時間：2023-03-30 11:34:47
序論：在您撰寫投資價值分析論文時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導您走向新的創(chuàng)作高度。
什么是創(chuàng)業(yè)資本？在一個公司的融資階段中，它是處于公司創(chuàng)業(yè)階段的一種投資，恐怕大家都不否定，不管是在西方資本市場，還是在中國的資本市場，作為創(chuàng)業(yè)資本的需求者和投資者，都有不理性的情緒。那么作為投資者來講，是需要回報，但是這種回報更多的是看在二級市場的退出或者套現(xiàn)，當然這對于風險資本來講，是至關(guān)重要的。但是，資本市場的發(fā)展本身更需要創(chuàng)業(yè)資本追求這種價值實現(xiàn)的一種理性的過程，可以講，資本市場發(fā)展的根本在于創(chuàng)業(yè)資本。創(chuàng)業(yè)資本市場的形成，對我國金融和證券市場正在產(chǎn)生著深刻的沖擊，在這個意義上講，創(chuàng)業(yè)資本應(yīng)該是生產(chǎn)力發(fā)展從某種程度上的一種創(chuàng)業(yè)資源，創(chuàng)業(yè)資本是一種有利的推動力。
那么，作為創(chuàng)業(yè)資本來講，它的投資既要體現(xiàn)公司的質(zhì)量，但是問題的另外一個方面，創(chuàng)業(yè)資本的價格還在于它培育公司的價值。那么在資本市場上，對公司價值面的分析和理性的價值評估，應(yīng)該講是資本市場現(xiàn)在最重要的一個方面，那么對于一個公司的質(zhì)量怎么看，可以講，從投資者和監(jiān)管部門、資本市場來看，有一致的地方，也有不一致的地方，不同的投資者，包括風險投資者、投資家來看，他當然要看公司業(yè)務(wù)的進展和所處的階段，這個公司經(jīng)營的概念，它的商業(yè)模式，資產(chǎn)的盈利性，公司的成長性和持續(xù)性，還有公司的管理層，還有公司其他的投資計劃和發(fā)展規(guī)劃，等等這些因素。但是，作為公司的質(zhì)量來講，從培育資本市場的角度來講，又要滿足資本市場對于公司質(zhì)量的全方面的要求，除了剛才投資者所看重的這些質(zhì)量的方面以外，所要關(guān)注的是公司的規(guī)范運作，或者叫合理性、規(guī)范性，這應(yīng)該是公司質(zhì)量一個很重要的方面。而我想公司質(zhì)量和投資者追求的價值也應(yīng)該是不矛盾的。
風險資本參與公司價值的培育，從中國的實際情況來看，很重要的一個方面，是參與公司IPO的改制重組和公司治理的改善重組，那么公司要進入資本市場，必須要公司化，進行公司化改造，基本上的企業(yè)，包括民營企業(yè)為背景的或者是國有企業(yè)為背景的，都需要進行規(guī)范的改制重組，規(guī)范的改制重組是公司進入資本市場實現(xiàn)它的價值的一個前提。我們發(fā)行上市所關(guān)注、所審核的，大部分是要求公司進行IPO的改制和重組，改制當然是建立起公司規(guī)范運作的這種機制和良好的公司治理結(jié)構(gòu)，那么重組主要是涉及到公司的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、機構(gòu)、財務(wù)五個方面的一些有效的組合。那么改制重組，它要遵循的應(yīng)該是這么一些目標，主要是公司要形成一個清晰的發(fā)展戰(zhàn)略目標和導向，積極的進行資源的合理的重組和配制。第二個原則，公司要通過改制重組起來起直接面向市場，自主經(jīng)營、獨立承擔責任和風險的這么一個主體，公司還要建立公司治理的規(guī)范基礎(chǔ)，促進公司治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范運作，再一個公司要有效的避免同業(yè)競爭，盡量減少規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，再有需要規(guī)范的就是突出主營業(yè)務(wù)，形成核心競爭力。
我想公司治理結(jié)構(gòu)的建立，在我們國家現(xiàn)在，不管是從監(jiān)管當局來講，還是從市場投資的需要來看，都是現(xiàn)在我們整個市場的一個核心問題，公司治理大家都清楚，它反映了市場經(jīng)濟最本質(zhì)的內(nèi)涵，是公司作為一種特殊的資合結(jié)構(gòu)的一種運行和保障，也是包括各種監(jiān)管在內(nèi)的，工商、稅務(wù)等等監(jiān)管為基礎(chǔ)，公司治理是市場文化的一種微觀反映，可以講它是由股份有限公司這種有限原則、有限的特征所引申出來的市場經(jīng)濟的民主、協(xié)作、信用、自律、開放、法制精神等等這些內(nèi)涵，而這些內(nèi)涵可以講是公司長遠發(fā)展的基礎(chǔ)，也是整個資本市場健康運行、賴以生存的基礎(chǔ)。因此，現(xiàn)在的公司治理聯(lián)同投資者教育是現(xiàn)在證券監(jiān)管當局抓的兩項主要的工作。
公司治理的內(nèi)涵非常豐富，我想作為創(chuàng)業(yè)投資資本家來講，不管是來自境外的風險資本，還是境內(nèi)的風險資本，我想維護公司的治理，促進公司治理的持續(xù)改善，這應(yīng)該是風險資本參與公司價值創(chuàng)造最重要的一個方面。
那么企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資及其價值的實現(xiàn)，往往是離不開中介，特別是在公眾公司要進入資本市場，離不開中介，那么可以講，由創(chuàng)業(yè)資本與包括投資銀行、律師、注冊會計師、評估師等等中介機構(gòu)，共同的來輔導、培育、促進公司改善治理結(jié)構(gòu)這方面，它們應(yīng)該發(fā)揮更大的作用。
那么我想著重把我的講題引到下面一個部分，創(chuàng)業(yè)資本的價值實現(xiàn)，這個大家都清楚，我們特別關(guān)注的是資本市場，特別是在我們國家來講，主要是二板市場，聯(lián)系更緊密?？梢灾v中國證券市場發(fā)展了十年，我們現(xiàn)在正在推行資本市場的發(fā)行制度的改革和創(chuàng)新，可以講，為我們創(chuàng)業(yè)資本價值的實現(xiàn)創(chuàng)造了前所未有的機遇，我們國家的證券市場經(jīng)過十余年的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)成為社會資源配制、結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個重要舞臺。資本市場的發(fā)展無疑為創(chuàng)業(yè)資本與整個社會生產(chǎn)力，與我們的企業(yè)家，與高新技術(shù)、與具有創(chuàng)新的經(jīng)營的理念、與整個生產(chǎn)力發(fā)展最先進的部分，可以說這種結(jié)合已經(jīng)提供了一個重要的市場的基礎(chǔ)。那么，我們國家資本市場的功能，現(xiàn)在不光是在資源配制的方面，可以講在整個資源的運作方面，正在起著重要的作用，它影響著我們整個資本市場的運行，影響我們整個貨幣市場的運行，影響乃至我們的消費。因此，證券市場的發(fā)展，可以講現(xiàn)在已經(jīng)處在一個新的歷史階段，根據(jù)這樣的發(fā)展階段的需要，現(xiàn)在我們國家正在經(jīng)歷著一場整個證券法人制度的根本性的改革，這場改革，一方面促進證券市場的規(guī)范化發(fā)展，另一方面，也為創(chuàng)業(yè)投資價值的實現(xiàn)創(chuàng)造了歷史性的機遇。
大家都知道，我們國家的證券市場發(fā)展是在改革的過程中，是作為改革的產(chǎn)物發(fā)展起來的。但是，由于我們的環(huán)境和我們發(fā)展階段所限，我們過去的證券法人制度基本上還是一種政府推薦和行政審批這一套制度，我們希望這套制度在資源配制方面和選擇好企業(yè)方面發(fā)揮作用，但是這種作用它的局限性越來越大，并且市場上由于這樣的制度，積累了大量的風險。為了適應(yīng)市場的發(fā)展需要，必須對制度進行改革，那么我們現(xiàn)在報章、媒介上說的比較多的是核準制，核準制就是在明確標準和規(guī)則的基礎(chǔ)下，或者在游戲規(guī)則非常清晰的情況下，使參與市場的各個主體各自對自己的言行負責，各自做到敬業(yè)、專業(yè)，從而保證各個市場的創(chuàng)新和效率，同時分散風險，強化責任，這么一個制度的改革，它的本質(zhì)就是走向規(guī)范，讓市場發(fā)揮更大的作用。剛才講了核準制各自對自己的言行負責的這么一套制度，具體講的話，我們提倡是在明確標準和規(guī)則的基礎(chǔ)下，或者在游戲規(guī)則非常清晰的情況下，使市場的主體做到各負其責、各盡其能，各擔風險，就是由企業(yè)的董事在市場、在證券市場、在監(jiān)管部門都能夠各自做好自己事情，那么這樣就各自做好各自的事情，這樣就監(jiān)管明確，各有責任，那么核準制說到底是由過去行政本位的股票發(fā)行制度轉(zhuǎn)向以市場為本位的發(fā)行制度，剛才講了，它有利于明確責任，分散風險，同時增加整個市場的透明度，最終這個市場是能逐步實現(xiàn)進一步的市場化、規(guī)范化和國際化，那么這樣一個制度，我想它的特征是全面的市場化。
現(xiàn)在我們要回答一個問題，這恐怕也是所有投資者所關(guān)心的問題，特別是風險投資者關(guān)心的問題，即怎么保障優(yōu)秀企業(yè)優(yōu)先進入資本市場，如何把一些虛假、由重大溢漏的企業(yè)拒絕在門外，同時提高效率，降低風險，為了解決這樣三個問題，為此，現(xiàn)在的發(fā)行制度可以講打破了過去客觀上形成有利于國有企業(yè)融資和改制需求的一套制度，而體現(xiàn)了市場的公平，包括國有企業(yè)、私有企業(yè)、三資企業(yè)，都具有進入資本市場的資格，然后進行準備，可以進入現(xiàn)在的資本市場。在受理這些企業(yè)的發(fā)行申請的時候，我們建立了一個買方市場，或者是叫周轉(zhuǎn)通道的這么一個制度，也就是由市場主體，也就是由主承銷商和他進行配合，與進行工作的會計師、評估師、律師來對發(fā)行申請單位進行判斷，那么判斷之后讓這些優(yōu)秀的企業(yè)進入審核，再進入發(fā)行市場。那么這樣的話，過去的審核制度就被廢除了。
這個制度有兩點重要的創(chuàng)新：第一，推薦人必須得要經(jīng)過真正的勤廉盡責，真正的做了IPO的工作才能把這個企業(yè)推薦上來，具體講，主承銷商要對發(fā)行人進行輔導，要對發(fā)行人是不是具備發(fā)行條件，進行實質(zhì)性的審核判斷，然后他們才能提出推薦，這樣就在市場、中介機構(gòu)和發(fā)行人之間，實現(xiàn)了有效的制約；再把這個企業(yè)推薦上來。另外一個重要的創(chuàng)新方面，適應(yīng)了我們現(xiàn)在證券市場一個特殊的矛盾，這個矛盾就是想要布票的發(fā)行人特別多，市場也特別旺，就是在供方和需方都比較旺盛、市場容量比較小的情況下，在發(fā)行中間來讓他們完成的過程。
在證券市場上，不管是主板市場，或者是創(chuàng)業(yè)板市場，誰對發(fā)行人的質(zhì)量負責？這當然是投資者所關(guān)心的問題，現(xiàn)在，我希望通過這樣的發(fā)行制度的改革，有可能形成一種發(fā)行市場中介品牌的效應(yīng)，因為發(fā)行證券和制造、銷售別的產(chǎn)品不一樣，發(fā)行證券這個產(chǎn)品有它的特殊性，在銷售的過程當中，中小投資者是弱者，中小投資者在投資的過程中，有可能不能對發(fā)行人進行準確的評估和判斷，那么他往往會看是誰在為發(fā)行人做評估和判斷，那么他可能和信譽比較好的發(fā)行人其管理人相結(jié)合，這樣市場就會形成一種差別化的價值結(jié)構(gòu)，這樣我們資源的配制有可能與中介品牌實行一種配合。在這個意義上講，就像前面講的，我們的創(chuàng)業(yè)資本的投資者，恐怕是和一個好的中介的配合，和一個好的管理者的配合這個是至關(guān)重要的。
一、傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法的局限性和解決方法
傳統(tǒng)的財務(wù)投資理論認為,用凈現(xiàn)值法(NPV法)來判斷一項投資項目是否可行是最主要的方法,其基本原則是:首先預測并計算投資項目的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值,并預測和確定該投資項目所需支出的現(xiàn)值;其次計算上述兩項現(xiàn)值之差額,即凈現(xiàn)值NPV;最后,如果項目為非互斥項目時,項目的NPV大于零,則接受項目,NPV小于零,則拒絕之。另外,如果項目為互斥項目時,還需比較不同項目NPV的大小,選其最大者。傳統(tǒng)NPV法面臨的挑戰(zhàn)主要來自于外部決策環(huán)境的變化和企業(yè)決策過程的轉(zhuǎn)變。眾所周知,我國企業(yè)的決策環(huán)境在過去幾十年里發(fā)生了重大變化,特別是近幾年,隨著我國市場經(jīng)濟的深入發(fā)展和正式加入世貿(mào)組織以來,企業(yè)間的競爭變得越來越激烈,外部決策環(huán)境的不確定性變得越來越大。面對這種劇烈變化的市場環(huán)境,作為企業(yè)的決策者就必須有足夠的決策靈活性,在錯綜復雜的環(huán)境中隨時可以根據(jù)環(huán)境的變化而調(diào)整決策選擇。決策環(huán)境的變化強烈要求決策者的決策過程由靜態(tài)決策轉(zhuǎn)變?yōu)閯討B(tài)決策,決策的重點從一般決策轉(zhuǎn)移到戰(zhàn)略決策。在這種環(huán)境中,傳統(tǒng)NPV法的決策有效性就受到嚴重質(zhì)疑。
(一)傳統(tǒng)NPV法忽視了項目投資中決策柔性的價值所謂決策柔性,是指當項目的外部決策環(huán)境發(fā)生變化時,決策者可以改變或調(diào)整原先初始選擇本論文由整理提供的靈活性,這種決策柔性是具有價值的。傳統(tǒng)NPV法假設(shè)未來的變化總是按決策之初既定的環(huán)境發(fā)生,不論是對未來的現(xiàn)金流還是所需采用的風險折現(xiàn)率,都未考慮管理者對未來變化的適時調(diào)整,也就是說傳統(tǒng)NPV法認為某項目一旦作出決策,就按原先的選擇方案不折不扣的繼續(xù)到底。事實上,很多項目的投資運營都有一定的期限,在這過程中,面對不確定的市場環(huán)境,管理者可以現(xiàn)在或?qū)砀鶕?jù)市場條件的變化對項目的運營進行調(diào)整,也就是說項目決策的過程由靜態(tài)決策轉(zhuǎn)變?yōu)閯討B(tài)決策。如項目投資建成并運營后,如果市場環(huán)境有利,決策者可以追加投資,擴大項目規(guī)模;而如果市場環(huán)境不利時,可以縮減生產(chǎn)或者轉(zhuǎn)產(chǎn),當項目產(chǎn)品價格低于產(chǎn)品可變成本時,甚至可以暫時停止經(jīng)營或轉(zhuǎn)賣項目。這種經(jīng)營決策靈活性的存在為未來現(xiàn)金流的精確預測帶來了很大困難,它既改變了項目運營的風險,也為風險的規(guī)避提供了可能。然而,傳統(tǒng)NPV法并沒有考慮項目投資過程中的決策柔性,決策柔性的價值也無法進行評價。
(二)傳統(tǒng)NPV法忽視了項目投資中等待的價值傳統(tǒng)NPV法在對某一特定項目決策時有一個假設(shè),那就是在某一時點上若項目凈現(xiàn)值大于零則執(zhí)行項目,若項目凈現(xiàn)值小于零則拒絕該項目,永不執(zhí)行。NPV法只對是否進行投資進行決策,而不考慮項目投資時本論文由整理提供機的選擇問題。然而,很多項目投資具有可延遲性,項目非競爭性的特征決定了對某個企業(yè)來說,項目可以現(xiàn)在投資,也可以等待一段時間,當項目有關(guān)的不確定信息進一步明朗以后,再行決定投資與否。許多信息的不確定性會隨時間的推延而最終得以消除,因此,選擇投資的時機不同決策時得到的信息支撐就不同,項目的風險和收益就會發(fā)生變化。一方面,延遲投資可以保留未來投資獲利的機會;另一方面,延遲投資可以規(guī)避風險,使決策者有更多的時間和信息來檢驗自身對市場環(huán)境變化的預期以及提供不利環(huán)境下規(guī)避重大損失的機會。例1,某企業(yè)考慮一項建設(shè)投資,簡單起見我們假設(shè)項目生命期僅為一年,初始投資額為I=110,一年后根據(jù)產(chǎn)品價格的變化,項目產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流有兩種可能,P=50%的概率凈現(xiàn)金流為242,另有P=50%的概率凈現(xiàn)金流為55,市場收益率為10%(假設(shè)這里我們就用市場收益率作為折現(xiàn)率)。如果現(xiàn)在投資,項目的凈現(xiàn)值為NPV0=-110+0.5×2421.1+0.5×1.1=25,根據(jù)傳統(tǒng)NPV法的決策標準,該項目的凈現(xiàn)值大于零就可以馬上執(zhí)行。但是,該項目具有可延遲性,也就是說決策可以等待一年,當市場環(huán)境明朗以后再作決定。如果一年后市場出現(xiàn)第一種情況,那么那時決策者決定投資決策的現(xiàn)值為NPV0,1=0.5×(-1101.1+2421.12)=50;如果一年后市場出現(xiàn)第二種情況,那么該項目就不執(zhí)行。這樣,我們就發(fā)現(xiàn)一年后投資的凈現(xiàn)值50要大本論文由整理提供于現(xiàn)在投資的凈現(xiàn)值25,一年后投資將變得更有經(jīng)濟效率。在環(huán)境不確定的情況下,等待是有價值的,但傳統(tǒng)NPV法并沒有考慮這部分等待的價值,往往不能把握最佳的投資時機。
(三)傳統(tǒng)NPV法忽視了項目投資中戰(zhàn)略的價值對一個企業(yè)而言,項目投資可以分為一般項目投資和戰(zhàn)略項目投資。傳統(tǒng)NPV法的適用范圍僅限于一般項目投資,凈現(xiàn)值大于零接受,而凈現(xiàn)值小于零則拒絕。至于戰(zhàn)略項目投資,它與一般項目投資具有很大的差別,它并不十分注重現(xiàn)在或者短期內(nèi)的經(jīng)濟效率,而相對注重的是項目長遠的利益和長足的發(fā)展。對于一個戰(zhàn)略項目投資,用傳統(tǒng)NPV法對戰(zhàn)略項目初始投資進行評價,結(jié)果凈現(xiàn)值往往是負的,這不等于說該項目沒有投資意義,因為該項目投資中具有戰(zhàn)略價值,傳統(tǒng)NPV法對投資的戰(zhàn)略意義或間接價值及知識價值無法進行量化分析。在實際經(jīng)營中,企業(yè)開展的投資活動并非都能立即獲益,而且投資的目的也不一定單純是為了獲得財務(wù)上的利益,尤其是短期性的利益。從長期來看,企業(yè)當前投入的資本是為了占有更多的市場份額,擁有某種專利或者是持有進入某個新興市場的機會等,它們都是企業(yè)戰(zhàn)略目標實現(xiàn)的重要組成部分。這些戰(zhàn)略項目投資都有一個共同特點,就是使企業(yè)獲得未來成長的機會。在當前瞬息萬變的市場環(huán)境中,生存和發(fā)展是企業(yè)的第一目標。
對大多數(shù)企業(yè)而言,未來的發(fā)展機會可能比眼前的收益更有價值。顯然,采用傳統(tǒng)NPV法不能為這些著眼于舉例來反映戰(zhàn)略的價值,例2,某企業(yè)有一戰(zhàn)略投資項目,首先進行試探性投資,試探性投資成功則進行主體性投資。初始投資的投資成本I=110,一年后的現(xiàn)金流入有兩種可能,經(jīng)營順利有P=0.5的概率現(xiàn)金流為220;經(jīng)營不順利則有另外P=0.5的概率血本無歸,凈現(xiàn)流為零。同時假設(shè)市場收益率為10%(這里我們同樣用市場收益率作為折現(xiàn)率)。如果運用傳統(tǒng)NPV法進行評估,初始項目投資的凈現(xiàn)值NPV1=-10+220×0.5+0×0.51.1=-10為負,應(yīng)該拒絕項目。但是,正如前面所述,該項目是戰(zhàn)略投資項目,還必須考慮項目長遠發(fā)展的戰(zhàn)略價值。該項目試探性投資若成功,也就是說一年后項目的現(xiàn)金流為220,已經(jīng)占領(lǐng)部分市場,接下去就可以進入主體性投資階段,該階段的投入成本是212,一年后現(xiàn)金流入情況是一半概率為440,另一半概率為220。這樣項目整體的凈現(xiàn)值為:NPV2=-10-0.5×2121.1+0.5×(0.5×440+0.5×220)1.12=-10+40=30,項目整體的凈現(xiàn)值又為正。在此例中項目的戰(zhàn)略價值為40,遠遠大于初始投資的損失10,所以該項目對企業(yè)是有益的。然而傳統(tǒng)NPV法卻會忽視這部分戰(zhàn)略價值,最終導致錯誤的決策。超級秘書網(wǎng)
二、解決局限性的方法
既然傳統(tǒng)NPV法面臨諸多挑戰(zhàn),在很多情況下不是項目投資決策的最佳方法,那么有什么方法可以解決這一難題嗎?有,那就是實物期權(quán)方法。所謂期權(quán)就是擁有享受獲利機會而不必承擔損失的一種權(quán)力。其實上文中提到的決策柔性的價值、項目等待的價值和項目戰(zhàn)略的價值都是一種期權(quán)。決策柔性指的是當環(huán)境變化時決策者有調(diào)整初始選擇的權(quán)力,而當環(huán)境未發(fā)生變化時決策者可以保持初始選擇;等待價值指的是當項目具有可延遲性時,決策者可以在現(xiàn)在馬上投資和將來某一時點投資間進行選擇的權(quán)力,而選擇的結(jié)果要視決策環(huán)境的變本論文由整理提供化而定;戰(zhàn)略價值指的是當初始投資發(fā)生后,當市場發(fā)展良好,就有進一步投資的權(quán)力,如果市場發(fā)展很差,損失也會限制在初始損失很小的范圍內(nèi)。在當今這樣一個高風險、不確定性日益增大的經(jīng)濟環(huán)境下,傳統(tǒng)NPV法顯然已不能適應(yīng)這些日新月異的變化,若仍然沿襲以往一成不變的方式進行投資項目可行性分析,常常會與機會擦肩而過。傳統(tǒng)的財務(wù)理論比較注重風險的回避,而未認識到不確定性的價值。實物期權(quán)作為一種選擇的機會,它之所以有價值,就在于未來的不確定性,未來不確定性越大期權(quán)價值越高。實物期權(quán)價值的計算雖然具有一定復雜性,但無論對理論工作者還是實踐工作者,實物期權(quán)這種決策思想在項目投資分析中至關(guān)重要,它能指導決策者在多變的環(huán)境中如何把握機會。不過,要真正實現(xiàn)實物期權(quán)的價值,審時度勢、靈活多變的決策者和決策機制是必不可少的,不然的話再好的機會也無法捕捉。最后需要注意的是,本文并不是全盤否定傳統(tǒng)NPV法存在的意義,至少從理論上來說它是一種很好的方法,而且對環(huán)境相對確定、風險相對較小的一次性項目投資,這種方法還是比較適宜的。
參考文獻:
論文摘要：軍工上市公司作為一個板塊受到人們的普遍關(guān)注。本文從整體上分析了國防費用增加、資產(chǎn)注入、民品業(yè)務(wù)需求旺盛、軍工企業(yè)高科技轉(zhuǎn)民用等因素對軍工上市公司投資價值的影響，同時提出了投資軍工上市公司的建議。
當前推動軍工上市公司投資價值上升的因素
（一）國防費用的增加
1998以后我國國防費的絕對額處于明顯上升階段，國防費占GDP的比重逐步上升。但和發(fā)達國家甚至世界平均水平相比，我國的國防費用從絕對數(shù)、占國民生產(chǎn)總值的比重、占財政支出的比重等角度看在世界上都處于較低的水平。2004年世界人均軍費為162美元，我國居民人均軍費僅為20美元；世界每平方公里陸地所占軍費為6946美元，而我國為2747美元。從絕對指標來看。2005年，中國軍費是302億美元，美國是4017億美元，英國是488億美元，日本是453億美元，法國是365億美元；中國軍費占GDP的比重是1.36%，而美國則是3.6%，英國是2.59%，法國是1.98%；中國軍費占財政支出的比重僅是7.43%，美國是17.8%，法國是11.4%，德國是9.25%。
2006年中國國防白皮書指出面對目前國際復雜的局面，政府需要提高國家的國防實力。為了增強國防實力，我國國防費用逐步提高，國防工業(yè)建設(shè)進入快速發(fā)展時期。
我國國防支出的項目包括：人員生活費、訓練維持費、裝備費。2006年中國國防白皮書指出逐年增加的國防支出中一個重要用途是“加大武器裝備和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入”，也就是裝備費的增加。裝備費的增加就意味著軍工企業(yè)訂單的增加。隨著軍工企業(yè)股份制改革的加快，越來越多的軍品生產(chǎn)任務(wù)納入到上市公司的營業(yè)范圍內(nèi)。上市軍工企業(yè)能夠分享到國防支出增加帶來的好處，為企業(yè)中長期業(yè)務(wù)和利潤穩(wěn)步增長帶來了有力的保障。這將有利于提高企業(yè)投資價值。
（二）資本注入
在國家政策支持和引導下，軍工企業(yè)改革不斷深化，取得了一定成效。但由于多種原因，軍工行業(yè)整體改革步伐緩慢，多數(shù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單一、機制不活、效益不高等長期存在的問題沒有根本解決，這不僅嚴重制約了國防科技工業(yè)的持續(xù)、健康發(fā)展，而且難以適應(yīng)我國特色軍革的需要。許多公司是出于上市融資、國企脫困的目的而打包上市，核心軍工資產(chǎn)在上市部分之外，上市資產(chǎn)質(zhì)量較差，產(chǎn)品缺乏市場競爭力，盈利能力較低。
2007年6月國防科工委和國資委等部門下發(fā)了《關(guān)于軍工企業(yè)股份制改造的指導意見》，加上前期下發(fā)的《深化國防科技工業(yè)投資體制改革的若干意見》、《關(guān)于非公有制經(jīng)濟參與國防科技工業(yè)建設(shè)的指導意見》和《大力發(fā)展國防科技工業(yè)民用產(chǎn)業(yè)的指導意見》，這四大綱領(lǐng)性文件構(gòu)成了“十一五”我國軍工體制改革的基石。使上市公司的資本注入成為可能。
2007年以來，先后有多家軍工上市公司了融資公告，或者用于收購公司大股東的資產(chǎn)，或者用于建設(shè)新的項目。融資次數(shù)和融資金額都達到了歷史的新高。在資產(chǎn)注入的具體形式上，既有注入資產(chǎn)作為股改對價，如洪都航空、中國衛(wèi)星，也有定向增發(fā)或自有資金收購大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如航天晨光、西飛國際、航天電器、力源液壓等；此外，還有借殼上市。在注入資產(chǎn)類別上，既有優(yōu)質(zhì)民品資產(chǎn)注入，也有優(yōu)質(zhì)軍品資產(chǎn)注入。在注入資產(chǎn)與產(chǎn)業(yè)鏈條的關(guān)系上，注入資產(chǎn)開始向總裝、重要的分系統(tǒng)方面延伸。
資本注入給軍工企業(yè)帶來了前所未有的發(fā)展機遇。主要表現(xiàn)在以下方面：一是有利于打破行業(yè)、軍民及所有制界限，拓寬融資渠道，充分利用社會各方面科技和經(jīng)濟力量進行國防建設(shè)，提升國防科技工業(yè)的整體能力和水平，促進國防科技工業(yè)寓軍于民新體制和競爭、評價、監(jiān)督、激勵機制的建立。二是有利于軍工企業(yè)建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制，增強軍工企業(yè)內(nèi)在活力和自主發(fā)展能力，成為真正的市場主體。三是有利于軍工企業(yè)國有資本合理流動和重組，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置和軍工國有資產(chǎn)保值增值。
（三）民品業(yè)務(wù)需求的旺盛
2006年6月《國務(wù)院關(guān)于振興裝備制造業(yè)的若干意見》正式出臺，提出了關(guān)于我國基礎(chǔ)裝備的發(fā)展方向：“選擇一批對國家經(jīng)濟安全和國防建設(shè)有重要影響，對促進國民經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展有顯著效果，對結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級有積極帶動作用，能夠盡快擴大自主裝備市場占有率的重大技術(shù)裝備和產(chǎn)品作為重點，加大政策支持和引導力度，實現(xiàn)關(guān)鍵領(lǐng)域的重大突破?！眹拦I(yè)成為國家重點支持的對象。
國家對裝備制造業(yè)的發(fā)展制定了一系列扶持政策。扶植產(chǎn)業(yè)主要包括航空航天器制造、船舶制造、機床、電力設(shè)備、農(nóng)業(yè)機械、紡織機械、重型機械、石油化工機械、重型卡車等。軍工上市公司業(yè)務(wù)涵蓋船舶、航空、航天、兵器、機械等行業(yè)，在國家振興裝備制造業(yè)的大背景下，軍工上市公司成為國家這一戰(zhàn)略的最大受益者。國防工業(yè)與基礎(chǔ)工業(yè)的互動機制將是我國未來幾年振興裝備制造業(yè)的重要手段。
軍工上市公司的民品業(yè)務(wù)方面遇到了前所未有的發(fā)展機遇。大飛機計劃的確定、國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展、支線飛機需求旺盛等共同促進航空工業(yè)快速增長；船舶制造業(yè)持續(xù)景氣，世界造船中心來到中國，我國造船業(yè)爆發(fā)式增長態(tài)勢有望持續(xù)；國家大力發(fā)展核工業(yè)解決能源安全問題，核工業(yè)正在崛起；國家不斷加大對航天工業(yè)的投入，推動航天事業(yè)發(fā)展。
軍工上市公司的業(yè)務(wù)具有巨大的產(chǎn)業(yè)化空間。以衛(wèi)星業(yè)務(wù)為例，2004年全球衛(wèi)星工業(yè)總銷售收入為972億美元，其中：衛(wèi)星制造業(yè)的收入為102億美元（占衛(wèi)星相關(guān)產(chǎn)業(yè)的10.5%），發(fā)射服務(wù)業(yè)的收入為28億美元，衛(wèi)星地面設(shè)備制造業(yè)的收入為233億美元，衛(wèi)星運營服務(wù)業(yè)的收入為609億美元（占衛(wèi)星相關(guān)產(chǎn)業(yè)的62.7%）。
（四）軍工企業(yè)先進技術(shù)轉(zhuǎn)民用
國防軍工產(chǎn)品用途特殊，對產(chǎn)品的質(zhì)量要求極高，同時由于國家對軍工投入的長期積累，軍工類上市公司擁有大量先進技術(shù)，研發(fā)能力強。其研發(fā)能力和生產(chǎn)技術(shù)既可以用于軍品，也可用于開發(fā)民品，產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景廣闊，這些都是民用企業(yè)所不可比擬的。如果把軍用的技術(shù)民用化，不僅可以提高相關(guān)企業(yè)的技術(shù)水平，還可以為經(jīng)濟增長帶來新的增長點?！笆晃濉逼陂g，軍工集團將把加快發(fā)展民品作為重大發(fā)展戰(zhàn)略，給予積極的扶持。這其中蘊涵著巨大的投資機會。
軍工上市公司個股投資建議
雖然軍工上市公司整體上有投資價值上升趨勢，但個股投資中要注意風險。
第一要注意上市公司在集團公司中的位置。在國有大型企業(yè)整合的大背景下，圍繞行業(yè)內(nèi)的重點上市公司進行資本運作是軍工集團公司的基本思路。例如中航一集團圍繞西飛國際進行民機資產(chǎn)的整合；中國船舶工業(yè)集團公司圍繞中國船舶進行民用船舶資產(chǎn)的整合；航天科技集團以中國衛(wèi)星為平臺進行小衛(wèi)星研發(fā)及衛(wèi)星應(yīng)用的資產(chǎn)整合等，這些處于重要地位的上市公司其投資價值是很明顯的。
第二要注意企業(yè)所屬行業(yè)的發(fā)展階段和前景。就目前我國裝備制造業(yè)各個行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀來說，集裝箱、港口機械等領(lǐng)域發(fā)展已經(jīng)相對成熟；造船、工程機械、重型卡車等行業(yè)發(fā)展處于加速階段；衛(wèi)星導航、載人航天、數(shù)控機床等行業(yè)國內(nèi)已經(jīng)具備一定的基礎(chǔ)，但是與發(fā)達國家相比還有不小差距；大型飛機等領(lǐng)域我國尚處于起步階段。
第三要注意上市公司注入資產(chǎn)的品質(zhì)。注入不良資產(chǎn)對上市公司的盈利能力起到負面效果；同時資產(chǎn)整合會增大各種費用開支，帶有不確定性，整合不好的話，就會降低上市公司的盈利水平。
第四要注意非流通股減持。股權(quán)分置改革以后，流通股東和非流通股東同股同權(quán)，在渡過了鎖定期限后，非流通股東可以減持，在這種情況下，就會在二級市場上對股價造成較大的壓力。
摘要：隨著國家政策面逐漸回暖，投資者信心日漸恢復，A股價值逐漸凸顯的情況下，忽視價值投資理念而盲目的追漲殺跌必將被市場所拋棄，著重探討當前價值投資中的財務(wù)分析方面所存在的問題并提出了一些相應(yīng)的解決措施，在一定程度上為投資者在A股市場上進行投資指明航向。
關(guān)鍵詞：財務(wù)分析；價值投資；上市公司
1當前財務(wù)分析指標體系
1.1償債能力分析指標
償債能力是指償還到期債務(wù)的能力，包括短期和長期償債能力。上市公司的償債能力取決于兩點：一是公司資產(chǎn)的變現(xiàn)速度，變現(xiàn)速度越快，償債能力越強；二是公司能夠轉(zhuǎn)化為償債資產(chǎn)的數(shù)量，這一數(shù)量越大，說明償債能力越強。主要包括：流動比率，速動比率，資產(chǎn)負債率，產(chǎn)權(quán)比率。
1.2營運能力分析指標
營運能力是指通過上市公司生產(chǎn)經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)速度的有關(guān)指標所反映出來的資金利用的效率，表明公司管理人員經(jīng)營管理、運用資金的能力。生產(chǎn)經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)的速度越快，表明資金利用的效果越好效率越高，公司管理團隊的經(jīng)營能力越強。營運能力分析包括應(yīng)收賬款流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析、流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析。主要包括：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
1.3盈利能力分析指標
盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，是上市公司經(jīng)營業(yè)績和管理效能的集中表現(xiàn)，主要取決于上市公司實現(xiàn)的銷售收入和發(fā)生的費用與成本等因素?？蓮钠髽I(yè)盈利能力一般分析和股份公司稅后利潤分析兩方面來研究。主要包括：銷售利潤率、成本費用利潤率，資產(chǎn)總額利潤率、資本金利潤率、股東權(quán)益利潤率。
1.4可持續(xù)性發(fā)展能力分析指標
發(fā)展能力運用動態(tài)數(shù)據(jù)資料來反映上市公司未來年度的發(fā)展前景及潛力，概括了盈利能力、管理效率和償債能力，是上市公司實力的綜合體現(xiàn)。主要包括：凈利潤增長率，凈資產(chǎn)增長率，可持續(xù)增長率。
2在實際分析運用中存在著的一些問題
2.1假設(shè)前提存在的缺陷
流動比率、速動比率和資產(chǎn)負債率是反映企業(yè)償債能力的主要指標，但這些指標是以企業(yè)清算為前提的，主要著眼于企業(yè)資產(chǎn)的賬面價值而忽視了企業(yè)的融資能力及企業(yè)因經(jīng)營而增加的償債能力，或者說這些指標都是以一種靜態(tài)的眼光看企業(yè)的償債能力的。另外，在速動比率指標的計算中假設(shè)企業(yè)的應(yīng)付賬款的償債能力比存貨的償債能力強，有時實際情況并非如此，因為有些應(yīng)付賬款需要幾年的時間才能收回，有些甚至根本不能收回。
2.2指標的定義缺乏統(tǒng)一性
許多財務(wù)指標本身并不能說明什么問題，例如，某企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率為10%，或者某企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入1000萬元，這些指標并不能說明企業(yè)的什么問題，而只有通過與別的企業(yè)比較（橫向比較）或和自己的歷史情況進行比較（縱向比較）才能反映企業(yè)目前的財務(wù)狀況或者經(jīng)營狀況。也就是說財務(wù)指標必須具有很強的可比性，而可比性的前提指標的定義必須統(tǒng)一。例如，主營業(yè)務(wù)利潤率是用利潤除以主營業(yè)務(wù)收入凈額得到的，而企業(yè)的利潤至少有主營業(yè)務(wù)利潤、營業(yè)利潤、利潤總額和凈利潤等形式，到底應(yīng)該采用哪種利潤卻并未有統(tǒng)一的界定，這使得主營業(yè)務(wù)利潤率缺乏統(tǒng)一性。
2.3絕對指標與相對指標被割裂
絕對指標和相對指標各有優(yōu)劣，而在實踐中，財務(wù)分析往往將絕對指標與相對指標割裂開來，并過分重視相對指標而忽視絕對指標。而實際上，有些絕對指標是非常重要的，例如：主營業(yè)務(wù)收入凈額、凈資產(chǎn)、凈利潤等，其中主營業(yè)務(wù)收入凈額可以分析一個企業(yè)的銷售規(guī)模，凈資產(chǎn)可以反映該企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，凈利潤可以反映該企業(yè)的獲利能力。這些問題對分析企業(yè)的財務(wù)狀況是非常重要的，所以在進行財務(wù)分析時，最好將絕對指標和相對指標結(jié)合起來，更加全面地反映企業(yè)的財務(wù)狀況。如果我們只知道某企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤率為30%，就不能對該企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營規(guī)模有很深的了解，但如果同時知道了該企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入為10000萬元時，就會對該企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營規(guī)模有了比較具體的了解。
2.4財務(wù)指標沒有反映其內(nèi)容結(jié)構(gòu)
財務(wù)指標是由各種數(shù)字表達的，但這些數(shù)字往往只是反映了該企業(yè)有關(guān)項目的表面現(xiàn)象，對于數(shù)字背后的真實情況是很難知道。例如：應(yīng)收賬款這一常指標，在報表中告訴我們的只是一個總數(shù)，到底有多少是剛剛發(fā)生的，有多少已經(jīng)逾期，更重要的是有多少是難以收回的，企業(yè)外的人是無從知道的，而這些對于分析該企業(yè)的應(yīng)收賬款的質(zhì)量具有重要的影響。
2.5財務(wù)指標容易被內(nèi)部人控制
由于目前會計制度采取權(quán)責發(fā)生制的基本原則，內(nèi)部人可以利用這一制度虛構(gòu)某些交易與事項，從而達到內(nèi)部人希望達到的財務(wù)數(shù)據(jù)，于是各種操縱財務(wù)指標的現(xiàn)象便應(yīng)運而生了。在我國目前上市公司中嚴重地存在這種現(xiàn)象，幾乎使人們喪失了對股票市場的信心。
3應(yīng)對之策
3.1熟練運用財務(wù)報告信息的組合分析方法
上市公司公布的財務(wù)報告中有多種不同類型的信息，投資者應(yīng)該對各種信息進行組合分析，而不能停留在單項信息或主要財務(wù)指標數(shù)值表面上。財務(wù)報告信息組合分析方法的重點主要有:
（1）數(shù)值與經(jīng)營相結(jié)合。
財務(wù)報表只對企業(yè)的經(jīng)營成果作出綜合的反映，僅從財務(wù)指標數(shù)值上無法看出企業(yè)經(jīng)營的具體情況，這些數(shù)值本身的意義是有限的。只有詳細分析董事會報告及其他信息來源中與該企業(yè)經(jīng)營情況有關(guān)的信息之后，把經(jīng)營情況與財務(wù)指標結(jié)合起來分析，才能對財務(wù)報表數(shù)據(jù)作出更深層次的理解。
（2）總數(shù)與結(jié)構(gòu)相結(jié)合。
財務(wù)報表中的數(shù)據(jù)都是匯總數(shù)據(jù)，要了解這些數(shù)據(jù)的具體內(nèi)容，必須詳細分析會計報表附注中的細分內(nèi)容，這樣才不會被匯總數(shù)據(jù)表面所蒙蔽。比如，從債權(quán)資產(chǎn)的項目結(jié)構(gòu)和賬齡結(jié)構(gòu)，可以分析其質(zhì)量狀況；根據(jù)投資項目的構(gòu)成與變化可以分析各投資項目的真實價值。此外，指標與指標之間的關(guān)系也十分重要。比如，應(yīng)收賬款與營業(yè)收入的關(guān)系，存貨總額與生產(chǎn)、銷售成本的關(guān)系，每股收益與每股現(xiàn)金流量的關(guān)系等，都可以對企業(yè)的真實經(jīng)營狀況和實際盈利能力作出有力的說明。
（3）增減與同化相結(jié)合。
財務(wù)指標的增減變化隱含著十分重要的意義，但是，如果不對財務(wù)指標數(shù)據(jù)的可比性進行分析，就很容易被數(shù)據(jù)的變化所誤導。除了企業(yè)的經(jīng)營好壞會影響財務(wù)指標的增減外，會計政策的變化、正常經(jīng)營業(yè)務(wù)之外的偶然事件的發(fā)生都會使財務(wù)指標數(shù)值產(chǎn)生影響。因此，在分析財務(wù)指標的增減變化時，必須充分考慮其可比性。
（4）亮點與隱患相結(jié)合。
上市公司公布的主要財務(wù)指標如每股收益、凈資產(chǎn)收益率等，可以在一定程度上被人為操縱。有時，它們可能被做成一個耀眼的亮點，但是，如果深入分析下去，就很可能會發(fā)生后面有陷阱。因此，在對上市公司的進行財務(wù)分析時，一定要注意看它是否有陷阱或隱患。比如，也許一家上市公司的每股收益很高，但是它卻沒有相應(yīng)的現(xiàn)金流量配合，這樣的“高盈利水平”是不太可靠的。又比如，也許某家上市公司表面的現(xiàn)金流量很好，但是這種“面子”卻是建立在重大承諾的基礎(chǔ)上，這就隱含著極大的風險。
3.2運用超數(shù)據(jù)的財務(wù)分析技術(shù)推斷企業(yè)的發(fā)展前景
投資面向未來，因此，財務(wù)分析的關(guān)鍵在于正確判斷公司盈利能力的穩(wěn)定性和增長性。只有其利潤能夠穩(wěn)定增長的企業(yè)才有投資價值。財務(wù)分析不能只停留在數(shù)據(jù)表面，而要透過財務(wù)報表數(shù)據(jù)看到公司的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營狀況、盈利能力，并準確把握其發(fā)展趨勢。（1）從收入的結(jié)構(gòu)及變化趨勢分析企業(yè)主營業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性與成長性。
營業(yè)收入的主要構(gòu)成項目反映了企業(yè)的主營業(yè)務(wù)狀況。如果企業(yè)主營業(yè)務(wù)突出，則其營業(yè)收入必然由主營業(yè)務(wù)收入占據(jù)最重要的地位。如果企業(yè)的收入構(gòu)成與上年比有較大的不同，則反映了公司主營業(yè)務(wù)發(fā)生了變化。主營業(yè)務(wù)的盈利能力直接決定著公司的整體盈利水平的高低。
（2）從資產(chǎn)項目的構(gòu)成分析企業(yè)資產(chǎn)的實際質(zhì)量和真實價值。
公司資產(chǎn)的盈利能力與真實價值直接決定著該公司的投資價值。但是，僅從財務(wù)報表的匯總數(shù)據(jù)上卻無法看出公司資產(chǎn)的實際盈利能力與價值。比如，帳面成本價為500萬元的庫存材料，由于質(zhì)量不同、庫齡不同，其盈利能力與可變現(xiàn)價值可能大于或小于500萬元。從財務(wù)報表附注中可以清楚地看到各類資產(chǎn)的主要構(gòu)成情況及帳齡結(jié)構(gòu)，甚至還可以看到一些資產(chǎn)的技術(shù)特點和用途，這些資料為投資者分析公司資產(chǎn)的實際質(zhì)量與真實價值提供了十分有用的信息。
（3）公司利潤的風險性分析。
企業(yè)主營業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性與成長性決定了企業(yè)收人的發(fā)展變化趨勢，但是，企業(yè)利潤的高低卻還受制于許多其它因素的影響。比如，大額損失或費用發(fā)生的可能性、歷史遺留問題爆發(fā)的可能性、利潤來源萎縮的可能性、偶然事件發(fā)生的可能性等等，這些因素都會在很大程度上影響公司的利潤數(shù)額，從而使公司利潤預測的準確性大大降低。一般說來，公司的整體素質(zhì)和經(jīng)營環(huán)境對公司利潤的風險性影響最大。
（4）資產(chǎn)重組的可能性分析。
受多方面原因的影響，我國企業(yè)界的重組現(xiàn)象不僅十分頻繁，而且還十分復雜、多變。勿庸置疑，無論對經(jīng)營陷入困境的企業(yè)，還是對經(jīng)營良好的企業(yè)，為了爭取更好的發(fā)展機會和更大的發(fā)展空間，進行實質(zhì)性的資產(chǎn)重組都是一條不可多得的捷徑。然而，資產(chǎn)重組的成功與否卻要受制于許多不確定因素的影響。只有實質(zhì)性資產(chǎn)重組取得成功，企業(yè)才能有較好的成長性，否則，資產(chǎn)重組可能會給公司的發(fā)展帶來更大的不確定性。
4結(jié)語
財務(wù)分析之父格雷厄姆曾經(jīng)說過，獲取收益所進行的操作不應(yīng)基于信心而應(yīng)基于算術(shù)。在A股價值逐漸凸顯來臨之時，僅僅有充分的自信是不夠的，掌握財務(wù)分析這一價值投資最基本的工具將是我們獲取收益最基本的起點。
參考文獻
(一)新企業(yè)會計準則的規(guī)定
投資性房地產(chǎn)，是指為賺取租金或資本增值，或兩者兼有而持有的房地產(chǎn)。包括(1)已出租的土地使用權(quán)；(2)持有并準備增值后轉(zhuǎn)讓的土地使用權(quán)；(3)已出租的建筑物。
(二)企業(yè)所得稅相關(guān)法規(guī)的規(guī)定
納稅人的固定資產(chǎn)，是指使用期限超過一年的房屋、建筑物、機器、機械、運輸工具以及其他與生產(chǎn)、經(jīng)營有關(guān)的設(shè)備、器具、工具等。無形資產(chǎn)是指納稅人長期使用但是沒有實物形態(tài)的資產(chǎn)，包括專利權(quán)、商標權(quán)、著作權(quán)、土地使用權(quán)、非專利技術(shù)和商譽等。
(三)投資性房地產(chǎn)在企業(yè)所得稅上確認為固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)
在會計上確認為投資性房地產(chǎn)的土地使用權(quán)，在企業(yè)所得稅上確認為無形資產(chǎn)，應(yīng)按無形資產(chǎn)的相關(guān)規(guī)定進行稅務(wù)處理。
二、投資性房地產(chǎn)發(fā)生后續(xù)支出會計和企業(yè)所得稅處理比較
(一)投資性房地產(chǎn)后續(xù)支出新會計準則的規(guī)定
企業(yè)會計準則規(guī)定，投資性房地產(chǎn)發(fā)生后續(xù)支出時，如果該支出將會引起相關(guān)的經(jīng)濟利益很可能流入企業(yè)而且該支出的成本能夠可靠計量，就應(yīng)該將其資本化，計入投資性房地產(chǎn)的成本；如果不能滿足上述條件的，應(yīng)當在發(fā)生的時候直接計入當期損益。
(二)企業(yè)所得稅相關(guān)法規(guī)的規(guī)定
企業(yè)所得稅相關(guān)法規(guī)規(guī)定，符合下列條件之一的固定資產(chǎn)修理，應(yīng)視為固定資產(chǎn)改良支出：(1)發(fā)生的修理支出達到固定資產(chǎn)原值20%以上；(2)經(jīng)過修理后有關(guān)資產(chǎn)的經(jīng)濟使用壽命延長2年以上；(3)經(jīng)過修理后的固定資產(chǎn)被用于新的或不同的用途。
納稅人的固定資產(chǎn)修理支出可在發(fā)生當期直接扣除。納稅人的固定資產(chǎn)改良支出，如有關(guān)固定資產(chǎn)尚未提足折舊，可增加固定資產(chǎn)價值；如有關(guān)固定資產(chǎn)已提足折舊，可作為遞延費用，在不短于5年的期間內(nèi)平均攤銷。
(三)會計準則和企業(yè)所得稅規(guī)定的比較
對作為投資性房地產(chǎn)管理的建筑物發(fā)生的后續(xù)支出，會計準則和企業(yè)所得稅法規(guī)都做出了規(guī)定，需要根據(jù)不同情況進行資本化或費用化處理。但對作為投資性房地產(chǎn)管理的建筑物發(fā)生的后續(xù)支出，資本化處理和費用化處理的判斷標準，會計準則和企業(yè)所得稅的規(guī)定不同。
三、投資性房地產(chǎn)后續(xù)計量會計處理和企業(yè)所得稅處理的比較及差異分析
(一)采用公允價值計量模式的會計處理在企業(yè)所得稅上不予確認
會計準則規(guī)定，對于采用公允價值計量模式投資性房地產(chǎn)，平時不計提折舊，也不進行攤銷，應(yīng)當以資產(chǎn)負債日投資性房地產(chǎn)的公允價值為基礎(chǔ)調(diào)整其賬面價值，公允價值與賬面價值之問的差額計人當期損益。
采用公允價值計量模式的會計處理在企業(yè)所得稅上不予確認。
(二)采用成本計量模式的會計處理與企業(yè)所得稅處理部分一致
1.沒有減值跡象，采用成本計量模式的會計處理與企業(yè)所得稅處理基本一致
會計準則規(guī)定，在成本模式下，應(yīng)當按照《企業(yè)會計準則第4號——固定資產(chǎn)》和《企業(yè)會計準則第6號——無形資產(chǎn)》的規(guī)定，對投資性房地產(chǎn)進行計量，計提折舊或攤銷。如果沒有減值跡象，采用成本計量模式的會計處理與企業(yè)所得稅處理基本一致。
2.存在減值跡象，采用成本計量模式的會計處理與企業(yè)所得稅處理不一致
存在減值跡象的，應(yīng)當按照《企業(yè)會計準則第8號——資產(chǎn)減值》的規(guī)定進行處理。需要對其賬面價值進行復核，并根據(jù)需要計提減值準備，其具體做法與固定資產(chǎn)準則和無形資產(chǎn)準則的規(guī)定一致。
企業(yè)所得稅相關(guān)法規(guī)規(guī)定：對固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)計提的減值損失不允許扣除。
四、投資性房地產(chǎn)轉(zhuǎn)換會計處理和企業(yè)所得稅處理的比較及差異分析
(一)投資性房地產(chǎn)轉(zhuǎn)換為一般性固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)會計和稅務(wù)處理的比較
1.企業(yè)將原采用成本計量模式計價的投資性房地產(chǎn)(沒有提取減值準備)，轉(zhuǎn)換為一般性固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)時，會計和企業(yè)所得稅對資產(chǎn)的計價基本一致。
2.企業(yè)將原采用成本計量模式計價的投資性房地產(chǎn)(已提取減值準備)，轉(zhuǎn)換為一般性固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)時，會計和企業(yè)所得稅對資產(chǎn)的計價不一致。
3.企業(yè)將原采用公允價值計量模式計價的投資性房地產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為一般性固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)時，會計和企業(yè)所得稅對資產(chǎn)的計價不一致。
新企業(yè)會計準則規(guī)定，轉(zhuǎn)換前采用公允價值計量模式的投資性房地產(chǎn)轉(zhuǎn)換為自用房地產(chǎn)時，應(yīng)當以其轉(zhuǎn)換日的公允價值作為自用房地產(chǎn)的賬面價值。(二)自用房地產(chǎn)或存貨轉(zhuǎn)換為投資性房地產(chǎn)會計和稅務(wù)處理的比較
1.會計準則規(guī)定
新會計準則規(guī)定，在自用房地產(chǎn)或存貨等轉(zhuǎn)換為投資性房地產(chǎn)時，應(yīng)根據(jù)轉(zhuǎn)換后的投資性房地產(chǎn)所采用的計量模式分別加以處理。在轉(zhuǎn)換后采用成本計量模式進行計量的，將轉(zhuǎn)換前資產(chǎn)的賬面價值直接作為轉(zhuǎn)換后的投資性房地產(chǎn)的入賬價值。在轉(zhuǎn)換后采用公允價值模式進行計量的，按轉(zhuǎn)換當日的公允價值計價，轉(zhuǎn)換當日的公允價值小于其賬面價值的，其差額計人當期損益；轉(zhuǎn)換當日的公允價值大于原賬面價值的，其差額作為資本公積計入所有者權(quán)益。
2.企業(yè)所得稅相關(guān)法規(guī)規(guī)定
企業(yè)所得稅相關(guān)法規(guī)規(guī)定，開發(fā)企業(yè)將開發(fā)產(chǎn)品轉(zhuǎn)作固定資產(chǎn)應(yīng)視同銷售，于開發(fā)產(chǎn)品所有權(quán)或使用權(quán)轉(zhuǎn)移時確認收入(或利潤)的實現(xiàn)。
3.會計處理和稅務(wù)處理的比較
當房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)將開發(fā)產(chǎn)品轉(zhuǎn)作固定資產(chǎn)(投資性房地產(chǎn))，無論企業(yè)采取成本計量模式還是采取公允價值計量形式對投資性房地產(chǎn)進行計價，企業(yè)所得稅處理為：(1)當期確認視同銷售；(2)按開發(fā)產(chǎn)品公允價確認為企業(yè)所得稅固定資產(chǎn)的原始計價。
五、投資性房地產(chǎn)處置會計處理和企業(yè)所得稅處理的比較及差異分析
新會計準則規(guī)定，當投資性房地產(chǎn)被處置，或者永久性退出使用且預計不能從其處置中取得經(jīng)濟利益時，應(yīng)當終止確認該項投資性房地產(chǎn)。企業(yè)出售、轉(zhuǎn)讓、報廢投資性房地產(chǎn)或者發(fā)生投資性房地產(chǎn)毀損，應(yīng)當將處置收入扣除其賬面價值和相關(guān)稅費后的金額計人當期損益。
企業(yè)所得稅法規(guī)對投資性房地產(chǎn)處置確認為固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，按取得收入與計稅成本和相關(guān)稅費進行配比的差額確認損益，計入當期應(yīng)納稅所得額。
企業(yè)在增加會計上確認為投資性房地產(chǎn)之初，應(yīng)記錄企業(yè)所得稅確認為固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的原始計稅成本；在投資性房地產(chǎn)持有期間，記錄企業(yè)所得稅前可以扣除的土地使用權(quán)的攤銷額和固定資產(chǎn)的折舊額，同時記錄會計和稅收處理的差異。
參考文獻：
[1]《會計》.2007年注冊會計師考試輔導教材.中國財政經(jīng)濟出版社.
[2]《稅法》.2007年注冊會計師考試輔導教材.經(jīng)濟科學出版社.
[3]高立法，趙桂娟，張建偉.《企業(yè)會計準則與涉稅處理精解》.經(jīng)濟管理出版社.
論文關(guān)鍵詞：復合實物期權(quán)，3G投資，項目投資價值
一、事件及背景分析
中國已經(jīng)逐漸進入廣泛使用第三代移動通信技術(shù)（俗稱3G）的時代，但對電信運營商而言，3G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)和運營具有規(guī)模大、分階段、周期長和未來不確定性較高等特點。如何評估3G項目的投資價值一直是廣為關(guān)注的焦點。傳統(tǒng)的項目投資價值分析方法不能滿足對不確定性較高的項目進行定價的要求。復合實物期權(quán)定價模型能更貼切地反映在3G項目中的多重期權(quán)特性，更適合對階段性較強的項目進行價值分析。本文將運用復合實物期權(quán)模型對澳門基于CDMA技術(shù)的3G項目進行定價分析。
澳門3G項目（CDMA技術(shù)標準）的建設(shè)具有明顯的階段性，其投資歷程如下：
表1-1 澳門CDMA投資歷程
時間
事件
意義
投資計劃
2005年3月10日
中國聯(lián)通中標獲得澳門CDMA牌照
正式進入澳門移動通信市場
-
2005年5月27日
中國聯(lián)通獲準經(jīng)營采用CDMA2000 1X系統(tǒng)的公共地面流動通信電信網(wǎng)絡(luò)及提供跨地域流動電信服務(wù)，有效期為8年。
中國聯(lián)通獲準提供CDMA漫游服務(wù)的權(quán)利
首年投資1.71億澳門元，建成CDMA 1X制式網(wǎng)絡(luò)，以提供漫游服務(wù)
2005年10月18日
CDMA澳門流動電信網(wǎng)絡(luò)開通
開始提供CDMA漫游服務(wù)
-
2006年8月10日
中國聯(lián)通獲準經(jīng)營采用CDMA2000 1X系統(tǒng)的公共地面流動通信電信網(wǎng)絡(luò)及提供兩個頻段內(nèi)運作的公用地面流動電信服務(wù)
中國聯(lián)通獲得本地運營CDMA服務(wù)牌照。CDMA2000 1X可平滑升級到3G網(wǎng)路。
2006年計劃增加投資4800萬澳門元，在后續(xù)二年內(nèi)累計投資額不低于4000萬元
2007年5月29日
中國聯(lián)通獲正式建立及運營3G的牌照
建立及運營CDMA2000 1X EV-DO系統(tǒng)，真正提供3G服務(wù)
為建立3G業(yè)務(wù)，首年將投資4000萬澳門元；隨后三年累計投資超過9000萬澳門元
2008年7月27日
中國聯(lián)通將包括中國聯(lián)通（澳門）有限公司100%股權(quán)在內(nèi)的CDMA業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓予中國電信
【關(guān)鍵詞】滬市 煤炭板塊 上市公司 投資價值 主成分分析
一、研究目的及意義
我國煤炭資源關(guān)乎國民經(jīng)濟發(fā)展，是我國最重要的基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)，也關(guān)系到國計民生，同時也是當今全球很多國家戰(zhàn)略發(fā)展之重點。由于目前世界各國能源資源的緊張，對諸如煤炭等資源的需求量必將有巨大增加，這也將會促進整個煤炭行業(yè)的發(fā)展。
二、上市公司投資價值指標體系及主成分分析方法在投資價值評價中的應(yīng)用
考慮從上市公司定期公布的財務(wù)報表來分析公司的投資價值。由于不能做到全面分析，這里擇選行業(yè)常用的幾個具有代表性的指標構(gòu)成指標評價體系。
主要評價指標體系主要包括以下七個指標：主營業(yè)務(wù)利潤、凈資產(chǎn)收益、每股收益、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負債率、流動比率、主營業(yè)務(wù)收入增長率。
根據(jù)上述指標建立研究煤炭板塊企業(yè)市場價值分析指標體系，收集整理上交所煤炭板塊21家企業(yè)的相關(guān)指標數(shù)據(jù)。利用SPSS17.0統(tǒng)計軟件得出指標的累積方差貢獻率，并且進一步提取了主成分，再根據(jù)主成份綜合模型計算綜合主成分的值，并對這21家企業(yè)按綜合主成分值進行降序排序，就能對上市煤炭板塊的21家公司進行綜合評價比較。
三、滬市煤炭板塊上市公司投資價值評價的實證研究
本文采用多元統(tǒng)計分析中的主成分分析方法來降維指標，這種方法實質(zhì)上是將原來的所有指標結(jié)合為綜合指標，使得這一個集成指標能充分反映原來的指標的信息，也能使得這幾個指標之間相互獨立。
本文采用SPSS17.0統(tǒng)計分析軟件對所搜集處理的數(shù)據(jù)進行降維處理。經(jīng)分析得到相關(guān)系數(shù)矩陣的特征值和特征值的方差貢獻率及其累積方差貢獻率。如表1所示，在累積方差貢獻率達75.024%的情況下可以提取3個主成分。
表1
Component Initial Eigenvalues Extraction Sums of Squared Loadings
Total % of Variance Cumulative % Total % of Variance Cumulative %
1 2.520 35.996 35.996 2.520 35.996 35.996
2 1.560 22.282 58.277 1.560 22.282 58.277
3 1.172 16.746 75.024 1.172 16.746 75.024
Extraction Method: Principal Component Analysis.
依據(jù)主成分綜合模型就可以算出上交所煤炭板塊21家上市企業(yè)的降維到3個綜合指標的市場價值指數(shù)以及它們的綜合指數(shù)，并且可以對它們進行綜合指標的順序排列，并對滬市煤炭板塊各公司排名，即可對21家滬市煤炭板塊上市公司進行綜合評價比較，結(jié)果見表2。
表22007年12月―2011年3月滬市煤炭板塊21家上市公司投資價值綜合評價表
股票代碼 公司名稱 主營業(yè)務(wù)
利潤 凈資產(chǎn)收益率 每股收益 綜合得分排名 綜合
排名
601101 昊華能源 1.20 0.5 1.631 3.354 1
601666 平煤股份 1.29 0.0 1.309 2.589 2
600348 國陽新能 0.05 -0.2 1.865 1.682 3
601699 潞安環(huán)能 1.29 -0.1 0.337 1.570 4
600188 兗州煤業(yè) -0.04 2.2 -0.768 1.393 5
600395 盤江股份 -1.18 1.4 0.964 1.168 6
601088 中國神華 0.61 1.3 -1.437 0.519 7
601898 中煤能源 0.16 1.3 -0.933 0.509 8
600997 開灤股份 0.95 -0.4 -0.012 0.500 9
600546 山煤國際 0.41 -0.7 0.379 0.060 10
600123 蘭花科創(chuàng) 1.11 -0.5 -0.645 -0.012 11
600121 鄭州煤電 -1.26 -0.2 1.386 -0.038 12
601001 大同煤業(yè) 0.18 0.8 -1.104 -0.085 13
600508 上海能源 0.17 -0.7 0.379 -0.137 14
600740 山西焦化 -1.08 0.3 0.046 -0.700 15
601011 寶泰隆 0.52 -0.7 -0.487 -0.718 16
600408 安泰集團 -1.13 0.4 -0.031 -0.778 17
600971 恒源煤電 0.69 -1.8 -0.997 -2.108 18
600179 黑化股份 -1.87 -0.5 0.188 -2.191 19
601918 國投新集 -0.48 -1.1 -1.435 -3.013 20
600197 安源股份 -1.60 -1.3 -0.637 -3.565 21
從表1明顯顯示各個主成分的貢獻率以及各主成份特征值載荷量來看,第一個主成分對公司市場價值的影響是最大的,其單個貢獻率達到35.996%。這第一、第二成分中最重要的因素是主營業(yè)務(wù)利潤率、凈資產(chǎn)收益率,說明此兩個成份反映和集中體現(xiàn)了公司的盈利能力。
運用SPSS分析系統(tǒng)求出λ1、λ2、λ3的特征向量。該矩陣即是原始數(shù)據(jù)進行一定標準化后的數(shù)據(jù)矩陣。進而可以列出三個主成分的線性表達式：
F1=λ1F1＋λ1F2＋λ1F3
F2=λ2F1＋λ2F2＋λ2F3
F3=λ3F1＋λ3F2＋λ3F3
以各個主成分中的方差貢獻率作為權(quán)重計算主成分綜合模型：
F＝[λ1/(λ1＋λ2＋λ3)]F1+[λ2/(λ1＋λ2＋λ3)]F2+[λ3/(λ1＋λ2＋λ3)]F3
表2中綜合得分是通過以與每個主成分相對應(yīng)的特征值占所提取主成分總的特征值之和的比例，主要是將方差貢獻率作為權(quán)重計算從而得到主成分綜合模型。市場表現(xiàn)出的企業(yè)投資價值。分析結(jié)果如下：
a. 總體上 601101昊華能源、601666 平煤股份、600348 國陽新能排名在前三，很大程度上說明其財務(wù)能力較好；
b. 在實際價格與股票的內(nèi)在價值有所差異，這影響因素比較多，主要是價值規(guī)律和政策的共同作用；
c. 上述公司中，601088 中國神華、600508上海能源等股票的價值有可能被低估，主要是這幾只股票近段時間走勢起伏跌宕，但是由于這幾個公司資金實力雄厚，盈利能力以及償債能力較好，所以總的來說具有長期投資價值；
d. 排名靠前的幾家企業(yè)主要是在不失去原有的優(yōu)勢上，加強內(nèi)部技術(shù)改造與引進，拓寬融資渠道、銷售渠道等措施，使得其經(jīng)營能力較好，因而具有較好的投資價值。
四、結(jié)論
本文結(jié)合上交所煤炭板塊實際，對該板塊的21家企業(yè)進行基礎(chǔ)分析后，在運用計量模型和方法對其進行市場價值分析，結(jié)合其市場表現(xiàn)對其進行投資價值分析，這對投資者來說具有一定參考價值。
參考文獻
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