時(shí)間：2023-07-18 16:28:07
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【關(guān)鍵詞】 投資價(jià)值；每股收益；發(fā)展趨勢(shì)；建議
一、公司歷史投資價(jià)值分析
1、公司上市十年以來(lái)凈資產(chǎn)收益率、利潤(rùn)分紅率、股價(jià)升值收益率與國(guó)債收益率的比較
以華魯恒升近十年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算了該公司最近十年的凈資產(chǎn)收益率、利潤(rùn)分紅率、股價(jià)升值收益率并與同期的國(guó)債收益率進(jìn)行比較。
表1 華魯恒升凈資產(chǎn)收益率與國(guó)債收益率的比較[1] 年份 凈利潤(rùn)
（萬(wàn)元） 股東權(quán)益
（萬(wàn)元） 分紅
（萬(wàn)元） 凈資產(chǎn)收益率（%） 分紅率（%） 升值率（%） 國(guó)債收益率（%）
2003 7876 63677.6 2505 12.76 31.81 12.78 2.32
2004 12614 73811 1670 17.09 13.24 10.98 2.64
2005 17554.7 92363 2505 19.01 14.27 24.07 3.24
2006 23435.6 171340 3305 26.33 14.10 18.50 3.39
2007 32549 200653.5 0 17.24 0 34.83 5.74
2008 38210.5 238344 4957.5 17.37 12.97 33.54 5.53
2009 42510 275896 4957.5 16.56 11.66 21.33 3.73
2010 25414 477949 6357.5 8.89 25.02 22.07 4.25
2011 35469.6 507061 0 7.19 0 48.94 5.58
2012 45156.5 552218 14304 8.53 31.68 35.83 5.58
由上表可以看出，華魯恒升自2003年以來(lái)凈資產(chǎn)收益率一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)債收益率。即使在凈資產(chǎn)收益率最低的時(shí)候也還高出國(guó)債收益率1.61個(gè)百分點(diǎn)。這表明在過(guò)去的十年該公司的經(jīng)營(yíng)狀況一直很好，投資帶來(lái)的收益較高。由上表也可以看出，華魯恒升近十年來(lái)利潤(rùn)分紅率大部分時(shí)期都高于國(guó)債收益率，說(shuō)明該公司的盈利能力較好。過(guò)去十年中只有2007年和2011年該公司未進(jìn)行分紅，根據(jù)該公司的財(cái)務(wù)報(bào)告可知這兩年該公司未分紅是因?yàn)楣敬蛩阍谙乱荒晖懂a(chǎn)在建項(xiàng)目，預(yù)計(jì)所需資金較多，所以未對(duì)凈利潤(rùn)進(jìn)行分紅。該公司過(guò)去十年的股價(jià)升值收益率一直高于國(guó)債收益率，即使在2004年股價(jià)升值收益率是歷年來(lái)最低點(diǎn)的時(shí)候也比國(guó)債收益率高出8.34個(gè)百分點(diǎn)。投資于該公司獲取的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于投資于國(guó)債。從過(guò)去十年該公司投資收益、收益分配總體來(lái)看，該公司對(duì)于戰(zhàn)略投資者來(lái)說(shuō)是非常有吸引力的，對(duì)于中小投資者來(lái)講，投資該公司是適合的。
2、公司與同行業(yè)公司市盈率的比較及最近十年的市盈率
市盈率指普通股每股市價(jià)與每股收益的比率，它反映普通股股東愿意為每一元凈利潤(rùn)支付的價(jià)格。本文挑選了目前排名前五名的公司以及行業(yè)平均值與該公司進(jìn)行比較。
表2 公司市盈率與同行業(yè)的比較[2]
公司 *ST海龍 南風(fēng)化工 湖北宜化 雙錢B股 和邦股份 行業(yè)平均 華魯恒升
市盈率 2.55 7.32 10.51 13.27 13.49 32.55 15.24
由上表可以看出目前華魯恒升的市盈率與行業(yè)前五名相差較小，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均市盈率。在每股市價(jià)不變的前提下，市盈率較低表明該公司的每股收益較高；在每股收益不變的前提下，市盈率較低表明該公司目前的股價(jià)較低，可能不存在被高估的可能性。本文通過(guò)表1的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與市盈率的公式計(jì)算得出該公司最近十年的市盈率，希望能找到規(guī)律，對(duì)該公司未來(lái)三年的市盈率進(jìn)行預(yù)測(cè)。
表3 公司最近十年的市盈率表
年份 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
市盈率（%） 17.94 17.2 10.29 16.33 40.33 13.76 27.41 25.81 20.29 16.35
由上表可以看出華魯恒升的市盈率在大部分時(shí)間增長(zhǎng)率是負(fù)的，在2012年市盈率下降到了16.35，根據(jù)其總的發(fā)展趨勢(shì)，本文預(yù)測(cè)該公司2013年的市盈率應(yīng)該低于2012年9.49個(gè)百分點(diǎn)，即本文預(yù)測(cè)該公司2013年的市盈率是14.8倍。
二、公司未來(lái)投資價(jià)值分析
1、公司發(fā)展趨勢(shì)分析
本文根據(jù)表1的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)將過(guò)去十年的凈利潤(rùn)進(jìn)行總結(jié)與分析，計(jì)算該公司每年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，來(lái)預(yù)測(cè)該公司未來(lái)三年的凈利潤(rùn)。
根據(jù)該公司過(guò)去十年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率計(jì)算得出這十年的營(yíng)業(yè)收入平均增長(zhǎng)率是33.25%，本文以該平均增長(zhǎng)率為依據(jù)計(jì)算該公司未來(lái)三年的營(yíng)業(yè)收入，即某年的營(yíng)業(yè)收入=上一年的營(yíng)業(yè)收入×（1+33.25%）。由此公式計(jì)算得出2013年、2014年和2015年的營(yíng)業(yè)收入分別為933164萬(wàn)元，1243441萬(wàn)元，1656885萬(wàn)元。
取X=營(yíng)業(yè)收入，Y=凈利潤(rùn)，已知X值集合，從滿足線性擬合直線Y=mX+b的點(diǎn)中選出符合條件的Y值。
經(jīng)計(jì)算營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)的相關(guān)系數(shù)是0.8427，說(shuō)明兩者的相關(guān)性較強(qiáng)。
得出線性方程為：Y=0.052097X+11376.85。
將未來(lái)三年的營(yíng)業(yè)收入分別是933164萬(wàn)元，1243441萬(wàn)元，1656885萬(wàn)元帶入線性方程計(jì)算得出該公司未來(lái)三年的凈利潤(rùn)分別為55992萬(wàn)元，65917萬(wàn)元，97696萬(wàn)元。
綜上所述，通過(guò)對(duì)該公司過(guò)去十年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)的分析總結(jié)以及對(duì)其未來(lái)三年的預(yù)測(cè)可知，華魯恒升是一個(gè)發(fā)展較為穩(wěn)定的公司，可以讓股民放心。比較適合對(duì)其進(jìn)行長(zhǎng)期投資。
2、公司未來(lái)三年每股收益和股票價(jià)格預(yù)測(cè)
每股收益是稅后利潤(rùn)與股本總數(shù)的比率。該比率反映了每股創(chuàng)造的稅后利潤(rùn)，比率越高，表明所創(chuàng)造的利潤(rùn)就越多。
本文通過(guò)Spss軟件測(cè)試了各項(xiàng)數(shù)據(jù)與每股收益的相關(guān)性，其中，凈資產(chǎn)收益率與每股收益的相關(guān)性最大。
回歸
[數(shù)據(jù)集0] I：＼畢業(yè)＼數(shù)據(jù).sav
輸入/移去的變量b
模型 輸入的變量 移去的變量 方法
1 凈資產(chǎn)收益率a . 輸入
a.已輸入所有請(qǐng)求的變量。
b.因變量： 每股收益
模型匯總
模型 R R 方 調(diào)整 R 方 標(biāo)準(zhǔn)估計(jì)的誤差
1 .771a .595 .544 .122037
a. 預(yù)測(cè)變量： （常量）， 凈資產(chǎn)收益率。
Anovab
模型 平方和 df 均方 F Sig.
1 回歸 .175 1 .175 11.731 .009a
殘差 .119 8 .015
總計(jì) .294 9
a. 預(yù)測(cè)變量： （常量）， 凈資產(chǎn)收益率。
b. 因變量： 每股收益
系數(shù)a
模型 非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)
B 標(biāo)準(zhǔn)誤差 試用版 t Sig.
1 （常量） .251 .112 2.238 .056
凈資產(chǎn)收益率 .024 .007 .771 3.425 .009
a. 因變量： 每股收益
因此，取X=凈資產(chǎn)收益率，Y=每股收益，已知X值集合，從滿足線性擬合直線Y=mX+b的點(diǎn)中選出符合條件的Y值。經(jīng)計(jì)算得出線性方程為：Y=0.771X+0.251。
根據(jù)表中數(shù)據(jù)計(jì)算了該公司過(guò)去十年股東權(quán)益增長(zhǎng)率，平均增長(zhǎng)率是30.3%。假設(shè)該公司未來(lái)三年都以15.00%的比率增長(zhǎng)。那該公司未來(lái)三年的股東權(quán)益的計(jì)算公式為：某年的股東權(quán)益=上一年的股東權(quán)益×（1+15%）。
該公司未來(lái)三年的股東權(quán)益分別為635050.7萬(wàn)元、730308.3萬(wàn)元、839854.5萬(wàn)元。得出該公司未來(lái)三年的每股收益為0.624元、0.725元、0.947元。
根據(jù)本文的預(yù)測(cè)，華魯恒升2013年的市盈率是14.8倍，根據(jù)公式可以得出未來(lái)三年的股價(jià)分別為：9.24元、10.73元、14.02元。
本文通過(guò)對(duì)華魯恒升每股收益的預(yù)測(cè)，推測(cè)該公司的股價(jià)在未來(lái)三年里會(huì)一直保持上升的趨勢(shì)。2013年4月10號(hào)的收盤價(jià)是7.25元。以此為依據(jù)可以大體計(jì)算出該公司股價(jià)升至收益率。2013，2014，2015年分別是（9.24-7.25）/7.25=27.45%；（10.73-7.25）/7.25/2=24%；（14.02-7.25）/7.25/3=31.13%。該公司未來(lái)三年的股價(jià)升值空間是很大的，對(duì)于以獲取差價(jià)為手段的中小投資者來(lái)說(shuō)是適合的。
三、結(jié)論與建議
結(jié)論：該公司過(guò)去十年的凈資產(chǎn)收益率較高，一直高于國(guó)債收益率；利潤(rùn)分紅率較高，該公司的分紅率一直高于國(guó)債收益率；該公司的股價(jià)升值收益率近十年來(lái)也一直較高，非常適合中小投資者的投資；目前該公司的市盈率在行業(yè)排名中居第十名，但它與前十名的平均市盈率差距較??；該公司近十年來(lái)的營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)一直保持上升趨勢(shì)，未來(lái)發(fā)展形勢(shì)被看好。
建議：華魯恒升的內(nèi)在價(jià)值較大，具有很大的發(fā)展?jié)摿Α?duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)，該公司的股價(jià)升值收益率較高，是適合中小投資者的。但該公司發(fā)展穩(wěn)定，股價(jià)不會(huì)在短期大幅度變動(dòng)。所以我們認(rèn)為，該公司最適合戰(zhàn)略投資者。
【注 釋】
[1] 國(guó)債收益率數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪網(wǎng)站.
[2] 數(shù)據(jù)來(lái)源：網(wǎng)易財(cái)經(jīng)網(wǎng)站.
【參考文獻(xiàn)】
[1][2] 荊新，王化成，劉俊彥.財(cái)務(wù)管理學(xué)[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社，2009.92-98、96-97.
[3] 華魯恒升官方網(wǎng)站.http：///
[4][5] 劉永澤，陳立軍.中級(jí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)[M].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2009.323-360、361-362.
關(guān)鍵詞：企業(yè)投資決策資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量決策思路控制手段
一、引言
企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)獨(dú)立于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之外，屬于高層次的價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)，在企業(yè)實(shí)際運(yùn)行的過(guò)程中，企業(yè)管理者可以通過(guò)科學(xué)合理的方式對(duì)資本進(jìn)行操作，實(shí)現(xiàn)大范圍的資本流動(dòng)，借此配置企業(yè)資源，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)企業(yè)普遍存在著資本運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)不足的情況，導(dǎo)致資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量明顯降低，為了有效應(yīng)對(duì)這一情況，提升企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)效率，需要企業(yè)管理者根據(jù)市場(chǎng)需求以及企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期規(guī)劃，對(duì)企業(yè)內(nèi)部的人力、財(cái)力等各項(xiàng)資源進(jìn)行調(diào)整，對(duì)企業(yè)自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與投資方向進(jìn)行優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重組。文章以資本運(yùn)營(yíng)與投資決策思想作為研究核心，促進(jìn)現(xiàn)代化企業(yè)體系的建立，為企業(yè)發(fā)展的國(guó)際化、規(guī)模化以及可持續(xù)性準(zhǔn)備了條件。
二、資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量與企業(yè)投資決策思路探索所遵循的原則
資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量與企業(yè)投資決策思路探索工作的有序開(kāi)展，不僅需要管理人員對(duì)于資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量與企業(yè)投資決策思想工作的重難點(diǎn)進(jìn)行明晰，還需要從原則框架的角度出發(fā)，對(duì)自身工作進(jìn)行梳理，以期完善資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量與企業(yè)投資決策思想的途徑與手段，構(gòu)建起科學(xué)高效的資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量與企業(yè)投資決策工作的全新模式。
1.資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量與企業(yè)投資決策工作要遵循科學(xué)性的原則。資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量與企業(yè)投資決策工作體系的構(gòu)建，要充分體現(xiàn)科學(xué)性的原則，只有從科學(xué)的角度對(duì)資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量與企業(yè)投資決策思路探索工作活動(dòng)的主要流程、資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量與企業(yè)投資決策思想的基本要求以及資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量與企業(yè)投資決策工作的重難點(diǎn)進(jìn)行細(xì)致而全面的考量，才能夠最大限度的保證資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量與企業(yè)投資決策思想實(shí)踐操作模式滿足切實(shí)滿足使用要求，只有在科學(xué)精神、科學(xué)手段、科學(xué)理念的指導(dǎo)下，管理人員才能夠以現(xiàn)有的管理?xiàng)l件為基礎(chǔ)，構(gòu)建資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量與企業(yè)投資決策體系。
2.資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量與企業(yè)投資決策工作必須要遵循實(shí)用性的原則。由于資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量與企業(yè)投資決策的內(nèi)容多樣，操作環(huán)節(jié)較多。為了適應(yīng)這一現(xiàn)實(shí)狀況，資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量與企業(yè)投資決策工作的相關(guān)操作之中，就要盡可能的增加法制教育活動(dòng)開(kāi)展方案的容錯(cuò)率，減少外部環(huán)境對(duì)新時(shí)期背景下資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量與企業(yè)投資決策活動(dòng)的影響。降低操作的難度，使得在較短時(shí)間內(nèi)，進(jìn)行批量操作，保證各個(gè)環(huán)節(jié)之中資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量與企業(yè)投資決策工作應(yīng)用工作的順利開(kāi)展。
三、資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量與企業(yè)投資決策思路探索的路徑與方式
資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量與企業(yè)投資決策思路的探索是一個(gè)全全方位的過(guò)程，需要企業(yè)以科學(xué)性原則、實(shí)用性原則為框架，從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、融資渠道的擴(kuò)展以及運(yùn)營(yíng)決策機(jī)制的健全等幾個(gè)層面入手，對(duì)資本運(yùn)行質(zhì)量進(jìn)行提升，形成科學(xué)的企業(yè)投資決策思路。
1.實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。資本運(yùn)行質(zhì)量管控的過(guò)程中，公司管理人員首先要在科學(xué)性原則的基礎(chǔ)之上，處理好企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、空間結(jié)構(gòu)以及風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的關(guān)系。從具體操做來(lái)看，公司管理人員需要明確資本結(jié)構(gòu)與投資風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，將投資風(fēng)險(xiǎn)控制在合理的范圍之內(nèi)，避免投資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)帶來(lái)的危害。同時(shí)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過(guò)程中，需要根據(jù)不同地區(qū)的市場(chǎng)需求、投資環(huán)境、企業(yè)文化等基本因素進(jìn)行綜合性考量，并針對(duì)企業(yè)資本運(yùn)行質(zhì)量的實(shí)際，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略展開(kāi)必要調(diào)整。在調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，需要處理好不同層面資本結(jié)構(gòu)的不同需求，防止單一資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于企業(yè)資本優(yōu)化工作的帶來(lái)的不利影響，借助于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，提升投資的安全性與有效性。
2.拓展企業(yè)融資渠道。社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的完善以及經(jīng)濟(jì)全球化的持續(xù)進(jìn)行，使得企業(yè)在運(yùn)營(yíng)發(fā)展的過(guò)程中面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力日益加大，如果僅僅依靠傳統(tǒng)的融資渠道以及資本積累方式，越來(lái)越難以滿足企業(yè)對(duì)于資本的使用需求。針對(duì)這一現(xiàn)狀，為企業(yè)發(fā)展塑造良好的資金環(huán)境，需要企業(yè)不斷進(jìn)行融資渠道的擴(kuò)展。從實(shí)際情況來(lái)看，企業(yè)以實(shí)用性原則為先導(dǎo)，化繁就簡(jiǎn)，對(duì)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)與投資方式進(jìn)行優(yōu)化，減少冗余環(huán)節(jié)，立足于企業(yè)自身的實(shí)際情況，通過(guò)采取債券發(fā)行、土地置換、存量資產(chǎn)出讓以及股權(quán)出讓的方式，對(duì)企業(yè)資金進(jìn)行籌集，拓寬企業(yè)的融資能力，多樣性的融資方式，能夠在保證企業(yè)融資安全的前提下，提升企業(yè)自身的融資效率，確保資本的充足性，滿足企業(yè)發(fā)展的客觀要求。以拓寬企業(yè)融資渠道為切入點(diǎn)，將企業(yè)的專業(yè)化發(fā)展與多元化發(fā)展結(jié)合起來(lái)，這種操作方式，將企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍內(nèi)，確保了企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的有序提升。
3.實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)決策機(jī)制的健全。企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)決策機(jī)制的健全，需要將企業(yè)投資管理責(zé)任與管理權(quán)限進(jìn)行明晰，為快捷、高效投資決策機(jī)制的形成準(zhǔn)備了必要條件。除此之外，還需要企業(yè)管理者進(jìn)行管理分權(quán)，對(duì)投資決策的權(quán)限進(jìn)行明細(xì)，實(shí)現(xiàn)決策責(zé)任的細(xì)化，通過(guò)這種方式將企業(yè)的決策責(zé)任落實(shí)到個(gè)人，避免出現(xiàn)人浮于事，有助于規(guī)避人為原因出現(xiàn)的資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)企業(yè)的健康快速發(fā)展。在健全企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)決策機(jī)制的過(guò)程中，需要對(duì)聯(lián)動(dòng)機(jī)制進(jìn)行優(yōu)化，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與產(chǎn)品類型，實(shí)現(xiàn)資本風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)，確保運(yùn)營(yíng)決策機(jī)制始終能夠處于合理的范圍之內(nèi)。
四、結(jié)語(yǔ)
資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量與企業(yè)投資決策思路探索和分析對(duì)于增強(qiáng)企業(yè)資本管控能力，提升盈利能力以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有著巨大的影響?；谶@一實(shí)際情況，文章以科學(xué)性原則、實(shí)用性原則為先導(dǎo)，將其作為基本的理論框架，在此基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方式、融資渠道的擴(kuò)展以及資本運(yùn)營(yíng)決策機(jī)制的運(yùn)作模式進(jìn)行探索，確保資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量與企業(yè)投資決策活動(dòng)能夠滿足實(shí)際的企業(yè)發(fā)展需求。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：人力資本投資 投資現(xiàn)狀 對(duì)策建議
人力資本理論形成于20世紀(jì)60年代，主要代表人物是美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒爾茨。他強(qiáng)調(diào)，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度看，人的知識(shí)、技能和健康等人力資本的提高，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)比物質(zhì)資本和勞動(dòng)力數(shù)量的增加重要。
一、烏魯木齊人力資本投資現(xiàn)狀
2009年，烏魯木齊市戶籍人口達(dá)241.19萬(wàn)人，少數(shù)民族占到27.47%，其中男性人口124.78萬(wàn)人，占51.7%；女性人口116.41萬(wàn)人，占48.3%，性別比為107:100（以女性為100）。全年出生人口1.91萬(wàn)人，出生率為8‰；死亡人口0.74萬(wàn)人，死亡率為3.11‰；全年凈增人口1.17萬(wàn)人，自然增長(zhǎng)率為4.89‰。烏魯木齊從業(yè)人口占總?cè)丝诘谋戎匾?jiàn)圖1。
(一)烏魯木齊人力資本教育及培訓(xùn)情況
1.教育經(jīng)費(fèi)投入不足
《教育規(guī)劃綱要》明確提出，2012年國(guó)家財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)支出占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比例要達(dá)到4%。而從表1來(lái)看，烏魯木齊教育支出占GDP的比重在2008年僅為1.77％，低于全國(guó)2.90％的平均水平，籌措嚴(yán)重不足。2008年在西部省會(huì)城市教育支出占GDP比重的排名中，烏魯木齊排名第9，遠(yuǎn)低于《教育規(guī)劃綱要》明確規(guī)定的4％。
2.高等教育入學(xué)率較低
截至2009年年末，烏魯木齊共有各類學(xué)校623所，各類學(xué)校在校生達(dá)625816人，其中，普通高校在校生13.03萬(wàn)人，增長(zhǎng)12.03%(1995年為基年)；中等專業(yè)在校生8.84萬(wàn)人，增長(zhǎng)7.84%；普通中學(xué)在校生25.66萬(wàn)人，增長(zhǎng)24.66%;小學(xué)在校生19.28萬(wàn)人，增長(zhǎng)18.28%。從表2可以看出，烏魯木齊的普通高中和高等教育規(guī)模逐年擴(kuò)大，同時(shí)也反映出中等專業(yè)教育和高等教育的規(guī)模增幅態(tài)勢(shì)。相比小學(xué)和普通高中的入學(xué)情況，中等專業(yè)教育和高等教育的增幅較弱，中等專業(yè)教育發(fā)展速度較慢。
3.教育培訓(xùn)供給形式單一
2009年安置就業(yè)5.93萬(wàn)人，創(chuàng)建充分就業(yè)社區(qū)65個(gè)，啟動(dòng)了全國(guó)創(chuàng)業(yè)型城市創(chuàng)建工作，開(kāi)展了大中專學(xué)生示范創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)和5個(gè)重點(diǎn)片區(qū)就業(yè)人員職業(yè)培訓(xùn)，完成各類培訓(xùn)8.7萬(wàn)人。發(fā)放小額擔(dān)保貸款9162萬(wàn)元，帶動(dòng)6847人實(shí)現(xiàn)就業(yè)再就業(yè)。但培訓(xùn)仍然存在許多問(wèn)題：辦學(xué)規(guī)模小，辦學(xué)范圍窄，辦學(xué)層次低，財(cái)力不足，特色不明顯;政府對(duì)社會(huì)辦學(xué)重視不夠，鼓勵(lì)、扶持力度不強(qiáng)。
(二)烏魯木齊科研開(kāi)況
2009年末，烏魯木齊深入開(kāi)展國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)示范城市創(chuàng)建活動(dòng)，60項(xiàng)科技專利成功獲國(guó)家和自治區(qū)科技獎(jiǎng)勵(lì)，專利申請(qǐng)量和授權(quán)量達(dá)到1065件和631件。安排應(yīng)用技術(shù)研究與開(kāi)發(fā)資金3440萬(wàn)元，重點(diǎn)支持了120項(xiàng)科技計(jì)劃項(xiàng)目和重大專項(xiàng)，帶動(dòng)社會(huì)科技投入2.9億元，但總體比較，科研開(kāi)發(fā)能力較弱。
(三)烏魯木齊人力資本的遷移情況
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年烏魯木齊遷入58715人，遷出44009人。1990年烏魯木齊遷入34146人，遷出29419人，20年來(lái)烏魯木齊遷入人口增加了71.95%，其中跨省流動(dòng)人口增加了49.59%。流動(dòng)人口呈一種遞增的態(tài)勢(shì)。就現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，外來(lái)務(wù)工人員對(duì)烏魯木齊的經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出了巨大的貢獻(xiàn)，但如果對(duì)外來(lái)務(wù)工人員的管理跟不上社會(huì)發(fā)展的需求，就會(huì)對(duì)烏魯木齊的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。1.流動(dòng)人口對(duì)烏魯木齊城市的社會(huì)管理與治安產(chǎn)生一定的壓力；2.增加了烏魯木齊的就業(yè)壓力；3.外來(lái)務(wù)工人員的素質(zhì)低下，在一定程度上制約了烏魯木齊經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)和全面的發(fā)展。
(四)烏魯木齊醫(yī)療衛(wèi)生保健情況
2009年末，全市共有56.73萬(wàn)人參加城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，56.29萬(wàn)人參加失業(yè)保險(xiǎn)，全市共有1.96萬(wàn)家機(jī)關(guān)、企事業(yè)單位78.02萬(wàn)人參加城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)，18.03萬(wàn)個(gè)體靈活就業(yè)人員參加基本醫(yī)療保險(xiǎn)，1.57萬(wàn)人享受城鎮(zhèn)最低生活保障。但是，目前烏魯木齊衛(wèi)生醫(yī)療存在一些嚴(yán)峻的問(wèn)題：1.藥品質(zhì)量有待提高；2.藥品、醫(yī)療價(jià)格高；3.醫(yī)療廣告泛濫成災(zāi)；4.醫(yī)保程度有待提高。
二 、對(duì)策建議
(一)進(jìn)一步完善人力資本投入機(jī)制，增加人力資本存量，提高投資效率
對(duì)初等教育和中等教育應(yīng)盡可能免費(fèi)，同時(shí)，教育投資要補(bǔ)貼那些對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)具有較大正面影響的專業(yè)或?qū)W校，培養(yǎng)更多適應(yīng)本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展的專業(yè)人才。對(duì)各類企業(yè)和單位的各種技術(shù)培訓(xùn)，在單位投資為主的基礎(chǔ)上，可以通過(guò)各種激勵(lì)措施，提高受訓(xùn)者的投資回報(bào)率，增強(qiáng)培訓(xùn)力度。
(二)積極推進(jìn)人力資源配置市場(chǎng)化，優(yōu)化城市人才結(jié)構(gòu)
具體應(yīng)做到：1.增加人力資源市場(chǎng)的投入力度，建設(shè)現(xiàn)代化人力資源市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)；2.完善人力資源價(jià)格形成機(jī)制，開(kāi)放具有競(jìng)爭(zhēng)力和高層次人才資源的價(jià)格；3.改善市場(chǎng)環(huán)境，提高服務(wù)質(zhì)量和效率，改革戶籍制度；4.建立正常的市場(chǎng)秩序；5.規(guī)范人力資源市場(chǎng)的中介組織。
(三)改善現(xiàn)行的教育與培訓(xùn)制度，提高人才素質(zhì)
政府應(yīng)該在重視義務(wù)教育改革的同時(shí)支持高等學(xué)校的發(fā)展，同時(shí)，各高等學(xué)校應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)需求積極調(diào)整專業(yè)設(shè)置和辦學(xué)模式。
(四)加大教育投入
除了加大政府對(duì)教育的投資外，還要加大社會(huì)化教育投入。在國(guó)家公共教育投入不足的情況下，政府應(yīng)鼓勵(lì)社會(huì)辦學(xué)，同時(shí)，在學(xué)校中引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，擴(kuò)大受教育者選擇學(xué)校的權(quán)利，允許受教育者在不同學(xué)校之間自由選擇。
(五)加大培訓(xùn)的力度
具體措施：1.適當(dāng)?shù)恼槿耄?.企業(yè)應(yīng)建立職業(yè)培訓(xùn)機(jī)制；3.充分發(fā)揮各類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的作用。
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關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金 市場(chǎng)化發(fā)展 路徑
自上世紀(jì)80年代起，我國(guó)逐步引進(jìn)私募股權(quán)投資基金的概念。但由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的體制尚不完善、法律法規(guī)不夠健全，且勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)眾多，私募股權(quán)投資市場(chǎng)并未發(fā)展起來(lái)。伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，以及國(guó)務(wù)院在2008年的《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，私募股權(quán)投資獲得了巨大的發(fā)展空間，有著巨大的市場(chǎng)潛力。
一、私募股權(quán)投資基金的基本內(nèi)涵
1.私募股權(quán)投資的概念
私募股權(quán)投資是指由專業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理，并主要投資于企業(yè)非公開(kāi)交易股權(quán)，以此來(lái)獲得回報(bào)的一種投資模式。在金融危機(jī)之后，我國(guó)的私募股權(quán)投資市場(chǎng)已成為一個(gè)快速發(fā)展的新興市場(chǎng)。它不僅解決了企業(yè)融資難的問(wèn)題，也使資金得到了最大化的利用，為投資者帶來(lái)可觀的收益。但當(dāng)前我國(guó)關(guān)于私募股權(quán)投資的法律法規(guī)規(guī)定較少，缺少法律的支持導(dǎo)致該行業(yè)的發(fā)展存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，政府、企業(yè)和投資者的利益難以得到有效保障。建立健全完善的私募股權(quán)投資機(jī)制，可以極大地活躍民間資本、調(diào)動(dòng)投資者的熱情，幫助眾多中小企業(yè)渡過(guò)難關(guān)，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。
2.私募股權(quán)投資基金的概念
私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund），簡(jiǎn)稱PE，是指由專業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理，以盈利為目的，其通過(guò)非公開(kāi)的方式向社會(huì)募集資金，根據(jù)財(cái)務(wù)投資的戰(zhàn)略選取合適的未上市企業(yè)，并向這些企業(yè)進(jìn)行投資，并可以擇機(jī)退出的投資機(jī)構(gòu)。根據(jù)企業(yè)發(fā)展的不同時(shí)期，私募股權(quán)投資可以采取不同的投資策略，針對(duì)處于初步發(fā)展期、快速發(fā)展期、穩(wěn)定發(fā)展期的企業(yè)進(jìn)行投資。
3.私募股權(quán)投資基金的優(yōu)勢(shì)
私募股權(quán)投資基金作為一種新興的投資產(chǎn)業(yè)，相比于以往的投資產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)具有巨大的優(yōu)勢(shì)：首先，它是通過(guò)非公開(kāi)的方式向社會(huì)募集資金，這樣可以迅速地聚攏資金，形成規(guī)模效應(yīng)，活躍資本市場(chǎng)。其次，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的主要投資對(duì)象是企業(yè)，在進(jìn)行投資前，投資機(jī)構(gòu)會(huì)進(jìn)行嚴(yán)格地評(píng)估以確保投資安全，在投資后還會(huì)對(duì)企業(yè)重新進(jìn)行改造，以確保該企業(yè)能獲得長(zhǎng)久的發(fā)展，提升企業(yè)效益。再次，私募股權(quán)投資的主要是企業(yè)的非公開(kāi)交易股權(quán)，這有利于投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)進(jìn)行信息溝通、降低融資成本，避免嚴(yán)格的監(jiān)管程序帶來(lái)的不便。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資非公開(kāi)交易的股權(quán)的目的，是為了可以將自己擁有的股權(quán)通過(guò)轉(zhuǎn)股交易獲取利益，可以長(zhǎng)期投資，長(zhǎng)期獲得回報(bào)。最后，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在投資的策略上較為成熟，其根據(jù)一系列的投資才能、先進(jìn)的投資理念、熟練的投資運(yùn)作模式進(jìn)行投資，確保自己投資的安全、可靠。
4.私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作模式
私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作是由投資者、投資機(jī)構(gòu)和受資企業(yè)完成的。投資者先提供資金之后，投資機(jī)構(gòu)再選取合適的投資企業(yè)進(jìn)行投資，被投資的企業(yè)根據(jù)所獲投資額的數(shù)額提供股權(quán)資本。整個(gè)私募股權(quán)投資的過(guò)程主要圍繞以下幾個(gè)方面的問(wèn)題展開(kāi)的：第一，保障投資者的權(quán)益問(wèn)題。要確保投資者的資金安全、穩(wěn)定受益，這樣才能獲得穩(wěn)定的資金來(lái)源。第二，投資機(jī)構(gòu)的職能問(wèn)題。投資要充分發(fā)揮自己的管理和投資優(yōu)勢(shì)，在作重大決定時(shí)也要征詢投資者的意見(jiàn)，并保證他們的決定權(quán)。第三，投資機(jī)構(gòu)的激勵(lì)問(wèn)題。私募股權(quán)投資基金是由投資機(jī)構(gòu)來(lái)管理運(yùn)行的，一方面投資者和出資機(jī)構(gòu)簽訂了認(rèn)購(gòu)協(xié)議，另一方面投資機(jī)構(gòu)和受資企業(yè)簽訂了投資協(xié)議，這三個(gè)主體之間的利益分配將影響著整個(gè)投資基金的發(fā)展進(jìn)程。
當(dāng)前，比較有影響力的私募股權(quán)投資形式多是采用募集設(shè)立。其中，募集設(shè)立的方式包括公司制、合伙制以及契約制三種。在采用公司制的方式進(jìn)行私募股權(quán)基金投資時(shí)，主要采取有限責(zé)任公司，股東只需以其出資額為限對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任，降低了自己的風(fēng)險(xiǎn)。而合伙制下則選用有限合伙企業(yè)的形式，這時(shí)基金的出資人就當(dāng)然地成為公司的股東，依據(jù)法律規(guī)定其可以依法享有股東權(quán)利，并以其出資額為限對(duì)公司的債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。采取有限合伙的形式，主要是因?yàn)檫@一投資形式可以避免重復(fù)征稅，降低投資成本，獲得最大的投資收益。在實(shí)行契約制私募股權(quán)投資基金形式的過(guò)程中，作為基金的投資人，其既是這一投資組織中的委托人同時(shí)也是投資的受益人，投資機(jī)構(gòu)作為管理者，其根據(jù)出資者的委托完成其職責(zé)，并最終將收益返還給出資者。
二、我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀與問(wèn)題
1.我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀
二十世紀(jì)六七十年代，發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家美國(guó)開(kāi)始實(shí)行私募股權(quán)投資。一些著名的投資銀行例如高盛、匯豐等都相繼開(kāi)展了私募股權(quán)的投資業(yè)務(wù)。從上世紀(jì)80年代起，我國(guó)逐步引進(jìn)私募股權(quán)投資基金的概念。短短的30年間，大量的外資私募股權(quán)投資基金已經(jīng)涌入中國(guó)市場(chǎng)。近幾年，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的完善、法律法規(guī)的相繼出臺(tái)，再加上從2008年開(kāi)始的金融危機(jī)的影響，我國(guó)的私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)逐漸快速發(fā)展起來(lái)。其特征主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：
（1）私募股權(quán)投資基金數(shù)額逐年遞增
根據(jù)財(cái)經(jīng)報(bào)的報(bào)道顯示，從2000年到2012年，我國(guó)私募股權(quán)投資基金的數(shù)額逐年遞增，年復(fù)合率達(dá)到13.4%。2012年，私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)一共新募集投資基金113支，比2000年同比增長(zhǎng)了411%。而已披露523起投資總額超過(guò)298.7億人民幣的基金，比2000年同比增長(zhǎng)了622%。雖然2008年我國(guó)經(jīng)濟(jì)也遭受了金融危機(jī)的影響，但從所募集的股權(quán)投資基金來(lái)看，我國(guó)的私募股權(quán)的發(fā)展?fàn)顩r較好。
（2）人民幣基金募資的市場(chǎng)逐漸崛起
隨著人們理財(cái)觀念的改變，傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄理財(cái)已失去價(jià)值，越來(lái)越多的民間資本開(kāi)始活躍。特別是在2008年金融危機(jī)以后，一些著名的國(guó)際銀行破產(chǎn)，間接推動(dòng)了人民幣基金募集的市場(chǎng)。從相關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，人民幣基金已經(jīng)取代了外資基金，在私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)中占據(jù)了主導(dǎo)地位。在2012年私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)一共新募集的118支投資基金中，有83支是人民幣基金，占到了募集基金總數(shù)的70.3%，外資基金僅占29.7%。從全部募集的基金數(shù)額來(lái)看，所募集的人民幣基金金額為201.1億元人民幣，占到募集總額的67.3%。
（3）投資對(duì)象以傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)業(yè)為主
在我國(guó)尚未完全完成經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，私募股權(quán)投資的對(duì)象主要是傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)以及服務(wù)業(yè)。據(jù)2012年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)研報(bào)告顯示，2012年我國(guó)私募股權(quán)投資基金一共對(duì)國(guó)內(nèi)的78家傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)業(yè)進(jìn)行了投資，共計(jì)投資金額為162.5億元人民幣，分別占到了2012年投資對(duì)象總數(shù)的66.1%和投資總額的56.1%。
（4）國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)發(fā)展迅速
相比于以往私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)都是外資主導(dǎo)的，近年來(lái)隨著《合伙企業(yè)法》等法律法規(guī)的頒布，國(guó)內(nèi)相繼成立了眾多私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)。根據(jù)相關(guān)的統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，在2012年風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力的排名中，前30名中國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)占到了62%，相比于2012年增長(zhǎng)了213.3%。相信隨著未來(lái)我國(guó)法律法規(guī)的健全，會(huì)逐漸成立越來(lái)越多的私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)。
2.我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展中的問(wèn)題
私募股權(quán)投資基金在我國(guó)還是一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)，其在發(fā)展的過(guò)程中不可避免地會(huì)存在下面一些問(wèn)題：
（1）專業(yè)的人才匱乏
現(xiàn)代社會(huì)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵靠人才，專業(yè)的投資人才是私募股權(quán)投資基金得以穩(wěn)固發(fā)展的必要保證。世界知名的私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)，無(wú)不把引進(jìn)高素質(zhì)、高水準(zhǔn)的投資管理人才作為自身發(fā)展的重大策略。這些專業(yè)的資金管理人才包括社會(huì)名流、投資精英和管理精英，他們?cè)诠ぷ髦谢ハ嗯浜希髯园l(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)，共同為投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展出謀劃策。社會(huì)名流主要負(fù)責(zé)為投資機(jī)構(gòu)募集資金和物色投資對(duì)象提供參考；投資精英主要負(fù)責(zé)嚴(yán)謹(jǐn)細(xì)致的分析所要投資的項(xiàng)目的價(jià)值，為決策提供依據(jù)；管理精英主要負(fù)責(zé)私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)日常的運(yùn)營(yíng)管理，處理好與出資者及受資者的關(guān)系。由于我國(guó)大多數(shù)私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)才剛剛興起，欠缺必要的經(jīng)驗(yàn)，難以在短時(shí)間內(nèi)培養(yǎng)出符合要求的專業(yè)人才。人才的匱乏會(huì)導(dǎo)致私募股權(quán)投資基金在投資時(shí)存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，出資者的資金安全難以得到有效的保障，降低出資者的出資熱情，對(duì)于整個(gè)私募股權(quán)投資基金行業(yè)的發(fā)展都是不利的。專業(yè)人才的稀缺與私募股權(quán)投資快速的矛盾短期內(nèi)無(wú)法解決。
（2）資本的流動(dòng)性較差
私募股權(quán)投資不像股票市場(chǎng)一樣可以隨買隨賣，其主要針對(duì)受資企業(yè)的股權(quán)進(jìn)行中長(zhǎng)期的投資，因此資本的流動(dòng)性較慢。國(guó)外一些發(fā)達(dá)的私募股權(quán)投資基金國(guó)家，都有著和私募股權(quán)投資基金份額相同的市場(chǎng)，這些市場(chǎng)對(duì)私募股權(quán)投資基金金額具有定價(jià)的功能。我國(guó)的私募股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)中，尚未出現(xiàn)這樣的市場(chǎng)，以致私募股權(quán)投資的流動(dòng)性很差。這種流動(dòng)慢的現(xiàn)狀也導(dǎo)致我國(guó)一些本土的有限合伙企業(yè)不愿意進(jìn)行私募股權(quán)的投資。
（3）法律法規(guī)不健全
我國(guó)分別于2003年、2005年、2006年頒布了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》和《合伙企業(yè)法》，這些法律法規(guī)的實(shí)施為私募權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)的設(shè)立提供了法律依據(jù)。但卻只是針對(duì)創(chuàng)業(yè)類的私募股權(quán)基金，而沒(méi)有對(duì)并購(gòu)類的私募股權(quán)基金做出規(guī)定。此外，尚沒(méi)有關(guān)于私募權(quán)投資基金投資完善、具體的規(guī)定，導(dǎo)致私募股權(quán)基金投資市場(chǎng)出現(xiàn)眾多亂象，違法違規(guī)現(xiàn)象不斷上演，這不利于私募股權(quán)基金的長(zhǎng)遠(yuǎn)、健康發(fā)展。
（4）缺乏有效的監(jiān)督
私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作過(guò)程涉及眾多方面，并由多個(gè)政府部門進(jìn)行監(jiān)督工作。首先，由國(guó)家和地方的發(fā)展改革委員會(huì)對(duì)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行批準(zhǔn)和備案工作，并指導(dǎo)投資的運(yùn)行過(guò)程；其次，金融業(yè)監(jiān)管部門例如央行和證監(jiān)會(huì)也都參與到私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管中。而法律并沒(méi)有規(guī)定在私募股權(quán)投資基金運(yùn)行的過(guò)程中監(jiān)督職能的劃分，導(dǎo)致各監(jiān)督機(jī)關(guān)之間無(wú)法有效地協(xié)調(diào)起來(lái)，監(jiān)督效力低下，甚至對(duì)有些投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)督出現(xiàn)空白，私募股權(quán)投資市場(chǎng)無(wú)序狀況嚴(yán)重。
三、我國(guó)私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)化發(fā)展的策略
由于私募股權(quán)投資基金是由出資者、投資公司和受資企業(yè)三個(gè)主體之間共同作用完成的，都是為了實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。因此，要想推動(dòng)我國(guó)私募股權(quán)投資基金的市場(chǎng)化發(fā)展，就必須先處理好這三者之間的關(guān)系。通過(guò)構(gòu)建完善的私募股權(quán)投資機(jī)制，解決當(dāng)前我國(guó)私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)化發(fā)展中存在的深層次的問(wèn)題，以促進(jìn)該行業(yè)的快速發(fā)展。筆者認(rèn)為，可以從以下幾個(gè)方面做起：
1.深化私募股權(quán)投資機(jī)制的改革
自黨的十四大以來(lái)，我國(guó)逐漸開(kāi)始了一系列的經(jīng)濟(jì)和金融體制改革，如在充分發(fā)揮國(guó)有資產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，鼓勵(lì)民間資本參與其中，打破壟斷的局面，促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。不可否認(rèn)，國(guó)家確已進(jìn)行了卓有成效的改革，但改革的力度不深。因此，國(guó)家應(yīng)加大金融體制方面的改革，進(jìn)一步打破行業(yè)壟斷，調(diào)動(dòng)民間資本參與經(jīng)濟(jì)建設(shè)的熱情。在金融體制內(nèi)，實(shí)行平等的準(zhǔn)入資格，進(jìn)行公平的競(jìng)爭(zhēng)，能夠帶動(dòng)民間資本市場(chǎng)的活躍，從體制機(jī)制上給予民營(yíng)資本以及私募股權(quán)投資更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。
2.制定完善的有關(guān)私募股權(quán)投資的法律法規(guī)
私募股權(quán)投資是一個(gè)充滿風(fēng)險(xiǎn)性的行業(yè)，若缺少了法律的嚴(yán)格規(guī)定，必定會(huì)給國(guó)家的經(jīng)濟(jì)安全和人民的財(cái)產(chǎn)安全帶來(lái)諸多危險(xiǎn)。當(dāng)前，國(guó)家應(yīng)加快該領(lǐng)域的立法，一方面可以借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家有關(guān)私募股權(quán)投資的有益經(jīng)驗(yàn)，制定明確的法律規(guī)定，使我國(guó)的私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展有章可循；另一方面也要結(jié)合我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自身特點(diǎn)，制定符合我國(guó)發(fā)展實(shí)際的法律法規(guī)，為私募股權(quán)投資的發(fā)展提供制度保障。只有在法律上明確私募股權(quán)投資的一系列制度規(guī)定，才能保證該市場(chǎng)在發(fā)展的過(guò)程中不敢跨越雷池，也才能維護(hù)金融市場(chǎng)秩序的穩(wěn)定。
3.加強(qiáng)對(duì)私募股權(quán)投資的監(jiān)管力度
政府的經(jīng)濟(jì)職能不僅包括明確私募股權(quán)投資基金行業(yè)的發(fā)展路徑，還要盡快出臺(tái)對(duì)于該市場(chǎng)的統(tǒng)一監(jiān)督規(guī)范，確保投資各方的利益得到實(shí)現(xiàn)。當(dāng)前我國(guó)私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)化進(jìn)程中不可避免地會(huì)出現(xiàn)違法違規(guī)現(xiàn)象，例如有些機(jī)構(gòu)打著私募股權(quán)投資的幌子進(jìn)行集資詐騙，嚴(yán)重危害了金融市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)秩序。因此，政府應(yīng)該盡快調(diào)查研究這些問(wèn)題，加強(qiáng)監(jiān)督管理，保證私募股權(quán)投資市場(chǎng)的健康發(fā)展。筆者認(rèn)為應(yīng)著重對(duì)下列三方面進(jìn)行監(jiān)督：第一，對(duì)基金發(fā)起人、管理人資格的監(jiān)督。這包括對(duì)基金發(fā)起人和管理人的資歷、最低注冊(cè)資本、基金的最低限額、注資比例等方面的監(jiān)督，防止出現(xiàn)弄虛作假的現(xiàn)象。第二，對(duì)于管理人投資范圍的監(jiān)督。法律對(duì)私募股權(quán)投資的對(duì)象應(yīng)明確具體的范圍，如規(guī)定只能投資未上市企業(yè)的股權(quán)，并規(guī)定投資的數(shù)額不得超過(guò)投資基本總額的一定比例。另外還可以引導(dǎo)他們投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和農(nóng)業(yè)等對(duì)資金需求較大的企業(yè)。第三，對(duì)投資人資格的監(jiān)督。無(wú)論對(duì)于投資人是個(gè)人還是法人的，都應(yīng)該根據(jù)其收入或收益水平設(shè)定投資金額的下限，而且還要考察其資金的來(lái)源是否合法，避免使其他投資人承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。
4.堅(jiān)持私募股權(quán)投資市場(chǎng)化的進(jìn)程
我國(guó)雖然正在建設(shè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，但金融市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中所收到的行政干預(yù)依然較強(qiáng)。政府的過(guò)多干預(yù)不僅增加了政府的工作負(fù)擔(dān)，也制約著金融市場(chǎng)的有序競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展。只有堅(jiān)持走市場(chǎng)化的發(fā)展道路，才能激發(fā)私募股權(quán)投資的發(fā)展活力，給予其廣闊的發(fā)展空間。在1985年，由國(guó)家投資成立的中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在運(yùn)營(yíng)一段時(shí)間后即走向破產(chǎn)正說(shuō)明了政府主導(dǎo)投資的道路是行不通的。堅(jiān)持走市場(chǎng)化的私募股權(quán)投資方式，充分發(fā)揮市場(chǎng)自身的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，才能實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，推動(dòng)私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)的健康發(fā)展，并為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供動(dòng)力。
5.加大專業(yè)投資管理人才的培養(yǎng)
當(dāng)前我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展急需大量的專業(yè)化的投資管理人才，國(guó)家和社會(huì)應(yīng)重視專業(yè)化人才的培養(yǎng)，逐步普及私募股權(quán)投資的知識(shí)，打造優(yōu)秀的私募股權(quán)投資管理專門人才。并使這一培養(yǎng)機(jī)制形成長(zhǎng)久的制度，在引進(jìn)境外優(yōu)秀人才的同時(shí)，共同促進(jìn)我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的快速發(fā)展。
總而言之，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展，私募股權(quán)投資市場(chǎng)的漸趨活躍，我們應(yīng)該大力推動(dòng)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的改革。政府要加緊該領(lǐng)域的立法工作及監(jiān)督工作，為私募股權(quán)投資設(shè)定明確的法律規(guī)則，促進(jìn)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。投資機(jī)構(gòu)也要加強(qiáng)自身建設(shè)，注重專業(yè)管理人才的培養(yǎng)，努力提高自身的運(yùn)營(yíng)管理能力，增加投資收益，促進(jìn)金融市場(chǎng)的繁榮。政府和企業(yè)應(yīng)共同努力，通過(guò)推動(dòng)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的迅速發(fā)展，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供資金支持，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的安全運(yùn)行。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞：基礎(chǔ)設(shè)施；經(jīng)濟(jì)狀況；政治與制度
本文以阿富汗、巴基斯坦、哈薩克斯坦、蒙古、緬甸、塔吉克斯坦、烏茲別克斯坦、敘利亞、伊拉克、伊朗、以色列、印度、約旦、阿塞拜疆、白俄羅斯、俄羅斯、格魯吉亞、烏克蘭、亞美尼亞共計(jì)19個(gè)國(guó)家作為絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家的代表進(jìn)行分析。東道國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施狀況、經(jīng)濟(jì)條件以及政治與制度狀況是影響該國(guó)投資便利化水平的主要因素。
一、絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)狀
1.絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家交通便利化程度普遍較低
本文用物流績(jī)效指數(shù)表示絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家的交通狀況。在世界銀行公布的物流績(jī)效指數(shù)中，將物流績(jī)效指數(shù)的取值范圍為1至5之間，其中1代表物流績(jī)效指數(shù)較低即交通不便利，5代表物流績(jī)效指數(shù)較高即交通非常便利。若將物流績(jī)效指數(shù)分為5個(gè)等級(jí)：即1≤LPI
其它國(guó)家的交通狀況處于較不便利的范圍，即物流績(jī)效指數(shù)的取值在2.50以下?？傮w而言，絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家的交通便利程度普遍較低。
2.絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家通信便利化程度較低
本文以固定電話的覆蓋率，用來(lái)衡量絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家通信的便利程度。就該指標(biāo)而言，通信的便利程度普遍較低，100人中擁有固定電話的人數(shù)近十年來(lái)均在50人以下的水平。其中以色列、白俄羅斯的通信水平在絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家中較高，固定電話的擁有量分別為43.90%和41.09%，其次固定電話擁有量在20%以上的國(guó)家有伊朗33.93%、俄羅斯聯(lián)邦29.76%、烏克蘭26.76%，哈薩克斯坦23.06%。固定電話擁有量最低的兩個(gè)國(guó)家分別是緬甸0.97%和阿富汗0.18%。
3.較之交通與通信絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家的電力設(shè)施便利化程度較高
電力覆蓋率即為一個(gè)國(guó)家中可以使用電力的人數(shù)占該國(guó)人口的百分比。較之固定電話覆蓋率與物流績(jī)效指數(shù)，電力覆蓋率在絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家較高。就2010年和2012年兩次世界銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的均值來(lái)看，除蒙古、印度、緬甸和阿富汗以外，絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家的電力覆蓋率均在90%以上，其中白俄羅斯、格魯吉亞、以色列、哈薩克斯坦、俄羅斯聯(lián)邦、塔吉克斯坦、烏茲別克斯坦的電力已經(jīng)達(dá)到了100%的覆蓋；亞美尼亞、烏克蘭、阿塞拜疆、伊朗、伊拉克在2012年電力覆蓋率也均達(dá)到了100%。
在絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家緬甸和阿富汗的電力覆蓋率較低，2012年分別為52.36%和43%，但是電力覆蓋程度在加強(qiáng)，2010年分別為48.80%和41%。
二、絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家的經(jīng)濟(jì)條件
1.絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家對(duì)于外國(guó)直接投資的接納程度存在很大差異
本文以外國(guó)直接投資的凈流入占東道國(guó)GDP的比重作為衡量東道國(guó)吸收外國(guó)直接投資的程度指標(biāo)，用來(lái)衡量東道國(guó)對(duì)于外國(guó)直接投資的接納程度。
在絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家中，吸收外國(guó)直接投資程度在5%以上的國(guó)家有蒙古18.17%、阿塞拜疆14.09%、約旦10.74%、格魯吉亞9.33%、哈薩克斯坦8.32%和亞美尼亞6.25%；吸收外國(guó)直接投資程度較低的國(guó)家分別是敘利亞1.97%、印度1.82%、阿富汗1.74%、巴基斯坦1.63%、伊拉克1.13%、伊朗0.94%。
這可以反映出絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶各國(guó)對(duì)外國(guó)直接投資的吸收程度存在很大的差距。
2.絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家科技水平的差異性十分顯著
本文以高科技產(chǎn)品出口占制造業(yè)出口的比重作為衡量絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家科技水平的指標(biāo)。
在絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家中，科技水平居前五位的國(guó)家分別是哈薩克斯坦、以色列、格魯吉亞、俄羅斯聯(lián)邦、印度，其高科技產(chǎn)品出口占制造業(yè)出口的比重分別為23.99%、14.17%、9.96%、8.71%、6.89%；同時(shí)，在絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家敘利亞、伊拉克、緬甸、阿富汗、塔吉克斯坦和烏茲別克斯坦的科技水平較低，其高科技產(chǎn)品出口占制造業(yè)出口的比重均在1%的水平以下，而緬甸、阿富汗、塔吉克斯坦和烏茲別克斯坦均沒(méi)有高科技產(chǎn)品的出口。
3.絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家與世界其他國(guó)家的貿(mào)易往來(lái)比較密切
對(duì)外貿(mào)易依存度為一國(guó)的貿(mào)易總額占GDP的比重，可以用來(lái)來(lái)衡量絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家與世界其他國(guó)家聯(lián)系的緊密度。
就該指標(biāo)而言，絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶大部分國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易依存度較高。其中白俄羅斯、約旦、蒙古和烏克蘭對(duì)外貿(mào)易依存度高于100%，分別為130.53%、128.61%、114.85%和101.52%，即其對(duì)外貿(mào)易總額高于本國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。此外格魯吉亞、塔吉克斯坦、伊拉克、哈薩克斯坦的對(duì)外貿(mào)易依存度均在80%以上；敘利亞、以色列、阿富汗、亞美尼亞、烏茲別克斯坦、伊朗、俄羅斯聯(lián)邦的對(duì)外貿(mào)易依存度也均在50%以上的水平；在絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家中緬甸的對(duì)外貿(mào)易依存度最低，僅為0.31%。
絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易依存較高，其與世界其他國(guó)家的貿(mào)易往來(lái)是比較密切的。
三、絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家的政治與制度狀況
1.絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家的政治穩(wěn)定性普遍處于中等偏下的水平
本文根據(jù)WB WGI提供的數(shù)據(jù)，以政治的穩(wěn)定性作為衡量絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家政治狀況的指標(biāo)，政治穩(wěn)定性越高說(shuō)明該國(guó)的政治狀況越好。
就該指標(biāo)而言，以色列、印度和蒙古的政治穩(wěn)定性得分在50以上，烏克蘭和格魯吉亞的政治穩(wěn)定性得分40以上的水平；此外約旦、亞美尼亞、俄羅斯聯(lián)邦、巴基斯坦、哈薩克斯坦、阿塞拜疆、伊拉克、阿富汗和塔吉克斯坦的政治穩(wěn)定性得分在10至30的之間，其政治的穩(wěn)定性在絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家處于中等水平；伊朗、白俄羅斯、敘利亞、緬甸和烏茲別克斯坦的政治穩(wěn)定性得分在10以下，其政治的穩(wěn)定性較差。
總體而言，絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家的政治穩(wěn)定性基本上處于中等偏下的水平，且其之間的差距也同樣較大。
2.絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家的制度的健全程度存在較大的差異
本文以絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家的納稅準(zhǔn)備與用時(shí)作為衡量其制度層面的指標(biāo)，一個(gè)國(guó)家的制度越健全其納稅準(zhǔn)備與用時(shí)會(huì)越短。
就絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家的納稅準(zhǔn)備與用時(shí)而言，納稅準(zhǔn)備與用時(shí)居前五位的國(guó)家分別是烏克蘭976.91小時(shí)、白俄羅斯664.91小時(shí)、巴基斯坦588.33小時(shí)、亞美尼亞484小時(shí)和阿塞拜疆437.18小時(shí)，其納稅準(zhǔn)備與用時(shí)較長(zhǎng)，說(shuō)明絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶中的這幾個(gè)國(guó)家的制度不太健全；制度比較健全的國(guó)家有烏茲別克斯坦200.31小時(shí)、蒙古188.36小時(shí)、俄羅斯聯(lián)邦171小時(shí)、緬甸162.88小時(shí)和約旦142.82小時(shí)。絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家制度最健全的國(guó)家約旦，最不健全的國(guó)家烏克蘭其納稅準(zhǔn)備與用時(shí)是約旦的6.84倍。即絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家的制度也存在著不同程度上的差異。
四、結(jié)論
第一，絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家的交通、通信等基礎(chǔ)設(shè)施的便利化程度較低，與之相比其電力設(shè)施的便利化程度較高；
第二，絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家的科技水平、對(duì)外國(guó)直接投資的接納程度存在很大的差異，但是絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家與世界其他國(guó)家的貿(mào)易往來(lái)較為密切；
第三，絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家的政治穩(wěn)定性普遍處于中等偏下的水平，其制度的健全程度差異性十分明顯。
參考文獻(xiàn)：
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［關(guān)鍵詞］會(huì)計(jì)信息；股票投資；投資者
［中圖分類號(hào)］F813 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1005-6432（2011）5-0073-01
有效的會(huì)計(jì)信息披露是資本市場(chǎng)賴以生存和發(fā)展的基石,是維護(hù)投資者利益的基本保障,也是投資者作出最理性的股票投資決策重要依據(jù)。雖然,我國(guó)在上市公司會(huì)計(jì)信息披露的建設(shè)方面已經(jīng)取得了較大成績(jī),但是,還存在著許多亟待解決的問(wèn)題。因此,基于股票投資視角對(duì)會(huì)計(jì)信息披露進(jìn)行充分的研究和分析是十分有必要的。
1 當(dāng)前上市公司會(huì)計(jì)信息披露對(duì)股票投資的影響
在資本市場(chǎng)不斷迅速發(fā)展的今天,上市公司披露的會(huì)計(jì)信息是資本市場(chǎng)信息的主要來(lái)源,也是投資者進(jìn)行投資決策的主要依據(jù)和來(lái)源。然而,有些上市公司會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量不高,直接影響著投資者的決策。
第一,會(huì)計(jì)信息可靠性較差。會(huì)計(jì)信息失真的直接危害就是動(dòng)搖市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的信用基礎(chǔ),危害宏觀經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行及資本市場(chǎng)的發(fā)展壯大。上市公司披露其會(huì)計(jì)信息后,企業(yè)會(huì)計(jì)信息的外部使用人,包括股東、債權(quán)人、潛在投資者和其他社會(huì)公眾,都會(huì)根據(jù)這些信息來(lái)作出自己的決策。這樣，它不但會(huì)嚴(yán)重削弱了會(huì)計(jì)信息的決策有用性,危害了廣大投資人和債權(quán)人的利益,使社會(huì)公眾對(duì)會(huì)計(jì)誠(chéng)信基礎(chǔ)產(chǎn)生懷疑,也會(huì)從根本上動(dòng)搖了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的信用基礎(chǔ),削弱和扭曲了證券資本市場(chǎng)的資金籌集和資源調(diào)配功能,危害宏觀經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。
第二,會(huì)計(jì)信息披露不充分。幾年來(lái),我國(guó)對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的內(nèi)容規(guī)定盡管不斷完善,監(jiān)管也有所加強(qiáng),但仍不能令人感到滿意。按照市場(chǎng)有效性理論的要求,上市公司所有與證券發(fā)行、交易有關(guān)的信息資料包括歷史數(shù)據(jù)、公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況、管理狀況、贏利機(jī)會(huì)等應(yīng)盡可能詳細(xì)地公開(kāi),不得故意隱瞞、遺漏。而實(shí)際上,我國(guó)的許多上市公司以自身利益為中心,報(bào)喜不報(bào)憂,只公布對(duì)自己有利的信息,這使投資者無(wú)法獲得全面的信息,難以作出正確的投資,因而降低了市場(chǎng)效率。
第三,會(huì)計(jì)信息披露不及時(shí)。我國(guó)不少上市公司存在信息披露緩慢和延遲的現(xiàn)象,極大影響了投資者作出投資決策的有效性。因此,保證會(huì)計(jì)信息披露的及時(shí)性是上市公司應(yīng)盡的職責(zé)。從招股說(shuō)明書、上市公告書以及定期報(bào)告來(lái)看,上市公司披露的及時(shí)性一般都能保證,但從臨時(shí)報(bào)告的披露來(lái)看,則及時(shí)性就存在很大問(wèn)題。由于股票市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)往往難以準(zhǔn)確確定一些重大事件在何時(shí)發(fā)生,因此監(jiān)管的有效性不足。上市公司往往根據(jù)自身利益需要而決定何時(shí)披露重大事件,甚至與莊家勾結(jié),配合莊家操縱市場(chǎng)而擇機(jī)披露,從而降低了相關(guān)會(huì)計(jì)信息及其他信息的及時(shí)性,直接影響到眾多股票投資者的切身利益。
2 提高會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的措施
縱觀西方國(guó)家資本市場(chǎng)的歷史,我們得出一個(gè)結(jié)論：沒(méi)有完善的會(huì)計(jì)信息披露,資本市場(chǎng)就不可能長(zhǎng)期健康發(fā)展?？煽?、充分、及時(shí)、對(duì)稱地向廣大投資者披露會(huì)計(jì)信息,提高會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量是上市公司必須履行的義務(wù)。
第一,提高會(huì)計(jì)信息披露的可靠性。作為上市公司,應(yīng)該意識(shí)到會(huì)計(jì)信息披露的可靠性對(duì)公司發(fā)展的重要性,不能只顧眼前利益而忽視了長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。上市公司應(yīng)當(dāng)完善公司治理結(jié)構(gòu),建立有效的內(nèi)部監(jiān)管制度,堅(jiān)決杜絕出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)交易失真、會(huì)計(jì)核算失真、會(huì)計(jì)信息披露失真等現(xiàn)象。此外,在市場(chǎng)上建立完善約束機(jī)制或監(jiān)督機(jī)制,就能有效防止此類行為的發(fā)生。需要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)上市公司和資本市場(chǎng)的監(jiān)督力度,完善注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)制度,并加緊相關(guān)法律的制定、頒布和實(shí)施。
第二,提高會(huì)計(jì)信息披露的充分性。在披露真實(shí)信息的前提下,信息的充分披露會(huì)增加投資者對(duì)公司的信心。一方面,應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)自愿披露有關(guān)企業(yè)價(jià)值的信息和預(yù)測(cè)性的信息。例如,上市公司聘請(qǐng)專業(yè)人士,提高信息開(kāi)發(fā)的效率；對(duì)所披露的財(cái)務(wù)報(bào)告作出補(bǔ)充說(shuō)明,使其通俗易懂；不斷進(jìn)行信息反饋,了解投資者的需求,以便更好地進(jìn)行會(huì)計(jì)信息披露。另一方面,市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)有效地引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行充分披露,并給予一些政策來(lái)鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行自愿披露。
第三,提高會(huì)計(jì)信息披露的及時(shí)性。首先,提高會(huì)計(jì)信息的時(shí)效性。雖然會(huì)計(jì)信息是一種歷史的財(cái)務(wù)信息,但是主要反映已經(jīng)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)事項(xiàng),決策是與企業(yè)的未來(lái)相關(guān),所以必須及時(shí)公布上市公司的會(huì)計(jì)信息。其次,上市公司必須加強(qiáng)對(duì)臨時(shí)重大事項(xiàng)變更的披露。作為上市公司,有責(zé)任第一時(shí)間向股票投資者任何信息,不得故意拖延。再次,提高股市對(duì)信息的反應(yīng)速度。作為股票投資者應(yīng)時(shí)刻關(guān)注上市公司的動(dòng)向,尤其是上市公司披露會(huì)計(jì)信息時(shí),投資者必須迅速反應(yīng)、及時(shí)判斷,作出合理的決策。
會(huì)計(jì)信息是資本市場(chǎng)發(fā)展的重要基礎(chǔ)性力量,會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的好壞直接影響著投資者的決策行為。提高會(huì)計(jì)信息披露的可靠性、充分性、及時(shí)性及對(duì)稱性是健全會(huì)計(jì)信息與股票投資的重要措施。
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關(guān)鍵詞：信息披露透明度 權(quán)益資本成本 信息披露總體質(zhì)量 盈余信息披露質(zhì)量
信息披露是資本市場(chǎng)的永恒課題。信息披露作為解決信息不對(duì)稱問(wèn)題的重要機(jī)制，長(zhǎng)期受到政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)，投資者以及學(xué)術(shù)界的密切關(guān)注。我國(guó)證券市場(chǎng)上的信息披露透明度對(duì)權(quán)益資本成本的影響這一研究，屬于信息披露經(jīng)濟(jì)后果的研究范疇，其順利完成及創(chuàng)新無(wú)疑能豐富信息披露經(jīng)濟(jì)后果的研究文獻(xiàn)。因此，本文擬在國(guó)內(nèi)外研究的基礎(chǔ)上，對(duì)信息披露透明度對(duì)權(quán)益資本成本的影響進(jìn)行理論分析，從而為證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)完善相關(guān)政策法規(guī)提供參考依據(jù)，并引導(dǎo)上市公司自愿提高信息披露透明度。
一、信息披露透明度對(duì)權(quán)益資本成本的影響
基于股票流動(dòng)性角度，學(xué)者大多從買賣價(jià)差角度進(jìn)行分析。由于信息不對(duì)稱，缺乏信息的投資者不愿與擁有信息的投資者交易，這是因?yàn)閾碛行畔⒌耐顿Y者會(huì)根據(jù)自身的優(yōu)勢(shì)信息，只在股票價(jià)格過(guò)低（或過(guò)高）的時(shí)點(diǎn)才進(jìn)行股票的買賣，這使得信息劣勢(shì)者會(huì)給出更低（或更高）的價(jià)格對(duì)股票進(jìn)行購(gòu)買（出售），以此來(lái)彌補(bǔ)與信息優(yōu)勢(shì)者進(jìn)行交易帶來(lái)的損失。因此，信息不對(duì)稱和逆向選擇減少了信息劣勢(shì)者的股票交易量，從而導(dǎo)致流動(dòng)性的降低。
基于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)角度的分析主要是考慮到，較高的信息披露水平能夠降低投資者對(duì)投資組合收益的預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，信息披露水平低時(shí)收益的不確定較大，投資者的預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)較大，如果風(fēng)險(xiǎn)是不可分散的，那么投資者就需要額外補(bǔ)償，資本成本就會(huì)提高。因此，信息披露越充分，投資者的風(fēng)險(xiǎn)越低，從而要求的報(bào)酬率降低，即企業(yè)的資本成本降低。
二、信息披露透明度與權(quán)益資本成本的關(guān)系
本文擬用信息披露質(zhì)量作為信息披露透明度的替代變量，分別從總體信息質(zhì)量和盈余信息質(zhì)量?jī)蓚€(gè)方面分析其與權(quán)益資本成本的關(guān)系。
1.信息披露總體質(zhì)量與權(quán)益資本成本的關(guān)系
如果上市公司信息披露數(shù)量較多質(zhì)量較高，上市公司與投資者之間、投資者與投資者之間信息不對(duì)稱程度將會(huì)降低，從而有利于提高股票的流動(dòng)性，增加股票的市場(chǎng)需求、降低投資者的預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，從而降低上市公司的權(quán)益資本成本；但與此同時(shí)我們需要注意，上市公司信息披露總體質(zhì)量的提高會(huì)無(wú)形中增加上市公司的信息披露成本，特別是潛在的成本，并最終導(dǎo)致權(quán)益資本成本的升高。表現(xiàn)在：當(dāng)信息披露總體質(zhì)量較低時(shí)，投資者對(duì)公司知之甚少，投資意愿低下，此時(shí)提高總體披露水平，有利于緩解信息不對(duì)稱帶來(lái)的逆向選擇等問(wèn)題，能刺激股票的需求，較大幅度地提高股票的流動(dòng)性，披露總體質(zhì)量的提高帶來(lái)的利得將超過(guò)披露成本的上升；但當(dāng)披露總體質(zhì)量達(dá)到一定程度時(shí)，過(guò)多的信息披露將會(huì)帶來(lái)一系列潛在成本和風(fēng)險(xiǎn)，如，公司公布內(nèi)部信息時(shí)，收益的不僅是企業(yè)的投資者，還包括企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，過(guò)多的披露無(wú)疑會(huì)暴露出自己的經(jīng)營(yíng)策略，增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而且，此時(shí)邊際效用越來(lái)越小，由此帶來(lái)的成本的上升和風(fēng)險(xiǎn)的增加將超過(guò)帶來(lái)的利得。因此，本文預(yù)測(cè)信息披露總體質(zhì)量提高將使得權(quán)益成本先降后升，呈U型關(guān)系。
2.盈余信息披露質(zhì)量與權(quán)益資本成本的關(guān)系
盈余是一種最重要、最綜合、投資最關(guān)心的信息，同時(shí)盈余質(zhì)量也是會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的一個(gè)典型代表。盈余質(zhì)量是指公司披露的盈余對(duì)其盈余水平的入市反映程度，或者說(shuō)，盈余確認(rèn)的同時(shí)是否伴隨者相應(yīng)的現(xiàn)金流入，及收益的透明度水平。投資者在評(píng)估一支股票的價(jià)值時(shí)，該股票能夠帶來(lái)的未來(lái)收入的結(jié)構(gòu)將是最為核心的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，而投資者在預(yù)測(cè)未來(lái)收入的結(jié)構(gòu)時(shí)，主要是參考上市公司盈余信息的各項(xiàng)指標(biāo)，此時(shí)，盈余信息質(zhì)量的高低就顯得尤為重要。盈余信息披露質(zhì)量越高，投資者關(guān)于未來(lái)股利和資本利得的不確定性就越小，投資意愿就更強(qiáng)，要求的投資報(bào)酬率也就越低，從而使得上市公司的權(quán)益資本越低。因此，我們預(yù)測(cè)盈余信息披露質(zhì)量與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)。
三、政策和建議
1.完善相關(guān)制度建設(shè)
首先，我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了二十多年的發(fā)展，并且已經(jīng)基本形成了以信息披露為核心的制度體系，但沒(méi)有一套完整的指標(biāo)體系來(lái)衡量上市公司的信息披露透明度，因此，建立一套完整的衡量上市公司信息披露透明度的指標(biāo)體系非常重要。
其次，應(yīng)加強(qiáng)上市公司信息披露的監(jiān)管力度。近些年我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)生的多起上市公司信息披露嚴(yán)重造假的案例，可以看出監(jiān)管機(jī)構(gòu)本身存在不少問(wèn)題。因此，必須利用現(xiàn)有的監(jiān)管資料完善監(jiān)管體系，提高上市公司信息披露透明度。
再次，應(yīng)健全上市公司虛報(bào)披露的民事責(zé)任。
2.完善公司治理結(jié)構(gòu)
良好的公司治理結(jié)構(gòu)，可解決公司各方利益分配問(wèn)題，對(duì)公司能否高效運(yùn)轉(zhuǎn)、是否具有競(jìng)爭(zhēng)力起到?jīng)Q定性的作用。目前，相當(dāng)一部分上市公司信息披露問(wèn)題都與其不合理的公司治理結(jié)構(gòu)有關(guān)，如股權(quán)高度集中，一股獨(dú)大現(xiàn)象，這些將導(dǎo)致大股東對(duì)中小股東的利益剝削，從而缺乏信息披露的動(dòng)機(jī)。因此，為了提高信息披露透明度，就必須遏制大股東的機(jī)會(huì)主義行為，主要方法有：保持董事會(huì)的獨(dú)立性；提高獨(dú)立董事的比例以及對(duì)獨(dú)立董事進(jìn)行適當(dāng)?shù)募?lì)，提高其信息披露的自覺(jué)性。
