時(shí)間：2023-07-14 16:25:41
序論：在您撰寫(xiě)風(fēng)險(xiǎn)投資技巧時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開(kāi)闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
第一，白癜風(fēng)就是白斑，但是白斑不一定就是白癜風(fēng)，白癜風(fēng)初期時(shí)白斑的脫色程度輕，而且與周?chē)Ｆつw的分界模糊不清，這種情況如發(fā)生在皮膚較白的人身上，常難及時(shí)做處診斷，細(xì)觀察一下白斑表面是否光滑無(wú)皮屑，白斑呈淡白色或乳白色，如果邊界模糊不清或朝正常皮膚擴(kuò)散的話，有可能是白癜風(fēng)。
第二，白癜風(fēng)常表現(xiàn)主要有以下癥狀：1、多無(wú)癢感，即使有也是很輕微。2、脫色斑數(shù)目少，一般僅1-2片，而且大多出現(xiàn)在暴露部位的皮膚上。3、除色素脫失外，脫色斑處的皮膚與周?chē)つw一樣，沒(méi)有癢癥，脫屑或萎縮等變化。4、在無(wú)其他皮膚病時(shí)應(yīng)首先考慮早期白癜風(fēng)。
第三，白癜風(fēng)是因?yàn)楹谏丶?xì)胞再生功能降低，導(dǎo)致的皮膚黑色素減少，降低抵擋外界因素的影響，故而導(dǎo)致了白癜風(fēng)的癥狀發(fā)生。白癜風(fēng)的出現(xiàn)對(duì)于患者的皮膚的有很大的損害，這也是一大白癜風(fēng)的危害表現(xiàn)。
（來(lái)源：文章屋網(wǎng) ）
以工行銷(xiāo)售的廣發(fā)聚富基金的定投為例：
在2005年4月至12月期間，市場(chǎng)是從1248點(diǎn)到1034點(diǎn)再回升到1212點(diǎn)又下降至1087點(diǎn)。每月投資2000元，連續(xù)投資九期，與一次性投資18000元比較，定投所得到的總份額比一次性投資多。從定投的投資方式可以預(yù)見(jiàn)：當(dāng)市場(chǎng)一路上漲，沒(méi)有波動(dòng)時(shí)，定投的回報(bào)率比一次性投資略差，當(dāng)市場(chǎng)先跌后升或者一路下跌時(shí)，定投的回報(bào)率就大大高于一次性投資。當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)頻繁時(shí)，定投的回報(bào)率也可能比一次性投資要高。
曾有人計(jì)算，如按定投最低金額每月存200元為準(zhǔn)，存30年。如果存在銀行里，2%的利息，則可得92456元；而假設(shè)基金定投年收益率6%，30年后累計(jì)可達(dá)201907元，差別很大。當(dāng)然，這樣的比較是建立在一個(gè)不確定的前提之上。2006年的牛市以及之前的熊市，基金投資年回報(bào)6%算是比較合理的要求。
投資者在購(gòu)買(mǎi)基金前一定要有清醒認(rèn)識(shí)：任何一種投資都伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，但因?yàn)槎ㄍ妒敲扛粢欢喂潭〞r(shí)間，不論市場(chǎng)行情如何波動(dòng)，都會(huì)定期買(mǎi)入固定金額的基金。當(dāng)基金凈值走高時(shí)，買(mǎi)進(jìn)的份額數(shù)較少；而在基金凈值走低時(shí)買(mǎi)進(jìn)的份額數(shù)較多，即自動(dòng)形成了逢高減籌，逢低加碼的投資，長(zhǎng)期累積成本及風(fēng)險(xiǎn)自然會(huì)攤低。
本著基民的投資觀念，給大家?guī)c(diǎn)建議，讓我們共同通過(guò)小積累穩(wěn)健投資：
在選擇定投計(jì)劃時(shí)，應(yīng)弄清楚該項(xiàng)業(yè)務(wù)的主要事項(xiàng)，從而確定定投計(jì)劃是否與自己的理財(cái)計(jì)劃相吻合。
（1）投資額度：每月最低扣款金額200元，并以100元的整數(shù)倍遞增。
（2）投資期限：一般為3年和5年以上，也可以不約定扣款月數(shù)，長(zhǎng)期持有收益才會(huì)頗豐。
（3）投資渠道：營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、網(wǎng)上銀行。當(dāng)前工行網(wǎng)上銀行已經(jīng)開(kāi)通了基金定投業(yè)務(wù)，您可通過(guò)網(wǎng)上銀行，時(shí)時(shí)關(guān)注凈值情況，隨時(shí)逢低購(gòu)入，網(wǎng)上轉(zhuǎn)賬功能可以自行選擇每月固定時(shí)點(diǎn)進(jìn)行扣款，從而對(duì)資金的自由支配，實(shí)現(xiàn)收益最大化。
（4）基金贖回：隨時(shí)可以在交易時(shí)間內(nèi)辦理基金贖回。更可通過(guò)網(wǎng)上銀行體驗(yàn)在線實(shí)時(shí)贖回服務(wù)，但操作前一定要確定時(shí)間，在交易時(shí)間內(nèi)才是當(dāng)天辦理的交易。
（5）投資選擇：目前工商銀行推出了多種定投產(chǎn)品，相對(duì)其它基金來(lái)說(shuō)定投的基金均是由銀行專業(yè)人士所推出的最優(yōu)秀的產(chǎn)品，具體種類您只需登錄工行網(wǎng)銀即可隨時(shí)查詢。
一、投資本金具有美國(guó)聯(lián)邦政府85％擔(dān)保及固定資產(chǎn)15％擔(dān)保的雙重保護(hù)。
“美國(guó)就業(yè)發(fā)展借貸中心”是美國(guó)移民局(USCIS)指定的官方EB-5投資移民地區(qū)中心，接受全世界符合資格的EB-5投資。地區(qū)中心以美國(guó)中小企業(yè)管理局504貸款及其它商業(yè)貸款方式將投資組成貸款中50％部分借貸給加州的中小企業(yè)并創(chuàng)造符合EB-5要求的就業(yè)，為投資人提供申請(qǐng)美國(guó)長(zhǎng)期居留權(quán)的機(jī)會(huì)。選擇該項(xiàng)目的EB-5申請(qǐng)人投資的50萬(wàn)美金中，美國(guó)聯(lián)邦政府擔(dān)保投資額的85％，另外15％通過(guò)固定資產(chǎn)抵押的方式獲得擔(dān)保。簡(jiǎn)單來(lái)講，該項(xiàng)目獲得擔(dān)保的理論和實(shí)物佐證包括一項(xiàng)聯(lián)邦法案、一則新聞通告、一份還款擔(dān)保書(shū)及一份產(chǎn)權(quán)抵押文書(shū)。
首先，2009年2月美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇法案》正式確立了聯(lián)邦預(yù)算7870億計(jì)劃中30億資金用于中小企業(yè)504貸款中第一抵押借貸方的貸款群擔(dān)保；2009年10月28日美國(guó)中小企業(yè)管理局(SBA)了一則正式新聞通告，確定504貸款中第一抵押借貸方提供的資金通過(guò)504貸款群獲得中小企業(yè)管理局擔(dān)保承擔(dān)80％貸款額風(fēng)險(xiǎn)及貸款群管理方擔(dān)保承擔(dān)5％貸款額風(fēng)險(xiǎn)，另外15％貸款額風(fēng)險(xiǎn)由第一抵押借貸方需自行承擔(dān)。通過(guò)上述“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇法案”的規(guī)定及SBA的新聞通告，我們能夠清楚地確定這樣一個(gè)事實(shí)，只要通過(guò)SBA的504貸款項(xiàng)目將一項(xiàng)貸款中的50％貸款額放貸給美國(guó)中小企業(yè)，放貸方就具有政府85％的無(wú)償直接擔(dān)保，無(wú)論放貸方是金融機(jī)構(gòu)或是民間資本，因此，當(dāng)EB-5的申請(qǐng)人和“美國(guó)就業(yè)發(fā)展借貸中心”組成一個(gè)有限合伙企業(yè)，以一個(gè)民營(yíng)借貸機(jī)構(gòu)的身份將50％的貸款額(50萬(wàn)美金)借貸給一家或兩家美國(guó)中小企業(yè)，并且將此貸款放入一個(gè)504貸款群，作為全額出資的EB-5申請(qǐng)人就具有政府85％的擔(dān)保。在這個(gè)層面上的擔(dān)保不是聯(lián)邦政府對(duì)于EB-5項(xiàng)目的直接擔(dān)保，而是聯(lián)邦政府透過(guò)對(duì)504貸款的擔(dān)保從而間接為504貸款的實(shí)際放貸方即EB-5投資人進(jìn)行的第三方擔(dān)保，因此這種擔(dān)保并沒(méi)有背離EB-5項(xiàng)目強(qiáng)調(diào)的一定要保留投資風(fēng)險(xiǎn)的要求，也沒(méi)有違背移民法中聯(lián)邦政府沒(méi)有對(duì)EB-5移民項(xiàng)目做出擔(dān)保的規(guī)定。
其次，美國(guó)中小企業(yè)504貸款是借貸給符合資格的中小企業(yè)用來(lái)購(gòu)置商業(yè)經(jīng)營(yíng)所需固定資產(chǎn)的一種購(gòu)物貸款。一般而言，貸款的總額是由所購(gòu)買(mǎi)的固定資產(chǎn)的商業(yè)價(jià)值決定的，放貸方必須根據(jù)有執(zhí)照的商業(yè)估值公司提供的估價(jià)報(bào)告確定放貸總額。貸款總額中的40％來(lái)源于政府安排的二級(jí)市場(chǎng)，由CDC發(fā)展公司)負(fù)責(zé)融資借出，代表美國(guó)聯(lián)邦政府的參與。貸款中50％來(lái)自銀行或貸款機(jī)構(gòu)，“美國(guó)就業(yè)發(fā)展借貸中心”正是這50％的出資方。貸款最后的10％是借貸企業(yè)所付的首批付款。貸款交割日，不同來(lái)源的所有貸款款額一次割給固定資產(chǎn)的賣(mài)方，企業(yè)得到固定資產(chǎn)并開(kāi)始按照貸款協(xié)議逐步還貸，放貸的銀行或貸款機(jī)構(gòu)則得到企業(yè)簽署的貸款協(xié)議和固定資產(chǎn)的抵押文書(shū)。這樣，在貸款交割后，購(gòu)買(mǎi)的固定資產(chǎn)便成為企業(yè)放在銀行或貸款機(jī)構(gòu)的借貸抵押。如果企業(yè)遲付或止付應(yīng)還貸款，銀行或貸款機(jī)構(gòu)有權(quán)沒(méi)收并拍賣(mài)企業(yè)已經(jīng)購(gòu)買(mǎi)下的固定資產(chǎn)并通過(guò)債務(wù)清償找回貸款損失。貸款50％的出資方(“美國(guó)就業(yè)發(fā)展借貸中心”)在清償順序上擁有第一優(yōu)先權(quán)，因此作為“美國(guó)就業(yè)發(fā)展借貸中心”的實(shí)際出資者即EB-5投資人擁有第一優(yōu)先權(quán)，當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)或無(wú)法如期如數(shù)還貸時(shí)，EB-5投資人可通過(guò)“美國(guó)就業(yè)發(fā)展借貸中心”的委任律師對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行拍賣(mài)，從而獲得50萬(wàn)本金中不被聯(lián)邦政府擔(dān)保的15％，即7，5萬(wàn)美金。上述對(duì)于EB-5投資人本金的15％即7，5萬(wàn)美金提供固定資產(chǎn)抵押擔(dān)保的理論最終由固定資產(chǎn)賣(mài)方提供抵押給EB-5投資人的固定資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)證書(shū)為證。
二、504貸款對(duì)就業(yè)的要求和移民局就業(yè)指標(biāo)的彈性要求易化了有條件綠卡向無(wú)條件綠卡的轉(zhuǎn)換。
鑒于EB-5投資移民并不是一次性拿永久綠卡的特殊性，除了投資后本金能否全額收回的風(fēng)險(xiǎn)，2年后能否順利轉(zhuǎn)身份是投資人更加關(guān)注的要素。根據(jù)移民局對(duì)去除條件的要求，申請(qǐng)轉(zhuǎn)身份時(shí)考核的兩個(gè)重點(diǎn)是在EB-5投資人持有條件綠卡期間，投資人投資的50萬(wàn)美金是否沒(méi)有從美國(guó)本土撤資，是否已經(jīng)或在未來(lái)合理的時(shí)間內(nèi)在美國(guó)創(chuàng)造“總共”10個(gè)全職就業(yè)機(jī)會(huì)。“美國(guó)就業(yè)發(fā)展借貸中心”項(xiàng)目在這兩點(diǎn)上具有不同于以往傳統(tǒng)EB-5項(xiàng)目的特殊優(yōu)勢(shì)，有更多的確定性和安全性。
第一，“美國(guó)就業(yè)發(fā)展借貸中心”項(xiàng)目中投資人貸出的50萬(wàn)美金因?yàn)橹苯淤?gòu)買(mǎi)了貸款企業(yè)所需的固定資產(chǎn)使得資金固化成為“購(gòu)物貸款”，書(shū)面憑證和抵押文書(shū)在數(shù)，資金沒(méi)有失控的問(wèn)題，無(wú)論接待企業(yè)或項(xiàng)目管理方都無(wú)法作用資金。因此50萬(wàn)美金的持續(xù)投資非常容易達(dá)到考核要求。此外這樣的設(shè)計(jì)不僅杜絕了資金不在規(guī)定位置從而被而具有無(wú)法被他人挪用它處的優(yōu)勢(shì)，也規(guī)避了萬(wàn)一資金被挪用后的投資失敗，拿不回本金的風(fēng)險(xiǎn)。
第二，移民局要求的10個(gè)總共就業(yè)機(jī)會(huì)中“總共”意味著10個(gè)職位不僅包括獲得貸款企業(yè)創(chuàng)造的直接就業(yè)，還可以包括通過(guò)經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型計(jì)算并已被移民局認(rèn)可的間接就業(yè)和衍生就業(yè)機(jī)會(huì)。在加利佛尼亞州，已經(jīng)獲得移民局許可的企業(yè)大多只需要?jiǎng)?chuàng)造3到7個(gè)直接就業(yè)就可以滿足10個(gè)總共就業(yè)的要求。根據(jù)美國(guó)中小企業(yè)管理局要求，獲得504貸款的企業(yè)每接受6.5萬(wàn)美金貸款必須能夠創(chuàng)造至少一個(gè)直接就業(yè)機(jī)會(huì)，因此對(duì)于放貸金額為總共90萬(wàn)美金(EB-5投資人的50萬(wàn)美金，美國(guó)政府的40萬(wàn)美金)的貸款來(lái)說(shuō)，一個(gè)接受504貸款的企業(yè)至少能創(chuàng)造13.8個(gè)直接就業(yè)，若用移民局已經(jīng)認(rèn)可的行業(yè)就業(yè)參數(shù)計(jì)算，通過(guò)504貸款審核的企業(yè)能夠創(chuàng)造的總共就業(yè)名額至少為20多人，這表明SBA對(duì)于申請(qǐng)504貸款企業(yè)的創(chuàng)造就業(yè)要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于移民局對(duì)于EB-5項(xiàng)目的就業(yè)要求，因此從貸款企業(yè)的篩選階段就更大程度的規(guī)避了企業(yè)將來(lái)無(wú)法滿足就業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。
第三，美國(guó)移民局2009年6月17日的備忘錄規(guī)定，外國(guó)投資人在解除有條件身份申請(qǐng)合法永久居民身份時(shí)，必須 證明“外國(guó)投資人的資金已經(jīng)創(chuàng)造了或在未來(lái)的合理時(shí)間內(nèi)創(chuàng)造移民局要求的就業(yè)人數(shù)”。此項(xiàng)規(guī)定明確表明移民局已經(jīng)采用彈性標(biāo)準(zhǔn)界定就業(yè)要求達(dá)標(biāo)與否，也即申請(qǐng)轉(zhuǎn)身份時(shí)完成10個(gè)總共就業(yè)機(jī)會(huì)固然是最好，如若沒(méi)有，移民局也不會(huì)一刀切否決申請(qǐng)，而是只要申請(qǐng)人提出未來(lái)合理時(shí)間內(nèi)完成就業(yè)名額的計(jì)劃，移民局也會(huì)予以批準(zhǔn)。
三、嚴(yán)格的504貸款審批程序和規(guī)范透明的金融借貸操作規(guī)避了貸款的暗箱操作。
作為504貸款的第二放貸方，美國(guó)中小企業(yè)管理局代表聯(lián)邦政府對(duì)申請(qǐng)504貸款的企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格審核，只有具備企業(yè)擴(kuò)張要求，盈利穩(wěn)定并保證未來(lái)幾年內(nèi)持續(xù)增長(zhǎng)，有增加雇員需要，信用良好，有足夠還貸能力的企業(yè)才符合獲得貸款的資格。申請(qǐng)貸款企業(yè)必須填好504貸款申請(qǐng)表(1244表)，并按照要求提供所有公司財(cái)務(wù)，稅務(wù)，信用等方面的證明，有時(shí)還必須提供企業(yè)主個(gè)人的資產(chǎn)和信用證明，由代表美國(guó)中小企業(yè)管理局的非營(yíng)利認(rèn)證發(fā)展公司(“CDC”)來(lái)根據(jù)中小企業(yè)管理局規(guī)定的504貸款審批要求審理申請(qǐng)，最后由SBA審批確定CDC審核的企業(yè)是否獲準(zhǔn)獲批504貸款。因此，通俗來(lái)講，就是EB-5投資人用多余美國(guó)政府10％的資金而無(wú)償享受美國(guó)政府嚴(yán)格審核貸款企業(yè)的成果，從而從貸款初期就將資金還本和就業(yè)要求的風(fēng)險(xiǎn)降到最低點(diǎn)。此外，“美國(guó)就業(yè)發(fā)展借貸中心”具有美國(guó)金融借貸執(zhí)照，接受金融管理局的監(jiān)管，全程嚴(yán)格按照美國(guó)金融管理局的借貸程序。因此，“美國(guó)就業(yè)發(fā)展借貸中心”項(xiàng)目不僅接受移民局的審核、由中小企業(yè)管理局直接負(fù)責(zé)貸款企業(yè)審批，還接受金融管理局的監(jiān)管，既符合EB-5項(xiàng)目要求，同時(shí)也嚴(yán)格遵循金融借貸規(guī)則，是一項(xiàng)巧妙利用美國(guó)聯(lián)邦法案和金融貸款方案規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的EB-5項(xiàng)目。
企業(yè)債券投資中存在的問(wèn)題
目前，在企業(yè)債券投資中主要存在“四重四輕”的問(wèn)題：
一是重行業(yè)壟斷特征判斷，輕行業(yè)實(shí)際狀況關(guān)注。在投資過(guò)程中，對(duì)部分壟斷企業(yè)有偏好，而對(duì)其行業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況忽視關(guān)注。
二是重企業(yè)所有制屬性關(guān)注，輕財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)解讀。對(duì)大型央企、國(guó)企發(fā)行的債券有偏好，而忽視對(duì)其財(cái)務(wù)狀況特別是反映償債能力的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行解讀分析。
三是重外部評(píng)級(jí)結(jié)果，輕內(nèi)部評(píng)級(jí)授信。當(dāng)前，企業(yè)債券在發(fā)行前的普遍做法是由發(fā)行人付費(fèi)邀請(qǐng)外部評(píng)級(jí)公司為債券的主體和債項(xiàng)進(jìn)行評(píng)級(jí)，債券發(fā)行時(shí)向市場(chǎng)投資者公開(kāi)評(píng)級(jí)結(jié)果和披露評(píng)級(jí)報(bào)告。但在發(fā)行人付費(fèi)模式下，“以價(jià)定級(jí)”或“以級(jí)定價(jià)”等現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，影響了評(píng)級(jí)行業(yè)的公信力。只單純依賴第三方機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果進(jìn)行投資決策，而忽視內(nèi)部評(píng)級(jí)授信，則會(huì)在企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)控制上形成一定隱患。
四是重投資收益分析，輕限額組合管理。在投資企業(yè)債券過(guò)程中，內(nèi)部決策程序上多重投資收益分析，而忽視限額組合管理。
“三看三查三控”的操作要點(diǎn)
針對(duì)以上“四重四輕”的問(wèn)題，筆者認(rèn)為，農(nóng)商銀行在進(jìn)行企業(yè)債券投資決策分析時(shí)，要嚴(yán)格按照本行信貸政策指引，重視對(duì)于行業(yè)景氣度的判斷和個(gè)券主體財(cái)務(wù)情況的分析，向行業(yè)分析精耕細(xì)作和企業(yè)所有制屬性一視同仁的方向發(fā)展。同時(shí)，對(duì)于有條件的行社，可以試行內(nèi)部評(píng)級(jí)機(jī)制。具體來(lái)說(shuō)，要做好“三看三查三控”措施，切實(shí)防范企業(yè)債券投資風(fēng)險(xiǎn)。
三看：一看企業(yè)資質(zhì)。二看企業(yè)所屬行業(yè)。景氣度良好的行業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)較低。三看團(tuán)隊(duì)。公司管理團(tuán)隊(duì)是重要的考量標(biāo)準(zhǔn)，選擇一個(gè)守信譽(yù)的企業(yè)非常重要。
三查：一查企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表；二查第三方評(píng)級(jí)報(bào)告；三查發(fā)行人實(shí)地經(jīng)營(yíng)狀況。具體來(lái)說(shuō)，投資機(jī)構(gòu)在投資債券時(shí)可以從公開(kāi)的途徑獲得債券發(fā)行時(shí)的資金募集說(shuō)明書(shū)、外部評(píng)級(jí)報(bào)告以及企業(yè)各年度的財(cái)務(wù)報(bào)表和審計(jì)報(bào)告。但是，企業(yè)的實(shí)際情況可能無(wú)法得到真實(shí)呈現(xiàn)，如果僅靠公布的文字說(shuō)明參與非發(fā)行地區(qū)或不熟悉的行業(yè)或者企業(yè)的投資，對(duì)投資部門(mén)來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)還是較大的。因此，建立與發(fā)行人的信息溝通機(jī)制，有條件時(shí)對(duì)發(fā)行人進(jìn)行實(shí)地查看，對(duì)投資部門(mén)具有重要的意義。通過(guò)實(shí)地查看可了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)以及財(cái)務(wù)情況的變化，一旦發(fā)現(xiàn)違約信號(hào)，可以及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。
三控：農(nóng)商銀行投資部門(mén)是主動(dòng)承擔(dān)一定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以博取較高收益的業(yè)務(wù)部門(mén)，但是，承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不等于承擔(dān)操作風(fēng)險(xiǎn)。在業(yè)務(wù)中要處理好“發(fā)展、風(fēng)控、盈利”的關(guān)系，將風(fēng)險(xiǎn)防范放在首位，強(qiáng)調(diào)安全至上。在風(fēng)險(xiǎn)防范上要注重三控，即控操作風(fēng)險(xiǎn)、控集中度風(fēng)險(xiǎn)、控信用風(fēng)險(xiǎn)。
一是建立健全配套的投資操作細(xì)則，控制操作風(fēng)險(xiǎn)。嚴(yán)格遵守“承受可控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)格隔離操作風(fēng)險(xiǎn)”的經(jīng)營(yíng)策略。在管理架構(gòu)方面，建立分級(jí)授權(quán)、職責(zé)分明的企業(yè)債券投資組織管理架構(gòu)，包括資產(chǎn)負(fù)債管理委員會(huì)、債券投資決策管理委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)等。
在業(yè)務(wù)操作方面，投資部門(mén)負(fù)責(zé)修訂資金和債券業(yè)務(wù)相關(guān)的操作規(guī)程和管理規(guī)定，形成完善的制度體系。嚴(yán)格按前中后臺(tái)業(yè)務(wù)職能和管理職責(zé)進(jìn)行業(yè)務(wù)處理。在業(yè)務(wù)處理中嚴(yán)格按業(yè)務(wù)授權(quán)進(jìn)行業(yè)務(wù)審批，實(shí)行錄入、復(fù)核崗位嚴(yán)格分離。
二是建立健全完善的投資及授信額度審批流程，控制集中度風(fēng)險(xiǎn)。債券投資由于具有流動(dòng)性、安全性和收益性方面的綜合優(yōu)勢(shì)，已成為農(nóng)商銀行貸款之外的重要資產(chǎn)，投資時(shí)應(yīng)根據(jù)總量平衡和結(jié)構(gòu)對(duì)應(yīng)的原則，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力確定投資規(guī)模，并根據(jù)資金來(lái)源期限確定債券投資期限結(jié)構(gòu)。將企業(yè)債券投資納入集團(tuán)授信進(jìn)行管理，對(duì)與農(nóng)商銀行沒(méi)有信貸往來(lái)的企業(yè)發(fā)行的債券，嚴(yán)格客戶準(zhǔn)入主體信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，定期跟蹤企業(yè)資信和財(cái)務(wù)變化。
在日常操作中，額度審批必須成為投資審批的前置程序。授信審批主要內(nèi)容是組合限額管理。限額結(jié)構(gòu)包括最大組合限額、單次發(fā)行組合限額、單一發(fā)行人最大限額。最大組合限額是指全行投資的同類債券余額在全行投資類債券總量中所占的最大比例。單次發(fā)行組合限額，是指在債券發(fā)行人單次債券發(fā)行量中可購(gòu)買(mǎi)的最大比例。單一發(fā)行人最大限額，是全行所持有的單一發(fā)行人發(fā)行的某類債券余額占債券總余額的比例，該限額同時(shí)受限于監(jiān)管部門(mén)的集中度限額。
申請(qǐng)授信額度時(shí)，至少要提交四類材料：投資部門(mén)出具的價(jià)值分析評(píng)價(jià)報(bào)告、發(fā)行人評(píng)級(jí)報(bào)告及跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告、發(fā)行人近三年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告及最近一期的財(cái)務(wù)報(bào)表、風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)要求的其他材料。
2、分散投資。不要將所有的錢(qián)投資在同一只股票上，持有五只左右的股票能夠有效的降低風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格的變化。股票的價(jià)格并不僅僅反映公司資產(chǎn)的價(jià)值或者銷(xiāo)售的增長(zhǎng)，它也反映出投資者的信心、行業(yè)的興衰和經(jīng)濟(jì)的景氣程度，是如何減少股票投資風(fēng)險(xiǎn)的要點(diǎn)之一。
3、進(jìn)行長(zhǎng)期投資。所有股票的價(jià)格都會(huì)上下波動(dòng)，但擁有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、卓越管理和出色銷(xiāo)售的公司，會(huì)帶來(lái)不菲的長(zhǎng)期回報(bào)。
6、評(píng)估價(jià)格合理與否。評(píng)估一個(gè)股票的價(jià)格是否合理的方法有很多，最常用的是市盈率指標(biāo)，市盈率低通常意味著股票的價(jià)格低估。用收盤(pán)價(jià)除以每股收益，就得出市盈率，它是比較同一行業(yè)的不同股票價(jià)格高低的有效工具，是如何減少股票投資風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)。
7、紅利多少。這是公司支付給股東的現(xiàn)金回報(bào)，紅利豐厚的公司一般會(huì)吸引到更多的投資者，因?yàn)樗麄儾坏袡C(jī)會(huì)通過(guò)股票的價(jià)格波動(dòng)盈利，還將獲得紅利分配。
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)投資項(xiàng)目的核心風(fēng)險(xiǎn),在項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)概率中占有較大比重。在風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)推出產(chǎn)品后,由于市場(chǎng)實(shí)際需求難以預(yù)料,多種原因都可能導(dǎo)致產(chǎn)品無(wú)法進(jìn)入市場(chǎng),并且由于企業(yè)的產(chǎn)品對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是全新的,市場(chǎng)的接受時(shí)間也無(wú)法準(zhǔn)確估,顧客無(wú)法及時(shí)全面的了解產(chǎn)品性能,這也導(dǎo)致了顧客在產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)過(guò)程中多持,觀望態(tài)度,從而進(jìn)一步延長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)接受時(shí)間。當(dāng)產(chǎn)品投入市場(chǎng)后,直接面臨的是激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中,成本控制以及銷(xiāo)售系統(tǒng)的管理等問(wèn)題都會(huì)成為影響產(chǎn)品發(fā)展的潛在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
二.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略
1、風(fēng)險(xiǎn)控制
按照理論上講,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)最有效的方法就是不進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。但我們這里研究的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避指的是在對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治龊?舍棄那些風(fēng)險(xiǎn)大的投資方案,選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的投資方案。目前對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的控制是改變風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)間或者是地點(diǎn),再者就是改變投資方向,或者是改變已經(jīng)設(shè)定好的方案。這些都是建立在對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)分析之后的措施。風(fēng)險(xiǎn)控制主要是利用某種或者是某些控制方法來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn),盡最大限度將對(duì)投資損失?；趯?duì)風(fēng)險(xiǎn)投資詳細(xì)分析,利用風(fēng)險(xiǎn)控制來(lái)維持投資最初方案的決策。風(fēng)險(xiǎn)控制方法可以分為工程方法以及行為管理方法。其中工程方法大概可以分為十種,常用的比如:控制危險(xiǎn)因素的產(chǎn)生、減少危險(xiǎn)源的釋放速度或者是限制危險(xiǎn)空間、在空間上將危險(xiǎn)和保護(hù)對(duì)象進(jìn)行隔離等。行為管理方法強(qiáng)調(diào)的是對(duì)投資者行為在風(fēng)險(xiǎn)損失中的控制,比如為了降低建筑市場(chǎng)材料的工程成本,可以提高工程建設(shè)速度等。但是風(fēng)險(xiǎn)控制會(huì)在一定程度上承擔(dān)預(yù)算成本,因此如果控制風(fēng)險(xiǎn)的成本預(yù)算要超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)正常損失額度的話,就要慎重考慮采用其他方法。
2、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)
當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資確實(shí)不能避免或者是投資獲利較為客觀的話,投資者就應(yīng)該承擔(dān)投資產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),這就是所謂的風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)出現(xiàn)有兩種情況,其一就是在計(jì)劃當(dāng)中,如果風(fēng)險(xiǎn)不能避免,就必須自己承擔(dān)起來(lái)。再者就是由于自己沒(méi)有意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)的存在,造成風(fēng)險(xiǎn)防范計(jì)劃不足。解決風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)問(wèn)題的措施就是充分考慮到風(fēng)險(xiǎn)的大小,以及自身的承受能力。風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)方式可以將風(fēng)險(xiǎn)引起的經(jīng)濟(jì)損失計(jì)入項(xiàng)目成本,尤其是對(duì)于一些大型公司而言,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)在一定程度上能夠降低風(fēng)險(xiǎn)防控成本。
3、風(fēng)險(xiǎn)分散與結(jié)合
投資經(jīng)驗(yàn)較為豐富的投資者通常會(huì)選擇這種處理方法來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)的分散以及結(jié)合的意識(shí)就是將面臨的風(fēng)險(xiǎn)從空間、時(shí)間以及產(chǎn)業(yè)本身幾個(gè)方面進(jìn)行劃分。然后通過(guò)多角化的經(jīng)營(yíng)來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分散。風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)合就是增加風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量來(lái)提高防控未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)可能造成的經(jīng)濟(jì)損失的能力。
三、總結(jié)語(yǔ)
今晚我很高興能到人民大學(xué)進(jìn)行這個(gè)關(guān)于國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展趨勢(shì)的演講。我演講的主題是“國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展趨勢(shì)”。
是什么驅(qū)使投資者投資不同的領(lǐng)域，比如房地產(chǎn)、股票、債券以及其他的許多風(fēng)險(xiǎn)投資？為什么他們選擇在美國(guó)或者在歐洲等不同地區(qū)進(jìn)行投資？為什么他們應(yīng)該來(lái)或者不應(yīng)該來(lái)投資？他們應(yīng)該來(lái)中國(guó)投資嗎？有些人從全球宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看這個(gè)問(wèn)題。我將引導(dǎo)大家縱覽風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展歷程，并對(duì)各國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資情況進(jìn)行一個(gè)國(guó)際性比較。
我先提一個(gè)問(wèn)題：“什么是風(fēng)險(xiǎn)投資？風(fēng)險(xiǎn)投資的核心是什么？什么是風(fēng)險(xiǎn)投資的基本原理？”我想先聽(tīng)聽(tīng)你們的回答。
“我認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資?！币晃慌瑢W(xué)回答道。
“這是其中的一個(gè)答案。我每次在中國(guó)或者在亞洲國(guó)家問(wèn)這個(gè)問(wèn)題，得到的90％的答案是‘投資、投資，回報(bào)、回報(bào)’。但對(duì)我而言其真正的原理是完全不同的。純粹的風(fēng)險(xiǎn)投資是關(guān)于成長(zhǎng)型企業(yè)的建立，是在中國(guó)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)或從一個(gè)全球的范圍建立盈利性的企業(yè)，最終獲得可喜的與其高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高回報(bào)。而風(fēng)險(xiǎn)資本只是使這些企業(yè)開(kāi)始運(yùn)作的前提條件，一旦風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)建立起來(lái)，就要考慮其它各方面的因素。
風(fēng)險(xiǎn)資本的產(chǎn)生源自五個(gè)方面因素：分別是經(jīng)濟(jì)環(huán)境（包括人才、技術(shù)、貨幣穩(wěn)定性、基礎(chǔ)設(shè)施、政治穩(wěn)定、競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)造力和經(jīng)營(yíng)成本）、財(cái)政因素（包括一般稅收原則、稅收激勵(lì)、國(guó)際稅收協(xié)定）、文化因素（包括教育水平、權(quán)益資本所有權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度、合作行為）、法律制度因素（包括投資來(lái)源、資金結(jié)構(gòu)、勞動(dòng)法、專利權(quán)、股票和期權(quán)、破產(chǎn)法、退出途徑等）以及中介機(jī)構(gòu)（例如銀行、人、有關(guān)專家、律師、會(huì)計(jì)師等）。也就是說(shuō)，一些外部因素會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作，但是政府能夠采取相應(yīng)的措施，這就是財(cái)政政策和法制環(huán)境在起作用。我們?cè)倏纯凑w經(jīng)濟(jì)環(huán)境，意味著你即使擁有很多錢(qián)，但如果納斯達(dá)克指數(shù)暴跌，也就是如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境很糟，那么風(fēng)險(xiǎn)投資也很可能失敗。社會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的接受程度也是很重要的。我舉日本為例。日本是世界經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)的國(guó)家之一，但它的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作情況真的非常糟糕，所占比例非常之小。為什么會(huì)這樣？有兩三個(gè)原因可以解釋。第一個(gè)原因是日本人非常厭惡風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄兒軔?ài)面子，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的接受能力小。第二個(gè)原因是如果一個(gè)日本人生意失敗，或者沒(méi)有通過(guò)大學(xué)入學(xué)考試，將對(duì)他們的余生產(chǎn)生不利的影響。而風(fēng)險(xiǎn)投資意味著要冒很高的風(fēng)險(xiǎn)，要非?！坝赂摇?。其他方面是關(guān)于教育與培訓(xùn)，
這五個(gè)因素圍繞風(fēng)險(xiǎn)投資的主要方面，它們之間也相輔相成。沒(méi)有哪一個(gè)國(guó)家能同時(shí)完美地滿足這幾個(gè)因素，即使?jié)M足了這些因素，一些國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資取得了很高的收益，而另一些國(guó)家的匯報(bào)率則非常低。
我們知道在中國(guó)有一些大的問(wèn)題，比如在中國(guó)沒(méi)有“納斯達(dá)克”（即中國(guó)真正意義的中小企業(yè)板塊市場(chǎng)），存在一些對(duì)于國(guó)際投資進(jìn)出的法制障礙，這些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的存在，因此我不打算講風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)的運(yùn)作，而我在這里要闡述的是風(fēng)險(xiǎn)投資如何在最佳的經(jīng)濟(jì)、最好的環(huán)境中運(yùn)行的。
主要的內(nèi)容包括以下幾個(gè)部分：一、投資者——國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資流量與績(jī)效；二、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)——國(guó)際化與技術(shù)；三、風(fēng)險(xiǎn)投資家——國(guó)際化挑戰(zhàn)；四、機(jī)會(huì)與展望——馬丁的水晶球模型。
首先，較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的成長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生有利的影響。從圖中可以看出歐洲大陸、英國(guó)、美國(guó)和日本2003年至今的各年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，印度的平均增長(zhǎng)率為5％，而中國(guó)高達(dá)8～9％，在部分沿海地區(qū)甚至達(dá)到了12～16％。投資者首先考慮的就是GDP。我們來(lái)展望一些未來(lái)20～40年世界各國(guó)的GDP增長(zhǎng)情況。到2050年，中國(guó)的GDP總量將排在全球第一位，美國(guó)第二，印度第三，日本第四，巴西第五，俄羅斯第六，這意味著今天的G6集團(tuán)中將來(lái)只有兩個(gè)國(guó)家能夠繼續(xù)處在經(jīng)濟(jì)前六強(qiáng)中，它們是美國(guó)和日本。其他幾個(gè)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)將被新興的國(guó)家所替代。記住，投資者總是在尋找哪里是成長(zhǎng)型的市場(chǎng)。中國(guó)的GDP將從現(xiàn)在起任一時(shí)刻超過(guò)英國(guó)，在2008年左右超過(guò)德國(guó)，2015年超過(guò)日本，一切順利的話，將在2040年趕超美國(guó)成為世界第一。印度、巴西、俄羅斯這些國(guó)家也將在2040年左右超過(guò)現(xiàn)在的G6集團(tuán)其他成員。因此到2050年世界經(jīng)濟(jì)將有一個(gè)大的轉(zhuǎn)變。如果我是投資者，我將尋找每一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角落。
第二，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度良好，許多企業(yè)都能獲得利潤(rùn)。在2001年世界經(jīng)濟(jì)突然陷入低谷，企業(yè)利潤(rùn)為負(fù)，投資者沒(méi)有錢(qián)，就不能購(gòu)買(mǎi)機(jī)器設(shè)備，不能購(gòu)買(mǎi)股票，不能對(duì)成長(zhǎng)型的新興企業(yè)進(jìn)行投資，所以原始資本對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)是非常重要的，尤其是對(duì)start-ups來(lái)說(shuō)。在美國(guó)，如果一個(gè)企業(yè)有很好的業(yè)績(jī)，獲得高額的利潤(rùn)，該公司的市場(chǎng)價(jià)值就會(huì)急劇上升，也就是公司的每股收益上升。這意味著該公司有錢(qián)進(jìn)行投資。比如他們把錢(qián)投資于信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)?？傊涀。簭?qiáng)大的經(jīng)濟(jì)—高額的利潤(rùn)產(chǎn)生了高的企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，從而刺激資本支出。這對(duì)于成長(zhǎng)型企業(yè)是非常有幫助的。
接著我們來(lái)看私人權(quán)益資本投資。在過(guò)去的25年中，美國(guó)有一個(gè)非常成熟的資本市場(chǎng)，這正是中國(guó)所缺少的?；I集的私人權(quán)益資本約有70％用于buy-out收購(gòu)企業(yè)，上世紀(jì)90年代共有5500億美元的私人權(quán)益資本，而80年代只有700億美元。過(guò)去10年里，大約2500個(gè)基金共籌集到超過(guò)1萬(wàn)億美元的資金。在達(dá)到2000年的最高水平后，無(wú)論是收購(gòu)還是風(fēng)險(xiǎn)投資，資金籌集水平又回落到96－97年的水平。
記住，美國(guó)有著50年的企業(yè)收購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，而歐洲進(jìn)行企業(yè)收購(gòu)的歷史較短，亞洲就更不用說(shuō)了。
可以看到，2003年，美國(guó)籌集到的所有資本中，有86％是在美國(guó)國(guó)內(nèi)籌集到的，14％來(lái)源于國(guó)外（其中，來(lái)自歐洲的占9.1%，亞洲3.2%，其他地區(qū)1.9%）。歐洲籌集到的資本有72％來(lái)自歐洲境內(nèi)，28％來(lái)自歐洲以外國(guó)家和地區(qū)（其中22.1%來(lái)自美國(guó)）。來(lái)自歐洲的資金大部分也是用于歐洲境內(nèi)，不是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，而是用于企業(yè)收購(gòu)。因此歐洲的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)并沒(méi)有很好的業(yè)績(jī)。有趣的是，以色列有90％的資本來(lái)自國(guó)外，主要是美國(guó)，占55％，來(lái)自亞洲的在上升，占20％，來(lái)自歐洲的占15％。這些資本主要投資于技術(shù)部門(mén)，因?yàn)橐陨幸云鋸?qiáng)勁的技術(shù)水平而聞名。亞洲有63％的資本來(lái)自亞洲內(nèi)部，37％來(lái)自亞洲以外，主要是美國(guó)。
許多機(jī)構(gòu)投資者（養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、一些大銀行等）將大部分資金投資于房地產(chǎn)、股票、債券，較少投資于私人權(quán)益資本。私人權(quán)益資本的全球分布情況是：美國(guó)始終所占比例最大，2003年占到了全部資本投資的7.8%，這是一個(gè)很大的數(shù)字。歐洲從1999年的2.5％開(kāi)始，到2001年的3.6%，再到2003年的4.0%，其增長(zhǎng)趨勢(shì)顯而易見(jiàn)。我們預(yù)計(jì)到2005年底這一比例美國(guó)為8.2%，歐洲達(dá)4.5%。亞洲用于私人權(quán)益投資的比重小的很，比如日本資本充足，但多億養(yǎng)老基金的形式存在。
養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司很需要資金。因?yàn)殡S著世界人口老齡化趨勢(shì)的加劇，“中人”的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)大大加重。因此養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者要尋找高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)。
美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資和企業(yè)收購(gòu)都占較大比例，而歐洲的企業(yè)收購(gòu)占大部分，風(fēng)險(xiǎn)投資則比例較小。在公開(kāi)市場(chǎng)上，無(wú)論是房地產(chǎn)投資、固定收益證券投資還是股票投資，每種投資最高25％的收益并不比其最低25％的收益高出多少。但是在私人市場(chǎng)上，無(wú)論是企業(yè)收購(gòu)還是風(fēng)險(xiǎn)投資，其最高25％的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出最低25％的收益。有如此大區(qū)別的原因是：在公開(kāi)市場(chǎng)上，信息容易獲得，投資者能進(jìn)行很好的分析，而在私人權(quán)益市場(chǎng)上，投資者要進(jìn)行的是建立風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，一切從零開(kāi)始，三、五個(gè)合伙人進(jìn)行長(zhǎng)達(dá)幾年的合作。在這過(guò)程中不斷吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來(lái)把企業(yè)做得更好，每個(gè)投資者都想獲得最高25％的收益。
我們?cè)賮?lái)看風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制。在中國(guó)，沒(méi)有納斯達(dá)克，沒(méi)有二板市場(chǎng)。而在歐洲，把所有的技術(shù)板塊的股票加總起來(lái)，其規(guī)模還不到美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)份額的一半。問(wèn)題在于，歐洲市場(chǎng)缺乏專業(yè)人員，沒(méi)有技術(shù)基礎(chǔ)，他們不了解市場(chǎng)的活躍程度，我記得4年來(lái)在瑞士只有17支股票上市。亞洲也有類似的問(wèn)題。我認(rèn)為，歐洲要有一個(gè)納斯達(dá)克，美洲有一個(gè)，亞洲有一個(gè)，這三個(gè)納斯達(dá)克市場(chǎng)要有相同的透明度，相同的上市要求，從而吸引國(guó)際投資者。我相信今后幾年里，唯一能夠有自己獨(dú)立的納斯達(dá)克市場(chǎng)的國(guó)家就是中國(guó)。因?yàn)橹袊?guó)跟美國(guó)一樣有足夠大的市場(chǎng)，允許強(qiáng)大的跨國(guó)公司和一些新興的企業(yè)進(jìn)入，但這需要幾年的時(shí)間。建立這樣的市場(chǎng)需要獲得投資者的信任，信任是非常重要的。并且中國(guó)要想吸引眾多的國(guó)際資本，必須要建立一個(gè)國(guó)際通行的市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)而不是其自身的標(biāo)準(zhǔn)。歐洲和亞洲的二板市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)提供了一個(gè)退出途徑。但如果公開(kāi)市場(chǎng)選擇有限，則另外有一個(gè)退出機(jī)制就是被其他企業(yè)兼并。如果只有一個(gè)退出途徑，沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)，這意味著市場(chǎng)價(jià)值和股票價(jià)格就會(huì)很低。但股票市場(chǎng)和兼并這兩個(gè)途徑并存，就會(huì)有競(jìng)爭(zhēng)，就能推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值上升。由于中國(guó)沒(méi)有納斯達(dá)克，中國(guó)的地方風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)上就處在劣勢(shì)。因此其解決辦法就是對(duì)歐洲和亞洲的成長(zhǎng)型股票市場(chǎng)進(jìn)行合并成立納斯達(dá)克板塊。
接下來(lái)，這幾張圖表把美國(guó)與歐洲的IPO以及M&A的情況做了一些比較。我們可以看出，美國(guó)市場(chǎng)的波動(dòng)性較強(qiáng)，而歐洲市場(chǎng)則表現(xiàn)的相對(duì)平穩(wěn)。
我們?cè)賮?lái)看風(fēng)險(xiǎn)投資在過(guò)去十幾二十年發(fā)生了幾個(gè)大的變化：一是高科技企業(yè)更加全球化，它們主要集中在無(wú)線電、半導(dǎo)體、電子通信、生命科學(xué)、生物技術(shù)等領(lǐng)域。你可以在中國(guó)建立，然后在歐洲或者美國(guó)上市退出，這無(wú)關(guān)緊要，因?yàn)槿虻臉?biāo)準(zhǔn)是統(tǒng)一的。另一個(gè)變化是技術(shù)的流動(dòng)性，資金的流動(dòng)性，也就是過(guò)去10年里資金的流動(dòng)更加全球化。第三個(gè)變化是人口的流動(dòng)性增強(qiáng)。比如有很多中國(guó)人與印度人到美國(guó)留學(xué)、工作，獲得了很多技術(shù)、營(yíng)銷(xiāo)、管理方面的經(jīng)驗(yàn)，再回國(guó)創(chuàng)業(yè)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這種力量是很強(qiáng)大的。當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變得更加激烈時(shí)，決定企業(yè)成敗的不是技術(shù)，不是生產(chǎn)的產(chǎn)品，而是非常準(zhǔn)確的消費(fèi)者行為分析和定價(jià)策略等營(yíng)銷(xiāo)行為。這正是中國(guó)的中小型技術(shù)企業(yè)所要做的。
中國(guó)的高科技中小企業(yè)大多是在當(dāng)?shù)厝谫Y，這不是不可以，但如果它們走出中國(guó)到世界各地融資，則企業(yè)的規(guī)模和收益都能夠翻番。而到國(guó)外融資最成功的要數(shù)以色列了。以色列是一個(gè)小國(guó)，人口只有600萬(wàn)，但以色列技術(shù)十分先進(jìn)，也是僅次于美國(guó)和加拿大在美國(guó)擁有最多上市公司的國(guó)家。原因之一是以色列沒(méi)有國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，那些企業(yè)在成立的第一天起就把目標(biāo)定位于要國(guó)際化，與美國(guó)和其他國(guó)家的大公司競(jìng)爭(zhēng)。
一般來(lái)說(shuō)成立5至10人組成的小企業(yè)的資金來(lái)源主要有兩方面：一是非正式的投資，主要來(lái)自家庭、朋友與政府的支持，這部分占到了92％；另一部分則是正式的風(fēng)險(xiǎn)資本投資，只占8％左右。但是以色列的風(fēng)險(xiǎn)資本占全部資本的比例達(dá)到35％這么高，而中國(guó)則是另一個(gè)極端，風(fēng)險(xiǎn)資本只占0.8％。
對(duì)于前景良好的成長(zhǎng)型中小企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資能起到很重要的作用。在R&D上進(jìn)行較多投資的企業(yè)，其回報(bào)將比一般企業(yè)高出2至3倍。而且小企業(yè)更靈活，發(fā)展也更迅速。
這里有一份2004年各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資總量的數(shù)據(jù)，美國(guó)212億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國(guó)家，緊接著的是加拿大、以色列和英國(guó)，中國(guó)以12.7億美元排在第五，而在四五年前中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資排在很后面。我的預(yù)測(cè)是，在未來(lái)兩年內(nèi)，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模將超過(guò)英國(guó)、以色列甚至加拿大而居世界第二。但這不意味著日本和歐洲在技術(shù)上不先進(jìn)，只是融資結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)文化環(huán)境不同。比如歐洲人福利好，不喜歡冒險(xiǎn)搞風(fēng)險(xiǎn)投資。
還有一份2004年風(fēng)險(xiǎn)資本全球直接投資流量的數(shù)據(jù)。美國(guó)87％的風(fēng)險(xiǎn)資本投資于本國(guó)的新興成長(zhǎng)型中小企業(yè)，13％投向歐洲、以色列等地；歐洲有25％投向境外，以色列14％，亞洲26％。為什么亞洲投資海外的比例這么高？一個(gè)原因是投資報(bào)酬率最高的國(guó)家是美國(guó)，因?yàn)槠淅麧?rùn)很高。另一個(gè)重要原因是投資于美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，可以學(xué)習(xí)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)是如何運(yùn)作的。
再來(lái)比較一下美國(guó)、歐洲、以色列的風(fēng)險(xiǎn)投資合作情況。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)平均87％投資者來(lái)自本國(guó)，10.4％來(lái)自歐洲；歐洲的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)也有87％的投資者是來(lái)自境內(nèi)，12.9%來(lái)自美國(guó)；而以色列風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資者來(lái)自美國(guó)與歐洲的分別占到26％和15％左右，使得這些企業(yè)易于國(guó)際化發(fā)展。這給中國(guó)的一個(gè)啟示是：如果中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)不試圖與美國(guó)、歐洲和以色列的投資者合作，中國(guó)企業(yè)的國(guó)際化戰(zhàn)略是很艱難的。
要想走向世界，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)面臨許多兩難選擇。它們遇到的問(wèn)題有：本企業(yè)只在當(dāng)?shù)鼗蛘邍?guó)內(nèi)發(fā)展，還是向另一國(guó)家或者全球化進(jìn)軍？如果選擇國(guó)際化戰(zhàn)略，是在企業(yè)發(fā)展的初創(chuàng)期或者早期，還是選擇在后期或者平衡階段？是選擇單一的部門(mén)發(fā)展還是多元化發(fā)展？是雇傭當(dāng)?shù)氐膯T工還是本國(guó)自己的人員？是采用單一投資者還是辛迪加策略？等等諸如此類的問(wèn)題?？傊?，把前景良好的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)引向國(guó)際需要更多的時(shí)間、更強(qiáng)的管理能力、更多的溝通與交流，這就需要更大的成本來(lái)進(jìn)行。
風(fēng)險(xiǎn)投資要獲得成功傳統(tǒng)上需要的三大因素是：豐富的操作經(jīng)驗(yàn)、實(shí)體因素相似、地域經(jīng)驗(yàn)。而在全球環(huán)境下風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)要取得成功必須具備一些新的條件，即建立全球性關(guān)系網(wǎng)。首先要對(duì)文化差異非常敏感，還需要更緊密的國(guó)際性執(zhí)行網(wǎng)絡(luò)和認(rèn)知網(wǎng)絡(luò)。當(dāng)然，成功的風(fēng)險(xiǎn)投資最重要的因素還是人力資本。那么風(fēng)險(xiǎn)投資家必須具備的能力有哪些？第一，善于傾聽(tīng)；第二，招募頂級(jí)管理人員的能力；第三，優(yōu)秀的分析技巧；接下來(lái)是深諳指導(dǎo)、咨詢和建議；溝通技巧；戰(zhàn)略計(jì)劃；勸說(shuō)技巧；企業(yè)家關(guān)系網(wǎng)；團(tuán)隊(duì)精神；特定的產(chǎn)業(yè)知識(shí)；獲得融資的能力；營(yíng)銷(xiāo)技巧；技術(shù)；金融知識(shí)；會(huì)計(jì)知識(shí)；等等。
風(fēng)險(xiǎn)投資能給企業(yè)帶來(lái)哪些價(jià)值增值呢？對(duì)來(lái)自美國(guó)、歐洲大陸、英國(guó)和以色列的350個(gè)初創(chuàng)的初創(chuàng)成長(zhǎng)型企業(yè)的調(diào)查表明，戰(zhàn)略發(fā)展排在第一位。此外還能在吸引顧客、引進(jìn)戰(zhàn)略聯(lián)盟、人力資源管理、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、財(cái)務(wù)管理等方面獲得很大好處。
在美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)資本投向高科技企業(yè)在2000年達(dá)到頂點(diǎn)（7350萬(wàn)美元），這里有一個(gè)泡沫。2001年就急劇下降至3230萬(wàn)美元，2003年只剩下1540萬(wàn)美元。再做一個(gè)國(guó)際性的比較：風(fēng)險(xiǎn)投資投向高科技領(lǐng)域的比例為：歐洲為42%，美國(guó)為84%，以色列高達(dá)97%，中國(guó)臺(tái)灣為73%；2003年中國(guó)的這個(gè)比例為48%，但不包括利用外資的部分。這里中國(guó)與歐洲比較類似。
高科技風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)退出的途徑有IPO和兼并收購(gòu)（M&A）。從2001年至今，95%～98%的企業(yè)通過(guò)兼并收購(gòu)來(lái)退出。盡管選擇IPO方式退出的企業(yè)所占比例很小，但其實(shí)現(xiàn)的價(jià)值在2003年卻占到了30%以上。因此，選擇IPO進(jìn)行退出更能創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值增值。
風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)通常在地理上有群集效應(yīng)。例如，在美國(guó)的硅谷，生產(chǎn)半導(dǎo)體的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)位置非常接近。而且它們都和學(xué)校、法律公司的距離也很近。
董事會(huì)管理和公司治理對(duì)于想要走向國(guó)際的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。尤其在中國(guó)，企業(yè)的公司治理機(jī)制不是很健全，需要在這方面有所改善。
風(fēng)險(xiǎn)投資在歐洲發(fā)展的機(jī)遇很多，但面臨的一個(gè)問(wèn)題是其缺乏商業(yè)化運(yùn)作的能力。許多技術(shù)是在大學(xué)實(shí)驗(yàn)室里產(chǎn)生的，由于各種原因，教授們獲得了專利權(quán)，卻不愿意把它商業(yè)化。解決辦法是將這些專利權(quán)通過(guò)一些政府機(jī)構(gòu)，把使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給企業(yè)，交由市場(chǎng)進(jìn)行商業(yè)化運(yùn)作，從而獲得最大的收益。
從2002與2003年美國(guó)和歐洲最杰出的5家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)可以看到，它們的共同特點(diǎn)是：平均都有25年的存在歷史，豐富的風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，數(shù)量多、范圍廣的技巧，多數(shù)集中于美國(guó)市場(chǎng)，充足的交易信息來(lái)源，較好的退出途徑，等等。
如果你想從國(guó)外對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行融資，這里有幾個(gè)資金的選擇標(biāo)準(zhǔn)№一是私人權(quán)益資本的投資經(jīng)驗(yàn)，二是具備持續(xù)性的追蹤記錄，三是投資戰(zhàn)略的相關(guān)技巧，四是具體的操作經(jīng)驗(yàn)，還包括創(chuàng)建交易的能力、團(tuán)隊(duì)合作時(shí)間長(zhǎng)短、融資技術(shù)等方面。我在中國(guó)曾問(wèn)過(guò)許多風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)它們是怎樣運(yùn)用資金的，許多企業(yè)的回答是：你也知道現(xiàn)在生意不好做，我們就把錢(qián)投向了股票市場(chǎng)！但問(wèn)題是現(xiàn)在中國(guó)的股市持續(xù)暴跌。這樣就損失了今后用于投資的資本。風(fēng)險(xiǎn)資本不知道往哪里投，我想這就是中國(guó)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。
我們?cè)倏匆幌逻^(guò)去幾年里北美和歐洲企業(yè)投資收益率的比較。通過(guò)收購(gòu)企業(yè)投資的回報(bào)率，北美是14%，歐洲為15%，而進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)率在北美為17%，在歐洲僅為6%?？赡苡腥苏J(rèn)為這是因?yàn)闅W洲的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)不足。我預(yù)測(cè)在未來(lái)的5年里風(fēng)險(xiǎn)投資在美國(guó)的回報(bào)率將達(dá)到19%，在歐洲也將上升到16%的水平。
