時(shí)間：2023-09-06 16:54:15
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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；基礎(chǔ)資產(chǎn)；物權(quán)：金融監(jiān)管
所謂資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動(dòng)性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進(jìn)行組合和信用增級(jí)，并依托該現(xiàn)金流在金融市場(chǎng)上發(fā)行可以流通買賣的有價(jià)證券的融資活動(dòng)。簡單地說，就是將資產(chǎn)未來預(yù)期收益以證券的形式預(yù)售以實(shí)現(xiàn)資金融通的過程。作為一種以資產(chǎn)信用為基礎(chǔ)，以可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流為擔(dān)保的結(jié)構(gòu)性融資工具，它是直接融資范疇之下金融證券化的高級(jí)形式。資產(chǎn)證券化最初發(fā)端于20世紀(jì)70年代美國政府在住房抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的以住房抵押貸款為擔(dān)保的抵押擔(dān)保證券。經(jīng)過多年的發(fā)展，資產(chǎn)證券化已成為規(guī)模超過聯(lián)邦政府債券市場(chǎng)的固定收益?zhèn)袌?chǎng)，成為美國資本市場(chǎng)最重要的融資工具。在金融產(chǎn)業(yè)全球化發(fā)展的背景之下，資產(chǎn)證券化憑借著其在運(yùn)作理念和技術(shù)設(shè)計(jì)等方面的諸多優(yōu)勢(shì)，不僅僅席卷北美和歐洲等發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)，而且也已經(jīng)為亞洲和拉丁美洲等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的金融市場(chǎng)所接受。資產(chǎn)證券化的覆蓋范圍之廣以及影響程度之深已經(jīng)使得其成為備受矚目的新型融資工具?；谶@一原因，筆者在這里就我國資產(chǎn)證券化發(fā)展中的突出問題及其完善發(fā)表一點(diǎn)個(gè)人管見，請(qǐng)各位學(xué)界同仁批評(píng)指正。
一、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀與主要特點(diǎn)
我國于20世紀(jì)90年代初引進(jìn)資產(chǎn)證券化的理念和運(yùn)作模式，并在金融監(jiān)管當(dāng)局的穩(wěn)步推進(jìn)以及以國有商業(yè)銀行和國家政策性銀行等相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的積極參與之下，以國有商業(yè)銀行改制為政策背景，著眼于發(fā)展全方位、多層次的國內(nèi)資本市場(chǎng)，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化相關(guān)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和項(xiàng)目。從1992年海南省推行的第一個(gè)準(zhǔn)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目“地產(chǎn)投資券”開始，截至2006年底，我國現(xiàn)有資產(chǎn)證券化項(xiàng)目已達(dá)到近500億元的總體規(guī)模。綜合國內(nèi)當(dāng)前資產(chǎn)證券化市場(chǎng)以及相關(guān)制度發(fā)展現(xiàn)狀，大致有以下幾個(gè)突出特征：
第一，在國家政策層面，資產(chǎn)證券化因其在技術(shù)方面先天性的比較優(yōu)勢(shì)以及在國內(nèi)外資本市場(chǎng)中表現(xiàn)出來的卓越特性，使其已經(jīng)獲得了金融監(jiān)管當(dāng)局的廣泛認(rèn)可和堅(jiān)定支持。一方面，我國當(dāng)前開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對(duì)銀行改善信貸期限結(jié)構(gòu)，在宏觀上提高金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性大有裨益，因而對(duì)我國金融改革具有重要戰(zhàn)略意義，同時(shí)從微觀角度也有助于促進(jìn)銀行轉(zhuǎn)變盈利模式和提高資本充足率，從而積極提升銀行業(yè)的核心競爭力。另一方面，資產(chǎn)證券化發(fā)展程度是衡量社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系成熟度的指標(biāo)之一，而且其在作為為企業(yè)發(fā)展提供高效、便捷的直接融資途徑的同時(shí)，也成為一般投資者進(jìn)行資本市場(chǎng)投資的重要工具，有助于深化我國多層次的資本市場(chǎng)發(fā)展。誠如中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席尚福林新近指出，資產(chǎn)證券化憑借其獨(dú)有的特性，將成為實(shí)施國家發(fā)展戰(zhàn)略的重要融資平臺(tái)。通過采取政策性政府信用增級(jí)措施，資產(chǎn)證券化可以在相對(duì)發(fā)達(dá)的地區(qū)和相對(duì)落后的地區(qū)之間建立起一座金橋，以幫助相對(duì)落后地區(qū)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化乃至全球化的直接融資。
第二，在市場(chǎng)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和項(xiàng)目發(fā)展層面，資產(chǎn)證券化在發(fā)展數(shù)量和內(nèi)部結(jié)構(gòu)兩方面都取得很大進(jìn)步。首先，在市場(chǎng)規(guī)模上，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模已達(dá)到471.51億元，較2005年上漲175.2％。其次，在產(chǎn)品種類上，已經(jīng)形成信貸資產(chǎn)支持證券、專項(xiàng)管理項(xiàng)目計(jì)劃、不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、準(zhǔn)ABS信托產(chǎn)品和跨國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并舉的五大類型模式，其中專項(xiàng)管理項(xiàng)目計(jì)劃和信貸資產(chǎn)支持證券合計(jì)占到了全部份額的八成以上。再次，在證券發(fā)行種類上，實(shí)現(xiàn)了多只產(chǎn)品同時(shí)滾動(dòng)發(fā)行，充分利用了不同資產(chǎn)在期限收益方面的差別特性，真正實(shí)現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性融資工具對(duì)期限利益和流動(dòng)性兩者的綜合調(diào)控作用。
第三，在資產(chǎn)證券化專項(xiàng)立法層面，綜合性的規(guī)范性法律文件與具體的單行性規(guī)范性文件陸續(xù)出臺(tái)，金融監(jiān)管法制與市場(chǎng)實(shí)踐并行。作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)核心的金融產(chǎn)業(yè)彰顯了鮮明的法制色彩，關(guān)系國計(jì)民生的各項(xiàng)金融融資活動(dòng)都應(yīng)該在法制的軌道內(nèi)穩(wěn)步運(yùn)行。資產(chǎn)證券化自身復(fù)雜的運(yùn)作流程體現(xiàn)了諸多民事財(cái)產(chǎn)法固有的財(cái)產(chǎn)交易規(guī)則以及國家對(duì)金融監(jiān)管領(lǐng)域的剛性規(guī)則。鑒于我國固有法制的個(gè)別不足和缺失，金融監(jiān)管機(jī)關(guān)陸續(xù)頒布了相關(guān)規(guī)范性法律文件，例如2005年4月20日中國人民銀行會(huì)同銀監(jiān)會(huì)共同頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，2005年6月13日頒布的《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》以及財(cái)政部為配合證券化過程中相關(guān)會(huì)計(jì)要求而于2005年5月16日頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》等。原宥于現(xiàn)有法制特點(diǎn)，我國效仿大陸法系成文法國家針對(duì)證券化采取了專項(xiàng)立法模式。值得注意的是，隨著證券化程度的不斷提高，相關(guān)的立法層級(jí)和法律規(guī)范體制也發(fā)生了重大變化。2007年4月，由中國人民銀行牽頭負(fù)責(zé)起草的《資產(chǎn)證券化法(建議稿)》開始廣泛征集各方意見。該部法律以特別法形式對(duì)資產(chǎn)證券化的內(nèi)在基本要素以及其運(yùn)作模式和流程進(jìn)行了專門規(guī)定，并對(duì)諸如擬證券化資產(chǎn)范圍、真實(shí)出售以及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移登記等個(gè)別重點(diǎn)問題進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定。未來該部法律將成為我國將資產(chǎn)證券化推向深入的法律基礎(chǔ)和規(guī)范保證，還將成為對(duì)資產(chǎn)證券化各流程業(yè)務(wù)行為進(jìn)行政府監(jiān)管的依據(jù)。
第四，在政府監(jiān)管層面，形成了以中國人民銀行為主，政府其他各相關(guān)職能部門共同配合的多元監(jiān)管體制。在現(xiàn)有監(jiān)管模式下，央行負(fù)責(zé)對(duì)資產(chǎn)證券化的宏觀政策研究、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的研究與控制、金融創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管等問題；銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)證券化涉及的與銀行相關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)控制以及信貸資產(chǎn)管理等問題；證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)資產(chǎn)支持證券等相關(guān)證券發(fā)行、交易和流通的問題；而財(cái)政部和國家稅務(wù)總局則負(fù)責(zé)證券化過程中資產(chǎn)處置和流轉(zhuǎn)過程中的相關(guān)會(huì)計(jì)和稅收規(guī)則的制定、執(zhí)行和監(jiān)督等問題。一般而言，這種多機(jī)關(guān)配合共管的監(jiān)管模式根源于我國現(xiàn)行金融監(jiān)管體制，符合現(xiàn)行法律法規(guī)對(duì)開展證券化試點(diǎn)工作的基本要求，對(duì)調(diào)整和規(guī)范資產(chǎn)證券化各方參與主體的合法權(quán)利，調(diào)控并化解金融風(fēng)險(xiǎn)起到了積極的作用。
二、現(xiàn)階段推行資產(chǎn)證券化的幾個(gè)突出問題及其完善
在分析認(rèn)清我國資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀的同時(shí)，對(duì)比外國在資產(chǎn)證券化立法與實(shí)務(wù)方面的既有經(jīng)驗(yàn)，可以發(fā)現(xiàn)我們?cè)趯?duì)資產(chǎn)證券化的一些基本理論和實(shí)踐流程的操作與監(jiān)管等方面還存在一些亟待重新認(rèn)識(shí)和切實(shí)改進(jìn)的問題。
(一)關(guān)于擬證券化資產(chǎn)的法律屬性及適用范圍。從抽象角度明晰擬證券化資產(chǎn)的法律屬性，進(jìn)而適當(dāng)
列舉出一系列可進(jìn)行證券化操作的資產(chǎn)種類，對(duì)于我們深刻理解資產(chǎn)證券化的內(nèi)在原理以及拓展現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品都具有積極的作用。在現(xiàn)行的規(guī)范證券化操作的規(guī)范性法律文件當(dāng)中，對(duì)擬證券化資產(chǎn)的法律屬性并未有明確的界定，同時(shí)現(xiàn)有的證券化產(chǎn)品種類中也一般僅僅針對(duì)信貸資產(chǎn)、專項(xiàng)管理項(xiàng)目、不良資產(chǎn)等五類資產(chǎn)，而人民銀行頒布的《試點(diǎn)管理辦法》也僅僅適用于銀行類信貸資產(chǎn)。國內(nèi)有學(xué)者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)或者資產(chǎn)集合在法學(xué)本質(zhì)上是屬于債權(quán)的基本范疇，因此擬證券化資產(chǎn)在法律屬性上應(yīng)視為債權(quán)。一般而言，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)多為銀行信貸和應(yīng)收款項(xiàng)的債權(quán)，但是隨著可證券化資產(chǎn)的實(shí)際范圍的不斷擴(kuò)大，一些具有物權(quán)屬性的財(cái)產(chǎn)性權(quán)益也已經(jīng)被納入資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)范圍之中，例如一些公共基礎(chǔ)設(shè)施的特許使用費(fèi)(不動(dòng)產(chǎn)用益物權(quán))和個(gè)別動(dòng)產(chǎn)的實(shí)際使用權(quán)和物質(zhì)收益等。資產(chǎn)證券化的基本原理，只要具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的財(cái)產(chǎn)性表征的用益物權(quán)能夠被進(jìn)行證券化的處理，那么它就可以成為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。除此之外，隨著以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化項(xiàng)目的廣泛流行，擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了傳統(tǒng)債權(quán)的固有范圍。所以，只要是具有財(cái)產(chǎn)性穩(wěn)定預(yù)期收益的權(quán)利，經(jīng)過證券化的表征之后都可以成為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
(二)關(guān)于現(xiàn)有的“不良資產(chǎn)證券化”產(chǎn)品的存廢問題。按照證券化的基本理論，擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般應(yīng)為未來可帶來穩(wěn)定的預(yù)期收益的正常資產(chǎn)，而我國當(dāng)前證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中約有一成產(chǎn)品為以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)。應(yīng)該說，這種特殊結(jié)構(gòu)產(chǎn)品是我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程定政策的產(chǎn)物，它在技術(shù)層面未盡符合資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的一般要求，其存在依托于特定的機(jī)構(gòu)或者政府擔(dān)保。有學(xué)者指出，為了明晰資產(chǎn)證券化的基本概念和運(yùn)作模式，我們應(yīng)該摒棄不良資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品，著重推出以優(yōu)質(zhì)、可信的基礎(chǔ)資產(chǎn)為對(duì)象的證券化產(chǎn)品以保證資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的健康和高效發(fā)展。需要指出的是，資產(chǎn)證券化對(duì)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)采用市場(chǎng)化的方法調(diào)控流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮著重要作用，而資產(chǎn)證券化調(diào)節(jié)流動(dòng)性的一個(gè)基本前提就是其所針對(duì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般應(yīng)為流動(dòng)性較差的非問題資產(chǎn)。如果證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)自身償付能力存在固有問題，那么這不僅影響資產(chǎn)證券化化解流動(dòng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，而且還很可能大大增加其自身運(yùn)營成本，甚至影響產(chǎn)品證券的如期全額支付。
住房抵押貸款證券化是資產(chǎn)證券化中最基礎(chǔ)最具有典型意義的一種，在西方發(fā)達(dá)國家已取得顯著的成就，在我國也已納入了實(shí)施日程。
本文探討了住房抵押貸款證券化在我國實(shí)施的相關(guān)，為住房抵押貸款證券化在我國的創(chuàng)設(shè)進(jìn)行了一些法律方面的探索，試圖為這一行為投入一個(gè)法律人應(yīng)有的關(guān)注和解釋。
文章首先解釋了資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的一些相關(guān)背景和基本概念，第二部分介紹了西方各國和我國省在開展證券化業(yè)務(wù)中的法律規(guī)范和監(jiān)管，以求對(duì)我國證券化業(yè)務(wù)的開展提供一個(gè)比較法意義上的視角；住房抵押貸款證券化所涉及的參與主體較多，這一問題的說明集中在文章的第三部分；第四部分闡述了住房抵押貸款證券化實(shí)施過程的不同階段和其中所產(chǎn)生的法律問題的調(diào)整；第五部分集中說明了住房抵押貸款證券化在我國實(shí)施的法律困境，即我國現(xiàn)有法律的空白和與證券化業(yè)務(wù)開展的法律沖突，并提出了相應(yīng)的解決措施；第六部分是文章的結(jié)尾，對(duì)全文起補(bǔ)漏和綜述的作用，并提出了我國住房抵押貸款證券化法律規(guī)范的內(nèi)容設(shè)想，以及我國住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)的開展可以通過國有獨(dú)資公司或信托兩種形式開展。
關(guān)鍵詞：住房抵押貸款證券化 信托 特殊目的機(jī)構(gòu)
住房抵押貸款證券化的法律問題
【目次】
第一章：引言
第一節(jié)：問題的引出
第二節(jié)：抵押貸款和資產(chǎn)證券化的基本概念及職能
第三節(jié)：資產(chǎn)證券化的相關(guān)概念區(qū)分
第二章：國外房貸證券化的法律監(jiān)管及其對(duì)的啟示
第一節(jié)：美國的證券化法律規(guī)定
第二節(jié)：歐洲的證券化法律規(guī)定
第三節(jié)：亞洲國家和地區(qū)的證券化法律規(guī)定
第四節(jié)：國際清算銀行對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管規(guī)定
第五節(jié)：我國已有的證券化試點(diǎn)方案、探討
第三章：住房抵押貸款證券化的運(yùn)行主體
第一節(jié)：證券化流程中的各參與方及其相互關(guān)系
第二節(jié)：特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)的設(shè)置
第四章：住房抵押貸款證券化運(yùn)作流程中遇到的法律問題及其解決
第一節(jié)：資產(chǎn)轉(zhuǎn)移中的法律問題
第二節(jié)：信用增級(jí)
第三節(jié)：信用評(píng)級(jí)
第四節(jié)：證券化結(jié)構(gòu)中的法律問題
第五節(jié)：其他法律問題
第五章：證券化前提下對(duì)我國現(xiàn)行法律的及要求
第一節(jié)：標(biāo)準(zhǔn)住房抵押貸款證券化流程對(duì)法律的要求
第二節(jié)：我國先行法律、金融機(jī)構(gòu)的狀況、不足，證券化的法律限制
第三節(jié)：商品房按揭法律關(guān)系的分析
第四節(jié)：證券化法律關(guān)系的分析
第六章：結(jié)語：建立我國的住房抵押貸款證券化法律制度的建議
第一章. 引言
第一節(jié) 問題的引出
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 瓶頸 模式
資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人把未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)經(jīng)過結(jié)構(gòu)性重組成一個(gè)資產(chǎn)集合（asset pool）后，通過信用增級(jí)、真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離等技術(shù)出售或轉(zhuǎn)讓給一個(gè)遠(yuǎn)離破產(chǎn)的特別目的載體（SPV），由SPV向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS），投資者持有ABS但并不直接投資發(fā)起人（企業(yè)）的資產(chǎn)，ABS的本息償還來源于基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流（而不是發(fā)起人經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流）。通過資產(chǎn)證券化,不僅可以解決資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的融資意圖。
目前,我國企業(yè)面臨的融資困境實(shí)際上是一個(gè)企業(yè)融資工具選擇與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間的矛盾，即企業(yè)的融資工具選擇沒有實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，運(yùn)用資產(chǎn)證券化融資技術(shù)可以巧妙地解決這一矛盾，基于此，筆者在此簡要闡述我國企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化融資的瓶頸及發(fā)展模式。
一、資產(chǎn)證券化的基本原理及流程
（一）資產(chǎn)證券化的原理
資產(chǎn)證券化原理包括1個(gè)核心原理和3個(gè)基本原理。3個(gè)基本原理是指資產(chǎn)重組原理、風(fēng)險(xiǎn)隔離原理和信用增級(jí)原理。
1.核心原理
核心原理是指對(duì)被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析，這是由現(xiàn)金流在資產(chǎn)證券化中的作用決定的。證券風(fēng)險(xiǎn)大小的核心因素是基礎(chǔ)資產(chǎn)能否產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金收入。如果能夠產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，則以該基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的證券還本付息就有保證，否則，還本付息就會(huì)出現(xiàn)問題。因此基礎(chǔ)資產(chǎn)可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流是資產(chǎn)證券化的核心和基礎(chǔ)。
2.資產(chǎn)重組原理
資產(chǎn)重組是資產(chǎn)的所有者或支配者為實(shí)現(xiàn)發(fā)行證券的目標(biāo)，運(yùn)用一定的方式與手段，對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行重新配置與組合的行為。在資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)重組原理的核心思想是通過資產(chǎn)的重新組合來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割，它是從資產(chǎn)收益的角度來進(jìn)一步對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行分析，重要內(nèi)容是選擇易于證券化的資產(chǎn)。
資產(chǎn)重組原理包括以下內(nèi)容:最佳化原理、均衡原理、成本最低原理和優(yōu)化配置原理。
3.風(fēng)險(xiǎn)隔離原理
風(fēng)險(xiǎn)隔離原理指將基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始人的其他風(fēng)險(xiǎn)隔離開，其目的是降低證券購買者的風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)隔離原理，證券購買者只承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，不連帶承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)所有者的其他風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，證券的風(fēng)險(xiǎn)只與該證券本身的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)，而與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有者的風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)。風(fēng)險(xiǎn)隔離原理在賣方與證券發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑了一道堅(jiān)實(shí)的“防火墻”。這是資產(chǎn)證券化的重要特點(diǎn)。實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的兩個(gè)重要條件是:證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售與在證券化交易結(jié)構(gòu)中設(shè)立破產(chǎn)隔離。
4.信用增級(jí)原理
信用增級(jí)原理是指通過信用增級(jí)方式來保證和提高資產(chǎn)證券的信用級(jí)別。增加金融資產(chǎn)組合的市場(chǎng)價(jià)值。信用增級(jí)是資產(chǎn)證券化得以發(fā)展的一個(gè)重要條件。
信用增級(jí)的作用首先在于彌補(bǔ)發(fā)行者所提供條款與投資者所需要的條款間的差距。其次，通過信用增級(jí)為投資者提供風(fēng)險(xiǎn)分析服務(wù)。信用增級(jí)以后的債券，信譽(yù)高于基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級(jí)，增強(qiáng)了債券的安全性和流動(dòng)性，既降低了發(fā)行成本又有利于銷售。
（二）資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程
從資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程分析，資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)包括以下環(huán)節(jié):
1.選擇擬證券化資產(chǎn)，組成資產(chǎn)池；
2.創(chuàng)立特殊目的載體(SPV)；
3.資產(chǎn)轉(zhuǎn)移；
4.信用增級(jí)；
5.進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，安排證券發(fā)行銷售；
6.獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價(jià)格；
7.積累現(xiàn)金流，對(duì)資產(chǎn)池實(shí)施投資管理；
8.證券到期還本付息，對(duì)剩余現(xiàn)金進(jìn)行最終分配。
二、我國推廣企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的瓶頸
企業(yè)資產(chǎn)證券化的中國本土化進(jìn)程正在面臨突破，但在目前推行企業(yè)資產(chǎn)證券化融資還存在一些瓶頸和約束，這主要表現(xiàn)在市場(chǎng)環(huán)境與政策環(huán)境的制約。
（一）市場(chǎng)環(huán)境的障礙
1.市場(chǎng)供給有限
資產(chǎn)證券化順利交易的基礎(chǔ)之一是必須有充足的可供選擇的證券化資產(chǎn)。目前我國可證券化的資產(chǎn)還沒有形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，能夠產(chǎn)生未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)數(shù)量還比較少，一級(jí)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。目前，我國房地產(chǎn)抵押貸款、銀行應(yīng)收款、信用卡應(yīng)收款市場(chǎng)還未完全形成，規(guī)模有限，影響到證券組合的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。
2.市場(chǎng)需求限制
新的金融工具能否順利推出，關(guān)鍵看投資者的需求。由于我國機(jī)構(gòu)投資者的起步較晚，在資產(chǎn)規(guī)模有限的情況下，政府對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投資范圍進(jìn)行了較為保守的限制，法律嚴(yán)格界定了機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入資格，以目前現(xiàn)有的法規(guī)而言，國家對(duì)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)金投資方向的規(guī)定限制了它們對(duì)資產(chǎn)支持證券的投資，機(jī)構(gòu)投資者成為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的主體還需要國家對(duì)機(jī)構(gòu)投資者投資范圍的限制放寬。
3.信用增級(jí)和評(píng)級(jí)問題
資產(chǎn)證券化能否成功的另一關(guān)鍵因素是獲得信用評(píng)級(jí)。近幾年，盡管我國的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)得到了一些發(fā)展，但為了達(dá)到一定的信用級(jí)別，保證資產(chǎn)證券化融資的成功實(shí)施，企業(yè)一般趨向于選擇較具權(quán)威的國際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，尤其是在離岸資產(chǎn)證券化的操作中。資產(chǎn)支持證券的信用增級(jí)和評(píng)級(jí)同樣是我國企業(yè)要急需解決的問題之一。
（二）政策環(huán)境的制約
1.適宜的司法框架和法律環(huán)境是實(shí)施資產(chǎn)證券化的基本要素。發(fā)展中國家存在的最大障礙之一是國家司法部門的法律框架不適合資產(chǎn)證券化所需的各種法律關(guān)系支持。資產(chǎn)證券化作為一種金融工具，必然涉及向資本市場(chǎng)融資，這將遇到以下法律問題:資產(chǎn)證券化所發(fā)行的證券屬于何種證券；管轄權(quán)歸屬誰；如何發(fā)行；向誰發(fā)行。這些問題必須從法律上予以認(rèn)定，方能保證我國資產(chǎn)證券化起步的規(guī)范和健康發(fā)展。
2.稅收是影響資產(chǎn)證券化是否有利的一個(gè)關(guān)鍵因素。資產(chǎn)證券化必然會(huì)涉及到稅收問題。稅收問題的主要矛盾是，怎樣使資產(chǎn)證券化交易合理避稅，有利于資產(chǎn)證券化的開展以及國家稅務(wù)部門堅(jiān)持稅收中性化原則。主要包括:資產(chǎn)證券化融資收益是否征收所得稅；資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否征收營業(yè)稅和印花稅；是否征收預(yù)提稅。
3.會(huì)計(jì)確認(rèn)方法是資產(chǎn)證券化成功實(shí)施的保障。對(duì)于資產(chǎn)證券化交易過程中的會(huì)計(jì)處理不同于一般股權(quán)融資和債權(quán)融資。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品相當(dāng)廣泛，盡管我國現(xiàn)階段的會(huì)計(jì)制度正在改革，但現(xiàn)有的會(huì)計(jì)處理遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足資產(chǎn)證券化的要求。
三、我國實(shí)施企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的模式
（一）我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的行業(yè)與區(qū)域選擇
目前國內(nèi)企業(yè)還不能大規(guī)模實(shí)施資產(chǎn)證券化融資，但企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展又不能等所有條件成熟了再發(fā)展，這就需要找準(zhǔn)企業(yè)資產(chǎn)證券化的突破口，即選擇一定行業(yè)、區(qū)域內(nèi)的企業(yè)進(jìn)行試點(diǎn)。
1.適合企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的行業(yè)選擇
企業(yè)資產(chǎn)證券化的前提條件就是被證券化的資產(chǎn)必須具備良好的未來預(yù)期收益，要有未來持續(xù)的現(xiàn)金流量作為保證。理論上，企業(yè)只要擁有具有穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)、且達(dá)到一定規(guī)模，都可以用資產(chǎn)證券化的方式進(jìn)行籌資。但由于不同行業(yè)的企業(yè)其資產(chǎn)分布、資產(chǎn)特征及資產(chǎn)相關(guān)利益主體的特性各不相同，資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流也具備不同的特征。因此，進(jìn)行資產(chǎn)證券化的企業(yè)具有一定的行業(yè)特征。
我國由于大型公用基礎(chǔ)設(shè)施、大型企業(yè)的貿(mào)易應(yīng)收款(或銷售收入)在我國都有較大規(guī)模，具有一定的統(tǒng)計(jì)規(guī)律，統(tǒng)計(jì)資料較完備，現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定，信用級(jí)別比較高，比較容易剝離，適合進(jìn)行資產(chǎn)證券化，因而能夠形成證券化資產(chǎn)的有效供給。另一方面，國內(nèi)企業(yè)可以利用資產(chǎn)證券化來釋放資本，增加收益，拓寬融資渠道，緩解資金需求壓力，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，它們對(duì)于資產(chǎn)證券化有很強(qiáng)的需求。
2.企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)域選擇
企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)域選擇主要考慮到我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡。這種不平衡也表現(xiàn)在地區(qū)發(fā)展的不平衡，如沿海及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，市場(chǎng)化程度和開放程度較高，貿(mào)易、基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的企業(yè)發(fā)展較快，已具備一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)品種多、規(guī)模大，證券化資產(chǎn)較易獲得。同時(shí)，沿海及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，企業(yè)尋求向外發(fā)展和融資的意識(shí)相對(duì)較強(qiáng)，對(duì)資產(chǎn)證券化這種新型融資工具的認(rèn)識(shí)接受也較快，加上信用制度相對(duì)完善，金融市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，聚積了較多的金融機(jī)構(gòu)和人才，尤其是保險(xiǎn)公司、投資基金、社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者比較多，機(jī)構(gòu)投資者尋找新型投資工具、進(jìn)行組合平衡投資的需求較大。
（二）我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易與發(fā)行模式選擇
1.企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易模式選擇
企業(yè)資產(chǎn)證券化中最基本的交易是原始權(quán)益人、SPV與投資者之間的證券化資產(chǎn)與資金的交換過程。根據(jù)證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移方式不同，資產(chǎn)證券化交易模式可分為單宗銷售和多宗銷售；根據(jù)發(fā)起人與SPV的關(guān)系以及由此引起的轉(zhuǎn)移次數(shù)不同，資產(chǎn)證券化交易模式可分為單層銷售和雙層銷售；從資產(chǎn)集合規(guī)模的積累方式來看，還有固定和循環(huán)交易模式。具體選用何種結(jié)構(gòu)主要根據(jù)證券化資產(chǎn)類型、規(guī)模、市場(chǎng)條件、法律環(huán)境、稅收、管制等因素來確定。
2.企業(yè)資產(chǎn)支持證券形式的選擇
由于企業(yè)資產(chǎn)證券化過程涉及到不同的第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)和信用增級(jí)方式，交易模式也有諸多選擇，使得資產(chǎn)支持證券的表現(xiàn)形式也比較復(fù)雜。根據(jù)資產(chǎn)支持證券所具有的現(xiàn)金流特點(diǎn)和償付結(jié)構(gòu)不同，可分為3種基本形式，即過手型證券、轉(zhuǎn)付型證券和資產(chǎn)支持債券。因過手證券產(chǎn)生于美國二級(jí)抵押市場(chǎng)，多用于金融機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)證券化，因此，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資一般采用轉(zhuǎn)付證券和資產(chǎn)支持債券的形式。
參考文獻(xiàn)
[1]王劭瑾.資產(chǎn)證券化的法律本質(zhì)及其制度價(jià)值探析[J].法制與社會(huì)，2007（11）
【關(guān)鍵詞】 銀行 資產(chǎn) 證券化 運(yùn)作構(gòu)想
一、銀行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)理
商業(yè)銀行在競爭過程中，資產(chǎn)證券化可以說是一套較為創(chuàng)新的競爭運(yùn)作機(jī)制。關(guān)于銀行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作，銀行以細(xì)致的分工、縝密的計(jì)劃，由發(fā)起者、服務(wù)者、發(fā)行者、投資銀行、投資者、資信評(píng)級(jí)單位、信用增級(jí)單位等，作為資產(chǎn)證券化的投資者，以銀行貸款為基礎(chǔ)上，進(jìn)行深化的合作聯(lián)系，借助統(tǒng)計(jì)、預(yù)測(cè)、保證等運(yùn)作手段，最終形成統(tǒng)一的運(yùn)行機(jī)體。具體運(yùn)作機(jī)理為以下幾點(diǎn)。
1、明確資產(chǎn)證券化的目標(biāo)
常規(guī)的做法是：銀行選購資產(chǎn)后，在銀行設(shè)置資產(chǎn)池，銀行以發(fā)起者和原始權(quán)益者的名義，對(duì)資產(chǎn)證券化的融資需求展開全方位分析，進(jìn)而以分類、估算、考核等手段，選擇風(fēng)險(xiǎn)比較小、現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定的銀行資產(chǎn)，確定待證券化的資產(chǎn)數(shù)量。在所有權(quán)方面，歸于發(fā)起者和原始權(quán)益者所有。
2、特殊目的載體的構(gòu)建
銀行資產(chǎn)證券化的實(shí)現(xiàn)，涉及到貸款組合的概念。用于證券化的資產(chǎn)，往往是銀行本身的特定資產(chǎn)，SPV合法承接銀行的過戶資產(chǎn)，便于將銀行發(fā)起者破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面影響，降至可承受狀態(tài)。銀行以“破產(chǎn)隔離”的方式，為原始權(quán)益者的其他債券主體，提供發(fā)行者破產(chǎn)時(shí)合法的追索權(quán)利，側(cè)面要求構(gòu)建特殊目的載體時(shí)，要在法律的范圍內(nèi)，提出嚴(yán)格的經(jīng)營行為限制條件，譬如債務(wù)限制、重組兼并限制、獨(dú)立董事維護(hù)等。
3、證券化結(jié)構(gòu)的完善
在確定SPV之后，需要逐步完善資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)，適時(shí)要涉及相關(guān)的法律文件，我們需要以此作為約束、規(guī)范、強(qiáng)調(diào)相關(guān)權(quán)益者權(quán)利、義務(wù)等的依據(jù)。就目前國內(nèi)實(shí)施資產(chǎn)證券化的銀行情況來看，除了出售貸款組合的銀行，還有第三者的貸款服務(wù)合同，當(dāng)這些貸款第三者，與銀行簽訂承銷協(xié)議之后，銀行必須在設(shè)計(jì)證券結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，根據(jù)銀行資產(chǎn)池的現(xiàn)金流特征，以及結(jié)合投資者的偏好和信用等級(jí)等，對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行包裝，使得證券化的結(jié)構(gòu)趨向于完善。
4、本息償付和剩余現(xiàn)金的分配
銀行基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化之后，現(xiàn)金流中包含了投資者的償付本息。在為投資者償付本息時(shí)，銀行將部分規(guī)劃好的現(xiàn)金流，委托指定的機(jī)構(gòu)，以月度、季度、半年度等方式，直接為投資者償付本息。具體的償付時(shí)間，以資產(chǎn)證券化的具體情況而定，至于扣除本息后資產(chǎn)池的其他現(xiàn)金流，還需要支付相關(guān)的服務(wù)費(fèi)，如果還有剩余，則由銀行、SPV按照協(xié)議合理分配，適時(shí)方可結(jié)束銀行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程。
二、銀行資產(chǎn)證券化的品種選擇
在以上銀行資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程中，品種的選擇，是保資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)合理化的基礎(chǔ)條件，為滿足資產(chǎn)證券化的法律期望要求，同時(shí)吸引更多的投資者，我們可將銀行資產(chǎn)證券化的品種，劃分為基本產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品。
1、基本產(chǎn)品
基本產(chǎn)品有三種：第一種是過手證券，當(dāng)證券出售后，其金融資產(chǎn)池的所有權(quán)，會(huì)直接轉(zhuǎn)移至投資者，被證券化之后，金融資產(chǎn)等，會(huì)被移出資產(chǎn)負(fù)債表中，并由資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流，作為償還來源，同時(shí)需要承擔(dān)提前償付而出現(xiàn)的再投資風(fēng)險(xiǎn)，一般以月度支付本息，至于償付期限，處于不固定狀態(tài);第二種是資產(chǎn)支持債券，由發(fā)行者承擔(dān)債務(wù)契約，同時(shí)發(fā)行者享有所有權(quán)，被證券化的資產(chǎn)，保留在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，現(xiàn)金流量中，也未必存在償付本息的份額，可能需要通過其他渠道償還，但不需要承擔(dān)提前償付產(chǎn)生的再投資風(fēng)險(xiǎn)，以季度和半年度的時(shí)間支付本息，具有超額擔(dān)保的特點(diǎn);第三種是轉(zhuǎn)付債券，由發(fā)行者承擔(dān)債務(wù)契約，同時(shí)發(fā)行者享有所有權(quán)，被證券化的資產(chǎn)，保留在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，由資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流，作為償還來源，同時(shí)需要承擔(dān)提前償付而出現(xiàn)的再投資風(fēng)險(xiǎn)，以季度、半年度償付本息，擁有前面兩種基本產(chǎn)品的特點(diǎn)。
2、衍生產(chǎn)品
衍生產(chǎn)品同樣分為三類：第一類是擔(dān)保抵押債券，以償還時(shí)間作為債券組合的劃分，并按照組合情況，確定償還本金的方式，另外擔(dān)保抵押債券的期限、利率、風(fēng)險(xiǎn)和償還模式等，都要兼顧投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受情況，一般以投資者的風(fēng)險(xiǎn)控制為核心，在歸類投資者的基礎(chǔ)上，選擇不同籌資成本的產(chǎn)品，能夠吸引不同類型的投資者;第二類是浮動(dòng)利率債券，包括利息的償還額度和還款時(shí)間，都會(huì)隨著利率的改變而有所調(diào)整，這種類型的衍生產(chǎn)品，一般以中央銀行的利率指數(shù)為基準(zhǔn)，在每個(gè)月度調(diào)整一次，同時(shí)衍生出“反向浮動(dòng)債券”，以保證在利率變動(dòng)后，依然能夠保證套期保值的作用;第三類是剝離抵押證券，用兩種利率不同的證券進(jìn)行組合，兩類證券的持有者，享有抵押貸款產(chǎn)生的本息，譬如一級(jí)抵押貸款組合，可剝離為溢價(jià)證券和折價(jià)證券，兩種的息票利率分別為14%和6%。
三、銀行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作條件
除了銀行資產(chǎn)證券化品種的選擇，運(yùn)作條件的明確，同樣是保證銀行資產(chǎn)證券化運(yùn)作機(jī)制順利進(jìn)行的關(guān)鍵。銀行資產(chǎn)證券化必然會(huì)面臨不同大小的交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，譬如違約風(fēng)險(xiǎn)、損失事件等，為此筆者建議按照以下的條件，實(shí)施銀行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作。
1、銀行現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，必須可預(yù)見
銀行資產(chǎn)證券化，風(fēng)險(xiǎn)大小很大部分取決于現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。現(xiàn)金流的循環(huán)程度，以及所能產(chǎn)生的本息穩(wěn)定性程度，都要在證券化流程中，一目了然的清晰反映，以此判斷證券化風(fēng)險(xiǎn)的大小，同時(shí)能夠使得現(xiàn)金償還更為科學(xué)合理。從借款人的視角，銀行資產(chǎn)的證券化，相當(dāng)于用其償付給銀行的貸款現(xiàn)金流，作為投資者本息償付的來源，后者收益的高低，取決于現(xiàn)金流量的循環(huán)能力，因此銀行現(xiàn)金流的穩(wěn)定，必須具有絕對(duì)的可預(yù)見能力。
2、保證資產(chǎn)所有權(quán)的完整性
這一點(diǎn)在銀行資產(chǎn)證券化運(yùn)作機(jī)理中，已有初步提及，在此值得重申強(qiáng)調(diào)的時(shí)，當(dāng)銀行以真實(shí)出手的方式，將資產(chǎn)的所有權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，銀行應(yīng)該按照既定的資產(chǎn)證券化目標(biāo)，對(duì)資產(chǎn)池的組成情況進(jìn)行檢查，提前做好破產(chǎn)清算準(zhǔn)備工作，將資產(chǎn)池與破產(chǎn)結(jié)算內(nèi)容進(jìn)行隔離，這樣才能夠保證資產(chǎn)所有權(quán)的完整性，使得投資者的權(quán)益得到絕對(duì)保護(hù)。
3、明確法律規(guī)范條件和稅收待遇
被證券化的銀行資產(chǎn)，為確保交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性，筆者認(rèn)為應(yīng)該進(jìn)一步明確法律的規(guī)范條件，為參與者提出更為權(quán)威的承諾，這一點(diǎn)與銀行證券化的順利運(yùn)作息息相關(guān)。至于稅收待遇的商榷，要考慮SPV的經(jīng)營行為，同時(shí)對(duì)發(fā)行條件進(jìn)行改善，在保證有效控制融資成本和創(chuàng)造有利發(fā)行條件的基礎(chǔ)上，提出優(yōu)惠的稅收待遇。
4、質(zhì)量和信用等級(jí)具備可評(píng)估性
銀行資產(chǎn)證券化，在明確正式實(shí)施之前，風(fēng)險(xiǎn)和收益可以說是參半。我們將銀行資產(chǎn)進(jìn)行捆綁組合，并組成了資產(chǎn)池，其質(zhì)量和信用水平，與證券化的資產(chǎn)收益息息相關(guān)，只有具備可評(píng)估性，透過相關(guān)的數(shù)理統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè)資產(chǎn)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)和離散程度，方可讓證券化的資產(chǎn)更為貼近市場(chǎng)，并具備比較高的成功概率。
5、提高擔(dān)保業(yè)的專業(yè)化水平
參考其他發(fā)達(dá)國家的資本市場(chǎng)，擔(dān)保業(yè)是資產(chǎn)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的重要基礎(chǔ)保障，我國銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化，同樣需要借助擔(dān)保業(yè)的專業(yè)化力量，讓信貸資產(chǎn)的流動(dòng)能力、變現(xiàn)能力更強(qiáng)。為此，我們需要進(jìn)一步提高擔(dān)保業(yè)的專業(yè)化水平，以便在現(xiàn)金流出現(xiàn)問題后，能夠行之有效地承擔(dān)本息支付業(yè)務(wù)，助力銀行資產(chǎn)證券化成功運(yùn)行。
四、銀行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作思路
銀行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作，所需遵循的原則，有“循序漸進(jìn)”、“經(jīng)驗(yàn)借鑒”、“扶持參與”等。銀行資產(chǎn)證券化運(yùn)作，并非一朝一夕就能促成，而需要在試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合市場(chǎng)的需求和承受狀態(tài)等，再嘗試性擴(kuò)大規(guī)模，在此期間，必然需要借助國外先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，并由政府出面扶持參與，提供銀行資產(chǎn)證券化的良好運(yùn)行環(huán)境。至于運(yùn)作的方法，首先嘗試將銀行的不良資產(chǎn)證券化，在盤活不良資產(chǎn)之后，針對(duì)銀行的盈利能力狀況，通過資本市場(chǎng)，招募有合作契機(jī)的投資者，中建信用關(guān)系，促使銀行資產(chǎn)負(fù)債管理水平的提高。其次是將銀行的住房抵押貸款證券化，在發(fā)放個(gè)人住房抵押貸款之后，考慮到住房抵押貸款具有期限長、流動(dòng)性差等特點(diǎn)，但未來有現(xiàn)金的流入，對(duì)此可嘗試將住房抵押貸款進(jìn)行匯總組合，形成貸款群組，再以現(xiàn)金的方式購入，這樣就能夠從市場(chǎng)上獲得足夠的資金，以彌補(bǔ)住房抵押貸款流動(dòng)性差的缺憾。再次是工商企業(yè)貸款的證券化，目前銀行所占的工商企業(yè)貸款中，占了銀行全部貸款中的70%，當(dāng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)調(diào)整后，貸款的結(jié)構(gòu)性也需要隨著調(diào)整，此時(shí)如果將貸款證券化，就能夠解決貸款規(guī)模化和期限長的問題，讓銀行在創(chuàng)造貸款來源的同時(shí)，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性和效益水平。
五、結(jié)語
綜上所述，銀行資產(chǎn)證券化，是商業(yè)銀行在競爭過程中一套較為創(chuàng)新的競爭運(yùn)作機(jī)制，銀行以細(xì)致的分工、縝密的計(jì)劃，由發(fā)起者、服務(wù)者、發(fā)行者、投資銀行、投資者、資信評(píng)級(jí)單位、信用增級(jí)單位等，作為資產(chǎn)證券化的投資者，以銀行貸款為基礎(chǔ)上，進(jìn)行深化的合作聯(lián)系，借助統(tǒng)計(jì)、預(yù)測(cè)、保證等運(yùn)作手段，最終形成統(tǒng)一的運(yùn)行機(jī)體。文章通過研究，基本明確了銀行資產(chǎn)證券化運(yùn)作的思路，其中包括資產(chǎn)證券化運(yùn)作的機(jī)理、品種選擇、運(yùn)作條件明確和運(yùn)作思路提出，但考慮到金融市場(chǎng)運(yùn)行條件的復(fù)雜性和多變性，筆者建議除了在金融實(shí)踐中，靈活參考以上的銀行資產(chǎn)證券化運(yùn)作方法，還需要不斷歸納和總結(jié)出其他的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，作為本文研究補(bǔ)充和完善的內(nèi)容。
【參考文獻(xiàn)】
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關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行 資產(chǎn)證券化 操作流程改進(jìn)
一、資產(chǎn)證券化流程概述
資產(chǎn)證券化是指將一種流動(dòng)性較差的貸款或其他債務(wù)工具進(jìn)行一系列的組合，將其包裝，使該組資產(chǎn)在可預(yù)見的未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流保持相對(duì)穩(wěn)定，在此基礎(chǔ)上配以相應(yīng)的信用增級(jí)，提高其信用質(zhì)量或評(píng)級(jí)后，將該組資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌?chǎng)上流動(dòng)、信用等級(jí)較高的債券型證券的技術(shù)和過程。具體來說，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把其持有的不能隨時(shí)變現(xiàn)的、流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，整合為不同的資產(chǎn)組合并轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支持證券，收回購買資金的一個(gè)技術(shù)和過程。
資產(chǎn)證券化基本流程包括：
1、確定資產(chǎn)證券化的目標(biāo)，選擇擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)并構(gòu)建資產(chǎn)池。首先，原始權(quán)益人分析自己的資產(chǎn)證券化融資需求,根據(jù)需要確定將資產(chǎn)證券化的目標(biāo)。其次，對(duì)未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)進(jìn)行清理、測(cè)算,再根據(jù)證券化目標(biāo)確定資產(chǎn)證券化的額度。最后，把已選定的資產(chǎn)匯集組合，構(gòu)建一個(gè)資產(chǎn)池。要注意的是，原始權(quán)益人對(duì)資產(chǎn)池中的各項(xiàng)資產(chǎn)都必須擁有完整的所有權(quán)，并且還要使資產(chǎn)池產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流收入超過資產(chǎn)支持證券的還本付息額。
2、設(shè)立特殊目的載體（SPV），發(fā)起人將資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給SPV。SPV可以由原始權(quán)益人設(shè)立,但它必須是一個(gè)以資產(chǎn)證券化為唯一目的獨(dú)立信托實(shí)體，SPV的經(jīng)營應(yīng)有嚴(yán)格的法律限制。
3、對(duì)資產(chǎn)支持證券的信用增級(jí)。為提高資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別，一般都需對(duì)證券進(jìn)行信用增級(jí)。信用增級(jí)的目的在于保障投資人購買證券的本及時(shí)得到足額清償。對(duì)于投資人來說，信用等級(jí)的提升可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高對(duì)投資者的吸引力，保證資產(chǎn)支持證券的順利發(fā)行和暢銷。對(duì)于發(fā)行者來說，信用提升能夠提高證券的信用級(jí)別，從而降低融資成本。
4、信用評(píng)級(jí)。信用增級(jí)之后，SPV聘請(qǐng)?jiān)u級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)評(píng)定，并向社會(huì)公布，這是接軌資本市場(chǎng)的重要環(huán)節(jié)。一般而言，通過公開募集方式發(fā)行的證券的信用級(jí)別一般都可達(dá)到投資級(jí)別以上。信用級(jí)別越高，證券發(fā)行的成本就越低，發(fā)行的條件也就越好。
5、證券設(shè)計(jì)與銷售。信用提升和評(píng)級(jí)結(jié)果向社會(huì)公布之后，由承銷商向投資者銷售資產(chǎn)支撐證券，銷售方式可選擇包銷或代銷。SPV從承銷商處獲得證券發(fā)行收入后向發(fā)起人支付相關(guān)費(fèi)用。到此為止，發(fā)起人的籌資目的達(dá)成。
6、現(xiàn)金流管理及償付。在成功發(fā)行證券以后，SPV從承銷商處獲得現(xiàn)金收入，用來支付發(fā)起人購買證券化資產(chǎn)的資金，并支付評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資銀行等相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)的費(fèi)用。
二、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化操作流程中存在的問題
（一）商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的歷史沿革
我國資產(chǎn)證券化起步較晚，最早可以追溯到1992年海南三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售及存款利息收入作為投資收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。
2005年，人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，之后建設(shè)銀行和國開行獲準(zhǔn)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化首批試點(diǎn)。在央行和銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下，基本確立了以信貸資產(chǎn)為融資基礎(chǔ)、由信托公司組建信托型特殊目的載體（SPV）、在銀行間債券市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并進(jìn)行流通的證券化框架操作。
（二）行資產(chǎn)證券化操作流程中存在的主要問題
1.證券化資產(chǎn)的選擇
一般而言，適于證券化的資產(chǎn)包括住房抵押貸款、風(fēng)險(xiǎn)較低的中長期項(xiàng)目貸款和信譽(yù)較好企業(yè)或信譽(yù)評(píng)級(jí)較高的流動(dòng)資金貸款。針對(duì)我國銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營的特點(diǎn)，不良資產(chǎn)已被列為證券化的主要標(biāo)的。但是，對(duì)不良資產(chǎn)的處置必須尊重市場(chǎng)規(guī)律，充分考慮可能的風(fēng)險(xiǎn)和損失進(jìn)行估測(cè)，再進(jìn)行證券化。而風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別確定可參照銀行貸款五級(jí)分類的標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行。
2.資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析
根據(jù)規(guī)模差異，證券化資產(chǎn)主要有兩個(gè)種類，即數(shù)量大相對(duì)規(guī)模小的資產(chǎn)和數(shù)量小相對(duì)規(guī)模大的資產(chǎn)，故而，與證券化資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)分析也應(yīng)該相應(yīng)地分為兩種：一是對(duì)數(shù)量大相對(duì)規(guī)模小的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分析。
3.信用增強(qiáng)
在對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析后，就須對(duì)一定的資產(chǎn)組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)重組，并通過額外的現(xiàn)金流收入對(duì)可預(yù)期的損失進(jìn)行有效的彌補(bǔ)，以降低信用風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)成促進(jìn)證券化市場(chǎng)形成的重要目的，此即 “信用增強(qiáng)”。
4.信用評(píng)級(jí)
我國商業(yè)銀行進(jìn)行證券化構(gòu)造時(shí)，除了須對(duì)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行常規(guī)信用增強(qiáng)外，在設(shè)定所要達(dá)到的資信級(jí)別條件下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要確定資產(chǎn)組合所要求的應(yīng)對(duì)可能損失的擔(dān)?？煽砍潭?，還應(yīng)該考慮如下因素：①構(gòu)造證券面臨的主要問題；②交易對(duì)手以往的歷史不良記錄；③組合資產(chǎn)是否有過注銷記錄；④發(fā)起人承銷規(guī)則和相關(guān)的會(huì)計(jì)處理方法；⑤注銷和延期支付等不利情況下的現(xiàn)金流狀況分析；⑥資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的信譽(yù)和實(shí)際管理能力；⑦有關(guān)政策法規(guī)的環(huán)境、要求等。
三、改進(jìn)我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化流程的建議和措施
（一）為資產(chǎn)證券化營造一個(gè)良好的法律制度環(huán)境
資產(chǎn)證券化是現(xiàn)代信息技術(shù)和交易技術(shù)發(fā)展的結(jié)果，在這一過程中，政府應(yīng)該發(fā)揮重要作用，并給予大力支持。
信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵
信貸資產(chǎn)證券化是指，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。
信貸資產(chǎn)證券化主要參與機(jī)構(gòu)包括發(fā)起人、特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、投資銀行、托管人、投資者等。信貸資產(chǎn)證券化主要可以拆分為打包發(fā)行流程和償付流程，其中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)包括：基礎(chǔ)資產(chǎn)、真實(shí)出售（出表）、信用級(jí)、合格投資者。
我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程
我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程大致可以分為試點(diǎn)、停滯、重啟、推廣幾個(gè)階段：第一，試點(diǎn)期：2005年人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，標(biāo)志著信貸資產(chǎn)證券化正式開始試點(diǎn);第二，停滯期：2009～2011年7月，由于金融危機(jī)影響，監(jiān)管機(jī)構(gòu)出于審慎性原則和對(duì)證券化風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，資產(chǎn)證券化進(jìn)程基本停滯;第三，重啟期：2011年8月，國務(wù)院批準(zhǔn)信貸資產(chǎn)證券化繼續(xù)擴(kuò)大試點(diǎn)，人民銀行研究擴(kuò)大中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化實(shí)施方案;2012年5月人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，試點(diǎn)額度500億元，資產(chǎn)證券化破冰重啟;第四，推廣期：2013年7～8月，國務(wù)院和監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，2014年11月底，銀監(jiān)會(huì)提出將信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)從審批制改為備案制。此次27家銀行資格的確認(rèn)，基本標(biāo)志著信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)審批制的實(shí)質(zhì)推進(jìn)（詳見表1）。
我國信貸資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀
我國信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模自2014年開始呈現(xiàn)加速局面。2005年至2013年，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模896億元;在政策推動(dòng)之后，2014年全年發(fā)行規(guī)模就達(dá)到2000億元，發(fā)行積極性最高的三家銀行是國家開發(fā)銀行（553億元）、招商銀行（245億元）、浦發(fā)銀行（144億元）。
從世界各國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的規(guī)模來看，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊，雖然業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長還需突破多重限制，但信貸ABS業(yè)務(wù)的整體供需格局良好，銀行發(fā)行意愿是影響業(yè)務(wù)規(guī)模的關(guān)鍵因素：
首先，銀行存在做大表內(nèi)外資產(chǎn)規(guī)模的動(dòng)機(jī)。銀行表內(nèi)資產(chǎn)增長受到顯著的監(jiān)管約束，直接融資市場(chǎng)持續(xù)沖擊傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)，而信貸資源并不能完全覆蓋到信貸需求，因此通過表外資產(chǎn)的方式來滿足客戶需求成為一種現(xiàn)實(shí)選擇。
其次，銀行存在轉(zhuǎn)移與自身風(fēng)險(xiǎn)收益不匹配的信貸資產(chǎn)（盤活存量資產(chǎn)）的動(dòng)機(jī)。盡管目前試點(diǎn)項(xiàng)目主要是銀行的優(yōu)質(zhì)貸款資源，但如果作為一種常規(guī)型業(yè)務(wù)，銀行更傾向于將收益率偏低、風(fēng)險(xiǎn)稍高的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到表外，比如制造業(yè)貸款、平臺(tái)貸款和住房按揭貸款等資產(chǎn)。
再次，銀行存在增加收入來源的動(dòng)機(jī)。因?yàn)楸韮?nèi)資產(chǎn)收益率趨于下行，而創(chuàng)造多元化的收入來源成為決定銀行盈利能力的關(guān)鍵。
信托是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移給受托人，由受托人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理和處分，受益人享有信托財(cái)產(chǎn)收益權(quán)的制度。由于信托制度具備能夠?qū)崿F(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的天然優(yōu)越性，加上我國法律體系中無法設(shè)立特定目的公司，使得信托模式成為現(xiàn)階段我國資產(chǎn)證券化最好的選擇。本文主要研究美國、日本的信托模式資產(chǎn)證券化，根據(jù)我國目前資產(chǎn)證券化的發(fā)展情況，提出相應(yīng)的建議和改進(jìn)措施。
信托模式資產(chǎn)證券化在美國、日本的運(yùn)用
美國的信托模式資產(chǎn)證券化
美國在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中先行一步，經(jīng)歷了多種模式的探索，最終形成了以特定目的信托及特定目的公司為主的格局。
信托模式在美國資產(chǎn)證券化的運(yùn)用已經(jīng)非常的普遍，委托人先將基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)立信托，從而可以從信托公司取得受益權(quán)憑證，再銷售給投資者，信托獨(dú)具優(yōu)勢(shì)的模式設(shè)計(jì)可以保證破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的實(shí)現(xiàn)。信托模式在美國先后出現(xiàn)了四種模式，授予人信托、所有者信托、主信托及發(fā)行信托模式。
美國發(fā)達(dá)的信托模式經(jīng)歷了從授予人信托到發(fā)行信托的逐漸演進(jìn)，每一次的發(fā)展都是為了解決當(dāng)時(shí)發(fā)展階段面臨的問題。美國的資產(chǎn)證券化模式的優(yōu)勢(shì)在于較為完美的實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，對(duì)真實(shí)出售的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)較為清晰。美國的特定目的信托模式排除了發(fā)起人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的干涉，保證了受托人可以獨(dú)立對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理運(yùn)作，同時(shí)不侵犯受益人的利益，也可以滿足破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的需要。
日本的信托模式資產(chǎn)證券化
大陸法系國家普遍不承認(rèn)雙重所有權(quán)的存在，因此信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)根據(jù)法律規(guī)定只能屬于委托人、受托人或受益人中的一方。因此怎樣排除委托人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)運(yùn)作的干涉，保護(hù)受益人的權(quán)益成為大陸法系信托制度的核心價(jià)值所在。典型代表日本在制度移植的過程中進(jìn)行了相應(yīng)的改良，可以更好的契合日本的法律環(huán)境，并將這一模式運(yùn)用到資產(chǎn)證券化實(shí)踐中。
日本最初的資產(chǎn)證券化是以信托模式進(jìn)行的，在《資產(chǎn)流動(dòng)化法》推出之后，確立了特殊目的信托和特定目的公司制度，兩者均是可以用于資產(chǎn)證券化。在日本，為了實(shí)現(xiàn)信托機(jī)構(gòu)與受益人的平衡和保護(hù)受益人的目的，法律作出了相關(guān)規(guī)定：（1）確立了信托登記制度，使基礎(chǔ)資產(chǎn)無法輕易轉(zhuǎn)移給第三人;（2）《資產(chǎn)流動(dòng)化法》規(guī)定SPT在資產(chǎn)證券化中處于導(dǎo)管地位，充當(dāng)消極管理資產(chǎn)的角色;（3）特殊目的信托須受《信托業(yè)法》《銀行法》等法律的高度監(jiān)管;（4）賦予了投資人（受益人）諸多權(quán)利，如權(quán)利人會(huì)議召集權(quán)、有權(quán)決定決議執(zhí)行人的報(bào)酬的費(fèi)用等。 總體來說，日本較為完善的進(jìn)行了信托制度的移植，根據(jù)資產(chǎn)證券化法規(guī)創(chuàng)設(shè)了特定目的信托制度，從制度設(shè)計(jì)上實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，同時(shí)注重保護(hù)受益人的利益，確保信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性。
信托模式在我國資產(chǎn)證券化中的應(yīng)用
我國《信托法》出臺(tái)已有14年之久，信托制度因具備實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的特性，自2005年信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)以來，逐漸成為信貸資產(chǎn)證券化的主要模式。
從實(shí)踐中來看，我國資產(chǎn)證券化主要為分三種：信貸資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)和證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃。
我國信貸資產(chǎn)證券化基本采用信托模式，由于基本的法律、監(jiān)管文件、各方當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)界定、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等均較為成熟，基本上可以實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃一直處于試點(diǎn)階段，將委托人的范圍擴(kuò)大到了非金融企業(yè)，但是由于券商設(shè)立的資產(chǎn)管理計(jì)劃無信托的法律地位，因此無法實(shí)質(zhì)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。資產(chǎn)支持票據(jù)作為金融創(chuàng)新產(chǎn)品，其基礎(chǔ)資產(chǎn)的類別相對(duì)廣泛，結(jié)構(gòu)化方式較為靈活，但在實(shí)踐中僅僅是通過資金賬戶監(jiān)管實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流隔離，無法達(dá)到真正的風(fēng)險(xiǎn)隔離，而由于引入信托會(huì)造成增加發(fā)行成本、增加發(fā)行時(shí)間等問題，因此資產(chǎn)支持票據(jù)未能引入信托模式。
我國信托制度缺陷對(duì)資產(chǎn)證券化的影響
由于我國的大陸法系和信托制度存在一些不相容的情況，因此制度缺陷會(huì)對(duì)我國特定目的信托在資產(chǎn)證券化的應(yīng)用產(chǎn)生一定的影響。
信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)歸屬不明。根據(jù)我國《信托法》的表述，委托人發(fā)起設(shè)立信托時(shí)僅將信托財(cái)產(chǎn)委托給受讓人，并未明確表述為“轉(zhuǎn)讓”，暫無相關(guān)法律對(duì)此進(jìn)行明確解釋，因此在資產(chǎn)證券化操作時(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)仍有可能與委托人存在一定的關(guān)聯(lián)，在進(jìn)行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離時(shí)存在不確定性。在信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)踐中，由于委托人一般都是銀行，普遍認(rèn)為破產(chǎn)的可能性極低，無法實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的問題尚未暴露。但隨著信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)規(guī)模越來越大，委托人的范圍也會(huì)不斷的擴(kuò)大、發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)也會(huì)不同，若真發(fā)生了破產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的歸屬可能會(huì)遇到法律糾紛。
信托登記制度不完善。根據(jù)《信托法》的規(guī)定，信托財(cái)產(chǎn)具有獨(dú)立性，并由此設(shè)立信托登記制度，法律規(guī)定如果“有關(guān)法律、行政法規(guī)規(guī)定”應(yīng)該進(jìn)行登記而未登記的信托無效。但在實(shí)踐中，有關(guān)部門并未出臺(tái)相關(guān)的規(guī)定來完善信托登記制度的具體操作事項(xiàng)及操作流程。隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)的擴(kuò)大，例如高速公路收費(fèi)權(quán)、應(yīng)收賬款等是否應(yīng)該進(jìn)行轉(zhuǎn)移登記，登記主管部門是誰、如何操作等問題遲遲無法解決，會(huì)為資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移及破產(chǎn)隔離造成一定的障礙。
完善我國資產(chǎn)證券化信托模式的建議
國外資產(chǎn)證券化經(jīng)過了長時(shí)間的發(fā)展，有很多寶貴經(jīng)驗(yàn)值得借鑒，結(jié)合我國信托模式資產(chǎn)證券化在實(shí)踐中的應(yīng)用，擬提出以下建議，希望對(duì)我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展有所幫助。
明確信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)歸屬。在我國資產(chǎn)證券化的推動(dòng)是由上而下的，目前仍然采用試點(diǎn)及規(guī)?？刂频男问竭M(jìn)行推動(dòng)，法律法規(guī)的完善對(duì)我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展尤為重要。在明確基礎(chǔ)資產(chǎn)歸屬方面可以借鑒日本模式，頒布法律規(guī)定基礎(chǔ)資產(chǎn)歸屬于特定目的信托，保證風(fēng)險(xiǎn)隔離的實(shí)現(xiàn)。可考慮出臺(tái)專門針對(duì)特定目的機(jī)構(gòu)的相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)信托關(guān)系中的當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)用法律交易約束。
加快推出信托登記制度。由于我國信托關(guān)系中暫無完善的信托登記制度，也暫不存在法定登記機(jī)關(guān)，因此信托制度的應(yīng)用范圍就受到了一定的限制。目前相關(guān)部門已加緊推出信托登記制度，設(shè)立相關(guān)登記機(jī)關(guān)。在登記制度中需要明確登記事項(xiàng)具體的操作流程，明確登記程序、審批機(jī)構(gòu)和效力等事項(xiàng)，同時(shí)需要確定辦理信托登記的財(cái)產(chǎn)中種類。
加強(qiáng)監(jiān)管放松管制。美國、日本的資產(chǎn)證券化模式均是經(jīng)歷了幾十年的發(fā)展才逐漸成熟，不同于美國、日本自下而上的發(fā)展進(jìn)程，我國在政府推動(dòng)下的資產(chǎn)證券化發(fā)展在控制風(fēng)險(xiǎn)上是具有一定優(yōu)越性的，同時(shí)也符合我國國情。
在信托模式下的資產(chǎn)證券化，可以在現(xiàn)有法律框架內(nèi)實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，產(chǎn)品的債項(xiàng)級(jí)別和委托人主體信用沒有關(guān)系，因此優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以獲得更好的評(píng)級(jí)，有助于擴(kuò)大委托人的范圍。未來建議相關(guān)部門加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)放松行政管制，提高市場(chǎng)化程度。
從2005年信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)以來，一直使用的是審批制，同時(shí)對(duì)每一批試點(diǎn)的總規(guī)模進(jìn)行限制。隨著我國金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，目前市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)逐漸豐富，產(chǎn)品日趨成熟。但審批制下的資產(chǎn)證券化，產(chǎn)品的發(fā)行周期較長，導(dǎo)致發(fā)行效率低下，發(fā)行成本高，不利于資產(chǎn)證券化對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐作用的發(fā)揮。從市場(chǎng)環(huán)境看，債券市場(chǎng)多層次的監(jiān)管體系已經(jīng)日益完善，已經(jīng)具備了逐步加強(qiáng)監(jiān)管、放松管制的條件。
在未來監(jiān)管層面可進(jìn)一步明確資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，從行政方面簡化發(fā)行流程，提高發(fā)行效率，同時(shí)進(jìn)一步加強(qiáng)信息披露，引導(dǎo)市場(chǎng)投資者自主進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，逐步完善資產(chǎn)證券化市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制。
結(jié)論
