時間：2023-04-08 11:44:29
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具體而言，大棚辣椒的病害發(fā)生特點(diǎn)體現(xiàn)在以下2個方面：季節(jié)性不強(qiáng)，危害時間長。大棚營造了一個獨(dú)特的環(huán)境條件，營造了一個冬暖夏涼、適合辣椒生長的環(huán)境，促使其提前進(jìn)入生長發(fā)育期，因此病害季節(jié)性不強(qiáng)，病原菌無需越冬，四季危害。喜濕病菌危害嚴(yán)重。冬春時期，大棚夜晚密閉保溫，增加了棚內(nèi)的濕度，相對濕度可達(dá)90%，甚至100%，辣椒處于濕度過大的環(huán)境中容易表面結(jié)露，易發(fā)生疫病、灰霉病等病害。病害發(fā)展迅速易蔓延。由于棚內(nèi)濕度大，為病菌繁殖提供了較好的條件，特別是冬春季節(jié)，辣椒葉面結(jié)露后導(dǎo)致病原菌快速侵染，從而蔓延開來。易發(fā)嚴(yán)重土傳病害。大棚具有較強(qiáng)的固定性，輪作余地小，病原集中，為土傳病害病原菌的生長提供條件。
2大棚辣椒常見病害大棚辣椒常見病害包括以下幾種
2.1辣椒病毒病
辣椒病毒病通常會經(jīng)過蚜蟲或接觸傳播，種子也有帶毒傳播的可能，一般圓椒發(fā)病重于尖椒。辣椒病毒病包括花葉型、壞死型、條斑型等3種，其中苗期、初花幼果前多發(fā)花葉型病毒病，植株頂部葉片有明顯黃綠相間的花葉，或出現(xiàn)葉面皺縮、褐綠斑駁等癥狀；壞死型則表現(xiàn)為頂部葉片壞死，或幼花柄部變褐色、壞死等，從而導(dǎo)致花、葉、果等脫落；后期果實(shí)多見條斑型病毒商病，由果尖至上半部出現(xiàn)褐色條斑，果實(shí)變黃。
2.2根腐病
根腐病主要由根腐菌引起，染病后會對辣椒根系莖基部產(chǎn)生危害，通常發(fā)生于辣椒開花結(jié)果初期，如果連作發(fā)病期還會更早。植株感病后會在白天會出現(xiàn)蔫萎，而傍晚恢復(fù)，如此反復(fù)，數(shù)日后枯死。植株感病后莖基部會出現(xiàn)淡褐色，隨著病情的發(fā)展會腐爛。
2.3辣椒疫病
致病原因為真菌侵染造成，疫病可發(fā)生于辣椒整個生長期。苗期染病莖基部會呈暗綠色水漬狀，數(shù)日后碎倒；成株期感病會由于植株生長過于茂密而加重病情，因為辣椒疫霉菌在高濕條件下會迅速發(fā)展。
2.4辣椒青枯病
對于大棚辣椒而言，青枯病是一種毀滅性細(xì)菌性病害。苗期無明顯癥狀，定植后由主根基部開始發(fā)病，同樣表現(xiàn)為中午萎蔫，傍晚恢復(fù)，數(shù)日后植株保持綠色枯死。根莖表層不變死，但縱剖根莖部可見維管束變暗褐色。連年重茬栽培會增加土壤中病菌的含量，而大棚中高溫、高濕的小氣候為病害的發(fā)生、發(fā)展提供了便利的條件，特別是灌水、培土后更易由于通氣不良而導(dǎo)致根部病害流行。
3大棚辣椒病害防治策略
3.1病毒病的防治策略
用100%磷酸三鈉溶液浸種30min對種子進(jìn)行消毒處理，洗凈催芽后再行播種；前茬處理完畢后要進(jìn)行全棚消毒，通常放在定植前后，用300倍5%菌毒清，加治蚜藥劑混合噴灑，可起到消滅殘存病菌及蚜蟲的作用；苗期防治花葉病毒病可采用300倍5%菌毒清，加入500倍1.5%植病靈及500倍硫酸鋅及600倍綠芬威1號。在防治藥劑中適當(dāng)加入奶粉及葡萄糖，也可以起到防治效果，再與磷、鉀及微肥相結(jié)合，也可以提高植株的抗病能力。
3.2根腐病防治策略
要堅持科學(xué)、合理的輪作，前茬盡量種植十字花科、豆科蔬菜等，可最大程度上降低棚室土壤內(nèi)病菌的積累；加強(qiáng)田間管理，適時通風(fēng)換氣，控制棚室內(nèi)的濕度；根際高培土不可過早，適當(dāng)增加磷、鉀肥，以提高辣椒抵抗力。保持棚內(nèi)土壤清潔，對辣椒生長狀況進(jìn)行密切觀察，及時清除病株，病株要帶出棚外深埋或集中燒毀；病株四周的病土也要進(jìn)行徹底的消毒處理，以控制病菌蔓延。藥劑防治主要采用500倍50%甲基硫菌磷可濕性粉劑，600倍50%多菌靈可濕性粉劑，600倍50%甲霜靈錳鋅可濕性粉劑，1周澆灌1次，連續(xù)澆灌3～4次，藥劑要交替使用，最大程度上防止辣椒產(chǎn)生抗藥性。
3.3辣椒疫病防治策略
注意棚內(nèi)及時通風(fēng)、散濕，在晴朗的天氣澆灌，控制水量，不可大水漫灌，控制植株密度，盡量不要連作；與瓜類、豆類輪作即可。采用乙磷鋁錳鋅加強(qiáng)苗床土壤的處理，用量為10g/m2，加10倍細(xì)干土拌勻，再將摻有藥劑的干土均勻撒入苗床畦面，劃鋤入土，摟平后播種。大田土壤處理方法同上。定植時同樣采用乙磷鋁錳鋅，用量為2kg/667m2，再加入30kg細(xì)干土拌勻，撒入溝內(nèi)。如成株期發(fā)現(xiàn)病株，用500倍乙磷鋁錳鋅灌根，每株用量控制在0.5kg，間隔10d1次，連續(xù)2～3次。
3.4辣椒青枯病的防治
成本法是將投資企業(yè)和被投資單位視為兩個彼此獨(dú)立的會計主體，投資方所能獲得的投資收益，很大程度上取決于其分得的利潤或現(xiàn)金股利，因此，投資方只有在收到分派的利潤或現(xiàn)金股利時，或?qū)麧櫥颥F(xiàn)金股利的要求權(quán)實(shí)現(xiàn)時，才確認(rèn)投資收益。
成本法有簡單成本法和復(fù)雜成本法之分，其區(qū)分標(biāo)志在于確認(rèn)投資收益時是否考慮清算股利問題。所謂清算股利，是指以資本發(fā)放的股利，其實(shí)質(zhì)是投資的收回，因此，清算股利只能沖減投資成本，不能確認(rèn)為投資收益。制度和準(zhǔn)則要求，投資企業(yè)確認(rèn)的投資收益僅限于所獲得的被投資單位在接受投資后產(chǎn)生的累積凈利潤的分配額，這正是復(fù)雜成本法下確認(rèn)投資收益的基本原則。這條原則包括兩層含義，其一，當(dāng)被投資單位累積分派的現(xiàn)金股利未超過其累積實(shí)現(xiàn)的凈利潤時，投資企業(yè)確認(rèn)的投資收益為累積分得的現(xiàn)金股利；其二，當(dāng)被投資單位累積分派的現(xiàn)金股利超過其累積實(shí)現(xiàn)的凈利潤時，投資企業(yè)確認(rèn)的投資收益只能是應(yīng)享有的累積凈利潤，超出部分視為清算股利，沖減長期股權(quán)投資的賬面價值。
在具體應(yīng)用這項原則時，由于我國目前實(shí)務(wù)中企業(yè)當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的凈利潤通常是在下一個會計期間才進(jìn)行利潤分配，也就是凈利潤與現(xiàn)金股利正好相隔一個會計期間，因此，持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)可能會面臨清算股利轉(zhuǎn)回等特殊問題，以下分投資年度和投資以后年度兩種情況予以說明。
二、投資年度的會計處理
（一）被投資單位分派的現(xiàn)金股利來自于投資前實(shí)現(xiàn)的凈利潤
在通常情況下，投資企業(yè)投資當(dāng)年分得的現(xiàn)金股利，是由被投資單位接受投資前實(shí)現(xiàn)的凈利潤分配而來的，因此不能確認(rèn)為投資收益，而應(yīng)視為清算股利，沖減投資成本。
例1：A公司2001年3月1日出資1500000元購入8公司10％股權(quán)，擬長期持有。B公司2001年4月10日宣告分派2000年現(xiàn)金股利100000元。
該例中，由于B公司分派的現(xiàn)金股利是接受A公司投資前所實(shí)現(xiàn)的凈利潤，因此A公司應(yīng)將分得的現(xiàn)金股利10000元（100000×10％）全部視為投資成本的收回，即清算股利，沖減投資成本。編制會計分錄如下：
（1）2001年3月1日
借：長期股權(quán)投資——B1500000
貸：銀行存款1500000
（2）4月10日
借：應(yīng)收股利10000
貸：長期股權(quán)投資——B10000
（二）被投資單位分派的現(xiàn)金股利同時涉及投資前和投資后實(shí)現(xiàn)的凈利潤
當(dāng)被投資單位在投資年度實(shí)施中期分配時，所分配的現(xiàn)金股利可能同時涉及接受投資前和接受投資后實(shí)現(xiàn)的凈利潤。在這種情況下，投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)將按照持股比例計算的應(yīng)享有的收益與所分得的現(xiàn)金股利進(jìn)行比較，根據(jù)投資收益的確認(rèn)原則，如果應(yīng)享有的收益小于所分得的現(xiàn)金股利，只能將應(yīng)享有的收益確認(rèn)為投資收益，差額部分視為清算股利，沖減投資成本；如果應(yīng)享有的收益大于所分得的現(xiàn)金股利，直接將所分得的現(xiàn)金股利確認(rèn)為投資收益。
例2：承例1，B公司繼4月10日宣告分派2000年現(xiàn)金股利100000元之后，同年7月10日又宣告分派2001年上半年現(xiàn)金股利150000元。假定B公司2001年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤150000元，其中：1～2月份凈利潤60000元，3～6月份凈利潤90000元。
該例中，B公司7月10日分派的現(xiàn)金股利，同時涉及2001年3月1日接受A公司投資之前和接受投資后所實(shí)現(xiàn)的凈利潤。由于A公司實(shí)際分得的現(xiàn)金股利為15000元（150000×10％），而應(yīng)享有的收益僅為9000元（900001×10％），因此，超出的6000元應(yīng)作為清算股利，沖減投資成本。相關(guān)會計分錄如下：
借：應(yīng)收股利15000
貸：投資收益9000
長期股權(quán)投資——B6000
在例2中，如果A公司無法分清B公司接受投資前和投資后所實(shí)現(xiàn)的凈利潤，應(yīng)根據(jù)公式計算應(yīng)享有的收益和應(yīng)沖減投資成本的金額。
應(yīng)享有的收益=被投資單位實(shí)現(xiàn)的凈利潤×持股比例×（持有月份）/（凈利潤涵蓋月份）
=150000×10％×4/6=10000（元）
應(yīng)沖減的投資成本=被投資單位分派的現(xiàn)金股利×持股比例-應(yīng)享有的投資收益
=150000×10％-10000=5000（元）
A公司編制的會計分錄如下：
借：應(yīng)收股利15000
貸：投資收益10000
長期股權(quán)投資——B5000
例3：承例2，假定B公司2001年7月10日宣告分派2001年上半年現(xiàn)金股利60000元，其他條件不變。
顯然，由于A公司應(yīng)享有的收益為9000元（90000×10％），而實(shí)際分得的現(xiàn)金股利只有6000元（60000×10％），因此，只能確認(rèn)投資收益6000元。A公司應(yīng)編制如下會計分錄：
借：應(yīng)收股利6000
貸：投資收益6000
三、投資以后年度的會計處理
在投資以后年度，投資企業(yè)應(yīng)關(guān)注累計分得的現(xiàn)金股利和累計應(yīng)享有的收益，所確認(rèn)的投資收益僅限于被投資單位接受投資后產(chǎn)生的累積凈利潤的分配額。值得注意的是，由于企業(yè)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利潤通常于下年分配現(xiàn)金股利，因此，計算被投資單位累積實(shí)現(xiàn)的凈利潤的會計期間應(yīng)為接受投資后至上年末，而計算被投資單位累積分派的現(xiàn)金股利的會計期間則為接受投資后至本年末。
（一）被投資單位累積實(shí)現(xiàn)的凈利潤小于累積分派的現(xiàn)金股利
例4：承例2，假定B公司2001年7～12月份實(shí)現(xiàn)凈利潤250000元，即，2001年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤400000元。2002年4月15日宣告分派2001年現(xiàn)金股利450000元，扣除2001年7月10日已宣告分派的150000元現(xiàn)金股利后，實(shí)際分派300000元現(xiàn)金股利。則，
被投資單位接受投資后至上年末止累積實(shí)現(xiàn)凈利潤（X）
=90000250000=340000（元）
被投資單位接受投資后至本年末止累積分派現(xiàn)金股利（Y）
=100000150000300000=550000（元）
由于X＜Y，因此，所確認(rèn)的投資收益只能以X為基礎(chǔ)，具體可按以下公式計算應(yīng)沖減的投資成本和應(yīng)確認(rèn)的投資收益：
應(yīng)沖減的投資成本=[Y-X]×持股比例-以前年度已沖減的投資成本
=[550000-340000]×10％-（100006000）=5000（元）（注：“以前年度已沖減的投資成本”中，10000元和6000元分別為2001年4月10日和7月10日所確認(rèn)的清算股利。）
應(yīng)確認(rèn)的投資收益=被投資單位分派的現(xiàn)金股利×持股比例-應(yīng)沖減的投資成本
=300000×10％-5000=25000（元）
編制會計分錄如下：
借：應(yīng)收股利30000
貸：投資收益25000
長期股權(quán)投資——B5000
（二）被投資單位累積實(shí)現(xiàn)的凈利潤等于累積分派的現(xiàn)金股利
例5：承例4，假定B公司2002年實(shí)現(xiàn)凈利潤560000元，2003年4月5日宣告分派2002年現(xiàn)金股利350000元。則：
X=90000250000560000=900000（元）
Y=100000150000300000350000=900000（元）
由于X=Y，也就是說，B公司將接受A公司投資后所實(shí)現(xiàn)的凈利潤900000元全部予以分配，在這種情況下，A公司應(yīng)將分得的現(xiàn)金股利全部確認(rèn)為投資收益。仍將前述公式計算應(yīng)沖減的投資成本和應(yīng)確認(rèn)的投資收益。
應(yīng)沖減的投資成本=[900000-900000]×10％-（1000060005000）=-21000（元）（注：“應(yīng)沖減投資成本”為負(fù)值的含義是轉(zhuǎn)回以前年度的清算股利，即，以前年度所確認(rèn)的清算股利被所實(shí)現(xiàn)的凈利潤所彌補(bǔ)。）
應(yīng)確認(rèn)的投資收益=350000×10％-（-21000）=56000（元）
相關(guān)會計分錄如下：
借：應(yīng)收股利35000
長期股權(quán)投資——B21000
貸：投資收益56000
（三）被投資單位累積實(shí)現(xiàn)的凈利潤大于積分派的現(xiàn)金股利
例6：承例5，假定B公司2002年實(shí)現(xiàn)凈利潤600000元，其他條件不變。則：
X=90000250000=940000（元）
Y=100000150000300000350000=900000（元）
由于X＞Y，因此，A公司所確認(rèn)的投資收益應(yīng)以Y為基礎(chǔ)，實(shí)際分得的現(xiàn)金股利應(yīng)全部確認(rèn)為投資收益。在這種情況下，不能再按前述公式計算應(yīng)沖減的投資成本和應(yīng)確認(rèn)的投資收益，否則，會將未分配的凈利潤確認(rèn)為投資收益。具體而言，應(yīng)將當(dāng)年分得的現(xiàn)金股利確認(rèn)為投資收益，同時將以前年度已確認(rèn)的清算股利也轉(zhuǎn)為本年的投資收益。即：
應(yīng)確認(rèn)的投資收益=被投資單位分派的現(xiàn)金股利×持股比例＋以前年度已沖減的投資成本
=350000×10％＋（10000＋6000＋5000）=56000（元）
編制會計分錄如下：
借：應(yīng)收股利35000
長期股權(quán)投資——B21000
一、高校教師個人教育投資需求的問題表述
(一)成本——收益分析
成本——收益分析是一種量入為出的經(jīng)濟(jì)理念,它要求對未來行動有預(yù)期目標(biāo),并對預(yù)期目標(biāo)的幾率有所把握。經(jīng)濟(jì)學(xué)的成本--收益分析方法是一個普遍的方法。經(jīng)濟(jì)學(xué)可以用它來研究各種條件下的行為與效果的關(guān)系,探究如何以最小的成本取得最大的收益,其他社會科學(xué)也可運(yùn)用它來分析人的行為?！敖?jīng)濟(jì)學(xué)的方法,簡而言之,就是成本--收益分析。經(jīng)濟(jì)學(xué)家之所以有不同,是因為他們對什么是成本、什么是收益的看法不同。將成本和收益的概念推而廣之,幾乎可以無所不包。因此經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法可以應(yīng)用到社會科學(xué)的其他領(lǐng)域?！盵1]
高校教師的教育投資,其本身具有自利性、經(jīng)濟(jì)性和計算性。在“投入”和“獲得”之間進(jìn)行抉擇,一是物質(zhì)利益上的自利性。因為在職人員教育投資具有其職稱需要和待遇提高的目的,從而滿足和維護(hù)自己的物質(zhì)利益;二是精神上的自利性。教育投資是人們物質(zhì)利益的滿足,同時也是人們追求更高的自我實(shí)現(xiàn)的需要。因為在職人員教育投資,除了物質(zhì)利益以外,滿足他們獲取知識的需要,在競爭激烈的社會當(dāng)中尋求精神上的滿足。因此,高校教師個人教育投資的選擇行為的出現(xiàn),正式由于自利性的,對于行為后果的“酬賞――代價”的分析和預(yù)期。
(二)高等教育歷史影響及其現(xiàn)實(shí)社會影響下的高校教師教育投資
中國父母的教育投資可以選擇上怎樣的學(xué)校,但是中國父母的教育投資對于整個教育體制的運(yùn)營的影響卻微呼甚微。這反映在高校教師的教育投資上,也有相同的原理。因此,對于高校教師教育投資的成本收益,有必要對中國高等教育的體制弊端進(jìn)行描述:
中國高等教育體制運(yùn)營是一個系統(tǒng)協(xié)作的結(jié)果,作為系統(tǒng)的基礎(chǔ),也就是底部運(yùn)營本身,主體是教師。目前高校教師的教育投資,主要是由于高校所出現(xiàn)的問題。
第一,現(xiàn)行教育的弊端,在很大的程度上講,緣由于歷史基礎(chǔ)的薄弱,現(xiàn)代中國教育體制的形成,其一是在民族文化危機(jī)時刻移植而來,在一定程度上割斷了舊有的自然發(fā)展的傳統(tǒng)文化血脈;其二由于歷史的原因,中國教育走向正規(guī)發(fā)展不過短短幾十年而已,由于沒有一個歷史和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的支撐,無論在合格的人才師資上,還是行政管理機(jī)制上,都尚不成熟。[2]中國高校教師正是在這樣的歷史遺憾中承擔(dān)起中國高等教育的任務(wù)。在今天飛速發(fā)展的高等教育中,高校教師不得不應(yīng)對歷史上遺留下來的這樣的一種制度遺憾,尤其是在年齡結(jié)構(gòu)和學(xué)歷結(jié)構(gòu)上。
第二,中國學(xué)術(shù)規(guī)范的規(guī)范是學(xué)術(shù)圈內(nèi)的硬傷,對于高校,科學(xué)嚴(yán)格的學(xué)術(shù)規(guī)范直接決定了研究水平的高低,制約著學(xué)術(shù)的進(jìn)步和發(fā)展。高校教師是高校主要的知識產(chǎn)出單元,他們的認(rèn)知與知識構(gòu)建,對高校有著舉足輕重的作用。因此,通過一定的培訓(xùn)讓他們獲得符合他們自身發(fā)展的學(xué)識,杜絕學(xué)術(shù)腐敗,是高校教師教育投資的結(jié)果。
體制上的弊端,影響著教師們參與到教育投資的大環(huán)境中。對一項培訓(xùn)和教育的選擇,只從財務(wù)上的成本和收益來分析是不夠的。最終影響該培訓(xùn)教育決策的主要是其它方面的成本和收益。培訓(xùn)教育的成本和收益是我們在決定從事一項事業(yè)或者決定接受一項職業(yè)培訓(xùn)時首先要考慮的內(nèi)容,可以說是我們選擇事業(yè)發(fā)展方向的主要依據(jù)。但教育培訓(xùn)是對人的生活的一項安排,在涉及到活生生的人的時候,就不應(yīng)該只從財務(wù)的角度來分析。在分析成本和收益的時候,培訓(xùn)教育的收益當(dāng)然要考慮該培訓(xùn)帶來的財務(wù)收入,但還要包括進(jìn)行該培訓(xùn)獲得的其它收益:比如成就感、滿足感、別人的尊重和對社會的貢獻(xiàn)等等。至于說到成本,也不應(yīng)當(dāng)僅僅是培訓(xùn)的費(fèi)用,其實(shí)直接的培訓(xùn)或上學(xué)的費(fèi)用只是成本的一部分,而且不是最主要的部分。更大的成本是機(jī)會成本。最終影響該培訓(xùn)教育決策的主要是其它方面的成本和收益。
(三)環(huán)境帶給高校教師的壓力
國內(nèi)外的研究結(jié)果都表明,適當(dāng)?shù)膲毫κ枪ぷ鞯膭恿?但是壓力太大卻會給工作帶來負(fù)面的影響,尤其是當(dāng)出現(xiàn)工作倦怠(JobBurnout)與心理健康問題時就更是如此。教師職業(yè)也是如此,當(dāng)壓力到達(dá)一定程度的時候,教師能把壓力轉(zhuǎn)化為內(nèi)驅(qū)力,但超出一定的強(qiáng)度時,壓力必當(dāng)造成負(fù)效應(yīng)。高校作為培養(yǎng)人才和社會知識財富的主要產(chǎn)出單元,其對內(nèi)部教師要求更高。因此高校教師也承受著來自社會、學(xué)校和自身發(fā)展的三重壓力。有調(diào)查表明,引起高校教師心理壓力和困惑主要有大學(xué)教師的社會角色沖突、大學(xué)體制結(jié)構(gòu)的反向趨勢、大學(xué)體制變遷及相關(guān)社會宏觀環(huán)境。其中大學(xué)體制結(jié)構(gòu)的反向趨勢是引起心理壓力和困惑的主要因素。[4]大部分教師在參與調(diào)查當(dāng)中認(rèn)為大學(xué)教師的職稱、工資提升制度把教師的發(fā)展等級化。而職稱的晉級要求當(dāng)中,學(xué)歷和科研成果成為重要的硬性指標(biāo)。如,大部分高校評教授一定要具備博士學(xué)位。這一些都造成大學(xué)教師為了自身的利益,往往追求一種短期目標(biāo),把學(xué)歷和學(xué)術(shù)當(dāng)作實(shí)現(xiàn)個人功利化的工具。
二、高校教師個人教育投資的成本收益分析
目前,高校教師個人教育投資的主要渠道還是學(xué)歷教育,雖然在其他方面,比如進(jìn)修、訪學(xué)、圖書資料購買等方面也屬于教育投資,但是學(xué)歷教育對于教師而言,所獲得的是直接的收益,而不是進(jìn)修、訪學(xué)和圖書資料的購買所獲得的間接收益,因此在討論高校教師個人教育投資的成本收益,主要集中于高等教育學(xué)歷文憑的投資收益分析。
(一)高校教師個人教育投資的成本分析
因為討論的內(nèi)容為教師在職學(xué)歷教育,因此主要的成本集中于就讀期間所付出的。就成本而言,普遍認(rèn)為包括直接成本和間接成本。
1.直接成本
由于高校教師接受高等教育而支付的學(xué)費(fèi)、雜費(fèi)書本費(fèi)以及因就讀所帶來的額外的生活費(fèi)用和交通費(fèi)、住宿費(fèi)、通訊費(fèi)等。這部分比例容易確定并占成本的很大比例,這是從受教育的教師個體出發(fā)確定教育投資直接成本中貨幣性成本的主要組成部分。[3]
2.間接成本(機(jī)會成本)
因高校教師接受高等教育而喪失工作的某些收入,比如部分津貼、獎金和紅利等。倘若不接受高等學(xué)歷教育,他們可能會獲得更多的發(fā)展機(jī)遇和獲得更多的報酬,這種機(jī)會成本可能比直接成本更可觀。
隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的逐步確立,市場機(jī)制的逐步完善,高等教育投資的成本呈現(xiàn)出遞增的確實(shí)這是因為隨著教育投資者受教育年限的增加,直接成本會不斷上升。對于一個小學(xué)生來說,機(jī)會成本幾乎可以忽略不計,但是隨著年齡的增加和學(xué)識上的不斷豐富,受教育者個人在智力和體力上越來越滿足于工作的需要,取得高收益工作機(jī)會在增加,機(jī)會成本會越來越大。[4]高校教師的學(xué)識和年齡都居于教育投資的機(jī)會成本的較高位置,因此教師對于機(jī)會成本的考慮甚于直接成本。
(二)高校教師個人教育投資的收益分析
高校教師高等教育投資的收益可分為貨幣收益和非貨幣收益兩種。貨幣收益包括以下幾個方面。第一,高校教師學(xué)歷教育改變了教師個人收入分配,高校內(nèi)部工資的高低直接與學(xué)歷掛鉤,高校教師可以直接通過學(xué)歷教育投資來提升自己的報酬;第二,高校教師獲得學(xué)歷后除了獲得國家收入分配的提高,還能獲得校內(nèi)分配的提高;第三,高校教師職業(yè)要求教師具有相應(yīng)的技術(shù)水平,如教授主要負(fù)責(zé)科研,講師和助教主要負(fù)責(zé)教學(xué)。因此提高相應(yīng)的學(xué)歷,在學(xué)校內(nèi)部的勞動力配置上更容易使教師處于有利地位。
(三)高校教師教育投資的狀態(tài)分析
高校教師教育投資往往出于投入和產(chǎn)出之間的比率,假設(shè)成本高于收益,理智的教師是不會加入到高等學(xué)歷教育的。因此教師往往更多的針對于產(chǎn)出大于投入。使之成為一種相對平衡的狀態(tài)。但是這樣的產(chǎn)出大于投入也應(yīng)該控制在合理的范圍內(nèi),假設(shè)通過學(xué)習(xí),最終所獲得的是一本萬利,將會導(dǎo)致教師盲目的加入到學(xué)歷教育的投資中,從而擴(kuò)張了高等教育的需求,這又會使高校加大學(xué)歷教育的壓力。因此高校教師教育投資的邊際成本和邊際收益要動態(tài)平衡。
三、對高校教師教育投資管理的一些建議
(一)順應(yīng)社會的發(fā)展,把教師的個人理想與職業(yè)進(jìn)步緊密聯(lián)系起來,志存高遠(yuǎn),才能讓教師個人成才的步伐邁得堅實(shí)而久遠(yuǎn)。高校教師的教育投資的動因多于經(jīng)濟(jì)利益,為了職稱和報酬的居多,因此,在教師參與到教育投資的環(huán)境中,如何釋放高校教師作為高校知識元的地位更顯重要。對于報酬,做到盡可能的保持教師的教育投資的積極性;更重要的是,對于教師的學(xué)習(xí)獲得,要盡可能通過個體的認(rèn)知提高本身素養(yǎng)。
(二)健全高校在職攻讀學(xué)位期間的資助政策。高校教師目前教育投資收益獲得可謂參差不全,有的高校重視本校教師學(xué)歷提升的,對教師在職獲得學(xué)習(xí)成就以后對教師就讀期間的直接成本給予大部分的返還;有的高校不是特別重視本校教師學(xué)歷提升的,就不給予教師就讀期間的費(fèi)用返還。因此,目前高校教師教育投資也出現(xiàn)了兩種態(tài)度,一種是積極參與;另一種是消極對待。所以,對于教師在職攻讀期間的直接教育成本,校方要以積極的姿態(tài)面對,給予就讀教師一定的、合理的報酬,制定相應(yīng)的資助政策。
參考文獻(xiàn):
[1]盛洪.經(jīng)濟(jì)學(xué)精神〔M〕.廣州:廣東經(jīng)濟(jì)出版社,1999.
[2]三峽在線.細(xì)數(shù)中國高等教育的五大弊端.2007(09)
[關(guān)鍵詞]成本法投資收益確認(rèn)方法
一般來說，企業(yè)長期股權(quán)投資的核算按企業(yè)的持股比例是否大于20%可分為成本法和權(quán)益法兩種，當(dāng)投資企業(yè)對被投資企業(yè)無重大影響或被投資企業(yè)在嚴(yán)格的限制條件下經(jīng)營而使投資企業(yè)的控制和影響能力受到限制時，通常采用成本法核算，成本法是指企業(yè)的長期股權(quán)投資按實(shí)際成本記帳，一般情況下不予變更，只有在被投資企業(yè)支付清算性股利的情況下，才對長期股權(quán)投資成本進(jìn)行調(diào)整，企業(yè)實(shí)際收到的現(xiàn)金股利作為投資收益。也就是說，在成本法下，企業(yè)所確認(rèn)的投資收益僅限于所獲得的被投資企業(yè)在接受投資后產(chǎn)生的累積凈利潤的分配額，而所獲得的被投資企業(yè)宣告發(fā)放的利潤或現(xiàn)金股利超過上述數(shù)額的部分，則作為初始投資成本的收回沖減投資成本。因此，各類會計教材甚至注冊會計師考試教材均按此規(guī)定對成本法下投資收益的確認(rèn)給出了具體方法。但筆者認(rèn)為，這些教材給出的方法存在明顯不足。本文擬對此提出一些修改意見并舉例比較這兩種方法所產(chǎn)生的差異。
一、現(xiàn)行的確認(rèn)方法
我國最權(quán)威的注冊會計師教材對成本法下投資收益的確認(rèn)給出了如下方法：
1、投資年度利潤或現(xiàn)金股利的處理：
投資企業(yè)在投資當(dāng)年若能分清投資前和投資后被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈利潤，就應(yīng)分別投資前和投資后計算、確認(rèn)屬于投資收益和沖減投資成本的金額；如果不能分清投資前和投資后被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈利潤，可按下列公式計算確認(rèn)：
投資企業(yè)投資年度應(yīng)享有的投資收益=投資當(dāng)年被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈損益×投資企業(yè)持股比例×當(dāng)年投資持有月份/12
應(yīng)沖減的初始投資成本的金額=被投資企業(yè)分配的利潤或現(xiàn)金股利×投資企業(yè)持股比例－投資企業(yè)投資當(dāng)年應(yīng)享有的投資收益
2、投資年度以后的利潤或現(xiàn)金股利的處理：
投資企業(yè)在投資年度以后各年（期）確認(rèn)的投資收益或沖減初始投資成本的金額，按下列公式計算確認(rèn)：
應(yīng)沖減的初始投資成本的金額=（投資后至本年末被投資企業(yè)累計分配的利潤或現(xiàn)金股利－投資后至上年末止被投資企業(yè)累計實(shí)現(xiàn)的凈損益）×投資企業(yè)持股比例－投資企業(yè)已沖減的初始投資成本
應(yīng)確認(rèn)的投資收益=投資企業(yè)當(dāng)年獲得的利潤或現(xiàn)金股利－應(yīng)沖減的初始投資成本
另外，投資企業(yè)投資后被投資企業(yè)累計實(shí)現(xiàn)的凈利潤大于被投資企業(yè)宣告分配的利潤或現(xiàn)金股利的，應(yīng)將宣告分配的數(shù)額全部確認(rèn)為投資收益。
二、現(xiàn)行方法中存在的不足及修改意見
不難看出，上述方法對“投資當(dāng)年被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈損益和投資后至上年
末止被投資企業(yè)累計實(shí)現(xiàn)的凈損益”中的“凈損益”的含義并沒有作出明確的解釋，因此，各種教材在舉例時所使用的均為被投資企業(yè)本年實(shí)現(xiàn)的凈利潤和累計實(shí)現(xiàn)的凈利潤。從表面上看,“凈損益”即“凈利潤”，用“凈利潤”代替公式中的“凈損益”似乎無可非議，然而，公司法規(guī)定：企業(yè)凈利潤應(yīng)當(dāng)在彌補(bǔ)以前年度虧損之后，按一定比例提取法定盈余公積和公益金，然后才能向投資者分配利潤。因此，被投資企業(yè)本年實(shí)現(xiàn)的凈利潤和累計實(shí)現(xiàn)的凈利潤均是指其可供投資者分配的凈利潤，相應(yīng)地，投資企業(yè)在確認(rèn)投資收益時就應(yīng)當(dāng)使用“被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈利潤或凈損益扣除被投資企業(yè)當(dāng)年計提的法定盈余公積和公益金等之后的余額”而不是被投資企業(yè)凈利潤或凈損益的總額，即上述公式中的相關(guān)部分應(yīng)修改或解釋為“投資當(dāng)年被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)的可供投資者分配的凈利潤和投資后至上年末止被投資企業(yè)累計實(shí)現(xiàn)的可供投資者分配的凈利潤”。筆者認(rèn)為，這才是企業(yè)會計制度的本意，因為，若以被投資企業(yè)的凈利潤或凈損益總額去計算和確認(rèn)投資企業(yè)的投資收益，則投資收益中必然包含被投資企業(yè)的部分法定盈余公積和公益金等，這樣勢必會使投資收益偏高，而且當(dāng)被投資企業(yè)宣告分派的利潤或現(xiàn)金股利超過投資企業(yè)投資后被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤時，還會導(dǎo)致沖減的長期股權(quán)投資成本偏低，即長期股權(quán)投資的帳面價值（資產(chǎn)）虛增、投資收益（利潤）虛增，這顯然不符合會計核算的謹(jǐn)慎性原則和客觀性原則。因此，筆者建議將上述公式修改為：
1、投資年度利潤或現(xiàn)金股利的處理：
投資企業(yè)在投資當(dāng)年若能分清投資前和投資后被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)的可供投資者分配的凈利潤，就應(yīng)分別投資前和投資后計算、確認(rèn)屬于投資收益和沖減投資成本的金額；若不能分清的，按下列公式計算確認(rèn)：
投資企業(yè)投資年度應(yīng)享有的投資收益=投資當(dāng)年被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)的可供投資者分配的凈利潤×投資企業(yè)持股比例×當(dāng)年投資持有月份/12
應(yīng)沖減的初始投資成本的金額=被投資企業(yè)分配的利潤或現(xiàn)金股利×投資企業(yè)持股比例－投資企業(yè)投資當(dāng)年應(yīng)享有的投資收益
2、投資年度以后的利潤或現(xiàn)金股利的處理：
應(yīng)沖減的初始投資成本的金額=（投資后至本年末被投資企業(yè)累計分配的利潤或現(xiàn)金股利－投資后至上年末止被投資企業(yè)累計實(shí)現(xiàn)的可供投資者分配的凈利潤）×投資企業(yè)持股比例－投資企業(yè)已沖減的初始投資成本
應(yīng)確認(rèn)的投資收益=投資企業(yè)當(dāng)年獲得的利潤或現(xiàn)金股利－應(yīng)沖減的初始投資成本
三、兩種方法的對比
現(xiàn)舉一例對兩種方法作一下比較：
2000年6月30日，甲企業(yè)以銀行存款購入乙企業(yè)5000股股票，每股價格
為19.92元，另支付手續(xù)費(fèi)等4000元，占乙企業(yè)表決權(quán)資本的10%，并準(zhǔn)備長期持有。乙企業(yè)每年均按10%分別提取法定盈余公積和公益金，乙企業(yè)三年來實(shí)現(xiàn)的凈利潤及現(xiàn)金股利分配情況如下：
1、2000年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤800000元；
2、2001年3月2日宣告分配2000年現(xiàn)金股利500000元，4月5日支付，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤800000元；
3、2002年3月4日宣告分配2001年現(xiàn)金股利600000元，4月10日支付，當(dāng)年虧損200000元；
分別依據(jù)上述兩種方法進(jìn)行計算后可知：
2001年3月2日乙公司宣告分配現(xiàn)金股利時，甲公司按現(xiàn)行方法所確認(rèn)的投資收益為40000元，沖減的長期投資成本為10000元；而按修改后的方法所確認(rèn)的投資收益為32000元，沖減的長期投資成本為18000元。
關(guān)鍵詞：證券市場投資收益投資風(fēng)險影響因素
隨著我國證券市場股權(quán)分置改革工作的不斷深入，絕大多數(shù)上市公司已經(jīng)解決了不同股權(quán)的流通問題，實(shí)現(xiàn)了所有股權(quán)全流通。所有股權(quán)全流通標(biāo)志著長期困擾上市公司經(jīng)營發(fā)展的制度問題得到了比較徹底地解決，上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)得到了完善，上市公司的經(jīng)營發(fā)展更能體現(xiàn)全體股東的意志。在這樣的制度背景下，上市公司在證券市場上的交易價格基本上能夠反映出上市公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展能力，而且也反映出投資者對上市公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的評價。
反映上市公司經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的因素和指標(biāo)有很多，這就要求投資者在選擇上市公司進(jìn)行證券投資的時候，需要了解并掌握這些因素和指標(biāo)，并且知道這些因素和指標(biāo)對上市公司經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的影響程度。本文根據(jù)上海證券市場的實(shí)際數(shù)據(jù)，參照國內(nèi)外學(xué)者的研究思路和方法，對影響上市公司交易價格的各種因素做了比較全面和系統(tǒng)的實(shí)證研究，主要是從行業(yè)的選擇、會計指標(biāo)和市場表現(xiàn)指標(biāo)的角度進(jìn)行研究，希望能夠找到影響上市公司交易價格的主要因素以及這些因素的影響方向和影響程度。
行業(yè)的劃分和影響因素的設(shè)定
（一）行業(yè)的劃分
本文采用上海證券交易所的分類方法對所有上市公司進(jìn)行行業(yè)分類。據(jù)此，所有上市公司可以分成13個大類，其中制造業(yè)又分成10個小類。截止到2006年12月31日，在上海證券交易所交易的股票有886只，它們分布在上述13個行業(yè)里，分別為：農(nóng)林牧漁業(yè)24只，采掘業(yè)17只，制造業(yè)496只，電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)42只，建筑業(yè)22只，交通運(yùn)輸倉儲業(yè)47只，信息技術(shù)業(yè)55只，批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)65只，金融保險業(yè)9只，房地產(chǎn)業(yè)33只，社會服務(wù)業(yè)24只，傳播與文化產(chǎn)業(yè)8只，綜合類44只。
（二）基本假設(shè)和主要研究指標(biāo)
基本假設(shè)：能夠引起股票價格上漲的研究指標(biāo)與其股票的平均投資收益正相關(guān)，相反則負(fù)相關(guān)；能夠引起股票價格波動的研究指標(biāo)與其股票的投資風(fēng)險正相關(guān)，相反則負(fù)相關(guān)。
公司規(guī)模。為了能夠反映股票的實(shí)際市場狀況，用可以流通的股數(shù)來反映公司規(guī)模，通常用流通股數(shù)的自然對數(shù)來表示公司規(guī)模。從理論上講，規(guī)模大的公司生產(chǎn)經(jīng)營比較穩(wěn)定，市場競爭能力較強(qiáng)，公司抗拒市場風(fēng)險的能力較強(qiáng)，公司的經(jīng)營風(fēng)險較規(guī)模小的公司來說要低；在市場表現(xiàn)上，公司的市盈率普遍較低，股票價格的波動較小，但公司規(guī)模的大小并不影響其股票的上漲或下跌。
資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是反映公司財務(wù)狀況的一項指標(biāo)，公司的資產(chǎn)負(fù)債比率越高，公司所面臨的財務(wù)困境成本和破產(chǎn)成本越高。公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，經(jīng)營風(fēng)險越大，公司股票價格的波動則越大，但對公司收益的影響關(guān)系比較復(fù)雜，不能僅憑借指標(biāo)的高低進(jìn)行判斷，通常該指標(biāo)不影響股票的上漲或下跌。
流動比率。公司流動比率越高，反映公司短期償債能力越強(qiáng)，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險越低，也就表明企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越低，但該指標(biāo)并不反映公司的盈利能力，對公司股票價格的影響較小。
總資產(chǎn)增長率?？傎Y產(chǎn)增長率可以用來反映公司的經(jīng)營能力和成長性?？傎Y產(chǎn)增長率指標(biāo)越高，反映公司獲利能力越強(qiáng)，公司的經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r比較良好，公司經(jīng)營狀況的改善能很好地抵御市場風(fēng)險，通常能夠引起股票價格的上漲，但由于公司的高速增長也使其所面臨的經(jīng)營風(fēng)險較增長率低的公司要高，使其股價的波動程度也較高。
主營收入增長率。該指標(biāo)是反映公司主要業(yè)務(wù)收入的變動情況，該指標(biāo)越高，說明該公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展良好，公司產(chǎn)品的市場需求非常高。同時，也反映出公司產(chǎn)品的市場定價能力比較強(qiáng)，公司在該產(chǎn)品市場的地位和競爭力比較高，因此公司主營收入的高速增長也會使其股票價格上漲，但其所面臨的經(jīng)營風(fēng)險也隨之增大，引起股票價格波動程度增大。
凈利潤增長率。該指標(biāo)反映公司凈利潤的增長情況，該指標(biāo)越高，公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況越好，公司的獲利能力越強(qiáng)，公司的股票價格會隨著凈利潤的增長而上漲，但相伴而生的經(jīng)營風(fēng)險也隨之增大，導(dǎo)致股票價格的波動程度提高。
換手率。該指標(biāo)是反映公司股票交易活躍程度的主要指標(biāo)，該指標(biāo)越高，反映公司股票的交易越活躍，市場關(guān)注的程度越高，從而導(dǎo)致公司的股票價格波動程度比較高，股票的市場風(fēng)險比較高，但對股票價格的影響較小。
振幅。該指標(biāo)是反映公司價格變動程度的主要指標(biāo)。該指標(biāo)越高，反映對公司股票價格的市場分歧越大，股票價格不確定性程度越高，股票的上下振蕩導(dǎo)致其所面臨的市場風(fēng)險比較大，其對股票價格的影響在不同的市場狀況下會有所不同，在牛市中則會提高平均收益，在熊市中則會降低平均收益。
（三）研究樣本和數(shù)據(jù)
本文選取2006年1月1日—2006年12月31日為研究時段，并根據(jù)上述的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)對所有股票進(jìn)行劃分，數(shù)據(jù)來源于上海愛建證券有限公司網(wǎng)上行情系統(tǒng)。所選股票為2006年12月31日前已經(jīng)在上海證券交易所掛牌交易的全部886只股票，因為研究的是全流通情況下證券投資收益、風(fēng)險和影響因素的關(guān)系，因此需要剔除在2006年1月1日前尚未完成股權(quán)分置改革的上市公司。
另外，為了便于不同行業(yè)和主要指標(biāo)的比較，采用周收益率和總風(fēng)險作為因變量，可以減少因不同股票未能連續(xù)交易導(dǎo)致數(shù)據(jù)缺失而影響數(shù)據(jù)之間的比較，最終確定的股票樣本數(shù)為124家上市公司，分布在11個大行業(yè)里。由于許多公司在2006年進(jìn)行過分紅派息等事項，因此對股票價格進(jìn)行了復(fù)權(quán)處理。
（四）研究的程序和方法
以所選的上海證券市場124家上市公司的股票價格作為研究樣本，樣本數(shù)據(jù)為124只股票和上證指數(shù)在樣本期間內(nèi)的周收益率。對所選股票按行業(yè)進(jìn)行劃分，計算各個行業(yè)下股票的平均周收益率、總風(fēng)險、系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。通過對各個行業(yè)下的平均周收益率和總風(fēng)險、系統(tǒng)性風(fēng)險的計算和比較，來研究行業(yè)對投資收益和風(fēng)險的影響。
對樣本個股在樣本期間內(nèi)的周收益率時間序列數(shù)據(jù)和上證指數(shù)周收益率時間序列數(shù)據(jù)，根據(jù)單一指數(shù)模型作一元線性回歸分析，估計出這124只股票在樣本期間的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)。根據(jù)樣本股票的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)估計值，就所設(shè)定的研究指標(biāo)作相關(guān)系數(shù)分析，并對實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析和解釋。
影響因素的實(shí)證分析
（一）行業(yè)因素對收益和風(fēng)險的影響分析
從表2中的不同行業(yè)收益和風(fēng)險情況可以看出：
不同的行業(yè)表現(xiàn)出不同的收益水平。在所有行業(yè)中，收益最高的行業(yè)是金融保險業(yè)，平均周收益達(dá)到2.979%，收益最低的行業(yè)是食品飲料業(yè)，平均周收益為0.431%，兩者相差2.545%，差距是非常明顯的。平均周收益超過同期上證指數(shù)周收益的行業(yè)有4個，分別是金融保險業(yè)、木材家具業(yè)、機(jī)械設(shè)備儀表業(yè)和金屬非金屬業(yè)，其余行業(yè)的收益水平都低于上證指數(shù)的收益水平。不同行業(yè)平均周收益的巨大差距也反映出2006年的證券市場行情具有明顯的行業(yè)特征，大多數(shù)行業(yè)的市場表現(xiàn)不如同期的上證指數(shù)收益。
不同行業(yè)的風(fēng)險與其收益水平存在不一致的現(xiàn)象。通常情況，收益越高而表現(xiàn)出來的風(fēng)險也應(yīng)該越大，但實(shí)際情況卻差異很大。金融保險業(yè)的風(fēng)險為4.578%，食品飲料業(yè)的風(fēng)險為5.001%，收益最高的行業(yè)風(fēng)險比收益最低的行業(yè)風(fēng)險還要低。
反映行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險的β存在很大的差異。β大于1的行業(yè)有四個，分別是農(nóng)林牧漁業(yè)、金屬非金屬業(yè)、建筑業(yè)和金融保險業(yè)，其他行業(yè)的β都小于1，β在1左右5%以內(nèi)的行業(yè)沒有一個，表明所有行業(yè)的市場表現(xiàn)都與上證指數(shù)不同步，只有4個行業(yè)的市場波動程度高于上證指數(shù)，大部分行業(yè)的市場波動程度都低于上證指數(shù)。
系統(tǒng)風(fēng)險占總風(fēng)險的比例差異也很大。大部分行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險比例占總風(fēng)險的比例都超過50%，最高的是金融保險業(yè)，達(dá)到87.04%。只有三個行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險比例低于50%，其中最低的是木材家具業(yè)為34.55%。
（二）主要研究指標(biāo)對收益和風(fēng)險的一元線性回歸分析
從表3可以看出：
在5%的顯著水平下，平均周收益與總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)增長率、凈利潤增長率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，由于2006年上證指數(shù)上漲了，具有很明顯的牛市特征，因此振幅與平均周收益顯著正相關(guān)。這四個研究指標(biāo)的實(shí)證結(jié)果與最初的假設(shè)是一致的，這也說明這些指標(biāo)是影響股票收益的相關(guān)因素，投資者在選擇股票進(jìn)行投資前，需要對上述指標(biāo)進(jìn)行研究和分析，才能更好地進(jìn)行股票投資，提高投資收益。
在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率和換手率與股票的平均周收益不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，這也與最初的假設(shè)是一致的，這也反映出這四個指標(biāo)對股票收益沒有實(shí)質(zhì)性的影響。
在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)增長率、換手率和振幅都與股票的風(fēng)險存在相關(guān)關(guān)系，其中公司規(guī)模與股票的風(fēng)險存在負(fù)相關(guān)，而其他指標(biāo)與股票的風(fēng)險存在正相關(guān)。這些指標(biāo)的實(shí)證結(jié)果與最初的假設(shè)是一致的，也反映出這些指標(biāo)是影響股票風(fēng)險的相關(guān)因素。
在5%的顯著水平下，流動比率、主營業(yè)務(wù)增長率和凈利潤增長率與股票的風(fēng)險不存在相關(guān)關(guān)系，這與最初的假設(shè)是不一致的，這也說明在上述研究期內(nèi)，這三個指標(biāo)對股票價格的波動不產(chǎn)生影響或影響不大。
股票收益和風(fēng)險影響因素的實(shí)證研究結(jié)果與理論假設(shè)大多數(shù)是一致的，這也表明證券市場的市場表現(xiàn)與理性預(yù)期是一致的。這些說明隨著股權(quán)分置改革的不斷進(jìn)行，證券市場越來越成熟和規(guī)范，市場行為也越來越理性。價值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認(rèn)同，更加注重股票的業(yè)績和成長性，更多地考慮公司經(jīng)營的實(shí)際情況。同時，投資者在選擇股票時，不僅需要了解和掌握影響投資收益的有關(guān)因素，還要熟悉影響投資風(fēng)險的相關(guān)因素，只有這樣，才能在控制風(fēng)險的同時提高股票的投資收益。
股票投資收益和風(fēng)險的影響因素
本文通過對股票投資收益、風(fēng)險和影響因素的實(shí)證研究，可以得出以下幾條結(jié)論：
不同的行業(yè)具有不同的投資收益水平，證券市場行情具有明顯的行業(yè)特征，市場表現(xiàn)良好的行業(yè)大部分是國家重點(diǎn)發(fā)展的行業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好，市場發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>
不同行業(yè)所面臨的總風(fēng)險與其投資收益存在不一致的現(xiàn)象?？傦L(fēng)險高的行業(yè)并沒有表現(xiàn)出較高的投資收益，行業(yè)的總風(fēng)險對其投資收益的解釋能力不高。
總資產(chǎn)增長率、主營收入增長率、凈利潤增長率、振幅和股票投資收益存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，是影響股票投資收益的相關(guān)因素。
資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)增長率、換手率和振幅與股票投資風(fēng)險存在正相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模與股票投資風(fēng)險存在負(fù)相關(guān)，這些都是影響股票投資風(fēng)險的相關(guān)因素。
在股票實(shí)現(xiàn)全流通后，價值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認(rèn)同，投資者在進(jìn)行股票投資時，更加注重對上市公司的實(shí)際情況進(jìn)行分析和研究，能夠抓住影響股票投資收益和風(fēng)險的相關(guān)因素進(jìn)行投資，在控制投資風(fēng)險的同時提高了投資收益。
參考文獻(xiàn)：
1.戴志輝，趙守國.投資組合規(guī)模、風(fēng)險和收益的關(guān)系研究[J].商業(yè)時代，2006（27）
養(yǎng)老保險是社會保險的最為重要的組成部分，從比重上來看，目前養(yǎng)老保險基金占社會保險基金的90％以上，如1996年社會保險基金結(jié)余達(dá)610億元，其中養(yǎng)老保險基金結(jié)余為578億元。據(jù)統(tǒng)計，1995年全國基本養(yǎng)老保險基金收入950．06億元，支出836．47億元，當(dāng)年結(jié)余113．59億元，歷年滾動結(jié)余429．8億元。從基金的運(yùn)用來看，銀行存款251．6億元，占58．54％；購買國家債券90。5億元，占16．58％，動用59．4億元，占13．83%。1996年全國基本養(yǎng)老保險基金收入1171．76多億元，支出1031．87多億元，歷年滾動結(jié)余578．56億元。1997年全國基本養(yǎng)老保險收入1337．9億元，支出1251．3億元，當(dāng)年結(jié)余86．6億元，歷年滾動結(jié)余675．25億元。從對社會保障實(shí)行部分積累的基金模式改革以來，資金積累逐年增多，養(yǎng)老保險基金如今已成為一筆巨大的資金，它的投資運(yùn)用狀況不僅決定社會養(yǎng)老保險能否進(jìn)行下去，而且可以影響我國的基本建設(shè)及資本市場。
1997年7月16日《國務(wù)院關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險制度的決定》中規(guī)定：“基本養(yǎng)老保險實(shí)現(xiàn)收支兩條線管理，要保證專款專用，全部用于職工養(yǎng)者保險，嚴(yán)禁擠占挪用和鋪張浪費(fèi)?；鸾Y(jié)余額，除預(yù)留相當(dāng)于2個月的支付費(fèi)用外，應(yīng)全部購買國家債券和存入專戶，嚴(yán)格禁止投入其他金融和經(jīng)營性事業(yè)?！?/p>
由以上可以看出，根據(jù)規(guī)定養(yǎng)老保險基金只能存入銀行或購買國債以保值增值。然而，這兩種方式都無力達(dá)到保值增值的目的。首先從銀行存款來看，在1985—1995年的11年間，銀行存款一年期定期整存整取加權(quán)利率低于當(dāng)年通貨膨脹率的就有7年(1985，1987，1988，1989，1993，1994，1995，詳見表1)，保值都談不上，更無法增值。然后再看國債，由于國家債券品種較少，收益率雖一般高于同期銀行存款利率約一個百分點(diǎn)，但因缺乏完善的二級市場反而不如銀行存款有吸引力。養(yǎng)老保險基金的運(yùn)用現(xiàn)狀也說明了這一點(diǎn)。如1994年養(yǎng)老與失業(yè)保險基金累計結(jié)余額為376．99億元，其中購買國債僅81．98億元，占結(jié)余額的21．74％；1995年我國國債年末余額3300．3億元，而當(dāng)年購買國債僅90．5億元，僅占當(dāng)年基金結(jié)余額的16．58％。國債品種偏少，收益偏低是其主要原因。而且相對通貨膨脹，國債的保值能力令人懷疑。以國庫券為例，在1985—1995年的11年間，國庫券收益率超過當(dāng)年零售商品價格指數(shù)的只有5年，其他6年(1985，1988，1989，1993，1994，1995)國庫券的收益率均低于物價上漲率(詳見表1)，可見養(yǎng)老保險基金用于購買國債也難以保值增值。
資料來源：根據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒》有關(guān)數(shù)據(jù)整理得出；銀行存款利率數(shù)據(jù)來自(1)周忠明，戴文桂．實(shí)用利率知識．南京大學(xué)出版社，1992．(2)中國人民銀行計劃資金司．利率實(shí)用手冊。中國金融出版社，1997．P41—42。
注：①為消除復(fù)利與單利對計算結(jié)果的影響，本文取一年期數(shù)據(jù)，而不是看上去更高的較長期限的以單利計的數(shù)據(jù)(一年期利率復(fù)利計算后實(shí)際收益率不低于相同期限的較大數(shù)據(jù)的單利的實(shí)際收益率)。
②1990年1月1日至4月15日，年利率為11．34％，4月16日至8月21日，年利率為10.08％，8月22日至12月31日，年利率為8．64％，9．99％為其加權(quán)(以天數(shù)為其權(quán)效)平均年利率，本表括號內(nèi)數(shù)據(jù)均為加權(quán)平均年利率。
②一年期利率按復(fù)利計算得出，其中1979年取3．96％，1981年為5．04％，1982年為5．58％，1983，1984年均為5．76％。
總體分析，目前由于我國養(yǎng)老保險基金投資運(yùn)用的途徑所限，基金的收益率偏低，這一方面使基金呈逐漸貶值的趨勢，另一方面使得目標(biāo)替代率(我國目標(biāo)替代率的確定以養(yǎng)老基金收益率等于工資增長率為假設(shè)前提)無法實(shí)現(xiàn)，從而動搖我國社會養(yǎng)老保險制度。從表1可以看出，養(yǎng)老保險基金的收益率遠(yuǎn)低于工資增長率，個人賬戶實(shí)際積累額達(dá)不到目標(biāo)積累額，如不及時調(diào)整養(yǎng)者保險基金的投資組合，提高收益率，我國的養(yǎng)老保險在不久后將陷入“被迫提高繳費(fèi)率——企業(yè)不堪重負(fù)，個人無力投保——養(yǎng)老保險制度崩潰”的危機(jī)之中。
二、調(diào)整機(jī)構(gòu)：提高我國養(yǎng)老保險基金投資收益率的前提
1．調(diào)整機(jī)構(gòu)的總體構(gòu)想
從我國養(yǎng)老保險基金運(yùn)用現(xiàn)狀可知，其運(yùn)用途徑僅限于存入銀行和購買國債，收益率低而且由基金所有者直接運(yùn)用養(yǎng)老保險基金，在生產(chǎn)關(guān)系高度發(fā)達(dá)、生產(chǎn)分工日益精細(xì)的今天已經(jīng)力不從心。故基金所有者委托基金運(yùn)營者基金投資運(yùn)營業(yè)務(wù)顯得十分迫切和必要。為此我們有必要引入委托一關(guān)系來分忻提高養(yǎng)老保險基金收益的切實(shí)途徑。
以前我國養(yǎng)老保險基金的運(yùn)用僅限于購買國債和存入銀行，根本不需要專門的投資機(jī)構(gòu)。而將委托一關(guān)系引入養(yǎng)老保險基金投資，首先應(yīng)從調(diào)整機(jī)構(gòu)入手。
鑒于我國尚不具備專門的養(yǎng)老保險基金的投資機(jī)構(gòu)，而且資本市場合適的投資工具的數(shù)量有限，養(yǎng)老保險基金營運(yùn)增值的渠道亦受到限制。調(diào)整機(jī)構(gòu)不應(yīng)是局部的修補(bǔ)，而應(yīng)是全局性的變革(參見圖1)”
首先我們對我國城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險制度改革作一簡要?dú)v史回顧。我國是從1984年國有企業(yè)推行退休費(fèi)社會統(tǒng)籌開始的。近年來這千變革取得了三次重大進(jìn)展。一是1991年6月國務(wù)院了《關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險制度改革的決定)，明確實(shí)行養(yǎng)老保險社會統(tǒng)籌，費(fèi)用由國家、企業(yè)、職工個人三方負(fù)擔(dān)，基金實(shí)行部分積累。二是1995年3月國務(wù)院了《關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險制度改革通知》，明確基年養(yǎng)老保險費(fèi)用由企業(yè)和個人共同負(fù)擔(dān)，實(shí)行社會統(tǒng)籌和個人賬戶相結(jié)合的制度，并逐步形成包括基本保險、企業(yè)補(bǔ)充保險、個人儲蓄性保險的多層次養(yǎng)老保險體系。三是1997年7月國務(wù)院的《國務(wù)院關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工養(yǎng)老保險制度的決定》，有效地解決了基本養(yǎng)老保險制度不統(tǒng)一和管理的分散化等問題，適應(yīng)了建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的要求，適應(yīng)了社會保險走向法制化相加強(qiáng)宏觀調(diào)控的需要。
1997年的這次統(tǒng)一改變了養(yǎng)老保險群龍治水的混亂局面，有效地解決了政了多門、管理費(fèi)用高等問題。新成立的勞動與社會保障部(以下簡稱勞社部)作為全國性的社會保險管理機(jī)構(gòu)，行使著養(yǎng)老保險基金所有人的職能，亦即擔(dān)負(fù)著基金法人主體的角色。勞社部作為社會保障的最高權(quán)力機(jī)關(guān)，肩負(fù)著養(yǎng)老保險的行政管理和事業(yè)管理的雙重責(zé)任。前已述及，勞社部缺少投資專家和系統(tǒng)的投資學(xué)知識，直接投資必然要成立自己的投資機(jī)構(gòu)，加大基金的管理成本。而直接利用資本市場中的專門投資機(jī)構(gòu)，既能有效地轉(zhuǎn)移風(fēng)險，也有別于節(jié)省成本。委托專門機(jī)構(gòu)投資可以增加服務(wù)的競爭性，增加管理的透明度。
這樣，養(yǎng)老保險基金投資所面臨的基本問題之一是如何選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y人?？晒B(yǎng)老保險基金法人選擇的投資機(jī)構(gòu)主要是資本市場的金融中介機(jī)構(gòu)，如銀行，保險公司，信托投資公司，證券經(jīng)紀(jì)公司等。而在我國，由于金融市場尚不發(fā)達(dá)，為有效降低養(yǎng)老保險基金的投資風(fēng)險，宜運(yùn)用大的銀行，保險公司等合資入股的方式組建股份制非銀行金融機(jī)構(gòu)——社會保障基金管理局(AdministrationBureauofSocialSecurityFunds／ABSSF)(以下簡稱為社基局)作為養(yǎng)老保險基金的專門投資者，該局可作為國務(wù)院直屬的與光大、中信集團(tuán)并列的單位，屬于有限責(zé)任公司，完全實(shí)行企業(yè)化運(yùn)作，自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、獨(dú)立核算。社基局實(shí)行董事會領(lǐng)導(dǎo)下的總經(jīng)理負(fù)責(zé)制，并可以根據(jù)各地的養(yǎng)老保險基金的規(guī)模，在全國經(jīng)濟(jì)活躍、養(yǎng)老保險基金結(jié)余較多的省設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，直接協(xié)調(diào)該省養(yǎng)老保險基金的運(yùn)作。經(jīng)濟(jì)欠活躍、養(yǎng)老保險基金規(guī)模較小的西部地區(qū)，可以考慮在西安、成都等經(jīng)濟(jì)中心城市設(shè)立分文機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)幾個省的基金運(yùn)作，以節(jié)省不必要的設(shè)立新機(jī)構(gòu)的開支。同時，在社基局內(nèi)設(shè)立監(jiān)事會。作為社基局的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，監(jiān)督資金使用狀況和資金經(jīng)營狀況，但不干涉社基局的具體業(yè)務(wù)。當(dāng)然因社基局的股東系大的銀行及保險公司等，經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚，投資經(jīng)驗豐富，一般不會有因營運(yùn)不善而破產(chǎn)之虞。
此外，為確保養(yǎng)老保險基金投資及養(yǎng)老保險各項管理工作順利進(jìn)行，可以考慮成立社會保障行政監(jiān)督委員會(以下簡稱行監(jiān)會)和社會保障社會監(jiān)督委員會(以下簡稱社監(jiān)會)。行監(jiān)會由政府審計、監(jiān)察部門牽頭，有財政、銀行、勞社部等機(jī)構(gòu)的人員參加，掛靠于審計部門。社監(jiān)會由人大、工會牽頭，吸收企業(yè)代表、職工代表、民主人士和專家參加，掛靠于各級人大常委會。兩大監(jiān)督機(jī)構(gòu)的職責(zé)都是負(fù)責(zé)監(jiān)督包括養(yǎng)老保險在內(nèi)的社會保障政策制定、執(zhí)行和基金的運(yùn)營。兩個監(jiān)督委員會與社基局的監(jiān)事會從內(nèi)外監(jiān)督社基局，確保養(yǎng)老保險基金保值增值和社會保障事業(yè)順利進(jìn)行。
養(yǎng)老保險基金事關(guān)全國企業(yè)職工衣食住行，國家政策理當(dāng)扶植，可以考慮效仿農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的操作，成為社會保險銀行(BankofSocialSecurity／BOSS)(以下簡稱社保行)，作為支撐全國社會保障事業(yè)的專門性政策銀行，并按照人民銀行的機(jī)構(gòu)設(shè)置在上海、廣州、西安、南京、天津、成都、武漢、濟(jì)南、沈陽等地設(shè)立分行。養(yǎng)老保險基金用于存款的部分可存入該銀行，并給予養(yǎng)老保險基金較優(yōu)惠的利率，并按復(fù)利計息，對養(yǎng)老保險基金存款給予保值貼補(bǔ)，社保行在無力支付貼補(bǔ)額時可由財政彌補(bǔ)虧損。養(yǎng)者保險基金收益率較高時，可從其超過當(dāng)年通貨膨脹率的部分中按一定比例提取養(yǎng)老保險投資風(fēng)險準(zhǔn)備金，該準(zhǔn)備金存入社保行并享有優(yōu)惠利率。中國人民銀行對社保行運(yùn)用養(yǎng)老保險基金存款發(fā)放貸款的利息收入，應(yīng)該減免營業(yè)稅，為社保行給予養(yǎng)老保險基金優(yōu)惠利率提供實(shí)際支持。用養(yǎng)老保險基金購買國債，雖然其回報率一般高于銀行存款，但在通貨膨脹盛行的今天，至少應(yīng)對這一部分國債給予保值貼補(bǔ)。可以考慮由社保行發(fā)行特種國債，專門由社基局用養(yǎng)老保險基金認(rèn)購，并給予較高收益率。出現(xiàn)意料之外的高通貨膨脹時，給予保值貼補(bǔ)，確保養(yǎng)老保險基金保值。社保行的利潤可用于支持與養(yǎng)老保險密切相關(guān)的事業(yè)，如社基局的辦公設(shè)備的添置等。
2．委托一的博弈分析
基金所面臨的最大問題是如何保證這些投資機(jī)構(gòu)能夠按照基金所有人的投資意愿或策略行事，這里牽涉到委托一關(guān)系中的幾個基本問題。一般認(rèn)為，存在信息不對稱的委托人和人之間要達(dá)成對雙方有約束力且有效的合同，需滿足以下三個基本條件：(1)人以行動效用最大化原則選擇具體的操作行動，即所謂激勵相容條件；(2)在具有“自然”干涉的情況下，人履行合同責(zé)任后所獲收益不能低于某個預(yù)定收益額，是為參與條件；(3)在人執(zhí)行這個合同后，委托人所獲收益最大化，采用其他合同都不能使委托人的收益超過或等于執(zhí)行該合同所取得的效用，是為收益最大化條件。
但是，在委托一合同不完善時，有四個難以克服的困難，使勞社部與社基局的委托一存在潛在的風(fēng)險。一是利益不相同。社基局為了追求自身利益最大化，有時會采取短期行為或過于冒險的行為。二是責(zé)任不對等。人掌握著養(yǎng)老保險基金的經(jīng)營權(quán)，但只承擔(dān)有限盈虧責(zé)任，作為委托人的勞社部失去了基金的經(jīng)營權(quán)，卻最終承擔(dān)盈虧責(zé)任。這種責(zé)任的不對等，使得人可能不負(fù)責(zé)任地決策。第三是信息不對稱。由于人的信息優(yōu)勢，以及獲取信息的邊際成本是遞增的，掌握基金經(jīng)營權(quán)的社基局既有動機(jī)又有可能欺騙委托人(勞社部)，而且委托人還很難監(jiān)督和約束人。第四是契約不完全。在不完全的合同下，人總有空子可鉆。強(qiáng)化委托人對人的激勵機(jī)制，將使人經(jīng)過收益成本比較后，自覺地按照委托人的意愿行事。假設(shè)委托人的目標(biāo)函數(shù)為Y＝Y(jié)(x)；人的目標(biāo)函數(shù)為：X=X(a，W)，a為人的決策變量，可代表他的努力程度。W為不受委托人、人控制的外生隨機(jī)變量。這意味著人的經(jīng)營好壞由其努力程度和外界不確定因素共同決定。1996年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主莫里斯(Mirrless)指出：如果W具有一定的邊界，即W對x的影響是在一個可觀測的區(qū)間里，即便信息不對稱，委托人可以通過事前的警告或鼓勵，使人不會選擇較低的努力水平，并且使委托人、人均獲得滿意的收益水平。
資本市場不發(fā)達(dá)時，市場上可供選擇的投資工具少，而且風(fēng)險不易分散和轉(zhuǎn)移，此時政府多采取嚴(yán)格的控制措施，對養(yǎng)老保險基金的運(yùn)用規(guī)定途徑及比例。如果資本市場是發(fā)達(dá)的，人主要將養(yǎng)老保險基金采取三種投資方式：一是通過某些形式的延期年金政策向保險合同支付保險費(fèi)，即將養(yǎng)老保險基金用于購買壽險保單。二是把基金會成員的繳費(fèi)轉(zhuǎn)移進(jìn)某種資產(chǎn)的組合，這叫做“分離基金”。三是與其他的基金結(jié)合投資于一個單獨(dú)的資產(chǎn)組合，這叫作“共同基金”。事實(shí)上，成功的人會尋求以上三種投資形式的一定比例的組合。
假定社基局通過權(quán)衡比較，能夠選擇其中最為有利的一種投資方式，又假設(shè)養(yǎng)老保險基金僅存入銀行和購買國饋會貶值，凈收益為-10，設(shè)自然的狀態(tài)有好與不好兩種，由于我國宏觀經(jīng)濟(jì)定勢良好，好的狀態(tài)出現(xiàn)的概率為0．8；設(shè)社基局在經(jīng)營養(yǎng)老保險基金以外，無論如何努力工作所能獲得的最大收益為40、而努力工作需要支付20的成本，其凈收益為20。在委托一關(guān)系中，基金所有人與運(yùn)營人有比例分成(為分析方便，本文暫以五五分成為例)和固定收益兩種利益分配方式。其支付矩陣如圖2：
比例(五五)分成
注：①運(yùn)營人的收益分布是努力程度與自然的函數(shù)。為分析方便，本文忽賂了努力程度一般的情形，假設(shè)運(yùn)營人只有努力和不努力兩種策略，努力指運(yùn)營人殫思竭慮，并總能實(shí)現(xiàn)最優(yōu)投資組合策賂；不努力指運(yùn)營人仍將基金存入銀行和購買國債。兩種情況下，運(yùn)營人付出的勞動分別為20和5。為簡化問題，設(shè)基金收益在“好，努力”的搭配下為100，“不好，不努力”時為-50，其他兩種情形(好，不努力；不好，努力)時均為0。并假設(shè)所有人將養(yǎng)老保險基金委托給人后，不從事盈利性的活動，基金收益來自于運(yùn)營人投資所得。運(yùn)營人不努力時因合同約束，無暇從事其他盈利活動。
②30＝50-20，20為運(yùn)營人努力工作的成本。
③-15＝(-10)+(-5)，其中-10表示養(yǎng)老保險基金僅用于銀行存款和購買國債時的實(shí)際收益，因本文主要研究委托的情形，故在基金不委托專門機(jī)構(gòu)投資而僅用于銀行存款和購買國債時，省略了“自然”好與不好的差異。5表示運(yùn)用養(yǎng)老保險基金于以上兩種方式時所進(jìn)行管理等付出的勞動。
④40＝60-20，經(jīng)濟(jì)環(huán)境好時努力工作收益為100，運(yùn)營人支付給所有人40以外的60扣除努力工作的成本20即得到40。
⑤-60=0-40-20，40為運(yùn)營人支付給所有人的固定額，20為運(yùn)營人努力工作的成本。
可以看出，在圖2中的比例分成或固定收益的利益分配方式下，無論自然出現(xiàn)好或不好的情形，只要運(yùn)營人接受了委托一合同，運(yùn)營人努力總是好于不努力，即不努力戰(zhàn)略相對于努力而言是可剔除的嚴(yán)格劣戰(zhàn)略。在固定收益方式下，所有人的收益40大于-15，故“委托，努力”是精練貝葉斯納什均衡點(diǎn)。在比例分成方式下，由于運(yùn)營人會選擇努力工作，所有人的預(yù)期收益＝0．8*50+O．2*0＝40。而且50，0也都大于-15，我們可以做以下結(jié)論：無論采取何沖利益分配方式，“委托，努力”是所有人和運(yùn)營人的必然選擇。我們進(jìn)一步研究可以發(fā)現(xiàn)，在以上兩鐘情形下，運(yùn)營人的預(yù)期收益(指凈收益)均為20。然而運(yùn)營人從事養(yǎng)老保險基金運(yùn)營以外的工作最多也能獲得20的凈收益，理性的運(yùn)營人不一定會接受委托一合同。而且越是風(fēng)險厭惡的運(yùn)營人更可能拒絕這一合同。
明智的所有人可以將五五比例分成改為四六比例分成，以提高運(yùn)營人的預(yù)期收益，而所有人仍將獲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于自己經(jīng)營(不委托)時的收益。可以考慮將所有人的固定收益下調(diào)為35，使運(yùn)營人預(yù)期收益增加為25。理論上可以進(jìn)行—九比例分成或?qū)⑺腥斯潭ㄊ找嫦抡{(diào)為5或更低，也可以五五比例分成或?qū)⑺腥斯潭ㄊ找娑?0。
到底選擇何種利益分配方式，比例或固定收益的確定為多少取決于二者的博弈過程、供求狀況以及人的類型。在我國現(xiàn)階段，養(yǎng)老保險基金所有人是惟一確定的，如果引入競爭機(jī)制，產(chǎn)生較多的養(yǎng)老保險基金運(yùn)營人，則最終的委托一合同的制定會有利于所有人，會形成接近五五比例分成或固定收益為40的合同。在人財務(wù)公開且具有相對獨(dú)立性的情況下，比例分成是委托人與人分享剩余的最有效的制度安排。但是如果社基局(人)是風(fēng)險中性的，無論勞社部(委托人)對風(fēng)險的態(tài)度如何，固定收益是有效的辦法。在商業(yè)銀行與企業(yè)間的博弈過程中，企業(yè)也是接受了固定收益的辦法，商業(yè)銀行的固定收益表現(xiàn)為事先約定的貸款利息。通過固定收益的委托一后，基金所有人成功地轉(zhuǎn)嫁了風(fēng)險，人獲得了剩余索取權(quán)，此時人極其努力地工作是最優(yōu)的。對于委托人，盡管由于剩余索取權(quán)的分割和部分轉(zhuǎn)讓從靜態(tài)上看使其利益受損，但這較之委托人自理基金的經(jīng)營業(yè)務(wù)，仍是帕累托改進(jìn)。因為，從動態(tài)上看，由于人獲得了部分剩余索取權(quán)，其積極性提高了，運(yùn)用其專業(yè)投資技術(shù)，可以增加養(yǎng)老保險基金的投資收益，使委托人獲得高于自理時的收益。
當(dāng)然，由于社基局在運(yùn)用養(yǎng)者保險基金進(jìn)行投資時，也需要對巨大風(fēng)險進(jìn)行控制和轉(zhuǎn)嫁，保險市場，尤其是長期壽險市場可以滿足這一要求。社基局可以通過購買再保險或購買長期壽險保單的辦法向商業(yè)保險市場轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險。養(yǎng)老保險基金投資的基本管理結(jié)構(gòu)如圖3。
截至2007年6月末，我國外匯儲備余額已達(dá)13326億美元，再次創(chuàng)出歷史新高，而且還呈繼續(xù)增加的趨勢，這使得持有外匯儲備資產(chǎn)的直接成本和機(jī)會成本變得更為高昂，因而探索和拓展外匯儲備使用渠道和方式顯得尤為迫切。外匯儲備在滿足防范金融風(fēng)險、穩(wěn)定匯率所需要的流動性后，應(yīng)該追求增值和投資收益，著眼于提升本國企業(yè)國際競爭力、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國家的戰(zhàn)略意圖。新加坡在外匯儲備管理方面具有成功的經(jīng)驗，本文首先對新加坡利用外匯儲備的模式做一簡要分析，然后探討我國外匯儲備的利用模式，最后指出利用外匯儲備對外投資應(yīng)注意的問題。
一新加坡利用外匯儲備的模式分析
（一）新加坡政府投資公司是法定的外匯儲備管理機(jī)構(gòu)
根據(jù)1970年頒布的《金融管理局法》，新加坡金融管理局（簡稱MAS，1971年依法成立）的一項重要職能就是管理官方外匯儲備。1981年之前，MAS主要圍繞匯率政策來管理外匯儲備。其后，隨著外匯儲備日漸充裕，新加坡政府決定將外匯儲備進(jìn)行分檔管理：一部分繼續(xù)由金融管理局直接管理，目的在于滿足匯率管理流動性的需要；另一部分則投資于長期外匯資產(chǎn)，目標(biāo)是追求更高的收益。
為了實(shí)現(xiàn)兩者的分離，根據(jù)《公司法》，新加坡在1981年5月設(shè)立了專門管理外匯儲備投資的新加坡政府投資公司(簡稱GIC)。其目標(biāo)，一是提高新加坡政府外匯儲備的收益；二是提高外匯儲備投資和運(yùn)用的透明度及可監(jiān)督性；三是參與國際金融市場活動，獲取重要的國際金融資訊；四是培養(yǎng)訓(xùn)練金融專業(yè)人才，提升新加坡金融產(chǎn)業(yè)的國際競爭能力。
GIC下設(shè)三家子公司。一是新加坡政府投資有限責(zé)任公司，是GIC最大的業(yè)務(wù)部門，投資領(lǐng)域包括股票、固定收益證券和貨幣市場工具。二是新加坡政府房地產(chǎn)投資有限責(zé)任公司，主要職責(zé)是投資于新加坡之外的房地產(chǎn)以及房地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)。三是新加坡政府特殊投資有限責(zé)任公司，目前管理著一個包括風(fēng)險資本、私人證券基金在內(nèi)的分散化全球投資組合。此外，該公司也有選擇的對私人公司進(jìn)行直接投資。第一家公司的經(jīng)營目標(biāo)主要滿足盈利性目標(biāo)，同時滿足流動性要求，后兩家公司的經(jīng)營目標(biāo)都是追求長期的投資回報。目前，GIC所管理的資產(chǎn)超過1000億美元，大約占新加坡外匯儲備總額的80%。
（二）部分外匯儲備委托淡馬錫海外投資
需要特別指出的是，國內(nèi)一直存在一種較為流行的看法，即建立淡馬錫控股公司的目的是管理新加坡的外匯儲備。但實(shí)際情況并非如此。淡馬錫控股公司的成立早于GIC，它是1974年由新加坡財政部全資組建，接受政府的財政盈余(但不是外匯儲備)進(jìn)行投資的公司，它是工商業(yè)公司，而GIC是資產(chǎn)管理公司。淡馬錫從354億新元的初始資產(chǎn)，發(fā)展到1640億新元的規(guī)模，新加坡政府并無任何追加投資。為了實(shí)現(xiàn)外匯儲備滿足國家發(fā)展目標(biāo)和戰(zhàn)略意圖，20世紀(jì)90年代新加坡政府將部分外匯委托給淡馬錫投資，淡馬錫利用這些外匯儲備和自有外匯在海外投資。
二我國利用外匯儲備方式的探討
通過上文分析可以看出，除了中央銀行直接管理外匯儲備以滿足流動性需求之外，還有如下三種模式：一是成立專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)外匯儲備的投資收益，同時在一定程度上滿足流動性；二是委托給具有豐富經(jīng)驗的專業(yè)投資公司管理；三是扶持企業(yè)對外直接投資、在發(fā)展壯大企業(yè)的同時減輕外匯儲備壓力。結(jié)合我國的具體情況，借鑒新加坡以及其他國家的經(jīng)驗，可以考慮綜合利用如下模式。
（一）積極扶持外匯投資公司
盡管外匯投資公司入股黑石初戰(zhàn)失利，但我們不可因噎廢食，而應(yīng)認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，以便今后健康發(fā)展。今后應(yīng)積極培養(yǎng)國際化金融人才，借鑒國外的成功經(jīng)驗，不斷提高企業(yè)管理水平，加強(qiáng)制度建設(shè)，明確公司的法律地位。
（二）充分發(fā)揮現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)對外投資的作用
我國一些金融機(jī)構(gòu)在長期的對外合作交流過程中積累了豐富經(jīng)驗，并具有健全的組織機(jī)構(gòu)和經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)，我們應(yīng)充分發(fā)揮這一優(yōu)勢，加強(qiáng)它們“走出去”的金融業(yè)務(wù)。這些金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)積極參股國外金融機(jī)構(gòu)，給我國企業(yè)對外投資提供中長期貸款，從而實(shí)現(xiàn)國家戰(zhàn)略意圖。這種運(yùn)作模式客觀上需要雄厚的資本金，因而有關(guān)部門應(yīng)支持其增資擴(kuò)股，可以參考匯金公司注資商業(yè)銀行的模式，但筆者認(rèn)為在新的結(jié)匯模式下，新股東應(yīng)以擁有外匯的企業(yè)和個人為主。
一些具備實(shí)力和條件的國內(nèi)銀行應(yīng)該積極向國際大銀行的方向前進(jìn)。跨國并購自然是一條改變國內(nèi)銀行業(yè)務(wù)構(gòu)成和收入來源過于單一的現(xiàn)狀、從而進(jìn)入國際金融市場的更加快捷便利的途徑。但考慮到我國銀行業(yè)的資金實(shí)力以及跨國經(jīng)營經(jīng)驗不足等問題，近期比較穩(wěn)妥的方案是對外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行少量參股，以獲得一個董事席位，從而學(xué)習(xí)外資金融機(jī)構(gòu)的具體運(yùn)作。這一做法有兩個好處：一是降低了金融機(jī)構(gòu)文化整合上的難度，二是可以向國外金融機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)運(yùn)作經(jīng)驗，并且得到股價上升的好處。
（三）對企業(yè)“走出去”給予必要的金融支持
淡馬錫是作為企業(yè)“走出去”的，其運(yùn)作模式可供我國企業(yè)參考。外匯投資公司以及國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對具有實(shí)力的企業(yè)給予必要的外匯支持，對企業(yè)“走出去”發(fā)揮促進(jìn)作用。事實(shí)上，發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家在“走出去”方面都有專門的金融支持機(jī)構(gòu)，美國海外私人投資公司、德國投資與開發(fā)公司和日本國際協(xié)力銀行都扮演了這種角色。借鑒發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗，我們今后也可以考慮成立支持“走出去”的專門金融機(jī)構(gòu)。
（四）設(shè)立海外產(chǎn)業(yè)投資基金
產(chǎn)業(yè)投資基金是國際資本市場上的重要投資模式，為了充分利用國際市場和海外資源，我們應(yīng)當(dāng)考慮成立海外產(chǎn)業(yè)投資基金。資金可以來自于外匯投資公司、金融機(jī)構(gòu)、社保機(jī)構(gòu)，以及經(jīng)常項目外匯收入較多的企業(yè)以及個人。由于我們?nèi)狈Ｍ猱a(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作經(jīng)驗，起初可以考慮以合資的方式進(jìn)行。產(chǎn)業(yè)基金的投資方向應(yīng)該體現(xiàn)國家發(fā)展的戰(zhàn)略意圖，滿足國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級的需要。
（五）擴(kuò)大國外先進(jìn)技術(shù)進(jìn)口，近期治標(biāo)、遠(yuǎn)期治本
長期以來我國執(zhí)行“市場換技術(shù)”的外資政策，但二十多年的經(jīng)驗表明這一政策在不同行業(yè)有得有失，有些領(lǐng)域我們失去了市場但沒有換得關(guān)鍵和核心技術(shù)，而且直接導(dǎo)致了我國貿(mào)易順差快速增長。一方面它增加了我國的出口，如果按“屬民”原則計算的話外商直接投資企業(yè)的出口不應(yīng)計入我國出口；另一方面，它減少了我國的進(jìn)口，外商直接投資企業(yè)對我國企業(yè)的銷售按“屬民”原則應(yīng)算我國的進(jìn)口，但按“屬地”原則就算國內(nèi)貿(mào)易，二者相結(jié)合導(dǎo)致我國貿(mào)易順差急劇上升，外匯儲備水漲船高。因而有必要通過擴(kuò)大進(jìn)口國外先進(jìn)技術(shù)，緩解高額外匯儲備壓力；如果能像日本和韓國一樣積極消化和吸收新技術(shù)，長期則可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變，減輕經(jīng)濟(jì)增長對外資的依賴程度，從而實(shí)現(xiàn)標(biāo)本兼治。
三利用外匯儲備對外投資應(yīng)注意的問題
（一）首先要測算出適度外匯儲備規(guī)模，保證其基本功能韓國在亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)之一是，當(dāng)時并不是由于支付能力出現(xiàn)問題，而是出現(xiàn)了流動性危機(jī)。因而一定要測算出適度儲備規(guī)模，只有超過這個規(guī)模的部分才可以用于中長期投資。為此，我們需要滿足進(jìn)口、償債、外商直接投資企業(yè)收益匯回、企業(yè)海外投資和QDII、外匯市場干預(yù)等用匯規(guī)模。在考慮外匯儲備增值的時候，千萬不能忽略了它的基本功能，而且要警惕世界經(jīng)濟(jì)形勢逆轉(zhuǎn)的可能。美國次級抵押貸款危機(jī)事件告訴我們這樣一個事實(shí)，全球流動性過剩幾乎可以在瞬間轉(zhuǎn)化為流動性不足，危機(jī)發(fā)生后，歐美日等國的央行無不投入巨資以解決流動性不足問題。外匯儲備管理同樣面臨類似問題。
（二）應(yīng)當(dāng)參與國外公司的經(jīng)營管理，不做純粹的“資本家”
外匯投資公司入股黑石被套本身無可厚非，問題在于外匯投資公司購買的是沒有表決權(quán)的股份，這成了純粹的“資本家”。我們參與國際金融市場的目的之一是學(xué)習(xí)先進(jìn)金融知識、了解市場最新動態(tài)、提升國家金融競爭能力，在沒有表決權(quán)的情況下我們很難實(shí)現(xiàn)這一目的。因而，今后我們參股國外公司至少要謀求一個董事的席位，直接參與公司的重大決策，從而了解公司的經(jīng)營狀況，同時更為直接地學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)企業(yè)管理經(jīng)驗。
（三）謹(jǐn)防對外投資“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”，嚴(yán)禁二次結(jié)匯
外匯投資公司以美元入股黑石，如果黑石再用這筆美元換成人民幣收購或參股國內(nèi)企業(yè)的話，這就構(gòu)成了二次結(jié)匯，二次結(jié)匯的后果是不言而喻的。據(jù)報道，2007年9月10日黑石和中國化工集團(tuán)共同宣布，黑石將向中國化工的全資子公司藍(lán)星集團(tuán)進(jìn)行戰(zhàn)略投資，計劃注資6億美元認(rèn)購藍(lán)星集團(tuán)20%的股份。如果認(rèn)購成功，二次結(jié)匯必然發(fā)生。事實(shí)上，只要我們對外投資的企業(yè)對我國直接投資，這一現(xiàn)象是無法避免的，只是影響程度的不同。這樣的外匯投資顯然不僅不能減輕央行壓力，反而使其操作更加被動，流動性過剩也將愈演愈烈。針對這一新情況，有關(guān)決策部門應(yīng)盡快出臺相關(guān)管理辦法。
（四）堅持循序漸進(jìn)的原則，先參股后并購
國際投資理論和經(jīng)驗表明，由于對東道國市場、法律以及人文環(huán)境不熟悉，同時考慮到當(dāng)?shù)孛癖姷牡钟|情緒，跨國投資首先采取購買部分股份、合資或合作經(jīng)營的模式，時機(jī)成熟之后再采取控股或獨(dú)資模式。目前我們跨國投資應(yīng)以參股為主，不宜大規(guī)模并購?？鐕①彽摹捌咂叨伞敝赋?，70％的跨國并購沒有實(shí)現(xiàn)預(yù)期的商業(yè)目的，其中70％的并購失敗于并購后的文化整合，文化差異越大失敗的可能性越大。據(jù)麥肯錫的研究，在過去20年全球大型的企業(yè)兼并案中，取得預(yù)期效果的比例低于50%，具體到中國，有67%的海外收購不成功。因而，目前我們應(yīng)該采取循序漸進(jìn)的方式，而不應(yīng)操之過急。
（五）加強(qiáng)研究，提高把握投資機(jī)會的能力
目前全球石油、大宗商品以及股票處于高價位，因而我們在時機(jī)的選擇上也需三思而行。目前應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對世界經(jīng)濟(jì)與金融周期的研究，以便把握好投資機(jī)會。以淡馬錫為例，公司在1993~2003年間的投資回報率只有3%，基于對世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢的研究，淡馬錫2002年調(diào)整了發(fā)展策略，該公司把自己的發(fā)展與亞洲其他高速發(fā)展地區(qū)的經(jīng)濟(jì)捆綁起來，從而實(shí)現(xiàn)了新的飛躍。由此可見，優(yōu)秀的研究是投資成功的關(guān)鍵。
參考文獻(xiàn)
中國社科院金融所課題組：《新加坡和韓國政府投資公司:運(yùn)行模式及其啟示》，《中國經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊》2007年第5期。
