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序論：在您撰寫風險投資管理論文時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的1篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導您走向新的創(chuàng)作高度。
從投資行為的角度來講，風險投資是指把資本投向蘊藏著失敗風險的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運作方式來看，風險投資是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風險資本的過程，也是協(xié)調(diào)風險投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享、風險共擔的一種投資方式。
一、國外企業(yè)風險投資回溯及環(huán)境分析
國外對風險投資環(huán)境的研究開始于20世紀80年代，為了分析和解釋不同國家和地區(qū)間風險投資發(fā)展的差異性，國外許多學者從不同角度考察了各種環(huán)境因素對風險投資形成和發(fā)展的影響。從發(fā)達國家和地區(qū)的成功實踐來看，風險投資是一種最有效的高科技自主創(chuàng)新企業(yè)投資機制，是中小型高科技企業(yè)走向成功的孵化器，是高科技企業(yè)發(fā)展的金融發(fā)動機。風險投資已成為一個國家提高自主創(chuàng)新能力，增強國際競爭力的一個必不可少的重要因素。沒有風險投資的支持，創(chuàng)新者就不可能實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)的夢想，也就不可能把科技成果轉(zhuǎn)化成為現(xiàn)實的生產(chǎn)力，轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品和技術(shù)，當然也就不可能在經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮創(chuàng)新的作用。
二、我國企業(yè)風險投資概述
1、風險投資管理的發(fā)展歷程
由于中國正處于計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制過渡的時期，同時又面臨著傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟向知識經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的任務(wù)，客觀條件的限制使得中國風險投資所必需的配套環(huán)境還沒有完全建立起來，增加了我國發(fā)展風險投資事業(yè)的復(fù)雜性。我國的風險投資事業(yè)發(fā)展共分為三個階段，1985—1991年的先期探索階段，1991—1997年的全面興起階段，1998年至今的加速發(fā)展階段。我國的風險投資發(fā)展曾在2000年掀起一個高潮，風險投資機構(gòu)數(shù)量達249家，較1999年增長111%。2001年和2002年我國風險投資的增長速度均明顯減緩。2003年、2004年機構(gòu)數(shù)量出現(xiàn)下降。直到2005年，風險投資機構(gòu)數(shù)量出現(xiàn)了正增長。20世紀90年代后期，我國的風險投資事業(yè)進入一個新的階段。據(jù)統(tǒng)計，目前全國已有400多家風險投資企業(yè)，總規(guī)模在400億左右。但近年來，由于世界經(jīng)濟的不景氣，尤其是2008年全球金融海嘯，對世界經(jīng)濟產(chǎn)生了重大影響，也影響了風險投資領(lǐng)域，風險投資發(fā)展逐漸減緩，這也給了風險投資行業(yè)一個冷靜思考的機會。
2、風險投資及其基本特點
風險投資也被稱為創(chuàng)業(yè)投資，是指由一些專業(yè)人員或?qū)ｉT機構(gòu)向那些剛剛成立或增長迅速、潛力很大、風險也很大的未上市新興企業(yè)提供長期股權(quán)融資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后再通過上市、兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，從而取得高額投資回報的一種投資方式。風險資本、風險投資人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式構(gòu)成了風險投資的六要素。典型的風險投資往往具有以下幾個基本特征：投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)；期限至少在3.7年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)15%～20%的股權(quán)，而不要求取得控股權(quán)，也不需要任何擔?；虻盅?；投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上；風險投資人一般積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，提供增值服務(wù)：除了種子期融資以外，風險投資人一般也對被投資企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足；由于投資目的是追求超額回報，當被投資企業(yè)增值后，風險投資人會通過上市、收購兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實現(xiàn)增值；風險性極高，投資失敗的可能性平均在70%左右，但一旦成功，便會獲得超額回報。
3、我國風險投資操作流程
風險投資操作流程包括七個部分：風險資金的籌建、尋找有潛力項目、粗略篩選、項目風險因素詳細分析和評價、談判達成合作協(xié)議、項目監(jiān)控和信息反饋、風險資金成功退出。操作流程如圖1所示。
4、上海廣電SVA風險投資管理方法
廣電企業(yè)理念系統(tǒng)體現(xiàn)為：超越（Surpass）、價值（Value）和行動（Action）三方面含義（也稱“SVA”理念），其中“價值”是核心，“超越”是精神，“行動”是準則，三者之間相互依存、互相促進、共同發(fā)展。
上海廣電SVA風險投資方法是很成功的案例。其戰(zhàn)略與結(jié)構(gòu)主要由征集項目、項目篩選、項目建立、運作支持和退出構(gòu)成。征集項目主要集中于項目流與系統(tǒng)的項目開發(fā)。項目篩選是指運用風險投資模式尋找、篩選項目，為廣電股份作戰(zhàn)略性投資；要經(jīng)過初步篩選和專題會談最終確定項目。項目建立后應(yīng)深入調(diào)研，并進行投資條款談判，實現(xiàn)雙方共贏，最終確定投資決策。運作支持關(guān)系到風險投資的內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境，內(nèi)部環(huán)境主要取決于企業(yè)文化與員工凝聚力。最后股份整合廣電股份并單獨上市出售。上海廣電SVA風險投資能夠成功關(guān)鍵贏在其深刻的投資理念與獨到的投資哲學。SVA風險投資能夠認識到創(chuàng)業(yè)投資本質(zhì)上不是對項目的投資而是對人的投資，最大限度地挖掘員工的價值是其投資的關(guān)鍵。在其投資哲學的引領(lǐng)下，SVA風險投資注重價值網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，在為投資企業(yè)構(gòu)件優(yōu)質(zhì)成長網(wǎng)絡(luò)的同時也在為自己公司的發(fā)展搭建一個高起點的事業(yè)拓展平臺。
三、我國企業(yè)風險投資管理面臨的問題及對策研究
1、面臨的問題
（1）在風險投資的要素上重資金和技術(shù)要素，輕其他要素。風險投資方認為，只有高投入，才會有高產(chǎn)出，甚至認為自己資金越多越好，越多越有實力，眼睛只盯著高投入項目，而忽略了那些雖然投資少，但有發(fā)展前途的項目。實際上，風險投資方的實力既在于自身資金多少，更在于自身人員素質(zhì)。風險投資公司投資的過程中，大多存在重點放在資金投入上，而忽略其他要素的投入；評估項目時，過多地注重財務(wù)和技術(shù)，而忽略市場和管理等問題。
（2）從風險投資的決策看，決策不科學。重收益，輕風險，一味地拍腦袋決策，而忽略決策前科學周密的調(diào)研工作和可行性分析，且投機心理重。風險投資是以理性決策為基本前提的，需經(jīng)過各方面研究論證，以竭力降低投資為目的，不能存半點僥幸，否則，就會以失敗告終。
（3）從風險投資管理過程看，重投入、輕跟蹤管理。風險投資的特點之一就是操作性強。正如美國著名風險投資家皮徹約翰遜所說：“我們不僅把骰子擲出去，我們還吹它們，使勁兒地吹。”我國目前的風險投資普遍存在投入后管理跟不上、管理不善的問題。
（4）重導入戰(zhàn)略，忽略退出戰(zhàn)略。在資金注入時，企業(yè)比較注意風險資金的導入戰(zhàn)略，而忽略退出戰(zhàn)略。一旦資金被退出，企業(yè)會因缺乏新的融資渠道，不能形成風險投資的良性循環(huán)。
（5）重第一次投入，輕第二次投入。風險投資公司一旦認準一個項目，一般就會注入第一筆資金，助其創(chuàng)業(yè)。但當新企業(yè)擴大時，就會要求進一步提供資金以壯大企業(yè)實力，這時，風險投資公司應(yīng)該為其第二次融資，以便達到風險投資資本增值的目的。
（6）缺乏長期的經(jīng)營理念，只考慮短期的效益。有些風險投資企業(yè)投資后，可能一時會有比較好的業(yè)績，但長期來看，并不能給投資者一個好的預(yù)期。長此以往，只能從根本上葬送投資者對于風險投資的熱情。
2、對策
（1）投資要素要集成化，資金來源要多元化。必須有一定具有市場前景和投資價值的技術(shù)、產(chǎn)品或構(gòu)想，風險投資公司才能據(jù)此融資投資，以期獲得超常規(guī)的資本膨脹和回報。必須有一定資金做支撐，這樣才能最終實現(xiàn)科技產(chǎn)業(yè)化。
（2）投資決策要科學化。因為個人決策的風險很大，所以在投資決策上，應(yīng)群體決策。要進行市場與技術(shù)調(diào)查后再決策，進行深入細致的調(diào)研工作，使決策建立在充分可行性研究的基礎(chǔ)上。
（3）風險管理要合理化。雖然風險投資是高風險的，但仍然要在最大限度上降低風險。因此，要明確風險投資公司的管理職能，要時常跟蹤風險企業(yè)的變化，但不能過多地干涉被風險投資企業(yè)的經(jīng)營活動，可以通過對其指導的方式來控制風險。
（4）把握退出時機。風險投資的根本目的不是為了控股，而是利用高新技術(shù)企業(yè)的高風險帶來的高收益取得高額的回報，所以風險投資最后一般要退出被投資企業(yè)的。因此，風險投資在投資前就要規(guī)劃好退出的方式與時機。
（5）風險投資管理要整體化。風險投資公司對項目的運作不能只限于項目選擇的成功，還要包括風險資本介入的方式、風險企業(yè)的運作方式，以及最后成功退出的一系列連續(xù)的過程。
（6）建立人才培養(yǎng)和人才激勵機制。中國應(yīng)努力培養(yǎng)一些專業(yè)基礎(chǔ)知識扎實，有較強管理和創(chuàng)新能力的復(fù)合型人才，以適應(yīng)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展對人才資源的需求。譬如在大學的教學計劃中注重跨學科、寬領(lǐng)域的課程設(shè)置，在風險投資的實踐中給予風險投資家以高薪、股權(quán)和期權(quán)，加快國內(nèi)風險投資人才的選拔培養(yǎng)和國外相關(guān)人才的大量引進。
四、結(jié)論
中國風險投資起步較晚，正處于探索和起步階段，還很不成熟。針對目前風險投資存在的問題，中國應(yīng)借鑒其他國家風險投資發(fā)展的成功經(jīng)驗，采取積極穩(wěn)妥的風險投資策略，大力改造和提高傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，建立相對完善的投融資市場，拓寬融資渠道，積極發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，以應(yīng)對激烈的全球經(jīng)濟的競爭。風險投資業(yè)的發(fā)展需要大批高素質(zhì)的風險投資人才和具有長期增長潛力的高技術(shù)企業(yè)，構(gòu)建風險投資業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)相互促進、相輔相成、協(xié)調(diào)發(fā)展的機制環(huán)境是中國政府亟待解決的問題。
雖然中國風險投資的發(fā)展存在風險較大、市場不成熟、制度不健全的國內(nèi)諸多問題，但是中國風險企業(yè)發(fā)展的巨大潛在機遇不容忽視。中國版的google-百度在納斯達克首次公開募股，股票首日上市交易價格就飆升了三倍以上，這毫無疑問地向世界展示，“中國戰(zhàn)略”發(fā)展并取得成功的巨大潛力，風險投資在不久的將來也會成為中國經(jīng)濟崛起的加速器。
摘要：中國的綜合國力不斷增長，隨之而來的是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的生長和迅速發(fā)展,風險投資也應(yīng)運而生并逐漸風行全球。風險投資作為高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)動機，不僅是我國科教興國戰(zhàn)略的體現(xiàn)，更是提高綜合國力的原動力。目前，我國的風險投資仍然處于起步階段，有太多的細節(jié)和戰(zhàn)略需要完善，本文將對我國企業(yè)風險投資管理所面臨的問題和解決對策做出更加全面的解釋。
關(guān)鍵詞：風險投資；科技；問題；對策
一、我國風險投資管理的歷史沿革
我國的風險投資業(yè)起源于20世紀末，在1985年,我國第一家具有風險投資性質(zhì)的投資公司—中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司經(jīng)國務(wù)院成立批準。盡管經(jīng)過了20多年的發(fā)展,我國的風險投資業(yè)相比較之前已經(jīng)有了很大的發(fā)展。但是,我國的風險投資仍然處于起步階段，存在著許多問題。為了實現(xiàn)科技興國的國家戰(zhàn)略、大力發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，探索和解決風險投資所存在的問題刻不容緩。風險投資是指對高技術(shù)企業(yè)進行投資的一種形式,主要特點如下:
（一）投資期限長、投資風險高。風險投資主要是對高新技術(shù)項目進行投資,需要經(jīng)過研究和開發(fā)階段，一般經(jīng)過3-7年才能取得收益,而且成功率較低，風險比較大,是一種高風險高收益的投資形式，但是，若研究一旦成功,投資者能夠獲取高額報酬率,因此能吸引很多投資者。
（二）風險投資是一種權(quán)益性投資。一般采用股權(quán)投資的形式,所有投資者共同承擔風險、共同分享利潤,投資者需要參與企業(yè)的經(jīng)營管理與決策。如同股票的運作方式，企業(yè)若獲得跳躍性的發(fā)展,能夠順利進入市場運作,投資者就能夠以更高的價格轉(zhuǎn)讓股權(quán),將投資收回后再投向新企業(yè)。
（三）風險投資是一種專業(yè)投資,需要高素質(zhì)的人員進行協(xié)助。不僅要對科技、金融、管理等方面有熟練的掌握，在面對風險時還要求能夠冷靜分析局勢并對當前問題進行及時的解決。只有像這種具備多項技能的綜合型人才才能夠?qū)︼L險投資進行恰當?shù)陌盐铡?
二、我國風險投資管理的現(xiàn)狀以及所面臨的問題
（一）缺少系統(tǒng)的法規(guī)保護
雖然我國的高科技產(chǎn)業(yè)已經(jīng)有了一定的發(fā)展，但是仍然處于起步階段，有許多問題亟待解決。風險投資本年來就是一項高風險的投資項目，加上國家在根本上是鼓勵高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的，國家就應(yīng)該建立完善的法律體系對此進行保護，完善的法律體系是一切事物得以發(fā)展的基礎(chǔ)，就目前來看，我們應(yīng)該多像西方國家學習，學習先進的法律體制，重視對知識產(chǎn)權(quán)的有效保護，將最基礎(chǔ)的工作做好，這樣才能有效的調(diào)整和規(guī)范風險投資關(guān)系，為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供保護。
（二）資金規(guī)模小，資本來源渠道單一
風險投資想要降低投資風險，應(yīng)該重視風險投資的資金來源。有關(guān)數(shù)據(jù)表明，國外風險投資的資金來源包括投資公司、退休基金、保險公司和個人投資者等,多元化的資金來源并且每個來源都能夠分擔風險，這樣就在很大程度上降低了風險投資的風險，政府在資金來源中只起到輔助性的作用。但是我國風險投資的資金來源與西方發(fā)達國家大不相同，我國的風險投資主要靠政府的支持。我國的風險投資主體主要是風險投資公司或基金,且這些資金的源頭大多有政府背景?，F(xiàn)有的風險投資公司或創(chuàng)業(yè)基金本錢的根源是通過財政科技撥款和科技開發(fā)貸款,并且其中政府和銀行性質(zhì)的本錢已占70%以上，這樣一來投資風險大多落在了國家頭上。
（三）缺乏專業(yè)風險投資人才，對風險的認識度低
風險投資是一種高風險、高收益的投資方式，被投資方使用投資方的資金進行研發(fā)工程，研發(fā)時間、研發(fā)是否成功都是未知的，對于這種充滿未知性的研究開發(fā)進行投資，企業(yè)需要綜合型的人才來應(yīng)對，這種人才不光要對市場、財務(wù)等方面有相關(guān)的經(jīng)驗，還要對科技方面有一定的了解，像這種綜合性的人才在我國的風險投資家中并不常見。由于傳統(tǒng)的精通一門手藝的思想，我國的風險投資家多對某一領(lǐng)域有著專業(yè)的研究，所持的觀點多數(shù)是片面的。因此我國風險投資行業(yè)的發(fā)展很難達到國外的水平。
（四）資金退出機制不夠完善
中國的風險投資目前還處于初步發(fā)展階段，整個運作機制還有許多漏洞。西方發(fā)達國家風險投資起步早，運作方式更加完善，我們可以對國外先進的運作方式進行學習，結(jié)合自身實際情況進行改善。外資的運作方式主要是將資金投給成長期或接近成熟期的企業(yè),這樣的企業(yè)能夠在短期內(nèi)上市,股本退出進而獲利變得更加簡潔快速。國內(nèi)的資本市場不夠完善，不同層次的融資企業(yè)需要一個多層次的市場，正是因為這種多層次市場的缺失，投資者退出市場更加困難。由此可見，我們需要更加完善的交易平臺來幫助風險投資行業(yè)的發(fā)展。
三、如何應(yīng)對風險投資中的問題
（一）完善相關(guān)法律制度
加強對知識產(chǎn)權(quán)的保護是推動風險投資行業(yè)發(fā)展的根本措施，只有知識產(chǎn)權(quán)得到有效的保護，才能夠激發(fā)科技創(chuàng)新的熱情，推動我國經(jīng)濟的發(fā)展，增強綜合國力。國家可以用過以國外風險投資立法經(jīng)驗與我國特有的風險投資實踐相結(jié)合的方式，對現(xiàn)有的法律法規(guī)和相關(guān)規(guī)章制度進行修改，企業(yè)也應(yīng)該在法律的規(guī)定下制定相應(yīng)的規(guī)則，對科技研發(fā)予以支持和保護。
（二）吸引風險投資主體
許多大型金融機構(gòu)或集團資金力量雄厚，能夠為推動風險投資行業(yè)的發(fā)展提供資金來源，為了降低風險投資者面臨的高風險，國家應(yīng)該制定相關(guān)政策，引導這些金融機構(gòu)進入風險投資平臺，讓金融機構(gòu)在資金來源中占據(jù)主要地位。讓政府財政資金不在主導風險投資而是在特殊情況下進行投資，引導社會進行風險投資，為高薪技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造良好的政策扶植環(huán)境。
（三）大力培養(yǎng)風險
投資專門人才風險投資的特點是高風險高收益。風險投資是否能夠取得高收益取決于風險投資人才的技術(shù)含量，若要進行風險投資，企業(yè)需要一批高素質(zhì)人才，特別是風險資本運作主導型人才、輸出企業(yè)管理主導型人才、財務(wù)分析評價主導型人才、風險控制規(guī)避主導型人才等四類人才。除了這些專業(yè)型人才企業(yè)更需要綜合性人才，金融、管理、科研等方面均能嫻熟應(yīng)對的人才乃石中金，必須以最大的力度加以培養(yǎng)。由于綜合型人才需要天時地利人和的契機，企業(yè)可以將專業(yè)型人才組織成為一個個的智囊團，灌輸團結(jié)協(xié)作的意識。凡事要做兩手準備，只有這樣才能為風險投資提供智力支持。
（四）建立暢通的退出
渠道交易平臺中資金的退出渠道不暢是抑制風險投資行業(yè)發(fā)展的重大原因，為了建立通暢的資金退出渠道，西方的發(fā)達國家經(jīng)常采取的方式有公開上市發(fā)行股票（IPO）、股權(quán)回購和兼并與回購等，對于這種成功的方式，我們可以結(jié)合我國市場和風險投資行業(yè)的特點進行借鑒，建立更加通暢的資金退出渠道，將投資者吸引到國內(nèi)市場，更加有利于風險投資行業(yè)的發(fā)展壯大。若想擁有暢通的退出渠道，最簡潔有效的方法是借鑒發(fā)達國家的退出模式加上與企業(yè)本身風險投資相適應(yīng)的方法。與此同時還需要各項法律和規(guī)章制度的幫助，現(xiàn)在的法律制度中，有許多條款都限制了風險資金推出平臺的方式。國家應(yīng)該對這部分法律條文進行系統(tǒng)的修改，幫助風險投資資金更通暢的退出平臺，這樣才能更加有效的促進整個行業(yè)的發(fā)展。
四、總結(jié)
科學技術(shù)不斷進步，國家也越來越重視科技發(fā)展。在可預(yù)見的未來風險投資行業(yè)將會有長足的發(fā)展，投入的資金也會越來越壯大。出于發(fā)展初期的我們，缺少相關(guān)法律政策的保護、專業(yè)人才的幫助、政府機構(gòu)的支持，只有這些工作得到國家和企業(yè)的充分重視和規(guī)劃，風險投資才能越來越壯大、科技興國才能實現(xiàn)。
作者：林瑜 單位：江門市新會區(qū)財華投資經(jīng)營有限公司
摘要探討科技評估與風險投資風險管理之間的內(nèi)在聯(lián)系，從闡述科技評估與風險管理的概念、方法等入手，研究將科技評估運用于風險管理的可行性。
關(guān)鍵詞科技評估風險投資風險管理
1科技評估
1.1科技評估的概念
2000年12月28日科技部頒發(fā)的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機構(gòu)根據(jù)委托方明確的目的，遵循一定的原則、程序和標準，運用科學、可行的方法對科技政策、科技計劃、科技項目、科技成果、科技發(fā)展領(lǐng)域、科技機構(gòu)、科技人員以及與科技活動有關(guān)的行為所進行的專業(yè)化咨詢和評判活動”。從更廣泛的意義上來講，科技評估是對與科學技術(shù)活動有關(guān)的行為，根據(jù)委托者的明確目的，由專門的機構(gòu)和人員依據(jù)大量的客觀事實和數(shù)據(jù)，按照專門的規(guī)范、程序，遵循適用的原則和標準，運用科學的方法所進行的專業(yè)化判斷活動。其結(jié)果要歸結(jié)為能夠回答委托者特定目的評估結(jié)論和評估分析。
1.2科技評估的范疇
科技評估的范疇主要是職能性評估和經(jīng)營性評估兩大方面，職能性評估是指對政府科技活動有關(guān)行為進行的客觀的、科學的評價和判斷，為政府有關(guān)部門發(fā)揮決策、監(jiān)督職能提供服務(wù)。經(jīng)營性評估是指對企業(yè)或其他社會組織與科技活動有關(guān)行為進行的客觀的、科學的評價和判斷，為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據(jù)。在市場經(jīng)濟條件下，科技評估作為一種咨詢活動，不應(yīng)僅僅只為政府決策服務(wù)，還應(yīng)深入到市場中的各類科技活動之中，接受非政府機構(gòu)委托的評估任務(wù)，如企業(yè)投資項目的科技評估、風險投資機構(gòu)投資的科技評估、企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中的科技評估等。
1.3科技評估的分類
科技評估可從不同角度分類。從評估時間上，可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項科技活動實施前所進行的評估，主要包括實施該項活動必要性和可行性兩方面內(nèi)容。它常常帶有預(yù)測的性質(zhì)，但不同于一般的預(yù)測分析；事中評估是在科技活動實施過程中進行的監(jiān)督性評估，著重檢驗是否按照預(yù)定的目標、計劃執(zhí)行，對前面工作的進展與預(yù)期效果進行比較，并對未來進行預(yù)估，以發(fā)現(xiàn)問題，調(diào)整或修正目標與策略；事后評估是科技活動完成后進行的評估。另外，從評估空間上，可分為國家評估和地方評估；從評估規(guī)模上，可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估；從評估方法上分，可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結(jié)合的評估；從評估形式上，可分為通信評估、會議評估、調(diào)查評估、專訪評估和組合評估等。
1.4科技評估的方法
評估方法有廣義和狹義兩種概念，廣義概念包括評估準備、評估設(shè)計、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報告等評估活動全過程的方法，狹義概念特指評估分析與綜合的方法。
科技評估可選用的方法多種多樣，關(guān)鍵是要依據(jù)不同對象，有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價方法有定性和定量結(jié)合的方法、多指標綜合評價方法、指數(shù)法及經(jīng)濟分析法和基于計算機技術(shù)的評估方法等。
2風險投資的風險管理
風險管理是通過對風險的識別、衡量和控制，以最少的成本將風險導致的各種不利后果減少到最低限度的科學管理方法。風險投資的風險管理的出發(fā)點和歸宿，都是企圖運用系統(tǒng)的、綜合的現(xiàn)代科學管理方法，有效地擴大投資活動的有利因素，控制和抑制不利因素，達到以最小的成本，安全、可靠地實現(xiàn)風險投資利益的最大化。
2.1風險識別
風險識別是風險管理的第一步，是指對企業(yè)面臨的，以及潛在的風險加以判斷、歸類和鑒定風險性質(zhì)的過程。存在于企業(yè)自身周圍的風險多種多樣、錯綜復(fù)雜，無論是潛在的，還是實際存在的，是靜態(tài)的，還是動態(tài)的，是企業(yè)內(nèi)部的，還是與企業(yè)相關(guān)聯(lián)的外部的，所有這些風險在一定時期和某一特定條件下是否客觀存在，存在的條件是什么，以及損害發(fā)生的可能性等，都是在風險識別階段應(yīng)予以回答的問題。在風險投資中，風險一般可以分為兩類：系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險是由公司之外的各種因素引起的，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經(jīng)濟和社會相聯(lián)系的風險，是不能通過多角化投資而分散的，因此又稱作不可分散風險或市場風險。重要的系統(tǒng)風險有政治風險、法律法規(guī)風險和政策風險等。非系統(tǒng)風險也被稱作可分散風險，它是由公司本身的商業(yè)活動和財務(wù)活動帶來的，如企業(yè)的管理水平、研究與開發(fā)、消費者需求的改變、市場營銷風險以及法律訴訟等，其可以通過多角化投資組合而分散，是公司特有的風險。重要的非系統(tǒng)風險有決策風險、財務(wù)風險、信用風險、完工風險和市場風險。作為風險投資者，其關(guān)心的往往只是項目的系統(tǒng)風險，因非系統(tǒng)風險完全可以通過合理的投資組合而得到分散。
2.2風險衡量
風險衡量對已經(jīng)識別的風險進行分析評估，以確定其損害程度的過程。風險衡量的方法分為定性風險評價方法和定量風險評價方法兩大類，定性風險評價方法又可分為主觀評價法和客觀評價法，傳統(tǒng)的主觀評價法主要有觀察法、資產(chǎn)負債表透視法和事件推測法等?，F(xiàn)代的主觀風險評價方法致力于將傳統(tǒng)主觀方法涉及到的因素綜合在一起，并且設(shè)法將傳統(tǒng)上的主觀方法的定性分析特征轉(zhuǎn)向定量分析上，由此而將主觀分析擴展到能夠同時完成綜合評價風險因素與測量風險臨界值的雙重任務(wù)?，F(xiàn)代客觀風險評價法中，最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價風險企業(yè)風險的方法，“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業(yè)風險大小的最重要的財務(wù)和非財務(wù)的數(shù)據(jù)比率，然后根據(jù)這些比率在預(yù)先顯示或預(yù)測風險企業(yè)經(jīng)營失敗方面的能力大小給予不同的加權(quán)，最后將這些加權(quán)數(shù)值進行加總，就得到一個風險企業(yè)的綜合風險分數(shù)值，將其對比臨界值就可知企業(yè)風險的危急程度。定量風險評價方法主要有風險圖法、決策樹法等。2.3風險控制
風險控制是指在對風險進行全面的分析之后，實施各種風險控制工具，力圖在風險發(fā)生之前消除各種隱患，減少損失產(chǎn)生的原因及實質(zhì)性因素，將損失的后果減少到最低限度。實施風險控制的步驟是風險預(yù)測——風險決策——實施決策方案——方案的成果評價。風險控制的主要方法有風險規(guī)避、風險預(yù)防、風險分散、風險轉(zhuǎn)嫁、風險補償、風險抑制等。
3科技評估與風險投資的風險管理
科技評估與風險管理既有聯(lián)系也有區(qū)別，科技評估作為一種專業(yè)化判斷活動，在介入風險投資的風險管理后，其任務(wù)便是對風險進行識別和衡量，其結(jié)果作為風險投資機構(gòu)投資決策和制定風險控制實施方案的依據(jù)。可見，在風險投資的風險管理中，科技評估實質(zhì)是風險的識別和衡量的過程，而風險管理還包括了風險控制的實施過程，這樣科技評估就可以作為風險管理一個組成部分，實現(xiàn)兩者的有機結(jié)合，促進共同發(fā)展?？萍荚u估與風險投資的風險管理的關(guān)系如附圖所示：
3.1科技評估是提高風險投資管理效率的重要手段
科技評估經(jīng)過近十年的發(fā)展，已有一整套較為完備的評估規(guī)范和技術(shù)方法，在評估設(shè)計、評估信息采集、綜合分析、評估質(zhì)量控制等方面的研究已較為成熟，同時，由于科技評估機構(gòu)長期致力于國家和地方各類科技計劃、科技項目、科研機構(gòu)等方面的評估，對于科技產(chǎn)業(yè)、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機構(gòu)無法比擬的。而我國風險投資業(yè)尚處于起步階段，國家還未出臺較為完備的有關(guān)風險投資事業(yè)的行政法規(guī)，風險投資機構(gòu)的風險管理機制還很不健全，對風險管理人才培訓的投入和重視程度還遠遠不夠，因此，將科技評估運用到風險投資的風險管理中將能充分發(fā)揮其作用，提高管理效率。
3.2科技評估方法是衡量風險投資風險的有效工具
定量和定性方法相結(jié)合是科技評估方法應(yīng)用的基本思路，這與現(xiàn)代風險評價所采取的方法既有相近又有其獨到之處，科技評估中最常用的方法是多指標綜合評估方法，它是在對多個影響因素進行分析研究之后，設(shè)計一套相應(yīng)的評估指標體系，并對每一個評估指標都制定具體的標準和統(tǒng)一的計算方法，使其能對金額、人數(shù)等可計量的指標進行定量評估，同時對社會影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計量的數(shù)據(jù)作為評價基礎(chǔ)相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風險也更為準確、可信。
3.3科技評估是推動風險投資管理創(chuàng)新的動力
引入評估機制，使風險投資機構(gòu)的投資選擇與投資決策相分離，使得風險投資管理更為透明化，也遏止了內(nèi)部人員的“暗箱操作”等種種不良現(xiàn)象。通過獨立的、專業(yè)化的評估中介組織的運作，將能使風險投資機構(gòu)的管理層能更客觀地認識到投資風險，從而可集中精力于投資決策，通過管理體制的創(chuàng)新，保證投資的科學性和安全性，也提高了投資成功率。
3.4科技評估參與風險投資管理是其自身發(fā)展的需要
科技評估工作現(xiàn)階段主要是為各級科技行政管理部門，主要是國家和省、市科技管理部門服務(wù)，而且大部分科技評估機構(gòu)是由科技管理部門所屬的有關(guān)單位，如軟科學研究機構(gòu)、科技咨詢機構(gòu)、科技情報機構(gòu)等部門產(chǎn)生，但由科技管理部門所屬的單位評估科技管理部門的科技項目、科技計劃等等，在一定程度和一定范圍內(nèi)不可避免的受到科技管理部門的影響。因而，評估水平難以提高。因此，科技評估機構(gòu)作為一種社會中介服務(wù)機構(gòu)，和各類資產(chǎn)評估機構(gòu)一樣，應(yīng)逐步社會化和多元化，如參與到風險投資管理的咨詢工作中，只有社會化、多元化，才能充分引進競爭機制，優(yōu)勝劣汰，提高評估水平，促進科技評估事業(yè)的發(fā)展。
3.5科技評估促進風險投資實現(xiàn)動態(tài)管理
風險投資從進入到退出的全過程中，無時無處不存在著風險，實施某項投資決策前需要進行深入分析以確定各種存在風險的影響程度；進行投資后，還應(yīng)深入到所投資的企業(yè)進行跟蹤調(diào)查分析，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、財務(wù)狀況，市場競爭狀況，企業(yè)的發(fā)展趨勢與步驟等，經(jīng)常進行科學的、系統(tǒng)的分析與判斷，發(fā)現(xiàn)潛在的風險，及時采取有效措施，杜絕它的發(fā)生或降低它的危害；風險投資退出后，還要對風險投資的效果進行測評，總結(jié)經(jīng)驗與教訓，作為今后投資決策的參考。可見，風險投資的風險管理是一個動態(tài)的過程，實現(xiàn)管理目標需要實施一系列的評估，科技評估的事前、事中和事后評估能夠滿足這一要求，促進風險管理動態(tài)管理。
一、引言
在資本市場得到不斷完善的情況下，風險投資在國內(nèi)也取得了發(fā)展。但就目前來看，國內(nèi)風險投資管理存在著退出渠道不暢通、風險管理體制不完善和缺乏風險投資人才等問題，從而影響了金融風險投資行業(yè)的發(fā)展。因此，相關(guān)人員還應(yīng)加強資本市場條件下風險投資管理的研究，以便更好的促進資本市場風險投資業(yè)的發(fā)展。
二、風險投資的相關(guān)研究
所謂的風險投資，其實就是創(chuàng)業(yè)者以知識密集和高科技為基礎(chǔ)將資金投入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投融資方式。在金融行業(yè)，金融風險投資又被稱之為創(chuàng)業(yè)投資，伴隨著不同程度的風險。但是，擁有較高的風險也相對有可能獲得較高的收益，所以風險投資管理將成為高新技術(shù)行業(yè)發(fā)展資金的重要獲取方式。早在1946年，發(fā)達國家就出現(xiàn)了風險投資，而國內(nèi)的風險投資則處在起步階段。但是，早在上世紀90年代，國內(nèi)就開始研究風險投資問題。依據(jù)新疆實際情況，學者張文中（1999）提出風險投資應(yīng)該以高新技術(shù)開發(fā)區(qū)及經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)為基地，同時加強政策優(yōu)惠的利用，從而進行持續(xù)不斷的投資。同時，其認為內(nèi)地可以成為風險投資退出的主要渠道，但是還需要盡快完成風險投資技術(shù)交易和產(chǎn)權(quán)交易市場的建設(shè)。在資本市場結(jié)構(gòu)分析方面，郭建林（2007）指出風險投資市場需要打破行政區(qū)規(guī)劃限制才能降低交易成本，從而完成由場外交易市場、主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場構(gòu)成的資本市場結(jié)構(gòu)體系的創(chuàng)建。此外，近年來，也有學者對風險投資退出問題進行了研究，高如券（2009）就指出，需要通過完善市場配套機制、完善相關(guān)法律法規(guī)和實現(xiàn)股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓為風險投資提供退出路徑。
三、基于資本市場條件下風險投資的問題
（一）組織形式與退出渠道
在資本市場條件下，國內(nèi)金融行業(yè)的風險投資機構(gòu)的組織形式明顯過于單一，主要包含有限合伙制、信托制和公司制。目前，發(fā)達國家主要采取有限合伙制進行風險投資管理，但是國內(nèi)采取的是事業(yè)型公司制進行風險投資管理，以至于金融行業(yè)主要需要依賴政府獲得風險投資資金。在這種情況下，風險投資的項目選址和資金投向都會受到政府限制，從而導致不公平競爭在資本市場出現(xiàn)。此外，政府尋租行為也會隨時發(fā)生，繼而影響民間投資發(fā)展。而缺乏有效的激勵約束，則會導致政府出現(xiàn)營私舞弊行為，同時造成投資懈怠問題的出現(xiàn)。在風險投資退出方面，國內(nèi)金融行業(yè)缺少暢通的風險投資退出渠道。在國外發(fā)達地區(qū)，政府將通過建立二板市場為風險投資提供退出渠道，比如美國的納斯達克。但從國內(nèi)情況來看，具有可行性的退出方式僅有股權(quán)轉(zhuǎn)讓，需要企業(yè)通過清算、兼并和收購將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方[1]。由于缺乏明確的法律規(guī)定，國內(nèi)通常采取場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓和大宗交易方式進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，從而大幅度降低了風險投資人的資本得利。
（二）體制問題與資金來源
在資本市場條件下，國內(nèi)風險投資明顯存在著體制障礙。目前，金融行業(yè)的風險投資制度建設(shè)仍然未能完善，以至于資金、人才和技術(shù)等要素無法得到合理的利用，從而導致風險投資的激勵和約束難以有效實施。在風險投資資金來源方面，國外的資金來源渠道具有多元化的特點，風險投資者可以通過保險公司、證券公司、養(yǎng)老基金和商業(yè)銀行等多個渠道獲得風險資本。但從國內(nèi)來看，金融行業(yè)的風險投資雖然已經(jīng)注入了民間資本，而政府投入仍然為風險資本主要組成部分，以至于大多數(shù)從事風險投資的公司都是由政府主導創(chuàng)建的。在這種情況下，政府將成為金融行業(yè)的風險投資主體，以至于風險投資市場只能在行政干預(yù)下運行。在這種管理模式下，不僅投資決策主體的產(chǎn)權(quán)將以明確，資本所有者和經(jīng)營者之間也將產(chǎn)生信息不對稱，繼而導致風險投資的風險加大。
（三）風險投資的人才缺乏
作為高收益和高風險并存的行業(yè)，金融風險投資行業(yè)需要擁有綜合素質(zhì)較高的人才，才能夠使投資風險和經(jīng)濟效益得到最大程度的控制。但就實際情況而言，國內(nèi)金融風險投資行業(yè)缺乏足夠的專業(yè)人才，很多機構(gòu)的人員專業(yè)知識儲備不足，并且欠缺業(yè)務(wù)技能[2]。同時，也有一些人員缺乏職業(yè)道德素養(yǎng)，從而導致金融風險投資行業(yè)蘊含了較大的道德風險，會給金融風險投資工作的開展埋下較多的安全隱患。而從事金融風險投資行業(yè)，從業(yè)人員必將時常接觸巨額資金，所以容易因無法承受優(yōu)惠而挪用投資基金或收受賄賂。在這種情況下，風險投資者較容易遭受巨大經(jīng)濟損失，同時投資者的名譽也將遭到嚴重損害。
四、基于資本市場條件下風險投資的模式
在資本市場條件下，金融行業(yè)采取的經(jīng)營模式主要有混業(yè)經(jīng)營模式和分業(yè)經(jīng)營模式。而采取不同的經(jīng)營模式，則會給風險投資模式的選擇帶來不同的影響。在德國，金融業(yè)采取的是混業(yè)經(jīng)營模式，風險投資資金主要來源為德國銀行，而銀行可以向非金融機構(gòu)進行不超過總資產(chǎn)15%的股權(quán)投資。在這種限制下，德國風險投資資金來源受到了影響，從而導致其資本市場發(fā)展較慢，同時其風險投資退出也較為困難[3]。而美國金融業(yè)采取的分業(yè)經(jīng)營模式，擁有較多種類的金融機構(gòu)，非銀行金融機構(gòu)在產(chǎn)融結(jié)合中占據(jù)主要地位，所以其資本市場較為發(fā)達。在風險投資方面，采取的分散決策投資模式，即投資眾多高新技術(shù)小企業(yè)。目前，美國金融風險投資擁有有利的金融環(huán)境，能夠通過各類基金獲得投資資金，并且擁有良好的投資退出機制。從國內(nèi)金融業(yè)發(fā)展情況來看，目前采取的仍然是以政府資金為主導的風險投資模式，主要資金來源于政府和國企，只有小部分資金來源于民間投資和境外投資[4]。但是，隨著資本市場的發(fā)展，政府資金在風險投資中的主導地位已經(jīng)開始逐步弱化，養(yǎng)老基金和保險基金在風險投資中的比重則在逐漸增加。因此，相信經(jīng)過一段時間的發(fā)展，國內(nèi)風險投資模式將轉(zhuǎn)變?yōu)橐员ｋU基金和養(yǎng)老基金為主的管理模式。
五、基于資本市場條件下風險投資的管理
（一）風險投資退出渠道建設(shè)
針對國內(nèi)資本市場風險投資問題，還應(yīng)盡快加強風險投資退出渠道建設(shè)，從而加強金融業(yè)的風險投資管理。為達成這一目標，政府還要進一步完善創(chuàng)業(yè)板市場的配套制度，并且積極引導創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市，從而建立暢通的金融風險投資退出渠道，以便幫助風險投資者順利退出資本市場。在上市融資的過程中，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)可以通過找尋已上市的公司進行資產(chǎn)注入，也可以通過購買部分股權(quán)控股以達成上市的目的[5]。此外，政府還要進一步進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議和產(chǎn)權(quán)交易機制的完善，以便建立國內(nèi)風險投資的外場交易退出渠道。具體來講，就是在實現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓時，既可以利用自有渠道，同時也可以借助專業(yè)機構(gòu)，從而幫助風險投資者盡快退出風險投資市場。
（二）風險投資體制建設(shè)
為加強金融業(yè)風險投資管理，還要建設(shè)適合國內(nèi)資本市場發(fā)展的風險投資體制。一方面，為使風險投資的委托問題得到解決，可以利用信息傳遞或型號甄別功能進行外部信息的獲取，從而對風險投資委托人展開客觀評價。而通過建立風險投資運作機制，則能夠使風險投資的逆向選擇和信息不對稱問題得到解決，從而使風險投資者更加積極的參與投資項目的管理決策。所以，通過加強風險投資體制建設(shè)，能夠減少委托的不規(guī)范行為，因此能夠有效降低投資風險。另一方面，為降低投資失敗帶來的損失，可以建立靈活的股權(quán)制度，從而使風險投資者進行分階段投資[6]。而該制度的建立，將能使風險投資機構(gòu)和投資方的利益得到更好的協(xié)調(diào)，所以能夠使風險投資的激勵約束問題得到解決。
（三）政策扶持體系建立
為促進金融業(yè)的發(fā)展，政府還應(yīng)該建立扶持體系促進風險投資業(yè)的發(fā)展。首先，在稅收方面，政府可以為風險投資者提供一定的稅收優(yōu)惠，比如通過減少投資者承擔的稅種幫助其獲得更多的利益，從而鼓勵風險投資者進行投資。從獲利來源上來看，風險投資主要需要依靠資本增值，即需要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲利。所以，政府可以調(diào)整有關(guān)稅法，即通過減免資本利得所得稅鼓勵投資者的風險投資行為。另一方面，政府也需要采取有力監(jiān)管措施進行金融風險投資行業(yè)的監(jiān)督管理，從而使該行業(yè)得以健康發(fā)展[7]。為此，政府需要充分發(fā)揮自身在金融風險市場管理的主導地位，加強對投機取巧和擾亂市場秩序的風險投資者的懲處，從而確保金融風險投資行業(yè)的秩序。此外，針對規(guī)模較小的風險投資企業(yè)，政府可以通過降低銀行貸款門檻扶持其發(fā)展。
六、結(jié)論
總之，通過促進風險投資行業(yè)的發(fā)展，將能為國內(nèi)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供更多融資渠道，從而使我國的經(jīng)濟科技實力得到提升。所以，相關(guān)機構(gòu)和人員還應(yīng)該加強對資本市場條件下的風險投資管理問題的認識，積極尋求對策解決風險投資問題，從而使國內(nèi)金融風險投資行業(yè)取得更快的發(fā)展。
作者:王祉懿 單位:民生銀行太原分行
我國金融風險投資準確的說開始于20世紀80年代的中期。1985年我國成立了第一家風險投資公司。各類融資擔?；?、風險投資基金、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化基金、科技貸款貼息基金等迅速崛起。我國金融風險投資機構(gòu)和數(shù)量迅速增加并且出現(xiàn)加速發(fā)展的態(tài)勢，但仍然存在著許多問題。
一、我國金融風險投資主要存在的問題
雖然發(fā)展的速度很快，但是我國風險投資行業(yè)仍然存在著很多問題。我國金融風險投資主要存在的問題如下:
1.缺乏完善的與風險投資相配套的法律體系。風險投資作為一種經(jīng)濟行為，涉及到法律和體制許多相關(guān)問題，這些都需要有完善的經(jīng)濟體制作為保障，才能使其順利運行。風險投資雖然在我國已經(jīng)進行了很久，但至今仍然沒有相關(guān)的風險投資的基金法。立法工作嚴重滯后，直接影響著風險投資的發(fā)展。我國目前的《合伙企業(yè)法》、《公司法》中的許多規(guī)定都和風險投資的規(guī)則相沖突，比如《公司法》第12條第2款中規(guī)定，“公司向其他有限責任公司，股份有限公司投資的，除國務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司外，所累計投資額不得超過本公司凈資產(chǎn)的50%”。這個規(guī)定限定了公司對外投資的金額不可以超過一定的比例，成為風險資本供應(yīng)的一個障礙。又比如，因為我國的風險投資基金法并沒有出臺，這樣風險投資機構(gòu)就不能通過公募的形式設(shè)立投資基金，卻只能通過私募的形式組成股份制有限公司或有限責任公司進行才能進行運作。這樣我國居民手中的儲蓄不能通過基金形式合法的進入風險投資領(lǐng)域。
2.缺少稅收政策的優(yōu)惠，也對風險投資業(yè)的發(fā)展構(gòu)成了一定的制約。從各國風險投資的發(fā)展實踐已經(jīng)證明，優(yōu)惠的稅收政策是風險投資發(fā)展的“強心針”。1969年，美國政府曾經(jīng)將資本收益的最高稅率從原來的29%提高到49%，這個政策幾乎給美國的風險投資業(yè)帶來了致命的打擊，使美國風險投資的額度從1969年的1.7l億美元下降至1974年的0.0l億美元，這僅僅為原來的7%。后來在美國政府不得不取消了原來的決策，把資本收益的最高稅率從49%又降回到了原來的28%，這樣從1978年開始美國風險投資的規(guī)模又神奇地增加到了5.8億美元。l980年，美國國會鼓勵私人的風險投資，將風險企業(yè)的稅率降到了20%。這一政策的實行，使美國風險投資規(guī)模在80年代初期大約以每年47%的幅度增加。法國也在1985年頒布法案，規(guī)定風險投資公司從持有非上市公司股票中獲得的收益或資本收益可以不交所得稅，稅費額度最高可達收益的三分之一。英國正府在1983年制定了“企業(yè)擴大計劃”，即個人投資者可免稅。目前，我國并沒有關(guān)于風險投資的稅收政策的專門規(guī)定。風險資金的提供者包括風險投資公司、被投資的企業(yè)，在其發(fā)展過程中都存在著重復(fù)繳稅的問題。
二、怎樣完善我國當前金融風險投資管理
1.加速培養(yǎng)我國自己的風險投資人才。完善我國金融風險投資管理的關(guān)鍵是培養(yǎng)我國風險投資人才。當前我國還非常缺少通過實踐證明有能力的風險投資者，因此形成了這樣的問題:目前每年我國的省級科研成果大約有3萬多項，但能夠真正成為商品的不到25%，而進行產(chǎn)業(yè)化的也只有6%；科研人員雖然有創(chuàng)業(yè)的積極性，但是卻缺乏管理及融資的實踐經(jīng)驗；外資及民間的資金有對風險投資的想法，但是卻很難找到可以信任的人。
2.完善政府對風險投資業(yè)的扶持體制，擴大風險投資的融資途徑。國外風險投資的成功已經(jīng)表明，風險投資的初期需要政府的大力扶持和幫助。安全收回本金是投資活動最基本的要求。政府支持下建立的風險投資可以為民間的投資提供相關(guān)的政府優(yōu)惠貸款，而且還可以為民間風險投資的貸款提供政府擔保，我國可以學習其他國家的做法扶持風險投資企業(yè)。在政府建立的風險投資體系中，還要廣泛開拓融資途徑，保障風險投資的資金。這樣可以通過政府的引導，鼓勵民間資金進入風險投資的行業(yè)，實現(xiàn)投資主體的多元化。也可以適當放松保險基金投資的限定，允許一定金額的保險基金進入到風險投資產(chǎn)業(yè)。過可以考慮引進國外的風險資本，加大風險資金的來源。
3.企業(yè)要加強金融風險投資管理工作。企業(yè)要結(jié)合未來發(fā)展戰(zhàn)略，認真制定出適合自己的投資計劃，遵照突出主業(yè)并且能夠提高企業(yè)核心競爭力的原則來選擇投資項目，優(yōu)化資源配置，實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值和增值。而且未經(jīng)國家批準省管企業(yè)不得從事股票、期貨和其他金融高風險的投資項目。有關(guān)企業(yè)要對目前現(xiàn)有的項目進行集中檢查，對經(jīng)營情況已經(jīng)惡化的，要采取積極有效的措施進行資產(chǎn)保全，確保國家資產(chǎn)安全。
4.通過風險預(yù)防來規(guī)避我國金融投資的風險。我國國有企業(yè)需要設(shè)立專門的信息收集部門，提前進行科學的分析與預(yù)測，能夠在風險發(fā)生的第一時間與企業(yè)取得聯(lián)系，及時的采取有效措施來減小損失。另外，進行分散性投資和海外投資保險也可以降低風險的發(fā)生。在好的機會面前，企業(yè)應(yīng)該盡量把準備工作做得更充足一些。將計劃做的更現(xiàn)實和更理性，因為投資者們都是非常實際的，虛無飄渺的漂亮理念不如商業(yè)計劃中精準的數(shù)字那樣富有吸引力。
5.完善法律法規(guī)，使風險投資更規(guī)范。風險投資是屬于那種高投入、高風險且高回報的產(chǎn)業(yè)，因此要求政府必須建立良好的風險投資動作環(huán)境，主要是法律環(huán)境?，F(xiàn)有的法律和政策及法規(guī)有很多規(guī)定不適應(yīng)高科技的發(fā)展與風險投資發(fā)展的要求，政府應(yīng)該學習國外先進的經(jīng)驗，盡早地修改并完善《證券法》、《公司法》，并且制定與之相配套的《風險投資法》，而且在政策上要給予一定的優(yōu)惠措施和資金支持。
一、風險投資的定義
風險投資——''''Venturecapital，簡稱VC。單從投資這一行為的角度，通俗點來說是將融資得來的資本和資金投向有潛在失敗風險的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研發(fā)領(lǐng)域中去，為的就是將這些高新技術(shù)盡快商品化然后將其投向市場，最后通過這一投資行為獲得很高的資本收益的一種過程。但是另一方面，從運作方式講．風險投資是指由專業(yè)人士管理下的投資中介向雖然具有高新技術(shù)但是沒有資本將其市場化的企業(yè)投人資本的過程．這也是協(xié)調(diào)技術(shù)專家、投資家和風險投資家三者的關(guān)系，有風險一起擔，有錢大家賺得一種投資方式。
二、風險投資的管理
風險投資的管理一般都包括調(diào)查選項、論證、決策、談判、訂合同、跟進管理和退出等環(huán)節(jié)，每個環(huán)節(jié)都有其獨特的要求和操作手段，同時各個環(huán)節(jié)之間也存在著相互之間的聯(lián)系。我們要想做好風險投資的管理工作就必須做好這幾項。下面依次介紹這幾項：
(一)調(diào)查選項
每個真正擁有自己高新技術(shù)而正等待資金的企業(yè)都會向風險投資管理人提出申請，請求投資方進行投資，但是作為投資方，他必須要考慮投資報酬率的問題，他的最終目的是通過籌資進而獲得投資收益而非接濟他人做慈善。所以投資方會做好前期的調(diào)查工作，慎重選擇以免自己的錢打水漂。投資方應(yīng)該首先分析這個團隊的綜合素質(zhì)怎么樣，俗話說“火車跑的快全憑車頭帶”，如果有好的領(lǐng)導人和好的工作團隊．那么他們的技術(shù)也不會差到哪里。其次，從市場方面考慮，看這一技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品在市場上能不能占有一席之地，看這項產(chǎn)品能不能給投資方帶來利益。做好前兩項的調(diào)查之后，再考慮這個占核心地位的技術(shù)能力，包括將技術(shù)轉(zhuǎn)化為成品的能力，將成本降到最低的能力以及后續(xù)的開發(fā)能力等。
(二)論證決策
做好前期的調(diào)查準備后，綜合所有后最后做決定的還是投資決策人。投資決策人根據(jù)各項方案、調(diào)查及可行性報告等組織投資管理方征詢大家意見，并最后確定投資方案，交給具體的投資管理人跟進。
(三)談判訂合同
由投資方和被投資方以及專業(yè)咨詢機構(gòu)的人員共同組成一個談判組，就投資多少及投資進度、股本結(jié)構(gòu)、監(jiān)督和管理工作、追加資金時股本結(jié)構(gòu)變化的原則以及優(yōu)先退出條款等內(nèi)容達成初步意向，然后交由投資方的決策人核準后簽名蓋章。一旦合同生效以后各項具體的工作舉要展開了。
(四)跟進管理
現(xiàn)在我國的風險投資領(lǐng)域?qū)芾淼母拍詈艿。蠹姨^注重前期的投資卻忽視了投資后的管理工作。風險投資人作為董事會的成員對企業(yè)的運行模式有知情權(quán)，只有詳細了解被投資方財務(wù)管理和市場渠道管理等方面的具體情況后才能隨時評估這個投資行為的可行性。
(五)退出計劃
風險投資方主要是通過公司上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和破產(chǎn)清算這三種方式退出這次的投資行為，獲得投資收益。
三、風險投資的控制
在完成對被投資對象的評估、確定投資行為后．一定要對風險投資加以控制，掌握主動權(quán)不能被動的接受。風險投資方式分為直接注入資本和股權(quán)方式注入，前者應(yīng)用的很少因為這要冒更大的風險。一般投資者多用的是股權(quán)方式投入資本。只有這樣投資方才能夠成為股東進入企業(yè)的董事會，參與對投資對象的管理和控制。在投資對象由現(xiàn)在的狀態(tài)轉(zhuǎn)化為理想狀態(tài)的過程中，投資方可以運用本身的優(yōu)勢，為被投資者引入合適的合作伙伴或項目，多增加這以項目的優(yōu)勢以達到提高投資可行性的目的。四、將風險投資管理及控制工作落到實處風險投資說白了就是以高科技下的賭注，成功了可以獲得利益，失敗了這次的錢就沒有了。如果是一項高風險的大投資項目出了問題，那可能這個投資機構(gòu)就一輩子不能翻身了。所以將做好對風險投資的管理及控制工作，將風險降到最低是最好的辦法，也是必須要作的工作
(一)將跟蹤管理放到與投入同等的地位。
作為風險投資方不能只滿足于各種報表、報告，這樣不能及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理和運行中得問題．一旦投資方失去主動權(quán)只能被動地挨打，投資失敗是無法避免的。要派遣具體的投資管理人員實地深入的參與公司的日常管理工作中去，以防不法分子趁機弄虛作假。
(二)將退出戰(zhàn)略放到與導人戰(zhàn)略同等的地位。
做事不能虎頭蛇尾，做好了開頭就要連帶著做出個完美的結(jié)局。風險投資的最終目的不是為了控股，而是利用高新技術(shù)轉(zhuǎn)化的過程獲得利益。而最重要的就是要正確把握退出的時機。當被投資企業(yè)步人正軌，經(jīng)營狀況良好以及各方面都增值以后適時上市，或者進行股份轉(zhuǎn)讓。這樣才能獲得最高的利益。但是如果發(fā)現(xiàn)這個被投資企業(yè)在經(jīng)營了一段時間后沒有發(fā)展的前景，目前也不能賺錢，也看不到增值的空間，這時作為投資方就要果斷地做出明智的決定，適時脫身，破產(chǎn)清算雖然不是最好的結(jié)局，但是這樣一來能把損失降到最低。五、總結(jié)風險投資對我國經(jīng)濟領(lǐng)域發(fā)展的促進作用是有目共睹的，所以目前來說，雖然我國的風險投資領(lǐng)域正處在成長階段，有很多問題亟待解決和處理．但是只要通過我們的努力，我國的風險投資領(lǐng)域會越來越好的，我們的經(jīng)濟發(fā)展也會越來越好的。當然，本文講的只是風險投資管理和控制工作的冰山一角，它是一個十分龐大的體系，需要更多的專家進行研究。
【摘要】本文對風險投資后管理機制的涵義及內(nèi)容作了闡述,分析了風險投資后管理的動因,對風險投資后管理機制創(chuàng)新性進行了分析,得出一些結(jié)論,以期促進風險投資后管理機制的良好運行。
【關(guān)鍵詞】風險投資管理機制
風險投資是通過向極具增長潛力的未上市新興企業(yè)進行權(quán)益資本或準權(quán)益資本投資,并通過提供管理服務(wù)參與企業(yè)的發(fā)展過程,在企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后通過權(quán)益資本轉(zhuǎn)讓,實現(xiàn)高資本增值收益的一種特殊類型的金融資本運作方式。從風險投資的運作過程來看,風險投資是包括融資、投資、投資后管理和退出四個主要環(huán)節(jié)的一種循環(huán)運作過程。因此,風險投資的微觀運行機制由風險投資的籌資機制、投入機制、投資后管理機制與退出機制構(gòu)成,形成了風險投資微觀機制的循環(huán)過程。由于風險企業(yè)成長的高度不確定性,以及風險投資家與風險企業(yè)家之間信息的高度不對稱性,任何風險投資活動都可以說是不完全的,都不可能預(yù)見到風險企業(yè)將來所有可能發(fā)生的事情,也包括風險投資家與企業(yè)家將來可能發(fā)生的分歧與沖突。因此,風險投資家參與風險投資后的管理,比風險投資前評價和合同的設(shè)計更為重要。Kaplan和Stromberg(2001)認為,投資前審慎調(diào)查、簽署投資協(xié)議和投資后管理是風險投資家降低成本的三項主要措施。所以,在風險投資后管理機制的內(nèi)涵與特征的基礎(chǔ)上,分析風險投資后管理機制的創(chuàng)新之處具有重要的意義。
一、風險投資后管理機制的涵義及內(nèi)容
“機制”一詞的運用十分廣泛,對其涵義也有不同的理解?！皺C制”既可以用作描述事物構(gòu)成狀態(tài),即將描述對象作為一個大的系統(tǒng),并確定其子系統(tǒng)構(gòu)成與相互關(guān)系;“機制”也可以用作描述事物運行規(guī)律,將描述對象的內(nèi)在機理,包括宏觀與微觀的理論解釋與分析;另外,更多的是“機制”可以被用來描述人們對事物運行的制度安排,并由此而形成各種功能,這體現(xiàn)出人們對事物運行客觀規(guī)律的認識與運用。而投資后管理是風險投資家控制投資風險、實現(xiàn)投資收益的重要環(huán)節(jié)。在投資后,為了促使風險企業(yè)經(jīng)營的成功,風險投資家在力所能及的各個方面對被投資企業(yè)進行扶植和培育。風險投資家為企業(yè)提供的服務(wù)包括以下幾方面。
1、常規(guī)性管理。主要指風險投資人在風險企業(yè)日常運作過程中,通過各種常規(guī)性手段把握企業(yè)的經(jīng)營動態(tài),并按照合法程序與權(quán)力,及時解決存在的各類問題。常規(guī)性管理的實質(zhì)就是根據(jù)被投企業(yè)經(jīng)營信息的動態(tài)反饋,對其進行監(jiān)控和管理的過程。
2、決策性管理。是指風險投資人通過派出人選出任被投企業(yè)董事、監(jiān)事或其他高管人員,完善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu),參與企業(yè)的決策管理過程。由于風險企業(yè)的特點,決策管理過程通常是在信息不對稱的情況下作出的,因此派出得合格人選在整個決策過程中最重要的責任就是提供合理可行的決策建議,便于風險投資人作出正確決策。
3、增值性服務(wù)。目的是最大限度地實現(xiàn)風險企業(yè)的價值增值。增值服務(wù)貫穿于常規(guī)性管理和決策性管理全過程之中,它主要包括協(xié)助組建管理團隊、提供財務(wù)和融資服務(wù)、提供信息支持服務(wù)、提供法律顧問服務(wù)等內(nèi)容。因而,增值服務(wù)已成為風險投資人對投資項目后續(xù)管理中最重要的工作,這不僅僅是一個價值發(fā)現(xiàn)的過程,更是一個價值創(chuàng)造的過程。
二、風險投資后管理的動因
任何投資活動的動力都來自于對利潤的追求。但是由于投資過程中各種不確定性因素的客觀存在,風險投資既有可能增值獲利,也有可能遭受損失。那么,價值增值的最大化、風險的防范和人力資本的充分應(yīng)用是風險投資后管理機制產(chǎn)生發(fā)展的主要動因。
1、價值增值最大化的要求。風險投資后管理的目的是最大限度地實現(xiàn)風險企業(yè)的價值增值。風險投資家的風險投資后管理可從三個方面創(chuàng)造價值增值:為創(chuàng)業(yè)者提供合適的投資機會;為風險企業(yè)確定最佳戰(zhàn)略或者如何最好地執(zhí)行戰(zhàn)略;為風險企業(yè)提供有價值的信息源。
當風險企業(yè)在風險投資家的幫助下獲得投資機會、化解企業(yè)風險以及減少不確定性和作出最佳決策時,企業(yè)就創(chuàng)造了最大的價值增值。
2、防范風險的要求。風險投資的對象主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),風險投資家不僅要承擔技術(shù)開發(fā)和市場開拓的商業(yè)風險,還有由于風險投資的特殊性,承擔著風險與信息不對稱的風險。商業(yè)風險是基于風險企業(yè)競爭環(huán)境的不確定性而產(chǎn)生的風險。由于商業(yè)風險無法完全預(yù)測,風險投資家只能隨著風險企業(yè)經(jīng)營過程中出現(xiàn)的狀況來調(diào)節(jié)他們的后續(xù)管理水平。一般情況下,風險投資后管理的水平與商業(yè)風險呈正相關(guān),與風險企業(yè)價值增值的預(yù)期呈負相關(guān),但是當風險投資后管理的強度與水平超過了一定的界限,風險投資家就可能會改變初衷并撤回投資。
在委托框架下,風險企業(yè)家與風險投資家之間的信息不對稱,不僅存在于簽約投資前的項目評估階段,也存在于后續(xù)投資階段。簽約前的事前信息不對稱導致的主要問題是逆向選擇,投資后信息不對稱導致的主要問題是道德風險。因此,當?shù)娘L險越高,風險投資家進行風險投資后管理的程度就越多。風險投資家通過投資后管理識別風險,收集信息,加強對于投資資金的監(jiān)管,增加與管理團隊的溝通機會,從而幫助風險投資企業(yè)實現(xiàn)價值增值與風險防范。
3、人力資本充分應(yīng)用的要求。在風險投資中,人力資本表現(xiàn)在兩個方面,一是風險投資家的經(jīng)驗,二是風險企業(yè)家的素質(zhì),二者都極端重要,而且是相互關(guān)聯(lián)、互相影響的。首先,風險投資家的經(jīng)驗是決定風險投資后管理所產(chǎn)生的價值增值量與風險防范成效的最具決定性的因素。其次,風險投資后管理對于風險企業(yè)家素質(zhì)的發(fā)揮提供了良好的激勵與約束機制。風險企業(yè)家在風險企業(yè)中有特殊的重要性。與成熟企業(yè)相比,風險企業(yè)面臨著極度不確定的市場,具備極少的創(chuàng)業(yè)資源,并面臨高度的風險。風險企業(yè)家必須依靠自己的洞察力、創(chuàng)新能力、執(zhí)行能力等在不完全信息情況下作出決策。但是,在委托與信息不對稱的情況下,風險企業(yè)家人力資本的重要作用必須依靠完善的管理機制才能夠充分發(fā)揮出來,因此,通過風險投資后監(jiān)管,對風險企業(yè)家進行激勵與約束就具有重要的意義。
三、風險投資后管理機制創(chuàng)新性分析
1、管理對象的深化:風險企業(yè)家人力資本為核心。風險企業(yè)家人力資本不僅具有一般人力資本的特性,更具有特異性,這是風險投資后監(jiān)管機制涉及的核心內(nèi)容。概括而言,風險企業(yè)家人力資本的特異性主要包括:企業(yè)家人力資本的低擔保性;企業(yè)家人力資本的高專用性;企業(yè)家人力資本的強顯示性;企業(yè)家人力資本的可抵押性。由于風險企業(yè)家人力資本的特征和風險企業(yè)的特殊性,風險投資后管理機制的設(shè)計不僅要考慮對風險企業(yè)家的激勵,而且還要對其嚴格的約束與監(jiān)控。
在風險投資后管理中,應(yīng)該根據(jù)風險企業(yè)的不同發(fā)展階段,基于風險投資家與風險企業(yè)家雙方人力資本與非人力資本因素的考慮,來進行機制設(shè)計。對處于早期階段的風險企業(yè),一方面企業(yè)家如果擁有相對較大的股權(quán),其邊際努力產(chǎn)生的邊際收益中的較大部分將歸自己所有,其將受到足夠的激勵;另一方面,由于早期階段中風險企業(yè)家的擔保能力相對不足,風險投資家為了減少投資風險和損失,必須持有較大的最終控制權(quán),并使公司的利益凌駕于企業(yè)家之上,甚至在必要時有權(quán)解雇企業(yè)家。隨著風險企業(yè)的發(fā)展,企業(yè)價值不斷提高,風險企業(yè)家的能力逐步顯現(xiàn),聲譽不斷提高,風險企業(yè)家所擁有的非人力資產(chǎn)與價值也在提高,使得風險企業(yè)家擔保能力將不斷得以提高,而風險企業(yè)的不確定性和風險則可能相應(yīng)降低。與此相對應(yīng),企業(yè)家對企業(yè)的最終控制權(quán)應(yīng)當增加。因此,風險企業(yè)的治理機制應(yīng)具有一定的動態(tài)可調(diào)整性,即根據(jù)企業(yè)的實際發(fā)展和運營狀況以及企業(yè)家的能力是否適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展要求而配置控制權(quán),也就是說,企業(yè)家的能力和企業(yè)的經(jīng)營績效及潛力在很大程度上決定了他們與風險投資家之間的談判能力。風險企業(yè)治理機制的核心是對企業(yè)家進行良好的激勵、嚴格的約束與監(jiān)控,并體現(xiàn)動態(tài)可調(diào)整性。
2、管理手段的創(chuàng)新:對風險企業(yè)的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移安排。風險投資后管理機制中人力資源管理機制實質(zhì)上是風險企業(yè)的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移的治理機制,是風險投資家和企業(yè)家之間長期重復(fù)博弈后最終會形成的一個最優(yōu)博弈結(jié)果。因此,對風險企業(yè)的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移安排是風險投資后管理機制中最核心的手段。Kapla和Stromberg(2000)實證研究表明風險投資家通過合約將剩余索取權(quán)、投票權(quán)、清算權(quán)以及其他控制權(quán)的分配分開進行,而這些權(quán)力的分配取決于企業(yè)在某一個階段的可觀察或度量的指標所顯示的企業(yè)經(jīng)營狀況,因而控制權(quán)的相機轉(zhuǎn)移也是逐步的、多層次的。
為了解決風險投資中風險資本家和風險企業(yè)家在企業(yè)經(jīng)營發(fā)展各個階段相應(yīng)的風險企業(yè)的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移安排問題,對風險投資中人力資本的激勵與約束機制進行了諸多創(chuàng)新,其手段具體包括以下幾點。
(1)以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股為主要融資工具的控制權(quán)約束與激勵?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股為主的融資結(jié)構(gòu)實質(zhì)上是對風險企業(yè)家一種控制權(quán)激勵,促使風險企業(yè)家將人力資本最大限度地投入到企業(yè)中去,努力把企業(yè)經(jīng)營成功,實現(xiàn)風險投資收益的最大化和風險企業(yè)家個人效用最大化。
(2)分階段投資并保留中止投資的權(quán)利。一旦風險投資家發(fā)現(xiàn)任何有關(guān)未來回報的負面信息,下一階段的融資可能被終止,風險企業(yè)家的人力資本價值也就無法實現(xiàn),這種方式也減少了風險企業(yè)家試圖對企業(yè)剩余索取權(quán)進行重新談判的機會主義行為。
(3)以股票贈與和股票期權(quán)為主要形式的激勵性報酬計劃。通過上述方式,將風險企業(yè)家與企業(yè)的未來經(jīng)營狀況緊密聯(lián)系起來,風險投資家與企業(yè)家利益實現(xiàn)了高度趨同,降低了委托關(guān)系中的道德風險。
(4)投資者退出權(quán)約束。當風險企業(yè)業(yè)績低于預(yù)期目標時,風險投資家為減少損失,將其前期投資以某個事先確定的價格回售給被投資企業(yè)。這種行為不僅會導致風險企業(yè)實質(zhì)運作資本數(shù)量的減少,還會通過資本市場的信息傳遞效應(yīng)影響風險企業(yè)家的后續(xù)階段的籌資,從而提高了風險企業(yè)家的努力程度。
3、激勵方式的組合:對風險企業(yè)家的顯性激勵與隱性激勵相結(jié)合。在風險投資中,對風險企業(yè)家的顯性激勵與隱性激勵方式的運用,也是與風險企業(yè)家的人力資本特性緊密聯(lián)系的。但是由于信息不對稱以及契約的不完備性,企業(yè)內(nèi)部協(xié)調(diào)總是有限的,需要市場從外部來進行推動,這種由外部競爭機制產(chǎn)生的對企業(yè)家的激勵稱為隱性激勵。單純的顯性激勵或隱性激勵均不能夠?qū)︼L險企業(yè)家產(chǎn)生最有效的激勵,二者的結(jié)合設(shè)計會取得更大激勵效果,而其中的關(guān)鍵就在于信息不對稱與不確定性的程度。
在風險投資的顯性激勵機制中,風險企業(yè)的剩余控制權(quán)和索取權(quán)以及薪酬結(jié)構(gòu)是最重要的兩個方面。而風險投資中的報酬契約的創(chuàng)新在于按照經(jīng)營業(yè)績連續(xù)支付風險企業(yè)家的薪酬,而不是在風險投資退出完全時集中支付。這種連續(xù)支付激勵機制對風險企業(yè)家的激勵效果可以有效地提高風險企業(yè)家的努力水平,為風險投資家和風險企業(yè)家雙方帶來更高的收益,也可以為風險投資家激勵與監(jiān)管風險企業(yè)家提供更多的手段。但是由于風險投資中信息的高度不對稱以及風險企業(yè)成長的高度不確定性,顯性激勵模式對企業(yè)家特殊人力資本的激勵具有一定的局限性。風險投資的隱性激勵機制能夠較好地解決這個問題。隱性激勵機制主要包括風險企業(yè)相對業(yè)績激勵機制與聲譽激勵機制。在相對業(yè)績激勵機制中,由于風險投資家所關(guān)心的風險企業(yè)家的努力程度、智力因索、誠實和創(chuàng)新能力不易被觀察到,所以企業(yè)家的報酬不能直接與這些因素掛鉤,必須將報酬和可測量的工作績效掛鉤。由于使用相對業(yè)績比較能將風險投資中對企業(yè)家不可控的經(jīng)濟環(huán)境變動影響進行過濾,評價出企業(yè)經(jīng)營績效水平,能使企業(yè)家的努力水平接近最優(yōu)。在聲譽激勵機制中,由于風險企業(yè)家的人力資本具有逐步顯現(xiàn)性,風險企業(yè)家可以通過自身的努力,將其人力資本潛能挖掘出來,不斷提高其人力資本價值,并提高其聲譽,使其在下一輪風險融資時,可以擁有更有利的競爭位置和更強的談判力量。所以聲譽激勵機制也為企業(yè)家人力資本提供了較好的隱性激勵機制。這二者事實上又有著密切的相關(guān)性。在聲譽激勵機制下相對業(yè)績比較有利于解決風險投資家與風險企業(yè)家之間的信息不對稱問題,對完善投資契約具有積極的指導作用。
四、結(jié)論
風險投資后管理是風險投資循環(huán)過程中的核心環(huán)節(jié),隨著風險投資行業(yè)的發(fā)展成熟,風險投資后的管理支持越來越重要,對于風險投資的價值增值,風險防范和人力資本的充分應(yīng)用具有極其重要的作用。同時,風險投資后管理也是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程,為了適應(yīng)風險投資的特殊運作方式與管理需求,必須要對風險投資后管理機制進行創(chuàng)新。風險投資后管理機制創(chuàng)新的核心在于以風險企業(yè)家人力資本為管理核心,以對風險企業(yè)的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移安排為手段,通過對風險企業(yè)家的顯性激勵與隱性激勵相結(jié)合的方式,實現(xiàn)風險投資后管理機制的良好運行。
摘要：在風險投資發(fā)達的西方國家，企業(yè)是風險投資的積極參與者，而我國的風險投資資金主要來源于國家財政，企業(yè)的風險投資所占比重很小，尚未發(fā)揮出應(yīng)有的作用。文章就上市公司的風險投資問題進行研究。
關(guān)鍵詞：上市公司風險投資優(yōu)勢
自上個世紀90年代開始，美國經(jīng)濟持續(xù)增長并一直保持前所未有的良好發(fā)展勢頭，這一現(xiàn)象被眾多學者和經(jīng)濟界人士譽為“新經(jīng)濟”。有研究表明，美國“新經(jīng)濟”的形成是與其高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展分不開的。據(jù)估計，美國經(jīng)濟增長的70%來自于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和風險投資是一對孿生兄弟，在風險投資貧瘠的土地上不可能出現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的綠洲。撒切爾夫人曾說過，英國落后于美國的不在于高新技術(shù)而在于風險投資，風險投資對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展所具有的巨大推動力是毋庸置疑的。在風險投資比較發(fā)達的西方國家，企業(yè)是風險投資的積極參與者，如1996年美國企業(yè)投資者的風險資本在總的風險資本中所占的比例達到30%，英國企業(yè)投資者的風險資本在總的風險資本中也占有18%，而我國的風險投資資金主要來源于國家財政，企業(yè)的風險投資所占比重很小，尚未發(fā)揮出應(yīng)有的作用。本文就上市公司的風險投資問題進行研究。
一、上市公司進行風險投資的必要性
有研究表明，我國存在著兩種不對稱現(xiàn)象：一種是一些國有企業(yè)包括上市公司存在的低技術(shù)結(jié)構(gòu)、低創(chuàng)新能力與高籌資能力的不對稱；另一種是中小高新技術(shù)企業(yè)所存在的高科技含量、高增長潛力與低融資能力的不對稱。這一方面使得上市公司籌集的大量資金因沒有好的投資項目而閑置，或者在原有的主營業(yè)務(wù)上進行簡單的擴張，或者存放于銀行以獲取較低的利息收益，或者簡單地投資于債券以使資金得到保值，這些都造成了資金的大量浪費；而另一方面，大量高新技術(shù)成果因資金缺乏無法實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，又造成技術(shù)資源的大量浪費。據(jù)統(tǒng)計，我國近幾年來每年都有將近3萬項的科研成果，轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的只有20%，形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模的不過5%，從而嚴重地制約了我國經(jīng)濟的發(fā)展。針對這種資金和技術(shù)配置錯位的情況，筆者設(shè)想：如果上市公司進行風險投資，便可以將上市公司的高籌資能力和高新技術(shù)企業(yè)的高科技含量相結(jié)合，既可為高新技術(shù)企業(yè)解決資金危機，也可使上市公司進行技術(shù)改造和產(chǎn)業(yè)升級，實現(xiàn)上市公司和高新技術(shù)企業(yè)的雙贏。上市公司進行風險投資的必要性具體來說主要有以下三個方面：
1.為上市公司的大量資金尋求了好的出路。上市公司是我國企業(yè)中的優(yōu)秀代表，他們具有比較高的籌資能力，可以通過在證券市場發(fā)行股票、債券或從銀行貸款取得大量資金。但由于我國現(xiàn)處于買方市場，在物質(zhì)和資本豐富的買方市場下，資本要想得到較好的收益日益困難，尤其是在競爭激烈、成熟的傳統(tǒng)投資領(lǐng)域，要想得到較高的投資報酬率很難，投資者必須尋找新的投資機會。高新技術(shù)企業(yè)具有較高的成長性，投資于高新技術(shù)企業(yè)可以獲得比傳統(tǒng)投資高的收益，當然也要冒著較高的投資風險，所以風險投資是上市公司資本的一個好去處。
2.降低上市公司內(nèi)部研發(fā)的風險，使上市公司獲得新的技術(shù)創(chuàng)新源。21世紀是信息時代，在信息社會里，技術(shù)的發(fā)展可謂日新月異，企業(yè)之間的競爭主要表現(xiàn)為技術(shù)上的競爭，企業(yè)只有科技上不斷創(chuàng)新并處于領(lǐng)先地位才能在競爭中立于不敗之地。上市公司要想獲得新的技術(shù)創(chuàng)新源，途徑主要有兩種：一是通過公司內(nèi)部研發(fā)直接獲得，二是通過風險投資投資于高新技術(shù)企業(yè)間接取得。上市公司如果通過內(nèi)部研發(fā)直接投資于高新技術(shù)，將可能由于較高的技術(shù)風險和市場風險面臨投資失?。簧鲜泄救绻ㄟ^風險投資投資于具有一定技術(shù)和市場基礎(chǔ)的高新技術(shù)企業(yè)，同時輔之以良好的運作優(yōu)勢，將會極大地提高投資的成功率，從而憑借高新技術(shù)企業(yè)來不斷更新自己的技術(shù)，使企業(yè)跟上科技進步的步伐而不斷地發(fā)展壯大。如著名的朗訊科技成功的一個重要原因便在于他的技術(shù)優(yōu)勢，其貝爾實驗室擁有遍布全球25個國家的3萬多位專家，曾誕生出11位諾貝爾獎得主，平均每個工作日創(chuàng)造4項專利，其中功不可沒的便是朗訊科技全額投資設(shè)立的風險投資子公司在對朗訊科技具有戰(zhàn)略意義的光通訊、半導體和電子商務(wù)等具有高成長性的高新技術(shù)企業(yè)的風險投資，彌補了公司內(nèi)部研發(fā)的不足，使公司可以迅速地進入新的領(lǐng)域。
3.有利于帶動我國風險投資事業(yè)的發(fā)展。我國的風險投資起步比較晚，相對于風險投資比較發(fā)達的西方國家來說，風險投資還不夠發(fā)達，鑒于風險投資對一國經(jīng)濟發(fā)展的重要作用，我們應(yīng)該努力地發(fā)展我國的風險投資事業(yè)。風險投資不僅需要大量的資金投入，更需要投資者的投資理念和管理方式的投入，這是一般企業(yè)所無法達到的。而上市公司是我國企業(yè)中的先進代表，其在資金、人才和管理等多方面具有其他企業(yè)所無法比擬的優(yōu)勢，所以由上市公司來帶動我國風險投資事業(yè)的發(fā)展是最合適不過了。
二、上市公司從事風險投資的優(yōu)勢
上市公司在從事風險投資方面具有的優(yōu)勢主要有以下三個方面：
1.資金優(yōu)勢。高新技術(shù)企業(yè)具有高投入、高風險和高成長的特性，在其創(chuàng)立和成長期需要大量的資金投入，但由于風險高，使得高新技術(shù)企業(yè)很難從傳統(tǒng)的融資渠道取得資金，而上市公司可以通過在證券市場上發(fā)行股票、債券或從銀行貸款取得大量資金，這些資金大多是權(quán)益資本，沒有還本付息的限制性約束，這些特性都非常符合高新技術(shù)企業(yè)的資金需求，所以在資金方面上市公司具有明顯的優(yōu)勢。
2.運作優(yōu)勢。風險投資不僅是資金的投入，更有投資者的投資理念和管理方式的投入。由于上市公司是我國企業(yè)中的先進代表，處于市場競爭的最前沿，其在經(jīng)營管理和風險管理等方面具有一定的優(yōu)勢；另外，上市公司一般和證券公司、投資公司、財務(wù)公司等具有密切的聯(lián)系，這些專業(yè)機構(gòu)的幫助將會加大上市公司在風險投資運作方面的成功率。
3.風險資本的退出優(yōu)勢。任何資金都有逐利和避險的特征，風險資本也不例外。企業(yè)之所以進行風險投資也主要是因為高新技術(shù)企業(yè)具有較高的成長性，等到高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展壯大后便可將手中持有的股權(quán)出售而獲得較高的投資收益。由于我國的主板市場規(guī)定的門檻比較高，風險資本的退出主要是通過二板市場，但由于我國建立二板市場較晚，風險資本退出機制不全，致使一般的風險投資發(fā)展不暢。上市公司可以充分利用現(xiàn)有的主板市場進行資本運作，達到風險資本的退出，從而獲取收益。
三、上市公司進行風險投資的方式
上市公司進行風險投資的方式總的來說有以下兩種：
1.直接投資。所謂直接投資就是指上市公司通過收購兼并或參股投資于高新技術(shù)企業(yè)，即直接將資金投向高新技術(shù)企業(yè)。這種方式能在一定程度上降低委托成本，能擴大公司的規(guī)模和科技實力，但是風險比較集中，一般只適用投資于與自身產(chǎn)業(yè)比較接近的高新技術(shù)領(lǐng)域，因為風險投資是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及到工程技術(shù)、市場營銷、資本運營等多方面，如果介入自己不熟悉的領(lǐng)域就會缺乏相關(guān)的知識、人才和經(jīng)驗，這無疑會加大投資的風險。公務(wù)員之家
2.間接投資。所謂間接投資就是先投資設(shè)立風險投資公司或投資于風險投資公司，然后再由風險投資公司對高新技術(shù)企業(yè)進行投資。這種方式下企業(yè)的出資額可多可少，由企業(yè)根據(jù)自己的資金情況來確定，因為是集合投資，投資比較分散，另外風險投資公司具有專業(yè)的管理優(yōu)勢，所以投資風險相對直接投資要小得多，也不受投資領(lǐng)域的限制，但是，這種方式不利于上市公司全面提升主營業(yè)務(wù)的科技實力和改變業(yè)務(wù)方向，一般只使用于資金實力相對不是很雄厚的上市公司。
通過上市公司進行風險投資的必要性和具有的優(yōu)勢的分析可以知道，上市公司進行風險投資將會實現(xiàn)上市公司和高新技術(shù)企業(yè)的雙贏。但同時我們也應(yīng)該認識到上市公司進行風險投資并不是公司的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)，雖然對外投資日益成為公司經(jīng)營中的重要一環(huán)，投資收益在公司收益總額中也占有相當?shù)谋戎兀强匆粋€企業(yè)是否具有發(fā)展前景仍然是看他的主業(yè)經(jīng)營得如何，所以上市公司作為風險投資者同專業(yè)風險投資者在公司資金的分配上和風險投資對象的選擇上等方面應(yīng)有所區(qū)別，在公司資金的分配上應(yīng)以主業(yè)為主，在風險投資對象的選擇上也應(yīng)選擇那些處于成長期的高新技術(shù)企業(yè)以盡量降低投資風險。我們相信，在上市公司的帶動下，我國的風險投資事業(yè)將會取得前所未有的發(fā)展。
摘要探討科技評估與風險投資風險管理之間的內(nèi)在聯(lián)系，從闡述科技評估與風險管理的概念、方法等入手，研究將科技評估運用于風險管理的可行性。
關(guān)鍵詞科技評估風險投資風險管理
1科技評估
1.1科技評估的概念
2000年12月28日科技部頒發(fā)的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機構(gòu)根據(jù)委托方明確的目的，遵循一定的原則、程序和標準，運用科學、可行的方法對科技政策、科技計劃、科技項目、科技成果、科技發(fā)展領(lǐng)域、科技機構(gòu)、科技人員以及與科技活動有關(guān)的行為所進行的專業(yè)化咨詢和評判活動”。從更廣泛的意義上來講，科技評估是對與科學技術(shù)活動有關(guān)的行為，根據(jù)委托者的明確目的，由專門的機構(gòu)和人員依據(jù)大量的客觀事實和數(shù)據(jù)，按照專門的規(guī)范、程序，遵循適用的原則和標準，運用科學的方法所進行的專業(yè)化判斷活動。其結(jié)果要歸結(jié)為能夠回答委托者特定目的評估結(jié)論和評估分析。
1.2科技評估的范疇
科技評估的范疇主要是職能性評估和經(jīng)營性評估兩大方面，職能性評估是指對政府科技活動有關(guān)行為進行的客觀的、科學的評價和判斷，為政府有關(guān)部門發(fā)揮決策、監(jiān)督職能提供服務(wù)。經(jīng)營性評估是指對企業(yè)或其他社會組織與科技活動有關(guān)行為進行的客觀的、科學的評價和判斷，為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據(jù)。在市場經(jīng)濟條件下，科技評估作為一種咨詢活動，不應(yīng)僅僅只為政府決策服務(wù)，還應(yīng)深入到市場中的各類科技活動之中，接受非政府機構(gòu)委托的評估任務(wù)，如企業(yè)投資項目的科技評估、風險投資機構(gòu)投資的科技評估、企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中的科技評估等。
1.3科技評估的分類
科技評估可從不同角度分類。從評估時間上，可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項科技活動實施前所進行的評估，主要包括實施該項活動必要性和可行性兩方面內(nèi)容。它常常帶有預(yù)測的性質(zhì)，但不同于一般的預(yù)測分析；事中評估是在科技活動實施過程中進行的監(jiān)督性評估，著重檢驗是否按照預(yù)定的目標、計劃執(zhí)行，對前面工作的進展與預(yù)期效果進行比較，并對未來進行預(yù)估，以發(fā)現(xiàn)問題，調(diào)整或修正目標與策略；事后評估是科技活動完成后進行的評估。另外，從評估空間上，可分為國家評估和地方評估；從評估規(guī)模上，可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估；從評估方法上分，可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結(jié)合的評估；從評估形式上，可分為通信評估、會議評估、調(diào)查評估、專訪評估和組合評估等。
1.4科技評估的方法
評估方法有廣義和狹義兩種概念，廣義概念包括評估準備、評估設(shè)計、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報告等評估活動全過程的方法，狹義概念特指評估分析與綜合的方法。
科技評估可選用的方法多種多樣，關(guān)鍵是要依據(jù)不同對象，有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價方法有定性和定量結(jié)合的方法、多指標綜合評價方法、指數(shù)法及經(jīng)濟分析法和基于計算機技術(shù)的評估方法等。
2風險投資的風險管理
風險管理是通過對風險的識別、衡量和控制，以最少的成本將風險導致的各種不利后果減少到最低限度的科學管理方法。風險投資的風險管理的出發(fā)點和歸宿，都是企圖運用系統(tǒng)的、綜合的現(xiàn)代科學管理方法，有效地擴大投資活動的有利因素，控制和抑制不利因素，達到以最小的成本，安全、可靠地實現(xiàn)風險投資利益的最大化。
2.1風險識別
風險識別是風險管理的第一步，是指對企業(yè)面臨的，以及潛在的風險加以判斷、歸類和鑒定風險性質(zhì)的過程。存在于企業(yè)自身周圍的風險多種多樣、錯綜復(fù)雜，無論是潛在的，還是實際存在的，是靜態(tài)的，還是動態(tài)的，是企業(yè)內(nèi)部的，還是與企業(yè)相關(guān)聯(lián)的外部的，所有這些風險在一定時期和某一特定條件下是否客觀存在，存在的條件是什么，以及損害發(fā)生的可能性等，都是在風險識別階段應(yīng)予以回答的問題。在風險投資中，風險一般可以分為兩類：系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險是由公司之外的各種因素引起的，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經(jīng)濟和社會相聯(lián)系的風險，是不能通過多角化投資而分散的，因此又稱作不可分散風險或市場風險。重要的系統(tǒng)風險有政治風險、法律法規(guī)風險和政策風險等。非系統(tǒng)風險也被稱作可分散風險，它是由公司本身的商業(yè)活動和財務(wù)活動帶來的，如企業(yè)的管理水平、研究與開發(fā)、消費者需求的改變、市場營銷風險以及法律訴訟等，其可以通過多角化投資組合而分散，是公司特有的風險。重要的非系統(tǒng)風險有決策風險、財務(wù)風險、信用風險、完工風險和市場風險。作為風險投資者，其關(guān)心的往往只是項目的系統(tǒng)風險，因非系統(tǒng)風險完全可以通過合理的投資組合而得到分散。
2.2風險衡量
風險衡量對已經(jīng)識別的風險進行分析評估，以確定其損害程度的過程。風險衡量的方法分為定性風險評價方法和定量風險評價方法兩大類，定性風險評價方法又可分為主觀評價法和客觀評價法，傳統(tǒng)的主觀評價法主要有觀察法、資產(chǎn)負債表透視法和事件推測法等?，F(xiàn)代的主觀風險評價方法致力于將傳統(tǒng)主觀方法涉及到的因素綜合在一起，并且設(shè)法將傳統(tǒng)上的主觀方法的定性分析特征轉(zhuǎn)向定量分析上，由此而將主觀分析擴展到能夠同時完成綜合評價風險因素與測量風險臨界值的雙重任務(wù)?，F(xiàn)代客觀風險評價法中，最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價風險企業(yè)風險的方法，“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業(yè)風險大小的最重要的財務(wù)和非財務(wù)的數(shù)據(jù)比率，然后根據(jù)這些比率在預(yù)先顯示或預(yù)測風險企業(yè)經(jīng)營失敗方面的能力大小給予不同的加權(quán)，最后將這些加權(quán)數(shù)值進行加總，就得到一個風險企業(yè)的綜合風險分數(shù)值，將其對比臨界值就可知企業(yè)風險的危急程度。定量風險評價方法主要有風險圖法、決策樹法等。
2.3風險控制
風險控制是指在對風險進行全面的分析之后，實施各種風險控制工具，力圖在風險發(fā)生之前消除各種隱患，減少損失產(chǎn)生的原因及實質(zhì)性因素，將損失的后果減少到最低限度。實施風險控制的步驟是風險預(yù)測——風險決策——實施決策方案——方案的成果評價。風險控制的主要方法有風險規(guī)避、風險預(yù)防、風險分散、風險轉(zhuǎn)嫁、風險補償、風險抑制等。
3科技評估與風險投資的風險管理
科技評估與風險管理既有聯(lián)系也有區(qū)別，科技評估作為一種專業(yè)化判斷活動，在介入風險投資的風險管理后，其任務(wù)便是對風險進行識別和衡量，其結(jié)果作為風險投資機構(gòu)投資決策和制定風險控制實施方案的依據(jù)。可見，在風險投資的風險管理中，科技評估實質(zhì)是風險的識別和衡量的過程，而風險管理還包括了風險控制的實施過程，這樣科技評估就可以作為風險管理一個組成部分，實現(xiàn)兩者的有機結(jié)合，促進共同發(fā)展?？萍荚u估與風險投資的風險管理的關(guān)系如附圖所示：
3.1科技評估是提高風險投資管理效率的重要手段
科技評估經(jīng)過近十年的發(fā)展，已有一整套較為完備的評估規(guī)范和技術(shù)方法，在評估設(shè)計、評估信息采集、綜合分析、評估質(zhì)量控制等方面的研究已較為成熟，同時，由于科技評估機構(gòu)長期致力于國家和地方各類科技計劃、科技項目、科研機構(gòu)等方面的評估，對于科技產(chǎn)業(yè)、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機構(gòu)無法比擬的。而我國風險投資業(yè)尚處于起步階段，國家還未出臺較為完備的有關(guān)風險投資事業(yè)的行政法規(guī)，風險投資機構(gòu)的風險管理機制還很不健全，對風險管理人才培訓的投入和重視程度還遠遠不夠，因此，將科技評估運用到風險投資的風險管理中將能充分發(fā)揮其作用，提高管理效率。
3.2科技評估方法是衡量風險投資風險的有效工具
定量和定性方法相結(jié)合是科技評估方法應(yīng)用的基本思路，這與現(xiàn)代風險評價所采取的方法既有相近又有其獨到之處，科技評估中最常用的方法是多指標綜合評估方法，它是在對多個影響因素進行分析研究之后，設(shè)計一套相應(yīng)的評估指標體系，并對每一個評估指標都制定具體的標準和統(tǒng)一的計算方法，使其能對金額、人數(shù)等可計量的指標進行定量評估，同時對社會影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計量的數(shù)據(jù)作為評價基礎(chǔ)相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風險也更為準確、可信。
3.3科技評估是推動風險投資管理創(chuàng)新的動力
引入評估機制，使風險投資機構(gòu)的投資選擇與投資決策相分離，使得風險投資管理更為透明化，也遏止了內(nèi)部人員的“暗箱操作”等種種不良現(xiàn)象。通過獨立的、專業(yè)化的評估中介組織的運作，將能使風險投資機構(gòu)的管理層能更客觀地認識到投資風險，從而可集中精力于投資決策，通過管理體制的創(chuàng)新，保證投資的科學性和安全性，也提高了投資成功率。公務(wù)員之家
3.4科技評估參與風險投資管理是其自身發(fā)展的需要
科技評估工作現(xiàn)階段主要是為各級科技行政管理部門，主要是國家和省、市科技管理部門服務(wù)，而且大部分科技評估機構(gòu)是由科技管理部門所屬的有關(guān)單位，如軟科學研究機構(gòu)、科技咨詢機構(gòu)、科技情報機構(gòu)等部門產(chǎn)生，但由科技管理部門所屬的單位評估科技管理部門的科技項目、科技計劃等等，在一定程度和一定范圍內(nèi)不可避免的受到科技管理部門的影響。因而，評估水平難以提高。因此，科技評估機構(gòu)作為一種社會中介服務(wù)機構(gòu)，和各類資產(chǎn)評估機構(gòu)一樣，應(yīng)逐步社會化和多元化，如參與到風險投資管理的咨詢工作中，只有社會化、多元化，才能充分引進競爭機制，優(yōu)勝劣汰，提高評估水平，促進科技評估事業(yè)的發(fā)展。
3.5科技評估促進風險投資實現(xiàn)動態(tài)管理
風險投資從進入到退出的全過程中，無時無處不存在著風險，實施某項投資決策前需要進行深入分析以確定各種存在風險的影響程度；進行投資后，還應(yīng)深入到所投資的企業(yè)進行跟蹤調(diào)查分析，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、財務(wù)狀況，市場競爭狀況，企業(yè)的發(fā)展趨勢與步驟等，經(jīng)常進行科學的、系統(tǒng)的分析與判斷，發(fā)現(xiàn)潛在的風險，及時采取有效措施，杜絕它的發(fā)生或降低它的危害；風險投資退出后，還要對風險投資的效果進行測評，總結(jié)經(jīng)驗與教訓，作為今后投資決策的參考。可見，風險投資的風險管理是一個動態(tài)的過程，實現(xiàn)管理目標需要實施一系列的評估，科技評估的事前、事中和事后評估能夠滿足這一要求，促進風險管理動態(tài)管理。
編者按：本文主要從風險資本家對投資者的首重及其財務(wù)目標的趨同效應(yīng)；風險企業(yè)對風險資本家的第二重與財務(wù)目標的趨同效應(yīng)；風險投資及其啟示三個方面進行論述。其中，主要包括：風險投資體系中的投資者，往往是擁有長期資金的機構(gòu)投資者、風險資本家大都來自工商企業(yè)和金融界的精英、投資者與風險資本家形成了風險投資體系中的第一重委托關(guān)系、效率性集中表現(xiàn)為各財務(wù)主體的財務(wù)目標的趨同效應(yīng)、風險資本家的財務(wù)目標是風險資本經(jīng)營業(yè)績最大化、資合同確保風險資本家參與風險企業(yè)管理、個人價值最終是通過對財產(chǎn)的占有來體現(xiàn)的、風險投資并不僅僅局限于高科技領(lǐng)域、目經(jīng)理或項目小組成員必須承諾、決策人員中投贊成票者要有一個基本投資額、向全公司進行公開募集、內(nèi)部募集投資總額必須達到一個基本投資額下限等，具體材料請詳見。
[摘要]在市場經(jīng)濟條件下，風險投資對于推動整個社會經(jīng)濟的發(fā)展具有重要意義。本文主要分析風險投資體系中的雙重關(guān)系，探討投資者、風險資本家與創(chuàng)業(yè)者之間財務(wù)目標的協(xié)調(diào)方法，研究西方風險投資及其對我國的啟示。
[關(guān)鍵詞]風險投資；；財務(wù)目標
風險投資體系通常涉及投資者（Investor）、風險資本家（VentureCapitalist）、創(chuàng)業(yè)者（Inventor）三方參與者，他們是相互獨立的財務(wù)主體，通過風險資本這一樞紐，構(gòu)成了雙重委托的關(guān)系。如圖1所示。
風險資本從資本供應(yīng)者——投資者，流向資金運作者——風險資本家（風險投資公司），經(jīng)過后者的篩選決策，再流向資金使用者——風險企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）。通過風險企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展，風險資本得到價值增值，再流至風險投資公司，風險投資公司將收益回饋給投資者。風險資本周而復(fù)始的循環(huán)，形成了風險資本的周轉(zhuǎn)。
一、風險資本家對投資者的首重及其財務(wù)目標的趨同效應(yīng)
風險投資體系中的投資者，往往是擁有長期資金的機構(gòu)投資者，如養(yǎng)老退休基金、保險公司、銀行信托基金、投資基金等，此外還有少數(shù)富有的個人和家庭。在美國，養(yǎng)老退休基金是最大的風險資本的來源。投資于這一行業(yè)需要非同尋常的勇氣、耐心和專業(yè)投資經(jīng)驗，廣大中小散戶由于認識上的原因，而且缺乏承受高風險的能力，一般只投資于證券，而不會冒險涉足風險投資領(lǐng)域。
風險資本家大都來自工商企業(yè)和金融界的精英，并擁有良好的業(yè)界關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，他們最大的本錢莫過于自己的行業(yè)信譽和資歷，這與他們所能募集的資金數(shù)額是正相關(guān)的?！皩δ切┚哂懈吣芰Χ移淠芰σ呀?jīng)通過以前的成功得以展示的人們來說，當他們想擴張其經(jīng)營時，會較少地受到個人財富稟賦的制約”（張維迎，1995）。同時，風險資本家還具備相當專業(yè)的知識和經(jīng)驗，從而，在選擇和評估投資項目、組建風險企業(yè)、物色職業(yè)經(jīng)理人時游刃有余。通過預(yù)期的研究和背景審核的幫助，風險資本家利用其專業(yè)人員來評估投資的前景，但是，與成功投資項目相關(guān)的因素太復(fù)雜，而且多為主觀上的判斷，這些判斷包括所提供的經(jīng)營管理隊伍的質(zhì)量，再加上風險資本家先前對此行業(yè)的個人經(jīng)驗，有時甚至只是“勇敢的直覺”。因此，風險投資更多的像是一門藝術(shù)，而不是科學。
投資者與風險資本家形成了風險投資體系中的第一重委托關(guān)系。這種關(guān)系的契約化載體就是風險投資公司。隨之而來的便是由于不確定性。信息不對稱、交易費用而引起的人問題。不論是事前的逆向選擇，還是事后的道德風險，其外在表現(xiàn)最終都歸結(jié)為財務(wù)目標的沖突。投資者的財務(wù)目標是預(yù)期投資回報最大化，風險資本家的財務(wù)目標是風險資本經(jīng)營業(yè)績最大化，最終獲得最大化聲譽和個人收益。那么，風險投資公司采取什么樣的產(chǎn)權(quán)組織形式，如何構(gòu)造委托人與人之間的契約關(guān)系，才能有效地克服人問題，降低成本呢？
“一種能夠提供個人刺激的有效的制度是使經(jīng)濟增長的決定性因素，有效率的組織需要在制度上作出安排和確立所有權(quán)，以便造成一種刺激，將個人的經(jīng)濟努力變成私人收益率接近社會收益率的活動”（道格拉斯。諾斯，1989）。在風險投資體系中的制度安排和產(chǎn)權(quán)設(shè)計，其效率性集中表現(xiàn)為各財務(wù)主體的財務(wù)目標的趨同效應(yīng)，也就是“私人收益率接近社會收益率”的微觀表現(xiàn)過程。換言之，需要建立能夠促使各財務(wù)主體的財務(wù)目標趨同的風險投資機制。
西方發(fā)達國家的風險投資實踐經(jīng)驗表明，有限合伙人公司（VentureCapitallimitedPartnership）是最有效率的風險投資公司的組織形式。美國風險投資產(chǎn)業(yè)組織形式中，有限合伙人公司占80％以上。在這個制度下設(shè)立風險投資基金（風險資本），投資者是有限合伙人（LimitedPartner），風險資本家是一般合伙人（GeneralPartner），雙方通過簽訂契約來組建風險投資公司。
有限合伙人只對所投入資金負有限責任，不能參與風險資本的具體運作，但對一些重要事項亦有表決權(quán)，如合伙人契約的修改，在期滿前解散有限合伙組織，或延長基金的期限，解雇一般合伙人，投資項目的資產(chǎn)評估。一般要求有三分之二的有限合伙人同意，上述內(nèi)容變更才會有效。
一般合伙人負有無限責任，他們投入占風險資本1％左右的自有資金，但一般不用現(xiàn)金，主要是作為一種管理承諾和稅務(wù)優(yōu)惠上的考慮。一般合伙人參與投資收益的分配，一般可拿到所有投資收益的20％，另外80％屬于有限合伙人的投資回報。通常要在風險資本產(chǎn)生了最低的投資收益率（至少是保本）之后，一般合伙人才能兌現(xiàn)這20％的投資回報。
一般合伙人必須定期向有限合伙人報告所投資企業(yè)的業(yè)務(wù)進展和資產(chǎn)價值變化，至少每年舉行一次一般合伙人、有限合伙人和風險企業(yè)管理層的三方聯(lián)席會議。由有限合伙人或他們的代表組成的咨詢委員會主要提供技術(shù)評估服務(wù)，如風險企業(yè)的資產(chǎn)評估，因為這是影響到最后投資者所獲利潤的關(guān)鍵。
契約同時還規(guī)定一般合伙人不能在風險基金之外用自己的資金去投資該基金所投資的風險企業(yè)，或從企業(yè)獲得股票；追加募集的同名基金不能投放于一般合伙人先前所投資的風險企業(yè)，以防止他們?yōu)榻鉀Q已投資企業(yè)的虧損而盲目追加投資；一般合伙人必須在用完一定比例的前期基金（如5％左右），才能再次募集下一輪基金。
上述契約條款所構(gòu)造的激勵與約束機制，既分散了投資風險，又在一定程度上克服了風險資本家作為資金管理者（人）而非所有者（委托人）的人問題，誘使人從自己利益出發(fā)，選擇對委托人最有利的行動，使雙方福利同時趨于最大化。
二、風險企業(yè)對風險資本家的第二重與財務(wù)目標的趨同效應(yīng)
創(chuàng)業(yè)者以其新點子、新思想、新項目，形成對風險資本家的資金和管理經(jīng)驗的需求，兩者結(jié)合的產(chǎn)物就是風險企業(yè)，并且形成風險投資體系中的第二重委托關(guān)系。風險資本家（及其風險投資公司）作為投資中介，按照能否帶來高投資回報這一根本標準，選擇具有高成長性（良好市場前景）的項目進行融資、投資，組建風險企業(yè)。這些項目多為高新技術(shù)，也可能是滿足市場需求的更新?lián)Q代的產(chǎn)品和技術(shù)、新開放的行業(yè)、新的經(jīng)營服務(wù)方式等等。在信息社會，推動知識型企業(yè)發(fā)展的基本力量既不是產(chǎn)品，也不是市場，而是個性化的客戶需求。就連IBM這樣的跨國大企業(yè)也宣稱自己不屬于制造業(yè)，而是提供全面服務(wù)的公司。從出售產(chǎn)品，到出售服務(wù)，最后爭取成為規(guī)則制定者，是大企業(yè)集團夢寐以求的目標。
前面已經(jīng)提到，風險資本家的財務(wù)目標是風險資本經(jīng)營業(yè)績最大化，創(chuàng)業(yè)者的財務(wù)目標是追求貨幣收入的最大化，在風險企業(yè)中往往通過經(jīng)理股票期權(quán)計劃（ExecutiveStockOptionsPlan）來實現(xiàn)。同時，創(chuàng)業(yè)者也追求一種領(lǐng)導自己企業(yè)的成就感，體現(xiàn)了雙因素（經(jīng)濟因素和心理因素）激勵效應(yīng)。風險投資就是把寶押在創(chuàng)業(yè)者及經(jīng)理人身上，對打算介入的“種子公司”的經(jīng)理人和管理隊伍素質(zhì)反復(fù)打量、嚴格遵選，“一個公司最大的資產(chǎn)不是它的經(jīng)營思想，而是站在它身后的人，包括自絡(luò)在內(nèi)的現(xiàn)代技術(shù)永遠是一種工具，而管理永遠是一切工具的駕馭者”（Amadeus投資公司AutonRichard），風險資本家如果擁有一支優(yōu)秀的管理隊伍，投資者甚至愿意給他下跪，而沒有這些條件，他轉(zhuǎn)身就走。
美國IDG國際數(shù)據(jù)集團總裁麥戈文在《國際資本眼中的因特網(wǎng)投資》報告中，提出風險資本選擇投資項目的三條標準：成長速度快、有望成為行業(yè)排頭兵、有一個好的管理團隊。最重要的是第三條，同時，他認為當前國外風險投資進入中國有四大風險：管理風險、市場風險、法制風險、政策風險。其中，管理風險就是指中國缺乏高素質(zhì)的職業(yè)經(jīng)理人隊伍，創(chuàng)業(yè)管理滯后。
風險企業(yè)仍然存在人問題，風險資本家（委托人）和創(chuàng)業(yè)者（人）雙方利益的平衡機制同樣是通過簽訂契約來構(gòu)造的。在投資契約中，確定可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股這一類復(fù)合式證券作為融資工具。風險資本家名義上是一個非執(zhí)行董事，但他是最有影響力的董事，他注重與企業(yè)建立合作伙伴關(guān)系，他的專長和經(jīng)驗使他完全有能力（也完全有必要）控制企業(yè)，對企業(yè)的發(fā)展過程充分了解，有效地降低因信息不對稱而造成的人風險。
長期持有可轉(zhuǎn)換代先股的風險資本家也可以擁有普通股表決權(quán)，相當于優(yōu)先股已經(jīng)提前轉(zhuǎn)換為普通股，并且由于利益的捆綁，不會出現(xiàn)“用腳投票”的退出現(xiàn)象。這是風險企業(yè)與一般股份有限公司的重大區(qū)別?！盎旌辖?jīng)濟”概念的使用與擴散，是二十世紀對經(jīng)濟思想史的巨大貢獻，風險企業(yè)實際上是一種混合式或邊緣式的股份有限公司。
投資合同確保風險資本家參與風險企業(yè)管理，并分享風險企業(yè)的成長。風險資本家與創(chuàng)業(yè)者通過對風險企業(yè)未來盈利的預(yù)測，來決定各自所占的股份；并根據(jù)轉(zhuǎn)換比例來調(diào)整雙方所持有的股份，還與風險企業(yè)經(jīng)營業(yè)績掛鉤。這個轉(zhuǎn)換比例是動態(tài)的，可以隨風險企業(yè)盈利目標的實現(xiàn)程度而調(diào)整，這是對不完全契約的一種修正，是協(xié)調(diào)雙方財務(wù)目標是一個關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，起到了控制風險、保護投資者和激勵管理層等作用。事實上，這種對未來成長性的預(yù)期將比已經(jīng)明晰的股權(quán)更具有激勵作用。在受讓資本權(quán)益的分配上采取建立于資產(chǎn)增量基礎(chǔ)上的“經(jīng)營者基金”模式，利用經(jīng)營者自身創(chuàng)造的效益，通過再投入生產(chǎn)的價值來激勵分配。經(jīng)營者基金不是簡單的股權(quán)量化，而是一種動態(tài)的股權(quán)分配與管理方式，經(jīng)營者為公司創(chuàng)造更多效益才能為自己爭取更多的股份和利益，其效果就是讓經(jīng)營者永不滿足。經(jīng)營者基金突破了傳統(tǒng)的產(chǎn)權(quán)制度改革中普遍把資產(chǎn)量化，建立存量基礎(chǔ)上的做法，而是把分配建立在增量的基礎(chǔ)上，也就是在保證公司資產(chǎn)保值增值的前提下，將增量部分資產(chǎn)按比例分成，并以此來達到持久地激勵經(jīng)營者、凝聚人力資源的目的。
三、風險投資及其啟示
現(xiàn)代商業(yè)社會中，個人價值最終是通過對財產(chǎn)的占有來體現(xiàn)的。風險投資基金的資金注入有99％來自投資者，風險資本家僅以1％的資金承諾便可獲得20％的收益分配權(quán)，這付高比例利潤分成的“金手銬”，表明風險資本家在風險投資公司中有直接的重大經(jīng)濟利益。特別值得一提的是，風險資本家參與收益分配所憑借的要素就是其私有股權(quán)化的智力資本，從“資本雇傭勞動”到“智力勞動雇傭資本”，既是人類社會物質(zhì)文明發(fā)展的一個巨大進步，也是人類精神自由發(fā)展的歷史性突破。實際上，風險投資產(chǎn)業(yè)是投資于人（People）而不是投資于證券（Paper）。在新經(jīng)濟時代，公司價值的創(chuàng)造主要體現(xiàn)在知識及其創(chuàng)新方面，傳統(tǒng)的資本運作時代將逐步成為歷史。如果說知識代表了過去和現(xiàn)在，創(chuàng)新則意味著未來。盡管契約中有苛刻的約束條件，優(yōu)秀而充滿自信的風險資本家，還是愿意接受這種固定期限的合伙制基金與投資業(yè)績掛鉤的高額利潤分成措施。
企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的重要推動力量之一。有限合伙制是風險投資機構(gòu)中將激勵機制、約束機制完美結(jié)合，從而提高投資效率的重要途徑。但是，目前在我國，有限合伙制企業(yè)尚不具有法人資格，這不能不說是我國企業(yè)組織制度上的重大缺陷。從世界立法趨勢來看，為了適應(yīng)高效快捷的市場經(jīng)濟運作節(jié)奏，降低民事主體的交易成本，很多國家都盡可能多地賦予民事主體以法人資格。英美法系國家在法人與非法人的民事權(quán)利認定上，更是沒有太大差異。
從監(jiān)管的角度看，風險投資公司一般資本金較普通合伙制企業(yè)要大，業(yè)務(wù)復(fù)雜，對社會經(jīng)濟影響也較大，各國通常將其作為金融機構(gòu)來對待，由金融監(jiān)管機構(gòu)統(tǒng)一監(jiān)管。正因為法律對法人的監(jiān)管比對非法人的監(jiān)管要嚴格和有效，所以也應(yīng)適時賦予有限合伙人的風險投資機構(gòu)以法人資格。只有當具備法人資格的有限合伙制成為風險投資市場的主流形式，各類資金才能在有效的公司治理結(jié)構(gòu)下規(guī)范運作，民間資金才能真正進入風險資本市場。（編輯：pulp）
風險投資并不僅僅局限于高科技領(lǐng)域，在成熟產(chǎn)業(yè)推行高附加值的服務(wù)化經(jīng)營方面，在推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級換代方面，也具有廣闊的應(yīng)用前景，這一認識對于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、西部大開發(fā)產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的制定，具有現(xiàn)實指導意義。朱總理在“國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十個五年計劃綱要的報告”中指出：要“高新技術(shù)和先進適用技術(shù)改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)”，“通過自主創(chuàng)新和引進技術(shù)，加快對推動結(jié)構(gòu)升級的共性技術(shù)、關(guān)鍵技術(shù)和配套技術(shù)的開發(fā)”，“通過上市、兼并、聯(lián)合、重組等形式，在主要行業(yè)形成若干擁有自主知識產(chǎn)權(quán)、主業(yè)突出、核心能力強的大公司和企業(yè)集團，使之成為調(diào)整結(jié)構(gòu)、促進升級的骨干和依托”。
例如，成立于2000年6月的二十一世紀科技投資有限責任公司，是由深圳鼎尊投資有限公司、東北高速公路股份有限公司、國通證券有限責任公司、上海港機股份有限公司和西安交大開元科技股份有限公司五家股東投資3.35億元人民幣組建的。鑒于目前中國的《公司法》中沒有明確有限合伙制這一公司組織形式，而且有限合伙制中的一般合伙人仍然需要聘請職業(yè)經(jīng)理人來處理投資業(yè)務(wù)，依然要控制這一層面上的道德風險并進行有效的激勵，以避免創(chuàng)業(yè)投資中的心態(tài)浮躁。急功近利，因此該公司從成立伊始，就考慮了如何控制人風險，采取了準合伙制（項目合伙制或內(nèi)部募集制）的風險投資公司組織形式。
具體實施辦法如下：項目經(jīng)過必要的審查和評估程序準備投資時進行內(nèi)部募集，這個環(huán)節(jié)有四個必要條件，必須同時滿足項目才能獲得通過。
（1）項目經(jīng)理或項目小組成員必須承諾，公司如果投資，項目經(jīng)理或項目小組成員也必須投資，而且根據(jù)項目的規(guī)模公司有一個基本投資額的要求；
（2）在投資決策通過后，決策人員中投贊成票者要有一個基本投資額；
（3）向全公司進行公開募集，對投資的總?cè)藬?shù)有一個最低的基本要求，目前是要求三個人或三人以上；
（4）內(nèi)部募集投資總額必須達到一個基本投資額下限。
內(nèi)部募集后，員工與公司簽訂委托協(xié)議，說明各自承擔的風險和享有的權(quán)益，確認投資自愿的原則。同時，公司將按照項目收入的一定比例提成，作為公司獎金，其中的50％發(fā)給項目人員，體現(xiàn)提成業(yè)績向項目人員傾斜。
項目合伙制實際上是一種內(nèi)部控制和激勵制度，對于解決人問題是有效的。在我國目前有限合伙制沒有被法律認可的情況下，試行項目合伙制，在某種程度上代表了現(xiàn)階段我國風險投資公司組織形式的發(fā)展方向，具有重大的理論創(chuàng)新和制度創(chuàng)新意義。
上述分析表明，在風險企業(yè)中產(chǎn)權(quán)關(guān)系的發(fā)展出現(xiàn)了有趣的現(xiàn)象。風險資本家持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股并參與管理，使得所有者管理者化；創(chuàng)業(yè)者（代表管理層）從事經(jīng)營并擁有經(jīng)理股票期權(quán)計劃，使得管理者所有者化。有效的公司治理結(jié)構(gòu)最根本的要求，就是剩余索取權(quán)和控制權(quán)（投票權(quán)）應(yīng)當盡可能對應(yīng)，即擁有剩余索取權(quán)和承擔風險的人應(yīng)當擁有控制權(quán)；或者反之，擁有控制權(quán)的人應(yīng)當承擔風險?！傲畠r的投票權(quán)”會使得不稱職的經(jīng)理更有可能控制企業(yè)。在風險企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)中，剩余索取權(quán)與控制權(quán)得到恰當?shù)钠ヅ?，各獨立?jīng)濟利益主體的財務(wù)目標呈現(xiàn)趨同效應(yīng)。如同橋牌比賽中的交叉將吃局面，極大地提高了雙方協(xié)同作戰(zhàn)的效率。
以長期持股、股權(quán)集中、智力資本股權(quán)化為特征的風險投資財務(wù)機制，在推動多元財務(wù)主體利益目標趨同的進程中發(fā)揮著重大作用，在一定意義上代表了資本市場的變革方向。
摘要：文章用格蘭杰因果檢驗、回歸等計量分析方法，對美國風險投資和經(jīng)濟增長的因果關(guān)系進行了實證研究，得出美國風險投資業(yè)和經(jīng)濟增長互為因果的關(guān)系，并具體分析了美國風險投資對經(jīng)濟增長的貢獻，最后提出發(fā)展我國風險投資必須營造良好制度環(huán)境、促進風險投資市場化、構(gòu)建風險投資生態(tài)系統(tǒng)模式的戰(zhàn)略對策。
關(guān)鍵詞：風險投資經(jīng)濟增長格蘭杰因果檢驗
經(jīng)驗和統(tǒng)計資料表明，風險投資的發(fā)展對就業(yè)、經(jīng)濟增長、技術(shù)進步等具有重要貢獻，特別是在風險投資業(yè)比較發(fā)達的美國。風險投資加速了高技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化進程，促成了新興產(chǎn)業(yè)的成長和發(fā)達，并因此而改變了人類的生產(chǎn)、生活、娛樂和社會交往方式。本文擬以美國為例，運用格蘭杰因果檢驗、回歸等計量方法對美國風險投資和經(jīng)濟增長的關(guān)系進行實證分析，提出發(fā)展我國風險投資的政策建議。
一、美國風險投資發(fā)展概況
美國現(xiàn)代意義上的風險投資源于1946年“美國研究與發(fā)展公司”（AmericanResearchandDevelopmentCorporation，簡稱ARD）的成立，標志著風險投資進入組織化和制度化發(fā)展的新階段。1958年，為了促進高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，美國國會通過了《小企業(yè)投資法》（SBIA），授權(quán)中小企業(yè)管理局制訂和實施中小企業(yè)投資公司計劃，通過設(shè)立政府風險基金，引導和促進更多的民間資金進入風險資本市場，支持企業(yè)的早期發(fā)展并幫助創(chuàng)建新的企業(yè)。在該計劃的鼓勵下，中小企業(yè)投資基金發(fā)展迅速。從1959年到1963年的5年時間內(nèi)，全美就有692家中小企業(yè)投資公司在中小企業(yè)管理局登記注冊，資金總規(guī)模4.64億美元，其中公開募集的投資公司47家，募集資金3.5億美元。
然而，由于存在一些內(nèi)在不足，中小企業(yè)投資基金經(jīng)過一段時間的快速發(fā)展以后很快就陷入了困境。到1977年，全美風險投資總額僅5000萬美元。為了挽救毫無生氣的風險投資行業(yè)，美國國會在1978年至1981年4年間連續(xù)通過了6個具有重要意義的法案，分別是：1978年的收入法案，將資本增值稅從原來的49.5%下降到28%；1979年的雇員退休收入保障法案（ERISA）謹慎人條款，修正了1974年制訂的退休收入保障法案中有關(guān)投資指南的規(guī)定；1980年的《小企業(yè)投資促進法》，將風險投資公司重新劃歸為商業(yè)性開發(fā)公司；1980年的退休收入保障法案安全港條款規(guī)定，消除了其接受退休基金作為有限合伙人時所承擔的巨大風險；1981年的經(jīng)濟復(fù)蘇稅務(wù)法案，進一步將資本增值稅從28%降到20%；1981年的《激勵股票期權(quán)法》，允許股票期權(quán)的持有者在行權(quán)以后再交稅，并降低了稅費標準等。正是這一系列法律與政策上的調(diào)整為美國風險投資業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境，加之受70年代末風險基金投資于蘋果、英特爾和聯(lián)邦快遞等獲得了不菲業(yè)績的激勵，從80年代初開始，美國風險投資業(yè)步入復(fù)蘇和快速增長時期。
1990和1991年，美國經(jīng)濟全面衰退，社會對風險資本需求明顯減弱，大量機構(gòu)投資者的資產(chǎn)也頻頻出現(xiàn)質(zhì)量問題。但隨著1992年美國經(jīng)濟逐步復(fù)蘇并進入一個持續(xù)穩(wěn)定增長時期，加上1992年以來美國政府對50年代確立的“小企業(yè)投資公司計劃”進行了一系列改革，有效地實現(xiàn)了小企業(yè)投資公司的復(fù)興，經(jīng)濟的持續(xù)景氣和企業(yè)股票上市的熱潮再次推動美國風險投資業(yè)的持續(xù)增長。1992年，美國會通過《小企業(yè)股權(quán)投資促進法》，除解決了小企業(yè)投資公司計劃的一些結(jié)構(gòu)性問題外，還提出了“參與證券計劃”，即小企業(yè)管理局以政府信用基礎(chǔ)，為那些從事股權(quán)類投資的小企業(yè)投資公司公開發(fā)行長期債券提供擔保，而且長期債券自然產(chǎn)生的定期利息也由小企業(yè)管理局代為支付，從而大大改進了小企業(yè)投資公司的投資方式。美國風險投資協(xié)會（NationalVentureCapitalAssociation，NVCA）的統(tǒng)計結(jié)果表明，到2000年，美國風險投資額達到1048.274億美元的歷史記錄，創(chuàng)造了430萬個就業(yè)機會，7360億美元的國民收入，分別占全美就業(yè)機會的3.3%和國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的7.4%。1999年，美國風險投資的平均收益率曾經(jīng)達到165.3%的歷史記錄。但2001年以后，由于新經(jīng)濟泡沫破滅，美國風險投資的發(fā)展再次進入低谷，2003年后回升跡象向好。
二、美國風險投資與經(jīng)濟增長的關(guān)系檢驗
為了充分說明風險投資業(yè)對國民經(jīng)濟發(fā)展的推動作用，本文以美國為例，選擇了美國1990年至2003年14年的風險投資額和國內(nèi)生產(chǎn)總值的變化情況來論證分析。我們首先檢驗兩個經(jīng)濟時間序列是否存在偽相關(guān)問題，因為通過大量的實證分析表明，經(jīng)濟意義上幾乎沒有聯(lián)系的序列卻可能計算出較大的相關(guān)系數(shù)，這對我們的實際研究結(jié)果是毫無意義的。本文采用格蘭杰（Granger）因果檢驗法來檢驗X對Y的解釋程度（其中Y代表國民生產(chǎn)總值，X代表風險投資）。
表1格蘭杰因果檢驗結(jié)果
原假設(shè)F統(tǒng)計P值
Y不是X的格蘭杰成因1.326190.38306
X不是Y的格蘭杰成因2.067790.24719
注：以上分析用EVIEWS3.1軟件計算得出。
可見，對于X不是Y的格蘭杰成因的原假設(shè)，拒絕它犯第一類錯誤的概率只有0.25，表明X不是Y的格蘭杰成因的概率較小，拒絕原假設(shè)，表明至少在95%的置信水平下，可以認為X是Y的格蘭杰成因。同樣對于Y不是X的格蘭杰成因的檢驗概率只有0.38，也拒絕原假設(shè)，表明至少在95%的置信水平下可以認為Y也是X的格蘭杰成因。通過分析得出，序列X和Y都能提高彼此的被解釋程度，風險投資業(yè)和國民經(jīng)濟發(fā)展有相互反饋關(guān)系，風險投資推動了國民經(jīng)濟的發(fā)展，國民經(jīng)濟的發(fā)展又為風險投資業(yè)的繁榮創(chuàng)造了條件。
我們用國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)來反映國民經(jīng)濟發(fā)展水平，風險投資對國民經(jīng)濟發(fā)展的貢獻，可以列出其線性模型式表示如下:Y=AX+B，式中:Y——國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)，X——風險投資額，A、B——待估計的系數(shù)。將美國1990年至2003年風險投資額和國內(nèi)生產(chǎn)總值28個樣本在Eviews軟件上采用加權(quán)最小二乘法進行運算，估計結(jié)論為Y=0.158804X+14.41221，其中R2=0.818469，相關(guān)系數(shù)r=0.8824，T統(tǒng)計值為62.5209。從估計結(jié)論可以看出，風險投資業(yè)的發(fā)展與國民經(jīng)濟的增長有嚴格的正相關(guān)，兩者相關(guān)的概率達到0.88。通過回歸方程粗略看出風險投資對國民經(jīng)濟發(fā)展的貢獻率，風險投資每增加1%，國民生產(chǎn)總值增加0.16%，擬合系數(shù)R2為0.818469，回歸效果較好，T值顯著性通過檢驗。除了定性分析外，西方學者對風險投資的作用也進行了大量定性研究，具體來講，風險投資對經(jīng)濟增長的貢獻表現(xiàn)在多個方面：（一）風險投資創(chuàng)造更多的就業(yè)機會。根據(jù)美國風險投資協(xié)會（NVCA）研究報告，風險投資支持的企業(yè)創(chuàng)造了更多的就業(yè)機會，而且保持著一個穩(wěn)定的增長率。在對美國風險資本經(jīng)濟影響的7次年度調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在第一個營業(yè)年度平均擁有員工21人，到第八個營業(yè)年度平均員工達到184人，增長速度遠遠高于一般企業(yè)。另據(jù)一份對500家受風險資本支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的調(diào)查顯示，1991-1995年，這些企業(yè)提供的就業(yè)機會每年以34%的速度增長。與此同時，財富500強企業(yè)每年以4%的速度在減少工作職位。[③]通過調(diào)查得知，在就業(yè)增長較快的主要行業(yè)中，幾乎都得到了風險投資直接或間接的支持。當然，不同的行業(yè)在創(chuàng)造就業(yè)機會上又會有所不同，計算機軟件行業(yè)可以說是一枝獨秀，由風險投資支持的軟件企業(yè)雇用了88%的軟件工作人員。
（二）風險投資拉動銷售收入的增長。風險投資支持的各個行業(yè)中的企業(yè)在拉動企業(yè)銷售收入增長方面明顯優(yōu)異于缺乏風險資本支持的企業(yè)。1975-1995年的20年間，美國最成功的24家生物科技和信息技術(shù)公司的營業(yè)額增長了100倍，而這些企業(yè)絕大多數(shù)都曾經(jīng)得到過風險資本的支持。特別明顯的是軟件行業(yè)，通過對2000-2003年美國軟件行業(yè)銷售的調(diào)查，風險資本支持的軟件行業(yè)產(chǎn)值增長達到31%，而與此相對應(yīng)的整個軟件行業(yè)的增長率卻只有5%。在某些風險投資特別青睞的高技術(shù)行業(yè)，風險資本的支持更是明顯，而這些行業(yè)的銷售收入增長也非常迅速。
（三）風險投資促進高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的興旺。風險投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)有著密不可分的關(guān)系。高新技術(shù)發(fā)展的高創(chuàng)新性、知識密集性、高風險性等決定了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)很難像其它一般成熟產(chǎn)業(yè)一樣從傳統(tǒng)融資渠道獲得資金。在這種情況下，風險投資應(yīng)運而生。風險投資對R&D成果的轉(zhuǎn)化進行投入，提高了成果的轉(zhuǎn)化率。支持創(chuàng)業(yè)成功，推進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，在科技成果、創(chuàng)業(yè)人才以及資金的混合體中，風險資本投資是關(guān)鍵的一分子，正是這種混合體促進了新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。僅1987年至1996年，美國風險資本家向包括計算機硬件、計算機軟件及服務(wù)、通訊等在內(nèi)的信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資就從21億美元增加到1996年的48億美元，年均增長7%，信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的總產(chǎn)值從2175億美元增加到4445億美元，年均增長6.5%。
三、發(fā)展我國風險投資業(yè)的政策建議
我國的風險投資目前雖有一個旺盛的發(fā)展格局，但并沒有真正形成一個產(chǎn)業(yè)，主要有兩個方面的障礙：宏觀方面存在風險投資發(fā)展的制度障礙，具體表現(xiàn)在缺乏有效地推出渠道和退出制度、現(xiàn)行法律和政策不配套所形成的制度缺陷、政府定位不準、參與方式不當?shù)?；微觀方面缺少風險投資對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)支持的動力機制和運行機制，主要表現(xiàn)在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高風險性和低成功率、缺乏真正的風險投資家、單一的風險投資企業(yè)制度等。認識到風險投資對經(jīng)濟發(fā)展、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的重大貢獻，發(fā)展我國的風險投資業(yè)勢在必行。
（一）營造我國風險投資業(yè)發(fā)展的制度環(huán)境。Bygrave和Timmons（1992）對美國風險投資的外部環(huán)境進行了全面的審視和考察。他們指出，風險投資業(yè)的內(nèi)核由資本、人、產(chǎn)品和服務(wù)市場以及支撐組織構(gòu)成。風險投資所處的外部環(huán)境主要包括政府環(huán)境、文化環(huán)境、智力支持、地區(qū)差異等。在營造我國風險投資業(yè)發(fā)展的制度環(huán)境中，政府需要發(fā)揮更大的作用。政府要采取傾斜政策對風險投資業(yè)進行扶植，如對風險投資企業(yè)進行稅收減免和政府補貼、優(yōu)先采購國內(nèi)高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品、以出口信貸方式積極支持高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)開拓和占領(lǐng)國際市場等；發(fā)展多層次的資本市場，為風險投資有效的退出創(chuàng)造有利條件；充分利用科研機構(gòu)、大學、專業(yè)人才的智力支撐作用，進行全方位的合作；改變憑關(guān)系進行投資的行為，由市場來決定投資的去向等。
（二）風險投資的產(chǎn)業(yè)化、市場化和我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化緊密聯(lián)系。風險投資產(chǎn)業(yè)化、市場化過程，客觀上能實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變的目標。風險投資在投資運作上一定要面向市場，按市場需求選擇創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資項目，同時按市場經(jīng)濟的運作方式建立風險投資市場中介服務(wù)體系等。風險投資和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化緊密聯(lián)系，可以促進高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而帶動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整，比如受市場影響，出現(xiàn)熱門行業(yè)投資過度，而一些有前途的技術(shù)得不到足夠的資本，風險投資企業(yè)在進行投資時可以通過合理分析受資行業(yè)的結(jié)構(gòu)，對受資行業(yè)的投資進行平衡。另外，風險投資業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的緊密結(jié)合可以加快高技術(shù)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的步伐和推動國民經(jīng)濟增長從粗放型向集約型的轉(zhuǎn)變。
（三）構(gòu)建我國風險投資對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)支持的有效模式。風險投資和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開政府環(huán)境、文化環(huán)境、智力支持、資源、市場等因素的正式和非正式約束。根據(jù)這些因素，我們從生態(tài)學發(fā)展的角度來構(gòu)建一個風險投資發(fā)展對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)支持的生態(tài)系統(tǒng)，在這個系統(tǒng)中，金融支持、技術(shù)專長、知識等各個要素相互影響，相互制約并循環(huán)反復(fù)。風險投資對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支持不僅僅局限在資金的投入上，風險投資家往往還肩負著為風險企業(yè)輸入管理技能、知識經(jīng)驗、市場資訊資源、為企業(yè)提供增值服務(wù)等重任，同時通過高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資的平臺和科研機構(gòu)、大學保持緊密聯(lián)系，獲得源源不斷的智力資本支撐，促進知識、經(jīng)驗、人才等合理流動，及時了解技術(shù)、科研成果的最新動態(tài)從而進行新一輪的投資。
一、利用民間資本發(fā)展我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風險投資的現(xiàn)實可行性
改革開放以來，我國非國有投資增長很快。根據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒2001年》數(shù)據(jù)計算，從1990年至2000年，全國非國有經(jīng)濟投資占全社會固定資產(chǎn)投資的比重已由34.4%上升到了49.86%；一些民營經(jīng)濟發(fā)達的省份，如浙江省、廣東省和江蘇省，2000年非國有經(jīng)濟投資占全社會固定資產(chǎn)投資的比重已經(jīng)分別高達62.74%、59.91%和55.72%。另據(jù)業(yè)內(nèi)人士不完全統(tǒng)計，我國現(xiàn)在私募基金總額已經(jīng)超過公募基金總額，大約在2000～5000億元人民幣之間。（注：參見劉猛：《創(chuàng)業(yè)投資基金可能以私募為主》，《證券時報》2000年5月21日。）與此同時，國內(nèi)仍有大量的民間儲蓄未轉(zhuǎn)化為投資：全國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款達8萬億元人民幣，外匯儲蓄800多億美元，其中有相當一部分正在尋找有利可圖的投資機會。根據(jù)調(diào)查，截止2001年6月，浙江省可利用的民間資金量總額至少已達到5662.8億元人民幣（不包括居民證券投資、非上市公司中的非國有資本等），其中個體私營注冊資本總數(shù)1715.77億元，城鄉(xiāng)居民儲蓄存款3947.03億元，這些民間資金很大一部分可以進入高新技術(shù)風險投資業(yè)。此外，我國退休基金、養(yǎng)老基金、醫(yī)療保障基金、商業(yè)性保險基金和住房資金等所聚集的社會資金也不斷增長，居民增量金融資產(chǎn)（收入與消費之間的差額）日趨增大，其中有相當一部分可以成為風險資本的來源。
但是，由于體制和觀念上的原因，我國支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的風險資本一直以政府資本投入為主。據(jù)浙江省風險投資協(xié)會在2001年5月對49家內(nèi)資風險投資公司的問卷調(diào)查，在公司資本構(gòu)成中，政府資本占42.9%，上市公司資本（主要是國有資本）占24.4%，民間資本占22.5%，金融機構(gòu)資本占10.2%。政府有限的風險資本供給是難以滿足高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展對巨額權(quán)益性風險資本需求的。近些年我國每年省部級以上的科技成果超過1萬項，專利申請達2萬多項，就因資金不足等原因而只有10%轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的生產(chǎn)力。高新技術(shù)開發(fā)區(qū)建設(shè)和高新技術(shù)企業(yè)尤其是科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新所需的風險資本更是面大量廣，政府風險資本的支持只是杯水車薪。同時，政府投資也難以適應(yīng)風險投資的要求。例如，目前政府既要國有風險投資機構(gòu)在支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中不賺錢盈利，又要不發(fā)生國有資產(chǎn)損失。顯然，這同要以承擔高風險為代價來獲取高收益的風險投資性質(zhì)是相悖的。如果國有資本向種子期或成長期項目投資，風險大，則國有資產(chǎn)就可能遭受損失（當然也可能取得高收益）；如果不是主要向種子期或成長期項目投資，就達不到支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的要求。實踐中這種“二難”往往造成國有資本支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展不力。而民間資本進入風險投資業(yè)則可以克服國有資本在風險投資中的局限。在風險與收益的權(quán)衡下，民間資本可以獨立自主地選擇風險投資項目?，F(xiàn)有以國有資本為主體的風險投資機構(gòu)，也只有通過吸收民間資本進行整合重組，才能真正符合風險投資的要求，更好地支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
近年來，各級政府已經(jīng)頒布了一系列支持民間資本投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的政策舉措，個體私營經(jīng)濟也已在法律上定位為我國經(jīng)濟的重要組成部分，民營企業(yè)家和民間投資者的市場意識隨著經(jīng)濟市場化改革的深入而不斷增強，現(xiàn)有風險投資機構(gòu)在風險資金籌集、項目選擇、投資方式以及產(chǎn)權(quán)管理與交易等方面已進行了初步的實踐和探索，資本市場、技術(shù)市場、產(chǎn)權(quán)市場也有了一定的發(fā)展，這些都為激活民間資本進入風險投資業(yè)奠定了較好的基礎(chǔ)。
二、構(gòu)建民間資本為主體的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風險投資的組織模式
從國際風險投資經(jīng)驗看，有限合伙制投資基金是最有效率的。但我國現(xiàn)有的科技風險投資機構(gòu)是依據(jù)《公司法》設(shè)立的風險投資公司，《公司法》對風險資本的籌集、運作、管理等要求與有限合伙制投資基金有相當大的距離。因此，在吸引民間資本時，需要參照國際規(guī)范構(gòu)建各種風險投資組織模式。
1.現(xiàn)有風險投資公司與民間投資者共同出資組建風險投資基金。在現(xiàn)有風險投資公司已經(jīng)有較大發(fā)展的條件下，其它民間投資者可以與其共同參與和發(fā)起設(shè)立各種類型的風險投資基金，如綜合風險投資基金、專業(yè)風險投資基金、區(qū)域風險投資基金等?；鸬馁Y金由金融機構(gòu)負責保管，風險投資公司負責具體運作。在風險投資基金有較大發(fā)展后，國有資本可以逐漸退出，并通過改革風險投資公司內(nèi)部管理體制，逐步將其轉(zhuǎn)變?yōu)轱L險投資基金管理公司，同時使基金逐步過渡到有限合伙制的組織形式。這是現(xiàn)有風險投資公司特別是國有風險投資公司的發(fā)展方向。
根據(jù)我國經(jīng)濟具有明顯區(qū)域性的特征，在地方政府協(xié)調(diào)下的在本地運作的專業(yè)性風險投資基金是較好的組織形式。即由當?shù)卣鲑Y一小部分作為引導資金，當?shù)鼗蛲獾氐囊恍┮?guī)模較大的與基金專業(yè)性相關(guān)的企業(yè)出資大部分，當?shù)嘏c外地的現(xiàn)有風險投資公司出資一小部分，并吸收廣大的私人投資者進入，組成區(qū)域性和專業(yè)性特征相結(jié)合的風險投資基金，以后再逐步過渡到有限合伙制。當?shù)氐钠髽I(yè)是這一基金的大股東，但由具有專業(yè)知識和管理經(jīng)驗的風險投資公司負責具體的市場化運作，專門投資于當?shù)嘏c專業(yè)性相關(guān)的高新技術(shù)領(lǐng)域，促進當?shù)貙I(yè)化市場的進一步發(fā)展。這種風險投資基金具有以下優(yōu)點：一是通過組建專業(yè)性風險投資基金可以吸引一部分外地民間資金和人才進入本地區(qū)，有利于當?shù)貍鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造，促進本地某一行業(yè)內(nèi)高新技術(shù)的發(fā)展；二是由于向本地有專業(yè)化特色的科技型企業(yè)投資，基金大股東對資金計劃投向的行業(yè)較為熟悉，最后的投資決策也由他們做出，籌集民間資金組建風險投資基金較為容易；三是參與組建風險投資基金的企業(yè)對本地專長行業(yè)的技術(shù)、市場和管理等方面都比較了解，有助于他們做出正確的決策，從而提高投資效率，增大對私人投資者的吸引力；四是因為所投項目都是同本地傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相結(jié)合的，如果發(fā)展良好，會有許多企業(yè)擬對其進行收購兼并，股權(quán)轉(zhuǎn)讓較為容易，風險資本退出不會存在大的問題。
2.境內(nèi)民間資本為主體的有限合伙制基金組織形式。有限合伙制內(nèi)部設(shè)立兩類法律責任不同的投資主體：一類是有限合伙人，另一類是普通合伙人。有限合伙人提供風險投資基金的基本資金來源，以投資額為限對基金組織的債務(wù)承擔有限責任；普通合伙人是風險投資家，具體管理風險投資基金的運作，出資一般占基金資本總額的1%，投入的主要是科技知識、管理經(jīng)驗、投資經(jīng)驗和金融專長，須對基金債務(wù)承擔無限連帶責任。1%的比例好像不大，但絕對額是相當可觀的。1億元人民幣的1%就是100萬元，這對風險投資家來說也是一筆大數(shù)目。在基金投資收益分配上，普通合伙人除了可以同有限合伙人一樣獲取基金股份收益外，還可以依據(jù)投資利潤進行較高比例的分配和獲得管理勞動收入。這種基金組織形式和分配方式使普通合伙人的收益和風險同整個風險資本的營運效果直接掛鉤，有利于形成對有限合伙人的激勵和約束機制，保護投資者的利益，從而吸引更多的民間資金投入。目前我國對有限合伙制還沒有法律規(guī)范，北京中關(guān)村科技園區(qū)等地對此作了探索，有條件的地區(qū)可以借鑒它們的成功做法，先通過政府規(guī)章的形式對有限合伙進行管理和規(guī)范，待國家政策法規(guī)對有限合伙形式有明確規(guī)定時，再根據(jù)國家政策法規(guī)進行調(diào)整和規(guī)范。
3.境內(nèi)民間資本為主體的契約型風險投資基金形式。這種風險投資基金由民間投資者、作為風險投資家的基金管理者和作為資金保管者的金融機構(gòu)組成。它們?nèi)咧g的關(guān)系建立在信托契約基礎(chǔ)之上，其中民間投資者為委托人，基金管理者和基金保管者為受托人，分別依據(jù)信托契約對風險投資基金進行運作和保管。
契約型風險投資基金具有以下優(yōu)點：①實行資本承諾制，并引入托管人監(jiān)管制度。民間投資者的資本金不是一次性投入，而是承諾投入一定的數(shù)額，但要根據(jù)項目投資的進展狀況分期到位。已繳付的資本金在投入項目之前由資金保管者保管，基金管理者并不直接經(jīng)手收付投資者的資本金，這樣可以有效地防范因基金管理者的道德風險所引致的資金風險。②固定的管理費用避免了成本過高?；鸸芾碚甙凑掌涔芾淼馁Y金規(guī)模收取一定百分比的管理費，因而管理者民間投資者從事風險投資業(yè)務(wù)所需付出的成本是可預(yù)測和可控制的，一般不會出現(xiàn)公司型模式中經(jīng)營者濫用經(jīng)營權(quán)導致成本過高、損害投資者利益的情況。③避免投資者雙重納稅。契約型基金管理者所尋找的項目，經(jīng)投資決策機構(gòu)批準，由投資者按照投資契約中約定的比例進行投資。由于投資主體是民間投資者而不是管理者，因此，被投資企業(yè)獲取的投資收益只需要由投資者交納一次所得稅，避免了雙重納稅。
4.民營企業(yè)個人和家庭單獨進行風險投資。在發(fā)達國家，民營企業(yè)與個人、家庭投資者是風險投資領(lǐng)域非?；钴S的力量。目前我國個人和家庭自身直接參與風險投資還缺乏良好的條件，除了一部分風險愛好者外，大多數(shù)個人和家庭尚不敢貿(mào)然進入風險投資領(lǐng)域，一般是通過向風險投資機構(gòu)或科技型企業(yè)入股的方式間接參與風險投資的。但民營企業(yè)則可以直接進入風險投資領(lǐng)域。借鑒國外的經(jīng)驗，民營企業(yè)除了與其它經(jīng)濟主體共同參與組建風險投資機構(gòu)外，還可以采取以下三種方式直接進行風險投資：一是設(shè)立企業(yè)內(nèi)部的風險投資部門，具體負責企業(yè)在風險投資領(lǐng)域的金融性投資，以及企業(yè)與外部機構(gòu)的合作。企業(yè)從事這種風險投資活動，除了可以從中獲得投資收益外，還可以尋求新的產(chǎn)業(yè)增長點，保持對技術(shù)和市場發(fā)展的敏銳洞察力，促進企業(yè)的發(fā)展。二是自身直接對風險企業(yè)進行戰(zhàn)略性投資，包括并購風險企業(yè)。風險企業(yè)是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域最具有活力及潛力的一部分，對其進行并購已是國際風險投資領(lǐng)域的一種重要的投資方式。三是民營企業(yè)內(nèi)部進行風險投資。一般的風險企業(yè)通常以獨立的創(chuàng)業(yè)形式存在，不過也有一些新技術(shù)的發(fā)明者不愿意完全脫離原來的企業(yè)。在這種情況下，民營企業(yè)可以參照國外的做法，為創(chuàng)業(yè)活動提供內(nèi)部風險資本，建立股權(quán)全部或部分歸公司所屬的風險企業(yè)，以此作為推動企業(yè)創(chuàng)新活動繁榮的重要手段。
三、民間資本進入高新技術(shù)風險投資業(yè)的政策支持
國內(nèi)外的實踐證明，風險投資的發(fā)展離不開政府的政策支持，利用民間資本發(fā)展風險投資業(yè)更離不開政府特別是地方政府的大力支持。針對目前我國民間投本進入風險投資業(yè)的困難和障礙，同時借鑒歐美國家的成功做法，我們提出以下政策扶持措施。
1.稅收政策扶持。稅收政策是激活民間資本進入風險投資領(lǐng)域最直接、最有效的手段。大力度的稅收優(yōu)惠，會使風險投資業(yè)獲取高額利潤成為可能。在高收益的吸引下，資本的逐利特性決定了會有更多的民間資本進入風險投資領(lǐng)域。其具體政策措施為：①風險投資機構(gòu)比照高新技術(shù)企業(yè)，享受“兩免三減半”的稅收優(yōu)惠；稅后利潤再投資高新技術(shù)項目的，免除企業(yè)所得稅，免征土地使用權(quán)出讓金及建設(shè)過程中的的水、氣、電等增容費和供配電補貼費；購置生產(chǎn)經(jīng)營用房的，給予有關(guān)交易稅費優(yōu)惠。②風險投資管理公司來自管理費及紅利部分的收入免收所得稅；試行有限合伙的，允許其所得稅由自然合伙人和法人合伙人分別繳納，即自然合伙人的投資所得繳納個人所得稅，法人合伙人的投資所得繳納企業(yè)所得稅。③風險企業(yè)率先實行消費型增值稅，以減輕現(xiàn)行生產(chǎn)型增值稅所形成的沉重稅費；健全加速折舊制度，允許高新技術(shù)產(chǎn)品中所含折舊部分的增值稅額予以扣除。
2.財政政策扶持。財政通過資助，引導科研院所與企業(yè)合作，培育和提高科技型中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，加快科技成果的產(chǎn)業(yè)化進程。除國家現(xiàn)在已有的對高新技術(shù)企業(yè)的支持，如火炬計劃、科技型中小企業(yè)扶持基金等外，政府還可采取以下優(yōu)惠措施：對與政府高新技術(shù)規(guī)劃目標相一致的項目，允許固定資產(chǎn)加速折舊；在投資項目失敗后，國有資本彌補其一部分損失，以減少創(chuàng)業(yè)者的后顧之憂。政府優(yōu)惠政策可以極大地降低投資風險，吸引更多的民間資本進入風險投資業(yè)。
鑒于高新技術(shù)企業(yè)種子期風險大、盈利少或不能盈利的情況，財政可給予風險投資機構(gòu)和風險企業(yè)一定的補貼；各級政府還可以考慮將火炬計劃、高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化基金項目與對風險投資機構(gòu)和風險企業(yè)的財政補貼結(jié)合起來，以此提高民間資本參與風險投資的積極性。隨著我國財政體制改革的不斷深入，政府將逐漸加大集中采購力度。各級政府在進行集中采購時，對風險投資企業(yè)生產(chǎn)的高新技術(shù)產(chǎn)品應(yīng)采取相對傾斜的政策，從而為高新技術(shù)企業(yè)拓寬產(chǎn)品市場，間接支持風險投資業(yè)的發(fā)展。此外，由財政出資設(shè)立專門的科技風險擔保機構(gòu)，為高新技術(shù)企業(yè)或項目提供信貸擔保，以解除金融機構(gòu)的后顧之憂，促使其把更多的資金投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。風險擔保機構(gòu)還可以從取得擔保資格或被擔保成功的高新技術(shù)企業(yè)中定向募集資金，從而擴大擔保資金規(guī)模，更好地支持中小型高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。
3.風險資本撤出的政策支持。首先，積極開拓資本市場退出渠道。政府要按國際規(guī)范逐步改革和完善股票上市和流通的制度，逐步改變法人股不能流通的規(guī)定。在國內(nèi)證券市場股票發(fā)行已由審批制向核準制轉(zhuǎn)變的條件下，各地政府可在國家現(xiàn)有政策法規(guī)的框架下，制定相關(guān)政策扶持一些發(fā)展較好的風險企業(yè)積極探索上市的可能性。政府還要加強與證券投資機構(gòu)的配合，做好風險企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市的準備工作。在國內(nèi)二板市場尚未開出時未雨綢繆，將為高新技術(shù)風險企業(yè)的發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。另外，對于有能力在國內(nèi)外證券市場“借殼上市”并已成長為巨人的企業(yè)，地方政府可以采取更加優(yōu)惠的政策予以扶持。其次，建立和完善產(chǎn)權(quán)市場和技術(shù)市場，為風險企業(yè)重組提供相關(guān)的政策優(yōu)惠。地方政府可以對現(xiàn)有的產(chǎn)權(quán)交易市場和技術(shù)交易市場進行改造，為高新技術(shù)風險企業(yè)提供一個固定的交易場所，使風險投資機構(gòu)能夠及時地獲得各種項目信息，降低其交易成本。風險投資支持的企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后，可以進入產(chǎn)權(quán)市場交易，使風險資本順利變現(xiàn)退出。政府還要積極鼓勵發(fā)展到一定規(guī)模的企業(yè)進行資產(chǎn)重組，對大公司、大企業(yè)特別是上市公司兼并有風險投資支持的高新技術(shù)企業(yè)提供政策及稅收上的優(yōu)惠，為風險投資退出創(chuàng)造良好的環(huán)境和條件；對通過股權(quán)回購實現(xiàn)風險資本退出的企業(yè)，政府要制訂相關(guān)的政策予以規(guī)范。
4.風險投資的規(guī)范管理政策。政府為風險投資業(yè)提供了大量的優(yōu)惠政策后，以民間資本為主體的風險投資機構(gòu)會較快地發(fā)展起來。為了確保風險投資業(yè)的健康發(fā)展，政府至少需要從以下六個方面進行規(guī)范管理：一是政府需要對享受優(yōu)惠政策的風險投資機構(gòu)進行資格認定，并建立定期考評制度，加強對風險投資活動的研究、指導和監(jiān)督管理，杜絕考評不合格的風險投資機構(gòu)享受有關(guān)優(yōu)惠政策。二是政府在大力扶持風險投資家成長的同時，要對風險投資從業(yè)人員進行規(guī)范管理，對其專業(yè)資格、執(zhí)業(yè)行為規(guī)范等作出嚴格規(guī)定，對違規(guī)者進行必要的處罰，促使風險投資從業(yè)人員兢兢業(yè)業(yè)、恪盡職守維護風險投資者的利益。三是政府在制訂《投資基金法》中要對私募基金做出明確的法律界定，既要給私募基金以合法的地位，引導它們促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，又要加強風險控制，主要是嚴格限定私募基金的管理人資格、投資者范圍，以及嚴格私募基金的信息披露和風險提示。四是政府對企業(yè)制度，特別是有限合伙制等要作出法律規(guī)范，促使較大規(guī)模的私營企業(yè)由家族制企業(yè)向股份制企業(yè)轉(zhuǎn)變，使風險資本能夠通過股權(quán)交換進入和退出風險投資領(lǐng)域。五是政府要促進風險投資中介機構(gòu)規(guī)范發(fā)展，使會計事務(wù)所忠實履行監(jiān)督職能，律師事務(wù)所保證履行法規(guī)保障職能。資信評估機構(gòu)、科技項目評估機構(gòu)和信息咨詢機構(gòu)等要切實幫助民間投資者克服因缺乏專業(yè)知識技能及信息不完全和信息不對稱所造成的風險投資障礙，使風險投資者能夠正確選擇技術(shù)創(chuàng)新投資項目，降低投資成本，提高風險資本收益。六是政府要建立和完善與風險投資有關(guān)的各種法規(guī)，如企業(yè)破產(chǎn)法、企業(yè)收購與兼并法、專利法、反不正當競爭法、投資權(quán)益保護法等等，使風險企業(yè)的創(chuàng)新活動和風險投資者的權(quán)益得到切實的保護。
摘要：對風險投資管理而言，最核心的內(nèi)容就是風險管理與控制，做好這兩部分的工作是降低投資風險度的關(guān)鍵所在。文章就風險投資管理與控制進行了相關(guān)的探討。
關(guān)鍵詞：風險投資；風險控制；風險管理；動態(tài)控制
從風險管理的角度來講，所有的風險投資具有高風險性，風險投資的運作其實就是風險識別、風險管理與控制的過程。通常來說，風險投資主要有這兩個方面的風險：一是與風險投資公司或者風險投資基金相關(guān)的風險，比如說風險資本投資者對風險公司或基金的管理控制風險、公司或基金運作的結(jié)構(gòu)風險等；二是風險資本投入風險給企業(yè)帶來的風險。一般而言，風險投資的風險因素主要包括五個方面：技術(shù)風險、市場風險、財務(wù)風險、管理風險、環(huán)境風險。
一、風險投資的風險管理
風險投資產(chǎn)業(yè)取得成功的根本保證是有效的風險管理。投資者為了實現(xiàn)風險資本保值和增值的風險管理目標，往往會采用這幾種風險管理方法。
(一)對風險投資機會的審慎選擇與評估
為保證投資的風險降低最低限度，風險投資家必須要先對擬投資對象進行充分的風險識別與前期評估。通常來說，在進行風險投資之前，風險投資家將對投資企業(yè)或項目的各種影響風險資本增值與退出的風險，進行認真的分析，同時還需要設(shè)計出相應(yīng)的風險管理與控制方案。此外，風險投資家也會把風險管理的策略，轉(zhuǎn)化為風險投資協(xié)議的若干條款與風險投資家的積極參與管理的實踐中。
(二)全面分散投資來降低風險
1.項目組合。我們都知道所有風險投資項目的風險都很高，因此，風險資本的投資必須分散化。這也就決定了風險投資公司，會考慮在在一系列有較好前景的行業(yè)中，把管理的全部資金投向30～40個組合投資風險企業(yè)。當然在實際操作中，具體的風險企業(yè)數(shù)量通常都會隨著總體風險資金額的增加而適度增加。
2.階段組合。風險投資的企業(yè)都是處于發(fā)展的不同階段的。大量實踐證明，投資風險的平衡與投資收益的變化與該風險企業(yè)所處的具體產(chǎn)業(yè)、技術(shù)與商業(yè)周期密切相關(guān)。一般情況下，在種子期與第一階段，風險投資家不會投入資金總額的1／3，而是投資不同發(fā)展階段的企業(yè)。如果是比較成熟的風險企業(yè)，因為其已經(jīng)度過了增長階段的危機期，能夠影響其運作的風險不大，相應(yīng)的權(quán)益價格要高于那些未成熟的早期風險企業(yè)。不過，早期風險企業(yè)的資本增值潛力會遠遠大于成熟企業(yè)。
3.產(chǎn)業(yè)組合。成功的風險投資家總是會專注于高增長行業(yè)。風險投資家將風險資金投向大量不同的產(chǎn)業(yè)，而通過這種產(chǎn)業(yè)分類，能夠減少某產(chǎn)業(yè)的衰退對于風險投資組合的不利影響。
4.聯(lián)合投資，通常情況下，在企業(yè)后期階段的組合投資中，風險企業(yè)對風險資金的需求將會遠遠超過風險投資基金的投資額，聯(lián)合投資帶來大量資本，也就能夠滿足風險企業(yè)的后續(xù)投資的需求，同時共同參與同一個風險企業(yè)的經(jīng)營管理。這就是說，聯(lián)合投資方式一方面分散了風險投資的固有風險，另一方面會將為快速增大的風險企業(yè)提供更為廣泛的資源與技術(shù)服務(wù)。
(三)與風險企業(yè)分享管理實踐經(jīng)驗和管理技術(shù)
為了保證投資的效益，風險投資公司和風險投資家都需要與風險企業(yè)建立長期的合作關(guān)系。在這個過程中，風險企業(yè)提供給投資專家企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、管理資本運營、管理人才培訓等專業(yè)服務(wù)，并且也在風險企業(yè)的董事會起到相當重要的作用。風險投資家積極參與投資組合風險企業(yè)的經(jīng)營管理決策，確保風險投資目標的實現(xiàn)。如果風險資本投入風險企業(yè)，風險資本的成功實現(xiàn)增值退出取決于風險投資家在風險企業(yè)中對重要的商務(wù)決策施加一個積極的影響。
在投資的過程中，聯(lián)合風險投資家或者風險投資家往往會在風險企業(yè)董事會中扮演十分重要的角色。董事會代表負責與風險投資基金、風險企業(yè)各自的管理隊伍保持聯(lián)系，保證能夠促使風險投資家對風險企業(yè)施加影響，同時也在諸如企業(yè)預(yù)算、利潤目標、資本結(jié)構(gòu)、融資需求、戰(zhàn)略部署與多元化戰(zhàn)略等方面提供管理支持。如有必要，風險投資家也會通過派遣專業(yè)咨詢顧問向風險企業(yè)提供財務(wù)與管理專業(yè)服務(wù)，以便能夠解決各自不同的問題。
二、風險投資的風險控制
(一)風險企業(yè)的動態(tài)控制
事實上，我們可以說風險投資家對風險企業(yè)的注資與參與管理的過程，本質(zhì)上就是風險投資家對風險投資進行風險管理與控制的過程。更為確切地說，風險投資的運作和風險管理與控制是從兩個不同的角度來闡述的。前者主要是強調(diào)資本推動技術(shù)、設(shè)備等各種經(jīng)濟資源的優(yōu)化配置并實現(xiàn)經(jīng)濟產(chǎn)出的最大化；后者主要是從經(jīng)濟決策論的角度，強調(diào)各種風險投資管理外部與內(nèi)在不確定因素對最優(yōu)決策執(zhí)行的結(jié)果的影響，也包括風險投資家如何處理對這些因素的不利影響。這就需要風險投資家采取有效的風險控制機制。
1.風險投資中風險控制機制的策略。與一般的企業(yè)家、傳統(tǒng)的金融家的顯著不同是風險投資家熟練駕馭和控制風險的技巧與技術(shù)。假如沒有風險管理與控制技術(shù)，風險投資家將很難獲得較高的回報，甚至是面臨很大的失敗風險。正是因為風險控制和技巧的熟練，才能保證其獲得高增值和高回報。
2.技術(shù)風險的相關(guān)控制。在風險投資的風險管理與控制中，有一個技術(shù)風險必須要注意：技術(shù)的知識產(chǎn)權(quán)問題。通常來說，在風險投資家眼里，會把知識產(chǎn)權(quán)看做是風險企業(yè)的價值創(chuàng)造的綜合反映。在市場經(jīng)濟條件下，專利、交易機密、版權(quán)等都完全可能在市場上為風險企業(yè)提供競爭優(yōu)勢。也就是說，只有能夠贏得超額利潤，就很有可能夠?qū)崿F(xiàn)風險資本的高增值。不過，有時候即便是有了知識產(chǎn)權(quán)，也不能就吸引風險投資家投資。因為如果沒有正確的保護措施，那前期的優(yōu)勢可能會被瓜分。
3.篩選風險企業(yè)家的風險轉(zhuǎn)移機制。為了激勵風險企業(yè)家的工作以風險企業(yè)的利益最大化為目標，風險投資家可以通過分段投資來控制風險企業(yè)的經(jīng)營風險；風險投資家在風險投資協(xié)議中商訂相關(guān)的雇傭合同，使企業(yè)的管理層真正成為風險資本的雇傭者，同時通過風險企業(yè)的股份期權(quán)的給予、取消作為一種約束條件，并會根據(jù)實際情況，對企業(yè)管理層在職與離職的某些行為作出規(guī)定。
(二)風險投資公司或風險投資基金的風險控制
風險投資者的投資人主要是風險投資公司或風險投資基金，這就存在著人風險與信息不對稱現(xiàn)象。風險投資者不能對風險投資家進行全面的監(jiān)督與控制，就只能通過相關(guān)的投資合同來約束與激勵風險投資家的運營行為，以使其不違背風險投資者的利益。
1.對風險投資家的篩選。風險投資者可以通過設(shè)定較為嚴格的條件來提高風險投資家的選擇標準。這主要是由于好的風險投資家總是比不好的風險投資家更容易接受合伙協(xié)議的要求。而且從另一方面上看，好的風險投資家具有為風險投資者提供與高風險相適應(yīng)的高額回報的技能與強烈愿望，同時，高水平的風險投資家不會通過作出一些違背投資者的利益的行為來獲取自身的利益，而是從經(jīng)營成功的風險企業(yè)的增值中取得報酬。
2.與風險投資公司的合同設(shè)計。
(1)風險投資基金是有固定期限的，風險投資家不能永遠保管風險資金。這與共同基金的無期限壽命是不相同的。固定期限使得風險投資者有權(quán)利對風險投資家的能力進行選擇。在風險資本遭受損失后，大多數(shù)的風險投資者都可能會放棄對失敗的風險投資家的支持，這其實也給風險投資家一定的約束與激勵，以保證其對風險資本的運作符合投資者的根本利益。
(2)風險投資者通常會在對風險投資公司或基金初期投入一定資金，以后就按階段投入?yún)f(xié)議資金。假如風險投資家對已經(jīng)注入的資金運作并沒有達到投資者的預(yù)期收益率，或者已投入資金遭受損失，那投資者就會放棄原有的合同承諾。
三、結(jié)語
風險投資管理與控制是風險投資管理的重要組成部分，是核心，也是決定風險投資結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵。因此，為了保證風險投資能夠獲取最大的收益，就必須要在管理和控制階段完成相關(guān)的規(guī)劃和控制，這也是風險投資企業(yè)和投資家的主要工作。
【摘要】隨著資本市場的發(fā)展，金融風險投資行業(yè)也得到了快速的發(fā)展，并且在資本市場中發(fā)揮了重要的作用。基于這種認識，本文對資本市場條件下的風險投資管理問題和模式展開了研究，并且提出了問題的解決建議，從而為關(guān)注這一話題的人們提供參考。
【關(guān)鍵詞】資本市場 風險投資管理 應(yīng)用分析
一、引言
在資本市場得到不斷完善的情況下，風險投資在國內(nèi)也取得了發(fā)展。但就目前來看，國內(nèi)風險投資管理存在著退出渠道不暢通、風險管理體制不完善和缺乏風險投資人才等問題，從而影響了金融風險投資行業(yè)的發(fā)展。因此，相關(guān)人員還應(yīng)加強資本市場條件下風險投資管理的研究，以便更好的促進資本市場風險投資業(yè)的發(fā)展。
二、風險投資的相關(guān)研究
所謂的風險投資，其實就是創(chuàng)業(yè)者以知識密集和高科技為基礎(chǔ)將資金投入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投融資方式。在金融行業(yè)，金融風險投資又被稱之為創(chuàng)業(yè)投資，伴隨著不同程度的風險。但是，擁有較高的風險也相對有可能獲得較高的收益，所以風險投資管理將成為高新技術(shù)行業(yè)發(fā)展資金的重要獲取方式。早在1946年，發(fā)達國家就出現(xiàn)了風險投資，而國內(nèi)的風險投資則處在起步階段。但是，早在上世紀90年代，國內(nèi)就開始研究風險投資問題。依據(jù)新疆實際情況，學者張文中（1999）提出風險投資應(yīng)該以高新技術(shù)開發(fā)區(qū)及經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)為基地，同時加強政策優(yōu)惠的利用，從而進行持續(xù)不斷的投資。同時，其認為內(nèi)地可以成為風險投資退出的主要渠道，但是還需要盡快完成風險投資技術(shù)交易和產(chǎn)權(quán)交易市場的建設(shè)。在資本市場結(jié)構(gòu)分析方面，郭建林（2007）指出風險投資市場需要打破行政區(qū)規(guī)劃限制才能降低交易成本，從而完成由場外交易市場、主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場構(gòu)成的資本市場結(jié)構(gòu)體系的創(chuàng)建。此外，近年來，也有學者對風險投資退出問題進行了研究，高如券（2009）就指出，需要通過完善市場配套機制、完善相關(guān)法律法規(guī)和實現(xiàn)股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓為風險投資提供退出路徑。
三、基于資本市場條件下風險投資的問題
（一）組織形式與退出渠道
在資本市場條件下，國內(nèi)金融行業(yè)的風險投資機構(gòu)的組織形式明顯過于單一，主要包含有限合伙制、信托制和公司制。目前，發(fā)達國家主要采取有限合伙制進行風險投資管理，但是國內(nèi)采取的是事業(yè)型公司制進行風險投資管理，以至于金融行業(yè)主要需要依賴政府獲得風險投資資金。在這種情況下，風險投資的項目選址和資金投向都會受到政府限制，從而導致不公平競爭在資本市場出現(xiàn)。此外，政府尋租行為也會隨時發(fā)生，繼而影響民間投資發(fā)展。而缺乏有效的激勵約束，則會導致政府出現(xiàn)營私舞弊行為，同時造成投資懈怠問題的出現(xiàn)。
在風險投資退出方面，國內(nèi)金融行業(yè)缺少暢通的風險投資退出渠道。在國外發(fā)達地區(qū)，政府將通過建立二板市場為風險投資提供退出渠道，比如美國的納斯達克。但從國內(nèi)情況來看，具有可行性的退出方式僅有股權(quán)轉(zhuǎn)讓，需要企業(yè)通過清算、兼并和收購將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方[1]。由于缺乏明確的法律規(guī)定，國內(nèi)通常采取場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓和大宗交易方式進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，從而大幅度降低了風險投資人的資本得利。
（二）體制問題與資金來源
在資本市場條件下，國內(nèi)風險投資明顯存在著體制障礙。目前，金融行業(yè)的風險投資制度建設(shè)仍然未能完善，以至于資金、人才和技術(shù)等要素無法得到合理的利用，從而導致風險投資的激勵和約束難以有效實施。
在風險投資資金來源方面，國外的資金來源渠道具有多元化的特點，風險投資者可以通過保險公司、證券公司、養(yǎng)老基金和商業(yè)銀行等多個渠道獲得風險資本。但從國內(nèi)來看，金融行業(yè)的風險投資雖然已經(jīng)注入了民間資本，而政府投入仍然為風險資本主要組成部分，以至于大多數(shù)從事風險投資的公司都是由政府主導創(chuàng)建的。在這種情況下，政府將成為金融行業(yè)的風險投資主體，以至于風險投資市場只能在行政干預(yù)下運行。在這種管理模式下，不僅投資決策主體的產(chǎn)權(quán)將以明確，資本所有者和經(jīng)營者之間也將產(chǎn)生信息不對稱，繼而導致風險投資的風險加大。
（三）風險投資的人才缺乏
作為高收益和高風險并存的行業(yè)，金融風險投資行業(yè)需要擁有綜合素質(zhì)較高的人才，才能夠使投資風險和經(jīng)濟效益得到最大程度的控制。但就實際情況而言，國內(nèi)金融風險投資行業(yè)缺乏足夠的專業(yè)人才，很多機構(gòu)的人員專業(yè)知識儲備不足，并且欠缺業(yè)務(wù)技能[2]。同時，也有一些人員缺乏職業(yè)道德素養(yǎng)，從而導致金融風險投資行業(yè)蘊含了較大的道德風險，會給金融風險投資工作的開展埋下較多的安全隱患。而從事金融風險投資行業(yè)，從業(yè)人員必將時常接觸巨額資金，所以容易因無法承受優(yōu)惠而挪用投資基金或收受賄賂。在這種情況下，風險投資者較容易遭受巨大經(jīng)濟損失，同時投資者的名譽也將遭到嚴重損害。
四、基于資本市場條件下風險投資的模式
在資本市場條件下，金融行業(yè)采取的經(jīng)營模式主要有混業(yè)經(jīng)營模式和分業(yè)經(jīng)營模式。而采取不同的經(jīng)營模式，則會給風險投資模式的選擇帶來不同的影響。在德國，金融業(yè)采取的是混業(yè)經(jīng)營模式，風險投資資金主要來源為德國銀行，而銀行可以向非金融機構(gòu)進行不超過總資產(chǎn)15%的股權(quán)投資。在這種限制下，德國風險投資資金來源受到了影響，從而導致其資本市場發(fā)展較慢，同時其風險投資退出也較為困難[3]。而美國金融業(yè)采取的分業(yè)經(jīng)營模式，擁有較多種類的金融機構(gòu)，非銀行金融機構(gòu)在產(chǎn)融結(jié)合中占據(jù)主要地位，所以其資本市場較為發(fā)達。在風險投資方面，采取的分散決策投資模式，即投資眾多高新技術(shù)小企業(yè)。目前，美國金融風險投資擁有有利的金融環(huán)境，能夠通過各類基金獲得投資資金，并且擁有良好的投資退出機制。從國內(nèi)金融業(yè)發(fā)展情況來看，目前采取的仍然是以政府資金為主導的風險投資模式，主要資金來源于政府和國企，只有小部分資金來源于民間投資和境外投資[4]。但是，隨著資本市場的發(fā)展，政府資金在風險投資中的主導地位已經(jīng)開始逐步弱化，養(yǎng)老基金和保險基金在風險投資中的比重則在逐漸增加。因此，相信經(jīng)過一段時間的發(fā)展，國內(nèi)風險投資模式將轉(zhuǎn)變?yōu)橐员ｋU基金和養(yǎng)老基金為主的管理模式。
五、基于資本市場條件下風險投資的管理
（一）風險投資退出渠道建設(shè)
針對國內(nèi)資本市場風險投資問題，還應(yīng)盡快加強風險投資退出渠道建設(shè)，從而加強金融業(yè)的風險投資管理。為達成這一目標，政府還要進一步完善創(chuàng)業(yè)板市場的配套制度，并且積極引導創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市，從而建立暢通的金融風險投資退出渠道，以便幫助風險投資者順利退出資本市場。在上市融資的過程中，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)可以通過找尋已上市的公司進行資產(chǎn)注入，也可以通過購買部分股權(quán)控股以達成上市的目的[5]。此外，政府還要進一步進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議和產(chǎn)權(quán)交易機制的完善，以便建立國內(nèi)風險投資的外場交易退出渠道。具體來講，就是在實現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓時，既可以利用自有渠道，同時也可以借助專業(yè)機構(gòu)，從而幫助風險投資者盡快退出風險投資市場。
（二）風險投資體制建設(shè)
為加強金融業(yè)風險投資管理，還要建設(shè)適合國內(nèi)資本市場發(fā)展的風險投資體制。一方面，為使風險投資的委托問題得到解決，可以利用信息傳遞或型號甄別功能進行外部信息的獲取，從而對風險投資委托人展開客觀評價。而通過建立風險投資運作機制，則能夠使風險投資的逆向選擇和信息不對稱問題得到解決，從而使風險投資者更加積極的參與投資項目的管理決策。所以，通過加強風險投資體制建設(shè)，能夠減少委托的不規(guī)范行為，因此能夠有效降低投資風險。另一方面，為降低投資失敗帶來的損失，可以建立靈活的股權(quán)制度，從而使風險投資者進行分階段投資[6]。而該制度的建立，將能使風險投資機構(gòu)和投資方的利益得到更好的協(xié)調(diào)，所以能夠使風險投資的激勵約束問題得到解決。
（三）政策扶持體系建立
為促進金融業(yè)的發(fā)展，政府還應(yīng)該建立扶持體系促進風險投資業(yè)的發(fā)展。首先，在稅收方面，政府可以為風險投資者提供一定的稅收優(yōu)惠，比如通過減少投資者承擔的稅種幫助其獲得更多的利益，從而鼓勵風險投資者進行投資。從獲利來源上來看，風險投資主要需要依靠資本增值，即需要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲利。所以，政府可以調(diào)整有關(guān)稅法，即通過減免資本利得所得稅鼓勵投資者的風險投資行為。另一方面，政府也需要采取有力監(jiān)管措施進行金融風險投資行業(yè)的監(jiān)督管理，從而使該行業(yè)得以健康發(fā)展[7]。為此，政府需要充分發(fā)揮自身在金融風險市場管理的主導地位，加強對投機取巧和擾亂市場秩序的風險投資者的懲處，從而確保金融風險投資行業(yè)的秩序。此外，針對規(guī)模較小的風險投資企業(yè)，政府可以通過降低銀行貸款門檻扶持其發(fā)展。
六、結(jié)論
總之，通過促進風險投資行業(yè)的發(fā)展，將能為國內(nèi)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供更多融資渠道，從而使我國的經(jīng)濟科技實力得到提升。所以，相關(guān)機構(gòu)和人員還應(yīng)該加強對資本市場條件下的風險投資管理問題的認識，積極尋求對策解決風險投資問題，從而使國內(nèi)金融風險投資行業(yè)取得更快的發(fā)展。
