時間：2023-06-01 15:44:50
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[關(guān)鍵詞] 投資戰(zhàn)略 現(xiàn)金流 宏觀經(jīng)濟
一、問題的提出
公司投資戰(zhàn)略是指將公司依據(jù)其整體戰(zhàn)略，在對環(huán)境與資源進行分析的基礎(chǔ)上，權(quán)衡風險與收益，將其擁有或?qū)嶋H控制的經(jīng)濟資源（現(xiàn)金流）有效地投放與收回，以獲得未來的經(jīng)濟利益和競爭優(yōu)勢。投資戰(zhàn)略是公司財務(wù)戰(zhàn)略的核心內(nèi)容，是公司合理配置資源，實現(xiàn)公司戰(zhàn)略的關(guān)鍵。宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化對公司的投資戰(zhàn)略將會產(chǎn)生重大影響。首先宏觀經(jīng)濟因素將對商業(yè)周期產(chǎn)生影響；其次政府在商業(yè)周期不同階段的經(jīng)濟政策將會對公司的投融資環(huán)境產(chǎn)生影響。這些影響將給到公司的現(xiàn)金流帶來不確定性。因此，有必要在宏觀經(jīng)濟環(huán)境變動對對公司投資戰(zhàn)略的影響進行分析，以確保公司戰(zhàn)略的制定與實施。
二、基于現(xiàn)金流的投資戰(zhàn)略
公司的投資戰(zhàn)略主要涉及公司的長期資產(chǎn)，按照是否參與投資的運行，投資戰(zhàn)略可以分為直接投資戰(zhàn)略和間接投資戰(zhàn)略。直接投資戰(zhàn)略是指投資者將貨幣資金直接投入投資項目，形成實物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)或者購買已有企業(yè)的投資戰(zhàn)略。通過直接投資戰(zhàn)略，投資者可以擁有一定數(shù)量的企業(yè)資產(chǎn)及相應(yīng)的所有權(quán)，直接進行或參與投資項目的經(jīng)營管理。間接投資戰(zhàn)略是指投資者以其資本購買除現(xiàn)金等價物以外的債券或股票等有價證券，以獲取一定收益的投資戰(zhàn)略。
以往有關(guān)投資的研究主要是從會計指標的角度將當期公司的固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)項目的變動作為公司當期的投資。這樣處理一方面沒有考慮到公司實際投放于長期投資的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)情況，另一方面忽略了公司戰(zhàn)略投資行為的另一面，即公司投資戰(zhàn)略的調(diào)整所導(dǎo)致的長期投資的收回。而從現(xiàn)金流角度分析公司的投資戰(zhàn)略則克服了以上缺陷。
在公司環(huán)境劇烈變化的市場經(jīng)濟條件下，現(xiàn)金流對于一個企業(yè)的重要性是不言而喻的?，F(xiàn)金流是公司財富的載體，并作為一種有效的管理工具，日漸滲透到企業(yè)的經(jīng)營過程及其分析管理之中，與企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、財務(wù)決策、運營模式緊密結(jié)合起來。現(xiàn)金流體現(xiàn)著公司財務(wù)資源和經(jīng)營能力，揭示了公司的經(jīng)營風險和財務(wù)風險。此外，現(xiàn)金流還在業(yè)績評價等方面具有會計指標無法比擬的優(yōu)點?？梢哉f，公司對現(xiàn)金流的管理體現(xiàn)了公司財務(wù)戰(zhàn)略的意圖，公司現(xiàn)金流的特征揭示了公司財務(wù)戰(zhàn)略實施的結(jié)果。
從公司現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的角度，公司的投資戰(zhàn)略應(yīng)當包括兩個方面，資金的投放和資金的收回。資金的投放是公司實施規(guī)模擴張戰(zhàn)略的體現(xiàn)，而資金的收回則體現(xiàn)了公司戰(zhàn)略收縮或戰(zhàn)略重點轉(zhuǎn)移，二者均反映了公司戰(zhàn)略的實施。
三、宏觀經(jīng)濟環(huán)境對投資戰(zhàn)略的影響分析
對公司的投資戰(zhàn)略現(xiàn)金流主要體現(xiàn)在經(jīng)濟周期和宏觀經(jīng)濟因素波動兩個方面。
1.經(jīng)濟周期。經(jīng)濟周期是經(jīng)濟運行中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟擴張與經(jīng)濟緊縮交替更迭、循環(huán)往復(fù)的一種現(xiàn)象，一般分為繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇四個階段。經(jīng)濟的周期性波動對公司投資戰(zhàn)略的制定和實施產(chǎn)生重大影響。經(jīng)濟周期的不同階段表現(xiàn)出不同的經(jīng)濟特征，這就客觀上要求公司采取不同的投資戰(zhàn)略。因此，公司在投資現(xiàn)金流上也表現(xiàn)出較大差異的特征。
繁榮階段，由于可以較為容易地籌集資金，且對未來的經(jīng)營狀況具有較好地預(yù)期，因此會采取擴張的投資戰(zhàn)略，如擴建廠房、增加設(shè)備等。這一擴張性的投資戰(zhàn)略將導(dǎo)致公司的直接投資現(xiàn)金流維持在較高的水平，而間接投資現(xiàn)金流則表現(xiàn)為相對較小的規(guī)模。
衰退階段，企業(yè)由于對未來前景的看淡，籌集資金成本較高，則會采取收縮的投資戰(zhàn)略，可以出售多余設(shè)備，轉(zhuǎn)產(chǎn)、停產(chǎn)，此時公司會減少直接投資現(xiàn)金流出，直接投資現(xiàn)金流入增加。
蕭條階段，企業(yè)一般維持現(xiàn)有規(guī)模，并適當考慮一些低風險的投資機會，如出于提高公司現(xiàn)金收益的目的，將現(xiàn)金資產(chǎn)投資于債券股票等長期投資，間接投資現(xiàn)金流增加。
復(fù)蘇階段，公司需要在市場中新的投資機會進行分析，確定未來的投資戰(zhàn)略。此時出于未來不確定性的考慮，公司將轉(zhuǎn)化已有的間接投資，為未來的投資戰(zhàn)略籌集必要的資金。因此，公司間接投資現(xiàn)金流水平逐漸增加。
2.宏觀經(jīng)濟因素波動。除了周期性變動之外，一些宏觀經(jīng)濟不確定性因素，如通貨膨脹、貨幣供應(yīng)量以及利率等宏觀經(jīng)濟變量的非預(yù)期波動，給公司帶來較大的不確定性，從而影響公司投資戰(zhàn)略的制定和實施。宏觀經(jīng)濟不確定性加大了公司的經(jīng)營風險和財務(wù)風險。出于控制公司總體風險的考慮，公司會在未來采取措施降低公司面臨的經(jīng)營風險和財務(wù)風險，并使公司保持較高的財務(wù)靈活性。因此，公司將會減少退出成本高的投資，如專用性較強的固定資產(chǎn)以及無形資產(chǎn)的投入，表現(xiàn)出較低水平的直接投資現(xiàn)金流水平。同時，為了減少公司持有現(xiàn)金資產(chǎn)所帶來的機會成本，公司將資金投向于風險較小的，且退出成本較小的間接投資。因此，在宏觀經(jīng)濟不確定性較高的時期，公司投資戰(zhàn)略現(xiàn)金流的特征表現(xiàn)為直接投資現(xiàn)金流下降，而間接投資現(xiàn)金流上升。
宏觀經(jīng)濟不確定性因素較小的時期，由于公司面臨的宏觀經(jīng)濟風險較小，公司管理者將會減少對間接投資水平，而充分發(fā)揮自己的創(chuàng)造性，根據(jù)公司的自身特征，提高直接投資現(xiàn)金流。此時，各公司的投資戰(zhàn)略現(xiàn)金流特征表現(xiàn)為直接投資現(xiàn)金流出水平較高，且公司之間的差異也較大，而間接投資現(xiàn)金流出水平較低。
參考文獻：
關(guān)鍵詞：HC公司 外部環(huán)境分析 發(fā)展戰(zhàn)略設(shè)想
HC公司經(jīng)營的產(chǎn)品有速凍水餃、速凍湯圓、速凍小籠包、速凍煎餃、速凍粵式點心、速凍蔬菜、保鮮拉面、保鮮泡菜等，產(chǎn)品來自中國內(nèi)地。公司獨家國內(nèi)知名速凍水餃品牌“SY”產(chǎn)品，負責該品牌在香港地區(qū)的銷售，公司服務(wù)的客戶包括香港的各大商超和部分餐飲酒樓，也通過內(nèi)地的食品企業(yè)為香港超市的自有品牌提供OEM代加工。目前OEM產(chǎn)品的業(yè)務(wù)量逐步上升，已經(jīng)成為公司重要的訂單和利潤來源。
1.宏觀環(huán)境分析
1.1地理和政治環(huán)境分析
香港地域狹小而人口眾多，是國際金融中心之一。由于地方有限，香港農(nóng)產(chǎn)品主要依賴內(nèi)地進口，雖然也有少量香港本地農(nóng)作，但自身的農(nóng)業(yè)占整體經(jīng)濟比重幾乎為零。食品主要依賴進口，而內(nèi)地是其食品主要供應(yīng)地區(qū)。改革開放以來，國內(nèi)的經(jīng)濟經(jīng)歷了長時間持續(xù)性的高增長，經(jīng)濟環(huán)境有了很大的改善。同時一些香港企業(yè)考慮到成本因素，已經(jīng)將原來設(shè)在本港的加工廠北移，這些都使得內(nèi)地對港出口食品量逐年增加。目前香港經(jīng)營內(nèi)地食品的貿(mào)易公司數(shù)量眾多，競爭異常激烈。但隨著近年來人民幣匯率的不斷提升，國內(nèi)勞動力成本的逐漸增加，通貨膨脹所帶來的農(nóng)副產(chǎn)品價格的全面上漲，這些都促使了內(nèi)地出口食品的價格的持續(xù)走高，一些以入口內(nèi)地食品為主要業(yè)務(wù)的香港中小食品貿(mào)易公司受到了前所未有的壓力。
香港是一個沒有貿(mào)易障礙的免稅港，政府在經(jīng)濟方面干預(yù)很少，并且一直堅持維持低稅率的政策，以鼓勵貿(mào)易和生產(chǎn)。資金流動障礙極少、同時政府很少干預(yù)薪酬與價格、產(chǎn)權(quán)觀念牢固、維持了低程度的規(guī)管，連續(xù)第16年被美國傳統(tǒng)基金會經(jīng)濟自由度指數(shù)獲評為“世界最自由的經(jīng)濟體系”，香港的政治環(huán)境非常有利于中小企業(yè)在港的發(fā)展。
1.2 經(jīng)濟環(huán)境分析
食品行業(yè)屬于非周期性行業(yè)，所以對于整個行業(yè)來說受到周邊大的經(jīng)濟環(huán)境的影響不是很大。但速凍食品行業(yè)，由于其特殊的加工工藝，產(chǎn)品從生產(chǎn)儲存運輸銷售，必須全程采取零下18度的冷鏈控制，因此在生產(chǎn)和流通環(huán)節(jié)對環(huán)境和設(shè)備的條件要求相對較高。也是受到這些條件所限，速凍食品的銷售環(huán)節(jié)需要依賴超市等擁有冷凍儲存和陳列的地方來完成。這些就決定了，經(jīng)常去超市購物的消費者是該類產(chǎn)品最主要的購買群體。據(jù)以往經(jīng)驗，香港經(jīng)濟好時，超市新鮮食品的銷售額將會提升，速凍食品的銷售也會隨之增加。相反，經(jīng)濟較差時，相當一部分人會選擇去街市等比較平價的菜市場消費，而主要依托超市銷售的速凍食品的銷售也會受到影響，轉(zhuǎn)而下降。
經(jīng)歷了之前的次貸危機，目前香港的經(jīng)濟已經(jīng)開始復(fù)蘇。根據(jù)香港特別行政區(qū)政府2010年8月13日的《二零一零年半年經(jīng)濟報告》顯示，2010年上半年，香港本地生產(chǎn)總值按年實際增長7.2%，其中批發(fā)及零售業(yè)在2010年第一季度較去年同期增長了17.2%。該組數(shù)據(jù)說明香港經(jīng)濟的回暖已經(jīng)使得市民逐漸走出金融危機的陰影，并且開始增加消費，經(jīng)濟環(huán)境對HC公司今后的發(fā)展有利。
香港是比較開放的國際化都市，世界各地的食品可以自由進入，對于特定地區(qū)的產(chǎn)品，在一定時間內(nèi)由于各種經(jīng)濟因素的改變而使產(chǎn)品成本增加，競爭力減弱的情況還是有機會出現(xiàn)的。就HC公司而言，由于產(chǎn)品完全依賴內(nèi)地工廠生產(chǎn)，所以國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境的變化對產(chǎn)品成本將產(chǎn)生直接的影響。目前由于人民幣升值、國內(nèi)勞工成本的增加和通貨膨脹造成原材料漲價都直接導(dǎo)致HC公司產(chǎn)品成本大幅提升。
目前香港進口內(nèi)地食品的成本正逐年升高。HC公司成立至今，人民幣兌港幣已經(jīng)累計升值將近20%，僅匯率方面的影響已經(jīng)使公司的產(chǎn)品成本增加了五分之一。同時，速凍食品行業(yè)又屬于勞動密集型企業(yè)，勞動力成本占企業(yè)總成本比例較高。中國擁有著龐大的勞動力規(guī)模，并且長期維持世界最低工資的成本優(yōu)勢，這些使得中國制造在國際競爭中處于極為有利的地位。但近年來，隨著國內(nèi)的勞動力成本不斷上升，速凍食品等勞動密集型企業(yè)都受到了勞動力成本增加帶來的壓力越來越大。加上國內(nèi)通脹壓力較大，農(nóng)副產(chǎn)品的價格不斷的上升，這些因素都直接導(dǎo)致了HC公司的進貨成本不斷增加。
國內(nèi)經(jīng)濟的持續(xù)增長也帶動了國內(nèi)內(nèi)需市場的啟動，目前國內(nèi)消費市場的逐漸成熟，消費能力的提高，和對產(chǎn)品品質(zhì)的注重，已經(jīng)開始吸引部分原來依靠出口為目標的廠家開始注重國內(nèi)市場的銷售，這樣必然會影響其對出口的重視。對于HC公司來講，如果能抓住國內(nèi)市場目前的機遇，以香港為基礎(chǔ)，選擇進口高品質(zhì)的產(chǎn)品去內(nèi)地銷售，將有可能成為公司將來的另一個利潤和銷量的增長點。
1.3社會環(huán)境分析
香港受到英國100年的殖民統(tǒng)治，但社會上仍然保留了相當濃厚的嶺南文化，市民的飲食習慣也以粵試傳統(tǒng)食品為主。HC公司銷售的主要是中式食品，從飲食習慣上，比較容易被香港市民接受。同時由于人們的生活節(jié)奏越來越快，收入越來越高，速凍食品等快速消費品開始越來越多地受到銷售者的接收和青睞。
由于整體生活質(zhì)量相對內(nèi)地較高，所以香港市民比內(nèi)地人較注重食品安全和健康。從長遠來看，食品消費量巨大，同時要考慮到運輸、保鮮、穩(wěn)定供應(yīng)等諸多因素，因此中國內(nèi)地將仍然是香港的主要食品供應(yīng)地。而現(xiàn)階段如何在香港市民心中樹立產(chǎn)品健康安全的良好形象，是經(jīng)營國內(nèi)品牌食品企業(yè)所面臨的主要社會問題。
1.4技術(shù)環(huán)境分析
HC公司主要從事食品貿(mào)易，食品行業(yè)目前已經(jīng)開始越來越多的運用到先進的生產(chǎn)技術(shù)。HC公司的上游供應(yīng)商對食品的加工技術(shù)的運用，可以對某個產(chǎn)品的前景造成較大的影響，例如速凍湯圓生產(chǎn)技術(shù)的出現(xiàn)，其方便食用，味道更加香糯，使得北方傳統(tǒng)的元宵產(chǎn)品幾乎完全退出市場。制冷技術(shù)的提高和冷藏技術(shù)和產(chǎn)品的普及，使得速凍食品行業(yè)在90年代開始得到了迅速的發(fā)展。而目前微波技術(shù)已經(jīng)開始逐步運用到快速消費食品行業(yè)，相信通過技術(shù)改良和成本的降低，微波的冷凍食品將來可以在食品行業(yè)大有作為。
1.5競爭環(huán)境分析
HC公司最初是通過國內(nèi)產(chǎn)品發(fā)展起來的，在HC公司創(chuàng)立之初，香港速凍食品主要由香港本地幾個知名品牌主導(dǎo)，內(nèi)地品牌產(chǎn)品在香港速凍食品市場份額相對較少。2002年之前以上品牌在香港市場占有率和消費群體都比較穩(wěn)定。由于各品牌主要在香港經(jīng)營，都投放有大量的媒體廣告，工廠也都基本集中在廣東沿海地區(qū)，因此以上這些品牌生產(chǎn)成本和經(jīng)營成本都相對內(nèi)地較高，產(chǎn)品市場零售價格也高于內(nèi)地同類產(chǎn)品，而且差距相當明顯。當時“SY”品牌雖然在內(nèi)地已經(jīng)是速凍行業(yè)的名牌產(chǎn)品，但憑借著其生產(chǎn)規(guī)模大，內(nèi)地原材料及人工成本較低等優(yōu)勢，其售價上遠遠低于以上香港品牌的產(chǎn)品。HC公司就是看準這一時機，認識到速凍水餃等這一類傳統(tǒng)中國食品的市場需求正在不斷地增加，如果引入國內(nèi)品牌產(chǎn)品，以低廉的價格進入香港市場，將會有一定的發(fā)展空間。經(jīng)過洽談，HC公司取得了“SY”品牌速凍食品在香港的經(jīng)銷權(quán)。HC公司憑借著“SY”水餃、湯圓產(chǎn)品的價格優(yōu)勢，以低于市場價格20%的促銷價格迅速的搶占了部分速凍水餃和速凍湯圓的市場，并很快成為了香港水餃和湯圓市場的第二大供應(yīng)商，其水餃和湯圓的銷售量僅僅低于市場原主導(dǎo)品牌“灣仔碼頭”和“利川湯圓”。隨著經(jīng)營的發(fā)展，公司又逐步增加了“速凍蔬菜”、“保鮮拉面”、“保鮮泡菜”。為了適應(yīng)香港市場的需要，也推出了部分蝦餃、燒賣等“粵式點心”產(chǎn)品。伴隨著HC公司業(yè)務(wù)的開展，香港市場的競爭也開始變得更加激烈，各品牌紛紛展開低價促銷策略，加上近年來人民幣升值，和勞動力待遇的提高，使得HC公司原有的優(yōu)勢正在逐步消失，市場增長在最近兩年開始放緩。
通過對國內(nèi)品牌產(chǎn)品的，使得HC公司對國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)有了一定的了解，同時在和超市的合作過程中，HC公司逐步開始幫助超市為其自有品牌提供OEM產(chǎn)品。OEM合作方面，HC公司主要負責按照超市的產(chǎn)品要求尋找合適的國內(nèi)廠家，談妥生產(chǎn)條件和價格后，由HC公司負責采購，然后將產(chǎn)品配送給香港的超市。在OEM產(chǎn)品方面，HC公司面對的競爭相對較小。這里面主要原因是，香港本地的各大品牌廠家都比較注重經(jīng)營本品牌的產(chǎn)品，對超市的OEM還不太重視；同時各知名廠家也擔心貼牌產(chǎn)品的銷售會影響本品牌產(chǎn)品在香港市場原有的市場占有率。但HC公司通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)存在大量愿意為國外企業(yè)提供貼牌加工的食品生產(chǎn)廠家，香港品牌的冷淡和國內(nèi)工廠的重視，為HC公司幫超市尋找工廠OEM創(chuàng)造了機會。OEM產(chǎn)品銷售一直以來都比較穩(wěn)定，一方面是因為超市比較重視自己的品牌，會主動推廣自身品牌產(chǎn)品；另一方面由于超市本身在香港具有較高的知名度，所以雖然都是內(nèi)地產(chǎn)品，但打著超市品牌旗號的OEM產(chǎn)品就比較容易被消費者接受。
2.計劃實施HC公司的發(fā)展戰(zhàn)略
2.1對目前增長快、利潤高但銷售量占公司銷售比重較小的拉面、泡菜等產(chǎn)品，擴大銷售面，增加商場的鋪貨率。
2.2加強與超市在OEM產(chǎn)品方面的合作。
2.3對銷售量大市場占有率高的產(chǎn)品如速凍煎餃、速凍水餃可以考慮和國內(nèi)品牌知名度不太高，但是又具有一定生產(chǎn)規(guī)模的速凍食品生產(chǎn)廠家合作，由其貼牌推出HC公司自己的品牌產(chǎn)品。
2.4大力發(fā)展休閑食品等利潤較高的產(chǎn)品，以增強企業(yè)的競爭力。HC公司通過對市場的考察和對超市銷售產(chǎn)品的調(diào)查研究，發(fā)現(xiàn)花生類產(chǎn)品香港銷售量較大，但是市場上產(chǎn)品主要是產(chǎn)自印尼的“萬里望”和產(chǎn)自成都的“天府花生”，而中國主要優(yōu)良花生產(chǎn)地山東花生卻少有銷售。針對這一市場情況，公司決定同國內(nèi)花生廠攜手推出HC公司自有品牌的花生產(chǎn)品，目前產(chǎn)品設(shè)計已經(jīng)完成，同超市也已簽訂銷售計劃。
2.5開發(fā)海外市場，由于中東地區(qū)對速凍蔬菜需求量較大，可以香港作為發(fā)展轉(zhuǎn)口貿(mào)易的基礎(chǔ)，然后同內(nèi)地生產(chǎn)企業(yè)一起增加出口產(chǎn)品的業(yè)務(wù)。
2.6內(nèi)地市場發(fā)展?jié)摿薮?，消費能力逐漸增高，HC公司可以利用身處香港的有利條件，挑選國外品質(zhì)較高的食品進入內(nèi)地銷售。
在新常態(tài)下，我國經(jīng)濟面臨的形勢和任務(wù)更加復(fù)雜艱巨，政府宏觀決策對宏觀經(jīng)濟分析的準確性和時效性提出了更高的要求。隨著大數(shù)據(jù)時代的到來，借助大規(guī)模數(shù)據(jù)生產(chǎn)、分享和利用，以嶄新的思維和技術(shù)去分析，將揭示海量數(shù)據(jù)背后所隱藏的宏觀經(jīng)濟運行模式。
大數(shù)據(jù)方法和技術(shù)不僅可以被深度地應(yīng)用在微觀分析、行業(yè)研究領(lǐng)域，也可以運用在宏觀決策之中。未來，大數(shù)據(jù)既是企業(yè)占領(lǐng)市場、贏得機遇的利器，也是政府進行宏觀調(diào)控、國家治理、社會管理的信息基礎(chǔ)。而大數(shù)據(jù)時代對數(shù)據(jù)的挖掘、處理和分析的方式，對于傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟分析，無疑是一次大的革新。
大數(shù)據(jù)應(yīng)用于宏觀經(jīng)濟分析的趨勢
傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟分析通常是通過對比主要宏觀經(jīng)濟指標、建立宏觀經(jīng)濟計量模型、仿真宏觀經(jīng)濟動力系統(tǒng)，對宏觀經(jīng)濟形勢及未來發(fā)展趨勢進行判斷與預(yù)測。
在當前的大數(shù)據(jù)時代，越來越多的宏觀經(jīng)濟政策制定者和相關(guān)專家學(xué)者都已經(jīng)意識到，大數(shù)據(jù)對宏觀經(jīng)濟分析有著革命性的影響。目前，在宏觀經(jīng)濟分析及預(yù)測中運用大數(shù)據(jù)方面，無論是國外還是國內(nèi)，從新型宏觀經(jīng)濟指數(shù)構(gòu)建，到建立新型大數(shù)據(jù)宏觀經(jīng)濟預(yù)測模型，各方面都取得了一定的進展。
早期大數(shù)據(jù)在宏觀經(jīng)濟分析領(lǐng)域的應(yīng)用，主要集中在建立新的宏觀經(jīng)濟指數(shù)，以便更加準確的反應(yīng)宏觀經(jīng)濟運行狀況。這方面的工作主要基于個人的交易記錄，包括像一些歐洲國家將銷售點掃描數(shù)據(jù)納入CPI指數(shù)編制。
特別引起關(guān)注的是麻省理工學(xué)院的經(jīng)濟學(xué)家利用網(wǎng)上購物交易數(shù)據(jù)創(chuàng)建的BBP項目 （Billion Prices Project），基于不斷變化的一籃子商品所計算的日度通脹指數(shù)。這種實時的通貨膨脹指數(shù)能夠比相應(yīng)的官方數(shù)據(jù)更好地反映實際經(jīng)濟運行的情況。當年，在雷曼兄弟公司倒閉后，BPP 的數(shù)據(jù)顯示，大部分美國企業(yè)幾乎立刻開始削減價格，這就表明總需求已經(jīng)減弱。而相比之下，官方通脹機構(gòu)公布的數(shù)據(jù)直到當年11月，即在10月CPI數(shù)據(jù)公布后，才對通貨緊縮有所反應(yīng)。
“企業(yè)發(fā)展工商指數(shù)”是宏觀經(jīng)濟分析領(lǐng)域中典型的大數(shù)據(jù)應(yīng)用案例，也是我國政府在大數(shù)據(jù)挖掘領(lǐng)域的首創(chuàng)成果。該指數(shù)包括10 個對宏觀經(jīng)濟具有顯著先行性的指標，可以提前1～2 個季度預(yù)測宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢。它改變了傳統(tǒng)的抽樣統(tǒng)計方式，利用大數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)，對工商全量、動態(tài)的全國企業(yè)登記數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)掘大數(shù)據(jù)價值，并采用合成企業(yè)發(fā)展工商指數(shù)，以判斷宏觀經(jīng)濟走勢。
除了宏觀經(jīng)濟分析與預(yù)測方面相關(guān)指數(shù)的建構(gòu)，從宏觀經(jīng)濟分析與預(yù)測研究的國際趨勢看，使用大數(shù)據(jù)集，建構(gòu)監(jiān)測預(yù)測的模型，進行經(jīng)濟預(yù)測越來越廣泛，逐漸成為很多國家央行進行經(jīng)濟預(yù)測的新方法和新工具。
在應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)進行經(jīng)濟分析及預(yù)測中，使用網(wǎng)絡(luò)搜索引擎或網(wǎng)絡(luò)社交媒體記錄的關(guān)鍵詞，會有數(shù)據(jù)獲取及時、樣本統(tǒng)計意義明顯等優(yōu)勢，預(yù)測精度較高。
Google Trends每天都在產(chǎn)生大量與經(jīng)濟發(fā)展相關(guān)的查詢結(jié)果，且這些查詢結(jié)果與當下的經(jīng)濟活動之間必然存在著不容忽視的關(guān)系，或許可以對預(yù)測當下的經(jīng)濟活動起到非常重要的作用。并且，在此基礎(chǔ)上，Choi H. &. Varian H.（2016）舉例說明了如何利用Google Trends預(yù)測美國零售業(yè)、汽車、住房和旅游的銷售情況。
還有相關(guān)機構(gòu)引用專業(yè)數(shù)據(jù)分析軟件公司SAS的研究數(shù)據(jù)，以社交網(wǎng)絡(luò)活躍度增長作為失業(yè)率上升的早期征兆，幫助政府判斷就業(yè)形勢和經(jīng)濟狀況，以更好地制定經(jīng)濟政策。在社交網(wǎng)絡(luò)上，網(wǎng)民們更多地談?wù)摗拔业能嚪旁谲噹煲呀?jīng)快兩周了”、“我這周只去了一次超市”這些話題時，顯示網(wǎng)民可能面臨巨大的失業(yè)壓力；當網(wǎng)民開始討論“我要出租房屋”、“我準備取消度假”這些話題時，顯示出這些網(wǎng)民可能已經(jīng)失業(yè)，面臨巨大的生存壓力，這些指標是失業(yè)后的滯后標志性指標。
樣本統(tǒng)計轉(zhuǎn)為總體普查
大數(shù)據(jù)的發(fā)展對于宏觀經(jīng)濟分析最為顯著的積極影響，莫過于使宏觀經(jīng)濟分析從樣本統(tǒng)計時代走向總體普查時代。大數(shù)據(jù)時代的宏觀經(jīng)濟分析中，傳統(tǒng)的樣本假設(shè)方式被拋棄，轉(zhuǎn)而以真實的海量數(shù)據(jù)來進行計算機的自動分析。
我們知道，傳統(tǒng)的經(jīng)濟分析包括經(jīng)濟計量分析是建立在抽樣統(tǒng)計基礎(chǔ)之上的，在傳統(tǒng)的抽樣統(tǒng)計分析中，往往以假設(shè)檢驗為基本模式，依靠的數(shù)據(jù)主要是樣本，將樣本假設(shè)為整體，然而，這種分析往往與事實存在或多或少的出入。
與傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟分析總是局限于小規(guī)模樣本數(shù)據(jù)有所不同，在大數(shù)據(jù)時代，隨著信息覆蓋范圍和數(shù)據(jù)量迅速提升，數(shù)據(jù)樣本的體量會極大地提高，甚至可以達到樣本即總體的程度。例如，就物價而言，每一筆在電子商務(wù)網(wǎng)站成交的交易信息都能記錄在案。這樣的情況下，宏觀經(jīng)濟分析的可靠性必然大大加強。
同時，隨著信息量的極大拓展和處理信息能力的極大提高，使得宏觀經(jīng)濟的分析不再局限于傳統(tǒng)的統(tǒng)計分析模式，而是將抽樣分析轉(zhuǎn)變?yōu)榭傮w分析。這一點對宏觀經(jīng)濟分析意義重大，因為宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)紛繁復(fù)雜，如果能將對整體宏觀經(jīng)濟變量的分析建立在盡可能多的關(guān)于經(jīng)濟主體行為的信息以及其他諸多經(jīng)濟變量的信息的基礎(chǔ)上，無疑將會極大地提高宏觀經(jīng)濟分析的準確性。
基于推特（Twitter）平臺表達的公共情緒用來預(yù)測股市變動，是很典型的例子。2008年3月到12月長達九個月間，270萬Twitter用戶推送的多達970萬條的消息，經(jīng)過情緒評估工具――Opinion Finder 和GPOMS 被分別賦值并評估為“積極”與“消極”兩種情緒和“calm（冷靜）”、“alert（警覺）”、“ sure（確信）”、“vital（活潑）”、“kind（美好）”、“happy（高興）”六種情緒。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和GPOMS中的“calm（冷靜）”情緒之間存在相關(guān)性。進一步研究發(fā)現(xiàn)，“calm（冷靜）”情緒可以很好地預(yù)測道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在未來2到6天的漲跌情況，而且這種每日預(yù)測的準確率高達到87.6%。
大數(shù)據(jù)時代，可獲得大而全的可得數(shù)據(jù)，甚至可拋棄原有的假設(shè)檢驗的模式，這些優(yōu)勢是傳統(tǒng)經(jīng)濟分析方法無法想象和實現(xiàn)的，無疑將會極大地提高宏觀經(jīng)濟分析的準確性和可信度，不僅可以更加準確了解宏觀經(jīng)濟形勢，還有利于正確做出宏觀經(jīng)濟發(fā)展的預(yù)測，從而更加合理地制定宏觀經(jīng)濟政策。
變量個數(shù)無限增多
在當前大數(shù)據(jù)時代，數(shù)據(jù)的可得性和多樣性導(dǎo)致樣本量無限增大，同時變量個數(shù)無限增多，這有利于應(yīng)用大量模型進行研究，并應(yīng)用完備的數(shù)據(jù)信息，提高預(yù)測的準確性。
經(jīng)濟預(yù)測模型可以分為兩類：一是傳統(tǒng)的小模型預(yù)測，這類模型往往通過建立時間序列、橫截面或面板方程來進行經(jīng)濟分析。傳統(tǒng)的小模型預(yù)測的特點是僅使用較少的變量，像VAR模型的變量個數(shù)通常小于10個。二是大模型預(yù)測，這類模型往往使用成百上千個變量，因而大模型預(yù)測利用的信息非常豐富。
小模型預(yù)測理論比較成熟、方法相對簡單。但是，小模型預(yù)測有天然的缺陷，那就是變量的完整通常是不可能的，而預(yù)測的效果受限于其所使用的變量。
使用小模型進行預(yù)測時必須仔細挑選預(yù)測變量，然而仁者見仁智者見智，無論是根據(jù)理論還是根據(jù)經(jīng)驗進行變量的選擇，其過程必然會存在差異，其結(jié)果也更是可想而知，而且甚至會產(chǎn)生一些爭議。比如，基于菲利普斯曲線預(yù)測通脹時，有的研究使用失業(yè)率作為預(yù)測變量，也有研究使用GDP缺口或者產(chǎn)能利用率。
清華大學(xué)經(jīng)濟學(xué)研究所所長劉濤雄教授就指出，由于模型變量選擇、參數(shù)設(shè)置、估計方法以及滯后期選擇等的不同，預(yù)測結(jié)果會產(chǎn)生很大的偏差。
小模型預(yù)測方法這一天然的局限是很難調(diào)和的，主要是因為數(shù)據(jù)樣本有限而導(dǎo)致增加很多變量不可行。這使小模型預(yù)測的結(jié)論往往和經(jīng)濟現(xiàn)實嚴重脫節(jié)。我們很難想象中央銀行會僅僅根據(jù)少數(shù)幾個變量進行宏觀預(yù)測，并據(jù)此做出決策。即便是一家企業(yè)也不會如此草率。
通過大數(shù)據(jù)挖掘，可以使得變量大大增加。這就為經(jīng)濟預(yù)測從小模型預(yù)測轉(zhuǎn)變?yōu)榇竽Ｐ皖A(yù)測創(chuàng)造了條件，應(yīng)用大量模型進行分析及預(yù)測，可以應(yīng)用完備的數(shù)據(jù)信息，從而提高預(yù)測的準確性。
在美國，銀行通常依靠FICO得分做出貸款與否的決定，F(xiàn)ICO分大概有15-20個變量，諸如信用卡的使用比率、有無未還款的記錄等。而一家名為ZestCash的金融機構(gòu)，在決定是否向客戶放貸的時，分析的卻是數(shù)千個信息線索。ZestCash正是依靠其強大的對于大數(shù)據(jù)的處理和分析能力，形成了其獨特的核心競爭力。
未必因果關(guān)系 而是相關(guān)關(guān)系
傳統(tǒng)的經(jīng)濟計量分析以尋找相關(guān)事物（變量）的因果關(guān)系為核心，而大數(shù)據(jù)條件下的經(jīng)濟分析通常則著眼于挖掘相關(guān)事物（變量）的相關(guān)關(guān)系。
在復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)中，許多經(jīng)濟變量的因果關(guān)系往往難以準確檢驗，或者因果結(jié)論經(jīng)常廣受質(zhì)疑。然而，在如今的大數(shù)據(jù)時代，更加重視可靠相關(guān)關(guān)系的發(fā)掘，并且充分利用相關(guān)關(guān)系對于經(jīng)濟預(yù)測、經(jīng)濟政策制定與評估的作用，則無疑為宏觀經(jīng)濟分析打開了另一片廣闊的空間。
在“小數(shù)據(jù)”時代，宏觀經(jīng)濟中的因果關(guān)系分析其實并不容易，耗費的精力大、時間多。特別是，要從建立假設(shè)開始，進而不斷地進行一系列假設(shè)的實驗，而一個個假設(shè)要么被證實，要么被。不過，無論被證實還是被，由于二者都始于假設(shè)，這些分析就都有受偏見的可能，所以極易導(dǎo)致錯誤。
同時，由于計算機能力的不足，在小數(shù)據(jù)時代，大部分相關(guān)事物（變量）關(guān)系的分析局限于尋求線性關(guān)系。然而，實際上的情況要復(fù)雜得多，在現(xiàn)實宏觀經(jīng)濟中，總能夠發(fā)現(xiàn)的是相關(guān)事物（變量）的“非線性關(guān)系”。
當然，在小數(shù)據(jù)世界的宏觀經(jīng)濟分析中，相關(guān)關(guān)系也是存在并有價值的；不過，在大數(shù)據(jù)時代的宏觀經(jīng)濟分析中，相關(guān)關(guān)系才將大放異彩。維克托?邁爾-舍恩伯格與肯尼思?庫克耶（Victor？Mayer-Schonberger &. Kenneth？Cukier）認為，建立在相關(guān)關(guān)系分析基礎(chǔ)上的預(yù)測是大數(shù)據(jù)的核心。通過應(yīng)用相關(guān)關(guān)系，可以比之前更容易、更快捷、更清楚地分析事物（變量）。
英國華威商學(xué)院為預(yù)測股市的漲跌，使用谷歌趨勢（Google Trends）共計追蹤了98個搜索關(guān)鍵詞。這中包括“債務(wù)”、“股票”、“投資組合”、“失業(yè)”、“市場”等與投資行為相關(guān)的詞，也包括“生活方式”、“藝術(shù)”、“快樂”、“戰(zhàn)爭”、“沖突”、“政治”等與投資無關(guān)的關(guān)鍵詞。結(jié)果發(fā)現(xiàn)有些詞條，諸如“債務(wù)”，成為預(yù)測股市的主要關(guān)鍵詞。
“谷歌流感趨勢”為預(yù)測季節(jié)性流感的暴發(fā)，對2003年和2008年間的5000萬最常搜索的詞條進行大數(shù)據(jù)“訓(xùn)練”，試圖發(fā)現(xiàn)某些搜索詞條的地理位置是否與美國流感疾病預(yù)防和控制中心的數(shù)據(jù)相關(guān)。
谷歌并沒有直接推斷哪些查詢詞條是最好的指標，相反，為了測試這些檢索詞條，谷歌總共處理了4.5億個不同的數(shù)字模型。將得出的預(yù)測與2007年和2008年美國疾控中心記錄的實際流感病例進行對比后，谷歌公司發(fā)現(xiàn)，它們的大數(shù)據(jù)處理結(jié)果發(fā)現(xiàn)了45條檢索詞條的組合，將它們用于特定的數(shù)學(xué)模型，預(yù)測結(jié)果與官方數(shù)據(jù)的相關(guān)性高達97%。
在大數(shù)據(jù)時代來臨之前，盡管相關(guān)關(guān)系已被充分證明大有用途，可是相關(guān)關(guān)系的應(yīng)用很少。這是因為用來做相關(guān)關(guān)系分析的數(shù)據(jù)同用來做因果關(guān)系分析的數(shù)據(jù)一樣，也很少，也不容易得到，并且收集有關(guān)的數(shù)據(jù)，在過去相對來說，也費時費力，也會耗資巨大。不過現(xiàn)如今，可用的數(shù)據(jù)如此之多，也就不存在這樣的難題了。特別是現(xiàn)在，有關(guān)專家們正在研發(fā)能發(fā)現(xiàn)并對比分析“非線性關(guān)系”的必要工具?？傊幌盗酗w速發(fā)展的新技術(shù)和新軟件從多方面提高了有關(guān)分析工具發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟變量相關(guān)關(guān)系的能力，這就好比立體畫法可同時從多個角度來表現(xiàn)人物或事物。
在大數(shù)據(jù)時代，這些新的分析工具和思路為我們提供了一系列新的視野和有用的預(yù)測，使我們看到了很多以前不曾注意到的宏觀經(jīng)濟中的聯(lián)系，掌握了以前無法理解的復(fù)雜的國民經(jīng)濟動態(tài)。
時滯變即期
目前對宏觀經(jīng)濟的分析研究所采用的資料，主要依賴于各種統(tǒng)計調(diào)查系統(tǒng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，但面臨的最明顯的缺陷之一便在于關(guān)于宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計的數(shù)據(jù)具有很強的時滯性。而大數(shù)據(jù)經(jīng)濟模型可以充分利用數(shù)據(jù)的實時性，提高分析或預(yù)測的時效性，為經(jīng)濟預(yù)警和政策制定提供最快速的資料和依據(jù)。
一般來說，依賴統(tǒng)計部門的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的都存在時間滯后的問題。由于不能及時獲取宏觀經(jīng)濟發(fā)展的數(shù)據(jù)信息，也就不能對當下的宏觀經(jīng)濟形勢作出準確判斷。例如，政府公布的季度GDP 往往會有1個月的滯后期，而反映全面經(jīng)濟社會狀況的統(tǒng)計年鑒的滯后期會達到3個月左右，這對及時了解宏觀經(jīng)濟形勢、預(yù)測與預(yù)警都是非常不利的，基于此統(tǒng)計進行的預(yù)測甚至被認為助長了宏觀經(jīng)濟波動。
在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的輔助下相關(guān)宏觀經(jīng)濟的分析部門能夠快速地收集到主要宏觀經(jīng)濟發(fā)展數(shù)據(jù)，如全社會的用電量、全社會的商品銷售總額以及商品房的購買量等。這些大數(shù)據(jù)的獲取時間較短，有的數(shù)據(jù)甚至是立即可以獲得。
而隨著互聯(lián)網(wǎng)尤其是移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，產(chǎn)生了大量的即時傳播數(shù)據(jù)，如企業(yè)通過微博、微信第一時間產(chǎn)品、人事等重要信息； 普通用戶實時針對特定事件或?qū)ο蟀l(fā)表見解和態(tài)度，等等。
這些即時傳播的非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)對宏觀經(jīng)濟的走勢也產(chǎn)生了重要影響。通過大數(shù)據(jù)軟件處理平臺，可以實時追蹤和搜集這些即時數(shù)據(jù)，并快速對數(shù)據(jù)進行分析和處理，從而提高宏觀經(jīng)濟的時效性，為經(jīng)濟活動參與者贏得決策時間。
在日本北九州市八幡東區(qū)東田地區(qū)實行的“八幡東區(qū)綠色鄉(xiāng)村構(gòu)想”中，日本IBM公司除了設(shè)立城市整體能源管理系統(tǒng)、綜合性移動管理系統(tǒng)外，還參與了控制整個城市的城市指揮中心建設(shè)。得益于該公司處理和分析大數(shù)據(jù)的高效工作，當?shù)匦姓C關(guān)可以實時掌握城市能源的情況，并將分析的結(jié)果同氣象信息結(jié)合，詳細預(yù)測48小時之后電力等能源的供需狀況。如果發(fā)現(xiàn)將有電力不足的情況發(fā)生，行政部門可直接采取抑制電力消費或讓電動汽車釋放電能等措施，提前進行預(yù)防。
宏觀經(jīng)濟因素是影響證券市場長期走勢的唯一因素，一些非經(jīng)濟因素雖然可以暫時改變證券市場的中期和短期走勢，但改變不了其長期走勢。宏觀經(jīng)濟運行對證券市場的影響通常通過以下途徑而起作用。
（一）公司經(jīng)營效益
宏觀經(jīng)濟環(huán)境是影響公司生存、發(fā)展的基礎(chǔ)。公司的經(jīng)營效益會隨著宏觀經(jīng)濟運行周期、市場環(huán)境、宏觀經(jīng)濟政策等因素而變動。如當公司經(jīng)營隨宏觀經(jīng)濟的趨好而改善，盈利水平提高，股價自然上漲。
（二）居民收入水平
居民收入水平的變化，直接影響證券市場的需求，進而影響證券市場價格的變化。例如，居民收入水平提高，不僅促進消費，改善企業(yè)經(jīng)營環(huán)境，而且還會增加證券市場的需求，促進證券價格上漲。
（三）投資者對股價的預(yù)期
投資者對股價的預(yù)期，是宏觀經(jīng)濟影響證券市場走勢的重要途徑。當宏觀經(jīng)濟趨好時，投資者預(yù)期公司的效益和自身的收入水平會上升，投資的信心增加，證券市場自然人氣旺盛，從而推動證券價格上揚。
（四）資金成本
當宏觀經(jīng)濟政策發(fā)生變化，如利率、消費信貸政策、利息稅等政策發(fā)生變化時，居民、單位的資金持有成本隨之變化，促使資金流向改變，影響證券市場的需求，從而影響證券市場的走向。
二、宏觀經(jīng)濟變動與證券市場波動的關(guān)系
（一）經(jīng)濟增長
一個國家或地區(qū)的社會經(jīng)濟是否能持續(xù)穩(wěn)定地保持一定發(fā)展速度，是影響證券市場股票價格能否穩(wěn)定上升的重要因素。國內(nèi)生產(chǎn)總值可以反映一國的經(jīng)濟增長情況。當國內(nèi)生產(chǎn)總值指標保持一定的發(fā)展速度時，表示經(jīng)濟運行態(tài)勢良好，此時，企業(yè)的經(jīng)營狀況一般也較好，證券市場上的股票價格將上升，反之，股票價格會下降。但不能簡單地認為GDP增長，證券市場就必將伴之以上升的走勢，不同時期不同原因引起的不同類型的GDP的增長對證券市場的影響是不一樣的。
（二）經(jīng)濟周期變動
經(jīng)濟周期循環(huán)會經(jīng)過高漲、衰退、蕭條、復(fù)蘇四個階段，其對股票市場的影響非常顯著，從某種程度上說，是景氣變動從根本上決定了股票價格的長期變動走勢。通常，經(jīng)濟周期變動與股價變動的關(guān)系是：復(fù)蘇階段，股價回升；高漲階段，股價上漲；危機階段，股價下跌；蕭條階段，股價低迷。且股價總是伴隨經(jīng)濟周期相應(yīng)的波動，股票價格的變動通常比實際經(jīng)濟的繁榮或衰退領(lǐng)先一步，即在經(jīng)濟后期股價已率先下跌，在經(jīng)濟尚未全面復(fù)蘇之際，股價已先行上漲。因此，投資者應(yīng)把握國民經(jīng)濟運行情況，認清當前經(jīng)濟發(fā)展處于經(jīng)濟周期的哪個階段，以便對發(fā)展趨勢做出準確的判斷。
（三）通貨變動
通貨變動包括通貨膨脹和通貨緊縮。通常情況下，通貨緊縮會抑制消費和投資的熱情，造成經(jīng)濟衰退和經(jīng)濟蕭條，總需求減少，物價下跌，最終導(dǎo)致經(jīng)濟惡性循環(huán)，這時，證券市場上的股價將會大幅走低。由此可見，因通貨緊縮引起的經(jīng)濟衰退，將導(dǎo)致股票債券等資產(chǎn)價格下降，影響投資者和消費者的信心。通貨膨脹對證券市場特別是個別股票有可能在同一時間產(chǎn)生截然相反的影響。首先，不同程度的通貨膨脹對證券市場的影響是不同的，在經(jīng)濟可容忍范圍之內(nèi)的溫和的通貨膨脹，通常會促進經(jīng)濟增長，股價上升，但是通貨膨脹提高了債券的必要收益率，所以債券價格將下降；而惡性通貨膨脹將導(dǎo)致貨幣貶值，人們將通過購買房地產(chǎn)等方式對資金進行保值，從而引起股價和債券價格下跌。其次，即使是同一類型的通貨膨脹對股票價格的影響也是不同的，通貨膨脹實質(zhì)上引起的相對價格變化將導(dǎo)致財富和收入的再分配，有的公司可能因此獲利，而有的公司則可能損失慘重，甚至倒閉。相應(yīng)地，獲利公司的股價上漲，而蒙受損失的公司股票價格下跌。最后，政府必然會運用某些宏觀經(jīng)濟政策工具遏制通貨膨脹（通貨緊縮）的長期存在，例如，財政政策和貨幣政策。
三、宏觀經(jīng)濟分析的意義
（一）有利于把握證券市場的總體變動趨勢
證券市場是宏觀經(jīng)濟的晴雨表。也就是說，證券市場的總體變動趨勢，取決于宏觀經(jīng)濟的發(fā)展趨勢。正確把握宏觀經(jīng)濟發(fā)展方向有利于把握證券市場的總體變動趨勢，時刻關(guān)注宏觀經(jīng)濟因素的變化有利于抓住證券投資的市場時機。
（二）有利于判斷證券市場的投資可行性
證券市場的投資可行性是指整個證券市場是否具有投資價值。國民經(jīng)濟整體水平及其結(jié)構(gòu)變動對其具有重要影響。國民經(jīng)濟的增長質(zhì)量與速度反映了整個證券市場的投資價值，宏觀經(jīng)濟分析就是正確判斷整個證券市場是否具有投資可行性的關(guān)鍵。
（三）正確把握宏觀經(jīng)濟政策對證券市場的影響程度與方向
在市場經(jīng)濟條件下，財政政策和貨幣政策是國家進行宏觀經(jīng)濟調(diào)控的兩種主要手段，這些政策不僅對經(jīng)濟增長速度和企業(yè)經(jīng)濟效益影響匪淺，而且將進一步影響證券市場的交易運行。由此可見，通過分析宏觀經(jīng)濟政策，把握其對證券市場的影響程度與方向，是把握整個證券市場的運動趨勢和各種證券投資價值的重要一環(huán)。
在證券投資領(lǐng)域，宏觀經(jīng)濟分析至關(guān)重要。正確進行宏觀經(jīng)濟分析是準確判斷證券市場趨勢和投資價格的前提，證券市場的總體變化趨勢取決于宏觀經(jīng)濟的發(fā)展變化，要想抓住證券投資的市場時機，作出正確的長期投資決策，就必須把握經(jīng)濟發(fā)展的大方向。
參考文獻
[1]霍文文.證券投資[M].北京：高等教育出版社，2008.
當下，有許多專業(yè)人士熱衷于通過研究經(jīng)濟形勢來預(yù)測和判斷股市的發(fā)展方向，在這種看似科學(xué)的研究方法已經(jīng)上升為指導(dǎo)諸多機構(gòu)投資者的主流方法論之時，我們依然會不合時宜的提出疑問，這種宏觀經(jīng)濟方法論是否真的能夠有效的指導(dǎo)實際投資？
傳統(tǒng)證券分析理論認為，宏觀經(jīng)濟的走向?qū)π袠I(yè)及證券價格的影響較大，通過分析及預(yù)測宏觀經(jīng)濟走向可以找到各行業(yè)未來發(fā)展的動向及公司股價變動的規(guī)律，這樣的分析邏輯由于來自于西方純理論學(xué)派的多年積累和總結(jié)，其在認識上對廣泛的投資群體造成了日久彌深的影響力。但由于宏觀經(jīng)濟的有效性仍基于一個重要的前提，那就是宏觀經(jīng)濟的運行結(jié)果會通過上市公司的業(yè)績來反映，從而遲早會體現(xiàn)在上市公司的股價上。然而，由于上市公司的基本面變化往往并非一個短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)所能預(yù)測，因此，研究周期往往較長，在對短期市場走勢的判斷上，宏觀分析指導(dǎo)作用并不強。或者可以這樣說，過于依賴或關(guān)注短期經(jīng)濟指標的變動，往往讓投資者在判斷市場短期波動方向中誤入歧途。
通過從實證分析的角度來驗證宏觀經(jīng)濟走勢是否能對股市的波動構(gòu)成參考指標，這是一件頗有價值的事情。一方面，如果我們得出了宏觀經(jīng)濟并非影響市場走勢、尤其是短期市場走勢的主要因素的結(jié)論，那么可以就此判斷，“通過分析宏觀經(jīng)濟可以預(yù)測股票市場走向”這一結(jié)論是偽命題。另一方面，如果我們無法通過宏觀經(jīng)濟分析來判斷市場走勢的話，那么是否有更好的研究方法能夠有助于對中短期股市的走向做出合理的判斷。要回答以上兩個問題，首先要從對“宏觀經(jīng)濟分析可以預(yù)測股市”這一命題的真假檢驗開始。
通過對中國、美國乃至西方各國證券市場歷史與宏觀經(jīng)濟增長的歷史數(shù)據(jù)的回歸分析，我們可以證明宏觀經(jīng)濟走向與股市走勢之間是否存在強相關(guān)性。
首先，如果將宏觀經(jīng)濟形勢以GDP的增長規(guī)模來替代，恐怕沒有多大的分歧。借鑒美國股市的發(fā)展歷史，我們可以清楚的看到（圖一），在美國1962年創(chuàng)下1001.10最高點，而在隨后的20年里，道瓊斯平均工業(yè)指數(shù)基本在1000點之下運行，直到1982年11月份才突破前期高點，上升到了1200點。而與此同時，美國經(jīng)濟在1962年到1982期間實現(xiàn)了高速增長，名義GDP規(guī)模從1962年的5933億美元增加到1982年的33144億美元，年平均增長達到9%?？梢赃@樣說，盡管美國經(jīng)濟在1962年至1982年期間保持了高速增長，但美國股市卻絲毫沒有受到經(jīng)濟增長的刺激而帶來的股市上升。盡管其中原因我們并沒有細究，但通過定量分析已證明股市與宏觀經(jīng)濟在20年的過程中沒有正相關(guān)關(guān)系（如果將時間段放在1959至1989年的30年之中，GDP與股市的相關(guān)性很強）。
其次，我們可以同樣對中國股市與GDP的增長之間的關(guān)系進行回歸分析及假設(shè)檢驗，看看兩者之間是否存在正相關(guān)關(guān)系。
通過實證分析A股與GDP之間在1990年至2006年17年的運行特征來看，我國GDP增長均在7%以上，宏觀經(jīng)濟發(fā)展總體上呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，但上證指數(shù)與GDP增長曾經(jīng)出現(xiàn)2次背離（圖二）。一次是在1993年至1995年期間，另一次是在2001年至2005年期間，很明顯，A股與GDP增長之間在上述兩個時間段并不存在正相關(guān)性（當然，從10年以上的長周期比較來看，兩者存在強相關(guān)性）。另外，考察德國及日本的歷史經(jīng)驗，我們得到的結(jié)論也是一樣。
那么應(yīng)該如何理解股市與經(jīng)濟增長之間的背離走勢呢？我們認為，由于影響市場走勢的因素太多，而且經(jīng)濟增長因素又并非影響短期市場的主導(dǎo)因素，因此，盡管從長期來看，經(jīng)濟運行與股市上升趨勢之間存在強相關(guān)性。但就階段性而言，分析宏觀經(jīng)濟的走向?qū)Π盐斩唐谑袌鲞\行，其參考意義不大?；蛘呶覀兛梢赃@樣說，與其從宏觀經(jīng)濟分析出發(fā)，不如從市場短期供求乃至市場參與各方的預(yù)期等多方面關(guān)系對股市的中短期走向做前瞻式分析。
格雷厄姆和巴菲特都在不同場合多次談到――“從短期來看，市場是投票機，而長期來看，市場是稱重機”。羅杰斯也認為，供求就是價格，投資的鐵律就是正確認識供求關(guān)系。安德烈?科斯托拉尼也認為影響股價的因素，短期而言是看資金的供求關(guān)系，中期而言是資金和信心，而長期而言是基本面。對于大師們留下的投資精髓，當然也可以這樣理解，股票價格上漲，長期來看由公司內(nèi)在價值及基本面決定；而從短期看，股票的價格由市場參與者的行為決定，購買股票的人數(shù)越多，資金累計效應(yīng)越大，股票價格短期上漲的可能性也就越大。因此，短期股價的漲跌與否與投資者的認同度非常有關(guān)，而股價能否獲得投資者追捧主要由投資者的心理預(yù)期及對市場的信心乃至可調(diào)動的資金規(guī)模決定。
一方面，資金供給的多少既需要從投資者行為乃至心理變化來考慮，也需要考慮整個市場資金供給的狀況。簡單的看，影響股市波動的直接因素是投資者買賣行為造成的。而影響投資者行為的主要是投資者心理預(yù)期，而影響投資者心理預(yù)期的因素頗多，包括上市公司基本面、宏觀經(jīng)濟因素及政策因素等等。
市場資金的整體狀況主要圍繞貨幣供應(yīng)量考察。首先，從市場基準利率來看，利率代表市場的資金成本與市場資金供求關(guān)系的狀況。當基準利率開始下行，意味著市場資金供過于求，導(dǎo)致資金成本下降；其次，貨幣當局對貨幣供應(yīng)量的調(diào)控也會影響市場整體資金的供求關(guān)系；而貸款余額增速的大小也將影響貨幣乘數(shù)，從而影響整個市場的貨幣供應(yīng)量規(guī)模。
但貨幣供應(yīng)量只能看作是股票市場資金供給的外生性變量，同時，我們也不能忽略市場資金內(nèi)生性的增加流動性的可能，這也屬于資金供給的主要方面。市場內(nèi)生性流動性的增加可能來自于兩個方面，一是企業(yè)對實體經(jīng)濟走向的看淡，導(dǎo)致投資需求的下降，從而將手頭囤積的大量貨幣資金轉(zhuǎn)向虛擬經(jīng)濟的投資，包括投向股票、債券乃至房地產(chǎn)等泛金融類資產(chǎn)。二是受經(jīng)濟下滑的影響，投資者對未來收入增長的預(yù)期下降，從而降低了消費，因此，在個人賬戶上的存款上，投向證券市場的資金比例必然增加。但上述情況恰恰與經(jīng)濟走強導(dǎo)致股市走好的邏輯相反。
另一方面，股票供給方主要來自于上市公司的融資需求，一旦宏觀層面好轉(zhuǎn)，反而激發(fā)更多的企業(yè)投資擴張，融資需求必然增加，股票增發(fā)及新股上市的機會也更多，從而導(dǎo)致股票供給放大。因此，從短期市場走勢而言，宏觀經(jīng)濟的走好反而會增加市場供給壓力，導(dǎo)致股票價格出現(xiàn)調(diào)整可能。
N．Gregory Mankiw在他的暢銷著作《經(jīng)濟學(xué)原理》中提到――個關(guān)于HazyTruman的典故，這位美國前總統(tǒng)在任時曾經(jīng)“苦惱”地表示，需要找一位獨臂經(jīng)濟學(xué)家，因為當他請經(jīng)濟學(xué)家們提出建議時，他們總是回答：“一方面……另一方面……”(Ontheonehand……On theother hand……)。由于大多數(shù)決策都涉及到個人或社會的權(quán)衡取舍，因此輕而易舉就得出結(jié)論的經(jīng)濟學(xué)家并不被認為是可信的。他們從不輕易做出判斷，并且總是對不同的判斷均使用相對謹慎的措辭，哪怕是被問到如何認識他們本人。高善文就這樣描述自己：“如果從工作角度來說呢，第一，宏觀經(jīng)濟分析員工作本身的很多內(nèi)容本人是感興趣的：第二，我對工作的態(tài)度應(yīng)該還算是比較認真的。”他語氣舒緩地說，“基本就是這兩句話?！?/p>
而在2005年《新財富》“最佳分析師”評選中，200多位基金經(jīng)理對這位經(jīng)濟學(xué)家的評價卻不約而同地使用了另外一些詞匯：“對宏觀經(jīng)濟方向把握準確；具有可操作性、前瞻性、及時性；自成體系，有獨立觀點，深入淺出……”。如果是在另外一些場合，你甚至可以說這樣的評價充斥著譽美之辭。
對于在過去一年問于漫漫“熊市”中摸索的機構(gòu)投資者來說，眾所期待的無疑是能夠廓清一個大致明確的經(jīng)濟趨勢和市場方向，所以，當他們得以靜下心來回想過去一年經(jīng)過耳邊的經(jīng)濟學(xué)家“語錄”，相信留下的，總會是那些最助于他們理解這個方向的聲音。懷疑這些“主觀”的評價，并沒有充分的理由。
其實，這已不是這位經(jīng)濟學(xué)家第一次得到類似的評價，在《新財富》2004年“最佳分析師”評選中，高善文就榮膺“宏觀經(jīng)濟研究”第一名，緊隨其后的是當時已處于半“退隱”狀態(tài)的中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家許小年。其時，高善文進入證券行業(yè)只有一年左右的時間。
對于一位進入證券行業(yè)僅兩年多時間，資歷仍淺的人來說，這些贊譽似乎來得太輕而易舉，因此，這位出生于1971年的年輕經(jīng)濟學(xué)家贏得這些贊譽的資本，足夠令人好奇。很多人喜歡打探這種人物的“出身”或者所謂“背景”，并試圖從類似的“出身”與當下的“影響”之間尋找出某種關(guān)聯(lián)，我們也不例外。
我們不厭其煩，并努力為讀者勾勒出一份關(guān)于高善文學(xué)歷、資歷等“出身”的清晰面目：
1971－1988年，成長于晉南臨汾；1988-1992年，求學(xué)于北京大學(xué)電子學(xué)系，專業(yè)電子學(xué)與信息系統(tǒng)，獲頒理學(xué)學(xué)士；1992-1995年，就讀北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院經(jīng)濟管理系(光華管理學(xué)院前身)，專業(yè)宏觀經(jīng)濟分析，獲經(jīng)濟學(xué)碩士；1995．7-2000．9，就職于人民銀行總行辦公廳；2000．10-2001年底，受人民銀行總行派遣，就讀于日本國立政策研究大學(xué)院，獲公共政策修士碩士；2001年底―2002年底，進入亞洲開發(fā)銀行研究所實習；2003年初，回國，2003年下半年，在職業(yè)生涯的安排中，恰逢光大證券研究所改組，獲邀并由此進入證券分析行業(yè)；另外，高善文1999年開始在人民銀行研究生部讀取經(jīng)濟學(xué)博士，2005年9月正式畢業(yè)，導(dǎo)師周小川。
“所有過去的學(xué)習、生活和工作經(jīng)歷都跟目前的工作有很大關(guān)系，”高善文說，自己在研究生期間專業(yè)相對比較側(cè)重宏觀經(jīng)濟分析；人民銀行的工作在專業(yè)內(nèi)容上與宏觀經(jīng)濟的觀察分析判斷也有一定聯(lián)系，而且在此期間，還去國外中央銀行接受短期培訓(xùn)，了解了中央銀行在如何制定貨幣政策、如何分析宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域一些比較新的實踐。高善文表示，師從周小川的經(jīng)歷，讓自己可以站在一個更高的高度去理解經(jīng)濟形勢、經(jīng)濟分析和政策制定過程的一些思路，但由于自己商業(yè)研究的對象一定程度上包括中央銀行和中央銀行的貨幣政策，所以，他會刻意地回避和人民銀行有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)有太多過于密切的接觸。
高善文說，“另外一個非常關(guān)鍵的因素是，本人對這個專業(yè)(宏觀經(jīng)濟分析)也抱有一定的興趣和熱情，”大學(xué)生活使他慢慢認識到自己對偏工程性、動手性的專業(yè)科目實際上比較缺乏興趣，而經(jīng)濟分析涉及到很多思考和推理性的東西，動手和實驗性的東西相對很少，這成為高善文此后專業(yè)研究的主要興趣和方向。
注重數(shù)據(jù)和經(jīng)典而簡單的分析框架
相比于“首席經(jīng)濟學(xué)家”的稱謂，高善文更喜歡自稱為“宏觀經(jīng)濟分析員”?！拔覀儚氖碌氖巧虡I(yè)研究，學(xué)術(shù)方面的含金量實際上是很低的。”這樣的說辭也許僅僅是一種自謙，也許還包含著對職業(yè)理解的“自省”。高善文說，“我們不是研究純粹的理論，我們是商業(yè)研究，我們要服務(wù)于分析和預(yù)測的需要，服務(wù)于理解的需要，所以，沒有經(jīng)驗數(shù)據(jù)，沒有對經(jīng)驗數(shù)據(jù)扎實可靠的分析，就不要談問題?！?/p>
對數(shù)據(jù)和經(jīng)驗事實的強調(diào)，高善文稱之為是約束自己分析過程的一個非常重要的前提條件?！懊空f一句話，每做一個結(jié)論，我都努力有數(shù)據(jù)方面的支持，而且必須是相對比較扎實可靠的數(shù)據(jù)和經(jīng)驗證據(jù)方面的支持。如果你有一個非常好的理論，包括你對現(xiàn)實的很多問題有一些非常好的靈感和思考，但是這些思考如果不能得到經(jīng)驗數(shù)據(jù)方面比較扎實的支撐的話，我寧肯割舍?！?/p>
宏觀經(jīng)濟分析，僅有數(shù)據(jù)當然遠遠不夠，恰當?shù)姆治隹蚣芡瑯邮橇⒄摰幕A(chǔ)。現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟學(xué)還不是一個非常成熟的學(xué)科，過去幾十年間，不同的學(xué)派為著不同的理論爭論不休。雖然在宏觀經(jīng)濟分析的基本框架方面，學(xué)術(shù)界形成了一些重要的共識，但如何應(yīng)用這些共識，不同的經(jīng)濟學(xué)家仍經(jīng)常會作出迥異的抉擇?！拔疫€是傾向于相信現(xiàn)代經(jīng)濟分析框架和邏輯本身具有一般性，并努力嘗試將這些相對比較標準和規(guī)范的宏觀經(jīng)濟分析框架運用到解釋中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的具體分析過程之中。”這是高善文的選擇。
“現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)很多標準的分析框架，標準的分析邏輯，在中國市場具有一般性和驚人的適應(yīng)性，但是它的提出是基于成熟經(jīng)濟的實際情況，需要對其具體的應(yīng)用過程(包括很多基本概念、重要的指標和假定)進行一定的調(diào)整，才能更好地適合中國經(jīng)濟的現(xiàn)實情況和現(xiàn)實的數(shù)據(jù)體系?！?/p>
高善文舉出一個比較典型的例子――如何應(yīng)用產(chǎn)出缺口。產(chǎn)出缺口在宏觀經(jīng)濟分析和政策制定過程中是――個比較重要的概念，如何定義和測量產(chǎn)出缺口，在成熟經(jīng)濟中也存在很多爭議。
產(chǎn)出缺口一定意義上同成熟經(jīng)濟里所謂的自然失業(yè)率存在著比較密切的聯(lián)系，但直接把這樣―個概念應(yīng)用到中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的實際分析過程中，會存在很多的困難：衡量中國經(jīng)濟中的失業(yè)率在數(shù)據(jù)方面非常困難，更不要說去尋找一個恰當?shù)淖匀皇I(yè)率；更重要的是在理論層面，對中國經(jīng)濟的歷次波動、對通貨膨脹的決定過程來講，勞動力市場的緊張是不是在其中扮演了非常核心的作用，這一點本身也令人懷疑。雖然文獻上還有一些基于總量數(shù)據(jù)來直接對產(chǎn)出缺口做一些數(shù)學(xué)上的估算，但是完全基于總量數(shù)據(jù)以及其它一些比較粗略的數(shù)據(jù)去估算產(chǎn)出缺口，本身可靠性以及它的理論基礎(chǔ)和經(jīng)驗基礎(chǔ)，都不是非常完善。
“這迫使我思考產(chǎn)出缺口這樣一個概念應(yīng)用到中國經(jīng)濟實踐應(yīng)該用怎樣恰當?shù)姆绞饺ズ饬?”嘗試過上述各種方法的高善文最后找到了一個他稱之為理論上更接近于產(chǎn)出缺口本原含義的概念，“產(chǎn)出缺口在理論上的另外一個定義方法是比較兩種情況：一種情況是一個經(jīng)濟體所有東西的價格具有高度彈性的時候所表現(xiàn)出的產(chǎn)出水平；另一種情況是一部分重要商品甚至大部分商品的價格存在著粘性(這意味著市場不能隨時出清，不能隨時靈活調(diào)整)的時候所表現(xiàn)的產(chǎn)出，這兩種產(chǎn)出的差就被定義為產(chǎn)出缺口?！?/p>
使用這個在理論上更接近于產(chǎn)出缺口本原含義的概念，分析中國經(jīng)濟的實際數(shù)據(jù)，可以觀測到中國的貿(mào)易順差在一定程度上同這樣一個概念的產(chǎn)出缺口之間存在著很強的聯(lián)系。而且使用這樣一個類似產(chǎn)出缺口度量的概念去解讀很多重要的經(jīng)濟現(xiàn)象，包括解釋通貨膨脹的方向、解釋勞動力市場的緊張、解釋社會消費品零售的增長、解釋企業(yè)利潤的變化等等，高善文的感受是，“因為它的分析過程變得更簡單．同時它的解釋能力變得更具一般性，解釋能力就比較強，而且很可能它的預(yù)測能力也是比較強的。”
一個關(guān)子中國經(jīng)濟的“故事”
我們希望可以看到――個關(guān)于最近兩年中國經(jīng)濟發(fā)展脈絡(luò)簡單但足夠清晰的描述，高善文說，可以用一個故事把這個說得很清楚。期待戲劇性結(jié)局的讀者可能會失望，故事是這樣開始的：
“經(jīng)濟是處在某一個狀態(tài)，不管是偏涼或者偏熱。比如2002年下半年，當時經(jīng)濟總體上處于偏涼的狀態(tài)。這在一定程度上意味著經(jīng)濟之中有一部分資源沒有被充分利用，除了當時勞動力市場存在大量閑置；另外很重要的是，在全部經(jīng)濟的資本存量方面也可能存在著很多的閑置，比如說，電力、鐵路運輸?shù)鹊?。在這個背景下，由于內(nèi)外原因，經(jīng)濟需求突然加速。需求突然加速的原因可能包括：政府換屆，人民幣升值預(yù)期帶來的熱錢流入和貨幣供應(yīng)的高速增長等等，實體經(jīng)濟部門的盈利2002年的時候?qū)嶋H上也已經(jīng)恢復(fù)到一個比較健康的狀態(tài)。
“在需求突然加速的背景下，我們觀察到勞動力市場還沒有出現(xiàn)同樣的緊張的時候，資本存量方面的資源已經(jīng)被耗竭了，這表現(xiàn)為：鐵路運輸緊張、電力供應(yīng)緊張、煤炭供應(yīng)緊張、港口、遠洋運輸緊張等等。資本存量緊張，那么資本的報酬率就快速地提高，大家就去投資，所以固定資產(chǎn)投資就高速增長；在固定資產(chǎn)投資高速增長和利潤高速增長條件下，經(jīng)濟的需求就進一步加速。資本存量緊張在宏觀層面會看到總體價格水平的快速上升，但是看價格快速上升的構(gòu)成，并不是勞動力價格和服務(wù)業(yè)價格的快速上升，而恰恰是自然資源品。這是經(jīng)濟波動過程的第一個階段。在新的固定資產(chǎn)投資形成新的生產(chǎn)能力之前，這樣一個緊張狀況始終維持，甚至在進一步強化。
“一旦第一個階段大量的固定資產(chǎn)投資形成生產(chǎn)能力釋放出來，經(jīng)濟會表現(xiàn)出很多新的特點。
“第一，如果供應(yīng)能力的增長非常高并超過了需求的增長，那么我們能夠看到各種總體價格指數(shù)的全面回落，包括GDP平減指數(shù)、PPI和各種商品價格指數(shù)的全面回落；第二，在供應(yīng)能力的增長很快超過了需求的條件下，有一部分過剩供給就會被轉(zhuǎn)移到國際市場上，就會表現(xiàn)為貿(mào)易順差的大幅度增長；第三，供應(yīng)能力增長一旦超過需求的增長，意味著資本存量相對已經(jīng)過剩，資本的盈利就會下降，利潤增長率就會大幅度下滑。
“還有一個重要特點是，供給能力快速釋放的過程需要擴大勞動力的雇傭，在這個過程會觀察到勞動力市場的緊張，這種緊張一是表現(xiàn)在整體就業(yè)在擴大，甚至還可能帶來勞動力工資的加速上升(勞動力工資的上升速度取決于整個經(jīng)濟中多余的勞動力有多少)；另一個是，從勞動力的角度來講，一方面收入在改善，一方面就業(yè)安全感在改善，反過來會帶來零售的加速。這個時候，我們就能看到消費的加速增長。”
這里僅僅是一些推導(dǎo)過程和由此推導(dǎo)出的經(jīng)濟或許可能出現(xiàn)的種種現(xiàn)象。然而故事的精髓也許就存在于這個并不復(fù)雜的邏輯推導(dǎo)過程里。與推導(dǎo)本身相比，比照現(xiàn)實狀況的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，像是一個只是事先給出答案的“懸念”。
“拿這個推導(dǎo)觀測中國經(jīng)濟從2004年四季度到現(xiàn)在的實際狀況，我們看到了各種價格指數(shù)的全面下跌，看到了貿(mào)易順差的大幅度增長，看到了零售的加速，看到了企業(yè)利潤的大幅減速，看到了登記失業(yè)率的降低，看到了勞動力工資的加速上升。
“同樣拿這樣一個框架去看2002年下半年到2004年三季度這段時間，或者回過頭來去分析1992-2002年或1992-1998年這輪經(jīng)濟周期，理論推導(dǎo)結(jié)果與經(jīng)驗數(shù)據(jù)很一致。在這個簡單的分析框架下，眾多紛繁復(fù)雜的經(jīng)濟現(xiàn)象變得非常容易理解。”
一份印象深刻的預(yù)測報告
“既然用這樣一個框架可以解釋這段或那段時期，那么我們就可以使用它去預(yù)測下一個時期，”高善文說，“由于它在理論上并不是那么復(fù)雜，但它對現(xiàn)實數(shù)據(jù)的解釋能力應(yīng)該還是比較強，預(yù)測下一個時期就會變得非常的簡單?！?/p>
平均每個季度都會就市場重點關(guān)注的問題推出一份主題報告的高善文，在2004年7、8月份推出了一份分析企業(yè)利潤的報告，并在報告中提出一個基本預(yù)測未來兩年，至少對2005年、2006年來講，企業(yè)利潤的增長率會持續(xù)大幅度下滑，2005年至少會下滑一半，2006年會進一步回到1位數(shù)的水平?！碑敃r很多人可能會覺得結(jié)論太極端，并且難以接受。高善文仔細檢查了自己的推理過程，包括數(shù)據(jù)分析過程后，仍然傾向于認為這個結(jié)論不會有太大的問題。從2005年的情況來看，預(yù)測與現(xiàn)實在趨勢、甚至程度上都比較接近。
這個報告在2004年中就對2006年的利潤趨勢做出了一些預(yù)測，當時認同這個預(yù)測的分析員不多，而現(xiàn)在，很多分析員預(yù)測，明年企業(yè)利潤增長率會繼續(xù)下滑。
即便是這些已具有相當解釋能力的分析框架，高善文仍有所保留，他說：“在未來進一步的追蹤和分析過程中，也許能找到其它更好的度量方法，這個一方面依賴于數(shù)據(jù)的改進，一方面依賴于測量技術(shù)的改進，一方面可能也依賴于思考的改進。”
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商業(yè)需求和商業(yè)競爭壓力，常常迫使證券分析師對許多經(jīng)濟現(xiàn)象及其趨勢必須做出非A即B的回答。在一貫溫和沉穩(wěn)的敘述中，高善文除了謹慎地選擇恰當?shù)脑~句，還總會不厭其煩地為那些無法準確達意的表述補充合適的定語、狀語或其他修飾，以使之契合或接近其所描述的定義或現(xiàn)象的本原面目。
這位習慣于嚴謹敘述的經(jīng)濟學(xué)家面對著更多試圖探究他本人意圖的對話者，幾乎從不輕易使用任何帶有結(jié)論性的語言，這一句可能是惟一的例外：“如果不是特別謙虛的話，我感覺我的口語表達能力和感染能力還不算差，”他這樣說。
上述那個關(guān)于中國經(jīng)濟的“故事”也許在習慣于戲劇方式的聆聽者看來不見精彩，但由此認定這位商業(yè)研究者總有著學(xué)術(shù)化或商業(yè)化的表達并不準確。實際上，即便是非常專業(yè)和嚴肅的經(jīng)濟話題，在他的敘述中都有可能輔之以歷史或人文方面的佐證。高善文說，“我自己花在閱讀上的時間比較多?！比绻谧罱膶υ捴校牭剿劶翱萍己蜐h語這些看上去與經(jīng)濟風馬牛不相及的話題，應(yīng)該也可以想像，高善文稱，自己正在讀一些科技專欄并在重點研究漢語。
［關(guān)鍵詞］創(chuàng)業(yè)板 內(nèi)在價值 基本分析
創(chuàng)業(yè)板自2009年10月30日正式開市交易以來，一直備受關(guān)注。投資者如何在創(chuàng)業(yè)板中尋找到具有投資價值的上市公司，更成為廣大投資者關(guān)注的話題?；痉治龊图夹g(shù)分析是投資者進行證券投資的兩類基本方法。對于中長期投資，充分發(fā)現(xiàn)上市公司的內(nèi)在價值，基本分析方法受到更多學(xué)者和投資機構(gòu)的認可。由于創(chuàng)業(yè)板具有低門檻、高成長、高風險的特性，采用基本分析方法，并結(jié)合創(chuàng)業(yè)板的特點，確定具有投資價值的上市公司，可以為投資者提供決策的依據(jù)。
基本分析，又稱基本面分析，它是以證券的內(nèi)在價值為依據(jù)，著重于對影響證券價格及其走勢的各項因素的分析，以此決定投資購買何種證券及何時購買?；痉治鲋饕ㄈ齻€方面的內(nèi)容：宏觀經(jīng)濟分析、行業(yè)分析和公司分析。
一、宏觀經(jīng)濟分析
宏觀經(jīng)濟分析主要探討各經(jīng)濟指標和經(jīng)濟政策對證券價格的影響。2011上半年中國經(jīng)濟處于輸入型通貨膨脹，大宗商品高位運行。6月CPI同比上漲6.4%，同時上半年中國GDP同比增長9.6%，二季度增長9.5%，經(jīng)濟運行總體良好。當前經(jīng)濟增速放緩相對溫和，通脹卻處于高位，加息成為必然。
2011年5月18日，中國人民銀行年內(nèi)第五次上調(diào)存款準備金率0.5個百分點，至此，大型商業(yè)銀行存款準備金率升至21%的歷史高位。2011年7月7日，年內(nèi)第三次上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。金融機構(gòu)一年期存貸款基準利率分別上調(diào)0.25個百分點，此次調(diào)整之后，一年期存貸款基準利率分別上調(diào)至3.5%和6.56%。
準備金率作為調(diào)控工具，其直接影響的將是貸款的變化，由于央行回籠資金巨大，這使銀行借貸資金急劇減少，體制內(nèi)，資金緊張。市場認為，高頻率上調(diào)準備金率，很可能意味著近期外匯流入的壓力依舊不減。體制外，資金洶涌，通過上調(diào)存款準備金率，貨幣被趕入籠中，但存量貨幣不會憑空蒸發(fā)，一有機會就會興風作浪。
盡管加息有引起經(jīng)濟減速、吸引熱錢等負面影響，但是一方面，加息有利于管理通脹預(yù)期；另一方面可發(fā)揮利率的杠桿作用，擠出資金占用多、回報率低的項目，從而挪出更多資金進入中小企業(yè)。
因此，宏觀經(jīng)濟對于證券市場的影響為正面，投資者預(yù)期良好。
二、行業(yè)分析
目前創(chuàng)業(yè)板上市的242家公司，分布在農(nóng)林牧漁、采掘業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)、運輸倉儲、信息技術(shù)等9個行業(yè)，制造業(yè)上市公司占總量的66.1%，排名第一，其中機械設(shè)備和電子所占比重較高，其次為信息技術(shù)占18.6%。
結(jié)合國家“十二五規(guī)劃”重點培育和發(fā)展的七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)：節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車，在創(chuàng)業(yè)板市場中選擇出相應(yīng)的行業(yè)。在所選擇的行業(yè)中，再進行公司的選擇。需要注意的是對公司的選擇，前提條件是公司需處在生命周期的成長階段，因為在創(chuàng)業(yè)板中有的公司已經(jīng)成熟，不具備創(chuàng)業(yè)精神了。
三、公司分析
公司分析就是通過對公司經(jīng)營狀況的分析，對其所發(fā)行證券的投資價值及市場走勢作出客觀的評價和判斷。分析的主要因素包括：公司的財務(wù)狀況、公司的成長性及公司在行業(yè)內(nèi)的競爭力等。
對公司于財務(wù)狀況的分析，通常包括營運能力、償債能力和盈利能力三個方面的分析。反映營運能力的財務(wù)指標有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等；反映償債能力的財務(wù)指標包括流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率等；反映盈利能力的財務(wù)指標包括每股收益、凈資產(chǎn)收益率、市盈率等。
對公司成長性分析，一是可以用反映成長能力的財務(wù)指標，如主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、資產(chǎn)增長率等；二是可以通過影響公司成長性的指標體系的構(gòu)建，來對成長性進行評價，關(guān)鍵是如何將影響公司成長性的因素用合理的指標體系反映出來，如公司的經(jīng)營戰(zhàn)略、科技創(chuàng)新能力等。
因此，在對已選擇的上市公司進行公司分析可以從兩個方面入手：
一是收集財務(wù)數(shù)據(jù)，從財務(wù)指標入手，采用因子分析方法將所選取的財務(wù)指標簡化降維，綜合為數(shù)量較少的幾個因子，用少數(shù)因子代替所有變量來分析問題，進而得到上市公司的綜合排名，以便進行優(yōu)劣的篩選。同樣，也可以采用其他方法，如層次分析法對各項財務(wù)指標的權(quán)重給予賦值，結(jié)合上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，進而得到上市公司財務(wù)狀況的綜合評價，以便投資者進行判斷。
二是收集影響公司未來成長性的因素，構(gòu)建合理的評價指標體系，這些指標與財務(wù)指標無關(guān)，而是與公司的經(jīng)營戰(zhàn)略、科技創(chuàng)新等方面相聯(lián)系。比如經(jīng)營戰(zhàn)略可以考察投資項目、管理層變動、公司規(guī)模擴張等因素，科技創(chuàng)新可以考察研發(fā)費用投入、研發(fā)人員投入、新產(chǎn)品產(chǎn)出等因素。通過構(gòu)建的評價指標體系就可以得到上市公司的成長性的綜合評價。
最后，還需要對上市公司的內(nèi)在價值進行分析，將內(nèi)在價值與上市公司的市場價值進行比較，以便投資者進行投資決策。內(nèi)在價值的分析采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型，通過預(yù)測公司未來五年的凈現(xiàn)金流量，以及五年后的走勢，將其折現(xiàn)即可得到上市公司的內(nèi)在價值。而對于未來凈現(xiàn)金流量的預(yù)測，還需要結(jié)合公司成長性分析的評價結(jié)論，以充分體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的高成長性。
綜上所述，在當前經(jīng)濟運行總體良好的情況下，投資者對證券市場預(yù)期良好，然后針對國家“十二五規(guī)劃”重點培育和發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，選擇具有高成長性的上市公司進行財務(wù)狀況、成長性和內(nèi)在價值分析，為投資者提供決策的依據(jù)。
參考文獻：
[1] 謝贊春. 創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)狀況綜合評價-基于因子分析法[J].財會研究，2011（2）
[2] 宋光輝，許林，師淵. 創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)板上市公司財務(wù)狀況比較研究-基于中小企業(yè)融資的視角[J].軟科學(xué)，2011（5）
