時(shí)間：2023-03-23 15:19:29
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關(guān)鍵詞：銀行協(xié)同效應(yīng)陷阱層次分析法（AHP）
發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)是銀行并購(gòu)的基本理念，協(xié)同效應(yīng)大于零，銀行并購(gòu)才是有效率的。協(xié)同效應(yīng)的多少也決定著銀行并購(gòu)的成敗。然而，在現(xiàn)實(shí)中人們對(duì)協(xié)同效應(yīng)的內(nèi)在邏輯缺乏深刻的理解和把握，片面地追求協(xié)同效應(yīng)，最終也就導(dǎo)致了銀行并購(gòu)的無(wú)效率。
銀行并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)
（一）協(xié)同效應(yīng)的基本內(nèi)涵
IgorAnsoff(1965)首次提出了協(xié)同戰(zhàn)略的理念。安德魯•坎貝爾等(2000）在《戰(zhàn)略協(xié)同》一書(shū)中說(shuō)：“通俗地講，協(xié)同就是‘搭便車(chē)’。當(dāng)從公司一個(gè)部分中積累的資源可以被同時(shí)且無(wú)成本地應(yīng)用于公司的其他部分的時(shí)候，協(xié)同效應(yīng)就發(fā)生了”。他還從資源形態(tài)或資產(chǎn)特性的角度區(qū)別了協(xié)同效應(yīng)與互補(bǔ)效應(yīng)，即“互補(bǔ)效應(yīng)主要是通過(guò)對(duì)可見(jiàn)資源的使用來(lái)實(shí)現(xiàn)的，而協(xié)同效應(yīng)則主要是通過(guò)對(duì)隱性資產(chǎn)的使用來(lái)實(shí)現(xiàn)的”。蒂姆•欣德?tīng)枺?004）概括了坎貝爾等人關(guān)于企業(yè)協(xié)同的實(shí)現(xiàn)方式，指出企業(yè)可以通過(guò)共享技能、共享有形資源、協(xié)調(diào)的戰(zhàn)略、垂直整合、與供應(yīng)商的談判和聯(lián)合力量等方式實(shí)現(xiàn)協(xié)同。
（二）銀行并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)形式
運(yùn)營(yíng)協(xié)同。運(yùn)營(yíng)協(xié)同往往基于各種有形資源共享，這些有形資源包括生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的各種要素，如資金、辦公場(chǎng)所和設(shè)施、銷(xiāo)售隊(duì)伍、管理和研發(fā)人員等；客戶或市場(chǎng)協(xié)同。銀行向老客戶銷(xiāo)售新產(chǎn)品，能減少市場(chǎng)開(kāi)發(fā)與搜尋的成本，增加銷(xiāo)售收入，提供一體化服務(wù)，能夠提高客戶滿意度，使客戶關(guān)系更加穩(wěn)定；財(cái)務(wù)協(xié)同。銀行轉(zhuǎn)型為金融集團(tuán)，資本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和資金成本降低，通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)資源進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃使用，產(chǎn)生正向現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)可支持產(chǎn)生負(fù)向現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)，內(nèi)部資金運(yùn)用更有效率；管理協(xié)同。由于效率差異與學(xué)習(xí)效應(yīng)，集團(tuán)中較高效率的公司通過(guò)技能轉(zhuǎn)移方式提高較低效率的公司的研發(fā)技術(shù)水平和管理水平，使經(jīng)營(yíng)成本下降和收入增加，從而提高整體收益。
（三）銀行并購(gòu)中的協(xié)同效應(yīng)陷阱
對(duì)目標(biāo)企業(yè)的出價(jià)過(guò)高不符合目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。溢價(jià)過(guò)高是公司難以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的最直接的決定因素。許多并購(gòu)項(xiàng)目根據(jù)溢價(jià)水平就可以判斷出并購(gòu)是否成功，而利用并購(gòu)績(jī)效補(bǔ)償溢價(jià)是有難度的。但事實(shí)上，協(xié)同效應(yīng)常常小于并購(gòu)溢價(jià)甚至小于零，這就是協(xié)同效應(yīng)的陷阱。
收購(gòu)對(duì)象的選擇不符合收購(gòu)主體的經(jīng)營(yíng)方向和收購(gòu)主體的發(fā)展戰(zhàn)略。并購(gòu)方通過(guò)這一并購(gòu)希望目標(biāo)企業(yè)實(shí)現(xiàn)什么樣的戰(zhàn)略目標(biāo)，收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)可以在哪里獲取收益，可以在價(jià)值鏈上的哪些或哪個(gè)環(huán)節(jié)增值，收購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)采取什么樣的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略等。這些問(wèn)題在收購(gòu)前都必須明確。
并購(gòu)過(guò)程缺乏操作效率。并購(gòu)?fù)瓿梢院?，?huì)留下一些“后遺癥”，目標(biāo)企業(yè)出現(xiàn)的一些或有事項(xiàng)不能得到妥善解決，會(huì)產(chǎn)生法律糾紛。購(gòu)并過(guò)程完成后，企業(yè)不能進(jìn)入正常運(yùn)轉(zhuǎn)。
并購(gòu)整合失敗。不能夠盡快形成收購(gòu)主體與目標(biāo)企業(yè)的有效整合，包括生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的整合、各種資源的整合、管理團(tuán)隊(duì)的整合、企業(yè)文化的整合等。
防范銀行并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)陷阱的對(duì)策
（一）科學(xué)評(píng)估并購(gòu)目標(biāo)的價(jià)值并制定合理的價(jià)格區(qū)間
以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的評(píng)估模式。該模式以賬面價(jià)值調(diào)整法為典型，即在審查賬面價(jià)值的真實(shí)性后，對(duì)資產(chǎn)項(xiàng)目和負(fù)債項(xiàng)進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整后的資產(chǎn)價(jià)值減去調(diào)整后的負(fù)債所得凈值即為目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估依據(jù)；以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的評(píng)估模式。市場(chǎng)比較法為該模式的代表，即選擇類(lèi)似企業(yè)已公開(kāi)的并購(gòu)案，分析采樣企業(yè)的資本化市場(chǎng)價(jià)值=并購(gòu)單價(jià)只股數(shù)債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值，并計(jì)算資本化市價(jià)乘數(shù)=資本化市價(jià)稅前凈利等財(cái)務(wù)數(shù)值，最后以此乘數(shù)分別乘上目標(biāo)企業(yè)相應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)值，可得目標(biāo)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值；以收益為基礎(chǔ)的評(píng)估模式。該模式尤以現(xiàn)金流量折現(xiàn)法為代表，即將企業(yè)所有的資產(chǎn)在未來(lái)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的情況下產(chǎn)生的預(yù)期收益，按照設(shè)定的折扣率折算成現(xiàn)值，并以此來(lái)確定企業(yè)價(jià)值。
本文認(rèn)為，有必要將層次分析法（AHP）運(yùn)用到企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系中去，依據(jù)各估價(jià)方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要性，選擇幾種方法分別計(jì)算價(jià)值，然后依據(jù)其權(quán)重計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的最終價(jià)值。具體過(guò)程如下：
1.建立評(píng)估方法層次結(jié)構(gòu)。依據(jù)目標(biāo)企業(yè)的性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模對(duì)評(píng)估方法進(jìn)行大致初選，目的是簡(jiǎn)化層次結(jié)構(gòu)，提高可操作性。例如假設(shè)目標(biāo)企業(yè)是上市公司，可以選取整隊(duì)性強(qiáng)的部分指標(biāo)，獲得如圖1所示的層次結(jié)構(gòu)。
2.構(gòu)造比較判斷矩陣。可邀請(qǐng)專(zhuān)家首先判斷B1、B2、B3對(duì)于目標(biāo)層（A）的相對(duì)重要性，然后比較C層的六個(gè)元素對(duì)于B層的相對(duì)重要性。為提高判斷精度，應(yīng)采用兩兩比較法，借助比較方格可獲得比較判斷矩陣
.計(jì)算比較判斷矩陣的最大特征根及其對(duì)應(yīng)的特征向量。以矩陣A為例，求方程|A-λI|=0的解，得到參數(shù)λ1,λ2,λ3,...,λn，稱(chēng)為矩陣A的特征根。式中A為比較判斷矩陣，I為單位矩陣。從n個(gè)特征根中挑出最大解λmax，再由特征方程解出特征向量X。
4.計(jì)算各元素權(quán)重。將特征向量進(jìn)行歸一化處理，使得，求得B1,B2,B3相對(duì)A層的權(quán)重ω1。
5.一致性檢驗(yàn)。顯然，所得上式符合條件，由于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的復(fù)雜性及專(zhuān)家認(rèn)識(shí)的局限性，專(zhuān)家所作判斷矩陣與客觀可能不一致，因此需要對(duì)比較判斷矩陣計(jì)算一致性比例指標(biāo)并作檢驗(yàn)。
在式（2）中，R.I.為隨機(jī)一致性指標(biāo)，可根據(jù)矩陣的階次查表得到。當(dāng)C.R.≤1時(shí)，則認(rèn)為判斷矩陣A具有滿意的一致性，由此得到的權(quán)重向量ω1可以使用。
6.計(jì)算層元素時(shí)層的權(quán)重。同樣方法可以計(jì)算C層元素對(duì)B層的權(quán)重向量ω2，由ω1•ω2即可得到C層種方法對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的權(quán)重向量ω=(β1,β2,β3,β4,β5,β6)。
7.選擇方法以進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。由ω=(β1,β2,β3,β4,β5,β6)可以得到各種方法的重要性排序。在實(shí)際進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，為了簡(jiǎn)化評(píng)估工作，可以根據(jù)實(shí)際工作情況選擇較為重要的幾種方法進(jìn)行評(píng)估。
8.得出最終評(píng)估價(jià)值。運(yùn)用所選出的幾種方法分別評(píng)估計(jì)算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，然后分別乘以權(quán)重，相加可得到目標(biāo)企業(yè)最終評(píng)估價(jià)值。
為了避免因協(xié)同效應(yīng)而支付給目標(biāo)企業(yè)過(guò)高的溢價(jià)，并購(gòu)方應(yīng)該提高自身的價(jià)值評(píng)估能力。首先，并購(gòu)方必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)獨(dú)立價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，這是整個(gè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。通過(guò)測(cè)算目標(biāo)企業(yè)的合理價(jià)值，對(duì)比并購(gòu)支付價(jià)格與目標(biāo)企業(yè)的合理價(jià)值做出初步的支付決策；其次，對(duì)并購(gòu)整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。通過(guò)并購(gòu)雙方企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)大小來(lái)判斷并購(gòu)所創(chuàng)造的新的價(jià)值大小，再結(jié)合前面對(duì)比的情況做出最后的決策。
（二）并購(gòu)戰(zhàn)略導(dǎo)向應(yīng)追求可持續(xù)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
首先，銀行在采取并購(gòu)前應(yīng)當(dāng)做好環(huán)境分析。包括：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況分析、內(nèi)部環(huán)境分析、目標(biāo)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分析。其次，企業(yè)應(yīng)當(dāng)確定經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。如果并購(gòu)銀行事先缺乏計(jì)劃，沒(méi)有制定一整套的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，將最終導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的失敗。因此，經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略必須明確新企業(yè)如何在行業(yè)的整個(gè)價(jià)值鏈中更加富有競(jìng)爭(zhēng)力。
關(guān)鍵詞投資銀行并購(gòu)重組公司并購(gòu)
1投資銀行的定義
羅伯特·勞倫斯·庫(kù)恩總結(jié)了金融學(xué)家對(duì)投資銀行下的四個(gè)權(quán)威的定義，從中可以看出投資銀行的內(nèi)容。①最廣泛的定義是，投資銀行實(shí)際上包括華爾街大公司的全部業(yè)務(wù)，從國(guó)際承銷(xiāo)業(yè)務(wù)到零售交易業(yè)務(wù)以及其他許多金融服務(wù)業(yè)務(wù)。②第二廣泛的定義是，投資銀行包括所有資本市場(chǎng)的活動(dòng)，從證券承銷(xiāo)、公司財(cái)務(wù)到并購(gòu)，以及公平觀點(diǎn)來(lái)管理基金與風(fēng)險(xiǎn)資本。但是，如向散戶出售證券，消費(fèi)者不動(dòng)產(chǎn)中介，抵押銀行，保險(xiǎn)產(chǎn)品等業(yè)務(wù)不包括在內(nèi)。③第三廣泛定義是，投資銀行只限于資本市場(chǎng)活動(dòng)，著重證券承銷(xiāo)和并購(gòu)。但是，如基金管理、風(fēng)險(xiǎn)資本、風(fēng)險(xiǎn)管理等業(yè)務(wù)不包括在內(nèi)。④最狹義的定義是，投資銀行應(yīng)回到他過(guò)去的原則上，嚴(yán)格限于證券承銷(xiāo)和在一級(jí)市場(chǎng)上籌措資金，在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行證券交易。庫(kù)恩傾向于第二個(gè)定義，認(rèn)為應(yīng)該包括資本市場(chǎng)的所有活動(dòng)，但所有零售業(yè)務(wù)除外。
程博明總結(jié)了投資銀行的定義：“投資銀行是以證券承銷(xiāo)為本源業(yè)務(wù)，充當(dāng)中介人，通過(guò)不斷的金融創(chuàng)新，促進(jìn)資金合理分配和流動(dòng)，優(yōu)化社會(huì)資源配置的金融機(jī)構(gòu)。其核心在于：①投資銀行是金融業(yè)和金融資本發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。②投資銀行是經(jīng)營(yíng)資本的金融機(jī)構(gòu)。③投資銀行與商業(yè)銀行既有聯(lián)系又有區(qū)別?！?/p>
王海平等給出了投資銀行的定義：“投資銀行是專(zhuān)門(mén)管理對(duì)工商企業(yè)的投資和提供長(zhǎng)期信貸的機(jī)構(gòu)，它是證券發(fā)行者和投資者的中間人，屬證券推銷(xiāo)商性質(zhì)，有時(shí)也用自己的資金購(gòu)買(mǎi)證券，從而證券的所有權(quán)。投資銀行的組織形態(tài)多種多樣、名稱(chēng)各異、各國(guó)情況也不一樣，主要有以下幾種：證券公司、商人銀行、投資公司、金融公司、實(shí)業(yè)公司、控股公司，然而具體的投資銀行并不冠之為銀行或投資銀行，而是稱(chēng)為公司。”
錢(qián)弘道這樣框定投資銀行：“投資銀行是指經(jīng)營(yíng)全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，從事證券發(fā)行、承銷(xiāo)與交易，提高企業(yè)并購(gòu)與資產(chǎn)重組、基金管理與投資以及為企業(yè)投資融資進(jìn)行咨詢、顧問(wèn)?！?/p>
中國(guó)投資銀行在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌中誕生，有其特殊的內(nèi)涵。人們對(duì)投資銀行本身的爭(zhēng)論還沒(méi)有達(dá)成共識(shí)，主要看法有以下幾種：一是認(rèn)為投資銀行是一種業(yè)務(wù)，包括證券承銷(xiāo)、并購(gòu)策劃等。既然是一種業(yè)務(wù)，無(wú)論哪個(gè)金融機(jī)構(gòu)都可以做，如證券公司，信托投資公司、商業(yè)銀行等。按照這個(gè)邏輯，中國(guó)現(xiàn)行的金融機(jī)構(gòu)就沒(méi)有必要作任何變動(dòng)，都可以順利的開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)。二是認(rèn)為投資銀行是一個(gè)產(chǎn)業(yè)，是一個(gè)金融領(lǐng)域中的主要從事企業(yè)并購(gòu)策劃、融資的高科技產(chǎn)業(yè)，與主要從事存貸業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行相并列。在中國(guó)它可以由證券公司、信托投資公司等非金融機(jī)構(gòu)來(lái)做，但是必須加以改造和加強(qiáng)。三是認(rèn)為投資銀行是一個(gè)機(jī)構(gòu)，有專(zhuān)門(mén)的名稱(chēng)、章程、宗旨、和業(yè)務(wù)，與商業(yè)銀行相對(duì)立。其業(yè)務(wù)商業(yè)銀行不能做，其他機(jī)構(gòu)也不能做。
2投資銀行的發(fā)展
2.1投資銀行的歷史起源、發(fā)展
我國(guó)投資銀行始于1979年成立的中國(guó)國(guó)際信托投資公司及20世紀(jì)80年代中期開(kāi)始涌現(xiàn)的大量信托投資公司和證券公司。截至2001年底，我國(guó)共有證券公司110家，基金管理公司15家，證券營(yíng)業(yè)部2600余家，證券從業(yè)人員10萬(wàn)余人，證券公司總資產(chǎn)6510.69億元，平均每家59.18億元。具有從事證券期貨業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所發(fā)展到105家，律師事務(wù)所達(dá)到299家，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)116家，證券期貨投資咨詢機(jī)構(gòu)100家，其中證券咨詢機(jī)構(gòu)97家，期貨咨詢機(jī)構(gòu)3家。具有證券期貨業(yè)務(wù)資格的注冊(cè)會(huì)計(jì)師達(dá)到1100人，律師1180人，咨詢?nèi)藛T700多人，初步形成了一支運(yùn)作比較規(guī)范，業(yè)務(wù)比較熟練，經(jīng)驗(yàn)比較豐富的證券中介服務(wù)隊(duì)伍。這些機(jī)構(gòu)已涉獵了各種投資銀行領(lǐng)域，如證券承銷(xiāo)，證券交易，證券自營(yíng)，基金管理，企業(yè)并購(gòu)和財(cái)務(wù)顧問(wèn)等，為我國(guó)居民開(kāi)辟了投資渠道，為國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)籌措了大量資金，為國(guó)有企業(yè)改革做出了大量貢獻(xiàn)。
2．2投資銀行的發(fā)展趨勢(shì)
投資銀行的發(fā)展趨勢(shì)的核心是指與商業(yè)銀行的分合問(wèn)題。而混業(yè)經(jīng)營(yíng)與分業(yè)經(jīng)營(yíng)爭(zhēng)論的核心是兩種模式對(duì)于社會(huì)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，是商業(yè)銀行能否進(jìn)入證券市場(chǎng)，能否用存款進(jìn)行證券買(mǎi)賣(mài)，能否涉足投資銀行的業(yè)務(wù)的問(wèn)題。我們認(rèn)為，商業(yè)銀行和投資銀行的分離還是合并，主要是由生產(chǎn)力發(fā)展水平以及該國(guó)家的文化傳統(tǒng)和社會(huì)觀念決定的，如信譽(yù)意識(shí)、家族觀念等。生產(chǎn)力發(fā)展階段不同，市場(chǎng)法規(guī)健全程度不同，民族文化傳統(tǒng)不同，分合就不能采取同一模式。中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的選擇只能分業(yè)經(jīng)營(yíng)下的協(xié)調(diào)運(yùn)行。轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)條件下實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)具有其必然性。①證券市場(chǎng)尚處于起步的發(fā)展階段，風(fēng)險(xiǎn)較大。②商業(yè)銀行進(jìn)行證券投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益不對(duì)稱(chēng)。③宏觀金融當(dāng)局的監(jiān)控能力有待提高。分業(yè)經(jīng)營(yíng)前提下協(xié)調(diào)運(yùn)行也具有可行性。①商業(yè)銀行和投資銀行兩個(gè)體系中的資金不可能完全分開(kāi)，在堅(jiān)持各自業(yè)務(wù)性質(zhì)的前提下借助對(duì)方的便利，謀求自身業(yè)務(wù)的拓展，提高資源的配置效率。②商業(yè)銀行業(yè)需要借助投資銀行業(yè)獲得發(fā)展，減輕商業(yè)銀行資本形成的壓力降低商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)，提高國(guó)有企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率。③投資銀行需要商業(yè)銀行的推動(dòng)和支持。
企業(yè)與企業(yè)、銀行與企業(yè)、商業(yè)銀行與投資銀行的分合原理是相通的。如在美國(guó)，企業(yè)的大集團(tuán)戰(zhàn)略是無(wú)可非議的，企業(yè)與企業(yè)聯(lián)合成為巨型企業(yè)集團(tuán)后，短期的個(gè)別企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可以由集團(tuán)掩蓋，進(jìn)而帶來(lái)長(zhǎng)期的發(fā)展。而中國(guó)當(dāng)前發(fā)展水平?jīng)]有到應(yīng)有的高度，企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定不清，必須堅(jiān)持獨(dú)立化和及時(shí)化的原則，不能互相掩蓋，否則將風(fēng)險(xiǎn)越積累越大，最后無(wú)法收?qǐng)觥Ｖ袊?guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前各市場(chǎng)主體必須相互獨(dú)立，企業(yè)之間不能搞所謂的法人交叉持股的巨型企業(yè)集團(tuán)，銀行和企業(yè)之間不能無(wú)原則的聯(lián)合，搞所謂的一體化制度商業(yè)銀行業(yè)不能與投資銀行合并。當(dāng)然，如果有效的調(diào)節(jié)和控制銀行經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)和證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，兩業(yè)融合就可以提高效率、增強(qiáng)實(shí)力，因此發(fā)展趨勢(shì)是隨著生產(chǎn)力水平的提高，市場(chǎng)制度的完善，最終走向聯(lián)合。
3投資銀行并購(gòu)應(yīng)遵循的理論
3．1壟斷理論
該理論認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)擴(kuò)張規(guī)模的目的不是為了追求、加強(qiáng)其在市場(chǎng)上的壟斷地位。可以肯定的是，確有一些企業(yè)的并購(gòu)擴(kuò)張是為了取得壟斷地位，但不可否認(rèn)的是，如果并購(gòu)不能降低風(fēng)險(xiǎn)，提高效率，則并購(gòu)也就難以為繼。因此，企業(yè)的最佳規(guī)模是由壟斷及效率所帶來(lái)的邊際利潤(rùn)的均衡點(diǎn)所決定。
3．2效率理論
效率理論認(rèn)為兼并和資產(chǎn)再配置的其他形式，對(duì)整個(gè)社會(huì)來(lái)說(shuō)是有潛在效益的，這主要體現(xiàn)在大公司管理層改進(jìn)效率或形成協(xié)同效應(yīng)上。具體又可以分為7個(gè)子理論：
3．2．1差別效率理論
該理論是并購(gòu)的最一般理論。通俗的說(shuō)，如果A公司的管理效率高于B公司，那么通過(guò)A公司對(duì)B公司的兼并，B公司的管理效率得到提高，這也是所謂的管理協(xié)同效應(yīng)。按照此觀點(diǎn)如果某家公司有一支很有效率的管理隊(duì)伍，其管理能力超過(guò)了管理該公司的需要，那么，該公司就會(huì)通過(guò)兼并那些由于缺乏管理人才而造成效率低下的公司的辦法，更充分的使用這支隊(duì)伍。通過(guò)這種兼并，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的效率水平將會(huì)得到提高。實(shí)際上，差別效率理論是與組織資本聯(lián)系在一起的，在兩個(gè)具有相似性的組織中，可以利用組織資本的差異，進(jìn)行信息的相互交流提高組織資本，這里一個(gè)重要的前提是信息的可復(fù)制性。
3．2．2無(wú)效率的管理者理論
無(wú)效率的管理者理論可能與差別效率理論或問(wèn)題理論難以區(qū)別。從某種意義上說(shuō)，無(wú)效率的管理者只是指未能充分發(fā)揮其經(jīng)營(yíng)潛力，而另一種管理團(tuán)體可能會(huì)更有效的對(duì)該領(lǐng)域內(nèi)的資產(chǎn)進(jìn)行管理?；蛘邚募兇庖饬x上說(shuō)，無(wú)效率的管理者僅僅是指不稱(chēng)職的管理者，幾乎任何外部的管理者都可以比現(xiàn)有的管理者做的更好。因此，無(wú)效率的管理者理論可以作為混合兼并的理論基礎(chǔ)，相應(yīng)的，無(wú)差別效率理論更適合于解釋橫向兼并。
3．2．3經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)
規(guī)模經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生于生產(chǎn)要素的不可分性，經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)假定，在行業(yè)中存在著規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并且在合并前，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)水平達(dá)不到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求。通過(guò)實(shí)施兼并可以發(fā)揮出潛在的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，這種兼并既可能是橫向兼并，也可能是縱向兼并。
3．2．4多樣化經(jīng)營(yíng)理論
所謂多樣化經(jīng)營(yíng)，是指公司持有并經(jīng)營(yíng)那些相關(guān)程度較低的資產(chǎn)的情形。對(duì)一個(gè)公司來(lái)說(shuō)，多樣化經(jīng)營(yíng)可以分散風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定收入來(lái)源。通常情況下，公司員工、消費(fèi)者和供應(yīng)商等利益相關(guān)者比股東更愿意公司采取多樣化戰(zhàn)略。這是因?yàn)?，第一，股東可以通過(guò)在資本市場(chǎng)上分散持股的辦法來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，而員工的勞動(dòng)收入來(lái)源卻很難多樣化，他們的知識(shí)和技能大都對(duì)本公司有用但對(duì)別的公司就不一定有用，所以公司經(jīng)理和一般員工更希望公司穩(wěn)定，不希望公司冒太大的風(fēng)險(xiǎn)。第二，公司通過(guò)廣告、研究開(kāi)發(fā)、固定資產(chǎn)投資和員工培訓(xùn)等途徑，一般都與消費(fèi)者和供應(yīng)商形成穩(wěn)定關(guān)系。但于公司股東來(lái)說(shuō)，由于對(duì)公司的持股情況不同導(dǎo)致他們對(duì)多樣化經(jīng)營(yíng)會(huì)有各不相同的態(tài)度。多樣化經(jīng)營(yíng)可以通過(guò)內(nèi)部發(fā)展和兼并這兩種途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)，但在許多情況下，兼并的途徑會(huì)更有利，尤其當(dāng)公司面臨變化了的環(huán)境而調(diào)整戰(zhàn)略思想時(shí)，兼并可以使公司在時(shí)間較短的條件下進(jìn)入被兼并公司的行業(yè)，并在很大程度上保持被兼并公司的市場(chǎng)份額以及現(xiàn)有各種資源。
3．2．5財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)
當(dāng)公司擁有充足的現(xiàn)金流但又缺乏投資機(jī)會(huì)時(shí)，其資本的邊際利潤(rùn)率是較低的，提高資本邊際利潤(rùn)率的一個(gè)有效途徑是收購(gòu)那些現(xiàn)金匱乏但資本邊際利潤(rùn)率較高企業(yè)。財(cái)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)還表現(xiàn)在，公司合并后規(guī)模的擴(kuò)大將導(dǎo)致其負(fù)債能力的提高、融資成本的下降。
3．2．6戰(zhàn)略重組理論
公司的并購(gòu)活動(dòng)有時(shí)是為了適應(yīng)環(huán)境的變化，實(shí)施多樣化收購(gòu)以分散風(fēng)險(xiǎn)，和為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)或有效運(yùn)用剩余資源的并購(gòu)不同，戰(zhàn)略重組的目的在于使公司在面對(duì)變化中的環(huán)境有足夠的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。這就是戰(zhàn)略重組理論的觀點(diǎn)。
3．2．7價(jià)值低估理論
這一理論認(rèn)為，當(dāng)目標(biāo)公司的市場(chǎng)價(jià)值低于其真實(shí)價(jià)值或潛在價(jià)值時(shí)，并購(gòu)行為將會(huì)發(fā)生。公司的市場(chǎng)價(jià)值被低估的原因有以下幾種：①公司的經(jīng)營(yíng)管理者未能充分利用公司的資源。②收購(gòu)公司擁有外部市場(chǎng)所沒(méi)有的、有關(guān)目標(biāo)公司真實(shí)價(jià)值的內(nèi)部信息。③由于通貨膨脹造成資產(chǎn)價(jià)值與重組成本的差異，如果市場(chǎng)價(jià)值的確定以帳面價(jià)值為基礎(chǔ)，價(jià)值低估就會(huì)發(fā)生。
3．3產(chǎn)權(quán)理論
對(duì)于產(chǎn)權(quán)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家有著不盡相同的解釋。H.得姆塞茨認(rèn)為：產(chǎn)權(quán)是社會(huì)的工具，使是自己或他人收益或受損的權(quán)利。E·富魯不頓認(rèn)為：“產(chǎn)權(quán)不是人與物之間的關(guān)系，而是指由于物的存在和使用而引起的人們之間一些被認(rèn)可的行為關(guān)系。產(chǎn)權(quán)分配格局具體規(guī)定了人們那些與物相關(guān)的行為規(guī)范，每個(gè)人在于他人的相互交往中都必須遵守這些規(guī)范，或者必須承擔(dān)不遵守這些規(guī)范的成本。這樣，社會(huì)中盛行的產(chǎn)權(quán)制度便可以被描述為界定每個(gè)個(gè)人在稀缺資源利用方面的地位的一組經(jīng)濟(jì)和社會(huì)關(guān)系?！币话阋饬x上，完整的產(chǎn)權(quán)總是以復(fù)數(shù)的形式出現(xiàn)，它不是一種而是一組權(quán)利，包括：使用權(quán)，在法律允許的范圍內(nèi)以各種方式使用財(cái)產(chǎn)，包括所有權(quán)在物質(zhì)形態(tài)上改變乃至毀壞財(cái)產(chǎn)；收益權(quán)，即直接從財(cái)產(chǎn)本身或經(jīng)由協(xié)議關(guān)系從別人那里獲取收益；轉(zhuǎn)讓權(quán)，通過(guò)出租或出售把財(cái)產(chǎn)有關(guān)的權(quán)利讓渡給別人。
3．4理論
理論研究企業(yè)內(nèi)部的所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的關(guān)系，并提出了費(fèi)用的概念。企業(yè)所有者的私人業(yè)主、股東、債券持有人或其他投資者可以選擇企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者作為他們的人，但所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的利益往往有所沖突。為此，所有者為了保護(hù)自身的利益就會(huì)控制尋求控制經(jīng)營(yíng)者投資和決策的方法，設(shè)計(jì)一種補(bǔ)償協(xié)定機(jī)制以刺激經(jīng)營(yíng)者選擇增加財(cái)富的行為。為把具有不同目標(biāo)的股東、經(jīng)理和債券持有人聯(lián)系在一起，必然會(huì)發(fā)生費(fèi)用，這種費(fèi)用就是費(fèi)用或成本，它們包括：企業(yè)所有者和人訂立契約的成本；監(jiān)督與控制人的成本；限定人執(zhí)行最佳決策成本以及贏利損失即因關(guān)系發(fā)生的利潤(rùn)減少。無(wú)疑，企業(yè)并購(gòu)可在某種程度上降低成本，它在事實(shí)上設(shè)計(jì)了控制的外部機(jī)制：當(dāng)目標(biāo)公司的人產(chǎn)生問(wèn)題是時(shí)，通過(guò)并購(gòu)或權(quán)之爭(zhēng)，可降低問(wèn)題的產(chǎn)生，進(jìn)而降低成本。
3．5交易成本理論
交易成本理論認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)用企業(yè)內(nèi)的組織協(xié)調(diào)替代市場(chǎng)，從而節(jié)約交易成本。以交易作為經(jīng)濟(jì)分析的基本單元，以交易成本分析企業(yè)并購(gòu)行為?？扑乖凇镀髽I(yè)的性質(zhì)》一文中指出，市場(chǎng)交易存在成本即交易成本包括事前交易和事后交易成本。事前交易成本是指起草、協(xié)商和建立保障合約履行機(jī)制的費(fèi)用。事后交易成本指建立和維持交易規(guī)則結(jié)構(gòu)的費(fèi)用、保持承諾信用的費(fèi)用等。顯然，交易成本的大小與數(shù)量有著密切的關(guān)系。在其他條件不變的情況下，交易數(shù)量越多，交易成本越大。企業(yè)作為參與市場(chǎng)交易的組織單位，其經(jīng)濟(jì)作用就在于將若干要素所有者組合成一個(gè)整體參加市場(chǎng)交易。交易成本理論借助于“資產(chǎn)專(zhuān)用性”、“交易的不確定性”、“交易頻率”三個(gè)概念，對(duì)縱向一體化并購(gòu)給出了令人信服的解釋?zhuān)灰姿婕暗馁Y產(chǎn)專(zhuān)用性越高，不確定性越強(qiáng)，交易頻率越大，市場(chǎng)交易的潛在成本也就越高，縱向并購(gòu)的可能性也就越大。當(dāng)市場(chǎng)交易成本高于企業(yè)組織同樣一筆交易所花費(fèi)的成本時(shí)，縱向并購(gòu)就會(huì)發(fā)生。當(dāng)企業(yè)的邊際交易費(fèi)用等于邊際組織費(fèi)用時(shí)就達(dá)到了縱向并購(gòu)的邊界。交易成本理論以嶄新的思維方式對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行了全新的解釋?zhuān)@一理論仍有其局限性，主要表現(xiàn)在，交易成本分析只關(guān)注組織運(yùn)行成本，對(duì)組織變動(dòng)的成本未加關(guān)注。實(shí)際上，企業(yè)并購(gòu)不僅是組織對(duì)市場(chǎng)的替代，而且是組織形式的變動(dòng)，而不同的組織形式其成本必然會(huì)有所差異。
關(guān)鍵詞:銀行并購(gòu);績(jī)效;動(dòng)因
銀行并購(gòu)有狹義和廣義之分。狹義的銀行并購(gòu)指發(fā)生在銀行與銀行之間的并購(gòu);廣義上的銀行并購(gòu)指所有涉及銀行與銀行或其他金融企業(yè)的并購(gòu)。本文的銀行并購(gòu)是指狹義的銀行并購(gòu)。本文的銀行并購(gòu)理論主要討論了銀行并購(gòu)動(dòng)因理論和銀行并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究。
歷史上,銀行并購(gòu)理論的發(fā)展總是緊隨著銀行并購(gòu)實(shí)踐的發(fā)生。全球銀行經(jīng)歷了三次大規(guī)模的并購(gòu)浪潮,每次并購(gòu)浪潮都推動(dòng)了銀行并購(gòu)理論的發(fā)展。中國(guó)銀行業(yè)并購(gòu)近年也漸漸活躍起來(lái),相應(yīng)地,有關(guān)中國(guó)銀行業(yè)并購(gòu)的相關(guān)研究也逐步活躍起來(lái)。
一、銀行并購(gòu)動(dòng)因理論的發(fā)展
在實(shí)踐中,由于銀行并購(gòu)存在著過(guò)高的并購(gòu)失敗率,使得理論界把注意力大量集中在銀行并購(gòu)的動(dòng)機(jī)上。理論界通過(guò)對(duì)美國(guó)等許多國(guó)家大量銀行并購(gòu)案例的實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn),追求市場(chǎng)控制力、增加利潤(rùn)、增加股東價(jià)值、增加銷(xiāo)售額、取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益、降低成本、提高競(jìng)爭(zhēng)力、分散風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)對(duì)市場(chǎng)失效等經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī),仍然是銀行并購(gòu)的主要?jiǎng)右颉?/p>
(一)第一次全球銀行并購(gòu)浪潮與銀行并購(gòu)動(dòng)因理論發(fā)展。第一次全球銀行并購(gòu)浪潮出現(xiàn)在19世紀(jì)末20世紀(jì)初,始發(fā)英國(guó),逐漸擴(kuò)散到歐洲大陸、美國(guó)、日本等國(guó)。在這次全球銀行并購(gòu)浪潮中,主要發(fā)生的是以減少同業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)程度為目的的橫向兼并。隨著發(fā)達(dá)國(guó)家銀行資本與金融資本的融合,許多銀行通過(guò)并購(gòu)占據(jù)了很大的市場(chǎng)份額。基于這一并購(gòu)階段的并購(gòu)理論主要是規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論,目標(biāo)是達(dá)到并購(gòu)雙方銀行經(jīng)營(yíng)上的協(xié)同。但也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家持反對(duì)意見(jiàn),認(rèn)為兼并不能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì),只會(huì)導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)的“過(guò)度集中”,導(dǎo)致壟斷利潤(rùn)。這種觀點(diǎn)認(rèn)為,如果只有少數(shù)幾家銀行占有大部分的銀行市場(chǎng)份額,這些銀行將趨向“合謀”。結(jié)果銀行的價(jià)格和利潤(rùn)將含有壟斷因素。除了規(guī)模經(jīng)濟(jì)的解釋之外,經(jīng)濟(jì)學(xué)家們還做出了這樣的解釋,主要觀點(diǎn)是銀行橫向聯(lián)合,將銀行業(yè)中處于不同發(fā)展階段的銀行聯(lián)合在一起可能會(huì)獲得不同水平間的更有效的經(jīng)營(yíng)協(xié)同。銀行通過(guò)并購(gòu),可以使其擁有的專(zhuān)屬管理能力向被并購(gòu)銀行溢出,從而使并購(gòu)雙方銀行的管理水平都得到提高,實(shí)現(xiàn)雙方銀行管理間的協(xié)同。
(二)第二次全球銀行并購(gòu)浪潮與銀行并購(gòu)動(dòng)因理論發(fā)展。第二次全球銀行并購(gòu)浪潮始于20世紀(jì)五十年代中期,在八十年代達(dá)到。各國(guó)銀行業(yè)務(wù)綜合化趨勢(shì)隨之明顯提高,銀行業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)大。在這一浪潮的前期,對(duì)銀行并購(gòu)的理論解釋主要有多樣化經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)以及管理學(xué)角度出發(fā)的諸多理論。多樣化經(jīng)營(yíng)以風(fēng)險(xiǎn)化解為立足點(diǎn),認(rèn)為管理者和其他雇員為了保持組織資本和聲譽(yù)資本以及在財(cái)務(wù)和稅收方面的優(yōu)勢(shì),可能會(huì)尋求多樣化經(jīng)營(yíng)。多樣化經(jīng)營(yíng)可以通過(guò)內(nèi)部發(fā)展實(shí)現(xiàn),也可以通過(guò)兼并活動(dòng)實(shí)現(xiàn)。在特定情況下,通過(guò)兼并達(dá)到多樣化經(jīng)營(yíng)要優(yōu)于內(nèi)部發(fā)展途徑。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要來(lái)自較低成本的內(nèi)部融資和外部融資。有大量?jī)?nèi)部現(xiàn)金流和少量投資機(jī)會(huì)的銀行擁有超額現(xiàn)金流;有較低內(nèi)部現(xiàn)金流和大量投資機(jī)會(huì)的銀行需要進(jìn)行額外的融資,這兩個(gè)銀行的合并可能會(huì)得到較低的內(nèi)部資金成本優(yōu)勢(shì)。另外,基于管理學(xué)理論的不斷完善,這一時(shí)期也出現(xiàn)了從管理學(xué)角度來(lái)解釋銀行并購(gòu)的諸多理論。這種理論認(rèn)為,管理者往往采用較低的投資收益率,通過(guò)并購(gòu)來(lái)擴(kuò)大自己的聲譽(yù),反映了管理者與公司股東間出現(xiàn)的問(wèn)題。
在這一浪潮的后期,對(duì)銀行并購(gòu)活動(dòng)的理論解釋主要有q值理論和自由現(xiàn)金流假說(shuō)。q值理論主要闡明了在不考慮資本利得稅的條件下,當(dāng)包括銀行在內(nèi)的企業(yè)的證券市場(chǎng)價(jià)值低于其重置資本成本時(shí),并購(gòu)將更可能發(fā)生。自由現(xiàn)金流假說(shuō)認(rèn)為,包括銀行在內(nèi)的企業(yè)要使效率及股價(jià)最大化,自由現(xiàn)金流就必須支付給股東,但是公司的管理層往往沒(méi)有積極性向股東支付這些剩余現(xiàn)金流,這時(shí)只有為公司尋找到更多的投資機(jī)會(huì),以降低管理者所控制的資源數(shù)量,從而削弱他們的權(quán)力;同時(shí),當(dāng)為額外的投資尋求新資本而進(jìn)行融資時(shí),管理層也會(huì)受到來(lái)自外部資本市場(chǎng)的監(jiān)督,使其行為決策更符合債權(quán)人或股東的利益。因而,并購(gòu)成為解決公司股東與管理者之間利益沖突的一種有效工具。
(三)第三次全球銀行并購(gòu)浪潮與銀行并購(gòu)動(dòng)因理論發(fā)展。第三次全球銀行并購(gòu)浪潮與20世紀(jì)九十年代以來(lái)的第五次全球企業(yè)并購(gòu)浪潮同步進(jìn)行,持續(xù)至今。金融全球化和信息技術(shù)革命導(dǎo)致全球銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇,競(jìng)爭(zhēng)的加劇又迫使世界各國(guó)普遍放松監(jiān)管政策,這就給銀行并購(gòu)創(chuàng)造了較有利的銀行內(nèi)部壓力和外部環(huán)境?？鐕?guó)銀行在這一次并購(gòu)浪潮中成為領(lǐng)導(dǎo)力量。這一時(shí)期對(duì)并購(gòu)動(dòng)因的理論解釋主要有并購(gòu)的外部沖擊理論。該理論闡述了包括銀行在內(nèi)的企業(yè)并購(gòu)的發(fā)生是由于外部因素,如技術(shù)革命、全球化、政府監(jiān)管的放松等變動(dòng)而引起的。
二、銀行并購(gòu)績(jī)效實(shí)證研究進(jìn)展
銀行并購(gòu)績(jī)效研究的方法主要有兩種:業(yè)績(jī)比較研究法和事件研究法。兩種方法的實(shí)證結(jié)果都表明,盡管平均來(lái)看,銀行并購(gòu)具有產(chǎn)生巨大效率收益的潛力,但銀行并沒(méi)有從并購(gòu)行動(dòng)中得到預(yù)期的令人滿意的價(jià)值和表現(xiàn),并購(gòu)還可能導(dǎo)致銀行收益和價(jià)值的減少。并購(gòu)績(jī)效實(shí)證的結(jié)論不能支持與銀行并購(gòu)迅猛發(fā)展的現(xiàn)實(shí)。
(一)采用業(yè)績(jī)比較研究法相關(guān)實(shí)證研究的進(jìn)展。業(yè)績(jī)比較研究法通過(guò)比較銀行并購(gòu)前后的業(yè)績(jī)以及比較合并后的銀行與沒(méi)有參與合并的銀行的業(yè)績(jī)來(lái)考察并購(gòu)對(duì)銀行績(jī)效產(chǎn)生的影響。這一方法的優(yōu)點(diǎn)在于會(huì)計(jì)操作性強(qiáng),數(shù)據(jù)容易獲得且很容易理解,可直接運(yùn)用合并前后的數(shù)據(jù)來(lái)分析和衡量并購(gòu)行為的績(jī)效是否發(fā)生變化。然而,對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的研究有幾個(gè)缺陷。盡管財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)被設(shè)計(jì)來(lái)測(cè)算實(shí)際表現(xiàn),但它們?cè)诮?jīng)濟(jì)意義上可能不準(zhǔn)確。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要是基于歷史數(shù)字,常常忽略了現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)值。而且,并購(gòu)前和并購(gòu)后銀行績(jī)效的變化,并購(gòu)可能不是唯一的影響因素,其他事件在并購(gòu)期間也可能發(fā)生,所以如果不能更準(zhǔn)確地說(shuō)明這些額外事件與并購(gòu)相關(guān)的變化,可能導(dǎo)致不適當(dāng)?shù)慕Y(jié)論。
大部分采用業(yè)績(jī)比較研究法的實(shí)證研究主要集中在利用獲得的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)得出成本效率的變化,以此衡量績(jī)效的變化。許多研究分析了通過(guò)財(cái)務(wù)變量顯示的業(yè)績(jī)變化,還有一些研究考察了銀行并購(gòu)前后成本和利潤(rùn)效率的演進(jìn),但多數(shù)研究結(jié)果卻令人感到意外。雖然一些研究表明銀行并購(gòu)能提高銀行的X效率。但相當(dāng)多的研究結(jié)論是并購(gòu)的潛在效率收益幾乎沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。
(二)采用事件研究法相關(guān)實(shí)證研究的進(jìn)展。事件研究法檢驗(yàn)的是合并公告對(duì)股票價(jià)格的影響,通過(guò)調(diào)整針對(duì)所有股票市場(chǎng)演進(jìn)變化的市場(chǎng)模型,檢驗(yàn)銀行收購(gòu)方和被收購(gòu)方綜合市場(chǎng)價(jià)值的變化,提供了對(duì)未來(lái)合并后銀行利潤(rùn)并購(gòu)期望效應(yīng)所產(chǎn)生的估計(jì)值。如果金融市場(chǎng)是有效率的,股票市場(chǎng)的反應(yīng)應(yīng)該是對(duì)并購(gòu)所產(chǎn)生期望業(yè)績(jī)的良好指標(biāo)。該方法的支持者認(rèn)為,通過(guò)考察股票市場(chǎng)對(duì)銀行并購(gòu)行為消息的反應(yīng),獲得更多的是市場(chǎng)數(shù)據(jù)而不是會(huì)計(jì)數(shù)據(jù),而市場(chǎng)數(shù)據(jù)能夠更為準(zhǔn)確地表達(dá)出兩個(gè)原本獨(dú)立的公司合并的價(jià)值。實(shí)際上,他們認(rèn)為會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)是不可靠的,而市場(chǎng)反應(yīng)可以成為一個(gè)較好指標(biāo),并購(gòu)雙方非正?；貓?bào)總和的加權(quán)價(jià)值是衡量源于并購(gòu)活動(dòng)總收益的恰當(dāng)手段,這種度量方法能夠量化那些市場(chǎng)認(rèn)為是并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生的價(jià)值創(chuàng)造。雖然運(yùn)用事件研究法能夠不受財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的潛在誤導(dǎo),對(duì)任何測(cè)算而言,市場(chǎng)價(jià)格研究本身是準(zhǔn)確的,但是由于大多數(shù)研究?jī)H僅計(jì)算并購(gòu)公告期短時(shí)間的回報(bào),而且分析僅僅基于對(duì)未實(shí)現(xiàn)事件的市場(chǎng)預(yù)期,因此也是有缺陷的。基于這種方法的研究同樣也沒(méi)有發(fā)現(xiàn)源于合并的總收益增加,就對(duì)美國(guó)銀行并購(gòu)的績(jī)效研究而言,大多數(shù)研究都沒(méi)有發(fā)現(xiàn)并購(gòu)能夠產(chǎn)生巨大價(jià)值增長(zhǎng)。
三、中國(guó)銀行業(yè)并購(gòu)問(wèn)題的研究進(jìn)展
近年來(lái),關(guān)于中國(guó)銀行業(yè)并購(gòu)的相關(guān)研究也逐步活躍起來(lái)。比較有代表性的研究成果有:金曉斌所著《銀行并購(gòu)論》(1999)從不同的角度剖析銀行并購(gòu)的內(nèi)在本質(zhì)、運(yùn)行機(jī)理、績(jī)效,并在此基礎(chǔ)上分析了并購(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響;孔永新的《迎接全球銀行并購(gòu)浪潮》(2000)收集整理了全球銀行并購(gòu)的經(jīng)典案例,并進(jìn)行了一定的比較分析;李富有的《中外金融業(yè)并購(gòu)重組論》(2001)廣泛的收集了國(guó)內(nèi)外金融業(yè)并購(gòu)重組的案例,采用理論分析和實(shí)證分析相結(jié)合的方法,揭示了金融業(yè)并購(gòu)規(guī)律以及各類(lèi)并購(gòu)重組的原因及特點(diǎn),對(duì)中國(guó)的金融業(yè)并購(gòu)提出了富有創(chuàng)見(jiàn)的構(gòu)想;周林的《企業(yè)并購(gòu)與金融整合》(2002)在對(duì)企業(yè)并購(gòu)與整合進(jìn)行理論分析的同時(shí),系統(tǒng)地研究了我國(guó)銀行業(yè)發(fā)展及并購(gòu)戰(zhàn)略;吳韋華的《銀行并購(gòu)與我國(guó)銀行業(yè)的發(fā)展》(2003)對(duì)國(guó)際銀行業(yè)的并購(gòu)重組進(jìn)行了全面的分析,探討了銀行業(yè)并購(gòu)重組的客觀規(guī)律,并從我國(guó)的實(shí)際情況出發(fā),借鑒國(guó)際銀行并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)為中國(guó)銀行業(yè)所用;曹軍的《銀行并購(gòu)問(wèn)題研究》(2004)通過(guò)分析國(guó)際銀行并購(gòu)的成本和收益的實(shí)證結(jié)果,對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的并購(gòu)提出了具有建設(shè)性的建議。
主要參考文獻(xiàn):
[1]胡峰.銀行并購(gòu)后績(jī)效問(wèn)題研究綜述.河南財(cái)政稅務(wù)高等專(zhuān)科學(xué)校學(xué)報(bào),2004.6.
[2]范銳.論銀行并購(gòu)的效益.國(guó)際金融研究,1999.4.
始于20世紀(jì)90年代初的銀行并購(gòu)浪潮呈現(xiàn)出與以往幾次并購(gòu)浪潮不同的特點(diǎn)，主要表現(xiàn)在并購(gòu)規(guī)模巨大、并購(gòu)參與主體多元化、并購(gòu)方式多樣化以及跨國(guó)并購(gòu)漸成一種趨勢(shì)。這次并購(gòu)浪潮給國(guó)際金融領(lǐng)域帶來(lái)了深遠(yuǎn)的影響，極大改變了整個(gè)國(guó)際銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，美國(guó)重新確立了在全球銀行業(yè)中的霸主地位，歐、日也不甘落后，紛紛通過(guò)并購(gòu)手段組建超級(jí)銀行，以保持本國(guó)、本地區(qū)銀行的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，可以預(yù)計(jì)新世紀(jì)初美、日、歐銀行業(yè)在國(guó)際金融市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，驚心動(dòng)魄的銀行資本大戰(zhàn)可能還會(huì)不斷上演，同時(shí)，由于銀行業(yè)的內(nèi)在不穩(wěn)定性，國(guó)際銀行業(yè)頻頻運(yùn)用并購(gòu)這把“雙刃劍”，其正面效用往往被銀行家們所夸大，而潛在的負(fù)面效應(yīng)卻被他們所忽略。一旦這種負(fù)效應(yīng)被急劇累積并暴露，加上外部不良金融環(huán)境的催化，國(guó)際金融動(dòng)蕩將不可避免，此外，全球銀行并購(gòu)浪潮對(duì)傳統(tǒng)的金融監(jiān)管模式產(chǎn)生了前所未有的沖擊，使得各國(guó)有效的金融監(jiān)管變得更加困難。銀行業(yè)并購(gòu)并非空穴來(lái)風(fēng)，它同樣是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，現(xiàn)代銀行并購(gòu)有著其廣闊的宏觀背景和深刻的微觀動(dòng)因。
1.宏觀背景
（1）經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化
經(jīng)濟(jì)全球化迅速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)區(qū)域化形成，為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展全球化和跨國(guó)化的需求，各國(guó)銀行業(yè)通過(guò)大規(guī)模并購(gòu)，以便為跨國(guó)公司提供全方位的金融服務(wù)，金融一體化打破了資本流動(dòng)的國(guó)別限制，加劇了各國(guó)銀行在全球范圍內(nèi)對(duì)國(guó)際金融資源的爭(zhēng)奪和利用，銀行間的競(jìng)爭(zhēng)也從國(guó)內(nèi)逐漸轉(zhuǎn)移到國(guó)際。銀行獲利的機(jī)會(huì)大大增加，但它們所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增大。通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大銀行規(guī)模，可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，占領(lǐng)更多市場(chǎng)份額，同時(shí)多元化的業(yè)務(wù)和地域也能有效分散風(fēng)險(xiǎn)。
（2）金融管制的放松
從20世紀(jì)70年代開(kāi)始，金融監(jiān)管當(dāng)局為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)和提高本國(guó)的金融運(yùn)行效率，逐漸放松了對(duì)本國(guó)銀行業(yè)的金融管制。金融管制的放松一方面使得一些銀行獲得了超常規(guī)的發(fā)展，產(chǎn)生了通過(guò)并購(gòu)向外進(jìn)一步低成本擴(kuò)張的需求，另一方面消除了銀行間并購(gòu)的一些法律和政策障礙，降低了并購(gòu)的政策性風(fēng)險(xiǎn)，使得混業(yè)并購(gòu)成為一種新的并購(gòu)趨勢(shì)。
（3）信息技術(shù)革命
信息技術(shù)在金融領(lǐng)域內(nèi)的廣泛運(yùn)用，是20世紀(jì)90年代以來(lái)國(guó)際銀行業(yè)發(fā)生翻天覆地變化的最重要原因之一。銀行業(yè)務(wù)電子化、網(wǎng)絡(luò)化成為未來(lái)銀行發(fā)展的主要模式。銀行競(jìng)爭(zhēng)已不再表現(xiàn)為過(guò)去傳統(tǒng)分支機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)單的鋪張，而轉(zhuǎn)向主要依靠電子化支付系統(tǒng)等技術(shù)手段的發(fā)達(dá)與先進(jìn)程度。信息技術(shù)的應(yīng)用需要大量的資本投入，大銀行無(wú)疑在金融信息化產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和應(yīng)用上具備明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)。共享電子化、網(wǎng)絡(luò)化的金融資源是現(xiàn)代銀行并購(gòu)的一大特征。
（4）金融風(fēng)險(xiǎn)的易致性
金融一體化和金融自由化在提高各國(guó)金融運(yùn)行效率的同時(shí)，也加大了各國(guó)銀行所面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)。瞬息萬(wàn)變的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境、國(guó)際資本的頻繁流動(dòng)、銀行體系的內(nèi)在脆弱性，各國(guó)政府在強(qiáng)化金融監(jiān)管的同時(shí)，特別關(guān)注大銀行，尤其是超大銀行的經(jīng)營(yíng)運(yùn)行狀況，以防止其出現(xiàn)問(wèn)題而導(dǎo)致大規(guī)模的金融恐慌。各國(guó)銀行由此信奉“太大而不能倒閉”（TooBigtoFaU）的經(jīng)營(yíng)哲學(xué)，通過(guò)并購(gòu)增大規(guī)模，在增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的同時(shí)，又能潛在地尋求到政府的各種隱性擔(dān)保。此外，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使得一些中小銀行經(jīng)常性地面臨經(jīng)營(yíng)困境，有問(wèn)題的中小銀行雖然不會(huì)引起大規(guī)模的金融恐慌，但它同樣增大了銀行體系的不穩(wěn)定性，通過(guò)優(yōu)勢(shì)銀行并購(gòu)這些有問(wèn)題銀行可以防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定銀行體系。
2.微觀動(dòng)因
（1）增強(qiáng)市場(chǎng)勢(shì)力
銀行并購(gòu)后產(chǎn)生的最直觀效應(yīng)便是資本實(shí)力的增強(qiáng)，規(guī)模的擴(kuò)大，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的減少，所占的市場(chǎng)份額相應(yīng)地上升。較大規(guī)模的銀行并購(gòu)在一定程度上會(huì)產(chǎn)生區(qū)域性的壟斷行為，在此基礎(chǔ)上銀行獲得彈性較大的定價(jià)自，可以為其提供便利的長(zhǎng)期獲利機(jī)會(huì)。也正是因?yàn)槿绱?，傳統(tǒng)理論支持了政府對(duì)可能會(huì)導(dǎo)致壟斷的橫向或縱向并購(gòu)活動(dòng)的限制。但新的并購(gòu)理論認(rèn)為并購(gòu)并不必然形成壟斷價(jià)格，反而由于內(nèi)部化后而節(jié)約交易費(fèi)用使其價(jià)格下降，相應(yīng)會(huì)使消費(fèi)者和社會(huì)的凈福利增加，這也是現(xiàn)代各國(guó)政府不再對(duì)銀行并購(gòu)過(guò)多干預(yù)的一大原因所在。
（2）改善銀行效率
經(jīng)過(guò)并購(gòu)整合資源后的銀行能提高各自效率，它們通常包含了管理層效率的提高或獲取某種形式的協(xié)同效應(yīng)，具體表現(xiàn)在管理協(xié)同效應(yīng)（ManagingSynergy）和經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)（OperatingSynergy），前者充分挖掘了被收購(gòu)銀行的生產(chǎn)資本與收購(gòu)銀行過(guò)剩的管理資本，將兩者有機(jī)結(jié)合起來(lái)，就產(chǎn)生了管理協(xié)同效應(yīng)，后者是銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在達(dá)不到實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛在要求時(shí)，可以通過(guò)兼并以獲得適度規(guī)模，將外部市場(chǎng)的交易費(fèi)用內(nèi)部化，降低交易費(fèi)用，達(dá)到經(jīng)營(yíng)協(xié)同。此外，發(fā)達(dá)的銀行并購(gòu)市場(chǎng)使得經(jīng)營(yíng)低效的銀行面臨著隨時(shí)被兼并的風(fēng)險(xiǎn)，這種外在壓力促使銀行管理層改善經(jīng)營(yíng)管理，從而達(dá)到增進(jìn)銀行效率的目的。
（3）追求轉(zhuǎn)移效應(yīng)
轉(zhuǎn)移效應(yīng)是由于市場(chǎng)勢(shì)力、稅法、會(huì)計(jì)慣例和證券交易法規(guī)以及政策規(guī)定等的作用而產(chǎn)生的收益再分配。從本質(zhì)上說(shuō)，這是兼并主體試圖利用市場(chǎng)的不完善性加強(qiáng)自身在市場(chǎng)上討價(jià)還價(jià)的能力以獲取最大限度的經(jīng)濟(jì)利益，與此同時(shí)其他部門(mén)收益相對(duì)減少。銀行并購(gòu)的轉(zhuǎn)移效應(yīng)主要體現(xiàn)在稅收轉(zhuǎn)移、政府收入轉(zhuǎn)移、資本市場(chǎng)價(jià)值轉(zhuǎn)移、壟斷轉(zhuǎn)移等四個(gè)方面的效應(yīng)。銀行為追求轉(zhuǎn)移效應(yīng)動(dòng)機(jī)而兼并所產(chǎn)生的社會(huì)資源的轉(zhuǎn)移并不都是非效率的，關(guān)鍵在于社會(huì)資源被轉(zhuǎn)移之后，在新的使用者手中能否創(chuàng)造出更多的社會(huì)財(cái)富，邊際生產(chǎn)率是否提高。
（4）銀行管理層動(dòng)機(jī)
通常情況下，銀行管理者有著擴(kuò)大銀行規(guī)模的內(nèi)在沖動(dòng)和自身利益動(dòng)機(jī)。有學(xué)者研究表明管理者的收入與公司的成長(zhǎng)率有密切的聯(lián)系。管理者的薪金、股票期權(quán)、晉升機(jī)會(huì)以及社會(huì)地位和權(quán)力與公司規(guī)模的擴(kuò)大的密切程度要比與利潤(rùn)增加的關(guān)系更大。所以，公司管理者偏好于并購(gòu)的外部擴(kuò)張戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)公司規(guī)模的擴(kuò)大，從而達(dá)到個(gè)人價(jià)值提升的目的。此外，銀行管理者面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，一旦經(jīng)營(yíng)管理不善，會(huì)有隨時(shí)被其他銀行兼并或職位不保的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)兼并對(duì)手的方式，保持規(guī)模優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，可以降低管理者職位被替代的風(fēng)險(xiǎn)。
銀行業(yè)并購(gòu)不僅從微觀上改善了銀行個(gè)體的經(jīng)濟(jì)績(jī)效，而且在宏觀上改善了社會(huì)資源的配置效率，這已從國(guó)際銀行業(yè)并購(gòu)浪潮史中得到了證明。對(duì)于加入WTO后的我國(guó)銀行業(yè)而言，并購(gòu)更是具有其特殊意義：并購(gòu)可解決國(guó)有銀行均衡的組織制度無(wú)法與非均衡的經(jīng)濟(jì)發(fā)展相匹配的矛盾，并購(gòu)是我國(guó)銀行業(yè)市場(chǎng)退出的有效制度安排，并購(gòu)是解決新興商業(yè)銀行發(fā)展瓶頸的有效選擇。在目前情況下，股份制商業(yè)銀行用以并購(gòu)為主的外延式擴(kuò)張方式取代那種逐步設(shè)立機(jī)構(gòu)、“步步為營(yíng)”的內(nèi)源式擴(kuò)張方式，具有很大的誘惑力。它們能夠運(yùn)用其相對(duì)先進(jìn)的管理模式和激勵(lì)手段，以壯大的銀行規(guī)模為依托，塑造更佳的銀行形象，滿足多元的客戶需求，提高金融業(yè)整體績(jī)效水平。
二、我國(guó)銀行業(yè)并購(gòu)重組的總體戰(zhàn)略框架安排
加入WTO后，我國(guó)銀行業(yè)必然也要引來(lái)重組分化的新時(shí)代。并購(gòu)重組應(yīng)遵循三個(gè)原則：（1）以提升效率為主基調(diào)，擴(kuò)張銀行規(guī)模邊界。中國(guó)銀行業(yè)在并購(gòu)之前一定要練好“內(nèi)功”，在撤消無(wú)效率部門(mén)、提高內(nèi)部管理水平之后，再進(jìn)行聯(lián)合，（2）以產(chǎn)權(quán)變革為核心，引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)方式的變革。要使中國(guó)的國(guó)有商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)商業(yè)化經(jīng)營(yíng)，從本質(zhì)上說(shuō)，應(yīng)解決兩個(gè)問(wèn)題：一是激勵(lì)機(jī)制問(wèn)題，另一個(gè)是銀行經(jīng)營(yíng)者的選擇問(wèn)題，（3）；以銀行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展為指引，制定中短期并購(gòu)目標(biāo)。具體可考慮以下戰(zhàn)略安排：
1.建立與跨國(guó)大銀行相競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)有大銀行體系
主要指對(duì)國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行組織制度的重新安排，按照經(jīng)濟(jì)、合理、精簡(jiǎn)，高效的原則，進(jìn)行資產(chǎn)剝離，精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)集約化經(jīng)營(yíng)。
（1）撤消或出售銀行的分支機(jī)構(gòu)及營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，重點(diǎn)是撤并縣支行及其所屬網(wǎng)點(diǎn)機(jī)構(gòu)，以最低存貸款規(guī)模、經(jīng)濟(jì)效益、發(fā)展?jié)摿凸芾硭降瓤己酥笜?biāo)作為實(shí)施依據(jù)。（2）為減少管理層次和信息傳遞的漏損，應(yīng)合并國(guó)有商業(yè)銀行省（自治區(qū)）一級(jí)分行與所在城市二級(jí)分行，或從眾多的一級(jí)城市分行中選擇大區(qū)管轄行。（3）國(guó)有銀行適當(dāng)放出一部分分支機(jī)構(gòu)，以資產(chǎn)評(píng)估后的價(jià)值作為國(guó)家股，吸收地方財(cái)政、企業(yè)單位乃至銀行員工和社會(huì)大眾的入股，組成地方性股份制商業(yè)銀行。（4）四大國(guó)有銀行以國(guó)家作為最終所有者，在產(chǎn)權(quán)上有最終同質(zhì)性，它們之間的聯(lián)合重組具備可能性，通過(guò)強(qiáng)強(qiáng)合并，組成超級(jí)銀行，發(fā)揮強(qiáng)大的國(guó)際優(yōu)勢(shì)。
2.建立支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高效率的銀行體系
主要應(yīng)發(fā)揮股份制商業(yè)銀行的體制優(yōu)勢(shì)，鼓勵(lì)它們與國(guó)有銀行以及相互之間的并購(gòu)，壯大規(guī)模，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。股份制商業(yè)銀行是經(jīng)過(guò)了現(xiàn)代企業(yè)制度改造的新興銀行，它們的歷史包袱輕，在資本結(jié)構(gòu)、組織制度，人才資源、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面具有比較優(yōu)勢(shì)，以之為核心的銀行業(yè)并購(gòu)將是促進(jìn)我國(guó)銀行績(jī)效提升的重頭戲。國(guó)有銀行與股份制商業(yè)銀行的合并會(huì)激發(fā)國(guó)有銀行的產(chǎn)權(quán)改革，沖擊國(guó)有銀行僵化的經(jīng)營(yíng)觀念，帶來(lái)全新的管理理念，這是不可多得的社會(huì)財(cái)富，無(wú)異于“催化劑”的作用。而股份制商業(yè)銀行之間的并購(gòu)則有利于相互之間的交流溝通和經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)及市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)，是在效率基礎(chǔ)上達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的便捷之路。各商業(yè)銀行在兼并方面都蠢蠢欲動(dòng)，如上海浦東發(fā)展銀行將用發(fā)行股票所得的5億元資金進(jìn)行收購(gòu)兼并銀行同業(yè)，即國(guó)內(nèi)外收購(gòu)或兼并那些有基礎(chǔ)、有發(fā)展?jié)摿Φ你y行機(jī)構(gòu)，使其逐步成為浦發(fā)銀行新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
3.建立國(guó)際性運(yùn)營(yíng)的銀行體系
我國(guó)銀行業(yè)以跨國(guó)境并購(gòu)為契機(jī)，實(shí)現(xiàn)金融業(yè)的國(guó)際化發(fā)展。我國(guó)銀行業(yè)的國(guó)際化程度總體不高，除中國(guó)銀行在海外有較多的分支機(jī)構(gòu)外，其他銀行在海外設(shè)立機(jī)構(gòu)少，規(guī)模與國(guó)際化程度極為不相稱(chēng)。近些年來(lái)，各銀行都加強(qiáng)了海外業(yè)務(wù)拓展進(jìn)程，在國(guó)外設(shè)立的代表處，分行不斷涌現(xiàn)。然而現(xiàn)在國(guó)際金融業(yè)存在一種趨勢(shì)：各國(guó)對(duì)國(guó)外銀行在該國(guó)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的審查較為嚴(yán)格，對(duì)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)范圍也有限制。如英國(guó)倫敦的金融機(jī)構(gòu)已趨飽和，當(dāng)局不再審批外資金融機(jī)構(gòu)在當(dāng)?shù)卦O(shè)立分支。
而收購(gòu)海外銀行恰是一種極為有效的機(jī)構(gòu)拓展途徑，可迅速占領(lǐng)跨國(guó)“橋頭堡‘?？傮w而言，收購(gòu)此舉比國(guó)內(nèi)銀行自主設(shè)立機(jī)構(gòu)的作法有利得多：（1）可突破國(guó)外對(duì)外資銀行機(jī)構(gòu)設(shè)立和業(yè)務(wù)范圍的監(jiān)管，以舊有的銀行為依托，打開(kāi)地區(qū)市場(chǎng)，并通過(guò)注資，實(shí)現(xiàn)更廣的業(yè)務(wù)范圍，（2）省去一大筆新銀行的開(kāi)辦費(fèi)，并省去新銀行開(kāi)辦之初虧損的機(jī)會(huì)成本：（3）直接利用被收購(gòu)行長(zhǎng)期以來(lái)所構(gòu)建的完整的運(yùn)作制度和人才體系，減少新銀行跨國(guó)并購(gòu)整合階段的風(fēng)險(xiǎn)：（4）學(xué)習(xí)先進(jìn)的銀行業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，（5）我國(guó)銀行具備選擇主動(dòng)權(quán)，根據(jù)銀行的發(fā)展目標(biāo)，自主地選擇并購(gòu)對(duì)象，為我所用。
4.逐步建立全能化發(fā)展的銀行體系
關(guān)鍵詞：銀行協(xié)同效應(yīng)陷阱層次分析法（AHP）
發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)是銀行并購(gòu)的基本理念，協(xié)同效應(yīng)大于零，銀行并購(gòu)才是有效率的。協(xié)同效應(yīng)的多少也決定著銀行并購(gòu)的成敗。然而，在現(xiàn)實(shí)中人們對(duì)協(xié)同效應(yīng)的內(nèi)在邏輯缺乏深刻的理解和把握，片面地追求協(xié)同效應(yīng)，最終也就導(dǎo)致了銀行并購(gòu)的無(wú)效率。
銀行并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)
（一）協(xié)同效應(yīng)的基本內(nèi)涵
IgorAnsoff(1965)首次提出了協(xié)同戰(zhàn)略的理念。安德魯•坎貝爾等(2000）在《戰(zhàn)略協(xié)同》一書(shū)中說(shuō)：“通俗地講，協(xié)同就是‘搭便車(chē)’。當(dāng)從公司一個(gè)部分中積累的資源可以被同時(shí)且無(wú)成本地應(yīng)用于公司的其他部分的時(shí)候，協(xié)同效應(yīng)就發(fā)生了”。他還從資源形態(tài)或資產(chǎn)特性的角度區(qū)別了協(xié)同效應(yīng)與互補(bǔ)效應(yīng)，即“互補(bǔ)效應(yīng)主要是通過(guò)對(duì)可見(jiàn)資源的使用來(lái)實(shí)現(xiàn)的，而協(xié)同效應(yīng)則主要是通過(guò)對(duì)隱性資產(chǎn)的使用來(lái)實(shí)現(xiàn)的”。蒂姆•欣德?tīng)枺?004）概括了坎貝爾等人關(guān)于企業(yè)協(xié)同的實(shí)現(xiàn)方式，指出企業(yè)可以通過(guò)共享技能、共享有形資源、協(xié)調(diào)的戰(zhàn)略、垂直整合、與供應(yīng)商的談判和聯(lián)合力量等方式實(shí)現(xiàn)協(xié)同。
（二）銀行并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)形式
運(yùn)營(yíng)協(xié)同。運(yùn)營(yíng)協(xié)同往往基于各種有形資源共享，這些有形資源包括生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的各種要素，如資金、辦公場(chǎng)所和設(shè)施、銷(xiāo)售隊(duì)伍、管理和研發(fā)人員等；客戶或市場(chǎng)協(xié)同。銀行向老客戶銷(xiāo)售新產(chǎn)品，能減少市場(chǎng)開(kāi)發(fā)與搜尋的成本，增加銷(xiāo)售收入，提供一體化服務(wù)，能夠提高客戶滿意度，使客戶關(guān)系更加穩(wěn)定；財(cái)務(wù)協(xié)同。銀行轉(zhuǎn)型為金融集團(tuán)，資本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和資金成本降低，通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)資源進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃使用，產(chǎn)生正向現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)可支持產(chǎn)生負(fù)向現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)，內(nèi)部資金運(yùn)用更有效率；管理協(xié)同。由于效率差異與學(xué)習(xí)效應(yīng)，集團(tuán)中較高效率的公司通過(guò)技能轉(zhuǎn)移方式提高較低效率的公司的研發(fā)技術(shù)水平和管理水平，使經(jīng)營(yíng)成本下降和收入增加，從而提高整體收益。
（三）銀行并購(gòu)中的協(xié)同效應(yīng)陷阱
對(duì)目標(biāo)企業(yè)的出價(jià)過(guò)高不符合目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。溢價(jià)過(guò)高是公司難以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的最直接的決定因素。許多并購(gòu)項(xiàng)目根據(jù)溢價(jià)水平就可以判斷出并購(gòu)是否成功，而利用并購(gòu)績(jī)效補(bǔ)償溢價(jià)是有難度的。但事實(shí)上，協(xié)同效應(yīng)常常小于并購(gòu)溢價(jià)甚至小于零，這就是協(xié)同效應(yīng)的陷阱。
收購(gòu)對(duì)象的選擇不符合收購(gòu)主體的經(jīng)營(yíng)方向和收購(gòu)主體的發(fā)展戰(zhàn)略。并購(gòu)方通過(guò)這一并購(gòu)希望目標(biāo)企業(yè)實(shí)現(xiàn)什么樣的戰(zhàn)略目標(biāo)，收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)可以在哪里獲取收益，可以在價(jià)值鏈上的哪些或哪個(gè)環(huán)節(jié)增值，收購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)采取什么樣的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略等。這些問(wèn)題在收購(gòu)前都必須明確。
并購(gòu)過(guò)程缺乏操作效率。并購(gòu)?fù)瓿梢院?，?huì)留下一些“后遺癥”，目標(biāo)企業(yè)出現(xiàn)的一些或有事項(xiàng)不能得到妥善解決，會(huì)產(chǎn)生法律糾紛。購(gòu)并過(guò)程完成后，企業(yè)不能進(jìn)入正常運(yùn)轉(zhuǎn)。
并購(gòu)整合失敗。不能夠盡快形成收購(gòu)主體與目標(biāo)企業(yè)的有效整合，包括生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的整合、各種資源的整合、管理團(tuán)隊(duì)的整合、企業(yè)文化的整合等。
防范銀行并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)陷阱的對(duì)策
（一）科學(xué)評(píng)估并購(gòu)目標(biāo)的價(jià)值并制定合理的價(jià)格區(qū)間
以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的評(píng)估模式。該模式以賬面價(jià)值調(diào)整法為典型，即在審查賬面價(jià)值的真實(shí)性后，對(duì)資產(chǎn)項(xiàng)目和負(fù)債項(xiàng)進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整后的資產(chǎn)價(jià)值減去調(diào)整后的負(fù)債所得凈值即為目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估依據(jù)；以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的評(píng)估模式。市場(chǎng)比較法為該模式的代表，即選擇類(lèi)似企業(yè)已公開(kāi)的并購(gòu)案，分析采樣企業(yè)的資本化市場(chǎng)價(jià)值=并購(gòu)單價(jià)只股數(shù)債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值，并計(jì)算資本化市價(jià)乘數(shù)=資本化市價(jià)稅前凈利等財(cái)務(wù)數(shù)值，最后以此乘數(shù)分別乘上目標(biāo)企業(yè)相應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)值，可得目標(biāo)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值；以收益為基礎(chǔ)的評(píng)估模式。該模式尤以現(xiàn)金流量折現(xiàn)法為代表，即將企業(yè)所有的資產(chǎn)在未來(lái)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的情況下產(chǎn)生的預(yù)期收益，按照設(shè)定的折扣率折算成現(xiàn)值，并以此來(lái)確定企業(yè)價(jià)值。
本文認(rèn)為，有必要將層次分析法（AHP）運(yùn)用到企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系中去，依據(jù)各估價(jià)方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要性，選擇幾種方法分別計(jì)算價(jià)值，然后依據(jù)其權(quán)重計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的最終價(jià)值。具體過(guò)程如下：
1.建立評(píng)估方法層次結(jié)構(gòu)。依據(jù)目標(biāo)企業(yè)的性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模對(duì)評(píng)估方法進(jìn)行大致初選，目的是簡(jiǎn)化層次結(jié)構(gòu)，提高可操作性。例如假設(shè)目標(biāo)企業(yè)是上市公司，可以選取整隊(duì)性強(qiáng)的部分指標(biāo)，獲得如圖1所示的層次結(jié)構(gòu)。
2.構(gòu)造比較判斷矩陣?？裳?qǐng)專(zhuān)家首先判斷B1、B2、B3對(duì)于目標(biāo)層（A）的相對(duì)重要性，然后比較C層的六個(gè)元素對(duì)于B層的相對(duì)重要性。為提高判斷精度，應(yīng)采用兩兩比較法，借助比較方格可獲得比較判斷矩陣。
3.計(jì)算比較判斷矩陣的最大特征根及其對(duì)應(yīng)的特征向量。以矩陣A為例，求方程|A-λI|=0的解，得到參數(shù)λ1,λ2,λ3,...,λn，稱(chēng)為矩陣A的特征根。式中A為比較判斷矩陣，I為單位矩陣。從n個(gè)特征根中挑出最大解λmax，再由特征方程解出特征向量X。
4.計(jì)算各元素權(quán)重。將特征向量進(jìn)行歸一化處理，使得，求得B1,B2,B3相對(duì)A層的權(quán)重ω1。
5.一致性檢驗(yàn)。顯然，所得上式符合條件，由于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的復(fù)雜性及專(zhuān)家認(rèn)識(shí)的局限性，專(zhuān)家所作判斷矩陣與客觀可能不一致，因此需要對(duì)比較判斷矩陣計(jì)算一致性比例指標(biāo)并作檢驗(yàn)。
在式（2）中，R.I.為隨機(jī)一致性指標(biāo)，可根據(jù)矩陣的階次查表得到。當(dāng)C.R.≤1時(shí)，則認(rèn)為判斷矩陣A具有滿意的一致性，由此得到的權(quán)重向量ω1可以使用。
6.計(jì)算層元素時(shí)層的權(quán)重。同樣方法可以計(jì)算C層元素對(duì)B層的權(quán)重向量ω2，由ω1•ω2即可得到C層種方法對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的權(quán)重向量ω=(β1,β2,β3,β4,β5,β6)。
7.選擇方法以進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。由ω=(β1,β2,β3,β4,β5,β6)可以得到各種方法的重要性排序。在實(shí)際進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，為了簡(jiǎn)化評(píng)估工作，可以根據(jù)實(shí)際工作情況選擇較為重要的幾種方法進(jìn)行評(píng)估。
8.得出最終評(píng)估價(jià)值。運(yùn)用所選出的幾種方法分別評(píng)估計(jì)算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，然后分別乘以權(quán)重，相加可得到目標(biāo)企業(yè)最終評(píng)估價(jià)值。
為了避免因協(xié)同效應(yīng)而支付給目標(biāo)企業(yè)過(guò)高的溢價(jià)，并購(gòu)方應(yīng)該提高自身的價(jià)值評(píng)估能力。首先，并購(gòu)方必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)獨(dú)立價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，這是整個(gè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。通過(guò)測(cè)算目標(biāo)企業(yè)的合理價(jià)值，對(duì)比并購(gòu)支付價(jià)格與目標(biāo)企業(yè)的合理價(jià)值做出初步的支付決策；其次，對(duì)并購(gòu)整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。通過(guò)并購(gòu)雙方企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)大小來(lái)判斷并購(gòu)所創(chuàng)造的新的價(jià)值大小，再結(jié)合前面對(duì)比的情況做出最后的決策。
（二）并購(gòu)戰(zhàn)略導(dǎo)向應(yīng)追求可持續(xù)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
首先，銀行在采取并購(gòu)前應(yīng)當(dāng)做好環(huán)境分析。包括：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況分析、內(nèi)部環(huán)境分析、目標(biāo)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分析。其次，企業(yè)應(yīng)當(dāng)確定經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。如果并購(gòu)銀行事先缺乏計(jì)劃，沒(méi)有制定一整套的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，將最終導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的失敗。因此，經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略必須明確新企業(yè)如何在行業(yè)的整個(gè)價(jià)值鏈中更加富有競(jìng)爭(zhēng)力。
（三）有效系統(tǒng)整合是關(guān)鍵
系統(tǒng)完善的整合計(jì)劃。并購(gòu)戰(zhàn)略能否成功實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)，能否達(dá)到其所追求的協(xié)同效應(yīng)，關(guān)鍵在于要有一個(gè)詳細(xì)的系統(tǒng)整合計(jì)劃，因此為了實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的目標(biāo)，在目標(biāo)銀行確定后，收購(gòu)方就要進(jìn)行深入調(diào)查，對(duì)目標(biāo)銀行的文化、財(cái)務(wù)、技術(shù)、人事、會(huì)計(jì)、營(yíng)銷(xiāo)和管理等方面進(jìn)行評(píng)價(jià)；并購(gòu)活動(dòng)的整合。并購(gòu)后整合的內(nèi)容包括：戰(zhàn)略整合，并購(gòu)銀行應(yīng)以企業(yè)核心資源為導(dǎo)向，從計(jì)劃、實(shí)施、控制所有環(huán)節(jié)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行一體化整合，把目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)全過(guò)程納入主體企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略之中，實(shí)現(xiàn)“戰(zhàn)略協(xié)同”。組織整合，并購(gòu)?fù)瓿珊?，并?gòu)銀行應(yīng)盡快熟悉被并購(gòu)銀行的人員信息，同時(shí)讓被并購(gòu)方了解和接受自己，然后根據(jù)具體情況調(diào)整組織機(jī)構(gòu)。財(cái)務(wù)整合，其目的是運(yùn)用財(cái)務(wù)整合理論建立起一套高效健全的財(cái)務(wù)制度體系，實(shí)現(xiàn)對(duì)并購(gòu)公司經(jīng)營(yíng)、投資、融資活動(dòng)的有效財(cái)務(wù)管理，最終達(dá)到并購(gòu)收益最大化。文化整合，并購(gòu)雙方由于區(qū)域不同、規(guī)模不同、制度不同、文化背景不同從而形成不同的企業(yè)文化，兩種企業(yè)文化不可避免地發(fā)生沖突，進(jìn)而影響并購(gòu)績(jī)效。人力資源整合，人力資源整合中最重要的問(wèn)題是留住人才、穩(wěn)定人才、激勵(lì)人才，以減少因并購(gòu)而引起的人員震蕩，最大限度地調(diào)動(dòng)所有人員的工作積極性；實(shí)施有效的管理溝通。整個(gè)并購(gòu)的溝通過(guò)程包括并購(gòu)的事前溝通和并購(gòu)后整合溝通，并購(gòu)前就應(yīng)當(dāng)有非正式的溝通渠道，整合進(jìn)行時(shí)，應(yīng)當(dāng)建立一個(gè)常規(guī)的溝通程序過(guò)程，包括正式和非正式；整合的原則。應(yīng)該確定出明確的合并目標(biāo)和戰(zhàn)略，明確提出合并后的整合目標(biāo)，并追蹤目標(biāo)的完成情況。
參考文獻(xiàn)：
一、我國(guó)目前并購(gòu)的現(xiàn)狀
當(dāng)我們國(guó)家還在把并購(gòu)看作是一項(xiàng)“大魚(yú)吃小魚(yú)、小魚(yú)吃蝦米”的不文明的萬(wàn)惡行為時(shí)，美國(guó)已經(jīng)在1893-1904年完成了它的第一次并購(gòu)的狂潮。而我國(guó)直到80年代才開(kāi)始了企業(yè)并購(gòu)的試點(diǎn)工作。這十幾年來(lái)，我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)工作雖然取得了巨大的成就，但也存在著不少的問(wèn)題和隱患。
（一）我國(guó)企業(yè)的收購(gòu)、兼并大多數(shù)是在政府的干預(yù)下完成，并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)與利益并未得到應(yīng)有的重視
從歷史的角度看，我國(guó)的企業(yè)，尤其是國(guó)有大中型企業(yè)是政府的附屬物，政府既是行政管理，統(tǒng)籌決策者，又是國(guó)有資產(chǎn)的所有者，擔(dān)負(fù)著國(guó)有資產(chǎn)增值，保值的職責(zé)。因此，企業(yè)并購(gòu)時(shí)往往涉及到政府的利益，通常采用行政性手段完成。這就使企業(yè)的重組失去了其本來(lái)的意義，重組后的產(chǎn)權(quán)仍然不能得到明晰。在國(guó)外，大部分的并購(gòu)活動(dòng)都是由投資銀行策劃完成的，企業(yè)真正地投身于市場(chǎng)中去，完全按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的游戲規(guī)則運(yùn)營(yíng)，政府只是起一定的扶持和保護(hù)作用，為企業(yè)提供了一個(gè)公平、合理的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。
（二）企業(yè)并購(gòu)的具體操作，如目標(biāo)公司的選擇、并購(gòu)的可行性研究、并購(gòu)的前期調(diào)查、資產(chǎn)評(píng)估、資金融通等沒(méi)有規(guī)范化、專(zhuān)業(yè)化的金融機(jī)構(gòu)幫助其計(jì)劃與運(yùn)營(yíng)
目前主要是由國(guó)家銀行參與其中。因?yàn)榇蠖鄶?shù)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)資金都是來(lái)自國(guó)家銀行的貸款，國(guó)家銀行作為其最大的債權(quán)人，往往密切關(guān)注企業(yè)的發(fā)展與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；另外，我國(guó)企業(yè)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過(guò)程中，虧損狀況很?chē)?yán)重，而國(guó)有銀行也隨之形成了大量的不良貸款，不良貸款問(wèn)題已成為銀行最為頭疼的問(wèn)題。因此，國(guó)有銀行為了確保自己的債權(quán)利益，當(dāng)企業(yè)并購(gòu)申請(qǐng)成功時(shí)，往往積極參與、配合，幫助企業(yè)完成其前期調(diào)查、資產(chǎn)評(píng)估、價(jià)格談判等工作，而這些工作原本應(yīng)是投資銀行的核心業(yè)務(wù)。
在國(guó)外，大多數(shù)的并購(gòu)活動(dòng)都是投資銀行的杰作，投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中起著咨詢、策劃與運(yùn)營(yíng)的作用，而在我國(guó)投資銀行把大部分精力集中在了證券一級(jí)市場(chǎng)的承銷(xiāo)和二級(jí)市場(chǎng)的交易上，名為投資銀行，實(shí)為證券承銷(xiāo)商。
（三）有很多企業(yè)收購(gòu)、兼并只是為了追趕并購(gòu)的浪潮，或?yàn)榱送ㄟ^(guò)并購(gòu)重組達(dá)到上市或者實(shí)現(xiàn)其短期收益等目的，而不是為了縮小成本，增加銷(xiāo)售渠道、擴(kuò)大業(yè)務(wù)收入，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模效益，以提高其在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力
我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)后的整合、管理中也存在著很多的問(wèn)題。92年以來(lái)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)起云涌，甚至連各大院校也開(kāi)始了規(guī)模的大比拼。有些企業(yè)為了達(dá)到上市圈錢(qián)的目的，不惜多方兼并，多次重組。當(dāng)然也有很多企業(yè)是出于股東利益最大化，實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展或扭虧為盈的動(dòng)機(jī)，但是由于其并購(gòu)后的整合不佳，管理混亂，反而為企業(yè)帶來(lái)了更多的問(wèn)題。甚至使企業(yè)瀕臨倒閉或破產(chǎn)的境地，尤其是那些國(guó)有企業(yè)，政府為了實(shí)現(xiàn)它們的扭虧為盈，強(qiáng)行把一些負(fù)債累累的企業(yè)塞給那些良性發(fā)展的企業(yè)，使那些還能健康運(yùn)行的企業(yè)背上了沉重的“包袱”。
（四）關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的法律還不健全
不完善的法律體制，使許多投機(jī)行為有空可鉆。國(guó)家1997年才出臺(tái)了《證券法》，而《基金法》經(jīng)過(guò)六、七次的討論，千呼萬(wàn)喚尚未出來(lái)；關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的法律法規(guī)除了《關(guān)于企業(yè)兼并的暫行辦法》（里面有太多政府干預(yù)的色彩）外，仍是一片空白，對(duì)相關(guān)的交易活動(dòng)難以實(shí)現(xiàn)充分效的約束，而且沒(méi)有任何一部法律可以對(duì)投資銀行的所有業(yè)務(wù)做出具體的界定，因此企業(yè)并購(gòu)作為投資銀行的核心業(yè)務(wù)，在我國(guó)并不能得到廣泛的開(kāi)展。
二、確立投資銀行的地位充分發(fā)揮其在并購(gòu)中的作用
企業(yè)收購(gòu)、兼并什么樣的企業(yè)，或是被什么樣的企業(yè)并購(gòu)，應(yīng)該服從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的客觀要求，符合企業(yè)生存發(fā)展的長(zhǎng)期利益。這就需要企業(yè)擺脫政府的干預(yù)，同時(shí)也需要一個(gè)金融機(jī)構(gòu)，來(lái)為其承擔(dān)咨詢、策劃、運(yùn)營(yíng)和并購(gòu)后的整合等一系列工作。目前，只有投資銀行符合這樣的條件，只有投資銀行能夠擔(dān)當(dāng)起這樣艱巨的歷史使命。
（一）從宏觀角度分析，政府和國(guó)有銀行應(yīng)該把“企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略策劃者”的職位讓給投資銀行
政府的職責(zé)應(yīng)該是制定相關(guān)政策以協(xié)調(diào)各方的利益，制定各種法規(guī)以規(guī)范投資銀行的業(yè)務(wù)范圍，并給予其在資金和政策上的扶持，為企業(yè)提供一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)的良好環(huán)境。而投資銀行作為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的“高智慧含量”金融機(jī)構(gòu)，最了解目前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀和問(wèn)題，了解歐、美發(fā)達(dá)國(guó)家的成功的經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)的并購(gòu)模式。作為一個(gè)咨詢顧問(wèn)，有能力勝任“戰(zhàn)略策劃者”這一職位，它可以避免企業(yè)盲目為了重組而重組，徹底解決企業(yè)、尤其是國(guó)有企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)等一系列更深層次的問(wèn)題。另外，投資銀行是經(jīng)營(yíng)“企業(yè)”的企業(yè)，它應(yīng)該站在比企業(yè)更高的位置來(lái)看并購(gòu)的問(wèn)題，從戰(zhàn)略上來(lái)幫助企業(yè)進(jìn)行總體策劃，幫助企業(yè)建立資本經(jīng)營(yíng)機(jī)制，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。
（二）從微觀角度分析，投資銀行作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)，應(yīng)該幫助企業(yè)進(jìn)行具體的并購(gòu)活動(dòng)的運(yùn)作
1、投資銀行作為并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，應(yīng)該幫助企業(yè)物色目標(biāo)企業(yè)，對(duì)物色的對(duì)象進(jìn)行可行性研究，分析，篩選和比較，選擇產(chǎn)業(yè)相關(guān)度合適，收購(gòu)價(jià)格合理和規(guī)模相適宜的對(duì)象，作為最終的目標(biāo)企業(yè)，制定收購(gòu)建議書(shū)，包括收購(gòu)價(jià)格、收購(gòu)時(shí)間、收購(gòu)條件，以及資金安排等；對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行進(jìn)一步的調(diào)查評(píng)估，和董事會(huì)成員就有關(guān)收購(gòu)條件，收購(gòu)方式進(jìn)行磋商和討論；編制并購(gòu)的有關(guān)公告，向并購(gòu)公司董事會(huì)匯報(bào)有關(guān)收購(gòu)情況，并且向目標(biāo)公司闡明收購(gòu)的條款；利用“杠桿收購(gòu)”為公司籌集足夠的資金，實(shí)施并完成收購(gòu)計(jì)劃；進(jìn)行并購(gòu)后的整合工作。成功的收購(gòu)、兼并目標(biāo)企業(yè)只是并購(gòu)成功的一半，并購(gòu)后的整合工作也至關(guān)重要。
2、作為目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，投資銀行應(yīng)該協(xié)助董事會(huì)對(duì)收購(gòu)條款進(jìn)行詳盡的分析，判斷收購(gòu)是否“公平合理”。投資銀行主要應(yīng)該考慮以下因素：并購(gòu)企業(yè)是善意并購(gòu)還是惡意并購(gòu)；對(duì)方的收購(gòu)價(jià)格高于還是低于企業(yè)的資產(chǎn)凈值，收購(gòu)價(jià)格是否能夠反映目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值；并購(gòu)對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是否有利，是否會(huì)影響目標(biāo)企業(yè)的股價(jià)波動(dòng)；并購(gòu)是否對(duì)企業(yè)管理人員和職工進(jìn)行了合理安排等。
目標(biāo)企業(yè)也可能請(qǐng)投資銀行幫助其提供策略，抵制并購(gòu)企業(yè)的收購(gòu)。這時(shí)，投資銀行應(yīng)該制定各種策略提高并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)成本，或是降低并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)收益。如提出反收購(gòu)訴訟，股份回購(gòu)，尋找白衣騎士等都是提高收購(gòu)成本的防御措施，“皇冠上的珍珠”、“毒丸計(jì)劃”等都是為了降低收購(gòu)的收益，而“焦土戰(zhàn)術(shù)”則是一種兩敗俱傷的保全策略。
（三）國(guó)家應(yīng)該加快建立健全《投資銀行法》、《企業(yè)并購(gòu)法》以及相關(guān)的法律法規(guī)，明確界定投資銀行的業(yè)務(wù)，規(guī)范企業(yè)并購(gòu)的具體活動(dòng)
筆者將國(guó)際銀行業(yè)并購(gòu)的主流動(dòng)機(jī)分為三類(lèi)：
（一）逐利性商業(yè)動(dòng)機(jī)分析
這是最普遍的一類(lèi)動(dòng)機(jī)。商業(yè)銀行作為金融企業(yè)、其一切經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的根本動(dòng)機(jī)就在于利潤(rùn)最大化，并購(gòu)作為一種直接投資行為當(dāng)然也不例外。在世界經(jīng)濟(jì)迅速走向自由化、全球化、各國(guó)金融當(dāng)局日益放松管制的背景下、金融競(jìng)爭(zhēng)空前激烈。在追逐利潤(rùn)的商業(yè)沖動(dòng)下，商業(yè)銀行為了在較短時(shí)間內(nèi)提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，都傾向于利用并購(gòu)的手段。因?yàn)橥ㄟ^(guò)并購(gòu)，可以：
1、降低市場(chǎng)進(jìn)入成本。競(jìng)爭(zhēng)的加劇使商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模萎縮，利潤(rùn)下降、迫使其積極尋求新的投資機(jī)會(huì)。業(yè)務(wù)開(kāi)拓有兩條途徑：一是內(nèi)部發(fā)展。二是并購(gòu)。除了創(chuàng)新業(yè)務(wù)之外，銀行一般都不愿意采用內(nèi)部發(fā)展的辦法。因?yàn)橐环矫媸袌?chǎng)容量有限，作為后發(fā)者難以獲得優(yōu)勢(shì)；另一方面銀行業(yè)務(wù)對(duì)技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)的要求甚高，而積累這種技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)往往需要較長(zhǎng)時(shí)間。因此，收購(gòu)一家經(jīng)營(yíng)目標(biāo)業(yè)務(wù)的老牌金融機(jī)構(gòu)更易讓人接受，成本相對(duì)降低，成功的可能性更大。例如，德意志銀行收購(gòu)摩根。建富，荷蘭ING集團(tuán)收購(gòu)LAMBERT銀行，都是為了向投資銀行領(lǐng)域擴(kuò)張。
2、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)。—般而言，銀行是具有顯著規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的。通過(guò)并購(gòu)，不僅可以節(jié)省大量的技術(shù)費(fèi)用和網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)費(fèi)用，取消某些重復(fù)的業(yè)務(wù)設(shè)置并相應(yīng)地裁減員工，更為重要的是，銀行可能獲得管理上的協(xié)同效應(yīng)（管理資源的充分利用）與財(cái)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)（現(xiàn)金流量的充分利用），使成本收入比降低，資產(chǎn)回報(bào)率提高。據(jù)所羅門(mén)兄弟對(duì)美國(guó)50家大銀行調(diào)查，從1992年—1997年，合并后銀行的平均資產(chǎn)回報(bào)率從1％提高到1.29％。股東收益率從13.6％提高到15.9％。在獲取規(guī)模效應(yīng)的同時(shí)，并購(gòu)也使一些相關(guān)金融產(chǎn)品的交叉銷(xiāo)售成為可能。商業(yè)銀行成為“金融超市”創(chuàng)造了更多銷(xiāo)售機(jī)會(huì)，提高了經(jīng)營(yíng)效率與盈利能力，達(dá)到了范圍經(jīng)濟(jì)的效果。
3、追求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的轉(zhuǎn)移。當(dāng)銀行試圖獲得另一家金融機(jī)構(gòu)在某一方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)，單純地學(xué)習(xí)與模仿常常是徒勞的，因?yàn)檫@種優(yōu)勢(shì)往往產(chǎn)生于這家機(jī)構(gòu)幾十年乃至上百年經(jīng)營(yíng)積累的組織資本與組織經(jīng)驗(yàn)、外部競(jìng)爭(zhēng)者難以復(fù)制。這時(shí)，并購(gòu)的動(dòng)機(jī)就在于通過(guò)與目標(biāo)機(jī)構(gòu)的融合，達(dá)到轉(zhuǎn)移競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的目的。而且這種轉(zhuǎn)移可能是雙向的，會(huì)創(chuàng)造出新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。例如，日本三菱銀行擅長(zhǎng)于日本本土和零售業(yè)務(wù)，而東京銀行作為外匯專(zhuān)業(yè)銀行其國(guó)際業(yè)務(wù)和批發(fā)業(yè)務(wù)居日本各銀行之首，兩者的合并可以相得益彰，形成更強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。
（二）化解危機(jī)性動(dòng)機(jī)分析
伴隨著金融競(jìng)爭(zhēng)加劇，不確定性因素增多，商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。但作為經(jīng)營(yíng)貨幣信用的特殊企業(yè)、某家銀行一旦爆發(fā)危機(jī)，很可能會(huì)誘發(fā)擠兌風(fēng)潮，產(chǎn)生骨牌效應(yīng)，沖擊整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。因此，化解危機(jī)有時(shí)也成為銀行并購(gòu)的一種動(dòng)機(jī)。對(duì)于并購(gòu)方而言、這一方面保護(hù)了危機(jī)銀行的存款人利益，避免了因銀行破產(chǎn)引發(fā)的金融恐慌給自身經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的不利影響；另一方面。盡管危機(jī)銀行暫時(shí)失去了償付能力，但其仍可能擁有相當(dāng)可觀的價(jià)值，特別是無(wú)形的“商譽(yù)”價(jià)值與傳統(tǒng)的專(zhuān)業(yè)經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，這些都是長(zhǎng)期積累的財(cái)富，倘若不是因?yàn)槲C(jī)外部競(jìng)爭(zhēng)者難以獲得，這為并購(gòu)方提供了一個(gè)商機(jī)。荷蘭IMG集團(tuán)對(duì)巴林銀行的收購(gòu)是個(gè)很好的例子。但是在西方，純粹為化解危機(jī)、維持金融秩序而由當(dāng)局安排下的被動(dòng)性并購(gòu)并個(gè)多見(jiàn)，更多的是從商業(yè)銀行自身商業(yè)利益出發(fā)的一種主動(dòng)性投資行為，所以這種動(dòng)機(jī)實(shí)質(zhì)上是具有外部效應(yīng)的逐利性商業(yè)動(dòng)機(jī)。
（三）人個(gè)人動(dòng)機(jī)分析
西方商業(yè)銀行基本上都采取股份公司形式、內(nèi)部人控制問(wèn)題在所難免。商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)者作為所有者的人、要面臨為人（所有者）還是為已的道德選擇。—般認(rèn)為，從個(gè)人效用最大化角度出發(fā)，經(jīng)營(yíng)者都傾向于銀行規(guī)模擴(kuò)大，因?yàn)閺闹兴色@得物質(zhì)上與精神上更大的滿足。很難測(cè)定在銀行并購(gòu)活動(dòng)中到底滲入了多少人個(gè)人動(dòng)機(jī)，但不可否認(rèn)這種動(dòng)機(jī)確實(shí)存在，甚至在某些時(shí)刻發(fā)揮關(guān)鍵作用。我國(guó)銀行并購(gòu)活動(dòng)中同樣存在這類(lèi)動(dòng)機(jī)影響，但本文對(duì)此不做進(jìn)一步的探討。
二、我國(guó)銀行業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的特色與成因
我國(guó)銀行業(yè)開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)的歷史不長(zhǎng)，但與國(guó)際比較，并購(gòu)動(dòng)機(jī)特色鮮明：即以行政安排的化解危機(jī)性動(dòng)機(jī)為主，自主的逐利性商業(yè)動(dòng)機(jī)嚴(yán)重不足。無(wú)論是大型國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行，還是新興的股份制商業(yè)銀行，其有限的幾次并購(gòu)活動(dòng)大多數(shù)不是銀行的自主性投資行為，而是政府安排下的對(duì)—些經(jīng)營(yíng)陷入困境、資產(chǎn)套現(xiàn)能力差、不能支付到期債務(wù)而陷入支付危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)的挽救。如廣東發(fā)展銀行收購(gòu)中銀信托投資公司，海南發(fā)展銀行接手海南72家信用社，中國(guó)工商銀行兼并海南發(fā)展銀行等。并購(gòu)本身不取決于這些瀕臨破產(chǎn)的機(jī)構(gòu)是否符合并購(gòu)方的要求，而是成為政府處理眼下金融危機(jī)、化解當(dāng)前矛盾的手段。但這與西方商業(yè)銀行的化解危機(jī)性并購(gòu)動(dòng)機(jī)有很大區(qū)別，國(guó)外銀行并購(gòu)是自立，政府主要起監(jiān)管功能。對(duì)于危機(jī)機(jī)構(gòu)是否并購(gòu)，關(guān)鍵在于商業(yè)銀行自己衡量利益得失。而我國(guó)的這種行政安排下的并購(gòu)實(shí)際上由政府動(dòng)機(jī)取代了銀行動(dòng)機(jī)，雖然暫時(shí)維持了社會(huì)的穩(wěn)定，但它忽視了商業(yè)銀行的利益?？赡芙o并購(gòu)方帶來(lái)沉重的負(fù)擔(dān)，甚至拖垮了并購(gòu)方。它并未真正化解危機(jī)，而只是延遲了危機(jī)的爆發(fā)。如并購(gòu)72家瀕臨倒閉的信用社后，海南發(fā)展銀行也因不堪重負(fù)、經(jīng)營(yíng)窘困而被接管，是個(gè)很好的教訓(xùn)。
雖然也有少數(shù)幾宗被認(rèn)為具有較好商業(yè)效果的并購(gòu)活動(dòng)，如城市信用社合并成城市合作銀行，投資銀行與國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、光大銀行的并購(gòu)重組活動(dòng)，但也不難從中看到政府力量的作用。我們承認(rèn)政府的適度介入可以使并購(gòu)得以順利進(jìn)行，降低并購(gòu)成本，但政府干預(yù)一旦過(guò)度，將妨礙一個(gè)公開(kāi)公平的并購(gòu)市場(chǎng)環(huán)境的創(chuàng)造，嚴(yán)重抑制我國(guó)商業(yè)銀行的逐利性商業(yè)動(dòng)機(jī)。
具體分析我國(guó)銀行業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)特色的成因，有以下幾個(gè)方面：（1）政府仍是商業(yè)銀行的主要產(chǎn)權(quán)主體，必然將銀行視為其實(shí)現(xiàn)利益最大化的現(xiàn)實(shí)載體。在穩(wěn)定壓倒—切的行政壓力下，政府可以憑借所有者身份將自身動(dòng)機(jī)強(qiáng)加于商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)者。迫使其并購(gòu)一些本該破產(chǎn)清算的金融機(jī)構(gòu)。（2）銀行經(jīng)營(yíng)范圍受到嚴(yán)格限制，包括產(chǎn)品范圍與地域范圍。我國(guó)商業(yè)銀行法明確規(guī)定商業(yè)銀行不允許經(jīng)營(yíng)證券與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，對(duì)于新興股份制商業(yè)銀行在其網(wǎng)點(diǎn)設(shè)立上也有明確的地域限制。這些限制使逐利性商業(yè)動(dòng)機(jī)無(wú)從發(fā)揮。（3）各家商業(yè)銀行市場(chǎng)定位趨同，各銀行在產(chǎn)品種類(lèi)茍目標(biāo)客戶的選擇上嚴(yán)重雷同。有特色、有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的銀行少之又少，這也使各家銀行對(duì)并購(gòu)興趣不大，因?yàn)椴①?gòu)不能帶來(lái)新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（4）我國(guó)目前的金融市場(chǎng)還處在4大國(guó)有商業(yè)銀行的壟斷格局中。在正常情況下，實(shí)力接近的新興股份制商業(yè)銀行誰(shuí)要吃掉誰(shuí)都不容易，而有實(shí)力的四大行如果再不斷運(yùn)用并購(gòu)手段，會(huì)使本來(lái)就競(jìng)爭(zhēng)不足的銀行業(yè)更加集中，不利于銀行總體效率的提高。我國(guó)金融業(yè)今后相當(dāng)長(zhǎng)的趨勢(shì)仍是鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)和限制壟斷，這使政府必須在銀行并購(gòu)市場(chǎng)上起引導(dǎo)作用，以保證這個(gè)趨勢(shì)。
三、比較分析后的啟示
啟示一：我同銀行業(yè)必須審慎考慮自身未來(lái)的發(fā)展策略。我國(guó)最終將成為WTO成員國(guó)，國(guó)內(nèi)金融服務(wù)領(lǐng)域?qū)⑷骈_(kāi)放。國(guó)際銀行業(yè)的商業(yè)化并購(gòu)浪潮中涌現(xiàn)出來(lái)的金融巨鱷們，會(huì)很快成為我國(guó)銀行強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。如何提升我國(guó)銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力是迫在眉睫的問(wèn)題。在經(jīng)歷了—系列增量改革與存量改造之后，銀行業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)調(diào)整已進(jìn)入了實(shí)質(zhì)操作階段，我國(guó)有必要借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，糾正在我國(guó)銀行并購(gòu)活動(dòng)中存在的一些不當(dāng)動(dòng)機(jī)。
啟示二：在化解危機(jī)上應(yīng)給予商業(yè)銀行更大的自。一家陷入危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)是直接破產(chǎn)清算，還是有并購(gòu)的價(jià)值，更多的應(yīng)交由市場(chǎng)力量決定。要徹底據(jù)棄對(duì)有嚴(yán)重問(wèn)題機(jī)構(gòu)的政策保護(hù)，政府必須認(rèn)識(shí)到將個(gè)別危機(jī)機(jī)構(gòu)強(qiáng)制轉(zhuǎn)移到商業(yè)銀行身上是對(duì)長(zhǎng)期金融穩(wěn)定的損害，從根本上也不符合政府的利益。破產(chǎn)清算只要處理得當(dāng)，并非如想象般會(huì)引起很大的金融震蕩，如去年對(duì)廣東國(guó)際信托投資公司的破產(chǎn)處理，反而有助于提升我國(guó)金融業(yè)的整體形象。
啟示三：從現(xiàn)實(shí)的角度，我國(guó)商業(yè)銀行存在進(jìn)一步強(qiáng)化商業(yè)化并購(gòu)動(dòng)機(jī)的空間。
首先，可以從規(guī)模經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)出發(fā)對(duì)商業(yè)銀行的內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)行整合，進(jìn)行“內(nèi)部并購(gòu)”。特別是國(guó)有四大行在傳統(tǒng)粗放型擴(kuò)張戰(zhàn)略指引下，機(jī)構(gòu)數(shù)量與人員過(guò)度膨脹，人均盈利水平低下，規(guī)模不經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象突出。面對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，銀行有必要按照效率原則，進(jìn)行成本——收益分析。調(diào)整現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)布局與人員規(guī)模，進(jìn)行內(nèi)部經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、管理機(jī)構(gòu)的撤并、走集約發(fā)展的道路。
