時間：2022-03-01 12:19:49
序論：在您撰寫投資模式論文時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
[關(guān)鍵詞]創(chuàng)業(yè)投資；外資模式；創(chuàng)業(yè)企業(yè)
一、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的內(nèi)涵
創(chuàng)業(yè)投資外資模式主要是指國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資與國外資本合作，共同組建創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)或共同投資于國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，或者政府引入國外創(chuàng)業(yè)資本直接投資于我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的合作模式。
與國外資本進行合作，共同展開創(chuàng)業(yè)投資不僅是必要的，而且是必然的。首先，我國是發(fā)展中國家，國內(nèi)資金并不充裕，投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的資金就更加少，所以，在創(chuàng)業(yè)投資中引進國外資金是十分必要的。其次，我國的創(chuàng)業(yè)投資公司和基金的管理經(jīng)驗不足，在一些十分專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資項目上顯得無法駕馭，因此，有時會喪失一些絕佳的投資良機。第三，引入國外資本的同時也能將國外創(chuàng)業(yè)投資的管理經(jīng)驗引進國內(nèi)，為今后我國創(chuàng)業(yè)投資提供學(xué)習(xí)和借鑒的機會。創(chuàng)業(yè)投資的外資模式不僅僅體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)吸引國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的投資，而且還有中外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)之間的合作，共同投資國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)行業(yè)。
二、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的有利條件
(一)拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源?，F(xiàn)階段我國創(chuàng)業(yè)行業(yè)處于高速發(fā)展時期，對于資金的需求巨大，由于很多資本不熟悉創(chuàng)業(yè)投資而不敢貿(mào)然介入，所以創(chuàng)業(yè)投資的資金缺口很大，許多好的創(chuàng)業(yè)項目因為無法獲得創(chuàng)業(yè)投資而夭折。國際創(chuàng)業(yè)投資市場經(jīng)過幾十年的發(fā)展積累了大量的創(chuàng)業(yè)投資資本——主要包括個人資本以及養(yǎng)老金、大公司或金融集團資本和共同基金等，它們在全世界游走尋找著有最好回報的創(chuàng)業(yè)項目。我國有著世界上最大的消費市場，很多新興行業(yè)孕育著巨大的商機，一個成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)能給創(chuàng)業(yè)投資帶來豐厚的回報。我們不應(yīng)該只是被動等待國際創(chuàng)業(yè)資本的進入，而是應(yīng)該積極地將國際資金引入急需創(chuàng)業(yè)資金的創(chuàng)業(yè)行業(yè)，拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源。
(二)借鑒國外先進經(jīng)驗。創(chuàng)業(yè)投資在西方發(fā)達國家已經(jīng)有50多年的歷史，各方面的發(fā)展應(yīng)該比較成熟。而在我國創(chuàng)業(yè)投資還是一個新生事物，尚處于起步階段，所以，發(fā)達國家有很多的管理投資經(jīng)驗是值得我們學(xué)習(xí)和借鑒的。創(chuàng)業(yè)投資有五大環(huán)節(jié)：第一，資本募集與組織架構(gòu)的建立；第二，項目篩選與盡職調(diào)查；第三，投資安排與價值評估；第四，項目監(jiān)控與增值服務(wù)；第五，投資退出與收益分配。在這五大環(huán)節(jié)中有很多具體的管理知識與技巧，是國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)發(fā)展幾十年的經(jīng)驗總結(jié)。在引進和學(xué)習(xí)管理經(jīng)驗的同時，我們還應(yīng)該注意學(xué)習(xí)與國外創(chuàng)業(yè)投資相配套的法律法規(guī)，這些法律法規(guī)是降低創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險、保障投資方和被投資方利益的有效制度環(huán)境。
(三)通過海外市場完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。我國創(chuàng)業(yè)投資市場當(dāng)今面臨著一個棘手的問題就是創(chuàng)業(yè)投資沒有一個完善的退出機制，即在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成熟期時，創(chuàng)業(yè)投資沒有方便的退出變現(xiàn)渠道?！巴顿Y投到最后變成董事長”——這是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)中最無奈的一句笑話，也充分體現(xiàn)了我國現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)投資退出機制的問題所在。中外合作創(chuàng)業(yè)投資的好處是：在國內(nèi)退出機制還沒有完善之前，通過國外合作方借道海外市場完成退出。國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)通常具有較好的全球證券市場營銷網(wǎng)絡(luò)，他們能夠幫助國內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)改善公司的財務(wù)報告、管理制度，達到海外上市的要求，從而實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的退出。國外證券市場大多都設(shè)立了二板市場，但是，國際投資者對于我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)不了解，所以不敢輕易投資。此時，外國合作者就可以憑借其在海外的影響力，向海外投資者宣傳我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，以實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在海外的成功上市，進而完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。
(四)政府推動。中外合作創(chuàng)業(yè)投資也是政府積極推動和利用FDI的一種方式，因此，我國政府應(yīng)積極制定各項政策以吸引國外創(chuàng)業(yè)投資基金來我國進行創(chuàng)業(yè)投資。2001年8月28日，國家外經(jīng)貿(mào)部、科技部、工商管理總局就聯(lián)合了《關(guān)于設(shè)立外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的暫行規(guī)定》，鼓勵外國公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟組織在我國設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司，開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。2003年2月18日，國家外經(jīng)貿(mào)部、科技部、國家工商管理總局等在《暫行規(guī)定》的基礎(chǔ)上進一步頒布了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，使外資進入國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資的門檻進一步降低，同時在設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的組織形式上增加了非法人制組織形式，為外資創(chuàng)業(yè)投資提供了更加寬松的政策環(huán)境。另外，依據(jù)《中外合作經(jīng)營企業(yè)法》，中外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)也可以在初期以合作經(jīng)營企業(yè)的組織形式展開投資合作。這些有關(guān)有利于外資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)政策的出臺，推動了外資創(chuàng)業(yè)投資進入我國市場的步伐。國家商務(wù)部于2004年2月18日了經(jīng)修訂的《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定》，《規(guī)定》明確表示創(chuàng)業(yè)投資公司在中國境內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資活動不受公司注冊地點的限制。
三、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的主要形式
(一)創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接引入國外創(chuàng)業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接引入國外創(chuàng)業(yè)投資，是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身可以通過中介機構(gòu)的介紹或直接與國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)聯(lián)系引進國外創(chuàng)業(yè)投資資本。這種形式的特點是：1.一般來說都是創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成長期，需要進一步的拓展，由于缺乏資金，所以引入創(chuàng)業(yè)投資；2.創(chuàng)業(yè)企業(yè)所在行業(yè)大多都是極具潛力的朝陽產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)在國外已經(jīng)獲得了巨大的成長，并且培育出多個快速成長的優(yōu)秀企業(yè)；3.創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)始者擁有較強的人格魅力，具有遠見卓識和企業(yè)家的戰(zhàn)斗精神，能夠用自己的企業(yè)業(yè)績和個人的分析能力說服國外創(chuàng)業(yè)投資者；4.這種合作形式由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)具有一定的規(guī)模，大大降低了創(chuàng)業(yè)投資基金的風(fēng)險，所以比較成功。
(二)中外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)。中外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)，是指國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)與國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)。這種形式的特點是：1.合作的方式比較靈活、松散，主要目的是為了分散投資風(fēng)險而結(jié)成戰(zhàn)略性投資伙伴，各自主要依據(jù)對項目風(fēng)險的把握程度來決定投資量的大??；2.雙方合作的程度比較低，只是在項目公司董事會層面進行交流和溝通，并沒有共同組織一個投資管理團隊來進行深入的合作；3.這種合作比較簡便，相對容易達成合作意向并開展合作；4.由于海外創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)退出基本上來自海外資本市場，同時國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)大部分都有國有股份，這種合作辦法往往會帶來退出操作上的不便利。
(三)合資成立創(chuàng)業(yè)投資基金及基金管理公司。合資成立創(chuàng)業(yè)投資基金及基金管理公司，是指中外雙方共同出資在國內(nèi)成立創(chuàng)業(yè)投資基金，并成立基金管理公司來共同管理這個合資的創(chuàng)業(yè)投資基金。這種形式的特點是：1.雙方等額出資成立一家創(chuàng)業(yè)投資管理公司，再等額出資在境內(nèi)發(fā)起設(shè)立一只創(chuàng)業(yè)投資基金，由這家管理公司來負責(zé)投資管理，具體管理人員由雙方委派；2.項目投資決策由雙方共同來完成，每個項目投資都必須征得雙方同時認可；具體以哪一方的名義實際對外出資，根據(jù)項目公司的具體需要而定，但各自的對外投資總額以各自在基金中的承諾出資額為上限；3.創(chuàng)業(yè)投資管理公司按投資比例收取項目管理費，項目增值退出時還可收取額外收益分成；4.這種合作辦法有利于雙方優(yōu)勢互補、項目公司的國際化或本土化。
(四)中方將資金委托給國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)管理。中方將資金委托給國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)管理，是指國內(nèi)某一創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)(通常是國有創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu))通過專業(yè)選擇，選定一個國外優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資管理機構(gòu)并與之簽訂協(xié)議，將資金全部委托其進行管理。不過這種形式通常會要求委托方只能將資金投入到國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資市場。這種形式的特點是：1.中資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)一般為政府獨資，由政府出面進行談判，合作中出現(xiàn)的問題和風(fēng)險由政府來承擔(dān)；2.這種合作模式是在政府背景的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)出現(xiàn)投資效率低下、管理水平不高、激勵機制落后的情況下產(chǎn)生的，目的是提高創(chuàng)業(yè)投資資金的使用效率，發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資資金的最大效能；3.投資決策和管理全部由合作的外資創(chuàng)業(yè)投資管理團隊負責(zé)，中方只是通過外資管理團隊的配套投資資金進行約束；4.中方在合作中處于相對被動的地位，不利于中方在實踐中進行學(xué)習(xí)和借鑒。
四、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的國外借鑒
以色列創(chuàng)業(yè)資本不同于其他國家的一個重要特點就是創(chuàng)業(yè)資本大部分來自以美國為主的境外。以PWC公司的調(diào)查數(shù)據(jù)為例，在2000年第4季度注冊的創(chuàng)業(yè)投資單位中62%注冊地是以色列；到2001年第1季度注冊地為以色列的比例則下降為56%，境外注冊地主要為美國；到2001年第2季度注冊地為以色列的比例進一步下降為51%。由此可以看出，以色列創(chuàng)業(yè)投資資金主要來自國外。目前，在以色列的國外創(chuàng)業(yè)投資資金來源中，大約有56%來自美國，33%來自歐洲，11%來自亞洲。
英國政府對國外投資者在英國投資創(chuàng)業(yè)投資基金實行特別的稅收優(yōu)惠，國外資本紛紛投資于英國的創(chuàng)業(yè)投資基金，并且占有相當(dāng)大的比重。外國資本在1994、1995、1996年分別占英國創(chuàng)業(yè)投資基金資產(chǎn)總額的41%、45%和43%，到1998年這個比例增加到73%。美國有著全世界監(jiān)管最嚴厲的證券市場，因此，其創(chuàng)業(yè)投資的退出機制也是十分健全。自上世紀(jì)80年代以來，美國在信息產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)頭羊地位也吸引了大量的國外資本投資于美國信息產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。
新加坡政府與美國和歐洲很多成功的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)建立了緊密的關(guān)系，并且通過一系列的優(yōu)惠條件吸引他們在新加坡設(shè)立分支機構(gòu)。為了更進一步地放開創(chuàng)業(yè)投資的資金來源渠道，新加坡政府還幫助本地創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)與國際著名的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)建立良好的合作關(guān)系，以推動他們共同在新加坡進行創(chuàng)業(yè)投資。1999年，以新加坡為基地的創(chuàng)業(yè)投資基金在全球創(chuàng)業(yè)投資13.5億新元，其中有將近30%的創(chuàng)業(yè)資金投向了新加坡本地。
五、推動創(chuàng)業(yè)投資外資模式的政策建議
(一)減少政府行政干預(yù)。建國以來，我國借鑒了前蘇聯(lián)的發(fā)展模式，采用計劃經(jīng)濟發(fā)展模式。改革開放后，國家認識到單一計劃作為資源配置方式不能有效地配置資源，不利于經(jīng)濟的發(fā)展，開始采用社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展模式。然而，由于計劃經(jīng)濟的觀念在我國的行政體系中沉淀已久，一些政府官員總是帶有計劃經(jīng)濟的思想。在一些市場可以很好發(fā)揮作用的領(lǐng)域，有些政府官員出于政績等各種目的需要，往往會運用行政權(quán)力對現(xiàn)實經(jīng)濟進行干預(yù)。根據(jù)國外的經(jīng)驗，政府在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域只要為創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供完善的環(huán)境條件即可。然而，個別地方政府官員總要行政干預(yù)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，影響了創(chuàng)業(yè)投資績效。鑒于此，一些國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)、資金望而卻步。為了促進創(chuàng)業(yè)投資外資模式的發(fā)展，我國政府應(yīng)當(dāng)減少對創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的行政干預(yù)，為創(chuàng)業(yè)投資做好相應(yīng)的服務(wù)工作。
(二)健全創(chuàng)業(yè)投資法律法規(guī)體系。一些專家認為，法律法規(guī)不健全、政策不配套，導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)投資在具體操作上無章可循，更難與國際接軌。國外的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)習(xí)慣于在一個法制健全的環(huán)境中運行，當(dāng)他們在我國從事創(chuàng)業(yè)投資時，發(fā)現(xiàn)我國的創(chuàng)業(yè)投資法律、法規(guī)很不健全，不能保障他們的基本權(quán)益，因此，當(dāng)他們進入中國市場時總是心存顧慮，或是駐足不前，不愿冒然進入中國市場。從這些問題我們可以看出，建立健全創(chuàng)業(yè)投資的法律法規(guī)體系，不僅有利于我國創(chuàng)業(yè)投資市場的規(guī)范發(fā)展，而且還能吸引國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)、資金進入我國，通過外資模式促進我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。
(三)加強創(chuàng)業(yè)投資信用體系建設(shè)。一個完善的信用體系是經(jīng)濟體系良性運行的劑，可以為交易雙方提供足夠的信息，以減少交易雙方的信息不對稱，從而保障交易能夠順利進行。創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域如果沒有完善的信用體系，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)所面臨的風(fēng)險就會大大增加。在不確定性面前，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)可能會理性地選擇不投資。這樣，來自國外的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)、資金對于中國的情況更加缺乏了解。如果我們有一個完備的信用體系，國外的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)就會減少很多信息的不對稱，由此才能促進創(chuàng)業(yè)投資外資模式的有力發(fā)展。
(四)完善創(chuàng)業(yè)投資退出機制。創(chuàng)業(yè)投資的目的在于創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)能夠?qū)?chuàng)業(yè)資本從創(chuàng)業(yè)企業(yè)中成功地退出，以達到其投資收益回收的目的。創(chuàng)業(yè)投資的成功退出，對創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的持續(xù)發(fā)展是必需的，唯有這樣，才能形成一浪高過一浪的創(chuàng)業(yè)投資浪潮，實現(xiàn)資本增值。2004年“中小板”推出，為一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)的退出提供了一條途徑。然而，由于種種資格審批依據(jù)很嚴格，數(shù)量也嚴格控制，目前“中小板”仍然不能滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出的需求。國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)、資金在中國的創(chuàng)業(yè)投資也面臨著在中國當(dāng)?shù)厥袌鐾顺鲭y的問題。雖然國外的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)、資金擁有豐富的創(chuàng)業(yè)投資退出經(jīng)驗，可以讓中國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在海外上市，達到退出的目的，然而，這還是增加了國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)、資金退出的交易成本，影響其在中國的創(chuàng)業(yè)投資收益。所以，完善創(chuàng)業(yè)投資退出機制，可以推進我國創(chuàng)業(yè)投資外資模式的發(fā)展，達到全面促進我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的功效。
參考文獻：
[1]王松奇，王元.中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告(2005)[M].北京：經(jīng)濟管理出版社，2005.
[2]中國風(fēng)險投資研究院.中國風(fēng)險投資年鑒(2005)[J].北京：民主與建設(shè)出版社，2005.
[3]劉健均.創(chuàng)業(yè)投資原理與方略[M].北京：中國經(jīng)濟出版社，2003.
[4]高正平.政府在風(fēng)險投資中作用的研究[M].北京：中國金融出版社，2003.
[5]王立國.創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展研究[M].大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2004.
關(guān)鍵詞創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中外聯(lián)合投資創(chuàng)業(yè)投資
1引言
創(chuàng)業(yè)投資體系主要涉及三方當(dāng)事人，即投資者、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過公募或私募發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，然后經(jīng)過項目篩選將資金投入到具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中去，創(chuàng)業(yè)企業(yè)高速發(fā)展后，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)，將其持有的股份變現(xiàn)后償還給投資者。在國外，很多創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行資金投入時選擇了聯(lián)合投資方式，即幾家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合對一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，每家機構(gòu)只投入很少一部分資金，累積效應(yīng)使得利益一致的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)占有了相對多數(shù)的股權(quán)，而每一家承擔(dān)的投資風(fēng)險卻沒有增加。這是因為國外許多的創(chuàng)業(yè)投資基金都對創(chuàng)業(yè)企業(yè)有最高投資限額、最高控股比例以及最低項目個數(shù)的風(fēng)險控制制度。一般規(guī)定，對一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資不能超過某一創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)創(chuàng)業(yè)資本總額的20%，若具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金需求大于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所能供給的額度時，那么領(lǐng)頭的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)會聯(lián)合其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)共同向某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，從而實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本需求和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的風(fēng)險分擔(dān)，增強創(chuàng)業(yè)投資運行效率。聯(lián)合投資按照創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)區(qū)域分布的不同，可以分為國內(nèi)聯(lián)合投資、中外聯(lián)合投資、國外聯(lián)合投資。
2從亞信看中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資的意義
留美博士田溯林等于1994年在美國達拉斯創(chuàng)建“亞信”公司，1995年公司總部遷往北京，經(jīng)過幾年的經(jīng)營擴張，公司在Internet網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)集成、網(wǎng)絡(luò)管理領(lǐng)域、大型網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用軟件開發(fā)等都具有一定的市場競爭力。到1996年，作為國內(nèi)快速增長的高科技企業(yè)，開始被一些創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所青睞。美國忠誠集團創(chuàng)業(yè)投資基金、華平創(chuàng)業(yè)投資基金和中國創(chuàng)業(yè)投資基金三家具有優(yōu)勢互補性的投資公司達成協(xié)義于1997年向該公司聯(lián)合投資1800萬美元創(chuàng)業(yè)資本。獲得投資后，亞信很快便在美國成功上市。
從上可以看出，中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資具有特殊的意義：
（1）中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資彌補了各自在企業(yè)增值服務(wù)上的不足，實現(xiàn)了優(yōu)勢互補與實力整合。憑借國外創(chuàng)業(yè)投資基金豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗，聯(lián)合投資后，亞信改組了董事會、明確了公司目標(biāo)、規(guī)范了公司決策過程、建立了財務(wù)監(jiān)控機制、調(diào)整了激勵政策，培育了一批優(yōu)秀的管理人員。忠誠集團創(chuàng)業(yè)投資基金作為著名的證券投資基金管理集團（忠誠集團）附屬的創(chuàng)業(yè)投資基金，對證券市場了如指掌，為亞信上市融資提供了必備條件；中國創(chuàng)業(yè)投資基金的優(yōu)勢在于非常熟悉中國的投資環(huán)境與信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，與政府的關(guān)系也非常融洽，為亞信創(chuàng)造了一個更好的外部發(fā)展環(huán)境；由于IT產(chǎn)業(yè)豐富的產(chǎn)品開發(fā)和市場經(jīng)營方面的優(yōu)勢，華平創(chuàng)業(yè)投資基金為亞信提供內(nèi)在的技術(shù)支持。
（2）彌補了單個投資在創(chuàng)業(yè)資本規(guī)模上的不足、實現(xiàn)了投資規(guī)模經(jīng)濟化。首先，各個創(chuàng)業(yè)投資基金的專業(yè)化程度和資本實力不一，確定各自合理的投資規(guī)模便產(chǎn)生了差異。因此，對一個具有高增長潛力與高風(fēng)險的亞信來說所需資本很有可能超出了某一創(chuàng)業(yè)投資基金所能承擔(dān)的上限額度，各個創(chuàng)業(yè)投資基金可以根據(jù)各自的具體情況，綜合考慮，自主決策，以達到自身最佳的投資規(guī)模。其次是實現(xiàn)了投資規(guī)模經(jīng)濟化，對每家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)而言，聯(lián)合投資形成了數(shù)量規(guī)模，降低了每個投資者所承受的風(fēng)險，保持了創(chuàng)業(yè)資本的流動性和快速變現(xiàn)能力，而且規(guī)模效應(yīng)的實現(xiàn)導(dǎo)致管理成本與成本都大大減少。
（3）更好地主動控制風(fēng)險，使風(fēng)險得到有效分擔(dān)。首先，通過三個創(chuàng)業(yè)投資基金對亞信的共同的審查、股權(quán)安排、分階段投資與監(jiān)控等，彌補了單個創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在風(fēng)險鑒別能力上的局限性，減少投資決策造成的風(fēng)險。其次，可以加強對被投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制。一般來說創(chuàng)業(yè)投資是不傾向于控股的，但是由于我國特殊的國情，在單個創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)自身的資本實力與股權(quán)比例局限下所導(dǎo)致的決策權(quán)不足，聯(lián)合投資可能使得利益一致的創(chuàng)業(yè)投資基金在遇到特殊情況時有更多的發(fā)言權(quán)。
3我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的中外聯(lián)合投資模式探討
由于我國創(chuàng)業(yè)投資還處于初期，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)創(chuàng)業(yè)資本額有限、管理經(jīng)驗不足、創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)人員素質(zhì)整體水平不高、再加上行政色彩的干預(yù)、利益集團的安置、專業(yè)人才的匱乏，根本上無法滿足創(chuàng)業(yè)資本的高效率的運行，如果采取國內(nèi)聯(lián)合投資的話，起不到強強聯(lián)合的作用，反而會由于各自利益而相互扯皮。而對于國外的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)來說，首先由于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展時期較長，具有多年的經(jīng)驗積累，建立起了一套獨特的投資理念和哲學(xué)，具備了相對有較完整的項目評價體系與風(fēng)險控制手段。其次往往具有比較完整的決策程序與流程，從項目篩選、盡職調(diào)查、投資安排、價值評估到合同簽訂、投資后的增值服務(wù)與監(jiān)管等，每一個環(huán)節(jié)都有自己健全的機制與規(guī)范化的管理。最后就是國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)專業(yè)化管理水平較高，善于調(diào)動外部專家的智慧，如與技術(shù)、財務(wù)、法律、政府等部門建立戰(zhàn)略關(guān)系。所以，采用中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的聯(lián)合投資對我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展尤其重要。下面通過案例分析我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進行境內(nèi)外聯(lián)合投資模式的必要性。
3.1境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資的模式研究
隨著中國創(chuàng)業(yè)資本市場的快速發(fā)展，境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間“井水不犯河水”的狀況正在逐漸改變，由于政策和法律的限制，境內(nèi)外創(chuàng)投企業(yè)之間的合作尚處于摸索階段，他們之間的相應(yīng)合作模式也表現(xiàn)出了很強的多樣性和靈活性的特點。所以隨著我國政策的逐漸寬松，研究境內(nèi)外創(chuàng)投之間聯(lián)合投資模式具有重要作用。這里通過兩個比較典型的案例來分析我國現(xiàn)實模式選擇。
案例一：廣東風(fēng)險投資集團和臺灣和通投資有限公司的聯(lián)合投資模式
2002年8月，廣東風(fēng)險投資集團和和通投資有限公司合資設(shè)立了廣州冠通創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，在境內(nèi)和境外分別募集兩個基金。雙方聯(lián)合采取了一種更為靈活的思維模式：項目評估整合，投資決策分開。但這個合資的基金管理公司只負責(zé)項目的評估、推薦和投資后的管理，真正的決策權(quán)還是由各自的基金掌握。在一方?jīng)Q定向一創(chuàng)業(yè)企業(yè)融入創(chuàng)業(yè)資本的情況下，另外一方也沒有必要一定跟投。所以冠通公司并不是這兩個基金嚴格意義上的管理者，它也不負責(zé)這兩個基金的短期運作。這種模式的優(yōu)點：雙方通過這種較為松散的合作實現(xiàn)了優(yōu)勢互補，但同時又保留了個體決策的空間。缺點：境外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)一般缺乏大陸投資經(jīng)驗和投資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，而且我國產(chǎn)業(yè)升級的政策目的和外資純粹的商業(yè)目的之間往往是不相容的，這些都制約著聯(lián)合投資的發(fā)展。
案例二：深圳創(chuàng)新投資集團和軟庫發(fā)展有限公司的聯(lián)合投資模式
深圳創(chuàng)新投資集團與軟庫發(fā)展有限公司的聯(lián)合采取的是美元與人民幣基金模式雙方各出資100萬美元注冊成立創(chuàng)新軟庫創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司。創(chuàng)新投資集團募集1億元人民幣的基金并將其放在境內(nèi)，軟庫發(fā)展有限公司在境外募集與1億人民幣等值的外幣基金放在境外。這兩個基金交給創(chuàng)新軟庫創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司統(tǒng)一管理。如果投資的項目需要人民幣背景，就用境內(nèi)的基金進行投資，將來在境內(nèi)退出；如果投資的項目需要海外控股的背景，則用境外的基金進行投資，將來通過海外上市或并購實現(xiàn)退出，投資后所得的收益按照事先約定的比例在雙方之間進行分配。
這種模式為外資涉足境內(nèi)人民幣項目提供了機會。雙方共同進行項目評估、投資決策，本質(zhì)上來說就是重新組織了一家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，其優(yōu)點就是通過這種制度設(shè)計，外方得以廣泛地參與中國境內(nèi)人民幣項目的投資，而中方除了借鑒外方的管理經(jīng)驗外，還獲得了海外退出的途徑。但是雙方在合作的過程中雖然表現(xiàn)出良好的意愿，但在使雙方效用協(xié)調(diào)一致時，尤其是在境內(nèi)和境外基金投資收益有差別的情況下，如何妥善地安排利益分配，是這種合作模式面臨的一個嚴峻挑戰(zhàn)。
綜上所述的兩種模式，由于政策法律的限制，直接的聯(lián)合投資模式還行不通，雙方通過以上兩種間接的方式進行聯(lián)合有可能實現(xiàn)某種程度的雙贏，以上兩種模式很多程度上的設(shè)計實際上是局限于法律政策而做出的權(quán)宜之計,是我國聯(lián)合投資模式的一個現(xiàn)實選擇，對我國創(chuàng)業(yè)投資中外聯(lián)合具有一定的指導(dǎo)作用。
3.2聯(lián)合投資的注意事項
在創(chuàng)業(yè)投資中吸收多種來源的創(chuàng)業(yè)資本，雖然創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取了聯(lián)合投資而實現(xiàn)了風(fēng)險分擔(dān)，但這種分擔(dān)并不意味著創(chuàng)業(yè)企業(yè)總體風(fēng)險的減少，這種中外聯(lián)合投資模式只不過是風(fēng)險在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的轉(zhuǎn)嫁罷了。那么采取聯(lián)合投資時，要使所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)造出超額收益，則根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身的特點，應(yīng)注意以下事項：聯(lián)合投資各方要具有資源互補性，如互補，還需要有效整合；要處理好領(lǐng)投與跟投的關(guān)系；聯(lián)合方式要符合中國特殊的法律環(huán)境和國情。
關(guān)鍵詞創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中外聯(lián)合投資創(chuàng)業(yè)投資
1引言
創(chuàng)業(yè)投資體系主要涉及三方當(dāng)事人，即投資者、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過公募或私募發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，然后經(jīng)過項目篩選將資金投入到具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中去，創(chuàng)業(yè)企業(yè)高速發(fā)展后，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)，將其持有的股份變現(xiàn)后償還給投資者。在國外，很多創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行資金投入時選擇了聯(lián)合投資方式，即幾家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合對一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，每家機構(gòu)只投入很少一部分資金，累積效應(yīng)使得利益一致的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)占有了相對多數(shù)的股權(quán)，而每一家承擔(dān)的投資風(fēng)險卻沒有增加。這是因為國外許多的創(chuàng)業(yè)投資基金都對創(chuàng)業(yè)企業(yè)有最高投資限額、最高控股比例以及最低項目個數(shù)的風(fēng)險控制制度。一般規(guī)定，對一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資不能超過某一創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)創(chuàng)業(yè)資本總額的20%，若具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金需求大于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所能供給的額度時，那么領(lǐng)頭的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)會聯(lián)合其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)共同向某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，從而實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本需求和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的風(fēng)險分擔(dān)，增強創(chuàng)業(yè)投資運行效率。聯(lián)合投資按照創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)區(qū)域分布的不同，可以分為國內(nèi)聯(lián)合投資、中外聯(lián)合投資、國外聯(lián)合投資。
2從亞信看中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資的意義
留美博士田溯林等于1994年在美國達拉斯創(chuàng)建“亞信”公司，1995年公司總部遷往北京，經(jīng)過幾年的經(jīng)營擴張，公司在Internet網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)集成、網(wǎng)絡(luò)管理領(lǐng)域、大型網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用軟件開發(fā)等都具有一定的市場競爭力。到1996年，作為國內(nèi)快速增長的高科技企業(yè)，開始被一些創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所青睞。美國忠誠集團創(chuàng)業(yè)投資基金、華平創(chuàng)業(yè)投資基金和中國創(chuàng)業(yè)投資基金三家具有優(yōu)勢互補性的投資公司達成協(xié)義于1997年向該公司聯(lián)合投資1800萬美元創(chuàng)業(yè)資本。獲得投資后，亞信很快便在美國成功上市。
從上可以看出，中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資具有特殊的意義：
（1）中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資彌補了各自在企業(yè)增值服務(wù)上的不足，實現(xiàn)了優(yōu)勢互補與實力整合。憑借國外創(chuàng)業(yè)投資基金豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗，聯(lián)合投資后，亞信改組了董事會、明確了公司目標(biāo)、規(guī)范了公司決策過程、建立了財務(wù)監(jiān)控機制、調(diào)整了激勵政策，培育了一批優(yōu)秀的管理人員。忠誠集團創(chuàng)業(yè)投資基金作為著名的證券投資基金管理集團（忠誠集團）附屬的創(chuàng)業(yè)投資基金，對證券市場了如指掌，為亞信上市融資提供了必備條件；中國創(chuàng)業(yè)投資基金的優(yōu)勢在于非常熟悉中國的投資環(huán)境與信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，與政府的關(guān)系也非常融洽，為亞信創(chuàng)造了一個更好的外部發(fā)展環(huán)境；由于IT產(chǎn)業(yè)豐富的產(chǎn)品開發(fā)和市場經(jīng)營方面的優(yōu)勢，華平創(chuàng)業(yè)投資基金為亞信提供內(nèi)在的技術(shù)支持。
（2）彌補了單個投資在創(chuàng)業(yè)資本規(guī)模上的不足、實現(xiàn)了投資規(guī)模經(jīng)濟化。首先，各個創(chuàng)業(yè)投資基金的專業(yè)化程度和資本實力不一，確定各自合理的投資規(guī)模便產(chǎn)生了差異。因此，對一個具有高增長潛力與高風(fēng)險的亞信來說所需資本很有可能超出了某一創(chuàng)業(yè)投資基金所能承擔(dān)的上限額度，各個創(chuàng)業(yè)投資基金可以根據(jù)各自的具體情況，綜合考慮，自主決策，以達到自身最佳的投資規(guī)模。其次是實現(xiàn)了投資規(guī)模經(jīng)濟化，對每家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)而言，聯(lián)合投資形成了數(shù)量規(guī)模，降低了每個投資者所承受的風(fēng)險，保持了創(chuàng)業(yè)資本的流動性和快速變現(xiàn)能力，而且規(guī)模效應(yīng)的實現(xiàn)導(dǎo)致管理成本與成本都大大減少。
（3）更好地主動控制風(fēng)險，使風(fēng)險得到有效分擔(dān)。首先，通過三個創(chuàng)業(yè)投資基金對亞信的共同的審查、股權(quán)安排、分階段投資與監(jiān)控等，彌補了單個創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在風(fēng)險鑒別能力上的局限性，減少投資決策造成的風(fēng)險。其次，可以加強對被投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制。一般來說創(chuàng)業(yè)投資是不傾向于控股的，但是由于我國特殊的國情，在單個創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)自身的資本實力與股權(quán)比例局限下所導(dǎo)致的決策權(quán)不足，聯(lián)合投資可能使得利益一致的創(chuàng)業(yè)投資基金在遇到特殊情況時有更多的發(fā)言權(quán)。
3我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的中外聯(lián)合投資模式探討
由于我國創(chuàng)業(yè)投資還處于初期，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)創(chuàng)業(yè)資本額有限、管理經(jīng)驗不足、創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)人員素質(zhì)整體水平不高、再加上行政色彩的干預(yù)、利益集團的安置、專業(yè)人才的匱乏，根本上無法滿足創(chuàng)業(yè)資本的高效率的運行，如果采取國內(nèi)聯(lián)合投資的話，起不到強強聯(lián)合的作用，反而會由于各自利益而相互扯皮。而對于國外的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)來說，首先由于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展時期較長，具有多年的經(jīng)驗積累，建立起了一套獨特的投資理念和哲學(xué)，具備了相對有較完整的項目評價體系與風(fēng)險控制手段。其次往往具有比較完整的決策程序與流程，從項目篩選、盡職調(diào)查、投資安排、價值評估到合同簽訂、投資后的增值服務(wù)與監(jiān)管等，每一個環(huán)節(jié)都有自己健全的機制與規(guī)范化的管理。最后就是國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)專業(yè)化管理水平較高，善于調(diào)動外部專家的智慧，如與技術(shù)、財務(wù)、法律、政府等部門建立戰(zhàn)略關(guān)系。所以，采用中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的聯(lián)合投資對我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展尤其重要。下面通過案例分析我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進行境內(nèi)外聯(lián)合投資模式的必要性。
3.1境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資的模式研究
隨著中國創(chuàng)業(yè)資本市場的快速發(fā)展，境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間“井水不犯河水”的狀況正在逐漸改變，由于政策和法律的限制，境內(nèi)外創(chuàng)投企業(yè)之間的合作尚處于摸索階段，他們之間的相應(yīng)合作模式也表現(xiàn)出了很強的多樣性和靈活性的特點。所以隨著我國政策的逐漸寬松，研究境內(nèi)外創(chuàng)投之間聯(lián)合投資模式具有重要作用。這里通過兩個比較典型的案例來分析我國現(xiàn)實模式選擇。
案例一：廣東風(fēng)險投資集團和臺灣和通投資有限公司的聯(lián)合投資模式
2002年8月，廣東風(fēng)險投資集團和和通投資有限公司合資設(shè)立了廣州冠通創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，在境內(nèi)和境外分別募集兩個基金。雙方聯(lián)合采取了一種更為靈活的思維模式：項目評估整合，投資決策分開。但這個合資的基金管理公司只負責(zé)項目的評估、推薦和投資后的管理，真正的決策權(quán)還是由各自的基金掌握。在一方?jīng)Q定向一創(chuàng)業(yè)企業(yè)融入創(chuàng)業(yè)資本的情況下，另外一方也沒有必要一定跟投。所以冠通公司并不是這兩個基金嚴格意義上的管理者，它也不負責(zé)這兩個基金的短期運作。這種模式的優(yōu)點：雙方通過這種較為松散的合作實現(xiàn)了優(yōu)勢互補，但同時又保留了個體決策的空間。缺點：境外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)一般缺乏大陸投資經(jīng)驗和投資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，而且我國產(chǎn)業(yè)升級的政策目的和外資純粹的商業(yè)目的之間往往是不相容的，這些都制約著聯(lián)合投資的發(fā)展。
案例二：深圳創(chuàng)新投資集團和軟庫發(fā)展有限公司的聯(lián)合投資模式
深圳創(chuàng)新投資集團與軟庫發(fā)展有限公司的聯(lián)合采取的是美元與人民幣基金模式雙方各出資100萬美元注冊成立創(chuàng)新軟庫創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司。創(chuàng)新投資集團募集1億元人民幣的基金并將其放在境內(nèi)，軟庫發(fā)展有限公司在境外募集與1億人民幣等值的外幣基金放在境外。這兩個基金交給創(chuàng)新軟庫創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司統(tǒng)一管理。如果投資的項目需要人民幣背景，就用境內(nèi)的基金進行投資，將來在境內(nèi)退出；如果投資的項目需要海外控股的背景，則用境外的基金進行投資，將來通過海外上市或并購實現(xiàn)退出，投資后所得的收益按照事先約定的比例在雙方之間進行分配。
這種模式為外資涉足境內(nèi)人民幣項目提供了機會。雙方共同進行項目評估、投資決策，本質(zhì)上來說就是重新組織了一家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，其優(yōu)點就是通過這種制度設(shè)計，外方得以廣泛地參與中國境內(nèi)人民幣項目的投資，而中方除了借鑒外方的管理經(jīng)驗外，還獲得了海外退出的途徑。但是雙方在合作的過程中雖然表現(xiàn)出良好的意愿，但在使雙方效用協(xié)調(diào)一致時，尤其是在境內(nèi)和境外基金投資收益有差別的情況下，如何妥善地安排利益分配，是這種合作模式面臨的一個嚴峻挑戰(zhàn)。
綜上所述的兩種模式，由于政策法律的限制，直接的聯(lián)合投資模式還行不通，雙方通過以上兩種間接的方式進行聯(lián)合有可能實現(xiàn)某種程度的雙贏，以上兩種模式很多程度上的設(shè)計實際上是局限于法律政策而做出的權(quán)宜之計,是我國聯(lián)合投資模式的一個現(xiàn)實選擇，對我國創(chuàng)業(yè)投資中外聯(lián)合具有一定的指導(dǎo)作用。
3.2聯(lián)合投資的注意事項
在創(chuàng)業(yè)投資中吸收多種來源的創(chuàng)業(yè)資本，雖然創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取了聯(lián)合投資而實現(xiàn)了風(fēng)險分擔(dān)，但這種分擔(dān)并不意味著創(chuàng)業(yè)企業(yè)總體風(fēng)險的減少，這種中外聯(lián)合投資模式只不過是風(fēng)險在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的轉(zhuǎn)嫁罷了。那么采取聯(lián)合投資時，要使所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)造出超額收益，則根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身的特點，應(yīng)注意以下事項：聯(lián)合投資各方要具有資源互補性，如互補，還需要有效整合；要處理好領(lǐng)投與跟投的關(guān)系；聯(lián)合方式要符合中國特殊的法律環(huán)境和國情。
[關(guān)鍵詞]商業(yè)銀行；投資；金融產(chǎn)品；信用風(fēng)險
商業(yè)銀行近年來積極拓展它們在金融服務(wù)業(yè)的傳統(tǒng)功能，并逐漸發(fā)展成為共同基金和保險品的銷售渠道。這種成就大部分應(yīng)歸功于廣大零售客戶群體和客戶服務(wù)部門，這也是共同基金發(fā)展對商業(yè)銀行傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)造成沖擊的一種回應(yīng)。不論何種原因，在現(xiàn)今日趨激烈的競爭環(huán)境中，商業(yè)銀行同樣為它的客戶提供了一系列的投資產(chǎn)品，如共同基金和年金，還有相關(guān)投資服務(wù)，如共同基金資產(chǎn)分配項目等。
一、金融業(yè)的發(fā)展突破了對商業(yè)銀行投資的限制
當(dāng)今社會，金融業(yè)的變革推動了商業(yè)銀行對證券和保險的銷售，打破了傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的界線。這已經(jīng)對發(fā)達國家金融管制制度形成了考驗，并且銀行對這些擴展銷售行為有關(guān)的監(jiān)管也進行了抵制。同時，從事非儲蓄性銷售業(yè)務(wù)，使商業(yè)銀行和其他非銀行機構(gòu)不得不按照它們需要遵守的新監(jiān)管制度來重新考察它們現(xiàn)在的市場和報酬結(jié)構(gòu)。過去發(fā)達國家商業(yè)銀行從事證券業(yè)務(wù)也要受到政府法規(guī)的監(jiān)管。美國的銀行監(jiān)管是一種雙重系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，也就是說，儲蓄機構(gòu)和它們的分支機構(gòu)要么受到美國政府的監(jiān)管，要么受到州政府的監(jiān)管。在美國聯(lián)邦政府的層面上，1956年的美國《國家銀行法案》和《銀行控股公司法案》，分別適用于美國商業(yè)銀行和控股公司，州特許銀行要遵守所在州銀行法規(guī)。一般來說，銀行法規(guī)用于保證金融機構(gòu)的安全性和穩(wěn)定性。
美國對商業(yè)銀行從事證券業(yè)務(wù)的主要限制最初源自于1933年的《格拉斯－斯蒂格爾法案》，該法案要求將商業(yè)銀行的儲蓄業(yè)務(wù)和投資銀行的證券交易業(yè)務(wù)相分離。為此，《格拉斯－斯蒂格爾法案》禁止商業(yè)銀行從事證券承銷業(yè)務(wù)或參與證券交易，以保證商業(yè)銀行的安全性和穩(wěn)健性。當(dāng)然《格拉斯－斯蒂格爾法案》并沒有禁止所有的銀行從事證券業(yè)務(wù)，國家銀行可以“投資證券”。此外，《格拉斯－斯蒂格爾法案》并不禁止美國國內(nèi)商業(yè)銀行為顧客充當(dāng)證券交易的人。
除了《格拉斯－斯蒂格爾法案》，美國還有《銀行控股公司法案》，用以監(jiān)管銀行控股公司及其非銀行分支機構(gòu)的證券業(yè)務(wù)范圍。這個法案試圖將銀行控股公司的銀行職能與其他機構(gòu)的相關(guān)投資職能相分離。當(dāng)非銀行業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)緊密相關(guān)且該業(yè)務(wù)的公眾利益遠大于任何可能副作用的情況下，銀行控股公司可以從事該項業(yè)務(wù)。特別是20世紀(jì)80年代以來，《格拉斯－斯蒂格爾法案》中的條款(主要是第16部分和第20部分)被司法解釋大大地削弱了，商業(yè)銀行可以充當(dāng)人的證券產(chǎn)品業(yè)務(wù)和服務(wù)的范圍擴大了，并增進了銀行與從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司之間的聯(lián)系。
隨著時間的推移，美國商業(yè)銀行為投資產(chǎn)品提供經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的范圍經(jīng)受了市場的檢驗，逐漸變得明晰且不斷擴展。美國商業(yè)銀行能夠向大眾提供經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的授權(quán)是通過一項美國聯(lián)邦特區(qū)法院的裁決而得以確立的。該裁決支持1982年美國貨幣監(jiān)督局(OCC)批準(zhǔn)的國內(nèi)銀行擁有傭金型經(jīng)紀(jì)公司，在此之后不久，銀行控股公司也取得了同樣的授權(quán)，而且這種授權(quán)最終獲得美國最高法院的認可。根據(jù)眾多的市場投資者的需要，美國商業(yè)銀行自然而然地就介入到了共同基金業(yè)務(wù)之中。1985年的一項OCC解釋性聲明批準(zhǔn)商業(yè)銀行從事共同基金銷售業(yè)務(wù)，允許全國性銀行以人的身份進行共同基金交易并提供相關(guān)管理。1987年又再次擴充為允許銀行為客戶提供全面的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和咨詢服務(wù)。美國商業(yè)銀行雖然獲得授權(quán)進入證券市場，但它們也必須遵守錯綜復(fù)雜的證券法規(guī)。
二、美國拓展商業(yè)銀行投資模式
近二三十年來，美國商業(yè)銀行能夠以多種形式向客戶提供投資品的服務(wù)，銀行和銀行控股公司可以發(fā)展傭金經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)或者是成立提供全面服務(wù)的經(jīng)紀(jì)分支機構(gòu)，它們還能與第三方賣主或服務(wù)提供商之間達成合約性質(zhì)的網(wǎng)絡(luò)協(xié)議，或者是建立其他形式的合資協(xié)議或銷售關(guān)系。
1、共同基金的銀行銷售。共同基金在美國商業(yè)銀行的投資業(yè)務(wù)中占有十分重要的地位。任何一家商業(yè)銀行要進行共同基金的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，就要先成立一家獨立的從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的下屬機構(gòu)，這樣能夠為將來建立以激勵為基礎(chǔ)的報酬協(xié)議提供更大的靈活性。一般地，只要資產(chǎn)分配服務(wù)可以收到報酬，那么經(jīng)紀(jì)組織和投資顧問組織也會有相應(yīng)的安排。銀行也可以在它們以外的范圍尋求銷售渠道，并且可以和第三方金融服務(wù)商簽訂協(xié)議，這些協(xié)議可以采取多種形式，每一種都有自己的優(yōu)缺點。這取決于參與者最終的經(jīng)濟和銷售目標(biāo)以及法律、監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)與限制。商業(yè)銀行喜歡通過與其他金融服務(wù)組織合作或合資的形式，將更多的物質(zhì)資源投入到證券相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展之中。銀行參與的其他普通協(xié)議包括面向銀行客戶的金融工具發(fā)行者提供付費服務(wù)。商業(yè)銀行或它們的下屬機構(gòu)可以從事的服務(wù)包括投資咨詢、股東服務(wù)、轉(zhuǎn)讓服務(wù)和管理業(yè)務(wù)，協(xié)議的非銀行參與方一般從事承銷和銷售業(yè)務(wù)。而這些業(yè)務(wù)是銀行所不能從事的。將承銷業(yè)務(wù)從服務(wù)業(yè)務(wù)中分離出來是商業(yè)銀行從共同基金獲取費用或是創(chuàng)立自己的共同基金品牌所采用的一般方式。協(xié)議的另一種形式就是商業(yè)銀行向自己的客戶介紹非銀行公司的產(chǎn)品，再從中收取傭金；或者說就是銀行向非銀行公司出租或出賣顧客名單。這些商務(wù)協(xié)議的參與者必須遵守協(xié)議，協(xié)議的參與者與這些協(xié)議的銀行和非銀行參與方必須履行的信息披露義務(wù)和其他的客戶保護標(biāo)準(zhǔn)的要求甚至已經(jīng)涉及到銀行的監(jiān)管范圍。
2、保險產(chǎn)品的銀行銷售。近年來，保險業(yè)務(wù)也成為商業(yè)銀行的一種投資產(chǎn)品。銀行可以通過與具有合法資格的保險機構(gòu)簽訂合約，再向客戶提供保險品的方式，就可以繞過許多法規(guī)。一家保險機構(gòu)可以在銀行內(nèi)設(shè)立一個部門并履行有關(guān)管理職能。這些有資格的機構(gòu)可以按照某些法規(guī)和有關(guān)合伙、合資的政府法規(guī)要求與銀行建立雇傭關(guān)系。這種協(xié)議的一般形式就是出租協(xié)議。根據(jù)這種協(xié)議，銀行可以獲取州法規(guī)許可的固定租金或是從保險機構(gòu)的業(yè)務(wù)收入中進行提成。還有就是與保險公司建立合資關(guān)系。1998年法國安盛集團掌握的保險資金達6550億美元，蘇黎世金融集團掌管的保險資金4030億美元。其他銷售關(guān)系的一般形式包括雇用一家按證券法規(guī)注冊為經(jīng)紀(jì)公司和符合保險法規(guī)具有保險人資格的銀行附屬機構(gòu)。另一種使銀行可以繞過證券法規(guī)的辦法就是讓一家保險公司按照政府法規(guī)對銀行雇員直接進行管理授權(quán)。與非合并的經(jīng)紀(jì)公司達成三方網(wǎng)絡(luò)協(xié)議，也可以是其他方式。如果保險品不需要通過經(jīng)紀(jì)公司，銀行可以僅僅通過與一家合格的機構(gòu)建立合約的形式來銷售其他保險品，盡管這種保險不同于固定或可變年金合同的情況下，地方政府的合并法規(guī)可能禁止這種協(xié)議。報酬形式就像參與協(xié)議的組織之間的關(guān)系構(gòu)成一樣復(fù)雜，通常由銀行將要承擔(dān)的角色來決定。最普通的報酬形式來自于資產(chǎn)管理費、共同基金咨詢費和分銷金融產(chǎn)品的手續(xù)費。銀行或它們的分支機構(gòu)在資產(chǎn)分配項目中提供投資建議，那么它們可以向客戶直接收費。
考慮因獲取報酬而可能產(chǎn)生的監(jiān)管問題，報酬形式的一個微小變動就可能對協(xié)議受監(jiān)管的組織產(chǎn)生根本的影響。在資產(chǎn)分配項目中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投資咨詢業(yè)務(wù)經(jīng)常是混在一起的，一方面要受到有關(guān)經(jīng)紀(jì)公司的監(jiān)管；另一方由于報酬合約的緣故，受到投資咨詢方面的監(jiān)管。
3、證券的銀行承銷。在美國，盡管商業(yè)銀行有很大的空間來參與證券業(yè)務(wù)，但是由于銀行法規(guī)方面的限制，仍然嚴格地約束商業(yè)銀行進行承銷證券發(fā)行業(yè)務(wù)。然而美國的銀行法允許商業(yè)銀行改選美國政府和下屬職能部門的承銷義務(wù)，以及各州及其下屬部門的承銷義務(wù)。美國銀行法約束銀行承銷業(yè)務(wù)，也是為了避免銀行在證券發(fā)行時面臨投資風(fēng)險所導(dǎo)致的潛在利益沖突。這種約束起到一種“屏障”的作用。這樣，全國性銀行要與經(jīng)紀(jì)公司簽訂協(xié)議，以經(jīng)紀(jì)公司作為共同基金或不變年金的承銷商，而銀行只提供管理和其他形式的服務(wù)。銀行一般是與經(jīng)紀(jì)公司簽訂一項銷售合同來提供這些服務(wù)。這些服務(wù)包括維護共同基金記錄、計算資產(chǎn)凈值和其他業(yè)績指標(biāo)、準(zhǔn)備和整理與證券交易委員會(SEC)的注冊聲明；為共同基金或者是可變年金的銷售提供報酬，盡管收取這種費用可能意味著銀行具有承銷商的身份。其支付的費用是與共同基金的銷售相聯(lián)系的。4、退休金定期存單的承銷。在美國，退休金定期存單綜合了年金終身支付的特征和存單擔(dān)保利率的特征。但是這種金融產(chǎn)品是保險公司設(shè)計出來直接與年金進行競爭的，不同于保險公司年金的是，退休金定期存單具有美國聯(lián)邦存款保險公司存款的資格并與客戶存在該銀行的存款一樣受到存款保險的保護。最高限額可達100000美元。數(shù)額較小的存單，如5000美元，客戶可以靈活選擇到期日，并且在存款期間(1年到5年內(nèi))存款利率固定，存款期內(nèi)支付數(shù)額要依照客戶的賬戶余額來決定。客戶可以在到期時領(lǐng)取總額的2/3，其余部分將會按月支付給客戶一定數(shù)額，直到客戶主動終止。1995年4月6日，美國聯(lián)邦國稅局(IRS)提出了一項管制規(guī)則，就是向例如退休金定期存單等非債務(wù)合約征稅，除非這些合約所有的支付手段符合下列條件：一是平均存活期或壽命期內(nèi)至少每年進行支付；二是在合約期內(nèi)支付水平不提高；三是在合約規(guī)定的初始投資完成一年內(nèi)開始支付。這些規(guī)定可使大多數(shù)銀行發(fā)行的退休金定期存單失效，除非是發(fā)行一年內(nèi)就開始支付退休金定期存單。因為退休金定期存單是在市場上交易的一種長期存單，所以，美國上述這些規(guī)定就大大減少了退休金定期存單在市場當(dāng)中的吸引力。這些規(guī)定適用1995年4月6日之后發(fā)行的合約。因此，美國聯(lián)邦國稅局的提案招致了國會的反對。目前，在美國銀行銷售退休金定期存單的問題，不論是作為司法裁定，或是國會提案，或美國聯(lián)邦國稅局提案，都還沒有得到徹底解決。
三、中國拓展商業(yè)銀行投資的策略選擇
隨著中國金融體系建設(shè)的日臻完善，我國商業(yè)銀行必將與發(fā)達國家的大銀行展開競爭。與過去不同的是，銀行已經(jīng)不再拘泥于網(wǎng)點、時間、地域的限制。多樣化的營銷渠道和不斷創(chuàng)新的營銷方式，盡可能地滿足客戶多樣化、個性化需要，使商業(yè)銀行的投資領(lǐng)域進一步拓寬，無論是古老的，還是新興的；無論是大銀行，還是小銀行；無論是國有的，還是民營的，所有不同類型的銀行都可以在一個平臺上公平競爭，特別是金融全球化為商業(yè)銀行的競爭設(shè)立了一個新的起跑線。
1、改變商業(yè)銀行現(xiàn)行投資管理模式。面臨外資銀行大舉進入中國的嚴峻挑戰(zhàn)，國內(nèi)商業(yè)銀行必須盡快改變傳統(tǒng)的管理模式，要以新的戰(zhàn)略眼光實現(xiàn)商業(yè)銀行投資管理模式的轉(zhuǎn)變。特別是要盡快破除對商業(yè)銀行投資模式的制度上的制約。隨著商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營趨勢的日漸明朗，商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、信托公司產(chǎn)品的交叉進入，激烈的市場競爭需要新的競爭規(guī)則，催生銀行投資制度的建立和舊制度約束的破除。綜合化的經(jīng)營方式要求銀行與證券、保險、基金、信托有更廣泛、更實質(zhì)的合作，使我國商業(yè)銀行的投資環(huán)境完全與發(fā)達國家的管理模式接軌。
2、豐富金融產(chǎn)品，為更多投資者提供新的入市交易機會。目前，我國投資銀行的資本金極為有限，但是通過運用互換工具來支持銀團貸款卻不會對它自身產(chǎn)生資本金不足的壓力，同時還可以與客戶建立良好的信用關(guān)系。另外，還可以通過信用衍生工具交易建立新的資產(chǎn)組合來滿足不同風(fēng)險管理需求和投資偏好。因為信用衍生工具提供了更多的機會滿足投資者的投資要求。目前一些商業(yè)銀行借助理財產(chǎn)品的平臺，推出了名為“理財產(chǎn)品”，但實際上是具有信用衍生產(chǎn)品特性和風(fēng)險的金融服務(wù)工具。比如，民生銀行推出“信用類理財產(chǎn)品”，根據(jù)客戶對國際資本市場趨勢的判斷，幫助客戶獲取超額回報。通過信用升級，形成新的產(chǎn)品，出售給市場上不同風(fēng)險偏好的投資者，改善金融機構(gòu)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。
3、提高商業(yè)銀行投資市場的流動性。以違約互換為例，它為商業(yè)銀行提供債券市場和信貸市場上做空的機會，銀行購買信用風(fēng)險保護覆蓋信用風(fēng)險帶來的或有損失，不必擔(dān)心的風(fēng)險暴露過大，同時轉(zhuǎn)移一部分貸款事后監(jiān)督管理成本，減少貸款集中度，從而可以集中精力從事具有優(yōu)勢和熟悉的行業(yè)或地區(qū)貸款。而且，銀行可以進入原本不會涉足的風(fēng)險較高的部門或地區(qū)貸款，對于非銀行金融機構(gòu)可以通過違約互換出售信用保護，承擔(dān)其愿意承擔(dān)的風(fēng)險并獲得穩(wěn)定的收益，同時又不必增加額外的資本和財務(wù)費用。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；組織模式；比較
二十一世紀(jì)是知識經(jīng)濟的時代，高科技產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟發(fā)展中的作用越來越大。高科技產(chǎn)業(yè)的順利發(fā)展離不開風(fēng)險投資。風(fēng)險投資是一種全新的投融資制度，它有效地把現(xiàn)代科技知識與金融資本結(jié)合起來，使知識迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力，成為高科技產(chǎn)業(yè)乃至整個國民經(jīng)濟發(fā)展的“助推器”。在風(fēng)險投資制度中，企業(yè)組織模式設(shè)置的恰當(dāng)與否是該制度有效發(fā)揮作用的關(guān)鍵。由于世界各國的國情不同、制度環(huán)境等不同，因此，各國在發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)過程中所采用的組織模式也不同。實踐證明，不同的風(fēng)險投資組織模式運作效率是不同的，從而在很大程度上會影響本國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展。世界各國在發(fā)展風(fēng)險投資過程中主要采用了有限合伙制、子公司制及公司制等形式。
一、有限合伙制
有限合伙制是美國風(fēng)險投資公司采用的最主要組織形式。據(jù)統(tǒng)計，美國2003年有限合伙制投資基金參與風(fēng)險投資額占風(fēng)險投資總額的81.2%。有限合伙制是由投資者（有限合伙人）和基金管理者（普通合伙人）合伙組成的一個有限合伙公司。有限合伙人是風(fēng)險資本的主要提供者，通常對風(fēng)險投資公司投入99％的資金，一般不參與公司的具體經(jīng)營，負有限責(zé)任。普通合伙人通常是風(fēng)險資本的經(jīng)理人，即風(fēng)險投資家，他們投入的是科技知識、管理經(jīng)驗和金融專長，負責(zé)公司的管理，同時還必須投入風(fēng)險投資公司大約1%的資金，負無限責(zé)任。有限合伙制的主要特點在于：
1、有限合伙制是有期限的。為激勵普通合伙人努力工作，有限合伙協(xié)議普遍約定企業(yè)的生命周期為5—10年，風(fēng)險投資家為了能得到后續(xù)融資，必須在前一個合伙期限內(nèi)有所成就。因此，風(fēng)險投資家容易產(chǎn)生努力工作的動機。
2、有限合伙制大多采取“無過離婚”條款。所謂“無過離婚”是指即使普通合伙人并未犯原則性的錯誤，只要有限合伙人對其失去信心，他們也會停止追加投資。因此，普通合伙人必須充分合理地運用已籌集到的資金。
3、獨特的報酬體系。有限合伙企業(yè)中普通合伙人從合伙關(guān)系中得到兩種報酬，一是少量的管理費，二是在投資成功后獲得20%投資收益。這樣，一般合伙人通過1%的出資額，就可以獲得類似期權(quán)形式的20%的利潤分享權(quán)，成為合伙企業(yè)的內(nèi)部股東，大大激勵了風(fēng)險投資家去努力工作。
4、額外控制權(quán)。在投資之初，風(fēng)險投資家不了解創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的經(jīng)營才能，不了解所投資項目的收益與風(fēng)險情況，信息不對稱尤為嚴重，可能導(dǎo)致“逆向選擇”，因此風(fēng)險投資家往往要求額外控制權(quán)，例如董事會中的絕大多數(shù)席位，使其擁有充分的權(quán)利更換管理層，以限制創(chuàng)業(yè)企業(yè)家在信息傳遞時的不誠實行為。
5、多輪次投資。在投資時，風(fēng)險投資家不是把資金一次全部投入，而是按照企業(yè)發(fā)展的階段分期投入，并且風(fēng)險投資家具有放棄前景黯淡的項目的權(quán)利，這一權(quán)利也成為風(fēng)險投資家限制創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的一個籌碼。
6、風(fēng)險投資家為風(fēng)險企業(yè)提供管理。風(fēng)險投資中，有限合伙人不僅對風(fēng)險企業(yè)投入資金而且還注入自己的管理。風(fēng)險投資家通過對風(fēng)險企業(yè)的財務(wù)、人事、計劃和戰(zhàn)略等一系列的管理、監(jiān)督，降低了企業(yè)運作風(fēng)險。
7、獨特的出資結(jié)構(gòu)。在有限合伙制企業(yè)里，有限合伙人一般有10—30人，而且都規(guī)定最低的出資額，通常每個有限合伙人的最低投入是100萬美元，大型基金的最低限額為1000—2000萬美元。由于有限合伙人之間的利益結(jié)構(gòu)與資本力量相對均衡，各個有限合伙人都有足夠的動力和控制力去搜集信息、評價監(jiān)督一般合伙人，因此這種股權(quán)融資結(jié)構(gòu)克服了一般企業(yè)廣泛存在的股權(quán)過于分散情況下中小股東搭大股東便車的問題和大股東“以大欺小”問題?？梢姡邢藓匣镏粕鲜鲆幌盗械钠跫s安排，有效解決了風(fēng)險資本提供者和風(fēng)險投資家之間以及風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家之間存在的信息不對稱問題，建立了合理的激勵與監(jiān)督機制，適應(yīng)了風(fēng)險投資市場上的高風(fēng)險性和信息不對稱的特點，因此頗具制度效率。
二、子公司制
子公司制也是風(fēng)險投資的一種組織模式。這里的子公司指的是大的金融機構(gòu)或?qū)崢I(yè)公司以獨立實體、分支機構(gòu)的形式建立的風(fēng)險投資公司。其主要目的在于為母公司提供創(chuàng)新動力。60年代末和70年代初，《財富》500強中有25%的公司開展了子公司形式的風(fēng)險投資計劃。
在日本，風(fēng)險投資的主要組織形式是附屬于金融機構(gòu)的投資公司，日本的風(fēng)險投資公司平均74%隸屬于銀行或證券公司。這是由日本的投融資習(xí)慣和政府的政策導(dǎo)向等因素決定的。日本投資行為過于求穩(wěn)，冒險精神和合作意識不強，有限合伙制和私人投資方式在日本缺乏生存環(huán)境，加之政府的扶持政策主要集中在貸款貼息與擔(dān)保方面等因素造成的。歐洲風(fēng)險投資組織模式也是以金融機構(gòu)附屬風(fēng)險投資公司的形式為主。在歐洲各國的主要政策與計劃中，其重點扶持的投資主體是銀行，如英國的信貸擔(dān)保計劃，德國的風(fēng)險投資促進計劃等等，都是針對銀行等金融機構(gòu)從事風(fēng)險貸款制訂的貼息與擔(dān)保計劃，其目的是鼓勵金融機構(gòu)進行風(fēng)險投資。
三、公司制
公司制是指以股份公司或有限責(zé)任公司的形式設(shè)立的風(fēng)險投資公司的組織模式。我國由于沒有有限合伙制的法律制度，因此，我國風(fēng)險投資機構(gòu)主要采用了公司制的組織形式。公司制組織形式在風(fēng)險投資中的缺陷主要有以下幾個方面：
1、與有限合伙制相比，公司制的激勵機制是有限的。在公司制下，缺乏適當(dāng)?shù)募顧C制，管理人員很難得到有限合伙制下的豐厚的報酬水平。因此管理人員努力工作的動力不足。
2、在公司制條件下，決策過程比較復(fù)雜，決策權(quán)實際控制在董事會手中。風(fēng)險企業(yè)往往是科技型企業(yè)，要求決策者講究決策的專業(yè)性、靈活性和實效性。出資人由于缺乏風(fēng)險企業(yè)的專業(yè)知識而出現(xiàn)決策的低效率和失誤。甚至影響到風(fēng)險投資家的積極性。
3、公司制的運營成本高。首先，公司制成本十分高昂。公司制中的信息不對稱問題比有限合伙制更為嚴重，更容易產(chǎn)生人的道德風(fēng)險從而增加了成本。其次，從運作成本上看，由于有限合伙不是稅法上的納稅主體，風(fēng)險企業(yè)取得贏利時無須就該贏利交納所得稅，只是投資者在取得相應(yīng)利潤時才交納個人所得稅，這就避免了重復(fù)納稅，而公司制形式下風(fēng)險投資公司及投資者都是納稅主體，因此存在重復(fù)納稅問題；二是從日常管理費用的支出來看，由于有限合伙是一種自由合同關(guān)系，當(dāng)事人完全可以通過協(xié)商事先約定管理成本，因此管理費用也是可控的。而在公司制下，股東將無法采用固定費用的方法支付風(fēng)險投資家的報酬。
在公司制構(gòu)架下，無論設(shè)計多么周密的治理結(jié)構(gòu)，最終還是解決不了弱激勵機制、高運營成本等問題；因此其運行效率低下。
總之，通過上述風(fēng)險投資組織形式的比較，可以看出，與其它的組織形式相比，有限合伙制在風(fēng)險投資的運作中是最為有效的組織形式。其巧妙而獨特的制度設(shè)計符合并適應(yīng)了高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)在需要，有效地解決了企業(yè)中的權(quán)利與責(zé)任的信息不對稱等問題，形成了強有力的激勵約束機制，極大促進了對風(fēng)險投資業(yè)的迅速發(fā)展，因此，我們在構(gòu)建我國的風(fēng)險投資體系時應(yīng)該積極地學(xué)習(xí)和大膽地借鑒有限合伙制度。
參考文獻：
進入21世紀(jì)，快速發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對傳統(tǒng)教育領(lǐng)域所帶來的顛覆性革新正在被大眾所認知和接受。近幾年，在線網(wǎng)絡(luò)和高等教育的融合日益成為國內(nèi)外教育領(lǐng)域?qū)W者和專家關(guān)注的熱點。2005年，GeorgeSiemens首先提出網(wǎng)絡(luò)時代的連通主義學(xué)習(xí)理念。他指出，傳統(tǒng)的靜態(tài)、分類與層級化的知識發(fā)展到網(wǎng)絡(luò)時代已變成動態(tài)的、網(wǎng)絡(luò)化的知識流，因而學(xué)習(xí)也應(yīng)是在動態(tài)連結(jié)的知識網(wǎng)絡(luò)中形成知識節(jié)點的過程。張振紅等(2013)指出，國外從開放課件(OCW)運動到現(xiàn)今的MOOC學(xué)堂的流行，正是體現(xiàn)著學(xué)習(xí)本源的回歸，MOOC應(yīng)和傳統(tǒng)課堂教學(xué)的融合，可以為學(xué)習(xí)者提供無時間和地域要求，無費用和學(xué)歷限制的學(xué)習(xí)環(huán)境。陳希等(2014)認為MOOC的優(yōu)勢在于學(xué)生可以選擇自己感興趣的課程進行學(xué)習(xí)，有助于激發(fā)學(xué)生的求知欲，提升學(xué)習(xí)主動性，同時也克服了傳統(tǒng)教學(xué)中老師授課的不可逆性，利用移動設(shè)施將一些碎片化的時間得以利用。此外，劉繼斌,趙曉宇,黃紀(jì)軍等學(xué)者也介紹了MOOC教學(xué)模式設(shè)計的一些基本思路。總的來說，目前國外很多專家及組織針對于MOOC和高等教育課程設(shè)計進行了研究，但目前還未形成完整的體系，國內(nèi)這方面尚處于起步階段。MOOC課程旨在進行大規(guī)模學(xué)生交互參與和基于網(wǎng)絡(luò)的開放式資源獲取的在線課程。雖然僅僅發(fā)展數(shù)年，但其實踐卻走在理論前面，在探索中出現(xiàn)了多種教學(xué)模式。目前國內(nèi)外都在積極的研究、探索MOOC的課程模式，如清華大學(xué)、北京大學(xué)已經(jīng)與Eddy合作，其他知名高校如上海交通大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)也開發(fā)了MOOC課程等，國內(nèi)MOOC課程的發(fā)展越來越具規(guī)模。在投資學(xué)專業(yè)課程教學(xué)體系中，雖然已有一些高校對網(wǎng)絡(luò)課程進行了一些探索，但是系統(tǒng)化的課程體系以及培養(yǎng)模式還比較少見，因此，設(shè)計基于投資學(xué)專業(yè)的MOOC教學(xué)模式，并提高投資學(xué)專業(yè)的培養(yǎng)質(zhì)量，是當(dāng)前高等院校亟待解決的問題之一。
二、投資學(xué)MOOC教學(xué)改革內(nèi)容
針對MOOC和投資學(xué)專業(yè)課程的特點，依托MOOC在線教育相關(guān)設(shè)計原則，我們提出包含“MOOC課程的硬件設(shè)施建設(shè)”、“投資學(xué)專業(yè)課程的流程再造”和“師生互動和生生交流機制改革”等三方面的投資學(xué)專業(yè)MOOC課程教學(xué)改革模式。
（1）MOOC課程的硬件設(shè)施建設(shè)。MOOC課程的核心在于在線網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，像界面交互平臺等也直接關(guān)系到學(xué)生獲取答案和信息的效率以及師生、生生互動的可能性。在引入先進的MOOC平臺的同時，注意其適用性。
（2）投資學(xué)專業(yè)課程的流程再造。MOOC模式顛覆了傳統(tǒng)的投資學(xué)課程教授方式，需要圍繞學(xué)生設(shè)計的學(xué)習(xí)規(guī)則和學(xué)習(xí)能力規(guī)劃新的授課流程，加強對于應(yīng)用實踐方面的培訓(xùn)。強化課外和課堂學(xué)習(xí)、線上和線下學(xué)習(xí)功能互補的特征。
（3）師生互動和生生交流機制改革。結(jié)合MOOC的在線評分、學(xué)生互評等模式，設(shè)計團隊學(xué)習(xí)模式，改進學(xué)習(xí)效果的評價機制。
三、投資學(xué)MOOC教學(xué)改革目標(biāo)
簡而言之，投資學(xué)MOOC教學(xué)改革目標(biāo)位：本著“以人為本”的原則，通過對基于MOOC的投資學(xué)專業(yè)課程的設(shè)計，有效降低學(xué)生在學(xué)習(xí)時間、地域方面的限制，利用師生互動以及學(xué)生內(nèi)部交流等方式，提供有效的資源擴充渠道來提升學(xué)生的學(xué)習(xí)自主性和積極性，及時強化專業(yè)學(xué)習(xí)的效果。同時這也是順應(yīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和高等教育教學(xué)相結(jié)合的潮流，創(chuàng)新投資學(xué)教學(xué)模式，提升學(xué)生在網(wǎng)絡(luò)時代的知識學(xué)習(xí)能力。具體來說，教學(xué)改革的目標(biāo)包含以下幾個子目標(biāo)。
（1）變“以教師為中心”為“以學(xué)生為中心”，激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)的自主性和積極性，通過同學(xué)間的互教互學(xué)、教師的關(guān)注和反饋等，強化學(xué)習(xí)效果。
（2）順應(yīng)科技對于教育領(lǐng)域的創(chuàng)新發(fā)展方向，鍛煉學(xué)生利用網(wǎng)絡(luò)新技術(shù)持續(xù)學(xué)習(xí)，全面提升學(xué)生利用投資相關(guān)理論去解決現(xiàn)實問題的能力。
（3）通過MOOC教學(xué)模式改革，改進教師群體對自身角色定位的新認識。研究式教學(xué)、知識的更新、新教學(xué)模式的實施，都要依賴教師的努力工作，新技術(shù)下教師既是教學(xué)方式倡導(dǎo)者也是親身實踐者，這有助于實現(xiàn)從單純的“教”到全方位輔助的轉(zhuǎn)變。
四、投資學(xué)MOOC教學(xué)改革實施方案
網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和傳統(tǒng)課堂教學(xué)的融合意味著教學(xué)內(nèi)容，教學(xué)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、授課模式等多方面的變化。技術(shù)是基礎(chǔ)、內(nèi)容是核心，MOOC課程的引入需要循序漸進?？傮w上通過對硬件技術(shù)、教學(xué)方式、教學(xué)內(nèi)容等的改革來逐步實施。
（1）建設(shè)投資學(xué)專業(yè)的MOOC網(wǎng)絡(luò)平臺。利用近年來國內(nèi)外知名高校發(fā)展MOOC平臺的機會，基于投資學(xué)專業(yè)自身的特點，在充分調(diào)研的基礎(chǔ)上引入合適的MOOC平臺，通過合作等方式將一些優(yōu)質(zhì)的投資學(xué)相關(guān)公開課程引入到專業(yè)學(xué)習(xí)中，提升課程質(zhì)量。
（2）結(jié)合MOOC的特征對投資學(xué)課程和教學(xué)進行系統(tǒng)化設(shè)計。構(gòu)建投資專業(yè)授課小組，以學(xué)生學(xué)習(xí)路徑為核心對投資學(xué)課程進行設(shè)計。對課程目標(biāo)設(shè)置，話題、時間及作業(yè)安排等進行規(guī)劃，按照主題之間的邏輯關(guān)系合理地組織和編排課程內(nèi)容、強化投資學(xué)專業(yè)課程的內(nèi)在聯(lián)系，增加課程視頻、在線測試練習(xí)、網(wǎng)絡(luò)討論版等豐富教學(xué)內(nèi)容。
（3）改革教師的學(xué)習(xí)支持服務(wù)。發(fā)揮教師在引導(dǎo)學(xué)習(xí)方面積極作用，建設(shè)投資學(xué)專業(yè)的主題教學(xué)模式。一方面，學(xué)生依據(jù)學(xué)習(xí)主題，在課后通過材料以及和同伴溝通等獲取對學(xué)習(xí)知識的理解，另一方面，利用MOOC平臺加強對投資實景演練以及實驗、案例教學(xué)的投入，強化強化復(fù)雜學(xué)習(xí)任務(wù)的實踐。
（4）創(chuàng)建共同合作的學(xué)習(xí)情境。利用MOOC平臺構(gòu)建協(xié)作式學(xué)習(xí)系統(tǒng)，發(fā)回網(wǎng)絡(luò)技術(shù)優(yōu)勢，使得教師團隊及時追蹤學(xué)生的學(xué)習(xí)實踐，協(xié)助學(xué)生通過解決問題的學(xué)習(xí)來建構(gòu)知識。同時，利用論壇、聊天室、學(xué)習(xí)小組等方式構(gòu)建交互式合作學(xué)習(xí)，促進其協(xié)同解決問題。
我們虛擬了對這兩種模式的一個評估環(huán)境，從項目投融資的角度對青島模式和佛山模式進行財務(wù)評估。假設(shè)了一個有100萬戶有線電視用戶的A城市，其數(shù)字電視用戶的增長速度由改進后的Bass模型基于全國歷史數(shù)據(jù)的測算，進行估計。把m=100萬戶和估算出的參數(shù)p、q代入式（1）。據(jù)測算結(jié)果，其數(shù)字電視用戶規(guī)模將從第一年的1.7882萬戶增長到第十年的88.4098萬戶。前期網(wǎng)絡(luò)改造費用作為固定資產(chǎn)投資，為2億，按10年折舊，網(wǎng)絡(luò)運營商未來10年只需繳納5%的營業(yè)稅，所有目標(biāo)用戶在未來十年中連續(xù)不斷地開通服務(wù)，每月收視費為40元。
每臺機頂盒價格為600元，網(wǎng)絡(luò)運營商與內(nèi)容提供商按6∶4分成，網(wǎng)絡(luò)年運營費用占收視費的10%，貼現(xiàn)率為6%（所有以上數(shù)據(jù)都基本取自全國平均數(shù)據(jù)）。如果按青島模式，則機頂盒免費提供給用戶，網(wǎng)絡(luò)運營商承擔(dān)機頂盒的成本。青島模式在十年后的NPV=2706萬，而佛山模式在十年后的NPV=-6.42萬，從這個結(jié)果上看，大致能有青島模式要優(yōu)于佛山模式的結(jié)論。但是其實佛山模式在第11年的NPV就能變?yōu)檎怠?/p>
而且如果不算前期的網(wǎng)絡(luò)改造費用的話，青島模式在前五年的時間的凈現(xiàn)金流量都是負值，前五年共計流出現(xiàn)金4354萬，前五年的財務(wù)壓力非常大，一旦用戶的增長速度出現(xiàn)遲緩，整個項目的資金鏈存在斷裂的危險。通過敏感性分析也表明，青島模式收入波動的幅度是佛山模式的1.27倍。如果按佛山模式，則機頂盒由設(shè)備提供商免費提供給用戶，機頂盒按6年期折舊，每提供一臺機頂盒，設(shè)備提供商在6年內(nèi)與網(wǎng)絡(luò)運營商按收視費用4∶6進行分成，6年后按每臺機頂盒每月3元的標(biāo)準(zhǔn)作為利息補償給設(shè)備提供商，補償期為4年。佛山模式的最大優(yōu)勢在于網(wǎng)絡(luò)運營商的投資風(fēng)險能得到一定程度的控制，但缺陷也比較明顯，即與設(shè)備提供商捆綁太緊，模擬結(jié)果顯示其在十年內(nèi)的NPV為負值（NPV＜0表示項目不值得投資），而且在未來盈利期的收益率低于青島模式。
從這個角度講，青島模式適合政府有足夠財力或者當(dāng)?shù)劂y行能提供有效的支持、市場不是特別開放地區(qū)的數(shù)字化轉(zhuǎn)換，例如中西部地區(qū)，而佛山模式則適合第三方投資比較活躍的地區(qū)，例如東部沿海地區(qū)。從兩個收益表中可以看出，佛山模式累計凈現(xiàn)金流一直在平穩(wěn)上升，并且在前九年一直高于青島模式，而青島模式則在前五年一直下降，在第六年才開始上升，青島模式頂過了前期的巨大壓力，后期收入的增長速度要高于佛山模式。
2政策建議
第一，政府提供配套的產(chǎn)業(yè)振興政策，開放融資平臺，積極引入非公資本，以多平臺融資降低投資的系統(tǒng)性風(fēng)險。從整個大陸的數(shù)字電視潛在用戶的規(guī)?？矗?015年以前，數(shù)字電視用戶應(yīng)該能達到飽和，對數(shù)字電視網(wǎng)絡(luò)的投資將是未來三年廣電業(yè)的主題。城市電視臺和城市網(wǎng)絡(luò)運營商作為服務(wù)平臺是實施整體數(shù)字化轉(zhuǎn)換并面向用戶提供服務(wù)的直接主體，承擔(dān)著整體轉(zhuǎn)換帶來的巨大資金風(fēng)險。因此，在政策方面應(yīng)對其進一步放寬，以調(diào)動各地數(shù)字電視運營商的積極性，在發(fā)展數(shù)字電視的同時進行產(chǎn)業(yè)化體制改革的調(diào)整。根據(jù)地方的具體情況，推廣青島模式和佛山模式，加快數(shù)字電視工程的改造進程。
第二，建立完整的數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)鏈，網(wǎng)絡(luò)運營商與內(nèi)容制造商、內(nèi)容集成商建立聯(lián)播網(wǎng)模式的電視節(jié)目辛迪加。作為一種商業(yè)模式，電視節(jié)目辛迪加是一種發(fā)行和銷售節(jié)目的專門商業(yè)機構(gòu)，是節(jié)目通過交易市場被出售給各地電視臺進行播出的方式，更明確的說，電視節(jié)目辛迪加是各電視機構(gòu)之間資源共享的一種合作組織形式，是節(jié)目儲存、流通的商業(yè)運作中心和媒介，類似于節(jié)目庫。各地的網(wǎng)絡(luò)運營商與集成商事可以成為節(jié)目辛迪加的一個運營載體，集成上游各內(nèi)容制作商的節(jié)目信息，所有參與共用平臺的網(wǎng)絡(luò)通過合理付費、貼牌等方式就可使用，既可免去重復(fù)內(nèi)容之累，也可保證內(nèi)容資源盡可能優(yōu)化利用。
