時(shí)間：2023-09-01 16:37:41
序論：在您撰寫抵債資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開(kāi)闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
關(guān)鍵詞：抵債資產(chǎn)；風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)策
中圖分類號(hào)：F830.39 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031(2009)04-0082-03
抵債資產(chǎn)是商業(yè)銀行在清收、化解不良資產(chǎn)，依法行使債權(quán)或擔(dān)保物權(quán)時(shí)，因債務(wù)人無(wú)法用貨幣資金償還債務(wù)，而且擔(dān)保人也無(wú)力以貨幣資金代為償還債務(wù)，經(jīng)債權(quán)人與債務(wù)人(包括擔(dān)保人或第三人)協(xié)商同意，或者因債務(wù)糾紛經(jīng)人民法院依法判決債務(wù)人(包括擔(dān)保人或第三人)以實(shí)物資產(chǎn)折價(jià)抵償債務(wù)的行為。近年來(lái)，抵債資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理作為各商業(yè)銀行最重要的資產(chǎn)保全措施，經(jīng)過(guò)不斷實(shí)踐和探索。取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。但由于抵債資產(chǎn)自身存在的多樣性和復(fù)雜性，如何發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)仍是各商業(yè)銀行在抵債資產(chǎn)管理中必須研究的重要課題。
一、抵債資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
從抵債資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程來(lái)看，大致可分為三個(gè)階段：收取階段、保管階段和處置階段。相應(yīng)地，抵債資產(chǎn)管理就面臨著收取風(fēng)險(xiǎn)、保管風(fēng)險(xiǎn)和處置風(fēng)險(xiǎn)，這三方面的風(fēng)險(xiǎn)共同構(gòu)成了抵債資產(chǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)。
1 抵債資產(chǎn)的收取價(jià)值大大高于其可變現(xiàn)公允價(jià)值，價(jià)值背離嚴(yán)重是當(dāng)前收取風(fēng)險(xiǎn)最主要的表現(xiàn)形式。從收取風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生過(guò)程分析，可分為來(lái)源于外部的收取風(fēng)險(xiǎn)和來(lái)源于內(nèi)部的收取風(fēng)險(xiǎn)兩大類。來(lái)源于外部的收取風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)形式有：(1)借款人或擔(dān)保人故意隱匿資產(chǎn)狀況，以低值和可變現(xiàn)能力差的資產(chǎn)抵償貸款所形成的風(fēng)險(xiǎn)；(2)借款人或擔(dān)保人用于抵償貸款的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)不清所形成的風(fēng)險(xiǎn)；(3)借款人或擔(dān)保人重新抵押資產(chǎn)所形成的風(fēng)險(xiǎn)；(4)借款人或擔(dān)保人虛假破產(chǎn)故意逃避債務(wù)所形成的風(fēng)險(xiǎn)；(5)借款人和擔(dān)保人抵債資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值變動(dòng)較大所形成的風(fēng)險(xiǎn)：(6)借款人和擔(dān)保人發(fā)生經(jīng)營(yíng)困難，用于抵債的資產(chǎn)可選擇性差所形成的風(fēng)險(xiǎn)；(7)中介評(píng)估機(jī)構(gòu)高估抵債資產(chǎn)的價(jià)值所形成的風(fēng)險(xiǎn)；(8)借款人或擔(dān)保人惡意利用以物抵債作為逃廢銀行債務(wù)或變相牟利的手段所形成的風(fēng)險(xiǎn)：(9)法院或仲裁機(jī)構(gòu)相應(yīng)判決和仲裁所形成的風(fēng)險(xiǎn)等等。
來(lái)源于內(nèi)部的收取風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式有：(1)商業(yè)銀行內(nèi)部故意放棄現(xiàn)金回收權(quán)以物抵貸所形成的風(fēng)險(xiǎn)；(2)疏于對(duì)企業(yè)財(cái)產(chǎn)調(diào)查僅憑企業(yè)提供的財(cái)產(chǎn)實(shí)施實(shí)物收貸所形成的風(fēng)險(xiǎn)；(3)選擇抵債資產(chǎn)失當(dāng)所形成的風(fēng)險(xiǎn)：(4)商業(yè)銀行內(nèi)部工作人員道德失當(dāng)所形成的風(fēng)險(xiǎn)；專業(yè)知識(shí)不足所形成的風(fēng)險(xiǎn)等等。
2 抵債資產(chǎn)的可變現(xiàn)價(jià)值的降低或消失，保管費(fèi)用的不斷增長(zhǎng)。是抵債資產(chǎn)在保管過(guò)程中所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。從造成風(fēng)險(xiǎn)的形態(tài)上區(qū)分，可分為有形風(fēng)險(xiǎn)和無(wú)形風(fēng)險(xiǎn)。有形風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在因管理維護(hù)不當(dāng)，被非法占用。隨著時(shí)間推移造成自身價(jià)值貶值等原因?qū)е碌牡謧Y產(chǎn)可變現(xiàn)價(jià)值降低或者消失所形成的風(fēng)險(xiǎn)；無(wú)形風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在因長(zhǎng)期不能變現(xiàn)而導(dǎo)致保管費(fèi)用的不斷增加。抵債資產(chǎn)的可變現(xiàn)凈值越來(lái)越不足以抵償貸款所形成的風(fēng)險(xiǎn)。日
3 處置抵債資產(chǎn)過(guò)程的復(fù)雜性，是抵債資產(chǎn)在處置階段所面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。目前各商業(yè)銀行處置抵債資產(chǎn)絕大部分采取拍賣的形式，只有一部分采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓和出售等其他處置方式。以拍賣方式處置抵債資產(chǎn)雖然能夠體現(xiàn)出公開(kāi)、公正、公平的原則。而且可以使商業(yè)銀行的利益得到最大的保障，盡可能地避免暗箱操作，但在具體執(zhí)行過(guò)程中仍不免面臨著多種風(fēng)險(xiǎn)，具體有“假拍賣、走手續(xù)”形成的道德風(fēng)險(xiǎn)，拍賣機(jī)構(gòu)與競(jìng)買人惡意串通所形成的風(fēng)險(xiǎn)。拍賣機(jī)構(gòu)選擇不當(dāng)形成的風(fēng)險(xiǎn)，拍賣過(guò)程人為操控的風(fēng)險(xiǎn)，缺乏足夠競(jìng)拍人開(kāi)展競(jìng)拍形成的風(fēng)險(xiǎn)等拍賣過(guò)程本身的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)在處置抵債資產(chǎn)過(guò)程還要面臨著相應(yīng)的法律風(fēng)險(xiǎn)和其他各類風(fēng)險(xiǎn)。
二、抵債資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)存在的成因
從抵債資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程來(lái)看，無(wú)論是收取風(fēng)險(xiǎn)、保管風(fēng)險(xiǎn)還是處置風(fēng)險(xiǎn)，都與抵債資產(chǎn)自身固有的特性、商業(yè)銀行管理制度以及社會(huì)意識(shí)密不可分。
1 從抵債資產(chǎn)自身固有的特性來(lái)看。首先，抵債資產(chǎn)涉及范圍廣，一般情況下，絕大多數(shù)資產(chǎn)都可以用來(lái)抵債，而每種資產(chǎn)都有自己特殊的品質(zhì)和屬性，而這些附著在物質(zhì)上的屬性多種多樣，其固有的風(fēng)險(xiǎn)也紛繁復(fù)雜。銀行所經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)不可能涉獵方方面面。銀行工作人員難以全面掌握各抵債物的屬性。對(duì)有些風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不清、估計(jì)不足，防范和化解風(fēng)險(xiǎn)的措施和手段也難免全部到位。其次，多數(shù)抵債資產(chǎn)的可變現(xiàn)價(jià)值很難公平定價(jià)或變動(dòng)彈性較大。在當(dāng)前我國(guó)社會(huì)信用體系不完善、法律法規(guī)不健全的情況下?？陀^上為一些借款人惡意采用“以物抵貸”方式逃避債務(wù)提供了方便，從而造成商業(yè)銀行的信貸損失。
2 從商業(yè)銀行的內(nèi)部管理來(lái)看。銀行缺乏應(yīng)有的管理抵債資產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)。抵債資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和管理只是近些年才出現(xiàn)的一種新的金融業(yè)務(wù)，各家銀行尚未對(duì)抵債資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)和管理形成比較完整的科學(xué)的管理體系，也沒(méi)有形成一支經(jīng)營(yíng)和管理抵債資產(chǎn)的成熟的專業(yè)隊(duì)伍，還處在邊實(shí)踐邊總結(jié)階段。同時(shí)，抵債資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)的防范緊緊依靠銀行自身很難做好，需要社會(huì)許多行業(yè)和部門的合作才能很好地控制和化解風(fēng)險(xiǎn)。
3 從社會(huì)意識(shí)來(lái)看。不能否認(rèn)，當(dāng)前在政府部門、法院和老百姓心中，銀行是“財(cái)大氣粗”的同義詞，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難時(shí)，出于維護(hù)地方社會(huì)穩(wěn)定和保持就業(yè)的考慮，地方政府和法院往往傾向于借款人而損害商業(yè)銀行的利益。同時(shí)，部分銀行內(nèi)部人員也基于同樣的考慮，怠于行使權(quán)利，從而錯(cuò)失挽回?fù)p失的時(shí)機(jī)。此外，商業(yè)銀行在處置抵債資產(chǎn)時(shí)相關(guān)稅費(fèi)過(guò)高，甚至于部分借款人的欠繳稅費(fèi)也強(qiáng)加到銀行頭上，都加大了抵債資產(chǎn)管理中的風(fēng)險(xiǎn)。
三、抵債資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范的對(duì)策建議
1 大力完善抵債資產(chǎn)管理制度建設(shè)。建立完善的抵債資產(chǎn)管理制度是商業(yè)銀行抵債資產(chǎn)保值增值的根本保證。一是充分利用法律武器切實(shí)維護(hù)銀行債權(quán)。嚴(yán)厲打擊通過(guò)虛假抵債逃廢銀行債務(wù)的行為；二是切實(shí)加強(qiáng)社會(huì)中介機(jī)構(gòu)的行業(yè)管理與監(jiān)督，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)服務(wù)行為，建立科學(xué)規(guī)范的資產(chǎn)評(píng)估體系。提高抵債資產(chǎn)估價(jià)的合理性；三是大力發(fā)展資產(chǎn)交易市場(chǎng)，擴(kuò)大資產(chǎn)信息宣傳推介能力，為抵債資產(chǎn)處置提供管理和交易信息平臺(tái)，在提高抵債資產(chǎn)處置力度的同時(shí)，力爭(zhēng)減少處置成本，謀求抵債資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)值最大化。
2 嚴(yán)把抵債資產(chǎn)收取關(guān)。嚴(yán)格控制抵債資產(chǎn)的接收，強(qiáng)化現(xiàn)金方式回收貸款。對(duì)信貸資產(chǎn)最大限度實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金回收，盡可能避免實(shí)物收貸。一是銀行信貸人員要隨時(shí)掌握企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)狀況，特別要掌握企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)情況。在企業(yè)尚存在現(xiàn)金流動(dòng)的情況下，選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)收回現(xiàn)金：二是當(dāng)借款企業(yè)確實(shí)存在以現(xiàn)金償還非常困難的情況下要積極向保證單位追索。追索的第一選擇仍然是現(xiàn)金：三是當(dāng)借款人和保證人必須以物抵償貸的情況下，做好提前介入工作，算好費(fèi)用成本與價(jià)值貢獻(xiàn)的經(jīng)濟(jì)賬，在確保能夠產(chǎn)生超值或快速等額價(jià)值轉(zhuǎn)變的前提下，確定收取方案。使抵債資產(chǎn)收取工作真正成為提升不良資產(chǎn)處置時(shí)效、轉(zhuǎn)變資產(chǎn)管理形態(tài)、實(shí)現(xiàn)價(jià)值保值增值的有效手段。
主要風(fēng)險(xiǎn)
抵債資產(chǎn)接收不合規(guī)是農(nóng)村信用社抵債資產(chǎn)業(yè)務(wù)中比較容易出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。一是不通過(guò)法院、仲裁機(jī)構(gòu)裁決（定）或協(xié)議兩種法定方式接收抵債資產(chǎn)。主要是部分農(nóng)村信用社接收的抵債資產(chǎn)只在核算上納入抵債資產(chǎn)科目，但無(wú)人民法院、仲裁機(jī)構(gòu)裁決（定）或抵債協(xié)議書。二是取得抵債資產(chǎn)后不及時(shí)辦理過(guò)戶手續(xù)。三是違規(guī)接收政策法規(guī)明令禁止接收的資產(chǎn)。個(gè)別農(nóng)村信用社違規(guī)接收非建設(shè)用地性質(zhì)的集體土地使用權(quán)作為抵債資產(chǎn)。還有個(gè)別農(nóng)村信用社違規(guī)接收變現(xiàn)困難、估值風(fēng)險(xiǎn)較大的商標(biāo)權(quán)作為抵債資產(chǎn)。此外，違規(guī)接收權(quán)屬不明或有爭(zhēng)議的資產(chǎn)也是問(wèn)題之一，這主要表現(xiàn)為抵債資產(chǎn)存在法律糾紛或接收村辦企業(yè)房地產(chǎn)抵債未經(jīng)村民代表表決簽字，違反了《銀行抵債資產(chǎn)管理辦法》關(guān)于“權(quán)屬不明或有爭(zhēng)議的資產(chǎn)一般不得用于抵償債務(wù)”的規(guī)定。
會(huì)計(jì)核算不規(guī)范是農(nóng)村信用社抵債資產(chǎn)業(yè)務(wù)中的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。個(gè)別農(nóng)村信用社收回抵債資產(chǎn)后，沒(méi)有按規(guī)定及時(shí)轉(zhuǎn)入待處理抵債資產(chǎn)科目，仍在原貸款科目核算，主要原因是抵債手續(xù)不完善或權(quán)屬不明導(dǎo)致暫無(wú)法入賬。此外，還存在個(gè)別農(nóng)村信用社抵債資產(chǎn)已處置完畢，損失額未作抵債資產(chǎn)處置，損失處理仍在抵債資產(chǎn)科目反映的問(wèn)題。
抵債資產(chǎn)日常維護(hù)和管理工作薄弱也極易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)?！躲y行抵債資產(chǎn)管理辦法》規(guī)定：“在抵債資產(chǎn)的收取直至處置期間，銀行應(yīng)妥善保管抵債資產(chǎn)，對(duì)抵債資產(chǎn)要建立定期檢查、賬實(shí)核對(duì)制度。”但是，部分農(nóng)村信用社風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和責(zé)任意識(shí)較差，對(duì)接收的抵債資產(chǎn)保管不善，日常檢查、維護(hù)不到位，形成滅失或部分損失。主要表現(xiàn)為抵債房屋倒塌、抵債機(jī)器設(shè)備和交通工具被盜、報(bào)廢、毀損等情況。
抵債資產(chǎn)處置不及時(shí)也會(huì)給抵債資產(chǎn)帶來(lái)?yè)p失。一是抵債資產(chǎn)處置的主觀意愿不強(qiáng)。部分農(nóng)村信用社擔(dān)心抵債資產(chǎn)處置損失較大，會(huì)直接影響到當(dāng)年經(jīng)營(yíng)效益，不愿意按時(shí)處置；有的對(duì)于抵債資產(chǎn)處置損失的責(zé)任認(rèn)定存在顧慮，不敢輕易處置，而將抵債資產(chǎn)長(zhǎng)期閑置或?qū)ν庾赓U，雖然避免了當(dāng)年的處置損失，但增加了丟失、毀損和部分資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。二是部分農(nóng)村信用社接收抵債資產(chǎn)后長(zhǎng)期掛賬不予處置，違反了《銀行抵債資產(chǎn)管理辦法》關(guān)于“以抵債協(xié)議書生效日，或法院、仲裁機(jī)構(gòu)裁決抵債的終結(jié)裁決書生效日，為抵債資產(chǎn)取得日，不動(dòng)產(chǎn)和股權(quán)應(yīng)自取得日起2年內(nèi)予以處置；除股權(quán)外的其他權(quán)利應(yīng)在其有效期內(nèi)盡快處置，最長(zhǎng)不得超過(guò)自取得日起的2年；動(dòng)產(chǎn)應(yīng)自取得日起1年內(nèi)予以處置”的規(guī)定，造成處置時(shí)不能全額收回。
未經(jīng)審批并履行合法有效手續(xù)，擅自將抵債資產(chǎn)自用現(xiàn)象也在個(gè)別信用社存在。這一行為違反了《銀行抵債資產(chǎn)管理辦法》關(guān)于“銀行不得擅自使用抵債資產(chǎn)。確因經(jīng)營(yíng)管理需要將抵債資產(chǎn)轉(zhuǎn)為自用的，視同新購(gòu)固定資產(chǎn)辦理相應(yīng)的固定資產(chǎn)購(gòu)建審批手續(xù)”的規(guī)定。
防范對(duì)策
農(nóng)村信用社在抵債資產(chǎn)的接收、處置和管理上應(yīng)牢固樹立全局和長(zhǎng)遠(yuǎn)觀念，加快抵債資產(chǎn)的處置及周轉(zhuǎn)速度，使抵債資產(chǎn)成為一池“活水”，將抵債資產(chǎn)余額保持在一個(gè)合理的額度，以保障正常收益水平。
加強(qiáng)甄別，謹(jǐn)慎接收。一是農(nóng)村信用社在接收抵債資產(chǎn)時(shí)應(yīng)加強(qiáng)甄別與選擇，避免盲目接收造成損失。嚴(yán)格把握抵債資產(chǎn)的范圍，區(qū)分地域位置，盡量以房地產(chǎn)、有價(jià)證券等不易貶值的資產(chǎn)抵債，避免將低值易耗品、機(jī)器設(shè)備（特別是專用設(shè)備）等作為抵債資產(chǎn)，嚴(yán)格限制城市較低類別地段、縣級(jí)以下和經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)及劃撥土地上的資產(chǎn)抵入。二是審慎接收抵債資產(chǎn)，特別是權(quán)屬不明晰或?qū)嶋H處置變現(xiàn)價(jià)值遠(yuǎn)低于抵債價(jià)值的抵債資產(chǎn)應(yīng)嚴(yán)格限制，對(duì)已接收權(quán)屬不明晰的抵債資產(chǎn)要盡快完善相關(guān)手續(xù)。
關(guān)鍵詞：抵債資產(chǎn)；商業(yè)銀行；風(fēng)險(xiǎn)管理
近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入增速和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的“新常態(tài)”，銀行不良貸款居高不下，以資抵債形成的抵債資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)。那么，抵債資產(chǎn)對(duì)商業(yè)銀行帶來(lái)哪些風(fēng)險(xiǎn)？這些風(fēng)險(xiǎn)是如何形成的？商業(yè)銀行如何通過(guò)公司治理加強(qiáng)該類風(fēng)險(xiǎn)管理？相關(guān)管理部門可以采取哪些措施，拓寬商業(yè)銀行抵債資產(chǎn)處置渠道？本文擬就上述問(wèn)題開(kāi)展分析。
一、商業(yè)銀行的抵債資產(chǎn)
抵債資產(chǎn)是指商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)依法行使債權(quán)或擔(dān)保物權(quán)而受償于債務(wù)人、擔(dān)保人或第三人的實(shí)物資產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利。這些抵債資產(chǎn)主要有三類：一是以房地產(chǎn)、土地等為代表的不動(dòng)產(chǎn)；二是以商業(yè)物資、交通工具等為代表的動(dòng)產(chǎn)；三是以股權(quán)、專利權(quán)為代表的權(quán)利資產(chǎn)。
二、抵債資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)及其成因
（一）抵債資產(chǎn)收取過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)
抵債資產(chǎn)收取過(guò)程中，通常存在實(shí)物瑕疵風(fēng)險(xiǎn)、權(quán)利瑕疵風(fēng)險(xiǎn)和估值過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)。
1. 實(shí)物瑕疵風(fēng)險(xiǎn)。有些銀行由于在收取抵押物前，缺乏對(duì)債務(wù)人經(jīng)營(yíng)狀況的實(shí)地調(diào)查，未發(fā)現(xiàn)房產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)類抵押物的瑕疵。另外，有些銀行在收取抵債資產(chǎn)時(shí)只考慮放貸條件，忽略了商品物資、交通工具等動(dòng)產(chǎn)類抵押物未來(lái)變現(xiàn)的貶值可能。
2. 權(quán)利瑕疵風(fēng)險(xiǎn)。該類風(fēng)險(xiǎn)主要集中于權(quán)利類的抵債資產(chǎn)，成因有二。一是有些股權(quán)類的抵債資產(chǎn)按照法律規(guī)定有優(yōu)先受償權(quán)，即使被銀行處置，貸款也難以收回。二是銀行的業(yè)務(wù)人員可能因?yàn)樽约旱墓ぷ魇韬?，可能?huì)收取了一些具有地域限制和用途限產(chǎn)等附加條件的資產(chǎn)，導(dǎo)致變現(xiàn)困難。
3. 估值過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行內(nèi)部缺乏甄別資產(chǎn)價(jià)值的專業(yè)技術(shù)人員和專門機(jī)構(gòu)，需要將抵債資產(chǎn)的評(píng)估工作交給專門機(jī)構(gòu)，而評(píng)估機(jī)構(gòu)由于客觀和主觀上的原因，往往抬高資產(chǎn)的價(jià)值?？陀^上，可能由于債權(quán)人與債務(wù)人之間沒(méi)有進(jìn)行充分溝通，選取了不合適的抵債資產(chǎn)，加大了評(píng)估工作的難度；評(píng)估機(jī)構(gòu)在進(jìn)行評(píng)估時(shí)，為了節(jié)省時(shí)間，往往只是對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行綜合評(píng)估，沒(méi)有針對(duì)各抵債項(xiàng)目進(jìn)行具體評(píng)估；評(píng)估機(jī)構(gòu)通常可以采用多種方法對(duì)抵債資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，卻沒(méi)有權(quán)衡各種方法利弊，選取最貼近市場(chǎng)價(jià)值的評(píng)估方法。主觀上，我國(guó)在對(duì)于資產(chǎn)評(píng)估方面的法律問(wèn)題沒(méi)有引起足夠重視，缺乏法律法規(guī)來(lái)約束評(píng)估過(guò)程中出現(xiàn)的違法行為。
（二）抵債資產(chǎn)管理過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)
為了降低損失，銀行在處理部分歷史遺留不良資產(chǎn)時(shí)，對(duì)債務(wù)人所提供的抵債資產(chǎn)幾乎照單全收。然而，大部分動(dòng)產(chǎn)類抵債資產(chǎn)具有“冰棍效應(yīng)”，在管理過(guò)程中可能出現(xiàn)大面積的價(jià)值“縮水”，在加上高額的管理費(fèi)，極易造成抵債資產(chǎn)的“負(fù)價(jià)值”。
（三）抵債資產(chǎn)處置過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)
不同類別的抵債資產(chǎn)在處置時(shí)往往涉及多個(gè)環(huán)節(jié)，稅費(fèi)過(guò)高問(wèn)題難以避免。此外，根據(jù)財(cái)政部頒發(fā)的《抵債資產(chǎn)管理辦法》規(guī)定，大部分抵債資產(chǎn)應(yīng)在兩年內(nèi)處置，但由于相關(guān)人員忽視而導(dǎo)致延遲處置，在拍賣環(huán)節(jié)出現(xiàn)資產(chǎn)嚴(yán)重縮水的后果。
三、抵債資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的防范
在商業(yè)銀行基本完成股份制改革的背景下，可以從公司治理視角加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理。然而，與公司風(fēng)險(xiǎn)管理相比，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理大都表現(xiàn)為“形似”，尚未完全“神似”。由此，可以將公司風(fēng)險(xiǎn)管理體系植入銀行，加強(qiáng)抵債資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理。
（一）審慎接收抵債資產(chǎn)
接收抵債資產(chǎn)的過(guò)程中，主要涉及銀行業(yè)務(wù)部門、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)、信貸部門，這些部門的相互協(xié)作，相互監(jiān)督，能夠保證資產(chǎn)的質(zhì)量以及合理的定價(jià)。
1. 甄別抵債性質(zhì)，界定接收條件。為避免動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)的保管與處置風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于債務(wù)人確實(shí)無(wú)法以現(xiàn)金償還的部分，銀行客戶經(jīng)理在綜合分析以后，申報(bào)接收相關(guān)的抵債資產(chǎn)來(lái)償還債務(wù)。在判斷接收的抵債資產(chǎn)是否符合清償標(biāo)準(zhǔn)的過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)在聽(tīng)取評(píng)估機(jī)構(gòu)意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，還需進(jìn)行專門考察，組織業(yè)務(wù)人員對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行實(shí)地核查，以有效降低資產(chǎn)后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。此后，信貸管理部門需要及時(shí)完成相關(guān)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)變更手續(xù)，進(jìn)行接收審批。
2. 合理確定價(jià)格，有效維護(hù)權(quán)益。判斷抵債資產(chǎn)價(jià)格是否合理是接收過(guò)程的關(guān)鍵。為了防止資產(chǎn)的價(jià)值與市場(chǎng)脫軌，特別需要關(guān)注評(píng)估資產(chǎn)的公允價(jià)值。為了防止銀行內(nèi)部人員與債務(wù)人勾結(jié)獲取利益，虛增資產(chǎn)價(jià)值，審計(jì)委員會(huì)應(yīng)定期加強(qiáng)對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)工作的跟蹤分析，防范違規(guī)現(xiàn)象的發(fā)生。
（二）妥善保管抵債資產(chǎn)
近年來(lái)，商業(yè)銀行對(duì)債務(wù)人提供的抵債資產(chǎn)類型幾乎覆蓋生產(chǎn)、生活的方方面面。為防范抵債資產(chǎn)的損耗，商業(yè)銀行需要選取有經(jīng)驗(yàn)的業(yè)務(wù)人員，將抵債資產(chǎn)進(jìn)行分類，采用系統(tǒng)化管理流程和模式，完善崗位工作職責(zé)和工作流程等管理制度。同時(shí)，在會(huì)計(jì)期末，需指定會(huì)計(jì)人員及時(shí)計(jì)算抵債資產(chǎn)的可收回金額，定期盤點(diǎn)抵債資產(chǎn)，及時(shí)、準(zhǔn)確記錄盤點(diǎn)結(jié)果，保證賬實(shí)相符、賬表相符、賬卡相符。
（三）高效處置抵債資產(chǎn)
1. 恪守制度，慎用抵債資產(chǎn)。一旦接收抵債資產(chǎn)，銀行管理部門應(yīng)按相關(guān)法律規(guī)定，積極尋找多方途徑來(lái)處置抵債資產(chǎn)，使其在最短時(shí)間內(nèi)有效變現(xiàn)。在處置的過(guò)程中，由于銀行內(nèi)部控制環(huán)節(jié)的薄弱，可能出現(xiàn)位高權(quán)重的人身兼多職，不相容職位沒(méi)有及時(shí)分離等問(wèn)題。為了降低這類風(fēng)險(xiǎn)，銀行稽核部門需要加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督與外部監(jiān)督，完善相關(guān)的管理政策，及時(shí)懲處違規(guī)人員。同時(shí)，需要建立相P的激勵(lì)與約束機(jī)制，通過(guò)監(jiān)事會(huì)加強(qiáng)對(duì)高級(jí)管理層的約束，防范債務(wù)人與高層人員相勾結(jié)的不法行為。由此，銀行應(yīng)及時(shí)處理資產(chǎn)處置前的問(wèn)題，例如，瑕疵沒(méi)有充分披露，權(quán)屬含糊不清，債務(wù)人有拖欠稅費(fèi)的問(wèn)題，資產(chǎn)質(zhì)量不過(guò)關(guān)，存在破損、被占有以及租用等情況，以免造成法律糾紛而使處置復(fù)雜化。
2. 堅(jiān)持“三公”原則，依法合規(guī)處置抵債資產(chǎn)。商業(yè)銀行應(yīng)該遵循公開(kāi)、公正、公平的原則，選取評(píng)估機(jī)構(gòu)。同時(shí)，設(shè)立資產(chǎn)保全部門，負(fù)責(zé)對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的考評(píng)，每年應(yīng)對(duì)其內(nèi)部管理、服務(wù)水平、職工的工作能力、是否嚴(yán)格遵守職業(yè)操守等方面進(jìn)行至少一次的考評(píng)；只有考評(píng)合格，才能繼續(xù)維持合作關(guān)系。抵債資產(chǎn)處置中，可能還會(huì)存在潛在風(fēng)險(xiǎn)，比如，一些業(yè)務(wù)人員沒(méi)有經(jīng)受住第三方的誘惑，利用銀行內(nèi)部信息不對(duì)稱與風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱的劣勢(shì)，虛增資產(chǎn)的價(jià)值，讓銀行承擔(dān)損失。由此，管理層需要加大內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制的力度，積極引進(jìn)德才兼?zhèn)涞娜瞬?，建立良好的企業(yè)文化，營(yíng)造嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓ぷ鞣諊?/p>
四、通過(guò)抵押品線上交易平臺(tái)拓寬抵債資產(chǎn)處置渠道
（一）抵押品線上交易的興起
浙銀押品信息網(wǎng)覆蓋了浙江省200多家銀行的抵債資產(chǎn)的信息，其交易物包括交通工具、房產(chǎn)、土地、交通設(shè)備等多種類型，為社會(huì)公眾提供物品種類、所在地、用途、銀行業(yè)務(wù)人員等重要信息，推進(jìn)雙方達(dá)成初步意向，促進(jìn)后續(xù)商談細(xì)節(jié)和流程，直到線下交易，具有“廣擴(kuò)面，早介入”的優(yōu)勢(shì)，能在提高抵債資產(chǎn)處置信息透明度的同時(shí)，有效降低處置成本。
（二）抵押品線上交易平臺(tái)建設(shè)困難仍待解決
然而，抵押品線上交易作為互聯(lián)網(wǎng)金融的一部分，還是存在一定的困難。首先，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)沒(méi)有安全保證，其在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中容易受到黑客的襲擊，監(jiān)管部門暫時(shí)沒(méi)有完善的法律法規(guī)來(lái)規(guī)范。其次，線上交易若涉及第三方支付，銀行的技術(shù)人員還應(yīng)遵守銀監(jiān)會(huì)與央行聯(lián)合出臺(tái)的《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行與第三方支付機(jī)構(gòu)合作業(yè)務(wù)管理的通知》，熟悉作為第三方主w需要承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)，嚴(yán)格保護(hù)客戶個(gè)人信息的隱秘性。此外，需要金融機(jī)構(gòu)積極配合，及時(shí)更新抵押物的信息，協(xié)調(diào)好包括債務(wù)人和第三方等利益主體的關(guān)系，引進(jìn)專業(yè)的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)人員，維護(hù)平臺(tái)運(yùn)作的穩(wěn)定性，提高抵債資產(chǎn)的處置效率。
參考文獻(xiàn)：
[1]劉玲.淺議商業(yè)銀行抵債資產(chǎn)處置中存在的問(wèn)題及法律風(fēng)險(xiǎn)[J].時(shí)代金融，2013（18）.
[2]劉遙吳博.新形勢(shì)下商業(yè)銀行非信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理探索[J].新金融，2014（01）.
[3]王朋，侯林，石宏偉.公開(kāi)拍賣：基層行處置抵債資產(chǎn)的有效途徑[J].農(nóng)業(yè)發(fā)展與金融，2014（01）.
[4]劉占迎，陳懷明.農(nóng)發(fā)行抵債資產(chǎn)主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)與管理對(duì)策[J].農(nóng)業(yè)發(fā)展與金融，2014（06）.
主要風(fēng)險(xiǎn)
抵債資產(chǎn)接收不合規(guī)。一是不通過(guò)法院、仲裁機(jī)構(gòu)裁決（定）或協(xié)議兩種法定方式接收抵債資產(chǎn)。主要是部分農(nóng)村信用社接收的抵債資產(chǎn)只在核算上納入抵債資產(chǎn)科目，但無(wú)人民法院、仲裁機(jī)構(gòu)裁決（定）或抵債協(xié)議書。 二是取得抵債資產(chǎn)后不及時(shí)辦理過(guò)戶手續(xù)。部分農(nóng)村信用社接收的抵債資產(chǎn)，未及時(shí)辦理抵債資產(chǎn)過(guò)戶手續(xù)，影響了事后及時(shí)有效處置。三是違規(guī)接收政策法規(guī)明令禁止接收的資產(chǎn)。個(gè)別農(nóng)村信用社違規(guī)接收非建設(shè)用地性質(zhì)的集體土地使用權(quán)作為抵債資產(chǎn)；違規(guī)接收變現(xiàn)困難、估值風(fēng)險(xiǎn)較大的商標(biāo)權(quán)作為抵債資產(chǎn)。
會(huì)計(jì)核算不規(guī)范。一是個(gè)別農(nóng)村信用社收回抵債資產(chǎn)后，沒(méi)有按規(guī)定及時(shí)轉(zhuǎn)入待處理抵債資產(chǎn)科目，仍在原貸款科目核算，主要原因是抵債手續(xù)不完善或權(quán)屬不明導(dǎo)致暫無(wú)法入賬，違反了《銀行抵債資產(chǎn)管理辦法》關(guān)于“銀行應(yīng)在取得抵債資產(chǎn)后，及時(shí)進(jìn)行賬務(wù)處理，嚴(yán)禁違規(guī)賬外核算”的規(guī)定；二是個(gè)別農(nóng)村信用社抵債資產(chǎn)已處置完畢，損失額未作抵債資產(chǎn)處置損失處理仍在抵債資產(chǎn)科目反映。
抵債資產(chǎn)管理工作薄弱 。《銀行抵債資產(chǎn)管理辦法》規(guī)定：“在抵債資產(chǎn)的收取直至處置期間，銀行應(yīng)妥善保管抵債資產(chǎn)，對(duì)抵債資產(chǎn)要建立定期檢查、賬實(shí)核對(duì)制度”。但是，部分農(nóng)村信用社風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和責(zé)任意識(shí)較差，對(duì)接收的抵債資產(chǎn)保管不善，日常檢查、維護(hù)不到位，形成滅失或部分損失。主要表現(xiàn)為抵債房屋倒塌、抵債機(jī)器設(shè)備和交通工具被盜、報(bào)廢、毀損等情況。
抵債資產(chǎn)處置不及時(shí)。一是抵債資產(chǎn)處置的主觀意愿不強(qiáng)。部分農(nóng)村信用社擔(dān)心抵債資產(chǎn)處置損失較大，會(huì)直接影響到當(dāng)年經(jīng)營(yíng)效益，不愿意按時(shí)處置；有的對(duì)于抵債資產(chǎn)處置損失的責(zé)任認(rèn)定存在顧慮，不敢輕意處置，而將抵債資產(chǎn)長(zhǎng)期閑置或?qū)ν庾赓U，雖然避免了當(dāng)年的處置損失，但增加了丟失、毀損和部分資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)；二是部分農(nóng)村信用社接收抵債資產(chǎn)后長(zhǎng)期掛帳不予處置。違反了《銀行抵債資產(chǎn)管理辦法》關(guān)于“以抵債協(xié)議書生效日，或法院、仲裁機(jī)構(gòu)裁決抵債的終結(jié)裁決書生效日，為抵債資產(chǎn)取得日，不動(dòng)產(chǎn)和股權(quán)應(yīng)自取得日起2年內(nèi)予以處置；除股權(quán)外的其他權(quán)利應(yīng)在其有效期內(nèi)盡快處置，最長(zhǎng)不得超過(guò)自取得日起的2年；動(dòng)產(chǎn)應(yīng)自取得日起1年內(nèi)予以處置”的規(guī)定。
抵債資產(chǎn)自用手續(xù)不合規(guī)。個(gè)別農(nóng)村信用社未經(jīng)審批并履行合法有效的手續(xù)，將接收的抵債資產(chǎn)自用。違反了《銀行抵債資產(chǎn)管理辦法》關(guān)于“銀行不得擅自使用抵債資產(chǎn)。確因經(jīng)營(yíng)管理需要將抵債資產(chǎn)轉(zhuǎn)為自用的，視同新購(gòu)固定資產(chǎn)辦理相應(yīng)的固定資產(chǎn)購(gòu)建審批手續(xù)”的規(guī)定。
防范對(duì)策
轉(zhuǎn)變觀念，提高認(rèn)識(shí)。隨著農(nóng)村信用社貸款資產(chǎn)規(guī)模的不斷壯大，由于市場(chǎng)變化、企業(yè)管理等內(nèi)外部原因?qū)е陆杩钇髽I(yè)不能按期歸還貸款，信用社依法取得抵債資產(chǎn)的情況將會(huì)逐漸增多，這對(duì)加速資金周轉(zhuǎn)、提高經(jīng)營(yíng)收益帶來(lái)一定的影響，加大了信用社的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，農(nóng)村信用社在抵債資產(chǎn)的接收、處置和管理上應(yīng)牢固樹立全局和長(zhǎng)遠(yuǎn)觀念，加快抵債資產(chǎn)的處置及周轉(zhuǎn)速度，使抵債資產(chǎn)成為一池“活水”，將抵債資產(chǎn)余額保持在一個(gè)合理的額度，以保障正常收益水平。
加強(qiáng)甄別，謹(jǐn)慎接收。一是農(nóng)村信用社在接收抵債資產(chǎn)時(shí)應(yīng)加強(qiáng)甄別與選擇，避免盲目接收造成損失。嚴(yán)格把握抵債資產(chǎn)的范圍，區(qū)分地域位置，盡量以房地產(chǎn)、有價(jià)證券等不易貶值的資產(chǎn)抵債，避免將低值易耗品、機(jī)器設(shè)備（特別是專用設(shè)備）等作為抵債資產(chǎn)，嚴(yán)格限制城市較低類別地段、縣級(jí)以下和經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)及劃撥土地上的資產(chǎn)抵入；二是審慎接收抵債資產(chǎn)，特別是權(quán)屬不明晰或?qū)嶋H處置變現(xiàn)價(jià)值遠(yuǎn)低于抵債價(jià)值的抵債資產(chǎn)應(yīng)嚴(yán)格限制，對(duì)已接收權(quán)屬不明晰的抵債資產(chǎn)要盡快完善相關(guān)手續(xù)。
關(guān)鍵詞： 地方政府債務(wù);風(fēng)險(xiǎn);資產(chǎn)負(fù)債表
中圖分類號(hào)：F812 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：1003-7217（2015）01-0095-05
2008年以來(lái)，受美國(guó)債務(wù)問(wèn)題以及歐債危機(jī)的影響，世界許多國(guó)家都實(shí)行了增發(fā)國(guó)債和擴(kuò)大財(cái)政赤字為主的積極財(cái)政政策，我國(guó)也不例外。積極財(cái)政政策的實(shí)施，一方面緩解了經(jīng)濟(jì)壓力，一方面使得政府的債務(wù)不斷膨脹。國(guó)家審計(jì)署2013年12月的《全國(guó)政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果》顯示，截至2013年6月底，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)108859.17億元，負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)26655.77億元，可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)43393.72億元，地方政府性債務(wù)合計(jì)178908.66億元。與審計(jì)署公布的2010年底地方政府性債務(wù)余額107174.91億元比較，一年半時(shí)間地方政府性債務(wù)余額增加了66.9%。面對(duì)增長(zhǎng)如此迅速的地方政府性債務(wù)，如何衡量地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而預(yù)防債務(wù)危機(jī)？本文試圖從資產(chǎn)負(fù)債表角度進(jìn)行分析。
一、我國(guó)地方政府債務(wù)內(nèi)涵界定
2013年和2010年的國(guó)家審計(jì)署的審計(jì)結(jié)果都公布的是我國(guó)地方政府性債務(wù)余額，本文研究的是我國(guó)地方政府債務(wù)，兩者有何區(qū)別？從內(nèi)涵上看，地方政府債務(wù)是指中央政府以下的各級(jí)政府作為債務(wù)人承擔(dān)的債務(wù)。除了傳統(tǒng)的以法律或契約形成的貸款和發(fā)行的債券外，還包含了地方政府作為公共主體所應(yīng)承擔(dān)的債務(wù)。<sup>[1]</sup>按照世界銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Hana提出的政府債務(wù)矩陣分類方法，可以將地方政府債務(wù)劃分為顯性直接債務(wù)、隱性直接債務(wù)、顯性或有債務(wù)、隱性或有債務(wù)四類。
地方政府性債務(wù)是指地方政府（含政府部門和機(jī)構(gòu)）、經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助事業(yè)單位、融資平臺(tái)公司等直接借入、拖欠或因提供擔(dān)保、回購(gòu)等信用支持，因公益性項(xiàng)目（含公益性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目）建設(shè)形成的債務(wù)。其中，因直接借入、拖欠形成的債務(wù)為直接債務(wù);因提供擔(dān)保形成的債務(wù)為擔(dān)保債務(wù)（不含政府雖然通過(guò)回購(gòu)等信用支持擔(dān)保，但已計(jì)入融資平臺(tái)公司等債務(wù)人直接債務(wù)的部分）。
從統(tǒng)計(jì)的主體上看，地方政府債務(wù)統(tǒng)計(jì)的主體是地方政府，地方政府性債務(wù)的統(tǒng)計(jì)主體細(xì)分為地方政府（含政府部門和機(jī)構(gòu)）、經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助事業(yè)單位、融資平臺(tái)公司等。按照地方政府性債務(wù)的內(nèi)涵進(jìn)行債務(wù)分類，模糊了政府機(jī)關(guān)、部門與其下轄的事業(yè)單位、平臺(tái)公司負(fù)債的性質(zhì)界限。因此，本文選取地方政府債務(wù)這一概念來(lái)進(jìn)行研究。
二、我國(guó)地方政府資產(chǎn)負(fù)債表
2007年，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局出版了《中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表編制方法》。2012年，馬駿等人出版了《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究》，嘗試編制了中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表。2013年，李楊等人出版了《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表2013理論、方法與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估》，嘗試編制了國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表。結(jié)合上述三項(xiàng)成果，本文嘗試編制了地方政府性資產(chǎn)負(fù)債表，見(jiàn)表1。
表1 我國(guó)地方政府資產(chǎn)負(fù)債表
資產(chǎn)
負(fù)債
地方國(guó)有經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)（非金融企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)和金融企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)）
直接顯性債務(wù)（地方政府債券、地方性政府外債）
地方國(guó)有非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)（行政單位和事業(yè)單位的資產(chǎn)）
直接隱性負(fù)債（社會(huì)保障基金缺口）
地方政府所擁有的資源性資產(chǎn)（土地、森林等）
或有顯性負(fù)債（地方政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)、地方公共部門債務(wù)）
地方政府在中央銀行的存款（財(cái)政國(guó)庫(kù)存款）
或有隱性負(fù)債（地方金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)、地方國(guó)有企業(yè)債務(wù)） 資料來(lái)源： Hana、李揚(yáng)（2013） .
財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐（雙月刊）2015年第1期2015年第1期（總第193期）張子榮：我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究從資產(chǎn)負(fù)債表角度
表1基本包含了地方政府所有的資產(chǎn)和負(fù)債，但是當(dāng)?shù)胤秸媾R債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，不是看資產(chǎn)總量，而是看能迅速變現(xiàn)的資產(chǎn)，即可流動(dòng)性資產(chǎn)。<sup>[2]</sup>因此，表1應(yīng)根據(jù)具體情況具體分析。首先，地方國(guó)有非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)（行政單位和事業(yè)單位的資產(chǎn)）是政府履行公共行政和公共事務(wù)不可缺少的資產(chǎn)，不具有變現(xiàn)性，因此從資產(chǎn)總量中剔除。其次，地方政府所擁有的資源性資產(chǎn)（土地、森林等），在我國(guó)，只能轉(zhuǎn)讓使用權(quán)，不能出售所有權(quán)，因此，不能立即變現(xiàn)，應(yīng)從資產(chǎn)總量中剔除。最后，表1中，地方政府出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，能迅速變現(xiàn)的資產(chǎn)只剩下地方國(guó)有經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)（非金融企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)和金融企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)）和地方政府在中央銀行的存款（財(cái)政國(guó)庫(kù)存款），調(diào)整后見(jiàn)表2。
表2 我國(guó)地方政府可流動(dòng)性資產(chǎn)負(fù)債表
可流動(dòng)性資產(chǎn)
負(fù)債
地方國(guó)有經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)（非金融企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)和金融企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)）
直接顯性債務(wù)（地方政府債券、地方性政府外債）
地方政府在中央銀行的存款（財(cái)政國(guó)庫(kù)存款）
直接隱性負(fù)債（社會(huì)保障基金缺口）
或有顯性負(fù)債（地方政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)、地方公共部門債務(wù)）
或有隱性負(fù)債（地方金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)、地方國(guó)有企業(yè)債務(wù)）
在表2的基礎(chǔ)上，參考了國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和Wind數(shù)據(jù)，以及李楊團(tuán)隊(duì)<sup>[3]</sup>對(duì)地方政府資產(chǎn)負(fù)債的估算，再加上本文對(duì)地方政府資產(chǎn)負(fù)債的估算，我國(guó)地方政府可流動(dòng)性資產(chǎn)負(fù)債的規(guī)模及具體分布，如表3所示。
（1）總體說(shuō)明：本文在編制表3時(shí)，借鑒了李揚(yáng)、馬駿等團(tuán)隊(duì)<sup>[4]</sup>的估算方法，李揚(yáng)在其《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表2013》一書中，專門編寫了一章，用來(lái)說(shuō)明地方政府的資產(chǎn)負(fù)債并說(shuō)明了估算方法，其只給出了估算方法的框架，本文借鑒了這一章的估算方法，將李揚(yáng)團(tuán)隊(duì)的地方政府資產(chǎn)負(fù)債估算方法具體化，編制了表3。
（2）地方國(guó)有經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)：李楊團(tuán)隊(duì)估算了地方國(guó)有經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，沈沛龍等估算了中央和地方政府擁有的國(guó)有資產(chǎn)總量與戶數(shù)，本文在李揚(yáng)團(tuán)隊(duì)和沈沛龍等估算的基礎(chǔ)上，借鑒他們的估算方法，查找了財(cái)政部公布的各年全國(guó)國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，編制了該數(shù)據(jù)。
（3）地方政府在中央銀行的存款：根據(jù)中國(guó)人民銀行公布的2007～2013年貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表中的政府存款，借鑒李揚(yáng)團(tuán)隊(duì)的估算方法，本文編制了該數(shù)據(jù)。
（4）地方政府債券：2009年，我國(guó)正式開(kāi)啟地方政府債券的發(fā)行。從路徑上看，我國(guó)先后經(jīng)歷了代還、自發(fā)代還、自發(fā)自還三個(gè)階段。2009、2010年財(cái)政部分別代還地方政府債券2000億元。2011、2012、2013年財(cái)政部分別代還1771億元、2211億元、2848億元，地方政府自發(fā)代還分別為229億元、289億元、652億元。2014年上海等10個(gè)省（區(qū)、市）試點(diǎn)自發(fā)自還地方政府債券。
（5）地方性政府外債：借鑒李揚(yáng)團(tuán)隊(duì)的估算方法，地方性政府外債占國(guó)家全部外債的比例均值為8%左右，假設(shè)該比例大體穩(wěn)定。本文將各年中國(guó)外債余額與該比例相乘，推算地方性政俯外債規(guī)模。
（6）社會(huì)保障基金缺口：根據(jù)中華人民共和國(guó)人力資源和社會(huì)保障部每年公布的人力資源和社會(huì)保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，借鑒李揚(yáng)團(tuán)隊(duì)的估算方法，本文編制了該數(shù)據(jù)。
（7）地方政府融資平臺(tái)債務(wù)<sup>[5]</sup>、地方政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)、地方公共部門債務(wù)（不含地方政府融資平臺(tái)債務(wù)）：根據(jù)審計(jì)署2013年6月的《36個(gè)地方政府本級(jí)政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果》，借鑒李揚(yáng)團(tuán)隊(duì)的估算方法，本文編制了該數(shù)據(jù)。
（8）地方金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)：本文主要考慮了地方銀行金融機(jī)構(gòu)，根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)每年公布的商業(yè)銀行主要監(jiān)管指標(biāo)情況表（法人），估算了該數(shù)據(jù)。
（9）地方國(guó)有企業(yè)債務(wù)：本文根據(jù)財(cái)政部公布的每年全國(guó)國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，編制了該數(shù)據(jù)。
（10）數(shù)據(jù)年份的選?。阂?yàn)?008年全球金融危機(jī)以來(lái)，尤其是歐債危機(jī)的發(fā)生，使得世界各國(guó)普遍關(guān)注政府債務(wù)問(wèn)題，所以，本文選取了2007～2013的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。
三、實(shí)證分析
（一）相關(guān)指標(biāo)分析
本文將總資產(chǎn)分為可流動(dòng)性的與不可流動(dòng)性的資產(chǎn)兩種，估算了可流動(dòng)性的資產(chǎn)與總負(fù)債的數(shù)值。
1.凈資產(chǎn)。
從表3可以看出，從2007～2013年，每年的凈資產(chǎn)均為正值，這表明用當(dāng)年的可流動(dòng)性資產(chǎn)償還當(dāng)年的負(fù)債是沒(méi)有問(wèn)題的，地方政府發(fā)生債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)很小。
2.資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率即負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的百分比，國(guó)際上一般公認(rèn)40%～60%是合理區(qū)間，根據(jù)表3估算我國(guó)地方政府的資產(chǎn)負(fù)債率，見(jiàn)表4。
從表4可以看出，地方政府總負(fù)債占可流動(dòng)性資產(chǎn)的90%以上，占總資產(chǎn)的30%左右，且有逐年上升的趨勢(shì)，但未超過(guò)國(guó)際公認(rèn)的40%～60%的合理區(qū)間，所以，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整體還是可控的。
3.債務(wù)負(fù)擔(dān)率。
債務(wù)負(fù)擔(dān)率即當(dāng)年債務(wù)余額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重，是國(guó)際上公認(rèn)的政府債務(wù)警戒線指標(biāo)，不超過(guò)60%是合理區(qū)間，見(jiàn)表5。
自1985年國(guó)家和地方層面分別核算GDP數(shù)據(jù)以來(lái)，地方統(tǒng)計(jì)GDP總和經(jīng)常出現(xiàn)高于全國(guó)GDP總量的局面，且超過(guò)了正常誤差范圍，因此，本文選取全國(guó)GDP數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行估算，見(jiàn)表5。從表5中可以看出，2007年以來(lái)，地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率一直接近60%，2010年開(kāi)始，地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率超過(guò)60%，且逐年遞增。從地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率角度來(lái)看，我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐年增大。
（二）預(yù)期違約率模型（KMV模型）分析
預(yù)期違約率模型是美國(guó)的一家信用評(píng)級(jí)公司，在1997年開(kāi)發(fā)的一種信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型，國(guó)內(nèi)外不少專家學(xué)者將這一模型運(yùn)用于政府債務(wù)的分析。本文也將運(yùn)用這一模型對(duì)我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。
按照預(yù)期違約率模型，地方政府可流動(dòng)性資產(chǎn)價(jià)值變化應(yīng)遵從如下隨機(jī)過(guò)程：
dAt/At=μdt+σAdZt （1）
式（1）左邊是資產(chǎn)的波動(dòng)率， 其中At為t時(shí)刻政府資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，右邊是資產(chǎn)本身隨著時(shí)間t變化所產(chǎn)生的波動(dòng)率（μ 為可流動(dòng)性資產(chǎn)瞬時(shí)增長(zhǎng)率的期望）加上資產(chǎn)受外來(lái)沖擊（σA）所產(chǎn)生的波動(dòng)率。
假設(shè)當(dāng)前為0時(shí)刻，A0=A，則由式（1） 知，在T時(shí)刻時(shí)地方政府資產(chǎn)的價(jià)值為：
AT =Aexp{（μ-0.5σA2）T+σATZT}（2）
其中ZT服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，則政府資產(chǎn)價(jià)值服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布。記 BT為政府債務(wù)在T時(shí)刻的價(jià)值，那么，在 T 時(shí)刻，如果 AT不小于BT，政府不發(fā)生違約; 如果 AT小于BT，政府將發(fā)生違約，其違約概率PD為：
PD=P（AT
（ μ-0.5σA2）T]/[σAT]）=N（-DD）（3）
違約距離DD為：
DD=-[ln（BT/AT）-（ μ-0.5σA2）T]/[σAT] （4）
根據(jù)式（4），要想計(jì)算DD ，就得確定地方政府資產(chǎn)、負(fù)債、期望增長(zhǎng)率、 波動(dòng)率的數(shù)值，然后根據(jù)DD，通過(guò)查找標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布表，確定PD。
1.我國(guó)地方政府資產(chǎn)價(jià)值、負(fù)債的確定。
本文在計(jì)算DD時(shí)，直接將表3中的數(shù)據(jù)作為我國(guó)地方政府資產(chǎn)價(jià)值、負(fù)債的數(shù)據(jù)。
2.我國(guó)地方政府資產(chǎn)波動(dòng)率的計(jì)算。根據(jù)表3，我們逐一計(jì)算各項(xiàng)資產(chǎn)的波動(dòng)率，其中地方政府在中央銀行存款的波動(dòng)率用各年度數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，地方國(guó)有經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的波動(dòng)率用年度增長(zhǎng)率來(lái)反映，見(jiàn)表6。
3.我國(guó)地方政府債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)估算。
根據(jù)式（4），確定DD，同時(shí)，查表確定PD，見(jiàn)表7。
違約距離DD是指資產(chǎn)價(jià)值偏離違約點(diǎn)（債務(wù)）的標(biāo)準(zhǔn)差倍數(shù)，違約距離的數(shù)額越大，違約的風(fēng)險(xiǎn)越低。從表9可以看出，2007年我國(guó)地方政府債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的概率為17.88%，隨后開(kāi)始下降，當(dāng)然其間有所反復(fù)，到2013年我國(guó)地方政府債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的概率為0.0165%，從2007年以來(lái)，我國(guó)地方政府債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的概率一直保持在8%以下，因此，我國(guó)地方政府債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)較小。
4.考慮中央政府救助的我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
地方政府債務(wù)的最后兜底者是中央政府，根據(jù)表7，在沒(méi)有中央政府救助的情況下，僅靠地方政府本身的資產(chǎn)和負(fù)債相抵后的違約概率，最高為2007年的17.88%，其余年份均低于8%，違約概率相對(duì)較低。因此，本文的KMV模型中未加入中央政府救助這一因素。若地方政府本身的資產(chǎn)和負(fù)債相抵后的違約概率大于某一數(shù)值，比如60%，我們就要考慮地方政府會(huì)違約，從而中央政府會(huì)救助這一因素。
四、建議
綜上所述，本文先編制了我國(guó)地方政府可流動(dòng)性資產(chǎn)負(fù)債表，然后運(yùn)用凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、債務(wù)負(fù)擔(dān)率、凈資產(chǎn)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例等指標(biāo)，對(duì)我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，從相關(guān)指標(biāo)上來(lái)看，我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐年增加，但總體可控。同時(shí)，我國(guó)地方政府債務(wù)也存在一些問(wèn)題。針對(duì)這些實(shí)際情況，提出以下建議。
1.理性看待我國(guó)地方政府債務(wù)規(guī)模問(wèn)題。
美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題以及歐債危機(jī)的爆發(fā)，使得世界各國(guó)都普遍關(guān)注政府債務(wù)問(wèn)題，我國(guó)也不例外。自從1994年財(cái)政改革以來(lái)，我國(guó)地方政府債務(wù)規(guī)模迅速膨脹。國(guó)家審計(jì)署公布，截至2013年6月底，我國(guó)地方政府債務(wù)規(guī)模（包括負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)、負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)、可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)等）178908.66億元。如此巨額的地方政府債務(wù)規(guī)模，未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)有多大？是否會(huì)引起債務(wù)危機(jī)？本文分析了凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、債務(wù)負(fù)擔(dān)率等指標(biāo)，從發(fā)生金融危機(jī)以來(lái)（2007～2013年），我國(guó)地方政府的凈資產(chǎn)一直為正，因此，地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很小。從債務(wù)負(fù)擔(dān)率上來(lái)看，最近四年我國(guó)地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)率超過(guò)了60%，債務(wù)負(fù)擔(dān)率偏高了，但資產(chǎn)負(fù)債率七年均低于40%，比率處于良好位置。因此，單看地方政府債務(wù)規(guī)模是不全面的，應(yīng)該結(jié)合地方政府的資產(chǎn)看債務(wù)。KMV模型的分析也驗(yàn)證了我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。盡管目前地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很小，總體可控，但我們也應(yīng)重視地方政府的債務(wù)問(wèn)題，防止其過(guò)度膨脹。
2.提高地方政府資產(chǎn)質(zhì)量。
在分析地方政府資產(chǎn)時(shí)，本文主要考慮了可流動(dòng)性資產(chǎn)，包括地方國(guó)有經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和地方政府在中央銀行的存款兩類。在這兩類資產(chǎn)中，地方國(guó)有經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占主體（見(jiàn)表3），以2013年為例，其占到了當(dāng)年可流動(dòng)性資產(chǎn)的96%，因此，提高地方國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力十分必要。財(cái)政部公布的2013年全國(guó)國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)決算情況中顯示，2013年，中央企業(yè)5.2萬(wàn)戶，資產(chǎn)累計(jì)483178億元，平均每戶國(guó)有資產(chǎn)9.29億元，地方國(guó)有企業(yè)10.4萬(wàn)戶，資產(chǎn)累計(jì)427860.6億元，平均每戶國(guó)有資產(chǎn)4.11億元。地方國(guó)有企業(yè)占全國(guó)國(guó)有企業(yè)總戶數(shù)的66.7%，但資產(chǎn)只占全國(guó)國(guó)有資產(chǎn)總值的47%。因此，我國(guó)應(yīng)大力提高地方政府資產(chǎn)質(zhì)量，尤其是地方國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量，以提高抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。
3.優(yōu)化地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)。
按照Hana的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)分類方法，總負(fù)債分成四類：直接顯性負(fù)債、直接隱性負(fù)債、或有顯性負(fù)債、或有隱性負(fù)債。我國(guó)地方政府這四類負(fù)債中，以或有顯性負(fù)債和或有隱性負(fù)債為主，以2013年為例（見(jiàn)表3），直接顯性負(fù)債、直接隱性負(fù)債、或有顯性負(fù)債、或有隱性負(fù)債在總負(fù)債中所占的比例分別為4%、6%、46%、44%，或有顯性負(fù)債和或有隱性負(fù)債占到總負(fù)債的90%。無(wú)論或有顯性負(fù)債還是或有隱性負(fù)債，都是指原有主體無(wú)法承擔(dān)的情況下，應(yīng)該由地方政府承擔(dān)的負(fù)債，因此，應(yīng)加強(qiáng)原有主體的監(jiān)督管理，提高其償債能力，盡量減少或有顯性和或有隱性負(fù)債在總負(fù)債中的比例。
4.完善地方政府融資體制。
我國(guó)地方政府總負(fù)債中，直接顯性負(fù)債（主要是地方政府債券）所占比例最?。?%）。地方政府債券是地方政府融資的一種手段，其所占比例最小，說(shuō)明目前地方政府債券在融資手段中不是主要手段，從或有負(fù)債的比例來(lái)看，應(yīng)該是地方融資平臺(tái)公司等為主。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，地方政府發(fā)債是目前各國(guó)比較推崇的地方政府融資手段，因?yàn)榈胤絺陌l(fā)行、管理、償還等都是公開(kāi)的，比如我國(guó)要經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院的審批，要在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行操作，地方債券的數(shù)額也是公開(kāi)可查的，而且有利于地方政府加強(qiáng)自己的政府信譽(yù)管理，政府信譽(yù)是地方債券的信用基礎(chǔ)。2014年，上海等10個(gè)地區(qū)試點(diǎn)地方政府債券自發(fā)自還，總規(guī)模為1092億元，其余地區(qū)仍由財(cái)政部代還，總規(guī)模為2408億元。我國(guó)應(yīng)在試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，逐步加大地方政府債券在地方政府融資體制中的比例<sup>[6]</sup>。
參考文獻(xiàn)：
[1]劉尚希，趙全厚等.“十二五”時(shí)期我國(guó)地方政府性債務(wù)壓力測(cè)試研究[J].經(jīng)濟(jì)研究參考，2012，（8）：3-10.
[2]沈沛龍，樊歡. 基于可流動(dòng)性資產(chǎn)負(fù)債表的我國(guó)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究[J]. 經(jīng)濟(jì)研究，2012，（2）：93-95.
[3]李揚(yáng)，張曉晶等.中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表及其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估[J].經(jīng)濟(jì)研究，2012，（6）：5-7.
[4]馬駿，張曉蓉，李治國(guó).國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究成果及其應(yīng)用[J]. 科學(xué)發(fā)展，2013，（12）：10-13.
[5]史朝陽(yáng)，潘明韜.經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下的我國(guó)地方政府融資平臺(tái)發(fā)展[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2012，（3）：64-65.
[6]孔德明.地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警評(píng)估分析及對(duì)策研究以河北省為例[J].經(jīng)濟(jì)與管理，2013，（4）：94-97.
Research on Local Government Debt Risk in
China： a Balance Sheet Perspective
ZHANG Zirong
（School of Finance， Zhongnan University of Economics and Law， Wuhan 430073， China）
一、簡(jiǎn)述房地產(chǎn)股債權(quán)投資與風(fēng)險(xiǎn)管理
1.風(fēng)險(xiǎn)管理的含義
一般認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)是人們?cè)趶氖履稠?xiàng)活動(dòng)或決策的過(guò)程中對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)可能產(chǎn)生的結(jié)果的不確定性，包括盈虧發(fā)生的不確定性、盈虧大小的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)可能產(chǎn)生的損失潛伏在活動(dòng)或者事件的過(guò)程中，會(huì)給事件或者活動(dòng)帶來(lái)消極影響，阻礙實(shí)現(xiàn)其發(fā)展目標(biāo)。
風(fēng)險(xiǎn)管理是企業(yè)或者個(gè)人通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)估測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，并在此基礎(chǔ)上選擇與優(yōu)化組合各種風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施有效控制和妥善處理風(fēng)險(xiǎn)所致?lián)p失的后果，從而以最小的成本收獲最大的收益的決策過(guò)程。有效的風(fēng)險(xiǎn)管理可以減少風(fēng)險(xiǎn)給其帶來(lái)的損失，有助于企業(yè)所有者和管理者為企業(yè)未來(lái)發(fā)展做出正確決策，最大程度地保證經(jīng)營(yíng)管理的正常運(yùn)行，保護(hù)其財(cái)產(chǎn)安全和完整，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)目標(biāo)。
2.房地產(chǎn)股債權(quán)投資與風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)系
房地產(chǎn)股債權(quán)投資以提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)收益為目標(biāo)，但是在高收益背后往往隱藏了高風(fēng)險(xiǎn)，一旦風(fēng)險(xiǎn)管理失控，將導(dǎo)致企業(yè)所投資資本受到損失。通常情況下，經(jīng)濟(jì)收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系是既辯證統(tǒng)一又對(duì)立的，二者密不可分、形影相隨、相輔相成、相互制約，風(fēng)險(xiǎn)用經(jīng)濟(jì)收益來(lái)補(bǔ)償，經(jīng)濟(jì)收益以風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)。房地產(chǎn)股債權(quán)投資企業(yè)如果要追求高經(jīng)濟(jì)收益，就必須面臨和承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)；與之相反，如果不愿意面對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)，就只能接受低經(jīng)濟(jì)收益的現(xiàn)實(shí)。如果企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)從識(shí)別、評(píng)估到控制能夠建立起有效的管理機(jī)制，就能在追求高經(jīng)濟(jì)收益的同時(shí)將所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)降至最低，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益最大化。
二、關(guān)于房地產(chǎn)股債權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析
1.人員素質(zhì)低下的風(fēng)險(xiǎn)
房地產(chǎn)股債權(quán)投資活動(dòng)中需要投資決策人員和相關(guān)管理人員具有宏觀經(jīng)濟(jì)金融、房地產(chǎn)行業(yè)、法律法規(guī)等方面的專業(yè)知識(shí)，從事房地產(chǎn)股債權(quán)投資的企業(yè)都是知識(shí)密集型企業(yè)，對(duì)員工素質(zhì)的要求極高。企業(yè)內(nèi)部員工的素質(zhì)的高低很大程度上決定企業(yè)發(fā)展，如果企業(yè)缺乏專業(yè)的高素質(zhì)人才能對(duì)股債權(quán)投資進(jìn)行科學(xué)、有效的管理，那么企業(yè)將很難在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中得以長(zhǎng)遠(yuǎn)、穩(wěn)定的發(fā)展。
2.信息收集的風(fēng)險(xiǎn)
房地產(chǎn)股債權(quán)投資企業(yè)在進(jìn)行投資項(xiàng)目選擇時(shí)，需要收集大量的相關(guān)資料，如果所收集的信息不夠及時(shí)、完整準(zhǔn)確、真實(shí)，那么過(guò)時(shí)失真的信息將可能導(dǎo)致企業(yè)管理者做出錯(cuò)誤的投資和經(jīng)營(yíng)決策，進(jìn)而影響到投資項(xiàng)目的正常運(yùn)行，甚至企業(yè)的健康發(fā)展。由此可見(jiàn)，企業(yè)信息的來(lái)源渠道必須廣泛，且穩(wěn)定可靠，信息在傳遞的過(guò)程中要保持其真實(shí)性、完整性、及時(shí)性、準(zhǔn)確性，以確保信息使用者能夠基于正確信息做經(jīng)營(yíng)決策，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的投資和管理目標(biāo)。
3.管理風(fēng)險(xiǎn)
管理風(fēng)險(xiǎn)是指是指公司的決策人員和管理人員在經(jīng)營(yíng)管理中出現(xiàn)失誤而導(dǎo)致公司盈利水平變化，即未來(lái)收益下降和成本增加的風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，管理風(fēng)險(xiǎn)受到管理團(tuán)隊(duì)的能力和構(gòu)成、員工沖突、流失和知識(shí)管理等因素的影響。目前，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)正處于發(fā)展初期階段，組織結(jié)構(gòu)還不夠完善、科學(xué)、合理，公司治理也不規(guī)范，如果企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)，內(nèi)部治理不能及時(shí)的調(diào)整，適應(yīng)新環(huán)境，將可能由于管理不善導(dǎo)致投資項(xiàng)目的失敗。
4.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
所謂市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指的是房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格、供求等市場(chǎng)因素的不確定性給企業(yè)發(fā)展帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。目前，世界經(jīng)濟(jì)剛剛經(jīng)過(guò)金融危機(jī)的洗禮，正處在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的階段，這給企業(yè)發(fā)展帶來(lái)了良好的契機(jī)，但是，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境也日益變得復(fù)雜給企業(yè)帶來(lái)了挑戰(zhàn)。經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境的不穩(wěn)定性給房地產(chǎn)股債權(quán)投資企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)極大的阻力，房地產(chǎn)商品是否受到整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的周期性或階段性波動(dòng)影響，商品在市場(chǎng)上是否適銷對(duì)路，在技術(shù)、質(zhì)量、服務(wù)、銷售渠道和方式等方面有無(wú)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，都會(huì)成為影響房地產(chǎn)股債權(quán)投資安全的重要因素。
5.其他經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也稱營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，通常是指由于企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)上的因素，給企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)率或利潤(rùn)額的不穩(wěn)定。由于房地產(chǎn)股債權(quán)投資企業(yè)的投資標(biāo)的往往都是待建或者未完成銷售的項(xiàng)目，以未來(lái)預(yù)期收益作為投資基礎(chǔ)，這樣的被投資項(xiàng)目或企業(yè)的未來(lái)的發(fā)展充滿了不可預(yù)測(cè)性，如果目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)方式、管理模式、宏觀和產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境、財(cái)務(wù)融資，資金周轉(zhuǎn)、法律違約甚至欺詐等方面出現(xiàn)問(wèn)題，導(dǎo)致了非體系性經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，將會(huì)使作為投資者的房地產(chǎn)股債權(quán)投資企業(yè)的預(yù)期收益下降，進(jìn)而使企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)的低谷。
三、應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)股債權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的措施
1.加強(qiáng)專業(yè)人才培養(yǎng)
高素質(zhì)、多元化發(fā)展的人才是企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)、穩(wěn)定、可持續(xù)健康發(fā)展的重要組成元素之一。因此，企業(yè)應(yīng)該定期進(jìn)行人員培訓(xùn)，完善房地產(chǎn)股債權(quán)投資基金管理人的知識(shí)結(jié)構(gòu)，使之有能力為企業(yè)更好的服務(wù)，防范投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在企業(yè)內(nèi)部選拔部分優(yōu)秀人才實(shí)行崗位輪換，使之充分了解和掌握各部門、各環(huán)節(jié)的工作，為股債權(quán)投資業(yè)務(wù)儲(chǔ)備好后備人才。
2.建立有效的信息溝通體系
企業(yè)要建立健全有效的信息流通體系，以加強(qiáng)各層級(jí)之間、各部門之間、員工之間的信息溝通，加快信息的傳遞速度，實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部資源共享，以此達(dá)到企業(yè)的所有者和經(jīng)營(yíng)者能夠及時(shí)、準(zhǔn)確的掌握企業(yè)現(xiàn)狀，從而作出正確決策的目的。
3.完善內(nèi)部控制體系
從歷史看，風(fēng)險(xiǎn)管理從內(nèi)部控制發(fā)展而來(lái)，內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理的最終目標(biāo)都是實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展。內(nèi)部控制體系的建立與完善對(duì)房地產(chǎn)股債權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理有著重要作用，房地產(chǎn)股債權(quán)投資企業(yè)必須按照自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)劃建立起科學(xué)、合理、有效的內(nèi)部控制體系，降低和化解管理風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)股債權(quán)投資企業(yè)需要在內(nèi)部建設(shè)完善的崗位制度與崗位分離制度，以及能夠貫穿企業(yè)所有經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)始終的授權(quán)決策機(jī)制、監(jiān)控制度、信息披露制度，與此同時(shí)強(qiáng)化對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控、審計(jì)控制。
4.加強(qiáng)對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)的管理
目前，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)常用的融資途徑就是銀行貸款，房地產(chǎn)股債權(quán)投資中往往也會(huì)需要銀行貸款的支持。但是，我國(guó)境內(nèi)銀行貸款的條件高、利率高，大多數(shù)企業(yè)貸款難、還款難，形成了融資鏈的惡性循環(huán)，尤其是中小企業(yè)，這一情況更為嚴(yán)重。融資難是影響房地產(chǎn)股債權(quán)投資成敗的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素，所以房地產(chǎn)股債權(quán)投資企業(yè)需密切關(guān)注國(guó)家整體信貸環(huán)境的變化，關(guān)注政府對(duì)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)劃，跟蹤相關(guān)政策以及法律的變化，了解銀行等金融信貸機(jī)構(gòu)的信貸政策和要求，培育企業(yè)美譽(yù)度，以滿足和適應(yīng)信貸政策的要求，獲取政府和金融機(jī)構(gòu)的融資支持。
5.引入第三方獨(dú)立監(jiān)督考核
邀請(qǐng)第三方參與對(duì)投資項(xiàng)目的監(jiān)督與考核可以幫助房地產(chǎn)股債權(quán)投資企業(yè)順利實(shí)施投資活動(dòng)。企業(yè)可以依據(jù)自身情況，邀請(qǐng)企業(yè)外部的風(fēng)控專家、基金專家、審計(jì)人員等，組成外部審計(jì)或顧問(wèn)咨詢組，借助其專業(yè)能力和獨(dú)立性，針對(duì)企業(yè)的投資行為進(jìn)行合理分析、預(yù)測(cè)、監(jiān)控，規(guī)范投資行為，并為企業(yè)及時(shí)、準(zhǔn)確地提供所投資標(biāo)的項(xiàng)目的信息，揭示所投資項(xiàng)目存在的風(fēng)險(xiǎn)，給予管理改善建議，以保證項(xiàng)目能夠取得預(yù)想收益。
6.建立激勵(lì)制度
建立健全對(duì)投資經(jīng)理的激勵(lì)制度是完善投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的重要內(nèi)容。投資經(jīng)理的工作熱情、責(zé)任心、投入度和專業(yè)度可以在很大程度上決定房地產(chǎn)股債權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)管控質(zhì)量，房地產(chǎn)股債權(quán)投資企業(yè)一般可以通過(guò)建立兩種激勵(lì)機(jī)制來(lái)激發(fā)投資經(jīng)理的工作熱情。一是建立健全顯性激勵(lì)機(jī)制，即以業(yè)績(jī)考核的方式來(lái)影響投資經(jīng)理的經(jīng)濟(jì)收入，具體可按照企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)對(duì)其進(jìn)行一定比例的資金獎(jiǎng)勵(lì)，以激勵(lì)投資經(jīng)理努力工作。通過(guò)提升項(xiàng)目質(zhì)量，降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，不僅增加了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益流入，也增加了投資經(jīng)理的經(jīng)濟(jì)收益。二是建立健全隱性激勵(lì)機(jī)制。這種激勵(lì)方法也可稱為“聲譽(yù)約束”。一般來(lái)說(shuō)，如果投資經(jīng)理能夠積極地管理運(yùn)營(yíng)好投資項(xiàng)目，那么不僅會(huì)給其帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益，同時(shí)還會(huì)增強(qiáng)投資者、行業(yè)人才市場(chǎng)對(duì)其的信心；反之，如果由于投資經(jīng)理未盡到職責(zé)而使得股債權(quán)投資的業(yè)績(jī)表現(xiàn)下降，就會(huì)很少有企業(yè)再選擇其合作，進(jìn)而失業(yè)。
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu) 財(cái)政行為 政府債務(wù) 長(zhǎng)期均衡
引言
國(guó)土資源部的實(shí)際調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：2011年我國(guó)土地出讓金總額達(dá)到2.7萬(wàn)億元，同比增幅達(dá)到70.4%。這一統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)直接引致三方面的疑問(wèn)：其一就是依據(jù)理性預(yù)期而言，土地出讓與房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展存在積極顯著正向相關(guān)關(guān)聯(lián)。但土地出讓金為何背離近幾年來(lái)愈加嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策？其二就是政府的土地財(cái)政路徑依賴是如何影響政府財(cái)政行為的？其三就是依據(jù)土地出讓的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與投資如何影響政府近年來(lái)所暴露的潛在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？面對(duì)以上問(wèn)題，雖然理論和經(jīng)驗(yàn)均不能給出令人信服的證據(jù)，但是我國(guó)土地供給制度和政府之間天然關(guān)聯(lián)的事實(shí)揭示，在城鎮(zhèn)土地國(guó)有產(chǎn)權(quán)背景下，政府承擔(dān)了土地資源供應(yīng)者角色，同時(shí)土地有償使用制度及招拍掛出讓制度更是直接極大的提高了政府土地收入。進(jìn)一步而言，歷次國(guó)家分稅制及財(cái)政體制改革所引致的地方政府財(cái)權(quán)削弱和事權(quán)強(qiáng)化現(xiàn)實(shí)被以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為考核核心指標(biāo)的官員晉升機(jī)制進(jìn)一步放大。這一現(xiàn)實(shí)對(duì)政府提高財(cái)政收入進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成直接激勵(lì)，而當(dāng)前政府對(duì)于財(cái)政收入渠道依賴除去常規(guī)稅收渠道之外，主要依據(jù)就是拉動(dòng)土地出讓金額的房地產(chǎn)運(yùn)行和直接或間接的債務(wù)融資渠道，但是在此基礎(chǔ)上必然面對(duì)的問(wèn)題是：如何確保在土地出讓基礎(chǔ)上的房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)良性發(fā)展和政府債務(wù)可控風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行趨勢(shì)。然而現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)顯示我國(guó)土地出讓及政府直接或間接的債務(wù)規(guī)模和金額居高不下，進(jìn)而引致其潛在的可持續(xù)發(fā)展趨勢(shì)堪憂。因此，厘清以土地出讓效率為基礎(chǔ)的房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)與政府財(cái)政行為及政府債務(wù)運(yùn)行之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)已成為理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的首要問(wèn)題。
相關(guān)文獻(xiàn)回顧
既有的關(guān)于房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)與政府債務(wù)及財(cái)政行為的直接研究文獻(xiàn)并不多見(jiàn)，更多的研究體現(xiàn)在政府與土地市場(chǎng)運(yùn)行角色定位及政府在土地和房地產(chǎn)市場(chǎng)中所處的地位與政府行為之間關(guān)系等方面。而前者關(guān)于政府與土地市場(chǎng)乃至房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行角色定位更多體現(xiàn)在國(guó)外的相關(guān)研究上。
（一）國(guó)外研究：政府行為與房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行關(guān)系
Goldberg，M.、Chinloy，P.（1990）基于新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)分析范式研究指出，政府對(duì)土地市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)的主要目的就是克服土地市場(chǎng)運(yùn)行缺陷并進(jìn)一步彌補(bǔ)土地市場(chǎng)失靈，而非作為經(jīng)濟(jì)利益主體參與土地市場(chǎng)運(yùn)行。合理的政府干預(yù)土地市場(chǎng)方式體現(xiàn)在三個(gè)方面：其一就是使土地市場(chǎng)更有效運(yùn)行進(jìn)而合理分配稀缺資源；其二是協(xié)調(diào)土地市場(chǎng)之外的隨機(jī)干擾因素，借以達(dá)到私人和社會(huì)費(fèi)用的合理匹配；其三就是保證土地稀有資源分配能達(dá)到社會(huì)公平目標(biāo)。Bralnley（1993）對(duì)英國(guó)土地利用效能和住房供應(yīng)及價(jià)格之間關(guān)系進(jìn)行研究，其認(rèn)為土地和住房供應(yīng)計(jì)劃直接或間接的提升了住房供應(yīng)規(guī)模，進(jìn)而抑制了住房?jī)r(jià)格的非理性攀升且降低了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)過(guò)程中的土地浪費(fèi)程度。Peng、Wheaton（1994）針對(duì)香港土地供應(yīng)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)市場(chǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行了系統(tǒng)研究，構(gòu)建了住房供需模型，研究顯示政府實(shí)行的土地供應(yīng)限制會(huì)形成土地供應(yīng)規(guī)模下降的預(yù)期，而這種預(yù)期會(huì)引致住房市場(chǎng)未來(lái)更高租金，預(yù)期更高租金進(jìn)而會(huì)形成更高的房地產(chǎn)市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)住房?jī)r(jià)格，最終引致更高的房地產(chǎn)市場(chǎng)投資和開(kāi)發(fā)傾向。Hui（2004）的研究揭示，香港政府的土地供應(yīng)政策和規(guī)模對(duì)其房地產(chǎn)價(jià)格存在正向推動(dòng)效應(yīng)。具體而言就是當(dāng)年土地供應(yīng)規(guī)模越大，其住房?jī)r(jià)格越高，但土地供應(yīng)滯后因素與房地產(chǎn)市場(chǎng)存在負(fù)向相關(guān)關(guān)系，也即是說(shuō)提前一年或一年以上的土地供應(yīng)規(guī)模越大，當(dāng)期房地產(chǎn)價(jià)格越低。因而在加入住房因素情形下，土地供應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展存在一定影響。
（二）國(guó)內(nèi)研究：政府行為與房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行關(guān)系
國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究并沒(méi)有對(duì)房地產(chǎn)運(yùn)行狀況和政府財(cái)政行為及政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行之間關(guān)聯(lián)進(jìn)行直接研究，更多的研究體現(xiàn)在房地產(chǎn)運(yùn)行狀況與政府財(cái)政行為之間關(guān)系等方面。杜葵（2003）的研究認(rèn)為，我國(guó)土地制度和土地運(yùn)行實(shí)際均確定了國(guó)家政府對(duì)土地的一級(jí)壟斷權(quán)，政府是城市土地的實(shí)際管理者決定了政府在城市土地運(yùn)行中的主導(dǎo)地位，因此政府要發(fā)揮主導(dǎo)作用并壟斷土地一級(jí)市場(chǎng)，進(jìn)而嚴(yán)格土地流轉(zhuǎn)確保土地增值收益的國(guó)有化（張季，2006）。吳伯含（2006）通過(guò)構(gòu)建房地產(chǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)模型并內(nèi)生化地方政府行為對(duì)中央政府和地方政府在房地產(chǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中行為異化進(jìn)行研究，其認(rèn)為中央政府和地方政府在房地產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中行為存在差異，中央政府作為外生干預(yù)因素存在而地方政府是市場(chǎng)內(nèi)生化的參與者。因而有必要引進(jìn)中央政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)投資和開(kāi)發(fā)的干預(yù)。張濤（2007）針對(duì)政府與住房?jī)r(jià)格之間關(guān)系進(jìn)行研究，其認(rèn)為對(duì)方政府具有追求財(cái)政收入最大化的內(nèi)在激勵(lì)，因此在現(xiàn)有的土地制度基礎(chǔ)上政府完全可以通過(guò)控制土地供給規(guī)模及公共和設(shè)施建設(shè)實(shí)現(xiàn)財(cái)政收入最大化進(jìn)而最終會(huì)引致房地產(chǎn)價(jià)格上漲。在此基礎(chǔ)上，政府還會(huì)通過(guò)投資更多公共設(shè)施強(qiáng)化房地產(chǎn)資產(chǎn)化的異質(zhì)信念，進(jìn)而推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步上漲，最終引致土地出讓的收入上漲。因此針對(duì)政府財(cái)政行為和房地產(chǎn)價(jià)格之間的政府財(cái)政收支邏輯，應(yīng)當(dāng)削弱政府通過(guò)土地出讓和公共設(shè)施投資計(jì)劃而影響房地產(chǎn)價(jià)格能力，進(jìn)而緩解房地產(chǎn)價(jià)格非理性上漲趨勢(shì)及政府對(duì)土地財(cái)政的依賴。
綜觀既有相關(guān)研究可以看出，在我國(guó)土地供給制度、政府財(cái)政運(yùn)行機(jī)制及官員晉升激勵(lì)背景下，我國(guó)土地供給制度乃至在其基礎(chǔ)上以房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)為代表的土地使用結(jié)構(gòu)與政府財(cái)政之間存在不可忽視的關(guān)聯(lián)。具體而言，房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格和投資結(jié)構(gòu)對(duì)政府財(cái)政收支及直接或間接的政府債務(wù)運(yùn)行存在一定程度的不可替代的影響。鑒于此，結(jié)合已有的代表性研究文獻(xiàn)和本文研究思想，得出本文研究假設(shè)H1：房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)與我國(guó)政府財(cái)政行為存在顯著關(guān)聯(lián)。由于缺乏關(guān)于二者之間直接關(guān)系研究文獻(xiàn)，這里對(duì)二者關(guān)聯(lián)性質(zhì)不做預(yù)測(cè)，留待下文檢驗(yàn)。在假設(shè)H1基礎(chǔ)上，進(jìn)一步得出本文研究假設(shè)H2：房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)通過(guò)政府財(cái)政行為對(duì)我國(guó)政府債務(wù)運(yùn)行趨勢(shì)的間接影響效應(yīng)顯著。
經(jīng)驗(yàn)研究
（一）模型設(shè)定和變量選取的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義
當(dāng)前，國(guó)內(nèi)一般采用實(shí)證分析范式的研究文獻(xiàn)均存在一個(gè)潛在的假定前提：研究變量之間關(guān)系是一種長(zhǎng)期均衡的關(guān)系。這一潛在假定折射出所研究變量之間平均意義上長(zhǎng)期均衡關(guān)系，也具有其合理之處，但是實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尤其是非實(shí)驗(yàn)可得數(shù)據(jù)產(chǎn)生的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)是非均衡的經(jīng)濟(jì)過(guò)程，因此在構(gòu)建經(jīng)驗(yàn)論證模型時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮數(shù)據(jù)產(chǎn)生的非均衡動(dòng)態(tài)基礎(chǔ)進(jìn)而逼近一般模型中長(zhǎng)期均衡性態(tài)，這一點(diǎn)正是本文選取DHSY模型理論依據(jù)。由于本文研究國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)、對(duì)政府財(cái)政行為直接影響及通過(guò)影響財(cái)政行為而對(duì)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行趨勢(shì)間接影響性態(tài)，因此本文不僅關(guān)注即期也即是短期房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)對(duì)二者直接和間接影響，同時(shí)試圖關(guān)注政府債務(wù)和財(cái)政行為關(guān)于房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)偏離二者之間長(zhǎng)期均衡程度和短期調(diào)整幅度和性態(tài)。而DHSY模型不僅考慮到短期調(diào)整因素同時(shí)捕捉變量間長(zhǎng)期均衡關(guān)系，故此契合本文研究思想。結(jié)合計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)有關(guān)理論，首先假定研究變量間一階自回歸分布滯后模型：
Yt=α0+α1*yt-1+α2*xt+α3*xt-1+μt （1）
其中μt～i?i?d（0，σ2），本文假定：x=E（xt），y=E（yt）。則對(duì)式（1）兩端同時(shí)取其期望可得：
y=α0+α1*y+α2*x+α3*x （2）
則針對(duì)式（2）整理可得：
y
同時(shí)令，。則式（3）簡(jiǎn)化為：y=A0+A1*x。
則可知，A1捕捉變量x與y的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，同時(shí)表征Y關(guān)于X的長(zhǎng)期乘數(shù)效應(yīng)。
在刻畫變量間長(zhǎng)期均衡關(guān)系基礎(chǔ)上，本文對(duì)式（1）兩端同時(shí)減去響應(yīng)變量y的滯后一期因素yt-1，并同時(shí)在等式右端加減α2*xt-1，則可得到：
yt=α0+（α1-1）*yt-1+α2*xt+（α2+α3）*xt-1+μt （4）
同時(shí)由上文，可以得出：α0=A0*（1-α1），（α2+α3）=A1*（1-α1）。式（4）可以整理為：
yt=（α1-1）*（yt-1-A0-A1*xt-1）+α2*xt+μt （5）
則式（5）即為DHSY模型一般形式?？梢钥闯觯?dāng)變量之間關(guān)系為：y=A0+A1*x時(shí)，誤差項(xiàng)即為：yt-A0-A1*xt，結(jié)合經(jīng)典計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論可以知道該誤差項(xiàng)捕捉t期響應(yīng)變量yt關(guān)于控制變量xt短期波動(dòng)方向和程度。通常稱式（5）中誤差項(xiàng)系數(shù)（α1-1）為短期調(diào)整系數(shù)，表征t-1期響應(yīng)變量對(duì)短期波動(dòng)偏離調(diào)整幅度，系數(shù)絕對(duì)值越大表明響應(yīng)變量對(duì)短期偏離調(diào)整力度也就越大，反之亦反。
本文變量的選取主要依據(jù)兩個(gè)原則：一是已有的相關(guān)研究，二是變量自身經(jīng)濟(jì)意義。首先，針對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)因素，文章選取經(jīng)濟(jì)適用房投資總額占房地產(chǎn)投資總額比例表征公益性房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)部分（PREI），選取商業(yè)經(jīng)營(yíng)用房投資占投資總額比例表征商業(yè)性房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)部分（CREI）；其次，選取政府財(cái)政收支差額環(huán)比增長(zhǎng)率表征政府財(cái)政行為（FB），因?yàn)樨?cái)政赤字在一定程度上折射政府財(cái)政行為，如果持續(xù)政府財(cái)政赤字表明政府實(shí)施積極財(cái)政行為，反之則是穩(wěn)健財(cái)政行為，同時(shí)也在一定程度上捕捉到政府間的財(cái)政競(jìng)爭(zhēng)行為（Qian，Weingast，1996、1997）；Jin，Qian，Weingast，2005等）和政府財(cái)政收入行為演化（JeanC. Oi，1997；楊瑞龍，2004；周黎安，2004、2007等）。在此基礎(chǔ)上，雖然很多學(xué)者和機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)政府債務(wù)總額進(jìn)行不同統(tǒng)計(jì)口徑的測(cè)算（，2013；鐘正生，2013等），但是均沒(méi)有得出統(tǒng)一持續(xù)債務(wù)數(shù)據(jù)，故而文章在現(xiàn)有研究基礎(chǔ)上選取我國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)政府債權(quán)環(huán)比增長(zhǎng)率（MAGB）來(lái)捕捉政府債務(wù)的運(yùn)行狀況，雖然無(wú)法捕捉到全部政府債務(wù)運(yùn)行情況，但是結(jié)合我國(guó)政府債務(wù)渠道主要依靠銀行金融機(jī)構(gòu)貸款的現(xiàn)狀，MAGB在很大程度上反映出我國(guó)政府債務(wù)運(yùn)行實(shí)際。最后，結(jié)合實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況為了避免遺漏相關(guān)重要變量而造成擬合回歸偏誤，選取經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（g）捕捉宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，同時(shí)利用金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款總額與貸款總額比值（DTIR）捕捉金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)因素，最后為了捕捉房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)政府財(cái)政和債務(wù)行為的反饋效應(yīng)，本文對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)綜合景氣指數(shù)（REDI）進(jìn)行控制。在變量選取基礎(chǔ)上結(jié)合前文DSHY模型設(shè)定經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，得出本文的經(jīng)驗(yàn)論證模型。首先結(jié)合文章研究假設(shè)H1和H2，給出公益性房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)對(duì)政府財(cái)政行為直接影響及通過(guò)財(cái)政行為對(duì)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行趨勢(shì)間接影響效應(yīng)方程：
同時(shí)給出商業(yè)性房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)部分對(duì)政府財(cái)政行為的直接影響及通過(guò)財(cái)政行為對(duì)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行趨勢(shì)的間接影響效應(yīng)方程：
其中，μPREI，t為政府財(cái)政行為對(duì)公益性房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)直接線性回歸誤差項(xiàng)，表征政府財(cái)政行為關(guān)于公益性房地產(chǎn)投資t期短期偏離；同樣μFB，t表征政府債務(wù)關(guān)于財(cái)政行為t期短期偏離；μCREI，t捕捉的是政府財(cái)政行為關(guān)于商業(yè)性房地產(chǎn)投資t期短期偏離。其具體表達(dá)式參見(jiàn)上文分析。
在變量選取的基礎(chǔ)上，為了使得擬合結(jié)果更好地契合我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況并結(jié)合數(shù)據(jù)可獲得性，選取對(duì)應(yīng)變量2003年1月至2013年1月期間的月度數(shù)據(jù)作為樣本觀測(cè)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)自于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)和CSMAR研究數(shù)據(jù)庫(kù)。
（二）實(shí)證檢驗(yàn)
結(jié)合前文的分析，對(duì)本文的研究思想和假設(shè)進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)。首先，結(jié)合實(shí)證分析范式，為了捕捉房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)、政府財(cái)政行為和債務(wù)運(yùn)行狀況并捕捉變量序列基本統(tǒng)計(jì)分布規(guī)律，本文進(jìn)行單變量基本統(tǒng)計(jì)描述分析，分析結(jié)果如表1所示。
表1基本統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果顯示，樣本期內(nèi)政府財(cái)政行為和房地產(chǎn)綜合開(kāi)發(fā)景氣指數(shù)波動(dòng)幅度較大，而其他變量運(yùn)行呈現(xiàn)穩(wěn)健趨勢(shì)。在一定程度上揭示樣本期內(nèi)我國(guó)政府財(cái)政行為和房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行性狀非平穩(wěn)現(xiàn)狀。同時(shí)公益性房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率及銀行金融機(jī)構(gòu)存貸比呈現(xiàn)近似正態(tài)分布，而商業(yè)性房地產(chǎn)投資部分、政府債務(wù)增長(zhǎng)率等呈現(xiàn)尖峰厚尾的分布態(tài)勢(shì)。在一定程度上表明我國(guó)商業(yè)性房地產(chǎn)投資和政府債務(wù)增長(zhǎng)率更符合金融時(shí)間序列分布特征。但整體上看，變量序列在樣本期內(nèi)并不存在異常值，也即是說(shuō)不存在杠桿值對(duì)擬合結(jié)論的干擾嫌疑。其次，在基本統(tǒng)計(jì)分析基礎(chǔ)上，由于變量序列具有時(shí)間序列特征，因此結(jié)合經(jīng)典計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論有必要進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，具體檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。
表2顯示，選擇DF-GLS單位根檢驗(yàn)最大優(yōu)勢(shì)是克服傳統(tǒng)的ADF和PP檢驗(yàn)功效低也即是犯第Ⅱ類錯(cuò)誤概率大的缺陷，尤其是樣本容量小的情形下DF-GLS單位根檢驗(yàn)功效優(yōu)于其他單位根檢驗(yàn)功效。表第2列為tau值，第3、4、5列給出1%、5%、10%關(guān)鍵閥值與檢驗(yàn)tau值對(duì)照。由檢驗(yàn)結(jié)構(gòu)看除去金融機(jī)構(gòu)存貸比（DTIR）在10%顯著水平上拒絕存在單位根原假設(shè)之外，其余變量均在1%的顯著水平上拒絕存在單位根原假設(shè)。也即是說(shuō)變量序列至少在10%的顯著水平上不能拒絕平穩(wěn)性分布規(guī)律。
在上文分析基礎(chǔ)上，結(jié)合本文經(jīng)驗(yàn)論證模型對(duì)本文研究思想和假設(shè)進(jìn)行擬合分析，分析結(jié)果摘錄如表3所示。表3中經(jīng)驗(yàn)擬合結(jié)果表明，政府財(cái)政赤字短期增加主要由兩部分構(gòu)成：短期房地產(chǎn)投資支出增加影響和長(zhǎng)期均衡背離程度的影響，結(jié)合經(jīng)驗(yàn)結(jié)果看，房地產(chǎn)投資支出對(duì)政府財(cái)政支出影響積極并顯著，其中公益性房地產(chǎn)投資支出增加對(duì)財(cái)政赤字增加影響程度高于商業(yè)性房地產(chǎn)投資增加對(duì)政府財(cái)政赤字增加的影響，但二者調(diào)整系數(shù)均為（0.93），表明政府財(cái)政赤字短期內(nèi)波動(dòng)偏離長(zhǎng)期均衡的趨勢(shì)會(huì)受到房地產(chǎn)投資增加正向加速作用，具體而言，無(wú)論是公益性房地產(chǎn)投資支出還是商業(yè)性房地產(chǎn)投資支出增加均會(huì)推動(dòng)政府財(cái)政赤字波動(dòng)偏離其長(zhǎng)期均衡趨勢(shì)，進(jìn)一步而言房地產(chǎn)投資增加會(huì)加劇政府財(cái)政行為失衡狀態(tài)。同時(shí)，分別將經(jīng)驗(yàn)論證模型（6）代入到（7），并將模型（8）代入到（9）中可以得到房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)通過(guò)影響政府財(cái)政行為進(jìn)而影響政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)趨勢(shì)的效應(yīng)，結(jié)合模型（6）和（7）本文可以得到公益性房地產(chǎn)投資對(duì)政府債務(wù)影響間接效應(yīng)為0.0614（α62*α72），結(jié)合模型（8）和（9）得到商業(yè)性房地產(chǎn)投資對(duì)政府債務(wù)間接影響效應(yīng)為0.0042（α82*α92），經(jīng)驗(yàn)結(jié)論表明，公益性房地產(chǎn)投資和商業(yè)性房地產(chǎn)投資的增加均會(huì)引致政府財(cái)政行為進(jìn)一步推動(dòng)短期政府債務(wù)的擴(kuò)張，也即是加劇政府債務(wù)偏離均衡狀態(tài)，但是公益性房地產(chǎn)投資通過(guò)政府財(cái)政行為引致政府債務(wù)失衡的幅度小于商業(yè)性房地產(chǎn)投資通過(guò)政府財(cái)政行為所引致的政府債務(wù)失衡幅度，同時(shí)公益性房地產(chǎn)投資通過(guò)財(cái)政行為所引起的政府債務(wù)擴(kuò)張幅度（0.0614）高于商業(yè)性房地產(chǎn)投資通過(guò)政府財(cái)政行為引致政府債務(wù)擴(kuò)張幅度（0.0042）。整體而言，樣本期內(nèi)我國(guó)房地產(chǎn)投資支出增加均會(huì)直接或間接的引致我國(guó)政府債務(wù)背離其長(zhǎng)期均衡趨勢(shì)，加劇我國(guó)政府債務(wù)失衡狀態(tài)，同時(shí)也會(huì)直接或間接引致我國(guó)政府債務(wù)擴(kuò)張。同時(shí)，房地產(chǎn)投資支出增加會(huì)加劇我國(guó)政府財(cái)政狀況失衡程度，公益性房地產(chǎn)投資支出對(duì)財(cái)政赤字增加的推動(dòng)作用高于商業(yè)性房地產(chǎn)投資支出對(duì)政府財(cái)政赤字增加的推動(dòng)作用。而本文這一經(jīng)驗(yàn)結(jié)論是在控制宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行狀況及金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等因素的情形下得出的，并且這一結(jié)論符合我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行和政府財(cái)政及債務(wù)運(yùn)行實(shí)際和一般理性經(jīng)濟(jì)直覺(jué)。
研究啟示
本文通過(guò)構(gòu)建DHSY模型給出了房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)與政府財(cái)政行為和債務(wù)演化關(guān)系的直接經(jīng)驗(yàn)論證結(jié)果。經(jīng)驗(yàn)分析顯示，樣本期內(nèi)房地產(chǎn)投資支出增加不僅會(huì)加劇我國(guó)政府財(cái)政狀況失衡程度，也會(huì)引致我國(guó)政府財(cái)政赤字增加。同時(shí)，我國(guó)房地產(chǎn)投資支出增加均會(huì)直接或間接的引致我國(guó)政府債務(wù)背離其長(zhǎng)期均衡趨勢(shì)，加劇我國(guó)政府債務(wù)失衡狀態(tài)，同時(shí)也會(huì)直接或間接引致我國(guó)政府債務(wù)擴(kuò)張。整體上，本文不僅分析了不同房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)對(duì)政府財(cái)政行為和債務(wù)演化的影響性態(tài)，更是從實(shí)證角度給出了房地產(chǎn)不同投資結(jié)構(gòu)對(duì)政府財(cái)政行為和債務(wù)演化影響程度的量化結(jié)果，因此具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)參考價(jià)值。
參考文獻(xiàn)：
1.陶然，陸曦，蘇福兵等.地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)格局演變下的中國(guó)轉(zhuǎn)軌：財(cái)政激勵(lì)和發(fā)展模式反思[J].經(jīng)濟(jì)研究，2009（7）
2.杜雪君，黃忠華，吳次芳.中國(guó)土地財(cái)政與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)―基于省際面板數(shù)據(jù)的分析[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2009（1）
