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關鍵詞：藝術品；投資；金融市場
中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1428(2011)04―0017-11
一般用以顯示人們社會地位的炫耀性商品，被稱為韋伯倫商品(Veblen Goods)。理所當然，藝術品屬于韋伯倫商品，其吸引力隨著價格的上升而增長。
當今發(fā)達國家。藝術品市場已經(jīng)成為與股票市場、房地產(chǎn)市場相提并論的三大投資市場之一。從1875年到2000年期間，世界藝術品市場經(jīng)歷巨大的發(fā)展(見圖1)。然而，社會上對藝術品投資的研究多局限于美術界，而金融界，尤其是國內(nèi)金融界似乎忽略了對這一投資市場的研究，希望本文能夠引起國內(nèi)金融界對藝術品投資的關注。
一、藝術品投資市場的特性
和股票市場、房地產(chǎn)市場相比，藝術品投資市場具有流動性差，相關性小，收益性高，專業(yè)性強等特征。
(一)流動性差
藝術品投資屬于實物投資，其流動性自然不及證券。流動性問題，也是阻礙藝術品投資市場發(fā)展的最大障礙。隨著從藝術家、策展人、評論家、媒體、畫廊、拍賣行、收藏家到美術館整條產(chǎn)業(yè)鏈的不斷完善，藝術品流動性差的矛盾正在逐步予以解決。藝術品指數(shù)讓投資者了解藝術品大致的價格，增強藝術品的流動性。金融創(chuàng)新工具如掉期交易的加入等，也增強了藝術品投資的流動性。
(二)相關性小
藝術品投資最吸引人之處是，與其他金融資產(chǎn)的低相關性及其在投資組合中的分散化作用。研究表明藝術品投資和政府公債呈現(xiàn)負相關性。馬斯特里赫特大學(Maastricht University)的雷切爾?坎貝爾(Rachel Camp，bell)研究發(fā)現(xiàn)，藝術品市場和股市約有一年的延遲時間，因而兩者的相關性很小。美術基金集團(The Fine Art FundGroup)的總裁菲利普?霍夫曼(PhilipHoffman)指出：由于信貸危機對金融領域的影響，數(shù)年后才會影響到藝術市場，所以藝術品市場和證券市場的相關眭較小?；ㄆ焖饺算y行資深藝術顧問蘇珊?格爾吉(Suzanne Gyorgy)認為：股票市場的走低，會引導投資者轉(zhuǎn)向?qū)嵨锿顿Y。與股票市場的反周期運作，讓藝術品投資者得到額外的收益。盡管受到2008年的次貸危機影響，藝術品依舊被認為是具有增長潛力的投資。各國拍賣公司里，藝術品的銷售依舊十分火爆。
(三)收益性高
與證券投資項目相比，藝術投資收益高，而風險適中(見表1)。通過表1比較可知，雖然藝術品投資的收益不及股市，但比那些有固定收益的資產(chǎn)有更好的前景，所以將藝術品加入投資組合，能夠使投資多樣化。最近幾年，全球流動性泛濫，投資藝術品的收益逐年提高。反映中國瓷器市場的梅摩指數(shù)顯示，2010年，該市場指數(shù)在國際上上漲了43％。不僅如此。一些新興的收藏藝術也有相當可觀的收益。《照片收藏家》總裁羅伯特?彼斯凱，將1975年以來圖片藝術價格指數(shù)與道瓊斯工業(yè)指數(shù)進行了比較，結果發(fā)現(xiàn)圖片價格指數(shù)上升675％，而道瓊斯指數(shù)只上升481％。
(四)專業(yè)性強
藝術品投資的專業(yè)性很強，透明性差，往往被數(shù)家具有影響力的參與者控制，藝術品保險和交割，也相當專業(yè)，如保險費在0.1％到0.2％之間，拍賣的傭金在10％到20％之間等。正是它的專業(yè)性，使它最初多為離婚、遺產(chǎn)、富商借款或毒梟洗錢之用，一般私人很少能夠參與。但目前藝術投資基金的出現(xiàn)使專業(yè)性強的問題得到解決。
藝術品投資的上述特征，決定了它只適合擁有大資金的客戶作為分散投資使用，并不適合資金量小的普通投資者。
二、國際藝術品投資市場狀況
(一)藝術品指數(shù)
作為一項投資，其價格自然是最重要的指標，藝術品指數(shù)的建立對藝術品投資的發(fā)展起到十分關鍵的作用。藝術品指數(shù)讓投資者知道藝術品的優(yōu)劣，讓收藏者將其擁有的藝術品視為一種資產(chǎn)，更重要的是有利于金融界的參與和與之相關的金融衍生品的推出。
國際上各類藝術品指數(shù)很多，一些網(wǎng)上的藝術品指數(shù)數(shù)據(jù)庫，如藝術網(wǎng)(Artnet，)，問藝術(AskArt)和藝術價格(Artprice，com)；全國性的綜合藝術指數(shù)，如美國的國家藝術指數(shù)(National Arts Index)；其他企業(yè)的指數(shù)，如希斯科斯保險公司(Hiscox)創(chuàng)立的藝術市場指數(shù)(ArtMarket index)。目前最著名的藝術品指數(shù)是梅?摩西藝術品指數(shù)(Mei Moses Art Index)、藝術市場研究指數(shù)(AMRArt Index)和蘇富比藝術指數(shù)(Sothebys Art Index)。
梅?摩西藝術品指數(shù)(Mei Moses Art Index)是國際上最常用的藝術品指數(shù)，由時為紐約大學的梅建平和摩西教授共同創(chuàng)建，反映西方繪畫作品市場走勢。梅?摩指數(shù)采用跟蹤同一作品重復成交記錄的方法編制。其主要研究三類作品：美國畫派(American)，即美國本土藝術家1650年到1950年創(chuàng)作的藝術品：印象派和現(xiàn)代派(Impressionist and Modem)，即1875年到1950年的西方油畫作品；古代畫派(Old Master)，即1200年到1875年西方早期古典畫派作品。最近，根據(jù)國際拍賣市場的結果，該指數(shù)又把中國瓷器市場的“梅摩指數(shù)”做出來了。
藝術市場研究指數(shù)(AMR Art Index)由藝術市場研究(Art Market Research)編制，是最常引用的藝術指數(shù)之一，由羅賓?杜塞(Robin Duthy)于1985年建立。目前“藝術市場研究”在《金融時報》、《經(jīng)濟學家》、《商業(yè)周刊》等刊物里500個各類指數(shù)，反映每月或每年藝術品交易的成交量和成交額。
另一個享有國際聲譽的藝術品指數(shù)，是蘇富比拍賣公司于1981創(chuàng)建的蘇富比藝術指數(shù)(Sotheby's Art In―dex)。最初為企業(yè)內(nèi)部發(fā)行，從1985年起在其創(chuàng)辦的期刊《藝術市場公報》(Art Market Bulletin)登載。該指數(shù)包含古典繪畫(Old Master paintings)、十九世紀歐洲繪畫(19th-century European paintings)、印象派(Impression―istpaintings)、中國陶瓷(Continental eeremies)等十類。
(二)藝術品投資基金
藝術品投資基金是指基金公司投資藝術品市場的
一種統(tǒng)稱，是一種有特定目的和用途的間接的證券投資方式。藝術品基金的運作方式通常由三類人組成。第一類是管理信托養(yǎng)老金、捐贈基金、公共撫恤金或個人資產(chǎn)理財經(jīng)驗的基金管理人員。第二類是有經(jīng)營商業(yè)畫廊或在主流拍賣行擔任過高級職位的人士。第三類是對投資組合進行學術價值方面的評估以及真?zhèn)舞b定等工作的技術專家和學術專家。通常藝術投資基金采用三種策略：第一是投資主流藝術品，如畢加索、培根、賈斯帕?約翰斯等大師的作品；第二是購買價值低估的作品，其風險比前者更大一些；第三是建設穩(wěn)固的當代藝術家創(chuàng)作隊伍。和個人投資藝術品相比，基金投資擁有很多優(yōu)勢。首先，像所有的基金一樣，藝術品基金可以分散單個投資者所承擔的投資風險。再者，藝術品的交易費用很高，基金可以分攤投資成本，增加其流動性。最后，基金投資更專業(yè)。
目前，國際上藝術品基金多為私募，數(shù)額接近10億美元。按照國際慣例，藝術品基金每年向投資者收取1.5％～5％的管理費用，或者再加上一定數(shù)額的申購費用(通常為0.25％或約定數(shù)額)。當投資回報率超過約定水準時，另外收取一定比例的分紅。而藝術品基金的獲利途徑，除了藝術品本身升值，還包括將藏品租借給博物館或自行舉辦展覽獲得的收益。封閉式的藝術基金在到期時出售所有藏品，將全部收益返還給投資者；開放式的藝術基金則還有按投資者意愿進行特定投資的服務。
投資于藝術品的基金，最早可以追溯到1904年。法國金融家安德烈?萊伍(Andre Level)召集十二位藝術愛好者組建一支基金。每位投資者交納250法郎用于投資。該投資計劃為期十年，允許投資者將作品帶回家展覽。1914年該基金出清，投資收益為四倍。此后，比較著名的投資藝術品案例于20世紀70年代由英國鐵路養(yǎng)老基金(British Rail Pension Fund)創(chuàng)造。1970年代，英鎊國際地位逐漸喪失，為避免通脹引發(fā)的資產(chǎn)損失，英國鐵路養(yǎng)老基金會專門成立藝術品小組委員會，用于負責監(jiān)管基金對藝術品的投資，該基金將其總資產(chǎn)的2.9％，約4千萬英鎊，投資于包括手稿和家具在內(nèi)的藝術品。1980年代時，該基金通過蘇富比拍賣公司在倫敦、香港和紐約舉行的22場專場拍賣，已將其大部分藝術藏品售出，獲得年均收益11.3％的回報。
2001年由前佳士得金融部主任，菲利普?霍夫曼(Philip Hoffman)建立的美術基金集團(The Fine ArtFund Group)，是當代比較著名的專門從事藝術品投資基金公司。南有35位藝術和金融專家組成，其下運作的資金超過1億美元。自從2004年第一支基金到期以來，其平均年收益超過30％。該集團是世界上第一家也是唯一一家在全球進行純粹藝術投資的基金公司，并為很多著名銀行代辦藝術投資咨詢。投資者還可以將集團擁有的作品借回家。全球著名銀行大通銀行(Chase Manhattan)也在上世紀通過分支機構管理的大通藝術基金并通過巴黎銀行藝術品投資顧問機構主辦的巴黎銀行基金投資藝術品，成為全球最早創(chuàng)設藝術品基金的大銀行之一。截至本世紀初，全球超過50家主流銀行，都建立了藝術投資基金或增設藝術品投資服務項目。國際上主要的投資藝術品的基金公司見表2。
(三)藝術品投資金融衍生品
證券領域的金融創(chuàng)新，已滲透到藝術品投資市場領域。藝術品掉期交易使得投資者能夠確保所有權的前提下得到藝術投資的收益，與此同時，收藏者可以在不喪失藝術品所有權的前提下，將資產(chǎn)投資到其他領域。投資者通過互換交易商(通常是私人銀行)從私人收藏者那里買入，獲得經(jīng)過精確計算的藝術品資產(chǎn)組合的設定利息。除去給互換交易商的傭金外，如果合同期內(nèi)藝術品資產(chǎn)組合的收益高于倫敦銀行同業(yè)拆借利率(Libor)，投資者能拿到所有貨幣利息，如果資產(chǎn)組合減值，那么他什么也得不到。通過互換交易商，藝術品收藏者從投資者那里得到收益。投資者能將所得收益再次購買新的藝術品或者投資藝術證券指數(shù)(Art Se―curities Index)。藝術證券指數(shù)基于倫敦和紐約上市的五家主要拍賣公司和交易商的股價，在流動性強的市場中，可以用來構造期權對沖藝術品風險。某種程度上說。這些公司的股價也可以看成是藝術品價格的走向。雖然藝術品市場中，還沒有形成期貨市場，但可以利用不同資產(chǎn)之間的高相關性構建對沖，起到對藝術品投資組合保險和投機的作用。藝術品投資者可以利用藝術證券指數(shù)期權，用以抵沖藝術品價格的降低。例如，當藝術品投資組合呈現(xiàn)損失時，投資者不必行權，得到收益彌補藝術品價格下降的損失。如果價值的下降大于得到的收入，其就可以使用基于藝術證券指數(shù)的認沽期權，起到保險的作用。藝術投資顧問(Artistic In―vestment Advisers)，于2007年推出藝術交易基金(TheArt Trading Fund)，該基金每年的管理費用為2％，投資費用為20％。因為該基金使用衍生品來防止價格下降，所以該基金將其描述為“藝術品對沖基金”(fine-arthedge fund)，成為第一支藝術投資對沖基金。美術交易基金與十位世界級的藝術家簽約，為基金專門創(chuàng)作作品。藝術家不能向第三方出售作品，基金對作品有選購權?；?0％的預期利潤來自于在世的藝術家。2010年底，法國A&F Markets公司推出“藝術份額交易”，直接將兩件藝術品分為11000份和13500份，由股民按份額購買。藝術品證券化之路由此推開。
(四)藝術銀行
廣義藝術銀行，包括藝術銀行(Art Bank)和藝術銀行業(yè)務(Art Banking)兩個方面。藝術銀行作為以藝術品為存取租賃物的委托機構，購買藝術家作品、再將作品轉(zhuǎn)租或銷售給政府機關、公共藝術、企業(yè)、私人用于陳列、裝飾、收藏等用途。藝術銀行成立的初衷是支持藝術家的成長，為公眾增加接觸藝術的機會，具有公益性。藝術銀行業(yè)務，往往包含在私人銀行業(yè)務中，是指為客戶提供從鑒定、收藏、投資和保管到貸款、抵押和信托等一系列服務，具有盈利性。
1972年，在萊莫恩(Le Moyne)的提議下，加拿大國家藝術委員會(The Canada Council for the Arts)成立加拿大藝術銀行(Whe Canada Council Art Bank)，成為世界上最早的藝術銀行。該行現(xiàn)位于渥太華，擁有2500多名藝術家所創(chuàng)造的約18000件繪畫、雕塑等藝術品。受到加拿大藝術銀行的影響，澳洲藝術銀行(ArtBank)于1980年成立，總部設在悉尼并在墨爾本、珀斯設立分部，現(xiàn)有員工17人。挪威、新加坡、印度和日本，準備仿效加拿大藝術銀行，也建立類似的機構。在美國費城，南費城國民銀行(South Philadel，phia National Bank)資助芭蕾等表演藝術。在納米比亞，當?shù)氐臏氐煤涂算y行(Bank Windhoek)和奧馬巴
藝術畫廊(Omba Arts Gallel3r)聯(lián)手，創(chuàng)建溫得和克銀行奧馬巴藝術畫廊(Bank Windhoek Omba ArtsGallery)，為公眾提供藝術咨詢等服務。
在拍賣市場不斷爆出天價的影響下，越來越多的投資者開始涉足藝術品投資市場，與此同時私人銀行市場正在以每年7.5％的速度增長，兩種動因聯(lián)手，私人銀行開始提供藝術品服務。根據(jù)不斷增長的客戶要求，巴克利財富銀行(Barelays Wealth)、紐約梅隆銀行(Bank ofNY Menon)開設專門機構，幫助客戶收集被低估的藝術品。
世界上歷史悠久和規(guī)模巨大的幾家銀行，例如瑞士聯(lián)合銀行集團(union Bank 0f Switzerland)、德意志銀行(Deutsche Bank)、巴黎銀行(BNP Paribas)、荷蘭銀行(ABN AMRO Bank)、摩根大通銀行(JP Morgan Chase&Co，)，都有相當完備的藝術銀行部和一整套從鑒定、收藏到保持、信托的服務系統(tǒng)(見表3)，在藝術家、藝術商人和經(jīng)濟界顧客之間斡旋，幫助經(jīng)理謀劃，并將合適的藝術家或藝術品介紹給企業(yè)和私人買主。
(五)藝術保險公司
安盛保險藝術公司(AXA Art Insurance Corpora―tion)，成立于1987年，總部設在紐約，是唯一一家在全球范圍內(nèi)，為私人、企業(yè)、博物館、畫廊和藝術家提供保險服務的公司，占全球市場三分之一。該公司將投保對象分為私人收藏家、專業(yè)收藏家和機構、修復師和藝術家四種，根據(jù)不同的方法進行承保。對于私人收藏家來說，將藝術品看作是家庭財產(chǎn)的一部分予以承保，收藏家自行與保險公司議定保險額度。若遭遇失竊或損害，就以此為依據(jù)來賠償。對于畫廊和美術館等專業(yè)收藏機構，則根據(jù)其營運時的風險而設計專門保險。對于藝術品修復師，主要承保他們的職業(yè)風險，即修復IT作若出現(xiàn)瑕疵而使藝術品價值受損時的補償。對于藝術家，則主要承保藝術家工作環(huán)境的安全和形成中的作品的價值，如工作室險和作品運輸險等。和其他保險一樣，保費的高低取決于其風險大小，包括作品本身的牢同度，以及作品儲藏處的環(huán)境等。在簽訂合同之前，保險公司都會對藝術品進行仔細的檢驗和估值，所以藝術保險可以起到對豈術品進行評估和辨?zhèn)巫饔谩３税彩⒈ｋU藝術公司，國際上比較著名的保險公司，如友邦、東京海事、德國安聯(lián)、美國愛特那人壽與意外事故保險公司(Aetna Life&Casualty)、美國安泰保險金融集團(the Hartford Insurance Compa―nv)、北美洲保險公司(Insurance Company of NorthAmerica)和圣保羅火災海事保險公司(St，Paul Fire&Marine)也都從事藝術品保險業(yè)務。著名拍賣公司佳士得也提供藝術品保險服務。由于有時藝術品的產(chǎn)權會發(fā)生爭議，ARIS產(chǎn)權保證公司(ARIS TitleInsurance Corporation)于2006年推出藝術品產(chǎn)權保證險(art-title insurance)，2010年該公司被阿爾戈集團(Argo Group)兼并。將藝術品投保另一個好處是，每件投保的作品，都自動進入國際失蹤藝術品記錄組織(Art Loss Register，ALR)的數(shù)據(jù)庫，該庫將對每一件失蹤的藝術品進行跟蹤記錄。
(六)其他機構
和證券市場分成一級市場和二級市場一樣，國際上藝術品市場也分成一級市場和二級市場。通常，畫廊為一級市場，拍賣公司為二級市場。國際上知名的畫廊有1960年在波士頓成立的佩斯畫廊fPaceWildenstein Gallery)、1980年在洛杉磯成立的高古軒fGagosian Gallery)、1970年在倫敦成立的蛇形畫廊(Serpentine gallery)和1993年在倫敦成立的自立方畫廊(whiteCube Gallery)。國際上最知名的拍賣公司有：1766年由詹姆士?佳士得(James Christie)在倫敦成立的佳士得(Christie)和1744年由塞繆爾，貝克fSamuelBaker)建立的蘇富比(Sotheby)。兩家拍賣公司，不但提供拍賣業(yè)務，還提供包括藝術咨詢、理財、融資在內(nèi)的眾多服務。藝術品投資相當復雜，風險也大，其流動性很大程度上是由藝術界潮流所決定，所以需要專門的藝術品投資咨詢公司。國際上比較知名的藝術投資咨詢公司有倫敦的美術財富管理公司(Fine ArtWealth Management)，它主要提供藝術資產(chǎn)規(guī)劃，投資計劃咨詢等，其客戶多為國際知名的私人銀行：倫敦的藝術戰(zhàn)術公司(ArtTactic)，由安德斯?彼特森(An―ders Petterson)于2001年成立，是一家專門通過網(wǎng)絡提供藝術品市場信息的公司，近年來還進行中國和印度藝術品市場的專題研究。倫敦的西摩管理公司(Seymour Management)，成立于2001年，是一家獨立的藝術咨詢和管理公司，為客戶提供藝術品的購買、出售和管理的咨詢。
三、我國藝術品投資市場現(xiàn)狀與發(fā)展瓶頸
2010年度中國藝術品拍賣業(yè)總成交額達573億元，增幅達150％，超過法國成為世界第三大藝術品市場(見圖2)。2010年6月，美林集團(Merrill Lvnch)和法國凱捷咨詢公司(Capgemini)《2009年全球財富報告》。該報告稱，中國百萬富翁的人數(shù)已占全球富翁總量4.77％，名列全球第四，藝術品、錢幣、古董和酒類等具有‘有形、長期’價值的收藏品已經(jīng)成為中國財富人群廣為關注的投資品類，從而直接導致中國藝術品市場25％的年增長率。而流動性過剩讓中國藝術品拍賣市場多次出現(xiàn)天價神話，不少銀行對藝術品投資躍躍欲試，其中鑒定、估值、保險、質(zhì)押有爆發(fā)性增長，2010年也由此被業(yè)界稱為“中國藝術金融元年”。
2009年之前。中國藝術家躋身國際藝術家交易前50名的寥寥無幾。然而，2009年之后，張大干、徐悲鴻、傅抱石、林風眠、常玉、李可染、吳昌碩、趙無極、吳冠中等藝術家進入全球藝術家成交前50的排名中，且總數(shù)量占據(jù)排行榜的近1／4，齊白石更是以7000多萬美元的成交額名列畢加索和安迪?沃霍爾之后，位居第三。中國藝術品投資市場的初步形成，并已初具規(guī)模。(見圖3)
(一)活躍的藝術品投資市場
在國際藝術品投資市場高度發(fā)達的背景下，我國藝術品市場逐漸成熟，藝術品指數(shù)、藝術品理財產(chǎn)品、藝術銀行等紛紛出現(xiàn)。
隨著中國藝術市場的不斷成熟，針對中國市場的藝術品指數(shù)，如中藝指數(shù)和雅昌指數(shù)已經(jīng)誕生。各類藝術品指數(shù)的出現(xiàn)，給藝術品投資市場的進一步發(fā)展奠定基礎?！爸兴囍笖?shù)”全稱“中國藝術品市場行情動態(tài)指數(shù)系統(tǒng)”(the Art Market Index，英語縮寫“AMI”)，
于2003年9月開始運作。主要數(shù)據(jù)來自于拍賣行情、畫廊銷售、藝術博覽會等，再結合通貨膨脹率、銀行利率等變化因素，運用相關的統(tǒng)計學方法。對藝術品市場進行分析，取得相應的指數(shù)。其編制方法類似股票指數(shù)，包含藝術品拍賣指數(shù)和圖表系統(tǒng)。通過該指數(shù)，收藏者可以對某人和某類作品進行市場投資情況分析，了解某一時間段里藝術品市場交易的資金總量，某類作品在售出資金總量中的比例，以及該類作品售出的最高價和最低價以及平均值等情況?！把挪笖?shù)”以“藝術家某期個人指數(shù)=該期作品總成交價格，該期作品總平方尺數(shù)”為標準，若某期無作品成交，則沿用上期數(shù)據(jù)。雅昌書畫拍賣綜合指數(shù)，囊括十幾年來近千個拍賣專場的約30萬條數(shù)據(jù)。不過，國內(nèi)最知名的國際藝術品指數(shù)當數(shù)長江商學院金融學教授梅建平2003年與紐約大學的摩西教授共同創(chuàng)建的“梅摩指數(shù)”。作為中國瓷器的投資指數(shù)已得到全球藝術品買家的認可。美國與歐洲的藝術基金都頻繁參考。2005年，英國巴克利銀行的投資報告中采用“梅摩指數(shù)”，建議全球投資者將5％的資金放在藝術品投資上。
民營藝術館，又稱民營博物館，是指非政府投資，完全由私人或股份制性質(zhì)投資經(jīng)營的藝術館。因為受到種類、資金等限制，以展覽各種專業(yè)性的藏品為主。1999年著名設計師和設計活動家何躍華，在北京建立第一家非商業(yè)民營藝術館――北京設計博物館。2010年4月18日，由金融機構發(fā)起主辦的內(nèi)地第一家藝術展館，民生現(xiàn)代美術館在上?；春Ｎ髀?70號紅坊藝術園區(qū)誕生，并由民生銀行品牌管理部總經(jīng)理何炬星出任館長。截至2010年，上海共有14家民營美術館。2008年10月，國內(nèi)管理咨詢及投資銀行業(yè)的“和君咨詢”聯(lián)手西岸圣堡國際藝術品投資有限公司，共同發(fā)起主要投資西方經(jīng)典油畫的“和君西岸”。
2007年6月18日民生銀行面向銀行存款額在800-1000萬元的高資產(chǎn)凈值人士發(fā)行推出“藝術品投資計劃1號產(chǎn)品”第1期。民生銀行成為第一家涉獵藝術品投資的國內(nèi)銀行業(yè)金融機構。該產(chǎn)品由民生銀行、信托公司與藝術咨詢公司三方構成，民生銀行負責該產(chǎn)品的投資決策和資金保管。該項目以100萬元為投資起點，投資期限2年，預期年收益率0％-18％。由于銷售火爆，僅用一個工作日就完成募集作業(yè)，2007年7月18日銷售第2期(規(guī)模2億元人民幣)，也僅在8小時后完成追募。全球金融危機并不影響“藝術品投資計劃1號產(chǎn)品”的業(yè)績，2009年7月投資該產(chǎn)品的稅后凈收益達25.5％，遠遠高于一般的基金收益。不僅如此，2010年中國油畫市場最大的三方買家，民生銀行也赫然名列其中。
2009年6月9日，招商銀行私人銀行部推出“私人銀行藝術鑒賞計劃”。該計劃由招商銀行私人銀行部的合作機構中國墻美術館，給客戶提供藝術品，客戶從中選擇自己喜愛的藝術品。在該銀行存人相應的保證金后，客戶就擁有為期一年的免費鑒賞期。在鑒賞期內(nèi)，客戶可以將藝術品帶回家欣賞。如果需要更深入地了解藝術家的創(chuàng)作動機和靈感來源，招商銀行私人銀行部還能夠幫助客戶與藝術家進行面對面的溝通。如果該藝術品一年之內(nèi)貶值，繳納管理費后，客戶可自行退回。如果升值，投資者仍可用1年前的定價，購進該件藝術品。近年來，上海公共藝術銀行、上海證大藝術銀行、香港抱趣堂藝術投資財務有限公司、北京世紀墻文化藝術中心和中國建設銀行浙江省分行藝術財富理財中心等專業(yè)藝術銀行及商業(yè)銀行下屬藝術銀行業(yè)務部門紛紛成立，標志著我國藝術銀行進入高速發(fā)展時期。單單從資金量衡量，與每年數(shù)百億元的銀行其他理財項目相比，藝術銀行微不足道，但作為團聚高端客戶的“招牌”，藝術品投資成為未來私人銀行服務的必爭市場。
高端藝術品市場的財富效應，吸引了大量信托公司參與。自2004年11月以來，信托公司發(fā)行的20款商品信托產(chǎn)品中，半數(shù)以上均為藝術品標的。以國投信托為例，該公司已發(fā)行藝術品信托產(chǎn)品9期，募集資金達68.9億元。2009年6月，國投信托、建行北京分行和保利文化藝術有限公司合作，推出國內(nèi)首款藝術品投資集合資金信托計劃，募集資金4650萬元，信托資金主要用于購買所選定藝術品的收益權，投資者可享受7％的預期年收益。次年，又推出“國投飛龍藝術品基金8號集合資金信托計劃”，該計劃期限2年，認購起點100萬元，預期收益率在8％以上。該計劃實質(zhì)是一個簡單的質(zhì)押融資，募集資金2億元。2010年末，中信信托發(fā)行了首款針對中國書畫類藝術品實物投資的信托產(chǎn)品――“中信文道?中國書畫投資基金”，主要用于在合同約定范圍內(nèi)建議購買的中國書畫作品，閑置資金也可用于銀行存款和貨幣市場基金等。藝術品信托之所以火爆，在于產(chǎn)品風險較小。多數(shù)產(chǎn)品屬融資類信托。以國投飛龍藝術品基金系列為例，如收益權一方不回購，信托公司可去拍賣行拍賣，達不到預期收益的，由負責擔保的拍賣行承擔損失。另外，信托公司還可找第三方機構做征信擔保。據(jù)普益財富數(shù)據(jù)顯示，近幾年國內(nèi)藝術品信托產(chǎn)品的年收益率均在8.5％以上。
國內(nèi)的藝術品保險市場正在興起，中國人保、平安保險、太平洋保險都已開始藝術品保險業(yè)務，但是它們主要停留在展覽保險與拍賣保險，作為家庭財產(chǎn)保險的附加險的藝術品保險還比較少。中國嘉德、北京保利、北京翰海、北京匡時、中貿(mào)圣佳、北京華辰、北京榮寶等都是我國著名拍賣公司。
海外投資我國藝術品的基金不少，如2006年有著25年收藏經(jīng)歷的保羅?瑟伐蒂(Paul Seffaty)，聯(lián)合其10位朋友，建立一支私募基金，投資當代中國藝術品。高盛前執(zhí)行官祝鈞丁(Chuk-Kwan Ting)，于2008年募集5千萬美金，建立投資中國明清書畫的基金。國內(nèi)藝術品投資咨詢行業(yè)也已經(jīng)建立，2005年成立的如泰瑞藝術基金，是一家以藝術品為主要投資和研究目標，為投資者提供專業(yè)的藝術品資產(chǎn)投資管理服務和咨詢顧問服務的企業(yè)。2009年5月成立第一支“紅珊瑚藝術品投資基金”，每月出通訊資料。北京邦文為民生銀行推出“藝術品投資計劃1號產(chǎn)品”第1期提供咨詢服務。
此外，上海、深圳、天津、鄭州等地紛紛成立文化產(chǎn)權交易所。2010年12月，上海文化產(chǎn)權交易所和上海版權交易中心聯(lián)手推出半標產(chǎn)權交易品種“藝術品產(chǎn)權組合一號”，中國當代藝術家黃鋼的作品被分成2500份在交易所發(fā)行。不過，該產(chǎn)品只限藝術品投資俱樂部成員認購。2011年1月26日，天津文化藝術品交易所推出“藝術品份額化投資”，與上海不同，投資者無特別限制，可通過交易所電子交易平臺交易，并實行T+0交易模式，意味著普通投資者均可直接參與藝術品投資，同時，也意味著藝術品投資風險同步放大。
(二)我國藝術品投資市場的發(fā)展瓶頸與完善
中國藝術品市場真正建立需要經(jīng)歷以下幾種形態(tài)：單純意義上的藝術品形態(tài)、藝術商品形態(tài)、藝術品資本化形態(tài)及藝術品證券化形態(tài)。有鑒于中國藝術品
形態(tài)的不完整，國內(nèi)金融機構沒有全面介入，花旗、渣打等國際知名銀行也均因風險難以評估沒有實質(zhì)進入內(nèi)地藝術品市場。
我國藝術品市場的發(fā)展受到流動性、定價、經(jīng)驗、公眾認知以及政府管理等方面的制約。隨著改革開放的不斷深入，藝術品投資市場真正建立的條件正在不斷處于完善。
流動性是遏制藝術品投資市場發(fā)展的最大障礙。發(fā)達國家的藝術品投資市場已經(jīng)建立起從藝術家、策展人、評論家、媒體、畫廊、拍賣行、收藏家到美術館一整套可以保證流動性的機制。我國藝術品投資市場剛起步，整個產(chǎn)業(yè)鏈中各個環(huán)節(jié)尚未完全打通，降低了藝術品市場的流動性，進而制約金融機構投資藝術品市場的熱情。
我國藝術品定價之難，也是困擾金融機構投資藝術品的另一大原因。藝術品是人類智力勞動的產(chǎn)物，藝術品獨一無二，價格評估難以標準化，其價值的衡量標準，較股票、房產(chǎn)困難得多。我國藝術品的一級、二級市場畸形發(fā)展，加劇藝術品定價的難度。一個相對成熟的藝術品市場，應由一級市場和二級市場共同發(fā)揮作用、互為補充，并應遵循“藝術作品一畫廊一拍賣行一藏家”的順序，從畫廊到拍賣公司有一個篩選的過程。畫廊負責普通作品的日常交易，拍賣公司主要經(jīng)營少量精品的藝術品交易。我國歷史上的藝術品交易主要通過古玩商流動奔走于收藏家或者設立固定的古玩店鋪，建國后，大部分古玩從業(yè)人員在文物商店工作。此時的文物商店，隸屬于國家文博部門。改革開放以前，文物商店除通常商業(yè)買賣外，還有兩個功能，一是把較好的文物挑出，供國家文博機構收藏，二是將普通的藝術品交給外貿(mào)公司，出口創(chuàng)匯。改革開放初期，政府曾委托北京榮寶齋、上海朵云軒向社會藝術品的指導價格，但那時主要看重的是政治價值和較純粹的藝術價值?？墒沁@種有政府出指導價的做法變得越來越不合時宜。如此種種導致我國藝術品市場內(nèi)部存在很多不足。不少藝術家過于浮躁，離市場太近，關心的熱點往往是作品價格，而不是藝術本身，為了逃避給畫廊的傭金，有些畫家繞過畫廊直接和顧客交易。另一方面，某些平庸的作品，由于不經(jīng)過畫廊的篩選，直接進入拍賣公司，導致拍賣公司成為“大雜燴”，最終造成兩者聲譽嚴重受損，健康的藝術品市場也難以真正建立。直到目前為止，國內(nèi)仍無絕對權威的評估機構。而目前的做法主要是通過上海、深圳、天津、鄭州設立的文化產(chǎn)權交易所作為交易平臺，可以降低成本、規(guī)范市場，對于保證金融化藝術品的質(zhì)量，是一個不得已的現(xiàn)實選擇。
投資中國藝術品投資市場的經(jīng)驗同樣不足。國內(nèi)銀行界對藝術品投資早有想法，可是由于經(jīng)驗不足，該市場還未得到充分挖掘。作為國內(nèi)銀行界的兩大主體，中資銀行和外資銀行，在投資我國藝術品市場時，各有各的軟肋。藝術品投資及咨詢服務，需要相當專業(yè)技術人員，包括從藝術家選擇，作品真?zhèn)舞b定，藝術品保存等等，中資銀行在此領域經(jīng)驗不足，故較少涉及。相反，在藝術品投資方面，外資銀行頗有經(jīng)驗，但由于剛拿到QDII，缺乏中國市場投資經(jīng)驗，所以也很少涉足該領域。目前國內(nèi)嚴重缺乏具有專業(yè)素養(yǎng)和職業(yè)精神的藝術經(jīng)紀人，使得兩者的軟肋都無法得到及時彌補。如果藝術經(jīng)紀人隊伍上去了，金融界大舉進入藝術品投資也就指日可待。
公眾對藝術品投資的認識不足，也制約藝術品投資市場的發(fā)展。受到金融工具以及交易市場的限制，目前國內(nèi)只有私人銀行部門，才提供藝術品投資相關的服務。很多私人銀行也只有客戶詢問時才會告知有此類服務，而不會主動向客戶介紹該項服務。推廣不力，造成公眾對藝術品投資缺乏了解，認同感低，誤認為藝術品投資只是有錢人玩的游戲，和自己無關。不可否認，藝術品投資，的確需要大量的資本，但是隨著藝術品基金、藝術品產(chǎn)權交易等孕育而生，藝術品投資已經(jīng)可以走進尋常百姓家。國際上，一件藝術品的投資周期長，一般十年左右，國內(nèi)投資者很少有這耐心。為了不讓投資者心急，民生銀行推出“藝術品投資計劃1號產(chǎn)品”其投資期限僅為2年，這做法并不符合藝術品的投資規(guī)律。
藝術品屬于文化產(chǎn)品，金融資本進入藝術品市場時，除需要經(jīng)歷一般金融性審批制外，還要牽涉文化部、宣傳部等多個部門，操作難度很大。這一情況正在得到改善。2010年3月19日，、人民銀行、財政部、文化部、廣電總局、新聞出版總署、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會九大部委聯(lián)合發(fā)出《關于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導意見》文件(94號文)。2010年7月19日，上海地方政府也出臺《上海市金融支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展繁榮的實施意見》，上述一系列政策的制定和頒布，為金融業(yè)在包括藝術品投資在內(nèi)的文化產(chǎn)業(yè)的進一步發(fā)展，提供了有利的條件。
我國藝術品市場已經(jīng)出現(xiàn)機構化特征，包括發(fā)行藝術品投資基金和信托計劃、藝術品估價服務以及銀行企業(yè)的藝術品收藏和藝術贊助等，據(jù)《2009~2010中國藝術品市場研究報告》，動輒千萬級的競拍出價已經(jīng)將個人性購買行為迅速地“邊緣化”，類似于股票市場中的“機構”和“散戶”的區(qū)別。作為藝術品證券化標志，深圳和上海相繼成立文化產(chǎn)權交易所。我國藝術品市場正在從藝術品資本化形態(tài)向藝術品證券化形態(tài)過度。
各類金融產(chǎn)品的問世，能夠推進機構化的速度，加快藝術品市場的發(fā)展步伐。藝術品保險能為藝術品的流通提供安全保障，其核保所派生的鑒定功能，又能對贗品泛濫的國內(nèi)起到一定遏制作用，為藝術品的流動提供良好的開端；藝術品指數(shù)為藝術品投資提供一個相對的衡量標準，為后期的流動提供方便：文化產(chǎn)權交易所將藝術品的產(chǎn)權證券化，對藝術品的投資風險進行分散，增加了藝術品的投資價值：藝術品投資基金和藝術銀行使得藝術品投資不再是個別專業(yè)人士的專利，為藝術品投資的普及創(chuàng)造條件：而金融產(chǎn)品和藝術品的聯(lián)手是對傳統(tǒng)以“畫廊一拍賣公司”為核心的藝術品投資市場的有力補充。
就我國現(xiàn)狀而言，針對某一個項目或某一個、幾個藝術家的作品，投資周期以中短期為主，投資規(guī)模從幾百萬到千萬量級，由專家顧問、專業(yè)運作共同對投資人負責的專門性藝術投資基金，以其目標明確、形式單一、針對性強有望成為我國藝術品投資市場最佳選擇。
至于各地成立的文交所，筆者認為，由于其本身制度尚不完善，并不適于近階段作為藝術品投資的主要發(fā)展方向。
文交所是將產(chǎn)權可拆分的文化藝術產(chǎn)品項目進行“類證券化”交易的平臺，借用證券市場的交易模式，對藝術品的所有權、收益權以及項目未來現(xiàn)金流等資產(chǎn)的“權益”進行等份額拆分。各地名稱略有差異，天津稱為“份額化”，深圳稱之為“權益拆分”，鄭州文交所則稱之為“電子化”。所謂“權益拆分”，就是將一件事物的所有權及在此基礎上產(chǎn)生的各種收益進行拆分。投資人可以通過認購拆分的份數(shù)，來獲得投資標的物相應比例的所有權及相關權益，同時獲得基于這些權益所帶來的遠期或當期的收益。
關鍵詞：營運資金；含義；特征；管理
中圖分類號：F832.21 文獻標識碼：A
一、營運資金的含義
從會計角度看,營運資金是指流動資產(chǎn)和流動負債的差額。它反映企業(yè)短期債務的償還能力。從財務管理角度看,則營運資金反映的是流動資產(chǎn)和流動負債關系的總和,是對企業(yè)所有短期性財務活動的統(tǒng)稱,并且它與諸多財務指標密切相關,是整體財務結構的組成部分
營運資金有廣義與狹義之分，狹義的營運資金是指某時點內(nèi)企業(yè)的流動資產(chǎn)與流動負債的差額。這個概念一般在財務會計中使用的比較多，大多數(shù)營運資金比例都是按照此概念來計算的。這一概念是一個時點性的概念，是將企業(yè)一定時期的短期支付的要求和其實際的資金能力相比較，能夠有效地反映企業(yè)當時的短期償債能力，對于衡量一個企業(yè)短期內(nèi)的財務風險、評估企業(yè)資金的流動性等具有十分重要的意義。廣義的營運資金又稱總營運資本，是指一個企業(yè)投放在流動資產(chǎn)上的資金，具體包括現(xiàn)金、有價證券、應收賬款、存貨等占用的資金。這個概念一般在財務管理學中使用的比較多，它是從企業(yè)全部流動資金出發(fā)來研究分析計算的。這一概念是一個時期性的概念，是把企業(yè)的營運資金與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的每一個環(huán)節(jié)都緊密地聯(lián)系在一起。這樣才能把企業(yè)的財務管理工作滲透到生產(chǎn)、經(jīng)營和管理工作的各個方面，把理財與經(jīng)營管理有效合理的結合、統(tǒng)一起來。也只有在使用這個概念時才能清晰的認識到企業(yè)一個時期階段營運資金的具體管理對象，而如果運用凈營運資金差量的概念，就無法切實可靠準確的掌握不同具體營運資金的變化和發(fā)展趨勢。
二、營運資金的特征
為了有效地管理企業(yè)的營運資金，必須研究營運資金的特點，以便有針對性地進行管理。營運資金一般具有如下特點：
(1)營運資金的來源具有靈活多樣性。與籌集長期資金的方式相比，企業(yè)籌集營運資金的方式較為靈活多樣，通常有銀行短期借款、短期融資券、商業(yè)信用、應交稅金、應交利潤、應付工資、應付費用、預收貨款、票據(jù)貼現(xiàn)等多種在內(nèi)外部融資方式。
(2)營運資金的數(shù)量具有波動性。流動資產(chǎn)的數(shù)量會隨企業(yè)內(nèi)外條件的變化而變化，時高時低，波動很大。季節(jié)性企業(yè)如此，非季節(jié)性企業(yè)也如此。隨著流動資產(chǎn)數(shù)量的變動，流動負債的數(shù)量也會相應發(fā)生變動。
(3)營運資金的周轉(zhuǎn)具有短期性。企業(yè)占用在流動資產(chǎn)上的資金，通常會在1年或一個營業(yè)周期內(nèi)收回。根據(jù)這一特點，營運資金可以用商業(yè)信用、銀行短期借款等短期籌資方式來加以解決。
(4)營運資金的實物形態(tài)具有變動性和易變現(xiàn)性。企業(yè)營運資金的實物形態(tài)是經(jīng)常變化的，一般按照現(xiàn)金、材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品、應收賬款、現(xiàn)金的順序轉(zhuǎn)化。為此，在進行流動資產(chǎn)管理時，必須在各項流動資產(chǎn)上合理配置資金數(shù)額，做到結構合理，以促進資金周轉(zhuǎn)順利進行。此外，短期投資、應收賬款、存貨等流動資產(chǎn)一般具有較強的變現(xiàn)能力，如果遇到意外情況，企業(yè)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)不靈、現(xiàn)金短缺時，便可迅速變賣這些資產(chǎn)，以獲取現(xiàn)金。這對財務上應付臨時性資金需求具有重要意義。
三、營運資金結構管理
營運資金結構管理的主要內(nèi)容包括：流動資產(chǎn)與長期資產(chǎn)的比例結構、流動負債與長期負債的比例結構、流動資產(chǎn)與流動負債的匹配關系、流動資產(chǎn)內(nèi)部項目的結構與流動負債內(nèi)部項目的結構。
（1）流動資產(chǎn)與長期資產(chǎn)的比例結構。對于一般企業(yè)來講，流動資產(chǎn)通常占總資產(chǎn)的60%左右，即1.5倍的流動資產(chǎn)能帶動1倍的長期資產(chǎn)來經(jīng)營。但這只是一般狀況，企業(yè)一定時期流動資產(chǎn)與長期資產(chǎn)的比例關系，會因企業(yè)所處的行業(yè)不同而不同。
（2）流動資產(chǎn)和流動負債的比例結構。我們建立了流動比率這一財務指標，并將它作為衡量償債能力的指標，確定其經(jīng)驗值為2。如果企業(yè)流動比率大于2，就認為企業(yè)的償債能力較強；相反則認為企業(yè)存在潛在的財務危機。但事實上由于各種環(huán)境因素的影響公司實際的流動比率值普遍低于這一公認標準。這一點不僅國內(nèi)如此，國外也是如此。但是我們可以縱向?qū)Ρ葞啄陜?nèi)企業(yè)流動比率的變化情況確定其生產(chǎn)經(jīng)營和短期償債能力的狀況。
四、營運資金管理原則
(1)規(guī)避風險。規(guī)避營運資金管理的風險，可以從流動資產(chǎn)管理和流動負債管理兩個方面來認識。
1、從流動資產(chǎn)管理角度看。企業(yè)在任何時候都應保持一定絕對量和一定相對量的流動資產(chǎn)，這樣不僅降低企業(yè)短時期內(nèi)的財務風險，保持良好的財務狀況，而且為確保企業(yè)未來具有相應舉債能力提供了根本保障。如：企業(yè)應測定最低的現(xiàn)金持有量，才能最直接地保障企業(yè)的短期償債能力；要定期確定企業(yè)合理的應收賬款占有規(guī)模和適度的壞賬準備提取比率，確保應收賬款的質(zhì)量，保持良好的收款能力；同時，由于營運資金的流動性較強，對其實行的風險管理和控制要根據(jù)外界環(huán)境及企業(yè)自身內(nèi)部環(huán)境變化而變化，決不能照搬某一模式，要在制定基本風險防范措施的基礎上靈活運用。
2、從流動負債角度看。企業(yè)破產(chǎn)的風險大都直接來自于企業(yè)的到期負債。如果說長期負債是企業(yè)的—種潛在的財務風險，而短期負債則是企業(yè)目前就要面臨的財務風險。因此，對流動負債的風險管理原則為：企業(yè)在任何時候都應該確定一個流動負債絕對量和相對量的最高限額，使企業(yè)流動負債的規(guī)模和比例都保持在一個企業(yè)能夠承受的風險范圍內(nèi)。
3、企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負債之間具有非常緊密的對應關系。因此，規(guī)避營運資金管理中的風險，應該將流動資產(chǎn)管理與流動負債管理兩方面結合起來，任何片面地強調(diào)某一方面的風險，忽略另一方面的風險都是錯誤的。如：企業(yè)一定時期流動資產(chǎn)絕對量的上升并不一定就說明企業(yè)償債風險的能力增強；同樣，如果企業(yè)一定時期流動負債絕對量的上升也并不一定說明企業(yè)財務風險的增加所以必須在風險理念的指導下，對企業(yè)的營運資金進行全面的風險分析和管理
（2）盡量維持較高盈利能力。雖然營運資金過多能夠保證企業(yè)有充足的償債能力，降低財務風險，但是會導致盈利能力下降。流動資產(chǎn)的特點是流動性強，但盈利性差，較多的營運資金有助于控制財務風險但是不利于企業(yè)增加利潤，相反較少的營運資金會提高其他長期資產(chǎn)的盈利能力但會增加財務風險?？梢?，企業(yè)的償債能力與盈利能力是此消彼長的，因此營運資金的管理不能只考慮償債能力，要靈活安排營運資金的規(guī)模與結構，降低非盈利性流動資產(chǎn)的資金占用量，綜合實現(xiàn)償債能力與盈利能力的均衡。此外，結合企業(yè)經(jīng)營業(yè)績目標合理安排營運資金的規(guī)模和結構也可以降低資金成本與機會成本，有助于提高經(jīng)營業(yè)績。
關鍵詞：數(shù)字智能時代；供應鏈金融；中小企業(yè)；金融科技；區(qū)塊鏈技術
當今，在數(shù)字智能化發(fā)展的大趨勢下，供應鏈金融的變化越來越明顯，通過利用人工智能、大數(shù)據(jù)等先進技術，商業(yè)模式發(fā)生了根本性的變化，供應鏈金融以數(shù)字驅(qū)動為基礎，成為未來發(fā)展的主流方向。與此同時，供應鏈金融在發(fā)展過程中，通過發(fā)揮數(shù)字化技術的優(yōu)勢，實現(xiàn)信息流、物流、商流等的交融，由此來消除信息不對稱的難題，以及融資難、難融資的現(xiàn)象，同時實現(xiàn)整個產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈的良性、高效發(fā)展。
1新時期供應鏈金融的發(fā)展背景
從國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)來看，截至2019年底，我國中小企業(yè)數(shù)量有36.4萬戶，而小型企業(yè)數(shù)量為32.1萬戶。全國65%以上的GDP、85%以上的就業(yè)人口都是由中小企業(yè)貢獻的。但是由于中小企業(yè)自身的特點，融資難問題一直是中小企業(yè)發(fā)展中遇到的一大難題，如何推動中小企業(yè)快速發(fā)展，要從根本上解決融資問題。同時，隨著我國供給側結構性改革的不斷深入，供給側、產(chǎn)業(yè)端的優(yōu)化日益凸顯其重要性，而其中作為我國實體經(jīng)濟主力軍的中小企業(yè)的活力及對經(jīng)濟的推動作用一直沒有得到完全的釋放與激活。供應鏈金融作為新型的融資模式，是以供應鏈管理概念和供應鏈上下游企業(yè)的真實交易為發(fā)展基礎，為生產(chǎn)、采購、銷售等多個環(huán)節(jié)提供相應的金融服務，以滿足供應鏈上各企業(yè)的融資需求，推動供應鏈的高質(zhì)量發(fā)展。相比于傳統(tǒng)的貸款模式，供應鏈金融能夠為中小企業(yè)提供更多幫助，對核心企業(yè)的信用狀況進行評估，以整個供應鏈上的企業(yè)為研究內(nèi)容，對供應鏈上所有企業(yè)進行全面的信用審計，從而降低對中小企業(yè)的融資限制。
2傳統(tǒng)供應鏈金融模式存在的問題
2.1融資模式問題
供應鏈金融在很大程度上解決了中小企業(yè)的融資訴求問題，通過供應鏈上各企業(yè)間的關系，將存貨、購貨單等作為抵押物，為供應鏈上核心企業(yè)提供相應的擔保和授信，并向金融機構進行融資，由于供應鏈上企業(yè)之間的交易和合作關系，融資風險也相應減少。所以對于供應鏈上的各企業(yè)而言，形成了“1+N”的融資模式，其中，1表示供應鏈上的核心企業(yè)，N是處于供應鏈上下游的中小企業(yè)，該種融資模式能從根本上解決中小企業(yè)的融資問題，確保供應鏈上資金的穩(wěn)定性，提高資金的流轉(zhuǎn)速度及效率，但對于核心企業(yè)而言，在融資過程中自身所承擔的風險較大，所以核心企業(yè)的意愿性并不強。因此，核心企業(yè)更傾向于構建自有融資平臺，為有融資需求的企業(yè)、資金方、金融機構搭建橋梁，通過自有融資平臺連接各方，從中賺取息差，不僅能夠從根本上解決中小企業(yè)的融資需求，同時核心企業(yè)也能從中獲取一定的收入。該種操作方式由于存在息差的問題，導致中小企業(yè)的融資成本仍舊居高不下，所以中小企業(yè)融資貴的問題仍然存在，并沒有解決中小企業(yè)的實際融資問題。有效管理鏈條中的信息流、資金流等，能從根本上加快供應鏈中各環(huán)節(jié)的運轉(zhuǎn)，并真實、準確地反映企業(yè)的經(jīng)營情況，由此不斷呈現(xiàn)出物流企業(yè)作為供應鏈中核心企業(yè)的發(fā)展趨勢，物流企業(yè)在實際經(jīng)營中，自身發(fā)揮著強大的優(yōu)勢，物流企業(yè)掌握著處于供應鏈上各企業(yè)的物流信息，以及其業(yè)務交易情況，可通過交易信息判斷抵押物的真實價值，如采購單、存貨等信息，而圍繞物流企業(yè)這個核心所建立的供應鏈模式因此誕生，在供應鏈中，物流企業(yè)掌握著物流鏈條中的大量信息數(shù)據(jù)，所以能夠很好地把控中小企業(yè)的征信問題，由此降低供應鏈上的融資風險。通過引入物流相關數(shù)據(jù)信息，實現(xiàn)成本風險降低的目的，但在實際過程中，物流企業(yè)是擔保的一方，這在無形中加大了物流企業(yè)的風險，對于其能否成為核心企業(yè)的意愿也明顯減退。如果其轉(zhuǎn)為提供服務方，則對于中小企業(yè)而言，其融資面臨著成本高的問題。
2.2中小企業(yè)自身的問題
中小企業(yè)發(fā)展過程中，融資難融資貴的問題一直存在，在此問題背后，中小企業(yè)生命周期短、資金量少、經(jīng)營風險高、抵押物少或者無抵押物等這些問題使得中小企業(yè)在發(fā)展中不愿意貸款，也不敢嘗試貸款或提供低額高價的金融服務。
2.3金融機構的問題
在供應鏈金融中，金融機構也存在著自身的問題，由于其為高風險行業(yè)，在交易中必須能夠掌握現(xiàn)金流、風險及交易信息。但在實際情況下，對于銀行機構而言，在供應鏈中對鏈上產(chǎn)品和相關信息的真實性的獲取有一定的難度，如果通過第三方平臺來獲取信息，其中的風險不言而喻，而中小企業(yè)給出的信息數(shù)據(jù)的可信度不高，也導致產(chǎn)生嚴重的信息不對稱問題。傳統(tǒng)模式下，供應鏈金融的問題沒有得到根本性解決，這使得金融機構在辦理供應鏈金融業(yè)務時積極性不高，金融活水難以精準滴灌到鏈條上的中小微企業(yè)。
3數(shù)字智能時代供應鏈金融的發(fā)展建議
數(shù)字智能時代背景下，科學技術迅猛發(fā)展，供應鏈中大量的信息數(shù)據(jù)被收集，通過利用先進的技術，分析這些數(shù)據(jù)信息，可以判斷企業(yè)的經(jīng)營狀況及償貸能力，以確定風險程度，從而對風險進行合理定價。隨著互聯(lián)網(wǎng)的不斷發(fā)展，信息不對稱問題得到了很大緩解，實現(xiàn)了去除中間鏈條的目的，環(huán)節(jié)越少，效率越高，而由此產(chǎn)生的成本也有所降低。另外，隨著金融資產(chǎn)交易所互聯(lián)網(wǎng)化程度不斷加深，供應鏈金融資產(chǎn)的流通變得更加高效，資金的利用率得到了明顯提升，由此從根本上降低了中小企業(yè)在融資過程中的投入成本。當下，隨著金融科技的飛速發(fā)展，4.0時代已經(jīng)悄然來臨，數(shù)字智能金融時代是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的必然，人工智能技術的不斷發(fā)展，取代了傳統(tǒng)的人工處理數(shù)據(jù)的工作，人工智能技術的引入可確保數(shù)據(jù)分析的精準度，而在傳統(tǒng)手工操作計算中，無法判斷數(shù)據(jù)之間的關系，可以通過人工智能技術來實現(xiàn)，人工智能技術實現(xiàn)了對數(shù)據(jù)深層次的挖掘，并對供應鏈中的交易數(shù)據(jù)進行深度分析，體現(xiàn)中小企業(yè)的實際價值，通過對中小企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)的剖析，可以對企業(yè)財務報表進行清晰注釋，提高企業(yè)報表的分析效果和編制質(zhì)量。另外，在金融科技不斷自我優(yōu)化成長和加速迭代的過程中，區(qū)塊鏈技術在供應鏈金融領域的應用效果顯著，在供應鏈和產(chǎn)業(yè)鏈上的各企業(yè)交易信息，能夠通過區(qū)塊鏈技術進行追溯和還原，使交易變得有跡可循，從而有效避免企業(yè)騙貸風險，將風險指數(shù)降到最低，同時優(yōu)化整個供應鏈信用體系。區(qū)塊鏈中可信任的多中心體系，能夠很好地去除中介化，大幅增加信用指數(shù)，由此形成全新的供應鏈金融模式，真正解決中小企業(yè)融資難的問題，激發(fā)中小企業(yè)的生機和活力，對經(jīng)濟的發(fā)展起到強勁推動力。具體可從以下五個方面著手：(1)構建供應鏈自身發(fā)展的物聯(lián)網(wǎng)體系，并使其與互聯(lián)網(wǎng)體系進行融合，對供應鏈上各流程環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)進行清晰的記錄，以便于掌握整個供應鏈情況，更有助于對企業(yè)資質(zhì)進行評價，同時也為人工智能、大數(shù)據(jù)技術等的應用提供數(shù)據(jù)基礎。與此同時，從物聯(lián)網(wǎng)技術層面而言，其使用范圍較廣，在供應鏈倉儲管理及實際運輸方面通過利用物聯(lián)網(wǎng)的傳感定位技術，可實現(xiàn)對貨物的控制，提高交易的真實度。從人工智能技術層面而言，通過利用該技術并加載傳感器，可積極更新客戶畫像，對客戶進行精準定位，并為其匹配相應的額度。通過應用區(qū)塊鏈自身的特性，各個節(jié)點業(yè)務數(shù)據(jù)的可信度得到了最大的保障，而且信用變得可溯源，金融機構信用評估的可操作性也更強，中小企業(yè)與金融機構之間的信任關系也更為穩(wěn)固，由此中小企業(yè)便可獲得相應的融資。(2)積極完善中小企業(yè)數(shù)據(jù)庫體系，數(shù)據(jù)庫體系中應包含企業(yè)的各項數(shù)據(jù)信息，為構建企業(yè)資質(zhì)評價體系提供數(shù)據(jù)支撐，另外，要一并建立評價指標體系和信用體系，最大限度地避免因為信息不對稱問題而導致的風險，由此實現(xiàn)企業(yè)融資中降成本的目的。(3)憑借人工智能技術手段和大量的數(shù)據(jù)，構建供應鏈上各企業(yè)的知識圖譜、鏈上企業(yè)的知識圖譜，清晰明確供應鏈上各企業(yè)的上下游關系、合作關系等，以各企業(yè)自身建立的數(shù)據(jù)征信為出發(fā)點，通過企業(yè)間的上下游關系，對供應鏈各企業(yè)的精準畫像進行優(yōu)化，最終達到降低成本的目的，同時根據(jù)企業(yè)各自的特點和優(yōu)勢，開展有針對性的金融服務和相關服務。(4)利用區(qū)塊鏈技術實現(xiàn)對金融資產(chǎn)交易的清晰記錄。在此過程中，在供應鏈內(nèi)部建立區(qū)塊鏈體系是先決條件，接著要將區(qū)塊鏈體系融入互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中，由此來記錄金融資產(chǎn)的相關交易事項，提高資金的流動性，增強可持續(xù)發(fā)展的能力，實現(xiàn)資金利用率的最大化，同時激發(fā)供應鏈的生機和活力，不斷引入外部資源，完善供應鏈體系，提高自身的運行效率。(5)金融機構通過利用大數(shù)據(jù)分析技術，對供應鏈中各企業(yè)的風險水平進行測評，對其還貸能力進行評估，降低融資風險，提高融資效率，平衡供應鏈內(nèi)部風險。綜上所述，在數(shù)字智能時代下，供應鏈從以往的對核心企業(yè)進行關注，逐漸對鏈上各企業(yè)的真實經(jīng)營情況等進行關注轉(zhuǎn)變，這是供應鏈金融未來發(fā)展態(tài)勢，同時對于金融機構而言這也是新的嘗試?？傊瑢溨嘘P鍵信息內(nèi)容掌握得越清晰，越有利于企業(yè)實現(xiàn)快速發(fā)展，提高自身競爭力。
4結語
在供應鏈金融鏈條中，協(xié)同合作、實現(xiàn)共贏是其內(nèi)在關系，尤其是在競爭白熱化的時期，企業(yè)之間只有聯(lián)合協(xié)作、共同進退、共同發(fā)展，才能推動整個產(chǎn)業(yè)的進步。在以數(shù)字為驅(qū)動的供應鏈金融服務下，處于供應鏈上下游的企業(yè)更應促進物流、信息流、資金流等的高速運轉(zhuǎn)，由此實現(xiàn)數(shù)字化鏈條的發(fā)展，提升整體效率，同時構建共生、互利、共贏、和諧、良性的供應鏈體系。
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編者按
曾經(jīng)，為收藏或投資藝術品花錢是少數(shù)人的權利，是小眾的圈子；現(xiàn)在，藝術品的收藏和投資開始進入大眾領域，對城市里每一個中產(chǎn)階層人士來說都變得觸手可及。而隨著藝術品金融產(chǎn)品的誕生，隨著藝術品被打包到了基金池，甚至被份額化，投資藝術這件事，正在成為如今最為火熱的市場之一。
今天，中國的經(jīng)濟總量已經(jīng)達到世界第二，人均GDP處于4千多美元的水平，物質(zhì)文明已經(jīng)不能完全滿足人們對生活的需要，“陶冶情操”、追求精神上的滿足感已經(jīng)提上越來越多人生活的議事日程。在這一時代背景下，在房地產(chǎn)和股票投資處于低迷的時期，另一個投資品市場正在進入人們的視野，這就是藝術品投資市場。
藝術品投資被認為是世界上效益最好的三大投資產(chǎn)業(yè)項目(金融、房地產(chǎn)、藝術品投資)之一。根據(jù)全球藝術品市場著名研究機構法國藝術品價值公司的統(tǒng)計指出，從2010年開始，中國已成為全球最大的藝術品拍賣市場。2010年，中國藝術品市場總體的規(guī)模是1700億元人民幣，2011年，中國藝術品市場交易總額達到2100億元。
瘋狂的數(shù)字背后，正在凸顯另一個事實：藝術品正在成為資本的最新獵物。在中國藝術品拍賣市場上引領的不再是傳統(tǒng)的行家，而是呼風喚雨的金融資本。以銀行、信托、基金為代表的金融資本紛紛介入藝術領域，各種藝術品理財產(chǎn)品及基于藝術品的金融產(chǎn)品頻頻問世、層出不窮。這是資本的天然邏輯：大量的市場需求，讓藝術與金融走到了一起，產(chǎn)生了一個全新的概念——藝術品金融。藝術品金融產(chǎn)品的誕生為許多原本沒法直接投資藝術品的人提供了投資機會，因而成為一種有可能實現(xiàn)雙贏的資本模式。中國藝術品的金融化時代也就此開啟，2010年也因此被以一種泛濫的套路，被業(yè)內(nèi)描述為“藝術金融的創(chuàng)世紀元年”。
藝術品與金融的快速結合，源于我國投資市場的寬度無法滿足投資者的巨大需求。股票、債券、房地產(chǎn)、期貨幾乎構成了投資工具的主體。藝術品具有超地域的征服性和流通性，且具有唯一性和限量性，此外，其最重要的一個特征在于藝術品具有時間價值。在這種情形下，藝術品金融“破繭而出”。而對于投資者來說，與藝術品相關的投資具有另外一層獨特的吸引力——由于投資的成功與否很大程度上也將取決于個人的藝術修養(yǎng)，這無疑把賺錢和修身變成了一個一而二、二而一的過程，這顯然比單純的炒股炒房更能提供精神滿足感。
但不能忽視的是，在一種新的資本模式或投資工具出現(xiàn)時，投資者往往容易沉醉于它的獲利能力，而忽略了它背后隱藏的風險，這不禁讓人想起17世紀荷蘭的郁金香泡沫。藝術品金融產(chǎn)品為每一個渴望投資藝術的“門外漢”提供了登堂入室的機會，但潛藏的風險依然暗流涌動，提醒每一個持幣觀望者仍需保持警惕，三思而后行。
直接買藝術品水太深?那就投資藝術品金融產(chǎn)品吧
買一幅畫自己炒，還是讓專業(yè)團隊幫你炒：投資藝術品與藝術品金融的區(qū)別
通常我們直接投資于藝術品的行為，指的是在一定時期內(nèi)購買藝術品，經(jīng)營藝術商業(yè)等交易以期帶來經(jīng)濟收入。藝術品投資的對象主要包括繪畫作品、書法篆刻作品、雕塑雕刻作品、藝術攝影作品瓷器古玩作品等實物資產(chǎn)。而對于很多普通玩家來說，直接出錢買一張畫是一件很考手藝的事情，絕大多數(shù)人缺乏必要的藝術修養(yǎng)以及毒辣的眼光，因此投資藝術品長期以來都是一個相當專業(yè)因而小眾的領域。在這種情況下，藝術品金融產(chǎn)品的出現(xiàn)，為有意于投資藝術品的買家提供了一條新的現(xiàn)實可行的渠道。
藝術品金融產(chǎn)品就是借助于金融機構的專業(yè)操作，投資者可通過購買藝術品金融化后的資產(chǎn)獲得投資報酬，這些藝術品金融產(chǎn)品主要包括藝術品投資基金、藝術品證券、藝術品按揭和抵押券等，并且投資者在持有這些產(chǎn)品期間可以獲得相應的金融服務。而所謂的金融產(chǎn)品，根據(jù)金融學的定義，是指各種具有經(jīng)濟價值，可進行公開交易或兌現(xiàn)的非實物資產(chǎn)。所以，藝術品和藝術金融產(chǎn)品的重要區(qū)別就是實物資產(chǎn)與非實物資產(chǎn)(金融資產(chǎn))的區(qū)分。
我們可以打一個比方，藝術品同藝術金融產(chǎn)品以及藝術金融服務的關系，就好像樹根同樹干和樹枝的關系，藝術品是“樹根”，藝術金融產(chǎn)品以及藝術金融服務都是這個“樹根”生發(fā)出來的。
藝術金融產(chǎn)品的優(yōu)勢：攤薄成本，降低門檻，分散風險
而直接投資藝術品和投資藝術品金融產(chǎn)品之間，更為重要的區(qū)別在于——相比于直接投資藝術品，投資藝術品金融產(chǎn)品，其背后專業(yè)的金融服務團隊以及其他買家，將為投資者分擔和降低投資風險。
藝術品的直接投資是很專業(yè)的一件事，它涉及保管、保險、鑒定、評估等數(shù)道程序，具有“三高”之稱——高門檻、高成本、高風險。很多人即使有足夠的錢，也未必有能力調(diào)配整合各方的專業(yè)資源進行投資。因此，市場上許多金融產(chǎn)品就成為投資者借以分享藝術品市場投資的中介物，其具有以下獨特的優(yōu)勢：
首先資金門檻相應降低，比如信托公司是100萬元的客戶門檻，民生銀行則是50萬元的投資門檻。根據(jù)專業(yè)人士的建議，藝術品投資最好占到可投資資產(chǎn)總額的15％，那么投資者可支配的資產(chǎn)總額在250萬元以上，就可以把藝術品投資作為資產(chǎn)配置的選擇之一。其次，憑借機構優(yōu)勢，銀行和信托通常是以很低的價格拿到標的物，這也相對降低了高檔藝術品的投資門檻。再者，藝術品金融模式可以集合投資，把很多人的錢集合起來，資金規(guī)模一大就能夠投資更多的藝術品，也就起到了風險分散的效果。同時通過專業(yè)管理，讓專業(yè)人士負責投資，給那些受限于資金規(guī)模和專業(yè)能力的人，提供了一個投資藝術品的機會。
關鍵詞：金融關聯(lián);民營企業(yè);融資約束;關系
一、前言
盡管民營企業(yè)一直面臨著融資難的問題，但是民營企業(yè)的發(fā)展速度仍然很迅猛，這說明民營企業(yè)自有一套克服問題、保證發(fā)展的替代機制。通過研究發(fā)現(xiàn)，在大多數(shù)的民營企業(yè)中，眾多的高管中總會有聘請的、具有金融背景的人員，這樣一來，民營企業(yè)與金融機構之間就形成了金融關聯(lián)。這種金融關聯(lián)可以有效地緩解民營企業(yè)的融資約束問題，促進民營企業(yè)的發(fā)展。
二、金融關聯(lián)與民營企業(yè)的融資約束
目前，我國大部分的金融資源都流入了國有企業(yè)，如銀行貸款，而且在股票市場上，大部分的上市公司都是國有企業(yè)，這種現(xiàn)狀使得民營企業(yè)出現(xiàn)融資困難的問題，而且也很難獲得正規(guī)金融體系的外部融資。本文認為，民營企業(yè)在受到融資約束的情況下，金融關聯(lián)可以在三方面對其產(chǎn)生影響：
第一，在我國的發(fā)展歷程當中，非常重視關系文化傳統(tǒng)，而且中國人相信，企業(yè)在經(jīng)營過程中管理者如果有良好的社會網(wǎng)絡和關系，那么企業(yè)的經(jīng)營就成功了一半。從這種意義上來說，關系是一種可以調(diào)動和獲得資源的資源。實際上，企業(yè)在運作過程中，并不是孤立的個體，而是會與經(jīng)濟領域的各個方面都產(chǎn)生聯(lián)系，在民營企業(yè)中，聘請具有金融背景的人員來擔任公司的高管，從而使民營企業(yè)與金融機構建立起金融關聯(lián)。金融關聯(lián)能夠幫助企業(yè)管理者與金融機構等形成有效的關系網(wǎng)絡，進而起到緩解民營企業(yè)融資約束問題。
第二，從信任的角度來看，關系和聲譽機制對于企業(yè)的發(fā)展來說是十分重要的，親戚、朋友、生意伙伴之間的關系和聲譽機制的好與壞會直接影響合作的持續(xù)性。對于企業(yè)來說，良好的聲譽能夠贏得銀行的信任，增加融資的可能性，并且能夠降低企業(yè)與銀行之間的債務契約履約成本。民營企業(yè)實行金融關聯(lián)，等于為自身建立了隱形的聲譽，使得金融機構對民營企業(yè)的信心大增。同時，金融關聯(lián)在民營企業(yè)和金融機構之間架起了溝通的橋梁，改善了民營企業(yè)與外界之間的信息不對稱，緩解了融資難的問題。
第三，在民營企業(yè)中，出現(xiàn)融資約束問題的一個重要原因就是缺乏專業(yè)的金融人才，導致設計出來的融資方案缺乏科學性。而實行金融關聯(lián)之后，具有金融知識的高管就屬于金融專業(yè)的人才，這樣一來，設計出來的融資方案就是量身為民營企業(yè)定制的，也對緩解融資約束有利。
通過以上的結論，可以做出這樣的假設：民營企業(yè)的金融關聯(lián)程度越高，則融資約束越弱。
三、金融關聯(lián)同民營企業(yè)融資約束之間的關系研究
（一）研究樣本以及數(shù)據(jù)來源
在本文中，研究樣本對象為上市的民營企業(yè)，但是在選擇具體的民營企業(yè)類型時，排除了下面幾種類型：其一，買殼上市的民營企業(yè)，在這個類型的民營企業(yè)中，高管可能已經(jīng)建立了政治關聯(lián)和金融關聯(lián)，而且需要較長的時間來形成穩(wěn)定的管理層。其二，金融和保險類民營企業(yè)。其三，極端值樣本類的民營企業(yè)，極端值樣本主要表現(xiàn)在兩方面：數(shù)據(jù)、信息披露不詳細，相關的財務數(shù)據(jù)在1%和99%分數(shù)位之外。排除了這三種類型的樣本之后，總共選取了250家民營公司，獲得了800個樣本觀測值。
本文的數(shù)據(jù)來源均具有可查性，金融關聯(lián)的數(shù)據(jù)來源于上市公司年報，財務數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和色諾芬CCER金融數(shù)據(jù)庫。
（二）檢驗模型及相關變量
在上文中，提出了相關的假設，為了驗證假設，構造出了下面的檢驗模型：
I=C+β1CF+β2FIN+β3FIN×CF+β4CONTROLS+β5YEAR+β6INDUSTRY+δ
在這個模型中，涉及的變量有很多，其含義分別是I：當年資本支出水平;CF：當年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量;FIN：金融關聯(lián)程度;CONTROLS：其他控制變量;YEAR：年度控制變量;INDUSTRY：行為控制變量。
（三）研究結果
通過檢驗模型對樣本對象數(shù)據(jù)的研究，可以得出如下的結論：在我國，47.8%的民營企業(yè)都存在著金融關聯(lián)現(xiàn)象，而且關聯(lián)程度各不相同;在民營企業(yè)的高管人數(shù)中，具有金融知識的高管人數(shù)占總人數(shù)平均比重為5%，而這其中，所占比例值最高可達40%;在金融關聯(lián)的多種形式中，最多的是證券公司關聯(lián)和銀行關聯(lián)，二者占據(jù)總樣本的比重分別是29.9%、22.3%;在民營企業(yè)中，至少都會有一名金融高管，多時則會達到5～6人。
在利用檢驗模型來檢驗上述假設時，采用的方法為OLS回歸方法。通過對當面經(jīng)營性現(xiàn)金數(shù)據(jù)分析可知：CF系數(shù)為正值，說明在我國的民營企業(yè)中，融資約束問題是非常嚴重的;FIN×CF系數(shù)為負值，說明在我國的民營企業(yè)中，金融關聯(lián)越強，則融資約束越弱。由此，證實了上面的假設，也說明金融關聯(lián)能夠有效地緩解民營企業(yè)的融資約束問題。
金融關聯(lián)有不同的模式，銀行關聯(lián)和證券公司管理是其中最重要的兩種模式，對于銀行關聯(lián)與證券公司關聯(lián)與融資約束關系的驗證，同樣采取回歸模型來檢驗。經(jīng)過檢驗發(fā)展，在民營企業(yè)中，擁有銀行與證券公司工作背景的高管人數(shù)越多，融資約束越弱。
金融關聯(lián)和融資約束之間可能會存在內(nèi)生性，為避免這一特性，本出了進一步的檢驗。在選取的250家上市民營企業(yè)中，有28家最開始是不存在金融關聯(lián)的，通過對這28家上市民營公司分析可知：在未建立金融關聯(lián)之前，這28家上市民營公司的融資約束為0.599，并且通過了1%的顯著性檢驗;在建立了金融關聯(lián)之后，融資約束減小到0.101，而且在進行顯著性檢驗時沒有通過10%。這說明，內(nèi)生性并不會對本文提出的假設產(chǎn)生顯著性的影響，所以檢驗結果具有穩(wěn)健性。
四、結論
對于企業(yè)來說，融資是其發(fā)展的重要保證，外部融資會在很大的程度上促進企業(yè)的發(fā)展。然而在我國，大部分的外部融資全都流入了國有民企中，民營企業(yè)的發(fā)展受到了融資約束的制約。在很大一部分民營企業(yè)中，都會有至少一名具有金融背景的高管，這就使得民營企業(yè)和金融機構建立起了金融關聯(lián)，提升了民營企業(yè)的信譽。經(jīng)過一系列的檢驗之后，得出了本文的結論：金融關聯(lián)能夠緩解民營企業(yè)的融資約束，而且金融關聯(lián)越強，融資約束越弱。
參考文獻：
[1] 鄧建平，曾勇.金融關聯(lián)能否緩解民營企業(yè)的融資約束[J].金融研究，2011（08）：78-92.
íPSA誕生之前，一般化妝品銷售方式采用的是根據(jù)廠商預先設計的美容法，而單方面的提供信息、介紹化妝品的方式。
隨著時代的變遷，個人的價值觀也隨之改變。人們希望自己創(chuàng)造真正適合自己的、想要的產(chǎn)品。
íPSA以這樣的女性群體為對象，從而誕生了深入挖掘“每個人與生俱來的美麗”，“與您共同創(chuàng)造”僅屬于自己的美容法的品牌。
品牌成立后不到20年期間，迅速發(fā)展壯大，并為越來越多國家和地區(qū)的愛美女士所接受與認可。目前íPSA在亞洲地區(qū)共擁有105家專柜。2004年8月íPSA成功進入中國市場，現(xiàn)有的6家專柜分別位于北京、上海等地。
íPSA的名稱
在拉丁語中代表“親自”、“……自身”、“主動”的意思。其原型是ipse。相當于希臘語的autos、法語的même、英語的self?！癐PSA”就是為表現(xiàn)這種發(fā)自內(nèi)部的力量而命名的。
íPSA的品牌概念“Being Energy”
íPSA是積極地挖掘并給予支持我們所潛在趨于更美麗意志力的品牌。
將“趨于更美麗的力量”這種意志力稱為“Being Energy”，IPSA將永遠地給予其美麗支持。
PECIPE處方是指……
RECIPE處方原本含義是調(diào)理方法、調(diào)和方法、產(chǎn)品選擇、秘訣等。
íPSA沒有固定的美容體系和方法。對于IPSA來說，針對每一個人的肌膚狀態(tài)及愛好，總結出如何將產(chǎn)品進行組合并正確使用的東西被稱為處方。
在íPSA，顧客被稱為“心友”意思是心靈的朋友；美容顧問被稱為“Crew”、船員，意思是引導顧客達到美麗的目的地。
為了使每一個人能夠擁有自己的化妝生活，而不是模仿別人的東西，Crew進行視診、問診，然后通過íPSA獨有的肌膚測試儀――íPSA測試儀測定出具有客觀性的肌膚數(shù)據(jù)并以此為依據(jù)進行懇談服務，與心友一起共同創(chuàng)制出最適合心友的處方。
創(chuàng)制處方的空間
íPSA將柜臺作為心友和íPSA(Crew和產(chǎn)品)相遇的場所，同時作為IPSA信息的場所，給其確定了重要的位置。
柜臺，以íPSA代表顏色的米色和黑色為基調(diào)，以另外一個代表顏色藍色在視覺上加以強調(diào)。
íPSA的柜臺針對心友的購買需求分為兩個區(qū)域。心友可根據(jù)自己的目的，愉快地體驗íPSA。
1對1咨詢懇談區(qū) 柜臺上設置了IPSA皮膚測試儀，是可以舒適安靜地接受懇談服務的場所。是通過心友和Crew之間密切深入的交流，創(chuàng)制處方的場所。
自選區(qū) 是心友和Crew通過輕松地試用產(chǎn)品，創(chuàng)制處方的場所。
íPSA皮膚測試儀
íPSA皮膚測試儀，是Crew能夠為心友提供確切的美容信息并進行咨詢懇談服務的援助機器。
íPSA皮膚測試儀通過10個項目，客觀并且科學的分析心友的肌膚狀態(tài)。
1 肌膚活性力的測定程序――通過水分保持力及皮脂分泌力測定肌膚的區(qū)域。
2 水分保持力測定程序――測定肌膚對水分的保持能力。
3 皮脂分泌力測定程序――測定皮脂分泌的能力。
4 角質(zhì)代謝測定程序――判斷肌膚新陳代謝的狀態(tài)。
5 透明感測定程序――判斷妨礙肌膚透明感的原因。
6 張力/彈力測定程序――測定肌膚的張力彈力。
7 肌膚平衡測定程序――基于通過測定得到的科學數(shù)據(jù)加上經(jīng)過問診，對肌膚進行綜合判斷。
8 肌膚顯微觀測功能――能夠擴大肌膚的肌理進行觀察。
9 素肌膚顏色的測定程序――測定本色肌膚的顏色。
10 化妝肌膚顏色的測定程序――判斷適合肌膚顏色的彩妝色彩。
íPSA的產(chǎn)品體系豐富而專業(yè)
目前在中國市場可以見到的護膚品、彩妝品及化妝工具共計219種。
Metabolizing Skincare(íPSA的自律化護膚)
IPSA認為，護膚化妝品，不是通過補充不足的部分，只在涂抹使用時使肌膚顯得美麗，而是“通過充分發(fā)揮肌膚自身所具有的能力，引導肌膚通過自身的力量趨于更美麗的狀態(tài)”。
追求通過補充而顯得美麗的化妝品，使肌膚原有的美麗也會失去。IPSA與僅僅給予肌膚有效成分的護膚方式劃清界線，追求肌膚所擁有的可能性，激活肌膚自身的能力引導美麗動人的肌膚。
METABOLIZING是‘使其新陳代謝’的意思。令肌膚能夠順暢的進行新陳代謝，能夠充分制造出必要的東西。
護膚產(chǎn)品體系
íPSA的護膚品是由基礎護膚(自律循環(huán)系列、前期護理類)、修護類、防護類、菁華液類所構成的。
將這些項目自由的進行組合，就可以創(chuàng)制出最適合個體的處方。
íPSA的彩妝(人性化彩妝)
íPSA關注個性和表情這一每個人所具有的能變得美麗的才能＝“潛在表情美”。íPSA的美麗自始至終是以個人為基礎。生動靈活地表現(xiàn)每一個人臉部輪廓所具有的魅力、潛在表情美，以挖掘與本人相符的美麗為基本，以實現(xiàn)本人所希望的美麗“向往的美麗”為目標。
這不是強迫改變面部結構的修整彩妝，而是探求每個人臉部輪廓的優(yōu)點，充分活用個性和各自獨特風格的彩色化妝。從而創(chuàng)造出唯有此人才能表現(xiàn)出的富有自然的立體感和生命感的“自然而生動的面部形象”。
íPSA彩妝產(chǎn)品基于此設想，以實現(xiàn)本人所希望的美麗“向往的美麗”為目標而進行設計的。
傳統(tǒng)手工藝術品的價值是一種財富的另類體現(xiàn)，這種體現(xiàn)不但是精神層面的一種表現(xiàn)，也是物質(zhì)本身體現(xiàn)財富層面恒久的一種特性。我們現(xiàn)處于高速發(fā)展的經(jīng)濟社會中，社會對財富的衡量基本是以貨幣的方式，所以我們把藝術品帶入社會經(jīng)濟市場中，必然是把藝術精神層面的價值財富化。我們看一個傳統(tǒng)民間手工藝品不能只從它的外在看，而是應該從整個產(chǎn)業(yè)化的理念看待其背后的價值，它不僅僅是藝術品，更承載著歷史與文化價值。傳統(tǒng)民間手工藝品與工業(yè)化大環(huán)境下的大生產(chǎn)產(chǎn)出的商品完全不同，傳統(tǒng)民間手工藝品的判斷價值與市場價格是背道而馳的，這種反差反而成為推動傳統(tǒng)民間手工藝市場發(fā)展的一種力量，它激勵著人們?nèi)グl(fā)現(xiàn)，并且按照更加個性的方式去實現(xiàn)這種價值，這是由中國藝術品市場的基本特性所決定的。發(fā)展藝術金融產(chǎn)業(yè)是中國藝術品市場及藝術價值轉(zhuǎn)型的重要推手，是經(jīng)濟的一個新增長點，它有利于資本經(jīng)濟的聚集，讓藝術與資本在實踐空間上匯聚，從而實現(xiàn)藝術品市場的價值重建，推動藝術的社會化、大眾化。同時藝術金融產(chǎn)業(yè)也是一種文化推廣模式，它不能僅靠通過泛意識形態(tài)化的宣傳，而是應該用市場機制來確立文化的話語權。
2 宜興紫砂壺的藝術金融產(chǎn)業(yè)模式
宜興的紫砂壺可能是近些年來作為傳統(tǒng)手工藝藝術品金融化的佼佼者。在解放初期，一批臺灣投資者來到大陸，他們把眼光放在紫砂壺的身上，大批量買入名家制作的紫砂壺，用于收藏，同時壟斷了紫砂壺市場，把整個紫砂壺行業(yè)價格抬高。這種壟斷市場并且炒作包裝模式一下就成功了，在此之后紫砂壺在拍賣市場上的行情就一路看漲，是極具收藏價值的“古董”，許多知名藝術大家的作品往往一壺難求，正所謂“人間珠寶何足取，宜興紫砂最要得”。這幾年一個好的紫砂壺在拍賣行上基本成交價格都在100萬以上，而壺藝泰斗顧景舟所制作的石瓢壺更是拍出了1232萬元的天價。
