時(shí)間：2022-05-26 02:34:38
序論：在您撰寫(xiě)時(shí)政分析論文時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開(kāi)闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
關(guān)鍵詞投資組合有效邊界無(wú)差異曲線實(shí)證分析
1證券投資組合的可行域和有效邊界
設(shè)有證券投資組合P，其期望收益率記為E（rp），標(biāo)準(zhǔn)差記為σP。則以E（rp）和σP為軸，可建立描述投資組合的坐標(biāo)體系。在此坐標(biāo)系中，所有可能的證券組合方式被定義為證券投資組合的可行域。對(duì)于只有兩個(gè)證券A、B的投資情形，其組合分析見(jiàn)圖1。
圖1中由證券A和證券B建立的證券組合位于連接A、B的直線或曲線上，該直線或曲線被稱為證券A與B的結(jié)合線。結(jié)合線的彎曲程度由證券A和證券B的收益率之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系所決定，而與選擇的組合方式無(wú)關(guān)。證券間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系采用相關(guān)系數(shù)來(lái)衡量，取值介于－1和1之間。不同組合在連線上的位置取決于該組合投資于證券A、B的比例。如果市場(chǎng)不存在賣空機(jī)制，則證券投資組合的可行域即是證券A、B之間的結(jié)合線。類似地，對(duì)于三個(gè)證券A、B、C之間的組合分析情形，在不允許賣空的條件下，由三條結(jié)合線（每?jī)煞N證券形成）構(gòu)成的所有投資組合的可行域見(jiàn)圖2。顯然，可行域內(nèi)的每一點(diǎn)可以通過(guò)三種證券的二次組合來(lái)得到。例如，A、C的組合為D，B、D的組合為Z。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)存在n種證券可供選擇時(shí)，根據(jù)建立組合的限制條件（如是否存在賣空機(jī)制等），其可行域可能是有限域，也可能是無(wú)限域。但無(wú)論如何，可行域的左邊界總是向外凸的（允許線性部分），不會(huì)出現(xiàn)凹陷。
根據(jù)馬柯維茨均值方差模型的假設(shè)，在相同期望收益的投資組合中，投資者會(huì)選擇方差最小的組合方案。對(duì)于每一個(gè)可能的期望收益，均有一個(gè)方差最小的投資組合恰好構(gòu)成可行域的左邊界。另一方面，在方差相同的投資組合中，投資者會(huì)選擇期望收益最高的組合方案。而對(duì)每一個(gè)可能的方差水平，都有一個(gè)期望收益率最高的投資組合恰好構(gòu)成可行域的上邊界。綜上所述，投資者實(shí)際選擇的證券組合應(yīng)位于可行域的左邊界和上邊界的公共部分，該局部邊界被稱為可行域的有效邊界（見(jiàn)圖3）。
2證券投資組合的無(wú)差異曲線
在投資實(shí)踐中經(jīng)常會(huì)見(jiàn)到高收益伴隨高風(fēng)險(xiǎn)的情形，即：
E（rA）＞（rB），σA＞σB
此時(shí)，投資組合A比B承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也具有更高的期望收益，這種期望收益的增量可視為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)增量的補(bǔ)償。
基于風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的補(bǔ)償作用，不同投資組合的實(shí)際效用（即滿意程度）在投資者看來(lái)也許是相同的。將被投資者認(rèn)為滿意程度相同的投資組合曲線繪制在均值方差坐標(biāo)系中，形成圖4所示的無(wú)差異曲線族。顯然，族中無(wú)差異曲線的位置越高，該曲線上投資組合的滿意程度越高。由于不同投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度大不相同，故無(wú)差異曲線通常被劃分為風(fēng)險(xiǎn)偏愛(ài)、風(fēng)險(xiǎn)中立和風(fēng)險(xiǎn)厭惡等三種基本類型，其曲線形狀（見(jiàn)圖4）。
3最優(yōu)證券組合的確定
統(tǒng)計(jì)調(diào)查的結(jié)果表明，絕大多數(shù)的投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)持厭惡態(tài)度。為此，本文以風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的投資組合為代表分析最優(yōu)證券組合的確定方法與過(guò)程。
如前所述，在馬柯維茨假設(shè)下，給定投資環(huán)境中的每個(gè)投資者將根據(jù)證券組合的收益和方差以及自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度確定相應(yīng)的無(wú)差異曲線族，并借助于無(wú)差異曲線在投資組合的有效邊界上選擇一個(gè)適當(dāng)?shù)耐顿Y方案。顯然，由于所選投資方案既不能離開(kāi)有效邊界，又希望具有盡可能高的滿意程度，故該方案必然對(duì)應(yīng)于某條無(wú)差異曲線與有效邊界的切點(diǎn)。其圖解過(guò)程見(jiàn)圖5，圖5中H點(diǎn)所代表的投資組合方案即為所求。
4實(shí)證分析
本文選取上證30指數(shù)的指標(biāo)股作為實(shí)證分析的對(duì)象。研究時(shí)段為2000年1月7日～2000年12月29日，共計(jì)48個(gè)交易周的收盤(pán)價(jià)。首先計(jì)算股票的周收益率及其方差，期間凡有送股、配股和派發(fā)現(xiàn)金股利的股票，均根據(jù)其配送方案分別進(jìn)行復(fù)權(quán)，以保持?jǐn)?shù)據(jù)的完整性和一致性。然后構(gòu)建組合投資的決策模型及確定投資組合的有效邊界，最終給出指標(biāo)股的投資方案并進(jìn)行必要的結(jié)果分析。
4．1周平均收益率及其方差計(jì)算
樣本股周收益率的計(jì)算公式為：
rit=■-1（1）
式中i=1，2，…，30；t=1，2，…，48；
rit：第i只股票從第t－1周到第t周的收益率；Pit：第i只股票在第t周的收盤(pán)價(jià)；Pi，t-1：第i只股票在第t－1周的收盤(pán)價(jià)；ai：第i只股票從第t－1周到第t周的送股比例；bi：第i只股票從第t－1周到第t周的配股比例；Bi：第i只股票配股價(jià)；di：第i只股票在第t－1周到第t周的每股現(xiàn)金紅利。
各樣本股在樣本時(shí)限內(nèi)平均收益率和方差的計(jì)算公式分別為：
E（rit）=■，σ2i=■（2）
式中E（ri）是第i只股票的周平均收益率，rit是第i只股票在第t周的收益率，N=47為計(jì)算總周數(shù)。
上證30指標(biāo)股在樣本時(shí)限內(nèi)周平均收益率和方差的具體計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表1。
4．2決策模型與有效投資組合
因?yàn)槲覈?guó)證券交易市場(chǎng)不存在賣空機(jī)制，相應(yīng)的組合投資決策模型可寫(xiě)成以下數(shù)學(xué)規(guī)劃的形式：minσ2（rp）XT∑X
s.t.XTEn=1
XTR=R0（3）
Xi≥0，i=1,2,…，n
式中：X=（x1，x2，…，xn）T為證券組合投資比例向量；r=（r1，r2，…，rn）T為各單個(gè)證券投資收益率向量；R=（R1，R2，…，Rn）T為收益率向量的期望向量；∑（σij）n×n為收益率向量r的協(xié)方差，σij=Cov（ri，rj），i，j=1，2，…n；En為元素全為1的n維列向量；E（rp）=XTR表示證券組合的預(yù)期收益率；σ2（rp）=XT∑X表示證券組合的風(fēng)險(xiǎn)。
該模型的內(nèi)涵是在給定預(yù)期收益率R0的條件下，力求使證券組合投資的風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最小。其中，R0為投資者所要求的最低收益率水平。
借助于Lingo軟件平臺(tái)，通過(guò)編程計(jì)算，不難求解上述數(shù)學(xué)規(guī)劃，從而確定證券投資的有效組合。實(shí)際運(yùn)算結(jié)果表明，上證30指數(shù)指標(biāo)股的有效投資組合一共有14組，每一投資組合中各樣本股所占的投資比例見(jiàn)表2。
5．3投資組合的有效邊界及結(jié)果分析
由表2的數(shù)據(jù)可以看出，隨著組合投資方案中證券數(shù)目的增加，用方差代表的投資風(fēng)險(xiǎn)在迅速降低，最終穩(wěn)定在某一固有的風(fēng)險(xiǎn)水平。該風(fēng)險(xiǎn)水平在某種意義上可視為投資環(huán)境的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，必須由投資者個(gè)人承擔(dān)，而無(wú)法通過(guò)投資組合的方式來(lái)化解。
根據(jù)表2的數(shù)據(jù)可以繪制出上證30指數(shù)指標(biāo)股投資組合的有效邊界，其界面曲線見(jiàn)圖6。
圖6中的B點(diǎn)表明，投資者在上證30指數(shù)指標(biāo)股投資組合中可以實(shí)現(xiàn)的最高周收益率為1.4721%，折算成年收益率為75.71%，同時(shí)需要承擔(dān)方差為45.08%的投資風(fēng)險(xiǎn)。其具體投資方案為將全部資金投資于龍騰科技，屬于單一證券的投資選擇模式，是高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的集中體現(xiàn)。
另一方面，圖6中的A點(diǎn)表明，如果將資金按一定比例分投于所選擇的9支股票（詳見(jiàn)表2），則投資風(fēng)險(xiǎn)降低到最低程度（σ2=5.2%），同時(shí)可實(shí)現(xiàn)0.249%的周平均收益率，對(duì)應(yīng)年收益率為12.78%。顯然，該證券組合投資的收益率仍然遠(yuǎn)高于銀行同期年利率2.25%的水平。
參考文獻(xiàn)
1小詹姆斯L.法雷爾.齊寅峰譯.投資組合管理理論及應(yīng)用[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2002
關(guān)鍵詞：外部性政府行為外部性
股票市場(chǎng)作為重要投融資市場(chǎng)，在當(dāng)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到十分重要的作用，為西方維持高福利政策做出了重要貢獻(xiàn)。從投融資雙方的力量對(duì)比來(lái)說(shuō)，大型上市公司占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，向政府尋租力量高于廣大股民，交易成本（投融資雙方在討價(jià)還價(jià)時(shí)的成本）要低于廣大股民。所以如果完全由市場(chǎng)來(lái)調(diào)節(jié)股票市場(chǎng)，上市公司將產(chǎn)生負(fù)的外部性，這樣就不能達(dá)到帕雷托最優(yōu)，因此政府實(shí)施干預(yù)政策來(lái)挽救市場(chǎng)失靈是學(xué)者和各國(guó)政府的共識(shí)。但政府以什么身份來(lái)參預(yù)，政府不作為時(shí)，是否能夠挽救市場(chǎng)失靈，會(huì)不會(huì)造成政府行為的外部性，從而使付出的社會(huì)總成本高于完全由市場(chǎng)調(diào)節(jié)造成的成本呢？關(guān)于政府行為的外部性，西方理論界已經(jīng)作了大量的探討。
政府行為外部性理論的形成及演變
（一）外部性理論的產(chǎn)生和發(fā)展
新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)創(chuàng)始人馬歇爾首次提出外部性，福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的創(chuàng)始人庇古在其著作《福利經(jīng)濟(jì)學(xué)》中闡述了外部性的理論。庇古認(rèn)為，由于社會(huì)邊際成本和私人邊際成本不同，所以如果完全依靠市場(chǎng)機(jī)制則無(wú)法實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。因此，政府通過(guò)征收“庇古”稅可以解決因外部性引起非帕雷托最優(yōu)問(wèn)題，從而為國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)提供理論依據(jù)。
新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)著名代表科斯在《社會(huì)成本問(wèn)題》提出了與庇古解決外部性不同的思路。科斯第一定理認(rèn)為在交易成本為零的情況下，權(quán)利的初始界定不重要；第二定理認(rèn)為，當(dāng)交易成本為正時(shí)，產(chǎn)權(quán)的初始界定有利于提高效率。
（二）政府行為外部性理論形成
20世紀(jì)60年代以來(lái)，隨著國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)逐漸暴露出來(lái)的弊病，以布坎南等為代表的公共選擇學(xué)派開(kāi)始反擊新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)市場(chǎng)失靈的攻擊。布坎南和塔洛克((1962)在多次提到公共行為所產(chǎn)生的外部性時(shí)，將強(qiáng)制性稅收歸為這一范疇。1966年，威廉姆斯(Williams)對(duì)地方政府之間相互施加于對(duì)方的外部性進(jìn)行了分析。邁金和布朗尼首先對(duì)政府行為外部性分類問(wèn)題作了系統(tǒng)分析。他們認(rèn)為，“公共部門(mén)的外部性未必一定是非效率的”，即政府行為外部性同樣可分為正外部性和負(fù)外部性。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德•邁金(RolandN.Mckean)和瑞士學(xué)者杰奎里尼•布朗尼(JacqueleneM.Browning)在《政府與非盈利部門(mén)的外部性》一文中，首先明確提出了政府行為外部性的概念，并且把政府行為外部性看作是與市場(chǎng)部門(mén)外部性（市場(chǎng)失靈）相同的東西。市場(chǎng)部門(mén)定義的外部性同樣適用于政府部門(mén)，雖然政府行為外部性更加難以測(cè)量，但理論上可以認(rèn)為這些行為同樣會(huì)產(chǎn)生外部性，通過(guò)對(duì)政府運(yùn)作的考察，發(fā)現(xiàn)政府行為外部性影響的確存在。
我國(guó)政府行為在證券市場(chǎng)產(chǎn)生的外部性分析
我國(guó)股票市場(chǎng)成立14多年以來(lái)，一直存在廣大股民的成本收益不對(duì)等現(xiàn)象。上市公司（大股東控制）接連不斷出現(xiàn)抽血行為，嚴(yán)重?fù)p害了廣大投資者的利益，給廣大投資者造成了負(fù)的外部性。究其原因主要有以下幾個(gè)方面：
首先中國(guó)證券市場(chǎng)在設(shè)立之初的目的就是為國(guó)有企業(yè)解困、卸包袱。當(dāng)一批問(wèn)題國(guó)企輕易地被允許進(jìn)入股市圈錢(qián)、并肆意揮霍投資者奉上的資金時(shí)，就注定了中國(guó)上市公司社會(huì)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于私人成本，而這部分成本又由廣大投資者來(lái)承擔(dān)。
其次，上市公司上市之初，只需要證監(jiān)會(huì)或其他主管部門(mén)審核批準(zhǔn)，監(jiān)管當(dāng)局主要按自己設(shè)定的規(guī)范做出是否準(zhǔn)予上市的最終決定，不需要聽(tīng)取其他方面的意見(jiàn)，這樣公司上市后就更不考慮資本市場(chǎng)真正運(yùn)營(yíng)狀況。
再次，監(jiān)管者執(zhí)行規(guī)則不到位，上市公司信息披露不透明、不規(guī)范。另外，政府管理部門(mén)在復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境改革中，沒(méi)有任何經(jīng)驗(yàn)可循，只能摸著石頭過(guò)河，這樣就造成了實(shí)驗(yàn)結(jié)果的不確定性，客觀上造成政府行為負(fù)的外部性。
可見(jiàn)，政府行為的完全傾斜或者政府行為的隨意性，使得本來(lái)為了挽救市場(chǎng)失靈而制定的政策，最后卻可能加重了市場(chǎng)失靈。
正如斯密德所說(shuō)，與技術(shù)性外部性和金錢(qián)性外部性是在既定的交易規(guī)則和產(chǎn)權(quán)控制下發(fā)生、并直接改變參與者之間的成本或收益不同，政治性外部性并不直接作用于參與者的成本或收益，而是通過(guò)公共選擇改變游戲規(guī)則或產(chǎn)權(quán)控制而間接改變所有參與方的成本或收益。在證券市場(chǎng)的改革中，有些論斷諸如20%的藍(lán)籌股代表了60%的市場(chǎng)價(jià)值，股市改革成功與否主要取決于這些企業(yè)的表現(xiàn)，那剩下的投資者的投資就將被政府部門(mén)的政策推向絕境。
如果市場(chǎng)最后真的如這些官員和學(xué)者所說(shuō)，政治行為就改變了“原先自由和責(zé)任的形式”，導(dǎo)致技術(shù)性外部性或金錢(qián)性外部性的轉(zhuǎn)移，從而把原先外部性的成本轉(zhuǎn)嫁到另外一些行為主體身上，而對(duì)于這些行為主體來(lái)說(shuō)，該“成本原本是收入或用途”。那些投資與剩下80%的企業(yè)由于政府行為而承擔(dān)了遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)私人成本的社會(huì)成本，與此同時(shí)，原先承受外部性成本的那些行為主體卻從“自由和責(zé)任的形式”的改變中得到了收益。如一些大型上市公司獲得了更多的有政府行為帶來(lái)的股票溢價(jià)價(jià)值。政治通過(guò)合法的方式改變了技術(shù)性外部性和金錢(qián)性外部性的作用對(duì)象，從而改變了外部性造成的成本收益組合。正是從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，“政府或公共選擇是一個(gè)過(guò)程，通過(guò)這一過(guò)程，金錢(qián)性的外部性或技術(shù)性的外部性以合法的形式與偷竊和戰(zhàn)爭(zhēng)相區(qū)別”。從中國(guó)股市目前狀況來(lái)看，政府就是通過(guò)政府行為導(dǎo)致了外部性，從而在廣大投資者和融資者之間進(jìn)行合法的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，使得融資者以較小的成本獲得較大的收入。
政府行為外部性的解決方法探討
目前，我國(guó)證券管理者必須避免在股票市場(chǎng)上出現(xiàn)既當(dāng)裁判員又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員的情況。從市場(chǎng)角度出發(fā)，以“裁判員”的身份協(xié)調(diào)大股東和小股東之間的矛盾，從而避免因政策傾斜力度過(guò)大而造成的不良后果。此外政府如要避免產(chǎn)生負(fù)的外部性，就必須在制定相關(guān)政策時(shí)做到以下幾點(diǎn)：
首先，必須公正。沒(méi)有公正就會(huì)使弱勢(shì)群體在大企業(yè)尋租成本較低的狀況下，承擔(dān)更多的成本，而得不到任何收益。其次，要以誠(chéng)信為本。誠(chéng)信建設(shè)涉及資本市場(chǎng)的各個(gè)方面。具體而言，誠(chéng)信建設(shè)關(guān)鍵在于政府誠(chéng)信、上市公司誠(chéng)信以及中介機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信，一個(gè)誠(chéng)信的社會(huì)、一個(gè)誠(chéng)信的資本市場(chǎng)必須要有一個(gè)龐大的誠(chéng)信的中介機(jī)構(gòu)群體為前提。
所以說(shuō)，政府首先應(yīng)該在資本市場(chǎng)做好制度性建設(shè)，解決目前存在的制度性矛盾，做好規(guī)范性管理，保證信息披露公開(kāi)透明，制定好各項(xiàng)游戲規(guī)則，然后以身作則，按規(guī)則辦事，不直接參與市場(chǎng)各個(gè)博弈方的利益，避免引起更大的負(fù)的外部性。只有這樣，從根本上解決中國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的問(wèn)題，從而達(dá)到凈化證券市場(chǎng)，促進(jìn)證券市場(chǎng)向良性方向發(fā)展的目的。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：利率；股市；Granger因果檢驗(yàn)；ADF檢驗(yàn)；誤差修正模型
一、引言
2007年5月18日傍晚，央行宣布將金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27%，將一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.18%，這是今年以來(lái)央行第二次對(duì)利率進(jìn)行調(diào)整。分析人士認(rèn)為由于我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏快的趨勢(shì)加劇，所以央行再次打出加息的重拳，主要是為了加大調(diào)控力度，防止經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱，并希望以此能給火爆的資本市場(chǎng)（尤其是股票市場(chǎng)）降降溫（田俊榮，許志峰，2007）。在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，利率被譽(yù)為宏觀經(jīng)濟(jì)的“指揮棒”，而股票市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要組成部分，那么對(duì)利率進(jìn)行調(diào)整是否能對(duì)股市產(chǎn)生預(yù)期的效果呢？利率的調(diào)整或變動(dòng)對(duì)股市的影響究竟如何呢？這些問(wèn)題一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)家爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。因此，國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者對(duì)股票價(jià)格和利率之間的關(guān)系進(jìn)行了不同層面的分析和研究，但尚未得出一致的結(jié)論。Bernanke(1992)認(rèn)為貨幣當(dāng)局調(diào)控經(jīng)濟(jì)的政策手段必然會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生廣泛而深遠(yuǎn)的影響，而在各種貨幣政策工具中，利率的調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)的影響最為顯著。許均華、李啟亞（2001）認(rèn)為1996年5月的降息對(duì)股市產(chǎn)生的沖擊作用最大，但隨后的五次對(duì)股市產(chǎn)生的沖擊作用相對(duì)較弱，表明降低利率對(duì)股市資金供給的作用不大。英定文（2002）對(duì)減息與金融體制改革對(duì)證券市場(chǎng)的影響進(jìn)行了分析，認(rèn)為減息對(duì)證券市場(chǎng)的短期反應(yīng)較為負(fù)面，中期較為盲動(dòng)，長(zhǎng)期（三個(gè)月以上）較為正面。郭金龍、李文軍（2004）利用Ross的套利定價(jià)模型研究了利率變化對(duì)股票市場(chǎng)的影響，認(rèn)為股票的均衡價(jià)格與利率負(fù)相關(guān)。本文利用事件研究及誤差修正模型，對(duì)1993年以來(lái)我國(guó)利率調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)的長(zhǎng)短期效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證分析。
二、數(shù)據(jù)及分析方法
（一）樣本選擇
從數(shù)據(jù)分析家——北京匯天奇網(wǎng)中獲得1993年3月26日至2007年5月7日的滬市日收盤(pán)指數(shù)；一年期銀行定期存款利率數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行官方網(wǎng)站。
（二）變量設(shè)計(jì)
1、短期效應(yīng)分析變量：上證綜指。
2、長(zhǎng)期效應(yīng)分析變量。（1）利率變動(dòng)的指標(biāo)：一年期銀行定期存款利率（中國(guó)屬于利率管制體制，在實(shí)踐中，一直以金融機(jī)構(gòu)對(duì)客戶的存款利率作為基準(zhǔn)利率，其中又以一年期定期存款利率為核心，其他各類資金利率一般以一年期定期存款利率為基礎(chǔ)，先推算出三個(gè)月和六個(gè)月的存款利率，再確定其他檔次存款利率，最后定出各個(gè)檔次貸款利率，其他資金利率的定價(jià)也與存款利率掛鉤，所以本文選取金融機(jī)構(gòu)法定一年期定期存款利率作為衡量利率變動(dòng)的指標(biāo)），記作rate。（2）股市變動(dòng)的指標(biāo)：日指數(shù)（即滬市每一交易日的收盤(pán)價(jià)格），記作index。本文對(duì)rate、index進(jìn)行取對(duì)數(shù)和一階差分變換來(lái)衡量利率的調(diào)整幅度及相應(yīng)的股票價(jià)格的變動(dòng)幅度。數(shù)據(jù)分析采用計(jì)量軟件包Eviews3.1完成。
（三）分析方法
1、短期影響分析。本文的短期分析以股票指數(shù)呈正態(tài)分布的假設(shè)（林少宮，陳之蘭，1996）為基礎(chǔ)，檢驗(yàn)每次利率調(diào)整前后各n個(gè)交易日的上證綜合指數(shù)的方差、均值是否發(fā)生顯著變化。
2、長(zhǎng)期影響分析。（1）格蘭杰（Granger）因果檢驗(yàn)。對(duì)利率變動(dòng)和股指變動(dòng)兩變量進(jìn)行建模分析，首先要考慮兩者是否具有因果關(guān)系，因此首先運(yùn)用格蘭杰（Granger）因果檢驗(yàn)加以驗(yàn)證。（2）單位根檢驗(yàn)。為防止“偽回歸”現(xiàn)象，判斷通常的線性回歸是否有意義，必須先對(duì)序列的平穩(wěn)性進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。（3）誤差修正模型。若兩個(gè)時(shí)間序列具有同階單整關(guān)系，且其線性組合序列平穩(wěn)，則兩個(gè)時(shí)間序列具有協(xié)整關(guān)系，對(duì)于具備協(xié)整關(guān)系的兩個(gè)時(shí)間序列方可考慮建立誤差修正模型。最簡(jiǎn)單的誤差修正模型（ECM）可記為：
yt=β0+β1xt+λecmt-1+εt①
若變量yt和xt間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，即y=ecmx，則ecm反映了變量在短期波動(dòng)中偏離它們長(zhǎng)期均衡關(guān)系的程度，稱為均衡誤差。模型解釋了因變量yt的短期波動(dòng)如何被決定的。一方面，它受到自變量短期波動(dòng)xt的影響，另一方面取決于ecm，系數(shù)λ體現(xiàn)了均衡誤差對(duì)yt的控制，一般λ<0。
三、實(shí)證結(jié)果分析
從理論上講，我國(guó)中央銀行的利率調(diào)整不可避免地將對(duì)股市產(chǎn)生影響。但是在實(shí)際中，利率調(diào)整對(duì)我國(guó)股市的長(zhǎng)、短期效應(yīng)究竟如何？下面對(duì)這一問(wèn)題分別進(jìn)行實(shí)證分析。
我國(guó)滬深股市在1993年以前規(guī)模很小，只是作為地方性的證券市場(chǎng)進(jìn)行試點(diǎn)運(yùn)行，1993年以后兩個(gè)證券市場(chǎng)才確定為全國(guó)性的證券市場(chǎng)，規(guī)模逐步擴(kuò)大。另外，滬深兩個(gè)證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)具有高度的關(guān)聯(lián)性，取其一分析即可。因此，本文的實(shí)證分析數(shù)據(jù)取1993年以后的，股價(jià)用上證綜合指數(shù)表示。
（一）利率調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)短期影響實(shí)證分析
本文分別取13次利率調(diào)整前后各n（＝3，5，10，20，30，50）個(gè)交易日的上證指數(shù)進(jìn)行方差檢驗(yàn)（F統(tǒng)計(jì)量）和均值檢驗(yàn)（t統(tǒng)計(jì)量），得到如下結(jié)論：
1、中國(guó)股市對(duì)利率調(diào)整具有一定的敏感性。大部分情況下的方差、均值的F、t檢驗(yàn)均已通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，即利率調(diào)整后，股價(jià)指數(shù)的方差和均值發(fā)生顯著的改變。一般而言，如果利率調(diào)整前后方差沒(méi)有顯著的變化，則股價(jià)指數(shù)的均值變化較?。环粗?，則股指的均值發(fā)生顯著變化。
2、利率調(diào)整對(duì)股市影響的理論效應(yīng)并未充分體現(xiàn)，或者說(shuō)股市對(duì)利率的變動(dòng)不敏感。例如降息有時(shí)不一定引起股指攀升，1996年5月1日、1998年3月25日和1998年12月7日這三次降息的情況便是如此。從檢驗(yàn)的結(jié)果不難看出，當(dāng)降息使股市的波動(dòng)性發(fā)生顯著性的變化時(shí)，股指并未上升，反而一直下跌，檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量t值也都為負(fù)，且從降息3日起股指均值分別在5%、5%、1%的顯著性水平下顯著下降，表明股票平均收益率減少。產(chǎn)生上述情況的原因如下：（1）利率只是影響股市變動(dòng)的諸多因素中的一種，在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，還有其它很多因素制約著股市的發(fā)展。我國(guó)股市目前發(fā)展還不夠成熟，股市受到主力莊家操縱、行政干預(yù)、過(guò)度投機(jī)、信息不對(duì)稱等不規(guī)范的非經(jīng)濟(jì)因素的噪音干擾比較大，雖然經(jīng)過(guò)幾年的調(diào)整，這種狀況有所改善，但并未完全消除。例如股民的過(guò)度投機(jī)和非理往往使股市波動(dòng)背離經(jīng)濟(jì)規(guī)律，導(dǎo)致利率與股價(jià)之間的關(guān)系缺乏堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，使股市無(wú)法真正發(fā)揮宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”作用，在一定程度上也削弱了利率政策的實(shí)施效果。（2）利率發(fā)揮其作用不但要依賴于宏觀環(huán)境，也依賴于微觀環(huán)境，微觀環(huán)境中的市場(chǎng)主體對(duì)利率的敏感度是利率發(fā)揮作用的基礎(chǔ)，而在我國(guó)，市場(chǎng)主體缺乏對(duì)利率的敏感度。原因在于一方面我國(guó)正處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，居民預(yù)期不穩(wěn)定，極大地弱化了利率變動(dòng)帶來(lái)的投資替代效應(yīng)。轉(zhuǎn)軌時(shí)期各種社會(huì)福利保障制度的改革，如醫(yī)療、住房、教育等，都加大了居民對(duì)未來(lái)前景預(yù)期的不確定性。居民預(yù)期的不確定，不僅制約了居民的消費(fèi)水平，同時(shí)也導(dǎo)致了儲(chǔ)蓄的低利率彈性，弱化了股市的投資替代效應(yīng)。另一方面，目前我國(guó)居民收入水平雖有明顯提高，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還是偏低的，而且我國(guó)居民參與股票市場(chǎng)的程度與發(fā)達(dá)國(guó)家相比也不是很高，這些都將使我國(guó)銀行存貸款利率的變化對(duì)股市的資金流量影響不大，居民的儲(chǔ)蓄傾向仍大于投資傾向，因而也弱化了利率變動(dòng)帶來(lái)的投資替代效應(yīng)。（3）名義利率與實(shí)際利率不同，實(shí)際利率才能真實(shí)體現(xiàn)利率調(diào)整對(duì)股市影響的理論效應(yīng)。雖然名義利率以較大幅度上升或下降，但由于物價(jià)指數(shù)也在不斷變動(dòng)，導(dǎo)致實(shí)際利率的變動(dòng)方向可能正好與名義利率相反。例如，1997年末一年期存款利率為5.67%，物價(jià)指數(shù)為0.8%，實(shí)際利率為4.87%；而1998年末一年期存款利率為3.78%，物價(jià)指數(shù)為-2.6%，實(shí)際利率為6.38%（實(shí)際利率＝名義利率－物價(jià)指數(shù)），可見(jiàn)1998年連續(xù)降息后實(shí)際利率反而提高，那么降息后導(dǎo)致股指一直下跌的結(jié)果就可以理解了。（4）股市對(duì)利率調(diào)整的反應(yīng)有一定的滯后性和條件性。只有當(dāng)市場(chǎng)主體心態(tài)趨穩(wěn)之后，利率調(diào)整對(duì)股市的理論效應(yīng)才會(huì)明顯。從檢驗(yàn)的結(jié)果可以看出，1996年8月23日和1998年7月1日的降息，在降息后3天，股指均值都出現(xiàn)了顯著性的上升，而且在中長(zhǎng)期內(nèi)股市一直保持穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)，這說(shuō)明股市能對(duì)降息做出正確的反映，能夠及時(shí)將降息效應(yīng)消化掉。1993年7月11日和2004年10月29日的升息也是如此。在升息后3天股指均值都出現(xiàn)了顯著性的下降，隨后，股市行情一直節(jié)節(jié)走低，升息后3天、5天、10天、20天、30天、50天股指均值均顯著穩(wěn)步下降，央行升息的利空消息使大部分資金流出股市，轉(zhuǎn)入儲(chǔ)蓄存款等其它投資渠道。（5）與以前的調(diào)息相比，最近幾次的利率調(diào)整對(duì)股市的刺激效應(yīng)已有很大程度的減小，即利率調(diào)整對(duì)股市的刺激效應(yīng)呈遞減趨勢(shì)。其原因在于近年來(lái)我國(guó)股市對(duì)利率的調(diào)整表現(xiàn)出越來(lái)越明顯的提前消化效應(yīng)。例如，對(duì)于2007年5月19日的升息，市場(chǎng)早有心理準(zhǔn)備。此前我國(guó)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)高于3%，各界人士和管理部門(mén)普遍對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱產(chǎn)生了擔(dān)心。作為最常用和有效的手段，出臺(tái)升息政策自然是水到渠成的事情。因此，股票市場(chǎng)也對(duì)利率調(diào)整的預(yù)期作出了相應(yīng)的反饋，升息前一周股市出現(xiàn)兩次震蕩，實(shí)際上這兩次震蕩已經(jīng)消化掉一部分升息帶來(lái)的影響，所以當(dāng)央行5月19日正式公布升息消息后，第一個(gè)交易日滬指未跌反而漲幅達(dá)1.04%，隨后日成交量和指數(shù)一度創(chuàng)出歷史新高，股市重現(xiàn)“紅色星期一”。可見(jiàn)，股市的提前消化效應(yīng)使央行的升息政策未能有效抑制市場(chǎng)投資的熱情。利率調(diào)整對(duì)股市的刺激效應(yīng)逐漸減弱。
（二）利率調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期影響實(shí)證分析
分析利率變動(dòng)對(duì)股市的長(zhǎng)期影響，首先考慮兩者是否具有因果關(guān)系，可運(yùn)用格蘭杰（Granger）因果檢驗(yàn)方法。本文選擇滯后長(zhǎng)度為3，因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果表明：本文考察的滯后期存款利率沒(méi)有引起股價(jià)指數(shù)變化的概率很小，只有0.0016，小于0.01，這說(shuō)明存款利率影響了股價(jià)指數(shù)變化。而從股價(jià)指數(shù)沒(méi)有引起存款利率變化的概率（概率為0.8921）來(lái)看，存款利率變化并沒(méi)有受到股價(jià)指數(shù)變化的太大影響。因此，存款利率的變動(dòng)在很大程度上影響現(xiàn)在和將來(lái)的股價(jià)指數(shù)變化，而存款利率的調(diào)整、制定卻不受股價(jià)指數(shù)變化的影響。
為了防止偽回歸的出現(xiàn)，采用單位根檢驗(yàn)測(cè)試log（rate）、log（index）兩序列的平穩(wěn)性，其檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表1。
由表1可知：在1%的顯著水平下序列l(wèi)og（rate）和log（index）具有一階單整性，而誤差修正模型提供了處理具有同階單整的非平穩(wěn)序列的分析方法，但在建此模型前還需進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)（即殘差的ADF檢驗(yàn)），協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果：殘差項(xiàng)通過(guò)ADF檢驗(yàn)，即殘差項(xiàng)平穩(wěn)[ADF檢驗(yàn)值（－3.7778）<臨界值（－2.5664）]，從而可得：[log（index），log（rate）]是（1，1）階協(xié)整的，故可建立誤差修正模型。另外，在進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)之前，可以得到長(zhǎng)期均衡方程的表達(dá)式為：log(index)=7.750598-0.466691
log（rate）②
采用Herdry的一般到特殊的模型選擇方法，選擇若干個(gè)滯后期，去掉5%顯著性水平下t檢驗(yàn)不顯著的變量，得到誤差修正模型的表達(dá)式為：
log(index)t=-0.0000102+0.050078
log(index)t-2-0.090944log(index)t-6+0.050772
log(index)t-34+0.093638
log(index)t-45-0.090724log(rate)t-2-0.008569ecmt-1+μt③
此處，ecm為均衡誤差，反映了時(shí)序變量在短期波動(dòng)中偏離它們長(zhǎng)期均衡關(guān)系的程度，滯后階數(shù)的選擇使誤差μt成為白噪聲。
模型建立、參數(shù)估計(jì)后，對(duì)模型進(jìn)行適合性檢驗(yàn)和穩(wěn)健性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)模型的殘差項(xiàng)滿足殘差的相關(guān)假定：獨(dú)立、同方差、白噪聲，且模型不存在誤設(shè)問(wèn)題，依據(jù)此模型做分析是穩(wěn)健的。
由長(zhǎng)期均衡方程可知，利率政策對(duì)股市的長(zhǎng)期影響表現(xiàn)為股票價(jià)格同利率成反比。央行提高利率，股價(jià)指數(shù)將下跌；央行降低利率，股價(jià)指數(shù)將上漲。股價(jià)指數(shù)關(guān)于利率的彈性系數(shù)為－0.4667，這說(shuō)明當(dāng)央行將一年期定期存款利率調(diào)整1%時(shí)，股價(jià)指數(shù)將反向調(diào)整0.4667%。
從短期方程來(lái)看，股價(jià)指數(shù)的波動(dòng)呈現(xiàn)一定的周期性，股價(jià)指數(shù)的波動(dòng)和自身滯后2天、6天、34天、45天的波動(dòng)情況密切相關(guān)，說(shuō)明我國(guó)股市存在著一定的周期性。在短期方程中，誤差修正項(xiàng)的t統(tǒng)計(jì)量的相伴概率值為0.0005，這表明誤差修正項(xiàng)對(duì)股指的波動(dòng)是存在顯著影響的，肯定了誤差修正項(xiàng)的建立是正確的。另外，由誤差修正模型還可知，若出現(xiàn)偏離長(zhǎng)期均衡方程的情況，則市場(chǎng)重新回歸到長(zhǎng)期均衡方程的狀況是需要一定的時(shí)間的。
總之，從長(zhǎng)期來(lái)看，央行的利率政策對(duì)股市有著顯著的影響。具體而言，央行提高利率，股指將下跌；央行降低利率，股指將上漲。
四、結(jié)論
通過(guò)利率調(diào)整對(duì)股市的短期和長(zhǎng)期影響分析，可得出以下結(jié)論：
中國(guó)股市對(duì)利率調(diào)整具有一定的敏感性，利率調(diào)整后，股價(jià)指數(shù)的均值和方差絕大多數(shù)發(fā)生了顯著的變化。但是由于諸多因素的制約，利率調(diào)整對(duì)股市影響的理論效應(yīng)并未得到充分體現(xiàn)，股市對(duì)利率的變動(dòng)不敏感。
利率調(diào)整對(duì)股市具有中長(zhǎng)期效應(yīng)，表明市場(chǎng)對(duì)利率調(diào)整的反應(yīng)有一定的滯后性和條件性，并且近年來(lái)多次利率調(diào)整對(duì)股市的刺激效應(yīng)呈遞減趨勢(shì)。
從長(zhǎng)期來(lái)看，利率政策對(duì)股市有顯著影響，利率政策與股價(jià)指數(shù)存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。
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我國(guó)比較有影響力的雜志期刊大部分是文摘雜志、婦女雜志、娛樂(lè)雜志、健康雜志和時(shí)尚休閑雜志，此類雜志難以在涉及重大問(wèn)題的領(lǐng)域內(nèi)發(fā)揮作用。
我國(guó)的大部分雜志期刊缺乏的是精英文化視角，往往不能從提升文化精神的高度探討套政治、經(jīng)濟(jì)和文化現(xiàn)象。以不流俗、不媚俗、堅(jiān)持“可以呼喚出人的崇高感情、激發(fā)人的創(chuàng)造性”為自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，做有影響力的雜志，這種操守在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的沖擊中已經(jīng)變得兩難。那種僅僅迎合于人的情感泛濫、麻醉人的智力而獲得“成功”的雜志比比皆是。而對(duì)消費(fèi)文化的處理應(yīng)有的合理吸收和處理，也變?yōu)橐晃兜拿つ坑?、推崇甚至倡?dǎo)。是提升還是迎合？成了我國(guó)雜志期刊文化定位的難題。
二、非現(xiàn)實(shí)而又勝似現(xiàn)實(shí)的生活世界
從內(nèi)容層面講，雜志的影響力源自于它營(yíng)造的時(shí)代價(jià)值和生活方式是否代表了社會(huì)的發(fā)展；它所書(shū)寫(xiě)的生活與生存、價(jià)值與觀念、趣味與審美、情感與故事具有什么文化屬性；對(duì)現(xiàn)代社會(huì)的特征如何體現(xiàn)。作為較有影響力的綜合文化類雜志在內(nèi)容層面體現(xiàn)了現(xiàn)代社會(huì)的三大特征：流行文化特征、商業(yè)特征、消費(fèi)特征。
人們對(duì)于雜志的消費(fèi)主要是文化的消費(fèi)。這里的文化是廣義的文化，包括了社會(huì)的思想、觀念、科學(xué)、道德、政治、法律、宗教、價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)和行為規(guī)范等內(nèi)容。而綜合文化類期刊傳播的更多的是流行文化。比如其中的時(shí)尚休閑類雜志，它的內(nèi)容充斥了連篇累牘的流行文化，好萊塢的“影視文化”、邁克爾?杰克遜的“音樂(lè)文化”、夏奈爾的“服飾文化”。它們營(yíng)造出來(lái)的熱點(diǎn)人物、top排行榜、各式明星，以及圍繞這些生活生存的價(jià)值觀念、審美品味、情感故事無(wú)時(shí)不在影響著時(shí)代價(jià)值和人們的生活方式。
中國(guó)社會(huì)結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷單一向多元化的轉(zhuǎn)變，人們的需求正在向多元化與個(gè)性化方向發(fā)展，綜合文化類雜志正好順應(yīng)了這種需求?！度?lián)生活雜志周刊》響亮的提出了辦刊口號(hào)“一本雜志和他倡導(dǎo)的生活”?！冻鞘挟?huà)報(bào)》的辦刊定位是“體現(xiàn)知性而有品味的都市生活”。此類辦刊宗旨反映了我國(guó)正由工業(yè)社會(huì)向信息社會(huì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的特色：過(guò)去的生活范式正在被質(zhì)疑，應(yīng)該倡導(dǎo)一種新的觀念和新的生活方式來(lái)代替。不可否認(rèn)，綜合文化類雜志提供關(guān)于生活的有用信息、提供文化享受、提供娛樂(lè)，但最關(guān)鍵的還在于創(chuàng)造了另一種生活，這種生活是現(xiàn)實(shí)沒(méi)有達(dá)到但又似乎唾手可及的，在這種非現(xiàn)實(shí)而又勝于現(xiàn)實(shí)的生活中，有一種強(qiáng)有力的改造力量，對(duì)現(xiàn)代人的意識(shí)、行為、語(yǔ)言、觀念、價(jià)值、生活發(fā)揮、生活觀念產(chǎn)生著重要影響。經(jīng)過(guò)綜合文化雜志提倡引導(dǎo)的流行文化現(xiàn)象，完全體現(xiàn)了這種虛擬現(xiàn)實(shí)世界的內(nèi)涵，它們很快變?yōu)槿粘Ｉ钪须S處可見(jiàn)的現(xiàn)實(shí)，成為現(xiàn)代人思考、行為、生活的規(guī)范準(zhǔn)則和價(jià)值參考。就像新聞出版署報(bào)刊司助理巡視員張澤青所說(shuō)：“雜志對(duì)生活的影響甚至已經(jīng)進(jìn)入了法治建設(shè)的層面，前一陣關(guān)于江蘇省取消男女混住禁令的討論，其起源就在于前兩年雜志做的兩性合租的話題?！睆木C合文化類雜志的內(nèi)容，比如《吃出愛(ài)情》、《不需要男人負(fù)責(zé)》、《秋季彩狀新色圖鑒》、《減肥食品的NG和OK》等，不難看出綜合文化雜志熱衷的是傳播流行文化。①
其次，大眾媒體的生存狀況決定了雜志文化的商業(yè)性。僅僅依靠雜志的銷售是無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利和發(fā)展壯大的，雜志的生存與其他大眾媒介一樣必須依靠廣告。任何一種雜志，最醒目最引人注意的版面無(wú)不是品牌廣告，而且時(shí)尚休閑類雜志的廣告比重占全刊13％以上，最高達(dá)到26％。②讀者在接受雜志傾心打造的各種新觀念、新主張時(shí)，對(duì)各種品牌廣告營(yíng)造的消費(fèi)文化氛圍不可能無(wú)動(dòng)于衷，尤其時(shí)許多廣告都是國(guó)際大公司的廣告，往往站在國(guó)際、全球的視野背景上進(jìn)行討論宣傳，在精美、華麗、宜人的圖片和極富誘惑性的廣告語(yǔ)言中，新鮮事物、新穎生活、全新理念與流行資訊、流行意識(shí)相配合一一傳到受眾，而且更具影響力。
最后雜志還傳達(dá)了消費(fèi)文化的特征。以《時(shí)尚》雜志為例，在發(fā)刊詞中它表示，它將是時(shí)代的風(fēng)尚，努力反映生活方式給人們的觀念帶來(lái)的沖擊，側(cè)重體現(xiàn)消費(fèi)文化的傳播……是消費(fèi)領(lǐng)域足以折射人的全方位的關(guān)照。它表達(dá)了一種歷史合目的性發(fā)展的深切愿望，不僅從一個(gè)方面表達(dá)了對(duì)改革開(kāi)放、對(duì)“計(jì)劃”向市場(chǎng)轉(zhuǎn)變的具體支持，同時(shí)也以文化的方式在實(shí)踐層面相應(yīng)了走向市場(chǎng)的雄心壯志。③應(yīng)該說(shuō)《時(shí)尚》確實(shí)踐約了當(dāng)年的承諾。并且在另一方面，又實(shí)現(xiàn)了它引領(lǐng)消費(fèi)和時(shí)代風(fēng)尚的初衷。它與當(dāng)前方興未艾的商業(yè)主義意識(shí)形態(tài)不謀而合，與主流意識(shí)的不期而遇使得時(shí)尚休閑雜志獲得了合法性。法國(guó)思想家鮑德里亞認(rèn)為，現(xiàn)代社會(huì)是消費(fèi)社會(huì)，大量生產(chǎn)的同時(shí)又大量消費(fèi)，物品的使用性價(jià)值已經(jīng)超過(guò)了物品的交換性價(jià)值，生產(chǎn)不再是由物品的交換性來(lái)引導(dǎo)，而是由使用性的消費(fèi)所獲得的利潤(rùn)來(lái)引導(dǎo)，消費(fèi)性已經(jīng)毀滅了交換性，社會(huì)成了消費(fèi)社會(huì)，人的奮斗是為了物的消費(fèi)，某種夸飾性的生活形成了社會(huì)的規(guī)則，這種夸飾性的消費(fèi)完全越過(guò)了個(gè)人的生活需要，成為某種時(shí)尚，引導(dǎo)人無(wú)限的追求。④時(shí)尚休閑類雜志所體現(xiàn)的就是一種消費(fèi)主義的生活方式，即消費(fèi)的目的不是為了實(shí)際的需要，而是在滿足被制造和刺激出來(lái)的欲望，引領(lǐng)大眾不斷地追求它們倡導(dǎo)的時(shí)尚生活，追求個(gè)性，追求與眾不同。眾多的時(shí)尚休閑雜志的內(nèi)容中，其資訊性，指導(dǎo)性、實(shí)用性、操作性和服務(wù)性越來(lái)越強(qiáng)，不斷地制造流行語(yǔ)和流行話題，配合刊登的各種品牌產(chǎn)品的信息，打造出一種全新的生活方式，一種生活理念，一種完全不同于日常生活而又神似日常生活的情景，從而在社會(huì)與讀者中形成一種新的符號(hào)、新的意義、新的消費(fèi)文化。
三、虛擬世界中欲望的滿足
從當(dāng)代雜志文化的特征，可以這樣認(rèn)為，現(xiàn)代雜志的內(nèi)容訴求已經(jīng)不僅僅是編輯的藝術(shù)，不僅僅是擁有獨(dú)有的視角、獨(dú)特的審美就能觀察和表達(dá)世界，而是編輯、廣告、發(fā)行等相關(guān)專業(yè)人員，與社會(huì)和市場(chǎng)進(jìn)行碰撞和調(diào)和、妥協(xié)與反抗的藝術(shù)，甚至可以說(shuō)是編輯與市場(chǎng)合謀的藝術(shù)。
因此，對(duì)雜志傳播的文化，大眾的接受方式已經(jīng)異于對(duì)傳統(tǒng)文藝傳達(dá)的文化的接受方式。對(duì)傳統(tǒng)文學(xué)藝術(shù)的接受是一種審美的方式，它的關(guān)鍵在于對(duì)世界的總體關(guān)照、對(duì)人心靈領(lǐng)域的透析、對(duì)精神境界的提升，是一種由距離感而獲得的美感。人們對(duì)雜志文化的關(guān)注，主要卻是對(duì)自身欲望的關(guān)注。從調(diào)查的結(jié)果可以看出，在當(dāng)前信息過(guò)于豐富的時(shí)代和忙碌的工作生活中，人們看雜志的目的主要在于獲得休閑娛樂(lè)的滿足。⑤具體可這樣說(shuō)，對(duì)文學(xué)藝術(shù)的欣賞是“反映”式的，欣賞對(duì)象是通過(guò)過(guò)濾的現(xiàn)實(shí)的結(jié)晶，是與現(xiàn)實(shí)世界保持一定距離的，有相對(duì)完整而統(tǒng)一結(jié)構(gòu)的世界；而對(duì)雜志文化的接受是“反應(yīng)”式的，接受的對(duì)象是現(xiàn)實(shí)的延伸，這種內(nèi)容不再是現(xiàn)實(shí)的提煉結(jié)晶，而是真實(shí)的現(xiàn)實(shí)世界在虛擬空間中的展示，讀者可以憑借幻想躋身其中來(lái)獲得享受。
例如，綜合文化類雜志的成功，是因?yàn)樽咔楦新肪€定位而獲得大量讀者群的，無(wú)論是大人物的瑣事，還是小人物的不平凡，都是俘獲讀者忠誠(chéng)的妙方。對(duì)此類文章的閱讀，無(wú)疑起到一種情感補(bǔ)償性的作用，因?yàn)樽髌繁憩F(xiàn)的生活與讀者現(xiàn)實(shí)中的生活同質(zhì)同構(gòu)的，讀者在閱讀之時(shí)，完全是一種同步的心理，他們關(guān)注的是自身的情感是否在同質(zhì)同構(gòu)的虛擬世界中得以實(shí)現(xiàn)，或者自身被刺激出來(lái)的欲望能否在虛擬場(chǎng)景中得到滿足。后一點(diǎn)在時(shí)尚休閑雜志中表現(xiàn)的尤為突出，即使不能擁有雜志所傳達(dá)的生活觀念與方式，不能占有雜志刊登的名牌消費(fèi)品，但是通過(guò)閱讀，可以體會(huì)身臨其境的感受，可以在幻想中經(jīng)歷自助歐洲旅游的最佳路線，了解名牌給自己帶來(lái)的身份地位的滿足。此類雜志文化的接受是一種直接刺激性的滿足，不再是通過(guò)觀照客體來(lái)拓展個(gè)人經(jīng)驗(yàn)過(guò)程的求知，不再是通過(guò)觀照客體，獲得知識(shí)和修正內(nèi)心即成認(rèn)識(shí)圖示的，人們不再抽身其外，與之保持適當(dāng)距離，獲得審美的享受，而是列身其中，通過(guò)對(duì)雜志傳播的文化反復(fù)消費(fèi)，將隱抑的欲望釋放出來(lái)，獲得當(dāng)下的強(qiáng)烈刺激與一種替代式的滿足。
注釋
《論時(shí)尚雜志暢銷的時(shí)代特征》，紅塵著，《新聞界》，2005年第1期。
《中產(chǎn)階級(jí)的文化符號(hào)：<時(shí)尚>雜志解讀》，孟繁華，河北學(xué)刊，2004年7月，第4期。
參見(jiàn)《消費(fèi)社會(huì)》，鮑德里亞（法國(guó)），南京大學(xué)出版社，2001年出版。
《期刊與它引導(dǎo)的生活》，孫聚成、張澤青，《中國(guó)出版》（京），2005.2.24－31。
參見(jiàn)《大眾傳媒與大眾文化》，潘知常、林瑋，上海人民出版社，2002年3月第1版，第436－437頁(yè)。
中國(guó)現(xiàn)代師范教育源于之后，最早成立的師范教育機(jī)構(gòu)當(dāng)數(shù)盛宣懷創(chuàng)辦的上海南洋公學(xué)于1897年所設(shè)的師范院，而真正開(kāi)啟高等師范教育的是1902年在京師大學(xué)堂所設(shè)的師范館。歷經(jīng)了艱難歷程而形成的以各級(jí)各類正規(guī)師范教育為主體、多種教育機(jī)構(gòu)參與的多層次、多形式、多規(guī)格、多元化的我國(guó)師范教育體系，正負(fù)擔(dān)著世界最大規(guī)?；A(chǔ)教育師資的培訓(xùn)任務(wù)，僅1980年至今，已為中小學(xué)培養(yǎng)教師近700萬(wàn)，接受學(xué)歷培訓(xùn)教師500余萬(wàn)，在師資培訓(xùn)中取得了豐富的經(jīng)驗(yàn)，在教育科研上也取得了一批重要成果。
中國(guó)師范教育基本是公立的，是國(guó)家政策的產(chǎn)物。因而，師范教育的成敗系于政策一身，政策是中國(guó)師范教育發(fā)展的關(guān)鍵。
一、中國(guó)基礎(chǔ)教育發(fā)展模式及師范教育的世紀(jì)走向
中國(guó)基礎(chǔ)教育規(guī)模巨大，學(xué)生近三億，教師逾千萬(wàn)。走向新世紀(jì)，中國(guó)基礎(chǔ)教育發(fā)展模式發(fā)生了新的變化，稱“三大樂(lè)曲大協(xié)奏”：即從上學(xué)型轉(zhuǎn)向普及型，從普及型轉(zhuǎn)向精英人才型，從少數(shù)英才模式轉(zhuǎn)向普及型英才模式?，F(xiàn)在，三種轉(zhuǎn)型同時(shí)存在，而且不同模式在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)交叉作用著，這就促使走向新世紀(jì)的中國(guó)師范教育呈現(xiàn)新的走向。
隨著改革開(kāi)放以來(lái)社會(huì)發(fā)展的復(fù)合因素的作用，如市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自由競(jìng)爭(zhēng)和人員的多樣化流動(dòng)，師范教育也相應(yīng)進(jìn)行了多種改革嘗試。1998年第三次全國(guó)教育工作會(huì)議終于從政策上確認(rèn)允許綜合性大學(xué)培養(yǎng)教師，中國(guó)師范教育自建國(guó)以來(lái)建立起來(lái)的單一定向型體系被打破，呈現(xiàn)出新的走向：
第一，由單一的師范院校定向培養(yǎng)轉(zhuǎn)向多類型院校培養(yǎng)，從正規(guī)院校培養(yǎng)轉(zhuǎn)向?qū)W校培養(yǎng)與社會(huì)培訓(xùn)相結(jié)合，從學(xué)校培養(yǎng)轉(zhuǎn)向正規(guī)培養(yǎng)與國(guó)家認(rèn)證相結(jié)合；
第二，從職前教育與職后教育分別實(shí)施到職前教育與職后教育相結(jié)合，再到職前培養(yǎng)與職后培養(yǎng)一體化。
這兩種變革使師范教育制度發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，前者使師范教育體制走向多元化，在體現(xiàn)國(guó)家對(duì)資格的要求的前提下，強(qiáng)化培養(yǎng)形式的開(kāi)放與匯集多樣的優(yōu)秀人才；后者使師范教育職能趨于一體化，使教師教育得到強(qiáng)有力的支持，國(guó)家則能集中財(cái)力和人力建設(shè)重點(diǎn)師范教育培訓(xùn)中心，從而較好地提高教師培訓(xùn)水平。多元化體制有利于吸取各方面力量辦好師范教育，調(diào)動(dòng)多方面的積極性，而職能的一體化則有利于重點(diǎn)投資，并強(qiáng)化培訓(xùn)職能，提高師范教育水平，適應(yīng)普及型英才教育對(duì)高水平的師資需要。這樣可以從根本上轉(zhuǎn)變師范院校只管職前教育，對(duì)在職教師現(xiàn)狀不能或過(guò)少參與的狀況，以及解決教育學(xué)院僅服務(wù)于教師在職進(jìn)修，學(xué)科建設(shè)水準(zhǔn)過(guò)低，教師教育后續(xù)力量不足等問(wèn)題。
二、當(dāng)前中國(guó)師范教育發(fā)展的政策問(wèn)題
中國(guó)師范教育早期學(xué)習(xí)日本模式，以定向培養(yǎng)為主，爾后學(xué)習(xí)美國(guó)模式，注重多元的一體化模式，即多種院校培養(yǎng)師資，但堅(jiān)持職前教育與職后教育一體化進(jìn)行，不設(shè)專門(mén)的在職教師進(jìn)修機(jī)構(gòu)。建國(guó)后，我國(guó)向蘇聯(lián)學(xué)習(xí)，建立起定向型雙軌制的師范教育體系，即由專門(mén)師范教育機(jī)構(gòu)定向培養(yǎng)教師，職前教育與在職教育雙軌并行、互不相通。
1.封閉的定向型培養(yǎng)模式的政策問(wèn)題
50年來(lái)，定向型雙軌制師范教育受到政策的重大影響。一方面，這種體制保證了師資培養(yǎng)能按一定規(guī)格、一定計(jì)劃進(jìn)行，即使在教師職業(yè)不受重視，很少人愿為人師的特殊情況下，也能通過(guò)定向的培養(yǎng)和封閉的管理體制保證相應(yīng)的培養(yǎng)計(jì)劃得以實(shí)施；而且定向培養(yǎng)提供了較為系統(tǒng)的師范教育，畢業(yè)生對(duì)教師工作較熟悉，易于適應(yīng)中小學(xué)的教育工作。但另一方面，定向的師范教育卻由于生源單一，特別是在教師工作不受重視的時(shí)期，報(bào)讀師范專業(yè)的生源既少又差，師范教育水平由此也大受影響。政策性的保護(hù)造成的封閉又產(chǎn)生了較為嚴(yán)重的發(fā)展性問(wèn)題。這種政策以計(jì)劃性、穩(wěn)定性、保護(hù)性為出發(fā)點(diǎn)，在強(qiáng)制執(zhí)行按計(jì)劃培養(yǎng)教師情況下，特別是以所謂保持師范教育和教師隊(duì)伍穩(wěn)定性的旗號(hào)為由，通過(guò)提供相應(yīng)的助學(xué)金，來(lái)框定教師從業(yè)不得改行，致使師范教育趨于單一性，只是為了培養(yǎng)教師，其余學(xué)術(shù)研究活動(dòng)都被列為次要或輔，長(zhǎng)久以往，導(dǎo)致師范教育機(jī)構(gòu)的學(xué)術(shù)水準(zhǔn)日益降低，師范性越強(qiáng)的機(jī)構(gòu)，科研水準(zhǔn)也相應(yīng)越低。最典型的是當(dāng)數(shù)教育學(xué)院或教師進(jìn)修機(jī)構(gòu)。
2.錯(cuò)位的雙軌制政策問(wèn)題
師范教育雙軌制是中國(guó)50年來(lái)最大的特點(diǎn)之一。半個(gè)世紀(jì)來(lái)，中國(guó)建立起完整的普通師范教育體系，即中等、專科、本科三級(jí)體系。1995年中國(guó)高等師范院校236所，其中專科76所，全部在校生由1980年的33.8萬(wàn)人增加到58.3萬(wàn)人；中等師范學(xué)校897所，在校生由1980年的48.2萬(wàn)人增加到84.8萬(wàn)人，從1980年到1997年已培養(yǎng)的新教師649萬(wàn)人。1997年教師培訓(xùn)系列的教育學(xué)院242所，在校學(xué)員21.4萬(wàn)人，教師進(jìn)修學(xué)校2142所，在校學(xué)員51.6萬(wàn)人，從1980年到1997年已培訓(xùn)在職中小學(xué)教師482萬(wàn)人?，F(xiàn)在40所高等師范學(xué)院具有碩士學(xué)位授予權(quán)，專業(yè)點(diǎn)700余個(gè)；14所高等師范院校具有博士學(xué)位授予權(quán)，專業(yè)點(diǎn)120余個(gè)。但是這種不關(guān)連的雙軌制，有明顯的錯(cuò)位特征。對(duì)教師教育發(fā)展來(lái)說(shuō)，職前培訓(xùn)只是為從事教師生涯打下一個(gè)系統(tǒng)的基礎(chǔ)，對(duì)教師的整個(gè)人生生涯具有重要影響，然而隨著時(shí)代的發(fā)展，教師還應(yīng)繼續(xù)學(xué)習(xí)更新更高水平的東西。因此，教師繼續(xù)教育必須是在比原先職前培訓(xùn)機(jī)構(gòu)更高的水平上開(kāi)展的高級(jí)教育。然而實(shí)際的情況是，各級(jí)教師的職后培訓(xùn)機(jī)構(gòu)基本上都缺乏必要的學(xué)科建設(shè)，既無(wú)學(xué)位授權(quán)點(diǎn)，也缺乏較為完備的學(xué)術(shù)門(mén)類和學(xué)術(shù)梯隊(duì)，教育和教學(xué)水準(zhǔn)與正規(guī)職前教育機(jī)構(gòu)有重大差別，甚至出現(xiàn)北京師范大學(xué)畢業(yè)的學(xué)士要到小學(xué)從事教學(xué)工作，那就必須到區(qū)級(jí)進(jìn)修學(xué)校聽(tīng)某師范學(xué)校畢業(yè)的同齡人授課之怪事。這種錯(cuò)位的政策，給中國(guó)教師教育帶來(lái)了許多困惑和問(wèn)題。在教育部門(mén)的許多文件中，只是給教育學(xué)院下達(dá)培訓(xùn)指標(biāo)，而對(duì)這些機(jī)構(gòu)的師資卻很少有明確的要求。南方某省級(jí)教育學(xué)院，至2000底教育系還沒(méi)有一名博士學(xué)位獲得者，獲得碩士學(xué)位的教師比例也很低，連學(xué)士學(xué)位授權(quán)點(diǎn)也沒(méi)有。而同一省的省級(jí)師范大學(xué)教育口（含心理學(xué)）已建立起完整的學(xué)科體系，一個(gè)一級(jí)學(xué)科授權(quán)點(diǎn)，另有兩個(gè)博士授權(quán)點(diǎn)，10個(gè)碩士授權(quán)點(diǎn)，獲得博士學(xué)位的教師超過(guò)教師總數(shù)的2/3。但是教師繼續(xù)教育、中小學(xué)校長(zhǎng)上崗培訓(xùn)等都因政策規(guī)定由教育學(xué)院實(shí)施。
這種雙軌制政策的早期基本設(shè)想是，教師在大學(xué)本科已經(jīng)把知識(shí)學(xué)好了，教育學(xué)院只須為他們傳授一些臨時(shí)的補(bǔ)充知識(shí)和技能。這也是蘇聯(lián)30年代雙軌制模式出籠時(shí)的基本思路。這種設(shè)想帶著某種想當(dāng)然的成份，有很強(qiáng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)傾向，更本質(zhì)的是，政策基礎(chǔ)是建立在農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，知識(shí)進(jìn)化緩慢的情況之下。隨著社會(huì)發(fā)展，這種早存在問(wèn)題的教師教育政策，更加嚴(yán)重地阻礙著教師教育的進(jìn)步，影響到中小學(xué)辦學(xué)水平提高。新世紀(jì)的到來(lái)，不僅知識(shí)更新加快，新知識(shí)層出不窮，一個(gè)本科生在校期間只是學(xué)習(xí)一般的基礎(chǔ)性知識(shí)，大量的高水平的知識(shí)，尤其是新知識(shí)主要在工作中、在繼續(xù)教育中學(xué)習(xí)和獲得，繼續(xù)教育已從補(bǔ)充性教育轉(zhuǎn)變?yōu)楸究平逃睦^續(xù)和提升。隨著80年代來(lái)的變革，一個(gè)計(jì)算機(jī)專業(yè)本科學(xué)的知識(shí)壽命只有一年，現(xiàn)在中小學(xué)的一般知識(shí)和教育科學(xué)知識(shí)在5年間也被更新過(guò)半。只有提高繼續(xù)教育水平，才能真正滿足和提高教師教育水平。因此，中國(guó)師范教育政策應(yīng)當(dāng)有重大調(diào)整。
三、中國(guó)師范教育發(fā)展的政策定位
中國(guó)師范教育未來(lái)的政策走向應(yīng)當(dāng)是有利于網(wǎng)羅各方英才，建立起一支素質(zhì)高、專業(yè)性強(qiáng)的教師隊(duì)伍，使教師成為令人羨慕的職業(yè)。
1.建構(gòu)開(kāi)放多元型一體化的教師教育體系
80年代來(lái)，教師管理逐步走出封閉模式，一是教師來(lái)源多元化，吸收自學(xué)考試畢業(yè)生及其他院校畢業(yè)生充實(shí)教師隊(duì)伍；二是教師可以流向其他行業(yè)。政策實(shí)施的進(jìn)程是緩慢的，但對(duì)師范教育發(fā)展起了重大影響，以往擔(dān)心教師的轉(zhuǎn)行會(huì)引起人才流失而不可收拾，但事實(shí)是流動(dòng)使教師隊(duì)伍活了起來(lái)，不僅人沒(méi)有跑光，相反流動(dòng)起了篩選、重組和聚匯人才的作用。實(shí)踐證明，運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制，推行開(kāi)放、多元的教師教育體制是一個(gè)重要的政策要點(diǎn)。1998年第三次全國(guó)教育工作會(huì)議提出允許綜合大學(xué)建立教育學(xué)院，培養(yǎng)師資，這是使教師教育多元化的一個(gè)重要的政策轉(zhuǎn)變。第二個(gè)政策定位是必須把正規(guī)培養(yǎng)和多樣化提高結(jié)合起來(lái)，推行一套以正規(guī)培養(yǎng)為主，國(guó)家考證相結(jié)合的新體系，真正做到不拘一格選教師。在實(shí)施這個(gè)政策時(shí)，國(guó)家管治下的正規(guī)教師教育始終是主流，在發(fā)展和提高師范院校（包括綜合大學(xué)教育學(xué)院）教育水平的同時(shí)，允許并支持許多杰出人才進(jìn)入教師行列，才能使教師隊(duì)伍水平得到提高。
一體化政策定位的一個(gè)涵義是強(qiáng)調(diào)國(guó)家對(duì)師范教育的管治。無(wú)論辦學(xué)形式如何多樣，體制如何多元，世界師范教育仍然是在加強(qiáng)國(guó)家一體化管治，把教師作為國(guó)家的代表來(lái)教育年輕一代，傳播知識(shí)。許多跡象表明，盡管教育越來(lái)越自由，注重學(xué)生的個(gè)性發(fā)展，但國(guó)家不僅不放松，反而比以往更加嚴(yán)格，非常強(qiáng)調(diào)師范教育的質(zhì)量要求。
一體化政策定位的第二個(gè)涵義是強(qiáng)調(diào)師范教育的職前與職后教育的一體化。從目前的課程一體化轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)一體化，即從強(qiáng)調(diào)師范院校教育要與教師今后發(fā)展相聯(lián)系，到把師范院校與教育學(xué)院（校）的機(jī)構(gòu)一體化，納入共同建設(shè)和學(xué)科發(fā)展體系，這樣師范院校職前教育就能真正成為今后發(fā)展的基礎(chǔ)，使職前與職后培訓(xùn)、見(jiàn)習(xí)以及在職提高成為一個(gè)完整的體系，變階段性師范教育為終身的教師教育。雙軌合并一體，可以使雙方都獲得新的職能，一方面使師范院校實(shí)現(xiàn)職能的全面轉(zhuǎn)變，建構(gòu)更加完整的師資培養(yǎng)體系，另一方面教育學(xué)院（校）得到本質(zhì)的轉(zhuǎn)型，全面提升辦學(xué)水平。對(duì)部分縣市教育學(xué)院或教師進(jìn)修學(xué)校則采用分校方式，以增加正規(guī)師范院校的專業(yè)輻射力。今后所有的師資培訓(xùn)都在這一機(jī)構(gòu)框架之下進(jìn)行。
2.推動(dòng)師資培養(yǎng)模式和教師專業(yè)形象轉(zhuǎn)型
中國(guó)師范教育的再一政策定位是根據(jù)新世紀(jì)教育發(fā)展特征，設(shè)計(jì)新型的教師專業(yè)形象和師資培訓(xùn)模式。第一，師范教育要與信息化社會(huì)發(fā)展相適應(yīng)。隨著科技發(fā)展，教師專業(yè)性和技術(shù)含量得到加強(qiáng)，這是世界發(fā)展大潮流。因此，政策上要倡導(dǎo)和鼓勵(lì)進(jìn)行教師專業(yè)技術(shù)考核，例如，可以界定出傳授知識(shí)的專業(yè)技術(shù)，教學(xué)教育專業(yè)技術(shù)，運(yùn)用新信息手段的專業(yè)技術(shù)等方面的技術(shù)評(píng)定等級(jí)，實(shí)現(xiàn)教師專業(yè)培訓(xùn)中教育思想、專業(yè)知識(shí)與教育技術(shù)上的結(jié)合，使教師同醫(yī)生等職業(yè)一樣，必須經(jīng)過(guò)嚴(yán)格專業(yè)訓(xùn)練方可為人師，徹底改變“孩子王”的形象。第二，教師培訓(xùn)模式應(yīng)當(dāng)吸收更多的技術(shù)內(nèi)容，對(duì)教師進(jìn)行更加專業(yè)的技術(shù)培訓(xùn)。教師除完成一般大學(xué)的專業(yè)培訓(xùn)之外，還應(yīng)當(dāng)進(jìn)行一、二年不等的教師教育專業(yè)深造，這是國(guó)際發(fā)展的重要趨勢(shì)。修習(xí)一年課程者可獲教師文憑，給予教師資格；二年課程合格者可獲教育碩士，在競(jìng)爭(zhēng)上崗之下可以獲得更好的薪酬；三年課程合格并撰寫(xiě)出論文者可獲學(xué)術(shù)碩士學(xué)位；等等。第三，大力倡導(dǎo)未來(lái)教師專業(yè)目標(biāo)。法國(guó)教育家J.維爾吸收了布魯姆和G.德朗希爾教授的觀點(diǎn)，提出教師發(fā)展的10項(xiàng)目標(biāo)，來(lái)界定教師的職業(yè)內(nèi)涵：認(rèn)識(shí)學(xué)校的環(huán)境與學(xué)校的根本功能；認(rèn)識(shí)學(xué)校的教育職能；具備傳授教育教學(xué)的理論、方法和手段的能力；認(rèn)識(shí)教育對(duì)象；認(rèn)識(shí)教育教學(xué)環(huán)境；培養(yǎng)綜合能力；培養(yǎng)變化能力；培養(yǎng)探索能力；培養(yǎng)創(chuàng)造能力。
3.大力提高師范教育水平
中國(guó)師范教育又一政策定位應(yīng)當(dāng)是根據(jù)國(guó)家不同地區(qū)的情況，通過(guò)不同形式來(lái)提高師范教育水平。第一，從根本上提升師范院校辦學(xué)水平，逐步從舊三級(jí)向新三級(jí)轉(zhuǎn)化，即在近期內(nèi)取消中師層次，建立以?？?、本科和教育碩士三個(gè)層次的中小學(xué)教師培養(yǎng)架構(gòu)；未來(lái)目標(biāo)是取消?？茖哟?，建立以本科及本科+1年專業(yè)學(xué)習(xí)的教育文憑學(xué)位和本科+2年的教育碩士及本科+3年的專業(yè)碩士的新的中小學(xué)師資培養(yǎng)架構(gòu)。這樣，小學(xué)及幼兒教師在專門(mén)本科學(xué)院培養(yǎng)，初中及高中主要是從第二、三、四個(gè)層次中吸收，當(dāng)然也不排除讓高層次人才進(jìn)入中學(xué)或小學(xué)工作。取消中師層次后，部分邊遠(yuǎn)地區(qū)的中師可以作為分校接受高一級(jí)學(xué)校的學(xué)術(shù)指導(dǎo)。第二，建立專門(mén)的以培養(yǎng)幼兒及小學(xué)教師的專業(yè)院校，強(qiáng)化綜合性的培養(yǎng)特色，既體現(xiàn)小學(xué)及幼兒教師特點(diǎn)，又利于提高教育水平。同時(shí)也應(yīng)建構(gòu)碩士及博士學(xué)位的教育層次。第三，強(qiáng)化教師的專業(yè)水平，特別應(yīng)大力吸取國(guó)際師資培養(yǎng)經(jīng)驗(yàn)，建立教師考級(jí)制度。這種考級(jí)制度不同于目前的評(píng)職稱，而是在對(duì)教師進(jìn)行新一輪培訓(xùn)或完成某種教育教學(xué)實(shí)踐上的重要項(xiàng)目之后，進(jìn)行的國(guó)家性考級(jí)，強(qiáng)調(diào)教學(xué)水平和理論水平等方面的綜合能力，使教師從區(qū)縣級(jí)到省市級(jí)再到國(guó)家級(jí)逐步發(fā)展，有利于教師有層次的深入發(fā)展，避免目前評(píng)職稱帶來(lái)的大鍋飯現(xiàn)象，從而造就一批大師級(jí)的教師。第四，建立新的師范教育機(jī)構(gòu)評(píng)估制度。鼓勵(lì)教師培訓(xùn)機(jī)構(gòu)整體提高自身素質(zhì)，有層次地發(fā)展，適應(yīng)時(shí)代對(duì)師資提出的新要求，使中國(guó)教師教育成為最優(yōu)秀的教育系列。
【參考文獻(xiàn)】
[1]馬立.走向新世紀(jì)的中國(guó)師范教育.教師教育國(guó)際研討會(huì)主題演講.香港教育學(xué)院.1999.
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關(guān)鍵詞：CAFTA；證券市場(chǎng)：公司債券
CAFTA的建設(shè)加強(qiáng)了中國(guó)與東盟的金融合作。鑒于CAFTA各成員國(guó)在經(jīng)濟(jì)制度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面存在的巨大差異，目前CAFTA的融資體系難以為自由貿(mào)易區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供有效支撐，證券市場(chǎng)更是如此。CAFTA各國(guó)有必要采取一定的措施，使自由貿(mào)易區(qū)內(nèi)的證券市場(chǎng)更有效率，以支持自由貿(mào)易區(qū)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。
一、CAFTA框架下發(fā)展證券市場(chǎng)的重要性
東亞金融危機(jī)過(guò)后的這幾年里，CAFTA各國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)都發(fā)生了重大的變化，這些發(fā)展變化強(qiáng)調(diào)了在該地區(qū)建立更高效的金融中介的需要和可能。作為重要金融中介的CAFTA證券市場(chǎng)的重要性表現(xiàn)為下面幾個(gè)方面：
1、CAFTA有效的證券市場(chǎng)可以將區(qū)域金融資源中剩余的資金調(diào)動(dòng)起來(lái)并將之用于有益的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，從而達(dá)到社會(huì)生產(chǎn)資源的合理利用。
2、CAFTA有效的證券市場(chǎng)可以起到一個(gè)分化與減少經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的作用。發(fā)展程度較高的證券市場(chǎng)體系有利于風(fēng)險(xiǎn)的交易、風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)分散化和各交易主體的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。在證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，這種作用表現(xiàn)明顯，而在CAFTA的證券市場(chǎng)這種作用還不明顯。
3、CAFTA有效的證券市場(chǎng)有利于加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督和改善公司治理。大量金融中介和金融機(jī)構(gòu)的存在，降低了投資者獲取有關(guān)經(jīng)營(yíng)者信息的成本，同時(shí)投資者很容易通過(guò)股票價(jià)格以及股票市場(chǎng)上公布的其他公司信息來(lái)判斷管理者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行有效的監(jiān)督，從而促使經(jīng)營(yíng)者改善公司治理和調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略。
目前的CAFTA證券市場(chǎng)可以發(fā)揮比現(xiàn)在更重要的作用，因此我們應(yīng)該采取一定的措施，進(jìn)一步完善CAFTA證券市場(chǎng)，最大化地提高其效率。
二、CAFTA框架下證券市場(chǎng)場(chǎng)的現(xiàn)狀及存在問(wèn)題
(一)CAFTA框架下證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀
1、證券市場(chǎng)規(guī)模明顯擴(kuò)大。CAFTA的股票市場(chǎng)自1997年以來(lái)已經(jīng)增長(zhǎng)2倍，2005年市場(chǎng)資本總額達(dá)到2.1萬(wàn)億美元；同時(shí)CAFTA的債券市場(chǎng)也取得了相當(dāng)大的增長(zhǎng)，整個(gè)地區(qū)2005年債券總額達(dá)到了1萬(wàn)多億美元，是1997年總額的2倍多(見(jiàn)表1)，政府債券引領(lǐng)債券市場(chǎng)增長(zhǎng)，公司債券市場(chǎng)不斷擴(kuò)大。
2、證券市場(chǎng)在公司融資中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。CAFTA證券市場(chǎng)的金融資產(chǎn)的運(yùn)用，為區(qū)域內(nèi)公司融資提供了一定的金融支持。CAFTA成員國(guó)股票市場(chǎng)上公司新股籌資在2004年達(dá)到了320億美元，在2005年達(dá)到了310億美元，公司在股票市場(chǎng)上的籌資主要用于公司的擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，這種直接融資方式減少了公司對(duì)銀行貸款的依賴，提高了資源配置的效率(見(jiàn)表2)。
3、區(qū)域債券市場(chǎng)獲得了發(fā)展。為增強(qiáng)東亞經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，東亞各國(guó)在地區(qū)層面上已經(jīng)采取了一些具體的措施。根據(jù)東亞及太平洋地區(qū)中央銀行會(huì)議(EMEAP)的決定，利用部分EMEAP的國(guó)際儲(chǔ)備，推出了兩個(gè)亞洲債券基金。第一個(gè)是亞洲債券基金I(ABFI)——匯集10億美元的儲(chǔ)備，投資于東盟8國(guó)＋3國(guó)的以美元標(biāo)價(jià)的政府和準(zhǔn)政府債券；第二個(gè)亞洲債券基金(ABF2)——20億美元，投資于當(dāng)?shù)刎泿艠?biāo)價(jià)的和準(zhǔn)債券。其目的是為零散投資者和機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入該地區(qū)債券市場(chǎng)提供一個(gè)透明和經(jīng)濟(jì)的方式，而且通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者、交易商和做市商的私募配售已經(jīng)得以擴(kuò)大。
(二)CAFTA框架下證券市場(chǎng)存在的問(wèn)題CAFTA的證券市場(chǎng)面臨著廣泛的亟待解決的問(wèn)題：證券市場(chǎng)的流動(dòng)性低、公司債券市場(chǎng)融資發(fā)展緩慢、分散的小規(guī)模無(wú)合作的債券市場(chǎng)、證券市場(chǎng)深化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)等等。
1、CAFTA各國(guó)的證券市場(chǎng)流動(dòng)性低。在自由貿(mào)易區(qū)內(nèi)的大部分國(guó)家，跨境投資者仍然不能擁有相當(dāng)大的股份。這說(shuō)明在某些情況下只有一小部分股份是可供潛在投資者買賣的，這極大地抑制證券市場(chǎng)的流動(dòng)性和效率，CAFFA的證券市場(chǎng)的流動(dòng)性大大低于那些先進(jìn)工業(yè)國(guó)家。主要原因在于在該地區(qū)的一些國(guó)家，跨境投資者仍然不能擁有相當(dāng)大的股份。2004年底，外國(guó)投資者不能進(jìn)入菲律賓股票市場(chǎng)的約42％，中國(guó)的41％，泰國(guó)的36％。這一點(diǎn)加上某些經(jīng)濟(jì)體控股的相當(dāng)大份額的股份(中國(guó)約為28％，印尼是30％，菲律賓是40％和泰國(guó)是21％)，意味著在某些情況下只有一小部分股份是可供潛在投資者買賣的；相應(yīng)地，這會(huì)極大地抑制股票市場(chǎng)的流動(dòng)性和效率。
2、公司債券市場(chǎng)融資發(fā)展緩慢。目前CAFTA各國(guó)偏重政府部門(mén)融資的發(fā)展，而公司債券市場(chǎng)融資發(fā)展得較慢(表1)，公司債券市場(chǎng)可以在公司融資方面發(fā)揮比現(xiàn)在更大的作用。公司債券市場(chǎng)規(guī)模小的關(guān)鍵原因是缺乏二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性。證券市場(chǎng)流動(dòng)性的缺乏不僅關(guān)系到證券市場(chǎng)的效率，而且關(guān)系到市場(chǎng)的整體規(guī)模，因?yàn)橹靼迨袌?chǎng)的規(guī)模和二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性之間是雙向互動(dòng)的。投資者一般只有在市場(chǎng)有充足的流動(dòng)性、需要時(shí)可以容易地出售和退出時(shí)才愿意投資證券。而且，如果流動(dòng)性低，價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制不能發(fā)揮作用(參與的投資者一般會(huì)要求更高的利率或回報(bào)來(lái)補(bǔ)償?shù)土鲃?dòng)性)，這可能進(jìn)一步阻礙公司在股票交易所上市或發(fā)行債券。3、CAFTA區(qū)內(nèi)證券市場(chǎng)規(guī)模小且分散，難以充分受益于發(fā)展成功的證券市場(chǎng)。CAFTA內(nèi)證券市場(chǎng)包括中國(guó)證券市場(chǎng)、新加坡證券市場(chǎng)、馬來(lái)西亞證券市場(chǎng)、中國(guó)香港證券市場(chǎng)等，這些規(guī)模更加小的證券市場(chǎng)很分散，相互之間沒(méi)什么合作，難以充分受益于發(fā)展成功的證券市場(chǎng)一般所具有的經(jīng)濟(jì)規(guī)模。
歐盟在證券市場(chǎng)合作上取得了一定成就。2000年以前的歐盟15個(gè)成員國(guó)都擁有自己的證券市場(chǎng)，通過(guò)布魯塞爾、巴黎和阿姆斯特丹證交所合并成為新歐洲證券交易所，德國(guó)法蘭克福證券交易所和英國(guó)倫敦證券交易所合并成為國(guó)際證券交易所，到目前二者代表著歐洲證券交易的主流，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益和資源流動(dòng)性的提高。歐盟證券市場(chǎng)一體化程度不斷加強(qiáng)，使東亞各國(guó)證券市場(chǎng)面臨著前所未有的沖擊和挑戰(zhàn)。因此，對(duì)于CAFTA成員國(guó)來(lái)說(shuō)，解除跨境投資剩余阻礙的地區(qū)性合作非常有用，證券市場(chǎng)的合作顯得頗為必要。
4、證券市場(chǎng)快速發(fā)展帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)的增加。隨著股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)在過(guò)去8年的顯著增長(zhǎng)，CAFTA內(nèi)證券市場(chǎng)的發(fā)展得以深化。金融領(lǐng)域越來(lái)越緊密相聯(lián)，以至于銀行、保險(xiǎn)和證券市場(chǎng)之間傳統(tǒng)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)被技術(shù)創(chuàng)新、解除管制和自由化所打破。例如信貸傳統(tǒng)形式(如抵押和商業(yè)貸款)的證券化，以及日益復(fù)雜的構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)、重新包裝風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)方式的增加，正在削弱股票、債務(wù)和貸款之間的差別。證券化將銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)，將銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的抵押貸款轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)，這會(huì)增加證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)的發(fā)展將有助于拓寬金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)，但也有可能通過(guò)使用衍生工具和其他手段發(fā)生不適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，使風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)管理能力和監(jiān)管更薄弱的部門(mén)和機(jī)構(gòu)。而這些風(fēng)險(xiǎn)只靠一個(gè)成員國(guó)的單獨(dú)能力無(wú)法完全解決，需要所有成員國(guó)的共同努力協(xié)調(diào)。
三、CAFTA框架下證券市場(chǎng)完善之路
在2007年1月份結(jié)束的第二屆東亞峰會(huì)上，東盟的新加坡、馬來(lái)西亞等國(guó)的金融服務(wù)業(yè)對(duì)中國(guó)實(shí)行了開(kāi)放，而中國(guó)金融業(yè)服務(wù)業(yè)保護(hù)期已過(guò)，已經(jīng)對(duì)外國(guó)進(jìn)行了開(kāi)放。CAFTA金融業(yè)的相互開(kāi)放有利于CAFTA證券市場(chǎng)的進(jìn)一步完善，當(dāng)然CAFTA證券市場(chǎng)的完善還需要采取一定的措施。
(一)提高證券市場(chǎng)的流動(dòng)性“一個(gè)關(guān)鍵的挑戰(zhàn)是證券市場(chǎng)，特別是債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展”，“深度和高效的證券市場(chǎng)將會(huì)為滿足日益復(fù)雜成熟的需要和改善金融部門(mén)的回彈力做出重要貢獻(xiàn)”，這是世界銀行新報(bào)告《東亞金融：通向健全市場(chǎng)之路》主要作者斯瓦蒂.高士2006年9月14日在新加坡報(bào)告時(shí)所強(qiáng)調(diào)的內(nèi)容。CAFTA證券市場(chǎng)效率不高的主要因素是證券市場(chǎng)有限的流動(dòng)性。為了提高證券市場(chǎng)的流動(dòng)性，我們需采取下面的措施：
1、改善證券定價(jià)的信息基礎(chǔ)。及時(shí)準(zhǔn)確的信息對(duì)于流動(dòng)性是非常重要的，根據(jù)這種信息，流動(dòng)性可以通過(guò)對(duì)基本面意見(jiàn)不同的投資者的活動(dòng)來(lái)產(chǎn)生，從而促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的過(guò)程。在改善證券定價(jià)的信息基礎(chǔ)的過(guò)程中，一個(gè)基本的因素是繼續(xù)強(qiáng)化公司治理和信息披露。在受危機(jī)影響的國(guó)家中，馬來(lái)西亞在改革其法律、法規(guī)和實(shí)務(wù)方面走得最快，緊隨其后的是泰國(guó)；在印尼和菲律賓仍然有相當(dāng)大的余地來(lái)加強(qiáng)公司治理；最近，中國(guó)也開(kāi)始強(qiáng)化公司治理。
2、降低交易成本。交易成本高的市場(chǎng)交易量少，對(duì)相關(guān)新聞做出反應(yīng)的價(jià)格變動(dòng)較少，因此流動(dòng)性低、效率低。影響外在和內(nèi)在交易成本的因素包括預(yù)扣稅和費(fèi)用、中介的效率、市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和制度安排以及“輔助”基礎(chǔ)設(shè)施。
3、開(kāi)發(fā)廣泛的投資者。開(kāi)發(fā)更廣泛和多元化的投資者基礎(chǔ)，具有不同偏好和胃口的投資者的參與，有助于增加交易量和流動(dòng)性，有助于提高市場(chǎng)效率。
(二)大力發(fā)展公司債券公司債券市場(chǎng)是一國(guó)金融體系的重要組成部分，是健全的證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中不可缺少的一個(gè)方面。大力發(fā)展公司債券市場(chǎng)，使公司債券市場(chǎng)在公司融資方面發(fā)揮重大的作用。建立區(qū)域信用擔(dān)保設(shè)施為自由貿(mào)易區(qū)成員國(guó)的公司債券發(fā)行者提供債券還本付息的擔(dān)保；通過(guò)將本地債券按風(fēng)險(xiǎn)和期限進(jìn)行搭配組合，然后加以證券化，以符合投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受力。另外推動(dòng)發(fā)行以本地貨幣或本地貨幣構(gòu)成的一籃子貨幣計(jì)價(jià)的公司債券，完善債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，如債券交易、結(jié)算和托管體系等。
(三)加強(qiáng)CAFTA框架下證券市場(chǎng)的合作證券市場(chǎng)的更深一體化，尤其是跨境證券市場(chǎng)的一體化，能產(chǎn)生巨大的效用。
1、成立區(qū)域證券交易所。隨著CAFTA一體化進(jìn)程的加速，11國(guó)之間的國(guó)際投資與國(guó)際貿(mào)易與日俱增，必然帶來(lái)國(guó)際結(jié)算額的大幅上升。這就需要一個(gè)各國(guó)認(rèn)可的區(qū)域性跨國(guó)金融中心，方便區(qū)域內(nèi)金融結(jié)算的解決、金融事務(wù)的協(xié)調(diào)、金融外交的談判。證券交易所的成立將為資金供求雙方找到一個(gè)最佳的交匯點(diǎn)。
一、CAPM的理論意義及作用
（一）CAPM的前提假設(shè)
任何經(jīng)濟(jì)模型都是對(duì)復(fù)雜經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的有意簡(jiǎn)化，CAPM也不例外，它的核心假設(shè)是將證券市場(chǎng)中所有投資人視為看出初始偏好外都相同的個(gè)人，并且資本資產(chǎn)定價(jià)模型是在Markowitz均值——方差模型的基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)，它還繼承了證券組合理論的假設(shè)。具體來(lái)說(shuō)包括以下幾點(diǎn)：證券市場(chǎng)是有效的，即信息完全對(duì)稱；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券存在，投資者可以自由地按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資本；投資總風(fēng)險(xiǎn)可以用方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可用β系數(shù)表示。所有的投資者都是理性的，他們均依據(jù)馬科威茨證券組合模型進(jìn)行均值方差分析，作出投資決策；證券加以不征稅，也沒(méi)有交易成本，證券市場(chǎng)是無(wú)摩擦的，而現(xiàn)實(shí)中往往根據(jù)收入的來(lái)源（利息、股息和收入等）和金額按政府稅率繳稅。證券交易要依據(jù)交易量的大小和客戶的自信交納手續(xù)費(fèi)、傭金等費(fèi)用；除了上述這些明確的假設(shè)之外。還有如下隱含性假設(shè)：每種證券的收益率分布均服從正態(tài)分布；交易成本可以忽略不計(jì)；每項(xiàng)資產(chǎn)都是無(wú)限可分的，這意味著在投資組合中，投資者可持有某種證券的任何一部分。
（二）CAPM理論的內(nèi)容：
1.CAPM模型的形式。E（Rp）=Rf+β（[（RM）-Rf]其中
β=Cov（Ri，Rm）/Var（Rm）
E（Rp）表示投資組合的期望收益率，Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，E（RM）表示市場(chǎng)組合期望收益率，β為某一組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，CAPM模型主要表示單個(gè)證券或投資組合同系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益率之間的關(guān)系，也即是單個(gè)投資組合的收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的和。
2.理論意義。資本資產(chǎn)定價(jià)理論認(rèn)為，一項(xiàng)投資所要求的必要報(bào)酬率取決于以下三個(gè)因素：（1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，即將國(guó)債投資（或銀行存款）視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資；（2）市場(chǎng)平均報(bào)酬率，即整個(gè)市場(chǎng)的平均報(bào)酬率，如果一項(xiàng)投資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)程度相同，該項(xiàng)報(bào)酬率與整個(gè)市場(chǎng)平均報(bào)酬率相同；（3）投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)即β系數(shù)，是某一投資組合的風(fēng)險(xiǎn)程度與市場(chǎng)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)程度之比。CAPM模型說(shuō)明了單個(gè)證券投資組合的期望受益率與相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度間的關(guān)系，即任何資產(chǎn)的期望報(bào)酬一定等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后者相對(duì)整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度越高，需要得到的額外補(bǔ)償也就越高。這也是資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的主要結(jié)果。
3.CAPM理論的主要作用。CAPM理論是現(xiàn)代金融理論的核心內(nèi)容，他的作用主要在于：通過(guò)預(yù)測(cè)證券的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差的定量關(guān)系來(lái)考慮已經(jīng)上市的不同證券價(jià)格的“合理性”；可以幫助確定準(zhǔn)備上市證券的價(jià)格；能夠估計(jì)各種宏觀和宏觀經(jīng)濟(jì)變化對(duì)證券價(jià)格的影響。
由于CAPM從理論上說(shuō)明在有效率資產(chǎn)組合中，β描述了任一項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在分化中相互抵消掉了），任何其他因素所描述的風(fēng)險(xiǎn)盡為β所包容。并且模型本身要求存在一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件，所以CAPM模型存在理論上的抽象和對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的簡(jiǎn)化，與一些實(shí)證經(jīng)驗(yàn)不完全符合，但它仍被推崇為抓住了證券市場(chǎng)本質(zhì)的經(jīng)典經(jīng)濟(jì)模型。鑒于CAPM的這些優(yōu)勢(shì)，雖然我國(guó)股市和CAPM的假設(shè)條件有相當(dāng)?shù)牟罹啵珱](méi)有必要等到市場(chǎng)發(fā)展到某種程度再來(lái)研究CAPM在我國(guó)的實(shí)際應(yīng)用問(wèn)題，相反，充分利用CAPM較強(qiáng)的邏輯性、實(shí)用性，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的實(shí)證分析和理論研究，有利于發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，推動(dòng)我國(guó)股市的發(fā)展。
二、CAPM在我國(guó)市場(chǎng)的實(shí)證研究結(jié)論
CAPM理論存在著較為嚴(yán)格的假設(shè)前提，并且它將證券市場(chǎng)假設(shè)為一個(gè)理想的簡(jiǎn)化的抽象的市場(chǎng)。首先CAPM需要一系列嚴(yán)格的假設(shè)，例如市場(chǎng)的有效性，信息的獲取時(shí)原成本的，每個(gè)投資者都是理性的，都按照Markowiz的均值方差模型進(jìn)行投資決策進(jìn)行資本配置，不存在資本的介入和貸出限制；再者，CAPM理論將所有的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)都?xì)w于一個(gè)（相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)）因素之中，忽略了其他因素對(duì)單個(gè)證券受益率的影響；再者，CAPM理論假設(shè)市場(chǎng)證券組合中有足夠多的證券從而將證券的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)完全抵消掉。面對(duì)這些假設(shè)和條件，即使是在較為成熟的證券市場(chǎng)中也不可能滿足這些條件。因此，在前提條件不能嚴(yán)格滿足的條件下，CAPM在各個(gè)證券市場(chǎng)的就有適用效果的區(qū)別，也即是CAPM的理論指同現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的符合程度。同樣，在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)較晚的情況下，我國(guó)的證券市場(chǎng)還不成熟，不能滿足市場(chǎng)完全有效性的假定，市場(chǎng)上斷線投機(jī)的目的大于投資的目的，大多數(shù)投資者并非理想的理性投資者，投資決策存在盲目性，尤其是斷線投資盲目的跟莊。所以CAPM在我國(guó)的應(yīng)用效果將會(huì)同實(shí)證結(jié)果存在更大的差距。CAPM在我國(guó)證券市場(chǎng)是否有效一直是理論界爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。從1990年開(kāi)始。許多國(guó)內(nèi)學(xué)者就對(duì)CAPM在我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)證檢驗(yàn)。
在施東輝（1996）所作的實(shí)證分析中，發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益呈現(xiàn)出一種負(fù)相關(guān)的關(guān)系，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票收益有著重要的影響。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益不存在明顯的線性關(guān)系。陳小悅、孫愛(ài)軍（2000）檢驗(yàn)CAPM在中國(guó)股市的有效性，結(jié)果表明β對(duì)中國(guó)股市的平均收益不具有解釋能力，從而否定了其在中國(guó)股市的有效性假設(shè)。楊朝軍、邢靖（1998）對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的價(jià)格行為進(jìn)行了研究。目的是檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系是否符合CAPM理論。研究結(jié)論表明我國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系并不如CAPM理論所預(yù)期的那樣，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并非是決定收益的惟一因素；并且尚有其他因素影響股票收益率，這些因素是：股本規(guī)模、可流通股占總股本的比例、凈資產(chǎn)收益率和成交量。各因素對(duì)收益影響的重要性隨時(shí)間而變化。靳云匯、劉霖（2001）中國(guó)股票市場(chǎng)CAPM的實(shí)證研究表明無(wú)論是否存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，都不能否定用以代表市場(chǎng)組合的市場(chǎng)綜合指數(shù)的“均值一方差”有效性。但是，股票收益率不僅與β之外的因子有關(guān)，而且與β之間的關(guān)系也不是線性的。
諸多的實(shí)證研究表明，CAPM模型并不適用于中國(guó)的股市，主要原因是股票受益率的解釋變量不只限于β還有其他因素。由此，一方面我國(guó)證券市場(chǎng)存在著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)偏大的問(wèn)題，使得CAPM所強(qiáng)調(diào)通過(guò)多元化投資組合消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法發(fā)揮明顯的作用；另一方面，股票的定價(jià)與CAPM描述的機(jī)制有一定的偏離。我們只能說(shuō)CAPM目前還不太適用于我國(guó)證券市場(chǎng)。
所有關(guān)于CAPM模型在我國(guó)股市的實(shí)證研究表明，CAPM還不適用于我國(guó)證券市場(chǎng)，β還不能包含所有影響股票收益率的因素，股票收益率與β的相關(guān)性并不顯著。
三、CAPM在我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)用有效性的因素分析
我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)用CAPM究竟存在哪些方面的限制是值得我們深思的問(wèn)題。首先，在取得合適的、準(zhǔn)確的股票收益率和市場(chǎng)收益率這些數(shù)據(jù)上有難度，降低了CAPM的可操作性；其次，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，市場(chǎng)本身存在一定的缺陷，對(duì)于應(yīng)用CAPM市場(chǎng)條件不夠成熟。
（一）我國(guó)證券市場(chǎng)本身存在的缺陷
1.非有效市場(chǎng)。CAPM是建立在嚴(yán)格的假設(shè)條件之上的，如要求證券市場(chǎng)必須是有效市場(chǎng)便是其中很關(guān)鍵的一項(xiàng)假設(shè)。所謂有效市場(chǎng)，指資本市場(chǎng)不存在資本與信息流動(dòng)的障礙，即沒(méi)有任何摩擦阻礙投資。潛在的阻礙有稅收、交易成本、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入和貸出的利率差等，但這些都在后來(lái)的CAPM修正模型中被逐步考慮到，如RenotdF.singer的模型，側(cè)重于討論存在個(gè)人收入稅的情況，描述不能以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借貸時(shí)的CAPM的零貝塔模式等。我們?cè)谶@里針對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)，可以將目光轉(zhuǎn)到信息公開(kāi)化程度、股市規(guī)模這兩方面所存在的問(wèn)題。
2.信息公開(kāi)化程度大低。有效市場(chǎng)的一個(gè)重要特征是信息完全公開(kāi)化，每一位投資者均可以免費(fèi)得到所有有價(jià)值的信息，且市場(chǎng)信息一旦公開(kāi)，將立即對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生影響，并很快通過(guò)證券價(jià)格反映出來(lái)，只有這樣證券價(jià)格才是其價(jià)值的真正反映，定價(jià)機(jī)制不至于被扭曲。在我國(guó)，信息披露領(lǐng)域存在的問(wèn)題仍然十分突出。一方面法規(guī)不健全，信息披露的條項(xiàng)，內(nèi)容、時(shí)間等技術(shù)性缺陷致使信息難以通過(guò)正常渠道全面公開(kāi)；另一方面，一些信息披露責(zé)任者對(duì)各市場(chǎng)主體弄虛作假，特別是目前一些上市公司為了使本公司股票能順利上市發(fā)行，竟然串通中介機(jī)構(gòu)，過(guò)份包裝本公司形象，甚至內(nèi)外串謀炒作本公司股票，誤導(dǎo)投資者。在這種情況下，所有投資者并不是公平的獲得真實(shí)的信息，而那些虛假的信息更是起了誤導(dǎo)市場(chǎng)的作用，證券價(jià)格發(fā)生嚴(yán)重偏離，少數(shù)的信息操縱者通過(guò)操縱股價(jià)來(lái)獲取超額利潤(rùn)，即信息壟斷導(dǎo)致市場(chǎng)壟斷。諸多實(shí)證研究表明我國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)弱勢(shì)有效市場(chǎng)，信息公開(kāi)程度太低。
3.證券流通比例較低。根據(jù)CAPM的假設(shè)，每一個(gè)投資者都具有完全相同的預(yù)期且按照馬克威茨方法來(lái)選擇一種組合，那么當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，市場(chǎng)組合應(yīng)是一個(gè)馬克威茨有效組合。因此我們所選取的代表市場(chǎng)收益率的股票價(jià)格指數(shù)應(yīng)符合這樣兩個(gè)特征：所包含的股票占有市場(chǎng)價(jià)值相當(dāng)大的份額，并要按照股票市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)值平均加權(quán)法編制?，F(xiàn)在普遍采用的上證和深證綜合指數(shù)都是依據(jù)在交易所上市的所有股票價(jià)格按加權(quán)平均法編制的，表面上似乎較好地反映了市場(chǎng)證券組合的特征。但問(wèn)題在于，股票發(fā)行量中的國(guó)家股和法人股約占總股本的70％—80％，卻不能上市流通，將它們計(jì)入權(quán)數(shù)范圍內(nèi)，所編制的指數(shù)只能反映潛在的流通市場(chǎng)，而不能反映流通現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)股價(jià)的真實(shí)狀況。將之作為市場(chǎng)組合收益率的代表，顯然存在不合理性，而這將有待于國(guó)家股，法人股成為真正上市流通的股票后，才能得到對(duì)CAPM更具適用性的市場(chǎng)指數(shù)。
4.投資者結(jié)構(gòu)畸形，投資觀念不成熟。CAPM假定所有投資者都運(yùn)用馬克威茨投資組合理論分析、處理信息，從而采取同樣的投資態(tài)度在此基礎(chǔ)上再考察證券的定價(jià)機(jī)制。因此，投資者的決策的科學(xué)性和嚴(yán)密性是CAPM對(duì)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)有較強(qiáng)適用性的一項(xiàng)前提。首先分析一下我國(guó)投資者的構(gòu)成情況。1998年底上海證券交易所公布的統(tǒng)計(jì)資料顯示，在上海證券登記公司開(kāi)戶的1988.64萬(wàn)個(gè)投資者中，個(gè)人投資者多達(dá)1982.48萬(wàn)個(gè)，而屬于機(jī)構(gòu)開(kāi)戶的投資者僅有6016萬(wàn)個(gè)，個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者之比為322：1.2.可以說(shuō)，中國(guó)股市實(shí)際上是以個(gè)人投資者為主體的股市，且大多數(shù)個(gè)人投資者素質(zhì)普遍較低，經(jīng)驗(yàn)不足，尤其缺少專業(yè)方面的知識(shí)。從全國(guó)所有證券交易網(wǎng)公布的信息和行情所揭示的市場(chǎng)情況也可以體現(xiàn)出他們?nèi)胧袔в泻艽蟮拿つ啃裕鄶?shù)做短線炒作投機(jī)。那么要求這些投資者對(duì)預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、證券之間的協(xié)方差有相同的理解顯然是不太現(xiàn)實(shí)的。即使是機(jī)構(gòu)投資者，名副其實(shí)的也為數(shù)極少。這些所謂的機(jī)構(gòu)大戶只能在股市上憑借其資金充足、信息靈通等優(yōu)勢(shì)進(jìn)行短線投機(jī)，并不是憑借專業(yè)投資家的素質(zhì)來(lái)實(shí)施理性的、科學(xué)的操作。
（二）CAPM的假設(shè)在我國(guó)證券市場(chǎng)不能成立
1.證券收益率服從正態(tài)分布的假設(shè)基本不成立。多數(shù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明：各種證券收益率并不一定服從正態(tài)分布。但是，由于投資的計(jì)劃期一般比較短（如一個(gè)月），在此期間股票價(jià)格波動(dòng)有限，因此短期內(nèi)股票收益服從正態(tài)分布的假設(shè)有一定的合理性。如果計(jì)劃期為一年或更長(zhǎng)時(shí)間，這時(shí)股票收益分布確實(shí)可能出現(xiàn)偏移。幸好我們使用模型的正態(tài)分布假設(shè)是關(guān)于股票組合的。而不是單個(gè)股票，由于多種股票的收益的分布偏移會(huì)彼此抵消，根據(jù)中心極限定理，組合收益的概率分布還是接近于正態(tài)分布的。這時(shí)就要求我們使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型時(shí)，所選股票的數(shù)目應(yīng)盡可能地多，并盡可能選相關(guān)程度低的股票，以在統(tǒng)計(jì)上符合中心極限定理的要求。
2.無(wú)證券交易成本的假設(shè)在我國(guó)根本不成立。我國(guó)證券市場(chǎng)的交易費(fèi)用和印花稅，買進(jìn)賣出一次高達(dá)1.5％，相當(dāng)于一年銀行的定期存款利息。費(fèi)用是成熟證券市場(chǎng)（如香港、美國(guó)）的3—4倍。這也要求我們的管理層能從長(zhǎng)期發(fā)展考慮，降低交易費(fèi)用和印花稅。以便達(dá)到活躍市場(chǎng)、發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的目的。
從以上分析可以看出。在我國(guó)的證券市場(chǎng)中CAPM的這些前提假設(shè)都不能完全滿足，這就造成了CAPM模型在我國(guó)證券市場(chǎng)的使用環(huán)境受到限制：再者我國(guó)的證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大無(wú)法使非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)資產(chǎn)組合多元化來(lái)完全分散風(fēng)險(xiǎn)；此外模型在使用過(guò)程中樣本數(shù)據(jù)的選取難以滿足模型的要求。從而得出變量的值同理論要求有所偏差，進(jìn)一步加大了模型的誤差，正是由于這些原因使得CAPM模型在我國(guó)證券市場(chǎng)的應(yīng)用效果受到限制。但這并不排斥CAPM理論的邏輯性、所以在實(shí)際應(yīng)用中應(yīng)該充分考慮到變量取值的誤差和應(yīng)用CAPM在各種限制條件下的各種修正模型。
四、改進(jìn)的措施和改進(jìn)模型的應(yīng)用
CAPM模型的提出是對(duì)現(xiàn)實(shí)證券市場(chǎng)的一種簡(jiǎn)單的抽象，但它是研究問(wèn)題的基礎(chǔ)。在目前我國(guó)的證券市場(chǎng)許多條件都不能滿足其嚴(yán)格的假設(shè)前提的條件下，必須對(duì)CAPM的應(yīng)用做出相應(yīng)的改進(jìn)，實(shí)際上自CAPM模型問(wèn)世以來(lái)，許多金融學(xué)家都致力于對(duì)它的發(fā)展和修正，以使其更加符合現(xiàn)實(shí)的需要。一般來(lái)說(shuō)，有兩種擴(kuò)展模型的方向，一是放松模型所設(shè)定的一些假設(shè)。二是考慮證券投資者面臨的除不確定收益以外的其他風(fēng)險(xiǎn)。這里只討論前一種情況，也即是BMelt的零β模型，考慮有借入限制的CAPM模型。在沒(méi)有元風(fēng)險(xiǎn)借貸假設(shè)之下，提出更加普遍的CAPM形式，即Black版本：
