時(shí)間：2023-03-21 17:13:59
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[關(guān)鍵詞]雙邊投資協(xié)定國(guó)民待遇重構(gòu)
在國(guó)際投資法領(lǐng)域，投資待遇一直是一個(gè)備受關(guān)注的問(wèn)題。近年來(lái)，國(guó)民待遇在多邊和雙邊投資協(xié)定中被廣泛采用，代表了國(guó)際投資法領(lǐng)域的最新發(fā)展趨勢(shì)。甚至有學(xué)者主張，國(guó)民待遇已經(jīng)成為外資待遇的一般準(zhǔn)則。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，迄至2005年底，我國(guó)已經(jīng)與117個(gè)國(guó)家締結(jié)了“雙邊投資協(xié)定”（BITs）。1目前，我國(guó)正在積極與一些國(guó)家進(jìn)行締結(jié)BITs的談判或修訂原有的BITs.從我國(guó)BITs的實(shí)踐來(lái)看，我國(guó)對(duì)外資待遇所采用的標(biāo)準(zhǔn)主要有最惠國(guó)待遇、公平與公正待遇以及國(guó)民待遇。其中，只有17個(gè)BITs規(guī)定了國(guó)民待遇，而這17個(gè)BITs中有關(guān)國(guó)民待遇的定義、適用對(duì)象、適用標(biāo)準(zhǔn)等的具體措辭并不一致。
一、我國(guó)BITs中國(guó)民待遇制度存在的問(wèn)題
（一）有關(guān)國(guó)民待遇的規(guī)定不適應(yīng)形勢(shì)發(fā)展的需要
迄今為止，中國(guó)簽訂的117個(gè)BITs中，只有17定了國(guó)民待遇，其他的都只規(guī)定公平公正待遇和最惠國(guó)待遇。這種現(xiàn)狀與當(dāng)今國(guó)際投資法領(lǐng)域投資自由化的發(fā)展趨勢(shì)完全不相適應(yīng)，也與我國(guó)作為世界上吸收國(guó)際直接投資最多的國(guó)家之一的經(jīng)濟(jì)大國(guó)地位極不相稱，不利于內(nèi)外資在平等基礎(chǔ)上進(jìn)行公平競(jìng)爭(zhēng)。誠(chéng)然，是否接受國(guó)民待遇以及在什么程度上接受國(guó)民待遇屬于一國(guó)國(guó)內(nèi)法管轄事項(xiàng)，必須根據(jù)本國(guó)國(guó)情作出適當(dāng)?shù)倪x擇。上世紀(jì)八九十年代我國(guó)不接受或是有條件地接受國(guó)民待遇是鑒于我國(guó)當(dāng)時(shí)的國(guó)情考慮，是正確的。但是，經(jīng)過(guò)20多年吸收外資的實(shí)踐和發(fā)展，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化，也就是說(shuō)，國(guó)情已經(jīng)變了。既然國(guó)情變化了，那么政策也必須跟著改變。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的確立，對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)一步擴(kuò)大以及經(jīng)濟(jì)國(guó)際化程度的不斷加深，我國(guó)這種事實(shí)上有限的國(guó)民待遇已不能適應(yīng)形勢(shì)發(fā)展的需要。逐步取消對(duì)外資準(zhǔn)入的種種限制，實(shí)行全面的國(guó)民待遇原則，是客觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的必然要求，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，是世界各國(guó)投資立法發(fā)展的必然趨勢(shì)。
首先，國(guó)民待遇原則在雙邊投資保護(hù)協(xié)定中越來(lái)越被世界各國(guó)所接受，已經(jīng)成為一般國(guó)際投資法領(lǐng)域的一般待遇準(zhǔn)則。蘇丹喀士穆大學(xué)教授，國(guó)際法專家哈里爾曾對(duì)15個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的335個(gè)BITs進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，有307個(gè)給予公平待遇，101個(gè)給予最惠國(guó)待遇，9個(gè)給予國(guó)民待遇，196個(gè)同時(shí)給予國(guó)民待遇和最惠國(guó)待遇，實(shí)際上已有205個(gè)協(xié)定包含有國(guó)民待遇條款，占總協(xié)定的61.2％。11997年，解決投資爭(zhēng)端國(guó)際中心（1CSID）對(duì)51個(gè)發(fā)展中國(guó)家外資立法的調(diào)查表明：大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家（31個(gè)）給外資以國(guó)民待遇，而這些國(guó)家又都是推行或正轉(zhuǎn)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的國(guó)家，如亞洲的韓國(guó)、菲律賓、也門；歐洲的保加利亞、匈牙利、南斯拉夫；南美的阿根廷、哥倫比亞、巴拉圭及非洲的埃及、喀麥隆等國(guó)。2
再者，從中國(guó)已經(jīng)簽訂的BITs來(lái)看，盡管其中只有少數(shù)規(guī)定了國(guó)民待遇3，且對(duì)國(guó)民待遇有不同程度的限制，但由于幾乎所有的雙邊投資協(xié)定都規(guī)定了最惠國(guó)待遇，根據(jù)最惠國(guó)待遇的“多邊自動(dòng)傳導(dǎo)效應(yīng)”，凡是與我國(guó)簽訂了BITs的國(guó)家的投資者都能援引最惠國(guó)待遇條款而享受與之相同的一定程度的國(guó)民待遇。1既然未規(guī)定國(guó)民待遇的第三國(guó)可以援引最惠國(guó)待遇條款而獲得國(guó)民待遇，為什么不直接對(duì)該第三國(guó)也適用國(guó)民待遇呢？
第三，從國(guó)際法的角度看，中國(guó)已經(jīng)加入世界貿(mào)易組織（WTO），并且已簽署包括TRIMs協(xié)議在內(nèi)的烏拉圭最終協(xié)議文件，而國(guó)民待遇是TRIMs的基本原則之一。TRIMs明文禁止對(duì)貿(mào)易產(chǎn)生限制和扭曲的有限國(guó)民待遇。
所有這些都表明，我國(guó)BITs中的國(guó)民待遇制度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展的需要，我國(guó)必須及時(shí)更新過(guò)時(shí)的BITs條款，與WTO全面接軌，取消對(duì)國(guó)民待遇的種種限制，全面接受和實(shí)施國(guó)民待遇。
（二）內(nèi)資待遇標(biāo)準(zhǔn)的不一致導(dǎo)致國(guó)民待遇不確定
我們知道，外資國(guó)民待遇是一個(gè)相對(duì)概念，給予外資國(guó)民待遇需以內(nèi)資待遇為標(biāo)準(zhǔn)和參照。但問(wèn)題是，迄今為止，我國(guó)內(nèi)資的待遇千差萬(wàn)別。全民企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)、個(gè)體私營(yíng)企業(yè)之間，在市場(chǎng)準(zhǔn)入、經(jīng)營(yíng)權(quán)利、要素供給、融資方式、進(jìn)出口權(quán)、稅收政策、法律保護(hù)、司法救濟(jì)等方面就存在較大的差別2.這種現(xiàn)實(shí)的存在造成我國(guó)給予外資國(guó)民待遇的主觀隨意性和自由裁量性，導(dǎo)致對(duì)外資實(shí)行國(guó)民待遇無(wú)客觀參照標(biāo)準(zhǔn)。如在“不低于本國(guó)國(guó)民享受的待遇”規(guī)定中，本國(guó)國(guó)民的待遇沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定。因此直接導(dǎo)致給予外資待遇的法律法規(guī)和政策缺位，法律條款適用闕如，要么出現(xiàn)盲目給予外資以不適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠規(guī)定和政策；要么規(guī)定不合理的外資準(zhǔn)入限制或待遇標(biāo)準(zhǔn)。
（三）條約規(guī)定與事實(shí)不符，國(guó)民待遇名不符實(shí)
我國(guó)的外資政策不可能超越發(fā)展中國(guó)家?guī)в衅毡樾缘摹肮膭?lì)與限制并存”政策的階段。盡管我國(guó)在所簽訂的一些BITs中規(guī)定或承諾了在投資領(lǐng)域給予外國(guó)投資者國(guó)民待遇，但由于法律和政策的導(dǎo)向作用，形成了事實(shí)上的“超國(guó)民待遇”和“次國(guó)民待遇”的傾向。1“超國(guó)民待遇”主要表現(xiàn)在所得稅優(yōu)惠、進(jìn)出口優(yōu)惠兩個(gè)方面，除此之外，我國(guó)在出口退稅、進(jìn)口貨物免稅、經(jīng)營(yíng)管理自、人員招聘、資金籌措等方面給予了外商投資企業(yè)許多優(yōu)惠政策，其中有些優(yōu)惠政策在近年的涉外法制改革過(guò)程中已與國(guó)內(nèi)企業(yè)逐漸趨同，但時(shí)至今日外商投資企業(yè)仍享有不少優(yōu)越于內(nèi)資企業(yè)的待遇。“次國(guó)民待遇”主要表現(xiàn)在實(shí)行投資審查制，限制外資投向、投資期、投資規(guī)模以及出資比例，有限制的股權(quán)參與和共同管理，限制產(chǎn)品內(nèi)銷，規(guī)定國(guó)產(chǎn)化比率或國(guó)內(nèi)采購(gòu)比例，等等。2在外資企業(yè)用匯中，我國(guó)現(xiàn)行外資法雖沒(méi)有明確規(guī)定“貿(mào)易平衡”，但隱含有以出口創(chuàng)匯為先決條件才能支付外匯的外匯收支平衡要求。也就說(shuō)，在準(zhǔn)入后的運(yùn)營(yíng)階段，外資往往享受諸多優(yōu)惠政策，而在外資準(zhǔn)入階段，又往往對(duì)外資設(shè)業(yè)進(jìn)行種種限制。
雖然對(duì)外資實(shí)行優(yōu)惠政策并不違背國(guó)民待遇的宗旨，但是“超國(guó)民待遇”不利于公平競(jìng)爭(zhēng)，削弱了我國(guó)內(nèi)資企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力，影響民族經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展?！按螄?guó)民待遇”又阻礙外資進(jìn)入，因?yàn)榭鐕?guó)公司往往以長(zhǎng)遠(yuǎn)利益及占領(lǐng)市場(chǎng)為目標(biāo)，優(yōu)惠政策難以左右其投資決策，然而各種限制性政策卻可能構(gòu)成了一道法律屏障影響歐美資本及跨國(guó)公司的進(jìn)入。而且，我國(guó)對(duì)外資的有些限制性規(guī)定違背了我國(guó)在國(guó)際多邊或雙邊協(xié)定中所作的承諾，是應(yīng)該予以取消的。
（四）國(guó)民待遇的具體措辭和適用范圍參差不齊，沖突較大
從我國(guó)多個(gè)BITs中國(guó)民待遇條款的具體措辭來(lái)看，對(duì)于不同的國(guó)家，國(guó)民待遇的標(biāo)準(zhǔn)和范圍是不同的，有時(shí)甚至相差甚大。這一方面是基于對(duì)等原則的考慮，另一方面，不如說(shuō)是我國(guó)政府當(dāng)局基于當(dāng)時(shí)歷史情勢(shì)理性選擇的結(jié)果。
關(guān)于我國(guó)BITs中有關(guān)國(guó)民待遇條款的具體措辭，相當(dāng)復(fù)雜，主要有以下五類3：
第一類：締約一方應(yīng)“盡可能”或“盡量”根據(jù)其法律和法規(guī)對(duì)締約另一方投資者實(shí)行國(guó)民待遇。如中英投資協(xié)定、中冰投資協(xié)定。使用“盡可能”這樣的措辭，顯然我國(guó)并未承擔(dān)給予締約另一方投資者以國(guó)民待遇的義務(wù)。這類型的投資協(xié)定保障性最差。
第二類：為標(biāo)準(zhǔn)條款，其條文規(guī)定：締約一方應(yīng)“根據(jù)其法律和法規(guī)”對(duì)締約的另一方投資者實(shí)行國(guó)民待遇。如中泰協(xié)定（1985年）。此類規(guī)定成為中國(guó)對(duì)外簽訂的投資保護(hù)協(xié)議中關(guān)于國(guó)民待遇規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)條款，締約各方仍保留了對(duì)國(guó)民待遇的控制權(quán)。
第三類：在正文中規(guī)定了國(guó)民待遇原則，但在附件中又對(duì)其加以實(shí)質(zhì)性的限制。如中日協(xié)議及其議定書(shū)，該議定書(shū)對(duì)協(xié)議中規(guī)定的國(guó)民待遇作了如下限制，即“締約一方，根據(jù)其法律和法規(guī)，為了公共秩序、國(guó)家安全或國(guó)民經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展，在實(shí)際需要時(shí)，給予締約另一方國(guó)民和公司的差別待遇，不應(yīng)視為低于該締約一方國(guó)民和公司所享受的待遇”。
第四類：中國(guó)保證至少按現(xiàn)狀給外資國(guó)民待遇，不再增加對(duì)外資新的限制措施，并承諾今后隨著條件的不斷成熟，逐步取消對(duì)國(guó)民待遇的有關(guān)限制。此類規(guī)定已出現(xiàn)在2001年1月中國(guó)與塞浦路斯簽訂的投資保護(hù)協(xié)議之中。如中塞投資協(xié)議。此類國(guó)民待遇制訂的背景是，隨著國(guó)際投資自由化趨勢(shì)的出現(xiàn)，先進(jìn)國(guó)家及一部分發(fā)展中國(guó)家（如拉丁美洲國(guó)家），不斷要求中國(guó)給予其投資者無(wú)條件的國(guó)民待遇。當(dāng)然，中國(guó)不可能滿足這些國(guó)家的過(guò)度要求，但是，在這一問(wèn)題上作出適當(dāng)讓步，“凍結(jié)”對(duì)國(guó)民待遇的現(xiàn)行限制，也是必要的，同時(shí)，此類的承諾與中國(guó)在WTO談判中承諾的逐步對(duì)外資實(shí)施國(guó)民待遇的政策是一致的。
第五類：明確規(guī)定“締約一方將對(duì)締約另一方投資者實(shí)行國(guó)民待遇”。對(duì)國(guó)民待遇未加任何限制。如中韓協(xié)議，中國(guó)完全接受了對(duì)外資實(shí)行國(guó)民待遇的國(guó)際條約義務(wù)。但是，這可能只是中國(guó)簽署雙邊投資協(xié)定實(shí)踐中的一個(gè)失誤1.事實(shí)上，完全的不加任何限制的國(guó)民待遇，即使在美國(guó)這樣的發(fā)達(dá)國(guó)家，也是不可能的。而且，從中國(guó)目前的實(shí)際情況來(lái)看，還不可能對(duì)外資實(shí)行無(wú)條件的國(guó)民待遇標(biāo)準(zhǔn)。
我國(guó)BITs對(duì)于國(guó)民待遇的適用范圍主要是從兩方面進(jìn)行限定的：投資和投資者。只有符合這兩個(gè)方面的雙重標(biāo)準(zhǔn)，即只有合格投資者的合格投資才能享受國(guó)民待遇。
對(duì)于自然人投資者的國(guó)民標(biāo)準(zhǔn)，有的BITs采用的是國(guó)籍標(biāo)準(zhǔn)，有的是住所標(biāo)準(zhǔn)；對(duì)于公司等法人投資者，除較常采用的住所地標(biāo)準(zhǔn)和注冊(cè)地標(biāo)準(zhǔn)之外，有的BITs中采用了管理中心所在地標(biāo)準(zhǔn)和主要營(yíng)業(yè)地標(biāo)準(zhǔn)等。另外，有的國(guó)家還采用資本控制學(xué)說(shuō)，或者在定義條款里利用單獨(dú)條款擴(kuò)大投資者的范圍，把任何一國(guó)投資者擁有實(shí)質(zhì)利益的第三國(guó)公司也包括在內(nèi)，可以享受或者在一定事項(xiàng)上享受條約規(guī)定的國(guó)民待遇。如中韓協(xié)定（1992）和中日協(xié)定。
我國(guó)BITs對(duì)于國(guó)民待遇具體適用對(duì)象——“投資”的規(guī)定并不十分一致，概括起來(lái)具體可以分為以下三類：一只適用于“投資”，范圍最窄，如中冰協(xié)定（1994）；二是適用于“投資”及“與投資有關(guān)的業(yè)務(wù)活動(dòng)”，如中德協(xié)定；三是適用于“投資”、“收益”及其與“投資有關(guān)的活動(dòng)”，如中韓協(xié)定。
由上可知，在我國(guó)BITs中實(shí)行的國(guó)民待遇是有差別的國(guó)民待遇。這種多樣性的關(guān)于國(guó)民待遇的規(guī)定，勢(shì)必導(dǎo)致條約執(zhí)行結(jié)果的不一致和不確定。而且，與美國(guó)、瑞士等先進(jìn)國(guó)家詳細(xì)而嚴(yán)謹(jǐn)?shù)腂ITs相比，我國(guó)BITs的條款少而內(nèi)容概括，可操作性和執(zhí)行性較差。我國(guó)BITs一般只包括概括性的9條條款，最長(zhǎng)的也不過(guò)16條，有關(guān)公國(guó)民待遇的規(guī)定非常的概括和抽象，沒(méi)有規(guī)定判斷的標(biāo)準(zhǔn)，容易導(dǎo)致執(zhí)行結(jié)果的不確定性。再加上不同BITs中有關(guān)國(guó)民待遇的具體措辭還不一致，有時(shí)甚至是前后相互沖突，難免導(dǎo)致協(xié)定執(zhí)行的結(jié)果缺乏同一性和一致性。這也充分體現(xiàn)和暴露了我國(guó)外資政策的不連續(xù)。
二、重構(gòu)我國(guó)BITs中國(guó)民待遇制度的思考
（一）擴(kuò)大“投資者”的范圍
盡量統(tǒng)一對(duì)“投資者”定義的解釋，進(jìn)一步擴(kuò)大“投資者”的范圍。統(tǒng)一本國(guó)公司認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)，可以考慮以準(zhǔn)據(jù)法和住所地混合說(shuō)為主、兼采控制說(shuō)。BITs中采取“資本控制說(shuō)”作為確定投資者的一種標(biāo)準(zhǔn)，可能使投資者范圍發(fā)生擴(kuò)大。例如，位于第三國(guó)而由一方締約國(guó)（甲國(guó)）國(guó)民控制的企業(yè)向另一方締約國(guó)（乙國(guó)）投資時(shí)將被視為甲國(guó)投資者；又如，在對(duì)方締約國(guó)（東道國(guó)）設(shè)立的企業(yè)，如果由投資國(guó)國(guó)民所控制，該企業(yè)可以被視為投資國(guó)投資者。而且，我國(guó)簽署的雙邊投資協(xié)定中已經(jīng)有采取“資本控制說(shuō)”的先例，如中瑞（典）協(xié)定、中法協(xié)定、中芬協(xié)定等。1從條約的具體規(guī)定看，有的由我國(guó)單方承認(rèn)對(duì)方締約國(guó)采取“資本控制說(shuō)”確定投資者，有的對(duì)等采取“資本控制說(shuō)”確定投資者。我國(guó)既是世界上吸引外資的大國(guó)，又是海外投資大國(guó)，在日后簽訂雙邊投資協(xié)定時(shí)，可根據(jù)對(duì)方締約國(guó)要求，適當(dāng)考慮采取“資本控制說(shuō)”，這樣可以擴(kuò)大對(duì)代表我國(guó)利益投資的投資者的保護(hù)，從而維護(hù)我國(guó)蘊(yùn)含在這些投資者中的國(guó)家利益。
（二）制定統(tǒng)一的內(nèi)外資投資待遇標(biāo)準(zhǔn)
長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)采取內(nèi)、外資分別立法的“雙軌制”模式，導(dǎo)致事實(shí)上對(duì)外資的“超國(guó)民待遇”和“次國(guó)民待遇”，既不利于吸引外資又不利于我國(guó)民族工業(yè)的發(fā)展和壯大?，F(xiàn)在，最重要的就是要逐步清理、取消、修改國(guó)內(nèi)法規(guī)中針對(duì)外資不平等國(guó)民待遇的文件和規(guī)定，盡快統(tǒng)一內(nèi)外資投資待遇標(biāo)準(zhǔn)，明確外資國(guó)民待遇的標(biāo)準(zhǔn)、適用范圍和例外保留事項(xiàng)，減少?zèng)_突。一方面，盡快修改現(xiàn)行外資法中“次國(guó)民待遇”的規(guī)定，減少對(duì)外資準(zhǔn)入的種種限制，取消當(dāng)?shù)爻煞忠?、出口?shí)績(jī)要求等運(yùn)營(yíng)階段的限制；另一方面，修改現(xiàn)行外資法中“超國(guó)民待遇”的規(guī)定，淡化優(yōu)惠。比如，可以考慮將原有的三部外商投資企業(yè)法合并，有關(guān)外商投資企業(yè)法中調(diào)整平等主體之間的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)等事項(xiàng)直接適用《公司法》的有關(guān)規(guī)定；稅收方面，取消單獨(dú)對(duì)外商投資企業(yè)課稅的稅種，將《外商投資企業(yè)和外國(guó)企業(yè)所得稅法》與國(guó)內(nèi)企業(yè)所得稅法合并為一個(gè)統(tǒng)一的“企業(yè)所得稅法”。1
其次，必須統(tǒng)一內(nèi)資的法律地位和待遇標(biāo)準(zhǔn)，為國(guó)民待遇原則的實(shí)施創(chuàng)造良好環(huán)境。我國(guó)現(xiàn)行內(nèi)資法律法規(guī)，內(nèi)容龐雜繁復(fù)，體系不統(tǒng)一，適用的對(duì)象和范圍界定不一致。2調(diào)整并理順內(nèi)資法及其政策，統(tǒng)一國(guó)家資本、集體資本、私人資本的法律地位和待遇標(biāo)準(zhǔn)，意義與作用甚大。一是有利于國(guó)內(nèi)不同投資主體享有平等的待遇標(biāo)準(zhǔn)和公平的法律地位，使其能在公平的法律和政策環(huán)境中參與國(guó)際國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)；二是有利于給外資國(guó)民待遇的適用提供統(tǒng)一的參照和具體的標(biāo)準(zhǔn)，為制定外資國(guó)民待遇的標(biāo)準(zhǔn)提供法律法規(guī)和政策平臺(tái)；三是有利于落實(shí)和貫徹我國(guó)BITs和加入WTO所作的法律法規(guī)及政策透明度的承諾。
（三）慎重對(duì)待準(zhǔn)入階段的國(guó)民待遇
20多年來(lái)的改革開(kāi)放過(guò)程中，通過(guò)簽訂和履行諸多的BITs，中國(guó)已經(jīng)事實(shí)上給予了外國(guó)投資者及其投資在中國(guó)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)時(shí)的國(guó)民待遇。但對(duì)于投資準(zhǔn)入階段的國(guó)民待遇，中國(guó)始終堅(jiān)持必須根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，由國(guó)內(nèi)法逐步推進(jìn)。準(zhǔn)入階段國(guó)民待遇能否實(shí)行實(shí)際反映了發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家利益的尖銳對(duì)立，這種對(duì)立實(shí)際上是如何在尊重發(fā)展中國(guó)家對(duì)外資的管轄權(quán)與發(fā)達(dá)國(guó)家主張的對(duì)外資的保護(hù)兩者之間實(shí)現(xiàn)平衡與協(xié)調(diào)。1對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，國(guó)民待遇在投資領(lǐng)域的全面實(shí)施可能在某種程度上不利于保護(hù)民族工業(yè)的發(fā)展，甚至對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，尤其現(xiàn)在正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特殊時(shí)期，既需要大量外國(guó)投資的進(jìn)入以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)資金的不足，同時(shí)基于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的狀況又有必要對(duì)外資施加限制，對(duì)國(guó)內(nèi)民族工業(yè)進(jìn)行適當(dāng)?shù)谋Ｗo(hù)。因此，一方面，我國(guó)必須適應(yīng)國(guó)際投資自由化的發(fā)展趨勢(shì)，提高外資的待遇標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)外資實(shí)行國(guó)民待遇；另一方面，對(duì)于準(zhǔn)入階段國(guó)民待遇的實(shí)行則應(yīng)該持一種冷靜和慎重的態(tài)度，不應(yīng)盲目追隨國(guó)際投資法的自由化趨勢(shì)，更不應(yīng)該與其它發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行盲目攀比，而應(yīng)根據(jù)我國(guó)國(guó)情從引進(jìn)外資的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)來(lái)謹(jǐn)慎對(duì)待外資立法的自由化，采取“漸進(jìn)式”模式逐步推進(jìn)。
（四）清理、更新舊BITs，建立我國(guó)BITs新范本
我國(guó)大量的BITs都是上世紀(jì)八九十年代簽署的，那時(shí)候我國(guó)正處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過(guò)渡的時(shí)期，有些規(guī)定不可避免地帶有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的痕跡，內(nèi)容陳舊過(guò)時(shí)，跟不上時(shí)展的要求；有的BITs條款之間以及BITs之間相互矛盾和沖突；有的BITs內(nèi)容與新一代BITs內(nèi)容不一致；有的內(nèi)容與WTO有關(guān)原則不符。經(jīng)過(guò)了20多年的發(fā)展，我國(guó)吸引外資的數(shù)量和質(zhì)量都有很大提高，經(jīng)濟(jì)實(shí)力也大大增強(qiáng)，對(duì)外投資已初具規(guī)模，原有的BITs越來(lái)越不能滿足現(xiàn)實(shí)發(fā)展的需要，清理和更新過(guò)時(shí)的BITs已到了刻不容緩的地步。因此，必須盡快組織人手，全面清理我國(guó)的BITs，逐一審查，廢除與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不相適應(yīng)的規(guī)定，修改相互矛盾和沖突的規(guī)定，增加反映現(xiàn)實(shí)發(fā)展需要的相關(guān)規(guī)定，然后由政府出面重新與有關(guān)國(guó)家談判并簽署新的BITs.
在建立BITs新范本方面，我國(guó)應(yīng)向美國(guó)學(xué)習(xí)。建立BITs范本并隨國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要而不斷更新，以供不同時(shí)期的政府代表與不同國(guó)家談判并簽署。它對(duì)于保持BITs投資政策的穩(wěn)定、連續(xù)和一致是非常有用的。我國(guó)應(yīng)在修改原有BITs模式的基礎(chǔ)上，建立一個(gè)內(nèi)容完整、投資政策連續(xù)一致、前瞻性強(qiáng)的BITs新范本，并按我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展的需要，每5年或10年更新一次。這樣，不僅能在相當(dāng)程度上保持我國(guó)雙邊投資立法的穩(wěn)定性，又能保持其時(shí)代性和適應(yīng)性，使之不斷完善與發(fā)展。
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＊中山大學(xué)法學(xué)院碩士，現(xiàn)任廣州中醫(yī)藥大學(xué)經(jīng)管學(xué)院助教，研究方向國(guó)際經(jīng)濟(jì)法。
1根據(jù)商務(wù)部條法司公布的雙邊投資協(xié)定資料并結(jié)合筆者搜到的其他資料進(jìn)行統(tǒng)計(jì)得出數(shù)據(jù)。
1朱延福：《試論外資國(guó)民待遇的參照對(duì)象與法律安排》，《東岳論叢》2000年第6期。
2《解決投資爭(zhēng)端國(guó)際中心評(píng)論——外國(guó)投資法雜志》，1992年英文版，總第7卷第2號(hào)，第436頁(yè)。
3在1999年年底以前，中國(guó)與92個(gè)國(guó)家簽訂了雙邊投資協(xié)定，其中只有8個(gè)明確列有國(guó)民待遇條款，分別是日本、捷克斯洛伐克、西班牙、冰島、摩洛哥、南斯拉夫、沙特阿拉伯。但進(jìn)入21世紀(jì)后，中國(guó)簽訂的雙邊投資協(xié)定幾乎都承諾不低于現(xiàn)狀的國(guó)民待遇。
1王玉梅：《中國(guó)的外國(guó)直接投資法律制度研究》，法律出版社，2003年版，第160頁(yè)。但是，關(guān)于國(guó)民待遇與最惠國(guó)待遇的關(guān)系問(wèn)題，有的學(xué)者認(rèn)為這兩種待遇不能自動(dòng)相互享有，只有當(dāng)條約中有將國(guó)民待遇和最惠國(guó)待遇結(jié)合使用時(shí)，即簽訂包括這兩種待遇制度的條款，以便兩種待遇中無(wú)論哪種待遇更優(yōu)惠，本國(guó)投資者均可享有較優(yōu)惠的待遇的時(shí)候，兩者才可以相互享有。參見(jiàn)張慶霖：《外商投資國(guó)民待遇若干問(wèn)題之辨析》，載于《法學(xué)評(píng)論》1998年第1期（總第87期），第94－99頁(yè)。我國(guó)有不少雙邊投資協(xié)定有將國(guó)民待遇和最惠國(guó)待遇結(jié)合使用，擇其優(yōu)者而用之，例如中日協(xié)定、中圭（亞拉）協(xié)定等等。
2朱延福：《試論外資國(guó)民待遇的參照對(duì)象與法律安排》，《東岳論叢》2000年第6期。
1王玉梅：《中國(guó)的外國(guó)直接投資法律制度研究》，法律出版社，2003年版，第163－164頁(yè)。也有學(xué)者認(rèn)為“超國(guó)民待遇”和“次國(guó)民待遇”的提法很不恰當(dāng)，在國(guó)民待遇制度中根本就不存在超國(guó)民待遇與次國(guó)民待遇的問(wèn)題，詳細(xì)論述參見(jiàn)張慶霖：《外商投資國(guó)民待遇若干問(wèn)題之辨析》，載于《法學(xué)評(píng)論》1998年第1期（總第87期），第94－99頁(yè)。
2王玉梅：《中國(guó)的外國(guó)直接投資法律制度研究》，法律出版社，2003年版，第163－164頁(yè)。
3[中國(guó)臺(tái)灣]易建明：《大陸與東協(xié)簽署投資保障協(xié)定、自由貿(mào)易協(xié)定之研究：以直接投資條款內(nèi)容與現(xiàn)狀為題》，資料來(lái)源：au.edu.tw/ox_view/edu/fe/gife/2004/PDF/D3/D3－3.pdf.
1王玉梅：《中國(guó)的外國(guó)直接投資法律制度研究》，法律出版社2003年版，第161頁(yè)。關(guān)于此問(wèn)題的詳細(xì)論述，參見(jiàn)徐崇利《試論我國(guó)對(duì)外資實(shí)行國(guó)民待遇標(biāo)準(zhǔn)的問(wèn)題》；單文華《外資國(guó)民待遇基本理論問(wèn)題研究》，載于陳安主編的《國(guó)際經(jīng)濟(jì)法論叢》第1卷，法律出版社1998年版，第181－183頁(yè)，第247－248頁(yè)。筆者對(duì)這個(gè)問(wèn)題有不同看法。筆者認(rèn)為，即使簽訂條約偶有失誤，對(duì)外資的國(guó)民待遇未加任何限制，也不能得出外資就享有與內(nèi)資完全一致的、絕對(duì)相同的待遇。因?yàn)?，根?jù)國(guó)際法的一般原理，條約的解釋應(yīng)首先從文本本意出發(fā)，除此之外，還要受國(guó)際慣例的約束。既然國(guó)際法一貫的實(shí)踐表明，沒(méi)有任何一格國(guó)家對(duì)外國(guó)投資者的國(guó)民待遇是完全不受任何限制的，那么外國(guó)投資者就無(wú)權(quán)根據(jù)該協(xié)議而要求無(wú)限制的國(guó)民待遇。
1分別參見(jiàn)中瑞（典）雙邊投資協(xié)定第1條第2款、中法雙邊投資協(xié)定第1條第3款（2）、中芬雙邊投資協(xié)定第1條第2款。
1盧炯星主編：《中國(guó)外商投資法問(wèn)題研究》，法律出版社，2001年版，第51頁(yè)。
關(guān)鍵詞：公司治理轉(zhuǎn)投資規(guī)模經(jīng)營(yíng)
“轉(zhuǎn)投資”是和“投資”相對(duì)應(yīng)的一組概念。投資是指股東對(duì)公司的初次財(cái)產(chǎn)投入，轉(zhuǎn)投資是指公司在股東投資形成公司獨(dú)立財(cái)產(chǎn)的基礎(chǔ)上，再以其獨(dú)立財(cái)產(chǎn)對(duì)其他企業(yè)進(jìn)行投資的行為。其實(shí)質(zhì)就是公司這個(gè)主體的對(duì)外投資行為。轉(zhuǎn)投資是企業(yè)問(wèn)相互聯(lián)合的重要手段，是企業(yè)建立企業(yè)集團(tuán)、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營(yíng)的有效途徑。但無(wú)論如何，其最終目的還是為了獲取收益、利潤(rùn)或其他權(quán)益。由于公司的財(cái)產(chǎn)來(lái)源于股東，是公司對(duì)外承擔(dān)責(zé)任的基礎(chǔ)，轉(zhuǎn)投資不可避免的要影響到股東和債權(quán)人的利益，對(duì)股東和債權(quán)人加以保護(hù)，是公司法義不容辭的責(zé)任。
一、公司轉(zhuǎn)投資的利弊分析
轉(zhuǎn)投資是一把雙刃劍，它既有積極的作用，也有消極的影響。從積極方面看，首先，公司有經(jīng)營(yíng)自和獨(dú)立的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，轉(zhuǎn)投資是公司行使權(quán)力的表現(xiàn)，有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的多元化和自由化。其次，轉(zhuǎn)投資是資本流通的手段之～，也是資本企業(yè)的本質(zhì)要求，通過(guò)向其他企業(yè)投資獲得股東利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)資本在運(yùn)動(dòng)中的增值，也充分發(fā)揮了資本的效用。同時(shí)，從社會(huì)層面來(lái)看，轉(zhuǎn)投資為社會(huì)增加了投資渠道，活躍了資本市場(chǎng)。最后，轉(zhuǎn)投資使企業(yè)間保持了長(zhǎng)期穩(wěn)定的聯(lián)系，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?jīng)營(yíng)。有些公司甚至組建跨國(guó)公司和企業(yè)集團(tuán)，來(lái)增強(qiáng)自己在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力?？偠灾?，轉(zhuǎn)投資有利于公司提高經(jīng)營(yíng)效率，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，是公司經(jīng)營(yíng)不可缺少的手段。
從消極方面來(lái)看，公司轉(zhuǎn)投資也帶來(lái)一些不確定的風(fēng)險(xiǎn)。首先，公司轉(zhuǎn)投資會(huì)造成資本虛增，危害資本真實(shí)。資本真實(shí)原則是公司資本的基本原則，它要求資本確定、資本維持和資本不變。轉(zhuǎn)投資行為卻可能破壞公司資本的真實(shí)性，導(dǎo)致資本虛增。尤其是在公司互相投資的情況下，更為嚴(yán)重，如A公司向B公司投資100萬(wàn)元，B公司向C公司投資1()0萬(wàn)元，C公司又向A公司投資100萬(wàn)元，這實(shí)質(zhì)上只是同一資金在企業(yè)間流通，三個(gè)公司的實(shí)際資本都沒(méi)有增加，但名義上的資本額卻各自增加了100萬(wàn)元。由此可知，轉(zhuǎn)投資行為可能導(dǎo)致公司虛增資本，從而使債權(quán)人誤認(rèn)為公司資本雄厚。長(zhǎng)期來(lái)看，無(wú)論是對(duì)企業(yè)本身，還是對(duì)債權(quán)人和整個(gè)社會(huì)都會(huì)產(chǎn)生不良的影響。其次，轉(zhuǎn)投資易造成公司治理結(jié)構(gòu)的失衡。如前文所述，轉(zhuǎn)投資會(huì)虛增資本，而虛增資本代表的股份又沖淡了擁有真實(shí)股份股東的權(quán)利，削弱了真實(shí)股東對(duì)公司的控制權(quán)，違背了投資者控制公司經(jīng)營(yíng)權(quán)的理念，導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)的失衡，嚴(yán)重?fù)p害股東尤其是中小股東的利益。在公司相互投資的情況下，甚至?xí)a(chǎn)生經(jīng)營(yíng)者們聯(lián)合起來(lái)利用轉(zhuǎn)投資通過(guò)相互持股控制公司股東會(huì)或股東大會(huì)的現(xiàn)象，整個(gè)公司治理一片混亂。最后，轉(zhuǎn)投資容易使公司轉(zhuǎn)嫁債權(quán)債務(wù)，逃避法律，侵害債權(quán)人的利益。如果公司通過(guò)轉(zhuǎn)投資把公司的資產(chǎn)全部或大部轉(zhuǎn)向其他企業(yè)，則原公司就淪為一個(gè)空殼，債權(quán)人的債權(quán)必然要落空。同時(shí)，由于轉(zhuǎn)投資使投資公司和被投資公司形成了關(guān)聯(lián)關(guān)系，尤其是形成母子公司的情況下，子公司獨(dú)立的人格也受到了強(qiáng)烈的挑戰(zhàn)。由于母公司掌握了子公司的控制權(quán)，可以隨意處置子公司的財(cái)產(chǎn)，安排子公司的一切事務(wù)，子公司失去了經(jīng)營(yíng)決策的自和獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)權(quán)、人事權(quán)等，也就失去了獨(dú)立的人格。在這種情況下，子公司債權(quán)人的利益根本無(wú)從保障。
二、我國(guó)公司轉(zhuǎn)投資立法概況
我國(guó)對(duì)公司轉(zhuǎn)投資的立法經(jīng)過(guò)了一個(gè)從嚴(yán)格限制到合理限制的過(guò)程。1993年《公司法》關(guān)于轉(zhuǎn)投資的規(guī)定僅見(jiàn)于第l2條：“公司可以向其他有限責(zé)任公司、股份有限公司投資，并以該出資額為限，對(duì)所投資公司承擔(dān)責(zé)任。公司向其他有限責(zé)任公司、股份有限公司投資的，除國(guó)務(wù)院規(guī)定的投資公司外，所累計(jì)的投資額不得超過(guò)本公司凈資產(chǎn)的百分之五十。投資后，接受被投資公司以利潤(rùn)轉(zhuǎn)增的資本，其增加額不包括在內(nèi)?！敝赃@樣規(guī)定，主要是基于保護(hù)公司債權(quán)人和公司自身經(jīng)營(yíng)的目的但是，卻有投資對(duì)象限制過(guò)死，投資額度限制過(guò)嚴(yán)之嫌，同時(shí)，由于凈資產(chǎn)的難以界定，導(dǎo)致其缺乏可操作性。
新《公司法》的修改在內(nèi)容上有較大變動(dòng)。第15條規(guī)定：“公司可以向其他企業(yè)投資；但是，除法律另有規(guī)定外，不得成為對(duì)所投資企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任的出資人?！钡趌6條規(guī)定：“公司向其他企業(yè)投資或者為他人提供擔(dān)保，按照公司章程的規(guī)定由董事會(huì)或者股東會(huì)、股東大會(huì)決議；公司章程對(duì)投資或者擔(dān)保的總額及單項(xiàng)投資或者擔(dān)保的數(shù)額有限額規(guī)定的，不得超過(guò)規(guī)定的限額?！笨梢?jiàn)，新公司法刪除了對(duì)轉(zhuǎn)投資數(shù)額的限制，將限制權(quán)交與公司章程，對(duì)投資對(duì)象也有所放寬，擴(kuò)大到了其他企業(yè)，但同時(shí)規(guī)定公司不得成為對(duì)所投資企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任的出資人。
而且，新公司法加大了對(duì)中小股東的保護(hù)力度，引入了法人人格否認(rèn)制度，規(guī)定了控股股東的誠(chéng)信義務(wù)等。這些都削弱了轉(zhuǎn)投資對(duì)公司本身、股東和債權(quán)人利益的不利影響。但看到進(jìn)步的同時(shí)也要看到缺憾的存在，新公司法取消了對(duì)轉(zhuǎn)投資限額的規(guī)定，更容易虛增資本、損害債權(quán)人與中小股東利益，同時(shí)對(duì)相互持股問(wèn)題沒(méi)有做出任何規(guī)定，對(duì)違法和違反章程轉(zhuǎn)投資行為的后果也沒(méi)有作出規(guī)定。這些都有待在以后的公司法修改過(guò)程中進(jìn)一步完善。
三、完善轉(zhuǎn)投資規(guī)制體系的措施
任何法律制度的確立都有其價(jià)值理念的追求，轉(zhuǎn)投資規(guī)制制度的確立既想鼓勵(lì)公司對(duì)外投資，實(shí)現(xiàn)資本增值，又想保護(hù)債權(quán)人和公司的利益，維護(hù)經(jīng)濟(jì)秩序的穩(wěn)定，最大限度的趨利避害。為此，需要根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況，采用多種手段，構(gòu)建科學(xué)合理的規(guī)制體系。
立法對(duì)某一問(wèn)題的規(guī)制最常見(jiàn)的有四個(gè)手段，事前規(guī)制和事后規(guī)制，直接規(guī)制和配套規(guī)制。針對(duì)目前公司法關(guān)于轉(zhuǎn)投資限制制度的現(xiàn)狀，本文作以下分析和建議。
(一)事前規(guī)制和事后規(guī)制
1．事前規(guī)制是指在公司實(shí)施轉(zhuǎn)投資行為以前，就規(guī)定轉(zhuǎn)投資的規(guī)則，只要公司對(duì)外投資，就要遵守該規(guī)則。我國(guó)新舊公司法都采用了這種立法手段，或限制投資額或限制投資對(duì)象。
從新《公司法》第l5和l6條的規(guī)定可以看出，公司法將轉(zhuǎn)投資的對(duì)象擴(kuò)大到所有企業(yè)，并放棄了對(duì)投資額度的限制，將限制權(quán)交給了公司章程，充分尊重公司的經(jīng)營(yíng)自，這是立法的一大進(jìn)步。正如有些學(xué)者所說(shuō)：“容許高度的企業(yè)自治與市場(chǎng)自律”是當(dāng)今公司法發(fā)展的一個(gè)共同認(rèn)知和趨勢(shì)。但是，筆者不贊同取消投資額度的限制的做法，因?yàn)椋谙嚓P(guān)配套制度還不健全的情況下，如果立法完全放開(kāi)，對(duì)額度不進(jìn)行任何限制，而公司章程也不做任何限制的話，此項(xiàng)權(quán)力就交給了公司董事會(huì)或股東會(huì)，在這種情況下，就有可能出現(xiàn)損害債權(quán)人和中小股東利益的現(xiàn)象。我們可以參照我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的做法，仍然維持公司轉(zhuǎn)投資不得超過(guò)其實(shí)收資本的一定比例(臺(tái)灣為40％)，與此同時(shí)，法律允許公司能通過(guò)章程規(guī)定或者股東同意以及股東會(huì)決議方式排除原定的限制。這樣，轉(zhuǎn)投資的上限是由公司白行決定，而不是法律的硬性規(guī)定。關(guān)于投資對(duì)象的放寬問(wèn)題，很多學(xué)者認(rèn)為其他企業(yè)應(yīng)當(dāng)包括合伙企業(yè)，而且公司也應(yīng)該能夠成為承擔(dān)連帶責(zé)任的出資人，筆者也贊同此種觀點(diǎn)。因?yàn)榱⒎ǖ某霭l(fā)點(diǎn)是考慮維護(hù)公司債權(quán)人的利益，對(duì)合伙投資后可能造成公司資產(chǎn)的流失。其實(shí)，對(duì)任何企業(yè)投資都會(huì)面臨成功與失敗，對(duì)合伙企業(yè)投資也可能獲得巨大收益，對(duì)承擔(dān)有限責(zé)任的企業(yè)投資也面臨失敗的危險(xiǎn)，成與敗直接影響著公司債權(quán)人的利益。再說(shuō)了，如果公司投資設(shè)立一人公司，而且不能證明二者財(cái)產(chǎn)相互獨(dú)立的情況下，公司一樣要對(duì)所司的債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任。而且，2007年《合伙企業(yè)法》只規(guī)定國(guó)有獨(dú)資公司、上市公司不得成為普通合伙人，言下之意是說(shuō)，除此以外的其他公司可以成為合伙企業(yè)的普通合伙人。
2．事后規(guī)制是指在公司違法或違反章程進(jìn)行轉(zhuǎn)投資的情況下，進(jìn)行救濟(jì)的方法。關(guān)于這點(diǎn)，公司法沒(méi)有做出規(guī)定。在這里，事后規(guī)制主要是針對(duì)向合伙企業(yè)投資以及違反章程轉(zhuǎn)投資而言的關(guān)于向合伙企業(yè)投資的問(wèn)題，如果公司違法違規(guī)轉(zhuǎn)投資于合伙企業(yè)，其行為當(dāng)屬無(wú)效。為了維護(hù)《公司法》第l5條的嚴(yán)肅性，當(dāng)然應(yīng)當(dāng)對(duì)進(jìn)行違法行為的直接責(zé)任人員課以相當(dāng)?shù)奶幜P。這種處罰可以是刑事處罰，如罰金；也可以是行政處罰，如罰款。如果涉及民事責(zé)任，直接責(zé)任人還應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的民事責(zé)任。關(guān)于沒(méi)有得到授權(quán)或違反章程轉(zhuǎn)投資問(wèn)題，可依《公司法》第22條的規(guī)定作可撤銷處理。但是，從維護(hù)交易安全和第三人利益的角度出發(fā)，是否撤銷還要看是否完成了商業(yè)登記，完成的，維持其效力，未完成的可根據(jù)股東的請(qǐng)求予以撤銷。同時(shí)，對(duì)相關(guān)責(zé)任人還要給予一定的處罰。具體可以參照我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)“公司法”第l3條的規(guī)定，對(duì)公司負(fù)責(zé)人課以一定數(shù)量的罰金，并由公司負(fù)責(zé)人賠償公司因此所受的損害，具體即由公司董事長(zhǎng)以及董事會(huì)決議贊成該轉(zhuǎn)投資行為的董事負(fù)責(zé)。
(二)直接規(guī)制和配套規(guī)制
1．直接規(guī)制是指公司法直接對(duì)公司轉(zhuǎn)投資問(wèn)題做出立法規(guī)定，并規(guī)定違反的后果。這點(diǎn)具體來(lái)說(shuō)和上文的事前、事后規(guī)制內(nèi)容基本一致，這里不再贅述。
2．配套規(guī)制是指除了立法的直接規(guī)定以外，還要借助其他的相關(guān)制度規(guī)定，全方位、多角度、多層次的對(duì)公司轉(zhuǎn)投資行為進(jìn)行調(diào)整。
關(guān)于這里的配套規(guī)定包含的內(nèi)容很多，如法人人格否認(rèn)制度、控股股東的誠(chéng)信義務(wù)、信息披露制度、限制相互持股的比例和表決權(quán)、甚至引入深石原則來(lái)限制母公司對(duì)子公司的權(quán)利等等。這些制度大部分都是為了保護(hù)債權(quán)人、股東和公司的利益而設(shè)，有些在我國(guó)公司法或其他法律法規(guī)已有規(guī)定，有些還沒(méi)有。無(wú)論怎樣，隨著立法的不斷進(jìn)步，相信這些制度會(huì)逐漸的完善起來(lái)。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的財(cái)政投資主要是公共性的，它直接為市場(chǎng)提供基礎(chǔ)設(shè)施和公用設(shè)施等外部條件，在這種背景下，財(cái)政投資評(píng)審活動(dòng)的性質(zhì)和目的是為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)服務(wù)，其制度、內(nèi)容、方式方法也要與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)。作為公共性投資，其首要目的是服務(wù)于社會(huì)利益，而不是追求項(xiàng)目本身的市場(chǎng)贏利，其項(xiàng)目效益必須采用社會(huì)方式，而不是商業(yè)方式來(lái)評(píng)審。因此，公共投資效果的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，就不能局限于項(xiàng)目本身的市場(chǎng)成本與收益，還必須包括項(xiàng)目所涉及的社會(huì)成本與所產(chǎn)生的社會(huì)收益。
明確服務(wù)對(duì)象，明確服務(wù)的切入點(diǎn)，是財(cái)政投資評(píng)審當(dāng)前和今后生存與發(fā)展之本。
財(cái)政投資評(píng)審首先要為政府投資管理服務(wù)。從宏觀的角度上講，評(píng)審要站得高，要有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光和宏觀意識(shí)，當(dāng)好政府的投資參謀和助手，為合理有效地配置和使用公共資金，提供投資信息和政策建議，減少和避免政府投資的失誤；從微觀的角度講，財(cái)政投資評(píng)審要為政府投資具體項(xiàng)目的監(jiān)管服務(wù)，行使業(yè)主對(duì)政府投資項(xiàng)目職能，合理控制工程造價(jià)。
評(píng)審要為財(cái)政部門的項(xiàng)目支出預(yù)算管理服務(wù)。要充分體現(xiàn)出評(píng)審機(jī)構(gòu)的財(cái)政特色，即站在財(cái)政部門的角度，利用自己擁有的專業(yè)技術(shù)力量，通過(guò)科學(xué)、規(guī)范的評(píng)審措施算細(xì)賬、算實(shí)賬，為財(cái)政部門安排或調(diào)整項(xiàng)目支出預(yù)算提供專業(yè)技術(shù)依據(jù)，提高財(cái)政資金的有效性，筑起一道堅(jiān)固的防線，并為財(cái)政投資決策提供準(zhǔn)確的信息和政策建議。
評(píng)審要為財(cái)政支出項(xiàng)目績(jī)效評(píng)價(jià)服務(wù)。財(cái)政支出項(xiàng)目?jī)?nèi)容十分廣泛，特別是建設(shè)性項(xiàng)目之間差異大、建設(shè)周期長(zhǎng)、項(xiàng)目效益不確定性等因素，要求財(cái)政投資評(píng)審機(jī)構(gòu)應(yīng)充分發(fā)揮自己的專業(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，認(rèn)真履行自己的職責(zé)，對(duì)財(cái)政支出的建設(shè)性項(xiàng)目進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)，為政府合理安排財(cái)政性建設(shè)資金、提高財(cái)政資金效益發(fā)揮應(yīng)有的作用。
二、明確財(cái)政投資評(píng)審的職責(zé)范圍，使其更好地服務(wù)于微觀市場(chǎng)
財(cái)政投資評(píng)審活動(dòng)將大大提高財(cái)政投資的效率，其內(nèi)容涉及到方方面面，多就投資項(xiàng)目本身的效率來(lái)評(píng)審，考核項(xiàng)目本身的活動(dòng)情況、活動(dòng)過(guò)程和活動(dòng)結(jié)果，更側(cè)重于微觀經(jīng)濟(jì)，而不是投資所產(chǎn)生的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。雖然項(xiàng)目的評(píng)價(jià)涉及社會(huì)成本和社會(huì)效益，但仍然是圍繞著項(xiàng)目本身來(lái)進(jìn)行的。
評(píng)審工作要從駕輕就熟的政府指令性方式中解脫出來(lái)，學(xué)習(xí)運(yùn)用市場(chǎng)知識(shí)和手段，積極地從制度和方法上研究實(shí)施工程量清單計(jì)價(jià)前提下的新思路、新方法，引入政府投資項(xiàng)目公眾參與和專家評(píng)審機(jī)制，加大決策咨詢力度，以適應(yīng)政府投資管理的需要。
要保證建設(shè)工期、質(zhì)量和成本支出，防止欺詐行為；要在審查環(huán)節(jié)杜絕缺項(xiàng)、漏項(xiàng)、少報(bào)工程量，避免中標(biāo)后再結(jié)算中補(bǔ)報(bào)工程差額的“釣魚(yú)”現(xiàn)象。
在項(xiàng)目決策設(shè)計(jì)階段，要參與審查擬建項(xiàng)目的設(shè)計(jì)方案，設(shè)備選型和投資估算；審查初步設(shè)計(jì)概算，進(jìn)行項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，從經(jīng)濟(jì)技術(shù)角度協(xié)助設(shè)計(jì)優(yōu)化。在工程承發(fā)包階段，要參與編制招標(biāo)文件、制定合同條款、審定標(biāo)底；在項(xiàng)目實(shí)施階段應(yīng)跟蹤審查設(shè)備、材料訂貨、工程預(yù)算、工程進(jìn)度款撥付、審查變更和付款簽證、審核相關(guān)索賠等；在竣工驗(yàn)收階段，重點(diǎn)審查工程價(jià)款結(jié)算和竣工財(cái)務(wù)決算，項(xiàng)目的余款額只有在評(píng)審后才能確認(rèn)。
政策性很強(qiáng)的工作，要求有較高的透明度，本著實(shí)事求是、機(jī)會(huì)均等、誠(chéng)實(shí)信用的原則進(jìn)行。財(cái)政投資評(píng)審既掌握著社會(huì)平均消耗量，又了解建筑市場(chǎng)價(jià)格信息，使之有可能形成一個(gè)較為客觀的社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)。這樣一方面可以按照國(guó)家的政策、法規(guī)從嚴(yán)掌握評(píng)審，另一方面又能夠尊重客觀實(shí)際，避免內(nèi)部人操縱招投標(biāo)的形式和結(jié)果。
加快建立財(cái)政投資評(píng)審信息系統(tǒng)，有利于及時(shí)掌握建筑市場(chǎng)價(jià)格信息，通過(guò)充分積累和分析工程造價(jià)資料，有效利用過(guò)去的數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)市場(chǎng)變化和投資趨勢(shì)，以提高財(cái)政投資評(píng)審的精度，合理確定與有效控制政府投資。
工程量清單講價(jià)是一種技術(shù)性
三、進(jìn)一步規(guī)范財(cái)政投資評(píng)審，切實(shí)有效地發(fā)揮財(cái)政職能
財(cái)政投資評(píng)審是財(cái)政部門一項(xiàng)政策性、專業(yè)性和技術(shù)性很強(qiáng)的工作，要使財(cái)政投資評(píng)審工作規(guī)范運(yùn)作，發(fā)揮其在基本建設(shè)項(xiàng)目投資中的職能作用，就必須建立和完善投資項(xiàng)目評(píng)審機(jī)制，做到與財(cái)政職能的充分結(jié)合與緊密鏈接。
基建工程項(xiàng)目預(yù)算編制具有工作量大，專業(yè)性、技術(shù)性強(qiáng)的特點(diǎn)，充分利用評(píng)審中心的專業(yè)技術(shù)力量和技術(shù)手段，配合財(cái)政部門搞好建設(shè)項(xiàng)目預(yù)算的編制工作，使基建項(xiàng)目預(yù)算編制更加科學(xué)化、規(guī)范化，有效控制建設(shè)規(guī)模和建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，從而強(qiáng)化預(yù)算約束，維護(hù)預(yù)算的嚴(yán)肅性。
財(cái)政投資評(píng)審機(jī)構(gòu)與國(guó)庫(kù)支付相互協(xié)調(diào)配合，對(duì)集中支付項(xiàng)目資金應(yīng)按基本建設(shè)計(jì)劃撥款、按基本建設(shè)程序撥款、按基本建設(shè)支出預(yù)算撥款和按基本建設(shè)工程進(jìn)度撥款的“四按”原則進(jìn)行監(jiān)督，實(shí)行對(duì)建設(shè)項(xiàng)目全過(guò)程跟蹤問(wèn)效，使財(cái)政部門對(duì)項(xiàng)目進(jìn)展情況心中有效，合理控制和調(diào)整項(xiàng)目資金的流量、流向，提高基建項(xiàng)目預(yù)算執(zhí)行和國(guó)庫(kù)支付工作的準(zhǔn)確性，從而保證財(cái)政資金的安全高效。切實(shí)做好政府采購(gòu)基建項(xiàng)目及大型修繕項(xiàng)目的預(yù)、決算評(píng)審工作。通過(guò)評(píng)審合理確定工程造價(jià)，為財(cái)政部門安排基本建設(shè)項(xiàng)目支出預(yù)算和為政府采購(gòu)管理部門控制基本建設(shè)項(xiàng)目招標(biāo)提供依據(jù)，使政府采購(gòu)招標(biāo)工作與國(guó)家基本建設(shè)項(xiàng)目管理程序相銜接。
評(píng)審直接表現(xiàn)為財(cái)政性投資項(xiàng)目支出的核減，而更重要的是通過(guò)評(píng)審工作，積累和分析財(cái)政性基本建設(shè)資金使用效益等方面的數(shù)據(jù)和資料，從單位工程造價(jià)、固定資產(chǎn)交付使用率、投資利潤(rùn)率、建設(shè)周期等指標(biāo)對(duì)財(cái)政性投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益作出客觀評(píng)價(jià)，為財(cái)政投資決策提供準(zhǔn)確信息和依據(jù)。
通過(guò)對(duì)財(cái)政投資項(xiàng)目竣工財(cái)務(wù)決算的評(píng)審，合理確定財(cái)政投資項(xiàng)目的工程成本和各項(xiàng)費(fèi)用支出，達(dá)到事前、事中、事后全過(guò)程監(jiān)督的目的。對(duì)擅自超標(biāo)準(zhǔn)、超規(guī)模、超預(yù)算形成的資金缺口，財(cái)政一律不予認(rèn)賬，切實(shí)硬化預(yù)算約束，維護(hù)《預(yù)算法》的嚴(yán)肅性。
項(xiàng)目單位依據(jù)評(píng)審中心審定的固定資產(chǎn)移交表和竣工決算批復(fù)文件，辦理固定資產(chǎn)移交和產(chǎn)權(quán)登記手續(xù)。
財(cái)政投資評(píng)審系統(tǒng)經(jīng)過(guò)近年來(lái)的發(fā)展，為財(cái)政部門加強(qiáng)基本建設(shè)財(cái)務(wù)管理，加強(qiáng)項(xiàng)目支出預(yù)算管理，做出了突出的貢獻(xiàn)。但很多問(wèn)題仍直接制約著財(cái)政投資評(píng)審在更大范圍、更深層次發(fā)揮作用。充分發(fā)揮財(cái)政投資評(píng)審工作的財(cái)政職能還要關(guān)注以下幾點(diǎn)：
1.以制度建設(shè)為切入點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)依法評(píng)審。目前投資評(píng)審在涉及微觀范疇內(nèi)的業(yè)務(wù)范圍、管理制度、運(yùn)轉(zhuǎn)流程等，并沒(méi)有法律依據(jù)，這就造成了評(píng)審工作的不規(guī)范性與不確定性，因此制定指導(dǎo)財(cái)政投資評(píng)審業(yè)務(wù)的法律法規(guī)，可以使財(cái)政投資評(píng)審系統(tǒng)形成統(tǒng)一、規(guī)范、有序的行為規(guī)范。
2.以調(diào)整機(jī)構(gòu)性質(zhì)為切入點(diǎn)，使評(píng)審機(jī)構(gòu)真正履行財(cái)政職能。把評(píng)審機(jī)構(gòu)定性為行政系統(tǒng)或者實(shí)行公務(wù)員管理的事業(yè)單位，賦予其項(xiàng)目支出預(yù)算管理和監(jiān)督的財(cái)政職能，這樣可以有效地回避“評(píng)審中心是中介機(jī)構(gòu)”這一爭(zhēng)論，使評(píng)審機(jī)構(gòu)真正公平、公正的履行其財(cái)政信貸并不能夠滿足農(nóng)戶的資金需求，小額信貸供需不平衡是制約農(nóng)村金融健康發(fā)展的重要瓶頸。主要是農(nóng)村信用社小額信貸的自然風(fēng)險(xiǎn)大，我國(guó)仍處于社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初級(jí)階段，農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)方式還是以農(nóng)戶家庭經(jīng)營(yíng)為基礎(chǔ)，這一生產(chǎn)方式規(guī)模小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱。而小額信貸的服務(wù)對(duì)象是以農(nóng)業(yè)生產(chǎn)收入為主要來(lái)源的農(nóng)戶，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效益是農(nóng)戶償債能力的重要保證，一旦遇到較大的自然災(zāi)害，信貸資金就面臨著很大的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)?shù)亻_(kāi)展小額信貸的農(nóng)村信用社將面臨災(zāi)難性的損失，影響其繼續(xù)開(kāi)展業(yè)職能
3.以提高評(píng)審質(zhì)量為切入點(diǎn)，提升投資評(píng)審工作的科學(xué)性。評(píng)審質(zhì)量是財(cái)政投資評(píng)審的生命線。目前，全國(guó)投資評(píng)審行業(yè)沒(méi)有統(tǒng)一的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，評(píng)審報(bào)告質(zhì)量參差不齊，格式各不相同，勢(shì)必造成委托者在比較、決策時(shí)的困難。制定統(tǒng)一規(guī)范，明確行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，不僅有利于比較，對(duì)比，而且有利于建立項(xiàng)目績(jī)效評(píng)價(jià)體系，為昀終的財(cái)政投資決策提供技術(shù)支持。
關(guān)鍵詞創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)
1引言
一般意義上講，保險(xiǎn)是指投保人根據(jù)合同的約定向保險(xiǎn)公司支付保費(fèi)，保險(xiǎn)公司對(duì)于合同約定的可能發(fā)生的事故因其發(fā)生而造成的財(cái)產(chǎn)損失承擔(dān)賠償保險(xiǎn)金的責(zé)任，或當(dāng)被保險(xiǎn)人死亡、傷殘和達(dá)到合同約定的年齡、期限時(shí)承擔(dān)給付保險(xiǎn)金責(zé)任的商業(yè)保險(xiǎn)行為。保險(xiǎn)作為一種補(bǔ)償措施，旨在使被保險(xiǎn)人能以確定的小額成本(保險(xiǎn)費(fèi))來(lái)補(bǔ)償大額不確定的損失，最高補(bǔ)償金額以保險(xiǎn)金額為限。創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度是專門為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)而開(kāi)辦的保險(xiǎn)制度，它相對(duì)于一般商業(yè)保險(xiǎn)具有專業(yè)性強(qiáng)、技術(shù)要求高、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的承擔(dān)主體不發(fā)生變化，仍是原來(lái)的企業(yè)，但風(fēng)險(xiǎn)損失的承擔(dān)主體發(fā)生了變化，當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目失敗時(shí)，保險(xiǎn)公司將承擔(dān)部分損失，即保險(xiǎn)公司成了技術(shù)創(chuàng)新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)主體之一。
2創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的可行性分析
這里討論創(chuàng)業(yè)投資基金的保險(xiǎn)情況。我們假定風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避性的創(chuàng)業(yè)投資基金對(duì)每個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資額均相等，為W；投資發(fā)生失敗的可能性為p，面臨損失L的可能性；保險(xiǎn)費(fèi)率為r，即需要支付rk的保險(xiǎn)費(fèi)來(lái)購(gòu)買最高賠償額為k的保險(xiǎn)單。
對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資基金參加保險(xiǎn)后，當(dāng)投資成功時(shí)的狀態(tài)下，其投資額變化為：
U1＝W-rk
當(dāng)投資失敗時(shí)的狀態(tài)下，保險(xiǎn)公司將支付金額為k的賠償給創(chuàng)業(yè)投資基金，其投資額變化為：
U2＝W-L-rk+k
對(duì)于一個(gè)作為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的創(chuàng)業(yè)投資基金而言，其重要的特征就是，在相同的期望值或預(yù)期收益下，風(fēng)險(xiǎn)越小，效用水平越高。作為投保人的創(chuàng)業(yè)投資基金的預(yù)期效用為：
E(U)=(1-p)×U1+pU2
=(1-p)×(W-rk)+p×(W-L-rk+k)
＝W-pL+k(p-r)
若p＝r，則E(U)＝W-pL，因此，在這種情形下，期望值是既定的，與投保金額k的大小無(wú)關(guān)。而且作為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)希望把風(fēng)險(xiǎn)降低到最低程度，即創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在任何一種狀態(tài)下都擁有相同的投資額，也就是沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)或不確定性。即：U1=U2或
W-rk=W-L-rk+k
可得出k=L，即使說(shuō)在公平費(fèi)率的情況下，規(guī)避型的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)失敗時(shí)所遭受的損失進(jìn)行全額保險(xiǎn)。對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，假定參加創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)足夠多，為N且相互獨(dú)立，則保險(xiǎn)公司的期望利潤(rùn)：
P=N[p（rk-k）＋（1－p）rk]
=N(r－p)k
當(dāng)r=p時(shí)，保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)為0，這個(gè)假設(shè)與現(xiàn)實(shí)并不矛盾，對(duì)于完全競(jìng)爭(zhēng)的保險(xiǎn)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)公司的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)降低到最低限度，即為0。世界上規(guī)模發(fā)達(dá)、業(yè)務(wù)廣、跨地區(qū)多的保險(xiǎn)公司所提供的保險(xiǎn)費(fèi)率都十分接近“公平”費(fèi)率，因?yàn)榇蠊靖菀鬃龅椒稚L(fēng)險(xiǎn)，收取“公平”費(fèi)率就足以應(yīng)付賠償支出。
當(dāng)r=p時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和保險(xiǎn)公司的預(yù)期效用都達(dá)到均衡，這說(shuō)明設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)在實(shí)際操作中是完全可行的。當(dāng)然在上述討論中，是以許多參加保險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)企業(yè)基礎(chǔ)、投保人與保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)是相互獨(dú)立的，而且創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)市場(chǎng)的有效運(yùn)行是以不存在道德風(fēng)險(xiǎn)為前提的。
3創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的意義
創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度是專門為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)而開(kāi)辦的保險(xiǎn)制度，對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)還處于起步階段的我國(guó)來(lái)說(shuō)，建立創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度具有重要的意義和作用。
3.1創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)是創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的重要手段之一
每個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)投資基金通過(guò)保險(xiǎn)公司將自己的風(fēng)險(xiǎn)分散到相關(guān)投資人的身上，從而將自己的風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度，即通過(guò)支付一定的保險(xiǎn)費(fèi)用，創(chuàng)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)可以在某種程度上進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁。當(dāng)某個(gè)創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)確實(shí)無(wú)法挽回時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可對(duì)其資產(chǎn)、債務(wù)進(jìn)行清理，并對(duì)其投資者按有關(guān)規(guī)定給予補(bǔ)償，保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能可承擔(dān)投資者的部分損失。
3.2有利于引導(dǎo)民間創(chuàng)業(yè)資本的進(jìn)入，擴(kuò)大資金的來(lái)源渠道，給予必要的金融支持
創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)可以在一定程度上承擔(dān)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的部分風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)了投資者的利益，增加了投資者的預(yù)期。這樣不僅僅可以吸引民間創(chuàng)業(yè)資本加入到創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，而且創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的正常經(jīng)營(yíng)和對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)、監(jiān)督等作用可以為將來(lái)保險(xiǎn)資金大舉進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資做好準(zhǔn)備。
3.3監(jiān)督作用
創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)基金作為專業(yè)化的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，監(jiān)督作用包括兩方面：一是在事前一般要對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)這些投保人所提供的各種資料進(jìn)行詳細(xì)且認(rèn)真的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，從而做出合理的預(yù)期，減少投保人和保險(xiǎn)公司之間的信息不對(duì)稱。二是一般要求各創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)定期向創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提交各種財(cái)務(wù)報(bào)表和經(jīng)營(yíng)報(bào)告，隨時(shí)接受創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)狀況的調(diào)查和評(píng)估。以便創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)及時(shí)了解投保人的經(jīng)營(yíng)管理狀況，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，從而更好地實(shí)施監(jiān)督和管理，減少投保人的道德風(fēng)險(xiǎn)。其監(jiān)督作用可以扶持創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)走上正軌，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資健康、快速、穩(wěn)步地發(fā)展。
4關(guān)于我國(guó)建立創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度的一些思考
4.1加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度方面政策引導(dǎo)與法律規(guī)范的構(gòu)建
目前國(guó)家有關(guān)部門雖對(duì)創(chuàng)業(yè)投資比較重視，但宏觀扶植和引導(dǎo)缺位；中國(guó)人民保險(xiǎn)公司雖制定有“技術(shù)交易保險(xiǎn)條例”，但框架過(guò)粗、內(nèi)容不系統(tǒng)，基層部門無(wú)法具體操作，而且屬于引導(dǎo)性質(zhì)的，具體操作條款還很缺乏；同時(shí)缺乏激勵(lì)性、扶植性的政策，保險(xiǎn)部門的積極性并不強(qiáng)，大多是迫于地方政府的要求而不得已為之，因而缺乏主動(dòng)性；地方上的創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)主要還處于摸索狀態(tài)，缺乏理論指導(dǎo)、操作標(biāo)準(zhǔn)和科學(xué)合理的計(jì)算方法。所以應(yīng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行深入調(diào)研論證，制訂創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃、制訂有關(guān)激勵(lì)措施和具體操作條例級(jí)法律、法規(guī)，使創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)向有序、有效的方向發(fā)展。
4.2在設(shè)立專門創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)方面，應(yīng)遵循風(fēng)險(xiǎn)合理分擔(dān)原則
創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的設(shè)立不外乎有：一是在保險(xiǎn)公司內(nèi)部設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)部門；二是國(guó)家出資設(shè)立政策性的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)；三是由各個(gè)創(chuàng)業(yè)投資主體通過(guò)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)設(shè)立的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，帶有民營(yíng)性質(zhì)。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)基金而言，要妥善地管理、注意安全性，備好合理的準(zhǔn)備金，以滿足保險(xiǎn)公司支出的隨時(shí)性。也就是說(shuō)，該基金的管理應(yīng)當(dāng)以安全性、流動(dòng)性為首要目標(biāo)，不允許進(jìn)行任何形式的高風(fēng)險(xiǎn)、低流動(dòng)性的投資。創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以考慮用以下兩種保險(xiǎn)資金的運(yùn)作方式：一是存款于國(guó)有銀行；二是可將部分資金投資于風(fēng)險(xiǎn)程度低、流動(dòng)性強(qiáng)的國(guó)家債券。一般不允許基金被用于股票、公司債券、房地產(chǎn)或者期貨、期權(quán)、互換等衍生金融工具的投資。
4.3在保險(xiǎn)基金運(yùn)作管理方面
（1）明確創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)公司的可保種類、投保額及清償標(biāo)準(zhǔn)。保險(xiǎn)業(yè)作為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的特殊行業(yè)，必須不斷調(diào)整、更新和充實(shí)自己以面對(duì)科技發(fā)展所帶來(lái)的各種新的風(fēng)險(xiǎn)，提供相應(yīng)的保險(xiǎn)險(xiǎn)種以滿足社會(huì)及公眾的需求。所以對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的特殊性和復(fù)雜性，保險(xiǎn)業(yè)在計(jì)劃設(shè)計(jì)相關(guān)保險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)應(yīng)充分考慮各方面因素，謹(jǐn)慎從事。特別是要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類，確定何種風(fēng)險(xiǎn)可以承保，何種風(fēng)險(xiǎn)在現(xiàn)階段應(yīng)當(dāng)剔除，何種風(fēng)險(xiǎn)根本不屬于保險(xiǎn)范疇。
（2）加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的宣傳，使創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)充分認(rèn)識(shí)科技保險(xiǎn)的重要性，而且保險(xiǎn)并不是萬(wàn)能的，有些風(fēng)險(xiǎn)將只能由風(fēng)險(xiǎn)單位自己去承擔(dān)，各企業(yè)和相關(guān)單位都應(yīng)將自己所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)格管理，并確定一旦發(fā)生事故以后的應(yīng)急措施和備用方案。這樣使得各個(gè)主體積極參與創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)，主動(dòng)防范風(fēng)險(xiǎn)。
（3）大力培養(yǎng)高素質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)人才。
4.4擴(kuò)展創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的險(xiǎn)種
除了已進(jìn)行的創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)險(xiǎn)種外，保險(xiǎn)公司應(yīng)積極探索新的創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)領(lǐng)域。如科技人員的待業(yè)保險(xiǎn)；科技人員專門的特種人身保險(xiǎn)和社會(huì)保險(xiǎn)等；對(duì)有突出貢獻(xiàn)的專家提供特種人壽保險(xiǎn)；對(duì)歸國(guó)留學(xué)人員提供專門保險(xiǎn)等。
4.5建立科技風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制
由于創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)涉及到保險(xiǎn)部門、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)和科技管理部門，因此，政府應(yīng)進(jìn)行協(xié)調(diào)組織，使這些部門相互配合、相互支持，形成良性的科技風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制，促進(jìn)科技保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展，提供一個(gè)信息交流的平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)信息共享，減少信息不對(duì)稱現(xiàn)象。
4.6積極開(kāi)展有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)方面的理論方法研究
創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)作為一個(gè)交流的平臺(tái)，不僅僅可以科學(xué)合理地確定有關(guān)保險(xiǎn)費(fèi)率、賠償標(biāo)準(zhǔn)、責(zé)任認(rèn)定、技術(shù)鑒別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)與辦法，而且可以培訓(xùn)創(chuàng)業(yè)投資及創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)從業(yè)人員，向社會(huì)宣傳創(chuàng)業(yè)投資及創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)知識(shí)，使更多高素質(zhì)的人投入創(chuàng)業(yè)投資隊(duì)伍，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展。
5結(jié)論
通過(guò)以上分析，創(chuàng)業(yè)投資通過(guò)利益均沾、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資高風(fēng)險(xiǎn)再一次風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)，因此，創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)是保險(xiǎn)向深度發(fā)展的一種模式。保險(xiǎn)公司參與創(chuàng)業(yè)投資有著得天獨(dú)厚的條件，并可實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目的普通保險(xiǎn)與創(chuàng)業(yè)投資的結(jié)合。當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)企業(yè)所帶來(lái)的某些風(fēng)險(xiǎn)具有廣泛的社會(huì)性，單純依靠保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能則有些杯水車薪，而且也會(huì)嚴(yán)重影響保險(xiǎn)人的償付能力及經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性。隨著我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資和高新技術(shù)領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)將更加規(guī)范，與之相關(guān)的創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度將隨之建立并不斷完善，其經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能和社會(huì)穩(wěn)定器的作用將得到充分發(fā)揮，進(jìn)而促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的穩(wěn)步發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
1黃亞均，郁義鴻.微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京：高等教育出版社，2002
健全和穩(wěn)定的法律制度是風(fēng)險(xiǎn)投資得以順利發(fā)展的重要保證。而在對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度進(jìn)行設(shè)計(jì)之前，應(yīng)該清楚地認(rèn)識(shí)到我國(guó)現(xiàn)行風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度的現(xiàn)狀及存在的主要缺陷。惟有如此，才能有的放矢、對(duì)癥下藥，對(duì)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度進(jìn)行合理的設(shè)計(jì)，進(jìn)而為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展提供良好的制度保證。
1.我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度的現(xiàn)狀。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資從萌芽到現(xiàn)在已經(jīng)有十幾年的歷史，其間，我國(guó)也陸續(xù)制定了一些與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的行政法規(guī)，如《關(guān)于促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的若干規(guī)定》、《國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證條件和辦法》、《關(guān)于設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見(jiàn)》等。這些法規(guī)為我國(guó)高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展起了積極的作用，為高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資法的制定打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。但隨著我國(guó)高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的不斷發(fā)展，新問(wèn)題的不斷出現(xiàn)，已不能適應(yīng)社會(huì)發(fā)展的需要。我國(guó)目前還缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資的基本法，與其密切相關(guān)的輔助法律制度也很不完善。這種立法滯后的狀況嚴(yán)重制約了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的運(yùn)作和發(fā)展。
2.我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度存在的主要缺陷。
(1)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司組織形式的限制?！豆痉ā芬?guī)定：“本法所稱公司是指依照本法在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司和股份有限公司。”《合伙企業(yè)法》為合伙企業(yè)設(shè)計(jì)了一套既要承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，又要雙重征稅的具有中國(guó)特色的組織形式。這使得我國(guó)的合伙企業(yè)這種組織形式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者來(lái)說(shuō)毫無(wú)吸引力可言。目前在國(guó)際上已被證明最有效率的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的組織形式是有限合伙制。在采取有限合伙制的公司中，少數(shù)掌握廣泛專業(yè)知識(shí)的風(fēng)險(xiǎn)投資家作為普通合伙人對(duì)內(nèi)管理公司，對(duì)外承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，在承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也享受高回報(bào)，能夠有效地激發(fā)其工作熱情；大多數(shù)提供風(fēng)險(xiǎn)資金絕大部分的投資者作為有限合伙人，對(duì)內(nèi)不參與管理，對(duì)外承擔(dān)有限責(zé)任，亦可以獲得相對(duì)穩(wěn)定的回報(bào)，從而保證了風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源?？梢?jiàn)，有限合伙制是組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司最行之有效的組織形式。另外，《合伙企業(yè)法》第九條規(guī)定：“合伙人應(yīng)當(dāng)為具有完全民事行為能力人?！边@一限制顯然不合理。有限合伙是投資的組合，為了促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，允許“機(jī)構(gòu)”充當(dāng)合伙人使之與國(guó)際慣例接軌應(yīng)是可行的立法方向?！逗匣锲髽I(yè)法》的這一規(guī)定限制了風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。
(2)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資金額的限制。《公司法》第十二條規(guī)定：“公司向其他有限責(zé)任公司、股份有限公司投資的，除國(guó)務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司外，所累計(jì)投資額不得超過(guò)本公司凈資產(chǎn)的50%?！边@一限制無(wú)疑將造成大量資金閑置，無(wú)法充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資基金的增值作用，限制了各種資金采用風(fēng)險(xiǎn)投資形式支持高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。
(3)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司設(shè)立條件的限制?！豆痉ā穼?duì)股東人數(shù)作了如下限制：“有限責(zé)任公司由二個(gè)以上五十個(gè)以下股東共同出資成立?！边@里對(duì)股東人數(shù)規(guī)定了上限，而“五十個(gè)”股東的上限顯然不足以為風(fēng)險(xiǎn)投資公司籌集大量的風(fēng)險(xiǎn)投資資金，風(fēng)險(xiǎn)投資資金的籌集需要更多的股東參與。對(duì)于股份有限公司而言，雖然在股東人數(shù)上尚未規(guī)定上限，但是卻對(duì)發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股份作了如下限制：“以募集設(shè)立方式設(shè)立股份有限公司的發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股份不得少于公司股份總數(shù)的35%，其余股份應(yīng)向社會(huì)募集。”事實(shí)上，在國(guó)外發(fā)起成立風(fēng)險(xiǎn)投資公司的大多為專業(yè)性人才，他們組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司主要是為風(fēng)險(xiǎn)投資公司提供專業(yè)化的管理，并不是也不可能是風(fēng)險(xiǎn)投資資金的主要提供者?！豆痉ā穼?duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司發(fā)起應(yīng)認(rèn)購(gòu)股份的規(guī)定未免過(guò)高。
(4)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金供給的限制。風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的重要條件是有巨大的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源和通暢的風(fēng)險(xiǎn)資本籌集渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資多是以分散投資以降低風(fēng)險(xiǎn)，這就要求風(fēng)險(xiǎn)資本較為雄厚，渠道來(lái)源較為多樣。在美國(guó)及歐洲其他國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)投資基金供給來(lái)源不僅包括個(gè)人和政府基金，更為重要的是諸如養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、投資銀行等機(jī)構(gòu)投資者。我國(guó)的養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和商業(yè)銀行等也是目前最有實(shí)力參與風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)構(gòu)投資者。但是我國(guó)的《商業(yè)銀行法》、《養(yǎng)老基金管理規(guī)定》都不允許其參與風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)?！侗ｋU(xiǎn)法》對(duì)保險(xiǎn)基金的運(yùn)用雖然有所放開(kāi)，可以以一定方式投入股市，但是對(duì)從事高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)則缺乏合理的規(guī)范和指導(dǎo)，極有可能導(dǎo)致保險(xiǎn)基金從事風(fēng)險(xiǎn)投資的盲目性和過(guò)度性。這在很大程度上影響了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的有效供給量和風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展規(guī)模和速度。
(5)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的限制?！豆痉ā返谝话偎氖艞l規(guī)定：“公司不得收購(gòu)本公司的股票，但為減少公司資本而注銷股份或者持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外。”很顯然，按照這條規(guī)定，風(fēng)險(xiǎn)投資家無(wú)法要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)其持有的股份?！蹲C券法》第七十八條規(guī)定：“上市公司收購(gòu)可以采用要約收購(gòu)或協(xié)議收購(gòu)的方式?！边@條規(guī)定是允許風(fēng)險(xiǎn)投資家采用邀約收購(gòu)方式的退出策略。但現(xiàn)行的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第四十七條和第四十八條同時(shí)又規(guī)定，收購(gòu)方在持有目標(biāo)公司發(fā)行在外的普通股達(dá)到5%時(shí)要作出公告，以后每增持股份2%時(shí)要作出公告，且自該事實(shí)發(fā)生日起兩日內(nèi)不得購(gòu)買該股票，當(dāng)持股數(shù)達(dá)到30%時(shí)應(yīng)當(dāng)發(fā)出要約收購(gòu)。由于初次公告時(shí)持股比例偏低，只有5%，致使收購(gòu)者目的過(guò)早暴露；持續(xù)購(gòu)買的比例只有2%，當(dāng)購(gòu)買股數(shù)達(dá)到30%發(fā)出要約收購(gòu)時(shí)，收購(gòu)方要公告13次，這樣必然會(huì)使收購(gòu)目標(biāo)的股票價(jià)格持續(xù)不斷上漲，給收購(gòu)方帶來(lái)巨大的成本障礙。因而這顯然是不利于風(fēng)險(xiǎn)投資家采用要約收購(gòu)的方式從被投資企業(yè)退出風(fēng)險(xiǎn)資本。
(6)缺乏專門的稅收優(yōu)惠制度。為了鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，大多數(shù)國(guó)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資有各種稅收優(yōu)惠，即向投資于風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的人傾斜，靠對(duì)個(gè)人所得的免稅政策來(lái)吸引更多的人愿意把資金投向風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，即使投資失敗了還有稅收減免來(lái)減少損失。而我國(guó)目前沒(méi)有專門針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收法律和政策，我國(guó)現(xiàn)行稅法對(duì)企業(yè)所得稅納稅人的判斷標(biāo)準(zhǔn)是采用“獨(dú)立核算”原則。根據(jù)《企業(yè)所得稅暫行條例》第二條的規(guī)定，在我國(guó)境內(nèi)除外商投資企業(yè)和外國(guó)企業(yè)以外的實(shí)行獨(dú)立核算的企業(yè)或組織，都是企業(yè)所得稅的納稅人。風(fēng)險(xiǎn)投資公司要執(zhí)行一般實(shí)業(yè)投資公司的稅收規(guī)定，對(duì)投資公司的收入征一次稅，同時(shí)對(duì)投資人分得的收入又征一次稅，這種重復(fù)征稅的行為顯然不符合國(guó)際通行的做法。顯然，我國(guó)現(xiàn)行的稅收政策，不利于境外資金進(jìn)入我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。
(7)缺乏有限合伙法律制度。1997年頒布的《合伙企業(yè)法》是繼《公司法》之后，按照訂立協(xié)議、區(qū)別處理出資方式和投資者責(zé)任形式等法律要求制定的又一重要的市場(chǎng)主體立法。它為我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展理應(yīng)提供一個(gè)有利健康的法制環(huán)境。該法為普通合伙制建立了完善的法律框架，卻完全沒(méi)有考慮到有限合伙制這種企業(yè)組織形式，也沒(méi)有估計(jì)到我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)這一企業(yè)組織形式的需求。所以，該法為普通合伙制量身定制，卻限制了有限合伙制的發(fā)展。該法第五條規(guī)定：“合伙企業(yè)在其名稱中不得使用有限或者有限責(zé)任字樣?！钡诎藯l規(guī)定：所有合伙人“都是依法承擔(dān)無(wú)限責(zé)任者”，這就排除了部分合伙人承擔(dān)有限責(zé)任的合法性。
(8)知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律制度不完善。在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)是一個(gè)重要的內(nèi)容。沒(méi)有嚴(yán)密的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系，就不可能有效保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)新規(guī)律，風(fēng)險(xiǎn)投資的迅速發(fā)展也就無(wú)從談起。目前，我國(guó)已經(jīng)建立了包括《專利法》、《商標(biāo)法》、《著作權(quán)法》、《計(jì)算機(jī)軟件保護(hù)法》、《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》等一系列法律法規(guī)在內(nèi)的比較健全的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系，并參加了若干國(guó)際知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)公約，在相關(guān)制度上逐步與國(guó)際接軌。但是，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展和更新對(duì)現(xiàn)有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律制度以及整個(gè)法律體系產(chǎn)生了巨大沖擊，以他人商標(biāo)或商號(hào)搶注為域名、將他人的著作放入互聯(lián)網(wǎng)供公眾閱覽下載、擅自將他人在互聯(lián)網(wǎng)上的信息收編成書(shū)、利用互聯(lián)網(wǎng)侵害他人人身權(quán)、名譽(yù)權(quán)或散布法律禁止的其他信息等問(wèn)題，傳統(tǒng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度均未涉及到。另外，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)執(zhí)法過(guò)程中，有法不依、執(zhí)法不嚴(yán)的問(wèn)題仍普遍存在，尤其在風(fēng)險(xiǎn)投資的重要領(lǐng)域之一——軟件業(yè)內(nèi)，盜版猖獗，屢禁不止，必須進(jìn)一步完善相關(guān)法律，加大執(zhí)法力度。另外，關(guān)于商業(yè)秘密保護(hù)的配套法規(guī)尚顯不足，應(yīng)進(jìn)一步完善。
二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度的設(shè)計(jì)構(gòu)想
針對(duì)目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度存在的上述缺陷，并借鑒世界各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度的成功經(jīng)驗(yàn)，筆者認(rèn)為可以從以下幾個(gè)方面來(lái)設(shè)計(jì)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度。
1.修改完善現(xiàn)行法律為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展掃除障礙。風(fēng)險(xiǎn)投資是知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的產(chǎn)物，其運(yùn)行規(guī)則與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)則有重大差異，而我國(guó)現(xiàn)有法律體系是建立在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上的，是對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的法律調(diào)整。由于新舊兩種經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行方式和運(yùn)行機(jī)制的差異，使調(diào)整兩種經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式的法律制度也有所不同。新經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)對(duì)現(xiàn)有法律體系造成巨大沖擊，也是對(duì)現(xiàn)有法律體系突破?，F(xiàn)有法律體系由于時(shí)代局限，并為對(duì)新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的風(fēng)險(xiǎn)投資加以調(diào)整，現(xiàn)有法律的許多內(nèi)容甚至對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行構(gòu)成法律障礙。這已在上面進(jìn)行了詳細(xì)的論述。為了培育我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，逐步建立風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制，指導(dǎo)、規(guī)范、推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展，我國(guó)應(yīng)該對(duì)現(xiàn)行的法律進(jìn)行修改完善，消除現(xiàn)行法律法規(guī)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資設(shè)置的障礙。具體來(lái)說(shuō)：
(1)修訂《公司法》?！豆痉ā冯m然為規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資奠定了最基本的法律基礎(chǔ)，但在某些具體規(guī)定上存在著不少與風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展相沖突的地方，因此，應(yīng)該對(duì)之進(jìn)行修訂。具體來(lái)說(shuō)：修改關(guān)于我國(guó)現(xiàn)有公司組織形式的規(guī)定，加入有限合伙這種公司形式，給予有限合伙以合法的法律地位；修改關(guān)于有限責(zé)任公司股東不能自由轉(zhuǎn)讓出資的條款；第一百四十七條關(guān)于發(fā)起人持有股份有限公司的股份，自公司成立之日起三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的條款；第一百四十九條關(guān)于公司不得收購(gòu)本公司的股票的條款；第一百五十二條規(guī)定上市公司條件的條款。刪除第十二條關(guān)于一般有限公司和股份有限公司對(duì)外投資時(shí)，累計(jì)投資額不得超過(guò)本公司凈資產(chǎn)的50%的條款或者修改為由公司根據(jù)自身的具體情況自行確定其對(duì)外投資的數(shù)額和比例；改統(tǒng)一資本金實(shí)收制為例外資本金承諾制；擴(kuò)大知識(shí)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)作價(jià)出資的金額在公司注冊(cè)資本的比重，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)入股的比例可由出資人協(xié)商確定，法律不作硬性規(guī)定；放寬風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市的條件等等。
(2)修訂《合伙企業(yè)法》。《合伙企業(yè)法》作為一部規(guī)范投資者出資方式、協(xié)調(diào)投資者權(quán)利與責(zé)任的重要法律，理應(yīng)為推進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展提供強(qiáng)有力的法律保障。因此，應(yīng)該修訂《合伙企業(yè)法》，明確規(guī)定有限合伙制為我國(guó)合伙的一個(gè)重要組織形式，以充分發(fā)揮有限合伙制在處理出資方和投資者責(zé)任形式方面的重要作用。另外，從合伙制在美國(guó)的運(yùn)作可以看出，合伙企業(yè)的行為所受的約束是合伙內(nèi)部有限合伙人和普通合伙人、普通合伙人和普通合伙人之間的相互約束。這種合伙內(nèi)部約束的執(zhí)行比法律更及時(shí)和有效。同時(shí)，這種約束的內(nèi)容由合伙人之間討價(jià)還價(jià)決定，有利于形成自發(fā)性的制度創(chuàng)新。所以，修訂《合伙企業(yè)法》的目的應(yīng)該在于明確社會(huì)對(duì)合伙的約束，同時(shí)明確合伙的合法權(quán)益，而不應(yīng)該對(duì)相關(guān)細(xì)節(jié)規(guī)定過(guò)細(xì)。
(3)修改有關(guān)限制風(fēng)險(xiǎn)投資供給的法律法規(guī)。包括《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》、《養(yǎng)老基金管理辦法》。對(duì)這些法律法規(guī)予以修改，適當(dāng)放寬對(duì)這些機(jī)構(gòu)投資者的投資限制，允許它們適度地參與風(fēng)險(xiǎn)投資，如允許一定比例的養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)金和商業(yè)銀行存貸差額資金參與風(fēng)險(xiǎn)投資，同時(shí)規(guī)定只能通過(guò)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資基金或創(chuàng)業(yè)投資基金的形式進(jìn)行。這樣做不僅可以滿足養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)費(fèi)用長(zhǎng)期保值增值和增強(qiáng)商業(yè)銀行自身生存與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的需要，同時(shí)也能解決我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)資本有效供給不足和風(fēng)險(xiǎn)投資公司風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模偏小的現(xiàn)實(shí)難題。
2.制定風(fēng)險(xiǎn)投資核心法律——《風(fēng)險(xiǎn)投資法》和《風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》。在對(duì)現(xiàn)有的法律法規(guī)進(jìn)行修訂、補(bǔ)充和完善的基礎(chǔ)上，一旦條件成熟，可制定風(fēng)險(xiǎn)投資基本法——《中華人民共和國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法》?！讹L(fēng)險(xiǎn)投資法》是指導(dǎo)我國(guó)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的基本法，在風(fēng)險(xiǎn)投資法律體系中處于主導(dǎo)地位，對(duì)于推動(dòng)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展起著關(guān)鍵和決定性的作用。這部法律主要是調(diào)整投資人、基金公司、基金管理公司、基金托管銀行以及監(jiān)管部門之間的投資權(quán)益和義務(wù)關(guān)系，應(yīng)該對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資主體、對(duì)象、運(yùn)行機(jī)制、退出機(jī)制、法律責(zé)任等作出詳細(xì)的規(guī)定。從指導(dǎo)思想上應(yīng)該是保護(hù)投資人的權(quán)益和規(guī)范基金的運(yùn)作為核心，鼓勵(lì)和支持風(fēng)險(xiǎn)投資，充分保障風(fēng)險(xiǎn)投資參與者的正當(dāng)權(quán)益，以促進(jìn)高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，推動(dòng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、快速、高效發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)投資基金作為投資工具，通過(guò)專業(yè)人員的管理進(jìn)行分散的組合投資，從而分散風(fēng)險(xiǎn)。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資基金是風(fēng)險(xiǎn)投資制度迅速發(fā)展的必要準(zhǔn)備和關(guān)鍵。而我國(guó)目前還缺乏這方面的專門性法律。因此，針對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的客觀實(shí)際并借鑒世界各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)來(lái)制定《風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》顯得尤為必要。制定《風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》時(shí)應(yīng)充分賦予其對(duì)基金的發(fā)起、募集、設(shè)立和運(yùn)作全過(guò)程進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的法律權(quán)威。這就要求《風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)作監(jiān)管作出盡可能具有可操作性的規(guī)定?！讹L(fēng)險(xiǎn)投資基金法》至少應(yīng)該規(guī)定以下內(nèi)容：(1)投資主體；(2)基金的組織形態(tài)；(3)基金的募集方式；(4)基金的交易方式；(5)基金投資的監(jiān)管，等等。
3.建立風(fēng)險(xiǎn)投資輔助法律制度和政策。在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)運(yùn)作過(guò)程中還需要包括稅收、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、政府采購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)等輔助法律制度的支持，因此，應(yīng)該盡快建立完善的風(fēng)險(xiǎn)投資輔助法律制度體系，以促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的加快發(fā)展。
(1)修改完善稅收法律制度。首先，生產(chǎn)型增值稅應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)型增值稅。我國(guó)目前主要實(shí)行的是生產(chǎn)型增值稅。生產(chǎn)型增值稅不允許企業(yè)固定資產(chǎn)所含的進(jìn)項(xiàng)稅額得到抵扣，不利于鼓勵(lì)投資和鼓勵(lì)資本密集型、技術(shù)密集型的高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展，因此有必要借鑒大多數(shù)實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的WTO成員的經(jīng)驗(yàn)，考慮生產(chǎn)型增值稅向避免投資重復(fù)征稅的消費(fèi)型增值稅轉(zhuǎn)變。這意味著本期購(gòu)入的固定資產(chǎn)已納稅金可以在本期憑發(fā)票全部抵扣，盡管固定資產(chǎn)的價(jià)值并不會(huì)全部轉(zhuǎn)化到當(dāng)期的產(chǎn)品或服務(wù)中去。所以，盡管總的稅額不會(huì)減少，但會(huì)減輕當(dāng)期納稅負(fù)擔(dān)，從而有利于鼓勵(lì)高技術(shù)企業(yè)的設(shè)備更新和技術(shù)改造，消除增值稅重復(fù)征收帶來(lái)的弊端。另外還應(yīng)該適度降低增值稅的稅率，加強(qiáng)增值稅的稅收征管等等。其次，應(yīng)該將判斷納稅人的標(biāo)準(zhǔn)由“獨(dú)立核算”原則改為“獨(dú)立法人”原則，以解決合伙的雙重稅負(fù)問(wèn)題，引導(dǎo)民間資金流入風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)。
(2)制定《高技術(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)法》。相對(duì)于美、日等風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家，我國(guó)在高技術(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)方面的立法較為落后。政府有關(guān)部門應(yīng)組織高技術(shù)專家和法學(xué)家調(diào)查評(píng)估我國(guó)現(xiàn)行的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)法及相關(guān)的法律對(duì)高技術(shù)保護(hù)的能力，發(fā)現(xiàn)存在的問(wèn)題；對(duì)高技術(shù)領(lǐng)域的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)存在的問(wèn)題進(jìn)行跟蹤研究；探討符合中國(guó)高技術(shù)發(fā)展實(shí)際需要又與國(guó)際水平一致的保護(hù)模式。在上述研究的基礎(chǔ)上，調(diào)整和完善現(xiàn)行的知識(shí)產(chǎn)權(quán)法的相關(guān)內(nèi)容，進(jìn)而制定專門的《高技術(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)法》。
(3)制定新的《破產(chǎn)法》。在實(shí)踐中，總會(huì)有一部分風(fēng)險(xiǎn)投資難免失敗，其中一部分甚至是血本無(wú)歸的，這就使得破產(chǎn)清算成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的一種明智決策。因?yàn)槿绻患皶r(shí)將投資退出，只能帶來(lái)更大的損失。目前我國(guó)《企業(yè)破產(chǎn)法（試行）》僅僅適用于國(guó)有企業(yè)的破產(chǎn)案件，《民事訴訟法》所規(guī)定的破產(chǎn)還債程序的規(guī)定過(guò)于粗疏，因而應(yīng)加緊制定新的《破產(chǎn)法》，其中對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資公司的破產(chǎn)問(wèn)題應(yīng)做相應(yīng)規(guī)定。
(4)完善風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)的法律制度。一是確立嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度；二是填補(bǔ)法律空白；三是加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)法律控制力度。目前最重要的是有關(guān)法律規(guī)定的具體化和可操作性，這是有關(guān)法律控制能落實(shí)到位的關(guān)鍵。
三、結(jié)束語(yǔ)
風(fēng)險(xiǎn)投資的有效運(yùn)作對(duì)法律制度環(huán)境有著較高的要求，完善的風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度是風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)得以正常高效運(yùn)作的重要制度保證。然而我國(guó)奉行投資法律制度存在的諸多缺陷決定了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度設(shè)計(jì)任務(wù)的艱巨性。因此，為了充分發(fā)揮法律對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的保駕航護(hù)作用，我國(guó)尚需抓緊立法，彌補(bǔ)原有法律制度的漏洞和缺陷。爭(zhēng)取在短期內(nèi)為風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的法律制度環(huán)境。
【參考文獻(xiàn)】
一、臺(tái)灣的QFII制度:
臺(tái)灣于1990年12月28日頒布該項(xiàng)制度,允許外資專業(yè)投資機(jī)構(gòu)自1991年起直接投資臺(tái)灣股市,規(guī)定符合特定資格條件的外資專業(yè)投資機(jī)構(gòu),可以直接申請(qǐng)投資臺(tái)股。最初獲準(zhǔn)進(jìn)入臺(tái)灣證券市場(chǎng)的外資機(jī)構(gòu)投資者必須滿足以下條件中的一項(xiàng):(1)若是外資銀行,它的總資產(chǎn)要在西方大銀行排名前500名之內(nèi),且持有證券資產(chǎn)總額在3億美元以上;(2)若是外資保險(xiǎn)公司,要求從事保險(xiǎn)業(yè)務(wù)10年,且持有證券資產(chǎn)總額在5億美元以上;(3)若是基金管理機(jī)構(gòu),要求公司成立滿5年,且經(jīng)營(yíng)證券投資基金資產(chǎn)總額在5億美元以上。1991年3月,臺(tái)灣核準(zhǔn)第一家外資專業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接投資臺(tái)股。
1993年以來(lái),臺(tái)灣監(jiān)管當(dāng)局不斷放寬成為QFII的資格條件:
(1)增加QFII的類別。1993年QFII主體從外資銀行、保險(xiǎn)公司、基金管理公司拓展到外資證券商和臺(tái)灣島內(nèi)證券商擁有控股權(quán)的海外證券商,1995年拓展為外國(guó)政府投資機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老基金,1996年包括了共同基金、單位信托或投資信托;
(2))放寬經(jīng)營(yíng)年限要求。1993年把可擔(dān)任QFII的外資保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)年限從不少于10年放寬到不少于5年;
(3)放松實(shí)力要求。1993年有資格成為QFII的外資銀行從總資產(chǎn)為世界前500名降為世界前1000名;
(4)放寬證券投資要求。1993年對(duì)可以申請(qǐng)成為QFII的外資基金管理機(jī)構(gòu)其經(jīng)營(yíng)證券投資基金資產(chǎn)額從5億美元以上放寬到3億美元以上,1995年進(jìn)一步放寬到2億美元以上。對(duì)成為QFII的外資保險(xiǎn)公司投資證券金額的要求從開(kāi)始的不少于5億美元放寬到1995年的不少于3億美元?，F(xiàn)行的QFII的資格條件包括:(1)若是外資銀行,它的總資產(chǎn)要在西方大銀行排名前1000名之內(nèi),且具有國(guó)際金融、證券或信托業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn);(2)若是外資保險(xiǎn)公司,要求從事保險(xiǎn)業(yè)務(wù)3年,且持有證券資產(chǎn)總額在3億美元以上;(3)若是基金管理機(jī)構(gòu),要求公司成立滿3年,且經(jīng)營(yíng)證券投資基金資產(chǎn)總額在2億美元以上;(4)對(duì)證券公司而言,凈資產(chǎn)超過(guò)1億美元且具有國(guó)際證券投資經(jīng)驗(yàn);(5)其他機(jī)構(gòu)投資者包括:外國(guó)政府擁有的投資機(jī)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)歷史不少于2年的養(yǎng)老基金、經(jīng)營(yíng)歷史不少于3年的互惠基金、單位信托、投資信托并且其管理的資產(chǎn)不少于2億美元。
臺(tái)灣QFII制度的演變情況詳見(jiàn)表一:資料來(lái)源:(1)LEE-RONGWANG,CHUNG-HUASHEN,"DOFOREIGNINVESTMENTSAFFECTFOREIGNEXCHANGEANDSTOCKMARKETS-THECASEOFTAIWAN",APPLIEDECONOMICS,1999,31,1303-1314;(2)臺(tái)灣證券交易所。
在資金運(yùn)用方面,一開(kāi)始要求QFII將匯入資金基本上全部投于證券,1991年底允許QFII將匯入金額的10%存入3個(gè)月期的新臺(tái)幣定期存款賬戶,1992年初更允許這10%的金額可投資于距到期日3個(gè)月內(nèi)的貨幣市場(chǎng)工具,1994年又允許QFII使用的3個(gè)月期定期存款賬戶到期后可以續(xù)存3個(gè)月,1995年將可投資貨幣市場(chǎng)工具的限額從10%提高到30%.1998年臺(tái)灣允許QFII投資期貨市場(chǎng),2000年允許投資臺(tái)灣本土公司發(fā)行并在本土交易的可轉(zhuǎn)換債券和資信級(jí)別較低的金融債券。
當(dāng)前QFII的投資范圍包括:(1)上市交易和柜臺(tái)交易的股票;(2)上市交易和柜臺(tái)交易的受益憑證;(3)政府債券、金融債券、普通公司債券和可轉(zhuǎn)換公司債券;(4)定期存款、貨幣市場(chǎng)工具、開(kāi)放式基金、以現(xiàn)金結(jié)算的認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽權(quán)證、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的新臺(tái)幣債券等。QFII的投資享受一定的稅收優(yōu)惠,除紅利部分需交納20%的預(yù)提稅外,QFII免交資本增值稅。
臺(tái)灣證券市場(chǎng)自由化進(jìn)程將加速推進(jìn),可能在近期內(nèi)取消對(duì)外資控制上市公司股權(quán)的上限設(shè)置(銀行、電訊及新聞出版類上市公司除外)。長(zhǎng)期而言,隨著加入WTO,臺(tái)灣將最終取消QFII制度。
二、印度的FII制度:
印度的FII(FOREIGNINSTITUTIONALINVESTORS)制度類似臺(tái)灣的QFII制度。1992年印度政府外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者指引(GUIDELINESFORFOREIGNINSTITUTIONALINVESTOR)開(kāi)啟外資參與印度證券市場(chǎng)的大門。根據(jù)1995年11月印度證監(jiān)會(huì)(SECURITIESANDEXCHANGEBOARDOFINDIA,簡(jiǎn)稱為SEBI)公布的SEBI(外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者)指引規(guī)定,外國(guó)投資者必須具有專業(yè)能力、財(cái)務(wù)實(shí)力、良好聲譽(yù)、歷史業(yè)績(jī)并受注冊(cè)地金融監(jiān)管當(dāng)局嚴(yán)格監(jiān)管,經(jīng)印度證監(jiān)會(huì)和印度儲(chǔ)備銀行(RESERVEBANKOFINDIA,簡(jiǎn)稱為RBI)批準(zhǔn)后可取得FII資格。FII的投資范圍包括印度一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)上市證券(包括股票、債券、認(rèn)股權(quán)證)、未上市的債券、印度國(guó)內(nèi)的互惠基金及單位信托。FII投資單一印度公司股權(quán)上限為10%,所有FII投資單一印度公司的股權(quán)上限為24%,但特殊情況可達(dá)40%.投資所得在扣除10%資本增值稅和20%的股利與利息所得稅后可以匯出,無(wú)需進(jìn)一步審批。
盡管開(kāi)放程度不及臺(tái)灣,印度也不斷調(diào)整政策鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資。在原有的養(yǎng)老金、互惠基金、投資信托、保險(xiǎn)公司、再保險(xiǎn)公司、銀行、資產(chǎn)管理公司、投資顧問(wèn)公司、機(jī)構(gòu)投資組合管理公司、受托人、被授權(quán)人、受托代管公司的基礎(chǔ)上,最近FII的范圍擴(kuò)大后涵蓋捐贈(zèng)基金、大學(xué)基金、基金會(huì)和慈善基金等。印度證監(jiān)會(huì)允許外國(guó)證券商代表注冊(cè)的FII在印度運(yùn)作,外資可與印度伙伴合作設(shè)立合資股票經(jīng)紀(jì)公司、資產(chǎn)管理公司、商人銀行。FII可開(kāi)立外幣帳戶和非居民盧比帳戶,兩類帳戶之間的資金流動(dòng)以市場(chǎng)匯率結(jié)算。近年來(lái),印度資本市場(chǎng)的規(guī)模和深度均因引入外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者而有所發(fā)展。
三、外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的影響:
有關(guān)QFII對(duì)股市和匯市影響的論戰(zhàn)由來(lái)已久。支持者認(rèn)為,由于穩(wěn)定效應(yīng)和示范效應(yīng),外國(guó)投資對(duì)本國(guó)股票市場(chǎng)影響正面。發(fā)展中國(guó)家股市投資者以散戶為主,易追漲殺跌,不利于市場(chǎng)穩(wěn)定。外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者注重基本分析,利于股市的深化、穩(wěn)定和成熟。反對(duì)者認(rèn)為,外國(guó)投資者本身是不穩(wěn)定和不確定的。外資的流入會(huì)托高股價(jià),但其流出將拖低股票價(jià)格。如果沒(méi)有嚴(yán)格監(jiān)管,大量而突然的外資出入會(huì)加大股市的波動(dòng)。另一方面,外國(guó)投資將伴隨頻繁的貨幣兌換,不利于貨幣匯率的穩(wěn)定。匯率風(fēng)險(xiǎn)的增加會(huì)影響對(duì)外貿(mào)易,并加大對(duì)沖成本。
臺(tái)灣與印度的情況均表明,外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入增加當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的資金供給,具體情況如下圖所示。
資料來(lái)源:臺(tái)灣證券交易所,印度證券交易所。
截止2000年底FII在印度證券市場(chǎng)的累計(jì)凈投資達(dá)120億美元。
實(shí)證研究表明,外資的進(jìn)出會(huì)加大本幣匯率的波動(dòng)但對(duì)股市波動(dòng)的影響輕微,另外,在外資流入之前,股價(jià)的波動(dòng)主要由非基本因素變化引起,在外資流入之后,股價(jià)的波動(dòng)由基本因素和非基本因素變化引致(LEE-RONGWANG,CHUNG-HUASHEN,1999)。臺(tái)灣的QFII總體買超,先虧后盈。外國(guó)法人從1991年4月起獲準(zhǔn)匯入4.47億美元,其中多于臺(tái)灣股指4900點(diǎn)左右建倉(cāng),結(jié)果指數(shù)下跌到4000點(diǎn),虧損累累。1992年外資匯入資金增為8.46億美元,但股指進(jìn)一步下滑至3000點(diǎn),QFII總體平均獲利率為-11.62%.1993年初,臺(tái)灣股市徘徊于3000-4000點(diǎn),外資繼續(xù)吸納當(dāng)?shù)赝顿Y者避之惟恐不及的績(jī)優(yōu)股,并一反臺(tái)灣股市超短線進(jìn)出的作風(fēng),采取中長(zhǎng)期投資策略,且操盤人也逐步本土化,當(dāng)年第4季度臺(tái)灣景氣回升,股指上升到6000點(diǎn),平均獲利35.94%,結(jié)果重視基本面研究的外國(guó)法人機(jī)構(gòu)成為1993年和1994年多頭市場(chǎng)的贏家。
QFII進(jìn)入不但影響了臺(tái)灣的投資理念,而且提高了臺(tái)灣市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的比重。
表二:臺(tái)灣投資人類別交易比重年份臺(tái)灣自然人臺(tái)灣法人外國(guó)自然人外國(guó)法人
199689.38.60.02.1199790.77.60.01.7199889.78.60.01.6199988.29.40.02.4200086.110.30.03.6200185.510.10.04.4
資料來(lái)源:臺(tái)灣證券交易所
四、QFII制度對(duì)中國(guó)的影響與對(duì)策
首先,改變市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、資金供求。
由于外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入,我國(guó)證券市場(chǎng)以散戶投資者為主的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將會(huì)有所改善,機(jī)構(gòu)投資者占比將會(huì)逐步提高。市場(chǎng)資金的供應(yīng)渠道將進(jìn)一步趨于多元化,股票市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性會(huì)進(jìn)一步增加,投資者將會(huì)密切注意金融監(jiān)管當(dāng)局審批QFII的進(jìn)展情況及其對(duì)市場(chǎng)的影響,人民幣匯率的波動(dòng)將會(huì)加大,外匯市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的國(guó)際化程度會(huì)逐步提高,那些在國(guó)際化進(jìn)程中進(jìn)展較快的國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)將在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中贏得先機(jī)。
其次,影響投資策略與投資理念。
目前我國(guó)證券市場(chǎng)投資者的主要目標(biāo)是通過(guò)短線操作獲取二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差,對(duì)股票價(jià)格的漲落關(guān)注過(guò)多,對(duì)上市公司本身的經(jīng)營(yíng)和效益則關(guān)心不夠?？陀^地講,這種投資理念是我國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)制度和證券市場(chǎng)制度的產(chǎn)物。隨著越來(lái)越多的外國(guó)券商和外國(guó)投資者進(jìn)入我國(guó),國(guó)內(nèi)券商和投資者與國(guó)外的接觸日益頻繁,國(guó)際上流行的投資理念將逐漸被我國(guó)的投資者接受。投資者會(huì)更加重視上市公司及其股票的投資價(jià)值,中長(zhǎng)期投資、組合管理和風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)也將深入人心。
最后,金融創(chuàng)新步伐將進(jìn)一步加快。
由于在國(guó)外市場(chǎng)上的豐富經(jīng)驗(yàn),QFII對(duì)金融衍生產(chǎn)品研究與開(kāi)發(fā)將有一定的推動(dòng)作用。境內(nèi)外券尚、基金管理公司、保險(xiǎn)公司等在金融創(chuàng)新方面的競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的要求會(huì)越來(lái)越高,各方對(duì)熟悉國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)運(yùn)作的高級(jí)金融人才的爭(zhēng)奪將迅速升級(jí)。
我們的對(duì)策:
宏觀對(duì)策:精心策劃,配套改革,逐步開(kāi)放。
我國(guó)建立QFII制度,需與加入WTO的承諾條款相協(xié)調(diào),本著金融互惠的原則選擇信譽(yù)卓著、實(shí)力雄厚的外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng),適當(dāng)保護(hù)關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要行業(yè)如金融業(yè)、電信業(yè)等,定期檢討開(kāi)放效果,密切注意對(duì)外匯市場(chǎng)可能帶來(lái)的負(fù)面影響,根據(jù)具體情況調(diào)整相關(guān)政策,注意與外匯管理和金融監(jiān)管制度協(xié)調(diào),加快稅收制度、會(huì)計(jì)制度、信息披露等方面改革。
內(nèi)容提要:房地產(chǎn)投資信托（reits）目前正在亞洲迅速推廣，因而探索其制度優(yōu)勢(shì)很有必要。與房地產(chǎn)直接投資相比，reits有流動(dòng)性高、投資風(fēng)險(xiǎn)較小、收益穩(wěn)定性較高等優(yōu)勢(shì)；reits都是普通股，但具有極強(qiáng)的避稅功能；與債券相比，reits總收益水平遠(yuǎn)高于普通債券的收益水平。reits為其組織者和投資者提供了投資風(fēng)險(xiǎn)的分散化、較高的流動(dòng)性和變現(xiàn)性、誘人的投資回報(bào)、高度的靈活性等超越其他房地產(chǎn)投資工具的顯著優(yōu)勢(shì)。
一種制度能在發(fā)源地國(guó)迅速發(fā)展，只是說(shuō)明這種制度在發(fā)源地國(guó)有生命力；這種制度若還能被其他一些國(guó)家或地區(qū)復(fù)制或移植，就說(shuō)明它不僅有獨(dú)特的功能，且還能有一定的可復(fù)制性；這種制度若被更多的國(guó)家渴求，[1]則不得不說(shuō)明這種制度蘊(yùn)涵著獨(dú)特的制度優(yōu)勢(shì)。
房地產(chǎn)投資信托正是這樣一種制度。而要探索房地產(chǎn)投資信托的制度優(yōu)勢(shì)，則有必要將它與房地產(chǎn)直接投資、一般公司股票和債券這些主要的金融工具一一相比較。
一、與房地產(chǎn)直接投資比較
所謂房地產(chǎn)直接投資是指將資金直接投資于一定的房地產(chǎn)物業(yè)，委托專業(yè)人士或自行經(jīng)營(yíng)的一種投資方式。一般而言，業(yè)績(jī)好的直接投資之收益常常高于reits的平均收益水平；但由于直接投資面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)，因而并非所有的直接投資者都能獲得較好的投資回報(bào)。
reits與房地產(chǎn)直接投資相比較，兩者具有如下差異：
（一）流動(dòng)性
房地產(chǎn)直接投資由于直接投資于房地產(chǎn)物業(yè)，若想變現(xiàn)往往只能出售物業(yè)，但出售物業(yè)的難度較大且交易成本很高，因此流動(dòng)性差；而就reits而言，投資者可以通過(guò)金融市場(chǎng)自由買賣，故具有高度的流動(dòng)性。
（二）投資風(fēng)險(xiǎn)
房地產(chǎn)直接投資由于直接投資于房地產(chǎn)物業(yè)，受房地產(chǎn)市場(chǎng)變化的影響很大，因此投資風(fēng)險(xiǎn)大；而reits卻能通過(guò)其多樣化的投資組合和“導(dǎo)管”[2]功能，有效地抵御市場(chǎng)的變化和通貨膨脹，投資風(fēng)險(xiǎn)較小。
（三）收益的穩(wěn)定性
房地產(chǎn)直接投資由于受房地產(chǎn)總體市場(chǎng)的影響較大，收益起伏很大，有可能獲取較高的收益，也有可能血本無(wú)歸，總體而言，收益的穩(wěn)定性不高；而reits則受房地產(chǎn)總體市場(chǎng)的影響較小，波動(dòng)性較小，從而收益的穩(wěn)定性較高。
（四）物業(yè)與資產(chǎn)類型
房地產(chǎn)直接投資由于受投資資本規(guī)模的限制，其物業(yè)通常集中在一個(gè)或幾個(gè)地區(qū)、集中于一種或幾種類型上，而且資產(chǎn)類型單一；而reits由于投資規(guī)模較大，其物業(yè)所處的地區(qū)比較廣泛，物業(yè)的類型多樣化，且資產(chǎn)類型多樣化。
（五）管理方式
就房地產(chǎn)直接投資而言，投資者必須自己介入房地產(chǎn)的具體業(yè)務(wù)，這需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力。投資者若聘請(qǐng)他人管理，又極易產(chǎn)生人的道德風(fēng)險(xiǎn)，并容易導(dǎo)致管理層與股東之間的利益沖突，且由于缺乏專業(yè)人員的介入，投資者難以獲取便捷的融資渠道；而reits一方面因由房地產(chǎn)專業(yè)人士管理，管理層在reits中又占有相當(dāng)大的股份，管理層與股東之間的利益沖突能比較有效地防止；另一方面，投資者能夠借助管理層的能力獲得良好的融資渠道。
二、與一般公司股票比較
股票是公司簽發(fā)的證明股東權(quán)利的要式證券。[3]依據(jù)股東享有權(quán)利的不同，公司股票可分為優(yōu)先股與普通股兩類。
（一）優(yōu)先股
優(yōu)先股是指公司
在募集資金時(shí)，給予投資者某些優(yōu)先權(quán)的股票。就優(yōu)先股而言，一方面它具有優(yōu)先性，其優(yōu)先性表現(xiàn)在以下方面：（1）有固定的股息，不隨公司業(yè)績(jī)的好壞而產(chǎn)生波動(dòng)，優(yōu)先股股東可先于普通股股東獲取股息。（2）當(dāng)公司破產(chǎn)進(jìn)行破產(chǎn)清算時(shí)，優(yōu)先股股東享有先于普通股股東的剩余財(cái)產(chǎn)請(qǐng)求權(quán)。另一方面，優(yōu)先股股東一般不參加公司的紅利分配，也沒(méi)有表決權(quán)，且不能參與公司的經(jīng)營(yíng)管理。
與普通股相比，優(yōu)先股雖然收益和參與決策權(quán)受限，但投資風(fēng)險(xiǎn)較小，其風(fēng)險(xiǎn)小于普通股票、卻大于債券，是一種介于普通股票和債券之間的投資工具。
盡管有時(shí)優(yōu)先股的收益率比較可觀，但總體而言，由于優(yōu)先股的收益率是事先確定的，其資金的增值潛力很小。而且優(yōu)先股的發(fā)行受到的限制較多，因此，一些國(guó)家公司法規(guī)定，只在公司增募新股或者清理債務(wù)等特殊情形下才允許發(fā)行優(yōu)先股。而美國(guó)有關(guān)reits的法律則規(guī)定，“所有的房地產(chǎn)投資信托都沒(méi)有優(yōu)先權(quán)，是清一色的普通股”。[4]
（二）普通股
普通股是指在公司的經(jīng)營(yíng)管理與贏余分配上享有普通權(quán)利的股份。普通股股東通常按持股比例享有如下權(quán)利：（1）公司決策參與權(quán)，包括股東會(huì)議出席權(quán)、表決權(quán)和委托投票權(quán)等；[5]（2）股息分配權(quán)：普通股的股息依據(jù)公司贏利狀況及其分配政策而定，在優(yōu)先股股東取得固定的股息之后，普通股股東才有權(quán)享受股息分配權(quán)；（3）剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)：當(dāng)公司破產(chǎn)或清算后，按優(yōu)先股股東在先、普通股股東在后的順序分配剩余財(cái)產(chǎn)；（4）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)：當(dāng)公司因擴(kuò)張需增發(fā)普通股股票時(shí)，為保持企業(yè)所有權(quán)的原有比例，現(xiàn)有普通股股東有權(quán)按其持股比例以低于市價(jià)的特定價(jià)格優(yōu)先購(gòu)買一定量的新發(fā)行股票。
在美國(guó)，reits是一種在金融市場(chǎng)流通的普通股，與一般公司普通股相比，在以下兩方面有其特殊性：一方面，因reits公司在經(jīng)營(yíng)層上不必納稅，能為投資者帶來(lái)更大的投資收益，故它是美國(guó)具有避稅功能的最重要的投資工具之一；另一方面，beits公司“每年95％（2001年1月1日降至90％）以上的應(yīng)稅收入必須作為股利分配給股東”，[6]這是法律的強(qiáng)制性要求，reits公司無(wú)權(quán)制訂自己的分紅政策。這使得reits公司無(wú)法像別的公司那樣以本公司上年度的贏利為資本積累去擴(kuò)張發(fā)展，而必須開(kāi)辟新的資本渠道以籌集所需資本。
三、債券比較
債券是指政府、企業(yè)等機(jī)構(gòu)為直接向社會(huì)募集資金而向投資者發(fā)行的、允諾按一定利率支付利息且按一定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。在這種債權(quán)債務(wù)關(guān)系中，債券持有人（投資者）即債權(quán)人，債券發(fā)行人即債務(wù)人。
作為房地產(chǎn)投資工具，reits與債券在投資特性上有如下差異：
（一）投資安全性
在投資的安全性上，債券與reits相比顯示了兩方面的優(yōu)勢(shì)：（1）除非發(fā)行債券的機(jī)構(gòu)或企業(yè)破產(chǎn)，債權(quán)到期時(shí)必須償還本金，債券投資者至少能收回其資本金。而reits的投資者則得不到這種基本的保障；（2）當(dāng)出現(xiàn)破產(chǎn)清算時(shí)，債券投資者也將優(yōu)于reits投資者而受償。而reits作為普通股，其受償順序列在最后，故投資的安全性較差。
（二）收益水平
在利率和市場(chǎng)行情沒(méi)有重大變化的情形下，債券的收益就是息票利率指向的收益值，其收益基本與預(yù)期值相同，但缺乏增長(zhǎng)潛力；而reits盡管基本收益率沒(méi)有債券的息票利率高，但其總的收益是分紅外加資本增長(zhǎng)所帶來(lái)的收益，因此，reits的總收益水平遠(yuǎn)高于普通債券的收益水平。
（三）受通貨膨脹影響的程度
相對(duì)于reits，債券是對(duì)利率極其敏感的投資工具，它本身不能對(duì)通貨膨脹作出任何的補(bǔ)救。具體而言：當(dāng)通貨膨脹率上升時(shí)，債券價(jià)值會(huì)下降很多，而且離到期時(shí)間越長(zhǎng)，其價(jià)值就跌得越多，即使投資者在債券到期時(shí)能收回原來(lái)的投資成本，但此時(shí)的貨幣值因貶值早已無(wú)法跟購(gòu)買時(shí)相比了。與此相應(yīng)的是，reits名下的物業(yè)會(huì)隨通貨膨脹率的上升而增值，租金水平自然上升，使reits經(jīng)營(yíng)收入隨之增長(zhǎng)。這說(shuō)明，reits比債券的抵御通貨膨脹能力更強(qiáng)，其價(jià)值隨時(shí)間的推移而增長(zhǎng)；當(dāng)通貨膨脹率降低時(shí)，利率隨之下降，則企業(yè)的融資成本也下降?！耙呀?jīng)發(fā)行了高于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率債券的某些企業(yè)，會(huì)選擇提前回購(gòu)債券，于是，投資者就被剝奪了未來(lái)獲取高收益的權(quán)利。”[7]
由上可知，債券盡管在投資安全性上有一定優(yōu)勢(shì)，但債券投資者卻必須承擔(dān)因通貨膨脹升降帶來(lái)的收益不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。相比之下，reits由于其收入來(lái)源的多樣化，完全能夠很好地抵御通貨膨脹率變動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。
四、獨(dú)特制度優(yōu)勢(shì)分析
事實(shí)上，房地產(chǎn)投資信托為其組織者和投資者提供了超越其他房地產(chǎn)投資工具的顯著優(yōu)勢(shì)，表現(xiàn)在：
（一）投資主體的大眾化
房地產(chǎn)是資金密集型行業(yè)，其特點(diǎn)是投資規(guī)模大且投資周期長(zhǎng)，這使得一般的小投資者根本不敢問(wèn)津，也不可能問(wèn)津。相比而言，reits則使大額的房地產(chǎn)投資變成了小額的證券投資，這使得幾乎所有的投資者都被給予了投資房地產(chǎn)的機(jī)會(huì)，而這一機(jī)會(huì)“在歷史上曾經(jīng)主要為富人、有產(chǎn)者所占有”。[8]
（二）投資風(fēng)險(xiǎn)的分散化
reits是以受益憑證或股票的方式募集公眾資金，通過(guò)專業(yè)化的經(jīng)營(yíng)管理，從事多樣化的投資，除可通過(guò)不同的不動(dòng)產(chǎn)種類、區(qū)位、經(jīng)營(yíng)方式等投資組合來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)外，亦可以在法令規(guī)定范圍內(nèi)從事公債、股票等有價(jià)證券投資以分散投資風(fēng)險(xiǎn)。[9]另一方面，組織者可減輕他出資財(cái)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度。因?yàn)橥ㄟ^(guò)reits，組織者能成為一個(gè)擁有各種房地產(chǎn)類型的實(shí)體（即reits）的股東，而reits將其資產(chǎn)擴(kuò)張并多樣化，從而可以避免由于投資集中于某些地區(qū)物業(yè)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。這樣，組織者也獲取了減輕其個(gè)人責(zé)任的機(jī)會(huì)，即讓reits去承擔(dān)本應(yīng)屬于組織著的困擾其財(cái)產(chǎn)的責(zé)任。[10]
（三）較高的流動(dòng)性和變現(xiàn)性
房地產(chǎn)由于其本身的固定性使得它的流動(dòng)性較差，投資者直接投資于房地產(chǎn)，如果想要變現(xiàn)，一般通過(guò)出售的方式，且往往在價(jià)格上不得不打折扣；當(dāng)投資者未必需要那么多的現(xiàn)金時(shí)，房地產(chǎn)出手的難度就更大了。而投資于reits，因“reits是以證券化方式來(lái)表彰不動(dòng)產(chǎn)之價(jià)值，證券在發(fā)行后可以在次級(jí)市場(chǎng)上加以交易，投資者可以隨時(shí)在集中市場(chǎng)上或店頭市場(chǎng)上買賣證券，有助于資金的流通，一定程度上消除了傳統(tǒng)不動(dòng)產(chǎn)不易脫手的顧慮?！盵11]
（四）誘人的投資回報(bào)
reits由于能提供相對(duì)不變的回報(bào)率，可以抵御來(lái)自股票市場(chǎng)易變的風(fēng)險(xiǎn)，從而投資者和組織者都可獲取可觀的投資回報(bào)。由于美國(guó)《1960年國(guó)內(nèi)稅法典》要求reits將90％以上的收入用于分紅，使得reits的股東能獲取有保證的股息，即使在reits股票價(jià)格下跌的情況下也是如此。而定期的股息收益，且股息率相對(duì)優(yōu)厚，正是reits最吸引之處，這可由以下事實(shí)得以驗(yàn)證：美國(guó)1993年12月至2003年1月reits的平均年度股息率達(dá)6．96％，較十年期美國(guó)政府債券（5．86％）都高。[12]而且reits曾在市場(chǎng)低迷時(shí)比股票表現(xiàn)更好，是故reits現(xiàn)在已是吸引人的“賭注”。[13]
（五）高度的靈活性
reits有兩方面的靈活性：一是投資者持股的靈活性。通常合股公司或企業(yè)要求股東的最低投資額為15000美元，而對(duì)reits而言，每股只需10—25美元，且沒(méi)有投資數(shù)量的限制，投資者既可只買一股，也可買數(shù)股；二是reits本身的靈活性。reits既可作為融資渠道，也可以作為一種證券工具，即把一些機(jī)構(gòu)或面臨困境的物業(yè)銷售商持有的分散房產(chǎn)包裝上市，甚至可以將整個(gè)納稅的集團(tuán)公司收歸reits進(jìn)行操作。
（六）與其他金融資產(chǎn)的相關(guān)度較低
美國(guó)資產(chǎn)管理權(quán)威機(jī)構(gòu)ibbotsonassociates最近在它的一份研究報(bào)告中指出，通過(guò)對(duì)所有已發(fā)行的reits歷史業(yè)績(jī)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，reits的回報(bào)率與其他資產(chǎn)的收益率的相關(guān)性在過(guò)去的30年一直呈下降趨勢(shì)。由于reits的這一特點(diǎn)，使得它在近十幾年的美國(guó)證券市場(chǎng)上迅速擴(kuò)張。在美國(guó)，目前大約三分之二的reits是在這一時(shí)期發(fā)展起來(lái)的。[14]
注釋:
[1]我國(guó)也在渴求引進(jìn)房地產(chǎn)投資信托制度的國(guó)家之列，銀監(jiān)會(huì)2004年10月18日《信托投資公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》，正在加緊該管理暫行辦法的制定工作，即是很好的例證。
[2]“導(dǎo)管”功能，即pass—throughtreatment，是指受益人應(yīng)成為信托的納稅人，信托只不過(guò)是受益人獲得利益的管道而已。
[3]江平、方流芳主編：《新編公司法教程》，法律出版社1994年第1版，第198頁(yè)。
[4]陳潔、張紅：《房地產(chǎn)投資信托的投資特性》，載《中國(guó)房地產(chǎn)金融》2002年第11期。
[5]江平、方流芳主編：《新編公司法教程》，法律出版社，1994年第1版，第200頁(yè)。
[6]seeusinternalrevenuecode（irc），sec．857（a）（1）．
[7]陳沽、張紅：《房地產(chǎn)投資信托的投資特性》，載《中國(guó)房地產(chǎn)金融》2002年第11期。
[8]seechadwickm．cornell：comment：reitsandupreits：pushingthecorporatelawenvelope，thetrusteesoftheuniversityofpennsylvania1997，june，1997．
[9]杜筠翊、胡軒之：《不動(dòng)產(chǎn)投資信托研究》，載《政治與法律》2000年第3期。
[10]seerobertj．crnkovich，upreits：theuseofpartnershipsinstructuringandoperatingrealestateinvestmenttrusts，inreits1993：whatyouneedtoknownow63，65（1993）（discussingsponsors“abilitytoavoidpersonalliabilityforoutstandingrealestatede[11]杜筠翊、胡軒之：《不動(dòng)產(chǎn)投資信托研究》，載《政治與法律》2000年第3期。
[12]參見(jiàn)參見(jiàn)陳柳欽：《美國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金（reits）的發(fā)展及其對(duì)我國(guó)的啟示》，資料來(lái)源：
