時(shí)間：2023-07-11 16:21:15
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關(guān)鍵詞：企業(yè)決策；投資活動(dòng)；方法
1引言
投資決策是企業(yè)運(yùn)用最完整的一套理論和方法，通過(guò)一系列的程序和方案形成可行性的決策分析。企業(yè)的投資和決策，在企業(yè)的發(fā)展中中處于核心的地位，為企業(yè)的項(xiàng)目發(fā)展帶來(lái)重大突破、企業(yè)如果想要得到發(fā)展,就需要相應(yīng)合理的決策方法，來(lái)推動(dòng)企業(yè)的進(jìn)步。這些方法的誕生，對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)管理來(lái)說(shuō)，具有革命性的作用。要提出科學(xué)性的規(guī)劃，來(lái)完善企業(yè)的管理工作。在經(jīng)濟(jì)社會(huì)不斷發(fā)展的今天，企業(yè)想要擴(kuò)大生產(chǎn)，就需要采取相應(yīng)的投資活動(dòng)。不斷拓寬企業(yè)的投資資金來(lái)源，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。如果投資決策失誤的話，會(huì)為企業(yè)帶來(lái)很大的損失。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，投資協(xié)作是非常重要的，關(guān)系到企業(yè)發(fā)展的命運(yùn)，因此在企業(yè)投資過(guò)程中需要進(jìn)行合理的分析。
2影響企業(yè)投資決策的因素
影響企業(yè)投資決策因素有很多，這些因素需要進(jìn)行綜合性的分析，才能幫企業(yè)提出合理的決策和建議。
2.1總體經(jīng)濟(jì)的狀況
企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)企業(yè)經(jīng)濟(jì)的變化，總體經(jīng)濟(jì)的狀況是影響企業(yè)決策的重要原因。在企業(yè)投資發(fā)展中，如果沒(méi)有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)收益，就不會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)率。因此對(duì)于企業(yè)資金需求和供給，影響著企業(yè)整體的發(fā)展變化。如果投資的成本過(guò)高，就會(huì)導(dǎo)致后面企業(yè)運(yùn)行過(guò)程中的資金鏈斷裂的現(xiàn)象出現(xiàn)，這種現(xiàn)象在一定程度上會(huì)威脅到企業(yè)的財(cái)產(chǎn)安全，導(dǎo)致企業(yè)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
2.2資本市場(chǎng)的環(huán)境影響
企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，投資者對(duì)于企業(yè)的投資會(huì)通過(guò)購(gòu)買債券的方式來(lái)投資，這些的發(fā)行方可以通過(guò)購(gòu)買證券，來(lái)提供投資的機(jī)會(huì)。中國(guó)證券的風(fēng)險(xiǎn)大了，企業(yè)的收益也會(huì)上升，這樣可以增加企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的投資成本。如果一個(gè)企業(yè)的股票流動(dòng)性好，價(jià)格穩(wěn)定，那么它們的收益就會(huì)相對(duì)降低，而企業(yè)的成本也會(huì)不斷降低。
2.3融資決策
企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中企業(yè)的融資決策影響著企業(yè)的收益,會(huì)為企業(yè)帶來(lái)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。而這些風(fēng)險(xiǎn)不僅僅是因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)而產(chǎn)生的，如果企業(yè)在資產(chǎn)管理中存在變化，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的收益，存在一定的差異。企業(yè)的行政風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大部分都是由普通的收益率變化引起的，隨著企業(yè)不斷地發(fā)展，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加和減少會(huì)影響企業(yè)在投資過(guò)程中成本的變化。
2.4投資風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響著企業(yè)整體的變化,投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)受到了市場(chǎng)的變化影響。如果企業(yè)的投資，不能在市場(chǎng)上獲得相應(yīng)的收益或者是獲得了不夠成本投資的收益，并沒(méi)有取得相應(yīng)的利潤(rùn),那么企業(yè)在投資就會(huì)意味著投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。而投資失敗的企業(yè)會(huì)很難適應(yīng)社會(huì)發(fā)展的需求，容易在發(fā)展中面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
3企業(yè)投資決策分析的工具
3.1財(cái)務(wù)信息
企業(yè)無(wú)論進(jìn)行任何投資，都需要滿足自身企業(yè)發(fā)展的財(cái)務(wù)信息，要擁有一定的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，明確財(cái)務(wù)的安排，將資金合理的分配。在企業(yè)進(jìn)行投資決策時(shí)，大量的數(shù)據(jù)需要進(jìn)行加工處理，可以使用凈現(xiàn)值法，完善企業(yè)的收入和支出。在企業(yè)管理過(guò)程中，財(cái)務(wù)管理是企業(yè)的管理的基礎(chǔ)，因此在財(cái)務(wù)管理的過(guò)程中，要做好對(duì)于財(cái)務(wù)的基礎(chǔ)工作，確保財(cái)務(wù)信息符合企業(yè)的發(fā)展。
3.2配備相應(yīng)的財(cái)務(wù)人員
在企業(yè)進(jìn)行決策時(shí)，需要有相應(yīng)的財(cái)務(wù)人員進(jìn)行資金的管理和資金的完善。財(cái)務(wù)人員的水平和素質(zhì)，決定著企業(yè)投資決策的關(guān)鍵。因此在分析企業(yè)決策方法的同時(shí)，一定要加深對(duì)于企業(yè)專業(yè)的工作人員的素質(zhì)的提升，對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)人員要加以培訓(xùn)，不斷完善企業(yè)的財(cái)務(wù)人員，在財(cái)務(wù)管理方面的工作效率。
4投資決策的方法
4.1凈現(xiàn)值法
企業(yè)在進(jìn)行投資決策的過(guò)程中，要明確企業(yè)實(shí)施項(xiàng)目之后現(xiàn)金的流量。按照企業(yè)自身的收益率為基礎(chǔ)，原有的投資現(xiàn)值，投資之后剩下的余額，就是滿足企業(yè)投資的凈現(xiàn)值。在采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行企業(yè)決策分析的同時(shí)，一定要加強(qiáng)對(duì)于企業(yè)項(xiàng)目投資的可行性分析，要形成一套完善的投資方案。明確投資的目標(biāo)，再投資開(kāi)展過(guò)程中，要讓方案具有一定的可行性。在選擇投資時(shí)要盡可能地滿足投資的要求。如果投資中存在一些缺陷或者意外的現(xiàn)象，要及時(shí)地對(duì)于投資的過(guò)程進(jìn)行合理的分析。不同的投資方案，凈現(xiàn)值的數(shù)據(jù)不一樣，收益也不同，因此要進(jìn)行直觀的投資方法分析，明確投資方案之間的可比性。
4.2靜態(tài)分析法
企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，可以采取靜態(tài)分析的方法來(lái)進(jìn)行投資決策，但是靜態(tài)分析法中有回收期法和會(huì)計(jì)收益法這兩種方法。在企業(yè)決策過(guò)程中，運(yùn)行的原理非常簡(jiǎn)單，但是還是存在一定的缺點(diǎn)。比如說(shuō)，回收期法是投資人對(duì)于現(xiàn)金的流入和現(xiàn)金的支出，所需要的時(shí)間進(jìn)行分析。在分析的過(guò)程中它反映出來(lái)了投資中會(huì)存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，對(duì)于未來(lái)的不確定性也會(huì)增強(qiáng)。而且回收期法，在一定程度上對(duì)于項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，并不利于項(xiàng)目的發(fā)展，因?yàn)樗幕厥罩芷陂L(zhǎng)，會(huì)存在很大的風(fēng)險(xiǎn)?；厥掌诜ㄗ畲蟮膯?wèn)題就是他根本就沒(méi)有考慮到時(shí)間的觀念。在財(cái)務(wù)管理時(shí)，時(shí)間的觀念非常重要。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度上來(lái)說(shuō)，今天的一塊錢和明天的一塊錢的價(jià)值是不同的。如果今天的一塊錢在一定的情況下，他明天可能會(huì)多收益幾分錢，因此在不同的時(shí)期現(xiàn)金流量是不同的。會(huì)計(jì)收益法在一定程度上，造成了現(xiàn)金流量的周期太長(zhǎng)，投資人鼠目寸光的現(xiàn)象出現(xiàn)，忽視了回收之后價(jià)格的影響，而且在投資過(guò)程中容易使投資者放棄，期間長(zhǎng)，項(xiàng)目大的項(xiàng)目。而相反，計(jì)收益率的方法不僅僅體現(xiàn)出了收益成本的配比思想，而且在一定程度上，它比較符合人們的心理，計(jì)算過(guò)程中也較為簡(jiǎn)單。但是這種方法的缺點(diǎn)就是，成本的配比具有明確的分析，但是在未來(lái)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的時(shí)間價(jià)值和原始投資是具有一定差異的。因此在投資過(guò)程中，如果不符合實(shí)際的情況，那么評(píng)價(jià)就是不科學(xué)、不客觀的。
4.3內(nèi)含報(bào)酬率法
為了了解企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，各個(gè)投資的投資方案和形成的相應(yīng)收益。因此有些企業(yè)在投資分析決策的過(guò)程中，通常使用內(nèi)含報(bào)酬率法來(lái)進(jìn)行分析。雖然僅限值法在一定程度上保證了企業(yè)的資金的時(shí)間價(jià)值，但是但還是存在很大的缺陷。可是內(nèi)含報(bào)酬率法可以改善，僅限值法中的缺陷。內(nèi)含報(bào)酬率法可以在投資決策的相應(yīng)年限之內(nèi)，不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)實(shí)際的收益，但是會(huì)保證企業(yè)不會(huì)帶來(lái)太大的風(fēng)險(xiǎn)。如果項(xiàng)目投資人進(jìn)行投資過(guò)程中不僅僅沒(méi)有盈利。而且還會(huì)導(dǎo)致發(fā)生損失，往往在這種情況下，內(nèi)含報(bào)酬率的使用效率就會(huì)大于貼現(xiàn)率使用效率。因此我們?cè)趦?nèi)涵報(bào)酬率計(jì)算時(shí)，通常要提高貼現(xiàn)率對(duì)于企業(yè)方案管理中的測(cè)試。
4.4期權(quán)評(píng)價(jià)法
隨著社會(huì)的發(fā)展，期權(quán)評(píng)價(jià)法跟著時(shí)代的發(fā)展不斷地改變。傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法存在一定的假設(shè)，比如說(shuō)對(duì)于未來(lái)的現(xiàn)金的預(yù)測(cè)并不是完全準(zhǔn)確的，而且在未來(lái)現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)，也許并不會(huì)發(fā)生任何的變動(dòng)。對(duì)于項(xiàng)目的投資有可能只是在特定的時(shí)間段內(nèi)，會(huì)取得相應(yīng)的收益。但是如果一旦推遲，就有可能造成相應(yīng)的損失。項(xiàng)目在投資過(guò)程中，需要按照原先的設(shè)定來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目的發(fā)展，不能中途退出。就目前的市場(chǎng)情況來(lái)看，市場(chǎng)中含有的風(fēng)險(xiǎn)性很大，而且如果運(yùn)用現(xiàn)今的流量波動(dòng)來(lái)加大對(duì)于投資的方法，那么對(duì)于投資者和實(shí)際情況的決策存在很多的問(wèn)題。實(shí)物期權(quán)法在一定程度上，對(duì)于投資的決策具有相應(yīng)的權(quán)利，而且采用期權(quán)的評(píng)論法是極其有價(jià)值的，因?yàn)閷?duì)于未來(lái)具有相應(yīng)的不確定性，而且投資的時(shí)間也是不確定的。這樣存在投資的結(jié)果取得的收益的概率就是很大。因此在形成期權(quán)評(píng)價(jià)法的同時(shí)，如果存在了壞的結(jié)果，那么投資者應(yīng)該及時(shí)避免投入太多的損失。常見(jiàn)的實(shí)物期權(quán)有擴(kuò)張期權(quán)、選擇期權(quán)等，我們?cè)谶M(jìn)行決策時(shí)，需要考慮到?jīng)Q策的時(shí)機(jī)，市場(chǎng)是瞬息萬(wàn)變的，時(shí)機(jī)是取得收益的最好保障。股票擴(kuò)張期權(quán)和股票期權(quán)較為相似，對(duì)于未來(lái)的發(fā)展來(lái)說(shuō)，股票的未來(lái)價(jià)格影響著股票的執(zhí)行價(jià)格。實(shí)物期權(quán)法的運(yùn)用，在一定程度上具有相當(dāng)?shù)碾y度，這種期權(quán)的平息方法在很多國(guó)家都已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)用，并且運(yùn)用的較為廣泛。
5結(jié)語(yǔ)
期權(quán)發(fā)展過(guò)程中，為了提高決策的成功率，維持企業(yè)的生存和可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)會(huì)從原先的管理模式變成可持續(xù)發(fā)展的管理模式，企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中對(duì)于人才管理的技術(shù)成本，可以通過(guò)持續(xù)發(fā)展的程度來(lái)進(jìn)行衡量。站在企業(yè)的理財(cái)角度上來(lái)看，企業(yè)的投資的效益影響著企業(yè)的生存和發(fā)展，因此在激烈的市場(chǎng)環(huán)境下要合理地開(kāi)展企業(yè)的投資決策，一步走不好，瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)就容易將企業(yè)淘汰。
參考文獻(xiàn)
[1]丁毅.股票價(jià)格高估對(duì)中國(guó)上市企業(yè)投資規(guī)模和效率的影響研究[D].吉林大學(xué),2015.
關(guān)鍵詞：企業(yè);投資活動(dòng);決策方法;財(cái)務(wù)信息
中圖分類號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）31-0012-02
引言
投資決策是指投資者運(yùn)用一套完整的理論、方法，通過(guò)一系列的程序，對(duì)于預(yù)設(shè)方案的可行性和優(yōu)劣進(jìn)行論證的過(guò)程。決策方法作為一種工具，在投資決策中處于核心的地位，運(yùn)用不恰當(dāng)?shù)臎Q策方法，會(huì)給企業(yè)的投資項(xiàng)目帶來(lái)毀滅性的打擊，投資活動(dòng)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展是至關(guān)重要的，因此企業(yè)在運(yùn)用決策方法上應(yīng)謹(jǐn)慎。隨著理論和科技的進(jìn)步，決策方法的研究呈現(xiàn)出多元化，如靜態(tài)現(xiàn)金流量分析法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、期權(quán)評(píng)價(jià)法、EVA價(jià)值評(píng)價(jià)法等，這些方法的誕生，對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)管理是革命性的，企業(yè)在運(yùn)用以上的決策分析方法時(shí)，一定要充分了解各種方法的特點(diǎn)和適用范圍，只有這樣，才能做出科學(xué)的決策規(guī)劃。
一、投資決策分析的輔助工作
1.財(cái)務(wù)信息的支撐。任何的投資決策分析方法都是基于財(cái)務(wù)信息，特別是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，投資的決策分析需要對(duì)大量的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行加工處理，例如，要采用凈現(xiàn)值法，需要有完善的收入、支出數(shù)據(jù)。財(cái)務(wù)信息的制作是企業(yè)的基礎(chǔ)財(cái)務(wù)工作，因此，要做好決策分析工作，需要保證財(cái)務(wù)基礎(chǔ)工作的規(guī)范性，確保財(cái)務(wù)信息準(zhǔn)確、完整。
2.配備具備勝任能力的財(cái)務(wù)人員。投資決策分析工作的具體執(zhí)行人員就是財(cái)務(wù)人員，其素質(zhì)的高低直接決定著決策分析結(jié)果的質(zhì)量，特別是，采用復(fù)雜的決策分析方法，這對(duì)財(cái)務(wù)人員的素質(zhì)提出了更高的要求。因此，企業(yè)在人員配備方面要給予大力支持。
二、投資決策分析的方法
（一）靜態(tài)分析法
目前比較常用的靜態(tài)現(xiàn)金流量分析法有回收期法和會(huì)計(jì)收益率法，這兩種方法原理簡(jiǎn)單，但是也存在很多缺陷?；厥掌诜ㄊ侵竿顿Y引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資支出相等所需的時(shí)間。它反映了投資的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，因?yàn)槲磥?lái)的不確定性隨著時(shí)間逐漸增強(qiáng)，所以，回收期越長(zhǎng)，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大，反之，風(fēng)險(xiǎn)越小。這種方法計(jì)算簡(jiǎn)便，工作量小，只需估測(cè)未來(lái)項(xiàng)目持續(xù)期間的現(xiàn)金量即可，同時(shí)給人的印象非常直觀。但是，它的弊端也是顯而易見(jiàn)的：第一，回收期法最大的不足就是沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值，在財(cái)務(wù)管理中，時(shí)間價(jià)值的概念是非常重要的，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)說(shuō)，明天的一元錢和今天的一元錢是不等值的，所以，將不同時(shí)期的現(xiàn)金流量加總并不合適，違背了經(jīng)濟(jì)原則。第二，在回收期法的指引下，投資者只關(guān)注回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量，造成投資者“鼠目寸光”，忽略了回收期后的價(jià)值，容易使投資者放棄期間長(zhǎng)、價(jià)值大的項(xiàng)目。會(huì)計(jì)收益率法體現(xiàn)了收益和成本的配比思想，它的計(jì)算公式是年均凈利潤(rùn)/原始投資額，年均凈利潤(rùn)是會(huì)計(jì)利潤(rùn)，這種方法理解起來(lái)非常容易，就是投入的一元錢所帶來(lái)的未來(lái)回報(bào)，比較符合人們的心理預(yù)期，計(jì)算簡(jiǎn)潔，哪個(gè)項(xiàng)目的收益率高，選擇哪個(gè)項(xiàng)目。這種方法的缺點(diǎn)主要在于：第一，會(huì)計(jì)收益率看似是收益和成本的配比，其實(shí)并不是，和回收期法一樣，未來(lái)期間的會(huì)計(jì)利潤(rùn)的時(shí)間價(jià)值和原始投資的是不同的，所以，這種配比是假象。第二，會(huì)計(jì)利潤(rùn)是會(huì)計(jì)核算的結(jié)果，受到會(huì)計(jì)政策的影響，如果會(huì)計(jì)政策不符合實(shí)際情況，那么評(píng)價(jià)結(jié)果是不科學(xué)的。
以上的兩種方法，計(jì)算簡(jiǎn)單，容易理解，在過(guò)去受到中國(guó)企業(yè)的一致好評(píng)，因?yàn)?，在?jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，市場(chǎng)要素單一，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)非常小。但是，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)，使企業(yè)不得不轉(zhuǎn)變觀念。從以上分析，可以看出，這兩種方法缺陷太多，不太適合目前的市場(chǎng)環(huán)境，但是可以作為一項(xiàng)輔助決策。對(duì)于一些中小企業(yè)和投資小、風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目，這兩種方法還是有一定的適用性。
（二）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是目前大、中型企業(yè)運(yùn)用最廣泛的方法，對(duì)于現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的意義是非常重大的。這種方法在科學(xué)性和嚴(yán)謹(jǐn)性等方面都遠(yuǎn)優(yōu)越于靜態(tài)現(xiàn)金流量法。它最大的進(jìn)步就是引入的了貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，將不同期間的現(xiàn)金流量折現(xiàn)為投資初期的價(jià)值?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值系數(shù)法、內(nèi)在回報(bào)率法。凈現(xiàn)值法是指投資引起的未來(lái)現(xiàn)金流入量的折現(xiàn)值和流出量的折現(xiàn)值的差額，對(duì)于單一項(xiàng)目，凈現(xiàn)值大于零，項(xiàng)目可行;對(duì)于互斥項(xiàng)目，凈現(xiàn)值大的方案優(yōu)于凈現(xiàn)值小的方案。這種方法考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，并且，因?yàn)榭紤]整個(gè)期間的現(xiàn)金流量，一改回收期法的短期效用的缺點(diǎn)，使用現(xiàn)金流量而非會(huì)計(jì)利潤(rùn)，擺脫了會(huì)計(jì)政策的干擾。它的不足之處在于：第一，折現(xiàn)率的確定困難，也帶有主觀性。第二，因?yàn)閮衄F(xiàn)值法得出的結(jié)果是總量，不具有可比性，所以對(duì)于不同投資額、不同期限的項(xiàng)目時(shí)有問(wèn)題的。現(xiàn)值系數(shù)法很好地解決了不同投資額的項(xiàng)目的評(píng)價(jià)難題?，F(xiàn)值系數(shù)法本質(zhì)上和凈現(xiàn)值法是等同的，現(xiàn)值系數(shù)是指現(xiàn)金流入量的折現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的折現(xiàn)值的比值，比值大于1，項(xiàng)目可行，比值越大，項(xiàng)目越符合要求。遺憾的是，現(xiàn)值系數(shù)還是沒(méi)有解決不同期限的項(xiàng)目評(píng)價(jià)問(wèn)題。內(nèi)在回報(bào)率法與這兩種方法最大的不同在于，內(nèi)在回報(bào)率不需要事先確定折現(xiàn)率，內(nèi)在回報(bào)率是指使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率，當(dāng)內(nèi)在回報(bào)率大于投資者要求的投資回報(bào)率時(shí)，才能為投資者創(chuàng)造財(cái)富，反之，項(xiàng)目不可行，內(nèi)在回報(bào)率和投資回報(bào)率的思想相似，所以易于被投資者所接受。不難看出，內(nèi)部回報(bào)率不受項(xiàng)目投資額和期限的限制，但是結(jié)算過(guò)程比較繁瑣。
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在大型企業(yè)里運(yùn)用廣泛，這是因?yàn)?，雖然它科學(xué)性強(qiáng)，但是，使用成本也是非常大的，所使用的數(shù)據(jù)需要嚴(yán)格處理，同時(shí)對(duì)執(zhí)行者的專業(yè)能力和素質(zhì)的要求也非常高，因此需要付出較高的數(shù)據(jù)成本和人力成本，這都是中小企業(yè)無(wú)法承擔(dān)的。
（三）期權(quán)評(píng)價(jià)法
傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法存在以下假設(shè)：第一，對(duì)于未來(lái)的現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)是完全正確的，即，未來(lái)的現(xiàn)金流量完全按照預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)，不會(huì)發(fā)生變動(dòng)。第二，項(xiàng)目的投資只能發(fā)生在特定的時(shí)間段，不能推遲。第三，項(xiàng)目必須按照預(yù)先的設(shè)定持續(xù)到期限終止，不能提起退出。根據(jù)目前的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，以上的假設(shè)只是一個(gè)理想狀態(tài)，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金流量會(huì)發(fā)生波動(dòng)，項(xiàng)目是否推遲或提前終止，投資者是可以根據(jù)實(shí)際情況作出決策的。正是由于以上的種種弊端，期權(quán)評(píng)價(jià)應(yīng)允而生。
實(shí)物期權(quán)是指隱含在項(xiàng)目投資當(dāng)中的具有期權(quán)性質(zhì)的權(quán)利，大量的研究已經(jīng)證明了實(shí)物期權(quán)是由價(jià)值的。按照實(shí)物期權(quán)的思想，未來(lái)具有很大不確定性，結(jié)果可能為好，也可能為差，投資者的投資時(shí)間并不一定是確定的，如果好結(jié)果的概率較大，那么未來(lái)收益實(shí)現(xiàn)的概率就非常大，這樣的等待是有價(jià)值的，反之，如果壞結(jié)果的概率大，投資者可以及時(shí)放棄，避免過(guò)多的損失。常見(jiàn)的實(shí)物期權(quán)有擴(kuò)張期權(quán)、時(shí)機(jī)選擇期權(quán)、放棄期權(quán)。我們以擴(kuò)張期權(quán)為例，擴(kuò)張期權(quán)是指如果項(xiàng)目在未來(lái)有進(jìn)一步擴(kuò)張的機(jī)會(huì)，投資者在現(xiàn)階段投資，該投資相當(dāng)于購(gòu)買了擴(kuò)張期權(quán)。當(dāng)未來(lái)效益良好時(shí)，可以行使權(quán)利，獲得收益，未來(lái)效益較差時(shí)，可以放棄該權(quán)利。擴(kuò)張期權(quán)和股票期權(quán)十分相似，未來(lái)擴(kuò)張的價(jià)值可視為股票的未來(lái)價(jià)格，進(jìn)一步擴(kuò)張需要的投資可視為股票的執(zhí)行價(jià)格。對(duì)于擴(kuò)張期權(quán)的估測(cè)，可借助于布萊克-休斯模型來(lái)解決。
實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)法的運(yùn)用是有一定難度的，其本身的分析相對(duì)復(fù)雜，并且評(píng)價(jià)過(guò)程含有許多主管判斷，只有高素質(zhì)的財(cái)務(wù)人員才能駕馭。在發(fā)達(dá)國(guó)家，期權(quán)的思想早已深入人心，但是，在中國(guó)運(yùn)用并不廣泛，對(duì)于中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，是個(gè)努力方向。
（四）EVA價(jià)值評(píng)價(jià)法
經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是指從稅后經(jīng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中扣除債務(wù)和股權(quán)的資本成本后的剩余利潤(rùn)。它是一種評(píng)價(jià)盈利能力和業(yè)績(jī)的方法。經(jīng)濟(jì)增加值與傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)有很大的區(qū)別，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)只是時(shí)候經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)扣除債務(wù)的資本成本的結(jié)果，只要會(huì)計(jì)利潤(rùn)大于零，那么企業(yè)的收入就能覆蓋所有資金的使用成本，就會(huì)給投資者帶來(lái)價(jià)值。但是，這是個(gè)假象，人們都忽略了股權(quán)資金的成本，股權(quán)資本并不是免費(fèi)的，也需要得到補(bǔ)償，只有股權(quán)資本得到補(bǔ)償后的剩余收益，才是股東真正的收益，否則的話，經(jīng)營(yíng)者就會(huì)不重視投資資本的使用，造成投資的浪費(fèi)，損害投資者的利益。EVA價(jià)值評(píng)價(jià)法正是糾正了傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)對(duì)股東收益的歪解。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，EVA價(jià)值評(píng)價(jià)法是科學(xué)的。
EVA價(jià)值法的運(yùn)用并不困難，只是需要對(duì)傳統(tǒng)的報(bào)表做一下調(diào)整，在國(guó)外廣受歡迎，像西門子、索尼、可口可樂(lè)等世界知名公司都在使用EVA價(jià)值評(píng)價(jià)法，可見(jiàn)其的作用巨大。EVA引入中國(guó)后，在中國(guó)也引起了反響，可見(jiàn)，對(duì)于中國(guó)企業(yè)，EVA價(jià)值評(píng)價(jià)法還是非常適用的。
結(jié)束語(yǔ)
對(duì)于投資決策，對(duì)于每一個(gè)投資者和經(jīng)營(yíng)者都是非常重要，“一著不慎，全盤皆輸”的悲劇也有發(fā)生。因此選擇正確的決策方法對(duì)于投資者是一個(gè)安全的保障。目前，投資決策方法的種類有許多，有傳統(tǒng)的，有現(xiàn)代的，有國(guó)外的。靜態(tài)分析法是傳統(tǒng)的分析方法，最大的有點(diǎn)就是簡(jiǎn)單，但是簡(jiǎn)單的背后隱藏著缺陷，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的法杖，這種傳統(tǒng)的靜態(tài)分析方法已經(jīng)不能適應(yīng)企業(yè)的需要，但是仍然可以作為輔助的分析方法?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法、期權(quán)評(píng)價(jià)法、EVA價(jià)值評(píng)級(jí)法這三種方法較傳統(tǒng)的方法都是巨大的進(jìn)步，也已經(jīng)成為了主流。中國(guó)企業(yè)運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的較大，這種方法在科學(xué)性方面有較大的提高，但是局限性也有很多。期權(quán)價(jià)值評(píng)級(jí)法和EVA價(jià)值評(píng)價(jià)法的理念非常先進(jìn)，在國(guó)外非常流行，中國(guó)企業(yè)應(yīng)該朝這方面努力。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：投資決策；分析方法；內(nèi)容
中圖分類號(hào)：F223
文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A
文章編號(hào)：1000-8772（2013）15-0088-02
一、引言
企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展需要依靠科學(xué)的投資來(lái)推動(dòng)，隨著現(xiàn)代企業(yè)管理制度在我國(guó)的逐步確立，投資已經(jīng)成為企業(yè)一項(xiàng)不可缺少的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，將對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)和發(fā)展起到至關(guān)重要的作用，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的有力途徑。可以說(shuō)，投資活動(dòng)的前提便是科學(xué)的投資決策，而選擇恰當(dāng)?shù)臎Q策分析方法又是投資能夠順利達(dá)到目標(biāo)的關(guān)鍵。隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的不斷深化，越來(lái)越多的企業(yè)已經(jīng)意識(shí)到投資已經(jīng)成為一項(xiàng)不可或缺的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。首先，企業(yè)需要依靠投資活動(dòng)來(lái)維持自身必要的簡(jiǎn)單再生產(chǎn)。當(dāng)今社會(huì)，不論是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境還是科學(xué)技術(shù)都呈現(xiàn)出日新月異的發(fā)展態(tài)勢(shì)，要想順利實(shí)現(xiàn)簡(jiǎn)單再生產(chǎn)，就必須對(duì)企業(yè)的人力、物力進(jìn)行不斷地更新和充實(shí)。其次，企業(yè)投資能夠有助于對(duì)先進(jìn)經(jīng)營(yíng)理念和科技成果的引進(jìn)。企業(yè)可以借助于對(duì)資金的運(yùn)作，將最新最先進(jìn)的科技成果加以應(yīng)用，通過(guò)改造現(xiàn)有機(jī)器設(shè)備、生產(chǎn)流程、產(chǎn)品工藝等方式來(lái)提高自身的生產(chǎn)效率。并且在此基礎(chǔ)上對(duì)企業(yè)的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，開(kāi)發(fā)新的能夠適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展變化的產(chǎn)品。將資金配備在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的短板環(huán)節(jié)或者亟待建立起來(lái)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)均衡、綜合化的發(fā)展。最后，企業(yè)投資還有助于推動(dòng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的大幅度增長(zhǎng)。投資的首要目的便是獲得盡可能多的財(cái)富回報(bào)，最終體現(xiàn)為企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)，現(xiàn)在對(duì)于企業(yè)的評(píng)價(jià)，不僅僅局限于企業(yè)的獲利水平，更多的還需要考量企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值或者預(yù)期獲利能力。
二、在進(jìn)行投資決策分析時(shí)應(yīng)考慮的主要內(nèi)容
（一）投資收益
企業(yè)進(jìn)行投資的最根本動(dòng)機(jī)就是追求高額的投資收益。企業(yè)的投資收益包括投資產(chǎn)生的利潤(rùn)和資本利得。投入資金運(yùn)作后取得的收入與成本只差就是投資利潤(rùn)，金融商品買賣價(jià)格的差額就是資本利得。在投資決策中，衡量投資收益的主要指標(biāo)是投資利潤(rùn)。在做出投資決策之間需要以投資收益的高低作為基礎(chǔ)指標(biāo)來(lái)衡量與取舍，并且還要深入分析影響投資收益的主要因素，在此基礎(chǔ)上，根據(jù)這些因素來(lái)確定投資的具體策略、方向、程度和獲得穩(wěn)定投資收益的方法。在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，企業(yè)在做出投資決策之前，會(huì)尤其重視對(duì)投資效益的全方位分析，對(duì)于投資收益難以達(dá)到預(yù)期的項(xiàng)目，堅(jiān)決不予投資。反觀國(guó)內(nèi)企業(yè)的投資決策，往往對(duì)于投資收益的衡量還不夠全面，還停留在爭(zhēng)取投資項(xiàng)目，只考慮資金允許程度的層面，對(duì)于投資效益缺乏科學(xué)論證。
（二）現(xiàn)金流量
企業(yè)在投資決策中應(yīng)該關(guān)注現(xiàn)金流入和流出的量。對(duì)現(xiàn)金流量的計(jì)算需要以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)。企業(yè)可以將資金投在企業(yè)內(nèi)部，從而形成各類資產(chǎn)，也可以將資金投向企業(yè)外部，形成聯(lián)營(yíng)性質(zhì)的投資行為。不論是哪一種情況，都需要采用特定指標(biāo)對(duì)投資項(xiàng)目的可行性進(jìn)行分析，從而判斷項(xiàng)目是否值得投資，這些指標(biāo)的計(jì)算常常都是以現(xiàn)金流量作為參考的。在采用現(xiàn)金流量對(duì)投資方案進(jìn)行分析時(shí)，現(xiàn)金流量是必須要在事先進(jìn)行計(jì)算的數(shù)據(jù)?，F(xiàn)金流入量通常是指該投資項(xiàng)目帶來(lái)的現(xiàn)金收入，而現(xiàn)金流出量是指該投資項(xiàng)目的現(xiàn)金支出。投資決策需要按照首付實(shí)現(xiàn)制來(lái)計(jì)算現(xiàn)金流量，以此作為評(píng)價(jià)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)參考數(shù)據(jù)?？梢哉f(shuō)，在判斷投資方案的可行性時(shí)，應(yīng)該將各個(gè)項(xiàng)目周期內(nèi)的現(xiàn)金流量參照資金成本，并且集合資金的時(shí)間價(jià)值來(lái)確定。
（三）資金的時(shí)間價(jià)值
在進(jìn)行投資決策分析的過(guò)程中，時(shí)間因素具有十分特別的意義。這是由于一個(gè)投資項(xiàng)目往往需要經(jīng)歷十分漫長(zhǎng)的過(guò)程，每個(gè)投資項(xiàng)目在運(yùn)作過(guò)程中形成的現(xiàn)金流量都需要進(jìn)行科學(xué)、詳盡的預(yù)測(cè)，只有這樣才能更加準(zhǔn)確地掌握每個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流入和流出情況，以便在時(shí)間和價(jià)值上建立起量化可比的基礎(chǔ)。資金的時(shí)間價(jià)值指的是資金嫩鞏固伴隨著時(shí)間的逐步推移，在不斷的使用和周轉(zhuǎn)中完成增值。資金是資本所有者和使用者分離后產(chǎn)生的結(jié)果，資金的時(shí)間價(jià)值也是借貸關(guān)系高度發(fā)展和商品經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物。資本被所有者有條件地借給使用者，使用者將其投入生產(chǎn)過(guò)程以期望獲取利潤(rùn)，同時(shí)將利潤(rùn)的中的一部分作為資本使用費(fèi)，即利息償付給資本所有者。由此可見(jiàn)，資金經(jīng)理了從投資轉(zhuǎn)化為資本的過(guò)程，這是資金時(shí)間價(jià)值的實(shí)質(zhì)。
三、投資決策分析的常用方法
（一）凈現(xiàn)值法
所謂的凈現(xiàn)值，是指投資項(xiàng)目在進(jìn)行實(shí)施之后的凈現(xiàn)金流量，依照企業(yè)所要求達(dá)到的收益率為基礎(chǔ)折算為現(xiàn)值，再減去原始投資現(xiàn)值之后的余額。或者是指從投資項(xiàng)目一開(kāi)始到結(jié)束時(shí)的所有企業(yè)凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。對(duì)于采用凈現(xiàn)值法來(lái)衡量項(xiàng)目投資的可行勝，其具體標(biāo)準(zhǔn)是：對(duì)于一項(xiàng)投資方案，只要其NPV>O，那么就說(shuō)明該項(xiàng)投資方案具有一定的可行性，在多項(xiàng)方案并存的時(shí)候，選擇凈現(xiàn)值更大的往往是最普遍的選擇。凈現(xiàn)值法能夠較好地將靜態(tài)分析法中的缺點(diǎn)加以彌補(bǔ)，同時(shí)能夠反映出不同投資方案的凈收益，是一種較為簡(jiǎn)便和直觀的辦法，但是由于凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，很多時(shí)候在不同投資方案之間很難有完全的可比性。
（二）內(nèi)含報(bào)酬率法
為了了解每個(gè)投資方案可以達(dá)到的具體投資收益率，可以采用內(nèi)含報(bào)酬率法來(lái)計(jì)算。凈現(xiàn)值法雖然在一定程度上考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，但是難以分別說(shuō)明每個(gè)投資方案的具體投資收益率。而采用內(nèi)含報(bào)酬率法則可以彌補(bǔ)這樣的缺陷。內(nèi)含報(bào)酬率是指在投資方案進(jìn)行的年限內(nèi)，當(dāng)凈現(xiàn)值等于零時(shí)所對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率。如果投資方案的原投資額度和未來(lái)的現(xiàn)金流入量的數(shù)額剛好相等，則說(shuō)明該項(xiàng)投資方案并未給企業(yè)帶來(lái)實(shí)際收益，此時(shí)的內(nèi)含報(bào)酬率和貼現(xiàn)率相等。如果項(xiàng)目資金投入之后，不僅沒(méi)有盈利，還發(fā)生了損失，那么此時(shí)的內(nèi)含報(bào)酬率就大于貼現(xiàn)率。由此可見(jiàn)，我們對(duì)于內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，往往需要首先估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率，以此為擠出來(lái)進(jìn)一步計(jì)算方案的凈現(xiàn)值，根據(jù)凈現(xiàn)值的正負(fù)，來(lái)判斷究竟應(yīng)該降低還是提高貼現(xiàn)率進(jìn)行進(jìn)一步的測(cè)試。
（三）決策樹(shù)法
決策樹(shù)法是一種風(fēng)險(xiǎn)型的決策方法，需要根據(jù)不同的投資方案在自然狀況下的經(jīng)濟(jì)收益以及各個(gè)狀態(tài)出現(xiàn)的概率，綜合考量，運(yùn)用一定的分析方法，分別計(jì)算各中方案的期望收益，從而做出客觀的評(píng)價(jià)。在眾多風(fēng)險(xiǎn)型決策的方法中，最常用的是決策樹(shù)法。決策樹(shù)的分析計(jì)算常常是以屬性圖來(lái)作為描述的形式，并且直觀地表示出分析過(guò)程，便于解決多層次的決策問(wèn)題，故而被形象地稱之為決策樹(shù)法。決策樹(shù)由大量的分枝和節(jié)點(diǎn)組成，決策節(jié)點(diǎn)由“”表示，由此引出一條分枝，每一條分枝都代表一個(gè)特定方案。狀態(tài)節(jié)點(diǎn)一般由“〇”表示，由此引出的分枝叫做概率分枝，代表一種結(jié)局。結(jié)果節(jié)點(diǎn)用“”表示，表示每種方案在自然狀態(tài)下取得的效果。由此形成了一個(gè)決策樹(shù)的雛形。在運(yùn)用決策樹(shù)進(jìn)行分析時(shí)，所采用的都是自然狀態(tài)下的收益率和概率，結(jié)合過(guò)去反復(fù)出現(xiàn)的實(shí)踐，需要大量的經(jīng)驗(yàn)和判斷形成，
[關(guān)鍵詞] 商業(yè)項(xiàng)目 投資決策分析 價(jià)值工程 模糊評(píng)價(jià)方法
價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)方法是現(xiàn)代科學(xué)管理技術(shù)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)綜合分析方法。價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)方法廣泛應(yīng)用于改進(jìn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、改進(jìn)生產(chǎn)工藝、改進(jìn)生產(chǎn)組織、管理方法和效果評(píng)價(jià)等多方面。價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)可以在商業(yè)項(xiàng)目決策領(lǐng)域廣泛應(yīng)用。
一、價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)方法簡(jiǎn)介
價(jià)值工程（Value Engineering，簡(jiǎn)稱VE），是一種提高研究對(duì)象“價(jià)值”的科學(xué)方法和管理技術(shù)。價(jià)值工程中的“工程”的含義是指為實(shí)現(xiàn)提高價(jià)值的目標(biāo)，而對(duì)研究對(duì)象的功能和成本所進(jìn)行的一系列分析研究活動(dòng)。因此，價(jià)值工程可定義為：以最低的壽命周期成本，可靠地實(shí)現(xiàn)研究對(duì)象的必要功能，從而提高對(duì)象價(jià)值的有組織的活動(dòng)。價(jià)值工程的研究對(duì)象，包括所有為獲取功能而發(fā)生費(fèi)用的事物，如產(chǎn)品、工藝、服務(wù)等 。模糊評(píng)價(jià)方法則是以現(xiàn)代模糊數(shù)學(xué)為基礎(chǔ)，研究和處理模糊現(xiàn)象、模糊事物的一種評(píng)價(jià)方法，主要應(yīng)用于將難以量化的研究對(duì)象進(jìn)行定量分析，做出定性判斷的評(píng)價(jià)活動(dòng)。如公共福利實(shí)現(xiàn)程度的定性分析等。
二、價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)方法相結(jié)合的主要特點(diǎn)
價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)相結(jié)合是一項(xiàng)通過(guò)對(duì)研究對(duì)象的功能進(jìn)行分析，從而提高對(duì)象價(jià)值，然后進(jìn)行效果評(píng)價(jià)的有組織的活動(dòng)過(guò)程。其特點(diǎn)體現(xiàn)了價(jià)值工程和模糊評(píng)價(jià)的基本原理和思想方法，主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面：
1.著眼于提高項(xiàng)目?jī)r(jià)值。價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)相結(jié)合既不單純追求降低成本，也不片面追求提高功能，而是以提高它們之間的比值――價(jià)值為目標(biāo)，研究多角度、多項(xiàng)目的最佳匹配，然后進(jìn)行評(píng)價(jià)。
2.功能分析是研究的核心。價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)相結(jié)合的方法著重對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行功能分析，通過(guò)功能分析，明確和保障項(xiàng)目的必要功能，盡可能減少或消除其多余的不必要功能，并補(bǔ)充不足功能，使項(xiàng)目的功能結(jié)構(gòu)更加合理，以達(dá)到降低成本提高價(jià)值的目的。
3.價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)相結(jié)合是有組織的創(chuàng)造性活動(dòng)，需要進(jìn)行系統(tǒng)的分析、研究。項(xiàng)目的價(jià)值涉及到投資、收益、管理、成本和政策等，需要調(diào)動(dòng)多方面共同協(xié)作，尋找最佳方案。
三、價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)方法相結(jié)合，優(yōu)化商業(yè)項(xiàng)目投資決策的步驟
在投資決策過(guò)程中，不同方案間的比較選擇是一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)。以往的一些評(píng)價(jià)方法主要側(cè)重于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的評(píng)價(jià)，缺少對(duì)實(shí)際情況和項(xiàng)目功能的考察，測(cè)算出的數(shù)據(jù)具有片面性，不能全面反映商業(yè)項(xiàng)目的情況。利用價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)相遞進(jìn)的方法，可以比較準(zhǔn)確地評(píng)估商業(yè)項(xiàng)目的價(jià)值功能，測(cè)算出工程項(xiàng)目總體功能的優(yōu)良程度，是一種比較適宜的評(píng)價(jià)方式，其操作步驟如下：
1.確定各項(xiàng)功能指標(biāo)及其權(quán)重。對(duì)于擬建商業(yè)項(xiàng)目，在方案比選時(shí)利用價(jià)值工程原理，可以以方案比選過(guò)程作為價(jià)值工程的對(duì)象，根據(jù)商業(yè)項(xiàng)目的不同用途和要求，確定功能指標(biāo)及其權(quán)重?，F(xiàn)在假設(shè)有甲、乙、丙三種備選方案，假定預(yù)期收益（U1）、市場(chǎng)占有率（U2）、期間費(fèi)用（U3）、綜合指數(shù)（U4）為功能評(píng)價(jià)指標(biāo)。可以利用04打分法或?qū)哟畏治龇ǎˋHP），確定各項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重，現(xiàn)假定U1、U2、U3、U4的權(quán)重分別為A1(0.38)、A2(0.25)、A3(0.16)、A4(0.21)。
2.求出各被選方案的功能系數(shù)Fi（i=甲，乙，丙）。由數(shù)位專家組成投資決策方案評(píng)審小組，對(duì)各方案的功能滿足程度分別用百分制評(píng)定打分，將數(shù)位專家對(duì)于一項(xiàng)功能指標(biāo)的打分加權(quán)，算平均值；得出每個(gè)方案各項(xiàng)功能的得分后，按照各項(xiàng)功能指標(biāo)權(quán)重加權(quán)，得到各方案的加權(quán)總分；然后計(jì)算各方案的功能系數(shù)F，如表1所示。
3.求出各方案的成本系數(shù)（Ci）和價(jià)值系數(shù)（Vi），如表2所示：從價(jià)值工程的角度分析，雖然甲方案相對(duì)比較是最佳方案，但三種方案的價(jià)值系數(shù)差別不大，所得結(jié)論缺乏說(shuō)服力，此時(shí)價(jià)值工程評(píng)選結(jié)果失真。因此可以再次利用價(jià)值工程評(píng)選過(guò)程中的數(shù)據(jù)，運(yùn)用模糊分析方法，測(cè)評(píng)出各備選方案的總體功能的優(yōu)良程度，然后做出選擇。
4.對(duì)各投資方案進(jìn)行模糊分析。首先，建立因素集。令U={ 預(yù)期收益（U1），市場(chǎng)占有率（U2），期間費(fèi)用（U3），綜合指數(shù)（U4 ）}。然后建立U的諸因素評(píng)價(jià)集A，各因素的權(quán)重為A (0.38)，A1(0.25)，A2(0.16)，A3(0.21)，權(quán)重集為（A1，A2，A3，A4），即A＝(0.38，0.25，0.16，0.21）。
5.建立U的評(píng)語(yǔ)集，進(jìn)行比較分析。評(píng)語(yǔ)集是評(píng)價(jià)者對(duì)評(píng)價(jià)對(duì)象可能做出的各種評(píng)價(jià)結(jié)果所組成的集合。本評(píng)語(yǔ)集可以在數(shù)位專家對(duì)各個(gè)方案不同打分的基礎(chǔ)上建立，選取一定的規(guī)則，針對(duì)U的每一個(gè)因素，將不同的打分轉(zhuǎn)換成優(yōu)、良、合格和不合格出現(xiàn)的概率，總和等于1。這樣不同的方案就會(huì)形成不同的模糊評(píng)價(jià)矩陣R ，對(duì)U進(jìn)行評(píng)價(jià)，就可以得到模糊綜合評(píng)價(jià)Qi=ARi（i＝甲，乙，丙）
例如：甲方案中預(yù)期收益（U1）的得分為80,它是由100位專家打分的均值，我們可以規(guī)定90分以上為優(yōu)，80分到90分為良，70分到80分為合格，70分以下為不合格，這樣就可以把得分轉(zhuǎn)換成優(yōu)、良、合格與不合格發(fā)生的概率?？梢杂猛瑯拥姆椒▽⑺泄δ茉u(píng)價(jià)指標(biāo)轉(zhuǎn)換成概率形式，這樣就形成模糊評(píng)價(jià)矩陣R 。如下（數(shù)據(jù)假定）
因此，Q甲=AR甲=（0.51，0.25，0.15，0.09）。用此方法同樣可以分析出Q乙、Q丙，然后進(jìn)行比較。
6.對(duì)比模糊綜合評(píng)價(jià)值，確定備選方案。比較各備選方案的模糊綜合評(píng)價(jià)值，著重考察各方案的優(yōu)良實(shí)現(xiàn)程度，優(yōu)良實(shí)現(xiàn)程度最高的方案為最佳方案。
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[關(guān)鍵詞] 灰色模糊評(píng)價(jià) 項(xiàng)目投資 決策分析
項(xiàng)目投資決策需要考慮很多不確定的影響因素，選用單項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，其本身都有一定的片面性，根據(jù)不同的指標(biāo)值來(lái)決策有可能會(huì)得出不同的結(jié)果。綜合考慮財(cái)務(wù)因素和非財(cái)務(wù)因素，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)能夠選擇那些最優(yōu)的項(xiàng)目方案。本文嘗試應(yīng)用灰色模糊綜合評(píng)價(jià)方法進(jìn)行項(xiàng)目投資決策分析。
一、灰色模糊綜合評(píng)價(jià)的特點(diǎn)和方法綜述
項(xiàng)目投資決策領(lǐng)域中普遍存在不確定性決策問(wèn)題，不確定性主要有：一個(gè)是主觀不確定性，即人的思維模糊性；另一個(gè)是信息不完全、不充分所造成的客觀不確定性，即灰性。在一個(gè)信息不完全的問(wèn)題中，往往存在許多模糊的因素；具有模糊因素的一個(gè)問(wèn)題可能不具備完全充分的數(shù)據(jù)與信息?；疑橇康母拍?，模糊是質(zhì)的范疇。因此用灰色模糊概念來(lái)探討項(xiàng)目投資決策問(wèn)題，能夠更好地構(gòu)建具有柔性的決策模型，且使決策結(jié)果更加接近實(shí)際。
許多學(xué)者對(duì)灰色模糊綜合評(píng)價(jià)進(jìn)行了研究，筆者歸納分析主要有以下幾種方法:(1)用灰色關(guān)聯(lián)分析選定評(píng)定因素，確定權(quán)重集，進(jìn)行模糊綜合評(píng)判;（2）運(yùn)用灰色系統(tǒng)理論確定評(píng)估灰類，計(jì)算灰色評(píng)估系數(shù)，得出灰色評(píng)估權(quán)向量和矩陣，依據(jù)模糊數(shù)學(xué)理論形成評(píng)判矩陣，進(jìn)行模糊評(píng)價(jià);（3）將評(píng)價(jià)對(duì)象的模糊綜合評(píng)判結(jié)果矩陣視為比較數(shù)列，計(jì)算各個(gè)比較數(shù)列和各參考數(shù)列的灰色關(guān)聯(lián)度，根據(jù)關(guān)聯(lián)度大小對(duì)評(píng)價(jià)對(duì)象進(jìn)行優(yōu)劣排序;（4）使用模糊綜合評(píng)判和灰色關(guān)聯(lián)綜合評(píng)價(jià)法，分別進(jìn)行評(píng)判，然后再將結(jié)果進(jìn)行綜合集成;（5）用模糊數(shù)學(xué)中的廣義距離來(lái)表示參考序列和比較序列的差異程度，然后用灰色關(guān)聯(lián)分析法進(jìn)行綜合評(píng)判;（6）根據(jù)灰色理論的差異信息原理，構(gòu)造灰色隸屬度算子，形成新的模糊隸屬度矩陣，然后進(jìn)行模糊綜合評(píng)判;(7)以灰色模糊關(guān)系為基礎(chǔ)，將隸屬度和灰度綜合到評(píng)判過(guò)程中，進(jìn)行灰色模糊綜合評(píng)判;（8)根據(jù)灰色模糊數(shù)學(xué)理論，用區(qū)間數(shù)來(lái)表示隸屬度，并將隸屬度和灰度綜合起來(lái)，建立區(qū)間數(shù)灰色模糊綜合評(píng)判數(shù)學(xué)模型，進(jìn)行評(píng)價(jià);（9）使用灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)法構(gòu)建模糊評(píng)判矩陣，然后再進(jìn)行模糊綜合評(píng)判。
基于灰色關(guān)聯(lián)分析的模糊綜合評(píng)價(jià)法，方法簡(jiǎn)便，易于操作。綜合考慮項(xiàng)目投資指標(biāo)的特點(diǎn)，本文采用此法進(jìn)行投資決策分析。
二、灰色模糊綜合評(píng)價(jià)的數(shù)學(xué)模型的建立
1.建立綜合評(píng)價(jià)的因素集。因素集是以影響評(píng)價(jià)對(duì)象的各種因素為元素所組成的一個(gè)普通集合，通常用u表示，即：u=（u1, u2,…,um)，其中元素ui（i=l,2，…，m）代表影響評(píng)價(jià)對(duì)象的第i個(gè)因素。
2.確定因素權(quán)向量。評(píng)價(jià)工作中，各因素的重要程度有所不同，為此，給各因素ui（i=1, 2，…，m）確定一個(gè)權(quán)重ai(i=1,2，…，m)，各因素的權(quán)重集合的模糊集，用A表示:A=(a1, a2，…，am）。
3.基于灰色關(guān)聯(lián)分析的模糊關(guān)系矩陣
(1)確定比較數(shù)列（評(píng)價(jià)對(duì)象）和參考數(shù)列（評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)）設(shè)評(píng)價(jià)對(duì)象為m個(gè)，評(píng)價(jià)指標(biāo)為n個(gè)，則比較數(shù)列為
用矩陣形式可表示為：
式中（1）
為第i個(gè)方案的第k個(gè)指標(biāo)的評(píng)價(jià)值；取每個(gè)指標(biāo)的最佳值為參考數(shù)列的實(shí)體，則有參考數(shù)列
式中
(2)指標(biāo)值的規(guī)范化處理要確定數(shù)列的灰關(guān)聯(lián)系數(shù)，需要對(duì)數(shù)據(jù)列進(jìn)行生成處理。對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的處理，常用的處理方法有：初值化，最小值化，最大值化，平均值化，區(qū)間值化等。對(duì)于非時(shí)間序列的數(shù)據(jù)不存在運(yùn)算關(guān)系，采用指標(biāo)區(qū)間值化，歸一化，標(biāo)準(zhǔn)化等處理方法。本文采用規(guī)范化公式：
（2）
利用(2)式對(duì)(1)式進(jìn)行規(guī)范化處理
(3)確定灰關(guān)聯(lián)系數(shù)
其中:是分辨系數(shù),且，通常取為0.5
以幾何意義來(lái)講，關(guān)聯(lián)系數(shù)與隸屬度是相似的，于是可得模糊關(guān)系矩陣[9]
(4)建立綜合評(píng)價(jià)模型。確定R 、A之后，通過(guò)模糊變換將u上的模糊向量A變?yōu)関上的模糊向量B，即:
其中，“?”稱為廣義模糊綜合評(píng)價(jià)合成算子有無(wú)窮多種，但實(shí)際中經(jīng)常采用的有幾種，本文根據(jù)具體情況采用加權(quán)平均法，上式即為綜合評(píng)價(jià)模型。
(5)模糊評(píng)價(jià)。根據(jù)各個(gè)因素在評(píng)判集上的隸屬度。得到評(píng)判指標(biāo)之后，便可根據(jù)最大隸屬原則選擇最大評(píng)判指標(biāo)max bj所相對(duì)應(yīng)的方案為評(píng)判結(jié)果。
三、應(yīng)用
某工程有以下四種方案,現(xiàn)使用灰色模糊綜合評(píng)價(jià)進(jìn)行分析
1.選擇評(píng)價(jià)指標(biāo)，建立評(píng)價(jià)指標(biāo)集。根據(jù)具體情況，選擇總投資額、投資回收期、期望凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、環(huán)境影響評(píng)價(jià)作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，組成評(píng)價(jià)指標(biāo)集。
2.確定權(quán)重。根據(jù)德?tīng)柗品?，由專家確定各指標(biāo)權(quán)重（0.25 0.15 0.3 0.2 0.1）
3.確定最有指標(biāo)集，構(gòu)造初始矩陣并規(guī)范化
4.計(jì)算灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)并建立灰色模糊關(guān)系矩陣
5.模糊評(píng)價(jià)
由前面求得的A、R,根據(jù)B=A?R,可得B=（0.4555 0.758 0.793 .0375）即方案1、2、3、4的評(píng)價(jià)值分別為0.4555，0.758，0.793，0.375。根據(jù)最大隸屬原則，方案3為最優(yōu)方案。
四、結(jié)論
灰色模糊綜合評(píng)價(jià)模型及其算法，具有嚴(yán)密的數(shù)學(xué)邏輯推理，方法簡(jiǎn)便易行，應(yīng)用于項(xiàng)目投資決策分析具有較高的實(shí)踐價(jià)值。
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【關(guān)鍵詞】本量利分析 決策樹(shù)分析
西蒙曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“管理就是決策?！惫芾砘顒?dòng)本身無(wú)時(shí)無(wú)刻不滲透著決策過(guò)程，決策決定企業(yè)的前景。從財(cái)務(wù)管理的角度說(shuō)決策分為籌資決策、投資決策、營(yíng)運(yùn)活動(dòng)決策。企業(yè)投資決策的基本程序：1.確定決策目標(biāo)。2.探索、確定備選方案。3.對(duì)各備選方案進(jìn)行評(píng)價(jià)、比較。4.對(duì)各備選方案進(jìn)行初步選擇。5.對(duì)進(jìn)入第二輪評(píng)定的方案進(jìn)行論證，考慮非計(jì)量因素和不易預(yù)測(cè)情況。6.選擇最終方案，制定行動(dòng)計(jì)劃。
一、本量利分析
成本按其性態(tài)分類可以分為固定成本、變動(dòng)成本、混合成本。固定成本又可以分為約束性固定成本和酌量性固定成本。約束性固定成本是企業(yè)為維持一定的業(yè)務(wù)量所必須負(fù)擔(dān)的最低成本，如管理人員工資、固定資產(chǎn)折舊費(fèi)等。酌量性固定成本是指根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方針由經(jīng)理人員決定的成本，如廣告費(fèi)、人員培訓(xùn)費(fèi)。同理變動(dòng)成本可以分為技術(shù)性變動(dòng)成本和酌量性變動(dòng)成本（如按銷售額一定比例確定的銷售傭金）。混合成本因產(chǎn)量變動(dòng)而變動(dòng)，但不是成正比例關(guān)系，主要可以分為三個(gè)類別：半變動(dòng)成本（Y=A+BX）、階梯式成本、延期變動(dòng)成本。成本估計(jì)方法有回歸線法和工業(yè)工程法。
確定完成本后，就可以根據(jù)銷售額計(jì)算出利潤(rùn)。利潤(rùn)、收入、成本之間的關(guān)系可以有三種形式表示。一是損益方程式，利潤(rùn)=單價(jià)*銷量-單位變動(dòng)成本*銷量-固定成本。二是邊際貢獻(xiàn)方程式，利潤(rùn)=邊際貢獻(xiàn)-固定成本。三是本量利圖又稱盈虧臨界圖，橫軸表示銷售量，縱軸表示成本和收入。本量利圖有多種形式：基本本量利圖、正方形本量利圖、邊際貢獻(xiàn)式本量利圖.
增加銷售額，銷售收入超過(guò)成本，形成利潤(rùn)區(qū)，反之形成虧損區(qū)。因?yàn)槔麧?rùn)=銷量*（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）-固定成本=銷售收入*邊際貢獻(xiàn)率-固定成本=盈虧臨界點(diǎn)銷售量*單價(jià)邊際貢獻(xiàn)率-固定成本=0，所以盈虧臨界點(diǎn)銷售量=固定成本/單位邊際貢獻(xiàn)。本量利關(guān)系經(jīng)常用于敏感性分析，即研究有關(guān)參數(shù)發(fā)生多大變化會(huì)使盈利轉(zhuǎn)為虧損，單個(gè)參數(shù)變化對(duì)利潤(rùn)變化的影響程度等問(wèn)題。
單價(jià)的降低、單位變動(dòng)成本的提高、固定成本的提高、銷售量的降低都有可能使盈利轉(zhuǎn)為虧損。我們要做的就是分別確定單價(jià)最小值、單位成本最大值、固定成本最大值、銷量最小值使得企業(yè)剛好不盈利不虧損。舉例分析如下：某企業(yè)計(jì)劃生產(chǎn)新產(chǎn)品，單價(jià)為10元，估計(jì)單位變動(dòng)成本為6元，固定成本為200000，預(yù)計(jì)銷量為100000件，則它的利潤(rùn)為100000*（10-6）-200000=200000（元）。
單價(jià)最小值：100000*（X-6）-200000=0， X=8（元）
單位變動(dòng)成本最大值：100000*（10-X）-200000=0， X=8（元）
固定成本最大值：100000*（10-6）-X=0， X=400000（元）
銷量最小化：X*（10-6）-200000=0， X=50000（件）
二、決策樹(shù)分析法
決策樹(shù)方法可用于一步?jīng)Q策問(wèn)題，最常用的是解決多步?jīng)Q策問(wèn)題。多階段決策問(wèn)題即每一階段做出一個(gè)選擇，下一步?jīng)Q策取決于上一步的決策及其結(jié)果。下圖即為決策樹(shù)：
A為決策點(diǎn)，決策點(diǎn)用方形節(jié)點(diǎn)表示，從這類節(jié)點(diǎn)引出的邊表示不同的決策方案，邊上的數(shù)字表示進(jìn)行該項(xiàng)決策時(shí)的費(fèi)用支出。B為狀態(tài)點(diǎn)，狀態(tài)點(diǎn)用圓形節(jié)點(diǎn)表示，從這類節(jié)點(diǎn)引出的邊表示不同的狀態(tài)，邊上的數(shù)字表示對(duì)應(yīng)狀態(tài)出現(xiàn)的概率。C為結(jié)果點(diǎn)，結(jié)果點(diǎn)用三角形節(jié)點(diǎn)表示，在這類三角形節(jié)點(diǎn)里注明各種結(jié)果的損益值。利用決策樹(shù)進(jìn)行多階段風(fēng)險(xiǎn)型決策問(wèn)題的一般程序?yàn)椋簭臉?shù)的末梢開(kāi)始，計(jì)算每個(gè)狀態(tài)點(diǎn)的期望收益，選擇最大值并將其標(biāo)注在相應(yīng)的的決策點(diǎn)里，將處于同一階段的其它決策“剪枝”。同理依次從后向前進(jìn)行“剪枝”，直到最開(kāi)始的決策點(diǎn)，得到使期望收益最大的方案。
由上述圖可以看出決策樹(shù)比較突出的優(yōu)點(diǎn)是方便簡(jiǎn)潔、層次清楚、一目了然、易于處理較復(fù)雜的決策問(wèn)題。
三、總結(jié)
投資決策要科學(xué)民主，講究方法和程序，要抓住時(shí)機(jī)避免失去市場(chǎng)。每個(gè)人的能力有限，對(duì)于企業(yè)重大的決策，任何個(gè)人很難獨(dú)立做出有效決策。所以企業(yè)投資決策必須做到深入調(diào)查研究、廣泛聽(tīng)取意見(jiàn)、充分論證、集中討論做出最后的決定。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞:互斥方案;NPV;IRR;投資額;壽命期;現(xiàn)金流量模式
中圖分類號(hào):C93文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)04-0168-02
對(duì)于投資項(xiàng)目互斥方案,主要基于凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報(bào)酬率法這兩種方法進(jìn)行評(píng)價(jià)決策。在評(píng)價(jià)過(guò)程中,不僅要考察各個(gè)方案自身的經(jīng)濟(jì)效果,即進(jìn)行絕對(duì)經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn);更為重要的是還要考察各個(gè)方案的相對(duì)優(yōu)劣問(wèn)題,即進(jìn)行相對(duì)經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn),對(duì)方案進(jìn)行排序以解決選優(yōu)問(wèn)題。這兩種檢驗(yàn)缺一不可。兩種方法的內(nèi)涵實(shí)質(zhì)簡(jiǎn)析如下:
1.凈現(xiàn)值法
所謂凈現(xiàn)值(Net Present Value)就是把項(xiàng)目壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量按一定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率折現(xiàn)到某一基準(zhǔn)年度(通常是投資初期)的現(xiàn)值累加值,即未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)值與項(xiàng)目投資成本之間的差值。
其經(jīng)濟(jì)含義是指在一定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率下項(xiàng)目盈利超出最低期望盈利的超額凈收益,其值越大,所獲超額凈收益也就越多,項(xiàng)目就越可行。凈現(xiàn)值是價(jià)值型指標(biāo),能夠全面完整地反映一個(gè)項(xiàng)目的總體盈利能力,符合現(xiàn)代企業(yè)的價(jià)值最大化目標(biāo),因而被廣泛采用。
凈現(xiàn)值法雖考慮了資金的時(shí)間價(jià)值,可以說(shuō)明投資方案高于或低于某一特定的投資的報(bào)酬率,但沒(méi)有揭示方案本身可以達(dá)到的具體報(bào)酬率是多少。折現(xiàn)率的確定直接影響項(xiàng)目的選擇。
2.內(nèi)部報(bào)酬率法
所謂內(nèi)部報(bào)酬率(Internal Rate of Return)就是指在項(xiàng)目壽命期內(nèi),各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率。簡(jiǎn)單地說(shuō),就是使凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。
其經(jīng)濟(jì)意義是:在項(xiàng)目的整個(gè)壽命期內(nèi)按利率 i=IRR 計(jì)算,始終存在未能收回的投資,而在壽命期結(jié)束時(shí),投資恰好被完全收回。內(nèi)部報(bào)酬率是個(gè)效率型指標(biāo),反映了項(xiàng)目本身的真實(shí)收益率,即內(nèi)在的獲利水平?；鶞?zhǔn)收益率由內(nèi)生決定的――通過(guò)項(xiàng)目現(xiàn)金流計(jì)算出來(lái)。能夠把項(xiàng)目壽命期內(nèi)的收益與其投資總額聯(lián)系起來(lái),指出這個(gè)項(xiàng)目的收益率,便于將它同行業(yè)基準(zhǔn)投資收益率對(duì)比,確定這個(gè)項(xiàng)目是否值得建設(shè)。
但內(nèi)部收益率表現(xiàn)的是比率,不是絕對(duì)值,一個(gè)內(nèi)部收益率較低的方案,可能由于其規(guī)模較大而有較大的凈現(xiàn)值,因而更值得建設(shè)。
在實(shí)際應(yīng)用中,運(yùn)用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報(bào)酬率法進(jìn)行評(píng)價(jià)決策時(shí)往往會(huì)得出不一致的結(jié)論,從而給投資決策造成困難。如下圖所示:
其中,F點(diǎn)是A B兩互斥方案的NPV相等時(shí)的IRR,對(duì)應(yīng)的交點(diǎn)稱之為費(fèi)希爾交點(diǎn)。從圖中可直觀看出,當(dāng)基準(zhǔn)折現(xiàn)率i0取值大于F點(diǎn)時(shí),用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報(bào)酬率法評(píng)價(jià)時(shí)結(jié)論一致;但當(dāng)基準(zhǔn)折現(xiàn)率i0取值小于F點(diǎn)時(shí),則出現(xiàn)了不一致。如上圖所示,按凈現(xiàn)值法則應(yīng)選擇方案A;而按內(nèi)部報(bào)酬率法則應(yīng)選擇方案B。
凈現(xiàn)值法是假設(shè)每年的現(xiàn)金流入以資本成本為標(biāo)準(zhǔn)再投資;內(nèi)部報(bào)酬率法是假設(shè)現(xiàn)金流入以其計(jì)算所得的內(nèi)部報(bào)酬率為標(biāo)準(zhǔn)再投資, 兩種評(píng)價(jià)方法對(duì)投資方案每年的現(xiàn)金流入量再投資的報(bào)酬率的假設(shè)不同會(huì)得出相互矛盾的結(jié)論。
而上述的這種兩者結(jié)論不一致的情況往往出現(xiàn)在投資額不同、壽命期不同和現(xiàn)金流量模式不同的互斥方案選擇中。下面就針對(duì)以上三種情況分別進(jìn)行決策分析并提出各自適用的評(píng)價(jià)方法:
1. 投資額不同的互斥方案
對(duì)于投資額不同的互斥方案,往往會(huì)出現(xiàn)運(yùn)用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報(bào)酬率法得出結(jié)論不一致的情況。我們可以通過(guò)下面一個(gè)例子來(lái)說(shuō)明:A B 是兩個(gè)互斥方案,兩方案整個(gè)現(xiàn)金流量情況如表1(i0取10%):
表1
通過(guò)EXCEL 的NPV和IRR函數(shù)求解結(jié)果如下:NPVA=36.03萬(wàn),IRRA=14%; NPVB=20.81萬(wàn),IRRB=15%,從結(jié)果中我們可看出方案A、B 均通過(guò)了絕對(duì)效果檢驗(yàn),且用NPV和IRR 進(jìn)行絕對(duì)效驗(yàn)結(jié)論是一致的。但是,NPVA>NPVB;而IRRA
要解決這一問(wèn)題,可以引入增量分析法。也就是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一種邊際分析,主要指標(biāo)是差額凈現(xiàn)值(ΔNPV)和差額內(nèi)部報(bào)酬率(ΔIRR),其中差額凈現(xiàn)值顧名思義就是指兩方案的凈現(xiàn)值之差;而差額內(nèi)部報(bào)酬率就是指使差額凈現(xiàn)值為零時(shí)折現(xiàn)率。這種分析方法與現(xiàn)代企業(yè)的價(jià)值最大化目標(biāo)相一致。
通過(guò)分析我們不難發(fā)現(xiàn),用ΔNPV和ΔIRR得出的結(jié)論必定是一致的。用上文舉的一個(gè)例子(表1)進(jìn)行驗(yàn)證ΔNPV=-100+19(P/A,10%,10)=16.75(萬(wàn));-100+19(P/A,Δ IRR,10)=0,解得ΔIRR=13.8%。計(jì)算結(jié)果表明NPVA>NPVB,NPV>0,ΔIRR>i0,三者完全一致。
因此,對(duì)于投資額不同的互斥方案進(jìn)行比選時(shí),可以直接用凈現(xiàn)值法,判別依據(jù)是凈現(xiàn)值最大且非負(fù)的方案為最優(yōu)方案。而用內(nèi)部報(bào)酬率法則不能保證互斥方案比選結(jié)論的正確性。
2. 壽命期不同的互斥方案
對(duì)互斥方案進(jìn)行比選,方案之間必須具有可比性。而壽命期不同的方案之間,顯然缺乏時(shí)間上的可比性,這就有可能會(huì)出現(xiàn)運(yùn)用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報(bào)酬率法得出的結(jié)論不一致的情況。我們可以通過(guò)下面一個(gè)例子來(lái)說(shuō)明:
A、B是兩個(gè)互斥方案,投資額均為4 000萬(wàn),基準(zhǔn)收益10%,A方案壽命周期為三年,B方案壽命周期為兩年,兩方案整個(gè)現(xiàn)金流量情況如表2:
表2
通過(guò)EXCEL 的NPV和IRR函數(shù)求解結(jié)果如下:
NPVA=973.8萬(wàn),IRRA=22.1%; NPVB=892.4萬(wàn),IRRB=25%,方案A B 都通過(guò)了絕對(duì)效果檢驗(yàn),且用NPV和IRR進(jìn)行絕對(duì)效果檢驗(yàn)結(jié)論是一致的。但是, NPVA>NPVB;而IRRA
要解決這一問(wèn)題,一般是設(shè)定一個(gè)共同的分析期, 然后進(jìn)行比選。當(dāng)然這種方法事先隱含著一個(gè)方案接續(xù)假定:即方案在其壽命期結(jié)束后可按原方案重復(fù)實(shí)施。目前較通用的是用壽命期最小公倍數(shù)法確定一個(gè)共同的分析期,即取各方案的壽命期的最小公倍數(shù)作為共同的分析期。
在上面的例子中(表2),最小公倍數(shù)為6,以此為它們的共同分析期,則現(xiàn)金流量圖如下:
經(jīng)計(jì)算得:NPVA=1 705萬(wàn),NPVB=2 280萬(wàn),IRRA=23.5%; IRRB=26.2%,結(jié)果表明通過(guò)設(shè)定共同分析期后,用NPV 和IRR 分析的結(jié)果一致:均顯示B優(yōu)于A。除壽命期最小公倍數(shù)法外,還有其他幾種方法,如年值法、年值折現(xiàn)法。由于篇幅所限,對(duì)這兩種方法不再舉例做詳細(xì)展開(kāi)討論。
3. 現(xiàn)金流量模式不同的互斥方案
投資項(xiàng)目往往具有各自不同的現(xiàn)金流量模式,有些項(xiàng)目在前期現(xiàn)金流入較多;而有些項(xiàng)目在后期現(xiàn)金流入較多。這就有可能出現(xiàn)運(yùn)用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報(bào)酬率法得出的結(jié)論不一致的情況。如例:有A 、B兩個(gè)互斥方案,其中A方案的現(xiàn)金流入主要發(fā)生在前期,而B(niǎo)方案的現(xiàn)金流入主要發(fā)生在后期(見(jiàn)表3):
表3
假設(shè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%,則經(jīng)計(jì)算得:NPVA=21.6萬(wàn),NPVB=23.3萬(wàn),IRRA=25.9%; IRRB=18.7%。從中可看出,NPV和IRR出現(xiàn)了不一致的情況。
產(chǎn)生不一致的原因是由于考慮了資金時(shí)間價(jià)值,不同時(shí)期流入的相同金額是不等價(jià)的,而這種差異的大小又會(huì)受折現(xiàn)率以及時(shí)間差的影響。也就是說(shuō)現(xiàn)金流量模式不同的方案其NPV對(duì)i的敏感度不同,從而,當(dāng)i發(fā)生變動(dòng)時(shí),得出不同的結(jié)論。而對(duì)于任一方案而言,IRR是由方案本身來(lái)決定的,與折現(xiàn)率無(wú)關(guān),不會(huì)受折現(xiàn)率變動(dòng)的影響。這樣,最終導(dǎo)致了在一定的折現(xiàn)率下,用NPV和IRR評(píng)價(jià)時(shí)出現(xiàn)了不一致的情況。
方案的取舍很大程度上取決于方案設(shè)定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率,而從上分析中發(fā)現(xiàn)隨著基準(zhǔn)折現(xiàn)率的變動(dòng),兩方案的內(nèi)部報(bào)酬率都不會(huì)隨之出現(xiàn)變動(dòng)。在這種情況下,用內(nèi)部報(bào)酬率法來(lái)判斷兩方案優(yōu)劣顯然是不合理的,得出的結(jié)論也必然是不可靠的。而用凈現(xiàn)值法則是合理的,也符合價(jià)值最大化目標(biāo)。故對(duì)于現(xiàn)金流量模式不同的互斥方案比選,應(yīng)該用凈現(xiàn)值法進(jìn)行評(píng)價(jià)。故上例子中NPVA>NPVB,應(yīng)選擇B方案。
