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風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中的問(wèn)題與對(duì)策:風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)制研究論文

【摘要】本文在分析風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)與成熟影響因素的基礎(chǔ)上,總結(jié)了風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展演化的基本特征,概括了決定風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動(dòng)力機(jī)制,并得出了具體的結(jié)論與現(xiàn)實(shí)啟示。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)機(jī)制

一、引言

風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展,現(xiàn)在已經(jīng)成為一個(gè)具有鮮明特點(diǎn)的金融投資產(chǎn)業(yè)——風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè),并在世界各國(guó)形成迅猛發(fā)展的趨勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)是常規(guī)產(chǎn)業(yè)的數(shù)倍,各國(guó)都大力促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,但是在不同的國(guó)家,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方式與路徑各不相同。在美國(guó),市場(chǎng)機(jī)制與政府支持相配合,誘致性和強(qiáng)制性制度變遷的有機(jī)結(jié)合,促進(jìn)了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)達(dá);而日本風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是在日本政府的強(qiáng)制力下推行和完成的,日本政府是風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動(dòng)者、實(shí)施者。因此,研究風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生發(fā)展的特征與規(guī)律,明確其發(fā)展機(jī)制,對(duì)于促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展與成熟壯大具有重要的意義。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的內(nèi)涵及其發(fā)展

1、風(fēng)險(xiǎn)投資的含義

風(fēng)險(xiǎn)投資是通過(guò)向極具增長(zhǎng)潛力的未上市新興企業(yè)進(jìn)行權(quán)益資本或準(zhǔn)權(quán)益資本投資,并通過(guò)提供管理服務(wù)參與企業(yè)的發(fā)展過(guò)程,在企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后通過(guò)權(quán)益資本轉(zhuǎn)讓,實(shí)現(xiàn)高資本增值收益的一種特殊類(lèi)型的金融資本運(yùn)作方式。又稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)資本或創(chuàng)業(yè)投資。但二者的表述角度略有不同,風(fēng)險(xiǎn)投資從資本的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)角度表述,而風(fēng)險(xiǎn)資本是從資本的貨幣形態(tài)描述,兩者有共同的本質(zhì)。如果將二者結(jié)合起來(lái)考慮,風(fēng)險(xiǎn)投資也可以看作是一種金融運(yùn)作制度。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)與成熟

風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)體現(xiàn)在三個(gè)方面:產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、投資結(jié)構(gòu)高度化和投資結(jié)構(gòu)效率提高。這三個(gè)指標(biāo)從不同的角度衡量了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大指標(biāo)具體包括融資規(guī)模、投資規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)目和風(fēng)險(xiǎn)投資基金數(shù)目;投資結(jié)構(gòu)高度化是指投資結(jié)構(gòu)不斷從低度水平向高度水平演變的過(guò)程,實(shí)質(zhì)是隨著科技發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步、分工的深化,投資結(jié)構(gòu)不斷向高度附加值化、高技術(shù)化、高集約化發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)效率則包括不同組織形式的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的比例、受資行業(yè)結(jié)構(gòu)合理性、受資地區(qū)重點(diǎn)是否明顯、受資企業(yè)發(fā)展階段結(jié)構(gòu)是否合理等內(nèi)容。這三個(gè)指標(biāo)揭示了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的成長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)演化的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性。同時(shí),以上三個(gè)方面是相互影響和制約的。風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大是風(fēng)險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)高度化的基礎(chǔ),風(fēng)險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)效率是風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大的前提,而投資結(jié)構(gòu)高度化又為風(fēng)險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)效率提供了條件。

風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的成熟要綜合考慮更多的影響因素,單純的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的層次和大量的資金并不足以構(gòu)成一個(gè)專(zhuān)業(yè)和成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。一個(gè)成熟風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)所必須具備的條件包括經(jīng)濟(jì)條件、法律與法規(guī)條件、財(cái)政條件、文化條件以及中介組織發(fā)展等。同時(shí),由于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用,它的成熟不僅僅是風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)單獨(dú)的成熟,而是必須與國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的整體發(fā)展相聯(lián)系,特別是與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)相聯(lián)系。因此,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的成熟條件涉及到一國(guó)的經(jīng)濟(jì)政治、法律法規(guī)、社會(huì)文化和相關(guān)配套機(jī)構(gòu)與設(shè)施等諸多方面因素。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)演化發(fā)展的規(guī)律

在現(xiàn)實(shí)研究中,由于各國(guó)的初始條件和社會(huì)環(huán)境不盡相同,以及風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展階段與水平不同,風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)表現(xiàn)出不同的運(yùn)行特征和制度內(nèi)涵,而且由于人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資不同的理解與界定,在各國(guó)會(huì)形成了不同的發(fā)展思路,從而使得風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)產(chǎn)業(yè),在各國(guó)表現(xiàn)出不同的發(fā)展特征?？偟膩?lái)看,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展演化具有以下規(guī)律。

1、風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生與發(fā)展是市場(chǎng)行為,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展離不開(kāi)市場(chǎng)機(jī)制

從微觀的風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程來(lái)看,風(fēng)險(xiǎn)投資主要是包括融資、投資、投資后管理和退出四個(gè)主要環(huán)節(jié)的一種循環(huán)運(yùn)作過(guò)程,這一過(guò)程都必須依靠市場(chǎng)行為來(lái)逐一完成;從宏觀角度而言,市場(chǎng)不僅決定了風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生,更重要的是決定了其最終的發(fā)展方向,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的生存與發(fā)展最終還需經(jīng)受市場(chǎng)機(jī)制的考驗(yàn)。

2、政府在風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中起到了不可或缺的作用

雖然風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生是市場(chǎng)行為,但是其生存和發(fā)展卻是政府與市場(chǎng)共同協(xié)調(diào)作用的結(jié)果。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)誕生到政府支持前,其生存和發(fā)展的步伐一般很緩慢;在政府明確支持后,風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)得到長(zhǎng)足發(fā)展。在風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中,政府主要是從創(chuàng)建風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)機(jī)制所必須具備的條件著手,包括經(jīng)濟(jì)、制度、文化等諸多方面。

3、市場(chǎng)行為與政府支持在風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展中是相互作用,互為補(bǔ)充與選擇的關(guān)系

一方面在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的主體市場(chǎng)力量相對(duì)微弱的前提下,其發(fā)展需要外來(lái)力量的扶持,政府通過(guò)扶持行為,推動(dòng)其發(fā)展壯大;隨著風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的壯大,市場(chǎng)機(jī)制的力量增強(qiáng),占據(jù)主導(dǎo)地位。另一方面政府的扶持政策,必須通過(guò)市場(chǎng)來(lái)檢驗(yàn)與篩選,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)在實(shí)踐活動(dòng)中也不斷調(diào)整和完善,反映了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的演化和進(jìn)步。市場(chǎng)行為與政府支持的動(dòng)態(tài)均衡是風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)最終走向成熟的必備條件。

四、風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動(dòng)力機(jī)制

如前分析,在不同的國(guó)家,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生與發(fā)展的條件和因素并不完全一樣,其中有一些條件和因素,卻是所有國(guó)家在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展進(jìn)程中都不可缺少的。那些對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展起著根本性決定作用的因素,我們可稱(chēng)之為風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)力因素,具體而言也就是那些能夠直接推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的根本性的決定力量。作為風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)力因素,涉及到風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)程中的客觀內(nèi)在動(dòng)因?？梢哉f(shuō),一國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)程的深度,在很大程度上取決于該國(guó)所擁有的風(fēng)險(xiǎn)投資動(dòng)力因素的形成及其強(qiáng)弱程度。公務(wù)員之家

風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動(dòng)力因素的基本特征是:長(zhǎng)期制約或影響風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展過(guò)程的最原本因素,它對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)動(dòng)和演進(jìn)具有決定作用,并規(guī)范和決定風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的形式、速度和方向。根據(jù)現(xiàn)有的理論進(jìn)展和經(jīng)驗(yàn)分析,推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的動(dòng)力因素主要包括高收益的預(yù)期與保障機(jī)制、企業(yè)家精神、技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響,它們與風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的關(guān)系可以用來(lái)表示。

1、高收益的預(yù)期與保障機(jī)制

任何投資的動(dòng)力都來(lái)自于對(duì)利潤(rùn)的追求。但是由于投資過(guò)程中各種不確定性因素的客觀存在,風(fēng)險(xiǎn)投資既有可能增值獲利,也有可能遭受損失而決定的。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高收益伴隨高風(fēng)險(xiǎn)的投資,風(fēng)險(xiǎn)投資家承擔(dān)了極大的風(fēng)險(xiǎn),但也有可能獲得超額的風(fēng)險(xiǎn)投資收益。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)一般注重資金投放的流動(dòng)性、安全性和效益性原則,再加上貸款利率等方面的限制,商業(yè)銀行一般不敢承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)投資于高科技企業(yè),也難以從中獲得相應(yīng)的高收益。但是完善的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與效益的統(tǒng)一,通過(guò)有效地控制風(fēng)險(xiǎn)并分享收益。

高收益的預(yù)期與保障機(jī)制能夠從根本上促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,根本原因在于其本質(zhì)上屬于一種制度變遷,可以通過(guò)以下途徑,保證風(fēng)險(xiǎn)與效益的統(tǒng)一。一是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式的選擇來(lái)組合資源,改善信息不對(duì)稱(chēng)程度,降低交易成本和道德風(fēng)險(xiǎn),提高風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作效率。其中有限合伙制是風(fēng)險(xiǎn)資本的最佳、最有生命力的組織形式。二是通過(guò)嚴(yán)格的項(xiàng)目遴選機(jī)制挑選最有潛力和最符合自己投資專(zhuān)長(zhǎng)的項(xiàng)目來(lái)進(jìn)行資本投放;通過(guò)各種投資策略實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的控制與分散。三是通過(guò)有效的產(chǎn)權(quán)約束機(jī)制來(lái)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制;通過(guò)積極的投資后管理機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)資金增值的最大化與風(fēng)險(xiǎn)的最小化。四是通過(guò)暢通的資金退出機(jī)制渠道實(shí)現(xiàn)收益分享。只有在承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)后獲得相應(yīng)的高收益,才能真正實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與效益的對(duì)稱(chēng)統(tǒng)一。完善的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資金的退出增值,使得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)得以分享高科技企業(yè)成功后的高收益,使投資者的資本保值和增值有了可靠保障,也解除了風(fēng)險(xiǎn)投資家的后顧之憂。

所以,僅僅有了高收益的預(yù)期還不夠,只有從機(jī)制上為高收益的預(yù)期提供安全保障,才能夠吸引資本與人才向風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域流動(dòng),風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)才能真正發(fā)展起來(lái)。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)家精神

企業(yè)家是那些有判斷能力、有信心和有冒險(xiǎn)精神的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者,是以一種新的方式組合生產(chǎn)要素的群體。而企業(yè)家精神,就是企業(yè)家的創(chuàng)新精神。創(chuàng)新被認(rèn)為是具有技術(shù)性的,能夠打破平衡的好主意。因此,從另一種觀點(diǎn)看,企業(yè)家精神是一種思考和行為方式。百森商學(xué)院則認(rèn)為企業(yè)家精神是在不考慮資源目前是否可得的情況下辨識(shí)機(jī)會(huì)并且利用它,目的是在私人和公共領(lǐng)域內(nèi)創(chuàng)造財(cái)富。

在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展過(guò)程中,企業(yè)家精神的地位和作用得到了充分的體現(xiàn),其無(wú)可置疑地扮演著一個(gè)發(fā)動(dòng)因素。一是企業(yè)家的人力資本對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō),比物質(zhì)資本更為重要。在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展過(guò)程中,最稀缺的資源是企業(yè)家的能力;最緊迫的問(wèn)題是合理而有效的配置現(xiàn)有資源。只有富有企業(yè)家精神的企業(yè)家階層充分發(fā)揮高超的管理才能,風(fēng)險(xiǎn)資本才能產(chǎn)生其應(yīng)有的高效益。二是風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)特別需要富有企業(yè)家精神的企業(yè)家階層。企業(yè)家的作用在于消除不確定性,應(yīng)對(duì)不完全信息和高交易成本;當(dāng)市場(chǎng)形成越不完全,就越需要企業(yè)家的創(chuàng)新活動(dòng),把資本和技術(shù)投向最具效率和前途的生產(chǎn)活動(dòng)中去。三是企業(yè)家精神決定著風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的演化與組織創(chuàng)新。產(chǎn)業(yè)是具有相同的組織形式的一系列組織,產(chǎn)業(yè)的演化就是特定組織形式的擴(kuò)散。富有企業(yè)家精神的企業(yè)家階層既能夠通過(guò)創(chuàng)造出新的和有競(jìng)爭(zhēng)力的組織形式來(lái)重新組合現(xiàn)有產(chǎn)業(yè),也可以通過(guò)“復(fù)制”現(xiàn)有組織形式使產(chǎn)業(yè)走向均衡。企業(yè)家精神會(huì)帶來(lái)新的組織形式產(chǎn)生,引起競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的變化,導(dǎo)致新組織形式的擴(kuò)散,從而完成產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與成熟的演變過(guò)程。

3、科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新

技術(shù)創(chuàng)新是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的原動(dòng)力。大量的技術(shù)創(chuàng)新的可能性產(chǎn)生了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的強(qiáng)大需求,風(fēng)險(xiǎn)資本也由此產(chǎn)生發(fā)展,并極大地推動(dòng)了技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。在此背景下,風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)應(yīng)運(yùn)而生并不斷演變發(fā)展。

從歷史淵源來(lái)看,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生于技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的蓬勃發(fā)展之中。具體有以下幾個(gè)原因。一是技術(shù)創(chuàng)新的資金需求促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生。由于技術(shù)創(chuàng)新本身的高風(fēng)險(xiǎn)性、高回報(bào)性的特點(diǎn),特別是技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)資金的客觀要求,催生了風(fēng)險(xiǎn)投資這一具有開(kāi)創(chuàng)性的投資方式的產(chǎn)生。二是創(chuàng)新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為風(fēng)險(xiǎn)投資資本增值的主要途徑。技術(shù)創(chuàng)新的出現(xiàn),特別是那些能提供巨大消費(fèi)潛力以及高收益的技術(shù),能促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的興旺和擴(kuò)大高科技產(chǎn)業(yè)化,是現(xiàn)代科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的產(chǎn)品和勞務(wù)的過(guò)程。隨著高科技產(chǎn)品業(yè)務(wù)不斷發(fā)展壯大和相關(guān)政策法規(guī)的不斷完善,風(fēng)險(xiǎn)資本在全球范圍內(nèi)得到了加速擴(kuò)張。三是風(fēng)險(xiǎn)投資本身也是一種科學(xué)的創(chuàng)新活動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)不同于傳統(tǒng)的投資方式,從融資投資方式、組織管理方式、項(xiàng)目評(píng)估決策方式到資本市場(chǎng)運(yùn)作方式都進(jìn)行了一系列的創(chuàng)新,建立了一套行之有效的運(yùn)行機(jī)制,產(chǎn)生出獨(dú)特的資源整和、資金配置、激勵(lì)與約束效應(yīng)。因此,風(fēng)險(xiǎn)投資具有來(lái)源于創(chuàng)新活動(dòng)的文化血脈。風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)所體現(xiàn)出來(lái)的正是一種科學(xué)的創(chuàng)新型文化。

風(fēng)險(xiǎn)資本只有投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)才能實(shí)現(xiàn)資本增值,而高科技產(chǎn)業(yè)也只有在風(fēng)險(xiǎn)資本投資的前提下才能迅速產(chǎn)生效益和實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展,二者相互影響相輔相成,缺一不可。

4、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

依據(jù)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者西蒙·庫(kù)茲涅茨教授的經(jīng)典式定義,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是一個(gè)國(guó)家給本國(guó)居民提供日益多樣化商品的能力長(zhǎng)期上升,這種不斷提升的能力,是建立在先進(jìn)技術(shù)以及所需要的制度和意識(shí)形態(tài)之相應(yīng)的調(diào)整的基礎(chǔ)上的。風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的興衰發(fā)展,是與一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緊密相關(guān)的。風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)產(chǎn)生在一國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期快速或穩(wěn)定增長(zhǎng)的過(guò)程中,受挫于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)過(guò)程中,世界各國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展歷史無(wú)不揭示了這一點(diǎn)。從長(zhǎng)期來(lái)看,風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是相伴相生的關(guān)系。

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展作用,可以從兩個(gè)方面來(lái)說(shuō)明。一是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生發(fā)展提供了基礎(chǔ)的環(huán)境與條件。首先,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)不僅降低了風(fēng)險(xiǎn)投資的整體風(fēng)險(xiǎn),還為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了最基礎(chǔ)的發(fā)展條件——資本的不斷積累與持續(xù)供應(yīng);其次,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新,在國(guó)民產(chǎn)出量持續(xù)上升的過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的對(duì)技術(shù)研究成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的巨大需求,從而促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生;最后,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的制度、觀念和意識(shí)形態(tài)的調(diào)整和創(chuàng)新,為風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生與發(fā)展提供了良好的文化環(huán)境、人才培養(yǎng)與制度支持。因此,整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境無(wú)論在短期和長(zhǎng)期都對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資有著最大的影響。二是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的產(chǎn)生發(fā)展提供了機(jī)遇與空間。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必然帶來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化,涌現(xiàn)諸多投資機(jī)會(huì),這不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生發(fā)展提供了機(jī)遇,而且由于這種變化的長(zhǎng)期存在,并且處于長(zhǎng)期上升的趨勢(shì),就為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供了充足的發(fā)展空間,使得風(fēng)險(xiǎn)投資不僅能夠在微觀層次順利完成風(fēng)險(xiǎn)資本循環(huán)的整個(gè)過(guò)程,也可以使得風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)在宏觀層次順利完成組織結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新擴(kuò)散和產(chǎn)業(yè)形態(tài)的變遷。

通過(guò)以上分析可以明確,風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)本身的產(chǎn)物,并最終成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要促進(jìn)因素,當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資與新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的良性互動(dòng)關(guān)系真正形成時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)就真正發(fā)展起來(lái)了。

五、結(jié)論與啟示

研究表明,市場(chǎng)機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)產(chǎn)生的基礎(chǔ),而政府的扶持是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展壯大最重要的保障,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生、發(fā)展與成熟是諸多因素共同作用的結(jié)果。在那些對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展起著根本性決定作用的因素中,高收益的預(yù)期與保障機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的根本動(dòng)力,風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)家精神是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力,科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的需求動(dòng)力,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期動(dòng)力。

以上研究給予我們以下現(xiàn)實(shí)啟示。一是要充分協(xié)調(diào)與發(fā)揮市場(chǎng)與政府在風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)制度變遷中的作用。不僅要充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的主導(dǎo)作用,也要積極發(fā)揮政府扶持的保障與支持作用,既要滿足市場(chǎng)主體(風(fēng)險(xiǎn)投資者)強(qiáng)烈的制度創(chuàng)新需求,也要實(shí)現(xiàn)政府最大限度地獲得制度變遷的規(guī)模效應(yīng),實(shí)現(xiàn)制度變遷的效率最大化,路徑最優(yōu)化。二是要加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的互動(dòng)效應(yīng)。一方面技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)能夠極大促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步,而技術(shù)進(jìn)步是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?另一方面技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)能夠真正產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)投資的需求。要加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的拉動(dòng)效應(yīng),不僅需要建立一套完整的技術(shù)研發(fā)體系,而且必須建立良好的技術(shù)市場(chǎng)機(jī)制,前者為風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作提供豐富的技術(shù)產(chǎn)品,后者則使技術(shù)創(chuàng)新成為風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的強(qiáng)有力的技術(shù)支持后盾。三是加強(qiáng)企業(yè)家精神的培育。促進(jìn)企業(yè)家精神形成的關(guān)鍵不僅在于要培養(yǎng)高質(zhì)量高水平的企業(yè)家,更重要的是培育產(chǎn)生企業(yè)家群體的文化環(huán)境。一個(gè)為開(kāi)創(chuàng)企業(yè)提供動(dòng)機(jī)的支持性的文化環(huán)境或是激勵(lì)是最重要的,而且文化背景決定了具有創(chuàng)業(yè)潛質(zhì)的個(gè)人的分布狀況。一個(gè)國(guó)家的人口中具有創(chuàng)業(yè)傾向的頻率越高,它所儲(chǔ)備的潛在企業(yè)家就越多。因此,進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)造企業(yè)的概率就越高,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)就越能夠發(fā)展壯大。

風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中的問(wèn)題與對(duì)策:風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)制研究

【摘要】本文在分析風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)與成熟影響因素的基礎(chǔ)上,總結(jié)了風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展演化的基本特征,概括了決定風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動(dòng)力機(jī)制,并得出了具體的結(jié)論與現(xiàn)實(shí)啟示。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資 產(chǎn)業(yè) 機(jī)制

一、引言

風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展,現(xiàn)在已經(jīng)成為一個(gè)具有鮮明特點(diǎn)的金融投資產(chǎn)業(yè)――風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè),并在世界各國(guó)形成迅猛發(fā)展的趨勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)是常規(guī)產(chǎn)業(yè)的數(shù)倍,各國(guó)都大力促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,但是在不同的國(guó)家,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方式與路徑各不相同。在美國(guó),市場(chǎng)機(jī)制與政府支持相配合,誘致性和強(qiáng)制性制度變遷的有機(jī)結(jié)合,促進(jìn)了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)達(dá);而日本風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是在日本政府的強(qiáng)制力下推行和完成的,日本政府是風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動(dòng)者、實(shí)施者。因此,研究風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生發(fā)展的特征與規(guī)律,明確其發(fā)展機(jī)制,對(duì)于促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展與成熟壯大具有重要的意義。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的內(nèi)涵及其發(fā)展

1、風(fēng)險(xiǎn)投資的含義

風(fēng)險(xiǎn)投資是通過(guò)向極具增長(zhǎng)潛力的未上市新興企業(yè)進(jìn)行權(quán)益資本或準(zhǔn)權(quán)益資本投資,并通過(guò)提供管理服務(wù)參與企業(yè)的發(fā)展過(guò)程,在企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后通過(guò)權(quán)益資本轉(zhuǎn)讓,實(shí)現(xiàn)高資本增值收益的一種特殊類(lèi)型的金融資本運(yùn)作方式。又稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)資本或創(chuàng)業(yè)投資。但二者的表述角度略有不同,風(fēng)險(xiǎn)投資從資本的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)角度表述,而風(fēng)險(xiǎn)資本是從資本的貨幣形態(tài)描述,兩者有共同的本質(zhì)。如果將二者結(jié)合起來(lái)考慮,風(fēng)險(xiǎn)投資也可以看作是一種金融運(yùn)作制度。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)與成熟

風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)體現(xiàn)在三個(gè)方面:產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、投資結(jié)構(gòu)高度化和投資結(jié)構(gòu)效率提高。這三個(gè)指標(biāo)從不同的角度衡量了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大指標(biāo)具體包括融資規(guī)模、投資規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)目和風(fēng)險(xiǎn)投資基金數(shù)目;投資結(jié)構(gòu)高度化是指投資結(jié)構(gòu)不斷從低度水平向高度水平演變的過(guò)程,實(shí)質(zhì)是隨著科技發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步、分工的深化,投資結(jié)構(gòu)不斷向高度附加值化、高技術(shù)化、高集約化發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)效率則包括不同組織形式的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的比例、受資行業(yè)結(jié)構(gòu)合理性、受資地區(qū)重點(diǎn)是否明顯、受資企業(yè)發(fā)展階段結(jié)構(gòu)是否合理等內(nèi)容。這三個(gè)指標(biāo)揭示了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的成長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)演化的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性。同時(shí),以上三個(gè)方面是相互影響和制約的。風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大是風(fēng)險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)高度化的基礎(chǔ),風(fēng)險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)效率是風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大的前提,而投資結(jié)構(gòu)高度化又為風(fēng)險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)效率提供了條件。

風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的成熟要綜合考慮更多的影響因素,單純的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的層次和大量的資金并不足以構(gòu)成一個(gè)專(zhuān)業(yè)和成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。一個(gè)成熟風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)所必須具備的條件包括經(jīng)濟(jì)條件、法律與法規(guī)條件、財(cái)政條件、文化條件以及中介組織發(fā)展等。同時(shí),由于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用,它的成熟不僅僅是風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)單獨(dú)的成熟,而是必須與國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的整體發(fā)展相聯(lián)系,特別是與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)相聯(lián)系。因此,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的成熟條件涉及到一國(guó)的經(jīng)濟(jì)政治、法律法規(guī)、社會(huì)文化和相關(guān)配套機(jī)構(gòu)與設(shè)施等諸多方面因素。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)演化發(fā)展的規(guī)律

在現(xiàn)實(shí)研究中,由于各國(guó)的初始條件和社會(huì)環(huán)境不盡相同,以及風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展階段與水平不同,風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)表現(xiàn)出不同的運(yùn)行特征和制度內(nèi)涵,而且由于人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資不同的理解與界定,在各國(guó)會(huì)形成了不同的發(fā)展思路,從而使得風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)產(chǎn)業(yè),在各國(guó)表現(xiàn)出不同的發(fā)展特征。總的來(lái)看,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展演化具有以下規(guī)律。

1、風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生與發(fā)展是市場(chǎng)行為,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展離不開(kāi)市場(chǎng)機(jī)制

從微觀的風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程來(lái)看,風(fēng)險(xiǎn)投資主要是包括融資、投資、投資后管理和退出四個(gè)主要環(huán)節(jié)的一種循環(huán)運(yùn)作過(guò)程,這一過(guò)程都必須依靠市場(chǎng)行為來(lái)逐一完成;從宏觀角度而言,市場(chǎng)不僅決定了風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生,更重要的是決定了其最終的發(fā)展方向,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的生存與發(fā)展最終還需經(jīng)受市場(chǎng)機(jī)制的考驗(yàn)。

2、政府在風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中起到了不可或缺的作用

雖然風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生是市場(chǎng)行為,但是其生存和發(fā)展卻是政府與市場(chǎng)共同協(xié)調(diào)作用的結(jié)果。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)誕生到政府支持前,其生存和發(fā)展的步伐一般很緩慢;在政府明確支持后,風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)得到長(zhǎng)足發(fā)展。在風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中,政府主要是從創(chuàng)建風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)機(jī)制所必須具備的條件著手,包括經(jīng)濟(jì)、制度、文化等諸多方面。

3、市場(chǎng)行為與政府支持在風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展中是相互作用,互為補(bǔ)充與選擇的關(guān)系

一方面在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的主體市場(chǎng)力量相對(duì)微弱的前提下,其發(fā)展需要外來(lái)力量的扶持,政府通過(guò)扶持行為,推動(dòng)其發(fā)展壯大;隨著風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的壯大,市場(chǎng)機(jī)制的力量增強(qiáng),占據(jù)主導(dǎo)地位。另一方面政府的扶持政策,必須通過(guò)市場(chǎng)來(lái)檢驗(yàn)與篩選,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)在實(shí)踐活動(dòng)中也不斷調(diào)整和完善,反映了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的演化和進(jìn)步。市場(chǎng)行為與政府支持的動(dòng)態(tài)均衡是風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)最終走向成熟的必備條件。

四、風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動(dòng)力機(jī)制

如前分析,在不同的國(guó)家,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生與發(fā)展的條件和因素并不完全一樣,其中有一些條件和因素,卻是所有國(guó)家在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展進(jìn)程中都不可缺少的。那些對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展起著根本性決定作用的因素,我們可稱(chēng)之為風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)力因素,具體而言也就是那些能夠直接推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的根本性的決定力量。作為風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)力因素,涉及到風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)程中的客觀內(nèi)在動(dòng)因?？梢哉f(shuō),一國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)程的深度,在很大程度上取決于該國(guó)所擁有的風(fēng)險(xiǎn)投資動(dòng)力因素的形成及其強(qiáng)弱程度。

風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動(dòng)力因素的基本特征是:長(zhǎng)期制約或影響風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展過(guò)程的最原本因素,它對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)動(dòng)和演進(jìn)具有決定作用,并規(guī)范和決定風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的形式、速度和方向。根據(jù)現(xiàn)有的理論進(jìn)展和經(jīng)驗(yàn)分析,推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的動(dòng)力因素主要包括高收益的預(yù)期與保障機(jī)制、企業(yè)家精神、技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響,它們與風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的關(guān)系可以用下圖來(lái)表示。

1、高收益的預(yù)期與保障機(jī)制

任何投資的動(dòng)力都來(lái)自于對(duì)利潤(rùn)的追求。但是由于投資過(guò)程中各種不確定性因素的客觀存在,風(fēng)險(xiǎn)投資既有可能增值獲利,也有可能遭受損失而決定的。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高收益伴隨高風(fēng)險(xiǎn)的投資,風(fēng)險(xiǎn)投資家承擔(dān)了極大的風(fēng)險(xiǎn),但也有可能獲得超額的風(fēng)險(xiǎn)投資收益。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)一般注重資金投放的流動(dòng)性、安全性和效益性原則,再加上貸款利率等方面的限制,商業(yè)銀行一般不敢承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)投資于高科技企業(yè),也難以從中獲得相應(yīng)的高收益。但是完善的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與效益的統(tǒng)一,通過(guò)有效地控制風(fēng)險(xiǎn)并分享收益。

高收益的預(yù)期與保障機(jī)制能夠從根本上促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,根本原因在于其本質(zhì)上屬于一種制度變遷,可以通過(guò)以下途徑,保證風(fēng)險(xiǎn)與效益的統(tǒng)一。一是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式的選擇來(lái)組合資源,改善信息不對(duì)稱(chēng)程度,降低交易成本和道德風(fēng)險(xiǎn),提高風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作效率。其中有限合伙制是風(fēng)險(xiǎn)資本的最佳、最有生命力的組織形式。二是通過(guò)嚴(yán)格的項(xiàng)目遴選機(jī)制挑選最有潛力和最符合自己投資專(zhuān)長(zhǎng)的項(xiàng)目來(lái)進(jìn)行資本投放;通過(guò)各種投資策略實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的控制與分散。三是通過(guò)有效的產(chǎn)權(quán)約束機(jī)制來(lái)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制;通過(guò)積極的投資后管理機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)資金增值的最大化與風(fēng)險(xiǎn)的最小化。四是通過(guò)暢通的資金退出機(jī)制渠道實(shí)現(xiàn)收益分享。只有在承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)后獲得相應(yīng)的高收益,才能真正實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與效益的對(duì)稱(chēng)統(tǒng)一。完善的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資金的退出增值,使得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)得以分享高科技企業(yè)成功后的高收益,使投資者的資本保值和增值有了可靠保障,也解除了風(fēng)險(xiǎn)投資家的后顧之憂。

所以,僅僅有了高收益的預(yù)期還不夠,只有從機(jī)制上為高收益的預(yù)期提供安全保障,才能夠吸引資本與人才向風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域流動(dòng),風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)才能真正發(fā)展起來(lái)。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)家精神

企業(yè)家是那些有判斷能力、有信心和有冒險(xiǎn)精神的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者,是以一種新的方式組合生產(chǎn)要素的群體。而企業(yè)家精神,就是企業(yè)家的創(chuàng)新精神。創(chuàng)新被認(rèn)為是具有技術(shù)性的,能夠打破平衡的好主意。因此,從另一種觀點(diǎn)看,企業(yè)家精神是一種思考和行為方式。百森商學(xué)院則認(rèn)為企業(yè)家精神是在不考慮資源目前是否可得的情況下辨識(shí)機(jī)會(huì)并且利用它,目的是在私人和公共領(lǐng)域內(nèi)創(chuàng)造財(cái)富。

在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展過(guò)程中,企業(yè)家精神的地位和作用得到了充分的體現(xiàn),其無(wú)可置疑地扮演著一個(gè)發(fā)動(dòng)因素。一是企業(yè)家的人力資本對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō),比物質(zhì)資本更為重要。在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展過(guò)程中,最稀缺的資源是企業(yè)家的能力;最緊迫的問(wèn)題是合理而有效的配置現(xiàn)有資源。只有富有企業(yè)家精神的企業(yè)家階層充分發(fā)揮高超的管理才能,風(fēng)險(xiǎn)資本才能產(chǎn)生其應(yīng)有的高效益。二是風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)特別需要富有企業(yè)家精神的企業(yè)家階層。企業(yè)家的作用在于消除不確定性,應(yīng)對(duì)不完全信息和高交易成本;當(dāng)市場(chǎng)形成越不完全,就越需要企業(yè)家的創(chuàng)新活動(dòng),把資本和技術(shù)投向最具效率和前途的生產(chǎn)活動(dòng)中去。三是企業(yè)家精神決定著風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的演化與組織創(chuàng)新。產(chǎn)業(yè)是具有相同的組織形式的一系列組織,產(chǎn)業(yè)的演化就是特定組織形式的擴(kuò)散。富有企業(yè)家精神的企業(yè)家階層既能夠通過(guò)創(chuàng)造出新的和有競(jìng)爭(zhēng)力的組織形式來(lái)重新組合現(xiàn)有產(chǎn)業(yè),也可以通過(guò)“復(fù)制”現(xiàn)有組織形式使產(chǎn)業(yè)走向均衡。企業(yè)家精神會(huì)帶來(lái)新的組織形式產(chǎn)生,引起競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的變化,導(dǎo)致新組織形式的擴(kuò)散,從而完成產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與成熟的演變過(guò)程。

3、科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新

技術(shù)創(chuàng)新是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的原動(dòng)力。大量的技術(shù)創(chuàng)新的可能性產(chǎn)生了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的強(qiáng)大需求,風(fēng)險(xiǎn)資本也由此產(chǎn)生發(fā)展,并極大地推動(dòng)了技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。在此背景下,風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)應(yīng)運(yùn)而生并不斷演變發(fā)展。

從歷史淵源來(lái)看,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生于技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的蓬勃發(fā)展之中。具體有以下幾個(gè)原因。一是技術(shù)創(chuàng)新的資金需求促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生。由于技術(shù)創(chuàng)新本身的高風(fēng)險(xiǎn)性、高回報(bào)性的特點(diǎn),特別是技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)資金的客觀要求,催生了風(fēng)險(xiǎn)投資這一具有開(kāi)創(chuàng)性的投資方式的產(chǎn)生。二是創(chuàng)新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為風(fēng)險(xiǎn)投資資本增值的主要途徑。技術(shù)創(chuàng)新的出現(xiàn),特別是那些能提供巨大消費(fèi)潛力以及高收益的技術(shù),能促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的興旺和擴(kuò)大高科技產(chǎn)業(yè)化,是現(xiàn)代科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的產(chǎn)品和勞務(wù)的過(guò)程。隨著高科技產(chǎn)品業(yè)務(wù)不斷發(fā)展壯大和相關(guān)政策法規(guī)的不斷完善,風(fēng)險(xiǎn)資本在全球范圍內(nèi)得到了加速擴(kuò)張。三是風(fēng)險(xiǎn)投資本身也是一種科學(xué)的創(chuàng)新活動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)不同于傳統(tǒng)的投資方式,從融資投資方式、組織管理方式、項(xiàng)目評(píng)估決策方式到資本市場(chǎng)運(yùn)作方式都進(jìn)行了一系列的創(chuàng)新,建立了一套行之有效的運(yùn)行機(jī)制,產(chǎn)生出獨(dú)特的資源整和、資金配置、激勵(lì)與約束效應(yīng)。因此,風(fēng)險(xiǎn)投資具有來(lái)源于創(chuàng)新活動(dòng)的文化血脈。風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)所體現(xiàn)出來(lái)的正是一種科學(xué)的創(chuàng)新型文化。

風(fēng)險(xiǎn)資本只有投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)才能實(shí)現(xiàn)資本增值,而高科技產(chǎn)業(yè)也只有在風(fēng)險(xiǎn)資本投資的前提下才能迅速產(chǎn)生效益和實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展,二者相互影響相輔相成,缺一不可。

4、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

依據(jù)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者西蒙?庫(kù)茲涅茨教授的經(jīng)典式定義,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是一個(gè)國(guó)家給本國(guó)居民提供日益多樣化商品的能力長(zhǎng)期上升,這種不斷提升的能力,是建立在先進(jìn)技術(shù)以及所需要的制度和意識(shí)形態(tài)之相應(yīng)的調(diào)整的基礎(chǔ)上的。風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的興衰發(fā)展,是與一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緊密相關(guān)的。風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)產(chǎn)生在一國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期快速或穩(wěn)定增長(zhǎng)的過(guò)程中,受挫于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)過(guò)程中,世界各國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展歷史無(wú)不揭示了這一點(diǎn)。從長(zhǎng)期來(lái)看,風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是相伴相生的關(guān)系。

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展作用,可以從兩個(gè)方面來(lái)說(shuō)明。一是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生發(fā)展提供了基礎(chǔ)的環(huán)境與條件。首先,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)不僅降低了風(fēng)險(xiǎn)投資的整體風(fēng)險(xiǎn),還為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了最基礎(chǔ)的發(fā)展條件――資本的不斷積累與持續(xù)供應(yīng);其次,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新,在國(guó)民產(chǎn)出量持續(xù)上升的過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的對(duì)技術(shù)研究成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的巨大需求,從而促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生;最后,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的制度、觀念和意識(shí)形態(tài)的調(diào)整和創(chuàng)新,為風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生與發(fā)展提供了良好的文化環(huán)境、人才培養(yǎng)與制度支持。因此,整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境無(wú)論在短期和長(zhǎng)期都對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資有著最大的影響。二是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的產(chǎn)生發(fā)展提供了機(jī)遇與空間。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必然帶來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化,涌現(xiàn)諸多投資機(jī)會(huì),這不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生發(fā)展提供了機(jī)遇,而且由于這種變化的長(zhǎng)期存在,并且處于長(zhǎng)期上升的趨勢(shì),就為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供了充足的發(fā)展空間,使得風(fēng)險(xiǎn)投資不僅能夠在微觀層次順利完成風(fēng)險(xiǎn)資本循環(huán)的整個(gè)過(guò)程,也可以使得風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)在宏觀層次順利完成組織結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新擴(kuò)散和產(chǎn)業(yè)形態(tài)的變遷。

通過(guò)以上分析可以明確,風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)本身的產(chǎn)物,并最終成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要促進(jìn)因素,當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資與新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的良性互動(dòng)關(guān)系真正形成時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)就真正發(fā)展起來(lái)了。

五、結(jié)論與啟示

研究表明,市場(chǎng)機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)產(chǎn)生的基礎(chǔ),而政府的扶持是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展壯大最重要的保障,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生、發(fā)展與成熟是諸多因素共同作用的結(jié)果。在那些對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展起著根本性決定作用的因素中,高收益的預(yù)期與保障機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的根本動(dòng)力,風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)家精神是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力,科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的需求動(dòng)力,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期動(dòng)力。

以上研究給予我們以下現(xiàn)實(shí)啟示。一是要充分協(xié)調(diào)與發(fā)揮市場(chǎng)與政府在風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)制度變遷中的作用。不僅要充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的主導(dǎo)作用,也要積極發(fā)揮政府扶持的保障與支持作用,既要滿足市場(chǎng)主體(風(fēng)險(xiǎn)投資者)強(qiáng)烈的制度創(chuàng)新需求,也要實(shí)現(xiàn)政府最大限度地獲得制度變遷的規(guī)模效應(yīng),實(shí)現(xiàn)制度變遷的效率最大化,路徑最優(yōu)化。二是要加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的互動(dòng)效應(yīng)。一方面技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)能夠極大促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步,而技術(shù)進(jìn)步是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?另一方面技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)能夠真正產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)投資的需求。要加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的拉動(dòng)效應(yīng),不僅需要建立一套完整的技術(shù)研發(fā)體系,而且必須建立良好的技術(shù)市場(chǎng)機(jī)制,前者為風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作提供豐富的技術(shù)產(chǎn)品,后者則使技術(shù)創(chuàng)新成為風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的強(qiáng)有力的技術(shù)支持后盾。三是加強(qiáng)企業(yè)家精神的培育。促進(jìn)企業(yè)家精神形成的關(guān)鍵不僅在于要培養(yǎng)高質(zhì)量高水平的企業(yè)家,更重要的是培育產(chǎn)生企業(yè)家群體的文化環(huán)境。一個(gè)為開(kāi)創(chuàng)企業(yè)提供動(dòng)機(jī)的支持性的文化環(huán)境或是激勵(lì)是最重要的,而且文化背景決定了具有創(chuàng)業(yè)潛質(zhì)的個(gè)人的分布狀況。一個(gè)國(guó)家的人口中具有創(chuàng)業(yè)傾向的頻率越高,它所儲(chǔ)備的潛在企業(yè)家就越多。因此,進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)造企業(yè)的概率就越高,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)就越能夠發(fā)展壯大。

風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中的問(wèn)題與對(duì)策:我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展策略

[提要] 基于對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的了解，由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展較晚，無(wú)論是在投資環(huán)境還是在風(fēng)險(xiǎn)投資管理制度上都有一定的不足，導(dǎo)致我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過(guò)程中還存在一定的問(wèn)題。鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資的重要性及其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，正確了解我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)存在的問(wèn)題并采取必要的干預(yù)措施是十分必要的。因此，我們應(yīng)當(dāng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)存在的問(wèn)題，制定有針對(duì)性的解決策略，以奠定良好的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)；問(wèn)題與對(duì)策；效益

一、前言

受到投資環(huán)境以及市場(chǎng)環(huán)境等因素的影響，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)在發(fā)展中還存在一定的不足。首先，對(duì)于政府資金的利用不夠充分，很多政府資金處于閑置狀態(tài)，沒(méi)有得到充分的利用；其次，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)專(zhuān)家型人才數(shù)量較少，沒(méi)有建立起完善的專(zhuān)業(yè)人才孵化機(jī)制，影響風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的專(zhuān)業(yè)水平；最后，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展還不成熟，無(wú)論是資本市場(chǎng)的運(yùn)作模式還是資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理模式都存在不足。因此，只有重視并解決這些問(wèn)題，才能提高風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展質(zhì)量。

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)存在的主要問(wèn)題

（一）政府資金存在閑置的情況，資金利用率不高。為了有效地扶持企業(yè)生產(chǎn)，我國(guó)政府每年都會(huì)劃撥一定數(shù)量的資金用于企業(yè)的發(fā)展和投資。但是由于缺乏專(zhuān)業(yè)的投資手段以及對(duì)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)了解較少，許多政府資金在實(shí)際的使用過(guò)程中并沒(méi)有得到充分的利用，既沒(méi)有解決企業(yè)的融資問(wèn)題，同時(shí)也浪費(fèi)了政府資金。因此，對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)而言，政府資金未得到充分利用的問(wèn)題相對(duì)嚴(yán)重，只有有效地解決這一問(wèn)題，做到充分利用政府的配套資金，才能解決風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)中存在的資金利用問(wèn)題。

按照政府投資要求，各級(jí)政府都會(huì)在財(cái)政專(zhuān)項(xiàng)資金里面劃出一定額度的資金用于扶持企業(yè)及企業(yè)融資。如何做好政府資金的運(yùn)用，做到根據(jù)政府的規(guī)劃充分利用閑置資金，成為了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)需要思考的問(wèn)題之一。所以，有效地解決政府資金閑置問(wèn)題，并提高資金利用率，對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。為此，我們要對(duì)政府資金閑置問(wèn)題有正確的認(rèn)識(shí)，做到根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的實(shí)際需要進(jìn)行政府資金的配套。

（二）我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)人才結(jié)構(gòu)不合理。由于風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)，在具體的項(xiàng)目和資金操作過(guò)程中，需要專(zhuān)業(yè)型人才進(jìn)行把控。但是從目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的人才結(jié)構(gòu)來(lái)看，專(zhuān)家型人才數(shù)量相對(duì)較少，專(zhuān)業(yè)技術(shù)人才數(shù)量也并不充足，由于缺乏專(zhuān)業(yè)的技術(shù)人才，風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過(guò)程中難以提高產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平和專(zhuān)業(yè)化水平。所以，有效提高人才質(zhì)量并做好人才儲(chǔ)備，對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。

風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)與其他產(chǎn)業(yè)不同之處在于，風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)需要大量的高端專(zhuān)業(yè)人才操作，如果專(zhuān)業(yè)技術(shù)人才較少或者專(zhuān)業(yè)技術(shù)人才水平不夠，不但無(wú)法完成風(fēng)險(xiǎn)投資交易，同時(shí)還會(huì)給風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)較大的隱患，嚴(yán)重時(shí)會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)投資金融風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資還是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)都會(huì)造成嚴(yán)重的打擊。所以，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)人才結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題必須得到有效的解決，如何提高專(zhuān)業(yè)人才素質(zhì)和做好專(zhuān)業(yè)人才培訓(xùn)，對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)而言至關(guān)重要。

（三）我國(guó)資本市場(chǎng)整體環(huán)境還需要進(jìn)一步完善。相對(duì)于歐美國(guó)家，我國(guó)在資本市場(chǎng)環(huán)境上還不夠完善，資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較晚，各項(xiàng)管理機(jī)制和管理流程還比較薄弱，距離發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)管理還有不小的差距。如何有效地縮小差距并健全資本市場(chǎng)環(huán)境，對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。因此，我國(guó)應(yīng)當(dāng)在風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中充分認(rèn)識(shí)到資本市場(chǎng)環(huán)境的問(wèn)題和短板，并在下一步的發(fā)展過(guò)程中，夯實(shí)資本市場(chǎng)環(huán)境，建立良好的資本市場(chǎng)秩序。

風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)與其他產(chǎn)業(yè)不同，參考國(guó)外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)要想實(shí)現(xiàn)大發(fā)展，就必須要有完善的資本市場(chǎng)作為輔助。鑒于我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)相對(duì)薄弱，在具體的發(fā)展過(guò)程中還受到多種因素的制約，資本市場(chǎng)已經(jīng)成為了制約風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的重要因素。因此，如何有效地優(yōu)化資本市場(chǎng)環(huán)境，培育出良好的資本市場(chǎng)，才能為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展策略

（一）加強(qiáng)對(duì)政府資金的利用，避免資金閑置現(xiàn)象發(fā)生。從我國(guó)現(xiàn)有的政府資金來(lái)看，之所以出現(xiàn)政府資金未得到充分利用的問(wèn)題，除了政府在投資過(guò)程中過(guò)于謹(jǐn)慎之外，還與政府的投資機(jī)制和投資方法有關(guān)系，同時(shí)政府也沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，造成了政府配套資金難以與民間資金共同使用。因此，在風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)合理地利用政府Y金，形成政府資金與民間資金共同參與的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，有效地提高政府資金的利用率。

按照風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際需求以及政府配套資金閑置的現(xiàn)狀，在風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中，應(yīng)積極與政府協(xié)調(diào)，加快資金布局和杠桿資金的運(yùn)用，利用風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)機(jī)制吸引政府配套資金進(jìn)入，提高政府配套資金的利用率，降低政府配套資金的投資風(fēng)險(xiǎn)，使我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過(guò)程中能夠做到根據(jù)產(chǎn)業(yè)要求和市場(chǎng)要求做好政府資金的充分利用，滿足風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)際要求，為政府資金的利用開(kāi)辟專(zhuān)門(mén)的渠道。

（二）重視專(zhuān)業(yè)人才的引進(jìn)和培養(yǎng)。鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的實(shí)際特點(diǎn)，只有重視專(zhuān)業(yè)人才的引進(jìn)和培養(yǎng)，才能做到提高風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量的目的。同時(shí)，吸引國(guó)外專(zhuān)家型人才進(jìn)入，形成高端專(zhuān)家?guī)?dòng)專(zhuān)業(yè)人才共同發(fā)展的局面，建立有效的人才孵化機(jī)制，進(jìn)一步完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的人才體系，建立正常的人才發(fā)展機(jī)制。

基于風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)對(duì)專(zhuān)業(yè)技術(shù)人才的需求，風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，不但要認(rèn)清專(zhuān)業(yè)技術(shù)人才的重要作用，同時(shí)還應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)模及未來(lái)的發(fā)展走勢(shì)，確定合理的專(zhuān)業(yè)人才引進(jìn)和培養(yǎng)計(jì)劃，做到根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展實(shí)際，采取必要的人才引進(jìn)和培養(yǎng)措施，滿足風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要，為風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展奠定良好的人才基礎(chǔ)。

（三）進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善，建立完善的投資管理機(jī)制?？紤]到資本環(huán)境的重要性及其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的具體影響，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)，為風(fēng)險(xiǎn)投資建立良好的退出機(jī)制有效地降低風(fēng)險(xiǎn)投資的失敗概率，提高風(fēng)險(xiǎn)投資的整體收益，同時(shí)也降低風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)的概率，為風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)奠定良好的基礎(chǔ)。因此，進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善，建立完善的投資管理機(jī)制是十分必要的。

投資管理機(jī)制的完善以及資本市場(chǎng)的培育，對(duì)于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展而言具有重要的推動(dòng)作用，同時(shí)也是保證我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)能夠得到良好發(fā)展的重要基礎(chǔ)。為此，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，應(yīng)注重資本市場(chǎng)以及配套機(jī)制的完善，保證資本市場(chǎng)能夠與風(fēng)險(xiǎn)投資行為相適應(yīng)，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供良好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和市場(chǎng)基礎(chǔ)。

四、結(jié)論

通過(guò)本文的分析可知，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)要想提高整體的產(chǎn)業(yè)規(guī)模和發(fā)展速度實(shí)現(xiàn)持續(xù)健康的發(fā)展，就應(yīng)當(dāng)從合理利用政府資金形成政府資金與民間資金共同參與的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制、加大國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資專(zhuān)業(yè)人才的培養(yǎng)力度、吸引國(guó)外專(zhuān)家型人才進(jìn)入和完善資本市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資建立良好的退出機(jī)制等方面入手，有效地解決風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)存在的問(wèn)題，推動(dòng)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，提升風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平。

風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中的問(wèn)題與對(duì)策:風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的瓶頸及途徑分析

[摘要]制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的主要因素，是風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源和獲利退出渠道不通暢。解決這一問(wèn)題的途徑是，制定稅收優(yōu)惠政策，提供投資法律保障，擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源，建立風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的“二板市場(chǎng)”。

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資；　風(fēng)險(xiǎn)資本；　退出

風(fēng)險(xiǎn)投資起源于20世紀(jì)40年代的美國(guó)，在其發(fā)展過(guò)程中直接造就了一大批高科技跨國(guó)公司，推動(dòng)了戰(zhàn)后世界經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，促進(jìn)了人類(lèi)社會(huì)由工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代向知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的過(guò)渡。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)起步較晚，自1985年國(guó)內(nèi)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司成立至今，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已達(dá)50余家，風(fēng)險(xiǎn)資本總額達(dá)數(shù)百億元人民幣，啟動(dòng)了一批風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，發(fā)展了許多高新技術(shù)企業(yè)，如搜狐、金碟、聯(lián)想、方正等。雖然我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展很快，但還不能稱(chēng)其為現(xiàn)代意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)資本在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中的重要作用遠(yuǎn)未得到充分發(fā)揮。

一、制約風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的瓶頸

風(fēng)險(xiǎn)投資是通過(guò)一定的機(jī)構(gòu)和一定的方式向各類(lèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人籌集風(fēng)險(xiǎn)資本，然后將所籌資本投入具有高度不確定性的高新技術(shù)企業(yè)或項(xiàng)目，并以一定的方式參與所投資企業(yè)或項(xiàng)目管理，期望通過(guò)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的高增長(zhǎng)率并最終通過(guò)出售股權(quán)，獲得高額中長(zhǎng)期收益的一種投資體制。可見(jiàn)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的最基本條件是具備一定規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，然后是具有真正的高新技術(shù)企業(yè)或項(xiàng)目、高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家以及風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)利益的退出。從我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，制約風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的瓶頸主要是風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源和獲利退出渠道不通暢。

（一）風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源渠道不暢

從某種意義上說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)機(jī)制的重要一環(huán)是籌資，而不是投資。我國(guó)科技與資本的結(jié)合仍沿襲計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代由政府深度參與的運(yùn)作模式，政府撥款占據(jù)主導(dǎo)地位，通過(guò)科研機(jī)構(gòu)撥款、國(guó)有資產(chǎn)存量變現(xiàn)后的再投入等方式，直接進(jìn)入高新技術(shù)企業(yè)或項(xiàng)目的研制開(kāi)發(fā)，甚至送達(dá)產(chǎn)業(yè)化的大路上。國(guó)家資本直接進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資領(lǐng)域，必然導(dǎo)致有限的政府財(cái)力無(wú)法滿足高新技術(shù)成果化對(duì)資本投入的巨大需求，風(fēng)險(xiǎn)資本的規(guī)模受到抑制。同時(shí)，還造成非市場(chǎng)化投資運(yùn)行機(jī)制內(nèi)部的責(zé)任與利益不清，導(dǎo)致資本運(yùn)行效率低下，難以適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。

發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，其初衷是充分動(dòng)員社會(huì)資金的廣泛參與，而并非政府愿意充當(dāng)主要投資者角色。風(fēng)險(xiǎn)投資者是否愿對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資，取決于其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的預(yù)期收益與投資風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡。只有當(dāng)預(yù)期收益大于風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者才會(huì)介入。而風(fēng)險(xiǎn)投資者的預(yù)期收益在很大程度上取決于風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境，如政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)投資者的稅收政策，以及有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的法律、法規(guī)與完善的金融市場(chǎng)等。我國(guó)目前的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境還不足以調(diào)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資者的積極性。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道不暢

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的發(fā)展過(guò)程一般需要經(jīng)歷4個(gè)階段，即種子期、創(chuàng)立期、擴(kuò)充期和產(chǎn)品成熟期。種子期是科技項(xiàng)目的發(fā)明者或創(chuàng)業(yè)者為驗(yàn)證創(chuàng)意的可行性，投人大量資金用于研究之需。創(chuàng)立期是科技發(fā)明或?qū)＠糜诋a(chǎn)品開(kāi)發(fā)直至生產(chǎn)開(kāi)始，投入較大資金購(gòu)置生產(chǎn)設(shè)備、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及推銷(xiāo)。擴(kuò)充期是企業(yè)逐步取得經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，投入更多資金用于進(jìn)一步提高產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力，并占有更多的市場(chǎng)份額。產(chǎn)品成熟期的企業(yè)產(chǎn)品占有較大的市場(chǎng)份額，知名度較高，企業(yè)可以依靠自身積累擴(kuò)大規(guī)模。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)，種子期是為獲取收益的進(jìn)入，產(chǎn)品成熟期則是為實(shí)現(xiàn)收益的退出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本“投入一一回收——再投入”的循環(huán)運(yùn)行。

風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)是追求超常規(guī)投資收益和盡可能減少投資風(fēng)險(xiǎn)，客觀上要求有一個(gè)投資者進(jìn)退自如的機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有3種：一是公開(kāi)上市，使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)得以確認(rèn)和獨(dú)立，并獲得在證券市場(chǎng)上持續(xù)籌資的能力。二是收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)間的收購(gòu)和兼并，或被另一家風(fēng)險(xiǎn)資本接手進(jìn)行二期投資。三是清算破產(chǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)投資及時(shí)抽身，避免更大的損失。在以上3種退出方式中，收購(gòu)和清算破產(chǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資者在投資不成功時(shí)痛苦而明智的選擇，公開(kāi)上市則是風(fēng)險(xiǎn)投資者最愿意接受的退出方式。從目前我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，對(duì)企業(yè)股票上市采取“一視同仁”的政策，沒(méi)有考慮到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的特殊性。由于成長(zhǎng)中高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不具備上市公司的條件，無(wú)法像上市公司那樣在正式的證券市場(chǎng)進(jìn)行股票或期權(quán)的交易，這就使大多數(shù)高新技術(shù)企業(yè)沒(méi)有可以使風(fēng)險(xiǎn)資本及時(shí)退出的資本市場(chǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資沒(méi)有合適的退出渠道，就不可能實(shí)現(xiàn)自己的最佳價(jià)值。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的途徑分析

（一）制定稅收優(yōu)惠政策

為推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，世界各國(guó)政府都制定了相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策。如美國(guó)將風(fēng)險(xiǎn)投資資本收益稅稅率由49.5％降到10％，新加坡政府則規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)投資最初5～10年完全免稅。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展雖處于初期階段，但制定相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策是完全必要的?？梢园凑诊L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或項(xiàng)目的發(fā)展過(guò)程降低稅率或在一定時(shí)期內(nèi)完全免稅，以刺激風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資意愿，推動(dòng)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

（二）為風(fēng)險(xiǎn)投資提供法律保障

風(fēng)險(xiǎn)投資是集融資、投資、資本運(yùn)營(yíng)和企業(yè)管理為一體的金融過(guò)程，其風(fēng)險(xiǎn)資金的來(lái)源、運(yùn)作規(guī)范，以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的法律地位、風(fēng)險(xiǎn)投資公司的法律定位等，都需要法律、法規(guī)予以明確。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，至今仍缺乏有力的法律保護(hù)，尚未確定一部促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的《風(fēng)險(xiǎn)投資法》。為促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，應(yīng)以頒布實(shí)施的《證券投資基金管理暫行辦法》為基礎(chǔ)，盡快制定《風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理辦法》，同時(shí)應(yīng)對(duì)制約風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的有關(guān)法律、法規(guī)進(jìn)行修改和完善，使風(fēng)險(xiǎn)投資在發(fā)展初期能運(yùn)作規(guī)范，為其大規(guī)模健康發(fā)展創(chuàng)造良好的法律環(huán)境。

（三）擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源

西方國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)資本主要來(lái)源于養(yǎng)老金、保險(xiǎn)基金、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)集團(tuán)、政府基金以及家庭和個(gè)人。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源應(yīng)是多渠道的。首先，應(yīng)放寬養(yǎng)老金的投資限制，加強(qiáng)養(yǎng)老金運(yùn)營(yíng)的管理，提高養(yǎng)老金的收益水平。隨著我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)體系的建立和完善，養(yǎng)老保險(xiǎn)的覆蓋范圍不斷擴(kuò)大，養(yǎng)老金滾存結(jié)余不斷增加，應(yīng)當(dāng)充分運(yùn)用好這一龐大的資金，使其成為風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來(lái)源。其次，應(yīng)引導(dǎo)家庭和個(gè)人投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，居民收入水平穩(wěn)步提高。截止1999年底，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款已達(dá)6萬(wàn)億人民幣，資本的潛力十分巨大。應(yīng)通過(guò)各種方式，積極引導(dǎo)私人資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，使其成為私人權(quán)益資本的一部分。再次，應(yīng)打破企業(yè)惜投的狀態(tài)，鼓勵(lì)實(shí)力較強(qiáng)的大企業(yè)集團(tuán)參與風(fēng)險(xiǎn)投資，以尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，增強(qiáng)盈利能力，推動(dòng)科技進(jìn)步。同時(shí)，要吸引外資參與風(fēng)險(xiǎn)投資，扶持民族高科技產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)。

（四）為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)建立“二板市場(chǎng)”

開(kāi)辟“二板市場(chǎng)”，是風(fēng)險(xiǎn)投資賴(lài)以生存和發(fā)展必不可少的條件。它能進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易，使風(fēng)險(xiǎn)資本形成正常的滾動(dòng)增值，循環(huán)發(fā)展。“二板市場(chǎng)”不僅為高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)直接融資提供了可能，也為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出增值提供了“跳板”和“柜臺(tái)”。美國(guó)的OTC、英國(guó)的USM等就是在嚴(yán)格控制和管理正式上市公司的股票，以保證股票市場(chǎng)正常運(yùn)行的前提下，為無(wú)資格在證券交易所上市的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行股票交易而建立的?！岸迨袌?chǎng)”發(fā)行股票的標(biāo)準(zhǔn)低于一般證券市場(chǎng)，只要風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的規(guī)模和資金達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，就可以在“二板市場(chǎng)”上發(fā)行股票。如香港的“二板市場(chǎng)”對(duì)中小企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的上市要求主要是盈利能力，只要連續(xù)3年的盈利率在20％以上即可上市。我國(guó)“二板市場(chǎng)”的建立，早已是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資者所期盼的。

風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中的問(wèn)題與對(duì)策:我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中的問(wèn)題與對(duì)策

摘要：風(fēng)險(xiǎn)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高投入、低流動(dòng)性、高技術(shù)性的基本特征。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體單一，資金渠道狹窄，資金缺口大，缺乏高素質(zhì)人才，運(yùn)作不夠規(guī)范，法律法規(guī)不健全，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)乏力，中介服務(wù)不到位，退出機(jī)制不健全。必須發(fā)展規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資主體，拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源渠道，培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資人才，完善風(fēng)險(xiǎn)投資法規(guī)，培育風(fēng)險(xiǎn)投資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，建立風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制，制定鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)稅政策，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；特征；問(wèn)題；對(duì)策

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的基本特征

風(fēng)險(xiǎn)投資也叫創(chuàng)業(yè)投資,一般是指對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資，它具有以下基本特征：

1、高風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象主要是剛剛起步的中小型高新技術(shù)企業(yè),投資目標(biāo)常常是“種子技術(shù)”或構(gòu)想創(chuàng)意,處于初始設(shè)計(jì)階段,尚未經(jīng)過(guò)市場(chǎng)檢驗(yàn),能否轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力,有許多不確定因素，失敗的幾率很大。有些項(xiàng)目在進(jìn)行一段時(shí)間后被證明在現(xiàn)有條件下難以成功。有的項(xiàng)目在立項(xiàng)時(shí)是先進(jìn)的，但到完成時(shí)別人已捷足先登獲得了專(zhuān)利或搶占了市場(chǎng)，或者出現(xiàn)了更好的替代產(chǎn)品，或者市場(chǎng)需求發(fā)生了變化，從而失去了意義，不得不放棄。有的科技成果本質(zhì)上是成功的，但受傳統(tǒng)觀念的約束，尚不能為市場(chǎng)接受，從而難以取得預(yù)計(jì)的效果。因此，高風(fēng)險(xiǎn)性是風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)特征之一。

2、高收益性。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種著眼于未來(lái)的戰(zhàn)略性投資，風(fēng)險(xiǎn)背后蘊(yùn)含著巨額利潤(rùn)，即預(yù)期的高成長(zhǎng)、高增值。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目一旦成功，能夠生產(chǎn)出性能優(yōu)良、價(jià)格便宜、為市場(chǎng)普遍接受的產(chǎn)品，獲得巨大的市場(chǎng)份額或開(kāi)拓出新的市場(chǎng)空間，獲得豐厚的投資回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資之所以經(jīng)受很長(zhǎng)時(shí)間考驗(yàn),并沒(méi)有因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)而衰落，反而愈顯蓬勃發(fā)展之勢(shì)，關(guān)鍵是其具有風(fēng)險(xiǎn)損失補(bǔ)償機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資所追求的收益一般不是紅利而是在風(fēng)險(xiǎn)資本退出時(shí)的資本增值，即公司上市時(shí)以15倍以上的市盈率套現(xiàn)，獲取高額回報(bào)。預(yù)期的高成長(zhǎng)、高增值是其投資的內(nèi)在動(dòng)因，高收益性在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中充分體現(xiàn)出來(lái)。

3、高投入、低流動(dòng)性。許多具有重大意義的科技項(xiàng)目需要很高的投入才可能獲得成功，如集成電路、核電站、航天器、通信設(shè)備、生物技術(shù)、基因工程等項(xiàng)目，沒(méi)有相當(dāng)大的資金投入，就不可能見(jiàn)到成效。風(fēng)險(xiǎn)資本往往在高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)立初期就投入，此時(shí)企業(yè)往往出現(xiàn)虧損，隨著科技開(kāi)發(fā)成功和產(chǎn)品市場(chǎng)的不斷開(kāi)拓，此時(shí)競(jìng)爭(zhēng)者不多，產(chǎn)品能以高價(jià)格出售，可獲得高額利潤(rùn)。當(dāng)產(chǎn)品進(jìn)入成熟期，生產(chǎn)者逐漸增多，超額利潤(rùn)消失，此時(shí)就要清理資產(chǎn)，撤出資金去從事其他新項(xiàng)目投資。往往通過(guò)企業(yè)上市，在資本市場(chǎng)將股權(quán)變現(xiàn)收回投資、獲取回報(bào)，繼而進(jìn)行新一輪投資運(yùn)作。若出口不暢，將導(dǎo)致撤資困難、風(fēng)險(xiǎn)資本的流動(dòng)性降低。

4、高技術(shù)性。風(fēng)險(xiǎn)投資大都投向高技術(shù)領(lǐng)域，向那些新創(chuàng)立的、有巨大發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍夹再|(zhì)的企業(yè)或產(chǎn)業(yè)投入權(quán)益性資本，以承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)來(lái)追求高收益。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)由于其風(fēng)險(xiǎn)大，產(chǎn)品附加值高，因而收益也高，符合風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)，因而成為風(fēng)險(xiǎn)投資的重點(diǎn)領(lǐng)域。在向高技術(shù)企業(yè)投入資本的同時(shí)，也參與企業(yè)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理，與企業(yè)結(jié)成一種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享、一榮俱榮、一損俱損的關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)投資者要參與企業(yè)管理，自身素質(zhì)要求很高,必須掌握現(xiàn)代科技、金融投資、企業(yè)管理等方面的知識(shí),具有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中的問(wèn)題

1、投資主體單一，資金渠道狹窄，資金缺口大。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金來(lái)源，政府和銀行資金大約占70 % ，大大超過(guò)美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家不到9 % 的比例。居民投資理財(cái)渠道不寬，儲(chǔ)蓄存款增速加快，很少用到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金和其他民間資金等進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的渠道和運(yùn)作機(jī)制尚未建立。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年末全中國(guó)擁有風(fēng)險(xiǎn)投資公司近100家，風(fēng)險(xiǎn)投資資金僅有 94億元，實(shí)際項(xiàng)目投入只有 16億元，這一規(guī)模僅是科學(xué)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化所需資金的1%。同時(shí)，單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模偏小，一般只有幾千萬(wàn)元甚至幾百萬(wàn)元，很難支撐大型科技項(xiàng)目，不能滿足科技成果轉(zhuǎn)化的資金需要。

2、缺乏高素質(zhì)專(zhuān)業(yè)人才，運(yùn)作不夠規(guī)范。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資才剛剛起步，缺乏具有相應(yīng)科技知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)、懂金融投資的復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才。現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)投資人才隊(duì)伍從知識(shí)結(jié)構(gòu)、思維方式與行為模式及品格特征等方面都還不能完全滿足風(fēng)險(xiǎn)投資的要求?，F(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)大都由地方政府創(chuàng)辦和資助，目的主要是為了發(fā)展本地的高科技產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)科技成果轉(zhuǎn)化，搞活地方經(jīng)濟(jì)，這與遵循“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的真正意義的風(fēng)險(xiǎn)投資基金有很大的不同；風(fēng)險(xiǎn)投資基金大部分來(lái)源于政府，通過(guò)政府或政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行管理運(yùn)作，出資人與管理人一體化，監(jiān)控機(jī)制不完備，資金運(yùn)作者和政府官員雙重身份，使其對(duì)投資缺乏責(zé)任感，還容易出現(xiàn)行政干預(yù)。

3、缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)乏力。《風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》、《風(fēng)險(xiǎn)投資公司法》尚在制定中。過(guò)去制定的《公司法》、《合伙企業(yè)法》和《專(zhuān)利法》等法規(guī)未考慮風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作特點(diǎn)，在許多方面未能給風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的法律保障。一項(xiàng)技術(shù)開(kāi)發(fā)成功，立即就有許多仿冒者出現(xiàn)，爭(zhēng)奪市場(chǎng)，由于仿冒者不承擔(dān)前期開(kāi)發(fā)費(fèi)用，其成本低于原技術(shù)開(kāi)發(fā)者，使開(kāi)發(fā)者處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)，通過(guò)打官司維護(hù)自己的權(quán)益，往往又要消耗大量時(shí)間和精力，侵權(quán)者尚未受到懲罰，原告方已筋疲力盡。以上這些都阻礙著風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。

4、中介服務(wù)不到位，退出機(jī)制不健全。風(fēng)險(xiǎn)投資首先面臨的是對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)品的認(rèn)定問(wèn)題，這種認(rèn)定既包括技術(shù)認(rèn)定又包括價(jià)值認(rèn)定，需要中介機(jī)構(gòu)來(lái)協(xié)助完成。中介機(jī)構(gòu)對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)品的認(rèn)定的科學(xué)性和真實(shí)性，為以后的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)直接的影響。風(fēng)險(xiǎn)投資還需要建立較完善的資本市場(chǎng)體系，以便為風(fēng)險(xiǎn)資本的變現(xiàn)開(kāi)辟通道，在這方面還遠(yuǎn)不能適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的要求。風(fēng)險(xiǎn)投資者冒高風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域是為了在所投資的項(xiàng)目步入成熟階段時(shí)通過(guò)企業(yè)股票公開(kāi)上市、協(xié)議轉(zhuǎn)讓或回購(gòu)等獲得高額投資回報(bào)。目前創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)尚未建立，主板市場(chǎng)對(duì)上市公司的要求高，上市機(jī)會(huì)少，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換不暢，使風(fēng)險(xiǎn)投資很難退出。

三、發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)策

1、發(fā)展規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資主體。一是風(fēng)險(xiǎn)投資公司。我國(guó)一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司是以政府出資為主，由此帶來(lái)資產(chǎn)所有者虛置、錯(cuò)位和預(yù)算約束軟化等問(wèn)題，不利于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。需要對(duì)這部分風(fēng)險(xiǎn)投資公司加以調(diào)整，實(shí)施所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的治理結(jié)構(gòu)，政府不能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司運(yùn)作橫加干涉，經(jīng)營(yíng)管理者必須與原所在單位割斷聯(lián)系并作出承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的承諾，政府出資起帶動(dòng)作用，在公司發(fā)展步入正軌、能獲取較高利潤(rùn)時(shí)，政府資本應(yīng)該退出，讓其他社會(huì)資本介入。二是風(fēng)險(xiǎn)投資基金。用私募或公募方式籌集風(fēng)險(xiǎn)投資基金是擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)資本的主要手段，也是發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資主體的方向。與風(fēng)險(xiǎn)投資公司相比，公募基金的集資規(guī)模大，作為一種金融工具，與金融機(jī)構(gòu)具有天然的聯(lián)系，在設(shè)立運(yùn)作一段時(shí)間后可申請(qǐng)上市，這對(duì)投資者極具吸引力，容易大規(guī)模積聚資金。

2、拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源渠道。首先，保險(xiǎn)公司、信托投資公司、養(yǎng)老基金和捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)投資者是風(fēng)險(xiǎn)投資的最佳資金來(lái)源。其次，商業(yè)銀行資金也可以多種模式介入風(fēng)險(xiǎn)投資。第三，積極引導(dǎo)國(guó)外資金進(jìn)入，不僅可以獲得風(fēng)險(xiǎn)投資資本，而且可以學(xué)習(xí)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)。第四，引導(dǎo)大企業(yè)參與風(fēng)險(xiǎn)投資，同時(shí)解決企業(yè)產(chǎn)品更新?lián)Q代、提供增值服務(wù)的問(wèn)題。第五，引導(dǎo)民間資本投向風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。第六，證券商可通過(guò)發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金、入股風(fēng)險(xiǎn)投資公司等方式介入風(fēng)險(xiǎn)投資。第七，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資離不開(kāi)政府資金投入發(fā)揮引導(dǎo)和帶動(dòng)作用。

3、培養(yǎng)高素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)投資人才。通過(guò)組織專(zhuān)業(yè)知識(shí)培訓(xùn)，提高風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)人員的業(yè)務(wù)管理水平；大力發(fā)展教育，盡快培養(yǎng)大批既懂金融、證券、投資，又懂財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)（審計(jì)）、管理、法律的復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才；制定優(yōu)惠政策，提供人力資源優(yōu)化配置機(jī)制，為人才合理流動(dòng)創(chuàng)造必要條件，通過(guò)招聘或國(guó)際交流，引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資專(zhuān)家，彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)人才的不足，改善人才缺乏狀況；利用社會(huì)傳媒，大力宣傳風(fēng)險(xiǎn)投資知識(shí)，培養(yǎng)公眾的風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)；創(chuàng)造有利于風(fēng)險(xiǎn)投資人才成長(zhǎng)的環(huán)境，建立激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)高層次科技與經(jīng)濟(jì)管理人才投身于風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)中來(lái)。

4、完善風(fēng)險(xiǎn)投資法律法規(guī)。必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資立法，研究制定風(fēng)險(xiǎn)投資法及其具體實(shí)施細(xì)則, 規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式、設(shè)立條件、籌資方式、投資組合、運(yùn)作程序、內(nèi)控制度和退出機(jī)制等，切實(shí)有效地調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)投資行為及其法律關(guān)系，為風(fēng)險(xiǎn)投資的正常運(yùn)作提供必要的政策法律保障。風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程中的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)十分重要。必須完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面的法律、法規(guī)，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的歸屬、使用、收益等作出明確規(guī)定，對(duì)創(chuàng)業(yè)者的專(zhuān)利權(quán)、專(zhuān)有權(quán)等提供法律保護(hù)，維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資者的合法權(quán)益，發(fā)揮其從事風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)業(yè)的積極性。

5、培育風(fēng)險(xiǎn)投資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。大力培育服務(wù)于風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的各種中介機(jī)構(gòu)，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供全方位的中介服務(wù)，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資所需要的中介機(jī)構(gòu)包括為鑒別風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資質(zhì)和先進(jìn)性而設(shè)立的標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)，為評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)科技成果和無(wú)形資產(chǎn)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)而設(shè)立的估值機(jī)構(gòu)，為評(píng)價(jià)項(xiàng)目技術(shù)先進(jìn)性、產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度、盈利水平、生命周期等而設(shè)立的市場(chǎng)潛力評(píng)價(jià)調(diào)查機(jī)構(gòu)，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)申請(qǐng)上市前和上市后提供決策咨詢(xún)等服務(wù)的金融中介機(jī)構(gòu)，另外還要有行業(yè)自律管理服務(wù)機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資法律咨詢(xún)顧問(wèn)、會(huì)計(jì)審計(jì)服務(wù)機(jī)構(gòu)等。

6、建立風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制。通過(guò)柜臺(tái)交易，鼓勵(lì)大企業(yè)收購(gòu)、兼并風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)；通過(guò)股權(quán)回購(gòu)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)將風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所持有股份購(gòu)回注銷(xiāo)，或按持股比例分配給其他股東；通過(guò)員工收購(gòu)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)廣大員工集體將風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所持股份收購(gòu)并持有；通過(guò)買(mǎi)殼上市，創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過(guò)收購(gòu)某上市公司一定數(shù)量的股權(quán)，取得控制權(quán)后，再將自己的資產(chǎn)通過(guò)反向收購(gòu)方式注入上市公司內(nèi)，實(shí)現(xiàn)間接上市，然后風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)再通過(guò)證券市場(chǎng)逐步退出；鼓勵(lì)企業(yè)在海外上市，充分利用海外市場(chǎng)；清算和破產(chǎn)，可以作為創(chuàng)業(yè)資本在投資失敗時(shí)的一種特殊退出方式；設(shè)立二板市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)，適當(dāng)放寬風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)上市條件。通過(guò)建立有效的退出機(jī)制，確保風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)得來(lái)，出得去，正常循環(huán)，滾動(dòng)發(fā)展。

7、制定鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)稅政策。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展需要政府的政策支持。世界各國(guó)為了鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展，都制定了一些稅收優(yōu)惠政策，如美國(guó)政府為鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)資本的發(fā)展，將長(zhǎng)期資本利得稅率由49 % 降低到10 % 左右，使風(fēng)險(xiǎn)投資迅猛增加；新加坡政府規(guī)定，風(fēng)險(xiǎn)投資最初5--—10年完全免稅。學(xué)習(xí)借鑒其做法，我國(guó)應(yīng)給科技風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的優(yōu)惠政策，如對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資全額返還所得稅、風(fēng)險(xiǎn)投資免征或減征所得稅、風(fēng)險(xiǎn)投資貸款實(shí)行貼息、發(fā)行科技開(kāi)發(fā)債券、設(shè)立科技開(kāi)發(fā)基金等，以促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中的問(wèn)題與對(duì)策:風(fēng)險(xiǎn)投資與民營(yíng)中小企業(yè)發(fā)展

[摘要]風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展起到了積極的促進(jìn)作用。作為一種股權(quán)投資和特殊的融資形式，風(fēng)險(xiǎn)投資不僅僅對(duì)高科技公司產(chǎn)生作用，同樣對(duì)民營(yíng)中小企業(yè)的發(fā)展可以提供巨大的推動(dòng)力。文章先提出如何正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資和民營(yíng)中小企業(yè)，然后分析民營(yíng)中小企業(yè)發(fā)展的融資和管理瓶頸，最后提出風(fēng)險(xiǎn)投資如何在融資和管理兩方面起推動(dòng)作用。

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資；民營(yíng)中小企業(yè)；融資瓶頸；管理瓶頸

風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種股權(quán)投資和特殊的融資形式，在國(guó)外的實(shí)踐中已極大地推動(dòng)了科技創(chuàng)新向現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)化，促進(jìn)了高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。同樣地，風(fēng)險(xiǎn)投資的性質(zhì)決定了它也可以在我國(guó)民營(yíng)中小企業(yè)的發(fā)展中發(fā)揮重要作用。

一、正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資和民營(yíng)中小企業(yè)

風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital）也常被稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)資本、創(chuàng)業(yè)投資，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資基本定義的界定，目前可謂仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智，因而研究風(fēng)險(xiǎn)投資之前對(duì)其內(nèi)涵須有一個(gè)正確認(rèn)識(shí)，這樣才有利于引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在我國(guó)的發(fā)展。美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA，National Venture Capital Association）2000年指出，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)是由專(zhuān)業(yè)投資者提供資金投資并參與管理的一種投資形式，該投資的投資對(duì)象為高速發(fā)展并蘊(yùn)藏著有望成為某行業(yè)重要公司的潛力新興公司。經(jīng)合組織（OECD）1996年定義風(fēng)險(xiǎn)投資為對(duì)常被大公司和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)忽略，具有高風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)模較小的高科技公司的投資，并提出風(fēng)險(xiǎn)投資亦可指那些對(duì)未上市的初創(chuàng)公司投資并參與管理的資本。我國(guó)人大副委員長(zhǎng)成思危則指出，風(fēng)險(xiǎn)投資是指資金投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，旨在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。以上幾個(gè)概念區(qū)別在于：投資領(lǐng)域是否僅限于高科技領(lǐng)域及是否采用參與管理的投資方式。我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是將資金投入高風(fēng)險(xiǎn)、高潛力的行業(yè)或中小企業(yè)的并參與其管理的對(duì)企業(yè)而言是一種特殊形式的融資行為的股權(quán)投資。這樣的定義突出了風(fēng)險(xiǎn)投資的股權(quán)投資性質(zhì)及參與管理，并且將其投資領(lǐng)域擴(kuò)大至高科技領(lǐng)域之外。

最早提出民營(yíng)概念是在抗日戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，當(dāng)時(shí)指的乃是一種經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。而今日，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)制度變遷是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變過(guò)程，因而此民營(yíng)是相對(duì)于公有制而言，是一種所有制定義，即是私營(yíng)。過(guò)去為了體現(xiàn)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的政策扶持和利益分配導(dǎo)向，中國(guó)的企業(yè)分類(lèi)長(zhǎng)期采用所有制形式。我們現(xiàn)行企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)是依據(jù)是1998年制定的《全國(guó)大中小型工業(yè)企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)》，該標(biāo)準(zhǔn)按行業(yè)、生產(chǎn)能力、固定資產(chǎn)原值對(duì)企業(yè)進(jìn)行劃分歸類(lèi)。因而我國(guó)各個(gè)不同行業(yè)界定的中小工業(yè)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)并不一致，此種劃分有著其濃厚的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)背景色彩，今后宜與國(guó)際慣例接軌，按企業(yè)的資產(chǎn)總額、銷(xiāo)售額及從業(yè)人數(shù)進(jìn)行劃分。目前我國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒的中小企業(yè)僅包括工業(yè)企業(yè)，在這里我們認(rèn)為應(yīng)包括較小規(guī)模的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)（包括農(nóng)村個(gè)體和集體企業(yè)）、三資企業(yè)、城市個(gè)體企業(yè)。根據(jù)中小企業(yè)管理部門(mén)提供的估計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)中小企業(yè)總數(shù)約在1000萬(wàn)家左右，在工商管理部門(mén)登記、注冊(cè)的中小企業(yè)占全部注冊(cè)企業(yè)總數(shù)的99%以上。中小工業(yè)企業(yè)總產(chǎn)值、銷(xiāo)售收入，實(shí)現(xiàn)利稅和出口總額分別占全部工業(yè)總量的60%、57%、40%、60%.從企業(yè)所有制性質(zhì)上看，在中小企業(yè)中，國(guó)有企業(yè)僅占14%，可見(jiàn)我國(guó)中小企業(yè)的主體為非國(guó)有經(jīng)濟(jì)，即民營(yíng)經(jīng)濟(jì)。因此推動(dòng)民營(yíng)中小企業(yè)的發(fā)展將極大地影響我國(guó)總體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

二、民營(yíng)中小企業(yè)發(fā)展瓶頸

當(dāng)前我國(guó)民營(yíng)中小企業(yè)的發(fā)展面臨著若干阻礙因素，具體來(lái)說(shuō)，主要是管理問(wèn)題和融資問(wèn)題，進(jìn)一步講，分別是企業(yè)內(nèi)部機(jī)制和外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境問(wèn)題。

1、民營(yíng)中小企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略及治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題

企業(yè)的法律組織形式有三種：業(yè)主制（Proprietorship）、合伙制（Partnership）、公司制（Corporation）。業(yè)主制是最簡(jiǎn)單的一種形式，企業(yè)只有一個(gè)所有者；合伙制為兩個(gè)或更多的人共同擁有公司；公司制則是把其所有權(quán)按照股份來(lái)加以分割，購(gòu)買(mǎi)一家公司的股票使購(gòu)買(mǎi)者享有與其所持有該公司所有權(quán)份額相稱(chēng)的投票權(quán)與分紅資格。三者區(qū)別在于企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)債務(wù)償還是負(fù)完全責(zé)任還是以出資額為限的有限責(zé)任，當(dāng)然公司制還有可公開(kāi)交易公司股票以隨時(shí)變現(xiàn)的優(yōu)勢(shì)。在管理上涉及到最終決策時(shí)，只有業(yè)主制不存在潛在分歧，合伙制的合伙人及公司的股東之間則可能會(huì)出現(xiàn)分歧，這就需要借助董事會(huì)、經(jīng)理層等加以解決。

不管民營(yíng)中小企業(yè)采取以上何種組織形式，均要解決企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題，以完善內(nèi)部管理來(lái)促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

民營(yíng)中小企業(yè)的民營(yíng)特色是企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要優(yōu)勢(shì)，此類(lèi)企業(yè)有著充分的靈活性，逐利目的使民營(yíng)中小企業(yè)在獲取資金支持情況下能適時(shí)根據(jù)市場(chǎng)需要生產(chǎn)適銷(xiāo)對(duì)路產(chǎn)品。然而這同樣也帶來(lái)短視性的問(wèn)題，許多中小企業(yè)僅僅是逐利，并沒(méi)有考慮發(fā)展企業(yè)的“核心競(jìng)爭(zhēng)力”問(wèn)題，無(wú)法從“人無(wú)我有、人有我優(yōu)”出發(fā)，遇到市場(chǎng)中某類(lèi)產(chǎn)品受消費(fèi)者歡迎，即千軍萬(wàn)馬擠獨(dú)木橋的進(jìn)行生產(chǎn)。這樣還導(dǎo)致了一個(gè)問(wèn)題，那就是忽略了產(chǎn)品的生命周期，在一個(gè)產(chǎn)品的成熟期進(jìn)入該產(chǎn)品市場(chǎng)，一方面要承受惡性競(jìng)爭(zhēng)的壓力，另一方面則在產(chǎn)品逐漸進(jìn)入衰退期之后必須逐漸退出市場(chǎng)或者期望收益率不斷下降。因此，民營(yíng)中小企業(yè)要取得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展還必須制定正確的發(fā)展戰(zhàn)略。

科斯提出企業(yè)是一系列契約的組合、是個(gè)人之間產(chǎn)權(quán)交易的一種方式。而企業(yè)治理結(jié)構(gòu)則是有關(guān)企業(yè)控制權(quán)及剩余權(quán)分配的一種制度，這些安排決定了企業(yè)目標(biāo)、誰(shuí)在什么狀況下實(shí)施控制、風(fēng)險(xiǎn)和收益如何在不同企業(yè)成員之間分配等一系列的問(wèn)題。不管中小企業(yè)采取何種組織形式，都會(huì)涉及到企業(yè)的控制權(quán)及剩余索取權(quán)的安排問(wèn)題及如何制定決策、如何執(zhí)行決策問(wèn)題。具體地說(shuō)，要如何解決企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)者聘選機(jī)制與上崗競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)，即如何決定經(jīng)理人選；收益分配激勵(lì)制度，即激勵(lì)所有者對(duì)企業(yè)關(guān)切；企業(yè)的信息披露狀況，大量披露或采取保密措施；具體的財(cái)務(wù)機(jī)制等。

2、民營(yíng)中小企業(yè)的融資難題

新企業(yè)的制定及企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模皆需要有資金購(gòu)進(jìn)投入品從事生產(chǎn)。新企業(yè)初設(shè)立時(shí)可以憑自有資金投入，欲擴(kuò)大規(guī)模之企業(yè)亦可動(dòng)用自有資金即未分配利潤(rùn)或企業(yè)股東增持權(quán)益資金，然而在許多情況下自有資金相對(duì)有限。企業(yè)還可以考慮取得債權(quán)資金或股權(quán)資金。前者是從銀行借款或通過(guò)發(fā)行債券直接向投資者借款。后者則是向意欲獲得以公司紅利形式分配予其所有者的利潤(rùn)的投資者發(fā)行新股票。

就發(fā)行股票而言，首先是在企業(yè)組織形式上要采用股份有限公司，其股份可分割，并且必須有董事會(huì)、經(jīng)理層，即必須有相對(duì)完善的治理結(jié)構(gòu)。另外因?yàn)楣煞萦邢薰竟善笨勺杂闪魍ǎ瑸榱吮Ｗo(hù)投資者利益，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定了諸多監(jiān)管舉措。例如，準(zhǔn)入門(mén)檻上對(duì)企業(yè)的注冊(cè)資本金、盈利狀況等有著嚴(yán)格的限制；在企業(yè)獲準(zhǔn)發(fā)行股票之后還必須遵循嚴(yán)格的信息披露制度。這樣的一些舉措有利于透明、高效的股票市場(chǎng)的建立，然而對(duì)于中小企業(yè)而言，對(duì)這樣的融資方式只能是望而生畏，很難能達(dá)到要求。當(dāng)然監(jiān)管機(jī)構(gòu)為了扶持中小企業(yè)的發(fā)展，采取了降低門(mén)檻的做法，設(shè)立要求較低的二板市場(chǎng)以利于中小企業(yè)的股權(quán)融資。但在我國(guó)，雖然眾多企業(yè)對(duì)二板市場(chǎng)望眼欲穿，然時(shí)至今日尚不見(jiàn)蹤影，因而我國(guó)中小企業(yè)的股權(quán)融資只能另辟蹊徑了。

由于不能直接從股市融資，我國(guó)中小企業(yè)只得借助銀行。然而由于信貸市場(chǎng)上信貸配給（Credit Rationing）的存在，使得中小企業(yè)從銀行融資存在 困難。同時(shí)，我國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)體制也不利于中小企 業(yè)的銀行融資。在我國(guó)的信貸市場(chǎng)上，占主導(dǎo)地位 的依然是幾大國(guó)有商業(yè)銀行，其背后所有者是國(guó) 家，而國(guó)有大中型企業(yè)的股東也是國(guó)家，二者的經(jīng)濟(jì)行為里均有政府背景，有了政府支持，國(guó)有企業(yè)相對(duì)易于取得貸款。再者，在國(guó)有商業(yè)銀行看來(lái)，貸款予國(guó)有企業(yè)相對(duì)而言是一種軟約束，因?yàn)榧词钩霈F(xiàn)壞帳，終究要由國(guó)家財(cái)政解決，那么向國(guó)企貸款不過(guò)是一種變相的財(cái)政撥款，這種款取之于民，那是用之不竭的。至于國(guó)有中小企業(yè)，由于過(guò)去國(guó)企改革實(shí)行“抓大放小”，相比之下失去了政府支持，另一方面通過(guò)產(chǎn)權(quán)改革相當(dāng)一部分轉(zhuǎn)為民營(yíng)，與民營(yíng)中小企業(yè)面臨同樣問(wèn)題。以上分析的是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期民營(yíng)企業(yè)融資問(wèn)題上面臨的所有制歧視。

三、民營(yíng)中小企業(yè)發(fā)展的重要推動(dòng)力：風(fēng)險(xiǎn)投資

前文定義風(fēng)險(xiǎn)投資為參與管理的一種特殊形式的融資行為，又指出民營(yíng)中小企業(yè)發(fā)展面臨的融資問(wèn)題及管理問(wèn)題，如果將風(fēng)險(xiǎn)投資引入民營(yíng)中小企業(yè)則一方面可以解決融資難問(wèn)題，另一方面可以由風(fēng)險(xiǎn)投資家參與企業(yè)的管理，完善企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)機(jī)制，制定正確的發(fā)展戰(zhàn)略，提高企業(yè)的管理水平。

1、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)民營(yíng)中小企業(yè)的資金注入

從技術(shù)的角度來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資的介入是可以緩解中小企業(yè)的融資難題的。

其一，風(fēng)險(xiǎn)投資可以股權(quán)投資形式，比如發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)換債券的方式投資中小企業(yè)。投資的目的并不在于獲取短期的財(cái)務(wù)利潤(rùn)，而為了企業(yè)進(jìn)入成熟期股本增值之后的股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取一次性的中長(zhǎng)期高額回報(bào)。

其二，另外還有一種風(fēng)險(xiǎn)投資形式是提供風(fēng)險(xiǎn)貸款。作為風(fēng)險(xiǎn)貸款者的風(fēng)險(xiǎn)投資家要求資金需求企業(yè)提供給自己一個(gè)同樣愿意投資于該企業(yè)的投資者作為合伙人，二者共同成為資金需求企業(yè)的股東，后者則受風(fēng)險(xiǎn)貸款人的委托管理公司，其股份不低于前者。并且風(fēng)險(xiǎn)貸款人僅僅要求資金需求企業(yè)在合同期內(nèi)年支付一定比例的固定報(bào)酬，合同期末一次性?xún)斶€本金，如果資金需求企業(yè)獲得資金后投資失敗，則風(fēng)險(xiǎn)貸款人的本金須由政府擔(dān)保者支付。

其三，還有一種方式就是由專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司向銀行申請(qǐng)貸款投資中小企業(yè)，但是該中小企業(yè)必須符合銀行的要求，并且專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司必須投放一定比例的自有配套資金，三方共同簽訂協(xié)議。

風(fēng)險(xiǎn)投資介入中小企業(yè)的發(fā)展還可迂回地克服所有制歧視，原因在于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展各國(guó)政府均有扶持措施。這些扶持措施比較常見(jiàn)的有財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、財(cái)政貼息、政府擔(dān)保等。各國(guó)政府還通過(guò)立法等方式，制定風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展政策，健全服務(wù)和監(jiān)管體系，規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)劃，優(yōu)化其發(fā)展環(huán)境。民營(yíng)中小企業(yè)引入風(fēng)險(xiǎn)投資相當(dāng)于間接地獲取政府的支持。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資提高民營(yíng)中小企業(yè)的管理水平

一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資家在投資一個(gè)企業(yè)時(shí)，首先考慮投入高增長(zhǎng)的行業(yè)，同時(shí)企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展必須有一定的可持續(xù)性。企業(yè)要在本行業(yè)里發(fā)展，必須要能夠不斷挖掘新的機(jī)會(huì)，這就需要在管理人員方面也要有很好的配置。可能企業(yè)剛開(kāi)始的時(shí)候有一個(gè)很好的產(chǎn)品，但是當(dāng)這個(gè)企業(yè)發(fā)展壯大的時(shí)候就要考慮找好的管理者。風(fēng)險(xiǎn)投資家注資民營(yíng)中小企業(yè)之后，出于把握企業(yè)發(fā)展的需要，必須參與管理。因?yàn)閷?zhuān)業(yè)投資公司、多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略及管理方面必然有著獨(dú)到見(jiàn)解，對(duì)經(jīng)理人員的聘任、內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制的建議、財(cái)務(wù)體制的架構(gòu)等將提供各種有效措施及策略。風(fēng)險(xiǎn)資本在提供資金和增值服務(wù)的同時(shí)，將自己的技術(shù)、管理、營(yíng)銷(xiāo)等理念注入到企業(yè)當(dāng)中，為企業(yè)提供一種完善治理的機(jī)制，還有后續(xù)服務(wù)的機(jī)制。由于前文述及的民營(yíng)中小企業(yè)本身的管理缺陷，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理介入可以有效推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。

而且，風(fēng)險(xiǎn)投資家的介入可以帶動(dòng)這些中小企業(yè)的后續(xù)發(fā)展。從總體來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)就是退出。沒(méi)有成功的退出，風(fēng)險(xiǎn)投資就很難把自己的資金有效地回報(bào)給投資人，管理團(tuán)隊(duì)也沒(méi)有辦法獲得相應(yīng)的收益。投資于民營(yíng)中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資最后也要退出。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式有上市發(fā)行股票（IPO）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算、管理層收購(gòu)等，其中最主要的是股票上市。這些企業(yè)可以在國(guó)內(nèi)、國(guó)外上市，海外上市由于有二板市場(chǎng)，上市門(mén)檻低一點(diǎn)，相對(duì)容易。企業(yè)要上市，首先就要求它在內(nèi)部管理機(jī)制上符合有關(guān)法律的要求，包括公司的治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)安排等。上市之后，市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)還有嚴(yán)格的信息披露等要求，這均對(duì)企業(yè)的管理有促進(jìn)作用。

風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中的問(wèn)題與對(duì)策:美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)研究的發(fā)展分析

摘　要　分析了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)發(fā)展的歷史過(guò)程及取得的成果，總結(jié)分析了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，并初步探討了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的發(fā)展趨勢(shì)。

關(guān)鍵詞　風(fēng)險(xiǎn)投資　項(xiàng)目評(píng)價(jià)　評(píng)價(jià)指標(biāo)

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的選擇過(guò)程就是一個(gè)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的過(guò)程，選擇具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y項(xiàng)目是風(fēng)險(xiǎn)投資獲得成功的重要環(huán)節(jié)。在這里我們把風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)研究概括為：風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的過(guò)程；風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)；風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的定量評(píng)價(jià)方法。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展，雖然取得了巨大的成就，但仍然存在著這樣那樣的不足。尤其是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)及選擇，大多建立在風(fēng)險(xiǎn)投資家個(gè)人判斷基礎(chǔ)之上，缺少適用于我國(guó)實(shí)際的有效的評(píng)價(jià)方法。

美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)開(kāi)始于1946年ARD公司的成立，其經(jīng)歷了50年代的成型、60年代的成長(zhǎng)、70年代的衰退、80年代的復(fù)蘇和90年代初的暫時(shí)低谷，以及90年代末的高速發(fā)展，到今天的穩(wěn)步前進(jìn)這樣大起大落的發(fā)展。形成了一套行之有效的國(guó)家政策制度，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投融資、風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)及選擇、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的培育等制度、程序、規(guī)則，從而保證了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康與穩(wěn)定發(fā)展。分析借鑒美國(guó)成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)有利于發(fā)展我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)。

1　美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)發(fā)展的歷程

考察美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資從1946年ARD公司成立到現(xiàn)在的發(fā)展歷程，我們可以根據(jù)項(xiàng)目評(píng)價(jià)過(guò)程、評(píng)價(jià)指標(biāo)、定量評(píng)價(jià)方法的建立及完善與發(fā)展，把風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的研究劃分為以下三個(gè)階段：

1.1　第一階段是從1946年ARD公司建立到20世紀(jì)70年代初期

這一階段是風(fēng)險(xiǎn)投資家以創(chuàng)始人倡導(dǎo)的理念為投資導(dǎo)向，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目選擇的探索階段。研究主體是風(fēng)險(xiǎn)投資家，風(fēng)險(xiǎn)投資家以自己豐富的經(jīng)歷和企業(yè)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)因素，進(jìn)而選擇所要投資的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。

1946年,世界上第一個(gè)正規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司———美國(guó)研究與發(fā)展公司（ARD）在馬薩諸塞州建立，ARD建立的目的是其發(fā)起人弗蘭德斯和多里奧特所倡導(dǎo)的利用馬薩諸塞州擁有的雄厚科技實(shí)力，來(lái)建立高科技企業(yè)，促進(jìn)新興工業(yè)的發(fā)展，以改變當(dāng)?shù)丶徔棙I(yè)和傳統(tǒng)機(jī)械制造業(yè)出現(xiàn)的嚴(yán)重虧損，振興當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)而非贏利。美國(guó)為了促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，于1958年通過(guò)了《小企業(yè)投資法》，創(chuàng)立了小企業(yè)投資公司這種新的組織形式。雖然最終證明這種組織形式并不適合風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，但在最初卻極大的促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。20世紀(jì)70年代初，ARD最早、最成功的投資項(xiàng)目———數(shù)字設(shè)備公司（DEC）的巨大成功不僅使ARD獲得了巨大的投資回報(bào)，更是使ARD成功地證明了自己的投資理念，為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展確定了方向：向有巨大發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍?、高風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)能夠獲得高收益的項(xiàng)目投資。

從一定意義上說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)發(fā)展的第一階段是決定了向需要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、同時(shí)能夠獲取高收益的高科技企業(yè)投資這一宏觀評(píng)價(jià)準(zhǔn)則的發(fā)展階段。

1.2　第二個(gè)階段是從20世紀(jì)70年代初期到90年代初期

這一階段主要是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資家如何評(píng)價(jià)、選擇風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行深入的分析、歸納，總結(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資家的決策藝術(shù)并進(jìn)一步探討評(píng)價(jià)規(guī)則。研究的主體也轉(zhuǎn)變?yōu)閷?zhuān)家學(xué)者，研究的重點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)過(guò)程，以及風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，多以定性研究為主。

20世紀(jì)60年代美國(guó)小企業(yè)投資公司的大量破產(chǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)而采用股權(quán)的方式進(jìn)行投資，1973年美國(guó)成立了國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)，對(duì)通過(guò)有限合伙方式進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行行業(yè)監(jiān)督和制約。同時(shí)，1979年美國(guó)勞工部對(duì)《雇員退休收入保障法》中“謹(jǐn)慎人”規(guī)定的重新解釋?zhuān)骸梆B(yǎng)老基金在不危及整個(gè)養(yǎng)老基金投資組合的基礎(chǔ)上，可以投資到小企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)”開(kāi)始生效，這些政策的改變，極大地促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

到20世紀(jì)70年代初，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，取得了一系列的成就。涌現(xiàn)出了一批成功的投資案例，在風(fēng)險(xiǎn)資本的支持下建立了一大批高新技術(shù)企業(yè)。有關(guān)法律法規(guī)的相應(yīng)改變，也給風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。風(fēng)險(xiǎn)投資的巨大成功在證明其投資理念的同時(shí)，也吸引了大批的專(zhuān)家學(xué)者對(duì)其進(jìn)行深入的研究。其中的杰出代表有Wells（1974）、Tyebjee和Bruno（1984）、Robert（1991）。這些研究者，從不同的角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目評(píng)價(jià)進(jìn)行了分析研究，指出風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)過(guò)程是多階段的。指出不同的評(píng)價(jià)階段應(yīng)當(dāng)有不同的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)，并進(jìn)行了初步的研究，提出了不同的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系以及評(píng)價(jià)過(guò)程，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的定量評(píng)價(jià)方法進(jìn)行了初步研究。

其中，Tyebjee和Bruno（1984）在Wells研究的基礎(chǔ)上，以調(diào)查表的形式對(duì)41個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的調(diào)查，經(jīng)過(guò)線性回歸分析，他們得出了影響投資風(fēng)險(xiǎn)的因素為管理能力和環(huán)境威脅；影響預(yù)期收益的因素為市場(chǎng)吸引力和產(chǎn)品差異度；投資變現(xiàn)指標(biāo)對(duì)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響均不顯著，由此他們建立了評(píng)價(jià)階段的決策邏輯模型。

由于風(fēng)險(xiǎn)投資的高度不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性，這一階段的研究存在著很大的缺陷：沒(méi)有考慮所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所處的發(fā)展階段不同，應(yīng)當(dāng)有不同的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系；在這一階段對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目定量評(píng)價(jià)方法的研究并不多；由于風(fēng)險(xiǎn)投資的外部環(huán)境并不完善，人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)識(shí)并不全面，早期的評(píng)價(jià)過(guò)程及評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的研究成果是粗放的，評(píng)價(jià)因素大多是框架式的（如產(chǎn)品、市場(chǎng)、行業(yè)、技術(shù)等）。

1.3　第三個(gè)階段是從20世紀(jì)90年代初期開(kāi)始直到今天

20世紀(jì)90年代以來(lái)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的研究進(jìn)一步深入細(xì)化。在對(duì)評(píng)價(jià)過(guò)程和評(píng)價(jià)指標(biāo)體系進(jìn)行更深入全面研究的同時(shí)，重點(diǎn)關(guān)注于對(duì)項(xiàng)目的定量評(píng)價(jià)方法的研究。強(qiáng)調(diào)在嚴(yán)格定性分析基礎(chǔ)上的精確定量分析，強(qiáng)調(diào)定量分析方法在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中的應(yīng)用。

1997年美國(guó)稅法的改革制訂了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)非常有利的稅收政策。此外，美國(guó)中小企業(yè)局重新修改了小企業(yè)投資公司的計(jì)劃，使其更適合風(fēng)險(xiǎn)投資的需要。風(fēng)險(xiǎn)投資的投資理念也被越來(lái)越多的投資者所接受，風(fēng)險(xiǎn)投資的外部環(huán)境得到了極大地改善。

在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)及選擇上，也體現(xiàn)了一些新的特點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的選擇偏離了其發(fā)起人所倡導(dǎo)的傳統(tǒng)的向種子階段、創(chuàng)業(yè)階段投資的理念，轉(zhuǎn)而投向中后期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。這主要是因?yàn)椋阂环矫?，養(yǎng)老基金和大量閑散的社會(huì)投資資本聚集到風(fēng)險(xiǎn)投資中來(lái)，給風(fēng)險(xiǎn)投資公司帶來(lái)了巨大的投資資本。使風(fēng)險(xiǎn)投資公司有實(shí)力去投資需要大量資本的中后期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。另一方面，投資者對(duì)在短期內(nèi)收回風(fēng)險(xiǎn)資本的期望，鼓勵(lì)了風(fēng)險(xiǎn)投資公司投向中晚期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè);大量有效的定量評(píng)價(jià)方法被運(yùn)用到風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目定量評(píng)價(jià)方法迅速發(fā)展。一方面，與投資于中后期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)相對(duì)應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的研究方向就偏向于與中晚期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)相適應(yīng)的定量評(píng)價(jià)方法的研究；另一方面，隨著研究的深入，一些先進(jìn)的評(píng)價(jià)方法能夠應(yīng)用到風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)中來(lái)，比如風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)方法、模糊多指標(biāo)評(píng)價(jià)等等；隨著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資研究的深入和認(rèn)識(shí)的提高，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)過(guò)程和評(píng)價(jià)指標(biāo)也越來(lái)越細(xì)化、越來(lái)越精確。在這一階段，美國(guó)的專(zhuān)家學(xué)者如Hall和Hofer（1993）、 Fried和Hisrich（1994）等，都從不同的角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)進(jìn)行了研究。

Fried和Hisrich（1994）采用面談與填寫(xiě)調(diào)查表的方法，總結(jié)出了風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)過(guò)程。該過(guò)程包含了6個(gè)階段，即開(kāi)始階段、特別篩選階段、一般篩選階段、第一階段評(píng)估、第二階段評(píng)估和結(jié)束階段。同時(shí)，他們通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的面談?wù){(diào)查與結(jié)果驗(yàn)證，得出了3種通用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。附表列出的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)是美國(guó)學(xué)者根據(jù)本國(guó)實(shí)踐而總結(jié)出的比較有代表性的成果。

總之，20世紀(jì)90年代以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)研究呈現(xiàn)出一些新的特征。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目定性分析更深入全面；在定性分析的基礎(chǔ)上，定量分析越來(lái)越多、越來(lái)越精確；同時(shí)，在認(rèn)識(shí)到不同評(píng)價(jià)階段有不同評(píng)價(jià)指標(biāo)的同時(shí)，也認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的不同發(fā)展階段應(yīng)當(dāng)有不同的評(píng)價(jià)指標(biāo)。

2　經(jīng)驗(yàn)總結(jié)及未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)

通過(guò)對(duì)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)發(fā)展的分析，從中我們能夠得到一些有益的經(jīng)驗(yàn)，并且能夠發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的某些發(fā)展趨勢(shì)：

（1）政府應(yīng)當(dāng)及時(shí)地為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展創(chuàng)造條件，同時(shí)采取相應(yīng)措施來(lái)保證風(fēng)險(xiǎn)投資的健康發(fā)展。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的發(fā)展是和美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的此起彼伏相吻合的。不論是早期的《小企業(yè)投資法》的頒布、“謹(jǐn)慎人”的重新解釋?zhuān)€是后期稅收政策的改變，都使得對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的研究深入到更寬更廣的領(lǐng)域。低谷時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)和創(chuàng)造，帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)入更高的輝煌，風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)一步發(fā)展又使得風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的研究更深入更全面，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資走向穩(wěn)步發(fā)展的道路。

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的對(duì)象是需要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，并能夠獲得高收益的高新技術(shù)項(xiàng)目。實(shí)踐已經(jīng)證明投資于高新技術(shù)項(xiàng)目是一種成功的能夠獲得高收益的投資理念。這些投資項(xiàng)目沒(méi)有類(lèi)似的歷史數(shù)據(jù)可以參考，對(duì)這類(lèi)項(xiàng)目評(píng)價(jià)的難度較大，需要更新、更適應(yīng)的理論方法。

（3）風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)既是一個(gè)理性選擇的過(guò)程，又是一個(gè)藝術(shù)創(chuàng)造的過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)投資家的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)非常重要，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)這一領(lǐng)域進(jìn)行研究時(shí)更需要注重專(zhuān)家的意見(jiàn)。

（4）注重定性評(píng)價(jià)方法與定量評(píng)價(jià)方法相結(jié)合。在全面深入的定性分析基礎(chǔ)上運(yùn)用定量分析的方法，使對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)更準(zhǔn)確。并且，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中越來(lái)越重視定量評(píng)價(jià)方法的運(yùn)用。

（5）風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的指標(biāo)應(yīng)當(dāng)是有階段性的。這不僅要求不同的評(píng)價(jià)階段應(yīng)當(dāng)有不同的評(píng)價(jià)指標(biāo)，并且要求對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的不同發(fā)展階段運(yùn)用不同的評(píng)價(jià)指標(biāo)。

風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中的問(wèn)題與對(duì)策:美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展歷史的宏觀考察

摘　要：美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展可以分為以下幾個(gè)階段：萌芽與早期發(fā)展階段、低谷與調(diào)整階段、振興與萎縮階段、規(guī)范與有序發(fā)展階段。各階段風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展?fàn)顩r既與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境密切相關(guān)，更與美國(guó)的立法與政府扶持政策緊密聯(lián)系。美國(guó)的立法與政府扶持政策對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)具有及其重要的意義。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資　歷史　立法　政策

美國(guó)是風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)源地，也是當(dāng)今世界上風(fēng)險(xiǎn)投資最為發(fā)達(dá)、相關(guān)法律制度最為完備的國(guó)家。本文將對(duì)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的歷史發(fā)展作一宏觀考察，并以此說(shuō)明立法與政府政策的扶持對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的重要性。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的萌芽與早期發(fā)展階段———AR＆D的示范效應(yīng)和1958年《小企業(yè)投資公司法》的重要性（1970年前）

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的起源時(shí)間，不同學(xué)者有不同的看法。有的學(xué)者認(rèn)為：“早在19世紀(jì)末20世紀(jì)初，美國(guó)的財(cái)團(tuán)就將資金投向于鐵路、鋼鐵、石油以及玻璃工業(yè)等領(lǐng)域，成為風(fēng)險(xiǎn)投資的雛型。1924年IBM公司的成立，是風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的典型案例?！雹僖灿械膶W(xué)者認(rèn)為：“美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的起源可追溯到20世紀(jì)20—30年代，當(dāng)時(shí)某些富裕的家族和個(gè)人投資者向他們認(rèn)為較有發(fā)展前途的一些新辦公司提供啟動(dòng)資金。如美國(guó)東方航空公司、施樂(lè)公司和IBM公司等，都是當(dāng)時(shí)富有投資者投資過(guò)的企業(yè)。”②盡管如此，風(fēng)險(xiǎn)投資界和學(xué)界普遍認(rèn)為，1946年在馬薩諸塞州波士頓成立的美國(guó)研究發(fā)展公司（AmericanResearchandDevelop mentCorp.，AR＆D）是現(xiàn)代意義上專(zhuān)業(yè)化與制度化的風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)始的標(biāo)志，是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展史上的一個(gè)重要里程碑。

AR＆D的發(fā)起人是弗蘭德斯和多里奧特，他們和AR＆D的其他創(chuàng)始人都是經(jīng)驗(yàn)豐富、享有盛名的杰出人才，他們具備技術(shù)、管理、財(cái)務(wù)、法律等各個(gè)方面的知識(shí)和能力。在當(dāng)時(shí)美國(guó)的英格蘭地區(qū)，紡織業(yè)和傳統(tǒng)機(jī)械制造業(yè)出現(xiàn)了大面積的虧損，從而使該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)處于衰退之中。弗蘭德斯和多里奧特經(jīng)過(guò)調(diào)查分析后認(rèn)為，該地區(qū)經(jīng)濟(jì)困境產(chǎn)生的原因有兩個(gè)：老工業(yè)的虧損和新興工業(yè)的缺乏。他們發(fā)現(xiàn)，盡管該地區(qū)及周?chē)泻芏嘀拇髮W(xué)，如麻省理工學(xué)院（MIT，MassachusettsInstituteofTechnology）等，擁有巨大的技術(shù)和人才資源，但由于對(duì)新辦企業(yè)投資不足，以及缺乏優(yōu)秀的有經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)管理人才，導(dǎo)致該地區(qū)新辦企業(yè)成長(zhǎng)艱難。AR＆D就是在這種歷史背景下誕生的?；诎l(fā)起人的共同認(rèn)識(shí)，AR＆D的宗旨是：募集資金；支持和促進(jìn)該地區(qū)的科研成果向消費(fèi)者所能接受的市場(chǎng)產(chǎn)品的盡快轉(zhuǎn)化。不言而喻其投資對(duì)象是那些科技型的新興企業(yè)。由于AR＆D的宗旨和對(duì)投資對(duì)象的選擇當(dāng)時(shí)不為大多數(shù)公眾接受，并且處于當(dāng)時(shí)股市低迷的大背景下，該公司想在公開(kāi)股票市場(chǎng)上籌集500萬(wàn)美元資金的目的沒(méi)有達(dá)到。但是由于創(chuàng)始人的聲譽(yù)和杰出才能，該公司還是籌到了350萬(wàn)美元。從1946年AR＆D成立到1951年，AR＆D的業(yè)績(jī)不佳，股票一直在低位徘徊。這是因?yàn)樗且粋€(gè)全新理念的投資公司，很難被公眾接受，并且其管理層也在不斷地摸索管理方法，積累投資經(jīng)驗(yàn)。從1951年底開(kāi)始，AR＆D所投資的公司開(kāi)始贏利，AR＆D公司漸漸受到投資業(yè)的矚目。

AR＆D的成功開(kāi)啟了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的大門(mén)，面向既有巨大成長(zhǎng)潛力、又有很高失敗風(fēng)險(xiǎn)的新興高科技企業(yè)的投資從此成為廣大投資者關(guān)注的焦點(diǎn)之一。AR＆D成為美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的示范和鼻祖。

在AR＆D成立后，美國(guó)的一些富裕家族也開(kāi)始創(chuàng)設(shè)私人基金，向有增長(zhǎng)潛力的中小新興企業(yè)投資，但畢竟這種私人基金解決不了廣大中小新興企業(yè)的資本需求的困難，資本的供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于對(duì)資本的需求。很多中小企業(yè)因此而被迫關(guān)閉，許多發(fā)明和創(chuàng)新也無(wú)法轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力。正是認(rèn)識(shí)到這種困難，美國(guó)國(guó)會(huì)于1958年通過(guò)了《小企業(yè)投資公司法》（SmallBusinessInvestmentCompaniesAct），此法創(chuàng)立了小企業(yè)投資公司這種新的風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式。

《小企業(yè)投資公司法》授權(quán)聯(lián)邦政府設(shè)立小企業(yè)管理局（SmallBusi nessAdministration，SBA），經(jīng)小企業(yè)管理局審查和核準(zhǔn)許可的小企業(yè)投資公司（SmallBusinessInvestmentCompanies，SBICs）可以享受稅收優(yōu)惠和政府優(yōu)惠貸款，如SBIC的發(fā)起人每投入1美元便可以從政府得到4美元的低息貸款。但SBIC只能為小型的職工人數(shù)不超過(guò)500人的獨(dú)立企業(yè)提供資本，在投資的企業(yè)規(guī)模、投資行業(yè)、投資時(shí)間以及對(duì)所投企業(yè)擁有的控制權(quán)等方面要受到一定的限制，如它們不能永久地控制任何小企業(yè)，也不能與其他的小企業(yè)投資公司聯(lián)合起來(lái)控制一家企業(yè)。盡管如此，小企業(yè)投資公司的投資決策、經(jīng)營(yíng)管理等都由自己決定。有了《小企業(yè)投資公司法》規(guī)定的多項(xiàng)優(yōu)惠條件，小企業(yè)投資公司在該法頒行之后就紛紛設(shè)立起來(lái)。據(jù)美國(guó)小企業(yè)管理局的統(tǒng)計(jì)，在1958年到1963年之間，有692家小企業(yè)投資公司成立，它們管理著4.64億美元的資金。美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在相關(guān)的法律扶持下迅速發(fā)展起來(lái)。但是，許多的小企業(yè)投資公司在設(shè)立后運(yùn)營(yíng)不久就破產(chǎn)倒閉了。在1966年至1967年一年的時(shí)間內(nèi)就有232家小企業(yè)投資公司宣布破產(chǎn)。③其原因在于小企業(yè)投資公司的設(shè)置存在著一些制度上的缺陷，許多小企業(yè)投資公司對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)、多困難的小企業(yè)的投資缺少心理上和管理行為上的準(zhǔn)備。小企業(yè)投資公司受挫的具體原因有：第一，整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)狀況不景氣；第二，它們?nèi)狈?jīng)驗(yàn)豐富的職業(yè)金融家和高質(zhì)量的投資管理者；第三，它們吸引的資本主要來(lái)自于個(gè)人投資者而非機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者往往對(duì)股市的漲跌過(guò)于敏感、投資期限不愿太長(zhǎng)等弱點(diǎn)；第四，許多小企業(yè)投資公司得到政府的優(yōu)惠待遇后沒(méi)有將資本投向新興的高科技企業(yè)，而是投向成熟的低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，違背了立法的宗旨和目的；第五，政府提供的貸款期限較短，不能滿足風(fēng)險(xiǎn)投資的長(zhǎng)期股權(quán)性質(zhì)要求。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的低谷與調(diào)整時(shí)期（20世紀(jì)70年代）

有限合伙這一風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式在20世紀(jì)70年代進(jìn)行了有益的探索和嘗試。與公開(kāi)上市的風(fēng)險(xiǎn)投資公司相比，有限合伙制不受1940年美國(guó)投資法的約束。有限合伙可以向普通合伙人提供與業(yè)績(jī)掛鉤的薪酬激勵(lì)，從而吸引了大量有企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)和投融資經(jīng)驗(yàn)的精英投身于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。有限合伙制由于有著內(nèi)在的管理和制度優(yōu)勢(shì)，從而吸引了大量的資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)。從1969年到1973年，有29家風(fēng)險(xiǎn)投資有限合伙成立，總?cè)谫Y額達(dá)3.76億美元，平均每個(gè)有限合伙管理的風(fēng)險(xiǎn)資本達(dá)到近1300萬(wàn)美元。這與小企業(yè)投資公司平均不足100萬(wàn)美元的風(fēng)險(xiǎn)資本相比，在資本規(guī)模上已經(jīng)有了長(zhǎng)足的進(jìn)步。

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)影響最大的法律變革是1978年美國(guó)勞工部對(duì)《雇員退休收入保障法》（EnploymentRetirementIncomeSecurityAct，ERISA）中“謹(jǐn)慎人”（prudentman）規(guī)則解釋的決定。所謂“謹(jǐn)慎人”規(guī)則是指以養(yǎng)老基金投資時(shí)必須基于一個(gè)謹(jǐn)慎人的判斷，即投資的風(fēng)險(xiǎn)必須控制在相當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)。根據(jù)以前對(duì)此規(guī)則的解釋?zhuān)B(yǎng)老基金是不能投資于新興小企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)投資公司的。1978年9月勞工部對(duì)“謹(jǐn)慎人”規(guī)則的重新解釋是，只要不危及整個(gè)養(yǎng)老基金的投資組合，養(yǎng)老基金是可以投資于風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的。1979年6月勞工部的這個(gè)決定開(kāi)始生效，小企業(yè)股票和新股發(fā)行市場(chǎng)立即活躍起來(lái)，養(yǎng)老基金為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供了巨大的資本來(lái)源。自此，養(yǎng)老基金成為風(fēng)險(xiǎn)資本的最大的提供者。

總體來(lái)看，70年代的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)起伏很大。既有整體經(jīng)濟(jì)不景氣、資本收益稅率提高等不利因素，又有全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)成立、Nas daq開(kāi)始運(yùn)行、資本收益稅率下調(diào)、勞工部對(duì)《雇員退休收入保障法》“謹(jǐn)慎人”規(guī)則的有利解釋等利好因素，這些不利因素與有利因素的交織造成了美國(guó)20世紀(jì)70年代風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)波浪起伏發(fā)展的獨(dú)特現(xiàn)象。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的振興與萎縮階段（20世紀(jì)80年代）

1.稅收方面。1981年，資本收益稅率從28%進(jìn)一步下調(diào)到20%.1986年，美國(guó)國(guó)會(huì)又頒發(fā)了《稅收改革法》，規(guī)定滿足條件的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資額的60%免征收益稅，其余40%減半課稅。1981年的《股票期權(quán)鼓勵(lì)法》又重新允許采用以股票期權(quán)作為酬金的做法，并規(guī)定在實(shí)行股票期權(quán)時(shí)不征稅，只有在股票賣(mài)出后實(shí)行了價(jià)差收益時(shí)才征稅。

2.1980年《小企業(yè)投資促進(jìn)法》。1980年的《小企業(yè)投資促進(jìn)法》針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)，將符合有關(guān)規(guī)定要求的風(fēng)險(xiǎn)投資公司視為“企業(yè)發(fā)展公司”，以突破投資者人數(shù)超過(guò)14人就必須按投資顧問(wèn)注冊(cè)并運(yùn)作的法律限制。這樣，一流的風(fēng)險(xiǎn)投資家又紛紛回到投資者人數(shù)較多的大型風(fēng)險(xiǎn)投資公司，從而保證了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的人才資源。

3.1982年《小企業(yè)發(fā)展法》。該法規(guī)定，年研究開(kāi)發(fā)經(jīng)費(fèi)超過(guò)1億美元的聯(lián)邦機(jī)構(gòu)都要實(shí)施“小企業(yè)創(chuàng)新研究計(jì)劃”（SmallBusinessInno vationandResearch），每年得撥出其研究經(jīng)費(fèi)的1.25%用于支持新興小企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。

上述立法及相關(guān)政策的變化，以及70年入的風(fēng)險(xiǎn)資本在80年代初期所產(chǎn)生的巨額回報(bào)④，計(jì)算機(jī)、生物技術(shù)、醫(yī)療衛(wèi)生、電子和數(shù)據(jù)通訊等行業(yè)的迅猛發(fā)展，使得美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在20世紀(jì)80年代有了巨大的發(fā)展。在20世紀(jì)70年代中期，美國(guó)每年的風(fēng)險(xiǎn)資本流入量只有5000萬(wàn)美元，到1980年為10億美元，1982年為20億美元，1983年超過(guò)了40億美元，到1989年美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本總額達(dá)334億美元。

風(fēng)險(xiǎn)資本的大幅增長(zhǎng)使美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)生了一些變化：第一，風(fēng)險(xiǎn)投資的重心發(fā)生了偏移，投資的主要對(duì)象從起步期企業(yè)轉(zhuǎn)向發(fā)展型的趨向成熟的企業(yè)。第二，風(fēng)險(xiǎn)資本的提供者，即投資者發(fā)生了很大的變化。在1978年美國(guó)勞工部對(duì)“謹(jǐn)慎人”規(guī)則的解釋生效后，以養(yǎng)老基金為主流的機(jī)構(gòu)投資者成為風(fēng)險(xiǎn)資本的主要供應(yīng)者。1978年個(gè)人投資者提供的風(fēng)險(xiǎn)資本占整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本總額的32%，到1988年萎縮到只占8%，而機(jī)構(gòu)投資者從1978年的15%上升到1988年的46%.第三，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)化程度加深。以前的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般都規(guī)模偏小，其投資理念、投資對(duì)象、投資規(guī)模大體相似，80年代以后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資方向、投資理念等方面走向?qū)I(yè)化，不同類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始形成。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在經(jīng)過(guò)80年代早中期的急劇增長(zhǎng)后，在80年代末期又開(kāi)始萎縮。萎縮的主要原因是：第一，優(yōu)秀的、經(jīng)驗(yàn)豐富的風(fēng)險(xiǎn)投資家沒(méi)有隨著資本的大幅增漲而隨之成比例地增加。投資與管理人才的緊缺使一些缺乏經(jīng)驗(yàn)的、能力不足的人擠進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，整個(gè)行業(yè)的投資回報(bào)率隨之降低，對(duì)投資者的吸引力逐步減弱。第二，投資機(jī)會(huì)的相對(duì)缺乏。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)同樣受到供求規(guī)律的約束，風(fēng)險(xiǎn)資本的大幅增長(zhǎng)使得投資項(xiàng)目變得相對(duì)缺乏，投資機(jī)構(gòu)與接受投資的企業(yè)之間談判地位產(chǎn)生了有利于后者的變化，投資機(jī)構(gòu)的投資價(jià)格與成本隨之增長(zhǎng)，從而降低投資的回報(bào)率。

四、風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的規(guī)范與有序發(fā)展時(shí)期（20世紀(jì)90年代以來(lái)）

進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來(lái)，由于信息產(chǎn)業(yè)、生物工程、醫(yī)療保健等行業(yè)蓬勃發(fā)展，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出極大的活力，得到了持續(xù)的增長(zhǎng)，年均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到3.2%.經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)帶動(dòng)了股票市場(chǎng)，美國(guó)Nasdaq市場(chǎng)連創(chuàng)新高。美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)除了得益于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)外，還得益于以下立法與政策制度扶持。

1.Nasdaq的新發(fā)展。1992年Nasdaq導(dǎo)入國(guó)際服務(wù)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，使得全球的投資者可以參與泛太平洋Nasdaq交易網(wǎng)絡(luò)。同樣在1992年，Nasdaq小型資本市場(chǎng)（TheNasdaqSmallcapMarket，也稱(chēng)小盤(pán)股市場(chǎng)）設(shè)立，其上市標(biāo)準(zhǔn)和業(yè)績(jī)要求更低，即時(shí)交易報(bào)價(jià)在Nasdaq小型資本市場(chǎng)啟用。Nasdaq為風(fēng)險(xiǎn)資本的退出提供了更為便捷的通道。

2.1992年《小企業(yè)股權(quán)投資促進(jìn)法》。美國(guó)1958年的《小企業(yè)投資公司法》對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展起過(guò)巨大的推動(dòng)作用，但由于前述的種種原因，許多小企業(yè)投資公司在快速發(fā)展一段時(shí)間后即陷入困境。美國(guó)國(guó)會(huì)在總結(jié)了《小企業(yè)投資公司法》的不足，特別是政府短期貸款支持的缺陷的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，于1992年通過(guò)了《小企業(yè)股權(quán)投資促進(jìn)法》，對(duì)小企業(yè)投資公司以“參與證券計(jì)劃”的方式給予金融支持。自該法實(shí)施后的四年多內(nèi)，新設(shè)立的小企業(yè)投資公司達(dá)138家，初始注冊(cè)資本達(dá)18億美元，平均每個(gè)小企業(yè)投資公司的注冊(cè)資本達(dá)1300多萬(wàn)美元，較1958年《小企業(yè)投資公司法》實(shí)施后的小企業(yè)投資公司的規(guī)模擴(kuò)大了十多倍。

3.稅法的新規(guī)定。1997年美國(guó)通過(guò)了《投資收益稅降低法案》，進(jìn)一步對(duì)減稅額和適用范圍做出了明確規(guī)定，并進(jìn)一步降低了投資收益稅稅率。《國(guó)內(nèi)收入法》第1224條允許向新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資達(dá)2.5萬(wàn)美元的投資者從其一般收入中沖銷(xiāo)由此項(xiàng)投資帶來(lái)的任何資本損失。此外，所得稅法允許資本盈利和資本虧損相互沖抵，對(duì)于經(jīng)核準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，可以沖抵8年內(nèi)的一切資本收益。

4.小企業(yè)管理局于2001年頒布了《新市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃》（NewMarketsVentureCapitalProgram，NMVCprogram）。其目的是為了使低收入地區(qū)及其居民增長(zhǎng)財(cái)富，增加就業(yè)機(jī)會(huì)，從而促進(jìn)此類(lèi)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。依據(jù)該《計(jì)劃》，小企業(yè)管理局會(huì)選擇那些符合要求的新成立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，與其簽訂參與協(xié)議，為向位于低收入地區(qū)的小企業(yè)做股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保。該《計(jì)劃》對(duì)美國(guó)低收入地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資的促進(jìn)作用是不可忽視的。

5.美國(guó)統(tǒng)一州法全國(guó)委員會(huì)（NationalConferenceofCommissionersonUniformStateLaws）分別于1997年和2001年修訂了《統(tǒng)一合伙法》（UniformPartnershipAct，UPA）和《統(tǒng)一有限合伙法》（UniformLimitedPartnershipAct，ULPA）。它們雖然沒(méi)有法律效力，但基本上反映了美國(guó)合伙法和有限合伙法的內(nèi)容和精神。《統(tǒng)一有限合伙法》為風(fēng)險(xiǎn)投資有限合伙制的發(fā)展提供了組織形式上的保障。

6.由于近幾年來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退，美國(guó)國(guó)會(huì)于2003年通過(guò)了《就業(yè)與增長(zhǎng)稅收減免協(xié)調(diào)法案》。該法案把資本利得稅從20%下降到15%，這對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)是一個(gè)利好舉措，風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)力得以恢復(fù)并加強(qiáng)。

五、小結(jié)

美國(guó)是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，也是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的領(lǐng)頭羊。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)是經(jīng)濟(jì)整體的一個(gè)重要組成部分，由于它對(duì)科技成果的轉(zhuǎn)化、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有不可替代的重要作用。英國(guó)前首相撒切爾夫人曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“歐洲在高科技及其產(chǎn)業(yè)方面落后于美國(guó)，并不是由于歐洲的科技水平低下，而是由于歐洲在風(fēng)險(xiǎn)投資方面落后于美國(guó)10年?！雹菝绹?guó)許多著名的高科技企業(yè)如微軟、英特爾、蘋(píng)果、數(shù)字設(shè)備、雅虎、亞馬遜等公司發(fā)展的初期都有著風(fēng)險(xiǎn)資本的扶持，風(fēng)險(xiǎn)投資為這些企業(yè)的超常規(guī)發(fā)展提供了巨大的推動(dòng)力。除此之外，風(fēng)險(xiǎn)投資還可以促進(jìn)科技創(chuàng)新體系的建立和完善、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、完善企業(yè)融資體系和優(yōu)化資本配置、提供大量的就業(yè)機(jī)會(huì)并增加國(guó)民財(cái)富。風(fēng)險(xiǎn)投資的重要作用，已經(jīng)被人們所普遍認(rèn)同。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展主要依靠市場(chǎng)主體和市場(chǎng)力量的推動(dòng)，但是，僅僅如此是不夠的。由于風(fēng)險(xiǎn)投資本身的特性以及“市場(chǎng)失靈”等現(xiàn)象的存在，需要政府在尊重市場(chǎng)規(guī)律的同時(shí)，采用一定的措施和手段，給風(fēng)險(xiǎn)投資提供一定的待遇和發(fā)展環(huán)境。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的歷史表明，美國(guó)政府根據(jù)各個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的特點(diǎn)，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資本身的特有規(guī)律，為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展提供了許多有利的立法和扶持政策。應(yīng)該說(shuō)，美國(guó)成為世界上風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)最為發(fā)達(dá)的國(guó)家，一方面得益于美國(guó)科學(xué)技術(shù)的先進(jìn)性、整個(gè)經(jīng)濟(jì)水平的領(lǐng)先性、濃厚的創(chuàng)業(yè)傳統(tǒng)；另一方面也得益于美國(guó)自20世紀(jì)50年代開(kāi)始陸續(xù)出臺(tái)的立法和政策扶持?？梢哉f(shuō)，沒(méi)有立法與政策扶持，就沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的寬松的外部環(huán)境，也就不可能有美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的今天。這一點(diǎn)，值得我國(guó)在制定發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)和發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的立法和政策時(shí)認(rèn)真考量。