時間：2022-04-12 17:29:34
序論：在您撰寫資本利得稅論文時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導您走向新的創(chuàng)作高度。
資本利得稅(也稱資本收益稅),通常是指對納稅人出售或轉(zhuǎn)讓資本性資本而實現(xiàn)的收益課征的稅。從稅種性質(zhì)看,因其課稅對象是收益額,是所得額的一種形式,所以國際上將資本利得稅歸入所得稅類。例如證券投資、期貨交易、基金等資本所涉的經(jīng)營形式。
從資本利得產(chǎn)生的那一天起,各種對資本利得是否應該征稅的爭論就已經(jīng)產(chǎn)生,而且一直持續(xù)到了現(xiàn)在。從資本利得產(chǎn)生的那一天起,各種對資本利得是否應該征稅的爭論就已經(jīng)產(chǎn)生,而且許多爭論都持續(xù)到了現(xiàn)在。中國近幾年,由于證券、期貨市場和交易的發(fā)展,對證券交易、期貨交易課稅也成了稅收理論研究的一個熱門話題。在研究中,許多專家、學者的觀點和建議都有很好的借鑒價值,有人提出對資本市場和資本利得開征資本利得稅的觀點,但也存在著資本市場課稅與資本利得課稅混淆的現(xiàn)象。針對這些問題,本文認為,優(yōu)化資本利得課稅,應當注意處理好以下幾個問題:
一、注意區(qū)分所得與資本利得課稅的異同
(一)注意所得和資本利得的區(qū)別
從一般意義上說,所得是指經(jīng)濟主體(包括自然人和法人)通過一定方式而獲得的某種收益。所得的內(nèi)容和范圍的界定有兩種觀點:一種是所得來源稅,認為所得有連續(xù)來源的收益,即只有從一個可以獲得固定收入的永久性來源中取得的具有循環(huán)性、反復性和周期性的收入才應被視為應稅所得,按照這種觀點,所得就只包括生產(chǎn)、經(jīng)營所得和工資薪金所得,以及出售諸如房屋、機器設(shè)備、股票、債券、商譽、商標和專利權(quán)等資本項目所獲取的凈收入等經(jīng)常收入所得,不包括偶然性、臨時性。另一種是純資產(chǎn)增加稅(凈值稅),認為所得是指某人的經(jīng)濟力量在兩個時點之間凈增長的貨幣價值,即不論是經(jīng)常性所得還是臨時性所得、臨時性所得,否認是經(jīng)營所得還是財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得,只要發(fā)生凈增加值,就視為所得。
資本利得是從資本性資產(chǎn)銷售或交換中獲得的收益,即已實現(xiàn)的資本性資產(chǎn)的收益,包括財產(chǎn)(具有市場價值或交換價值的一切財物權(quán)利的總稱)和資本金(包括實物資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)以及無形資產(chǎn))等永久使用或持有的資產(chǎn)(通常包括土地、建筑物、設(shè)備、租賃權(quán)等固定資產(chǎn)以及有價證券、商譽、專利權(quán)、特許權(quán)等)的收益。
(二)注意區(qū)分所得稅與資本利得稅的異同
對資本利得征收的稅是資本利得稅。對所得征收的稅是所得稅。
一般來說,對資本利得課稅是許多國家征收企業(yè)所得稅(法人所得稅)、個人所得稅的普遍作法,將資本利得稅單獨作為一個稅種的國家少見。
鑒于資本利得往往是經(jīng)過若干年才積累起來、偶爾才發(fā)生等原因,對資本利得征收所得稅的國家一般都采用低稅率,但也有一些國家采用企業(yè)所得稅、個人所得稅的稅率征收。
(三)異同分析
對資本利得和資本所得這對概念進行分析,就內(nèi)涵來看,所得是納稅人作為所得稅課稅對象的全部或部分凈利潤的稅收術(shù)語或稅法術(shù)語,介于利潤與計稅依據(jù)之間,而利得是來自資本的收益,它雖然也是稅收術(shù)語或稅法術(shù)語,但同所得相比,它即是全部資本收益的指證物,也是納稅人作為所得稅課稅對象的全部或部分凈收益。就外延來看,二者存在大概念與小概念的包容關(guān)系,利得屬于所得的組成部分,所得額包括利得額。
由于所得和資本利得存在概念內(nèi)涵和外延的差異,而且主要表現(xiàn)為外延上的差異,所得稅和資本利得稅也同樣存在著內(nèi)涵和外延上的差異,也主要表現(xiàn)為外延上的差異。
有學者不同意資本利得屬于所得的觀點,認為資本利得(利虧)并不符合廣泛使用的傳統(tǒng)的所得概念的內(nèi)涵。傳統(tǒng)概念的所得,僅包括特定規(guī)則(或多或少)下特定時期(一般為一年)的連續(xù)的收入,以及某些或多或少可以預測的收入,不包括偶然收入或虧損。而資本利得是虛幻的,不可預測的,僅僅反映價格水平和利率的變化,投資者的實際所得并沒有發(fā)生變化,因此不該將其和真正意義上的所得放在一起,也就是說,資本利得不構(gòu)成所得。
對于上述觀點,我們認為,出于稅收目的的所得的準確衡量標準是基于實際經(jīng)濟行為的事后結(jié)果,而不是基于預測或假定。應稅所得衡量的是稅收的相對支付能力,即付稅能力或納稅能力,這體現(xiàn)為納稅人的經(jīng)濟行為帶來的財富凈值。
而資本利得就像其他的個人所得一樣增加的是投資者購買消費的能力或投資能力。但是,上述觀點只是相對而言的,并非絕對的。其中,即使是一般的商業(yè)利潤、商業(yè)所得,本身也是可預測和不可預測的復合體。資本利得并不是完全不可預測的,多數(shù)的資本利得與其他形式的個人所得形式之間在根本的經(jīng)濟特征方面并不存在區(qū)別,一般也是被視為利潤。在這一點上,國際稅收習慣也并非完全一致的。例如,不少國家如美國早已對資本利得征稅,但在每次稅制改革中,資本利得都是一如既往地被定義為所得,并且為了更準確地滿足越來越多的競爭性目標,而不斷地對稅率、資本虧損的扣除、資本資產(chǎn)的定義和其他的條款進行修改。
二、中國現(xiàn)行資本利得課稅情況簡介及其存在的不足
中國現(xiàn)行企業(yè)所得稅暫行條例(包括外商投資企業(yè)和外國企業(yè)所得稅法)、個人所得稅法都有對資本利得課稅的規(guī)定。
其一、企業(yè)所得稅暫行條例第五條(二)項所稱財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入,就包括納稅人有償轉(zhuǎn)讓各類財產(chǎn)取得的收入,包括轉(zhuǎn)讓固定資產(chǎn)、有價證券、股權(quán)以及其他財產(chǎn)而取得的收入,其中主要是資本利得或資本所得。條例第五條(三)項所稱利息收入,是指納稅人購買各種債券等有價證券的利息、外單位欠款付給的利息以及其他利息收入。條例第五條(四)項所稱租賃收入,是指納稅人出租固定資產(chǎn)、包裝物以及其他財產(chǎn)而取得的租金收入。條例第五條(五)項所稱特許權(quán)使用費收入,是指納稅人提供或者轉(zhuǎn)讓專利權(quán)、非專利技術(shù)、商標權(quán)、著作權(quán)以及其他特許權(quán)的使用權(quán)而取得的收入。條例第五條(六)項所稱股息收入,是指納稅人對外投資入股分得的股利、紅利收入。
其二、外商投資企業(yè)和外國企業(yè)所得稅法也對資本利得課稅作出了規(guī)定。如第三條所說來源于中國境內(nèi)的所得,是指:(一)外商投資企業(yè)和外國企業(yè)在中國境內(nèi)設(shè)立機構(gòu)、場所,從事生產(chǎn)、經(jīng)營的所得,以及發(fā)生在中國境內(nèi)、境外與外商投資企業(yè)和外國企業(yè)在中國境內(nèi)設(shè)立的機構(gòu)、場所有實際聯(lián)系的利潤(股息)、利息、租金、特許權(quán)使用費和其他所得。(二)外國企業(yè)在中國境內(nèi)未設(shè)立機構(gòu)、場所取得的下列所得從中國境內(nèi)企業(yè)取得的利潤(股息);從中國境內(nèi)取得的存款或者貸款利息、債券利息、墊付款或者延期付款利息等;將財產(chǎn)租給中國境內(nèi)租用者而取得的租金;提供在中國境內(nèi)使用的專利權(quán)、專有技術(shù)、商標權(quán)、著作權(quán)等而取得的使用費;轉(zhuǎn)讓在中國境內(nèi)的房屋、建筑物及其附屬設(shè)施、土地使用權(quán)等財產(chǎn)而取得的收益;(三)外商投資企業(yè)的外國投資者,將從企業(yè)取得的利潤直接再投資于該企業(yè),增加注冊資本,或者作為資本投資開辦其他外商投資企業(yè),經(jīng)營期不少于5年的,經(jīng)投資者申請,稅務機關(guān)批準,退還其再投資部分已繳納所得稅的百分之四十稅款,國務院另有優(yōu)惠規(guī)定的,依照國務院的規(guī)定辦理;再投資不滿5年撤出的,應當繳回已退的稅款。
其三、中國個人所得稅法中,將財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得,即個人轉(zhuǎn)讓有價證券、股權(quán)、建筑物、土地使用權(quán)、機器設(shè)備、車船以及其他財產(chǎn)取得的所得列入征稅范圍內(nèi),這實際上是對個人所取得的資本利得征收所得稅。
但是,中國稅法并未使用“利得”課稅字眼,未提出對資本利得課稅的概念,對利得課稅的規(guī)定只采用了列舉征收辦法,而且是將之按所得項目進行列舉的。由于概念和使用習慣問題,使不少人認為中國稅法不對利得課稅,以至于近兩年我國財稅理論界有不少人提出要中國應當對利得課稅的觀點。對于這個問題,本文無意研究現(xiàn)行利得課稅的優(yōu)化改革問題,只是對資本所得和資本利得的概念進行一些剖析。
當我我國證券市場的交易成本主要由兩部分組成：一是固定的、雙向征收的3.5‰傭金成本；二是固定的、雙向征收的2‰的證券交易印花稅。于是，在此種體系下，一筆交易的完成所需費用為5.5‰；與國際上傭金制度和稅收政策的變革趨勢相比較，我國證券市場交易成本明顯偏高。分析現(xiàn)行稅制的特點，我們發(fā)現(xiàn)主要存在以下幾個問題：首先，過高的交易成本損害了投資者對我國證券市場的信心，而如我們所知，證券市場是虛擬資本市場，維護投資者的信心和利益對于這個市場的穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。其次，高交易成本不利于競爭機制的培育；固定的高傭金制度實際上是對目前尚相當落后的證券行業(yè)的保護，不利于我國證券業(yè)的行業(yè)重組和業(yè)務創(chuàng)新，難以實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。第三，高交易成本阻滯了社會資源的有效配置，加大了我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本和難度；這不僅削弱了上市公司的競爭力，影響了現(xiàn)有企業(yè)的低成本重組，而且加速了我國資本的外逃。第四，現(xiàn)行稅制對交易活動本身征稅，而不論該筆交易的盈虧，這種“一刀切”的做法常常會起到拉大目前市場上已經(jīng)十分懸殊的貧富差距的作用，有悖于稅收理論中的量能原則和公平原則。
與現(xiàn)行稅制相比較，資本利得稅的優(yōu)越性是比較明顯的。
所謂資本利得稅，簡單而言就是對投資者證券買賣所獲取的價差收益（資本利得）征稅。在西方發(fā)達國家的證券市場中，一般不征收或征收極低的印花稅，代之以對資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對資本市場的貧富兩極分化能起到一定的自發(fā)抑制作用。不僅如此，當市場活躍時，由于獲利者的絕對數(shù)量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有一個較大的增幅，從而對正日漸升溫的市場起到持續(xù)自發(fā)“抽血”的作用，有利于市場理性的維持和千衡發(fā)展的實現(xiàn)；當市場低迷時，獲利者給予數(shù)量（通常會）下降，但由于做空機制的存在，市場上仍不乏投機獲利者，此時對資本利得進行征稅，在客觀上起到了抑制空方投機獲利空間、減輕（甚至免除）多方稅收負擔的作用，有利于市場走出低迷、重新振作。簡言之，資本利得稅體系及其內(nèi)在的自發(fā)調(diào)節(jié)市場起落的機制有利于市場的穩(wěn)健發(fā)展；當然，西方發(fā)達國家證券市場也是經(jīng)常起伏動蕩著的，那是因為決定市場升降趨勢的因素為數(shù)甚多，而稅收對市場的自發(fā)調(diào)節(jié)作用也有其客觀上的局限性。另外，資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實施效果比之印花稅也更好地體現(xiàn)了稅收征管的量能原則和公平原則。
在我國，以資本利得稅代替印花稅作為資本市場的主體稅種，還具有特別的意義。
如我們所知，我國股票一、二級市場在實際上是相互割裂的，二者存在相當大的價格差；并且一級市場資本利得收益具有明顯的短期性和單純性特點，因此單對一級市場的資本利得征稅，不但在現(xiàn)實上是完全可行的，而且對解決目前市場中存在的一系列重大問題將有十分重大的意義。如果按20%的比例稅率計算，只要新股上市后漲幅在50%以上，則征收資本利得稅所得就會超過按10%籌資額減持國有股的所得。因此，其現(xiàn)實意義是非常明顯的：通過對一級市場征收資本利得稅所獲取的新增收益補充社?；?，就可順勢降低國有股減持售價，從而為有關(guān)利益方在定價問題上達成共識創(chuàng)造關(guān)鍵性的條件。其合理性體現(xiàn)在如下兩個方面：其一，一、二級市場的割裂主要體現(xiàn)在二級市場價格水平遠高于一級市場，由此造成絕大多數(shù)新股上市都有相當可觀的漲幅，一些析股的漲幅甚至超過100%，一級市場普遍存在的這種超額收益與其所對應的風險是極不相稱的，也是非市場化取向的。從公平稅賦的角度看，應該對一級市場存在的這種低風險高收益征收資本利得稅，這有助于維護投資者財富增量的公平性和合理性；其二，在很大程度上是國有股暫不流通導致了兩個市場的割裂，那么對于由此在一級市場產(chǎn)生的超額收益，理應通過征收資本利得稅的形式來“彌補”國有股暫不流通的“損失”。在一級市場引入資本利得稅不僅是解開國有股流通難題的鑰匙，而且它將對整個資本市場的規(guī)范發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。首先，它實際上降低了一級市場的收益水平，對于申購成本很低的普通投資者來說，征稅以后仍然能夠保證獲得較好的投資收益；但對于申購成本較高的融資申購來說，征稅將可能使其面臨虧損；因此，征稅將遏制融資申購行為，提高申購中簽率，從而保護一級市場投資者的利益。其次，根據(jù)所得稅制的超額累進原則，對于漲幅過大（往往是小盤股）的還可以在20%的基礎(chǔ)上實行加成征收，由此可以打擊“惡炒”小盤股的行為，加強價值型投資的市場主導地位。再次，它可以促進新股發(fā)行市場化的改革，為一、二級市場的接軌創(chuàng)造條件，最后，先行在一級市場試點資本利得稅可以為我國全面推行資本利得稅政策積累經(jīng)驗；畢竟，如赫如玉先生指出的，一般來說新興證券市場征收印花稅，成熟的市場則以所得稅為資本市場主體稅種；免征印花稅、改征資本利得稅隨著各國證券市場的日漸成熟日益發(fā)展，將成為全球證券交易稅制演變的長期趨勢；從我國證券市場的長遠發(fā)展來看，以資本利得稅代替證券交易印花稅，也是大勢所趨。
二、我國二級市場推行資本利得稅的可行性分析
盡管單就理論分析，以資本利得稅替代印花稅作為我國證券市場（二級市場）的主體稅種具有必然性，但就目前客觀情況看，筆者認為立即推行這一稅收體系的替代時機尚未成熟。過去數(shù)年中，證券市場對開征資本利得稅時有議論，但最后都未能實施，2001年11月間，為扭轉(zhuǎn)股市連續(xù)數(shù)月的低迷態(tài)勢，財政部還調(diào)低了證券交易印花稅稅率，而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外，足見政府對開征此稅的謹慎。就客觀情況看，目前在二級市場推行這一稅種存在如下困難；
1.技術(shù)方面的困難，也即“利潤確定”的困難性。是按當筆交易課征或是按當月累計交易所得課征？如果出現(xiàn)當期虧損是否可以抵扣？又如何進行抵扣？如此等等，都需要有具體的規(guī)定。同時，開征此稅需要有先進的稅務電子化系統(tǒng)和科學的稽查技術(shù)，才能對利潤進行及時準確的確定，而目前我國顯然還不完全具備這樣的科學技術(shù)條件。
2.就監(jiān)管方面要求看，顯然對利得征稅有其合理性，但因為利得稅遠較交易印花稅復雜，核算利得困難而且操作可行性差，因此推行開來會對證券市場產(chǎn)生不利影響；從世界范圍來看，凡是征收交易所得稅的國家，均對交易的損失補償作了相應的規(guī)定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎(chǔ)上進行征收，而這一環(huán)節(jié)的完善不但需要技術(shù)上的配套，同時還需要監(jiān)管體系的更加完善，以防止投資者通過資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移以規(guī)避交易所得稅。從目前的情況來看，我國的監(jiān)管機構(gòu)要想做到這一步，短期內(nèi)是有一定難度的。
3.開征資本利得稅必須充分估計到其對證券市場的沖擊力。我國曾于1994年底盛傳將開征證券交易稅和股票轉(zhuǎn)讓所得稅，引起軒然大波，股指巨幅震蕩。而同期臺灣證券市場也因擬開征資本利得稅而造成股指大幅滑落，以至于臺灣證券管理當局不得不宣布無限期擱置對資本利得稅的課征。因此在國內(nèi)設(shè)立資本利得稅應持相當謹慎的態(tài)度，特別是在目前印花稅率本已較高的情況下，設(shè)立該稅種可能會使投資者產(chǎn)生增稅的印象，從而引發(fā)市場大幅振蕩。
一、資本利得稅對比現(xiàn)行稅制的優(yōu)越性分析
當我我國證券市場的交易成本主要由兩部分組成：一是固定的、雙向征收的3.5‰傭金成本；二是固定的、雙向征收的2‰的證券交易印花稅。于是，在此種體系下，一筆交易的完成所需費用為5.5‰；與國際上傭金制度和稅收政策的變革趨勢相比較，我國證券市場交易成本明顯偏高。分析現(xiàn)行稅制的特點，我們發(fā)現(xiàn)主要存在以下幾個問題：首先，過高的交易成本損害了投資者對我國證券市場的信心，而如我們所知，證券市場是虛擬資本市場，維護投資者的信心和利益對于這個市場的穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。其次，高交易成本不利于競爭機制的培育；固定的高傭金制度實際上是對目前尚相當落后的證券行業(yè)的保護，不利于我國證券業(yè)的行業(yè)重組和業(yè)務創(chuàng)新，難以實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。第三，高交易成本阻滯了社會資源的有效配置，加大了我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本和難度；這不僅削弱了上市公司的競爭力，影響了現(xiàn)有企業(yè)的低成本重組，而且加速了我國資本的外逃。第四，現(xiàn)行稅制對交易活動本身征稅，而不論該筆交易的盈虧，這種“一刀切”的做法常常會起到拉大目前市場上已經(jīng)十分懸殊的貧富差距的作用，有悖于稅收理論中的量能原則和公平原則。
與現(xiàn)行稅制相比較，資本利得稅的優(yōu)越性是比較明顯的。
所謂資本利得稅，簡單而言就是對投資者證券買賣所獲取的價差收益（資本利得）征稅。在西方發(fā)達國家的證券市場中，一般不征收或征收極低的印花稅，代之以對資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對資本市場的貧富兩極分化能起到一定的自發(fā)抑制作用。不僅如此，當市場活躍時，由于獲利者的絕對數(shù)量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有一個較大的增幅，從而對正日漸升溫的市場起到持續(xù)自發(fā)“抽血”的作用，有利于市場理性的維持和千衡發(fā)展的實現(xiàn)；當市場低迷時，獲利者給予數(shù)量（通常會）下降，但由于做空機制的存在，市場上仍不乏投機獲利者，此時對資本利得進行征稅，在客觀上起到了抑制空方投機獲利空間、減輕（甚至免除）多方稅收負擔的作用，有利于市場走出低迷、重新振作。簡言之，資本利得稅體系及其內(nèi)在的自發(fā)調(diào)節(jié)市場起落的機制有利于市場的穩(wěn)健發(fā)展；當然，西方發(fā)達國家證券市場也是經(jīng)常起伏動蕩著的，那是因為決定市場升降趨勢的因素為數(shù)甚多，而稅收對市場的自發(fā)調(diào)節(jié)作用也有其客觀上的局限性。另外，資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實施效果比之印花稅也更好地體現(xiàn)了稅收征管的量能原則和公平原則。
在我國，以資本利得稅代替印花稅作為資本市場的主體稅種，還具有特別的意義。
如我們所知，我國股票一、二級市場在實際上是相互割裂的，二者存在相當大的價格差；并且一級市場資本利得收益具有明顯的短期性和單純性特點，因此單對一級市場的資本利得征稅，不但在現(xiàn)實上是完全可行的，而且對解決目前市場中存在的一系列重大問題將有十分重大的意義。如果按20%的比例稅率計算，只要新股上市后漲幅在50%以上，則征收資本利得稅所得就會超過按10%籌資額減持國有股的所得。因此，其現(xiàn)實意義是非常明顯的：通過對一級市場征收資本利得稅所獲取的新增收益補充社?；?，就可順勢降低國有股減持售價，從而為有關(guān)利益方在定價問題上達成共識創(chuàng)造關(guān)鍵性的條件。其合理性體現(xiàn)在如下兩個方面：其一，一、二級市場的割裂主要體現(xiàn)在二級市場價格水平遠高于一級市場，由此造成絕大多數(shù)新股上市都有相當可觀的漲幅，一些析股的漲幅甚至超過100%，一級市場普遍存在的這種超額收益與其所對應的風險是極不相稱的，也是非市場化取向的。從公平稅賦的角度看，應該對一級市場存在的這種低風險高收益征收資本利得稅，這有助于維護投資者財富增量的公平性和合理性；其二，在很大程度上是國有股暫不流通導致了兩個市場的割裂，那么對于由此在一級市場產(chǎn)生的超額收益，理應通過征收資本利得稅的形式來“彌補”國有股暫不流通的“損失”。在一級市場引入資本利得稅不僅是解開國有股流通難題的鑰匙，而且它將對整個資本市場的規(guī)范發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。首先，它實際上降低了一級市場的收益水平，對于申購成本很低的普通投資者來說，征稅以后仍然能夠保證獲得較好的投資收益；但對于申購成本較高的融資申購來說，征稅將可能使其面臨虧損；因此，征稅將遏制融資申購行為，提高申購中簽率，從而保護一級市場投資者的利益。其次，根據(jù)所得稅制的超額累進原則，對于漲幅過大（往往是小盤股）的還可以在20%的基礎(chǔ)上實行加成征收，由此可以打擊“惡炒”小盤股的行為，加強價值型投資的市場主導地位。再次，它可以促進新股發(fā)行市場化的改革，為一、二級市場的接軌創(chuàng)造條件，最后，先行在一級市場試點資本利得稅可以為我國全面推行資本利得稅政策積累經(jīng)驗；畢竟，如赫如玉先生指出的，一般來說新興證券市場征收印花稅，成熟的市場則以所得稅為資本市場主體稅種；免征印花稅、改征資本利得稅隨著各國證券市場的日漸成熟日益發(fā)展，將成為全球證券交易稅制演變的長期趨勢；從我國證券市場的長遠發(fā)展來看，以資本利得稅代替證券交易印花稅，也是大勢所趨。
二、我國二級市場推行資本利得稅的可行性分析
盡管單就理論分析，以資本利得稅替代印花稅作為我國證券市場（二級市場）的主體稅種具有必然性，但就目前客觀情況看，筆者認為立即推行這一稅收體系的替代時機尚未成熟。過去數(shù)年中，證券市場對開征資本利得稅時有議論，但最后都未能實施，2001年11月間，為扭轉(zhuǎn)股市連續(xù)數(shù)月的低迷態(tài)勢，財政部還調(diào)低了證券交易印花稅稅率，而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外，足見政府對開征此稅的謹慎。就客觀情況看，目前在二級市場推行這一稅種存在如下困難；
1.技術(shù)方面的困難，也即“利潤確定”的困難性。是按當筆交易課征或是按當月累計交易所得課征？如果出現(xiàn)當期虧損是否可以抵扣？又如何進行抵扣？如此等等，都需要有具體的規(guī)定。同時，開征此稅需要有先進的稅務電子化系統(tǒng)和科學的稽查技術(shù)，才能對利潤進行及時準確的確定，而目前我國顯然還不完全具備這樣的科學技術(shù)條件。
2.就監(jiān)管方面要求看，顯然對利得征稅有其合理性，但因為利得稅遠較交易印花稅復雜，核算利得困難而且操作可行性差，因此推行開來會對證券市場產(chǎn)生不利影響；從世界范圍來看，凡是征收交易所得稅的國家，均對交易的損失補償作了相應的規(guī)定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎(chǔ)上進行征收，而這一環(huán)節(jié)的完善不但需要技術(shù)上的配套，同時還需要監(jiān)管體系的更加完善，以防止投資者通過資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移以規(guī)避交易所得稅。從目前的情況來看，我國的監(jiān)管機構(gòu)要想做到這一步，短期內(nèi)是有一定難度的。
3.開征資本利得稅必須充分估計到其對證券市場的沖擊力。我國曾于1994年底盛傳將開征證券交易稅和股票轉(zhuǎn)讓所得稅，引起軒然大波，股指巨幅震蕩。而同期臺灣證券市場也因擬開征資本利得稅而造成股指大幅滑落，以至于臺灣證券管理當局不得不宣布無限期擱置對資本利得稅的課征。因此在國內(nèi)設(shè)立資本利得稅應持相當謹慎的態(tài)度，特別是在目前印花稅率本已較高的情況下，設(shè)立該稅種可能會使投資者產(chǎn)生增稅的印象，從而引發(fā)市場大幅振蕩。
一、資本利得稅對比現(xiàn)行稅制的優(yōu)越性分析
當我我國證券市場的交易成本主要由兩部分組成：一是固定的、雙向征收的3.5‰傭金成本；二是固定的、雙向征收的2‰的證券交易印花稅。于是，在此種體系下，一筆交易的完成所需費用為5.5‰；與國際上傭金制度和稅收政策的變革趨勢相比較，我國證券市場交易成本明顯偏高。分析現(xiàn)行稅制的特點，我們發(fā)現(xiàn)主要存在以下幾個問題：首先，過高的交易成本損害了投資者對我國證券市場的信心，而如我們所知，證券市場是虛擬資本市場，維護投資者的信心和利益對于這個市場的穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。其次，高交易成本不利于競爭機制的培育；固定的高傭金制度實際上是對目前尚相當落后的證券行業(yè)的保護，不利于我國證券業(yè)的行業(yè)重組和業(yè)務創(chuàng)新，難以實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。第三，高交易成本阻滯了社會資源的有效配置，加大了我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本和難度；這不僅削弱了上市公司的競爭力，影響了現(xiàn)有企業(yè)的低成本重組，而且加速了我國資本的外逃。第四，現(xiàn)行稅制對交易活動本身征稅，而不論該筆交易的盈虧，這種“一刀切”的做法常常會起到拉大目前市場上已經(jīng)十分懸殊的貧富差距的作用，有悖于稅收理論中的量能原則和公平原則。
與現(xiàn)行稅制相比較，資本利得稅的優(yōu)越性是比較明顯的。
所謂資本利得稅，簡單而言就是對投資者證券買賣所獲取的價差收益（資本利得）征稅。在西方發(fā)達國家的證券市場中，一般不征收或征收極低的印花稅，代之以對資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對資本市場的貧富兩極分化能起到一定的自發(fā)抑制作用。不僅如此，當市場活躍時，由于獲利者的絕對數(shù)量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有一個較大的增幅，從而對正日漸升溫的市場起到持續(xù)自發(fā)“抽血”的作用，有利于市場理性的維持和千衡發(fā)展的實現(xiàn)；當市場低迷時，獲利者給予數(shù)量（通常會）下降，但由于做空機制的存在，市場上仍不乏投機獲利者，此時對資本利得進行征稅，在客觀上起到了抑制空方投機獲利空間、減輕（甚至免除）多方稅收負擔的作用，有利于市場走出低迷、重新振作。簡言之，資本利得稅體系及其內(nèi)在的自發(fā)調(diào)節(jié)市場起落的機制有利于市場的穩(wěn)健發(fā)展；當然，西方發(fā)達國家證券市場也是經(jīng)常起伏動蕩著的，那是因為決定市場升降趨勢的因素為數(shù)甚多，而稅收對市場的自發(fā)調(diào)節(jié)作用也有其客觀上的局限性。另外，資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實施效果比之印花稅也更好地體現(xiàn)了稅收征管的量能原則和公平原則。
在我國，以資本利得稅代替印花稅作為資本市場的主體稅種，還具有特別的意義。
如我們所知，我國股票一、二級市場在實際上是相互割裂的，二者存在相當大的價格差；并且一級市場資本利得收益具有明顯的短期性和單純性特點，因此單對一級市場的資本利得征稅，不但在現(xiàn)實上是完全可行的，而且對解決目前市場中存在的一系列重大問題將有十分重大的意義。如果按20%的比例稅率計算，只要新股上市后漲幅在50%以上，則征收資本利得稅所得就會超過按10%籌資額減持國有股的所得。因此，其現(xiàn)實意義是非常明顯的：通過對一級市場征收資本利得稅所獲取的新增收益補充社?；?，就可順勢降低國有股減持售價，從而為有關(guān)利益方在定價問題上達成共識創(chuàng)造關(guān)鍵性的條件。其合理性體現(xiàn)在如下兩個方面：其一，一、二級市場的割裂主要體現(xiàn)在二級市場價格水平遠高于一級市場，由此造成絕大多數(shù)新股上市都有相當可觀的漲幅，一些析股的漲幅甚至超過100%，一級市場普遍存在的這種超額收益與其所對應的風險是極不相稱的，也是非市場化取向的。從公平稅賦的角度看，應該對一級市場存在的這種低風險高收益征收資本利得稅，這有助于維護投資者財富增量的公平性和合理性；其二，在很大程度上是國有股暫不流通導致了兩個市場的割裂，那么對于由此在一級市場產(chǎn)生的超額收益，基礎(chǔ)上實行加成征收，由此可以打擊“惡炒”小盤股的行為，加強價值型投資的市場主導地位。再次，它可以促進新股發(fā)行市場化的改革，為一、二級市場的接軌創(chuàng)造條件，最后，先行在一級市場試點資本利得稅可以為我國全面推行資本利得稅政策積累經(jīng)驗；畢竟，如赫如玉先生指出的，一般來說新興證券市場征收印花稅，成熟的市場則以所得稅為資本市場主體稅種；免征印花稅、改征資本利得稅隨著各國證券市場的日漸成熟日益發(fā)展，將成為全球證券交易稅制演變的長期趨勢；從我國證券市場的長遠發(fā)展來看，以資本利得稅代替證券交易印花稅，也是大勢所趨。
二、我國二級市場推行資本利得稅的可行性分析
盡管單就理論分析，以資本利得稅替代印花稅作為我國證券市場（二級市場）的主體稅種具有必然性，但就目前客觀情況看，筆者認為立即推行這一稅收體系的替代時機尚未成熟。過去數(shù)年中，證券市場對開征資本利得稅時有議論，但最后都未能實施，2001年11月間，為扭轉(zhuǎn)股市連續(xù)數(shù)月的低迷態(tài)勢，財政部還調(diào)低了證券交易印花稅稅率，而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外，足見政府對開征此稅的謹慎。就客觀情況看，目前在二級市場推行這一稅種存在如下困難；
1.技術(shù)方面的困難，也即“利潤確定”的困難性。是按當筆交易課征或是按當月累計交易所得課征？如果出現(xiàn)當期虧損是否可以抵扣？又如何進行抵扣？如此等等，都需要有具體的規(guī)定。同時，開征此稅需要有先進的稅務電子化系統(tǒng)和科學的稽查技術(shù)，才能對利潤進行及時準確的確定，而目前我國顯然還不完全具備這樣的科學技術(shù)條件。
2.就監(jiān)管方面要求看，顯然對利得征稅有其合理性，但因為利得稅遠較交易印花稅復雜，核算利得困難而且操作可行性差，因此推行開來會對證券市場產(chǎn)生不利影響；從世界范圍來看，凡是征收交易所得稅的國家，均對交易的損失補償作了相應的規(guī)定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎(chǔ)上進行征收，而這一環(huán)節(jié)的完善不但需要技術(shù)上的配套，同時還需要監(jiān)管體系的更加完善，以防止投資者通過資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移以規(guī)避交易所得稅。從目前的情況來看，我國的監(jiān)管機構(gòu)要想做到這一步，短期內(nèi)是有一定難度的。
3.開征資本利得稅必須充分估計到其對證券市場的沖擊力。我國曾于1994年底盛傳將開征證券交易稅和股票轉(zhuǎn)讓所得稅，引起軒然大波，股指巨幅震蕩。而同期臺灣證券市場也因擬開征資本利得稅而造成股指大幅滑落，以至于臺灣證券管理當局不得不宣布無限期擱置對資本利得稅的課征。因此在國內(nèi)設(shè)立資本利得稅應持相當謹慎的態(tài)度，特別是在目前印花稅率本已較高的情況下，設(shè)立該稅種可能會使投資者產(chǎn)生增稅的印象，從而引發(fā)市場大幅振蕩。
盡管單就理論分析，以資本利得稅替代印花稅作為我國證券市場（二級市場）的主體稅種具有必然性，但就目前客觀情況看，筆者認為立即推行這一稅收體系的替代時機尚未成熟。過去數(shù)年中，證券市場對開征資本利得稅時有議論，但最后都未能實施，2001年11月間，為扭轉(zhuǎn)股市連續(xù)數(shù)月的低迷態(tài)勢，財政部還調(diào)低了證券交易印花稅稅率，而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外，足見政府對開征此稅的謹慎。就客觀情況看，目前在二級市場推行這一稅種存在如下困難；
1.技術(shù)方面的困難，也即“利潤確定”的困難性。是按當筆交易課征或是按當月累計交易所得課征？如果出現(xiàn)當期虧損是否可以抵扣？又如何進行抵扣？如此等等，都需要有具體的規(guī)定。同時，開征此稅需要有先進的稅務電子化系統(tǒng)和科學的稽查技術(shù)，才能對利潤進行及時準確的確定，而目前我國顯然還不完全具備這樣的科學技術(shù)條件。
2.就監(jiān)管方面要求看，顯然對利得征稅有其合理性，但因為利得稅遠較交易印花稅復雜，核算利得困難而且操作可行性差，因此推行開來會對證券市場產(chǎn)生不利影響；從世界范圍來看，凡是征收交易所得稅的國家，均對交易的損失補償作了相應的規(guī)定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎(chǔ)上進行征收，而這一環(huán)節(jié)的完善不但需要技術(shù)上的配套，同時還需要監(jiān)管體系的更加完善，以防止投資者通過資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移以規(guī)避交易所得稅。從目前的情況來看，我國的監(jiān)管機構(gòu)要想做到這一步，短期內(nèi)是有一定難度的。
3.開征資本利得稅必須充分估計到其對證券市場的沖擊力。我國曾于1994年底盛傳將開征證券交易稅和股票轉(zhuǎn)讓所得稅，引起軒然大波，股指巨幅震蕩。而同期臺灣證券市場也因擬開征資本利得稅而造成股指大幅滑落，以至于臺灣證券管理當局不得不宣布無限期擱置對資本利得稅的課征。因此在國內(nèi)設(shè)立資本利得稅應持相當謹慎的態(tài)度，特別是在目前印花稅率本已較高的情況下，設(shè)立該稅種可能會使投資者產(chǎn)生增稅的印象，從而引發(fā)市場大幅振蕩。
4.開征資本利得稅需要證券交易稅制整體調(diào)整的配合。從全球稅收制度與全球證券市場稅收體系的變革上看，資本利得稅只是稅收制度的一個環(huán)節(jié)，其核心功效僅在于重新調(diào)整證券投資收益，若只開征此稅也無法作到拓展稅基、降低稅負的效果，還需要有行為稅等其他稅種的配合，而我國在短期內(nèi)大幅度調(diào)整稅制的困難較大。最后，即使開征資本利得稅，也宜采取輕稅、判別稅率原則。如美國稅法規(guī)定，納稅人允許以證券投資利得彌補其納稅年度的經(jīng)營虧損，未沖減的損失可以在限期結(jié)轉(zhuǎn)至以后年度沖減；在日本，除被視為營業(yè)交易或營業(yè)分配的證券利得外，對出售證券的資本利得采取免稅的政策，其課稅的范圍主要集中于大額與頻繁交易的投資者。同時，各國對資本利得稅一般采取差別稅率，如法國以2年為界限區(qū)分長短期證券，長期證券交易的資本利得稅只是短期證券交易資本利得稅的60%。這種差別化的的資本利得稅制對投資者形成長期投資理念有重要推動作用。而在我國，利潤的確定尚存在相當大的技術(shù)性困難，要在這基礎(chǔ)上實行差別稅率，則尚需要在市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和稅收征管的現(xiàn)代化方面進行一段較長時期的努力。
通過以上分析可見，我國證券二級市場目前尚不具備開征資本利得稅的基礎(chǔ)。盡管從長遠看，隨著證券市場結(jié)構(gòu)逐步完善、投資行為日趨理性化，稅收征管水平的提高，資本利得稅將成為大勢所趨，但就目前狀況看，對現(xiàn)行稅制進行基礎(chǔ)不變的合理性修補可能是更切實際的做法，具體而言，即指在仍以流轉(zhuǎn)稅為稅收體系主體的前提下，貫徹“既拓展稅基、又實現(xiàn)差別稅率”的原則，從拓展稅基的角度出發(fā)，證券交易稅種不再實質(zhì)性地限定在流通股的轉(zhuǎn)讓方面，對新股發(fā)行、法人股與國有股的轉(zhuǎn)讓、債券交易、投資基金的交易，以及其它非交易過戶均適度課征印花稅或交易稅；這既可實現(xiàn)稅負公平，也可推動各種交易品種的均衡發(fā)展；從差別稅率上看，目前固定劃一的證券交易印花稅不足以實現(xiàn)對證券投資收益的調(diào)節(jié)，因此，在稅收稽征手段許可的情況下，根據(jù)交易頻率、成效額度、投資收益等多個方面實現(xiàn)差別稅率，以在一定程度上保護中小投資者的利益，并且不再出現(xiàn)虧損投資者與盈利投資者按同等稅率承擔稅負的狀況，從而真正實現(xiàn)稅收制度的公平原則。總之，盡管資本利得稅的前面推行時機尚未成熟，但我國證券市場稅收制度的改革仍大有可為。
二、資本利得稅對比現(xiàn)行稅制的優(yōu)越性分析
當我我國證券市場的交易成本主要由兩部分組成：一是固定的、雙向征收的3.5‰傭金成本；二是固定的、雙向征收的2‰的證券交易印花稅。于是，在此種體系下，一筆交易的完成所需費用為5.5‰；與國際上傭金制度和稅收政策的變革趨勢相比較，我國證券市場交易成本明顯偏高。分析現(xiàn)行稅制的特點，我們發(fā)現(xiàn)主要存在以下幾個問題：首先，過高的交易成本損害了投資者對我國證券市場的信心，而如我們所知，證券市場是虛擬資本市場，維護投資者的信心和利益對于這個市場的穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。其次，高交易成本不利于競爭機制的培育；固定的高傭金制度實際上是對目前尚相當落后的證券行業(yè)的保護，不利于我國證券業(yè)的行業(yè)重組和業(yè)務創(chuàng)新，難以實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。第三，高交易成本阻滯了社會資源的有效配置，加大了我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本和難度；這不僅削弱了上市公司的競爭力，影響了現(xiàn)有企業(yè)的低成本重組，而且加速了我國資本的外逃。第四，現(xiàn)行稅制對交易活動本身征稅，而不論該筆交易的盈虧，這種“一刀切”的做法常常會起到拉大目前市場上已經(jīng)十分懸殊的貧富差距的作用，有悖于稅收理論中的量能原則和公平原則。
與現(xiàn)行稅制相比較，資本利得稅的優(yōu)越性是比較明顯的。
所謂資本利得稅，簡單而言就是對投資者證券買賣所獲取的價差收益（資本利得）征稅。在西方發(fā)達國家的證券市場中，一般不征收或征收極低的印花稅，代之以對資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對資本市場的貧富兩極分化能起到一定的自發(fā)抑制作用。不僅如此，當市場活躍時，由于獲利者的絕對數(shù)量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有一個較大的增幅，從而對正日漸升溫的市場起到持續(xù)自發(fā)“抽血”的作用，有利于市場理性的維持和千衡發(fā)展的實現(xiàn)；當市場低迷時，獲利者給予數(shù)量（通常會）下降，但由于做空機制的存在，市場上仍不乏投機獲利者，此時對資本利得進行征稅，在客觀上起到了抑制空方投機獲利空間、減輕（甚至免除）多方稅收負擔的作用，有利于市場走出低迷、重新振作。簡言之，資本利得稅體系及其內(nèi)在的自發(fā)調(diào)節(jié)市場起落的機制有利于市場的穩(wěn)健發(fā)展；當然，西方發(fā)達國家證券市場也是經(jīng)常起伏動蕩著的，那是因為決定市場升降趨勢的因素為數(shù)甚多，而稅收對市場的自發(fā)調(diào)節(jié)作用也有其客觀上的局限性。另外，資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實施效果比之印花稅也更好地體現(xiàn)了稅收征管的量能原則和公平原則。
當我我國證券市場的交易成本主要由兩部分組成：一是固定的、雙向征收的3.5‰傭金成本；二是固定的、雙向征收的2‰的證券交易印花稅。于是，在此種體系下，一筆交易的完成所需費用為5.5‰；與國際上傭金制度和稅收政策的變革趨勢相比較，我國證券市場交易成本明顯偏高。分析現(xiàn)行稅制的特點，我們發(fā)現(xiàn)主要存在以下幾個問題：首先，過高的交易成本損害了投資者對我國證券市場的信心，而如我們所知，證券市場是虛擬資本市場，維護投資者的信心和利益對于這個市場的穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。其次，高交易成本不利于競爭機制的培育；固定的高傭金制度實際上是對目前尚相當落后的證券行業(yè)的保護，不利于我國證券業(yè)的行業(yè)重組和業(yè)務創(chuàng)新，難以實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。第三，高交易成本阻滯了社會資源的有效配置，加大了我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本和難度；這不僅削弱了上市公司的競爭力，影響了現(xiàn)有企業(yè)的低成本重組，而且加速了我國資本的外逃。第四，現(xiàn)行稅制對交易活動本身征稅，而不論該筆交易的盈虧，這種“一刀切”的做法常常會起到拉大目前市場上已經(jīng)十分懸殊的貧富差距的作用，有悖于稅收理論中的量能原則和公平原則。
與現(xiàn)行稅制相比較，資本利得稅的優(yōu)越性是比較明顯的。
所謂資本利得稅，簡單而言就是對投資者證券買賣所獲取的價差收益（資本利得）征稅。在西方發(fā)達國家的證券市場中，一般不征收或征收極低的印花稅，代之以對資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對資本市場的貧富兩極分化能起到一定的自發(fā)抑制作用。不僅如此，當市場活躍時，由于獲利者的絕對數(shù)量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有一個較大的增幅，從而對正日漸升溫的市場起到持續(xù)自發(fā)“抽血”的作用，有利于市場理性的維持和千衡發(fā)展的實現(xiàn)；當市場低迷時，獲利者給予數(shù)量（通常會）下降，但由于做空機制的存在，市場上仍不乏投機獲利者，此時對資本利得進行征稅，在客觀上起到了抑制空方投機獲利空間、減輕（甚至免除）多方稅收負擔的作用，有利于市場走出低迷、重新振作。簡言之，資本利得稅體系及其內(nèi)在的自發(fā)調(diào)節(jié)市場起落的機制有利于市場的穩(wěn)健發(fā)展；當然，西方發(fā)達國家證券市場也是經(jīng)常起伏動蕩著的，那是因為決定市場升降趨勢的因素為數(shù)甚多，而稅收對市場的自發(fā)調(diào)節(jié)作用也有其客觀上的局限性。另外，資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實施效果比之印花稅也更好地體現(xiàn)了稅收征管的量能原則和公平原則。
在我國，以資本利得稅代替印花稅作為資本市場的主體稅種，還具有特別的意義。
如我們所知，我國股票一、二級市場在實際上是相互割裂的，二者存在相當大的價格差；并且一級市場資本利得收益具有明顯的短期性和單純性特點，因此單對一級市場的資本利得征稅，不但在現(xiàn)實上是完全可行的，而且對解決目前市場中存在的一系列重大問題將有十分重大的意義。如果按20%的比例稅率計算，只要新股上市后漲幅在50%以上，則征收資本利得稅所得就會超過按10%籌資額減持國有股的所得。因此，其現(xiàn)實意義是非常明顯的：通過對一級市場征收資本利得稅所獲取的新增收益補充社保基金，就可順勢降低國有股減持售價，從而為有關(guān)利益方在定價問題上達成共識創(chuàng)造關(guān)鍵性的條件。其合理性體現(xiàn)在如下兩個方面：其一，一、二級市場的割裂主要體現(xiàn)在二級市場價格水平遠高于一級市場，由此造成絕大多數(shù)新股上市都有相當可觀的漲幅，一些析股的漲幅甚至超過100%，一級市場普遍存在的這種超額收益與其所對應的風險是極不相稱的，也是非市場化取向的。從公平稅賦的角度看，應該對一級市場存在的這種低風險高收益征收資本利得稅，這有助于維護投資者財富增量的公平性和合理性；其二，在很大程度上是國有股暫不流通導致了兩個市場的割裂，那么對于由此在一級市場產(chǎn)生的超額收益，理應通過征收資本利得稅的形式來“彌補”國有股暫不流通的“損失”。在一級市場引入資本利得稅不僅是解開國有股流通難題的鑰匙，而且它將對整個資本市場的規(guī)范發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。首先，它實際上降低了一級市場的收益水平，對于申購成本很低的普通投資者來說，征稅以后仍然能夠保證獲得較好的投資收益；但對于申購成本較高的融資申購來說，征稅將可能使其面臨虧損；因此，征稅將遏制融資申購行為，提高申購中簽率，從而保護一級市場投資者的利益。其次，根據(jù)所得稅制的超額累進原則，對于漲幅過大（往往是小盤股）的還可以在20%的基礎(chǔ)上實行加成征收，由此可以打擊“惡炒”小盤股的行為，加強價值型投資的市場主導地位。再次，它可以促進新股發(fā)行市場化的改革，為一、二級市場的接軌創(chuàng)造條件，最后，先行在一級市場試點資本利得稅可以為我國全面推行資本利得稅政策積累經(jīng)驗；畢竟，如赫如玉先生指出的，一般來說新興證券市場征收印花稅，成熟的市場則以所得稅為資本市場主體稅種；免征印花稅、改征資本利得稅隨著各國證券市場的日漸成熟日益發(fā)展，將成為全球證券交易稅制演變的長期趨勢；從我國證券市場的長遠發(fā)展來看，以資本利得稅代替證券交易印花稅，也是大勢所趨。
二、我國二級市場推行資本利得稅的可行性分析
盡管單就理論分析，以資本利得稅替代印花稅作為我國證券市場（二級市場）的主體稅種具有必然性，但就目前客觀情況看，筆者認為立即推行這一稅收體系的替代時機尚未成熟。過去數(shù)年中，證券市場對開征資本利得稅時有議論，但最后都未能實施，2001年11月間，為扭轉(zhuǎn)股市連續(xù)數(shù)月的低迷態(tài)勢，財政部還調(diào)低了證券交易印花稅稅率，而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外，足見政府對開征此稅的謹慎。就客觀情況看，目前在二級市場推行這一稅種存在如下困難；
1.技術(shù)方面的困難，也即“利潤確定”的困難性。是按當筆交易課征或是按當月累計交易所得課征？如果出現(xiàn)當期虧損是否可以抵扣？又如何進行抵扣？如此等等，都需要有具體的規(guī)定。同時，開征此稅需要有先進的稅務電子化系統(tǒng)和科學的稽查技術(shù)，才能對利潤進行及時準確的確定，而目前我國顯然還不完全具備這樣的科學技術(shù)條件。
2.就監(jiān)管方面要求看，顯然對利得征稅有其合理性，但因為利得稅遠較交易印花稅復雜，核算利得困難而且操作可行性差，因此推行開來會對證券市場產(chǎn)生不利影響；從世界范圍來看，凡是征收交易所得稅的國家，均對交易的損失補償作了相應的規(guī)定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎(chǔ)上進行征收，而這一環(huán)節(jié)的完善不但需要技術(shù)上的配套，同時還需要監(jiān)管體系的更加完善，以防止投資者通過資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移以規(guī)避交易所得稅。從目前的情況來看，我國的監(jiān)管機構(gòu)要想做到這一步，短期內(nèi)是有一定難度的。
3.開征資本利得稅必須充分估計到其對證券市場的沖擊力。我國曾于1994年底盛傳將開征證券交易稅和股票轉(zhuǎn)讓所得稅，引起軒然大波，股指巨幅震蕩。而同期臺灣證券市場也因擬開征資本利得稅而造成股指大幅滑落，以至于臺灣證券管理當局不得不宣布無限期擱置對資本利得稅的課征。因此在國內(nèi)設(shè)立資本利得稅應持相當謹慎的態(tài)度，特別是在目前印花稅率本已較高的情況下，設(shè)立該稅種可能會使投資者產(chǎn)生增稅的印象，從而引發(fā)市場大幅振蕩。
關(guān)鍵詞:除息日套利;稅負效應;邊際投資者稅率;稅收客戶群效應
Abstract:In this paper we investigates the tax effect and tax clientele effect of Chinese stock markets during 2002 to 2007, the results are consistent with the hypothesisthat price changes on ex-dividend days reflect the relative taxation of dividends and capitalgains for the “representative” investor,and there are tax clientele effect in Chinese stock markets.
Key Words:arbitrage opportunity on ex-dividend,tax effect,marginal stockholder tax rate,tax clientele effect
中圖分類號:F830.91文獻標識碼:A文章編號:1674-2265(2009)06-0074-05
一、引言
Miller和Modigliani(1961)在無稅負或資本利得稅和紅利稅相等,及其他假設(shè)條件下得出股利無關(guān)理論。在資本利得和現(xiàn)金紅利利得課稅比率不同的情況下,Miller和Modigliani指出,市場將出現(xiàn)稅收客戶群效應,即高股利收益率(Dividend Yields)的股票將吸引股利稅負相對低的投資者,而股利稅負相對高的投資者則傾向于投資低分紅的股票。這時股利政策的制定就要考慮到公司投資者群體的稅負情況。
二級市場是否存在稅收客戶群效應,關(guān)系到公司的股利政策是否能夠達到使得股東稅后收益最大化的目標。如果能夠從實證數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)公司股利政策和邊際股東稅級的明確關(guān)系,就可以為Miller和Modigliani的理論提供一個佐證。同時,利用除息日的股價行為(除息日稅負效應)推導出公司的邊際股東所得稅率,是公司財務決策中的一個重要的參考數(shù)據(jù)。另外,檢驗市場是否存在稅收客戶群效應,也是對市場投資者是否理性的一個驗證。
Elton和Gruber(1970)提供了一個利用除息日股價變動的稅負效應計算邊際投資者稅率,進而檢驗市場是否存在稅收客戶群效應的方法。在國內(nèi)外股票市場上,普遍存在股權(quán)登記日股價與除息日股價之差小于每股分紅D的現(xiàn)象。對此Elton和Gruber認為是投資者在選擇投資或者變現(xiàn)一支股票時,會根據(jù)自己的稅負情況選擇在除息前還是除息后買入或賣出。這樣在達到均衡時,便可以推算出該支或者該類股票的邊際投資者稅率,從而可以驗證Miller和Modigliani提出的稅收客戶群效應。
Kalay(1982)指出,由于市場上在除息日前后套利的存在, 并不能反映某類股票投資者(區(qū)別于套利者)的稅負情況。即使 在不存在套利機會的范圍內(nèi),也不能用 的估計值來推導邊際股東的稅率。因為 是一個平均值。它可能是那些不存在套利機會范圍內(nèi)的股票的值與在范圍之外的 值的均值。這樣,就包含了短期套利的交易結(jié)果和交易主體的稅負效應的混合作用。因此,邊際股東的稅率不能從除息日的股價變動中推出,除息日股價的變動不完全是由稅負效應引起的。
針對Kalay的批評,Elton和Gruber(1984)認為Kalay低估了交易成本,考慮到交易成本后,即使是市場中交易成本最低的證券經(jīng)紀人也沒有可能進行短期套利,因此在除息日,不存在短期套利交易影響均衡價格的可能,均衡價格完全是稅負效應的結(jié)果。
目前A股市場這方面的研究有,毛端懿(2001)對滬市1994―1999年間的數(shù)據(jù)進行了分析,結(jié)論是:不能拒絕除息日股價相對于股權(quán)登記日股價下跌等于每股現(xiàn)金股利的假設(shè);滬市不存在稅收客戶群效應,不存在除息日股價變動的稅負效應,因此不能用除息日股價變動與每股股利的比值來推斷公司的邊際投資者稅率。徐麗(2004)對深市1995―2000年之間的數(shù)據(jù)進行了分析,其結(jié)論是:市場存在除息日股價的稅負效應,但是不存在因現(xiàn)金股利和資本利得的稅收差異而產(chǎn)生的稅收客戶群效應。
二、稅負效應及稅收客戶群效應的檢驗條件及檢驗方法
(一)確定A股市場是否存在除息日前后的套利機會
對投資者套利可能的檢驗:
如果一個交易成本為 、股利稅率為、資本利得稅率為 的投資者,在股權(quán)登記日買入,在除息日賣出以套利,則其將獲得 ,如果有:
即其獲利小于要付出的成本,則這種套利不可行。整理得:
如果一個交易成本為 、股利稅率為 、資本利得稅率為 的投資者,在股權(quán)登記日賣出,在除息日買入以套利,則其比一直持有相對多獲得資本利得收益 ,多交資本利得稅, 少獲得紅利收益 。如果該投資者根本沒有資本利得,即其最初的購買價高于 ,最終的出售價又低于,那么他的套利相對收益最大化,為
如果有:
則這種套利不可行。整理得:
總體的套利不可行的區(qū)間為:
其中
(二)對稅負效應和稅收客戶群效應的檢驗
如果A股市場的投資者由于交易成本的原因都無法在除息日套利,那么除息日的股價變動將取決于該股票的邊際投資者稅率,也即除息日股價變動的稅負效應。
如果投資者在除息日前后賣出股票,他將面臨兩個選擇,在股權(quán)登記日賣出股票,或者在除息日賣出股票。前者,每股將獲得股權(quán)登記日的價格減去資本利得稅。后者,每股將獲得除息日價格
和每股現(xiàn)金股利D減去現(xiàn)金股利稅收,再減去資本利得稅收 。當投資者在這兩個選擇上沒有差異時,這兩種情況下的收益必然是相等的,即:
整理得:
當市場均衡時,將反映的是各種投資力量使其達到的均衡值,從此均衡值就可以推出各種投資者形成的一個邊際投資者的稅率的情況。
如果投資者決定在除息日前后買入股票,在股權(quán)登記日購買則相比除息日每股要增加現(xiàn)金流出
增加稅后紅利收入,減少未來的資本利得稅 。市場均衡時有:
其中,n是投資者股票預期持有期,k是風險調(diào)整后的折現(xiàn)率。
整理得:
當n=1時,其和(1)式是相當?shù)摹?1)式是除息日股價變動的稅負效應的已實現(xiàn)資本利得形式。
當投資者預期持有期足夠長,或者投資者無法確定未來是否總體上肯定會有資本利得,從而導致其不將資本利得稅納入當前考慮因素時,我們有:
這是除息日股價變動的稅負效應的未實現(xiàn)資本利得形式。同樣的,關(guān)于均衡值及邊際投資者稅率的分析也可以類比于這種形式。
在得出邊際投資者稅率后,可以對邊際投資者稅率和股利收益率進行相關(guān)性檢驗,如果結(jié)果顯著為正,那么稅收客戶群效應就得到驗證。
三、A股市場除息日是否存在套利機會檢驗
我們整理了2002―2007年只有現(xiàn)金紅利分紅的上市公司股價及分紅數(shù)據(jù)樣本。剔除分紅額很小(每股2分及以下)的數(shù)據(jù),因為極端小的每股紅利將使得 的方差很大。剔除了2002年6月24日、2007年5月21日、2007年5月30日、2007年5月31日的數(shù)據(jù),在這幾個交易日,由于政策的因素,市場振幅巨大,最終得到了2838個樣本數(shù)據(jù)。利用這些數(shù)據(jù),對A股市場的除息日稅負效應、稅收客戶群效應進行實證檢驗。
國內(nèi)稅收方面,個人在2005年6月12日前的現(xiàn)金股利所得稅率是20%,資本利得稅率為0%。2005年6月13日到2007年現(xiàn)金股利所得稅率是10%,資本利得稅率為0%?；鹩捎谠谑盏浆F(xiàn)金紅利時已由發(fā)放企業(yè)代扣個人所得稅,而基金的投資收益無其他方面的稅收,所以基金面臨的稅負情況和個人投資者一致。一般企業(yè)所得稅情況是:特區(qū)或開發(fā)區(qū)內(nèi)15%,其他地區(qū)33%,外資企業(yè)的所得稅是15%。金融企業(yè)(證券公司、保險公司)買賣股票的收益要先交營業(yè)稅(也是對資本利得的課稅),營業(yè)稅2002年為6% ,2003年以后5%。QFII的稅收在資本利得方面一直不明確,目前的實際稅負執(zhí)行情況和國內(nèi)基金是相同的。社?；鸬亩愂帐亲顑?yōu)惠的,免征所有所得稅,而且印花稅先征后返。
交易成本方面,我國投資者的交易成本主要是印花稅、證券交易經(jīng)手費、證券交易監(jiān)管費以及上交所方面的過戶費?；?、QFII、證券公司、保險公司沒有傭金費用。2002―2004年對應的是2‰的印花稅稅率,2005、2006年是1‰,2007年5月30日印花稅由1‰調(diào)整為3‰。經(jīng)手費和監(jiān)管費合計為0.1875‰,上交所的過戶費為每1000股1元。再考慮到會員的席位費和交易單元費用,交易成本比率可以認定為:印花稅+0.2‰。個人投資者稅負與基金相同,而交易成本比基金要高,基金如不能套利,個人投資者必然也不能套利,所以對個人投資者可不予考慮。一般企業(yè)的套利成本也高于證券保險等金融公司,所以也不予以考慮。
根據(jù)前面的計算方法,可以得出A股投資者的
無套利區(qū)間(見表1)。
可以看出,由于2003年進入市場的社?；鸾灰壮杀痉浅Ｐ?因此理論上其存在套利機會。但是另一方面,數(shù)據(jù)顯示,A股市場的除息日開盤價比除息價6年時間的均值在1.004,且統(tǒng)計上顯著大于1,如果1年進行100次這樣的套利,年化收益率將達到50%,這顯示社?；鸩]有進行套利。可能的原因是社?；饘嵭械墓芾砣酥贫?其管理人的收益是占管理資金一定百分比(
其他投資者大部分情況下,由于印花稅成本的存在是無法套利的。少部分的套利機會存在,由于其不具有操作的統(tǒng)計基礎(chǔ),也無法具體實施套利。這樣A股市場除息日均衡價格就完全是稅負效應的結(jié)果。
四、A股市場除息日稅負效應檢驗
我們先對2838個樣本數(shù)據(jù)進行計量分析。首先,檢驗除息日開盤價是否顯著異于除息價,結(jié)果如下:
作wald檢驗,發(fā)現(xiàn)系數(shù)在1%的顯著性水平上顯著異于1,即除息日開盤價顯著異于除息價,且要大于除息價。其次,我們檢驗這種差異是否是由于指數(shù)當天的漲跌引起的,即檢驗“除息日開盤價=除息價+指數(shù)當日漲跌幅×除息價”是否成立。對數(shù)據(jù)作OLS估計得:
作wald檢驗,發(fā)現(xiàn)系數(shù)在1%的顯著性水平上顯著異于1,無法用指數(shù)當日漲跌來解釋該差異。
可見,除息日開盤價是顯著異于除息價的,且不能用大盤的漲跌來解釋這種差異,說明市場存在除息日股價下跌小于每股分紅D的現(xiàn)象,即存在除息日股價變動的稅負效應。
下面,我們用 的值來估計邊際投資者稅率。由國內(nèi)不同投資者的稅負情況,可以計算得到不同投資者的或數(shù)值(見表2)。
計算得到2002至2007各年及總體的
的統(tǒng)計均值及統(tǒng)計顯著性P值(見表3)。
從表3中可以看出,經(jīng)指數(shù)調(diào)整的 數(shù)值除2005年較高外,其他年的與總體值比較接近,而且2002―2005年其值逐漸增大。也就是說,市場的邊際投資者稅率是基本穩(wěn)定且在這段時期稍有下降的。
未經(jīng)指數(shù)調(diào)整的 值在2007年有一個急劇的下降,但經(jīng)指數(shù)調(diào)整后這個下降幅度變小。2007年由于股市處于一個單邊上漲期,導致對
的數(shù)值影響很大,因此2007年統(tǒng)計值的急劇下跌是一種偶然現(xiàn)象。
綜上,由于 顯著不為0并且小于等于1,A股市場在這一段時間存在除息日股價變動的稅負效應。通過表2和表3的對比可以看出,在總體上整個市場的邊際投資者稅率為33%。當然,這個總體的邊際投資者稅率對于單個公司沒有意義,單一公司應根據(jù)自己或和自己分紅收益率接近的公司除息日股價數(shù)據(jù)計算其邊際投資者稅率。
五、稅收客戶群效應的檢驗
我們將數(shù)據(jù)按照D/P數(shù)值從小到大分成10組(見表4),計算每組的均值,用spearman相關(guān)分析檢驗是否隨著D/P的增加,也相應增加。如果正相關(guān)性存在,則意味著高的D/P對應著低的 ,即市場存在稅收客戶群效應。
對總體數(shù)據(jù)的D/P均值與均值作spearman相關(guān)分析得:相關(guān)系數(shù)為0.745,P值為0.013。
另外對2002―2003年的D/P均值與 均值做spearman相關(guān)分析得:相關(guān)系數(shù)為0.709,P值為0.022。對2004―2005年的D/P均值與
均值做spearman相關(guān)分析得:相關(guān)系數(shù)為0.103,P值為0.777。剔除 方差最大的一組數(shù)據(jù)后的spearman相關(guān)分析得:相關(guān)系數(shù)為0.517,P值為0.154。對2006―2007年的D/P均值與均值做spearman相關(guān)分析得:相關(guān)系數(shù)為0.430,P值為0.214。剔除 方差最大的一組數(shù)據(jù)后的spearman相關(guān)分析得:相關(guān)系數(shù)為0.867,P值為0.002。
從結(jié)果可以看出,分別剔除了2004―2005年、2006―2007年的一組異常數(shù)據(jù)后(這兩組數(shù)據(jù)都是分紅很小而導致方差很大的數(shù)據(jù)),總體上和分階段的D/P與 都是顯著正相關(guān)的,說明A股市場存在稅收客戶群效應。市場上不同類的投資者對股票分紅偏好不同,紅利稅相對低的投資者偏好高股利收益率的股票,資本利得稅相對低的投資者更傾向于獲得資本利得。與前面已有的關(guān)于國內(nèi)市場的研究對照,可以看出,經(jīng)過國內(nèi)證券市場的逐步發(fā)展,投資者逐漸趨于理性,傾向于投資高分紅股票的投資群體逐步形成。
六、結(jié)論
由于市場交易成本的存在,A股市場除社?；鹜?其他各類投資者不存在除息日套利的可能。除息日股價相對于股權(quán)登記日的下跌顯著小于每股分紅,A股市場存在除息日股價變動的稅負效應。由此可以推算每類股票的邊際投資者稅率,從而作為公司財務決策的一個參考依據(jù)。D/P與 都是顯著正相關(guān)的,說明A股市場存在稅收客戶群效應。A股市場不同稅負的投資者對不同分紅的股票具有偏好,因此股利政策對上市公司股票價值具有影響,上市公司需要制定合適的股利政策最大化其公司價值。與國內(nèi)較早的研究結(jié)果相比,說明隨著國內(nèi)證券市場的發(fā)展,投資者更趨于理性。另外,由于存在重視上市公司分紅的投資者群體,目前監(jiān)管層提高對上市公司現(xiàn)金分紅的要求,對這一群體的發(fā)展具有促進作用。
參考文獻:
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