時間：2022-07-19 10:13:00
序論：在您撰寫論高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險投資時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的1篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
摘要:隨著現(xiàn)代社會經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,高技術(shù)產(chǎn)業(yè)帶動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長已成為全世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大趨勢和新潮流。新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)發(fā)展離不開資本市場,用高新技術(shù)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)同樣需要資本市場。而在我國,中小企業(yè)融資困難是一個普遍存在的問題。風(fēng)險投資的出現(xiàn),很大程度上替代了傳統(tǒng)資本市場的作用,可以極大地緩解中小企業(yè)融資難的問題,促進(jìn)我國高新企業(yè)的發(fā)展。
關(guān)鍵詞:風(fēng)險投資;高新技術(shù);資本市場
目前,在我國的高新技術(shù)中小企業(yè)發(fā)展過程中,普遍存在融資困難的問題。高新技術(shù)企業(yè)具有高風(fēng)險、高投入、回報時間長等特點,銀行等融資機(jī)構(gòu)貸款的安全性原則決定了高新技術(shù)企業(yè)難以從這些金融機(jī)制中獲得發(fā)展所需的資金。風(fēng)險投資的出現(xiàn),不僅可以解決高新技術(shù)中小企業(yè)融資難題。還可以提高企業(yè)創(chuàng)新能力,改善經(jīng)營管理,對高新技術(shù)中小企業(yè)的發(fā)展具有巨大的促進(jìn)作用。但是,高新技術(shù)企業(yè)是資本的需求者,風(fēng)險投資是資本的供給者,大量的高新技術(shù)企業(yè)需要風(fēng)險投資,但風(fēng)險資本的供給卻是有限的,高新技術(shù)企業(yè)要想成功地引入風(fēng)險投資,除了企業(yè)自身的硬件和軟件條件必須符合風(fēng)險投資的要求,還需要政府提供必要的支持。
一、風(fēng)險投資的內(nèi)涵及其特點
風(fēng)險投資(Venture Capital)是指把資金投向蘊藏著較大失敗風(fēng)險的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域,以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為。它主要選擇未公開上市的有高增長潛力的中小型企業(yè),尤其是創(chuàng)新性或高科技導(dǎo)向的企業(yè),以可轉(zhuǎn)換債券,優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的方式參與企業(yè)的投資,同時參與企業(yè)的管理,使企業(yè)獲得專業(yè)化的管理及充足的財務(wù)資源,促進(jìn)企業(yè)快速成長和實現(xiàn)目標(biāo)。在企業(yè)發(fā)展成熟后,風(fēng)險資本通過資本市場轉(zhuǎn)讓企業(yè)的股權(quán)獲得較高的回報。
風(fēng)險投資的特點主要有:高風(fēng)險、高收益性;風(fēng)險投資大都投向高技術(shù)領(lǐng)域;風(fēng)險資本的低流動性;風(fēng)險投資有其明顯的周期性。美國風(fēng)險投資的先驅(qū)人物喬治?功端爾特對風(fēng)險投資從3個方面進(jìn)行描述:首先,風(fēng)險資本往往投資于非流動性證券的股本投資;其次,風(fēng)險投資比常規(guī)投資有更大的風(fēng)險性,同時也伴隨著高收益;再次,風(fēng)險投資者希望參與風(fēng)險企業(yè)(被投資企業(yè))的管理工作,并對風(fēng)險企業(yè)的成功有所貢獻(xiàn)。
二、我國高新技術(shù)企業(yè)對風(fēng)險投資的需求現(xiàn)狀分析
高技術(shù)概念出現(xiàn)于20世紀(jì)60年代。高技術(shù)的主要特征是知識密集程度高,屬于高智力、高投入、高效益、高競爭、高影響力的技術(shù)。
高科技產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中存在各種風(fēng)險。首先,高科技產(chǎn)品的開發(fā)風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于普通商品,如果新開發(fā)的商品不被消費者接受或投入市場后被其他商品替代,那么原有的投資就無法收回,面臨很大的市場風(fēng)險。其次,高新技術(shù)產(chǎn)品的開發(fā)成功率較低且開發(fā)周期很長,面臨很大的技術(shù)風(fēng)險。再次,高新技術(shù)的開發(fā)需要龐大資金的不斷注入,一旦出現(xiàn)資金緊張,將嚴(yán)重影響新技術(shù)的研發(fā),面臨很大的資金風(fēng)險。統(tǒng)計表明,高新技術(shù)企業(yè)在西方國家的失敗率高達(dá)75%。
高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展離不開風(fēng)險投資。VC誕生于美國,其標(biāo)志是1946年美國哈佛大學(xué)在波士頓創(chuàng)建了名為ARD的第一家現(xiàn)代風(fēng)險投資公司。半個多世紀(jì)來,風(fēng)險投資有力地推動了世界各國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、國民經(jīng)濟(jì)的增長以及國際競爭力的提升。
我國風(fēng)險投資開始于20世紀(jì)80年代,1985年9月,第一家專營風(fēng)險投資的全國性金融機(jī)構(gòu)――中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司(中創(chuàng)公司)成立,1987年全國第一家風(fēng)險投資基金在深圳設(shè)立。到2008年底,雖然受到金融風(fēng)暴的影響,中國風(fēng)險投資市場上新募集的資金規(guī)模仍然達(dá)1018.67億元。共有191家機(jī)構(gòu)完成募集,每家機(jī)構(gòu)平均新募集的風(fēng)險資本規(guī)模為5.33億元。2009年上半年,已完成募集和正在進(jìn)行募集的資本額達(dá)1614.63億元,平均每家機(jī)構(gòu)/基金募集的風(fēng)險資本規(guī)模達(dá)7.33億元,是2008年全年的1.38倍。
顯然,我國的風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展是比較快的,它在促進(jìn)我國高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)立和成長方面起到積極作用。但是,我們也看到,我國的風(fēng)險投資業(yè)只經(jīng)歷了較短的發(fā)展歷史,至今尚處于初始階段,還無法獨立支撐高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展,風(fēng)險投資在發(fā)展中還存在大量的問題,其發(fā)展的障礙主要表現(xiàn)在以下方面:
第一,風(fēng)險投資相對高新技術(shù)企業(yè)的資金需求明顯不足。據(jù)調(diào)查,目前在我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金來源中,主要是企業(yè)自籌和銀行貸款,資本市場的融資渠道仍不暢通。在銀行領(lǐng)域,國有金融體系支配了絕大部分的信貸資金供應(yīng),但其服務(wù)對象主要是國有經(jīng)濟(jì)和大型企業(yè)。2008年我國風(fēng)險投資資金1018.67億,但相比國內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)數(shù)千億的融資的需求,仍是杯水車薪。
第二,風(fēng)險投資主體單一。目前,我國許多風(fēng)險投資總會看到政府的身影,主角大多是政府,或者是帶有很明顯的行政色彩。我國風(fēng)險投資的資金來源主要仍是財政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款,投資主體單一。近年來成立的科技風(fēng)險投資公司的出資方仍然是政府部門,同時對國外風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控,這必將嚴(yán)重阻礙我國風(fēng)險投資行業(yè)的健康發(fā)展。
第三,缺乏針對風(fēng)險投資的相應(yīng)的法律、法規(guī)、政策和稅收環(huán)境。由于風(fēng)險投資在我國還屬新生事物,過去在制定《公司法》、《合伙企業(yè)法》和《專利法》等法規(guī)時,尚未考慮到風(fēng)險投資的運作特點,因而現(xiàn)行有關(guān)法律與政策在許多方面不僅不能給風(fēng)險投資提供必要的法律保障,有時反而構(gòu)成法律與政策的障礙。
第四,資本退出機(jī)制還不完善。我國的資本市場由于種種原因還十分薄弱,不僅缺乏健全的產(chǎn)權(quán)交易市場和股票交易市場,而且風(fēng)險投資企業(yè)上市發(fā)行股票也較為困難,從而使得風(fēng)險投資的資本退出機(jī)制難以建立起來,即便是成功的投資也很難做到高額收回,后續(xù)投資無以為繼,這種狀況顯然對風(fēng)險投資的良性循環(huán)造成了極大的困難。
第五,風(fēng)險投資行業(yè)人才缺乏。從事風(fēng)險投資事業(yè)的人才,不僅需要掌握金融領(lǐng)域內(nèi)的相關(guān)知識、而且還應(yīng)當(dāng)熟悉高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的相關(guān)技術(shù),只有這樣才能正確對風(fēng)險投資進(jìn)行評估,降低投資的風(fēng)險。風(fēng)險意識的產(chǎn)生和風(fēng)險資本投資的決心來自于風(fēng)險投資者對高新技術(shù)和未來高新技術(shù)商品的市場判斷能力,這種市場判斷能力是建立在豐富的經(jīng)驗基礎(chǔ)上。目前,國內(nèi)風(fēng)險投資還多數(shù)停留在學(xué)術(shù)論壇和理論研究層次上,在實際操作上真正懂得風(fēng)險投資的人還不多,具有現(xiàn)代意識的風(fēng)險投資資本運作家可謂鳳毛麟角。這種偏頗也是導(dǎo)致我國風(fēng)險投資成功率大大低于國際水平的重要原因。
三、風(fēng)險投資促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的建議措施
目前,我國的風(fēng)險投資事業(yè)還處于起步與探索階段,尚存在著體制、觀念、資金等多方面的問題,發(fā)展的速度、規(guī)模和效益都不令人滿意,科技成果轉(zhuǎn)化資金中風(fēng)險投資僅占2.3%。為盡快縮短同發(fā)達(dá)國家的差距,我們有必要借鑒其他國家的成功經(jīng)驗,吸取其教訓(xùn)。
(一)建立多元化的風(fēng)險投資渠道
我國的現(xiàn)行法律規(guī)定銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)以及各類基金不能用于直接投資。這一限制在我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期,確實起到了規(guī)避風(fēng)險、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)秩序、保證資金供應(yīng)的作用,但同時也堵死了金融機(jī)構(gòu)投資于風(fēng)險企業(yè)之路,造成了風(fēng)險投資主體單一、資金來源不足的問題。從國際經(jīng)驗來看,在多數(shù)國家發(fā)展風(fēng)險投資的過程中,商業(yè)銀行、證券公司、保險公司等金融機(jī)構(gòu)都曾經(jīng)是風(fēng)險資本的重要來源,即便是風(fēng)險投資基金大發(fā)展的今天,各類金融機(jī)構(gòu)特別是養(yǎng)老金等契約性金融組織的資金也仍然占據(jù)重要地位。在我國銀行商業(yè)化改革已取得階段性進(jìn)展,養(yǎng)老金、社會保障基金、住房基金、商業(yè)保險基金等各類基金有了較大發(fā)展,并積累了上萬億的資金的基礎(chǔ)上,組織和建立風(fēng)險投資公司和風(fēng)險基金,并對于風(fēng)險基金的發(fā)起實行寬松準(zhǔn)入政策。應(yīng)允許實業(yè)企業(yè)、個人、保險機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)等參與發(fā)起設(shè)立基金和基金管理公司。風(fēng)險基金的募集可以采取私募(定向募集)與公募(發(fā)行基金、證券,即股份)相結(jié)合的方式。在資本市場特別是證券市場建設(shè)初見成效的前提下,可以根據(jù)實際情況,有計劃地逐步放寬對金融機(jī)構(gòu)的各種投資限制,努力實現(xiàn)投資主體多元化。
(二)完善相應(yīng)的政策法規(guī)
為了促進(jìn)風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展,政府需制訂高新技術(shù)開發(fā)方面的法律、法規(guī),并成立有關(guān)部門促進(jìn)風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。我國目前還沒有專門以風(fēng)險投資為調(diào)節(jié)對象的法律,當(dāng)前要盡快制定相關(guān)法律,以此來規(guī)范風(fēng)險投資公司的業(yè)務(wù)范圍和運作,并保障風(fēng)險投資公司在籌資、項目選擇、知識產(chǎn)權(quán)維護(hù)和所有者權(quán)益轉(zhuǎn)讓等方面的權(quán)利和利益,經(jīng)試行并積累經(jīng)驗后,再著手制定成熟的《風(fēng)險投資法》、《投資基金法》。同時,修改現(xiàn)行的《公司法》、《合伙企業(yè)法》等法律中阻礙風(fēng)險投資發(fā)展的規(guī)定。韓國的做法值得借鑒,韓國政府于1986年頒布了《中小企業(yè)創(chuàng)立支持法》、《新技術(shù)財政資助條例》,促進(jìn)了風(fēng)險投資的發(fā)展,目前韓國己有58家風(fēng)險資本公司,掌握資本713億美元。
另外,稅收政策也是影響風(fēng)險投資者的預(yù)期收益和風(fēng)險的重要因素之一,因此,許多國家和地區(qū)為了鼓勵風(fēng)險投資的發(fā)展,制定了稅收上的優(yōu)惠政策。如美國政府為了鼓勵私人風(fēng)險投資的發(fā)展,規(guī)定,“風(fēng)險投資所得金額的60%免除征稅,其余的40%減半征收所得稅”。為了鼓勵風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展,我國也需要對風(fēng)險投資企業(yè)實行減稅政策。
(三)建立多層次、有效的風(fēng)險資本退出機(jī)制
2009年創(chuàng)業(yè)板的開通,大大促進(jìn)了風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展,但部分風(fēng)險投資企業(yè)暫時可能無法達(dá)到創(chuàng)業(yè)板市場的上市要求。政府可以鼓勵和幫助這部分風(fēng)險投資企業(yè)通過買殼或借殼的方式上市,并通過在證券市場上的股本擴(kuò)張實現(xiàn)融資目的。另外,也可以引導(dǎo)這些企業(yè)充分利用境外市場,充分利用美國的納斯達(dá)克市場以及周邊的新加坡、韓國、香港地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場,吸引國際資本,實現(xiàn)風(fēng)險投資的退出。
(四)加強(qiáng)風(fēng)險投資人才培養(yǎng)
風(fēng)險投資行業(yè)的特殊性決定了公司需要特殊的人才,人才的管理是風(fēng)險投資公司成敗的關(guān)鍵因素,一位高素質(zhì)的風(fēng)險企業(yè)家不僅要有技術(shù)上的持續(xù)創(chuàng)新精神,更要懂得企業(yè)的經(jīng)營之道。但我國目前的教育模式培養(yǎng)的學(xué)生多數(shù)不具有企業(yè)所需的綜合素質(zhì),這就要求深化科技、教育體制改革,培養(yǎng)企業(yè)所需的高素質(zhì)人才,并積極創(chuàng)造條件,吸引海外人員歸國創(chuàng)業(yè)。
(作者單位:防災(zāi)科技學(xué)院)
摘要:目前國內(nèi)外風(fēng)險投資正在轉(zhuǎn)向中部地區(qū),投資商十分看好武漢的發(fā)展前景。武漢需充分利用自身的高科技優(yōu)勢,積極推進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險投資的對接。因此有必要對武漢高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險投資的對接進(jìn)行探討,以營造武漢地區(qū)良好的創(chuàng)業(yè)投資氛圍,開拓創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資思路,緩解高新技術(shù)企業(yè)融資難題,進(jìn)一步提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力。
關(guān)鍵詞:風(fēng)險投資;高新技術(shù)企業(yè);對接;武漢
一、武漢風(fēng)險投資發(fā)展現(xiàn)狀
第一,風(fēng)險投資雖起步較晚,但發(fā)展較快。1988年,中國風(fēng)投起步,武漢也于當(dāng)年開始嘗試風(fēng)險投資,并成立了武漢東湖高新技術(shù)開發(fā)區(qū)(簡稱“東湖開發(fā)區(qū)”),但作為真正意義的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的設(shè)立則始于1999年6月武漢世博科技項目投資有限責(zé)任公司的成立。此后相繼成立東湖創(chuàng)投公司、開元創(chuàng)投公司、華工創(chuàng)投公司、華漢投資管理公司等10多個有影響的風(fēng)險投資公司和管理咨詢公司。
第二,風(fēng)險投資特別青睞東湖開發(fā)區(qū)內(nèi)的高新技術(shù)企業(yè)。隨著風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)及其風(fēng)險資本的增加,武漢獲得風(fēng)險投資的高新技術(shù)企業(yè)或項目日益增多,風(fēng)險投資70%集中在高成長性的高科技企業(yè),投資領(lǐng)域主要分布在光機(jī)電一體化、信息、新材料、軟件、生物醫(yī)藥、新能源、環(huán)保、咨詢等行業(yè)。從各創(chuàng)投公司所投項目的運行情況看,大多比較正常,高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量大幅增加。
第三,風(fēng)險投資的管理機(jī)制正在不斷完善。從現(xiàn)已成立的風(fēng)險投資公司看,基本上是按公司法設(shè)立的,大多為有限責(zé)任公司,較少是股份有限公司。對于項目的投資,各公司都建立了較嚴(yán)格的投資管理程序,并在實踐中結(jié)合自身特點總結(jié)了不少好辦法,如華工創(chuàng)投就有自己完備的投資程序和孵化流程。
第四,風(fēng)險投資的部分配套機(jī)構(gòu)已經(jīng)設(shè)立。目前,武漢風(fēng)險投資的部分配套機(jī)構(gòu)已經(jīng)設(shè)立,其中最具代表性的有武漢東湖開發(fā)區(qū)投融資服務(wù)中心、“武漢?中國光谷”技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所、湖北省創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會等機(jī)構(gòu)。
第五,海外風(fēng)險投資已進(jìn)入并運作成功。近年來,很多高新技術(shù)企業(yè)積極爭取海外風(fēng)險投資,起到了很好的示范作用。隨著“中部崛起”戰(zhàn)略的實施,將有更多海外風(fēng)險投資涌向武漢。
武漢風(fēng)險投資經(jīng)過近幾年的發(fā)展,在全國已產(chǎn)生了一定影響,但其投資規(guī)模和發(fā)展速度與京、滬、深等地相比仍有較大差距。主板上市企業(yè)屈指可數(shù),大量的中小型高新技術(shù)企業(yè)正在等待創(chuàng)業(yè)板上市的機(jī)會。武漢留住人才的比例也不容樂觀,許多具有風(fēng)險意識的人才都流向了沿海風(fēng)險投資較為發(fā)達(dá)的地區(qū)。
二、武漢高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險投資的對接
(一)武漢高新技術(shù)企業(yè)的融資模式
目前,武漢金融不斷創(chuàng)新,企業(yè)融資渠道越來越多。作為高新技術(shù)企業(yè),具體有政府資助、銀行貸款、自有資金投入、債券融資和風(fēng)險投資等幾種融資模式(見圖1)。但由于傳統(tǒng)的融資模式很難適應(yīng)高新技術(shù)發(fā)展對資金融通的要求。因此風(fēng)險投資是武漢高新技術(shù)企業(yè)的首選。其主要是由于高新技術(shù)企業(yè)各階段投資的下述特點決定的。
高新技術(shù)企業(yè)在成長過程中的高風(fēng)險性和高成長性決定了高新技術(shù)企業(yè)在不同發(fā)展階段對資金的需求在性質(zhì)和數(shù)量上都不盡相同。在種子期,由于高新技術(shù)企業(yè)不確定性因素多,研究開發(fā)的風(fēng)險很大,債權(quán)人通常不敢輕舉妄動,資金通常來源于創(chuàng)業(yè)者自己的資金和風(fēng)險投資。創(chuàng)建期是實現(xiàn)從樣品到“現(xiàn)實商品”的關(guān)鍵性跳躍的重要階段,也是投資風(fēng)險最大的階段,商業(yè)銀行一般不愿向企業(yè)提供資金,融資難度極大。然而風(fēng)險投資公司,有追求高風(fēng)險和高收益的偏好,愿意向此時的高新技術(shù)企業(yè)提供資金,并取得部分股權(quán)。在成長期,企業(yè)經(jīng)營業(yè)績逐漸得到體現(xiàn),公司成功的前景開始變得明朗起來,資金需求仍然巨大。企業(yè)可從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款支持,但由于金融機(jī)構(gòu)的貸款需要擔(dān)保、抵押等,企業(yè)能夠獲得的貸款仍是有限,而融入大規(guī)模的風(fēng)險資本可以彌補這一缺口。在成熟期,企業(yè)已發(fā)展為成熟的高新技術(shù)企業(yè),融資能力相對較強(qiáng),商業(yè)銀行等比較穩(wěn)健的金融機(jī)構(gòu)此時會以比較積極的態(tài)度介入到企業(yè)的融資活動中。
(二)武漢高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險投資對接的效果
武漢引入風(fēng)險投資這個工具,對其最大的期望就是催化武漢的高新技術(shù),使這些以創(chuàng)意、論文、專利、專有技術(shù)等形態(tài)存在的知識產(chǎn)權(quán)能夠在風(fēng)險資本支撐下快速產(chǎn)生財富化效應(yīng)。實際情況也確實印證了這種政策期待。武漢高新技術(shù)企業(yè)在與風(fēng)險投資對接后得到快速成長。
1、武漢東湖創(chuàng)新科技有限公司投資武漢馬應(yīng)龍藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司。武漢東湖創(chuàng)新科技投資有限公司是在湖北省、武漢市兩級政府支持下,由多家法人單位共同出資于1999年底成立的武漢第一家專業(yè)性風(fēng)險投資公司,主要從事有成長性企業(yè)、項目的風(fēng)險投資,同時為企業(yè)提供短期融資及管理咨詢等中介服務(wù)。東湖創(chuàng)投于2002年10月以戰(zhàn)略投資者的身份,投資600萬元入股武漢馬應(yīng)龍藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司。隨后,東湖創(chuàng)投又策劃并順利解決馬應(yīng)龍原柜臺股的歷史遺留問題,為其上市掃清了障礙。2004年5月,馬應(yīng)龍成功在上海證券交易所上市。2005年5月,經(jīng)過兩年的運作,東湖創(chuàng)投以1倍的收益成功變現(xiàn)退出。
2、立得憑實用新型測繪方法贏得風(fēng)險投資。傳統(tǒng)的測繪方式是人工測繪,需要用照相機(jī)一張張去拍,耗時誤工,難以避免誤差;航測遙感不失為一種大面積的測繪手段,但無法采集路牌、交通標(biāo)志等細(xì)小的地面物,成本也高。立得的移動道路測量系統(tǒng),顛覆了這兩種傳統(tǒng)的測繪方式。它在機(jī)動車上裝配先進(jìn)的傳感器等設(shè)備,開著車就可以“畫”地圖,數(shù)據(jù)同步存儲在車載計算機(jī)系統(tǒng)中,繪制的電子地圖精度達(dá)到分米級。目前亞洲掌握這一技術(shù)的只有立得空間信息技術(shù)有限公司(簡稱“立得”)一家,全球不超過4家。青藏鐵路通車前夕,需要對路況進(jìn)行安全評估,立得僅花10多天完成測量,為順利通車贏得時間,從此聲名大噪。如果按成熟的商業(yè)標(biāo)準(zhǔn),立得的成立風(fēng)險非常大,基礎(chǔ)研究就要歷經(jīng)4年,成立之初年銷售額只有100多萬元。2004年7月,隸屬信產(chǎn)部的盈富泰克投資公司在幾經(jīng)考察之后,向立得投資1050萬元。2006年,紅塔創(chuàng)新投資股份有限公司投入2900萬元。僅1個月之后,深圳招商局科技投資有限公司又投入1000萬。截至2007年,立得的第二輪融資累計1.2億元。經(jīng)過兩輪風(fēng)險融資之后,立得迅速發(fā)展成為國內(nèi)外領(lǐng)先的地理信息提供商,2007年產(chǎn)值超過億元。短時間里為香港、北京、上海等城市建立起影像城市,并成為2008北京奧運合作伙伴。立得計劃2009年在中小板上市,預(yù)計當(dāng)年可實現(xiàn)9200萬元的凈利潤。
從上述兩案例可以看出,武漢高新技術(shù)企業(yè)只要擁有出眾的技術(shù),讓風(fēng)險投資商察覺到良好的發(fā)展前景,那么高新技術(shù)企業(yè)和風(fēng)險投資基本上都會對接成功,并且風(fēng)險投資(管理)機(jī)構(gòu)還會介入公司的日常管理,幫助企業(yè)成長壯大。
三、武漢高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險投資對接的困境
高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的多階段性,決定了其投融資的金融價值的多元性。在進(jìn)行高技術(shù)企業(yè)的投融資時,由于高新技術(shù)企業(yè)各發(fā)展階段的技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性不同,相應(yīng)各階段投融資的金融價值也不同。如種子期對應(yīng)的投融資是具有科技價值的金融行為;創(chuàng)業(yè)期對應(yīng)的投融資則是具有產(chǎn)業(yè)價值的金融行為;成長期相應(yīng)的投融資則是具有完全經(jīng)濟(jì)價值的金融行為。因而,高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的投融資行為的金融價值,應(yīng)是投融資行為的技術(shù)價值、產(chǎn)業(yè)價值和市場經(jīng)濟(jì)價值的綜合。武漢風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在實現(xiàn)自身的金融價值后就會退出,這時大部分高新技術(shù)企業(yè)一般會選擇第二板上市籌集資金,實力更強(qiáng)的則在主板上市籌集資金。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)項目市場和風(fēng)險資本市場是保證其風(fēng)險投資運行的基礎(chǔ)條件,這2個市場越大,風(fēng)險投資的生存空間就越大。僅有技術(shù)項目市場,或僅有風(fēng)險資本,風(fēng)險投資都難以運作。只有2個市場對稱且容量大,風(fēng)險投資的發(fā)展才能游刃有余。武漢擁有大量的高新技術(shù)項目,只要風(fēng)險投資運行的基礎(chǔ)條件有保證,高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險投資的對接效果就會更好。
風(fēng)投最青睞的是處于行業(yè)前3名的企業(yè),成長性好,產(chǎn)銷1億-2億,2年-3年內(nèi)可上市,達(dá)到這個水準(zhǔn)的企業(yè),風(fēng)投就想盡辦法進(jìn)去,而企業(yè)開出的條件非常苛刻,如要求投資方先按銀行的利息借一定款項,如果雙方合作愉快再簽約。此外,武漢缺乏有公信力的融資中介機(jī)構(gòu)。如果投融資雙方只靠自己的力量達(dá)成協(xié)議,過程會很長,得到的信息也可能嚴(yán)重失真。目前武漢做得較好的融資中介機(jī)構(gòu)就是夢想投資管理有限公司,它為中小型高新技術(shù)企業(yè)搭建項目與資金的橋梁,已經(jīng)為武漢隆源科技有限公司真空管項目、武漢新未來互動傳媒有限公司、王子公司等企業(yè)成功融資。
四、建議與展望
(一)積極發(fā)展融資中介公司
融資公司是項目和資金碰撞的聚集地,一般有較強(qiáng)的專業(yè)背景。融資公司在取得項目融資的權(quán)后,會先對項目進(jìn)行專業(yè)的評級,再有針對性地做融資方案,最后和投資方聯(lián)系。由于投資方和融資公司有長期的合作關(guān)系,這樣就增加了項目方獲得接洽的機(jī)會。融資公司還會對項目方提供融資技巧和改造項目方的融資條件,甚至提供談判服務(wù),以提高項目方和投資方對接的可能性。從整體來看,我國99%是中小企業(yè),中小企業(yè)中又有90%缺少資金。所以武漢應(yīng)當(dāng)積極成立專業(yè)的融資中介公司,把投資資源引到武漢,把好的項目推薦出去。
(二)明確投資方專注的產(chǎn)業(yè)和對投資期的偏好
許多風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)專注在某些產(chǎn)業(yè),如一些專門投資在半導(dǎo)體行業(yè),其他的投資在醫(yī)療保健設(shè)備、生物科技或互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等。他們對超出投資范圍的產(chǎn)業(yè)不予考慮。此外,一些風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)喜歡投資在企業(yè)啟動的初期,另外的則選擇投資處于成長期的企業(yè)。只有明確投資方專注的產(chǎn)業(yè)和對投資期的偏好,企業(yè)才能有針對性地選擇投資機(jī)構(gòu),達(dá)到事半功倍。
(三)注意與投資方溝通的技巧
融資是項復(fù)雜的工程,融資的成功與否取決于眾多因素,其中投資方對企業(yè)的了解程度是眾多決定因素之一。所以項目方要事先準(zhǔn)備好詳細(xì)的商業(yè)計劃書,內(nèi)容應(yīng)包括對公司背景、公司結(jié)構(gòu)、公司地點和設(shè)施、經(jīng)營戰(zhàn)略、產(chǎn)品戰(zhàn)略、企業(yè)特征、商業(yè)模式、收支模型、里程碑、技術(shù)、戰(zhàn)略伙伴、顧客、知識產(chǎn)權(quán)歸屬等等。要讓投資方感到項目方對市場、產(chǎn)業(yè)、目標(biāo)顧客、供應(yīng)商、競爭力等已經(jīng)有清晰的認(rèn)識。有時投資方還會委托財務(wù)咨詢公司或其他專業(yè)機(jī)構(gòu)對項目方的經(jīng)營能力、經(jīng)營狀況、競爭能力等方面做盡職調(diào)查、評估,有些企業(yè)的管理者不理解盡職調(diào)查對于投資者和促成交易的重要性,采取抵制或者消極不配合的態(tài)度,致使對接失敗。所以項目方要配合投資方的工作。
(四)樹立合作雙贏的思想觀念
武漢有大量風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在尋找項目,但仍有不少企業(yè)未爭取到風(fēng)險資本,主要是這些企業(yè)缺少合作雙贏的觀念。其實企業(yè)引入風(fēng)險資本,在其銷售收入增加后,雖然部分利潤要與投資機(jī)構(gòu)分享,但企業(yè)自身分享的利潤也大大增加了。所以項目方應(yīng)樹立合作雙贏的觀念,使企業(yè)做大做強(qiáng)。
2006年初全國科技大會的召開,拉開了風(fēng)險投資“利好”政策的大幕。《2006-2020年中國科學(xué)技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》及《配套政策》中,明確把發(fā)展風(fēng)險投資作為自主創(chuàng)新的最重要政策工具之一,不僅在市場準(zhǔn)入、市場退出方面做出方向性規(guī)定,而且鼓勵銀行、證券機(jī)構(gòu)、保險機(jī)構(gòu)和企業(yè)、私人參與風(fēng)險投資設(shè)立和管理。據(jù)初步估計,湖北省風(fēng)險投資可以運作的資本大約有60億,主要集中在武漢。2008年中博會,實際來武漢參加的風(fēng)投機(jī)構(gòu)接近200家,大大超出預(yù)期。種種跡象表明,在“利好”的背景下,加之武漢有發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)的強(qiáng)大優(yōu)勢,特別是豐富的科技資源,武漢高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險投資的對接會發(fā)展得越來越好。
(作者單位:武漢工業(yè)學(xué)院工商學(xué)院)
【摘要】 從投融資角度來看,風(fēng)險投資表現(xiàn)為一種資本供給,高新技術(shù)企業(yè)表現(xiàn)為一種資本需求,兩者之間具有明顯的融合效應(yīng):風(fēng)險投資促進(jìn)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)育,后者的成長也為前者創(chuàng)造了廣闊的發(fā)展空間。
【關(guān)鍵詞】 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè);風(fēng)險投資;融合效應(yīng)
一、引言
隨著現(xiàn)代科學(xué)的飛速發(fā)展,科學(xué)技術(shù)已成為第一生產(chǎn)力,知識是推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要動力,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)則是知識經(jīng)濟(jì)時代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一支柱。但是,在科學(xué)技術(shù)向產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)換形成生產(chǎn)力的發(fā)展過程中,由于需要大量資金的投入和高度不確定性的存在,以及缺乏相應(yīng)的資產(chǎn)擔(dān)保。高新技術(shù)企業(yè)特別是中小企業(yè)要想從講究穩(wěn)健經(jīng)營規(guī)避風(fēng)險的銀行獲得借貸資金以及在IPO條件苛刻的證市場獲取權(quán)益資本都是非常困難的,而專業(yè)管理的缺乏更是在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展道路上雪上加霜。因此融資困難和缺乏有效的專業(yè)管理成為了阻礙高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要障礙。與此同時,風(fēng)險投資卻在近幾十年來在世界范圍內(nèi)得到迅猛發(fā)展。盡管風(fēng)險投資家們一再強(qiáng)調(diào),風(fēng)險投資在選擇投資對象時僅僅是看投資項目是否符合風(fēng)險投資的風(fēng)險與收益的要求,并未局限于高新技術(shù)領(lǐng)域,而高新技術(shù)企業(yè)中的主流企業(yè)也并不一定都具有風(fēng)險投資的背景,但風(fēng)險投資自產(chǎn)生開始就與高新技術(shù)企業(yè)密不可分,二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關(guān)系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關(guān)系。本文將從理論上來論證這種雙贏關(guān)系的存在,并結(jié)合我國的實際情況提出優(yōu)化我國風(fēng)險投資和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融合的建議。
二、風(fēng)險投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“推動劑”
高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心在于不斷提供新的具有廣闊發(fā)展空間的應(yīng)用技術(shù)以及具有高附加值的產(chǎn)品,其實質(zhì)就是要提高科學(xué)技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化成功率。因此高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中有著與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)完全不同的特點。
一是高投入。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展通常要經(jīng)過四個階段:技術(shù)醞釀與發(fā)明、技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)擴(kuò)散和工業(yè)化大生產(chǎn)。在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的每一階段都需要大量資金的持續(xù)投入。這一方面是因為知識密集型、技術(shù)密集型以及人力資本投入的高機(jī)會成本決定的;另一方面是由科技創(chuàng)新的本質(zhì)特性決定的,無任何歷史先導(dǎo)的借鑒使得在發(fā)展過程中必然會導(dǎo)致大量的沉沒成本的出現(xiàn)。
二是高風(fēng)險。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險主要有:投資決策偏差風(fēng)險,依賴于歷史數(shù)據(jù)分析的投資決策,在對無任何歷史數(shù)據(jù)提供的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行分析時,決策估算偏差的風(fēng)險可想而知;技術(shù)研發(fā)風(fēng)險,技術(shù)的不成熟與相關(guān)配套設(shè)施的欠缺使得技術(shù)的研發(fā)自始至終都存在著高風(fēng)險;經(jīng)營管理風(fēng)險,科技創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊的組成不合理,大量技術(shù)人員的存在導(dǎo)致企業(yè)缺乏相關(guān)經(jīng)濟(jì)管理方面的專業(yè)人才,在無形中會增加企業(yè)的內(nèi)部交易成本。
三是高收益。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供的都是具有經(jīng)濟(jì)高附加值的服務(wù)和產(chǎn)品,通過科技的杠桿作用,使得高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)可以獲得比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)大得多的超額利潤。
四是產(chǎn)品周期短。一方面高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高額利潤必定吸引大量的人力、物力和財力涌向該產(chǎn)業(yè),使競爭加劇;另一方面知識經(jīng)濟(jì)下特有的技術(shù)擴(kuò)散的高度外部性,使得其他人利用新技術(shù)生產(chǎn)產(chǎn)品的復(fù)制成本非常低。這一切導(dǎo)致要想在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)獲得長期發(fā)展,只能依托技術(shù)的發(fā)展加速產(chǎn)品的更新?lián)Q代來實現(xiàn)。
高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的這些特點客觀上決定了融資和管理將成為制約高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸。高風(fēng)險、高投入的存在使得規(guī)避風(fēng)險尋求穩(wěn)健性的銀行借貸資本很難成為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融入資本。在中國,證券資本市場的發(fā)展還極其不完善,國家對IPO的條件要求相當(dāng)苛刻,因此想要通過IPO從證券市場獲取權(quán)益資本對于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)來說是非常困難的。而在經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)高度分離的現(xiàn)代企業(yè)體制下,專業(yè)分工細(xì)化的趨勢使得企業(yè)的生產(chǎn)、科研、管理的職能在很大程度上發(fā)生分離,管理在企業(yè)中發(fā)揮的作用也越來越大,因此在兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)中,管理的工作一般都是交給具有專業(yè)水平的職業(yè)經(jīng)理人,這樣可以有效地提高企業(yè)的運轉(zhuǎn)效率。在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中,由于科技創(chuàng)新的高水平專業(yè)性要求和資金的有限約束,使得科技創(chuàng)新團(tuán)隊更加注重的是對于技術(shù)人才的網(wǎng)羅,而對于提高企業(yè)運作效率的專業(yè)管理人員,則大多是并不精通管理的技術(shù)人員兼任。這在競爭激烈的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體制下,必然會成為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的又一瓶頸。
風(fēng)險投資是指把資金投向蘊藏著巨大潛在收益與較大失敗風(fēng)險的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域,以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為。風(fēng)險投資是一種權(quán)益資本投資,但是他的投資實質(zhì)卻是以投資于一個高風(fēng)險、高收益的項目群,將其中成功的項目進(jìn)行出售和上市,實現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn)。通過高額的利潤回報來彌補投資的支出和承擔(dān)高風(fēng)險的風(fēng)險補償,風(fēng)險投資的高風(fēng)險承擔(dān)可由超出社會平均利潤率的超額利潤得到彌補。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險、高收益以及縮短的產(chǎn)品周期的內(nèi)在特性與風(fēng)險投資的高風(fēng)險、高收益的中長期利潤追求完全契合,風(fēng)險投資就像是專為推動高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展而生的。風(fēng)險投資的出現(xiàn)為高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了一個十分適合的融資渠道,而且除了作為一種權(quán)益資本投資以外,風(fēng)險投資還具有專業(yè)投資的特性,它不僅為創(chuàng)業(yè)者提供資金,還為管理者提供其專業(yè)的學(xué)識、經(jīng)驗以及廣泛的社會關(guān)系。作為一個股權(quán)投資者,它會將自己的專業(yè)管理能力運用于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營管理中,幫助企業(yè)減少內(nèi)部交易成本,從而推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)運轉(zhuǎn)效率的提高。風(fēng)險投資的發(fā)展為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展解決了兩大瓶頸問題。充足的資金、專業(yè)的管理與高科技技術(shù)知識的有機(jī)結(jié)合將會推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展,從而極大地增強(qiáng)我國的綜合國力和國際競爭力。
三、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是風(fēng)險投資發(fā)展的“原動力”
風(fēng)險投資在選擇投資對象時對傳統(tǒng)行業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)并沒有在原則設(shè)定上厚此薄彼。但是在實踐中,我們只需要看一下各國風(fēng)險資本的行業(yè)分布,就會發(fā)現(xiàn)高新技術(shù)領(lǐng)域是風(fēng)險投資事實上的“寵兒”。一方面這是由于高技術(shù)項目具有符合風(fēng)險投資原則的一系列特點所致;另一方面則是因為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化了風(fēng)險投資的制度和資源環(huán)境,促使了風(fēng)險投資的快速發(fā)展,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展反過來對風(fēng)險投資的發(fā)展也起到了一個巨大的推動作用。
(一)高新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化是風(fēng)險投資機(jī)制產(chǎn)生的基礎(chǔ)和活力的源泉
首先,風(fēng)險投資之所以愿意冒高風(fēng)險,選擇新興的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為投資對象,正是因為一旦投資成功,高新技術(shù)成果實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)換,它就能通過技術(shù)壟斷市場給風(fēng)險投資家?guī)韼妆渡踔翈资兜某~利潤。追逐高收益是風(fēng)險投資的動力,而蘊含著高額回報的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)當(dāng)然成為風(fēng)險投資的首要選擇對象。其次,風(fēng)險投資的根本目的不是通過股權(quán)投資來長期控制風(fēng)險企業(yè),而是定位在一段不算太長的投資期間內(nèi)實現(xiàn)風(fēng)險資本的快速增值。產(chǎn)品周期縮短的高新技術(shù)企業(yè)在市場中一旦獲得成功,企業(yè)資產(chǎn)和內(nèi)在價值便如細(xì)菌繁殖般呈現(xiàn)幾何級數(shù)倍增,風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)可采取適當(dāng)?shù)姆绞綄⒐蓹?quán)變現(xiàn)(蛻資),實現(xiàn)風(fēng)險資本的較快回收,繼而投入下一個風(fēng)險項目,使縮短風(fēng)險資本循環(huán)周期成為可能。所以,風(fēng)險投資在其產(chǎn)生和發(fā)展過程中始終保持著“向高新技術(shù)傾向”的特征。而高科技的動態(tài)性決定了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是一個不斷更新和豐富內(nèi)容的持續(xù)性過程,在此過程中產(chǎn)生的無窮商機(jī)則是風(fēng)險投資發(fā)展的動力源泉。
(二)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有利于降低風(fēng)險投資的投資風(fēng)險
風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在其本質(zhì)上仍然是一個風(fēng)險規(guī)避者,高風(fēng)險的承擔(dān)是因為有高收益的回報作為動力實現(xiàn)的,風(fēng)險投資者同樣有降低投資風(fēng)險的主觀期望。而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展則可以實現(xiàn)風(fēng)險投資者降低投資風(fēng)險的期望。首先,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)比別的行業(yè)擁有更短的產(chǎn)品周期和經(jīng)營周期以及更快的產(chǎn)品更新?lián)Q代速度,投資資本的快速回收和增值能夠幫助風(fēng)險投資將時間期限上的不確定帶來的風(fēng)險較投資其他行業(yè)相比降到最低。其次,在穩(wěn)定發(fā)展起來的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部,由于高新技術(shù)的迅速外溢帶來的高度外部性,也為風(fēng)險投資者在進(jìn)行風(fēng)險投資決策時提供了大量的有用的參考信息,可以幫助風(fēng)險投資者有效地降低決策風(fēng)險。
四、優(yōu)化風(fēng)險投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融合的政策建議
風(fēng)險投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化是“雞與蛋”的關(guān)系,相互作用、相互影響,有著融合的必然趨勢,但二者在我國的融合卻是十分有限的。目前,我國風(fēng)險投資市場上存在一種奇怪的現(xiàn)象:一方面是大量的創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金匱乏,但得不到風(fēng)險投資的青睞;另一方面則是上百家風(fēng)險投資公司的風(fēng)險資本規(guī)模不斷擴(kuò)大,大量的風(fēng)險資本懸浮在空中,無法落到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的實處。造成這種局面的原因是錯綜復(fù)雜的,主要反映在投融資機(jī)制、運行機(jī)制、法律、政策、人才等方面。為了促進(jìn)風(fēng)險投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展,筆者提出以下政策性建議。
(一)建立促使風(fēng)險投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融合的投融資法律環(huán)境
從立法上看,目前我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險投資的融合存在的主要問題就是風(fēng)險投資活動時遇到的法律障礙。很多現(xiàn)行法律規(guī)定滯后于實踐活動,同時在不少相關(guān)領(lǐng)域立法又呈現(xiàn)出大量空白,很大程度上制約了我國風(fēng)險投資的快速發(fā)展。要保障風(fēng)險投資公司在項目選擇、知識產(chǎn)權(quán)維護(hù)和所有者權(quán)益轉(zhuǎn)讓等方面的利益,就要盡快建立與風(fēng)險投資發(fā)展相適應(yīng)的中小企業(yè)法、風(fēng)險投資基本法、風(fēng)險投資基金管理辦法、合伙企業(yè)法、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)法、公司法、稅法、企業(yè)收購與兼并法、破產(chǎn)法等。
(二)建立有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險投資互動的稅收優(yōu)惠投融資機(jī)制
各國風(fēng)險投資發(fā)展的實踐都表明,稅收優(yōu)惠政策是風(fēng)險投資發(fā)展的“助推器”。政府應(yīng)從以下幾個方面制定較全面的稅收優(yōu)惠政策:一是完善直接稅收優(yōu)惠政策。在所得稅優(yōu)惠政策方面,通過對高新技術(shù)企業(yè)的企業(yè)所得稅和高科技人才的個人所得稅進(jìn)行減免,以吸引和留住高科技型人員和加強(qiáng)對高新技術(shù)企業(yè)的支持力度;同時對風(fēng)險資本收益實行減免所得稅,這有助于鼓勵風(fēng)險投資者的投資積極性,刺激更多風(fēng)險資本的投入。在流轉(zhuǎn)稅優(yōu)惠政策方面,要改變現(xiàn)行的與科技有關(guān)的流轉(zhuǎn)稅只局限于對科研單位的技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入免征營業(yè)稅的規(guī)定,還應(yīng)拓寬流轉(zhuǎn)稅優(yōu)惠政策面,包含風(fēng)險投資公司。率先對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)嵭小跋M型”增值稅,允許抵扣外購的固定資產(chǎn)納稅額,降低投資成本,增加投資收益。二是完善稅收間接優(yōu)惠政策,對加速折舊、稅前還貸、延期納稅和特定準(zhǔn)備金方面進(jìn)行全面的稅收優(yōu)惠。三是把稅收優(yōu)惠的重點集中在高新技術(shù)的研究、開發(fā)和應(yīng)用推廣上,避免誤導(dǎo)高新技術(shù)企業(yè)偏離科技研究與開發(fā)的方向。
(三)積極推出創(chuàng)業(yè)板,完善風(fēng)險投資的退出機(jī)制
在西方發(fā)達(dá)國家,風(fēng)險投資價值實現(xiàn)的主要途徑也是最佳途徑就是實現(xiàn)公司上市。由于高科技公司初創(chuàng)階段大都為中小企業(yè),難以滿足在主板市場上市的條件。為使風(fēng)險投資能夠順利退出,激發(fā)風(fēng)險投資者的積極性,國外高新技術(shù)企業(yè)大都通過在二板市場上市來實現(xiàn)風(fēng)險投資的變現(xiàn)。當(dāng)前我國的中小企業(yè)板仍是主板市場的組成部分,離真正意義上的創(chuàng)業(yè)板市場還有很大差距,所以應(yīng)根據(jù)不同類型、不同成長階段的創(chuàng)新型企業(yè)的特點和風(fēng)險特性,早日進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板試點,為風(fēng)險投資創(chuàng)造最優(yōu)的退出途徑,也為上市的高新技術(shù)企業(yè)提供長久的融資渠道。
(四)加強(qiáng)人才培養(yǎng),建立一支高素質(zhì)的專業(yè)管理人才隊伍
風(fēng)險投資能否成功,關(guān)鍵是具備高素質(zhì)的專業(yè)人才并不斷地激發(fā)他們的工作熱情。政府需要從以下幾個方面來調(diào)動創(chuàng)新者、風(fēng)險投資家和管理者的積極性和創(chuàng)造性。一是建立合理的人才流動機(jī)制,實現(xiàn)人才的合理配置,為他們創(chuàng)造一個寬松、自由、能充分發(fā)揮個性與才能的良好氛圍;二是積極開展與國外風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的合作,引進(jìn)和學(xué)習(xí)先進(jìn)的風(fēng)險投資管理技術(shù);三是建立有效的激勵機(jī)制,吸引和鼓勵高級人才從事風(fēng)險投資事業(yè)。
【摘 要】本文針對風(fēng)險投資業(yè)與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況，選取1994-2012年間我國歷年風(fēng)險投資額、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值兩個時間序列，建立VAR模型，并用脈沖響應(yīng)對系統(tǒng)進(jìn)行動態(tài)關(guān)系分析。結(jié)果表明，在長期中，風(fēng)險投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之間具有穩(wěn)定的均衡關(guān)系；且就影響大小來看，風(fēng)險投資推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)對風(fēng)險投資的作用較弱。
【關(guān)鍵詞】風(fēng)險投資；高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)；協(xié)整；脈沖響應(yīng)
一、引言
近年來，我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)增長與風(fēng)險投資具有正相關(guān)關(guān)系。風(fēng)險投資通過提供資金、參與管理、規(guī)范股權(quán)結(jié)構(gòu)、影響董事會構(gòu)成進(jìn)而影響企業(yè)決策等方式推動著高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)又快又好發(fā)展。相對于其他產(chǎn)業(yè)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有高風(fēng)險、籌資難特點，在制定產(chǎn)業(yè)政策時，要研究風(fēng)險投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的相關(guān)關(guān)系，進(jìn)而根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)所處的發(fā)展階段，制定相應(yīng)的投融資政策
關(guān)于風(fēng)險投資對高科技產(chǎn)業(yè)的作用，國內(nèi)外進(jìn)行了大量理論及實證研究。Astrid和Bruno認(rèn)為，風(fēng)險投資的作用某種程度上類似于大公司的R&D[1]。Kortum和Lerner通過建立一個專利生產(chǎn)函數(shù)來衡量風(fēng)險投資和創(chuàng)新程度之間的相關(guān)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)大于其他資本投入，認(rèn)為擁有一套良好的風(fēng)險投資機(jī)制有助于促進(jìn)一國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展[2]。王雷和黨興華通過典型相關(guān)分析，對我國風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的影響進(jìn)行了論證，并認(rèn)為風(fēng)險退出渠道的不暢以及風(fēng)險資本市場波動性大是阻礙我國風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展支撐作用顯著的主要原因[3]。
基于以上分析可見，風(fēng)險投資和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之間的動態(tài)變化規(guī)律仍然沒有理論和實證上的研究，因此，風(fēng)險投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之間的相關(guān)關(guān)系有進(jìn)一步深入研究的必要。本文將運用VAR模型，對我國1994-2012年年度數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，研究風(fēng)險投資和高新技術(shù)之間的長期均衡和短期系統(tǒng)動態(tài)特征，進(jìn)而為我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與金融的結(jié)合發(fā)展提出對策和建議。
二、數(shù)據(jù)及模型設(shè)計
鑒于數(shù)據(jù)的可得性，以及為保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，本文選取1994-2012年之間的年度數(shù)據(jù)。其中，風(fēng)險投資額設(shè)定為X；高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值設(shè)定為Y。風(fēng)險投資額數(shù)據(jù)來源于清科數(shù)據(jù)庫，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》。為消除異方差并保持其波動性，將序列取對數(shù)。
本文將通過構(gòu)建VAR模型來考察風(fēng)險投資和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之間的動態(tài)變化規(guī)率以及模型受到某種沖擊時對系統(tǒng)的動態(tài)影響，為避免由非平穩(wěn)性造成的“偽回歸結(jié)果”[4]，本文實證部分步驟安排如下：第一，進(jìn)行單位根檢驗，檢驗數(shù)列的平穩(wěn)性。從各數(shù)列時序圖中可以看出各時間序列均有明顯的上升趨勢，故應(yīng)采用包含常數(shù)項和線性時間趨勢項的檢驗形式：。第二，進(jìn)行協(xié)整檢驗，檢驗兩個非平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)變量的長期均衡關(guān)系。第三，建立向量誤差修正（VEC）模型，向量誤差修正模型是對變量施加了協(xié)整約束條件的向量自回歸（VAR）模型。第四，通過建立脈沖響應(yīng)函數(shù)，反映出每個內(nèi)生變量的變動或沖擊對其本身及所有其他內(nèi)生變量產(chǎn)生的影響，體現(xiàn)風(fēng)險投資、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值以及科技創(chuàng)新的動態(tài)關(guān)系。
三、實證結(jié)果及分析
（一）單位根檢驗
為防止偽回歸的發(fā)生，本文采用ADF方法對各變量進(jìn)行單位根檢驗。單位根檢驗前，采用經(jīng)驗觀察法觀察兩個變量序列的曲線圖確定單位根檢驗包含截距和時間趨勢項，依據(jù)SIC準(zhǔn)則確定滯后期。檢驗結(jié)果如表1。
從表1中可以看出，在5%的顯著性水平下，兩個變量原序列的ADF值均大于臨界值，為非平穩(wěn)時間序列。一階差分后，變量的ADF值均小于5%顯著性水平下的臨界值，表明變量均為一階單整，即lnX～I(xiàn)（1），lnY～I(xiàn)（1）。
（二）協(xié)整檢驗
非平穩(wěn)時間變量間存在長期的穩(wěn)定的均衡關(guān)系即協(xié)整關(guān)系。首先對lnX、lnY兩個變量進(jìn)行普通最小二乘回歸，取得殘差序列E。用ADF方法對序列E做單位根檢驗，檢驗統(tǒng)計量為-2.73，小于顯著性水平0.01時的臨界值-2.70，因此可以認(rèn)為估計殘差序列E為平穩(wěn)序列，序列l(wèi)nX和lnY具有協(xié)整關(guān)系。
（三）VEC模型
由協(xié)整檢驗結(jié)果可知變量間存在協(xié)整關(guān)系，當(dāng)變量間存在協(xié)整關(guān)系時，盡管建立的VAR模型是平穩(wěn)的，但不是最好的選擇。而誤差修正（VEC）模型是對各變量施加了協(xié)整約束條件的向量自回歸模型。根據(jù)VAR模型的LR，F(xiàn)PE，AIC，SC，HQ值，依據(jù)相應(yīng)準(zhǔn)則選擇出的滯后期數(shù)?？梢钥闯龀^一半的準(zhǔn)則選出的滯后期數(shù)為3，由于變量間存在協(xié)整關(guān)系，因此建立滯后階數(shù)為2的VEC模型，如式（1）。AIC和SC值分別為-0.5351和0.1409，均較小，說明模型整體解釋能力強(qiáng)。
從變量來看，長期中，風(fēng)險投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值之間為正相關(guān)關(guān)系，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值每增加1個單位，對應(yīng)風(fēng)險投資額增加0.9628個單位。從協(xié)整方程的系數(shù)來看，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值的波動，依靠風(fēng)險投資額和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值之間的長期均衡機(jī)制實現(xiàn)自我調(diào)節(jié)過程比較緩慢，速度為0.91%。而風(fēng)險投資額的波動，依靠風(fēng)險投資額和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值之間的長期均衡機(jī)制實現(xiàn)自我調(diào)節(jié)過程相對較快，速度為43.6%。
（四）脈沖響應(yīng)分析
向量自回歸模型的重要作用之一在于用脈沖響應(yīng)函數(shù)分析系統(tǒng)的動態(tài)特征。脈沖響應(yīng)分析的是在其他誤差項不變的條件下，內(nèi)生變量對應(yīng)誤差項在t期受到一個單位的沖擊后，對內(nèi)生變量在t+s期造成的影響。
脈沖響應(yīng)結(jié)果說明，風(fēng)險投資額對于自身的一個標(biāo)準(zhǔn)差沖擊，會立刻產(chǎn)生正效應(yīng)，但從第二期開始下降，第三期達(dá)到最小值，并于第四期開始回升，后呈周期性波動。對于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值的一個標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，風(fēng)險投資額沒有立刻響應(yīng)，第二期為負(fù)值最大，第三期開始上升并在第四期達(dá)到最大值，第五期回落，第六期保持第五期狀態(tài)，之后呈周期性波動。這說明高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對于風(fēng)險投資發(fā)展的正效應(yīng)滯后，風(fēng)險投資業(yè)無法立刻做出反應(yīng)。
高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值對于自身的一個標(biāo)準(zhǔn)差沖擊立刻產(chǎn)生反應(yīng)，第一期達(dá)到最大值，之后周期性波動并逐漸下降。而對于風(fēng)險投資額的一個標(biāo)準(zhǔn)差沖擊，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值立即做出反應(yīng)，并呈周期性波動，于第二期、第四期、第五期、第八期達(dá)到正向最大值，且影響越來越顯著，直到第八期保持第五期水平?？梢钥闯?，增加風(fēng)險投資額對于提高高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值具有重要意義，擴(kuò)大風(fēng)險投資額尤其是對初創(chuàng)期的高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險投資額能較快地促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
四、結(jié)論
通過分析風(fēng)險投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的動態(tài)相關(guān)性，本文揭示了相互之間的長期均衡、短期波動和系統(tǒng)動態(tài)特征，得出以下結(jié)論：第一，從協(xié)整方程的數(shù)學(xué)表達(dá)式來看，風(fēng)險投資和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。第二，從脈沖響應(yīng)函數(shù)來看，風(fēng)險投資額與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值對于自身的一個標(biāo)準(zhǔn)差沖擊立刻產(chǎn)生正效應(yīng)，并呈周期性波動，但是持續(xù)性有所不同，風(fēng)險投資額更強(qiáng)。風(fēng)險投資對于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值的影響長期表現(xiàn)出周期性波動特征，且影響程度不斷上漲；高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值對于風(fēng)險投資額的影響在長期中表現(xiàn)為正負(fù)輪替效應(yīng)。
基于以上分析，本文認(rèn)為問題的解決應(yīng)該關(guān)注以下方面：
首先，對于政府而言，應(yīng)該為風(fēng)險投資的發(fā)展建立良好的外部環(huán)境，有步驟的完成風(fēng)險投資退出渠道的建設(shè)，同時完善關(guān)于風(fēng)險投資行業(yè)的法律法規(guī)。其次，對于風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)而言，發(fā)揮“認(rèn)證功能”，降低科技企業(yè)與市場之間的信息不對稱性；利用“監(jiān)控功能”，避免科技企業(yè)的“道德風(fēng)險”問題；使用“所有權(quán)”，參與決定董事會人數(shù)、專業(yè)董事比例以及控制盈余管理。最后，對于科技企業(yè)管理者而言，要規(guī)范財務(wù)管理制度，明晰產(chǎn)權(quán)分配。
【摘要】 從投融資角度來看,風(fēng)險投資表現(xiàn)為一種資本供給,高新技術(shù)企業(yè)表現(xiàn)為一種資本需求,兩者之間具有明顯的融合效應(yīng):風(fēng)險投資促進(jìn)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)育,后者的成長也為前者創(chuàng)造了廣闊的發(fā)展空間。
【關(guān)鍵詞】 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè);風(fēng)險投資;融合效應(yīng)
一、引言
隨著現(xiàn)代科學(xué)的飛速發(fā)展,科學(xué)技術(shù)已成為第一生產(chǎn)力,知識是推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要動力,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)則是知識經(jīng)濟(jì)時代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一支柱。但是,在科學(xué)技術(shù)向產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)換形成生產(chǎn)力的發(fā)展過程中,由于需要大量資金的投入和高度不確定性的存在,以及缺乏相應(yīng)的資產(chǎn)擔(dān)保。高新技術(shù)企業(yè)特別是中小企業(yè)要想從講究穩(wěn)健經(jīng)營規(guī)避風(fēng)險的銀行獲得借貸資金以及在ipo條件苛刻的證?皇諧袢∪ㄒ孀時徑際欠淺＠?訓(xùn)?而專業(yè)管理的缺乏更是在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展道路上雪上加霜。因此融資困難和缺乏有效的專業(yè)管理成為了阻礙高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要障礙。與此同時,風(fēng)險投資卻在近幾十年來在世界范圍內(nèi)得到迅猛發(fā)展。盡管風(fēng)險投資家們一再強(qiáng)調(diào),風(fēng)險投資在選擇投資對象時僅僅是看投資項目是否符合風(fēng)險投資的風(fēng)險與收益的要求,并未局限于高新技術(shù)領(lǐng)域,而高新技術(shù)企業(yè)中的主流企業(yè)也并不一定都具有風(fēng)險投資的背景,但風(fēng)險投資自產(chǎn)生開始就與高新技術(shù)企業(yè)密不可分,二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關(guān)系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關(guān)系。本文將從理論上來論證這種雙贏關(guān)系的存在,并結(jié)合我國的實際情況提出優(yōu)化我國風(fēng)險投資和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融合的建議。
二、風(fēng)險投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“推動劑”
高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心在于不斷提供新的具有廣闊發(fā)展空間的應(yīng)用技術(shù)以及具有高附加值的產(chǎn)品,其實質(zhì)就是要提高科學(xué)技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化成功率。因此高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中有著與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)完全不同的特點。
一是高投入。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展通常要經(jīng)過四個階段:技術(shù)醞釀與發(fā)明、技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)擴(kuò)散和工業(yè)化大生產(chǎn)。在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的每一階段都需要大量資金的持續(xù)投入。這一方面是因為知識密集型、技術(shù)密集型以及人力資本投入的高機(jī)會成本決定的;另一方面是由科技創(chuàng)新的本質(zhì)特性決定的,無任何歷史先導(dǎo)的借鑒使得在發(fā)展過程中必然會導(dǎo)致大量的沉沒成本的出現(xiàn)。
二是高風(fēng)險。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險主要有:投資決策偏差風(fēng)險,依賴于歷史數(shù)據(jù)分析的投資決策,在對無任何歷史數(shù)據(jù)提供的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行分析時,決策估算偏差的風(fēng)險可想而知;技術(shù)研發(fā)風(fēng)險,技術(shù)的不成熟與相關(guān)配套設(shè)施的欠缺使得技術(shù)的研發(fā)自始至終都存在著高風(fēng)險;經(jīng)營管理風(fēng)險,科技創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊的組成不合理,大量技術(shù)人員的存在導(dǎo)致企業(yè)缺乏相關(guān)經(jīng)濟(jì)管理方面的專業(yè)人才,在無形中會增加企業(yè)的內(nèi)部交易成本。
三是高收益。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供的都是具有經(jīng)濟(jì)高附加值的服務(wù)和產(chǎn)品,通過科技的杠桿作用,使得高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)可以獲得比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)大得多的超額利潤。
四是產(chǎn)品周期短。一方面高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高額利潤必定吸引大量的人力、物力和財力涌向該產(chǎn)業(yè),使競爭加劇;另一方面知識經(jīng)濟(jì)下特有的技術(shù)擴(kuò)散的高度外部性,使得其他人利用新技術(shù)生產(chǎn)產(chǎn)品的復(fù)制成本非常低。這一切導(dǎo)致要想在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)獲得長期發(fā)展,只能依托技術(shù)的發(fā)展加速產(chǎn)品的更新?lián)Q代來實現(xiàn)。
高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的這些特點客觀上決定了融資和管理將成為制約高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸。高風(fēng)險、高投入的存在使得規(guī)避風(fēng)險尋求穩(wěn)健性的銀行借貸資本很難成為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融入資本。在中國,證券資本市場的發(fā)展還極其不完善,國家對ipo的條件要求相當(dāng)苛刻,因此想要通過ipo從證券市場獲取權(quán)益資本對于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)來說是非常困難的。而在經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)高度分離的現(xiàn)代企業(yè)體制下,專業(yè)分工細(xì)化的趨勢使得企業(yè)的生產(chǎn)、科研、管理的職能在很大程度上發(fā)生分離,管理在企業(yè)中發(fā)揮的作用也越來越大,因此在兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)中,管理的工作一般都是交給具有專業(yè)水平的職業(yè)經(jīng)理人,這樣可以有效地提高企業(yè)的運轉(zhuǎn)效率。在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中,由于科技創(chuàng)新的高水平專業(yè)性要求和資金的有限約束,使得科技創(chuàng)新團(tuán)隊更加注重的是對于技術(shù)人才的網(wǎng)羅,而對于提高企業(yè)運作效率的專業(yè)管理人員,則大多是并不精通管理的技術(shù)人員兼任。這在競爭激烈的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體制下,必然會成為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的又一瓶頸。
風(fēng)險投資是指把資金投向蘊藏著巨大潛在收益與較大失敗風(fēng)險的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域,以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為。風(fēng)險投資是一種權(quán)益資本投資,但是他的投資實質(zhì)卻是以投資于一個高風(fēng)險、高收益的項目群,將其中成功的項目進(jìn)行出售和上市,實現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn)。通過高額的利潤回報來彌補投資的支出和承擔(dān)高風(fēng)險的風(fēng)險補償,風(fēng)險投資的高風(fēng)險承擔(dān)可由超出社會平均利潤率的超額利潤得到彌補。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險、高收益以及縮短的產(chǎn)品周期的內(nèi)在特性與風(fēng)險投資的高風(fēng)險、高收益的中長期利潤追求完全契合,風(fēng)險投資就像是專為推動高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展而生的。風(fēng)險投資的出現(xiàn)為高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了一個十分適合的融資渠道,而且除了作為一種權(quán)益資本投資以外,風(fēng)險投資還具有專業(yè)投資的特性,它不僅為創(chuàng)業(yè)者提供資金,還為管理者提供其專業(yè)的學(xué)識、經(jīng)驗以及廣泛的社會關(guān)系。作為一個股權(quán)投資者,它會將自己的專業(yè)管理能力運用于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營管理中,幫助企業(yè)減少內(nèi)部交易成本,從而推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)運轉(zhuǎn)效率的提高。風(fēng)險投資的發(fā)展為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展解決了兩大瓶頸問題。充足的資金、專業(yè)的管理與高科技技術(shù)知識的有機(jī)結(jié)合將會推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展,從而極大地增強(qiáng)我國的綜合國力和國際競爭力。
三、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是風(fēng)險投資發(fā)展的“原動力”
風(fēng)險投資在選擇投資對象時對傳統(tǒng)行業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)并沒有在原則設(shè)定上厚此薄彼。但是在實踐中,我們只需要看一下各國風(fēng)險資本的行業(yè)分布,就會發(fā)現(xiàn)高新技術(shù)領(lǐng)域是風(fēng)險投資事實上的“寵兒”。一方面這是由于高技術(shù)項目具有符合風(fēng)險投資原則的一系列特點所致;另一方面則是因為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化了風(fēng)險投資的制度和資源環(huán)境,促使了風(fēng)險投資的快速發(fā)展,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展反過來對風(fēng)險投資的發(fā)展也起到了一個巨大的推動作用。
(一)高新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化是風(fēng)險投資機(jī)制產(chǎn)生的基礎(chǔ)和活力的源泉
首先,風(fēng)險投資之所以愿意冒高風(fēng)險,選擇新興的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為投資對象,正是因為一旦投資成功,高新技術(shù)成果實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)換,它就能通過技術(shù)壟斷市場給風(fēng)險投資家?guī)韼妆渡踔翈资兜某~利潤。追逐高收益是風(fēng)險投資的動力,而蘊含著高額回報的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)當(dāng)然成為風(fēng)險投資的首要選擇對象。其次,風(fēng)險投資的根本目的不是通過股權(quán)投資來長期控制風(fēng)險企業(yè),而是定位在一段不算太長的投資期間內(nèi)實現(xiàn)風(fēng)險資本的快速增值。產(chǎn)品周期縮短的高新技術(shù)企業(yè)在市場中一旦獲得成功,企業(yè)資產(chǎn)和內(nèi)在價值便如細(xì)菌繁殖般呈現(xiàn)幾何級數(shù)倍增,風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)可采取適當(dāng)?shù)姆绞綄⒐蓹?quán)變現(xiàn)(蛻資),實現(xiàn)風(fēng)險資本的較快回收,繼而投入下一個風(fēng)險項目,使縮短風(fēng)險資本循環(huán)周期成為可能。所以,風(fēng)險投資在其產(chǎn)生和發(fā)展過程中始終保持著“向高新技術(shù)傾向”的特征。而高科技的動態(tài)性決定了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是一個不斷更新和豐富內(nèi)容的持續(xù)性過程,在此過程中產(chǎn)生的無窮商機(jī)則是風(fēng)險投資發(fā)展的動力源泉。
(二)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有利于降低風(fēng)險投資的投資風(fēng)險
風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在其本質(zhì)上仍然是一個風(fēng)險規(guī)避者,高風(fēng)險的承擔(dān)是因為有高收益的回報作為動力實現(xiàn)的,風(fēng)險投資者同樣有降低投資風(fēng)險的主觀期望。而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展則可以實現(xiàn)風(fēng)險投資者降低投資風(fēng)險的期望。首先,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)比別的行業(yè)擁有更短的產(chǎn)品周期和經(jīng)營周期以及更快的產(chǎn)品更新?lián)Q代速度,投資資本的快速回收和增值能夠幫助風(fēng)險投資將時間期限上的不確定帶來的風(fēng)險較投資其他行業(yè)相比降到最低。其次,在穩(wěn)定發(fā)展起來的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部,由于高新技術(shù)的迅速外溢帶來的高度外部性,也為風(fēng)險投資者在進(jìn)行風(fēng)險投資決策時提供了大量的有用的參考信息,可以幫助風(fēng)險投資者有效地降低決策風(fēng)險。
四、優(yōu)化風(fēng)險投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融合的政策建議
風(fēng)險投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化是“雞與蛋”的關(guān)系,相互作用、相互影響,有著融合的必然趨勢,但二者在我國的融合卻是十分有限的。目前,我國風(fēng)險投資市場上存在一種奇怪的現(xiàn)象:一方面是大量的創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金匱乏,但得不到風(fēng)險投資的青睞;另一方面則是上百家風(fēng)險投資公司的風(fēng)險資本規(guī)模不斷擴(kuò)大,大量的風(fēng)險資本懸浮在空中,無法落到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的實處。造成這種局面的原因是錯綜復(fù)雜的,主要反映在投融資機(jī)制、運行機(jī)制、法律、政策、人才等方面。為了促進(jìn)風(fēng)險投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展,筆者提出以下政策性建議。
(一)建立促使風(fēng)險投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融合的投融資法律環(huán)境
從立法上看,目前我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險投資的融合存在的主要問題就是風(fēng)險投資活動時遇到的法律障礙。很多現(xiàn)行法律規(guī)定滯后于實踐活動,同時在不少相關(guān)領(lǐng)域立法又呈現(xiàn)出大量空白,很大程度上制約了我國風(fēng)險投資的快速發(fā)展。要保障風(fēng)險投資公司在項目選擇、知識產(chǎn)權(quán)維護(hù)和所有者權(quán)益轉(zhuǎn)讓等方面的利益,就要盡快建立與風(fēng)險投資發(fā)展相適應(yīng)的中小企業(yè)法、風(fēng)險投資基本法、風(fēng)險投資基金管理辦法、合伙企業(yè)法、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)法、公司法、稅法、企業(yè)收購與兼并法、破產(chǎn)法等。
(二)建立有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險投資互動的稅收優(yōu)惠投融資機(jī)制
各國風(fēng)險投資發(fā)展的實踐都表明,稅收優(yōu)惠政策是風(fēng)險投資發(fā)展的“助推器”。政府應(yīng)從以下幾個方面制定較全面的稅收優(yōu)惠政策:一是完善直接稅收優(yōu)惠政策。在所得稅優(yōu)惠政策方面,通過對高新技術(shù)企業(yè)的企業(yè)所得稅和高科技人才的個人所得稅進(jìn)行減免,以吸引和留住高科技型人員和加強(qiáng)對高新技術(shù)企業(yè)的支持力度;同時對風(fēng)險資本收益實行減免所得稅,這有助于鼓勵風(fēng)險投資者的投資積極性,刺激更多風(fēng)險資本的投入。在流轉(zhuǎn)稅優(yōu)惠政策方面,要改變現(xiàn)行的與科技有關(guān)的流轉(zhuǎn)稅只局限于對科研單位的技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入免征營業(yè)稅的規(guī)定,還應(yīng)拓寬流轉(zhuǎn)稅優(yōu)惠政策面,包含風(fēng)險投資公司。率先對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)嵭小跋M型”增值稅,允許抵扣外購的固定資產(chǎn)納稅額,降低投資成本,增加投資收益。二是完善稅收間接優(yōu)惠政策,對加速折舊、稅前還貸、延期納稅和特定準(zhǔn)備金方面進(jìn)行全面的稅收優(yōu)惠。三是把稅收優(yōu)惠的重點集中在高新技術(shù)的研究、開發(fā)和應(yīng)用推廣上,避免誤導(dǎo)高新技術(shù)企業(yè)偏離科技研究與開發(fā)的方向。
(三)積極推出創(chuàng)業(yè)板,完善風(fēng)險投資的退出機(jī)制
在西方發(fā)達(dá)國家,風(fēng)險投資價值實現(xiàn)的主要途徑也是最佳途徑就是實現(xiàn)公司上市。由于高科技公司初創(chuàng)階段大都為中小企業(yè),難以滿足在主板市場上市的條件。為使風(fēng)險投資能夠順利退出,激發(fā)風(fēng)險投資者的積極性,國外高新技術(shù)企業(yè)大都通過在二板市場上市來實現(xiàn)風(fēng)險投資的變現(xiàn)。當(dāng)前我國的中小企業(yè)板仍是主板市場的組成部分,離真正意義上的創(chuàng)業(yè)板市場還有很大差距,所以應(yīng)根據(jù)不同類型、不同成長階段的創(chuàng)新型企業(yè)的特點和風(fēng)險特性,早日進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板試點,為風(fēng)險投資創(chuàng)造最優(yōu)的退出途徑,也為上市的高新技術(shù)企業(yè)提供長久的融資渠道。
(四)加強(qiáng)人才培養(yǎng),建立一支高素質(zhì)的專業(yè)管理人才隊伍
風(fēng)險投資能否成功,關(guān)鍵是具備高素質(zhì)的專業(yè)人才并不斷地激發(fā)他們的工作熱情。政府需要從以下幾個方面來調(diào)動創(chuàng)新者、風(fēng)險投資家和管理者的積極性和創(chuàng)造性。一是建立合理的人才流動機(jī)制,實現(xiàn)人才的合理配置,為他們創(chuàng)造一個寬松、自由、能充分發(fā)揮個性與才能的良好氛圍;二是積極開展與國外風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的合作,引進(jìn)和學(xué)習(xí)先進(jìn)的風(fēng)險投資管理技術(shù);三是建立有效的激勵機(jī)制,吸引和鼓勵高級人才從事風(fēng)險投資事業(yè)。
