時(shí)間：2023-08-08 16:46:03
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關(guān)鍵詞：供應(yīng)鏈金融；回購(gòu)契約；保兌倉(cāng)融資
中圖分類號(hào)：F275.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
Abstract： In regard to a supply chain financing system composed of a supplier， a retailer and a commercial bank， by introducing buy-back strategy， considered the coordination of the entire supply chain financing system. It analyzed the optimal order quantity of the system， calculated best financing rates of commercial bank under supplier buy-back strategy.
Key words： supply chain finance； repurchase contract； confirming warehouse financing
0 引 言
近年來，伴隨著全球生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)組織模式的轉(zhuǎn)變，以及金融業(yè)與信息業(yè)的深度融合，供應(yīng)鏈金融作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)在我國(guó)迅速發(fā)展，已成為商業(yè)銀行和企業(yè)拓展發(fā)展空間、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)重要領(lǐng)域，也為供應(yīng)鏈成員中的供應(yīng)商與零售商提供了新的融資渠道。據(jù)報(bào)道，目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行越來越重視提升對(duì)中小企業(yè)的金融服務(wù)，融資占比逐年提升，這表明中小企業(yè)融資難的問題已經(jīng)有所緩解[1]。
在基于回購(gòu)契約的供應(yīng)鏈融資方面，易雪輝等（2012）[2]發(fā)現(xiàn)銀行的期望利潤(rùn)、存貨質(zhì)押率與供應(yīng)商的擔(dān)保程度成正相關(guān)，貸款利率與擔(dān)保程度無關(guān)。鐘遠(yuǎn)光等（2011）[3]發(fā)現(xiàn)借助供應(yīng)鏈核心制造商提供的商業(yè)信用融資優(yōu)于金融機(jī)構(gòu)等提供的外部融資。
在供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)方面，使用回購(gòu)契約是實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)的一種重要手段。徐最、朱道立（2008）[4]研究了通過限制回購(gòu)產(chǎn)品的數(shù)量來協(xié)調(diào)供應(yīng)鏈。張義剛、唐小我（2011）[5]研究了資金收益對(duì)回購(gòu)契約的影響。
在保兌倉(cāng)融資方面，白少布、劉洪（2009）[6]說明企業(yè)可以通過保兌倉(cāng)融資業(yè)務(wù)獲取收益。林強(qiáng)、李苗（2013）[7]分別構(gòu)建了銀行直接貸款時(shí)和保兌倉(cāng)模式下收益共享契約模型，對(duì)比發(fā)現(xiàn)后者的最優(yōu)訂購(gòu)量和供應(yīng)鏈總利潤(rùn)均大于前者。
以上研究都很少考慮上下游的決策對(duì)商業(yè)銀行的影響。因此，本文針對(duì)一個(gè)由供應(yīng)商、零售商和商業(yè)銀行組成的供應(yīng)鏈金融系統(tǒng)，通過構(gòu)建基于保兌倉(cāng)融資模式的供應(yīng)鏈金融決策模型，討論了供應(yīng)商的回購(gòu)策略能否使供應(yīng)鏈三方成員都達(dá)到協(xié)調(diào)，并計(jì)算了供應(yīng)鏈回購(gòu)協(xié)調(diào)下零售商的最優(yōu)訂貨量和商業(yè)銀行的最優(yōu)融資利率。
1 問題描述
1.1 背景介紹
考慮一個(gè)供應(yīng)商、一個(gè)中小企業(yè)（零售商）和商業(yè)銀行構(gòu)成的供應(yīng)鏈金融系統(tǒng)，該供應(yīng)鏈面臨具有報(bào)童模型特征的市場(chǎng)需求。在回購(gòu)契約下，供應(yīng)鏈金融系統(tǒng)的決策順序?yàn)椋汗?yīng)商、零售商和商業(yè)銀行三方簽訂合作協(xié)議。假設(shè)在供應(yīng)鏈金融系統(tǒng)中供應(yīng)商、零售商及商業(yè)銀行均是風(fēng)險(xiǎn)中性和完全理性的，他們根據(jù)各自期望利潤(rùn)最大化的原則進(jìn)行決策。
1.2 變量定義及模型假設(shè)
假設(shè)變量和函數(shù)如下：p為零售商單位零售價(jià)格；x為貸款期間產(chǎn)品需求，隨機(jī)變量，服從一定的概率分布，概率密度函數(shù)為fx≥0，分布函數(shù)為Fx≥0；w為供應(yīng)商單位產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格；c為零售商成本；c為供應(yīng)商成本；c=c+c為供應(yīng)鏈總成本，c
≤v
2 保兌倉(cāng)融資模式下考慮商業(yè)銀行的供應(yīng)鏈金融回購(gòu)三方協(xié)調(diào)
當(dāng)零售商用保兌倉(cāng)模式從商業(yè)銀行獲得融資服務(wù)時(shí)，融資規(guī)模為L(zhǎng)=λwq。只有商業(yè)銀行獲得全部貸款本息和，保兌倉(cāng)融資業(yè)務(wù)才能獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。
集中系統(tǒng)下，整體供應(yīng)鏈的期望利潤(rùn)為：
π=xp+q-xvfxdx+pq-x-qgfxdx-cq-λwq1+R
令=0，可知集中系統(tǒng)下的最優(yōu)訂購(gòu)量滿足：
Fq= （1）
分散系統(tǒng)下，零售商的期望利潤(rùn)為：
π=xp+θqb+1-θq-xvfxdx+xp+q-xbfxdx+pqx-qgfxdx-wq-L1+R
=p+g-Fqp+g-b+F1-θq1-θb-v-λw1+R=0 （2）
供應(yīng)商的期望利潤(rùn)為：
π=qw-c-θqb-vfxdx-q-xb-vfxdx-x-qgfxdx
在分散系統(tǒng)下，零售商根據(jù)自身利潤(rùn)最大化決策最優(yōu)訂貨量。根據(jù)供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)的要求，集中系統(tǒng)下的最優(yōu)訂購(gòu)量等于分散系統(tǒng)下的最優(yōu)訂購(gòu)量，即q=q。將（1）式帶入（2）式得：
w-p-g++F1-θq1-θb-v=0 （3）
令=0，將（3）式帶入，存在q使π達(dá)到全局最大值。
由以上可知，只要供應(yīng)商設(shè)置批發(fā)價(jià)格、回購(gòu)價(jià)格和回購(gòu)比率滿足（3）式，整個(gè)供應(yīng)鏈金融系統(tǒng)能達(dá)到協(xié)調(diào)。
3 結(jié) 論
本文在供應(yīng)商、零售商和商業(yè)銀行組成的供應(yīng)鏈金融系統(tǒng)中，討論了保兌倉(cāng)融資模式下，供應(yīng)商的回購(gòu)策略對(duì)供應(yīng)鏈金融系統(tǒng)的協(xié)調(diào)作用。證明了供應(yīng)鏈企業(yè)可以利用保兌倉(cāng)融資這一新興的服務(wù)模式，并嘗試結(jié)合有效的供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)整體供應(yīng)鏈金融的協(xié)調(diào)。
但本文沒有著重考慮供應(yīng)商和零售商合謀騙貸所導(dǎo)致的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)。如何在考慮此類風(fēng)險(xiǎn)條件下實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈金融三方協(xié)調(diào)是值得進(jìn)一步深入研究的問題之一。
參考文獻(xiàn)：
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[5] 張義剛，唐小我. 考慮資金收益情況下的供應(yīng)鏈回購(gòu)契約[J]. 管理工程學(xué)報(bào)，2012（1）：137-142.
第一，白內(nèi)障的癥狀是視力減退，在光亮的背景下會(huì)看到固定的黑點(diǎn)。白內(nèi)障的發(fā)病主體是55歲以上的老年人。白內(nèi)障不抓緊治療會(huì)導(dǎo)致失明。
第二，白內(nèi)障的治療方法1：早期白內(nèi)障患者可以采用些修復(fù)晶體的眼藥注意養(yǎng)護(hù)。2：白內(nèi)障早期患者要注意飲食。3：對(duì)于白內(nèi)障患者不建議采取手術(shù)，因?yàn)槭中g(shù)會(huì)留下后遺癥。
第三，白內(nèi)障的治療方法還可以滴莎普愛思滴眼藥，這可以預(yù)防治療白內(nèi)障。建議采用飲食控制，同時(shí)用美國(guó)瞳仁yan貼輔助治療。多運(yùn)動(dòng)，飲食均衡。
（來源：文章屋網(wǎng) ）
一、BOT投融資方式的特點(diǎn)
BOT是英文“Build-Operate-Transfer”的縮寫，意為“建設(shè)―經(jīng)營(yíng)―移交”。其基本含義為“東道國(guó)政府授權(quán)或委托某一外國(guó)投資者（項(xiàng)目主辦人）對(duì)東道國(guó)某個(gè)項(xiàng)目（通常是基礎(chǔ)設(shè)施或公益項(xiàng)目）進(jìn)行籌資、建設(shè)并按約定的年限經(jīng)營(yíng)，在協(xié)議期滿后將項(xiàng)目無償移交給東道國(guó)政府或其指定機(jī)構(gòu)的一種方式”。其具體做法一般是以東道國(guó)政府與外國(guó)投資者簽訂協(xié)議方式，授權(quán)或委托該外國(guó)投資者對(duì)本國(guó)某一重大項(xiàng)目進(jìn)行設(shè)計(jì)、籌資、建造和經(jīng)營(yíng)。這些項(xiàng)目通常是投資數(shù)額大，建設(shè)周期長(zhǎng)，而投資回收慢的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目或大型公益項(xiàng)目。該外國(guó)投資者可根據(jù)東道國(guó)的法律、法規(guī)以獨(dú)資、合資、合作的形式成立一個(gè)項(xiàng)目公司，來專門負(fù)責(zé)項(xiàng)目建設(shè)的一切事宜。項(xiàng)目建成后，該外國(guó)投資者可以在協(xié)議規(guī)定的期限內(nèi)享有該項(xiàng)目的所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)和收益權(quán)，以收回投資和賺取利潤(rùn)。待期限屆滿后，則必須依協(xié)議規(guī)定將該項(xiàng)目無償移交給東道國(guó)政府或其他指定機(jī)構(gòu)。由于項(xiàng)目實(shí)施時(shí)間、地點(diǎn)、外部條件以及政府要求的不同，BOT還有BOO、BOOT、BOD、BRT等演化形式，這些演化形式的運(yùn)行方式與BOT大同小異。
以BOT方式承建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，國(guó)際慣例是采用項(xiàng)目融資（Project Financing）方式來籌集大部分建設(shè)資金。從這個(gè)意義上講，BOT不僅具有投資性，還具有融資性，甚至主要還是其融資性，因此，BOT也被歸結(jié)為項(xiàng)目融資的一種方式。項(xiàng)目融資與一般貸款方式的區(qū)別在于：一般貸款是銀行貸款給借款人，由借款人用于投資，銀行注重借款人的自身信用，并要求借款人以自身資產(chǎn)作擔(dān)保；而項(xiàng)目融資是銀行直接將款項(xiàng)貸給某一投資項(xiàng)目，銀行注重的是該投資項(xiàng)目基本建成后的經(jīng)營(yíng)收益和資產(chǎn)，償還貸款本息的義務(wù)由項(xiàng)目公司承擔(dān)，而不是由投資者承擔(dān)?；陧?xiàng)目融資的這種特性和BOT的融資性，使得BOT不同于一般的直接投資方式。
BOT投融資方式之所以這幾年來在全球范圍內(nèi)盛行，原因在于它對(duì)項(xiàng)目所在國(guó)及外國(guó)投資者（項(xiàng)目主辦人）均有益處，尤其是發(fā)展中國(guó)家在基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)中越來越多地采用BOT投融資方式，究其原因是因?yàn)檩^傳統(tǒng)的投資方式而言，BOT具有減輕政府直接的財(cái)政負(fù)擔(dān)、能夠提高項(xiàng)目的運(yùn)作效率、降低項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)等諸多優(yōu)點(diǎn)。
二、中國(guó)利用BOT投融資方式急需解決的幾個(gè)問題
雖然利用BOT投融資方式對(duì)我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有積極的現(xiàn)實(shí)意義，但由于BOT投融資方式本身的復(fù)雜性以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的特殊性，在實(shí)際運(yùn)作過程中，BOT項(xiàng)目投融資方式遇到了許多障礙。如政府承擔(dān)了許多責(zé)任，BOT項(xiàng)目談判比較困難以及BOT項(xiàng)目容易出現(xiàn)依賴性等。鑒于此，筆者認(rèn)為要充分發(fā)揮BOT投融資方式的積極作用，有以下幾個(gè)問題急需解決：
第一，外匯的兌換與匯出擔(dān)保問題。外匯的兌換與匯出擔(dān)保是外國(guó)投資者最為關(guān)注的問題，這是由BOT的性質(zhì)決定的。如前所述，外國(guó)投資者通過BOT方式進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而基礎(chǔ)設(shè)施基本上本身無出口創(chuàng)匯能力，項(xiàng)目產(chǎn)品主要出售給當(dāng)?shù)卣?、居民，收入形式是?dāng)?shù)刎泿?，故投資者尤為關(guān)注項(xiàng)目收益能否兌換成自由外匯以及如期足額償付銀行的貸款。我國(guó)屬外匯管制國(guó)家，人民幣實(shí)行經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換，隨著我國(guó)外匯交易市場(chǎng)的開放，外國(guó)投資者在中國(guó)通過BOT方式投融資，需要中國(guó)政府為其分擔(dān)的外匯風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為人民幣兌換成外匯的風(fēng)險(xiǎn)，即保證外國(guó)投資者的經(jīng)營(yíng)收入能自由進(jìn)入我國(guó)的外匯交易市場(chǎng)進(jìn)行兌換，并保證其享有某種程度的優(yōu)先權(quán)。為鼓勵(lì)外商投資于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，國(guó)家應(yīng)對(duì)此作出保證，以滿足外國(guó)投資者償還貸款的需要。但中國(guó)外經(jīng)貿(mào)部于1995年1月16日頒布的《關(guān)于以BOT方式吸收外商投資有關(guān)問題的通知》第3條規(guī)定：“政府機(jī)構(gòu)一般不應(yīng)對(duì)項(xiàng)目做任何形式的擔(dān)?；虺兄Z（如外匯兌換擔(dān)保、貸款擔(dān)保等），如項(xiàng)目確需擔(dān)保，必須事先取得國(guó)家有關(guān)部門的同意，方可對(duì)外作出承諾。”這條規(guī)定，就從法理上對(duì)我國(guó)政府就BOT項(xiàng)目對(duì)外國(guó)投資者關(guān)于外匯的兌換作出了限制性規(guī)定。在我國(guó)的人民幣成為完全自由兌換貸幣前，如果我國(guó)政府不能對(duì)外匯的匯出和兌換作出最低限度的保證，將關(guān)系到我國(guó)能否以BOT方式吸引外資的根本問題，故上述規(guī)定已構(gòu)成我國(guó)引進(jìn)BOT投融資方式的法律障礙之一。
第二，投資回報(bào)率問題?；A(chǔ)設(shè)施有著超常的投資風(fēng)險(xiǎn)，利潤(rùn)低。政府為吸引外資弱化投資者風(fēng)險(xiǎn)，一般給予投資者一定的投資回報(bào)保證。國(guó)際上BOT項(xiàng)目的投資回報(bào)率一般有三種模式。一種是“固定比率式”，即由項(xiàng)目所在地政府按照事先協(xié)商確定的投資回報(bào)率承擔(dān)投資回報(bào)數(shù)額，而不論實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況如何；第二種是“浮動(dòng)比率式”，即政府和項(xiàng)目發(fā)起人通過談判確定投資回報(bào)的上限和下限，經(jīng)營(yíng)收入超過回報(bào)率上限的部分屬于政府所有，經(jīng)營(yíng)收入低于回報(bào)率下限時(shí)由政府補(bǔ)貼，在回報(bào)率上下限范圍內(nèi)的經(jīng)營(yíng)收入都?xì)w項(xiàng)目公司所有；第三種是“自負(fù)盈虧方式”，即項(xiàng)目公司自負(fù)盈虧，承擔(dān)經(jīng)營(yíng)后果。在這三種投資回報(bào)方式中，除“自負(fù)盈虧方式”外，政府對(duì)項(xiàng)目公司均作了投資回報(bào)的保證。不同的BOT項(xiàng)目談判，外國(guó)投資者會(huì)要求不同的投資回報(bào)模式。對(duì)那些投資額巨大、經(jīng)營(yíng)期短，且東道國(guó)政府擔(dān)保不充分，項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大的BOT項(xiàng)目，外國(guó)投資者通常會(huì)要求采用“固定比率式”或“浮動(dòng)比率式”的投資回報(bào)方式，在這兩種投資回報(bào)模式下，盡管政府要承擔(dān)項(xiàng)目的主要經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但只要國(guó)家政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)狀況良好，政府在償還一定比率的投資回報(bào)之外，也會(huì)有相當(dāng)?shù)挠嗍杖?。但我?guó)國(guó)家計(jì)委、電力部、交通部的《關(guān)于試辦外商投資特許權(quán)項(xiàng)目審批管理有關(guān)問題的通知》規(guī)定：“……項(xiàng)目公司也要承擔(dān)融資、建造、采購(gòu)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)等方面的風(fēng)險(xiǎn)，政府不得提供固定投資回報(bào)率的保證”，該規(guī)定顯然是不合理的，也是不切實(shí)際的。在英法海底隧道的建設(shè)中，項(xiàng)目發(fā)起人歐洲隧道公司未獲政府給予的投資回報(bào)率等擔(dān)保，結(jié)果陷入嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)之中。而菲律賓政府又因向項(xiàng)目發(fā)起人提供投資回報(bào)率等過多擔(dān)保而使政府本身面臨債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，我國(guó)政府應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目的投融資總額、經(jīng)營(yíng)期限、政府擔(dān)保程度及項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大小等綜合情況來決定對(duì)外國(guó)投資者的投資回報(bào)模式，而不能一刀切。
第三，項(xiàng)目產(chǎn)品的服務(wù)價(jià)格問題。BOT項(xiàng)目投資的回報(bào)率的高低，很大程度上依賴BOT項(xiàng)目的服務(wù)價(jià)格。在服務(wù)價(jià)格依據(jù)的確定上，各國(guó)有不同的做法。其中成本定價(jià)法對(duì)外國(guó)投資者改善經(jīng)營(yíng)、引進(jìn)新技術(shù)、降低成本有積極的促進(jìn)作用，值得我國(guó)借鑒。為了合理的確定產(chǎn)品的成本價(jià)，政府應(yīng)對(duì)BOT項(xiàng)目有一個(gè)全面的了解和可行性研究。在確認(rèn)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)收費(fèi)價(jià)格時(shí)，應(yīng)該綜合考慮項(xiàng)目所屬行業(yè)的投資回報(bào)率、通貨膨脹率、匯率變化、國(guó)際資本市場(chǎng)利率變化趨向、項(xiàng)目債務(wù)和股東比例等因素，使外商既不能獲暴利，也不能因非經(jīng)營(yíng)等因素而嚴(yán)重虧損。由于BOT項(xiàng)目引進(jìn)的是國(guó)際私人資本，與國(guó)有資本相比，私有資本要求較高的回報(bào)，這就不可避免地導(dǎo)致項(xiàng)目產(chǎn)品的最終用戶支付較高的服務(wù)價(jià)格。如果我國(guó)政府在與外商談判時(shí)，是基于最終用戶價(jià)格的確定，而不是投資者回報(bào)率的確定，將更有利于促進(jìn)我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)。
第四，控股權(quán)問題。由于基礎(chǔ)設(shè)施的重要地位，國(guó)家曾對(duì)外商投資于基礎(chǔ)設(shè)施的股權(quán)作過限制性規(guī)定，這是正確的。但是BOT項(xiàng)目設(shè)施的經(jīng)營(yíng)權(quán)期滿后，將移交給政府和公共機(jī)構(gòu)，不存在外商永遠(yuǎn)占有的問題。同時(shí)，雖然投資者對(duì)BOT項(xiàng)目的投資是一種商業(yè)行為，但這種行為的受益者首先是項(xiàng)目所有國(guó)，而且所有國(guó)政府可以通過法律、法規(guī)對(duì)BOT項(xiàng)目進(jìn)行管理。故在符合產(chǎn)業(yè)政策的前提下，可以不必一味著眼于這種商業(yè)行為中的大部分股權(quán)控制，某些項(xiàng)目可以讓外商獨(dú)資或控股經(jīng)營(yíng)（機(jī)場(chǎng)、港口、碼頭除外）。靈活的控股政策，加之有效的管理措施，將有利于中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展。
第五，注冊(cè)資本與投資額比例問題。BOT項(xiàng)目公司與傳統(tǒng)外資企業(yè)的資本構(gòu)成有著較大的差異。BOT項(xiàng)目的發(fā)起人一般以有限的資金作為股本出資，由項(xiàng)目公司直接向國(guó)際財(cái)團(tuán)籌資，項(xiàng)目公司的股本與貸款額表現(xiàn)出非比例性的特點(diǎn)。一般來說，項(xiàng)目公司長(zhǎng)期債務(wù)和自有股本之比為9:1和6:4之間，高于一般的股債比例，這與我國(guó)工商行政管理局于1987年的《關(guān)于中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)注冊(cè)資本與投資總額比例的暫行規(guī)定》第3條的規(guī)定不相符。因此，如果我國(guó)政府不通過某種方式排除此條款對(duì)BOT項(xiàng)目投融資方式的適用，將使該條款成為外商運(yùn)用貸款方式解決投資資金的法律障礙。
隨著中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的演進(jìn)，對(duì)企業(yè)發(fā)展來講，除了通過技術(shù)手段、信息手段迅速步人上升空間外，以資本的擴(kuò)張，通過大量的資金注入，迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，形成規(guī)模效益，也是企業(yè)謀求生存與發(fā)展的重要途徑。
“融資瓶頸”也在一定范圍內(nèi)長(zhǎng)期存在。企業(yè)該如何激流勇進(jìn)，尋找有效的融資方式?本文提出幾種非主流的融資方式，為中國(guó)民營(yíng)企業(yè)探索更多的適合自身的融資途徑拋磚引玉。
一，組合貸款融資。1、銀行+企業(yè)資產(chǎn)。企業(yè)可以通過現(xiàn)有資產(chǎn)作抵押，以取得銀行貸款。大午集團(tuán)賬面固定資產(chǎn)達(dá)1．7億，可以請(qǐng)驗(yàn)資機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，以資產(chǎn)抵押給銀行，取得貸款。2、銀行+信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)+企業(yè)資產(chǎn)。企業(yè)以資產(chǎn)抵押給信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，然后再通過擔(dān)保機(jī)構(gòu)在銀行的信用等級(jí)，以取得銀行貸款。3、銀行+擔(dān)保企業(yè)+企業(yè)資產(chǎn)。企業(yè)以資產(chǎn)抵押給第三方企業(yè)，成為企業(yè)之間的互保關(guān)系取得貸款。
二、貿(mào)易融資。對(duì)于有進(jìn)出口貿(mào)易的企業(yè)來講，貿(mào)易融資作為一種與進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算相關(guān)的短期融資或信用便利也不失為一種有效、快捷的融資方式。如打包放款，即出口商收到進(jìn)口商所在地銀行開立的未議付的有效期信用證后，以信用證正本向銀行申請(qǐng)，從而取得信用證項(xiàng)下出口商品生產(chǎn)、采購(gòu)、裝運(yùn)所需的短期周轉(zhuǎn)資金融通。此外銀行也可以為外匯票據(jù)持票人辦理票據(jù)融資，即銀行在外匯票據(jù)到期前，從票面金額中扣除貼現(xiàn)利息后，將余額支付給外匯票據(jù)持票人。出口押匯和進(jìn)口押匯也是一種短期便利的貿(mào)易融資方式。
三、固定回報(bào)投資。中長(zhǎng)期融資采取固定回報(bào)投資則是上策。固定回報(bào)投資是一種名義上的投資，實(shí)質(zhì)是以收取固定回報(bào)率為目的的，對(duì)于被投資企業(yè)而言，融資成本低、使用風(fēng)險(xiǎn)小，有利于企業(yè)發(fā)展。固定回報(bào)投資的資金來源廣泛、穩(wěn)定，在資本市場(chǎng)上資金運(yùn)用的空間比較大。如中國(guó)境內(nèi)固定回報(bào)投資資金在非政府主導(dǎo)下，金融機(jī)構(gòu)占40％，當(dāng)?shù)毓ど唐髽I(yè)占25％，中央財(cái)政占15％，境外企業(yè)投資占15％，資本市場(chǎng)占5％。中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)將是香港、新加坡和英美等地的投資基金越來越豐富的進(jìn)入，固定回報(bào)投資將是中國(guó)民營(yíng)企業(yè)尋求中長(zhǎng)期資金的一種有效途徑。
BT模式是一種新興的建設(shè)項(xiàng)目管理模式，與普通的建筑模式有根本上的區(qū)別。它以政府和大型基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目為主，分建設(shè)期，回購(gòu)期，且期限較長(zhǎng)。業(yè)主一般授權(quán)具有經(jīng)濟(jì)實(shí)力或融資能力的建筑企業(yè)進(jìn)行投資、建設(shè)，建設(shè)完成后“交鑰匙”———整體移交給業(yè)主。業(yè)主再進(jìn)行回購(gòu)，在回購(gòu)期由業(yè)主按合同約定支付工程建設(shè)費(fèi)用和融資費(fèi)用。對(duì)于施工企業(yè)來說實(shí)施BT項(xiàng)目帶有一定的投資性質(zhì)，通過BT項(xiàng)目的建設(shè)獲取投資回報(bào)，同時(shí)也解決了業(yè)主因?yàn)橘Y金短缺而不能實(shí)施工程的難題。
二、施工企業(yè)BT項(xiàng)目會(huì)計(jì)核算的方法
施工企業(yè)在BT項(xiàng)目建設(shè)和合同執(zhí)行過程中，具有三種職能：項(xiàng)目管理公司、項(xiàng)目投融資者、施工單位。所以其核算的內(nèi)容包括：核算業(yè)主對(duì)BT項(xiàng)目的資金撥付以及資金的投入使用；核算BT項(xiàng)目融資費(fèi)用，整個(gè)項(xiàng)目的投資完成情況；BT項(xiàng)目的建筑工程費(fèi)用，核算工程收入、成本和利潤(rùn)；核算BT項(xiàng)目回購(gòu)價(jià)和投資收益以及收回情況。BT模式下的會(huì)計(jì)核算分為兩種：一種是投資建設(shè)方雖然進(jìn)行投資，但不參與項(xiàng)目的施工建設(shè)，所以工程施工收入和成本不用確認(rèn)，而是按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)—金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的原則，根據(jù)合同規(guī)定支付施工過程中的工程價(jià)款，確認(rèn)金融資產(chǎn)。由于BT項(xiàng)目的建設(shè)周期和回購(gòu)期較長(zhǎng)，一般都超過1年，且資金量大，所以在建設(shè)期以“長(zhǎng)期應(yīng)收款”科目歸集發(fā)生的投入費(fèi)用，核算實(shí)際發(fā)生的成本和利息。根據(jù)金融資產(chǎn)的“持有至到期投資”的定義，如果項(xiàng)目公司有能力持有至到期且意圖明確，可以在建設(shè)期結(jié)束后，由“長(zhǎng)期應(yīng)收款”科目轉(zhuǎn)入“持有至到期投資”科目進(jìn)行核算。項(xiàng)目公司在回購(gòu)期的持續(xù)期間內(nèi)，把每期收到實(shí)際的回購(gòu)款按其占原全部回購(gòu)款的比例沖減“持有至到期投資”科目，按合同規(guī)定把差額部份計(jì)入“投資收益”科目。另一種是投資建設(shè)方進(jìn)行投資的同時(shí)還參與施工建設(shè)，對(duì)于業(yè)主提供建筑施工服務(wù)，應(yīng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第15號(hào)—建造合同》的規(guī)定確認(rèn)合同收入及費(fèi)用。對(duì)發(fā)生的借款利息，應(yīng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第17號(hào)—借款費(fèi)用》的規(guī)定，將貸款利息計(jì)入工程總成本。具體會(huì)計(jì)處理如下：
（一）建設(shè)期按實(shí)際發(fā)生的成本借：工程施工貸：銀行存款、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)付賬款等根據(jù)項(xiàng)目管理公司、業(yè)主或監(jiān)理公司的審核的工程進(jìn)度額確認(rèn)收入、成本借：應(yīng)收賬款貸：工程結(jié)算收入借：工程結(jié)算成本貸：工程施工同時(shí)確認(rèn)稅金及附加借：主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加貸：應(yīng)交稅金、其他應(yīng)交款在BT項(xiàng)目建設(shè)期間，均重復(fù)上述會(huì)計(jì)處理。
（二）回購(gòu)期BT項(xiàng)目的回購(gòu)款及投資回報(bào)支付方式一般有兩種：一種是等額本金方式；另一種方式是等額本息方式。1.等額本金方式這種方式是指回購(gòu)期內(nèi)每期收到等額的本金，投資收益按照尚未支付的本金余額乘上投資回報(bào)率，所以每期投資回報(bào)不等，本利和也不等。具體步驟：（1）確定建設(shè)期末回購(gòu)的基價(jià)；（2）計(jì)算在確定的償還期內(nèi)每期應(yīng)償還的本金；（3）計(jì)算每期應(yīng)支付的投資回報(bào)=尚未支付的余額×投資回報(bào)率；（4）每期的本利和=每期應(yīng)償還的本金+每期應(yīng)付的投資回報(bào)。2．等額本息方式這種方式是指在項(xiàng)目回購(gòu)期，每期支付的本金和投資回報(bào)之和是相等的，但每期支付的本金數(shù)和投資回報(bào)數(shù)均不相等。具體步驟：（1）確定建設(shè)期末回購(gòu)的基價(jià)；（2）根據(jù)年金現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算出每期相等的償還金額；（3）計(jì)算每期應(yīng)支付的投資回報(bào)=尚未支付的余額×投資回報(bào)率；（4）計(jì)算出每期償還的本金=每期相等的償還金額-每期應(yīng)支付的投資回報(bào)。兩種支付方式的不同可以看出：采用等額本息的方式，每期支付的金額相等，但前期支付的本金少，投資回報(bào)多，后期支付的本金多，投資回報(bào)少；采用等額本金的方式，每期償還的本金一樣，但前期支付的投資回報(bào)多，后期相對(duì)較少。
（三）收到合同價(jià)款時(shí)借：銀行存款貸：應(yīng)收賬款。
三、加強(qiáng)施工企業(yè)BT項(xiàng)目財(cái)務(wù)管理的建議
（一）承接BT項(xiàng)目事前應(yīng)做好前期決策的融資準(zhǔn)備和財(cái)務(wù)支持工作在公司經(jīng)營(yíng)部門的協(xié)調(diào)下，各相關(guān)職能部門應(yīng)當(dāng)對(duì)照招標(biāo)文件的要求，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行綜合分析論證，對(duì)項(xiàng)目的總體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)，對(duì)項(xiàng)目業(yè)主的信譽(yù)、財(cái)政狀況進(jìn)行充分調(diào)研，對(duì)項(xiàng)目收益和融資成本進(jìn)行測(cè)算，并對(duì)融資方式和融資方案進(jìn)行選擇，并和貸款銀行進(jìn)行融資洽談，制定積極的財(cái)務(wù)管理制度，創(chuàng)造良好的財(cái)務(wù)環(huán)境，為BT項(xiàng)目提供強(qiáng)有力的財(cái)務(wù)支持。
（二）投標(biāo)報(bào)價(jià)時(shí)要充分考慮資金成本由于BT項(xiàng)目的建設(shè)期和回購(gòu)期較長(zhǎng)，在測(cè)算投標(biāo)報(bào)價(jià)時(shí)，對(duì)融資費(fèi)用及融資風(fēng)險(xiǎn)要考慮充足。如對(duì)融資方案和融資方式的選擇對(duì)融資費(fèi)用的影響、國(guó)家宏觀調(diào)控的貨幣政策對(duì)貸款利率和利息的影響、項(xiàng)目實(shí)施過程中施工成本的融資成本控制，這些都會(huì)給BT項(xiàng)目的資金成本帶來風(fēng)險(xiǎn)，所以在資金能夠按期足額取得的條件下，公司才能考慮是否參與BT項(xiàng)目的投招標(biāo)工作，并結(jié)合BT項(xiàng)目的進(jìn)度計(jì)劃和融資情況對(duì)用資計(jì)劃進(jìn)行定量地分析，制定預(yù)算，控制資金成本，滿足施工進(jìn)度需求。
（三）合同簽訂時(shí)要與招標(biāo)文件銜接，確保合同簽約質(zhì)量BT項(xiàng)目的合同中須明確回購(gòu)基準(zhǔn)日、回購(gòu)期數(shù)、回購(gòu)條件和回購(gòu)期資金利率等。對(duì)每期回購(gòu)款的具體支付時(shí)間、履約保證金的退還時(shí)間等同樣須在合同中明確規(guī)定。為確?；刭?gòu)資金的按期支付，還可以要求政府或業(yè)主出具項(xiàng)目回購(gòu)承諾函，或以第三方（銀行）的名義提供回購(gòu)擔(dān)保函。
（四）施工階段要加強(qiáng)總體籌劃，提高工程質(zhì)量施工單位要組建BT項(xiàng)目的管理機(jī)構(gòu)，落實(shí)內(nèi)部考核目標(biāo)。編制項(xiàng)目資金的預(yù)算，落實(shí)融資資金到位，并制定科學(xué)的建設(shè)計(jì)劃，按照工程進(jìn)度合理安排資金使用量，控制融資費(fèi)用。同時(shí)定期召開項(xiàng)目分析會(huì)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，促進(jìn)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。當(dāng)BT項(xiàng)目完工達(dá)到驗(yàn)收條件，及時(shí)辦理材料調(diào)差、人工單價(jià)、設(shè)計(jì)變更等資金費(fèi)用的調(diào)整工作，及時(shí)清算監(jiān)理費(fèi)用、建設(shè)管理費(fèi)等資金費(fèi)用，項(xiàng)目審計(jì)決算后，與業(yè)主確認(rèn)項(xiàng)目回購(gòu)基價(jià)，計(jì)算確認(rèn)建設(shè)期資金利息。
（五）重視回購(gòu)期的資金收回，確保企業(yè)收益BT項(xiàng)目竣工后，按業(yè)主要求做好項(xiàng)目的移交，配合審計(jì)部門做好審計(jì)工作，業(yè)主按合同約定按時(shí)支付回購(gòu)款，若出現(xiàn)不能按期收回時(shí)，應(yīng)派專人及時(shí)與業(yè)主進(jìn)行溝通談判，及時(shí)解決資金回收問題，減少企業(yè)資金額外的融資成本。
四、結(jié)語
9月23日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加快構(gòu)建大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新支撐平臺(tái)的指導(dǎo)意見》。其中明確指出，“眾籌，匯眾資促發(fā)展，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)向社會(huì)募集資金，更靈活高效滿足產(chǎn)品開發(fā)、企業(yè)成長(zhǎng)和個(gè)人創(chuàng)業(yè)的融資需求，有效增加傳統(tǒng)金融體系服務(wù)小微企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者的新功能，拓展創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新投融資新渠道?！?/p>
眾籌拓寬投融資渠道
在“大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新”的大潮中，小微企業(yè)應(yīng)是最有活力、最為積極從事創(chuàng)新活動(dòng)的群體，尤其是科技型小微企業(yè)。眾籌模式的推廣和應(yīng)用，將有助于小微企業(yè)破除發(fā)展中的融資難題，從而保護(hù)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的活力
一般說來，眾籌可以按照回報(bào)的具體類型分為四種：回報(bào)眾籌、股權(quán)眾籌、債權(quán)眾籌、公益眾籌。回報(bào)眾籌是指出資人通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)對(duì)眾籌項(xiàng)目進(jìn)行投資，并獲得產(chǎn)品或服務(wù)。在我國(guó)，股權(quán)眾籌主要是指通過互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開小額股權(quán)融資活動(dòng)。債權(quán)眾籌是指投資者對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資，獲得其一定比例的債權(quán)，并在未來收取利息、收回本金。公益眾籌是指通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)發(fā)起的公益捐贈(zèng)活動(dòng)。
目前，美國(guó)的眾籌市場(chǎng)以回報(bào)眾籌為主，較為成功的眾籌平臺(tái)有Kickstarter、Indiegogo等。英國(guó)的眾籌市場(chǎng)以股權(quán)眾籌為主，Crowdcube和Seedrs兩家平臺(tái)比較具有代表性。
在“大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新”的大潮中，小微企業(yè)應(yīng)是最有活力、最為積極從事創(chuàng)新活動(dòng)的群體，尤其是科技型小微企業(yè)。當(dāng)前企業(yè)融資難已經(jīng)對(duì)我國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成一定阻礙。眾籌模式的推廣和應(yīng)用，將有助于小微企業(yè)破除發(fā)展中的融資難題，從而保護(hù)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的活力。
目前，在我國(guó)金融市場(chǎng)上，債權(quán)融資的渠道非常豐富，包括債券市場(chǎng)、銀行、小貸公司、P2P等。然而，股權(quán)融資的渠道相對(duì)有限。由于債券融資和股權(quán)融資的性質(zhì)截然不同，因此難以相互替代。
股權(quán)資本是企業(yè)的永久性資本，企業(yè)無需償還，投資者獲得的回報(bào)與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果成正比。債權(quán)融資則需要企業(yè)承擔(dān)按期付息和到期還本的義務(wù)，這種義務(wù)與公司的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利水平無關(guān)。通過債權(quán)融資的企業(yè)，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力更差，特別是對(duì)于科技型小微企業(yè)。相對(duì)生產(chǎn)型、貿(mào)易型等其他類型的小微企業(yè)，科技型小微企業(yè)幾乎沒有固定資產(chǎn)，并且初期投入大、投入周期長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)更高，更是難以通過債權(quán)方式實(shí)現(xiàn)融資。眾籌是具有互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代特色的新型融資方式，豐富了小微企業(yè)的融資渠道。股權(quán)眾籌更是開拓股權(quán)融資的新模式。
更進(jìn)一步說，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也需要有充足的股權(quán)融資渠道來配合。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型本質(zhì)上就是通過轉(zhuǎn)變資源配置和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展。然而對(duì)于企業(yè)來說則是翻天覆地的革命，是企業(yè)生產(chǎn)模式、經(jīng)營(yíng)模式和管理模式的全方位變化。這就意味著，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型對(duì)于企業(yè)來說具有極大的不確定性，而在此過程中企業(yè)也無法找到相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方式。想要實(shí)現(xiàn)這種高風(fēng)險(xiǎn)的變革，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的企業(yè)需要尋找到與之相匹配的高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，借助股權(quán)融資的形式來獲得資金。股權(quán)眾籌正是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中順應(yīng)企業(yè)需求的融資方式。
2011年，眾籌正式進(jìn)入中國(guó)。經(jīng)過了四年的發(fā)展，截至2015年6月，我國(guó)共有211家眾籌平臺(tái)，53家是2015年上半年新誕生的平臺(tái)。2015年上半年，我國(guó)眾籌平臺(tái)成功募集46.66億元人民幣。目前，我國(guó)的眾籌平臺(tái)主要分為兩大板塊：產(chǎn)品眾籌板塊，即回報(bào)眾籌，私募股權(quán)板塊，即股權(quán)眾籌，并輔以公益眾籌。除公益項(xiàng)目外，眾籌平臺(tái)方會(huì)收取項(xiàng)目募集資金或股權(quán)的一定比例作為平臺(tái)服務(wù)費(fèi)。
股權(quán)眾籌的融資模式
我國(guó)現(xiàn)有的股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)屬于私募股權(quán)業(yè)務(wù)的一種。所謂私募股權(quán)，即Private Equity（PE），是指通過私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利
目前，我國(guó)較為有代表性的股權(quán)眾籌平臺(tái)是京東股權(quán)眾籌。2015年3月31日，京東宣布股權(quán)眾籌正式上線。2015年7月29日，證券業(yè)協(xié)會(huì)《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》之后，京東眾籌將其“股權(quán)眾籌”平臺(tái)更名為“私募股權(quán)”。京東股權(quán)眾籌采用的是“領(lǐng)投+跟投”模式，即在眾籌平臺(tái)上發(fā)起股權(quán)眾籌項(xiàng)目后，由專業(yè)投資人“領(lǐng)投”，社會(huì)公眾自由選擇跟投。投資者在投資后將獲得項(xiàng)目企業(yè)的相應(yīng)股權(quán)。領(lǐng)投人負(fù)責(zé)與企業(yè)溝通，并具有相應(yīng)的決策權(quán)，跟投人不參與日常性管理。項(xiàng)目財(cái)務(wù)只對(duì)投資者公開。跟投人將支付給領(lǐng)投人20%的投資收益作為回報(bào)。這種模式可以吸納有豐富經(jīng)驗(yàn)和戰(zhàn)略資源的優(yōu)質(zhì)投資者作為領(lǐng)投人，最大限度地提高項(xiàng)目選擇的成功率，進(jìn)而帶動(dòng)更多擁有一定閑置資金的跟投人加入，提高社會(huì)資金利用率。
每個(gè)項(xiàng)目的領(lǐng)投人原則上只有一名。融資人應(yīng)當(dāng)在融資項(xiàng)目預(yù)熱階段與有意投資的領(lǐng)投人接洽。有意向的領(lǐng)投人會(huì)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查并出具盡調(diào)報(bào)告或領(lǐng)投理由。當(dāng)領(lǐng)投人最終確定后，由融資人及領(lǐng)投人共同提交項(xiàng)目上線申請(qǐng)。
開始股權(quán)眾籌之前，眾籌平臺(tái)會(huì)事先把路演的排期公布出來。路演當(dāng)天，領(lǐng)投人、跟投人和項(xiàng)目方交流溝通。一般主要采取網(wǎng)上路演或者微信路演的方式。
股權(quán)眾籌融資成功后，領(lǐng)投人與跟投人將融資資金轉(zhuǎn)入眾籌平臺(tái)委托的第三方機(jī)構(gòu)的資金賬戶或托管賬戶。投資人與融資人根據(jù)項(xiàng)目認(rèn)購(gòu)結(jié)果簽訂投資協(xié)議。待融資人辦理工商變更手續(xù)并通過眾籌平臺(tái)審核后，該第三方機(jī)構(gòu)根據(jù)指定的流程和規(guī)定將相應(yīng)款項(xiàng)轉(zhuǎn)入融資項(xiàng)目公司。
我國(guó)現(xiàn)有的股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)屬于私募股權(quán)業(yè)務(wù)的一種。所謂私募股權(quán)，即Private Equity（PE），是指通過私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。
為了控制風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)眾籌一般只接受經(jīng)歷了天使輪投資后的融資項(xiàng)目。股權(quán)眾籌和金融市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)投資有異曲同工之妙。股權(quán)眾籌和風(fēng)險(xiǎn)投資的區(qū)別主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)。
1.投資平臺(tái)不同。根據(jù)中國(guó)人民銀行的《指導(dǎo)意見》，股權(quán)眾籌融資必須通過股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)平臺(tái)（互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似的電子媒介）進(jìn)行。此外，股權(quán)眾籌平臺(tái)可以在符合法律法規(guī)規(guī)定的前提下，對(duì)業(yè)務(wù)模式進(jìn)行創(chuàng)新探索，發(fā)揮股權(quán)眾籌融資作為多層次資本市場(chǎng)有機(jī)組成部分的作用，更好地服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。因此，股權(quán)眾籌是要通過互聯(lián)網(wǎng)中介機(jī)構(gòu)平臺(tái)來進(jìn)行的。風(fēng)險(xiǎn)投資一般是投資人或投資機(jī)構(gòu)直接對(duì)融資項(xiàng)目進(jìn)行投資。
2.投資方不同。股權(quán)眾籌的投資方一般是具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力、能夠進(jìn)行小額投資的民眾。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理人是普通合伙人，相當(dāng)于京東股權(quán)眾籌平臺(tái)上的領(lǐng)投人，多是專業(yè)的投資人或投資機(jī)構(gòu)，他們比股權(quán)眾籌投資人更有資金實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。
3.融資方不同。股權(quán)眾籌的融資方主要是小微企業(yè)，通過股權(quán)眾籌平臺(tái)向投資人如實(shí)披露企業(yè)的商業(yè)模式、經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)狀況、資金使用等關(guān)鍵信息，不得誤導(dǎo)或欺詐投資者。簡(jiǎn)言之，股權(quán)眾籌多為創(chuàng)業(yè)公司籌集資金，集中在A輪到B輪的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資雖然多以投資高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域?yàn)橹?，但是并不局限于小微企業(yè)。
4.融資結(jié)果不同。股權(quán)眾籌項(xiàng)目多為難以在風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)上獲得資金的項(xiàng)目。股權(quán)眾籌為這樣的創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目提供了新的生機(jī)。一般說來，企業(yè)更傾向于獲得風(fēng)險(xiǎn)投資。在投融資市場(chǎng)上，股權(quán)眾籌是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的一種補(bǔ)充。
5.融資方自律方式不同。通過眾籌進(jìn)行融資的公司，需要定期向半公開市場(chǎng)，即投資群體，項(xiàng)目進(jìn)展、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)狀況，甚至新聞稿。但是風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目沒有義務(wù)完全公布自己的內(nèi)部信息。股權(quán)眾籌的義務(wù)更為繁瑣，同時(shí)所獲得的權(quán)利也更大。股權(quán)眾籌的大多數(shù)投資人不參與日常性管理，但是主要投資人，如領(lǐng)投人，應(yīng)該參與公司事務(wù)管理。風(fēng)險(xiǎn)投資的普通合伙人通常參與企業(yè)的決策。
關(guān)鍵詞：高速公路；BOT融資方式；融資成本
中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
高速公路是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中起著越來越重要的作用，2004年12月17日國(guó)務(wù)院在《國(guó)家高速公路網(wǎng)規(guī)劃》中提出，我國(guó)要用30年的時(shí)間建成8.5萬公里的高速公路網(wǎng)。在2005年2月交通部頒發(fā)的《全面建設(shè)小康社會(huì)公路、水路交通發(fā)展目標(biāo)》中進(jìn)一步提出：到2010年底，高速公路里程將達(dá)到6.5萬公里，到2020年底，高速公路里程將達(dá)到8.5萬公里，總投資為1.2萬億元，可以看出高速公路的建設(shè)需要有龐大的資金作為支撐。我國(guó)現(xiàn)階段基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金相對(duì)來說比較緊張，籌資將是“十一五”高速公路建設(shè)任務(wù)完成的關(guān)鍵。光靠財(cái)政或是交通規(guī)費(fèi)等預(yù)算內(nèi)外資金難以滿足投資的需求，這就要求高速公路的建設(shè)項(xiàng)目需要進(jìn)行一系列的融資活動(dòng)。但是項(xiàng)目融資是一種有限追索或者是無追索性質(zhì)的融資項(xiàng)目，公司需要承擔(dān)著相當(dāng)大的責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，用以保證項(xiàng)目債務(wù)資金償還的資金來源主要是依賴項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度。為使項(xiàng)目公司的價(jià)值達(dá)到最大化，企業(yè)必須控制融資成本，使融資成本達(dá)到最低。
一、融資成本
融資成本是指企業(yè)在籌集資金過程中發(fā)生相關(guān)的費(fèi)用，包括一些顯性的成本，也包括一些隱性成本。具體體現(xiàn)在三個(gè)方面：企業(yè)融資的機(jī)會(huì)成本、企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)成本、企業(yè)融資所支付的成本。
高速公路建設(shè)可用的融資模式一般有：項(xiàng)目融資、債券融資、ABS融資（即資產(chǎn)證券化融資）、TOT方式融資（即轉(zhuǎn)讓經(jīng)營(yíng)權(quán)方式融資）、BOT方式融資、股票融資。但不同融資模式其融資成本也就有所不同。下面簡(jiǎn)要介紹一下BOT方式融資。
二、BOT融資方式
BOT是英文build-operate-transfer的縮寫，也就是“建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓”的意思。它是指政府和項(xiàng)目發(fā)起人簽訂特許權(quán)授讓協(xié)議，使私營(yíng)項(xiàng)目公司參與到國(guó)家項(xiàng)目（一般是指基礎(chǔ)設(shè)施或是公共項(xiàng)目的開發(fā)與運(yùn)營(yíng)），然后由項(xiàng)目發(fā)起人組織成立的項(xiàng)目公司來承擔(dān)高速公路的設(shè)計(jì)、建設(shè)、營(yíng)運(yùn)、維護(hù)及融資任務(wù)。并且有一個(gè)規(guī)定的特許經(jīng)營(yíng)期限，在這個(gè)規(guī)定的經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，項(xiàng)目公司擁有該項(xiàng)目的所有權(quán)并且收取費(fèi)用，用所取得的收入來清償項(xiàng)目所產(chǎn)生的債務(wù)、彌補(bǔ)經(jīng)營(yíng)開支并且會(huì)獲得預(yù)期的投資回報(bào)。在規(guī)定的特許經(jīng)營(yíng)期結(jié)束之后，將項(xiàng)目無償?shù)匾平唤o政府。我們可以看出政府機(jī)構(gòu)與私營(yíng)項(xiàng)目公司之間就形成一種“伙伴關(guān)系”，并且在互利互惠、商業(yè)化及社會(huì)化的基礎(chǔ)之上分配與項(xiàng)目計(jì)劃和實(shí)施有關(guān)的資源、風(fēng)險(xiǎn)和利益。相對(duì)于傳統(tǒng)的信譽(yù)融資、擔(dān)保融資或是實(shí)務(wù)資產(chǎn)抵押融資來說，BOT方式融資則具有更大的風(fēng)險(xiǎn)，供款方只能對(duì)項(xiàng)目公司的股本資本進(jìn)行追索。并且該借款不會(huì)在借款方的資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中顯示出來，也不會(huì)影響其財(cái)產(chǎn)擁有或是原公司的信譽(yù)。因此，BOT方式融資又被稱為是資產(chǎn)負(fù)債表外融資或是有限追索融資。
自我國(guó)公共基礎(chǔ)設(shè)施投資主體多元化的改革目標(biāo)明確以來，公用基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)運(yùn)用BOT投融資模式在國(guó)內(nèi)引起廣泛注意和越來越多的實(shí)踐操作。從總體上看，運(yùn)用BOT融資方式具有以下優(yōu)點(diǎn)：
（一）緩解了建設(shè)資金不足與基礎(chǔ)設(shè)施不足的矛盾。BOT方式融資利用外來的資金進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，實(shí)現(xiàn)了雙贏并促進(jìn)了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展。隨著改革開放的不斷深入，中央和地方都充分認(rèn)識(shí)到交通運(yùn)輸?shù)臓顩r將會(huì)成為加快發(fā)展的瓶頸，建立健全的交通運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)具有重要的意義。然而，隨著交通運(yùn)輸?shù)然A(chǔ)建設(shè)的不斷增多，資金成為建設(shè)的最關(guān)鍵問題。目前，我國(guó)的交通建設(shè)資金來源比較的單一且非常緊張，而且交通基礎(chǔ)設(shè)施的資金需求也比較大，在短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)效益比較低下，但是交通建設(shè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展來說又是必不可少的，那么引進(jìn)外來資金進(jìn)行高速公路的建設(shè)就具有非常重要的意義，而BOT融資方式的出現(xiàn)對(duì)于解決此問題具有非常重要的意義。
（二）有助于我國(guó)交通建設(shè)資金管理和使用效率低下問題的解決。我國(guó)交通建設(shè)資金大體上是以國(guó)家投資為主，市場(chǎng)融資為輔這樣一個(gè)狀況，使得我國(guó)交通建設(shè)資金的使用效率比較低，并且工程的質(zhì)量也很難得到有力的保障。BOT融資方式的引入就避開了這一問題，在BOT融資方式之下，交通建設(shè)的資金由公司自己籌集，工程項(xiàng)目的建設(shè)也由公司自行管理，完工之后在協(xié)議規(guī)定的期限內(nèi)由項(xiàng)目公司經(jīng)營(yíng)，政府只是作為一個(gè)監(jiān)督者和控制者這樣一個(gè)角色，因此效率方面的問題也被解決。
（三）可以引進(jìn)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)。在BOT融資方式之下，我方只是起監(jiān)督和控制的作用，關(guān)于項(xiàng)目的籌資、建設(shè)管理以及較長(zhǎng)一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)管理都是由外資方面進(jìn)行負(fù)責(zé)，特許經(jīng)營(yíng)期滿后無償?shù)慕挥晌曳焦芾砜刂?。在這個(gè)過程之中，外資方的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)將會(huì)被我方所汲取，這對(duì)于發(fā)展我國(guó)的高速公路建設(shè)具有重大的意義。
（四）對(duì)我國(guó)拓展引進(jìn)外資渠道和調(diào)整所利用外資的結(jié)構(gòu)具有有利的影響?；A(chǔ)建設(shè)需要投入巨大的資金，因此更多地吸引外資是必要的。目前，我國(guó)利用外資的主要方式有外商直接投資和借用國(guó)外貸款兩種。BOT融資方式與這兩種方式既有一定的聯(lián)系，同時(shí)它又有其特殊性。雖然BOT融資方式在一定意義上與中外合作經(jīng)營(yíng)的企業(yè)類似，但是在與政府的關(guān)系或是資金的來源等方面都存在著較為明顯的差別。BOT融資方式突破了利用外資的形式，為高速公路建設(shè)引進(jìn)外資新增了一條途徑。另外，BOT融資方式全部由外商解決，無需政府擔(dān)保，也沒有增加國(guó)家的外債，這既緩解了政府償債的壓力，同時(shí)又調(diào)整了利用外資的結(jié)構(gòu)。
BOT融資方式雖然有以上優(yōu)點(diǎn)，但是它也存在一些不足，其中較為重要的一點(diǎn)就是融資成本過高。
BOT融資方式因?yàn)樯婕懊姹容^廣，結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，需要作大量有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)、稅收結(jié)構(gòu)及資產(chǎn)抵押等技術(shù)工作，并且貸款人可能要求附加保險(xiǎn)而加大其支出，在項(xiàng)目融資過程中貸款人較之傳統(tǒng)融資方式承受了較大的風(fēng)險(xiǎn)，因而貸款利率較高，這都使得BOT融資方式的融資成本較傳統(tǒng)融資成本高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，BOT融資方式利息成本一般要比同等條件公司的貸款利息高0.3%～1.5%，這與貸款銀行在融資結(jié)構(gòu)中承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)項(xiàng)目借款人的追索程度密切相關(guān)。
1994～1996年期間上海運(yùn)用BOT融資方式引進(jìn)外資的南浦大橋、楊浦大橋以及大浦隧道、滬嘉高速公路、徐浦大橋、滬寧高速公路上海段等項(xiàng)目中，我方均許諾給對(duì)方年固定回報(bào)率為12.5%～15%。如果人民幣利率下降，中國(guó)企業(yè)的年平均報(bào)酬率、凈利率等就會(huì)下降，所以實(shí)行這樣固定的回報(bào)率就顯得很不合理。如果我們對(duì)于BOT融資方式不夠熟悉，對(duì)于人民幣的利率變化估計(jì)不足，使得在使用BOT融資方式時(shí)銀行利率處在較高的位置上，在此時(shí)向投資方許諾給予高額的固定回報(bào)，由此造成的風(fēng)險(xiǎn)很難規(guī)避，并出現(xiàn)融資成本過高的局面。
我們?nèi)绻^續(xù)采用BOT融資方式進(jìn)行融資，應(yīng)該總結(jié)以往的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，通過縝密的財(cái)務(wù)計(jì)算，使談判簽約的各項(xiàng)條款能夠更好地兼顧政府和投資方雙方的利益，把過高的融資成本降下來。首先，由于人民幣的利率比較低，如果采用BOT方式融資，建議盡量采用與人民幣利率掛鉤的浮動(dòng)利率，而不是采用固定回報(bào)率方式。但是，為了保證外商合理的收益和調(diào)動(dòng)其積極性，我們可以給予一個(gè)保證基數(shù)，比如4%～5%。與此同時(shí)，我們應(yīng)該對(duì)現(xiàn)有大量的各地未到期的BOT合同項(xiàng)目進(jìn)行梳理，就爭(zhēng)議的解決方式和外方進(jìn)行商討。其次，有些項(xiàng)目通過測(cè)試，可以采用一次性還款的方式來解決問題，即從合同簽約到現(xiàn)在，以固定的回報(bào)率進(jìn)行計(jì)算和清理，所需要的美元可以向外國(guó)銀團(tuán)或是通過離岸的金融市場(chǎng)籌借到。當(dāng)美元利率處于歷史低谷時(shí)，我們可以在此時(shí)通過借款進(jìn)行一次性還款，實(shí)現(xiàn)借低還高，一次性了斷，對(duì)于我國(guó)企業(yè)或是政府都比較有利。第三，我們可以爭(zhēng)取通過談判，讓外資的固定回報(bào)轉(zhuǎn)作股權(quán)，如果我們用擔(dān)保的方法給外商固定的回報(bào)，這顯然對(duì)我方非常不利。如果能夠讓外方的投資轉(zhuǎn)為股權(quán)的投資，我方將會(huì)減輕壓力。當(dāng)回報(bào)完全取決于經(jīng)營(yíng)的好壞，并且采用不保底、不封頂?shù)臅r(shí)候，可以完全調(diào)動(dòng)外資在經(jīng)營(yíng)以及管理技術(shù)上的積極性。第四，我們應(yīng)該建立應(yīng)對(duì)BOT融資方式的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制。一是要有遠(yuǎn)見的規(guī)避未來的風(fēng)險(xiǎn)，如政治風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等；二是要在合同中盡量增加防范風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)條款；三是要建立與外方談判的專業(yè)隊(duì)伍，努力提高我方的談判水平。
主要參考文獻(xiàn)：
