時(shí)間：2023-06-15 17:11:29
序論：在您撰寫(xiě)不動(dòng)產(chǎn)基金投資時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開(kāi)闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
是的，充滿想象力的美國(guó)人，正在琢磨成立監(jiān)獄REITs基金，在某些犯罪率高、監(jiān)獄人滿為患的州，興建監(jiān)獄并且得到來(lái)自政府的穩(wěn)定租金，聽(tīng)起來(lái)雖然不靠譜，但很有可能在未來(lái)成為一種穩(wěn)健的投資方式。
所謂REITs，全名為房地產(chǎn)信托投資基金，和目前國(guó)內(nèi)火熱的房地產(chǎn)信托有本質(zhì)的不同。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)信托現(xiàn)階段是一種變相的向房地產(chǎn)商提供項(xiàng)目貸款的渠道，融資期限較短，一般為幾年，且購(gòu)買(mǎi)的資金門(mén)檻很高，經(jīng)常以百萬(wàn)元為起點(diǎn)售賣(mài)。而REITs則不同，其用募集來(lái)的錢(qián)投向某一地區(qū)的成熟物業(yè)，并長(zhǎng)期持有。所謂成熟物業(yè)需擁有穩(wěn)定的租金收入，可以長(zhǎng)期拿穩(wěn)定的租金回報(bào)REITs投資人，且REITs像普通基金一樣以幾百元每份的小份額向投資者兜售。
REITs在國(guó)外已經(jīng)發(fā)展了50多年，類似于我國(guó)的開(kāi)放式基金與封閉式基金，既可以上市交易，也可以封閉運(yùn)行，大多數(shù)屬于公募。截止到2010年，全球REITs市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)7千億美金，其中美國(guó)規(guī)模最大占全球44.9%，其次是中國(guó)香港、澳大利亞、法國(guó)和日本。美國(guó)REITs的發(fā)達(dá)程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了國(guó)內(nèi)投資者的想象，已撬動(dòng)了房地產(chǎn)細(xì)分領(lǐng)域的各個(gè)環(huán)節(jié)。
沒(méi)有REITs就沒(méi)有美國(guó)商業(yè)
1960年，為支持中小投資者投資商業(yè)地產(chǎn)，美國(guó)國(guó)會(huì)制定了REITs法案，規(guī)定REITs要將90%以上的利潤(rùn)派息給股東，投資人可以免交收入稅。而半個(gè)世紀(jì)以來(lái)REITs的發(fā)展，早已偏離美國(guó)國(guó)會(huì)制定規(guī)則的初衷。它原想通過(guò)地產(chǎn)的證券化，讓投資人在更廣泛的領(lǐng)域享受到房地產(chǎn)增值帶來(lái)的收益，現(xiàn)在反而使房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與住宅、寫(xiě)字樓、商業(yè)、工業(yè)等各行業(yè)的地產(chǎn)需求結(jié)合起來(lái)，使他們得以擺脫物業(yè)投入的負(fù)擔(dān)，并避開(kāi)了美國(guó)持有物業(yè)的巨額物業(yè)稅，從而快速發(fā)展，最直接的受益者就是美國(guó)商業(yè)。諸多美國(guó)商業(yè)連鎖巨頭，如沃爾瑪、麥當(dāng)勞、萬(wàn)豪酒店都擁有自己的REITs基金來(lái)合法避稅。
作為全球最大REITs市場(chǎng)的美國(guó)，大約有300 個(gè)REITs在運(yùn)作之中，管理的資產(chǎn)總值超過(guò)3000億美元，而且其中有近三分之二上市交易，公募基金的REITs占據(jù)全美70%，成為大眾投資工具。由于REITs有穩(wěn)定租金收益，良好現(xiàn)金流模式，可以利用物業(yè)抵押，融資能力較強(qiáng)。REITs所調(diào)動(dòng)的資金以及專業(yè)程度的早已不是簡(jiǎn)單的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)。
2005年涉足研究美國(guó)REITs的盛世神州房地產(chǎn)投資基金的王戈宏認(rèn)為，隨著REITs的發(fā)展，現(xiàn)在任何與不動(dòng)產(chǎn)物業(yè)有著緊密關(guān)系的經(jīng)營(yíng)，都可以利用REITs來(lái)實(shí)現(xiàn)模式的創(chuàng)新，在美國(guó)電影院、停車(chē)場(chǎng)、高爾夫球場(chǎng)、學(xué)生宿舍、鐵路、滑雪場(chǎng)、甚至是監(jiān)獄都可以由REITs來(lái)興建或持有，不斷創(chuàng)新的REITs模式在為普通民眾提供了生活便利的同時(shí)，也為REITs投資人帶來(lái)了豐厚的回報(bào)。
經(jīng)濟(jì)不好依然有高收益的REITs
2008年以后，美國(guó)商業(yè)地產(chǎn)REITs受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響較為慘烈，美國(guó)第二大商業(yè)REITs“通用成長(zhǎng)”激進(jìn)的擴(kuò)張速度，負(fù)債率高達(dá)93%，最終宣告破產(chǎn)。
不過(guò)，并非所有的REITs都難逃一劫，一些REITs卻在次貸危機(jī)中收益奇高，逆勢(shì)狂歡。據(jù) NAREIT全球房地產(chǎn)基準(zhǔn)指數(shù)顯示，美國(guó)公寓REIRs在2010年表現(xiàn)最佳，平均收益高達(dá) 47％，遠(yuǎn)高于其他酒店、寫(xiě)字樓、工業(yè)和商業(yè)REITs。由于2008年開(kāi)始的次貸危機(jī)讓大量的美國(guó)人失去房子，公寓成為他們的避難所。據(jù)《丹佛商業(yè)評(píng)論》報(bào)道，2010年全美公寓出租率達(dá)92%，租金同比增長(zhǎng)2.5%。
與經(jīng)濟(jì)危機(jī)和出租公寓REITS相伴隨的自助儲(chǔ)藏室REITS也異?；馃幔绹?guó)有大量“自助儲(chǔ)藏室”，租金低，并有專人管理，并形成連鎖儲(chǔ)藏室，近年收益增長(zhǎng)近20%。家中放不下或者用不上又舍不得丟棄的東西，一般都會(huì)放到那里。次貸危機(jī)之后，不僅讓美國(guó)人失去了房子，就連曾置辦的家當(dāng)也無(wú)處可放，而租住的公寓空間有限，所以很多物品不得不存放在自助公共儲(chǔ)藏室里。全美的兩家大型連鎖儲(chǔ)藏室：“公共儲(chǔ)藏室”和“你存之儲(chǔ)藏室”都是由REITs基金建造并管理，在本次次貸危機(jī)發(fā)了大財(cái)。
根據(jù)哈佛大學(xué)和美聯(lián)社房地產(chǎn)聯(lián)合研究中心提供的資料，在200年開(kāi)始的金融危機(jī)中，有超過(guò)300萬(wàn)美國(guó)家庭成為了租房者，目前總共有3800萬(wàn)美國(guó)家庭是租房居住，預(yù)計(jì)在2015年之前，至少會(huì)再有300萬(wàn)美國(guó)家庭開(kāi)始租房居住，比現(xiàn)在增加7.9%，公寓REITs和儲(chǔ)藏REITs收益增長(zhǎng)的勢(shì)頭很可能有增無(wú)減。2005年涉足研究美國(guó)REITs的盛世神州房地產(chǎn)投資基金王戈宏介紹，近幾年美國(guó)在租金收入增加的同時(shí)，收購(gòu)資產(chǎn)的價(jià)格卻在降低。因此公寓REITs投資者的收益無(wú)形被提高了。但可惜的是目前國(guó)內(nèi)投資者還沒(méi)有直接投資美國(guó)公寓REITs的渠道。
穩(wěn)健的REITs投資
REITs涵蓋住宅地產(chǎn)和商業(yè)地產(chǎn)的各個(gè)領(lǐng)域，即不動(dòng)產(chǎn)業(yè)態(tài)類型。一般而言，REITs的75%的資產(chǎn)應(yīng)該投資在房地產(chǎn)的股權(quán)投資、房地產(chǎn)抵押貸款、其他REITs的股票或者政府債券和現(xiàn)金。一般75%以上的收入必須來(lái)源于房地產(chǎn)租金收入、抵押貸款利息或者房地產(chǎn)轉(zhuǎn)售時(shí)的增值收入，REITs規(guī)定投資房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的比例不會(huì)超過(guò)30%。
REITs運(yùn)作方式?jīng)Q定其收益也來(lái)自于兩個(gè)方面，房地產(chǎn)本身的增值和租金上漲，而作為投資者的收益為分紅（占據(jù)65%左右）和基金本身的升值，根據(jù)法律規(guī)定，REITs通常需要將90%以上的當(dāng)期凈收益分紅給投資者，這一規(guī)定確保投資者可以較為穩(wěn)定的回報(bào)。
諾安收益不動(dòng)產(chǎn)基金擬任基金經(jīng)理朱福林介紹，REITs投資的房地產(chǎn)項(xiàng)目，有強(qiáng)周期和弱周期，一般寫(xiě)字樓、購(gòu)物中心等商業(yè)地產(chǎn)為強(qiáng)周期，美國(guó)、加拿大、英國(guó)等國(guó)的商業(yè)地產(chǎn)租金收益率在10%以上，也受經(jīng)濟(jì)景氣影響較大；養(yǎng)老院和醫(yī)院通常的合同簽約為15-20年，租金價(jià)格相對(duì)其他商業(yè)地產(chǎn)表現(xiàn)較弱，合同中也規(guī)定租金價(jià)格最通脹增長(zhǎng)而上升，配比弱周期項(xiàng)目能有效控制風(fēng)險(xiǎn)，保證穩(wěn)定的收益。
美國(guó)REITs協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，REITs收益在過(guò)往30年平均年收益率可達(dá)10%-15%，顯著高于其他各類理財(cái)產(chǎn)品。1988-2007年，權(quán)益型REITS 單位風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率達(dá)到0.86，僅次于高收益?zhèn)哂跇?biāo)普500 和納斯達(dá)克指數(shù)；此外，REITS 與其他幾種資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)也較低，一般不到0.5。
各國(guó)REITs法律都有規(guī)定，REITs不可能偏離物業(yè)投資業(yè)務(wù)或分散投資至非物業(yè)投資業(yè)務(wù)，穩(wěn)定的投資策略給投資者帶來(lái)肯定及可預(yù)期的收益。因此，盡管REITs的波動(dòng)性在短期甚至高于股票，但是計(jì)算期超過(guò)5年以上的波動(dòng)性來(lái)看，REITs的波動(dòng)性卻低于股指。
投資REITs也有風(fēng)險(xiǎn)
“REITs的風(fēng)險(xiǎn)也是有的，其證券型特征，短期內(nèi)波動(dòng)較大?！贬槍?duì)REITs的投資風(fēng)險(xiǎn)，中金公司新財(cái)富分析師白宏煒指出，從REITs歷史的波動(dòng)數(shù)據(jù)顯示，REITs長(zhǎng)期價(jià)格取決于其基本面情況，而短期內(nèi)，作為上市證券化的REITS具有股票特征，則受到市場(chǎng)供求、投資者情緒波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)景氣的影響，在最近的1到3年內(nèi)REITs的價(jià)格波動(dòng)較大，投資者應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)。
投資者必須留意基金的投資目標(biāo)、范圍、費(fèi)用結(jié)構(gòu)和投資所涉及的風(fēng)險(xiǎn)等。與此同時(shí)，如樓市走好，基金旗下的物業(yè)價(jià)值也水漲船高。相反，樓市不理想的話，物業(yè)價(jià)值也會(huì)相應(yīng)下滑，而且息率回報(bào)并非有百分百的保證。
好買(mǎi)基金研究中心分析師陸慧天介紹，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，商業(yè)地產(chǎn)受到較大影響，我們看研究看到，從2008年以來(lái)REITS分紅比以往降低了5%-8%（REITs的收益來(lái)自于凈值上漲和分紅兩個(gè)方面），投資者需要注意REITs風(fēng)險(xiǎn)所在，美國(guó)的投資者一般將REITs資產(chǎn)配置控制在20%-25%之間。
而在歐美債務(wù)危機(jī)持續(xù)爆發(fā)導(dǎo)致未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不確定的當(dāng)下，歐美房屋市場(chǎng)數(shù)據(jù)持續(xù)低于預(yù)期，失業(yè)率指數(shù)已經(jīng)數(shù)月時(shí)間維持在高位，短期內(nèi)如果經(jīng)濟(jì)狀況繼續(xù)惡化的話，剛剛從2008年金融危機(jī)中的低點(diǎn)有所好轉(zhuǎn)的歐美房屋市場(chǎng)面臨掉頭向下的風(fēng)險(xiǎn)，且人民幣的持續(xù)升值，美元、歐元持續(xù)的貶值的情況依然看不到終點(diǎn)，都是對(duì)海外REITs投資的不利影響，目前來(lái)看投資海外不動(dòng)產(chǎn)基金需謹(jǐn)慎，可等待本波危機(jī)過(guò)去之后，逢低入手。
國(guó)內(nèi)REITs投資剛剛起步
今年8月鵬華美國(guó)房地產(chǎn)和諾安全球收益不動(dòng)產(chǎn)兩只QDII獲批，隨后的9月國(guó)投瑞銀獲批業(yè)內(nèi)首個(gè)REITs專戶，它們的投資標(biāo)的均為海外的REITs基金。國(guó)內(nèi)REITs發(fā)行正式開(kāi)閘，內(nèi)地投資者真正擁有了通過(guò)REITs投資海外樓市的渠道。
關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)資金 投資 不動(dòng)產(chǎn)
一、引言
新《中華人民共和國(guó)保險(xiǎn)法》(本文簡(jiǎn)稱《保險(xiǎn)法》)已于2009年10月1日正式實(shí)施，其中第106條規(guī)定了保險(xiǎn)公司資金的運(yùn)用形式，在原《保險(xiǎn)法》的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步拓寬了保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道，明確規(guī)定保險(xiǎn)資金可以“投資不動(dòng)產(chǎn)”。隨著這一規(guī)定的出臺(tái)，諸多媒體爭(zhēng)相報(bào)道，認(rèn)為將有近千億元保險(xiǎn)資金進(jìn)入樓市，這對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)是個(gè)重大利好：更有媒體紛紛預(yù)測(cè)保險(xiǎn)資金對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的沖擊和對(duì)房?jī)r(jià)的影響。而實(shí)際上，《保險(xiǎn)法》關(guān)于這一條款修訂的初衷只是要拓寬我國(guó)保險(xiǎn)資金的投資渠道，增加投資收益，而不是鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金去炒房地產(chǎn)。但是。從目前大家對(duì)此事的關(guān)注看。顯然已經(jīng)誤讀了《保險(xiǎn)法》的立法用意，公眾的注意力集中到了保險(xiǎn)資金炒房地產(chǎn)這個(gè)讓人憂慮的話題，這和《保險(xiǎn)法》的立法初衷相悖。
二、對(duì)保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)的正確理解
公眾對(duì)保險(xiǎn)資金“投資不動(dòng)產(chǎn)”的誤解主要是由于對(duì)“不動(dòng)產(chǎn)”的范圍界定不清。保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)并非僅僅指對(duì)房地產(chǎn)的投資。它主要包括房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施兩類。并且，在2009年第一季度保監(jiān)會(huì)的新聞會(huì)上，保監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人明確表示，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資不動(dòng)產(chǎn)主要是購(gòu)買(mǎi)自用辦公樓、投資廉租房、養(yǎng)老實(shí)體、商業(yè)物業(yè)等，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不能直接參與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，更不允許直接進(jìn)入樓市炒樓：對(duì)于保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)的正式啟動(dòng)。還要等與之相配套的《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)試點(diǎn)管理辦法》的正式出臺(tái)，之后才會(huì)逐步放開(kāi)。
此外，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看。在我國(guó)保監(jiān)會(huì)明確的四個(gè)不動(dòng)產(chǎn)投資領(lǐng)域中，商業(yè)物業(yè)是保險(xiǎn)公司最為關(guān)注的不動(dòng)產(chǎn)投資形態(tài)。這是因?yàn)閷?duì)比于個(gè)人住宅市場(chǎng)，商業(yè)物業(yè)主要針對(duì)企業(yè)等機(jī)構(gòu)客戶，一般規(guī)模較大。出租和出售均是以棟或?qū)訛閱挝唬芾硐鄬?duì)集中。因此，對(duì)于資金量大的保險(xiǎn)資金來(lái)說(shuō)。投資商業(yè)物業(yè)更為適合。另外，商業(yè)物業(yè)投資回報(bào)率較為穩(wěn)定，一般較銀行存款、國(guó)債的回報(bào)率高，年收益率均在7％－8％之間，再加上回報(bào)周期長(zhǎng)，這更加符合保險(xiǎn)資金的投資定位。由此看來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)資金對(duì)不動(dòng)產(chǎn)的投資，也會(huì)主要以商業(yè)物業(yè)為主，不會(huì)沖擊或增溫房地產(chǎn)市場(chǎng)，特別是個(gè)人住宅市場(chǎng)。
三、保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)的積極意義
(一)拓寬了保險(xiǎn)資金利潤(rùn)來(lái)源
承保利潤(rùn)和投資收益是保險(xiǎn)業(yè)利潤(rùn)的兩大主要來(lái)源，而保險(xiǎn)資金投資方式單一和投資渠道狹窄一直是制約我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的突出問(wèn)題。由于投資渠道所限。目前國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司的投資收益一直在3％－4％左右徘徊。而據(jù)國(guó)外統(tǒng)計(jì)資料顯示，只有當(dāng)保險(xiǎn)公司的資金年收益率在7％以上時(shí)，其經(jīng)營(yíng)才能進(jìn)入良性發(fā)展軌道。因此，拓寬保險(xiǎn)資金的投資范圍，開(kāi)發(fā)收益率高的投資品種或渠道，是國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的重要工作。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，不動(dòng)產(chǎn)的投資收益雖遜于普通股，但比銀行存款和國(guó)債的回報(bào)率高，可見(jiàn)，新《保險(xiǎn)法》允許保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)，恰恰適應(yīng)了提高保險(xiǎn)投資收益率的需求，不僅豐富了保險(xiǎn)資金的利潤(rùn)來(lái)源，也為我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)早日和國(guó)際接軌奠定了基礎(chǔ)。
(二)是資產(chǎn)負(fù)債匹配的一個(gè)重要途徑
資產(chǎn)負(fù)債管理理論要求保險(xiǎn)資金通過(guò)多種手段匹配，滿足安全性、流動(dòng)性、盈利性三者的均衡。從目前來(lái)看，保險(xiǎn)企業(yè)在總體上還缺乏與其負(fù)債相匹配的資產(chǎn)，在我國(guó)現(xiàn)有的投資品種中，除國(guó)債外，投資期限都比較短，不動(dòng)產(chǎn)投資由于現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，適合作為中長(zhǎng)期投資品種，有利于進(jìn)一步優(yōu)化保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債匹配、促進(jìn)保險(xiǎn)公司建立有效的投資組合，平滑投資收益，因此，可以成為一種匹配長(zhǎng)期負(fù)債的新選擇。
(三)是對(duì)沖通脹的重要手段之一
目前我國(guó)保險(xiǎn)資金投資的平均收益率在4％左右，這種收益水平較低，無(wú)法抵消通貨膨脹的影響。一般來(lái)說(shuō)，投資大宗商品、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施年收益率可達(dá)7％－8％之間，可以有效對(duì)沖通貨膨脹。因此，在通脹預(yù)期上升的環(huán)境下，保險(xiǎn)資金投資自用辦公樓、廉租房、養(yǎng)老實(shí)體、商業(yè)物業(yè)等實(shí)物資產(chǎn)，不失為是對(duì)沖通脹的一種可行手段。
綜上所述，可以看到不動(dòng)產(chǎn)投資對(duì)優(yōu)化保險(xiǎn)資產(chǎn)配置有著積極影響，對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)分散風(fēng)險(xiǎn)、改善資產(chǎn)組合收益都具有十分積極的意義。但我們也要清醒認(rèn)識(shí)到，投資渠道拓寬也意味著保險(xiǎn)公司資金風(fēng)險(xiǎn)的增加，即不動(dòng)產(chǎn)投資也存在著流動(dòng)性、地域及管理、信用和收益等方面的風(fēng)險(xiǎn)，因此，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)嚴(yán)格規(guī)定保險(xiǎn)資產(chǎn)在不動(dòng)產(chǎn)投資方面的配置比例。以促進(jìn)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)良性發(fā)展。
四、從發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)看我國(guó)不動(dòng)產(chǎn)投資的發(fā)展趨勢(shì)
新《保險(xiǎn)法》允許我國(guó)保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)，這無(wú)疑給正在尋求更好投資效益的險(xiǎn)資帶來(lái)了新的希望和機(jī)會(huì)。但我們也應(yīng)清醒的意識(shí)到，對(duì)于不動(dòng)產(chǎn)這一全新的投資領(lǐng)域，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存，我們只有在借鑒國(guó)外保險(xiǎn)資金不動(dòng)產(chǎn)投資經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，吸取教訓(xùn)，才能實(shí)現(xiàn)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)健康、良性的發(fā)展。
(一)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)
從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，保險(xiǎn)資金投資的多樣化是總的發(fā)展趨勢(shì)，各發(fā)達(dá)國(guó)家均采用包括債券、股票、抵押貸款、不動(dòng)產(chǎn)在內(nèi)的多種投資方式，從而穩(wěn)定了保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)，進(jìn)一步為保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展提供了廣闊的空間，由此看來(lái)。我國(guó)允許保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)也是大勢(shì)所趨。
由于保險(xiǎn)公司的償付能力關(guān)系到眾多被保險(xiǎn)人的長(zhǎng)期權(quán)益。因此即使是在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家。保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用也要受到保險(xiǎn)監(jiān)管部門(mén)的限制。表一給出了部分國(guó)家規(guī)定的不動(dòng)產(chǎn)投資的比例上限?？梢钥闯?，在美、德、日、韓等國(guó)家，保險(xiǎn)公司投資于不動(dòng)產(chǎn)的比例上限均不高于20％，且美國(guó)和德國(guó)僅為10％。各國(guó)對(duì)不動(dòng)產(chǎn)投資比例上限的嚴(yán)格規(guī)定，在保證保險(xiǎn)投資渠道多樣化的前提下，也很好地保證了保險(xiǎn)資金運(yùn)用的安全性。
各國(guó)保險(xiǎn)公司在進(jìn)行投資時(shí)，可根據(jù)自身的特點(diǎn)和需要選擇投資渠道和資金的組合方式，在法律規(guī)定的范圍內(nèi)調(diào)整各方式的投資比例，以保證保險(xiǎn)資金投資的安全性、流動(dòng)性、收益性的原則。表2和表3分別給出了美國(guó)壽險(xiǎn)公司、歐洲保險(xiǎn)公司和日本壽險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)資金對(duì)不動(dòng)產(chǎn)的投資比例在不同年度的變化情況。由表中數(shù)據(jù)可以看出。美國(guó)壽險(xiǎn)資金投資于不動(dòng)產(chǎn)的比例逐年下降，從1992年的3.04％降至2007年的0.69％同樣，2002年瑞士再保險(xiǎn)公司研究報(bào)告也顯示，歐洲保險(xiǎn)公司用于不動(dòng)產(chǎn)投資的保險(xiǎn)資金比例也從1992年的9％逐年下降至2000年的5％：而到2007年，日本壽險(xiǎn)公司投資于不動(dòng)產(chǎn)的資產(chǎn)占總投資資產(chǎn)的比重從也1983年的6.1％降至3.3％?？梢?jiàn)，在實(shí)務(wù)中，不論是美國(guó)、歐洲國(guó)家還是日本，保險(xiǎn)公司對(duì)不動(dòng)產(chǎn)的投資比例不但遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到表1所示的政府監(jiān)管部門(mén)規(guī)定的投資上限，并且從總體來(lái)看，若干年來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)公司對(duì)不動(dòng)產(chǎn)的投資都在呈明顯的下降趨勢(shì)。
發(fā)達(dá)國(guó)家投資不動(dòng)產(chǎn)的資產(chǎn)比例較低并逐步下降可能是由兩個(gè)方面的原因?qū)е碌模浩湟皇遣粍?dòng)產(chǎn)投資的周期長(zhǎng)，投資額巨大，退出機(jī)制上受到制約，變現(xiàn)能力較差，導(dǎo)致資金具有一定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：其二保險(xiǎn)資金投資于不動(dòng)產(chǎn)的投資收益要低于股票等渠道的投資收益，導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家的保險(xiǎn)公司一般是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)和持有更多的債券和股票，對(duì)不動(dòng)產(chǎn)的直接投資需求反而降低；其三是在20世紀(jì)80年代，歐美國(guó)家監(jiān)管當(dāng)局都出臺(tái)了一些新的監(jiān)管規(guī)則，在一定程度上抑制了保險(xiǎn)公司對(duì)不動(dòng)產(chǎn)的需求：其四是保險(xiǎn)業(yè)與不動(dòng)產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)性質(zhì)差距較大，保險(xiǎn)和地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)問(wèn)存在較大的跨行業(yè)管理難度，因而風(fēng)險(xiǎn)較大。
海外大型制藥公司和投資機(jī)構(gòu)的投資方向分析
醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是中國(guó)最具投資價(jià)值的產(chǎn)業(yè)之一。我國(guó)國(guó)民的醫(yī)療健康支出已成為繼食品支出、教育支出之后的第三大消費(fèi)支出，但醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例卻仍然很低，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有很大差距，這給了投資者非常廣闊的發(fā)展空間。這是目前很多投資者看好醫(yī)藥行業(yè)的主要原因。同時(shí)，中國(guó)的醫(yī)藥企業(yè)本身也對(duì)資本有著較強(qiáng)的需求。
國(guó)外投資巨頭早已盯住了中國(guó)醫(yī)療領(lǐng)域的發(fā)展機(jī)會(huì)，中國(guó)投資機(jī)構(gòu)也開(kāi)始躍躍欲試。目前一些投資者比如風(fēng)司早已在中國(guó)醫(yī)療市場(chǎng)布局，醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)業(yè)都存在投資機(jī)會(huì)。另外，醫(yī)療保險(xiǎn)和醫(yī)療IT是目前值得關(guān)注的領(lǐng)域。
2008年末，GE醫(yī)療集團(tuán)宣布與山東的新華醫(yī)療共同出資成立公司，新公司的主要任務(wù)是開(kāi)發(fā)普及型醫(yī)療科技產(chǎn)品，重點(diǎn)開(kāi)拓基礎(chǔ)醫(yī)療市場(chǎng)。之后，GE還宣布將加大中國(guó)農(nóng)村基礎(chǔ)醫(yī)療市場(chǎng)的投資規(guī)模。此前，飛利浦、西門(mén)子等企業(yè)也有類似計(jì)劃。
在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，國(guó)外風(fēng)投也頻頻涉足。作為中國(guó)健康醫(yī)療界迄今為止最大的一筆風(fēng)險(xiǎn)投資，愛(ài)康國(guó)賓公司在2007年底獲得華登國(guó)際、美國(guó)中經(jīng)合集團(tuán)等6家全球知名投資機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略投資，共計(jì)2500萬(wàn)美元。2008年，佳美口腔醫(yī)院連鎖管理有限責(zé)任公司日前獲得英國(guó)馬丁可利投資管理公司(Martin Currie investment Management Limited)和美國(guó)海納亞洲創(chuàng)投基金(SIG)聯(lián)合投資1000萬(wàn)美元。
那么，資本市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈條的哪個(gè)環(huán)節(jié)最感興趣呢?生物醫(yī)藥領(lǐng)域歷來(lái)是資本青睞的對(duì)象，而對(duì)于化學(xué)新藥的研發(fā)，投資基金保持著比較謹(jǐn)慎的態(tài)度。其中一個(gè)重要原因是，整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不健全、不完整。而對(duì)于原來(lái)一直被忽視的藥品營(yíng)銷環(huán)節(jié)，投資基金也表現(xiàn)出一定的興趣。幾家主營(yíng)在醫(yī)院終端安裝顯示屏以幫助制藥企業(yè)進(jìn)行營(yíng)銷的公司的融資活動(dòng)都進(jìn)行得非常順利。而醫(yī)療器械領(lǐng)域無(wú)論是在資金需求還是在投資周期上，都比制藥領(lǐng)域更符合投資運(yùn)作特點(diǎn)。近年來(lái)，我國(guó)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快，已從單純的診斷、治療、化驗(yàn)，向診斷、治療、分析、康復(fù)等多方面轉(zhuǎn)化。對(duì)于資本介入的方向，蘭馨亞洲投資集團(tuán)投資總監(jiān)楊瑞榮認(rèn)為，一是家用醫(yī)療產(chǎn)品行業(yè)有很大的潛力。這是因?yàn)榛颊叩结t(yī)院做一個(gè)檢測(cè)經(jīng)常需要很長(zhǎng)的時(shí)間，在家里做又快又省錢(qián)。第二是進(jìn)口產(chǎn)品替代。中國(guó)的醫(yī)療器械和醫(yī)療產(chǎn)品，尤其是大型的醫(yī)療器械產(chǎn)品，過(guò)去基本上是像GE、西門(mén)子這樣的公司占市場(chǎng)的絕大部分?，F(xiàn)在，一些國(guó)內(nèi)企業(yè)開(kāi)始搶占這個(gè)市場(chǎng)的份額。
相比之下，我國(guó)雖然有數(shù)千家制藥企業(yè)，且不少企業(yè)每年也有研發(fā)投資，也有對(duì)外投資部，但其投資水平還難以與國(guó)外那種大規(guī)模、專業(yè)的企業(yè)創(chuàng)投行為相提并論。如果本土的制藥企業(yè)能夠認(rèn)真學(xué)習(xí)跨國(guó)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，除了投資自身的研發(fā)項(xiàng)目外，還注意逐步建立起項(xiàng)目投資和股權(quán)投資隊(duì)伍，在有條件的時(shí)候，對(duì)國(guó)內(nèi)外中小企業(yè)和創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行投資，這無(wú)疑將有力地促進(jìn)本土制藥企業(yè)的快速發(fā)展。
中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資基金投資方向
海外大型制藥公司和投資機(jī)構(gòu)的投資方向?qū)τ谥嗅t(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作和投資方向有著重要的借鑒意義。禮來(lái)亞洲風(fēng)投主要針對(duì)生物科學(xué)領(lǐng)域、醫(yī)療器械和診斷、醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的中小企業(yè)。除禮來(lái)以外，輝瑞、諾華等不少跨國(guó)制藥企業(yè)也紛紛加入在中國(guó)醫(yī)藥領(lǐng)域進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的行列。毫無(wú)疑問(wèn)，風(fēng)險(xiǎn)投資將對(duì)中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的格局演變、企業(yè)生存和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)產(chǎn)生重要影響。
根據(jù)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)和現(xiàn)狀，投資基金的主要投資方向在如下幾個(gè)方面：
――投資構(gòu)建以中醫(yī)藥醫(yī)療為基礎(chǔ)，以現(xiàn)代醫(yī)療健康服務(wù)為支撐的健康產(chǎn)業(yè)體系。
根據(jù)國(guó)家發(fā)改委的《重點(diǎn)中醫(yī)醫(yī)院建設(shè)與發(fā)展規(guī)劃》，我國(guó)將不斷完善中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)補(bǔ)償機(jī)制，充實(shí)和調(diào)整中醫(yī)診療項(xiàng)目，合理調(diào)整中醫(yī)技術(shù)勞務(wù)價(jià)格。逐步完善更加符合中醫(yī)藥、民族醫(yī)藥實(shí)際情況的醫(yī)療機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員準(zhǔn)入制度。在政府對(duì)公共衛(wèi)生專項(xiàng)投入中，增加中醫(yī)專項(xiàng)補(bǔ)助經(jīng)費(fèi)。在制定重大疾病防治規(guī)劃時(shí)，應(yīng)充分發(fā)揮中醫(yī)藥的作用，合理增加中醫(yī)藥防治項(xiàng)目份額。
按照該規(guī)劃，實(shí)施完成后地市級(jí)以上中醫(yī)醫(yī)院設(shè)置10個(gè)以上中醫(yī)臨床科室的由2005年的12％上升到65％，設(shè)有針灸科的由2005年的37％上升到90％，設(shè)有推拿科的由2005年的19％上升到75％，中藥收入占藥品收入達(dá)到50％以上的由2005年的23％上升到80％。中醫(yī)藥在解決人民群眾看病難、看病貴問(wèn)題上的作用也將更加顯著。3年內(nèi)，我國(guó)將基本形成以中醫(yī)臨床研究基地為龍頭，地市級(jí)以上中醫(yī)醫(yī)院為骨干的中醫(yī)藥事業(yè)發(fā)展的新局面，中醫(yī)醫(yī)院年診療人次預(yù)計(jì)由2005年的2.34億人次上升到3.4億人次。
一投資建設(shè)依托藥品分銷、物流配送與連鎖零售藥店相結(jié)合的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。醫(yī)療服務(wù)服務(wù)的發(fā)展必將帶動(dòng)分銷和物流業(yè)的發(fā)展，投資建設(shè)藥品分銷、物流配送與連鎖藥店相結(jié)合的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)有利于促進(jìn)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
投資中醫(yī)藥醫(yī)療器械及醫(yī)療器械包裝用品。具有高科技含量的中醫(yī)藥醫(yī)療器械將具有極大的市場(chǎng)發(fā)展空間。同時(shí)，醫(yī)療器械包裝用品屬于一個(gè)很細(xì)分的行業(yè)，之前在行業(yè)分類時(shí)經(jīng)常被歸到醫(yī)療器械或是印刷包裝一欄，但從2005年開(kāi)始，非典的蔓延以及一系列由于感染引起的醫(yī)療事故，讓更多的人開(kāi)始關(guān)注到滅菌包裝方式。目前國(guó)內(nèi)部分醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)于醫(yī)療器械包裝仍缺乏必要的重視，有些機(jī)構(gòu)還處于30～50年前的醫(yī)療器械包裝水平，而美國(guó)的消費(fèi)量已達(dá)到了我國(guó)的5～6倍。
[關(guān)鍵詞]保險(xiǎn)資金；不動(dòng)產(chǎn)；投資；風(fēng)險(xiǎn)
保險(xiǎn)資金的運(yùn)用是保險(xiǎn)公司將積聚的保險(xiǎn)資金部分地用于投資，使保險(xiǎn)資金保值增值的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，是與保險(xiǎn)公司收益密切相關(guān)的重要環(huán)節(jié)。由于我國(guó)的保險(xiǎn)行業(yè)起步較晚，加之保險(xiǎn)公司和被保險(xiǎn)人權(quán)利義務(wù)在執(zhí)行時(shí)間上的不確定性，保險(xiǎn)公司對(duì)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用存在很大的經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此，我國(guó)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用一直受到較為嚴(yán)格的管控。作為一種全新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，保險(xiǎn)資金不動(dòng)產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理已成為業(yè)內(nèi)和理論界爭(zhēng)論和探索的前沿?zé)狳c(diǎn)問(wèn)題，本文將對(duì)作為保險(xiǎn)資金不動(dòng)產(chǎn)投資的主要風(fēng)險(xiǎn)及如何防范進(jìn)行深入研究。
一、保險(xiǎn)資金不動(dòng)產(chǎn)投資中主要幾種風(fēng)險(xiǎn)
（一）融資性售后包租風(fēng)險(xiǎn)
近年來(lái)，隨著商業(yè)地產(chǎn)的不斷發(fā)展，售后包租的交易模式逐漸產(chǎn)生，即開(kāi)發(fā)商在房產(chǎn)銷售時(shí)承諾在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)承租或代為出租投資人所購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)的交易行為。售后包租又分為經(jīng)營(yíng)性售后包租和融資性售后包租，兩者的區(qū)別在于投資人購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)時(shí)是否獲得產(chǎn)權(quán)。對(duì)于融資性售后包租，開(kāi)發(fā)商出售的是虛擬產(chǎn)權(quán)，若保險(xiǎn)公司投資不動(dòng)產(chǎn)后委托開(kāi)發(fā)商進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，則必須以獲得真實(shí)產(chǎn)權(quán)為前提，在此基礎(chǔ)上，選取具有一定規(guī)模、資質(zhì)、經(jīng)營(yíng)管理能力和信譽(yù)的大型房地產(chǎn)企業(yè)作為交易對(duì)手，并對(duì)其進(jìn)行全面、嚴(yán)格的法律盡職調(diào)查，從而避免開(kāi)發(fā)商可能存在的融資性售后包租風(fēng)險(xiǎn)。
（二）違約風(fēng)險(xiǎn)
一般情況下，對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，購(gòu)置期房相對(duì)于購(gòu)置現(xiàn)房更具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，有利于降低購(gòu)樓成本，提高投資收益率，但與此同時(shí)，購(gòu)置期房也使得保險(xiǎn)公司面臨著開(kāi)發(fā)商在約定交付日無(wú)法按時(shí)完工或無(wú)法滿足建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)的違約風(fēng)險(xiǎn)。此外，保險(xiǎn)公司委托開(kāi)發(fā)商對(duì)所購(gòu)房產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，在委托期限內(nèi)，開(kāi)發(fā)商需要按約定向保險(xiǎn)公司支付房產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收益。若屆時(shí)開(kāi)發(fā)商因經(jīng)營(yíng)管理能力欠缺或其他原因無(wú)法達(dá)到盈利標(biāo)準(zhǔn)并按約定支付經(jīng)營(yíng)收益，降導(dǎo)致保險(xiǎn)資金收益受損。對(duì)于上述違約風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司一方面可與開(kāi)發(fā)商設(shè)立共管賬戶，約定購(gòu)房款僅能用于標(biāo)的房產(chǎn)的開(kāi)發(fā)建設(shè)，從而保障建設(shè)工程的順利完工；另一方面，保險(xiǎn)公司可以要求開(kāi)發(fā)商對(duì)項(xiàng)目完工及未來(lái)收益返還提供抵押擔(dān)保、質(zhì)押擔(dān)?；虮ＷC擔(dān)保等。
（三）委托風(fēng)險(xiǎn)
1、資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)。該模式中，保險(xiǎn)公司對(duì)購(gòu)置房產(chǎn)進(jìn)行委托經(jīng)營(yíng)，使房產(chǎn)的所有權(quán)和使用權(quán)發(fā)生了分離。開(kāi)發(fā)商受保險(xiǎn)公司委托，在委托期限內(nèi)代表其對(duì)房產(chǎn)進(jìn)行開(kāi)發(fā)、租賃、經(jīng)營(yíng)和管理等資產(chǎn)管理相關(guān)工作，收取相關(guān)收益，并代為支付資產(chǎn)管理相關(guān)費(fèi)用。對(duì)于房產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的資金流入和流出，若缺乏有效地監(jiān)管和審計(jì)措施，則同樣會(huì)給保險(xiǎn)公司帶來(lái)資金損失。對(duì)此，保險(xiǎn)公司應(yīng)在委托管理期間，一是委托托管銀行對(duì)共管賬戶的資金流向進(jìn)行日常監(jiān)管；二是于年度結(jié)算日前，與開(kāi)發(fā)商共同聘請(qǐng)獨(dú)立第三方對(duì)該賬戶的物業(yè)收入、物業(yè)支出及成本費(fèi)用扣減額等情況進(jìn)行審計(jì)，并出具相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告；三是委派財(cái)務(wù)人員負(fù)責(zé)監(jiān)督項(xiàng)目資金的運(yùn)用情況。
2、物業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)。委托期限內(nèi)，開(kāi)發(fā)商或其聘請(qǐng)的物業(yè)管理公司的經(jīng)營(yíng)理念與管理能力，直接決定了目標(biāo)物業(yè)的整體品質(zhì)及未來(lái)發(fā)展方向。在委托期結(jié)束后，開(kāi)發(fā)商應(yīng)將目標(biāo)物業(yè)交還給保險(xiǎn)公司繼續(xù)經(jīng)營(yíng)管理，若屆時(shí)由于開(kāi)發(fā)商經(jīng)營(yíng)管理不善或其出于自身利益考慮將優(yōu)質(zhì)租戶轉(zhuǎn)移，將導(dǎo)致房產(chǎn)出租率或租金水平無(wú)法達(dá)到合理水平，從而對(duì)后續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響，增加保險(xiǎn)公司招租及管理成本。為避免開(kāi)發(fā)商無(wú)法有效履行經(jīng)營(yíng)管理職責(zé)，保險(xiǎn)公司可與開(kāi)發(fā)商在合同中約定，在房產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)交還保險(xiǎn)公司的時(shí)點(diǎn)，開(kāi)發(fā)商需使所經(jīng)營(yíng)房產(chǎn)當(dāng)年的租金水平達(dá)到一個(gè)預(yù)設(shè)值，該值由保險(xiǎn)公司根據(jù)委托管理期間每年承諾的收益率、可接受的出租率及租金水平計(jì)算得出。
二、保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理
房地產(chǎn)項(xiàng)目雖然收益較高，但是一旦出現(xiàn)泡沫或者劇烈波動(dòng)，將對(duì)保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)造成不小的打擊。房地產(chǎn)市場(chǎng)資金密集性的特征，決定了保險(xiǎn)公司一旦在該市場(chǎng)受到損失，必將是非常巨大的，而最終的承受者將是廣大投保人。出于保護(hù)投保人利益以及保險(xiǎn)資金安全的考慮，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也應(yīng)加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)商投資房地產(chǎn)的引導(dǎo)與規(guī)整；同時(shí)，保險(xiǎn)公司也應(yīng)該未雨綢繆，建立健全保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制
（一）內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系
保險(xiǎn)公司必須建立完備的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，特別是要根據(jù)《保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)控制指引》的要求，建立運(yùn)營(yíng)規(guī)范、管理高效的保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)控制體系，針對(duì)包括不動(dòng)產(chǎn)投資在內(nèi)的各項(xiàng)資金投向制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制策略；同時(shí)，保險(xiǎn)公司要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)系統(tǒng)管理，不斷提高對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的分類、識(shí)別、量化和評(píng)估能力，能夠迅速有效的應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生；此外，由于不動(dòng)產(chǎn)投資種類和模式繁多，也要注重對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控和管理。
（二）外部監(jiān)管機(jī)制
在我國(guó)不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)仍不夠規(guī)范、保險(xiǎn)公司自我約束機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)控制體系尚未健全的情況下，監(jiān)管層必須在鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司積極探索的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)其投資不動(dòng)產(chǎn)的外部監(jiān)管。總體監(jiān)管思路上仍要以償付能力監(jiān)管為重點(diǎn)，以便使保險(xiǎn)公司在償付能力約束下更為自主地進(jìn)行不動(dòng)產(chǎn)投資。
關(guān)鍵詞：社會(huì)保險(xiǎn)基金；投資運(yùn)營(yíng)；保值增值
作者簡(jiǎn)介：商麗景（1979-），河北金融學(xué)院經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系講師，研究方向：金融投融資；
賈瑞峰（1973-），河北金融學(xué)院經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系講師，研究方向：金融計(jì)量。
中圖分類號(hào)：F842 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.06.18 文章編號(hào)：1672-3309（2013）06-38-03
我國(guó)社?；饠?shù)額龐大，截止2011年底，我國(guó)五項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余總額2.87萬(wàn)億元，其中養(yǎng)老保險(xiǎn)累計(jì)結(jié)余1.92萬(wàn)億元。由于我國(guó)當(dāng)前的社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)存在著投資結(jié)構(gòu)單一、運(yùn)作方式不健全等問(wèn)題，導(dǎo)致了社保基金收益低，甚至有些地方若考慮通貨膨脹后出現(xiàn)了負(fù)收益，這也是我國(guó)社?；痣y以實(shí)現(xiàn)保值、增值的重要原因。因此，需要對(duì)社保基金的投資運(yùn)營(yíng)路徑進(jìn)行新的探討和嘗試。
一、社保基金投資運(yùn)營(yíng)的特點(diǎn)
社?；鹋c一般資金的投資相比具有自身的特點(diǎn)：
（一）投資的限定性
國(guó)家關(guān)于社?；鸬耐顿Y方向、投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)、投資區(qū)域等都有一定的政策或法律限制。如有的國(guó)家規(guī)定社?；鹬荒艽嫒脬y行和購(gòu)買(mǎi)政府債券，不能用于投資股票、不動(dòng)產(chǎn)等，有些國(guó)家還對(duì)社?；鸬耐顿Y數(shù)額或比例作出了明確的限制。
（二）投資的長(zhǎng)期性
社?；鸬氖罩窍喾蛛x的：職工在職期間由職工本人和單位按規(guī)定繳納一定的社會(huì)保障費(fèi)，等到若干年后符合條件時(shí)才能享受社會(huì)保障待遇，因此，導(dǎo)致了社保基金收支之間存在著較大的時(shí)間差。尤其是在養(yǎng)老保險(xiǎn)實(shí)行部分積累制或完全積累制的情況下，其基金儲(chǔ)存積累期最多可長(zhǎng)達(dá)近40年。社?；鸬拈L(zhǎng)期沉淀決定了社保基金需要通過(guò)長(zhǎng)期的投資來(lái)獲得較高的收益，以達(dá)到社?；鸨Ｖ?、增值的目的，從而確保參保人的收益不受損害。
（三）稅收優(yōu)惠性
社保基金通過(guò)投資運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的收益并不直接用于分配，而是累加到社?；鹬腥?，以增加基金的總體數(shù)量，一方面使其不斷的通過(guò)投資實(shí)現(xiàn)更多的收益，另一方面也可減輕國(guó)家在社會(huì)保障方面的支出負(fù)擔(dān)。與一般基金投資收益不同，國(guó)家對(duì)社?；鹜顿Y收益是免征所得稅的。
二、社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)的原則
根據(jù)對(duì)社保基金在投資運(yùn)營(yíng)中的特點(diǎn)分析可知，社?；鹜顿Y的原則主要有以下四個(gè)：
（一）安全性原則
安全性是社會(huì)保險(xiǎn)基金投資時(shí)必須遵循的首要原則。由于社?；鸬奶厥庑?，要求社會(huì)保險(xiǎn)基金投資的本金必須要及時(shí)、足額的能收回，如果投資導(dǎo)致社?；鹜顿Y的本金無(wú)法收回，就會(huì)影響到社會(huì)保險(xiǎn)基金正常的支付需要，從而影響投保者的正常生活。因此對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金來(lái)說(shuō)，安全性是投資時(shí)考慮的首要問(wèn)題。
（二）收益性原則
通過(guò)對(duì)社?；疬M(jìn)行投資獲得一定的收益，在達(dá)到保值的前提下實(shí)現(xiàn)社?；鸬脑鲋?。由于存在通貨膨脹因素，只有社?；鸬耐顿Y收益率大于通貨膨脹率才真正實(shí)現(xiàn)了社保基金的保值增值。因此社保基金的投資在注重投資安全的前提下還要注重投資的收益率，應(yīng)注重投資于收益率較高的項(xiàng)目。
（三）流動(dòng)性原則
社?；鸬牧魍ㄐ允侵笧榱藵M足隨時(shí)可以支付參保人對(duì)社?；鸬男枰?，社?；鹪谕顿Y中不發(fā)生價(jià)值損失的前提下可以隨時(shí)變現(xiàn)。如果社保基金投資時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，投資項(xiàng)目無(wú)法變現(xiàn)，那么將嚴(yán)重的影響社保基金隨時(shí)支付的需要。因此要求社保基金在投資中要對(duì)投資項(xiàng)目安全性、收益率和變現(xiàn)能力等進(jìn)行綜合考慮，選擇適合的投資項(xiàng)目。
以上是社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)中需遵循的三項(xiàng)基本原則。而在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中很難三項(xiàng)原則同時(shí)兼顧。比如投資收益和風(fēng)險(xiǎn)往往是呈正相關(guān)的，過(guò)度的追求高收益必會(huì)面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)，而過(guò)度的注重安全又會(huì)影響收益。因此，在實(shí)際對(duì)社?；疬M(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)時(shí)，在考慮社?；鹜顿Y原則的同時(shí)還要結(jié)合實(shí)際情況需要，靈活選擇投資方式和項(xiàng)目。
三、社保基金投資運(yùn)營(yíng)路徑選擇分析
社會(huì)保險(xiǎn)基金實(shí)現(xiàn)保值增值的途徑主要包括兩個(gè)：一是進(jìn)行金融活動(dòng)投資，包括銀行儲(chǔ)蓄、購(gòu)買(mǎi)國(guó)債和金融債券等；二是進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)投資，如投資國(guó)有大型項(xiàng)目建設(shè)等。根據(jù)社保基金投資的特點(diǎn)及所需遵循的原則，社保基金投資的路徑主要有：銀行存款、購(gòu)買(mǎi)國(guó)庫(kù)券和其他各種債券、參與股票經(jīng)營(yíng)、投資基金、抵押貸款和投資不動(dòng)產(chǎn)。
（一）銀行存款
銀行存款也被看做為一種投資，而且這種投資是投資風(fēng)險(xiǎn)最小的投資方式，同時(shí)這種投資的變現(xiàn)能力也最強(qiáng)，尤其是活期存款可以根據(jù)需要隨時(shí)支取。銀行存款的收益率穩(wěn)定但是較低，尤其是存在較高的通貨膨脹下，存款收益率往往低于通貨膨脹率，社?；鸩坏荒軐?shí)現(xiàn)保值增值的目的，還在不斷的貶值，嚴(yán)重了損害了參保人的利益。
社?；鹪谕顿Y運(yùn)營(yíng)的初級(jí)階段，由于沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，各種制度、法律建設(shè)還有待完善，在投資上還是要更多的考慮投資的安全性。而盡管銀行存款的收益率低，但其是各種投資路徑中安全性最高、變現(xiàn)能力最強(qiáng)的投資方式。因此，我們可根據(jù)銀行存款的存款利率選擇存款的種類。如果銀行長(zhǎng)期存款利率能抵消通貨膨脹造成的貶值影響，可以對(duì)一定比例的社保基金用于該種投資，以保證社保基金隨時(shí)支付的需要。
（二）國(guó)債
1、國(guó)庫(kù)券。國(guó)庫(kù)券是由國(guó)家發(fā)行的債券，以國(guó)家財(cái)政作擔(dān)保，投資收益率高于同期銀行存款，由于發(fā)行者是政府，幾乎不存在信用違約風(fēng)險(xiǎn)，所以國(guó)債被認(rèn)為是一種風(fēng)險(xiǎn)小但收益高的投資工具。我國(guó)國(guó)庫(kù)券的期限最短的為一年，投資收益和投資時(shí)間呈正相關(guān)。同時(shí)由于國(guó)庫(kù)券采用的不記名形式，可以迅速的流通轉(zhuǎn)讓，滿足社?；鹜顿Y安全性、收益性和流動(dòng)性的原則。在實(shí)際投資中，可選擇不同期限的國(guó)庫(kù)債進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)投資。
2、其他國(guó)債。當(dāng)前我國(guó)國(guó)債除了國(guó)庫(kù)券外還有六種其他債券：專業(yè)銀行發(fā)行的金融債券、專業(yè)銀行發(fā)行的國(guó)家建設(shè)債券、地方企業(yè)發(fā)行的地方企業(yè)債券、國(guó)家重點(diǎn)企業(yè)發(fā)行的重點(diǎn)企業(yè)債券、基本建設(shè)債券、財(cái)政債券。由于六種債券存在著特殊性，現(xiàn)階段還不太適合社?；疬M(jìn)行投資。比如基本建設(shè)債券只對(duì)專業(yè)銀行發(fā)行，其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人不能購(gòu)買(mǎi)；財(cái)政債券只對(duì)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，只有社會(huì)保險(xiǎn)基金管理部門(mén)成立了相關(guān)的金融投資機(jī)構(gòu)才能購(gòu)買(mǎi)。
（三）抵押貸款
抵押貸款是借款者憑借一定的抵押品作為物品保證而取得貸款的一種融資方式。因?yàn)榻杩钫哂械盅浩纷鳛楸ＷC，抵押品一般有房地產(chǎn)、國(guó)債券、有價(jià)證券、各種股票或貨物的提單等等，如果貸款到期，借款者不能如數(shù)歸還貸款，則貸款者有權(quán)處理抵押品作為補(bǔ)償，所以從事抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)小。同時(shí)抵押貸款的收益相對(duì)較高，滿足社保基金投資的收益要求。
由于當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)普遍存在資金短缺的現(xiàn)象，一方面眾多企業(yè)很難從銀行機(jī)構(gòu)獲得資金支持，另一方面隨著國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)變，國(guó)有企業(yè)投資渠道越來(lái)越多樣化，這些無(wú)疑為社?；疬M(jìn)入金融市場(chǎng)進(jìn)行貸款業(yè)務(wù)提供了有力的條件。
（四）不動(dòng)產(chǎn)
不動(dòng)產(chǎn)投資是為了取得一定的收益而將現(xiàn)金轉(zhuǎn)為不動(dòng)產(chǎn)的行為。其中不動(dòng)產(chǎn)是指土地或土地上的定著物，具體包括：各種建筑物，比如房屋、橋梁、鐵路、公路、地下排水設(shè)施等等；生長(zhǎng)在土地上的各類植物，如樹(shù)木、花草、農(nóng)作物等等。
不動(dòng)產(chǎn)投資存在投資數(shù)額大、投資期限長(zhǎng)、投資風(fēng)險(xiǎn)大、收益率高的特點(diǎn)。因此，社?；鹪谶M(jìn)行不動(dòng)產(chǎn)投資時(shí)需要對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行綜合分析和評(píng)價(jià)，比如建筑物投資和植物投資相比，植物的投資風(fēng)險(xiǎn)大于建筑物，不適合進(jìn)行投資，所以社?；鸬耐顿Y重點(diǎn)應(yīng)放在各種建筑物不動(dòng)產(chǎn)上，比如房屋、橋梁、鐵路、公路等；在不動(dòng)產(chǎn)投資中，可根據(jù)我國(guó)目前買(mǎi)房難、買(mǎi)房貴的特點(diǎn)，社?；鹂梢酝顿Y建設(shè)職工住宅，在獲得適當(dāng)收益的前提下將住宅出租或出售給投保人。
（五）基金
基金投資是一種間接、社會(huì)化的證券投資方式，投資效益高、流通性強(qiáng)，同時(shí)基金也是境外的投資者向異地證券市場(chǎng)進(jìn)行間接投資的理想渠道。但是基金投資也存在較大的風(fēng)險(xiǎn)：投資人和信托公司存在的委托——關(guān)系致使道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，委托機(jī)構(gòu)在各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的操作過(guò)程中，可能由于某種原因進(jìn)行違法或違規(guī)操作而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，致使投資人的利益受損；未來(lái)市場(chǎng)的不確定性加大了投資風(fēng)險(xiǎn)，比如投資者在購(gòu)買(mǎi)基金后，如果市場(chǎng)出現(xiàn)加大的波動(dòng)，使投資者對(duì)價(jià)格難以進(jìn)行預(yù)測(cè)，投資者將會(huì)面臨被套牢的風(fēng)險(xiǎn)；投資債券收益還會(huì)受到利率的影響，導(dǎo)致投資收益的不穩(wěn)定性。
根據(jù)基金投資的特點(diǎn)，結(jié)合社保基金投資的特點(diǎn)和原則，社?；鹂梢赃M(jìn)行適量的基金投資，但由于風(fēng)險(xiǎn)較大，投資應(yīng)該控制在一定比率內(nèi)，不適合大規(guī)模、高比率的投入。
（六）股票
股票投資是一種高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的投資。股票的投資收益不像債券利息是預(yù)先就確定的，（下轉(zhuǎn)第35頁(yè)）而是隨著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行變化的，隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不斷壯大，股票的價(jià)值就越高。同時(shí)由于企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)是不可確定和預(yù)知的，無(wú)疑加大了股票投資的風(fēng)險(xiǎn)。因此在進(jìn)行股票投資時(shí)需要結(jié)合實(shí)際情況，制定出可行的投資方案。出于安全考慮，社?；鸩粦?yīng)投資股票，但由于股票的收益率高，不但能實(shí)現(xiàn)社?；鸬谋Ｖ颠€能實(shí)現(xiàn)增值的目的。因此，建議社?；鹪诩骖櫚踩那疤嵯?，進(jìn)行股票投資。在股票投資中應(yīng)掌握好分散風(fēng)險(xiǎn)的原則：“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”，投資時(shí)進(jìn)行投資組合、購(gòu)買(mǎi)經(jīng)營(yíng)狀況好的企業(yè)股票來(lái)達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)、獲取收益的目的。
上述六種投資途徑中，各種投資途徑都有自身的優(yōu)缺點(diǎn)。社?；鹪谕顿Y運(yùn)營(yíng)中需要結(jié)合自身特點(diǎn)和實(shí)際情況，通過(guò)合理、科學(xué)的選擇投資路徑，盡可能地回避風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)收益最大化，實(shí)現(xiàn)保值、增值的目標(biāo)。
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東方證券渠道已拓寬 效率待提高
利率敏感性資產(chǎn)降低幅度較大
《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱《辦法》)大大拓寬了保險(xiǎn)資金的投資渠道和運(yùn)用范圍,除了明確無(wú)擔(dān)保企業(yè)(公司)債券的投資比例外,還規(guī)定保險(xiǎn)資金可以投資未上市企業(yè)股權(quán)和產(chǎn)業(yè)基金,投資不動(dòng)產(chǎn),提高了債權(quán)投資計(jì)劃的投資比例,并且不對(duì)股票和股票型基金投資各自做出限制。
從新規(guī)定可以看出,保險(xiǎn)資金對(duì)未上市企業(yè)股權(quán)和產(chǎn)業(yè)基金、不動(dòng)產(chǎn)、債權(quán)投資計(jì)劃的投資比例大幅度提高,再加上股票和股票型基金的投資比例,對(duì)非利率敏感性資產(chǎn)投資從26%提高到了45%,債券和銀行存款等利率敏感性資產(chǎn)降低到55%,并且這其中還可以投資20%的收益率較高的無(wú)擔(dān)保企業(yè)(公司)債券。(見(jiàn)圖)
利率敏感性資產(chǎn)投資比例降低,保險(xiǎn)資金的投資收益將不再單單受利率波動(dòng)的約束,大大提高了利差收益。
一般情況下,加息將增加投資部門(mén)的壓力。在銀行渠道,居民對(duì)壽險(xiǎn)保單的認(rèn)識(shí)更多的是儲(chǔ)蓄理財(cái)?shù)奶娲?在利率較低和銀行渠道銷售的其他金融產(chǎn)品收益率較低時(shí),銀行渠道的保單銷售良好,銀保保費(fèi)收入增長(zhǎng)幅度較快,但隨著利息升高及金融市場(chǎng)的火爆,保戶的逆向選擇將必然造成銀行渠道保單的退保和保費(fèi)收入的下降。銀保渠道的保費(fèi)收入與利率及基金、理財(cái)產(chǎn)品的收益率具有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。利率提高,萬(wàn)能險(xiǎn)的結(jié)算利率也在提高。這無(wú)疑增加了投資部門(mén)的壓力。
另外,加息會(huì)分流銀保渠道的保費(fèi)收入。在其他金融產(chǎn)品收益率提高的情況下,銀保的萬(wàn)能、分紅產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)將減弱,將會(huì)出現(xiàn)資金分流。從保費(fèi)發(fā)展的歷史趨勢(shì)上看,銀保渠道保費(fèi)收入的漲幅與利息及股票型基金凈值的漲幅是負(fù)相關(guān)的。
利率敏感性資產(chǎn)投資比例降低,保險(xiǎn)公司的投資收益受利率波動(dòng)的影響減弱,相對(duì)于負(fù)債成本,將更能獲得相對(duì)穩(wěn)定高效的投資收益,對(duì)保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入和利潤(rùn)構(gòu)成將有更多的正面貢獻(xiàn)。
另外,放開(kāi)對(duì)未上市企業(yè)股權(quán)和產(chǎn)業(yè)基金、不動(dòng)產(chǎn)的投資,提高債權(quán)投資計(jì)劃的投資比例,這些投資渠道受利率波動(dòng)的影響較小,也不受股市漲跌的漲跌影響,而且投資期限較長(zhǎng),符合保險(xiǎn)資金安全長(zhǎng)期的投資要求。
投資渠道的使用效率需要提高
從資金的性質(zhì)上看,保險(xiǎn)資金與社?；鹁哂休^高的相似性,都有資產(chǎn)負(fù)債的匹配要求,都需要進(jìn)行長(zhǎng)期投資,對(duì)投資收益都有較高的安全性和穩(wěn)定性要求。從投資渠道上來(lái)看,保險(xiǎn)資金與社?；鸬耐顿Y渠道也有較強(qiáng)的類似性。
按照規(guī)定,社?；鹜顿Y銀行存款+國(guó)債+政策性金融債的比例不得低于40%,投資股票的比例不超過(guò)30%;2008年4月,經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),社保基金投資產(chǎn)業(yè)基金和市場(chǎng)化股權(quán)投資基金的總體投資比例不超過(guò)全國(guó)社?；鹂傎Y產(chǎn)的10%。
社?；鸷捅ｋU(xiǎn)資金的資金性質(zhì)和投資渠道具有較強(qiáng)的類似性,但與保險(xiǎn)資金相比,社保基金的投資收益要高很多。2001年以來(lái),社保基金的平均投資收益率為9.75%高出保險(xiǎn)資金5個(gè)百分點(diǎn)。說(shuō)明社?；鸬耐顿Y能力和資金利用水平大大高于保險(xiǎn)行業(yè)。值得注意的是在2005年以前,這兩類資金投資收益率相差不多,保險(xiǎn)資金的投資收益率在有些年份甚至高于社?；?。但隨著投資渠道的放開(kāi),社保基金的投資收益率大大提高,并與保險(xiǎn)資金拉開(kāi)了距離,說(shuō)明社?；鸬耐顿Y渠道使用效率高于保險(xiǎn)資金。
在股票投資上,社?；鸬耐顿Y采取市場(chǎng)化運(yùn)作。根據(jù)《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》的規(guī)定,股票的投資主要是采用委托投資方式,通過(guò)公開(kāi)招標(biāo),在證券市場(chǎng)中選擇最適合的投資管理人來(lái)投資運(yùn)作。從成立至今,社?；饡?huì)選擇了十家境內(nèi)投資管理人,包括九家基金公司和一家證券公司。截至2009底,十家境內(nèi)委托投資管理人管理了40個(gè)投資組合。每個(gè)投資組合分別由不同的基金經(jīng)理按照既定的投資策略和投資風(fēng)格進(jìn)行獨(dú)立運(yùn)作。
在股權(quán)投資方面,社保資金的投資能力較強(qiáng)。截至2008年底,社?；鹜顿Y了中比基金、渤海產(chǎn)業(yè)基金、弘毅投資基金和鼎暉投資基金等4家股權(quán)投資基金。2009年,社?；鹩滞瓿闪藢?duì)中信綿陽(yáng)基金的投資。投資金額達(dá)到數(shù)百億元。
各家公司在股權(quán)及不動(dòng)產(chǎn)投資方面的優(yōu)勢(shì)
目前保監(jiān)會(huì)還沒(méi)有推出保險(xiǎn)資金股權(quán)投資、不動(dòng)產(chǎn)投資的投資細(xì)則和投資指引。不動(dòng)產(chǎn)、股權(quán)投資隱含的風(fēng)險(xiǎn)大,需要保險(xiǎn)公司更高的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和項(xiàng)目選擇能力。比較來(lái)看,中國(guó)人壽、中國(guó)太保和中國(guó)平安各自具有不同的優(yōu)勢(shì)。中國(guó)人壽在國(guó)有大中型企業(yè)的股權(quán)投資方面有優(yōu)勢(shì)、中國(guó)太保在上海的國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資方面具有優(yōu)勢(shì),中國(guó)平安主要通過(guò)平安信托進(jìn)行股權(quán)投資,市場(chǎng)化程度比較高。
平安信托是平安集團(tuán)進(jìn)行項(xiàng)目投資的主要平臺(tái),隨著保險(xiǎn)資金股權(quán)投資辦法的出臺(tái),平安信托在人力和項(xiàng)目方面都為保險(xiǎn)資金的股權(quán)投資做好了充分的準(zhǔn)備。平安集團(tuán)的保險(xiǎn)資金可以接手平安信托下信托資產(chǎn)投資的項(xiàng)目,進(jìn)行項(xiàng)目投資,以縮短項(xiàng)目投資的程序,提高投資效率。目前平安信托下的信托資產(chǎn)投資項(xiàng)目是將來(lái)保險(xiǎn)資金項(xiàng)目投資的蓄水池。
保險(xiǎn)行業(yè)投資策略
隨著保險(xiǎn)資金投資渠道的進(jìn)一步放開(kāi),保險(xiǎn)資金的利率敏感性資產(chǎn)投資比例降低,保險(xiǎn)公司的投資收益受利率漲跌的限制減弱,相對(duì)于負(fù)債成本,將更能獲得相對(duì)穩(wěn)定高效的投資收益,對(duì)保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入和利潤(rùn)構(gòu)成將有更多的正面貢獻(xiàn)。
另外,放開(kāi)對(duì)未上市企業(yè)股權(quán)和產(chǎn)業(yè)基金、不動(dòng)產(chǎn)的投資,提高債權(quán)投資計(jì)劃的投資比例,這些投資渠道受利率的漲跌影響較小,也不受股市漲跌的波動(dòng)影響,而且投資期限較長(zhǎng),符合保險(xiǎn)資金安全長(zhǎng)期的投資要求。
保險(xiǎn)資金投資渠道的放開(kāi),投資收益將會(huì)大幅度提高,保險(xiǎn)股的業(yè)績(jī)將會(huì)有較好的表現(xiàn)。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也改變了新業(yè)務(wù)虧損的局面,使新承保業(yè)務(wù)在前幾個(gè)保單年度也能在財(cái)報(bào)中確認(rèn)利潤(rùn)。
清科集團(tuán)險(xiǎn)資開(kāi)閘 2200億涌入PE市場(chǎng)
《辦法》明確險(xiǎn)資可以投資未上市企業(yè)股權(quán),按照截至2010年6月底4.52萬(wàn)億元的保險(xiǎn)資金規(guī)模計(jì)算,預(yù)示著將有2,260億元的龐大資本量涌入中國(guó)PE市場(chǎng),為飽受資金匱乏之苦的LP市場(chǎng)注入一針“強(qiáng)心劑”。
險(xiǎn)資終獲LP資格具有“里程碑”意義
保險(xiǎn)資金具有資本量龐大、投資周期長(zhǎng)等特性,與PE一般5-7年的投資周期以及相對(duì)較低流動(dòng)性的特點(diǎn)相適應(yīng),是僅次于養(yǎng)老基金的最適合投資于PE的機(jī)構(gòu)投資者。從國(guó)際上看,優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán)是保險(xiǎn)資金的重要投資領(lǐng)域,保險(xiǎn)資金投資未上市企業(yè)股權(quán)是國(guó)際通行做法。在我國(guó),早在2008年10月,國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金可以投資未上市優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股權(quán),盡管細(xì)則尚未出臺(tái),但這一舉措無(wú)疑為保險(xiǎn)公司增加拓寬投資渠道、乃至未來(lái)投資PE提供了契機(jī)。此次保監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《辦法》作為我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用領(lǐng)域的一個(gè)綱領(lǐng)性文件,正式為保險(xiǎn)資金投資未上市公司股權(quán)“開(kāi)閘放水”,也意味著保險(xiǎn)資金將繼社保之后成為PE市場(chǎng)生力軍。此次LP群體再度擴(kuò)展,合格機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍繼續(xù)壯大,對(duì)我國(guó)PE市場(chǎng)將產(chǎn)生重大而深遠(yuǎn)的影響。
亟待《保險(xiǎn)資金未上市公司股權(quán)投資實(shí)施細(xì)則》出臺(tái)
目前,我國(guó)相關(guān)政策已允許保險(xiǎn)公司投資于非上市企業(yè)股權(quán)及相關(guān)金融產(chǎn)品,但《辦法》中第十五條明確規(guī)定:嚴(yán)禁保險(xiǎn)資金從事創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資。對(duì)于此項(xiàng)規(guī)定的執(zhí)行,存在概念界定的問(wèn)題,即創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)偏重于早期投資,而所謂“投資未上市公司股權(quán)”則主要指中后期、Pre-IPO階段投資(PE)。保險(xiǎn)資金特點(diǎn)不是以追求高收益為主,而是追求合理的資產(chǎn)負(fù)債匹配和穩(wěn)健的保值增值,因此法律對(duì)于險(xiǎn)資投資也一直持穩(wěn)妥態(tài)度?？紤]到創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資存在流動(dòng)性及各種風(fēng)險(xiǎn),險(xiǎn)資將更加謹(jǐn)慎地推進(jìn)這一領(lǐng)域業(yè)務(wù)的展開(kāi)。對(duì)于相應(yīng)概念的明確界定,還有待具體實(shí)施細(xì)則的出臺(tái)。
保險(xiǎn)資金投資于未上市企業(yè)的股權(quán)投資,保監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門(mén)希望能夠選擇國(guó)內(nèi)一些經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范、投資能力強(qiáng),能夠有效控制風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi)展這方面的試點(diǎn),但此次出臺(tái)的《辦法》中尚未對(duì)準(zhǔn)入門(mén)檻做出具體限定。另一方面,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)如何開(kāi)展PE投資業(yè)務(wù)(投資上市公司股權(quán))或以LP的身份投資于PE基金(投資上市公司股權(quán)相關(guān)金融產(chǎn)品)也依然沒(méi)有具體操作細(xì)則作為指引。因此,《保險(xiǎn)資金未上市公司股權(quán)投資實(shí)施細(xì)則》亟待出臺(tái)。
可以預(yù)見(jiàn),一旦相應(yīng)細(xì)則出臺(tái),PE市場(chǎng)必將成為保險(xiǎn)公司的投資新領(lǐng)域。然而,選擇企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資是一項(xiàng)非常復(fù)雜的流程,投資前期需付出大量的時(shí)間和精力成本,因此險(xiǎn)企參與股權(quán)投資在政策上允許只是一方面,現(xiàn)實(shí)情況是很多中小保險(xiǎn)公司應(yīng)在投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估實(shí)力方面有所加強(qiáng)。此外,PE專業(yè)團(tuán)隊(duì)的建立,以及具有增長(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源儲(chǔ)備也都將是其PE業(yè)務(wù)拓展的關(guān)鍵。
長(zhǎng)江證券分紅險(xiǎn)準(zhǔn)備金評(píng)估利率或?qū)⑻嵘?/p>
保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期預(yù)期收益率將得到提升
基礎(chǔ)建設(shè)投資和不動(dòng)產(chǎn)投資將是固定收益類投資的有效替代?；A(chǔ)建設(shè)投資和不動(dòng)產(chǎn)投資的收益率比固定收益類投資(如銀行存款及債券投資)高,不論對(duì)公司的自由資金還是準(zhǔn)備金對(duì)應(yīng)的投資資金都具有更高的投資價(jià)值。不動(dòng)產(chǎn)投資還同時(shí)具有預(yù)防通貨膨脹的功能,對(duì)于分紅險(xiǎn),萬(wàn)能險(xiǎn)及公司自有資金的投資都是非常有益的補(bǔ)充。
假設(shè)固定收益類投資(銀行存款及債券投資)平均年化收益率為4%,并以10%的基建投資和10%的不動(dòng)產(chǎn)投資替代固定收益類投資,則預(yù)計(jì)其對(duì)總投資收益的增加在25BP到65BP。
目前銀行5年以上貸款利率約為5.94%,而2007年5年以上貸款利率曾達(dá)到7.83%的高位,由于基建投資的收益率與銀行貸款利率具正相關(guān)性,因此,在目前加息周期的情況下,預(yù)期未來(lái)新增基建投資的收益率還將進(jìn)一步提升。
分紅險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率或?qū)⑸?/p>
(一)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資尤其是個(gè)人賬戶的基金可以為資本市場(chǎng)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金
養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃的長(zhǎng)期性決定了其持有的資產(chǎn)也可以是長(zhǎng)期的，促進(jìn)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，這對(duì)于完善資本市場(chǎng)上的品種結(jié)構(gòu)也具有重要的意義。
（二）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)，可以大量發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，從而提高資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率
資本市場(chǎng)的效率是指資本市場(chǎng)上的金融資產(chǎn)的價(jià)格能夠準(zhǔn)確地反映有關(guān)的信息，使資金流向邊際效益最高的企業(yè)，保證資源的有效配置。為此，一方面要保證信息的準(zhǔn)確披露，另一方面要使各種金融資產(chǎn)的價(jià)格對(duì)相關(guān)信息做出正確的反應(yīng)。這就要大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，讓機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)上占據(jù)重要的地位。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者比散戶更容易得到信息，也更有能力為取得信息支付費(fèi)用。
（三）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)，可以促進(jìn)金融中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展
養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃所積累的大量養(yǎng)老保險(xiǎn)基金通過(guò)各種渠道進(jìn)入人壽保險(xiǎn)公司、共同基金、養(yǎng)老基金等金融中介機(jī)構(gòu)，一方面為這些中介機(jī)構(gòu)提供了大量的、可靠的、穩(wěn)定的資金，為這些金融中介機(jī)構(gòu)提供資金基礎(chǔ)。另一方面，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在安全的前提下實(shí)現(xiàn)保值增值的要求又決定了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金應(yīng)該通過(guò)這些金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)入資本市場(chǎng)。
（四）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)，可以促進(jìn)金融市場(chǎng)創(chuàng)新
為了保證養(yǎng)老保險(xiǎn)金的及時(shí)足額給付，要求養(yǎng)老保險(xiǎn)金在資本市場(chǎng)上的投資必然要以穩(wěn)健為第一原則，這就是它對(duì)資本市場(chǎng)上的各種金融工具的風(fēng)險(xiǎn)分布以及回報(bào)收益產(chǎn)生了重新歸整的內(nèi)在要求，從而推動(dòng)金融創(chuàng)新。另一方面，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)，本身也直接豐富了金融投資工具，為市場(chǎng)和廣大投資者提供了新的金融品種。
二、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的主要投資工具
（一）固定收益?zhèn)?/p>
包括政府債券和企業(yè)債券。而在一般情況下，債券的投資回報(bào)率要高于同等期限結(jié)構(gòu)的銀行存款利息率。而與企業(yè)債券相比較，政府債券的信譽(yù)更高，沒(méi)有拖欠支付的風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)目前的情況下，地方政府不能發(fā)債，只有中央政府可以發(fā)行政府債券，即國(guó)債。
（二）股票（優(yōu)先股）
股票與債券不同，發(fā)行股票的企業(yè)的利潤(rùn)歸股東所有，如果企業(yè)破產(chǎn)和虧損，由于股票的不還本的特點(diǎn)，股東也不會(huì)收回自己的投資。所以說(shuō)，股票的風(fēng)險(xiǎn)要大于債券的風(fēng)險(xiǎn)。但另一方面，股票的收益率也不是事先固定死的，它是由發(fā)行股票的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)決定的。而一般情況下，股票的收益率要略高于債券的收益率。同時(shí)，在股票市場(chǎng)上要分散投資規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在分散投資的情況下，只要股市的宏觀情況是向上增長(zhǎng)的，就可以通過(guò)股票投資獲得收益。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，其他新的股票品種也會(huì)逐漸普遍，比如優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等。
（三）基金產(chǎn)品
相對(duì)于債券和股票來(lái)講，基金將會(huì)逐漸成為一種更為成熟的投資工具。它是由具有專業(yè)知識(shí)的投資人士組成基金公司，投資對(duì)象是各種股票、債券和其他金融產(chǎn)品。由于資金規(guī)模大，它可以有效地規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，專業(yè)人士的投資策略更趨于理性投資。最后，由于資金實(shí)力雄厚，可以有能力獲得更多的信息，使投資更有效率。
（四）貨幣市場(chǎng)工具
包括銀行存款單、商業(yè)票據(jù)、大額存款單等短期性的票據(jù)及現(xiàn)金。貨幣市場(chǎng)工具的特點(diǎn)是投資風(fēng)險(xiǎn)低，而且資產(chǎn)的流動(dòng)性高。流動(dòng)性高的特點(diǎn)適于滿足養(yǎng)老基金現(xiàn)金支付的需求，但對(duì)于追求增值的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金吸引較小。
（五）不動(dòng)產(chǎn)投資
不動(dòng)產(chǎn)投資可以保值增值，尤其當(dāng)一國(guó)出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，將一部分資產(chǎn)用于購(gòu)置不動(dòng)產(chǎn)，可以保值增值。另外購(gòu)置不動(dòng)產(chǎn)還可以獲得一定的租金收入。不動(dòng)產(chǎn)的最大的問(wèn)題就是流動(dòng)性差，但結(jié)合到養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的期限較長(zhǎng)的特點(diǎn)，只要保持部分應(yīng)急資金，就可以滿足需要。另外還要注意的是，不動(dòng)產(chǎn)投資的交易成本較高，在買(mǎi)入和賣(mài)出的手續(xù)費(fèi)用較其他投資工具高，不動(dòng)產(chǎn)投資還要具有一定的資產(chǎn)評(píng)估經(jīng)驗(yàn)。
三、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資策略
（一）堅(jiān)持安全性第一的原則，穩(wěn)步推進(jìn)投資的多元化
在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資過(guò)程中，要區(qū)別對(duì)待社會(huì)統(tǒng)籌賬戶和個(gè)人積累賬戶。對(duì)社會(huì)統(tǒng)籌賬戶的資金投資要以安全性為第一標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)從未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，它的獲利方式仍然是依靠國(guó)家的特殊壟斷地位，例如特殊的壟斷行業(yè)，從而使賬戶基金保持安全。而個(gè)人積累賬戶，當(dāng)然也是堅(jiān)持安全第一的原則，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，它的獲利方式是通過(guò)市場(chǎng)獲得的，這就要求個(gè)人賬戶投資過(guò)程中要依據(jù)投資學(xué)的原理，分散投資，避免風(fēng)險(xiǎn)。
（二）優(yōu)先投資于電力、通訊、交通等壟斷性部門(mén)
電力、通訊及交通等壟斷事業(yè)的建設(shè)項(xiàng)目規(guī)模巨大、建設(shè)期長(zhǎng)、投資回收期長(zhǎng)，但投資收益具有穩(wěn)定性，投資風(fēng)險(xiǎn)較低。這些特點(diǎn)正好比較適合于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的特點(diǎn)及其投資要求。因?yàn)轲B(yǎng)老保險(xiǎn)基金量大，參保人從開(kāi)始交費(fèi)到享受養(yǎng)老金的時(shí)間跨度長(zhǎng)，投資的安全性要求高。在我國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄相對(duì)充裕的情況下，應(yīng)優(yōu)先使用國(guó)內(nèi)資金，至少不應(yīng)該對(duì)國(guó)內(nèi)投資采取歧視的政策。同時(shí)，我國(guó)的證券市場(chǎng)的規(guī)范化是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，優(yōu)先投資于壟斷部門(mén)，可以減少不必要的風(fēng)險(xiǎn)。
（三）短期仍然以債券為主，漸進(jìn)地加大股票的配置比例
鑒于我國(guó)目前的資本市場(chǎng)主要是股票市場(chǎng)的效率不高，市場(chǎng)還不完善，同時(shí)基金賬戶的持有人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的心理承受能力還較低，我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的資產(chǎn)配置短期內(nèi)仍然是以債券為主，同時(shí)在目前的基礎(chǔ)上，漸進(jìn)地加大股票的配置比例。同時(shí)隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善以及人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)程度的提高，逐漸達(dá)到合理的配置水平，實(shí)現(xiàn)基金的投資目標(biāo)。
（四）注重價(jià)值投資，研究投資對(duì)象的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?/p>
養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不同于其他的投機(jī)性基金，一方面它要求很高的安全性，另一方面它的投資期限可以很長(zhǎng)，因此養(yǎng)老保險(xiǎn)投資應(yīng)該堅(jiān)持長(zhǎng)線投資，注重價(jià)值投資。比如，在選擇投資股票的時(shí)候，要注意公司所在行業(yè)的發(fā)展前景，公司的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)和公司的盈利能力等；在分析股票價(jià)格變動(dòng)時(shí)，要考察基本經(jīng)濟(jì)面和股票價(jià)值因素對(duì)股票價(jià)格的影響。
（五）以競(jìng)爭(zhēng)招標(biāo)的方式選擇養(yǎng)老基金的營(yíng)運(yùn)主體
為了提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金多元化投資的效益，并有效防范風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)通過(guò)招投標(biāo)的方式交由社會(huì)保險(xiǎn)基金管理公司和基金投資公司來(lái)以市場(chǎng)化的方式運(yùn)作。同時(shí)對(duì)機(jī)構(gòu)的資格和選擇的投資工具做出原則性的規(guī)定，制定基本的制度框架和詳細(xì)地實(shí)施細(xì)則。
四、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)管
對(duì)養(yǎng)老基金投資組合的管理，不外乎有三種形式：一是直接投資型，即由受托人直接管理養(yǎng)老基金投資組合；二是部分委托型，即由受托人直接進(jìn)行固定收益部分投資，風(fēng)險(xiǎn)收益部分委托專業(yè)投資管理人運(yùn)作；三是全部委托型，即由受托人在監(jiān)管機(jī)構(gòu)已確認(rèn)資格的范圍內(nèi)，通過(guò)招標(biāo)方式選擇投資管理人，投資管理人根據(jù)養(yǎng)老基金投資立法規(guī)定比例進(jìn)行投資組合。
以上三種模式中，我們認(rèn)為，中國(guó)現(xiàn)階段應(yīng)采用由受托人選擇投資管理人的全部委托投資管理模式。因?yàn)槿魏我豁?xiàng)投資活動(dòng)都與風(fēng)險(xiǎn)相伴而行。即使是傳統(tǒng)意義上的固定收益投資，如銀行存款、購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等，也會(huì)因利率的市場(chǎng)化而存在風(fēng)險(xiǎn)。如果受托人并非專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，不具備一定的投資管理能力，則其投資效率和收益必然與養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)的初衷相佐。世界各國(guó)養(yǎng)老基金管理的經(jīng)驗(yàn)也證明了這點(diǎn)。受托人只需將基金資產(chǎn)全部委托給其選擇的投資管理人，采用嚴(yán)格監(jiān)管以及更換投資管理人的方式給予其經(jīng)營(yíng)壓力，受益人便可通過(guò)投資管理人的競(jìng)爭(zhēng)得到較高的回報(bào)和良好的服務(wù)。
這種模式最終能否使養(yǎng)老基金真正實(shí)現(xiàn)保值增值，關(guān)鍵還在于對(duì)受托人、投資管理人以及保管人做出合理定位。
（一）對(duì)基金投資公司引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，防止出現(xiàn)壟斷
實(shí)際上這就是一個(gè)如何對(duì)受托人定位的問(wèn)題。目前國(guó)際上受托人一般有兩種形式：一是單一受托人制。即全國(guó)養(yǎng)老基金全部集中到惟一受托人手中，投保人無(wú)選擇受托人的權(quán)利，如新加坡；二是多個(gè)受托人制。即養(yǎng)老基金由若干受托人競(jìng)爭(zhēng)管理，投保人有自主選擇受托人的權(quán)利，如智利。
我國(guó)當(dāng)前應(yīng)當(dāng)選擇哪一種受托人制呢？
我們認(rèn)為，我國(guó)當(dāng)前應(yīng)采用一種符合中國(guó)國(guó)情的“多個(gè)受托人制”，即名義上的多個(gè)受托人制，實(shí)質(zhì)上的單一受托人制。理由是我國(guó)可在各省或大省區(qū)設(shè)置一個(gè)受托人，但由于投保人仍然無(wú)法自主選擇受托人，無(wú)法行使一定程度的投資建議權(quán)，最終還是由省級(jí)受托人代本省投保人行使選擇權(quán)。這種模式可以在一定程度上解決上述兩種情況存在的矛盾，避免與現(xiàn)行體制沖突，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，仍然只能作為過(guò)渡性選擇。發(fā)展趨勢(shì)應(yīng)當(dāng)是按照市場(chǎng)選擇原則，公平與效率原則，實(shí)行真正意義上的多個(gè)受托人制。
