時間：2023-04-01 10:30:01
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傳統(tǒng)的SCP范式表達的主要是一種市場結(jié)構(gòu)決定市場行為、市場行為又決定市場績效的橫向關(guān)系[6]。但從長期來看，三者之間相互影響。因此，通過動態(tài)的SCP關(guān)系，分析哈爾濱銀行企業(yè)小額信貸服務(wù)下市場績效發(fā)展現(xiàn)狀。
1.1哈爾濱銀行的市場結(jié)構(gòu)市場集中度。市場集中度是衡量市場結(jié)構(gòu)最重要的依據(jù)[7]，也可作為市場競爭強弱的指標(biāo)。目前，哈爾濱銀行小額信貸余額達648.92億元，較之去年增長64.44億元，占據(jù)全行信貸總額的64.6%。小額信貸業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，成果顯碩，具有較高的市場集中度。產(chǎn)品差異化。截至2013年6月末，哈爾濱銀行形成由45款產(chǎn)品組成的小額信貸服務(wù)體系，已累計為6.5萬戶中小企業(yè)發(fā)放400多億元的融資貸款，為45萬人帶來了就業(yè)機會，貢獻巨大。積極拓展同業(yè)合作領(lǐng)域，成功發(fā)行25億元小企業(yè)金融債券。并隨著哈爾濱銀行的成功上市更加表明品牌優(yōu)勢正在擴大，多元化格局已搭建良好，銀行產(chǎn)品的差異化，實現(xiàn)了市場占有率的提高。進退壁壘。哈爾濱銀行是城市商業(yè)銀行，隨著企業(yè)小額信貸的問世及快速發(fā)展，品牌和信用意識已深入人心，但相比國有銀行，還需進一步加強自身優(yōu)勢，因此存在一定程度的進入壁壘，使得銀行的金融資源沒有得到良好的使用和配置。
1.2哈爾濱銀行的市場行為價格行為。價格行為是銀行提升競爭力所采取的有效策略之一，哈爾濱銀行為企業(yè)提供1萬元到500萬元的貸款金額，企業(yè)可以根據(jù)自身需求，在可貸范圍內(nèi)提出融資需求，為中小企業(yè)的發(fā)展注入新鮮血液，同時也大大提升了哈爾濱銀行的市場占有率。非價格行為。哈爾濱銀行憑借特色“小額信貸”金融服務(wù)，實現(xiàn)小額信貸技術(shù)輸出，加大市場競爭力。積極面向市場需求，提供人性化金融服務(wù)，堪稱地區(qū)范圍內(nèi)金融服務(wù)標(biāo)兵。靈活采用人性化營銷策略，滿足客戶多樣化的需求，加深了市場的認(rèn)知度和滿意度。
1.3哈爾濱銀行的市場績效市場績效分析是本文的核心部分，現(xiàn)從哈爾濱銀行經(jīng)營的“盈利性、流動性、安全性”三個方面來分析市場績效現(xiàn)狀。盈利性。哈爾濱銀行2012年凈利潤達28.73億元，較去年增加11.48億元；實現(xiàn)營業(yè)收入76.38億元，較去年增加22.58億元，資產(chǎn)利潤率達到1.21%，盈利能力保持較高的水平。流動性。哈爾濱銀行2012年流動性比率指標(biāo)實現(xiàn)41.62%，遠高于國家25%的統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，并且歷年保持比較高的流動性水平，保持了良好的流動能力。安全性。哈爾濱銀行2012年末不良貸款額為5.56億元，不良貸款率為0.64%，小額信貸不良率僅為0.58%，資產(chǎn)質(zhì)量較上一年繼續(xù)保持穩(wěn)定。撥備覆蓋率達353.52%，資本充足率達13.13%，超過上市銀行平均水平，抵御風(fēng)險能力在持續(xù)增強。
2企業(yè)小額信貸影響因素實證分析
2.1樣本數(shù)據(jù)的收集本文主要選取哈爾濱銀行2007～2012年的主要財務(wù)指標(biāo)，數(shù)據(jù)來源于《黑龍江省金融年鑒》及哈爾濱銀行年度報告，可以保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和真實性。所選指標(biāo)包括：凈資產(chǎn)收益率、資本充足率、不良貸款率、撥備覆蓋率、企業(yè)客戶授信集中度、每股收益、流動性比率、存貸比、成本收入比、凈手續(xù)費及傭金收入占比、從業(yè)人數(shù)、研究生學(xué)歷占比。上述指標(biāo)代表著銀行的資產(chǎn)規(guī)模、安全性、流動性、盈利性、業(yè)務(wù)能力、成本控制能力、中間業(yè)務(wù)收入能力及人力資源狀況，涵蓋面廣，可以充分反映在企業(yè)小額信貸金融服務(wù)模式下，哈爾濱銀行市場績效情況。
2.2模型的設(shè)計經(jīng)濟運行中各經(jīng)濟變量間相互影響，表現(xiàn)在多元線性回歸模型[8]中一個被解釋變量會受多個解釋變量的影響。哈爾濱銀行的市場績效問題的影響因素反映在多個方面，因此，多元線性回歸分析法非常適用。采用的回歸模型。模型中因變量定義為凈資產(chǎn)收益率(ROE)，表示哈爾濱銀行的市場績效。自變量定義為企業(yè)小額信貸市場績效的影響因素，其中銀行的規(guī)模用總資產(chǎn)X1表示；安全性用資本充足率X2、不良貸款率X3、撥備覆蓋率X4及客戶授信集中度X5表示；盈利性用每股收益X6表示；流動性用流動性比率X7表示；經(jīng)營業(yè)務(wù)能力用存貸比X8表示；成本控制能力用成本收入比X9表示；中間業(yè)務(wù)收入能力用凈手續(xù)費及傭金收入占比X10表示，人力資源狀況用從業(yè)人數(shù)X11及研究生學(xué)歷占比X12表示。
2.3模型變量檢驗—多重線性相關(guān)性檢驗由于模型所選變量較多，存在相關(guān)性可能較大。為避免出現(xiàn)變量的顯著性檢驗失去意義及模型中最小二乘(OLS)估計的參數(shù)無效情況，造成自變量不能正確反映與因變量間的相關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟關(guān)系。因此，對本研究模型進行相關(guān)性檢驗十分必要，檢驗結(jié)果如下表1所示。檢驗結(jié)果顯示，一些變量間線性相關(guān)性較強，僅從變量X1檢驗結(jié)果來看，與變量X11呈現(xiàn)高達99%的線性相關(guān)關(guān)系。因此，選用逐步回歸法[9]消除變量間的多重共線性。
2.4模型實證回歸過程首先以ROE作為被解釋變量Y，對所有解釋變量分別作一元線性回歸，回歸結(jié)果如下表2所示。從上表的回歸結(jié)果得出，變量X6的回歸結(jié)果具有優(yōu)勢，比較顯著。t統(tǒng)計量的值大于2，其伴隨的概率為0.0032，符合置信度不超過5%的要求，擬合優(yōu)度為0.9085，D.W.為2.0098，非常接近標(biāo)準(zhǔn)值2，可以排除變量的自相關(guān)性。因此，首先確定引入X6，得到一個一元線性回歸模型。其他的變量：X1、X4、X9、X10、X11及X12的t統(tǒng)計量和F統(tǒng)計量的伴隨概率不理想，在下一輪的回歸分析中，繼續(xù)引入這些變量，分別與X6進行回歸分析。在第二輪的分析中，得到了較顯著凈手續(xù)費及傭金占比X10；接著引入變量X6與X10，進行了第三輪的回歸分析，在這一輪得到流動性比率X7；由此又進行了第四輪回歸分析，得到撥備覆蓋率X4；此后，又進行了第五輪回歸分析，但回歸結(jié)果不理想，各變量各統(tǒng)計量不顯著，回歸方程總體的顯著水平也有所下降。綜上，本研究將第四輪的回歸分析作為最終的模型結(jié)果，回歸結(jié)果見表3，引入的變量為X6、X10、X7、X4，其他變量均予以剔除。在第四輪的回歸結(jié)果中，在引入X4后，變量X6的t統(tǒng)計量的伴隨概率為0.0479，變量X10為0.0147，變量X7為0.0088，變量X4為0.0115，在5%的置信水平下，均通過了t檢驗；的值高達1.0000，擬合優(yōu)度有相當(dāng)大的提高；F統(tǒng)計量的伴隨概率為0.0052，表明模型整體顯著；D.W.的值為2.2310，可以基本排除變量的相關(guān)性。由此，用ROE表示的最終模型為。
[關(guān)鍵詞]鋼鐵企業(yè)市場調(diào)研競爭
企業(yè)要想在激烈的市場競爭中生存，隨時把握市場變化至關(guān)重要。市場調(diào)研是一種借助信息，把消費者、顧客及公共部門與市場聯(lián)系起來的特定活動。這些信息將用于識別和界定市場營銷的機會和問題，產(chǎn)生、改進和評價營銷活動，監(jiān)控營銷績效，增進對營銷過程的理解。現(xiàn)在，國內(nèi)越來越多的鋼鐵企業(yè)已經(jīng)認(rèn)識到市場調(diào)研的重要性，并對此做出了積極的、有效的探討，對此提出幾點粗淺的看法。
1.市場調(diào)研與市場營銷
市場調(diào)研是為解決營銷問題而服務(wù)的，調(diào)研要與營銷緊密結(jié)合，衡量調(diào)研的標(biāo)準(zhǔn)，就是看它能為營銷帶來多少實用價值，任何偏離主題的調(diào)研都不可能成為有效的調(diào)研，如果調(diào)研結(jié)果對營銷問題的解決毫無借鑒意義，調(diào)研也是沒有價值的。脫離營銷而調(diào)研就是脫離市場，脫離消費者；沒有市場調(diào)研的鋼鐵營銷品牌建設(shè)就像空中樓閣，市場基礎(chǔ)不穩(wěn)定，這也是目前多數(shù)國內(nèi)鋼鐵企業(yè)的致命傷。最常見的情況是，某一鋼鐵企業(yè)聽說市場上板材銷路非常好，不是先了解市場潛力有多大，而是馬上尋找原料并投入生產(chǎn)，結(jié)果往往是板材生產(chǎn)出來了，市場狀況早已發(fā)生了變化。缺乏市場調(diào)研、投產(chǎn)盲目沖動，是造成現(xiàn)在鋼鐵企業(yè)低水平重復(fù)建設(shè)以及不規(guī)范市場競爭的重要原因之一。因此，要想占領(lǐng)鋼鐵市場，首先要了解鋼鐵市場，用營銷理念指導(dǎo)市場調(diào)研,讓市場調(diào)研為營銷服務(wù)，這樣才能在市場競爭中立于不敗之地。
2.市場調(diào)研與市場信息
“信息不對稱”理論指出，當(dāng)一方擁有更多信息，甚至只有他自己知道的信息，而另一方卻不掌握這些信息時，他們的地位是不對稱的；信息不對稱會導(dǎo)致低劣商品取代優(yōu)良商品等一系列問題。任何產(chǎn)品的銷售，都是以市場為基礎(chǔ)，以營銷戰(zhàn)略為導(dǎo)向，鋼鐵產(chǎn)品也不例外。鋼鐵營銷戰(zhàn)略制定的根本是什么？市場信息。而從市場信息的分類來看，內(nèi)部信息比較容易得到，從企業(yè)內(nèi)銷售統(tǒng)計就可以獲取，但對于外部信息，需要多元化的反饋。這些信息可能包括：鋼鐵行業(yè)宏觀信息、渠道和終端信息、競爭信息、客戶信息等。
“把信息從浩瀚的資料海洋中尋找收集出來的代價，將遠遠大于信息本身的價值”，鋼材市場是一個諸多因素動態(tài)地糾結(jié)在一起，彼此相互作用、相互影響的共同體，鋼鐵企業(yè)要投入很大的精力、財力、人力進行市場調(diào)研，建立良好的信息收集系統(tǒng)，有效的收集、分析這些信息，才能有效地指導(dǎo)公司營銷工作。
3.市場調(diào)研與企業(yè)決策
目前在國內(nèi)，仍有很多鋼鐵企業(yè)對市場調(diào)研沒有系統(tǒng)完整的認(rèn)識，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)對市場的把握、新產(chǎn)品的研發(fā)，往往來源于自己以往的經(jīng)驗、感覺，完全脫離數(shù)字化調(diào)研，靠主觀臆斷，俗稱“拍腦門”，這其實是一種非專業(yè)的市場研究。這樣的研究和決策，由于市場的復(fù)雜性、決策人的知識結(jié)構(gòu)等因素，對市場的理解往往是相對片面的、模糊的、零散的、不連續(xù)的。在這種環(huán)境下，如果某項市場策略僥幸取得了成功，決策者就會認(rèn)為是自己決策的英明；反之，就會歸咎于客觀因素的變化，并不會或不可能深究“得與失”的市場內(nèi)在規(guī)律性的原因。重視市場調(diào)研，是鋼鐵企業(yè)的管理從經(jīng)驗管理走向科學(xué)管理的重要標(biāo)志。4.專職市場調(diào)研部門
目前，國內(nèi)多數(shù)鋼鐵企業(yè)都設(shè)置了專門的市場調(diào)研部門，并配有專職市場調(diào)研人員，但基本處于閉門造車、盲目跟進的狀態(tài)；只有少數(shù)調(diào)研人員真正跑市場，多數(shù)市場研究員卻整天坐在辦公室寫方案、問卷、報告，看上去在研究消費者，而實際卻在遠離消費者。這直接導(dǎo)致了目前很多鋼鐵企業(yè)存在“不缺市場調(diào)研人員缺市場調(diào)研人才”的奇怪現(xiàn)象。因此，市場調(diào)研要提倡“泡市場”，市場調(diào)研人員要與消費者進行“親密接觸”與“零距離溝通”。另外，受企業(yè)高層對市場調(diào)研作用的理解深度和重視程度、市場研究人員的專業(yè)研究水平和研究報告質(zhì)量的高低等因素影響，目前市場調(diào)研部門在鋼鐵企業(yè)中所起的效果并不理想，企業(yè)決策人無法真正體會到市場調(diào)研對企業(yè)的作用。
5.市場調(diào)研數(shù)據(jù)
市場營銷是一個復(fù)雜的動態(tài)過程，而調(diào)研數(shù)據(jù)分析則是一個靜態(tài)的過程，只是一個營銷決策的參考。當(dāng)前，許多鋼鐵企業(yè)都有專門人員來負(fù)責(zé)收集市場動向，但所收集上來的信息，缺乏針對性和準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)分析。如果企業(yè)決策者僅僅通過閱讀這些“市場信息”來做決定，所做出的決定難免會出問題。因此科學(xué)的調(diào)研態(tài)度應(yīng)該是，對收集回來的調(diào)研數(shù)據(jù)一定要通過我們的大腦來“過濾”一下，判斷它們是不是正確、是不是有用，看似毫不相干的數(shù)據(jù)之間是否能通過交叉分析、回歸分析、因子分析等探索出各種變量之間的聯(lián)系，這樣才能使調(diào)研數(shù)據(jù)發(fā)揮出更大的參考價值。
6.定量調(diào)研與定性調(diào)研
跨國鋼鐵公司在做市場調(diào)研項目時，定量調(diào)研一般是作為定性調(diào)研的補充存在的，在定量調(diào)研之前常常都要以適當(dāng)?shù)亩ㄐ哉{(diào)研開路。通過定性調(diào)研對市場做出科學(xué)而合理的描述，建立理論假設(shè)，為定量調(diào)研提供理論指導(dǎo)。即使是定量調(diào)研，調(diào)研人員仍要憑自己的經(jīng)驗去判斷獲取的信息是否有價值等?；诙空{(diào)研與定性調(diào)研各自的優(yōu)缺點，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)在調(diào)研實踐中，可讓定性調(diào)研和定量調(diào)研互為補充，以取得最佳的調(diào)研效果。對調(diào)研的安排也可以分兩步走：第一階段對市場進行定性調(diào)研，獲得大量背景資料，識別問題，形成研究假設(shè)，找出假設(shè)間的聯(lián)系，從而確定定量調(diào)研的優(yōu)先順序。第二階段進行定量調(diào)研，在定性調(diào)研的基礎(chǔ)上發(fā)掘市場切入點和細(xì)分市場，為進一步掌握市場狀況和消費者的需求設(shè)計具有針對性的市場調(diào)研，直接面對目標(biāo)消費群體進行調(diào)研。
在資本市場正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的新形勢下，在機構(gòu)投資者日益壯大，并逐漸成為市場主力的情況下，發(fā)展債券市場已經(jīng)成為完善市場結(jié)構(gòu)的必然選擇。近幾年，我國的債券市場雖然發(fā)展迅速，但債券總量只占GDP的24％，相比國際上95％的比例，所占比重還很小，與國外成熟市場相比，我國債市無論是市場規(guī)模、債券品種，還是市場發(fā)育程度，都存在著相當(dāng)大的差距，表現(xiàn)為市場規(guī)模過小，品種過少，市場參與者單一，債券流動性差，市場體系不完善，相關(guān)制度不健全。
截至2002年2月，國債余額約為14000億元，金融債券余額接近8400億元，全部為政策性銀行（國家開發(fā)銀行和進出口銀行）發(fā)行的準(zhǔn)政策性債券；作為企業(yè)債券市場重要組成部分的企業(yè)債券，在我國的規(guī)模較小，余額800億元，僅為國債余額的5％，為同期股票市值的近2％，隨著國債和金融債券規(guī)模的不斷增加（見上圖），相對而言，企業(yè)債券的規(guī)模還在不斷的下降。即便是規(guī)模少之又少的企業(yè)債券，也全部為大型優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)所發(fā)，具有準(zhǔn)國債性質(zhì)。
造成企業(yè)債券市場如此不發(fā)達的原因有多種，主要是一級市場嚴(yán)格受管制，企業(yè)更喜歡股權(quán)融資，債券市場的流動性不足等。除此之外，債券承諾了還本付息，對收益的滿意程度和還本付息能力的綜合評價是投資債券的前提。在我國目前的市場環(huán)境下，信用評級市場的不發(fā)達在很大程度上制約了企業(yè)債券市場的發(fā)展。本文僅就信用評級存在的問題及其與企業(yè)債券的發(fā)展間的相互影響進行探討。
二、造成評級市場不發(fā)達的主要原因
1.受債券品種缺陷的影響，信用評級的地位難以確立
在我國目前企業(yè)債券市場十分不發(fā)達的情況下，企業(yè)債券發(fā)行申報復(fù)雜、審批漫長、額度控制等措施嚴(yán)重制約了企業(yè)債券的發(fā)行，發(fā)行債券的企業(yè)幾乎全部為大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)，目前在上海和深圳證券交易所上市交易的債券，信用等級全部為AAA級，因此，債券評級意義不是很大，評級的目的在更大程度上是為滿足主管部門的要求，評級地位的重要性很難確立。
2.利率限制的影響使信用評級失去了意義
按照《企業(yè)債券管理條例》的規(guī)定，企業(yè)債券發(fā)行利率按照不超過同期儲蓄存款利率的40％為上限由人民銀行審批。在銀行利率水平較低的情況下，為了增加債券的吸引力，企業(yè)債券的利率水平基本上要達到規(guī)定的利率上限，這就減弱了投資者的投資熱情，給企業(yè)發(fā)行債券帶來了一定的困難，也使債券信用評級失去了意義。因為，無論信用等級的高低，企業(yè)債券利率水平基本一致，在融資成本和收益的決定方面，資信評級無論對發(fā)行人還是投資人都失去了意義，發(fā)行人評級的積極性受到制約，投資人對信用評級的需求被弱化。
3.評級機構(gòu)的權(quán)威性是制約自身發(fā)展的主要障礙
由于我國會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所等中介機構(gòu)做假現(xiàn)象屢禁不絕，因而評級機構(gòu)的形象在公眾心目中權(quán)威性很難確立，評級結(jié)果的可信度自然受到很大影響，評級市場難以發(fā)展。在評級市場較小的情況下，評級機構(gòu)的實踐經(jīng)驗和技術(shù)很難長進，評級結(jié)果也難以得到市場檢驗，從而抑制了評級機構(gòu)業(yè)務(wù)的開展以及評級結(jié)果權(quán)威性的確立。在目前的市場環(huán)境下，很難形成像標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、穆迪投資服務(wù)公司等具有國際知名的評級公司，投資人很難根據(jù)評估結(jié)果對債券進行判斷選擇，在很大程度上也制約了企業(yè)債券市場的發(fā)展。
4.制度缺陷限制了評級公司的業(yè)務(wù)發(fā)展
企業(yè)債券信用評級是企業(yè)債券發(fā)行的重要條件之一，而作為企業(yè)債券之一的可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券，主管部門卻沒有對信用評級提出要求，無論前兩年發(fā)行的還是近期發(fā)行的可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券（如機場轉(zhuǎn)債、陽光轉(zhuǎn)債等），均未進行債券的信用評級?？赊D(zhuǎn)換債券既然是企業(yè)債券的一種，而企業(yè)債券要求必須評級，為什么可轉(zhuǎn)換債券可以不評級？此外，可轉(zhuǎn)換債券的履約能力如何衡量？隨著金融市場結(jié)構(gòu)的變化，企業(yè)將考慮融資手段多樣化，可轉(zhuǎn)換債券的市場逐漸增大，但由于可轉(zhuǎn)換債券不評級，評級市場失去了很大的市場份額，失去了原本不多的業(yè)務(wù)機會。任何新興產(chǎn)業(yè)的成長均離不開政府部門的支持，在我國信用體系不發(fā)達、信用制度不完善的情況下，評級主體不會積極主動要求對其進行評級。對于評級行業(yè)的生存與發(fā)展，政府的扶持顯得異常重要。在我國評級行業(yè)發(fā)展的進程中，不僅沒有優(yōu)惠政策，相反由于制度的偏差，還失去了原本應(yīng)該存在的市場。不對可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券進行信用評級，不僅是評級機構(gòu)的損失，也影響到可轉(zhuǎn)換債券的規(guī)范化運作及發(fā)展，進而影響到債券市場的發(fā)展。
5.投資者風(fēng)險教育不足也阻礙了評級事業(yè)的發(fā)展
受我國證券市場運行及發(fā)展不規(guī)范的影響和熏陶，投資者風(fēng)險意識弱化。理性的投資者和對績優(yōu)藍籌股的投資難以獲得高額的投資回報，而“PT”、“ST”的投機卻賺得盆盈缽滿。所以，投資者在進行投資選擇時，一般很少考慮收益與風(fēng)險的關(guān)系，對于債券的選擇，很可能只考慮收益而不考慮風(fēng)險，信用評級的作用由此被弱化，影響了評級業(yè)的發(fā)展。
三、企業(yè)債券與信用評級業(yè)發(fā)展構(gòu)想
（一）做大債券市場
1.用利率水平的高低來量化債券風(fēng)險的大小
只有在利率市場化的前提下，才能使不同信用等級的債券的發(fā)行成為可能，同時，不同級別債券的發(fā)行，必須以利率市場化為基礎(chǔ)。（1）債券是利率產(chǎn)品，沒有債券，就推不出利率產(chǎn)品。利率市場化是發(fā)展債券的前提，也是相互促進的因果關(guān)系。（2）債券市場上永遠都存在著價值投資者和風(fēng)險投資者兩大類。不同風(fēng)險程度的債券，收益水平不同，投資者將根據(jù)自己的對風(fēng)險好惡而進行不同的選擇。企業(yè)債券的票面利率高于國債的票面利率，并不會影響國債的發(fā)行。（3）有利于降低國債發(fā)行的成本，減少中央財政的負(fù)擔(dān)，真正發(fā)揮國債利率作為基準(zhǔn)利率的作用。（4）根據(jù)風(fēng)險大小，合理拉開不同債券之間的收益率，將吸引不同類別的投資者，增加整個債券市場的流動性和吸引力。
2.發(fā)債資格和額度的確立應(yīng)由審批制向核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)變繼而向注冊制轉(zhuǎn)變
世界各國證券主管機關(guān)對債券發(fā)行都采取審核制度，審核方式主要有兩種：核準(zhǔn)制和注冊制。注冊制是指發(fā)行人在準(zhǔn)備發(fā)行債券時，必須將依法公開的各種資料完全、準(zhǔn)確地向證券主管機關(guān)呈報并申請注冊。證券主管機關(guān)的職責(zé)是依據(jù)信息公開原則，對申報文件的全面性、真實性、準(zhǔn)確性和及時性作形式審查。至于發(fā)行人營業(yè)性質(zhì)，發(fā)行人財力、素質(zhì)及發(fā)展前景，發(fā)行數(shù)量與價格等實質(zhì)條件均不作為發(fā)行審核要件。證券主管機關(guān)無權(quán)對債券發(fā)行行為及債券本身做出價值判斷。申報文件提交后，在法定期間內(nèi)，主管機關(guān)若無異議，申請即自動生效。在注冊制下，發(fā)行人的發(fā)行權(quán)無須由主管機關(guān)批準(zhǔn)。核準(zhǔn)制是按照“實質(zhì)管理原則”，由主管機關(guān)規(guī)定若干核準(zhǔn)條件，按核準(zhǔn)條件審查許可后，債券方可發(fā)行。發(fā)行人在發(fā)行債券時，不僅要充分公開企業(yè)的真實狀況，而且還必須符合有關(guān)法律和證券管理機關(guān)規(guī)定的必備條件，證券主管機關(guān)有權(quán)否決不符合規(guī)定條件的債券發(fā)行申請。證券主管機關(guān)除了進行注冊制所需求的形式審查外。還對發(fā)行人的營業(yè)性質(zhì)，發(fā)行人財力、素質(zhì)及發(fā)展前景，發(fā)行數(shù)量與價格等條件進行實質(zhì)審核，并由此做出發(fā)行人是否符合發(fā)行實質(zhì)條件的價值判斷。在核準(zhǔn)制下，發(fā)行人的發(fā)行權(quán)由審核機構(gòu)以法定方式授予。
在核準(zhǔn)制下，雖然沒有了發(fā)債額度的限制，凡符合發(fā)債規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的債券均可獲得批準(zhǔn)，債券能否發(fā)行完全取決于債券自身的條件，但由于要經(jīng)主管機關(guān)的批準(zhǔn)，而主管機關(guān)不僅要考慮債券是否符合規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，還必須考慮資本市場的整體狀況。如我國目前股票發(fā)行雖由二級審批制轉(zhuǎn)為核準(zhǔn)制，并承諾符合一家批準(zhǔn)一家，但自2001年7月以來，由于股票市場表現(xiàn)不佳，股票發(fā)行量銳減。因此，在核準(zhǔn)制下，企業(yè)債券的發(fā)行不可能完全取決于企業(yè)對資金的需求情況以及是否符合發(fā)債條件。
而注冊制是一種完全市場化的發(fā)行方式，只要企業(yè)公布的材料真實，只要有市場需求，債券隨時可以發(fā)行。但注冊制不僅對投資人的要求較高，要求投資人有較高的分析能力和價值判斷水平，并能夠根據(jù)債券發(fā)行人公布的資料、評判風(fēng)險和收益是否對等，風(fēng)險溢價是否合理，對市場的規(guī)范化運作也有較高要求，所以注冊制通常適用于發(fā)達的證券市場；而核準(zhǔn)制較適用于證券市場歷史不長、投資者素質(zhì)有待提高的國家和地區(qū)。為使債券的發(fā)行更加市場化，核準(zhǔn)制應(yīng)向注冊制過渡，但必須要求評級公司和承銷商相互制約，共同完成債券的定價以及承擔(dān)幫助投資者分析判斷債券的投資價值的責(zé)任。
再者，還應(yīng)降低企業(yè)發(fā)債資格的標(biāo)準(zhǔn)，在利率市場化的前提下，允許和鼓勵更多的公司發(fā)行債券，同時應(yīng)允許非保證或抵押債券即信用債券的發(fā)行。降低企業(yè)發(fā)債標(biāo)準(zhǔn)，允許低級別債券的發(fā)行，既有利于資信評估業(yè)業(yè)務(wù)的開展，也可推進利率市場化的進行。因為當(dāng)發(fā)債主體聘請評級公司對其即將發(fā)行的債券進行信用評級時，由于擔(dān)心評級結(jié)果不符合審批要求，故要求評級公司保證評級結(jié)果達到一定級別，否則不評或評后不付費用，致使評級工作難以正常開展。如果債券的發(fā)行不受信用級別的限制，不同信用等級的債券資金成本不同，即可大大提高債券的發(fā)行規(guī)模，增加投資人的選擇范圍，又有利于評級業(yè)務(wù)的規(guī)范化。
為了實現(xiàn)向注冊制的轉(zhuǎn)變，我認(rèn)為應(yīng)當(dāng)取消額度規(guī)模限制。企業(yè)是市場經(jīng)濟的主體，其需要資金量的多少也是由市場來決定的，傳統(tǒng)的審批制卻帶有濃厚的行政色彩，雖然這種制度有利于國家的宏觀凋控，但卻不能及時的滿足企業(yè)的需要，大大降低了企業(yè)發(fā)行債券的積極性。
而企業(yè)債券市場的發(fā)展拓寬了企業(yè)的融資空間，也增加了投資者的選擇和對投資效果的評判，因此企業(yè)在融資時必須既考慮融資成本又要滿足投資者對資本最大化的投資需求。因為在一定程度上說，公司發(fā)行股票是在稀釋所有者收益，而公司發(fā)行債券卻是在充分發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，擴大所有者收益，這對于國有資產(chǎn)的保值和增值有相當(dāng)好的作用。并且企業(yè)在發(fā)行債券后，存在著資金的使用成本問題，客觀上要求公司提高資金使用卑。而公司通過發(fā)行股票得到資金并不需要承擔(dān)使用成本，因此很多公司只要沒有好的投資項目，寧愿把資金沉淀在銀行也不愿意投資于生產(chǎn)領(lǐng)域，以避免造成資金的浪費。在發(fā)達完善的資本市場中，股權(quán)融資成本低的錯誤觀念將會被市場所修正，進而促進資本市場的發(fā)展。
3.建立全國統(tǒng)一的企業(yè)債券交易市場
由于企業(yè)債券規(guī)模小，加之非市場化的利率上限的限制，制約了投資者投資債券的積極性；而且，目前我國債券形成了參與債券投資的個人和機構(gòu)共分天下的格局，兩者在交易數(shù)量和交易方式上都存在很大的差異，這樣兩者之間的交易很難順利進行。因此只有建立了全國統(tǒng)一的債券交易市場，才能為企業(yè)發(fā)行債券提供充足的資金；只有建立了全國統(tǒng)一的債券交易市場，才能對債券交易進行有效的監(jiān)管，降低投資者購買債券的風(fēng)險。為此，筆者主張取消對法人購買企業(yè)債券的限制，允許更多的法人利用自有資金投資債券市場。
4.設(shè)立債權(quán)人大會
設(shè)立債權(quán)人大會，并賦予債權(quán)人大會相應(yīng)的權(quán)利，可避免公司內(nèi)部人損害債券人利益；特別是當(dāng)公司的重大決議與債權(quán)人利益相關(guān)時，應(yīng)規(guī)定必須通過債權(quán)人大會方可生效。債權(quán)人大會常設(shè)代表或機構(gòu)可由評級公司項目負(fù)責(zé)人或評級人員擔(dān)任，定期對企業(yè)運作和資金投向進行監(jiān)督，對企業(yè)的重大決策進行分析，并定期或不定期向債權(quán)人大會匯報，這樣可使債權(quán)人利益得到最大保障。
（二）規(guī)范信用評級
1.規(guī)范資信評級機構(gòu)，建立風(fēng)險賠償機制
資信評級機構(gòu)應(yīng)對自己負(fù)責(zé)評定的企業(yè)債券負(fù)風(fēng)險連帶責(zé)任，對自己在評級過程中的重大遺漏、虛假記載、誤導(dǎo)性陳述對債權(quán)人造成的損失承擔(dān)賠償責(zé)任。只有如此，才能最大限度地降低差錯，提高評級質(zhì)量，增加投資者對評級結(jié)果的信任度，提高資信評估公司在投資者心目中的地位和作用，從而促進評估公司的發(fā)展及知名晶牌的確立。
2.全面披露評級結(jié)果
資信評級機構(gòu)應(yīng)對投資者全面披露整個評估過程，包括但不僅限于評估方法、重要數(shù)據(jù)和非數(shù)據(jù)化描述，以使投資人對信用評級結(jié)果的可信度進行分析判斷，從而決定投資策略。
3.資信評級機構(gòu)可以采用多種組織結(jié)構(gòu)的形式
評級機構(gòu)既可設(shè)立為公司制，也可實行合伙制，并且以合伙制作為發(fā)展方向。組織形式的多樣化可加強評級機構(gòu)間的競爭，公司制清晰的產(chǎn)權(quán)制度、規(guī)范的運作機制與合伙制無限責(zé)任制可給債權(quán)人以最大保護，可促進評級行業(yè)的良性競爭，使評級機構(gòu)的運作更加規(guī)范，風(fēng)險賠償制度得以落實。
4.實行評級回訪制度
資信評級機構(gòu)應(yīng)建立定期的評級回訪制度，及時公布回訪信息，揭示債券風(fēng)險，分析風(fēng)險變化的原因，杜絕債務(wù)人逃逸債務(wù)責(zé)任的事項發(fā)生，最大限度地保護債權(quán)人的利益。
5.以獨立董事身份進入公司董事會
資信評級機構(gòu)的有關(guān)人員以獨立董事的身份進入公司董事會，是對自己負(fù)責(zé)，也是對廣大債權(quán)人負(fù)責(zé)的一個重大舉措。當(dāng)評級公司的有關(guān)人員能夠以獨立董事的身份了解公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營狀況，參與公司的重大決策時，就可以獲得真實的第一手資料和信息，避免因公司資料的虛假性和重大決策人失誤對債權(quán)人造成侵害。
6.加強發(fā)行人與投資人教育
由于資信評估在中國還屬于新興事物，而且目前發(fā)行上市的企業(yè)債券全部為AAA級，從未出現(xiàn)過違約事項，因此投資者很少考慮債券的履約能力。當(dāng)企業(yè)債券的發(fā)行完全市場化后，對投資人信用知識進行普及和風(fēng)險教育將非常重要，這樣可避免債券市場的過度投機行為和非理性操作，減少中小投資者的操作失誤和投資風(fēng)險。
7.建立健全信用制度
提要轉(zhuǎn)變舊的營銷觀念和改變舊的發(fā)展模式，樹立科學(xué)的關(guān)系營銷觀念，對中小企業(yè)發(fā)展壯大有著舉足輕重的意義。我國大部分中小企業(yè)的市場營銷觀念仍處于落后的傳統(tǒng)營銷觀念階段，還沒有對關(guān)系營銷引起重視。
關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；關(guān)系營銷
一、關(guān)系營銷的含義
所謂關(guān)系營銷，是把營銷活動看成是一個中小企業(yè)與消費者、供應(yīng)商、分銷商、競爭者、政府機構(gòu)及其他公眾發(fā)生互動作用的過程，其核心是建立和發(fā)展與這些公眾的良好關(guān)系。關(guān)系營銷與傳統(tǒng)營銷的區(qū)別就在于對顧客的理解。傳統(tǒng)營銷對關(guān)系的理解僅限于向顧客出售產(chǎn)品，完成交易，把顧客看作產(chǎn)品的最終使用者；關(guān)系營銷把顧客看作是有著多重利益關(guān)系、多重需求，存在潛在價值的人。關(guān)系的內(nèi)涵發(fā)展到了不斷發(fā)現(xiàn)和滿足顧客的需求，幫助顧客實現(xiàn)和擴大其價值，并建成一種長期的良好的關(guān)系基礎(chǔ)。
隨著市場的快速擴張和深化，中小企業(yè)的不斷發(fā)展，產(chǎn)品極大地豐富了，這使顧客的選擇余地大大拓展。一個中小企業(yè)若是不能及時了解、發(fā)現(xiàn)、滿足顧客的需求，無異于將顧客送給競爭對手，自斷財路。而技術(shù)條件的改善使得關(guān)系營銷從發(fā)展的要求到發(fā)展的必要成為可能。技術(shù)飛速發(fā)展，引起了信息大爆炸，信息媒體不斷地增加，在一定程度上加快了媒體的專業(yè)化，單一媒體功能被弱化了。這意味著一些中小企業(yè)必須在電視、電臺、雜志、報紙等多種媒介中大量做廣告，才能使信息盡量多地傳遞到消費者身邊。因此，許多中小企業(yè)紛紛開始建立與顧客之間的更為直接的關(guān)系。
關(guān)系營銷的本質(zhì)特征可以概括為以下幾個方面：（1）雙向溝通。在關(guān)系營銷中，溝通應(yīng)該是雙向而非單向的。只有廣泛的信息交流和信息共享，才可能使中小企業(yè)贏得各個利益相關(guān)者的支持與合作；（2）合作。一般而言，關(guān)系有兩種基本狀態(tài)，即對立和合作。只有通過合作才能實現(xiàn)協(xié)同，因此合作是“雙贏”的基礎(chǔ)；（3）雙贏。即關(guān)系營銷旨在通過合作增加關(guān)系各方的利益，而不是通過損害其中一方或多方的利益來增加其他各方的利益；（4）親密。關(guān)系能否得到穩(wěn)定和發(fā)展，情感因素也起著重要作用。因此，關(guān)系營銷不只是要實現(xiàn)物質(zhì)利益的互惠，還必須讓參與各方能從關(guān)系中獲得情感的需求滿足；（5）控制。關(guān)系營銷要求建立專門的部門，用以跟蹤顧客、分銷商、供應(yīng)商及營銷系統(tǒng)中其他參與者的態(tài)度，由此了解關(guān)系的動態(tài)變化，及時采取措施消除不穩(wěn)定因素和不利于關(guān)系各方利益共同增長因素。
此外，通過有效的信息反饋，也有利于中小企業(yè)及時改進產(chǎn)品和服務(wù)，更好地滿足市場的需求。
二、中小企業(yè)市場營銷現(xiàn)狀
1、營銷戰(zhàn)略只是一種形式。許多民營企業(yè)即便制定了營銷戰(zhàn)略，也僅停留在喊口號的階段，無法把其貫穿于自身經(jīng)營活動中，使?fàn)I銷戰(zhàn)略成了裝點門面的東西。由于戰(zhàn)略迷失，許多企業(yè)在競爭過程中不斷被動地調(diào)整自己的發(fā)展方向，白白浪費優(yōu)勢資源。
2、先制造后銷售。許多中小企業(yè)在產(chǎn)品出廠時，連產(chǎn)品賣給誰都不清楚，就胡亂地打廣告。漁夫都明白“在有魚的地方打魚”的道理，而許多民營企業(yè)并不清楚自己的消費者在何處，更不清楚他們的喜好、消費能力、年齡、性別、社會定位等方面的內(nèi)容。
3、營銷=廣告+促銷。大量廣告漫無方向地狂投及大量買贈促銷過后，銷量仍然不盡如人意。經(jīng)銷商開始提出退貨，銷售精英紛紛流失，產(chǎn)品大量積壓面臨過期，民營企業(yè)再次陷入迷茫。難道是產(chǎn)品價格太貴了？產(chǎn)品質(zhì)量不好？始終找不到問題的答案。
4、盲目跟風(fēng)。許多企業(yè)一看到競爭對手在電視上打廣告，就迅速跟進。一看到對手聘請了“空降兵團”，自己也毫不示弱地招兵買馬。借鑒其他公司的先進營銷經(jīng)驗本無可厚非，但許多民營企業(yè)迷信知名公司的操作方式，盲目照搬其他公司的經(jīng)驗往往給自己帶來巨大損失。
三、中小企業(yè)如何有效進行關(guān)系營銷
1、利用個人溝通。所謂個人溝通就是指通過營銷人員與顧客的密切交流增進友情，強化關(guān)系。如市場營銷經(jīng)理可以邀請客戶的主管經(jīng)理參加各種活動，密切雙方關(guān)系；逢年過節(jié)的問候與祝福；私人間的相互幫忙等。需要注意的是，盡量避免企業(yè)過分依賴特定的營銷人員，個人溝通的最終目的是實現(xiàn)企業(yè)親密度的增強。
2、開展個性化營銷。個性化營銷也稱為定制營銷，是指根據(jù)不同顧客的個性化需求提供特色產(chǎn)品和服務(wù)的營銷活動。飛速發(fā)展的現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)能夠使企業(yè)大規(guī)模、高效率地生產(chǎn)非標(biāo)準(zhǔn)化或非完全標(biāo)準(zhǔn)化的個性化產(chǎn)品。另外，科學(xué)技術(shù)也使得企業(yè)的經(jīng)營成本大幅降低，企業(yè)有能力同時接受大批顧客的個性訂單，實現(xiàn)以銷定產(chǎn)。個性化營銷最大的好處就是通過提供個性化產(chǎn)品和超值服務(wù)滿足顧客需求，提高顧客的忠誠度，保持良好的顧客關(guān)系。
3、開展數(shù)據(jù)庫營銷。數(shù)據(jù)庫營銷就是指利用企業(yè)經(jīng)營過程中收集、形成的各種顧客資料，經(jīng)分析整理后作為制定營銷策略的依據(jù)，并作為保持現(xiàn)有顧客資源的重要手段。數(shù)據(jù)庫營銷可以幫助企業(yè)收集大量的顧客資料，有助于個性化營銷的開展和顧客關(guān)系的管理。另外，數(shù)據(jù)庫營銷可以幫助企業(yè)分析顧客需求行為，了解顧客價值，評估顧客價值。
4、利用因特網(wǎng)。企業(yè)可以考慮通過互聯(lián)網(wǎng)建立并保持良好穩(wěn)定的客戶關(guān)系。一方面企業(yè)可以通過互聯(lián)網(wǎng)給顧客提供一些免費的產(chǎn)品或服務(wù)；另一方面企業(yè)還可以開展富有創(chuàng)意的在線營銷。如，在線游戲、猜謎和設(shè)計競賽等營銷手段。通過成本低、效果好的在線營銷不但可以制造賣點，留住老顧客，而且還可以獲取許多潛在客戶的資料。
四、對我國中小企業(yè)關(guān)系營銷的啟示
1、關(guān)系營銷有助于企業(yè)營銷成本的降低。首先，關(guān)系營銷能幫助企業(yè)在內(nèi)部營造一種全民參與、全員營銷的氛圍，這將極大地減少企業(yè)的營銷費用；其次，關(guān)系營銷強調(diào)的是以顧客為中心，最大限度地滿足顧客需求，有助于建立良好的客戶關(guān)系；第三，關(guān)系營銷有利于降低交易成本。關(guān)系營銷不僅能幫助企業(yè)減少收集信息、談判、協(xié)調(diào)、行為的控制和檢查等經(jīng)營活動所需的時間，還能通過企業(yè)間的協(xié)調(diào)降低單位成本而降低價格。
2、關(guān)系營銷有助于企業(yè)間的合作。在傳統(tǒng)市場營銷中，企業(yè)間只有殘酷的競爭，這種關(guān)系既不利于經(jīng)濟的發(fā)展，也不利于企業(yè)的壯大。而關(guān)系營銷能夠加強企業(yè)間的協(xié)調(diào)與合作，這種關(guān)系不僅能幫助企業(yè)拓展市場范圍，擴大市場份額，還能增強企業(yè)的應(yīng)變能力和抵御風(fēng)險的能力。
3、關(guān)系營銷有利于企業(yè)優(yōu)化資源配置。一個企業(yè)的資源是有限的，關(guān)系營銷能夠使每個企業(yè)發(fā)揮自身優(yōu)勢，共享資源，分?jǐn)傎M用，能快速地將產(chǎn)品推向市場。另外，關(guān)系營銷能夠使企業(yè)充分利用現(xiàn)有的人力、物力、財力及信息資源，有助于新產(chǎn)品研發(fā)費用的降低和研發(fā)周期的縮短。
4、關(guān)系營銷有助于建立并維持與顧客的良好關(guān)系。在競爭日趨激烈的今天，企業(yè)要想發(fā)展、壯大，就必須有大量忠實的顧客。要想擁有忠實的顧客，就必須和顧客建立良好的關(guān)系。關(guān)系營銷能幫助企業(yè)更加深入地研究顧客、更好地了解顧客需求、更好地滿足顧客需求，進而和顧客建立良好的關(guān)系。良好的顧客關(guān)系可以使顧客成為企業(yè)忠實的顧客，忠實的顧客既可以幫助企業(yè)將產(chǎn)品和服務(wù)傳播出去，又能幫助企業(yè)穩(wěn)固市場地位。
主要參考文獻：
[1]菲利普.科特勒.營銷管理分析、計劃和控制.上海人民出版社，1996.
我國中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易方式多種多樣且形式也有很多，給企業(yè)進行產(chǎn)權(quán)交易提供了很大的自由空間，使企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營性質(zhì)和經(jīng)營需求，選擇不同的產(chǎn)權(quán)交易模式，在賦予企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易自由權(quán)的同時，也給企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易帶來了難題。因此，在建立新的統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場之前，有必要對原有的眾多產(chǎn)權(quán)交易市場在發(fā)展中發(fā)生的問題加以揣摩，以便在建立新的市場體系時可以避免再犯錯。目前，產(chǎn)權(quán)交易市場主要以下幾點不足:
2.1產(chǎn)權(quán)交易市場的宏觀指導(dǎo)力度缺乏企業(yè)產(chǎn)權(quán)的流動和重組應(yīng)該與各地國有資產(chǎn)布局的戰(zhàn)略性調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級以及區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展規(guī)劃等諸多經(jīng)濟政策相配合。就中國產(chǎn)權(quán)交易的進程看，迄今為止所進行的企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易、資產(chǎn)重組活動基本上還限于微觀層面，即僅僅從企業(yè)自身的發(fā)展來展開，極少有宏觀層面的規(guī)范性舉措。由于國家和各地方尚未制定清楚的產(chǎn)權(quán)交易和可操作性的資產(chǎn)重組的產(chǎn)業(yè)鏈條，這就導(dǎo)致了中小企業(yè)指導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)鏈條和區(qū)域體系的匱乏，從而使得整個的產(chǎn)權(quán)交易市場缺少了宏觀的政策與方針。
2.2法律意識欠缺，對行業(yè)準(zhǔn)則了解匱乏這些年來由于對企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易沒有明顯的法律準(zhǔn)則，社會上對產(chǎn)權(quán)交易市場的地位和作用認(rèn)識普遍較為淡薄，交易行為散亂，而且，由于我國的企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易制度形成尚不成熟，加上法律執(zhí)行力度欠缺，人們對企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易缺乏必要的感知和接觸。另一方面，甚至出現(xiàn)走后門的現(xiàn)象，導(dǎo)致了國有資產(chǎn)流失特別多，產(chǎn)權(quán)糾紛現(xiàn)象有時會發(fā)生。
2.3市場體系不夠完善，關(guān)鍵性技術(shù)落后產(chǎn)權(quán)交易市場不夠統(tǒng)一，市場體系不夠完善，造成制度特別混亂，員工不能有序的按照標(biāo)準(zhǔn)完成任務(wù)，我們的體系還是欠缺很多地方的，所以需要及時的改善。技術(shù)性落后更是對產(chǎn)權(quán)交易活動產(chǎn)生了明顯的不利作用，這樣就會使得進入市場的產(chǎn)權(quán)、股權(quán)本身的價值評判是否規(guī)范化有些懷疑，從而引起產(chǎn)權(quán)交易的糾紛。所以說，中介服務(wù)人員成了緩解糾紛的契機，保證了中小企業(yè)市場的正常運行，關(guān)鍵性技術(shù)還要大大的提高，這樣我們的產(chǎn)權(quán)交易市場才能走向正軌。
2改善中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易環(huán)境的實用方法
我們認(rèn)為，在當(dāng)前階段發(fā)展我國中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場首先需要對原有的產(chǎn)權(quán)交易所進行整頓撤銷，然后由具備條件的省市級地方政府進行先期試點，在建立起當(dāng)?shù)亟y(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場的基礎(chǔ)上，逐步向全國統(tǒng)一的市場過渡。在這一過程中，各地方政府需要發(fā)揮行政主導(dǎo)作用，為規(guī)范的產(chǎn)權(quán)交易市場的發(fā)展提供制度保證和良好的外部環(huán)境。為此，我們提出以下的政策建議以供參考:
2.1加強宏觀調(diào)控力度，適應(yīng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟環(huán)境宏觀調(diào)控力度的增加，是保證產(chǎn)權(quán)交易市場正常運行的基礎(chǔ)和保證。政府應(yīng)制定相應(yīng)的統(tǒng)一性戰(zhàn)略規(guī)劃，以指導(dǎo)各地產(chǎn)權(quán)交易活動健康有序地進行。指導(dǎo)規(guī)劃的具體內(nèi)容應(yīng)包括:國有資本需要進入和退出的領(lǐng)域和具體比重，國有產(chǎn)權(quán)流動與重組的操作主體確定和操作程序，國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入的集中管理使用，當(dāng)?shù)貎?yōu)先扶持和發(fā)展的行業(yè)目錄等等。
2.2完善相關(guān)法律體系，做到執(zhí)法必嚴(yán)，違法必究從當(dāng)前的形式看，我國雖然已經(jīng)對中小企業(yè)市場交易方面制定了一些相關(guān)規(guī)定，可能給市場和企業(yè)帶來了一些有效的保障，在某些方面做的還差強人意;不過，這些相關(guān)規(guī)定還不夠完善，不能做到更好的保障整個市場環(huán)境的有序運作，所以，我國應(yīng)出臺一些有權(quán)威性的相關(guān)產(chǎn)權(quán)交易法，保證執(zhí)法者的威嚴(yán)，對違法者也一視同仁，這樣會讓市場更加有秩序，在透明的環(huán)境下發(fā)展。
2.3公平、公正的平臺讓個體發(fā)展、壯大在全球經(jīng)濟飛速發(fā)展的大環(huán)境下，我國的市場經(jīng)濟也在有條不紊的發(fā)展著，不過，要想保證中小企業(yè)的正常運作，必須做到改變和創(chuàng)新，這里就是指產(chǎn)權(quán)交易市場的轉(zhuǎn)型，只有通過這樣，我們的市場經(jīng)濟才能更好的發(fā)展。與此同時，中小企業(yè)中的個體經(jīng)濟也應(yīng)占到很重要的地位，它們的發(fā)展也應(yīng)具有更加公平、公開、公正的發(fā)展平臺，這也是所謂的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新，這樣就會使得中小企業(yè)在經(jīng)濟的發(fā)展過程中獲得一些前言的資訊，有利于企業(yè)發(fā)展。［2］
巴羅（Barro，1976）較早地將擔(dān)保問題納入經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)的討論范疇。巴羅根據(jù)大量信貸配給的理論文獻提出了一個完整的信貸融資擔(dān)保模型，該模型直接把擔(dān)保和利率聯(lián)系起來，說明了擔(dān)保在決定貸款市場利率中的作用。施蒂格利茨和韋斯（Stiglitz和Weiss，1981）提出了信貸配給中的逆向選擇理論。銀行與申請貸款的企業(yè)存在信息不對稱，理性的銀行會努力控制信貸風(fēng)險以使收益最大化。若提高貸款利率，雖然一方面使銀行收益增加，但另一方面也使成功申請貸款企業(yè)的最低風(fēng)險水平上升，部分申請貸款的低風(fēng)險企業(yè)選擇退出信貸市場，申請貸款企業(yè)的整體風(fēng)險上升，這可能會降低銀行的預(yù)期收益，使銀行處于兩難選擇的境地。郝蕾和郭曦（2005）分析了在利率管制下的賣方壟斷型信貸市場中不同擔(dān)保模型對企業(yè)融資的影響，結(jié)果表明互助擔(dān)保比政府擔(dān)保更具有優(yōu)勢?；ブ鷵?dān)保不會引起利益的重新分配，而政府擔(dān)保會引起風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁，導(dǎo)致收益在企業(yè)內(nèi)部、銀行與企業(yè)之間重新分配。楊勝剛和胡海波（2006）分析了信用擔(dān)保機構(gòu)的兩種風(fēng)險控制手段——比例擔(dān)保和反擔(dān)保的不同組合對中小企業(yè)信貸市場上逆向選擇和道德風(fēng)險的不同影響。當(dāng)中小企業(yè)提供的反擔(dān)保品價值大于貸款本息時，擔(dān)保機構(gòu)擔(dān)保比例的增加有利于減少逆向選擇和道德風(fēng)險。當(dāng)中小企業(yè)不提供反擔(dān)?；蚍磽?dān)保金額不足時，擔(dān)保機構(gòu)為貸款提供較高比例的擔(dān)保會加劇逆向選擇和道德風(fēng)險問題。付俊文和李琪（2004）運用數(shù)理模型分析了中小企業(yè)信用擔(dān)保與逆向選擇的問題。結(jié)論是在中小企業(yè)無任何抵押擔(dān)保品的前提下，雖然擔(dān)保機構(gòu)部分解決了信息不對稱問題，但并未解決由此產(chǎn)生的逆向選擇問題。黃亮等人（2005）通過對比中美中小企業(yè)的融資渠道和結(jié)構(gòu)，對中國中小企業(yè)融資難的原因進行分析，并進一步通過模型解釋了資金借貸市場上的逆向選擇問題和銀行被迫采用的信用配給制度?？紤]到中小企業(yè)融資難除自身資質(zhì)差等內(nèi)部因素外，還受到非對稱信息等外部因素的影響。在現(xiàn)實中，由于信息不對稱的存在使得銀行觀測不到企業(yè)的真實風(fēng)險類型，導(dǎo)致部分企業(yè)無法得到貸款，因而采用信息不對稱框架分析該問題是合理的。貝森科和薩科（Besanko和Thakor，1987）考慮了不同市場結(jié)構(gòu)下，存在信息不對稱時抵押對于企業(yè)信貸的作用。本文擬將其研究抵押機制的框架借鑒到融資性擔(dān)保機構(gòu)的研究中，二者具有一定的共性。本文與貝森科和薩科（Besanko和Thakor，1987）及施蒂格利茨和韋斯（Stiglitz和Weiss，1981）的不同之處在于：貝森科和薩科（Besanko和Thakor，1987）等主要研究了信貸市場中銀行與企業(yè)間博弈均衡的抵押貸款合同，只涉及銀行和企業(yè)兩方的靜態(tài)博弈過程。而本文開創(chuàng)性地將其研究抵押機制的框架應(yīng)用到融資性擔(dān)保機制中，討論存在信息不對稱情形時有無擔(dān)保機構(gòu)對企業(yè)信貸行為的影響，是一個包含銀行、企業(yè)與擔(dān)保機構(gòu)的動態(tài)博弈問題。本文的研究框架如下：第一部分描述所研究問題的背景；第二部分對已有文獻進行總結(jié)；第三部分對引入不同類別擔(dān)保機構(gòu)的作用進行對比分析；第四部分考慮壟斷和完全競爭兩種信貸市場結(jié)構(gòu)下，引入政策性擔(dān)保機構(gòu)對企業(yè)融資的影響。并做進一步附加分析，討論考慮稅收政策及引入再擔(dān)保機構(gòu)的影響；第五部分總結(jié)全文，并提出政策性建議。
二、不同類別擔(dān)保機構(gòu)的作用比較
（一）模型假設(shè)1、基本假設(shè)假設(shè)在一個不完全信息的經(jīng)濟中，存在銀行、企業(yè)和擔(dān)保機構(gòu)三方參與者。其中，銀行為風(fēng)險厭惡；企業(yè)和擔(dān)保機構(gòu)均為風(fēng)險中性，其收益值即為其效用值。2、銀行經(jīng)濟中只有一家銀行，其效用函數(shù)設(shè)定為二次型：2uxxx/2。其中，x為其收益值。銀行提供給企業(yè)的貸款利率為r，貸款額度為D。銀行無法觀測到企業(yè)的風(fēng)險類型，只能通過制定固定的貸款利率使得自身期望效用最大化。3、企業(yè)經(jīng)濟中有多種不同類型的企業(yè)，每個企業(yè)均可投資于一個風(fēng)險項目，成功時可獲得回報R，失敗時為0；同時，企業(yè)也可以投資一個無風(fēng)險項目，獲得的收益為b（即為投資風(fēng)險項目的機會成本）。假定企業(yè)先期沒有足夠的項目投資資金，需向銀行貸款，但其可自由選擇是否進入信貸市場。企業(yè)所投資風(fēng)險項目的成功概率為，服從上的均勻分布，即。借鑒施蒂格利茨和韋斯（Stiglitz和Weiss，1981）的假設(shè)，假定所有企業(yè)風(fēng)險投資項目具有相同的期望收益I，則IR10R，即“高風(fēng)險高收益”：項目成功的收益R越高，成功的概率越低，企業(yè)的風(fēng)險類型越高。為簡化分析，假設(shè)企業(yè)只有在項目成功時才能支付銀行的本息和擔(dān)保費用，而項目失敗時只損失反擔(dān)保物。①4、擔(dān)保機構(gòu)擔(dān)保機構(gòu)為企業(yè)貸款提供擔(dān)保，當(dāng)企業(yè)項目失敗無法還貸時，擔(dān)保機構(gòu)承擔(dān)的風(fēng)險分擔(dān)比例為，即此時擔(dān)保機構(gòu)需要支付給銀行。①此外，擔(dān)保機構(gòu)要求企業(yè)提供一定的反擔(dān)保比例，并支付擔(dān)保費率0,1，即企業(yè)提供給擔(dān)保機構(gòu)的反擔(dān)保物為D，擔(dān)保費用為D。這里主要考慮兩類擔(dān)保機構(gòu)：政策性擔(dān)保機構(gòu)和商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)。（1）政策性擔(dān)保機構(gòu)政策性擔(dān)保機構(gòu)是由政府扶持的、旨在幫助企業(yè)融資的中介機構(gòu)。政策性擔(dān)保機構(gòu)的目標(biāo)為最大化企業(yè)的貸款規(guī)模，其不以盈利為目的，表現(xiàn)為微利運營。（2）商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)以盈利為目的，目標(biāo)為最大化自身的期望利潤。為了簡化分析，不考慮擔(dān)保機構(gòu)制定因企業(yè)類型而異的擔(dān)保費率，即假定擔(dān)保機構(gòu)提供給所有企業(yè)統(tǒng)一的擔(dān)保費率iiG,C，但這兩類擔(dān)保機構(gòu)各自收取不同的擔(dān)保費率，即GC。進一步需要說明的是，本文并未考慮銀行的抵押機制，這是因為實踐操作中擔(dān)保機構(gòu)對抵押物（反擔(dān)保物）的認(rèn)可程度（如抵押物品種、折扣比例等）遠高于銀行。相對銀行僅接受土地、房產(chǎn)或某些設(shè)備等而言，擔(dān)保機構(gòu)對抵押物（反擔(dān)保物）的品種范圍要求則更為寬松。如某些銀行不認(rèn)可的股權(quán)、礦權(quán)等，擔(dān)保機構(gòu)經(jīng)調(diào)查研究后均可接受。下面分別考慮無擔(dān)保機構(gòu)、引入政策性擔(dān)保機構(gòu)以及商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)對企業(yè)信貸活動的影響。
（二）無擔(dān)保機構(gòu)情形下的信貸市場分析類型為的企業(yè)期望利潤函數(shù)為假設(shè)滿。由上式可得，由于市場存在不對稱信息，銀行無法觀測到企業(yè)的風(fēng)險類型，因而只能制定統(tǒng)一的貸款利率r，導(dǎo)致部分低風(fēng)險類型的企業(yè)退出市場，此時信貸市場出現(xiàn)逆向選擇。且/r0，若銀行出于收益最大化的目的提高貸款利率，這會導(dǎo)致申請貸款企業(yè)的最低風(fēng)險水平上升。部分申請貸款的低風(fēng)險企業(yè)選擇退出信貸市場，而高風(fēng)險企業(yè)則繼續(xù)留在信貸市場（即企業(yè)投資項目的風(fēng)險水平普遍較高），進一步加劇了信貸市場的逆向選擇問題。由Bur的表達式可得，若銀行提高貸款利率：一方面，貸款給單個企業(yè)的期望效用呈先增后減的倒“U”型；另一方面，進入信貸市場的企業(yè)類型有所減少，進而使得銀行的總效用下降。因此，貸款利率r對于銀行期望效用的影響不確定。由于Bur對r求導(dǎo)后無法得到關(guān)于最優(yōu)貸款利率的顯示解，下面我們將對模型中涉及的參數(shù)在合理范圍內(nèi)賦值，使用數(shù)值模擬方法進行分析。從數(shù)值模擬標(biāo)準(zhǔn)化方法出發(fā)，并結(jié)合實地調(diào)研，將貸款額度D標(biāo)準(zhǔn)化為1，企業(yè)的期望收益1.1iiIR，企業(yè)投資于無風(fēng)險項目的收益b0.05，擔(dān)保機構(gòu)的風(fēng)險分擔(dān)比例為，反擔(dān)保比例為0.7，①所有參數(shù)的取值如下表1所示。將具體參數(shù)賦值代入后，應(yīng)用Matlab軟件，可得到銀行的期望效用Bur關(guān)于貸款利率r的數(shù)值模擬圖，如下圖1所示：由上圖1在無擔(dān)保機構(gòu)且不考慮抵押機制時，銀行的期望效用Bu與貸款利率r呈現(xiàn)出先增后減的倒“U”型關(guān)系。即當(dāng)貸款利率較低時，隨著銀行貸款利率的提高，銀行的期望效用會先增加，但隨著貸款利率繼續(xù)提高，進入信貸市場的企業(yè)類型開始大幅減少，在貸款利率達到一定水平后，銀行的總體期望效用會逐漸下降。進一步可求得此時最優(yōu)貸款利率的數(shù)值解為r0.70，因此進入信貸市場的企業(yè)風(fēng)險類型的臨界值為，即進入信貸市場的企業(yè)風(fēng)險類型。因此，由于銀行無法觀測到企業(yè)的真實風(fēng)險類型，從風(fēng)險規(guī)避及收益最大化出發(fā)，銀行一般會制定較高的貸款利率，導(dǎo)致只有風(fēng)險類型偏高的部分企業(yè)才能進入信貸市場并獲得銀行貸款。
（三）引入擔(dān)保機構(gòu)后的信貸市場分析本部分分別討論引入政策性擔(dān)保機構(gòu)和商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)后對企業(yè)信貸的影響。兩類擔(dān)保機構(gòu)的主要差異在于：經(jīng)營目標(biāo)不同，且收取的擔(dān)保費率也不同。結(jié)合擔(dān)保機構(gòu)不同的擔(dān)保費率水平，銀行通過選擇貸款利率r以最大化期望效用。下面分別分析引入政策性擔(dān)保機構(gòu)和商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)后的最優(yōu)貸款利率及進入信貸市場的企業(yè)類型。1、政策性擔(dān)保機構(gòu)由于政策性擔(dān)保機構(gòu)不以盈利為目的，奉行微利運營，其目標(biāo)為最大化貸款企業(yè)的規(guī)模，因此政策性擔(dān)保機構(gòu)的最優(yōu)化問題為由上式可得，政策性擔(dān)保機構(gòu)的擔(dān)保費率隨銀行貸款利率的增加而增加，與風(fēng)險分擔(dān)比例呈正比，與反擔(dān)保比例呈反比。進一步將*G的表達式代入（4）式中，可得到銀行期望效用關(guān)于貸款利率r的表達式，由于無法得到顯示解，仍然通過數(shù)值模擬的方法進行分析。根據(jù)表1所取參數(shù)值，銀行的期望效用與貸款利率之間的關(guān)系如下圖2：2、商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)的目標(biāo)是追求自身利潤最大化。由（3）式可知，擔(dān)保機構(gòu)期望利潤隨擔(dān)保費率單調(diào)遞增，因此商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)會選擇最高的擔(dān)保費率，即*1C，再結(jié)合表1所取參數(shù)值對引入商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)后的情況進行數(shù)值分析。當(dāng)引入商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)時，銀行期望效用與貸款利率之間的關(guān)系如下圖3：如上圖3所示，在引入商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)后，銀行的期望效用Bu與貸款利率r同樣呈現(xiàn)出先升后降的倒“U”型關(guān)系，此時最優(yōu)貸款利率的數(shù)值解為r0.358，進入信貸市場的企業(yè)類型臨界值為，即進入信貸市場的企業(yè)風(fēng)險類型為0,0.21。與無擔(dān)保機構(gòu)時的情況相比，由于商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)收取的擔(dān)保費率高，導(dǎo)致企業(yè)信貸成本增幅較大，進入信貸市場的企業(yè)類型反而有所減少。因此，引入不同類型的擔(dān)保機構(gòu)會對企業(yè)貸款起到不同的作用。由于政策性擔(dān)保機構(gòu)微利運營，引入政策性擔(dān)保機構(gòu)后可以使企業(yè)承擔(dān)較低的擔(dān)保費率和貸款利率，從而使全部類型的企業(yè)均可進入信貸市場；而引入商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)后，由于擔(dān)保機構(gòu)以盈利為目的，導(dǎo)致企業(yè)承擔(dān)的擔(dān)保費率過高，從而抑制了企業(yè)進入信貸市場，由此可得到如下命題2。命題2：引入政策性擔(dān)保機構(gòu)可增加進入信貸市場的企業(yè)規(guī)模，而商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)由于收取過高的擔(dān)保費率，導(dǎo)致進入信貸市場的企業(yè)規(guī)模減少。因此，政策性擔(dān)保機構(gòu)可有效緩解信貸市場中的逆向選擇問題，而商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)則會進一步加劇逆向選擇問題。政策性擔(dān)保機構(gòu)的引入分擔(dān)了銀行所承擔(dān)的企業(yè)違約風(fēng)險，這使得銀行更加注重進入信貸市場的企業(yè)數(shù)量，而不僅僅關(guān)注單個企業(yè)的收益函數(shù)，銀行開始追求“規(guī)模效應(yīng)”，相應(yīng)收取較低的貸款利率，從而大大增加了進入信貸市場的企業(yè)數(shù)量，有效緩解了信貸市場中的逆向選擇問題。而商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)的引入雖然也會降低銀行的貸款利率，但由于擔(dān)保費率過高，導(dǎo)致企業(yè)信貸成本不降反增，進一步加劇信貸市場中的逆向選擇問題。
三、政策性擔(dān)保機構(gòu)的作用分析
上面從理論上證明了政策性擔(dān)保機構(gòu)可以有效緩解中小企業(yè)融資難問題，下面將針對政策性擔(dān)保機構(gòu)做進一步深入研究。借鑒貝森科和薩科（Besanko和Thakor，1987），本文在類似的逆向選擇框架下研究擔(dān)保機制對于信貸配給的影響。不同的是，我們引入了政策性擔(dān)保機構(gòu)這一第三方參與主體，同時在模型中增加了一個博弈階段：首先由擔(dān)保機構(gòu)提供擔(dān)保合同，而后再由銀行制定貸款合同。在不改變經(jīng)濟中信息結(jié)構(gòu)的框架下，研究存在信息不對稱時有無擔(dān)保機構(gòu)對企業(yè)信貸行為的影響，是一個包含銀行、企業(yè)與擔(dān)保機構(gòu)三方的逆向選擇問題。為了著重刻畫市場中的信貸合同和擔(dān)保合同如何隨企業(yè)風(fēng)險類型的不同而變化，本文將模型簡化為只包含兩種風(fēng)險類型企業(yè)的情況，以便更好地分析存在不對稱信息時引入政策性擔(dān)保機構(gòu)對企業(yè)信貸行為的影響?？紤]一個包含銀行、企業(yè)、政策性擔(dān)保機構(gòu)的不完全信息經(jīng)濟，三方均為風(fēng)險中性。這里假設(shè)銀行為風(fēng)險中性主要是基于如下兩點原因：第一，由于經(jīng)濟中只存在兩種類型企業(yè)，故不必考慮企業(yè)是否自由進出信貸市場，這種情況下風(fēng)險厭惡與風(fēng)險中性的假設(shè)并不影響模型的主要結(jié)論；第二，在貝森科和薩科（Besanko和Thakor，1987）的框架下，銀行風(fēng)險中性的假設(shè)可以得到更為直觀簡便的顯示解。因此，本文參考貝森科和薩科（Besanko和Thakor，1987），假設(shè)所有參與方均為風(fēng)險中性，收益值即為其效用值。企業(yè)可以投資于一個有風(fēng)險的項目，成功時可獲得回報R，失敗時為0（假設(shè)企業(yè)向銀行貸款時不提供抵押品，且項目失敗時無其它損失），項目成功的概率為。有高風(fēng)險和低風(fēng)險兩種類型企業(yè)，項目成功的概率分別為1和2，且1201。企業(yè)也可以投資于一個無風(fēng)險的項目，獲得的收益為b（即投資風(fēng)險項目的機會成本）。企業(yè)由于資本金不足，需向銀行借貸。由于信息不對稱的存在，銀行無法觀測到企業(yè)的風(fēng)險類型，但知道經(jīng)濟中高風(fēng)險和低風(fēng)險企業(yè)的比例分別為。銀行貸款給這兩類企業(yè)的概率分別為1和2，貸款利率分別為1r和2r，銀行的存款利率為br，銀行給企業(yè)的貸款額為D。政策性擔(dān)保機構(gòu)是由政府扶持的、旨在幫助企業(yè)融資的機構(gòu)，故不以營利為目的，在模型中假設(shè)其利潤為0。①擔(dān)保機構(gòu)要求企業(yè)提供一定的反擔(dān)保物（反擔(dān)保比例為）并支付擔(dān)保費率。由于為企業(yè)提供擔(dān)保前需深入企業(yè)進行調(diào)研，這里假設(shè)政策性擔(dān)保機構(gòu)能夠觀測到企業(yè)的類型，其為兩種類型企業(yè)提供差異化的擔(dān)保費率，分別為12,。當(dāng)項目失敗無法還貸時，擔(dān)保機構(gòu)的風(fēng)險分擔(dān)比例為，即此時擔(dān)保機構(gòu)會支付給銀行D。②本部分將分別在信貸市場為壟斷和完全競爭兩種市場結(jié)構(gòu)下，討論存在信息不對稱情形下的企業(yè)信貸問題。首先，在信貸市場壟斷的情形下，分析經(jīng)濟中無擔(dān)保機構(gòu)和引入政策性擔(dān)保機構(gòu)后對企業(yè)貸款及社會福利的影響；其次，在信貸市場完全競爭的情形下，研究有無政策性擔(dān)保機構(gòu)對企業(yè)貸款和社會福利的影響；最后，附加討論一些其它問題，如引入政府稅收政策對模型的影響、引入再擔(dān)保機制對企業(yè)信貸行為的影響。
（一）壟斷的信貸市場本節(jié)討論信貸市場中銀行處于壟斷地位的情形，即經(jīng)濟中只有一家銀行，通過制定貸款合同以最大化自身利潤。1、無擔(dān)保機構(gòu)在無擔(dān)保機構(gòu)時，銀行貸款給企業(yè)的期望利潤B為2、有擔(dān)保機構(gòu)在引入政策性擔(dān)保機構(gòu)后，當(dāng)企業(yè)投資項目失敗無法償還貸款時，政策性擔(dān)保機構(gòu)和銀行會各自承擔(dān)一部分風(fēng)險。假設(shè)擔(dān)保機構(gòu)要求企業(yè)提供一定的反擔(dān)保比例，即企業(yè)提供給擔(dān)保機構(gòu)D的反擔(dān)保物。當(dāng)企業(yè)無法還貸時，企業(yè)的反擔(dān)保物歸擔(dān)保機構(gòu)所有。由于政策性擔(dān)保機構(gòu)能夠觀測到企業(yè)的真實風(fēng)險類型，故可提供不同的擔(dān)保合同。此時博弈分為兩個時期：第一期，政策性擔(dān)保機構(gòu)觀測到企業(yè)的類型并為兩類企業(yè)提供不同的擔(dān)保合同，這里首先討論內(nèi)生選擇擔(dān)保費率,，而外生給定風(fēng)險分擔(dān)比例及反擔(dān)保比例的情形。由于政策性擔(dān)保機構(gòu)的目標(biāo)是最大化企業(yè)的利潤以扶持企業(yè)發(fā)展，故而奉行微利運營；第二期，企業(yè)進入信貸市場，此時銀行仍無法觀測到企業(yè)類型，銀行選擇提供給企業(yè)不同的貸款合同以最大化利潤。此外，假設(shè)項目成功時企業(yè)需支付銀行貸款本息和擔(dān)保機構(gòu)的擔(dān)保費，若項目失敗則只損失反擔(dān)保物。運用逆向歸納法求解，首先考慮博弈的第二階段，即銀行和企業(yè)間的信貸合同。在得到最優(yōu)的貸款概率和貸款利率后，對擔(dān)保機構(gòu)的最優(yōu)化問題進行求解，得到最優(yōu)擔(dān)保費率。進一步通過比較引理1和引理2，分析在無擔(dān)保機構(gòu)與有擔(dān)保機構(gòu)時對企業(yè)融資的影響，可得到如下命題3。命題3：在壟斷的信貸環(huán)境中引入政策性擔(dān)保機構(gòu)后，銀行對高風(fēng)險企業(yè)授信要求進一步提高。但當(dāng)高風(fēng)險企業(yè)得到貸款時，高低風(fēng)險兩類企業(yè)的貸款利率均下降，且高風(fēng)險企業(yè)的利潤不變，而低風(fēng)險企業(yè)的利潤增加，銀行利潤減少，經(jīng)濟總體福利保持不變。①在壟斷的信貸市場中，擔(dān)保機構(gòu)的引入提高了高風(fēng)險企業(yè)得到貸款的準(zhǔn)入門檻，而高風(fēng)險企業(yè)一旦可以獲得貸款，則貸款利率會有所下降。進一步地，擔(dān)保機構(gòu)的存在降低了銀行的利潤，并等額提高了低風(fēng)險企業(yè)的利潤，總體社會福利不變。
（二）完全競爭的信貸市場這一部分討論信貸市場中銀行完全競爭的情形。此時市場中存在多家銀行，每家銀行同時宣布各自的貸款合同，由企業(yè)來選擇銀行進行貸款，這里假設(shè)每個企業(yè)只能選擇其中一家銀行來貸款。由于銀行間是完全競爭的，因此各銀行的利潤為0，在這種情形下，企業(yè)更有議價能力。根據(jù)羅思柴爾德和施蒂格利茨（Rothschild和Stiglitz，1976）及威爾遜（Wilson，1977），不完全信息下逆向選擇的結(jié)果不可能只存在一種合同。因此，在完全競爭的框架下，銀行仍會提供兩種不同的信貸合同。下面分別對無擔(dān)保機構(gòu)與引入擔(dān)保機構(gòu)后對企業(yè)融資的影響進行討論。
1、無擔(dān)保機構(gòu)在無擔(dān)保機構(gòu)且完全競爭的信貸市場中，企業(yè)通過選擇信貸合同使得期望利潤最大化，同時滿足銀行利潤為0。由于均衡時經(jīng)濟中存在兩種不同的信貸合同，故還應(yīng)滿足企業(yè)各自的激勵相容約束。此時，企業(yè)的最優(yōu)化問題為。2、有擔(dān)保機構(gòu)引入擔(dān)保機構(gòu)后，與壟斷有擔(dān)保機構(gòu)時的討論相似，此時的博弈同樣分為兩個時期：第一期，擔(dān)保機構(gòu)觀測到企業(yè)類型并為兩類企業(yè)制定不同的擔(dān)保費率；第二期，企業(yè)進入完全競爭的信貸市場，選擇不同的貸款合同來最大化自身利潤。這里同樣假設(shè)企業(yè)項目成功時才可支付銀行貸款的本息和擔(dān)保機構(gòu)的擔(dān)保費，項目失敗則無法支付。由引理6可得**1ˆ小于**2ˆ，即擔(dān)保機構(gòu)會選擇給低風(fēng)險企業(yè)制定更高的擔(dān)保費率。這主要是由于此時高風(fēng)險企業(yè)的貸款利率更高，為最大化兩類企業(yè)的總利潤，擔(dān)保機構(gòu)會對低風(fēng)險企業(yè)征收更高的擔(dān)保費率，以此平衡兩類企業(yè)的利潤，使二者利潤和最大。同樣地，對于低風(fēng)險企業(yè)，項目成功概率2越高，擔(dān)保費率越低；擔(dān)保機構(gòu)的風(fēng)險分擔(dān)比例越高、反擔(dān)保比例越低，則擔(dān)保費率越高。進一步通過比較引理4和引理5，在完全競爭的信貸市場中，比較無擔(dān)保機構(gòu)與有擔(dān)保機構(gòu)對企業(yè)融資的影響，可得到如下命題4。命題4：在完全競爭的信貸環(huán)境中引入政策性擔(dān)保機構(gòu)后，兩類企業(yè)的貸款利率均下降；高風(fēng)險企業(yè)得到貸款的概率不變，低風(fēng)險企業(yè)得到貸款的概率提高；低風(fēng)險企業(yè)利潤增加，高風(fēng)險企業(yè)利潤不變，政策性擔(dān)保機構(gòu)的存在有助于低風(fēng)險企業(yè)獲得信貸支持。通過比較命題3和命題4可知，隨著信貸市場結(jié)構(gòu)的完善，高風(fēng)險企業(yè)可以確定性地得到銀行貸款，并且擔(dān)保機構(gòu)對企業(yè)制定的擔(dān)保費率也有所改變，擔(dān)保機構(gòu)會轉(zhuǎn)而向低風(fēng)險企業(yè)征收一定的擔(dān)保費，此時擔(dān)保機構(gòu)的作用更加突出：在完全競爭的信貸市場中，引入擔(dān)保機構(gòu)后有效提高了低風(fēng)險企業(yè)的貸款概率，并使得社會總體福利增加。這是由于在信貸市場中，如果銀行處于壟斷地位勢必會掠取企業(yè)的剩余，而擔(dān)保機構(gòu)通過承擔(dān)一部分的風(fēng)險分擔(dān)比例，一定程度上改善了貸款環(huán)境，將一部分銀行利潤轉(zhuǎn)移給企業(yè)；如果銀行間完全競爭，則企業(yè)更有議價權(quán)，此時銀行不再有正的利潤，引入擔(dān)保機構(gòu)可以更加有效地促進貸款和擔(dān)保合同的設(shè)計，從而使得社會總體福利增加。
（三）附加分析本部分討論兩個附加問題：一是政府的稅收政策，即由政府向銀行和企業(yè)征稅，之后再將稅收轉(zhuǎn)移給擔(dān)保機構(gòu)進行財政補貼，在此種模式下討論對模型結(jié)果的影響；二是討論引入再擔(dān)保機制對企業(yè)信貸行為的影響。1、稅收首先，我們分析政府稅收政策對信貸市場的影響。以壟斷的信貸市場情形為例，①研究引入政策性擔(dān)保機構(gòu)后對企業(yè)信貸的影響。假定政府對銀行和企業(yè)所得的利潤部分征稅，所得稅稅率均為，類似于壟斷有擔(dān)保時的討論，此時銀行的最優(yōu)化問題為。因此，引入稅收措施補貼擔(dān)保機構(gòu)雖然有助于放松擔(dān)保機構(gòu)的預(yù)算約束，使擔(dān)保費率下降，但由于對企業(yè)征稅會直接導(dǎo)致其利潤減少，稅收扭曲了利潤在銀行和企業(yè)間的分配。直觀上來說，政府不應(yīng)該為了給政策性擔(dān)保機構(gòu)補貼而對中小企業(yè)征稅，雖然對政策性擔(dān)保機構(gòu)進行補貼有利于降低擔(dān)保費率，但稅收的存在最終會使得中小企業(yè)的收益下降。2、再擔(dān)保下面將進一步對政策性擔(dān)保體系進行補充和完善，分析再擔(dān)保結(jié)構(gòu)的引入對經(jīng)濟中信貸及擔(dān)?；顒拥挠绊?。所謂再擔(dān)保，是指當(dāng)擔(dān)保人不能獨立承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任時，再擔(dān)保人將按合同約定比例向債權(quán)人繼續(xù)剩余的清償，以保障債權(quán)的實現(xiàn)。在本文中，再擔(dān)保機制具體表現(xiàn)為引入一個政策性再擔(dān)保機構(gòu)，為政策性擔(dān)保機構(gòu)提供擔(dān)保，當(dāng)企業(yè)項目失敗需要擔(dān)保機構(gòu)代償時，再擔(dān)保機構(gòu)會承擔(dān)一部分的再擔(dān)保風(fēng)險分擔(dān)比例，同時擔(dān)保機構(gòu)也需要向再擔(dān)保機構(gòu)支付一定的再擔(dān)保費用。假設(shè)再擔(dān)保費率按擔(dān)保費率的一定比例收取，即再擔(dān)保費率為。需要說明的是，再擔(dān)保機構(gòu)根據(jù)零利潤條件內(nèi)生選擇再擔(dān)保風(fēng)險分擔(dān)比例。由于引入再擔(dān)保機制只會對擔(dān)保機構(gòu)的行為產(chǎn)生影響，因此信貸市場完全競爭下的結(jié)果與壟斷情形相似。下面以壟斷的信貸市場為例，分析引入再擔(dān)保機制對信貸及擔(dān)保活動的影響。引入再擔(dān)保機制后，擔(dān)保機構(gòu)的收入包括企業(yè)支付的擔(dān)保費用、企業(yè)的反擔(dān)保物、項目失敗后再擔(dān)保機構(gòu)承擔(dān)的風(fēng)險分擔(dān)部分；支出為再擔(dān)保費用和企業(yè)項目失敗后的風(fēng)險分擔(dān)部分。因此，擔(dān)保機構(gòu)的期望利潤函數(shù)為。命題5表明政策性再擔(dān)保機構(gòu)并不會改變經(jīng)濟中的信貸及擔(dān)保行為。這是由于再擔(dān)保機構(gòu)的設(shè)立相當(dāng)于將原來的擔(dān)保機構(gòu)拆分為兩個子擔(dān)保機構(gòu)，擔(dān)保風(fēng)險比例在兩個擔(dān)保機構(gòu)中進行分?jǐn)偅捎谧罱K的擔(dān)保費率不變，故對企業(yè)和銀行的信貸合同也無影響。因此，若再擔(dān)保機構(gòu)為政策性，則引入后并不會對經(jīng)濟中的信貸行為產(chǎn)生影響。
四、結(jié)論及政策性建議
【論文摘要】長期股權(quán)投資在企業(yè)的對外投資中占有舉足輕重的地位，是因為它以長期持有被投資單位股份為目的，意在對其施加影響。本文針對企業(yè)長期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險和存在的問題，提出建立全面的風(fēng)險管理體系，包括完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，合理化企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，健全企業(yè)內(nèi)部控制和構(gòu)建流程化的投資風(fēng)險防范機制，有效防范股權(quán)投資風(fēng)險。
【論文關(guān)鍵詞】長期股權(quán)投資;法人治理結(jié)構(gòu);內(nèi)部控制;組織結(jié)構(gòu)
一、企業(yè)長期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險
長期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險可分為投資決策風(fēng)險、投資運營管理風(fēng)險和投資清算風(fēng)險。具體來說：
(一)投資決策風(fēng)險
1.項目選擇的風(fēng)險。主要是被投資單位所處行業(yè)和環(huán)境的風(fēng)險，以及其本身的技術(shù)和市場風(fēng)險。
2.項目論證的風(fēng)險。主要是投資項目的盡職調(diào)查及可行性論證風(fēng)險。
3.決策程序的風(fēng)險。主要是程序不完善和程序執(zhí)行不嚴(yán)的風(fēng)險。
(二)投資運營管理風(fēng)險
1.股權(quán)結(jié)構(gòu)風(fēng)險。包括：股東選擇風(fēng)險、公司治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險、投資協(xié)議風(fēng)險等。
2.委托經(jīng)營中的道德風(fēng)險。企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，必然會產(chǎn)生委托關(guān)系。委托制存在著所有者與經(jīng)營者目標(biāo)不一致，信息不對稱的弊端，人可能會利用自身優(yōu)勢，追求自身效益最大化，而產(chǎn)生的道德風(fēng)險。
3.被投資方轉(zhuǎn)移風(fēng)險。主要是被投資企業(yè)存在的經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、內(nèi)部管理風(fēng)險等會通過股權(quán)關(guān)系傳遞到投資方。
4.項目責(zé)任小組和外派管理人員風(fēng)險。一方面，投資方選派項目責(zé)任小組或個人，對投資項目實行責(zé)任管理;另一方面，也向被投資方派駐董事、監(jiān)事、副總經(jīng)理等高級管理人員，由于責(zé)任小組與外派人員自身的知識、能力所限或是責(zé)任心不強，使管理的過程存在風(fēng)險。
5.信息披露風(fēng)險。被投資方管理層不嚴(yán)格遵照投資協(xié)議中有關(guān)信息披露的規(guī)定，故意拖延、不及時報告財務(wù)和重大經(jīng)營方面的信息，暗箱操作，對外部投資者提供已過濾的、不重要的甚至虛假的信息，令投資方所掌握的信息具有很大的片面性和不完整性，使投資方處于嚴(yán)重的信息劣勢之中，將嚴(yán)重影響投資方的管理。
(三)投資清理風(fēng)險
1.來自被投資企業(yè)外部的風(fēng)險。如利率風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險、政策法律風(fēng)險等。利率風(fēng)險主要是利率變動導(dǎo)致投資收益率變動，從而對投資人收益產(chǎn)生影響。通貨膨脹風(fēng)險是物價上漲時，貨幣購買力下降，給投資人帶來的風(fēng)險。政策法律風(fēng)險主要是政府指導(dǎo)經(jīng)濟工作時所作的突然性政策轉(zhuǎn)變，或新法律法規(guī)的出臺，對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生致命影響。
2.來自被投資企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險。主要是被投資企業(yè)內(nèi)部的技術(shù)風(fēng)險、管理風(fēng)險、道德風(fēng)險等的轉(zhuǎn)移，給投資方帶來退出風(fēng)險。
