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我國外匯市場的架構(gòu)和發(fā)展現(xiàn)狀
從市場結(jié)構(gòu)看,我國外匯市場可以分為銀行間外匯市場和銀行代客外匯市場。銀行間外匯市場主要是由中國外匯交易中心組織的為銀行等金融機構(gòu)和企業(yè)進行外匯交易的市場,由于外匯做市商銀行與央行進行的外匯交易也在這一市場進行,因此這一市場具有十分重要的地位,并成為狹義概念上的外匯市場。銀行代客外匯市場,它主要是銀行為企業(yè)、個人客戶進行外匯收付、買賣的市場。
自1994年結(jié)售匯制度實施和全國銀行間外匯市場建立以來,我國外匯市場在市場深度、廣度等方面均取得了突破性進展,不僅為金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債管理提供了極大的便利,同時也為傳導(dǎo)貨幣政策、實施利率和匯率改革奠定了市場基礎(chǔ)。2005年匯改后,央行對各銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸管理改為綜合頭寸管理,結(jié)售匯綜合頭寸限額的管理區(qū)間變成下限為零、上限為外匯局核定的限額,銀行體系的結(jié)售匯綜合頭寸總限額有了較大幅度的提高。在交易方式上,從2006年1月4日銀行間即期外匯市場引入詢價交易方式,同時在銀行間外匯市場引入做市商制度,使得銀行間外匯市場更能反映真實的市場供求關(guān)系,為匯率的形成提供更好的條件。從2006年1月4日起,人民幣兌美元匯率中間價的形成方式,由此前根據(jù)銀行間外匯市場以報價撮合方式產(chǎn)生的收盤價確定的方式,改進為交易中心向做市商詢價后確定。在銀行代客外匯市場上,目前,強制結(jié)售匯制度逐步淡出,企業(yè)賬戶限額和個人購匯額度不斷擴大,條件不斷放寬,企業(yè)和個人擁有了更多保留外匯資金的自由,結(jié)售匯行為在一定程度上體現(xiàn)市場需求。
我國外匯市場的交易產(chǎn)品也不斷豐富。目前,我國外匯市場已經(jīng)形成了以即期、遠期和掉期為主要交易品種的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。尤其值得一提的是,外匯衍生產(chǎn)品的增長有所加快,自1997年中國銀行獲準(zhǔn)開辦遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)以來,遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)逐步擴大,2005年7月21日,人民幣匯率形成機制改革后,對銀行開辦遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)實行備案管理,向外匯局各級部門申請遠期結(jié)售匯和人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)備案的銀行快速增長。但總體來看,我國的外匯衍生產(chǎn)品雖獲得一定的發(fā)展,但外匯衍生產(chǎn)品目前主要集中在遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)上,品種較單一,交易量較小,參與主體有限,而且交易還受到很多外匯管理法規(guī)的限制,相比其他金融業(yè)發(fā)達的國家,還有很大的差距。
人民幣國際化給我國外匯市場帶來的機遇和挑戰(zhàn)
目前,我國外匯市場發(fā)展整體還處于初級階段,還需要進一步發(fā)展和完善。人民幣國際化對我國外匯市場的發(fā)展提出了更高的要求。
人民幣國際化給我國外匯市場帶來的機遇
促進形成更加開放的金融市場環(huán)境。從目前我國的金融市場環(huán)境看,貨幣市場的改革和發(fā)展已取得較大的成效,利率市場化進程已經(jīng)在逐步推進,資本市場的發(fā)展也進入新的階段。隨著對外開放和人民幣國際化進程的推進,外匯市場必然會發(fā)生新的變化。
隨著人民幣國際化進程的推進,市場開放的步伐將進一步加快,外貿(mào)和外資的總量、流向和結(jié)構(gòu)都將發(fā)生顯著變化,從而對外匯市場的供求關(guān)系產(chǎn)生影響。境外金融機構(gòu)進駐后對我國外匯交易服務(wù)也會提出多項新的要求,這些都有利于創(chuàng)造更加開放的金融市場環(huán)境。
活躍外匯交易,拓展外匯市場功能。隨著人民幣國際化進程的推進和我國對外貿(mào)易的發(fā)展,我國外匯市場參與主體將進一步放開,產(chǎn)品將得到進一步豐富,產(chǎn)品交易數(shù)量將進一步擴展。針對外匯交易的各項限制將逐步取消,有利于活躍我國外匯市場交易,使得銀行、企業(yè)和個人可以有效利用外匯市場進行規(guī)避風(fēng)險、投資保值和獲取收益,有利于外匯市場各項功能的充分發(fā)揮。
推進外匯市場電子化和一體化進程。經(jīng)濟和金融的國際化進程將推動金融市場的一體化,人民幣國際化進程的推進有利于我國外匯市場一體化和電子化。隨著科技的進步,通過計算機網(wǎng)絡(luò)來進行外匯的報價、詢價、買入、賣出、交割、清算等日益普遍。人民幣國際化進程的推進使得各參與主體對外匯市場的一體化和電子化要求不斷增強,外匯市場的速度和效率將得到進一步提高。
人民幣國際化給我國外匯市場帶來的挑戰(zhàn)
外匯市場的廣度、深度和彈性明顯不足。目前,我國外匯市場整體而言還處于初級階段,外匯市場的廣度、深度和彈性明顯不足,主要表現(xiàn)在以下幾個方面。
一是參與主體有限,市場功能單一,目前銀行間外匯市場交易工具只有人民幣對美元、日元、港幣和歐元的買賣。
二是盡管我國針對匯率形成機制進行了改革,但匯率波動的幅度仍然有限。從2005年7月21日至2009年12月18日,人民幣升值幅度達到15.81%,盡管累計升值幅度不小,但各年的升值幅度不一。如2006～2009年各年升值幅度分別為3.24%、6.44%、6.37%、0.13%。在波動方向上,盡管也出現(xiàn)了多次貶值波動,但仍以單向的升值為主。
三是目前我國對資本項目還存在著較嚴(yán)格的管制,資本項目的不可自由兌換又在很大程度上制約了外匯市場的發(fā)展。由于資本項目尚未放開,外匯管理較為嚴(yán)格,外匯交易工具的發(fā)展和市場參與活躍程度進一步受到抑制。
四是結(jié)售匯制度的存在,使得結(jié)售匯和外匯儲備之間的“棘輪效應(yīng)”日益嚴(yán)重。在結(jié)售匯制度下,各商業(yè)銀行對客戶進行結(jié)匯和售匯、中央銀行在銀行間市場上對各商業(yè)銀行外匯吞吐。由于近年來外貿(mào)和外商直接投資的大量流入以及人民幣升值預(yù)期的長期存在,銀行代客市場和銀行間市場都出現(xiàn)凈結(jié)匯,外匯儲備快速增長,中央銀行為收購不斷增長的外匯投放大量人民幣,中央銀行在結(jié)售匯制度中的被動地位使得宏觀調(diào)控效果大打折扣。
目前我國外匯市場這些不足,均難以應(yīng)對人民幣國際化的要求,應(yīng)逐步修改和完善。
遭受外來的沖擊可能性加大,面臨的風(fēng)險增多。隨著人民幣國際化進程的推進,人民幣流動規(guī)模將逐步加大。由于世界經(jīng)濟發(fā)展不平衡,各國經(jīng)濟發(fā)展和國際收支狀況很不相同,國際市場匯率波動頻繁,國際短期資本流動對我國外匯市場的影響將加劇,我國外匯市場遭受的外來沖擊將會加大,面臨的各種風(fēng)險增多,外匯市場的穩(wěn)定性和安全性將受到一定的威脅。
市場創(chuàng)新增強,監(jiān)管難度加大。隨著我國人民幣國際化進程的推進和資本項目管制的逐步放開,我國外匯市場由一個相對獨立完整的市場系統(tǒng)轉(zhuǎn)為與國際市場接軌的市場,在參與主體、產(chǎn)品品種等方面將得到進一步發(fā)展,市場創(chuàng)新將層出不窮,在活躍市場的同時也會使市場投機活動大大增加,市場監(jiān)管的難度將進一步加大。外匯市場的平穩(wěn)運行需要強有力的市場監(jiān)管來保障,人民幣國際化進程的推進對外匯市場的監(jiān)管和風(fēng)險防范提出了更高的要求。
推進人民幣國際化背景下我國外匯市場的發(fā)展方向
人民幣國際化進程的推進要求我國外匯市場應(yīng)是人民幣可自由兌換條件下的、充分市場化的、能夠與國際市場接軌的外匯市場。我國外匯市場應(yīng)朝著匯率形成機制更加靈活、外匯市場交易更加活躍、外匯市場功能更加豐富、外匯市場運行更加高效的目標(biāo)發(fā)展。
由于我國目前還沒有實現(xiàn)資本項目的可兌換,結(jié)售匯制度仍然存在,這決定了我國的國情與其他國家很不一樣,不能照搬其他國家的發(fā)展模式,而是要遵循“漸進”、“可控”的原則逐步推進。
完善匯率形成機制,逐步放開匯率波動限制,改進央行干預(yù)機制
人民幣匯率的形成機制問題是外匯市場運行的核心問題,靈活的匯率形成機制可以調(diào)節(jié)外匯供求。從2006年1月4日起,人民幣對美元匯率中間價的形成方式以外匯交易中心每日開盤前向所有銀行間外匯市場做市商詢價并加權(quán)平均計算出,匯價形成機制較前更加合理。隨著人民幣國際化進程的推進,近期目標(biāo)應(yīng)進一步提高匯率形成機制的市場化程度,進一步擴大銀行間市場匯率浮動區(qū)間,對目前美元對人民幣在美元中間價上下0.3%的幅度、非美元對人民幣在該貨幣中間價上下1.5%的幅度適當(dāng)放寬,可分別放寬到1%和3%。長期來看,這一波動幅度還可以根據(jù)放寬波動幅度的實踐不斷放寬,并且最終選擇適當(dāng)時機完全放開銀行間市場匯率浮動區(qū)間,取消各貨幣交易價的波動限制,與國際市場完全接軌。改進央行對外匯市場的干預(yù)方式,央行只是在人民幣匯率發(fā)生較大波動時,適當(dāng)干預(yù)外匯市場。
逐步放開結(jié)售匯制度,并向意愿結(jié)售匯制度轉(zhuǎn)變,改變央行在結(jié)售匯制度中的被動位置
目前,我國強制結(jié)售匯制度已經(jīng)開始放松,企業(yè)、個人擁有和保留外匯資金的自由度加大。結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸一般保持在零頭寸和一定的上限之間。在結(jié)售匯制度下,央行被動買入外匯,外匯儲備不斷增多并投放人民幣,導(dǎo)致央行宏觀調(diào)控可能失效,因此應(yīng)適當(dāng)進一步加大企業(yè)和個人結(jié)售匯的自由度。近年來由于外貿(mào)順差和直接投資流入的增長以及一些投資套利資金的混入大幅增長,外匯即期結(jié)售匯市場呈現(xiàn)明顯的大量外幣賣出的局面,市場供求關(guān)系很不平衡,這種情況容易導(dǎo)致即期定價的扭曲。為改變這種情況,建議繼續(xù)完善外匯管理,釋放合理的外匯需求,抑制投機和套利性質(zhì)的外匯資金流入,控制不合理的供給,減少市場的失衡。加大銀行、企業(yè)和個人結(jié)售匯的自由度,滿足各經(jīng)濟體根據(jù)匯率預(yù)期自行保留外匯的需要,對各經(jīng)濟體的購匯需要,可進一步放寬限制,如對個人購匯總額5萬美元的限額,可放寬到20萬美元或更大。結(jié)售匯制度改革方向最終要向?qū)崿F(xiàn)完全的意愿結(jié)售匯制度靠攏,外匯市場的供求將完全反映市場的實際需求,銀行、企業(yè)和個人將根據(jù)對人民幣的預(yù)期來調(diào)整外匯頭寸和進行外匯買賣。
在結(jié)售匯綜合頭寸方面,建議進一步放寬限制,允許銀行保留負(fù)的結(jié)售匯綜合頭寸,在具體的實施上,可以先選擇一家或幾家外匯指定銀行進行試點。銀行結(jié)售匯綜合頭寸在可保留正負(fù)頭寸的基礎(chǔ)上,可進一步擴大頭寸最高點和最低點的限額,擴大頭寸波動的正負(fù)區(qū)間。隨著人民幣國際化進程的推進以及結(jié)售匯制度向意愿結(jié)售匯制度轉(zhuǎn)變,結(jié)售匯綜合頭寸管理最終應(yīng)逐步退出。
推進人民幣資本項目可兌換,減少外匯管制
由于貨幣自由兌換程度直接影響外匯市場的發(fā)展,而盲目放開資本項目又可能引發(fā)多種風(fēng)險,建議在適當(dāng)時機選擇試點城市嘗試放開長期資本流動中的若干項目,如可適當(dāng)放寬對外商直接投資匯兌的限制,隨后繼續(xù)放寬長期資本流動如證券投資和銀行貸款的匯兌限制。在具體實施上,可以選擇若干城市試點后推廣。
在前期放寬長期資本流動的基礎(chǔ)上,可逐步放開短期資本流動,考慮到不同交易主體的資本交易流量有限,可先放松對企業(yè)、個人的匯兌限制,最后在解除對銀行、證券投資基金的匯兌限制,通過逐步推進實現(xiàn)人民幣資本項目完全可兌換,有序開放中國資本市場,為外匯市場的發(fā)展注入新的活力,使之在投融資和風(fēng)險規(guī)避方面發(fā)揮更大的作用。
加強外匯交易市場建設(shè),豐富交易品種
目前外匯市場的發(fā)展主要仍以傳統(tǒng)型產(chǎn)品為主,但可以嘗試在交易原則方面進行一定的突破?！皩嵭栊浴痹瓌t在外匯衍生產(chǎn)品發(fā)展之初有較強的積極作用,但在外匯衍生產(chǎn)品市場逐步發(fā)展的過程中,也會產(chǎn)生明顯的限制作用。為促進我國外匯市場的發(fā)展,充分發(fā)揮外匯市場的功效,建議對“實需性”原則進行改進,放寬遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的范圍限制,企業(yè)除了可以就自身經(jīng)常和資本項下所有的資金開展衍生交易外,還可以允許企業(yè)就自己所有的資金和正常預(yù)期流入、流出資金進行財務(wù)規(guī)劃。
在交易品種上,建議依照從簡單到復(fù)雜的原則,適時推出外匯期貨、外匯期權(quán)等衍生產(chǎn)品。在交易主體方面,建議引入風(fēng)險偏好者和短期交易商,避免市場的單向性。在交易方式上,建議場內(nèi)交易和場外交易并舉。在交易技術(shù)手段上,應(yīng)不斷更新電子網(wǎng)絡(luò)技術(shù)從而進一步提高外匯市場運行效率。
健全外匯市場的風(fēng)險防范機制,提高外匯市場監(jiān)管水平
隨著人民幣國際化進程的推進,資本項目管制的逐步放寬,外匯市場創(chuàng)新增多,國際資本流動增加,外匯市場面臨的整體風(fēng)險也在增加。為保證外匯市場的平穩(wěn)運行,維護國家金融安全和穩(wěn)定,在逐步放寬各項管制的同時,也要加強外匯市場的風(fēng)險防范機制建設(shè)。一是要加強信息披露機制建設(shè),提高外匯市場交易透明度,對外匯市場成交量信息和報價量信息進行公布,保證市場參與者能及時獲知有關(guān)交易情況,提高外匯市場的有效性。二是要加強外匯市場監(jiān)管,目前,我國外匯市場的管理實行的是“三權(quán)分立”管理體制,外匯交易中心負(fù)責(zé)市場運行,外匯局負(fù)責(zé)市場監(jiān)管,央行操作室負(fù)責(zé)外匯市場的宏觀調(diào)控。隨著外匯市場向縱深化方向發(fā)展,各監(jiān)管機構(gòu)要加強監(jiān)管協(xié)調(diào),搞好信息溝通和政策協(xié)調(diào),提高外匯市場的現(xiàn)場和非現(xiàn)場監(jiān)測管理水平。在強化外部監(jiān)管的同時,強化自律組織的自律管理,努力實現(xiàn)外匯市場外部監(jiān)管和自律管理的有機結(jié)合,保障外匯市場平穩(wěn)健康運行。
［關(guān)鍵詞］外匯衍生品 對策
一、我國外匯衍生品市場發(fā)展現(xiàn)狀
1997年1月，中國人民銀行了《遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》，同年4月1日，人民幣遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)首先在中國銀行試點。2003 年在四大銀行的另外三家推行。2004年以來，招商銀行、民生銀行和中信銀行也先后獲得牌照。2005年7月21日實行人民幣匯率形成機制改革后，因匯率波動加大，企業(yè)對匯率風(fēng)險管理工具的需求加大，人民幣匯率衍生品的推出開始加快。在2005 年8月10 日之前，中國外匯衍生品主要包括：遠期結(jié)售匯交易、外匯衍生品交易和離岸人民幣無本金交割遠期匯率交易（NDF）。之后，央行推出允許符合條件的主體開展遠期外匯交易，并允許具有一定資格的主體開展掉期交易。
縱觀我國人民幣外匯衍生產(chǎn)品市場，其特點主要有：（1）銀行間市場起步較晚；（2）沒有場內(nèi)交易市場；（3）場外交易市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對簡單，沒有以貨幣期權(quán)為代表的復(fù)雜外匯衍生產(chǎn)品。
1.遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)
遠期結(jié)售匯指外匯指定銀行與境內(nèi)機構(gòu)簽訂遠期合同,約定將來辦理結(jié)匯或售匯的外匯幣種、金額、匯率和日期,到期時按照合同約定辦理結(jié)匯或售匯業(yè)務(wù)。遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)已經(jīng)擴大到所有具有即期結(jié)售匯資格的銀行。交易期限從7 天至12 個月共分14 個檔次，并允許擇期交易和展期交易。交易幣種包括美元、歐元、日元等9 個品種。遠期結(jié)售匯的范圍擴展至經(jīng)常項目和部分資本項目，其中包括用于償還自身的境外匯貸款和經(jīng)國家外匯管理局登記的境外借款。遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的發(fā)展，對于拓寬國內(nèi)經(jīng)濟單位的匯率風(fēng)險管理手段、培育國內(nèi)人民幣對外幣衍生產(chǎn)品市場、完善人民幣匯率形成機制發(fā)揮了重要作用。
2.人民幣無本金交割遠期(NDF)
所謂無“本金”交割指的是以人民幣為標(biāo)的,以美元為結(jié)算貨幣的產(chǎn)品, 由于其交割并不涉及人民幣, 故此稱為“無本金”交割。人民幣無本金交割遠期市場(NDF)是人民幣的離岸遠期市場，由于離岸市場不在本土管轄之內(nèi)，是一種基于回避人民幣匯率風(fēng)險需要而自發(fā)產(chǎn)生的一種遠期外匯交易，因而其市場化程度高，在一定程度上能夠反映匯率預(yù)期變動，交易量大，市場流動性強，從有效性角度看，要高于在岸市場的遠期結(jié)售匯交易?？梢哉f，離岸市場在一定程度上承擔(dān)了回避人民幣匯率風(fēng)險的職能。不過從參與離岸交易的主體來看，從事套期保值交易的主要是那些在中國有大量人民幣收入的跨國公司。境內(nèi)企業(yè)和金融機構(gòu)利用NDF交易還未被許可。
人民幣的NDF是從1996年開始出現(xiàn)于新加坡, 1997年亞洲金融危機后交易日趨活躍。目前,新加坡、中國香港是人民幣NDF交易的主要市場。市場的主要參與者是大銀行和投資機構(gòu), 他們的客戶主要是那些在中國有大量人民幣收入的跨國公司, 這些跨國公司通過參與人民幣的NDF交易規(guī)避人民幣收入和利潤的匯率風(fēng)險。
3.外匯間的衍生品交易
外匯間衍生品交易發(fā)展速度較快，品種多樣。這類衍生品均為銀行對個人和企業(yè)的零售、交易、銀行提供外匯衍生品交易的服務(wù)主要是通過在國際金融市場上的運作來完成的。
2002年年底中國銀行上海分行推出“兩得寶”外匯期權(quán)交易后，國內(nèi)各大商業(yè)銀行隨之相繼推出了期權(quán)寶業(yè)務(wù)。對企業(yè)推出的相關(guān)業(yè)務(wù)包括代客外匯買賣、代客理財業(yè)務(wù)和外匯風(fēng)險管理業(yè)務(wù)。2004年2月，銀監(jiān)會頒布《金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》后，推動了金融衍生市場的市場競爭，眾多金融衍生品相繼涌現(xiàn)。不過隨著美國次貸危機爆發(fā)，外匯衍生品的高風(fēng)險也顯現(xiàn)出來，市場熱度急劇降溫。2008年6月，銀監(jiān)會叫停了外匯保證金交易。
4.掉期業(yè)務(wù)
外匯掉期交易是指在買進或賣出即期( 遠期)外匯的同時, 賣出或買進同一種貨幣遠期外匯買賣的貨幣數(shù)額相等, 交割期不同。掉期交易并沒有改變交易者的外匯數(shù)額, 只是改變貨幣期限。它最主要的作用是規(guī)避外匯匯率和利率變化帶來的風(fēng)險, 達到保值的目的; 銀行可以利用掉期交易調(diào)整銀行外匯頭寸、改變資金結(jié)構(gòu)。
外匯掉期交易最主要的作用是規(guī)避外匯匯率和利率變化帶來的風(fēng)險，達到保值的目的；同時銀行可以利用掉期交易調(diào)整銀行外匯頭寸，改變資金結(jié)構(gòu)。由于掉期交易涉及即期、遠期兩個市場，其報價依據(jù)兩個市場之間的套利關(guān)系，并且使用掉期交易進行拋補利率平價套利成本低，因此對于保證遠期匯率的合理性也有非常重要的意義。截止2008 年底，銀行間人民幣外匯掉期市場共有75 家會員。
二、我國外匯衍生品市場存在的問題
由于中國衍生品市場發(fā)展較晚，因此，對匯率衍生品市場來說，還是存在諸多問題：
1.外匯衍生產(chǎn)品品種較少，交易量不大
我國自從2005 年7月21 日匯改以來，人民幣匯率形成機制更加市場化，匯率變動更具靈活性和彈性。因此，匯率波動的幅度加大，匯率風(fēng)險同時也增大。雖然央行先后推出了遠期結(jié)售匯，掉期等品種，但是從目前的現(xiàn)狀來看，遠期結(jié)售匯交易發(fā)展到現(xiàn)在已具有一定的規(guī)模，但該項業(yè)務(wù)產(chǎn)品基本上還是寡頭壟斷，供給不足在一定程度上限制了該項業(yè)務(wù)的發(fā)展。遠期結(jié)售匯市場的市場化化程度不高，交易量較小；外匯間衍生品交易主要表現(xiàn)為銀行對個人和企業(yè)的零售、交易，銀行提供外匯衍生品交易的服務(wù)主要是通過在國際金融市場上的運作來完成的； NDF是從1996年開始出現(xiàn)于新加坡，目前新加坡和我國香港是人民幣NDF交易的主要市場，主要的交易者是那些在中國有大量人民幣收入的跨國公司，他們通過NDF來規(guī)避人民幣收入和利潤的匯率風(fēng)險，國內(nèi)一般的企業(yè)和機構(gòu)是不可能進行NDF交易的；銀行間遠期交易和掉期交易于2005年8月開始，交易還不活躍。國際外匯市場上普遍存在的外匯期貨及外匯期權(quán)等交易品種缺乏，現(xiàn)有的交易品種、交易方式以及市場規(guī)模來看還遠遠沒有滿足未來避險的需求。
2.市場參與主體較少
目前能進入外匯衍生品市場進行交易的主要是國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、政策性銀行及外資銀行在中國的分行等銀行類金融機構(gòu)，很多非銀行金融機構(gòu)、大型機構(gòu)投資者和大型企業(yè)都未能進入外匯衍生品市場。比如遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)在2005年前只有四大國有商業(yè)銀行和三家股份制商業(yè)銀行能做，從而導(dǎo)致該項業(yè)務(wù)產(chǎn)品處于寡頭壟斷的狀態(tài)，供給不足在一定程度上限制了此項業(yè)務(wù)的發(fā)展。市場主體種類的缺乏和數(shù)量的微小，導(dǎo)致了市場交易的不活躍。
3.未形成有一定代表性和權(quán)威性的地區(qū)定價中心
在我國外匯間衍生品交易中，銀行是客戶在國際金融市場進行交易，對于銀行自身的外匯資產(chǎn)，也是通過國際金融市場進行風(fēng)險管理，我國銀行國際主要的的金融中心僅僅是參與者，我國未形成有一定代表性和權(quán)威性的地區(qū)定價中心，這與我國經(jīng)濟規(guī)模和影響力是不相符合的。
三、發(fā)展外匯衍生品市場的對策
為充分發(fā)揮外匯市場在匯率發(fā)現(xiàn)、資源配置和風(fēng)險管理中的作用，我們應(yīng)采取一系列措施發(fā)展外匯衍生品市場，以加大市場深度，擴展市場廣度，增加透明度，提高流動性。
1.不斷完善即期外匯市場, 重點發(fā)展人民幣與外匯間的遠期交易，適時推出人民幣與外匯期貨、期權(quán)交易
第一，不斷完善即期外匯市場，為衍生品市場的發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。即期外匯市場是外匯衍生品市場的基礎(chǔ)，即期外匯市場發(fā)展是否完善，直接影響到外匯衍生品市場的運行狀況。要進一步完善即期外匯市場,還應(yīng)在以下方面進行改進:(1)逐步放松對銀行即期外匯交易的頭寸限額等各種限制,使其能夠根據(jù)自身需要決定持有外匯頭寸的規(guī)模以及進行保值或投資的行為;(2)逐步放松對市場主體參與即期外匯交易的限制,從“真實需求”原則過渡到“自由”原則,逐步允許出于投資目的參與即期外匯交易,從而擴大市場交易規(guī)模,提高市場流動性。
第二，重點發(fā)展人民幣與外匯間遠期外匯市場,尤其是積極發(fā)展掉期交易。
從國際外匯市場的發(fā)展特點和規(guī)律來看,重點發(fā)展遠期外匯市場這一衍生品市場更符合國際慣例。在人民幣與外匯間的遠期交易中，在不斷完善遠期結(jié)售匯交易的基礎(chǔ)上，要重視銀行與銀行間及銀行與非銀行金融機構(gòu)之間的遠期交易，以增加市場的交易規(guī)模和市場化程度。
在遠期外匯交易中，掉期交易占有非常重要的地位。掉期交易可以看作一筆即期(或近期)與一筆遠期交易的組合,其交易成本低,是一種常用的對敞口頭寸進行套期保值的方式,并且也可使用掉期交易進行拋補利率平價套利活動(即期買入收益率較高的貨幣同時賣出遠期該貨幣),這對于促使利率與匯率保持利率平價關(guān)系具有積極作用。
要積極發(fā)展掉期交易，可首先允許銀行利用掉期交易進行拋補利率平價套利活動,在增加銀行利用外匯市場獲利機會的同時能夠促進即遠期匯率、國內(nèi)外利率間的合理性。另外要盡快引入掉期交易的做市商制度,增加市場流動性。因為掉期交易承擔(dān)風(fēng)險較低,做市商可以持有比即期市場做市商更高的頭寸水平,所以掉期交易的做市商不必頻繁地入市交易沖抵頭寸來回避所持頭寸的匯率風(fēng)險,相應(yīng)地交易成本就比較低,做市商的報價相對于即期市場做市商來說對客戶更具有吸引力。
第三，適時推出人民幣外匯期貨、期權(quán)交易。在匯率體制改革進一步深化，匯率形成機制更加趨于市場化的情況下，適時推出人民幣外匯期貨、期權(quán)，具有特殊的戰(zhàn)略意義。組建地區(qū)性的外匯衍生品交易中心,發(fā)揮我國經(jīng)濟的規(guī)模優(yōu)勢,可以為我國在國際金融市場上的定價權(quán)構(gòu)建一個平臺。可以進一步發(fā)展我國國際金融業(yè)務(wù),確立在國際金融市場中的地位。
2．探索增加新的交易主體和擴大交易主體數(shù)量
外匯市場改革的重要目標(biāo)就是要進一步放松管制，將潛在外匯供求轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的外匯供求，增加市場流動性，增強市場供求力量及市場在生成匯率中的作用。應(yīng)探索增加新的交易主體的種類和擴大交易主體數(shù)量。在吸收非銀行金融機構(gòu)、大型非金融企業(yè)入場的基礎(chǔ)上，研究允許境外合格機構(gòu)投資者（QFII）參與市場。
3．逐步建立有利于外匯衍生品市場發(fā)展的金融生態(tài)環(huán)境
健全法律法規(guī)。及時調(diào)整外匯衍生產(chǎn)品發(fā)展中需要的配套政策，逐步健全對衍生市場的監(jiān)管法律框架體系，避免出現(xiàn)市場缺乏效率，或者市場缺乏穩(wěn)定性的結(jié)果。銀行同業(yè)協(xié)會或主要的交易商應(yīng)發(fā)起制定適合中國法律環(huán)境的類似國際互換及衍生工具協(xié)會（ISDA）所制定的標(biāo)準(zhǔn)化法律文本協(xié)議，避免衍生交易的法律風(fēng)險。
建立和發(fā)展外匯市場中介機構(gòu)。建立金融機構(gòu)信用評級制度，設(shè)立信用評級公司。這將有利于商業(yè)銀行之間建立相互授信關(guān)系，為多種類的交易模式和國內(nèi)銀行逐步進入國際市場創(chuàng)造條件。順應(yīng)國際上清算業(yè)務(wù)集中化、專業(yè)化發(fā)展的潮流，設(shè)立專業(yè)化的清算公司，從機制上化解信用風(fēng)險。設(shè)立貨幣經(jīng)紀(jì)公司。發(fā)揮其在非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的交易和產(chǎn)品創(chuàng)新及市場推介方面的作用。我國外匯交易中心應(yīng)盡快改制為提供競價交易和結(jié)算平臺的公司制經(jīng)紀(jì)商，進一步改進服務(wù)，降低交易成本，提高交易效率。
加快利率市場化步伐，進一步增強匯率彈性，放松資本管制，穩(wěn)步推進人民幣國際化，加快商業(yè)銀行改革，進一步深化企業(yè)改革，為外匯衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展創(chuàng)造有利的環(huán)境。利用外匯衍生品市場與利率市場化、匯率市場化和資本項目開放之間的互動關(guān)系，通過加快利率市場化改革的步伐和進一步增強匯率的彈性來促進外匯衍生品市場的發(fā)展和資本項目的開放。
參考文獻：
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關(guān)鍵詞：中國外匯市場改革前瞻
2005年，人民幣匯率機制改革邁出重要步伐，外匯市場建設(shè)加快。自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。近一年來一系列改革措施相繼推出，人民幣匯率形成機制不斷完善，外匯市場得到長足發(fā)展。匯率機制改革后，人民幣匯率總體保持平穩(wěn)波動、略有升值的態(tài)勢，彈性逐漸增強。外匯市場參與主體不斷擴大，新產(chǎn)品相繼推出，交易量有所放大。
一、外匯市場制度設(shè)計和改革思路
匯改后，外匯市場制度設(shè)計著眼于提高市場公平和效率，為尋找人民幣均衡匯率構(gòu)建了一個有彈性、有深度和廣度的平臺。匯率機制和外匯市場改革突出表現(xiàn)出如下思路
(一)進一步凸顯市場化取向
匯率機制和外匯市場改革，充分體現(xiàn)了市場化的改革方向。首先，人民幣匯率不再單一盯住美元，改為以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)。匯率有升有貶，雙向浮動，減少了套利機會，維護了多邊匯率的穩(wěn)定，有利于保持國際競爭力。人民幣匯率隨市場供求關(guān)系總體呈現(xiàn)升值趨勢，更加真實地反映了市場供求格局、中外利差和市場預(yù)期，逐步恢復(fù)彈性，提高了匯率形成的市場化程度。
其次，銀行間外匯市場交易匯價和銀行美元現(xiàn)鈔、現(xiàn)匯買賣價差幅度的放寬以及非美元貨幣買賣價格限制的取消，增強了銀行定價自，為增強匯率彈性提供了制度保障。匯改后，各銀行匯率定價機制趨于理性，掛牌匯價同步變動、但都根據(jù)自身資金頭寸情況實行差異化報價。
再次，遠期和掉期業(yè)務(wù)的價格沒有管制，央行也不入市干預(yù)，完全由市場根據(jù)本外幣供求關(guān)系決定，減少了市場扭曲。各行人民幣對外匯遠期和掉期業(yè)務(wù)逐漸以利率平價作為定價依據(jù)，各行遠期與掉期價格趨勢及水平逐漸趨于一致。這說明，隨著市場配套措施的不斷完善以及銀行的日趨成熟，人民幣外匯即期、遠期、掉期價格形成的市場化程度逐漸增強。
第四，提高銀行結(jié)售匯綜合頭寸上限后，對銀行的本外幣轉(zhuǎn)換的數(shù)量管制得以放松，賦予了銀行調(diào)度本外幣資金的更大自和靈活性。
(二)著眼于擴大外匯市場規(guī)模和提高運作效率
降低外匯交易手續(xù)費，活躍外匯市場交投。將中國外匯交易中心對做市商競價交易征收的手續(xù)費從原來的萬分之三降低到萬分之一，對詢價交易征收的手續(xù)費更是大幅降低到十萬分之一，大大降低了外匯交易的成本和和風(fēng)險，降低做市商在競價市場和詢價市場的做市成本，有利于市場會員利用價格波動進行高拋低吸，平滑匯率走勢，在一定程度上改變單邊市格局。
在銀行間市場引入外幣對外幣交易，提供一個公共產(chǎn)品，通過招標(biāo)引入境內(nèi)外大型外匯交易商充當(dāng)做市商，為境內(nèi)中小銀行提供一個進入國際外匯市場的直接通道。
將即期外匯交易的標(biāo)準(zhǔn)交割時間改為T+2。改革前中國外匯交易中心交割時間為T+1，但是國際上外匯交易的交割時間是T+2(除加拿大元外)。因此，T+1清算的人民幣匯率并不能與國際匯率直接比較和套算。而且銀行在銀行間市場買賣非美元貨幣后，往往通過在國際市場平盤，因而形成T+2的頭寸。這就需要進行掉期交易將T+2美元頭寸調(diào)度為T+1的美元頭寸。因此，為了提高市場效率，從2006年1月4日開始，參照國際慣例，將T+2的清算速度統(tǒng)一為一個行業(yè)慣例，作為競價市場的指定交割時間和詢價系統(tǒng)的默認(rèn)交割時間。但同時允許交易方在詢價方式下采取靈活方式，根據(jù)雙方約定，將清算交割速度改為T+0或T+1。
適當(dāng)延長交易時間，開市日期與國際接軌。將詢價系統(tǒng)交易時間延長到17：30，以便會員之間在競價市場15：30閉市后仍能進行柜臺頭寸平補，避免隔日匯率風(fēng)險。明確所有周六、周日，包括“黃金周”前后調(diào)為工作日的周六、周日，銀行間外匯市場閉市。這是因為境外外匯市場和銀行不營業(yè)，資金無法平補和交割。
為了規(guī)范交易秩序，外匯局確定了將所有的銀行間外匯衍生產(chǎn)品交易歸由一個主協(xié)議管轄的思路，以便統(tǒng)一交易慣例，減少銀行的風(fēng)險暴露。為此，外匯局牽頭組織中國外匯交易中心和所有銀行間遠期會員制定了銀行間人民幣外匯遠期交易主協(xié)議。同時，針對掉期和遠期同屬一類外匯衍生產(chǎn)品，銀行間市場掉期交易不再進行準(zhǔn)入備案，并將對遠期交易主協(xié)議適當(dāng)修改后擴大到人民幣外匯掉期交易，以便銀行自由地在即期、遠期和掉期三者之間自由組合和套利，提高效率和規(guī)模。
(三)追求外匯市場公平原則
匯率機制和外匯市場改革始終貫徹非歧視原則。例如，取消了遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)試點階段規(guī)定的申請銀行年度即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)量須達到200億美元的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，將遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格從七家銀行擴大到所有符合條件的銀行，不論是中資還是外資銀行，不論銀行規(guī)模大小，只要具有結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格和衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格，符合遠期結(jié)售匯風(fēng)險管理和內(nèi)控制度的基本條件，就可以向外匯局申請備案辦理此項業(yè)務(wù)。這一市場準(zhǔn)入原則同樣適用于銀行申辦對客戶的人民幣與外幣掉期資格，以及銀行間外匯市場遠期和掉期交易資格。上述舉措使內(nèi)外資銀行、不同規(guī)模的銀行在外匯衍生產(chǎn)品服務(wù)上站到了同一起跑線上。又如，從9月22日起，實施結(jié)售匯綜合頭寸改革，對中外資銀行統(tǒng)一管理政策和限額核定標(biāo)準(zhǔn)，實現(xiàn)了市場主體之間的公平競爭。
(四)推進外匯市場多元化發(fā)展格局
首先，建立多層次市場主體。匯改前批發(fā)市場以銀行為主體。匯改后，銀行間外匯市場會員擴大到非銀行金融機構(gòu)和大型非金融企業(yè)，擴展了市場主體，增強了外匯市場的競爭性。
其次，提高交易靈活性。國際上外匯市場主要有三種交易方式：指令驅(qū)動、價格驅(qū)動和經(jīng)紀(jì)中介。競價市場屬于指令驅(qū)動，價格由交易規(guī)則決定，過去在銀行間外匯市場，各銀行通過銀行間外匯市場競價系統(tǒng)集中撮合的競價交易，并通過中國外匯交易中心集中清算，清算風(fēng)險由交易中心承擔(dān)，交易費用較高。匯改后，為了提高交易靈活性，銀行間遠期和即期外匯市場增加詢價交易方式。市場會員根據(jù)自身的需求和對手的特點，選擇交易對手，定制外匯交易的價格、金額、期限等要素，有利于形成多樣化的外匯供求，進一步豐富外匯市場的層次，活躍外匯市場交易，符合國際外匯市場交易發(fā)展的方向。
再次，遠期結(jié)售匯定價也走過了從一價到多價的階段。匯改前，7家銀行采取協(xié)商定價、大家共同遵守的定價方式。匯改后取消了協(xié)商定價原則，由銀行自主確定遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)價格，銀行要靠資金成本、定價能力和風(fēng)險管理能力贏得客戶，賺取合理利潤。
(五)注重改革次序選擇
放松匯率浮動區(qū)間采取了分步走的改革思路。第一步，先從匯率改革之初的2005年7月22日開始，將非美元貨幣的波幅管理從原來圍繞中間價對稱上下浮動改為實行買賣價差幅度管理，從而允許銀行對客戶結(jié)售匯業(yè)務(wù)一日多價。第二步，從2005年9月24日開始，擴大了銀行間市場的非美元貨幣交易匯價的波動幅度，從匯改后的中間價上下1%提高到上下3%，同時，維持美元交易匯價波動區(qū)間0.3%不變；另一方面，取消了銀行對客戶結(jié)售匯業(yè)務(wù)的掛牌匯價的價差限制。第三步是擴大銀行間市場美元波動區(qū)間。周小川行長已經(jīng)表示，此舉將在今后國內(nèi)國際條件成熟時推出。
遠期結(jié)售匯市場準(zhǔn)入管理走的也是漸進性開放的步伐。首先選擇中國銀行進行遠期結(jié)售匯試點，然后過渡到結(jié)售匯經(jīng)驗豐富、客戶基礎(chǔ)廣泛、容易對沖風(fēng)險的大型銀行，最后擴大到所有具有結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格和健全衍生產(chǎn)品內(nèi)控資質(zhì)的銀行。
從結(jié)售匯頭寸管理政策的演變也可以看出漸進改革的道路。從1994年匯改后實行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸管理，主要為即期代客業(yè)務(wù)頭寸。對遠期結(jié)售匯實行現(xiàn)金收付制管理，即遠期結(jié)售匯只有到履約時才可以計入頭寸。結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額的管理區(qū)間下限為零、上限為外匯局核定的限額(即不能賣空美元)。銀行在遠期結(jié)售匯簽約時不計入頭寸，不能到即期市場平盤。匯改后，企業(yè)遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)需求急劇增加，銀行強烈要求擴大結(jié)售匯頭寸限額。為此，2005年9月23日后，從結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸改為結(jié)售匯綜合頭寸概念，涵蓋范圍擴大到銀行代客、自身和遠期結(jié)售匯和銀行間遠期交易。由于銀行對客戶辦理的遠期結(jié)售匯并不能做到自身平衡，銀行迫切要求在簽訂遠期結(jié)售匯的同時即可到即期市場平盤，從而規(guī)避匯率風(fēng)險。因此，從2006年1月1日開始對做市商實行權(quán)責(zé)制頭寸管理，允許銀行對客戶簽訂遠期結(jié)售匯合約以及在銀行間市場進行遠期外匯交易后產(chǎn)生的風(fēng)險暴露計入結(jié)售匯頭寸，也就是說，遠期簽約時即可到即期市場平盤。
(六)注重風(fēng)險防范先行的原則
匯率機制和外匯市場改革特別注重防止出現(xiàn)劇烈市場振蕩。允許非銀行金融機構(gòu)和非金融企業(yè)入市，但規(guī)定了內(nèi)部控制制度和交易員的條件。遠期結(jié)售匯和銀行間遠期外匯市場會員資格準(zhǔn)入要求事先取得金融衍生產(chǎn)品資格和健全的內(nèi)部控制制度和管理。隨著人民幣匯率形成機制改革的深化，外匯市場不斷拓展廣度和深度，人民幣匯率具有更大的波動性。這些改革和變化，為市場主體帶來機遇的同時，也帶來更大的挑戰(zhàn)，需要市場主體結(jié)合市場條件的變化，運用自己靈活調(diào)整的能力應(yīng)對變革。對企業(yè)而言，應(yīng)當(dāng)改變對浮動匯率的恐懼，合理預(yù)測匯率走勢，在財務(wù)管理、產(chǎn)品開發(fā)、市場營銷等方面盡快做出調(diào)整，不再僅僅盯住即期匯率，而應(yīng)圍繞未來的匯率進行規(guī)劃和經(jīng)營。企業(yè)、個人在銀行辦理外匯業(yè)務(wù)時，要貨比三家。對銀行而言，外匯市場匯價管理改革后，銀行定價自增強，使得銀行間定價差異增加，這意味著誰的定價水平合理，誰就能贏得客戶。需要提高經(jīng)營水平，有效控制風(fēng)險。詢價交易方式收費低廉，但是通過雙邊清算，要求銀行加強雙邊授信管理，有效控制風(fēng)險。
二、匯改后外匯市場表現(xiàn)
(一)即期外匯交易情況
2005年前半期，人民幣對美元繼續(xù)保持穩(wěn)定。美元對人民幣日加權(quán)平均價一直維持在8.2765元人民幣/美元)的水平。2005年7月21日，美元對人民幣交易中間價調(diào)整為8.11，人民幣升值幅度為2.05%。之后，人民幣有升有貶，雙向浮動。美元對人民幣收盤價最低達到8.00040(2006年4月10日)，最高為8.1128(2005年7月27日)。上下波幅達到1088個基點。期間人民幣走勢分為兩個階段。從2005年7月22日至12月30日，美元對人民幣價格小幅振蕩，有升有降，總體保持平穩(wěn)波動、略有升值的態(tài)勢，中國人民銀行公布的人民幣收盤價由8.11小幅升值至年末的8.0702。全年人民幣對美元升值了398個基點，升幅2.56%，日均升值3.5個基點。2006年，人民幣升值步伐加快。2006年4月21日人民幣匯率升至8.0210，升值了492個基點，升幅0.61%，日均升值6.7個基點。
與此同時，人民幣匯率的波動率也在增加。
從2005年7月22日到2006年4月21日，日均波幅21.3個基點。其中，從2005年7月22日到2005年12月30日，匯率日均波幅16.7個基點；從2006年1月4日到2006年4月21日，匯率日均波幅28.7個基點，較2005年下半年放大72%。2006年3月16日人民幣匯率為8.0350，較匯改之前8.2765升值幅度首次突破3%。
從2006年以來的市場成交情況看，銀行間即期外匯市場運行基本良好，交易量較2005年底明顯上升。詢價交易成交較為活躍，交易量超過競價交易，詢價和競價成交量之比約為9：1。大中型金融機構(gòu)是詢價交易的主要參與者。同時，競價交易也保持一定的規(guī)模，一些城市商業(yè)銀行和信用聯(lián)社等中小會員因授信不足，主要在競價市場交易，而做市商則為其提供流動性。
從2006年以來的成交情況看，做市商全部進行了詢價和競價交易的買賣雙邊報價和交易。做市商交易總量約占市場成交量的四分之三。做市商平均每筆成交1000萬美元，遠遠高于一般會員。做市商報價也普遍優(yōu)于一般會員報價。在詢價市場，所有做市商美元買賣雙邊報價點差隨做市經(jīng)驗積累而逐步走低，目前在10個基點以內(nèi)。這些充分顯示做市商制度活躍了外匯市場交易，提高了外匯市場流動性，增強了中央銀行調(diào)控的靈活性，進一步提高了人民幣匯率形成的市場化程度，更好地發(fā)揮了市場在資源配置中的基礎(chǔ)作用。
(二)銀行間市場遠期外匯交易
2005年8月15日銀行間市場正式推出遠期人民幣外匯交易業(yè)務(wù)，全年市場發(fā)生交易的有美元/人民幣的1周、1個月、2個月、3個月、6個月、9個月和1年七種期限品種，以及日元/人民幣的1周、1個月、2個月、3個月四個期限品種。交割方式分兩種，既有全額交割又有差額交割。從美元1年期遠期報價走勢看，美元遠期價格穩(wěn)中趨降。1年期美元遠期報價在業(yè)務(wù)推出之初先上行并企穩(wěn)，8月末回復(fù)初始價位，此后在相當(dāng)長時間內(nèi)保持穩(wěn)定，并與境外NDF價格逐漸貼近。11月報價呈逐級下行之勢，12月止住跌勢，月末一度大幅上揚，但隨即迅速回歸，以7.7500的全年最低點報收。2006年后由于允許做市商簽訂遠期合約后即可到即期市場平盤，遠期報價大幅反彈，向利率平價回歸，并與境外NDF逐漸拉開，相差超過1000基點。2006年2月9日達到年內(nèi)最高點7.8370，隨后有所下跌。4月24日報收7.7920(見圖3)。
三、外匯市場改革前瞻
隨著銀行間人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)的順利開展，匯率機制和外匯市場改革第一階段政策已告一段落。匯改后，人民幣匯率彈性增強，外匯市場得到很大發(fā)展。但升值壓力仍未消除，外匯市場改革的任務(wù)還很繁重。外匯市場發(fā)展的國際經(jīng)驗表明，現(xiàn)代化的外匯市場離不開高效的交易系統(tǒng)和清算安排、多元化和專業(yè)化的市場主體、豐富的交易品種以及市場透明度。從更廣的視角看，貨幣可兌換是外匯市場供求的基礎(chǔ)，匯率制度安排和利率市場化是外匯市場活躍成熟的關(guān)鍵，加強風(fēng)險監(jiān)管是外匯市場平穩(wěn)運行的保障。因此，還需多管齊下，進一步從以下幾個方面改革和完善外匯市場
(一)進一步擴大外匯市場主體和品種
擴大即期和掉期交易市場準(zhǔn)入。降低非金融企業(yè)和非銀行金融機構(gòu)進入即期市場的門檻。從第一家非金融企業(yè)中化集團公司入市情況看，短短兩周，交易量已突破2000多萬美元，顯示了企業(yè)較強的風(fēng)險控制能力。這主要來源于其早已獲得境外商品期貨交易資格，而期貨交易和外匯交易所要求的內(nèi)部控制制度和風(fēng)險防范機制相似，交易員的交易經(jīng)驗也相通。因此，建議即期和遠期外匯市場會員擴大到有證監(jiān)會和外匯局頒發(fā)的境外商品期貨交易資格的非金融企業(yè)。降低掉期交易市場準(zhǔn)入。目前遠期外匯交易準(zhǔn)入條件要求銀行取得金融衍生產(chǎn)品資格，但銀監(jiān)會對金融衍生產(chǎn)品資格的準(zhǔn)入控制較嚴(yán)，中小銀行難以取得資格。鑒于外匯掉期交易類似回購交易，在國際上普遍視為貨幣市場工具，僅僅涉及利率風(fēng)險，不涉及匯率風(fēng)險，銀行面臨的市場和清算風(fēng)險遠遠小于遠期交易(國際慣例中掉期交易風(fēng)險權(quán)重僅為遠期交易的4%)，為給中小銀行提供規(guī)避匯率風(fēng)險渠道，建議修改有關(guān)市場準(zhǔn)入條件，不再要求銀行具備遠期交易資格6個月才能申請掉期資格，允許中小銀行直接申請掉期資格。
豐富市場交易品種。目前雖然推出了遠期結(jié)售匯和掉期業(yè)務(wù)，但在外匯衍生產(chǎn)品的兩大類品種中，上述兩種產(chǎn)品都屬于遠期衍生類產(chǎn)品，還沒有期權(quán)類衍生產(chǎn)品。而且這兩個產(chǎn)品還不是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，不同銀行之間的報價相差甚遠，市場處于分割狀態(tài)，流動性較差，存在一定的信用風(fēng)險、清算風(fēng)險。應(yīng)創(chuàng)造條件，適時拓寬匯率避險和保值工具，推出外匯期貨、期權(quán)交易，適當(dāng)開放金融創(chuàng)新的空間。
(二)完善外匯市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
適時擴大銀行間外匯市場交易匯價日波幅限制。近期，國際外匯市場各主要貨幣波動率在增加，美元經(jīng)過2005年的升值后已顯疲態(tài)，近期貶值力度加大。從理論上看，人民幣一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)，波幅也將隨國際市場匯率波動增大而擴大。目前，人民幣匯率中間價彈性加大，3月28日最高達到0.16%。，超過允許波幅的一半。銀行間市場交易匯價每日上下波幅也在放大。人民幣交易匯價波幅不應(yīng)等到逼進0.3%的上限才著手放松，而應(yīng)在波幅離邊界尚有一定距離時就擴大交易匯價波幅限制。
延長交易時間。2006年銀行間即期詢價交易推出后，時間延長到17：30。這極大地方便了銀行柜臺交易和風(fēng)險控制。但競價市場仍然維持15：30閉市，造成兩個市場閉市不一致，客觀上對詢價市場授信不足、倚重競價市場的中小銀行不公平。而且，由于17：30詢價市場收盤后，新疆、等地銀行機構(gòu)仍然要營業(yè)到19：30，造成新疆和地區(qū)銀行柜臺結(jié)售匯的頭寸存在隔夜風(fēng)險。2006年人民幣匯率中間價由前日銀行間市場收盤價改為當(dāng)日做市商報價的加權(quán)平均價后，隔夜匯率風(fēng)險成為銀行面臨的最大的外匯風(fēng)險，為減少銀行隔夜匯率風(fēng)險，應(yīng)延長交易時間。在這方面，首先應(yīng)延長競價市場閉市時間到17：30，以使詢價、競價兩市統(tǒng)一閉市時間。這是因為即期競價和詢價交易清算時間已改為“T+2”，所以清算交割準(zhǔn)備時間的技術(shù)性問題已不存在。其次，可參照銀行間外幣對外幣買賣市場19：00閉市的做法，視情況將詢價和競價市場延長至19：00。
進一步改進交易方式。引入聲訊和電子經(jīng)紀(jì)相結(jié)合的交易平臺，方便交易員之間信息的即時溝通，減少市場不對稱性。實現(xiàn)國內(nèi)外匯市場和國外交易市場平臺的無縫對接。允許銀行在詢價市場閉市后雙邊直接交易，事后補錄在交易系統(tǒng)上。此外，鼓勵銀行企業(yè)入市交易，形成多元化的交易需求。
逐步降低交易費用。目前，競價交易仍然沿用匯率機制改革前按照順差交易金額萬分之三的比例收取手續(xù)費，一買一賣來回手續(xù)費高達0.6個百分點，遠遠超過國際外匯市場通行百萬分之八左右的標(biāo)準(zhǔn)，不利于競價市場的發(fā)展。實際上，競價市場正在被邊緣化，目前競價、詢價交易量之比約為2：8。而且競價交易份額還在逐步縮小。另一方面，詢價交易和競價交易手續(xù)費相差過大，也是造成詢價市場和競價市場價格系統(tǒng)性偏離的主要原因。因此，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)時候進一步理順外匯市場收費體系，降低競價交易手續(xù)費。
推進外匯清算系統(tǒng)現(xiàn)代化和國際化，引入競爭。引入清算所，消除中央銀行承擔(dān)最后清算風(fēng)險的局面，降低競價交易的清算風(fēng)險，間接可以為降低競價交易手續(xù)費打下基礎(chǔ)，同時可以為加快期權(quán)、期貨市場發(fā)展提供制度保障。
(三)完善有關(guān)法律制度，提高外匯市場透明度。
修改有關(guān)法律，降低外匯交易的法律和清算風(fēng)險。為了減少外匯交易的頭寸暴露，國際上一般采用軋差清算的做法以最大限度減少信用和清算風(fēng)險。例如，國際掉期和衍生產(chǎn)品協(xié)會(簡稱ISDA)主協(xié)議規(guī)定，雙方所有的交易采取軋差清算(NETTING，或稱凈額結(jié)算)的方法。根據(jù)國際清算銀行2004年調(diào)查，全球場外(OTC)金融衍生產(chǎn)品名義金額為220.1萬億美元，通過軋差清算方法使得交易市值下降到到1.5萬億美元，風(fēng)險暴露下降了99.3%。因此，應(yīng)提請修改我國破產(chǎn)法的有關(guān)規(guī)定，明確軋差清算原則。
提高外匯市場透明度。目前，基金公司、證券公司、保險公司等市場主體有興趣入市交易，但它們?nèi)胧械哪康耐幱谕顿Y性質(zhì)，入市交易往往通過模型進行，迫切需要了解交易量數(shù)據(jù)，需要了解交易量。匯率形成機制改革推出一段時間后，外匯市場運行平穩(wěn)。由于競價之外還增加了詢價市場，市場行為與過去完全不同。而且央行已經(jīng)基本不在兩市干預(yù)，建議應(yīng)適時公布交易量。首先可以從公布上年數(shù)據(jù)入手，因為外匯儲備數(shù)據(jù)已經(jīng)公布。然后按順序逐步恢復(fù)公布季度、月度、每周、每日的具體數(shù)據(jù)。
(四)加強對外匯市場的監(jiān)管和自律，減少系統(tǒng)性風(fēng)險。
加強外匯市場的自律性管理，建立市場會員行為準(zhǔn)則。建議成立交易員協(xié)會，制定交易行為規(guī)范和行業(yè)慣例。進一步規(guī)范市場運作程序和信息報告制度，防止市場欺詐行為，保障市場公平秩序。
加強對外匯市場的審慎監(jiān)管。加強對市場風(fēng)險的監(jiān)測，逐步建立市場監(jiān)測指標(biāo)體系。掌握異常交易信息，監(jiān)管交易的合規(guī)性。由于開辦銀行間掉期交易，外匯市場和貨幣市場的聯(lián)系更為緊密，因此跨市場風(fēng)險問題開始凸顯。建立跨市場的監(jiān)管框架，防止不穩(wěn)定資本流動的沖擊，防止跨市場的系統(tǒng)風(fēng)險傳播。
關(guān)鍵詞：國際金融外匯市場啟示
隨著全球經(jīng)濟一體化的發(fā)展，各國間的金融系統(tǒng)越來越密切，國際外匯市場成為全球金融市場中最活躍、最開放的組成部分，在開放經(jīng)濟的背景下，包括新興國家在內(nèi)的眾多發(fā)展中國家，外匯市場自身在傳統(tǒng)交易日趨活躍的同時，不斷創(chuàng)新的交易品種和交易方式，為外匯市場的深入發(fā)展注入新的活力。
一、國際外匯市場的最新發(fā)展
對國際外匯市場發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢進行最全面、最權(quán)威考察的，是國際清算銀行（BankforInternationalSettlements）每三年進行一次的，對各國中央銀行就外匯市場和衍生品市場發(fā)展所進行的調(diào)查。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，當(dāng)前國際外匯市場呈現(xiàn)出如下特點。
1、全球外匯日交易量巨大，并呈大幅回升之勢
自1995年以來，全球外匯市場各外匯交易工具的日均交易量都在一萬億美元以上，2004年4月創(chuàng)出20180億美元日均交易量的歷史記錄。除2001年前期相比有所下降外，其他調(diào)查年份均呈現(xiàn)增長勢頭，其中尤以2004年增幅較大，比2001年4月的日均12670億美元增長59%。在各交易工具中，貨幣互換的增長幅度最大，從2001年4月的日均70億美元躍升到2004年4月的210億美元，增幅為200%；期權(quán)的增長幅度位居其次，增長近一倍。（見表1）
2、外匯衍生品交易占絕對優(yōu)勢，即期交易的重要性有所下降。
自1995年以來，衍生品交易一直高于即期交易量，并處于穩(wěn)步上升之中。衍生品占全部外匯交易量的比重，從1995年4月的58%，上升到2004年的68%，其交易量已達同期即期交易量的兩倍之多。各交易工具中，外匯互換衍生品的交易最活躍，占到全部外匯交易的49%。即期交易的重要性有所下降，但目前其市場地位已趨于穩(wěn)定，市場比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外匯交易工具中，仍居第二的位置。（見表2）
3、外匯交易對手以報告交易商為主，其他金融機構(gòu)的地位趨于上升。
在國際外匯市場各交易主體中，報告交易商占據(jù)主導(dǎo)地位，這主要是指活躍在外匯市場上的大型商業(yè)銀行、投資銀行和證券公司，他們既從事外匯的自營業(yè)務(wù)，也從事業(yè)務(wù)，交易通常經(jīng)由諸如EBS或路透的電子交易系統(tǒng)實現(xiàn)。盡管報告交易商的交易量比重自1995年以來呈下降之勢，但其市場份額均在一半以上，2004年4月為53%。除報告交易商以外的其他金融機構(gòu)，這主要指小型的商業(yè)銀行、投資銀行和政券公司，及各種基金、保險公司、中央銀行等，其市場地位正在穩(wěn)步上升，交易量比重從1995年4月的20%提高到2004年4月的33%。此外，非金融類最終客戶也占有一定的市場份額，他們主要是公司和政府等，其交易量比重2004年4月為14%。（見表3）
4、外匯交易主要集中于歐洲和美國，亞洲也占有一定的市場份額。
全球外匯交易的地理分布沒有太大的變化，主要集中在歐洲、美洲和亞洲，交易量最大的前六個國家和地區(qū)，其交易量合計占全球的比重自1995年以來，一直穩(wěn)定在72%左右，2004年4月該數(shù)據(jù)為73.1%。全球四大外匯交易中心的地位十分穩(wěn)固，分別為倫敦、紐約、東京和新加坡。（見表4）
5、外匯交易的集中化程度不斷提高，大銀行的市場地位越來越強。
外匯交易的機構(gòu)分布呈現(xiàn)集中化的趨勢，少數(shù)大銀行的市場份額在不斷提升，這可以通過各個國家和地區(qū)中，擁有市場75%份額的銀行家數(shù)呈不斷下降趨勢中看出。例如，在英國，占有市場75%份額的銀行個數(shù)，從1998年的24家，減少到2004年的16家；美國同期的銀行家數(shù)則由20家減少到11家；香港的集中化趨勢更明顯，由1998年的26家降到2004年的11家；德國的集中化程度可稱得上最高，2004年4家銀行壟斷了國內(nèi)75%的外匯交易，而1995年的數(shù)字是10家銀行（見表5
二、對上海外匯市場發(fā)展的啟示
以上對國際外匯市場的考察，為我們準(zhǔn)確把握國際外匯市場的發(fā)展過程及趨勢，提供了有價值的信息。上海的發(fā)展目標(biāo)是建成國際金融中心，外匯是市場應(yīng)該是其中不可缺少的重要組成部分。雖然目前人民幣還不是自由兌換貨幣，我國外匯市場的完全開放與上海成為完全自由的國際外匯市場尚有待一定時日，但浦東政府應(yīng)該積極利用綜合改革試點的有利時機，大力進行金融生態(tài)環(huán)境的改造，為未來建成開放型的外匯市場準(zhǔn)備條件。為此，我們提出以下政策建議。
（一）外匯市場建設(shè)是一項政策性很強的工程，政府在市場發(fā)展初期的推動作用十分重要，政府應(yīng)在其中積極發(fā)揮主導(dǎo)作用。需要注意的是，我國外匯市場發(fā)展是一個與人民幣自由兌換進程協(xié)調(diào)一致的循環(huán)漸進過程，應(yīng)積極、穩(wěn)健、妥善地推進。
（二）積極準(zhǔn)備條件支持推出外匯衍生產(chǎn)品。美國芝加哥商業(yè)交易所（CME）在上世紀(jì)70年代初國際固定匯率體系崩潰之際，于1972年率先進行外匯期貨交易，成為國際衍生品交易所的領(lǐng)頭羊。我國目前僅有外匯遠期衍生品種，這顯然不能適應(yīng)人民幣匯率不斷市場化的發(fā)展趨勢，上海應(yīng)充分發(fā)揮中國外匯交易中心自身的優(yōu)勢，適時推出其他外匯衍生品，培育出我們自己的、能與國際同行競爭的衍生品交易所。
（三）引入更多實力雄厚的外資金融機構(gòu)入駐上海。實力雄厚的外資金融機構(gòu)，是國際外匯市場上的活躍份子，將其引入上海，則上海的外匯資金來源與對外聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)將擴大，這對活躍上海的外匯交易十分有利。
（四）增加金融機構(gòu)類型，為市場提供更多服務(wù)。國際外匯市場上，非銀行金融機構(gòu)的市場地位呈上升趨勢。我國也應(yīng)積極引入更多其他類型的金融機構(gòu)進入外匯市場，并可考慮設(shè)立新型的專業(yè)性金融機構(gòu)，目前首先可作的是，盡早推出中外合資的貨幣經(jīng)濟公司，利用國際著名貨幣經(jīng)濟公司的管理經(jīng)驗與服務(wù)手段，為金融機構(gòu)的外匯買賣等業(yè)務(wù)提供世界一流的中介服務(wù)。
（五）加快國內(nèi)金融機構(gòu)運行機制改革，增強其市場競爭力。國內(nèi)金融機構(gòu)在開放過程中競爭力的提高，對我國金融命脈的掌控意義重大，應(yīng)該充分利用上海有利的經(jīng)濟、金融環(huán)境，加快國內(nèi)金融機構(gòu)的股份制改造與公司治理，使上海的金融機構(gòu)能成為全國金融機構(gòu)的排頭兵，并著力培育幾個能與國際同行抗衡的中堅力量，應(yīng)對國際市場上不斷兼并、強者恒強的競爭勢態(tài)。
（六）加強上海在國內(nèi)貿(mào)易口岸中的地位，把上海建成國際貿(mào)易中心。貿(mào)易往來與資金往來相輔相成，國際貿(mào)易的活躍必然帶來大量的資金交易及與之配套的服務(wù)系統(tǒng)。我國目前已躋身世界貿(mào)易大國之列，上海應(yīng)成為中國國際貿(mào)易的重要口岸，以發(fā)揮國際貿(mào)易對國際金融發(fā)展的帶動作用，這在我國目前實現(xiàn)資本管制的背景下，意義尤其顯得重要。
全球外匯市場日益成為最大的貿(mào)易平臺之一,也是總體管制最少的市場之一,其中一個原因便是,要管理一個一天24小時、一周五天、全時區(qū)運轉(zhuǎn)的市場,且交易方處于不同的司法管轄區(qū),有其內(nèi)在的困難。過去10年間,外匯交易規(guī)模不斷擴大,發(fā)展迅速,隨著新的衍生品的出現(xiàn)和對沖基金的更多參與使外匯交易更為復(fù)雜。另外,歐元的出現(xiàn)也大大減少了可交易貨幣的數(shù)量,進一步減小了市場機遇。幾乎所有的歐洲國家貨幣都被歐元所替代,自然也導(dǎo)致向市場提供流動性的主要國際銀行的數(shù)量縮減。
可以看到,房地產(chǎn)住房貸款業(yè)務(wù)的一些關(guān)聯(lián)產(chǎn)品,本是基于相對簡單的商業(yè)決策(房產(chǎn)價值、貸款者收入、貸款者償債能力)而形成的相對直接的業(yè)務(wù),后來演變成紛繁復(fù)雜的一套計算,由此誕生的“新產(chǎn)品”將房貸打包,最終震撼了世界金融機構(gòu),以至于它們現(xiàn)在還在恢復(fù)元氣。杠桿借貸的對沖基金,以及外匯期權(quán)市場的規(guī)模也加劇了外匯的波動,影響其走勢,在很短的時間內(nèi)導(dǎo)致出現(xiàn)更大的波動。
市場波動性加劇、為造市者提供流動性的大型西方國家銀行機構(gòu)利潤降低、杠桿借貸的對沖基金和期權(quán)交易者對外匯市場的影響加大,所有這些,都使得中國在外匯市場處境較為敏感。
關(guān)于中國在全球外匯市場的角色,有幾個獨立的問題。中國外匯儲備龐大,其最微小的態(tài)度變化(無論是揣測的還是實際的)都會在瞬間導(dǎo)致很大的波動。中國領(lǐng)導(dǎo)者就外匯儲備配置所持有的總體政治看法,顯然對外匯市場匯率有深遠的影響。另一方面,中國國有企業(yè)海外并購的數(shù)量日益增大,無論是并購資產(chǎn)還是持有國外企業(yè)的股份,都意味著,如果并購目標(biāo)不在美元區(qū)(絕大多數(shù)外匯儲備集中在美元)的話,那么便會產(chǎn)生大量外匯交易。
中國出于各種需要所做出的大量不成比例的外匯操作,使得中國金融機構(gòu)(無論是中國各銀行、中司還是外管局)在全球外匯市場的整體形象像諺語中所說的“大象”。中國顯然是國際外匯市場主要的市場驅(qū)動者之一,中國今日的實際經(jīng)濟實力或許比任何中央銀行的作用都大。然而,這樣強大的影響,同時也帶來了一些挑戰(zhàn)。
國際外匯市場管理松散、市場走勢瞬息萬變、銀行造市者之間的競爭激烈,使今天電子時代外匯市場盈利空間非常窄。這個市場中服務(wù)于大型西方國家機構(gòu)中的大多數(shù)交易者的豐富交易經(jīng)驗,使他們?nèi)菀鬃龅脚で袊灰椎膬r值。
信息至上,這在任何一個市場都是如此,外匯市場也不例外。并購的消息,或者僅僅是中國主要機構(gòu)自然的市場交易,都會立刻讓所有市場聞風(fēng)而動。因此,中國各機構(gòu)之間先進行內(nèi)部協(xié)調(diào),代表整體外匯需求而行動,這一點是非常重要的,這樣可以在中國向市場下訂單時將隨之產(chǎn)生的市場反應(yīng)降至最低。
今日投資個股安全診斷評級：
事件：
5月25日公告稱，中材國際旗下全資子公司中材建設(shè)和俄羅斯拉法基公司簽署了日產(chǎn)5000噸水泥生產(chǎn)線設(shè)計、供貸、安裝、調(diào)試承包合同，合同價格為1.11億歐元，該項目位于俄羅斯的卡盧加州，距離首都莫斯科大約200公里。項目工期為頒發(fā)開工令后34個月出熟料，38個月臨時驗收，質(zhì)保期為臨時驗收后12個月。
評論：
事件本身對公司構(gòu)成利好。今年一季度，預(yù)計公司簽署經(jīng)營合同40多億元，其中國內(nèi)、國外大約各占一半；前四個月共簽署合同60多億元，以及50億元左右的意向性協(xié)議；預(yù)計公司全年新簽合同達到240億元，其中國內(nèi)100億元，國外140億元；此次簽署1.11億歐元國外合同，是海外水泥市場、尤其是公司有獨特優(yōu)勢區(qū)域國際市場快速增長的有力證據(jù)；公司未來三年業(yè)務(wù)量無虞。
海外訂單回升
公司海外市場正從2009年的底部穩(wěn)步回升。2009年國際水泥工程總需求4500萬噸，公司新簽海外合同100億元。而隨海外金融市場的初步穩(wěn)定，發(fā)展中國家人均水泥消耗水平的提升將成為國際水泥工程需求復(fù)蘇的主要動力，預(yù)計未來兩年國際水泥工程市場的年需求有望回升至6000～7000萬噸的水平，公司海外訂單有望實現(xiàn)穩(wěn)步增長。
根據(jù)統(tǒng)計，4月以來，公司連續(xù)簽訂3項海外訂單，顯示出海外建筑市場逐步回暖，特別是亞洲等新興經(jīng)濟體和海灣石油輸出國經(jīng)濟遠好于歐美等國家。
公司在全球水泥生產(chǎn)線工程行業(yè)市場占有率第一，新簽合同的穩(wěn)定增長是企業(yè)業(yè)績增長的保證，而強大的市場占有率也為公司發(fā)展后期的維修、備品備件等相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)打下了基礎(chǔ)。公司今年公告的海外新簽合同(含意向協(xié)議)折合人民幣達到81.5億元，預(yù)計全年新簽海外合同有望達到150億元左右。
業(yè)務(wù)衍生提升估值
公司目前已經(jīng)建成的國外總承包線有60條左右，且集中分布于非洲、中東、東南亞等地區(qū)，公刮已經(jīng)具備重點鋪開售后有償服務(wù)業(yè)務(wù)的外部條件；服務(wù)業(yè)務(wù)有一定的抗周期性，也有著高于總承包業(yè)務(wù)的毛利率，預(yù)計公司的服務(wù)業(yè)務(wù)將成為下一階段新的收入和利潤增比點。
節(jié)能環(huán)保技術(shù)和設(shè)備的產(chǎn)業(yè)化面臨契機：中材國際憑借多年在設(shè)計、研發(fā)方面的優(yōu)勢對利用水泥生產(chǎn)線進行垃圾焚燒、污泥處理的技術(shù)進行了研究，并取得了初步的效果，在目前中國經(jīng)濟十分著重節(jié)能環(huán)保與循環(huán)經(jīng)濟的背景下，我們對公司在垃圾焚燒、污泥處理技術(shù)產(chǎn)業(yè)化方面的進展拭目以待。
毛利率還有提升空間：公司的噸熟料合同價穩(wěn)步上升；裝備制造產(chǎn)能擴大，自給率提高；業(yè)務(wù)平臺一體化的推進帶來成本上的節(jié)約。多種因素將促使公司業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步上升。
以訂單為基礎(chǔ)的外延式增長還在穩(wěn)定推進：從新簽海外訂單、結(jié)轉(zhuǎn)海外訂單、海外結(jié)轉(zhuǎn)訂單／收入比的指標(biāo)上看，公司近年來的競爭力持續(xù)上升；海外業(yè)務(wù)仍是未來訂單增長的主要部分。
海外市場競爭力快速上升
相對于FLSmidth、KHD等老牌企業(yè)而言，中材國際算全球水泥總成本市場的新兵，經(jīng)過短短幾年的發(fā)展，2008年中材國際海外訂單數(shù)目超過主要競爭對手Flsmidth，其影響力已經(jīng)廣泛得到全球業(yè)主的認(rèn)可。
截至目前，公司在手合同金額大約在500億元左右(其中400多億為海外合同)，公司未來業(yè)績增長的確定性具備充實的合同基礎(chǔ)。而與主要競爭對手相比，公司海外業(yè)務(wù)年度結(jié)轉(zhuǎn)訂單收入比在400％左右，未來收入的增勢比較明顯。
國內(nèi)水泥產(chǎn)能快速增長的階段已經(jīng)過去，未來國內(nèi)水泥產(chǎn)能將平穩(wěn)增長，但隨著總承包業(yè)務(wù)模式不斷被更多業(yè)主認(rèn)可，公司在國內(nèi)業(yè)務(wù)的訂單將保持平穩(wěn)增長；而國外市場、尤其是發(fā)展中國家水泥產(chǎn)能增長迅速，仍是未來公司新簽訂單的主要部分。
投資建議
訂單決定業(yè)績，從目前公司的收入訂單比來看，未來3年業(yè)績成長的確定性比較強，而隨著公司總承包業(yè)務(wù)衍生的售后服務(wù)業(yè)務(wù)的規(guī)?；_展，以及中長期公司的節(jié)能環(huán)保技術(shù)和設(shè)備的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，公司估值水平有望提高，因此給予“買入”投資評級。
(今日投資個股診斷星級說明見32頁) (資料來源：銀河證券)
工銀瑞信信用添利基金喜獲金牛獎
第七屆中國基金業(yè)金牛獎評選結(jié)果近日在京揭曉，銀行系旗艦基金公司工銀瑞信在固定收益類產(chǎn)品上的強大投資實力再次獲得認(rèn)可，繼摘得2007年度貨幣基金金牛獎之后，信用添利債券型基金榮獲“2009年度開放式債券型金?；皙劇?。
據(jù)了解，該次評選也是證監(jiān)會對基金評價業(yè)務(wù)進行規(guī)范后的中證報舉辦的第一次評選，此次評選全面綜合評價基金的投資收益和風(fēng)險或基金管理人的管理能力，而并不將單一指標(biāo)作為基金評級的唯一標(biāo)準(zhǔn)，債券型金?；鹬饕剂匡L(fēng)險調(diào)整收益和風(fēng)格穩(wěn)定性兩大指標(biāo)。
關(guān)鍵詞：國際金融外匯市場啟示
中圖分類號：830.92文獻標(biāo)識碼：B文章編號：1006-1770(2006)01-0043-03
隨著全球經(jīng)濟一體化的發(fā)展，各國間的金融系統(tǒng)越來越密切，國際外匯市場成為全球金融市場中最活躍、最開放的組成部分，在開放經(jīng)濟的背景下，包括新興國家在內(nèi)的眾多發(fā)展中國家，外匯市場自身在傳統(tǒng)交易日趨活躍的同時，不斷創(chuàng)新的交易品種和交易方式，為外匯市場的深入發(fā)展注入新的活力。
一、國際外匯市場的最新發(fā)展
對國際外匯市場發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢進行最全面、最權(quán)威考察的，是國際清算銀行（Bank for International Settlements）每三年進行一次的，對各國中央銀行就外匯市場和衍生品市場發(fā)展所進行的調(diào)查。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，當(dāng)前國際外匯市場呈現(xiàn)出如下特點。
1、全球外匯日交易量巨大，并呈大幅回升之勢
自1995年以來，全球外匯市場各外匯交易工具的日均交易量都在一萬億美元以上，2004年4月創(chuàng)出20180億美元日均交易量的歷史記錄。除2001年前期相比有所下降外，其他調(diào)查年份均呈現(xiàn)增長勢頭，其中尤以2004年增幅較大，比2001年4月的日均12670億美元增長59%。在各交易工具中，貨幣互換的增長幅度最大，從2001年4月的日均70億美元躍升到2004年4月的210億美元，增幅為200%；期權(quán)的增長幅度位居其次，增長近一倍。（見表1）
2、外匯衍生品交易占絕對優(yōu)勢，即期交易的重要性有所下降。
自1995年以來，衍生品交易一直高于即期交易量，并處于穩(wěn)步上升之中。衍生品占全部外匯交易量的比重，從1995年4月的58%，上升到2004年的68%，其交易量已達同期即期交易量的兩倍之多。各交易工具中，外匯互換衍生品的交易最活躍，占到全部外匯交易的49%。即期交易的重要性有所下降，但目前其市場地位已趨于穩(wěn)定，市場比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外匯交易工具中，仍居第二的位置。（見表2）
3、外匯交易對手以報告交易商為主，其他金融機構(gòu)的地位趨于上升。
在國際外匯市場各交易主體中，報告交易商占據(jù)主導(dǎo)地位，這主要是指活躍在外匯市場上的大型商業(yè)銀行、投資銀行和證券公司，他們既從事外匯的自營業(yè)務(wù)，也從事業(yè)務(wù)，交易通常經(jīng)由諸如EBS或路透的電子交易系統(tǒng)實現(xiàn)。盡管報告交易商的交易量比重自1995年以來呈下降之勢，但其市場份額均在一半以上，2004年4月為53%。除報告交易商以外的其他金融機構(gòu)，這主要指小型的商業(yè)銀行、投資銀行和政券公司，及各種基金、保險公司、中央銀行等，其市場地位正在穩(wěn)步上升，交易量比重從1995年4月的20%提高到2004年4月的33%。此外，非金融類最終客戶也占有一定的市場份額，他們主要是公司和政府等，其交易量比重2004年4月為14%。（見表3）
4、外匯交易主要集中于歐洲和美國，亞洲也占有一定的市場份額。
全球外匯交易的地理分布沒有太大的變化，主要集中在歐洲、美洲和亞洲，交易量最大的前六個國家和地區(qū)，其交易量合計占全球的比重自1995年以來，一直穩(wěn)定在72%左右，2004年4月該數(shù)據(jù)為73.1%。全球四大外匯交易中心的地位十分穩(wěn)固，分別為倫敦、紐約、東京和新加坡。（見表4）
5、外匯交易的集中化程度不斷提高，大銀行的市場地位越來越強。
外匯交易的機構(gòu)分布呈現(xiàn)集中化的趨勢，少數(shù)大銀行的市場份額在不斷提升，這可以通過各個國家和地區(qū)中，擁有市場75%份額的銀行家數(shù)呈不斷下降趨勢中看出。例如，在英國，占有市場75%份額的銀行個數(shù)，從1998年的24家，減少到2004年的16家；美國同期的銀行家數(shù)則由20家減少到11家；香港的集中化趨勢更明顯，由1998年的26家降到2004年的11家；德國的集中化程度可稱得上最高，2004年4家銀行壟斷了國內(nèi)75%的外匯交易，而1995年的數(shù)字是10家銀行（見表5
二、對上海外匯市場發(fā)展的啟示
以上對國際外匯市場的考察，為我們準(zhǔn)確把握國際外匯市場的發(fā)展過程及趨勢，提供了有價值的信息。上海的發(fā)展目標(biāo)是建成國際金融中心，外匯是市場應(yīng)該是其中不可缺少的重要組成部分。雖然目前人民幣還不是自由兌換貨幣，我國外匯市場的完全開放與上海成為完全自由的國際外匯市場尚有待一定時日，但浦東政府應(yīng)該積極利用綜合改革試點的有利時機，大力進行金融生態(tài)環(huán)境的改造，為未來建成開放型的外匯市場準(zhǔn)備條件。為此，我們提出以下政策建議。
（一） 外匯市場建設(shè)是一項政策性很強的工程，政府在市場發(fā)展初期的推動作用十分重要，政府應(yīng)在其中積極發(fā)揮主導(dǎo)作用。需要注意的是，我國外匯市場發(fā)展是一個與人民幣自由兌換進程協(xié)調(diào)一致的循環(huán)漸進過程，應(yīng)積極、穩(wěn)健、妥善地推進。
（二） 積極準(zhǔn)備條件支持推出外匯衍生產(chǎn)品。美國芝加哥商業(yè)交易所（CME）在上世紀(jì)70年代初國際固定匯率體系崩潰之際，于1972年率先進行外匯期貨交易，成為國際衍生品交易所的領(lǐng)頭羊。我國目前僅有外匯遠期衍生品種，這顯然不能適應(yīng)人民幣匯率不斷市場化的發(fā)展趨勢，上海應(yīng)充分發(fā)揮中國外匯交易中心自身的優(yōu)勢，適時推出其他外匯衍生品，培育出我們自己的、能與國際同行競爭的衍生品交易所。
（三） 引入更多實力雄厚的外資金融機構(gòu)入駐上海。實力雄厚的外資金融機構(gòu)，是國際外匯市場上的活躍份子，將其引入上海，則上海的外匯資金來源與對外聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)將擴大，這對活躍上海的外匯交易十分有利。
（四） 增加金融機構(gòu)類型，為市場提供更多服務(wù)。國際外匯市場上，非銀行金融機構(gòu)的市場地位呈上升趨勢。我國也應(yīng)積極引入更多其他類型的金融機構(gòu)進入外匯市場，并可考慮設(shè)立新型的專業(yè)性金融機構(gòu)，目前首先可作的是，盡早推出中外合資的貨幣經(jīng)濟公司，利用國際著名貨幣經(jīng)濟公司的管理經(jīng)驗與服務(wù)手段，為金融機構(gòu)的外匯買賣等業(yè)務(wù)提供世界一流的中介服務(wù)。
（五） 加快國內(nèi)金融機構(gòu)運行機制改革，增強其市場競爭力。國內(nèi)金融機構(gòu)在開放過程中競爭力的提高，對我國金融命脈的掌控意義重大，應(yīng)該充分利用上海有利的經(jīng)濟、金融環(huán)境，加快國內(nèi)金融機構(gòu)的股份制改造與公司治理，使上海的金融機構(gòu)能成為全國金融機構(gòu)的排頭兵，并著力培育幾個能與國際同行抗衡的中堅力量，應(yīng)對國際市場上不斷兼并、強者恒強的競爭勢態(tài)。
（六） 加強上海在國內(nèi)貿(mào)易口岸中的地位，把上海建成國際貿(mào)易中心。貿(mào)易往來與資金往來相輔相成，國際貿(mào)易的活躍必然帶來大量的資金交易及與之配套的服務(wù)系統(tǒng)。我國目前已躋身世界貿(mào)易大國之列，上海應(yīng)成為中國國際貿(mào)易的重要口岸，以發(fā)揮國際貿(mào)易對國際金融發(fā)展的帶動作用，這在我國目前實現(xiàn)資本管制的背景下，意義尤其顯得重要。
（七） 大力培養(yǎng)上海的金融人才隊伍，為國際金融中心建設(shè)提供智力支持。未來的國際外匯市場，是一個參與國際競爭的開放性平臺，需要高素質(zhì)的人才隊伍。上海應(yīng)積極進行人才儲備，建立包括衍生品研發(fā)與交易方面的專業(yè)人才、交易系統(tǒng)開發(fā)與維護方面的技術(shù)人才、信息管理與財務(wù)管理等方面的決策人才庫。
