時(shí)間：2023-06-04 09:37:45
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[關(guān)鍵詞]基礎(chǔ)設(shè)施 投資基金 融資 綜合性投資基金
近年來(lái)，投資基金在我國(guó)得到蓬勃發(fā)展，為國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供了一種新的有效投融資方式。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金作為產(chǎn)業(yè)投資基金的一個(gè)重要組成部分，對(duì)扶持基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)，以及對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化都起著有力的推動(dòng)作用。根據(jù)我國(guó)當(dāng)前基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，中國(guó)急需重視和利用基礎(chǔ)設(shè)施投資基金這一融資手段，以加快我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
一、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的構(gòu)成和形式
設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施投資基金有利于集中社會(huì)閑散資金、解決國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足、緩解政府支出壓力過(guò)大等問(wèn)題，是解決我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金短缺問(wèn)題的有效途徑。由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的顯著社會(huì)效益，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金理應(yīng)成為各類產(chǎn)業(yè)投資基金中優(yōu)先發(fā)展的基金品種。
1.基金的構(gòu)成
基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的構(gòu)成一般由政府的財(cái)政資金、與城建產(chǎn)業(yè)相關(guān)的法人出資以及居民個(gè)人投資三方組成。其中財(cái)政資金占基金的比例，應(yīng)視項(xiàng)目的具體類別確定，大約為3%～30%.對(duì)盈利前景明朗的產(chǎn)業(yè)，如電信設(shè)施建設(shè)、發(fā)電、配送電等項(xiàng)目，財(cái)政資金大約只需占基金的3%左右；對(duì)社會(huì)效益大而投資收益不確定的產(chǎn)業(yè)，如治沙造林、引水工程等，財(cái)政資金則應(yīng)占基金的30%左右；其余基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目根據(jù)具體情況確定，財(cái)政資金約占5%～25%左右。與城建相關(guān)的法人出資額須占基金的20%～30%.這里所說(shuō)的法人包括該項(xiàng)目的建設(shè)單位，或該產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)公司以及相關(guān)公司，甚至還包括各類社會(huì)保險(xiǎn)基金。其余的為居民個(gè)人投資，大約占基金的40%～77%.基金的規(guī)模應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)及運(yùn)營(yíng)本身所需最低資金量來(lái)確定，規(guī)模過(guò)大會(huì)降低資金的使用效率，影響基金投資人的收益水平，從而影響他們未來(lái)對(duì)基金投資的積極性；而基金規(guī)模過(guò)小，在項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中則會(huì)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，以至影響項(xiàng)目正常的資金借貸活動(dòng)。
基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的類別，則根據(jù)具體需要，既可以逐個(gè)設(shè)立項(xiàng)目基金，也可以設(shè)立綜合性基礎(chǔ)設(shè)施投資基金。綜合性投資基金的構(gòu)成與一般項(xiàng)目基金一樣，也由以上3部分出資組成，但出資比例可根據(jù)市場(chǎng)變化適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行調(diào)整。綜合性投資基金可同時(shí)對(duì)多個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)行投資，或者可投資于運(yùn)作基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的數(shù)家項(xiàng)目基金（此時(shí)它成為“基金中的基金”），也可在此基金下建立若干子基金，每家子基金投資于不同類別的基礎(chǔ)設(shè)施（此時(shí)基金為“雨傘基金”）。綜合性基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的設(shè)立為投資人選擇了廣泛的投資領(lǐng)域，特別是那些擬投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)但又未能確定具體類別的投資人，更是最佳選擇。此外，由于其投資于多種類型的基礎(chǔ)設(shè)施，有效地分散了投資風(fēng)險(xiǎn)，有利于吸引更多的投資人參與。
2.基金的形式
基礎(chǔ)設(shè)施投資基金一般應(yīng)以在工商管理局注冊(cè)的公司制為主，基金持有人大會(huì)是其最高的權(quán)力機(jī)構(gòu)。為維護(hù)廣大中小投資者的利益，基金公司的董事會(huì)中，應(yīng)有熟悉基金運(yùn)作規(guī)則的投資理財(cái)專家擔(dān)任獨(dú)立董事（或監(jiān)事）?；鸾?jīng)營(yíng)期限的限定一般應(yīng)與項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)年限一致，而對(duì)一些長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目也可不設(shè)定期限，基金經(jīng)營(yíng)期滿，應(yīng)對(duì)基金進(jìn)行清算，若基金持有人愿意，可以轉(zhuǎn)入新的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，作為新基金的持有人。由于基金由眾多投資人組成，為避免大股東挪用、占用資金，其資金的日常劃撥、使用應(yīng)交由基金以外的機(jī)構(gòu)托管，以保證資金能按廣大基金持有人的意愿進(jìn)行運(yùn)作。如缺少有效監(jiān)管措施，基金成立初期就很難吸引中小投資者的參與，基金托管人可選擇一家經(jīng)營(yíng)管理較好的信托投資公司擔(dān)任，按基金持有人大會(huì)通過(guò)的資金使用辦法進(jìn)行監(jiān)控和資金劃撥。
二、我國(guó)組建基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的可行性分析
長(zhǎng)期以來(lái)，由于投資不足，基礎(chǔ)設(shè)施已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)的“瓶頸”，造成經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng)和資源配置的低效率。雖然在擴(kuò)大內(nèi)需的背景下，從1997年以來(lái)，經(jīng)過(guò)大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施總量和水平都上了一個(gè)新臺(tái)階。但是，這一改善具有明顯的彌補(bǔ)欠賬的性質(zhì)，無(wú)法從根本上緩解基礎(chǔ)設(shè)施供給不足的問(wèn)題。2001年以來(lái)，特別是2003年底，我國(guó)出現(xiàn)了嚴(yán)重的能源供給問(wèn)題，尤其是電力供應(yīng)緊張的問(wèn)題（全國(guó)21個(gè)省、直轄市、自治區(qū)出現(xiàn)拉閘限電現(xiàn)象）。廣大中西部地區(qū)，特別是農(nóng)業(yè)、農(nóng)村的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)更是嚴(yán)重地滯后于我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的需要。而信息社會(huì)和知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái)，又對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)提出了更高的要求。但是，長(zhǎng)期以來(lái)，由于財(cái)政收入有限和國(guó)債發(fā)行的規(guī)模限制，特別是投融資體制造成的投資壁壘，使我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金來(lái)源十分有限，基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)自身又缺乏自我積累機(jī)制，從而制約了我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的正常發(fā)展。因此，無(wú)論是理論界還是實(shí)際工作部門(mén)，都提出了多種融資渠道和方式來(lái)解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足的問(wèn)題，其中一個(gè)重要措施即是組建基礎(chǔ)設(shè)施投資基金。下面擬從資金來(lái)源、已有基金的收益和國(guó)家優(yōu)惠政策等3個(gè)方面進(jìn)行初步探索。
1.資金來(lái)源
從國(guó)際上看，各國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都是廣開(kāi)渠道，吸引各方面的資金進(jìn)行投資。結(jié)合我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金的來(lái)源主要有以下幾個(gè)方面：一是，民間私人資本。雖然銀行1年期儲(chǔ)蓄利率從1996年的10.98%下降到目前的1.98%（個(gè)人儲(chǔ)蓄還要交納20%的利息稅），名義利率降至不到原來(lái)最高時(shí)的1/6.利率下降幅度不可謂不大。但城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款不降反升，到目前為止，已超過(guò)10萬(wàn)多億元。特別是近兩年來(lái)，居民儲(chǔ)蓄存款余額每年增加1萬(wàn)多億元，且以每年高達(dá)30%～40%的速度繼續(xù)攀升。這一方面源于我國(guó)居民的高儲(chǔ)蓄傾向，但主要還是支出預(yù)期增加的結(jié)果；另一方面，也表明中國(guó)的金融體系還不能提供更多的投資工具供居民選擇，造成民眾投資渠道十分單一。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)、居民個(gè)人資產(chǎn)的增加以及現(xiàn)代金融投資意識(shí)的深入人心，廣大居民的投資需求會(huì)越來(lái)越大，并在追求資金安全性的同時(shí)，更加注意追求資金的收益性。組建基礎(chǔ)設(shè)施投資基金正好滿足了居民的投資需求，它的風(fēng)險(xiǎn)小于股票、債券、期權(quán)等投資工具，收益又大于銀行儲(chǔ)蓄，并且也較穩(wěn)定；二是，保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金。隨著人們收入提高和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的增強(qiáng)，推動(dòng)了保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展，保險(xiǎn)公司資金實(shí)力日益雄厚。2002年，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入達(dá)3053億元。至2003年6月末，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到7783億元。1999年10月以來(lái)，我國(guó)開(kāi)始允許保險(xiǎn)資金通過(guò)購(gòu)買證券投資基金間接進(jìn)入證券市場(chǎng)。截至2002年底，已有20多家保險(xiǎn)公司獲準(zhǔn)入市，保險(xiǎn)公司投資于證券投資基金的金額達(dá)300多億元，占到證券投資基金總量的30%左右。保險(xiǎn)公司投資于證券投資基金的資金約占總資產(chǎn)的5%左右。其余75%左右的資產(chǎn)投資于銀行儲(chǔ)蓄和購(gòu)買國(guó)債。近年來(lái)，由于銀行利率、國(guó)債利率大幅下降，加上股市暴跌，保險(xiǎn)投資收益率出現(xiàn)較大幅度下降。2000年，我國(guó)保險(xiǎn)投資收益為：證券投資平均收益率為12%，債券投資總收益率為3.5%；與銀行等同業(yè)的大額協(xié)議存款最低利率為3.7%.但2001、2002年連續(xù)兩年投資收益大幅下降。2001年，平均收益率為4.3%，2002年降為3.14%，在證券投資上的收益率更是陡降至-21.3%.投資收益嚴(yán)重下降，將使保險(xiǎn)公司面臨巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須為保險(xiǎn)資金開(kāi)辟新的投資渠道。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金的設(shè)立，將為保險(xiǎn)資金投資需求提供一條新的通道。同樣地，隨著中國(guó)養(yǎng)老保障制度改革的深化，養(yǎng)老基金積累機(jī)制的逐步完善和發(fā)展，養(yǎng)老基金的結(jié)余數(shù)額將越來(lái)越龐大。養(yǎng)老基金保值增值的本質(zhì)必然要求其在運(yùn)作中尋求多元化投資。而基礎(chǔ)設(shè)施投資基金較長(zhǎng)的投資期限，較高的投資收益，較穩(wěn)定的投資回報(bào)對(duì)養(yǎng)老基金來(lái)說(shuō)也是較適合的投資品種；三是，企業(yè)投資。我國(guó)企業(yè)方面的存款據(jù)最新統(tǒng)計(jì)已達(dá)4萬(wàn)多億元。而且還在保持增長(zhǎng)的勢(shì)頭。不言而喻，對(duì)于那些經(jīng)營(yíng)狀況較好、經(jīng)濟(jì)效益較高的企業(yè)，必然有大量的資金需要作長(zhǎng)期投資打算。因而也可以成為基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的資金供應(yīng)者；四是，政府資金。近年來(lái)，隨著國(guó)家財(cái)政收入占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重逐年上升，除了正常的財(cái)政支出外，還是有一部分可以成為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金的來(lái)源；五是，國(guó)外投資者。近年來(lái)，中國(guó)是世界上利用外資最多的發(fā)展中國(guó)家，每年利用外資的總額超過(guò)450億美元，這也是基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的重要來(lái)源渠道。一方面，國(guó)外投資者可以享受政府的政策優(yōu)惠，獲取有保障的收益，因而樂(lè)于投資；另一方面，此種方式可以不增加外債，不用擔(dān)心所投資項(xiàng)目被外方控制，中方也樂(lè)于接受投資。
貨幣市場(chǎng)
完整的貨幣市場(chǎng)必須具備以下條件：一是要有豐富的貨幣市場(chǎng)工具可供交易；二是價(jià)格應(yīng)是開(kāi)放的，即利率是市場(chǎng)化與自由的；三是有不同類型的眾多市場(chǎng)參入者；四是要有優(yōu)化的結(jié)構(gòu)和層次。目前我國(guó)交易的品種為中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)交易的國(guó)債、中央銀行融資債券、政策性銀行金融債券和高信用等級(jí)的中央企業(yè)債券等債券，兌現(xiàn)基本不成問(wèn)題。在國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)中盡管目前不盡規(guī)范，證交所系統(tǒng)和銀行系統(tǒng)不能聯(lián)網(wǎng)，容量小，效率不高，但這些問(wèn)題應(yīng)會(huì)很快克服。資金拆借的期限一般較短（大部分是在一個(gè)月以內(nèi)），拆借的雙方大都為金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)必須經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的資格審查，信譽(yù)良好，拆借市場(chǎng)采取抵押的方式，增強(qiáng)了資金償還安全性，拆借的額度一般較大，比較適合保險(xiǎn)資金的運(yùn)作，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不大。在國(guó)債買賣中，保險(xiǎn)公司平均收益率維持在5％左右，對(duì)貨幣市場(chǎng)的介入目前應(yīng)主要限定于國(guó)債和重點(diǎn)中央企業(yè)債券，對(duì)一般的債券和商業(yè)票據(jù)應(yīng)暫不介入，條件成熟后逐步全面介入貨幣市場(chǎng)。
資本市場(chǎng)
自1992年以來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)成效顯著，市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)工具和市場(chǎng)質(zhì)量實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。1998年，我國(guó)股市市價(jià)總值、流通市場(chǎng)值與GDP比率分別達(dá)24．52％和7．22％，因此保險(xiǎn)資金介入證券市場(chǎng)，是歷史的必然和現(xiàn)實(shí)的選擇。
1、直接投資股票或基金市場(chǎng)
（1）充當(dāng)戰(zhàn)略投資者或機(jī)構(gòu)投資者參入新股的認(rèn)購(gòu)
以目前的情況而論，歷來(lái)新股的收益率一直保持在較高的水平上。相對(duì)定期存款要高出許多。以1998年為例，平均年收益率在15％左右，而且基本不受股市波動(dòng)影響，2000年的收益更高，最底的高達(dá)30％，高的超過(guò)200%，充當(dāng)戰(zhàn)略投資者或機(jī)構(gòu)投資者參與新股配售，在短期內(nèi)是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的良好選擇。當(dāng)然，隨著新股發(fā)行方式的改革和申購(gòu)資金的不斷增多，以及新股發(fā)行的市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷加快，收益率也處于逐年下降的趨勢(shì)。
（2）直接介入二級(jí)市場(chǎng)買賣
保險(xiǎn)公司參入股市的自營(yíng)業(yè)務(wù)是必然趨勢(shì)。保險(xiǎn)公司并非沒(méi)有股市投資人才，而且這種人才也不難獲得，保險(xiǎn)公司在國(guó)債市場(chǎng)上的良好表現(xiàn)就是明證，2000年上半年保險(xiǎn)公司在證券投資基金上波段式操作，贏利率達(dá)到10．52％也是一個(gè)證明，根本的問(wèn)題在于要不斷搞好保險(xiǎn)公司的法人治理結(jié)構(gòu)和保險(xiǎn)市場(chǎng)的良好競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，同時(shí)使用不同的金屬機(jī)構(gòu)在政策上處于同一起跑線上，發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢(shì)，充分利用市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。決定專業(yè)化分工與合作模式。當(dāng)然，在投資的前期階段，可借助證券公司的投資咨詢力量，利用證券公司的專業(yè)優(yōu)勢(shì)。
2、通過(guò)證券公司投資股票市場(chǎng)
入股證券公司或委托證券公司投資，目前收益較高。如證券市場(chǎng)上的超級(jí)機(jī)構(gòu)申銀萬(wàn)國(guó)證券公司、華夏證券公司、國(guó)泰證券公司、南方證券公司，1997年的凈利潤(rùn)／所有者權(quán)益（％）分別為38、16．2、22.6、15.7；國(guó)信證券、大鵬證券的盈利能力也很強(qiáng)，均在1999年上半年火爆的股市中完成了全年的任務(wù)，而且1999年國(guó)信證券的人均利潤(rùn)高達(dá)240多萬(wàn)元，凈資產(chǎn)利潤(rùn)率超過(guò)35％，在短期內(nèi)委托信譽(yù)良好的大型綜合性券商進(jìn)行資金運(yùn)用為一個(gè)良好的選擇。
3、發(fā)起設(shè)立保險(xiǎn)基金或通過(guò)證券投資股票市場(chǎng)
（1）通過(guò)證券投資基金
保險(xiǎn)資金通過(guò)購(gòu)買證券投資基金的方式間接入市是一種較為可行的方式，因?yàn)樽C券投資基金的經(jīng)營(yíng)水平和分紅水平目前基本令人滿意，同時(shí)因?yàn)樗鼈償?shù)量多、規(guī)模大，便于保險(xiǎn)資金運(yùn)用，基本可以作為保險(xiǎn)資金的選擇之一。目前由于限定保險(xiǎn)公司僅能投資與證券投資基金間接入市，才導(dǎo)致了在龐大的保險(xiǎn)資產(chǎn)由于受持有每一基金不能超過(guò)10％的限制才對(duì)每個(gè)基金均有大量投入的怪現(xiàn)象發(fā)生，同時(shí)由于證券投資基金少，大的保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用額度使得它不得不超過(guò)持有10%以上的單一證券投資基金。
（2）通過(guò)開(kāi)放式基金進(jìn)入股市
開(kāi)放式基金的最大優(yōu)點(diǎn)是避免了投機(jī)炒作，管理更為公開(kāi)，更能保護(hù)投資者的利益，為投資者真正分享專家的理財(cái)業(yè)績(jī)提供了較好的條件，具有優(yōu)勝劣汰和良好的市場(chǎng)約束的特點(diǎn)，透明度高，流動(dòng)性好，是國(guó)際投資基金的主流品種，是市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的產(chǎn)物和選擇，也是我國(guó)投資基金業(yè)發(fā)展的方向。
（3）通過(guò)保險(xiǎn)投資基金
根據(jù)不同保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)，由壽險(xiǎn)公司發(fā)起設(shè)立的保險(xiǎn)基金的存續(xù)時(shí)間應(yīng)相對(duì)長(zhǎng)一些，而由產(chǎn)險(xiǎn)公司發(fā)起設(shè)立的存續(xù)時(shí)間相對(duì)短一些。由于我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)處于快速發(fā)展時(shí)期，保險(xiǎn)資金數(shù)量也在迅速增長(zhǎng)，因此保險(xiǎn)基金的形式可以更多地采取開(kāi)放式基金的形式，而開(kāi)放式私募和公私結(jié)合的募集方式為主要的途徑，便于保險(xiǎn)公司套現(xiàn)。
保險(xiǎn)資金運(yùn)用的發(fā)展
1、投資監(jiān)管應(yīng)從投資方式控制轉(zhuǎn)為比例控制，實(shí)現(xiàn)投資的多元化。
日本的投資方式有：有價(jià)證券投資、不動(dòng)產(chǎn)投資、銀行存款、短期資金交易及各種形式的抵押貸款，并規(guī)定各種投資比例。我國(guó)保險(xiǎn)投資方式的單一極大的限制了資金運(yùn)用的有效性，而投資方式的靈活多樣能為保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展提供廣闊的空間，不同保險(xiǎn)公司可以根據(jù)自身的特點(diǎn)選擇合適自身的投資方式，保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可以利用明確的資金比例引導(dǎo)保險(xiǎn)資金的投資方向，確保保險(xiǎn)投資的穩(wěn)定性，防止過(guò)度投機(jī)，保證保險(xiǎn)公司在兼顧安全性的同時(shí)獲得較好的收益。
具體說(shuō)，應(yīng)在放寬投資渠道的同時(shí)，對(duì)壽險(xiǎn)資金運(yùn)用實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理，通過(guò)各種規(guī)定限制保險(xiǎn)投資品種的比例，達(dá)到資產(chǎn)和負(fù)債在種類和時(shí)間上的合理搭配。這一投資比例的大小可隨投資環(huán)境的完善而逐步擴(kuò)大，在投資環(huán)境尚未完善時(shí)，投資比例應(yīng)控制在較小的范圍內(nèi)，其后逐步擴(kuò)大。
2、逐步放寬投資政策，允許國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司選擇海外較為成熟的資本市場(chǎng)進(jìn)行投資。
針對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)還不完善，投機(jī)盛行，風(fēng)險(xiǎn)較大的狀況，可以為保險(xiǎn)公司提供必要的政策，規(guī)定一個(gè)最高比例，允許其在海外投資。國(guó)外比較成熟的資本市場(chǎng)，大多具有良好的組織設(shè)施和完善的投資環(huán)境，電子化程度高，法律制度較為健全，是良好的二級(jí)流通市場(chǎng)，投資收益率與國(guó)內(nèi)相比較高，能夠保證保險(xiǎn)資金增殖。這樣做既能增加國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)能力，進(jìn)一步擴(kuò)大投資組合，降低風(fēng)險(xiǎn)程度，而且還能為國(guó)家創(chuàng)匯，為增加外匯儲(chǔ)備做一點(diǎn)貢獻(xiàn)。
3、結(jié)合現(xiàn)階段國(guó)情，進(jìn)行基本設(shè)施投資。
我國(guó)目前國(guó)內(nèi)需求不足，消費(fèi)不旺，就業(yè)壓力大，加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度是政府?dāng)U大內(nèi)需，刺激消費(fèi)，增加就業(yè)的一項(xiàng)重要舉措。尤其在當(dāng)前西部大開(kāi)發(fā)的條件下，此舉更具有現(xiàn)實(shí)意義?？梢钥紤]靠發(fā)行政府債券或金融債券，由保險(xiǎn)公司定向購(gòu)買，將保險(xiǎn)資金投資于基本設(shè)施建設(shè)。保險(xiǎn)資金作為一種長(zhǎng)期性資金，需要一種收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小的長(zhǎng)期投資渠道，基礎(chǔ)設(shè)施投資由于具有資金需求大、占用時(shí)間長(zhǎng)、收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)，能夠滿足保險(xiǎn)投資的需要，特別是在當(dāng)前國(guó)家加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度、迫切需要尋找資金來(lái)源的時(shí)期，有效地利用保險(xiǎn)資金，既可以解決國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施投資的資金缺口，又可以提高保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用效益，促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。
當(dāng)前，建立一個(gè)完整的金融市場(chǎng)體系已經(jīng)納入中國(guó)的發(fā)展規(guī)劃之中，從目前的趨勢(shì)和各方面條件看，我國(guó)資本和貨幣市場(chǎng)將繼續(xù)保持較快發(fā)展，并初步形成一個(gè)比較完善的資本和貨幣市場(chǎng)體系，這個(gè)市場(chǎng)體系將由如下幾部分組成：（1）股票市場(chǎng)；（2）包括國(guó)債發(fā)行、交易和回購(gòu)的國(guó)債市場(chǎng)；（3）企業(yè)債券市場(chǎng)；（4）包括證券投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金的投資基金市場(chǎng)，高科技創(chuàng)業(yè)投資基金也可以視為廣義產(chǎn)業(yè)投資基金的一類；（5）包括通常意義上的固定資產(chǎn)投資貸款和住房貸款、汽車貸款的長(zhǎng)期消費(fèi)信貸市場(chǎng)；（6）包括項(xiàng)目融資、BOT、可轉(zhuǎn)換債券和經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓等其他新型融資方式。
貨幣市場(chǎng)
完整的貨幣市場(chǎng)必須具備以下條件：一是要有豐富的貨幣市場(chǎng)工具可供交易；二是價(jià)格應(yīng)是開(kāi)放的，即利率是市場(chǎng)化與自由的；三是有不同類型的眾多市場(chǎng)參入者；四是要有優(yōu)化的結(jié)構(gòu)和層次。目前我國(guó)交易的品種為中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)交易的國(guó)債、中央銀行融資債券、政策性銀行金融債券和高信用等級(jí)的中央企業(yè)債券等債券，兌現(xiàn)基本不成問(wèn)題。在國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)中盡管目前不盡規(guī)范，證交所系統(tǒng)和銀行系統(tǒng)不能聯(lián)網(wǎng)，容量小，效率不高，但這些問(wèn)題應(yīng)會(huì)很快克服。資金拆借的期限一般較短（大部分是在一個(gè)月以內(nèi)），拆借的雙方大都為金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)必須經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的資格審查，信譽(yù)良好，拆借市場(chǎng)采取抵押的方式，增強(qiáng)了資金償還安全性，拆借的額度一般較大，比較適合保險(xiǎn)資金的運(yùn)作，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不大。在國(guó)債買賣中，保險(xiǎn)公司平均收益率維持在5％左右，對(duì)貨幣市場(chǎng)的介入目前應(yīng)主要限定于國(guó)債和重點(diǎn)中央企業(yè)債券，對(duì)一般的債券和商業(yè)票據(jù)應(yīng)暫不介入，條件成熟后逐步全面介入貨幣市場(chǎng)。
資本市場(chǎng)
自1992年以來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)成效顯著，市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)工具和市場(chǎng)質(zhì)量實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。1998年，我國(guó)股市市價(jià)總值、流通市場(chǎng)值與GDP比率分別達(dá)24．52％和7．22％，因此保險(xiǎn)資金介入證券市場(chǎng)，是歷史的必然和現(xiàn)實(shí)的選擇。
1、直接投資股票或基金市場(chǎng)
（1）充當(dāng)戰(zhàn)略投資者或機(jī)構(gòu)投資者參入新股的認(rèn)購(gòu)
以目前的情況而論，歷來(lái)新股的收益率一直保持在較高的水平上。相對(duì)定期存款要高出許多。以1998年為例，平均年收益率在15％左右，而且基本不受股市波動(dòng)影響，2000年的收益更高，最底的高達(dá)30％，高的超過(guò)200%，充當(dāng)戰(zhàn)略投資者或機(jī)構(gòu)投資者參與新股配售，在短期內(nèi)是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的良好選擇。當(dāng)然，隨著新股發(fā)行方式的改革和申購(gòu)資金的不斷增多，以及新股發(fā)行的市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷加快，收益率也處于逐年下降的趨勢(shì)。
（2）直接介入二級(jí)市場(chǎng)買賣
保險(xiǎn)公司參入股市的自營(yíng)業(yè)務(wù)是必然趨勢(shì)。保險(xiǎn)公司并非沒(méi)有股市投資人才，而且這種人才也不難獲得，保險(xiǎn)公司在國(guó)債市場(chǎng)上的良好表現(xiàn)就是明證，2000年上半年保險(xiǎn)公司在證券投資基金上波段式操作，贏利率達(dá)到10．52％也是一個(gè)證明，根本的問(wèn)題在于要不斷搞好保險(xiǎn)公司的法人治理結(jié)構(gòu)和保險(xiǎn)市場(chǎng)的良好競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，同時(shí)使用不同的金屬機(jī)構(gòu)在政策上處于同一起跑線上，發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢(shì)，充分利用市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。決定專業(yè)化分工與合作模式。當(dāng)然，在投資的前期階段，可借助證券公司的投資咨詢力量，利用證券公司的專業(yè)優(yōu)勢(shì)。
2、通過(guò)證券公司投資股票市場(chǎng)
入股證券公司或委托證券公司投資，目前收益較高。如證券市場(chǎng)上的超級(jí)機(jī)構(gòu)申銀萬(wàn)國(guó)證券公司、華夏證券公司、國(guó)泰證券公司、南方證券公司，1997年的凈利潤(rùn)／所有者權(quán)益（％）分別為38、16．2、22.6、15.7；國(guó)信證券、大鵬證券的盈利能力也很強(qiáng)，均在1999年上半年火爆的股市中完成了全年的任務(wù)，而且1999年國(guó)信證券的人均利潤(rùn)高達(dá)240多萬(wàn)元，凈資產(chǎn)利潤(rùn)率超過(guò)35％，在短期內(nèi)委托信譽(yù)良好的大型綜合性券商進(jìn)行資金運(yùn)用為一個(gè)良好的選擇。
3、發(fā)起設(shè)立保險(xiǎn)基金或通過(guò)證券投資股票市場(chǎng)
（1）通過(guò)證券投資基金
保險(xiǎn)資金通過(guò)購(gòu)買證券投資基金的方式間接入市是一種較為可行的方式，因?yàn)樽C券投資基金的經(jīng)營(yíng)水平和分紅水平目前基本令人滿意，同時(shí)因?yàn)樗鼈償?shù)量多、規(guī)模大，便于保險(xiǎn)資金運(yùn)用，基本可以作為保險(xiǎn)資金的選擇之一。目前由于限定保險(xiǎn)公司僅能投資與證券投資基金間接入市，才導(dǎo)致了在龐大的保險(xiǎn)資產(chǎn)由于受持有每一基金不能超過(guò)10％的限制才對(duì)每個(gè)基金均有大量投入的怪現(xiàn)象發(fā)生，同時(shí)由于證券投資基金少，大的保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用額度使得它不得不超過(guò)持有10%以上的單一證券投資基金。
（2）通過(guò)開(kāi)放式基金進(jìn)入股市
開(kāi)放式基金的最大優(yōu)點(diǎn)是避免了投機(jī)炒作，管理更為公開(kāi)，更能保護(hù)投資者的利益，為投資者真正分享專家的理財(cái)業(yè)績(jī)提供了較好的條件，具有優(yōu)勝劣汰和良好的市場(chǎng)約束的特點(diǎn)，透明度高，流動(dòng)性好，是國(guó)際投資基金的主流品種，是市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的產(chǎn)物和選擇，也是我國(guó)投資基金業(yè)發(fā)展的方向。（3）通過(guò)保險(xiǎn)投資基金
根據(jù)不同保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)，由壽險(xiǎn)公司發(fā)起設(shè)立的保險(xiǎn)基金的存續(xù)時(shí)間應(yīng)相對(duì)長(zhǎng)一些，而由產(chǎn)險(xiǎn)公司發(fā)起設(shè)立的存續(xù)時(shí)間相對(duì)短一些。由于我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)處于快速發(fā)展時(shí)期，保險(xiǎn)資金數(shù)量也在迅速增長(zhǎng)，因此保險(xiǎn)基金的形式可以更多地采取開(kāi)放式基金的形式，而開(kāi)放式私募和公私結(jié)合的募集方式為主要的途徑，便于保險(xiǎn)公司套現(xiàn)。
保險(xiǎn)資金運(yùn)用的發(fā)展
1、投資監(jiān)管應(yīng)從投資方式控制轉(zhuǎn)為比例控制，實(shí)現(xiàn)投資的多元化。
日本的投資方式有：有價(jià)證券投資、不動(dòng)產(chǎn)投資、銀行存款、短期資金交易及各種形式的抵押貸款，并規(guī)定各種投資比例。我國(guó)保險(xiǎn)投資方式的單一極大的限制了資金運(yùn)用的有效性，而投資方式的靈活多樣能為保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展提供廣闊的空間，不同保險(xiǎn)公司可以根據(jù)自身的特點(diǎn)選擇合適自身的投資方式，保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可以利用明確的資金比例引導(dǎo)保險(xiǎn)資金的投資方向，確保保險(xiǎn)投資的穩(wěn)定性，防止過(guò)度投機(jī)，保證保險(xiǎn)公司在兼顧安全性的同時(shí)獲得較好的收益。
具體說(shuō)，應(yīng)在放寬投資渠道的同時(shí)，對(duì)壽險(xiǎn)資金運(yùn)用實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理，通過(guò)各種規(guī)定限制保險(xiǎn)投資品種的比例，達(dá)到資產(chǎn)和負(fù)債在種類和時(shí)間上的合理搭配。這一投資比例的大小可隨投資環(huán)境的完善而逐步擴(kuò)大，在投資環(huán)境尚未完善時(shí)，投資比例應(yīng)控制在較小的范圍內(nèi)，其后逐步擴(kuò)大。
2、逐步放寬投資政策，允許國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司選擇海外較為成熟的資本市場(chǎng)進(jìn)行投資。
針對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)還不完善，投機(jī)盛行，風(fēng)險(xiǎn)較大的狀況，可以為保險(xiǎn)公司提供必要的政策，規(guī)定一個(gè)最高比例，允許其在海外投資。國(guó)外比較成熟的資本市場(chǎng)，大多具有良好的組織設(shè)施和完善的投資環(huán)境，電子化程度高，法律制度較為健全，是良好的二級(jí)流通市場(chǎng)，投資收益率與國(guó)內(nèi)相比較高，能夠保證保險(xiǎn)資金增殖。這樣做既能增加國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)能力，進(jìn)一步擴(kuò)大投資組合，降低風(fēng)險(xiǎn)程度，而且還能為國(guó)家創(chuàng)匯，為增加外匯儲(chǔ)備做一點(diǎn)貢獻(xiàn)。
3、結(jié)合現(xiàn)階段國(guó)情，進(jìn)行基本設(shè)施投資。
我國(guó)目前國(guó)內(nèi)需求不足，消費(fèi)不旺，就業(yè)壓力大，加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度是政府?dāng)U大內(nèi)需，刺激消費(fèi)，增加就業(yè)的一項(xiàng)重要舉措。尤其在當(dāng)前西部大開(kāi)發(fā)的條件下，此舉更具有現(xiàn)實(shí)意義?？梢钥紤]靠發(fā)行政府債券或金融債券，由保險(xiǎn)公司定向購(gòu)買，將保險(xiǎn)資金投資于基本設(shè)施建設(shè)。保險(xiǎn)資金作為一種長(zhǎng)期性資金，需要一種收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小的長(zhǎng)期投資渠道，基礎(chǔ)設(shè)施投資由于具有資金需求大、占用時(shí)間長(zhǎng)、收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)，能夠滿足保險(xiǎn)投資的需要，特別是在當(dāng)前國(guó)家加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度、迫切需要尋找資金來(lái)源的時(shí)期，有效地利用保險(xiǎn)資金，既可以解決國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施投資的資金缺口，又可以提高保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用效益，促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。
[關(guān)鍵詞]基礎(chǔ)設(shè)施投資基金融資綜合性投資基金
近年來(lái)，投資基金在我國(guó)得到蓬勃發(fā)展，為國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供了一種新的有效投融資方式。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金作為產(chǎn)業(yè)投資基金的一個(gè)重要組成部分，對(duì)扶持基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)，以及對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化都起著有力的推動(dòng)作用。根據(jù)我國(guó)當(dāng)前基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，中國(guó)急需重視和利用基礎(chǔ)設(shè)施投資基金這一融資手段，以加快我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
一、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的構(gòu)成和形式
設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施投資基金有利于集中社會(huì)閑散資金、解決國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足、緩解政府支出壓力過(guò)大等問(wèn)題，是解決我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金短缺問(wèn)題的有效途徑。由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的顯著社會(huì)效益，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金理應(yīng)成為各類產(chǎn)業(yè)投資基金中優(yōu)先發(fā)展的基金品種。
1.基金的構(gòu)成
基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的構(gòu)成一般由政府的財(cái)政資金、與城建產(chǎn)業(yè)相關(guān)的法人出資以及居民個(gè)人投資三方組成。其中財(cái)政資金占基金的比例，應(yīng)視項(xiàng)目的具體類別確定，大約為3%～30%.對(duì)盈利前景明朗的產(chǎn)業(yè)，如電信設(shè)施建設(shè)、發(fā)電、配送電等項(xiàng)目，財(cái)政資金大約只需占基金的3%左右；對(duì)社會(huì)效益大而投資收益不確定的產(chǎn)業(yè)，如治沙造林、引水工程等，財(cái)政資金則應(yīng)占基金的30%左右；其余基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目根據(jù)具體情況確定，財(cái)政資金約占5%～25%左右。與城建相關(guān)的法人出資額須占基金的20%～30%.這里所說(shuō)的法人包括該項(xiàng)目的建設(shè)單位，或該產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)公司以及相關(guān)公司，甚至還包括各類社會(huì)保險(xiǎn)基金。其余的為居民個(gè)人投資，大約占基金的40%～77%.基金的規(guī)模應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)及運(yùn)營(yíng)本身所需最低資金量來(lái)確定，規(guī)模過(guò)大會(huì)降低資金的使用效率，影響基金投資人的收益水平，從而影響他們未來(lái)對(duì)基金投資的積極性；而基金規(guī)模過(guò)小，在項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中則會(huì)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，以至影響項(xiàng)目正常的資金借貸活動(dòng)。
基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的類別，則根據(jù)具體需要，既可以逐個(gè)設(shè)立項(xiàng)目基金，也可以設(shè)立綜合性基礎(chǔ)設(shè)施投資基金。綜合性投資基金的構(gòu)成與一般項(xiàng)目基金一樣，也由以上3部分出資組成，但出資比例可根據(jù)市場(chǎng)變化適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行調(diào)整。綜合性投資基金可同時(shí)對(duì)多個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)行投資，或者可投資于運(yùn)作基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的數(shù)家項(xiàng)目基金（此時(shí)它成為“基金中的基金”），也可在此基金下建立若干子基金，每家子基金投資于不同類別的基礎(chǔ)設(shè)施（此時(shí)基金為“雨傘基金”）。綜合性基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的設(shè)立為投資人選擇了廣泛的投資領(lǐng)域，特別是那些擬投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)但又未能確定具體類別的投資人，更是最佳選擇。此外，由于其投資于多種類型的基礎(chǔ)設(shè)施，有效地分散了投資風(fēng)險(xiǎn)，有利于吸引更多的投資人參與。
2.基金的形式
基礎(chǔ)設(shè)施投資基金一般應(yīng)以在工商管理局注冊(cè)的公司制為主，基金持有人大會(huì)是其最高的權(quán)力機(jī)構(gòu)。為維護(hù)廣大中小投資者的利益，基金公司的董事會(huì)中，應(yīng)有熟悉基金運(yùn)作規(guī)則的投資理財(cái)專家擔(dān)任獨(dú)立董事（或監(jiān)事）。基金經(jīng)營(yíng)期限的限定一般應(yīng)與項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)年限一致，而對(duì)一些長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目也可不設(shè)定期限，基金經(jīng)營(yíng)期滿，應(yīng)對(duì)基金進(jìn)行清算，若基金持有人愿意，可以轉(zhuǎn)入新的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，作為新基金的持有人。由于基金由眾多投資人組成，為避免大股東挪用、占用資金，其資金的日常劃撥、使用應(yīng)交由基金以外的機(jī)構(gòu)托管，以保證資金能按廣大基金持有人的意愿進(jìn)行運(yùn)作。如缺少有效監(jiān)管措施，基金成立初期就很難吸引中小投資者的參與，基金托管人可選擇一家經(jīng)營(yíng)管理較好的信托投資公司擔(dān)任，按基金持有人大會(huì)通過(guò)的資金使用辦法進(jìn)行監(jiān)控和資金劃撥。
二、我國(guó)組建基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的可行性分析
長(zhǎng)期以來(lái)，由于投資不足，基礎(chǔ)設(shè)施已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)的“瓶頸”，造成經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng)和資源配置的低效率。雖然在擴(kuò)大內(nèi)需的背景下，從1997年以來(lái)，經(jīng)過(guò)大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施總量和水平都上了一個(gè)新臺(tái)階。但是，這一改善具有明顯的彌補(bǔ)欠賬的性質(zhì)，無(wú)法從根本上緩解基礎(chǔ)設(shè)施供給不足的問(wèn)題。2001年以來(lái)，特別是2003年底，我國(guó)出現(xiàn)了嚴(yán)重的能源供給問(wèn)題，尤其是電力供應(yīng)緊張的問(wèn)題（全國(guó)21個(gè)省、直轄市、自治區(qū)出現(xiàn)拉閘限電現(xiàn)象）。廣大中西部地區(qū)，特別是農(nóng)業(yè)、農(nóng)村的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)更是嚴(yán)重地滯后于我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的需要。而信息社會(huì)和知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái)，又對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)提出了更高的要求。但是，長(zhǎng)期以來(lái)，由于財(cái)政收入有限和國(guó)債發(fā)行的規(guī)模限制，特別是投融資體制造成的投資壁壘，使我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金來(lái)源十分有限，基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)自身又缺乏自我積累機(jī)制，從而制約了我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的正常發(fā)展。因此，無(wú)論是理論界還是實(shí)際工作部門(mén)，都提出了多種融資渠道和方式來(lái)解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足的問(wèn)題，其中一個(gè)重要措施即是組建基礎(chǔ)設(shè)施投資基金。下面擬從資金來(lái)源、已有基金的收益和國(guó)家優(yōu)惠政策等3個(gè)方面進(jìn)行初步探索。
1.資金來(lái)源
從國(guó)際上看，各國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都是廣開(kāi)渠道，吸引各方面的資金進(jìn)行投資。結(jié)合我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金的來(lái)源主要有以下幾個(gè)方面：一是，民間私人資本。雖然銀行1年期儲(chǔ)蓄利率從1996年的10.98%下降到目前的1.98%（個(gè)人儲(chǔ)蓄還要交納20%的利息稅），名義利率降至不到原來(lái)最高時(shí)的1/6.利率下降幅度不可謂不大。但城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款不降反升，到目前為止，已超過(guò)10萬(wàn)多億元。特別是近兩年來(lái)，居民儲(chǔ)蓄存款余額每年增加1萬(wàn)多億元，且以每年高達(dá)30%～40%的速度繼續(xù)攀升。這一方面源于我國(guó)居民的高儲(chǔ)蓄傾向，但主要還是支出預(yù)期增加的結(jié)果；另一方面，也表明中國(guó)的金融體系還不能提供更多的投資工具供居民選擇，造成民眾投資渠道十分單一。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)、居民個(gè)人資產(chǎn)的增加以及現(xiàn)代金融投資意識(shí)的深入人心，廣大居民的投資需求會(huì)越來(lái)越大，并在追求資金安全性的同時(shí)，更加注意追求資金的收益性。組建基礎(chǔ)設(shè)施投資基金正好滿足了居民的投資需求，它的風(fēng)險(xiǎn)小于股票、債券、期權(quán)等投資工具，收益又大于銀行儲(chǔ)蓄，并且也較穩(wěn)定；二是，保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金。隨著人們收入提高和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的增強(qiáng)，推動(dòng)了保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展，保險(xiǎn)公司資金實(shí)力日益雄厚。2002年，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入達(dá)3053億元。至2003年6月末，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到7783億元。1999年10月以來(lái)，我國(guó)開(kāi)始允許保險(xiǎn)資金通過(guò)購(gòu)買證券投資基金間接進(jìn)入證券市場(chǎng)。截至2002年底，已有20多家保險(xiǎn)公司獲準(zhǔn)入市，保險(xiǎn)公司投資于證券投資基金的金額達(dá)300多億元，占到證券投資基金總量的30%左右。保險(xiǎn)公司投資于證券投資基金的資金約占總資產(chǎn)的5%左右。其余75%左右的資產(chǎn)投資于銀行儲(chǔ)蓄和購(gòu)買國(guó)債。近年來(lái)，由于銀行利率、國(guó)債利率大幅下降，加上股市暴跌，保險(xiǎn)投資收益率出現(xiàn)較大幅度下降。2000年，我國(guó)保險(xiǎn)投資收益為：證券投資平均收益率為12%，債券投資總收益率為3.5%；與銀行等同業(yè)的大額協(xié)議存款最低利率為3.7%.但2001、2002年連續(xù)兩年投資收益大幅下降。2001年，平均收益率為4.3%，2002年降為3.14%，在證券投資上的收益率更是陡降至-21.3%.投資收益嚴(yán)重下降，將使保險(xiǎn)公司面臨巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須為保險(xiǎn)資金開(kāi)辟新的投資渠道?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金的設(shè)立，將為保險(xiǎn)資金投資需求提供一條新的通道。同樣地，隨著中國(guó)養(yǎng)老保障制度改革的深化，養(yǎng)老基金積累機(jī)制的逐步完善和發(fā)展，養(yǎng)老基金的結(jié)余數(shù)額將越來(lái)越龐大。養(yǎng)老基金保值增值的本質(zhì)必然要求其在運(yùn)作中尋求多元化投資。而基礎(chǔ)設(shè)施投資基金較長(zhǎng)的投資期限，較高的投資收益，較穩(wěn)定的投資回報(bào)對(duì)養(yǎng)老基金來(lái)說(shuō)也是較適合的投資品種；三是，企業(yè)投資。我國(guó)企業(yè)方面的存款據(jù)最新統(tǒng)計(jì)已達(dá)4萬(wàn)多億元。而且還在保持增長(zhǎng)的勢(shì)頭。不言而喻，對(duì)于那些經(jīng)營(yíng)狀況較好、經(jīng)濟(jì)效益較高的企業(yè)，必然有大量的資金需要作長(zhǎng)期投資打算。因而也可以成為基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的資金供應(yīng)者；四是，政府資金。近年來(lái)，隨著國(guó)家財(cái)政收入占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重逐年上升，除了正常的財(cái)政支出外，還是有一部分可以成為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金的來(lái)源；五是，國(guó)外投資者。近年來(lái)，中國(guó)是世界上利用外資最多的發(fā)展中國(guó)家，每年利用外資的總額超過(guò)450億美元，這也是基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的重要來(lái)源渠道。一方面，國(guó)外投資者可以享受政府的政策優(yōu)惠，獲取有保障的收益，因而樂(lè)于投資；另一方面，此種方式可以不增加外債，不用擔(dān)心所投資項(xiàng)目被外方控制，中方也樂(lè)于接受投資。
2.基金的收益
由于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目具有投資周期長(zhǎng)、投資強(qiáng)度高、一次性投資資金需求量巨大、資金回收期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)程度較高、利潤(rùn)率一般較低等特征，因此需要解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金的效益性與流動(dòng)性的矛盾。借鑒美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的作法與我國(guó)1995年制定的《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》的有關(guān)規(guī)定，根據(jù)我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展的實(shí)際情況，將籌集到的資金的大部分用于基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和發(fā)展，其余用于證券市場(chǎng)中股票、債券和其他類型基金的投資。這樣可以部分地解決基金收益性和流動(dòng)性之間的矛盾。并且隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展以及人們對(duì)基金認(rèn)識(shí)的逐步深入，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的特有優(yōu)勢(shì)將日益凸顯出來(lái)。另外，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的規(guī)模較大，以現(xiàn)階段我國(guó)證券投資基金的規(guī)模水平，完全可以將一定比例的資金投資于另一投資基金，成為其控股股東。經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金的基金管理公司也就成為控股公司。由于控股公司在資金上具有較強(qiáng)的杠桿效應(yīng)，可以以較少的資金控制大量的資金；加之公司法又賦予股東以下兩個(gè)重要的權(quán)利：（1）投資決策權(quán)，可以在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金運(yùn)行的前期運(yùn)用控股權(quán)，引導(dǎo)證券投資基金的基金管理公司，投資于收益高、流動(dòng)性強(qiáng)的上市證券，以達(dá)到提高基金的收益率的目的。（2）利潤(rùn)分配權(quán)；對(duì)基金投資年收益可以在本基金運(yùn)行前期分配較多，這樣可以部分地解決投資于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目前期收益率較低的問(wèn)題，從而可以做到年收益相對(duì)穩(wěn)定，使其具有較好發(fā)展?jié)摿?，從而達(dá)到提高投資者信心的目的。
3.國(guó)家和地方政府的政策優(yōu)惠
我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)與沿海地區(qū)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明：政策出效益，政策促發(fā)展，政策是最大的潛在資本?；A(chǔ)設(shè)施投資基金主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這是我國(guó)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策中重點(diǎn)支持發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。但由于受基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)本身特點(diǎn)限制，如任其自發(fā)發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金將缺乏吸引力。因此，國(guó)家政策對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的支持是很重要的。應(yīng)制訂一系列優(yōu)惠政策，切實(shí)解決基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的收益性、流動(dòng)性問(wèn)題，從而促進(jìn)我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資基金市場(chǎng)的活躍與發(fā)展。筆者認(rèn)為，國(guó)家和地方政府可以從以下方面制定一些優(yōu)惠政策，扶持基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的發(fā)展。
一是國(guó)家、地方政府可以采取的優(yōu)惠政策：基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目是社會(huì)效益顯著而經(jīng)濟(jì)效益較低的項(xiàng)目，因而多年來(lái)一直主要依賴政府財(cái)政投入，而民間資金投資嚴(yán)重不足（當(dāng)然也有投資壁壘原因）。目前，為了優(yōu)先發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，吸引廣大中小投資者參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，國(guó)家各級(jí)稅務(wù)部門(mén)有必要在稅收上提供各種優(yōu)惠政策，使投資人在經(jīng)濟(jì)上得到一定的補(bǔ)償，以調(diào)動(dòng)他們投資基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的積極性。（1）在投資稅收上的優(yōu)惠。首先，可考慮將投資人當(dāng)年投入基礎(chǔ)設(shè)施投資基金中的資金數(shù)額從其個(gè)人（或法人）所得稅當(dāng)年的應(yīng)納所得中扣除，因?yàn)檫@部分投資額已從投資的當(dāng)年收入中支出，用于社會(huì)公益事業(yè)建設(shè)，故不應(yīng)作為個(gè)人（或法人）當(dāng)年收入再繳納所得稅。若當(dāng)年抵扣未完的部分，可推遲至第二年再抵扣（可以僅限于推遲1次）。在投資人回收全部投資退出基金時(shí)（基金清盤(pán)或贖回），再將其回收的投資本金計(jì)入當(dāng)年的總收入中計(jì)算繳納所得稅。此做法實(shí)際上只是使投資人當(dāng)年應(yīng)繳納的所得稅推遲，政府財(cái)政收入并無(wú)實(shí)質(zhì)上的損失（至多為應(yīng)交稅款的利息損失），而投資人則可通過(guò)對(duì)此基金的投入（購(gòu)買）和贖回，來(lái)調(diào)整自身在各個(gè)時(shí)期的稅負(fù)水平，并獲得隱性的利息收益。其次，對(duì)治沙造林、防洪及引水工程這類需要重點(diǎn)扶持的項(xiàng)目，則應(yīng)有更為優(yōu)惠的稅收政策。例如，可以規(guī)定對(duì)此類投資基金持有期達(dá)10年以上者，只將其回收投資額的80%計(jì)入所得稅的當(dāng)年應(yīng)納所得中，年限更長(zhǎng)的以此類推。這樣可鼓勵(lì)民眾將資金長(zhǎng)期滯留在此類社會(huì)公益性較大的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中。（2）投資收益稅收上的優(yōu)惠。我國(guó)現(xiàn)行稅法規(guī)定，個(gè)人投資收益所得按20%繳納個(gè)人所得稅。由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的巨大社會(huì)效益，故對(duì)投資此基金所得紅利，也應(yīng)在現(xiàn)行的個(gè)人所得稅基礎(chǔ)上給予適當(dāng)優(yōu)惠，使人們?cè)诖送顿Y中獲得一定程度的補(bǔ)償?？筛鶕?jù)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的類別不同，規(guī)定不同的優(yōu)惠折扣率：如對(duì)道路建設(shè)、污水處理項(xiàng)目、垃圾分類處理工程按20%的折扣執(zhí)行；對(duì)防洪、引水工程以及治沙造林項(xiàng)目按50%的折扣執(zhí)行；而對(duì)電信設(shè)施、發(fā)電、送配電等盈利性較大的項(xiàng)目則不予優(yōu)惠。除稅收優(yōu)惠以外，國(guó)家還可以在基金的再融資等方面給予優(yōu)惠政策。
二是地方政府可采取的優(yōu)惠措施：為鼓勵(lì)當(dāng)?shù)匦纬苫A(chǔ)設(shè)施投資主體多元化的格局，對(duì)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項(xiàng)目主體，當(dāng)?shù)卣块T(mén)也應(yīng)提供多項(xiàng)優(yōu)惠措施。（1）對(duì)城市污水、垃圾處理項(xiàng)目免交土地出讓金和免交城市基礎(chǔ)設(shè)施“四源”建設(shè)費(fèi)、防洪費(fèi)等。（2）政府出資建立基建項(xiàng)目補(bǔ)償基金，對(duì)中標(biāo)價(jià)格與政府定價(jià)之間的差額進(jìn)行補(bǔ)償。（3）為平衡建設(shè)資金或成本預(yù)算，針對(duì)不同項(xiàng)目，經(jīng)相關(guān)專家研究測(cè)算后，由當(dāng)?shù)卣o予投資企業(yè)一定數(shù)量、一定期限的開(kāi)發(fā)土地，用于建設(shè)高收益項(xiàng)目。（4）經(jīng)當(dāng)?shù)卣鷾?zhǔn)，給予投資企業(yè)在其建設(shè)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目中的一定期限內(nèi)的廣告等方面的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。（5）在政策允許的條件下，當(dāng)?shù)卣畢f(xié)助投資企業(yè)申請(qǐng)外國(guó)政府和國(guó)際金融組織貸款，并支持企業(yè)證券化運(yùn)作；根據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的實(shí)際需要，地方政府還可以給予其他方面的優(yōu)惠，如對(duì)政府公開(kāi)采購(gòu)項(xiàng)目在同等條件下賦予優(yōu)先競(jìng)爭(zhēng)權(quán)或提供投資擔(dān)保等方面的便利。
三、關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的贖回、購(gòu)買和質(zhì)押?jiǎn)栴}
設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，無(wú)疑為人們投資理財(cái)開(kāi)辟了新的投資渠道。雖然該基金為實(shí)業(yè)投資，其風(fēng)險(xiǎn)要小于股票、債券等證券投資品種，而且還可享受稅收等方面的許多優(yōu)惠條件。但是，如果它缺乏流動(dòng)性，不能變現(xiàn)和轉(zhuǎn)讓，只是一種“死資產(chǎn)”的話，顯然很難引起人們的足夠興趣。因而，必須賦予它一定的變現(xiàn)功能。
1.設(shè)立半開(kāi)放式基金
目前，國(guó)內(nèi)尚缺乏產(chǎn)業(yè)投資基金交易的場(chǎng)所，因而基金的轉(zhuǎn)讓在一定程度上受到較大的限制，故基礎(chǔ)設(shè)施投資基金不宜采取封閉形式，而是選擇半開(kāi)放形式為好。即允許基金持有人在持有基金一段時(shí)間（如3年）后，可退出基金（具有可贖回性）。為了基金的平穩(wěn)運(yùn)作，基金的發(fā)起人如財(cái)政資金以及法人投資者原則上不允許退出，個(gè)人投資者的退出也只能在基金規(guī)定的期限和時(shí)間范圍內(nèi)，經(jīng)提前申請(qǐng)后方能辦理。在部分資金退出的同時(shí)，也鼓勵(lì)新資金的加入?？刹扇≌{(diào)節(jié)基金贖回和購(gòu)買手續(xù)費(fèi)的差價(jià)，適當(dāng)控制資金的退出和加入的比例。此基金雖不許私下轉(zhuǎn)讓（因涉及大量的稅收優(yōu)惠待遇），但為了保證基金運(yùn)作的平穩(wěn)性，允許退出方和加入方在基金管理部門(mén)的批準(zhǔn)下簽訂基金轉(zhuǎn)讓協(xié)議，待符合基金規(guī)定的贖回和購(gòu)買條件時(shí)方可辦理有關(guān)手續(xù)。
2.基金的質(zhì)押
由于基金不能進(jìn)行實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)讓，其贖回期限相對(duì)而言也較長(zhǎng)，為提高它的變現(xiàn)能力，應(yīng)允許持有人有權(quán)將基金質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)或有關(guān)債權(quán)人，以獲得資金的融通。質(zhì)押期滿，如果基金原持有人不能償還其所欠債務(wù)，金融機(jī)構(gòu)或債權(quán)人有權(quán)于基金贖回日將其質(zhì)押的基金賣給基金公司或辦理過(guò)戶變更手續(xù)，成為新的基金持有人（當(dāng)然它也按規(guī)定的稅收優(yōu)惠政策享受應(yīng)有待遇）。值得注意的是，金融機(jī)構(gòu)或債權(quán)人在收受質(zhì)押基金時(shí)，應(yīng)充分了解質(zhì)押基金持有人在此基金上的稅收優(yōu)惠程度，以充分估計(jì)此基金的變現(xiàn)價(jià)值，以免贖回基金時(shí)造成不必要的損失。
由于資金來(lái)源渠道廣泛、已有投資基金在人們心目中已樹(shù)立的良好形象、國(guó)家政策的大力支持，使得組建基礎(chǔ)設(shè)施投資基金在我國(guó)現(xiàn)階段不僅是可能的，而且是可行的。但應(yīng)該引起注意的是，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金不應(yīng)該成為一種新的圈錢(qián)行為。為此，必須加緊制訂一系列相關(guān)的法律法規(guī)，不斷完善監(jiān)督機(jī)制，使信托投資公司及有關(guān)各方能充分利用好這筆寶貴的資源，使我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)邁上一個(gè)新臺(tái)階，為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供更為良好的運(yùn)行環(huán)境。
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當(dāng)前，建立一個(gè)完整的市場(chǎng)體系已經(jīng)納入的規(guī)劃之中，從的趨勢(shì)和各方面條件看，我國(guó)資本和貨幣市場(chǎng)將繼續(xù)保持較快發(fā)展，并初步形成一個(gè)比較完善的資本和貨幣市場(chǎng)體系，這個(gè)市場(chǎng)體系將由如下幾部分組成：（1）股票市場(chǎng)；（2）包括國(guó)債發(fā)行、交易和回購(gòu)的國(guó)債市場(chǎng)；（3）債券市場(chǎng)；（4）包括證券投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金的投資基金市場(chǎng)，高創(chuàng)業(yè)投資基金也可以視為廣義產(chǎn)業(yè)投資基金的一類；（5）包括通常意義上的固定資產(chǎn)投資貸款和住房貸款、汽車貸款的長(zhǎng)期消費(fèi)信貸市場(chǎng)；（6）包括項(xiàng)目融資、BOT、可轉(zhuǎn)換債券和經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓等其他新型融資方式。
貨幣市場(chǎng)
完整的貨幣市場(chǎng)必須具備以下條件：一是要有豐富的貨幣市場(chǎng)工具可供交易；二是價(jià)格應(yīng)是開(kāi)放的，即利率是市場(chǎng)化與自由的；三是有不同類型的眾多市場(chǎng)參入者；四是要有優(yōu)化的結(jié)構(gòu)和層次。目前我國(guó)交易的品種為中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)交易的國(guó)債、中央銀行融資債券、政策性銀行金融債券和高信用等級(jí)的中央企業(yè)債券等債券，兌現(xiàn)基本不成。在國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)中盡管目前不盡規(guī)范，證交所系統(tǒng)和銀行系統(tǒng)不能聯(lián)網(wǎng)，容量小，效率不高，但這些問(wèn)題應(yīng)會(huì)很快克服。資金拆借的期限一般較短（大部分是在一個(gè)月以內(nèi)），拆借的雙方大都為金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)必須經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的資格審查，信譽(yù)良好，拆借市場(chǎng)采取抵押的方式，增強(qiáng)了資金償還安全性，拆借的額度一般較大，比較適合保險(xiǎn)資金的運(yùn)作，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不大。在國(guó)債買賣中，保險(xiǎn)公司平均收益率維持在5％左右，對(duì)貨幣市場(chǎng)的介入目前應(yīng)主要限定于國(guó)債和重點(diǎn)中央企業(yè)債券，對(duì)一般的債券和商業(yè)票據(jù)應(yīng)暫不介入，條件成熟后逐步全面介入貨幣市場(chǎng)。
資本市場(chǎng)
自1992年以來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)成效顯著，市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)工具和市場(chǎng)質(zhì)量實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。1998年，我國(guó)股市市價(jià)總值、流通市場(chǎng)值與GDP比率分別達(dá)24.52％和7.22％，因此保險(xiǎn)資金介入證券市場(chǎng)，是的必然和現(xiàn)實(shí)的選擇。
1、直接投資股票或基金市場(chǎng)
（1）充當(dāng)戰(zhàn)略投資者或機(jī)構(gòu)投資者參入新股的認(rèn)購(gòu)
以目前的情況而論，歷來(lái)新股的收益率一直保持在較高的水平上。相對(duì)定期存款要高出許多。以1998年為例，平均年收益率在15％左右，而且基本不受股市波動(dòng)，2000年的收益更高，最底的高達(dá)30％，高的超過(guò)200%，充當(dāng)戰(zhàn)略投資者或機(jī)構(gòu)投資者參與新股配售，在短期內(nèi)是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的良好選擇。當(dāng)然，隨著新股發(fā)行方式的改革和申購(gòu)資金的不斷增多，以及新股發(fā)行的市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷加快，收益率也處于逐年下降的趨勢(shì)。
（2）直接介入二級(jí)市場(chǎng)買賣
保險(xiǎn)公司參入股市的自營(yíng)業(yè)務(wù)是必然趨勢(shì)。保險(xiǎn)公司并非沒(méi)有股市投資人才，而且這種人才也不難獲得，保險(xiǎn)公司在國(guó)債市場(chǎng)上的良好表現(xiàn)就是明證，2000年上半年保險(xiǎn)公司在證券投資基金上波段式操作，贏利率達(dá)到10.52％也是一個(gè)證明，根本的問(wèn)題在于要不斷搞好保險(xiǎn)公司的法人治理結(jié)構(gòu)和保險(xiǎn)市場(chǎng)的良好競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，同時(shí)使用不同的金屬機(jī)構(gòu)在政策上處于同一起跑線上，發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢(shì)，充分利用市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。決定專業(yè)化分工與合作模式。當(dāng)然，在投資的前期階段，可借助證券公司的投資咨詢力量，利用證券公司的專業(yè)優(yōu)勢(shì)。
2、通過(guò)證券公司投資股票市場(chǎng)
入股證券公司或委托證券公司投資，目前收益較高。如證券市場(chǎng)上的超級(jí)機(jī)構(gòu)申銀萬(wàn)國(guó)證券公司、華夏證券公司、國(guó)泰證券公司、南方證券公司，1997年的凈利潤(rùn)／所有者權(quán)益（％）分別為38、16.2、22.6、15.7；國(guó)信證券、大鵬證券的盈利能力也很強(qiáng)，均在1999年上半年火爆的股市中完成了全年的任務(wù)，而且1999年國(guó)信證券的人均利潤(rùn)高達(dá)240多萬(wàn)元，凈資產(chǎn)利潤(rùn)率超過(guò)35％，在短期內(nèi)委托信譽(yù)良好的大型綜合性券商進(jìn)行資金運(yùn)用為一個(gè)良好的選擇。
3、發(fā)起設(shè)立保險(xiǎn)基金或通過(guò)證券投資股票市場(chǎng)
（1）通過(guò)證券投資基金
保險(xiǎn)資金通過(guò)購(gòu)買證券投資基金的方式間接入市是一種較為可行的方式，因?yàn)樽C券投資基金的經(jīng)營(yíng)水平和分紅水平基本令人滿意，同時(shí)因?yàn)樗鼈償?shù)量多、規(guī)模大，便于保險(xiǎn)資金運(yùn)用，基本可以作為保險(xiǎn)資金的選擇之一。目前由于限定保險(xiǎn)公司僅能投資與證券投資基金間接入市，才導(dǎo)致了在龐大的保險(xiǎn)資產(chǎn)由于受持有每一基金不能超過(guò)10％的限制才對(duì)每個(gè)基金均有大量投入的怪現(xiàn)象發(fā)生，同時(shí)由于證券投資基金少，大的保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用額度使得它不得不超過(guò)持有10%以上的單一證券投資基金。
（2）通過(guò)開(kāi)放式基金進(jìn)入股市
開(kāi)放式基金的最大優(yōu)點(diǎn)是避免了投機(jī)炒作，管理更為公開(kāi)，更能保護(hù)投資者的利益，為投資者真正分享專家的理財(cái)業(yè)績(jī)提供了較好的條件，具有優(yōu)勝劣汰和良好的市場(chǎng)約束的特點(diǎn)，透明度高，流動(dòng)性好，是國(guó)際投資基金的主流品種，是市場(chǎng)長(zhǎng)期的產(chǎn)物和選擇，也是我國(guó)投資基金業(yè)發(fā)展的方向。 （3）通過(guò)保險(xiǎn)投資基金
根據(jù)不同保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)，由壽險(xiǎn)公司發(fā)起設(shè)立的保險(xiǎn)基金的存續(xù)時(shí)間應(yīng)相對(duì)長(zhǎng)一些，而由產(chǎn)險(xiǎn)公司發(fā)起設(shè)立的存續(xù)時(shí)間相對(duì)短一些。由于我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)處于快速發(fā)展時(shí)期，保險(xiǎn)資金數(shù)量也在迅速增長(zhǎng)，因此保險(xiǎn)基金的形式可以更多地采取開(kāi)放式基金的形式，而開(kāi)放式私募和公私結(jié)合的募集方式為主要的途徑，便于保險(xiǎn)公司套現(xiàn)。
保險(xiǎn)資金運(yùn)用的發(fā)展
1、投資監(jiān)管應(yīng)從投資方式控制轉(zhuǎn)為比例控制，實(shí)現(xiàn)投資的多元化。
日本的投資方式有：有價(jià)證券投資、不動(dòng)產(chǎn)投資、銀行存款、短期資金交易及各種形式的抵押貸款，并規(guī)定各種投資比例。我國(guó)保險(xiǎn)投資方式的單一極大的限制了資金運(yùn)用的有效性，而投資方式的靈活多樣能為保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展提供廣闊的空間，不同保險(xiǎn)公司可以根據(jù)自身的特點(diǎn)選擇合適自身的投資方式，保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可以利用明確的資金比例引導(dǎo)保險(xiǎn)資金的投資方向，確保保險(xiǎn)投資的穩(wěn)定性，防止過(guò)度投機(jī)，保證保險(xiǎn)公司在兼顧安全性的同時(shí)獲得較好的收益。
具體說(shuō)，應(yīng)在放寬投資渠道的同時(shí)，對(duì)壽險(xiǎn)資金運(yùn)用實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理，通過(guò)各種規(guī)定限制保險(xiǎn)投資品種的比例，達(dá)到資產(chǎn)和負(fù)債在種類和時(shí)間上的合理搭配。這一投資比例的大小可隨投資環(huán)境的完善而逐步擴(kuò)大，在投資環(huán)境尚未完善時(shí)，投資比例應(yīng)控制在較小的范圍內(nèi)，其后逐步擴(kuò)大。
2、逐步放寬投資政策，允許國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司選擇海外較為成熟的資本市場(chǎng)進(jìn)行投資。
針對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)還不完善，投機(jī)盛行，風(fēng)險(xiǎn)較大的狀況，可以為保險(xiǎn)公司提供必要的政策，規(guī)定一個(gè)最高比例，允許其在海外投資。國(guó)外比較成熟的資本市場(chǎng)，大多具有良好的組織設(shè)施和完善的投資環(huán)境，化程度高，制度較為健全，是良好的二級(jí)流通市場(chǎng)，投資收益率與國(guó)內(nèi)相比較高，能夠保證保險(xiǎn)資金增殖。這樣做既能增加國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)能力，進(jìn)一步擴(kuò)大投資組合，降低風(fēng)險(xiǎn)程度，而且還能為國(guó)家創(chuàng)匯，為增加外匯儲(chǔ)備做一點(diǎn)貢獻(xiàn)。
3、結(jié)合現(xiàn)階段國(guó)情，進(jìn)行基本設(shè)施投資。
我國(guó)目前國(guó)內(nèi)需求不足，消費(fèi)不旺，就業(yè)壓力大，加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度是政府?dāng)U大內(nèi)需，刺激消費(fèi)，增加就業(yè)的一項(xiàng)重要舉措。尤其在當(dāng)前西部大開(kāi)發(fā)的條件下，此舉更具有現(xiàn)實(shí)意義?？梢钥紤]靠發(fā)行政府債券或債券，由保險(xiǎn)公司定向購(gòu)買，將保險(xiǎn)資金投資于基本設(shè)施建設(shè)。保險(xiǎn)資金作為一種長(zhǎng)期性資金，需要一種收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小的長(zhǎng)期投資渠道，基礎(chǔ)設(shè)施投資由于具有資金需求大、占用時(shí)間長(zhǎng)、收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)，能夠滿足保險(xiǎn)投資的需要，特別是在當(dāng)前國(guó)家加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度、迫切需要尋找資金來(lái)源的時(shí)期，有效地利用保險(xiǎn)資金，既可以解決國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施投資的資金缺口，又可以提高保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用效益，促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。
貨幣市場(chǎng)
完整的貨幣市場(chǎng)必須具備以下條件：一是要有豐富的貨幣市場(chǎng)工具可供交易；二是價(jià)格應(yīng)是開(kāi)放的，即利率是市場(chǎng)化與自由的；三是有不同類型的眾多市場(chǎng)參入者；四是要有優(yōu)化的結(jié)構(gòu)和層次。目前我國(guó)交易的品種為中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)交易的國(guó)債、中央銀行融資債券、政策性銀行金融債券和高信用等級(jí)的中央企業(yè)債券等債券，兌現(xiàn)基本不成問(wèn)題。在國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)中盡管目前不盡規(guī)范，證交所系統(tǒng)和銀行系統(tǒng)不能聯(lián)網(wǎng)，容量小，效率不高，但這些問(wèn)題應(yīng)會(huì)很快克服。資金拆借的期限一般較短（大部分是在一個(gè)月以內(nèi)），拆借的雙方大都為金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)必須經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的資格審查，信譽(yù)良好，拆借市場(chǎng)采取抵押的方式，增強(qiáng)了資金償還安全性，拆借的額度一般較大，比較適合保險(xiǎn)資金的運(yùn)作，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不大。在國(guó)債買賣中，保險(xiǎn)公司平均收益率維持在5％左右，對(duì)貨幣市場(chǎng)的介入目前應(yīng)主要限定于國(guó)債和重點(diǎn)中央企業(yè)債券，對(duì)一般的債券和商業(yè)票據(jù)應(yīng)暫不介入，條件成熟后逐步全面介入貨幣市場(chǎng)。
資本市場(chǎng)
自1992年以來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)成效顯著，市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)工具和市場(chǎng)質(zhì)量實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。1998年，我國(guó)股市市價(jià)總值、流通市場(chǎng)值與GDP比率分別達(dá)24．52％和7．22％，因此保險(xiǎn)資金介入證券市場(chǎng)，是歷史的必然和現(xiàn)實(shí)的選擇。
1、直接投資股票或基金市場(chǎng)
（1）充當(dāng)戰(zhàn)略投資者或機(jī)構(gòu)投資者參入新股的認(rèn)購(gòu)
以目前的情況而論，歷來(lái)新股的收益率一直保持在較高的水平上。相對(duì)定期存款要高出許多。以1998年為例，平均年收益率在15％左右，而且基本不受股市波動(dòng)影響，2000年的收益更高，最底的高達(dá)30％，高的超過(guò)200%，充當(dāng)戰(zhàn)略投資者或機(jī)構(gòu)投資者參與新股配售，在短期內(nèi)是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的良好選擇。當(dāng)然，隨著新股發(fā)行方式的改革和申購(gòu)資金的不斷增多，以及新股發(fā)行的市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷加快，收益率也處于逐年下降的趨勢(shì)。
（2）直接介入二級(jí)市場(chǎng)買賣
保險(xiǎn)公司參入股市的自營(yíng)業(yè)務(wù)是必然趨勢(shì)。保險(xiǎn)公司并非沒(méi)有股市投資人才，而且這種人才也不難獲得，保險(xiǎn)公司在國(guó)債市場(chǎng)上的良好表現(xiàn)就是明證，2000年上半年保險(xiǎn)公司在證券投資基金上波段式操作，贏利率達(dá)到10．52％也是一個(gè)證明，根本的問(wèn)題在于要不斷搞好保險(xiǎn)公司的法人治理結(jié)構(gòu)和保險(xiǎn)市場(chǎng)的良好競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，同時(shí)使用不同的金屬機(jī)構(gòu)在政策上處于同一起跑線上，發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢(shì)，充分利用市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。決定專業(yè)化分工與合作模式。當(dāng)然，在投資的前期階段，可借助證券公司的投資咨詢力量，利用證券公司的專業(yè)優(yōu)勢(shì)。
2、通過(guò)證券公司投資股票市場(chǎng)
入股證券公司或委托證券公司投資，目前收益較高。如證券市場(chǎng)上的超級(jí)機(jī)構(gòu)申銀萬(wàn)國(guó)證券公司、華夏證券公司、國(guó)泰證券公司、南方證券公司，1997年的凈利潤(rùn)／所有者權(quán)益（％）分別為38、16．2、22.6、15.7；國(guó)信證券、大鵬證券的盈利能力也很強(qiáng)，均在1999年上半年火爆的股市中完成了全年的任務(wù)，而且1999年國(guó)信證券的人均利潤(rùn)高達(dá)240多萬(wàn)元，凈資產(chǎn)利潤(rùn)率超過(guò)35％，在短期內(nèi)委托信譽(yù)良好的大型綜合性券商進(jìn)行資金運(yùn)用為一個(gè)良好的選擇。
3、發(fā)起設(shè)立保險(xiǎn)基金或通過(guò)證券投資股票市場(chǎng)
（1）通過(guò)證券投資基金
保險(xiǎn)資金通過(guò)購(gòu)買證券投資基金的方式間接入市是一種較為可行的方式，因?yàn)樽C券投資基金的經(jīng)營(yíng)水平和分紅水平目前基本令人滿意，同時(shí)因?yàn)樗鼈償?shù)量多、規(guī)模大，便于保險(xiǎn)資金運(yùn)用，基本可以作為保險(xiǎn)資金的選擇之一。目前由于限定保險(xiǎn)公司僅能投資與證券投資基金間接入市，才導(dǎo)致了在龐大的保險(xiǎn)資產(chǎn)由于受持有每一基金不能超過(guò)10％的限制才對(duì)每個(gè)基金均有大量投入的怪現(xiàn)象發(fā)生，同時(shí)由于證券投資基金少，大的保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用額度使得它不得不超過(guò)持有10%以上的單一證券投資基金。
（2）通過(guò)開(kāi)放式基金進(jìn)入股市
開(kāi)放式基金的最大優(yōu)點(diǎn)是避免了投機(jī)炒作，管理更為公開(kāi)，更能保護(hù)投資者的利益，為投資者真正分享專家的理財(cái)業(yè)績(jī)提供了較好的條件，具有優(yōu)勝劣汰和良好的市場(chǎng)約束的特點(diǎn)，透明度高，流動(dòng)性好，是國(guó)際投資基金的主流品種，是市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的產(chǎn)物和選擇，也是我國(guó)投資基金業(yè)發(fā)展的方向。（3）通過(guò)保險(xiǎn)投資基金
根據(jù)不同保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)，由壽險(xiǎn)公司發(fā)起設(shè)立的保險(xiǎn)基金的存續(xù)時(shí)間應(yīng)相對(duì)長(zhǎng)一些，而由產(chǎn)險(xiǎn)公司發(fā)起設(shè)立的存續(xù)時(shí)間相對(duì)短一些。由于我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)處于快速發(fā)展時(shí)期，保險(xiǎn)資金數(shù)量也在迅速增長(zhǎng)，因此保險(xiǎn)基金的形式可以更多地采取開(kāi)放式基金的形式，而開(kāi)放式私募和公私結(jié)合的募集方式為主要的途徑，便于保險(xiǎn)公司套現(xiàn)。
保險(xiǎn)資金運(yùn)用的發(fā)展
1、投資監(jiān)管應(yīng)從投資方式控制轉(zhuǎn)為比例控制，實(shí)現(xiàn)投資的多元化。
日本的投資方式有：有價(jià)證券投資、不動(dòng)產(chǎn)投資、銀行存款、短期資金交易及各種形式的抵押貸款，并規(guī)定各種投資比例。我國(guó)保險(xiǎn)投資方式的單一極大的限制了資金運(yùn)用的有效性，而投資方式的靈活多樣能為保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展提供廣闊的空間，不同保險(xiǎn)公司可以根據(jù)自身的特點(diǎn)選擇合適自身的投資方式，保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可以利用明確的資金比例引導(dǎo)保險(xiǎn)資金的投資方向，確保保險(xiǎn)投資的穩(wěn)定性，防止過(guò)度投機(jī)，保證保險(xiǎn)公司在兼顧安全性的同時(shí)獲得較好的收益。
具體說(shuō)，應(yīng)在放寬投資渠道的同時(shí)，對(duì)壽險(xiǎn)資金運(yùn)用實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理，通過(guò)各種規(guī)定限制保險(xiǎn)投資品種的比例，達(dá)到資產(chǎn)和負(fù)債在種類和時(shí)間上的合理搭配。這一投資比例的大小可隨投資環(huán)境的完善而逐步擴(kuò)大，在投資環(huán)境尚未完善時(shí)，投資比例應(yīng)控制在較小的范圍內(nèi)，其后逐步擴(kuò)大。
2、逐步放寬投資政策，允許國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司選擇海外較為成熟的資本市場(chǎng)進(jìn)行投資。
針對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)還不完善，投機(jī)盛行，風(fēng)險(xiǎn)較大的狀況，可以為保險(xiǎn)公司提供必要的政策，規(guī)定一個(gè)最高比例，允許其在海外投資。國(guó)外比較成熟的資本市場(chǎng)，大多具有良好的組織設(shè)施和完善的投資環(huán)境，電子化程度高，法律制度較為健全，是良好的二級(jí)流通市場(chǎng)，投資收益率與國(guó)內(nèi)相比較高，能夠保證保險(xiǎn)資金增殖。這樣做既能增加國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)能力，進(jìn)一步擴(kuò)大投資組合，降低風(fēng)險(xiǎn)程度，而且還能為國(guó)家創(chuàng)匯，為增加外匯儲(chǔ)備做一點(diǎn)貢獻(xiàn)。
3、結(jié)合現(xiàn)階段國(guó)情，進(jìn)行基本設(shè)施投資。
我國(guó)目前國(guó)內(nèi)需求不足，消費(fèi)不旺，就業(yè)壓力大，加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度是政府?dāng)U大內(nèi)需，刺激消費(fèi)，增加就業(yè)的一項(xiàng)重要舉措。尤其在當(dāng)前西部大開(kāi)發(fā)的條件下，此舉更具有現(xiàn)實(shí)意義?？梢钥紤]靠發(fā)行政府債券或金融債券，由保險(xiǎn)公司定向購(gòu)買，將保險(xiǎn)資金投資于基本設(shè)施建設(shè)。保險(xiǎn)資金作為一種長(zhǎng)期性資金，需要一種收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小的長(zhǎng)期投資渠道，基礎(chǔ)設(shè)施投資由于具有資金需求大、占用時(shí)間長(zhǎng)、收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)，能夠滿足保險(xiǎn)投資的需要，特別是在當(dāng)前國(guó)家加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度、迫切需要尋找資金來(lái)源的時(shí)期，有效地利用保險(xiǎn)資金，既可以解決國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施投資的資金缺口，又可以提高保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用效益，促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。
[關(guān)鍵詞]基礎(chǔ)設(shè)施投資基金融資綜合性投資基金
近年來(lái)，投資基金在我國(guó)得到蓬勃發(fā)展，為國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供了一種新的有效投融資方式。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金作為產(chǎn)業(yè)投資基金的一個(gè)重要組成部分，對(duì)扶持基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)，以及對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化都起著有力的推動(dòng)作用。根據(jù)我國(guó)當(dāng)前基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，中國(guó)急需重視和利用基礎(chǔ)設(shè)施投資基金這一融資手段，以加快我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
一、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的構(gòu)成和形式
設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施投資基金有利于集中社會(huì)閑散資金、解決國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足、緩解政府支出壓力過(guò)大等問(wèn)題，是解決我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金短缺問(wèn)題的有效途徑。由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的顯著社會(huì)效益，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金理應(yīng)成為各類產(chǎn)業(yè)投資基金中優(yōu)先發(fā)展的基金品種。
1.基金的構(gòu)成
基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的構(gòu)成一般由政府的財(cái)政資金、與城建產(chǎn)業(yè)相關(guān)的法人出資以及居民個(gè)人投資三方組成。其中財(cái)政資金占基金的比例，應(yīng)視項(xiàng)目的具體類別確定，大約為3%～30%.對(duì)盈利前景明朗的產(chǎn)業(yè)，如電信設(shè)施建設(shè)、發(fā)電、配送電等項(xiàng)目，財(cái)政資金大約只需占基金的3%左右；對(duì)社會(huì)效益大而投資收益不確定的產(chǎn)業(yè)，如治沙造林、引水工程等，財(cái)政資金則應(yīng)占基金的30%左右；其余基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目根據(jù)具體情況確定，財(cái)政資金約占5%～25%左右。與城建相關(guān)的法人出資額須占基金的20%～30%.這里所說(shuō)的法人包括該項(xiàng)目的建設(shè)單位，或該產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)公司以及相關(guān)公司，甚至還包括各類社會(huì)保險(xiǎn)基金。其余的為居民個(gè)人投資，大約占基金的40%～77%.基金的規(guī)模應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)及運(yùn)營(yíng)本身所需最低資金量來(lái)確定，規(guī)模過(guò)大會(huì)降低資金的使用效率，影響基金投資人的收益水平，從而影響他們未來(lái)對(duì)基金投資的積極性；而基金規(guī)模過(guò)小，在項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中則會(huì)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，以至影響項(xiàng)目正常的資金借貸活動(dòng)。
基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的類別，則根據(jù)具體需要，既可以逐個(gè)設(shè)立項(xiàng)目基金，也可以設(shè)立綜合性基礎(chǔ)設(shè)施投資基金。綜合性投資基金的構(gòu)成與一般項(xiàng)目基金一樣，也由以上3部分出資組成，但出資比例可根據(jù)市場(chǎng)變化適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行調(diào)整。綜合性投資基金可同時(shí)對(duì)多個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)行投資，或者可投資于運(yùn)作基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的數(shù)家項(xiàng)目基金（此時(shí)它成為“基金中的基金”），也可在此基金下建立若干子基金，每家子基金投資于不同類別的基礎(chǔ)設(shè)施（此時(shí)基金為“雨傘基金”）。綜合性基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的設(shè)立為投資人選擇了廣泛的投資領(lǐng)域，特別是那些擬投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)但又未能確定具體類別的投資人，更是最佳選擇。此外，由于其投資于多種類型的基礎(chǔ)設(shè)施，有效地分散了投資風(fēng)險(xiǎn)，有利于吸引更多的投資人參與。
2.基金的形式
基礎(chǔ)設(shè)施投資基金一般應(yīng)以在工商管理局注冊(cè)的公司制為主，基金持有人大會(huì)是其最高的權(quán)力機(jī)構(gòu)。為維護(hù)廣大中小投資者的利益，基金公司的董事會(huì)中，應(yīng)有熟悉基金運(yùn)作規(guī)則的投資理財(cái)專家擔(dān)任獨(dú)立董事（或監(jiān)事）。基金經(jīng)營(yíng)期限的限定一般應(yīng)與項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)年限一致，而對(duì)一些長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目也可不設(shè)定期限，基金經(jīng)營(yíng)期滿，應(yīng)對(duì)基金進(jìn)行清算，若基金持有人愿意，可以轉(zhuǎn)入新的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，作為新基金的持有人。由于基金由眾多投資人組成，為避免大股東挪用、占用資金，其資金的日常劃撥、使用應(yīng)交由基金以外的機(jī)構(gòu)托管，以保證資金能按廣大基金持有人的意愿進(jìn)行運(yùn)作。如缺少有效監(jiān)管措施，基金成立初期就很難吸引中小投資者的參與，基金托管人可選擇一家經(jīng)營(yíng)管理較好的信托投資公司擔(dān)任，按基金持有人大會(huì)通過(guò)的資金使用辦法進(jìn)行監(jiān)控和資金劃撥。
二、我國(guó)組建基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的可行性分析
長(zhǎng)期以來(lái)，由于投資不足，基礎(chǔ)設(shè)施已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)的“瓶頸”，造成經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng)和資源配置的低效率。雖然在擴(kuò)大內(nèi)需的背景下，從1997年以來(lái)，經(jīng)過(guò)大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施總量和水平都上了一個(gè)新臺(tái)階。但是，這一改善具有明顯的彌補(bǔ)欠賬的性質(zhì)，無(wú)法從根本上緩解基礎(chǔ)設(shè)施供給不足的問(wèn)題。2001年以來(lái)，特別是2003年底，我國(guó)出現(xiàn)了嚴(yán)重的能源供給問(wèn)題，尤其是電力供應(yīng)緊張的問(wèn)題（全國(guó)21個(gè)省、直轄市、自治區(qū)出現(xiàn)拉閘限電現(xiàn)象）。廣大中西部地區(qū)，特別是農(nóng)業(yè)、農(nóng)村的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)更是嚴(yán)重地滯后于我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的需要。而信息社會(huì)和知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái)，又對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)提出了更高的要求。但是，長(zhǎng)期以來(lái)，由于財(cái)政收入有限和國(guó)債發(fā)行的規(guī)模限制，特別是投融資體制造成的投資壁壘，使我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金來(lái)源十分有限，基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)自身又缺乏自我積累機(jī)制，從而制約了我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的正常發(fā)展。因此，無(wú)論是理論界還是實(shí)際工作部門(mén)，都提出了多種融資渠道和方式來(lái)解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足的問(wèn)題，其中一個(gè)重要措施即是組建基礎(chǔ)設(shè)施投資基金。下面擬從資金來(lái)源、已有基金的收益和國(guó)家優(yōu)惠政策等3個(gè)方面進(jìn)行初步探索。
1.資金來(lái)源
從國(guó)際上看，各國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都是廣開(kāi)渠道，吸引各方面的資金進(jìn)行投資。結(jié)合我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金的來(lái)源主要有以下幾個(gè)方面：一是，民間私人資本。雖然銀行1年期儲(chǔ)蓄利率從1996年的10.98%下降到目前的1.98%（個(gè)人儲(chǔ)蓄還要交納20%的利息稅），名義利率降至不到原來(lái)最高時(shí)的1/6.利率下降幅度不可謂不大。但城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款不降反升，到目前為止，已超過(guò)10萬(wàn)多億元。特別是近兩年來(lái)，居民儲(chǔ)蓄存款余額每年增加1萬(wàn)多億元，且以每年高達(dá)30%～40%的速度繼續(xù)攀升。這一方面源于我國(guó)居民的高儲(chǔ)蓄傾向，但主要還是支出預(yù)期增加的結(jié)果；另一方面，也表明中國(guó)的金融體系還不能提供更多的投資工具供居民選擇，造成民眾投資渠道十分單一。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)、居民個(gè)人資產(chǎn)的增加以及現(xiàn)代金融投資意識(shí)的深入人心，廣大居民的投資需求會(huì)越來(lái)越大，并在追求資金安全性的同時(shí)，更加注意追求資金的收益性。組建基礎(chǔ)設(shè)施投資基金正好滿足了居民的投資需求，它的風(fēng)險(xiǎn)小于股票、債券、期權(quán)等投資工具，收益又大于銀行儲(chǔ)蓄，并且也較穩(wěn)定；二是，保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金。隨著人們收入提高和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的增強(qiáng)，推動(dòng)了保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展，保險(xiǎn)公司資金實(shí)力日益雄厚。2002年，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入達(dá)3053億元。至2003年6月末，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到7783億元。1999年10月以來(lái)，我國(guó)開(kāi)始允許保險(xiǎn)資金通過(guò)購(gòu)買證券投資基金間接進(jìn)入證券市場(chǎng)。截至2002年底，已有20多家保險(xiǎn)公司獲準(zhǔn)入市，保險(xiǎn)公司投資于證券投資基金的金額達(dá)300多億元，占到證券投資基金總量的30%左右。保險(xiǎn)公司投資于證券投資基金的資金約占總資產(chǎn)的5%左右。其余75%左右的資產(chǎn)投資于銀行儲(chǔ)蓄和購(gòu)買國(guó)債。近年來(lái)，由于銀行利率、國(guó)債利率大幅下降，加上股市暴跌，保險(xiǎn)投資收益率出現(xiàn)較大幅度下降。2000年，我國(guó)保險(xiǎn)投資收益為：證券投資平均收益率為12%，債券投資總收益率為3.5%；與銀行等同業(yè)的大額協(xié)議存款最低利率為3.7%.但2001、2002年連續(xù)兩年投資收益大幅下降。2001年，平均收益率為4.3%，2002年降為3.14%，在證券投資上的收益率更是陡降至-21.3%.投資收益嚴(yán)重下降，將使保險(xiǎn)公司面臨巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須為保險(xiǎn)資金開(kāi)辟新的投資渠道?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金的設(shè)立，將為保險(xiǎn)資金投資需求提供一條新的通道。同樣地，隨著中國(guó)養(yǎng)老保障制度改革的深化，養(yǎng)老基金積累機(jī)制的逐步完善和發(fā)展，養(yǎng)老基金的結(jié)余數(shù)額將越來(lái)越龐大。養(yǎng)老基金保值增值的本質(zhì)必然要求其在運(yùn)作中尋求多元化投資。而基礎(chǔ)設(shè)施投資基金較長(zhǎng)的投資期限，較高的投資收益，較穩(wěn)定的投資回報(bào)對(duì)養(yǎng)老基金來(lái)說(shuō)也是較適合的投資品種；三是，企業(yè)投資。我國(guó)企業(yè)方面的存款據(jù)最新統(tǒng)計(jì)已達(dá)4萬(wàn)多億元。而且還在保持增長(zhǎng)的勢(shì)頭。不言而喻，對(duì)于那些經(jīng)營(yíng)狀況較好、經(jīng)濟(jì)效益較高的企業(yè)，必然有大量的資金需要作長(zhǎng)期投資打算。因而也可以成為基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的資金供應(yīng)者；四是，政府資金。近年來(lái)，隨著國(guó)家財(cái)政收入占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重逐年上升，除了正常的財(cái)政支出外，還是有一部分可以成為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金的來(lái)源；五是，國(guó)外投資者。近年來(lái)，中國(guó)是世界上利用外資最多的發(fā)展中國(guó)家，每年利用外資的總額超過(guò)450億美元，這也是基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的重要來(lái)源渠道。一方面，國(guó)外投資者可以享受政府的政策優(yōu)惠，獲取有保障的收益，因而樂(lè)于投資；另一方面，此種方式可以不增加外債，不用擔(dān)心所投資項(xiàng)目被外方控制，中方也樂(lè)于接受投資。
2.基金的收益
由于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目具有投資周期長(zhǎng)、投資強(qiáng)度高、一次性投資資金需求量巨大、資金回收期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)程度較高、利潤(rùn)率一般較低等特征，因此需要解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金的效益性與流動(dòng)性的矛盾。借鑒美國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的作法與我國(guó)1995年制定的《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》的有關(guān)規(guī)定，根據(jù)我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展的實(shí)際情況，將籌集到的資金的大部分用于基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和發(fā)展，其余用于證券市場(chǎng)中股票、債券和其他類型基金的投資。這樣可以部分地解決基金收益性和流動(dòng)性之間的矛盾。并且隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展以及人們對(duì)基金認(rèn)識(shí)的逐步深入，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的特有優(yōu)勢(shì)將日益凸顯出來(lái)。另外，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的規(guī)模較大，以現(xiàn)階段我國(guó)證券投資基金的規(guī)模水平，完全可以將一定比例的資金投資于另一投資基金，成為其控股股東。經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金的基金管理公司也就成為控股公司。由于控股公司在資金上具有較強(qiáng)的杠桿效應(yīng)，可以以較少的資金控制大量的資金；加之公司法又賦予股東以下兩個(gè)重要的權(quán)利：（1）投資決策權(quán)，可以在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金運(yùn)行的前期運(yùn)用控股權(quán)，引導(dǎo)證券投資基金的基金管理公司，投資于收益高、流動(dòng)性強(qiáng)的上市證券，以達(dá)到提高基金的收益率的目的。（2）利潤(rùn)分配權(quán)；對(duì)基金投資年收益可以在本基金運(yùn)行前期分配較多，這樣可以部分地解決投資于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目前期收益率較低的問(wèn)題，從而可以做到年收益相對(duì)穩(wěn)定，使其具有較好發(fā)展?jié)摿?，從而達(dá)到提高投資者信心的目的。
3.國(guó)家和地方政府的政策優(yōu)惠
我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)與沿海地區(qū)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明：政策出效益，政策促發(fā)展，政策是最大的潛在資本。基礎(chǔ)設(shè)施投資基金主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這是我國(guó)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策中重點(diǎn)支持發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。但由于受基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)本身特點(diǎn)限制，如任其自發(fā)發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金將缺乏吸引力。因此，國(guó)家政策對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的支持是很重要的。應(yīng)制訂一系列優(yōu)惠政策，切實(shí)解決基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的收益性、流動(dòng)性問(wèn)題，從而促進(jìn)我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資基金市場(chǎng)的活躍與發(fā)展。筆者認(rèn)為，國(guó)家和地方政府可以從以下方面制定一些優(yōu)惠政策，扶持基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的發(fā)展。
一是國(guó)家、地方政府可以采取的優(yōu)惠政策：基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目是社會(huì)效益顯著而經(jīng)濟(jì)效益較低的項(xiàng)目，因而多年來(lái)一直主要依賴政府財(cái)政投入，而民間資金投資嚴(yán)重不足（當(dāng)然也有投資壁壘原因）。目前，為了優(yōu)先發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，吸引廣大中小投資者參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，國(guó)家各級(jí)稅務(wù)部門(mén)有必要在稅收上提供各種優(yōu)惠政策，使投資人在經(jīng)濟(jì)上得到一定的補(bǔ)償，以調(diào)動(dòng)他們投資基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的積極性。（1）在投資稅收上的優(yōu)惠。首先，可考慮將投資人當(dāng)年投入基礎(chǔ)設(shè)施投資基金中的資金數(shù)額從其個(gè)人（或法人）所得稅當(dāng)年的應(yīng)納所得中扣除，因?yàn)檫@部分投資額已從投資的當(dāng)年收入中支出，用于社會(huì)公益事業(yè)建設(shè)，故不應(yīng)作為個(gè)人（或法人）當(dāng)年收入再繳納所得稅。若當(dāng)年抵扣未完的部分，可推遲至第二年再抵扣（可以僅限于推遲1次）。在投資人回收全部投資退出基金時(shí)（基金清盤(pán)或贖回），再將其回收的投資本金計(jì)入當(dāng)年的總收入中計(jì)算繳納所得稅。此做法實(shí)際上只是使投資人當(dāng)年應(yīng)繳納的所得稅推遲，政府財(cái)政收入并無(wú)實(shí)質(zhì)上的損失（至多為應(yīng)交稅款的利息損失），而投資人則可通過(guò)對(duì)此基金的投入（購(gòu)買）和贖回，來(lái)調(diào)整自身在各個(gè)時(shí)期的稅負(fù)水平，并獲得隱性的利息收益。其次，對(duì)治沙造林、防洪及引水工程這類需要重點(diǎn)扶持的項(xiàng)目，則應(yīng)有更為優(yōu)惠的稅收政策。例如，可以規(guī)定對(duì)此類投資基金持有期達(dá)10年以上者，只將其回收投資額的80%計(jì)入所得稅的當(dāng)年應(yīng)納所得中，年限更長(zhǎng)的以此類推。這樣可鼓勵(lì)民眾將資金長(zhǎng)期滯留在此類社會(huì)公益性較大的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中。（2）投資收益稅收上的優(yōu)惠。我國(guó)現(xiàn)行稅法規(guī)定，個(gè)人投資收益所得按20%繳納個(gè)人所得稅。由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的巨大社會(huì)效益，故對(duì)投資此基金所得紅利，也應(yīng)在現(xiàn)行的個(gè)人所得稅基礎(chǔ)上給予適當(dāng)優(yōu)惠，使人們?cè)诖送顿Y中獲得一定程度的補(bǔ)償。可根據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的類別不同，規(guī)定不同的優(yōu)惠折扣率：如對(duì)道路建設(shè)、污水處理項(xiàng)目、垃圾分類處理工程按20%的折扣執(zhí)行；對(duì)防洪、引水工程以及治沙造林項(xiàng)目按50%的折扣執(zhí)行；而對(duì)電信設(shè)施、發(fā)電、送配電等盈利性較大的項(xiàng)目則不予優(yōu)惠。除稅收優(yōu)惠以外，國(guó)家還可以在基金的再融資等方面給予優(yōu)惠政策。
二是地方政府可采取的優(yōu)惠措施：為鼓勵(lì)當(dāng)?shù)匦纬苫A(chǔ)設(shè)施投資主體多元化的格局，對(duì)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項(xiàng)目主體，當(dāng)?shù)卣块T(mén)也應(yīng)提供多項(xiàng)優(yōu)惠措施。（1）對(duì)城市污水、垃圾處理項(xiàng)目免交土地出讓金和免交城市基礎(chǔ)設(shè)施“四源”建設(shè)費(fèi)、防洪費(fèi)等。（2）政府出資建立基建項(xiàng)目補(bǔ)償基金，對(duì)中標(biāo)價(jià)格與政府定價(jià)之間的差額進(jìn)行補(bǔ)償。（3）為平衡建設(shè)資金或成本預(yù)算，針對(duì)不同項(xiàng)目，經(jīng)相關(guān)專家研究測(cè)算后，由當(dāng)?shù)卣o予投資企業(yè)一定數(shù)量、一定期限的開(kāi)發(fā)土地，用于建設(shè)高收益項(xiàng)目。（4）經(jīng)當(dāng)?shù)卣鷾?zhǔn)，給予投資企業(yè)在其建設(shè)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目中的一定期限內(nèi)的廣告等方面的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。（5）在政策允許的條件下，當(dāng)?shù)卣畢f(xié)助投資企業(yè)申請(qǐng)外國(guó)政府和國(guó)際金融組織貸款，并支持企業(yè)證券化運(yùn)作；根據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的實(shí)際需要，地方政府還可以給予其他方面的優(yōu)惠，如對(duì)政府公開(kāi)采購(gòu)項(xiàng)目在同等條件下賦予優(yōu)先競(jìng)爭(zhēng)權(quán)或提供投資擔(dān)保等方面的便利。
三、關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的贖回、購(gòu)買和質(zhì)押?jiǎn)栴}
設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，無(wú)疑為人們投資理財(cái)開(kāi)辟了新的投資渠道。雖然該基金為實(shí)業(yè)投資，其風(fēng)險(xiǎn)要小于股票、債券等證券投資品種，而且還可享受稅收等方面的許多優(yōu)惠條件。但是，如果它缺乏流動(dòng)性，不能變現(xiàn)和轉(zhuǎn)讓，只是一種“死資產(chǎn)”的話，顯然很難引起人們的足夠興趣。因而，必須賦予它一定的變現(xiàn)功能。
1.設(shè)立半開(kāi)放式基金
目前，國(guó)內(nèi)尚缺乏產(chǎn)業(yè)投資基金交易的場(chǎng)所，因而基金的轉(zhuǎn)讓在一定程度上受到較大的限制，故基礎(chǔ)設(shè)施投資基金不宜采取封閉形式，而是選擇半開(kāi)放形式為好。即允許基金持有人在持有基金一段時(shí)間（如3年）后，可退出基金（具有可贖回性）。為了基金的平穩(wěn)運(yùn)作，基金的發(fā)起人如財(cái)政資金以及法人投資者原則上不允許退出，個(gè)人投資者的退出也只能在基金規(guī)定的期限和時(shí)間范圍內(nèi)，經(jīng)提前申請(qǐng)后方能辦理。在部分資金退出的同時(shí)，也鼓勵(lì)新資金的加入?？刹扇≌{(diào)節(jié)基金贖回和購(gòu)買手續(xù)費(fèi)的差價(jià)，適當(dāng)控制資金的退出和加入的比例。此基金雖不許私下轉(zhuǎn)讓（因涉及大量的稅收優(yōu)惠待遇），但為了保證基金運(yùn)作的平穩(wěn)性，允許退出方和加入方在基金管理部門(mén)的批準(zhǔn)下簽訂基金轉(zhuǎn)讓協(xié)議，待符合基金規(guī)定的贖回和購(gòu)買條件時(shí)方可辦理有關(guān)手續(xù)。
2.基金的質(zhì)押
由于基金不能進(jìn)行實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)讓，其贖回期限相對(duì)而言也較長(zhǎng)，為提高它的變現(xiàn)能力，應(yīng)允許持有人有權(quán)將基金質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)或有關(guān)債權(quán)人，以獲得資金的融通。質(zhì)押期滿，如果基金原持有人不能償還其所欠債務(wù)，金融機(jī)構(gòu)或債權(quán)人有權(quán)于基金贖回日將其質(zhì)押的基金賣給基金公司或辦理過(guò)戶變更手續(xù)，成為新的基金持有人（當(dāng)然它也按規(guī)定的稅收優(yōu)惠政策享受應(yīng)有待遇）。值得注意的是，金融機(jī)構(gòu)或債權(quán)人在收受質(zhì)押基金時(shí)，應(yīng)充分了解質(zhì)押基金持有人在此基金上的稅收優(yōu)惠程度，以充分估計(jì)此基金的變現(xiàn)價(jià)值，以免贖回基金時(shí)造成不必要的損失。
由于資金來(lái)源渠道廣泛、已有投資基金在人們心目中已樹(shù)立的良好形象、國(guó)家政策的大力支持，使得組建基礎(chǔ)設(shè)施投資基金在我國(guó)現(xiàn)階段不僅是可能的，而且是可行的。但應(yīng)該引起注意的是，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金不應(yīng)該成為一種新的圈錢(qián)行為。為此，必須加緊制訂一系列相關(guān)的法律法規(guī)，不斷完善監(jiān)督機(jī)制，使信托投資公司及有關(guān)各方能充分利用好這筆寶貴的資源，使我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)邁上一個(gè)新臺(tái)階，為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供更為良好的運(yùn)行環(huán)境。
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