時(shí)間：2023-09-26 09:30:56
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2大經(jīng)濟(jì)功能
農(nóng)產(chǎn)品期貨具有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和發(fā)現(xiàn)價(jià)格兩大功能。在商品市場上，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)可以說是無處不在。干旱、洪水，戰(zhàn)爭、政治動(dòng)亂、暴風(fēng)雨等各種情況變化會(huì)傳遍世界各地，并直接影響商品的價(jià)格。激烈的市場競爭會(huì)導(dǎo)致價(jià)格在較短時(shí)期內(nèi)大幅度波動(dòng)。與供求相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素還包括一些商品收獲的季節(jié)性和需求的季節(jié)性。
自期貨交易產(chǎn)生以來，發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能逐漸成為期貨市場的重要經(jīng)濟(jì)功能。所謂發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能，指在一個(gè)公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過期貨交易形成的期貨價(jià)格，具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點(diǎn)，能夠比較真實(shí)地反映出未來商品價(jià)格變動(dòng)的趨勢。期貨價(jià)格能比較準(zhǔn)確、全面地反映真實(shí)的供給和需求的情況及其變化趨勢，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營者有較強(qiáng)的指導(dǎo)作用。世界上很多生產(chǎn)經(jīng)營者雖未涉足期貨交易，也沒有和期貨市場發(fā)生直接關(guān)系，但他們都在利用期貨交易所發(fā)現(xiàn)的價(jià)格和所傳播的市場信息來制定各自的生產(chǎn)經(jīng)營決策。例如，生產(chǎn)商根據(jù)期貨價(jià)格的變化來決定商品的生產(chǎn)規(guī)模：在貿(mào)易談判中，大宗商品的成交價(jià)格往往是以期貨價(jià)為依據(jù)來確定的。
價(jià)格3特點(diǎn)
和其他期貨品種相比，農(nóng)產(chǎn)品期貨的價(jià)格有自己的特點(diǎn)。投資者應(yīng)該根據(jù)這些特點(diǎn)來分析農(nóng)產(chǎn)品期貨可能的價(jià)格走向，作出比較有利的判斷。
受供給量影響更大
作為商品，其價(jià)格變化主要受到供求關(guān)系的影響，農(nóng)產(chǎn)品也不例外。農(nóng)產(chǎn)品期貨品種大多數(shù)是大宗商品或者是在這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上游的初級(jí)產(chǎn)品。這類產(chǎn)品的特點(diǎn)是產(chǎn)量大、需求量大，價(jià)格波動(dòng)幅度小。從經(jīng)濟(jì)學(xué)分析，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的供給彈性大，需求彈性小。如果產(chǎn)量發(fā)生明顯變化，價(jià)格也隨之發(fā)生很大變化。這就決定了在供需兩方面來說，供給量對(duì)價(jià)格影響大于需求量。
與生產(chǎn)周期同步
農(nóng)產(chǎn)品期貨的價(jià)格，其變化的周期與農(nóng)產(chǎn)品的生長周期幾乎完全相同。一般在農(nóng)產(chǎn)品的收獲季節(jié)，價(jià)格最低，然后隨著農(nóng)產(chǎn)品銷售數(shù)量的增加，供給逐漸減少，以及農(nóng)產(chǎn)品儲(chǔ)藏、保管費(fèi)用的逐漸增加，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格也就開始上漲，直到第二年的農(nóng)產(chǎn)品收獲季節(jié)，供給增加價(jià)格下跌，從而構(gòu)成一個(gè)完整的價(jià)格和生產(chǎn)周期循環(huán)。正是因?yàn)榧竟?jié)性因素的存在，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在每年10～11月份期間處于相對(duì)的低點(diǎn)。此后隨著不斷消耗使用，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也擺脫低位不斷上漲，到每年4～5月份，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格處于當(dāng)年度相對(duì)高點(diǎn)。針對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化的季節(jié)性因素，在投資農(nóng)產(chǎn)品期貨的時(shí)候根據(jù)當(dāng)時(shí)的時(shí)段和價(jià)格選擇操作方向。
受天氣因素制約
農(nóng)產(chǎn)品不同于有色金屬等工業(yè)產(chǎn)品，價(jià)格變動(dòng)有一定特殊性。工業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)不受天氣變化影響，生產(chǎn)具有長期性和連貫性，除非廠商停產(chǎn)或原材料供應(yīng)不足，生產(chǎn)進(jìn)度和產(chǎn)量才有所變化。對(duì)于農(nóng)作物來說，多數(shù)時(shí)間都是靠天吃飯。一段時(shí)間內(nèi)天氣變化有一定的自然規(guī)律，如果當(dāng)年風(fēng)調(diào)雨順，農(nóng)作物生產(chǎn)良好，當(dāng)年有可能豐收。反之遇到自然災(zāi)害，就有減產(chǎn)歉收的可能。正是這個(gè)原因決定了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格運(yùn)行的特點(diǎn)。當(dāng)天氣因素向不利于作物生長變化時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格會(huì)上漲；反之，價(jià)格會(huì)下跌。在天氣影響之下，農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格變動(dòng)的幅度和頻率比較大，不容易把握未來的走勢。
當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品期貨走勢及投資機(jī)會(huì)
目前在諸多農(nóng)產(chǎn)品期貨品種當(dāng)中，大豆、豆粕、白糖和小麥交易比較活躍，玉米和豆油期貨價(jià)格走勢相對(duì)疲軟。美國大豆期貨價(jià)格一直維持盤整走勢，市場繼續(xù)炒作的新年度大豆播種面積的題材。雖然市場已經(jīng)消化了這方面的數(shù)據(jù)，但是3月底農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)調(diào)查報(bào)告會(huì)給這個(gè)問題蓋棺定論。技術(shù)角度看，美盤大豆處在前期800美分高點(diǎn)回落后的調(diào)整階段，市場還沒有轉(zhuǎn)向熊市?？紤]到季節(jié)性因素，未來1～2個(gè)月將是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格處在相對(duì)高位的時(shí)期，這種情況下，投資大豆期貨時(shí)可考慮買入大豆期貨為主要操作方式。
關(guān)于豆粕期貨，該品種的價(jià)格漲跌主要取決于大豆價(jià)格漲跌和下游養(yǎng)殖行業(yè)的需求量變化。大豆價(jià)格處于盤整階段，養(yǎng)殖業(yè)的需求還沒有復(fù)蘇，當(dāng)前投資豆粕期貨時(shí)機(jī)不成熟。對(duì)于未來1～2個(gè)月走勢，養(yǎng)殖行業(yè)的需求逐漸恢復(fù)，對(duì)豆粕需求量增加，豆粕價(jià)格將會(huì)有所上漲。
農(nóng)產(chǎn)品期貨門檻低
隨著國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的飆漲，一些投資者的視線漸漸向與農(nóng)產(chǎn)品有關(guān)的投資品種聚焦，農(nóng)產(chǎn)品期貨成為這些投資者選擇的投資渠道。
去年以來，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格一路飆升，也將CPI指數(shù)連連推高，一些投資者對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨躍躍欲試。北京中期期貨的齊先生向記者表示，目前我國上市的農(nóng)產(chǎn)品期貨有大豆、豆粕、豆油、玉米、棕櫚油、菜籽油、小麥、棉花，白糖等9個(gè)交易品種。我國期貨公司一般的開戶門檻多為5萬元，而按照30％左右的可控風(fēng)險(xiǎn)倉位來說，投資一手農(nóng)產(chǎn)品期貨需要6000至50000元不等。最貴的棉花期貨需要15000元左右的保證金(按照1成保證金計(jì)算)，和最便宜的玉米合約相去甚遠(yuǎn)。他說，“按照10％的保證金來算，交易一手最便宜的玉米合約只要1800元左右，這讓許多投資者可以嘗試一把投資?！?/p>
齊先生說，對(duì)于新手而言，選擇合適的品種和合約是第一步。普通投資者最好選擇主力合約，也就是成交量和持倉量最大的臺(tái)約，這樣進(jìn)出方便，避免平倉不能及時(shí)出來的一些風(fēng)險(xiǎn)。由于期貨市場實(shí)行交割制度，投資者盡量放棄到期月份合約，并盡量選擇遠(yuǎn)期合約(有些交易所不允許個(gè)人投資者交易交割月的合約)，在臨近交割期限時(shí)保證金比例也會(huì)相應(yīng)提高，如果投資者不注意的話，持倉比例就會(huì)隨著占用保證金的比例不斷提高而提高，從而影響個(gè)人資金管理。在選擇好交易品種后，臺(tái)理、定期進(jìn)行“資金管理”是進(jìn)行期貨投資交易的核心。
“目前，期貨市場采取的是T+0的交易規(guī)則，一方面，T+0會(huì)使市場產(chǎn)生很多短線交易，可能在某些時(shí)候加劇市場的震蕩和波動(dòng)，另一方面當(dāng)日可以平倉也讓認(rèn)為做錯(cuò)方向的投資者迅速離場?！饼R先生說，一般期貨市場個(gè)人投資者特別是中小投資者占比很小，10萬元左右入場會(huì)比較安全。
另外，為了使一些不擅長風(fēng)險(xiǎn)控制的投資者也可以分享農(nóng)產(chǎn)品期貨投資的機(jī)會(huì)，目前市場上出現(xiàn)了許多掛鉤農(nóng)產(chǎn)品理財(cái)產(chǎn)品。齊先生說，從深發(fā)展銀行推出小麥、玉米和大豆三種農(nóng)產(chǎn)品期貨指數(shù)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品以來，掛鉤農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格、農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)的各類銀行理財(cái)產(chǎn)品頻頻加快了面世的腳步。民生銀行的“掛鉤牛奶期貨價(jià)格”保本產(chǎn)品就是與芝加哥商品交易所三級(jí)牛奶價(jià)格掛鉤，交行得利寶“濃青4號(hào)32谷豐登收益優(yōu)化”95％保本產(chǎn)品就掛鉤小麥、豆粕、咖啡的價(jià)格走勢。
齊先生說，這些理財(cái)產(chǎn)品大都為結(jié)構(gòu)性掛鉤產(chǎn)品，即銀行募集資金后并非直接投資于農(nóng)產(chǎn)品或者期貨，而是按照合同的收益公式計(jì)算最終收益，掛鉤的農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的漲跌幅對(duì)收益會(huì)產(chǎn)生關(guān)鍵影響。如交行的“濃青4號(hào)一五谷豐登收益優(yōu)化”95％保本產(chǎn)品，它掛鉤小麥、豆粕、咖啡期貨的比例為50％、40％和10％，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的增長幅度最大封頂25％。所以，投資者在購買這款產(chǎn)品時(shí)首先要認(rèn)清這是一款95％保本的產(chǎn)品，其次要了解它的收益率是在博取三個(gè)品種期貨價(jià)格漲跌幅度，最高25％的最高收益率是預(yù)期的，本質(zhì)上它是固定比例保本的浮動(dòng)收益產(chǎn)品。由于這些農(nóng)產(chǎn)品期貨理財(cái)品種的增多，現(xiàn)在投資者投資農(nóng)產(chǎn)品期貨更容易了。
農(nóng)產(chǎn)品期貨交易需注意的情況
齊先生說，由于期貨市場風(fēng)云變幻，難以捉摸。投資者進(jìn)入農(nóng)產(chǎn)品期貨交易特別需要注意三種情況。第一，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場同品種不同合約非聯(lián)動(dòng)性波動(dòng)。一般情況下，同一品種各合約之間的聯(lián)動(dòng)性是比較高的，反映出來就是同漲同跌，幅度差異一般都在很小范圍內(nèi)。但在某些時(shí)候如合約所屬年度不同、期現(xiàn)價(jià)差過大等情況下，同一品種不同合約間的走勢就可能出現(xiàn)異常差異，從而導(dǎo)致價(jià)差的變化脫離歷史規(guī)律。這種情況下，許多投資者仍將歷史情況來作為目前的操作依據(jù)，就有點(diǎn)刻舟求劍的味道了。這種情況下的投資也往往導(dǎo)致失敗。
如2009年8月13日至9月28日的連粕M1001臺(tái)約和M1005合約的走勢。此期間M1005合約受豆類商品集體調(diào)整影響而同步下挫，期價(jià)從3055元／噸下調(diào)至2658元／噸，幅度達(dá)13％；而M1001合約則從3150元／噸下調(diào)至2930元／噸，幅度僅為7％。兩者價(jià)差變化幅度出現(xiàn)了6％的差別。當(dāng)時(shí)豆粕的現(xiàn)貨價(jià)格約3650元／噸，期貨價(jià)格明顯低于現(xiàn)貨價(jià)格500元／噸左右，因此近月臺(tái)約(當(dāng)時(shí)的M1001臺(tái)約為最貼近現(xiàn)貨月的主要合約)將更具抗跌性，導(dǎo)致當(dāng)時(shí)M1001合約與M1005合約的價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大。許多投資者并未分析其內(nèi)在原因，而僅僅憑感覺認(rèn)為，M1005合約偏離現(xiàn)貨價(jià)格更多、更便宜，從而做出錯(cuò)誤的投資行為。因此農(nóng)產(chǎn)品中同一品種不同臺(tái)約的價(jià)差變化研究應(yīng)抓住其“內(nèi)因”。
第二，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場相關(guān)品種聯(lián)動(dòng)性偏差。屬性相近但不同品種的走勢也存在一定差異，這種差異就帶來了套利投資的機(jī)會(huì)。如大豆、豆粕和豆油之間的壓榨利潤套利，或豆油、棕櫚油和菜油之間的油脂間套利。
共同的基本面影響因素使屬性相同的不同品種大趨勢走勢基本一致，但自身的一些影響因素如政策調(diào)整等因素可能使兩者的中小級(jí)別走勢產(chǎn)生差異，進(jìn)而使兩者價(jià)差或比價(jià)出現(xiàn)變化。而當(dāng)價(jià)差或比價(jià)關(guān)系變化到一個(gè)相對(duì)不合理的狀態(tài)時(shí)，替代性影響將開始產(chǎn)生作用，從而使兩者價(jià)差或比價(jià)關(guān)系重新恢復(fù)正常水平。因此，屬性相近但不同的品種合約表現(xiàn)為大趨勢變化一致，但中小級(jí)別趨勢變化可能不一致。
比如2009年12月23日至2010年1月6日期間的連豆油Y1009合約和棕櫚油P1009合約走勢。棕櫚油P1009合約走勢明顯強(qiáng)于連豆油Y1009臺(tái)約，主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)馬來西亞棕櫚果實(shí)高達(dá)20％的減產(chǎn)預(yù)期作用。在這種情況下，投資者可考慮做多棕櫚油同時(shí)做空豆油期貨的套利，從而實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)投資操作。切不可因在看空豆油期價(jià)的情況下，由于棕櫚油價(jià)格漲得更多而想“占便宜”就做空棕櫚油期貨，這樣的做法非但不符合交易原則――逆市，也不符合當(dāng)時(shí)的基本面分析。
［關(guān)鍵詞］農(nóng)產(chǎn)品期貨 價(jià)格發(fā)現(xiàn) 預(yù)警機(jī)制
居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）主要反映消費(fèi)者支付商品和勞務(wù)的價(jià)格變化情況，是觀察通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。分析和預(yù)測CPI的走勢對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)決策意義重大，但CPI數(shù)據(jù)的公布具有滯后性，因此如何有效增強(qiáng)CPI預(yù)期功能倍受國內(nèi)學(xué)者關(guān)注。其中，王勁松（2008）認(rèn)為股票價(jià)格雖無法列入貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，但隨著市場經(jīng)濟(jì)體制不斷完善，股票價(jià)格必將融入到貨幣政策調(diào)控目標(biāo)之中。石森昌（2010）通過將股票價(jià)格變化納入影響CPI因素分析后認(rèn)為，股票價(jià)格對(duì)CPI的變化存在正相關(guān)。胡春田（2010）研究得出我國股票價(jià)格對(duì)CPI沒有預(yù)期作用，中央銀行對(duì)股市的態(tài)度只能是關(guān)注而非盯住，股票價(jià)格變動(dòng)不應(yīng)納入央行反應(yīng)函數(shù)。劉德偉（2011）指出隨著期貨市場各參與主體的不懈努力以及期貨市場品種體系逐步完善，期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能日益明顯，為國民經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力逐步增強(qiáng)。
上述學(xué)術(shù)爭論表明，如果建立一個(gè)合理的價(jià)格預(yù)警機(jī)制，可以有效消除CPI的滯后性，使其對(duì)未來經(jīng)濟(jì)走勢發(fā)揮一個(gè)明顯的導(dǎo)向功能。針對(duì)這一問題，國內(nèi)有學(xué)者通過CPI構(gòu)造一個(gè)混合預(yù)期因子（包括工業(yè)增加值、貨幣供應(yīng)量、利率及匯率的變化等），或從股票價(jià)格指數(shù)出發(fā)來研究對(duì)CPI的預(yù)期，但是還很少有學(xué)者對(duì)期貨價(jià)格變動(dòng)對(duì)CPI的影響進(jìn)行實(shí)證研究。然而CPI價(jià)格籃子中食品類所占的比重最大，占到CPI總量的31.29%，其他各類商品也與消費(fèi)者日常生活息息相關(guān)，價(jià)格上具有很大的聯(lián)動(dòng)反應(yīng)。因此能夠有效地了解某一類商品的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能對(duì)CPI的預(yù)期也會(huì)有很大的幫助?；诖?，本文擬從中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能入手，通過確定影響CPI指標(biāo)的先行因素來探尋影響其波動(dòng)規(guī)律，找出CPI前瞻性指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上建立CPI預(yù)警機(jī)制，并根據(jù)分析結(jié)論提出相應(yīng)對(duì)策建議。
一、CPI先行指標(biāo)的選取與數(shù)據(jù)檢驗(yàn)
金融指標(biāo)有很多種，但作為CPI的預(yù)期因子應(yīng)必須具備：在一定程度上代表居民消費(fèi)的價(jià)格水平；所選因子應(yīng)具有一定宏觀代表性；與CPI有一定程度相關(guān)；所選因子能夠直觀地反應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況。眾所周知，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化能夠影響未來CPI的走勢，而且CPI對(duì)其波動(dòng)反應(yīng)靈敏。本人認(rèn)為受國家宏觀調(diào)控的影響，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化預(yù)期保持相對(duì)穩(wěn)定，還具有時(shí)序性和可得性等特點(diǎn)，對(duì)CPI有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。所以，本文主要從影響CPI所占比重最大的食品類入手，把農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格作為CPI的預(yù)期因子， 來檢驗(yàn)二者的關(guān)系。設(shè)計(jì)指標(biāo)包括：居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格指數(shù)（QD）、農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)（XD）。 為了消除經(jīng)濟(jì)變量可能存在的異方差引起的不利影響，并且考慮在分析中取各變量的自然對(duì)數(shù)后不會(huì)改變變量之間關(guān)系，本文首先對(duì)數(shù)據(jù)取自然對(duì)數(shù)化進(jìn)行平滑處理，分別記為lnCPI、lnQD和lnXD。然后對(duì)其進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表1。
表1表明，三組檢驗(yàn)結(jié)果D-W值都在無自相關(guān)區(qū)域，且在10%的置信度水平下都是平穩(wěn)序列。利用AIC-SC原則和循環(huán)檢驗(yàn)方法確定滯后期數(shù)。從檢驗(yàn)結(jié)果來看，三者都存在滯后性，滯后期數(shù)選取為5期。接下來我們進(jìn)一步檢驗(yàn)CPI與XD和QD因果關(guān)系。格蘭杰因果檢驗(yàn)方法可以確定CPI的變動(dòng)究竟是由期貨價(jià)格或是現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)所導(dǎo)致，還是CPI引導(dǎo)期貨價(jià)格或現(xiàn)貨價(jià)格的變化。在進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)前，我們已經(jīng)知道他們都是平穩(wěn)的時(shí)間序列，因此可以直接進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果見表2。
從表2中可以看出，lnQD和lnXD不是lnCPI原因的概率都顯著低于lnCPI不是lnQD和lnXD原因的概率，因此我們可以將lnQD和lnXD看作引起lnCPI的原因，也就是說居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)是受動(dòng)方，其變化受到期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的傳導(dǎo)影響。表中還表明，lnQD不是lnCPI原因的假設(shè)，在滯后1―6期的概率均小于10%，假設(shè)被否定，說明lnQD對(duì)lnCPI具有直接的影響，其中滯后5―6期的假設(shè)概率接近于0，可見lnQD對(duì)lnCPI的傳導(dǎo)期大體上在5―6期，也就是說lnQD能夠在提前大約半年的時(shí)間預(yù)期出lnCPI的走勢，并可以依此提前采取相應(yīng)的措施來控制宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，起到穩(wěn)定CPI劇烈波動(dòng)的作用。
而表2中l(wèi)nXD不是lnCPI原因的假設(shè)在滯后1―6期的概率顯著地小于10%，并且從滯后第一期開始就都小于1%，接近于0，假設(shè)被否定，說明lnXD對(duì)lnCPI具有直接的影響，lnXD也可以作為lnCPI的傳導(dǎo)因子，但是lnXD和lnCPI的走勢基本同步，不存在明顯的先導(dǎo)效應(yīng)，所以lnXD不能作為lnCPI的預(yù)測因子。因此我們可以把農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格變化的先行5期和6期看做居民消費(fèi)價(jià)格水平的直接影響因素。
二、模型的設(shè)定和對(duì)CPI的預(yù)期
為了進(jìn)一步探究CPI與QD的數(shù)量關(guān)系，下面我們選定lnQD的滯后5期和6期作為解釋變量，lnCPI為被解釋變量構(gòu)造如下模型，模型計(jì)量結(jié)果見表3。
從表3模型參數(shù)估計(jì)結(jié)果來看，各系數(shù)都能通過t檢驗(yàn)，證明系數(shù)估計(jì)值顯著，模型通過F檢驗(yàn)，表明整個(gè)模型是顯著的，R2在50%左右，模型擬合度還行。因?yàn)榭紤]的是CPI先行5期的預(yù)測，在此沒有對(duì)CPI與QD進(jìn)行協(xié)整分析，找出長期的均衡關(guān)系。模型選用的是QD滯后5期和6期數(shù)據(jù)，下面我們可以利用模型估計(jì)之外的最新5期中QD的數(shù)據(jù)來驗(yàn)證2011年1月至4月CPI值，了解CPI模型預(yù)測值與真實(shí)值的吻合度，檢驗(yàn)結(jié)果見表4。
從表4的數(shù)據(jù)來看，吻合度達(dá)到99.56%，因此我們可以用模型對(duì)未來CPI進(jìn)行預(yù)測。目前還有2010年11月、12月和2011年1月至5月的期貨價(jià)格指數(shù)可以來預(yù)測2011年5月至10月的CPI走勢。預(yù)測結(jié)果見表5。
從模型預(yù)測結(jié)果來看未來6個(gè)月CPI的增幅還將維持在5%的高水平，最低也在104.69，最高將達(dá)到105.29，按照慣例超過5%的通貨膨脹水平屬于嚴(yán)重通貨膨脹，因此政府部門對(duì)控制物價(jià)迅猛上升和穩(wěn)定物價(jià)的相關(guān)政策還不能松懈，防通脹至少要實(shí)施到今年年底。
三、結(jié)論及政策建議
1.結(jié)論
（1）農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格都能直接影響我國CPI的走勢，農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格能夠提前大約半年時(shí)間預(yù)期出CPI的基本走勢，但是農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)價(jià)幾乎與CPI走勢同步，無法形成價(jià)格預(yù)期。因此我們應(yīng)把農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格作為CPI的先行指標(biāo)，提前做好相應(yīng)的調(diào)控政策，避免CPI的劇烈波動(dòng)。
（2）我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場不是脫離現(xiàn)貨市場存在的一個(gè)單純金融市場，它與現(xiàn)貨市場聯(lián)系十分緊密，這也進(jìn)一步表明它能有效抵抗金融市場的劇烈變動(dòng)所造成的風(fēng)險(xiǎn)。符合CPI預(yù)期因子穩(wěn)定性和現(xiàn)實(shí)性的原理。
（3）由農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格預(yù)期的未來5個(gè)月我國CPI的增幅還將持續(xù)在5%附近，最高將達(dá)到105.29，將繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。因此相關(guān)部門對(duì)物價(jià)穩(wěn)定的政策監(jiān)控還不能松懈，需要加強(qiáng)力度來維持物價(jià)的穩(wěn)定。自去年十月份以來，半年內(nèi)央行已經(jīng)連續(xù)五次加息，說明政府在抗擊通貨膨脹、穩(wěn)定物價(jià)的力度和決心，但還不能松懈。
2.相關(guān)對(duì)策建議
（1）進(jìn)一步完善農(nóng)產(chǎn)品期貨市場。我國期貨市場還剛發(fā)展不久，還沒有形成一套完善的法律法規(guī)體系，鑒于其在價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)上的功能發(fā)揮得越來越好，需要進(jìn)一步引導(dǎo)和發(fā)展我國期貨市場，建立科學(xué)、合理的期貨價(jià)格指數(shù)體系。同時(shí)還需加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)與農(nóng)業(yè)部的合作，共同對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場進(jìn)行監(jiān)管，完善信息紕漏機(jī)制，做到及時(shí)、公開公正的信息公布。
（2）利用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格與CPI的雙向關(guān)系，實(shí)現(xiàn)雙向調(diào)節(jié)功能。農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格可以作為CPI的預(yù)警機(jī)制，反過來，我們也可以利用宏觀經(jīng)濟(jì)走勢來開發(fā)和分析新的期貨品種上市交易，促進(jìn)我國金融市場的不斷完善和發(fā)展。因此，我們可以適當(dāng)增加農(nóng)產(chǎn)品期貨市場套期保值者的比重，從市場上、交易量上和價(jià)格上去規(guī)范期貨市場的發(fā)展。
（3）繼續(xù)穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，充分發(fā)揮期貨市場導(dǎo)向功能，減低農(nóng)業(yè)市場風(fēng)險(xiǎn)，確保農(nóng)民收益。進(jìn)一步提升我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場與農(nóng)村發(fā)展、農(nóng)業(yè)高效和農(nóng)民增收的相互關(guān)系，讓農(nóng)民切切實(shí)實(shí)享受到農(nóng)產(chǎn)品期貨市場給他們帶來的便利，讓集約生產(chǎn)，訂單交易成為有效抵抗菜農(nóng)和糧農(nóng)因?yàn)閮r(jià)格的劇烈波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，有效避免“谷賤傷農(nóng)”和“農(nóng)民賣菜難，居民買菜貴”的現(xiàn)象。
參考文獻(xiàn)：
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價(jià)格重心上移
國泰君安期貨分析師何笑凡在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：
“明年全球農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)依然趨緊，而且農(nóng)產(chǎn)品需求也依然強(qiáng)勁，一旦政策利空被消化，市場價(jià)格將回歸基本面，有望恢復(fù)牛市?！?/p>
從國際市場來看，農(nóng)產(chǎn)品期貨走勢依然強(qiáng)勁。新湖期貨首席農(nóng)產(chǎn)品分析師時(shí)巖指出，從期貨合約問價(jià)差來看，國際市場上棉花、白糖、棕櫚油以及大豆期貨均出現(xiàn)現(xiàn)貨升水現(xiàn)象，這說明現(xiàn)貨緊張格局在加強(qiáng)。農(nóng)產(chǎn)品牛市處于中期階段，后期較容易出現(xiàn)牛市加速的情況。
此外，從進(jìn)口價(jià)差來看，白糖、油脂等商品進(jìn)口成本與國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格均處于倒掛局面。長期倒掛的話，將導(dǎo)致價(jià)格報(bào)復(fù)性反彈。從國內(nèi)市場來說，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品庫存水平相對(duì)較低。棉花庫存消費(fèi)比達(dá)到歷史最低點(diǎn)，玉米庫存消費(fèi)比也僅有8％，白糖也是。大豆庫存原本較高，但經(jīng)過農(nóng)業(yè)部兩次下調(diào)，也基本回到平衡位置。
因此，從國內(nèi)外市場來看，農(nóng)產(chǎn)品期貨面臨諸多利多因素。
玉米也被看好
值得關(guān)注的是，2011年的玉米期貨被市場人士普遍看好。
何笑凡指出，在眾多農(nóng)產(chǎn)品期貨品種中，豆油和豆粕期貨較有潛力，而玉米期貨將有不錯(cuò)表現(xiàn)。
新湖期貨分析師李延冰指出，201 1年的明星品種應(yīng)該是玉米，玉米市場將出現(xiàn)真正的質(zhì)變，投資前景非常好。
玉米存在產(chǎn)需缺口。2009／2010年度中國共拍賣約2570萬噸玉米，同時(shí)收購60余萬噸臨儲(chǔ)玉米，加上兩次向?yàn)?zāi)區(qū)調(diào)撥玉米，國有庫存約減少2500萬噸2530萬噸。估測非國有期初庫存同比增加約300萬噸500萬噸，社會(huì)總庫存下降約2000萬噸2200萬噸，即產(chǎn)需缺口為2000萬噸2200萬噸。估測2010／2011年度產(chǎn)量增加1300萬噸1500萬噸，需求增加300萬噸500萬噸，產(chǎn)需缺口減小約1000萬噸。即該年度產(chǎn)需缺口仍可能保有1000萬噸1200萬噸左右。如此巨大的產(chǎn)需缺口近幾十年未出現(xiàn)過。當(dāng)然缺口大小還會(huì)隨實(shí)際產(chǎn)出而調(diào)整。
國際市場玉米價(jià)格高企，推高進(jìn)口成本。新湖期貨預(yù)測2011年6月后中國玉米供需缺口將開始暴露，而進(jìn)口閘門很可能自此拉開。國際玉米價(jià)格從2010年年中開始暴漲，截至目前漲幅已經(jīng)超過80％。2011年國際玉米價(jià)格將延續(xù)上漲格局。
政策風(fēng)險(xiǎn)較大
雖然，2011年農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格重心上移，但市場面臨的風(fēng)險(xiǎn)也不小，特別是政策風(fēng)險(xiǎn)。
何笑凡指出：“2011年投資者仍需關(guān)注政策風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>
申銀萬國期貨分析師王穎棵指出，2011年市場面臨政策壓力，中央農(nóng)村工作會(huì)議將保障主要農(nóng)產(chǎn)品有效供給，努力保持農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格合理水平，放入明年農(nóng)業(yè)農(nóng)村工作的重點(diǎn)任務(wù)當(dāng)中，彰顯了中央政府對(duì)于加強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格調(diào)控的重視。
除國內(nèi)政策風(fēng)險(xiǎn)外，國際市場上美元走勢也將影響農(nóng)產(chǎn)品期貨。如果美國經(jīng)濟(jì)明年上半年出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，有可能提前退出量化寬松，屆時(shí)全球量化寬松環(huán)境都會(huì)改變，美元將走強(qiáng)，這對(duì)美元計(jì)價(jià)的全球大宗商品形成壓力。
新湖期貨建議，總體而言，明年上半年商品市場整體價(jià)格重心將上移，但階段性還需看美元具體表現(xiàn)，對(duì)于明年下半年投資者需相對(duì)謹(jǐn)慎。
農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格取決于其供求關(guān)系的變化，但近年來農(nóng)產(chǎn)品的頻繁波動(dòng)并未有供求大的波動(dòng)伴隨，而是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化與國際的特征越來越明顯，本文分析了近年來國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的特點(diǎn)、影響因素等。主要分析結(jié)果表明：①國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)受股票、期貨等金融產(chǎn)品的波動(dòng)影響顯著，具有波動(dòng)溢出效應(yīng)；②國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格受國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的影響也非常顯著，特別是大豆、玉米，與國際同產(chǎn)品的變化趨勢基本一致，有時(shí)趨勢會(huì)滯后2-3個(gè)月左右，有時(shí)同步；③雖然國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)幅度比國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)幅度小，但國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的季節(jié)波動(dòng)更加明顯，我國大多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上升都是滯后國際同類農(nóng)產(chǎn)品。
【關(guān)鍵詞】
金融化；波動(dòng)溢出；脈沖響應(yīng)；方差分解
中圖分類號(hào) F224.0 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼 A
0 引言
農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)一直是人們關(guān)注的焦點(diǎn)，近年來“玉米瘋”、“豆你玩”、“蒜你狠”、“姜你軍”、“向錢蔥”、“火箭彈”等網(wǎng)絡(luò)名詞折射出人們對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格暴漲（暴跌）等大幅波動(dòng)的形象比喻。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的這種大幅波動(dòng)背后的原因是什么？特別是玉米、大豆、小麥等糧食的價(jià)格走勢，長期以來困惑著人們，因?yàn)榻陙砑Z食產(chǎn)量的變化是平穩(wěn)的，全球并未出現(xiàn)嚴(yán)重的糧食歉收，我國糧食產(chǎn)量逐年遞增，截止到2013年底，全國糧食總產(chǎn)量已突波60000萬噸大關(guān)，實(shí)現(xiàn)了“十連增”，從糧食產(chǎn)量的變化很難找到其價(jià)格頻繁波動(dòng)的原因。
學(xué)術(shù)界對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格及其波動(dòng)原因的研究，長期存在兩種觀點(diǎn)：一種是以克魯格曼（Krugman，2008）為代表的源自供求形勢發(fā)生變化的解釋，認(rèn)為居民收入水平的提高拉動(dòng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的需求，包括弗蘭克（Frankel， 2006）、利普斯基（Lipsky， 2008）等認(rèn)為寬松的貨幣政策及貨幣市場超強(qiáng)的流動(dòng)性拉大了農(nóng)產(chǎn)品的需求，以及國際貨幣基金組織（IMF， 2007）認(rèn)為以農(nóng)產(chǎn)品為原料的生物燃料的增加導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品需求增加的解釋；另一種是農(nóng)產(chǎn)品“金融化”的解釋，如馬?。∕artin Redrado，2009）等人認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的逐漸“金融化”才是導(dǎo)致其頻繁短期波動(dòng)的真正原因，我國學(xué)者蘇應(yīng)蓉也指出供求狀況難以反映農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格被動(dòng)，而期貨價(jià)格與指數(shù)基金的投機(jī)大大推動(dòng)了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格被動(dòng)，李東衛(wèi)提出了我國應(yīng)對(duì)糧食金融化危機(jī)的對(duì)策，史晨昱對(duì)包括農(nóng)產(chǎn)品在內(nèi)的大宗商品的金融化過程進(jìn)行了分析，等等。
本文在已有研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合近十年來國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格資料，分析了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的金融化和國際化的特點(diǎn)、波動(dòng)的相關(guān)性、波動(dòng)溢出的效應(yīng)、金融波動(dòng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的沖擊等，分析中結(jié)合實(shí)際數(shù)據(jù)，展現(xiàn)不同農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的各自特點(diǎn)，并找出應(yīng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格劇烈波動(dòng)的有效對(duì)策。
1 近年來農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格走勢及波動(dòng)特征
近年來，無論是國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格，還是國際農(nóng)產(chǎn)品（期貨）價(jià)格，都表現(xiàn)為不斷上升的趨勢特征，而且伴隨著價(jià)格上漲的趨勢，其波動(dòng)特征也越發(fā)明顯，波動(dòng)的次數(shù)和幅度也有擴(kuò)大的趨勢。
1.1 國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢及波動(dòng)特征
縱觀國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的走勢，以小麥、秈稻、玉米、大豆、花生、棉花的價(jià)格為實(shí)證對(duì)象，采取我國農(nóng)產(chǎn)品集貿(mào)市場價(jià)格指數(shù)（國家統(tǒng)計(jì)局公布的是環(huán)比價(jià)格指數(shù)，為了便于比較以下折算成了定基價(jià)格指數(shù)，2002年=100，參見圖1）。2003～2013年期間，我國幾種重要農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格都存在明顯的上漲趨勢，漲幅都在兩倍以上，以棉花價(jià)格漲幅最大，最大漲幅達(dá)3.5倍，其次花生、大豆、秈稻和小麥，玉米最小，為2.3倍左右。從波動(dòng)的幅度來看，花生價(jià)格的波幅最大，其變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差是71.02，其次是秈稻和棉花，價(jià)格波幅也較大，變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差都為56，然后依次是大豆、小麥和玉米，相差不多，標(biāo)準(zhǔn)差為40至50之間。從波動(dòng)的季節(jié)特征看，玉米和棉花的季節(jié)特征最為明顯，往往是收獲的季節(jié)，價(jià)格升高明顯，如小麥得的價(jià)格高點(diǎn)在6、7月份和年底，玉米的價(jià)格高點(diǎn)在10月份及年底、年初，秈稻的價(jià)格高點(diǎn)也在年底和年初，而大豆和棉花價(jià)格波動(dòng)的季節(jié)特征是，上半年價(jià)格高，下半年價(jià)格低。從分布特征看，經(jīng)過Jarque-Bera（JB統(tǒng)計(jì)量）的檢驗(yàn)，在0.05的顯著性水平下，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)都服從正態(tài)分布，說明波動(dòng)的可控因素比較少，市場化特征明顯。 圖1
1.2 國際農(nóng)產(chǎn)品的走勢及波動(dòng)特征
近十年來，主要國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格無論是增幅還是振幅都明顯超過歷史水平，特別是價(jià)格波動(dòng)大起大落明顯。自2002年以來，包括大米、小麥、大豆、玉米、花生、棉花在內(nèi)的主要國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格都上漲了2倍以上，花生漲幅達(dá)4倍，大米、大豆、玉米翻了3倍左右，棉花和小麥漲幅相對(duì)較小，上漲了2.2倍左右。
從波動(dòng)方面來看，多數(shù)國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在2008年上半年達(dá)到一個(gè)歷史高峰，而后受華爾街金融危機(jī)的影響大幅下挫，形成一個(gè)最大波峰。2010年底到2011年初也有一個(gè)大的波動(dòng)，像棉花、玉米的價(jià)格也達(dá)到一個(gè)高峰，波動(dòng)幅度較大。其次，在2003年下半年也有一個(gè)明顯波動(dòng)，但不是所有農(nóng)產(chǎn)品，而是大豆、玉米、棉花的個(gè)別現(xiàn)象。近年來，有波動(dòng)更加頻繁的趨勢，花生和大豆的價(jià)格仍處于高位，玉米和小麥價(jià)格有些回落。
1.3國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的對(duì)比
同期國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的變化，如果以國際期貨價(jià)格為統(tǒng)計(jì)（2002年=100），表現(xiàn)的特征為，整體上漲幅度都大于國內(nèi)。棉花的期貨價(jià)格，遠(yuǎn)高于國內(nèi)價(jià)格的漲幅，但波動(dòng)幅度并不太大，與國內(nèi)棉花市場價(jià)格的波動(dòng)差不多，其次是玉米，十年間價(jià)格上漲3倍左右，波動(dòng)幅度遠(yuǎn)高于國內(nèi)，大豆和小麥的國際期貨價(jià)格波動(dòng)幅度也都大于國內(nèi)，特別是，大豆期貨價(jià)格波動(dòng)幅度最大。國際農(nóng)產(chǎn)品的季節(jié)特征不如國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品突出，大多都不明顯，從分布特征看，國際農(nóng)產(chǎn)品的期貨價(jià)格走勢服從正態(tài)分布更顯著，市場化特征更明顯。表2
2 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化與國際化的特征表現(xiàn)
2.1農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化的表現(xiàn)
2.1.1農(nóng)產(chǎn)品期貨――金融化的工具。由于農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)周期比較長，價(jià)格波動(dòng)也非常劇烈，早期，生產(chǎn)者在制定農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格只能根據(jù)上一期農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格，承受了巨大的自然風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的建立給農(nóng)產(chǎn)品供給和需求的矛盾之間筑起了一種緩沖機(jī)制，目的是通過期貨市場特有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和回避風(fēng)險(xiǎn)功能，使農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，起到緩解農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)以及穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)和流通的作用。所以，農(nóng)產(chǎn)品期貨品種是世界上最早出現(xiàn)的期貨，經(jīng)過一百多年的發(fā)展，成為當(dāng)今期貨市場的主流。目前國際上交易的農(nóng)產(chǎn)品期貨有21個(gè)大類、192個(gè)品種，除傳統(tǒng)的小麥、玉米、大豆等谷物期貨外，棉花、咖啡、可可等經(jīng)濟(jì)作物，黃油、雞蛋以及生豬、活牛等畜禽產(chǎn)品的期貨品種也陸續(xù)上市。芝加哥期貨交易所是當(dāng)今世界上交易規(guī)模最大、最具代表性的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易所，其提供的玉米、大豆、小麥等品種的期貨價(jià)格，成為國際農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易中的權(quán)威價(jià)格，引領(lǐng)著全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的走勢。我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場始建于上世紀(jì)90年代初，鄭州糧食批發(fā)市場是我國第一個(gè)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場，批準(zhǔn)上市的品種主要有小麥、棉花、白砂糖、綠豆、PTA和菜籽油，而后成立的大連商品交易所，主要農(nóng)產(chǎn)品期貨有豆粕、玉米、黃大豆一號(hào)、黃大豆二號(hào)、豆油、棕櫚油?？梢姡S著農(nóng)產(chǎn)品期貨的發(fā)展，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化的腳步逐步加快，國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的發(fā)展歷程見證了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的金融化。
2.1.2 金融產(chǎn)品與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化的聯(lián)動(dòng)性實(shí)證。
（1）趨勢比較。農(nóng)產(chǎn)品期貨市場建立的本意是，通過農(nóng)產(chǎn)品期貨品種發(fā)現(xiàn)未來農(nóng)產(chǎn)品供求關(guān)系的變化、穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)，但事與愿違，近年來在農(nóng)產(chǎn)品供求關(guān)系沒有發(fā)生大的關(guān)系的情況下，農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格卻大起大落，其價(jià)格走勢越來越與其它金融產(chǎn)品，如股票、石油、黃金期貨等，變化趨勢相一致。以國際花生價(jià)格（阿根廷價(jià)格）為例，觀察近十年來，它與道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)（收盤價(jià)，月度數(shù)據(jù)）相對(duì)比，發(fā)現(xiàn)其上升和下降的趨勢及波峰、波谷都基本一致，只不過在2002年底及2008年初的兩個(gè)高點(diǎn)上，國際花生價(jià)格高點(diǎn)落后道瓊斯指數(shù)高點(diǎn)5個(gè)月左右，即有5個(gè)月的滯后期存在。經(jīng)計(jì)算，二者的相關(guān)系數(shù)為0.7665，伴隨概率0.0000，統(tǒng)計(jì)上表現(xiàn)為顯著的正相關(guān)，說明農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的金融化特征非常明顯。
我國農(nóng)產(chǎn)品的變化趨勢也基本上與國際農(nóng)產(chǎn)品期貨及現(xiàn)貨價(jià)格的趨勢一致，一般波動(dòng)會(huì)滯后2-3個(gè)月左右。以我國的大豆集貿(mào)市場價(jià)格與芝加哥期貨大豆價(jià)格比較為例，與其滯后2個(gè)月的變化趨勢基本一致，特別是2004年年中、2008年上半年、20011年初的三次變化高點(diǎn)，都有較強(qiáng)的一致性，價(jià)格下降的趨勢也基本相同。變化中底部不斷抬高，反映了國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格總體趨勢是不斷上升的，價(jià)格上漲是一個(gè)長期趨勢。由于大豆是我國目前主要的進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品，其金融化和國際化最為明顯，其它農(nóng)產(chǎn)品的變化都與大豆價(jià)格變化有基本一致的趨勢，滯后國際相同產(chǎn)品價(jià)格變化3個(gè)月左右，趨勢的一致性比大豆略差一些，但也很顯著，反映出我國農(nóng)產(chǎn)品金融化和國際化的進(jìn)程是非常明顯的。
（2）相關(guān)性分析。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化的另外一個(gè)表現(xiàn)是其價(jià)格與股票指數(shù)走勢、期貨價(jià)格走勢的高度相關(guān)性。為了實(shí)證出這一結(jié)論，我們選取了12個(gè)指標(biāo)，計(jì)算它們的相關(guān)系數(shù)矩陣并利用統(tǒng)計(jì)方法檢驗(yàn)其顯著性，12個(gè)指標(biāo)中一類是反映金融產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的綜合股票價(jià)格指數(shù)，分別采用國際上的道瓊斯工業(yè)股票價(jià)格指數(shù)和國內(nèi)的上證綜合指數(shù)，另一類是國際上的農(nóng)產(chǎn)品的期貨價(jià)格和離岸價(jià)等，再一類是我國農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格，主要采用的是我國集貿(mào)市場農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格。農(nóng)產(chǎn)品的種類上主要采用便于國內(nèi)外比較的小麥、大米、粳稻、大豆、玉米和棉花，實(shí)證它們變化的相關(guān)性大小。
實(shí)證的結(jié)果顯示（參見表3），除了泰國大米FOB價(jià)與道瓊斯價(jià)格指數(shù)相關(guān)性不顯著以外，其它變量之間的相關(guān)性都達(dá)到了統(tǒng)計(jì)上顯著的標(biāo)準(zhǔn)。主要結(jié)論有：①道瓊斯指數(shù)與上證指數(shù)、美國小麥墨西哥灣離岸價(jià)、美國2號(hào)黃玉米墨西哥灣離岸價(jià)、國內(nèi)棉花價(jià)格的相關(guān)系數(shù)較高，統(tǒng)計(jì)上顯著，說明國際的小麥、玉米和國內(nèi)的棉花金融化程度較高，而國內(nèi)外大豆金融化程度較低；②相同農(nóng)產(chǎn)品，國內(nèi)外價(jià)格的相關(guān)系數(shù)較高，芝加哥大豆期貨價(jià)格與國內(nèi)大豆價(jià)格的相關(guān)系數(shù)達(dá)0.903，國際棉花價(jià)格指數(shù)與國內(nèi)棉花價(jià)格的相關(guān)系數(shù)達(dá)0.884，美國2號(hào)黃玉米墨西哥灣離岸價(jià)與我國玉米價(jià)格的相關(guān)系數(shù)達(dá)0.831，反映出我國農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格國際化特征明顯，特別是大豆、玉米和棉花；③國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格之間、國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格之間的相關(guān)系數(shù)普遍較高，特別是芝加哥大豆期貨價(jià)格與美國2號(hào)黃玉米墨西哥灣離岸價(jià)、美國小麥墨西哥灣離岸價(jià)高度相關(guān)，我國粳稻價(jià)格與我國小麥、玉米價(jià)格也高度相關(guān)，反映出不同農(nóng)產(chǎn)品之間的價(jià)格相互關(guān)聯(lián)，傳導(dǎo)特征明顯。表3
3 結(jié)論及對(duì)策分析
通過實(shí)證分析看出，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的金融化與國際化特征非常明顯，首先是國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)受股票、期貨等金融產(chǎn)品的波動(dòng)影響顯著，其次是國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格受國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的影響也非常顯著，特別是大豆、玉米，與國際同產(chǎn)品的變化趨勢基本一致，有時(shí)趨勢會(huì)滯后2-3個(gè)月左右，有時(shí)同步。雖然國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)幅度比國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)幅度小，但國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的季節(jié)波動(dòng)更加明顯。我國大多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上升都是滯后國際同類農(nóng)產(chǎn)品，先是大豆價(jià)格上升后逐漸向其他農(nóng)產(chǎn)品趨勢傳導(dǎo)，導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的普遍上揚(yáng)，但棉花價(jià)格例外，棉花的價(jià)格常常是我國價(jià)格上漲在前，國際棉花價(jià)格上漲在后，2011年初我國棉花價(jià)格帶動(dòng)國際棉價(jià)上漲就是一個(gè)很好的例子，說明國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格變化有一個(gè)互動(dòng)的趨勢。
農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的劇烈波動(dòng)對(duì)人們生活的沖擊往往是負(fù)面的，只有掌握它的波動(dòng)規(guī)律，因勢利導(dǎo)才能將它帶來的損失降到最小，因此，應(yīng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化與國際化的對(duì)策主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
3.1改變農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化的傳統(tǒng)觀念，關(guān)注國內(nèi)外金融產(chǎn)品價(jià)格變化
傳統(tǒng)意義上，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的需求理論，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格主要依賴于其供求的變化，人們預(yù)測農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格重點(diǎn)關(guān)注其未來的供給與需求，但隨著金融的發(fā)展，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的金融化特征愈發(fā)明顯。這就提示我們，預(yù)測和判斷農(nóng)產(chǎn)品的未來價(jià)格變化時(shí)，要倍加關(guān)注國內(nèi)外的財(cái)經(jīng)信息，包括國內(nèi)外重要股票指數(shù)的變化、農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的走勢等，把眼光放的更遠(yuǎn)一些，提前預(yù)知農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化的大方向和波動(dòng)幅度。同時(shí)，對(duì)于未來農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格變化，在判斷上還要改變只關(guān)注本地區(qū)影響因素的觀念，擴(kuò)大范圍，特別是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化國際化的趨勢，要求我們把握農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化的國際動(dòng)向，關(guān)注國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。
近年來，美國華爾街金融危機(jī)、歐債危機(jī)、金磚國家經(jīng)濟(jì)增長放緩等經(jīng)濟(jì)事件的不斷出現(xiàn)，都給世界經(jīng)濟(jì)帶來了很大沖擊，金融產(chǎn)品也不斷放大、夸大這些事件，導(dǎo)致金融市場波動(dòng)加劇，也蔓延到了農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)上，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大起大落的現(xiàn)象不斷發(fā)生，像“玉米瘋”、“豆你玩”、“蒜你狠”等現(xiàn)象就是很好的佐證。我們要認(rèn)清這些價(jià)格波動(dòng)的本質(zhì)，它們是金融特征的表現(xiàn)，而并不完全是實(shí)物市場的表現(xiàn)，認(rèn)清金融對(duì)價(jià)格波動(dòng)所起的放大器的作用，真正把握著農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的規(guī)律。
3.2 建立大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)基金，積極應(yīng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的劇烈波動(dòng)
既然農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)已成為一種固有的形態(tài)，我們就要積極面對(duì)，努力尋找其波動(dòng)趨勢的內(nèi)在規(guī)律，有效化解其波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。目前，建立大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)基金是化解農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種有效途徑，一方面基金經(jīng)過投資農(nóng)業(yè)類股票、農(nóng)產(chǎn)品期貨等金融產(chǎn)品增加收益，使基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，另一方面，當(dāng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌到一定程度時(shí)補(bǔ)貼農(nóng)戶，使他們盡量避免因價(jià)格下跌造成的“谷賤傷農(nóng)”現(xiàn)象發(fā)生。
3.3加強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的信息化建設(shè)，及早掌握價(jià)格變動(dòng)的方向
我國農(nóng)業(yè)信息化建設(shè)工作已經(jīng)開展了多年，包括農(nóng)產(chǎn)品供求信息在內(nèi)的服務(wù)平臺(tái)已初見成效。但隨著農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化與國際化進(jìn)程的加快，給信息化建設(shè)提出了新的課題，怎樣將與農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)的國際金融產(chǎn)品及時(shí)反映國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化的信息平臺(tái)搭建起來。長期以來，我們農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格信息的收集主要面向國內(nèi)實(shí)物市場，忽視了對(duì)國外農(nóng)產(chǎn)品金融市場及國際農(nóng)產(chǎn)品商品市場的價(jià)格信息收集，導(dǎo)致我們對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的源頭認(rèn)識(shí)不清，常常處于信息被動(dòng)接受的地位。
加強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的信息化建設(shè)就是開放農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格信息的視野，將影響農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的金融因素、國際因素納入信息化建設(shè)的內(nèi)容，全方位掌握農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的完備信息，通過互聯(lián)網(wǎng)、手機(jī)等現(xiàn)代信息工具及時(shí)交流價(jià)格變化的信息，掌握價(jià)格變動(dòng)的方向。引起農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的大起大落的因素之一就是信息溝通不暢，因此，加強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的信息化建設(shè)，能從根本上解決農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的劇烈波動(dòng)以及給農(nóng)民帶來的負(fù)面影響。
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7月份以來，在全球各地自然災(zāi)害頻發(fā)的背景下，農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格持續(xù)飆升，各品種均出現(xiàn)不同程度的上漲，但最近兩天卻出現(xiàn)了一定的回調(diào)。對(duì)此，中國國際期貨金融街營業(yè)部總經(jīng)理賈放在日前舉行的北京期貨投資課堂上表示，農(nóng)產(chǎn)品期貨的這輪牛市能持續(xù)到2011年。不過此輪上漲并非一氣呵成，賈放強(qiáng)調(diào)，各品種走勢在下半年會(huì)出現(xiàn)分化，谷物期貨價(jià)格將維持穩(wěn)定，而油脂期貨有望出現(xiàn)趨勢性上漲。
“目前，農(nóng)產(chǎn)品期貨交易的所有主力合約都是2011年5月的合約，我們認(rèn)為真正的炒作會(huì)延續(xù)到2011年下半年的合約，那時(shí)會(huì)出現(xiàn)更高的價(jià)格，因此，真正的炒作會(huì)出現(xiàn)在2011年?！敝袊鴩H期貨金融街營業(yè)部總經(jīng)理賈放說。
賈放分析，投資者對(duì)全球糧食短缺的預(yù)期是近期國際市場農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格大幅上漲的直接推手，而一些國家開始推行的糧食出口限令則是這一事件產(chǎn)生的導(dǎo)火索。不過，本輪農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格能夠出現(xiàn)上漲主要還是資金推動(dòng)的結(jié)果。
反觀國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的走勢，一方面受國際市場的影響，一方面也有國內(nèi)市場因素的作用。“綜合來看，預(yù)計(jì)下半年國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格或?qū)⒊霈F(xiàn)結(jié)構(gòu)性上漲，不同品種的走勢將出現(xiàn)分化?！?/p>
賈放指出，歐洲地區(qū)以小麥作為主食，但我國的小麥和大米在種植和飲食上存在雙重互補(bǔ)。小麥的價(jià)格上漲，大米就會(huì)出現(xiàn)一定程度的替代消費(fèi)。我國小麥和大米始終保持自給自足，價(jià)格與國際市場聯(lián)動(dòng)性并不強(qiáng)。在我國糧食產(chǎn)量連年豐收的背景下，小麥和大米均保持較高的庫存水平，而且國家對(duì)老百姓直接食用的糧食價(jià)格控制也比較嚴(yán)格，國內(nèi)的炒作因素有限。因此，下半年小麥和大米期價(jià)上漲的可能性不大。
關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)；先行指數(shù)；預(yù)警功能
文章編號(hào)：1003－4625（2008）09－0003－07中圖分類號(hào)：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
Abstract: Based on the experience of constructing future index at home and abroad, we design and constructed PBC Research Bureau Future Price Index(PRB Index). By exerting econometrical technique to test the forecasting function of PRB Index, we found either compositive index or single index both can lead CPI,CGPI and CI 3-6 months. Therefore, the PRB Index which based on our country's future market has forecasting function, and can be used as leading index for macroeconomic management of government, especially central bank.
Key Words: Macroeconomy; Leading Index; Forecasting Function
商品期貨指數(shù)產(chǎn)生半個(gè)世紀(jì)以來，無論在商品市場中還是在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的分析指導(dǎo)中，都扮演了極其重要的角色。從宏觀經(jīng)濟(jì)的層面分析，特別是從中央銀行的視角看，期貨指數(shù)在國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮預(yù)警器的功能，對(duì)制定調(diào)整貨幣政策具有更大的決策參考價(jià)值。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行先行指標(biāo)體系和相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)測預(yù)警及政策分析系統(tǒng)是國際發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行通常采用的方法，目前，國外有些中央銀行已把期貨市場的價(jià)格指數(shù)作為通貨膨脹的早期預(yù)警指標(biāo)，調(diào)整貨幣政策的重要參考依據(jù)。作為我國的中央銀行，中國人民銀行在進(jìn)行宏觀調(diào)控的過程中，尤其是在觀測通貨膨脹過程中深感先行指標(biāo)的不足，迫切需要建立合適的先行指標(biāo)來幫助提高貨幣政策調(diào)整的前瞻性、主動(dòng)性和有效性。隨著我國期貨市場的不斷規(guī)范和發(fā)展，借鑒國外先行指標(biāo)體系，從期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的視角出發(fā)，編制并研究我國期貨指數(shù)的先行性，發(fā)揮其預(yù)警功能將對(duì)完善我國宏觀經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)體系、改善人民銀行的宏觀調(diào)控效果具有重大的現(xiàn)實(shí)意義和理論價(jià)值。
一、中國期貨指數(shù)的設(shè)計(jì)與編制
（一）編制原則與方案
從宏觀預(yù)警功能的視角出發(fā)，在借鑒國內(nèi)外期貨指數(shù)編制經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，我們?cè)O(shè)計(jì)和編制了中國中央銀行期貨價(jià)格指數(shù)（PBC Research Bureau Future Price Index），簡稱PRB。為確保PRB指數(shù)的科學(xué)性，在有關(guān)指數(shù)編制原理的指導(dǎo)下，PRB設(shè)計(jì)和編制遵循以下原則：
1.廣泛性。廣泛性是指期貨指數(shù)所包含的品種、信息要廣泛，使之盡可能全面地反映國內(nèi)期貨市場的價(jià)格走勢。
2.系統(tǒng)性。系統(tǒng)性要求期貨指數(shù)按照科學(xué)、客觀的方法，建立較為完整的指數(shù)體系，而不是一個(gè)單獨(dú)的總指數(shù)。
3.重要性。重要性是指在選取指數(shù)成分和設(shè)置權(quán)重時(shí)，要充分考慮期貨品種對(duì)國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要性。
4.區(qū)別性。
（1）單一品種指數(shù)和綜合指數(shù)計(jì)算方法的區(qū)別性。單一品種指數(shù)是先計(jì)算平均價(jià)格而后指數(shù)化，綜合指數(shù)是先指數(shù)化而后計(jì)算平均指數(shù)。
（2）單一品種指數(shù)和綜合指數(shù)權(quán)重的區(qū)別性。單一品種指數(shù)的權(quán)重是持倉量和交易量，綜合指數(shù)的權(quán)重是生產(chǎn)額和銷售額。
5.一致性。
（1）基期一致。各種分類指數(shù)體系的基期要保持一致，在新品種上市和舊品種退市時(shí)，都要以基期一致的原則調(diào)整相應(yīng)的權(quán)重和基數(shù)。
（2）編制方法一致。不論是總指數(shù)還是類指數(shù)，在編制的方法上保持一致，以保證指數(shù)體系內(nèi)部的可比性和一致性。
（二）PRB指數(shù)計(jì)算方法
1.基期與基點(diǎn)。PRB指數(shù)以1998年1月4日按持倉量計(jì)算的加權(quán)收盤價(jià)為基期，基點(diǎn)為100點(diǎn)，精確到小數(shù)點(diǎn)后3位。
2.計(jì)算期貨綜合價(jià)格。由于期貨交易是按不同的合約進(jìn)行的，每個(gè)合約都有一定的存續(xù)期間,因此,交易合約價(jià)格具有不連續(xù)性和相對(duì)獨(dú)立性,在編制期貨價(jià)格指數(shù)時(shí)首先要將不同商品的合約價(jià)格進(jìn)行技術(shù)處理，使之成為連續(xù)的時(shí)間序列。國際上對(duì)不同合約的價(jià)格處理大體分為三類：主力合約連續(xù)價(jià)格、近交割月價(jià)格、綜合價(jià)格。出于宏觀預(yù)警的需要，我們以綜合價(jià)格作為期貨品種的連續(xù)價(jià)格。由于持倉量與交易量相比更為穩(wěn)定,減少了商品交易的投機(jī)性價(jià)格波動(dòng),我們?cè)趯?shí)際的計(jì)算中以倉指作為期貨品種價(jià)格的主要依據(jù)。
3.單一商品期貨價(jià)格的指數(shù)化。對(duì)單一品種期貨價(jià)格進(jìn)行指數(shù)化，以基期作為100，對(duì)期貨品種進(jìn)行指數(shù)化處理。
4.指數(shù)權(quán)重設(shè)定與修正。在權(quán)重的確定上，主要分為等權(quán)重法和加權(quán)法。加權(quán)法已成為國際上期貨指數(shù)編制的主流方法，本方案采用加權(quán)法編制期貨價(jià)格指數(shù)。按期貨品種的國內(nèi)生產(chǎn)量或消費(fèi)量(表觀消費(fèi)量)作為權(quán)重,分別計(jì)算出期貨指數(shù)系列的各品種權(quán)重(作算術(shù)加權(quán)平均時(shí)總權(quán)重＝100,作幾何加權(quán)平均時(shí)轉(zhuǎn)換為總權(quán)重＝1)。
5.指數(shù)計(jì)算。在計(jì)算期貨指數(shù)時(shí)，基本的方法有算術(shù)平均法和幾何平均法，本課題在設(shè)計(jì)PRB指數(shù)時(shí)，采用加權(quán)幾何平均法。
6.增減期貨品種處理。在增減期貨品種時(shí)，本課題引進(jìn)了“假定基期”的概念，即不論新的期貨品種何時(shí)上市，都利用指數(shù)原理倒推出該商品1998年1月4日的“假定基期”價(jià)格，并按“假定基期”價(jià)格對(duì)新品種指數(shù)化，從而實(shí)現(xiàn)基期的一致性。
7.指數(shù)轉(zhuǎn)換。為便于期貨指數(shù)數(shù)據(jù)與其他經(jīng)濟(jì)發(fā)展數(shù)據(jù)相比較，還需要對(duì)期貨指數(shù)進(jìn)行適當(dāng)?shù)淖儞Q，變換的形式主要有兩種：一是轉(zhuǎn)換為月度數(shù)據(jù)；二是轉(zhuǎn)換為月度同比數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)換公式略）。
（三）PRB指數(shù)體系的構(gòu)建
基于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警的需要，我們根據(jù)目前國內(nèi)期貨市場上市交易的品種和國際上一些大宗商品交易品種，按照行業(yè)與類別的分類，構(gòu)建了由總指數(shù)、分類指數(shù)和個(gè)體指數(shù)組成PRB指數(shù)體系。
1.總指數(shù)?？傊笖?shù)是以國內(nèi)上市的所有期貨品種作為指數(shù)成分計(jì)算而出，是反映中國國內(nèi)期貨市場價(jià)格的走勢的指數(shù)?？傊笖?shù)的構(gòu)成如表1所示。
2.分類指數(shù)。按照生產(chǎn)領(lǐng)域的不同，將國內(nèi)期貨品種劃分為三部分：農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源與化工，鑒于金屬能源部分期貨品種較少，我們將其合并為工業(yè)品種，建立分類指數(shù)。
（1）農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)（AgriculturalSub-index，簡稱ASI）。農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)以國內(nèi)大宗農(nóng)產(chǎn)品期貨品種為主，以反映農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的綜合趨勢。按照農(nóng)產(chǎn)品的種類，可進(jìn)一步細(xì)分為糧食指數(shù)①（谷物指數(shù)，Grains Sub-index）和油脂指數(shù)①（食用油），分別反映糧食和食用油的期貨價(jià)格走勢。
（2）工業(yè)指數(shù)（Industrials Sub-index，簡稱ISI）。
在工業(yè)指數(shù)構(gòu)成中，主要包括金屬、能源、化工、纖維等類型共8個(gè)品種。按現(xiàn)有工業(yè)品期貨品種的交易情況，可以再細(xì)分為金屬指數(shù)（Metals Sub-index）和能源化工指數(shù)（Energy Sub-index）。
（3）核心指數(shù)（Kernel Future Index，簡稱KFI）。
核心指數(shù)是以國內(nèi)期貨市場中上市時(shí)間較長、對(duì)國民經(jīng)濟(jì)影響較大的期貨品種為主，并適當(dāng)選取部分對(duì)中國經(jīng)濟(jì)影響較深遠(yuǎn)的國外期貨品種作為指數(shù)構(gòu)成成分計(jì)算而得。目前，F(xiàn)KI包括滬銅、滬鋁、天膠、連玉米、鄭棉、大豆、小麥七類期貨品種，并選取紐約原油期貨作為附設(shè)品種。
至此，由總指數(shù)、分類指數(shù)構(gòu)建而成的PRB指數(shù)體系的基本框架如圖1所示。
二、PRB指數(shù)系列宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警功能檢驗(yàn)
（一）期貨指數(shù)及相關(guān)序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)
1.PRB指數(shù)序列。包括總指數(shù)、工業(yè)指數(shù)、農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)等，是以1998年1月為100定基的指數(shù)序列。數(shù)據(jù)期間為1998－2007年，并根據(jù)實(shí)際需要進(jìn)行適當(dāng)?shù)慕厝 ?/p>
表2為PRB指數(shù)序列的ADF檢驗(yàn)值。通過ADF檢驗(yàn)，可以得出期貨指數(shù)的原始序列ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量均大于1%的水平臨界值，說明在1%的顯著性水平下不能拒絕存在單位根過程的假設(shè)，即驗(yàn)證各期貨指數(shù)時(shí)間序列均是不平穩(wěn)的。經(jīng)過一階差分后，各時(shí)間序列ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量與臨界值比較看，均小于1%的水平臨界值，說明在1%的顯著性水平下可以拒絕存在單位根過程的假設(shè)，即差分后的時(shí)間序列是平穩(wěn)的。
臨界值:1%:-4.0377，5%:-3.4484，10%:-3.1493
2.宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)序列。表3為各指標(biāo)的ADF檢驗(yàn)值，可以看出，各時(shí)間序列的原始序列ADF檢驗(yàn)值均大于5%顯著性水平的臨界值，是非平穩(wěn)的時(shí)間序列。在經(jīng)過一階差分后，ADF檢驗(yàn)值已小于1%顯著性水平的臨界值，數(shù)據(jù)已經(jīng)平穩(wěn)。
（二）PRB指數(shù)與CPI關(guān)系檢驗(yàn)
1.總指數(shù)與CPI關(guān)系檢驗(yàn)（數(shù)據(jù)區(qū)間均為1999年1月－2007年12月）。
圖2是期貨總指數(shù)與CPI關(guān)系走勢對(duì)比圖，從圖中可以看出，兩者在總的趨勢上基本一致，期貨價(jià)格總指數(shù)明顯領(lǐng)先于CPI。
（1）時(shí)差相關(guān)檢驗(yàn)。
表4為兩者的時(shí)差相關(guān)系數(shù)，從中可以看出，PRB－>CPI（-i）的滯后時(shí)差相關(guān)系數(shù)非常低，滯后2期以上相關(guān)系數(shù)已低于0.35，即PRB對(duì)滯后期的CPI不具有相關(guān)關(guān)系。而PRB－>CPI（+i）的領(lǐng)先時(shí)差相關(guān)系統(tǒng)表現(xiàn)出逐期遞增的態(tài)勢，至i=7期時(shí)，相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.62，可見，PRB對(duì)CPI具有明顯的領(lǐng)先作用，其領(lǐng)先期在6期左右，即PRB領(lǐng)先CPI半年。
從圖2中可以發(fā)現(xiàn)，這一領(lǐng)先作用在1999－2005年更為顯著，以1999－2005年為樣本數(shù)據(jù)計(jì)算的時(shí)差相關(guān)系數(shù)中（見表6），PRB－>CPI（＋6）的時(shí)差相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.73的強(qiáng)相關(guān)關(guān)系，可見，PRB對(duì)CPI的領(lǐng)先作用在6個(gè)月。而此后的兩年中PRB對(duì)CPI的領(lǐng)先作用出現(xiàn)時(shí)滯拉長、波動(dòng)減少的態(tài)勢。
（2）協(xié)整檢驗(yàn)。
以PRB作為自變量，CPI作為因變量進(jìn)行線性回歸分析，PRB同比增長率記作PRBr，以全部樣本作回歸分析時(shí)，得出如下方程：
CPI=0.8026+0.1060×PRBr(-6)
(4.855) (8.883)
R2=0.480AdjR2=0.474
對(duì)殘差Resid序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，ADF統(tǒng)計(jì)量為－1.7102，大于5%顯著性水平的臨界值－2.8903，即殘差序列是非平穩(wěn)的，說明CPI與PRB之間是不存在協(xié)整關(guān)系的。
如果僅以1999－2005年數(shù)據(jù)作為樣本的話，得出的方程如下：
CPI=0.5795+0.0489×PRBr(-5)+0.0610×PRBr(-7)
(5.082) (3.014) (3.781)
R2=0.694AdjR2=0.686
對(duì)殘差Resid序列的ADF檢驗(yàn)，ADF統(tǒng)計(jì)量為－3.3457，大于5%顯著性水平的臨界值－2.9001，即殘差序列是平穩(wěn)的，說明CPI與PRB在1999－2005年的區(qū)間內(nèi)存在協(xié)整關(guān)系，但在分段數(shù)據(jù)中，剔除近年異常數(shù)據(jù)，PRB與CPI的回歸方程擬合效果更好，兩者之間存在著長期的均衡關(guān)系。
（3）因果關(guān)系檢驗(yàn)。
表5以1999－2005年為樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行的因果關(guān)系檢驗(yàn)，在滯后2－6期的情況下，“CPI不是PRB變化的因果關(guān)系”的原假設(shè)成立的概率都在10%以上，原假設(shè)不能被否定，即CPI的變化不是導(dǎo)致PRB變化的原因。而在滯后5－7期的“PRB不是CPI變化的因果關(guān)系”原假設(shè)概率均低于1%，即“PRB是CPI變化的因果關(guān)系”成立的概率大于99%，可以認(rèn)為PRB的變化引導(dǎo)了CPI的變動(dòng)，并領(lǐng)先于CPI 6個(gè)月。
通過以上檢驗(yàn)，我們認(rèn)為，PRB指數(shù)對(duì)CPI的先行性十分明顯，能夠較為敏感地提前6個(gè)月時(shí)間反映出CPI的基本走勢。
圖3為利用協(xié)整檢驗(yàn)中建立的回歸方程，用期貨總指數(shù)擬合的CPI走勢與實(shí)際的CPI走勢對(duì)比圖，其中CPIF2007表示全部區(qū)域的數(shù)據(jù)的擬合效果，CPIF2005表示1999－2005年區(qū)間所擬合的情況。從圖中不難看出，利用綜合期貨價(jià)格指數(shù)較為準(zhǔn)確地提前6個(gè)月的時(shí)間描述出了CPI的變化趨勢，特別是在1999－2005年的時(shí)期內(nèi)，其對(duì)CPI的擬合效果非常理想。
2.農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)與CPI關(guān)系檢驗(yàn)。
總指數(shù)中包含了較多的工業(yè)原料，是PRB在對(duì)CPI先行過程中出現(xiàn)偏離的一個(gè)重要原因，由于農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)（ASI）中糧食類占比較高，對(duì)CPI的影響更為直接和密切。通過對(duì)農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)和CPI時(shí)差相關(guān)檢驗(yàn)（結(jié)果如表6）。從表中可以看出，在使用全部樣本數(shù)據(jù)時(shí)，ASI對(duì)提前1－6期的CPI均表現(xiàn)出了弱相關(guān)關(guān)系（0.4＜相關(guān)系數(shù)＜0.6），可以初步斷定農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)對(duì)CPI走勢具有一定的領(lǐng)先作用。進(jìn)一步，我們對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分段處理，其中在1999－2005年6月期間，ASI在領(lǐng)先6期的情況下時(shí)差相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.62，而在此后的兩年中，兩者同步的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.86，亦即：在第一階段，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)能夠領(lǐng)先于CPI半年左右，而在最近的兩年中，兩者呈現(xiàn)出同步變化的態(tài)勢。
基于時(shí)差的檢驗(yàn)，我們建立了如下的回歸方程：
從上述回歸方程中可以看出，盡管在2005年7月份以后，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)與CPI的擬合系數(shù)達(dá)到了0.74，但其殘差的ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)值僅為－0.319，低于5%顯著性水平的臨界值，即，表現(xiàn)兩者之間雖然存在較高的相關(guān)度，但卻不存在長期均衡的協(xié)整關(guān)系。而1999.01－2005.06期間，回歸方程的殘差A(yù)DF檢驗(yàn)值為－3.096，小于5%顯著性水平的臨界值，存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，說明農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)與CPI在前期存在較為穩(wěn)定的均衡關(guān)系。
根據(jù)方程利用農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)擬合的CPIF與實(shí)際的CPI走勢圖（見圖4），從中可以清晰地看出，兩者走勢基本一致，CPI拐點(diǎn)的出現(xiàn)也十分接近，通過計(jì)算兩者的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.78。因此，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)對(duì)CPI具有先行性。
3.核心指數(shù)與CPI關(guān)系檢驗(yàn)。
核心指數(shù)（FKI）剔除了交易時(shí)間短，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)影響相對(duì)較小的商品，并引入對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)的國外期貨品種。從圖5中可以看出，F(xiàn)KIr對(duì)CPI的領(lǐng)先效果更加明顯，領(lǐng)先期也更加穩(wěn)定。
圖6為核心指數(shù)FKIr與CPI的時(shí)差相關(guān)系數(shù)，從中可以看出，F(xiàn)KIr在領(lǐng)先CPI10－11期時(shí)相關(guān)系數(shù)最高，達(dá)到了0.68，說明核心指數(shù)對(duì)CPI的不僅領(lǐng)先期長，而且其相關(guān)度也非常高。
（三）PRB指數(shù)與CGPI的關(guān)系檢驗(yàn)
CGPI（Corporate Goods Price Indices），即企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)，是由中國人民銀行編制的一種批發(fā)價(jià)格指數(shù)，反映上游產(chǎn)品的價(jià)格走勢，包括總指數(shù)、農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)、礦產(chǎn)品指數(shù)、煤油電指數(shù)和加工業(yè)產(chǎn)品指數(shù)等。CGPI是中國人民銀行監(jiān)測物價(jià)走勢、實(shí)施貨幣政策操作的重要依據(jù)。
1.期貨總指數(shù)與CGPI總指數(shù)。
圖7是總指數(shù)與CGPI總指數(shù)的走勢對(duì)比圖。對(duì)PRB和CGPI作時(shí)差相關(guān)檢驗(yàn)，得出PRB在領(lǐng)先CGPI總指數(shù)6期時(shí)，時(shí)差相關(guān)系數(shù)最高達(dá)到了0.74，說明PRB對(duì)CGPI領(lǐng)先的最優(yōu)時(shí)間為6個(gè)月。
2.PRB農(nóng)產(chǎn)品期貨指數(shù)與CGPI農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)的檢驗(yàn)。
企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)體系中農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)(CGPI-A)與PRB農(nóng)產(chǎn)品期貨指數(shù)(AgriculturalSub-index)較為接近，從走勢圖8可以看出ASI明顯領(lǐng)先于CGPI-A，在CGPI-A滯后6期時(shí)相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.68，其中在1999-2005年時(shí)間段里，CGPI-A滯后時(shí)7期時(shí)相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.79。
建立回歸方程：
回歸方程殘差序列t的ADF檢驗(yàn)值0.8133，大于10%顯著性水平折臨界值，即ASI與CGPIA之間不存在協(xié)整關(guān)系。但在1999－2005年區(qū)間里，對(duì)其進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)時(shí)，殘差序列添加漂移項(xiàng)和趨勢項(xiàng)的ADF檢驗(yàn)值達(dá)到了－4.060，十分接近1%顯著性水平的臨界值－4.093，說明在這一時(shí)期兩者具有較強(qiáng)的協(xié)整關(guān)系。
在格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)中，在1999－2005年這一區(qū)間里，ASI在CGPI-A滯后2-7期的區(qū)間內(nèi)具有較強(qiáng)的引導(dǎo)作用，而CGPI-A對(duì)ASI卻沒有引導(dǎo)作用。通過檢驗(yàn)證明，農(nóng)產(chǎn)品期貨指數(shù)對(duì)企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)中的農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)具有領(lǐng)先作用，能夠提前6個(gè)月左右的時(shí)間反映出CGPI-A的變化趨勢。
（四）PRB指數(shù)與景氣一致指數(shù)（CI）關(guān)系檢驗(yàn)
一致指數(shù)（Coincident Index，簡稱CI），反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的基本走勢，由工業(yè)生產(chǎn)、就業(yè)、社會(huì)需求（投資、消費(fèi)、外貿(mào)）、社會(huì)收入（國家稅收、企業(yè)利潤、居民收入）等4個(gè)方面合成，這些指標(biāo)峰與谷出現(xiàn)的時(shí)間與總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行峰與谷出現(xiàn)的時(shí)間一致，可以綜合地描述總體經(jīng)濟(jì)所處狀態(tài)。目前國內(nèi)的一致指數(shù)主要有國家統(tǒng)計(jì)局與高盛公司聯(lián)合推出的經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)，我們選用該指數(shù)進(jìn)行相關(guān)檢驗(yàn)。
圖9核心指數(shù)與一致指數(shù)走勢對(duì)比圖
從圖9可以看出，核心指數(shù)與一致指數(shù)在走勢上比較接近，兩者的相關(guān)系數(shù)為0.75。在時(shí)差相關(guān)檢驗(yàn)中，隨著時(shí)間的領(lǐng)先與延遲，兩者的交叉相關(guān)系數(shù)呈下降態(tài)勢，即兩者在時(shí)間一致時(shí)相關(guān)度最高。
對(duì)FKIr和CI進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，建立回歸方程：
FKIr=13.138+3.617×CIr
(15.98) (11.14)
R2=0.569 adj R2=0.564
對(duì)其殘差序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，ADF檢驗(yàn)值為－3.076，小于5%顯著性水平的臨界值-2.892，說明兩者存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，核心指數(shù)與一致指數(shù)具有長期的均衡關(guān)系。通過對(duì)其進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)，在滯后四期時(shí)，原假設(shè)被否定，即：FKI是CI變化的格蘭杰原因。
不論是總指數(shù)還是核心指數(shù)，與景氣一致合成指數(shù)都具有較高的相關(guān)度，這說明期貨指數(shù)能夠反映經(jīng)濟(jì)的峰谷變化，具有對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)警功能。從因果關(guān)系上看，期貨總指數(shù)能領(lǐng)先一致指數(shù)4個(gè)月。
（五）PRB指數(shù)與CRB的檢驗(yàn)
CRB指數(shù)經(jīng)過長時(shí)間的運(yùn)轉(zhuǎn)，已獲得了廣泛的關(guān)注和認(rèn)可。同樣作為商品期貨指數(shù)，中國商品期貨指數(shù)與CRB指數(shù)具有一定的同質(zhì)性，在對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測方面都有一定的前瞻性。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的全球化，國內(nèi)大宗商品交易與國際市場不斷趨于一致，中國商品期貨指數(shù)與CRB的關(guān)聯(lián)性也越來越高。
圖10是中國期貨總指數(shù)與CRB指數(shù)的走勢對(duì)比圖，從圖中可以看出，PRB與CRB走勢十分接近，兩者的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.946，表明PRB與CRB指數(shù)具有較高的相關(guān)度，這也從另一角度證明了我們?cè)O(shè)計(jì)的PRB指數(shù)的科學(xué)性。
三、建議
本課題通過將PRB與CPI、PPI、CGPI、CI等宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)PRB對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)具有顯著的先行性，但同時(shí)我們也要看到，由于我國期貨品種較少，市場規(guī)模還較小，影響力較弱，其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)警功能還受到諸多因素的制約，為提高指數(shù)預(yù)警功能，PRB指數(shù)還需要不斷完善。
（一）大力發(fā)展國內(nèi)期貨市場，充分發(fā)揮期貨市場的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)職能，不斷提高中國在大宗基礎(chǔ)商品交易的定價(jià)權(quán)。我國期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能尚存在一定的缺陷，通過大力發(fā)展期貨市場，增加交易品種；加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范市場交易，期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能將得到充分發(fā)揮。同時(shí)也可以更準(zhǔn)確先行反映宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，可以建立更為科學(xué)、合理的期貨價(jià)格指數(shù)體系，為宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警服務(wù)。
（二）不斷完善PRB的編制與修正工作，進(jìn)一步觀察和測試PRB指數(shù)對(duì)今后CPI、PPI、CI等指標(biāo)的預(yù)測效果，不斷修正研究成果，使期貨指數(shù)服務(wù)于央行貨幣政策，并成為央行宏觀調(diào)控的重要決策工具。
（三）加大PRB的協(xié)同分析與應(yīng)用，通過與宏觀經(jīng)濟(jì)的其他先行指標(biāo)共同構(gòu)建完整的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警體系，發(fā)揮通貨膨脹的早期預(yù)警作用，為中央銀行及時(shí)調(diào)整貨幣政策發(fā)揮先行指標(biāo)的指示作用。同時(shí)，進(jìn)一步研究PRB的季節(jié)因素調(diào)整理論，使之更好地?cái)M合我國宏觀經(jīng)濟(jì)的季節(jié)性波動(dòng)因素。
（四）完善PRB的管理與等工作。本課題組編制并初步證明了PRB指數(shù)的宏觀預(yù)警功能，從提高中央銀行貨幣政策的前瞻性出發(fā)，人民銀行應(yīng)完善PRB指數(shù)，并最終發(fā)揮PRB指數(shù)對(duì)中央銀行宏觀調(diào)控的預(yù)警作用。為此，應(yīng)由專門的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)此項(xiàng)工作，作為央行進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)、價(jià)格分析的重要先行指標(biāo)，定期，提高PRB指數(shù)社會(huì)影響力。
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