時(shí)間：2023-08-18 17:26:13
序論：在您撰寫投資銀行前景時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開(kāi)闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
（一）緩解我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的壓力
目前國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的流動(dòng)性普遍過(guò)剩，首先表現(xiàn)在銀行存貸差持續(xù)增大，存貸比持續(xù)降低（見(jiàn)表1）。到2007年3月底，存貸差達(dá)11.47萬(wàn)億元，且存貸比仍有下降的趨勢(shì)。其次商業(yè)銀行庫(kù)存大量超額準(zhǔn)備金，銀行的負(fù)債成本較高。盡管央行已采取了緊縮的貨幣政策，連續(xù)上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，但狀況并沒(méi)有得到根本的改變。要解決這個(gè)問(wèn)題，應(yīng)將目光轉(zhuǎn)向境外市場(chǎng)，充分利用國(guó)外市場(chǎng)的消化能力,以助于解決流行性問(wèn)題。
（二）有利于平衡國(guó)際收支，防止外匯縮水
在經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速發(fā)展、人民幣升值的預(yù)期和股市的不斷高漲等因素的推動(dòng)下，外匯儲(chǔ)備激增。截至 2007年9月末，外匯儲(chǔ)備已達(dá)14336.114億美元。但近期美元持續(xù)貶值，在短短的幾年內(nèi)對(duì)歐元貶值幅度達(dá)38.1 %，對(duì)日元貶值24.3%。因此，商業(yè)銀行要積極利用已有外匯對(duì)外投資，以進(jìn)一步平衡國(guó)際收支，利用投資收益實(shí)現(xiàn)外匯的保值增值。
（三）有利于“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施，提升改革開(kāi)放的水平
實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略要以龍頭企業(yè)為先導(dǎo)，培養(yǎng)一批優(yōu)勢(shì)跨國(guó)企業(yè)，這離不開(kāi)國(guó)內(nèi)金融的支持。而股份制商業(yè)銀行在國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的形勢(shì)下，要想進(jìn)一步發(fā)展壯大，必須積極開(kāi)展海外業(yè)務(wù)，推動(dòng)海外的兼并與收購(gòu)。因此，商業(yè)銀行進(jìn)行境外投資，能使自身和跨國(guó)企業(yè)相得益彰，相互推動(dòng)，共同發(fā)展。
二、境外投資的可行性分析與匯豐銀行發(fā)展歷程的實(shí)證分析
《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國(guó)家另有規(guī)定的除外”?？梢?jiàn)《商業(yè)銀行法》并沒(méi)有限制商業(yè)銀行的境外業(yè)務(wù)，這就為其海外擴(kuò)張?zhí)峁┝藦V闊的發(fā)展空間，即可走混業(yè)經(jīng)營(yíng)之路。
縱觀世界頂級(jí)銀行的發(fā)展歷程，境外擴(kuò)張是必經(jīng)之路。以匯豐銀行為例，從20世紀(jì)50年代起，匯豐銀行開(kāi)始了一系列并購(gòu)活動(dòng)，如1959年收購(gòu)了英國(guó)中東銀行和印度的商貿(mào)銀行，1965年購(gòu)買了恒生銀行多數(shù)股份等。在20世紀(jì)90年代，匯豐在新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)市場(chǎng)并舉特別是1992年收購(gòu)英國(guó)米蘭銀行，使匯豐銀行成為世界第一大銀行集團(tuán)。1997年在巴西成立了匯豐百慕大銀行，1999年6月從馬耳他政府手中收購(gòu)了該國(guó)最大的商業(yè)銀行--地中海中部銀行，1999年底收購(gòu)了薩法拉控股公司，2006年12月收購(gòu)巴拿馬銀行。通過(guò)一系列的境外投資，匯豐銀行獲得飛速發(fā)展。1969年匯豐銀行資產(chǎn)額為30.32億美元，居世界第82位；1985年居第30位；20世紀(jì)末，匯豐銀行提出了以收購(gòu)和在不同國(guó)家提供適合當(dāng)?shù)靥攸c(diǎn)的服務(wù)為主旨的“世界性本地銀行”戰(zhàn)略取得極大成功。2004年7月英國(guó)《銀行家》雜志公布了全球1000家大銀行按一級(jí)資本排名的排名，匯豐銀行躍居世界第3位。
綜上可以看出，匯豐銀行的收購(gòu)史也是匯豐銀行的壯大史。由此，我國(guó)的股份制銀行要想發(fā)展成為世界頂級(jí)銀行，必須走海外擴(kuò)張之路。
三、境外投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)
國(guó)際金融的發(fā)展給我國(guó)銀行的發(fā)展提供了廣闊的空間，但也使銀行要承擔(dān)著更大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，如通脹風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、游資風(fēng)險(xiǎn)，及非經(jīng)濟(jì)性風(fēng)險(xiǎn)，如自然、文化、政策、法律等風(fēng)險(xiǎn)。值得提出的是，在境外投資的初期，尤其要注意操作風(fēng)險(xiǎn)，即由于不當(dāng)?shù)膬?nèi)部操作而導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)，巴林銀行的倒閉就是一個(gè)慘痛的教訓(xùn)。就當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)來(lái)看，要尤其強(qiáng)調(diào)以下風(fēng)險(xiǎn)：
（1）美國(guó)“次債危機(jī)”造成的金融動(dòng)蕩
“次債危機(jī)”自爆發(fā)以來(lái)已給美國(guó)、歐洲、日本、澳大利亞以及香港等國(guó)際和地區(qū)的金融市場(chǎng)造成了很大的沖擊。截至8月 23日，為了救市美國(guó)共注資1300億美元，歐洲3434億美元，日本433億美元，澳大利亞70億美元，加拿大37億美元,美國(guó)新世紀(jì)金融、美國(guó)房屋按揭公司等國(guó)際頂級(jí)金融機(jī)構(gòu)已陷入破產(chǎn)、清盤的困境，高盛旗下基金、花旗銀行等均遭受重大損失,中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)也遭受幾十億元的損失。國(guó)際貨幣基金組織的官員表示，這場(chǎng)危機(jī)造成全球性金融大動(dòng)蕩的可能性不大，但在一定程度和范圍內(nèi)仍會(huì)造成不小的損失。美國(guó)的金融市場(chǎng)是全球金融市場(chǎng)的核心，在國(guó)際金融一體化日益加深的今天，要警惕多米諾骨牌效應(yīng)。
（2）美元貶值的匯率風(fēng)險(xiǎn)
“9.11”事件以來(lái)美元呈疲軟態(tài)勢(shì)，美元對(duì)歐元、日元、英鎊持續(xù)貶值。在升值的巨大壓力下，人民幣對(duì)美元的中間價(jià)持續(xù)下降。盡管相對(duì)于美元而言，日元和英鎊也是在不斷的升值，但是升值的幅度小于人民幣。而和人民幣相比，歐元面臨著更大的升值壓力，升值幅度比人民幣更快，因此相對(duì)于歐元來(lái)講，人民幣仍處于貶值狀態(tài)。當(dāng)前商業(yè)銀行的境外資產(chǎn)以美元為主，在美元資產(chǎn)縮水的巨大壓力下，調(diào)整境外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)成為當(dāng)務(wù)之急。就眼下，最可行的就是把美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為歐元資產(chǎn)。而從遠(yuǎn)期來(lái)看，歐元區(qū)政治經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，以及一貫的良好的貨幣政策，歐元也會(huì)相對(duì)堅(jiān)挺。
（3）國(guó)際游資對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊
目前，國(guó)際游資高達(dá)數(shù)萬(wàn)億美元，僅以套利為目的的對(duì)沖基金就有8000多個(gè)，大量游資在世界流動(dòng)，尋找投資機(jī)會(huì)，特別是利用發(fā)展中國(guó)家在金融制度缺陷方面的機(jī)會(huì)。1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)的發(fā)生，使東南亞大部分國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)遭到了嚴(yán)重的破壞，許多投資商遭受了慘重的損失。因此，股份制銀行在境外投資時(shí)要特別注意所投資地區(qū)的宏觀金融狀況，在大量國(guó)際游資涌入的地區(qū)要保持謹(jǐn)慎，不可以盲目追隨。
四 、股份制商業(yè)銀行境外投資的戰(zhàn)略
（一）風(fēng)險(xiǎn)控制戰(zhàn)略
我國(guó)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制還是以傳統(tǒng)的定性管理為主，無(wú)法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的量化測(cè)量。目前世界廣泛采用的流行的風(fēng)險(xiǎn)定量測(cè)量方法是VaR方法。VaR，即Value-at-Risk，被稱為“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值”。對(duì)于商業(yè)銀行而言，VaR就是在正常的市場(chǎng)環(huán)境下，自己的投資可能遭受的損失。用數(shù)學(xué)公式表示：
Prob(P≤-VaR)=α或Prob(P>-VaR)=1-α
該公式的數(shù)學(xué)解釋是：在一定時(shí)間和一定置信度（1-α）下，一種金融工具或者投資組合的潛在的最大投資損失。當(dāng)然，該方法還要建立一個(gè)可靠的數(shù)學(xué)模型，特別是測(cè)算出某種資產(chǎn)組合未來(lái)收益的概率密度分布函數(shù)，這也是該種方法在實(shí)際的應(yīng)用中能夠成功與否的關(guān)鍵。
（二）投資組合戰(zhàn)略
根據(jù)馬克維茲的投資組合原理，證券組合會(huì)使個(gè)別證券的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)彼此抵消，從而使得平均風(fēng)險(xiǎn)下降。在證券選擇中，各種證券的相關(guān)性越差，風(fēng)險(xiǎn)分散的效果越明顯。以股票的投資組合為例，風(fēng)險(xiǎn)分散的效果見(jiàn)下表：
根據(jù)上述原理，在境外證券投資中，標(biāo)的選擇上要采取投資組合戰(zhàn)略，切不可孤注一擲，以有效地規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于股權(quán)投資為言，要進(jìn)行宏觀、中觀和微觀分析，以進(jìn)行有效的組合。
（1）宏觀分析。不同國(guó)家和地區(qū)的金融市場(chǎng)發(fā)育程度和整體風(fēng)險(xiǎn)不一樣。一般發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)發(fā)育成熟，風(fēng)險(xiǎn)較低；發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)相對(duì)不成熟，風(fēng)險(xiǎn)較高。投資收益也不同，前者收益較穩(wěn)定，獲得巨額回報(bào)的可能性低，而后者收益雖不穩(wěn)定，但有可能相當(dāng)豐厚。
（2）中觀分析。首先明確行業(yè)的特點(diǎn)和所處的周期，分析風(fēng)險(xiǎn)與收益，其次找準(zhǔn)投資行業(yè)，盡量實(shí)現(xiàn)投資多行業(yè)化。例如，在發(fā)達(dá)國(guó)家可以重點(diǎn)投資一些信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)；對(duì)于發(fā)展中國(guó)家，可以重點(diǎn)投資一些勞動(dòng)密集型行業(yè)兼顧資金和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)。
（3）微觀分析。要綜合考察企業(yè)的發(fā)展階段以及產(chǎn)品的生命周期，判斷企業(yè)的盈利能力，以此選擇多個(gè)企業(yè)進(jìn)行投資。例如，可以投資一些發(fā)展成熟的大企業(yè)，以獲得穩(wěn)定的收益；同時(shí)對(duì)一些規(guī)模小，但具有良好的發(fā)展前景和高增長(zhǎng)性的企業(yè)進(jìn)行適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)投資。
（三）人才戰(zhàn)略
國(guó)際化人才是商業(yè)銀行跨國(guó)發(fā)展的關(guān)鍵，大批精通外語(yǔ)、國(guó)際金融業(yè)務(wù)、國(guó)際貿(mào)易、法律、市場(chǎng)營(yíng)銷、信息技術(shù)并能夠按照國(guó)際慣例行事，善于經(jīng)營(yíng)管理的復(fù)合型金融人才是商業(yè)銀行跨國(guó)經(jīng)營(yíng)成功的關(guān)鍵因素。
一、A、B股價(jià)差形成的原因分析
為了分析A、B股價(jià)差形成的原因，我們從理論角度提出幾種假說(shuō)，并在此基礎(chǔ)上做出實(shí)證驗(yàn)證。
第一、流動(dòng)性差異假說(shuō)，我們認(rèn)為對(duì)股票溢價(jià)最簡(jiǎn)單的解釋是流動(dòng)性假說(shuō)，結(jié)合該假說(shuō)，我們考慮中國(guó)股市的情況是，相對(duì)于B股，A股存在溢價(jià)，反映了相對(duì)于交易不甚活躍的B股，A股有著更低的交易成本和更高的流動(dòng)性。這種溢價(jià)現(xiàn)象的存在并不要求，國(guó)內(nèi)投資者或國(guó)外投資者有不同的資產(chǎn)基礎(chǔ)價(jià)值和不同的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度。
這種假說(shuō)可以放在擴(kuò)充的CAMP模型來(lái)考慮，考慮流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，CAPM模型變?yōu)椋篟=Rf+β（Rm-Rf）+ω，其中ω為由于流動(dòng)性成本存在投資者所要求的額外收益。從該模型來(lái)看，由于存在流動(dòng)性成本（一般流動(dòng)性越低，則成本越高），投資者必然要求更高的收益，從而對(duì)價(jià)格較低的股票才有需求。同時(shí)、相對(duì)于A股投資，B股投資的交易成本更高也是眾所周知的事實(shí)。
我們也可以從實(shí)證角度來(lái)論證該假說(shuō)，我們用同一公司A股價(jià)格與B股價(jià)格之比來(lái)反映A股溢價(jià)水平，用同一公司A股的月平均交易量和B股的月平均交易量來(lái)測(cè)量A、B股流動(dòng)性差異。實(shí)證的結(jié)果是A、B股流動(dòng)性差異顯著地影響到他們的價(jià)差。B股相對(duì)于A股的流動(dòng)性越低，則B股投資者就會(huì)承擔(dān)額外的流動(dòng)性成本，僅從這一點(diǎn)看，B股的投資者要求的收益必然要高于A股投資者所要求的收益，而收益和價(jià)格成負(fù)相關(guān)關(guān)系，所以A股相對(duì)于B股有更高的溢價(jià)。
第二、信息非對(duì)稱假說(shuō)，我們認(rèn)為A、B股之間存在著顯著的信息非對(duì)稱，即A股投資者掌握的信息比B股投資者更多，由于存在較大的信息搜尋成本，所以，B股投資者要求的收益會(huì)更高，從而出現(xiàn)了B股價(jià)格存在較大的折扣現(xiàn)象。一般地，對(duì)于國(guó)外投資者來(lái)說(shuō)，知名的大公司的信息往往容易獲得，而知名大公司一般也在信息別注意其信息披露的準(zhǔn)確性和及時(shí)性，從而給投資者一個(gè)好的印象。所以，我們可以預(yù)期規(guī)模大的知名公司或資本化比重較高的公司A、B股價(jià)格之差較一般公司來(lái)得小。這在我們的實(shí)證中得到了驗(yàn)證。
我們用公司的資本化規(guī)模（即流通實(shí)值）和A、B股價(jià)差的相關(guān)性來(lái)反映兩類投資者之間的信息非對(duì)稱程度，其中A、B股價(jià)格的相關(guān)性越強(qiáng)說(shuō)明信息在A、B股之間傳遞的越快，非對(duì)稱信息程度越弱。我們的實(shí)證結(jié)果支持信息非對(duì)稱假說(shuō)，即信息非對(duì)稱顯著地影響到了A、B股的價(jià)差，而且信息非對(duì)稱程度越強(qiáng)，A、B股價(jià)差越大。
第三、需求價(jià)格彈性差異假說(shuō)，A股相對(duì)于B股的溢價(jià)反映了國(guó)外投資者對(duì)B股的需求曲線較為水平，即彈性較大,而國(guó)內(nèi)投資者對(duì)A股的需求曲線卻有明顯的向下傾斜的走勢(shì)，即彈性較小。在中國(guó)股票市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)投資者的資產(chǎn)組合中A股占有重要地位，并且其他投資工具較少，所以國(guó)內(nèi)投資者對(duì)A股的需求價(jià)格彈性較低，而國(guó)外投資者的資產(chǎn)組合中B股的份額并不高，而且他們的其他投資工具很多，所以國(guó)外投資者對(duì)中國(guó)B股的需求價(jià)格彈性較高。所以綜合來(lái)看，A股的供給所面對(duì)的是需求彈性較低的需求者，而B股的供給面對(duì)的是需求彈性較高的需求者，從壟斷差別定價(jià)的角度看，需求彈性較低的需求者須付出更高的價(jià)格，從而造成了A股的價(jià)格要高于B股的價(jià)格。許多學(xué)者在討論一些新興市場(chǎng)國(guó)家的限制性股權(quán)和非限制性股權(quán)價(jià)差的模型及實(shí)證結(jié)果都表明了這一假說(shuō)的成立，即可觀察的股票升水反映了非限制股權(quán)的供不應(yīng)求。但是限于條件，我們的實(shí)證結(jié)果暫時(shí)無(wú)法驗(yàn)證這一假說(shuō)，但從實(shí)際的觀察看，該假說(shuō)確實(shí)成立。版權(quán)所有
第四、投資理念差異假說(shuō)，中國(guó)投資者的投資理念與國(guó)外投資者的投資理念存在明顯的差異，從技術(shù)角度來(lái)解釋，就是兩者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)不同。從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，A股市場(chǎng)的投機(jī)性更強(qiáng)，這可以從極高的市盈率看出，所以A股投資者有著比B股投資者更低的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)，或者說(shuō)前者更喜好風(fēng)險(xiǎn)。這樣在獲取相同收益的情況下，A股投資者愿意冒更大的風(fēng)險(xiǎn)，即表現(xiàn)為愿意接受更高的價(jià)格。
這一假說(shuō)也得到了我們實(shí)證結(jié)果的驗(yàn)證。我們用公司凈資產(chǎn)收益率和A、B股價(jià)差的回歸關(guān)系來(lái)驗(yàn)證兩類投資者的不同投資理念對(duì)A、B股價(jià)差的影響。實(shí)證的結(jié)果是，公司凈資產(chǎn)收益率越高則A股溢價(jià)越低，即說(shuō)明A股投資者相對(duì)與B股投資者對(duì)公司凈資產(chǎn)收益率并不看重，正因?yàn)槿绱?，才產(chǎn)生公司凈資產(chǎn)收益率越高，A股價(jià)格變化不大，而B股價(jià)格會(huì)提高，從而使A股溢價(jià)降低。
第五、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬差異假說(shuō)，該假說(shuō)源自于資本資產(chǎn)定價(jià)理論。在一個(gè)簡(jiǎn)單的折扣現(xiàn)金流模型中，國(guó)內(nèi)投資者的資產(chǎn)溢價(jià)來(lái)自于相對(duì)于國(guó)外投資者而言的更高的預(yù)期現(xiàn)金流和更低的經(jīng)過(guò)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)所調(diào)節(jié)的要求報(bào)酬率。假定A、B股支付相同的紅利，國(guó)內(nèi)和外投資者所面臨的所的稅和資本利得稅沒(méi)有過(guò)分的波動(dòng)。我們將精力集中在導(dǎo)致不同要求報(bào)酬率水平的各種潛在風(fēng)險(xiǎn)因素。這些風(fēng)險(xiǎn)因素主要有A、B股投資者面臨不同的匯率風(fēng)險(xiǎn)，政治風(fēng)險(xiǎn)以及不同的利率風(fēng)險(xiǎn)，由于這些不同的風(fēng)險(xiǎn)因素，可能存在國(guó)外投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)要高于國(guó)內(nèi)投資者的情況，最終導(dǎo)致A、B股價(jià)差的產(chǎn)生。
二、B股市場(chǎng)投資前景預(yù)期
對(duì)于B股市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展方向，很多人認(rèn)為A、B股市場(chǎng)合并是必然趨勢(shì)，從而A、B股的價(jià)差會(huì)消失，不管他們的價(jià)格變化的方向如何，在A、B股市場(chǎng)間無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)總是存在的，最近投資者對(duì)B股投資的極大熱情也反映了這一認(rèn)識(shí)的廣泛接受程度。我們不否認(rèn)這一趨勢(shì)的最終到來(lái)。但是證監(jiān)會(huì)主席周小川近日說(shuō)A、B股市場(chǎng)在未來(lái)5—10年內(nèi)不會(huì)合并?？磥?lái)A、B股市場(chǎng)分割狀態(tài)暫時(shí)無(wú)法消除，那么A、B股之間的價(jià)差在B股市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)自然人開(kāi)放的政策出臺(tái)后如何變化，以及B股市場(chǎng)未來(lái)的投資前景如何，這是我們以下分析的重點(diǎn)。
第一、A、B股價(jià)差形成的原因沒(méi)有消失，A、B股的價(jià)差也不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)消失。我們前面分析了A、B股價(jià)差形成的原因，據(jù)此，我們認(rèn)為在B股市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)開(kāi)放以后，A、B價(jià)差形成的因素會(huì)產(chǎn)生一定變化。這些變化主要有：B股的流動(dòng)性會(huì)增加、投資者的需求彈性會(huì)變小、投資理念向A股投資者看齊，這些變化可能在一定程度上減少A、B股價(jià)差，而其他因素基本不會(huì)變化，比如信息非對(duì)稱仍然存在，因?yàn)閲?guó)內(nèi)的自然人投資者也就是一般的散戶投資者，他們對(duì)上市公司信息的獲得并不見(jiàn)得比原來(lái)投資B股的國(guó)外投資者多；投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)差異也不會(huì)變動(dòng)。所以，投資者應(yīng)該正確認(rèn)識(shí)到那些因素變化了，而那些因素沒(méi)有變化以及他們對(duì)B股市場(chǎng)產(chǎn)生何影響，只有做到這點(diǎn)才能更理性的投資B股。
第二、在開(kāi)放政策出臺(tái)以后，對(duì)B股投資會(huì)有一過(guò)度反應(yīng)過(guò)程，即在利好消息帶動(dòng)下，B股價(jià)格會(huì)有一急升態(tài)勢(shì)，然后在更長(zhǎng)期時(shí)間內(nèi)，它的價(jià)格會(huì)回落到合理的價(jià)位之上。過(guò)度反映在很多股市都存在，我們認(rèn)為B股開(kāi)放對(duì)B股投資者來(lái)說(shuō)是一重大利好消息，投資者對(duì)B股價(jià)格上升的預(yù)期形成了共識(shí)，加之股市各種消息的推波助瀾，會(huì)刺激投資者紛紛投資B股，在短期內(nèi)B股價(jià)格將一過(guò)度反應(yīng)方式上升，但是長(zhǎng)期內(nèi)必有一定程度的回落。所以說(shuō)投資者短期介入的風(fēng)險(xiǎn)很大。
第三、投資B的國(guó)外投資者可能增加。在政策出臺(tái)以后，國(guó)內(nèi)投資者會(huì)進(jìn)入B股市場(chǎng)，從而會(huì)增加B股的流動(dòng)性，這樣，國(guó)外投資者會(huì)考慮到，在B股流動(dòng)性提高之后會(huì)降低他們額外承擔(dān)的流動(dòng)性成本，所以會(huì)考慮進(jìn)場(chǎng)。這樣以來(lái)，B股市場(chǎng)受到國(guó)外股市以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響會(huì)加深。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，投資B股時(shí)，必須具備更寬廣的眼光，既要認(rèn)清國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境也要了解國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境。同時(shí)，國(guó)內(nèi)投資理念也會(huì)受到國(guó)外投資者理念的影響，從而使得B股市場(chǎng)能更健康的發(fā)展。
一、投資者關(guān)系管理的含義
有關(guān)投資者關(guān)系管理含義的界定和解釋較多，全美投資者關(guān)系協(xié)會(huì)（NIRI，2001）對(duì)投資者關(guān)系的定義是：“投資者關(guān)系管理是指運(yùn)用財(cái)經(jīng)傳播和營(yíng)銷的規(guī)則，通過(guò)管理向財(cái)經(jīng)界和其他各界傳播的信息內(nèi)容和渠道，實(shí)現(xiàn)其相對(duì)價(jià)值最大化的一項(xiàng)重要管理工作”；加拿大投資者關(guān)系管理協(xié)會(huì)（CIRI）認(rèn)為“投資者關(guān)系管理是指公司綜合運(yùn)用金融、市場(chǎng)營(yíng)銷和溝通的方法，向已有和潛在的投資者介紹公司的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展前景，以便其在獲得充分信息的情況下做出投資決策”；而根據(jù)我國(guó)證監(jiān)會(huì)的《上市公司投資者關(guān)系工作指引》，“投資者關(guān)系管理是指公司通過(guò)信息披露與交流，加強(qiáng)與投資者及潛在投資者之間的溝通，增進(jìn)投資者對(duì)公司的了解和認(rèn)同，提升公司治理水平，以實(shí)現(xiàn)公司整體利益最大化和保護(hù)投資者合法權(quán)益的重要工作?！?/p>
綜合已有的定義，投資者關(guān)系管理（IRM，Investor Relations Management）可以理解為上市公司的重要戰(zhàn)略溝通工具，是強(qiáng)制性信息披露的補(bǔ)充機(jī)制，在保護(hù)投資者基本權(quán)益的基礎(chǔ)上，運(yùn)用營(yíng)銷手段，不斷地向投資者介紹公司的財(cái)務(wù)狀況、發(fā)展前景等，通過(guò)信息的有效溝通，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的行為。
對(duì)于上市銀行來(lái)說(shuō)，開(kāi)展投資者關(guān)系管理有利于獲得投資者對(duì)銀行的支持與信任，持續(xù)增強(qiáng)投資者對(duì)銀行的信心，為銀行再融資奠定良好的基礎(chǔ)。同時(shí)，上市銀行良好的投資者關(guān)系管理對(duì)于促進(jìn)與投資者之間的信任，降低危機(jī)事件的影響是尤為重要的。
另外，自2011年起，各上市銀行都陸續(xù)結(jié)束了股權(quán)禁售期，這意味著股東可以自由出售所持有的股票。如果解禁的股票大量被拋售，將對(duì)上市銀行的股價(jià)大幅波動(dòng)，會(huì)影響上市銀行的資本市場(chǎng)形象。如果上市銀行能始終保持與股東的良好溝通與協(xié)商，將會(huì)在一定程度上避免出現(xiàn)股票大量集中拋售的情況，從而維持股價(jià)的穩(wěn)定，并樹立良好的資本市場(chǎng)形象。
二、商業(yè)銀行開(kāi)展境外投資者關(guān)系管理的挑戰(zhàn)
（一）商業(yè)銀行引入境外投資者的積極作用
1.改善商業(yè)銀行的公司治理結(jié)構(gòu)
公司治理結(jié)構(gòu)的建立與完善要求商業(yè)銀行具備自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的能力。引進(jìn)海外戰(zhàn)略投資者，尤其是擁有完善的公司治理結(jié)構(gòu)、豐富的管理經(jīng)驗(yàn)以及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的國(guó)際一流金融集團(tuán)，可以使商業(yè)銀行盡快實(shí)現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)的改善。從目前國(guó)內(nèi)上市商業(yè)銀行引入境外投資者前后的變化來(lái)看，境外戰(zhàn)略投資者在改進(jìn)中資銀行的公司治理結(jié)構(gòu)方面發(fā)揮了積極的作用。
2.提升商業(yè)銀行的品牌知名度
引入國(guó)際知名的戰(zhàn)略投資者，還能提升國(guó)內(nèi)銀行業(yè)在國(guó)際上的市場(chǎng)形象，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在海外上市與融資的能力，進(jìn)而提升國(guó)有商業(yè)銀行本身的價(jià)值。同時(shí)，引進(jìn)境外投資者還有利于銀行資本的擴(kuò)充和發(fā)展，幫助商業(yè)銀行走出資本約束的困境。
3.改進(jìn)商業(yè)銀行的產(chǎn)品和技術(shù)
我國(guó)商業(yè)銀行創(chuàng)新的動(dòng)力不足，商業(yè)銀行開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的能力有限。引入境外投資者，能夠?qū)W習(xí)國(guó)外銀行先進(jìn)的技術(shù)，從國(guó)外豐富的金融產(chǎn)品中得到啟發(fā)，從而提升銀行產(chǎn)品與技術(shù)創(chuàng)新的能力。
4.人才的引進(jìn)與培養(yǎng)
境外投資者在投資國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行時(shí)，一般都會(huì)派出在經(jīng)營(yíng)意識(shí)和管理能力等方面都很優(yōu)秀的高級(jí)管理人員參與銀行的經(jīng)營(yíng)與管理，這有助于加強(qiáng)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的人才隊(duì)伍，學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，以及進(jìn)行高級(jí)管理人才的培養(yǎng)，實(shí)現(xiàn)國(guó)際先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)和經(jīng)營(yíng)理念的轉(zhuǎn)移和轉(zhuǎn)讓。
（二）商業(yè)銀行進(jìn)行境外投資者關(guān)系管理的挑戰(zhàn)
1.境外投資者的投機(jī)性問(wèn)題
銀監(jiān)會(huì)的報(bào)告指出“有部分海外投資者進(jìn)入國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)，短期趨利性較強(qiáng)，有的因競(jìng)爭(zhēng)利益沖突漸行漸遠(yuǎn)。”不僅引入戰(zhàn)略投資者的預(yù)想效果沒(méi)有達(dá)到，反而滋生了投機(jī)者的“尋租”現(xiàn)象?！皯?zhàn)略投資者”逐漸蛻變?yōu)椤皯?zhàn)略投機(jī)者”。如何使境外投資者保持戰(zhàn)略合作目標(biāo)，是商業(yè)銀行境外投資者關(guān)系管理的重要目標(biāo)。
2.雙方磨合期問(wèn)題
境外投資者進(jìn)入銀行之后，從思想觀念到整個(gè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境都會(huì)有很多不適應(yīng)，存在兩種不同文化之間的沖突，從資本的結(jié)合到理念文化的融合需要一個(gè)很長(zhǎng)的磨合期。這就需要處理好與境外投資者的關(guān)系，在實(shí)現(xiàn)理念文化融合的基礎(chǔ)上，結(jié)成中外戰(zhàn)略合作伙伴。
3.語(yǔ)言溝通方面的問(wèn)題
語(yǔ)言溝通方面的問(wèn)題使得境外投資者與國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的溝通成為難題，很難實(shí)現(xiàn)流暢交流。并且由于在許多情況下，一些資料不可能達(dá)到實(shí)時(shí)翻譯，降低了境外投資者的知情度和與國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行溝通的效率。
4.信息傳遞方面的問(wèn)題
銀行經(jīng)營(yíng)等方面的信息是影響境外戰(zhàn)略投資者投資與否和制定投資決策的重要依據(jù)。境外投資者對(duì)銀行信息傳遞方面有很高的要求。但是由于國(guó)內(nèi)銀行在信息傳遞渠道、途徑、方式等方面還不健全，尤其是國(guó)際間的信息交流技術(shù)還不完善，銀行信息公開(kāi)程度較低，并且投資者關(guān)系管理還處于起步階段，導(dǎo)致信息傳遞和信息交流不暢通，影響了投資者對(duì)銀行狀況的評(píng)估。這些都將直接影響銀行進(jìn)行投資者關(guān)系管理的效果。另外，還需要注意，不同國(guó)家的投資者所關(guān)注的銀行信息也不完全相同，“如美國(guó)投資者在關(guān)注財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)外，多數(shù)注重戰(zhàn)略、管理結(jié)構(gòu)等長(zhǎng)期效益；英國(guó)投資者更注重公司歷史和員工激勵(lì)等內(nèi)容；日本投資者關(guān)注公司的理念和文化；香港投資者則注重技術(shù)操作，關(guān)注公司近期動(dòng)向，對(duì)股價(jià)敏感。對(duì)這些差異給予適度關(guān)注，有助于上市公司根據(jù)自身股東結(jié)構(gòu)特點(diǎn)妥善制定自愿性信息披露工作策略?！?/p>
三、商業(yè)銀行開(kāi)展境外投資者關(guān)系管理的現(xiàn)狀與問(wèn)題
關(guān)鍵詞：組合投資 技術(shù)本質(zhì) 管理理念 應(yīng)用分析
一、組合投資技術(shù)概述
當(dāng)代的投資組合理論是在馬克維茨的理論基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，其經(jīng)典的論點(diǎn)是證券投資組合的選擇，其中提出了均值與方差的模型，奠定了投資組合的理論基礎(chǔ)。在上個(gè)世紀(jì)的中期，這一理論被延伸，提出了相關(guān)的資本資產(chǎn)定值概念，從而影響了資本投資的研究方向與深度。市場(chǎng)化的金融體制完善使得投資組合理論進(jìn)入了銀行的管理系統(tǒng)，尤其是貸款管理上，其針對(duì)性的投資分析與風(fēng)險(xiǎn)控制為銀行信貸提供了一個(gè)重要的分析與評(píng)價(jià)依據(jù)，從而使得貸款的定價(jià)、資本配置等被量化。在貸款管理領(lǐng)域的成果被總結(jié)為：貸款組合風(fēng)險(xiǎn)最小化的研究；單位風(fēng)險(xiǎn)收益最大的研究；基于風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值約束的貸款組合最優(yōu)。
二、組合投資技術(shù)的本質(zhì)理念
（一）風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量
在貸款管理中組合投資的技術(shù)可以幫助分析信貸的風(fēng)險(xiǎn)，及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量，其中被應(yīng)用的技術(shù)有結(jié)構(gòu)模型和統(tǒng)計(jì)模型，前者的提出是在公司資產(chǎn)價(jià)值與股價(jià)映射關(guān)系上建立起來(lái)的，針對(duì)變量建立數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量分析；后者則是建立在數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)上，利用樣本與歷史數(shù)據(jù)的建模，對(duì)客戶進(jìn)行人為的分類，從而對(duì)其違約概率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，由此形成了今天的風(fēng)險(xiǎn)組合分析，即風(fēng)險(xiǎn)不再是單一資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，而是組合資產(chǎn)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；其次是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的多元化處理，也就是將多種風(fēng)險(xiǎn)因素納入到風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量中，目前應(yīng)用的風(fēng)險(xiǎn)控制模型多為組合風(fēng)險(xiǎn)管理模式。
（二）貸款組合資本的計(jì)量
投資組合的基本理論就是對(duì)兩個(gè)要素進(jìn)行分析，其中一個(gè)是組合收益的期望值；一個(gè)是組合方差，代表的是風(fēng)險(xiǎn)即投資不確定性。貸款是否可以在有限的風(fēng)險(xiǎn)中獲得最大的收益就取決與二者的關(guān)系。此時(shí)投資組合技術(shù)認(rèn)為資產(chǎn)組合是否成立，則是對(duì)比其他組合在同樣風(fēng)險(xiǎn)條件下是否獲得更高的收益，亦或是同樣收益下風(fēng)險(xiǎn)更小。所以從組合投資的角度看，不是消除某個(gè)貸款投資的風(fēng)險(xiǎn)，而是如果利用組合投資來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)增加收益，幫助貸款管理選擇最佳的投資組合，這才是其針對(duì)資本計(jì)量的本質(zhì)。銀行實(shí)務(wù)中各種業(yè)務(wù)組合數(shù)量龐大，計(jì)量的組合風(fēng)險(xiǎn)大大低于單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的單純合計(jì)，因此其可以幫助貸款管理降低風(fēng)險(xiǎn)提高收益。
（三）信用風(fēng)險(xiǎn)的組合管理
貸款管理中信用風(fēng)險(xiǎn)是重要的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，而組合投資技術(shù)可以幫助其對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量，一方面可以對(duì)個(gè)體進(jìn)行綜合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，一方面則可以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分類評(píng)價(jià)。在這個(gè)過(guò)程中，按照資產(chǎn)的屬性進(jìn)行分類，將其按照不同的風(fēng)險(xiǎn)類型進(jìn)行逐一評(píng)價(jià)，從而形成一個(gè)相對(duì)固定的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，從而幫助銀行的貸款管理來(lái)準(zhǔn)確評(píng)價(jià)投資對(duì)象的信用風(fēng)險(xiǎn)，從而降低貸款的風(fēng)險(xiǎn)程度。
三、組合投資技術(shù)在銀行貸款管理中的應(yīng)用
（一）貸款產(chǎn)品選擇
商業(yè)銀行在貸款經(jīng)營(yíng)管理中所面臨的問(wèn)題就是產(chǎn)品設(shè)計(jì)，也就是貸款組合的優(yōu)化，也就是讓提供的貸款風(fēng)險(xiǎn)最小而受益相對(duì)大，從眾多貸款對(duì)象中選擇合理的組合形式是其經(jīng)營(yíng)的核心問(wèn)題，所以按照組合投資的基本原則，單筆貸款最優(yōu)不等于組合最優(yōu)。所以現(xiàn)代商業(yè)銀行多數(shù)都在依靠效益、安全、流動(dòng)三者平衡的模式來(lái)選擇貸款對(duì)象，也就是借助組合投資技術(shù)來(lái)進(jìn)行最優(yōu)化的選擇，從而降低整體的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。
（二）貸款產(chǎn)品定價(jià)
商業(yè)銀行貸款定價(jià)中，主要考慮單筆貸款風(fēng)險(xiǎn)；綜合貢獻(xiàn)；客戶對(duì)銀行影響等三個(gè)方面對(duì)貸款產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)，其本質(zhì)就是成本定價(jià)和市場(chǎng)定價(jià)。當(dāng)然市場(chǎng)定價(jià)符合市場(chǎng)規(guī)律，但是其風(fēng)險(xiǎn)控制的需求也就越大。同時(shí)也不能忽視市場(chǎng)定價(jià)中必須考慮成本因素，一味的追求低價(jià)雖然可以獲得市場(chǎng)空間但是不利于商業(yè)銀行的發(fā)展。因此必須綜合考慮，此時(shí)就必須利用組合投資的技術(shù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合性的評(píng)價(jià)，從而確定產(chǎn)品的合理定價(jià)，以此保證商業(yè)銀行貸款產(chǎn)品的獲益能力。
（三）資本配置管理
資本配置的基本目標(biāo)就是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后提高收益；其次是資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)控制最低。所以資配置在管理中應(yīng)建立在銀行資產(chǎn)組合的基礎(chǔ)上，其本質(zhì)就是分析抵御非預(yù)期經(jīng)濟(jì)損失的資本總量是否可以保證銀行資本的安全，在經(jīng)濟(jì)資本的總量固定的條件下，銀行的各種業(yè)務(wù)線都應(yīng)在一個(gè)相對(duì)優(yōu)化的條件下，也就實(shí)現(xiàn)了配置合理。國(guó)際通行的思路是合理資本配合引導(dǎo)銀行各個(gè)業(yè)務(wù)的發(fā)展，按照風(fēng)險(xiǎn)收益的比例進(jìn)行擴(kuò)展或者收縮，當(dāng)然貸款業(yè)務(wù)也在其中，且貸款管理是資本配置的重要組成，當(dāng)然必須滿足風(fēng)險(xiǎn)與收益的最佳收益比例。
（四）行業(yè)性貸款管理
上面所述，組合投資技術(shù)可以為銀行提供一個(gè)行業(yè)性的評(píng)價(jià)計(jì)量，這樣就可幫助銀行進(jìn)行行業(yè)性的貸款管理。之所以對(duì)行業(yè)組合管理加以重視就是因?yàn)?，行業(yè)之間存在一定的依存度，隨著產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)的建立于拓展，行業(yè)關(guān)聯(lián)性也隨之增加，因此必須關(guān)注行業(yè)貸款的組合管理，如果將行業(yè)中貸款的會(huì)受到相同的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響，就可將貸款組合分解成為不同的行業(yè)板塊進(jìn)行管理，按照各個(gè)行業(yè)的相關(guān)性，利用模型可以計(jì)算并減少非系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，從中選擇出最為優(yōu)化的投資組合，在實(shí)際操作中，組合管理應(yīng)匹配不同的行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，選擇相關(guān)度較低企業(yè)進(jìn)行貸款組合，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。
四、結(jié)束語(yǔ)
組合投資的技術(shù)起源于對(duì)資本的合理控制與管理，旨在降低投資的風(fēng)險(xiǎn)并增加收益，這與商業(yè)銀行的貸款經(jīng)營(yíng)與管理的目標(biāo)是一致的，其所提供的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)與經(jīng)營(yíng)思路完全可以應(yīng)用于銀行的貸款管理，在應(yīng)用中可以幫助銀行降低風(fēng)險(xiǎn)并實(shí)現(xiàn)整體管理的最優(yōu)化。
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我國(guó)商業(yè)銀行的公司治理結(jié)構(gòu)，提升我國(guó)銀行業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力。
一、 我國(guó)商業(yè)銀行引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者的現(xiàn)狀
在我國(guó)商業(yè)銀行的改革歷程中，有關(guān)法律法規(guī)的頒布實(shí)施，為完善公司治理，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者提供了依據(jù)。1995年頒布實(shí)施的《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》為商業(yè)銀行的進(jìn)一步發(fā)展確定了其地位和依據(jù)?！渡虡I(yè)銀行法》明確規(guī)定了四家國(guó)有商業(yè)銀行的性質(zhì)為國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行，不設(shè)股東會(huì)，而是由國(guó)家授權(quán)的投資機(jī)構(gòu)或部門授權(quán)董事會(huì)行使股東會(huì)的部分職能，有關(guān)合并、分立、解散、增減資本等重大決策，則由國(guó)家授權(quán)的投資機(jī)構(gòu)或部門決定。同時(shí)明確規(guī)定國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行設(shè)立監(jiān)事會(huì)，這樣就使得國(guó)有商業(yè)銀行公司治理結(jié)構(gòu)在組織形式上具備了現(xiàn)代商業(yè)銀行公司治理結(jié)構(gòu)的外觀，并在法律上得以規(guī)范和保障。2002年6月，中國(guó)人民銀行對(duì)外正式了《股份制商業(yè)銀行獨(dú)立董事和外部監(jiān)事制度指引》，對(duì)股份制商業(yè)銀行公司治理結(jié)構(gòu)、獨(dú)立董事和外部監(jiān)事的設(shè)置等一系列問(wèn)題做出了指導(dǎo)性規(guī)定，以推動(dòng)商業(yè)銀行從自身實(shí)際出發(fā)完善公司治理，有效維護(hù)股東和存款人的利益。在引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者方面，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)2003年12月頒布的《境外金融機(jī)構(gòu)投資入股中資金融機(jī)構(gòu)管理辦法》從資產(chǎn)規(guī)模、資本充足性、盈利持續(xù)性等方面規(guī)定了境外投資者的資格條件，規(guī)定了投資入股中資銀行的具體比例，為中外資銀行股權(quán)合作提供了法律依據(jù)。
我國(guó)商業(yè)銀行引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者大體經(jīng)歷了3個(gè)階段：一是2001年以前,由于我國(guó)法規(guī)禁止外國(guó)金融機(jī)構(gòu)入股中資商業(yè)銀行，亞洲開(kāi)發(fā)銀行（ADB）入股光大銀行和國(guó)際金融公司（IFC）入股上海銀行均報(bào)國(guó)務(wù)院個(gè)案審批。當(dāng)時(shí)外方投資者的股權(quán)份額較低，雖派駐了股權(quán)董事，但雙方基本沒(méi)有業(yè)務(wù)和技術(shù)合作，外資入股的象征意義大于實(shí)質(zhì)作用。二是2001年至2003年（中國(guó)銀監(jiān)會(huì)成立前），中國(guó)加入世貿(mào)組織以后，確定了銀行業(yè)對(duì)外開(kāi)放的時(shí)間表，放開(kāi)了外資金融機(jī)構(gòu)入股中資銀行的限制，中資銀行開(kāi)始嘗試引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者進(jìn)行技術(shù)和業(yè)務(wù)合作。三是銀監(jiān)會(huì)成立后至今，及時(shí)依法制定了《境外金融機(jī)構(gòu)投資入股中資金融機(jī)構(gòu)管理辦法》，并在實(shí)踐中大力倡導(dǎo)引進(jìn)合格境外戰(zhàn)略投資者，這是我國(guó)商業(yè)銀行引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者最活躍的階段。外資金融機(jī)構(gòu)從早期財(cái)務(wù)投資者逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閼?zhàn)略投資者，從最初僅謀求在董事會(huì)發(fā)言的權(quán)力，發(fā)展到與中資銀行在業(yè)務(wù)和技術(shù)層面進(jìn)行多項(xiàng)合作。我國(guó)商業(yè)銀行也實(shí)現(xiàn)了從單純引入國(guó)際金融資本向引“智”和引“技”轉(zhuǎn)變。截至2007年底，已有35家境外機(jī)構(gòu)投資入股23家中資銀行，入股金額210億美元。引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者，開(kāi)展中外銀行間的合作，不僅推動(dòng)中資銀行在經(jīng)營(yíng)管理理念、公司治理結(jié)構(gòu)、資本約束和風(fēng)險(xiǎn)控制手段、業(yè)務(wù)水平和金融創(chuàng)新能力等方面得到提高，促進(jìn)了中資銀行綜合競(jìng)爭(zhēng)能力的增強(qiáng)，還對(duì)我國(guó)銀行業(yè)深化改革和銀行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有顯著的促進(jìn)作用。
二、境外戰(zhàn)略投資者對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行公司治理的影響
商業(yè)銀行公司治理一般包括股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、高管層的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制、信息披露機(jī)制等方面。下文分別從以上幾個(gè)方面來(lái)分析境外戰(zhàn)略投資者對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行公司治理的影響。
1.股東大會(huì)
良好的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是建立完善的公司治理機(jī)制的重要前提。大量研究表明，股權(quán)集中度會(huì)對(duì)公司治理產(chǎn)生重要影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于分散，會(huì)使每一個(gè)股東都缺乏積極參與公司治理和驅(qū)動(dòng)公司價(jià)值增長(zhǎng)的激勵(lì)，導(dǎo)致公司內(nèi)部治理系統(tǒng)失效，并極易產(chǎn)生管理層“內(nèi)部人控制”問(wèn)題，形成公司管理層強(qiáng)、外部股東弱的格局。在股權(quán)集中度高的情形下，則容易導(dǎo)致大股東對(duì)小股東利益的侵占。
股份制改革以前，我國(guó)商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，普遍存在“一股獨(dú)大”的問(wèn)題。股改后國(guó)有股的比重已經(jīng)大幅度下降，但大部分銀行的國(guó)有股及法人股比重還相對(duì)較大。由于我國(guó)股東大會(huì)實(shí)行的是“一股一票”制，不進(jìn)行累積投票，廣大的中小股東因所持的股份相對(duì)較少，無(wú)法以“用手投票”來(lái)體現(xiàn)自己的意志，中小股東的權(quán)力與大股東相比非常有限。分散的股東缺乏足夠的能力和精力對(duì)銀行管理者實(shí)施有效的監(jiān)督，銀行內(nèi)部容易出現(xiàn)委托―問(wèn)題，中小股東的利益容易受到嚴(yán)重侵害。
引入境外戰(zhàn)略投資者作為銀行的股東，不僅可以改善出資人虛置的狀況，明晰產(chǎn)權(quán)界定，還可以改善上市銀行股權(quán)構(gòu)成單一的缺陷，形成多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)的多樣化可以增強(qiáng)股東之間權(quán)力的制衡，實(shí)力雄厚的境外戰(zhàn)略投資主體能產(chǎn)生對(duì)其他控股方的實(shí)質(zhì)性牽制作用，減少大股東侵害中小股東利益的情況發(fā)生。戰(zhàn)略投資者通常持有大量股份，為了保證大額投資的回報(bào)率而有足夠的動(dòng)力監(jiān)督管理者，同時(shí)，他們也能負(fù)擔(dān)在信息、監(jiān)督管理者方面的投資費(fèi)用，有足夠的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行監(jiān)督。這些都有利于我國(guó)商業(yè)銀行逐步形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，內(nèi)在地改善單一產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)條件下的銀行治理結(jié)構(gòu)及其運(yùn)作機(jī)制，從根本上進(jìn)一步解決公司治理結(jié)構(gòu)不完善這一制約我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題。
2.董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)
在現(xiàn)代公司中，股東大會(huì)雖然是公司的最高權(quán)利機(jī)構(gòu)，但是由于股東大會(huì)一般每年才召開(kāi)一次，所以股東大會(huì)對(duì)公司的治理作用有限。董事會(huì)作為股東大會(huì)執(zhí)行機(jī)構(gòu)，代表全體股東行使管理公司的權(quán)利，在公司治理中處于中心地位。監(jiān)事會(huì)是公司的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，它以保護(hù)股東利益，防止董事、經(jīng)理為職責(zé)，與董事會(huì)一起共同向股東大會(huì)負(fù)責(zé)。目前我國(guó)商業(yè)銀行董事會(huì)中以內(nèi)部人和控股股東代表為主，外部董事、獨(dú)立董事占比較低，使中小股東權(quán)益得不到保障。另一方面，根據(jù)我國(guó)現(xiàn)有規(guī)定，監(jiān)事的權(quán)力與獨(dú)立董事存在交叉，黨委起的作用同董事會(huì)發(fā)揮的作用有存在交叉，可能發(fā)生角色的重復(fù)和沖突。缺乏相應(yīng)的長(zhǎng)期激勵(lì)，董事和監(jiān)事的監(jiān)督動(dòng)力不足。監(jiān)事會(huì)工作流于形式，還沒(méi)有建立起以監(jiān)事會(huì)為核心的監(jiān)督機(jī)制，監(jiān)事會(huì)發(fā)揮作用的有效性甚至存在的必要性都受到質(zhì)疑。
境外戰(zhàn)略投資者可以通過(guò)推選成員進(jìn)入董事會(huì)，直接參與公司在發(fā)展戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、人事等方面的決策。外方董事的存在會(huì)對(duì)原有的股東形成一定的約束，在利益最大化原則下，當(dāng)銀行經(jīng)營(yíng)管理者的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)偏離經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而轉(zhuǎn)向行政目標(biāo)或私人目標(biāo)時(shí)，外方董事可以憑借其在董事會(huì)中的影響加以阻止或糾正，以保證公司的發(fā)展方向與公司價(jià)值最大化的目標(biāo)相一致，維護(hù)股東的利益。外方董事一般都具有長(zhǎng)期的國(guó)內(nèi)和國(guó)際銀行管理經(jīng)驗(yàn)，專業(yè)素質(zhì)突出，對(duì)于董事會(huì)決策的科學(xué)性、正確性有很大的幫助和提升。另外，董事會(huì)的獨(dú)立性直接影響到公司內(nèi)部治理機(jī)制的效率，戰(zhàn)略投資者進(jìn)入董事會(huì)可以增強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性，通過(guò)優(yōu)化董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)，在所有者與經(jīng)營(yíng)者之間建立合理的制衡關(guān)系。
戰(zhàn)略投資者可以利用自身在公司的發(fā)言權(quán)，提高監(jiān)事會(huì)的地位，強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督作用。加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)的職能，具體包括：保障監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性；賦予監(jiān)事會(huì)一定程度的管理人員罷免權(quán)；建立監(jiān)事會(huì)的選拔考核和責(zé)任追究制度；建立監(jiān)事會(huì)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨(dú)立匯報(bào)路線等。同時(shí)，戰(zhàn)略投資者有必要從保護(hù)自身利益、維護(hù)公司整體利益不被個(gè)人利益所侵占的角度出發(fā)，通過(guò)監(jiān)事會(huì)機(jī)制參與上市銀行治理，借助監(jiān)事會(huì)強(qiáng)大的監(jiān)督作用，獲得有關(guān)公司的及時(shí)有效的數(shù)據(jù)信息，對(duì)董事會(huì)中的大股東和管理層實(shí)施有效的監(jiān)督，防止大股東對(duì)中小股東利益的侵吞以及“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象的出現(xiàn)。在監(jiān)事會(huì)監(jiān)督作用充分發(fā)揮的同時(shí)，戰(zhàn)略投資者的利益和廣大中小股東的利益也得到了保護(hù)。
3.高管層
高管層成員來(lái)自公司最高層，屬于公司戰(zhàn)略制定與執(zhí)行層，負(fù)責(zé)整個(gè)公司的組織與協(xié)調(diào)，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理?yè)碛泻艽鬀Q策權(quán)與控制權(quán)。公司高管層是決策層的執(zhí)行者，他們的治理水平和執(zhí)行能力實(shí)際上關(guān)系到整個(gè)公司的利益。銀行經(jīng)理層在適當(dāng)?shù)募?lì)與約束機(jī)制作用下能夠?yàn)楣編?lái)良好的表現(xiàn)。中國(guó)銀行業(yè)公司治理中激勵(lì)機(jī)制不足是造成銀行經(jīng)理內(nèi)部人控制的重要原因。對(duì)國(guó)有股份制商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，高級(jí)管理人員繼續(xù)實(shí)行行政任命制，董事與經(jīng)理薪酬體系的構(gòu)成類似于公務(wù)員的工資，其個(gè)人收入沒(méi)有完全與銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效掛鉤，難以產(chǎn)生高管人員從個(gè)人收益最大化的角度出發(fā)實(shí)現(xiàn)銀行利潤(rùn)最大化的“激勵(lì)相容”的效果，經(jīng)濟(jì)性激勵(lì)激勵(lì)不足，手段單一。再者，商業(yè)銀行尚未建立針對(duì)管理層的股票期權(quán)制度，員工持股計(jì)劃等，因而從激勵(lì)機(jī)制上引致銀行的管理人員只注重短期利益而忽視了對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的追求，造成銀行普遍缺乏實(shí)質(zhì)性的長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃。在約束機(jī)制方面，目前對(duì)商業(yè)銀行的約束主要是內(nèi)部約束，主要通過(guò)股東、董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)來(lái)實(shí)施，從理論上說(shuō)董事會(huì)可以而且應(yīng)該能有效地監(jiān)督經(jīng)理層，但是在實(shí)踐中可能難以避免經(jīng)理層控制董事會(huì)或兩者的合謀。由于不存在公司控制權(quán)市場(chǎng)和破產(chǎn)威脅，所以外部的相關(guān)約束機(jī)制作用有限，對(duì)上市的國(guó)有商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)也只能是增加了投資者“用腳投票”的約束，而在政府的擔(dān)保下外部約束更難以發(fā)揮作用。
作為股東利益強(qiáng)有力的代表，戰(zhàn)略投資者使管理者薪酬激勵(lì)出現(xiàn)了有能力和有動(dòng)機(jī)的有效實(shí)施主體。我國(guó)銀行引進(jìn)的戰(zhàn)略投資者通常在高管層薪酬設(shè)計(jì)方面有著豐富的經(jīng)驗(yàn)，這可以改善我國(guó)落后的薪酬制度，對(duì)高管人員實(shí)施有效的薪酬激勵(lì)。另外，戰(zhàn)略投資者作為大股東對(duì)高管人員的任命和解雇有一定的發(fā)言權(quán)，因此如果戰(zhàn)略投資者的利益因?yàn)楣芾砣藛T疏于管理、管理能力有限或者使公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)偏離股東利益而遭受損害時(shí)，他們可以向董事會(huì)提議更換管理層，起到有效地約束管理者行為的作用，在很大程度上提高了高管人員以公司整體利益換取個(gè)人利益的代價(jià)，從而刺激了高管人員提高公司績(jī)效的動(dòng)力。
4.信息披露機(jī)制
信息披露是現(xiàn)代公司治理的重要標(biāo)志，隨著金融體制改革的深入、銀行市場(chǎng)化程度的提高，以及中央銀行加大對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的防范力度，商業(yè)銀行信息披露的質(zhì)量與要求也得到提高。2002年5月21日，中國(guó)人民銀行了《商業(yè)銀行信息披露暫行辦法》，對(duì)信息披露的原則、內(nèi)容、方式和程序均做出了總體規(guī)范。但是目前我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)信息披露內(nèi)容、格式和方式不規(guī)范，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)披露不夠，普遍存在缺少嚴(yán)格符合國(guó)際慣例的外部審計(jì)、信息披露機(jī)制不健全、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)失真和管理缺乏透明度的情況，信息不對(duì)稱的問(wèn)題仍然十分突出和嚴(yán)重。戰(zhàn)略投資者普遍十分重視銀行信息的披露，認(rèn)為增強(qiáng)銀行的透明度不僅有利于提高銀行本身的價(jià)值，更有利于降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)，因此商業(yè)銀行引進(jìn)戰(zhàn)略投資者將增強(qiáng)其信息披露的規(guī)范性，加強(qiáng)社會(huì)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督，促進(jìn)銀行外部治理的不斷完善。
關(guān)鍵詞：非徑向SE-BCC；DEA；上市銀行；投資價(jià)值
一、 引言
國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的研究方法很多，如張人驥、劉浩、胡曉斌運(yùn)用剩余收益比率（RIR）模型對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行研究，楊學(xué)鋒運(yùn)用灰色評(píng)估模型對(duì)股票價(jià)值進(jìn)行研究，趙旭則運(yùn)用超效率DEA方法對(duì)上市公司的價(jià)值進(jìn)行研究，并證實(shí)了該方法是一種可行的方法，本文在研究方法方面，沿用了超效率DEA方法，但給出的模型假設(shè)條件和解決方法不同。趙旭使用的模型是基于規(guī)模報(bào)酬不變條件下的超效率模型，但由于受到不完全競(jìng)爭(zhēng)、資金等問(wèn)題的約束使得上市銀行不在最優(yōu)規(guī)模上運(yùn)營(yíng)，規(guī)模報(bào)酬可變的超效率（Super Efficiency）DEA模型即SE-BCC模型更接近于實(shí)際，但SE-BCC模型與規(guī)模報(bào)酬不變的SE-CCR模型相比，有可能面臨解不可行的問(wèn)題，本文提出非徑向SE-BCC模型。該模型有兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)：第一，允許決策單元不在最優(yōu)規(guī)模上運(yùn)營(yíng)；第二，該模型可以對(duì)樣本銀行進(jìn)行全面排序。本文擬運(yùn)用該模型對(duì)2008年的14家上市銀行經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)行測(cè)算，以得出有投資價(jià)值的上市銀行。
二、 非徑向SE-BCC模型
1. DEA方法和BCC模型。數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（Data Envelopment Analysis，簡(jiǎn)稱DEA）是以相對(duì)效率概念為基礎(chǔ)，用于評(píng)價(jià)具有相同類型的多投入、多產(chǎn)出的決策單元是否技術(shù)有效的一種非參數(shù)統(tǒng)計(jì)方法，其本質(zhì)是要根據(jù)樣本數(shù)據(jù)構(gòu)建效率前沿，并根據(jù)各決策單元DMU與有效生產(chǎn)前沿面的距離狀況，確定各DMU是否有效。基于投入產(chǎn)出的DEA模型分為投入導(dǎo)向和產(chǎn)出導(dǎo)向兩類，前者是指在給定產(chǎn)出水平下實(shí)現(xiàn)投入最小化，后者則是指在給定的投入水平下實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出最大化。Charnes、Cooper和Rhodese(1978)發(fā)展得到了在固定規(guī)模報(bào)酬（CRS）下的DEA模型，即CCR模型，Banker、Charnes和Cooper（1984）放松了CCR模型中規(guī)模報(bào)酬不變的假設(shè)，提出了規(guī)模報(bào)酬可變（VRS）條件下的效率計(jì)算方法，即BCC模型。
模型（3）和（4）具有如下優(yōu)點(diǎn)：第一，可以擺脫投入產(chǎn)出按相同比例變化的限制；第二，將評(píng)估單元的測(cè)量值分解成投入效率和產(chǎn)出效率之后具有良好的解釋特性。
模型（3）和（4）并不總是可行的，要進(jìn)行效率的排序，需將兩者結(jié)合起來(lái)，具體步驟步驟1：對(duì)于給定的決策單元DMU0，用模型（3）計(jì)算效率值。如果?籽*1?燮1，則?籽*1就是決策單元的效率指數(shù)，并轉(zhuǎn)到步驟3，否則，轉(zhuǎn)到步驟2。步驟2：用模型（4）計(jì)算效率值，?籽*2就是決策單元的效率指數(shù)。步驟3：對(duì)下一決策單元重復(fù)上面的步驟，直到得到所有決策單元的效率指數(shù)。最后，依據(jù)效率指數(shù)越大，決策單元越有效的原則進(jìn)行排序。
三、 中國(guó)上市銀行效率及投資價(jià)值的實(shí)證研究
1. 投入產(chǎn)出指標(biāo)設(shè)置與樣本數(shù)據(jù)。本文選取中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行等14家上市銀行為研究對(duì)象，同時(shí)，把測(cè)度上市銀行有效性的投入要素界定為總資產(chǎn)和主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，產(chǎn)出指標(biāo)為營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、每股收益、加權(quán)平均資產(chǎn)凈收益率、資本充足率和不良貸款率。依據(jù)2008年數(shù)據(jù)，測(cè)算各樣本銀行的效率值。
2. 實(shí)證結(jié)果分析?？紤]到規(guī)模報(bào)酬可變的假設(shè)更接近現(xiàn)實(shí)，本文根據(jù)規(guī)模報(bào)酬可變的BCC模型和規(guī)模報(bào)酬可變的超效率模型SE-BCC和本文提出的非徑向SE-BCC模型，對(duì)樣本的投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)，運(yùn)用LINDO11.0軟件進(jìn)行實(shí)證研究，測(cè)算出樣本上市公司的相對(duì)效率值，結(jié)果見(jiàn)表1。
從表1中可以看出，根據(jù)BCC模型的結(jié)果，2008年中國(guó)14家上市銀行中有11家銀行的經(jīng)營(yíng)是有效的，相應(yīng)的效率值為1，而其余3家上市銀行的經(jīng)營(yíng)是無(wú)效的，包括深發(fā)銀行、民生銀行和中信銀行。即傳統(tǒng)的BCC模型只能將上市銀行區(qū)分為有效和無(wú)效兩種類型，對(duì)于處于前沿面的11家銀行的經(jīng)營(yíng)效率無(wú)法進(jìn)行區(qū)分。再用規(guī)模報(bào)酬可變的超效率SE-BCC模型進(jìn)行計(jì)算，從計(jì)算結(jié)果可以看出，超效率SE-BCC模型面臨解不可行的問(wèn)題。最后，利用本文提出的非徑向SE-BCC進(jìn)行計(jì)算，結(jié)果表明，原來(lái)在BCC模型下無(wú)效的銀行仍是無(wú)效的，在非徑向SE-BCC模型下有效的11家上市銀行中，南京銀行的有效值要高于其他銀行，也就是說(shuō)，對(duì)于投資者來(lái)講，上市的中國(guó)商業(yè)銀行中比較有投資價(jià)值的是依次為南京銀行、浦發(fā)銀行、北京銀行、中國(guó)銀行、興業(yè)銀行、工商銀行、寧波銀行、招商銀行、建設(shè)銀行、華夏銀行、交通銀行。
根據(jù)BCC模型的結(jié)果，2008年中國(guó)14家上市銀行中有11家銀行的經(jīng)營(yíng)是有效的，相應(yīng)的效率值為1，而其余3家上市銀行的經(jīng)營(yíng)是無(wú)效的，包括深發(fā)銀行、民生銀行和中信銀行。即傳統(tǒng)的BCC模型只能將上市銀行區(qū)分為有效和無(wú)效兩種類型，對(duì)于處于前沿面的11家銀行的經(jīng)營(yíng)效率無(wú)法進(jìn)行區(qū)分。再用規(guī)模報(bào)酬可變的超效率SE-BCC模型進(jìn)行計(jì)算，從計(jì)算結(jié)果可以看出，超效率SE-BCC模型面臨解不可行的問(wèn)題。最后，利用本文提出的非徑向SE-BCC進(jìn)行計(jì)算，結(jié)果表明，原來(lái)在BCC模型下無(wú)效的銀行仍是無(wú)效的，在非徑向SE-BCC模型下有效的11家上市銀行中，南京銀行的有效值要高于其他銀行，也就是說(shuō)，對(duì)于投資者來(lái)講，上市的中國(guó)商業(yè)銀行中比較有投資價(jià)值的是依次為南京銀行、浦發(fā)銀行、北京銀行、中國(guó)銀行、興業(yè)銀行、工商銀行、寧波銀行、招商銀行、建設(shè)銀行、華夏銀行、交通銀行。
四、 結(jié)論
通過(guò)上述實(shí)證研究，本文得出如下兩點(diǎn)結(jié)論：第一，本文運(yùn)用非徑向SE-BCC模型評(píng)價(jià)上市銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效及其投資價(jià)值的相對(duì)有效性，可以得到上市銀行相對(duì)投資價(jià)值的高低。第二，對(duì)投資者而言，樹立科學(xué)的效率投資理念相當(dāng)重要。傳統(tǒng)“價(jià)值投資理論”的核心在于通過(guò)尋找股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值的上市銀行或者上市公司進(jìn)行中長(zhǎng)期投資，本文倡導(dǎo)所謂的“效率投資理念”，就是從公司內(nèi)部投入產(chǎn)出的角度入手，通過(guò)研究公司運(yùn)行效率的高低變化作為股票投資決策的依據(jù)，具有一定的可操作性和應(yīng)用性。
參考文獻(xiàn)
1. 楊學(xué)鋒，歐陽(yáng)建新.股票價(jià)值的灰色評(píng)估模型及應(yīng)用.技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究，2005，（3）:37-39.
2. 張人驥，劉浩，胡曉斌.充分利用會(huì)計(jì)信息的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型——RIR模型的建立與應(yīng)用.財(cái)經(jīng)研究，2002（7）:68-74.
3. 趙旭.基于超效率模型的上市公司投資價(jià)值評(píng)價(jià). 統(tǒng)計(jì)與信息論壇，2007，（5）:71-76.
4. Andersen P， Petersen NC. A procedure for ranking efficient units in data envelopment analysis. Management Science，1993，（39）:1261-1264.
5. SEiford LM， Zhu J. Stability regions for maintaining efficiency in data envelopment analysis. European Journal of Operational Research， 1998，（108）:127-139.
關(guān)鍵詞：非徑向se-bcc；dea；上市銀行；投資價(jià)值
一、 引言
國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的研究方法很多，如張人驥、劉浩、胡曉斌運(yùn)用剩余收益比率（rir）模型對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行研究，楊學(xué)鋒運(yùn)用灰色評(píng)估模型對(duì)股票價(jià)值進(jìn)行研究，趙旭則運(yùn)用超效率dea方法對(duì)上市公司的價(jià)值進(jìn)行研究，并證實(shí)了該方法是一種可行的方法，本文在研究方法方面，沿用了超效率dea方法，但給出的模型假設(shè)條件和解決方法不同。趙旭使用的模型是基于規(guī)模報(bào)酬不變條件下的超效率模型，但由于受到不完全競(jìng)爭(zhēng)、資金等問(wèn)題的約束使得上市銀行不在最優(yōu)規(guī)模上運(yùn)營(yíng)，規(guī)模報(bào)酬可變的超效率（super efficiency）dea模型即se-bcc模型更接近于實(shí)際，但se-bcc模型與規(guī)模報(bào)酬不變的se-ccr模型相比，有可能面臨解不可行的問(wèn)題，本文提出非徑向se-bcc模型。該模型有兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)：第一，允許決策單元不在最優(yōu)規(guī)模上運(yùn)營(yíng)；第二，該模型可以對(duì)樣本銀行進(jìn)行全面排序。本文擬運(yùn)用該模型對(duì)2008年的14家上市銀行經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)行測(cè)算，以得出有投資價(jià)值的上市銀行。
二、 非徑向se-bcc模型
1. dea方法和bcc模型。數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（data envelopment analysis，簡(jiǎn)稱dea）是以相對(duì)效率概念為基礎(chǔ)，用于評(píng)價(jià)具有相同類型的多投入、多產(chǎn)出的決策單元是否技術(shù)有效的一種非參數(shù)統(tǒng)計(jì)方法，其本質(zhì)是要根據(jù)樣本數(shù)據(jù)構(gòu)建效率前沿，并根據(jù)各決策單元dmu與有效生產(chǎn)前沿面的距離狀況，確定各dmu是否有效。基于投入產(chǎn)出的dea模型分為投入導(dǎo)向和產(chǎn)出導(dǎo)向兩類，前者是指在給定產(chǎn)出水平下實(shí)現(xiàn)投入最小化，后者則是指在給定的投入水平下實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出最大化。charnes、cooper和rhodese(1978)發(fā)展得到了在固定規(guī)模報(bào)酬（crs）下的dea模型，即ccr模型，banker、charnes和cooper（1984）放松了ccr模型中規(guī)模報(bào)酬不變的假設(shè)，提出了規(guī)模報(bào)酬可變（vrs）條件下的效率計(jì)算方法，即bcc模型。
模型（3）和（4）具有如下優(yōu)點(diǎn)：第一，可以擺脫投入產(chǎn)出按相同比例變化的限制；第二，將評(píng)估單元的測(cè)量值分解成投入效率和產(chǎn)出效率之后具有良好的解釋特性。
模型（3）和（4）并不總是可行的，要進(jìn)行效率的排序，需將兩者結(jié)合起來(lái)，具體步驟步驟1：對(duì)于給定的決策單元dmu0，用模型（3）計(jì)算效率值。如果?籽*1?燮1，則?籽*1就是決策單元的效率指數(shù)，并轉(zhuǎn)到步驟3，否則，轉(zhuǎn)到步驟2。步驟2：用模型（4）計(jì)算效率值，?籽*2就是決策單元的效率指數(shù)。步驟3：對(duì)下一決策單元重復(fù)上面的步驟，直到得到所有決策單元的效率指數(shù)。最后，依據(jù)效率指數(shù)越大，決策單元越有效的原則進(jìn)行排序。
三、 中國(guó)上市銀行效率及投資價(jià)值的實(shí)證研究
1. 投入產(chǎn)出指標(biāo)設(shè)置與樣本數(shù)據(jù)。本文選取中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行等14家上市銀行為研究對(duì)象，同時(shí)，把測(cè)度上市銀行有效性的投入要素界定為總資產(chǎn)和主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，產(chǎn)出指標(biāo)為營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、每股收益、加權(quán)平均資產(chǎn)凈收益率、資本充足率和不良貸款率。依據(jù)2008年數(shù)據(jù)，測(cè)算各樣本銀行的效率值。
2. 實(shí)證結(jié)果分析?？紤]到規(guī)模報(bào)酬可變的假設(shè)更接近現(xiàn)實(shí)，本文根據(jù)規(guī)模報(bào)酬可變的bcc模型和規(guī)模報(bào)酬可變的超效率模型se-bcc和本文提出的非徑向se-bcc模型，對(duì)樣本的投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)，運(yùn)用lindo11.0軟件進(jìn)行實(shí)證研究，測(cè)算出樣本上市公司的相對(duì)效率值，結(jié)果見(jiàn)表1。
從表1中可以看出，根據(jù)bcc模型的結(jié)果，2008年中國(guó)14家上市銀行中有11家銀行的經(jīng)營(yíng)是有效的，相應(yīng)的效率值為1，而其余3家上市銀行的經(jīng)營(yíng)是無(wú)效的，包括深發(fā)銀行、民生銀行和中信銀行。即傳統(tǒng)的bcc模型只能將上市銀行區(qū)分為有效和無(wú)效兩種類型，對(duì)于處于前沿面的11家銀行的經(jīng)營(yíng)效率無(wú)法進(jìn)行區(qū)分。再用規(guī)模報(bào)酬可變的超效率se-bcc模型進(jìn)行計(jì)算，從計(jì)算結(jié)果可以看出，超效率se-bcc模型面臨解不可行的問(wèn)題。最后，利用本文提出的非徑向se-bcc進(jìn)行計(jì)算，結(jié)果表明，原來(lái)在bcc模型下無(wú)效的銀行仍是無(wú)效的，在非徑向se-bcc模型下有效的11家上市銀行中，南京銀行的有效值要高于其他銀行，也就是說(shuō)，對(duì)于投資者來(lái)講，上市的中國(guó)商業(yè)銀行中比較有投資價(jià)值的是依次為南京銀行、浦發(fā)銀行、北京銀行、中國(guó)銀行、興業(yè)銀行、工商銀行、寧波銀行、招商銀行、建設(shè)銀行、華夏銀行、交通銀行。
根據(jù)bcc模型的結(jié)果，2008年中國(guó)14家上市銀行中有11家銀行的經(jīng)營(yíng)是有效的，相應(yīng)的效率值為1，而其余3家上市銀行的經(jīng)營(yíng)是無(wú)效的，包括深發(fā)銀行、民生銀行和中信銀行。即傳統(tǒng)的bcc模型只能將上市銀行區(qū)分為有效和無(wú)效兩種類型，對(duì)于處于前沿面的11家銀行的經(jīng)營(yíng)效率無(wú)法進(jìn)行區(qū)分。再用規(guī)模報(bào)酬可變的超效率se-bcc模型進(jìn)行計(jì)算，從計(jì)算結(jié)果可以看出，超效率se-bcc模型面臨解不可行的問(wèn)題。最后，利用本文提出的非徑向se-bcc進(jìn)行計(jì)算，結(jié)果表明，原來(lái)在bcc模型下無(wú)效的銀行仍是無(wú)效的，在非徑向se-bcc模型下有效的11家上市銀行中，南京銀行的有效值要高于其他銀行，也就是說(shuō)，對(duì)于投資者來(lái)講，上市的中國(guó)商業(yè)銀行中比較有投資價(jià)值的是依次為南京銀行、浦發(fā)銀行、北京銀行、中國(guó)銀行、興業(yè)銀行、工商銀行、寧波銀行、招商銀行、建設(shè)銀行、華夏銀行、交通銀行。
四、 結(jié)論
通過(guò)上述實(shí)證研究，本文得出如下兩點(diǎn)結(jié)論：第一，本文運(yùn)用非徑向se-bcc模型評(píng)價(jià)上市銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效及其投資價(jià)值的相對(duì)有效性，可以得到上市銀行相對(duì)投資價(jià)值的高低。第二，對(duì)投資者而言，樹立科學(xué)的效率投資理念相當(dāng)重要。傳統(tǒng)“價(jià)值投資理論”的核心在于通過(guò)尋找股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值的上市銀行或者上市公司進(jìn)行中長(zhǎng)期投資，本文倡導(dǎo)所謂的“效率投資理念”，就是從公司內(nèi)部投入產(chǎn)出的角度入手，通過(guò)研究公司運(yùn)行效率的高低變化作為股票投資決策的依據(jù)，具有一定的可操作性和應(yīng)用性。
參考文獻(xiàn)：
1. 楊學(xué)鋒，歐陽(yáng)建新.股票價(jià)值的灰色評(píng)估模型及應(yīng)用.技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究，2005，（3）:37-39.
2. 張人驥，劉浩，胡曉斌.充分利用會(huì)計(jì)信息的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型——rir模型的建立與應(yīng)用.財(cái)經(jīng)研究，2002（7）:68-74.
3. 趙旭.基于超效率模型的上市公司投資價(jià)值評(píng)價(jià). 統(tǒng)計(jì)與信息論壇，2007，（5）:71-76.
4. andersen p, petersen nc. a procedure for ranking efficient units in data envelopment analysis. management science,1993，（39）:1261-1264.
5. seiford lm, zhu j. stability regions for maintaining efficiency in data envelopment analysis. european journal of operational research, 1998，（108）:127-139.
