時(shí)間：2023-07-11 16:21:17
序論：在您撰寫(xiě)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分析時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開(kāi)闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
【關(guān)鍵詞】裝備制造業(yè) 風(fēng)險(xiǎn) 層次分析法
一、裝備制造業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型
裝備制造業(yè)是一項(xiàng)資金密集、技術(shù)密集、勞動(dòng)密集型三者兼?zhèn)涞漠a(chǎn)業(yè)，是少有的對(duì)資本、技術(shù)與人力的需求都很旺盛的行業(yè)，該特點(diǎn)也造成了裝備制造也投資的投入成本高、投資建設(shè)及回收周期長(zhǎng)、人才隊(duì)伍建設(shè)慢等顯著的特征，進(jìn)一步增加了裝備制造業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)。
裝備制造業(yè)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)界并沒(méi)有形成統(tǒng)一的劃分標(biāo)準(zhǔn)。如按導(dǎo)致投資項(xiàng)目產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的原因?qū)L(fēng)險(xiǎn)因素劃分為人為風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)；按照風(fēng)險(xiǎn)涉及區(qū)域劃分為項(xiàng)目整體風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目“個(gè)體”風(fēng)險(xiǎn)；按照風(fēng)險(xiǎn)能否預(yù)測(cè)劃分為已知風(fēng)險(xiǎn)和未知風(fēng)險(xiǎn)等等。
筆者認(rèn)為，從項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的全面性、科學(xué)性及可操作性角度，可以將裝備制造業(yè)投資項(xiàng)目的主要風(fēng)險(xiǎn)因素總結(jié)為：政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。
二、層次分析法概述
層次分析法（Analytic Hierarchy Process簡(jiǎn)稱(chēng)AHP）是將決策總是有關(guān)的元素分解成目標(biāo)、準(zhǔn)則、方案等層次，在此基礎(chǔ)之上進(jìn)行定性和定量分析的決策方法。該方法是美國(guó)運(yùn)籌學(xué)家匹茨堡大學(xué)教授薩蒂于20世紀(jì)70年代初，在為美國(guó)國(guó)防部研究"根據(jù)各個(gè)工業(yè)部門(mén)對(duì)國(guó)家福利的貢獻(xiàn)大小而進(jìn)行電力分配"課題時(shí)，應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)理論和多目標(biāo)綜合評(píng)價(jià)方法，提出的一種層次權(quán)重決策分析方法。
層次一、裝備制造業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型
裝備制造業(yè)是一項(xiàng)資金密集、技術(shù)密集、勞動(dòng)密集型三者兼?zhèn)涞漠a(chǎn)業(yè)，是少有的對(duì)資本、技術(shù)與人力的需求都很旺盛的行業(yè)，該特點(diǎn)也造成了裝備制造也投資的投入成本高、投資建設(shè)及回收周期長(zhǎng)、人才隊(duì)伍建設(shè)慢等顯著的特征，進(jìn)一步增加了裝備制造業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)。
裝備制造業(yè)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)界并沒(méi)有形成統(tǒng)一的劃分標(biāo)準(zhǔn)。如按導(dǎo)致投資項(xiàng)目產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的原因?qū)L(fēng)險(xiǎn)因素劃分為人為風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)；按照風(fēng)險(xiǎn)涉及區(qū)域劃分為項(xiàng)目整體風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目“個(gè)體”風(fēng)險(xiǎn)；按照風(fēng)險(xiǎn)能否預(yù)測(cè)劃分為已知風(fēng)險(xiǎn)和未知風(fēng)險(xiǎn)等等。
筆者認(rèn)為，從項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的全面性、科學(xué)性及可操作性角度，可以將裝備制造業(yè)投資項(xiàng)目的主要風(fēng)險(xiǎn)因素總結(jié)為：政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。
二、層次分析法概述
層次分析法（Analytic Hierarchy Process簡(jiǎn)稱(chēng)AHP）是將決策總是有關(guān)的元素分解成目標(biāo)、準(zhǔn)則、方案等層次，在此基礎(chǔ)之上進(jìn)行定性和定量分析的決策方法。該方法是美國(guó)運(yùn)籌學(xué)家匹茨堡大學(xué)教授薩蒂于20世紀(jì)70年代初，在為美國(guó)國(guó)防部研究"根據(jù)各個(gè)工業(yè)部門(mén)對(duì)國(guó)家福利的貢獻(xiàn)大小而進(jìn)行電力分配"課題時(shí)，應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)理論和多目標(biāo)綜合評(píng)價(jià)方法，提出的一種層次權(quán)重決策分析方法。
層次分析法是將決策問(wèn)題按總目標(biāo)、各層子目標(biāo)、評(píng)價(jià)準(zhǔn)則直至具體的備投方案的順序分解為不同的層次結(jié)構(gòu)，然后得用求解判斷矩陣特征向量的辦法，求得每一層次的各元素對(duì)上一層次某元素的優(yōu)先權(quán)重，最后再加權(quán)和的方法遞階歸并各備擇方案對(duì)總目標(biāo)的最終權(quán)重，此最終權(quán)重最大者即為最優(yōu)方案。這里所謂“優(yōu)先權(quán)重”是一種相對(duì)的量度，它表明各備擇方案在某一特點(diǎn)的評(píng)價(jià)準(zhǔn)則或子目標(biāo)下優(yōu)越程度的相對(duì)量度，以及各子目標(biāo)對(duì)上一層目標(biāo)而言重要程度的相對(duì)量度。層次分析法比較適合于具有分層交錯(cuò)評(píng)價(jià)指標(biāo)的目標(biāo)系統(tǒng)，而且目標(biāo)值又難于定量描述的決策問(wèn)題。其用法是構(gòu)造判斷矩陣，求出其最大特征值及其所對(duì)應(yīng)的特征向量W，歸一化后，即為某一層次指標(biāo)對(duì)于上一層次某相關(guān)指標(biāo)的相對(duì)重要性權(quán)值。
層次分析法易于理解和操作，在風(fēng)險(xiǎn)分析中既有定性分析、又有定量計(jì)算，能較好的結(jié)合專(zhuān)家經(jīng)驗(yàn)，相對(duì)全面的評(píng)價(jià)項(xiàng)目總體風(fēng)險(xiǎn)，為管理者提供一個(gè)全面了解項(xiàng)目全過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)的分析思路，因此在項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)分析中具有有相當(dāng)廣泛的應(yīng)用性。
三、實(shí)例分析
本文擬以某大型模鍛液壓機(jī)制造生產(chǎn)線項(xiàng)目為例，對(duì)其投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)。該項(xiàng)目主要用于生產(chǎn)各類(lèi)大型航空鍛件，在給企業(yè)自身帶來(lái)發(fā)展的同時(shí)也為我國(guó)大型鍛壓設(shè)備的制造發(fā)揮積極的促進(jìn)作用。
由于本項(xiàng)目政治風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)極小，故不予考慮。項(xiàng)目總風(fēng)險(xiǎn)分解為：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)（包括技術(shù)難度、完工時(shí)間的變化情況）；管理風(fēng)險(xiǎn)（包括項(xiàng)目經(jīng)理素質(zhì)、組織結(jié)構(gòu)）；經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（包括資金成本風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)）；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（下游市場(chǎng)需求風(fēng)險(xiǎn)上游市場(chǎng)供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)）。
在參考專(zhuān)家意見(jiàn)的基礎(chǔ)上運(yùn)用層次分析法，結(jié)合項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)劃分體系，建立本項(xiàng)目主要風(fēng)險(xiǎn)因素層的判斷矩陣：
四、結(jié)論與展望
本文從裝備制造業(yè)投資項(xiàng)目投資者角度出發(fā)，按照風(fēng)險(xiǎn)管理的基本原則，針對(duì)裝備制造業(yè)的主要特點(diǎn)，對(duì)項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析和評(píng)價(jià)研究。首先，將裝備制造業(yè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行層次分類(lèi)，并提取各層主要風(fēng)險(xiǎn)因素，再運(yùn)用AHP 法構(gòu)建遞階層次結(jié)構(gòu)模型，對(duì)這些因素進(jìn)行比較分析，建立裝備制造業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素指標(biāo)評(píng)價(jià)體系。進(jìn)而對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化分析，得出分析評(píng)價(jià)結(jié)論。但該評(píng)價(jià)方法尚有許多不足之處，需要進(jìn)一步完善。筆者認(rèn)為可以沿著以上分析思路完善風(fēng)險(xiǎn)分析決策流程，如下圖所示。
參考文獻(xiàn)：
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郭建斌，車(chē)璐.國(guó)內(nèi)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的應(yīng)用情況與推進(jìn)建議[J].建筑經(jīng)濟(jì)， 2006， （6）.
[3]丁香乾，石碩.層次分析法在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用[J].中國(guó)海洋大學(xué)學(xué)報(bào)，2004，34（1）.
當(dāng)海外礦業(yè)投資項(xiàng)目的綜合評(píng)價(jià)價(jià)值在0～10區(qū)間時(shí)，投資者應(yīng)該放棄該項(xiàng)目的研究；當(dāng)區(qū)間在10～15時(shí)，投資者需謹(jǐn)慎跟進(jìn)該項(xiàng)目，有必要的情況下，通過(guò)盡職調(diào)查工作，考察項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，尋求降低風(fēng)險(xiǎn)的方法。當(dāng)區(qū)間在15～25時(shí)，投資者應(yīng)該積極跟進(jìn)該項(xiàng)目，果斷把握投資機(jī)會(huì)。當(dāng)投資者同時(shí)研究多個(gè)海外礦業(yè)投資項(xiàng)目時(shí)，也可以根據(jù)項(xiàng)目綜合評(píng)價(jià)值進(jìn)行項(xiàng)目間的比較和取舍。
2實(shí)例研究
以某中國(guó)企業(yè)對(duì)非洲剛果（金）某銅礦項(xiàng)目投資為例，在前文介紹海外礦業(yè)投資項(xiàng)目綜合評(píng)價(jià)要素基礎(chǔ)上請(qǐng)有經(jīng)驗(yàn)專(zhuān)家打分并對(duì)分值采用層次分析法分析，并用海外礦業(yè)投資項(xiàng)目綜合評(píng)價(jià)方法進(jìn)行項(xiàng)目綜合評(píng)價(jià)，旨在通過(guò)實(shí)例研究確定海外礦業(yè)投資項(xiàng)目綜合評(píng)價(jià)價(jià)值，為海外礦業(yè)項(xiàng)目投資者決策提供有效的判斷依據(jù)。非洲剛果（金）某銅礦項(xiàng)目進(jìn)行項(xiàng)目綜合評(píng)價(jià)，評(píng)價(jià)結(jié)果見(jiàn)圖2和圖3。由圖2可見(jiàn)，項(xiàng)目概況（A1）中項(xiàng)目資料來(lái)源（A14）二級(jí)綜合評(píng)價(jià)值為中等，主要由于該海外項(xiàng)目不是上市公司的項(xiàng)目，缺乏第三方監(jiān)管，所以專(zhuān)家綜合認(rèn)為該指標(biāo)評(píng)價(jià)值為中等，需通過(guò)進(jìn)一步工作確認(rèn)資料可靠性。資源儲(chǔ)量（A2）中資源潛力（A27）二級(jí)綜合評(píng)價(jià)價(jià)值為低。采選工藝（A3）中礦體工程和水文地質(zhì)（A32）二級(jí)綜合評(píng)價(jià)價(jià)值為低，主要是由于該礦區(qū)涌水量較大?；A(chǔ)設(shè)施（A4）中供水供電（A43）二級(jí)綜合評(píng)價(jià)價(jià)值為低，主要由于項(xiàng)目所在地供電緊張，需自建發(fā)電站。政策法規(guī)（A5）中宏觀政治風(fēng)險(xiǎn)（A51）的二級(jí)綜合評(píng)價(jià)價(jià)值為低，主要由于項(xiàng)目所在國(guó)是剛果（金），專(zhuān)家一致認(rèn)為該國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)較大。技術(shù)經(jīng)濟(jì)（A6）中礦產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格（A61）二級(jí)綜合評(píng)價(jià)價(jià)值較低，原因是專(zhuān)家對(duì)長(zhǎng)期銅價(jià)走勢(shì)預(yù)測(cè)不太樂(lè)觀。由圖3可見(jiàn)，項(xiàng)目概況（A1）的一級(jí)評(píng)價(jià)價(jià)值最好，說(shuō)明該項(xiàng)目開(kāi)發(fā)程度和項(xiàng)目可研的進(jìn)展都符合有關(guān)專(zhuān)家和投資者的要求。資源儲(chǔ)量（A2）、采選工藝（A3）、基礎(chǔ)設(shè)施（A4）和技術(shù)經(jīng)濟(jì)（A6）的一級(jí)評(píng)價(jià)價(jià)值為中等。政策法規(guī)（A5）一級(jí)評(píng)價(jià)價(jià)值較低，說(shuō)明專(zhuān)家一致認(rèn)為剛果（金）政策不穩(wěn)定，相比政策穩(wěn)定的發(fā)達(dá)國(guó)家，投資有風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)公式（1）計(jì)算得到該海外礦業(yè)投資項(xiàng)目的綜合評(píng)價(jià)價(jià)值為13．89，位于10～15區(qū)間內(nèi)，項(xiàng)目綜合評(píng)價(jià)價(jià)值為中等。給予投資者的提示是要謹(jǐn)慎跟進(jìn)該項(xiàng)目，項(xiàng)目存在的資源潛力不足、所在國(guó)投資風(fēng)險(xiǎn)大、項(xiàng)目排水和發(fā)電成本高等風(fēng)險(xiǎn)需要通過(guò)進(jìn)一步工作核實(shí)。綜上所述，采用海外礦業(yè)投資項(xiàng)目綜合評(píng)價(jià)方法可以確定項(xiàng)目存在的主要問(wèn)題，給投資者以風(fēng)險(xiǎn)提示，比如資源潛力不足、所在國(guó)投資風(fēng)險(xiǎn)大、項(xiàng)目排水和發(fā)電成本高等。但是判別某海外礦業(yè)投資項(xiàng)目是否可行，不能因某一個(gè)指標(biāo)不太理想而給予項(xiàng)目否定，而應(yīng)采用海外礦業(yè)投資項(xiàng)目綜合評(píng)價(jià)的方法進(jìn)行分析和判別，這樣才不至于使投資者錯(cuò)失好的投資機(jī)會(huì)。
3總結(jié)
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)投資；投資特點(diǎn)；投資風(fēng)險(xiǎn)
中圖分類(lèi)號(hào)：F293.3 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）030-000-01
一、引言
隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，房地產(chǎn)投資保持穩(wěn)定上升的趨勢(shì)，根據(jù)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)的最新數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)投資開(kāi)始有回升的趨勢(shì)。2016年1月到3月份，我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資為17677億元，比名義增長(zhǎng)了6.2%（去掉價(jià)格因素之后，實(shí)際增長(zhǎng)了9.1個(gè)百分點(diǎn)），增長(zhǎng)的速度要比1月到2月份提高了3.2%。房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)，成為拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資的主要力量之一，將在促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展、城市建設(shè)、改善百姓生活條件等方面發(fā)揮了巨大作用。
二、房地產(chǎn)投資特點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系
由于房地產(chǎn)投資具有其獨(dú)特的特點(diǎn)，使其與其他一般的投資不同，以至房地產(chǎn)業(yè)是高不確定性及風(fēng)險(xiǎn)高的一種行業(yè)，房地投資過(guò)程中需要謹(jǐn)慎決策，防范投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資成敗的影響，因此，根據(jù)房地產(chǎn)投資的特點(diǎn)與投資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)研究文獻(xiàn)，分析房地產(chǎn)投資的特點(diǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系如下：
1.房地產(chǎn)投資的不可移動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)
房地產(chǎn)投資的固定不可移動(dòng)的特點(diǎn)，將對(duì)其所在的地理位置與環(huán)境等存在一定程度上的影響，并影響其價(jià)值的高低，給投資帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)企業(yè)在選擇投資地段和區(qū)域時(shí)，會(huì)受到地理位置的限制，并且房地產(chǎn)項(xiàng)目所在的地理位置、環(huán)境及社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況的好壞將影響其商品的價(jià)格，進(jìn)而影響其利潤(rùn)，且上述條件的復(fù)雜變化，帶來(lái)眾多的不確定性因素。
2.房地產(chǎn)投資周期的長(zhǎng)久性與風(fēng)險(xiǎn)
房地產(chǎn)投資的壽命周期（包括自然壽命與經(jīng)濟(jì)壽命）較長(zhǎng)，從投入至銷(xiāo)售需要較長(zhǎng)的時(shí)間，具有耐久性，且周期的長(zhǎng)短也將影響投資風(fēng)險(xiǎn)的大小。所以，在進(jìn)行房地產(chǎn)投資時(shí)，要綜合考慮建筑物的經(jīng)濟(jì)壽命與其使用土地的使用年限（見(jiàn)表1），而房地產(chǎn)使用的長(zhǎng)期性也將取決于其耐久性，由于人民生活水平的不斷改善與提高，使其對(duì)房地產(chǎn)商品有較高程度的要求。
3.房地產(chǎn)投資活動(dòng)的相關(guān)性與風(fēng)險(xiǎn)
隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)的不斷繁榮與發(fā)展，人民對(duì)房地產(chǎn)商品的需要也越來(lái)越大，大部分房地產(chǎn)企業(yè)會(huì)通過(guò)將未建完的商品進(jìn)行提前銷(xiāo)售的方式，來(lái)減少投入資金，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)；然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的時(shí)候，房地產(chǎn)企業(yè)會(huì)撤出其資金的投入，在建的項(xiàng)目在停止建設(shè)，交易也將停止，增加其投資的風(fēng)險(xiǎn)，最終，也將會(huì)影響企業(yè)投資成功的概率。
4.房地產(chǎn)投資的資金需求性與風(fēng)險(xiǎn)
房地產(chǎn)投資的整個(gè)過(guò)程均需投入大量的資金，從前期獲得土地、可行性研究、項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)、營(yíng)銷(xiāo)宣傳、銷(xiāo)售、訂買(mǎi)賣(mài)合同等各個(gè)環(huán)節(jié)都需要較大資金的投入，房地產(chǎn)投資的規(guī)模越大，資金投入量越大，且需要承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)也越大，融資成本高的風(fēng)險(xiǎn)也較大。
5.房地產(chǎn)投資的政策影響性與風(fēng)險(xiǎn)
由于房地產(chǎn)投資的固定不可移動(dòng)性，使得房地產(chǎn)投資易受到國(guó)家宏觀調(diào)控政策的影響，尤其是在房地產(chǎn)投資決策后，實(shí)施決策過(guò)程中，如果政府出臺(tái)新的有關(guān)政策時(shí)，房地產(chǎn)企業(yè)也需要進(jìn)行相應(yīng)的變更與調(diào)整，同時(shí)房地產(chǎn)投資也需要符合國(guó)家或地區(qū)的土地規(guī)劃與城市規(guī)劃等的要求，進(jìn)而影響投資效果和企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益，給房地產(chǎn)投資帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。
6.房地產(chǎn)市場(chǎng)的不充分性與風(fēng)險(xiǎn)
在我國(guó)目前的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)育的不是那么充分與完善，相對(duì)完善的市場(chǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)不具備充分的信息與商品同質(zhì)等基本條件，被稱(chēng)為準(zhǔn)市場(chǎng)、次市場(chǎng)，房地產(chǎn)企業(yè)在這樣市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)行投資，需承擔(dān)一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。
三、結(jié)論
通過(guò)以上對(duì)房地產(chǎn)投資的特點(diǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系進(jìn)行分析，可知房地產(chǎn)投資的固定不可移動(dòng)性、生命周期長(zhǎng)、投資活動(dòng)相關(guān)性、投資資金需求量大、受?chē)?guó)家政策影響、房地產(chǎn)市場(chǎng)不充分等特點(diǎn)，在一定程度上均會(huì)給房地產(chǎn)投資帶來(lái)或多或少的風(fēng)險(xiǎn)，影響投資決策的成功，進(jìn)而影響房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益和社會(huì)效益。
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關(guān)鍵詞：供應(yīng)鏈 實(shí)物期權(quán) 風(fēng)險(xiǎn)管理 期權(quán)價(jià)值
一、引言
供應(yīng)鏈?zhǔn)菄@核心企業(yè)，通過(guò)對(duì)信息流、物流、資金流的控制，采購(gòu)原材料制成中間產(chǎn)品以及最終產(chǎn)品，最后由銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)把產(chǎn)品送到消費(fèi)者手中，將供應(yīng)商、制造商、分銷(xiāo)商、零售商直到最終用戶連成一個(gè)鏈結(jié)構(gòu)。它不僅是一條連接供應(yīng)商到用戶的物流鏈、信息鏈、資金鏈，而且是一條增值鏈，物料在供應(yīng)鏈上因加工、包裝、運(yùn)輸?shù)冗^(guò)程而增加其價(jià)值，給相關(guān)企業(yè)帶來(lái)收益。Ross（1998）認(rèn)為供應(yīng)鏈可以被歸納為兩個(gè)相互呼應(yīng)的主要功能，一是供應(yīng)鏈將新制品開(kāi)發(fā)方向與顧客的需求信息緊密的聯(lián)系在一起，供應(yīng)鏈的全體參與者可以共享新產(chǎn)品相關(guān)信息；二是供應(yīng)鏈的全體參與者可以進(jìn)行快速且低成本的價(jià)值轉(zhuǎn)移。因此可以認(rèn)為供應(yīng)鏈?zhǔn)巧a(chǎn)商把握顧客需求的新通道?？梢钥闯觯?yīng)鏈的功能只有在各個(gè)參與者積極的參與且獨(dú)自完成相應(yīng)義務(wù)的基礎(chǔ)上才能得到相應(yīng)的體現(xiàn)，也就是說(shuō)供應(yīng)鏈上的個(gè)別參與者如果不能完成自身的工作將會(huì)給其他參與者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。如果一個(gè)參與者使其他參與者的風(fēng)險(xiǎn)增加，整個(gè)供應(yīng)鏈的效率將可能低于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的供應(yīng)關(guān)系。相反，如果一個(gè)參與者能夠通過(guò)合理的經(jīng)營(yíng)方法降低其應(yīng)負(fù)擔(dān)工作的風(fēng)險(xiǎn)水平，則整個(gè)供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)隨之降低。因此，我們可以認(rèn)為適當(dāng)?shù)慕?jīng)營(yíng)方法是保持供應(yīng)鏈高效率的關(guān)鍵。實(shí)物期權(quán)（real options），是一種把金融市場(chǎng)的規(guī)則引入企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行戰(zhàn)略投資的決策方法，是現(xiàn)代企業(yè)用于規(guī)劃與管理戰(zhàn)略投資的重要參考依據(jù)，在公司面臨不確定性市場(chǎng)環(huán)境時(shí)，實(shí)物期權(quán)利用金融期權(quán)理論可以幫助企業(yè)將不確定性所帶來(lái)的超額收益轉(zhuǎn)化為公司的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。本文將以處于產(chǎn)品生命周期中的成長(zhǎng)期產(chǎn)品為研究對(duì)象，探討如何利用實(shí)物期權(quán)降低供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，完善供應(yīng)鏈管理。
二、供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)及控制
馬士華（2003）根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的不同來(lái)源，將供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)歸納為內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)和外生風(fēng)險(xiǎn)，研究供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)防范的過(guò)程和理論模型；研究指出供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)因素通常來(lái)自于自然環(huán)境和社會(huì)環(huán)境兩個(gè)方面，利用模糊風(fēng)險(xiǎn)因素分析法來(lái)評(píng)估供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)水平是供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)控制的有效方法。Ernst、Young（2003）根據(jù)供應(yīng)鏈各節(jié)點(diǎn)存在的風(fēng)險(xiǎn)，將供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)劃分為八類(lèi)：持續(xù)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)完整性風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)鏈管理技術(shù)應(yīng)用安全風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)治理風(fēng)險(xiǎn)、合作關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)鏈管理成本與投資風(fēng)險(xiǎn)、勞動(dòng)力風(fēng)險(xiǎn)和稅收風(fēng)險(xiǎn)，而通過(guò)供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理可以節(jié)約成本，獲取戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。
針對(duì)供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題，近年來(lái)也涌現(xiàn)出諸多研究。侯杰（2011）對(duì)我國(guó)煤炭行業(yè)的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與控制進(jìn)行研究，指出煤炭企業(yè)對(duì)煤炭供應(yīng)鏈有強(qiáng)大的依賴(lài)性，使得煤炭供應(yīng)鏈容易受到外部環(huán)境和鏈上各個(gè)實(shí)體內(nèi)部不利因素的影響，從而形成煤炭供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。晚春東、陳常君（2011）對(duì)水產(chǎn)品加工業(yè)的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)的研究表明，增強(qiáng)供應(yīng)鏈核心企業(yè)的影響力、建立供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)和供應(yīng)鏈系統(tǒng)協(xié)調(diào)、應(yīng)急機(jī)制、實(shí)施供應(yīng)鏈系統(tǒng)柔性管理等幾個(gè)方面是供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)控制的有效策略。
從國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀的分析可以看出，盡管?chē)?guó)內(nèi)外已有許多專(zhuān)家學(xué)者對(duì)供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理與控制作了大量的研究，并取得了豐碩的成果，但這些成果的可行性還有待于實(shí)踐的進(jìn)一步驗(yàn)證。
三、實(shí)物期權(quán)如何降低供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)
利用實(shí)物期權(quán)原理如何降低供應(yīng)鏈的投資風(fēng)險(xiǎn)，我們將以未來(lái)不確定性最高的處于產(chǎn)品生命周期中的成長(zhǎng)期產(chǎn)品為例加以說(shuō)明。
（一）成長(zhǎng)期產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)分析
成長(zhǎng)期產(chǎn)品的本質(zhì)是產(chǎn)品技術(shù)的流動(dòng)，其結(jié)果是產(chǎn)品在供應(yīng)鏈的每一個(gè)節(jié)點(diǎn)都可能獲得技術(shù)上的創(chuàng)新，最終會(huì)產(chǎn)生具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品技術(shù)。在技術(shù)開(kāi)發(fā)過(guò)程中，理論上供應(yīng)鏈的所有參與者都可以通過(guò)銷(xiāo)售自己所開(kāi)發(fā)的技術(shù)獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值。然而，實(shí)際上大部分的消費(fèi)者只能在供應(yīng)鏈最終端感受到新技術(shù)帶來(lái)的產(chǎn)品革新。也就是說(shuō)，未來(lái)產(chǎn)品是否能得到消費(fèi)者的認(rèn)可，是否可以維持一個(gè)較高的市場(chǎng)份額，與處于供應(yīng)鏈末端的生產(chǎn)商能否成功開(kāi)發(fā)新技術(shù)有很大的關(guān)系（我們暫且稱(chēng)之為支配技術(shù)）。如果支配技術(shù)開(kāi)發(fā)失敗，將會(huì)給整個(gè)供應(yīng)鏈中的各環(huán)節(jié)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失。理論上認(rèn)為，在成長(zhǎng)期產(chǎn)品的供應(yīng)鏈條中各參與者為了擴(kuò)大自己的市場(chǎng)份額都會(huì)不遺余力的進(jìn)行投資從而創(chuàng)造新的商機(jī)。Williamson（1991）認(rèn)為這種存在于供應(yīng)鏈中的技術(shù)投資可以被看成是為了獲得生產(chǎn)新產(chǎn)品權(quán)利而進(jìn)行的投資，將形成一種有關(guān)于權(quán)利的特殊資產(chǎn)。
可以看出提供成長(zhǎng)期產(chǎn)品的供應(yīng)鏈參與者將會(huì)遇到諸多不確定性，首先是新技術(shù)開(kāi)發(fā)是否能夠成功，第二是新產(chǎn)品是否能夠被消費(fèi)者接受，第三也是最重要的即支配技術(shù)開(kāi)發(fā)是否能夠成功。
（二）實(shí)物期權(quán)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的貢獻(xiàn)
一個(gè)成長(zhǎng)期產(chǎn)品供應(yīng)鏈能夠獲得成功的主要原因是特殊資產(chǎn)的存在。雖然特殊資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)很大，但供應(yīng)鏈的各參與者又都無(wú)法回避。因此，我們需要探討在支配技術(shù)失敗的情況下如何盡可能減少其他參與者的損失。為實(shí)現(xiàn)降低風(fēng)險(xiǎn)的目的，首先是要對(duì)特殊資產(chǎn)進(jìn)行階段性投資。階段性投資的最大優(yōu)勢(shì)是各階段可以進(jìn)行獨(dú)立核算，并且可以將下一期的市場(chǎng)展望及本期的實(shí)際情況相結(jié)合制定未來(lái)策略，如果進(jìn)行統(tǒng)一核算則各階段的彈性將大大降低，中途退出的損失會(huì)大大增加。如果利用傳統(tǒng)的投資分析方法，由于現(xiàn)金流量在期初即被設(shè)定，很難衡量投資計(jì)劃中途放棄的實(shí)際價(jià)值。而利用實(shí)物期權(quán)進(jìn)行階段性價(jià)值衡量，其優(yōu)勢(shì)顯而易見(jiàn)。也就是說(shuō)，利用實(shí)物期權(quán)的不確定性分析來(lái)評(píng)估階段性投資的實(shí)際價(jià)值，并且以本階段的實(shí)際情況為基礎(chǔ)分析下一階段的投資價(jià)值；當(dāng)下一階段期望現(xiàn)金流量現(xiàn)值大于下一階段期初投資時(shí)投資繼續(xù)進(jìn)行；反之，投資終止。這樣可以有效控制資金的不必要流出，大大降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
（三）期權(quán)投資
看漲期權(quán)（call option，買(mǎi)權(quán)），是指期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者擁有在期權(quán)合約有效期內(nèi)按執(zhí)行價(jià)格買(mǎi)進(jìn)一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。實(shí)質(zhì)是標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格之間的比較。階段性投資的特點(diǎn)是將某個(gè)階段的期初投入與其未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值進(jìn)行比較，在這個(gè)過(guò)程中，未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值可以看成標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)，而期初投入則相當(dāng)于期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。由于購(gòu)入看漲期權(quán)實(shí)質(zhì)是獲得了購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利而非義務(wù)，所以形成了風(fēng)險(xiǎn)控制效果。根據(jù)期權(quán)理論的定義，看漲期權(quán)的收益C=max（0，S-K）。
其中：S為標(biāo)的資產(chǎn)到期日的市價(jià)，K為合約執(zhí)行價(jià)格。max表示期權(quán)價(jià)值是在0或者S-K二者之間取最大值。當(dāng)S-K大于0時(shí)行使對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)權(quán)，獲得S-K的收益；反之則放棄權(quán)利，收益為0。也就是說(shuō)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下獲取最大收益成為可能。布萊克-斯科爾模型通過(guò)推導(dǎo)后得出：
其中：σ表示標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差。根據(jù)上式可以看出，決定看漲期權(quán)買(mǎi)入者收益的因素包括：在其他條件不變的前提下，行使價(jià)格越低則收益越高；期權(quán)到期的期限越長(zhǎng)或者標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在單位時(shí)間內(nèi)變動(dòng)的幅度越大，收益越高。
如果我們利用布萊克-斯科爾模型來(lái)衡量階段性投資期權(quán)價(jià)值，那么未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值可以被看成標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值，階段初期計(jì)劃投入資金可以被看成行使價(jià)格。對(duì)于實(shí)物期權(quán)來(lái)說(shuō)，最大的問(wèn)題是標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值變動(dòng)的估算問(wèn)題。在期權(quán)理論中，首先要假設(shè)一個(gè)與期權(quán)損益完全相同的投資組合，然后計(jì)算投資組合的價(jià)格作為期權(quán)的價(jià)格。其基本的原理是，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)能夠被完全填補(bǔ)，期權(quán)與投資組合的市場(chǎng)價(jià)格完全相同。同理可知，實(shí)物期權(quán)中相當(dāng)于標(biāo)的資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值必須能夠被確定。如果未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行確定，則必須存在一個(gè)與該投資具有相同風(fēng)險(xiǎn)水平的“類(lèi)似證券”才能衡量實(shí)物期權(quán)的價(jià)值（Tesiberg，1995）。
（四）利用實(shí)物期權(quán)理論理解供應(yīng)鏈價(jià)值
利用實(shí)物期權(quán)理論分析成長(zhǎng)期產(chǎn)品供應(yīng)鏈可以提高供應(yīng)鏈效率，我們將利用Das、Deng（1998）所描述的利用實(shí)物期權(quán)核算成長(zhǎng)期產(chǎn)品供應(yīng)鏈的方法進(jìn)行分析。
1.各參與者分別進(jìn)行投資的核算。階段性投資的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)工作中，首先要對(duì)未來(lái)各階段現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流量，需要不斷的更新未來(lái)各階段信息，再根據(jù)已更新信息逐次預(yù)測(cè)各階段新進(jìn)流量。如果某個(gè)產(chǎn)品供應(yīng)鏈第一階段參與者準(zhǔn)備預(yù)測(cè)其經(jīng)濟(jì)價(jià)值，那么只要計(jì)算其未來(lái)本階段可獲現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值（NPV）即可。這里的關(guān)鍵是，根據(jù)第一階段的核算情況判斷第二階段是否繼續(xù)執(zhí)行，這就形成了一個(gè)期權(quán)的選擇。實(shí)物期權(quán)的價(jià)值來(lái)自于具有彈性的投資，當(dāng)一個(gè)階段的期望收益小于階段初期的投資額時(shí)，即使是進(jìn)入到了中間階段也應(yīng)該立即終止該投資。通過(guò)以上描述，我們可以推出，每一個(gè)供應(yīng)鏈參與者的戰(zhàn)略性NPV應(yīng)該等于第一階段投資的傳統(tǒng)NPV加上第二階段的期權(quán)價(jià)值（實(shí)行或放棄的價(jià)值）。當(dāng)戰(zhàn)略NPV大于0時(shí)，投資將繼續(xù)進(jìn)行。
如果第一階段投資的戰(zhàn)略NPV為正，則投資計(jì)劃開(kāi)始實(shí)施，關(guān)于未來(lái)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的信息收集工作也同時(shí)開(kāi)始。信息收集工作會(huì)貫穿整個(gè)項(xiàng)目期間。經(jīng)過(guò)第一階段的投資和對(duì)未來(lái)信息的收集分析，即可以計(jì)算出第二階段的戰(zhàn)略NPV（參與者第二階段傳統(tǒng)NPV加上第三階段實(shí)物期權(quán)價(jià)值）。如果第二階段戰(zhàn)略NPV仍然大于0則投資繼續(xù)進(jìn)行，反之投資終止。以后階段依此類(lèi)推，第二階段后的實(shí)物期權(quán)分析歸納為：信息收集到戰(zhàn)略NPV計(jì)算，最后到戰(zhàn)略NPV分析。
2.供應(yīng)鏈全體統(tǒng)一進(jìn)行核算。供應(yīng)鏈全體參與者進(jìn)行統(tǒng)一的價(jià)值核算是一種傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈核算過(guò)程。其特點(diǎn)是將所有供應(yīng)鏈參與者的投資和投資收益進(jìn)行統(tǒng)合再進(jìn)行核算。在這種核算方法中，整個(gè)供應(yīng)鏈被視作一個(gè)整體，以整體為單位收集市場(chǎng)信息、分析市場(chǎng)變化并根據(jù)分析結(jié)果判斷投資計(jì)劃是否應(yīng)該被執(zhí)行。由于不存在投資中途停止的可能，因此整個(gè)供應(yīng)鏈的全體成員應(yīng)該被視作統(tǒng)一的利益共同體。如果投資開(kāi)始執(zhí)行，一旦終止，將會(huì)造成后續(xù)的全部現(xiàn)金流量損失，對(duì)整個(gè)投資期間的期望收益造成巨大的影響。
四、結(jié)論
傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈價(jià)值核算方法是將整個(gè)供應(yīng)鏈看成一個(gè)投資周期，投資決策分析在期初進(jìn)行，一旦進(jìn)入項(xiàng)目期間將不能停止，這樣供應(yīng)鏈投資風(fēng)險(xiǎn)的控制只能在期初進(jìn)行。在傳統(tǒng)供應(yīng)鏈價(jià)值核算體系中，供應(yīng)鏈參與者間的相互信任是供應(yīng)鏈取得成功的關(guān)鍵。只有各參與者形成利益的共同體，才有可能讓供應(yīng)鏈各階段參與者均能獲取期望收益。因此，不斷強(qiáng)化供應(yīng)鏈參與者之間的信任關(guān)系能夠有效地降低供應(yīng)鏈的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。然而，由于不同參與者所追求利益的不同，供應(yīng)鏈存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。除強(qiáng)化供應(yīng)鏈參與者的友誼外，提高供應(yīng)鏈效率的另一個(gè)有效手段就是利用實(shí)物期權(quán)原理將供應(yīng)鏈的投資分階段進(jìn)行控制，即每個(gè)參與者均將自己所處階段視為獨(dú)立的投資階段，根據(jù)上一階段的情況與對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)獨(dú)立進(jìn)行投資判斷。這樣將保證參與者在本階段獲取收益的最大，也可以保證即使在投資途中也可以及時(shí)終止投資，從而最大限度的減少損失、降低風(fēng)險(xiǎn)。X
（注：本文系遼寧省社科基金項(xiàng)目“遼寧省港口――鋼鐵企業(yè)供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)機(jī)制研究”的部分研究成果；項(xiàng)目編號(hào)：L12CJY040）
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關(guān)鍵詞：低碳基金；項(xiàng)目評(píng)估；模糊層次分析法
一 、引言
2010年底的坎昆會(huì)議早已落下帷幕，但此次談判大會(huì)并沒(méi)有在全球減排方面達(dá)成一致協(xié)議，這意味著低碳減排在國(guó)際上的發(fā)展前景變得不明朗。我國(guó)作為一個(gè)有責(zé)任感的大國(guó)，在應(yīng)對(duì)全球氣候變暖始終堅(jiān)持不懈地努力著，就在前不久國(guó)務(wù)院頒布的“十二五規(guī)劃”中，用很大的篇幅提出了十二五期間在節(jié)能減排方面的具體措施，其中包括積極培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，而低碳基金在這方面必將起到?jīng)Q定性的作用。
低碳基金是將低碳經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵融入于基金之中，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與生態(tài)效益共贏的現(xiàn)代金融工具，包括各種碳基金、綠色基金、環(huán)?；鸬刃滦突稹Ｋ饕糜谫?gòu)買(mǎi)碳信用或投資于溫室氣體減排項(xiàng)目，它的投資方式目前有碳減排購(gòu)買(mǎi)協(xié)議（ERPAs）、直接融資和N/A三種，其中用于直接融資的基金數(shù)額所占的比例變得越來(lái)越大，這意味著越來(lái)越多的低碳基金將會(huì)用于低碳投資。然而在選擇投資項(xiàng)目時(shí)必須先對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行正確有效的評(píng)估，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)和提高投資收益。低碳投資作為一種新興的風(fēng)險(xiǎn)投資方式，兼具一般風(fēng)險(xiǎn)投資的特征及其自身特性，它在項(xiàng)目評(píng)估方面還沒(méi)有足夠的經(jīng)驗(yàn)，因此可以將風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的一些經(jīng)驗(yàn)加以借鑒應(yīng)用到低碳投資項(xiàng)目評(píng)估中。
作為21世紀(jì)最具投資前景的投資方式之一，低碳投資對(duì)全球低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用，而低碳基金作為低碳投資的主要資金來(lái)源，因其巨大的投資“杠桿效應(yīng)”而 吸引了大量私人資本參與到低碳投資的隊(duì)伍中。據(jù)調(diào)查顯示，英國(guó)碳基金每投資1英鎊，將撬動(dòng)7英鎊社會(huì)閑散資金，正因?yàn)槿绱耍吞蓟鹪谶x擇投資項(xiàng)目時(shí)更需慎重。據(jù)有關(guān)調(diào)查結(jié)果表明，2011年我國(guó)低碳投資行業(yè)發(fā)展的主要障礙中，排在前面的是項(xiàng)目估值過(guò)高帶來(lái)的退出風(fēng)險(xiǎn)和優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目缺乏導(dǎo)致的資金停滯，所以對(duì)低碳基金投資項(xiàng)目的評(píng)估變得十分必要。
二、文獻(xiàn)綜述
投資項(xiàng)目評(píng)估是指利用系統(tǒng)原理、投資優(yōu)化原理、風(fēng)險(xiǎn)不確定性原理等對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行全面綜合的評(píng)價(jià)，使一定的資金投入獲得最大產(chǎn)出的活動(dòng)，由于大多數(shù)投資都具有較高的風(fēng)險(xiǎn)性，因此經(jīng)常也被稱(chēng)作風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估。
已有學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)估進(jìn)行了研究，其中大部分都是通過(guò)建立評(píng)價(jià)指標(biāo)體系來(lái)進(jìn)行分析，但是各自所選用的指標(biāo)不盡一致。Tyebjee和Bruno(1984)提出了美國(guó)第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)模型，提出了市場(chǎng)吸引力、產(chǎn)品的獨(dú)特性、管理能力和市場(chǎng)環(huán)境變化抵抗能力等評(píng)估因子。跟Tyebjee和Bruno相似，張春英（2001）也從風(fēng)險(xiǎn)和收益兩個(gè)角度進(jìn)行了指標(biāo)的選取，將高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資綜合評(píng)估指標(biāo)體系分為風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和效益評(píng)估兩個(gè)子系統(tǒng)，通過(guò)建立各自的指標(biāo)因素定量評(píng)估模型對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。陳盛雙（2008）則結(jié)合了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r及特點(diǎn)，提出了產(chǎn)品差異度、市場(chǎng)吸引力、管理能力、經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境影響五個(gè)評(píng)估指標(biāo)?？v觀先前學(xué)者所建立的指標(biāo)體系可以發(fā)現(xiàn)，盡管各自所選取的指標(biāo)有所不同，但總體而言成本、風(fēng)險(xiǎn)、效益、管理能力都是屬于要考慮的重要指標(biāo)。
針對(duì)各自所建立的評(píng)估指標(biāo)體系，各位學(xué)者也采用了不同的指標(biāo)因素分析方法。潘佳林（2005）運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)理論構(gòu)造了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估的模糊多目標(biāo)群決策模型，并對(duì)定量指標(biāo)進(jìn)行無(wú)量綱處理，很好的解決了定性指標(biāo)和定量指標(biāo)的統(tǒng)一問(wèn)題。楊毅和楊念（2005）在時(shí)間價(jià)值分析基礎(chǔ)上，提出投資項(xiàng)目評(píng)估灰色資金時(shí)間價(jià)值分析模型，更好的描述項(xiàng)目資金運(yùn)動(dòng)的不確定性。董放和張航（2009）提出了實(shí)物期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用價(jià)值。汪波和馬海靜（2008）則對(duì)層次分析法、凈現(xiàn)值法、實(shí)物期權(quán)法、模糊綜合評(píng)判法及灰色關(guān)聯(lián)度分析法進(jìn)行了客觀的評(píng)價(jià)，分析了各自應(yīng)用的特點(diǎn)和局限性。由于各種方法的適用條件不一樣，目前學(xué)術(shù)界對(duì)于究竟何種分析方法最權(quán)威尚無(wú)定論，通過(guò)將本文所研究的問(wèn)題及背景進(jìn)行分析，筆者認(rèn)為模糊層次分析法更為適合本文的研究。
三、低碳基金投資概述
（一）低碳基金投資現(xiàn)狀
目前全球范圍內(nèi)的低碳基金包括碳基金、低碳產(chǎn)業(yè)投資基金、綠色基金、清潔發(fā)展機(jī)制基金、環(huán)保基金和節(jié)能基金等不同種類(lèi)的基金，其中以碳基金為主。我國(guó)現(xiàn)存的低碳基金有清潔發(fā)展機(jī)制基金（政府基金）和中國(guó)綠色碳基金（民間基金）。有統(tǒng)計(jì)顯示，世界銀行管理的碳基金規(guī)模從1999年的1.8億美元發(fā)展到了2009年的25億美元,而2011年初全球碳基金總額已達(dá)到300億美元。
通過(guò)對(duì)大多數(shù)現(xiàn)有低碳基金的研究可知：它們所投資的領(lǐng)域主要集中在碳交易市場(chǎng)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、節(jié)能減排產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)和可再生能源產(chǎn)業(yè)，這些投資項(xiàng)目具有一定程度的公益性，一般私人資金很少愿意涉足這些領(lǐng)域。低碳基金的參與則為私人資本提供了良好的投資環(huán)境，加上相關(guān)政策制度的逐步完善，使更多的私人資金主動(dòng)投入到這些項(xiàng)目中，擴(kuò)充了低碳投資的隊(duì)伍?！?010年世界投資報(bào)告》中指出，2010年僅流向三大低碳商業(yè)領(lǐng)域（可再生能源領(lǐng)域、循環(huán)再利用領(lǐng)域以及與環(huán)保技術(shù)有關(guān)的產(chǎn)品制造領(lǐng)域）的FDI就達(dá)到1.2萬(wàn)億美元，預(yù)計(jì)2011年將增長(zhǎng)到1.3到1.5萬(wàn)億美元。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2010年我國(guó)有近10只以低碳為主題的創(chuàng)投基金，資金規(guī)模高達(dá)100億元。
（二）低碳基金投資特點(diǎn)
低碳基金投資作為一種新興的風(fēng)險(xiǎn)投資方式，除了具有一般風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)高、期限長(zhǎng)、收益高、前景好等特點(diǎn)之外，還具有其自身的特點(diǎn)：
1．資金來(lái)源較窄：目前全球所有低碳基金的來(lái)源主要包括政府出資、政府與企業(yè)共同出資、企業(yè)出資、私人出資四種。我國(guó)主要是政府出資，也有少部分是來(lái)自于企業(yè)和個(gè)人。
2．投資領(lǐng)域較少：低碳基金主要投資于低碳產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，包括清潔能源發(fā)電、能源轉(zhuǎn)換及存儲(chǔ)、清潔生產(chǎn)及消費(fèi)、廢物處理四大主題下的九個(gè)部門(mén)，相對(duì)來(lái)說(shuō)可投資的范圍比一般的風(fēng)險(xiǎn)投資要窄。
3．投資目的多樣：低碳投資是隨著全球低碳經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展而興起的，是人類(lèi)應(yīng)對(duì)環(huán)境惡化的應(yīng)對(duì)措施之一，因此低碳投資不僅是為了獲得經(jīng)濟(jì)收益，還要產(chǎn)生一定的生態(tài)和環(huán)境效益。
通過(guò)以上對(duì)低碳基金投資的概述，將低碳投資與風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行類(lèi)比之后，可以認(rèn)為在項(xiàng)目評(píng)估方面低碳投資有許多可以風(fēng)險(xiǎn)投資借鑒的方法，但不能機(jī)械的照搬過(guò)來(lái)，還應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系加以改進(jìn)以更適應(yīng)低碳投資的特性。
四、投資項(xiàng)目評(píng)估體系
（一） 評(píng)估指標(biāo)體系的構(gòu)建
結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估的經(jīng)驗(yàn)和低碳投資的自身特點(diǎn)，基于投資成本、收益、風(fēng)險(xiǎn)以及企業(yè)四個(gè)方面找出評(píng)價(jià)低碳基金投資項(xiàng)目的各級(jí)指標(biāo)，以建立多目標(biāo)評(píng)估指標(biāo)體系（見(jiàn)圖一）。
1、投資成本
目前大多數(shù)低碳基金的規(guī)模并不是很大，所以項(xiàng)目所需的成本是基金選擇項(xiàng)目首先要考慮的問(wèn)題，基金管理者要通過(guò)權(quán)衡整個(gè)項(xiàng)目的成本和期望收益來(lái)確定項(xiàng)目可以接受的成本范圍。一個(gè)項(xiàng)目的總投資額包括固定投資額和變動(dòng)投資額。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：英國(guó)碳基金用于投資性的項(xiàng)目額度一般是150萬(wàn)英鎊；用于研究性的項(xiàng)目額度一般在5萬(wàn)-25萬(wàn)英鎊。
2、投資收益
低碳基金作為一種投資工具，追求收益是它的本質(zhì)特征，而它與其他一般基金不同之處在于它的公益性，作為一種準(zhǔn)公共產(chǎn)品，在追求經(jīng)濟(jì)收益的同時(shí)還要求能產(chǎn)生一定的生態(tài)效益和社會(huì)效益。對(duì)于經(jīng)濟(jì)效益，可以從凈現(xiàn)值、投資回收期、投資收益率三個(gè)方面分別分析；對(duì)于生態(tài)效益，基于低碳基金的低碳內(nèi)涵，可以通過(guò)估計(jì)項(xiàng)目直接或間接的減排行為所帶來(lái)的等價(jià)減排量來(lái)評(píng)估；對(duì)于社會(huì)效益，低碳基金投資某項(xiàng)項(xiàng)目必然會(huì)帶動(dòng)自身及其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，為社會(huì)創(chuàng)造出就業(yè)崗位，因此項(xiàng)目的就業(yè)效果可以很好的體現(xiàn)其社會(huì)效益的大小。
3、投資風(fēng)險(xiǎn)
作為一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，低碳基金投資中對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估是最為關(guān)鍵的步驟，通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的正確評(píng)估從而采取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理措施可以提高投資的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)可以分為內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)主要指由于實(shí)施項(xiàng)目的企業(yè)自身原因可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，包括產(chǎn)品（技術(shù)）的競(jìng)爭(zhēng)力和資金到位率；外部風(fēng)險(xiǎn)是指投資項(xiàng)目所在領(lǐng)域內(nèi)其他企業(yè)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素可能引起的風(fēng)險(xiǎn)，包括安全邊際率和國(guó)家相關(guān)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)。
4、企業(yè)管理
在理論層次上，項(xiàng)目自身的特性和優(yōu)勢(shì)是最重要的，但在項(xiàng)目實(shí)際實(shí)施過(guò)程中，所投資企業(yè)的管理機(jī)制卻是極為重要的，它是決定一個(gè)項(xiàng)目能否發(fā)揮出其最大效益的關(guān)鍵。對(duì)被投資企業(yè)的評(píng)估主要可以從企業(yè)各層的管理機(jī)制和企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力兩個(gè)方面進(jìn)行評(píng)估。另外管理者的素質(zhì)也起著至關(guān)重要的作用，對(duì)于一般的投資還要考慮該項(xiàng)投資的市場(chǎng)前景，但由于低碳基金所投資的項(xiàng)目都是節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，具有良好的發(fā)展前景，所以在評(píng)估時(shí)便可不必分析。
（二）評(píng)估指標(biāo)體系的應(yīng)用
建立好評(píng)估指標(biāo)體系之后，便要利用該體系對(duì)所待選擇的項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估。本文將運(yùn)用模糊層次分析法對(duì)已找到的各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，據(jù)此選擇出最優(yōu)的投資項(xiàng)目。具體步驟如下：
1、利用層次分析法確定各指標(biāo)因素的權(quán)重
層次分析法是指運(yùn)用兩兩比較的方法確定同一層次各因素在上一層次中同一指標(biāo)下的相對(duì)重要性，并通過(guò)一系列數(shù)學(xué)方法來(lái)計(jì)算各因素的權(quán)重，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)不同決策方案的評(píng)價(jià)與選擇。首先請(qǐng)有關(guān)專(zhuān)家對(duì)同一層次的各指標(biāo)間的相對(duì)重要性作出判斷，構(gòu)建兩兩比較的判斷矩陣；其次利用方根法求出該判斷矩陣的最大特征根，并求出與之對(duì)應(yīng)的特征向量；對(duì)該特征向量進(jìn)行一致性檢驗(yàn)通過(guò)后將其歸一化，所得到的新向量便是該層次各指標(biāo)因素的相應(yīng)權(quán)重。
2、利用專(zhuān)家經(jīng)驗(yàn)法確定評(píng)價(jià)隸屬矩陣
專(zhuān)家經(jīng)驗(yàn)法是根據(jù)專(zhuān)家的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)給出模糊信息的處理算式或相應(yīng)權(quán)系數(shù)值來(lái)求出隸屬函數(shù)并確定隸屬矩陣的一種方法。首先請(qǐng)?jiān)谶@方面有經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)家組成一個(gè)評(píng)價(jià)小組，對(duì)照相應(yīng)的評(píng)語(yǔ)標(biāo)準(zhǔn)（通常分為“優(yōu)”、“良”、“中”、“差”三個(gè)等級(jí)，并給予各等級(jí)一個(gè)相應(yīng)的分?jǐn)?shù)）為各層次的不同指標(biāo)確定等級(jí)，得到評(píng)語(yǔ)集；得出因素集中各指標(biāo)對(duì)評(píng)語(yǔ)集的隸屬度向量，從而構(gòu)造出各子目標(biāo)下的隸屬矩陣。
3、模糊層次綜合評(píng)判
確定好各子因素層指標(biāo)對(duì)評(píng)價(jià)集的隸屬矩陣之后，通過(guò)模糊矩陣合成，對(duì)目標(biāo)層進(jìn)行單因素模糊評(píng)價(jià)，確定目標(biāo)層對(duì)評(píng)語(yǔ)集的的隸屬向量并進(jìn)行歸一化處理得到準(zhǔn)確的隸屬度向量，最后對(duì)評(píng)語(yǔ)集向量和目標(biāo)層隸屬度向量進(jìn)行合成計(jì)算得分便可得出該項(xiàng)目的最終評(píng)分。通過(guò)比較不同投資項(xiàng)目的總評(píng)分，則很容易對(duì)項(xiàng)目做出正確的選擇。
綜上所述，在對(duì)低碳基金將要投資的項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí)，首先必須找到圖一中相應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，并對(duì)這些指標(biāo)通過(guò)實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行量化；建立好評(píng)價(jià)指標(biāo)體系之后便可運(yùn)用模糊層次分析法對(duì)模型整體進(jìn)行分析，得到各個(gè)待選項(xiàng)目的總評(píng)分，從中擇優(yōu)選取進(jìn)行基金投資，方可最大程度提高期望收益。
五、結(jié)語(yǔ)
盡管目前我國(guó)已加大了低碳投資的力度，但普遍存在一個(gè)投資效率低下的問(wèn)題，這與當(dāng)前沒(méi)有形成統(tǒng)一有效的評(píng)估指標(biāo)體系密切相關(guān)，因此盡快在低碳投資界建立起評(píng)估指標(biāo)體系已是當(dāng)務(wù)之急。全文通過(guò)將風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)估方法加以改進(jìn)提出了較為完善的評(píng)估指標(biāo)體系，并認(rèn)為模糊層次分析法能對(duì)低碳投資項(xiàng)目進(jìn)行良好的評(píng)估。運(yùn)用該體系方法可以為我國(guó)低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供很好的理論基礎(chǔ)，也可以為實(shí)際中低碳投資項(xiàng)目選擇決策提供很好的參考，由于目前相關(guān)方面的數(shù)據(jù)不充分，所以未能進(jìn)行實(shí)證研究，這一點(diǎn)有待在今后的研究中進(jìn)一步完善。
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(一)項(xiàng)目決策的過(guò)程中沒(méi)有考慮營(yíng)運(yùn)因素
投資決策作為財(cái)務(wù)管理的核心范疇之一。投資決策方法方法主要有回收期法、會(huì)計(jì)收益率法、凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法等方法屬于傳統(tǒng)的投資評(píng)價(jià)方法。在平時(shí)的運(yùn)用中，凈現(xiàn)值法顯示為最佳選擇，但是在應(yīng)用時(shí)必須存在一系列的前提條件：首先，作為計(jì)算的依據(jù)，在生命期內(nèi)各年所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量必須能夠準(zhǔn)確的估計(jì)出來(lái)，并根據(jù)市場(chǎng)狀況確定相應(yīng)的貼現(xiàn)率；其次，在估計(jì)項(xiàng)目的期間內(nèi)，對(duì)于項(xiàng)目有影響的內(nèi)外部環(huán)境不會(huì)發(fā)生意料之外的變化；第三，決策者只能在“投資”或“不投資”之間做出二選一的抉擇；最后，在項(xiàng)目進(jìn)行分析、決策和實(shí)施過(guò)程中，投資主體并不能夠靈活的進(jìn)行項(xiàng)目管理，一旦做出決策后便不能針對(duì)市場(chǎng)條件和競(jìng)爭(zhēng)狀況的變化變更對(duì)項(xiàng)目的投資決策。
(二)對(duì)投資方法的戰(zhàn)略性選擇權(quán)考慮
然而該方法在實(shí)際的運(yùn)用過(guò)程中發(fā)現(xiàn)存在與現(xiàn)實(shí)情況相比較大的差異：首先，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活存在大量不確定性因素以及其特有的本質(zhì)特征，由于在應(yīng)對(duì)高度不確定的戰(zhàn)略問(wèn)題上面，企業(yè)將重點(diǎn)集中于項(xiàng)目的靈活性上，因此在進(jìn)行項(xiàng)目分析時(shí)，靈活性的價(jià)值必須成為決策者充分考慮影響因素；其次，決策的互動(dòng)性成為直接影響決策制定關(guān)鍵因素，特定企業(yè)在行業(yè)中所處的競(jìng)爭(zhēng)地位，決定了該企業(yè)與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的互動(dòng)關(guān)系，進(jìn)而決定了投資可能派生的投資價(jià)值，這部分價(jià)值在投資評(píng)價(jià)中也應(yīng)得到重視。
(三)項(xiàng)目決策的過(guò)程中的循環(huán)經(jīng)濟(jì)因素欠缺考慮
現(xiàn)行會(huì)計(jì)理論體系下，企業(yè)投資決策方法不能適應(yīng)企業(yè)發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的要求?，F(xiàn)有的項(xiàng)目決策是依據(jù)對(duì)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)和經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)進(jìn)行決策的，對(duì)環(huán)境評(píng)價(jià)不足，尤其不適用于目前大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的新形勢(shì)。循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目投資決策是從經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會(huì)進(jìn)行全面評(píng)價(jià)的，具有一定的探索性。針對(duì)項(xiàng)目投資的評(píng)價(jià)應(yīng)當(dāng)兼顧經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境效益和社會(huì)效益，戰(zhàn)略的角度通盤(pán)考慮。
由于上述原因，傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法雖然能夠較好地使現(xiàn)金流趨于穩(wěn)定，經(jīng)常使項(xiàng)目的投資價(jià)值被低估了低估，造成企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的喪失。
二、現(xiàn)有投資決策方法存在的缺陷
基于財(cái)務(wù)視角下的項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)方法傳統(tǒng)上面主要有兩種：第一種是對(duì)靜態(tài)指標(biāo)的分析，是指在不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，包括投資回收期、會(huì)計(jì)收益率等；第二種是對(duì)動(dòng)態(tài)指標(biāo)的分析，包括凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、現(xiàn)值指數(shù)等指標(biāo)。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是在遵守國(guó)家財(cái)稅制度和價(jià)格體系的前提下，計(jì)算項(xiàng)目過(guò)程中的收益和成本，分析項(xiàng)目的盈利能力和償還能力。傳統(tǒng)項(xiàng)目投資方法理論只是把企業(yè)看作是一個(gè)封閉獨(dú)立的系統(tǒng)進(jìn)行分析研究，單方面的考慮投資項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況的影響，而忽視了自然環(huán)境、社會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目決策本身的影響。
企業(yè)對(duì)項(xiàng)目投資的建設(shè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程，就是對(duì)相關(guān)資源消耗的過(guò)程。項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)必須遵循自愿節(jié)約和綜合利用的原則來(lái)進(jìn)行，投資項(xiàng)目決策者需要按照發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)和建設(shè)節(jié)約型社會(huì)的要求，對(duì)項(xiàng)目建設(shè)方案進(jìn)行優(yōu)化，并對(duì)資源利用的實(shí)際情況做出詳盡的分析。這不僅是對(duì)企業(yè)優(yōu)化資源配置、降低成本費(fèi)用、減少資源消耗、調(diào)高投資效益的內(nèi)在要求，更是滿足國(guó)家可持續(xù)發(fā)展，發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的重要要求，但是在目前投資項(xiàng)目評(píng)估和決策的實(shí)際應(yīng)用當(dāng)中，對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)因素的考慮都較為缺失。其中主要的缺陷表現(xiàn)在：
(一)財(cái)務(wù)投資決策目標(biāo)范圍狹窄
傳統(tǒng)投資決策的目標(biāo)就是股東價(jià)值的最大化，簡(jiǎn)單的以凈現(xiàn)金值、內(nèi)部報(bào)酬率的大小來(lái)評(píng)價(jià)項(xiàng)目，不考慮與項(xiàng)目有利害關(guān)系的環(huán)境及其他的利害關(guān)系人的利益。在傳統(tǒng)的投資方法下，投資項(xiàng)目目標(biāo)忽視往往循環(huán)經(jīng)濟(jì)條件下的環(huán)境保護(hù)、資源利用及企業(yè)、社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。而在循環(huán)經(jīng)濟(jì)下，則政府應(yīng)當(dāng)主動(dòng)引導(dǎo)企業(yè)將環(huán)境效率和經(jīng)濟(jì)效率相統(tǒng)一，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可持續(xù)發(fā)展。
(二)在項(xiàng)目決策中忽視自然資源和環(huán)境資源等會(huì)計(jì)信息
會(huì)計(jì)信息是項(xiàng)目決策過(guò)程不可缺少的部分。在現(xiàn)行的會(huì)計(jì)制度下，企業(yè)所提供的會(huì)計(jì)信息其實(shí)并不能充分反映項(xiàng)目對(duì)資源、環(huán)境的影響。因?yàn)閭鹘y(tǒng)的會(huì)計(jì)目標(biāo)、假設(shè)、原則、會(huì)計(jì)賬戶的設(shè)置以及成本的核算方法到報(bào)表的編制都沒(méi)有能夠。完整充分地體現(xiàn)企業(yè)在節(jié)約和高效綜合利用資源方面和減少污染的排放方面的能力。傳統(tǒng)的成本觀立足于企業(yè)微觀層面，追求企業(yè)層面的成本補(bǔ)償和資本增值，并沒(méi)有從整個(gè)物質(zhì)世界的循環(huán)發(fā)展過(guò)程來(lái)看待成本耗費(fèi)及補(bǔ)償問(wèn)題，僅僅考慮人類(lèi)勞動(dòng)消耗的補(bǔ)償問(wèn)題，是根本不能適應(yīng)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)自然資源消耗的陳本補(bǔ)償要求。
(三)計(jì)量屬性不符合投資決策的要求
在傳統(tǒng)的投資決策模式下，大部分采用的是歷史成本法和未來(lái)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)法為主的貨幣計(jì)量，對(duì)收益和成本統(tǒng)一采用貨幣計(jì)量，因此只能在決策過(guò)程中反映貨幣計(jì)量的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。然而在循環(huán)經(jīng)濟(jì)條件下，投資決策需要考慮的多方面的內(nèi)容，既包括用貨幣計(jì)量的信息又包含有環(huán)境因素的性質(zhì)。因此在循環(huán)經(jīng)濟(jì)條件下，采用定量和定性結(jié)合的方式來(lái)進(jìn)行投資項(xiàng)目決策是至關(guān)重要的。
(四)投資決策者的受托責(zé)任單一
傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)投資決策中委托一受托責(zé)任關(guān)系中只包括了對(duì)實(shí)物財(cái)產(chǎn)的保管和使用，并沒(méi)有包括生態(tài)環(huán)境和治理環(huán)境污染等內(nèi)容。由于企業(yè)所面臨的受托責(zé)任較單一，僅局限于“財(cái)產(chǎn)托付論”。隨著人口和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，人們對(duì)環(huán)境資源的消耗量不斷增大。資源的稀缺性正在迅速顯現(xiàn)，因此企業(yè)在決策時(shí)更多的考慮“資源托付論”。投資決策必須考慮的決策受托。已經(jīng)不僅只是受出資人之托，而是受整個(gè)社會(huì)公眾之托，是企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境效益和社會(huì)效益統(tǒng)一。為了實(shí)現(xiàn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)、可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)投資決策時(shí)應(yīng)當(dāng)按照循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目各個(gè)方面進(jìn)行綜合要求，在環(huán)境會(huì)計(jì)的學(xué)術(shù)框架下，對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目循環(huán)經(jīng)濟(jì)這一綜合指標(biāo)值的最大化作為項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)的目標(biāo)，以協(xié)調(diào)企業(yè)微觀層面上經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境破壞之間的矛盾。
三、循環(huán)經(jīng)濟(jì)下投資決策的方法
(一)全部成本評(píng)價(jià)法
全部成本評(píng)價(jià)方法是在資本預(yù)算分析中綜合考慮環(huán)境成本的一種方法，是對(duì)項(xiàng)目的全部成本和收益進(jìn)行長(zhǎng)期的綜合的財(cái)務(wù)分析。對(duì)于應(yīng)用環(huán)境會(huì)計(jì)方法進(jìn)行資本預(yù)算、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面的決策，學(xué)者也提出了自己的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為在有效的環(huán)境管理體系中，為了實(shí)現(xiàn)投資決策的全面性必須采用全面環(huán)境成本計(jì)量方法。
循環(huán)經(jīng)濟(jì)注重長(zhǎng)期的生態(tài)效益，以及防患于未然的思想。因此，當(dāng)前的環(huán)境管理措施，其利益是體現(xiàn)于節(jié)約未來(lái)的機(jī)會(huì)成本、掌握綠色商機(jī)，特別是決策者面臨未來(lái)企業(yè)綠色投資機(jī)會(huì)是，能夠清楚分析項(xiàng)目的全面環(huán)境成本，是否符合企業(yè)永續(xù)發(fā)展的投資決策。
對(duì)于外部環(huán)境成本的計(jì)量，主要采用的是以對(duì)污染造成損失進(jìn)行修復(fù)的花費(fèi)作為計(jì)量基礎(chǔ)的。全部成本評(píng)價(jià)法是在評(píng)價(jià)周期、擴(kuò)大了成本和收益的考慮范圍等方面對(duì)傳統(tǒng)資本評(píng)價(jià)法進(jìn)行了改進(jìn)。所采用的方法仍然主要是現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，但對(duì)于長(zhǎng)期的成本和效益，金額的估計(jì)是不準(zhǔn)確的，經(jīng)過(guò)貼現(xiàn)的數(shù)值較實(shí)際較小。
這表明人們對(duì)于未來(lái)的環(huán)境、生活的狀態(tài)關(guān)注較小，重視程還比較低，這與我們推崇的環(huán)境保護(hù)的觀點(diǎn)是相悖的。在這種情況下比較容易形成人們追求短期的經(jīng)濟(jì)利益，忽略了長(zhǎng)期的影響。全面成本法對(duì)于企業(yè)的獲利能力是沒(méi)有影響的，但能夠比較明顯的列示項(xiàng)目的成本、效益的構(gòu)成，從而使一些有益于環(huán)境保護(hù)的項(xiàng)目能夠和其他一些項(xiàng)目一樣獲得投資。對(duì)于項(xiàng)目周期短的污染預(yù)防性投資項(xiàng)目，全面成本法能夠更加優(yōu)于傳統(tǒng)的投資方法，增強(qiáng)項(xiàng)目的可行性。
(二)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)與不確定性分析
項(xiàng)目總是存在風(fēng)險(xiǎn)的，相應(yīng)的任何決策也會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，投資風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，尤其是長(zhǎng)期投資決策涉及的時(shí)間較長(zhǎng)，企業(yè)對(duì)于未來(lái)?yè)p益的預(yù)測(cè)就會(huì)存在不確定性。將與項(xiàng)目相關(guān)的環(huán)境因素納入考慮之后，項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流量變得更加變化莫測(cè)，現(xiàn)金流量的不確定性變得更加突出。由于是對(duì)未來(lái)項(xiàng)目狀況的研究，投資決策中始終存在著不確定的因素，事件發(fā)生的概率是估計(jì)的，當(dāng)存在風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，其概率可以依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)進(jìn)行估計(jì)。在傳統(tǒng)的投資決策中，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，一般采用較高的貼現(xiàn)率。但這個(gè)方法也存在著一定的缺陷，高風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)環(huán)境造成巨大的污染，致使環(huán)境惡化，這兩者之間并非簡(jiǎn)單的直接聯(lián)系，提高貼現(xiàn)率以后很多項(xiàng)目的現(xiàn)金流量現(xiàn)值將出現(xiàn)負(fù)數(shù)，這就使得很好本來(lái)結(jié)果很好的項(xiàng)目被流失，以此種方法減少對(duì)環(huán)境、資源的需求。循環(huán)經(jīng)濟(jì)下的投資決策在考慮了環(huán)境因素后，使項(xiàng)目的不確定性更為明顯，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著環(huán)境法規(guī)的變化而變化。當(dāng)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行決策以后，由于項(xiàng)目的期間較長(zhǎng)，因此在今后的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，企業(yè)都會(huì)受到既定的技術(shù)和環(huán)境的影響。環(huán)境發(fā)生變化，則必須投入大量的成本來(lái)適應(yīng)環(huán)境的變化。投資所包含的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和不確定性可以通過(guò)敏感性分析進(jìn)行評(píng)價(jià)。對(duì)于概率已知的方案，可以利用決策樹(shù)和蒙特卡羅模型對(duì)不同項(xiàng)目方案的可能結(jié)果進(jìn)行概率預(yù)計(jì)，進(jìn)而對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。
(三)利益關(guān)系人價(jià)值分析法
在面對(duì)當(dāng)今企業(yè)諸多利益關(guān)系人共同的影響下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)越來(lái)越需要考慮更多的利益方?？偟膩?lái)說(shuō)，重要的利益關(guān)系人是沿著兼做出資者與經(jīng)營(yíng)者的業(yè)主、經(jīng)營(yíng)者、債權(quán)人和為數(shù)眾多的出資人、客戶、政府這樣一條線來(lái)擴(kuò)展的。大致上可以從內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)部分來(lái)劃分，內(nèi)部的利益關(guān)系人主要包括企業(yè)的管理層和雇員，外部的利益關(guān)系人主要包括政府、投資者、供應(yīng)商、顧客、公眾。針對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)，環(huán)境保護(hù)組織也成為企業(yè)外部利益關(guān)系人，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就要受到這些組織所制定的大量的環(huán)境法律的約束，企業(yè)的投資決策活動(dòng)也必將考慮這些約束所帶來(lái)的影響。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)環(huán)境的影響可能會(huì)對(duì)公眾產(chǎn)生影響，因此這些公眾就成為企業(yè)的利益關(guān)系人。
利益關(guān)系人價(jià)值分析法有別于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)法中將所有的成本與收益風(fēng)險(xiǎn)視為相同的缺陷將，而是采用了更加靈活的對(duì)于不同的成本和收益分別計(jì)量其風(fēng)險(xiǎn)的方法，同時(shí)利益關(guān)系人價(jià)值分析法根據(jù)關(guān)系人對(duì)項(xiàng)目收益期望的高低，來(lái)調(diào)整相應(yīng)的權(quán)重比例。例如我們?cè)诳紤]以個(gè)與環(huán)境相關(guān)的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目中，當(dāng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重相對(duì)有所下降，那么相對(duì)的環(huán)境業(yè)績(jī)指標(biāo)的權(quán)重就應(yīng)該做相應(yīng)增加，從而保證了決策結(jié)果與利益關(guān)系人的要求相一致的結(jié)果，最后可以保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
(四)多標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)法
循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式是一種在自然資源開(kāi)發(fā)利用中，既需要我們注重項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益又要重視其生態(tài)效益和社會(huì)效益，同時(shí)力求三者的和諧統(tǒng)一的發(fā)展模式。在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，采用多目標(biāo)投資評(píng)價(jià)方法可以將經(jīng)濟(jì)分析、社會(huì)分析、環(huán)境影響評(píng)價(jià)結(jié)合在一起。在多目標(biāo)分析的諸多方法中，使用范圍最廣的是層次分析法，該方法的基本原理是將復(fù)雜的決策問(wèn)題分解為若干評(píng)價(jià)指標(biāo)，形成階梯層次結(jié)構(gòu)，通過(guò)比較各指標(biāo)的相對(duì)性來(lái)確定權(quán)重，通過(guò)對(duì)項(xiàng)目投資方案各評(píng)價(jià)指標(biāo)的疊加分析，得出方案的決策。對(duì)于單一決策和均值決策的企業(yè)來(lái)說(shuō)，多目標(biāo)決策方法可以幫助其尋求到一個(gè)最佳的選擇方案。但這種方法同樣也存在著缺陷，就是不同的利益關(guān)系人對(duì)于項(xiàng)目目標(biāo)的重要性是不同的，因而難以得出一個(gè)令所有的利益關(guān)系人都認(rèn)為最優(yōu)的方案。
(一)項(xiàng)目決策的過(guò)程中沒(méi)有考慮營(yíng)運(yùn)因素
投資決策作為財(cái)務(wù)管理的核心范疇之一。投資決策方法方法主要有回收期法、會(huì)計(jì)收益率法、凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法等方法屬于傳統(tǒng)的投資評(píng)價(jià)方法。在平時(shí)的運(yùn)用中，凈現(xiàn)值法顯示為最佳選擇，但是在應(yīng)用時(shí)必須存在一系列的前提條件：首先，作為計(jì)算的依據(jù)，在生命期內(nèi)各年所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量必須能夠準(zhǔn)確的估計(jì)出來(lái)，并根據(jù)市場(chǎng)狀況確定相應(yīng)的貼現(xiàn)率；其次，在估計(jì)項(xiàng)目的期間內(nèi)，對(duì)于項(xiàng)目有影響的內(nèi)外部環(huán)境不會(huì)發(fā)生意料之外的變化；第三，決策者只能在“投資”或“不投資”之間做出二選一的抉擇；最后，在項(xiàng)目進(jìn)行分析、決策和實(shí)施過(guò)程中，投資主體并不能夠靈活的進(jìn)行項(xiàng)目管理，一旦做出決策后便不能針對(duì)市場(chǎng)條件和競(jìng)爭(zhēng)狀況的變化變更對(duì)項(xiàng)目的投資決策。
(二)對(duì)投資方法的戰(zhàn)略性選擇權(quán)考慮
然而該方法在實(shí)際的運(yùn)用過(guò)程中發(fā)現(xiàn)存在與現(xiàn)實(shí)情況相比較大的差異：首先，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活存在大量不確定性因素以及其特有的本質(zhì)特征，由于在應(yīng)對(duì)高度不確定的戰(zhàn)略問(wèn)題上面，企業(yè)將重點(diǎn)集中于項(xiàng)目的靈活性上，因此在進(jìn)行項(xiàng)目分析時(shí)，靈活性的價(jià)值必須成為決策者充分考慮影響因素；其次，決策的互動(dòng)性成為直接影響決策制定關(guān)鍵因素，特定企業(yè)在行業(yè)中所處的競(jìng)爭(zhēng)地位，決定了該企業(yè)與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的互動(dòng)關(guān)系，進(jìn)而決定了投資可能派生的投資價(jià)值，這部分價(jià)值在投資評(píng)價(jià)中也應(yīng)得到重視。
(三)項(xiàng)目決策的過(guò)程中的循環(huán)經(jīng)濟(jì)因素欠缺考慮
現(xiàn)行會(huì)計(jì)理論體系下，企業(yè)投資決策方法不能適應(yīng)企業(yè)發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的要求?，F(xiàn)有的項(xiàng)目決策是依據(jù)對(duì)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)和經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)進(jìn)行決策的，對(duì)環(huán)境評(píng)價(jià)不足，尤其不適用于目前大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的新形勢(shì)。循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目投資決策是從經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會(huì)進(jìn)行全面評(píng)價(jià)的，具有一定的探索性。針對(duì)項(xiàng)目投資的評(píng)價(jià)應(yīng)當(dāng)兼顧經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境效益和社會(huì)效益，戰(zhàn)略的角度通盤(pán)考慮。
由于上述原因，傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法雖然能夠較好地使現(xiàn)金流趨于穩(wěn)定，經(jīng)常使項(xiàng)目的投資價(jià)值被低估了低估，造成企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的喪失。
二、現(xiàn)有投資決策方法存在的缺陷
基于財(cái)務(wù)視角下的項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)方法傳統(tǒng)上面主要有兩種：第一種是對(duì)靜態(tài)指標(biāo)的分析，是指在不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，包括投資回收期、會(huì)計(jì)收益率等；第二種是對(duì)動(dòng)態(tài)指標(biāo)的分析，包括凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、現(xiàn)值指數(shù)等指標(biāo)。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是在遵守國(guó)家財(cái)稅制度和價(jià)格體系的前提下，計(jì)算項(xiàng)目過(guò)程中的收益和成本，分析項(xiàng)目的盈利能力和償還能力。傳統(tǒng)項(xiàng)目投資方法理論只是把企業(yè)看作是一個(gè)封閉獨(dú)立的系統(tǒng)進(jìn)行分析研究，單方面的考慮投資項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況的影響，而忽視了自然環(huán)境、社會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目決策本身的影響。
企業(yè)對(duì)項(xiàng)目投資的建設(shè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程，就是對(duì)相關(guān)資源消耗的過(guò)程。項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)必須遵循自愿節(jié)約和綜合利用的原則來(lái)進(jìn)行，投資項(xiàng)目決策者需要按照發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)和建設(shè)節(jié)約型社會(huì)的要求，對(duì)項(xiàng)目建設(shè)方案進(jìn)行優(yōu)化，并對(duì)資源利用的實(shí)際情況做出詳盡的分析。這不僅是對(duì)企業(yè)優(yōu)化資源配置、降低成本費(fèi)用、減少資源消耗、調(diào)高投資效益的內(nèi)在要求，更是滿足國(guó)家可持續(xù)發(fā)展，發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的重要要求，但是在目前投資項(xiàng)目評(píng)估和決策的實(shí)際應(yīng)用當(dāng)中，對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)因素的考慮都較為缺失。其中主要的缺陷表現(xiàn)在：
(一)財(cái)務(wù)投資決策目標(biāo)范圍狹窄
傳統(tǒng)投資決策的目標(biāo)就是股東價(jià)值的最大化，簡(jiǎn)單的以凈現(xiàn)金值、內(nèi)部報(bào)酬率的大小來(lái)評(píng)價(jià)項(xiàng)目，不考慮與項(xiàng)目有利害關(guān)系的環(huán)境及其他的利害關(guān)系人的利益。在傳統(tǒng)的投資方法下，投資項(xiàng)目目標(biāo)忽視往往循環(huán)經(jīng)濟(jì)條件下的環(huán)境保護(hù)、資源利用及企業(yè)、社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。而在循環(huán)經(jīng)濟(jì)下，則政府應(yīng)當(dāng)主動(dòng)引導(dǎo)企業(yè)將環(huán)境效率和經(jīng)濟(jì)效率相統(tǒng)一，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可持續(xù)發(fā)展。
(二)在項(xiàng)目決策中忽視自然資源和環(huán)境資源等會(huì)計(jì)信息
會(huì)計(jì)信息是項(xiàng)目決策過(guò)程不可缺少的部分。在現(xiàn)行的會(huì)計(jì)制度下，企業(yè)所提供的會(huì)計(jì)信息其實(shí)并不能充分反映項(xiàng)目對(duì)資源、環(huán)境的影響。因?yàn)閭鹘y(tǒng)的會(huì)計(jì)目標(biāo)、假設(shè)、原則、會(huì)計(jì)賬戶的設(shè)置以及成本的核算方法到報(bào)表的編制都沒(méi)有能夠。完整充分地體現(xiàn)企業(yè)在節(jié)約和高效綜合利用資源方面和減少污染的排放方面的能力。傳統(tǒng)的成本觀立足于企業(yè)微觀層面，追求企業(yè)層面的成本補(bǔ)償和資本增值，并沒(méi)有從整個(gè)物質(zhì)世界的循環(huán)發(fā)展過(guò)程來(lái)看待成本耗費(fèi)及補(bǔ)償問(wèn)題，僅僅考慮人類(lèi)勞動(dòng)消耗的補(bǔ)償問(wèn)題，是根本不能適應(yīng)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)自然資源消耗的陳本補(bǔ)償要求。
(三)計(jì)量屬性不符合投資決策的要求
在傳統(tǒng)的投資決策模式下，大部分采用的是歷史成本法和未來(lái)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)法為主的貨幣計(jì)量，對(duì)收益和成本統(tǒng)一采用貨幣計(jì)量，因此只能在決策過(guò)程中反映貨幣計(jì)量的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。然而在循環(huán)經(jīng)濟(jì)條件下，投資決策需要考慮的多方面的內(nèi)容，既包括用貨幣計(jì)量的信息又包含有環(huán)境因素的性質(zhì)。因此在循環(huán)經(jīng)濟(jì)條件下，采用定量和定性結(jié)合的方式來(lái)進(jìn)行投資項(xiàng)目決策是至關(guān)重要的。
(四)投資決策者的受托責(zé)任單一
傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)投資決策中委托一受托責(zé)任關(guān)系中只包括了對(duì)實(shí)物財(cái)產(chǎn)的保管和使用，并沒(méi)有包括生態(tài)環(huán)境和治理環(huán)境污染等內(nèi)容。由于企業(yè)所面臨的受托責(zé)任較單一，僅局限于“財(cái)產(chǎn)托付論”。隨著人口和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，人們對(duì)環(huán)境資源的消耗量不斷增大。資源的稀缺性正在迅速顯現(xiàn)，因此企業(yè)在決策時(shí)更多的考慮“資源托付論”。投資決策必須考慮的決策受托。已經(jīng)不僅只是受出資人之托，而是受整個(gè)社會(huì)公眾之托，是企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境效益和社會(huì)效益統(tǒng)一。為了實(shí)現(xiàn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)、可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)投資決策時(shí)應(yīng)當(dāng)按照循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目各個(gè)方面進(jìn)行綜合要求，在環(huán)境會(huì)計(jì)的學(xué)術(shù)框架下，對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目循環(huán)經(jīng)濟(jì)這一綜合指標(biāo)值的最大化作為項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)的目標(biāo)，以協(xié)調(diào)企業(yè)微觀層面上經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境破壞之間的矛盾。
三、循環(huán)經(jīng)濟(jì)下投資決策的方法
(一)全部成本評(píng)價(jià)法
全部成本評(píng)價(jià)方法是在資本預(yù)算分析中綜合考慮環(huán)境成本的一種方法，是對(duì)項(xiàng)目的全部成本和收益進(jìn)行長(zhǎng)期的綜合的財(cái)務(wù)分析。對(duì)于應(yīng)用環(huán)境會(huì)計(jì)方法進(jìn)行資本預(yù)算、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面的決策，學(xué)者也提出了自己的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為在有效的環(huán)境管理體系中，為了實(shí)現(xiàn)投資決策的全面性必須采用全面環(huán)境成本計(jì)量方法。
循環(huán)經(jīng)濟(jì)注重長(zhǎng)期的生態(tài)效益，以及防患于未然的思想。因此，當(dāng)前的環(huán)境管理措施，其利益是體現(xiàn)于節(jié)約未來(lái)的機(jī)會(huì)成本、掌握綠色商機(jī)，特別是決策者面臨未來(lái)企業(yè)綠色投資機(jī)會(huì)是，能夠清楚分析項(xiàng)目的全面環(huán)境成本，是否符合企業(yè)永續(xù)發(fā)展的投資決策。
對(duì)于外部環(huán)境成本的計(jì)量，主要采用的是以對(duì)污染造成損失進(jìn)行修復(fù)的花費(fèi)作為計(jì)量基礎(chǔ)的。全部成本評(píng)價(jià)法是在評(píng)價(jià)周
期、擴(kuò)大了成本和收益的考慮范圍等方面對(duì)傳統(tǒng)資本評(píng)價(jià)法進(jìn)行了改進(jìn)。所采用的方法仍然主要是現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，但對(duì)于長(zhǎng)期的成本和效益，金額的估計(jì)是不準(zhǔn)確的，經(jīng)過(guò)貼現(xiàn)的數(shù)值較實(shí)際較小。
這表明人們對(duì)于未來(lái)的環(huán)境、生活的狀態(tài)關(guān)注較小，重視程還比較低，這與我們推崇的環(huán)境保護(hù)的觀點(diǎn)是相悖的。在這種情況下比較容易形成人們追求短期的經(jīng)濟(jì)利益，忽略了長(zhǎng)期的影響。全面成本法對(duì)于企業(yè)的獲利能力是沒(méi)有影響的，但能夠比較明顯的列示項(xiàng)目的成本、效益的構(gòu)成，從而使一些有益于環(huán)境保護(hù)的項(xiàng)目能夠和其他一些項(xiàng)目一樣獲得投資。對(duì)于項(xiàng)目周期短的污染預(yù)防性投資項(xiàng)目，全面成本法能夠更加優(yōu)于傳統(tǒng)的投資方法，增強(qiáng)項(xiàng)目的可行性。
(二)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)與不確定性分析
項(xiàng)目總是存在風(fēng)險(xiǎn)的，相應(yīng)的任何決策也會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，投資風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，尤其是長(zhǎng)期投資決策涉及的時(shí)間較長(zhǎng)，企業(yè)對(duì)于未來(lái)?yè)p益的預(yù)測(cè)就會(huì)存在不確定性。將與項(xiàng)目相關(guān)的環(huán)境因素納入考慮之后，項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流量變得更加變化莫測(cè)，現(xiàn)金流量的不確定性變得更加突出。由于是對(duì)未來(lái)項(xiàng)目狀況的研究，投資決策中始終存在著不確定的因素，事件發(fā)生的概率是估計(jì)的，當(dāng)存在風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，其概率可以依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)進(jìn)行估計(jì)。在傳統(tǒng)的投資決策中，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，一般采用較高的貼現(xiàn)率。但這個(gè)方法也存在著一定的缺陷，高風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)環(huán)境造成巨大的污染，致使環(huán)境惡化，這兩者之間并非簡(jiǎn)單的直接聯(lián)系，提高貼現(xiàn)率以后很多項(xiàng)目的現(xiàn)金流量現(xiàn)值將出現(xiàn)負(fù)數(shù)，這就使得很好本來(lái)結(jié)果很好的項(xiàng)目被流失，以此種方法減少對(duì)環(huán)境、資源的需求。循環(huán)經(jīng)濟(jì)下的投資決策在考慮了環(huán)境因素后，使項(xiàng)目的不確定性更為明顯，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著環(huán)境法規(guī)的變化而變化。當(dāng)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行決策以后，由于項(xiàng)目的期間較長(zhǎng)，因此在今后的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，企業(yè)都會(huì)受到既定的技術(shù)和環(huán)境的影響。環(huán)境發(fā)生變化，則必須投入大量的成本來(lái)適應(yīng)環(huán)境的變化。投資所包含的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和不確定性可以通過(guò)敏感性分析進(jìn)行評(píng)價(jià)。對(duì)于概率已知的方案，可以利用決策樹(shù)和蒙特卡羅模型對(duì)不同項(xiàng)目方案的可能結(jié)果進(jìn)行概率預(yù)計(jì)，進(jìn)而對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。
(三)利益關(guān)系人價(jià)值分析法
在面對(duì)當(dāng)今企業(yè)諸多利益關(guān)系人共同的影響下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)越來(lái)越需要考慮更多的利益方?？偟膩?lái)說(shuō)，重要的利益關(guān)系人是沿著兼做出資者與經(jīng)營(yíng)者的業(yè)主、經(jīng)營(yíng)者、債權(quán)人和為數(shù)眾多的出資人、客戶、政府這樣一條線來(lái)擴(kuò)展的。大致上可以從內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)部分來(lái)劃分，內(nèi)部的利益關(guān)系人主要包括企業(yè)的管理層和雇員，外部的利益關(guān)系人主要包括政府、投資者、供應(yīng)商、顧客、公眾。針對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)，環(huán)境保護(hù)組織也成為企業(yè)外部利益關(guān)系人，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就要受到這些組織所制定的大量的環(huán)境法律的約束，企業(yè)的投資決策活動(dòng)也必將考慮這些約束所帶來(lái)的影響。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)環(huán)境的影響可能會(huì)對(duì)公眾產(chǎn)生影響，因此這些公眾就成為企業(yè)的利益關(guān)系人。
利益關(guān)系人價(jià)值分析法有別于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)法中將所有的成本與收益風(fēng)險(xiǎn)視為相同的缺陷將，而是采用了更加靈活的對(duì)于不同的成本和收益分別計(jì)量其風(fēng)險(xiǎn)的方法，同時(shí)利益關(guān)系人價(jià)值分析法根據(jù)關(guān)系人對(duì)項(xiàng)目收益期望的高低，來(lái)調(diào)整相應(yīng)的權(quán)重比例。例如我們?cè)诳紤]以個(gè)與環(huán)境相關(guān)的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目中，當(dāng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重相對(duì)有所下降，那么相對(duì)的環(huán)境業(yè)績(jī)指標(biāo)的權(quán)重就應(yīng)該做相應(yīng)增加，從而保證了決策結(jié)果與利益關(guān)系人的要求相一致的結(jié)果，最后可以保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
(四)多標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)法
循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式是一種在自然資源開(kāi)發(fā)利用中，既需要我們注重項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益又要重視其生態(tài)效益和社會(huì)效益，同時(shí)力求三者的和諧統(tǒng)一的發(fā)展模式。在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，采用多目標(biāo)投資評(píng)價(jià)方法可以將經(jīng)濟(jì)分析、社會(huì)分析、環(huán)境影響評(píng)價(jià)結(jié)合在一起。在多目標(biāo)分析的諸多方法中，使用范圍最廣的是層次分析法，該方法的基本原理是將復(fù)雜的決策問(wèn)題分解為若干評(píng)價(jià)指標(biāo)，形成階梯層次結(jié)構(gòu)，通過(guò)比較各指標(biāo)的相對(duì)性來(lái)確定權(quán)重，通過(guò)對(duì)項(xiàng)目投資方案各評(píng)價(jià)指標(biāo)的疊加分析，得出方案的決策。對(duì)于單一決策和均值決策的企業(yè)來(lái)說(shuō)，多目標(biāo)決策方法可以幫助其尋求到一個(gè)最佳的選擇方案。但這種方法同樣也存在著缺陷，就是不同的利益關(guān)系人對(duì)于項(xiàng)目目標(biāo)的重要性是不同的，因而難以得出一個(gè)令所有的利益關(guān)系人都認(rèn)為最優(yōu)的方案。
