時(shí)間：2022-04-02 11:38:09
序論：在您撰寫投資決策論文時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的1篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
長(zhǎng)期投資決策的研究,推導(dǎo)出新的評(píng)價(jià)伐木決策的公式,該公式可以在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)為投資決策提供更為可靠的評(píng)價(jià)。
一般在進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策時(shí),廣泛應(yīng)用凈現(xiàn)值法(NPV)和內(nèi)含報(bào)酬率法(IRR)進(jìn)行評(píng)價(jià),但他們存在一個(gè)共同的問題,就是在評(píng)價(jià)時(shí)只考慮方案一個(gè)經(jīng)營周期內(nèi)的情況,而對(duì)于持續(xù)經(jīng)營條件下不斷進(jìn)行投資的情況下,評(píng)價(jià)則束手無策。怎樣站在戰(zhàn)略高度對(duì)長(zhǎng)期投資決策做出正確評(píng)價(jià)是必須解決的問題。以下通過林業(yè)投資的一個(gè)案例來說明如何調(diào)整思路進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策。
林業(yè)投資不同于一般的經(jīng)營投資,其投資金額較大,周期長(zhǎng),見效慢,所以投資于林業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)比較大。一旦開始投資,經(jīng)營者所面臨的一個(gè)重要問題就是何時(shí)在成材樹區(qū)域伐木,由于伐木的時(shí)間是互斥的選擇,所以只有一個(gè)最佳伐木時(shí)間將使投資者的利益最大。
舉例如下:某人承包荒山植樹造林,于第一年年初一次性投資100,000元,有4個(gè)互斥方案可供選擇,可以在3年末,4年末,6年末,8年末伐木取得現(xiàn)金收入,各方案的現(xiàn)金流量和各自的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算如下表(假設(shè)現(xiàn)金流出量發(fā)生于年初,現(xiàn)金流入量發(fā)生于年末,資金的成本為5%)。 通過計(jì)算,在凈現(xiàn)值法下,根據(jù)凈現(xiàn)值判定法則,因?yàn)?年后伐木的凈現(xiàn)值為116,588.60元,在各方案中最大,所以選擇8年后伐木為最佳方案。內(nèi)含報(bào)酬率法計(jì)算的結(jié)果是4年后伐木的報(bào)酬率最大,所以選擇4年后伐木為最佳方案。筆者發(fā)現(xiàn)兩種方法作出的決策是不同的。由于4個(gè)方案的壽命不同,所以無論作出哪種決策其說服力都不是很強(qiáng)。
在以上計(jì)算過程中,筆者觀察到無論是凈現(xiàn)值法還是內(nèi)含報(bào)酬率法只考慮了各方案在一個(gè)周期內(nèi)的效果,沒有考慮伐木決策的重要含義是方案可以在可預(yù)見的未來重復(fù)進(jìn)行。如果決定4年后伐木,那么就可以在相同的畝數(shù)上重新植樹來重復(fù)該項(xiàng)目,然后再等待4年伐木。結(jié)果是4年后伐木的決策實(shí)際上變成了長(zhǎng)期戰(zhàn)略決策。所以在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)持續(xù)經(jīng)營的條件下,伐木決策在土地承包期內(nèi)一般都可以重復(fù)進(jìn)行再投資,因此完全可以假定方案重復(fù)進(jìn)行(為便于計(jì)算,假設(shè)方案以同規(guī)模重復(fù)進(jìn)行)。
為使各方案具有可比性,筆者用各方案的公倍數(shù)即24年為伐木決策總有效期,在這段時(shí)期內(nèi)3年伐木方案共重復(fù)進(jìn)行8次,以此類推其他方案分別重復(fù)6次、4次、3次。用凈現(xiàn)值法計(jì)算24年內(nèi)各方案的總現(xiàn)值如下: 上式含義為:8年為一周期的方案在24年內(nèi)重復(fù)3次的總凈現(xiàn)值是248910.93元。
雖然可以借助計(jì)算機(jī),但上述計(jì)算過程仍很繁瑣。如果比較多個(gè)方案,并且其周期各不相同,則必須以它們的公倍數(shù)作為計(jì)算、比較的基礎(chǔ)年數(shù),那將是一個(gè)非常復(fù)雜的計(jì)算過程。由于伐木方案有可持續(xù)重復(fù)進(jìn)行的特性,完全可以假定每個(gè)方案在可預(yù)見的未來以同樣規(guī)模重復(fù)進(jìn)行,使每個(gè)方案有相同(無窮大)的壽命,該假設(shè)也符合財(cái)務(wù)管理中持續(xù)經(jīng)營前提假設(shè)。筆者之所以仍利用凈現(xiàn)值法進(jìn)行評(píng)價(jià)是因?yàn)闆Q策方法要盡可能與企業(yè)價(jià)值最大化的理財(cái)目標(biāo)相匹配。在方案持續(xù)重復(fù)進(jìn)行假設(shè)下的伐木決策的總凈現(xiàn)值公式推導(dǎo)如下:(設(shè)i是資金成本,n為方案周期,k為重復(fù)次數(shù)) 總之,用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)伐木方案時(shí)不能僅局限于一個(gè)經(jīng)營周期,而應(yīng)考慮在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的總凈現(xiàn)值,這樣才能確保方案在持續(xù)經(jīng)營條件下價(jià)值最大化。長(zhǎng)期投資決策的研究在日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,大多數(shù)項(xiàng)目都是以一種近似方式重復(fù)進(jìn)行。即使其他條件(如技術(shù)、過程)改變,也可以假定項(xiàng)目能重復(fù)進(jìn)行,如農(nóng)業(yè)、畜牧業(yè)等,所以筆者的結(jié)論同樣也適用于他們的決策。通過調(diào)整思路,利用改進(jìn)的評(píng)價(jià)公式可以使決策更符合現(xiàn)實(shí)情況,有利于作出更加合理、正確的決策。
自經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變?nèi)陙恚覈鴩窠?jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了持久高速的發(fā)展，引起了國內(nèi)外的不斷關(guān)注。亞洲金融危機(jī)后，我國實(shí)施積極的貨幣政策， 詳細(xì)內(nèi)容請(qǐng)看下文試論項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)。
為經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展奠定了貨幣基礎(chǔ)，與此同時(shí)，政府不斷加大財(cái)政政策支持的力度，積極完善地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，紛紛上馬大型的建設(shè)項(xiàng)目，包括農(nóng)林水利、電力、公路、鐵路、住房、城市基礎(chǔ)建設(shè)及其他工業(yè)。這些項(xiàng)目具有數(shù)量多、規(guī)模大、建設(shè)周期長(zhǎng)、收益不確定性大的特點(diǎn)。雖然我國在改革投融資體制上進(jìn)行了一系列探索，取得了一定進(jìn)展，對(duì)投資項(xiàng)目的前期評(píng)估工作起到了積極的影響，但是還不足以改變當(dāng)前投資項(xiàng)目評(píng)估的混亂現(xiàn)狀。特別是2008年金融危機(jī)后，國家發(fā)改委出臺(tái)四萬億的經(jīng)濟(jì)刺激方案后，各個(gè)地方政府紛紛上馬大型建設(shè)項(xiàng)目，這也暴露出了投資總量偏大、結(jié)構(gòu)失衡、預(yù)算超支等嚴(yán)重問題，而項(xiàng)目整體投資分析研究的滯后是重要因素之一。當(dāng)前項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)多從財(cái)務(wù)的角度出發(fā)，分析得出各種財(cái)務(wù)支持指標(biāo)，從而判斷項(xiàng)目的可行性，但深入研究不難發(fā)現(xiàn)單純的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)過程存在眾多難點(diǎn)和困境。
1項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)現(xiàn)狀分析
無論對(duì)于政府投資還是企業(yè)投資而言，資本性項(xiàng)目投資均具有投資內(nèi)容獨(dú)特、投資數(shù)額多、影響時(shí)間長(zhǎng)、變現(xiàn)能力差和投資風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)。這也決定了項(xiàng)目投資決策的重要，如何取舍，要通過評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行測(cè)算，保證企業(yè)的項(xiàng)目投資決策不失誤。
2資本項(xiàng)目投資決策指標(biāo)
投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)是指用于衡量和比較投資項(xiàng)目可行性，以便據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度。從財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的角度分析，投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括投資利潤(rùn)率、靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率。前兩個(gè)指標(biāo)是非折現(xiàn)指標(biāo)，在計(jì)算過程中不考慮資金時(shí)間價(jià)值因素，而后四個(gè)指標(biāo)是折現(xiàn)指標(biāo)，在指標(biāo)計(jì)算過程中充分考慮和利用了資金時(shí)間價(jià)值。從非折現(xiàn)指標(biāo)向折現(xiàn)指標(biāo)的過渡也反映了投資者對(duì)資金價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)成本的進(jìn)一步認(rèn)識(shí)和關(guān)注。
一、投資決策的原則
1.科學(xué)化、民主化原則。這個(gè)原則有兩層含義:
1.1.按科學(xué)程序進(jìn)行投資決策?？茖W(xué)程序即“先論證,后決策”,投資決策不按科學(xué)程序進(jìn)行,必將導(dǎo)致投資項(xiàng)目蒙受重大損失。
1.2.在投資決策過程中充分發(fā)揚(yáng)民主。在當(dāng)今現(xiàn)代化大生產(chǎn)中,需要依靠集體智慧,廣泛集中經(jīng)濟(jì)、技術(shù)和管理方面專家的意見,實(shí)行民主化投資決策。必須指出,民主化是科學(xué)化的前提和基礎(chǔ)。
2.系統(tǒng)性原則。影響投資項(xiàng)目建設(shè)的各種因素是相互聯(lián)系、相互制約的,因此,進(jìn)行投資決策時(shí)必須全面考慮。先要收集各方面的投資信息,對(duì)各種信息進(jìn)行科學(xué)分析研究后,要回答下列一系列問題:①項(xiàng)目建設(shè)技術(shù)是否先進(jìn);②經(jīng)濟(jì)上是否合理;③是否通過環(huán)保和社會(huì)評(píng)價(jià);④人、財(cái)、物是否落實(shí);⑤建設(shè)工期多長(zhǎng);⑥投資額及籌建方式;⑦項(xiàng)目的配套建設(shè);⑧項(xiàng)目建設(shè)對(duì)原有產(chǎn)業(yè)的影響。
3.滿意原則。這是諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者西蒙教授提出的決策原則。所謂最優(yōu)方案只是理論上幻想,投資決策者不可能掌握有關(guān)投資項(xiàng)目的全部信息,不可能對(duì)未來作出萬無一失的判斷。
4.經(jīng)濟(jì)效益原則。一般情況下,投資項(xiàng)目必須以提高投資的經(jīng)濟(jì)效益為中心。同時(shí),還必須做到微觀經(jīng)濟(jì)效益與宏觀經(jīng)濟(jì)效益相統(tǒng)一,近期經(jīng)濟(jì)效益與遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)效益相統(tǒng)一。
5.資金時(shí)間價(jià)值原則。投資項(xiàng)目所需資金是隨項(xiàng)目建設(shè)的進(jìn)度和需要不斷地發(fā)生的,并分布在項(xiàng)目建設(shè)的不同時(shí)期。各時(shí)期支付的資金不具有可比性,不能簡(jiǎn)單地相加。為了正確評(píng)估投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益,必須考慮資金的時(shí)間價(jià)值,用貼現(xiàn)率,將不同時(shí)期的資金額折算成現(xiàn)值,然后再相加。
6.責(zé)任制原則。所謂責(zé)任制,是指投資決策者對(duì)造成損失的錯(cuò)誤投資決策要負(fù)相應(yīng)的責(zé)任。建立權(quán)、責(zé)、利相結(jié)合的投資決策責(zé)任制,可避免或減少投資決策的失誤。
二、投資風(fēng)險(xiǎn)的處置
投資主體在識(shí)別和估量投資風(fēng)險(xiǎn)后,要對(duì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)尋求有效方法進(jìn)行處置。1.控制法?？刂品ㄊ侵冈趽p失發(fā)生以前,運(yùn)用各種控制手段,力求免除或縮小風(fēng)險(xiǎn)。
1.1風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。它是指主動(dòng)放棄或拒絕風(fēng)險(xiǎn)損失可能性較大的某項(xiàng)活動(dòng),以免除可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)損失。這是一種最徹底的風(fēng)險(xiǎn)控制法,能使風(fēng)險(xiǎn)概率為零。實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避,最好在某投資項(xiàng)目尚未進(jìn)行以前,即在項(xiàng)目可行性研究后就確定是否放棄。但此法也有局限性:一是有些風(fēng)險(xiǎn)無法或難以規(guī)避,如地震、水災(zāi)等;二是放棄高風(fēng)險(xiǎn)也放棄了可能的豐厚利潤(rùn);三是只有當(dāng)人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有充分認(rèn)識(shí),它才有現(xiàn)實(shí)意義。
1.2風(fēng)險(xiǎn)分散。它是指通過投資多樣化來降低風(fēng)險(xiǎn)。將各項(xiàng)不同投向的投資組合在一起,可以減少總投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。
1.3風(fēng)險(xiǎn)消縮。它是指在損失發(fā)生前設(shè)法消除風(fēng)險(xiǎn)因素,減少損失發(fā)生的頻率;在風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后,設(shè)法減少損失的幅度。風(fēng)險(xiǎn)消縮包括兩方面內(nèi)容:一是查詢風(fēng)險(xiǎn)事故因素,一般有管理因素、人的因素、環(huán)境因素和機(jī)器因素;二是預(yù)防和抵制損失,在查詢風(fēng)險(xiǎn)事故因素的基礎(chǔ)上,采取各種措施預(yù)防和抵制損失。措施可歸結(jié)為:一是工程法,是指以工程技術(shù)為手段,通過對(duì)物+(機(jī)器)的處理,達(dá)到控制損失的目的;二是教育法,是指通過教育和培訓(xùn)來消除人的風(fēng)險(xiǎn)因素;三是程序法,是指運(yùn)用制度化、規(guī)范化的程序作業(yè)方式,提高管理水平來消除管理風(fēng)險(xiǎn)因素。
2.財(cái)務(wù)法。財(cái)務(wù)法是指在損失發(fā)生后,運(yùn)用財(cái)務(wù)手段,對(duì)損失的后果給予及時(shí)的補(bǔ)償。
2.1風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁它是指投資主體將可能的損失有意識(shí)地轉(zhuǎn)移給另一方承擔(dān)。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁又有以下兩種方式:一是非保險(xiǎn)型轉(zhuǎn)嫁,是指投資主體通過經(jīng)濟(jì)合同將風(fēng)險(xiǎn)事故損失的賠償責(zé)任轉(zhuǎn)移給另一方承擔(dān)。它的實(shí)質(zhì)是通過風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移,使轉(zhuǎn)讓人得到外來資金,以補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生后所造成的損失。二是保險(xiǎn)型轉(zhuǎn)嫁,即保險(xiǎn)。是指以合同方式建立保險(xiǎn)關(guān)系,合理支付保險(xiǎn)金,對(duì)特定的災(zāi)害事故造成的損失或人身傷亡給予資金保障。
2.2風(fēng)險(xiǎn)自留。它是指投資主體自行設(shè)立基金,自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失發(fā)生后的財(cái)務(wù)后果。風(fēng)險(xiǎn)自留又有以下兩種方式:一是主動(dòng)自留風(fēng)險(xiǎn),又稱計(jì)劃性承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),是指明確風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)與后果后,分析各種風(fēng)險(xiǎn)處置方法,風(fēng)險(xiǎn)管理者主動(dòng)自留風(fēng)險(xiǎn),并籌劃相應(yīng)的財(cái)務(wù)準(zhǔn)備;二是被動(dòng)自留風(fēng)險(xiǎn),又稱非計(jì)劃性承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),是指在未識(shí)別和衡量風(fēng)險(xiǎn)及其后果的情況下,風(fēng)險(xiǎn)管理者被迫自身承擔(dān)后果的風(fēng)險(xiǎn)處置方法。風(fēng)險(xiǎn)自留有兩種形式:一是在工程預(yù)算中設(shè)置不可預(yù)見費(fèi)用;二是在生產(chǎn)經(jīng)營中建立意外損失基金或?qū)⒔?jīng)常性的小額損失攤?cè)氤杀尽?
三、投資項(xiàng)目與決策方法
1.確定型決策。在各個(gè)投資項(xiàng)目結(jié)果均為明確的前提下,進(jìn)行比較擇優(yōu)的決策稱為確定型決策。它有以下特征:有明確目標(biāo);有一個(gè)確定的自然狀態(tài);有兩個(gè)及兩個(gè)以上的可行方案;可計(jì)算出各方案在確定狀態(tài)下的損益值(收益值或損失值)。自然狀態(tài)是指決策者進(jìn)行投資決策肘,將面臨未來兩種或兩種以上的情況。如天氣好或天氣不好,產(chǎn)品銷路好或產(chǎn)品銷路不好等。確定型決策又分靜態(tài)分析法和動(dòng)態(tài)分析法。
1.1靜態(tài)分析法。靜態(tài)分析法不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值,這是其明顯的缺陷:但它計(jì)算簡(jiǎn)便,對(duì)“短、平、快”投資項(xiàng)目進(jìn)行決策或?qū)ν顿Y項(xiàng)目進(jìn)行初選時(shí)。有其實(shí)用價(jià)值。靜態(tài)分析法主要有投資回收期和投資收益率法。
1.2投資回收期法。投資回收期法是以回收全部投資總額的時(shí)間長(zhǎng)短來判斷方案是否可行。投資分析不但要考慮技術(shù)上的先進(jìn)性和經(jīng)濟(jì)上的合理性,而且還要考慮投入的資金能否在最短的年限內(nèi)回收。運(yùn)用投資回收期法是將投資項(xiàng)目的計(jì)算回收期與投資決策者主觀上認(rèn)定的期望回收期相比較,計(jì)算回收期小于期望回收期,則接受該投資項(xiàng)目;反之,則拒絕該投資項(xiàng)目。依盈利額中是否包括提取的折舊,有兩種投資回收期計(jì)算方法:①投資回收期(年)=投資總額/年平均盈利額②投資回收期(年)=投資總額/(年平均盈利額+折舊)例4.1某項(xiàng)目投資總額為50萬元,壽命為5年。第二年投入使用,預(yù)計(jì)年平均盈利額為8萬元,計(jì)算其投資回收期。解投資回收期=50÷8=6.251.3投資收益率法。投資收益率法是投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)后,年平均盈利額與投資總額之比。投資收益率越高,其經(jīng)濟(jì)效益越好;反之,則越差。依盈利額中是否包括提取的折舊,有兩種投資收益率計(jì)算方法。(1)投資收益率(%)=(年平均盈利額÷投資總額)×100%;(2)投資收益率(%)=[(年平均盈利額+折舊)÷投資總額]×100%例某投資項(xiàng)目有兩個(gè)方案,資料如表,計(jì)算投資收益率并確定最佳方案。解第一種方法計(jì)算投資收益率:A:5÷20×l00%=25%B:4÷15×100%=26.67%顯然應(yīng)該選B方案。第二種方法計(jì)算投資收益率:A:(5+3)÷20×100%=40%B:(4+2)÷15×100%=40%考慮折舊因素后,A、B方案投資收益率相等,無法進(jìn)行選擇。投資收益率法考慮了投資產(chǎn)生的盈利水平,較投資回收期法全面。但它沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值,該法仍只適用于資金困難、管理水平偏低的投資者。
2.動(dòng)態(tài)分析法。動(dòng)態(tài)分析法將投資項(xiàng)目整個(gè)經(jīng)濟(jì)壽命周期內(nèi)的全部資金流量按一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后,再分析比較各投資項(xiàng)目的投資 收益并決策。
3.不確定型決策。不確定型決策是指只能根據(jù)主觀判斷來確定各投資方案在不同自然狀態(tài)下百悲出現(xiàn)的損益值來進(jìn)行比較選擇的決策。它有以下特征:有明確的目標(biāo)有兩個(gè)及兩個(gè)以上可行方案;有兩種及兩種以上的自然狀態(tài),但其發(fā)生概率無法預(yù)測(cè)。
3.1保險(xiǎn)法(小中取大法)。保險(xiǎn)法又稱悲觀法,先從各方案中選擇一個(gè)最小的收益值,后從若干最小收益值中選擇一個(gè)最大的作最佳方案。例已知下表,用保險(xiǎn)法選擇最佳方案。解從表中可知,A、B、C、D各方案的最小收益分別為-350萬元、-400萬元、-100萬元、50萬元,顯然D方案為最佳。
3.2冒險(xiǎn)法(大中取大法)。冒險(xiǎn)法又稱樂觀法,先從各方案中選擇一個(gè)最大的收益值,后從若干最大收益中選擇一個(gè)最大的作最佳方案。例同上例,用冒險(xiǎn)法選擇最佳方案。解從表中可知,A、B、C、D各方案的最大收益值分別為600萬元、850萬元、300萬元、400萬元,顯然B方案最佳。
四、結(jié)語
總之,為了給企業(yè)創(chuàng)造更大的生存和發(fā)展空間,企業(yè)必須要在投資策略和戰(zhàn)略決策上下足功夫,從投資的類型和風(fēng)險(xiǎn)處理,到?jīng)Q策的模式和方法,都要進(jìn)行細(xì)致的研究分析,保證策略的正確性和可行性。
投資活動(dòng)是企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的重要組成部分,有效的投資活動(dòng)能達(dá)到企業(yè)資源的最佳配置和生產(chǎn)要素的最優(yōu)組合,給企業(yè)帶來最大利潤(rùn)。在投資市場(chǎng)中,投資機(jī)會(huì)很多,在眾多的投資機(jī)會(huì)中要尋找一個(gè)好的投資項(xiàng)目,做出正確的投資決策,選擇正確的投資策略,從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo),就要正確分析企業(yè)投資決策及其影響企業(yè)投資決策的各種因素。
1.投資決策
1.1 投資決策
企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)的價(jià)值與企業(yè)的投資決策有關(guān),與既定目標(biāo)下的融資決策、企業(yè)合理優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)的選擇、合理可行的分紅政策的制定、投資風(fēng)險(xiǎn)的降低等等這些投資策略密切相關(guān)。因此,在投資市場(chǎng)中進(jìn)行的投資活動(dòng),要對(duì)投資機(jī)會(huì)做出正確的判斷,進(jìn)行正確的投資決策,選擇正確的投資策略,以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)。
一般來說,投資決策是對(duì)一個(gè)投資機(jī)會(huì)進(jìn)行考察、分析、測(cè)算、研究,并運(yùn)用“凈現(xiàn)值法則”判定是否進(jìn)行投資做出的一種決定。這是企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略計(jì)劃中的一個(gè)重要組成部分。
投資的凈現(xiàn)值是該項(xiàng)投資的所有現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和,即未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減去初始投資成本后的資金數(shù)額。
現(xiàn)金流量在投資決策中是指投資引起的現(xiàn)金支出或現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。
“凈現(xiàn)值法則”是:對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目,如果凈現(xiàn)值是正的,該投資能增加企業(yè)的總價(jià)值,可以實(shí)施;如果凈現(xiàn)值是負(fù)的,該投資將導(dǎo)致企業(yè)總價(jià)值的減少,應(yīng)該摒棄;如果凈現(xiàn)值是零,企業(yè)進(jìn)行該項(xiàng)投資除了規(guī)模擴(kuò)大之外,對(duì)企業(yè)的總價(jià)值的增加毫無貢獻(xiàn)。對(duì)于相互排斥的兩個(gè)項(xiàng)目,則應(yīng)選擇凈現(xiàn)值為正且較大的一個(gè)進(jìn)行投資。
在探討投資決策問題時(shí),常用“凈現(xiàn)值法則”來衡量一項(xiàng)投資機(jī)會(huì)的優(yōu)劣,幫助我們?cè)诖隧?xiàng)投資和投資市場(chǎng)中的其他投資機(jī)會(huì)進(jìn)行比較,分出優(yōu)劣,幫助我們?cè)诒姸嗟耐顿Y機(jī)會(huì)中選出好的投資機(jī)會(huì)實(shí)施投資。
投資決策的程序一般分以下幾個(gè)步驟:1)明確投資目標(biāo),提出投資方案。2)估計(jì)投資風(fēng)險(xiǎn)。3)投資方案的財(cái)務(wù)可行性研究。4)確定投資方案的收入現(xiàn)值,估算投資凈現(xiàn)值。5)利用“凈現(xiàn)值法則”對(duì)投資方案作出拒絕或接受的投資決策。6)投資方案的執(zhí)行。
企業(yè)做出投資決策之后,企業(yè)的價(jià)值也隨之而定。企業(yè)的價(jià)值V為:V=B-S,其中B為投資的預(yù)期收益,S為投資的成本。
1.2 投資策略
企業(yè)投資活動(dòng)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程,要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo),除了對(duì)投資機(jī)會(huì)要作出正確的投資決策,還要根據(jù)企業(yè)自身特點(diǎn)與市場(chǎng)信息等選擇正確的投資策略。下面僅對(duì)與企業(yè)價(jià)值密切相關(guān)的企業(yè)融資、資本結(jié)構(gòu)、分紅政策、投資風(fēng)險(xiǎn)等等這些主要投資策略進(jìn)行闡述。
(1)企業(yè)融資企業(yè)是一個(gè)以盈利為目標(biāo)的組織,無論做出何種投資決策,在進(jìn)行投資經(jīng)營之前,首先要考慮的是資金問題。而解決資金來源問題的方法就是:通過企業(yè)融資,獲得投資必需的資金。
企業(yè)從不同來源渠道獲取的資金在融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)、凈收益、稅收方面各不相同,股東和債權(quán)人在企業(yè)資金結(jié)構(gòu)中的作用也有很大的不同,對(duì)企業(yè)行為形成不同的約束。因此當(dāng)企業(yè)面臨投資機(jī)會(huì)時(shí),就要根據(jù)自己的目標(biāo)函數(shù)和成本效益原則,選擇最佳的融資結(jié)構(gòu),使企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大。
企業(yè)籌資是企業(yè)最基本的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一,籌資效果的好壞對(duì)企業(yè)的發(fā)展和實(shí)現(xiàn)目標(biāo)將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
(2)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)理論以企業(yè)財(cái)源的資本和負(fù)債之比作為研究對(duì)象,它是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的關(guān)鍵領(lǐng)域之一。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)取得的資金的各項(xiàng)來源的組合及其相互關(guān)系。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的資金來源一般包括所有者權(quán)益和負(fù)債。因此,資本結(jié)構(gòu)主要是指這兩者的組合和相互關(guān)系。它對(duì)制定新股發(fā)行計(jì)劃、合并和收買融資決策、股利分配政策具有重要的意義。
實(shí)際工作中,在考慮稅收,破產(chǎn)成本(杠桿效益)及資本成木、投資項(xiàng)目收益、風(fēng)險(xiǎn)等諸多因素的條件下,企業(yè)應(yīng)有一個(gè)融資的順序,并將負(fù)債比控制在一定的范圍內(nèi),得到一個(gè)較優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。
(3)分紅政策分紅政策是企業(yè)對(duì)其經(jīng)營活動(dòng)的成果——利潤(rùn)的分配作出的決策。分配決策指的是利息及稅后的利潤(rùn)如何分配:即分紅和存留各占多大比例?企業(yè)留存收入,即股利分配后企業(yè)凈利潤(rùn),是企業(yè)資產(chǎn)的重要來源。分配的決策依據(jù)是企業(yè)的分紅政策。企業(yè)應(yīng)根據(jù)企業(yè)實(shí)際制定正確、合法、合理的分紅政策,以使企業(yè)價(jià)值最大化。
(4)投資風(fēng)險(xiǎn)所謂風(fēng)險(xiǎn)是指某一事件及其結(jié)果的不確定性。在財(cái)務(wù)上,它往往與損失聯(lián)系在一起。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)來自兩方面:經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和籌資風(fēng)險(xiǎn)。其中,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在不使用債務(wù)或不考慮投資來源中是否有負(fù)債的前提下,企業(yè)未來收益的不確定性,它與資產(chǎn)的經(jīng)營效率直接相關(guān)。籌資風(fēng)險(xiǎn),又稱財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),是指由于負(fù)債籌資而引起的到期不能償還債務(wù)本息的可能性。由于不同的籌資方式,表現(xiàn)為償債壓力大小并不相同。主權(quán)資本屬于企業(yè)的長(zhǎng)期資金,不存在還本付息的壓力,從而其償債風(fēng)險(xiǎn)也不存在,而債務(wù)資金則需要還本付息,且不同期限、不同金額、不同使用效益的資金,其償債壓力不相同。
另外,不同的資金來源渠道,其風(fēng)險(xiǎn)也不盡相同。一般說來,采用股票和債券等直接融資方式,通常要經(jīng)過證券市場(chǎng),所以它還面臨金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是發(fā)行風(fēng)險(xiǎn),即股票或債券賣不出去或只能低價(jià)賣出去的可能性。這意味著企業(yè)不能籌到資金或籌到較少的資金,不能滿足需要而喪失收益的機(jī)會(huì)。二是再融資風(fēng)險(xiǎn),一旦企業(yè)己經(jīng)發(fā)行證券,而市場(chǎng)行情趨壞,則企業(yè)難以重新籌集資金。通過銀行信用等間接融資方式則不會(huì)使企業(yè)面臨金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
2.影響投資決策的因素
影響企業(yè)投資決策的因素很多,正確全面分析影響企業(yè)投資決策的各種因素,有利于企業(yè)作出正確的投資決策。下面討論幾個(gè)影響企業(yè)投資決策的主要因素。
2.1 總體經(jīng)濟(jì)條件
總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了整個(gè)經(jīng)濟(jì)中資本的供給和需求以及預(yù)期通貨膨脹水平。這個(gè)經(jīng)濟(jì)變量反映在無風(fēng)險(xiǎn)收益率上。無風(fēng)險(xiǎn)收益率代表了無風(fēng)險(xiǎn)投資的收益率。由于整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的資金需求與供給會(huì)發(fā)生相對(duì)變動(dòng),投資者也會(huì)相應(yīng)改變其要求的收益率。
2.2 市場(chǎng)條件
當(dāng)投資者購買的某種證券風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí),該證券的發(fā)行者必須賦予證券具有獲得額外收益的機(jī)會(huì),才能使投資者對(duì)這種證券產(chǎn)生興趣。隨著風(fēng)險(xiǎn)上升,投資者要求的收益率也會(huì)隨之上升,企業(yè)的資本成本也隨之上升。如果某種證券的市場(chǎng)流動(dòng)性好,而且價(jià)格比較穩(wěn)定,則要求的收益率也會(huì)比較低,相應(yīng)會(huì)降低企業(yè)的資本成本。
2.3 企業(yè)經(jīng)營和融資決策
投資收益風(fēng)險(xiǎn)也是企業(yè)內(nèi)部決策的結(jié)果。來自于這些決策的風(fēng)險(xiǎn)通?？梢苑譃閮深?經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)反映企業(yè)資產(chǎn)收益率的變動(dòng),受企業(yè)投資和經(jīng)營決策影響。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則反映普通股收益率的變動(dòng),是企業(yè)采用債務(wù)或優(yōu)先股融資的結(jié)果。隨著企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大或減小,投資者要求的收益率及企業(yè)資本成本也會(huì)同向變動(dòng)。
2.4 融資規(guī)模
融資規(guī)模是確定企業(yè)資本成本的重要因素。當(dāng)企業(yè)融資需求增加時(shí),資本加權(quán)成本也會(huì)上升。例如:企業(yè)發(fā)行的證券越多,則額外的籌資成本也將隨之增加,包括支付給中介機(jī)構(gòu)的承銷費(fèi)、法律及 審計(jì)費(fèi)等,企業(yè)實(shí)得資金則相應(yīng)減少。同時(shí),當(dāng)企業(yè)向市場(chǎng)索取相對(duì)于企業(yè)自身規(guī)模很大數(shù)額的資本時(shí),投資者也會(huì)要求更高的收益率。而且,由于發(fā)行規(guī)模增大,證券的發(fā)行價(jià)格會(huì)相應(yīng)降低,由此也會(huì)增加企業(yè)的資本成本。
2.5 投資風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要來自于兩個(gè)方面:經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也稱之為投資風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)是一種產(chǎn)品(或服務(wù)),包括實(shí)物產(chǎn)品和金融產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為市場(chǎng)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。這種變動(dòng)會(huì)使投資項(xiàng)目所形成的成果在市場(chǎng)中不能實(shí)現(xiàn)其價(jià)值。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)投資所形成的成果賣不出去的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)在結(jié)果上是一致的。因此,投資風(fēng)險(xiǎn)是投資所形成的資產(chǎn)價(jià)值不能在市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)的可能性。風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生了,也就意味著投資失敗了。遇到投資失敗的企業(yè)就會(huì)逐漸被市場(chǎng)所淘汰。
2.6 投資項(xiàng)目一個(gè)最優(yōu)的投資項(xiàng)目是使企業(yè)價(jià)值最大化的投資項(xiàng)目。投資與融資是很難分開的,企業(yè)不同風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目依賴于不同的融資方式,以便控制企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn),降低破產(chǎn)成本。一般來說,風(fēng)險(xiǎn)大收益高的投資項(xiàng)目選擇內(nèi)部融資或股權(quán)融資,資金比較容易籌措,且能降低企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn),提高企業(yè)價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)小收益穩(wěn)定的投資項(xiàng)目(企業(yè))則往往采納負(fù)債籌資方式來提高企業(yè)價(jià)值。也就是說風(fēng)險(xiǎn)不同的投資項(xiàng)目將使使企業(yè)有不同的資本結(jié)構(gòu)。
一、引言
自經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變?nèi)陙?我國國民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了持久高速的發(fā)展,引起了國內(nèi)外的不斷關(guān)注。亞洲金融危機(jī)后,我國實(shí)施積極的貨幣政策,為經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展奠定了貨幣基礎(chǔ),與此同時(shí),政府不斷加大財(cái)政政策支持的力度,積極完善地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),紛紛上馬大型的建設(shè)項(xiàng)目,包括農(nóng)林水利、電力、公路、鐵路、住房、城市基礎(chǔ)建設(shè)及其他工業(yè)。這些項(xiàng)目具有數(shù)量多、規(guī)模大、建設(shè)周期長(zhǎng)、收益不確定性大的特點(diǎn)。雖然我國在改革投融資體制上進(jìn)行了一系列探索,取得了一定進(jìn)展,對(duì)投資項(xiàng)目的前期評(píng)估工作起到了積極的影響,但是還不足以改變當(dāng)前投資項(xiàng)目評(píng)估的混亂現(xiàn)狀。特別是2008年金融危機(jī)后,國家發(fā)改委出臺(tái)四萬億的經(jīng)濟(jì)刺激方案后,各個(gè)地方政府紛紛上馬大型建設(shè)項(xiàng)目,這也暴露出了投資總量偏大、結(jié)構(gòu)失衡、預(yù)算超支等嚴(yán)重問題,而項(xiàng)目整體投資分析研究的滯后是重要因素之一。當(dāng)前項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)多從財(cái)務(wù)的角度出發(fā),分析得出各種財(cái)務(wù)支持指標(biāo),從而判斷項(xiàng)目的可行性,但深入研究不難發(fā)現(xiàn)單純的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)過程存在眾多難點(diǎn)和困境。因此,優(yōu)化項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)具有非常重要的意義。
二、項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)現(xiàn)狀分析
無論對(duì)于政府投資還是企業(yè)投資而言,資本性項(xiàng)目投資均具有投資內(nèi)容獨(dú)特、投資數(shù)額多、影響時(shí)間長(zhǎng)、變現(xiàn)能力差和投資風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)。這也決定了項(xiàng)目投資決策的重要,如何取舍,要通過評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行測(cè)算,保證企業(yè)的項(xiàng)目投資決策不失誤。
(一)資本項(xiàng)目投資決策指標(biāo) 投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)是指用于衡量和比較投資項(xiàng)目可行性,以便據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度。從財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的角度分析,投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括投資利潤(rùn)率、靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率。前兩個(gè)指標(biāo)是非折現(xiàn)指標(biāo),在計(jì)算過程中不考慮資金時(shí)間價(jià)值因素,而后四個(gè)指標(biāo)是折現(xiàn)指標(biāo),在指標(biāo)計(jì)算過程中充分考慮和利用了資金時(shí)間價(jià)值。從非折現(xiàn)指標(biāo)向折現(xiàn)指標(biāo)的過渡也反映了投資者對(duì)資金價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)成本的進(jìn)一步認(rèn)識(shí)和關(guān)注。
非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)具有計(jì)算簡(jiǎn)單、含義清晰等優(yōu)點(diǎn),但沒有考慮時(shí)間價(jià)值,從而可能導(dǎo)致決策失敗。靜態(tài)投資回收期指標(biāo)較清楚地反映了項(xiàng)目投資回收的時(shí)間,但不能說明投資回收后的收益情況。投資利潤(rùn)率指標(biāo)雖然考慮了項(xiàng)目所能創(chuàng)造的全部收益,但卻無法彌補(bǔ)由于沒有考慮時(shí)間價(jià)值所帶來的問題,因而仍然可能造成決策失敗。當(dāng)非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論和折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí),應(yīng)以折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論為準(zhǔn),這是因?yàn)樨泿艜r(shí)間價(jià)值常常是影響投資者進(jìn)行投資決策的重要因素。凈現(xiàn)值是一個(gè)非常重要的項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo),是項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差額,它以現(xiàn)金流量的形式反映投資所得與投資的關(guān)系:當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時(shí),意味著投資所得大于投資,該項(xiàng)目具有可取性;當(dāng)凈現(xiàn)值小于零時(shí),意味著投資所得小于投資,該項(xiàng)目則不具有可取性。凈現(xiàn)值的計(jì)算過程實(shí)際就是現(xiàn)金流量的計(jì)算及時(shí)間價(jià)值的計(jì)算過程。凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小,其含義也取決于折現(xiàn)率的規(guī)定:如果以投資項(xiàng)目的資本成本作為折現(xiàn)率,則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目的全部收益(損失);如果以投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率,則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比已放棄方案多獲得的收益;如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率,則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比行業(yè)平均收益水平多獲得的收益。實(shí)際工作中,可以根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率,對(duì)項(xiàng)目建設(shè)期間的現(xiàn)金流量按貸款利率作為折現(xiàn)率,而對(duì)經(jīng)營期的現(xiàn)金流量則按社會(huì)平均資金收益率作為折現(xiàn)率,分段計(jì)算。凈現(xiàn)值率實(shí)際是將凈現(xiàn)值與投資的現(xiàn)值進(jìn)行比較,以現(xiàn)值形式反映投資所得與投資的對(duì)比關(guān)系,從而在一定程度上彌補(bǔ)了凈現(xiàn)值在投資額不同時(shí)不能正確決策的缺點(diǎn)。獲利指數(shù)是以相對(duì)數(shù)形式將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值進(jìn)行比較,而凈現(xiàn)值則是以絕對(duì)數(shù)形式將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值進(jìn)行比較?；谪?cái)務(wù)分析的角度而言,考慮了時(shí)間價(jià)值和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo)已經(jīng)能夠較好地反映一個(gè)項(xiàng)目的投資價(jià)值,在實(shí)際運(yùn)用中,財(cái)務(wù)分析指標(biāo)常常會(huì)遇到較多的問題。
(二)項(xiàng)目投資決策指標(biāo)運(yùn)用現(xiàn)狀 投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)需要在國家現(xiàn)行稅制和價(jià)格體系條件下,計(jì)算項(xiàng)目范圍內(nèi)的效益和用度,從而分析項(xiàng)目的盈利能力、清償能力,以考察項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上的可行性。當(dāng)前,政府和企業(yè)在進(jìn)行投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)主要依據(jù)國家計(jì)委和建設(shè)部聯(lián)合的《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)》。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展,項(xiàng)目投資環(huán)境發(fā)生了很大的變化,財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系在運(yùn)用的過程中逐漸暴露出了較多的不足。
首先,動(dòng)態(tài)折現(xiàn)指標(biāo)的計(jì)算過程存在商榷余地。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的動(dòng)態(tài)指標(biāo)因采用貼現(xiàn)技術(shù)而使項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)更具科學(xué)性,但在計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值時(shí),常假設(shè)該項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量是在項(xiàng)目計(jì)算期的期初或期末發(fā)生,這使得未來現(xiàn)金流量偏離預(yù)期。由于在一般情況下,一個(gè)投進(jìn)使用并正常運(yùn)轉(zhuǎn)的項(xiàng)目未來現(xiàn)金流量是受多種因素共同作用的,并不只是在年初或年末發(fā)生,而是會(huì)時(shí)時(shí)發(fā)生,對(duì)時(shí)時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量以假設(shè)的發(fā)生時(shí)點(diǎn)計(jì)算現(xiàn)值,是有失偏頗的。項(xiàng)目計(jì)算期的貼現(xiàn)率應(yīng)與投資項(xiàng)目的資本成本相適應(yīng),從而計(jì)算的凈現(xiàn)值只要大于零,該方案理論上就應(yīng)該是可行的。但我國投資項(xiàng)目計(jì)算期的貼現(xiàn)率是由國家國家計(jì)劃委員會(huì)和建設(shè)部組織測(cè)定、并定期調(diào)整,與投資項(xiàng)目本身的資金成本相脫節(jié),造成決策的短期行為。
然后,項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)分析缺乏系統(tǒng)性。投資活動(dòng)是一種逐利活動(dòng),其風(fēng)險(xiǎn)與收益呈同向變化,很多財(cái)務(wù)收益很好的項(xiàng)目可能由于風(fēng)險(xiǎn)過大而不具可行性,即擬投項(xiàng)目的不確定性對(duì)盈利能力、清償能力、外匯效果均有重大影響。而原投資項(xiàng)目可行性分析將對(duì)投資項(xiàng)目的不確定性分析獨(dú)立于盈利能力分析、清償能力分析、外匯效果分析之外,使其對(duì)投資項(xiàng)目可行性決策的重要性大大降低。各財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)都有其獨(dú)特的作用,但有時(shí)根據(jù)不同評(píng)價(jià)指標(biāo)得出的投資結(jié)論會(huì)大相徑庭。應(yīng)以哪些指標(biāo)為投資的主要取舍標(biāo)準(zhǔn),哪些指標(biāo)為次要標(biāo)準(zhǔn),各財(cái)務(wù)指標(biāo)的可行性標(biāo)準(zhǔn)是多少,現(xiàn)行評(píng)價(jià)體系都沒有給出一個(gè)指導(dǎo)性的標(biāo)準(zhǔn)。
最后,缺乏投資項(xiàng)目環(huán)境影響評(píng)價(jià)指標(biāo)。原投資項(xiàng)目可行性分析對(duì)投資環(huán)境影響的評(píng)價(jià)僅局限于定性評(píng)價(jià),定量方面基本沒有。但很多投資項(xiàng)目將不可避免地會(huì)對(duì)四周的生態(tài)、資源、人居等產(chǎn)生一系列負(fù)面影響,如水體污染、植被破壞、耕地占用等。因此,投資項(xiàng)目的環(huán)境影響不應(yīng)該只是定性分析,還應(yīng)以成本、用度、收益等形式將環(huán)境影響納進(jìn)到投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中
來。 綜上所述,項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的建立有助于規(guī)范我國資本性投資,促進(jìn)有限資源的優(yōu)化配置,對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生積極的影響。但是,由于財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)在衡量項(xiàng)目投資的過程中存在較多不完善的地方,阻礙了投資者資源優(yōu)化配置的實(shí)現(xiàn),不利于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性。從制度因素和指標(biāo)具體運(yùn)用出發(fā)對(duì)項(xiàng)目投資決策指標(biāo)的優(yōu)化能夠有效地扭轉(zhuǎn)當(dāng)前不利的局面。
三、項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo)的優(yōu)化路徑
折現(xiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)與簡(jiǎn)單財(cái)務(wù)指標(biāo)的結(jié)合能夠有效地評(píng)價(jià)項(xiàng)目的可行性。但在實(shí)踐過程中由于種種問題的限制,指標(biāo)的評(píng)價(jià)功能受到了一定的局限,可以從以下方面進(jìn)一步優(yōu)化項(xiàng)目投資決策財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)內(nèi)容和方法。
(一)積極創(chuàng)新,優(yōu)化動(dòng)態(tài)指標(biāo)的計(jì)算 考慮到原有動(dòng)態(tài)指標(biāo)計(jì)算過程中的種種弊端,對(duì)動(dòng)態(tài)指標(biāo)的運(yùn)用進(jìn)行改進(jìn)。在可行性條件下,將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)期盡可能縮短,使折現(xiàn)現(xiàn)金流量接近實(shí)際情況。以資金成本為依據(jù)調(diào)整折現(xiàn)率,采用資本成本加權(quán)平均的方法確定項(xiàng)目的資本成本,根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小調(diào)整折現(xiàn)率。優(yōu)化投產(chǎn)期現(xiàn)金流量的估計(jì)方法,傳統(tǒng)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析一般采用等額現(xiàn)金流量模型進(jìn)行現(xiàn)金流量分析。但實(shí)際上項(xiàng)目投產(chǎn)期各年的現(xiàn)金流量不可能是相等的。因此,應(yīng)該將影響現(xiàn)金流量的各主要因素視為一個(gè)系統(tǒng),用系統(tǒng)的觀點(diǎn)猜測(cè)投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金凈流量。
(二)確保項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素分析始終貫串于財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)過程 風(fēng)險(xiǎn)成本是折現(xiàn)法下的基本因素,將對(duì)擬投項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析融入項(xiàng)目的盈利能力分析、清償能力分析和外匯效果分析中,提高項(xiàng)目評(píng)估工作的真實(shí)性和可靠性。在分析盈利能力時(shí),用期望收益和期望用度代替預(yù)計(jì)收益和預(yù)計(jì)用度,綜合考慮投資項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、銷售風(fēng)險(xiǎn)和生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),計(jì)算項(xiàng)目的經(jīng)營杠桿系數(shù);在清償能力分析時(shí),計(jì)算項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);在外匯效果分析時(shí),考慮項(xiàng)目經(jīng)營期內(nèi)的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過這樣的改進(jìn),各指標(biāo)值就充分考慮了各種不確定性因素的影響,能比較真實(shí)地反映項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性。
(三)把握重要影響因素,適當(dāng)增加影響因素指標(biāo) 企業(yè)的投資活動(dòng)受到眾多因素的影響,經(jīng)濟(jì)收益和成本的考慮僅僅是當(dāng)前投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的重要方面之一。加快有關(guān)綠色會(huì)計(jì)的會(huì)計(jì)要素確認(rèn)、計(jì)量、表露的方法研究,公道確認(rèn)計(jì)量有關(guān)環(huán)境因素引起的環(huán)境資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、成本、收如和利潤(rùn),并將上述計(jì)量結(jié)果納進(jìn)據(jù)以進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的預(yù)計(jì)會(huì)計(jì)報(bào)表中,分析項(xiàng)目的盈利能力和清償能力,并對(duì)項(xiàng)目的持續(xù)經(jīng)營能力進(jìn)行評(píng)價(jià)。
(四)拓展關(guān)注范圍,增加項(xiàng)目的發(fā)展能力分析 原財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)側(cè)重于項(xiàng)目的生存能力分析,在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下,項(xiàng)目發(fā)展能力分析將顯得更加重要。項(xiàng)目的短期獲利能力只是項(xiàng)目表現(xiàn)的一個(gè)方面,投資者應(yīng)該全盤關(guān)注項(xiàng)目的未來生命周期,對(duì)項(xiàng)目的持續(xù)發(fā)展能力和產(chǎn)業(yè)能力予以關(guān)注,因此,有必要在原評(píng)價(jià)體系中增加項(xiàng)目發(fā)展能力分析。
(五)培養(yǎng)系統(tǒng)思維,整合各個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo) 目前的評(píng)價(jià)體系中具有眾多的分析指標(biāo),導(dǎo)致了企業(yè)在運(yùn)用過程中不知道以哪一個(gè)為重點(diǎn)。企業(yè)可以根據(jù)各指標(biāo)在財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中的重要性,對(duì)各指標(biāo)設(shè)立一定的權(quán)重,由國家或地區(qū)政府部分根據(jù)形勢(shì)的變化對(duì)指標(biāo)權(quán)重進(jìn)行定期或不定期的更新,并制定一個(gè)切實(shí)可行的指標(biāo)權(quán)重評(píng)定方法和比較標(biāo)準(zhǔn),量化評(píng)價(jià)結(jié)果。通過綜合結(jié)果能夠較清晰地反映項(xiàng)目的整體情況。
通過指標(biāo)計(jì)算過程和運(yùn)用層面的優(yōu)化能夠有效地改進(jìn)當(dāng)前項(xiàng)目評(píng)價(jià)過程中所遇到的問題。經(jīng)濟(jì)發(fā)展是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程,項(xiàng)目投資的環(huán)境隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會(huì)越來越復(fù)雜,對(duì)項(xiàng)目投資決策體系的分析和改進(jìn)也是一個(gè)需要長(zhǎng)期不斷研究的過程。
我國經(jīng)濟(jì)目前正處于增長(zhǎng)速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期的“三期疊加”階段,經(jīng)濟(jì)下行壓力較大,煤炭行業(yè)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)沒有止跌啟穩(wěn)跡象,受國家治理大氣污染消減燃煤量、完善節(jié)能措施等因素影響,今后一個(gè)時(shí)期,我國煤炭市場(chǎng)需求低速增長(zhǎng)與產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩、進(jìn)口煤保持高位的矛盾將成為新常態(tài),煤炭行業(yè)正在經(jīng)歷著轉(zhuǎn)型中的陣痛。煤炭企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體,在投資行為中既是執(zhí)行者也是決策人,為提高投資項(xiàng)目的科學(xué)化水平,煤炭行業(yè)需要進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃,合理布局,并通過完善的投資方法來進(jìn)行投資的決策。因此研究新形式下煤炭行業(yè)項(xiàng)目投資決策有很重要的現(xiàn)實(shí)意義。
一、煤炭行業(yè)項(xiàng)目投資中存在的問題及原因
(一)對(duì)項(xiàng)目決策方法的選擇,過于樂觀,前期論證不充分
煤炭項(xiàng)目投資常用的評(píng)價(jià)方法有凈現(xiàn)值法,內(nèi)含報(bào)酬率法、回收期法,企業(yè)在項(xiàng)目論證中,對(duì)投資決策方法的運(yùn)用過于樂觀,如:對(duì)收入的估計(jì)過于樂觀,投資現(xiàn)金流出量的估計(jì)過于保守,傳統(tǒng)投資決策方法理論只考慮投資項(xiàng)目運(yùn)營對(duì)本企業(yè)的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)成果所造成的影響,而忽視其生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)對(duì)自然環(huán)境、社會(huì)所產(chǎn)生的影響,致使一些項(xiàng)目決策缺乏科學(xué)性,如未充分考慮國家政策變化和產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃要求,致使項(xiàng)目建設(shè)過程中被強(qiáng)制下馬;有些項(xiàng)目雖進(jìn)行了可行性研究,但可研內(nèi)容和數(shù)據(jù)不實(shí),對(duì)項(xiàng)目投資總額和投資收益率的估算不客觀,一開始就使項(xiàng)目投資失控。結(jié)果造成決策失誤,帶來重大的經(jīng)濟(jì)損失和不良的社會(huì)影響。
(二)工程項(xiàng)目超概算現(xiàn)象嚴(yán)重
煤炭行業(yè)工程項(xiàng)目因前期可行性研究及初步設(shè)計(jì)過程存在缺失,施工過程中不確定因素大,項(xiàng)目超概算現(xiàn)象比較普遍,有的項(xiàng)目超概算的比率很高,這種問題形成的原因較多,主要有:
1、建設(shè)管理體制的原因
在工程管理中沒有嚴(yán)格執(zhí)行工程管理各項(xiàng)規(guī)章制度。該招標(biāo)的通過各種理由規(guī)避招標(biāo),該調(diào)整概算的項(xiàng)目疏于報(bào)批就開始施工。各項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)職能不健全,現(xiàn)場(chǎng)簽證管理、投資控制缺乏強(qiáng)有力的管理人員,簽證補(bǔ)簽、材料認(rèn)價(jià)缺乏責(zé)任心,認(rèn)價(jià)結(jié)算時(shí)后補(bǔ)現(xiàn)象多發(fā)。
2、初步設(shè)計(jì)不合理
設(shè)計(jì)服務(wù)不到位,設(shè)計(jì)不全面,設(shè)計(jì)缺乏全過程服務(wù)意識(shí)。設(shè)計(jì)不全面導(dǎo)致變更、簽證、補(bǔ)充設(shè)計(jì)過多,概算限額突破。業(yè)主對(duì)設(shè)計(jì)單位監(jiān)管不全面,圖紙缺乏全面細(xì)致審核,缺失設(shè)計(jì)階段的投資控制。設(shè)計(jì)存在漏項(xiàng)或不足,未能充分考慮項(xiàng)目建設(shè)的市場(chǎng)環(huán)境和工程情況,一些必要的配套項(xiàng)目沒有納入,導(dǎo)致編制的概算金額與實(shí)際情況脫節(jié)。
3、工程設(shè)計(jì)缺乏有效約束,設(shè)計(jì)超標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)象嚴(yán)重
部分項(xiàng)目工程造價(jià)管理不嚴(yán)格,設(shè)計(jì)概算與施工圖預(yù)算的審查不銜接,甚至有的項(xiàng)目未按照批復(fù)的初設(shè)概算進(jìn)行施工圖設(shè)計(jì)或有的項(xiàng)目不按施工圖預(yù)算進(jìn)行施工,設(shè)計(jì)變更頻繁且不履行相應(yīng)的審批程序,超標(biāo)準(zhǔn)施工現(xiàn)象嚴(yán)重。任何設(shè)計(jì)變更及簽證出具前,均沒有考慮變更、簽證對(duì)工程造價(jià)造成的影響,只考慮工程是否方便施工或其他原因,缺乏工程施工中的事中控制。
4、部分項(xiàng)目主辦單位為了獲得項(xiàng)目許可,人為壓低投資總額,屬釣魚工程,造成項(xiàng)目實(shí)際投資額超概算。
5、建設(shè)工期延長(zhǎng),項(xiàng)目不能按期投產(chǎn)
因項(xiàng)目不能按照可行性研究確定的工期完成建設(shè)任務(wù),致使項(xiàng)目不能按時(shí)投產(chǎn)和發(fā)揮效益,造成工程建設(shè)成本增加,使項(xiàng)目投資突破概算。
6、是工程在無全面整體考量的前提下,倉促開工,隨意變更,監(jiān)管缺位。
(三)項(xiàng)目投產(chǎn)之日就是虧損之時(shí),經(jīng)濟(jì)效益低下
由于項(xiàng)目超概算現(xiàn)象嚴(yán)重,很多項(xiàng)目投產(chǎn)之日就是虧損之時(shí),經(jīng)濟(jì)效益沒有達(dá)到當(dāng)初設(shè)計(jì)的投資回報(bào)率,低于銀行同期貸款利率水平甚至出現(xiàn)虧損。原因包括:一是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境發(fā)生變化,如原材料價(jià)格上漲、產(chǎn)品銷售市場(chǎng)受限、價(jià)格下降等,導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)降低;二是經(jīng)營管理不善,經(jīng)營目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。
二、應(yīng)對(duì)策略和解決措施
(一)融入戰(zhàn)略思維,加強(qiáng)前期工作組織領(lǐng)導(dǎo)
目前,煤炭行業(yè)70%企業(yè)出現(xiàn)虧損,資產(chǎn)負(fù)債率居高不下,如何將有限的資金用在刀刃上,關(guān)系到企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn),因此單位負(fù)責(zé)人應(yīng)通過建立機(jī)制,加強(qiáng)前期工作組織領(lǐng)導(dǎo),從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā),將投資預(yù)算資金的管理轉(zhuǎn)移到對(duì)投資項(xiàng)目的管理,運(yùn)用管理會(huì)計(jì)方法擇優(yōu)選擇哪些符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略,有發(fā)展前景,投資報(bào)酬率高又節(jié)能環(huán)保的項(xiàng)目上來。
(二)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)
中國古代思想家韓愈曾經(jīng)說過“凡事預(yù)則立,不預(yù)則廢”。預(yù),強(qiáng)調(diào)做事要有計(jì)劃性、預(yù)見性。在單個(gè)項(xiàng)目投資中,立項(xiàng)時(shí)應(yīng)對(duì)總成本、目標(biāo)績(jī)效等進(jìn)行充分的估算,深入細(xì)致的調(diào)查和研究,在投資方案實(shí)施過程中建立有效的、科學(xué)的監(jiān)督系統(tǒng)和內(nèi)部控制制度。重視風(fēng)險(xiǎn)分析,風(fēng)險(xiǎn)分析應(yīng)貫穿于項(xiàng)目前期研究的各個(gè)環(huán)節(jié)和整個(gè)過程。預(yù)測(cè)、預(yù)報(bào)和預(yù)警項(xiàng)目存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)因素和風(fēng)險(xiǎn)程度及其危害,提出各種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施,建立和健全風(fēng)險(xiǎn)決策機(jī)制、為項(xiàng)目全過程風(fēng)險(xiǎn)管理奠定基礎(chǔ)。
(三)加強(qiáng)項(xiàng)目投資效益的考核
工程項(xiàng)目竣工投產(chǎn)后,將可研報(bào)告中的預(yù)期效益納入項(xiàng)目單位年度績(jī)效評(píng)價(jià)考核體系,計(jì)算投資節(jié)約或超支額,與預(yù)期投資效益實(shí)現(xiàn)情況、財(cái)務(wù)生存能力、償債能力等指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比,并按適當(dāng)?shù)南禂?shù)折合成當(dāng)期的利潤(rùn)指標(biāo)。如果項(xiàng)目達(dá)到預(yù)期的效益,則按項(xiàng)目投資額度一定的比例減少其利潤(rùn)考核指標(biāo),反之則增加其利潤(rùn)考核指標(biāo)。
(四)提高項(xiàng)目管理人員素質(zhì)
新形勢(shì)下煤炭行業(yè)項(xiàng)目投資決策是一項(xiàng)龐大的系統(tǒng)工程,涉及領(lǐng)域包括煤炭、煤化工、現(xiàn)代物流、裝備制造、
文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)等多種行業(yè),對(duì)人員的素質(zhì)和能力要求高,需要項(xiàng)目決策人員具備經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)、資本運(yùn)作、項(xiàng)目管理、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、稅收籌劃、營銷管理、行業(yè)管理等多方面專業(yè)知識(shí),因此參加工程項(xiàng)目決策人員應(yīng)選擇有理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)豐富的人員擔(dān)任。 (五)建立項(xiàng)目投資信息支持系統(tǒng)
當(dāng)前,隨著大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng),云計(jì)算時(shí)代的到來,使得全球信息量迅猛增長(zhǎng),煤炭行業(yè)應(yīng)建立項(xiàng)目投資信息支持系統(tǒng),以方便投資決策,提高項(xiàng)目投資決策質(zhì)量。
(六)建立項(xiàng)目后評(píng)價(jià)制度
煤炭行業(yè)投資項(xiàng)目多、金額大、周期長(zhǎng),需要建立項(xiàng)目后評(píng)價(jià)制度,來評(píng)價(jià)項(xiàng)目完成后的投資情況、安全、環(huán)保、工期、質(zhì)量、經(jīng)濟(jì)效益等方面預(yù)定的目標(biāo)值是否實(shí)現(xiàn),根據(jù)實(shí)際數(shù)據(jù)資料進(jìn)行全面的定量分析評(píng)價(jià)。
做還是不做,這是個(gè)問題。
企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者之所以有著較高的年薪,是因?yàn)樗麄円槍?duì)潛在的經(jīng)營項(xiàng)目做出明智的投資決策。但對(duì)于要做類似決定的企業(yè)管理新手來說,沒有哪門學(xué)科或者哪個(gè)人可以給出有幫助的建議。
這類決策永遠(yuǎn)無法像計(jì)算機(jī)編程那樣,能夠按照一定的規(guī)律或者算法來進(jìn)行。它更像是坐在陪審團(tuán)席上參加庭審:只有在所有合理懷疑都有了確鑿解答之后,你才能判定被告是否有罪。
但是,值得慶幸的是,企業(yè)的決策很少涉及到人命生死之類的事!因此,我發(fā)現(xiàn)了幾條通用的規(guī)律,可以幫助我在一定的時(shí)間框架內(nèi)決定是否要批準(zhǔn)實(shí)施一個(gè)項(xiàng)目。
對(duì)我來說,第一印象總是有非常大的作用。但當(dāng)處理企業(yè)管理上的事情時(shí),我不會(huì)讓我的第一印象影響我做決策。
現(xiàn)在我已經(jīng)學(xué)會(huì)了在一個(gè)想法第一時(shí)間蹦到腦子里來的時(shí)候—就算它是一個(gè)極好的點(diǎn)子,我也不會(huì)在第一時(shí)間做出反應(yīng)。
相反,我會(huì)仔細(xì)、客觀地權(quán)衡新的業(yè)務(wù)潛在的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì),進(jìn)行一番綜合評(píng)估。
你第一次對(duì)一個(gè)想法進(jìn)行評(píng)估時(shí),你想不到明顯的缺點(diǎn),并不意味著這個(gè)項(xiàng)目沒有不足之處。幾乎每一家創(chuàng)業(yè)公司都會(huì)遇到不可預(yù)知的問題,所以一定要花很多時(shí)間來想清楚它們是什么,并在繼續(xù)下一步行動(dòng)前評(píng)估各種解決方案—如果在項(xiàng)目啟動(dòng)以后你才發(fā)現(xiàn)有一個(gè)大問題,那處理起來可就麻煩多了。
如果你團(tuán)隊(duì)里的所有成員想法一致,都愿意去做同一個(gè)項(xiàng)目,那么你的謹(jǐn)慎就變得加倍重要了。沒有哪個(gè)想法是完美的,所以一定要小心,你需要努力發(fā)現(xiàn)它潛在的問題。
尋找并且強(qiáng)調(diào)這些問題的重要性,只會(huì)讓你的公司變得更好。
要避免只靠一個(gè)人來決定是否要啟動(dòng)一個(gè)項(xiàng)目。因此,你必須同時(shí)要考慮到這個(gè)項(xiàng)目將如何影響整個(gè)公司的運(yùn)行。
作為一個(gè)企業(yè)家,你做出的每一個(gè)選擇,都會(huì)從某種程度上影響你發(fā)現(xiàn)未來商機(jī)的能力—這也就是管理專家們所說的“一連串的決策”(Decision Stream)。
你可能有這種感覺,你正在考慮的項(xiàng)目或許很好,讓你沒有辦法放棄,但你必須了解清楚它今后將對(duì)你的其他項(xiàng)目產(chǎn)生什么樣的影響。
如果看起來現(xiàn)在并不是做這個(gè)項(xiàng)目的最佳時(shí)機(jī),那就考慮一下如果把它推后一段時(shí)間,公司要承擔(dān)哪些(可能的)風(fēng)險(xiǎn)。
如果你面臨的情況是,你因?yàn)榱硪粋€(gè)項(xiàng)目已經(jīng)萬事俱備,所以要把這個(gè)項(xiàng)目暫停,那么就想一下,為什么那個(gè)項(xiàng)目能現(xiàn)在就做,而這個(gè)不行,然后再來考慮項(xiàng)目的先后問題。
最后,要想盡一切辦法讓自己盡量少承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。聰明的投資者會(huì)在股票投資組合方面做很多工作來控制潛在的損失。在創(chuàng)辦新公司的時(shí)候,你也應(yīng)該采取同樣的策略。
例如,當(dāng)我在啟動(dòng)維珍大西洋航空時(shí),為了使維珍唱片的合伙人同意,讓公司冒險(xiǎn)闖入一個(gè)新的行業(yè)、創(chuàng)立一家新的公司,我努力說服波音公司作出承諾,那就是,如果在創(chuàng)立1年時(shí),航空公司的業(yè)績(jī)不如我們的預(yù)想,它會(huì)回購我們買的波音747客機(jī)。
從那時(shí)起,無論任何時(shí)候,當(dāng)我們想創(chuàng)立一家資本集中型的大公司—比如維珍銀河,或者我們即將成立的維珍郵輪(Virgin Cruises)時(shí),我們的團(tuán)隊(duì)總會(huì)花很多時(shí)間去用具有創(chuàng)造力的辦法為公司“護(hù)短”。
以上便是我用來幫助自己做出明智決策的幾個(gè)經(jīng)驗(yàn),我也希望它們能對(duì)大家有所幫助。
最后,還有一個(gè)小小的建議:如果你有時(shí)間把項(xiàng)目推后,并對(duì)它進(jìn)行精心的謀劃,那么就一定要這么做。
1 影響項(xiàng)目投資決策的主要因素
① 建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)水平的確定。建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)是編制、評(píng)估、審批基本建設(shè)項(xiàng)目可行性研究、設(shè)計(jì)任務(wù)書和初步設(shè)計(jì)的重要依據(jù),也是有關(guān)部門監(jiān)督檢查項(xiàng)目建設(shè)的客觀尺度。建設(shè)項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)以建設(shè)項(xiàng)目為對(duì)象,其主要內(nèi)容有:建設(shè)規(guī)模、占地面積、工藝裝備等方面的標(biāo)準(zhǔn)或指標(biāo),具體內(nèi)容應(yīng)根據(jù)各類建設(shè)項(xiàng)目的不同情況而定。
建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)能否起到控制項(xiàng)目投資、指導(dǎo)建設(shè)的作用,關(guān)鍵在于標(biāo)準(zhǔn)水平訂得是否合理。標(biāo)準(zhǔn)訂得過高,會(huì)脫離我國的實(shí)際情況和財(cái)力、物力承受能力,增加造價(jià)、浪費(fèi)投資;建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)訂得過低,將會(huì)妨礙技術(shù)進(jìn)步,影響國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生活的改善。因此,在制訂建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)時(shí),應(yīng)緊緊把握住標(biāo)準(zhǔn)水平這個(gè)核心,貫徹執(zhí)行國家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)方針和技術(shù)經(jīng)濟(jì)政策,從我國目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平出發(fā),區(qū)別不同地區(qū)、不同規(guī)模、不同等級(jí)、不同功能。合理的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)能使項(xiàng)目投資大幅度降低。
② 建設(shè)地區(qū)的選擇。選擇建設(shè)地區(qū),實(shí)際上就是根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求,結(jié)合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需要以及各地社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源條件等,從廣泛的地理范圍內(nèi)選擇擬建設(shè)項(xiàng)目的建設(shè)地區(qū),建設(shè)地區(qū)選擇的合理與否,在很大程度上決定著建項(xiàng)目的命運(yùn),影響著項(xiàng)目投資的高低、建設(shè)工期的長(zhǎng)短、建設(shè)質(zhì)量的好壞,而且還影響著項(xiàng)目建成后的經(jīng)濟(jì)狀況及經(jīng)濟(jì)效益。建設(shè)地區(qū)的選擇遵循以下兩項(xiàng)基本原則:靠近原料、燃料和消費(fèi)地的原則;工業(yè)規(guī)模適當(dāng)聚集原則。
③ 建設(shè)地點(diǎn)(廠址)的選擇。廠址選擇的主要任務(wù)是:在已選定的建廠地區(qū),具體確定工廠的建筑地段、坐落位置和東、西、南、北四鄰。建設(shè)地點(diǎn)選擇最根本的要求有兩點(diǎn):一是從保證建設(shè)直接經(jīng)濟(jì)效益出發(fā),要滿足該廠生產(chǎn)建設(shè)和職工生活的要求,二是保證間接的、社會(huì)的效益出發(fā),要求廠址的布局有利于所在城鎮(zhèn)和工業(yè)小區(qū)總體規(guī)劃的實(shí)現(xiàn)。
④ 工藝評(píng)選。所謂工藝,就是擬建廠生產(chǎn)產(chǎn)品所采用的工藝流程及制造方法等。評(píng)定采用的工藝是否可行,主要有先進(jìn)適用和經(jīng)濟(jì)合理兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。
⑤ 設(shè)備的選用。在設(shè)備選用中,應(yīng)注意處理好以下問題:要盡選用國產(chǎn)設(shè)備;要注意引進(jìn)設(shè)備之間以及國內(nèi)外設(shè)備之間的銜接配合問題;在注意引進(jìn)設(shè)備與原有國產(chǎn)設(shè)備、廠房之間的配套問題;引進(jìn)技術(shù)資料應(yīng)注意的問題。
2 建設(shè)項(xiàng)目可行性研究
① 可行性研究的含義。項(xiàng)目可行性研究是根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃、地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃和行業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃的基礎(chǔ)要求,對(duì)擬建工程項(xiàng)目在技術(shù)上是否先進(jìn)適用,在經(jīng)濟(jì)上是否合理有利,在社會(huì)上是否創(chuàng)造效益,在環(huán)境是否允許,在建造能力上是否具備等各方面進(jìn)行全系統(tǒng)的分析、論證,提出研究結(jié)果,進(jìn)行方案優(yōu)選。從而提出擬建項(xiàng)目是否值得投資建設(shè)和怎樣建設(shè)的意見,為項(xiàng)目投資決策提供可靠的依據(jù)。
一般來說,項(xiàng)目可行性研究要力求解答下述問題:擬建項(xiàng)目在技術(shù)上是否可行;擬建項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上是否盈利,有多大的盈利;建設(shè)項(xiàng)目需要多少投資;這些投資通過哪些渠道來籌集,怎樣使用,何時(shí)償還,怎樣償還;需要多長(zhǎng)時(shí)間才能把它建成;項(xiàng)目在建設(shè)中以及項(xiàng)目建成投產(chǎn)后,需哪些資源,怎樣獲得;擬建項(xiàng)目建成投產(chǎn)后,對(duì)國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境有哪些影響,影響多大;
② 可行性研究的內(nèi)容。一般要求具備以下主要內(nèi)容:項(xiàng)目提出背景、投資的必要性和經(jīng)濟(jì)效益,研究工作的依據(jù)和范圍;需求預(yù)測(cè)和擬建規(guī)模;資源、原材料、燃料及公用設(shè)施情況;建廠條件和廠址方案;設(shè)計(jì)方案;環(huán)境保護(hù);項(xiàng)目組織設(shè)置、勞動(dòng)定員和平人員培訓(xùn)計(jì)劃;項(xiàng)目建設(shè)實(shí)施進(jìn)度的建議;投資估算和資金籌措;項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)。
③ 可行性研究的作用?？尚行匝芯渴琼?xiàng)目建設(shè)前期工作中一項(xiàng)重要工作內(nèi)容,其主要作用是:編制和審批設(shè)計(jì)任務(wù)書、簽訂設(shè)計(jì)合同的依據(jù);籌措資金和向銀行申請(qǐng)貸款的依據(jù);與建設(shè)項(xiàng)目相關(guān)的各部門簽訂協(xié)作合同的依據(jù);作為從國外引進(jìn)技術(shù)、引進(jìn)設(shè)備、與國外廠商談判和簽約的依據(jù);編制新技術(shù)、新設(shè)備需用計(jì)劃和大型專用設(shè)備生產(chǎn)預(yù)安排的依據(jù)。
一、前言
隨著國際形勢(shì)的變化和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展,中國石油企業(yè)經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了重大變化,這不僅為中國的石油企業(yè)提供了機(jī)遇,同時(shí)也帶來了諸多風(fēng)險(xiǎn)。中國石油企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著重要作用,任何風(fēng)險(xiǎn)都可能導(dǎo)致國家經(jīng)濟(jì)受到重大影響,因此石油企業(yè)提高投資決策管理意識(shí)、加強(qiáng)項(xiàng)目投資決策管理工作勢(shì)在必行。而適當(dāng)參考借鑒國外石油公司科學(xué)的項(xiàng)目投資決策管理經(jīng)驗(yàn),能使企業(yè)少走彎路,快速成長(zhǎng)。
二、項(xiàng)目管理重在投資決策管理
20世紀(jì)90年代以來,隨著信息技術(shù)的迅速發(fā)展,國際著名石油工程公司在項(xiàng)目管理上日益顯現(xiàn)出集成化、系統(tǒng)化、知識(shí)化和合作化趨勢(shì),重點(diǎn)在項(xiàng)目投資決策管理。
全面的項(xiàng)目管理系統(tǒng)集成。所謂項(xiàng)目管理集成化就是利用項(xiàng)目管理的系統(tǒng)方法、模型、工具對(duì)項(xiàng)目相關(guān)資源進(jìn)行系統(tǒng)整合,并達(dá)到項(xiàng)目設(shè)定的具體目標(biāo)和投資效益最大化的過程。在完成了其設(shè)計(jì)、采購和施工管理業(yè)務(wù)流程集成的基礎(chǔ)上,按照項(xiàng)目管理集成的要求,進(jìn)行業(yè)務(wù)流程重組,建立以工程數(shù)據(jù)庫和管理數(shù)據(jù)庫為基礎(chǔ),圍繞進(jìn)度、費(fèi)用、資源、質(zhì)量等項(xiàng)目管理要素的集成化項(xiàng)目管理系統(tǒng)平臺(tái),使項(xiàng)目資源價(jià)值提升能力進(jìn)一步提高,使核心競(jìng)爭(zhēng)力得以加強(qiáng),充分顯示出工程公司作為資源整合型企業(yè)的優(yōu)勢(shì)。
在集成化的項(xiàng)目管理系統(tǒng)中,設(shè)計(jì)的過程實(shí)際上被視為采購和施工業(yè)務(wù)的計(jì)劃過程,采購實(shí)際上是在全球資源市場(chǎng)上通過投資進(jìn)行資源優(yōu)化選取和配置的過程,而施工則是資源投入的利用過程。由于設(shè)計(jì)的特殊地位,它是連接專利技術(shù)和采購及施工的橋梁,所以,國際大型石油公司一般均是以設(shè)計(jì)為主體,處處體現(xiàn)為后續(xù)采購和施工而設(shè)計(jì)的一體化項(xiàng)目集成管理的思路。通過項(xiàng)目的集成化管理,在資源整合、優(yōu)化方面的優(yōu)勢(shì)得以顯示。
在石油工程項(xiàng)目管理中,系統(tǒng)方法是最基本的思想方法和工作方法。主要體現(xiàn)在使用系統(tǒng)分析方法,對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行單元分解。項(xiàng)目分解后,采用成熟的網(wǎng)絡(luò)方法或橫道圖方法進(jìn)行計(jì)劃安排,加以進(jìn)度控制與質(zhì)量檢核,以實(shí)現(xiàn)投資效益的最大化。
由于項(xiàng)目管理的系統(tǒng)性,使得各種技術(shù)工作、管理工作和職能工作之間越來越趨向于互相交叉。故在組建項(xiàng)目管理群體時(shí),總承包公司就特別注重項(xiàng)目管理班子在知識(shí)上互相滲透,能力上互相補(bǔ)充;同時(shí)也強(qiáng)調(diào)“通才”的知識(shí)型管理者的培訓(xùn)。管理者不僅要精通一般的項(xiàng)目管理知識(shí),重要的是要具備項(xiàng)目投資決策方面的能力。
在提倡多學(xué)科協(xié)同工作、不斷改善和提高內(nèi)部組織和管理水平的同時(shí),油公司之間應(yīng)在新技術(shù)應(yīng)用方面加強(qiáng)聯(lián)盟。這些實(shí)際上都是投資決策管理的需要。在技術(shù)開發(fā)和應(yīng)用方面,重視和發(fā)展多學(xué)科之間的協(xié)同工作,重視研究與生產(chǎn)相結(jié)合,重視學(xué)科之間、部門之間、公司之間的多種聯(lián)合與合作。從油公司與外部的關(guān)系來看,油公司對(duì)專業(yè)技術(shù)服務(wù)公司的領(lǐng)帶性表現(xiàn)得越來越強(qiáng)。
三、項(xiàng)目投資決策管理重在評(píng)價(jià)
1、重視階段評(píng)價(jià)及事前決策
國外石油公司普遍重視事前決策,大到一個(gè)重大勘探確立,小到一口井是否需要完井,都要事前決策。決策的依據(jù)是后續(xù)投入的效益,而不是前期投入的多少。無論前期投入多少,只要后續(xù)投入的效益合乎要求就會(huì)繼續(xù)投入,達(dá)不到預(yù)期效益就不再投入。對(duì)后續(xù)投入的決策是建立在對(duì)前期工作階段效果進(jìn)行評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上的。這樣做,非常符合油氣勘探與開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)性特點(diǎn),也充分反映了國外石油公司務(wù)實(shí)的作風(fēng)。
2、投資決策的主要評(píng)價(jià)指標(biāo)
(1)財(cái)務(wù)指標(biāo)
財(cái)務(wù)指標(biāo)是以貨幣形式表現(xiàn)公司經(jīng)營狀況和業(yè)績(jī)的綜合性指標(biāo)。使用財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)公司的投資活動(dòng),主要是透過公司經(jīng)營和業(yè)績(jī)表現(xiàn)來反映新增投資對(duì)于公司效益提高、經(jīng)營狀況改善等方面產(chǎn)生的效果,考察投資的有效性。國際大石油公司投資評(píng)價(jià)的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)包括:平均占用資本回報(bào)率、股東回報(bào)率、平均加權(quán)資金成本、資產(chǎn)負(fù)債率等。
(2)經(jīng)營指標(biāo)
經(jīng)營指標(biāo)是以實(shí)物量及其變化率的形式從不同方面反映公司經(jīng)營狀況與業(yè)績(jī),直接考察投資有效性的指標(biāo)。評(píng)價(jià)投資決策效果的主要經(jīng)營指標(biāo)包括:油氣產(chǎn)量增長(zhǎng)率、儲(chǔ)量增長(zhǎng)率、儲(chǔ)量替代率、儲(chǔ)采化、儲(chǔ)量替代成本、原油綜合成本、煉油能力、原油加工量、開工率、油品銷售量、油品市場(chǎng)份額、化工產(chǎn)品產(chǎn)量與銷售量、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比例等。
四、國內(nèi)外石油公司的投資決策程序比較
首先,公司的高級(jí)管理層組織有關(guān)部門對(duì)包括全球政治、經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)、技術(shù)以及社會(huì)等在內(nèi)的投資環(huán)境及變化趨勢(shì)進(jìn)行深入分析,同時(shí)結(jié)合公司的中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)、戰(zhàn)略規(guī)劃以及公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、財(cái)務(wù)能力等情況,制定出公司的未來5年的總體投資規(guī)劃和投資目標(biāo),以及規(guī)劃編制的基本評(píng)價(jià)參數(shù)。第二,各地區(qū)(專業(yè))公司根據(jù)公司的總體目標(biāo)和參數(shù)制定各自的年度業(yè)務(wù)投資計(jì)劃和資金預(yù)算方案報(bào)批。第三,公司規(guī)劃計(jì)劃部門對(duì)各地區(qū)(專業(yè))公司上報(bào)的所有項(xiàng)目進(jìn)行匯總,并按投資效益分類排隊(duì),優(yōu)化篩選,找出符合公司發(fā)展目標(biāo)的最優(yōu)項(xiàng)目組合形成年度投資計(jì)劃草案,并提交董事會(huì)審批。第四,公司執(zhí)行委員會(huì)和董事會(huì)對(duì)規(guī)劃計(jì)劃部門提交的年度投資計(jì)劃進(jìn)行審議后,形成公司的正式年度投資計(jì)劃并下達(dá)到各地區(qū)(專業(yè))公司執(zhí)行。
在投資計(jì)劃的制定和管理程序上,我國石油公司與國外石油公司基本類似,但也存在一定的差異:下屬公司編制投資計(jì)劃的基點(diǎn)存在差異國外石油公司的各專業(yè)公司和地區(qū)公司是圍繞總公司制定的投資方向、規(guī)模、結(jié)構(gòu)、目標(biāo)、參數(shù),提
出各自業(yè)務(wù)范圍內(nèi)滿足上述要求的具體投資機(jī)會(huì)與計(jì)劃,供公司總部篩選。他們的投資計(jì)劃不是反映各自自身發(fā)展的需要,而是公司整體發(fā)展的要求,不存在各下屬公司投資需求之間的矛盾、各地區(qū)公司的投資需求之間的矛盾、各地區(qū)公司的投資需求與公司總體投資限度之間的矛盾,因此消除了協(xié)調(diào)各地區(qū)公司之間投資需求的難度。 在投資計(jì)劃的靈活性方面存在差異:國際大石油公司在制定投資規(guī)劃的過程中,還根據(jù)對(duì)外部經(jīng)營環(huán)境的分析預(yù)測(cè),制定出多套年度投資方案以供備用。相對(duì)來講,我國石油公司的投資計(jì)劃比較單一、固定,對(duì)環(huán)境變化的適應(yīng)速度較慢。
在規(guī)劃的滾動(dòng)制定方面存在差異國際大石油公司每隔2-3年要根據(jù)經(jīng)營環(huán)境的變化及規(guī)劃執(zhí)行中出現(xiàn)的情況,對(duì)規(guī)劃目標(biāo)、參數(shù)、項(xiàng)目進(jìn)行一次調(diào)整;規(guī)劃周期為3-5年,公司的年度投資計(jì)劃以此為滾動(dòng)調(diào)整的依據(jù),投資規(guī)劃中包括了下一年度的投資計(jì)劃。我國的石油公司一般規(guī)劃期是5年,與國家發(fā)展規(guī)劃周期吻合;由于規(guī)劃滾動(dòng)調(diào)整不夠及時(shí),往往會(huì)出現(xiàn)規(guī)劃執(zhí)行過程中與原來的估計(jì)偏差過大的情況。目前國內(nèi)大石油公司已開始嘗試編制滾動(dòng)規(guī)劃。
對(duì)投資效果評(píng)價(jià)的深入程度不同國際大石油公司在投資計(jì)劃實(shí)施過程中,規(guī)劃計(jì)劃部門和審計(jì)部門會(huì)定期赴各地區(qū)公司檢查投資項(xiàng)目的實(shí)際進(jìn)展情況,審計(jì)資金的使用情況,并于年底會(huì)同各財(cái)務(wù)等相關(guān)部門對(duì)當(dāng)年的投資計(jì)劃實(shí)施情況和實(shí)施效果進(jìn)行深入分析,為下一年度投資計(jì)劃的調(diào)整提供依據(jù)。
五、結(jié)束語
從總體上看,我國石油公司投資決策的程序與方法與國際大石油公司的通行做法是基本接軌的。但我們必須看到,我國石油公司在投資決策的前期研究、優(yōu)化篩選、滾動(dòng)調(diào)整和投資后評(píng)估等方面跟國外石油公司還存在一定的差距。國外石油公司投資決策已經(jīng)形成了一套比較規(guī)范、比較完整、比較科學(xué)的工作體系,其中不少地方值得我們學(xué)習(xí)和借鑒。
摘要:文章在對(duì)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行綜述的基礎(chǔ)上,指出將已有財(cái)務(wù)杠桿理論與我國經(jīng)濟(jì)實(shí)踐相結(jié)合的思路,然后通過大宇集團(tuán)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的例子提出財(cái)務(wù)杠桿在投資決策中應(yīng)該如何發(fā)揮作用,最后給出結(jié)論。
關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)杠桿;資本結(jié)構(gòu);投資決策
財(cái)務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營,它是投資者在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用,而在這種利用中,只要企業(yè)在籌資中通過適當(dāng)舉債調(diào)整資本結(jié)構(gòu)可以給企業(yè)帶來額外收益。財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)營中具有重要的作用,如果企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率,財(cái)務(wù)杠桿作用會(huì)使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營而絕對(duì)值增加,從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率,且債務(wù)資本比例越高,財(cái)務(wù)杠桿利益越大,所以財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率,由負(fù)債所取得的一部分利潤(rùn)轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本,從而使得權(quán)益資本收益率上升。反之,如果企業(yè)投資收益率等于或小于負(fù)債利率,那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤(rùn)只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息,甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤(rùn)都不足以彌補(bǔ)利息,而不得不以減少權(quán)益資本來償債,這便是財(cái)務(wù)杠桿損失的本質(zhì)所在。
財(cái)務(wù)杠桿的選擇直接影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)從而對(duì)一個(gè)企業(yè)的興衰具有深遠(yuǎn)的影響,本文就已有資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行總結(jié),并對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià),借鑒國內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)理論的成果,由此引出我國企業(yè)應(yīng)該在應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)應(yīng)該注意的問題。
一、理論回顧:現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論及其評(píng)價(jià)
(一)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論和其發(fā)展的最新趨勢(shì)
1、MM理論
1958年,美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭克?莫迪格萊尼和金融學(xué)家默頓?米勒提出MM定理,并在隨后的十多年里不斷修正改進(jìn),前后經(jīng)歷了三個(gè)階段:第一,MM理論1——資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論即假設(shè)不考慮稅收情況下,企業(yè)無論以負(fù)債籌資還是權(quán)益資本籌資,企業(yè)總價(jià)值都不受資本結(jié)構(gòu)的影響;第二,MM理論2——資本結(jié)構(gòu)有關(guān)論,是考慮公司所得稅的MM理論,認(rèn)為因負(fù)債利息避稅利益,企業(yè)價(jià)值會(huì)隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增加而增加,當(dāng)100%負(fù)債時(shí)企業(yè)價(jià)值最大,故理論上企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)為100%負(fù)債;第三,MM理論3——米勒模型,是同時(shí)考慮公司所得稅和個(gè)人所得稅時(shí)的MM理論,認(rèn)為企業(yè)所得稅提高時(shí),資金會(huì)從股票轉(zhuǎn)移到債券以獲得節(jié)稅效益,此時(shí)企業(yè)的負(fù)債率提高,另一方面,如果個(gè)人所得稅提高,并且股利收入的稅率低于債券利息收入的稅率時(shí),資金則會(huì)從債券轉(zhuǎn)移到股票,此時(shí)企業(yè)的負(fù)債率降低。該理論暗示的一層含義是:現(xiàn)實(shí)的世界不可能是完美的,因而資本結(jié)構(gòu)很可能會(huì)影響企業(yè)的投資決策。正是基于這一推斷,財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)投資之間的關(guān)系一直受到金融學(xué)界的關(guān)注。雖然MM理論數(shù)理邏輯嚴(yán)密,是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論體系創(chuàng)立的標(biāo)志,但難以得到實(shí)踐的驗(yàn)證。
2、基于成本的資本結(jié)構(gòu)理論
1976年簡(jiǎn)森(Jensen)和麥克林(Mecking)將成本理論引入到財(cái)務(wù)學(xué)分析,分析股東與經(jīng)理之間、股東與債權(quán)人之間的利益沖突,探詢公司資本結(jié)構(gòu)與成本之間的關(guān)系。
(1)股東與經(jīng)理之間的成本。外部股權(quán)融資是現(xiàn)代大型企業(yè)的典型特征,企業(yè)規(guī)模龐大,企業(yè)中的經(jīng)理人通常只持有一部分或小部分企業(yè)股份,他們只能享受改善企業(yè)經(jīng)營管理所產(chǎn)生的部分利益,而要承擔(dān)相應(yīng)的全部成本。于是經(jīng)理會(huì)平衡個(gè)人管理投入的邊際成本和邊際收入,它是管理層的最優(yōu)決策,那么,相對(duì)沒有外部股權(quán)融資的企業(yè),有外部股權(quán)融資的企業(yè)則會(huì)降低經(jīng)理的管理投入,從而降低企業(yè)價(jià)值,這就給外部股權(quán)融資企業(yè)帶來成本,它可體現(xiàn)為管理懈怠、利益侵占等。
(2)股東與債權(quán)人之間的成本。股東與債權(quán)人之間的利益沖突實(shí)質(zhì)是源于股東的有限責(zé)任、源于股票的期權(quán)性質(zhì)。股權(quán)是公司給予股東隨時(shí)可以買賣的權(quán)力,股東承擔(dān)有限責(zé)任,企業(yè)股權(quán)可看成是企業(yè)資產(chǎn)為標(biāo)的的資產(chǎn)的看漲期權(quán),一旦企業(yè)存在違約風(fēng)險(xiǎn),債權(quán)人和股東之間就會(huì)出現(xiàn)利益沖突,如資產(chǎn)問題或風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移問題、投資不足問題等,都反映可能導(dǎo)致企業(yè)因債務(wù)融資而做出次優(yōu)投資決策,形成企業(yè)債務(wù)成本。企業(yè)可以通過消弱債務(wù)價(jià)值與企業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系,有效降低債務(wù)成本。
3、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展的最新趨勢(shì)
無論是債務(wù)融資還是股權(quán)融資,企業(yè)的融資行為都離不開資本市場(chǎng)這個(gè)溝通資金盈余者和資金短缺者的重要場(chǎng)所。不過,從前面的回顧可以看出,資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展似乎沒有給予資本市場(chǎng)以足夠的關(guān)注。近年來,一些文獻(xiàn)開始重新考慮資本市場(chǎng)環(huán)境對(duì)企業(yè)融資行為的影響,如動(dòng)態(tài)資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論、市場(chǎng)擇時(shí)理論(Market-timing Theory)和基于市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的資本結(jié)構(gòu)理論。
(二)資本結(jié)構(gòu)理論的評(píng)價(jià)
西方資本結(jié)構(gòu)主流理論以企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)之間關(guān)系為核心,不斷拓展延伸對(duì)企業(yè)融資行為的研究,從MM理論創(chuàng)立,到權(quán)衡理論、理論、信息不對(duì)稱理論等的提出,理論體系得以發(fā)展豐富,許多時(shí)候后者往往是在對(duì)前者研究的修正與延伸,各種理論有其既定的假設(shè)前提且存在一定的邏輯關(guān)聯(lián)。從現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展及其最新趨勢(shì)可以看出,目前資本結(jié)構(gòu)理論研究開始越來越傾向于研究資本市場(chǎng)的微觀因素,如交易成本、交易行為、流動(dòng)性和信息等對(duì)資本結(jié)構(gòu)造成的影響。這為我國資本結(jié)構(gòu)理論研究提供了一條很好的思路。事實(shí)上,作為上市公司融資的場(chǎng)所,資本市場(chǎng)對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的選擇產(chǎn)生重要影響,我國學(xué)者對(duì)此一直沒有給予足夠重視,而且,我國資本市場(chǎng)存在著諸多有別于國外的特征,如企業(yè)債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、流通股和非流通股同時(shí)并存、實(shí)行指令驅(qū)動(dòng)的交易機(jī)制、市場(chǎng)監(jiān)管不完善等。為更深入地分析和研究我國公司資本結(jié)構(gòu)形成規(guī)律,應(yīng)該把國外先進(jìn)的資本結(jié)構(gòu)理論與我國實(shí)際有機(jī)地結(jié)合起來,這將有助于促進(jìn)我國資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展。
二、案例分析:財(cái)務(wù)杠桿之濫用與韓國大宇集團(tuán)的倒閉
韓國大宇集團(tuán)是金宇中先生于1967年靠借來的10000元美金創(chuàng)立的。1997年,美國《財(cái)富》雜志將帶領(lǐng)大宇集團(tuán)的金宇中評(píng)為當(dāng)年“亞洲風(fēng)云人物”。然而,在大宇集團(tuán)世界化經(jīng)營風(fēng)光無限的背后,卻是企業(yè)的大舉借債,這個(gè)龐然大物逐步踏上了靠借債度日的不歸路。1997年7月,大宇集團(tuán)宣布因負(fù)債800億美元而破產(chǎn),這是韓國歷史上金額最大的一筆企業(yè)破產(chǎn)案。
大宇集團(tuán)倒閉的主要原因就是企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的濫用。1997年年底韓國發(fā)生金融危機(jī),根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿原理,為了降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)應(yīng)該減少利息支出,而要減少利息支出就必須償還債務(wù)。其他企業(yè)開始變賣資產(chǎn)償還債務(wù),以降低財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(即降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn))。大宇集團(tuán)非但不減少債務(wù),而且發(fā)行了大量債券,增加了它的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),更增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí),它的借款利率已經(jīng)遠(yuǎn)大于其資產(chǎn)利潤(rùn)率。1998年其債務(wù)危機(jī)已經(jīng)初露端倪,1999年前幾個(gè)月其資產(chǎn)負(fù)債率仍然居高不下,1999年7月該集團(tuán)被韓國4家債權(quán)銀行接管,一度輝煌的大宇集團(tuán)實(shí)質(zhì)上已經(jīng)倒閉?？梢姶藭r(shí),大宇集團(tuán)的舉債經(jīng)營所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是消極的,它不僅未能提高企業(yè)的盈利能力,反而因巨大的償付壓力使企業(yè)陷入難以自拔的財(cái)務(wù)困 境。
一般而言,財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在,使企業(yè)息稅前利潤(rùn)的微量變化所引起的每股收益大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。企業(yè)盈利水平越高,扣除債權(quán)人拿走某一固定利息之后,投資者(股東)得到的回報(bào)也就愈多。相反,企業(yè)盈利水平越低,債權(quán)人照樣拿走某一固定的利息,剩余給股東的回報(bào)也就愈少。當(dāng)盈利水平低于利率水平的情況下,投資者不但得不到回報(bào),甚至可能倒貼。由于利息是固定的,因此,舉債具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。所以,從根本上說,大宇集團(tuán)的倒閉是財(cái)務(wù)杠桿的消極作用影響的結(jié)果。
大宇集團(tuán)在政府政策和銀行信貸的支持下,走的是一條“舉債經(jīng)營”之路。試圖通過大規(guī)模舉債,達(dá)到大規(guī)模擴(kuò)張的目的,最后實(shí)現(xiàn)“市場(chǎng)占有率至上”的目標(biāo)。由于經(jīng)營不善,加上資金周轉(zhuǎn)困難,舉債不僅沒有提高企業(yè)的盈利能力,并且使公司的總資產(chǎn)利潤(rùn)率小于利潤(rùn)率,巨大的償付壓力使企業(yè)陷入無法解脫的財(cái)務(wù)困境。
三、結(jié)論
由上文對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論的總結(jié)和對(duì)大宇公司破產(chǎn)原因的分析,對(duì)于我國企業(yè)在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿在進(jìn)行投資決策時(shí),得到以下結(jié)論。
(一)企業(yè)應(yīng)根據(jù)所處的環(huán)境確定合理的負(fù)債水平
大宇集團(tuán)高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的破產(chǎn)的例子使我們清楚的看到,財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效益需要在贏定的范圍之內(nèi),當(dāng)企業(yè)投入某一數(shù)額的資金可以產(chǎn)生一定稅前利潤(rùn)水平時(shí),企業(yè)應(yīng)及時(shí)合理調(diào)整其資本結(jié)構(gòu),據(jù)此提高企業(yè)的每股收益水平,即前面所說的“分餅原理”。只有當(dāng)總資產(chǎn)利潤(rùn)率大于借款利率時(shí),才會(huì)給企業(yè)帶來有利的積極的財(cái)務(wù)杠桿作用;反之,將會(huì)給企業(yè)帶來負(fù)面、消極的影響。任何企業(yè)不能無條件地從事舉債經(jīng)營。在財(cái)務(wù)決策中,應(yīng)該首先對(duì)資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格的可行性研究,通過可行性研究把握市場(chǎng)和把握項(xiàng)目的盈利能力;在此基礎(chǔ)上,再根據(jù)項(xiàng)目的盈利能力謹(jǐn)慎選擇相應(yīng)的籌資模式,以充分、合理利用財(cái)務(wù)杠桿的積極作用效應(yīng),提高企業(yè)的每股收益水平。
(二)財(cái)務(wù)杠桿水平的利用必須與公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金凈流量相匹配
MM資本結(jié)構(gòu)理論中的無公司稅模型認(rèn)為,公司的價(jià)值取決于公司未來所創(chuàng)造的現(xiàn)金凈流量,與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。雖然我們認(rèn)為MM的這條定理所設(shè)定的假設(shè)條件與現(xiàn)實(shí)有著遙遠(yuǎn)的距離,也無意評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)是否影響公司價(jià)值。但MM理論卻揭示了企業(yè)發(fā)展最為本質(zhì)的一條鐵律:增加企業(yè)價(jià)值、增強(qiáng)公司持續(xù)發(fā)展能力的根本途徑是增強(qiáng)企業(yè)獲取未來現(xiàn)金凈流量的能力。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)有著選擇各種財(cái)務(wù)杠桿利用政策的機(jī)動(dòng)性和靈活性,能夠更好地駕御財(cái)務(wù)杠桿的利用,能夠更好地控制財(cái)務(wù)杠桿利用不當(dāng)給企業(yè)帶來的損失。
(三)企業(yè)應(yīng)在增強(qiáng)財(cái)務(wù)的靈活性和財(cái)務(wù)杠桿利用之間尋求平衡
比可持續(xù)增長(zhǎng)率更為快速增長(zhǎng)的公司,不可避免地要使用外部融資支持公司的增長(zhǎng),這種類型的企業(yè)需要在增加企業(yè)財(cái)務(wù)的靈活性和財(cái)務(wù)杠桿利用之間進(jìn)行平衡。財(cái)務(wù)的靈活性是指現(xiàn)在的融資決策應(yīng)以增加未來的融資能力為前提,為將來企業(yè)的發(fā)展需要再度進(jìn)行債務(wù)融資創(chuàng)造條件。保持企業(yè)財(cái)務(wù)的靈活度需要企業(yè)進(jìn)行大量的權(quán)益資本的積累,其權(quán)益資本的積累要么來自于企業(yè)的留存收益,要么來源于發(fā)行股票融資。企業(yè)應(yīng)維持一個(gè)保守的財(cái)務(wù)比率,以保持企業(yè)持續(xù)進(jìn)入資本市場(chǎng)充足的借貸能力;制定一個(gè)適當(dāng)?shù)摹⒛軌蛞粤舸媸找嬷С止境掷m(xù)增長(zhǎng)的股利支付率;如果需要外部融資,則首選舉債,迫不得已時(shí)再發(fā)行股票。這是一種既能夠利用留存收益增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)的靈活度,又能夠利用債務(wù)融資維持或提高股票市場(chǎng)價(jià)值的融資政策,也是一種將財(cái)務(wù)杠桿的利用納入管理增長(zhǎng)、以留存收益和舉債支持企業(yè)持續(xù)發(fā)展的理財(cái)對(duì)策。
一、引言
相對(duì)于無限的需求來說,資源總是稀缺的。面對(duì)稀缺的資源,人們一直在努力提高資源的利用效率。而資源的配置方式是影響資源利用效率的重要因素。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,資源的配置主要由市場(chǎng)來完成。由于存在外部性,以及為了國家或地區(qū)的安全,某些部門或行業(yè)不能由市場(chǎng)來決定等現(xiàn)象,市場(chǎng)可能無法完成資源的有效配置,需要政府進(jìn)行干預(yù),造成一些特定物品或服務(wù)需要由政府生產(chǎn)和提供。即有時(shí)政府要由管理服務(wù)角色變?yōu)橥顿Y主體,參與市場(chǎng)活動(dòng)。另外,政府投資項(xiàng)目,特別是其中的基本建設(shè)項(xiàng)目,一般投資額較大,在推動(dòng)一國或一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮巨大的聚集和拉動(dòng)作用,所以有時(shí)是國家政府實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的重要調(diào)節(jié)手段。
我國從1978年的經(jīng)濟(jì)改革開始,投資體制改革在不斷深化。2004年,《國務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定》(以下簡(jiǎn)稱“決定”)的頒布是一重要里程碑“。決定”中明確了企業(yè)的投資主體地位,完善了政府投資體制。界定政府投資范圍并合理劃分了中央政府和地方政府的投資事權(quán)。地方政府的投資主體地位得到明確和鞏固。由地方政府為主導(dǎo)的投資項(xiàng)目稱之為地方政府投資項(xiàng)目,按“決定”中規(guī)定,政府投資主要用于關(guān)系國家安全和市場(chǎng)不能有效配置資源的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)領(lǐng)域,包括加強(qiáng)公益性和公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),保護(hù)和改善生態(tài)環(huán)境,促進(jìn)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展,推進(jìn)科技進(jìn)步和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。也就是說,地方政府投資項(xiàng)目一般投資額較大,建設(shè)期較長(zhǎng),在推動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮巨大的聚集和拉動(dòng)作用。同樣,項(xiàng)目一旦失敗,造成的損失和影響也是廣泛和巨大的。
在投資活動(dòng)中,初始決策至關(guān)重要,如同產(chǎn)品成本控制主要發(fā)生在設(shè)計(jì)階段一樣,初始決策階段的好壞,直接決定了投資項(xiàng)目的最終結(jié)果。然而,我國地方政府投資項(xiàng)目投資決策中存在諸多問題,如:對(duì)項(xiàng)目決策的重視程度不夠;不該政府投資的項(xiàng)目而安排了投資;投資超過實(shí)際需要;宏觀決策、項(xiàng)目決策、項(xiàng)目經(jīng)營決策三者相互混合;決策程序不合理,我國目前采用的主要是自上而下的決策程序;決策責(zé)任不明確等。如何改善對(duì)政府投資項(xiàng)目的投資決策,是提高效益和更大程度發(fā)揮其對(duì)社會(huì)的積極作用的關(guān)鍵,是關(guān)系改革成效和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。
本文通過對(duì)地方政府投資項(xiàng)目投資決策主體及相互間關(guān)系的分析,試圖發(fā)現(xiàn)影響公眾參與決策的因素,進(jìn)而提出相應(yīng)的對(duì)策,力圖達(dá)到改善政府投資項(xiàng)目投資效益的目的。
二、地方政府投資項(xiàng)目投資決策主體分析
地方政府投資項(xiàng)目涉及兩個(gè)層次的問題。第一層次是政治選擇問題,第二層次是市場(chǎng)選擇問題。在第一層次中,參與主體主要包括公眾、人民代表大會(huì)、政府、官員。其中,公眾作為一個(gè)個(gè)體的集合體,通過人民代表大會(huì)來完成對(duì)政府的授權(quán)。然而,政府在很大程度上只不過是觀念化的象征物,其真正的職能需要具體的官員來負(fù)責(zé)執(zhí)行,所以政府進(jìn)一步委托相應(yīng)的官員。在這一層次中,完成權(quán)力的委托,其權(quán)力委托鏈如下:公眾———人民代表大會(huì)———政府———官員。
在第二層次中,參與主體主要包括:政府、官員、公眾和項(xiàng)目建設(shè)方。一般來說地方政府是公共產(chǎn)品的提供者,項(xiàng)目建設(shè)方是生產(chǎn)者,公眾是消費(fèi)者。地方政府通過委托項(xiàng)目建設(shè)方來生產(chǎn)公共產(chǎn)品,從而滿足公眾需求。嚴(yán)格意義上來說,第一層次的公眾和第二層次的公眾不是一個(gè)概念。但因?yàn)榈诙哟蔚墓娛堑谝粚哟蔚淖蛹?不影響本文的分析,所以本文對(duì)兩者不作區(qū)分。從上面分析可知,公眾具有特殊的地位。一方面他是權(quán)力的起源,嚴(yán)格來說權(quán)力鏈上的每一方的權(quán)力都來源于他,是他的代表;另一方面作為產(chǎn)品的最終消費(fèi)者,擁有產(chǎn)品的最終選擇權(quán)。從權(quán)力鏈角度,公眾是間接參與投資決策;但從消費(fèi)者角度,卻是直接參與投資決策。本文主要關(guān)注的投資決策主體包括公眾、地方政府和官員。
公眾是一個(gè)集合體,集合體內(nèi)部構(gòu)成對(duì)集合體的顯現(xiàn)目標(biāo)產(chǎn)生決定性影響。如對(duì)擬修建一條公路的計(jì)劃,有的人會(huì)因渴望享受更便捷的交通而表示贊同;相反有的人會(huì)因其可能破壞寧靜的環(huán)境而反對(duì)。那么最終對(duì)外表現(xiàn)是什么結(jié)果呢?就取決于雙方的力量。一般公眾可以分為有組織的團(tuán)體、多個(gè)有組織的團(tuán)體、無組織的公眾以及三種形式的混合體。對(duì)公眾組成的分析有助于參與方式的選擇。例如,對(duì)于有組織的團(tuán)體,這個(gè)團(tuán)體的定期集會(huì)就可以用作公眾參與的場(chǎng)所,該團(tuán)體的交流渠道則可以被用作宣傳的機(jī)會(huì)。而對(duì)于無組織的公眾,相關(guān)公眾沒有確定的參與場(chǎng)所和溝通交流渠道,所以選擇公眾參與的場(chǎng)所就很重要。
地方政府一方面承擔(dān)來自公眾的受托責(zé)任,承擔(dān)著發(fā)展改善地區(qū)生活和投資環(huán)境、優(yōu)化地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等任務(wù),進(jìn)而完成健康快速發(fā)展地區(qū)經(jīng)濟(jì)、改善人民物質(zhì)文化生活水平等方面的責(zé)任。另一方面承擔(dān)來自上級(jí)政府的受托責(zé)任,承擔(dān)維護(hù)地方穩(wěn)定等相關(guān)責(zé)任。地方政府的目標(biāo)是努力對(duì)各方的受托責(zé)任,增加公眾對(duì)地方政府的信任,同時(shí)增加其與上級(jí)政府的談判能力。
官員既要維護(hù)公眾利益,同時(shí)也關(guān)注自身利益。從理性人的假設(shè)來看,官員更注重的是自身利益,因?yàn)榫S護(hù)公眾利益的動(dòng)機(jī)也是為了實(shí)現(xiàn)自身利益。官員的利益主要可分為政治利益和經(jīng)濟(jì)利益。政治利益是在行政級(jí)別上的升遷。經(jīng)濟(jì)利益既包括正當(dāng)?shù)男剿?、公?wù)津貼等合法合理收入,也包括權(quán)勢(shì)產(chǎn)生的尋租等收入。
不同主體之間的目標(biāo)函數(shù)可能是一致的。通過提供公眾滿意的產(chǎn)品或服務(wù),公眾的利益得到滿足;從而公眾對(duì)地方政府的滿意度提高,地方政府獲得上級(jí)好評(píng),更加了其在同上級(jí)政府的談判能力;同樣,作為政府代言人的官員會(huì)獲取更多的政治利益,并進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)利益。但沖突也時(shí)有發(fā)生。當(dāng)上級(jí)政府為了整體的利益,需要損害地方局部利益時(shí),地方政府就會(huì)面臨選擇。即是滿足上級(jí)政府還是考慮公眾?體現(xiàn)到官員就是政治利益和公眾利益的沖突問題。
三、目前公眾參與決策存在的問題
委托關(guān)系的存在,容易產(chǎn)生問題。但是關(guān)系并不一定會(huì)產(chǎn)生人問題。人問題是指由于人目標(biāo)函數(shù)與委托人目標(biāo)函數(shù)不一致,加上存在不確定性和信息不對(duì)稱,人可能偏離委托人的目標(biāo)函數(shù)而委托人又難以觀察并監(jiān)督,從而出現(xiàn)人損害委托人利益和非效率現(xiàn)象。解決委托問題,主要通過激勵(lì)約束機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制。激勵(lì)約束機(jī)制是委托人主動(dòng)采取措施引導(dǎo)人選擇利于委托人利益的行為;而監(jiān)督機(jī)制則是委托人被動(dòng)地對(duì)受托人的行為進(jìn)行修正,確保最小幅度的偏離。
在地方政府投資項(xiàng)目投資決策中存在多重委 托關(guān)系,隨著委托鏈的加長(zhǎng),作為初始委托人的公眾的目標(biāo)函數(shù)被偏離的程度也越來越大。委托問題的解決亦變得復(fù)雜。
其一,公眾對(duì)人的激勵(lì)約束缺乏。在現(xiàn)有委托鏈中,公眾的主要權(quán)利是選擇代表,通過代表來行使自己的權(quán)利。一方面,選出的代表不可能完全清楚公眾的真實(shí)意圖,在再次傳遞中會(huì)出現(xiàn)無意識(shí)的偏差;另一方面,代表也有自身的效用函數(shù),傳遞中可能存在有意的偏離。然后由人民代表大會(huì)選舉政府,再由政府委托官員。委托在繼續(xù)進(jìn)行,偏離也在不斷擴(kuò)大。但是公眾一旦完成投票,便失去對(duì)后者的約束。所以表面上,公眾具有最大的權(quán)力。事實(shí)卻正好相反。另外,地方政府無須獲得公眾的授權(quán),而是通過行政權(quán)獲得。即地方政府的權(quán)力主要來自上級(jí)政府而非公眾。也加重了地方政府及官員對(duì)公眾的漠視程度,在項(xiàng)目決策中,很少關(guān)注公眾的意見。
其二,公眾的監(jiān)督無效。在現(xiàn)有委托鏈下,公眾對(duì)政府及官員的監(jiān)督也無效。主要原因如下:信息不對(duì)稱。公眾和政府及官員之間的存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱,公眾獲取信息的渠道和方式有限。項(xiàng)目的可行性研究和可行性研究報(bào)告也是報(bào)給審批機(jī)關(guān),很少對(duì)公眾公開,公眾很難獲得相關(guān)信息。委托鏈的加長(zhǎng),增加監(jiān)督成本。一方面,監(jiān)督渠道匱乏,公眾對(duì)政府及官員是間接委托,兩者之間缺少直接溝通的渠道。另外,由于公眾是集合體,個(gè)體行使監(jiān)督的收益是全體共享,而監(jiān)督的代價(jià)卻是個(gè)體承擔(dān),個(gè)體的監(jiān)督成本和收益的不對(duì)稱,也弱化了個(gè)體的監(jiān)督動(dòng)機(jī)。結(jié)果是人人都有監(jiān)督權(quán),人人都放棄行使。缺少激勵(lì)和懲罰。原則上,政府及官員的權(quán)利來自于公眾的委托,公眾可以授予也可以剝奪。但實(shí)際上,政府的權(quán)來自于行政權(quán),政府及官員的考核及去留主要由上級(jí)政府來完成的,公眾的影響甚微。在此情況下,地方政府及官員首先考慮的是如何應(yīng)付上級(jí),公眾的監(jiān)督行為也就產(chǎn)生不了多大的威懾作用。
四、提高公眾參與程度的建議
其一,完善地方政府及官員的評(píng)價(jià)制度。從前面分析可以知道,地方政府及官員承擔(dān)實(shí)際的項(xiàng)目決策權(quán)。如何引導(dǎo)其向公眾利益靠攏?關(guān)鍵是公眾要能夠影響到地方政府及官員的利益。地方政府及官員的利益主要包括政治利益和經(jīng)濟(jì)利益,其中政治利益優(yōu)先于經(jīng)濟(jì)利益。而政治利益取決于上級(jí)政府對(duì)其的認(rèn)同程度?，F(xiàn)階段對(duì)地方政府及官員的考核主要是GDP指標(biāo),而公眾的意見成分較少。如果把換成GDP外加公眾的評(píng)價(jià),地方政府及官員對(duì)待公眾的態(tài)度可能就會(huì)大不相同。
其二,加強(qiáng)信息披露。加強(qiáng)公眾的知情權(quán),強(qiáng)化項(xiàng)目相關(guān)信息的披露。關(guān)于項(xiàng)目的立項(xiàng)申請(qǐng)及可行性研究報(bào)告等相關(guān)資料應(yīng)對(duì)公眾公開?？梢酝ㄟ^網(wǎng)絡(luò)、報(bào)刊等媒介。讓公眾了解項(xiàng)目對(duì)其的影響,以及項(xiàng)目的進(jìn)展情況。
其三,完善和拓寬公眾參與渠道。完善現(xiàn)有渠道。加強(qiáng)人民代表大會(huì)中代表的代表性,來減少公眾目標(biāo)被偏離程度。一方面可以在代表的選舉過程中,通過更多渠道讓公眾了解候選人的更多背景信息,使公眾選擇更具有合理性。另一方面,對(duì)公眾的構(gòu)成進(jìn)行有效識(shí)別,盡量考慮不同利益團(tuán)體都有自己的代表,從而使得代表更具完備性。聽證會(huì)。聽證會(huì)是常見的公眾參與決策的正式形式。通過聽證會(huì),讓代表對(duì)相關(guān)問題在會(huì)上進(jìn)行公開討論。為了保證聽證會(huì)的效果,聽證會(huì)應(yīng)該安排在合適的時(shí)間和地點(diǎn),以方便公眾的廣泛參加;同時(shí)注意最終聽證會(huì)的參與者是否具有有效的代表性。公眾調(diào)查。公眾調(diào)查可以隨機(jī)抽取樣本,調(diào)查結(jié)果更具有普遍代表性。政府機(jī)構(gòu)通過問卷調(diào)查或電話調(diào)查等手段,來獲得公眾的意見和建議。值得注意的是,公眾調(diào)查的結(jié)果受到調(diào)查者對(duì)調(diào)查工具專門知識(shí)和方法掌握程度的影響,如問題提問的語氣、方式等都會(huì)影響被調(diào)查者的答案。在采用此方法時(shí),需要加強(qiáng)對(duì)信息的有效性進(jìn)行鑒別。網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)。在相關(guān)網(wǎng)站上公布信息,公眾可通過網(wǎng)站瀏覽信息并發(fā)表相關(guān)評(píng)論。實(shí)時(shí)了解公眾的意見,并及時(shí)做出反映,使雙方的溝通時(shí)效性加強(qiáng)。
其四,加強(qiáng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)。公眾可能缺乏行權(quán)必需具備的相應(yīng)專業(yè)知識(shí),這樣可能會(huì)對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生負(fù)面影響。為了保證公眾權(quán)利的正確有效行使,就需要為公眾提供相應(yīng)的專業(yè)服務(wù)體系。加強(qiáng)工程咨詢公司、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估公司等中介服務(wù)公司的建設(shè),建立保證中介服務(wù)機(jī)構(gòu)獨(dú)立地位的機(jī)制,以便提供客觀、公正的服務(wù)。另外建立專家?guī)?。政府或公眾每次根?jù)項(xiàng)目性質(zhì)在專家?guī)熘须S機(jī)抽取專家,由專家進(jìn)行匿名評(píng)價(jià)。
五、結(jié)語
導(dǎo)致地方政府投資項(xiàng)目問題的原因是多方面的,公眾的有效參與并不能解決所有的問題。但是公眾的有效參與將會(huì)改善投資決策是不爭(zhēng)的事實(shí)。公眾的長(zhǎng)期有效參與離不開一個(gè)良好的制度環(huán)境,加強(qiáng)相關(guān)制度的建設(shè)和完善應(yīng)是長(zhǎng)期不懈的工作。
摘要:建立現(xiàn)代企業(yè)制度是我國國有企業(yè)改革的方向。在向現(xiàn)代企業(yè)制度轉(zhuǎn)變中,企業(yè)如何從戰(zhàn)略管理的高度重新確立財(cái)務(wù)管理在現(xiàn)代企業(yè)管理中的地位,培育和完善與現(xiàn)代企業(yè)制度相適應(yīng)的財(cái)務(wù)管理機(jī)制,是深化國有企業(yè)改革的一個(gè)重要課題。
1 確立財(cái)務(wù)管理在現(xiàn)代企業(yè)管理中的中心地位是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然。
財(cái)力資源是生產(chǎn)的一大要素,財(cái)務(wù)管理的本質(zhì)是理財(cái)。何謂理財(cái),簡(jiǎn)言之就是應(yīng)用財(cái)務(wù)機(jī)制,實(shí)施財(cái)務(wù)資源的開發(fā)和應(yīng)用,做到開源導(dǎo)流,搞活經(jīng)濟(jì)。在我國社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)的歷程中我們?cè)鴼v經(jīng)過計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代,如果用現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的眼光來審視過去,可以這樣說,在傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下,企業(yè)真正意義上的財(cái)務(wù)管理是不存在的。在當(dāng)時(shí)的歷史條件下,企業(yè)作為政府的附屬物依附政府的行政職能而生存,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營幾乎完全由國家確定,用錢的多少由國家財(cái)政部門核定撥給,一切賠賺由國家財(cái)政擔(dān)當(dāng),企業(yè)的任務(wù)就是按國家的指令安排生產(chǎn)經(jīng)營,無論誰經(jīng)營好壞都有飯吃,在這樣的經(jīng)濟(jì)體制下,企業(yè)無財(cái)可理,唯一的財(cái)務(wù)觀念就是,按國家財(cái)政的指令性要求使用自有資金。
隨著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌,企業(yè)的理財(cái)觀念和理財(cái)職能也將向高層次和科學(xué)化轉(zhuǎn)變。
——現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,企業(yè)已經(jīng)被完全置于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境中,企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)將徹底分離,政府職能從企業(yè)脫出,企業(yè)職能將完全回歸。在國家“保大放小”宏觀調(diào)控格局之下,為數(shù)眾多的企業(yè)都將面臨自擇生存之路的嚴(yán)峻考驗(yàn),不可謂不觸及企業(yè)的靈魂。
——現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,企業(yè)內(nèi)部營運(yùn)資金的界限完全淡化。資本金制度在企業(yè)的建立,形成企業(yè)資金來源渠道,資本結(jié)構(gòu)多元化。企業(yè)資金籌措、收進(jìn)、付出,不再定格于國家財(cái)政規(guī)定的極限之內(nèi),而完全根據(jù)市場(chǎng)的變化進(jìn)行調(diào)控。這對(duì)于企業(yè)內(nèi)部理財(cái)?shù)摹皟?nèi)功”無疑將是最大的考驗(yàn)。
——市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)?？陀^經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性,影響著企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)不再是一帆風(fēng)順,企業(yè)往往遭遇不測(cè)的概率增大,諸如資產(chǎn)的總量失衡、營運(yùn)效率低下、經(jīng)濟(jì)效益滑坡,有的甚至走入資不抵債的絕境等等。能者生存,敗者亡將是我們這個(gè)時(shí)代的客觀產(chǎn)物。嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)迫使企業(yè)應(yīng)該考慮如何去面向市場(chǎng)的變化,盤活存量資產(chǎn),確保資本有效流動(dòng),實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。不言而喻,經(jīng)濟(jì)環(huán)境越是復(fù)雜紛紜,企業(yè)理財(cái)活動(dòng)越是備受關(guān)注的重心,財(cái)務(wù)管理在企業(yè)管理中的中心地位將日趨突出。
——現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,企業(yè)完全走上了自主經(jīng)營,自我發(fā)展的道路,長(zhǎng)期形成的單一的商品生產(chǎn)和商品經(jīng)營的方式已經(jīng)不再適應(yīng),必須轉(zhuǎn)向商品經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營同時(shí)并重的經(jīng)營方式上來。由此,企業(yè)內(nèi)部管理的重心必須轉(zhuǎn)移到以營運(yùn)資本為核心,投資決策為重點(diǎn)上來,重新構(gòu)建企業(yè)的成本、質(zhì)量、效益、利益分配等方面的新機(jī)制。這將延伸財(cái)務(wù)管理的活動(dòng)環(huán)境,大大豐富現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容,為財(cái)務(wù)管理機(jī)制注入新的活力。
——現(xiàn)代企業(yè)制度下的企業(yè),特別是那些經(jīng)過兼并,改組后的企業(yè)集團(tuán),規(guī)模日趨龐大,內(nèi)部機(jī)構(gòu)復(fù)雜,經(jīng)營活動(dòng)形式多種多樣。這就要求企業(yè)內(nèi)部既要各司其職,但又要始終保持協(xié)調(diào)一致,才能保證統(tǒng)一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。為此,企業(yè)必須建立健全以資本為紐帶的現(xiàn)代管理機(jī)制,而這一紐帶作用正是通過企業(yè)的理財(cái)活動(dòng)來實(shí)現(xiàn)的。總之,定位財(cái)務(wù)管理在企業(yè)管理中的中心地位,是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的必然結(jié)果,也是總結(jié)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)管理實(shí)踐而形成的理性認(rèn)識(shí)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迫使國有企業(yè)“移髓換血”
——建立現(xiàn)代化企業(yè)制度。在現(xiàn)代企業(yè)制度下,企業(yè)的經(jīng)營思想,經(jīng)營策略、經(jīng)營方式都將在深度和廣度上發(fā)生變化,發(fā)揮財(cái)務(wù)管理的職能作用,當(dāng)好企業(yè)經(jīng)營拓展的先行官和堅(jiān)強(qiáng)后盾,已成為客觀要求。為此,有必要重新認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)管理在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的性質(zhì)和作用,轉(zhuǎn)變觀念,樹立企業(yè)的財(cái)務(wù)管理意識(shí)和經(jīng)濟(jì)核算思想,完善財(cái)務(wù)管理運(yùn)作的手段,使企業(yè)真正按照“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)分明、政企分開、管理科學(xué)”的總體要求健康發(fā)展。
2 現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心是投資決策
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下,具有了獨(dú)立法人地位的企業(yè),其生產(chǎn)經(jīng)營的目標(biāo)只能是追求利潤(rùn)的最大化置和資本的有效運(yùn)用,將成為企業(yè)管理的新課題。近幾年一些國有企業(yè)在國家產(chǎn)業(yè)政策的指導(dǎo)下,都進(jìn)行了多種方式的資產(chǎn)重組與資本經(jīng)營的大膽嘗試,有成功的經(jīng)驗(yàn),也有失敗的教訓(xùn)。失敗者,究其原因往往在于投資決策的盲目性,資金投向“主配角”關(guān)系錯(cuò)位,至少是決策障礙,形成事與愿違,出多入少或有去無回?，F(xiàn)實(shí)就是如此,現(xiàn)代企業(yè)制度下企業(yè)的經(jīng)營已呈多元化格局,單一的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的方式難以適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的瞬息萬變,企業(yè)要在競(jìng)爭(zhēng)中活得下去,或比別人活得更好,管理者們的眼光就必須隨時(shí)覓尋和盯住新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn),適時(shí)調(diào)整投資方向,把企業(yè)有限的資金投向能為自己帶來豐厚回報(bào)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)(產(chǎn)品)開發(fā)方面。顯然,投資決策成為企業(yè)理財(cái)?shù)暮诵膯栴}。
剝?nèi)ド唐贰①Y產(chǎn)的外殼,任何一個(gè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),無不表現(xiàn)為資金的投入、營運(yùn)、回收等保值增值的價(jià)值運(yùn)動(dòng)過程。企業(yè)管理不僅關(guān)注商品生產(chǎn)和商品的營銷,更注重資本的流動(dòng)和周轉(zhuǎn),資產(chǎn)的合理配置和有效運(yùn)用,資本化運(yùn)動(dòng)的質(zhì)的含量更顯得重要。資金運(yùn)動(dòng)表現(xiàn)出其不間斷性的特征,并存在于企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)和時(shí)間段上,有其不同的經(jīng)濟(jì)內(nèi)容。但企業(yè)任何一個(gè)時(shí)空階段的資金存量(從物質(zhì)載體上表現(xiàn)為資產(chǎn)存量)總是有個(gè)合理的度,并保持著相互之間的最佳比例,這個(gè)比例必須與市場(chǎng)的需求變化相適應(yīng),才能盤活資金(資產(chǎn))達(dá)到保值增值,這是財(cái)務(wù)投資決策的理論依據(jù)。投資決策是關(guān)乎企業(yè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的最高戰(zhàn)略決策,其作業(yè)點(diǎn)應(yīng)擺在以下幾個(gè)方面。
一是與國家產(chǎn)業(yè)政策,與深化企業(yè)改革轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制和推行現(xiàn)代企業(yè)制度的要求相銜接。
二是進(jìn)行經(jīng)營項(xiàng)目的科學(xué)論證。充分估算投資項(xiàng)目的總成本,資本回收期限,目標(biāo)效益等,以確定資金需求量和籌資渠道,并提出可行性方案。
三是資本投資運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)分析。市場(chǎng)變化對(duì)企業(yè)經(jīng)營的拉動(dòng),單個(gè)企業(yè)資本營運(yùn)又表現(xiàn)出一定的社會(huì)性,這些都是制約企業(yè)投資目標(biāo)最終能否實(shí)現(xiàn)的客觀因素。這就要求企業(yè)的理財(cái)部門必須跳出閉門算帳的土圍子,面向市場(chǎng)調(diào)查研究,為投資決策提供充分依據(jù)。
四是制定投資規(guī)劃。投資規(guī)劃是企業(yè)投資行為的指導(dǎo)綱領(lǐng),投資規(guī)劃包括企業(yè)的投資目標(biāo)、投資總量、投資成本、投資效益、配套措施等。企業(yè)投資規(guī)劃的作用就在于指導(dǎo)、調(diào)控投資行為按正確的軌道運(yùn)作,確保投資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。
總之,按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求,企業(yè)將作為徹底獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體自主籌資、自主投資、自主經(jīng)營、自主管理,企業(yè)的投資行為不再是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下,按上級(jí)意圖安排資金的被動(dòng)行為,企業(yè)投資也成為決定企業(yè)在未來市場(chǎng)中占有份額的重大問題。從某種意義上講,企業(yè)占有市場(chǎng)的份額越大,企業(yè)從社會(huì)平均利潤(rùn)中獲取的利潤(rùn)額就越多,企業(yè)就越有活力。因此,它具有長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義。可以這樣說,投資行為導(dǎo)向著企業(yè)的命運(yùn),現(xiàn)代企業(yè)的一切活動(dòng)都是在為投資目標(biāo)而奮斗。注重科學(xué)投資行為內(nèi)在的巨大能量,摒棄以投機(jī)取巧,甚至鉆國家產(chǎn)業(yè)政策的空子來謀求一時(shí)之利的心態(tài),是一個(gè)成熟的現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理所應(yīng)有的本質(zhì)特征。投資決策體現(xiàn)企業(yè)的根本利益,是現(xiàn)代企業(yè)最高層次的戰(zhàn)略決策,是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的核心。
3 建立現(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理機(jī)制是實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)的保證現(xiàn)代企業(yè)制度下企業(yè)內(nèi)部管理的最基本的職能是對(duì)資本投入決策與資本營運(yùn)的管理。這是現(xiàn)代企業(yè)管理與傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下企業(yè)內(nèi)部管理的顯著區(qū)別之一。資本投入決策與資本營運(yùn)管理的內(nèi)涵是以市場(chǎng)為背景,以資本投入決策為中心,以企業(yè)利潤(rùn)最大化為目標(biāo),以財(cái)務(wù)調(diào)控為手段,對(duì)企業(yè)資本經(jīng)營和資產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)實(shí)施價(jià)值管理。顯然,隨著現(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部管理轉(zhuǎn)軌變形,必須建立和完善企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理新型機(jī)制。構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)制度下企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理機(jī)制應(yīng)以價(jià)值數(shù)據(jù)信息為網(wǎng)絡(luò),連接財(cái)務(wù)決策,財(cái)務(wù)控制,財(cái)務(wù)考核各個(gè)內(nèi)部管理分系統(tǒng),發(fā)揮既服務(wù)又監(jiān)督兩重職能作用,推動(dòng)企業(yè)內(nèi)部各部門按照各自不同的分工,但又相互有機(jī)聯(lián)系地運(yùn)轉(zhuǎn),實(shí)現(xiàn)企業(yè)的總體目標(biāo)。從這一基本要求出發(fā),現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理機(jī)制應(yīng)包括收集企業(yè)內(nèi)部資本運(yùn)行及資產(chǎn)存量信息;組織資金效益分析;制定存量、成本、效益分析模型;進(jìn)行財(cái)務(wù)決策方案論證;內(nèi)部財(cái)務(wù)反饋等。
首先,企業(yè)財(cái)務(wù)管理部門應(yīng)根據(jù)企業(yè)總目標(biāo)及構(gòu)成項(xiàng)目,收集歸類各種財(cái)務(wù)信息為財(cái)務(wù)決策和分層管理做好基礎(chǔ)工作。其次,對(duì)各類資料進(jìn)行分析,篩選和組合,通過可行性論證,制定財(cái)務(wù)決策預(yù)選方案。再次,制定與決策方案相配套的管理調(diào)控措施。調(diào)控措施要體現(xiàn)層次性和相對(duì)獨(dú)立性,又要符合統(tǒng)一和協(xié)調(diào)的要求。財(cái)務(wù)決策包括企業(yè)籌資、融資、投資決策和股利政策等,其關(guān)乎企業(yè)的生存和發(fā)展。須經(jīng)企業(yè)最高管理層審定后付諸實(shí)施。
此外,嚴(yán)格財(cái)務(wù)考核也是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理必須強(qiáng)化的機(jī)制之一。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性往往拉動(dòng)著企業(yè)資本運(yùn)行呈曲線運(yùn)動(dòng),而企業(yè)財(cái)務(wù)管理的本意就在于要使資本的運(yùn)行按既定總目標(biāo)直線延伸,兩者的偏差必須通過抽查和考核才能發(fā)現(xiàn)。因此,分層、分類、分期考核,比較結(jié)果,有利于糾偏除弊,確保企業(yè)總目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),具有重要的牽引作用。
構(gòu)建以財(cái)務(wù)管理為中心的現(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部管理新型機(jī)制,是企業(yè)走向現(xiàn)代企業(yè)制度面臨的一個(gè)重大課題,需要勇于探索,大膽實(shí)踐,認(rèn)真總結(jié)。
在企業(yè)的長(zhǎng)期投資（固定資產(chǎn)投資）決策中，準(zhǔn)確識(shí)別投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入和流出（本文中現(xiàn)金流入和流出。現(xiàn)金流量、費(fèi)用和效益含義相同）是十分重要的工作，因?yàn)楝F(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度，直接影響到?jīng)Q策的質(zhì)量。但是，與單獨(dú)實(shí)施的新建項(xiàng)目不同的是，企業(yè)搞的投資項(xiàng)目，總是與本企業(yè)現(xiàn)有的經(jīng)營業(yè)務(wù)活動(dòng)有千絲萬縷的聯(lián)系，費(fèi)用和效益往往不易直接確定，這使得項(xiàng)目現(xiàn)金流量的識(shí)別工作變得非常困難。本文將說明企業(yè)投資決策中識(shí)別費(fèi)用和效益的原則，并且結(jié)合具體的案例，根據(jù)現(xiàn)行的財(cái)稅體制，分析在這一過程中需考慮的若干問題。
識(shí)別費(fèi)用和效益的原則
企業(yè)在識(shí)別自己投資項(xiàng)目的費(fèi)用和效益時(shí)，應(yīng)遵循兩個(gè)基本原則，即實(shí)際現(xiàn)金流量原則和增量原則。
實(shí)際現(xiàn)金流量原則有兩層含義，一是指投資項(xiàng)目的費(fèi)用和效益——現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入分別為費(fèi)用和效益，應(yīng)依據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制，按企業(yè)實(shí)際的現(xiàn)金流入和流出量記入其實(shí)際發(fā)生的年份，也就是說，項(xiàng)目費(fèi)用和效益的計(jì)量不受權(quán)責(zé)發(fā)生制的影響；二是指如果在預(yù)計(jì)項(xiàng)目壽命期中，與項(xiàng)目有關(guān)的價(jià)格和成本將發(fā)生持續(xù)上漲的情況，估算未來現(xiàn)金流量時(shí)就應(yīng)考慮通貨膨脹對(duì)費(fèi)用和效益的影響。
增量原則又稱相關(guān)原則、邊際原則或有無原則。根據(jù)這一原則，與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量（決策中應(yīng)考慮的費(fèi)用和效益）應(yīng)是增量或邊際現(xiàn)金流量，即僅僅因投資項(xiàng)目而發(fā)生的現(xiàn)金流入和流出，或者說，是沒有該投資項(xiàng)目就不會(huì)發(fā)生的費(fèi)用和效益。因此：
項(xiàng)目的CFt=企業(yè)的增量CFt=企業(yè)有項(xiàng)目的CFt-企業(yè)無項(xiàng)目的CFt
式中CFt表示項(xiàng)目t年的現(xiàn)金流量。這里需要注意的是，由于項(xiàng)目的實(shí)施，企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營活動(dòng)的費(fèi)用和效益既可能增加，也可能減少，需仔細(xì)加以分析鑒別。下面，我們根據(jù)這些原則，通過案例說明在實(shí)際工作中需考慮的問題。
東風(fēng)電子公司過去幾年的效益一直很好，為了進(jìn)一步開拓市場(chǎng)，增加銷售和利潤(rùn)，公司的計(jì)劃和銷售兩部門共同提出了利用目前擬出租的一間閑置倉庫，批量生產(chǎn)已投資150000元研制的一種換代產(chǎn)品的設(shè)想。為此，公司花費(fèi)50000元聘請(qǐng)了一家咨詢公司幫助調(diào)查新產(chǎn)品的市場(chǎng)前景，結(jié)果表明市場(chǎng)前景良好。目前，公司領(lǐng)導(dǎo)層正在考慮是否值得投資，正式推出該種新產(chǎn)品。
與銷售和生產(chǎn)技術(shù)部門研究協(xié)商后，公司的財(cái)務(wù)部門估計(jì)，生產(chǎn)設(shè)備（包括設(shè)備購置、運(yùn)費(fèi)和安裝工程）投資需2635000元，使用壽命5年，其間每年的維修費(fèi)用為300090元，壽命結(jié)束時(shí)殘值為165000元。新產(chǎn)品的單位外購原材料投入為80元，外購燃料動(dòng)力成本為25元，銷售單價(jià)為150元，第1年至第5年的銷售量分別為41000單位、43000單位、43000單位、43000單位和40000單位。此外，新設(shè)備的運(yùn)轉(zhuǎn)需操作工15人，其中5人需新聘，職工的工資及福利為每人1200元／月。
據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)，新產(chǎn)品投產(chǎn)上市后，現(xiàn)有的一種同類產(chǎn)品的銷量將受到影響，估計(jì)銷售額（減去經(jīng)營費(fèi)用中變動(dòng)成本節(jié)約額后的銷售額）將下降800000元。因此，財(cái)務(wù)部建議公司部分停止該種產(chǎn)品的生產(chǎn)，變賣這部分生產(chǎn)設(shè)備可獲得現(xiàn)金收入650000元，但這些設(shè)備的賬面價(jià)值為900000元。
另外，公司財(cái)務(wù)部門還提出：①提取項(xiàng)目銷售收入的1％來負(fù)擔(dān)整個(gè)公司的管理費(fèi)用；②項(xiàng)目融資成本為10％；③固定資產(chǎn)按直線法折舊；④廠房出租每年可獲租金收入（市場(chǎng)價(jià)格）預(yù)計(jì)200000元；⑤項(xiàng)目流動(dòng)資金投資為年銷售額的8％。假設(shè)該公司所得稅稅率為33％。
案例中列出了涉及東風(fēng)公司項(xiàng)目的各項(xiàng)收支，其中有些不屬于增量費(fèi)用和效益，在判斷和識(shí)別時(shí)，應(yīng)對(duì)以下問題進(jìn)行詳盡分析。
沉沒成本
沉沒成本是指在正式投資決策作出之前，已經(jīng)發(fā)生而又沒有其它用途的成本。我們知道，企業(yè)在實(shí)施具體的項(xiàng)目前，總是要發(fā)生一些涉及擬投資項(xiàng)目的費(fèi)用，如本例中的50000元咨詢費(fèi)（包括為可行研究和其它項(xiàng)目前期工作支付的費(fèi)用）和150000元研究與開發(fā)費(fèi)用。這些費(fèi)用的特點(diǎn)是，它們?cè)谕顿Y決策完成之前已經(jīng)發(fā)生，而在項(xiàng)目遭到否決的情況下一般又沒有其它用途。按照增量原則，沉沒成本不是相關(guān)成本，不應(yīng)記入項(xiàng)目未來的現(xiàn)金支出，因?yàn)闊o論有無項(xiàng)目，它們都已發(fā)生。
機(jī)會(huì)成本
如果某些資源在不搞項(xiàng)目的情況下能為企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金收入，當(dāng)項(xiàng)目使用這些資源時(shí)，必然要放棄這些收入，這些放棄或損失的收入就是項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本。有時(shí)，企業(yè)的投資項(xiàng)目要利用現(xiàn)有的資源，如廠房、倉庫、土地等。在此種情況下，應(yīng)考慮這些資源是否有明確的其它用途，如有它用，就應(yīng)計(jì)算因此而放棄的現(xiàn)金收入。機(jī)會(huì)成本是相關(guān)成本，但并不涉及企業(yè)目前的現(xiàn)金收支，盡管如此，我們不應(yīng)因其不作為交易事項(xiàng)在企業(yè)入賬而將其忽略。本例中，對(duì)于項(xiàng)目計(jì)劃利用的擬出租閑置倉庫，應(yīng)把預(yù)計(jì)放棄或損失的200000元租金收入視為機(jī)會(huì)成本，記入項(xiàng)目未來現(xiàn)金流量中的現(xiàn)金流出，例如記入項(xiàng)目的增量經(jīng)營費(fèi)用。
分?jǐn)傎M(fèi)用
像許多企業(yè)一樣，東風(fēng)電子公司也是把公司的管理費(fèi)用分?jǐn)偟礁鱾€(gè)生產(chǎn)和業(yè)務(wù)部門，包括擬實(shí)施的項(xiàng)目將要分?jǐn)偟姆蓊~（項(xiàng)目銷售額的1％）。但是，整個(gè)公司的管理費(fèi)用并沒有因項(xiàng)目而增加，實(shí)際上，無論有無項(xiàng)目，公司均需負(fù)擔(dān)同樣數(shù)額的管理費(fèi)用。因此，根據(jù)增量原則，這部分分?jǐn)偟巾?xiàng)目的管理費(fèi)用不屬于相關(guān)成本，不應(yīng)記入項(xiàng)目的現(xiàn)金流出。
經(jīng)營費(fèi)用
就工業(yè)企業(yè)而言，經(jīng)營費(fèi)用是指不包括折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)和利息支出的產(chǎn)品制造成本和期間費(fèi)用，其中主要是原材料、燃料動(dòng)力、人工成本和維修費(fèi)用。在進(jìn)行投資決策時(shí)，如果分析的是擴(kuò)建項(xiàng)目，項(xiàng)目投產(chǎn)后可能會(huì)利用企業(yè)一部分現(xiàn)有的富余職工（如本案例中的情況）或閑置的公用設(shè)施；如果是技術(shù)改造項(xiàng)目，則可能會(huì)降低現(xiàn)有生產(chǎn)活動(dòng)的原材料或燃料動(dòng)力消耗，或者，提高現(xiàn)有職工的工資。這些都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)活動(dòng)的經(jīng)營費(fèi)用發(fā)生增減變化。無論是哪一種情況，都應(yīng)認(rèn)真進(jìn)行有項(xiàng)目和無項(xiàng)目的對(duì)比分析，判斷企業(yè)經(jīng)營費(fèi)用的增量變化，準(zhǔn)確識(shí)別項(xiàng)目的增量經(jīng)營費(fèi)用。
銷售收入
企業(yè)為提高產(chǎn)品質(zhì)量或性能而推出換代產(chǎn)品時(shí)，或者為了增加花色品種而增加同類產(chǎn)品的產(chǎn)量時(shí)，由于市場(chǎng)的總?cè)萘坑邢?，企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品的銷售收入可能會(huì)受影響而下降。因此，增量銷售收入（項(xiàng)目效益）應(yīng)是項(xiàng)目本身產(chǎn)品的銷售收入（第1年為5150000，2－4年為6450000涕5年為6000000）減去企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品銷售收入的損失。在本案例中，預(yù)計(jì)銷售收入應(yīng)是項(xiàng)目產(chǎn)品每年的銷售額減去現(xiàn)有生產(chǎn)活動(dòng)損失的銷售額（80萬元）。此時(shí)，這種損失類似于機(jī)會(huì)成本。但是，銷售收入下降的情況往往較復(fù)雜，應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待，因?yàn)橄陆悼赡苁怯捎谑袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素造成的。企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能會(huì)在同一市場(chǎng)上推出新產(chǎn)品，新的生產(chǎn)者也可能會(huì)加入競(jìng)爭(zhēng)行列，其結(jié)果可能是企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)份額下降。此時(shí)，損失的銷售收入類似于沉沒成本，不屬于相關(guān)成本。為了便于區(qū)分上述兩種情況，在分析時(shí)可提出這樣的問題：在無項(xiàng)目的情況下，企業(yè)的未來現(xiàn)金流量將會(huì)發(fā)生什么變化？如果預(yù)計(jì)企業(yè)的銷售收入將會(huì)下降，損失的收入就是無關(guān)成本。
折舊費(fèi)用
折舊費(fèi)用不是現(xiàn)金費(fèi)用，不涉及任何現(xiàn)金支出，因而不屬于投資項(xiàng)目的相關(guān)費(fèi)用。然而，折舊費(fèi)用雖然與項(xiàng)目的稅前現(xiàn)金流量無關(guān)，但卻會(huì)對(duì)項(xiàng)目的稅后現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響。在計(jì)算項(xiàng)目應(yīng)支付的所得稅時(shí)，折舊費(fèi)用可以從應(yīng)稅收入中扣除。
稅金
項(xiàng)目本身需要支付的稅金包括銷售稅金及附加和企業(yè)所得稅。稅金是項(xiàng)目的相關(guān)費(fèi)用，應(yīng)記入項(xiàng)目的現(xiàn)金流出。在預(yù)測(cè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流出時(shí)，可根據(jù)現(xiàn)行財(cái)務(wù)和稅收制度，分別估算上述稅金。但是，由于項(xiàng)目而使企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營活動(dòng)增加或減少的稅負(fù)，應(yīng)當(dāng)予以特別的關(guān)注。比如，本案例中在處置現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備時(shí)，將會(huì)發(fā)生650000元的現(xiàn)金收入，而這些設(shè)備的賬面價(jià)值卻是900000元，兩者相抵有250000元的賬面虧損。這樣，如果企業(yè)的邊際所得稅率是33％，當(dāng)年就會(huì)少交82500元（250000×0.33＝82500）的所得稅。企業(yè)節(jié)約的這部分所得稅現(xiàn)金支出是增量現(xiàn)金流入，屬于項(xiàng)目獲得的效益，因?yàn)樵跊]有項(xiàng)目的情況下，就不會(huì)發(fā)生這部分節(jié)約額。同樣，如果企業(yè)因項(xiàng)目而處置現(xiàn)有資產(chǎn)時(shí)發(fā)生賬面盈利，也將相應(yīng)地增加所得稅支出。在實(shí)際計(jì)算項(xiàng)目現(xiàn)金流出時(shí)，可用這部分節(jié)約額抵減項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資額。
融資成本
融資成本是項(xiàng)目應(yīng)支付給資金提供者的報(bào)酬，或者說，是資金提供者預(yù)期從投資項(xiàng)目中獲得的收益，屬于項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流出，因而是相關(guān)成本。但是，融資成本并不直接記入項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，因?yàn)樵跒橛?jì)算各種決策指標(biāo)（如凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率）而對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)時(shí)，已經(jīng)扣除了這部分成本，如果再記為項(xiàng)目的費(fèi)用，就會(huì)出現(xiàn)重復(fù)計(jì)算。另一個(gè)需注意的問題是，考慮到借款利息支出可以從應(yīng)稅收入中扣除，如果資金中既包括自有資金，又包括借入資金（如借款和債券），在計(jì)算融資的加權(quán)平均成本時(shí)，借入資金的成本應(yīng)以稅后利息作為基準(zhǔn)。
根據(jù)對(duì)以上問題的分析，我們可以列出東風(fēng)公司投資項(xiàng)目增量費(fèi)用效益一覽表如下：
對(duì)上述問題作出正確判斷后，剩下的任務(wù)就是按照常規(guī)做法和稅收的規(guī)定，分別估算項(xiàng)目的增量年經(jīng)營費(fèi)用、銷售稅金及附加和所得稅，然后列出現(xiàn)金流量表。
