時間：2023-09-08 17:00:59
序論：在您撰寫金融市場風(fēng)險與監(jiān)管時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
(一)互聯(lián)網(wǎng)金融內(nèi)涵闡釋
互聯(lián)網(wǎng)金融是金融領(lǐng)域與互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的結(jié)合，是兩者結(jié)合的新興領(lǐng)域，英文翻譯為InternetofFinance，簡稱IOF，這種互聯(lián)網(wǎng)金融定義的角度是基于互聯(lián)網(wǎng)與移動互聯(lián)網(wǎng)的統(tǒng)一環(huán)境?；ヂ?lián)網(wǎng)金融并不是簡單的“互聯(lián)網(wǎng)”與“金融”的簡單的壘砌或是金融領(lǐng)域在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域內(nèi)的簡單融合，而是一種基于思維的角度，是互聯(lián)網(wǎng)思維的金融，技術(shù)雖然作為互聯(lián)網(wǎng)金融的有效支撐，但是互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)生、運(yùn)營與發(fā)展都是超越互聯(lián)網(wǎng)本身的。在一定程度上，互聯(lián)網(wǎng)金融可以視為是一種交叉網(wǎng)絡(luò)、關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，核心是主體“參與人”而不是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融可以視為一種全新的互聯(lián)網(wǎng)參與形式，而不是對傳統(tǒng)金融領(lǐng)域計算機(jī)技術(shù)的簡單升級。
(二)互聯(lián)網(wǎng)金融的特征
互聯(lián)網(wǎng)金融特征可從三個方面予以解釋：首先，從移動支付的角度來看，互聯(lián)網(wǎng)金融之所以在最近幾年發(fā)展的如此迅速也主要得益于互聯(lián)網(wǎng)移動客戶端的普及、使得參與主體可以廣泛納入。例如基金的申請購入，支付清算手段的電子化與移動化等。其次，互聯(lián)網(wǎng)金融信息處理的網(wǎng)絡(luò)化，憑借著大數(shù)據(jù)時代云計算技術(shù)的支撐，互聯(lián)網(wǎng)金融可以使得信息處理更加精確，在一定程度上也可以對風(fēng)險進(jìn)行有效的防控。最后，“互聯(lián)網(wǎng)平臺”媒介可以使得各種金融資源聚集，供需雙方可以更加便利、便捷的進(jìn)行交易，這也提高了充分交易的可能性。
(三)互聯(lián)網(wǎng)金融在中國的發(fā)展現(xiàn)狀
近年來，我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展十分迅猛，不僅體現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)數(shù)量的不斷增加，也體現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)規(guī)模的壯大。同時，在不斷發(fā)展的過程中，互聯(lián)網(wǎng)金融也發(fā)展了許多不同模式，如：第三方支付、P2P等等。以下是對幾種互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展模式的對比分析：(見表1)隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展，近兩年，除了以上列出的六種主要的發(fā)展模式外，互聯(lián)網(wǎng)金融模式不斷得到創(chuàng)新和豐富，互聯(lián)網(wǎng)金融交易成本呈現(xiàn)下降趨勢，互聯(lián)網(wǎng)交易過程中信息不對稱現(xiàn)象也在降低，互聯(lián)網(wǎng)金融交易成功率不斷提高。比如:傳統(tǒng)銀行也開始介入互聯(lián)網(wǎng)借貸領(lǐng)域，傳統(tǒng)的線下申請、審核、放貸等程序也開始轉(zhuǎn)向線上辦理，通過銀行+電子商務(wù)平臺”，人們可以直接通過“網(wǎng)上申請、在線審批、發(fā)放貸款”，傳統(tǒng)銀行這種模式的轉(zhuǎn)變也正說明了互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)銀行的改革提供了動力。第三方支付工具也由之前的“單打獨(dú)斗”角色轉(zhuǎn)向與基金合作，以提升自身的穩(wěn)定性，爭取客戶對其的信任，進(jìn)而提高自己在市場的占有率。而發(fā)展十分迅速的P2P也由之前簡單的中介定位轉(zhuǎn)向與擔(dān)保公司等其他公司進(jìn)行合作，采用線上與線下相結(jié)合的模式，債權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式發(fā)展。
二、互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險評估
對互聯(lián)網(wǎng)金融市場風(fēng)險的論證，“欲速則不達(dá)”這句話可以很形象的運(yùn)用于此。任何事物都要遵循這一規(guī)律，都是在成長的過程中不斷完善?；ヂ?lián)網(wǎng)金融發(fā)展速度如此之快，在發(fā)展的過程中也存在不穩(wěn)定性，而不穩(wěn)定性有可能會造成潛在的風(fēng)險。
(一)技術(shù)性風(fēng)險
在對技術(shù)性風(fēng)險進(jìn)行分析時，其參照對象主要是具有相對獨(dú)立安全的傳統(tǒng)商業(yè)銀行進(jìn)行對比，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行有著較為健全、安全的通信網(wǎng)絡(luò)，這種傳統(tǒng)的商業(yè)銀行相對來說是封閉的，或者開放性不強(qiáng)。而互聯(lián)網(wǎng)金融開放性較強(qiáng)，是一種開放式的通信系統(tǒng)，這種系統(tǒng)兼具網(wǎng)絡(luò)性、交叉性以及互通性。因而，一旦互聯(lián)網(wǎng)金融出現(xiàn)病毒現(xiàn)象，整個系統(tǒng)都有可能癱瘓。在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域業(yè)務(wù)中，技術(shù)風(fēng)險帶來的損失是局部范圍的，是可控的。而在互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)中，技術(shù)風(fēng)險可能會導(dǎo)致整個金融系統(tǒng)出現(xiàn)風(fēng)險，進(jìn)而在整個系統(tǒng)內(nèi)會造成巨大的損失，而這種損失規(guī)模有可能無法控制。
(二)信用風(fēng)險
信用是對交易雙方的評估，傳統(tǒng)的信用系統(tǒng)相對較為完善，通過線下“面對面”的溝通與交流，可以有效的對客戶信用進(jìn)行有效的了解。而在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域下，對信用的評估很少能通過“面對面”的交流，因而對交易雙方的信用了解的也不是很透徹，這就存在一定的信用潛在不穩(wěn)定性。同時，有的公司利用互聯(lián)網(wǎng)非法吸收存款或非法集資也會存在損害用戶信用的可能性。因而，這種潛在的影響因素會危及整個社會信用體系，從而也不利于互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展。
(三)法律法規(guī)風(fēng)險
目前，在互聯(lián)網(wǎng)金融方面的法律法規(guī)建設(shè)還有不足，在很大程度上是因為互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的速度之快，與其相配套的法律法規(guī)尚不完善，這種現(xiàn)象也就使得互聯(lián)網(wǎng)金融存在法律風(fēng)險。從機(jī)構(gòu)和投資者的角度來看，在這種法律環(huán)境下，人們也有可能會進(jìn)行投機(jī)取巧的行為，又或者互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)和投資者不按規(guī)章制度辦事，不能有效行使權(quán)利、履行義務(wù)，從而產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。同時，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的后臺監(jiān)管也存在法律漏洞，甚至在某些方面存在空白。
三、互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險的防范與對策
(一)加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融管理，提高互聯(lián)網(wǎng)金融效率
互聯(lián)網(wǎng)金融是在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的基礎(chǔ)之上發(fā)展的，憑借著對互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的迅猛發(fā)展和廣泛運(yùn)用，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展十分迅速，而對其管理的缺陷則折射出目前我國對互聯(lián)網(wǎng)金融的管理缺失，沒有跟上互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的節(jié)奏。通過以上對互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展模式的分析，互聯(lián)網(wǎng)金融所發(fā)展出的不同模式應(yīng)予以區(qū)別管理對待。雖然傳統(tǒng)商業(yè)銀行已經(jīng)向網(wǎng)絡(luò)化進(jìn)行轉(zhuǎn)變，但其在運(yùn)營模式?jīng)]有實質(zhì)性的改變，應(yīng)將其與其他發(fā)展模式進(jìn)行區(qū)別。同時，互聯(lián)網(wǎng)金融對效率的追求可以依靠其內(nèi)在的互聯(lián)網(wǎng)云計算、大數(shù)據(jù)分析等進(jìn)而提升效率，節(jié)約成本。
(二)完善信用審查指標(biāo)，推進(jìn)信用體系建設(shè)規(guī)范化
完善的信用體系是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的基本保障，因而，保障互聯(lián)網(wǎng)金融的健康有序發(fā)展需要不斷完善信用體系。就完善信用體系來看，需要注意信用體系考核指標(biāo)建設(shè)、信用體系結(jié)構(gòu)搭建、信用體系評估等。信用體系考核指標(biāo)應(yīng)當(dāng)較為完善，完善的信用考核指標(biāo)可以更好的對客戶進(jìn)行評估，將提前規(guī)避風(fēng)險。體系搭建需要注意多方位、注重完整性。信用體系也要對自身進(jìn)行評估，也可以通過第三方對其進(jìn)行評估分析。
(三)完善監(jiān)督和防范體系，推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融穩(wěn)健發(fā)展
關(guān)鍵詞：離岸金融市場；金融自由化；風(fēng)險監(jiān)管
中圖分類號：F832．5文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：100－4392(2008)10－0041－04
一、離岸金融市場面臨的主要風(fēng)險
風(fēng)險防范是金融業(yè)永恒的主題，離岸金融市場國際化程度較高，在其運(yùn)作過程中往往面臨著諸多種類的風(fēng)險，對它的監(jiān)管過程相對復(fù)雜，操作難度很大，各國政府、金融組織對此一直非常謹(jǐn)慎。
(一)信用風(fēng)險
長期以來，信用風(fēng)險是離岸金融市場最主要的風(fēng)險形式之一。由于離岸金融市場是為“非居民”性質(zhì)的個人或機(jī)構(gòu)服務(wù)，所處宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多樣，其主體廣泛的外延性使得銀行更是難以深入、全面、迅速、準(zhǔn)確地把握服務(wù)對象的信用表現(xiàn)及所屬產(chǎn)業(yè)的資信狀況，征信過程涉及不同的國情民風(fēng)，既增添了經(jīng)濟(jì)主體收集信息、整理信息的工作量，也增大了收集信息、整理信息的難度；既增大了預(yù)測工作的成本，又增大了計劃工作的難度，更增大了經(jīng)濟(jì)主體的決策風(fēng)險?？傊?，信用風(fēng)險增大了離岸金融市場經(jīng)營監(jiān)管的成本。
同時，信用風(fēng)險也會降低離岸金融業(yè)務(wù)的預(yù)期收益。因為信用風(fēng)險越大，則風(fēng)險溢價相應(yīng)越大，于是，調(diào)整后的收益折扣率也越大。對于這一點(diǎn)，我們可以從投資的凈現(xiàn)值公式看出：
Ct、rt、Pt分別代表離岸金融資產(chǎn)在期限t的收益、收益折扣率和風(fēng)險溢價，Co為離岸資金投資額。顯然，Pt越大，調(diào)整后的收益折扣率rt＋Pt就越大，NPV就越小，在等確定性的凈現(xiàn)金收入就越??；反之，則相反。
(二)市場風(fēng)險
根據(jù)巴塞爾委員會頒布的《修正案》，市場風(fēng)險是指因市場價格（利率、匯率、股票價格和商品價格）的不利變動而使銀行表內(nèi)和表外業(yè)務(wù)發(fā)生損失的風(fēng)險，市場風(fēng)險存在于銀行的一切交易和非交易業(yè)務(wù)中。離岸金融作為金融創(chuàng)新方式，是一種以全球為市場，自由化程度很高的業(yè)務(wù)，其具有的市場風(fēng)險更加明顯，尤其加大了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。
離岸金融市場放松管制和金融創(chuàng)新的加速，金融脫媒和混業(yè)經(jīng)營的趨勢的加強(qiáng)，商業(yè)銀行的經(jīng)營行為和方式發(fā)生了很大的變化，離岸金融業(yè)務(wù)的產(chǎn)生與發(fā)展，使銀行面臨的金融市場風(fēng)險不斷累積，日益復(fù)雜，市場風(fēng)險逐漸成為銀行業(yè)面臨的最重要的風(fēng)險之一。
(三)資本外流風(fēng)險
離岸金融業(yè)務(wù)有可能推動資本外逃規(guī)模的進(jìn)一步膨脹，進(jìn)而對人民幣匯率的安排和貨幣政策的運(yùn)作產(chǎn)生重大壓力。外逃資本是國際游資的重要組成部分和來源，2002年下半年以來，國際游資大規(guī)模內(nèi)流對人民幣匯率施加了沉重的升值壓力，并嚴(yán)重干擾了人民銀行遏制信貸規(guī)模增長失控的貨幣政策。雖然我國采用離岸賬戶與在岸賬戶嚴(yán)格分開的謹(jǐn)慎做法，但金融經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的關(guān)聯(lián)性和可融性，有可能導(dǎo)致離岸市場資金的流向不定，既可流入國內(nèi)又可從國內(nèi)流出。國內(nèi)貨幣供應(yīng)量在離岸市場的資金流入國內(nèi)時增多，在從國內(nèi)向國外時減少，進(jìn)而產(chǎn)生信用擴(kuò)張或信用收縮效應(yīng)，會引發(fā)一定的通貨膨脹或通貨緊縮。
此外，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化、資本流動國際化的情況下，離岸金融市場在某種意義上使得洗錢活動愈演愈烈。
(四)監(jiān)管法律風(fēng)險
離岸投資者的投資目的雖然有個體差別，但其根本原因是一致的，即利用存在于世界各國稅收、管制等金融制度上的差異去維護(hù)個人財產(chǎn)的保值與增值。
離岸金融市場與母國及東道國的法律和監(jiān)管架構(gòu)產(chǎn)生矛盾，離岸資本流動把各個國家都聯(lián)系在一起，但是很多國家的金融制度和法律框架尚缺乏與國際金融市場平穩(wěn)對接的機(jī)制，有可能使國際資本流動與本國經(jīng)濟(jì)政策和規(guī)章制度處于摩擦狀態(tài)。大量資本市場離岸交易和網(wǎng)絡(luò)交易與國際監(jiān)督和風(fēng)險防范措施的不力產(chǎn)生矛盾，金融產(chǎn)品的離岸交易增加，再加上衍生工具迅速膨脹，使得習(xí)慣于集中管理的監(jiān)管當(dāng)局和監(jiān)管制度更難以實施。隨著網(wǎng)絡(luò)化交易的迅速發(fā)展，金融危機(jī)的爆發(fā)更具突然性，也更容易跨地區(qū)傳導(dǎo)，使得監(jiān)督當(dāng)局在突發(fā)事件面前往往措手不及。
(五)操作風(fēng)險
離岸金融市場隨著其自身及整體金融環(huán)境的發(fā)展，進(jìn)一步加速了全球經(jīng)濟(jì)一體化，金融管制的日益放松、金融技術(shù)的日新月異，使當(dāng)今離岸金融機(jī)構(gòu)處于更加錯綜復(fù)雜、快速變化的經(jīng)營環(huán)境中，來自人員、自動化技術(shù)、電子商務(wù)以及支付清算軟件等方面的不確定因素，也會給其穩(wěn)健經(jīng)營帶來潛在風(fēng)險，業(yè)界將這些風(fēng)險歸結(jié)為“操作風(fēng)險”。
二、中國離岸金融市場監(jiān)管體系的建立
(一)中國離岸金融市場的監(jiān)管原則
1．適度性原則。適度監(jiān)管原則要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)遵循離岸金融業(yè)發(fā)展特有的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，其監(jiān)管行為盡量不要干涉離岸金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營決策權(quán)和自，而要通過制度和規(guī)則使跨境金融業(yè)務(wù)得以穩(wěn)健經(jīng)營，以在經(jīng)濟(jì)全球化的大環(huán)境中獲得良性發(fā)展。只有當(dāng)離岸金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)信用危機(jī)等嚴(yán)重問題時，才能對其采取某些強(qiáng)制措施，金融監(jiān)管不能取代市場作用。適度監(jiān)管原則含依法監(jiān)管和合理監(jiān)管之意：依法監(jiān)管是指離岸金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須依據(jù)法律法規(guī)行使監(jiān)督管理權(quán)，合理監(jiān)管就是指要合理運(yùn)用金融監(jiān)管中的這種自由裁量權(quán)。
2．宏觀與微觀相結(jié)合的審慎性原則。以離岸銀行業(yè)的監(jiān)管為例，從宏觀審慎監(jiān)管的角度來看，正確的離岸銀行業(yè)監(jiān)管應(yīng)該著眼于度量整個中國銀行體系中的離岸金融業(yè)務(wù)風(fēng)險頭寸，并進(jìn)而決定銀行體系離岸賬戶的總最優(yōu)風(fēng)險頭寸。而從微觀審慎監(jiān)管的角度來看，每家銀行都處于安全狀態(tài)才是整個銀行體系保持穩(wěn)定的充分必要條件。離岸金融監(jiān)管應(yīng)以宏觀與微觀相結(jié)合的審慎性原則出發(fā)，進(jìn)行監(jiān)管，離岸銀行業(yè)宏觀審慎監(jiān)管和微觀審慎監(jiān)管的具體內(nèi)容如下表所示：
3．效率性原則。從廣義的角度看，離岸金融監(jiān)管的效率原則一方面包括離岸金融監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)效率，即離岸金融監(jiān)管應(yīng)通過鼓勵、引導(dǎo)、規(guī)范和監(jiān)督管理來提高離岸金融業(yè)務(wù)的整體效率，而不應(yīng)導(dǎo)致離岸金融業(yè)務(wù)效率的喪失，不應(yīng)壓制自由離岸金融業(yè)務(wù)間的正當(dāng)競爭。另一方面也包括離岸金融監(jiān)管的行政效率，即中國金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)以盡可能少的成本支出達(dá)到離岸金融業(yè)務(wù)監(jiān)管的目標(biāo)。相反，若監(jiān)管成本超過從安全保障模式中所獲取的收益，限制了離岸金融業(yè)務(wù)收益的實現(xiàn)，那么監(jiān)管行為就成為行業(yè)競爭的障礙，可能會使離岸金融業(yè)趨于萎縮。因此，離岸金融監(jiān)管者實施監(jiān)管時，必須進(jìn)行成本、效率分析，只有降低離岸金融監(jiān)管的成本，提高效率，才能更理想地達(dá)到離岸金融市場監(jiān)管。
(二)中國離岸金融市場具體監(jiān)管模式
1．監(jiān)管主體方面。離岸金融市場要同時接受貨幣發(fā)行母國與市場所在東道國的雙重監(jiān)管，由于研究角度的不同，下面我們僅就中國自身應(yīng)承擔(dān)的監(jiān)管責(zé)任談起。我國離岸金融市場的監(jiān)管需要我國政府、中央銀行及外管局等監(jiān)管機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行三方共同進(jìn)行，以有效控制離岸金融市場的風(fēng)險。第一方，我國政府在離岸金融市場中是不可或缺的宏觀調(diào)控角色，既規(guī)范又寬松的政策環(huán)境是發(fā)展良好離岸市場的根本動力之一。中國政府應(yīng)充分運(yùn)用法律這個“有形的手段”，對離岸金融市場業(yè)務(wù)嚴(yán)格規(guī)范，使之在健全的司法環(huán)境下健康有序發(fā)展，在穩(wěn)定和繁榮的宏觀政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，提高離岸投資者的信心，進(jìn)而促進(jìn)我國離岸金融市場的不斷前進(jìn)；第二方，我國的中央銀行及外匯管理局等機(jī)構(gòu)在恢復(fù)離岸金融業(yè)務(wù)后，要嚴(yán)格規(guī)范銀行從事離岸業(yè)務(wù)的批準(zhǔn)事項，注意風(fēng)險分散，分別在多個城市中建立離岸銀行，摒棄十多年前把五家離岸銀行全部安排在深圳的做法。人民幣離岸交易中心勢必會建立發(fā)展起來，著手加強(qiáng)境外人民幣的管理迫在眉睫，央行要規(guī)定離岸銀行的最低資本金和資本充足比率及其資產(chǎn)負(fù)債比率的限定，協(xié)調(diào)不同城市間的離岸金融銀行的發(fā)展，共同促進(jìn)全國離岸金融市場的繁榮與穩(wěn)定；第三方，我國商業(yè)銀行在離岸金融業(yè)務(wù)中應(yīng)該遵循“穩(wěn)健經(jīng)營，逐步放開”的方針，在資金賬戶、金融品種、服務(wù)對象、核定手續(xù)等方面嚴(yán)格管理，在岸與離岸業(yè)務(wù)實行分離類別管理，早日完善商業(yè)銀行內(nèi)部風(fēng)險控制系統(tǒng)，對離岸業(yè)務(wù)謹(jǐn)慎而行，制定“共同業(yè)務(wù)守則”，加強(qiáng)離岸金融市場行業(yè)自律管理。
2．監(jiān)管內(nèi)容方面。作為離岸金融市場所在國，對它的監(jiān)管應(yīng)主要集中在兩方面，一是對準(zhǔn)入的監(jiān)管，二是對經(jīng)營的監(jiān)管。
我國在市場準(zhǔn)入方面，應(yīng)建立離岸金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立和審批制度，加強(qiáng)市場主體的規(guī)范，有關(guān)管理當(dāng)局應(yīng)對申請開辦離岸業(yè)務(wù)和設(shè)立離岸銀行的中外資銀行履行一定的審批手續(xù)。一是要將所有開展非居民業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)一并納入監(jiān)管范圍，嚴(yán)格把握對象的“非居民”性，具體是指境外(含臺、港、澳地區(qū))的自然人、法人(含在境外注冊的中國境外投資企業(yè))、政府機(jī)構(gòu)、國際組織及其他經(jīng)濟(jì)組織，包括中資金融機(jī)構(gòu)的海外分支機(jī)構(gòu)，但不包括境內(nèi)機(jī)構(gòu)的境外代表機(jī)構(gòu)和辦事機(jī)構(gòu)。在為客戶開戶時，要求客戶提供身份證、合同契約等相關(guān)的有效法律文件原件及復(fù)印件，并要求其證明資金來源，在貸款時同樣要求出示抵押和擔(dān)保，防止信用不道德行為的發(fā)生。二是把從事離岸金融業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格分類，發(fā)給不同性質(zhì)的營業(yè)執(zhí)照，明確規(guī)定各自的營業(yè)范圍。三是在政策執(zhí)行方面，不能讓內(nèi)控不健全、規(guī)模擴(kuò)張沖動明顯的經(jīng)營機(jī)構(gòu)進(jìn)入，規(guī)定辦理離岸金融業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)償債能力必須以其總行償債能力為后盾，包括外資在內(nèi)的總行機(jī)構(gòu)不能逃避其設(shè)在離岸市場的分行離岸賬戶一切可能破產(chǎn)的風(fēng)險。
我國要使離岸金融市場能長期健康發(fā)展必須重視對離岸經(jīng)營活動的監(jiān)管：一是加強(qiáng)對離岸賬戶與在岸賬戶的管理，現(xiàn)階段離岸金融的監(jiān)管和法制尚未健全的前提下，我國主張“內(nèi)外分離型”賬戶管理是正確的，應(yīng)嚴(yán)格區(qū)分離岸賬戶與在岸賬戶，分賬管理，單獨(dú)核算，一套記載國內(nèi)金融交易，另一套記載離岸金融交易，要盡可能避免或降低離岸業(yè)務(wù)向在岸業(yè)務(wù)的滲透和沖擊國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的金融風(fēng)險；考慮到國內(nèi)利用離岸資金的需要與可能，可以建立離岸資金轉(zhuǎn)化為在岸資金的機(jī)制，可在離岸與非離岸賬戶之間設(shè)立一個單向的過渡科目，作為離岸資金流入的必經(jīng)賬目，人民銀行和外管局要逐一審批該科目的設(shè)立，并切實加強(qiáng)管理。二是要主動使利率和匯率逐步向彈性化方向發(fā)展，縮小離岸與在岸市場上該兩種變量的差距，從而避免離岸市場上這二者的變化對在岸同類變量產(chǎn)生影響，危機(jī)國內(nèi)金融穩(wěn)定與宏觀調(diào)控能力。三是減少從離岸賬戶流向在岸賬戶的資金進(jìn)入證券市場或房地產(chǎn)市場，以免金融資產(chǎn)價格過分膨脹，產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)。四是實施離岸金融業(yè)務(wù)及其日常業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理，根據(jù)新巴塞爾協(xié)議監(jiān)管原則，對離岸金融市場的信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險等各種風(fēng)險實施全面風(fēng)險管理，尤其要重視流動性要求和資本充足率要求。五是在完善離岸金融市場內(nèi)部風(fēng)險控制制度的基礎(chǔ)上，通過對離岸金融機(jī)構(gòu)定期報送的各種報表及其它資料加以分析，或通過監(jiān)管人員的實地調(diào)查，采用系列量化指標(biāo)考核離岸銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理與風(fēng)險資產(chǎn)管理，提高全面風(fēng)險的識別與控制能力；六是制定打擊國際金融犯罪的法律規(guī)章。離岸金融的國際性、資金的頻繁流動和對客戶信息的高度保護(hù)為國際金融犯罪提供了溫床。因此，目前國際組織在打擊金融犯罪領(lǐng)域正積極合作，尤其是在反洗錢領(lǐng)域和避免偷稅漏稅領(lǐng)域制訂了較為完善的指導(dǎo)建議。我國也應(yīng)該參照有關(guān)國際組織制定的指導(dǎo)意見和行動守則制定相應(yīng)的法律，積極參與打擊國際金融犯罪的國際合作。
3．監(jiān)管方式方面。我國金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)從傳統(tǒng)的基本規(guī)則的監(jiān)管逐步朝面向過程的監(jiān)管轉(zhuǎn)變，從事后的靜態(tài)風(fēng)險管理轉(zhuǎn)向事前的動態(tài)風(fēng)險管理。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)定期對離岸銀行及其它金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評估，不定期地檢查離岸銀行等的賬戶及各項統(tǒng)計數(shù)據(jù)，切實起到對于離岸業(yè)務(wù)的全面及時的審查稽核作用，加強(qiáng)對離岸金融市場各項風(fēng)險的提前識別與預(yù)防能力。
4．監(jiān)管依據(jù)方面。進(jìn)一步完善有關(guān)離岸金融業(yè)務(wù)的法律框架。截止到目前我國專門針對離岸金融業(yè)務(wù)的法規(guī)還只有中國人民銀行1997年的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法》及1998年制定的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法實施細(xì)則》，該法規(guī)是針對國內(nèi)中資銀行及其分支行從事離岸金融業(yè)務(wù)制定的規(guī)范性條文。有關(guān)外資金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營離岸金融業(yè)務(wù)時應(yīng)受哪些限制，僅在1994年施行的《中華人民共和國外資金融機(jī)構(gòu)管理條例》中有一些粗略規(guī)定。離岸金融業(yè)務(wù)法律框架的完善和細(xì)化，是未來發(fā)展離岸金融市場的一個重要方面，同時，還應(yīng)加強(qiáng)對國際慣例的研究和學(xué)習(xí)，適當(dāng)將國際慣例轉(zhuǎn)化為國內(nèi)立法。國內(nèi)監(jiān)管人員和離岸從業(yè)人員都應(yīng)掌握境外相關(guān)法律知識，或適當(dāng)引入境外專業(yè)律師、會計等中介機(jī)構(gòu)，將法律審查手續(xù)外包。
離岸金融市場相對在岸市場有它特殊的風(fēng)險因素，我國應(yīng)充分利用政府的政策法規(guī)支持、在中央銀行的有效監(jiān)管下，三方積極努力發(fā)展我國的離岸金融并使之走向成熟。遵循“穩(wěn)健經(jīng)營，逐步放開”的方針，在資金賬戶、金融品種、服務(wù)對象、核定手續(xù)等方面嚴(yán)格管理，謹(jǐn)慎風(fēng)險。
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關(guān)鍵詞：綜合經(jīng)營；金融風(fēng)險；監(jiān)管合作
中圖分類號：F830文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1006-1428（2007）01-0043-04
跨行業(yè)、跨市場交叉性金融工具和金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，突破了分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的模式，在一定程度上加大了金融風(fēng)險。加強(qiáng)監(jiān)管合作，對有效防范跨行業(yè)、跨市場金融風(fēng)險意義重大。
一、跨行業(yè)、跨市場金融工具和金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的客觀必然性
（一）金融業(yè)自身的特征,決定了跨行業(yè)、跨市場金融工具和金融機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)
金融業(yè)經(jīng)營的是貨幣資產(chǎn)，與實物資產(chǎn)相比，金融資產(chǎn)流動性非常強(qiáng)，貨幣資產(chǎn)相互轉(zhuǎn)換十分便利，比如貸款可以證券化，開放式基金和銀行存款在某種程度上相互替代，保險業(yè)務(wù)兼?zhèn)渫顿Y和儲蓄功能等。同時，由于金融資產(chǎn)具有弱相關(guān)性和弱專用性的特點(diǎn)，能在銀行、證券、保險各行業(yè)發(fā)揮相近的作用，強(qiáng)化各市場之間的關(guān)聯(lián)和互補(bǔ)。與其他行業(yè)相比，金融業(yè)綜合經(jīng)營更能形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)。
現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展，延伸了金融的內(nèi)涵，金融已不僅僅是資金融通和創(chuàng)造信用機(jī)制，更是一種分散風(fēng)險、轉(zhuǎn)移風(fēng)險的機(jī)制?，F(xiàn)代金融的核心功能是為整個經(jīng)濟(jì)體系創(chuàng)造一種動態(tài)化的風(fēng)險轉(zhuǎn)移機(jī)能，從而使得風(fēng)險處于流動的狀態(tài)，保障了金融體系健康、穩(wěn)健、高效運(yùn)行。也就是說，現(xiàn)代金融體系是能夠使經(jīng)濟(jì)體系的風(fēng)險流量化而不是存量化。因此，現(xiàn)代金融市場之間是相互貫通的，也正因為如此，才產(chǎn)生了對跨行業(yè)、跨市場金融產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)在需求。
（二）客戶的金融服務(wù)需求,推動跨行業(yè)、跨市場金融工具和金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生
金融業(yè)是服務(wù)行業(yè)，滿足客戶需求是金融業(yè)發(fā)展的必要條件，當(dāng)前金融服務(wù)已從產(chǎn)品營銷向客戶營銷轉(zhuǎn)變，從客戶需求出發(fā)設(shè)計金融產(chǎn)品是金融競爭的需要。
客戶需求主要有兩個方面，一是企業(yè)客戶的需求。隨著企業(yè)客戶融資需求多元化發(fā)展，單一的銀企借貸模式已不能滿足客戶需求，更需要金融機(jī)構(gòu)助其解決融資安排、為其提供資金融通的渠道，并通過債券、股權(quán)等融資成本更低的方式來解決生產(chǎn)資金問題。二是居民客戶的需求。伴隨我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，居民收入水平不斷提高，個人財富迅速擴(kuò)張，一些擁有百萬級資產(chǎn)客戶不斷增加，個人金融服務(wù)需求越來越高。除面向普通客戶的銀行卡、基金信托、炒匯工具、消費(fèi)信貸新產(chǎn)品外，以富人為主要對象的理財業(yè)務(wù)創(chuàng)新成了近期金融機(jī)構(gòu)爭奪的重點(diǎn)。這些新型金融服務(wù)基本都是跨行業(yè)、跨市場的產(chǎn)品。而金融控股公司因擁有多種金融業(yè)務(wù)，通過資源整合、共同行銷、資訊共享、產(chǎn)品組合，能夠為消費(fèi)者提供一次購足的金融服務(wù)(夏斌，2004)。
（三）加入世貿(mào)組織后競爭的加劇,推動了金融機(jī)構(gòu)合作步伐加快
我國加入WTO后，盡管外資金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入并未對中資金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生大的沖擊，但外資金融機(jī)構(gòu)的競爭優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，促使中資金融機(jī)構(gòu)反思。為此，中資銀行把發(fā)展中間業(yè)務(wù)作為增強(qiáng)競爭力的重要手段，商業(yè)銀行通過保險、證券業(yè)務(wù)不斷提高中間業(yè)務(wù)收入的比例。探索金融資產(chǎn)證券化也成為中資銀行解決資本約束的手段之一。而隨著競爭加劇，保險機(jī)構(gòu)的承保利潤不斷下降甚至為負(fù)，資產(chǎn)管理成為現(xiàn)代保險業(yè)重要利潤來源，為此，中資保險公司積極探索資產(chǎn)管理的新途徑。這些都需要跨行業(yè)、跨市場金融工具為依托。
（四）監(jiān)管部門逐步放松管制，為跨市場金融業(yè)務(wù)發(fā)展提供了現(xiàn)實可能
從政策法規(guī)層面上看，為推動證券市場發(fā)展，1999年8月19日，中國人民銀行制定并頒布了《證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》，同年10月27日，頒布了《基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》，符合條件的券商和基金管理公司獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間同業(yè)市場，從事同業(yè)拆借和債券回購業(yè)務(wù)。同年，中國證監(jiān)會和保監(jiān)會又同意保險基金進(jìn)入股票市場。2000年2月23日，中國人民銀行與中國證監(jiān)會又聯(lián)合了《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，符合條件的證券公司獲準(zhǔn)以自營的股票和證券投資基金作為抵押，向商業(yè)銀行借款。2001年6月，人民銀行《商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，明確商業(yè)銀行在經(jīng)過人民銀行批準(zhǔn)以后，可開辦證券業(yè)務(wù)、金融衍生業(yè)務(wù)、投資基金托管、財務(wù)顧問等投資銀行業(yè)務(wù)，除股票發(fā)行和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，投資銀行的其他業(yè)務(wù)都已納入商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍。2004年2月，國務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，明確允許保險公司可以直接入市。2月20日，人民銀行、銀監(jiān)會和證監(jiān)會共同制定的《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》正式出臺。2005年4月20日，中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會聯(lián)合出臺了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》。這些政策措施的出臺, 為金融業(yè)分業(yè)框架下業(yè)務(wù)交叉發(fā)展提供了政策依據(jù)。
二、我國金融業(yè)跨行業(yè)、跨市場業(yè)務(wù)及其主要風(fēng)險
(一)我國跨行業(yè)金融工具和金融機(jī)構(gòu)發(fā)展情況
當(dāng)前，我國跨行業(yè)、跨市場金融工具的發(fā)展，主要表現(xiàn)為銀行機(jī)構(gòu)、證券機(jī)構(gòu)、保險機(jī)構(gòu)聯(lián)合開發(fā)出的融合多行業(yè)特點(diǎn)的金融產(chǎn)品（見表一）。
表一 銀行、證券、保險合作交叉性金融工具
跨市場金融機(jī)構(gòu)主要存在形式就是事實上的金融控股公司。按照巴塞爾銀行監(jiān)督委員會、國際證券聯(lián)合會、國際保險監(jiān)管協(xié)會三大國際監(jiān)管組織1999年的《對金融控股集團(tuán)的監(jiān)管原則》中的定義，我國實際上已經(jīng)存在著幾種類型的準(zhǔn)金融控股公司：第一類是非銀行金融機(jī)構(gòu)控股類金融控股公司，如中信集團(tuán)、光大集團(tuán)和平安集團(tuán)等；第二類國有商業(yè)銀行在國外設(shè)立或在國內(nèi)與外資合資設(shè)立投資銀行，如中銀國際、中金公司和工銀亞洲等；第三類實業(yè)公司控股金融，如山東電力集團(tuán)等（詳見表二）。
表二我國金融控股公司及其跨市場經(jīng)營情況
（二）跨行業(yè)、跨市場金融風(fēng)險的種類及表現(xiàn)
1．制度性風(fēng)險。由于我國的金融法律框架是以分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管為基礎(chǔ)制定的，現(xiàn)行的金融法律如《中國人民銀行法》、《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》、《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《保險法》對跨行業(yè)、跨市場金融工具和金融機(jī)構(gòu)都沒有明確的法律定義。在我國經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌過程中,金融機(jī)構(gòu)所提供的服務(wù)具有過渡的性質(zhì),在法律關(guān)系上表現(xiàn)為有些金融機(jī)構(gòu)的法律定位不清,金融交易的法律關(guān)系混亂,致使金融機(jī)構(gòu)面臨巨大的制度性生存風(fēng)險,為金融穩(wěn)定留下了隱患。
從金融交易法律關(guān)系方面看，比較突出的是證券公司客戶交易結(jié)算資金的法律性質(zhì)和委托理財業(yè)務(wù)的法律關(guān)系問題?！蹲C券法》要求證券公司客戶的交易結(jié)算資金必須全額存入指定的銀行，單獨(dú)立賬管理，嚴(yán)禁證券公司挪用客戶交易結(jié)算資金。但實際上的做法是，證券公司收到客戶的資金后，以公司的名義存入它在商業(yè)銀行的一個集合賬戶中，給證券公司挪用客戶交易結(jié)算資金留下了制度漏洞。
金融控股公司面臨的主要法律障礙是，國內(nèi)現(xiàn)行的任何一部法律、法規(guī)和有關(guān)部門的規(guī)章，都未提及“金融控股公司”、“金融集團(tuán)”的名詞，也從未對“金融控股公司”和“金融集團(tuán)”下過嚴(yán)格的定義。只是我國的《公司法》第12條在講到一公司向其他公司累計投資額不得超過本公司凈資產(chǎn)50%時提到，“除國務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司外”時用了控股公司字眼，但并未明確是指“金融性”控股公司。由于缺乏法律依據(jù)，監(jiān)管部門對金融控股公司的監(jiān)管成為盲點(diǎn)。
2．流動性風(fēng)險。交叉性金融工具的使用，使金融機(jī)構(gòu)面臨的流動性風(fēng)險更為復(fù)雜。以基金產(chǎn)品為例，從理論上看，開放式基金的流動性取決于基金資產(chǎn)的流動性，基金資產(chǎn)的流動性往往受制于證券市場的流動性。在我國，由于證券市場藍(lán)籌股和績優(yōu)股比較稀缺，同時股權(quán)割裂又造成三分之二的股票不能上市流通，使得基金投資可選擇性較差，基金持股高度雷同，因而出現(xiàn)許多基金重倉股。當(dāng)整個市場出現(xiàn)系統(tǒng)性市場風(fēng)險時，開放式基金就存在流動性支付的壓力，甚至遭遇非常嚴(yán)重的擠贖問題。當(dāng)基金出現(xiàn)流動性問題時，首先需要商業(yè)銀行的融資支持，因而將流動性支付的壓力迅速傳遞給商業(yè)銀行。如果出現(xiàn)嚴(yán)重的擠贖風(fēng)險，從資本紐帶角度看，救助基金的責(zé)任肯定會落在控股該家基金公司的商業(yè)銀行身上。而從同業(yè)拆借市場上看，最主要的資金融出方是國有獨(dú)資商業(yè)銀行，而最大的資金融入方則是證券及基金公司，一旦后者經(jīng)營出現(xiàn)困難，勢必會將流動性風(fēng)險向銀行轉(zhuǎn)移。
3．利率變動風(fēng)險。隨著利率市場化的推進(jìn)，特別是存款利率上限的放開，基金收益率的波動將會引致資產(chǎn)組合的比價輪動效應(yīng)，導(dǎo)致存款負(fù)債產(chǎn)品出現(xiàn)利率攀比風(fēng)險。當(dāng)基金收益率持續(xù)、顯著地高出存款利率一定空間時，社會公眾將會調(diào)整資產(chǎn)組合，促使存款持續(xù)地向基金轉(zhuǎn)化，而流動性壓力將會迫使商業(yè)銀行不斷地提高存款利率，以控制存款持續(xù)滑坡而產(chǎn)生的流動性缺口，從而可能導(dǎo)致市場利率的扭曲。
4．金融控股公司風(fēng)險。金融控股公司股權(quán)結(jié)構(gòu)十分復(fù)雜，有些母公司、子公司、孫子公司之間互相持股，因此在金融機(jī)構(gòu)資本充足問題上隱藏著很大風(fēng)險。由于整個集團(tuán)公司的資本充足率存在著被重復(fù)計算的可能，控股公司的資本具有放大效應(yīng)，從而加劇了整個公司的資本脆弱性。
三、加強(qiáng)監(jiān)管合作，防范跨行業(yè)、跨市場金融風(fēng)險
從我國金融監(jiān)管現(xiàn)實看，為提高監(jiān)管效率，2003年9月18日，銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會召開了第一次監(jiān)管聯(lián)席會議，討論并通過了《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會、中國保險監(jiān)督管理委員會在金融監(jiān)管方面分工合作的備忘錄》。制定了監(jiān)管協(xié)調(diào)的指導(dǎo)原則、職責(zé)分工、信息收集與交流和工作機(jī)制。確立了對金融控股公司的主監(jiān)管制度，對跨行業(yè)、金融控股集團(tuán)的監(jiān)管等監(jiān)管中的復(fù)雜問題及時進(jìn)行磋商制度，但從實施效果看，并未達(dá)到理想狀況。如對跨市場金融產(chǎn)品監(jiān)管方面，容易出現(xiàn)監(jiān)管盲點(diǎn)和真空。某些金融機(jī)構(gòu)在金融產(chǎn)品創(chuàng)新中正是利用了監(jiān)管漏洞，打政策的球，最終導(dǎo)致風(fēng)險的發(fā)生。而對金融控股公司的監(jiān)管，現(xiàn)行監(jiān)管制度下，監(jiān)管部門難以全面把握金融控股公司的風(fēng)險。
（一）完善有關(guān)跨行業(yè)、跨市場金融工具和金融機(jī)構(gòu)的法律法規(guī)
金融立法的主旨并不是要消滅所有的金融風(fēng)險，而是要將金融風(fēng)險控制在金融監(jiān)督管理者認(rèn)為風(fēng)險最小化的范圍和金融機(jī)構(gòu)可承受的區(qū)間內(nèi)。
從我國金融業(yè)現(xiàn)實情況看，出臺專門有關(guān)金融控股公司的特殊法規(guī)需要較長時間。但金融監(jiān)管的現(xiàn)實要求對《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《保險法》、《公司法》、《證券投資基金法》、《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》、《人民銀行法》等進(jìn)行相應(yīng)的完善，對其中限制金融控股發(fā)展的條款，對不同行業(yè)監(jiān)管規(guī)定有沖突，應(yīng)加以修訂。重點(diǎn)對不同金融機(jī)構(gòu)之間交易活動，特別是涉及關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)部交易的有關(guān)條款進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范。通過金融控股公司的發(fā)展，逐步制定《金融控股公司法》。
（二）建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會，避免出現(xiàn)監(jiān)管真空與重復(fù)監(jiān)管
應(yīng)借鑒國外金融監(jiān)管委員會的做法，建立以中央銀行為核心的金融監(jiān)管委員會。成立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會，從法律上是有依據(jù)的，經(jīng)過修改的《中國人民銀行法》第九條中明確規(guī)定“國務(wù)院建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，具體辦法由國務(wù)院規(guī)定”。以央行為核心，主要基于三方面考慮，其一，《中國人民銀行法》明確規(guī)定人民銀行具有維護(hù)金融穩(wěn)定的職能。從我國金融業(yè)運(yùn)行現(xiàn)實情況看，系統(tǒng)性金融風(fēng)險主要是金融業(yè)的整體風(fēng)險和交叉風(fēng)險。人民銀行從國家金融安全的高度，對系統(tǒng)性風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)測和評估，這就需要加強(qiáng)與各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)，加大對金融控股公司等混業(yè)經(jīng)營的金融機(jī)構(gòu)和交叉性金融工具風(fēng)險的監(jiān)管。其二，中央銀行作為保持流動性的最后貸款者，有必要隨時掌握金融體系的動態(tài)，及時對金融體系的整體風(fēng)險和金融機(jī)構(gòu)的個別風(fēng)險作出正確的評估，否則中央銀行無法履行職責(zé)，同時也會產(chǎn)生監(jiān)管部門和監(jiān)管對象的道德風(fēng)險。其三，人民銀行在信息掌握上也具有天然優(yōu)勢。人民銀行已經(jīng)開發(fā)、建立了具有不同特點(diǎn)、覆蓋不同業(yè)務(wù)功能的多個版本的金融信息系統(tǒng)。其四，以人民銀行為核心，對跨行業(yè)、跨市場金融工具和金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管，能夠避免監(jiān)管部門監(jiān)管套利問題的產(chǎn)生。
（三）構(gòu)建統(tǒng)一監(jiān)管信息平臺，有效解決信息不對稱問題
目前金融監(jiān)管主要以事后監(jiān)督為主，缺乏必要的前瞻性和預(yù)警性。由于跨行業(yè)、跨市場金融產(chǎn)品和機(jī)構(gòu)連通各個市場，容易導(dǎo)致風(fēng)險在不同的市場中傳遞，如果沒有一個統(tǒng)一的信息傳遞平臺，各子市場的信息無法互通，就無法建立真正的聯(lián)動監(jiān)測，金融風(fēng)險的識別、預(yù)警將難以有效地進(jìn)行，監(jiān)管協(xié)調(diào)任務(wù)難以完成。因此，需要將現(xiàn)代信息技術(shù)充分運(yùn)用到監(jiān)管體系中來，構(gòu)建統(tǒng)一監(jiān)管信息平臺，對整個金融市場進(jìn)行實時監(jiān)控。既可以提高中央銀行貨幣政策決策的科學(xué)性，增強(qiáng)金融監(jiān)管的針對性；又可以避免銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)分業(yè)統(tǒng)計可能產(chǎn)生的信息不充分的問題，有助于各監(jiān)管機(jī)構(gòu)充分掌握所監(jiān)管對象的情況。
（四）全面加強(qiáng)對金融控股集團(tuán)的監(jiān)管
一是加強(qiáng)對金融控股公司資本充足率的監(jiān)管。要通過合并報表基礎(chǔ)上剔除不可自由轉(zhuǎn)移的資本，計算資本充足率；對于參股金融機(jī)構(gòu)及非金融機(jī)構(gòu)，可通過資本剔除的方式計算資本充足率。
二是要求金融控股公司建立嚴(yán)格的防火墻制度。只允許采取控股公司形式，不允許采取事業(yè)部制；金融控股公司子公司的董事長、高級管理人員不得兼任；存在利益沖突的部門建立信息防火墻，人員、經(jīng)營場所等不得交叉；要求金融集團(tuán)及金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部建立完善的治理結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制；要求金融集團(tuán)對組織結(jié)構(gòu)、重大內(nèi)部交易進(jìn)行報告與披露；增強(qiáng)金融集團(tuán)組織架構(gòu)、內(nèi)部交易的透明性；更重要的是將金融集團(tuán)與產(chǎn)業(yè)集團(tuán)分離，對實業(yè)集團(tuán)控股的金融公司，要么改革為完全的金融控股公司，與實業(yè)分離，要么退出控股或參股金融業(yè)務(wù)。
三是督促金融機(jī)構(gòu)建立全面風(fēng)險管理，強(qiáng)化內(nèi)控制度建設(shè)。積極鼓勵金融控股公司加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)的控制，在控制并改變金融機(jī)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，完善金融控股公司內(nèi)控制度建設(shè)。在內(nèi)部控制達(dá)到一定程度后，實現(xiàn)全面風(fēng)險管理，就是不僅要重視傳統(tǒng)的信用風(fēng)險管理，而且要加強(qiáng)對日益重要的市場風(fēng)險和操作風(fēng)險進(jìn)行管理。要加快市場風(fēng)險管理技術(shù)的研究，盡快建立風(fēng)險管理模式，實現(xiàn)風(fēng)險的數(shù)量化管理，提高識別、計量、監(jiān)測和控制市場風(fēng)險的能力。
參考文獻(xiàn)：
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［2］謝平等．金融控股公司的發(fā)展與監(jiān)管［M］.中信出版社，2004
關(guān)鍵詞：金融衍生產(chǎn)品 風(fēng)險控制 市場監(jiān)管
隨著國際金融迅猛發(fā)展，金融衍生新產(chǎn)品的種類越來越豐富。為滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展對金融服務(wù)產(chǎn)生的需求發(fā)揮了重要作用。在金融市場的實際交易中，金融衍生產(chǎn)品的效應(yīng)具有顯著的雙重特征，即在有效地規(guī)避金融風(fēng)險時，也產(chǎn)生了新的風(fēng)險。因此，深入研究和認(rèn)識金融衍生產(chǎn)品及其風(fēng)險，為市場監(jiān)管提供決策依據(jù)，從而有效防范和化解金融風(fēng)險，具有重要的意義。
一、對金融衍生產(chǎn)品的界定
一般來說．金融衍生產(chǎn)品在形式上可 區(qū)分為金融遠(yuǎn)期(Financial Forwards)、金融期貨(Financial Futures)、金融期權(quán)(Financial Options)和金融互換(Financial Swaps)四種，其他形式的金融衍生產(chǎn)品不過是這幾種基本衍生品的變化、疊加、組合而產(chǎn)生的再衍生產(chǎn)品或組合衍生產(chǎn)品。按性質(zhì)劃分，金融衍生產(chǎn)品又可區(qū)分為利率衍生產(chǎn)品、外匯衍生產(chǎn)品和股票衍生產(chǎn)品等。通常，人們更關(guān)注從形式上區(qū)分的那些衍生產(chǎn)品類型。
二、金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險及其控制
金融衍生產(chǎn)品在市場交易中會出現(xiàn)兩種風(fēng)險：一種是與各種原生產(chǎn)品在交易中產(chǎn)生的風(fēng)險一致的那些風(fēng)險(稱為一般風(fēng)險)；另一種是衍生產(chǎn)品交易所特有的風(fēng)險(稱為特定風(fēng)險)。由于衍生產(chǎn)品交易的對象是原生產(chǎn)品，所以它不可避免地存在法律風(fēng)險、市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險和運(yùn)作風(fēng)險等一般風(fēng)險，其中最主要的是市場風(fēng)險和信用風(fēng)險。對一般風(fēng)險的防范與化解，各國都已經(jīng)有相對比較成熟的辦法，因而對衍生產(chǎn)品一般風(fēng)險的控制不是需要關(guān)注的重點(diǎn)。對金融衍生產(chǎn)品的特定風(fēng)險，世界各國都著重進(jìn)行研究，并不斷完善相應(yīng)的風(fēng)險處置辦法。概括地說．在金融衍生產(chǎn)品的市場交易中，存在著三種較為典型的風(fēng)險：期貨中的基差風(fēng)險、期權(quán)中的德爾塔()風(fēng)險和金融互換中的信用風(fēng)險。相應(yīng)地，它們都需要有不同的風(fēng)險控制辦法。
1．金融期貨中的基差風(fēng)險
從本質(zhì)上講，基差風(fēng)險根植于金融期貨產(chǎn)品到期日的差異，進(jìn)而導(dǎo)致不同到期日的金融期貨間相對價格發(fā)生變化。不論是基于投機(jī)、套利還是保值的目的，只要在不同期間套作，就始終存在著基差風(fēng)險。投資者在期貨市場上購買金融期貨合約所需支付的融資成本和持有合約期間所獲得的收益之間的差額(即持有成本)，是基差的基本來源。
為了避免基差變化紿套期保值操作帶來損失，通?？梢砸砸欢ɑ钯I賣現(xiàn)貨而進(jìn)行保值。具體做法是：經(jīng)現(xiàn)貨買賣雙方同意．以一方當(dāng)事人選定的某月份期貨價格作為計價基礎(chǔ)，以高于或低于該期貨價格來買賣現(xiàn)貨，而可以不考慮現(xiàn)貨價格和期貨價格的變化情況。因此，只要正確確定基差，就可以排除合約固定作價的價格變動風(fēng)險，確保盈利，而不必去管市場價格上漲還是下跌、價格趨勢發(fā)生有利變化還是不利變化?？梢?，在正確確定基差(首先是確定包括如運(yùn)費(fèi)、利息、銷售費(fèi)用等在內(nèi)的成本)的條件下，也就基本確定了獲利水平；由于期貨市場與現(xiàn)貨市場價格一般受同類因素的影響．兩者大致呈現(xiàn)相同方向的變化，從而使基差的波動相對于現(xiàn)貨價格或期貨價格的波動要小得多，即基差的變化相對較小而且穩(wěn)定，這為套期保值創(chuàng)造了重要條件，基差交易則為規(guī)避風(fēng)險提供了“再保險”
2.金融期權(quán)中的德爾塔風(fēng)險
影響期權(quán)價格的因素很多，主要有原生金融資產(chǎn)的價格、原生金融資產(chǎn)價格波動的劇烈程度、期權(quán)到期時問的長短等，與之相對應(yīng)的參數(shù)是A(德爾塔)、 (伽瑪)和 (卡帕)。其中最主要的是A風(fēng)瞼。一般來說，期權(quán)價格隨著即期價格的變化而變化，對這種變化A參數(shù)能夠有效地反映出來 如果相關(guān)的即期價格波動頻繁且波動幅度較大，則A參數(shù)變化幅度也很大，這意味著期權(quán)金水平相應(yīng)較高。在這種情況下，對于空頭期權(quán)的一方來說，由于其風(fēng)險與即期價格的波動幅度成正比，所以風(fēng)險也就較大。為了確保對空頭的期權(quán)保值，通常需要隨時凋整用以保值的期貨或遠(yuǎn)期合約的保證金。在國外，通常由經(jīng)紀(jì)人要求交易者追加保證金(當(dāng)然這也可能存在經(jīng)紀(jì)人道德風(fēng)險引致的保證金風(fēng)險)。由于這種保證金十分重要，因而保證金帳戶必須維持在規(guī)定的最低水平之上，并且每個帳戶每天都要評估，當(dāng)帳戶金額低于最低水平時，必須追加資金。在實際操作中，很多交易者用證券抵押其保證金帳戶，以減少反復(fù)提供新資金的必要性。
3 金融互換中的信用風(fēng)險
由于互換協(xié)議與傳統(tǒng)金融工具相比，信用風(fēng)險表現(xiàn)得更為復(fù)雜，因此在控制這類信用風(fēng)險上需要采取一些更嚴(yán)格的方式，其中最主要的是對在場外衍生交易中的交易方的信用等級應(yīng)該比傳統(tǒng)交易中的要求高，在交易之初從盡可能多的角度把握對手的信用狀況，并力求所獲信息的真實和及時，以避開那些信用相對較差的、違約可能性更大的對手：據(jù)賓西法尼亞太學(xué)沃頓教授的一項調(diào)查，在互換交易中，要求一年期以內(nèi)交易對手最低信用等級為A級以上的比例為87％，其中35％的被調(diào)查者要求在AA級以上，而對于期限超過一年的互換交易，有6O％的被調(diào)查者要求對手的信用等級在AA級以上?？梢姡行б?guī)避交易中的信用風(fēng)險，必然要求對參與交易的各方的信用等級進(jìn)行嚴(yán)格的限定，否則將難以事前化解風(fēng)險。當(dāng)然，對于那些利用互換交易投機(jī)和套利的銀行來講，通常不宜長期持有互換頭寸，而最好軋平頭寸，通過金融產(chǎn)品的組合來將長期交易短期化，以化解存續(xù)期長帶來的風(fēng)險。
三、金融衍生產(chǎn)品交易的市場監(jiān)管
盡管金融衍生產(chǎn)品在規(guī)避傳統(tǒng)交易風(fēng)險方面發(fā)揮著重要作用，但它在交易中卻具有前述雙重的風(fēng)險特征，因此加強(qiáng)對衍生產(chǎn)品的市場監(jiān)管是防范及化解金融風(fēng)險的重要環(huán)節(jié)。
第一，由于金融衍生產(chǎn)品交易帶來了新的風(fēng)險(特有風(fēng)險)，所以在對其進(jìn)行市場監(jiān)管時，必須進(jìn)行相應(yīng)的監(jiān)管制度創(chuàng)新，提供新的、充分的“制度供培”。雖然各國情況不同，可以分別制定自己新的監(jiān)管制度，但我們認(rèn)為，在金融全球化日益加深的背景下，各國應(yīng)該有一個原則一致的對衍生產(chǎn)品交易的監(jiān)管框架。
第二，在大的監(jiān)管框架下，各市場交易主體必須建立嚴(yán)格有效的內(nèi)部風(fēng)險管理和控制機(jī)制。這是有效防范和化解風(fēng)險最重要的環(huán)節(jié)。如果這個問題沒有得到較好解決，要化解衍生產(chǎn)品市場交易風(fēng)險只能是一句空話：實際上，從國外的實踐可以看出，整個金融衍生市場的有效、穩(wěn)健和有序運(yùn)行，無不是建立在市場交易主體的普遍安全的基礎(chǔ)上。因此，監(jiān)管當(dāng)局除了采取傳統(tǒng)的外部監(jiān)管方式外，還應(yīng)當(dāng)刨設(shè)新的制度安排(從新制度意義上分為強(qiáng)制性措施和誘致性措施)，來改善金融市場環(huán)境，引導(dǎo)各市場交易主體主動建立和完善內(nèi)部風(fēng)險控制機(jī)制。這樣就可以創(chuàng)造一種外部的制度性監(jiān)管與內(nèi)部自律性的制度監(jiān)管相結(jié)合的模式．從而有效防范和化解非系統(tǒng)性風(fēng)險，最終實現(xiàn)防范系統(tǒng)性風(fēng)險、確保金融體系健康運(yùn)行的目標(biāo)。
最后，應(yīng)該加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品交易市場監(jiān)管的國際合作。金融衍生產(chǎn)品交易具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，離岸金融市場的發(fā)展和國際化程度的加深，使衍生產(chǎn)品交易具有全球一體化特征，逐步建立起有效的國際間、銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)間的監(jiān)管合作體系，從而促進(jìn)國際金融市場的健康運(yùn)行：
參考文獻(xiàn)：
［1］胡懷郭：《金融發(fā)展中的衍生市場研究》，北京：中國經(jīng)濟(jì)出版社+2000年版。
本文采用多變量的DCC－MVGARCH(1，1)模型來考察不同市態(tài)下我國股市、債市以及匯市三者間的動態(tài)相關(guān)及其波動的溢出效應(yīng)。DCC－GARCH模型是Engle等(2002)提出的，該模型不但能克服以往多元GARCH模型不足，有著良好計算優(yōu)勢，且能研究在不同時期的市場信息等因素影響下，多種金融資產(chǎn)之間的動態(tài)相關(guān)特征。其基本設(shè)定形式如下:
二、實證分析
(一)數(shù)據(jù)說明及描述性統(tǒng)計本文分別選取上證綜指、中國國債總指數(shù)以及人民幣有效匯率指數(shù)的對數(shù)收益率(分別表示為:R1、R2、R3，且Ri=ln(當(dāng)天指數(shù)收盤價/前一日指數(shù)收盤價)，i=1、2、3)來表征我國股市、債市和匯市的價格變動情況。其中上證綜指數(shù)據(jù)取自wind數(shù)據(jù)庫，中債總指數(shù)據(jù)取自中國債券信息網(wǎng)。為了與股市和匯市所代表序列相一致并能更好地體現(xiàn)人民幣的對外價值與相對購買力，因而本文選取人民幣有效匯率指數(shù)作比，數(shù)據(jù)來源于銳思數(shù)據(jù)庫。作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的象征，我國股市自2005年7月人民幣匯改后迎來一輪牛市上漲行情，上證綜指于2007年10月16日報收6124的歷史高位后狂跌至2008年10月28日的1664點(diǎn)，之后，上證指數(shù)大多位于2000－3000點(diǎn)間振蕩。為了研究在不同市態(tài)下我國股市、債市、匯市的價格互動的異化現(xiàn)象，本文將樣本區(qū)間劃分為:階段一(牛市)，2005年7月22日－2007年10月16日;階段二(熊市)，2007年10月17日－2008年10月28日;階段三(振蕩市)，2008年10月29日－2013年1月10日。各階段模型變量描述性統(tǒng)計結(jié)果如表1所示:由表1的均值與標(biāo)準(zhǔn)差的檢驗結(jié)果可知，債市與匯市波動要遠(yuǎn)小于股市波動，且由股市收益率均值可見，階段一股市普遍處上漲態(tài)勢，而階段二則大部分處下跌趨勢。偏度與峰度的檢驗結(jié)果均表明三個變量不符合正態(tài)分布的特征，這也可從JB統(tǒng)計量看出。另外由Q統(tǒng)計量可知各變量都存在一定的自相關(guān)性，且ADF檢驗的結(jié)果表明各變量均為平穩(wěn)序列。
(二)模型參數(shù)估計結(jié)果基于DCC－MVGARCH(1，1)模型分別對三個階段我國股市、債市及匯市的相關(guān)性及波動溢出效應(yīng)進(jìn)行檢驗。波動溢出效應(yīng)的參數(shù)估計結(jié)果如表2所示;三個不同市態(tài)下的股市、債市及匯市間的動態(tài)相關(guān)性如圖1、2、3所示。從表2可知，各階段βi(i=1、2、3)均在1%水平上顯著，且各αii，t(i=1、2、3)也較為顯著，這些都表明股市、債市及匯市均存在ARCH效應(yīng)，即方差時變與波動持續(xù)性。就第一階段(牛市)中αij(i，j=1，2，3;i≠j)的估計結(jié)果而言，該期間股市與債市的雙向波動溢出效應(yīng)較為明顯(α12、α21均顯著);股市的波動增加會促進(jìn)債市的波動(見α12)，可能的原因是股市的波動意味著市場風(fēng)險增大，導(dǎo)致資金在市場間的轉(zhuǎn)移。而牛市下并不存在匯市對股市的波動溢出效應(yīng)，僅對其自身與債市有一定的影響，這與第二、三階段的檢驗結(jié)果一致，即不同市態(tài)下均存在匯市對債市的溢出，且振蕩市情形下還存在匯市與債市的雙向溢出效應(yīng)。綜合第三階段振蕩市態(tài)下的情形以及α13、α31的大小可見，相對而言匯市對股市的波動溢出效應(yīng)要更顯著，也更強(qiáng)于股市對匯市的溢出，這與高海霞等(2007)的研究結(jié)論一致。這或是由于相對于股市所傳遞出的信息，匯市的波動更為關(guān)注債市傳遞的市場利率信息(這也有賴于匯率決定的利率平價理論)、貨幣供應(yīng)以及對外貿(mào)易等。綜合三個階段的結(jié)果可知，除階段一外，其余時期α12、α21均不顯著，即股市與債市間波動溢出效應(yīng)并不很顯著(這與王璐等(2009)、王斌會等(2010)的結(jié)論一致)，二者間的價格傳遞效應(yīng)較弱，這是由于我國債市仍存在較嚴(yán)重的市場分割現(xiàn)象(分別存在交易所及銀行間市場，兩市的交易主體及品種等方面有較大差異)以及流動性等因素的影響，使得債市的信息反映不如市場流通及有效性較高的股市。綜合圖1、2、3可知，三市場間動態(tài)相關(guān)性存在較大波動，且大小形成鮮明對比。牛市期間三對相關(guān)性由大到小排序為:股市與債市、債市與匯市、股市與匯市;熊市期間相關(guān)性排序為:股市與匯市、股市與債市、債市與匯市;振蕩市態(tài)下相關(guān)性排序為:債市與匯市、股市與債市、股市與匯市。這是因為對處于第一階段及之后的第二階段，人民幣剛經(jīng)歷匯改，形成了較明顯的升值態(tài)勢，因而該階段人民幣匯率收益率普遍為負(fù)，而股市收益率在牛市期間普遍為正，熊市期間普遍為負(fù)，債市指數(shù)的收益率則較為穩(wěn)定。所以，牛市期間，股市與匯市收益為負(fù)相關(guān)，而熊市期間，股市與匯市收益相關(guān)性從三者間最小一躍成為最大。相對而言，牛市期間，股市與債市的相關(guān)性稍好(大部分介于0－0．2之間)，而在熊市與振蕩市情形下，二者動態(tài)相關(guān)性較弱，這是由于經(jīng)歷2007年的通脹年后，債市行情在第二階段處于大起大落態(tài)勢，因而與股市相關(guān)性較差，且方向不一致。同時，在振蕩市態(tài)下債市與匯市間的相關(guān)性最高，且呈現(xiàn)一定的正相關(guān)。這或是由于振蕩市態(tài)下股市波動較大，且收益方向不一致，而匯市在經(jīng)歷2008年金融危機(jī)以及2010重啟匯改后依然表現(xiàn)出升值的趨勢，且該階段債市的波動相對小于前兩期，因而該階段債市與匯市的相關(guān)性更強(qiáng)。
(三)風(fēng)險傳染的異化分析———考慮市場間溢出效應(yīng)與否的比較基于DCC－GARCH模型分別對不同市態(tài)下的我國股市、債市、匯市三個金融市場間的風(fēng)險傳染進(jìn)行比較分析，其結(jié)果如表3、4、5所示。其中，表3給出的是基于DCC－GARCH模型得出的條件方差求得的單市場VaR值，失效天數(shù)為當(dāng)天實際收益率超出所預(yù)測的收益率VaR區(qū)間的天數(shù)總和，失效率為失效天數(shù)與樣本觀察期的比;LR統(tǒng)計量及其p值是檢驗?zāi)Ｐ蛿M合優(yōu)度及有效性的回測檢驗(Kupiec，1995)。表4給出的則是不考慮其他市場波動影響下的獨(dú)立方程所測得的單市場VaR值。由表3可知，在95%和99%的置信度下，股票、國債及匯市的指數(shù)收益率的VaR失效率幾乎都小于給定的失效率，同時LR統(tǒng)計量也顯示所測得的結(jié)果除了振動市95%置信水平下的匯市收益率風(fēng)險值存在一定的高估外，其余都拒絕了顯著異于給定置信度的原假設(shè)，說明DCC－GARCH模型給出的擬合結(jié)果較為合理，而不考慮其他市場波動影響的單方程模型給出的結(jié)果大部分顯著異于所設(shè)定的置信水平，說明模型可靠性較差?？梢?，由于考慮了其他金融市場波動的影響，基于DCC－GARCH模型所測得的VaR值均要大于單方程所測得的VaR值，即不考慮其他市場波動影響會存在一定程度風(fēng)險低估。同時也側(cè)面反映出，不考慮其他市場波動影響，三個市場能接受較低的損失收益率;其余相關(guān)金融市場波動確實在一定程度上增加了單市場的風(fēng)險，即存在市場間的風(fēng)險傳染現(xiàn)象，應(yīng)引起投資組合風(fēng)險管理的重視。
相較而言，在不同市態(tài)下股市的市場波動都要明顯高于債市與匯市，這也可從標(biāo)準(zhǔn)差看出;同時熊市下的三個市場波動要高于牛市情形。就擬合效果和失效率的情形而言，牛市與熊市下模型測度的效果好于振蕩市的情形，這說明當(dāng)市場趨勢性明顯的情況下，模型跟蹤效果較優(yōu);而趨勢不明朗的情形，模型擬合效果較差。為分析投資組合的風(fēng)險管理問題及多市場間的風(fēng)險傳染，進(jìn)一步計算三個市場的組合VaR，結(jié)果如表5和圖4所示，其中，DCC:95%指的是基于DCC－GARCH模型所測得的條件方差－協(xié)方差陣根據(jù)相應(yīng)權(quán)重計算而來的95%置信水平下的組合VaR值(圖4中S、X分別指上下區(qū)間);SWA:95%指的是將表4中未考慮其他市場波動影響下的單方程所測得的三個金融市場的VaR值進(jìn)行簡單的加權(quán)平均，即PVaR=w＇VaR，w指的是三個市場的權(quán)重，本文以(1/3，1/3，1/3)為例。由表5可知，DCC給出的結(jié)果無論何種市態(tài)還是何種置信度下均大于簡單加權(quán)平均的結(jié)果，標(biāo)準(zhǔn)差的結(jié)果也一樣，這可從圖4中直觀看出，也與上文的分析一致，即考慮了其他市場波動影響的投資組合波動性更大，對風(fēng)險管理的難度也更大。并且，牛市與熊市兩個趨勢明顯市態(tài)下的模型擬合結(jié)果依然要優(yōu)于振蕩市態(tài)下的情形。由LR回測檢驗的結(jié)果和失效率來看，DCC模型給出的組合風(fēng)險值存在一定的高估，而單方程給出的簡單加權(quán)平均失效率依然是都要高于預(yù)設(shè)的置信度。綜上可知，不考慮金融市場間的風(fēng)險傳染性，將會傾向于低估風(fēng)險;金融市場間的波動會增加并引致其他市場的風(fēng)險，對于投資組合風(fēng)險管理這點(diǎn)不應(yīng)忽視。
三、結(jié)論與啟示
本文采用多元DCC－MVGARCH(1，1)模型分析了不同市態(tài)下我國股市、債市以及匯市三者間的動態(tài)相關(guān)及其波動的溢出效應(yīng)的異化現(xiàn)象，并對相應(yīng)的溢出風(fēng)險進(jìn)行了量化測度，結(jié)論表明:在不同市態(tài)下，我國股市與債市間的信息傳遞效應(yīng)較弱，這源于我國債市仍存在較嚴(yán)重的市場分割與流動性較弱等現(xiàn)象，使得債市的信息反映不如市場流通及有效性較高的股市;相對于股市信息，匯市的波動更為關(guān)注債市傳遞的市場利率信息、貨幣供應(yīng)以及對外貿(mào)易等，因而使得匯市對債市的溢出效應(yīng)要更顯著于對股市的。不同市態(tài)下，三個金融市場間的動態(tài)相關(guān)性存在明顯異化現(xiàn)象:牛市期間，股市與債市的相關(guān)性稍好，而在熊市與振蕩市情形下，二者動態(tài)相關(guān)性較弱;牛市期間，股市與匯市關(guān)聯(lián)性為負(fù);而熊市期間則為正，這也與人民幣匯改及升值態(tài)勢有關(guān)。進(jìn)一步的風(fēng)險傳染的異化分析表明，DCC－GARCH模型的風(fēng)險測度效果較好，不同市態(tài)下股市的市場波動都要明顯高于債市與匯市，當(dāng)市場趨勢性明顯的情況下，模型跟蹤效果較優(yōu);相關(guān)金融市場間的波動溢出效應(yīng)不但增加了單市場的風(fēng)險，同時也增加了組合的風(fēng)險;不考慮市場間的波動溢出效應(yīng)會傾向于低估市場風(fēng)險，即市場間存在風(fēng)險傳染現(xiàn)象，應(yīng)引起投資組合風(fēng)險管理的重視。本文的研究可見，自人民幣匯改以來，隨著熱錢不斷涌入使得我國匯市的波動日益增強(qiáng)，匯市與股市、債市間的波動溢出性也日益顯著，在投資風(fēng)險的管控中除了關(guān)注股市與債市間的相關(guān)性與投資轉(zhuǎn)移、資產(chǎn)配置外，還應(yīng)密切注意匯市波動對股市、債市的影響。
而針對債市與匯市間在不同市態(tài)下相關(guān)性與溢出效應(yīng)，央行在采取利率工具調(diào)度匯市時應(yīng)考慮其風(fēng)險的傳染，同時也應(yīng)進(jìn)一步完善債市的發(fā)展與監(jiān)管，提高債市的整體銷量。同時，在不同的市態(tài)下，我國股市、債市及匯市間的波動溢出及風(fēng)險傳染效應(yīng)不盡相同，且三者間的相關(guān)性呈現(xiàn)正負(fù)的時變波動性，因而對于同時投資于不同金融市場的投資者而言，需對市場間的動態(tài)關(guān)聯(lián)性及風(fēng)險傳染予以重視，若將牛市、熊市與振蕩市態(tài)下的樣本合成一起研究則有可能得不出穩(wěn)健的結(jié)論甚至得到錯誤的判斷。本文的結(jié)論也佐證了在不同的經(jīng)濟(jì)周期，組合投資的風(fēng)格應(yīng)有所不同;投資者應(yīng)當(dāng)根據(jù)不同市態(tài)下各金融市場間動態(tài)相關(guān)性與風(fēng)險傳染效應(yīng)的不同，進(jìn)行資產(chǎn)配置的優(yōu)化與風(fēng)險管理。
本文從分析金融市場風(fēng)險特征入手，依據(jù)金融市場風(fēng)險來源對金融市場風(fēng)險進(jìn)分類，歸納出了國際金融市場的主要風(fēng)險、金融市場風(fēng)險管理的不足之處以及金融市場風(fēng)險管理的措施。為了使本研究對我國投資銀行風(fēng)險管理有具體的借鑒和指導(dǎo)意義，本文重點(diǎn)研究了國際金融市場風(fēng)險，針對國際金融市場風(fēng)險的現(xiàn)狀，提出完善金融市場、建設(shè)金融工程、實施金融監(jiān)管的建議。
關(guān)鍵詞：
風(fēng)險；市場風(fēng)險；風(fēng)險管理
一、研究背景
隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，以銀行主導(dǎo)型和以資本市場主導(dǎo)型的金融體系是現(xiàn)階段的最重要的兩個主體，一方面可以發(fā)揮其優(yōu)勢——橫向分散金融風(fēng)險，提高金融系統(tǒng)的抗風(fēng)險能力；另一方面也存在一些問題，如投資行為的盲目性等。1997年的亞洲金融危機(jī)揭示了無視基礎(chǔ)的風(fēng)險管理所帶來的災(zāi)難，也顯示了先進(jìn)的風(fēng)險管理方法能帶來的好處。對金融市場風(fēng)險的規(guī)避和監(jiān)管是國際金融市場上主要研究的課題之一。
二、金融市場風(fēng)險概述
(一)金融市場風(fēng)險定義金融市場風(fēng)險是一種風(fēng)險的可能性，通常指利率、匯率、股價等一系列的基礎(chǔ)金融變量的變動從而引起金融資產(chǎn)或負(fù)債的市場價值發(fā)生變化的可能性。
(二)金融市場風(fēng)險的特征金融市場具有普遍性、突然性、不確定性和擴(kuò)散性等風(fēng)險特征。1.普遍性。金融風(fēng)險的普遍性是指由于在經(jīng)濟(jì)市場中的價格變動是一直存在的，所以資源的擁有者的風(fēng)險也是普遍存在的。也由于信息的變化性大，量較多，所以完全掌控的人是不存在的。因為普遍存在風(fēng)險，所以參與者只能夠積極的進(jìn)行分析管理和預(yù)測。2.突然性。由于現(xiàn)在的風(fēng)險管理和分析已經(jīng)有一定的避險能力，所以當(dāng)金融市場出現(xiàn)損失時并不會馬上表現(xiàn)出來，可以采用一定的信用抵押手段以等待市場好轉(zhuǎn)，若風(fēng)險一旦持續(xù)，虧損疊加，長期積累，最終會突然表現(xiàn)出來。這些都是金融風(fēng)險突然性的表現(xiàn)。3.不確定性。收益不穩(wěn)定是市場風(fēng)險變化引起的，投資者也不能夠確定自己的預(yù)期收益，也就是不能明確的得到各種經(jīng)濟(jì)變動帶來的后果，所以在投資時，只能通過概率大小來分析收益的可靠性。從而進(jìn)行投資活動，預(yù)算結(jié)果。因此金融風(fēng)險具有不確定性。4.擴(kuò)散性。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)屬-終濟(jì)體系變得相當(dāng)復(fù)雜，其中任何一個方面發(fā)生問題，都可能帶動金融市場的劇烈變動。5.其它特征。金融市場在社會發(fā)展中具有重要地位，但是隨著社會發(fā)展，各領(lǐng)域的相互關(guān)系，其它市場的變動，領(lǐng)域的發(fā)展都會給金融市場帶來一定的影響。
三、金融市場的主要風(fēng)險
(一)美國金融不確定性風(fēng)險美國作為國際金融中心有著較強(qiáng)的影響力，其發(fā)展前景引起了社會各界的格外關(guān)注，變動中的美國經(jīng)濟(jì)金融不利于金融的穩(wěn)定。
(二)由金價上漲引起的恐慌性風(fēng)險從目前形勢看，國際金價將會進(jìn)一步上漲，各種國際性的因素影響到了國際金價的價格。國際社會上的難以預(yù)料的突發(fā)事件以及國際軍事戰(zhàn)爭等一系列不確定性因素都將是金價上漲的依托。
(三)國際油價不確定性風(fēng)險分析近些年的石油價格水平變動趨勢，很多因素影響著石油價格，接連不斷的國際政治軍事爭端以及消費(fèi)國與消費(fèi)國之間的摩擦，都是影響油價的不確定因素。
(四)金融匯率調(diào)險各國的匯率都是一個不斷變化的數(shù)字，譬如歐元，歐元利率上升的直接影響著美元的國際主導(dǎo)地位，使美元的國際主導(dǎo)地位面臨空前的挑戰(zhàn)。
四、金融市場風(fēng)險存在的問題
(一)金融風(fēng)險管理體制不完善缺少完善的運(yùn)作機(jī)制，在規(guī)避風(fēng)險的時候，各部門不能順利的銜接，使得風(fēng)險管理制度最終很難實施。
(二)金融風(fēng)險管理理念陳舊在我國，人們卻把風(fēng)險的規(guī)避和利潤的創(chuàng)造對立起來，不能正確的認(rèn)識風(fēng)險，做一個風(fēng)險厭惡者，為了逃避風(fēng)險而放棄了大量的自身的業(yè)務(wù)，這些做法都是不成熟的。
(三)金融風(fēng)險管理方法滯后性在人類社會里，只有掌握了正確的處事方法才能讓許多困難的問題迎刃而解。在當(dāng)今社會，針對金融市場風(fēng)險管理的方法，一些國家已經(jīng)研發(fā)出了計量模型，而我國在計量模型這方面相對比較薄弱，風(fēng)險的識別和度量不夠精確，因此導(dǎo)致其在風(fēng)險管理活動中無法做出相對科學(xué)的決策。
五、金融市場風(fēng)險的防范策略
(一)金融建設(shè)不斷加強(qiáng)近些年來，金融市場的建設(shè)也在不斷的完善和發(fā)展，不斷的結(jié)合信息領(lǐng)域的公開公平公正，不斷的減小市場中存在的滯后壓制。激勵創(chuàng)新，實現(xiàn)市場發(fā)展，加強(qiáng)社會主義經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化進(jìn)程建設(shè)。為了提高金融市場的競爭力，不斷把經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)投資于金融業(yè)。同時金融工程的發(fā)展也是我國國力提升，國際地位的提升難的的時機(jī)。
(二)金融市場不斷完善加入WTO后走向了國際，中國的經(jīng)濟(jì)體系不夠完善，金融市場的風(fēng)險在國際市場中又進(jìn)一步的擴(kuò)大，所以只有不斷的完善這個市場，讓市場變得更規(guī)范，朝著國際化，向著標(biāo)準(zhǔn)化的方向來發(fā)展就成了當(dāng)前所要面臨的問題。
(三)加強(qiáng)金融監(jiān)管的力度對金融市場的監(jiān)管刻不容緩，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，各國之間的經(jīng)濟(jì)流動，已經(jīng)造成大量的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，雖然我國走得是社會主義的路線，但國際市場還是以資本主義為主導(dǎo)，我們處于弱勢狀態(tài)。為了我國的金融市場平穩(wěn)發(fā)展，我們不能改變國際市場，只能對我國的金融市場進(jìn)行監(jiān)管和防范。同時對我國金融市場出現(xiàn)的違規(guī)事件進(jìn)行處理改革，減小風(fēng)險的概率。
六、結(jié)語
綜上所述，我國未來經(jīng)濟(jì)是向著經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展。雖然我國金融業(yè)的發(fā)展不論在國內(nèi)還是在國外的市場都取得了不錯的成績。但是，全球金融市場瞬息萬變，風(fēng)險也是巨大的經(jīng)濟(jì)全球化，金融自由化，等都會引領(lǐng)中國未來金融市場的發(fā)展。同時也會存在很大的不確定性和不穩(wěn)定性，不論在資產(chǎn)價格還是分析估算和風(fēng)險管理方面都會成為一個測量風(fēng)險以評判金融市場的關(guān)鍵因素。正確合理的分析規(guī)避在金融市場中存在的風(fēng)險，不僅僅利于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也會促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)市場的發(fā)展和穩(wěn)定。
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關(guān)鍵詞:金融市場;傳染風(fēng)險;評判測度
近幾年金融市場在經(jīng)濟(jì)全球化和科技創(chuàng)新化的背景驅(qū)動下，其自由化的發(fā)展之勢日趨明顯，形成了一個較為寬松、自由、更符合市場規(guī)律的新金融體制。然而，高速發(fā)展的背后也存在著金融風(fēng)險在自由一體化的市場間快速傳遞，這樣的金融風(fēng)險會通過信息傳遞效應(yīng)或者波動聯(lián)運(yùn)效應(yīng)去擴(kuò)大市場風(fēng)險，有的甚至?xí)莼癁橐?guī)模較大的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。一旦爆發(fā)，便觸及全球的多個國家，造成了巨大的經(jīng)濟(jì)損失。我國作為一個發(fā)展中國家，改革開放的實施，世貿(mào)組織的加入，都使得我國與世界不斷接軌，因此在一定程度上也會受到世界金融風(fēng)險的破壞和沖擊。我國政府針對于金融市場的風(fēng)險測量和評估嘗試了構(gòu)建有利的風(fēng)險預(yù)估體系，但目前尚處于初級階段，發(fā)展并不完善，還需要后期的大量開發(fā)。因此，從金融市場風(fēng)險傳染的路徑根源進(jìn)行深度剖析，研究風(fēng)險傳遞過程，度量風(fēng)險的大小，對于我國金融部門的風(fēng)險系統(tǒng)監(jiān)管體制的構(gòu)建，具有重要的指導(dǎo)意義。
一、金融市場傳染風(fēng)險相關(guān)概念研究
(一)金融傳染風(fēng)險的定義和特征
金融機(jī)構(gòu)給工商企業(yè)提出關(guān)于金融風(fēng)險的識別評估、度量評價和管理控制建議，并對企業(yè)提供較好的風(fēng)險規(guī)避服務(wù)體系，因此金融機(jī)構(gòu)必須提高風(fēng)險預(yù)估能力和評判能力，給工商企業(yè)以更好的投融資建議。本文將金融風(fēng)險定義為市場參與者由于金融市場的不確定性和信息不對稱性可能在參與過程中存在決策偏差而造成的損失的可能。在金融市場的活動中，金融市場的任何行為都可能給市場參與者帶來導(dǎo)向性，從而與其所期望的收益產(chǎn)生偏差，并且金融市場的不穩(wěn)定性在某些風(fēng)險到來之際可能給參與主體帶來巨大的經(jīng)濟(jì)損失。金融市場的投融資參與者產(chǎn)生的市場行為，在某些市場驅(qū)動下會帶來金融市場的風(fēng)險，具體表現(xiàn)為以下特征:1.風(fēng)險傳染性。國際化的金融市場體系處于一個緊密聯(lián)系的金融產(chǎn)業(yè)鏈中，各種市場行為都會存在資金往來的情況，并且一些市場業(yè)務(wù)作為戰(zhàn)略投資者相互持有股權(quán)，如果相關(guān)金融機(jī)構(gòu)由于風(fēng)險管理體系構(gòu)建中存在問題，一旦遇到市場風(fēng)險則會因為整個資金鏈的斷裂發(fā)生大規(guī)模的虧損或者倒閉，給投資者帶來嚴(yán)重的影響，而經(jīng)濟(jì)全球化的大背景使得金融市場的一體化和國際化不斷發(fā)展，各種金融行為的關(guān)聯(lián)性也致使風(fēng)險傳染的途徑變得復(fù)雜多樣化。2.風(fēng)險隱蔽性。首先，金融市場行為涉及金融機(jī)構(gòu)及國家金融體系等諸多高機(jī)密性的行為，如果市場監(jiān)管體系不完善，這些金融行為不能得到很好的信息披露。其次，當(dāng)金融信用體系的完善性不夠，信息不對稱性的存在，也會使得基于信用交易活動的金融業(yè)務(wù)增加了一定的相關(guān)風(fēng)險。最后，金融衍生工具和期權(quán)期貨的出現(xiàn)，使得金融市場的參與者很難把握金融市場體制的發(fā)展趨勢，對整個市場的認(rèn)知程度難以把握。3.周期性。金融危機(jī)往往伴隨著經(jīng)濟(jì)周期的繁榮階段而爆發(fā)。
(二)金融傳染風(fēng)險的分類
市場的同一化和因素的不確定性是風(fēng)險存在的根源。金融市場風(fēng)險主要是指金融機(jī)構(gòu)由于未來市場發(fā)展的導(dǎo)向性和不確定性帶來的風(fēng)險波動性。具體來說，由于金融市場因素發(fā)生波動而對金融機(jī)構(gòu)或者企業(yè)的現(xiàn)金流量產(chǎn)生負(fù)面影響的可能性成為金融市場的風(fēng)險。一般而言，我們將金融市場風(fēng)險具體分為以下五種類型:1.市場風(fēng)險:是指由市場利率匯率、股票債券以及基金價格、商品價值的市場因素波動而帶來的金融損失的可能。2.違約風(fēng)險:也稱為信用風(fēng)險，主要是指金融市場中交易對象之間因為一方信用存在問題而致使雙方交易違約或失敗造成的金融損失的可能。它的具體度量方式是一方失信造成的現(xiàn)金損失。3.流動性風(fēng)險:是指金融市場的資產(chǎn)(現(xiàn)金資產(chǎn)或者非現(xiàn)金資產(chǎn))存在一定的流動風(fēng)險。4.操作風(fēng)險:表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)的人員因為管理控制存在問題，或者交易體系構(gòu)建的不完善性，或者其他一些人為性的操作而導(dǎo)致金融市場受到一定的損失。5.法律風(fēng)險:在金融市場的交易中，交易對象的任何一方存在非法交易或者法律不承認(rèn)的交易權(quán)利而帶來的經(jīng)濟(jì)損失。
二、金融市場傳染風(fēng)險相關(guān)理論分析
金融市場在某些風(fēng)險狀況下，投資者存在溢出效益、季風(fēng)效應(yīng)、羊群效應(yīng)行為。“溢出效應(yīng)”的概念在金融市場中是指某個市場會因為自己或者其他市場的前期波動狀況而波動，也即存在收益率條件二階矩之間的Granger因果關(guān)系。市場的波動性變現(xiàn)為內(nèi)部的風(fēng)險性，因此波動溢出效應(yīng)客觀上是市場風(fēng)險在不同金融市場的傳遞效應(yīng)?！凹撅L(fēng)效應(yīng)”在金融界具體是指某一個國家或者地區(qū)發(fā)生金融危機(jī)導(dǎo)致整個國際金融體系的風(fēng)險性提高，從而導(dǎo)致無風(fēng)險利率不斷上升致使金融市場出現(xiàn)緊縮現(xiàn)象。無風(fēng)險利率的提高最初是建立在國家貨幣調(diào)整政策致使基礎(chǔ)利率的變化而產(chǎn)生的過程，慢慢延伸到整個國際化的金融體系。這種機(jī)制過程我們稱它為季風(fēng)效應(yīng)。很容易可以看出，季風(fēng)效應(yīng)是某一國家的金融市場與國際市場的高度接軌化、關(guān)聯(lián)化，市場心理因素往往起主導(dǎo)作用。季風(fēng)效應(yīng)在與國際同一化的過程中提高了與國際接軌的金融活動的風(fēng)險，因此金融學(xué)者應(yīng)不斷完善本國的金融體系，增強(qiáng)其抗市場風(fēng)險能力。資本市場中的“羊群效應(yīng)”這個概念內(nèi)涵十分豐富。例如，一些學(xué)者認(rèn)為羊群效應(yīng)是指投資者在同時間內(nèi)模仿其他投資者股票投資行為的過程。然而，廣義的羊群行為不僅僅局限于股票的購買時機(jī)，交易時機(jī)的相近性，這種行為可能在金融市場的多個投資決策行為中產(chǎn)生。
三、方差視角下的危機(jī)環(huán)境下金融市場風(fēng)險傳染的模型度量研究
Markowitz(1952)在其研究中將風(fēng)險定義為收益的不確定，并且指出這種不確定性可以用方差或者標(biāo)準(zhǔn)差來度量，這就產(chǎn)生了以“均值－方差分析”為基礎(chǔ)的投資組合理論，也逐漸成為現(xiàn)代金融理論的重點(diǎn)。一般而言，我們認(rèn)為風(fēng)險資產(chǎn)的收益是呈現(xiàn)離散分布的，因此，單個風(fēng)險資產(chǎn)期望收益的均值和方差可以表示為:Markowitz指出用風(fēng)險資產(chǎn)收益的方差來表示資產(chǎn)收益偏離其均值的程度，從而產(chǎn)生了風(fēng)險資產(chǎn)收益率這個概念。但方差分析的雖然指出了收益率的變化程度，并沒有描述其變化的方向，因此，也就不能區(qū)分其變化方向是正向還是負(fù)向的。一般來說，在金融風(fēng)險的度量過程中，人們傾向于關(guān)注負(fù)向變化，即損失的情況。由于方差分析都是基于風(fēng)險資產(chǎn)收益率的分布是對稱分布的這一假設(shè)，因此這就明顯不符合實際情況，從經(jīng)驗數(shù)據(jù)來看，市場收益率的分布是存在偏差的。此外，方差分析方法雖然表明了波動的程度，卻沒有指出風(fēng)險資產(chǎn)組合的絕對損失規(guī)模，而且還不能反映波動率隨時間的變化關(guān)系，這也給實際的運(yùn)用增加了不少麻煩。半方差以收益率的下偏差為風(fēng)險度量指標(biāo)，這比較符合實際情況。然而半方差分析傾向于比方差分析更好的投資組合，但也不能絕對地認(rèn)為方差分析的有效投資組合是不合適的。如果收益率的分布是對稱的，則方差分析和半方差分析所得到的投資組合都是有效的。從實際操作來看，半方差能很好地度量下行風(fēng)險，但是其統(tǒng)計較為麻煩，一旦投資組合的權(quán)重發(fā)生變化，偏差可能會發(fā)生正負(fù)較大變化，因此，在計算投資組合的半方差時，要綜合考慮權(quán)重函數(shù)，這也造成半方差的計算要比方差計算困難。隨著理論的不斷發(fā)展，Engle(1982)提出了自回歸條件異方差(ARCH)模型，為刻畫波動率的時變特征提供了較為簡便的方法，隨后，Bollerslev(1986)又將這一模型進(jìn)一步發(fā)展，產(chǎn)生了廣義自回歸條件異方差(GARCH)模型、Nelson(1991)提出了指數(shù)GARCH模型(EGARCH)，這些都很好地豐富了金融時間序列波動性和相關(guān)性的模型工具。
四、結(jié)束語
在金融危機(jī)事件頻繁爆發(fā)的今天，金融系統(tǒng)的風(fēng)險傳染已經(jīng)受到越來越多的關(guān)注。通過本文研究，危機(jī)環(huán)境下金融市場風(fēng)險傳染的路徑主要有以下幾個途徑:1.金融市場聯(lián)動性是金融風(fēng)險傳染的基礎(chǔ);2.資產(chǎn)配置行為是金融風(fēng)險傳染的重要手段;3.投資者心理與預(yù)期的變化是金融風(fēng)險傳染的推動力;4.信息技術(shù)發(fā)展為金融風(fēng)險的傳染提供了有利條件。因此，當(dāng)危機(jī)發(fā)生時，相關(guān)監(jiān)管部門必須采取相應(yīng)手段限制風(fēng)險的傳染機(jī)制。例如，完善信息披露機(jī)制，加強(qiáng)流動性風(fēng)險管理，集中監(jiān)管權(quán)限，統(tǒng)一監(jiān)管系統(tǒng)風(fēng)險，對現(xiàn)行金融行業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行改革，合理的危機(jī)處置機(jī)制，更多健全的市場基礎(chǔ)設(shè)施等監(jiān)管措施，才能保證金融市場的健康發(fā)展。
參考文獻(xiàn):
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