時間：2023-09-22 15:31:58
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[關鍵詞] 股民 股票投資 右側交易法 實戰(zhàn)意義
入世以來,中國股票市場日益向縱深發(fā)展,股民隊伍越來越龐大。在股海淘金中,投資者實戰(zhàn)經驗的積累固然必不可少,但科學的投資方法的運用尤顯得十分重要。目前,分散投資法、攤平成本法:以靜制動操作、三成漲跌法等不少投資方法已為廣大股民熟知并運用,并給股民投資帶來實實在在的收益。本文將探析一種確保投資者降低風險的較為實用的投資方法――右側交易買入法(以下簡稱右側交易法)。
一、右側交易法的緣起及其內涵
依據投資的趨勢分析理論,證券市場上股票價格運行波動的方向即運行趨勢不外乎三種,即上升方向趨勢、下降方向趨勢和水平方向趨勢。由于中國股市目前實行的是做多才能盈利的交易規(guī)則,使得股民更多地是在股票下跌中尋找最低點買入機會以便獲得盈利,從形態(tài)理論來看,多表現為左側交易法,比如在一個V形態(tài)的下跌途中,多半是左面買入,而等待右面上漲時賣出,不少機構投資者也稱道此交易法則。但是,仔細分析,左側交易法就是在下跌途中不斷猜底,并抄底的交易方法。這種方法,在牛市上行趨勢下中途換擋時使用沒有多少風險,可是,在熊市中這種交易法完全不具備操作的安全性,一是因為跌無止境,看似抄底買入仍難免被套;二是短線投機者眾多,買入后的最佳賣點往往稍瞬即逝,很難捕獲,尤其在諸如2008年的股災中用左側交易,股民將遭遇投資收益的“滑鐵盧”。
以上可見,所謂左側交易,也叫逆向交易,其特點是,在價格抵達或者即將抵達某個所謂的重要支撐點或者阻力點的時候就直接逆向入市,而不會等待價格轉勢。在熊市中,這種交易自然難以避免虧損。 因此,不少理性投資者采用了與之對應的右側交易法來進行穩(wěn)健的操作。
所謂右側交易。就是投資者在一只股票真正見底并走出“V型”底,“W底”或“頭肩底”形態(tài)時,在圖形的右側選擇介入以實現盈利目的的一種交易方法。這是一個能持續(xù)戰(zhàn)勝市場的法則。
二、右側交易法的實戰(zhàn)意義
實戰(zhàn)中的右側交易法,主要有以下積極作用:
1.降低投資者股本縮水和虧損的風險。投資者在中國A股市場中,成功的要素取決于選擇何時進場,也就是時間要素第一。在股價上升通道中,在快速揚升前介入都是合適的。然而在熊市,何時進場就顯得十分關鍵,對投資者股本的影響也很大。因為一個熊市的初級階段,普通人根本無法判斷這個熊市到底是“一般熊市”(指數下跌30%)、“大熊市”(指數下跌40%)或“股災”(指數下跌超過60%)。如果是左側交易法,在下跌階段買入,難以先知先覺知道底部在哪里,一旦猜錯,指數繼續(xù)下跌,那么本金就會大大縮水。假設買進的倉位被套牢5%～10%,而這時候底部的確形成,開始翻轉上升,則也要等指數上漲6%～12%才能回本,就是說,賺錢也得等彌補前期的虧損才行?？墒?采用右側交易法則不然,因為介入的時候,底部已經探明,因而基本沒有股本縮水和虧損的風險。
2.增進投資者盈利的機會和能力。在股票K線“V型”底,“W底”或“頭肩底”圖形態(tài)右則買入的投資者,根據反轉形態(tài)理論,其形態(tài)頸線突破后的最低理論升幅應該是圖形態(tài)底部到頸線的垂直距離,因此,投資者只要耐心持股不動,就會獲得預期的收益率。
過去幾十年中收益率排名前100名的基金,幾乎都是右側交易法的有效執(zhí)行者。從60年代杰克催佛斯基金,到70年代彼特?林奇的麥哲倫基金,到80年代～90年代歐尼爾的新美國成長基金,成功均來自于右側交易法。
3.右側交易法易于鼓舞投資者信心。右側交易法一般是用在下跌市的尾聲,尤其是熊市的盡頭。漫漫熊途中,由于投資者經歷了一波又一波的股價殺跌,其投資信心遭受巨大的打擊,經歷了從悲觀嘆息、到失望再到絕望的心路歷程,此時采用右側交易法,能讓投資者擺脫恐懼,看到賺錢的契機,這對于恢復長期熊市中投資者的信心自然會起到十分重要的作用。
總之,右側交易就是做趨勢的跟隨者而不是預測者,是一種上佳的投資策略,具有重要的實踐操作意義。
三、運用右側交易法應該注意的問題
右側交易法運用中,應該注意以下問題:
1.右側交易法其運用的前提是股票下跌后探出底部,并且股票K線在底部出現具備右側交易的“W型”等反轉形態(tài)。如果在行情下探到某一價位,股票運行做“W型”等反轉形態(tài)失敗,則右側交易法不宜實施,因為此時股票長期或中期底部并未真正出現還有向下時運行空間。
2.如果真正的底部探明,右側任何時機介入都是可以的,但現實投資中,做底部一般非常復雜與艱難,且反復無常,所以科學的右側交易介入時機必須是W型”等反轉形態(tài)真正確立,其標志是股票價格突破頸線的3%或站上頸線位3個交易日。
3.股票底部走勢做圓弧底形態(tài)一般需要較長時間,因此,右側交易法在這里表現為圓弧底形態(tài)右側任一點位買進應該都能去的投資收益。
4.左側交易并非一無是處,在短期趨勢中,其操作價值不能否認。而右側交易法在中長期趨勢中,更具積極實戰(zhàn)意義。
綜上所述,投資的真諦在于獲利,因此,除了投資風險的防范外,如何選擇更佳的投資方法提高盈利水平顯得十分必要,尤其是在長期熊市下跌市道里,右側交易法實乃是這樣一種較為理想的實戰(zhàn)技法。
參考文獻:
[1]吳曉求:《證券投資學》[M].人民大學出版社,2009.2第三版
[2]鄭忠:《證券投資實務》[M].高等教育出版社,2002.7.第一版
（安徽建筑大學 法政學院，安徽 合肥 230022）
摘 要：在市場經濟體制下，市場經濟規(guī)律所起的作用越來越大，根據市場價值規(guī)律、競爭規(guī)律、供求規(guī)律，就有可能發(fā)現股票投資機會；經濟發(fā)展周期是指總體經濟沿著經濟增長的總體趨勢而出現的有規(guī)律的擴張和收縮，根據經濟發(fā)展周期波動性，就有可能發(fā)現股票投資機會。
關鍵詞 ：經濟周期；市場經濟規(guī)律；投資機會
中圖分類號：F27文獻標志碼：A文章編號：1000-8772（2014）25-0082-02
一、根據市場經濟規(guī)律，尋找投資機會
中國正在完善社會主義市場經濟體制，市場經濟規(guī)律所起的作用越來越大。市場經濟三大規(guī)律，即價值規(guī)律、競爭規(guī)律、供求規(guī)律的作用愈加明顯。在市場經濟條件下，價值規(guī)律依然發(fā)揮其作用。其基本內容仍然是商品的價值量決定于生產該產品的社會必要勞動時間，各種商品均以各自的價值量為基礎進行等價交換，價值規(guī)律是其它規(guī)律的前提。在社會主義經濟中，價值規(guī)律依然有其作用。價格圍繞價值上下波動。股票投資者要尋找失衡的估值公司，在價值回歸中實現價值。隨著時間的變化，所有公司會在周期循環(huán)往復中出現估值的偏差，有時估值過高，有時估值偏低。估值中樞如果是利率與利潤的比較，那么宏觀政策變化必然導致貨幣供求的變化，在利率與利潤不變時，貨幣供應增加，相當于股票需求增加從而導致估值高升；反之如果貨幣供應減少，則會導致估值下降。公司的估值除了與利潤、利率、貨幣供求關系比較外，還得有當時條件下國內外同行業(yè)公司之間、不同行業(yè)間的估值比較。只有這些比較下的相對低估的或者絕對低估的公司，才是相對確定的公司。如果正處于行業(yè)景氣周期上升時期，那么我們可以認為是有投資價值的公司，買入公司股票；反之，當價格遠遠高于其價值時則是風險高企的公司，除非進行重大資產重組或者其它政策扶持，否則做空這樣公司股票
競爭規(guī)律是指商品經濟中各個不同的利益主體，為了獲得最佳的經濟效益，互相爭取有利的投資場所和銷售條件的客觀必然性。商品的價值是在競爭即市場上商品生產者的勞動消耗比較中實現的，只有通過競爭，才能在現實上了解決定商品價值的社會必要勞動時間是多少，一個新的產品的價值也是在市場競爭中形成的。它還促使平均利潤和生產價格的形成，說明它在促使資源的流動和配置方面的效率更加提高。通過競爭，促使各種商品生產實現優(yōu)勝劣汰，不僅能夠促進資源的最佳配置，而且實現了市場的新陳代謝。自然淘汰的法則在市場競爭中起著同樣的作用。通過優(yōu)勝劣汰，產業(yè)結構得到最迅速、最有效、最徹底的調整，促進社會經濟更加迅速的、合理的發(fā)展。競爭能夠推動社會技術進步，推動企業(yè)創(chuàng)新。企業(yè)的創(chuàng)新是社會發(fā)展的根本動力，而其中技術創(chuàng)新又是根本的，誰的技術先進，誰就在競爭中處于領先地位，立于不敗之地。股票投資者應投資有競爭優(yōu)勢的行業(yè)，撤出沒有競爭優(yōu)勢或正在喪失競爭優(yōu)勢的行業(yè)。
供求變動引起價格變動，同樣反之亦然，這種商品供求變化與價格變動相互作用，供給與需求相互適應，形成均衡價格的規(guī)律性，就是市場的供求規(guī)律。供求規(guī)律促使價格圍繞價值上下波動，為市場提供不斷變動的價格信號。供求規(guī)律直接決定市場總量與結構狀況，推動市場在均衡和非均衡的狀態(tài)中得到發(fā)展。一商品，當供不應求，買入該商品股票；反之，供過于求時，拋出或做空該商品股票。
二、根據經濟發(fā)展周期波動性，尋找投資機會
經濟發(fā)展周期是指總體經濟沿著經濟增長的總體趨勢而出現的有規(guī)律的擴張和收縮。市場經濟是以市場調節(jié)對資源配置起基礎作用的。市場調節(jié)資源配置的盲目自發(fā)性必然導致市場運行的周期波動性。由于市場經濟條件下社會生產與社會需要之間沒有直接的聯(lián)系，市場需要什么，只能“在市場價格的晴雨表的變動中察覺出來” （1）。價格上漲，市場調節(jié)資源向產品供不應求的企業(yè)和部門流入，使原來供不應求的產品供過于求。價格下跌，市場調節(jié)資源從產品供過于求的企業(yè)和部門流出，使原來供不應求的產品供過于求，結果造成經濟的周期性波動。經濟周期波動是市場調節(jié)資源配置的必然產物，是市場經濟與生俱有的東西。
在一個完整的經濟發(fā)展周期中，存在著復蘇、繁榮、衰退和蕭條四個時期。蕭條時期，雖然從表面上看，整個社會經濟還沒有從上一輪經濟的衰退中恢復過來，過去生產的過剩商品還未完全銷售出去，社會購買力仍然十分低下，社會經濟呈停滯狀態(tài)。但是，一切的良好勢頭已在醞釀之中。商品供應量與商品需求量已基本相當，社會生產已經不再繼續(xù)下降，失業(yè)人數也不再增加。復蘇時期，各種商品的需求量開始逐步增大，商品供應漸漸變得不足，社會購買力不斷上升，從而拉動社會生產量也逐步上升。經濟逐步擺脫停滯局面，穩(wěn)步前進。繁榮時期，由于市場的持續(xù)擴大，商品需求急速擴張，各種商品漸漸變得供不應求。各種商品的價格開始大幅上升，商品利潤出現大幅增長，這刺激著企業(yè)家們增加投資、擴大生產。隨著生產的不斷擴大，經濟發(fā)展速度越來越快，經濟增長超過上一輪經濟周期的最高點。衰退時期是繁榮過后的產物。經濟不會無限增長，在到達頂點之后，經濟的增長速度開始持續(xù)下降。由于前期經濟的過度繁榮，物價過高、產品生產數量過多，各種產品開始大大超過需求。在有效需求不足的情況下，企業(yè)家的利潤開始大幅減少，各種投資活動逐步萎縮，生產發(fā)展緩慢，生產停滯或下降的現象開始出現。經濟形勢日益嚴峻，發(fā)展到最后，會出現市場疲軟，產品滯銷，就業(yè)機會減少，失業(yè)率上升，企業(yè)利潤水平下降。虧損、倒閉、破產的企業(yè)數量開始增多，居民收入和消費水平逐步到達冰點。
經濟發(fā)展周期和財富循環(huán)是相關的。我們平時最容易接觸的理財產品是股票。那么，股票和經濟發(fā)展周期之間有什么關系呢？炒股炒的就是預期。在蕭條時期和復蘇時期，經濟發(fā)展伴隨著溫和通脹。由于預見到未來經濟將持續(xù)上揚，股市逐步走牛，絕大多數股票往往是上漲的，周期性行業(yè)股票上漲更快。周期性行業(yè)是指行業(yè)的景氣度與外部宏觀經濟環(huán)境高度正相關，并呈現周期性循環(huán)的行業(yè)。周期性行業(yè)的特點是產品價格、需求以及產能呈現周期性波動的，行業(yè)景氣度高峰期來臨時產品需求上升，價格大漲，為滿足突然膨脹的需求，產能大幅度擴張。汽車、鋼鐵、房地產、有色金屬、石油化工等是典型的周期性行業(yè)，其他周期性行業(yè)還包括電力、煤炭、機械、造船、水泥、原料藥產業(yè)。股票投資者在股票投資中應更多配置周期性行業(yè)的股票，激進股票投資者可融資買股。在繁榮時期，通貨膨脹嚴重。此時是經濟的繁榮時期，經濟的增長率達到頂峰，所以股票往往會在此時達到頂峰并逐步下跌。由于未來經濟的趨勢是衰退，在這時期，穩(wěn)健股票投資者拋股空倉，落袋為安；激進股票投資者可融券做空，在股票下跌中獲利。在衰退時期，經濟周期陷于通縮。由于預見到未來經濟將可能達到逐步見底、并略有上升的蕭條期，此時股票投資者可以開始逐步買入非周期性產業(yè)股票了。非周期性產業(yè)被稱之為防御性產業(yè)，這些產業(yè)運動形態(tài)的存在是因為其產業(yè)的產品需求相對穩(wěn)定，并不受經濟周期牌衰退階段的影響。食品飲料、交通運輸、醫(yī)藥、商業(yè)等收益相對平穩(wěn)的行業(yè)都是非周期性產業(yè)。
參考文獻：
一般情況下，保險公司股票投資都是由總公司專門機構負責，選擇什么行業(yè)、什么類型股票，甚至哪只股票都是由總公司根據國家意愿和企業(yè)自身需要來制定，而我們所要做的就是利用已經掌握的信息，憑借自身職業(yè)判斷力和專業(yè)技術，對股票進行資信等級評估。投資原則：保險公司應當根據保險資金特性和償付能力狀況統(tǒng)一配置境內境外股票資產，合理確定股票投資規(guī)模和比例，并及時報告市場風險，提高研究支持能力，跟蹤分析市場狀況，密切關注上市公司變化，采取有效的應對和控制措施、規(guī)范投資行為以保證投資安全，穩(wěn)中有賺的目的。
股票投資評價資料獲取渠道
一是網站和專業(yè)報紙、雜志公開的上市公司基本面信息和財務面資料；二是通過實地考察獲取最有價值的上市公司基本面和財務面資料。
上市公司基本面分析
（一）行業(yè)風險和企業(yè)經營環(huán)境分析
1．社會、人口和技術變化分析：（1）消費群體狀況的影響：人群年齡結構、文化結構、開放程度和收入水平對企業(yè)產品的需求敏感性分析；（2）國際政治關系的影響；（3）環(huán)保等社會意識對行業(yè)的影響；（4）技術進步對行業(yè)的影響（一般較大）。2．行業(yè)發(fā)展與經濟運行周期的相關性：主要分析行業(yè)未來發(fā)展狀況與未來國家及區(qū)域經濟運行態(tài)勢的相關度，以及是否符合國家乃至地方的產業(yè)政策，國家產業(yè)政策即經濟制度安排，在社會資源配置的條件和實現的可能性等方面，直接決定著企業(yè)的未來發(fā)展空間。3．行業(yè)的周期性分析：根據行業(yè)發(fā)展周期，分析行業(yè)的成熟程度，飽和度以及所處的發(fā)展階段，包括初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期。4．行業(yè)的競爭性分析：主要分析行業(yè)內的競爭程度，企業(yè)在行業(yè)內所處的地位以及競爭優(yōu)勢、劣勢等。5．行業(yè)的盈利性分析：主要考察企業(yè)所處行業(yè)的平均利潤率，從而推斷企業(yè)的利潤水平。6．行業(yè)的進入壁壘：分析行業(yè)進入的難易程度，判斷新競爭者加入的可能性，從而預測行業(yè)未來的競爭程度。7．行業(yè)的法律和政策環(huán)境：主要考察行業(yè)發(fā)展的法律及政策環(huán)境，法律和政策的穩(wěn)定性，有無對行業(yè)發(fā)展產生不利影響的因素。
（二）企業(yè)競爭力分析
1．管理團隊素質。從企業(yè)法定代表人和主要管理人員的個人背景、從業(yè)經歷、經營業(yè)績、信用記錄、實干能力等方面出發(fā)，判斷企業(yè)管理團隊是否具有豐富的管理經驗和較高的管理水平、顯著的歷史經營業(yè)績、良好的信用記錄和社會聲譽等，由此評判企業(yè)主要經營管理人員的管理素質。
2．企業(yè)員工隊伍素質。主要考察被擔保企業(yè)員工隊伍結構（包括業(yè)務技術結構、文化層次結構、年齡結構）和技術素質（主要考評勞動者的敬業(yè)精神和實際操作能力）。
3．產品、市場與銷售預測分析。主要從產品的特點、技術含量，產品細分化程度，產品可替代性、產品的生命周期、產品的品牌知名度、產品在市場上的競爭能力、市場分布狀況、主要市場份額，市場營銷及市場拓展能力、營銷隊伍的素質和穩(wěn)定性、銷售網絡的穩(wěn)定性，市場的未來變動趨勢，對主要客戶和供應商的依賴程度，其生產成本的優(yōu)勢及市場議價能力，以及對主要競爭對手等方面加以分析。對企業(yè)產品的銷售預測除了基于對其市場需求的準確了解以及對企業(yè)的市場營銷能力、營銷網絡的分析外，更重要的是基于對企業(yè)以往的銷售歷史記錄和未來銷售合同的分析，同時還應對企業(yè)的銷售運作模式和結算方式進行分析，這也是預測企業(yè)未來現金流量的主要依據。
4．技術裝備水平和生產能力分析。技術硬件包括機械設備、單機或成套設備、基礎設施等水平，主要從設備先進性、適用性、設備成新度三方面考察；軟件部分主要考察企業(yè)生產工藝技術的先進性和成熟度，規(guī)?；a的成熟程度以及市場的成熟度。一般應從以下幾個方面來分析。（1）技術來源：主要核實企業(yè)的技術是否具有自主知識產權，判斷技術的相對壟斷性和穩(wěn)定性；（2）技術研發(fā)能力及發(fā)展?jié)摿Γ褐饕疾煅邪l(fā)人員的素質及企業(yè)技術的后續(xù)儲備發(fā)展?jié)摿?；?）科研條件和技術市場優(yōu)勢：考察企業(yè)科研投入、科研環(huán)境以及技術的市場需要程度、市場競爭力和應用范圍。（4）生產者的操作技術和熟練程度等。（5）同時應注重設備的綜合利用程度，是否能夠科學、有效、合理使用設備，是否最大限度地發(fā)揮了設備的生產能力。對企業(yè)生產能力的分析可以使業(yè)務人員了解到企業(yè)所預測的銷售收入是否與其實際生產能力相匹配，其生產設備以及工藝技術、原材料供應是否能夠保證銷售合同的順利完成。
5．經營戰(zhàn)略分析。財務報表分析的一個重要始點，它可以有助于確定企業(yè)的利潤動因和主要風險，進而據此正確評估企業(yè)經營的可持續(xù)性，使評估人員能夠在一個高質量的水平上探查企業(yè)的經濟狀況。主要包括企業(yè)產品市場定位，市場營銷策略，技術發(fā)展戰(zhàn)略，財務目標、舉債策略、投資及收購計劃，企業(yè)與其他企業(yè)競爭策略，企業(yè)發(fā)展方向等方面分析。
6．成本控制和成本降低能力。主要從企業(yè)的成本控制系統(tǒng)的組成（組織系統(tǒng)、信息系統(tǒng)、考核制度和獎勵制度）和成本控制的基本原則著手分析。前者主要觀察企業(yè)是否建立起成本中心、利潤中心和投資中心的責任和控制范圍；后者則主要看領導推動、全員參與情況以及經濟原則的貫徹情況。7．企業(yè)基礎管理水平。主要考評企業(yè)內部組織結構是否合理，各項管理規(guī)章制度是否健全，生產現場是否整潔，物流是否通暢，生產及管理效率是否高效，質量認證情況。
上市公司財務面分析
主要是財務償債能力分析，即基于公司的財務數據定量分析公司的財務狀況。財務指標分析主要是用財務比率方面的計量指標，從財務質量的角度對被評企業(yè)進行考查。評價指標主要以制造業(yè)為例。1．盈利能力分析。盈利能力是企業(yè)償債能力的重要保障因素，通過與行業(yè)標準值的對比分析，確定企業(yè)的盈利水平。該部分的核心評估指標有：（1）經營性資產報酬率；（2）凈資產收益率；（3）主營業(yè)務利潤率；（4）銷售凈利潤率；（5）總資產報酬率；（6）成本費用利潤率；（7）收益質量指數；（8）收入現金貢獻比率。2．資本結構分析。資本結構分析主要是評估企業(yè)的長期償債壓力，資本結構在反映企業(yè)償債能力方面有其獨到的作用。資本結構是指在企業(yè)的總資本中，權益資本和債權資本的構成及其比例關系。資本結構決定企業(yè)的財務結構、財務杠桿運用和融資決策制定。該部分的核心評價指標有：（1）資產負債比率；（2）流動資產比率；（3）凈資產對長期資產比率；（4）資本化比率=長期負債合計（/長期負債合計+所有者權益合計）×100%。3．資金使用效率分析。良好的資金使用效率是保證企業(yè)增加盈利水平和創(chuàng)造現金的可靠保證，它也從一個側面反映企業(yè)的經營能力和管理效率。該部分的核心評價指標有：（1）應收帳款周轉率；（2）應付帳款周轉率；（3）存貨周轉率；（4）經營性資產周轉率；（5）總資產周轉率。4．償債能力分析。主要考察被評估企業(yè)是否具有按期償付銀行還本付息及支付股東股利的能力，因為制造業(yè)包含了整個生產經營流程，尤其在權責發(fā)生制下，企業(yè)的盈利與短期償債能力并不是完全吻合?？荚u企業(yè)償債能力主要從現金流角度出發(fā)加以確定。該部分的核心評估指標有：（1）凈資產保障比率；（2）舉債能力系數；（3）償債能力系數。5．企業(yè)成長性預測。主要分析企業(yè)規(guī)模的變動特征及擴張潛力，近幾年許多制造業(yè)企業(yè)的規(guī)模擴張速度相對較快，因此，評估人員有必要縱向比較企業(yè)歷年的銷售、利潤、資產規(guī)模等數據，把握企業(yè)的發(fā)展趨勢，是加速發(fā)展、穩(wěn)步擴張還是停滯不前。將企業(yè)的銷售、利潤、資產規(guī)模等數據及其增長率與行業(yè)平均水平及主要競爭對手的數據進行比較，了解其行業(yè)地位的變化。分析預測企業(yè)主要產品的市場前景及公司未來的市場份額，對企業(yè)的投資項目進行分析，并預測其銷售和利潤。該部分的評價指標有：（1）固定資產凈值率；（2）凈資產增長率；（3）主營業(yè)務收入增長率；（4）凈利潤增長率。
菲利普﹒費雪在《怎樣選擇成長股》中指出，投資者需要重點考察和分析企業(yè)的特質。所謂企業(yè)的特質，是指公司能以高于一般企業(yè)水準的能力使銷售與利潤每年呈遞增趨勢。他并不十分強調銷售每年持續(xù)增長，但他注意公司在數年內的整體表現，并以此判斷其優(yōu)劣。鑒于商業(yè)周期的循環(huán)會影響企業(yè)的銷售額與利潤，費雪以十年為周期，找出那些在十年間成長高于平均水準的公司。在選擇投資對象時，費雪十分看重經營管理者，尤其是高管的行為準則。他認為，一個能獲取高于平均水準之上的公司，必須擁有經營能力高于平均水準的高管。這些高管不但對企業(yè)有著強烈的責任心，而且絕對正直和誠實。一個獲得成功的企業(yè)，高管與全體員工之間有著融洽的工作關系，員工能夠真正感到公司良好的工作環(huán)境。對于一個成功的高管而言，其所在企業(yè)的經營管理階層具備團體敬業(yè)精神、擁有一個智囊團以及他靈活有效的指揮，都是企業(yè)具有競爭優(yōu)勢的體現。在投資組合和投資期限方面，費雪主張，為了減輕分析公司特質所帶來的巨大工作量，投資組合應該少于10個公司。從費雪自己的投資操作上看，經常是3～4個公司即占去了他股票投資的75%。另外他認為，短期投資是投資者常犯的錯誤之一。投資一家杰出企業(yè)的股票并長期持有它，能使投資者賺大錢。
股票價值投資思想的發(fā)展：沃倫﹒巴菲特的價值投資思想
巴菲特作為格雷厄姆最出色的學生，在投資領域有著難以企及的業(yè)績。從1964年執(zhí)掌伯克希爾﹒哈撒韋至今，年復合投資收益率超過20%。驕人的投資收益與投資思想的指導密不可分。（1）本杰明﹒格雷厄姆與菲利普﹒費雪投資思想的融合在早期的投資活動中，巴菲特對格雷厄姆的投資策略推崇之至。后來，他逐漸意識到購買廉價股票的策略并不奏效，因此越來越重視公司本身的質量。不好的公司有著再好的安全邊際，也不值得投資。巴菲特坦承自己的投資理念，85%來自格雷厄姆，15%來自費雪。于是，巴菲特將二者融合，形成了自己的投資思想，其核心是以相對較低的價格買入成長性較高的公司股票，目標是找尋同時具備較高安全邊際和持續(xù)增長潛力的股票?？梢哉f，巴菲特將價值、成長和安全邊際予以結合。在對公司具體的研究上，一方面重視公開資料的搜集和研讀，另外也需要親赴公司和市場銷售環(huán)節(jié)進行實地調研，拜訪與公司相關的各類人員，以此挖掘出公司的內在價值。（2）將投資者引入公司的投資思想巴菲特繼承了格雷厄姆“像所有者一樣思考”的基本投資思想，并且更進一步，他認為投資者不僅要有股東的思維，還要有股東的行動，應該選擇那些治理良好的公司進行投資。巴菲特認為最好的公司是其經理在進行決策時將自己立于所有者的地位去思考。巴菲特非常重視管理階層的品質，凡是收購的公司，都必須有值得贊賞和信賴的管理人員。（3）集中投資與永久投資思想巴菲特堅持格雷厄姆提出的市場參與者有時是愚蠢的這一信條，認為股票市場經常會低估或高估股票的價值，因此不應過于關注股票市場的行情報價。但與格雷厄姆期提到的股票市場恢復到合理價位就脫手的想法不同，巴菲特強調絕對的長期投資，甚至到了永久性投資的地步。他說：“我們不會因為股票上漲而拋出股票，或是因為已經持有了很長時間就拋出股票，只要公司的未來產權資本收益令人滿意，管理人員稱職，市場沒有大幅高估公司的價值，我們愿意無限期地持有任何證券?！币虼?，在巴菲特的投資理論框架里，堅韌的長期投資與安全邊際一樣同等重要，這與主張分散投資、主張持有股票3～5年的格雷厄姆的投資思想是有很大區(qū)別的。
股票價值投資思想的新理念：彼得﹒林奇的實用投資策略思想
彼得﹒林奇自1977年開始，在擔任麥哲倫基金經理的13年時間里，年復合投資收益高達29%，該基金管理的資產也由2000萬美元成長至140億美元。退休之后，他撰寫了《彼得﹒林奇的成功投資》、《戰(zhàn)勝華爾街》、《學以致富》等投資著作。從中可以看出他所遵循的實用投資策略：不迷信繁瑣的技術分析、重視股票的基本面、通過仔細研究個股的經營情況、長期持有股票以獲得高額的回報。
【關鍵詞】證券投資；分析方法；實戰(zhàn)操作
一、宏觀經濟分析
宏觀經濟分析，證券市場歷來被看作“國民經濟的晴雨表”，是宏觀經濟的先行指標；宏觀經濟的走向決定了證券市場的長期趨勢。投資者有必要對一些重要的宏觀經濟運行變量給予關注。具體的影響因素優(yōu)：國內生產總值GDP、通貨膨脹、利率、匯率、財政政策、貨幣政策。
宏觀經濟形勢對證券市場會產生深刻的影響，有時會引發(fā)證券價格的暴漲或暴跌，因此積極必須分析和防范這方面因素對證券市場的影響，及時采取措施。
二、基本面分析
（一）行業(yè)分析
由于所處行業(yè)不同，上市公司的投資價值會存在較大的差異。進行行業(yè)分析，需要關注的是：行業(yè)本身所處發(fā)展階段及其在國民經濟中的地位；影響行業(yè)發(fā)展的各種因素及其對行業(yè)影響的力度；行業(yè)未來發(fā)展趨勢；行業(yè)的投資價值及投資風險及行業(yè)生命周期等。
根據行業(yè)與宏觀經濟周期的關系以及行業(yè)自身生命周期的特點，投資者應該選擇那些對于經濟周期敏感度不高的增長型行業(yè)和在生命周期中處于成長期和成熟期的行業(yè)。
（二）公司分析
對于上市公司投資價值的把握，具體還是要落實到公司自身的經營狀況與發(fā)展前景。投資者需要了解公司在行業(yè)中的地位、所占市場份額、財務狀況、未來成長性等方面以做出自己的投資決策。
1.公司基本面分析
具體包括：公司行業(yè)地位分析、公司經濟區(qū)位分析、公司產品分析和公司經營戰(zhàn)略與管理層分析。通過這些因素可以看出該公司在行業(yè)中的綜合排序、產品的市場占有率、在行業(yè)中的競爭地位、資源、主要產品的市場前景和盈利水平趨勢，能夠幫助投資者更好的預測公司未來的成長性和盈利能力。
2.公司財務分析
公司財務分析是公司分析中最為重要的一環(huán)，一家公司的財務報表是其一段時間生產經營活動的一個縮影，是投資者了解公司經營狀況和對未來發(fā)展趨勢進行預測的重要依據。財務指標的運用需要將其與行業(yè)平均水平、本公司歷史水平進行比較，以分析變動趨勢。
具體可分析如下指標：流動比率、速動比率、資產負債率等，這些指標反映了企業(yè)的基本面，有利于投資者做出正確的判斷。
3.公司估值方法
進行公司估值的邏輯在于“價值決定價格”。上市公司估值方法通常分為兩類：一類是相對估值方法（如市盈率估值法、市凈率估值法等）；另一類是絕對估值方法（如股利折現模型估值、自由現金流折現模型估值等）。
投資者在進行上市公司投資價值分析時，需要結合宏觀、行業(yè)和上市公司財務狀況、市場估值水平等各類信息，同時區(qū)別影響上市公司股價的主要因素與次要因素、可持續(xù)因素和不可持續(xù)因素，對上市公司作出客觀、理性的價值評估。
三、技術面分析
通常，技術分析主要有：
（一）分時走勢圖
分時走勢圖是把股票市場的交易信息實時地用曲線在坐標圖上加以顯示的技術圖形。分時走勢圖是股市現場交易的即時資料，通過分時走勢圖可以時刻掌握個股或大盤的變動情況，及時作出決策。
（二）K線理論初級
K線圖有直觀、立體感強、攜帶信息量大的特點，能充分顯示股價趨勢的強弱、買賣雙方力量平衡的變化，預測后市走向較準確，是各類傳播媒介、電腦實時分析系統(tǒng)應用較多的技術分析手段。通過K線圖可以直觀的反映股票的走勢，便于投資者做出判斷。
（三）平滑異同移動平均線
它是一項利用短期（常用為12日）移動平均線與長期（常用為26日）移動平均線之間的聚合與分離狀況，對買進、賣出時機作出研判的技術指標
（四）隨機指標
隨機指標綜合了動量觀念、強弱指標及移動平均線的優(yōu)點，用來度量股價脫離價格正常范圍的變異程度。
（五）相對強弱指標
相對強弱指標是一種通過特定時期內股價的變動情況計算市場買賣力量對比，來判斷股票價格內部本質強弱、推測價格未來的變動方向的技術指標。
（六）波浪理論
波浪理論是一種價格趨勢分析工具，它是一套完全靠觀察得來的規(guī)律，可用以分析股市指數、價格的走勢，它也是世界股市分析上運用最多，而又最難于了解和精通的分析工具。
該理論認為股票具有相當程度的規(guī)律性，展現出周期循環(huán)的特點，任何波動均有跡有循。因此，投資者可以根據這些規(guī)律性的波動預測價格未來的走勢，在買賣策略上實施適用。
（七）成交量與股價的關系分析
成交量與股價的關系體現為下面兩種情況：量價同向及量價背離。買氣高漲，成交量自然放大；相反，投資者在人心動搖舉棋不定，人氣低迷時心灰意冷，成交量必定萎縮。成交量也是觀察莊家大戶動態(tài)的有效途徑，成交量驟增，很可能是莊家在買進賣出。
四、股票投資操作技術研究
（一）倉位控制
倉位控制是控制風險的重要環(huán)節(jié)。倉位就是您股票投資賬戶中股票市值占帳戶總值的比例，倉位控制基本上可以分為三部分：
1.整體倉位控制
在比較明確的牛市（上漲市道），倉位可以加大到60-80%
在比較明確的熊市（下跌市道），倉位就應該控制在30%以下，捕捉可能的短線機會；
震蕩的市道，倉位控制在40-50%左右，伺機加倉或者減倉。
以上的倉位比例僅供參考，同時強烈建議客戶永遠不要滿倉。
2.其次是資金（股票）分配比例的分倉策略
通常有等份分配法和金字塔分配法兩種。所謂等份分配法就是資金分為若干等份，買入一等份的股票，假如股票在買入后下跌到一定程度，再買入與上次相同數量的股票，依此類推以攤薄成本。而買入后假如上漲到一定程度則賣出一部分股票，再漲則再賣出一部分，直到等待下一次操作的機會來臨。而金字塔分配法也是將資金分為若干份，假如股票在買入后下跌到一定程度再買入比上次數量多的股票，依此類推，假如上漲也是先賣出一部分，假如繼續(xù)漲，則賣出更多的股票。這兩種方法共同的特點是越跌越買，越漲越拋。究竟采取哪一種分配方法就要看投資者本人了，假如投資者對后市的判斷比較有把握，則應采取等份分配法。股價處于箱體運動中也可采取等份分配法來博取差價。
3.第三是個股品種的分倉策略
確實有把握的，就該咬定一股不放松，如果把握不大，則應買入2—3只個股（買得太多對于管理和跟蹤都不方便，況且絕大多數投資者資金量也不是很大），需要注意的是所買的幾只股票應盡量避免買重復題材或相同板塊的個股，因為具有重復題材或相同板塊的股票都具有聯(lián)動性，一只不漲，另外的也好不到哪去。
（二）止損
止損是風險控制、保存實力、避免全軍覆滅的慘烈招數。因此可以通過審慎的選股、買賣和倉位控制技巧來提高投資的成功率，但市場上投資者可能會犯錯誤，甚至是經常犯錯，犯錯就要認錯，并通過止損重整旗鼓。死不認錯，甚至不停地向下補倉是熊市過程中虧損累累的主因。止損的方法大致如下：
1.定額止損法。就是指將虧損額設置為一個固定的比例，一旦虧損大于該比例就及時平倉。止損比例的設定是定額止損的關鍵。
2.技術止損法。它是將止損設置與技術分析相結合，剔除市場的隨機波動之后，在關鍵的技術位設定止損單，從而避免虧損的進一步擴大。這一方法要求投資者有較強的技術分析能力和自制力，技術止損法相比前一種對投資者的要求更高一些，很難找到一個固定的模式。運用技術止損法，無非就是以小虧賭大盈。
3.無條件止損法。當市場的基本面發(fā)生了根本性轉折時，投資者應摒棄任何幻想，不計成本地殺出，以求保存實力擇機再戰(zhàn)?；久娴淖兓请y以扭轉的，基本面惡化時，投資者應當機立斷，砍倉出局。
4.止損的設定原則。一是要考慮趨勢的變化，當趨勢已從上升轉為下跌或正處于下跌過程中時，就需要采取止損策略。二是要考慮投資者在什么趨勢下交易。投資者首先要知道自己是在什么時間結構中進行交易，是中長線、中線還是短線。也就是說，止損的原則是趨勢而不是價格。
（三）止贏
[關鍵詞]技術投資方法；股票實戰(zhàn)；應用分析
一、技術分析的理論基礎
（一）市場行為包含一切信息
該假設是技術分析的前提基礎，它以市場行為為研究對象，認為證券價格的每一個影響因素都完全、充分地反映在價格之中。所以，它分析的是證券價格的高低和變化，而并不關心影響證券價格的因素。
（二）價格沿著趨勢波動，并保持趨勢
證券價格的運動遵循一定的規(guī)律，按照趨勢進行，并保持著一定的慣性。證券價格的漲跌是買賣雙方力量對比的反映，當買方力量占據主導地位時，價格上升，在沒有新的外力或消息介入，這種局面就繼續(xù)維持，反之亦然。
（三）歷史會重演
該假設的含義是投資者過去的經驗是他制定投資策略的參考。如果在某種環(huán)境下，投資者會將現在的投資行為與曾經出現過的類似行為相比較，從而幫助他做出投資判斷。
二、技術投資方法在股票實戰(zhàn)中的應用概述
（一）基本的K線邏輯應用
K線又稱日本線或蠟燭線，最初是日本人用來表示米價的漲跌情況的工具，后被引入股市，用來分析股市走勢。K線較細膩地表現了交易過程中賣買雙放的強弱程度和價格波動狀況，是目前股票技術分析的最基本工具。K線主要通過K線的組合形態(tài)來分析判斷，一些典型的K線組合形態(tài)有反轉形態(tài)、持續(xù)形態(tài)等。
（二）基本的切線分析方法和形態(tài)分析方法的應用概述
1.切線分析方法概述
投資者運用畫線輔助的方法尋找股價運動的規(guī)律和未來運動的方向，對股價的變動趨勢進行科學預測，選擇買賣時機的方法就是切線分析法。切線主要包括趨勢線、通道線等。其中趨勢線的畫法顯得最為有用，它是表現價格波動趨勢的直線。上升趨勢中，將兩個上升的低點連成一條直線，就是上升趨勢線下降趨勢中，將兩個下降的高點連成一條直線，就是下降趨勢線。
2.形態(tài)分析方法概述
股價形態(tài)是記錄股票價格表現為某種形狀的圖形。這種形狀的出現和突破，對未來股價運動的方向和變動幅度有著很大的影響，投資者可以從某些經常出現的形態(tài)中分析多空雙方力量對比的變化，找出一些股價運行的規(guī)律，從而指導自己進行投資?；镜男螒B(tài)主要有頂部反轉形態(tài)、底部反轉形態(tài)和整理形態(tài)。
（三）技術指標應用概述
技術指標是按照事先規(guī)定好的固定方法對證券市場的原始數據進行技術處理，之后生成的某個具體數據就是指數指標值。將連續(xù)不斷的技術指標值制成圖表并據此對市場行情進行分析的方法就是指標應用方法。
1.移動平均線
通過一定時期內股價移動平均值而將股價的變動曲線化，并借以判斷未來股價變動趨勢的技術分析方法叫移動平均線分析法。它是道瓊斯理論的具體體現，也是K線圖的重要補充。移動平均線的買賣信號主要依據葛蘭威爾法則。
2.MACD與KDJ
MACD全稱指數平滑異動移動平均線，KDJ則是隨機指標。之所以把MACD與KDJ放在一起介紹，是因為兩者都是投資者在股票實戰(zhàn)過程中十分看中的投資技術指標。當MACD與KDJ的趨勢相同時，則發(fā)出的買賣信號也是相同的：當兩者趨勢相反時，則出現了背離。我們在操作時要反復將兩者進行對比、驗證，這樣操作的成功率就會得到更大的提高。
另外，比較常見的還有威廉指標、相對強弱指標、能量潮（OBV）等等。
三、技術分析的要素
技術分析要素主要包括價格、成交量、時間、空間這四方面的內容。價、量、時、空四個要素相互影響，相互作用，共同推動了技術分析活動的發(fā)展。
價格和成交量在證券市場上直接表現為成交價格和成交量。不同市場發(fā)展階段，證券的成交價格和成交量不同。在證券市場上，當買賣雙方在利益達到某一均衡點時對交易的認同度和滿意度較高，其成交量就相應上升。反之，其交易量就會下降。概括地說，成交量和價格的關系主要體現在以下幾個方面：一是成交量是推動股價漲跌的動力。二是量價背離是市場逆轉的信號。三是成交密集區(qū)對股價運動有阻力作用。四是成交量放大是判斷突破有效性的重要依據。
分析者在對時間和空間在進行技術分析時，必須以市場價格的周期性浮動和價格升降的程度為依據。時間分析是價格運行到目標位可能需要的時間，空間分析是反映趨勢運行的幅度，兩者在實戰(zhàn)操作中十分重要。例如，我們找股票可以看它的漲幅榜和量比排序榜，若其均處于前列，我們就可以根據技術分析系統(tǒng)提示的信號，及時、準確地進入，必將獲利。
四、技術操作舉例分析
前面我們對一些不同的技術方法理論和各項技術指標進行了闡述，不過技術投資中如果只運用一個技術得出的結論肯定有所偏差，所以為了使操作更具準確性，我們要綜合運用各項技術和指標。
（一）股票樣本選取
我們隨機選擇一只股票，中信海直全稱中信海洋直升機股份有限公司，股票代碼是000099，屬于航空運輸行業(yè)，經營范圍廣，是一只央企國資改革股。我們截取了中信海直2015年6月9日至2015年8月20日的K線圖，此圖包含了多種技術投資方法的內容，具有重要的技術意義。下面我們對其進行分析。
（二）操作分析
最優(yōu)股票投資組合選擇及其風險控制一直是資本市場研究的熱點問題。已有文獻對資產組合最優(yōu)決策理論進行了大量研究，在資產組合選擇與最優(yōu)配置、資產組合規(guī)模效應與影響因素、以及資產組合風險度量與控制等重要問題取得了豐碩成果。但遺憾的是，無論是理論還是實證研究都很少考慮到金融時間序列的時變性、聚集性、持續(xù)性等波動特征對資產組合風險規(guī)避與控制的影響。而本文正是針對目前研究的不足，通過對滬市A股的120支股票收益率進行擬合使用改進的相關系數法對股票收益波動時間序列相關性進行匹配，聚類，從而優(yōu)化了股票投資組合選擇的方法。并通過實證研究，證明了在哈里？馬柯威茨證券組合評價標準下，使用該種股票投資組合選擇方法，可以獲得同等收益水平下，更低風險的股票投資組合，從而為投資者選擇合理的股票投資組合提供了可能的方法。
二、文獻綜述
（一）國外文獻 馬柯威茨于1952年最早提出了均值-方差理論，成為現資組合理論的開山鼻祖。自此之后，很多金融學者在前人的研究基礎上對該理論進行了補充和發(fā)展，如托賓（1958）在提出了著名的兩基金分離定律：當存在無風險資產的情況下，有效前沿上的任意一點都可以表示為（無風險利率，0）和切點的線性組合。此外，大批學者踏上了簡化計算，完善模型的征程。一是盡可能的減少模型計算量，例如：夏普（1963，1964，1970）提出了單因素模型，它的主要思想是：市場的總體因素統(tǒng)一作用于所有股票，市場以外的因素只作用于某一只股票，因此可以通過股票組合來分散。單因素模型使用β來衡量投資組合的風險。提高了人們對市場行為的了解。羅斯（1976）提出了套利定價理論。該理論認為在市場均衡時沒有套利機會，因此承擔相同風險因素的投資組合應該具有相同的期望收益率 。二是開發(fā)新的投資組合模型。例如Mao（1970）提出了均值-下半方差模型。Speranza（1993）提出半絕對風險偏差函數。J.P Morgan提出的基于Var的風險度量系統(tǒng)等，至今這個風險度量系統(tǒng)還在很多金融機構被廣泛使用。
（二）國內文獻 我國對金融市場研究起步較晚是一個現實，這是由于很多客觀因素造成的。近幾年中，我國學者也對投資組合理論進行了深入的研究。唐小我（1994）針對我國證券市場的賣空限制情形下的投資組合模型進行了研究。王春峰、屠新曙和厲斌（2002）運用了幾何方法解決投資組合問題。徐緒松、楊小青和陳彥斌（2002）提出了“半絕對離差風險測量工具”。劉小茂、李楚林和王建華（2003）研究了在正態(tài)情形下，風險資產組合的均值-CVaR邊界，并與方差風險下的均值-方差邊界進行了比較。陳金龍和張維（2002）分析了投資組合與CVaR之間的關系。此外，安起光、王厚杰（2006），劉慶富（2006） ，榮喜民、武丹丹和張奎廷（2005）、劉志東（2006）等學者在組合預測和方法領域獲得了顯著的理論成果 。
三、研究設計
（一）研究思路 本文選取了馬柯威茨的均值-方差模型作為本文的理論依據，該模型評價投資組合的標準，是當收益一定時風險最小，或者當風險一定時收益最大。 該模型的思想是選取相關性低的投資工具進行組合來分散風險，從而得到更好的投資收益。因此如何衡量股票相關性，并進而篩選出相關性低的投資組合成為該模型的關鍵。由于之前的研究，無論是理論還是實證都很少考慮到金融時間序列的時變性、聚集性、持續(xù)性等波動特征對資產組合風險規(guī)避與控制的影響。而本文正是針對目前研究的不足，通過使用改進的相關系數法衡量股票收益波動時間序列的相關性，并據此聚類，優(yōu)化了股票投資組合選擇的方法。具體的思路如下：
（1）股票收益波動性擬合。對于金融時間序列分析，常常會出現某一特征的值成群出現的情況。如對股票收益率序列建模，其隨機擾動項往往在較大幅度波動后緊接著較大幅度的波動，在較小幅度波動后緊接著較小幅度的波動，這種性質稱為波動的集群性。在一般回歸分析中，要求隨機波動項是同方差，但這類序列隨機擾動項的無條件方差是常量，條件方差是變化的量。所以需要使用自回歸條件異方差模型（ARCH）或者廣義自回歸條件異方差模型（GARCH）。
（2）時間序列相似性度量。測量時間序列相似性的方法有很多，最主要使用的是歐式距離法和相關系數法。歐式距離法的優(yōu)點是計算簡單，易于理解，但是它容易受到序列波動性的影響，而且當序列長度增加時，其距離也會增加。特別是當時間軸發(fā)生伸縮或彎曲時，就不能夠準確測量序列的相似性了。而相關系數法的優(yōu)點是計算量少，而且即使兩個序列均值不同，也能夠準確比較相似性，而在歐式距離法中，如果兩個序列均值不同，即使它們是相似的，計算出來的距離仍然會很大，從而誤導了結果。但是相關系數法也存在其局限性，它只適用于長度相同的序列，因此在比較長度不同的時間序列時，需要改進該方法，改進的相關系數法如下。設有兩只股票P和Q，長度為m的收益波動序列分別為X和Y：X=（x1，x2，…，xm-t，xm-t+1，xm） ；Y=（y1，y2，…，ym-t，ym-t+1，ym）。首先要在X和Y中截取長度相同的兩個子序列，設長度為t，最好從序列最鄰近當前時段開始截取，t不宜過短，計算子序列 X1=（xm-t+1，xn）和Y1=（ym-t+1，yn）的相關系數r1：r1=■將子序列的長度向前增加一個，即長度為（t-1），計算X2=（xm-t，xm-t+1，xm）和Y2=（ym-t，ym-t+1，ym）的相關系數 ：r2=■，重復上述步驟，依次類推，直到子序列包含全部序列的長度m，計算出的相關系數有（m-t+1）個。將計算出的全部相關系數進行平均，則得到的 為改進的相關系數：■=■。由于聚類需要使用距離，而改進的相關系數■是屬于[-1，1]，所以要將■轉化成大于等于零的距離，另d=|■-1|，則d∈[0，2]。通過d對股票進行聚類。
（3）股票聚類。聚類分析。方法中最常用的是分層聚類。分層聚類方法是通過一系列或者是相繼的合并，分割來進行的。是從單個對象開始，這樣在開始時每一個對象都是一類，將那些最相似的對象首先分組，然后將組與組根據它們之間的相似性進行合并，最后隨著相似性不斷下降，所有的組漸漸融合成為一個聚類。
（4）確定最小方差資產組合集合的方法。常用的投資策略優(yōu)劣評估標準有：收益率分布形態(tài)指標，夏普比率，風險價值（VAR），條件尾部期望（CTE）等。本文將主要使用由馬柯威茨于1952年提出的用圖像分析法確立風險資產的最小方差組合集合和有效邊界的過程。我們以只擁有三個資產的組合為例。利用圖像法建立最小方差資產組合集合的過程，就是在以資產權數為坐標軸的空間內，繪制反映資產組合各種預期收益和風險狀況的線，然后依理性投資者選擇資產和資產組合的原則確定最小方差資產組合集合的過程。我們分析是在允許賣空的前提下，以便不受限制條件的約束。假設我們對資產A，B，C進行組合，已知E（rA）=10%，E（rB）=20%，E（rC）=30%，設A，B，C資產的權數分別由xA，xB，xC表示，限制條件為xA+xB+xC=1，由于xC=1-xA-xB，因此只要知道xA和xB的數據，就可以得到xC的數據。因此，可以在一個二維平面圖上顯示三個資產的組合情況，同理，可以使用（n-1）維圖顯示n種資產的組合。在以xA，xB為坐標軸的圖形中，直線AB的方程式是xA+xB=1，所有僅投資A和B資產，不投資C的資產組合都分布在這條線上；不包括A的組合都分布在B軸上，同理，不包括B的都分布在A軸上，分布在AOB三角形區(qū)域內的各種資產組合都不含賣空資產，在AOB以外的資產都含有一種或者兩種資產的賣空。根據具體的限制條件在坐標圖上的某個區(qū)域進行查找，以確定最小方差的資產組合。而這個過程可以通過EXCEL線性規(guī)劃的方式實現。
（二）樣本選擇與數據來源 本文選取的研究對象為2008年1月1日到2009年12月31日在上交所交易的，代碼為sh600000-sh600120的A股股票，數據來源為國泰安數據庫。剔除掉缺失值，實際得到102只股票。分別計算這102只股票的日收盤價數據個數，其中最多的為488個數據，以488為基準，凡是數據個數小于（不包括等于）基準數據15個以上的股票都被清除。這樣經過清除后，剩下83只股票。然后對這83只股票的缺失值進行修補，修補的原則是以前一天的收盤價代替缺失值，經過修補后，每只股票都有488天的數據。計算每只股票的日對數收益率，公式為：日對數收益率=log（當日收盤價）-log（前日收盤價）。經過計算，每只股票都有487 個日對數收益率，
（三）時間序列分析建模過程 首先需要對得到的股票對數收益率進行建模，以單只股票序列為例，過程如下：（1）做統(tǒng)計圖觀察判斷。（2）單位根檢驗。序列大致可分為有三種：擴散型序列，單位根型序列和平穩(wěn)序列。在實際問題中，時間序列大多并不平穩(wěn)，而是呈現出各種趨勢性和季節(jié)性。由于在實際生活中擴散型序列比較少見，很少作為理論研究的對象，所以我們判斷的基礎就建立在單位根型序列和平穩(wěn)序列上。做單位根檢驗的目的就是要區(qū)分二者，對單位根型序列做差分處理，去除趨勢性因素，從而得到平穩(wěn)序列。（3）確定時間序列主模型。對原序列進行差分處理，得到寬平穩(wěn)序列，求解它的自相關系數，偏自相關系數，同時觀察自相關和偏自相關圖像，確定ARMA（p，q）階數。由計算機程序，生成主模型系數的參數估計，得到相應的殘差序列。（4）根據股票對數收益率數據畫散點圖，趨勢圖，觀察序列是否屬于平穩(wěn)序列，是否具備集群性，直觀地判斷是否可以采用條件異方差模型擬合數據。（5）ARCH效應檢驗。ARCH模型通常用于回歸模型：yt=x't？茁+？著t。若隨機干擾項？著t不存在ARCH效應，則可以直接對模型作最小二乘估計；若？著t存在ARCH效應，則應找到ARCH模型的形式，即在上式中附加？著t=■?vt，并確定q，再進行參數估計。對序列進行ARCH效應檢驗的最常用方法是拉格朗日乘數法即LM檢驗。假設？著tARCH（q），則可以建立如？著t=■?vt的輔助回歸模型：ht=？琢0+？琢1？著t-12+…+？琢q？著t-q2
原假設：H0：？琢1=…=？琢q=0；備擇假設：H1存在？琢i≠0，1？燮i？燮q；檢驗統(tǒng)計量：LM=nR2～X2（q）
其中，n為計算輔助回歸時的樣本數據個數，R2為輔助回歸的未調整可決系數，即擬合優(yōu)度。檢驗標準。根據輔助回歸ht=？琢0+？琢1？著t-12+…+？琢q？著t-q2的最小二乘估計，得到擬合優(yōu)度R2，由LM=nR2～X2（q） 計算檢驗統(tǒng)計量LM，根據給定的顯著性水平？琢和自由度q查x2分布表，得到相應的臨界值x？琢2（q）或原假設成立的概率，則可得到結論。LM>x？琢2（q），拒絕H0，表明序列存在ARCH效應；LM
四、實證檢驗分析
（一）投資組合收益波動性擬合 根據上文的時間序列分析擬合步驟，使用S-PLUS軟件中finmetrics的模塊，Excel規(guī)劃求解，VBA，SAS，R軟件共同完成從數據的整理，預處理，分析到得出結論，并配以圖形的表達來完成對投資組合風險的度量。
（1）ARCH效應檢驗及股票再篩選。對收益波動率的估計本文使用動態(tài)波動率估計模型。在使用GARCH類模型對股票收益的波動率進行擬合之前需要再對選入研究的股票做一次篩選。通過ARCHTEST對這83支股票進行檢驗。在0.05的顯著性水平下通過檢驗說明該股票的收益率波動性具有集群性，也就是說收益率是變換的，使用ARCH或GARCH模型擬合更加合理。共有33支股票的收益率數據經過了ARCH效應檢驗。
（2）股票收益波動性擬合。對這33支股票分別進行收益波動性擬合。第一次采用ARMA模型作為主模型對收益率數據進行建模，然后對殘差進行GARCH模型擬合，雖然擬合后殘差序列均通過了檢驗，但在相似性聚類中效果不佳。于是重新選定主模型。將常系數模型作為主模型，然后對殘差進行GARCH模型擬合，殘差也均通過了檢驗。在模型中，條件方差序列就是待求的股票收益波動性序列，最后得到33條各488個數據的波動率序列。GARCH（p，q）的最簡單形式GARCH（1，1）。該過程可以表示為：？著t=■?vt；ht=？琢0+？琢1？著t-12+…+？琢q？著t-q2
其中，{vt}獨立同分布，且vt～N（0，1），參數滿足？琢0>0，？茁1？叟0，？琢1？叟0。？著t～GARCH（1，1）是穩(wěn)定過程的成分必要條件為？琢1+？茁1
（二）采用改進的相關系數法比較股票收益波動性的相似性
計算33支股票中任意兩支股票的相似性。設任意兩支股票A、B：A=（x1，x2，xn-t，xn-t+1，x487）；B=（y1，y2，yn-t，yn-t+1，x487）
由于股票收益波動序列是兩年期的日數據，因此首先選取時間期為2008年1月2日-2008年12月31日長度為245的兩個子序列A1、B1：A1=（x242，x243，…，x487）；B1=（y242，y243，…，y487）
計算A1、B1的相關系數記為r1。之后將序列的起點向前推一個，計算時間期為2008年12月28日-2009年12月31日長度為246的兩個子序列A2、B2：A2=（x241，x243，…，x487）；B2=（y241，y243，…，y487）
計算A2、B2的相關系數記為r2。繼續(xù)按照這種方式，每次將子序列的起點向前推進一期，計算相同時間期的兩個子序列之間的相關系數，直到最后一次計算A、B序列全部數據之間的相關系數r242?？偣部梢缘玫?42個相關系數。最后，將所得的全部相關系數的均值作為A、B序列間改進的相關系數r*AB： r*AB=■。
相關系數的取值范圍在[-1，1]之間，系數為正，說明兩支股票收益率的波動性之間成正相關，系數越大，相似度越高；系數為負，說明兩支股票收益率的波動性之間成負相關；系數為零，說明兩支股票收益率的波動性之間不相關。
（三）股票聚類 為了將A、B之間的相關系數轉化成距離，還需計算|r*AB-1|，記為dAB，即 dAB=|r*AB-1|
全部股票經過點間距計算，可以得到33×33的距離矩陣。由于篇幅限制，這里不做展示。將距離矩陣輸入到SAS軟件當中，借助軟件的聚類方法，采用Agglomerative算法，選擇method=density，K=2可以得到聚類結果。這里所用的類間距估計法是最近鄰密度估計法。軟件輸出的聚類過程及結果如表（1）和圖（1）所示，可以看出33支股票被聚為6類，具體分類情況如表（2）所示。這六類股票的收益波動率序列存在很大差異，從每一類中選擇一個典型的序列收益波動率圖，展示結果如下。
（四）投資組合績效比較 為了驗證改進的相關系數聚類法在股票投資組合中的應用效果，使用的主要方法是將基于使用改進相關系數聚類法根據收益率相似性聚類的股票投資組合與隨機組合、類內組合對比，比較在相同收益率水平下，組合的最小方差值大小。該值越小，說明該組合績效越好。具體來說，投資組合績效比較的研究思路為：首先確定組合收益率的大小，其次確定每種組合方案下抽取組合樣品的個數，然后分別計算每種方案下的組合風險均值，最后將三種方案下組合風險的均值進行對比得出結論。
（1）確定收益率大小。在計算組合的風險之前需要首先確定組合收益率的大小。由于所選數據是2008-2009年間的股票數據，而這段時期內股市處于衰退的狀態(tài)，眾多股票長期出現負收益率，因此將組合的收益率設為較小的數值，假設為0.03。
（2）確定三種組合方式的抽樣方案。確定三種組合方式的抽樣方案時要首先計算出每種組合方式下可能出現的組合的種類。如表（3）所示，隨機組合的種類最多，基于相似性聚類的組合次之，類內組合的數目最少。為了能比較出組合的績效，規(guī)定每種組合方式下抽取180個樣品計算風險均值。根據它們各自組合的特點，可以采用不同的方式來選取樣品?；谙嗨菩跃垲惖慕M合在選取樣品時可以采用類似分層抽樣的方法，將不同類別作為不同層看待，從每一層中隨機抽取一支股票。每一次抽取完畢，可以得到6支股票，將這6支股票作為一個組合。按照這種方式抽取180個組合即可。隨機組合在選取樣品時按照統(tǒng)計中排列組合的方式，隨機從33支股票中無放回地抽取6支，作為一個組合。按照這種方式抽取180個組合即可。類內組合在選取樣品時先將可能的組合種類列出，然后按照簡單隨機抽樣方式從這8008個待抽樣品中抽取180個組合即可。
（3）計算三種組合方式的風險。計算不同組合方式的風險大小時主要通過EXCEL軟件中規(guī)劃求解的功能來完成。相應的指標設置如表（4）所示。通過計算就可以得到滿足條件的有效組合的最小方差值。由于篇幅所限，每種組合方式下的樣本方差計算結果不在此列示。
（4）比較三種組合方式的風險。通過均值計算，很容易得到每種組合方式下平均最小方差值，如表（5）所示。可以看出，基于股票收益率波動性的相似性聚類的組合在確定的收益率下獲得了比隨機組合、類內組合更小的最小方差值。另外，從圖（3）到圖（5）中對于不同組合方式下的實驗結果進行觀察，發(fā)現在基于相似性聚類的組合方式下180次試驗結果的方差很小，也就是說每次實驗得到的最小方差值十分相近。這些現象說明采取基于相似性聚類的組合方式不僅可以更有效地降低風險，而且在這種組合方式下獲得的最小方差值更具穩(wěn)定性。
