時(shí)間：2023-06-07 15:57:14
序論：在您撰寫信用風(fēng)險(xiǎn)的典型案例時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
在本文的12個(gè)典型案例中，有2個(gè)案例屬于中小外貿(mào)企業(yè)為其他業(yè)務(wù)往來機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保引發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)，1個(gè)案例屬于中小企業(yè)民間借款集資，資金鏈斷裂，從而引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)傳染，其余9個(gè)案例都屬于供應(yīng)鏈賒銷行為引起的信用風(fēng)險(xiǎn)傳染。(具體分類見圖1)在供應(yīng)鏈賒銷行為引起信用風(fēng)險(xiǎn)傳染的9個(gè)案例中，從金額和經(jīng)濟(jì)受害人數(shù)量上看，最高是“義烏市薩柔貿(mào)易有限公司案”,金額達(dá)700余萬，經(jīng)濟(jì)受害人達(dá)105人，最低的是“耀團(tuán)貿(mào)易公司案”,金額達(dá)100余萬，經(jīng)濟(jì)受害人10人。其模式基本相同：外商客戶通過賒購方式向貿(mào)易公司(市場經(jīng)營戶)采購貨物，最終違約，從而導(dǎo)致連鎖反應(yīng)，使相關(guān)外貿(mào)公司或者市場經(jīng)營戶、個(gè)人遭受巨大損失。
2信用風(fēng)險(xiǎn)傳染的理論分析
2.1信用風(fēng)險(xiǎn)傳染成因
中小外貿(mào)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)是隨著其開展的經(jīng)營活動(dòng)和信用行為所必然會產(chǎn)生的，由于在整個(gè)市場經(jīng)濟(jì)體系中，每一個(gè)企業(yè)都是其中的一個(gè)組成部分，企業(yè)與企業(yè)之間有著千絲萬縷的聯(lián)系，這就決定了信用風(fēng)險(xiǎn)具有傳染特性。在企業(yè)微觀層面，比如：甲企業(yè)與乙企業(yè)有商業(yè)往來，甲企業(yè)將貨物賒銷給乙企業(yè)就產(chǎn)生了商業(yè)信用，此外乙企業(yè)又為業(yè)務(wù)伙伴丙企業(yè)提供銀行貸款擔(dān)保，在這個(gè)由甲、乙、丙構(gòu)成的系統(tǒng)中，只要其中一方發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)，就可能會傳染到任何一方，從而造成各方的損失。在宏觀經(jīng)濟(jì)層面，2008年由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)是最好的案例，從美國開始，基于經(jīng)濟(jì)的全球化風(fēng)險(xiǎn)就傳染到各個(gè)國家。由于我國沿海省份多年來發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)，受到的影響最大，許多中小外貿(mào)企業(yè)在這次危機(jī)中面臨資金、訂單等方面的影響而減產(chǎn)、倒閉。
2.2信用風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)理
風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)接受企業(yè)是信用風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)間傳染過程中的兩個(gè)角色，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)通過商業(yè)信用和擔(dān)保信用等關(guān)系傳遞到下一家風(fēng)險(xiǎn)接受企業(yè)，如果該企業(yè)有能力承受，就不會發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，也就不會傳染給另外的企業(yè)。因此在信用風(fēng)險(xiǎn)傳染過程中，風(fēng)險(xiǎn)并不一定會傳染，只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出企業(yè)發(fā)出的風(fēng)險(xiǎn)高于風(fēng)險(xiǎn)接受企業(yè)所能承受的風(fēng)險(xiǎn)值，風(fēng)險(xiǎn)才會繼續(xù)傳染。
2.3信用風(fēng)險(xiǎn)傳染渠道
企業(yè)間的信用風(fēng)險(xiǎn)主要是基于賒銷等商業(yè)信用行為和金融借貸擔(dān)保行為所產(chǎn)生的，因此信用風(fēng)險(xiǎn)也就通過商業(yè)供應(yīng)鏈、金融擔(dān)保鏈等兩個(gè)渠道進(jìn)行傳播和蔓延。
2.3.1商業(yè)供應(yīng)鏈下的風(fēng)險(xiǎn)傳染在商業(yè)供應(yīng)鏈中，眾多企業(yè)通過互相協(xié)助，完成原材料到產(chǎn)品的各個(gè)環(huán)節(jié)，把產(chǎn)品送達(dá)最終客戶。在現(xiàn)實(shí)中每個(gè)企業(yè)都會被納入到1個(gè)甚至多個(gè)供應(yīng)鏈系統(tǒng)中，由于中小企業(yè)普遍存在資金瓶頸，因此，在業(yè)務(wù)往來時(shí)，根據(jù)企業(yè)競爭力(對客戶和供應(yīng)商的議價(jià)能力)不同，就有賒銷和賒購情形的發(fā)生，這就產(chǎn)生了商業(yè)信用。在一個(gè)供應(yīng)鏈中，一家企業(yè)違約無法償還商業(yè)信用，就會連鎖反應(yīng)，形成壞賬鏈條，最終導(dǎo)致整個(gè)供應(yīng)鏈資金困境。在義烏的中小外貿(mào)企業(yè)群中，商業(yè)供應(yīng)鏈渠道是最普遍的信用風(fēng)險(xiǎn)傳染渠道。中小外貿(mào)企業(yè)的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)傳染。
2.3.2擔(dān)保鏈下的風(fēng)險(xiǎn)傳染在現(xiàn)實(shí)中，多數(shù)中小外貿(mào)企業(yè)的資金是緊缺的，很難滿足經(jīng)營所需，在融資方式上，由于沒有足夠的抵押物(廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn))，所以在向銀行申請貸款時(shí)，往往只能采取的是擔(dān)?；蛘呋ケ５哪Ｊ?，這就形成了一個(gè)金融擔(dān)保鏈。在這條擔(dān)保鏈中，由于往往都是相互有業(yè)務(wù)往來的企業(yè)，因此企業(yè)之間既有商業(yè)信用又有金融擔(dān)保關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)傳遞模式就顯得尤為復(fù)雜。一旦某家中小外貿(mào)企業(yè)無法償還銀行債務(wù)，擔(dān)保企業(yè)馬上就面臨著履行擔(dān)保責(zé)任的壓力，一旦擔(dān)保企業(yè)也無法承受這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)又繼續(xù)往下蔓延，嚴(yán)重時(shí)會導(dǎo)致大批企業(yè)倒閉。擔(dān)保鏈下中小外貿(mào)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染。
3防范對策建議
當(dāng)前，我國的中小外貿(mào)企業(yè)遭遇著材料和人力成本增加、融資難度加大、匯率風(fēng)險(xiǎn)加劇等多種因素的沖擊“。中國制造”和“中國價(jià)格”的比較優(yōu)勢逐漸喪失，亟待加速整個(gè)行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。中小外貿(mào)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)傳染問題制約著中小外貿(mào)企業(yè)的發(fā)展，本文通過對信用風(fēng)險(xiǎn)傳染成因、機(jī)理和渠道的分析，可以得出在當(dāng)前的外貿(mào)環(huán)境和現(xiàn)狀下，除了政府應(yīng)從政策層面考慮進(jìn)一步為中小企業(yè)減負(fù)減稅營造良好發(fā)展環(huán)境外，中小企業(yè)自身可以從以下幾個(gè)方面去有效防范信用風(fēng)險(xiǎn)的傳染。
3.1提升自身的運(yùn)營能力
運(yùn)營能力是企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)以賺取利潤的能力，反映了企業(yè)對經(jīng)濟(jì)資源管理、運(yùn)用的效率高低。中小外貿(mào)企業(yè)根據(jù)企業(yè)的運(yùn)營特點(diǎn)，在開拓市場的同時(shí)，重點(diǎn)應(yīng)該提高存貨和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度，提高存貨的周轉(zhuǎn)速度，企業(yè)才能保證有效的現(xiàn)金流，從而避免出現(xiàn)運(yùn)營資金的困境。此外，在應(yīng)收賬款方面，通過客戶企業(yè)信用評價(jià)，做好應(yīng)收賬款的催收與管理，提高應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度，盡量減少損失。
3.2提高市場議價(jià)能力
當(dāng)前，中小外貿(mào)企業(yè)所處的市場競爭環(huán)境和所經(jīng)營的商品，影響了其在整個(gè)供應(yīng)鏈上的議價(jià)能力。以義烏為例，義烏是典型的小商品成就了大外貿(mào)，根據(jù)統(tǒng)計(jì)在義烏有180余萬種小商品，出口到全世界的219個(gè)國家和地區(qū)，不過也正是因?yàn)槠渫赓Q(mào)出口產(chǎn)品的屬性，在很大程度上決定了義烏中小外貿(mào)企業(yè)在市場議價(jià)能力方面一直處在弱勢。要扭轉(zhuǎn)這種局面，一方面，在同個(gè)產(chǎn)品領(lǐng)域的中小外貿(mào)企業(yè)可以在政府和行業(yè)協(xié)會組織的統(tǒng)一引導(dǎo)下，做好行業(yè)自律，避免打價(jià)格戰(zhàn)，抵制賒銷現(xiàn)象，從而提升整個(gè)行業(yè)領(lǐng)域在市場的議價(jià)能力。另一方面，企業(yè)自身通過加強(qiáng)研發(fā)，提高質(zhì)量，增強(qiáng)產(chǎn)品附加值，提高企業(yè)在市場上的議價(jià)能力。
3.3有效控制擔(dān)保規(guī)模
（一）外生因素
1.市場環(huán)境。作為親周期行業(yè)，銀行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)是宏觀經(jīng)濟(jì)的反映，信貸客戶的非系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)密不可分,宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、區(qū)域經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)、行業(yè)經(jīng)濟(jì)趨勢會持續(xù)影響經(jīng)營行和信貸客戶雙方的信貸行為和信貸文化。前幾年經(jīng)濟(jì)過度刺激和信貸大量投放的后遺癥在“新常態(tài)”時(shí)期逐步顯現(xiàn)，隨著去杠桿、去產(chǎn)能、去泡沫的進(jìn)一步推進(jìn)，大量風(fēng)險(xiǎn)客戶出現(xiàn)盲目多元投資、加大杠桿、挪用貸款、民間借貸甚至抽逃資產(chǎn)、與銀行內(nèi)外勾結(jié)等行為。扭曲的市場環(huán)境和信貸客戶行為對商業(yè)銀行產(chǎn)生倒逼，銀行信貸文化也因此發(fā)生了一定程度的扭曲。例如福建、浙江等地滋生出大量的鋼貿(mào)貸款，其中不乏成批的空殼公司和集團(tuán)內(nèi)部融資平臺，而銀行卻對這些客戶難以割舍，甚至協(xié)助策劃“抱團(tuán)取暖”，直至風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。這類典型現(xiàn)象深刻反映了市場環(huán)境變化對銀行信貸文化和信用風(fēng)險(xiǎn)的影響。
2.信用環(huán)境。我國正處于社會信用體系建設(shè)的初級階段，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、法律體系及市場環(huán)境都不夠成熟，也缺乏高效的失信懲戒機(jī)制。薄弱的信用環(huán)境主要在兩個(gè)方面通過信貸文化對信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響：一是失真的會計(jì)環(huán)境。信貸客戶能夠輕易的虛構(gòu)財(cái)務(wù)報(bào)表申請貸款，高信用等級客戶直接違約案例時(shí)有發(fā)生，過去的“好客戶”金玉其外，到風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)才發(fā)現(xiàn)敗絮其中。這些現(xiàn)象的根本原因在于經(jīng)營行面對失真的會計(jì)環(huán)境，信貸文化發(fā)生了畸變，“假報(bào)表真分析”，以財(cái)務(wù)報(bào)表為定量評分基礎(chǔ)的信用評級往往缺乏最基本的可靠性。二是低效的資產(chǎn)評估、登記和處置環(huán)境。一方面，資產(chǎn)評估公司對抵押物評估的客觀性和獨(dú)立性難以保障，往往配合信貸客戶的資金需求高估抵押物，甚至有的抵押登記部門協(xié)助企業(yè)重復(fù)抵押或虛假抵押。另一方面，抵押物作為第二還款來源，用信擔(dān)保方式往往表面合規(guī)，卻普遍存在權(quán)責(zé)明確卻追索困難、勝訴容易卻執(zhí)行困難的現(xiàn)象，源于低效的處置環(huán)節(jié)導(dǎo)致實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)緩釋效果并不理想。
3.同業(yè)競爭。近年來，國內(nèi)金融業(yè)逐漸開放的同時(shí)，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)競爭已經(jīng)進(jìn)入白熱化，隨著利率市場化的推進(jìn)步伐加快和息差水平的收窄，同業(yè)競爭將更加激烈。商業(yè)銀行同業(yè)為了保住和搶占市場份額，紛紛加大競爭力度，甚至采取降低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、放寬貸款審批等惡性競爭手段爭搶客戶。在同業(yè)之間加碼式惡性博弈的非理性競爭環(huán)境中，信貸文化不可避免的受到負(fù)面沖擊，并進(jìn)而作用于信用風(fēng)險(xiǎn)。
4.政府行為。現(xiàn)階段我國商業(yè)銀行、特別是國有大型商業(yè)銀行仍存在行政色彩，信貸決策和信貸文化在特定環(huán)境下時(shí)常受制于政府行為。劣質(zhì)的“支柱型企業(yè)”在地方政府出手下“大而不倒”的案例比比皆是，如川威集團(tuán)的司法重整、青海堿業(yè)的債務(wù)重組等。干擾性的政府行為對銀行信貸文化產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，使得部分經(jīng)營行和信貸人員對于有政府背景的信貸客戶從主觀上放松了風(fēng)險(xiǎn)的識別和防范，從而在主客觀兩方面都降低了銀行及時(shí)化解和防范信用風(fēng)險(xiǎn)的能力，是信用風(fēng)險(xiǎn)滋生、蔓延直至更大程度暴發(fā)的成因之一。
（二）內(nèi)生因素
1.信貸管理機(jī)制。近年來，信貸客戶刻意制造信息不對稱、掩蓋風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)和能力都越來越強(qiáng)，商業(yè)銀行用傳統(tǒng)方式審貸、管貸已經(jīng)跟不上形勢。尤其值得關(guān)注的是，現(xiàn)有信貸管控機(jī)制與擔(dān)保圈貸款、隱蔽性集團(tuán)貸款風(fēng)險(xiǎn)的管控需求并不匹配，面對錯(cuò)綜復(fù)雜的隱性關(guān)聯(lián)互保、連環(huán)擔(dān)保及其更強(qiáng)的隱蔽性和危害性，已普遍呈現(xiàn)管控乏力的現(xiàn)象。例如溫州不良擔(dān)保圈事件、青島“德正系”騙貸案件、浙江“中江系”集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)事件等。在信貸管理機(jī)制存在缺陷的環(huán)境里，信貸人員從思想上怠于積極加強(qiáng)管控力度和風(fēng)險(xiǎn)意識，形成消極的信貸文化氛圍。通過近年來新增不良貸款進(jìn)行分析，信貸客戶對風(fēng)險(xiǎn)隱蔽性較強(qiáng)的客戶，普遍缺乏積極的管控意識，沒有真正做到“了解客戶、衡量風(fēng)險(xiǎn)”，更無法及時(shí)識別和處置風(fēng)險(xiǎn)。
2.信貸激勵(lì)機(jī)制。在同業(yè)競爭白熱化的外部條件下，商業(yè)銀行的考核壓力層層加碼，“一刀切”的信貸激勵(lì)機(jī)制間接導(dǎo)致部分信貸部門形成“重發(fā)展輕風(fēng)控、重眼前輕長遠(yuǎn)”的信貸文化?！皦敬髴簟本褪且粋€(gè)典型表現(xiàn)，面對低迷的市場環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)尚不明確的新增客戶，經(jīng)營行為了完成考核指標(biāo)，對于存量大戶存在“績效為先、授權(quán)規(guī)避”的思想。這種“不舍得”的心理導(dǎo)致經(jīng)營行即使知曉風(fēng)險(xiǎn)隱患，也缺乏主動(dòng)退出意愿，甚至為了爭奪“優(yōu)質(zhì)”大客戶，忽視企業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn)隱患，逐年加大授信額度。同時(shí)，銀行“壘大戶”的行為還可能造成企業(yè)負(fù)債大幅度增加，加大資金鏈脆弱程度,是信用風(fēng)險(xiǎn)積聚和爆發(fā)的又一誘因。
3.信貸約束機(jī)制。信貸約束機(jī)制的缺失集中表現(xiàn)為責(zé)任追究的范圍和力度不足，信貸部門因此形成責(zé)任感淡薄的負(fù)面信貸文化，從而疏于信用風(fēng)險(xiǎn)管控。一是責(zé)任追究范圍不足。商業(yè)銀行在內(nèi)部監(jiān)督檢查的過程中，對管理層責(zé)任追究范圍不足，特別是對信貸決策的追究往往局限于任期之內(nèi)，導(dǎo)致銀行各級管理層存在不同程度的任期短視行為。這種普遍的負(fù)面信貸文化現(xiàn)象，驅(qū)使管理層對風(fēng)險(xiǎn)貸款產(chǎn)生了“擊鼓傳花”的僥幸心理和前后任期之間的“博弈心態(tài)”。部分管理層對高風(fēng)險(xiǎn)貸款反復(fù)還舊借新、以貸還貸、以貸收息，意圖將風(fēng)險(xiǎn)“順利交班”。在任期短視行為影響下，信貸部門不但錯(cuò)失防范和處置信用風(fēng)險(xiǎn)的最佳時(shí)機(jī)，反而坐視風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步發(fā)酵和質(zhì)變。二是責(zé)任追究力度不足。與明確涉及員工行為的“顯性”道德風(fēng)險(xiǎn)不同，信貸經(jīng)營管理層過大的決策權(quán)力與過小的信貸決策風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重不匹配，產(chǎn)生了權(quán)責(zé)傾斜的信貸文化。盡管現(xiàn)代商業(yè)銀行已經(jīng)建立起貸審會、合議會、行長負(fù)責(zé)制等一系列形式上完善的管理層信貸決策機(jī)制，但通過大量的信貸風(fēng)險(xiǎn)案例可以發(fā)現(xiàn)，鮮有決策層因?yàn)樾刨J決策風(fēng)險(xiǎn)受到與其危害對等的懲戒。必須重視的是，信貸決策層的信貸決策風(fēng)險(xiǎn)對銀行帶來的經(jīng)濟(jì)損失和風(fēng)險(xiǎn)隱患往往不亞于“顯性”道德風(fēng)險(xiǎn)案件。例如在商貿(mào)類風(fēng)險(xiǎn)貸款中較為普遍的“三無”類空殼企業(yè)，其造假手段低劣粗暴，銀行信貸部門的貸款“三查”卻如同擺設(shè)，甚至變相協(xié)助企業(yè)化整為零、大搞制度套利，風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)卻僅表現(xiàn)為客戶惡意騙貸，相關(guān)信貸決策層卻未對巨額經(jīng)濟(jì)損失承擔(dān)應(yīng)有的責(zé)任。
二、咨詢型審計(jì)策略和建議
要把信用風(fēng)險(xiǎn)防范做到“標(biāo)本兼治”，信貸審計(jì)就不能只停留在合規(guī)性層面的監(jiān)督檢查，必須向咨詢型審計(jì)轉(zhuǎn)型。商業(yè)銀行內(nèi)部審計(jì)部門不但要強(qiáng)化審計(jì)隊(duì)伍的業(yè)務(wù)素質(zhì)和咨詢型審計(jì)理念，充分發(fā)揮監(jiān)督檢查的懲戒教育作用，更要從信貸管理機(jī)制、信貸激勵(lì)約束機(jī)制等方面開展建設(shè)性的咨詢型審計(jì)，方能正確引導(dǎo)經(jīng)營行建設(shè)健康可持續(xù)的信貸文化基礎(chǔ)，有效防范信用風(fēng)險(xiǎn)。
1.強(qiáng)化審計(jì)隊(duì)伍的業(yè)務(wù)素質(zhì)和咨詢型審計(jì)理念。審計(jì)隊(duì)伍首先要具備咨詢性審計(jì)所必需的素質(zhì)和技能，并強(qiáng)化咨詢型審計(jì)理念，牢牢把握被審計(jì)行信貸文化特點(diǎn)及其對信用風(fēng)險(xiǎn)的影響。一是要提升科研水平。在宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)趨勢、財(cái)務(wù)會計(jì)、資產(chǎn)評估、同業(yè)競爭、行為金融學(xué)等領(lǐng)域具備獨(dú)立專業(yè)的研究能力。二是要加強(qiáng)審計(jì)調(diào)研。在審計(jì)項(xiàng)目實(shí)施前開展有針對性的審計(jì)調(diào)研，憑借充實(shí)的信息面壓縮與信貸客戶、與經(jīng)營行之間的信息不對稱。三是要重視信貸文化。以信貸文化為著力點(diǎn)，對經(jīng)營行的信貸行為和價(jià)值取向舉一反三、由點(diǎn)及面，反思信用風(fēng)險(xiǎn)滋生和蔓延的根源，站在咨詢型審計(jì)的高度，對經(jīng)營行提供富有建設(shè)型的審計(jì)意見和建議。
2.充分發(fā)揮監(jiān)督檢查的懲戒和溝通作用。一是從嚴(yán)監(jiān)督，曝光反面典型。通過監(jiān)督檢查，狠抓信貸“防假治假”，對已發(fā)生的不良貸款和風(fēng)險(xiǎn)貸款嚴(yán)格認(rèn)定和追究責(zé)任，對違法違紀(jì)行為從嚴(yán)處理，曝光性質(zhì)惡劣、情節(jié)嚴(yán)重的反面典型，強(qiáng)化信貸制度和信貸紀(jì)律的權(quán)威性和嚴(yán)肅性，充分發(fā)揮懲戒警示作用。二是加強(qiáng)溝通，引導(dǎo)文化取向。堅(jiān)持審計(jì)服務(wù)理念，通過審計(jì)溝通傳遞正確的風(fēng)險(xiǎn)意識，糾正部分經(jīng)營行管理寬松、思想放松的扭曲信貸文化，促使經(jīng)營行樹立正確的信貸經(jīng)營思想與合規(guī)理念。
3.評價(jià)和促進(jìn)信貸管理機(jī)制建設(shè)。審計(jì)部門要通過信貸審計(jì)發(fā)現(xiàn)問題和風(fēng)險(xiǎn)，由外及內(nèi)找問題，持續(xù)評價(jià)現(xiàn)有信貸管理機(jī)制是否能夠有效地識別和防范各類信用風(fēng)險(xiǎn)，更關(guān)鍵的在于研究如何對其進(jìn)行彌補(bǔ)和改進(jìn)。審計(jì)部門應(yīng)有針對性的評價(jià)和促進(jìn)經(jīng)營行改善重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域或環(huán)節(jié)的管控機(jī)制，從而引導(dǎo)經(jīng)營行從信貸文化層面對重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域提高認(rèn)識、引起重視、加強(qiáng)管理。例如針對財(cái)務(wù)分析和抵押物估值調(diào)查，可從財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性驗(yàn)證、資產(chǎn)評估內(nèi)部確認(rèn)等方面開展咨詢型審計(jì)；針對集團(tuán)客戶管控機(jī)制，可從經(jīng)營行管理體制、識別認(rèn)定、信息調(diào)查、整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)定量分析等方面開展咨詢型審計(jì)；針對產(chǎn)業(yè)鏈信貸客戶管控機(jī)制，可從產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)研究、被審計(jì)行重點(diǎn)行業(yè)研究、行業(yè)信息調(diào)查和跟蹤、風(fēng)險(xiǎn)貸款壓縮和退出策略等方面開展咨詢型審計(jì)等等。
層次分析法是美國匹茨堡大學(xué)的運(yùn)籌學(xué)專家T.L.Satty教授于20世紀(jì)70年代中期創(chuàng)立的一種對不同層次中相關(guān)因素的權(quán)重賦值的分析方法。它本質(zhì)上是一種決策思維方式，它把復(fù)雜的問題分解為各個(gè)組成因素，將這些因素按支配關(guān)系分組形成有序的遞階層次結(jié)構(gòu)，通過兩兩比較的方式確定層次中諸因素的相對重要性，然后綜合人的判斷以決定決策諸因素相對重要性總的順序。
二、利用層次分析法確定各指標(biāo)的權(quán)重
首先，對己經(jīng)建立的層次結(jié)構(gòu)進(jìn)行簡化，用A，B1到B4，C1到C16對層次結(jié)構(gòu)中的各指標(biāo)進(jìn)行簡化標(biāo)號，得到以下層次結(jié)構(gòu)圖。接下來就對小額信貸信用風(fēng)險(xiǎn)評估模型指標(biāo)體系建立判斷矩陣，判斷矩陣的具體數(shù)值，采用1~9標(biāo)度方法，標(biāo)度方法主觀性較強(qiáng)，專家打分可能存在不一致的情況，可以將不同專家的評分加權(quán)平均，以便獲得較為科學(xué)合理的判斷數(shù)值。以下是各層判斷矩陣，并根據(jù)判斷矩陣計(jì)算各自權(quán)重。對個(gè)人信息B1，職業(yè)特征B2，經(jīng)濟(jì)況B3，社會關(guān)系B4構(gòu)造判斷矩陣，如表1所示。因此，該模型的一致性得到檢驗(yàn)通過。對文化程度C1，年齡C2，婚姻狀況C3，戶籍狀況C4，信用記錄C5，房產(chǎn)情況C6，個(gè)人年收入C7，信用卡最高額度C8，詳細(xì)住址C9，單位性質(zhì)C10，擔(dān)任職務(wù)C11，從業(yè)年限C12，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)C13，家庭聯(lián)系人C14，工作聯(lián)系人C15，朋友聯(lián)系人C16，構(gòu)造判斷矩陣過程同上。由此，評分模型的各指標(biāo)權(quán)重及綜合權(quán)重確定見表2。從表2中可以看出，對于小額信貸信用風(fēng)險(xiǎn)影響因素而言，相對較重要的指標(biāo)有信用記錄，占整個(gè)綜合權(quán)重的比例達(dá)到18.5%；房產(chǎn)情況和個(gè)人年收入，占整個(gè)綜合權(quán)重的比例均達(dá)到14.52%。相對重要性較低的指標(biāo)有從業(yè)年限和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，占整個(gè)綜合權(quán)重的比例均只有0.91%；朋友聯(lián)系人，占整個(gè)綜合權(quán)重的比例僅有1.9%；詳細(xì)地址和擔(dān)任職務(wù)，在整個(gè)綜合權(quán)重中的占比均未達(dá)到3%。
三、建立信用評分表
根據(jù)以上評分表，對小額信貸申請者的實(shí)際情況進(jìn)行評分，然后再根據(jù)得分情況列出與之相對應(yīng)的貸款決定。在此設(shè)定，75分以上的客戶可直接取得授信資格，具體授信金額按照客戶提交的資料予以確定；55~75分的客戶，由風(fēng)險(xiǎn)管理人員進(jìn)行資料核實(shí)，通過電話調(diào)查、實(shí)地征信等方式進(jìn)行進(jìn)一步分析，由此來確定是否授信以及授信額度；55分以下的客戶直接評分拒貸。由于客戶資料的保密性，所獲得數(shù)據(jù)相對不多，不便于用大數(shù)據(jù)量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，故而抽取幾個(gè)典型的現(xiàn)實(shí)案例，來驗(yàn)證該評分模型的有效性。
四、實(shí)際案例分析
案例：王女士，個(gè)體，法人，下面對她進(jìn)行評分，具體結(jié)果見表4。實(shí)際情況：王女士因購買原材料需要申請貸款15萬元，最終因其提供的聯(lián)系人均與其為同一工作單位，風(fēng)險(xiǎn)管理人員以風(fēng)險(xiǎn)過于集中為由，批下實(shí)際額度為6萬元。這個(gè)案例從一定程度上證明該模型有效。
五、結(jié)論
渠道上的信用風(fēng)險(xiǎn)是指渠道中任一成員的貨款由于渠道上另外成員的原因不能及時(shí)收回或不能收回而給該成員造成的可能損失。
一、渠道上的信用風(fēng)險(xiǎn)是渠道沖突的集中體現(xiàn)
根據(jù)現(xiàn)代渠道沖突理論，渠道沖突是指下述這樣一種狀態(tài)：一個(gè)渠道成員意識到另外一個(gè)渠道成員正在阻撓或干擾他實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)或者有效運(yùn)作；或一個(gè)渠道成員意識到另外一個(gè)渠道成員正從事某種會傷害、威脅其利益、或以損害其利益為代價(jià)獲取稀缺資源的活動(dòng)。渠道沖突分成為垂直沖突、水平?jīng)_突和多渠道沖突。垂直沖突是指同一渠道中不同層次的渠道成員之間的沖突，比如中間商不執(zhí)行制造商規(guī)定的價(jià)格、服務(wù)和廣告等策略；水平?jīng)_突是指同一層次渠道成員之間的沖突；例如，廣東佛山一些陶瓷產(chǎn)品的特許經(jīng)銷商太多，距離又太近，以至相互競價(jià)，壓低了它們的利潤。多渠道沖突則是指同一生產(chǎn)商的多條渠道之間的沖突。例如，IBM直到1981年還只用自己的銷售部門推銷其所有的產(chǎn)品，但當(dāng)其產(chǎn)品中增加微機(jī)后，在不到10年的時(shí)間里，它增加了18條營銷渠道，包括經(jīng)銷商、郵購、電話市場營銷等。由于增加了銷售渠道，使各銷售渠道之間為爭奪客戶而產(chǎn)生矛盾，當(dāng)一條渠道的成員銷售額較大，而利潤較少時(shí)，多渠道沖突將變得更加激烈。
以上三種類型的渠道沖突都有可能成為渠道上信用風(fēng)險(xiǎn)的成因，垂直沖突則是形成渠道信用風(fēng)險(xiǎn)的直接原因。
渠道上的垂直沖突主要表現(xiàn)為價(jià)格沖突、服務(wù)沖突、促銷沖突和交易方式?jīng)_突。
1、價(jià)格沖突與渠道上的信用風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格沖突產(chǎn)生的根本原因是制造商與中間商目標(biāo)的不一致。制造商的根本目標(biāo)是追求利潤最大化，而中間商是以銷售最大為根本目標(biāo)的（當(dāng)然，它追求銷售最大也是為了自己的利潤最大化，因?yàn)橹圃焐毯椭虚g商之間的協(xié)議的核心內(nèi)容就是要求中間商多賣出產(chǎn)品，這是制造商業(yè)對中間商進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)的根本依據(jù)。）為了保證自己能夠得到正常的利潤，制造商會要求中間商嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)的價(jià)格政策，但是，中間商為了多銷售產(chǎn)品，他有動(dòng)力以低的價(jià)格促進(jìn)銷售。價(jià)格沖突比較著名的案例有：2000年7月國美電器在北京、天津、上海三地以超低價(jià)格出售廈華、長虹和熊貓等品牌的彩電，引起上述企業(yè)的激烈反應(yīng)；2001年4月，蘇寧電器省內(nèi)直營企業(yè)全面降價(jià)，最高降低幅度彩電為40%，音響為50%、空調(diào)為35%、洗衣機(jī)為25%、冰箱為20%.在蘇寧降價(jià)之后，長虹、TCL、廈華彩電的價(jià)格也紛紛下調(diào)，海爾高層急飛南京撲火，但海爾產(chǎn)品仍然還是被列入降價(jià)名單。多方努力未果，海爾立即以斷貨為威脅，但商家并不理睬。價(jià)格沖突帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是制造商可能會因?yàn)橹虚g商不嚴(yán)格執(zhí)行價(jià)格政策而減少中間商的返利，這會引起中間商的不滿從而導(dǎo)致中間商不及時(shí)還款；二是接受現(xiàn)實(shí)，中間商仍獲得同樣的返利，制造商承擔(dān)低價(jià)銷售的損失，形成隱性的風(fēng)險(xiǎn)損失。
2、促銷沖突與渠道上的信用風(fēng)險(xiǎn)。中間商只對那些單位利潤較高的產(chǎn)品的促銷感興趣，而對制造商要求促銷的產(chǎn)品則視其單利潤的多少?zèng)Q定是否促銷，對制造商業(yè)通過降價(jià)手段進(jìn)行促銷的產(chǎn)品，由于降價(jià)導(dǎo)致單位利潤銳減，特別是對于自己買進(jìn)產(chǎn)品所權(quán)的中間商，有可能由于降價(jià)而導(dǎo)致中間商的利潤為零，因而中間商對這類產(chǎn)品的降價(jià)促銷不感興趣，從而出現(xiàn)了促銷沖突。促銷沖突容易形成相對滯銷產(chǎn)品貨款的信用風(fēng)險(xiǎn)。如果是中間商業(yè)買進(jìn)所有權(quán)的情況，生產(chǎn)商的降價(jià)行為會令中間商利潤大大減少，起中間商的不滿，他可能會在其他的商業(yè)上采取措施，彌補(bǔ)損失，從而導(dǎo)致制造商的可能損失。如果是中間商沒有買進(jìn)所有權(quán)的情況，由于促銷沖突，相對滯銷的產(chǎn)品的銷售仍難有起色，這部分商品的貨款就處于風(fēng)險(xiǎn)之中。
3、服務(wù)沖突與渠道上的信用風(fēng)險(xiǎn)。服務(wù)沖突的主要原因是制造商與中間商關(guān)于服務(wù)的界限沒有明確的分工，導(dǎo)致消費(fèi)者在費(fèi)過程中對服務(wù)不滿意而轉(zhuǎn)向其他品牌的產(chǎn)品。服務(wù)沖突對整個(gè)渠道上的成員都會產(chǎn)生影響，客戶的轉(zhuǎn)移意味著利潤來源的轉(zhuǎn)移，銷售受到影響，渠道上的所有成員的貨款回收都會收到影響。
4、交易方式?jīng)_突與渠道上的信用風(fēng)險(xiǎn)。交易方式?jīng)_突是指制造商與中間商出于自身利益與風(fēng)險(xiǎn)的考慮希望采用不同的交易方式而形成的沖突。如曾經(jīng)發(fā)生的濟(jì)南七大商場罷售長虹彩電的風(fēng)波就是交易方式?jīng)_突的典型案例，中間商希望長虹彩電，先拿一批貨做鋪底銷售，而長虹實(shí)行的是臺階式返利，推行現(xiàn)款現(xiàn)貨的經(jīng)銷制，這樣，市場風(fēng)險(xiǎn)、降價(jià)的壓力全部由中間商承擔(dān)，中間商感到風(fēng)險(xiǎn)大、利潤薄，因此采取了罷售的措施。交易方式的選擇是控制渠道信用風(fēng)險(xiǎn)的直接方法，但是交易方式過于寬松會導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生可能性的增加；交易方式過于緊張又會導(dǎo)致上面情況的發(fā)生，最終仍可能帶來較大的損失。
以上簡單討論了渠道垂直沖突對渠道信用風(fēng)險(xiǎn)形成的影響。當(dāng)然，渠道上的信用風(fēng)險(xiǎn)不能完全歸結(jié)于渠道沖突，其他的一些外部原因、產(chǎn)品本身的原因也是導(dǎo)致渠道上信用風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。
二、渠道信用風(fēng)險(xiǎn)具有傳染性的特點(diǎn)
渠道上信用風(fēng)險(xiǎn)的傳染性是指某渠道成員的違約會導(dǎo)致其所有上游成員都會受到影響的情形。渠道上信用風(fēng)險(xiǎn)傳染性的特點(diǎn)是由當(dāng)今市場的買方特點(diǎn)決定了的。如果渠道成員之間有相互的資金流“隔離”，則傳染性的特點(diǎn)將難以形成，然而市場的買方特點(diǎn)決定了上游企業(yè)要向下游企業(yè)提供商業(yè)信用融通，資金流上的相互依賴性就不可避免了。
制造企業(yè)作為渠道的起點(diǎn)，將承擔(dān)著最大的信用風(fēng)險(xiǎn)，只有渠道上任一成員出現(xiàn)違約的情況，它所導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)和損失都會沿著渠道的鏈條傳遞到制造商那里。
處于渠道末端的零售商，它是直接面對客戶的企業(yè)，它所承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)是客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)，可以說是整個(gè)渠道鏈條中面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)最小的企業(yè)。
從整個(gè)渠道的鏈條來看，越是遠(yuǎn)離渠道的末端，面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)就越大；同樣地，如果渠道的結(jié)構(gòu)越是層次多、長度長、寬度大，整個(gè)渠道鏈條上的信用風(fēng)險(xiǎn)也就會越大，處于多重渠道扭結(jié)中心的制造企業(yè)所承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)也就越大。
三、我國渠道失信的典型形式：(以IT產(chǎn)業(yè)為例)
1、惡意欺詐
如果單從數(shù)量上來說，詐騙案所占的比例并高，但這類案件的涉案金額相對比較高，而且現(xiàn)在IT渠道的毛利率普遍很低，一旦發(fā)生惡意欺詐的案件，對渠道的打擊會很大。神州數(shù)碼外聯(lián)法務(wù)部法務(wù)經(jīng)理曾經(jīng)辦過一個(gè)案子，一個(gè)商案發(fā)逃跑后公安人員去公司搜察，發(fā)現(xiàn)一份紙面文件，記錄了包括神碼、英邁、佳杰、威達(dá)在內(nèi)的幾乎所有的總代的聯(lián)系方式，這個(gè)騙子公司的操作方法是一家一家打電話，看誰給的條件最好，誰的條件好就騙誰。
當(dāng)然也有拿了假的本票來騙的，這就屬于比較專業(yè)的詐騙了，這類情況比較少，只要有相關(guān)的制度，預(yù)防起來并不困難。
2、惡性拖欠
神州數(shù)碼外聯(lián)法務(wù)部法務(wù)經(jīng)理曾坦言，IT渠道發(fā)生的失信案例，純粹意義上的詐騙案實(shí)并不多，比較常見的現(xiàn)象是惡意拖欠。一些商的資質(zhì)本來比較虛，不具備經(jīng)營的實(shí)力，但由于一些制度在監(jiān)察和執(zhí)行上存在較大的可操作性，導(dǎo)致了一些“貓膩”的產(chǎn)生。有“立升”的經(jīng)銷商往往花幾千塊錢就能注冊一個(gè)資金在幾十萬、甚至上百萬的公司，和這樣的公司做生意比較危險(xiǎn)，有了糾紛追討債務(wù)時(shí)，才發(fā)現(xiàn)公司根本就一無所有，尤其讓人頭疼的是公司的經(jīng)營者一不跑，二不賴，但就是不還錢。由于這類公司根本不具備清償能力，你拿他毫無辦法。
3、金蟬脫殼
[關(guān)鍵詞] 灰關(guān)聯(lián)法 信用風(fēng)險(xiǎn) 上市公司
信用風(fēng)險(xiǎn)是指借款人或其他合約義務(wù)人的信用質(zhì)量發(fā)生變化并導(dǎo)致其在貸款或其他合約到期時(shí)不能還本付息,或不能履行合約的義務(wù)而帶來的損失。隨著信用經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為金融機(jī)構(gòu)等主體所面臨或承擔(dān)的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。利用信用風(fēng)險(xiǎn)管理模型科學(xué)、系統(tǒng)地測定評價(jià)信用風(fēng)險(xiǎn),可以更好促進(jìn)資本的優(yōu)化配置.
對于新興的資本市場,信用體系不完善,上市公司信用制度不健全,監(jiān)管機(jī)制不完善和法規(guī)建設(shè)不到位。所有這些因素再加上企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的先天缺陷等原因很容易造成上市公司數(shù)據(jù)失信和缺失,從而給金融機(jī)構(gòu)和資本市場上的相關(guān)參與主體帶來潛在的風(fēng)險(xiǎn)。如何采用合適的模型或方法來有效評價(jià)上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)是金融機(jī)構(gòu)和資本市場相關(guān)利益主體面臨的一個(gè)重要課題,同時(shí)也是促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的積極舉措。
目前信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)的方法很多,如JLT模型，CM模型，風(fēng)險(xiǎn)值法，logistic回歸分析模型，近鄰法，Z評分模型及其改進(jìn)形式ZETA信用風(fēng)險(xiǎn)模型，KMV模型等，不難看出這些模型在分析上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)上都具有一定的借鑒意義，與此同時(shí)也要認(rèn)識到它們具有的局限性，以JTL模型為例，其以無風(fēng)險(xiǎn)利率與違約不相關(guān)，違約時(shí)清償?shù)馁Y金將在債券到期時(shí)支付，所有具有相同信用等級的證券具有相同的期限等假設(shè)為前提，這些假設(shè)因與現(xiàn)實(shí)不完全吻合而有一定的局限性?；谏鲜鼍売?，并考慮到上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)比較系統(tǒng)具有的信息不完全的灰色特征，即證券市場上影響上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)的因素非常復(fù)雜，對相關(guān)上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)比較時(shí)，只能選取主要的指標(biāo)進(jìn)行分析，在選取的指標(biāo)中，有的不能定量描述。正是考慮到資本市場是一個(gè)非本征性的大系統(tǒng)，其間變量樣本的分布也不一定是典型的，本文采用灰關(guān)聯(lián)法來建立上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)體系，將信用風(fēng)險(xiǎn)量化處理，為相關(guān)證券市場主體評價(jià)上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)提供比較準(zhǔn)確評判依據(jù)，從而使其做出正確的決策。
一、灰關(guān)聯(lián)評價(jià)法理論
灰關(guān)聯(lián)法是通過對系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)數(shù)列幾何關(guān)系的比較來分析系統(tǒng)中多因素間的關(guān)聯(lián)程度，其實(shí)質(zhì)就是比較若干數(shù)列所構(gòu)成的曲線到理想數(shù)列所構(gòu)成曲線幾何形狀的貼近度，列出關(guān)聯(lián)序列，評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是灰關(guān)聯(lián)度越大，評價(jià)結(jié)果越好。從空間視角來看，可以將關(guān)聯(lián)分析中的參考曲線和比較曲線看作是某一特定空間中的兩個(gè)點(diǎn)，即參考點(diǎn)和比較點(diǎn)，分析參考點(diǎn)和比較點(diǎn)之間的灰關(guān)聯(lián)情況實(shí)際上就是分析它們之間的距離態(tài)勢,距離越近，關(guān)聯(lián)度越大。
灰關(guān)聯(lián)評價(jià)法具備一個(gè)突出的特點(diǎn)，就是其對數(shù)據(jù)分布類型及變量之間的相關(guān)性無特殊要求，通常適用于信息不完全確知的小樣本系統(tǒng)。
1.灰關(guān)聯(lián)分析指標(biāo)
灰關(guān)聯(lián)分析的核心為灰關(guān)聯(lián)系數(shù)和灰關(guān)聯(lián)度計(jì)算，不妨假設(shè)存在兩個(gè)數(shù)列,在t=k時(shí)，兩個(gè)數(shù)列間的灰關(guān)聯(lián)度為：
公式中的max、min和分別代表各個(gè)時(shí)刻絕對差中的最大值、最小值及分辨率，一般而言，取值0.5。
2.灰關(guān)聯(lián)分析綜合評價(jià)步驟
灰關(guān)聯(lián)分析的計(jì)算步驟為：
(1）確定比較數(shù)列和參考數(shù)列。
(2）無量綱化，計(jì)算關(guān)聯(lián)系數(shù)。
(3）計(jì)算指標(biāo)相對權(quán)重系數(shù)。
(4）計(jì)算灰關(guān)聯(lián)度并排序。
二、上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)建立
上市公司嚴(yán)格按照有關(guān)制度規(guī)定在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間季度和年度財(cái)務(wù)報(bào)表。通過報(bào)表財(cái)務(wù)分析，可以獲取公司的成長性、償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力指標(biāo)。企業(yè)公司通常使用的財(cái)務(wù)指標(biāo)變量有：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、權(quán)益比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、每股收益率等。在現(xiàn)實(shí)生活中，銀行系統(tǒng)正是通過一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)來評估貸款企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)。
我們在結(jié)合相關(guān)信用評估指標(biāo)系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，將衡量企業(yè)還款意愿考慮進(jìn)去，假定被評價(jià)企業(yè)或公司當(dāng)期或近期沒有進(jìn)行大規(guī)模投資，如果一個(gè)企業(yè)的利潤增長是負(fù)的，而同時(shí)它的債務(wù)增長也是負(fù)的，說明它的還款意愿是好的，反之如果企業(yè)的利潤增長為正，而它的債務(wù)增長也是正的，這說明了企業(yè)的還款遺愿很差，甚至有意拖延不還。基于此，建立一套上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系如圖1所示。
從圖中可以看到，本文采用利潤增長率與債務(wù)增長率之和來評測借款企業(yè)還款意愿的程度，其中利潤增長率選取財(cái)務(wù)報(bào)表中的稅前利潤增長率。不同信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)對評價(jià)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響程度是不一樣的，在實(shí)際應(yīng)用中，可以采用專家評判法量化各指標(biāo)的影響力，其測度公式為：
圖上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系
其中N為參與專家人數(shù)，XTt代表第T個(gè)專家對第t個(gè)指標(biāo)的評判值。
三、案例研究
本文選取了A股市場上公路橋梁行業(yè)板塊中的粵高速A（000429）、海南高速（000886）、華北高速（000916）、S東北高（600003）、皖通高速（600012）、中原高速（600020）、S楚高速（600035）、贛粵高速（600269）、山東高速（600350）、寧滬高速（600377）、深高速（600548）作為實(shí)證研究的樣本，根據(jù)其2005年度財(cái)務(wù)指標(biāo)值，應(yīng)用灰關(guān)聯(lián)法對這些公司的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評價(jià)。
1.確定評測指標(biāo)參考列
記參考列X0=(X1,X2,X3,X4,X5,X6,X7,X8）,各因素取樣本公司最優(yōu)值，結(jié)合財(cái)務(wù)指標(biāo)的經(jīng)驗(yàn)最佳值，在本實(shí)證分析中，取值X0=(1.18,1.86,0.3753,222,0.30,0.7351,0.1459,0.30）.
2.計(jì)算關(guān)聯(lián)系數(shù)
以參考列為基準(zhǔn)將樣本無量綱化，利用灰關(guān)聯(lián)系數(shù)計(jì)算公式可求出灰關(guān)聯(lián)系數(shù)矩陣如表：
表 灰關(guān)聯(lián)系數(shù)矩陣
3.確定指標(biāo)相對權(quán)重系數(shù)
指標(biāo)相對權(quán)重系數(shù)的選取，參考了相關(guān)文獻(xiàn)[2][3][7]，選擇各指標(biāo)權(quán)重值為：
W（k）=(0.13,0.16,0.20,0.07,0.07,0.12,0.12,0.13)
4.計(jì)算灰關(guān)聯(lián)度
依據(jù)前面步驟計(jì)算取得的值，求得灰關(guān)聯(lián)度如下：
r=(0.9533,0.8382,0.8013,0.8704,0.9330,0.9517,0.8394,0.9361,0.9634,0.8956,0.9144)
r9>r1>r6>r8>r5>r11>r10>r4>r7>r2>r3
從指標(biāo)的綜合反映結(jié)果看，樣本公司的信用風(fēng)險(xiǎn)從小到大的排序如下：
(1)山東高速，(2)粵高速A，(3)中原高速，(4)贛粵高速，(5)皖通高速，(6)深高速，(7)寧滬高速，(8)S東北高，(9)S楚高速，(10)海南高速，(11)華北高速。
從2005年財(cái)務(wù)報(bào)表看，信用風(fēng)險(xiǎn)較低的山東高速、粵高速A、中原高速在資源配置和資本結(jié)構(gòu)上處于較好的部位，資金利用率比較高，從相關(guān)的機(jī)構(gòu)給出的評級也能得到增持和買入的推薦。
四、結(jié)論
本文采用灰關(guān)聯(lián)分析方法對上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)建立財(cái)務(wù)指標(biāo)分析模型，克服了資本市場上變量分布不一定典型的現(xiàn)實(shí)難點(diǎn)和較多統(tǒng)計(jì)模型對樣本數(shù)量的嚴(yán)格限定要求。同時(shí)還從償債能力、贏利能力、經(jīng)營能力、償債意愿多方面視角全面評價(jià)了上市公司可能發(fā)生的信用風(fēng)險(xiǎn)，為銀行監(jiān)控防范信貸風(fēng)險(xiǎn)及上市公司的管理者發(fā)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展過程中可能出現(xiàn)的問題提供了依據(jù)。更為投資者在股票一級市場和二級市場上作出正確投資給出了判斷依據(jù)。
本文研究也存在不足之處，主要有:
第一，在確立評價(jià)指標(biāo)時(shí)，忽略了企業(yè)較大投資對還款意愿指標(biāo)的影響，本文是以假定上市公司的固定資產(chǎn)投資之類大的投資是平緩的，沒有劇烈起伏為前提。
第二，灰關(guān)聯(lián)分析法采用的是一年年報(bào)數(shù)據(jù)，在選取贏利能力和償債能力這些指標(biāo)權(quán)重時(shí)，較多考慮了短期償債的能力，在以后的進(jìn)一步研究中可以考慮如何把短期和長期償債能力與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)綜合起來考慮。
第三，評價(jià)指標(biāo)中缺乏某些無法量化但對上市公司發(fā)展非常重要的指標(biāo)，如公司管理層的能力，員工素質(zhì)，企業(yè)創(chuàng)新能力等動(dòng)態(tài)因素指標(biāo)，將這些指標(biāo)和財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)結(jié)合起來評價(jià)上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果會更精確和具備較長期預(yù)測性。
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和前兩種方法相比，信用評分法是一個(gè)量化法最著名的模型就是Z計(jì)分模型（Z-score）：它的基本思想是利用數(shù)理統(tǒng)計(jì)中的辨別方法分析銀行的貸款情況，建立一個(gè)可以在最大程度上區(qū)分信貸風(fēng)險(xiǎn)度的模型，得到最能夠反映借款人的財(cái)務(wù)狀況的好壞，具有預(yù)測和分析價(jià)值的比率，從而對企業(yè)進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)狀況評估。模型如下：X1=流動(dòng)資本/總資產(chǎn)；X2=留存收益/總資產(chǎn)；X3=息稅前收益/總資產(chǎn)；X4=優(yōu)先股和普通股市值/總負(fù)債；X5=銷售額/總資產(chǎn)=主營業(yè)務(wù)收入凈額/總資產(chǎn)。Z<1.8，財(cái)務(wù)狀況較差，信用風(fēng)險(xiǎn)高，拒絕貸款；1.8≤Z≤2.99，為灰色區(qū)，誤判的概率較大；2.99<Z，財(cái)務(wù)狀況良好，信用風(fēng)險(xiǎn)低，可以貸款。Z-score模型主要是利用財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)平均，該模型有2大缺陷：①企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反映的是過去的信息，利用這些數(shù)據(jù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)度量的結(jié)果也只是對過去風(fēng)險(xiǎn)水平的測量；②中小企業(yè)多半不是上市公司，財(cái)務(wù)指標(biāo)原始數(shù)據(jù)獲得困難。
二、現(xiàn)代判別法
（一）統(tǒng)計(jì)模型法。統(tǒng)計(jì)模型法是典型的定量評級法，根據(jù)中小企業(yè)信用數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)模型，計(jì)算其違約風(fēng)險(xiǎn)的大小常見的有Logit模型和Probit模型。1、Logit模型。Logit模型是通過一個(gè)取值為0和1之間的Logistic函數(shù)來進(jìn)行二類模式分類。不要求數(shù)據(jù)滿足正態(tài)分布，這是其最大優(yōu)點(diǎn)；另外，自變量、因變量之間不是線性關(guān)系，模型如下：xk（k=1，2，…m）為信用風(fēng)險(xiǎn)影響變量（多為企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)），ck（k=0，1，2，…，m）為技術(shù)系數(shù)，通過回歸估計(jì)獲得。回歸值p∈（0，1）為中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)分析的判別結(jié)果。如果p接近于0，則被判定為“差類”企業(yè)；若p接近于1，則被判定為“好類”企業(yè)。即p值離0越遠(yuǎn)，企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)越??；反之，違約風(fēng)險(xiǎn)越大。2、Probit模型。Probit模型假定誤差項(xiàng)服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，樣本企業(yè)的債信質(zhì)量得分也服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布。Xi與B分別為解釋變量與回歸系數(shù)構(gòu)成的向量；Yi*為樣本公司有財(cái)務(wù)危機(jī)的傾向。當(dāng)Yi*>0時(shí)，表示樣本企業(yè)有債務(wù)危機(jī)傾向；當(dāng)Yi*<0時(shí)，表示無債務(wù)危機(jī)傾向。統(tǒng)計(jì)模型確實(shí)可以憑借統(tǒng)計(jì)分析提供有參考價(jià)值的依據(jù)，比較容易在評級效果上取得一致性。但存在兩點(diǎn)缺陷：①缺乏有力的理論基礎(chǔ)支持區(qū)別函數(shù)中的權(quán)重及自變量。在信用評分模型中的權(quán)重及自變量通常只能維持短期的穩(wěn)定狀態(tài)，特別是當(dāng)金融市場發(fā)生變化時(shí)，其他的財(cái)務(wù)比率也許在解釋違約風(fēng)險(xiǎn)概率上容易造成預(yù)測模型的不穩(wěn)定。②模型忽略了難以計(jì)量但又重要的因素，如借款人聲譽(yù)。
（二）人工智能法。人工智能法主要包含專家系統(tǒng)和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)。1、專家系統(tǒng)。專家系統(tǒng)其實(shí)是模擬專家運(yùn)用知識進(jìn)行推理的計(jì)算機(jī)程序，將專家解決問題的推理過程再現(xiàn)從而成為專家的決策工具或?yàn)榉菍I(yè)決策者提供專業(yè)性建議。專家系統(tǒng)一般采用歸納推理法，分析一系列案例，發(fā)現(xiàn)其規(guī)律。歸納推理有兩種途徑：一是利用大量案例信息來發(fā)現(xiàn)規(guī)律的信息驅(qū)動(dòng)型；二是利用先驗(yàn)?zāi)Ｐ椭笇?dǎo)來發(fā)現(xiàn)規(guī)律的意識模型驅(qū)動(dòng)型。利用計(jì)算機(jī)的人工智能法大大降低了風(fēng)險(xiǎn)評估的難度，但是專家系統(tǒng)中知識的獲取始終是瓶頸，極大地影響著專家系統(tǒng)在信用分析領(lǐng)域的應(yīng)用前景。2、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（PNN）。神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)是一種具有模式識別能力、自組織、自適應(yīng)、自學(xué)習(xí)特點(diǎn)的計(jì)算機(jī)制，該方法主要將知識編碼用于整個(gè)權(quán)值網(wǎng)絡(luò)，具有包容錯(cuò)誤的能力，同時(shí)對數(shù)據(jù)的分布沒有嚴(yán)格要求，也不必要詳細(xì)表述自變量與因變量之間的函數(shù)關(guān)系。該模型原理是通過神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的分類功能進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)分析的。首先找出影響分類的因素，作為PNN的輸入量，然后通過有導(dǎo)師的或無導(dǎo)師的訓(xùn)練形成神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的信用風(fēng)險(xiǎn)分析模型，用于新樣本的判別。
三、結(jié)論
【關(guān)鍵詞】集團(tuán)企業(yè)；信用風(fēng)險(xiǎn)；傳染路徑；管控策略
信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，是指借款人、證券發(fā)行人或交易對方因種種原因，不愿或無力履行合同條件而構(gòu)成違約，致使銀行、投資者或交易對方遭受損失的可能性。債券違約是信用風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式。2018年以來，受金融去杠桿、宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行、債券集中兌付等多方面影響，我國債券市場累計(jì)違約債券金額達(dá)1176.51億元，這使得企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升。集團(tuán)企業(yè)是具有一定規(guī)模的企業(yè)聯(lián)合體，其存在規(guī)模大、產(chǎn)業(yè)鏈長、多元化經(jīng)營、金字塔結(jié)構(gòu)等特征（納鵬杰等，2017）。集團(tuán)內(nèi)部股權(quán)關(guān)系復(fù)雜，通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、關(guān)聯(lián)擔(dān)保、關(guān)聯(lián)交易等形成了內(nèi)部資本市場，其信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出明顯的“傳染性”（李麗、周宗放，2015），產(chǎn)生了信用風(fēng)險(xiǎn)傳染現(xiàn)象（周利國等，2019）。因此，本文基于傳染病模型，結(jié)合我國肺炎疫情防控經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)用案例研究的方法，分析了集團(tuán)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)傳染的路徑及管控策略。
一、文獻(xiàn)綜述
已有研究集中考察信用風(fēng)險(xiǎn)傳染的原因、路徑及其效應(yīng)。國外文獻(xiàn)中，Davis&Lo（2001）率先研究信用風(fēng)險(xiǎn)傳染，發(fā)現(xiàn)某一債務(wù)人違約將導(dǎo)致其他債務(wù)人違約的概率增加；Jarrow&Yu（2001）在企業(yè)違約強(qiáng)度模型中引入信用風(fēng)險(xiǎn)傳染；Khanna&Yafeh（2005）指出集團(tuán)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)傳染由管理控制產(chǎn)生；Brune&Liu（2011）認(rèn)為違約事件不僅會影響投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)感知，而且會增強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)的傳染性；Hatchett&Kuehn（2009）發(fā)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)與宏觀環(huán)境負(fù)相關(guān)，外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境越不景氣，信用傳染效應(yīng)越強(qiáng)；Jorion&Zhang（2009）實(shí)證研究表明信息不對稱會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體間信用風(fēng)險(xiǎn)傳染；Li&Sui（2016）研究發(fā)現(xiàn)集團(tuán)成員企業(yè)間互相擔(dān)保是信用風(fēng)險(xiǎn)傳染的主要渠道；Chakrabarty&Zhang（2012）利用交易數(shù)量、交易規(guī)模和流動(dòng)性條件等微觀市場結(jié)構(gòu)變量，考察風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)的負(fù)面后果；Thumer&Poledna（2013）發(fā)現(xiàn)某一債務(wù)人發(fā)生實(shí)際債務(wù)違約后，與之存在關(guān)聯(lián)的債務(wù)人發(fā)生債務(wù)違約的概率也會提高。國內(nèi)文獻(xiàn)中，陳林和周宗放（2010）發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)企業(yè)違約相關(guān)性與母公司持有股權(quán)比例正相關(guān)；肖珉等（2011）發(fā)現(xiàn)不恰當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易會直接或間接提高集團(tuán)內(nèi)部信用風(fēng)險(xiǎn)；黃賢環(huán)和吳秋生（2017）認(rèn)為集團(tuán)內(nèi)關(guān)聯(lián)企業(yè)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)傳染最主要原因是存在各種內(nèi)部交易；錢茜等（2019）發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)信息傳播對信用風(fēng)險(xiǎn)傳染有重要影響；徐凱等（2020）發(fā)現(xiàn)存在關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)信息對信用風(fēng)險(xiǎn)傳染影響較大；李麗和周宗放（2015）研究表明信用風(fēng)險(xiǎn)傳染強(qiáng)度與母公司債務(wù)優(yōu)先償還次序無關(guān)，而與子公司債務(wù)優(yōu)先償還次序有關(guān)；李光榮等（2020）分析供應(yīng)鏈金融信用風(fēng)險(xiǎn)特征，提出信用風(fēng)險(xiǎn)管控對策；納鵬杰等（2017）發(fā)現(xiàn)當(dāng)集團(tuán)內(nèi)某一上市公司風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，次年集團(tuán)成員上市公司風(fēng)險(xiǎn)會上升，關(guān)聯(lián)交易、擔(dān)保、債務(wù)是集團(tuán)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)傳染的重要路徑；張春強(qiáng)等（2019）研究表明信用風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)行業(yè)傳染后在一級市場具有定價(jià)效應(yīng)，勞動(dòng)密集與產(chǎn)能過剩行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)更強(qiáng)；寧博等（2020）則發(fā)現(xiàn)市場出現(xiàn)信用債違約后，同城市非違約民營企業(yè)會進(jìn)行更多向上真實(shí)盈余管理；周利國等（2019）指出信用風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)集團(tuán)成員企業(yè)間存在傳染效應(yīng)，這種效應(yīng)呈現(xiàn)出動(dòng)態(tài)特征；張金林和李?。?020）發(fā)現(xiàn)異質(zhì)性個(gè)體信用風(fēng)險(xiǎn)具有較強(qiáng)傳染性，高密度、低中心型企業(yè)集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)放大風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)。與已有文獻(xiàn)一樣，本文聚焦集團(tuán)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑，探討風(fēng)險(xiǎn)傳染管控策略。然而，已有文獻(xiàn)集中于管理科學(xué)領(lǐng)域，大多運(yùn)用結(jié)構(gòu)模型、數(shù)值仿真、演化博弈等方法。納鵬杰等（2017）率先運(yùn)用集團(tuán)控股上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)，使研究范圍拓展到會計(jì)領(lǐng)域。此后，關(guān)于信用風(fēng)險(xiǎn)傳染的實(shí)證研究逐步增加，但仍然鮮有案例研究。因此，本文首要貢獻(xiàn)在于豐富了研究方法。其次，已有文獻(xiàn)雖然認(rèn)識到信用風(fēng)險(xiǎn)具有傳染性，但鮮有研究將信用風(fēng)險(xiǎn)傳染和疾病傳染聯(lián)系起來。進(jìn)一步的，我國成功的肺炎疫情防控經(jīng)驗(yàn)對企業(yè)經(jīng)營管理是否具有啟示價(jià)值，仍未得到足夠關(guān)注。因此，本文的貢獻(xiàn)還在于運(yùn)用傳染病模型并結(jié)合肺炎疫情防控經(jīng)驗(yàn)拓展信用風(fēng)險(xiǎn)傳染的研究視角。
二、理論分析
（一）信用風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑
傳染病模型的基本原理是：病原體從傳染源排出并侵入新的易感宿主，突破其免疫機(jī)能并在一定部位生長繁殖，從而引起不同程度的感染，具體包括病原體產(chǎn)生、傳播、蔓延三個(gè)階段。其中，傳播途徑又可分為直接接觸傳播、非直接接觸傳播及垂直傳播。直接接觸傳播指傳染源與易感者直接接觸，未經(jīng)任何外界因素造成的傳播；非直接接觸傳播指易感者并未與感染源直接接觸，病原體通過其它媒介侵入易感者，如飛沫傳播；垂直接觸傳播指孕婦與胎兒之間傳播。集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部信用風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑（見圖1）與傳染病模型高度吻合。致險(xiǎn)因素類似病原體，其不斷積累導(dǎo)致施險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)，通過直接接觸、非直接接觸、垂直接觸傳播，最終將信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延至受險(xiǎn)企業(yè)?！耙咔椤奔觿∈╇U(xiǎn)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致其傳染性增強(qiáng)，擴(kuò)大集團(tuán)內(nèi)部企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露范圍。
（二）信用風(fēng)險(xiǎn)傳染管控策略
我國的疫情防控經(jīng)驗(yàn)有“三項(xiàng)原則”：控制傳染源、切斷傳播途徑、保護(hù)易感人群。控制傳染源，就是要做到“早發(fā)現(xiàn)、早診斷、早隔離、早治療”；切斷傳播途徑，就是要實(shí)施聯(lián)防聯(lián)控，做好消毒通風(fēng)、體溫檢測，倡導(dǎo)“戴口罩、勤洗手、少聚焦”；保護(hù)易感人群，就是要鼓勵(lì)加強(qiáng)體育鍛煉，針對重點(diǎn)人群與重點(diǎn)場所升級防控措施。集團(tuán)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)傳染的管控策略（見圖2）與疫情防控機(jī)制邏輯相似，具體包括控制施險(xiǎn)企業(yè)、切斷傳染路徑、保護(hù)受險(xiǎn)企業(yè)，結(jié)合信用風(fēng)險(xiǎn)傳染特點(diǎn)，確定具體的風(fēng)險(xiǎn)管控措施。
三、案例背景
（一）海航集團(tuán)簡介
海航集團(tuán)于1989年成立，經(jīng)過30多年的高速發(fā)展，海航集團(tuán)已從單一的航空運(yùn)輸企業(yè)發(fā)展為跨國集團(tuán)企業(yè)。2017年6月，國家推動(dòng)海外投資限制政策實(shí)施，海航集團(tuán)海外投資陷入中斷，其開始依靠變賣資產(chǎn)、債務(wù)重組等手段填補(bǔ)債務(wù)。2020年2月29日，海南省政府牽頭的聯(lián)合工作組進(jìn)駐海航集團(tuán)，全面協(xié)助、全力推進(jìn)集團(tuán)整體風(fēng)險(xiǎn)處置。2021年1月29日，海航集團(tuán)破產(chǎn)公告，正式宣布進(jìn)行破產(chǎn)重整。至此，歷時(shí)1年的風(fēng)險(xiǎn)處置工作宣告結(jié)束，海航集團(tuán)踏上拯救與重生的道路。海航集團(tuán)自創(chuàng)立至今，通過大規(guī)模并購擴(kuò)張并購，成為了一家以航空旅游、現(xiàn)代物流和現(xiàn)代金融服務(wù)為三大支柱的服務(wù)產(chǎn)業(yè)綜合運(yùn)營商，覆蓋航空、物流、金融、旅游、置業(yè)、商業(yè)、機(jī)場管理和其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)?！胺窝滓咔椤睂：郊瘓F(tuán)造成了巨大沖擊，特別是航空產(chǎn)業(yè)損失慘重。2020年上半年，海航集團(tuán)旗下海航控股公司營業(yè)收入117.12億元，同比下降66.57%，實(shí)現(xiàn)凈利潤-125.41億元，同比下降2214.81%，預(yù)計(jì)全年凈利潤預(yù)虧580億至650億元，海南航空面臨巨大的信用風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，海航集團(tuán)內(nèi)部龐大的資本市場，如資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、關(guān)聯(lián)交易、關(guān)聯(lián)擔(dān)保等，為信用風(fēng)險(xiǎn)的蔓延提供了良好的條件，集團(tuán)整體的信用風(fēng)險(xiǎn)處于上升趨勢。
（二）信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生與蔓延
巨額的短期債務(wù)是海航集團(tuán)信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的“導(dǎo)火索”。2017年，海航集團(tuán)的短期債務(wù)高達(dá)1852億元，長期債務(wù)高達(dá)3828億元。僅2017年上半年，海航集團(tuán)支付的利息就高達(dá)156億元，同比增長超過100%。盡管大規(guī)模剝離其他板塊業(yè)務(wù)，處置相關(guān)非主業(yè)資產(chǎn)，海航集團(tuán)的流動(dòng)性危機(jī)仍未得到有效緩解。2019年7月，高達(dá)164億元的“16海航02”債券構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，這表明短期債務(wù)造成的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是海航集團(tuán)信用風(fēng)險(xiǎn)主要來源。航空產(chǎn)業(yè)是海航集團(tuán)重要的“造血”板塊，然而海南航空背負(fù)巨額債務(wù)，資金鏈岌岌可危，“肺炎疫情”的沖擊進(jìn)一步加劇了其信用風(fēng)險(xiǎn)。2020年，海南航空若干借款、融資租賃款和資產(chǎn)證券化項(xiàng)目均未按照協(xié)議約定按時(shí)償還，累計(jì)未償本息共計(jì)約268.4億元。各類借款逾期行為觸發(fā)違約條款，銀行、債權(quán)人等有權(quán)要求公司償還的借款、融資租賃款、債券本息等共計(jì)971.89億元。事實(shí)表明，信用風(fēng)險(xiǎn)在海航集團(tuán)內(nèi)部不斷蔓延。2017-2018年，海航集團(tuán)到了“千億債務(wù)集中到期，流動(dòng)性困難利劍高懸”的地步，董事長陳峰直言“償債壓力巨大”。為了衡量信用風(fēng)險(xiǎn)程度，本文借鑒陳庭強(qiáng)和何建敏（2014）的研究，選取平均利息保障倍數(shù)指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算。計(jì)算結(jié)果顯示，海航集團(tuán)平均利息保障倍數(shù)呈顯著下降趨勢，從2017年6月的2.95下降至2019年12月的1.22，海航集團(tuán)信用風(fēng)險(xiǎn)不斷惡化。2020年突如其來的“肺炎疫情”加劇了海航集團(tuán)信用風(fēng)險(xiǎn)的蔓延，使其利息保障倍數(shù)平均值甚至降為負(fù)值，為-0.16。收入下滑、資金短缺、債務(wù)到期，種種因素使得海航集團(tuán)信用風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇，集團(tuán)內(nèi)穩(wěn)健發(fā)展的公司也難免陷入困境，從而凸顯出信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延的嚴(yán)重性。
四、案例分析
（一）海航集團(tuán)信用風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑
1.直接接觸傳播資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。如表1所示，海航集團(tuán)內(nèi)部的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓主要涉及海航控股、供銷大集、海航基礎(chǔ)、渤海租賃四家上市公司。其中，海航控股、渤海租賃與其關(guān)聯(lián)方之間資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易較為頻繁。海航控股主要向關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)等資產(chǎn)，渤海租賃主要是向關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓租賃資產(chǎn)收益權(quán)。由于內(nèi)部資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易金額較大，關(guān)聯(lián)方承擔(dān)著較大的現(xiàn)金支付壓力，可能誘發(fā)其流動(dòng)性危機(jī)。由此可見，內(nèi)部資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是信用風(fēng)險(xiǎn)直接接觸傳播的重要途徑。關(guān)聯(lián)交易。如表2所示，海航集團(tuán)內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易主要是租賃業(yè)務(wù)，涉及海航控股、供銷大集、凱撒旅業(yè)、海航科技、渤海租賃五家公司。其中，海航控股、渤海租賃與其關(guān)聯(lián)方之間的交易較為頻繁，租賃業(yè)務(wù)交易金額也呈現(xiàn)逐年上升的趨勢。海航控股2019年關(guān)聯(lián)租賃交易較2016年增長79.91%；渤海租賃2019年關(guān)聯(lián)租賃較2016年增長160%。渤海租賃的關(guān)聯(lián)出租交易金額非常大，究其原因，主要是為了緩解海航集團(tuán)整體流動(dòng)性壓力。渤海租賃通過向集團(tuán)內(nèi)部關(guān)聯(lián)方提供較寬松的信用政策，減輕其資金周轉(zhuǎn)困難。然而，關(guān)聯(lián)方往往在接受租賃服務(wù)后推遲付款，導(dǎo)致渤海租賃現(xiàn)金流陷入困境，資產(chǎn)萎縮，壞賬風(fēng)險(xiǎn)不斷上升。由此可見，關(guān)聯(lián)租賃交易是信用風(fēng)險(xiǎn)直接接觸傳播的重要途徑。關(guān)聯(lián)擔(dān)保。如表3所示，海航集團(tuán)的內(nèi)部關(guān)聯(lián)擔(dān)保主要涉及海航控股、供銷大集、海航基礎(chǔ)、海航科技、渤海租賃五家公司，各公司為關(guān)聯(lián)交易方提供的擔(dān)保金額普遍低于其接受擔(dān)保金額。例如，海航控股2018年接受擔(dān)保金額544.86億元，是提供擔(dān)保金額164.31億元3倍多，可見差距之大。盡管接受擔(dān)保一定程度上能夠增強(qiáng)被擔(dān)保單位的授信額度，幫助其獲得更多外部借款，增強(qiáng)資本市場融資能力，但是一旦被擔(dān)保公司無法按時(shí)償還債務(wù)，擔(dān)保公司必須承擔(dān)代償義務(wù)，這會導(dǎo)致?lián)９鞠萑肓鲃?dòng)性危機(jī)，從而誘發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)傳染。海航控股作為集團(tuán)內(nèi)部核心公司，其接受擔(dān)保的金額也較大。由于航空業(yè)務(wù)遭受“肺炎疫情”重創(chuàng)，海航控股的償債能力不斷下降，勢必影響為其擔(dān)保的關(guān)聯(lián)方，導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)傳播。由此可見，關(guān)聯(lián)擔(dān)保也是信用風(fēng)險(xiǎn)直接接觸傳播的重要途徑。2.非直接接觸傳播相較直接接觸傳播較為明確的傳染路徑，非直接接觸傳播則存在較多不確定。由于集團(tuán)是一個(gè)利益共同體，享有共同的聲譽(yù)，因此負(fù)面聲譽(yù)和恐慌情緒可能是信用風(fēng)險(xiǎn)非直接接觸傳播的重要途徑。當(dāng)集團(tuán)內(nèi)某一公司陷入信用危機(jī)，一方面會直接影響集團(tuán)內(nèi)其他公司的聲譽(yù)，另一方面也會使其利益相關(guān)者產(chǎn)生恐慌情緒。這種負(fù)面聲譽(yù)和恐慌情緒積累傳播，可能使集團(tuán)內(nèi)部公司信用風(fēng)險(xiǎn)不斷上升。海航集團(tuán)面臨著聲譽(yù)危機(jī)，特別是受肺炎疫情的沖擊，變得更加嚴(yán)峻。2020年1月，海南航空緩發(fā)M5級別及以上干部所有工資，一線員工輪休期間不發(fā)放薪酬，并解雇了一批外籍飛行員；渤海租賃出售21架飛機(jī)，總價(jià)51億元。緊接著2月，海南省人民政府成立“海南省海航集團(tuán)聯(lián)合工作組”入駐海航集團(tuán)，目的是徹底摸清海航債務(wù)狀況，推進(jìn)更有效的救助和重整方案。海航集團(tuán)被“接管”“分拆”的傳言充斥各類媒體。海航集團(tuán)債務(wù)問題由來已久，2015年其資產(chǎn)負(fù)債率便接近80%，此后雖然有所下降，但仍處于較高水平。一方面，海航集團(tuán)不斷加劇的信用風(fēng)險(xiǎn)降低了其整體聲譽(yù)，不利于內(nèi)部成員公司市場交易；另一方面，負(fù)面聲譽(yù)不斷積累，導(dǎo)致銀行降低信用評級、收緊信貸政策，使得部分公司陷入融資難、融資貴的困境，進(jìn)而導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)。此外，隨著各類負(fù)面輿論在電視、報(bào)紙、自媒體、社交網(wǎng)絡(luò)等的不斷擴(kuò)散，使集團(tuán)的員工、客戶、供應(yīng)商等利益相關(guān)者產(chǎn)生了巨大恐慌，他們不僅失去信心而且試圖撤離，這進(jìn)一步加速了信用危機(jī)的蔓延。3.垂直接觸傳播垂直接觸傳播類似于“母嬰傳播”，其傳染路徑相對明確，即通過股權(quán)控制關(guān)系，信用風(fēng)險(xiǎn)由母公司傳染給子公司，或者由子公司傳染給母公司。其主要原因在于母子公司之間具有相似的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營模式，兩者聯(lián)系緊密，一方遭遇信用風(fēng)險(xiǎn)，勢必傳染給另一方。在海航集團(tuán)中，渤海租賃的控股股東為海航資本，海航集團(tuán)又是100%控股海航資本。渤海租賃采取與海航集團(tuán)相似的發(fā)展戰(zhàn)略，不斷實(shí)施大規(guī)模并購。2012年，渤海租賃收購香港航空租賃68.78%的股權(quán)，隨后又并購全球第六大集裝箱租賃公司SeacoSRL和第集裝箱租賃公司Cronos。2016年開始，渤海租賃進(jìn)入保險(xiǎn)和證券領(lǐng)域，向多元金融控股平臺方向發(fā)展。在持續(xù)融資、并購、再融資的模式下，渤海租賃債務(wù)不斷增加，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷上升。2020年，受肺炎疫情的沖擊，“19渤海租賃SCP002”債券本息兌付存在不確定。此外，渤海租賃歸屬母公司的凈利潤同比增長率由-18.9%下降至-69.97%。由此可見，渤海租賃與海航集團(tuán)類似的發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)營模式，不僅是信用風(fēng)險(xiǎn)傳染的基礎(chǔ)，也是集團(tuán)內(nèi)部信用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散蔓延的重要途徑。
（二）海航集團(tuán)信用風(fēng)險(xiǎn)傳染管控
1.控制施險(xiǎn)企業(yè)第一，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。海南航空本身債務(wù)比例較高，加上“肺炎疫情”沖擊，利潤縮減、資金短缺，信用風(fēng)險(xiǎn)急劇上升。針對施險(xiǎn)企業(yè)海南航空，應(yīng)該合理安排融資結(jié)構(gòu)，探索不同資金來源組合，拓寬公司融資渠道，最大程度降低債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)。第二，創(chuàng)新運(yùn)營模式，主要致力于拓展混合運(yùn)營模式，采取高密度布局、低營銷成本、低管理成本、低票價(jià)，減少座位空間、降低座位成本等方式，有效控制運(yùn)營成本費(fèi)用，緩解運(yùn)營壓力。同時(shí)，通過對現(xiàn)有航空價(jià)格、服務(wù)流程優(yōu)化改造，持續(xù)匹配旅客消費(fèi)需求。第三，調(diào)整租賃安排。為避免租賃政策改變導(dǎo)致營業(yè)成本上升，應(yīng)當(dāng)探索新租賃方式，加強(qiáng)對租賃準(zhǔn)則的解讀，尋找降低公司風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)解決方案，如混合租賃、杠桿租賃等方式。此外，在不違背租賃準(zhǔn)則的要求下，也可以簽署期限短于一年的租賃方式，可以根據(jù)現(xiàn)有合同測算新舊租賃政策對財(cái)務(wù)報(bào)表的影響程度，選擇最有利于公司發(fā)展的租賃手段。2.切斷傳播途徑第一，合理控制關(guān)聯(lián)程度。集團(tuán)最終控制方應(yīng)當(dāng)全面梳理內(nèi)部關(guān)聯(lián)關(guān)系，合理把控關(guān)聯(lián)程度，采用合適組織架構(gòu)，避免集團(tuán)內(nèi)部企業(yè)由于過度緊密關(guān)聯(lián)交易，導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)加速蔓延。此外，集團(tuán)還應(yīng)加強(qiáng)非上市企業(yè)融資能力，減少依靠內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易輸血來支撐資金運(yùn)轉(zhuǎn)。第二，加速回歸核心產(chǎn)業(yè)。集團(tuán)企業(yè)過高的多元化程度，為信用風(fēng)險(xiǎn)傳染創(chuàng)造更多途徑。應(yīng)當(dāng)適時(shí)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，從過度多元化到適度“歸核化”，聚焦主業(yè)，建立集團(tuán)企業(yè)核心競爭力，避免盲目投資行為。此外，適當(dāng)出售部分難以管理且與航空業(yè)不相關(guān)的資產(chǎn)回籠現(xiàn)金。第三，有效減輕外界恐慌。外部利益相關(guān)者產(chǎn)生的恐慌情緒可能會使集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部信用風(fēng)險(xiǎn)傳播速度加快。要有效控制集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生與蔓延，從根源上減少外部各種負(fù)面輿論，改善集團(tuán)整體外部形象與聲譽(yù)。3.保護(hù)受險(xiǎn)企業(yè)第一，建立集團(tuán)信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。第一步是審視內(nèi)部環(huán)境，重點(diǎn)關(guān)注其風(fēng)險(xiǎn)閾值，即信用風(fēng)險(xiǎn)防御能力；第二步是識別信用風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)關(guān)注其可能的來源；第三步是衡量和評估致險(xiǎn)因素的傳染性，重點(diǎn)關(guān)注各類關(guān)聯(lián)交易、負(fù)面聲譽(yù)與恐慌情緒以及相似戰(zhàn)略與經(jīng)營模式造成的不利影響；第四步是制定應(yīng)對措施，綜合考慮成本和效益，采取包括風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)降低以及風(fēng)險(xiǎn)承受等緩解信用風(fēng)險(xiǎn)傳染；第五步是監(jiān)控信用風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)傳染監(jiān)控體系，確保各項(xiàng)流程得到落實(shí)。第二，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。海航集團(tuán)應(yīng)當(dāng)發(fā)揮航空、旅游、物流等板塊的協(xié)同效應(yīng)。建議將航空機(jī)場基礎(chǔ)設(shè)施整合并入航空板塊，將傳統(tǒng)旅游與IT及互聯(lián)網(wǎng)等深入融合，將傳統(tǒng)物流與電商等產(chǎn)業(yè)有機(jī)結(jié)合。要注重IT產(chǎn)業(yè)發(fā)展，將IT產(chǎn)業(yè)與航空、物流、旅游等板塊有效對接，提供差異化的產(chǎn)品與服務(wù)，提升核心競爭力。要形成航空板塊為核心的產(chǎn)業(yè)布局，除實(shí)業(yè)板塊中非機(jī)建產(chǎn)業(yè)和資本板塊外，其余均可與航空板塊整合。通過發(fā)揮集團(tuán)不同產(chǎn)業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，提高資源配置效率，增強(qiáng)公司風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。
五、結(jié)論與建議
