時間：2023-04-03 09:55:44
序論：在您撰寫融資風險論文時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導您走向新的創(chuàng)作高度。
供應鏈本質(zhì)上是一條信譽鏈，是上下游企業(yè)間的信譽連接體系，其核心是供應鏈上企業(yè)信譽的共建和共享。目前，該條供應鏈的農(nóng)業(yè)企業(yè)的主要融資模式有：訂單融通、應收賬款融通、預付賬款買方融通、存貨靜態(tài)質(zhì)押融資。其中，訂單融通、融通倉以及應收賬款融通主要是針對上游企業(yè)資金缺乏問題。浙農(nóng)金惠公司向農(nóng)產(chǎn)品收購企業(yè)夠買農(nóng)產(chǎn)品。
然而，由于該公司具有交易的主動權(quán)，所以多數(shù)時候都是采取先取貨后付款的方式，使得農(nóng)產(chǎn)品收購企業(yè)拖欠農(nóng)戶的錢，以致農(nóng)戶沒有足夠的資金再進行農(nóng)產(chǎn)品的種植，這樣就破壞了供應鏈的良性循環(huán)。
現(xiàn)通過訂單融通和應收賬款融通可以很好的解決上游農(nóng)業(yè)企業(yè)即農(nóng)產(chǎn)品收購企業(yè)的資金問題，使得上游能夠正常運轉(zhuǎn)。另外通過預付賬款買方融通和存貨靜態(tài)質(zhì)押融通很好的解決了農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)銷商的資金問題。通過供應鏈融資使得該條供應鏈上的企業(yè)獲得了資金流的暢通，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行也獲得了良好的收益。
蒼南縣供應鏈融資中存在的問題及對策
供應鏈融資中存在的問題
（1）違約問題。有些年份農(nóng)產(chǎn)品大量增產(chǎn)時，核心企業(yè)不愿意接受過多的農(nóng)產(chǎn)品，農(nóng)產(chǎn)品收購企業(yè)就面臨農(nóng)產(chǎn)品保存等問題，這樣使得這些企業(yè)就出現(xiàn)違約的可能。另外，農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)銷商也可能因為產(chǎn)品的滯銷放棄剩余產(chǎn)品的提貨權(quán)利，使得供應鏈融資無法循環(huán)進行。所以，當供應鏈中的企業(yè)出現(xiàn)違約時，就會使得整條供應鏈中斷或崩潰。
（2）法律監(jiān)管問題。目前，該供應鏈中偶有發(fā)生物權(quán)的歸屬糾紛，然而這也暴露了目前法律法規(guī)的不完善。應盡快完善物權(quán)法，明確物權(quán)歸屬。
對策建議
（1）銀行應加強審查、審批和資金監(jiān)控體系。對那些違約高的企業(yè)采取嚴格的準入措施，同時對其他企業(yè)也應規(guī)范審查流程，通過專業(yè)化操作和標準化作業(yè)避免操作風險。
（2）對供應鏈中優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進行扶植，使這些企業(yè)能做大做強，提高企業(yè)的信用水平，可以降低供應鏈的違約風險等問題。
（一）短期償債能力分析
短期償債能力度量的是公司對短期債務(wù)（一年內(nèi)）的償付能力，經(jīng)常使用的指標包括流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率。流動比率是最常見的測度短期償債水平的財務(wù)比率，它等于企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負債的比值，流動比率與企業(yè)的短期債務(wù)償還水平有著正向的關(guān)系，按照通常的財務(wù)理論，企業(yè)應當保持不低于2的流動比率，因為流動資產(chǎn)中的存貨通常占到流動資產(chǎn)的一半左右，而存貨的變現(xiàn)速度及質(zhì)量都有著不小的不確定性。流動比率是度量短期償債水平高低的較為粗略的指標，我們在估計短期償付能力時還經(jīng)常應用到速動比率和現(xiàn)金比率。流動資產(chǎn)內(nèi)部的不同項目，其流動性有著較大的不同，其中的現(xiàn)金及準現(xiàn)金、應收款項及金融類資產(chǎn)，變現(xiàn)水平很高，是速動資產(chǎn)，因此，速動比率在測量短期償債水平方面較為精確。不過，行業(yè)之間的速動比率也可能存有很大的差別。采用現(xiàn)金銷售方式的企業(yè)，其應收款項很少，速動比率有可能遠遠低于正常水平。現(xiàn)金比率則指的是企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)同流動負債的比率，它度量的是企業(yè)直接進行債務(wù)支付的能力。我們也使用現(xiàn)金流量比率來度量公司的短期償債水平，它是經(jīng)營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同流動負債的比值?，F(xiàn)金流量比率在兩個方面較之存量比率更有優(yōu)勢，第一是它考慮了資產(chǎn)的變動及變現(xiàn)能力，第二是償付債務(wù)的是實際的現(xiàn)金，而非資產(chǎn)。
（二）長期償債能力分析
長期償債水平，涵蓋償付長期債務(wù)利息和還清債務(wù)本金兩大方面。從比率的性質(zhì)來說，也包含存量比率和流量比率兩大類別。長遠方面來看，企業(yè)的全部債務(wù)都需要還清，因此度量企業(yè)長期償債水平高低的比率便是總資產(chǎn)與總負債的比值大小，我們使用資產(chǎn)負債率來測度總債務(wù)的存量關(guān)系。資產(chǎn)負債率是總負債同總資產(chǎn)的比率，它表示企業(yè)的總資產(chǎn)里有多少是通過負債的形式取得的，反映了企業(yè)對于債權(quán)人利益的保護程度高低。此比率偏低，則說明企業(yè)的償債水平越值得信賴，同時也代表著企業(yè)借入新債的能力越強。通常，企業(yè)應當控制資產(chǎn)負債比率在合適的水平上；資產(chǎn)負債率偏低，說明企業(yè)利用債務(wù)的程度不夠，不利于企業(yè)擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，利用財務(wù)杠桿效應，使投資者賺取更多利潤；資產(chǎn)負債率高，說明企業(yè)的債務(wù)負擔較重，不僅容易使企業(yè)陷入償還危機和財務(wù)危機，對于債權(quán)人的利益保護也缺乏必要的保證。
二、負債融資與籌資風險
負債融資的籌資風險包含兩個主要的方面，第一是由負債融資所引致的使企業(yè)股東獲益降低的風險，第二則是使企業(yè)陷入財務(wù)困境甚至清算的風險。負債融資所面臨的風險，其影響因素復雜多樣，主要有下述兩大類別：
（一）內(nèi)因分析
1．負債規(guī)模。負債規(guī)模指的是企業(yè)資產(chǎn)總額中負債比例的水平。企業(yè)的負債水平處在很高的位置，需要定期開支的固定利息也會上升，企業(yè)因經(jīng)營獲益下降而引起失去支付能力或財務(wù)破產(chǎn)的可能性也會升高；同時，企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)也會上升，股東的收益水平將隨著企業(yè)的獲益水平變動而產(chǎn)生更大的波動幅度。所以，企業(yè)要控制好合理的負債水平，把財務(wù)風險控制在適宜的水平。2．負債的利息水平。負債融資支付的利息水平受到多種因素的影響，也同債務(wù)市場的供需行情有著極大的關(guān)聯(lián)。在同等負債水平下，如果企業(yè)的債務(wù)利息率偏高，甚至接近企業(yè)預期的資產(chǎn)報酬率，企業(yè)面臨的財務(wù)風險也就越大。如果預計的投資報酬率無法實現(xiàn)，導致實際的報酬率接近甚至小于債務(wù)的利息率；債務(wù)籌資便會拉低股東的獲利水平。同時，企業(yè)預期面臨的財務(wù)風險波動性也會越高，股東的獲利高低及企業(yè)的財務(wù)風險都將面臨較大的不確定性。3．負債的期限及結(jié)構(gòu)。在合理的債務(wù)總規(guī)模下，安排好負債的時間長短也非常有必要。在負債的籌資結(jié)構(gòu)方面，應當實現(xiàn)以下目標：長期的資金需求要用長期負債來完成，短期的資金需要則使用短期負債進行匹配，這能夠控制并鎖定企業(yè)的籌資風險。
（二）外因分析
海運提單雖然是規(guī)范的物權(quán)憑證，但在沒有開立信用證、進口方始終保持在沉默的出口商貼模式下，出口方如果為了融資而重復使用提單，或者在銀行只要求復印件的情況下擅自改動提單，銀行在接到融資申請時，僅從表面上識別有一定難度。但是好在出口業(yè)務(wù)還有報關(guān)單，即使發(fā)放融資時借款人確實還提供不了，但是一般而言，借款人在一個月之內(nèi)補交報關(guān)單是可能的。最危險的情況是，銀行過分相信借款人的資信，拿到借款人的海運提單甚至是提單的復印件就發(fā)放融資，事后也不過問報關(guān)單的去向，或者輕信借款人已拿去辦理出口退稅的借口而放棄對報關(guān)單的審核。借款人改變回款路徑案例二：借款人出口農(nóng)產(chǎn)品，向A銀行申請信保融資，但A銀行一直沒有回款記錄。于是，銀行向信保公司索賠，信保公司介入調(diào)查后發(fā)現(xiàn)進口商已經(jīng)全額付款，但收款賬戶是借款人開立在B銀行的賬戶。信保公司拒賠，形成不良業(yè)務(wù)。解析：信保公司在接到理賠申請時，最關(guān)心的問題是進口商有沒有付款到出口商賬上，至于付到出口商的哪個賬戶上，不在信保公司的考慮范圍。在A銀行融資的這筆交易上，貨款回到了出口商開在B銀行的賬戶上，A銀行喪失還款來源，信保公司免賠。有的銀行為了確保還款來源，要求借款人將回款匯入專門的回款賬戶上，但是在實務(wù)中，有些借款人還是不能完全做到，原因大致上有以下因素。其一，出易金額小，筆數(shù)多，期限不一，借款人有時會把回款資金歸集到國際業(yè)務(wù)主辦行的賬戶上，統(tǒng)籌管理。其二，出口商如果向境外大企業(yè)供貨，往往處于弱勢地位。出口商一旦選定了一家境內(nèi)銀行作為收款行，再要求進口商改變匯路以便到其他銀行融資，進口商往往不予理睬。所以，從放貸銀行看，是借款人改變了回款路徑，實際上卻是借款人無力改變回款路徑以適應放貸銀行的融資要求。其三，有的出口商以港澳地區(qū)子公司資金平臺為由，回款先到港澳，再匯入境內(nèi)。也有借款人獲得融資以后，惡意通知進口商改變回款路徑，以便收到貨款后挪作他用。借款人改變回款路徑是否困難取決于銀行的貸后管理。借款人有個別貿(mào)易融資的回款路徑出現(xiàn)問題，放貸銀行還可以事后補救，但是如果是大面積、長時間無法滿足融資銀行要求，要么銀行根本沒有貸后管理，要么銀行手里有足夠的抵押擔保，絲毫不擔心借款人無法還款。信保融資由于其自償性特征，銀行授信準入門檻已經(jīng)降低，監(jiān)控重點應該在貸后管理。本著“了解你的客戶、了解你客戶的業(yè)務(wù)”原則，資金流向管理是最基本的要求。借款人改變回款路徑的難度與銀行貸后管理的力度正相關(guān)。本案例中A銀行放貸以后一直沒有回款記錄，直到信保公司介入調(diào)查才知道匯路改變了，該銀行貿(mào)易融資的貸后管理明顯存在漏洞。
二、放貸銀行內(nèi)部風險成因分析
“低風險”：似是而非相對于國內(nèi)貿(mào)易，出口業(yè)務(wù)由于有海運提單、報關(guān)單等貨運憑證，風險相對較低，再加上進口商的信用有信保公司保證，有些銀行將該項業(yè)務(wù)歸入“低風險”業(yè)務(wù)?？蛻魷嗜腴T檻、擔保抵押要求和授信審批流程都相應簡化和放松。在一路綠燈下，部分借款人的投保目的就從“貿(mào)易”變成了“融資”。信保融資成了一種方便而廉價的融資方式，虛假貿(mào)易背景也為著融資的需求而層出不窮。因此有觀點認為，信保融資看似“低風險”，實際上已經(jīng)變成了“高風險”業(yè)務(wù)，對銀行的風險控制技術(shù)要求更高。首先是客戶準入，需要剔除以融資為目的的投保客戶。方法是觀察一段時間，出口商的出貨和回款情況。如果進出口雙方之間物流和資金流符合行業(yè)普遍規(guī)律，且在一兩年之內(nèi)基本穩(wěn)定，可以認為這樣的客戶具備了準入資格。這樣做的結(jié)果是大量開業(yè)兩年之內(nèi)的出口企業(yè)無法從銀行獲得融資，銀行也無法從企業(yè)開創(chuàng)初期對其提供信貸支持。在中小企業(yè)融資困難，同業(yè)競爭激烈的情況下，有些銀行為了擴大客戶基礎(chǔ)，獲得較高的業(yè)務(wù)增速，不得不介入沒有歷史交易記錄的客戶的信保融資業(yè)務(wù)。對于這樣的客戶，貸后管理至關(guān)重要。其次是貸后管理。貸后管理之一是融資發(fā)放后對回款的監(jiān)控。有的銀行要求借款人開立信保融資回款專用賬戶，但是借款人往往會以進口商不愿配合為由，回款無法進入該賬戶。有的銀行與客戶簽訂資金監(jiān)管協(xié)議，約定回款進入借款人其他賬戶后首先償還銀行融資。但是回款一旦進入借款人其他賬戶，由于融資金額最多只是出單金額的90%，回款時還被中間清算銀行扣除了手續(xù)費，不可能與融資金額完全一致，所以銀行很難通過電腦系統(tǒng)一一甄別。除此之外，還有一些回款進入了借款人開立在其他銀行的賬戶，銀行更加難以控制。由于大部分出口信保融資筆數(shù)多、金額小，在每一筆融資都需要人工追蹤的情況下，銀行融資的成本與收益將無法匹配。貸后管理之二是與信保公司的對賬。為了防止在進口商信用限額之外對出口商過度融資，銀行需與信保公司建立定期對賬制度。有的銀行與信保公司簽訂應收賬款轉(zhuǎn)讓協(xié)議，使銀行成為被保險人，并且約定信用限額余額的恢復以銀行確認收匯為準。這樣借款人即使擅自改動收匯記錄也無法獲得信保公司的認可。貸后管理之三是與進口方聯(lián)系。進口商的聯(lián)系方式可以從中信保公司獲得，銀行可以從交易合同、貨物情況等方面與進口商一一確認。這實際上是一種有效的貸后管理方式，缺陷是人力成本高，聯(lián)系人員必須懂外語，由于時差關(guān)系還需要在夜晚上班，筆筆業(yè)務(wù)的確認耗時量大?！罢鎸嵭浴保簱渌访噪x在一個貿(mào)易為融資服務(wù)的時代，在一個“貿(mào)易融資”變成“融資貿(mào)易”的時代，如果憑借海運提單就可以獲得融資，那么偽造提單、租用提單甚至買賣提單的現(xiàn)象就不可避免。銀行如果僅從單據(jù)表面來判斷貿(mào)易背景的真假，受騙上當在所難免。有些銀行業(yè)內(nèi)人士甚至認為，鑒定貿(mào)易背景的真假是“不可能完成的任務(wù)”。借款人申請融資時，提單存疑、報關(guān)單尚未出具是正常的，此時銀行如何去把握某筆融資的貿(mào)易背景？方法有二：一是通過國際海事組織或船公司的網(wǎng)站可以查詢部分提單的真?zhèn)?，以及輪船的動向；二是通過海關(guān)的電子口岸系統(tǒng)可以事先查詢驗證出關(guān)資料，待報關(guān)單出具以后再讓借款人補交正本報關(guān)單。雖然對于業(yè)務(wù)量大的銀行來說每一票融資都進行這樣的核查工作不太可能，但是通過抽查的方式，大體上可以把握貿(mào)易背景的真實度。如果再結(jié)合對借款人生產(chǎn)情況、出貨情況的觀察，加上事后回款的監(jiān)控，貿(mào)易背景的驗證還是可能的。但是這樣的驗證工作需要銀行投入相當?shù)娜肆臀锪?，融資的成本較高。對于大型銀行，還牽涉到幾個部門之間的合作協(xié)調(diào)。如何平衡融資的成本、收益與風險，對于商業(yè)銀行來說是個難題。“高回報”：火中取栗在借款人具備一定出易記錄的前提下，有的銀行無需占用借款人授信額度就可以發(fā)放信保融資。因此，在中小企業(yè)普遍難以進入銀行授信門檻的背景下，信保融資業(yè)務(wù)為大量輕資產(chǎn)出口企業(yè)獲得融資打開了綠色通道。在銀行同業(yè)競爭日益加劇的情況下，商業(yè)銀行有通過此項業(yè)務(wù)迅速擴張市場份額的沖動。如果銀行忽視對貿(mào)易背景和回款的監(jiān)控和把握，或者銀行投入的人力成本無法滿足此類把控操作的需要，信保融資的風險將難以控制，所謂的高回報會搖身變?yōu)檎T餌，貿(mào)易融資會淪為墊款和不良。
三、對策建議
雖然可轉(zhuǎn)債具有眾多融資優(yōu)勢，但是所有的融資工具在為企業(yè)帶來收益的同時，必然伴隨著風險。結(jié)合尚德公司與我國市場情況，可轉(zhuǎn)債的融資風險大致有以下三種：
（一）發(fā)行風險可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司因為發(fā)行時機未能把握好，最終可能導致發(fā)行失敗。從發(fā)行公司的角度而言，他們希望最終可轉(zhuǎn)債能轉(zhuǎn)股成功，以達到低成本融資的目的，然而是否轉(zhuǎn)股成功的決定權(quán)在投資者手里。從投資者的角度來說，最終是否同意轉(zhuǎn)股取決于轉(zhuǎn)換價格與轉(zhuǎn)股時該公司的股價。如果轉(zhuǎn)換價格高于市場股價，則若轉(zhuǎn)股會為投資者帶來收益，投資者會選擇轉(zhuǎn)股；反之，若轉(zhuǎn)換價格低于市場，轉(zhuǎn)股會帶來損失，因此投資者會選擇履行債券的權(quán)益，向融資者要求還本付息?？赊D(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價格一般是以發(fā)行時期的股價為準，所以換一個角度來說，如果在發(fā)行時期股價處于高峰，在之后的時期里，股價下降的可能性很大，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股成功的可能性會下降，為融資方引致風險。就尚德公司而言，尚德在2008年3月發(fā)行了總額為5.75億美元的可轉(zhuǎn)債，到期日為2013年3月15日。然而尚德對自己未來發(fā)展的預期明顯高估了，幾年時間里，尚德的股價從2008年90美元的峰值，跌到了2013年3月15日收盤時的0.70美元，轉(zhuǎn)股是不會成為投資者的最佳選擇的，這為尚德造成了不小的壓力。從可轉(zhuǎn)債的性質(zhì)與優(yōu)勢而言，它更適用于成長中的公司，或者陷入財務(wù)困境的公司。根據(jù)尚德2008年年度報表反映的數(shù)據(jù)來看，尚德2008年流動比率為1.35，截至2008年年底的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為507800000美元，沒有任何數(shù)據(jù)反映出尚德在2008年有財務(wù)困境。從尚德的整個發(fā)展歷程來看，2008年尚德處于高峰期，并不屬于成長期的公司，因此尚德可轉(zhuǎn)債的發(fā)行完全沒有把握到正確的時機，這是導致尚德轉(zhuǎn)股失敗的一大重要因素?？赊D(zhuǎn)債到期時企業(yè)融資目的能否實現(xiàn)取決于發(fā)行時期，但發(fā)行利率的確定會影響可轉(zhuǎn)債在發(fā)行時期能否成功，以及發(fā)行后企業(yè)財務(wù)費用的支出大小。因可轉(zhuǎn)債有轉(zhuǎn)股的權(quán)利，因此作為補償，可轉(zhuǎn)債的利息總是低于同等條件的公司債券，但為了發(fā)行成功，這種差距又不能太大。利率過低，雖然企業(yè)融資成本低，但是發(fā)行成功的可能性就會降低；若利率過高，發(fā)行成功的可能性提高，但是企業(yè)融資成本也會提高。尚德2008年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債利率為3%，尚德2008年的財務(wù)費用占稅息前利潤的66.1%，因此有理由估計，尚德可轉(zhuǎn)債的利率定得過高，增大了成本，對財務(wù)造成一定壓力。
（二）財務(wù)風險公司舉債越多，償債能力越有可能失去，承擔的風險就越大，公司破產(chǎn)清算的可能性就越大，因此公司債務(wù)的總額決定了公司財務(wù)風險的大小。企業(yè)在發(fā)行可轉(zhuǎn)債時，自然是希望最終可轉(zhuǎn)債都轉(zhuǎn)換成功，將債務(wù)資本轉(zhuǎn)化為權(quán)益資本，實現(xiàn)低成本融資，所以大多數(shù)發(fā)行企業(yè)都很少考慮到最終發(fā)行失敗后的應急措施。如果最終到期時的股價低于轉(zhuǎn)換價格，投資者紛紛要求企業(yè)履行債券的權(quán)利還本付息，或者在到期前股價持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格，投資者紛紛將債券回售給發(fā)行公司，這會為企業(yè)造成巨大的財務(wù)壓力。若企業(yè)此時無法承擔巨額的債務(wù)償還，則會面臨破產(chǎn)清算后果。尚德在2007年年底的總負債為1051096000美元，資產(chǎn)負債率達到了53.70%，公司資產(chǎn)負債率過高，這時尚德發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。進一步增加了它的償債壓力，給公司帶來財務(wù)風險。可轉(zhuǎn)債的發(fā)行使得尚德在2008年年末的資產(chǎn)負債率達到61.5%。尚德至今沒有公布2012年的年度報表，因而受到紐交所退市警告。筆者有理由推測，尚德的財務(wù)狀況在2012年已全面陷入危機。由于從2008年起，尚德的股價持續(xù)走低，導致2013年到期日轉(zhuǎn)股失敗，投資者要求尚德還本付息，尚德無力償還高昂的債務(wù)，可轉(zhuǎn)債的到期成為“壓死”尚德的“最后一根稻草”。
（三）經(jīng)營風險由于企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，融入了大量低成本的資金，為了讓可轉(zhuǎn)債到期時的股價能高于轉(zhuǎn)換價格使得轉(zhuǎn)換成功，發(fā)行企業(yè)往往會選擇一些風險大收益也大的投資。同時，可轉(zhuǎn)債到期時若轉(zhuǎn)換成功，原來的債務(wù)資本全部被轉(zhuǎn)化為了權(quán)益資本，這使得每年發(fā)放的股利增多，投資者對企業(yè)的期望增大，最終為企業(yè)造成經(jīng)營風險。尚德的破產(chǎn)與它的經(jīng)營不當脫不開干系。首先是和其他太陽能企業(yè)一樣盲目地擴張產(chǎn)量，在2008年發(fā)行可轉(zhuǎn)債以前，2007年的產(chǎn)量只有400兆瓦，但是到了2010年產(chǎn)量達到了1800兆瓦，2012年已是2400兆瓦。這使得太陽能產(chǎn)業(yè)在市場上供大于求，太陽能產(chǎn)業(yè)價格急劇下降，導致利潤大幅下降。另外，由于我國太陽能產(chǎn)業(yè)所需的原料幾乎都來自海外，太陽能企業(yè)在擴大產(chǎn)量的同時，對原料的消耗也大幅上升，這導致多晶硅的價格飆升，超過了400美元/千克。面對這種局面，尚德與美國的MEMC公司簽訂了十年的合同，以每千克80美元購買多晶硅，但是沒有想到的是，2008年多晶硅的價格暴跌，到了2011年多晶硅價格為35美元/千克，于是不得不將合同違約，并給了MEMC公司兩億多元的違約金。太陽能在我國屬于新興行業(yè)，經(jīng)營的經(jīng)驗還不足，因此在決策上應以保守為主。尚德一連串激進冒失的決策為之后的財務(wù)危機埋下了伏筆。
二、可轉(zhuǎn)債風險的規(guī)避
（一）選擇有利的發(fā)行時機當發(fā)行時期股價較高時，轉(zhuǎn)股價格定得也較高，但是未來股價下跌的可能性會較大，因此最終轉(zhuǎn)股也會比較困難；反之，若公司選擇在股價較低迷的時候發(fā)行，轉(zhuǎn)股價格較低，未來股價上升的可能性較大，投資者選擇轉(zhuǎn)股獲得的收益也較大，最終轉(zhuǎn)股的幾率將會增大。因此可轉(zhuǎn)債發(fā)行時機的選取是將來轉(zhuǎn)股成功的關(guān)鍵，也是企業(yè)最終能否實現(xiàn)低成本融資的關(guān)鍵。由于未來公司會如何發(fā)展，股價的走勢會怎樣，都是個未知數(shù)，因此需要公司管理層對公司的前景有著較準確的把握。另外，除了股價的因素需要考慮時機以外，利率也是需要考慮的一大因素，這關(guān)系著公司能否以最低的成本獲得融資。利率越低，成本越低，但是發(fā)行成功的可能性也低，因此公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債時，應該選擇合適的時期，確定合適的利率。如此看來，可轉(zhuǎn)債發(fā)行應該選整個市場經(jīng)濟情況由低谷開始好轉(zhuǎn)，股市由熊市轉(zhuǎn)向牛市的時期，這能增加公司轉(zhuǎn)股時期股價上升的可能性。根據(jù)我國《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》，我國發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券的息票率不得高于同期銀行存款利率。因此還應選在銀行利率較低的時期發(fā)行可轉(zhuǎn)債。尚德發(fā)行可轉(zhuǎn)債的時間為2008年3月，這并不是宏觀經(jīng)濟由低谷開始好轉(zhuǎn)的時期，反而2008年的金融危機使經(jīng)濟漸漸跌入低谷。就尚德本身而言，尚德股價的高峰期就在2008年，其股價達到了90美元的峰值，2008年以后，尚德的股價一路下跌，直到2013年3月15日，尚德股價僅0.7美元。對于投資者而言，這樣的股價是不能讓他們接受轉(zhuǎn)股的，否則會遭受巨大的損失，尚德被要求還本付息，遭受了巨大的財務(wù)風險。就尚德的發(fā)行利率來說，我國上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的票面利率一般在1.4%至2.8%之間，但是尚德的利率卻是3%，顯然是過高了。另外比較2007年到2013年的銀行存款利率，2008年的銀行存款利率為4.14%，屬近幾年來的最高，可見尚德并沒有享受到多少低成本融資的好處。這些都反映出尚德對自己公司未來預期的發(fā)展把握不準確，在做決策前并沒有謹慎地分析整個行業(yè)和整個經(jīng)濟的情勢。
（二）合理選擇融資方案，設(shè)計發(fā)行條款不同特點的上市公司對融資渠道的選擇應有所不同，可轉(zhuǎn)債絕對不是所有公司籌資的最佳渠道。發(fā)行可轉(zhuǎn)債的最大優(yōu)勢是可轉(zhuǎn)債為延期漸次轉(zhuǎn)入總股本，發(fā)行可轉(zhuǎn)債使股本的增加有一個緩沖期，即使進入可轉(zhuǎn)換期，為避免股權(quán)稀釋過快，公司還可以在發(fā)行公告中合理地安排轉(zhuǎn)股的頻率，分期按比例轉(zhuǎn)股。這樣，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資公司將以轉(zhuǎn)換股份獲得股權(quán)資本、降低資產(chǎn)負債率、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。資本市場本身波動較大，對發(fā)行公司來說屬于不可控性風險，但發(fā)行條款的設(shè)計在發(fā)行公司的可控制范圍之內(nèi)，因此設(shè)計合理的發(fā)行條款是發(fā)行公司籌措資金為以后取得最佳經(jīng)濟效益的重要舉措。發(fā)行條款的設(shè)計既要使可轉(zhuǎn)債具備一定的吸引力，又要有助于發(fā)行公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。按照發(fā)行公司自己的實際情況設(shè)計發(fā)行條款，吸引不同偏好的投資者，是可轉(zhuǎn)債成功發(fā)行的關(guān)鍵。同時，應該考慮應急預案，與大股東、戰(zhàn)略投資者做好應急預案的溝通。
論文摘要：企業(yè)并購一直是個長盛不衰的話題，隨著金融危機的發(fā)展，中國的企業(yè)也加快了并購的步伐，但是從總體來看，中國企業(yè)并購的成功率并不高，就企業(yè)并購當中的銀行借款融資風險進行分析，可以為參與并購的企業(yè)控制銀行借款融資風險提供借鑒。
論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購融資風險
隨著全球性金融危機的發(fā)展，世界經(jīng)濟將呈現(xiàn)一種新的格局，企業(yè)并購也有愈演愈烈之勢，中國的企業(yè)也開始了高調(diào)的并購之路，跨國并購諸如中鋁并購力拓、中國五礦集團并購OZMinerlas，國內(nèi)的如國機集團與中國一拖集團等，并購的數(shù)量和規(guī)模都超過以往，上海聯(lián)交所總裁蔡敏表示中國已步入并購、重組和聯(lián)合的“十年黃金期”，但是從中國為時尚短的企業(yè)并購歷史，特別是跨國并購的歷史來看，企業(yè)并購成功的案例尚不多見。企業(yè)并購過程當中會面臨著各種各樣的問題，包括目標企業(yè)的選擇、目標企業(yè)的價值評估、并購的融資方式和支付方式的選擇，還有并購后的管理和財務(wù)整合，其中，并購融資是企業(yè)并購過程中的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，就我國企業(yè)并購的融資方式而言，內(nèi)部融資的融資額度十分有限，而股權(quán)融資的成本較高，歷時較長，而且限制條件非?？量?，而一些創(chuàng)新性的融資方式在我國尚不多見，所以選擇并購的企業(yè)在融資時一般還是傾向于選擇債務(wù)融資方式，特別是從銀行或其他金融機構(gòu)貸款的方式進行融資。因此，本文僅就企業(yè)并購中的債務(wù)融資風險進行分析，以給面臨并購選擇的企業(yè)在理論和實踐上提供一定的借鑒。
一、企業(yè)并購中銀行借款融資簡述
企業(yè)并購融資與其他情況下的融資不同之處在于，企業(yè)并購通常需要大量的資金，而且這些資金一般要在較短的時間內(nèi)籌措和使用；而企業(yè)并購中的并購方通常規(guī)模較大，實力雄厚，財務(wù)穩(wěn)健，并購又可以進一步擴大企業(yè)規(guī)?；蛘呷〉秘攧?wù)、管理及營銷方面的協(xié)同效應，因而企業(yè)并購下的銀行借款融資更易取得銀行的支持。銀行借款在一定程度內(nèi)可以放大企業(yè)的財務(wù)杠桿，增加股東收益，但是另一方面，負債過多會使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)失衡，加重企業(yè)還本付息壓力，使企業(yè)面臨較大的財務(wù)風險，促使企業(yè)進入財務(wù)困境甚至破產(chǎn)倒閉。
(一)銀行借款的優(yōu)點
銀行借款包括從銀行或其他金融機構(gòu)借人的，必須按照約定的方式還本付息的中長期貸款和短期貸款。按照借款有無抵押品作為擔保，可以分為抵押借款和信用借款。與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款融資具有以下優(yōu)點：
1．融資速度較快
企業(yè)利用銀行借款融資，一般所需時間較短，程序較為簡單，可以快速獲得所需的資金。而發(fā)行股票、債券融資，在發(fā)行之前就需進行大量的準備工作(如經(jīng)注冊會計師審計)，發(fā)行也需要一定時間，程序復雜，耗時較長。
2．資本成本較低
資本成本可以用用資費用與實際籌得資金的比率進行衡量。利用銀行借款融資，其利息可以在稅前列支，因而可以減少企業(yè)實際負擔用資費用，因此相對于發(fā)行股票等權(quán)益融資，其資本成本率較低；與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款屬于間接融資，籌資費用也較少。
3．銀行借款靈活性較強
企業(yè)在借款時，企業(yè)與銀行直接商定借款的金額、期限和利率等；在用資期間，企業(yè)如因特定原因無法按時還本付息，還可以與銀行進行協(xié)商展期，因此，銀行借款融資具有較強的靈活性。
4．可以充分利用財務(wù)杠桿
企業(yè)在利用銀行借款進行并購融資時，與債券籌資一樣，可以充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，在資本成本率低于投資收益率的情況下，可在一定范圍內(nèi)放大股東的投資收益率。
(二)銀行借款的程序
銀行借款的程序一般包括提出申請、銀行審批、簽訂借款合同、企業(yè)取得借款，按照合同使用資金并按照事先約定的方式還款付息，在此不再深入討論。
二、并購中銀行借款融資面臨的風險及其成因
(一)目標企業(yè)的價值評估風險
在企業(yè)并購中，對目標企業(yè)的價值評估是并購定價的基礎(chǔ)，也是合理決定融資額度的基礎(chǔ)。因此，如果對目標企業(yè)價值，即資產(chǎn)價值和盈利價值等方面的評估稍有不慎，就有可能使并購方因并購成本過高、超過自身的承受能力，造成資產(chǎn)負債率過高，使企業(yè)陷入財務(wù)危機，并購達不到預期效果進而引發(fā)并購失敗。并購中目標企業(yè)的估價取決于對其未來收益的大小和時間的預期。而在實際并購活動中，由于并購企業(yè)過于樂觀，以及并購企業(yè)的管理層往往有著自大傾向，加之估價方法使用不當，對目標企業(yè)價值的高估可能性非常大。
(二)借款額度風險
只有及時、足額地籌措到所需的資金，才能實現(xiàn)預期的并購。而并購中過程中的銀行借款融資額度在很大程度上取決于企業(yè)的并購成本。企業(yè)并購的成本一般包括以下三個部分(張龍，2008)：1．收購成本。①被收購公司股票或資產(chǎn)的買價。②必須承擔或到期時進行再融資的現(xiàn)時債務(wù)。③收購的管理和稅務(wù)成本。④付給專業(yè)人士的費用。2．運行成本。3．收購后的整合成本。企業(yè)必須結(jié)合目標企業(yè)的價值評估和定價，以及企業(yè)自有資金的情況合理確定所需的融資額度。企業(yè)的融資額度一般應略高于并購成本，除了滿足并購支付之外，還應保證企業(yè)持續(xù)穩(wěn)健地運營，企業(yè)借款過多會加重企業(yè)的利息負擔，影響企業(yè)的支付能力，面臨較高的流動性風險，一旦企業(yè)不能按照債務(wù)契約還本付息，而銀行又不同意展期等事項，將嚴重影響企業(yè)的信用和聲譽，企業(yè)本身也會面臨罰息甚至破產(chǎn)清算等風險。因此，企業(yè)在融資之前要合理確定融資額度。
(三)流動性風險
以銀行借款方式融資進行的并購活動，要求并購方具備較強的即時付現(xiàn)能力，并購方的流動性風險通常較大。我國的企業(yè)在并購支付中傾向于選擇現(xiàn)金支付，采用現(xiàn)金支付首先必須考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越強，企業(yè)越能迅速、順利地獲取并購和后續(xù)發(fā)展資金。并購活動會大量占用企業(yè)的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風險。如果自有盈余資金不足，銀行可能要求企業(yè)以各種主要的資產(chǎn)進行抵押，或者限制貨幣資金及其他資產(chǎn)的使用，而且通常目標企業(yè)的資產(chǎn)負債率非常高，使得并購后的企業(yè)負債比率大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的經(jīng)營管理能力較差，現(xiàn)金流量安排不當，流動比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產(chǎn)流動性風險。
(四)資本結(jié)構(gòu)惡化的風險
企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)的權(quán)益資本和債務(wù)資本(即對外長期負債)構(gòu)成，即企業(yè)長期資金來源中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例構(gòu)成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)可以表明企業(yè)所有者以自有資本對其債務(wù)承擔償付責任的能力，正常的比例應當維持在1：1左右(不同行業(yè)會有所區(qū)別)。在并購企業(yè)采用銀行借款融資方式進行并購時，企業(yè)負債比率的上升將導致資本結(jié)構(gòu)惡化，引發(fā)信用危機，進而影響企業(yè)的再融資能力。同時，如果目標企業(yè)的經(jīng)營狀況不佳，因資金回收不利而形成經(jīng)營虧損，權(quán)益資本過少，債務(wù)資本過高，更會無形中增加并購方企業(yè)在整合過程中的債務(wù)負擔。依賴大規(guī)模的銀行借款融資進行的并購活動會導致公司形成高財務(wù)杠桿和高風險的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，由此帶來很大的財務(wù)風險。
(五)財務(wù)杠桿效應引發(fā)的破產(chǎn)清算風險
財務(wù)杠桿對于企業(yè)而言是一把“雙刃劍”。在大量采用負債融資的情況下，企業(yè)財務(wù)杠桿比例會顯著提高。如果并購后企業(yè)經(jīng)營狀況未得到改善，它將放大經(jīng)營狀況不利的消極影響，引發(fā)償債危機和破產(chǎn)倒閉的風險。
三、企業(yè)并購中銀行借款融資的風險應對
(一)合理確定目標企業(yè)并科學評估目標企業(yè)價值
不同企業(yè)并購的動機可能有所不同，主要有以下幾種：通過實現(xiàn)規(guī)模效應以降低成本獲得效益；通過擴大市場份額以增加效益；實現(xiàn)多元化經(jīng)營，迅速進入新領(lǐng)域以獲得收益。合理選擇目標企業(yè)是保證并購成功，實現(xiàn)并購目標的前提條件，在目標企業(yè)的選擇上，國內(nèi)的很多企業(yè)并不理智，都是在原來核心業(yè)務(wù)經(jīng)營較好的情況下盲目擴張，做大做強，進行不相關(guān)的多元化，最后不但沒能分散企業(yè)的風險，新涉足的行業(yè)也沒有實現(xiàn)預期的盈利，卻大量占用核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，拖垮了原來的核心業(yè)務(wù)。企業(yè)在確定目標企業(yè)時，首先應保證企業(yè)本身有充裕、持續(xù)的現(xiàn)金流，即使有銀行借款的支撐，企業(yè)自身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流也必須足以支付銀行借款的利息。為了降低并購可能產(chǎn)生的風險與損失，并購方在選擇并購目標企業(yè)時，更需要對目標企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進行審慎的調(diào)查與評估，從中發(fā)現(xiàn)對企業(yè)有利和不利的情況，尤其要注意對一些可能限制并購進行的政府行為、政策法規(guī)等潛在的風險進行評估。具體從外部環(huán)境看，影響企業(yè)經(jīng)營的主要因素有政治、經(jīng)濟、法律、技術(shù)、社會等因素；從內(nèi)部情況看，要重點觀察目標企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、或有負債、盈利能力及市場前景等。在并購之前，應通過嚴格的調(diào)查分析，擇最適合并購的企業(yè)，制定一套可行的并購策略。
目標企業(yè)的價值評估也是并購能否取得成功的關(guān)鍵，企業(yè)價值的估價方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場價格法和清算價值法等，并購企業(yè)可根據(jù)并購動機、并購后目標企業(yè)是否存續(xù)以及并購企業(yè)掌握的信息等因素來決定FI標企業(yè)估價方法，合理評估企業(yè)價值。并購企業(yè)可以綜合運用定價模型確定并購價格，采用不同的方法對評估結(jié)果進行相互印證，也可以將運用清算價值法得到的目標企業(yè)價值作為并購價格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價值作為并購價格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價還價在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價格作為并購價格。
(二)合理確定借款額度
前已述及，企業(yè)并購的成本主要包括收購成本、運行成本和并購后的整合成本，企業(yè)在確定所需借款額度的時，首先應考慮自有資金數(shù)量，在保證企業(yè)持續(xù)正常運營的前提下，同時綜合考慮企業(yè)所享有的銀行信用額度、銀行的貸款政策、利率條件及其波動情況、預期的經(jīng)濟景氣度、通貨膨脹水平等，還應了解國家是否具有相應的政策性支持和財政補貼等，合理確定所需的借款額度。
(三)合理確定借款銀行
就不同銀行的貸款政策而言，不同的銀行對貸款風險管理有不同的規(guī)定。不同的銀行在風險偏好、貸款限制、資本實力、與企業(yè)的關(guān)系以及提供的咨詢服務(wù)水平方面都會有較大差異。企業(yè)在確定借款銀行時應盡量選擇資本實力雄厚，規(guī)模較大，富有開拓性、敢于承擔風險，而且與企業(yè)業(yè)務(wù)往來頻繁、_戈系親密并能給企業(yè)提供大力支持，幫助企業(yè)度過難關(guān)的銀行。同時還要參考不同銀行之間提供的咨詢和服務(wù)的水平，盡可能選擇借款利率較低的銀行。
(四)制定彈性的財務(wù)安排
企業(yè)應該制定彈性的財務(wù)計劃，首先，企業(yè)應該做好財務(wù)預算，將各項主要的財務(wù)指標保持在合理的范圍之內(nèi)。企業(yè)的償偵能力評價指標主要包括資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、或有負債比率、利息保障倍數(shù)等，贏利能力評價指標主要包括總資產(chǎn)報酬率、銷售利潤率、凈資產(chǎn)收益率等，經(jīng)營及發(fā)展能力評價指標主要包括存貨周轉(zhuǎn)率、銷售收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率等。其次，企業(yè)要重視信用記錄以及與銀行的關(guān)系，良好的信用記錄有助于增進銀行對企業(yè)的信任，而企業(yè)在確立主辦銀行之后，要經(jīng)常與銀行信貸人員溝通，主動與銀行建立良好的銀企關(guān)系。企業(yè)與銀行溝通越充分，銀行對企業(yè)的情況越了解，信息越對稱，企業(yè)就更可能獲得銀行的授信。
(五)并購后進行快速有效的整合
企業(yè)并購之后，將面臨著一個長期、持續(xù)的整合過程，而且，企業(yè)在并購后的很長一段時問內(nèi)，都要面臨長期的還本付息風險。企業(yè)在進行整合之前就應將整合成本予以量化，并納入預算管理體系，防止因整合成本過高而造成整合財務(wù)風險。在并購完成之后，應進行快速有效的整合，企業(yè)并購的主要動機就是謀求協(xié)同效應，即獲取“1+1>2”的效果，但是“1+1>2”的前提是并購后企業(yè)必須進行有效整合，而且，這種整合應該是全方位的，包括資產(chǎn)與生產(chǎn)整合、組織機構(gòu)與人力資源整合、管理制度與企業(yè)文化整合等等。
（一）債務(wù)融資現(xiàn)狀
張桂杰(2009)認為融資結(jié)構(gòu)是否合理是公司融資效率狀況良好的必要條件，由于家族企業(yè)發(fā)展階段和發(fā)展規(guī)模的不同，家族企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出不同的特征。一般情況下，高成長性的公司由于資產(chǎn)的擴張會顯得資金比較緊張，負債率較高。這種情況在中小規(guī)模的家族企業(yè)中表現(xiàn)比較明顯。但是上市家族企業(yè)卻有不同的特點，上市家族企業(yè)更加偏向于股權(quán)融資，因而往往表現(xiàn)為較低的資產(chǎn)負債率。對于發(fā)展規(guī)模較小的家族企業(yè)，他們偏向于債務(wù)融資，從而獲得發(fā)展資金。此時不同經(jīng)營狀況的家族企業(yè)融資困難程度不同，一般而言，經(jīng)營狀況良好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)比較容易獲得銀行貸款，但是由于自身的資金積累和負債的破產(chǎn)償債風險影響，家族掌控者更加偏向于穩(wěn)健發(fā)展采用比較低的資產(chǎn)負債率。
葉山梅（2007）認為內(nèi)源融資是民營中小企業(yè)的一個重要渠道，在我國民營中小型企業(yè)的資本來源比例中，自我融資高達90.5%。由于民營中小企業(yè)很難取得外援融資，加上自身的資本有限，所以其發(fā)展資金很大程度上依賴于民間借代，但是這種債務(wù)融資方式多數(shù)具有高利貸性質(zhì)，成本高，風險大。
（二）家族企業(yè)債務(wù)融資影響因素
1．金融發(fā)展
金融發(fā)展對經(jīng)濟增長具有一定的作用。唐松、楊勇（2009）通過對中國上市公司的債務(wù)融資與金融發(fā)展程度之間的研究得出結(jié)論。若債務(wù)比例增加1%，金融發(fā)展水平高的地區(qū)與低的地區(qū)相比，公司市場價值平均多提高0.54%，并且債務(wù)融資與公司價值的正相關(guān)關(guān)系只在金融發(fā)展水平高的地區(qū)才存在。
張山梅（2007）認為我國金融體制存在弊端，中小型金融結(jié)構(gòu)發(fā)展緩慢，不能滿足民營型企業(yè)的資金需求。另一方面，我國大部分地區(qū)民營企業(yè)信用擔保體系發(fā)育程度比較低，民營企業(yè)信用擔保公司資金規(guī)模小，政府扶持力度弱，業(yè)務(wù)開展非常緩慢。此外，銀企之間的信息不對稱增加了融資的難度，銀行為了了解企業(yè)真是的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景將付出高昂的信息費用，為了減少成本支出，銀行變緊縮對民營中小企業(yè)的貸款。
2．市場競爭
中國人民大學教授吳曉求(2009)認為，處于不同競爭狀態(tài)的行業(yè)對公司資本結(jié)構(gòu)的要求也不盡相同，充分競爭的行業(yè)更傾向于股權(quán)融資，傾向于分散風險，而相對壟斷的行業(yè)更傾向于債務(wù)融資。
3．成本理論
對于實行現(xiàn)代管理模式的家族企業(yè)，還會遇到成本的問題，表現(xiàn)在：（1）在經(jīng)營者持有企業(yè)股權(quán)水平不變的條件下，企業(yè)債務(wù)融資比例的增加會提高經(jīng)營者的相對投資份額，增加經(jīng)營者的工作動力。（2）股票融資需要企業(yè)支付紅利，債務(wù)融資需要企業(yè)支付利息，但利息支付具有強制性。這就減少了企業(yè)的“自由現(xiàn)金流量”（剩余留利和折舊費之和），經(jīng)營者從事企業(yè)價值非最大化行為的活動余地縮?。↗ensen，1986）。（3）債務(wù)融資和股票融資相比，債務(wù)融資使企業(yè)的破產(chǎn)概率上升，經(jīng)營者所受到的壓力加大，為避免破產(chǎn)風險，經(jīng)營者會更加努力地工作，減少不必要的奢侈消費。這些都有助于緩解經(jīng)營者與股東之間的利益沖突，降低了人成本，從而構(gòu)成了債務(wù)融資的收益。
二、家族企業(yè)債務(wù)風險控制研究
（一）債務(wù)風險涵義
朱忱(2009)指出，債務(wù)融資風險是指由資金供需情況、宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素變化，企業(yè)籌集資金給財務(wù)成果帶來的不確定性，即與企業(yè)債務(wù)融資相關(guān)的風險。它有兩層含義，一是指債務(wù)籌資導致企業(yè)所有者權(quán)益下降的風險；二是指債務(wù)籌資可能導致企業(yè)財務(wù)困難甚至破產(chǎn)的風險。
以朱清香、寧宏義（2009）為代表的學者認為債務(wù)融資是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比率變化帶來的風險，企業(yè)有可能會因為債務(wù)比率過高而發(fā)生現(xiàn)金支付危機，從而不能償還到期債務(wù)，風險的積聚會嚴重影響企業(yè)的生存和發(fā)展。
（二）家族企業(yè)債務(wù)風險產(chǎn)生原因
家族企業(yè)債務(wù)等資的風險主要來源于以下幾個方面：
1．吳元波，王晟（2008）認為家族企業(yè)債務(wù)風險來自于家族企業(yè)投資利潤率和借入資金利息率的不確定性
企業(yè)投資利潤率即投資報酬率，是指企業(yè)所得利潤初始投資額的比率；借人資金利息率是企業(yè)借款時按市場利率計算的利息與借人資金的比率。由于企業(yè)某個期間所獲利潤無法確切估量，同期市場利率也處于變化之中，因而，企業(yè)投資利潤率和借人資金利息率都具有不確定性。當投資利潤率高于借入資金利息率時，使用一部分借入資金，可以利用財務(wù)杠桿作用提高自有資金利潤率；當投資利潤率低于借入資金利息率時，企業(yè)使用借入資金將使自有資金利潤率降低，甚至發(fā)生虧損，嚴重的則因資產(chǎn)負債率過高或不良資產(chǎn)的大量荇存，導致資不抵債而破產(chǎn)。
2．家族企業(yè)經(jīng)營活動的成敗
朱冰心（2005）提到家族企業(yè)還本付息資金最終來源于企業(yè)收益。企業(yè)收益與其日常經(jīng)營管理密切相關(guān)，經(jīng)營管理的好壞，影響當期收益的高低，決定現(xiàn)金流的多少，從而影響償還到期債務(wù)本息“保證金”的充足與否，決定財務(wù)風險的高低。根據(jù)信號傳遞理論，企業(yè)經(jīng)營管理不善，會給市場傳遞一種不良信號，使企業(yè)信譽受損，降低其在融資市場中的信用等級，導致籌資困難，使企業(yè)面臨再融資資金短缺的風險，無法滿足后續(xù)發(fā)展需要，使企業(yè)發(fā)展緩慢或停滯。
3．家族企業(yè)負債結(jié)構(gòu)不合理
尹建中（2006）指出，負債結(jié)構(gòu)是企業(yè)負債中各種負債數(shù)量的比例關(guān)系，尤其是短期負債資金的比例。影響負債結(jié)構(gòu)的主要因素有：l、企業(yè)使用長期借款融資，其利息費用將在相當長的時期內(nèi)固定不變；采用短期借款融資，其利息費用可能會有大幅度波動。2、企業(yè)大量舉借短期借款用于長期投資，當借款到期時，可能會出現(xiàn)難以籌措到足夠的現(xiàn)金償還到期債務(wù)的風險；此時，若債權(quán)人由于企業(yè)財務(wù)狀況差而不愿將借款展期，企業(yè)經(jīng)營將陷入困境。3、長期借款融資速度慢，資金成本較高，并且附帶一些限制性條款。
4．市場利率和匯率變動
岳紅梅（2009）認為企業(yè)等措資金，可能面臨利率或匯率變動帶來的風險，利率和匯率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。當國家實行“雙緊”政策，即緊縮的財政政策和貨幣政策時，貨幣的供給量萎縮，貸款利息率不斷提高，使得企業(yè)所負擔的經(jīng)營成本增加。反之當國家實行“雙松”政策，即擴張的財政政策和寬松的貨幣政策時，貨幣供給量增加，貸款利息率不斷降低，企業(yè)籌資的資金成本降低，所負擔的經(jīng)營成本減少。同樣，國際貨幣市場匯率的變動也給企業(yè)帶來廠外幣的收付風險。
（二）家族企業(yè)債務(wù)風險防范和預警
1.基于融資結(jié)構(gòu)角度
陳強（2007）認為確定適度的負債比率、保持合理的負債結(jié)構(gòu)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)有助與家族預防債務(wù)風險。家族企業(yè)的負債比例要與自身具體情況相適應，實現(xiàn)風險與報酬的最優(yōu)組合。企業(yè)應不定期進行測算，掌握資產(chǎn)、負債狀況，并進行橫向和縱向?qū)Ρ?，根?jù)實際情況，對比率進行適當調(diào)整，維持一個適度的負債規(guī)模。此外，他還指出對一些生產(chǎn)經(jīng)營好，產(chǎn)品適銷對路，資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè)，負債比率可以適當高些；反之，負債比率應適當?shù)托?，否則就會使企業(yè)在原來商業(yè)風險的基礎(chǔ)上，又增加了籌資風險。同樣，家族企業(yè)還應對長期債務(wù)與短期債務(wù)和債務(wù)償還期限進行合理安排，防止在日后經(jīng)營過程中本金和利息的償付風險。
許月悅、葉濤（2009）在企業(yè)債務(wù)融資風險及對策研究一文中指出企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)預防負債籌資風險。他們認為最佳資本結(jié)構(gòu)是指加權(quán)資金成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)根據(jù)經(jīng)營規(guī)模所擬定的資金需要量可以用多種籌資方式進行籌資,在資金總額既定的條件下,各種籌資方式不同的資金額就構(gòu)成了不同的資本結(jié)構(gòu)方案。分別計算各籌資方案的加權(quán)平均資金成本,然后對其進行比較,選擇其最低的籌資方案。
2.基于現(xiàn)金流角度
(1)吳元波，王晟（2008）認為企業(yè)應根據(jù)現(xiàn)金流建立信用批準與信用條件。企業(yè)建立信用批準體系的目標是將壞賬風險控制在可接受的水平內(nèi)，對信用批準程序的改進受到信用風險控制要求的限制，在審核時應考慮客戶的信用額度、信用批準程序以及信用限額，信用批準成本不能超過壞賬的金額。信用批準過程不能太慢，企業(yè)應該經(jīng)常對信用審核速度進行檢查。在某些可行的情況下可以用電話對信用申請進行批準。此外，企業(yè)通過追查客戶是否存在延期支付的紀錄，也可以減少等待信用調(diào)查而延誤的時間。企業(yè)在審核客戶信用時還應考慮需要進行信用批準的最低限額。通常每個行業(yè)都有自己的信用標準，30天內(nèi)全額付款是常見的信用條件，它要求在開出發(fā)票后30天內(nèi)全額付款，沒有任何折扣。在一些競爭非常激烈的行業(yè)，信用條件則更多是60天內(nèi)全額付款或90天內(nèi)全額付款。當然，信用條件會根據(jù)經(jīng)濟環(huán)境的變化而變化，但重要的是，企業(yè)一開始就應同客戶明確支付條件，對于大額的訂單，應要求客戶在定貨時交納10％左右的定金。
(2)楊靜，張新剛（2005）認為企業(yè)根據(jù)現(xiàn)金流加強訂單與信用方面管理。企業(yè)應根據(jù)市場的具體情況，對供應商進行詳細區(qū)分并分別進行管理，從而達到控制原材料存貨和付款期限的目的，進而實現(xiàn)對物資流和現(xiàn)金流的有效控制。雖然信用條件通常為行業(yè)標準，但也應該有一定協(xié)商余地。大企業(yè)經(jīng)常能夠從小供應商處得到更優(yōu)惠的信用條件；部分談判可能會涉及在信用期長短和價格高低之間進行權(quán)衡。如果供應商對提前支付給予一定的折扣，那么所獲得的利益應該超過提前支付所花費的成本。如果企業(yè)能夠向供應商提供一個有保障的支付體系或計息支付方式，那么供應商就會樂于提供較長的信用期。
(3)葉山梅（2007）認為企業(yè)在生產(chǎn)循環(huán)中加強現(xiàn)金流量管理。在企業(yè)生產(chǎn)循環(huán)中，和現(xiàn)金流量有關(guān)的主要是存貨周轉(zhuǎn)的速度。該循環(huán)中的關(guān)鍵控制點是在保證正常生產(chǎn)的前提下，盡量縮短存貨周轉(zhuǎn)期。企業(yè)應定期報告存貨周轉(zhuǎn)期及其變化并說明持有存貨的成本。有關(guān)存貨周轉(zhuǎn)的資料可以編制在定期報告中，原材料、低值易耗品、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品可以分別編制。在報告中，根據(jù)項目的購買、使用或銷售方式進行歸類分組。不重要的項目可以忽略不計。通過編制報告，企業(yè)可以判斷出周轉(zhuǎn)期正在改善和正在惡化的存貨項目；這些變化所帶來的成本或收益；如何改善惡化的存貨周轉(zhuǎn)期或鞏固已改善的存貨周轉(zhuǎn)期。在生產(chǎn)循環(huán)中，控制企業(yè)現(xiàn)金流量最好的辦法是實行適時制(justinTime)。適時制是一種由需求驅(qū)動的組織生產(chǎn)流程技術(shù)，其應用可以減少浪費和庫存，以實現(xiàn)高質(zhì)量的快速靈活生產(chǎn)。采用適時生產(chǎn)系統(tǒng)帶來的第一個影響就是庫存的急劇下降，隨之而來的是由于現(xiàn)金循環(huán)的縮短而節(jié)約的利息費用。適時生產(chǎn)系統(tǒng)通過縮短存貨周轉(zhuǎn)期和降低庫存量為企業(yè)帶來財務(wù)利益，因此，財務(wù)管理人員應通過報告這些潛在的財務(wù)收益來鼓勵適時生產(chǎn)系統(tǒng)的實施。在企業(yè)尚無能力實行適時制時，可采用確定經(jīng)濟訂購量、再訂購點和安全存貨量等措施對存貨進行管理。企業(yè)通過運用上述手段對生產(chǎn)循環(huán)進行管理，可以提高存貨周轉(zhuǎn)率，降低存貨資金占用，從而使企業(yè)將更多的存量資金用于生產(chǎn)、投資等活動以及償還債務(wù)，實現(xiàn)風險控制的目標。
(4)狄娜，顧強（2004）認為根據(jù)現(xiàn)金流對發(fā)貨與存貨加以控制。在發(fā)貨環(huán)節(jié)中，影響現(xiàn)金流人速度的因素包括發(fā)貨的速度，因為貨物被發(fā)出后才能開具發(fā)票；收貨確認書的返回，如果需要客戶確認發(fā)貨單或其他單據(jù)才能開據(jù)發(fā)票，那么應盡快將這些文件送交開票人；準確性，發(fā)貨本身以及發(fā)貨單據(jù)的錯誤會阻礙現(xiàn)金回收的過程。存貨控制同樣十分重要，當有了訂單卻沒有存貨進行供給時，現(xiàn)金流人速度就必然延緩。原材料庫存的短缺阻礙生產(chǎn)進程，產(chǎn)成品短缺阻礙發(fā)貨進程。如果向客戶發(fā)貨的進程受到阻礙，將會產(chǎn)生連鎖反應。在對存貨控制的檢查中，企業(yè)應注意由于存貨短缺而產(chǎn)生的無法履行的訂單和延遲履行的訂單數(shù)量。如果這一情況發(fā)生頻繁，則意味著收款循環(huán)周期的拖延。
(5)狄娜，顧強（2004）認為需要根據(jù)現(xiàn)金流對應收賬款加以控制。如果所有客戶都全額準時支付貨款，那么在收款循環(huán)階段就不存在任何問題。然而，現(xiàn)實中許多客戶都做不到準時付款，所以企業(yè)應該加強對應收賬款的控制。應收賬款控制包括了解每項應收賬款的欠款人、金額及到期日；了解客戶逾期應收賬款的金額，是否還有其他未到期的欠款或其他訂單；盡量高效快速地處理客戶的質(zhì)詢；督促逾期未付款者付款；對未結(jié)清的應收賬款定期編制報告。企業(yè)應按照個別賬戶監(jiān)督與總賬監(jiān)督相結(jié)合的思路編制賬齡分析表，按時間順序詳細列出每項逾期未付的款項，監(jiān)督客戶的支付情況，以利于催款人員追收。此外，相關(guān)人員還要定期計算企業(yè)的平均收賬期，與同行業(yè)和本企業(yè)的歷史情況對比，并隨時調(diào)整企業(yè)的信用政策。此外，企業(yè)還應定期檢查客戶投訴、質(zhì)詢的次數(shù)以及妥善處理的速度。如果對客戶質(zhì)詢處理得太慢，必然會導致大量應收賬款無法及時收回。對逾期客戶的最后手段是提請訴訟，企業(yè)應該確立一個有效的內(nèi)部控制制度，以確定發(fā)出提醒函的次數(shù)、頻率以及對拒付者應采取的措施。企業(yè)在銷售與收款循環(huán)中采取上述方法對現(xiàn)金流量進行管理，必將提高應收賬款周轉(zhuǎn)率，加速資金回籠，實現(xiàn)安全系數(shù)目標，提高現(xiàn)金銷售能力比率，從而降低企業(yè)經(jīng)營風險。
(6)朱敏（2001）認為企業(yè)需要依據(jù)現(xiàn)金流加強信用管理與付款工作。企業(yè)應該深入了解其供應商，定期對供應商進行檢查，了解各供應商對付款期限的要求，分析出哪些供應商可能要求盡快付款，哪些供應商可能允許逾期付款，然后根據(jù)供應商的不同特點來調(diào)整自己的支付速度。企業(yè)應充分利用供應商所給予的信用期，并不定期地對付款進度進行檢查，以確認每一筆款項都按預定時間進行支付。此外，企業(yè)還應該認真考慮延期支付可能帶來的后果。延期付款可能有利于本企業(yè)的現(xiàn)金流量，但卻是以供應商的現(xiàn)金流量惡化為代價的，實際上是將現(xiàn)金短缺的難題轉(zhuǎn)嫁給了供應商，將加劇供應商籌資的難度，甚至會導致供應商破產(chǎn)。在推遲任何大額支付之前，企業(yè)都應仔細考慮供應商的財務(wù)狀況和商業(yè)地位，這樣的延期付款行為是否會影響與供應商之間的關(guān)系，從而導致供應商提供低質(zhì)量的服務(wù)甚至停止供貨。如果企業(yè)實行適時制，則是將供應商視為價值鏈上的伙伴。延期支付的方式顯然與企業(yè)的存貨管理制度相矛盾。企業(yè)若能有效地進行采購與付款循環(huán)的現(xiàn)金流量管理，就可以在不損害自身信譽的前提下獲取足夠長時間的商業(yè)信用，以相對較少的實有資金維持一個相對較大的采購與付款循環(huán)，從而達到企業(yè)風險控制的目標。
融資是企業(yè)推動生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展、實現(xiàn)利潤最大化的需求所在。一方面，企業(yè)為擴大再生產(chǎn)、購置先進設(shè)備、加強技術(shù)研發(fā)，需要大量的資金支持。特別是在科技飛速發(fā)展的今天，積極實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級換代、增強產(chǎn)品和服務(wù)的技術(shù)含量已成為企業(yè)參與市場競爭的必然選擇。正是因為如此，企業(yè)在自身資金有限的情況下，為維持正常的運營和規(guī)模拓展，則要通過融資來解決一定時期內(nèi)資金不足的問題。另一方面，從財務(wù)角度來看融資有助于企業(yè)合理布局資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的發(fā)展不僅要具備權(quán)益資本，也要有適量的債務(wù)資本。如果只有權(quán)益資本，企業(yè)會因總資本成本過高而影響利潤最大化。而保持權(quán)益資本與債務(wù)資本的科學配比，則可以降低企業(yè)的融資風險，促進利潤最大化的實現(xiàn)。
二、企業(yè)融資過程中面臨的風險
近年來隨著經(jīng)濟金融環(huán)境的發(fā)展，企業(yè)可以選擇的融資渠道增加，但企業(yè)也必須對融資過程中的風險給予充分的重視。
(一)償債能力低于預期
企業(yè)在進行融資決策時過高地估計未來的盈利能力，而在融資期限到來時，現(xiàn)金流量不足、資產(chǎn)變現(xiàn)能力不強，企業(yè)就會陷入危機。一旦企業(yè)不具備充足的償債能力，還有可能導致破產(chǎn)或兼并的發(fā)生。
(二)企業(yè)長期債務(wù)和短期債務(wù)比重不合理
這種融資風險經(jīng)常出現(xiàn)在從事中長期項目建設(shè)的企業(yè)，其特點是企業(yè)項目建設(shè)周期長，資金投入規(guī)模大，雖然根據(jù)項目本身的用途、未來的前景等因素考慮，金融機構(gòu)愿意為企業(yè)提供貸款，但是企業(yè)迫于貸款條件要求、長期利率等因素考慮，或是對項目建設(shè)周期中其他風險因素未能給予充分的預期，因而常選擇短期貸款占據(jù)更大比重。如果企業(yè)未能在既定的項目周期內(nèi)完成相應的建設(shè)任務(wù)，就無法用投資回報償還短期債務(wù)。反之，短期建設(shè)選擇長期貸款為主也會造成融資成本的不必要增加。
(三)市場因素影響
企業(yè)融資過程中遇到利率上調(diào)、生產(chǎn)資料成本上升、匯率明顯變動的情況，也將增加融資風險。貸款利率上漲時，企業(yè)需支付更多的利息成本。受匯率波動影響，企業(yè)從事貿(mào)易活動的成本也有可能上升。而近年來原材料、人力成本上漲的問題持續(xù)存在，不少從事規(guī)模生產(chǎn)或建設(shè)的企業(yè)，需要提前預定或儲備大批材料、設(shè)備，企業(yè)按照融資時的市場價格制定采購計劃，后續(xù)還要繼續(xù)追加成本。
(四)融資權(quán)益受損
企業(yè)融資渠道雖然呈現(xiàn)多元化的趨勢，但同時也不乏大量的風險充斥其中。例如當銀行不能為企業(yè)提供貸款時，企業(yè)通過股權(quán)、債權(quán)融資的難度很大，因而有可能選擇非銀行金融機構(gòu)，或是將目光投向民間資本，由此也造成諸多的權(quán)益損害，使風險隨之增加。
三、企業(yè)融資風險管理的舉措
為加強對融資風險的管理，企業(yè)應采取以下措施：
(一)樹立科學的融資理念
企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中實行融資是必然的選擇，對企業(yè)擴大規(guī)模、提升技術(shù)水平、提高利潤率極為重要。但是融資本身應當是一種理，即融資并非越多越好，也不是越少越好。融資規(guī)模過大，企業(yè)的償債壓力也更大，融資規(guī)模不足，又會給生產(chǎn)經(jīng)營的持續(xù)、穩(wěn)定帶來影響。保持合理的權(quán)益與債務(wù)資本比例，才能為企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展提供有力支持。所以企業(yè)管理者應當對融資工作持審慎態(tài)度，要以企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營實際、財務(wù)水平為依據(jù)，合理確定融資規(guī)模。
(二)選擇適合的融資渠道
隨著金融業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，銀行或其他金融機構(gòu)可以針對企業(yè)的不同融資需求提供服務(wù)，而且在知識產(chǎn)權(quán)抵押、信用貸款領(lǐng)域也涌現(xiàn)出很多新的產(chǎn)品。面對不同的融資選擇，企業(yè)也要善于合理決策。不同融資渠道的側(cè)重不同，成本不同，風險也有所區(qū)別。例如，企業(yè)從事穩(wěn)定的擴大再生產(chǎn)建設(shè)，可以選擇傳統(tǒng)的銀行貸款；參與BOT建設(shè)則可以選擇項目融資；外貿(mào)進出口企業(yè)可選擇貿(mào)易融資；而股權(quán)、債權(quán)、資本市場領(lǐng)域的融資則要更為謹慎，企業(yè)必須經(jīng)過多方論證才能最終做出決策。
(三)實施前瞻性的風險管理
企業(yè)對于融資風險的管理并不是一種被動行為，即使企業(yè)認為所做出的融資選擇是理性和科學的，也不能被動等待風險轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實再組織應對工作。因此，企業(yè)應聘請專門的風險管理人員，針對企業(yè)融資活動，系統(tǒng)開展風險識別、風險評估、風險管理措施的制定以及管理效果評估工作。企業(yè)制定融資方案前，風險管理人員要對目標渠道進行全方位的風險識別與評估，制定的重大融資決策應獲得董事會的批準方可執(zhí)行，并且要嚴格對融資合同的審核，清晰界定違約責任。在此基礎(chǔ)上，管理人員應實行動態(tài)的風險評估，以便提前對風險做出預警。
(四)提升自身的綜合實力
