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序論：在您撰寫電力行業(yè)投資策略時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
作為專業(yè)的研究機構(gòu)，券商的投資策略報告對投資者具有重要的投資依據(jù)。截至7月6日，記者統(tǒng)計了已經(jīng)公布的17家券商2009年下半年投資策略報告，發(fā)現(xiàn)銀行、電力、醫(yī)藥、房地產(chǎn)和鋼鐵最被券商看好。
包括安信證券、中信證券、國泰君安、申銀萬國在內(nèi)的10家券商，都對銀行業(yè)青睞有加。今年以來經(jīng)濟形勢朝著良性方向發(fā)展，信貸規(guī)模和流動性的增加攤薄了銀行不良貸款率，去年末上市銀行大幅計提貸款減值準(zhǔn)備也為今年信貸成本處于低位奠定了良好基礎(chǔ)。此外，凈利息收益率將于下半年見底也是券商看好銀行業(yè)的主要理由。中信建投表示，投預(yù)期銀行業(yè)今年凈利潤增幅為8％左右，目前估值水平處于市場低端，維持對銀行業(yè)的增持評級。他們看好的個股有工商銀行(601398.SH)、浦發(fā)銀行(600000.SH)、興業(yè)銀行(601166.SH)、北京銀行(601169.SH)、寧波銀行(002142.SZ)、南京銀行(601009.SH)等。
電力行業(yè)也是券商熱捧的行業(yè)，今年1－5月份發(fā)電量同比增幅分別為－11.80％、-5.90％、－1.32％、-3.50％和－2.67％，5月單月同比降幅收窄。從月度累計增速看，重工業(yè)前5月用電同比降幅從前4個月的8.62％縮窄至7.79％。從估值的角度來看，電力行業(yè)的估值優(yōu)勢逐漸明顯。西南證券表示，目前全部A股的市凈率為3.3倍的水平，而電力行業(yè)目前市凈率為2.9倍，是僅有的幾個估值洼地之一。進一步結(jié)合2009年電力行業(yè)的盈利預(yù)測，這個板塊的估值優(yōu)勢就更加彰顯：今年電力的市盈率預(yù)計只有20倍，相當(dāng)程度上低于全部A股23-28倍的市盈率水平。綜合申銀萬國、銀河證券、東方證券、信達(dá)證券、廣發(fā)證券等8家券商的報告來看，建議投資者關(guān)注近期有資產(chǎn)注入可能的國電電力(600795.SH)和股價偏低的長江電力(600900.SH)。
華泰證券、國泰君安、申銀萬國、平安證券、國信證券等券商，都看好醫(yī)藥行業(yè)。今年一季度，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)銷售收入和利潤總額同比分別為16％和19％。從全年分析，隨著醫(yī)改全面啟動及8500億元投資的到位，整個醫(yī)藥行業(yè)全年仍有望保持20％左右的增長。醫(yī)藥股相對于市場溢價水平已經(jīng)下降，下半年走勢有望強于大盤。恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)、華蘭生物(002007.sz)，雙鷺?biāo)帢I(yè)(002038.SZ)等一線股值得關(guān)注，同時投資者可關(guān)注具有重組并購題材概念的優(yōu)質(zhì)上市公司。如上實醫(yī)藥(600607.SH)、上海醫(yī)藥(600849.SH)等。
學(xué)歷：碩士
單位：國金證券
職務(wù)：行業(yè)研究員
研究方向：房地產(chǎn)
主要研究成果
《房地產(chǎn)行業(yè)：“有沒有”和“可以有”》2009-12
《萬科A：藍(lán)山開盤減值沖回》2009-11
《房地產(chǎn)行業(yè)：演出開始了》2009-10
《深振業(yè)A：起步于深圳 進取心較強》2009-03
研究領(lǐng)域觀點
刺激政策的“留”與“退”是主導(dǎo)2009年年底和2010年上半年地產(chǎn)股投資的重要因素，我們認(rèn)為中央政府對地產(chǎn)的態(tài)度短期不會發(fā)生轉(zhuǎn)折，也即效力最高的中央層面政策短期不會退出，地產(chǎn)股在2009年末和2010年初會有一輪超政策預(yù)期的行情。
2010年下半年地產(chǎn)面臨的因素似乎都不如2009年，如供給、政策支持力度、金融環(huán)境等，應(yīng)該把超預(yù)期因素的關(guān)注重點落在出口。出口對地產(chǎn)的影響從兩方面考慮：一是收入增長提升購買力。二是出口增長連鎖帶來升值壓力對流動性的影響。
姓名：白宏煒
學(xué)歷：碩士
單位：中金公司
職務(wù)：行業(yè)分析師
研究方向：地產(chǎn)行業(yè)及上市公司研究
主要研究成果
《首開股份：立足北京資產(chǎn)與業(yè)績增長兼?zhèn)洹?009-11
《房地產(chǎn)行業(yè)：房價將呈結(jié)構(gòu)性上漲》2009-08
《金融街：回歸商業(yè)地產(chǎn)長期價值凸現(xiàn)》2009-05
《房地產(chǎn)行業(yè)：世博、迪斯尼及國企資產(chǎn)重組下的投資機會》2009-04
研究領(lǐng)域觀點
我們認(rèn)為2010年受益于經(jīng)濟的走好以及較低的利率水平，房地產(chǎn)市場仍將是實現(xiàn)穩(wěn)定增長，地產(chǎn)板塊未來六個月有30-40％的上升空間，主要來自業(yè)績增長以及小幅度估值水平提升，比市場預(yù)期緩和的調(diào)控政策以及信貸的再次開閘將是主要的催化因素。
我們看好地產(chǎn)板塊2010年尤其是上半年的表現(xiàn)，建議投資者目前吸納地產(chǎn)股，重點是具有持續(xù)增長潛力的龍頭地產(chǎn)公司如金地、萬科、保利；以及區(qū)域龍頭股如首開股份、中華企業(yè)、棲霞建設(shè)等；此外金融街、浦東金橋等商業(yè)類地產(chǎn)公司將受益于商業(yè)地產(chǎn)市場的見底回升；2010年行業(yè)整合將加速，所以也看好大股東實力較強的上市公司資產(chǎn)整合機會。
姓名：時雪松
學(xué)歷：碩士
單位：中金公司
職務(wù)：行業(yè)研究員
研究方向：基礎(chǔ)化工各個領(lǐng)域研究
主要研究成果
《化工行業(yè)：化肥淡季關(guān)稅小幅下調(diào) 符合市場預(yù)期總體偏于利好》2009-12
《華魯恒升：成本優(yōu)勢得到體現(xiàn)業(yè)績符合預(yù)期》2009-08
《化工行業(yè)中期投資策略：復(fù)蘇尚需時日關(guān)注油價和通脹》2009-06
《新安股份：業(yè)績符合預(yù)期具有長期行業(yè)競爭力》2009-03
研究領(lǐng)域觀點
繼續(xù)看好純煤頭和煤氣化優(yōu)勢的華魯恒升，煤頭氣頭共存的湖北宜化也相對受益，氣頭企業(yè)(云天化、瀘天化等)可能存在交易性機會。而磷肥磷化工企業(yè)短期內(nèi)受益有限，但本身國內(nèi)磷肥價格回升明顯，磷肥的交易性標(biāo)的有六國化工和云天化。同時對擁有磷礦和水電資源，具有成本優(yōu)勢的興發(fā)集團長期看好，澄星股份也同樣受益于磷酸關(guān)稅下調(diào)。
流動性因素仍可能導(dǎo)致未來油價和通脹超出預(yù)期。通脹受益品種：磷肥和鉀肥為主，國內(nèi)鉀肥價格見底，鹽湖鉀肥價值相對低估。磷肥如果量價齊升，趨勢性配置云天化和興發(fā)集團。油價受益品種：煤化工中的PVC和乙二醇，PVC企業(yè)沈陽化工和英力特等，乙二醇企業(yè)丹化科技。
姓名：趙獻(xiàn)兵
學(xué)歷：碩士
單位：國元證券
職務(wù)：首席分析師
研究方向：化工行業(yè)
主要研究成果
《回天膠業(yè)：受益經(jīng)濟轉(zhuǎn)型消費替代未來前景光明》2009-12
《樂普醫(yī)療：乘著DES的翅膀》2009-09
《化肥行業(yè)：化肥行業(yè)步入“去產(chǎn)能化”階段》2009-04
《化肥行業(yè)：化肥市場化步伐啟動春耕尿素價格恐難反彈》2009-01
研究領(lǐng)域觀點
隨著宏觀經(jīng)濟的逐步轉(zhuǎn)好，化工行業(yè)復(fù)蘇的趨勢已經(jīng)確立，行業(yè)未來仍將處于緩慢復(fù)蘇之中。目前產(chǎn)品價格、毛利率皆低于歷史平均水平，未來仍具有較大的上漲空間。
我們預(yù)計2010年成本提升向下游產(chǎn)品價格提升的影響甚微，國內(nèi)化工行業(yè)復(fù)蘇路徑依賴需求拉動?；谛枨罄瓌拥念A(yù)測，我們推薦產(chǎn)能相對平衡，貼近下游消費的子行業(yè)如氯綸、MDI、改性塑料等；此外可關(guān)注需求推動下部分子行業(yè)如尿素、純堿的波段性投資機會。重點關(guān)注公司為：友利控股、煙臺萬華、金發(fā)科技。
姓名：李質(zhì)仙
學(xué)歷：碩士
單位：國泰君安
職務(wù)：銷售交易部董事總經(jīng)理
研究方向：紡織服裝
主要研究成果
《2010年紡織服裝行業(yè)投資策略：內(nèi)需前景看好出口難以樂觀》2009-12
《紡織服裝業(yè)：發(fā)掘估值洼地推薦品牌服裝類公司》2009-08
《雅戈爾：服裝與房地產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長》2009-04
《山東如意：產(chǎn)能擴張與新技術(shù)推動業(yè)績增長》2009-03
研究領(lǐng)域觀點
我們預(yù)計未來全球紡織品服裝貿(mào)易額增速會較前幾年出現(xiàn)下滑。未來中國占全球貿(mào)易額的比重仍能繼續(xù)提升，但速度會比較緩慢。預(yù)計2009年全年出口額同比下降9.27％，2010年出口同比增長5.90％，基本恢復(fù)到2008年水平。隨著全球經(jīng)濟的復(fù)蘇，未來3-5年內(nèi)行業(yè)出口應(yīng)能維持5-8％的增長。
我們認(rèn)為國內(nèi)的服裝消費還有巨大的增長空間，而快速的城市化進程以及中西部地區(qū)的高速發(fā)展將成為未來服裝消費增長的重要推動力。未來十年中國的服裝消費將迎來黃金增長期。
姓名：方焱
學(xué)歷：碩士
單位：國信證券
職務(wù)：首席分析師
研究方向：房地產(chǎn)
主要研究成果
《房地產(chǎn)行業(yè)：細(xì)則寬松程度略超市場預(yù)期》2009-12
《房地產(chǎn)行業(yè)：11月份投資策略：加倉至年底超配 布局跨年度行情》2009-11
《招商地產(chǎn)：增發(fā)將加速公司發(fā)展調(diào)高未來業(yè)績預(yù)期》2009-07
《中天城投：增持行動彰顯信心貴陽龍頭潛力巨大》2009-06
研究領(lǐng)域觀點
鑒于國內(nèi)外嚴(yán)峻的經(jīng)濟形勢以及2008年房地產(chǎn)行業(yè)景氣加速回落至2010年新低，“松動”和“扶持”將是未來一至兩年房地產(chǎn)行業(yè)政策面的主要基調(diào)，政策拐點已清晰可見，但經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律、國情以及輿論導(dǎo)向都使得政府在出臺房地產(chǎn)“救市”政策時較為審慎，利好不會一次出盡，未來將會不斷補充完善并超出預(yù)期，而且相當(dāng)多的利好將會由地方層面椎出。
姓名：賀平鴿
學(xué)歷：碩士
單位：國信證券
職務(wù)：首席分析師
研究方向：醫(yī)藥行業(yè)
主要研究成果
《醫(yī)藥行業(yè)：2010年投資策略：蛋糕和機遇》20009-12
《醫(yī)藥行業(yè)：09年中期投資策略：耐心布局積極防御》2009-06
《利華生物：營業(yè)外收益增加整體增長壓力》2009-03
《云南白藥：白藥膏提價 看好長期增長潛力》2009-02
研究領(lǐng)域觀點
新醫(yī)改通過完善公共醫(yī)療服務(wù)體系、上下游支付體系，形成對上游制造業(yè)的正確牽引和良性反饋，促使醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)重新確立科學(xué)的優(yōu)勝劣汰游戲規(guī)則，重新回到
“研發(fā)是第一生產(chǎn)力”這一源動力上來。因此，那些具有科技創(chuàng)新優(yōu)勢的細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司，必然全程受益于這個大循環(huán)體系的逐步完善。這其中主要以具備一定研發(fā)實力和市場觸角的優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)為主，這類企業(yè)符合醫(yī)藥企業(yè)本質(zhì)特征――高科研投入、高盈利能力、高成長，新產(chǎn)品定位于高端市場。
姓名：陳俊華
學(xué)歷：碩士
單位：中金公司
職務(wù)：行業(yè)分析師
研究方向：能源電力
主要研究成果
《電力行業(yè)：三季度業(yè)績預(yù)覽：全年盈利最好的季節(jié)》2009-10
《建投能源：電量如期恢復(fù)利潤率沒有改善》2009-08
《電力行業(yè)：2009年中期投資策略：盈利能力回升 配置價值顯現(xiàn)》2009-06
《能源行業(yè)：關(guān)注電力股階段性機會》2009-02
研究領(lǐng)域觀點
目前行業(yè)要素趨勢向好，但火電生產(chǎn)商盈利恢復(fù)正常尚待時日。市場普遍認(rèn)為：電力行業(yè)沒有更差的消息出來了。我們認(rèn)同這一觀點，但須性請投資者注意的是：做出“電力行業(yè)迎來新一輪的春天”的判斷，目前還為時尚早；對于電力行業(yè)2009年盈利的恢復(fù)幅度我們持謹(jǐn)慎態(tài)度。未來，段時期，我們認(rèn)為電力股在持續(xù)“利好預(yù)期”的推動下，比較抗跌，擁有相對收益，但目前電力行業(yè)整體的竹值水平還不具備長期投資價值。
姓名：沈愛卿
學(xué)歷：碩士
單位：廣發(fā)證券
職務(wù)：行業(yè)研究員
研究方向：房地產(chǎn)
主要研究成果
《房地產(chǎn)行業(yè)：頭懸達(dá)靡之劍腳無堅實之地行業(yè)投資吸引力下降》2009-12
《房地產(chǎn)業(yè)：“金九銀十”仍可期投資機會將顯現(xiàn)》2009-09
《中天城投：全面收購華潤貴陽公司明年業(yè)績最大疑問排除》2009-07
《沙河股份：項目的集中銷售和結(jié)算將使得業(yè)績大幅增長》2009-04
研究領(lǐng)域觀點
市場總是風(fēng)云突變，就在我們還在為國內(nèi)各項調(diào)控房地產(chǎn)行業(yè)的政策終于收到成效、房地產(chǎn)價格的快速上漲勢頭得到遏制而沾沾自喜并期待更大的勝利果實時，全球金融危機的爆發(fā)并殃及我國，出口受挫、投資意愿下降導(dǎo)致快速增長的周內(nèi)經(jīng)濟遭遇剎車。對前期受到嚴(yán)重打壓的房地產(chǎn)業(yè)，首先重提其重要支柱產(chǎn)業(yè)的地位，其次通過降低交易費用、降低房貸利率及首付比例等方式刺激房地產(chǎn)消費。為了刺激房地產(chǎn)市場的消費，政府出臺了一系列政策放松之前對購房需求的限制，隨著這些利好政策的消化，行業(yè)的復(fù)蘇也將在路上。
姓名：趙雪芹
學(xué)歷：博士
單位：中信證券
職務(wù)：首席分析師
研究方向：旅游、商貿(mào)零售行業(yè)
主要研究成果
《旅游行業(yè)：需求增長和政策利好雙輪驅(qū)動行業(yè)快速增長》2009-12
《中國國旅：旅行社與免稅店雙業(yè)態(tài)發(fā)展》2009-09
《百貨行業(yè)投資策略：商圈、規(guī)模、制度三因素選取優(yōu)質(zhì)百貨公司》2009-08
《旅游行業(yè)：2009年5月跟蹤報告：估值略有回落看好景區(qū)公司》2009-05
3000點之上，股價已經(jīng)翻了幾番的題材股逐漸失寵，而挖掘滯漲股正成為時下投資者賺錢的重要手段之一。
據(jù)聚源數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從2009年1月5日至7月6日，上證指數(shù)漲幅高達(dá)71.61％，同期卻有598只個股漲幅跑輸了大盤，這些“滯漲”的個股由于較高的安全邊際，可能成為市場的新寵。
股市中有種說法，在每輪上漲行情中，不同個股的漲幅會趨于一致，先漲后漲都能漲。兩市跑輸大盤的598只個股中，漲幅低于50％的有295家，低于30％的有122家，28只個股漲幅低于10％，7只個股“另類地”出現(xiàn)負(fù)增長。
上述“滯漲股”大致可以分為3種。第一種是像鹽湖鉀肥(000792.SZ)這樣的在去年10月28日前長期停牌的個股，由于復(fù)牌后補跌，相比停牌前的高價，目前的股價仍然在低位徘徊。第二種是貨真價實的“滯漲股”，如大秦鐵路(601006.SH)股價見底日在去年12月29日，截至今年6月30日，其今年以來的漲幅也僅僅為32.04％。第二三種是中期見頂?shù)墓善?，像法拉電?600563.SH)、華北制藥(600812.SH)等個股同期最大漲幅已經(jīng)高于62.53％，但股價最高點集中在3-5月份，近期卻連續(xù)下跌。
“滯漲股”中有不少大盤股，最典型的例子就是以中國銀行(601988.SH)為首的銀行板塊。興業(yè)證券在其報告中指出，目前的行情屬于中大盤上漲的指數(shù)化行情，中大盤股市盈率目前在23倍左右，這離10年歷史中值水平25倍還有一定距離。
雖然生物醫(yī)藥股在“H1N1”流感的刺激下連續(xù)大漲，但部分中藥股卻滯漲明顯。如康緣藥業(yè)(600557.SH)、云南白藥(000538.SZ)的股價同期漲幅分別為2.41％、6.36％，同仁堂(600085.SH)的漲幅也只有39.07％。國泰君安表示，下半年醫(yī)藥行業(yè)具有相對收益機會，目前估值溢價處在歷史低位，有上升空間。
隨著今年一二月份各項工業(yè)數(shù)據(jù)的公布，原本樂觀的市場預(yù)期突然變得謹(jǐn)慎起來。而受此影響，原本疲弱的股市更是受不了刺激，在近一周內(nèi)毫無理性地殺跌。一時間一切行業(yè)，所有公司的前景都變得“不確定”起來。
我們注意到，在上周國家公布的一二月份工業(yè)利潤數(shù)據(jù)中，電力行業(yè)不幸成了“企業(yè)利潤增速大幅下滑”的最有力證據(jù)。當(dāng)然，與此相關(guān)的電力板塊就成了市場上最嚴(yán)重的災(zāi)區(qū)。曾經(jīng)作為風(fēng)光無限的五朵金花之一，現(xiàn)在卻成了市場爭相拋售的“雞肋”。那么問題到底出現(xiàn)在哪里？
姚偉，畢業(yè)于清華大學(xué)，國泰君安公用事業(yè)行業(yè)首席研究員，對電力行業(yè)有深入細(xì)致的研究，是最早提示電力可能面臨盈利能力下滑風(fēng)險的分析師，曾推薦長江電力、金山股份、國投電力等。于2007年9月入圍“2006年度中國最佳分析師”。
姚偉認(rèn)為，與五朵金花閃耀的時代不同，現(xiàn)在電力行業(yè)面臨著或許是“最壞的時代”。其實，在2007年初，一向謹(jǐn)慎的姚偉就意識到，對于通脹的擔(dān)憂以及煤價上漲帶來的成本壓力可能會給行業(yè)造成一定消極影響。從2007年初他發(fā)表的一則行業(yè)研究報告《行業(yè)數(shù)據(jù)、改革政策隱現(xiàn)良好前景》中，我們不難看出，由于此時通脹預(yù)期加大、煤炭持續(xù)上漲市場紛紛猜測國家有可能調(diào)高電力價格，但在分析06年行業(yè)各項數(shù)據(jù)后姚偉認(rèn)為，雖然由于工業(yè)用電的需求旺盛，電力行業(yè)增長較快，但相關(guān)公司盈利能力沒沒有因此而超出市場預(yù)期。同時，姚偉認(rèn)為，對電力行業(yè)應(yīng)該持謹(jǐn)慎的態(tài)度，為此，在關(guān)于行業(yè)投資策略上姚偉指出，應(yīng)該選擇“將在節(jié)能降耗的行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中顯著占優(yōu)、有資產(chǎn)整合預(yù)期的個股機會”。很顯然，與其他市場分析人士相比，姚偉認(rèn)為電力行業(yè)的投資機會并不完全來自于發(fā)電企業(yè)自身的經(jīng)營狀況改變，而在于政策及行業(yè)整合所帶來的機會。在此后的報告中姚偉提出，由于電力企業(yè)所面臨的成本壓力，提醒投資者關(guān)注水電類公司。他在2007年2月發(fā)表的一則關(guān)于長江電力的公司炎及報告中指出，水電是可再生的清潔能源，與太陽能相比，更具成本優(yōu)勢，而且受國家環(huán)保政策大力支持，在電力市場競價上網(wǎng)中具有優(yōu)先上網(wǎng)的天然優(yōu)勢。而長江電力作為獨享三峽水電資源中國最大的水電上市企業(yè)，前景廣闊。他認(rèn)為公司擁有裝機容量，在國內(nèi)水電公司中運行成本也具有明顯的優(yōu)勢。在《可再生能源中長期發(fā)展規(guī)劃》出臺后，水力發(fā)電的重要性被抬高，在煤炭價格高位運行的環(huán)境下，水力發(fā)電的成本優(yōu)勢進一步顯現(xiàn)，為未來業(yè)績增長提供了有力的支持。應(yīng)該說這是完全不同的投資理念，因為在電力需求增長的背后，姚偉看到的卻是行業(yè)面臨的煤價、政策等不利因素，所以他對水電情有獨鐘。我們再回到2007年2月，按照當(dāng)時長江電力公布的年報，長江電力業(yè)績并沒有達(dá)到市場預(yù)期，而受此影響長江電力的股價也一跌再跌，最低時曾不到9元。要知道，在去年年初大盤股是并不受歡迎的，但經(jīng)過綜合分析后，姚偉仍然將長江電力的目標(biāo)價定在15元，而這是多數(shù)市場人士認(rèn)為“不可能達(dá)到的目標(biāo)”。但事實證明，姚偉是“錯”了，因為在2007年長江電力最高價是23.82元，比他認(rèn)為的最高價還高出50%。
再來回答前文所提到的疑問，現(xiàn)在電力行業(yè)出現(xiàn)了怎樣的問題？
煤電矛盾激化行業(yè)進入“最壞的時代”
在談到目前電力行業(yè)的遭遇時，姚偉認(rèn)為造成這種局面的禍?zhǔn)自谟冢好弘娒艿募せ?。由于煤炭的持續(xù)上漲，火電企業(yè)勉力支撐，但自然災(zāi)害雪上加霜，使得電力企業(yè)不能不獨自面對這種困境。08年初全國大范圍持續(xù)降雪、凍雨災(zāi)害，華中、南方電網(wǎng)轄區(qū)電廠煤炭庫存告急，大量電企存煤降至警戒線以下。但姚偉指出，本次雪災(zāi)之前火電行業(yè)盈利數(shù)據(jù)已開始惡化。雪災(zāi)造成煤炭運輸通道不暢，并破壞部分省區(qū)電網(wǎng)設(shè)施，使火電企業(yè)經(jīng)營狀況雪上加霜。2008年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)顯示，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤總額僅82億元，同比下降61％。因此姚偉判斷，細(xì)分行業(yè)中的火電行業(yè)利潤同比下降幅度將超過這一數(shù)字。也就是說就火電類公司可能情況更糟。所以就不難理解為什么近期電力板塊會瘋狂殺跌了。
正如上述分析的一樣，電力行業(yè)短期實在難以樂觀，而市場很顯然是加倍放大了對這種不利狀況的擔(dān)憂。那么除了市場預(yù)期的第三次煤電聯(lián)動外，我們投資者對于電力行業(yè)還有什么期待呢？而哪些公司會在未來一鳴驚人？
行業(yè)風(fēng)險不可避免投資水電是上佳選擇
姚偉在07年底發(fā)表的2008年行業(yè)投資策略中曾提出，“建議關(guān)注大型水電公司，并根據(jù)對電價上調(diào)的時機判斷增持龍頭火電公司。假設(shè)二、三季度之間第三次煤電聯(lián)動得以實施，則在二季度火電利用率底部出現(xiàn)跡象漸趨明顯之時，增持可代表整個行業(yè)的大火電公司及綜合利用率回升預(yù)期高于行業(yè)平均水平的中型火電公司”。從目前的行業(yè)運行趨勢來看，應(yīng)該說姚偉的觀點得到了較好的印證，即08年一季度不是增持火電股的好時機，而水電（尤其是大型水電公司）由于幾乎沒有上游成本壓力，業(yè)績穩(wěn)定性高于火電（不考慮極端來水帶來的影響），是抵御通脹的良好投資品種。
在姚偉看來，水電得優(yōu)勢是顯而易見的，但行業(yè)面臨的風(fēng)險主要還來自于火電。為此，姚偉對幾家主要火電公司08年業(yè)績對煤炭價格漲幅的敏感性做了測算（假設(shè)08年年中電價調(diào)整5%，折合全年約2.5%），華電國際由于其較低的毛利率水平，對煤價上漲最為敏感；而國電電力、國投電力的敏感度相對較低，原因是水電貢獻(xiàn)利潤比重大、機組折舊到期等不受煤價影響的因素；華能國際的敏感度水平則相對最接近于整個火電行業(yè)的水平。在假設(shè)08年中期火電電價進行一定程度調(diào)整的情況下（謹(jǐn)慎起見，假設(shè)水電電價不變），對大型電企進行的盈利敏感性分析發(fā)現(xiàn)，華電國際對于電價的敏感性仍然最高，而國電電力由于水電比重相對較高且其火電業(yè)務(wù)毛利率較高，對電價敏感性在幾家公司中最低。
從上述姚偉分析中我們不難看出，目前火電公司業(yè)績風(fēng)險釋放仍顯不夠充分，08年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)已經(jīng)印證了姚偉關(guān)于“08年一季度是本輪火電業(yè)績低谷的判斷”。而二季度乃至整個2008年，行業(yè)盈利能否有轉(zhuǎn)機都主要取決于電價能否上調(diào)，機組利用率和資產(chǎn)注入等因素只能對個別公司的業(yè)績帶來較顯著影響。
姚偉預(yù)計4、5月份仍難看到第三次煤電聯(lián)動的實質(zhì)性進展。而政府對部分火電企業(yè)給予補貼的可能性存在，但不宜對其過于樂觀。所以目前姚偉建議關(guān)注3月份PPI及CPI數(shù)據(jù)，結(jié)合政府對煤、油、氣等資源類產(chǎn)品價格的調(diào)控尺度變動，以便對電價上調(diào)的時間、幅度進行判斷。
在最近發(fā)表的電力行業(yè)第二季度策略報告中，姚偉重申了對現(xiàn)階段水電行業(yè)的看好。他認(rèn)為，2007年底節(jié)能調(diào)度已在部分省區(qū)進行了試點，根據(jù)相關(guān)測試數(shù)據(jù)得知，其間水電機組利用率有較明顯提升?？紤]到我國“十一五”期間的節(jié)能壓力，節(jié)能調(diào)度有望在其他符合條件的省份進行推廣。在火電行業(yè)盈利能力無明顯好轉(zhuǎn)趨勢的時候，水電行業(yè)（尤其是大型水電）盈利能力穩(wěn)定并有潛在的內(nèi)生增長空間，顯得尤為可貴?？紤]電價調(diào)整，主要電力上市公司08～09年平均動態(tài)PE為21.6和17.6倍（如電價不調(diào)整此PE為27和24倍左右），已在一定程度上釋放了燃料成本高企的影響。因此姚偉建議持續(xù)關(guān)注龍頭水電公司長江電力及業(yè)績對煤價敏感性相對較小且資產(chǎn)注入空間較大的國電電力。
目前姚偉關(guān)注的重點公司評述：
長江電力（600900）：盈利穩(wěn)定，通脹周期受益者
水電龍頭公司，稀缺資源的占有者，長期投資價值顯著；
戰(zhàn)略布局初具雛形。經(jīng)過數(shù)次大手筆對外投資，目前已初步完成了在珠三角、長三角和湖北地區(qū)的戰(zhàn)略布局；
2008年，公司幾筆戰(zhàn)略投資或?qū)⒖吹绞找?，包括投資收益、參與地方電源建設(shè)、被投資對象整體上市等；
整體上市進度不確定性不可忽視，但2008年加速“常規(guī)”機組收購將是業(yè)績增長的必要條件，值得關(guān)注；
預(yù)計07-09年EPS分別為0.59、0.67、0.71元，近期股價受系統(tǒng)性風(fēng)險影響跌至安全區(qū)域，即便從國際水電公司估值來看仍較有吸引力，維持“增持”評級。
華能國際（600011）：大象起舞仍待時日
2007年業(yè)績與06年基本持平，扣除金融資產(chǎn)投資收益后凈利潤同比略降；
2008年公司合同煤價格漲幅約12%，此部分占公司燃煤總量約65%（已考慮合同履約率）。預(yù)計全年綜合煤價漲幅在12-15%之間，成本壓力較顯著；
公司計劃2010年前可控裝機達(dá)到5000萬千瓦以上，裝機規(guī)模年復(fù)合增長率仍可達(dá)12-15%；
近期將收購華能集團持有的新加坡大士能源100%股權(quán)，帶來8.3%的權(quán)益裝機增長。我們對公司介入相對穩(wěn)定、成熟境外市場對公司價值的提升持肯定態(tài)度；
未來業(yè)績受電價影響極大，假設(shè)公司08年綜合煤價上漲13%，電價下半年有6%左右的提升（不排除上調(diào)幅度超出預(yù)期的可能），不考慮非經(jīng)常性收益，預(yù)計公司08～09年EPS為0.35和0.51元，維持“謹(jǐn)慎增持”評級。
為適應(yīng)當(dāng)代電力行業(yè)的發(fā)展，南方電網(wǎng)公司正積極的中國南方電網(wǎng)有限責(zé)任公司（以下簡稱“南方電網(wǎng)公司”）實施“走出去”戰(zhàn)略。充分發(fā)揮南方電網(wǎng)公司的區(qū)位優(yōu)勢和地緣優(yōu)勢與技術(shù)優(yōu)勢。南方電網(wǎng)公司為投資建設(shè)跨國（境）輸變電項目和開發(fā)境外電力資源在2005年設(shè)立的南方電網(wǎng)國際有限責(zé)任公司。
一、投資影響因素
（1）內(nèi)部自身因素：a）企業(yè)制度：南方電網(wǎng)公司中對外投資決策機制和內(nèi)部管理機制不與當(dāng)今真正意義上的跨國公司相比，存在較大企業(yè)制度差別，b）缺乏國際化經(jīng)營的戰(zhàn)略意識和有效的戰(zhàn)略設(shè)計，至今未制定國際業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，只存在具體單個項目的規(guī)劃，無整體長遠(yuǎn)的定量規(guī)劃；c）融資問題。：南方電網(wǎng)公司在國際化經(jīng)營中，由于受自身發(fā)展歷史及資本項目外匯管理的約束，沒有搭建好對外發(fā)展平臺，企業(yè)對外投資處于早期摸索發(fā)展還未達(dá)到有規(guī)模的對外投資；d）人才短缺，特別是國際化經(jīng)營人才短缺，南方電網(wǎng)公司缺乏熟悉國際法律、精通業(yè)務(wù)、懂管理、會外語的復(fù)合型人才，人才“國際意識’低。
（2）外部宏觀因素：a）政府因素：中國在經(jīng)濟高速發(fā)展的，國內(nèi)電力需求旺盛，電力企業(yè)把主要注意力都放在了國內(nèi)，政府較少鼓勵電力企業(yè)開展國際化經(jīng)營。b）法規(guī)限制：我國在對外直接投資方面的立法較少、門類不全且適用范圍小。有些環(huán)節(jié)還存在多頭管理體制和繁瑣的審批程序，大大降低了辦事效率和項目進度。不完善的法律體系對海外企業(yè)的限制較多，投資收益的保護不到位。這些都限制了南方電網(wǎng)公司的對外直接投資和國際化發(fā)展；c）國際環(huán)境因素：綠色能源的興起，水電以及核電、風(fēng)電、太陽能和生物質(zhì)能等優(yōu)質(zhì)清潔能源的用量比例上升。
二、SWOT分析：
通過對南方電網(wǎng)公司所面臨的外部環(huán)境因素和對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展有重大影響的內(nèi)部要素的分析，從中分析出南方電網(wǎng)公司的優(yōu)勢與劣勢，并據(jù)此更好的制定南方電網(wǎng)公司對外直接投資策略。
南方電網(wǎng)公司SWOT模型分析
三、對外直接投資策略
南方電網(wǎng)公司因綜合分析政治、法律、經(jīng)濟、社會文化、自然環(huán)境、地理條件，充分了解商情和各種經(jīng)濟技術(shù)信息的基礎(chǔ)上，進行科學(xué)投資。根據(jù)實際情況，按地區(qū)分類選擇進入的目標(biāo)市場與相應(yīng)的投資策略：
1.泰國、越南等東南亞鄰國，地理位置鄰近，經(jīng)濟和政治環(huán)境較穩(wěn)定，生產(chǎn)成本較低，電力需求增長迅速。投資策略：初期聯(lián)合有經(jīng)驗的國內(nèi)企業(yè)直接對外投資，建立項目雙方互利共贏的合作機制，努力建立統(tǒng)一境外工程總承包、搭建境內(nèi)外物資采購平臺，為自身獨立投資積累經(jīng)驗。當(dāng)前的南方電網(wǎng)公司就正與中電投合作建設(shè)越南永興火電項目，與中水集團和三峽總公司共同開展緬甸塔山水電項目。
2.中亞、美洲和非洲等廣大的發(fā)展中國家，特別是經(jīng)濟發(fā)展較快的新興工業(yè)國家，這些國家自然資源豐富，能彌補國內(nèi)資源相對不足，獲取投資收益，并能帶動我國電力行業(yè)的技術(shù)、勞務(wù)、設(shè)備、材料等的出口；南方電網(wǎng)公司可將先進電網(wǎng)建設(shè)管理經(jīng)驗和輸電技術(shù)、供電可靠運行檢修管理引入投資目的國。但是，這類國家存在一定經(jīng)濟和政治不穩(wěn)定因素，因此南方電網(wǎng)公司應(yīng)采取非股權(quán)方式投資，利用自身技術(shù)、管理等優(yōu)勢要素作為參與形式。這一形式承擔(dān)的經(jīng)濟風(fēng)險較小，不存在政治、經(jīng)濟、經(jīng)營風(fēng)險，只存在技術(shù)上的風(fēng)險。但這形式，所獲收益較小，能為公司日后全面股權(quán)投資作鋪墊。
3.發(fā)達(dá)歐美國家，該地區(qū)市場規(guī)范，法規(guī)健全，企業(yè)運作成熟，對于該地區(qū)可以考慮采取股權(quán)投資的介入方式合資形式，可以充分利用上述目標(biāo)市場對國際合作的支持政策，拓展融資渠道，積極開拓國際電力市場，彌補獨立跨國經(jīng)營經(jīng)驗不足的缺陷。對于具有先進的技術(shù)和成熟的管理經(jīng)驗的企業(yè)可在適合時候收購，但應(yīng)注意采取收購方式，重點關(guān)心該國的環(huán)境政策和人力資源政策。
四、總結(jié)
全國電力調(diào)度中心數(shù)據(jù)顯示，1月份全國總發(fā)電量2503.25億千瓦時，同比增長－13.13％，環(huán)比增長－9.30％。其中，水電322.88億千瓦時，同比增長25.89％；火電2124.84億千瓦時，同比增長－17.36％；核電55.53億千瓦時，同比增長2.91％。1月份發(fā)電量數(shù)據(jù)環(huán)比負(fù)增長的主要原因，是受春節(jié)因素影響。由于春節(jié)在1月份，一些企業(yè)提早放假，導(dǎo)致1月份發(fā)電量相對較少。
近日，溫總理回答網(wǎng)友提問的時候提到，“從今年2月中旬開始，發(fā)電和用電量都恢復(fù)了正增長。在全國，2月中旬發(fā)電量增長15％，環(huán)比增長13.2％，在南方，同比增長10％，環(huán)比增長8％”。2008年2月，我國長江以南很多地區(qū)受冰雪災(zāi)害天氣影響，發(fā)電量基數(shù)較低，2月中旬發(fā)電量出現(xiàn)的正增長并不能代表發(fā)電量已經(jīng)出現(xiàn)穩(wěn)定復(fù)蘇。但是，由于4萬億投資效果將在第二季度開始逐步顯現(xiàn)，國內(nèi)的發(fā)電量也將因此逐月增多，走出低谷。
2月末，廣州港內(nèi)國內(nèi)煤炭價格高出國外煤炭(發(fā)熱量相同)價格100元／噸左右。目前電力企業(yè)庫存較高，國內(nèi)市場煤價有進一步下跌的可能。但隨著經(jīng)濟的回暖，市場煤價下跌的空間并不大。合同煤談判一直僵持不下，目前很多電力企業(yè)簽訂臨時合同保證用煤量，合同煤價格與市場煤價格相比仍有一定的差距。我們認(rèn)為，2009年合同煤談判最有可能的結(jié)果是合同煤價格(含稅)在2008年初的基礎(chǔ)上略有上升，扣除增值稅后實際煤價與去年基本持平。
我們認(rèn)為，2009年是加快推行大戶用直購電的好時機。推行大用戶直購電，短期內(nèi)將壓縮電力行業(yè)利潤，但是從長期看，有利于電力行業(yè)轉(zhuǎn)嫁經(jīng)營成本，減少企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。3月份市場煤價仍有下跌的可能，實際合同煤價或?qū)⒕S持在去年水平。受電價上漲翹尾因素影響，電力行業(yè)利潤同比回升。
由于政策性虧損，國內(nèi)電力行業(yè)的市盈率水平較高。從市凈率看，電力類上市公司市凈率平均水平為2.32倍，高于國外同行業(yè)公司水平。從重置成本來看，目前大部分電力上市公司的股價仍然低于裝機容量的重置成本。相比較A股市場而言，電力行業(yè)股票估值相對合理。
在投資策略上，建議重點關(guān)注具有資產(chǎn)注入預(yù)期的水電企業(yè)和沿海地區(qū)的火電企業(yè)。
遭遇虧損困境的電力行業(yè)有望獲得國家資金扶持。據(jù)報道，國資委第二單注資規(guī)模在100億元左右，注資對象包括5家電力集團和兩家電網(wǎng)公司。至此，在東航、南航兩大航空集團公司相繼獲國資委注資后，國資委第二個“大禮包”又將送出。
目前央企所屬的電力企業(yè)包括華能、大唐、國電、華電、中電投五大發(fā)電公司，兩家電網(wǎng)公司即國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)，以及四家輔業(yè)集團。應(yīng)該說，相對于兩大自然災(zāi)害造成的巨額損失和煤炭上漲帶來的成本大幅增加，國資委的補貼只是杯水車薪，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能緩解電力企業(yè)的經(jīng)營壓力和財務(wù)困境。
對于具體的注資方案，消息人士表示，將直接注資電力集團公司，而對于各電力集團的上市公司，國資委不會直接注資。但無論如何，獲得注資都是個好消息。
在危機中獲益
“中國的電廠有可能是極少數(shù)的能夠從當(dāng)前的經(jīng)濟危機中獲得收益的企業(yè)。”Stepher Oldfield先生近日在上海的瑞銀投資策略研討會上表示。他是瑞銀集團公用股策略分析師。
Stepher Oldfield認(rèn)為，在過去的幾年中，中國的電廠面臨的需求以每年超過10％的增長率在增加，而煤炭的生產(chǎn)每年增加卻不到10％，這樣煤廠就可以要求以高價賣煤，但是同時電廠卻不能把增加的成本轉(zhuǎn)嫁給消費者。而現(xiàn)在煤價出現(xiàn)了下跌，電廠和煤炭公司在談判中的地位也發(fā)生了改變，對于煤炭價格的發(fā)言權(quán)更多掌握在電廠手里。
“對于電力公司盈利而言，煤價下跌要超過電力需求的下跌。所以就盈利水平而言，中國的電廠盈利水平還將是不錯的?！盨tepber Oldfield說，“而且對于中國的電力企業(yè)而言，比較幸運的是，盡管出現(xiàn)了需求疲軟，但與此同時新建成和新開工的發(fā)電企業(yè)卻沒有在這個時候增加多少，這要歸于政府政策的控制。這樣的話，電力企業(yè)利潤率下跌不會像某些人所擔(dān)心的那么大?！?/p>
這位瑞銀分析師說，在中國，電價波動的程度要超過GDP波動的程度，這在世界上是比較獨特的。他預(yù)計，今年中國電力需求會增長5％。電力的增加將會比過去10年平均水平要來得低，因為過去10年中電力需求主要是出口加工企業(yè)所帶動的。而在未來的一段時間里，中國經(jīng)濟將主要由內(nèi)需市場所拉動，這樣對電力的需求就有可能會低于以往的兩位數(shù)的增長。
但是，如果電力的需求增長較小，那對于煤炭的需求增長也就越小，煤價跌得也就越多，這反而有利于電力公司的盈利。
“運價的下跌和國際市場上煤炭價格的下跌，對于中國南方的發(fā)電企業(yè)而言，它們從國際上進口煤炭更為經(jīng)濟，這就造成對國內(nèi)煤炭的需求減少，反過來使得國內(nèi)煤價下跌?！盨tepher Oldfield說，“由于電廠收人的三分之二是用于購買煤炭，預(yù)計2009年中國電廠盈利水平會比過去幾年來得好?！?/p>
需求還看政策拉動
對于電力行業(yè)的前景，國內(nèi)分析師似乎不如瑞銀分析師那么樂觀。
天相投顧分析師張勛認(rèn)為，2008年12月份規(guī)模以上電廠發(fā)電量為2716億千瓦時，同比下降7.8％，相比11月份同比下降9.6％的狀況有所好轉(zhuǎn)，但這不足以說明需求增速已開始觸底回升，后期電力需求的恢復(fù)主要看國家的刺激政策對于高耗能行業(yè)生產(chǎn)的拉動作用。
2009年上半年電力消費增速可能會延續(xù)負(fù)增長或微幅增長的態(tài)勢，預(yù)計全年電力消費增速為3.13％。2009年新增裝機預(yù)計在6000萬～7000萬千瓦之問，增速為7.6％～8.8％，仍將高于預(yù)測的電力消費增速。因此，2009年發(fā)電設(shè)備利用小時將繼續(xù)下滑，預(yù)計將在4450小時左右，比2008年進一步回落227小時，回落幅度有望收窄。
是否具有投資價值
對于電力行業(yè)的投資價值，行業(yè)分析師出現(xiàn)了嚴(yán)重分歧。
中信建投殷亦峰認(rèn)為，目前影響電力行業(yè)投資價值的主要是3個問題：一是用電需求增長速度會回落到多少；二是煤價走勢；三是電價還能上調(diào)多少。
對于電煤2009年度的實際供需狀況，就連堅持要求煤礦降價的發(fā)電企業(yè)也承認(rèn)，煤炭供需情況很難作出準(zhǔn)確預(yù)測。發(fā)電企業(yè)既希望電煤價格繼續(xù)下行以減少經(jīng)營壓力，但也擔(dān)心會再度出現(xiàn)2008年的現(xiàn)象。市場有很多無法預(yù)料的變化，特別是煤炭企業(yè)限制產(chǎn)量，2008年的電煤緊缺是在“2008年度訂貨會”之后才發(fā)生。因此即使現(xiàn)在電煤價格下行趨勢明顯，但2009年無法預(yù)料的經(jīng)濟形勢發(fā)電企業(yè)也不敢不慎重考慮。
由于目前市場煤價雖有回落但仍然略高于合同煤價，因此合同電煤價格出現(xiàn)小幅上漲也極有可能。
同時，也存在由于宏觀經(jīng)濟下行，上調(diào)電價將增加社會企業(yè)成本，如果煤價下跌，不進行第三次煤電聯(lián)動的可能性較大。
所以，只有在第三次煤電聯(lián)動確定的前提下，而煤炭價格繼續(xù)處于下跌趨勢，才能對電力行業(yè)進行增持。目前電力行業(yè)仍不具備投資價值，建議賣出電力股，維持電力行業(yè)“賣出”評級。
估值在合理區(qū)域
與中信建投的結(jié)論大相徑庭，天相投顧認(rèn)為，在當(dāng)前的能源供需形勢下，電力行業(yè)作為二次能源生產(chǎn)商，在上網(wǎng)電價不進行下調(diào)的前提下，其2009年的盈利能力是大幅提升的，維持行業(yè)“增持”評級。
通過市盈率比較，山西證券認(rèn)為，電力板塊目前估值較為合理，火電行業(yè)估值基本反映了中性(綜合煤價下跌10％)假設(shè)下的水平，如果煤炭價格下跌幅度超過預(yù)期(綜合煤價下跌15％)，未來行業(yè)相對大盤估值將會有進一步提升。
火電行業(yè)整體市凈率在2倍左右，低于整個大盤市凈率，處于合理范圍。水電行業(yè)整體市凈率在3.25倍左右，考慮到水電的資源稀缺性及重置成本較高，行業(yè)整體市凈率在合理范圍。
天相投顧認(rèn)為，幾家大型的上市公司中，國電電力(600795)由于2009年將消除機組檢修和電煤緊張的影響，機組利用小時變化可能較其他公司樂觀：國家的刺激政策若在2009年內(nèi)顯現(xiàn)效果，西部高耗能行業(yè)的恢復(fù)生產(chǎn)也可在一定程度上促進公司機組利用小時的回升，可予以關(guān)注。
除此之外，可重點關(guān)注調(diào)度優(yōu)先的水電及新能源發(fā)電的上市公司，如川投能源(600674)、黔源電力(002039)、寶新能源(000690)等。
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天相投顧點評幾大電力公司
華電國際(600027)
公司了業(yè)績預(yù)虧公告，虧損原因系煤價上漲以及電價調(diào)整的不到住。
維持公司2008～2010年每股收益分別為一0.30元、0.11元和0.14元的盈利預(yù)測，以1月13日收盤價計算，2009、2010年對應(yīng)動態(tài)PE分別為35倍和26倍，暫時維持“中性”評級。
國電電力(600795)
預(yù)計公司2008～2010年每股收益分別為0.02元、0.27元和0.31元。以1月13日收盤價計算，2009、2010年對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為22倍和19倍，公司成本控制能力較強。成長性較好，維持“增持”評級。
華能國際(600011)
公司2008年全年發(fā)電量達(dá)到1846.28億千瓦時，比2007年同期增長6.30％，呈增長減速的態(tài)勢。
上調(diào)公司2008～2010年每股收益分別為一0.24元、0.38元和0.50元，以1月13日收盤價計算，2009和2010年的動態(tài)PE分別為19倍和14倍，上調(diào)為“增持”評級。
國投電力(600886)
