時(shí)間：2023-06-01 15:44:33
序論：在您撰寫證券投資基金知識(shí)時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開(kāi)闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
【關(guān)鍵詞】證券投資基金；精準(zhǔn)營(yíng)銷；風(fēng)險(xiǎn)控制
投資人的理性程度與開(kāi)放式證券投資基金的贖回風(fēng)險(xiǎn)大小有著重要的關(guān)系，我國(guó)是很有代表性的新興市場(chǎng)，投資人的理性投資意識(shí)、投資方法都還尚未普遍形成，為何投資證券投資基金以及如何投資證券投資基金也還沒(méi)有形成普遍的正確認(rèn)識(shí)，因而我國(guó)開(kāi)放式證券投資基金市場(chǎng)的贖回風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題尤其值得注意。
一、雙向選擇困難――贖回風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源
1．信息泛濫導(dǎo)致投資人在證券投資基金選擇上的“理性漠視”。信息是投資者選擇的依據(jù)，包括宏觀環(huán)境信息及單只證券投資基金的微觀信息。由于現(xiàn)代信息社會(huì)的特點(diǎn)，信息來(lái)源極其多樣，信息的易得性是伴隨著信息量的爆炸性增長(zhǎng)而增長(zhǎng)的，信息獲取成本的降低同時(shí)意味著信息篩選成本的增加，這種成本很大程度上表現(xiàn)為時(shí)間與精力上的消耗，而基金誕生本身就是要克服普通投資者投資時(shí)所遇到的這種問(wèn)題，因而也是基金產(chǎn)品本身受歡迎與否的一大重要因素，然而在眾多基金中篩選出適合自己的基金同在股票市場(chǎng)上選擇股票一樣耗費(fèi)時(shí)間和精力時(shí)，基金產(chǎn)品本身（作為眾多投資工具的一種）的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)打折扣了；另一方面，信息量和易得性的增加導(dǎo)致的另一個(gè)問(wèn)題是信息價(jià)值問(wèn)題，膚淺的評(píng)論、脫離實(shí)際的空談甚至根本錯(cuò)誤的觀點(diǎn)充斥整個(gè)輿論界的時(shí)候尤其需要投資人自己獨(dú)立的判斷，而獨(dú)立的判斷則需要廣泛的專業(yè)知識(shí)、需要花時(shí)間的研究和從性格角度上的獨(dú)立意識(shí)，而這恰巧是現(xiàn)階段普通投資人所欠缺的，也正是證券投資基金存在的另一個(gè)價(jià)值，然而由于信息甄別的困難這一價(jià)值也難以發(fā)揮。所以普通投資者會(huì)基于一種“理性漠視”（rational ignorance）理所當(dāng)然的認(rèn)為他所掌握的現(xiàn)有信息并不是全部信息，基于現(xiàn)有信息的資產(chǎn)配置決策（將自己的多少資產(chǎn)以銀行儲(chǔ)蓄形式存在、多少資產(chǎn)投資于證券投資基金）并不是最優(yōu)決策，而基于尚未掌握的信息所做出的決策很有可能與現(xiàn)有決策相沖突，因而從根本上否定處理信息并基于已掌握的信息來(lái)挑選合適自己投資風(fēng)格的證券投資基金這一資產(chǎn)配置決策的有效性和必要性。而證券投資基金的存在本身是基于現(xiàn)資組合理論的，現(xiàn)資組合理論則是基于這樣一個(gè)假設(shè)，投資者本身是理性的，作為理性的投資者理應(yīng)根據(jù)自己的投資風(fēng)格和外界信息判斷自己投資于何種證券投資基金。探討至此便出現(xiàn)了一個(gè)操作層面的矛盾――作為普通投資人無(wú)法找到自己合適的證券投資基金而作為基金管理公司同樣也沒(méi)有辦法鎖定自己的目標(biāo)客戶群體。下面的論述將更深入的探討這個(gè)問(wèn)題。
2．由于“逆向選擇”證券投資基金經(jīng)理很難擺脫營(yíng)銷和目標(biāo)客戶選擇上的被動(dòng)地位。逆向選擇（adverse selection）是由于信息不對(duì)稱帶來(lái)的一個(gè)問(wèn)題，是指交易一方如果能夠利用多于另一方的信息使自己受益（同時(shí)會(huì)使另一方受損），則該方傾向于簽訂協(xié)議以進(jìn)行交易。逆向選擇問(wèn)題是證券投資基金業(yè)的一大威脅。那么，逆向選擇問(wèn)題是怎樣在證券投資基金營(yíng)銷中體現(xiàn)的呢？如果證券投資基金經(jīng)理為了“沖規(guī)?！边M(jìn)行主動(dòng)營(yíng)銷，通過(guò)營(yíng)銷人員的努力，將會(huì)有更多的投資人投資于該基金，基金規(guī)模在推廣運(yùn)動(dòng)結(jié)束后將會(huì)有提升，但是從投資人結(jié)構(gòu)來(lái)看，通過(guò)促銷方法獲得的新投資人往往不是基金經(jīng)理所理想的具有專業(yè)知識(shí)和良好投資理念的人，因?yàn)檫@類人往往主動(dòng)尋找自己合適的投資渠道，也就是說(shuō)，是他們選擇基金，而不是基金選擇他們。相反，促銷所吸引的往往都是缺乏專業(yè)知識(shí)和投資理念并且易被廣告所吸引的那一類。也就是說(shuō)基金促銷活動(dòng)在需求傳遞效果上對(duì)這類投資者最為顯著，基金的主動(dòng)營(yíng)銷最先吸引的也就是該類投資人，在缺乏固定投資理念支持下這類投資人在意識(shí)到也許這只證券投資基金并不適合自己的時(shí)候便會(huì)撤退出場(chǎng)。而證券投資基金往往在逆向選擇上無(wú)法提供有效的規(guī)避機(jī)制，因此處于被動(dòng)地位，任何主動(dòng)的營(yíng)銷手段都會(huì)招致逆向選擇問(wèn)題而其傷害又是裸的。由于很難采取主動(dòng)營(yíng)銷，證券投資基金經(jīng)理在選擇自己所中意的目標(biāo)投資者時(shí)也會(huì)處于被動(dòng)地位，想要使自己的投資人群體都符合證券投資基金資產(chǎn)配置要求很困難。
綜上所述，由于多種不利因素的存在將導(dǎo)致普通投資者與證券投資基金經(jīng)理間雙向選擇的困難，進(jìn)而增加了基金的贖回風(fēng)險(xiǎn)。這一問(wèn)題雖然很難從開(kāi)放式證券投資基金自身機(jī)制設(shè)計(jì)上有效解決，但是從市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)的角度來(lái)說(shuō)，該問(wèn)題實(shí)際上是目標(biāo)市場(chǎng)確定和營(yíng)銷過(guò)程控制問(wèn)題，在基于正確的營(yíng)銷理念運(yùn)用正確的營(yíng)銷原理和具體方法，雙向選擇困難的問(wèn)題還是可以得到較好的解決的。
二、基于精準(zhǔn)營(yíng)銷理念實(shí)現(xiàn)證券投資基金的穩(wěn)定運(yùn)行
（一）精準(zhǔn)營(yíng)銷理念概述
精準(zhǔn)營(yíng)銷（Precision Marketing）是建立在精準(zhǔn)定位的基礎(chǔ)上，依托現(xiàn)代技術(shù)手段，建立非傳統(tǒng)的客戶溝通服務(wù)體系，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可度量的低成本擴(kuò)張。這個(gè)含義具體來(lái)說(shuō)有三個(gè)層面來(lái)構(gòu)成：第一，明確的營(yíng)銷思想，確定相對(duì)穩(wěn)定的營(yíng)銷戰(zhàn)略，包括營(yíng)銷對(duì)象等；第二，精準(zhǔn)營(yíng)銷要求將營(yíng)銷管理的各個(gè)要素轉(zhuǎn)化為可以量化的參數(shù)以作為實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)的手段；第三，精準(zhǔn)營(yíng)銷依靠已量化的要素及相互間內(nèi)在關(guān)系進(jìn)行營(yíng)銷決策。精準(zhǔn)營(yíng)銷在理念層面上最核心的部分就是“量化”――傳統(tǒng)營(yíng)銷手段一大弱點(diǎn)在于市場(chǎng)定位的分析和應(yīng)用手段只能是“定性”的，精準(zhǔn)營(yíng)銷就是要依托數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)、數(shù)據(jù)庫(kù)管理等手段將營(yíng)銷因素量化以求實(shí)現(xiàn)可以精準(zhǔn)度量精準(zhǔn)控制。
（二）證券投資基金的精準(zhǔn)營(yíng)銷手段
1．投資者效用評(píng)分模型。在營(yíng)銷戰(zhàn)略相對(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，可以對(duì)證券投資基金精準(zhǔn)營(yíng)銷方法進(jìn)行研究――確定變量并構(gòu)造關(guān)系。要考察證券投資基金運(yùn)行的穩(wěn)定性狀況，我們所要關(guān)心的是投資者什么時(shí)候會(huì)做出買入決策、什么時(shí)候會(huì)跨越贖回費(fèi)障礙做出退出決策，在實(shí)際中促使投資人做出以上兩種決定的因素很多，因此需要在沒(méi)有過(guò)多損失的條件下進(jìn)行適度的抽象，在這里使用許多金融理論者及CFA所廣泛應(yīng)用的一種投資者效用評(píng)分模型。首先應(yīng)做以下假設(shè)：（1）投資人自身財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定。（2）投資人理性程度不變。（3）風(fēng)險(xiǎn)狀況相同的證券投資基金所帶來(lái)的投資回報(bào)相同。現(xiàn)引入投資者效用評(píng)分模型：
其中U為投資者效用，E(R)為某項(xiàng)投資的收益期望值， 為一約定俗成的系數(shù)，A為投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)，為該項(xiàng)投資工具的風(fēng)險(xiǎn)衡量參數(shù)，即其收益的方差。
2．R指數(shù)的構(gòu)造。首先給投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A設(shè)定一個(gè)合理的范圍，在此引入經(jīng)濟(jì)學(xué)中常用于衡量消費(fèi)者（此處即為投資人）效用水平的序數(shù)效用法。序數(shù)效用理論認(rèn)為，因?yàn)椤靶в谩笔侵饔^的，很難賦予一個(gè)具體的值，然而在實(shí)際的消費(fèi)者行為分析中，并不要求衡量具體的效用是多少，而只是要求消費(fèi)者能依據(jù)自己的偏好給不同的商品組合的效用排列出一個(gè)順序即可?，F(xiàn)在回到消費(fèi)者效用評(píng)分模型中，為了分析投資人什么時(shí)候會(huì)做出退出決策――我們可以將根據(jù)模型求出的投資人效用U進(jìn)行排序并分為兩類：第一類是使投資人選擇繼續(xù)持有證券投資基金的效用水平集合、第二類是使投資人選擇“用腳投票”的效用水平集合，U=0為投資人決策臨界點(diǎn)。當(dāng)U=0時(shí)，正的預(yù)期收益剛好被負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)值與風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)的乘積所抵消，投資人將認(rèn)為沒(méi)有必要作出任何決策。因此，可見(jiàn)，維持投資者持有證券投資基金意愿所必需的最低收益數(shù)值上等于 Aσ2，在基金經(jīng)理的角度設(shè)想在何種期望收益之下將導(dǎo)致“相當(dāng)規(guī)模”的投資人“用腳投票”而導(dǎo)致巨額贖回，作為基金經(jīng)理，利用分析人員和自己的經(jīng)驗(yàn)確定一個(gè)底線收益σ2，作為證券投資基金目標(biāo)投資人的最低要求回報(bào)，投資組合的方差為 ，所要求的標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)為A。令U=0，則E(r)1= Aσ2，A= ，然而此時(shí)的A值往往不是整數(shù)，為了便于考量，將A乘以固定乘數(shù)IER而整數(shù)化以得出標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)Astd：
這樣就得到了一個(gè)證券投資基金經(jīng)理所需要的精確的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)，可以Astd為中心左減右加若干整數(shù)來(lái)描述所有證券投資基金投資人風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，上面將Astd定為2，那么可以將所有投資人的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度分為3級(jí)，并賦予相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)：A1=2、A2=4、A3=6，A1表示最為激進(jìn)的投資者、A3表示最為保守的投資者。相應(yīng)的，我們就可以得出每種類型的投資人的投資人決策臨界點(diǎn)，即求出U=0時(shí)每類投資人的預(yù)期收益，當(dāng)已實(shí)現(xiàn)收益低于某個(gè)級(jí)別的預(yù)期收益時(shí)，該級(jí)別及風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)大于該級(jí)別風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)的投資者便會(huì)選擇撤場(chǎng)。
設(shè)期末已實(shí)現(xiàn)收益為R。當(dāng)R Aσ2時(shí)，投資者繼續(xù)持有該證券投資基金，當(dāng)R< Aσ2時(shí)，投資者將拋售，最終的衡量標(biāo)準(zhǔn)是期末已實(shí)現(xiàn)收益R，它將決定下一期投資者是否繼續(xù)持有該投資組合?？梢园阉闯墒呛饬孔C券投資基金運(yùn)行穩(wěn)定性的一個(gè)參數(shù)。σ2是證券投資基金經(jīng)理所確定的投資組合的特征值，是證券投資基金經(jīng)理在制定投資戰(zhàn)略后確定投資組合中已經(jīng)確定下來(lái)的。風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A是投資人所特有的變量，A越大，證明投資者越討厭風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)而言對(duì)預(yù)期收益的要求也越高。為了簡(jiǎn)化分析過(guò)程，我們以上的投資者分級(jí)為三級(jí)（實(shí)際操作中當(dāng)然分級(jí)越細(xì)越好）：極端厭惡風(fēng)險(xiǎn)者，A=6；溫和風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，A=4；風(fēng)險(xiǎn)忽略者，A=2。那么，當(dāng)U=0時(shí)：極端厭惡風(fēng)險(xiǎn)者的預(yù)期回報(bào)Er1=3σ2，溫和厭惡風(fēng)險(xiǎn)者的預(yù)期回報(bào)Er2=2σ2，風(fēng)險(xiǎn)忽略者的預(yù)期回報(bào)Er3=σ2，這時(shí)，我們假設(shè)期末實(shí)現(xiàn)收益為R，當(dāng)R3σ2時(shí)，證明投資組合的業(yè)績(jī)不錯(cuò)，三類投資者都沒(méi)有理由撤出；當(dāng)2σ2R3σ2時(shí)，極端厭惡風(fēng)險(xiǎn)者認(rèn)為相對(duì)于其承受的風(fēng)險(xiǎn)而言，真實(shí)回報(bào)R太小以至于效用為負(fù)，該類投資者會(huì)果斷撤出，另外兩類投資者仍將選擇繼續(xù)持有。
設(shè)極端厭惡風(fēng)險(xiǎn)者所持有的證券投資基金份額為n，證券投資基金份額總規(guī)模為N。那么將會(huì)有 的投資人撤出。可見(jiàn)，證券投資基金基于風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的投資者結(jié)構(gòu)將會(huì)對(duì)證券投資基金運(yùn)行穩(wěn)定與否產(chǎn)生重要影響，上例中，如果極端風(fēng)險(xiǎn)厭惡者證券投資基金持有數(shù)超過(guò)10%，即會(huì)構(gòu)成巨額贖回，將面臨從監(jiān)管到輿論到基金投資管理的重大壓力。更一般的，利用風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A將投資者分為s級(jí)，即風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A∈[1,s]，各級(jí)投資者所持有的證券投資基金份額為n1，n2，…ni，…ns；證券投資基金總規(guī)模為N，令期末實(shí)現(xiàn)收益R= iσ2（i ∈[1,s]）、贖回比率為D，那么D= ×100%，當(dāng)D≥10%時(shí)，證券投資基金將被巨額贖回。但是當(dāng)D被確定下來(lái)的時(shí)候贖回就已經(jīng)發(fā)生了，我們所要關(guān)心的是在實(shí)際贖回發(fā)生之前我們是否能夠進(jìn)行有效的預(yù)測(cè)，為了能在證券投資基金運(yùn)行過(guò)程中就及時(shí)發(fā)現(xiàn)證券投資基金的投資人風(fēng)險(xiǎn)厭惡結(jié)構(gòu)所存在的風(fēng)險(xiǎn)，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)厭惡等級(jí)在Astd以上的投資人所持有的證券投資基金份額總數(shù)（n）與基金份額總規(guī)模（N）進(jìn)行對(duì)比并指數(shù)化，得出正常情況下投資人集體中會(huì)有多少人可能會(huì)對(duì)在一定風(fēng)險(xiǎn)下所產(chǎn)生的收益不滿而產(chǎn)生贖回風(fēng)險(xiǎn)，即，取風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)R，則R= ×100，這樣，就有了一個(gè)在證券投資基金運(yùn)行過(guò)程中就可以實(shí)時(shí)衡量衡量證券投資基金贖回風(fēng)險(xiǎn)的觀測(cè)指標(biāo)。
3．對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A的進(jìn)一步討論。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A是每個(gè)投資者所特有的值，受很多因素影響，但是從證券投資基金經(jīng)理的角度出發(fā)，A值是綜合投資者本身各種因素的結(jié)果，更關(guān)心每個(gè)投資者A值具體是多少，而無(wú)需分析A值背后的構(gòu)成因素。A值的獲得，需要從營(yíng)銷的過(guò)程管理中解決――設(shè)計(jì)一套問(wèn)卷，通過(guò)投資者的反饋來(lái)建立基于風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的證券投資基金投資人特征數(shù)據(jù)庫(kù)。在市場(chǎng)營(yíng)銷過(guò)程管理上，根據(jù)問(wèn)卷中投資者所獲分?jǐn)?shù)來(lái)劃分不同的風(fēng)險(xiǎn)厭惡等級(jí)并賦予相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A，得分越低，A值越高。這樣就可以讓投資人的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)與證券投資基金經(jīng)理所設(shè)定的Astd相聯(lián)系，并以Astd為基準(zhǔn)向左右兩端確定一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡范圍。然而，完全理性的投資者是不存在的，要想通過(guò)一次測(cè)試便可獲知投資者自身都不是很明確的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度值是不現(xiàn)實(shí)的，所以，客戶經(jīng)理們?cè)谌粘９ぷ髦性诰珳?zhǔn)營(yíng)銷理念指導(dǎo)之下的一大任務(wù)就是在與投資人溝通的過(guò)程中去發(fā)現(xiàn)投資人真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度與數(shù)據(jù)庫(kù)中的偏差并隨時(shí)調(diào)整。在確定所有投資人A值之后，R指數(shù)便可以應(yīng)用來(lái)實(shí)時(shí)指示證券投資基金投資者結(jié)構(gòu)穩(wěn)定狀況了。
利用R指數(shù)指示投資人結(jié)構(gòu)，利用市場(chǎng)營(yíng)銷過(guò)程管理控制證券投資基金運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)：一方面努力維護(hù)與目標(biāo)投資人的客戶關(guān)系，另一方面同時(shí)積極對(duì)非目標(biāo)投資人進(jìn)行投資人教育，將其持有的證券投資基金頭寸維持在合理水平上。同時(shí)，值得再次強(qiáng)調(diào)的是，證券投資基金的市場(chǎng)營(yíng)銷遠(yuǎn)不只是把證券投資基金推銷給投資人這一簡(jiǎn)單工作，而是牽扯到證券投資基金運(yùn)行穩(wěn)定和持續(xù)盈利的一項(xiàng)意義重大而且運(yùn)作復(fù)雜的系統(tǒng)性工程。
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關(guān)鍵詞：證券投資基金；基金管理人；證券民事訴訟；投資者權(quán)益
中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X(2007)09-0111-03
引言
從劉中民訴渤海集團(tuán)案至今，證券民事訴訟在我國(guó)已經(jīng)走過(guò)了十年的歷程。在此期間，隨著我國(guó)證券民事訴訟制度的建立和發(fā)展，司法實(shí)踐中涌現(xiàn)出以鄭百文案、銀廣夏案、科龍案為代表的眾多實(shí)例。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，大約有10000名投資者作了證券民事賠償案的原告，其中，大約有1000名投資者通過(guò)和解或判決的方式獲得了全部或部分賠款，其余大多數(shù)尚未結(jié)案或執(zhí)行到位。這表明證券民事訴訟已經(jīng)越來(lái)越受到投資者的青睞，成為其維護(hù)自身權(quán)益的重要武器。但在眾多參與證券民事訴訟的投資者中，卻鮮見(jiàn)證券投資基金(以下簡(jiǎn)稱基金)管理人的身影。為此，筆者嘗試從投資者權(quán)益保護(hù)的視角，分析基金管理人缺位證券民事訴訟的原因及其危害，并嘗試提出具體可行的對(duì)策建議，以期對(duì)我國(guó)的投資者權(quán)益保護(hù)有所裨益。
一、基金管理人在證券民事訴訟中的缺位及其原因
基金是將眾多投資者的資金集中起來(lái)，以投資組合的方式進(jìn)行證券投資的一種集合投資方式，具有組合投資、專業(yè)管理、利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的特點(diǎn)。近年來(lái)，我國(guó)基金發(fā)展迅速，根據(jù)中國(guó)人民銀行的《二零零六年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，截至2006年3月末，基金總數(shù)為229只，比上年底增加11只?；鹂傄?guī)模4768億元，同比增長(zhǎng)21.5％；總資產(chǎn)凈值5016億元，同比增長(zhǎng)30.2％。但在這其中有相當(dāng)比例的基金存在虧損情況，根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，2005年165只偏股型基金當(dāng)中，有108只基金在股票差價(jià)收入一項(xiàng)上合計(jì)虧損109.4億元。這顯然與基金所宣揚(yáng)的專家理財(cái)相悖。
筆者認(rèn)為，基金之所以出現(xiàn)如此大規(guī)模的虧損，一方面與基金管理人的專業(yè)投資能力有關(guān)；另一方面與證券市場(chǎng)違法違規(guī)行為猖獗也脫不了干系。毫無(wú)疑問(wèn)，基金也是證券市場(chǎng)違法違規(guī)行為的受害者，而且所遭受的損失往往數(shù)額巨大。面對(duì)巨大的損失，基金管理人本應(yīng)依托其在證券投資領(lǐng)域的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，充當(dāng)證券民事訴訟的急先鋒。然而，事實(shí)情況卻是，我國(guó)的基金管理人在證券民事訴訟中集體失語(yǔ)。原因何在?筆者認(rèn)為，基金管理人缺席證券民事訴訟絕非事出偶然，而是一系列因素共同促成的結(jié)果。
首先，制度性約束缺乏，基金管理人缺乏參與證券民事訴訟的內(nèi)在動(dòng)力?；鹗且环N“募集資金，專家經(jīng)營(yíng)，代人理財(cái)”的投資方式，作為一種證券化的信托關(guān)系，基金信托屬于商業(yè)自益信托，即信托人與收益人重合，基金主體一般包括投資人(亦即收益人、信托人)、管理人和托管人，其中，基金持有人與基金管理人之間從法律上來(lái)講是信托關(guān)系。由于缺乏法律上的明確規(guī)定，我國(guó)圍繞基金管理人信托義務(wù)所展開(kāi)的討論都沒(méi)有法律基本面的支撐，只能停留在理論層面上。加上我國(guó)《基金法》在基金管理人具體義務(wù)中也沒(méi)有提及基金管理人參與民事訴訟的義務(wù)，這就形成了法律上的空白：既不能直接從法律條文中找到要求基金管理人參與證券民事訴訟的依據(jù)，也不能從基金管理人的信托義務(wù)中推斷出其參與民事訴訟的義務(wù)。最終的結(jié)果就是基金持有人對(duì)基金管理人缺席證券民事訴訟的行為束手無(wú)策。
其次，基金管理人參與證券民事訴訟缺乏必要的程序優(yōu)先性。最高人民法院下發(fā)的《關(guān)于受理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事侵權(quán)糾紛案件有關(guān)問(wèn)題的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》)，第4條規(guī)定“對(duì)于虛假陳述民事賠償案件，人民法院應(yīng)當(dāng)采取單獨(dú)或者共同訴訟的形式予以受理，不宜以集團(tuán)訴訟的形式受理?！庇纱舜_立了我國(guó)證券市場(chǎng)侵權(quán)民事賠償案件的訴訟方式，即單獨(dú)訴訟和共同訴訟。而根據(jù)《通知》第13條規(guī)定，多個(gè)原告因同一虛假陳述事實(shí)對(duì)相同被告提起的訴訟，既有單獨(dú)訴訟也有共同訴訟的，人民法院可以通知提起單獨(dú)訴訟的原告參加共同訴訟。多個(gè)原告因同一虛假陳述事實(shí)對(duì)相同被告同時(shí)提起兩個(gè)以上共同訴訟的，人民法院可以將其合并為一個(gè)共同訴訟。因此，盡管《通知》規(guī)定了虛假陳述民事賠償案件可以單獨(dú)訴訟，但在司法實(shí)踐中幾乎都選擇了共同訴訟作為證券民事訴訟的方式。在共同訴訟的情形下，基金管理人若想作為訴訟代表人參與共同訴訟，必須經(jīng)過(guò)原告推選。但由于證券投資者人數(shù)眾多、地域分散等特點(diǎn)，事實(shí)上他們很難推選出訴訟代表人。由于代表人產(chǎn)生方式的嚴(yán)格限制，使得我國(guó)代表人訴訟出現(xiàn)的可能性相對(duì)要小，更多的情形是受害人息事寧人。不僅如此，依《通知》第15條的規(guī)定，訴訟代表人代表原告參加開(kāi)庭審理，變更或者放棄訴訟請(qǐng)求、與被告進(jìn)行和解或者達(dá)成調(diào)解協(xié)議，必須經(jīng)過(guò)其所代表的原告特別授權(quán)。這樣會(huì)存在一個(gè)問(wèn)題，就是在庭審中，如果沒(méi)有特別賦予代表人相應(yīng)的訴訟權(quán)利能力，庭審中每次涉及到對(duì)訴訟請(qǐng)求的問(wèn)題，都不能及時(shí)作出決定，還得征求被代表人的意見(jiàn)，這可能使代表人訴訟制度的意義大打折扣。因此，鑒于證券民事訴訟人數(shù)眾多、相對(duì)分散的特點(diǎn)，基金哪怕當(dāng)選訴訟代表人，其在訴訟過(guò)程中的成本耗費(fèi)也會(huì)相當(dāng)巨大。
最后，基金管理人擔(dān)心參與證券民事訴訟將影響其“信譽(yù)”?；鹗且孕磐衅跫s作為基本的法律依據(jù)，是一種典型的高度信賴關(guān)系。在基金法律關(guān)系中，基金持有人、基金管理人與基金托管人本應(yīng)是一個(gè)相互制衡的權(quán)力格局。但由于我國(guó)基金興起不過(guò)短短幾年時(shí)間，整個(gè)基金還處于起步發(fā)展階段。在這樣的背景下，基金持有人尚未完全形成能保護(hù)自己的有效機(jī)構(gòu)及方式，更無(wú)法行使選擇基金管理人以及其他方面的權(quán)力，基金持有人在基金運(yùn)作過(guò)程中實(shí)際上處于缺位狀態(tài)，缺乏對(duì)基金管理人的有效制約；不僅如此，由于我國(guó)的基金托管人往往由基金管理人選任，且對(duì)監(jiān)管基金管理人缺乏熱情及激勵(lì)措施，基金托管人也根本未能有效地對(duì)基金管理人形成有效的制約。上述兩個(gè)方面的作用，共同導(dǎo)致了基金管理人與基金持有人之間的力量嚴(yán)重失衡，前者居于絕對(duì)的主導(dǎo)地位。正是這樣一個(gè)近乎壟斷的地位造就了基金管理人將關(guān)注的目光僅僅集中在自身“信譽(yù)”身上，生怕一旦參與證券民事訴訟，將會(huì)失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)，卻忽視甚至是惡意侵害了基金持有人的權(quán)益。另外，由于我國(guó)證券投資者的投資理念尚未成熟，將關(guān)注的目光過(guò)多地集中在基金的盈利能力、投資決策能力上，缺乏對(duì)基金管理人誠(chéng)信等內(nèi)在品質(zhì)的關(guān)注。這就進(jìn)一步刺激基金管理人片面地追求盈利能力，置基金持有人的利益于不顧。
由此可見(jiàn)，基金管理人缺席證券民事訴訟既有制度設(shè)計(jì)
等客觀方面的原因，也有證券投資管理人主觀方面的原因，是多種因素共同作用的結(jié)果。
二、基金管理人缺席證券民事訴訟的危害
基金管理人缺席證券民事訴訟，顯然有悖于保護(hù)投資者的理念，極大地?fù)p害了投資者的合法權(quán)益。具體體現(xiàn)在這樣幾個(gè)方面：
首先，直接侵害了基金持有人的合法權(quán)益。證券基金持有人與證券基金管理人之間是信托法律關(guān)系，證券基金持有人投資基金的最主要目的就是要實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)的保值、增值，他們所真正關(guān)心的是能否獲得投資利潤(rùn)。基金管理人受托管理投資者的資產(chǎn)，必須以實(shí)現(xiàn)證券基金持有人的利益最大化為最終目標(biāo)。法諺云：沒(méi)有救濟(jì)就沒(méi)有權(quán)利。當(dāng)基金因證券市場(chǎng)違法違規(guī)行為而遭受侵害時(shí)，基金管理人必須竭盡全力尋求救濟(jì)以求挽回或者減少損失。就我國(guó)當(dāng)前而言，司法救濟(jì)是證券投資者獲得救濟(jì)、實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)領(lǐng)域內(nèi)社會(huì)正義的最佳方式?！八痉▽?duì)證券糾紛介入得越深，市場(chǎng)各方的權(quán)利、義務(wù)就更明確，投資者對(duì)市場(chǎng)就更有信心?！倍鸸芾砣嗽谧C券民事訴訟中的缺位，無(wú)異于剝奪了基金持有人獲得救濟(jì)的權(quán)利，將其置于救濟(jì)無(wú)門的境地。如此一來(lái)，基金持有人所遭受的損失就無(wú)法從違法違規(guī)者的損害賠償中得以彌補(bǔ)，這顯然違背了基金持有人投資于基金的初衷。
其次，放縱了證券市場(chǎng)的違法違規(guī)行為，間接損害了證券投資者的合法權(quán)益。證券民事訴訟正是通過(guò)個(gè)案剝奪違法違規(guī)者的非法利益，使其不敢、不能繼續(xù)從事違法行為。不僅如此，證券民事訴訟還因其民事責(zé)任十分巨大，可使違法者三思而后行，這就通過(guò)個(gè)案對(duì)證券市場(chǎng)中潛在的違法違規(guī)者起到了威懾和預(yù)防功能。正如學(xué)者所言，“在公司法及證券法領(lǐng)域，個(gè)人訴訟特別優(yōu)勝之處是其威懾作用”，其意義不僅在于“使受害者得到賠償，更有私人協(xié)助政府執(zhí)法之意義”。近年來(lái)，隨著我國(guó)證券民事訴訟制度的逐步完善，越來(lái)越多的個(gè)人投資者參與到證券民事訴訟中來(lái)，但由于個(gè)人投資者在經(jīng)濟(jì)能力、違法違規(guī)信息的了解等方面的劣勢(shì)，證券民事訴訟尚不能起到有效監(jiān)控和遏制證券市場(chǎng)違法違規(guī)行為的作用。與之形成鮮明對(duì)比的是，具有專業(yè)優(yōu)勢(shì)的基金卻遲遲不肯露面，這就大大減弱了對(duì)證券市場(chǎng)違法違規(guī)行為的制約力量，致使上市公司從違法違規(guī)行為中獲得的利益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其為此支付罰款、賠償。這無(wú)疑使得證券市場(chǎng)違法違規(guī)更加猖獗，從更大范圍內(nèi)損害了證券投資者的合法權(quán)益。
再次，有悖于基金信托義務(wù)的要求，打擊了投資者信心。由于基金的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，而基金持有人人數(shù)眾多，不可能直接對(duì)基金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，只能交由基金管理人進(jìn)行管理。加之基金持有人高度分散以及“搭便車”心理，使得基金運(yùn)作管理缺乏有效的監(jiān)督和制約。這就導(dǎo)致了基金管理人與基金持有人之間的信息嚴(yán)重不對(duì)稱，最終形成了內(nèi)部人控制的格局。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，證券投資者已經(jīng)走出了盲目投資的誤區(qū)，越來(lái)越重視其投資的安全性，特別是重視其權(quán)益受到侵害后能夠得到足夠的救濟(jì)。在這樣的背景下，基金管理人必須首先要讓基金持有人確信其投入的資金能夠得到安全的保護(hù)?；鸸芾砣藘H僅從其自身眼前的利益出發(fā)，置基金持有人的利益于不顧而缺席證券民事訴訟，嚴(yán)重打擊了投資者的信心。
概言之，基金管理人缺席證券民事訴訟不僅給基金持有人的利益造成直接侵害，而且間接侵害了證券投資者的合法權(quán)益，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，必將打擊證券投資者的投資信心，不利于證券市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。
三、推動(dòng)基金管理人參與證券民事訴訟的對(duì)策建議
面對(duì)基金管理人缺席證券民事訴訟給投資者權(quán)益保護(hù)帶來(lái)的諸多不利影響，必須提出具有針對(duì)性、可操作性的對(duì)策，促使其愿意、敢于而且能夠參與到證券民事訴訟中去，以切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益。
首先，明確基金管理人的信托義務(wù)，并配備相應(yīng)的責(zé)任。為平衡基金各方當(dāng)事人在基金中的力量懸殊，防范基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)基金持有人的合法權(quán)益，必須圍繞基金管理人的注意義務(wù)建立強(qiáng)有力的約束機(jī)制。鑒于基金管理人具有專業(yè)的投資理財(cái)知識(shí)，具有資金、信息等方面的資源，有提供專業(yè)服務(wù)的能力，基金持有人也是因?yàn)樾刨嚬芾砣说膶I(yè)水準(zhǔn)而投資于基金的。因此，僅以善良管理人的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)要求基金管理人是不夠的，應(yīng)要求基金管理人在處理基金事務(wù)時(shí)達(dá)到一個(gè)投資專家在處理同樣事務(wù)應(yīng)達(dá)到的注意水平，否則即要承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。依此標(biāo)準(zhǔn)確立的注意義務(wù)自然包括了當(dāng)基金受到來(lái)自于證券市場(chǎng)違法違規(guī)行為侵害時(shí)，從保護(hù)基金持有人的利益出發(fā)積極參與證券民事訴訟的義務(wù)。但僅僅有義務(wù)還不夠，因?yàn)槿鄙倭讼鄬?duì)應(yīng)責(zé)任設(shè)置的義務(wù)形同虛設(shè)。必須在確立基金管理人注意義務(wù)的同時(shí)，規(guī)定如果基金管理人違犯注意義務(wù)而缺席證券民事訴訟，基金持有人有權(quán)要求其支付由此造成的損失，并承擔(dān)相應(yīng)的行政責(zé)任。
2010年3月31日我國(guó)醞釀已久的融資融券交易試點(diǎn)正式啟動(dòng)。投資者向證券公司借入資金買入證券、借入證券賣出的交易活動(dòng)，稱作融資融券交易。融資融券交易是證券信用交易，投資者與證券公司之間不僅是委托與受托關(guān)系，同時(shí)增加了證券借貸關(guān)系。與證券現(xiàn)貨交易相比，證券信用交易的投資者，在資金不足時(shí)，可以只支付一定比例的現(xiàn)金或者證券作為保證金，其金額不足部分通過(guò)向證券公司借入來(lái)完成交易。根據(jù)投資者借貸對(duì)象的不同，證券信用交易主要分為融資交易和融券交易。融資交易是指投資者以存入抵押保證金的形式從證券公司借入資金買券，并在約定的期限內(nèi)償還借款本金和利息；融券交易是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向證券公司借入證券賣出，在約定的期限內(nèi)，買入相同數(shù)量和品種的標(biāo)的證券歸還或以原有標(biāo)的證券直接歸還并支付相應(yīng)的融券費(fèi)用。
融資融券交易不僅具有證券現(xiàn)貨交易的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之外，還存在其特有的虧損放大的風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)。保證金制度設(shè)計(jì)是融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。目前開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)較成熟的國(guó)家和地區(qū)都十分重視保證金制度設(shè)計(jì)，以保證金比例的高低作為對(duì)融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控的砝碼。保證金制度設(shè)計(jì)主要包括初始保證金和維持保證金。根據(jù)當(dāng)?shù)刭Y本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀和投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受的能力強(qiáng)弱，相關(guān)國(guó)家和地區(qū)對(duì)保證金的規(guī)定存在一定的差異。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)制定的T規(guī)則，規(guī)定每一賬戶最大放款額度為融資買入或融券賣出有價(jià)證券總市值的50%，對(duì)于維持保證金的比例，并未作具體規(guī)定，由各交易所自行制定；日本在1975-1988年對(duì)初始保證比例調(diào)整達(dá)47次，1990年將其固定為30%，維持保證金比例最低是20%；中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)對(duì)初始保證金比例的規(guī)定是逐級(jí)調(diào)整的，融資保證金比例隨股價(jià)指數(shù)的上升而上升，融券保證金比例隨股價(jià)指數(shù)的上揚(yáng)而下降，最低維持保證金比例要求為120%。
相比證券現(xiàn)貨交易模式而言，我國(guó)當(dāng)前推出的融資融券交易試點(diǎn)是一種新型的證券交易模式，其交易復(fù)雜程度高，保證金交易規(guī)則繁瑣，保證金余額計(jì)算難度較大，保證金比例的高低決定融資融券交易能否繼續(xù)，與投資者的收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系密切。參與融資融券交易的投資者需要對(duì)保證金問(wèn)題特別關(guān)注，以規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
二、保證金制度
目前我國(guó)開(kāi)展的融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，保證金制度設(shè)計(jì)貫穿在其全過(guò)程中。保證金制度設(shè)計(jì)主要包括初始保證金要求、維持擔(dān)保比例、強(qiáng)制平倉(cāng)和保證金的提取等內(nèi)容。投資者進(jìn)行融資融券交易時(shí)，從保證金的存入到保證金的提取流程如圖1所示：
（一）制度介紹具體包括：
（1）初始保證金。為了控制信用交易風(fēng)險(xiǎn)，投資者開(kāi)始從事融資、融券交易之前，必須事先向證券公司存入一定的保證金。保證金可以是現(xiàn)金，也可以以證券充抵。投資者以現(xiàn)金作為保證金時(shí)，可以全額計(jì)入保證金金額；以證券充抵保證金時(shí)，必須以證券市值或凈值按交易所規(guī)定的折算率進(jìn)行折算。具體的折算比例為：股票的折算率最高不超過(guò)70%；交易所交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）折算率最高不超過(guò)90%；國(guó)債折算率最高不超過(guò)95%，其他上市證券投資基金和債券折算率最高不超過(guò)80%。投資者提交的保證金以及投資者融資買入的全部證券和融券賣出所得的全部?jī)r(jià)款，整體作為投資者對(duì)證券公司融資融券所生債務(wù)的擔(dān)保物。
保證金比例是投資者交付的保證金與融資、融券交易金額的比例，具體可分為融資保證金比例和融券保證金比例。《融資融券試點(diǎn)交易實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，投資者融資買入和融券賣出的保證金比例不得低于50%。
融資保證金比例＝保證金/（融資買入證券數(shù)量×買入價(jià)格） ×100%
融券保證金比例＝保證金/（融券賣出證券數(shù)量×賣出價(jià)格）×100%
（2）保證金可用余額。投資者的保證金可用余額是指充抵保證金的現(xiàn)金、證券市值以及融資融券交易產(chǎn)生的浮盈經(jīng)折算后形成的保證金總額，減去投資者未了結(jié)融資融券交易已用保證金以及相關(guān)利息、費(fèi)用后的余額。投資者從事融資融券交易過(guò)程中，保證金可用余額是不斷變化的，隨融資融券交易金額和標(biāo)的證券價(jià)格的波動(dòng)而變化。當(dāng)投資者信用賬戶的保證金可用余額為負(fù)值時(shí)，投資者不再有融資融券交易的授信額度可用。投資者保證金可用余額由五部分構(gòu)成：作為保證金的現(xiàn)金。投資者信用資金賬戶內(nèi)的現(xiàn)金由作為保證金的現(xiàn)金和融券賣出所得現(xiàn)金兩部分組成，其中融券賣出所得現(xiàn)金只能用于買券還券，不能作為保證金；充抵保證金的證券。投資者信用證券賬戶內(nèi)的證券由充抵保證金的證券和融資買入的證券兩部分組成，其中，充抵保證金的證券部分經(jīng)計(jì)算后直接計(jì)入保證金余額；融資融券交易產(chǎn)生的浮盈，需要經(jīng)過(guò)折算后可計(jì)入保證金總額，如融資融券交易形成浮虧的，浮虧金額需全額從保證金可用余額中扣減；未了結(jié)融資融券交易已占用保證金；利息及費(fèi)用已占用的保證金。具體計(jì)算公式為：
保證金可用余額=現(xiàn)金+∑（充抵保證金的證券市值×折算率）+∑［（融資買入證券市值-融資買入金額）×折算率］+∑［（融券賣出金額-融券賣出證券市值）×折算率］-∑融券賣出金額-∑融資買入證券金額×融資保證金比例-∑融券賣出證券市值×融券保證金比例-利息及費(fèi)用
（3）維持擔(dān)保比例。維持擔(dān)保比例是指客戶擔(dān)保物價(jià)值與融資融券債務(wù)之間的比例。維持擔(dān)保比例＝（現(xiàn)金＋信用證券賬戶內(nèi)證券市值總和）/（融資買入金額＋融券賣出證券數(shù)量×當(dāng)前市價(jià)＋利息及費(fèi)用總和）。投資者信用賬戶內(nèi)的維持擔(dān)保比例不低于130%時(shí)，投資者可以繼續(xù)持有其融資交易的標(biāo)的證券和融券交易的現(xiàn)金。投資者從事融資融券交易后，其信用賬戶的維持擔(dān)保比例會(huì)隨著標(biāo)的證券價(jià)格的波動(dòng)而波動(dòng)。一是維持擔(dān)保比例上升。一方面，當(dāng)投資者融資買券后，標(biāo)的證券的價(jià)格上漲，投資者融資買券的總市值上升，投資者產(chǎn)生浮動(dòng)盈利，其維持擔(dān)保比例隨之上升；另一方面，當(dāng)投資者融券賣出后，標(biāo)的證券的價(jià)格下跌，投資者可以較低的價(jià)格買券還券，融券的賣價(jià)大于買價(jià)，投資者產(chǎn)生浮動(dòng)盈利，其維持擔(dān)保比例隨之上升。二是維持擔(dān)保比例下降。一方面，當(dāng)投資者融資買券后，標(biāo)的證券的價(jià)格下降，融資買券總市值下跌，投資者產(chǎn)生浮虧，維持擔(dān)保比例下降；另一方面，當(dāng)投資者融券賣出后，標(biāo)的證券的價(jià)格上升，投資者若買券還券，其買券的價(jià)格上升，買價(jià)大于賣價(jià)，投資者產(chǎn)生浮虧，維持擔(dān)保比例下降。
（4）追加保證金。滬深交易所《融資融券試點(diǎn)交易實(shí)施細(xì)則》規(guī)定：投資者信用賬戶維持擔(dān)保比例不得低于130%。當(dāng)投資者維持擔(dān)保比例低于130%時(shí)，證券公司將通知投資者在不超過(guò)2個(gè)交易日的期限內(nèi)追加擔(dān)保物，投資者追加擔(dān)保物后的維持擔(dān)保比例不得低于150%。
（5）強(qiáng)制平倉(cāng)。當(dāng)投資者的維持擔(dān)保比例低于130%，并在規(guī)定的期限內(nèi)沒(méi)有及時(shí)、足額追加保證金時(shí)，證券公司將根據(jù)合同約定對(duì)投資者信用賬戶內(nèi)的資產(chǎn)予以平倉(cāng)，直至達(dá)到合同約定的平倉(cāng)停止條件。強(qiáng)制平倉(cāng)發(fā)生后，投資者的賬面虧損變?yōu)閷?shí)際虧損。具體表現(xiàn)為： 一是買券平倉(cāng)。對(duì)融券賣出的投資者，證券公司可以使用其信用賬戶內(nèi)融券賣出金額購(gòu)買標(biāo)的證券償還其融券數(shù)量。當(dāng)投資者融券賣出金額不足以買入等量融券證券的，證券公司可賣出投資者擔(dān)保物后買入融券證券或者直接用投資者信用資金賬戶內(nèi)的現(xiàn)金買入融券證券償還債務(wù)。 二是賣券平倉(cāng)。對(duì)融資買券的投資者， 證券公司可部分或全部賣出其信用證券賬戶內(nèi)的證券，償還投資者融資債務(wù)，以使投資者的維持保證金比例滿足150%的要求。
（6）保證金的提取。根據(jù)滬深證券交易所《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施規(guī)則》規(guī)定，投資者只有在維持擔(dān)保比例高于300%時(shí)，才可以從信用資金賬戶中提取現(xiàn)金或證券。投資者提取保證金后，其維持擔(dān)保比例不得低于300%的比例。
（二）案例分析 甲投資者向乙證券公司申請(qǐng)融資融券交易，其信用賬戶內(nèi)已存入現(xiàn)金50萬(wàn)元，國(guó)債市值100萬(wàn)元，A公司股票10萬(wàn)股，每股市價(jià)20元。證券公司規(guī)定國(guó)債的折算率為90%，股票的折算率為70%。甲投資者預(yù)測(cè)B股票的價(jià)格將上漲，C股票的價(jià)格將下降，融資買入B股票20萬(wàn)股，每股10元，融券C股票10萬(wàn)股，每股35元。60天后，國(guó)債市值100萬(wàn)元，A股票每股價(jià)格降至15元，B股票每股價(jià)格降至5元，C股票每股價(jià)格升至38元，已發(fā)生的利息及費(fèi)用共計(jì)10萬(wàn)元。甲投資者沒(méi)有及時(shí)追加保證金。
解析：（1）甲投資者的初始保證金的余額為280（50＋100×90%＋10×20×70%）萬(wàn)元。按照50%的保證金比例計(jì)算，甲投資者可以向乙證券公司申請(qǐng)融資融券的最高市值為560（280/50%）萬(wàn)元。甲投資者實(shí)際融資融券共計(jì)550（20×10＋10×35）萬(wàn)元。
（2）60天后，甲投資者的保證金余額計(jì)算如表1所示：
此時(shí)甲投資者的保證金可用余額為-170萬(wàn)元
（3）假定證券公司采用買券方式平倉(cāng)，假設(shè)買入C股票的數(shù)量為Y，則Y的最低數(shù)值需要滿足下式要求：［50+（350-38Y）+100+
150+100］/［200+（10-Y）×38+10］≥150%。Y最低為7.1053萬(wàn)股，投資者剩余的融券C股票數(shù)量為2.8947萬(wàn)股。甲投資者強(qiáng)制平倉(cāng)的實(shí)際發(fā)生虧損為21.3159［（35-38）×7.1053］萬(wàn)元。
（4）假定證券公司采用賣券方式平倉(cāng)，假設(shè)賣出B股票的數(shù)量為Y，則Y的最低數(shù)值需要滿足下式要求：［400+100+150+（100-5Y）］/［200-5Y+10×38+10］≥150%。Y最低為54萬(wàn)股，大于投資者融資買券的數(shù)量20萬(wàn)股，證券公司需要將投資者融資買入的B股票20萬(wàn)股全部賣出，仍不能滿足維持保證金150%的比例。此時(shí)證券公司還需要將甲投資者的部分融券C股票買入平倉(cāng)。假定買入平倉(cāng)的C股票為數(shù)量Z，則Z的最低數(shù)值需要滿足下式要求：［50+（350-38Z）+100+150］/［（200-100）+（10-Z）×38+10］ ≥150%。Z最低為4.4737萬(wàn)股，投資者剩余的融券C股票的數(shù)量為5.5263萬(wàn)股。甲投資者強(qiáng)制平倉(cāng)損失為融資交易損失100（100-200）萬(wàn)元，融券交易損失13.4211［（35-38）×44737］ 萬(wàn)元。
此時(shí)，甲投資者的維持保證金比例為150%，滿足停止平倉(cāng)條件。甲投資者可以繼續(xù)持有融券賣出C股票的數(shù)量5.5263萬(wàn)股。
三、與保證金相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)分析
投資者從事融資融券交易，除了需要應(yīng)對(duì)證券現(xiàn)貨交易的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、融資融券所特有的虧損放大風(fēng)險(xiǎn)之外，還要應(yīng)對(duì)與保證金制度相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。
（一）保證金提取風(fēng)險(xiǎn) 一方面，投資者進(jìn)行融資融券交易時(shí)，要承受擔(dān)保品證券價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在擔(dān)保品證券價(jià)格急劇下跌的時(shí)，投資者只有在融資賣出證券、買券歸還證券或直接歸還證券平倉(cāng)后，或追加其他擔(dān)保品，維持保證金比例達(dá)到300%時(shí)，才可以提出擔(dān)保品證券止損。否則，投資者無(wú)權(quán)處置擔(dān)保品證券，只能承受擔(dān)保品價(jià)格急劇下跌的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，投資者從事融資融券交易獲利后，其盈利的提取受到嚴(yán)格的比例限制。只有在投資者賬戶內(nèi)維持擔(dān)保比例高于300%的部分才可以提取。投資者若急需資金時(shí)，只能全部平倉(cāng)后才可以足額提取其保證金。
（二）保證金比例變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 一方面，我國(guó)目前開(kāi)展的融資融券業(yè)務(wù)只是試點(diǎn)，保證金比例的相關(guān)規(guī)定也只是試點(diǎn)。因此，當(dāng)交易所調(diào)整相關(guān)指標(biāo)時(shí)，投資者面臨保證金比例變化的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，充當(dāng)保證金的證券擔(dān)保品，在計(jì)算其充當(dāng)?shù)谋ＷC金數(shù)值時(shí)，折算比率是最重要的影響因素，任何一種折算比率的調(diào)整都影響到保證金可用余額的數(shù)值。
（三）強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)首先，當(dāng)投資者的維持擔(dān)保比例低于130%時(shí)，在證券公司規(guī)定的期限內(nèi)，投資者若沒(méi)有及時(shí)、足額追加擔(dān)保物，就要承受證券公司強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。其次，投資者因自身原因?qū)е缕鋼?dān)保物被司法機(jī)關(guān)采取財(cái)產(chǎn)保全或者強(qiáng)制執(zhí)行措施，投資者信用賬戶內(nèi)的資產(chǎn)都可能被證券公司執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng)、提前了結(jié)融資融券債務(wù)。強(qiáng)制平倉(cāng)可能導(dǎo)致投資者保證金部分或全部損失，而無(wú)法在以后標(biāo)的證券價(jià)格回調(diào)中收回投資。
（四）投資者自身風(fēng)險(xiǎn)融資融券是一項(xiàng)全新的證券信用交易，其交易復(fù)雜程度較高，保證金可用余額及維持擔(dān)保比例計(jì)算繁瑣，既不同于證券現(xiàn)貨交易，也不同于普通的銀行信貸和抵押擔(dān)保貸款等信用業(yè)務(wù)，對(duì)投資者的知識(shí)水平和判斷能力要求較高。如果投資者對(duì)交易規(guī)則不熟悉，不能正確的理解《融資融券合同》條款，可能會(huì)因認(rèn)知不清而造成判斷失誤或操作不當(dāng)，其損失比在證券現(xiàn)貨交易方式下更為嚴(yán)重，其存入的保證金可能會(huì)全部化為烏有。
四、相關(guān)建議
為應(yīng)對(duì)與保證金制度相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，投資者需要做好以下方面的工作：
（一）強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí) 投資者從事證券現(xiàn)貨交易時(shí)，應(yīng)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，不僅需要關(guān)注標(biāo)的證券價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、融資融券交易特有的風(fēng)險(xiǎn)，而且需要及時(shí)關(guān)注與保證金相關(guān)的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。
（二）進(jìn)行必要的知識(shí)積累 投資者在進(jìn)行融資融券交易之前，需要認(rèn)真學(xué)習(xí)和理解融資融券交易的規(guī)則，仔細(xì)研究融資融券交易的保證金制度安排、維持擔(dān)保比例要求、保證金可用余額的計(jì)算、保證金不足時(shí)的處理及強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容，熟悉證券公司的相關(guān)規(guī)定和《融資融券合同》條款，避免不當(dāng)操作而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
（三）及時(shí)關(guān)注通知內(nèi)容投資者應(yīng)及時(shí)關(guān)注證券公司的通知內(nèi)容，及時(shí)關(guān)注自身信用賬戶內(nèi)保證金可用余額變化、維持保證金比例變化，并在規(guī)定期限內(nèi)采取相應(yīng)措施，以避免因信息遺漏未能及時(shí)注意到保證金不足而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)：
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［2］簡(jiǎn)軍：《融資融券》，中國(guó)發(fā)展出版社2008年版。
究有關(guān)當(dāng)事人的賠償責(zé)任提供了實(shí)體法依據(jù)。但要使遭受不法侵害的基金投資者得到充分有效的救濟(jì)，還必須建立相應(yīng)的賠償實(shí)現(xiàn)機(jī)制。
一、設(shè)計(jì)合理的群體訴訟模式
由于投資者人數(shù)眾多，一旦發(fā)生市場(chǎng)違法違規(guī)行為，往往會(huì)使大量投資者權(quán)益受損；由于訴訟空間的有限性，無(wú)法同時(shí)容納眾多訴訟主體，為了一并解決眾多當(dāng)事人與另一當(dāng)事人之間的利益沖突，提高訴訟效率，在訴訟程序上就有必要建立群體性糾紛解決機(jī)制。當(dāng)前在世界范圍內(nèi)存在諸如美國(guó)的集團(tuán)訴訟模式、日本的選定當(dāng)事人訴訟模式、德國(guó)的團(tuán)體訴訟模式等。從實(shí)證角度來(lái)看，解決群體性證券民事賠償問(wèn)題較為成功的是美國(guó)的集團(tuán)訴訟模式，該模式的最大特點(diǎn)是，一個(gè)或數(shù)個(gè)代表人代表權(quán)益受損的全體集團(tuán)成員提起訴訟，法院對(duì)集團(tuán)所作判決，不僅對(duì)直接參加訴訟的集團(tuán)當(dāng)事人，而且對(duì)沒(méi)有參加訴訟的受損害主體都具有約束力。并且訴訟成本低，有力地維護(hù)了眾多弱小投資者的權(quán)益以及補(bǔ)充了政府證券監(jiān)管部門的職能。
在我國(guó)，代表人訴訟是解決證券民事賠償?shù)娜后w訴訟模式。但我國(guó)的代表人訴訟與美國(guó)的集團(tuán)訴訟有不同：集團(tuán)訴訟的判決具有擴(kuò)張力，效力涉及于遭受相同侵害的全體受害人；而我國(guó)的代表人訴訟的判決只對(duì)參加登記的受害人有效，未參加登記權(quán)利的，判決則無(wú)效。這就使我國(guó)民事賠償?shù)耐亓蛯?duì)違法行為的警示作用大大受到削弱。我們有必要借鑒美國(guó)集團(tuán)訴訟中的有益做法來(lái)重構(gòu)我國(guó)的訴訟代表人制度。為此，應(yīng)明確在代表人訴訟完成后，沒(méi)有參加代表人訴訟的受害人可以直接適用判決；為了以此激勵(lì)受害人加入代表人訴訟，應(yīng)對(duì)直接適用判決的條件作出規(guī)定；為設(shè)計(jì)直接適用判決還應(yīng)規(guī)定一系列的規(guī)則。
二、確立非訴糾紛解決機(jī)制
完善而有效的訴訟制度將為投資者的損害提供重要的救濟(jì)途徑，但訴訟安排都是十分耗時(shí)耗力的，對(duì)投資者而言，不是惟一經(jīng)濟(jì)的選擇。并且證券市場(chǎng)參與各方的關(guān)系十分復(fù)雜，各種證券爭(zhēng)議也逐漸增多，并呈現(xiàn)出顯著的專業(yè)性和多樣性，僅靠證券訴訟制度也遠(yuǎn)不能滿足解決大量證券爭(zhēng)議的要求。由此現(xiàn)代社會(huì)發(fā)展了各種替代性糾紛解決機(jī)制（AlternativeDispu-teResolution，ADR）-非訴機(jī)制也應(yīng)運(yùn)而生。其中證券賠償非訴糾紛解決機(jī)制主要有仲裁機(jī)制與調(diào)解機(jī)制兩種。證券仲裁最早產(chǎn)生于美國(guó)，起初只是解決證券交易所會(huì)員之間糾紛的一種手段。后來(lái)，證券仲裁逐步擴(kuò)大適用于交易所會(huì)員與非會(huì)員之間的證券爭(zhēng)議，并由開(kāi)始僅限于股票發(fā)展到適用于包括基金在內(nèi)的各種證券，形成了一套完整的證券仲裁適用制度、規(guī)則，使得證券仲裁成為解決證券糾紛的最為主要的方式。除此之外，還有證券調(diào)解機(jī)制，也相繼建立和運(yùn)用，它既有利于減少訟累，減輕法院的負(fù)擔(dān)，又是一種高效率、低成本解決糾紛的重要方式之一。其在美國(guó)和加拿大等發(fā)達(dá)國(guó)家被大力發(fā)展和廣泛應(yīng)用。這種非訴訟調(diào)解機(jī)制若在我國(guó)證券投資基金業(yè)中也建立和運(yùn)用，這就不僅要在我國(guó)《證券投資基金法》對(duì)損害賠償責(zé)任及其追究機(jī)制作出了明確的規(guī)定，而且要在實(shí)踐中對(duì)證券投資基金當(dāng)事人客觀存在的這種民事賠償糾紛獲得迅速全面有效的解決。這既有利于證券投資基金市場(chǎng)的發(fā)展，又有利地保護(hù)了中小投資者的利益，并且還可減輕法院負(fù)擔(dān)?？梢?jiàn)，我們有必要建立證券仲裁與調(diào)解制度，作為訴訟制度的有益補(bǔ)充。
三、建立賠償實(shí)現(xiàn)的財(cái)產(chǎn)保障制度
在證券投資基金損害賠償責(zé)任的追究中，還必須關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題是投資者勝訴或通過(guò)仲裁方式贏得裁決后，如何確保投資者能切實(shí)得到賠償。為此，建立一套保障賠償實(shí)現(xiàn)的制度安排是必不可少的。如愛(ài)爾蘭于1998年專門制訂了《投資者賠償法》，澳大利亞1987年專門制訂了《國(guó)家擔(dān)?；鸱ā?。還有一些國(guó)家（地區(qū)），如德國(guó)1998年1月頒布的綜合性的金融法案即《存款保護(hù)和投資者賠償法案》中，對(duì)投資者賠償立法的內(nèi)容也作出了統(tǒng)一的規(guī)定。美國(guó)的做法是建立投資者資產(chǎn)損失補(bǔ)償與保險(xiǎn)機(jī)制。如在1987年，組建了專門為共同基金行業(yè)提供保險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司，簡(jiǎn)稱“共同集團(tuán)”，來(lái)滿足共同基金和投資顧問(wèn)的需要。保證了受害人在侵害人敗訴后及時(shí)得到經(jīng)濟(jì)上的補(bǔ)償。以確保投資者損害賠償訴求的真正實(shí)現(xiàn)?？梢?jiàn)，保障賠償實(shí)現(xiàn)制度對(duì)確保投資者勝訴后能切實(shí)得到賠償是不可缺少的。
所謂私募基金，又稱為向特定對(duì)象募集的基金，是指通過(guò)非公開(kāi)方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和富有的個(gè)人投資者募集資金而設(shè)立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過(guò)私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。但筆者要強(qiáng)調(diào)的是“非公開(kāi)發(fā)行”并不意味著不能進(jìn)行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發(fā)行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。
目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無(wú)法從法律條文中找到答案，有關(guān)部門也并未就此做出說(shuō)明，到底什么是規(guī)范私募基金或不規(guī)范私募基金呢？估計(jì)私募基金業(yè)內(nèi)人士也較難把握。
據(jù)上海市最高人民法院民二庭某位法官說(shuō)：“實(shí)踐中我們認(rèn)定私募，最主要的特征是針對(duì)不特定多數(shù)人發(fā)行。認(rèn)定不規(guī)范的私募，主要有兩個(gè)特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶?！?/p>
由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束，我國(guó)的契約型私募基金在運(yùn)作中往往存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實(shí)踐中，非法的私募基金常見(jiàn)于三種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。
一般而言，私募基金的對(duì)象則是少數(shù)的特定投資者，且對(duì)這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規(guī)模，其目的是共同投資、共享收益和風(fēng)險(xiǎn)，但如果私募基金的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。
根據(jù)我國(guó)法律，非經(jīng)金融主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，任何單位或個(gè)人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業(yè)務(wù)，否則即構(gòu)成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)收益，不應(yīng)涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。
另外，私募基金很可能違反中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券市場(chǎng)操縱行為認(rèn)定辦法》有關(guān)“蠱惑交易”的規(guī)定?！靶M惑交易”可以理解為，操縱市場(chǎng)的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導(dǎo)投資者的投資決策，使市場(chǎng)出現(xiàn)預(yù)期中的變動(dòng)而自己獲利。特別是在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，“蠱惑交易”的危害性和嚴(yán)重性更應(yīng)該引起高度關(guān)注。通過(guò)論壇、QQ、MSN、博客等網(wǎng)絡(luò)傳播手段，一個(gè)虛假消息可以在短短時(shí)間內(nèi)迅速傳播，網(wǎng)狀擴(kuò)散，貽害無(wú)窮。
二、私募基金應(yīng)該合法化
通過(guò)對(duì)海外私募資金的考察不難發(fā)現(xiàn)，隨著一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，“私募基金”難以阻止，將成為一國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制趨于成熟后必然出現(xiàn)的一個(gè)重要的金融服務(wù)領(lǐng)域。
2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8％，大跌的根本原因是機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)過(guò)分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時(shí)間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發(fā)展壯大起來(lái)，與公募基金互補(bǔ)，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒(méi)有私募基金，那么將加大市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)，大力發(fā)展私募基金是證券市場(chǎng)發(fā)展的需要。
另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優(yōu)勢(shì)：
（一）基金規(guī)模越大，管理難度也越大
目前國(guó)內(nèi)的正規(guī)私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開(kāi)放日，投資者只能在每月開(kāi)放日認(rèn)購(gòu)和贖回。這樣就有效地隔離了風(fēng)險(xiǎn)承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來(lái)源穩(wěn)定，投資策略也得以堅(jiān)持，投資風(fēng)格可以更加激進(jìn)，收益也就相對(duì)較高。
（二）靈活性、針對(duì)性和專業(yè)化特征
私募基金的出現(xiàn)，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場(chǎng)交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會(huì)閑置資金投資于證券市場(chǎng)，打破了公募基金一基獨(dú)大的壟斷地位，有利于促進(jìn)私募和公募之間良性競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而促進(jìn)證券市場(chǎng)的完善與發(fā)展，提高證券市場(chǎng)資本形成和利用的效率。
（三）獨(dú)特的研究思路
根據(jù)《基金法》的規(guī)定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超過(guò)該公司總股本的10％，這一“雙十”規(guī)定，決定了公募基金必須同時(shí)持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個(gè)行業(yè)，限制了基金公司研究團(tuán)隊(duì)對(duì)上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數(shù)量可以較少，也就可以集中力量，更加認(rèn)真、細(xì)致、透徹地研究關(guān)注的上市公司，對(duì)上市公司價(jià)值的理解也能更加透徹。
（四）需履行的手續(xù)較少，運(yùn)行成本更低，更易于進(jìn)行金融創(chuàng)新
私募基金的發(fā)展壯大會(huì)加劇整個(gè)基金業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場(chǎng)的運(yùn)作效率，形成較為完善的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)我國(guó)成熟、理性的機(jī)構(gòu)投資者群體的加速形成以及價(jià)值投資理念的建立，為我國(guó)履行加入WTO后向外資全面開(kāi)放金融市場(chǎng)做好準(zhǔn)備。
（五）私募基金的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，將成為我國(guó)證券市場(chǎng)制度變遷和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革的重要主題
作為民間主體自發(fā)推動(dòng)形成的產(chǎn)物，私募基金的發(fā)展將改變資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)主體所有制結(jié)構(gòu)單一的局面，推動(dòng)我國(guó)金融制度改革進(jìn)入一個(gè)新的層面。
三、私募基金制度完善的幾點(diǎn)建議
縱觀全球各國(guó)的經(jīng)濟(jì)法律體系，大部分都沒(méi)有專門的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對(duì)所有的私募基金構(gòu)成有效的法律規(guī)范。而從目前我國(guó)立法來(lái)看，沒(méi)有專門約束私募基金的法規(guī)，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調(diào)整。由于我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門在金融證券領(lǐng)域奉行的基本上是“法有明文規(guī)定方可為”。
因此，為了避免法律上的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)盡快在立法當(dāng)中確認(rèn)私募基金的合法地位并出臺(tái)有針對(duì)性的細(xì)化的配套監(jiān)管措施，以便私募基金能夠健康發(fā)展。在這種背景下，私募基金制度規(guī)范化應(yīng)以《投資基金法》為主要參考依據(jù)，綜合考慮各方要求，我國(guó)應(yīng)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)國(guó)情，對(duì)私募基金采取全面而有效的監(jiān)管辦法，重點(diǎn)從以下幾個(gè)方面加強(qiáng)私募基金的制度建設(shè)和完善：
（一）投資者資格和人數(shù)限制
1、投資者資格。對(duì)合格的投資者的判斷有以下幾種方法：根據(jù)其投資的最低限額為判斷標(biāo)準(zhǔn)；根據(jù)其收入多少來(lái)判斷；只要是金融機(jī)構(gòu)投資者，均可投資；對(duì)財(cái)產(chǎn)擁有獨(dú)立自主的處分權(quán)的企業(yè)、公司等經(jīng)濟(jì)組織為合格的機(jī)構(gòu)投資者。
2、投資者人數(shù)限制。應(yīng)該考慮我國(guó)的國(guó)情再借鑒歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的做法。對(duì)于投資者的人數(shù)應(yīng)該限制在100人以內(nèi)，但應(yīng)該允許特殊情況下超過(guò)100人。
（二）管理人條件
私募基金的管理人應(yīng)具備要求的準(zhǔn)備金、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、人才和營(yíng)業(yè)硬件設(shè)施等市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，并且，管理人的資格應(yīng)該是競(jìng)爭(zhēng)性的，而不能是壟斷性的，設(shè)立私募基金時(shí)應(yīng)向證券監(jiān)管部門備案。
要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額，以避免利益主體的缺位。當(dāng)私募基金發(fā)生虧損的時(shí)候，管理人的出資應(yīng)該先行用于支付。
（三）托管人職能規(guī)定
作為基金一種特殊形式的私募基金具備基金的共同特點(diǎn)，即現(xiàn)金資產(chǎn)的所有權(quán)與管理權(quán)相分離，基金管理人具有資產(chǎn)的管理權(quán)，基金托管人為基金投資者行使部分監(jiān)督權(quán)。但我國(guó)證券投資基金的發(fā)展歷程表明，公募基金托管人在監(jiān)督基金管理人運(yùn)作方面不盡如人意，主要原因是基金托管人地位的獨(dú)立性較差。私募基金的投資者人數(shù)相對(duì)較少，為了保護(hù)基金持有人的利益，基金托管人的監(jiān)督權(quán)應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化，如規(guī)定私募基金托管人不得自行擔(dān)任，必須將資產(chǎn)交給指定機(jī)構(gòu)托管；強(qiáng)化托管人的權(quán)力和責(zé)任，對(duì)基金管理人違反法律、法規(guī)或者基金契約做出的投資指令，托管人應(yīng)當(dāng)拒絕執(zhí)行，或及時(shí)采取措施防止損失進(jìn)一步擴(kuò)大，并向管理當(dāng)局報(bào)告。
（四）信息披露規(guī)定和風(fēng)險(xiǎn)揭示
私募基金必須與投資者簽署完備的書(shū)面協(xié)議，盡量詳細(xì)規(guī)定雙方的權(quán)利、義務(wù)，明確投資品種及組合、相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示及業(yè)績(jī)報(bào)告周期。嚴(yán)格私募基金的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示是控制私募基金風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。私募基金雖然沒(méi)有義務(wù)向社會(huì)披露有關(guān)信息，但向基金的投資者和監(jiān)管部門披露信息是其義不容辭的責(zé)任。在設(shè)立私募基金時(shí)，應(yīng)向投資者充分揭示其存在的風(fēng)險(xiǎn)，基金設(shè)立之后，應(yīng)該定期向投資者報(bào)告基金投資情況及資產(chǎn)狀況，并定期將這些信息向監(jiān)管部門披露，以便投資者與監(jiān)管部門及時(shí)了解其運(yùn)作情況及風(fēng)險(xiǎn)狀況，采取必要的措施以最大限度地控制風(fēng)險(xiǎn)。
（五）允許私募基金進(jìn)行適當(dāng)?shù)毓_(kāi)宣傳
在美國(guó)，證券法規(guī)定私募基金在吸引客戶時(shí)不得利用任何傳播媒體做廣告，其參加者多為中產(chǎn)階級(jí)，他們主要依據(jù)在上流社會(huì)獲得的所謂“投資可靠消息”或者直接認(rèn)識(shí)某個(gè)基金的管理者進(jìn)行投資。但筆者認(rèn)為我國(guó)不應(yīng)借鑒這種做法。首先，嚴(yán)格限制私募基金在公開(kāi)媒體上做廣告宣傳的效果是不佳的。其次，通過(guò)私募基金內(nèi)部約束機(jī)制以及像外部完善的基金評(píng)級(jí)體系以及基金行業(yè)自律組織足以避免私募基金過(guò)度的市場(chǎng)炒作對(duì)投資者造成誤導(dǎo)，以及基金管理人之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)。最后，通過(guò)適當(dāng)?shù)墓_(kāi)宣傳使私募基金名正言順的成為“公開(kāi)，合法”的基金，消除股民對(duì)它的神秘感以及糾正人們對(duì)它偏見(jiàn)。同時(shí)，也有利于促進(jìn)發(fā)起人與投資者相互了解，為以后的合作創(chuàng)造條件，從而迅速壯大我國(guó)私募基金的規(guī)模。
（六）收益分配規(guī)定
國(guó)際上，基金管理者一般要持有基金3％-5％的股份，一旦發(fā)生虧損，這部分將首先被用來(lái)支付，以保證管理者與基金利益綁在一起，另外一些私墓基金只給管理者一部分固定管理費(fèi)以維持開(kāi)支，其收入從年終基金分紅中按比例提取，這種基金的利益分配方式相對(duì)地能夠使資本持有人與管理者利益一致。另一方面，應(yīng)該禁止簽訂保底條款。因?yàn)楸５讞l款容易引發(fā)了市場(chǎng)的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，而且也有悖于基金設(shè)立的原則，不利于市場(chǎng)的規(guī)范。此外，我國(guó)新《合伙企業(yè)法》中規(guī)定的有限合伙，即基金管理者承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，投資者承擔(dān)出資額范圍內(nèi)的有限責(zé)任，為我國(guó)私募基金的發(fā)展提供了一種新的法律組織形式的選擇。
（七）盡快完善基金評(píng)級(jí)體系，建立基金行業(yè)自律組織
國(guó)外諸多成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，合理完善的基金評(píng)級(jí)體系是基金業(yè)規(guī)范發(fā)展的重要配套措施。在私募基金存在的情況下，需要一個(gè)獨(dú)立公正的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)基金經(jīng)理人的準(zhǔn)確評(píng)價(jià)作為投資者選擇基金經(jīng)理人的參考，另外要注意完善當(dāng)前國(guó)內(nèi)不科學(xué)的基金評(píng)級(jí)方法。
（八）完善我國(guó)其他金融衍生工具
由于我國(guó)證券市場(chǎng)還處于發(fā)展的初級(jí)階段，做空機(jī)制、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)工具的缺乏，私募基金在投資渠道上的受限，市場(chǎng)中金融產(chǎn)品單一，因此我國(guó)現(xiàn)有的私募基金實(shí)際上發(fā)揮的仍只是公募基金的部分功能。對(duì)此，筆者認(rèn)為我國(guó)應(yīng)盡快推出股指期貨等金融期貨產(chǎn)品，擴(kuò)大私募基金的投資渠道。私募基金本身也應(yīng)充分利用國(guó)際市場(chǎng)以及國(guó)內(nèi)其他的市場(chǎng)來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，以規(guī)避國(guó)內(nèi)股市的風(fēng)險(xiǎn)。
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【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)配置 基金收益 風(fēng)險(xiǎn)投資 基金
前言
在現(xiàn)在社會(huì)的證券投資中，資產(chǎn)配置起到了相當(dāng)大的重要作用，資產(chǎn)配置決定了證券投資的安全和證券投資的收益，尤其是在證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)投資中更是起到了非凡的作用。從上個(gè)世紀(jì)80年代至今近30年的時(shí)間里，國(guó)際上的投資專家不斷地研究在投資中的資產(chǎn)配置，并且已經(jīng)取得了顯著的效果。首先，數(shù)據(jù)顯示資產(chǎn)配置在資產(chǎn)投資中的重要性，研究指出關(guān)于資產(chǎn)配置的決定是投資中相當(dāng)重要的決策。資產(chǎn)投資的收益多少90%以上的影響因素是因?yàn)橘Y產(chǎn)配置的正確配比。
一、資產(chǎn)配置的理論意義及研究
（一）資產(chǎn)配置的理論意義
近幾年，國(guó)內(nèi)的一些學(xué)者也對(duì)證券投資中的資產(chǎn)配置進(jìn)行了全面的研究，包括對(duì)現(xiàn)今社會(huì)中資產(chǎn)配置的現(xiàn)狀分析，并且明確指出國(guó)內(nèi)的一些機(jī)構(gòu)在未來(lái)投資中資產(chǎn)配置的大致取向。因此，在證券資金高速發(fā)展的中國(guó)，資金配置無(wú)論從它的理論價(jià)值和實(shí)際操作中的現(xiàn)實(shí)意義都是十分重要的。資產(chǎn)配置是涵蓋了不同資產(chǎn)類別的一個(gè)投資組合，對(duì)于該投資組合的每個(gè)組成部分，都具有風(fēng)險(xiǎn)投資和投資收益的兩方面特征。資產(chǎn)配置在證券投資中需要根據(jù)投資實(shí)際過(guò)程進(jìn)行不斷地調(diào)整和權(quán)衡，尤其是根據(jù)時(shí)間跨度、投資的資本保值、投資的預(yù)期收益目標(biāo)、收益來(lái)源等，投資者更是需要慎重的權(quán)衡[1]。并且投資者根據(jù)不同的分析結(jié)果，保證在投資過(guò)程中找到可以將投資收益率提高到最大的一種合理的資金配置，換句話講就是不要將過(guò)多的自己類別全部集中在某類資產(chǎn)中，最好的投資配置是將資產(chǎn)分散投資在不同的資產(chǎn)類別里，這樣既可以保證資產(chǎn)的流動(dòng)也能保證在資產(chǎn)投資中承受相當(dāng)小的投資風(fēng)險(xiǎn)。
（二）資產(chǎn)配置的現(xiàn)狀研究
研究表明資產(chǎn)配置的效率直接影響證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與證券投資的收益，所以資產(chǎn)配置的權(quán)衡就尤為重要，資產(chǎn)配置的效率權(quán)衡大致可以分為三大主要類型：一是高風(fēng)險(xiǎn)高收益型，此種資產(chǎn)配置可以使資產(chǎn)在短期內(nèi)大幅度的增加，當(dāng)然在投資過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)隨著投資的高收益而增加，這種投資方式多用于股票投資，且多數(shù)為剛剛興起的產(chǎn)業(yè)及初級(jí)的企業(yè)股票；二是低風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期收益型，此類資產(chǎn)配置并不是在短期內(nèi)注重資金的增長(zhǎng)，而是屬于穩(wěn)定增長(zhǎng)的類型，投資者雖然在短期來(lái)看不能得到很高的收益，但是在一定的程度上，投資所受的風(fēng)險(xiǎn)也大大地降低，主要以投資的安全為主；三是風(fēng)險(xiǎn)及投資收益均等型，此種資產(chǎn)配置的投資基金類型是需要投資者根據(jù)市場(chǎng)的變化，不斷的調(diào)整各類資金的配比，從而實(shí)現(xiàn)收益和投資風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到平衡，這種資產(chǎn)配置的靈活性比較強(qiáng)，投資對(duì)象相當(dāng)?shù)撵`活，不是一成不變的，此類投資多數(shù)為有價(jià)證券[2]。
二、證券投資基金資產(chǎn)配置效率的實(shí)證檢驗(yàn)
（一）研究數(shù)據(jù)及研究方法
對(duì)于中國(guó)來(lái)講，基金的主要資產(chǎn)配置的收益及貢獻(xiàn)率是不同的，下面結(jié)合我國(guó)現(xiàn)狀來(lái)分析一下投資基金的配置效率。在證券投資的系統(tǒng)中獲取了2010年第二季度到2012年第二季度的60只投資基金的資產(chǎn)配置效率對(duì)資產(chǎn)收益的貢獻(xiàn)的數(shù)據(jù)分析，分析過(guò)程中也參考了一些其他證券研究所的測(cè)算方法和投資資金的收益率數(shù)據(jù)[3]。數(shù)據(jù)顯示，在資金配置均勻變化下，資金的超額收益和基金的單位凈值和市場(chǎng)的收益率成正比的，當(dāng)計(jì)算工時(shí)中出現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資收益時(shí)，超額收益與投資基金的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益則是成反比的[4]。并指出，中國(guó)證券市場(chǎng)若想要獲取超額收益應(yīng)該更注重詳細(xì)的信息分析，擁有強(qiáng)大的數(shù)據(jù)做支持，就不會(huì)造成選股的收益率差異較大的結(jié)果，從而減輕了投資的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）具體分析與計(jì)量檢驗(yàn)
把我國(guó)整年的投資基金的資產(chǎn)配比的收益率與基金增長(zhǎng)率進(jìn)行一個(gè)橫向的對(duì)比，研究的實(shí)證表明，中國(guó)市場(chǎng)在養(yǎng)老基金方面低于美國(guó)。這就體現(xiàn)了在投資資金配比上中國(guó)和美國(guó)的差異，數(shù)據(jù)顯示我國(guó)在資產(chǎn)配置中存在明顯的羊群行為，當(dāng)然存在此類狀況是有原因的。由于我國(guó)相對(duì)于國(guó)外來(lái)講證券投資的發(fā)展歷史較短，投資管理人的投資理念及預(yù)測(cè)技能相對(duì)不夠成熟，投資行為也不夠規(guī)范，具體原因總結(jié)為一下兩點(diǎn)：第一我國(guó)存在較為嚴(yán)重的交叉持股現(xiàn)象，造成了基金流動(dòng)性差，高交易成本等結(jié)果。第二在投資中，存在較多風(fēng)險(xiǎn)較大的反向操作行為，這樣就影響了基金管理人的正常操作行為，從而出現(xiàn)較多的羊群行為[5]。
三、結(jié)語(yǔ)
經(jīng)過(guò)一系列研究表明，中國(guó)與國(guó)外證券市場(chǎng)對(duì)比來(lái)看，我國(guó)的基金的投資風(fēng)險(xiǎn)明顯高于國(guó)外，對(duì)于這一現(xiàn)狀，資產(chǎn)配置技巧在基金投資中尤為重要，更應(yīng)該在資產(chǎn)配置過(guò)程中加強(qiáng)大盤的收益預(yù)測(cè)。這些現(xiàn)狀勢(shì)必會(huì)影響中國(guó)在證券市場(chǎng)上的快速發(fā)展，因此我們要提高基金的供給量，從而加強(qiáng)我國(guó)證券投資在業(yè)界的競(jìng)爭(zhēng)力度。經(jīng)過(guò)本文的分析對(duì)證券投資的資產(chǎn)配置總結(jié)了如下建議：一是對(duì)于今后證券投資中的資產(chǎn)配置的分析應(yīng)該傾向于對(duì)行業(yè)的分析和對(duì)上市公司的分析，二是目前證券投資中資產(chǎn)配置的效率偏低，應(yīng)該保持合理的規(guī)模才能有所改觀，三是在資產(chǎn)配置中應(yīng)該加大基金的比率，這樣才能加強(qiáng)中國(guó)市場(chǎng)在業(yè)界的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度。
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第二條、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）依照法律、法規(guī)及本準(zhǔn)則的規(guī)定，對(duì)證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“基金”）信息披露義務(wù)人的基金信息披露行為進(jìn)行監(jiān)督管理。
第三條、基金管理人、基金托管人、發(fā)行協(xié)調(diào)人、基金發(fā)起人、上市推薦人等基金信息披露義務(wù)人，應(yīng)當(dāng)按照本準(zhǔn)則的要求披露基金信息，保證公開(kāi)披露文件的內(nèi)容沒(méi)有虛假、嚴(yán)重誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，并對(duì)所披露的基金信息的合法性、真實(shí)性、完整性負(fù)連帶責(zé)任。
第四條、必須公開(kāi)披露的基金信息包括：
（一）招募說(shuō)明書(shū)；
（二）上市公告書(shū)；
（三）定期報(bào)告；
（四）臨時(shí)報(bào)告；
（五）法律、行政法規(guī)以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定應(yīng)予披露的其他信息。
第五條、公開(kāi)披露基金信息涉及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、法律等事項(xiàng)的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)有關(guān)規(guī)定由具有從事證券業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等專業(yè)機(jī)構(gòu)審查驗(yàn)證，并出具書(shū)面意見(jiàn)。相關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)及其人員應(yīng)當(dāng)保證其所出具文件的內(nèi)容沒(méi)有虛假、嚴(yán)重誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，并對(duì)此承擔(dān)連帶責(zé)任。
第六條、公開(kāi)披露基金信息的數(shù)字應(yīng)當(dāng)采用阿拉伯?dāng)?shù)字，貨幣單位應(yīng)為人民幣元。
第七條、公開(kāi)披露基金信息中不得登載任何個(gè)人、機(jī)構(gòu)或企業(yè)的祝賀性、恭維性或推薦性的題字、用語(yǔ)及任何廣告、宣傳性用語(yǔ)。
第八條、公開(kāi)披露基金信息時(shí)不得有下列行為：
（一）就基金業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)；
（二）保證獲利、保證分擔(dān)虧損或承諾最低收益；
（三）通過(guò)促銷方式，勸誘、利誘投資人購(gòu)買基金；
（四）詆毀同行；
（五）刊登任何虛假或欺詐內(nèi)容；
（六）中國(guó)證監(jiān)會(huì)禁止的其他行為。
第九條、招募說(shuō)明書(shū)
基金發(fā)行前，發(fā)行協(xié)調(diào)人應(yīng)協(xié)助基金發(fā)起人根據(jù)《暫行辦法》及其實(shí)施準(zhǔn)則第三號(hào)《證券投資基金招募說(shuō)明書(shū)的內(nèi)容與格式》編制并公告招募說(shuō)明書(shū)。
發(fā)行協(xié)調(diào)人同時(shí)還需就基金發(fā)行具體事宜編制并公布發(fā)行公告。
第十條、上市公告書(shū)
（一）封閉式基金獲準(zhǔn)在證券交易所上市交易時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)編制基金上市公告書(shū)，并由基金管理人與基金托管人在上市交易日前兩個(gè)工作日內(nèi)刊登在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的全國(guó)性報(bào)刊上，同時(shí)一式二份分別報(bào)送中國(guó)證監(jiān)會(huì)和上市的證券交易所備案。
（二）基金上市公告書(shū)的內(nèi)容與格式應(yīng)當(dāng)符合本準(zhǔn)則《上市公告書(shū)的內(nèi)容與格式》的規(guī)定。
上市公告書(shū)中載有財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料的，其報(bào)告期間終止日距上市交易日不得超過(guò)30日。
第十一條、定期報(bào)告
（一）定期報(bào)告包括年度報(bào)告、中期報(bào)告、投資組合公告、基金資產(chǎn)凈值公告、公開(kāi)說(shuō)明書(shū)（適用于開(kāi)放式基金）。
（二）基金管理人應(yīng)當(dāng)在每個(gè)基金會(huì)計(jì)年度結(jié)束后90日內(nèi)編制完成年度報(bào)告，并刊登在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的全國(guó)性報(bào)刊上，同時(shí)一式五份分別報(bào)送中國(guó)證監(jiān)會(huì)和基金上市的證券交易所備案。
基金年度報(bào)告的格式與內(nèi)容應(yīng)當(dāng)符合本準(zhǔn)則《年度報(bào)告的內(nèi)容與格式》的規(guī)定，其中財(cái)務(wù)報(bào)告應(yīng)當(dāng)經(jīng)過(guò)審計(jì)。
（三）基金管理人應(yīng)當(dāng)于每個(gè)會(huì)計(jì)年度的前6個(gè)月結(jié)束后60日內(nèi)編制完成中期報(bào)告，并刊登在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的全國(guó)性報(bào)刊上，同時(shí)一式五份分別報(bào)送中國(guó)證監(jiān)會(huì)和基金上市的證券交易所備案。
中期報(bào)告的內(nèi)容與格式應(yīng)當(dāng)符合本準(zhǔn)則《中期報(bào)告的內(nèi)容與格式》的規(guī)定。
（四）投資組合公告每季公布一次，應(yīng)披露基金投資組合分類比例，及基金投資按市值計(jì)算的前十名股票明細(xì)。
公告截止日后15個(gè)工作日內(nèi)，基金管理人應(yīng)編制完投資組合公告，經(jīng)基金托管人復(fù)核后予以公告，同時(shí)分別報(bào)送中國(guó)證監(jiān)會(huì)和基金上市的證券交易所備案。
基金投資組合公告的內(nèi)容與格式應(yīng)當(dāng)符合本準(zhǔn)則《基金投資組合公告的內(nèi)容與格式》的規(guī)定。
（五）封閉式基金資產(chǎn)凈值至少每周公告一次。基金管理人應(yīng)于每次公告截止日后第1個(gè)工作日計(jì)算并公告基金資產(chǎn)凈值及每一基金單位資產(chǎn)凈值，同時(shí)分別報(bào)送中國(guó)證監(jiān)會(huì)和上市的證券交易所備案。
基金管理人在計(jì)算基金資產(chǎn)凈值時(shí)，基金所持股票應(yīng)當(dāng)按照公告截止日當(dāng)日平均價(jià)計(jì)算。
（六）開(kāi)放式基金成立后，基金管理人應(yīng)于每6個(gè)月結(jié)束后的30日內(nèi)編制并公告公開(kāi)說(shuō)明書(shū)。公開(kāi)說(shuō)明書(shū)公告截止日為每6個(gè)月的最后一日。
（七）除特殊情況外，年度報(bào)告以外的定期報(bào)告毋需經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)。
第十二條、臨時(shí)報(bào)告
基金發(fā)生重大事件，有關(guān)信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)于第一時(shí)間報(bào)告中國(guó)證監(jiān)會(huì)及基金上市的證券交易所，并編制臨時(shí)報(bào)告書(shū)，經(jīng)上市的證券交易所核準(zhǔn)后予以公告，同時(shí)報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)。
重大事件是指可能對(duì)基金持有人權(quán)益及基金單位的交易價(jià)格產(chǎn)生重大影響的事件，包括下列情況：
（一）基金持有人大會(huì)決議；
（二）基金管理人或基金托管人變更；
（三）基金管理人的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、基金托管部的總經(jīng)理變動(dòng)；
（四）基金管理人的董事一年內(nèi)變更超過(guò)50％；
（五）基金管理人或基金托管部主要業(yè)務(wù)人員一年內(nèi)變更超過(guò)30％；
（六）基金管理人或基金托管人受到重大處罰；
（七）重大訴訟、仲裁事項(xiàng)；
（八）基金提前終止；
（九）其他重要事項(xiàng)。
第十三條、澄清公告與說(shuō)明
（一）在任何公共傳播媒介中出現(xiàn)的或者在市場(chǎng)上流傳的消息可能對(duì)基金價(jià)格產(chǎn)生誤導(dǎo)性影響或引起較大波動(dòng)時(shí)，相關(guān)的信息披露義務(wù)人知悉后應(yīng)當(dāng)立即對(duì)該消息進(jìn)行公開(kāi)澄清，并將有關(guān)情況立即報(bào)送中國(guó)證監(jiān)會(huì)和基金上市交易的證券交易所。
（二）有關(guān)基金信息公布后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)可要求基金信息披露義務(wù)人對(duì)公告內(nèi)容作進(jìn)一步公開(kāi)說(shuō)明。
第十四條、信息事務(wù)管理
（一）基金管理人、基金托管人應(yīng)當(dāng)指定專人負(fù)責(zé)信息管理事務(wù)。
（二）基金托管人須對(duì)基金管理人編制的定期報(bào)告中有關(guān)內(nèi)容進(jìn)行復(fù)核，并就此向基金管理人出具書(shū)面文件。
（三）基金管理人除應(yīng)當(dāng)遵照本準(zhǔn)則的各項(xiàng)規(guī)定公開(kāi)披露信息外，還應(yīng)遵守基金上市的證券交易所關(guān)于信息披露的規(guī)定。如基金上市的證券交易所的有關(guān)規(guī)定與本準(zhǔn)則相沖突時(shí)，應(yīng)依據(jù)本準(zhǔn)則辦理。
（四）基金管理人應(yīng)自行選擇中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的全國(guó)性報(bào)刊披露信息，所選擇的報(bào)刊在一個(gè)基金會(huì)計(jì)年度內(nèi)不得更換。
（五）基金管理人除在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的全國(guó)性報(bào)刊上披露信息外，還可以根據(jù)需要在其他報(bào)刊上披露信息，但應(yīng)當(dāng)保證：
1.指定報(bào)刊不晚于非指定報(bào)刊披露信息；
2.在不同報(bào)刊上披露同一信息的內(nèi)容一致。
（六）基金托管人向新聞媒體披露與基金有關(guān)的信息以前應(yīng)當(dāng)報(bào)告中國(guó)證監(jiān)會(huì)。
（七）上市公告書(shū)、年度報(bào)告、中期報(bào)告在編制完成后，應(yīng)放置于基金管理人所在地、基金托管人所在地、上市交易的證券交易所、有關(guān)銷售機(jī)構(gòu)及其網(wǎng)點(diǎn)，供公眾查閱。
（八）凡在上半年設(shè)立的基金，其該次中期報(bào)告可不編制；凡在下半年設(shè)立的基金，自其設(shè)立日起至年度末不足2個(gè)月的，其該次年度報(bào)告可不編制；凡自設(shè)立日起至季度末不足2個(gè)月的基金，其該次投資組合公告可不編制。
本款所稱設(shè)立日系指基金按照有關(guān)規(guī)定募足法定份額之日。
第十五條、凡違反本準(zhǔn)則的個(gè)人與機(jī)構(gòu)，除法律、行政法規(guī)另有規(guī)定外，按本規(guī)定進(jìn)行處罰。
（一）信息披露義務(wù)人違反本規(guī)定，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)責(zé)令改正，并可視情節(jié)輕重，單處或并處警告、罰款。
對(duì)違反本規(guī)定行為負(fù)有直接責(zé)任的主管人員和其他直接責(zé)任人員，可視情節(jié)輕重，單處或并處警告、罰款、暫停或撤銷其從事基金相關(guān)業(yè)務(wù)的資格；構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任。
（二）會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所違反本規(guī)定，出具的文件有虛假、嚴(yán)重誤導(dǎo)性內(nèi)容或者有重大遺漏的，根據(jù)不同情況，單處或并處警告、罰款；情節(jié)嚴(yán)重的，暫?；虺蜂N其從事證券業(yè)務(wù)的資格。
對(duì)前款所列行為負(fù)有直接責(zé)任的注冊(cè)會(huì)計(jì)師、律師，給予警告或罰款；情節(jié)嚴(yán)重的，暫?；虺蜂N其從事證券業(yè)務(wù)的資格。構(gòu)成犯罪的，依法追究其刑事責(zé)任。
第十六條、本準(zhǔn)則自公布之日起施行。
附件一：上市公告書(shū)的內(nèi)容與格式（試行）
一、緒言
在緒言中必須載明以下文字：
XX基金上市公告書(shū)是依據(jù)《證券投資基金管理暫行辦法》和《證券交易所證券投資基金上市規(guī)則》的規(guī)定編制，本基金管理人及基金托管人愿就本公告書(shū)所載資料的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性負(fù)連帶責(zé)任。
證券交易所對(duì)XX基金上市及有關(guān)事項(xiàng)的審核，均不構(gòu)成對(duì)本公告內(nèi)容的任何保證。如果投資者欲購(gòu)買XX基金，應(yīng)詳細(xì)閱讀X年X月X日刊登在XX報(bào)的招募說(shuō)明書(shū)和本上市公告書(shū)。
二、概要
本節(jié)應(yīng)列示上市公告書(shū)中的主要內(nèi)容，包括：
基金簡(jiǎn)稱
基金交易代碼
基金單位總份額
本次上市流通份額
上市時(shí)間
上市交易所
基金管理人
基金托管人
上市推薦人
三、基金概況
（一）基金設(shè)立的主要內(nèi)容，包括：
基金設(shè)立批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)和批準(zhǔn)文號(hào)
基金成立日期
基金類型
基金存續(xù)期
發(fā)起人名稱、法人代表、注冊(cè)資本
發(fā)起人注冊(cè)地址及聯(lián)系電話、聯(lián)系人
（二）基金發(fā)行的主要內(nèi)容，包括：
基金單位發(fā)行總份額
每份基金單位面值
發(fā)行價(jià)格
發(fā)行日期
持有人數(shù)
登記結(jié)算機(jī)構(gòu)
發(fā)起人持有份額
發(fā)行情況簡(jiǎn)介
（三）基金上市的主要內(nèi)容，包括：
上市核準(zhǔn)文號(hào)
上市日期
本次上市流通份額
發(fā)起人認(rèn)購(gòu)部分的流通規(guī)定
四、基金持有人結(jié)構(gòu)及基金前十名持有人
應(yīng)分別列示各發(fā)起人和社會(huì)公眾持有的基金份額及占總份額的比例，同時(shí)還需列示基金前十名持有人的名稱、持有份額、占總份額的比例及基金持有人總數(shù)等。
五、基金管理人、托管人簡(jiǎn)介
（一）基金管理人簡(jiǎn)介
法定名稱
法定代表人
總經(jīng)理
注冊(cè)資本
注冊(cè)地址
成立批準(zhǔn)文號(hào)
工商登記注冊(cè)的法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照文號(hào)
股東
內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)及職能
人員情況
信息管理負(fù)責(zé)人及咨詢電話
基金管理業(yè)務(wù)情況簡(jiǎn)介
（二）基金托管人簡(jiǎn)介
法定名稱
法定代表人
注冊(cè)地址
注冊(cè)資本
托管部負(fù)責(zé)人
托管部人員情況
信息管理負(fù)責(zé)人及咨詢電話
托管業(yè)務(wù)情況簡(jiǎn)介
六、基金投資策略和投資組合
（一）基金投資策略
（二）公告日前倒數(shù)第二個(gè)工作日當(dāng)日的投資組合
七、基金契約摘要
（一）投資目標(biāo)、投資范圍、投資決策、投資組合和投資限制
（二）基金資產(chǎn)估值
（三）基金費(fèi)用與稅收
（四）基金會(huì)計(jì)與審計(jì)
（五）基金的信息披露
（六）基金契約存放地和投資者取得基金契約的方式
八、基金運(yùn)作情況
（一）基金管理人報(bào)告
（二）基金托管人報(bào)告
九、財(cái)務(wù)狀況（截止至公告日前兩個(gè)工作日）
十、重要事項(xiàng)揭示
本節(jié)列示基金發(fā)行后發(fā)生的對(duì)基金持有人有較大影響的重要事項(xiàng)。
十一、備查文件目錄
附件二：年度報(bào)告的內(nèi)容與格式（試行）
一、基金簡(jiǎn)介
（一）簡(jiǎn)要介紹基金發(fā)起設(shè)立及上市情況并列示以下事項(xiàng)：基金簡(jiǎn)稱、基金交易代碼、基金單位總份額、基金類型、基金存續(xù)期、上市的證券交易所等。
（二）列示基金管理人的法定名稱、注冊(cè)地址、辦公地址、郵政編碼、法定代表人、總經(jīng)理；負(fù)責(zé)信息管理事務(wù)人員的姓名、聯(lián)系地址、電話、傳真。
（三）列示基金托管人的法定名稱、注冊(cè)地址、辦公地址、郵政編碼、法定代表人、托管部負(fù)責(zé)人；負(fù)責(zé)信息管理事務(wù)人員的姓名、聯(lián)系地址、電話、傳真。
（四）列示基金所聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所的法定名稱、注冊(cè)地址、辦公地址、法定代表人、經(jīng)辦注冊(cè)會(huì)計(jì)師。
（五）列示基金所聘請(qǐng)的律師事務(wù)所（如有）的法定名稱、注冊(cè)地址、辦公地址、法定代表人、經(jīng)辦律師。
二、基金管理人報(bào)告
（一）應(yīng)聲明其在報(bào)告期內(nèi)，是否存在損害基金持有人利益的行為，是否嚴(yán)格遵守了《暫行辦法》及其各項(xiàng)實(shí)施準(zhǔn)則、基金契約和其他有關(guān)法規(guī)的規(guī)定，是否勤勉盡責(zé)地為基金持有人謀求利益。
（二）應(yīng)結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)情況及證券市場(chǎng)情況，簡(jiǎn)要說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)基金投資策略。
（三）可對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、證券市場(chǎng)大勢(shì)及行業(yè)走勢(shì)等進(jìn)行展望，但不得對(duì)報(bào)告期后的基金業(yè)績(jī)及具體證券的走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。
三、托管人報(bào)告
（一）應(yīng)聲明其在報(bào)告期內(nèi)，是否存在任何損害基金持有人利益的行為，是否嚴(yán)格遵守了《暫行辦法》及其各項(xiàng)實(shí)施準(zhǔn)則、基金契約和其他有關(guān)法規(guī)的規(guī)定，完全盡職盡責(zé)地履行了應(yīng)盡的義務(wù)。
（二）應(yīng)說(shuō)明在報(bào)告期內(nèi)基金管理人在投資運(yùn)作、基金資產(chǎn)凈值及每份基金單位資產(chǎn)凈值的計(jì)算等問(wèn)題上，是否存在任何損害基金持有人利益的行為，是否嚴(yán)格遵守了《暫行辦法》及其各項(xiàng)實(shí)施準(zhǔn)則、基金契約和其他有關(guān)法規(guī)的規(guī)定。
（三）應(yīng)對(duì)基金管理人在本年度內(nèi)所編制的與托管人有關(guān)的基金披露信息是否合法、真實(shí)、完整作出說(shuō)明。
四、基金年度財(cái)務(wù)報(bào)告
（一）審計(jì)報(bào)告
應(yīng)采用中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)規(guī)定的審計(jì)報(bào)告格式，就財(cái)務(wù)報(bào)告的合法性、公允性及會(huì)計(jì)處理方法的一貫性發(fā)表審計(jì)意見(jiàn)，同時(shí)判定其是否符合基金契約的規(guī)定。
（二）基金會(huì)計(jì)報(bào)告書(shū)
資產(chǎn)負(fù)債報(bào)告書(shū)
必須分別披露下列事項(xiàng)期初數(shù)、期末數(shù)：
1.股票投資？？成本
2.債券投資？？成本
3.其他投資？？成本
4.股票投資？？估值增值
5.債券投資？？估值增值
6.其他投資？？估值增值
7.現(xiàn)金
8.銀行存款
9.應(yīng)收股利
10.應(yīng)收利息
11.應(yīng)收帳款（如應(yīng)收股票清算款）
12.其他應(yīng)收款項(xiàng)
13.基金資產(chǎn)總值
14.應(yīng)付基金管理費(fèi)
15.應(yīng)付基金托管費(fèi)
16.應(yīng)付收益
17.應(yīng)付帳款（如應(yīng)付購(gòu)買股票清算款）
18.應(yīng)付傭金
19.其他應(yīng)付款項(xiàng)
20.負(fù)債總額
21.基金單位總額
22.未分配凈收益
23.未實(shí)現(xiàn)估值增值
24.基金資產(chǎn)凈值
25.基金單位發(fā)行總份額
26.每份基金單位資產(chǎn)凈值
收益及分配報(bào)告書(shū)
必須分別披露下列事項(xiàng)本期數(shù)及上期數(shù)：
1.在除息日確認(rèn)的股息收入
2.債券利息收入
3.分別列示股票、債券及其它資產(chǎn)的買賣價(jià)差收入
4.其他收入（如結(jié)息日確認(rèn)的銀行存款利息收入、發(fā)行費(fèi)節(jié)余、發(fā)行時(shí)申購(gòu)資金凍結(jié)利息等）
5.基金管理費(fèi)
6.基金托管費(fèi)
7.應(yīng)由基金承擔(dān)的其他費(fèi)用
8.基金凈收益
9.上年未分配凈收益
10.本期已分配收益
11.期末未分配凈收益
（三）會(huì)計(jì)報(bào)告書(shū)附注
報(bào)表帳項(xiàng)注釋應(yīng)列出以下事項(xiàng)：
1.主要會(huì)計(jì)政策
（1）基金資產(chǎn)的估值方法，包括上市證券、非上市證券、其他各種資產(chǎn)的估值方法。
（2）股息收入、債券利息收入及其他收入的確認(rèn)政策
（3）證券交易的成本計(jì)價(jià)方法
（4）稅項(xiàng)
（5）其他為處理決定基金運(yùn)作及基金財(cái)務(wù)狀況的重大事項(xiàng)而采取的會(huì)計(jì)政策
（6）基金的收益分配政策
（7）上述會(huì)計(jì)政策有任何變動(dòng)，必須披露變更的情況、變更的原因，并充分披露其對(duì)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果及基金運(yùn)作的影響。
