時間：2023-09-15 17:12:42
序論：在您撰寫經(jīng)濟危機的周期性時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
一、轉(zhuǎn)型的歷史和現(xiàn)實依據(jù)
從1788年英國發(fā)生第一次生產(chǎn)過剩經(jīng)濟危機到2008年的200多年中，資本主義世界發(fā)生過28次生產(chǎn)過剩經(jīng)濟危機。回顧這些危機，盡管每次都各有特色，各有其不同于其他危機的表現(xiàn)形式，但本質(zhì)特征基本上是相同的，這就是：經(jīng)濟危機的基礎(chǔ)都是生產(chǎn)過剩；金融危機往往是產(chǎn)業(yè)危機的先導(dǎo)；都伴隨著經(jīng)濟活動的極度投機；多數(shù)危機在自然狀態(tài)下總是首先發(fā)生于那些對世界經(jīng)濟具有支配地位國家中的那些對國民經(jīng)濟具有絕對影響力的行業(yè)或部門；隨著經(jīng)濟環(huán)境的變化，經(jīng)濟危機的形態(tài)也在發(fā)生轉(zhuǎn)化。
19世紀(jì)之前，由于英國主導(dǎo)著世界經(jīng)濟，所以絕大多數(shù)危機首先發(fā)生于英國。20世紀(jì)美國主導(dǎo)了世界經(jīng)濟，危機發(fā)生的重心也就自然轉(zhuǎn)到了美國。19世紀(jì)20年代之前，英國的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)是毛紡織業(yè)，生產(chǎn)過剩也往往突出地表現(xiàn)在這個行業(yè)，經(jīng)濟危機發(fā)生后，這個行業(yè)往往是重災(zāi)區(qū)。20年代之后，棉紡織業(yè)取代毛紡織業(yè)上升為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。整個19世紀(jì)上半葉，紡織工業(yè)（包括與它有直接聯(lián)系的部門）較之其他所有工業(yè)部門有絕對優(yōu)勢，所以這個行業(yè)始終是那個時代生產(chǎn)過剩危機的主要發(fā)源地，它總是最先發(fā)生危機，又總是最先擺脫危機，對周期各階段的更替起著主導(dǎo)作用。19世紀(jì)下半葉，大機器工業(yè)和鐵路建設(shè)的大發(fā)展，極大地刺激了礦產(chǎn)開采、金屬冶煉和機器制造工業(yè)的發(fā)展，使這些行業(yè)逐漸上升為可以與紡織工業(yè)并列的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，并在19世紀(jì)末最終取代紡織業(yè)，成為占絕對優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)。于是，這個行業(yè)成了生產(chǎn)過剩危機的主要發(fā)源地，同時對經(jīng)濟周期各階段的發(fā)展起著主導(dǎo)作用。進(jìn)入20世紀(jì)以來，這些在國民經(jīng)濟中占絕對優(yōu)勢的行業(yè)或產(chǎn)業(yè)，在二戰(zhàn)之前主要是冶金、水泥、機械制造、煤炭等行業(yè);二戰(zhàn)之后到70年代主要轉(zhuǎn)向汽車制造、造船、發(fā)電、石油、化工、電器等行業(yè);20世紀(jì)80年代以來主要轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)、IT產(chǎn)業(yè)等行業(yè)。隨著這種轉(zhuǎn)移，生產(chǎn)過剩危機的發(fā)源地也隨之轉(zhuǎn)移到相應(yīng)的行業(yè)或產(chǎn)業(yè)?？偟目磥?，20世紀(jì)80年代之前的危機史表明，每當(dāng)資本主義經(jīng)濟危機爆發(fā)時，盡管伴有程度不同的金融危機和數(shù)量不等的銀行倒閉事件，但總的說來危機還是最突出地表現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，生產(chǎn)下降、企業(yè)破產(chǎn)倒閉、工人失業(yè)是最主要的現(xiàn)象，而金融危機僅僅是伴隨現(xiàn)象，帶有附加性質(zhì)。
從20世紀(jì)80年代開始，一系列重大的金融危機事件逐漸與產(chǎn)業(yè)危機融合起來，使周期性世界經(jīng)濟危機由原來突出地表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)危機演變?yōu)榻鹑谖C。90年代以來，世界接連發(fā)生了多次金融危機：1990年日本地產(chǎn)泡沫破滅引起金融危機，1992年英鎊危機，1994年墨西哥金融危機，1997年亞洲金融危機，1998年俄羅斯金融危機，2000年以來的阿根廷和委內(nèi)瑞拉金融危機。從2000年4月開始，以美國納斯達(dá)克股市泡沫破滅為起點，美國主要資本市場的股票指數(shù)出現(xiàn)狂瀉，金融風(fēng)暴席卷了美國金融業(yè)。從2007年開始的美國次貸危機，一路演變成世界金融風(fēng)暴和全面的世界經(jīng)濟危機，已經(jīng)給美國金融系統(tǒng)帶來了百年一遇的沖擊，造成美國五大投資銀行全軍覆滅，AIG、房地美、房利美被政府接管，政府注資救助花旗銀行……，等等。在這些危機中，除了1992年英鎊危機、1994年墨西哥金融危機屬于單純的貨幣危機之外，其余的基本上是建立在產(chǎn)業(yè)危機基礎(chǔ)上的金融危機，這些危機盡管形式上各具特色，但其發(fā)生機制、伴隨現(xiàn)象、本質(zhì)特征有很大的相同性，即：（1)產(chǎn)業(yè)擴張與信用膨脹相互推動，在一些成長性較強的行業(yè)（例如房地產(chǎn)、新技術(shù)產(chǎn)業(yè)）形成投機熱，并推動其極度泡沫化。（2)信用經(jīng)濟畸形發(fā)展，造成實體經(jīng)濟虛擬化，虛擬經(jīng)濟泡沫化，使實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟嚴(yán)重失衡。（3)生產(chǎn)過剩是危機的起點，生產(chǎn)過剩危機引起金融危機，金融危機以更加猛烈的方式反過來推動生產(chǎn)過剩危機走向深入，并使整個危機突出地表現(xiàn)為金融危機。（4)主周期的長度逐漸向古典周期回歸，同期性達(dá)到了前所未有的水平?？傊?，這些新現(xiàn)象的出現(xiàn)，給世界經(jīng)濟釋放出一個強烈的信號一資本主義周期性經(jīng)濟危機已經(jīng)進(jìn)入了一個新的階段，出現(xiàn)了轉(zhuǎn)型。
二、轉(zhuǎn)型的原因及轉(zhuǎn)型后的基本特征
從本質(zhì)上說，金融危機屬于信用危機的類型之一，它是由信用關(guān)系中斷引起的強制性恢復(fù)。由于金融業(yè)建立的基礎(chǔ)是信用關(guān)系，當(dāng)一個國家的金融業(yè)成為國民經(jīng)濟核心的時候，一旦這個領(lǐng)域發(fā)生信用危機，往往以金融危機的形式表現(xiàn)出來。當(dāng)然，如果一個國家發(fā)生了能夠?qū)φ麄€國民經(jīng)濟帶來嚴(yán)重影響的金融危機，說明這個國家金融業(yè)的發(fā)展程度已經(jīng)很高，已經(jīng)在國民經(jīng)濟中占有重要的地位，與此相適應(yīng)的信用關(guān)系也已經(jīng)相當(dāng)發(fā)達(dá)。當(dāng)今社會，資本主義周期性世界經(jīng)濟危機越來越突出地表現(xiàn)為周期性金融危機，這種情況表明，金融業(yè)已經(jīng)發(fā)展成為世界經(jīng)濟的核心，信用關(guān)系已經(jīng)成為影響世界經(jīng)濟的具有決定意義的因素之_。
信用關(guān)系在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中的滲透和發(fā)展，使交易關(guān)系逐漸發(fā)生了根本性變化，即經(jīng)濟活動的交易媒介以貨幣為主逐漸轉(zhuǎn)化為以信用關(guān)系為主，這種變化意味著商品經(jīng)濟社會進(jìn)入了一個新的時代一信用經(jīng)濟時代。在這個時代，信用關(guān)系在國民經(jīng)濟中占據(jù)了支配地位。馬克思曾經(jīng)說過：“人們把自然經(jīng)濟、貨幣經(jīng)濟和信用經(jīng)濟作為社會生產(chǎn)的三個具有特征的經(jīng)濟運動形式而互相對立起來?！瘪R克思雖然不同意把上述三種經(jīng)濟形式對等并列，他指出能夠和自然經(jīng)濟并列的只能是商品經(jīng)濟，但認(rèn)為貨幣經(jīng)濟和信用經(jīng)濟是商品經(jīng)濟發(fā)展中的不同階段，并且認(rèn)為：“貨幣經(jīng)濟只表現(xiàn)為信用經(jīng)濟的基礎(chǔ)。”而信用經(jīng)濟則是商品經(jīng)濟發(fā)展的高級階段。
商品經(jīng)濟在它幾千年的發(fā)展中，如果從交換方式的發(fā)展來劃分，可分為三個階段，即物物交換階段、貨幣經(jīng)濟階段和信用經(jīng)濟階段。在物物交換階段，產(chǎn)品所有者之間的勞動交換關(guān)系不借助任何媒介而進(jìn)行，這種交換方式固然突破了自給自足的局限，擴大了生產(chǎn)的社會性，但它無法解決交換次數(shù)難以確定和交換目標(biāo)難以實現(xiàn)的矛盾。貨幣經(jīng)濟階段的到來克服了物物交換階段遇到的困難，拓展了社會分工和交換關(guān)系，推動商品經(jīng)濟的發(fā)展，但是它遇到了在缺乏貨幣而又需要交換時無法交換的矛盾。隨著信用經(jīng)濟時代的到來，這個矛盾得到了解決。信用是商品交換中的延期付款或貨幣借貸，是以償還為條件的價值的單方面運動，體現(xiàn)著交易雙方之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。在信用經(jīng)濟時代，信用關(guān)系已經(jīng)滲透到了社會經(jīng)濟生活的方方面面，從交易工具、交易手段到交易行為，無不體現(xiàn)著信用關(guān)系。在信用經(jīng)濟時代，信用關(guān)系也同樣滲透到了世界經(jīng)濟生活的方方面面，國際信貸、國際匯兌、國際債券、國際商業(yè)信用、國際銀行信用、國際消費信用等等，總而言之，從民族國家發(fā)展起來的信用關(guān)系，正在隨著全球化的迅速發(fā)展而向世界擴散，它使貨幣經(jīng)濟讓位于信用經(jīng)濟，它最大限度地動員了社會資源，促進(jìn)了經(jīng)濟的發(fā)展，促進(jìn)了資源配置的國際化和資本的國際性流動。
信用經(jīng)濟時代的到來，拓展了商品經(jīng)濟的活動空間，增加了其內(nèi)容，提高了其交易效率。因為貨幣和信用本身是商品經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)物，所以對貨幣和信用關(guān)系的創(chuàng)新本身能夠?qū)ο蠡癁樯唐?。在實物貨幣時代，充當(dāng)一般等價物的無論是一般物品還是貴金屬，都是商品，只是因為充當(dāng)了一般等價物而具有了特殊的地位。隨著經(jīng)濟生活中信用關(guān)系的出現(xiàn)，有了包括信用貨幣在內(nèi)的信用產(chǎn)品，隨著信用關(guān)系的不斷創(chuàng)新，有了股票、債券、期權(quán)、票據(jù)以及名目繁多的金融類衍生產(chǎn)品，這些信用產(chǎn)品，多數(shù)作為資本商品進(jìn)入交易市場，成了社會經(jīng)濟越來越重要的交易對象。
信用經(jīng)濟時代的到來，也為資本積累開辟了道路。資本家可以利用信用創(chuàng)新為資本找到更多有利可圖的投資場所。如果說，在貨幣經(jīng)濟時代資本積累的出路和資本家消化過剩資本的基本途徑是資本輸出和技術(shù)創(chuàng)新，而在信用經(jīng)濟時代則主要轉(zhuǎn)向信用創(chuàng)新。信用創(chuàng)新推動了信用擴張，而信用擴張一方面表現(xiàn)為信用種類的增多，另一方面表現(xiàn)為信用鏈條的延長。前者增加了信用原生產(chǎn)品；后者增加了信用衍生產(chǎn)品。由于金融領(lǐng)域是信用創(chuàng)新的主戰(zhàn)場，先進(jìn)的創(chuàng)新手段、龐大的專業(yè)創(chuàng)新隊伍，再加上多年的高強度創(chuàng)新，使這一領(lǐng)域的信用關(guān)系變得越來越復(fù)雜，信用產(chǎn)品的種類越來越多，數(shù)量規(guī)模越來越大，以至在今天的世界經(jīng)濟體系中，多數(shù)國家的信用產(chǎn)品市值規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于同一經(jīng)濟體的實體經(jīng)濟規(guī)模，已經(jīng)成為國民經(jīng)濟最為重要的組成部分，在國民經(jīng)濟中占據(jù)了絕對支配地位。
在資本主義條件下，信用關(guān)系的發(fā)展轉(zhuǎn)化為資本的生產(chǎn)和擴張能力。它促進(jìn)了利潤率的平均化，節(jié)省了流通費用，縮短了流通時間，促進(jìn)了資本的集中和股份制的發(fā)展，加速了資本的積聚，充分動員和利用了社會資源。只要信用創(chuàng)新能夠帶來足夠的收益，資本主義就會盡其所能地推動其發(fā)展，就會不斷地創(chuàng)造出新的信用形式。創(chuàng)新是資本追求利潤最大化的基本途徑，也是經(jīng)濟周期性波動的技術(shù)基礎(chǔ)，它-般包括技術(shù)、制度、組織、管理、金融創(chuàng)新等多種形式。對資本而言，創(chuàng)新是一把雙刃劍。它一方面通過生產(chǎn)效率的提高使個別資本獲得超額利潤；通過技術(shù)發(fā)明和延長產(chǎn)業(yè)鏈形成新的產(chǎn)業(yè)集群、增加就業(yè)；通過延伸信用鏈條創(chuàng)造出更多衍生產(chǎn)品，促進(jìn)了投資，分散了風(fēng)險；通過放大杠桿的撬動作用使更多的大資本控制在小資本之下，等等。它在另一方面，因為技術(shù)創(chuàng)新本身的周期性波動，造成經(jīng)濟增長的周期性波動；由于信用形式的創(chuàng)新，為實體經(jīng)濟虛擬化、虛擬經(jīng)濟泡沫化創(chuàng)造了條件；經(jīng)濟的虛擬化和泡沫化帶來的財富效應(yīng)，增加了社會購買力，形成良好的收入預(yù)期，而這又進(jìn)一步刺激消費欲望，形成消費熱；消費熱拉動實體經(jīng)濟迅速擴張并形成泡沫，而這又為虛擬經(jīng)濟及其泡沫化創(chuàng)造了條件。
這些年來，在虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的相互推動中，虛擬經(jīng)濟的交易規(guī)模大大地超過實體經(jīng)濟，金融衍生產(chǎn)品不斷被創(chuàng)造出來，杠桿交易使信貸規(guī)模極度放大，周期性地形成泡沫，又周期性地破滅，形成周期性金融危機。本來，周期性金融危機的背后是實體經(jīng)濟危機，它之所以首先表現(xiàn)為強烈的金融危機，是因為虛擬經(jīng)濟的泡沫化程度大大地超過實體經(jīng)濟，當(dāng)泡沫破裂時，其強度也大大超過實體經(jīng)濟。
虛擬經(jīng)濟泡沫的破裂往往表現(xiàn)為劇烈的金融危機，危機使股市、債市、匯市、期市狂跌不止，財富大量蒸發(fā)，恐慌蔓延，賠本效應(yīng)凸顯，消費急劇縮減，結(jié)果使起初不甚明顯的實體經(jīng)濟危機浮出水面，這時真正的危機才開始了，原來的金融系統(tǒng)已經(jīng)被拖垮，正在進(jìn)行重組，實體經(jīng)濟進(jìn)入破產(chǎn)、倒閉或重組階段，下一個需要度過的階段是蕭條。蕭條階段往往是新一輪創(chuàng)新的開始階段，固定資本的大規(guī)模更新即是經(jīng)濟周期的物質(zhì)基礎(chǔ)，也是新一輪創(chuàng)新的物質(zhì)基礎(chǔ)。由于新周期的物質(zhì)基礎(chǔ)無論在規(guī)模還是在技術(shù)含量上一般都高于上一周期，所以隨著復(fù)蘇階段的到來，實體經(jīng)濟不僅對技術(shù)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新提出了更高程度的要求，對虛擬經(jīng)濟創(chuàng)新也提出了新的要求。由于金融市場是虛擬經(jīng)濟存在的主要領(lǐng)域，所以虛擬經(jīng)濟的創(chuàng)新也主要表現(xiàn)為金融創(chuàng)新，而金融創(chuàng)新又主要表現(xiàn)為交易方式、金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，近些年來，尤以金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新最為突出。實體經(jīng)濟是虛擬經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)，虛擬經(jīng)濟的發(fā)展不僅能夠為實體經(jīng)濟的發(fā)展提供資本支持，還能為實體經(jīng)濟的發(fā)展創(chuàng)造社會購買力。但是，虛擬經(jīng)濟的發(fā)展不完全受實體經(jīng)濟發(fā)展的制約，它可以獨立發(fā)展。從這些年來的發(fā)展情況看，由于期權(quán)交易、合約交易、杠桿交易等交易形式的創(chuàng)新，以及多層級多種類金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新，使虛擬經(jīng)濟有了更大的獨立發(fā)展的空間。由于虛擬經(jīng)濟的參與者、交易方式、交易對象的特殊性，交易中經(jīng)常伴有“羊群效應(yīng)”、“博傻現(xiàn)象”和“多米諾骨牌效應(yīng)”的出現(xiàn)，這意味著當(dāng)事人受非理性行為的支配，很容易忽視系統(tǒng)風(fēng)險，過度投機和使用金融創(chuàng)新，過度使用杠桿交易，造成虛擬經(jīng)濟的極度泡沫化。在這種情況下，一旦實體經(jīng)濟觸頂回調(diào)，就會引起信用鏈條初始環(huán)節(jié)的中斷，進(jìn)而引起整個信用系統(tǒng)危機，形成劇烈的金融危機。
三、轉(zhuǎn)型后經(jīng)濟危機的發(fā)生機制和傳導(dǎo)機制
資本主義經(jīng)濟危機由“產(chǎn)業(yè)危機周期”向“金融危機周期”的轉(zhuǎn)型，雖然也受到了資本主義經(jīng)濟制度變遷的影響，但主要還是因經(jīng)濟形態(tài)的演變引起，所以轉(zhuǎn)型后的資本主義經(jīng)濟危機沒有發(fā)生根本性質(zhì)的變化，其根源依然是資本主義基本矛盾一經(jīng)濟個體活動的有組織性與整個社會經(jīng)濟無政府狀態(tài)之間的矛盾；資本無限積累與擴張的趨勢與勞動人民有支付能力需求相對縮小之間的矛盾。本來，進(jìn)入國家壟斷資本主義階段后，一系列宏觀調(diào)控政策的發(fā)明和使用，在一定程度上緩解了資本主義基本矛盾，使傳統(tǒng)意義上的周期性產(chǎn)業(yè)危機趨于緩和。但是，由于資本主義在最近30年來竭力推行了新自由主義的理論和政策主張，使資本主義基本矛盾再一次趨于尖銳激烈。無獨有偶，這一過程恰巧與信用經(jīng)濟時代的加速到來相重合，結(jié)果使資本主義經(jīng)濟危機在加速轉(zhuǎn)型的同時，其頻率和周期長度再一次出現(xiàn)回歸的趨勢，其程度也在逐漸加重。
資本主義經(jīng)濟危機轉(zhuǎn)型前，固定資本更新、商業(yè)與產(chǎn)業(yè)之間的相互推動是高漲走向繁榮的基本形式，盡管信用在其中的推動作用非常重要，但由于信用鏈條短，信用關(guān)系較為簡單，信用產(chǎn)品的泡沫化較為有限，而且多數(shù)間接地通過股市非理性暴漲表現(xiàn)出來。蕭條時期，隨著固定資本大規(guī)模更新的啟動，技術(shù)創(chuàng)新與信用創(chuàng)新同時進(jìn)行，信用資金起初主要流向那些成長潛力大、風(fēng)險小的產(chǎn)業(yè)。到了高漲階段，信用資金開始重點流向那些成長勢頭較為強勁、財富效應(yīng)較為突出的產(chǎn)業(yè)，并且與這些部門的產(chǎn)業(yè)形成相互推動之勢。高漲階段，信用資金在繼續(xù)大規(guī)模流向熱點產(chǎn)業(yè)的同時，開始全面出擊，既支持產(chǎn)業(yè)擴張，也支持商業(yè)繁榮，直至熱點產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重泡沫化，并最終走向破滅為止。
資本主義經(jīng)濟危機轉(zhuǎn)型后，產(chǎn)業(yè)、商業(yè)之間的互動關(guān)系，以及信用在其中的推動作用，與轉(zhuǎn)型前基本相同。但是，由于信用鏈條的延長和信用種類的增多，再加上杠桿交易的放大作用，使信用規(guī)模逐級放大，衍生產(chǎn)品的數(shù)量也成倍增加，形成一個倒立在實體經(jīng)濟之上的金字塔。這個金字塔是否穩(wěn)定，外來沖擊有一定的影響作用，但關(guān)鍵在于實體經(jīng)濟是否穩(wěn)定。
上世紀(jì)90年代初發(fā)生于日本、美國的金融危機；1997年亞洲金融危機及隨后發(fā)生的美國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟泡沫的破滅；由美國次貸危機引發(fā)的世界金融危機，這三次轉(zhuǎn)型后處于逐步完善過程中的周期性資本主義經(jīng)濟危機，盡管其具體層面上的發(fā)生和傳導(dǎo)機制存在差異，但其一般形式已經(jīng)基本相同，即：第一階段，金融系統(tǒng)深度介入擴張潛力較大的產(chǎn)業(yè)，例如房地產(chǎn)和處于發(fā)展初期的房地產(chǎn)業(yè)，使這些產(chǎn)業(yè)在金融機構(gòu)、開發(fā)商、投機者、游資的合力炒作之下形成泡沫，與此同時，建立在這一產(chǎn)業(yè)擴張基礎(chǔ)之上的信用鏈條也在延伸，數(shù)量在逐級放大，形成一個巨大的虛擬經(jīng)濟泡沫體。在這一階段，經(jīng)濟加速走向繁榮，整個經(jīng)濟活動表現(xiàn)出普遍的財富效應(yīng)，當(dāng)事人經(jīng)濟行為的非理性化取向比較明顯。第二階段，極度泡沫化的實體經(jīng)濟開始出現(xiàn)拐點，泡沫開始破滅，隨著物價下跌、利潤減少、產(chǎn)品滯銷，投資開始縮減。第三階段，建立在實體經(jīng)濟之上的信用鏈條沿著當(dāng)初延伸的方向開始逐級斷裂，龐大的虛擬經(jīng)濟開始傾斜、倒塌。第四階段，虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟相互影響，使危機進(jìn)一步放大，并沿著金融系統(tǒng)、貿(mào)易系統(tǒng)向其他國家擴散，這種擴散帶來了普遍的恐慌心理，無論個人還是組織紛紛采取避險行動，從而出現(xiàn)了“羊群效應(yīng)”和“多米諾骨牌效應(yīng)”，使危機迅速蔓延、加速見底。
當(dāng)然，以上說法是就一般意義而言的，由于引發(fā)危機的直接因素有兩類，即內(nèi)部因素和外部因素。上世紀(jì)90年代初日本金融危機和亞洲金融危機是由外部因素的沖擊引起，2008年世界金融危機是由內(nèi)部因素自發(fā)作用引起。內(nèi)部因素的作用主要表現(xiàn)為經(jīng)濟泡沫的自動破滅，而外部因素的作用則主要表現(xiàn)為國際游資的劇烈沖擊。從上世紀(jì)90年代初期開始，在美、英等國的推動下，出現(xiàn)了金融全球化的浪潮，國際金融寡頭裏挾長期以來用虛擬經(jīng)濟創(chuàng)造的龐大貨幣資本，像洪水猛獸一樣在世界各國的金融市場上橫沖直撞。這種現(xiàn)象從日本資產(chǎn)泡沫破滅過程和亞洲金融危機的發(fā)生過程中可以清楚地看到。
四、基本結(jié)論
周期性資本主義經(jīng)濟危機發(fā)展的歷史表明，在自然狀態(tài)下，經(jīng)濟危機的發(fā)源地往往是那些對世界經(jīng)濟擁有支配地位和重要影響作用的國家，以及這些國家國民經(jīng)濟中的那些占絕對優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)、行業(yè)或部門，它們對經(jīng)濟周期各階段的更替起著主導(dǎo)作用，總是最先發(fā)生危機，又總是最先擺脫危機，從而使資本主義經(jīng)濟危機表現(xiàn)為突出的周期性金融危機。
經(jīng)濟周期與銀行運行
銀行運行的親周期特點
2009年,金融穩(wěn)定論壇發(fā)表了解決金融體系親周期性的報告,報告中指出,親周期性是指金融部門與實體經(jīng)濟之間動態(tài)的相互作用(正向反饋機制)。簡單來講,就是銀行信貸在經(jīng)濟復(fù)蘇階段擴展,推動經(jīng)濟進(jìn)一步高漲;在經(jīng)濟衰退階段收縮,導(dǎo)致危機進(jìn)一步惡化。銀行的這種親周期行為會推動經(jīng)濟周期的形成和加劇宏觀經(jīng)濟的周期性波動,從而最終危及到宏觀經(jīng)濟和整個金融體系的穩(wěn)定。
銀行運行親周期的原因
銀行運行親周期的內(nèi)生性。借貸雙方信息的不對稱是導(dǎo)致銀行親周期行為的重要內(nèi)生性原因。由于借貸雙方信息不對稱,在經(jīng)濟衰退時期,即使是那些沒有風(fēng)險、能夠獲利的項目也難以獲得融資,這將會造成經(jīng)濟狀況的進(jìn)一步惡化。而在經(jīng)濟處于上行期時,銀行對經(jīng)濟前景預(yù)期良好,更樂意發(fā)放貸款,對抵押品的要求也放松了,信貸評審標(biāo)準(zhǔn)也有所降低,企業(yè)更容易從銀行獲得貸款,寬松的信貸環(huán)境促進(jìn)了經(jīng)濟的發(fā)展。
銀行運行親周期的外生性。一是銀行資本監(jiān)管加劇銀行的親周期行為。自1999年新巴塞爾協(xié)議第一輪征求意見稿以來,很多學(xué)者、實務(wù)界人士以及監(jiān)管官員都對新巴塞爾協(xié)議提出了很多意見,其中最重要的問題之一就是親周期。即要求銀行在經(jīng)濟緊縮期配置更多的資本,而在經(jīng)濟上升期配置較少的資本,使經(jīng)濟緊縮期的信貸更加緊縮,而在經(jīng)濟上升期的信貸更加寬松,進(jìn)一步強化了經(jīng)濟周期波動,而不是緩和平抑經(jīng)濟周期波動。二是貸款損失撥備具有補充銀行資本的特性,其計提充分與否,直接影響銀行資本吸收損失的能力,進(jìn)而影響銀行的放貸行為。在經(jīng)濟高漲期,貸款違約率下降,銀行會相應(yīng)減少計提的撥備,表現(xiàn)出更高的利潤水平,分配更多的利潤,并進(jìn)一步提高放貸的積極性。在經(jīng)濟蕭條期,貸款違約率上升,銀行需要計提更高的撥備,財務(wù)狀況惡化,放款能力降低,使經(jīng)濟蕭條更加嚴(yán)重。三是公允價值的影響。采用公允價值的計量方法過于強調(diào)真實和迅速地反映金融機構(gòu)財務(wù)狀況,這嚴(yán)重加深了次貸危機的影響。面對急劇下跌的資產(chǎn)價格,需要將價格下降的影響及時反映在財務(wù)報表中,導(dǎo)致與抵押有關(guān)的證券資產(chǎn)巨額減值,而這反映不了這些資產(chǎn)的長期價值或真實價值,在某種程度上還加劇或放大了金融危機的影響。
應(yīng)對銀行親周期行為的基本思路
由于銀行的親周期行為對次貸危機帶來嚴(yán)重的影響,各國監(jiān)管當(dāng)局普遍建議應(yīng)采取積極的措施,以減輕親周期行為對經(jīng)濟的波動。
提出前瞻性的資本充足要求
根據(jù)經(jīng)濟周期變化,調(diào)整最低資本要求。采用這種方法要求商業(yè)銀行在計算最低資本金要求的時候,應(yīng)隨著宏觀經(jīng)濟的周期性波動而變化,在經(jīng)濟擴張時期增加持有資本金,從而為隨后衰退到來時的大量損失提供足夠的緩沖;相反,在經(jīng)濟衰退時期銀行應(yīng)減少持有資本金,增加貸款投放,從而刺激經(jīng)濟盡早走出低谷。這種方法可以保證銀行在經(jīng)濟繁榮的時候積累足夠的資本金,以緩沖衰退來臨時所帶來的損失,同時也可以防止經(jīng)濟過熱或經(jīng)濟的進(jìn)一步衰退。
研究逆周期的風(fēng)險權(quán)重調(diào)整方法。監(jiān)管部門可設(shè)計一個逆周期的風(fēng)險權(quán)重調(diào)整方法,達(dá)到適當(dāng)提高經(jīng)濟上升周期的資本要求、降低經(jīng)濟下降周期的資本要求的目的。如在經(jīng)濟高漲期,如果監(jiān)管當(dāng)局發(fā)現(xiàn)銀行貸款迅速向特定高風(fēng)險行業(yè)聚集,可以增加對特定高風(fēng)險資產(chǎn)或行業(yè)的風(fēng)險權(quán)重,盡管資本比率要求沒有發(fā)生變化,但是計算風(fēng)險資產(chǎn)的方法發(fā)生了變化,導(dǎo)致銀行監(jiān)管資本要求上升。
要求銀行進(jìn)行嚴(yán)格的壓力測試,評定資本的充足性。巴塞爾新資本協(xié)議強調(diào)壓力測試,要求采用IRB內(nèi)部評級法的銀行建立合理的壓力測試過程,包括一般性的壓力測試以及信用風(fēng)險壓力測試。通過壓力測試,可以幫助采用IRB的銀行分析不利市場情形下可能發(fā)生的資產(chǎn)組合損失,從而平滑資本充足率的波動性,緩解資本監(jiān)管的親周期效應(yīng)。
更加審慎地計提貸款損失準(zhǔn)備
建立前瞻性的貸款撥備計提體系。在完整周期內(nèi),對風(fēng)險狀況進(jìn)行測度,即考慮貸款在整個貸款周期內(nèi)可能會由于出現(xiàn)經(jīng)濟衰退而導(dǎo)致未來的貸款違約增加。貸款損失撥備的計提比例應(yīng)該以貸款期內(nèi)的平均損失率為基礎(chǔ)。這樣,盡管經(jīng)濟上升時期的損失率小于平均損失率,但按照平均損失率計提的超額撥備可以用來抵消經(jīng)濟衰退時貸款損失的大量出現(xiàn),減輕了貸款損失對銀行利潤和資本的侵蝕,從而對信貸緊縮起到一定的抑制作用。
建立動態(tài)損失撥備制度。目前在平滑撥備計提親周期性的具體實踐中,最復(fù)雜的方法就是采用動態(tài)撥備的方法,這種方法運用的典型國家就是西班牙。動態(tài)撥備的基本運作思路是要求銀行在經(jīng)濟繁榮時期多計提貸款損失撥備,以提高未來償債能力和銀行的風(fēng)險管理意識;而在經(jīng)濟收縮時可少提撥備,以增加銀行的利潤和維持資本充足率水平,同時有更多的資金用于放貸,以刺激經(jīng)濟的復(fù)蘇。動態(tài)撥備是按照統(tǒng)計模型根據(jù)長期預(yù)期貸款損失來提取撥備。在動態(tài)撥備體系中,銀行除了擁有一般撥備和專項撥備外,還建立了統(tǒng)計撥備,總撥備就是這三種撥備之和。其中統(tǒng)計撥備是根據(jù)預(yù)期的經(jīng)濟周期變化產(chǎn)生的風(fēng)險來提取的撥備,其計量是建立在資產(chǎn)的預(yù)期損失基礎(chǔ)上的。當(dāng)經(jīng)濟處于上行期時,
一般撥備和專項撥備通常都是低于其長期平均水平的,而統(tǒng)計撥備會增加。也就是說從當(dāng)前利潤中為經(jīng)濟衰退期的預(yù)期損失計提了撥備,利潤的減少會使銀行資本規(guī)模下降,從而影響到資本充足率。在不增加資本的情況下,銀行必須削減貸款,從而緩解了經(jīng)濟過熱。而當(dāng)經(jīng)濟處于衰退時期,由于專項撥備與總貸款之比上升,則會減少統(tǒng)計撥備,因為銀行此前已經(jīng)提取了一部分這種撥備了,這樣就會有更多的剩余資金用于放貸,緩解信貸緊縮對經(jīng)濟的惡化作用。
配合存款保險的政策組合設(shè)計應(yīng)對親周期性
有研究表明,通過建立以風(fēng)險為基礎(chǔ)計收存款保險費的存款保險制度可避免系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生,以減少資本監(jiān)管的順周期影響。在經(jīng)濟蕭條期,對銀行要求更高的存款保險費,并通過移動平均的存款保險合同安排,監(jiān)管者可以要求銀行較少的資本調(diào)整。當(dāng)然,存款保險費的上升會造成存款的下降(通過較低的存款數(shù)來支付較低的存款保險費用),也會造成貸款供給的下降,但這種安排帶來的親周期影響要比僅存在資本監(jiān)管情況下要小得多。
中國銀行業(yè)逆經(jīng)濟周期監(jiān)管實踐
堅持以風(fēng)險監(jiān)管為本
銀監(jiān)會成立以來始終堅持審慎有效的微觀監(jiān)管原則,重點關(guān)注銀行業(yè)金融機構(gòu)的公司治理、資本充足率、大額風(fēng)險暴露、流動性、不良資產(chǎn)、撥備覆蓋率和透明度等傳統(tǒng)指標(biāo),做實做細(xì)“三查”等基礎(chǔ)性工作,不斷加強銀行內(nèi)控檢查,堅持“準(zhǔn)確分類―充足撥備―做實利潤―資本充足率達(dá)標(biāo)”的持續(xù)監(jiān)管思路,不斷要求商業(yè)銀行提高貸款拔備覆蓋率,提出了“風(fēng)險可控,成本可算和信息充分披露”,以及“管產(chǎn)品、管業(yè)務(wù)、管機構(gòu)和管行為”的金融創(chuàng)新監(jiān)管原則等,使得審慎監(jiān)管理念真正成為規(guī)范和指導(dǎo)商業(yè)銀行行為的準(zhǔn)則,對銀行抵御風(fēng)險能力的提高發(fā)揮了重要作用。
堅持宏觀審慎的監(jiān)管
在過去幾年,中國經(jīng)濟正值高速增長時期,房地產(chǎn)和股票市場空前繁榮,銀監(jiān)會審時度勢及時采取了多項審慎舉措,防止銀行在此期間過度積聚風(fēng)險。為防止資本市場風(fēng)險向銀行體系的傳遞,嚴(yán)禁銀行信貸資金進(jìn)入股市,并嚴(yán)密監(jiān)測用于抵押品的股權(quán)價格變動情況,始終堅持銀行業(yè)體系與波動性較強的資本市場的風(fēng)險有效隔離;加強資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)監(jiān)管,引導(dǎo)銀行業(yè)金融機構(gòu)審慎開展資產(chǎn)證券化,防止房地產(chǎn)信貸風(fēng)險通過證券化被放大;要求銀行充分利用盈利水平高的契機,提足撥備,核銷壞賬,以豐補歉,有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險。并按照新的呆賬核銷辦法,根據(jù)“賬銷、案存、權(quán)在”的要求,加大不良資產(chǎn)的核銷力度。
面對經(jīng)濟危機的嚴(yán)重影響,銀監(jiān)會明確提出保持合理的容忍度,堅守風(fēng)險底線,增強監(jiān)管的科學(xué)性、靈活性、針對性和有效性;提出了“有保有壓”的信貸方針,適時對有關(guān)監(jiān)管規(guī)定和監(jiān)管要求作出調(diào)整,加大信貸監(jiān)管政策支持力度,在并購貸款、貸款展期、存貸比、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、貸款責(zé)任追究等十個方面進(jìn)行了明確或調(diào)整;督促銀行業(yè)金融機構(gòu)嚴(yán)密防范票據(jù)風(fēng)險,使新增貸款真正用于支持實體經(jīng)濟發(fā)展中去;禁止部分銀行放寬授信標(biāo)準(zhǔn),對客戶超額授信,要求銀行及時關(guān)注企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營變化;加強對貸款風(fēng)險集中度的管理,努力優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu),鼓勵銀行在信貸產(chǎn)品、貸款重組、期限配置以及支持小企業(yè)和“三農(nóng)”發(fā)展等方面進(jìn)行金融創(chuàng)新。
堅決避免銀行短期行為
始終重視高激勵機制的科學(xué)性和合理性,積極督促銀行不斷完善法人治理結(jié)構(gòu),健全監(jiān)督與制衡機制,正確認(rèn)識和處理業(yè)績與薪酬之間的關(guān)系,制訂合理的薪酬激勵機制,防止股東短期內(nèi)過分追求自身利益而給高管層下達(dá)過高的經(jīng)營目標(biāo),有效防范道德風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險的發(fā)生;綜合考慮機構(gòu)自身的發(fā)展戰(zhàn)略、資本實力、風(fēng)險管理能力和業(yè)務(wù)專長,并結(jié)合對經(jīng)濟形勢的科學(xué)判斷,合理確定業(yè)績考核指標(biāo),同時,強調(diào)將合規(guī)性、內(nèi)審情況、審慎監(jiān)管指標(biāo)、貸款預(yù)期損失及其他風(fēng)險成本因素充分體現(xiàn)在考核指標(biāo)中,而且要賦予一定的考核權(quán)重,使當(dāng)期業(yè)績盡可能反映未來可能的損失,促進(jìn)一線信貸營銷人員高度關(guān)注貸款風(fēng)險,也使審貸人員更加重視風(fēng)險控制,避免以長期風(fēng)險為代價的短期行為。
更好地運用逆周期監(jiān)管的保障
完善風(fēng)險預(yù)警體系
確定逆周期是普通的經(jīng)濟周期還是資產(chǎn)價格周期,依據(jù)不同的周期采取不同的方法。依據(jù)的周期不同,需要解決的問題也不同。在實踐中,關(guān)鍵是要做到確定周期的主體明確、信息準(zhǔn)確、指標(biāo)靈敏、處置有效,將預(yù)警信號與監(jiān)管行為聯(lián)系在一起,提高預(yù)警信號對監(jiān)管實踐的指導(dǎo)作用。
完善宏微觀部門的協(xié)調(diào)機制
銀行監(jiān)管部門要加強與宏觀經(jīng)濟調(diào)控部門的溝通,統(tǒng)一各部門的判斷和認(rèn)識,降低部門判斷的差異,避免可能導(dǎo)致實行的不同政策在目標(biāo)上的沖突。同時為建立更加科學(xué)合理的貸款損失撥備制度,還需要加強與稅務(wù)部門之間的協(xié)調(diào),爭取對貸款損失撥備的會計稅收處理政策,有利于建立審慎的撥備體系,例如對撥備的稅收處理可以給予一定的優(yōu)惠,以便鼓勵銀行及時足額地提取專項準(zhǔn)備,以及核銷壞賬。
完善獨立的監(jiān)管體系
完善基于明晰規(guī)則的立即干預(yù)措施,當(dāng)銀行行為不符合監(jiān)管規(guī)定,監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)自動采取相應(yīng)的干預(yù)和處罰措施,從而避免政治干預(yù)和監(jiān)管寬容。同時,進(jìn)一步提高監(jiān)管決策、行為和結(jié)果的透明度,將監(jiān)管置于公眾監(jiān)督之下,提高監(jiān)管的獨立性和權(quán)威性。
加強國際監(jiān)管合作
金融機構(gòu)和金融制度已成為全球金融一體化的重要組成部分,必須在國家層面加強宏觀和微觀的監(jiān)管合作,以穩(wěn)定全球金融。但由于各國所面臨的情況不同,在逆周期監(jiān)管問題上的主張也必然會有差異,因此國家間的爭執(zhí)與博弈在所難免。應(yīng)充分利用巴塞爾委員會和金融穩(wěn)定委員會成員的優(yōu)勢,參與國際逆周期監(jiān)管統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的制訂,發(fā)出符合中國銀行業(yè)發(fā)展實際的政策聲音,盡快清除法律障礙以促進(jìn)合作,創(chuàng)建更多信息共享平臺,提高監(jiān)管政策的有效性。
不斷提高監(jiān)管人員素質(zhì)
關(guān)鍵詞：新歐洲；經(jīng)濟危機；FDI；啟示
中圖分類號：F114
文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1002-0594(2009)10-0029-05 收稿日期：2009-05-13
隨著20世紀(jì)90年代中東歐社會主義國家發(fā)生巨變，其經(jīng)濟開始不同程度地向私有化和市場經(jīng)濟過渡，并逐步走上歐盟區(qū)域經(jīng)濟一體化的道路，社會經(jīng)濟取得飛速發(fā)展，被譽為“崛起的新歐洲”。但是2008年下半年以來，全球金融危機通過出口萎縮和信貸緊縮嚴(yán)重打擊了新歐洲國家經(jīng)濟的發(fā)展，多數(shù)國家貨幣加速貶值，短期外債違約風(fēng)險持續(xù)上升，國內(nèi)資產(chǎn)價格急速下降。曾經(jīng)廣受贊譽的“高出口、高外資、高舉債”的新歐洲經(jīng)濟發(fā)展模式開始受到質(zhì)疑。過度的貿(mào)易開放、無保留的融入泛歐洲供應(yīng)鏈、與國際資本市場完全接軌以及根據(jù)加入歐盟的程序?qū)嵤┘みM(jìn)的經(jīng)濟改革方案等等都導(dǎo)致新歐洲國家在面臨外部沖擊時，既無本土市場作為后盾。也沒有對銀行體系和資本市場的有效監(jiān)控為保障，其宏觀政策的實施還受制于歐盟的約束，政府對經(jīng)濟崩盤式的下滑束手無策。由于新歐洲國家在對外開放的政策導(dǎo)向和路徑選擇上同包括我國在內(nèi)的一些新興經(jīng)濟體具有相似性②，因此，本文從FDI角度入手，分析新歐洲國家的開放進(jìn)程和危機成因，探討其對新興經(jīng)濟體開放的相關(guān)啟示，對于我國進(jìn)一步深化改革、擴大開放具有較強的借鑒意義。
一、新歐洲國家開放的進(jìn)程
對于新歐洲國家而言，無論是在其私有化進(jìn)程或是融入地區(qū)經(jīng)濟一體化的過程中，外國資本尤其是外國直接投資(FDI)毋庸質(zhì)疑是推動其經(jīng)濟發(fā)展最為活躍的因素?？傮w而言，外資進(jìn)入這些國家大致可以分為四個階段：第一階段是20世紀(jì)90年代至2002年前后的私有化高峰階段，F(xiàn)DI增長迅猛。這一階段，新歐洲國家迅速確定了由傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的發(fā)展方向，采取了以私有化為核心的一系列改革措施。由于國內(nèi)經(jīng)濟總量和自有資金有限，F(xiàn)DI成為了其轉(zhuǎn)型時期最現(xiàn)實的投資資金。引資規(guī)模最大的國家如波蘭、匈牙利、捷克共和國也正是私有化程度最高的國家。截至2000年底，上述三國FDI存量分別比1990年時增加313、186和204倍(見表1)。第二階段是2002～2003年的私有化尾聲階段，F(xiàn)DI有所下降。受世界經(jīng)濟運行情況以及部分國家私有化改革接近尾聲的影響，2003年流入該地區(qū)的FDI規(guī)模環(huán)比下降41.4％，其中捷克共和國、斯洛伐克以及立陶宛下降幅度均超過70％。第三階段是2004～2007年的入盟階段，F(xiàn)DI達(dá)到峰值。包括匈牙利、波蘭在內(nèi)的lO個中東歐國家分別于2004年和2007年加入歐盟。與歐盟統(tǒng)一大市場的接軌增強了這些國家對全球FDI的吸引力，中東歐地區(qū)甚至一度取代亞洲成為吸引外資最多的新興市場。截至2007年底，歐盟10名新成員的FDI存量達(dá)到5308億美元，F(xiàn)DI存量占國內(nèi)生產(chǎn)總值的平均值超過50％，其中保加利亞超過92％，愛沙尼亞78％，匈牙利70％(見表1)。第四階段是2008年以來的危機階段，F(xiàn)DI增速放緩。受世界經(jīng)濟放緩及自身經(jīng)濟惡化的影響，新歐洲地區(qū)FDI增速放緩，部分國家甚至出現(xiàn)負(fù)增長，如2008年匈牙利、波蘭的FDI降幅分別達(dá)到39.5％和7.7％。2009年，這一地區(qū)的投資規(guī)模還將進(jìn)一步縮水。
從FDI來源國看，由于地緣優(yōu)勢和歷史宗教傳統(tǒng)等原因，來自歐盟15國的FDI一直在新歐洲國家居主導(dǎo)地位。2004年，德國和挪威兩國占這一地區(qū)FDI存量的40％，奧地利、法國、意大利緊隨其后。除上述傳統(tǒng)的歐洲國家以外，日本、韓國、美國等地的企業(yè)將新歐洲國家作為進(jìn)入歐洲統(tǒng)一市場的跳板，加大了對這一地區(qū)的投資，如2007年，AIG以15億美元收購保加利亞電信。在引資排名方面，從20世紀(jì)90年早期開始，波蘭、捷克共和國、匈牙利名列前茅。到了后期，羅馬尼亞和保加利亞的FDI流入量保持高速增長。2007年，僅波蘭、羅馬尼亞、捷克共和國和保加利亞四國的FDI就占這一地區(qū)當(dāng)年FDI流量的3／4。
從FDI產(chǎn)業(yè)分布來看，新歐洲國家憑借其廉價的熟練勞動力、得天獨厚的地理優(yōu)勢以及日趨完善的投資環(huán)境逐漸成為跨國企業(yè)特別是生產(chǎn)制造商的理想投資地，在產(chǎn)業(yè)的分布上主要集中于傳統(tǒng)的汽車產(chǎn)業(yè)和新興的電子制造業(yè)，金融、服務(wù)外包等服務(wù)行業(yè)也逐漸成為投資熱點。以汽車工業(yè)為例，從20世紀(jì)90年初期開始，西歐多家跨國公司陸續(xù)在匈牙利、波蘭以及捷克共和國等地開設(shè)生產(chǎn)線。到2005年，該地區(qū)1／10的FDI存量集中在上述三國的汽車行業(yè)。隨著大眾、菲亞特、標(biāo)致、起亞等公司在中東歐地區(qū)設(shè)廠，汽車零部件供應(yīng)商、下游配套商相繼進(jìn)入，形成強大的產(chǎn)業(yè)集群，這一地區(qū)的汽車產(chǎn)出從2000到2007年翻了一番。除此之外，伴隨著私有化和人盟進(jìn)程的加快，以金融、產(chǎn)品研發(fā)為代表的領(lǐng)域開始受到FDI關(guān)注，特別是IT后臺支持和客戶服務(wù)支持等外包項目蓬勃發(fā)展。如2007年8月，匯豐銀行在捷克共和國建立客戶支持中心，同年德州儀器又在捷克首都布拉格建立客戶支持中心。
二、新歐洲危機爆發(fā)及成因分析
私有化和入盟進(jìn)程為新歐洲國家打開了吸引外資的大門，使其獲得了充足的發(fā)展資金與廣闊的市場空間，經(jīng)濟社會發(fā)展取得矚目的成績。然而，2008年底爆發(fā)的全球金融危機，讓新歐洲國家曾經(jīng)成功的改革開放模式廣受質(zhì)疑，促進(jìn)過去10余年經(jīng)濟增長的主要動力變成未來發(fā)展的障礙，其開放模式的固有弊端徹底暴露，歸納起來，主要集中在以下四個方面：
(一)經(jīng)濟體總量較小，外資依賴過度
新歐洲國家普遍存在人口較少、儲蓄率較低等實體經(jīng)濟的內(nèi)在不足。因此，外資成為推動其私有化進(jìn)程和促成經(jīng)濟發(fā)展最為現(xiàn)實的力量。從20世紀(jì)90年代后期開始，大量的外資開始涌入這些國家，F(xiàn)DI流入量占全社會固定資產(chǎn)的比例大幅提升(見表2)。在表2所示的三個時間段中，新歐洲10國FDI流量占全社會固定資產(chǎn)比例呈上升趨勢，均值依次為10.93％、20.18％和25.33％。在90年代前期，該比例超過20％的僅有3個國家，到2002年后，則
增至6個，其中保加利亞接近60％。高外資的發(fā)展模式導(dǎo)致不少中東歐國家對跨國公司投資和決策的依賴性增加，政府對本國經(jīng)濟的自和控制力進(jìn)一步下降。在金融危機的背景下，外資抽逃和歐盟市場萎縮，使得這些國家失去了經(jīng)濟增長所需的資本動力和市場拉力，經(jīng)濟出現(xiàn)大幅下滑。2008年，匈牙利國內(nèi)生產(chǎn)總值僅增長0.3％，失業(yè)率高達(dá)8％。有專家估計，外資突然撤走將使得今年新歐洲的經(jīng)濟產(chǎn)值暴跌10％。
(二)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理，產(chǎn)業(yè)集中度過高
目前。新歐洲國家已經(jīng)成為泛歐洲乃至全球供應(yīng)鏈的一部分，但是過高的外向型產(chǎn)業(yè)集中度，使其深受全球性危機之害。一方面，危機前，馬太效應(yīng)導(dǎo)致經(jīng)濟資源逐步流向效益較好的外向型部門，國民經(jīng)濟發(fā)展極其不平衡，工業(yè)部門之間尤其是以外資占多數(shù)的現(xiàn)代工業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)之間差距拉大，如匈牙利外資居多的9個部門占據(jù)其全國工業(yè)部門銷售額的半數(shù)以上。另一方面，這些國家產(chǎn)業(yè)融合度最高的消費電子和汽車行業(yè)恰恰也是具有高度周期性的行業(yè)，當(dāng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展跌入低谷或者遭遇危機時，經(jīng)濟將遭受重創(chuàng)。雖然從理論上講，金融危機蔓延將迫使跨國生產(chǎn)制造商削減成本，整合資源，把制造環(huán)節(jié)保留在具有大量廉價勞動力的中東歐國家。然而，實際上迫于國內(nèi)壓力，這些跨國巨頭不得不收縮海外生產(chǎn)線，紛紛撤資或停產(chǎn)。這直接導(dǎo)致新歐洲國家實體經(jīng)濟受到巨大沖擊。
(三)出口結(jié)構(gòu)單一，外貿(mào)依存度過高
新歐洲國家依附式出口型經(jīng)濟增長模式導(dǎo)致這一地區(qū)外貿(mào)依存度長期居高不下。其中，捷克共和國、匈牙利和斯洛伐克的出口甚至占到其GDP的80％～90％，連最低的波蘭也略高于40％。同時，新歐洲國家的出口結(jié)構(gòu)存在兩個問題，使其出口增長乏力，無法應(yīng)對經(jīng)濟周期轉(zhuǎn)變。一是出口商品結(jié)構(gòu)單一。截至2008年末，交通運輸設(shè)備占中東歐國家所有出口的50％以及全部工業(yè)增加值的10％。二是出口目標(biāo)市場單一。這些國家的出口經(jīng)濟高度依賴于其他歐洲國家貿(mào)易。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議公布數(shù)據(jù)，2006年，斯洛伐克向歐盟成員的商品出口產(chǎn)值比重為86.8％、捷克85.6％、匈牙利79.2％、波蘭79％。因此，面對全球經(jīng)濟衰退、外部需求萎縮，特別是2008年下半年以來商品價格出現(xiàn)暴跌，新歐洲國家的商品出口遭受沉重打擊，貿(mào)易收支失衡加劇，集體陷入出口危機。
(四)銀行控制權(quán)喪失，金融安全缺乏保障
在20世紀(jì)90年代初，中東歐國家開始對銀行體系進(jìn)行改革，并借助外資參與國有銀行改造。向外國戰(zhàn)略投資者轉(zhuǎn)讓銀行股權(quán)。入盟之后，銀行私有化的進(jìn)程提速，西歐銀行大舉入駐中東歐地區(qū)，通過收購當(dāng)?shù)劂y行作為貸款的窗口，這使得外資對新歐洲國家的金融市場乃至實體經(jīng)濟的主導(dǎo)作用越來越明顯。根據(jù)穆迪評級，意大利、奧地利、瑞典等國的銀行甚至擁有這些國家銀行股份的80％左右，其中斯洛文尼亞、愛沙尼亞的銀行系統(tǒng)幾乎完全由外國銀行控制(見表3)。在這一過程中，新歐洲國家沒有針對可能出現(xiàn)的風(fēng)險設(shè)計審慎的防范措施，銀行控制權(quán)旁落，國家銀行融資功能喪失。危機發(fā)生后，全球去杠桿化的過程讓這些國家進(jìn)入全面信貸收縮，外資出逃現(xiàn)象嚴(yán)重。國際金融協(xié)會預(yù)計，2009年，流入歐洲新興國家的投資資金將從2008年的2540億美元劇減到300億美元，西方銀行還將從東歐國家撤出約610億美元資金。與此同時，由于歐盟內(nèi)投資國對新歐洲銀行業(yè)的巨額投資失敗，新歐洲銀行業(yè)的問題還將波及歐盟15國。比如，奧地利銀行在中東歐國家持有的資產(chǎn)超過其GDP的60％，瑞典和比利時為20％，意大利和希臘則在10％左右。
三、對新興經(jīng)濟體開放的啟示
曾經(jīng)被奉為經(jīng)典案例的新歐洲國家，如同許多新興市場國家一樣，期冀憑借融入世界經(jīng)濟一體化，獲得經(jīng)濟的騰飛和發(fā)展。然而，衰退的世界經(jīng)濟、動蕩的全球金融以及失衡的發(fā)展模式給許多新興市場國家慘痛的教訓(xùn)。因此，研究新歐洲的發(fā)展模式在危機中暴露的問題，對于如何在經(jīng)濟全球化背景下更加審慎有效、風(fēng)險可控的利用外資極為必要。
(一)立足長遠(yuǎn)，參與全球戰(zhàn)略性分工
隨著經(jīng)濟全球化程度的加深，越來越多的國家特別是新興經(jīng)濟體融入世界經(jīng)濟，成為國際生產(chǎn)體系的組成部分。新歐洲國家憑借其廉價的熟練勞動力、便利的地理位置以及傳統(tǒng)的工業(yè)基礎(chǔ)，成為全球FDI的理想流入地。然而，世界經(jīng)濟發(fā)展的不平衡導(dǎo)致各國在產(chǎn)業(yè)鏈分工上獲取的利益不均衡。正如眾多新興經(jīng)濟體一樣，多數(shù)新歐洲國家只能從事全球生產(chǎn)鏈中附加值較低、技術(shù)含量不高的中低端環(huán)節(jié)，被動的參與國際生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)；在產(chǎn)業(yè)的選取上，也多是參與周期性較強的電子設(shè)備、汽車等產(chǎn)業(yè)分工，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。以出口為基本導(dǎo)向、以外資為根本動力的發(fā)展模式為這些國家?guī)砹碎L達(dá)10余年的高速增長，但同時也隱藏了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡和對外依賴嚴(yán)重等問題。實踐表明，對于多數(shù)的新興市場國家而言，在參與國際分工，有序承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移之時，要加強戰(zhàn)略規(guī)劃，適時進(jìn)行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，促成產(chǎn)業(yè)升級；同時，應(yīng)避免過度依賴高周期性的行業(yè)，實施產(chǎn)業(yè)多元化轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展服務(wù)業(yè)，不斷培育自身的核心競爭力。
(二)以我為主。發(fā)揮國家的主導(dǎo)調(diào)控作用
新自由主義經(jīng)濟理論一直主導(dǎo)著新歐洲國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌以及入盟的經(jīng)濟政策調(diào)整過程。這些國家普遍認(rèn)為正是由于原有經(jīng)濟制度不如西歐，才導(dǎo)致經(jīng)濟社會發(fā)展水平與同處歐洲大陸的鄰國相距甚遠(yuǎn)。在這種思想的推動下，許多國家完全否定和摒棄原有經(jīng)濟制度，全面模仿和復(fù)制西歐的制度和政策。政府對經(jīng)濟改革和社會發(fā)展采取放任的態(tài)度，不加選擇的倉促進(jìn)行市場開放和內(nèi)部改革，簡單認(rèn)為搞市場經(jīng)濟和對外開放就能盡享全球化帶來的好處，很快彌合與西歐國家在發(fā)展水平上的差距。其廣泛推行新自由主義的結(jié)果是貿(mào)易赤字逐年加大，外資控制國內(nèi)戰(zhàn)略性經(jīng)濟部門，政府決策對國民經(jīng)濟的主導(dǎo)權(quán)逐步喪失。在國家職能不健全的情況下，冒然進(jìn)入全球化會產(chǎn)生較大的負(fù)面影響(崔宏偉，2002)，特別在經(jīng)濟危機的沖擊下，可能還會引發(fā)更加嚴(yán)重的經(jīng)濟社會連鎖反應(yīng)。對于發(fā)展中國家而言，必須高度重視政府在改革和開放過程中的宏觀管理和協(xié)調(diào)作用，有效保護(hù)涉及國家經(jīng)濟安全的特定經(jīng)濟體利益，嚴(yán)格監(jiān)管跨境資本流動所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，充分保證國家經(jīng)濟安全和開放效益最大化。
(三)內(nèi)外兼修，注重培育民族產(chǎn)業(yè)的競爭力
全球化讓民族經(jīng)濟、民族產(chǎn)業(yè)的概念日益模糊，外資的作用被片面夸大。新歐洲國家囿于國內(nèi)資源和內(nèi)部市場等原因，其經(jīng)濟發(fā)展完全建立在對外貿(mào)易的基礎(chǔ)之上。在馬太效應(yīng)的推動下，資源逐步流向效益較好的外貿(mào)部門和跨國公司，而國內(nèi)生產(chǎn)部門進(jìn)一步萎縮。對國內(nèi)民族產(chǎn)業(yè)的長期忽視使得國內(nèi)競爭性產(chǎn)業(yè)和競爭性產(chǎn)品缺失，國內(nèi)企業(yè)無法與外資抗衡，外資在國民經(jīng)濟中占據(jù)主導(dǎo)地位，導(dǎo)致國家利益得不到有效維護(hù)。此次危機是這些國家長期積累的結(jié)構(gòu)性矛盾的一次集中釋放，是由外部危機和內(nèi)部失衡引發(fā)的系統(tǒng)性危機。因此，發(fā)展中國家要重視民族產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，通過加強科技創(chuàng)新和自主研發(fā)能力，支持技術(shù)進(jìn)步和自有品牌建設(shè)等方式，增強民族產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)效率以及對關(guān)鍵市場的控制能力，并在此基礎(chǔ)上培育有國際競爭力的生產(chǎn)部門，實現(xiàn)本土產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的科學(xué)可持續(xù)發(fā)展。
【關(guān)鍵詞】危機；公允價值；順經(jīng)濟周期；副作用；啟示
公允價值會計計量的產(chǎn)生源自經(jīng)濟環(huán)境的不穩(wěn)定性和經(jīng)濟虛擬化帶來的不確定性，2006年我國的新會計準(zhǔn)則體系中，金融工具、債務(wù)重組、非貨幣性資產(chǎn)交換等17項具體準(zhǔn)則中，按國際會計準(zhǔn)則引入了公允價值會計計量概念。新準(zhǔn)則明確地將公允價值作為會計計量屬性之一，改變了我國以歷史成本作為單一會計計量屬性的傳統(tǒng)。公允價值會計計量在國際范圍的推行雖然幾經(jīng)波折，但一直被認(rèn)為是會計計量的發(fā)展方向。而2008年爆發(fā)的美國金融危機暴露了其順經(jīng)濟周期效應(yīng)，一些金融業(yè)人士將矛頭指向美國會計準(zhǔn)則，認(rèn)為公允價值會計準(zhǔn)則夸大了次債產(chǎn)品的損失，放大了次貸危機的深度和廣度，對加重危機起到了推波助瀾的副作用，公允價值一度成為了眾矢之的[1]。公允價值是否已經(jīng)不適應(yīng)時代要求，是否需要新的會計計量方式代替公允價值計量，我國正在推行的公允價值會計是否應(yīng)該止步等等一系列問題成了我們亟待解決的課題。
一、公允價值順經(jīng)濟周期與金融危機的關(guān)系分析
（一）公允價值計量的涵義
美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會（FASB）在2006年正式《財務(wù)會計準(zhǔn)則公告第157號――公允價值計量》，根據(jù)公告，公允價值是指在計量日，在市場參與者之間進(jìn)行的有序交易中，銷售一項資產(chǎn)所能獲得或轉(zhuǎn)移一項負(fù)債所需支付的價格。國際會計準(zhǔn)則委員會（IASB）認(rèn)為公允價值是指在公平交易中，熟悉情況的當(dāng)事人自愿據(jù)以進(jìn)行資產(chǎn)交換或者負(fù)債清償?shù)慕痤~。公允價值估價的確認(rèn)依據(jù)有三個層次：第一層次是交易價格，指在活躍市場上存在相同的資產(chǎn)或負(fù)債報價時，使用該報價對公允價值進(jìn)行估價。第二層次是類似資產(chǎn)報價，指活躍市場上雖然沒有相同但有相似資產(chǎn)或負(fù)債的價格信息，根據(jù)相似資產(chǎn)或負(fù)債價格確認(rèn)估價。第三層次是模型定價技術(shù)，指市場上不存在關(guān)于資產(chǎn)或負(fù)債可觀察到的相關(guān)信息時，應(yīng)用本層次的定價方法估價，包括矩陣定價法、現(xiàn)值技術(shù)等[2]?？梢姡曰钴S市場報價確定公允價值能反映金融資產(chǎn)的真實價值，符合公允價值的經(jīng)濟實質(zhì)，也具有可操作性。但是，在市場發(fā)生突變時，例如由于金融危機導(dǎo)致市場信心喪失，出現(xiàn)恐慌性“賤賣”資產(chǎn)的時候，資產(chǎn)賣方處于非理性狀態(tài)下，其交易地位很難與交易對手保持平等。此時，市場報價類似于資產(chǎn)快速變現(xiàn)時的“清算價格”，不符合“持續(xù)經(jīng)營”的會計假設(shè)前提，市場報價就不再是確定公允價值估價的最優(yōu)選擇。
（二）公允價值順經(jīng)濟周期對金融危機的加劇作用機制
從經(jīng)濟發(fā)展周期角度來看，隨行就市的公允價值會計助長了經(jīng)濟周期性的波動。法國銀行聯(lián)合會曾警告說，公允價值計量在泡沫時期可以增強幸福感，在危機時期會使恐慌情緒不斷放大升級。尤其在經(jīng)濟周期中的特殊階段或者臨界拐點處，其有顯著放大作用。公允價值會計使資產(chǎn)負(fù)債表的擴張或者收縮速度明顯加快，從而促使泡沫膨脹或蕭條加劇。
在本輪金融危機中，公允價值會計的順經(jīng)濟周期效應(yīng)加劇了金融危機的深度和廣度。從理論上說，在一個信息對稱且市場有效的環(huán)境中，會計信息不會對市場產(chǎn)生任何影響。但是，現(xiàn)實的金融市場存在嚴(yán)重的信息不對稱，投資者也并非完全理性，市場常常受心理、情緒等行為因素影響。在信息傳遞的過程中，公允價值會計已成為一個市場趨勢的追隨者。在金融危機中，會計信息完全可能引發(fā)市場恐慌氣氛，短期內(nèi)引發(fā)市場大幅波動，對金融市場造成致命的沖擊。美國金融危機爆發(fā)過程中，60名國會議員聯(lián)名寫信給美國證監(jiān)會，要求暫停使用公允價值計量。他們認(rèn)為，失靈的市場常常意味著沒有什么價格可以讓銀行作為基準(zhǔn)來“盯住”，如果銀行不必按市值給其資產(chǎn)定價的話，金融危機就會消退。這種說法雖然不一定符合事實，有其片面性，但一定程度上卻說明在有限理性的市場中，公允價值會計信息可能存在很大的負(fù)效應(yīng)。
金融危機中涉及的主要產(chǎn)品為場外產(chǎn)品，既缺乏活躍的市場價格，也缺乏相關(guān)產(chǎn)品價格。根據(jù)公允價值會計規(guī)定，不具第一層次與第二層次的價格信息，可以根據(jù)模型來定價。然而，當(dāng)某一金融機構(gòu)出現(xiàn)危機，需要賣出相關(guān)資產(chǎn)，由于缺乏相應(yīng)活躍市場，通常采用拍賣的方式。而一旦拍賣價出來，就為同類資產(chǎn)提供了參考價。而根據(jù)謹(jǐn)慎性原則和公允價值會計準(zhǔn)則，企業(yè)須在報表中迅速反映，相應(yīng)計提大量的減值準(zhǔn)備。這樣賬面遭受巨額損失，又降低了金融機構(gòu)的資本充足率。為了達(dá)到監(jiān)管的要求，他們不得不收縮信貸規(guī)模并在短期內(nèi)加大資產(chǎn)拋售，進(jìn)而又對金融工具的市場價格帶來新的下降壓力[3]。面對天文數(shù)字般的賬面損失，投資者的預(yù)期被降低，紛紛拋售手中的債券，導(dǎo)致金融產(chǎn)品的市場價格新一輪的下跌，企業(yè)也被迫再次確認(rèn)減值損失。如此往復(fù)，便陷入了“價格下跌--資產(chǎn)降低--預(yù)期下降--恐慌性拋售--價格進(jìn)一步下跌”的惡性循環(huán)，金融產(chǎn)品和投資者信心均因此而螺旋式下降。次貸危機也隨著資產(chǎn)價格和投資者信心的下降惡化成全球性金融危機，最終演變成經(jīng)濟危機。
（三）金融危機中顯現(xiàn)的公允價值會計的優(yōu)勢
公允價值會計準(zhǔn)則加強了財務(wù)信息的透明性，特別是在經(jīng)濟下滑期間公允價值的信息更為重要，取消公允價值只會打擊投資者的信心，并帶來更大的不穩(wěn)定性。雖然公允價值會計在金融危機的蔓延中充當(dāng)了“催化劑”，“助推器”作用，金融危機中也暴露了公允價值計量的一些弊端，但不能因此而放棄公允價值計量方式，公允價值會計計量仍然是未來會計計量方式的發(fā)展方向，它的優(yōu)勢仍不可埋沒。
首先，公允價值會計更好的堅持了會計計量的相關(guān)性原則，能夠即時反映企業(yè)存在的風(fēng)險。對金融工具采用公允價值計量可以有效地避免和減少金融機構(gòu)及其交易人員故意掩蓋投資過程中的成敗得失。如果金融產(chǎn)品的市場價格已下降，根據(jù)公允價值會計準(zhǔn)則，會計報表中披露的是當(dāng)前市場價格而非成本價格。在金融危機中，公允價值會計計量迅速的反映了金融產(chǎn)品市價下跌的事實，向市場傳達(dá)了泡沫和危機存在的信息。其次，公允價值會計計量更好的適應(yīng)金融創(chuàng)新的需要[4]。衍生金融工具的杠桿性特征使得其交易只需要很少的甚至不需要初始凈投資，歷史成本計量對其無能為力，只有公允價值才能對其進(jìn)行準(zhǔn)確的確認(rèn)和計量，而且新的金融產(chǎn)品的成本用歷史成本也無法衡量，因此用公允價值對新興金融產(chǎn)品進(jìn)行估價，使得金融創(chuàng)新有了可靠地計量依據(jù)。
二、危機中公允價值會計順經(jīng)濟周期的矯正
公允價值會計確實在金融危機中有一定的副作用，但絕不是金融危機的根源所在。國際貨幣基金組織（IMF）在最新發(fā)表的《全球金融穩(wěn)定報告》(global Financial Stability Report)對于這一問題也給出了答案。報告指出，如果市場的透明度高，參與者能夠及時得知財務(wù)狀況的情況下，較高的公允價值波動性不一定會帶來問題，所以說歸根結(jié)底金融危機的產(chǎn)生主要是市場的透明度不高，信息不對稱現(xiàn)象嚴(yán)重等問題所造成的。相比其他計量屬性來說，公允價值仍然是目前更優(yōu)選擇。但金融危機的爆發(fā)也是對它的一場考驗，說明其在運用過程中還存在一些問題，需要進(jìn)一步修改完善。我國的公允價值會計計量應(yīng)根據(jù)市場發(fā)展?fàn)顩r繼續(xù)完善推行，不斷提高會計信息披露的可靠性和相關(guān)性。
市場與會計準(zhǔn)則本身就是一個相互影響的過程，一個更相關(guān)和適合的會計準(zhǔn)則能更好地促進(jìn)經(jīng)濟的發(fā)展，市場運行過程中與之出現(xiàn)的各種摩擦反過來又促使準(zhǔn)則的反思和完善。金融危機發(fā)生后，為加強市場約束和促進(jìn)金融穩(wěn)定，削弱公允價值會計在危機中順周期效應(yīng)，各國開始采取措施修訂和改善公允價值會計準(zhǔn)則的框架。
2008年9月，針對非活躍與非理性市場情況，美國證券交易委員會（SEC）了采用公允價值會計處理方式的指導(dǎo)意見。該指導(dǎo)意見要求企業(yè)在為資產(chǎn)確定其公允價值時，如果該類資產(chǎn)缺乏活躍的公開市場交易，則可以通過內(nèi)部定價，包括合理的主觀判斷來確定其公允價值。這意味著SEC允許公司可以更大程度運用合理判斷來確定金融資產(chǎn)的公允價值。2008年10月，IASB也宣布修改會計準(zhǔn)則相關(guān)條款，允許會計主體在異常情況下可以對非衍生金融資產(chǎn)重新分類。對債券資產(chǎn)的重新分類意味著如果公司有意愿且有能力持有到期，可以按分類當(dāng)天的市價入賬，而不必隨波動的市值計算浮動盈虧。IASB和FASB在2008年底分別在倫敦、諾沃克和東京召開了三輪圓桌會議，會議圍繞金融資產(chǎn)減值、公允價值的選擇權(quán)、公允價值計量以及相關(guān)披露問題展開了討論，并識別出關(guān)于公允價值計量中哪些是趨同項目需要立即進(jìn)行調(diào)整，哪些需要留作長期項目的一部分[5]。國際IMF在《全球金融穩(wěn)定報告》中也指出，公允價值計量應(yīng)采取諸如改進(jìn)估值技術(shù)、采用頻率高的簡短報告，提供有的放矢的風(fēng)險披露等手段進(jìn)一步改進(jìn)公允價值會計準(zhǔn)則。2009年4月FASB投票決定放寬按公允價值計價的會計準(zhǔn)則，金融機構(gòu)在使用公允價值方法對金融資產(chǎn)進(jìn)行估值時，可擁有更大的自主判斷空間。允許金融機構(gòu)在證明市場不流動價格不正常的情況下，用其他合理的價格估算方法來估算自己的資產(chǎn)價格。從而使這部分資產(chǎn)不至于因為股價模型導(dǎo)致的價格偏低而造成過多的資產(chǎn)減記。FASB同時表示，如果一家機構(gòu)認(rèn)為自己持有的資產(chǎn)只有在資產(chǎn)到期后才會出售，而不會用作交易來投機，那就不需要根據(jù)“非暫時性損失”原則來進(jìn)行減記。這樣在金融危機中價格大跌之時，銀行可以通過認(rèn)定部分資產(chǎn)為持有至到期資產(chǎn)，而避免用市值計價，以避免大規(guī)模減記的發(fā)生。
三、目前我國采用公允價值會計計量的約束條件分析
（一）市場環(huán)境尚不成熟健全
公允價值計量屬性的引入，解決了我國會計計量中資產(chǎn)、負(fù)債由于采用歷史成本計量所導(dǎo)致的賬面價值與實際價值背離，會計信息缺乏決策相關(guān)性的問題。然而該計量屬性應(yīng)用的前提是存在較為成熟的資本市場。近幾年我國經(jīng)濟雖取得了飛速發(fā)展，然而市場化程度不高，公平的交易環(huán)境尚在建立和完善的過程中。二級市場發(fā)展相對落后，流動性較差、監(jiān)管存在諸多漏洞，基于其市場信息獲取公允價值的可靠性相對較低，對絕大多數(shù)資產(chǎn)和負(fù)債而言，很難找到可以觀察到的市場價格。盲目推行公允價值會計不但難以達(dá)到公允，反而可能導(dǎo)致會計信息在喪失可靠性的前提下，也喪失了決策相關(guān)性。
（二）高素質(zhì)會計人員匱乏
公允價值會計要求會計人員不但要精通會計，還應(yīng)熟練掌握計算機、財務(wù)管理、金融等相關(guān)知識。我國目前的會計從業(yè)人員的職業(yè)素質(zhì)參差不齊，大多數(shù)會計人員僅僅停留在熟練地進(jìn)行賬務(wù)處理這一層次。在新準(zhǔn)則體系下的財務(wù)人員不但是報表的編制者，還應(yīng)該是合格的評估師。新準(zhǔn)則的推行和公允價值的應(yīng)用賦予會計人員更寬泛的職業(yè)判斷空間，增加了會計人員基于自身經(jīng)濟利益或迫于企業(yè)管理層壓力而違背誠信原則的可能性，客觀或主觀的影響公允價值會計的可靠性和相關(guān)性。
（三）公允價值計量理論模型可操作性差
根據(jù)新會計準(zhǔn)則的規(guī)定，公允價值可依次根據(jù)活躍市場價格、同類或類似資產(chǎn)的活躍市場價格或估價技術(shù)評估來確定，即公允價值的確定，除受人為因素影響外，主要受制于市場的活躍程度與估計技術(shù)水平的高低。對于缺乏相關(guān)市場價格的資產(chǎn)和負(fù)債，確定其公允價值需要依賴于第三層次的方法進(jìn)行計算。但是，對于風(fēng)險特定相似的金融工具，估價模型計算出的公允價值有可能產(chǎn)生較大差異。如果不同機構(gòu)根據(jù)不同的假設(shè)使用不同的模型，其公允價值及對損益賬戶的影響在不同機構(gòu)之間可能不可比，并且為管理層留下很大的操縱空間，與公允價值會計的目標(biāo)相違背。對于外部審計、評級機構(gòu)及監(jiān)管機構(gòu)來說，證實通過模型獲得的公允價值是否可靠將極其富挑戰(zhàn)性?；ㄆ煦y行2007年在估計金融工具的公允價值時使用了800多個估價模型。隨著金融工具日益多元化，確定公允價值過程中隱含的不確定性定也越來越多【6】。我國普遍采用的將未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法，公允價值根據(jù)未來各期的現(xiàn)金流量，折現(xiàn)率和折現(xiàn)期計算，這三個因素在判斷時都存在較大的彈性，難以保證其估計結(jié)果的合理性。
（四）公司治理結(jié)構(gòu)不完善
要有效運用公允價值會計計量必須消除操作過程中的人為操縱問題。目前，我國上市公司仍存在嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”的問題，“內(nèi)部人”為了實現(xiàn)其自身的利益，利用“內(nèi)部人控制”進(jìn)行上市公司與其大股東之間不正常的關(guān)聯(lián)方交易，公允價值會計計量成了關(guān)聯(lián)方之間隨意制定價格的工具。在粉飾經(jīng)營業(yè)績報告、偽造盈利的行為中，上市公司會在資本市場中利用債務(wù)重組、資產(chǎn)置換、投資行為調(diào)節(jié)利潤，使其公司瞬間扭虧為盈。這些行為極大地擾亂了資本市場的秩序，違背了推行公允價值會計計量的初衷。
四、后危機時期完善我國公允價值會計的對策建議
從長遠(yuǎn)上看，公允價值會計能較好的反映企業(yè)的市場價值和盈利能力，體現(xiàn)會計信息質(zhì)量可靠性與相關(guān)性的統(tǒng)一，促進(jìn)我國會計準(zhǔn)則與國際準(zhǔn)則之間的協(xié)調(diào)。應(yīng)借鑒國際經(jīng)驗，做到未雨綢繆，最大限度的降低公允價值會計計量的順經(jīng)濟周期效應(yīng)，緩和危機發(fā)生時對我國經(jīng)濟體系的沖擊。
（一）健全公允價值計量的市場環(huán)境
積極培育各類資產(chǎn)市場，建立健全健康、有序而又豐富、活躍的市場體系是實施公允價值計量的基礎(chǔ)和重要保障。公允價值的可靠性問題一直是公允價值計量的最大弊端，市場環(huán)境的好壞直接關(guān)系到公允價值會計計量時可獲得相關(guān)價格信息的充分性和計量結(jié)果的可比性，最終影響到公允價值的可靠性。我國應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)市場化改革，加強政策扶持，建立多層次的資本市場體系，完善資本市場結(jié)構(gòu)，豐富資本市場產(chǎn)品，拓寬資本市場的廣度和深度。只有建立更有效的活躍的資本市場，才能為各層次尤其是第二三層次的公允價值估價提供環(huán)境保障。
（二）審慎運用，建立非常時期應(yīng)急競爭機制
公允價值會計計量在我國會計準(zhǔn)則中的運用還處于初期階段，所產(chǎn)生諸多的經(jīng)濟后果還還未完全顯現(xiàn)，因此應(yīng)當(dāng)采取措施防患于未然。通過這次金融危機可以看到，對于公允價值會計計量，即使是曾經(jīng)運用得游刃有余的西方國家，在危機中也還是顯得心有余而力不足。無論是國際會計準(zhǔn)則體系還是美國會計準(zhǔn)則體系，公允價值所涉及的重要概念以及許多實際重大問題還沒有得到完全解決，并且它的實施確實會對銀行業(yè)乃至整個金融體系產(chǎn)生重大影響和沖擊。我國在推行公允價值時，必須加強對其認(rèn)識，在與國際上關(guān)于會計計量的理論、實務(wù)和準(zhǔn)則規(guī)范的發(fā)展趨勢接軌的同時，還應(yīng)充分考慮我國具體國情，研究市場經(jīng)濟狀況以及會計計量實務(wù)中存在的問題，建立應(yīng)對非常時期下的應(yīng)急競爭機制，在類似金融危機的非常事件發(fā)生時，使資產(chǎn)負(fù)債表泡沫不致因公允價值的順經(jīng)濟周期作用而被放大，維護(hù)市場信心和穩(wěn)定參與主體情緒。
（三）建立獨立的第三方公允價值評估
我國的資產(chǎn)評估業(yè)經(jīng)過十多年發(fā)展，執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和管理制度不斷完善，業(yè)務(wù)領(lǐng)域和服務(wù)對象不斷擴大，社會監(jiān)督作用不斷加強。對公允價值會計實施獨立的第三方評估能夠為公允價值計量的客觀真實提供強有力的技術(shù)支持，可以有效解決不完善的公司治理結(jié)構(gòu)造成的“內(nèi)部人控制”問題。資產(chǎn)評估所確定的價值通常能夠真實地反映企業(yè)資本保全狀態(tài)，能夠從計量單位與計量屬性兩方面完善會計的配比原則，真實反映企業(yè)的價值，能夠合理反映企業(yè)的資產(chǎn)狀況，提高財務(wù)信息的相關(guān)性可以更有效地提供會計信息。
首先，資產(chǎn)評估是一種專業(yè)活動，從事評估業(yè)務(wù)的機構(gòu)應(yīng)由一定數(shù)量和不同類型的專家和專業(yè)人士組成，評估活動專業(yè)化。評估機構(gòu)及其評估人員對資產(chǎn)價值的估計判斷，都是建立在專業(yè)技術(shù)知識和經(jīng)驗的基礎(chǔ)之上，所作估價是一種專業(yè)判斷，只要誤差在一定范圍內(nèi)，都可認(rèn)為是市場均衡價格的反映。
其次，第三方公允價值評估的獨立屬性提高了評估意見的公正性。獨立性是資產(chǎn)評估的基本特征，也是資產(chǎn)評估的靈魂。獨立性原則使資產(chǎn)評估師免于利益沖突，從而奠定正直與客觀的執(zhí)業(yè)基礎(chǔ)。因為是與公允價值評估沒有利害關(guān)系的第三者，評估活動服務(wù)于資產(chǎn)業(yè)務(wù)的需要，而不服務(wù)于資產(chǎn)業(yè)務(wù)當(dāng)事人任何一方的需要。既保證了評估的公允性，又起到了監(jiān)督作用。
（四）加強對公允價值會計信息披露的監(jiān)管
公允價值會計在我國的運用還處于起步階段，公允價值會計準(zhǔn)則的框架還不完善，公允價值計量的經(jīng)濟環(huán)境和市場條件還不成熟，所以公允價值會計計量的認(rèn)為操作空間較大，必須對公允價值的運用應(yīng)持適度、謹(jǐn)慎的態(tài)度。在公允價值計量的信息披露方面，應(yīng)要求會計主體增加對公允價值信息的表外披露，包括公允價值是如何確定的，所用估值方法預(yù)計存在的變動、所用模型的假設(shè)、導(dǎo)致價格變動的原因以及風(fēng)險披露[7]。加強對公允價值會計信息披露的監(jiān)管，從制度監(jiān)管等外部環(huán)境上保障公允價值準(zhǔn)則計量的可靠性，有利于保證公允價值會計的合理使用，保障其在我國的有序推行。
（五）完善公司治理結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)高素質(zhì)會計人才
繼續(xù)深化體制改革，實現(xiàn)徹底的政企分開，讓企業(yè)成為真正意義上的市場競爭主體。建立規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)真正納入到法律框架內(nèi)，嚴(yán)格依照《公司法》的要求規(guī)范運作。借鑒國際通行做法，對《公司法》中有關(guān)公司運營的具體規(guī)則進(jìn)行完善和修訂，使其更臻完善。公司組織體制和領(lǐng)導(dǎo)體制，要嚴(yán)格按《公司法》運行，要完善董事會的組成和董事的行為規(guī)則，包括健全董事會的組成規(guī)則、完善董事會的產(chǎn)生規(guī)則、推動董事會運營的合理化，尤其是要強化董事會的監(jiān)督職能等。三是監(jiān)事會的監(jiān)督必須到位，這包括加強監(jiān)事會的組織、充實監(jiān)事會的職權(quán)，切實發(fā)揮監(jiān)事會的作用。在國家法律、法規(guī)范圍之內(nèi)，公司董事會職權(quán)內(nèi)決策事項，政府不進(jìn)行干預(yù)和審批。
通過多途徑引進(jìn)和培養(yǎng)高素質(zhì)的復(fù)合型會計人才。在加強對現(xiàn)有會計從業(yè)人員的再培訓(xùn)再教育的同時，改革高校教育方式，為未來培育符合現(xiàn)實需要的創(chuàng)新復(fù)合型人才。或者從國外發(fā)達(dá)國家引進(jìn)相關(guān)人才，直接借鑒引用發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗和技術(shù)。
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作者簡介:
[關(guān)鍵詞] 中波周期 短波周期 主動城市化 結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型
中圖分類號:F124•8 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1007-1369(2010)2-0001-12
背景分析和理論回顧
金融風(fēng)暴沖擊下的世界經(jīng)濟處于前所未有的困境。2009年前三個季度,美國的國內(nèi)生產(chǎn)總值 分別同比下降了3.3%、3.8%和2.6%,失業(yè)率從2008年初開始一直呈上升趨勢,其中在2009年 第二季度最為嚴(yán)重,4月份超過600萬人,6月份更是達(dá)到了690萬人。美國金融機構(gòu)也陷入困 境,2008年9月15日雷曼兄弟宣布破產(chǎn),道瓊斯指數(shù)同日下跌504點;9月29日下跌777點,居 美國證券史跌幅榜之首。在世界性金融危機沖擊下,中國經(jīng)濟也遭遇了自改革開放以來最嚴(yán) 重的危機和考驗。作為經(jīng)濟晴雨表的中國證券市場,上證綜指自危機前的6124點飛 流直下,跌至2008年10月前后的1664點。
這場全球危機的罪魁似乎是次貸危機,但根本原因在于支撐歐美經(jīng)濟體發(fā)展的科技動力日漸 式微,是全球經(jīng)濟進(jìn)入長波下滑階段的必然結(jié)果。中國作為技術(shù)追趕型國家,技術(shù)進(jìn)步還有 很大空間,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和城市化仍然有較長的路要走,因此并不存在長波周期下行的壓力 。但全球范圍內(nèi)的中波周期衰退和中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型相互疊加,從而加劇了中國經(jīng)濟的調(diào) 整力度。
理論及投資界關(guān)注的周期分別有存貨周期、產(chǎn)能周期、建筑周期和技術(shù)進(jìn)步的周期?；鶜J發(fā) 現(xiàn)了基于存貨調(diào)整的周期性變化,二戰(zhàn)以后的經(jīng)驗研究表明,短波周期的平均長度為40個月 ,其上升階段比較明顯,而頂部及下降階段則不明顯,往往受到所處中波周期大背景的影響 。然而,過去對短波周期的觀察可能受到了中波周期的干擾,實際的短波周期可能更短。法 國經(jīng)濟學(xué)家朱格拉基于銀行貸款、利率和物價的統(tǒng)計資料,研究了英、法、美等國家工業(yè)設(shè) 備投資的變動情況,發(fā)現(xiàn)了9―10年的周期波動。這就是中波周期,也稱設(shè)備投資循環(huán),馬 克思在其《資本論》里詳細(xì)論述了設(shè)備周期。熊彼特認(rèn)為中波周期反應(yīng)了經(jīng)濟在特定技術(shù)和 制度 環(huán)境下的“自然興衰”。美國經(jīng)濟學(xué)家?guī)炱澞澱J(rèn)為經(jīng)濟中存在長度為15―25年不等的長期 波 動。這種波動在美國的許多經(jīng)濟活動中,尤其是建筑業(yè)中表現(xiàn)得特別明顯,所以庫茲涅茨周 期也稱為建筑業(yè)周期。前蘇聯(lián)經(jīng)濟學(xué)家尼古拉•康德拉季耶夫通過實證研究發(fā)現(xiàn),產(chǎn)業(yè)革命 以來,全球經(jīng)濟周期非常有規(guī)律,基本上每過五六十年就有一個長周期:前面三四十年經(jīng)濟 增長速度較快,后面二三十年經(jīng)濟增長速度放緩。[注:劉崇儀.經(jīng)濟周期論.人民出版 社,2006]從早期經(jīng)驗來看,長波周期的長度為30 ―50年。如果技術(shù)革命加速,制度靈活性越來越大的話,長波周期則有變短的趨勢。
對后危機時代我國的經(jīng)濟形勢認(rèn)識存在較大分歧。國家信息中心認(rèn)為,2010年對全球經(jīng)濟復(fù) 蘇是極其關(guān)鍵的一年,也是真正考驗各國政府宏觀調(diào)控智慧的挑戰(zhàn)年。影響全球經(jīng)濟復(fù)蘇的 三個主要因素是寬松政策的退出、部分國家財政危機演化和美元走勢。國際貨幣基金組織(I MF)發(fā)表的《世界經(jīng)濟展望報告》預(yù)測2010年將增長3.1%。但復(fù)蘇將是緩慢的,因為金融體 系目前仍處于受損狀態(tài),公共政策提供的支持將逐步減小,一些經(jīng)濟體還將面臨高失業(yè)率。 巴曙松認(rèn)為我國經(jīng)濟將進(jìn)入一個十分重要的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和政策調(diào)整期。[注:巴曙松.2010 年我國經(jīng)濟走勢的三條主線.半月談,2010(3)]繼2008年的危機和20 09年的刺激之后,勢必留下很多后遺癥,2010年正是清理后遺癥的年份,問題不斷,但終將 在發(fā)展中解決,經(jīng)濟增速難以超越9%,但經(jīng)濟增長的質(zhì)量有所提高。[注:孫建波.在過渡中尋找突破.廣發(fā)基金2010年宏觀策略報告,2010-01]從各大投行對2010年 經(jīng)濟增長的預(yù)測來看,在9%―11%之間都有分布,充分體現(xiàn)了對2010年的分歧之大。
經(jīng)濟發(fā)展模式的過渡:步入主動城市化階段
2009年12月的中央經(jīng)濟工作會議提出,要以擴大內(nèi)需特別是增加居民消費需求為重點,以穩(wěn) 步推進(jìn)城鎮(zhèn)化為依托,優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),努力使經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整取得明顯進(jìn)展。調(diào)結(jié)構(gòu)并不僅僅 是經(jīng)濟矛盾加劇之后的被動選擇,更是我國迎接主動城市化階段的戰(zhàn)略舉措。
過去30年的城市化是工業(yè)化推動下的被動城市化。我國借助高效率的工業(yè)用地審批制度快速 承接了全球加工制造業(yè)的轉(zhuǎn)移,出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略獲得了極大成功。改革開放以來,隨著農(nóng) 業(yè)生產(chǎn)率的提高和工業(yè)化的發(fā)展,我國城鎮(zhèn)人口比重從1978年的17.92%上升到2008年的45 . 68%。特別是1995年以來,城市化加速,城鎮(zhèn)人口比重從29.04%起步,年均增長1.28%。主 動 工業(yè)化的典型特征是重工業(yè)的增速高于工業(yè)整體,盡管我們只有2000年以來的數(shù)據(jù),但過去 的經(jīng)驗表明重化工業(yè)發(fā)展是改革開放以來的主基調(diào)。
中國經(jīng)濟發(fā)展的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型是一個重要的歷史命題。從國際經(jīng)濟學(xué)的視角來看,中國成為“世 界工廠”表明中國已經(jīng)走過了初級的出口導(dǎo)向階段,目前正處于進(jìn)口替代的中后期階段,未 來的發(fā)展目標(biāo)是要完成進(jìn)口替展階段并形成具有自主技術(shù)優(yōu)勢的“技術(shù)溢價”型出口導(dǎo) 向 產(chǎn)業(yè)。從發(fā)展經(jīng)濟學(xué)的視角來看,工業(yè)發(fā)展進(jìn)入進(jìn)口替代中后期階段的典型特征是重工業(yè)化 基本達(dá)到頂峰,國民經(jīng)濟積累率也基本達(dá)到頂峰,工業(yè)化的外延式擴張基本達(dá)到了一個臨界 點,工業(yè)化推動的被動城市化動力開始弱化。
主動城市化是工業(yè)化完成外延式擴張之后的必然趨勢,而其基礎(chǔ)正是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力的高度發(fā)展 。中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)要“夯實三農(nóng)發(fā)展基礎(chǔ)”,沒有農(nóng)業(yè)的發(fā)展,農(nóng)民就不可能從土地 上 解放出來,農(nóng)民工也難以成為真正的產(chǎn)業(yè)工人和市民。主動城市化的顯性目標(biāo)是要實現(xiàn)人口 就業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型,其中一個重要任務(wù)就是要讓這些農(nóng)民工將逐步融入現(xiàn)代工業(yè)生產(chǎn)和城市生 活,成為真正的產(chǎn)業(yè)工人和市民。從區(qū)域結(jié)構(gòu)來看,長三角、珠三角和京津唐地區(qū)的城鎮(zhèn)人 口比重已經(jīng)超過60%,而西部地區(qū)省份僅為35%左右,部分省份低于30%。我國城市化的整 體水平與區(qū)域經(jīng)濟結(jié)構(gòu)類似于第一次世界大戰(zhàn)之后美國的狀況。在這一城市化水平和區(qū)域經(jīng) 濟結(jié)構(gòu)下,今后的任務(wù)是通過提高中西部地區(qū)的城市化水平,推動全國范圍內(nèi)的均衡城市化 。人口就業(yè)結(jié)構(gòu)的升級帶來的是收入結(jié)構(gòu)和消費結(jié)構(gòu)的升級,從而最終實現(xiàn)人民生活模式的 轉(zhuǎn)變。我國作為世界工廠的制造業(yè)產(chǎn)能完全能夠滿足中國消費結(jié)構(gòu)升級所需要的產(chǎn)品生產(chǎn); 而正在推進(jìn)的產(chǎn)業(yè)升級也將不斷滿足更高層次的消費需求。
亞洲金融危機之后的1997―2007年是中國參與全球分工快速工業(yè)化的黃金十年,中國資本市 場得益于“世界工廠”演繹了波瀾壯闊的行情。在2008年全球金融危機的重壓之下,我國工 業(yè) 化進(jìn)入集約化發(fā)展階段,主動城市化勢必開啟中國大內(nèi)需的黃金時代,中國人口結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè) 結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)及消費結(jié)構(gòu)的變遷將開啟大內(nèi)需的廣闊市場,包括傳統(tǒng)行業(yè)中的新應(yīng)用以及 各類新興行業(yè)。2010年正是中國向新增長模式過渡的關(guān)鍵年份,調(diào)結(jié)構(gòu)也必然成為今年經(jīng)濟 增長和政策調(diào)整的關(guān)鍵詞。
從中波周期底部向全面復(fù)蘇過渡
中國經(jīng)濟不僅面臨著增長方式轉(zhuǎn)型的壓力,這一壓力同時與中波周期谷底相疊加,從而加大 了產(chǎn)能更新的難度。中波周期是反應(yīng)產(chǎn)能變化的周期,產(chǎn)能變化是總供求相互作用下的擴張 、收縮及價格變化的結(jié)果,也就是馬克思所強調(diào)的設(shè)備周期。2000年后全球經(jīng)濟迅速擴張, 在世界分工體系內(nèi),總需求和總供給空前繁榮,加之金融工具的使用,催生了生產(chǎn)和消費的 雙重泡沫,2007年達(dá)到頂峰后破滅,在2008和2009年完成了價格體系重建和低價格均衡形成 ,體現(xiàn) 了一個完整的中波周期圖景(圖1)。而當(dāng)前,全球經(jīng)濟包括中國經(jīng)濟已經(jīng)在低價格均衡中 ,距離復(fù)蘇階段尚有一段距離,是從典型的中波周期底部向全面復(fù)蘇過渡的階段。
1.低價格均衡水平的形成
中波經(jīng)濟周期主要由四個階段組成(圖1):第一階段是低價格均衡,包括低要素價格、低 利息、低消費。這種低價格均衡為經(jīng)濟復(fù)蘇及繁榮打下堅實的動力基礎(chǔ)。第二階段是經(jīng)濟復(fù) 蘇,表現(xiàn)為生產(chǎn)擴張及消費擴張,而且這兩種擴張在低利息及杠桿作用雙重影響下持續(xù)擴大 ,經(jīng)濟呈現(xiàn)出一片繁榮景象,推動各種價格不斷創(chuàng)新高;全社會信心膨脹最終推動經(jīng)濟進(jìn)入 高價格均衡階段,表現(xiàn)為高要素價格及高消費價格,此時企業(yè)擴張的財務(wù)成本也就更高;然 而高價格均衡是難以持久的,收入分配的改革往往滯后于生產(chǎn)擴張,消費能力往往跟不上價 格的提高,總供求的量價均衡遇到消費約束,從而打破生產(chǎn)和消費量價螺旋式上升的鏈條。 量價向上的預(yù)期被打破之后,企業(yè)產(chǎn)能投資和存貨投資的過剩問題也就充分暴露出來。社會 進(jìn)入消費調(diào)整期;企業(yè)迅速去除存貨,同時消化過剩產(chǎn)能,去杠桿;經(jīng)濟又進(jìn)入新的低價格 均衡,當(dāng)然這也是下一個經(jīng)濟周期的起點。
盡管經(jīng)濟危機必然導(dǎo)致金融不穩(wěn)定,但并不是每次經(jīng)濟危機都伴隨著金融危機。危機之下, 社會不同主體資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)項出現(xiàn)系統(tǒng)性貶值,償債能力受到影響,部分主體陷入破產(chǎn) 境地。 [注:黃旭平.公司金融中介行為形成機制與次貸危機.南京政治學(xué)院學(xué)報,2009(1):53 -56]局部的破產(chǎn)并不足以引發(fā)金融危機,但金融衍生產(chǎn)品往往在范圍和幅度兩個層面放 大這些債務(wù)。從圖1我們可以看出,本輪危機較之以往有兩個鮮明的特點,一是消費者行為 成為危機的源泉之一,次級貸款的違約導(dǎo)致消費收縮較之歷次危機更為嚴(yán)重;二是衍生工具 的沖擊特別大,衍生產(chǎn)品起到了推波助瀾的作用?？傂枨蟮氖湛s加劇了生產(chǎn)領(lǐng)域的危機,而 衍生產(chǎn)品的危機則直接沖擊著金融體系,生產(chǎn)領(lǐng)域和金融體系同時受到?jīng)_擊則使得市場經(jīng)濟 的資金流受到嚴(yán)重影響。
全球在生產(chǎn)和消費領(lǐng)域的過度擴張乃危機之源,在實體經(jīng)濟中表現(xiàn)為制造業(yè)產(chǎn)能過剩和居民 消費在高位難以為繼。低價格水平的均衡已在2009年初形成,并在年中穩(wěn)定下來。金融體系 已經(jīng)從休克的狀態(tài)中有所緩和,金融在經(jīng)濟中的“血液循環(huán)”功能重新啟動:無論是TED利 差 ,還是LIBOR-OISTED利差都從2008年第四季度的創(chuàng)記錄高水平回落。這些跡象表明,盡管 全球經(jīng)濟仍然處于去產(chǎn)能去杠桿的調(diào)整期,但金融沖擊的洪峰已經(jīng)過去。
從中波周期的視角來看,當(dāng)前中國經(jīng)濟乃至世界經(jīng)濟已經(jīng)從危機中邁進(jìn)低價格水平均衡,政 府政策的使命是如何通過影響存貨變化、產(chǎn)能調(diào)整、經(jīng)濟活動杠桿率和消費意愿來推動經(jīng)濟 走出低價格水平均衡,走向復(fù)蘇。然而,可以預(yù)期的是,2000年以來全球總供求高度膨脹以 及全球分工的畸形發(fā)展,導(dǎo)致發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家產(chǎn)能擴張結(jié)構(gòu)不平衡加劇,以中國為代 表的發(fā)展中國家加工制造業(yè)產(chǎn)能面臨長期調(diào)整的壓力,而以美國為代表的消費型和財富型經(jīng) 濟體則面臨著過渡消費的壓力,世界需要重新調(diào)整生產(chǎn)和消費結(jié)構(gòu)。
2.對全球和中國經(jīng)濟所處中波周期階段的判斷
2008年以來,對全球經(jīng)濟周期做出明確判斷的有周金濤和波濤。周金濤認(rèn)為全球經(jīng)濟進(jìn)入了 新一輪長波衰退,但他對中國經(jīng)濟抱有樂觀的態(tài)度,提出“起飛蕭條”將使得中國目前面臨 最 困難的局面。[注:周金濤.明年可能呈現(xiàn)雙底.中國證券報,2008-11-11]波濤 認(rèn)為,世界經(jīng)濟1982―2006年的平穩(wěn)發(fā)展期已經(jīng)結(jié)束,世界經(jīng)濟正進(jìn)入 以“動蕩”為特征、長度大約為10―20年的歷史發(fā)展時期。[波濤.世界經(jīng)濟進(jìn)入動 蕩的歷史新時期.中國證券報,2009-01-09]本次國際金融危機標(biāo)志著新的世 界經(jīng)濟動蕩期的開始。全球于2008年第四季度進(jìn)入中波周期的底部,來自金融的壓力在2008 年 下半年把中國經(jīng)濟迅速地推向了調(diào)整的最低點。2009年全球經(jīng)濟雖然還處于中波周期的底部 區(qū)域,但短波向上將是主旋律,2008年第四季度或2009年第一季度成為可以預(yù)見的絕對低點 。 [注:孫建波.主動城市化或成為中國經(jīng)濟增長新引擎.上海證券報,2009-12-23]中 國的城市化水平和工業(yè)化階段都表明經(jīng)濟仍有著持續(xù)發(fā)展的空間和動力,中國經(jīng)濟長期增長 仍有較大空間。 [注:張明之.全球金融危機與中國戰(zhàn)略性發(fā)展機遇――基于國際政治經(jīng)濟學(xué)的審視.南 京政治學(xué)院學(xué)報,2009(1):46-52]
2010年將是復(fù)雜的過渡年,已經(jīng)進(jìn)入低價格均衡的經(jīng)濟很難快速走上全面復(fù)蘇的軌道。全球 經(jīng)濟經(jīng)歷了2008年的危機和2009年的刺激,必然要面臨很多后遺癥。但總的基調(diào)是向好的, 后遺癥畢竟是解決一個少一個,這就是過渡期的基本特征。我們正是要把迪拜世界債務(wù)危機 、中國地方政府融資平臺困境以及歐洲債務(wù)危機等問題放在這樣一個大背景中來解讀,要清 醒地認(rèn)識到,問題暴露一個就能解決一個,解決一個就少一個。從中波周期來看,已經(jīng)明確 地走出底部;從短波周期來看,經(jīng)歷了2009年的補庫存,短期缺乏大幅向上的動力,但在中 波周期向上的大背景下,短波不會表現(xiàn)為明顯的向下,而是在當(dāng)前的平臺上等待社會信心的 積累,醞釀走上新臺階。一句話概括就是:中波出底,短波震蕩等待走上更高平臺。
3.過渡期的政策使命:穩(wěn)定信心
過渡期的政策面臨兩難,刺激力度過大容易滋生泡沫風(fēng)險,而刺激不足或退出過快則有可能 阻礙復(fù)蘇進(jìn)程。從中波周期底部向復(fù)蘇過渡的時期,宏觀政策一方面要治理危機和過度刺激 的后遺癥,另一方面要致力于促進(jìn)長期經(jīng)濟增長。在千頭萬緒中,政策的關(guān)鍵是要穩(wěn)定社會 對經(jīng)濟健康發(fā)展的信心。
首先,要控制寬松的貨幣狀況。從政策角度來看,2009年的貨幣狀況是過度寬松,貨幣政策 制定者面臨的關(guān)鍵問題是何時開始緊縮以及如何調(diào)整龐大的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表。在緊縮貨 幣政策時機方面,先進(jìn)經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體面臨不同的挑戰(zhàn)。新興經(jīng)濟體必須考慮外部沖擊 。如果對國內(nèi)需求和資產(chǎn)價格的擔(dān)憂加大,政策制定者應(yīng)考慮通過引入有助于穩(wěn)定經(jīng)濟的審 慎宏觀工具來補充通脹目標(biāo)。
其次,要在保障財政可持續(xù)性的同時維持財政支持。盡管許多國家都已擁有巨額財政赤字和 日益增加的公共債務(wù),但是,在復(fù)蘇奠定堅實基礎(chǔ)之前,必須維持財政刺激計劃。如果經(jīng)濟 增長的下行風(fēng)險轉(zhuǎn)為現(xiàn)實,那么現(xiàn)行計劃可能需進(jìn)一步擴大或延長。一旦復(fù)蘇奠定牢固基礎(chǔ) ,他們需承諾大規(guī)模削減赤字,并開始著手解決長期財政挑戰(zhàn),必須推進(jìn)改革以便使公共財 政更加可持續(xù)。金融體系面臨的主要挑戰(zhàn)是持續(xù)的資產(chǎn)質(zhì)量惡化問題。政府需逐步撤銷計劃 ,同時利用以市場為基礎(chǔ)的激勵機制來鼓勵減少對公共支持的依賴。
進(jìn)入2010年以來,在春節(jié)之前的短短一個月里,中國政府連續(xù)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,節(jié)奏 之緊湊,幅度之大,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場和全球觀察家的預(yù)期。這表明貨幣政策的過度寬松是不可 持續(xù)的,但經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)和信心尚未穩(wěn)固,從政策的角度來看也就面臨兩難抉擇。不過, 信心的積累是大方向,認(rèn)識到這一點,政策也就能夠從容一些,對中國的“提前緊縮”也就 能 多理解一些。基于此,美聯(lián)儲在上調(diào)貼現(xiàn)率之后反復(fù)強調(diào)貨幣政策寬松的基調(diào)沒有改變。我 們認(rèn)為,態(tài)度沒有變,但力度肯定變了。
過渡期的中國經(jīng)濟展望
后危機時代,中國的復(fù)蘇更是一個緩慢的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和信心重建過程。
1.經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏的基本判斷
中國經(jīng)政府的資源調(diào)動能力和政治號召能力是其他任何一個國家難以比擬的。在2008年全球 金融風(fēng)暴來襲之際,4萬億投資計劃把中國迅速從快速下滑的趨勢中拉出,2009年中國經(jīng)濟 實現(xiàn)了率先反彈,主要經(jīng)濟指標(biāo)在第二季度出現(xiàn)了明顯的回升。然而經(jīng)濟復(fù)蘇卻有可能需要 較長時間。原因主要有:
第一,歐美復(fù)蘇是我國出口部門復(fù)蘇的前提條件。盡管中國經(jīng)濟社會已經(jīng)面臨著發(fā)展模式的 轉(zhuǎn)型,但不容否認(rèn),我國當(dāng)前的主要制造業(yè)部門仍然是出口導(dǎo)向型的。對于一個出口導(dǎo)向型 的經(jīng)濟體來說,目標(biāo)市場尚未完全復(fù)蘇,我國何來率先復(fù)蘇?因為,中國經(jīng)濟的堅實的復(fù)蘇 必須具備一個必要條件,那就是歐美市場的先行復(fù)蘇。
第二,4萬億投資勢必擠壓了未來投資。李嘉圖等價告訴我們一個基本的道理,政府當(dāng)期舉 債等同于未來征稅。一方面,4萬億投資所需要的財政資金形成了未來財政的壓力;另一方 面,4萬億所投的項目在未來的2―3年到期后能否有民間投資接續(xù),才是判斷經(jīng)濟是否復(fù)蘇 的關(guān)鍵。
第三,結(jié)構(gòu)調(diào)整必然以犧牲增長率為代價。當(dāng)前經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)已經(jīng)成為共識,而調(diào)結(jié)構(gòu)勢必要 淘汰一些原有的產(chǎn)能,建設(shè)一些新的產(chǎn)能。新產(chǎn)能形成生產(chǎn)能力是需要周期的,而舊產(chǎn)能的 淘汰是立即影響當(dāng)期生產(chǎn)的。為了未來增長的動力而進(jìn)行的結(jié)構(gòu)調(diào)整,也就必然對當(dāng)期增長 帶來壓力。從這個角度來看,中波周期危機和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的疊加決定了經(jīng)濟復(fù)蘇的長期性 。
2.后危機時代經(jīng)濟形勢前瞻
進(jìn)入2010年,在全球經(jīng)濟仍然低迷的前提下,我國仍將維持適度寬松的財政貨幣環(huán)境,但政 策效應(yīng)也將有所減弱,企業(yè)收益下滑帶來的居民消費力增速下降也將逐漸顯現(xiàn),2009年內(nèi)需 強勁增長的勢頭將有所降低。與內(nèi)需相反,外需對我國經(jīng)濟增長的拉動作用將由負(fù)轉(zhuǎn)正,會 部分彌補內(nèi)需減弱的影響,但其拉動作用不會太大。預(yù)計2010年我國經(jīng)濟增速將維持2009年 的水平,經(jīng)濟增長不高于9%。其他宏觀預(yù)測指標(biāo)如表1所示。
第一,工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)運行。隨著物價水平的逐漸復(fù)蘇,企業(yè)經(jīng)營效益繼續(xù)改善,工業(yè)生產(chǎn)將 繼續(xù)保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。但由于目前全球經(jīng)濟復(fù)蘇力度不大,企業(yè)的謹(jǐn)慎性預(yù)期加重,擴大 再生產(chǎn)投資難以全面啟動,預(yù)計2010年工業(yè)企業(yè)增加值增速在11%左右。
第二,固定資產(chǎn)投資保持快速增長。由于2009年新開工項目和在建項目較多,投資增長慣性 較強,2010年投資仍將保持快速增長。盡管政府投資增量仍然較大,但由于新增貸款規(guī)模不 會出現(xiàn)2009年的高速增長,以及政府對投資取向和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié),預(yù)計固定資產(chǎn)投資增速 在25%―30%之間。
第三,社會消費品零售總額實際增幅下降。在大規(guī)模促內(nèi)需政策的刺激下,2009年社會消費 品零售總額實際增速一直在“紅燈區(qū)”內(nèi)運行。隨著經(jīng)濟信心逐步恢復(fù),以及國家刺激消 費 政策的持續(xù)推行,居民平均消費率有望逐年提高,2009―2010年有望擴張至83%左右。假設(shè)2 010年CPI為3%,居民收入實際漲幅為10%―13%,則2010年社會零售總額的增幅大致為15%―1 7%。
第四,對外貿(mào)易小幅改善。從貨物數(shù)量上看,2010年的進(jìn)口與出口總量將維持8%左右的增長 ,這一判斷是基于全球3%左右的產(chǎn)出增長率預(yù)測,以及中國在全球貿(mào)易中的市場份額保持不 變的估值。由于我國進(jìn)口商品多以初級原材料和高新技術(shù)產(chǎn)品兩端為主,預(yù)計2010年初級原 材料價格對比2009年將有超過10%的平均漲幅,而高新技術(shù)產(chǎn)品小幅下滑,其他工業(yè)品與我 國出口指數(shù)相當(dāng),進(jìn)口價格指數(shù)約為5.5%左右的漲幅,出口價格指數(shù)約為4.5%。
第五,物價水平將繼續(xù)小幅回升。從我國的物價環(huán)境來看,由于基數(shù)原因,CPI/PPI將呈現(xiàn) 出前高后穩(wěn)的運行態(tài)勢。預(yù)期2010年1季度將形成同比增速的高點,全年穩(wěn)中趨降;絕對價 格水平維持小幅上揚態(tài)勢。預(yù)計CPI增速在2.5%―3%之間,PPI的增速在5%―6%之間。
過渡期的投資環(huán)境及資產(chǎn)配置
經(jīng)濟的過渡期也意味著投資的過渡期,資產(chǎn)配置也必然要適應(yīng)過渡期的基本特征。一方面要 遵守投資時鐘的基本規(guī)律,在向復(fù)蘇過渡的過程中把資產(chǎn)從固定收益資產(chǎn)調(diào)整到權(quán)益類資產(chǎn) ,另一方面要順應(yīng)中國結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的需要,把資金配置在最能推動經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)的領(lǐng)域。
1.投資環(huán)境
首先,市場推動力從預(yù)期修復(fù)向盈利增長過渡。2009年股市波瀾壯闊的表現(xiàn)不僅僅是因為經(jīng) 濟復(fù)蘇和政策刺激,危機來臨之時的恐慌所導(dǎo)致的超跌留下了更大上漲空間也是一個重要原 因。也就是說,市場的修復(fù)型上漲是一個非常重要的因素。盈利增長推動的內(nèi)涵并不意味著 市場不再擁有投機因素,對盈利增長推動所應(yīng)該給予的估值仍然是一件非常藝術(shù)的事情,需 要理性和公正地把握。但盈利增長推動之下,借著盈利增長的名義,投機的氣氛或?qū)⒈裙乐?修復(fù)階段淡得多。
其次,市場風(fēng)格變化從劫后狂歡向平穩(wěn)運行過渡。為什么會有劫后狂歡?因為經(jīng)濟從最底部 上來的時候,相對數(shù)所反映的環(huán)比和同比增長都掩蓋了絕對數(shù)的質(zhì)量低下,顯示出危機實不 可怕,從而不愿意接受“復(fù)蘇總是漫長的過程”這一事實。而現(xiàn)實也似乎為狂歡提供了足夠 的 支撐:強勁的補庫存掩蓋了產(chǎn)能利用率的不穩(wěn)定,強勁的擴張政策推動掩蓋了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡 的加劇。我們認(rèn)為全球經(jīng)濟增長在2009年中期至2010年上半年是從環(huán)比高增長向同比高增長 過渡的階段,相應(yīng)地,我們認(rèn)為這一階段也將是劫后狂歡的瘋狂區(qū)間,此后市場將穩(wěn)定下來 。
第三,流動性從外生沖擊向內(nèi)生平衡過渡。流動性因素是股市的一個不老話題。從M1/M 2的 角度來看,當(dāng)前正處于從M2高點向M1高點過渡的階段,而M1也正處于從環(huán)比高點向同 比高點 過渡的階段。從M1、M2的性質(zhì)來看,M1更多地反映了企業(yè)和居民戶的真實經(jīng)濟活動, 具有更多的內(nèi)生性特征。市場的流動性推動因素逐步趨緩。
第四,政策沖擊向強調(diào)平穩(wěn)過渡轉(zhuǎn)變。政策沖擊也是市場的一大心病,癥結(jié)在于如何退出, 或者說是退出的節(jié)奏。悲觀者或者是不信任政府宏觀調(diào)控能力的人往往擔(dān)憂政策隨著數(shù)據(jù)動 蕩。我們認(rèn)為,保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和確定性事件,不必?fù)?dān)憂政策退出的沖擊性影響 。而退出的原因則不一定是被動的。例如加息,除非滯脹將被動加息;如果社會有能力承擔(dān) 更高資金成本去擴張,則主動加息,主動加息意味著復(fù)蘇,意味著更高的盈利。
第五,市場特征表現(xiàn)為前震后穩(wěn)。2010年上半年,特別是第一季度,宏觀經(jīng)濟穩(wěn)步上行,同 比數(shù)據(jù)由于基數(shù)原因大幅增長,主要物價指數(shù)跳空走高,這些都將刺激市場產(chǎn)生樂觀預(yù)期。 然而宏觀政策仍存在不確定性,基于平穩(wěn)性的控制有可能被解讀為緊縮,這些因素將加劇市 場波動。預(yù)期5月份之后,全年經(jīng)濟態(tài)勢基本明晰,宏觀政策的基調(diào)也將基本確定,市場中 的預(yù)期,無論是經(jīng)濟運行預(yù)期,還是政策方面的預(yù)期,都將穩(wěn)定下來。市場運行也將隨著經(jīng) 濟運行和政策方向的穩(wěn)定而穩(wěn)定下來。
【關(guān)鍵詞】生命周期 科技型小微企業(yè) 融資
“互聯(lián)網(wǎng)+”時代，科技型企業(yè)的成長和發(fā)展成為全球經(jīng)濟的熱點，科技型企業(yè)對社會生產(chǎn)力的巨大推動作用和經(jīng)濟發(fā)展的巨大貢獻(xiàn)是毋庸質(zhì)疑的。但長期以來，融資難題已成為制約科技型小微企業(yè)成長和發(fā)展的瓶頸。如何選擇適合自身發(fā)展的融資路徑也逐漸成為科技型小微企業(yè)融資的重要課題。
一、科技型小微企業(yè)融資特點
融資也稱資金的融通，是資金使用人為支付超過現(xiàn)金的購貨款而采取的貨幣交易手段，從而將貨幣資金在持有者和使用者之間進(jìn)行交換，以期達(dá)到資金雙向流動的目的。簡單來說，融資即是企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展?fàn)顩r和生產(chǎn)經(jīng)營狀況，采用科學(xué)合理的決策方法，通過內(nèi)部積累、外部籌資等特定的渠道，組織資金的供應(yīng)，以保證企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營管理需要的一種經(jīng)濟行為。企業(yè)的發(fā)展離不開資金的支持，企業(yè)要從自身特點出發(fā)，選擇資金資源配置合理且適合自身發(fā)展的融資方式。一般來說，根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)，可將企業(yè)融資方式分為內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資、債券融資和股權(quán)融資三大類。
科技型小微企業(yè)具有區(qū)別于傳統(tǒng)企業(yè)的特征，具體體現(xiàn)為以下三個方面：
（一）資金需求規(guī)模大，回報周期長
科技型小微企業(yè)的發(fā)展依賴于研發(fā)能力和科技創(chuàng)新，它不同于以往的傳統(tǒng)企業(yè)，其研究和開發(fā)費用的投資比例大，投資回報周期長，在投資風(fēng)險較大的情況下卻不能夠保證可觀的投資收益，盈利能力和營運能力在企業(yè)開展初期相對較弱，在企業(yè)初創(chuàng)期需要大量的資金來保證企業(yè)的正常營運，只有當(dāng)企業(yè)逐漸成熟和穩(wěn)定，投資者才能看到理想的投資回報。
（二）融資風(fēng)險高
科技型小微企業(yè)投資周期長，融資需求高，在企業(yè)的成長階段若沒有足夠的資金投入，企業(yè)現(xiàn)金流不穩(wěn)定，就很有可能導(dǎo)致企業(yè)在沒有研發(fā)出高性能產(chǎn)品的時候就已經(jīng)夭折了。此時，之前用于科技研發(fā)的籌集資金就很有可能會化為炮灰。除此之外，科技型小微企業(yè)融資的高風(fēng)險性還體現(xiàn)在市場對新興產(chǎn)品的認(rèn)可度上，因為科研成果得到市場的檢驗和認(rèn)可也需要一個比較長的時間，萬一得不到市場主體的認(rèn)可，那么所有的資金歸零。
（三）不同生命周期階段，具有不同的融資需求
科技型小微企業(yè)具有自身的生命周期特征。在企業(yè)發(fā)展初期，市場對企業(yè)產(chǎn)品的認(rèn)知度不高，企業(yè)品牌尚未形成且研發(fā)技術(shù)尚未成熟，企業(yè)無法得到外界投資主體的認(rèn)可，此時企業(yè)只能依靠內(nèi)部融資來解決資金短缺的問題;當(dāng)企業(yè)逐漸發(fā)展進(jìn)入到成長期后，技術(shù)相對成熟，產(chǎn)品在市場上占有一席之地，此時便可開展風(fēng)險投資、天使投資或者是創(chuàng)業(yè)板上市等更為多樣的融資渠道來吸收資金，以推進(jìn)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展;當(dāng)企業(yè)穩(wěn)步進(jìn)入成熟期后，盈利能力明顯些增強，此時為縮減科技型小微企業(yè)融資成本，管理層們便更樂意采用商業(yè)銀行貸款、企業(yè)債券融資等等低成本的融資模式來。
二、影響科技型小微企業(yè)融資路徑選擇的主要因素
認(rèn)真分析影響企業(yè)不同融資路徑選擇的主要因素，幫助科技型小微企業(yè)在其生命周期的每一階段做出正確的融資決策，高效完成企業(yè)發(fā)展所需的資金融通需求，是每一個企業(yè)不可回避的重要問題。
從總體上來看，目前我國科技型小微企業(yè)融資路徑選擇的主要影響因素可以分為兩個部分。第一個部分是企業(yè)的內(nèi)部因素，包括企業(yè)制度、企業(yè)資源、商業(yè)機會或項目、經(jīng)營者領(lǐng)導(dǎo)力和內(nèi)部控制。其中，企業(yè)資源中的人力資源狀況、財務(wù)資源狀況、技術(shù)創(chuàng)新能力和市場預(yù)測和營銷能力顯得最為重要。第二個部分是企業(yè)的外部因素，具體包括宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)政策、金融環(huán)境、法律環(huán)境、信用文化環(huán)境和科技六個方面。其中，金融環(huán)境當(dāng)中的資本市場環(huán)境、銀行體系、風(fēng)險投資和民間金融又更為重要。在科技型小微企業(yè)傳統(tǒng)的融資路徑下，企業(yè)的內(nèi)部融資渠道集中于企業(yè)創(chuàng)建資金和企業(yè)的留存收益，外部融資渠道則主要依賴于股票債券市場、信用擔(dān)保借貸和政府貼息或免息貸款等政策性融資渠道。創(chuàng)新無處不在，科技型小微企業(yè)在進(jìn)行融資路徑的選擇時，除了參照傳統(tǒng)的融資路徑進(jìn)行選擇之外，還應(yīng)當(dāng)大力拓展現(xiàn)代化創(chuàng)新融資路徑，為解決科技型小微企業(yè)融資瓶頸開辟新模式。目前天使投資、風(fēng)險投資、融資租賃、產(chǎn)業(yè)投資基金和私募投資基金的融合以及中小板和創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展為科技型小微企業(yè)融資開辟了新的道路，也為選擇適用于自己企業(yè)發(fā)展的有效融資路徑增加了空間。
三、科技型小微企業(yè)融資路徑的選擇與優(yōu)化
如前所述，科技型小微企業(yè)對資本的需求發(fā)生在企業(yè)生命周期的各個階段，每個不同的階段所需資金的性質(zhì)與規(guī)模又不盡相同。一般來說，科技型小微企業(yè)對資金的需求通常與企業(yè)的發(fā)展速度及其所處的生命周期階段相關(guān)聯(lián)。相對于一般傳統(tǒng)企業(yè)而言，科技型小微企業(yè)的成長值較高，高速成長的科技型小微企業(yè)達(dá)到盈虧平衡點的時間要長于一般傳統(tǒng)企業(yè)。也就是說科技型小微企業(yè)相對于傳統(tǒng)企而言對資金的需求量要大的多。
（一）科技型小微企業(yè)成長生命周期的融資路徑
對于科技型小微企業(yè)來說，不同的發(fā)展階段企業(yè)的融資需求和融資風(fēng)險也是不一致的。企業(yè)多元化的融資路徑要與其成生命周期相匹配。不同的融資路徑在企業(yè)發(fā)展的不同階段會發(fā)揮不同的作用。
1.種子期。此時科技型小微企業(yè)規(guī)模較小、風(fēng)險較大、缺乏盈利，商業(yè)銀行出于對資金安全的考慮往往不會考慮對企業(yè)提供資金支持。所以，該階段企業(yè)主依靠政府科技資金和風(fēng)險投資等途徑來注入資本來為其提供資金支持。
2.創(chuàng)立期。此時企業(yè)規(guī)模不斷擴大，市場認(rèn)知度和產(chǎn)品市場占有率逐漸提高，盈利能力有所增強，內(nèi)部融資和風(fēng)險投資的方式是該階段資金來源的不錯選擇。
3.成長期。該階段科技型小微企業(yè)的科技研發(fā)風(fēng)險明顯下降，生產(chǎn)能力逐漸增強，產(chǎn)品市場得以拓展，經(jīng)營管理日益規(guī)范，這一階段的主要融資路徑為二板市場融資和銀行擔(dān)保貸款。
4.擴張期。這一階段企業(yè)技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險有所降低，產(chǎn)品迅速搶占市場，大規(guī)模生產(chǎn)隨之而來，企業(yè)的融資工作有了新的挑戰(zhàn)。債權(quán)性融資和股權(quán)性融資都較為容易?？萍夹托∥⑵髽I(yè)可以通過抵押或質(zhì)押取得貸款，也可以通過創(chuàng)業(yè)板市場在資本市場上獲得直接融資。
（二）科技型小微企業(yè)融資路徑優(yōu)化建議
基于企業(yè)成長生命周期理論和我國科技型小微企業(yè)的融資需求特點，在分析研究影響科技型小微企業(yè)融資路徑選擇因素的基礎(chǔ)上，提出了優(yōu)化科技型小微企業(yè)融資路徑的四點建議：
首先，完善法律法規(guī)體系和政策支持體系?？萍夹托∥⑵髽I(yè)需要長期的、大量的資金投入，為了保證持續(xù)不斷的科技投入能夠給企業(yè)和社會帶來不斷增長的經(jīng)濟效應(yīng)，政府應(yīng)建立健全科技投資法、創(chuàng)業(yè)投資基金法、科技風(fēng)險補償法等法規(guī)體系，加大政府支持力度，優(yōu)化金融服務(wù)，頒布并實施財稅扶持政策等一系列稅收優(yōu)惠政策和措施，從而為科技型小微企業(yè)融資提供保障。
其次，優(yōu)化以商業(yè)銀行為核心的融資體系。銀行是我國科技型小微企業(yè)主要的融資途徑，我們要發(fā)揮銀行間接融資對科技型小微企業(yè)發(fā)展的支持作用，完善銀行行運作機制，改進(jìn)銀行對小微企業(yè)的信貸管理辦法，健全小微企業(yè)擔(dān)保融資途徑，進(jìn)一步健全科技型小微企業(yè)的間接融資體系。
再次，建立多層次、多元化的資本市場體系。迅速做大做強我國交易市場，完善現(xiàn)有主板市場，鼓勵和引導(dǎo)科技型小微企業(yè)直接上市，減少資本市場對上市企業(yè)在所有制差別方面的限制，加強創(chuàng)業(yè)板市場制度建設(shè)，為科技型小微企業(yè)提供暢通的上市融資渠道，從而保證其能夠順利通過資本市場獲得直接融資。
最后，建立健全風(fēng)險投資機制。建立以政府財政資金為引導(dǎo)，政策性資金、商業(yè)性資金投入為主的風(fēng)險投資融資機制，設(shè)立和完善各種產(chǎn)業(yè)投資基金，引導(dǎo)機構(gòu)投資者資金進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域，充分發(fā)揮風(fēng)險投資對科技型小微企業(yè)的資金支持和智力支持作用，加強風(fēng)險投資環(huán)境建設(shè)，從而促進(jìn)我國的風(fēng)險投資業(yè)早日走上市場化、國際化的軌道。
參考文獻(xiàn)
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內(nèi)容摘要：青少年婚前性行為一向是社會關(guān)注的焦點。大量的研究注重的是現(xiàn)狀調(diào)查和原因分析，我們的研究則深入了一層：考慮情感體驗的內(nèi)容。在此基礎(chǔ)上考察這一問題，更具有心理學(xué)的背景和意義。我們發(fā)現(xiàn)在婚前性行為發(fā)生時，男生比女生更多地感到，而高中生比大學(xué)生更多的感到害怕，大學(xué)生則是害羞。這些行為發(fā)生后，更多的人選擇向朋友而不是家人傾訴，而咨詢熱線還沒有被廣泛接受。
關(guān)鍵詞：青少年 婚前性行為 態(tài)度 行為
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