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序論：在您撰寫流動性風(fēng)險的管理時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；流動性；管理措施
中圖分類號：F830.33文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
文章編號：1005-913X（2014）07-0183-02
根據(jù)2014年3月24日的江蘇省射陽鹽城環(huán)保區(qū)農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)生的近千人的集中取款現(xiàn)象，以及近年來一些曾經(jīng)一度被人們公認(rèn)的較有名聲的商業(yè)銀行及投資公司等大型金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)倒閉，如美國國際集團(tuán)AIG（保險集團(tuán)）、雷曼兄弟（投資銀行）、巴林銀行（商業(yè)銀行）的破產(chǎn)清算的事件。2008年的美國次貸金融危機(jī)對全球流動性造成較大的沖擊，2013年6月20號的中國銀行間同業(yè)拆借利率的異常波動等現(xiàn)象都引發(fā)了對流動性風(fēng)險管理的思考。
一、流動性管理的必要性
商業(yè)銀行的流動性指該銀行在任何時候以合理的價格得到足夠的資金來滿足其客戶隨時提取資金的要求。通常情況下商業(yè)銀行流動性的獲得有兩種途徑，第一種途徑為銀行部分資產(chǎn)的迅速變現(xiàn)，第二種途徑為銀行通過如主動吸收存款這樣的主動負(fù)債手段以相對合理的價格獲得流動性，當(dāng)二者有任意一種流動性的獲得途徑面臨不確定性時，商業(yè)銀行都會面臨流動性風(fēng)險。
商業(yè)銀行流動性風(fēng)險也具有不可預(yù)見性、較高的不確定性、潛伏性（一般該風(fēng)險潛伏于商業(yè)銀行的日常業(yè)務(wù)操作及管理）、當(dāng)隱性風(fēng)險顯性化時對銀行的沖擊破壞力較大等特點(diǎn)，在業(yè)界有人認(rèn)為流動性風(fēng)險是銀行最致命的風(fēng)險。
從宏觀上看，近幾年銀行體系雖然出現(xiàn)了持續(xù)過剩，但是，仍然存在潛在的流動性風(fēng)險，長期中并不能排除其轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實流動性風(fēng)險的可能。從微觀上看，我國商業(yè)銀行在流動性風(fēng)險管理中仍存在很多問題，管理水平相對落后，一旦宏觀環(huán)境發(fā)生逆轉(zhuǎn)，突發(fā)的流動性壓力會使商業(yè)銀行面臨前所未遇的流動性危機(jī)。
由此可看出商業(yè)銀行進(jìn)行流動性管理的必要性，我國的商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險管理中的流動性管理；同時應(yīng)與其他的風(fēng)險管控相協(xié)調(diào)，統(tǒng)籌兼?zhèn)浜椭C統(tǒng)一式地進(jìn)行風(fēng)險管理，并將風(fēng)險管理活動滲透到銀行的各個經(jīng)營環(huán)節(jié)，以達(dá)到預(yù)防隱性風(fēng)險顯性化的效果。
二、商業(yè)銀行的流動性風(fēng)險管理
近幾年最具典型的美國次貸危機(jī)的爆發(fā)，給全球金融乃至各個生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域的流動性帶來嚴(yán)重的沖擊。美國從最開始的債務(wù)危機(jī)使金融機(jī)構(gòu)不能夠及時地滿足債權(quán)人的變現(xiàn)要求，逐漸演變成流動性危機(jī)。同時2013年的銀行間同業(yè)拆借利率的飆升事件以及通過最近射陽事件，都可以看出商業(yè)銀行的風(fēng)險管理的水平并未達(dá)到一定水準(zhǔn)，自身的抗擊風(fēng)險能力不強(qiáng)及商業(yè)銀行對流動性風(fēng)險管理的必要性。
巴塞爾協(xié)會及G20首爾峰會分別討論研究得出的《第三版巴塞爾協(xié)議：流動性風(fēng)險計量、標(biāo)準(zhǔn)和檢測的國際框架》、《第三版巴塞爾協(xié)議：流動性覆蓋比率及流動性風(fēng)險監(jiān)測工具》都是流動性監(jiān)管的階段性成果，可看出流動性監(jiān)管的重要地位。
商業(yè)銀行也可以采用壓力測試模型去測量流動性風(fēng)險，這個模型可以不斷測量流動性對資本賬戶的影響，包括對銀行資產(chǎn)的敏感性及對銀行信譽(yù)的影響。也影響著關(guān)于銀行資產(chǎn)指令及銀行關(guān)于流動性短缺的調(diào)劑，這個模型的最初創(chuàng)建人是莫特卡洛。荷蘭銀行曾經(jīng)引用應(yīng)對二級資產(chǎn)特殊情況下的變化，也對一級資產(chǎn)的變化進(jìn)行控制減緩沖擊，同時一定程度上減少系統(tǒng)風(fēng)險的發(fā)生。同時國家也制定政策加強(qiáng)對流動性風(fēng)險的管理，這有利于預(yù)防商業(yè)銀行風(fēng)險的發(fā)生。
（一）商業(yè)銀行現(xiàn)金流量適當(dāng)法
商業(yè)銀行用于表內(nèi)業(yè)務(wù)的貸款與存款的期限錯配方式進(jìn)行賺取利差。為避免臨時性大額存款提取造成的流動性短缺，商業(yè)銀行除了向中央銀行繳納存款保證金外，商業(yè)銀行還應(yīng)設(shè)立風(fēng)險管理部門針對商業(yè)銀行本身的經(jīng)營模式與業(yè)務(wù)種類以及各占資產(chǎn)負(fù)債總和的比重情況，提取銀行本身的儲備保證金以應(yīng)對突發(fā)事件。巴塞爾協(xié)議Ⅲ進(jìn)行2.5%的資本留存緩沖政策，扣除遞延稅項和其他項目后的普通股權(quán)益等組成。為避免銀行銀行自身保證金資金的閑置，可對其進(jìn)行投資管理投資于變現(xiàn)性較強(qiáng)、安全性較高的產(chǎn)品。
（二）量化模型管控制度
銀行內(nèi)部應(yīng)對不同負(fù)債進(jìn)行分類，如對劃分為敏感與非敏感負(fù)債。敏感負(fù)債即相對活躍的、穩(wěn)定性較差的負(fù)債。而非敏感性的負(fù)債通常指較穩(wěn)定的銀行可用于期限錯配的負(fù)債。銀行應(yīng)按一定的標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建模型進(jìn)行量化約束。結(jié)合這兩方面應(yīng)注意巴塞爾協(xié)會制定的流動性指標(biāo)，如銀行核心一級資本的最低要求提高到7%、核心一級資本（包括普通股和留存收益）最低要求提升至4.5%。一級資本金比率將在同一時間范圍內(nèi)從4%提升至6%。還有反周期緩沖為0-2.5%，流動性覆蓋比率（LCR）以及凈穩(wěn)定融資比率（NSPR）。（LCR是確定在短期極端壓力情境下，銀行所持有無變現(xiàn)障礙優(yōu)質(zhì)的流動性資產(chǎn)量，以便應(yīng)對此種情境下資金額凈流出；NSPR是確保各項資產(chǎn)和業(yè)務(wù)融資，最起碼具有與它們流動性風(fēng)險狀況相匹配的能夠滿足最低限額的穩(wěn)定資金來源，系統(tǒng)重要性提出1%的附加資本要求。
三總結(jié)
目前，我國資本市場發(fā)展增加了融資的渠道，這使銀行的存款基礎(chǔ)下降。因此，商業(yè)銀行應(yīng)不斷加強(qiáng)對風(fēng)險的管理，尤為重要的是對流動性的風(fēng)險管理與控制。商業(yè)銀行應(yīng)協(xié)同我國的中央銀行及銀監(jiān)會，在商業(yè)銀行外部監(jiān)管的同時加強(qiáng)內(nèi)部管理，為商業(yè)銀行營造良好的外部環(huán)境，同時創(chuàng)造并維護(hù)商業(yè)信譽(yù)，減少群眾對商業(yè)銀行的擔(dān)憂。依據(jù)上文中提到的現(xiàn)金流量適當(dāng)法協(xié)同量化模型管控制度，商業(yè)銀行可以依據(jù)本行自身的資產(chǎn)性質(zhì)與結(jié)構(gòu)通過專業(yè)人員建立風(fēng)險測控模型，應(yīng)用于銀行的每筆操作進(jìn)行評估風(fēng)險顯性化的概率及操作可行性；同時也應(yīng)聘請專業(yè)人員將風(fēng)險管理知識普及于在崗從業(yè)人員，在外部監(jiān)管的同時進(jìn)行技術(shù)及專業(yè)化雙向性系統(tǒng)化的流動性風(fēng)險管理。
參考文獻(xiàn)：
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[2] van den End,Jan Willem.Liquidity Stress-Tester: A Model for Stress-Testing Banks' Liquidity Risk [J].CESifo Economic Studies,March 2010:1.
2013年6月中旬到6月底發(fā)生在國內(nèi)金融界的“錢荒”（又有說是“心慌”），以及進(jìn)而由其引起的股市激烈振蕩，使更多的人意識到銀行流動性風(fēng)險和流動性風(fēng)險管理的重要性，也再次給監(jiān)管部門敲響了警鐘?？v觀全球金融市場，流動性風(fēng)險及風(fēng)險管理被長期忽視，僅在2008年金融危機(jī)后，才再次引起人們的重視。彼時，一些國際知名金融機(jī)構(gòu)，如北巖銀行、雷曼兄弟、貝爾斯登、華盛頓互助銀行，一夜之間轟然倒塌。令人感到蹊蹺的是，這些曾經(jīng)叱咤風(fēng)云的銀行在破產(chǎn)前的一個季度還非常賺錢，資本充足率也很正常，是什么致命一擊，使這些百年老店飛灰湮滅？這就是被稱為“看不見的殺手”——流動性風(fēng)險——所秒殺。在剛剛公布的2012年世界財富500強(qiáng)中，我們欣喜地看到工、農(nóng)、中、建、交五大行赫然上榜，也看到興業(yè)銀行、民生銀行、招商銀行等國內(nèi)第二梯隊銀行榜上有名。欣喜之余，我們也要吸取前車之鑒，防微杜漸，將我國銀行的流動性風(fēng)險管理提升到國際領(lǐng)先水平。
何為流動性風(fēng)險
銀行資產(chǎn)和負(fù)債與生俱來的“混搭”或“錯配”（如短期存款來支持長期貸款），加上市場上資金供應(yīng)短缺（如2008年美國資本市場和最近國內(nèi)發(fā)生的“錢荒”），以及銀行本身突發(fā)的、未預(yù)見的流動性緊缺，都會給銀行造成流動性風(fēng)險。2008年金融危機(jī)后，巴塞爾委員會根據(jù)在危機(jī)中出現(xiàn)的新問題，在其2009年9月公布的良好流動性風(fēng)險管理原則中，再次明確了流動性的定義，這就是銀行要具備為資產(chǎn)增加而融資和到期清償債務(wù)，并同時不招致不能接受的損失的能力，管理原則同時明確指出產(chǎn)生的流動風(fēng)險主要來源于兩方面：一是市場流動性風(fēng)險（Market Liquidity Risk），即由于市場機(jī)制的欠缺和不充分，或由于市場機(jī)制的失靈造成的銀行流動性風(fēng)險；一是銀行自身的資金流動性風(fēng)險（Funding Liquidity Risk），即銀行不能有效滿足可預(yù)見或不可預(yù)見的、目前的或未來的現(xiàn)金流或抵押物的需要，這種風(fēng)險暫時不會影響銀行的日常經(jīng)營和財務(wù)狀況，具有很強(qiáng)的隱蔽性。
如果缺乏及時有效的流動性風(fēng)險管理，小到短期內(nèi)會增加銀行融資成本，擠壓息差收入空間，大到影響銀行資產(chǎn)質(zhì)量，造成投融資整體分配結(jié)構(gòu)失衡，遭遇國際評級機(jī)構(gòu)降級和投資者信心喪失，嚴(yán)重制約銀行可持續(xù)發(fā)展能力。同時，在對流動風(fēng)險認(rèn)識上，也要避免把流動風(fēng)險孤立來看及孤立處理。在現(xiàn)階段，很多國有銀行（包括一些成熟市場的國外銀行）的總行風(fēng)險管理部將信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、操作風(fēng)險、流動性風(fēng)險等不同風(fēng)險領(lǐng)域設(shè)置為相互獨(dú)立、彼此疏遠(yuǎn)的子部門。實際上，從國際經(jīng)驗來看，不同類型的風(fēng)險相互影響、互相作用以及相互轉(zhuǎn)化（圖1）。在以往的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)中，風(fēng)險往往從一種形式快速傳遞成另一種形式，如在2008年金融危機(jī)中，由于信用違約風(fēng)險造成的對資產(chǎn)、投資、進(jìn)而資本市場的信心的動搖，這種信心的缺失迅速波及和產(chǎn)生了流動性風(fēng)險，一時間，資本市場的投融資功能嘎然而止。因此，銀行家們要建立對不同類型風(fēng)險的整體觀和大局觀，切忌頭疼醫(yī)頭、腳疼醫(yī)腳。
流動性風(fēng)險管理演進(jìn)
銀行流動性風(fēng)險管理應(yīng)達(dá)到如下四方面作用：宏觀上為市場和各關(guān)聯(lián)主體增強(qiáng)信心，證明和顯示銀行處于安全、穩(wěn)健的經(jīng)營狀態(tài)中；幫助銀行履行現(xiàn)有的貸款承諾；幫助銀行避免不必要和不獲利的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和資產(chǎn)銷售；降低銀行融資成本。
國外銀行流動性管理可以分成五個階段：
第一階段是商業(yè)貸款理論時代，為保證商業(yè)銀行資金的高度流動性，其理論強(qiáng)調(diào)貸款應(yīng)是短期商業(yè)性貸款。由于這種理論強(qiáng)調(diào)貸款的自動清償能力，也被稱作自動清償理論。又由于其強(qiáng)調(diào)商業(yè)銀行貸款以商業(yè)行為為基礎(chǔ)，并以真實商業(yè)票據(jù)作抵押，也被稱之為真實票據(jù)論。此理論以商業(yè)銀行資產(chǎn)流動性為著眼點(diǎn)，被商業(yè)銀行一直沿用到約1920年。但這個理論有兩個明顯不足：銀行視為自償性的短期放款，不一定比其他放款更具有流動性；不能配合經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨向成熟、復(fù)雜的需要。
商業(yè)銀行流動性管理從1920年到1950年左右，進(jìn)入了第二階段。該階段前期是轉(zhuǎn)移性理論時代。銀行持有資產(chǎn)（多多益善，為追求高回報可以是長期貸款），必要時，如果能以較低的代價轉(zhuǎn)移或出售給其他金融機(jī)構(gòu)或投資者，就可維持流動性?；仡?933年世界經(jīng)濟(jì)大蕭條，由于人們對現(xiàn)金的偏好，證券市場崩潰，銀行資產(chǎn)幾乎失去其轉(zhuǎn)移性。在該階段后期，預(yù)期收入理論開始盛行。貸款的種類開始增加，借款人大部分已分期付款方式償還貸款，因此，銀行以借款人未來收入為基礎(chǔ)來估算借款人的償債能力。由于有多種不確定性因素，銀行很難對借款人未來所得進(jìn)行正確的預(yù)測和估算。
銀行流動性管理的第三階段是負(fù)債管理階段，從1960年左右到1970年早期。這種負(fù)債管理有三大特點(diǎn)：銀行資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債大部分是貨幣或在資本市場上可轉(zhuǎn)移的、非存款性負(fù)債，與傳統(tǒng)活期、定期、儲蓄存款等存款性負(fù)債資金來源有別；負(fù)債管理以競價方式在市場上主動爭取資金，與傳統(tǒng)上坐堂待客存款的被動方式有別；以出售負(fù)債換取資金與資產(chǎn)管理上出售資產(chǎn)換取資金有別。負(fù)債管理雖然更加靈活、主動，但過分依賴市場資金，使銀行間業(yè)務(wù)競爭日益激烈、存貸款息差縮小，導(dǎo)致資金成本上升、收益不確定性增加，造成銀行經(jīng)營的安全性不足。
資產(chǎn)負(fù)債綜合管理和資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)與發(fā)展是銀行流動性管理的第四階段，從1970年代中期到2008年金融危機(jī)。較之前述的資產(chǎn)管理側(cè)重資產(chǎn)的流動性和安全性而忽略收益性，而負(fù)債管理則強(qiáng)調(diào)強(qiáng)調(diào)收益性而使風(fēng)險增加，降低了安全性，資產(chǎn)負(fù)債綜合管理則從銀行整體出發(fā)，試圖兼顧收益和風(fēng)險管理，以達(dá)到風(fēng)險與收益平衡和優(yōu)化。但隨著資產(chǎn)證券化等表外業(yè)務(wù)金融創(chuàng)新產(chǎn)品和復(fù)雜金融工具的濫用，加之銀行監(jiān)管不力、信用評級機(jī)構(gòu)道德的缺失等因素，在貪婪和利益的驅(qū)使下，迎來了2007～2008年又一輪金融風(fēng)暴。
2008年至今，金融機(jī)構(gòu)流動性風(fēng)險管理進(jìn)入新的時代。從在風(fēng)險管理中最不起眼、最容易被忽視的方面，一躍成為風(fēng)險管理中的焦點(diǎn)。同時，對世界各金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)、研究機(jī)構(gòu)和銀行等都提出了更高的要求。歐洲銀行監(jiān)管委員會、巴塞爾銀行監(jiān)管委員會、國際金融研究所、英國金融服務(wù)管理局都紛紛出臺流動性風(fēng)險管理的原則、法規(guī)和建議。
國際流動性風(fēng)險管理流程與手段
從國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)近年來發(fā)生的危機(jī)中，不難總結(jié)出這樣一個公式（圖2）。
為避免財務(wù)困境和招致更深層次危機(jī)，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)要居安思危，規(guī)劃先行，建立高度協(xié)調(diào)、有效的流動性風(fēng)險管理流程和手段。具體管理流程和實施的手段可分為三步（圖3）。
銀行流動性風(fēng)險管理的第一個步驟是整體架構(gòu)的設(shè)計。這一步又可以細(xì)分成五個組成部分：第一是銀行等金融機(jī)構(gòu)必須首先在充分考慮和吸納監(jiān)管要求的前提下，制訂內(nèi)部的流動性風(fēng)險管理政策、流程和制度。另外，國外大中型銀行都有資產(chǎn)負(fù)債和流動風(fēng)險委員會，其成員來自各要害部門的高級管理層，應(yīng)定期討論、制訂和通過本銀行資產(chǎn)、負(fù)債和有關(guān)流動性的提案，以確保融資渠道多元化和資金用途合理，以及本銀行流動性在安全和可靠范圍內(nèi)。第二是建立量化監(jiān)管流動性風(fēng)險的系統(tǒng)和控制框架。銀行自身系統(tǒng)的建立和完善，在整個流動性風(fēng)險管理中起著舉足輕重的作用。設(shè)計者和管理層要反復(fù)討論和確認(rèn)流動性最根本的風(fēng)險是否被全面考慮，各相關(guān)部門和責(zé)任是否清晰明了，信息系統(tǒng)是否運(yùn)行與初衷設(shè)計一致，關(guān)鍵信息能否通過系統(tǒng)在第一時間得到反映，市場、信用、流動等風(fēng)險間的相關(guān)聯(lián)系是否被充分理解和監(jiān)控?？傊?，信息的質(zhì)量而不是數(shù)量起決定作用。目前，國內(nèi)一些銀行和風(fēng)險管理部門還存在“面子工程”現(xiàn)象，一些風(fēng)險量化和監(jiān)控系統(tǒng)只注重短期效應(yīng)，不注重長期投資，過于簡化，這種“花架子”體系根本無法預(yù)警，更談不上應(yīng)對大的風(fēng)險。因此，由這些架構(gòu)和系統(tǒng)產(chǎn)生的關(guān)鍵績效指標(biāo)（Key Performance Indicator）和關(guān)鍵風(fēng)險指標(biāo)（Key Risk Indicator）一定要到位并發(fā)揮作用，從而使風(fēng)險管理人員從信息的大海中迅速捕捉到有價值的重要信息。否則，預(yù)警和及時的防范風(fēng)險都將子虛烏有。如果第一個組成部分和第二個組成部分系統(tǒng)和架構(gòu)有效到位，則第三個組成部分就水到渠成，這就是銀行可達(dá)到充足的流動性，并實現(xiàn)自給自足的量化監(jiān)控。第四個組成部分，是對前三個組成部分的提升，沖破了對某一產(chǎn)品、某一部門或某一區(qū)域的流動性風(fēng)險管理，變成了可平移和可擴(kuò)展的跨部門、跨區(qū)域、甚至跨國境的銀行綜合流動性風(fēng)險管理。最后一個組成部分，是將前四個組成部分歸結(jié)并濃縮成高質(zhì)量的報告，提供給高層管理者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)，便于管理者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)掌握及時、真實和有效的信息，真正做到時效流動性風(fēng)險管理。
銀行流動性風(fēng)險管理的第二個步驟是設(shè)置流動性容忍度等級和限制。在各相關(guān)監(jiān)管體制下（如巴塞爾協(xié)議規(guī)定的資本充足率指標(biāo)等），各個銀行可根據(jù)自身市場定位、發(fā)展戰(zhàn)略方向、風(fēng)險偏好，制訂可接受的流動性區(qū)間和傾向。第二個步驟應(yīng)根據(jù)市場等外部條件的變化及時調(diào)整，因此，也不存在所謂最好的模式：只是在不同時間，根據(jù)當(dāng)時情況，通過設(shè)置（流動性容忍度）限制性條款，因時、因地發(fā)展銀行業(yè)務(wù)。根據(jù)更適合本銀行發(fā)展，制訂流動性容忍度的上下限。圖4是國外某銀行在設(shè)置流動性容忍度限制時考慮的部分限制性條款。
銀行流動性風(fēng)險管理的第三個步驟是量化和實施流動性風(fēng)險管理的具體手段，這一步驟是在前兩個步驟政策到位、系統(tǒng)到位、關(guān)注到位后的具體及關(guān)鍵階段。國外風(fēng)險管理界流傳這樣一句話：“如果你不能衡量風(fēng)險，你就根本無法管理風(fēng)險。”衡量流動性風(fēng)險可從關(guān)鍵財務(wù)比例分析、現(xiàn)金流和凈資金需求分析、預(yù)警模型和現(xiàn)狀優(yōu)化模型三方面著手。關(guān)鍵財務(wù)比例和現(xiàn)金流、凈資金需求分析主要是從純財務(wù)角度進(jìn)行量化分析；而預(yù)警模型和現(xiàn)狀優(yōu)化模型除了考慮財務(wù)數(shù)據(jù)以外，還加入宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，資本市場行為（Capital Market Behavior）等數(shù)據(jù)和分析；另外，預(yù)警模型，顧名思義，是對未來可能發(fā)生的流動性風(fēng)險進(jìn)行預(yù)警和防范，而現(xiàn)狀優(yōu)化模型是對銀行現(xiàn)有流動狀況進(jìn)行評判和修正。
在流動性風(fēng)險量化的基礎(chǔ)上，國外銀行針對流動風(fēng)險管理，往往都有量身定制的“工具箱”。在這個“工具箱”里，一般都包括三大流動風(fēng)險管理工具。第一大工具是應(yīng)急資金計劃（Contingency Funding Plan，CFP，圖5）。國內(nèi)不管大小銀行都應(yīng)未雨綢繆，備有此種計劃。這種應(yīng)急資金計劃越詳盡、考慮越周密越好，因為金融市場上“黑天鵝”事件（指非常難以預(yù)測且不尋常的事件，通常會引起市場連鎖負(fù)面反應(yīng)甚至顛覆）不是沒有發(fā)生過，一旦此類小概率事件發(fā)生，誰做的準(zhǔn)備越充分，誰就越遠(yuǎn)離金融風(fēng)暴的中心。
第二大流動性風(fēng)險管理工具是流動性壓力測試。國內(nèi)有些銀行對監(jiān)管部門要求的各種壓力測試，往往采取交差、應(yīng)付的態(tài)度，多由級別較低、經(jīng)驗較少的技術(shù)人員設(shè)計和執(zhí)行。由于沒有充分理解監(jiān)管部門的用意，加上參與人員經(jīng)驗的缺乏和銀行內(nèi)部重視不足，很多壓力測試變成了“做過場”，根本沒達(dá)到風(fēng)控目的。圖6是國外銀行流動性壓力測試的方法和步驟。
第三大流動性風(fēng)險管理工具是差距分析（Gap Analysis）。為及時評價和審核現(xiàn)有流動性管理水平，向最好的實踐經(jīng)驗看齊，差距分析應(yīng)運(yùn)而生。具體的操作辦法是對流動風(fēng)險管理進(jìn)行全方位評估，包括風(fēng)險的定義、治理和監(jiān)督，以及流動性管理、量化和報告、壓力測試、應(yīng)急資金計劃、公式。通過自身評估和與最好的業(yè)內(nèi)實踐經(jīng)驗比較，銀行能夠不斷提升流動性風(fēng)險管理水平。
對中國的啟示
隨著利率市場化和金融市場的進(jìn)一步放開，中國金融改革也進(jìn)入關(guān)鍵期，同時，也對監(jiān)管機(jī)構(gòu)也提出了更高的監(jiān)督和管理要求。針對當(dāng)前的流動性風(fēng)險管理，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可重點(diǎn)考慮三方面：第一，央行作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)，同時是流動性的最終提供者，要保證給予市場和銀行業(yè)足夠的信心。剛發(fā)生不久的“錢荒”，有業(yè)內(nèi)人士稱之為“心慌”，在一定程度上反映出對貨幣、金融政策的信心不足。改革需要穩(wěn)步、慎重推進(jìn)，金融政策和舉措應(yīng)一致和穩(wěn)健，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要給予市場足夠的心理準(zhǔn)備。金融政策、舉動都是牽一發(fā)動全身。監(jiān)管機(jī)構(gòu)絕不能著急，不能抱著動一下、看看效果再說的想法。第二，監(jiān)管部門的對外交流和交流技巧至關(guān)重要。從國外經(jīng)驗來看，國外監(jiān)管機(jī)構(gòu)和銀行自身都把交流、公示放在重要地位，且很會交流，交流的方式和渠道也多樣化。反觀此次“錢荒”，央行舉措非常突然，給銀行和市場帶來了很大影響。第三，監(jiān)管部門應(yīng)進(jìn)一步拓寬中國投融資市場，創(chuàng)造更多元化的投融資環(huán)境。
構(gòu)建系統(tǒng)性的流動性風(fēng)險監(jiān)管框架
《辦法》按照定性與定量相結(jié)合、微觀審慎與宏觀審慎相結(jié)合、中外資銀行監(jiān)管要求相結(jié)合的基本思路，構(gòu)建了系統(tǒng)性的流動性風(fēng)險監(jiān)管框架，旨在推動我國商業(yè)銀行提高流動性風(fēng)險管理水平，提升流動性風(fēng)險監(jiān)管能力，促進(jìn)我國銀行業(yè)的安全穩(wěn)健運(yùn)行。
按照定性與定量監(jiān)管要求相結(jié)合的思路，《辦法》對我國分散在不同法規(guī)制度中的流動性風(fēng)險監(jiān)管定性和定量要求進(jìn)行了梳理、整合。一方面，充實完善了對流動性風(fēng)險管理的定性要求，以更好地引導(dǎo)銀行加強(qiáng)流動性風(fēng)險管理體系建設(shè)。另一方面，在引入《第三版巴塞爾協(xié)議》流動性覆蓋率這一新指標(biāo)的同時，對現(xiàn)行的流動性風(fēng)險指標(biāo)進(jìn)行梳理，將其區(qū)分為合規(guī)性的監(jiān)管指標(biāo)和用于分析、評估流動性風(fēng)險的監(jiān)測工具。
按照微觀審慎與宏觀審慎視角相結(jié)合的思路，《辦法》在繼續(xù)強(qiáng)調(diào)單體機(jī)構(gòu)流動性風(fēng)險管理與監(jiān)管的同時，引入宏觀審慎視角，要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行密切跟蹤研究宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和金融市場變化對銀行體系流動性的影響，監(jiān)測分析市場整體流動性狀況，并在壓力測試中充分考慮市場流動性狀況發(fā)生重大不利變化等因素，以盡早發(fā)現(xiàn)市場流動性緊張、融資成本提高等跡象，及時采取應(yīng)對措施。此外，按照逆周期監(jiān)管理念，為了防止在實際出現(xiàn)壓力狀況時，實施監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、采取監(jiān)管措施可能對銀行乃至整個金融體系造成更大的流動性壓力，甚至對實體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成負(fù)面影響，《辦法》參考《第三版巴塞爾協(xié)議》的相關(guān)規(guī)定，允許銀行在壓力情況下，可以動用合格優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)滿足流動性需求，即允許銀行的流動性覆蓋率暫時降至最低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)以下，以便銀行有適當(dāng)?shù)臅r間采取措施恢復(fù)流動性水平。這也體現(xiàn)了要求銀行持有充足的合格優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)儲備的初衷。
按照中外資銀行監(jiān)管要求相結(jié)合的思路，《辦法》統(tǒng)一了對中外資銀行具有共性的流動性風(fēng)險監(jiān)管要求，建立起覆蓋中外資銀行流動性風(fēng)險管理和監(jiān)管的完整制度框架，同時也針對外資銀行流動性風(fēng)險管理的特殊性做出了相關(guān)規(guī)定。
在定性監(jiān)管方面，《辦法》明確了銀行流動性風(fēng)險管理體系的整體框架，要求建立清晰有效的流動性風(fēng)險管理治理結(jié)構(gòu)，完善流動性風(fēng)險管理策略、政策和程序，對流動性風(fēng)險進(jìn)行有效識別、計量、監(jiān)測和控制，建立完備的管理信息系統(tǒng)。
在定量監(jiān)管方面，《辦法》規(guī)定了流動性覆蓋率、存貸比、流動性比例這三項流動性風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)。作為銀監(jiān)會借鑒《第三版巴塞爾協(xié)議》引入的流動性風(fēng)險監(jiān)管新指標(biāo)，流動性覆蓋率旨在確保商業(yè)銀行具有充足的合格優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)，在壓力情景下能夠通過變現(xiàn)這些資產(chǎn)滿足未來至少30天的流動性需求。與傳統(tǒng)的流動性風(fēng)險指標(biāo)（如存貸比、流動性比例、流動性缺口率）相比，流動性覆蓋率更為全面和精細(xì)，可以更全面和準(zhǔn)確地反映流動性風(fēng)險狀況；由于對同業(yè)負(fù)債采用了較高的現(xiàn)金流出系數(shù)，也有助于約束商業(yè)銀行對同業(yè)批發(fā)資金的過度依賴。同時，流動性覆蓋率考慮了壓力情形，有助于提高流動性風(fēng)險管理和監(jiān)管的前瞻性。除流動性風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)之外，由于任何單一指標(biāo)在反映商業(yè)銀行流動性風(fēng)險方面都存在局限性，監(jiān)管人員還將從資產(chǎn)負(fù)債合同期限錯配、融資來源多元化和穩(wěn)定程度、無變現(xiàn)障礙資產(chǎn)、重要幣種流動性風(fēng)險以及市場流動性和銀行內(nèi)部相關(guān)指標(biāo)等多個維度，對銀行的流動性風(fēng)險進(jìn)行全面的監(jiān)測和分析。
充分運(yùn)用流動性覆蓋率新指標(biāo)
今年以來，我國銀行體系流動性狀況總體較為平穩(wěn)。但由于當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)形勢依然復(fù)雜，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，銀行存款分流、資金來源穩(wěn)定性下降、資產(chǎn)負(fù)債期限錯配加劇，市場流動性預(yù)期影響上升等原因，銀行業(yè)流動性風(fēng)險的誘發(fā)因素明顯增多，風(fēng)險的隱蔽性和突發(fā)性增強(qiáng)。
為此，銀行應(yīng)未雨綢繆，加快《辦法》的貫徹實施，建立健全與自身業(yè)務(wù)規(guī)模、性質(zhì)和復(fù)雜程度相適應(yīng)的一整套流動性風(fēng)險管理體系和管控機(jī)制，充分運(yùn)用流動性覆蓋率這一新指標(biāo)或借鑒其理念，提高流動性風(fēng)險管理的專業(yè)性、前瞻性和精細(xì)化程度。
一是董事會和高管層應(yīng)進(jìn)一步轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，高度重視流動性風(fēng)險管理，落實履職責(zé)任，主動倡導(dǎo)良好的流動性風(fēng)險管理文化和考核激勵導(dǎo)向。
二是要改進(jìn)流動性風(fēng)險管理方法和技術(shù)，加強(qiáng)流動性風(fēng)險日常監(jiān)測，合理控制資產(chǎn)負(fù)債期限錯配和現(xiàn)金流缺口；要加強(qiáng)主動負(fù)債管理，提高核心存款吸收能力，提高資金來源穩(wěn)定性；要依靠自身流動性資產(chǎn)儲備確保日常流動性安全，避免過于依賴同業(yè)融資和央行流動性支持。
三是要加快推進(jìn)流動性風(fēng)險數(shù)據(jù)基礎(chǔ)和管理信息系統(tǒng)建設(shè)，提高流動性風(fēng)險管理的精細(xì)化水平。
一、商業(yè)銀行流動性風(fēng)險的成因及管理的基本內(nèi)容
引起商業(yè)銀行流動性風(fēng)險的因素眾多，包括銀行資產(chǎn)與負(fù)債在量與期限結(jié)構(gòu)上的不匹配、資本金不足、盈利水平低下、資金備付率不足、客戶周期性資金需求變動、經(jīng)濟(jì)周期的影響、利率變動、中央銀行貨幣政策變動、以及其他突發(fā)性因素等等。商業(yè)銀行的任何一項經(jīng)營活動不善都有可能最終導(dǎo)致流動性風(fēng)險。但是，從商業(yè)銀行經(jīng)營管理的特點(diǎn)和各因素的可控性來分析，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不匹配是導(dǎo)致流動性風(fēng)險的最主要最直接因素。因此，商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理的實質(zhì)就是通過對其資產(chǎn)和負(fù)債流動性的有效管理，促進(jìn)其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的合理配置，最終將流動性風(fēng)險控制在可以承受的范圍內(nèi)。因而，有效地度量和分析銀行的流動性并保持資產(chǎn)、負(fù)債和表外業(yè)務(wù)的潛在流動性以及設(shè)法及時獲得流動性是商業(yè)銀行管理流動性風(fēng)險的基本內(nèi)容
二、商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理中存在的問題
（一）流動性風(fēng)險管理意識淡薄。長期以來，國有商業(yè)銀行承擔(dān)著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的宏觀功能，有強(qiáng)大的國家信用支撐，因此人們總是將銀行的命運(yùn)與政府的支持聯(lián)系在一起，認(rèn)為政府會承擔(dān)銀行的一切風(fēng)險，銀行不會倒閉，也不會發(fā)生流動性危機(jī)。另外，源源不斷的居民家庭儲蓄存款是商業(yè)銀行無流動性危機(jī)之憂的第二大原因。由于商業(yè)銀行對流動性風(fēng)險認(rèn)識不足，風(fēng)險管理還主要集中在信貸風(fēng)險上，缺乏流動性風(fēng)險自我控制的主動性和自覺性。
（二）對下級銀行資金需求的主動性管理不足。在決策程序的具體操作上，總行主要負(fù)責(zé)分行之間的資金調(diào)劑、參與債券市場交易、進(jìn)行同業(yè)資金拆借，以便滿足下級行當(dāng)日或未來較短時間內(nèi)用于保證支付的資金需求，分行一般局限于上下級行之間的資金調(diào)撥。決策程序體現(xiàn)為下級銀行“倒逼”上級銀行，上級銀行基本上只是被動地接受下級銀行資金余缺的現(xiàn)實，并被動地做出反應(yīng)，而沒有對下級銀行凈融資需求進(jìn)行事前度量和預(yù)測，并采取事前的防范與控制措施以及部署相應(yīng)的流動性計劃和安排，缺乏對下級銀行資金需求的主動性管理。
（三）流動性管理指標(biāo)體系有局限性。目前商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債比例管理中，流動性評價指標(biāo)主要是備付金比例、資產(chǎn)流動性比例和中長期貸款比例。這些指標(biāo)內(nèi)容比較單薄，并不能全面反映銀行資產(chǎn)的流動性狀況,更沒有反映銀行的融資能力。而各銀行又不顧自身實際去套用、追求這幾項流動性指標(biāo),扭曲了流動性管理的本質(zhì)。
（四）商業(yè)銀行流動性管理缺位，流動性管理發(fā)展存在諸多制約因素。銀行是高負(fù)債運(yùn)作的特殊企業(yè)，其負(fù)債的不確定性和硬性約束都要求銀行資產(chǎn)具有較強(qiáng)的流動性，流動性管理也就成為銀行經(jīng)營管理的首要任務(wù)和核心目標(biāo)。流動性管理具有內(nèi)生性，流動性管理的主體是商業(yè)銀行，而非中央銀行，它產(chǎn)生于商業(yè)銀行業(yè)務(wù)活動的內(nèi)在要求。我國的流動性管理表現(xiàn)出以中央銀行監(jiān)管為主的外生性特點(diǎn)。中央銀行的流動性監(jiān)管與商業(yè)銀行自身的流動性管理在目的、方式、效果上是完全不同的。目前我國以中央銀行為主體的流動性管理體制，以固定不變的流動性比例作為常規(guī)的監(jiān)管方式，過分強(qiáng)調(diào)中央銀行的監(jiān)管，忽視了流動性管理的內(nèi)生性，嚴(yán)格意義上的流動性管理在我國仍然處于缺位狀態(tài)。
（五）以四大國有銀行為代表的我國銀行體系存在許多流動患。一是資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，我國商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債比率一直居高不下，超負(fù)荷經(jīng)營；二是存貸款比例較高，對于全面衡量商業(yè)銀行的流動性風(fēng)險，該指標(biāo)存在著一定的缺陷，不能反映出存貸款在期限、質(zhì)量和收付方式等方面存在差異而產(chǎn)生的流動性風(fēng)險程度；三是中長期貸款比重過高，并且繼續(xù)增加趨勢明顯，資金使用日益長期化；四是活期存款占各項存款的比重較高，資金來源日益短期化；五是儲蓄存款占各項存款的比重呈下降趨勢；六是貸款質(zhì)量較差，管理水平有待提高。
三、商業(yè)銀行防范和化解流動性風(fēng)險的建議
（一）全面實施資產(chǎn)負(fù)債管理。流動性風(fēng)險不是單純的資金管理問題，而是多種問題的綜合反映，因此，應(yīng)當(dāng)從資產(chǎn)負(fù)債綜合管理的角度來探討流動性風(fēng)險的防范。一是加強(qiáng)各級商業(yè)銀行法人體制，強(qiáng)化經(jīng)營系統(tǒng)調(diào)控功能；可以將銀行系統(tǒng)內(nèi)資金逐級、逐步集中，充分發(fā)揮資金管理行對于全系統(tǒng)內(nèi)資金的調(diào)控功能，建立健全一級法人體制下的內(nèi)部控制體系，規(guī)范各級銀行的經(jīng)營行為；建立應(yīng)對流動性風(fēng)險的內(nèi)部決策控制、實施控制、事后監(jiān)控和預(yù)警機(jī)制。二是建立高效、科學(xué)的系統(tǒng)內(nèi)資金調(diào)控反饋機(jī)制，管理行及時根據(jù)各分支機(jī)構(gòu)資金頭寸情況，進(jìn)行有效的資金調(diào)劑，建立起系統(tǒng)內(nèi)資金預(yù)測、統(tǒng)計和分析的管理體制。三是實現(xiàn)各商業(yè)銀行資金的優(yōu)化配置。通過強(qiáng)化資金在各行全系統(tǒng)調(diào)撥，充分利用好有限的資金資源，實現(xiàn)資金在全系統(tǒng)的優(yōu)化配置，以增強(qiáng)系統(tǒng)內(nèi)資金的效益性和流動性。
（二）通過創(chuàng)新降低流動性風(fēng)險。一是負(fù)債業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，重點(diǎn)是通過主動型負(fù)債，增強(qiáng)負(fù)債的流動性。二是資產(chǎn)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，包括在逐步增加優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)比重的同時減少信貸資產(chǎn)總量占比，開展低風(fēng)險的中、短期投資業(yè)務(wù)等。三是中間業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，通過提高商業(yè)銀行的化水平，完善其服務(wù)功能，大力開辦各種委托和中間服務(wù)業(yè)務(wù)，提高資產(chǎn)負(fù)債的總體流動性水平。
（三）建立資金合作救助機(jī)制。一是總行（分行）資金救助機(jī)制。二是當(dāng)?shù)匮胄匈Y金救助機(jī)制。三是同業(yè)資金救助機(jī)制，總行應(yīng)允許二級分行與當(dāng)?shù)貒猩虡I(yè)銀行建立資金救助合作關(guān)系，在特定的條件下允許二級分行向當(dāng)?shù)貒猩虡I(yè)銀行拆入資金解決頭寸資金不足問題。
（四）優(yōu)化資產(chǎn)配置，降低不良貸款率。首先，銀行本身應(yīng)提高資金運(yùn)營水平，合理配置中長期貸款在銀行資產(chǎn)中的比重，有效防范資產(chǎn)的流動性風(fēng)險，并要鼓勵金融創(chuàng)新，豐富金融工具和金融衍生品，鼓勵提高銀行提供差異化金融產(chǎn)品及水平，借以降低信貸資產(chǎn)比率，優(yōu)化銀行資產(chǎn)配置。其次，要采取有力措施建立有效的約束機(jī)制，繼續(xù)完善審貸、放貸、貸后管理等業(yè)務(wù)流程，實行合理的考核及獎懲制度，成立獨(dú)立的內(nèi)審機(jī)構(gòu)，并嚴(yán)格遵守相關(guān)規(guī)定，提高信貸管理水平，降低不良貸款比率，徹底走出不良、剝離、不良的惡性循環(huán)。
（五）增強(qiáng)風(fēng)險管理的意識。風(fēng)險管理是銀行經(jīng)營的一個永恒的主題，不能有絲毫的懈怠。為此，商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險防范教育，強(qiáng)
一、引言
商業(yè)銀行的流動性風(fēng)險指的是商業(yè)銀行由于流動性儲備的匱乏而難以及時有效地應(yīng)對負(fù)債的支付、自身還款的需要以及客戶貸款的需要，因此而導(dǎo)致銀行擠兌風(fēng)潮的爆發(fā)，使商業(yè)銀行自身的社會信用降低的風(fēng)險①。流動性風(fēng)險是商業(yè)銀行經(jīng)營過程中最主要的風(fēng)險之一，在商業(yè)銀行經(jīng)營過程中，流動性風(fēng)險一直是存在的②。對商業(yè)銀行的經(jīng)營管理而言，流動性風(fēng)險是小概率事件，但一旦出現(xiàn)，就可能給商業(yè)銀行帶來滅頂之災(zāi)③。
商業(yè)銀行的流動性風(fēng)險主要有以下三種表現(xiàn)形式：一是再融資風(fēng)險，指商業(yè)銀行資產(chǎn)與負(fù)債之間的成熟期不相協(xié)調(diào)而產(chǎn)生的風(fēng)險。二是償還風(fēng)險，指商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)中客戶貸款項目不能按期償還所導(dǎo)致的風(fēng)險。三是提前支取風(fēng)險，指大額銀行存款的非預(yù)期提取以及信貸額度的非預(yù)期使用。
二、制約我國商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理的因素
商業(yè)銀行的經(jīng)營中，其資金的流動性處于關(guān)鍵地位，關(guān)系到其經(jīng)營的持續(xù)性以及盈利性。商業(yè)銀行在籌集和經(jīng)營資金的過程中，通過對各種金融風(fēng)險進(jìn)行衡量和分析，從而以最低成本來實現(xiàn)最低風(fēng)險，獲得最大收益的金融管理方法，即為風(fēng)險管理。
制約我國商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理的因素主要有以下幾點(diǎn)：
（一）風(fēng)險防范意識不強(qiáng)
我國對商業(yè)銀行的改革不斷深化，但目前商業(yè)銀行對流動性風(fēng)險的管理主要依靠的仍是外在推動，靠央行的強(qiáng)制。由于國家的信用支撐，使人們認(rèn)為銀行不會倒閉也不會發(fā)生流動性危機(jī)。同時，我國居民更加傾向于儲蓄，而非消費(fèi)，這種傾向也降低了銀行的流動性風(fēng)險，這使得商業(yè)銀行不夠重視對其自身流動性風(fēng)險的控制。
（二）資產(chǎn)負(fù)債比例管理不夠合理
資產(chǎn)負(fù)債比例管理，其本質(zhì)是央行對商業(yè)銀行行為的一種約束和監(jiān)管機(jī)制，只是宏觀管理手段，這就導(dǎo)致銀行對流動性風(fēng)險管理，只注重良好的流動性狀況，而忽視對流動性風(fēng)險管理能力的提高，這在一定程度上限制了銀行的靈活性，使其不能很好的適應(yīng)市場的變化。
（三）流動性風(fēng)險管理工具受限
由于我國特殊的宏觀環(huán)境以及內(nèi)在環(huán)境，在金融產(chǎn)品創(chuàng)新以及金融工具的使用方面，我國遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于西方國家，國外很多先進(jìn)的風(fēng)險管理工具和理念，在我國還沒有發(fā)揮重要作用。我國貨幣市場發(fā)育不夠完善，貨幣市場規(guī)模小，市場交易主體少，這些直接制約了商業(yè)銀行的資產(chǎn)變現(xiàn)能力和獲取主動負(fù)債的能力，從而影響銀行流動性風(fēng)險的管理水平。
（四）風(fēng)險管理缺乏完善的內(nèi)部控制系統(tǒng)
目前，我國商業(yè)銀行對于流動性需求的預(yù)測僅限于每日的庫存現(xiàn)金和支付額，而忽視對貸款需求的預(yù)測，不能進(jìn)行風(fēng)險的事前防范和事后補(bǔ)救，缺乏科學(xué)完善的風(fēng)險控制系統(tǒng)。當(dāng)前采取的措施主要是動用準(zhǔn)備金、向央行申請再貼現(xiàn)和同業(yè)拆借等等，缺乏一攬子解決方案。與此同時，對于流動性風(fēng)險，商業(yè)銀行缺乏全程監(jiān)控機(jī)制，難以在復(fù)雜的環(huán)境下動態(tài)高效的調(diào)動可支配資源，控制風(fēng)險。目前我國商業(yè)銀行沒有專門的流動性風(fēng)險管理組織機(jī)構(gòu)，不能合理有效的規(guī)避風(fēng)險。
三、我國商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理的幾點(diǎn)對策
（一）增強(qiáng)風(fēng)險防范意識
隨著我國商業(yè)銀行逐步走向商業(yè)化，國家信用不再是銀行風(fēng)險的依靠，導(dǎo)致了銀行資產(chǎn)流動性管理出現(xiàn)許多問題。因此，銀行監(jiān)管部門，要嚴(yán)格監(jiān)管，即使宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮，銀行財務(wù)狀況良好，也不能放松，要及時發(fā)出風(fēng)險預(yù)警，防范潛在風(fēng)險。在面對金融危機(jī)的大環(huán)境時，更應(yīng)把銀行的流動性風(fēng)險監(jiān)管放在首位。
（二）降低不良貸款率，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
過高的不良貸款比例嚴(yán)重威脅了商業(yè)銀行健康持續(xù)發(fā)展和金融體系的穩(wěn)定。要采取措施建立有效的約束機(jī)制，完善業(yè)務(wù)流程，豐富金融工具和金融衍生產(chǎn)品，降低不良貸款比率，提高信貸資產(chǎn)管理水平。同時，我國銀行業(yè)逐步與國際接軌，資本充足率是我國商業(yè)銀行所面臨的一大問題。目前我國商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)比較單一，資本補(bǔ)充渠道狹窄，推行資產(chǎn)證券化，能有效提高資產(chǎn)充足率。
（三）發(fā)展貨幣市場、擴(kuò)展交易工具
完善的貨幣市場，對于商業(yè)銀行的流動性風(fēng)險管理，是必要外部條件之一，它能保持金融資產(chǎn)流動性，調(diào)節(jié)資金供求平衡。在增加貨幣市場交易工具的基礎(chǔ)上，依靠相關(guān)法律法規(guī)規(guī)范金融市場發(fā)展，擴(kuò)展資金流動渠道，從而降低風(fēng)險管理的成本。
【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行；互聯(lián)網(wǎng)金融；流動性風(fēng)險；管理策略
一、前言
隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，多元化的金融市場，強(qiáng)調(diào)商業(yè)銀行優(yōu)化風(fēng)險管理策略、提高風(fēng)險管理能力的必要性?；ヂ?lián)網(wǎng)金融時代，商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理問題比較突出，影響銀行可持續(xù)發(fā)展的推進(jìn)。特別是風(fēng)險管理意識淡薄、應(yīng)付能力有限、預(yù)警機(jī)制缺乏等方面，強(qiáng)調(diào)商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理的提高，應(yīng)注重內(nèi)外環(huán)境的有效構(gòu)建，并逐步建立健全預(yù)警機(jī)制、優(yōu)化儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，推動商業(yè)銀行的可持續(xù)發(fā)展。
二、商業(yè)銀行流動性風(fēng)險的現(xiàn)狀
1.流動性風(fēng)險管理意識淡薄，流動性風(fēng)險的危機(jī)感缺乏
在互聯(lián)網(wǎng)金融時代，流動性風(fēng)險管理強(qiáng)調(diào)以銀行為主體條件之下，流動性風(fēng)險管理的有效開展。而從實際來看，我國商業(yè)銀行在流動性風(fēng)險管理領(lǐng)域，尚處于資產(chǎn)負(fù)債管理的初級階段。這樣一來，一方面商業(yè)銀行缺乏流動性風(fēng)險管理意識，內(nèi)部切實有效性的管理機(jī)制欠缺；另一方面，在對商業(yè)銀行流動性監(jiān)管方面，過于強(qiáng)調(diào)流動性指標(biāo)的監(jiān)管，而忽視了提高流動性管理能力的構(gòu)建。信息不對等問題，一直是社會公眾關(guān)注的熱點(diǎn)，對于銀行不良貸款的情況缺乏了解。一邊是銀行以政府信用為支撐；另一邊是信息不對稱，即使銀行出現(xiàn)虧損等問題，也不會出現(xiàn)“擠兌”情況的發(fā)生。在這種金融環(huán)境之下，我國商業(yè)銀行在流動性風(fēng)險管理上處于“被動狀態(tài)”，缺乏良好的流動性風(fēng)險危機(jī)感。
2.流動性風(fēng)險隱患多樣化，銀行風(fēng)險應(yīng)付能力有限
當(dāng)前，我國商業(yè)銀行的資金來源主要分為兩塊：一是負(fù)債；二是所有者權(quán)益。從實際來看，總資產(chǎn)中有70%以上為貸款資產(chǎn)，而在金融債券方面，比重相對不足。因此，在現(xiàn)階段，流動性風(fēng)險隱患多樣化，商業(yè)銀行無法依托國債的持有，實現(xiàn)對流動性需求的有效調(diào)節(jié)，而更多地是依靠央行保持一定比例的存款準(zhǔn)備金，以滿足流動性需求。但是，基于自身利益，以及準(zhǔn)備金利率過低等因素的考慮，商業(yè)銀行的備付金存款是極少的。這樣一來，銀行在應(yīng)付流動性風(fēng)險上，顯然表現(xiàn)出“捉襟見肘”的尷尬情境，無法實現(xiàn)有效管理。
3.動態(tài)監(jiān)控落實不到位，缺乏預(yù)警機(jī)制的建立
在流動性風(fēng)險的監(jiān)控過程中，過于強(qiáng)調(diào)靜態(tài)指標(biāo)值的監(jiān)控，而缺乏動態(tài)監(jiān)控的有效落實。對于存貸款比例、流動性比例等的監(jiān)控指標(biāo)，均為靜態(tài)指標(biāo)，動態(tài)的管理手段比較欠缺。從本質(zhì)而言，互聯(lián)網(wǎng)金融構(gòu)建了更加多元化的金融環(huán)境，商業(yè)銀行所面臨的流動性風(fēng)險處于動態(tài)的變化之中，強(qiáng)化流動性風(fēng)險的動態(tài)監(jiān)控，是強(qiáng)化風(fēng)險管理的重要基礎(chǔ)。并且，在預(yù)警機(jī)制的建立方面，商業(yè)銀行缺乏足夠的重視，預(yù)警機(jī)制尚處于建立的初級階段，在對風(fēng)險的識別、消除等方面，仍缺乏足夠的流動性風(fēng)險管理能力。
三、強(qiáng)化商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理的應(yīng)對措施
1.強(qiáng)化流動性風(fēng)險管理意識，科學(xué)合理地構(gòu)建風(fēng)險管理體系
銀行應(yīng)審視互聯(lián)網(wǎng)金融時代，流動性風(fēng)險管理的必要性與重要性。首先，在思想意識上，要強(qiáng)化流動性風(fēng)險管理意識，作為風(fēng)險管理主體的銀行，應(yīng)主動構(gòu)建風(fēng)險管理體系，預(yù)防流動性風(fēng)險的產(chǎn)生；其次，充分依托現(xiàn)代信息技術(shù)，建立現(xiàn)代風(fēng)險管理體系，強(qiáng)化對風(fēng)險的識別、計量及控制等能力，確保流動性風(fēng)險管理落到實處；再次，運(yùn)用現(xiàn)代風(fēng)險管理技術(shù)，如建模技術(shù)、統(tǒng)計技術(shù)等，實現(xiàn)對流動性風(fēng)險的量化管理；轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的風(fēng)險管理模式，轉(zhuǎn)而以現(xiàn)代化的專業(yè)管理模式，強(qiáng)化商業(yè)銀行對流動性風(fēng)險的有效控制。
2.逐步優(yōu)化儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，有效規(guī)避流動性風(fēng)險隱患
在一定層面而言，實現(xiàn)對資產(chǎn)流動性的保持和增強(qiáng)，是實現(xiàn)對流動性風(fēng)險有效控制的重要舉措。但是，我國金融市場尚不發(fā)達(dá)，且資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一、貸款比重過高，這些都強(qiáng)調(diào)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置的必要性與重要性。首先，逐步擴(kuò)大二級準(zhǔn)備。在互聯(lián)網(wǎng)金融時代，銀行電子化程度逐步提高，這對于銀行而言，有助于提高資金運(yùn)作及清算等能力。一方面，應(yīng)逐步降低現(xiàn)金等的占用，擴(kuò)大債券等二級儲備金；另一方面，依托貨幣金融市場，強(qiáng)化資金交易力度，在不降低資產(chǎn)流動性的基礎(chǔ)之上，強(qiáng)化銀行對資金運(yùn)作的效率；其次，為更好優(yōu)化儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、建立流動性風(fēng)險防范體系，應(yīng)逐步建立多層次的流動性準(zhǔn)備，分散流動性風(fēng)險，實現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多樣化構(gòu)建。
3.建立健全風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，強(qiáng)化流動性風(fēng)險管理的有效性
在多元化的金融環(huán)境之下，商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理的重要基礎(chǔ)，關(guān)鍵在于建立健全風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，實現(xiàn)對流動性風(fēng)險管理的科學(xué)化發(fā)展。（1）建立風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，逐步轉(zhuǎn)變過去單一的管理模式，實現(xiàn)由經(jīng)驗型管理向?qū)I(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化方向發(fā)展；（2）建立完善的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，強(qiáng)化對資產(chǎn)負(fù)債流動性的預(yù)測分析。通過對風(fēng)險警情的預(yù)測，再到險情的確定與查詢，一系列的有效預(yù)警措施，在很大程度上提高商業(yè)銀行對流動性風(fēng)險的有效控制。
四、結(jié)束語
綜上所述，強(qiáng)化商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理，是互聯(lián)網(wǎng)金融時代，商業(yè)銀行風(fēng)險管理優(yōu)化與調(diào)整的內(nèi)部需求，也是推動銀行可持續(xù)發(fā)展的有力之舉。在商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理的強(qiáng)化過程中，應(yīng)注重內(nèi)外環(huán)境的營造，以及機(jī)制與體系的構(gòu)建。
參考文獻(xiàn)：
[1]朱笑悅.新形勢下我國商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理及其管理研究[D].浙江大學(xué)，2015.
關(guān)鍵詞：流動性；流動性風(fēng)險；組合投資管理
一、 引言
Markowitz（1952）提出的均值-方差模型奠定了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)，他首次將風(fēng)險定義為期望收益率的波動率，從而將投資管理的視角從僅考慮收益率的一維空間拓展到了關(guān)注收益和風(fēng)險均衡的二維空間。隨后Markowitz（1959）認(rèn)識到了在動態(tài)組合投資管理時由于面臨流動性成本的潛在沖擊而導(dǎo)致實際持有的組合與理論上的最優(yōu)組合有一定偏差，但由于流動性比較難以刻畫，他并沒有深入分析流動性對組合優(yōu)化的影響，而是認(rèn)為“雖然證券并非具有完美的流動性，但流動性卻是充分的，進(jìn)行操作指令分析時不需要考慮”。而近年來諸多金融危機(jī)事件背后，流動性問題均成為爭論的焦點(diǎn)之一，而由于流動性不足所帶來的資產(chǎn)價格暴跌和整個金融體系的不穩(wěn)定，成為投資者投資管理時必須要考慮的因素。因此，深入分析流動性的本質(zhì)內(nèi)涵，不僅有助于投資者在組合管理中認(rèn)識和利用流動性，而且也有助于滿足投資者流動性風(fēng)險管理的需求。本文首先區(qū)分流動性和流動性風(fēng)險的內(nèi)涵，對流動性風(fēng)險的形成機(jī)理進(jìn)行探討，從理論上分析流動性水平和流動性風(fēng)險對資產(chǎn)組合管理的作用。
二、 流動性和流動性風(fēng)險內(nèi)涵的認(rèn)識
1. 流動性的內(nèi)涵。在金融領(lǐng)域中，流動性是一個相對寬泛的概念，可以從宏觀、中觀和微觀三個層面來認(rèn)識。宏觀流動性一般指貨幣的供給；中觀流動性主要指金融市場的流動性；微觀流動性衡量的是金融資產(chǎn)在特定市場下與現(xiàn)金之間的相互轉(zhuǎn)換能力。在一定條件下，宏觀流動性和中微觀流動性之間是相互影響、傳導(dǎo)和轉(zhuǎn)化的。如東南亞金融危機(jī)中新興國家因宏觀流動性管理不善而帶來的中微觀流動性短缺導(dǎo)致了金融資產(chǎn)價格的暴跌，而美國次貸危機(jī)、歐債危機(jī)則由于中微觀的流動性不足而導(dǎo)致整個宏觀流動性的失控。由此可見流動性在整個經(jīng)濟(jì)金融體系中具有不可忽視的重要性。一般而言，對于投資者而言，雖然他們都關(guān)注市場或更高層面的流動性，但我們認(rèn)為他們更應(yīng)該關(guān)注不同金融資產(chǎn)個體的流動性差異，因為市場或更高層面的流動性不是單個投資者能夠提供和影響的，但不同金融資產(chǎn)的流動性卻可以直接影響到投資者的投資管理績效。因此，對于一個理性的投資者，在進(jìn)行投資管理時往往會傾向于尋求組合的收益性、風(fēng)險性和流動性之間的均衡目標(biāo)，然而流動性不足卻常常是三者均衡被打破的導(dǎo)火索，因此，我們需要重視流動性在整個投資管理過程中扮演的關(guān)鍵角色。
我們重點(diǎn)以股票為例闡述對流動性內(nèi)涵的深層次理解。對于投資者而言，股票流動性的衡量標(biāo)準(zhǔn)主要在于當(dāng)投資者在特定時間段內(nèi)計劃買入或賣出某只股票時，能否以期望的價格迅速完成交易。現(xiàn)金和股票之間相互轉(zhuǎn)化的能力越強(qiáng)，交易成本越小，表明股票的流動性越好。實際上，流動性是與上市公司股票特征緊密相關(guān)的一種屬性，不同股票的流動性存在著系統(tǒng)性的差異，比如主板上市的公司股票流動性一般會優(yōu)于在中小板或創(chuàng)業(yè)板上市的公司股票。同時基于對流動性內(nèi)涵的認(rèn)識，可知股票的流動性不具有獨(dú)立性，其依附于交易過程，表征的是投資者對股票及股票所代表的上市公司的契約權(quán)利價值的認(rèn)識，滿足的是投資者買賣股票的交易需求，因此股票沒有流動性并不一定沒有價值，但股票有流動性一定有價值。
根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的供求均衡原理，當(dāng)市場的均衡價格發(fā)生變化時，往往是由于商品的供求失衡。而股票價格的漲跌，往往是市場上信息的沖擊而使得股票估值出現(xiàn)差異，從而導(dǎo)致交易需求的產(chǎn)生，并由此提供了流動性。結(jié)合流動性的內(nèi)涵，流動性是一個時點(diǎn)概念，即在不同的時間點(diǎn)上計算的個股流動性會存在一定的差異，但若在沒有新的系統(tǒng)性沖擊的市場環(huán)境中，金融資產(chǎn)的交易需求不會發(fā)生太大變化，因此我們認(rèn)為金融資產(chǎn)的流動性也相對比較穩(wěn)定?；诖宋覀冋J(rèn)為將流動性分解為流動性水平和流動性風(fēng)險兩個概念可能更利于認(rèn)識流動性在組合投資中的作用，結(jié)合流動性水平作為證券自身的一種屬性，可以用一段時期間股票流動性的平均值來表示，而流動性風(fēng)險則是流動性變化的不確定性（姚亞偉，2009）。
2. 流動性風(fēng)險的內(nèi)涵。流動性風(fēng)險是與流動性相對應(yīng)的一個概念，依據(jù)流動性風(fēng)險的來源主要可分為外生流動性風(fēng)險和內(nèi)生流動性風(fēng)險，外生流動性風(fēng)險主要是由于外部信息沖擊所帶來的，屬于系統(tǒng)性風(fēng)險，投資者很難進(jìn)行合理預(yù)期而進(jìn)行控制；而內(nèi)生流動性風(fēng)險主要是由于交易過程中投資者的交易需求不能夠得到有效滿足而產(chǎn)生的風(fēng)險，投資者可以通過交易策略的改變來進(jìn)行管理，屬于可控的風(fēng)險。因此我們在利用流動性風(fēng)險進(jìn)行管理時，主要應(yīng)基于內(nèi)生流動性風(fēng)險，即從交易過程來認(rèn)識流動性風(fēng)險的內(nèi)涵。由于流動性依附于交易過程，流動性水平在一定時期內(nèi)具有一定的穩(wěn)定性并且可以用期間流動性的平均值來表示，那么我們就可以將流動性風(fēng)險定義為流動性相對于流動性水平的偏離程度，即流動性未來的波動相對流動性水平的波動率，這能夠有效的衡量流動性未來的不確定性和易變性。
在證券市場上，投資者一般都是流動性水平的接受者，投資者的多樣化交易需求為市場和證券提供了流動性。若沒有外部信息沖擊，投資者對證券估值分化不會存在較大差異，這樣投資者對證券的交易需求仍然是處于多樣化需求的狀態(tài)，不會帶來流動性的較大偏離；而若存在外部新的重大信息沖擊，將可能導(dǎo)致投資者對信息的判斷產(chǎn)生較大分歧，交易需求會出現(xiàn)明顯的增加。比如，以股票市場為例，在股票開盤前15分鐘，股票的成交量和價格波動相對于其他時間段明顯較高，這實質(zhì)上就是投資者基于非交易時間信息判斷帶來的估值差異而產(chǎn)生的交易需求的體現(xiàn)。若外部的信息沖擊對投資者的估值影響產(chǎn)生的預(yù)期一致時，此時多樣化的交易需求就被單一化的交易需求取代，證券的買方和賣方將出現(xiàn)極大不平衡，從而導(dǎo)致證券的流動性下降，此時投資者的交易需求很難得到滿足，為完成交易投資者不得不支付更高的買價購入證券或以更低的賣價出售證券，由此帶來價格波動的增加，流動性風(fēng)險也隨之急劇增加，流動性進(jìn)一步惡化，最終導(dǎo)致金融市場的流動性水平在短時間內(nèi)大幅下降直至為零。在股票市場上，典型的現(xiàn)象就是由于漲跌停板制度的限制，若個股漲停（跌停），此時對于股票的買方（賣方）而言，流動性為零，而對于股票的賣方（買方）流動性則無窮好，想賣（買）股票的投資者很容易實現(xiàn)交易需求，而想買（賣）股票的投資者交易需求基本上很難實現(xiàn)。由此可見，流動性風(fēng)險的源頭主要在于外部的信息沖擊，這主要表現(xiàn)為相關(guān)政策、外部環(huán)境、事件等，而這些信息會給投資者帶來證券估值的變化，特別是那些對流動性水平要求相對較高的金融機(jī)構(gòu)，當(dāng)面對外部信息沖擊，會促使投資者為滿足組合整體的流動性需求而進(jìn)行組合再平衡的管理，這將通過買入或賣出不同流動性的股票來實現(xiàn)。對于大規(guī)模資金的投資者，他們?yōu)檫M(jìn)行流動性管理而進(jìn)行的買賣行為可能會導(dǎo)致證券供求的嚴(yán)重失衡，股票價格很容易沿著一個方向趨勢變化，這會進(jìn)一步影響到投資者持有剩余股票的價值從而產(chǎn)生新的交易需求。在這一階段，原本不相關(guān)的股票可能顯示出高相關(guān)性和變化的協(xié)同性，從而帶動市場價格全面下跌，為滿足風(fēng)險管理的需求，投資者不得不為滿足風(fēng)險約束條件而被動進(jìn)行交易，從而引發(fā)新一輪的價格恐慌和流動性危機(jī)。在這種內(nèi)生變化機(jī)制下，一方面進(jìn)行股票的變現(xiàn)大大增加了執(zhí)行成本，另一方面在操作的過程中，也將當(dāng)前在其投資組合中其他股票存在的流動性壓力擴(kuò)散出去造成更大的流動性風(fēng)險（Lowenstein，2001）。從流動性風(fēng)險的形成分析，表面上是由市場投資者的內(nèi)在行為所引起的，但外部信息沖擊是處于主導(dǎo)地位的。
三、 流動性與組合投資管理已有研究評述
目前國內(nèi)外學(xué)者圍繞流動性內(nèi)涵、測度指標(biāo)、風(fēng)險補(bǔ)償方面的研究已相對比較成熟，但在對流動性水平和流動性風(fēng)險內(nèi)涵的區(qū)分方面研究相對較少，姚亞偉（2009）、楊朝軍和王靈芝（2011）較早的對相關(guān)概念進(jìn)行了區(qū)分，分析了流動性水平與流動性價值、流動性風(fēng)險補(bǔ)償之間的內(nèi)在機(jī)理及并進(jìn)行了實證研究。Lou和Sadka（2011）對股票的流動性水平和流動性風(fēng)險在資產(chǎn)定價方面的重要性進(jìn)行了區(qū)分，他們通過實證分析證明了流動性風(fēng)險而不是流動性水平，可以解釋在2008年~2009年間的金融危機(jī)中的股票截面收益。同時他們還證明了持有流動性資產(chǎn)在金融危機(jī)中所遭受的損失并不比非流動性資產(chǎn)少，甚至在某些情況下比非流動性資產(chǎn)的損失還要大。這與Nguyen和Puri（2009）的研究結(jié)論不太一致，Nguyen和Puri的研究表現(xiàn)，通過對Pastor和Stambaugh（2003）選取的市場流動性因子進(jìn)行調(diào)整，傳統(tǒng)的流動性水平仍然被定價，這與他們以前研究的市場流動性與資產(chǎn)定價的結(jié)果一樣，并沒有發(fā)現(xiàn)股票特征或者Fama-French因子會對影響股票收益的流動性水平?jīng)_擊產(chǎn)生決定作用，這意味著流動性水平比流動性風(fēng)險在資產(chǎn)定價中的影響更大，然而由于他們所選取的樣本區(qū)間是次貸危機(jī)剛剛爆發(fā)時的較短期間，這可能影響到他們研究結(jié)論的穩(wěn)定性。
不同股票流動性水平的系統(tǒng)性差異和流動性風(fēng)險的客觀存在，表明在均值—方差模型中假定流動性充足的條件是難以實現(xiàn)的，因此在組合投資管理中必須考慮流動性的影響。流動性對組合投資管理的影響主要通過三個階段來作用，即在組合構(gòu)建的個股選擇、動態(tài)組合再平衡及組合業(yè)績評估。在組合構(gòu)建的個股選擇階段，由于不同股票的流動性水平存在系統(tǒng)性差異，組合流動性水平的高低就取決于組合中不同股票的權(quán)重及不同股票的流動性水平，這將直接影響到組合構(gòu)建的成本；在動態(tài)組合再平衡階段，由于投資者對新信息的判斷或投資策略的變化需要對組合構(gòu)成進(jìn)行重新的調(diào)整，在這個調(diào)整過程個股流動性水平和流動性風(fēng)險會直接影響到投資者的成本，從而影響到組合的績效；而組合的業(yè)績評估能夠?qū)ν顿Y人的管理整體績效進(jìn)行測度，但事實上我們不能僅按照組合的期末凈值來對基金的業(yè)績進(jìn)行直接評估，而是要在考慮流動性的基礎(chǔ)上剔除變現(xiàn)成本后才算是歸屬于投資人的真實業(yè)績。因此，流動性在整個組合管理過程中都發(fā)揮著不可忽視的作用。已有的將流動性引入到投資組合管理的文獻(xiàn)，主要是側(cè)重于理論分析，從資產(chǎn)定價的角度考慮流動性因素的影響。已有學(xué)者的研究主要可以分為兩個方面：一是引入流動性是否降低了投資管理的效率，這主要從期末財富效用的視角來進(jìn)行研究，Tobin（1958）最早提出將流動性作為變現(xiàn)成本來考察對期末期望財富效用的影響，并據(jù)此進(jìn)行最優(yōu)化投資選擇；姚亞偉等（2009）的研究則表明引入流動性并不一定降低期末財富效用。二是將流動性引入組合管理模型的方法，主要有Amihud和Mendelson（1986）、Jacoby（2003）等利用相對買賣價差比率作為流動性的度量指標(biāo)，提出了流動性調(diào)整的CAPM模型；Lo et al.（2003）提出從流動性過濾、流動性約束和基于流動性的效用最大化三個角度探討了引入流動性的組合選擇模型；Gonzdlez和Rubio（2007）引用了Lo等（2003）的思想，實證分析了流動性約束下的均值-方差-流動性模型和目標(biāo)效用函數(shù)最大化模型。針對流動性風(fēng)險的形成及對組合投資影響的研究，已有學(xué)者的研究觀點(diǎn)主要從不同投資者之間對信息的認(rèn)識偏差（如Barlevy & Veronesi，2003）、做市商不能滿足較大流動性需求（如Morris & Shin，2002）、交易者之間合作停止并轉(zhuǎn)為互相之間“掠奪易”而導(dǎo)致的市場流動性匱乏（Carlin et al.，2006）等角度展開分析。
四、 總結(jié)及建議
綜上所述，流動性在組合構(gòu)建前的個股選擇、組合動態(tài)再平衡管理和組合績效評估三個層面都發(fā)揮著不可忽略的作用。本文在區(qū)分流動性內(nèi)涵的基礎(chǔ)上，將流動性分解為流動性水平和流動性風(fēng)險，并對兩者在組合管理中的作用機(jī)理進(jìn)行了比較分析，為在投資管理中進(jìn)行流動性管理提供了思路。結(jié)合證券市場的實際情況，在運(yùn)用流動性進(jìn)行投資組合管理時，我們提出以下建議：
1. 將證券投資的收益分解為系統(tǒng)性風(fēng)險補(bǔ)償收益和交易風(fēng)險補(bǔ)償收益。系統(tǒng)性風(fēng)險補(bǔ)償收益主要是基于在證券的非交易時間，由于外部信息沖擊而對金融資產(chǎn)價格估值產(chǎn)生的瞬間沖擊（一般可以用開盤價相對于前一日的收盤價變化來衡量），這類風(fēng)險屬于系統(tǒng)性風(fēng)險，投資者能夠通過正常交易來影響，而且系統(tǒng)性風(fēng)險補(bǔ)償收益一般波動較大，投資者在對這種風(fēng)險進(jìn)行管理時，只能通過對沖系統(tǒng)性風(fēng)險的方式(如利用股指期貨、融資融券等工具)，而不可能通過積極的投資管理來進(jìn)行消除。而交易風(fēng)險補(bǔ)償收益則是在交易時間內(nèi)由投資者交易行為而形成的收益，這部分收益能夠直接體現(xiàn)股票流動性的作用，在此階段投資者可以根據(jù)不同證券的流動性水平、流動性風(fēng)險，通過積極的投資管理來實現(xiàn)流動性—收益—風(fēng)險三者的均衡。
2. 將流動性因素直接作為約束條件引入到均值-方差模型是在投資組合管理中運(yùn)用流動性的簡單有效方法。由于個股的流動性水平與公司屬性相關(guān)，因此不同個股的流動性水平之間存在著系統(tǒng)性的差異，如果以組合中不同個股的權(quán)重為權(quán)數(shù)，組合的流動性就可以表示為組合中不同個股流動性水平的加權(quán)平均和，可以反映組合整體滿易需求的能力。在這里，我們并沒有考慮將流動性風(fēng)險考慮到組合的投資管理過程中，原因主要在于：結(jié)合組合流動性的內(nèi)涵，組合的流動性風(fēng)險就可以表示為組合整體流動性變化的不確定性，由于組合中不同個股流動性變化的方向不確定，就類似于組合中不同個股價格變化的方向不確定。因此組合投資的過程不僅分散了組合收益波動風(fēng)險，同時也分散了組合的流動性風(fēng)險，這使得組合的流動性風(fēng)險和收益波動風(fēng)險因遵循相同的分散化原理而高度相關(guān)，因此僅引入收益波動風(fēng)險即可較好表征組合的風(fēng)險。在均值—方差模型中引入組合流動性水平約束，有利于在控制組合一定流動性水平下去進(jìn)行風(fēng)險—收益的均衡，這也與目前養(yǎng)老基金、保險資金等對投資組合流動性要求相對比較高的機(jī)構(gòu)投資者提供了一種組合優(yōu)化的方法。
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9. 姚亞偉,楊朝軍,黃峰.引入流動性一定降低期末財富效用嗎？——基于理論視角的探討.管理學(xué)報，2009（11）：1522-1527.
基金項目：國家自然科學(xué)基金項目（項目號：71103121）和上海市教委重點(diǎn)課題（項目號：12ZS125）資助。
