時(shí)間：2023-07-04 16:01:14
序論：在您撰寫財(cái)務(wù)估值方法時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開(kāi)闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
摘要：針對(duì)財(cái)務(wù)核算欠規(guī)范的擬投資目標(biāo)企業(yè)，采用全面清查資產(chǎn)負(fù)債的財(cái)務(wù)盡調(diào)對(duì)策，鎖定目標(biāo)企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值，結(jié)合目標(biāo)企業(yè)未來(lái)三年的盈利預(yù)測(cè)，采用市凈率或未來(lái)市盈率的方法，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值。
關(guān)鍵詞 ：財(cái)務(wù)盡調(diào)對(duì)策；財(cái)務(wù)規(guī)范；估值方法
企業(yè)投資活動(dòng)中，投資方與被投資方信息的不對(duì)稱性，增加了企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。盡職調(diào)查是投資人判斷目標(biāo)企業(yè)投資價(jià)值、降低投資風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。在實(shí)際財(cái)務(wù)盡調(diào)工作中，發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)很多企業(yè)，尤其是中小型企業(yè)，在發(fā)展初期由于受企業(yè)成本及財(cái)務(wù)人員專業(yè)素質(zhì)的制約，普遍存在財(cái)務(wù)核算不規(guī)范的問(wèn)題。若投資人對(duì)目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的發(fā)展前景、目標(biāo)企業(yè)的盈利狀況均有良好預(yù)期，目標(biāo)企業(yè)又擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的核心技術(shù)時(shí)，投資人對(duì)“好”企業(yè)是難以割舍的。此時(shí)，財(cái)務(wù)盡調(diào)的職責(zé)不僅是確認(rèn)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，評(píng)估其凈資產(chǎn)價(jià)值，為計(jì)算目標(biāo)企業(yè)估值提供依據(jù)，也要為目標(biāo)企業(yè)后續(xù)財(cái)務(wù)規(guī)范核算的初始化數(shù)據(jù)奠定基礎(chǔ)。
一、存在財(cái)務(wù)問(wèn)題的主要類型
1.原材料、委外加工的核算問(wèn)題
（1）財(cái)務(wù)對(duì)開(kāi)具發(fā)票的采購(gòu)業(yè)務(wù)進(jìn)行賬務(wù)處理，多數(shù)企業(yè)未對(duì)已入庫(kù)未收到發(fā)票材料采購(gòu)未進(jìn)行暫估處理。
（2）對(duì)委外加工完成的存貨成本計(jì)算不準(zhǔn)確，造成入庫(kù)的存貨和期末委外加工物資不能真實(shí)反映實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值。
（3）存貨盤點(diǎn)、財(cái)務(wù)稽核制度缺失。一般情況下，企業(yè)倉(cāng)庫(kù)賬面數(shù)量與實(shí)物數(shù)量沒(méi)有存在重大差異，但由于財(cái)務(wù)日常稽核制度缺失、財(cái)務(wù)對(duì)原材料出入庫(kù)核算缺乏規(guī)范，造成財(cái)務(wù)賬面數(shù)據(jù)與實(shí)際情況相去甚遠(yuǎn)。
2.成本核算問(wèn)題
多數(shù)企業(yè)成本核算方法隨意，日常財(cái)務(wù)核算中對(duì)材料領(lǐng)用和費(fèi)用支出未嚴(yán)格按成本費(fèi)用對(duì)象進(jìn)行歸集，例如：生產(chǎn)部門的直接材料、直接人工、間接費(fèi)用未準(zhǔn)確歸集到“生產(chǎn)成本”“制造費(fèi)用”，無(wú)法準(zhǔn)確核算完工產(chǎn)品成本；有的企業(yè)雖然按成本費(fèi)用對(duì)象進(jìn)行了歸集，但成本的分配和完工產(chǎn)品的結(jié)轉(zhuǎn)無(wú)據(jù)可依，不少企業(yè)按估計(jì)的毛利率進(jìn)行銷售產(chǎn)品成本的結(jié)轉(zhuǎn)。
3.收入確認(rèn)問(wèn)題
為降低或平滑企業(yè)稅負(fù)率，多數(shù)中小企業(yè)根據(jù)當(dāng)月取得的進(jìn)項(xiàng)稅票，控制開(kāi)票數(shù)量，依據(jù)開(kāi)票金額確認(rèn)當(dāng)期收入。該處理方式影響銷售收入和應(yīng)收賬款的核算結(jié)果。
二、財(cái)務(wù)盡調(diào)對(duì)策
上述財(cái)務(wù)問(wèn)題造成目標(biāo)企業(yè)賬面財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可利用性很低。為摸清企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)狀況和凈資產(chǎn)規(guī)模，筆者在工作實(shí)際中，主要采用全面盤查實(shí)物資產(chǎn)，函證往來(lái)賬項(xiàng)，查閱企業(yè)重大合同等財(cái)務(wù)盡調(diào)方法，確認(rèn)資產(chǎn)負(fù)債的實(shí)際價(jià)值，框算目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模。
1.資產(chǎn)類項(xiàng)目
（1）貨幣資金：通過(guò)盤點(diǎn)庫(kù)存現(xiàn)金、獲取銀行對(duì)賬單、銀行詢證等方式核實(shí)貨幣資金的真實(shí)性，了解是否存在被凍結(jié)資金。
（2）應(yīng)收賬款：常規(guī)財(cái)務(wù)盡調(diào)方式是進(jìn)行函證，考慮到回函的比率可能不高，一般要執(zhí)行替代程序，查詢發(fā)貨記錄、回款；對(duì)金額較大的應(yīng)收賬款查閱銷售合同；詳細(xì)核對(duì)財(cái)務(wù)或銷售部門的日常對(duì)賬記錄。
（3）其他應(yīng)收款：結(jié)合貨幣資金收支情況，明確其他應(yīng)收款的具體內(nèi)容，查詢是否存在股東抽回注冊(cè)資本或長(zhǎng)期掛賬費(fèi)用的情況，并對(duì)大額往來(lái)進(jìn)行函證。
（4）長(zhǎng)期股權(quán)投資：查閱投資協(xié)議或投資合同；查詢被投資企業(yè)的工商信息，核實(shí)對(duì)外投資的真實(shí)性。
（5）清查存貨和固定資產(chǎn)：對(duì)實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行全面的盤點(diǎn)，包含倉(cāng)庫(kù)、生產(chǎn)車間、存放委外加工方的存貨、固定資產(chǎn)。
（6）無(wú)形資產(chǎn)：了解無(wú)形資產(chǎn)形成原因，評(píng)估列入無(wú)形資產(chǎn)的合規(guī)性以及攤銷政策的合理性。
2.負(fù)債類項(xiàng)目
（1）應(yīng)付賬款：與供應(yīng)商進(jìn)行函證，不僅對(duì)期末有余額的供應(yīng)商進(jìn)行函證，也要與雖無(wú)余額，但與目標(biāo)公司發(fā)生過(guò)重大采購(gòu)業(yè)務(wù)的其他供應(yīng)商函證；查閱金額較大的采購(gòu)合同、付款記錄；收集并詳細(xì)核對(duì)采購(gòu)部門的日常對(duì)賬記錄。
（2）其他負(fù)債項(xiàng)目：詳細(xì)了解具體各負(fù)債項(xiàng)目的內(nèi)容、形成原因，判斷是否存在未入賬債務(wù)，分析負(fù)債率的合理性。
（3）或有負(fù)債：通過(guò)查閱工商信息、企業(yè)信用、貸款卡信息等途徑調(diào)查目標(biāo)公司是否存在或有訴訟、可能承擔(dān)連帶責(zé)任的對(duì)外擔(dān)保等或有負(fù)債事項(xiàng)。要求目標(biāo)企業(yè)對(duì)并購(gòu)日之前已經(jīng)存在的或有事項(xiàng)向投資方出具承諾函，約定目標(biāo)企業(yè)承擔(dān)或有負(fù)債的全部責(zé)任。
3.損益類項(xiàng)目
（1）銷售收入：分析目標(biāo)企業(yè)盈利能力，復(fù)核近三年銷售的收入、數(shù)量，查閱發(fā)貨記錄，關(guān)注售價(jià)、單位成本、毛利率的變化趨勢(shì)。
（2）期間費(fèi)用：審閱銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用的支出是否合理、合法，與同行業(yè)比較期間費(fèi)用占比情況，針對(duì)異常指標(biāo)，重點(diǎn)復(fù)核，調(diào)查原因。
（3）其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)：了解業(yè)務(wù)的具體內(nèi)容，判斷收入的穩(wěn)定性，成本的配比性。
4.關(guān)聯(lián)交易調(diào)查
隨著直接持股、間接持股、交叉持股等持股方式多樣化，企業(yè)關(guān)聯(lián)關(guān)系越來(lái)越不易察覺(jué)。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中需要重點(diǎn)關(guān)注目標(biāo)企業(yè)是否存在關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)交易價(jià)格是否公允，關(guān)聯(lián)交易的金額是否重大，占目標(biāo)企業(yè)銷售額的比重，對(duì)目標(biāo)企業(yè)盈利狀況的影響程度。
5.賬務(wù)調(diào)整具體程序
首先，以盡調(diào)日為截止期，將未完成且未入賬的銷售、采購(gòu)全部納入賬內(nèi)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。對(duì)“未完成”采用簡(jiǎn)單可操作性的界定方法就是指僅對(duì)截止日資產(chǎn)負(fù)債產(chǎn)生影響的業(yè)務(wù)，例如銷售尚有未收回款項(xiàng)，采購(gòu)的存貨還存放在倉(cāng)庫(kù)內(nèi)未消耗完或仍有應(yīng)付款項(xiàng)。以前年度已完成的銷售和采購(gòu)難以清理，且清理意義不大，對(duì)盡調(diào)日的財(cái)務(wù)影響也有限。其次，進(jìn)行應(yīng)收應(yīng)付等往來(lái)款項(xiàng)的核對(duì)與調(diào)整，最后對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的盤虧盤盈情況進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。經(jīng)過(guò)以上財(cái)務(wù)調(diào)整，目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的賬面價(jià)值能反映企業(yè)的實(shí)際情況，可作為企業(yè)估值的參考依據(jù)。
三、案例分析
1.制定清查計(jì)劃
制定詳細(xì)的資產(chǎn)負(fù)債清查計(jì)劃，做好宣傳、動(dòng)員和前期培訓(xùn)指導(dǎo)工作，提高企業(yè)全員對(duì)清查工作重要性的認(rèn)識(shí)，明確各相關(guān)部門的工作內(nèi)容和責(zé)任。
2.清查實(shí)施階段
（1）盤點(diǎn)現(xiàn)金、核查銀行存款，形成現(xiàn)金盤點(diǎn)表、收集銀行對(duì)賬單；
（2）固定資產(chǎn)盤點(diǎn)表；
（3）存貨盤點(diǎn)表；
（4）收集銷售部門與客戶原始對(duì)賬單，同時(shí)對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行詢證，對(duì)賬單的截止期為盡調(diào)報(bào)告日；
（5）收集采購(gòu)部門與供應(yīng)商原始對(duì)賬單，同時(shí)對(duì)應(yīng)付賬款進(jìn)行詢證，對(duì)賬單的截止期為盡調(diào)報(bào)告日。
3.整理財(cái)務(wù)賬簿
（1）比對(duì)賬面貨幣資金與實(shí)際現(xiàn)金、銀行的差異，進(jìn)行補(bǔ)記或調(diào)整。一般情況下，此項(xiàng)不會(huì)出現(xiàn)大差異。
（2）結(jié)合應(yīng)收賬款的對(duì)賬和詢證情況，追查發(fā)貨記錄，補(bǔ)記或調(diào)整“應(yīng)收賬款”、“主營(yíng)業(yè)務(wù)收入”、“預(yù)收賬款”。
（3）結(jié)合應(yīng)付賬款的對(duì)賬和詢證情況，追查采購(gòu)或驗(yàn)收記錄，補(bǔ)記或調(diào)整“物資采購(gòu)”、“原材料”、“應(yīng)付賬款”、“預(yù)付賬款”。
（4）依據(jù)固定資產(chǎn)和存貨盤點(diǎn)表，對(duì)賬面的固定資產(chǎn)和存貨進(jìn)行調(diào)整。“營(yíng)業(yè)外收入”、“營(yíng)業(yè)外支出”、“固定資產(chǎn)”、“存貨”。
（5）清查其他資產(chǎn)類項(xiàng)目：“其他應(yīng)收款”以詢證與賬面清查相結(jié)合的方式；“無(wú)形資產(chǎn)”要查驗(yàn)權(quán)屬證書(shū)及取得時(shí)的初始價(jià)值、分?jǐn)偰晗薜葦?shù)據(jù)，核實(shí)其余額的準(zhǔn)確性。
（6）清查其他負(fù)債類項(xiàng)目：“應(yīng)付職工薪酬”的余額與人資核對(duì)，確認(rèn)應(yīng)付職工的金額，一般情況下余額是一個(gè)月的工資?！岸唐诮杩睢薄ⅰ伴L(zhǎng)期借款”與企業(yè)貸款卡信息進(jìn)行核對(duì)是否相符。
（7）經(jīng)以上調(diào)整后，資產(chǎn)、負(fù)債的價(jià)值得以確認(rèn)，從而框算企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值。
四、目標(biāo)企業(yè)估值方法
在進(jìn)行投資時(shí)，投資者對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值多采用相對(duì)估值法，相對(duì)估值法通常采用市盈率（市價(jià)與每股收益比率）或市凈率（市價(jià)與每股凈資產(chǎn)比率）等指標(biāo)，所依據(jù)的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要是每股收益和每股凈資產(chǎn)。財(cái)務(wù)核算欠規(guī)范的發(fā)展中企業(yè)，由于歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的質(zhì)量欠佳，企業(yè)估值定價(jià)應(yīng)側(cè)重以全面清查后的凈資產(chǎn)價(jià)值、未來(lái)預(yù)期每股收益為基礎(chǔ)。
1.按市凈率估值
市凈率估值法就是以盡調(diào)截止日的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值來(lái)估算企業(yè)價(jià)值，因?yàn)閮糍Y產(chǎn)可見(jiàn)不用預(yù)測(cè)，所以可操作性比較好，是一種目前應(yīng)用較廣泛的估值法。財(cái)務(wù)欠規(guī)范的企業(yè)就必須以全面清查后的凈資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)，參考目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的市凈率，結(jié)合凈資產(chǎn)收益率的預(yù)期值等指標(biāo)，計(jì)算得出企業(yè)估值。
2.按未來(lái)市盈率估值
未來(lái)市盈率估值法是依據(jù)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)幾年的盈利預(yù)測(cè)，參考確定合理的市盈率，計(jì)算目標(biāo)企業(yè)估值，適合輕資產(chǎn)企業(yè)以及盈利率高且成長(zhǎng)性好的企業(yè)。由于對(duì)該類企業(yè)歷史數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、盈利預(yù)測(cè)的可靠性尚存疑慮，一般要求與目標(biāo)企業(yè)的原股東簽署業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議。當(dāng)實(shí)際情況偏離盈利預(yù)測(cè)時(shí)，原股東對(duì)投資人給予資金補(bǔ)償，或增加回購(gòu)條款等以防范或降低投資人的損失。
3.綜合以上兩種估值結(jié)果，得出最終企業(yè)估值
摘要：企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估的應(yīng)用非常的廣泛，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易、租賃兼并、資產(chǎn)重組、股份制改造、合資聯(lián)營(yíng)等事項(xiàng)都需要對(duì)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。最理想的企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估應(yīng)當(dāng)是對(duì)企業(yè)股權(quán)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值動(dòng)態(tài)性、系統(tǒng)性、綜合性的評(píng)估過(guò)程。分析現(xiàn)有的股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法不難發(fā)現(xiàn)企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估的方法的研究領(lǐng)域還有很大的探索空間。本文為完善企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估體系提供了一條較為新穎的思路。
關(guān)鍵詞：企業(yè)股權(quán)價(jià)值；市盈率法；綜合財(cái)務(wù)指數(shù)
一、引言
巴菲特在伯克希爾哈撒韋1987年年報(bào)中告訴了我們：“從短期來(lái)看，市場(chǎng)是一臺(tái)投票機(jī)；但從長(zhǎng)期來(lái)看，它是一臺(tái)稱重機(jī)?！薄＿@里的“稱重機(jī)”就是用來(lái)稱上市公司的股權(quán)價(jià)值的分量的。也就是說(shuō)，從長(zhǎng)期來(lái)看，市值與企業(yè)的股權(quán)價(jià)值具有很高一致性。受到巴菲特的思想的啟迪，本文引出一條思路：可否利用企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)與市值的關(guān)系來(lái)評(píng)估企業(yè)股權(quán)價(jià)值呢？
一家企業(yè)的股權(quán)價(jià)值評(píng)估應(yīng)當(dāng)考慮到企業(yè)的成長(zhǎng)性，還應(yīng)考慮到企業(yè)的業(yè)績(jī)、同行業(yè)的對(duì)比以及現(xiàn)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境。絕對(duì)估值法與相對(duì)估值法考慮的因素都相對(duì)較少，人為操縱的數(shù)據(jù)較多，不易得出一個(gè)具有很大說(shuō)服力的股權(quán)價(jià)值估值結(jié)果。而聯(lián)合估值法起到的優(yōu)化作用有限，依然不能擺脫前兩種方法存在的弊端。所以企業(yè)的股權(quán)價(jià)值評(píng)估需要一種綜合的、客觀的估值方法。本文提出的估值方法主要是對(duì)相對(duì)估值法中市盈率法的一種完善和改進(jìn)，旨在增加對(duì)比指標(biāo)，增加對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的考量，兼顧市場(chǎng)環(huán)境變化的因素，試圖尋求一種客觀、系統(tǒng)、易操作的企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法。
二、影響企業(yè)股權(quán)價(jià)值的主要因素分析
影響企業(yè)股權(quán)價(jià)值的因素主要有三大因素：公司經(jīng)營(yíng)狀況、行業(yè)和部門因素、
宏觀經(jīng)濟(jì)和政策因素。上述因素比較抽象，需要對(duì)他們進(jìn)行具化才能進(jìn)行進(jìn)一步的客觀分析。因此不妨用財(cái)務(wù)狀況來(lái)大致代替企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，用證監(jiān)會(huì)于2001年4月4日公布的《上市公司行業(yè)分類指引》來(lái)確定企業(yè)的所屬行業(yè)部門，用滬深300指數(shù)來(lái)反映股權(quán)市場(chǎng)的宏觀環(huán)境。
綜合上述觀點(diǎn)，文中為后面的改進(jìn)的市場(chǎng)法也就是綜合財(cái)務(wù)指數(shù)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法的使用給定了一定的假設(shè)條件，如下：
1.在不同的宏觀經(jīng)濟(jì)條件下，影響企業(yè)股權(quán)價(jià)值的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)可能數(shù)目不同，種類不同，影響的比重也不同。但是在同一宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，影響企業(yè)股權(quán)價(jià)值的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)目、種類、影響的比重是固定的。
2.宏觀經(jīng)濟(jì)條件一定的情況下，同行業(yè)中財(cái)務(wù)狀況越好的企業(yè)股權(quán)價(jià)值越高。換句話說(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)條件一定的情況下，同行業(yè)中企業(yè)的股權(quán)價(jià)值與財(cái)務(wù)狀況成正比。
3.在企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不變的情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)越好，人們對(duì)企業(yè)未來(lái)收益的預(yù)期越高，企業(yè)的股權(quán)價(jià)值越高。換句話說(shuō)，企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不變的情況下，企業(yè)的股權(quán)價(jià)值與宏觀經(jīng)濟(jì)狀況成正比。
在以上假設(shè)的前提下，文中提出了利用市場(chǎng)法思維的一種全新的企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法――綜合財(cái)務(wù)指數(shù)（CFI）企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法。
三、綜合財(cái)務(wù)指數(shù)企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法的理論基礎(chǔ)及步驟
在同一經(jīng)濟(jì)環(huán)境下即某一時(shí)點(diǎn)下，我們利用該時(shí)點(diǎn)評(píng)估企業(yè)與同行業(yè)上市企業(yè)的市值與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以得出影響企業(yè)股權(quán)價(jià)值的主要財(cái)務(wù)因素及影響程度。基于此，通過(guò)權(quán)重賦值與同行業(yè)同類財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的無(wú)量綱化我們可以分別量化出該時(shí)點(diǎn)評(píng)估企業(yè)與同行業(yè)企業(yè)綜合財(cái)務(wù)指數(shù)CFI。
CFI企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法的理論基礎(chǔ)是CFI與企業(yè)股權(quán)價(jià)值強(qiáng)相關(guān)。綜合財(cái)務(wù)指數(shù)企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法的計(jì)算過(guò)程沒(méi)有需要人為估算的間接數(shù)據(jù)，客觀性、全面性優(yōu)于市盈率法和市凈率法。與市盈率法和市凈率法類似，基于CFI的企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法也是利用市值與某一指標(biāo)的比值進(jìn)行估值的方法。并且所使用指標(biāo)CFI比單一的凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)更能全面的反映企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況。
經(jīng)過(guò)實(shí)例分析發(fā)現(xiàn)CFI與企業(yè)股權(quán)價(jià)值的具有強(qiáng)相關(guān)性，文章進(jìn)而提出了利用CFI用于企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)的思路。
一般而言，企業(yè)每三個(gè)月都會(huì)有財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行公布，間隔時(shí)間并不長(zhǎng)，所以我們可以比較容易的得到一個(gè)行業(yè)上市企業(yè)評(píng)估日之前相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)所有財(cái)務(wù)報(bào)告日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
當(dāng)需要評(píng)估某企業(yè)股權(quán)價(jià)值時(shí)，我們需要首先結(jié)算出該企業(yè)截止到評(píng)估日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。注意此結(jié)算會(huì)計(jì)期間應(yīng)當(dāng)與歷史財(cái)務(wù)報(bào)表日的結(jié)算的會(huì)計(jì)期間相一致。例如如果后面運(yùn)算利用的歷史數(shù)據(jù)的會(huì)計(jì)期間都是一年，則評(píng)估日的結(jié)算會(huì)計(jì)期間也應(yīng)當(dāng)是一年。然后將此時(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)放在歷史的財(cái)務(wù)報(bào)表日，也就是不同的經(jīng)濟(jì)指數(shù)下進(jìn)行評(píng)估，可以得出企業(yè)在不同經(jīng)濟(jì)指數(shù)下的CFI。前面也已說(shuō)明，CFI只有在同行業(yè)同經(jīng)濟(jì)指數(shù)下才是可比。因而通過(guò)利用CFI與股權(quán)價(jià)值正比的關(guān)系，利用該行業(yè)在此經(jīng)濟(jì)指數(shù)下的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以得出該企業(yè)在不同經(jīng)濟(jì)指數(shù)下股權(quán)的合理估值。又由于在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一定的情況下，經(jīng)濟(jì)指數(shù)越高，企業(yè)股權(quán)價(jià)值越高，可以利用經(jīng)濟(jì)指數(shù)和股權(quán)價(jià)值的正比關(guān)系的得出待估企業(yè)評(píng)估日股權(quán)的最終估值。
基于CFI的企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法大致主要有如下步驟：
1.依據(jù)證監(jiān)會(huì)于2001年4月4日公布的《上市公司行業(yè)分類指引》將評(píng)估日前歷次財(cái)務(wù)報(bào)表日與待評(píng)估企業(yè)同行業(yè)的上市企業(yè)挑選出來(lái)。（由于一些企業(yè)改變主營(yíng)業(yè)務(wù)或者屬于新增或已退市，每個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表日與待估企業(yè)同行業(yè)的上市企業(yè)名單不一定相同）
2.分別將歷次財(cái)務(wù)報(bào)表日的待評(píng)估企業(yè)與同行業(yè)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)的無(wú)量綱化處理和權(quán)重加和處理之后算出各自的CFI。
3.利用CFI與企業(yè)股權(quán)價(jià)值的強(qiáng)相關(guān)關(guān)系，經(jīng)過(guò)一定的數(shù)據(jù)處理后推算出待評(píng)估企業(yè)憑借評(píng)估日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)在不同經(jīng)濟(jì)指數(shù)下的企業(yè)股權(quán)價(jià)值。
4.利用企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一定的前提下，企業(yè)股權(quán)價(jià)值與經(jīng)濟(jì)指數(shù)成正比的關(guān)系，計(jì)算得出評(píng)估日待估企業(yè)的合理企業(yè)股權(quán)價(jià)值。
綜合財(cái)務(wù)指數(shù)指數(shù)企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法主要是針對(duì)市盈率法和市凈率法的一種改進(jìn)，但是在評(píng)估實(shí)務(wù)中還沒(méi)有得到真正的檢驗(yàn)，所以它的可靠性還是需要進(jìn)行進(jìn)一步的驗(yàn)證。CFI值綜合了企業(yè)的多個(gè)重要會(huì)計(jì)指標(biāo)且經(jīng)實(shí)例檢驗(yàn)與企業(yè)股權(quán)價(jià)值較強(qiáng)正相關(guān)，為這種方法在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用奠定了基礎(chǔ)。（作者單位：天津商業(yè)大學(xué)）
參考文獻(xiàn)：
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[關(guān)鍵詞]財(cái)務(wù)價(jià)值評(píng)估;特許經(jīng)營(yíng)權(quán);銀行估值
一、中國(guó)銀行業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值評(píng)估的理論紛爭(zhēng)
近年來(lái)。對(duì)于國(guó)有銀行是否“賤賣”的爭(zhēng)論日趨激烈。其中,較有代表性的是建設(shè)銀行引入的戰(zhàn)略投資者美國(guó)銀行,在鎖定期滿后,即出售所持建行10%的股份(占其持股總數(shù)的一半)。籌得100億美元的資金,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其初始投資額。另外,中國(guó)銀行引入的戰(zhàn)略投資者蘇格蘭皇家銀行和瑞銀(UBS)。在鎖定期滿后,更是全部賣出其持有的中國(guó)銀行股份,獲得巨額套現(xiàn)收益。為此,形成了三種立場(chǎng)鮮明的意見(jiàn):
第一,“賤賣”論。主要依據(jù)是中國(guó)銀行業(yè)的股權(quán)溢價(jià)遠(yuǎn)朱實(shí)現(xiàn)。中資銀行急于吸引外資,情急之下有些不計(jì)成本,過(guò)低估計(jì)了銀行的真實(shí)價(jià)值。
第二,“公平”論。主要依據(jù)是外方銀行的戰(zhàn)略投資者,不只是投入了資本,而且改善了銀行治理結(jié)構(gòu)和技術(shù)等,并注入了其本身的無(wú)形資產(chǎn),從而共同提升了銀行的價(jià)值,中方也獲得了巨額的股權(quán)溢價(jià)。
第三,“責(zé)買”論。主要依據(jù)是中國(guó)銀行治理結(jié)構(gòu)存在較大缺陷,不良資產(chǎn)問(wèn)題較為嚴(yán)重,且外方投資者存在較多限制,比如,外方單一投資者股權(quán)投資上限為20%,有三年的鎖定期等。所以外資投入中國(guó)銀行業(yè)是一場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大的投資。
至今這些紛爭(zhēng)雖然尚未有定論,但越來(lái)越多的人認(rèn)為中國(guó)銀行業(yè)在引進(jìn)外資的過(guò)程中很可能確實(shí)存在價(jià)格過(guò)低的問(wèn)題。尤其是隨著戰(zhàn)略投資者的拋售,原來(lái)認(rèn)為能夠在公司治理、經(jīng)營(yíng)管理水平和銀行管理技術(shù)等方面獲得較大幫助的希望也趨于破滅(劉煜輝。2005),“賤賣”的觀點(diǎn)得到了較為廣泛的共識(shí)。在進(jìn)一步反思“賤賣”的諸多原因中,本文認(rèn)為最重要的原因之一是在我國(guó)銀行價(jià)值評(píng)估過(guò)程中存在較大缺陷,我國(guó)銀行業(yè)需要建立新的、較為完善的估值方法體系,以更為準(zhǔn)確地評(píng)估其價(jià)值,既不“賤賣”。也不“貴買”。而是盡量實(shí)現(xiàn)“公平”交易。
二、中國(guó)銀行業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值評(píng)估方法的主要問(wèn)題
(一)估值評(píng)估方法本身的缺陷
我國(guó)銀行業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法與企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法基本相同,主要有以下三種:
1 收益現(xiàn)值法
該方法通過(guò)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)收益。選擇合適的折現(xiàn)率將其折算為現(xiàn)值,據(jù)以確定企業(yè)價(jià)值。收益現(xiàn)值法評(píng)估的是企業(yè)的盈利能力,是首選的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。但是。在收益現(xiàn)值法使用過(guò)程中,存在兩大問(wèn)題:一是被評(píng)估企業(yè)的收益要能夠預(yù)測(cè)。二是被評(píng)估企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)要能夠準(zhǔn)確確定。在評(píng)估我國(guó)銀行的過(guò)程中,上述問(wèn)題都比較突出。首先,銀行經(jīng)營(yíng)過(guò)程較為復(fù)雜,外部難于掌握其長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃、管理決策機(jī)制和實(shí)際運(yùn)營(yíng)狀況,不大容易準(zhǔn)確預(yù)測(cè)其未來(lái)盈利。其次。我國(guó)銀行大都屬于國(guó)有企業(yè),有很強(qiáng)的政府隱含擔(dān)保性質(zhì),簡(jiǎn)單借鑒國(guó)外銀行業(yè)的基本狀況來(lái)估計(jì)中國(guó)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率存在較大問(wèn)題。但至今國(guó)內(nèi)還沒(méi)有權(quán)威的銀行業(yè)折現(xiàn)率標(biāo)準(zhǔn)。
2 市場(chǎng)比較法
該方法以市場(chǎng)上與被評(píng)估企業(yè)相同或類似的企業(yè)的市場(chǎng)成交價(jià)值為基礎(chǔ),再根據(jù)被評(píng)估企業(yè)與參照企業(yè)的差異進(jìn)行必要的調(diào)整,從而確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。該方法運(yùn)用的前提是具備高度發(fā)達(dá)成熟的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng),市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能夠產(chǎn)生較為公允的企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值,而且有足夠多的可類比交易案例。在現(xiàn)時(shí)的中國(guó),資本市場(chǎng)尚待進(jìn)一步完善,銀行產(chǎn)權(quán)交易案例較少,該方法的運(yùn)用較為困難。
3 資產(chǎn)基礎(chǔ)法
該方法的基本思路是分別評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值,然后加總作為企業(yè)價(jià)值。在我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中,資產(chǎn)基礎(chǔ)法仍然占有重要位置,社會(huì)公眾也較為熟知。但是,本方法存在較為重大的缺陷:首先,企業(yè)整體價(jià)值一般不等于單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值之和。企業(yè)是各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)的有機(jī)組合,組織有效的企業(yè)價(jià)值高于單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值之和。反之則低于單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值之和。其次,采用該方法時(shí),銀行業(yè)的企業(yè)品牌、商譽(yù)和客戶資源等無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值也很難得到充分反映。但對(duì)于非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)比重較大的企業(yè),用收益現(xiàn)值法等方法評(píng)估時(shí),會(huì)忽略這些非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的價(jià)值,此時(shí)就需要采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行評(píng)估。
綜上所述,各種企業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值評(píng)估方法均有其適用范圍和內(nèi)在局限。在實(shí)際運(yùn)用過(guò)程中,需要根據(jù)評(píng)估目的、評(píng)估條件選擇合適的方法,并在充分考慮其局限性的基礎(chǔ)上,對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值作出合理評(píng)估。
(二)估值評(píng)估過(guò)程中的重要遺漏
由于我國(guó)銀行業(yè)在經(jīng)營(yíng)機(jī)制、行業(yè)監(jiān)管、資產(chǎn)負(fù)債等方面,與普通工商企業(yè)顯著不同。因此其價(jià)值評(píng)估也存在特殊性。在采用上述傳統(tǒng)方法評(píng)估銀行價(jià)值的過(guò)程中,存在諸多重要遺漏。
1 銀行特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的價(jià)值。為了控制風(fēng)險(xiǎn),防止銀行業(yè)出現(xiàn)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和壟斷的情況,世界各國(guó)對(duì)銀行業(yè)均實(shí)施特許經(jīng)營(yíng)。制定了比普通工商企業(yè)更為嚴(yán)格的監(jiān)管制度,涉及市場(chǎng)準(zhǔn)八、股東資格確認(rèn)、分支機(jī)構(gòu)開(kāi)設(shè)、資本補(bǔ)充機(jī)制、資本充足率和償付能力充足率等諸多方面。這種通過(guò)政府管制設(shè)立的“門檻”,具有租金的性質(zhì)。相應(yīng)的銀行特許經(jīng)營(yíng)權(quán)是具有價(jià)值的。而且“門檻”越高價(jià)值越大。中國(guó)銀行業(yè)的“門檻”顯著高于以美國(guó)為代表的西方國(guó)家,其特許經(jīng)營(yíng)權(quán)具有更高的市場(chǎng)價(jià)值。目前的評(píng)估方法。尚難準(zhǔn)確地對(duì)此價(jià)值進(jìn)行測(cè)算。
2 銀行經(jīng)營(yíng)中積累的品牌、網(wǎng)點(diǎn)、客戶資源的價(jià)值。與普通工商企業(yè)相比。銀行雖然資產(chǎn)規(guī)模龐大,但土地、房屋、辦公設(shè)備等有形資產(chǎn)比重較小,只占資產(chǎn)總額的1―2%。其最重要的價(jià)值是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中積累的品牌效應(yīng)、網(wǎng)點(diǎn)布局、銷售渠道、管理能力、客戶資源、市場(chǎng)影響力、商譽(yù)等無(wú)形要素的價(jià)值。目前,在用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估銀行價(jià)值時(shí),缺少對(duì)這些價(jià)值的合適評(píng)估方法,造成了遺漏或低估;在用收益法評(píng)估銀行價(jià)值時(shí),主要依賴于經(jīng)營(yíng)績(jī)效,這使得相對(duì)較為流動(dòng)的管理團(tuán)隊(duì)的組織效率的高低,在銀行價(jià)值評(píng)估過(guò)程中占了過(guò)大比重,同樣會(huì)造成銀行價(jià)值的低估。
3 政府信用支持給銀行帶來(lái)的隱含價(jià)值?？紤]到金融風(fēng)險(xiǎn)普遍具有波及擴(kuò)散的特征,每個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整體金融業(yè)和經(jīng)濟(jì)體系都是潛在的威脅,其風(fēng)險(xiǎn)防范具有準(zhǔn)公共產(chǎn)品的特征。無(wú)論國(guó)內(nèi)外,在金融企業(yè)(特別是大型金融企業(yè))出現(xiàn)困難時(shí)政府都給予支持,以確保整個(gè)金融行業(yè)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)的穩(wěn)定。對(duì)于我國(guó)銀行(尤其是大型國(guó)有商業(yè)銀行),政府更是給予很高的支持,比如,1999年以來(lái),先后多次對(duì)商業(yè)銀行的不良貸款進(jìn)行剝離;多次對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行直接注資以提高其資本充足率等。更重要的是,中國(guó)政府幾乎成為國(guó)有大型商業(yè)銀行的隱含擔(dān)保人,這是國(guó)外銀行所不具備的。對(duì)此,國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的評(píng)價(jià)過(guò)低,與我國(guó)銀
行的實(shí)際情況有較大差距,這是造成我國(guó)銀行價(jià)值低估的直接原因之一。
三、我國(guó)銀行價(jià)值評(píng)估方法的改進(jìn)途徑
(一)對(duì)于評(píng)估價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值的思考
企業(yè)的評(píng)估價(jià)值很難與其市場(chǎng)價(jià)值完全一致,其原因在于,首先,不同的評(píng)估目的會(huì)得到不同的評(píng)估價(jià)值。例如,企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)(包括上市)、融通資金、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)等相應(yīng)的價(jià)值評(píng)估方法有所不同,其評(píng)估價(jià)值就會(huì)有所區(qū)別。而市場(chǎng)價(jià)值則是在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中,信息充分的市場(chǎng)參與者形成的交易價(jià)格。在一個(gè)給定的時(shí)刻只有一個(gè)市場(chǎng)價(jià)值。其次。企業(yè)評(píng)估價(jià)值形成后,一段時(shí)間內(nèi)基本保持不變,而企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值則會(huì)隨市場(chǎng)波動(dòng)而不斷變化。
對(duì)于以上市交易為目的的企業(yè)價(jià)值評(píng)估來(lái)說(shuō),就是要合理估計(jì)企業(yè)交易可能形成的市場(chǎng)價(jià)值。但是。上市企業(yè)的股票價(jià)格又是不斷波動(dòng)變化的,這就造成一個(gè)很大的困難:究竟何時(shí)的交易價(jià)格為基礎(chǔ)形成的市場(chǎng)價(jià)值,才是真正的市場(chǎng)價(jià)值。從本質(zhì)上看,這是靜態(tài)的企業(yè)評(píng)估價(jià)值與動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)價(jià)值的矛盾,在資本市場(chǎng)較為成熟的國(guó)家。同時(shí)經(jīng)濟(jì)較為正常運(yùn)行時(shí),兩者相差不大。但對(duì)于中國(guó)銀行業(yè)來(lái)說(shuō),中國(guó)資本市場(chǎng)尚不健全,國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)又帶有偏見(jiàn),銀行評(píng)估價(jià)值和實(shí)際價(jià)值就會(huì)形成很大差異。要解決這個(gè)問(wèn)題,需要從兩個(gè)方面著手:第一,在評(píng)估方法上加以調(diào)整,充分考慮中國(guó)銀行特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等的額外增加價(jià)值,以獲得較為全面的企業(yè)評(píng)估價(jià)值;第二,需要增加市場(chǎng)競(jìng)價(jià)機(jī)制,隨著市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)發(fā)展調(diào)整評(píng)估價(jià)值。
(二)將實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法和改進(jìn)的收益現(xiàn)值法相結(jié)合,可較好獲得我國(guó)銀行的評(píng)估價(jià)值
中國(guó)銀行業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值較為合理的評(píng)估方式,是在收益現(xiàn)值法估值的基礎(chǔ)上,增加特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等的評(píng)估價(jià)值。具體公式為:
被評(píng)估銀行的價(jià)值=銀行持續(xù)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)值+銀行特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的價(jià)值
1 銀行持續(xù)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)值用現(xiàn)值收益法加以估計(jì),但需要兩方面的改進(jìn)。首先。不能簡(jiǎn)單按照國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的投資級(jí)別來(lái)確定其折現(xiàn)率。需要根據(jù)中國(guó)銀行所具有的信用特征、規(guī)模、網(wǎng)絡(luò)和客戶資源等加以調(diào)整。其次,銀行收益增長(zhǎng)率需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行調(diào)整,不能簡(jiǎn)單按照歷史收益率增長(zhǎng)速度進(jìn)行外推。
2 中國(guó)銀行業(yè)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)具有極高價(jià)值,其價(jià)值來(lái)源于銀行業(yè)高進(jìn)入壁壘可能帶來(lái)的超額利潤(rùn),其本質(zhì)上是以銀行價(jià)值(即收益現(xiàn)值法估計(jì)的銀行價(jià)值)為標(biāo)的的買入期權(quán)。為此,可以引入實(shí)物期權(quán)定價(jià)的方法,對(duì)銀行特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。
(三)建立競(jìng)爭(zhēng)性價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)制。使評(píng)估價(jià)值盡可能地接近市場(chǎng)價(jià)值
要獲得更為準(zhǔn)確的銀行價(jià)值評(píng)估結(jié)果。除了改進(jìn)評(píng)估方法,還需要通過(guò)建立競(jìng)爭(zhēng)性價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制來(lái)獲得更為合理的評(píng)估價(jià)值,減少靜態(tài)的評(píng)估價(jià)值和動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)價(jià)值之間的矛盾。該方法的思路是,首先按照上述改進(jìn)的方法完成銀行價(jià)值評(píng)估,據(jù)此確定初步的市場(chǎng)價(jià)格區(qū)間。然后,在尋找大型機(jī)構(gòu)投資者批量購(gòu)買的同時(shí),有必要利用中國(guó)股票市場(chǎng)的配售平臺(tái),建立非機(jī)構(gòu)投資者能夠參與的市場(chǎng)詢價(jià)和競(jìng)價(jià)機(jī)制。使得非機(jī)構(gòu)投資者在鎖定一定保證金后。能夠參與銀行上市發(fā)行的競(jìng)價(jià)。通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者和非機(jī)構(gòu)投資者的競(jìng)價(jià)博弈。來(lái)獲得更為合理的上市交易價(jià)值。建立上述機(jī)制的主要原因是,上市銀行通常融資額度巨大。中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的投資能力有限。如果僅局限于大型機(jī)構(gòu)投資者。就有可能受制于少數(shù)國(guó)外金融資本,難以避免高折價(jià)發(fā)行的結(jié)果。
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摘要：隨著經(jīng)濟(jì)全球化的快速發(fā)展，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)逐漸演變?yōu)槠放频母?jìng)爭(zhēng)，而品牌價(jià)值管理則成為現(xiàn)代企業(yè)管理的核心。因此，如何認(rèn)識(shí)品牌價(jià)值，如何評(píng)估品牌價(jià)值就成為關(guān)鍵的問(wèn)題。文章在分析前人研究成果的基礎(chǔ)上提出了基于價(jià)值構(gòu)成理論的品牌價(jià)值評(píng)估體系。
關(guān)鍵詞：品牌會(huì)計(jì) 品牌價(jià)值 品牌價(jià)值評(píng)估
一、品牌會(huì)計(jì)的研究對(duì)象
目前，對(duì)于品牌價(jià)值是否歸于會(huì)計(jì)核算、如何估價(jià)的問(wèn)題，專家學(xué)者們?nèi)匀淮嬖诤艽鬆?zhēng)議。各國(guó)將外購(gòu)品牌納入會(huì)計(jì)核算并以無(wú)形資產(chǎn)列示，是因?yàn)樵撟龇ǚ蠚v史成本原則，因而得到會(huì)計(jì)界的認(rèn)可。而未進(jìn)入市場(chǎng)的自創(chuàng)品牌，其價(jià)值是難以確定的。因?yàn)樽詣?chuàng)品牌的核心是為企業(yè)帶來(lái)未來(lái)收益，以無(wú)形資產(chǎn)積累下來(lái)的費(fèi)用為依據(jù)顯然是歷史成本原則，對(duì)于核算自創(chuàng)品牌的價(jià)值并不適用。因此，如何核算品牌價(jià)值，在當(dāng)今會(huì)計(jì)界仍是一個(gè)難題。但是，如果會(huì)計(jì)界長(zhǎng)期無(wú)視管理決策對(duì)此信息的迫切需要，必將會(huì)削弱會(huì)計(jì)在經(jīng)營(yíng)決策中發(fā)揮的作用。顯然，會(huì)計(jì)界應(yīng)積極地迎接這一挑戰(zhàn)。
二、基于財(cái)務(wù)角度的品牌價(jià)值評(píng)估方法
（一）成本計(jì)量法。
1.原始成本法。原始成本法依據(jù)品牌資產(chǎn)購(gòu)置或開(kāi)發(fā)的全部原始價(jià)值，采用歷史成本計(jì)量原則，計(jì)算品牌的設(shè)計(jì)、廣告、促銷、研發(fā)、商標(biāo)注冊(cè)、專利申請(qǐng)等費(fèi)用支出，以此作為該自創(chuàng)品牌的價(jià)值。
原始成本法的局限性表現(xiàn)在：首先，廣告費(fèi)等可能由企業(yè)多個(gè)品牌共同承擔(dān)，很難把這些費(fèi)用分開(kāi)。其次，品牌成本核算范圍也很難準(zhǔn)確把握，開(kāi)發(fā)成本、品牌設(shè)計(jì)、技術(shù)研發(fā)、人員培訓(xùn)等，這些投入對(duì)品牌價(jià)值的形成有重大影響，是否應(yīng)作為品牌成本進(jìn)行計(jì)量以及如何計(jì)量的問(wèn)題目前還沒(méi)有明確答案。最后，原始成本法沒(méi)有考慮原始投資的作用和效果，品牌價(jià)值與投入多少并不一定成正比，所以，用該方法評(píng)估的結(jié)果不能真實(shí)地反映自創(chuàng)品牌的價(jià)值。
2.重置成本法。重置成本法，就是在現(xiàn)實(shí)條件下重新購(gòu)置或建造一個(gè)全新?tīng)顟B(tài)的評(píng)估對(duì)象，所需的全部成本減去評(píng)估對(duì)象的實(shí)體性陳舊貶值、功能性陳舊貶值和經(jīng)濟(jì)性陳舊貶值后的差額，以其作為評(píng)估對(duì)象現(xiàn)實(shí)價(jià)值的一種評(píng)估方法。根據(jù)重置成本法的原理，品牌價(jià)值=品牌重置成本成新率。其中，品牌重置成本是指其重新購(gòu)置的價(jià)格，成新率通常采用剩余經(jīng)濟(jì)壽命預(yù)測(cè)法或聘請(qǐng)專家鑒定。
重置成本法的局限性：由于品牌在形成過(guò)程中受很多因素影響，在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)情況下找到十分類似的品牌是難以實(shí)現(xiàn)的。此外，用重置成本法評(píng)估整體資產(chǎn)，需要將整體資產(chǎn)化整為零，變成一個(gè)個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)，并逐項(xiàng)確定重置成本、實(shí)體性陳舊貶值及無(wú)形陳舊貶值。因此，很費(fèi)工費(fèi)時(shí)，有時(shí)會(huì)發(fā)生重復(fù)和遺漏。因此重置成本法在評(píng)估實(shí)務(wù)中的可行性受到很大限制。
（二）市場(chǎng)價(jià)格法。市場(chǎng)價(jià)格法是按照市場(chǎng)同類品牌公允價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查，選幾個(gè)與被評(píng)估品牌相似的品牌，分析其成交價(jià)格、交易條件，與被評(píng)估品牌進(jìn)行對(duì)比估算品牌價(jià)值。通過(guò)定義可知，使用市場(chǎng)價(jià)格法須具備兩個(gè)條件：（1）有一個(gè)活躍的市場(chǎng)；（2）有一個(gè)近期、可比的市場(chǎng)參照物。
市場(chǎng)價(jià)格法的缺陷：市場(chǎng)價(jià)格法是以市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)的內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格，如果企業(yè)內(nèi)部各責(zé)任中心相互提供的中間產(chǎn)品與外部市場(chǎng)交易的產(chǎn)品存在顯著差異，則中間產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格就很難確定。因而，在市場(chǎng)價(jià)格不能合理確定的情況下，可能導(dǎo)致各責(zé)任中心之間的苦樂(lè)不均。此外，目前還沒(méi)有充分發(fā)育活躍的、公平的品牌交易市場(chǎng)，品牌的交易價(jià)格是擁有品牌的企業(yè)與買主之間的契約價(jià)，并不代表同類品牌的價(jià)值，因此使用市場(chǎng)價(jià)格法評(píng)估品牌價(jià)值是難以進(jìn)行的。
（三）收益現(xiàn)值法。收益現(xiàn)值法是指通過(guò)估測(cè)企業(yè)未來(lái)的預(yù)期收益，采用合理的貼現(xiàn)率將未來(lái)收益折算成評(píng)估基準(zhǔn)日的現(xiàn)值，得出品牌價(jià)值的一種評(píng)估方法。這種方法認(rèn)為品牌價(jià)值的大小取決于其未來(lái)給企業(yè)帶來(lái)的收益。根據(jù)定義可知，收益現(xiàn)值法能夠較真實(shí)、較準(zhǔn)確地反映企業(yè)本金化的價(jià)格；在投資決策時(shí)，應(yīng)用收益現(xiàn)值法得出的資產(chǎn)價(jià)值較容易被買賣雙方所接受。
收益現(xiàn)值法的主要缺點(diǎn)：理論上行得通，但該方法只是從會(huì)計(jì)視角出發(fā)去評(píng)估企業(yè)的品牌價(jià)值，而品牌價(jià)值不同于其他資產(chǎn)，品牌價(jià)值的評(píng)估不可以忽略消費(fèi)者對(duì)品牌的評(píng)價(jià)、品牌在整個(gè)行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力等非財(cái)務(wù)因素。另外，預(yù)期收益額的預(yù)測(cè)難度較大，受較強(qiáng)的主觀判斷和未來(lái)收益不可預(yù)見(jiàn)因素的影響；在評(píng)估中適用范圍較窄，一般適用于企業(yè)整體資產(chǎn)和可預(yù)測(cè)未來(lái)收益的單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估。因此，該方法未能全面考慮品牌價(jià)值的影響因素，評(píng)估結(jié)果可能不能反映品牌的真實(shí)價(jià)值。
三、新品牌價(jià)值評(píng)估體系
為了彌補(bǔ)上述方法的缺陷，在評(píng)估品牌價(jià)值時(shí)除了要考慮品牌的經(jīng)濟(jì)價(jià)值還要考慮品牌包含的社會(huì)價(jià)值。
（一）品牌經(jīng)濟(jì)價(jià)值指標(biāo)體系。包括三方面：
1.企業(yè)盈利能力。盈利能力（收益能力，earning power）是指企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，也稱為企業(yè)的資金或資本增值能力，通常表現(xiàn)為一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)收益數(shù)額的多少及其水平的高低。盈利能力分析選用利潤(rùn)貢獻(xiàn)率、資產(chǎn)回報(bào)率兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量。
2.企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。衡量企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的指標(biāo)可采用市場(chǎng)占有率、銷售增L率、品牌知名度和品牌美譽(yù)度。企業(yè)的知名度和美譽(yù)度反映了消費(fèi)者對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的認(rèn)可，當(dāng)企業(yè)的知名度和美譽(yù)度較高時(shí)，說(shuō)明消費(fèi)者對(duì)該品牌產(chǎn)品給予了肯定，有利于提高品牌忠誠(chéng)度。市場(chǎng)占有率是指某一品牌或產(chǎn)品某一時(shí)段在某一細(xì)分領(lǐng)域所占的市場(chǎng)份額，即某一產(chǎn)品所占整個(gè)市場(chǎng)銷量的比例。市場(chǎng)占有率分析的內(nèi)容包括：公司產(chǎn)品銷售市場(chǎng)的地域分布情況，可將公司的銷售市場(chǎng)劃分為地區(qū)型、全國(guó)型和世界范圍型；銷售市場(chǎng)地域的范圍能大致估計(jì)出一個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)能力和實(shí)力。銷售增長(zhǎng)率分析是以商品的銷售量增減的速度來(lái)判定、預(yù)測(cè)該商品處于壽命周期的哪個(gè)階段的方法。一般而言，從相對(duì)長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)觀察，產(chǎn)品市場(chǎng)銷售額呈直線上升時(shí)，屬于成長(zhǎng)階段；銷售額穩(wěn)定且增長(zhǎng)幅度趨于疲軟時(shí)，屬于成熟階段；銷售額連續(xù)下降時(shí)，屬于衰退階段。
3.企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。企業(yè)財(cái)務(wù)狀況是指一定時(shí)期內(nèi)資產(chǎn)、負(fù)債及所有者權(quán)益的比例關(guān)系，及其對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響。通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表、利潤(rùn)表評(píng)價(jià)，可以很好地反映資產(chǎn)、負(fù)債及所有者權(quán)益的關(guān)系。評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況時(shí)選用的指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、市盈率。
（二）品牌社價(jià)值指標(biāo)體系。品牌的社會(huì)價(jià)值表現(xiàn)在其對(duì)社會(huì)文化的繼承和發(fā)展、企業(yè)社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)、企業(yè)對(duì)推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步所做的貢獻(xiàn)三個(gè)方面。從品牌消費(fèi)者占調(diào)查區(qū)域人口比重、品牌形象代言人的知曉度、企業(yè)理念的知曉度三個(gè)方面來(lái)衡量品牌對(duì)社會(huì)文化的繼承與發(fā)展情況。對(duì)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)情況的分析可以選擇員工薪酬總額占銷售收入比重、企業(yè)所繳稅金占銷售收入比重、工人各種福利占銷售收入比重、企業(yè)公益事業(yè)投入占銷售額比重四個(gè)指標(biāo)。評(píng)價(jià)企業(yè)推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步的狀況可以從研發(fā)投入占銷售收入比重、材料利用率、新產(chǎn)品成功率三個(gè)方面進(jìn)行。
（三）品牌價(jià)值評(píng)估模型的構(gòu)建。
1.品牌價(jià)值一級(jí)評(píng)價(jià)模型的構(gòu)建。
品牌價(jià)值=EV×F1+SV×F2
其中，EV：品牌經(jīng)濟(jì)價(jià)值；SV：品牌社會(huì)價(jià)值；F1、F2：一級(jí)指標(biāo)權(quán)重。
2.品牌價(jià)值二級(jí)評(píng)價(jià)模型的構(gòu)建。品牌價(jià)值等于品牌未來(lái)收益乘以品牌強(qiáng)度系數(shù)，品牌未來(lái)收益的確定可以選擇企業(yè)近5年銷售收入的平均值，品牌強(qiáng)度系數(shù)可以由新構(gòu)建的品牌價(jià)值評(píng)價(jià)體系的指標(biāo)計(jì)算出來(lái)。
品牌價(jià)值= S′×（F1×∑EVi×fi+F2×∑SVi×fi）（i=1，2，3）
其中：S′：銷售收入的平均值；F1、F2：一級(jí)指標(biāo)權(quán)重；fi：二級(jí)指標(biāo)權(quán)重；EVi：品牌經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)；SVi：品牌社會(huì)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)。
3.品牌價(jià)值三級(jí)評(píng)價(jià)模型的構(gòu)建。品牌經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)三級(jí)指標(biāo)分別用符號(hào)代替，即用EV11代表利潤(rùn)貢獻(xiàn)率，EV12代表資產(chǎn)回報(bào)率，EV13代表權(quán)益收益率，EV21代表市場(chǎng)占有率，EV22代表銷售增長(zhǎng)率，EV23代表品牌知名度，EV24代表品牌美譽(yù)度，EV31代表資產(chǎn)負(fù)債率，EV32代表資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，EV33代表市盈率，同時(shí)引入每個(gè)三級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重fij，表達(dá)式為：
EV1=EV11×f11+EV12×f12+EV13×f13
EV2=EV21×f21+EV22×f22+EV23×f23+EV24×f24
EV3=EV31×f31+EV32×f32+EV33×f33
用一個(gè)式子來(lái)表達(dá)上面的數(shù)學(xué)恒等式，及企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值：
EVi=∑EVij×fij（i=1，2，3；j=1，2，3，4）
品牌社會(huì)價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)的三級(jí)指標(biāo)分別用符號(hào)代替，即用SV11代表品牌消費(fèi)者占調(diào)查區(qū)域人口比重，SV12代表品牌形象代言人知曉度，SV13代表廣告口號(hào)知曉度，SV21代表員工薪酬占銷售收入比重，SV22代表所繳稅金占銷售收入比重，SV23代表員工各種福利占銷售收入比例，SV24代表公益性投入占銷售收入比重，SV31代表研發(fā)投入占銷售收入比重，SV32代表材料利用率，SV33代表新產(chǎn)品研發(fā)成功率。同時(shí)，引入每個(gè)三級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重fij，得到表達(dá)式：
SV1=SV11×f11+SV12×f12+SV13×f13
SV2=SV21×f21+SV22×f22+SV23×f23+SV24×f24
SV3=EV31×f31+SV32×f32+SV33×f33
用一個(gè)式子來(lái)表達(dá)上面的數(shù)學(xué)恒等式，及企業(yè)的社會(huì)價(jià)值：
SVi=∑SVij×fij（i=1，2，3；j=1，2，3，4）
綜上，我們可以得到基于價(jià)值構(gòu)成理論的品牌價(jià)值評(píng)估模型：
V=S′×{F1×[fi×（∑EVij×fij）]+F2×[fi×（∑SVij×fij）]}（i=1，2，3；j=1，2，3，4）
其中，V：品牌總價(jià)值；S′：銷售收入平均值；F1、F2、F3：一級(jí)指標(biāo)權(quán)重；fi：二級(jí)指標(biāo)權(quán)重；fij：三級(jí)指標(biāo)權(quán)重；EVij：品牌經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)；SVij：品牌社會(huì)價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)。
這種品牌價(jià)值評(píng)估方法利用了價(jià)值構(gòu)成理論，在評(píng)估時(shí)既考慮了品牌的經(jīng)濟(jì)價(jià)值又考慮了品牌包含的社會(huì)價(jià)值，因此能夠較全面地反映品牌的內(nèi)在價(jià)值。S
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1確定固定資產(chǎn)質(zhì)量的方法
此前國(guó)內(nèi)外學(xué)者確定固定資產(chǎn)質(zhì)量的方法大體有4種：
1．1資產(chǎn)結(jié)構(gòu)細(xì)化分析法
分析總資產(chǎn)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，計(jì)算固定資產(chǎn)占資產(chǎn)總額比重，固定資產(chǎn)是企業(yè)主要盈利來(lái)源，但也應(yīng)在合理的比重范圍之內(nèi)，如果固定資產(chǎn)比重偏高，則會(huì)削弱營(yíng)運(yùn)資金的作用；如果固定資產(chǎn)比重偏低，則企業(yè)發(fā)展缺乏后勁。同時(shí)運(yùn)用資產(chǎn)增長(zhǎng)率、固定資產(chǎn)成新率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)加以輔助，以確定固定資產(chǎn)質(zhì)量的方法。
1．2現(xiàn)金流量分析法
比較現(xiàn)金流量表與利潤(rùn)表中的數(shù)據(jù)，確定財(cái)務(wù)成果和資產(chǎn)質(zhì)量的對(duì)應(yīng)性：企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)相比較、投資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量與投資收益相比較、凈現(xiàn)金流量總額與凈利潤(rùn)進(jìn)行比較分析。一個(gè)企業(yè)如果沒(méi)有相應(yīng)的現(xiàn)金凈流入的利潤(rùn)，就說(shuō)明其質(zhì)量是不可靠的。
1．3虛擬資產(chǎn)、不良資產(chǎn)剔除法
此方法是把虛擬資產(chǎn)、不良資產(chǎn)從資產(chǎn)中剝離出來(lái)后進(jìn)行分析的方法，實(shí)質(zhì)上是對(duì)企業(yè)存在的實(shí)有損失和或有損失進(jìn)行界定。
1．4資產(chǎn)同相關(guān)會(huì)計(jì)要素綜合法
利用會(huì)計(jì)六要素間的內(nèi)在關(guān)系來(lái)判斷固定資產(chǎn)質(zhì)量，如總資產(chǎn)報(bào)酬率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率、長(zhǎng)期資產(chǎn)適合率等。以上4種方法的入手點(diǎn)都為會(huì)計(jì)報(bào)表，利用報(bào)表數(shù)據(jù)或根據(jù)會(huì)計(jì)報(bào)表計(jì)算而來(lái)的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，一旦報(bào)表本身未能對(duì)固定資產(chǎn)本身價(jià)值確切計(jì)算，那么這些分析的依據(jù)也就不完整了。因此本文將固定資產(chǎn)質(zhì)量分析與固定資產(chǎn)價(jià)值準(zhǔn)確計(jì)量相結(jié)合，對(duì)以往財(cái)務(wù)分析工作中固定資產(chǎn)質(zhì)量分析工作進(jìn)行補(bǔ)充完善。固定資產(chǎn)在財(cái)務(wù)分析過(guò)程中一般可分為2種類型：一種是不具備增值潛力的固定資產(chǎn)，另一種為具備增值潛力的固定資產(chǎn)。
2不具備增值潛力的固定資產(chǎn)質(zhì)量確認(rèn)
該種方法常見(jiàn)于普通生產(chǎn)用機(jī)器設(shè)備、運(yùn)輸工具、辦公設(shè)備等方面的財(cái)務(wù)。一般現(xiàn)行評(píng)價(jià)其質(zhì)量的方式都是按其賬面價(jià)值計(jì)算。例如某企業(yè)財(cái)務(wù)分析過(guò)程中判斷一組生產(chǎn)設(shè)備的價(jià)值，2010年購(gòu)入，購(gòu)入時(shí)為200萬(wàn)元，合同規(guī)定使用年限為10年，期末無(wú)殘值。按直線法計(jì)提折舊，每年計(jì)提20萬(wàn)元，若財(cái)務(wù)分析之時(shí)點(diǎn)為2014年，則其凈值為200－4×20＝120（萬(wàn)元）。但其中并沒(méi)有考慮到除實(shí)體性損耗之外的原因，也沒(méi)有顧及到該設(shè)備使用頻率較高、較低或經(jīng)歷過(guò)更新改造的情況，因此評(píng)價(jià)此種類型固定資產(chǎn)質(zhì)量的方法需要完善。
2．1使用頻率較高或較低引起固定資產(chǎn)質(zhì)量變化
在實(shí)際使用過(guò)程中，有些企業(yè)的固定資產(chǎn)長(zhǎng)期閑置或開(kāi)工不足，而有些固定資產(chǎn)卻因追趕訂單而長(zhǎng)期超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，這些情況都與合同中規(guī)定的額定工作時(shí)間不符，因此必須考慮這些因素。如前例，假設(shè)該企業(yè)機(jī)器設(shè)備每日額定工作時(shí)間為8h，而實(shí)際上在此前4年中每天使用都超過(guò)10h：則其實(shí)際使用年限為10／8×4＝5（年），價(jià)值實(shí)際應(yīng)為200－5×20＝100（萬(wàn)元）。意味著超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)會(huì)導(dǎo)致固定資產(chǎn)加速折舊老化，質(zhì)量會(huì)加速下降。反之，若每天勉強(qiáng)工作4h，則其實(shí)際使用年限為4／8×4＝2（年），價(jià)值實(shí)際應(yīng)為200－2×20＝160（萬(wàn)元）。意味著開(kāi)工不足導(dǎo)致固定資產(chǎn)磨損減少，相對(duì)使用壽命也將延長(zhǎng)，質(zhì)量下降速度減緩。對(duì)于經(jīng)歷過(guò)更新改造的固定資產(chǎn)應(yīng)計(jì)算其加權(quán)使用年限經(jīng)歷過(guò)更新改造的固定資產(chǎn)往往更加堅(jiān)固耐用或功能會(huì)有所提高，那么它的質(zhì)量將隨之提高。此時(shí)的固定資產(chǎn)應(yīng)考慮更新改造后的價(jià)值，即計(jì)算其加權(quán)使用年限。還以前題為例，假如該機(jī)器設(shè)備2010年購(gòu)入，購(gòu)入時(shí)為200萬(wàn)元，財(cái)務(wù)分析時(shí)點(diǎn)為2014年，同時(shí)企業(yè)分別在12年和13年花費(fèi)了3萬(wàn)元和5萬(wàn)元對(duì)其進(jìn)行更新改造：則設(shè)備的加權(quán)更新成本＝200×4＋3×2＋5×1＝811（萬(wàn)元），更新成本＝200＋3＋5＝208（萬(wàn)元），加權(quán)使用年限＝加權(quán)更新成本／更新成本＝811／208＝3．9（年），那么該機(jī)器設(shè)備價(jià)值實(shí)際應(yīng)為200－3．9×20＝122（萬(wàn)元）?？梢?jiàn)，經(jīng)歷過(guò)更新改造后的機(jī)器設(shè)備相較于原先來(lái)講貶值更低，使用年限更長(zhǎng)，因此質(zhì)量會(huì)更高。
2．2功能落后引起固定資產(chǎn)質(zhì)量降低
對(duì)于功能落后的固定資產(chǎn)質(zhì)量降低應(yīng)計(jì)算其功能性貶值。機(jī)器設(shè)備除有形損耗之外，還會(huì)產(chǎn)生無(wú)形損耗，比如由于該種類型的設(shè)備技術(shù)進(jìn)步，出現(xiàn)了性能更為優(yōu)越的機(jī)器設(shè)備，所以引起本企業(yè)機(jī)器設(shè)備功能相對(duì)落后而造成的不可見(jiàn)的價(jià)值貶低。其表現(xiàn)為在完成相同生產(chǎn)任務(wù)的前提下，原有設(shè)備在人力、材料、燃料動(dòng)力或者其他制造費(fèi)用等方面的成本更高，從而形成了所謂的超額運(yùn)營(yíng)成本。將機(jī)器設(shè)備在剩余壽命內(nèi)每年都會(huì)產(chǎn)生的凈超額運(yùn)營(yíng)成本進(jìn)行折現(xiàn)，并求和，即可算出機(jī)器設(shè)備的功能性貶值額。如前例中假設(shè)該設(shè)備耗電量大，維修費(fèi)用高，與同類新型設(shè)備相比，每年多支出運(yùn)營(yíng)成本3萬(wàn)元。與此同時(shí)，該設(shè)備正常運(yùn)行需5名操作人員，而同類新型設(shè)備操作人員只需3人。操作人員年均工資約為2萬(wàn)元。所得稅率為25％，折現(xiàn)率為10％，那么該設(shè)備實(shí)際價(jià)值還應(yīng)考慮功能性貶值：每年都會(huì)產(chǎn)生的超額運(yùn)營(yíng)成本＝3＋（5－3）×2＝7（萬(wàn)元），功能性貶值額＝7×（1－25％）×（P／A，10％，6）＝22．87（萬(wàn)元），則該機(jī)器設(shè)備價(jià)值＝200－4×20－22．87＝97．13（萬(wàn)元），可見(jiàn)，固定資產(chǎn)的功能性貶值同樣會(huì)引起其價(jià)值減少、質(zhì)量下降。
2．3外界環(huán)境因素變化引起固定資產(chǎn)質(zhì)量降低
對(duì)于國(guó)家政策限制或市場(chǎng)環(huán)境變化等外在原因致使固定資產(chǎn)被迫減產(chǎn)降低收益的應(yīng)考慮其經(jīng)濟(jì)性貶值。有些時(shí)候企業(yè)的固定資產(chǎn)質(zhì)量下降并不是由自身原因，而是由外部原因引起的。比如競(jìng)爭(zhēng)者實(shí)力增強(qiáng)、數(shù)量增加導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。煌惍a(chǎn)品增加、替代品產(chǎn)品出現(xiàn)導(dǎo)致社會(huì)總需求量減少；主要材料供應(yīng)不暢、能源價(jià)格上漲導(dǎo)致正常生產(chǎn)無(wú)以為繼；利率上升、匯率下降導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本加大、出口產(chǎn)品換匯減少；國(guó)家政策、產(chǎn)業(yè)政策、環(huán)境能源保護(hù)法律法規(guī)變動(dòng)導(dǎo)致縮短使用壽命或生產(chǎn)規(guī)模受約束等等，這些原因都會(huì)從外部強(qiáng)制迫使固定資產(chǎn)相對(duì)質(zhì)量下降。針對(duì)此種類型的影響一般可從三方面考慮：
2．3．1造成固定資產(chǎn)使用年限縮短如前例：該機(jī)器設(shè)備原使用年限為10年，但由于國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策限制，到第8年必須強(qiáng)制報(bào)廢：那么應(yīng)首先估算在原始狀態(tài)下該設(shè)備的實(shí)體性貶值率＝4／10＝40％。再估算在國(guó)家新出臺(tái)的產(chǎn)業(yè)政策限制規(guī)定要求下該設(shè)備的實(shí)體性貶值率＝4／8＝50％。則該設(shè)備此時(shí)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)性貶值率＝50％－40％＝10％。假設(shè)不存在其他異常狀況，則該設(shè)備的價(jià)值＝200×（1－4／10）×（1－10％）＝108（萬(wàn)元）。此時(shí)固定資產(chǎn)質(zhì)量下降的原因即為政策性變化，迫使固定資產(chǎn)使用壽命縮短而導(dǎo)致的。
2．3．2造成固定資產(chǎn)利用率下降如前例：該機(jī)器過(guò)去每年正常生產(chǎn)1000件產(chǎn)品，但由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)不得不減產(chǎn)至800件產(chǎn)品，假設(shè)每件產(chǎn)品單價(jià)500元，單位總成本400元：那么該機(jī)器設(shè)備每年的損失＝（1000－800）×（500－380）＝24000（元）＝2．4（萬(wàn)元），此后6年損失的收益總額＝2．4×（1－25％）×（P／A，10％，6）＝7．8（萬(wàn)元），假設(shè)不存在其他異常狀況，則該設(shè)備的價(jià)值＝200×（1－4／10）－7．8＝112．2（萬(wàn)元）。此時(shí)固定資產(chǎn)質(zhì)量下降是因?yàn)橥獠凯h(huán)境變化，迫使固定資產(chǎn)利用率下降而導(dǎo)致的。
2．3．3造成固定資產(chǎn)收益額減少如前例：該機(jī)器過(guò)去每年正常生產(chǎn)1000件產(chǎn)品，假設(shè)每件產(chǎn)品單價(jià)500元，但由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，每件產(chǎn)品單價(jià)不得不下降至450元才能全部出售：那么該機(jī)器設(shè)備每年的損失＝1000×（500－450）＝50000（元）＝5（萬(wàn)元）此后6年損失的收益總額＝5×（1－25％）×（P／A，10％，6）＝16．33（萬(wàn)元）假設(shè)不存在其他異常狀況，則該設(shè)備的價(jià)值＝200×（1－4／10）－16．33＝103．67（萬(wàn)元）此時(shí)固定資產(chǎn)質(zhì)量下降是因?yàn)橥獠凯h(huán)境變化迫使固定資產(chǎn)收益額減少而導(dǎo)致的?？梢?jiàn)，如果出現(xiàn)固定資產(chǎn)閑置、停用或利用不足、使用壽命縮短都應(yīng)考慮外部環(huán)境變化導(dǎo)致固定資產(chǎn)質(zhì)量下降這一層面問(wèn)題。但如果該固定資產(chǎn)以后不再繼續(xù)使用或無(wú)繼續(xù)使用價(jià)值，通常不需特殊考慮。
3具備增值潛力的固定資產(chǎn)質(zhì)量確認(rèn)
該種固定資產(chǎn)質(zhì)量確認(rèn)常見(jiàn)于房地產(chǎn)類型，一般現(xiàn)行評(píng)價(jià)其質(zhì)量的方式都是按其賬面價(jià)值計(jì)算。例如企業(yè)有廠房1000m2，磚混結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)壽命年限為50年，現(xiàn)已使用10年，當(dāng)初購(gòu)入時(shí)3000元／m2，殘值率為3％，用直線法計(jì)提廠房折舊：則廠房現(xiàn)在凈值＝3000×1000×（1－3％）×（1－10／50）＝2328000（元）＝232．8（萬(wàn)元），經(jīng)調(diào)查該地區(qū)為經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)，自然環(huán)境好、交通通訊便利，該地區(qū)此類型廠房售價(jià)為6000元／m2以上，市場(chǎng)銷路良好：則該廠房?jī)r(jià)值＝6000×1000＝6000000（元）＝600（萬(wàn)元）?？梢?jiàn)，類似房地產(chǎn)這種固定資產(chǎn)具有不可再生性和稀缺性特點(diǎn)，其價(jià)值不會(huì)由于使用年限增加而下降，反而會(huì)隨著社會(huì)的發(fā)展和人類對(duì)其需求的不斷膨脹，出現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定甚至增值的趨勢(shì)。此時(shí)必須用現(xiàn)行市價(jià)的方式去確定固定資產(chǎn)的質(zhì)量。
4結(jié)束語(yǔ)
（中航工業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)有限責(zé)任公司，北京 101304）
摘要： 隨著現(xiàn)代先進(jìn)無(wú)人機(jī)成本越來(lái)越高，如何在只有主要戰(zhàn)技指標(biāo)的情況下快速估算無(wú)人機(jī)系統(tǒng)采購(gòu)成本，已經(jīng)成為人們普遍關(guān)注的問(wèn)題。本文通過(guò)收集國(guó)外20余種無(wú)人機(jī)型號(hào)的技術(shù)、成本數(shù)據(jù)，采用偏最小二乘法進(jìn)行建模，得到按主要系統(tǒng)分解的無(wú)人機(jī)系統(tǒng)采購(gòu)成本的快速估算模型，并以應(yīng)用于國(guó)內(nèi)無(wú)人機(jī)型號(hào)成本的測(cè)算工作中，收到了良好的效果。
關(guān)鍵詞 ： 無(wú)人機(jī)；采購(gòu)成本；偏最小二乘法
中圖分類號(hào)：V279 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2015）24-0035-04
作者簡(jiǎn)介：?jiǎn)倘兀?981-），女，北京人，碩士研究生，中級(jí)會(huì)計(jì)師。
0 引言
隨著無(wú)人機(jī)執(zhí)行任務(wù)的種類越來(lái)越多，機(jī)載任務(wù)設(shè)備越來(lái)越先進(jìn)，無(wú)人機(jī)的成本也從原來(lái)人們普遍認(rèn)為的比有人機(jī)低逐漸發(fā)展到現(xiàn)在與有人機(jī)相當(dāng)，甚至大有超過(guò)有人機(jī)的趨勢(shì)。如何在無(wú)人機(jī)型號(hào)立項(xiàng)時(shí)快速測(cè)算無(wú)人機(jī)全系統(tǒng)（含飛機(jī)平臺(tái)、機(jī)載成品、機(jī)載任務(wù)設(shè)備、地面設(shè)備）的采購(gòu)成本，為設(shè)計(jì)優(yōu)化、定費(fèi)用設(shè)計(jì)和控制成本提供參考，已經(jīng)成為目前無(wú)人機(jī)系統(tǒng)發(fā)展過(guò)程中的熱點(diǎn)問(wèn)題。
本文采用參數(shù)法，利用世界各國(guó)已經(jīng)使用或在研的無(wú)人機(jī)型號(hào)（含中國(guó)早期的無(wú)人靶機(jī)）作為樣本點(diǎn)，建立了無(wú)人機(jī)飛機(jī)平臺(tái)（含機(jī)載成品與發(fā)動(dòng)機(jī)）、機(jī)載任務(wù)設(shè)備和地面設(shè)備的采購(gòu)成本快速估算模型，并收集了美國(guó)20余種無(wú)人機(jī)型號(hào)的技術(shù)、成本數(shù)據(jù)，由于樣本點(diǎn)數(shù)據(jù)并不完全齊全，因此采用偏最小二乘法回歸建立了基于性能與重量的無(wú)人機(jī)系統(tǒng)采購(gòu)成本初始估算模型。
1 飛機(jī)平臺(tái)采購(gòu)成本估算建模與修正
建立了基于性能與重量的飛機(jī)平臺(tái)采購(gòu)成本初始估算模型，具體如下：
式中，UAVT1R1表示首架飛機(jī)平臺(tái)生產(chǎn)成本（2003年千美元，含平臺(tái)機(jī)體、機(jī)載成品和發(fā)動(dòng)機(jī)）。Endurance表示續(xù)航時(shí)間（小時(shí)）。Payload Wt表示任務(wù)設(shè)備重量（磅），不包括機(jī)載成品、燃油和武器系統(tǒng)。FF Year表示飛機(jī)首飛年。K1，K2，K3，K4為常系數(shù)。
通過(guò)對(duì)國(guó)外軍機(jī)數(shù)據(jù)的梳理，得到世界主要無(wú)人機(jī)型號(hào)技術(shù)數(shù)據(jù)和飛機(jī)平臺(tái)采購(gòu)價(jià)格數(shù)據(jù)列于表1中。
這些型號(hào)涵蓋了美國(guó)、以色列、俄羅斯、歐盟、中國(guó)等主要國(guó)家和地區(qū)生產(chǎn)的無(wú)人機(jī)型號(hào)，涵蓋了靶機(jī)、遠(yuǎn)程與中程偵察無(wú)人機(jī)、無(wú)人作戰(zhàn)飛機(jī)、無(wú)人直升機(jī)等所有的類別，也涵蓋了各個(gè)噸位的型號(hào)，型號(hào)數(shù)量達(dá)到了42個(gè)，時(shí)間跨度也從上世紀(jì)七十年代至今，基本能夠代表目前世界無(wú)人機(jī)生產(chǎn)的全貌。由美國(guó)勞工部網(wǎng)站可以查得2003年美元幣值折算為2015年幣值的系數(shù)為1.3。而美元兌人民幣匯率按2015年6月最新數(shù)據(jù)6.2計(jì)。
使用上表中的無(wú)人機(jī)數(shù)據(jù)，代入上述初始模型，得到42個(gè)型號(hào)飛機(jī)平臺(tái)的測(cè)算結(jié)果列于表2。
表2中計(jì)算結(jié)果各個(gè)型號(hào)的真實(shí)成本對(duì)比分析后，可以看出模型估算的結(jié)果是偏高的，平均誤差系數(shù)為1.81。因此，最后修正得到普遍適用于我國(guó)無(wú)人機(jī)系統(tǒng)飛機(jī)平臺(tái)生產(chǎn)成本估算的模型如下：
式中，UAVT1R1表示首架飛機(jī)平臺(tái)生產(chǎn)成本（2015年萬(wàn)元人民幣，含平臺(tái)機(jī)體、機(jī)載成品和發(fā)動(dòng)機(jī)）。Endurance表示續(xù)航時(shí)間（小時(shí)）。Payload Wt表示任務(wù)設(shè)備重量（公斤），不包括機(jī)載成品、燃油和武器系統(tǒng)。FF Year表示飛機(jī)首飛年。K5，K6，K7為常系數(shù)。
2 機(jī)載光電/紅外設(shè)備采購(gòu)成本估算建模與修正
建立了無(wú)人機(jī)機(jī)載光電/紅外任務(wù)設(shè)備成本估算模型，公式如下：
式中，EO/IR是單套光電/紅外任務(wù)設(shè)備的成本（2003年千美元）；Avg.Re solution代表光電/紅外設(shè)備的平均角分辨率（mrad）。Tracking代表任務(wù)設(shè)備具備跟蹤/指示/定位功能時(shí)取1，否則取0。FU Year表示任務(wù)設(shè)備首次裝機(jī)試飛年。K8，K9，K10，K11為常系數(shù)。
使用6個(gè)無(wú)人機(jī)型號(hào)配套光電/紅外任務(wù)設(shè)備的相應(yīng)技術(shù)參數(shù)代入上式，得到6個(gè)無(wú)人機(jī)配套地面站估算結(jié)果與真實(shí)成本的對(duì)比數(shù)據(jù)見(jiàn)表3。
從表3中可以看出，估算結(jié)果是偏低的，誤差系數(shù)為0.29。則修正后的光電/紅外任務(wù)設(shè)備采購(gòu)成本估算模型為：
式中，EO/IR是單套光電/紅外任務(wù)設(shè)備的成本（2015年萬(wàn)元人民幣）；Avg.Re solution代表光電/紅外設(shè)備的平均角分辨率（mrad）。Tracking代表任務(wù)設(shè)備具備跟蹤/指示/定位功能時(shí)取1，否則取0。FU Year表示任務(wù)設(shè)備首次裝機(jī)試飛年。K12，K13，K14，K15為常系數(shù)。
3 機(jī)載雷達(dá)設(shè)備采購(gòu)成本估算建模與修正
建立了無(wú)人機(jī)機(jī)載雷達(dá)任務(wù)設(shè)備成本估算模型，公式如下：
式中，Radar是單套雷達(dá)設(shè)備的成本（2003年千美元）；Aper代表雷達(dá)天線截面積（平方英寸）。AvePwrOut代表雷達(dá)最大輸出功率（W）。Freq代表雷達(dá)平均工作頻率（GHz）。Prod表示批產(chǎn)時(shí)取1，科研時(shí)取0。K16，K17，K18，K19，K20為常系數(shù)。
使用4個(gè)無(wú)人機(jī)型號(hào)配套合成孔徑/地面目標(biāo)指示（SAR/GMIT）雷達(dá)任務(wù)設(shè)備（偵察設(shè)備）的相應(yīng)技術(shù)參數(shù)代入上式，得到4個(gè)無(wú)人機(jī)配套地面站估算結(jié)果與真實(shí)成本的對(duì)比數(shù)據(jù)見(jiàn)表4。
從表4中可以看出，估算結(jié)果是偏高的，誤差系數(shù)為1.17。則修正后的雷達(dá)設(shè)備采購(gòu)成本估算模型為：
式中，Radar是單套雷達(dá)設(shè)備的成本（2015年萬(wàn)元人民幣）；Aper代表雷達(dá)天線截面積（平方毫米）。AvePwrOut代表雷達(dá)最大輸出功率（W）。Freq代表雷達(dá)平均工作頻率（GHz）。Prod表示批產(chǎn)時(shí)取1，科研時(shí)取0。K21，K22，K23，K24，K25為常系數(shù)。
4 地面設(shè)備采購(gòu)成本估算建模與修正
建立了無(wú)人機(jī)配套地面保障設(shè)備成本估算模型，主要包括地面控制站、便攜式地面數(shù)據(jù)終端、發(fā)射與回收設(shè)備、便攜式控制設(shè)備、運(yùn)輸車輛、維修設(shè)備和其他輔助設(shè)備等，具體如下：
式中，包括地面控制站、便攜式地面數(shù)據(jù)終端、發(fā)射與回收設(shè)備、便攜式控制設(shè)備、運(yùn)輸車輛、維修設(shè)備和其他輔助設(shè)備（2003年千美元）。Range表示地面設(shè)備的最大作用距離（海里）。Mobile表示控制設(shè)備可移動(dòng)時(shí)取1，否則取2。Man表示如果可以用手發(fā)射時(shí)取1，否則取0。K26，K27，K28，K29為常系數(shù)。
使用9個(gè)無(wú)人機(jī)型號(hào)配套地面站的最大作用距離代入上式，得到9個(gè)無(wú)人機(jī)配套地面站估算結(jié)果與真實(shí)成本的對(duì)比數(shù)據(jù)見(jiàn)表5。
從表5中可以看出，估算結(jié)果是偏高的，誤差系數(shù)為1.51。則修正后的地面設(shè)備采購(gòu)成本估算模型為：
式中，GSE包括地面控制站、便攜式地面數(shù)據(jù)終端、發(fā)射與回收設(shè)備、便攜式控制設(shè)備、運(yùn)輸車輛、維修設(shè)備和其他輔助設(shè)備（2015年萬(wàn)元人民幣）。Range表示地面設(shè)備的最大作用距離（非衛(wèi)星中繼狀態(tài)，公里）。Mobile表示控制設(shè)備可移動(dòng)時(shí)取1，否則取2。Man表示如果可以用手發(fā)射時(shí)取1，否則取0。K30，K31，K32，K33為常數(shù)。
5 結(jié)束語(yǔ)
本文使用世界各國(guó)正在研制或已經(jīng)部署的無(wú)人機(jī)型號(hào)的主要戰(zhàn)技指標(biāo)和真實(shí)成本（修正至2015年幣值），建立了飛機(jī)平臺(tái)、光電/紅外任務(wù)設(shè)備、雷達(dá)設(shè)備和地面設(shè)備的采購(gòu)成本快速估算模型，從而得到無(wú)人機(jī)全系統(tǒng)采購(gòu)成本的測(cè)算模型。
目前，該模型已經(jīng)應(yīng)用于國(guó)產(chǎn)某型高空無(wú)人偵察機(jī)系統(tǒng)定價(jià)申述工作，同時(shí)已應(yīng)用到某型無(wú)人作戰(zhàn)飛機(jī)超概算與價(jià)格論證工作中，得到了軍方主管部門與主機(jī)廠所的初步認(rèn)可，得到了較好的效果。
但是，該模型中飛機(jī)平臺(tái)成本估算模型還未細(xì)分到平臺(tái)機(jī)體、發(fā)動(dòng)機(jī)、導(dǎo)航飛控與電氣設(shè)備，光電/紅外任務(wù)設(shè)備還未細(xì)分到偵察平臺(tái)、紅外熱像儀與數(shù)碼相機(jī)，地面設(shè)備還未細(xì)分到地面站、發(fā)射/回收裝置與保障設(shè)備，這些都將是未來(lái)研究工作的重點(diǎn)。
參考文獻(xiàn)：
[1]馬曉平.系統(tǒng)工程學(xué)在無(wú)人機(jī)研制中的應(yīng)用[J].航空科學(xué)技術(shù)，2003（04）.
一、初創(chuàng)企業(yè)市場(chǎng)估值影響因素
（一）財(cái)務(wù)管理
由于初創(chuàng)企業(yè)處于企業(yè)生命周期的前端，創(chuàng)業(yè)的成本可能直接影響企業(yè)的未來(lái)發(fā)展。初創(chuàng)型企業(yè)財(cái)務(wù)管理成為困擾其健康成長(zhǎng)的主要因素。我國(guó)初創(chuàng)企業(yè)在財(cái)務(wù)管理方面主要面臨以下兩大困境。
一是盲目借鑒大型企業(yè)的財(cái)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)。我國(guó)部分初創(chuàng)企業(yè)未經(jīng)深入研究和思考，便“借鑒”大型公司或成熟企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式，而這些模式通常是由建立者經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間探索與實(shí)踐發(fā)展而來(lái)，其流程相對(duì)復(fù)雜、專業(yè)要求較高，需要專門的會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)承擔(dān)工作。而對(duì)于需要靈活面對(duì)市場(chǎng)、投資者、客戶的初創(chuàng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，盲目借鑒反而可能導(dǎo)致減緩前期決策效率、拉長(zhǎng)業(yè)務(wù)周期。
二是缺乏行之有效的財(cái)務(wù)管理體系。初創(chuàng)企業(yè)由于處在成長(zhǎng)初期，需要關(guān)注市場(chǎng)、投資、行業(yè)、政策法規(guī)等諸多外部狀況，而對(duì)于偏內(nèi)部的企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系則關(guān)注較少，相當(dāng)一部分初創(chuàng)企業(yè)未能建立起規(guī)范有效的財(cái)務(wù)管理體系。從而導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)管理執(zhí)行能力差、執(zhí)行力度弱，最終使企業(yè)資本運(yùn)行效果不理想。
由于這些問(wèn)題的存在，一方面，使許多初創(chuàng)企業(yè)對(duì)自身的市場(chǎng)估值預(yù)期存在偏差，導(dǎo)致企業(yè)對(duì)自身市場(chǎng)價(jià)值認(rèn)識(shí)不足，易使企業(yè)蒙受估值損失；另一方面，財(cái)務(wù)管理制度的不健全，降低了初創(chuàng)企業(yè)在投融資、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面的效率，弱化了企業(yè)的綜合能力，不利于企業(yè)估值定價(jià)。
（二）內(nèi)部控制制度
初創(chuàng)型企業(yè)良好的內(nèi)部控制能夠提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，提升企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值、吸引更多的資金。但目前我國(guó)初創(chuàng)型企業(yè)的內(nèi)部控制制度存在很多問(wèn)題，不利于初創(chuàng)企業(yè)的市場(chǎng)估值。
一是內(nèi)部控制制度不健全。初創(chuàng)型企業(yè)限于其人員、財(cái)力、精力和物力，通常對(duì)建立內(nèi)部控制制度的重視程度不足，往往導(dǎo)致內(nèi)部控制存在名不副實(shí)、形同虛設(shè)等現(xiàn)象。如有的初創(chuàng)企業(yè)未建立內(nèi)控制度或內(nèi)控制度殘缺不全、流于形式，僅是應(yīng)付國(guó)家規(guī)定；又如部分初創(chuàng)企業(yè)的出納、審計(jì)、會(huì)計(jì)等職務(wù)由單人負(fù)責(zé)或少數(shù)人共同兼任，導(dǎo)致內(nèi)部控制失去獨(dú)立性，不能發(fā)揮其應(yīng)有的作用。
二是法人治理結(jié)構(gòu)不完善。清晰有序的法人治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)運(yùn)行的必備條件之一，但初創(chuàng)企業(yè)往往由少數(shù)幾人組成團(tuán)隊(duì)聯(lián)合創(chuàng)建，且創(chuàng)始人或合伙人間大多存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。從股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理角度看，這種看似簡(jiǎn)單但關(guān)系緊密特征明顯的法人結(jié)構(gòu)并非最佳結(jié)構(gòu)，其容易導(dǎo)致公司治理、公司監(jiān)管缺乏有效性，為日后公司的市場(chǎng)估值乃至公司上市、股權(quán)并購(gòu)等活動(dòng)帶來(lái)隱患和爭(zhēng)端。
初創(chuàng)企業(yè)隨著企業(yè)的不斷成長(zhǎng)壯大及投融資活動(dòng)的不斷進(jìn)行，對(duì)公司的市場(chǎng)估值極為不利，由于內(nèi)部控制資料不完善，導(dǎo)致公司市場(chǎng)估值時(shí)信息失真，容易使公司價(jià)值被低估；當(dāng)公司內(nèi)部對(duì)市場(chǎng)估值方法的選擇上存在不同看法、對(duì)市場(chǎng)估值的預(yù)期不同、對(duì)投融資決策存在分歧時(shí)，由于內(nèi)部管理不完善，缺乏有效議事規(guī)則，易導(dǎo)致企業(yè)估值受損。
二、初創(chuàng)企業(yè)市場(chǎng)估值方法
（一）企業(yè)市場(chǎng)估值法比較
目前我國(guó)企業(yè)市場(chǎng)估值的經(jīng)典方法主要有市盈率參照法、重置資本法、市場(chǎng)比較法、現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、凈資產(chǎn)價(jià)值參照法等方法。各方法的主要理念及其優(yōu)劣對(duì)比如下表所示。
上述方法各有優(yōu)劣，時(shí)常被用來(lái)對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值。然而初創(chuàng)企業(yè)其特有的企業(yè)生態(tài)、所處的生命周期、特殊的資金狀況、有限的人員配置等諸多條件，都與成熟企業(yè)有較大差異，若照搬成熟企業(yè)市場(chǎng)估值方法，容易產(chǎn)生估值偏誤，這對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的健康成長(zhǎng)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展不利。
（二）企業(yè)市場(chǎng)估值法適用性分析
市盈率參照法。初創(chuàng)企業(yè)尚未進(jìn)入盈利或規(guī)?；A段，在整體的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)上還處在虧損狀態(tài)，沒(méi)有盈利也就無(wú)法以參考市盈率的方式來(lái)確定企業(yè)價(jià)值。如果強(qiáng)行引入市盈率作為參照，會(huì)由于缺乏現(xiàn)實(shí)盈利數(shù)據(jù)的支持，而導(dǎo)致市場(chǎng)估值的認(rèn)可度不高，難以在創(chuàng)業(yè)者與投資者間達(dá)成一致，估值對(duì)初創(chuàng)企業(yè)無(wú)意義。
重置資本法。重置成本法通常適用于可復(fù)制、可再生、可重復(fù)購(gòu)買的具有有形損耗和無(wú)形損耗特性的單項(xiàng)資產(chǎn)，以及可重建、可購(gòu)置的整體資產(chǎn)。主要適用于沒(méi)有收益，而又很難找到交易參照物的評(píng)估對(duì)象。初創(chuàng)企業(yè)技術(shù)和創(chuàng)新通常是企業(yè)的核心優(yōu)勢(shì)，未來(lái)收益是估值關(guān)鍵，與重置資本法的適用對(duì)象存在較大偏差，且許多初創(chuàng)企業(yè)不存在無(wú)形損耗資產(chǎn)，這一方法難以適用于初創(chuàng)企業(yè)。
市場(chǎng)比較法。市場(chǎng)比較法大多被用于對(duì)成熟企業(yè)的市場(chǎng)估值。該方法通過(guò)將待估值企業(yè)與近段時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生過(guò)股權(quán)交易行為的同類或相近企業(yè)進(jìn)行比較，為待估企業(yè)提供市場(chǎng)參照標(biāo)準(zhǔn)。這一方法要求市場(chǎng)的成熟度較高，且對(duì)參照企業(yè)的相似性要求非常高。但與傳統(tǒng)企業(yè)相比，初創(chuàng)企業(yè)通常規(guī)模較小、人員較少，盈利十分有限或尚未進(jìn)入盈利階段。由于其創(chuàng)新特色和技術(shù)特點(diǎn)，決定了初創(chuàng)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理模式與傳統(tǒng)企業(yè)、成熟企業(yè)都有較大差異。即使勉強(qiáng)能夠進(jìn)行比較，但如市場(chǎng)遠(yuǎn)景、品牌效應(yīng)等卻難以用統(tǒng)一規(guī)則衡量。
現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。該方法的核心思想是將企業(yè)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流量還原為當(dāng)前現(xiàn)值。由于符合企業(yè)價(jià)值理論，學(xué)術(shù)界通常將該方法作為企業(yè)估值最主要和最科學(xué)的方法。貼現(xiàn)的思想不僅用于企業(yè)估值，在財(cái)務(wù)測(cè)算、地價(jià)定價(jià)等領(lǐng)域也有使用。對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，其價(jià)值不應(yīng)被局限在當(dāng)前的盈利中，而應(yīng)著眼于未來(lái)的持續(xù)盈利能力，當(dāng)初創(chuàng)企業(yè)具備這種持續(xù)盈利能力時(shí)，其價(jià)值才真正存在。初創(chuàng)企業(yè)通常具有一定的創(chuàng)新性，這是創(chuàng)業(yè)者和投Y者都十分注重的特質(zhì)，因此，現(xiàn)金流貼現(xiàn)法適用于初創(chuàng)企業(yè)的市場(chǎng)估值。
凈資產(chǎn)價(jià)值參照法。這一方法以企業(yè)總資產(chǎn)減去企業(yè)總負(fù)債所得的資產(chǎn)凈值作為企業(yè)估值的參考，雖然具有充分的會(huì)計(jì)依據(jù)，但卻無(wú)法體現(xiàn)企業(yè)的創(chuàng)新、技術(shù)、研發(fā)優(yōu)勢(shì)及企業(yè)未來(lái)的盈利能力。一方面，由于初創(chuàng)企業(yè)通常具有創(chuàng)新性，在研發(fā)方面的投入是否能夠轉(zhuǎn)化為無(wú)形資產(chǎn)、對(duì)未來(lái)的盈利能力影響如何，在企業(yè)創(chuàng)始期間都難以確定，但倘若剔除這部分因素，顯然會(huì)導(dǎo)致初創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估失真；另一方面，初創(chuàng)企業(yè)初期的資產(chǎn)凈值通常為負(fù)值，但這只能代表企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)情況，并不能真正體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。
綜合上述方法，本文認(rèn)為，初創(chuàng)企業(yè)的市場(chǎng)估值方法宜采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。
