時(shí)間：2023-07-14 16:25:34
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關(guān)鍵詞：證券市場；股票；投資風(fēng)險(xiǎn)；控制
一、股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制的基本原則
1.回避風(fēng)險(xiǎn)原則
所謂回避風(fēng)險(xiǎn)是事先預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，分析和判斷風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的條件和因素，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中設(shè)法避開它或改變行為的方向。在股票投資中的具體做法是：放棄對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性較大的股票的投資，轉(zhuǎn)而投資其他金融資產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)，或改變直接參與股票投資的做法，求助于共同基金，間接進(jìn)入市場等等。相對(duì)來說，回避風(fēng)險(xiǎn)原則是一種比較消極和保守的控制風(fēng)險(xiǎn)的原則。
2.減少風(fēng)險(xiǎn)原則
減少風(fēng)險(xiǎn)原則是人們?cè)趶氖陆?jīng)濟(jì)活動(dòng)的過程中，不因風(fēng)險(xiǎn)的存在而放棄既定的目標(biāo)，而是采取各種措施和手段設(shè)法降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，減輕可能承受的經(jīng)濟(jì)損失。在股票投資過程中，投資者在已經(jīng)了解到投資于股票有風(fēng)險(xiǎn)的前提下，一方面，不放棄股票投資動(dòng)機(jī)；另一方面，運(yùn)用各種技術(shù)手段，努力抑制風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，削弱風(fēng)險(xiǎn)帶來的消極影響，從而獲得較豐厚的風(fēng)險(xiǎn)投資收益。對(duì)于大多數(shù)投資者來說，這是一種進(jìn)取性的、積極的風(fēng)險(xiǎn)控制原則。要負(fù)責(zé)審計(jì)公司業(yè)務(wù)過程中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性和檢查內(nèi)控制度執(zhí)行情況。
3.留置風(fēng)險(xiǎn)原則
這是在風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)發(fā)生或已經(jīng)知道風(fēng)險(xiǎn)無法避免和轉(zhuǎn)移的情況下，正視現(xiàn)實(shí)，從長遠(yuǎn)利益和總體利益出發(fā)，將風(fēng)險(xiǎn)承受下來，并設(shè)法把風(fēng)險(xiǎn)損失減少到最低程度。在股票投資中，投資者在自己力所能及的范圍內(nèi)，確定承受風(fēng)險(xiǎn)的度，在股價(jià)下跌，自己已經(jīng)虧損的情況下，果斷“割肉斬倉”、“停損”，自我調(diào)整。的就在于要求證券公司有充足的資本和凈資本，以保護(hù)客戶的利益，避免對(duì)市場產(chǎn)生過大的沖擊。
二、股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制基本措施
1.正確認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)自己
幾乎所有的投資者在投資股市之前，總是認(rèn)為自己會(huì)取得成功，然而，事實(shí)卻往往并不遂人愿，這其中很大程度上就是由于投資者自我認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)上出現(xiàn)了偏差。要正確認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)自己，關(guān)鍵是要客觀地分析自己以下幾方面的準(zhǔn)確情況：一是投資動(dòng)機(jī)；二是資金實(shí)力；三是股票投資知識(shí)和閱歷；四是心理素質(zhì)。這四個(gè)因素綜合在一起，決定了投資者是否該參與投資活動(dòng)以及對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。
2.充分及時(shí)掌握各種股票信息
信息對(duì)股市的重要性就如同氧氣對(duì)于人一般，充分及時(shí)掌握各種股票信息是投資成功的法寶。掌握信息的關(guān)鍵在于獲取信息、分析處理信息和利用信息。涉及到股市的信息范圍很廣，有反映系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的宏觀信息（如總體社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)、金融狀況信息）和反映系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的微觀信息（如上市公司經(jīng)營狀況信息、股市交易與價(jià)格信息、證券管理信息等）。投資者可以針對(duì)自己的投資目的或風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)，有選擇地收集各種信息，收集的途徑主要有：新聞媒體、企業(yè)正式的各種資料、交易所信息網(wǎng)絡(luò)、證券投資咨詢公司、專業(yè)書籍等；收集到各種信息以后，投資者還應(yīng)對(duì)這些信息進(jìn)行處理，判斷信息的準(zhǔn)確性以及可能對(duì)股市產(chǎn)生的影響；最后，利用已掌握的信息，作出自己的投資決策。在這過程中，信息的準(zhǔn)確與否十分重要，否則不僅不能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)，造成不必要的損失。上海股市中出現(xiàn)過的"廣華事件"就是由于我國一家權(quán)威證券報(bào)紙刊登不準(zhǔn)確消息，誤導(dǎo)投資者造成的。
3.培養(yǎng)市場感覺
市場感覺是投資者對(duì)股票市場上影響價(jià)格和投資收益的不確定因素的敏感程度以及正確判斷這些因素變動(dòng)方向的靈感。市場感覺好的人，善于抓住戰(zhàn)機(jī)，從市場上每一細(xì)小的變化中揣摩價(jià)格趨勢變動(dòng)的信號(hào)，或盈利，或停損；市場感覺不好的人，機(jī)會(huì)擺在眼前，也可能熟視無睹，任其溜掉，甚至于因此而蒙受經(jīng)濟(jì)損失。要培養(yǎng)良好的市場感覺。必須保持冷靜的頭腦，逐步積累經(jīng)驗(yàn)并加以靈活運(yùn)用，同時(shí)要有耐心，經(jīng)常進(jìn)行投資模擬試驗(yàn)，相信自己的第一感覺。
三、股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制的技巧
1.技術(shù)分析法
技術(shù)分析是投資者根據(jù)股票的市場價(jià)格和交易量變動(dòng)的趨勢及兩者之間的聯(lián)系，對(duì)市場未來行情作出預(yù)測，擇機(jī)買賣股票以期免受價(jià)格下跌造成的損失并謀取投資收益，這種技能的主要依據(jù)是統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和圖表。
技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)是道氏理論，主要工具有價(jià)格走勢圖表、移動(dòng)平均線、乖離率、相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)（RSI）、騰落線（ADL）、成交量分析（OBV）、價(jià)量經(jīng)驗(yàn)法則等。
2.投資組合法
這是最能體現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)原則的投資技巧。投資組合又稱資產(chǎn)組合或資產(chǎn)搭配，是指投資者將資金同時(shí)投入收益、風(fēng)險(xiǎn)、期限都不相同的若干種資產(chǎn)上，借助資產(chǎn)多樣化效應(yīng)，分散單個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而減少所承受的投資總風(fēng)險(xiǎn)。有效的投資組合應(yīng)當(dāng)具備以下三個(gè)條件：即所選擇的各類資產(chǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)可以部分地互相沖抵；在投資總額一定的前提下，其預(yù)期收益與其他組合相同，但可能承受的風(fēng)險(xiǎn)比其他投資組合??；投資總額一定，其風(fēng)險(xiǎn)程度與其他投資組合相同，但預(yù)期的收益較其他投資組合高。為了使自己所進(jìn)行的投資組合滿足這三個(gè)條件，投資者應(yīng)當(dāng)使投資多元化。而投資多元化包括股票品種多元化、投資區(qū)域多元化和購買時(shí)間多元化。
四、證券市場未來發(fā)展趨勢
1.資本市場的持續(xù)發(fā)展將為證券公司提供更為廣闊的發(fā)展空間
未來幾年，我國資本市場將在以下幾方面持續(xù)發(fā)展。一是市場規(guī)模日益擴(kuò)大。二是市場體系日益完善。三是資本市場資源配置的功能將得到更加充分的發(fā)揮?？梢灶A(yù)見，未來幾年證券行業(yè)仍將呈現(xiàn)較快的發(fā)展速度，但這并不意味著證券市場仍會(huì)一路持續(xù)上漲，也不意味著證券公司仍將會(huì)取得較高額收益。因此，證券公司的發(fā)展與證券市場一樣，也遵循“波浪式前進(jìn)，螺旋式上升”這一事物
發(fā)展的普遍規(guī)律。
2.競爭日趨激烈，并將面臨全球化和混業(yè)經(jīng)營的考驗(yàn)
首先，證券公司之間競爭將日趨激烈。當(dāng)市場處于調(diào)整時(shí)期，券商之間對(duì)客戶資源的爭奪將更加激烈，2008年以來，證券行業(yè)整體的傭金水平在短短幾個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)了一定幅度的下降。在目前以凈資本為核心的監(jiān)管體系下，大型優(yōu)質(zhì)證券公司尤其是上市的證券公司將憑借其雄厚的資本實(shí)力和政策扶持在激烈的競爭中繼續(xù)發(fā)展壯大，證券行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的格局將日趨明顯。
其次，證券行業(yè)將面臨全球化的挑戰(zhàn)。國外大型金融集團(tuán)已經(jīng)開始進(jìn)入中國資本市場，憑借雄厚的資本實(shí)力、豐富的專業(yè)技能和管理經(jīng)驗(yàn)參與中國市場的競爭。
五、結(jié)論
即使股神巴菲特，也有虧錢的時(shí)候，那么從不虧錢的股市投資者恐怕就不存在了從這個(gè)意義上講，股市里人人都面臨投資風(fēng)險(xiǎn)，研究股市里的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有的投資者都很重要。即使賺100次，也能被2到3次大的虧損打回原形；如果一個(gè)人一會(huì)兒賺錢一會(huì)兒虧錢，那么誰也不知道他最終到底能否賺錢。巴菲特在長達(dá)50年的投資實(shí)踐中總結(jié)出了兩條投資原則：“第一條：拒絕虧損第二條：千萬不要忘記第一條?！?/p>
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：公司行業(yè)基本面分析技術(shù)分析核心競爭力分析主營業(yè)務(wù)分析
一、公司行業(yè)
中核科技屬于通用類設(shè)備，主營業(yè)務(wù)為工業(yè)閥門的研發(fā)，設(shè)計(jì)，制造與銷售。設(shè)計(jì)概念為一帶一路，融資證券，金改概念股，央企國企改革等。它的名稱叫做中核蘇閥科技實(shí)業(yè)股份有限公司，所屬地域?yàn)榻K省，英文名稱是SufaTechnologyIndustryCo.，Ltd.，Cnnc。產(chǎn)品名稱包括核電閥門、核化工閥門、其他特閥（石油、石化、電力等）、水道閥門、鑄鍛件毛坯。地址位于江蘇省蘇州市新區(qū)。注冊(cè)資金3.83億元。
二、基本面分析
截止到2015年12月22日，該公司市盈率（動(dòng)態(tài)）：186.25，每股收益：0.13元，凈資產(chǎn)收益率：4.68%，分類：中盤股，市盈率（靜態(tài)）：176.36，營業(yè)收入：7.64億元同比下降5.68%，每股凈資產(chǎn)：2.88元，總股本：3.83億股，市凈率：11.48，凈利潤：0.51億元同比下降2.24%，每股現(xiàn)金流：-0.10元，流通A股：3.83億股。
三、技術(shù)分析：移動(dòng)平均線（MA）
MovingAverage是以道.瓊斯的"平均成本概念"為理論基礎(chǔ)，采用統(tǒng)計(jì)學(xué)中"移動(dòng)平均"的原理，將一段時(shí)期內(nèi)的股票價(jià)格平均值連成曲線，用來顯示股價(jià)的歷史波動(dòng)情況，進(jìn)而反映股價(jià)指數(shù)未來發(fā)展趨勢的技術(shù)分析方法。
（一）平滑異同移動(dòng)平均線（MACD）
MACD是GeralAppel于1979年提出的，它是一項(xiàng)利用短期（常用為12日）移動(dòng)平均線與長期（常用為26日）移動(dòng)平均線之間的聚合與分離狀況，對(duì)買進(jìn)、賣出時(shí)機(jī)作出研判的技術(shù)指標(biāo)。
6月7日至13日當(dāng)股價(jià)指數(shù)逐波下行，而DIF及MACD不是同步下降，而是逐波上升，與股價(jià)走勢形成底背離，預(yù)示著股價(jià)即將上漲。
（二）隨機(jī)指標(biāo)（KDJ）
KDJ由GeorgeC.Lane創(chuàng)制。它綜合了動(dòng)量觀念、強(qiáng)弱指標(biāo)及移動(dòng)平均線的優(yōu)點(diǎn)，用來度量股價(jià)脫離價(jià)格正常范圍的變異程度。
白色的K值在50的水平，并且K值由下向上交叉黃色的D值，股價(jià)會(huì)產(chǎn)生較大的漲幅。
（三）相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)（RSI）
白色的短期RSI值由下向上交叉黃色的長期RSI值，為買入信號(hào)；RSI的兩個(gè)連續(xù)峰頂連成一條直線，RSI已向上突破這條線，即為買入信號(hào)。
未來可以看到均線還會(huì)繼續(xù)上漲看好走紅走高。
四、核心競爭力分析
公司所處的閥門行業(yè)，長期處于充分競爭狀態(tài)，競爭日趨激烈。閥門產(chǎn)品是建設(shè)項(xiàng)目和工業(yè)裝置中重要的設(shè)備配套部分。隨著國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，工業(yè)用的閥門必然保持相當(dāng)規(guī)模的市場需求。特別是國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)，振興裝備制造業(yè)，積極鼓勵(lì)關(guān)鍵閥門國產(chǎn)化，促進(jìn)了閥門企業(yè)加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，適應(yīng)市場需求，提高核心競爭能力。
公司作為國內(nèi)閥門行業(yè)最早首家上市企業(yè)，設(shè)立時(shí)承續(xù)了發(fā)起人中核集團(tuán)蘇州閥門廠的全部閥門經(jīng)營業(yè)務(wù)。公司相對(duì)于國內(nèi)其他閥門經(jīng)營廠商，閥門專業(yè)經(jīng)營的歷史最為長久，市場業(yè)績最為突出，產(chǎn)品質(zhì)量最為可靠，技術(shù)力量最為雄厚，產(chǎn)品種類最為廣泛，品牌聲譽(yù)最為著名，綜合實(shí)力最為強(qiáng)盛。公司為閥門市場用戶提供“高、難、特”定制產(chǎn)品和為工業(yè)建設(shè)項(xiàng)目提供整體閥門解決方案，是與其他同類閥門企業(yè)相比最主要，也是最突出的經(jīng)營特色。
長期以來，公司積累了豐富的閥門產(chǎn)品研制開發(fā)與生產(chǎn)制造經(jīng)驗(yàn)，具有最為齊全的產(chǎn)品制造工藝鏈和閥門產(chǎn)業(yè)鏈，特別是與其他閥門企業(yè)相比，具有完整的鑄鍛造、焊接、檢測等關(guān)鍵工序的專業(yè)設(shè)備設(shè)施和資源配置。公司主要承接大口徑、高泵級(jí)特種閥門的各個(gè)行業(yè)工程項(xiàng)目訂單，是國內(nèi)最早和最多擁有API規(guī)范證書、ISO9001。
2008的DNV國際質(zhì)量認(rèn)證、歐供體CE認(rèn)證、美國ABS、法國BV、挪威DNV、中國CCS船級(jí)社閥門等制造資格證書，以及美國ASMEN及NPT授權(quán)證書。公司于1995年就通過了核級(jí)承壓設(shè)備設(shè)計(jì)、制造資格許可證，也是在國內(nèi)機(jī)電行業(yè)中少數(shù)最早首批獲得國家質(zhì)檢總局授予的產(chǎn)品質(zhì)量免檢證書和出口產(chǎn)品免驗(yàn)證書的企業(yè)。
公司作為國內(nèi)核工業(yè)集團(tuán)系統(tǒng)所屬企業(yè)，在積極面向市場的同時(shí)，保持著為國防工業(yè)承擔(dān)軍品任務(wù)的業(yè)績和能力。公司重視產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)和科研自主創(chuàng)新，保持著很強(qiáng)的閥門自主科研開發(fā)能力，完善的科技開發(fā)體系，建有國內(nèi)省部級(jí)工程閥門技術(shù)研發(fā)中心，有先進(jìn)的科研驗(yàn)證手段和科研設(shè)施，擁有一大批行業(yè)內(nèi)素質(zhì)高業(yè)務(wù)能力強(qiáng)的閥門科研專家和技術(shù)骨干保障隊(duì)伍。歷年來，公司承擔(dān)的一系列國家重點(diǎn)科研項(xiàng)目，包括核能建設(shè)專用閥門主蒸汽隔離閥、爆破閥和其他相關(guān)行業(yè)的關(guān)鍵閥門國產(chǎn)化等項(xiàng)目，相繼取得了顯著的科研開發(fā)成果。截至2014年12月31日，公司擁有專利34項(xiàng)，其中發(fā)明專利4項(xiàng)，實(shí)用新型30項(xiàng)。公司將進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營實(shí)力和自主創(chuàng)新，提升技術(shù)研發(fā)水平，發(fā)揮品牌優(yōu)勢，抓住市場機(jī)遇，加快發(fā)展。
五、主營業(yè)務(wù)分析
主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)同比變動(dòng)情況2015年，是公司實(shí)現(xiàn)“十二五”戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)的收官之年，根據(jù)公司戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，公司進(jìn)一步落實(shí)年度工作部署和公司經(jīng)營策略，制定好年度經(jīng)營計(jì)劃和重點(diǎn)工作安排：
1.積極開發(fā)閥門市場，擴(kuò)大公司營銷規(guī)模，增強(qiáng)市場競爭能力。報(bào)告期內(nèi)，面對(duì)嚴(yán)峻的閥門產(chǎn)業(yè)形勢，公司進(jìn)一步發(fā)揮企業(yè)優(yōu)勢，積極開拓國內(nèi)閥門用戶和國外閥門用戶的兩個(gè)市場。
一是密切關(guān)注全球市場動(dòng)態(tài)，重點(diǎn)圍繞國際工程項(xiàng)目制定營銷策略，以走訪交流為契機(jī)，展示公司優(yōu)勢，取得客戶信任，順利承接工程項(xiàng)目。二是深挖主流市場潛力，加強(qiáng)石油、石化、電力、煤化工等傳統(tǒng)閥門市場的開發(fā)營銷，保證了公司在國內(nèi)石油石化、核電核化工等目標(biāo)市場的優(yōu)勢地位。三是積極開發(fā)新興市場，認(rèn)真做好LNG、煤化工等市場的重點(diǎn)項(xiàng)目開發(fā)，努力承接訂單，增強(qiáng)市場競爭能力。
2.加強(qiáng)科研開發(fā)和自主創(chuàng)新能力，推進(jìn)關(guān)鍵高端閥門項(xiàng)目研發(fā)進(jìn)展，優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。報(bào)告期內(nèi)，公司進(jìn)一步加強(qiáng)科研技術(shù)開發(fā)工作，加快核電站ACP1000主蒸汽隔離閥、AP1000爆破閥、CAP系列關(guān)鍵閥門、小堆ACP100關(guān)鍵閥門等一系列關(guān)鍵閥門國產(chǎn)化的技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目和產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的進(jìn)度，確保公司在核能項(xiàng)目中關(guān)鍵閥門的市場競爭優(yōu)勢，進(jìn)一步優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
【關(guān)鍵詞】證券投資；分析方法；實(shí)戰(zhàn)操作
一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析
宏觀經(jīng)濟(jì)分析，證券市場歷來被看作“國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)；宏觀經(jīng)濟(jì)的走向決定了證券市場的長期趨勢。投資者有必要對(duì)一些重要的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變量給予關(guān)注。具體的影響因素優(yōu)：國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP、通貨膨脹、利率、匯率、財(cái)政政策、貨幣政策。
宏觀經(jīng)濟(jì)形勢對(duì)證券市場會(huì)產(chǎn)生深刻的影響，有時(shí)會(huì)引發(fā)證券價(jià)格的暴漲或暴跌，因此積極必須分析和防范這方面因素對(duì)證券市場的影響，及時(shí)采取措施。
二、基本面分析
（一）行業(yè)分析
由于所處行業(yè)不同，上市公司的投資價(jià)值會(huì)存在較大的差異。進(jìn)行行業(yè)分析，需要關(guān)注的是：行業(yè)本身所處發(fā)展階段及其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位；影響行業(yè)發(fā)展的各種因素及其對(duì)行業(yè)影響的力度；行業(yè)未來發(fā)展趨勢；行業(yè)的投資價(jià)值及投資風(fēng)險(xiǎn)及行業(yè)生命周期等。
根據(jù)行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系以及行業(yè)自身生命周期的特點(diǎn)，投資者應(yīng)該選擇那些對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期敏感度不高的增長型行業(yè)和在生命周期中處于成長期和成熟期的行業(yè)。
（二）公司分析
對(duì)于上市公司投資價(jià)值的把握，具體還是要落實(shí)到公司自身的經(jīng)營狀況與發(fā)展前景。投資者需要了解公司在行業(yè)中的地位、所占市場份額、財(cái)務(wù)狀況、未來成長性等方面以做出自己的投資決策。
1.公司基本面分析
具體包括：公司行業(yè)地位分析、公司經(jīng)濟(jì)區(qū)位分析、公司產(chǎn)品分析和公司經(jīng)營戰(zhàn)略與管理層分析。通過這些因素可以看出該公司在行業(yè)中的綜合排序、產(chǎn)品的市場占有率、在行業(yè)中的競爭地位、資源、主要產(chǎn)品的市場前景和盈利水平趨勢，能夠幫助投資者更好的預(yù)測公司未來的成長性和盈利能力。
2.公司財(cái)務(wù)分析
公司財(cái)務(wù)分析是公司分析中最為重要的一環(huán)，一家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表是其一段時(shí)間生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的一個(gè)縮影，是投資者了解公司經(jīng)營狀況和對(duì)未來發(fā)展趨勢進(jìn)行預(yù)測的重要依據(jù)。財(cái)務(wù)指標(biāo)的運(yùn)用需要將其與行業(yè)平均水平、本公司歷史水平進(jìn)行比較，以分析變動(dòng)趨勢。
具體可分析如下指標(biāo)：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率等，這些指標(biāo)反映了企業(yè)的基本面，有利于投資者做出正確的判斷。
3.公司估值方法
進(jìn)行公司估值的邏輯在于“價(jià)值決定價(jià)格”。上市公司估值方法通常分為兩類：一類是相對(duì)估值方法（如市盈率估值法、市凈率估值法等）；另一類是絕對(duì)估值方法（如股利折現(xiàn)模型估值、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型估值等）。
投資者在進(jìn)行上市公司投資價(jià)值分析時(shí)，需要結(jié)合宏觀、行業(yè)和上市公司財(cái)務(wù)狀況、市場估值水平等各類信息，同時(shí)區(qū)別影響上市公司股價(jià)的主要因素與次要因素、可持續(xù)因素和不可持續(xù)因素，對(duì)上市公司作出客觀、理性的價(jià)值評(píng)估。
三、技術(shù)面分析
通常，技術(shù)分析主要有：
（一）分時(shí)走勢圖
分時(shí)走勢圖是把股票市場的交易信息實(shí)時(shí)地用曲線在坐標(biāo)圖上加以顯示的技術(shù)圖形。分時(shí)走勢圖是股市現(xiàn)場交易的即時(shí)資料，通過分時(shí)走勢圖可以時(shí)刻掌握個(gè)股或大盤的變動(dòng)情況，及時(shí)作出決策。
（二）K線理論初級(jí)
K線圖有直觀、立體感強(qiáng)、攜帶信息量大的特點(diǎn)，能充分顯示股價(jià)趨勢的強(qiáng)弱、買賣雙方力量平衡的變化，預(yù)測后市走向較準(zhǔn)確，是各類傳播媒介、電腦實(shí)時(shí)分析系統(tǒng)應(yīng)用較多的技術(shù)分析手段。通過K線圖可以直觀的反映股票的走勢，便于投資者做出判斷。
（三）平滑異同移動(dòng)平均線
它是一項(xiàng)利用短期（常用為12日）移動(dòng)平均線與長期（常用為26日）移動(dòng)平均線之間的聚合與分離狀況，對(duì)買進(jìn)、賣出時(shí)機(jī)作出研判的技術(shù)指標(biāo)
（四）隨機(jī)指標(biāo)
隨機(jī)指標(biāo)綜合了動(dòng)量觀念、強(qiáng)弱指標(biāo)及移動(dòng)平均線的優(yōu)點(diǎn)，用來度量股價(jià)脫離價(jià)格正常范圍的變異程度。
（五）相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)
相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)是一種通過特定時(shí)期內(nèi)股價(jià)的變動(dòng)情況計(jì)算市場買賣力量對(duì)比，來判斷股票價(jià)格內(nèi)部本質(zhì)強(qiáng)弱、推測價(jià)格未來的變動(dòng)方向的技術(shù)指標(biāo)。
（六）波浪理論
波浪理論是一種價(jià)格趨勢分析工具，它是一套完全靠觀察得來的規(guī)律，可用以分析股市指數(shù)、價(jià)格的走勢，它也是世界股市分析上運(yùn)用最多，而又最難于了解和精通的分析工具。
該理論認(rèn)為股票具有相當(dāng)程度的規(guī)律性，展現(xiàn)出周期循環(huán)的特點(diǎn)，任何波動(dòng)均有跡有循。因此，投資者可以根據(jù)這些規(guī)律性的波動(dòng)預(yù)測價(jià)格未來的走勢，在買賣策略上實(shí)施適用。
（七）成交量與股價(jià)的關(guān)系分析
成交量與股價(jià)的關(guān)系體現(xiàn)為下面兩種情況：量價(jià)同向及量價(jià)背離。買氣高漲，成交量自然放大；相反，投資者在人心動(dòng)搖舉棋不定，人氣低迷時(shí)心灰意冷，成交量必定萎縮。成交量也是觀察莊家大戶動(dòng)態(tài)的有效途徑，成交量驟增，很可能是莊家在買進(jìn)賣出。
四、股票投資操作技術(shù)研究
（一）倉位控制
倉位控制是控制風(fēng)險(xiǎn)的重要環(huán)節(jié)。倉位就是您股票投資賬戶中股票市值占帳戶總值的比例，倉位控制基本上可以分為三部分：
1.整體倉位控制
在比較明確的牛市（上漲市道），倉位可以加大到60-80%
在比較明確的熊市（下跌市道），倉位就應(yīng)該控制在30%以下，捕捉可能的短線機(jī)會(huì)；
震蕩的市道，倉位控制在40-50%左右，伺機(jī)加倉或者減倉。
以上的倉位比例僅供參考，同時(shí)強(qiáng)烈建議客戶永遠(yuǎn)不要滿倉。
2.其次是資金（股票）分配比例的分倉策略
通常有等份分配法和金字塔分配法兩種。所謂等份分配法就是資金分為若干等份，買入一等份的股票，假如股票在買入后下跌到一定程度，再買入與上次相同數(shù)量的股票，依此類推以攤薄成本。而買入后假如上漲到一定程度則賣出一部分股票，再漲則再賣出一部分，直到等待下一次操作的機(jī)會(huì)來臨。而金字塔分配法也是將資金分為若干份，假如股票在買入后下跌到一定程度再買入比上次數(shù)量多的股票，依此類推，假如上漲也是先賣出一部分，假如繼續(xù)漲，則賣出更多的股票。這兩種方法共同的特點(diǎn)是越跌越買，越漲越拋。究竟采取哪一種分配方法就要看投資者本人了，假如投資者對(duì)后市的判斷比較有把握，則應(yīng)采取等份分配法。股價(jià)處于箱體運(yùn)動(dòng)中也可采取等份分配法來博取差價(jià)。
3.第三是個(gè)股品種的分倉策略
確實(shí)有把握的，就該咬定一股不放松，如果把握不大，則應(yīng)買入2—3只個(gè)股（買得太多對(duì)于管理和跟蹤都不方便，況且絕大多數(shù)投資者資金量也不是很大），需要注意的是所買的幾只股票應(yīng)盡量避免買重復(fù)題材或相同板塊的個(gè)股，因?yàn)榫哂兄貜?fù)題材或相同板塊的股票都具有聯(lián)動(dòng)性，一只不漲，另外的也好不到哪去。
（二）止損
止損是風(fēng)險(xiǎn)控制、保存實(shí)力、避免全軍覆滅的慘烈招數(shù)。因此可以通過審慎的選股、買賣和倉位控制技巧來提高投資的成功率，但市場上投資者可能會(huì)犯錯(cuò)誤，甚至是經(jīng)常犯錯(cuò)，犯錯(cuò)就要認(rèn)錯(cuò)，并通過止損重整旗鼓。死不認(rèn)錯(cuò)，甚至不停地向下補(bǔ)倉是熊市過程中虧損累累的主因。止損的方法大致如下：
1.定額止損法。就是指將虧損額設(shè)置為一個(gè)固定的比例，一旦虧損大于該比例就及時(shí)平倉。止損比例的設(shè)定是定額止損的關(guān)鍵。
2.技術(shù)止損法。它是將止損設(shè)置與技術(shù)分析相結(jié)合，剔除市場的隨機(jī)波動(dòng)之后，在關(guān)鍵的技術(shù)位設(shè)定止損單，從而避免虧損的進(jìn)一步擴(kuò)大。這一方法要求投資者有較強(qiáng)的技術(shù)分析能力和自制力，技術(shù)止損法相比前一種對(duì)投資者的要求更高一些，很難找到一個(gè)固定的模式。運(yùn)用技術(shù)止損法，無非就是以小虧賭大盈。
3.無條件止損法。當(dāng)市場的基本面發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)折時(shí)，投資者應(yīng)摒棄任何幻想，不計(jì)成本地殺出，以求保存實(shí)力擇機(jī)再戰(zhàn)?；久娴淖兓请y以扭轉(zhuǎn)的，基本面惡化時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)機(jī)立斷，砍倉出局。
4.止損的設(shè)定原則。一是要考慮趨勢的變化，當(dāng)趨勢已從上升轉(zhuǎn)為下跌或正處于下跌過程中時(shí)，就需要采取止損策略。二是要考慮投資者在什么趨勢下交易。投資者首先要知道自己是在什么時(shí)間結(jié)構(gòu)中進(jìn)行交易，是中長線、中線還是短線。也就是說，止損的原則是趨勢而不是價(jià)格。
（三）止贏
投資者情緒（InvestorSentiment）與股票價(jià)格之間的關(guān)系是傳統(tǒng)金融理論和行為金融理論爭論的焦點(diǎn)。傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為，市場是有效的，雖然部分投資者在某種程度上可能并非理性，但由于交易隨機(jī)進(jìn)行，非理對(duì)于股票價(jià)格的影響會(huì)相互抵消，因此股票價(jià)格不會(huì)受到影響。行為金融理論則吸收了心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、人類學(xué)、行為決策研究的成果，是金融學(xué)、心理學(xué)、行為學(xué)、社會(huì)學(xué)等學(xué)科相交叉的邊緣學(xué)科，力圖揭示金融市場的非理和決策規(guī)律，“有限理性”與“有限套利”是其兩大支柱。行為金融理論認(rèn)為，證券的市場價(jià)格并不只由證券內(nèi)在價(jià)值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響，即投資者心理與行為對(duì)證券市場的價(jià)格決定及其變動(dòng)具有重大影響。這突破了傳統(tǒng)金融理論的有效市場和理性人假說，認(rèn)為由于非理性投資者行為的不可預(yù)測性和套利的非完美性，理性套利者并不能及時(shí)糾正非理性投資者導(dǎo)致的股票價(jià)格與價(jià)值之間的偏離。所以，股票價(jià)格由其基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)和非理性投資者的錯(cuò)誤估價(jià)共同決定。投資者情緒是影響股票收益的重要因素之一。
二、相關(guān)研究評(píng)述
眾多針對(duì)投資者情緒與股票市場的研究表明，投資者情緒對(duì)股市收益及波動(dòng)有著重要的影響。Charoenrook(2003)以密歇根大學(xué)消費(fèi)者情緒指數(shù)年度變化測度投資者情緒，以考察情緒與股票市場收益之間的關(guān)系，檢驗(yàn)情緒的變化是否預(yù)測了股票市場收益，結(jié)果發(fā)現(xiàn)消費(fèi)者情緒的變化在月度和年度上均預(yù)測了市場超額收益，且情緒的預(yù)測力與經(jīng)濟(jì)狀況無關(guān)。Brown和Cliff(2004)對(duì)投資者情緒與短期股票收益率之間的互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)情緒和近期市場收益相關(guān)，股票市場近期歷史收益率和投資者情緒水平本身是情緒的重要解釋變量。DenysGlushkov(2007)測量情緒敏感性股票是否會(huì)賺取更高的收益，結(jié)果表明投資者情緒較高的股票表現(xiàn)劣于投資者情緒較低的股票。王美今和孫建軍(2004)構(gòu)造理論模型并證明了投資者接受價(jià)格信號(hào)時(shí)表現(xiàn)出來的情緒是影響均衡價(jià)格的系統(tǒng)性因子。實(shí)證發(fā)現(xiàn)投資者情緒的變化不僅顯著地影響滬深兩市收益，另外，還有觀點(diǎn)認(rèn)為投資者情緒是影響資產(chǎn)定價(jià)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（DeLongetal.，1990）。
三、投資者情緒指標(biāo)的構(gòu)建方法及其與股票收益關(guān)系研究
本研究分析投資者情緒與股票收益之間的關(guān)系，因此構(gòu)造科學(xué)合理的股票情緒指標(biāo)將情緒進(jìn)行合理量化是一個(gè)重點(diǎn)。衡量投資者情緒的指標(biāo)可以分為市場情緒指標(biāo)和個(gè)股情緒指標(biāo)兩種，還可分為情緒的直接指標(biāo)和情緒的間接指標(biāo)兩類。國外現(xiàn)有研究投資者情緒及其對(duì)市場作用時(shí)所運(yùn)用的情緒指標(biāo)大多是直接調(diào)查指標(biāo)，這或許與國外金融市場發(fā)展程度及研究機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)調(diào)查、保存的歷史等條件有關(guān)。然而，基于投資者認(rèn)知的情緒直接指標(biāo)有可能在研究的出發(fā)階段就產(chǎn)生了偏誤。與此相比，金融市場交易變量已經(jīng)包含了投資者的決策前與決策中的行為與心理偏差，運(yùn)用這些變量表征情緒或許更為準(zhǔn)確。本研究選取個(gè)股的股東戶數(shù)和戶均持股來構(gòu)造投資者的市場情緒指標(biāo)，屬于情緒的間接指標(biāo)。由于這兩者都存在逐年遞增的趨勢，首先需要進(jìn)行去趨勢化處理。
（一）數(shù)據(jù)來源和處理
選取resset數(shù)據(jù)庫中滬深300較早上市且數(shù)據(jù)完整的180只股票，樣本選取這180只股票2002年6月至2010年3月的股票收益率、股東戶數(shù)和戶均持股數(shù)據(jù)，三者均為季度數(shù)據(jù)。其中，股東戶數(shù)和戶均持股數(shù)據(jù)需要進(jìn)行處理，具體處理步驟如下：
步驟1去趨勢化。具體做法是對(duì)每只股票的時(shí)間序列做回歸，根據(jù)樣本回歸方程計(jì)算每只股票的季度估計(jì)值，用實(shí)際值減去估計(jì)值得到其差額；
步驟2對(duì)于去趨勢化后的數(shù)據(jù)，用當(dāng)期差額與上一期差額之間的差額作為個(gè)股情緒的變量；
步驟3每季度計(jì)算180支股票收益和情緒指標(biāo)的均值（按市值加權(quán)）；
步驟4情緒指標(biāo)的均值進(jìn)行無量綱化（x-minmax-min*2-1）處理，處理后數(shù)值區(qū)間為[-1,+1]。
（二）實(shí)證研究
本研究以2002年6月至2010年3月中國證券市場交易數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，構(gòu)造投資者的市場情緒指標(biāo)，通過討論中國投資者情緒與股票收益之間的關(guān)系，揭示中國證券市場中投資者情緒的特征及其變化規(guī)律。
1.統(tǒng)計(jì)結(jié)果
時(shí)間序列回歸的前提是時(shí)間序列平穩(wěn)，因此首先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，采用ADF方法檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)處理過后的股東戶數(shù)和戶均持股的情緒指標(biāo)都平穩(wěn)。根據(jù)股東戶數(shù)得出的情緒指標(biāo)系數(shù)為-0.150346，在10%的顯著性水平下不顯著。而根據(jù)戶均持股得出的情緒指標(biāo)（即sent）的系數(shù)顯著，選用ar(1)模型?；貧w方程為：returnt=0.064873+0.245380sentt+utut=0.469612ut-1+vt或returnt=0.034408+0.245380sentt+0.115233returnt-1+vt可見，當(dāng)期的市場收益與當(dāng)期市場情緒以及上一期的市場收益相關(guān)。（無量綱化的）市場情緒每變動(dòng)一個(gè)單位，當(dāng)期市場收益變動(dòng)0.25個(gè)單位，即變動(dòng)25%。而上一期的市場收益每變動(dòng)一個(gè)單位，當(dāng)期市場收益變動(dòng)0.12個(gè)單位，即上一期的市場收益變動(dòng)1%，當(dāng)期市場收益變動(dòng)0.12%?；诜€(wěn)健性考慮，以等權(quán)重方式重新構(gòu)造180支股票收益和情緒指標(biāo)的均值并進(jìn)行回歸分析，得出的結(jié)果與市場加權(quán)方式類似。
2.實(shí)際意義
雖然股東戶數(shù)得出的情緒指標(biāo)系數(shù)不顯著，但仍可以看出它與市場收益反向變動(dòng)。而戶均持股得出的情緒指標(biāo)系數(shù)則與市場收益正向變動(dòng)。這是因?yàn)榻?jīng)過去趨勢化處理，可將發(fā)行在外的股票數(shù)看做既定。股東戶數(shù)越多，說明股票更多地分散在個(gè)人投資者的手中；戶均持股則恰恰相反，在股票數(shù)固定的情況下，戶均持股越大，那么股東戶數(shù)越少，說明股票更多地集中在機(jī)構(gòu)投資者的手中。而用當(dāng)期差額與上一期差額之間的差額作為個(gè)股情緒的變量則表明用增量表征情緒，可視作情緒的波動(dòng)。相對(duì)個(gè)人投資者而言，機(jī)構(gòu)投資者由于持股量大，對(duì)于股票價(jià)格的變化所起的影響更大?？深A(yù)見，機(jī)構(gòu)投資者的占比越大，股票收益率越高；個(gè)人投資者的占比越大，股票收益率越低。因此，股東戶數(shù)越多，股票收益率越低；戶均持股越大，股票收益率越高。而我們的實(shí)證結(jié)果與之相符合。
摘要隨著資本市場的發(fā)展，我國的證券分析師隊(duì)伍日益壯大。證券分析師作為專業(yè)人才，其提供的股票評(píng)級(jí)是否具備實(shí)際投資價(jià)值？國內(nèi)外很多學(xué)者進(jìn)行了相關(guān)的研究。大量的研究結(jié)果表明，證券分析師給出的股票評(píng)級(jí)在短期內(nèi)是具備投資價(jià)值的。
關(guān)鍵詞證券分析師股票評(píng)級(jí)
隨著監(jiān)管法規(guī)的逐步完善和機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大，立足于公司基本面分析的價(jià)值投資逐漸成為中國證券市場的主流理念，我國的證券分析師行業(yè)迅速發(fā)展起來，其影響力也急劇擴(kuò)大。公司研究報(bào)告是證券分析師對(duì)上市公司進(jìn)行信息搜集和分析的總結(jié)，而其中的股票評(píng)級(jí)則是分析師報(bào)告的主要結(jié)論，也是對(duì)證券市場投資者而言最為直觀和最受關(guān)注的信息。若分析師給予一家上市公司“買入”或“賣出”評(píng)級(jí)，則代表了分析師認(rèn)為該公司當(dāng)前股價(jià)被低估或高估的強(qiáng)烈信息，若投資者接受了分析師的信息，則將通過具體的買入或賣出行為影響股價(jià)的漲跌。關(guān)于證券分析師股票評(píng)級(jí)的投資價(jià)值，國內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了大量的研究。
一、國外相關(guān)研究
對(duì)于個(gè)股評(píng)級(jí)最早的研究可以追溯到1933年。Cowles（1933）分別收集了16家金融服務(wù)公司、20家火災(zāi)保險(xiǎn)公司、1位華爾街日?qǐng)?bào)編輯和24家金融出版媒體的薦股信息，經(jīng)過計(jì)算發(fā)現(xiàn)被推薦股票的平均年化收益率弱于大盤1%到4%。20世紀(jì)60年代后，隨著由于當(dāng)時(shí)證券分析師逐漸形成一個(gè)獨(dú)立的職業(yè)，關(guān)于分析師薦股的投資價(jià)值的研究開始興起。
Diefenbach（1972）收集了1967年11月17日到1969年5月23日期間（共80周）來自24家證券經(jīng)紀(jì)公司的個(gè)股評(píng)級(jí)（包括買入建議和賣出建議），將這些股票自被給出評(píng)級(jí)后52周的收益率與同時(shí)期市場指數(shù)的收益進(jìn)行比較。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：獲得買入評(píng)級(jí)的股票在未來52周的平均收益比同期指數(shù)收益率高出2.7%；而獲得賣出評(píng)級(jí)的股票的平均收益率則比同期指數(shù)收益率低11.2%，且在全部獲得賣出評(píng)級(jí)的股票中，在未來52周能跑贏指數(shù)的股票占26%。
Davies和Canes（1978）研究了股票評(píng)級(jí)二手信息的擴(kuò)散對(duì)于股票的影響。他們使用市場模型對(duì)1970年到1971年華爾街日?qǐng)?bào)“市場消息”專欄中的股票評(píng)級(jí)（包括597個(gè)買入建議和188個(gè)賣出建議）進(jìn)行了分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在這些二手評(píng)級(jí)當(dāng)日，買入評(píng)級(jí)的股票有著0.923%的超額收益，賣出評(píng)級(jí)的股票有-2.374%的超額收益，并且都是統(tǒng)計(jì)上顯著的。另外，在二手評(píng)級(jí)后的20個(gè)交易日，被評(píng)級(jí)的股票并未發(fā)生超額收益的反轉(zhuǎn)。作者認(rèn)為可能的原因是股票價(jià)格無法完全反應(yīng)全部信息，因此即使的二手信息的傳播也能夠?qū)善被久婀乐诞a(chǎn)生影響。
Groth et al（1979）以一家美國經(jīng)紀(jì)商在提供的1964
年1月至1970年12月期間提供的約6200份股票評(píng)級(jí)為樣本，并對(duì)日期的準(zhǔn)確性作了交叉檢驗(yàn)，他們以CAPM為衡量基準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)買入評(píng)級(jí)的公司在推薦公布前6個(gè)月，月超額收益率始終為正，推薦當(dāng)月超額收益率達(dá)到最高，推薦后一個(gè)月超額收益率急速下降但仍為正，數(shù)月之后超額收益率才變?yōu)榱?。推薦之后股票的超額收益率整體上低于推薦之前。對(duì)于這一現(xiàn)象的解釋是這些被給予買入評(píng)級(jí)的股票在報(bào)告之前可能就已經(jīng)歷了利好消息引起的股價(jià)上升，而股價(jià)上升又吸引了證券分析師對(duì)這些股票進(jìn)行研究，并給出樂觀的評(píng)級(jí)。
但是，這些早期的研究都存在著樣本時(shí)間短、選取的證券公司數(shù)量少且代表性差、個(gè)股可能集中于某幾個(gè)行業(yè)等問題。從二十世紀(jì)80年代中期開始，隨著數(shù)據(jù)庫的完善和研究方法的改進(jìn)，有關(guān)研究進(jìn)一步深化。Elton et al（1986）利用IBOS數(shù)據(jù)庫，收集了自1981年3月到1983年11月的來自34家券商的研究報(bào)告，其研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于中性評(píng)級(jí)的股票而言，上調(diào)至強(qiáng)烈買入的股票在報(bào)告當(dāng)月產(chǎn)生較大正超額收益，且這種正超額收益在此后的兩個(gè)月會(huì)變小，但依然顯著；評(píng)級(jí)下調(diào)至賣出的股票在報(bào)告當(dāng)月存在顯著負(fù)超額收益，這種負(fù)超額收益在報(bào)告后一個(gè)月仍然顯著，且絕對(duì)值會(huì)變大。
Barber 和Loeffler（1993）分析了1988年10月到1990年10月來自華爾街日?qǐng)?bào)”標(biāo)靶”專欄的股票推薦。該專欄由四位分析師每月各推薦一只股票，作為對(duì)照，華爾街日?qǐng)?bào)會(huì)隨機(jī)選取四只股票。他們發(fā)現(xiàn)，專欄公告后兩天之內(nèi)，產(chǎn)生4%異常收益。
Womack（1996）利用First Call數(shù)據(jù)庫，以分析師評(píng)級(jí)的四種極端變動(dòng)為樣本，發(fā)現(xiàn)分析師評(píng)級(jí)的變動(dòng)對(duì)股價(jià)有顯著影響。在3日事件窗口內(nèi)，“新添到買入列表”和“新添到賣出列表”的規(guī)模調(diào)整收益率都在統(tǒng)計(jì)上顯著，分別為2.98%和-4.69%；“從買入列表中刪除”和“從賣出列表中刪除”的規(guī)模調(diào)整收益率也在統(tǒng)計(jì)上顯著，分別為-1.94%和0.32%。
二、國內(nèi)相關(guān)研究
由于我國的證券分析師行業(yè)起步較晚，相關(guān)的研究報(bào)告數(shù)據(jù)庫直到2005年前后才開始完善，因此國內(nèi)學(xué)者對(duì)于股票評(píng)級(jí)的早期研究大都基于對(duì)財(cái)經(jīng)媒體薦股“二手信息”的
市場反應(yīng)研究。林翔（2000）收集了《中國證券報(bào)》每周一“咨詢機(jī)構(gòu)看市場”欄目1998年4月13日至1999年6月28日來自601家上市公司的共1414次股票推薦數(shù)據(jù)，運(yùn)用事件研究法研究股票推薦前后是否存在超額收益情況。結(jié)果發(fā)現(xiàn)用市場模型計(jì)算的個(gè)股超常收益在股票推薦之前第4周就開始顯著大于零，在推薦前一周達(dá)到最大值。推薦公開后10周都存在顯著的負(fù)超常收益。他認(rèn)為其中原因在于證券咨詢機(jī)構(gòu)擁有一定的私有信息，在推薦公開以前，私有信息已經(jīng)在咨詢機(jī)構(gòu)的客戶中擴(kuò)散，客戶和追隨趨勢者的過度買入造成了推薦公開后的拋售壓力。
朱寶憲、王怡凱（2001）以《上海證券報(bào)》每周日“為您選股”欄目的投資建議為研究對(duì)象，搜集了1999年1月至11月共44周總計(jì)565次股票推薦，以市場指數(shù)調(diào)整的收益率為衡量基準(zhǔn)。他們發(fā)現(xiàn)，總體來講“投資建議”股票組合的收益率統(tǒng)計(jì)上顯著高于大盤；將“投資建議”劃分為短期和中期投資建議后，發(fā)現(xiàn)短線投資建議的股票組合收益率高于投資基金的平均收益率，但中期投資建議的股票組合收益率幾乎都低于大盤。研究結(jié)論認(rèn)為，一些專業(yè)投資咨詢機(jī)構(gòu)具有相當(dāng)?shù)陌盐帐袌龆唐跓狳c(diǎn)的能力，但對(duì)中長期的預(yù)測能力不足。
徐立平、劉建和（2008）收集了2000年12月1日至2002年12月23日上海證券報(bào)每周一“本周股評(píng)家最為看好的個(gè)股”這一欄目的薦股統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)A股市場中證券分析師薦股的市場影響能力進(jìn)行了實(shí)證研究。他們采用事件研究法，用均值調(diào)整模型計(jì)算非正常收益率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)分析師所推薦的個(gè)股在推薦之前正向的非正常收益率（PAR）表現(xiàn)相當(dāng)明顯。推薦之前六個(gè)交易周時(shí)正向的PAR表現(xiàn)最強(qiáng)，而后依次下降，并在公布基準(zhǔn)日后短期內(nèi)下降為負(fù)值。同時(shí)，隨著時(shí)間的延長，負(fù)向的PAR也越來越大。
徐永新、陳嬋（2009）手工整理了2007 年1 月至12 月《中國證券報(bào)》“實(shí)力機(jī)構(gòu)周末薦股精選”所推薦的A 股股票作為研究樣本。他們發(fā)現(xiàn)股票推薦之前一周，所推薦的股票已經(jīng)具有顯著為正的超常收益率，股票推薦前一周的累計(jì)超常收益率超過4%，推薦前的第一個(gè)交易日的超常收益率高達(dá)2%左右；股票推薦之后的第一個(gè)交易日有1%左右的顯著為正的超常收益率，而第二至五個(gè)交易日均為顯著為負(fù)的超常收益率，且推薦后第二至五個(gè)交易日累計(jì)超常收益率中值低于-1%；同時(shí)，推薦前后市場也均有超常的交易量反應(yīng)。他們認(rèn)為造成這種現(xiàn)象的原因是股票推薦中可能存在信息泄露。
隨著證券分析師研究報(bào)告數(shù)據(jù)的完善，越來越多的國內(nèi)學(xué)者開始對(duì)分析師的一手評(píng)級(jí)信息進(jìn)行相關(guān)的研究。王征、張崢、劉力（2006）整理了六家實(shí)力較強(qiáng)的券商研究所每月末向機(jī)構(gòu)投資者提供的業(yè)績預(yù)測和投資評(píng)級(jí)信息。他們將券商研究員2004年3月至2005年6月給出的19310次股票投資評(píng)級(jí)劃分為增持、減持和中性組合，組合每月更新一次，并計(jì)算每月各組合的收益率。他們發(fā)現(xiàn)，在樣本期間，分析師增持評(píng)級(jí)組合相對(duì)市場指數(shù)的超額年化收益率達(dá)到23.85%，該超額收益率在經(jīng)過CAPM模型、Fama-French三因素模型和包括動(dòng)量因素的四因素模型風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后仍然顯著。分析師減持評(píng)級(jí)組合的超額收益率為負(fù)值，但統(tǒng)計(jì)結(jié)果并不顯著。該策略在考慮交易成本后，仍能取得顯著的超額收益率。他們認(rèn)為這一研究結(jié)果認(rèn)為國內(nèi)證券分析師股票評(píng)
級(jí)具有投資價(jià)值。
李雪（2007）收集了自 2006年1月1日到2007年4月1日四家研究機(jī)構(gòu)308份股票評(píng)級(jí)調(diào)整樣本，采用事件研究法，將所有評(píng)級(jí)調(diào)整分為調(diào)高與調(diào)低評(píng)級(jí)兩組，以市場指數(shù)調(diào)整的收益作為衡量基準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)在（t-10，t+51）的時(shí)間段內(nèi)，調(diào)高組產(chǎn)生6.53%的正異常收益，調(diào)低組產(chǎn)生-7.49%的負(fù)異常收益。在（t-1，t+1）、（t+2，t+31）和（t+2，t+51）三個(gè)時(shí)間段，除了調(diào)低組（t-1，t+1）不顯著之外，其他調(diào)高組和調(diào)低組都產(chǎn)生了顯著的正和負(fù)的異常收益。另外，不同研究機(jī)構(gòu)影響力的差異能夠在短時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生異常收益的顯著差異，但在長的時(shí)間段內(nèi)則效應(yīng)不顯著。作者認(rèn)為推薦后股票價(jià)格漂移根源于分析師推薦報(bào)告的內(nèi)容逐漸被投資者接受而導(dǎo)致的交易行為，而不是由于新的信息出現(xiàn)、推薦力度或者推薦機(jī)構(gòu)的影響力造成的影響。
三、結(jié)論
縱觀國內(nèi)外相關(guān)研究我們發(fā)現(xiàn)，早期的國外研究大多認(rèn)為分析師的選股建議沒有實(shí)際價(jià)值，而最近20年來的國內(nèi)外研究結(jié)果大多認(rèn)為分析師的工作是有效率的，即他們的股票評(píng)級(jí)具備一定的投資價(jià)值，特別是報(bào)告前后的短期時(shí)間內(nèi)效果明顯。研究報(bào)告能夠?yàn)橥顿Y者提供更多有用的信息是證券分析師行業(yè)在資本市場中所發(fā)揮效率的反映，集中體現(xiàn)了證券分析師行業(yè)在產(chǎn)業(yè)分工中的價(jià)值所在。
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著名的投資大師巴菲特說過一句這樣的話：“一生能夠積累多少財(cái)富，不取決于你能夠賺多少錢，而取決于你如何投資理財(cái)，錢找人勝過人找錢，要懂得錢為你工作，而不是你為錢工作?！?/p>
如何讓錢為自己工作?投資?投資=炒股?
在這個(gè)全民炒股的時(shí)代，“股票”幾乎成為了人們投資的代名詞。然而，面對(duì)股市，并非每個(gè)人都能“運(yùn)籌帷幄”，因此，我們更愿意去傾聽投資專家的建議，去學(xué)習(xí)他們的經(jīng)驗(yàn)。本期《投資客》獨(dú)家專訪北京源樂晟資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理曾曉潔，看他是如何在股市這片“”中自由徜徉的。
“如果工作也是生活。那我的生活豐富多彩”
《投資客》：你認(rèn)為在生活中自己扮演的是一個(gè)什么樣的角色?
曾曉潔：我的生活其實(shí)很簡單，平常上班時(shí)間除了做交易，就是調(diào)研上市公司，研究宏觀趨勢、經(jīng)濟(jì)走向?；氐郊依镉锌站褪亲约鹤鲲?，然后看書、游泳健身鍛煉。
《投資客》：這么說來，您最喜歡的活動(dòng)就是游泳健身?
曾曉潔：算其中之一吧，最喜歡的還是自駕車遠(yuǎn)途。2008年，我曾自駕車去了新疆，后來幾年也出去了幾次，但一次比一次走得近，主要原因是沒那么多時(shí)間。我認(rèn)為在駕車遠(yuǎn)途的過程中，能夠體驗(yàn)到更加真實(shí)的生活感受。畢竟平常的投資交易，讓人精神緊繃，有時(shí)候人需要停下來、放下一切去反思、暢想、體驗(yàn)、感悟，從中了解真正的自己。
《投資客》：的確，想遠(yuǎn)游卻沒有足夠的時(shí)間，那么您是如何平衡生活和工作的關(guān)系?
曾曉潔：確切地說我的生活和工作很難嚴(yán)格區(qū)分。每天早上起床開始就看各種資訊、研報(bào)，直到晚上睡覺前。工作的內(nèi)容可以說是完全融入到生活中去的，也許在旁人看來我分配在工作上的時(shí)間更多一些，或者生活得太過單調(diào)。但是如果說工作已經(jīng)就是我的生活，那我的生活內(nèi)容就太豐富多彩了。
“投資買房不如投資房地產(chǎn)公司股票”
《投資客》：俗話說“你不理財(cái)，財(cái)不理你”生活中的你是如何理財(cái)?shù)哪?
曾曉潔：我自己的資金基本上也就是在債券、現(xiàn)金和股票類投資(為避免與現(xiàn)有管理產(chǎn)品之間的利益沖突，面向股票、商品期貨等投資)這幾大類資產(chǎn)之間做配置，當(dāng)然，持有現(xiàn)金的時(shí)間較短，且量不大。
《投資客》：除了證券投資，還有哪些方面的投資是您所感興趣的?
曾曉潔：其實(shí)證券投資涉及的面已經(jīng)非常廣了，上到全球和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)，下到不同行業(yè)和公司的基本面情況。另外，你還要知道證券市場中不同的投資工具，例如股票、股指期貨、融資融券、期權(quán)等。所以我目前幾乎所有的投資興趣都集中在證券市場。這個(gè)過程既是對(duì)興趣的滿足，同時(shí)也是為公司下一步業(yè)務(wù)發(fā)展，從我自己開始做一些學(xué)習(xí)、了解和試水。當(dāng)然，房地產(chǎn)的投資也很有趣，但是對(duì)我而言，投資買房不如投資房地產(chǎn)公司股票。
《投資客》：您認(rèn)為投資帶給您的感受是什么?
曾曉潔：投資的樂趣在于認(rèn)知這個(gè)世界，包括政治、經(jīng)濟(jì)、企業(yè)經(jīng)營等，同時(shí)你還可以和這個(gè)社會(huì)最優(yōu)秀的企業(yè)家、基金經(jīng)理和學(xué)者作思想的碰撞。所以，認(rèn)真投資是一件非常幸福的事情。
《投資客》：在您看來，投資者要進(jìn)入證券行業(yè)的投資需要具備哪些素質(zhì)?
曾曉潔：我認(rèn)為進(jìn)入證券行業(yè)的壁壘不高。我見過不少證券投資高手，原來是從事實(shí)業(yè)投資、貿(mào)易、制造業(yè)等行業(yè)，但是本著對(duì)證券投資十足的興趣和勤奮，從證券市場收獲很大。但是這些人在進(jìn)入這個(gè)行業(yè)后都有一個(gè)共通的特點(diǎn)，就是非常勤奮，通過大量獲取經(jīng)濟(jì)和行業(yè)信息，分析經(jīng)濟(jì)和行業(yè)狀況，調(diào)研上市公司以分析上市公司的盈利能力等方式，成為了優(yōu)秀的專業(yè)投資者。我個(gè)人認(rèn)為，要做好投資，要么就是把自己訓(xùn)練成專業(yè)投資者，要么就把自己的錢交給專業(yè)投資者進(jìn)行投資，一般非專業(yè)的投資愛好者想在證券市場持續(xù)獲利的難度較大。
“證券投資，需要認(rèn)真篩選，不可盲目”
《投資客》：目前證券行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀如何?
曾曉潔：我國證券行業(yè)的發(fā)展相對(duì)于歐美來講，還處于非常初期的階段，雖然市值已經(jīng)較大，但是證券市場的投資品種、參與主體等都還比較初級(jí)，還有很大的發(fā)展和成長空間。
《投資客》：面對(duì)當(dāng)前股市的動(dòng)蕩局勢，在您看來，股民應(yīng)該從哪些方面把握市場行情?
曾曉潔：這兩年來國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑比較快，導(dǎo)致很多行業(yè)的盈利能力大幅度下滑，所以股票市場指數(shù)表現(xiàn)不好。對(duì)于投資者而言，必須分析經(jīng)濟(jì)下滑帶來的影響。同時(shí)，這輪經(jīng)濟(jì)下滑和2008年又不一樣，其中不乏某些行業(yè)經(jīng)過這幾年的發(fā)展脫離了大的宏觀周期。但是對(duì)于這些少之又少的高速、持續(xù)成長中的行業(yè)和個(gè)股，需要冷靜的、認(rèn)真地去篩選、尋找。總之，不要盲目的投資。
“性格影響投資，股票市場沒有不勞而獲”
《投資客》：在投資股票的過程中，除了具備—定的專業(yè)知識(shí)外，還有哪些東西對(duì)股民來說是比較重要的?
曾曉潔：個(gè)人認(rèn)為性格對(duì)投資的影響很大。膽子太小和膽子太大都不合適。例如，三國中的張飛如果來做投資，相信在牛市中會(huì)賺很大，但是他賺的錢會(huì)在熊市中統(tǒng)統(tǒng)都虧回去。這種性格就是過于膽子大，對(duì)任何股票、在任何行情下都熱情高漲，聽到啥消息就盲目買入和賣出，不認(rèn)真思考。
《投資客》：那么投資者如何從眾多的股票中，選擇一只較好的股票進(jìn)行投資?
曾曉潔：股票投資之前，必然經(jīng)過股票分析。從理論上講，股票分析主要有兩類方法，一類是基本面的，一類是技術(shù)面的判斷。第一種是我們正在做的，通過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)比較和個(gè)股分析來選擇上市公司進(jìn)行投資，當(dāng)然選擇的過程非常難。第二類很多散戶比較喜歡，就是俗話的“看圖說話”，通過對(duì)所有股票的k線圖進(jìn)行分析，認(rèn)為某些股票的圖形非?！捌痢本唾I入。
《投資客》：選擇專業(yè)機(jī)構(gòu)的服務(wù)是否可以為投資者在獲得收益方面提供保障?根據(jù)您多年的證券市場投資運(yùn)作經(jīng)歷，有沒有什么經(jīng)驗(yàn)和廣大投資分享呢?
關(guān)鍵詞：中國；證券市場；投資理論
中圖分類號(hào)：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2008）07-0070-04
證券市場已成為國人最普遍的投資手段，據(jù)統(tǒng)計(jì)，大陸股票市場市價(jià)總值約275 327億元，流通市值約66 699億元，深滬兩市賬戶總數(shù)約1.2億，股民約4 000萬，基金380多家，市價(jià)總值1 000多億，還有無法統(tǒng)計(jì)但數(shù)量龐大的私募基金，如果說學(xué)科的理論高度應(yīng)與其行業(yè)在社會(huì)中的重要性成正比的話，那么我國的證券投資理論則是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于社會(huì)形式。在這種情況下加深證券投資的理論研究，提高投資者的素質(zhì)是十分必要的。
一、國內(nèi)外投資環(huán)境的差異
現(xiàn)在部分基金照搬國外成熟的投資模型，國外很多分析體系是純數(shù)學(xué)模型，理論很深幾乎是把股票的走勢當(dāng)做導(dǎo)彈的彈道來預(yù)測，然而這類模型在國內(nèi)市場的收益卻與其在國外的表現(xiàn)相差甚遠(yuǎn)，造成這種現(xiàn)象，主要是因?yàn)閲鴥?nèi)外投資環(huán)境的差異，這種差異主要體現(xiàn)在以下五方面：
（一）政策對(duì)于股市的影響
不論哪個(gè)國家的政府都能對(duì)金融市場造成重大影響已是不爭的事實(shí)，所以投資者通常都會(huì)對(duì)政府“察言觀色”。這種情況在國內(nèi)更為明顯。
國內(nèi)的股市長期以來被形象地稱為政策市，政府對(duì)于股市的調(diào)控與國外相比主要有以下兩點(diǎn)不同:
1. 政策調(diào)控的影響力更強(qiáng)：在國內(nèi)諸如調(diào)節(jié)印花稅，存貸款利率等政策對(duì)股市的影響已經(jīng)達(dá)到可以忽略經(jīng)濟(jì)因素甚至造成牛熊市的逆轉(zhuǎn)的程度。
2. 資金的干預(yù)：國內(nèi)的基金發(fā)行要經(jīng)過國家審批，政府通過這項(xiàng)權(quán)利通過調(diào)控進(jìn)入股市資金的多少來調(diào)節(jié)股市。同時(shí)政府批準(zhǔn)社會(huì)保障體系的部分資金進(jìn)入股市，進(jìn)而產(chǎn)生諸如社?；稹⒈ｋU(xiǎn)基金、福利基金等機(jī)構(gòu)，這些資金數(shù)額龐大而且聽從國家調(diào)動(dòng)。這些因素構(gòu)成了國家對(duì)股市直接調(diào)控的基礎(chǔ)。
政府對(duì)于股市的調(diào)控強(qiáng)而有力，因此在國內(nèi)投資需要高度的政治敏感性和靈通的消息網(wǎng)。巴菲特只看重宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和他手中股票價(jià)值而很少理會(huì)政府的舉動(dòng)的方法在中國是行不通的，因?yàn)樵趪鴥?nèi)政府的舉動(dòng)難以準(zhǔn)確預(yù)測而且影響極大。
（二）公司對(duì)于自身股價(jià)的影響
國內(nèi)公司的大股東通常都會(huì)在必要的時(shí)候通過各種手段來控制公司股價(jià)，大致有以下幾種情況：
1．股改: 股改的實(shí)質(zhì)就是非流通股股東補(bǔ)償流通股股東，然而非流通股大股東為了盡可能少的補(bǔ)償流通股股東通常會(huì)在股改前低價(jià)吸納足夠多的流通股股數(shù)，提出相對(duì)較低的送股比例，然后在短期內(nèi)壓低股價(jià)，在股價(jià)跌至低點(diǎn)時(shí)停牌開始對(duì)股改協(xié)議進(jìn)行表決，在表決期間用手中吸納的籌碼支持低補(bǔ)償?shù)墓筛膮f(xié)議，同時(shí)由于停牌前股價(jià)一直被壓低，補(bǔ)償成本也相應(yīng)降低，最后的結(jié)果只能是流通股股東被迫接受較低的補(bǔ)償。
2．收購：與國內(nèi)公司的背景相比國外更為復(fù)雜，很多公司都是某集團(tuán)的子公司，集團(tuán)在上市后可能會(huì)通過換股來吸收原有的子公司，部分集團(tuán)在收購前會(huì)抬高自身股價(jià)壓低子公司股價(jià)來降低收購成本，因此在國內(nèi)購買即將被收購的公司未必是件好事。
3．增發(fā)：不論增發(fā)是為了公司發(fā)展還是整體上市，公司在增發(fā)股票前往往會(huì)抬高自身股價(jià)以便在增發(fā)時(shí)確定更高的增發(fā)價(jià)。
總而言之，在強(qiáng)勢的大股東面前散戶占不到任何便宜。
（三）資金對(duì)于股市的影響
我國證券監(jiān)管與國外尚存在較大差距，雖然時(shí)常對(duì)一些違紀(jì)行為進(jìn)行處罰，然而公司管理層私自買賣公司股票，管理層與機(jī)構(gòu)暗通消息，機(jī)構(gòu)操縱股票價(jià)格都時(shí)有發(fā)生。股票的價(jià)格走勢完全被資金所操縱，而操縱它的資金的控制者被稱作“莊”，“莊”畫出股票一天的走勢圖，然后用資金控制股票的走勢最后使得當(dāng)天股票走勢和圖上完全一樣，這讓國外趨勢分析的方法在國內(nèi)變得一文不值。“莊”通過制造股票走勢，散布虛假消息甚至收買股票分析師來牟取暴利。眾所周知，投資要建立在預(yù)測未來的基礎(chǔ)上，既然公開的預(yù)測并不可信，那么讓國內(nèi)中小投資者如何投資呢？我曾聽到過國外一位著名的期貨投資者說他能用他手上數(shù)百億資金來短期拉高或降低某項(xiàng)期貨合約的價(jià)格，然而他的控制維持不了多久，市場很快會(huì)回到它應(yīng)有的價(jià)位，所以永遠(yuǎn)不要妄想戰(zhàn)勝市場。但在國內(nèi)很多股票走勢被“莊”所控制，所以國內(nèi)的中小投資者更多的是在與“莊”博弈，由于股市是一種零和博弈，而中小投資者在政策消息、對(duì)公司了解和資金上都弱于“莊”，所以國內(nèi)股市更像是“莊”圈錢的盛宴。
（四）博弈投資的氛圍
如將國內(nèi)對(duì)股價(jià)的影響因素按其影響力排序則從大到小依次為：政府調(diào)控，公司大股東，“莊”，股票自身的價(jià)值。這四個(gè)因素影響和決定著一只股票的股價(jià)，但價(jià)值的影響力最弱，所以國內(nèi)形成了獨(dú)特的博弈投資氣氛。首先政府調(diào)控影響最大所以決策都必須在預(yù)測國家政策的前提下進(jìn)行，中小投資者還要識(shí)破“莊”的騙局，預(yù)測“莊”的舉動(dòng)，同時(shí)要考慮大股東對(duì)股價(jià)的干涉，而“莊”也要考慮如何操作才能讓自身的手法更隱蔽，如何操縱股價(jià)同時(shí)爭得大股東的默許甚至配合，所以在我國股市與其說是投資的場所倒不如說是多方博弈的戰(zhàn)場。
（五）不斷升高的CPI和投資手段的缺乏
國內(nèi)的股票市場情況非常復(fù)雜，中小投資者并不具備實(shí)質(zhì)上的優(yōu)勢，然而散戶卻依然爭先恐后的進(jìn)入股市，原因在于國內(nèi)現(xiàn)階段的CPI和投資手段的缺乏。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國2007年度CPI為4.8%，12月份6.5%，并且還呈上升趨勢。雖然央行在2007年經(jīng)過六次加息后一年期存款利率上升為4.14%，但除去5%的利息稅后，實(shí)際利率為3.933%，加上物價(jià)的高速增長則形成居民將錢存入銀行意味著忍受物價(jià)上漲帶來的資產(chǎn)的貶值，而我國其他金融市場并不適合小型投資者，比如由于我國的外匯管制政策，普通居民手中沒有外匯也不允許換匯所以缺乏外匯交易的前提，期貨交易的入門資金則相對(duì)股市過高，而債券受國家調(diào)控漲跌幅度過小，因此股市成為普通居民投資的唯一選擇，而老百姓通常缺乏基礎(chǔ)的投資知識(shí)，不知道如何判斷股票的真實(shí)價(jià)值。這些情況造成了股市將近60倍的市盈率。
二、傳統(tǒng)模型收益分析
雖然國內(nèi)的投資環(huán)境與發(fā)達(dá)資本主義國家大不相同，但國外傳統(tǒng)的投資方法有些在國內(nèi)的表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)，這是因?yàn)槲覈墒杏写罅康馁Y金掌握在有很強(qiáng)投資理念的基金手中。而且未來中小投資者的弱勢會(huì)越來越明顯，投資基金將會(huì)使未來的趨勢，隨著基金在股市中資金份額的不斷增大和證券監(jiān)管體制的加強(qiáng)，最終股市的投資主流會(huì)逐漸向價(jià)值投資靠攏。
我通過對(duì)比國內(nèi)市場和美國市場近五年的數(shù)十種傳統(tǒng)選股模型的收益率發(fā)現(xiàn):在國內(nèi)市場中所有的模型長期都戰(zhàn)勝了指數(shù)，其中高股息模型遙遙領(lǐng)先于其他模型，其次是莫倫卡模型和股東權(quán)益回報(bào)率模型，這三個(gè)模型的共同特點(diǎn)是均以分紅回報(bào)率作為選股基礎(chǔ)，這說明我國的價(jià)值投資者更認(rèn)同這類理論。然而這類模型在美國市場的表現(xiàn)卻很一般，因?yàn)檫@類模型選出的大多是那些能產(chǎn)生大量盈利卻無法實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)突破的公司，因?yàn)楣静恍枰蠓鶖U(kuò)大經(jīng)營規(guī)模和領(lǐng)域，所以不需要大量的資金投入。這類公司往往通常無法實(shí)現(xiàn)高復(fù)利增長，而且這種選股策略會(huì)排除急需資金的但能實(shí)現(xiàn)高速增長的企業(yè)。
在美國市場表現(xiàn)相對(duì)突出的是馬丁•茲威格模型和比喬斯基模型，這兩個(gè)模型都是綜合類的模型，都從財(cái)務(wù)的角度要求公司的盈利有穩(wěn)定的高增長，其中馬丁•茲威格模型較為看重企業(yè)成長性，但同時(shí)要求市盈率（股價(jià)/每股收益）必須合理，比喬斯基的模型則要求股票具有很低的市凈率（股價(jià)/每股凈資產(chǎn)），更偏重于購買被誤解的好公司，這兩個(gè)模型體現(xiàn)的思想在于投資股票即使用合理的價(jià)格買到有穩(wěn)定成長能力的公司。
此外我通過對(duì)比各種模型在牛市、平衡市、熊市的表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，牛市中成長性模型的表現(xiàn)更好，因?yàn)樵谂Ｊ兄懈鞴墒杏识计咚韵鄬?duì)難以找到“超值”的股票，在這種情況下，高成長性的股票更易被投資者關(guān)注，上漲的速度也相對(duì)較快，而在熊市中只有注重挖掘價(jià)值的模型才能獲得盈利，因?yàn)樵撃Ｐ退x股票內(nèi)在價(jià)值較高相對(duì)大盤更為抗跌。
三、本文觀點(diǎn)
（一）投資理念
以我目前的學(xué)習(xí)來看，可以信賴的投資的理念主要有四種，價(jià)值投資；獲得分紅；趨勢技術(shù)投資；博弈投資。
首先我們來解釋這四種投資理念為什么能夠戰(zhàn)勝市場：
價(jià)值投資：不論是廣義或狹義的價(jià)值投資，它們的概念都很容易被人理解和接受，因此有廣泛的簇?fù)?，?dāng)公司盈利提升時(shí)會(huì)吸引投資者以更高的價(jià)格交易公司股票，當(dāng)這種投資方法成為一種共識(shí)時(shí)，它就成為股市的規(guī)則。運(yùn)用這種理念的關(guān)鍵在于相對(duì)于其他投資者提前精確的預(yù)測公司盈利，從而找到相對(duì)的價(jià)值低洼并從中盈利。
獲得分紅：這是種相較價(jià)值投資更為原始和單純的理念，相對(duì)更容易操作和接受。國內(nèi)很多投資者都是這種投資理念的支持者，策略的認(rèn)同度較高所以其表現(xiàn)就相當(dāng)不錯(cuò)。
趨勢技術(shù)投資：這種方法成功的原因在于金融市場中的羊群效應(yīng)和投資者的心理，造成的結(jié)果就是不論漲跌，趨勢延續(xù)概率永遠(yuǎn)高過趨勢改變的概率，用這種方法交易將像是在用自己動(dòng)過手腳的篩子賭博，擲出自己需要的點(diǎn)數(shù)的概率要高過其他的可能，長期來看肯定是獲利的。
博弈投資：博弈是種完全忽略股票投資價(jià)值的方法，也是行為金融學(xué)最明顯的體現(xiàn)，出現(xiàn)博弈獲利空間通常的前提是強(qiáng)勢力量發(fā)生違規(guī)，證券監(jiān)管體制越薄弱，博弈行為可能的機(jī)會(huì)就越大。
在這四種理念的指導(dǎo)下，各自又衍生出無數(shù)的投資策略。我的理解是：這四種理念并沒有對(duì)錯(cuò)好壞之分，基于這四種理念所衍生出的無數(shù)投資策略也是一樣，投資要參考多方面的因素，這四種因素都要參考。高明的投資者就像水，不論外界有多大強(qiáng)力都不可能傷害水，因?yàn)樗莒`活柔軟，將水倒入杯中，水就是杯的形狀，將水倒入壺中，水就是壺的形狀，只有像水一樣靈活適應(yīng)市場規(guī)律和改變的投資者才能長久的戰(zhàn)勝市場，但明確市場規(guī)律后要堅(jiān)持自己的判斷，適應(yīng)市場規(guī)律并不代表被輿論和市場熱點(diǎn)左右。
雖然可以在大量研究的基礎(chǔ)上創(chuàng)造出近乎完善的企業(yè)估值體系，但我們不可能永遠(yuǎn)創(chuàng)造出能夠持續(xù)獲得高額利潤的模型，這不僅僅是因?yàn)槭袌鲆?guī)律的變化，更重要的是沒有哪種投資方法在廣泛推廣后還能盈利，原因在于證券市場作為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的系統(tǒng)，其存在和發(fā)展的必然前提，是系統(tǒng)從外部吸收資源的總量高于系統(tǒng)向外部輸送資源的總量，否則系統(tǒng)便會(huì)因資源枯竭而消亡。這導(dǎo)致了兩個(gè)結(jié)論：
1.系統(tǒng)必須有一定的漏洞可鉆，可以讓投資者以某種投資方法獲利，這是吸引外部資源不斷流入的前提，這是證券市場生存的基礎(chǔ)。
2.這些漏洞有自然修補(bǔ)性，即不可能有大量的投資者能長期從這些漏洞中獲取大量的超額利潤，否則證券市場便會(huì)滅亡。這使得大多數(shù)投資者不能夠獲取超額利潤，作為整體，投資者是向證券市場輸送資源而不是獲取資源，這是證券市場發(fā)展的基礎(chǔ)。
舉例來說，價(jià)值投資的教父格雷厄姆在晚年放棄了價(jià)值投資理念，轉(zhuǎn)而信奉有效市場理念。而偏偏有效市場理論的建立者之一在90年代放棄了市場有效理論，看似非常矛盾。格雷厄姆的價(jià)值投資方法本質(zhì)是挖掘股價(jià)低于當(dāng)前內(nèi)在價(jià)值的企業(yè)，隨著美國市場越來越發(fā)達(dá)，越來越多的投資者采用該種方法，從而導(dǎo)致存在價(jià)值低估的公司越來越少以至趨近于無，這樣格雷厄姆本人自然也無法用自己傳統(tǒng)的方法來長期獲得超額利潤了。
格雷厄姆之后，分析當(dāng)前價(jià)值方法的失效導(dǎo)致了對(duì)成長概念的追逐，這是廣義的價(jià)值投資。其中最為人所津津樂道的便是巴菲特。巴菲特采用的是對(duì)企業(yè)未來長期價(jià)值的判斷方法，與格雷厄姆的方法有了相當(dāng)?shù)牟煌醇尤肓俗约簩?duì)未來的判斷。很多人把巴菲特的成功歸結(jié)于純粹價(jià)值投資理念的勝利，得出結(jié)論說只有價(jià)值投資才是投資正道。但事實(shí)恰恰相反，以價(jià)值投資長期取勝的著名投資家寥寥無幾。
巴菲特的價(jià)值投資方法在流傳了這么多年以后仍然能夠獲得超額利潤，說明一點(diǎn)，就是他的方法具有不可復(fù)制性，否則大量類似方法的采用就會(huì)導(dǎo)致該種方法的失效。在我看來，巴菲特的投資天才和超前判斷力是其成功的根本因素。例如，其投資可口可樂公司的時(shí)候正好是全球化開始的年代，可口可樂作為美國文化的一部分迅速地在世界各地流行，我們自己就可以深切地感受到從第一次喝可樂的不適應(yīng)到逐漸習(xí)慣的這一歷程。巴菲特以其超強(qiáng)的判斷力敏銳地抓住了這一點(diǎn)，對(duì)其進(jìn)行長期投資，成為其投資成功的經(jīng)典案例。實(shí)際上，對(duì)真正成功的價(jià)值投資起作用的是個(gè)人的戰(zhàn)略視角和超強(qiáng)判斷力，這是極少數(shù)天才投資家才具有的，因此，也僅有極少數(shù)天才投資家才能夠穩(wěn)定地用價(jià)值投資獲利。這就說明，要么大多數(shù)職業(yè)投資人和普通人理解的價(jià)值投資離真正的價(jià)值投資相去甚遠(yuǎn)，要么價(jià)值投資方法本身是個(gè)偽概念。如果市場中很多人都能夠深刻地掌握了價(jià)值投資方法，那么這種方法很快就會(huì)失效，因?yàn)橐赃@種方法選出的公司的股價(jià)很快會(huì)回歸價(jià)值，不再給后來者以投資機(jī)會(huì)。
趨勢投資也是一樣，國外的期貨外匯基金對(duì)自己的技術(shù)模型都是保密的，因?yàn)槟Ｐ驮陬A(yù)測走勢時(shí)忽略了自身預(yù)測對(duì)于走勢的影響，技術(shù)模型被更多的投資者運(yùn)用之后會(huì)改變股票原有的走勢，造成依靠此模型的判斷越來越不準(zhǔn)確。
同時(shí)我們?cè)诳紤]選擇投資策略時(shí)必須明確任何投資理論的應(yīng)用都存在前提，若不具備前提則沒有應(yīng)用價(jià)值。購買股票即為獲得紅利的理念的前提是股票即將獲得的紅利/股價(jià)高于銀行存款的利率，而國內(nèi)并不具備這種前提。至于趨勢技術(shù)分析的前提是市場是自由市場，不存在資金操控和宏觀調(diào)控，這種方法因?yàn)閲鴥?nèi)操縱價(jià)格司空見慣所以現(xiàn)在還不適用。價(jià)值投資的前提是股票相對(duì)股價(jià)存在價(jià)值，現(xiàn)階段國內(nèi)股票的價(jià)值只能在相互之間比較，股價(jià)相比實(shí)際價(jià)值普遍偏高。而博弈的前提國內(nèi)都具備，雖然證券監(jiān)管會(huì)越來越完善，但不可否認(rèn)博弈仍是目前的主流。
我個(gè)人的觀點(diǎn)，現(xiàn)階段是若自身處于資金信息的絕對(duì)強(qiáng)勢地位則可以通過博弈的方法來穩(wěn)定獲得高額利潤，而中小投資者若要投資則應(yīng)有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，盡量分散投資并且要學(xué)會(huì)強(qiáng)制止損。
（二）價(jià)值投資的估值和分析
成熟的價(jià)值投資策略除了考慮企業(yè)現(xiàn)有的價(jià)值和未來的盈利增長外還要參考很多其他因素，比如管理層，公司對(duì)股東的態(tài)度，總股本，是否有可能成為市場熱點(diǎn)、行業(yè)等等，這些因素在不同的國家所參考的標(biāo)準(zhǔn)都不相同所以無法一概而論，但價(jià)值投資的核心在于對(duì)股票的估值。我嘗試從股票相對(duì)于存款的收益和計(jì)算該股到期收益的角度建立了新的估值模型，以下是我的觀點(diǎn)：
我認(rèn)為股票的價(jià)值體現(xiàn)在兩個(gè)方面，首先是它的基礎(chǔ)價(jià)值，這個(gè)等同于每股凈資產(chǎn)，還有就是它的成長價(jià)值，成長價(jià)值的參考的是ROE（凈資產(chǎn)增長率）和一年期固定存款利率。成長價(jià)值的數(shù)學(xué)表達(dá)我稱之為變價(jià)系數(shù)，變價(jià)系數(shù)=存款本金/每股凈資產(chǎn)=(1+ROE)/(1+存款利率）。
舉例來說：一年期固定存款利率為4.14%，利息稅5%，則實(shí)際利率3.933%，股票ROE相對(duì)的變價(jià)系數(shù)如下：
因?yàn)楣善泵磕闞OE不同導(dǎo)致每年變價(jià)系數(shù)也不同，再結(jié)合投資年限的因素得出公式：
每股價(jià)值=每股凈資產(chǎn)*預(yù)投資年限各年變價(jià)系數(shù)乘積
每股價(jià)值代表若用該價(jià)格買入股票，投資期滿后的每股凈資產(chǎn)等于買入價(jià)格的存款收益。每股價(jià)值接近該股當(dāng)前的合理價(jià)格。每股價(jià)值相同意味著兩只股票的到期每股凈資產(chǎn)相同，但并不意味著到期收益相同，真正衡量股票到期收益應(yīng)依據(jù)該股投資期滿后的每股價(jià)值。依照上述理論我們可以通過計(jì)算預(yù)測股票的收益：
預(yù)計(jì)收益=投資期滿每股價(jià)值/買入價(jià)格
舉例來說：某股每股凈資產(chǎn)10元，ROE前三年平均10%，第四年預(yù)計(jì)15%，當(dāng)前市價(jià)12元，準(zhǔn)備投資三年賣出，則該股相對(duì)三年投資者每股價(jià)值=10*(1+10%)3/(1+3.933%)3=11.8553元。投資到期每股凈資產(chǎn)=10*（1+10%）3= 13.31元，第四年變價(jià)系數(shù)=（1+15%）/（1+3.933%）=1.10648。若投資者平均投資期限為一年，則該股第三年相對(duì)于大部分投資者而言每股價(jià)值=13.31*1.10648=14.72728元。投資該股三年預(yù)計(jì)收益=14.72728/12=122.7273%
同時(shí)做出如下推論：
1.若ROE長期低于存款利率，則股票市價(jià)低于每股價(jià)值，到期的實(shí)際收益低于預(yù)計(jì)收益。同樣若ROE長期高于存款利率，則股票市價(jià)高于每股價(jià)值，實(shí)際收益大于預(yù)計(jì)收益。
2.若某股ROE長期高于存款利率和其他所有股票且投資期限足夠長，則該股允許用任意價(jià)格買入，因?yàn)槠涿抗蓛糍Y產(chǎn)遲早會(huì)超過買入價(jià)格的存款收益，屆時(shí)賣出會(huì)因其高ROE獲得溢價(jià)收益高于存款。
通過比較每只股票的預(yù)計(jì)收益我們選擇收益相對(duì)較高的公司進(jìn)行投資，這種投資方法的前提是投資的公司確實(shí)是為股東利益服務(wù)的公司，衡量的標(biāo)準(zhǔn)是：該公司在緊缺資金或者資金可以實(shí)現(xiàn)豐厚回報(bào)時(shí)可以減少股利甚至不發(fā)放股利，但當(dāng)資金不能產(chǎn)生高額回報(bào)時(shí)留存必要資金后將剩余部分全額派發(fā)。
我用這套方法來衡量國內(nèi)市場的股票，發(fā)現(xiàn)若將投資期限限定在五年以下，忽略資產(chǎn)注入等變化因素則很少有公司的預(yù)計(jì)收益超過銀行存款，這意味著國內(nèi)很多股票已預(yù)支未來的業(yè)績?cè)鲩L，但因?yàn)轭A(yù)期收益涵蓋現(xiàn)有價(jià)值和成長的因素，所以仍可作為股票間價(jià)值對(duì)比的工具。
