時(shí)間：2023-09-26 17:29:07
序論：在您撰寫私募證券投資基金流程時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
[關(guān)鍵詞] 證券投資;基金業(yè);問題;對(duì)策
一、證券投資基金業(yè)概述
（一）證券投資基金概念
證券投資基金通過基金管理公司發(fā)行基金份額為方式來集中投資者資金，并由基金托管人進(jìn)行托管，再由基金管理人對(duì)募集資金進(jìn)行管理和運(yùn)用。證券投資基金作為中間投資方式，具有利益共存、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的特點(diǎn)。證券基金投資流程的利益分配為由基金管理者對(duì)資金統(tǒng)一管理并進(jìn)行再投資，投資者在共享投資收益的同時(shí)也與其所擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行捆綁，而基金管理公司在整個(gè)流程中的只攝取一定的管理費(fèi)。我國(guó)的證券投資行業(yè)發(fā)展較慢，現(xiàn)階段的證券投資基金主要用于股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具和衍生市場(chǎng)工具等領(lǐng)域中，在金融衍生市場(chǎng)中我國(guó)的證券投資基金還處于留白狀態(tài)。其次，在證券投資基金流程中，資金托管人一般為托管資格較高的商業(yè)銀行，集中的資金由托管人進(jìn)行保管和監(jiān)督。基金托管人和管理人的分離，一定程度上保障了資金流動(dòng)過程中的公開透明。
（二）證券投資特征
證券投資基金的本質(zhì)可以稱為金融中介機(jī)構(gòu)，它在投資者與投資對(duì)象之間起到了連接的橋梁作用，它把投資者的資金轉(zhuǎn)換成金融資產(chǎn)，利用金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行再投資，在該過程中實(shí)現(xiàn)貨幣資產(chǎn)的增值。證券投資基金的管理人需要對(duì)投資者負(fù)責(zé)，且投資方面要履行按照合同的要求，在保障投資者資金安全的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)利益的最大化。首先證券投資基金相比于其他機(jī)構(gòu)投資和個(gè)人投資而言其具有一定的規(guī)模，這也與證券投資基金的本質(zhì)有關(guān)。證券投資基金作為一種中間投資方式，依賴于公開募資得以運(yùn)作。我國(guó)證券投基金的規(guī)模彈性較大，這與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展走向不無關(guān)系。比如2007股票市場(chǎng)稱“牛市”，基金市值達(dá)百億，其峰期可以與歐美等金融發(fā)達(dá)國(guó)家比齊。其次證券投資基金要比其他投資機(jī)構(gòu)更具專業(yè)性，這與投資隊(duì)伍的組成有著直接的關(guān)系。證券投資基金集納了目光前瞻，經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人才，杜絕了投資過程中追漲殺跌的錯(cuò)誤方式。
第三，證券投資基金的交易成本較低，該優(yōu)勢(shì)建立在其規(guī)模大的優(yōu)勢(shì)上，由于證券投資的規(guī)模大，成為券商眼中的肥肉。在券商激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，傭金戰(zhàn)不可避免，對(duì)證券投資方而言是絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。傭金優(yōu)惠大大降低了證券投資基金的交易成本。
第四，證券投資基金投資領(lǐng)域廣泛。證券投資資金打破了常規(guī)投資無法參與銀行間拆借、證券回購(gòu)等市場(chǎng)交易的現(xiàn)象。另外證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)較低，由于其投資基金規(guī)模較大，因此能更好的對(duì)資金進(jìn)行拆分，通過組合投資的方式，將資金分散進(jìn)不同行業(yè)不同領(lǐng)域，相對(duì)豐富的投資結(jié)構(gòu)大大降低了基金投資的不穩(wěn)定性和風(fēng)險(xiǎn)性。
二、我國(guó)證券投資基金業(yè)存在的問題
（一）法律法規(guī)不健全，監(jiān)管力度不到位
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)的證券投資基金行業(yè)也迎來了發(fā)展的新局面，《證券法》、《證券投資基金法》、《信托法》等法律制度的建立完善有效的約束了基金行業(yè)中不法行為，增加了行業(yè)透明度，以投資者的角度出發(fā)為其利益保駕護(hù)航。然而我國(guó)證券投資基金的法律建設(shè)沒有跟上發(fā)展的腳步，現(xiàn)有的法律制度已不能滿足當(dāng)下證券基金投資行業(yè)的需要。當(dāng)下我國(guó)的證券市場(chǎng)違規(guī)資金暗箱操作，部分投資機(jī)構(gòu)操縱股市現(xiàn)象屢禁不止，法律法規(guī)的不健全使得證券市場(chǎng)具有很強(qiáng)的投機(jī)性，給不法分子提供了可乘之機(jī)。美國(guó)投資基金的三部監(jiān)管法規(guī)《投資公司法》《證券法》《投資咨詢法》，形成了相對(duì)科學(xué)完善的法律體系。而我國(guó)在《證券投資基金法》領(lǐng)域還相對(duì)空白，因此完善法律法規(guī)提高其可操作性尤為重要。其次，我國(guó)的證監(jiān)會(huì)管理機(jī)構(gòu)在證券投資參與過程中缺席，證監(jiān)會(huì)在基金監(jiān)管問題上缺乏主動(dòng)權(quán)，這也是基金投資市場(chǎng)不規(guī)范操作屢禁不止的原因之一。而且證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管重點(diǎn)較為單一，衡量指標(biāo)和參考對(duì)象相對(duì)局限，更側(cè)重基金的業(yè)績(jī)的漲幅，沒有以基金投資者的監(jiān)督出發(fā)，在財(cái)務(wù)安全方面和信息披露問題上沒有進(jìn)行更多的監(jiān)管和關(guān)注。因此提高證監(jiān)會(huì)的職能作用，占據(jù)基金市場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)成為改善當(dāng)下證券市場(chǎng)環(huán)境的不可或缺的一部分。
（二）基金投資內(nèi)部缺乏合理的治理結(jié)構(gòu)
我國(guó)的《證券投資基金法》中雖然明確了占有基金份額較大的持有人具有主持人大會(huì)和自行提案審議的主動(dòng)權(quán)，但是該基金法形同虛設(shè)。當(dāng)下大份額基金持有人對(duì)基金管理問題涉足較淺，這也是基金投資內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)上存在的薄弱點(diǎn)之一。其次對(duì)基金內(nèi)部治理人結(jié)構(gòu)造成威脅的另一原因是基金管理人的素質(zhì)有待提高。基金管理公司作為基金持有人和基金公司控股股東間的橋梁，應(yīng)該起到公平公正的作用。然而當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)情況是，
當(dāng)基金持有人利益和基金公司控股股東之間的利益要做出取舍時(shí)，基金管理公司更趨向于最大化的保障控股股東的利益，對(duì)基金持有人的利益造成損害。在這個(gè)流程中基金管理公司的做法違背了公平原則，這與其基金管理人的素質(zhì)不無關(guān)系，因此從提高資金管理人素質(zhì)作為改善資金內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)的突破口成為新的方向。第三獨(dú)立董事制度對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)也造成了影響，限制了基金內(nèi)部的管理人員的實(shí)權(quán)。雖然2004年《證券投資基金管理辦法》規(guī)定，基金管理公司應(yīng)該設(shè)置一套獨(dú)立董事制度。但是在當(dāng)下的發(fā)展背景來看該規(guī)定有名無實(shí)?；鸸緛砣蚊鸸镜莫?dú)立董事，因此被任命的獨(dú)立董事更聽命于基金公司，同時(shí)獨(dú)立董事只對(duì)基金公司的股東負(fù)責(zé)，而不是對(duì)基金持有人負(fù)責(zé)，自然也不會(huì)以保障基金持有人利益為其出發(fā)原點(diǎn)。因此所謂的獨(dú)立董事的設(shè)立其實(shí)是維護(hù)控股股東的利益的一種手段之一，獨(dú)立董事和基金公司的聯(lián)手，極大的限制了基金內(nèi)部管理方的權(quán)利。 （三）基金激勵(lì)機(jī)制相對(duì)滯后
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)證券投資業(yè)規(guī)模也逐漸做大，然而由于基金公司更注重了利益的創(chuàng)造忽略了對(duì)激勵(lì)機(jī)制的完善和改進(jìn)，因此我國(guó)基金激勵(lì)機(jī)制沒有跟上發(fā)展的腳步，處于相對(duì)滯后的狀態(tài)。在我國(guó)《證券投資基金法》文案中這樣規(guī)定了基金管理人的工資結(jié)構(gòu)組成，管理年費(fèi)的計(jì)算方式為年底基金凈資產(chǎn)值的1.5%，對(duì)于開放式基金管理人還能額外獲得中購(gòu)費(fèi)和贖回費(fèi)。可見管理人的薪資結(jié)構(gòu)由基金規(guī)模決定，從根本上削弱了所謂的績(jī)效考核。管理人的工作能力和工作貢獻(xiàn)不再捆綁在薪資上，而其薪資的多少與基金規(guī)模掛鉤。這種分配方式導(dǎo)致激勵(lì)機(jī)制失效，不能充分調(diào)動(dòng)管理人的工作熱情和工作積極性。該報(bào)酬制度導(dǎo)致造成管理人的工資與管理能力間的關(guān)系解綁，這必然導(dǎo)致基金管理人缺乏工作熱情。
造成基金激勵(lì)機(jī)制相對(duì)滯后的另一原因是基金托管人缺乏一定的獨(dú)立性，其監(jiān)管權(quán)力被分散?；鹜泄苋俗鳛楸O(jiān)督基金管理人是否對(duì)籌集資金進(jìn)行合理投資方面發(fā)揮著重要作用。然而現(xiàn)實(shí)情況是基金托管人權(quán)力被架空，監(jiān)督職業(yè)難以實(shí)現(xiàn)。導(dǎo)致這種局面的原因之一是基金公司的最高管理層對(duì)基金托管人有絕對(duì)的任命權(quán)，這就導(dǎo)致了基金托管人聽命于基金管理人，而不是制約資金管理人，基金托管人地位缺乏獨(dú)立性，這必然導(dǎo)致基金托管人無法從根本上脫離基金管理人的制約，充分應(yīng)用其手中的監(jiān)督權(quán)。
（四）投資理念把握出現(xiàn)偏差，證券投資基金的選擇空間受限
基金投資固然能為投資者帶來巨大的利益回報(bào)，然而在高利益的背后也存在著高風(fēng)險(xiǎn)。不正確的投資理念勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致投資者損失慘重，這也是基金投資業(yè)所不可避免的難題之一。造成這一局面的原因與投資者對(duì)市場(chǎng)預(yù)期過高，盲目樂觀的投資態(tài)度有直接關(guān)系。這種樂觀情緒麻痹了投資者的理智，抱著一夜暴富的幻想盲目投資。造成投資者血本無歸的另一原因是投資者對(duì)基金業(yè)方面專業(yè)知識(shí)匱乏，缺乏對(duì)基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)性的認(rèn)識(shí)。部分投資者對(duì)市場(chǎng)走向意識(shí)不足，卻想憑借高拋低吸頻繁操作的手段賺取差值，卻忽略了基金頻繁買賣產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)，無形中加大了交易成本投入量。因此如何切合實(shí)際的分析基金走向，把握市場(chǎng)需求，成為投資者能在變化多端的證券投資業(yè)中穩(wěn)步前行的基礎(chǔ)。
我國(guó)的證券市投資基金業(yè)起步較慢，發(fā)展程度較低，在選擇空間上還與西方發(fā)達(dá)國(guó)家存在一定的差距。導(dǎo)致證券投資基金選擇空間受限的原因之一在于，目前國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)的金融產(chǎn)品種類結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，無法滿足市場(chǎng)需求。另外，金融產(chǎn)品之間共通性多，產(chǎn)品同化現(xiàn)象沒有得到有效的控制和改進(jìn)。第二，現(xiàn)有的金融產(chǎn)品流動(dòng)性差、市場(chǎng)交易的范圍受限。加之我國(guó)的債券發(fā)展還處于抬頭期，在規(guī)模和數(shù)量上都沒有形成一定的規(guī)模，無疑讓本就受限的選擇空間再次縮水，有效的投資空間越來越小。由于不能有效的對(duì)資金進(jìn)行整合和管理，導(dǎo)致了可能存在的潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)被放大，同時(shí)也嚴(yán)重阻塞了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的途徑。
三、針對(duì)我國(guó)證券投資基金業(yè)存在的問題提出的研究性對(duì)策
（一）基金投資者要樹立理性的投資觀念
基金投資者應(yīng)該保持理智的態(tài)度進(jìn)行投資，首先要對(duì)證券投資基金領(lǐng)域的專業(yè)知識(shí)有所了解和掌握，準(zhǔn)確的把握市場(chǎng)偏好，才能在高風(fēng)險(xiǎn)高暴利的基金業(yè)分一杯羹。投資者可以參考專家的意見，這些專業(yè)管理人員對(duì)分析市場(chǎng)走向方面經(jīng)驗(yàn)豐富，且善于將基金與金融市場(chǎng)的關(guān)系進(jìn)行密切聯(lián)系，通過專業(yè)高超的技術(shù)手段和對(duì)信息資料的解讀，對(duì)金融市場(chǎng)上證券的價(jià)格變動(dòng)走勢(shì)作出準(zhǔn)確的預(yù)估，極大的降低了投資決策的失誤，大大的了提高投資成功率。另外，投資者要充分認(rèn)識(shí)到基金與股票的不同之處?？紤]到證券交易中存在手續(xù)費(fèi)，做好成本核算。市場(chǎng)上短線基金與長(zhǎng)線基金的種類繁多，投資者要分析其發(fā)展前景和影響充分考慮可能存在的風(fēng)險(xiǎn)因素，選擇發(fā)展前景較好回報(bào)率高的基金類型。
（二）加強(qiáng)證券市場(chǎng)的建設(shè)和完善
我國(guó)現(xiàn)有的證券市場(chǎng)較為混亂，缺乏整體性的管理和整合。具體表現(xiàn)在兩方面，一方面來自對(duì)證券市場(chǎng)上上市公司的要求，要提高上市公司的質(zhì)量，增加其投資市值;另一方面聚焦在開發(fā)新型金融產(chǎn)品。當(dāng)下證券市場(chǎng)金融工具單一，且雷同性強(qiáng)，因此著手于金融工具的開發(fā)，打破傳統(tǒng)金融工具單一的結(jié)構(gòu)，將金融工具的發(fā)展和研究趨于多元化。金融工具的豐富，能滿足證券投資市場(chǎng)的需求，對(duì)于帶動(dòng)基金業(yè)的持續(xù)發(fā)展而言起到了重要作用。
（三）提高基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)
基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資人的資金形成了一定的威脅。首先對(duì)控制基金管理人的道德素質(zhì)要求要高，這才能從根本上解決基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。另外要加強(qiáng)基金持有人對(duì)基金管理人的的監(jiān)督，從外部施壓降低可能存在的基金管理人的風(fēng)險(xiǎn)問題。具體的解決辦法有兩種，其一，打破基金持有人大會(huì)缺乏獨(dú)立性的局面，設(shè)置持有人大會(huì)機(jī)構(gòu)，集中基金持有人大會(huì)的權(quán)力充分發(fā)揮其大會(huì)職能。強(qiáng)化基金持有人大會(huì)常設(shè)機(jī)構(gòu)的相關(guān)人員行使日常監(jiān)督權(quán)的意識(shí)。其二，形成相對(duì)獨(dú)立的董事制度。獨(dú)立的董事制度能打破基金董事只對(duì)基金持有人負(fù)責(zé)的限制局面。同時(shí)董事制度的獨(dú)立有利于形成獨(dú)立于基金公司股東和公司董事之外的監(jiān)管力量，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)基金人不良行為的監(jiān)督和約束。
（四）建立層次豐富的監(jiān)管體系
我國(guó)的基金業(yè)發(fā)展過快，現(xiàn)有的法律監(jiān)管體系已經(jīng)不能滿足其發(fā)展的需求，因此以我國(guó)國(guó)情為出發(fā)原點(diǎn)，以西方國(guó)外基金業(yè)較為成熟的工作經(jīng)驗(yàn)為輔助，形成以《證券投資基金法》為主體的法律監(jiān)管體系。切實(shí)有效的法律法規(guī)能規(guī)范證券公司投資過程中存在的不合法行為，在一定程度上為基金立法的延續(xù)性和可操作性提供了有效的保障。另外，政府方面要強(qiáng)化監(jiān)管力度，著提高執(zhí)行力度力和監(jiān)管效率，充分發(fā)揮其職能作用，履行其應(yīng)盡的監(jiān)管職責(zé)。此外，基金業(yè)自身也要形成自律組織，實(shí)現(xiàn)自我規(guī)范、自我約束。法律的完善，政府的監(jiān)督，和基金業(yè)內(nèi)部的自我規(guī)范，三方面共同施壓，促進(jìn)證券投資市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。
四、結(jié)語
隨著經(jīng)濟(jì)全球化的到來，中國(guó)證券投資基金市場(chǎng)得到了空前的發(fā)展，同時(shí)證券投資基金業(yè)對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了積極的推動(dòng)作用。從某一角度而言，證券基金對(duì)穩(wěn)固當(dāng)下國(guó)內(nèi)金融體系，維持國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)杠桿平衡方面發(fā)揮著不可替代的作用。我國(guó)的證券投資基金市場(chǎng)雖然起步較晚，發(fā)展程度較低，但是我國(guó)的基金總資產(chǎn)占流通市值比例和人均儲(chǔ)蓄的比例都在逐年走高?？梢灶A(yù)期的是，證券投資業(yè)將在短時(shí)間內(nèi)在數(shù)量和規(guī)模上取得了巨大的突破。目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭迅猛，與之相關(guān)的證券投資基金業(yè)也將會(huì)一并得到提攜，基金業(yè)的發(fā)展規(guī)模和發(fā)展空間將會(huì)被無限放大。但在完善基金治理結(jié)構(gòu)、合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、完善相關(guān)法律法規(guī)等方面要加快建設(shè)腳步，為基金市場(chǎng)能夠持續(xù)健康地發(fā)展提供保障。
[參 考 文 獻(xiàn)]
[1]王穎娟.我國(guó)證券投資面臨的問題與對(duì)策分析研究[J].財(cái)經(jīng)界（學(xué)術(shù)版），2014（3）：130
[2]胡國(guó)恒，王少芳.后危機(jī)時(shí)代證券投資基金業(yè)存在的問題及對(duì)策分析[J].江蘇商論，2014（6）：48-50
[3]肖友生.我國(guó)私募證券投資基金發(fā)展的問題及對(duì)策[J].商，2015（46）：192
[關(guān)鍵詞]證券投資；基金業(yè)；問題；對(duì)策
一、證券投資基金業(yè)概述
(一)證券投資基金概念
證券基金投資流程的利益分配為由基金管理者對(duì)資金統(tǒng)一管理并進(jìn)行再投資，投資者在共享投資收益的同時(shí)也與其所擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行捆綁，而基金管理公司在整個(gè)流程中的只攝取一定的管理費(fèi)。我國(guó)的證券投資行業(yè)發(fā)展較慢，現(xiàn)階段的證券投資基金主要用于股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具和衍生市場(chǎng)工具等領(lǐng)域中，在金融衍生市場(chǎng)中我國(guó)的證券投資基金還處于留白狀態(tài)。其次，在證券投資基金流程中，資金托管人一般為托管資格較高的商業(yè)銀行，集中的資金由托管人進(jìn)行保管和監(jiān)督?；鹜泄苋撕凸芾砣说姆蛛x，一定程度上保障了資金流動(dòng)過程中的公開透明。
(二)證券投資特征
證券投資基金的本質(zhì)可以稱為金融中介機(jī)構(gòu)，它在投資者與投資對(duì)象之間起到了連接的橋梁作用，它把投資者的資金轉(zhuǎn)換成金融資產(chǎn)，利用金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行再投資，在該過程中實(shí)現(xiàn)貨幣資產(chǎn)的增值。證券投資基金的管理人需要對(duì)投資者負(fù)責(zé)，且投資方面要履行按照合同的要求，在保障投資者資金安全的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)利益的最大化。首先證券投資基金相比于其他機(jī)構(gòu)投資和個(gè)人投資而言其具有一定的規(guī)模，這也與證券投資基金的本質(zhì)有關(guān)。證券投資基金作為一種中間投資方式，依賴于公開募資得以運(yùn)作。我國(guó)證券投基金的規(guī)模彈性較大，這與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展走向不無關(guān)系。比如2007股票市場(chǎng)稱“牛市”，基金市值達(dá)百億，其峰期可以與歐美等金融發(fā)達(dá)國(guó)家比齊。其次證券投資基金要比其他投資機(jī)構(gòu)更具專業(yè)性，這與投資隊(duì)伍的組成有著直接的關(guān)系。證券投資基金集納了目光前瞻，經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人才，杜絕了投資過程中追漲殺跌的錯(cuò)誤方式。第三，證券投資基金的交易成本較低，該優(yōu)勢(shì)建立在其規(guī)模大的優(yōu)勢(shì)上，由于證券投資的規(guī)模大，成為券商眼中的肥肉。在券商激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，傭金戰(zhàn)不可避免，對(duì)證券投資方而言是絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。傭金優(yōu)惠大大降低了證券投資基金的交易成本。第四，證券投資基金投資領(lǐng)域廣泛。證券投資資金打破了常規(guī)投資無法參與銀行間拆借、證券回購(gòu)等市場(chǎng)交易的現(xiàn)象。另外證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)較低，由于其投資基金規(guī)模較大，因此能更好的對(duì)資金進(jìn)行拆分，通過組合投資的方式，將資金分散進(jìn)不同行業(yè)不同領(lǐng)域，相對(duì)豐富的投資結(jié)構(gòu)大大降低了基金投資的不穩(wěn)定性和風(fēng)險(xiǎn)性。
二、我國(guó)證券投資基金業(yè)存在的問題
(一)法律法規(guī)不健全，監(jiān)管力度不到位
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)的證券投資基金行業(yè)也迎來了發(fā)展的新局面，《證券法》、《證券投資基金法》、《信托法》等法律制度的建立完善有效的約束了基金行業(yè)中不法行為，增加了行業(yè)透明度，以投資者的角度出發(fā)為其利益保駕護(hù)航。然而我國(guó)證券投資基金的法律建設(shè)沒有跟上發(fā)展的腳步，現(xiàn)有的法律制度已不能滿足當(dāng)下證券基金投資行業(yè)的需要。當(dāng)下我國(guó)的證券市場(chǎng)違規(guī)資金暗箱操作，部分投資機(jī)構(gòu)操縱股市現(xiàn)象屢禁不止，法律法規(guī)的不健全使得證券市場(chǎng)具有很強(qiáng)的投機(jī)性，給不法分子提供了可乘之機(jī)。美國(guó)投資基金的三部監(jiān)管法規(guī)《投資公司法》《證券法》《投資咨詢法》，形成了相對(duì)科學(xué)完善的法律體系。而我國(guó)在《證券投資基金法》領(lǐng)域還相對(duì)空白，因此完善法律法規(guī)提高其可操作性尤為重要。其次，我國(guó)的證監(jiān)會(huì)管理機(jī)構(gòu)在證券投資參與過程中缺席，證監(jiān)會(huì)在基金監(jiān)管問題上缺乏主動(dòng)權(quán)，這也是基金投資市場(chǎng)不規(guī)范操作屢禁不止的原因之一。而且證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管重點(diǎn)較為單一，衡量指標(biāo)和參考對(duì)象相對(duì)局限，更側(cè)重基金的業(yè)績(jī)的漲幅，沒有以基金投資者的監(jiān)督出發(fā)，在財(cái)務(wù)安全方面和信息披露問題上沒有進(jìn)行更多的監(jiān)管和關(guān)注。因此提高證監(jiān)會(huì)的職能作用，占據(jù)基金市場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)成為改善當(dāng)下證券市場(chǎng)環(huán)境的不可或缺的一部分。
(二)基金投資內(nèi)部缺乏合理的治理結(jié)構(gòu)
我國(guó)的《證券投資基金法》中雖然明確了占有基金份額較大的持有人具有主持人大會(huì)和自行提案審議的主動(dòng)權(quán)，但是該基金法形同虛設(shè)。當(dāng)下大份額基金持有人對(duì)基金管理問題涉足較淺，這也是基金投資內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)上存在的薄弱點(diǎn)之一。其次對(duì)基金內(nèi)部治理人結(jié)構(gòu)造成威脅的另一原因是基金管理人的素質(zhì)有待提高?；鸸芾砉咀鳛榛鸪钟腥撕突鸸究毓晒蓶|間的橋梁，應(yīng)該起到公平公正的作用。然而當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)情況是，當(dāng)基金持有人利益和基金公司控股股東之間的利益要做出取舍時(shí)，基金管理公司更趨向于最大化的保障控股股東的利益，對(duì)基金持有人的利益造成損害。在這個(gè)流程中基金管理公司的做法違背了公平原則，這與其基金管理人的素質(zhì)不無關(guān)系，因此從提高資金管理人素質(zhì)作為改善資金內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)的突破口成為新的方向。第三獨(dú)立董事制度對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)也造成了影響，限制了基金內(nèi)部的管理人員的實(shí)權(quán)。雖然2004年《證券投資基金管理辦法》規(guī)定，基金管理公司應(yīng)該設(shè)置一套獨(dú)立董事制度。但是在當(dāng)下的發(fā)展背景來看該規(guī)定有名無實(shí)?；鸸緛砣蚊鸸镜莫?dú)立董事，因此被任命的獨(dú)立董事更聽命于基金公司，同時(shí)獨(dú)立董事只對(duì)基金公司的股東負(fù)責(zé)，而不是對(duì)基金持有人負(fù)責(zé)，自然也不會(huì)以保障基金持有人利益為其出發(fā)原點(diǎn)。因此所謂的獨(dú)立董事的設(shè)立其實(shí)是維護(hù)控股股東的利益的一種手段之一，獨(dú)立董事和基金公司的聯(lián)手，極大的限制了基金內(nèi)部管理方的權(quán)利。
(三)基金激勵(lì)機(jī)制相對(duì)滯后
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)證券投資業(yè)規(guī)模也逐漸做大，然而由于基金公司更注重了利益的創(chuàng)造忽略了對(duì)激勵(lì)機(jī)制的完善和改進(jìn)，因此我國(guó)基金激勵(lì)機(jī)制沒有跟上發(fā)展的腳步，處于相對(duì)滯后的狀態(tài)。在我國(guó)《證券投資基金法》文案中這樣規(guī)定了基金管理人的工資結(jié)構(gòu)組成，管理年費(fèi)的計(jì)算方式為年底基金凈資產(chǎn)值的1.5%，對(duì)于開放式基金管理人還能額外獲得中購(gòu)費(fèi)和贖回費(fèi)?？梢姽芾砣说男劫Y結(jié)構(gòu)由基金規(guī)模決定，從根本上削弱了所謂的績(jī)效考核。管理人的工作能力和工作貢獻(xiàn)不再捆綁在薪資上，而其薪資的多少與基金規(guī)模掛鉤。這種分配方式導(dǎo)致激勵(lì)機(jī)制失效，不能充分調(diào)動(dòng)管理人的工作熱情和工作積極性。該報(bào)酬制度導(dǎo)致造成管理人的工資與管理能力間的關(guān)系解綁，這必然導(dǎo)致基金管理人缺乏工作熱情。造成基金激勵(lì)機(jī)制相對(duì)滯后的另一原因是基金托管人缺乏一定的獨(dú)立性，其監(jiān)管權(quán)力被分散。基金托管人作為監(jiān)督基金管理人是否對(duì)籌集資金進(jìn)行合理投資方面發(fā)揮著重要作用。然而現(xiàn)實(shí)情況是基金托管人權(quán)力被架空，監(jiān)督職業(yè)難以實(shí)現(xiàn)。導(dǎo)致這種局面的原因之一是基金公司的最高管理層對(duì)基金托管人有絕對(duì)的任命權(quán)，這就導(dǎo)致了基金托管人聽命于基金管理人，而不是制約資金管理人，基金托管人地位缺乏獨(dú)立性，這必然導(dǎo)致基金托管人無法從根本上脫離基金管理人的制約，充分應(yīng)用其手中的監(jiān)督權(quán)。
(四)投資理念把握出現(xiàn)偏差，證券投資基金的選擇空間受限
基金投資固然能為投資者帶來巨大的利益回報(bào)，然而在高利益的背后也存在著高風(fēng)險(xiǎn)。不正確的投資理念勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致投資者損失慘重，這也是基金投資業(yè)所不可避免的難題之一。造成這一局面的原因與投資者對(duì)市場(chǎng)預(yù)期過高，盲目樂觀的投資態(tài)度有直接關(guān)系。這種樂觀情緒麻痹了投資者的理智，抱著一夜暴富的幻想盲目投資。造成投資者血本無歸的另一原因是投資者對(duì)基金業(yè)方面專業(yè)知識(shí)匱乏，缺乏對(duì)基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)性的認(rèn)識(shí)。部分投資者對(duì)市場(chǎng)走向意識(shí)不足，卻想憑借高拋低吸頻繁操作的手段賺取差值，卻忽略了基金頻繁買賣產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)，無形中加大了交易成本投入量。因此如何切合實(shí)際的分析基金走向，把握市場(chǎng)需求，成為投資者能在變化多端的證券投資業(yè)中穩(wěn)步前行的基礎(chǔ)。我國(guó)的證券市投資基金業(yè)起步較慢，發(fā)展程度較低，在選擇空間上還與西方發(fā)達(dá)國(guó)家存在一定的差距。導(dǎo)致證券投資基金選擇空間受限的原因之一在于，目前國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)的金融產(chǎn)品種類結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，無法滿足市場(chǎng)需求。另外，金融產(chǎn)品之間共通性多，產(chǎn)品同化現(xiàn)象沒有得到有效的控制和改進(jìn)。第二，現(xiàn)有的金融產(chǎn)品流動(dòng)性差、市場(chǎng)交易的范圍受限。加之我國(guó)的債券發(fā)展還處于抬頭期，在規(guī)模和數(shù)量上都沒有形成一定的規(guī)模，無疑讓本就受限的選擇空間再次縮水，有效的投資空間越來越小。由于不能有效的對(duì)資金進(jìn)行整合和管理，導(dǎo)致了可能存在的潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)被放大，同時(shí)也嚴(yán)重阻塞了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的途徑。
三、針對(duì)我國(guó)證券投資基金業(yè)存在的問題提出的研究性對(duì)策
(一)基金投資者要樹立理性的投資觀念
基金投資者應(yīng)該保持理智的態(tài)度進(jìn)行投資，首先要對(duì)證券投資基金領(lǐng)域的專業(yè)知識(shí)有所了解和掌握，準(zhǔn)確的把握市場(chǎng)偏好，才能在高風(fēng)險(xiǎn)高暴利的基金業(yè)分一杯羹。投資者可以參考專家的意見，這些專業(yè)管理人員對(duì)分析市場(chǎng)走向方面經(jīng)驗(yàn)豐富，且善于將基金與金融市場(chǎng)的關(guān)系進(jìn)行密切聯(lián)系，通過專業(yè)高超的技術(shù)手段和對(duì)信息資料的解讀，對(duì)金融市場(chǎng)上證券的價(jià)格變動(dòng)走勢(shì)作出準(zhǔn)確的預(yù)估，極大的降低了投資決策的失誤，大大的了提高投資成功率。另外，投資者要充分認(rèn)識(shí)到基金與股票的不同之處?？紤]到證券交易中存在手續(xù)費(fèi)，做好成本核算。市場(chǎng)上短線基金與長(zhǎng)線基金的種類繁多，投資者要分析其發(fā)展前景和影響充分考慮可能存在的風(fēng)險(xiǎn)因素，選擇發(fā)展前景較好回報(bào)率高的基金類型。
(二)加強(qiáng)證券市場(chǎng)的建設(shè)和完善
我國(guó)現(xiàn)有的證券市場(chǎng)較為混亂，缺乏整體性的管理和整合。具體表現(xiàn)在兩方面，一方面來自對(duì)證券市場(chǎng)上上市公司的要求，要提高上市公司的質(zhì)量，增加其投資市值;另一方面聚焦在開發(fā)新型金融產(chǎn)品。當(dāng)下證券市場(chǎng)金融工具單一，且雷同性強(qiáng)，因此著手于金融工具的開發(fā)，打破傳統(tǒng)金融工具單一的結(jié)構(gòu)，將金融工具的發(fā)展和研究趨于多元化。金融工具的豐富，能滿足證券投資市場(chǎng)的需求，對(duì)于帶動(dòng)基金業(yè)的持續(xù)發(fā)展而言起到了重要作用。
(三)提高基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)
基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資人的資金形成了一定的威脅。首先對(duì)控制基金管理人的道德素質(zhì)要求要高，這才能從根本上解決基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。另外要加強(qiáng)基金持有人對(duì)基金管理人的的監(jiān)督，從外部施壓降低可能存在的基金管理人的風(fēng)險(xiǎn)問題。具體的解決辦法有兩種，其一，打破基金持有人大會(huì)缺乏獨(dú)立性的局面，設(shè)置持有人大會(huì)機(jī)構(gòu)，集中基金持有人大會(huì)的權(quán)力充分發(fā)揮其大會(huì)職能。強(qiáng)化基金持有人大會(huì)常設(shè)機(jī)構(gòu)的相關(guān)人員行使日常監(jiān)督權(quán)的意識(shí)。其二，形成相對(duì)獨(dú)立的董事制度。獨(dú)立的董事制度能打破基金董事只對(duì)基金持有人負(fù)責(zé)的限制局面。同時(shí)董事制度的獨(dú)立有利于形成獨(dú)立于基金公司股東和公司董事之外的監(jiān)管力量，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)基金人不良行為的監(jiān)督和約束。
(四)建立層次豐富的監(jiān)管體系
我國(guó)的基金業(yè)發(fā)展過快，現(xiàn)有的法律監(jiān)管體系已經(jīng)不能滿足其發(fā)展的需求，因此以我國(guó)國(guó)情為出發(fā)原點(diǎn)，以西方國(guó)外基金業(yè)較為成熟的工作經(jīng)驗(yàn)為輔助，形成以《證券投資基金法》為主體的法律監(jiān)管體系。切實(shí)有效的法律法規(guī)能規(guī)范證券公司投資過程中存在的不合法行為，在一定程度上為基金立法的延續(xù)性和可操作性提供了有效的保障。另外，政府方面要強(qiáng)化監(jiān)管力度，著提高執(zhí)行力度力和監(jiān)管效率，充分發(fā)揮其職能作用，履行其應(yīng)盡的監(jiān)管職責(zé)。此外，基金業(yè)自身也要形成自律組織，實(shí)現(xiàn)自我規(guī)范、自我約束。法律的完善，政府的監(jiān)督，和基金業(yè)內(nèi)部的自我規(guī)范，三方面共同施壓，促進(jìn)證券投資市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。
四、結(jié)語
隨著經(jīng)濟(jì)全球化的到來，中國(guó)證券投資基金市場(chǎng)得到了空前的發(fā)展，同時(shí)證券投資基金業(yè)對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了積極的推動(dòng)作用。從某一角度而言，證券基金對(duì)穩(wěn)固當(dāng)下國(guó)內(nèi)金融體系，維持國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)杠桿平衡方面發(fā)揮著不可替代的作用。我國(guó)的證券投資基金市場(chǎng)雖然起步較晚，發(fā)展程度較低，但是我國(guó)的基金總資產(chǎn)占流通市值比例和人均儲(chǔ)蓄的比例都在逐年走高?？梢灶A(yù)期的是，證券投資業(yè)將在短時(shí)間內(nèi)在數(shù)量和規(guī)模上取得了巨大的突破。目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭迅猛，與之相關(guān)的證券投資基金業(yè)也將會(huì)一并得到提攜，基金業(yè)的發(fā)展規(guī)模和發(fā)展空間將會(huì)被無限放大。但在完善基金治理結(jié)構(gòu)、合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、完善相關(guān)法律法規(guī)等方面要加快建設(shè)腳步，為基金市場(chǎng)能夠持續(xù)健康地發(fā)展提供保障。
[參考文獻(xiàn)]
[1]王穎娟.我國(guó)證券投資面臨的問題與對(duì)策分析研究[J].財(cái)經(jīng)界(學(xué)術(shù)版),2014(3):130
[2]胡國(guó)恒,王少芳.后危機(jī)時(shí)代證券投資基金業(yè)存在的問題及對(duì)策分析[J].江蘇商論,2014(6):48-50
[3]肖友生.我國(guó)私募證券投資基金發(fā)展的問題及對(duì)策[J].商,2015(46):192
[4]王維.如何完善我國(guó)證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理[J].科技經(jīng)濟(jì)市場(chǎng),2014(7):160-161
關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；概念界定；分類
私募股權(quán)投資基金（PrivateEquityFund）最早起源于美國(guó)。20世紀(jì)40年代末，美國(guó)出現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)浪潮，“創(chuàng)業(yè)投資基金”的形式開始誕生。后來，又出現(xiàn)了“企業(yè)并購(gòu)重組基金”等其他形式。這時(shí)候，現(xiàn)代意義上的私募股權(quán)投資基金開始出現(xiàn)。在2005年之前，中國(guó)沒有“私募股權(quán)投資基金”的概念。當(dāng)時(shí)的私募股權(quán)投資基金主要是風(fēng)險(xiǎn)投資基金，最早可以追溯到20世紀(jì)80年代中期。經(jīng)過三十多年的發(fā)展，國(guó)內(nèi)PE基金行業(yè)逐漸壯大，許多企業(yè)的成功都離不開PE基金的支持。
一、私募股權(quán)投資基金的概念辨析
（一）私募股權(quán)投資基金的概念界定私募股權(quán)投資基金在經(jīng)歷了數(shù)十年的發(fā)展后，其含義變得更加廣泛、復(fù)雜。下面依據(jù)各國(guó)的慣例，總結(jié)了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)私募股權(quán)投資基金的定義。國(guó)外不同國(guó)家和地區(qū)對(duì)私募股權(quán)投資基金的概念看法不一。在歐洲大陸和英國(guó)，PE基金與風(fēng)險(xiǎn)資本（VC）基本等同。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)認(rèn)為：“凡是對(duì)未上市交易股權(quán)的投資”都可稱為私募股權(quán)投資基金。顯然這是廣義私募股權(quán)投資基金，其包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金、收購(gòu)基金和夾層融資基金等。美國(guó)《聯(lián)邦銀行監(jiān)管條例》對(duì)其的定義主要有五大要素：“非直接經(jīng)營(yíng)主體；投資對(duì)象限于公司股權(quán)、資產(chǎn)、所有者權(quán)益；投資期限是將來必須以出售、清算等方式處置，投資年限最長(zhǎng)十五年；任何公司或股東持股不得超于25%。”國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于私募股權(quán)投資基金的概念闡述也存在一定差異性。盛立軍（2003）認(rèn)為，私募股權(quán)基金對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，并通過退出獲利。他將私募股權(quán)基金分為狹義和廣義，廣義的概念是指對(duì)種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO等各個(gè)時(shí)期的非上市企業(yè)所進(jìn)行的權(quán)益投資的基金；狹義的概念則是指對(duì)已經(jīng)形成一定的規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的非上市的成熟企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的基金。雷滔（2013）認(rèn)為，較之股權(quán)投資基金更為妥當(dāng)?shù)慕蟹☉?yīng)該是實(shí)體資產(chǎn)投資基金。他認(rèn)為，實(shí)體資產(chǎn)的外延是人力資源、實(shí)物資產(chǎn)、股權(quán)資產(chǎn)。私募股權(quán)投資基金介入被投資企業(yè)，參與企業(yè)管理，強(qiáng)調(diào)對(duì)股權(quán)的長(zhǎng)期持有。從國(guó)內(nèi)外的觀點(diǎn)來看，私募股權(quán)投資基金通常至少具備以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是以私募方式募集資金；二是采用權(quán)益類方式投資；三是整個(gè)運(yùn)作過程表現(xiàn)為融資—篩選項(xiàng)目—投資—退出。投資過程中，基金雖不直接參與企業(yè)管理，但對(duì)企業(yè)仍有一定的控制權(quán)。在投資后通過合適的退出機(jī)制，即通過上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售股權(quán)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。（二）相關(guān)概念的辨析1.與證券投資基金。通常認(rèn)為，目前我國(guó)投資基金主要包括證券投資基金和股權(quán)投資基金。兩者從投資對(duì)象、投資目標(biāo)、投資管理模式等方面都有明顯的區(qū)別。證券投資基金主要投資的是上市交易的證券，如股票、債券、期貨等。投資基金按照各自既定的投資策略，有效地選擇投資品種，獲得交易性的投資機(jī)會(huì)，從而將獲利按持有人比例進(jìn)行分配。而股權(quán)投資基金的投資對(duì)象只是狹義上的股權(quán)。通過長(zhǎng)期持有非上市公司的股權(quán)，隨著投資的標(biāo)的公司逐漸發(fā)展壯大，使股權(quán)逐漸增值，從而獲利。2.與產(chǎn)業(yè)投資基金?！爱a(chǎn)業(yè)投資基金”的說法，二十多年前就在我國(guó)使用。發(fā)改委金融司曹文煉在2006年“中國(guó)私募股本市場(chǎng)國(guó)際研討會(huì)”上，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金概念發(fā)表過他的意見。“在我國(guó)，直接投資基金又被流行稱為產(chǎn)業(yè)投資基金。這是因?yàn)槲覈?guó)投資基金的實(shí)踐，最早是從設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金開始的?！薄爱a(chǎn)業(yè)投資基金除了創(chuàng)業(yè)投資以外，還包括企業(yè)的并購(gòu)重組、基礎(chǔ)設(shè)施投資以及房地產(chǎn)投資等各種直接股權(quán)投資?！笨梢?，“產(chǎn)業(yè)投資基金”是個(gè)具有歷史背景的名稱。隨著投資基金更規(guī)范化的發(fā)展，我們應(yīng)該將“產(chǎn)業(yè)投資基金”正名為“私募股權(quán)投資基金”。而真正意義上的“產(chǎn)業(yè)投資基金”僅僅只是私募股權(quán)投資基金的一個(gè)大類，主要指政府主導(dǎo)的、側(cè)重于某一產(chǎn)業(yè)或某一區(qū)域的發(fā)展基金，并不代表私募股投資基金的主流。
二、中國(guó)私募股權(quán)投資基金的分類
對(duì)于私募股權(quán)投資基金的分類，國(guó)內(nèi)學(xué)者有的是根據(jù)投資領(lǐng)域進(jìn)行劃分，有的是根據(jù)企業(yè)的成長(zhǎng)周期劃分。本文為了以后著重研究中國(guó)特色的私募股權(quán)投資基金，依據(jù)資金來源進(jìn)行劃分，把中國(guó)私募股權(quán)投資基金劃分為外資、中外合資、本土私募股權(quán)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等四大類。（一）外資私募股權(quán)投資基金外資私募股權(quán)投資基金是指在海外注冊(cè)，從境外以外幣（如美元等）的形式籌集資金的基金形式。最初，外資私募股權(quán)投資基金在整個(gè)股權(quán)投資領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，主要的機(jī)構(gòu)有凱雷、KKR、黑石、華平創(chuàng)投、橡樹資本、藍(lán)山資本等。這類基金的特點(diǎn)一般有：一是外資機(jī)構(gòu)運(yùn)作的大部分是美元基金。所有的美元基金都在海外向非中國(guó)投資者募集，并且這些基金的退出也在海外完成，從而將自身的優(yōu)勢(shì)完全發(fā)揮出來。二是這類基金的投資規(guī)模通常會(huì)受到限制。由于中國(guó)是外匯管制嚴(yán)格的國(guó)家，因此當(dāng)基金將美元兌換成人民幣在國(guó)內(nèi)進(jìn)行投資時(shí)，必須從中國(guó)有關(guān)政府機(jī)構(gòu)獲得批準(zhǔn)才能運(yùn)作。三是外資基金來華開展業(yè)務(wù)較早，擁有出色的業(yè)績(jī)和強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)，有豐富的基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、規(guī)范的投資流程等。四是由于是外資機(jī)構(gòu)，因此這類基金的投資行為受到嚴(yán)格限制。一些行業(yè)是不允許涉及的，如電信、航空、軍工等。（二）中外合資私募股權(quán)投資基金中外合資私募股權(quán)投資基金是指中國(guó)本土投資機(jī)構(gòu)與外資投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合行動(dòng)，利用外資機(jī)構(gòu)的品牌優(yōu)勢(shì)和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行共同投資的基金形式。其中，較為活躍的有鼎暉投資和弘毅投資等。這類混合型基金由外資和中資共同所有，發(fā)行美元基金和人民幣基金?；旌闲突鸺嬗型赓Y和中資基金的優(yōu)勢(shì)，但劣勢(shì)在于其兩類所有者之間可能存在潛在利益沖突。（三）本土私募股權(quán)投資基金本土私募股權(quán)投資基金是指在本國(guó)注冊(cè)并且是以本國(guó)貨幣籌集資金，通常由中資機(jī)構(gòu)來進(jìn)行運(yùn)作的人民幣基金。由于是人民幣基金，因此可以更自由地投資，沒有嚴(yán)格的限制，但在有限合伙人等方面也存在著一定的劣勢(shì)。本土的合伙人通常沒有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，有些急功近利，不能理性地篩選投資標(biāo)的，投資過程也缺乏耐心。本土私募股權(quán)投資基金，具體又可劃分為國(guó)有資金主導(dǎo)的基金和民間資金主導(dǎo)的基金。國(guó)有資金主導(dǎo)的私募股權(quán)投資基金一般規(guī)模較大，有嚴(yán)密的組織結(jié)構(gòu)和復(fù)雜的投資決策程序，主要為推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)和助力國(guó)家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的發(fā)展服務(wù)，如深圳創(chuàng)新投和中科招商等具有國(guó)資背景的基金。民間資金為主的私募股權(quán)投資基金主要是一部分民營(yíng)創(chuàng)司和有限合伙制創(chuàng)投企業(yè)，更傾向于投資國(guó)內(nèi)早期的有良好前景的民營(yíng)企業(yè)，并涉及一些后期的投資，比較著名和成功的民間資金為主的基金有聯(lián)想投資有限公司、紅鼎創(chuàng)業(yè)投資有限公司等。（四）產(chǎn)業(yè)投資基金產(chǎn)業(yè)投資基金是指中國(guó)政府設(shè)立自己的私募股權(quán)投資基金，有限合伙人主要是政府機(jī)構(gòu)。其又可細(xì)分為幾個(gè)小類：第一類是國(guó)家財(cái)富基金，由中央政府設(shè)立，如中司等；第二類是準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資基金，比如中比基金、中瑞基金等，這需要以兩國(guó)政府的合作為基礎(chǔ)；第三類是中央各政府部門設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金，比如國(guó)家發(fā)改委成立抗震救災(zāi)產(chǎn)業(yè)投資基金、科技部的產(chǎn)業(yè)投資基金“火炬計(jì)劃”等；第四類是地方政府的引導(dǎo)基金，現(xiàn)在各地方政府為了大力發(fā)展本地區(qū)的產(chǎn)業(yè)或者為加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都分別設(shè)立了這種基金。
三、私募股權(quán)投資基金在中國(guó)的發(fā)展
從1985開始，中國(guó)私募股權(quán)投資基金已經(jīng)經(jīng)歷了三十年的發(fā)展。在這期間，中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的設(shè)立、股權(quán)分置改革等重大變革。私募投資基金的發(fā)展也從探索階段，慢慢走向成熟。隨著新三板等新的退出途徑的增加，資金的投資回報(bào)率越來越高，我國(guó)私募股權(quán)投資基金也開始進(jìn)入到迅速發(fā)展階段。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2016年7月底，國(guó)內(nèi)登記備案的私募股權(quán)投資基金達(dá)到7238家，管理基金11763只，管理規(guī)模43535億元。
參考文獻(xiàn)：
[1]劉玉霞，羅顯華.私募股權(quán)投資基金的概念、分類及其相關(guān)概念比較分析[J].北方金融，2015，(9).
[2]黃亞玲.私募股權(quán)基金文獻(xiàn)綜述[J].國(guó)際金融研究，2009，(3).
[3]雷滔，林四春，何小鋒.私募股權(quán)投資基金及相關(guān)概念解析[J].商業(yè)時(shí)代，2013，(31).
關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；概念界定；分類
中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2016）25-0065-02
私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund）最早起源于美國(guó)。20世紀(jì)40年代末，美國(guó)出現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)浪潮，“創(chuàng)業(yè)投資基金”的形式開始誕生。后來，又出現(xiàn)了“企業(yè)并購(gòu)重組基金”等其他形式。這時(shí)候，現(xiàn)代意義上的私募股權(quán)投資基金開始出現(xiàn)。在2005年之前，中國(guó)沒有“私募股權(quán)投資基金”的概念。當(dāng)時(shí)的私募股權(quán)投資基金主要是風(fēng)險(xiǎn)投資基金，最早可以追溯到20世紀(jì)80年代中期。經(jīng)過三十多年的發(fā)展，國(guó)內(nèi)PE基金行業(yè)逐漸壯大，許多企業(yè)的成功都離不開PE基金的支持。
一、私募股權(quán)投資基金的概念辨析
（一）私募股權(quán)投資基金的概念界定
私募股權(quán)投資基金在經(jīng)歷了數(shù)十年的發(fā)展后，其含義變得更加廣泛、復(fù)雜。下面依據(jù)各國(guó)的慣例，總結(jié)了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)私募股權(quán)投資基金的定義。
國(guó)外不同國(guó)家和地區(qū)對(duì)私募股權(quán)投資基金的概念看法不一。在歐洲大陸和英國(guó)，PE基金與風(fēng)險(xiǎn)資本（VC）基本等同。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)認(rèn)為：“凡是對(duì)未上市交易股權(quán)的投資”都可稱為私募股權(quán)投資基金。顯然這是廣義私募股權(quán)投資基金，其包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金、收購(gòu)基金和夾層融資基金等。美國(guó)《聯(lián)邦銀行監(jiān)管條例》對(duì)其的定義主要有五大要素：“非直接經(jīng)營(yíng)主體；投資對(duì)象限于公司股權(quán)、資產(chǎn)、所有者權(quán)益；投資期限是將來必須以出售、清算等方式處置，投資年限最長(zhǎng)十五年；任何公司或股東持股不得超于25%?！?/p>
國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于私募股權(quán)投資基金的概念闡述也存在一定差異性。盛立軍（2003）認(rèn)為，私募股權(quán)基金對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，并通過退出獲利。他將私募股權(quán)基金分為狹義和廣義，廣義的概念是指對(duì)種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO等各個(gè)時(shí)期的非上市企業(yè)所進(jìn)行的權(quán)益投資的基金；狹義的概念則是指對(duì)已經(jīng)形成一定的規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的非上市的成熟企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的基金。雷滔（2013）認(rèn)為，較之股權(quán)投資基金更為妥當(dāng)?shù)慕蟹☉?yīng)該是實(shí)體資產(chǎn)投資基金。他認(rèn)為，實(shí)體資產(chǎn)的外延是人力資源、實(shí)物資產(chǎn)、股權(quán)資產(chǎn)。私募股權(quán)投資基金介入被投資企業(yè)，參與企業(yè)管理，強(qiáng)調(diào)對(duì)股權(quán)的長(zhǎng)期持有。
從國(guó)內(nèi)外的觀點(diǎn)來看，私募股權(quán)投資基金通常至少具備以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是以私募方式募集資金；二是采用權(quán)益類方式投資；三是整個(gè)運(yùn)作過程表現(xiàn)為融資―篩選項(xiàng)目―投資―退出。投資過程中，基金雖不直接參與企業(yè)管理，但對(duì)企業(yè)仍有一定的控制權(quán)。在投資后通過合適的退出機(jī)制，即通過上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售股權(quán)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。
（二）相關(guān)概念的辨析
1.與證券投資基金。通常認(rèn)為，目前我國(guó)投資基金主要包括證券投資基金和股權(quán)投資基金。兩者從投資對(duì)象、投資目標(biāo)、投資管理模式等方面都有明顯的區(qū)別。證券投資基金主要投資的是上市交易的證券，如股票、債券、期貨等。投資基金按照各自既定的投資策略，有效地選擇投資品種，獲得交易性的投資機(jī)會(huì)，從而將獲利按持有人比例進(jìn)行分配。而股權(quán)投資基金的投資對(duì)象只是狹義上的股權(quán)。通過長(zhǎng)期持有非上市公司的股權(quán)，隨著投資的標(biāo)的公司逐漸發(fā)展壯大，使股權(quán)逐漸增值，從而獲利。
2.與產(chǎn)業(yè)投資基金。“產(chǎn)業(yè)投資基金”的說法，二十多年前就在我國(guó)使用。發(fā)改委金融司曹文煉在2006年“中國(guó)私募股本市場(chǎng)國(guó)際研討會(huì)”上，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金概念發(fā)表過他的意見?！霸谖覈?guó)，直接投資基金又被流行稱為產(chǎn)業(yè)投資基金。這是因?yàn)槲覈?guó)投資基金的實(shí)踐，最早是從設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金開始的?！薄爱a(chǎn)業(yè)投資基金除了創(chuàng)業(yè)投資以外，還包括企業(yè)的并購(gòu)重組、基礎(chǔ)設(shè)施投資以及房地產(chǎn)投資等各種直接股權(quán)投資。”可見，“產(chǎn)業(yè)投資基金”是個(gè)具有歷史背景的名稱。隨著投資基金更規(guī)范化的發(fā)展，我們應(yīng)該將“產(chǎn)業(yè)投資基金”正名為“私募股權(quán)投資基金”。而真正意義上的“產(chǎn)業(yè)投資基金”僅僅只是私募股權(quán)投資基金的一個(gè)大類，主要指政府主導(dǎo)的、側(cè)重于某一產(chǎn)業(yè)或某一區(qū)域的發(fā)展基金，并不代表私募股投資基金的主流。
二、中國(guó)私募股權(quán)投資基金的分類
對(duì)于私募股權(quán)投資基金的分類，國(guó)內(nèi)學(xué)者有的是根據(jù)投資領(lǐng)域進(jìn)行劃分，有的是根據(jù)企業(yè)的成長(zhǎng)周期劃分。本文為了以后著重研究中國(guó)特色的私募股權(quán)投資基金，依據(jù)資金來源進(jìn)行劃分，把中國(guó)私募股權(quán)投資基金劃分為外資、中外合資、本土私募股權(quán)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等四大類。
（一）外資私募股權(quán)投資基金
外資私募股權(quán)投資基金是指在海外注冊(cè)，從境外以外幣（如美元等）的形式籌集資金的基金形式。最初，外資私募股權(quán)投資基金在整個(gè)股權(quán)投資領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，主要的機(jī)構(gòu)有凱雷、KKR、黑石、華平創(chuàng)投、橡樹資本、藍(lán)山資本等。這類基金的特點(diǎn)一般有：一是外資機(jī)構(gòu)運(yùn)作的大部分是美元基金。所有的美元基金都在海外向非中國(guó)投資者募集，并且這些基金的退出也在海外完成，從而將自身的優(yōu)勢(shì)完全發(fā)揮出來。二是這類基金的投資規(guī)模通常會(huì)受到限制。由于中國(guó)是外匯管制嚴(yán)格的國(guó)家，因此當(dāng)基金將美元兌換成人民幣在國(guó)內(nèi)進(jìn)行投資時(shí)，必須從中國(guó)有關(guān)政府機(jī)構(gòu)獲得批準(zhǔn)才能運(yùn)作。三是外資基金來華開展業(yè)務(wù)較早，擁有出色的業(yè)績(jī)和強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)，有豐富的基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、規(guī)范的投資流程等。四是由于是外資機(jī)構(gòu)，因此這類基金的投資行為受到嚴(yán)格限制。一些行業(yè)是不允許涉及的，如電信、航空、軍工等。
（二）中外合資私募股權(quán)投資基金
中外合資私募股權(quán)投資基金是指中國(guó)本土投資機(jī)構(gòu)與外資投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合行動(dòng)，利用外資機(jī)構(gòu)的品牌優(yōu)勢(shì)和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行共同投資的基金形式。其中，較為活躍的有鼎暉投資和弘毅投資等。這類混合型基金由外資和中資共同所有，發(fā)行美元基金和人民幣基金?；旌闲突鸺嬗型赓Y和中資基金的優(yōu)勢(shì)，但劣勢(shì)在于其兩類所有者之間可能存在潛在利益沖突。
（三）本土私募股權(quán)投資基金
本土私募股權(quán)投資基金是指在本國(guó)注冊(cè)并且是以本國(guó)貨幣籌集資金，通常由中資機(jī)構(gòu)來進(jìn)行運(yùn)作的人民幣基金。由于是人民幣基金，因此可以更自由地投資，沒有嚴(yán)格的限制，但在有限合伙人等方面也存在著一定的劣勢(shì)。本土的合伙人通常沒有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，有些急功近利，不能理性地篩選投資標(biāo)的，投資過程也缺乏耐心。本土私募股權(quán)投資基金，具體又可劃分為國(guó)有資金主導(dǎo)的基金和民間資金主導(dǎo)的基金。
國(guó)有資金主導(dǎo)的私募股權(quán)投資基金一般規(guī)模較大，有嚴(yán)密的組織結(jié)構(gòu)和復(fù)雜的投資決策程序，主要為推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)和助力國(guó)家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的發(fā)展服務(wù)，如深圳創(chuàng)新投和中科招商等具有國(guó)資背景的基金。
民間資金為主的私募股權(quán)投資基金主要是一部分民營(yíng)創(chuàng)司和有限合伙制創(chuàng)投企業(yè)，更傾向于投資國(guó)內(nèi)早期的有良好前景的民營(yíng)企業(yè)，并涉及一些后期的投資，比較著名和成功的民間資金為主的基金有聯(lián)想投資有限公司、紅鼎創(chuàng)業(yè)投資有限公司等。
（四）產(chǎn)業(yè)投資基金
產(chǎn)業(yè)投資基金是指中國(guó)政府設(shè)立自己的私募股權(quán)投資基金，有限合伙人主要是政府機(jī)構(gòu)。其又可細(xì)分為幾個(gè)小類：第一類是國(guó)家財(cái)富基金，由中央政府設(shè)立，如中司等；第二類是準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資基金，比如中比基金、中瑞基金等，這需要以兩國(guó)政府的合作為基礎(chǔ)；第三類是中央各政府部門設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金，比如國(guó)家發(fā)改委成立抗震救災(zāi)產(chǎn)業(yè)投資基金、科技部的產(chǎn)業(yè)投資基金“火炬計(jì)劃”等；第四類是地方政府的引導(dǎo)基金，現(xiàn)在各地方政府為了大力發(fā)展本地區(qū)的產(chǎn)業(yè)或者為加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都分別設(shè)立了這種基金。
三、私募股權(quán)投資基金在中國(guó)的發(fā)展
從1985開始，中國(guó)私募股權(quán)投資基金已經(jīng)經(jīng)歷了三十年的發(fā)展。在這期間，中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的設(shè)立、股權(quán)分置改革等重大變革。私募投資基金的發(fā)展也從探索階段，慢慢走向成熟。隨著新三板等新的退出途徑的增加，資金的投資回報(bào)率越來越高，我國(guó)私募股權(quán)投資基金也開始進(jìn)入到迅速發(fā)展階段。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2016年7月底，國(guó)內(nèi)登記備案的私募股權(quán)投資基金達(dá)到 7 238家，管理基金11 763只，管理規(guī)模43 535億元。
參考文獻(xiàn)：
[1] 劉玉霞，羅顯華.私募股權(quán)投資基金的概念、分類及其相關(guān)概念比較分析[J].北方金融，2015，（9）.
[2] 黃亞玲.私募股權(quán)基金文獻(xiàn)綜述[J].國(guó)際金融研究，2009，（3）.
關(guān)鍵詞：余額寶；基金；信托合同
一、 問題的提出
2013年，阿里巴巴集團(tuán)與天弘貨幣基金聯(lián)合推出的一項(xiàng)投資理財(cái)產(chǎn)品――余額寶。余額寶是由第三方支付平臺(tái)支付寶打造的一項(xiàng)余額增值服務(wù)，于2013年6月13日正式上線的存款業(yè)務(wù)。截止11月底，余額寶的規(guī)模已接近2000億元，達(dá)1800億元！但是，對(duì)于余額寶的定性問題上，目前仍在討論的過程中。出于對(duì)這個(gè)問題的疑慮，筆者做出了自己的思考。
二、 什么是余額寶
（一）余額寶的概念
余額寶是支付寶為個(gè)人用戶推出的一項(xiàng)余額增值服務(wù)， 支持支付寶賬戶余額支付、儲(chǔ)蓄卡快捷支付（含卡通）的資金轉(zhuǎn)入余額寶中，可獲得一定的收益。通過余額寶，用戶存留在支付寶的資金不僅能拿到利息，而且和銀行活期存款利息相比收益更高。余額寶具有以下特征：1.操作流程簡(jiǎn)單。余額寶服務(wù)是將基金公司的基金直銷系統(tǒng)內(nèi)置到支付寶網(wǎng)站中，用戶將資金轉(zhuǎn)入余額寶，實(shí)際上是進(jìn)行貨幣基金的購(gòu)買，相應(yīng)資金均由基金公司進(jìn)行管理，余額寶的收益也不是“利息”，而是用戶購(gòu)買貨幣基金的收益，用戶如選用余額寶內(nèi)的資金進(jìn)行購(gòu)物支付，相當(dāng)于贖回貨幣基金。2.收益高，使用靈活。跟一般“錢生錢”的理財(cái)服務(wù)相比，余額寶更大的優(yōu)勢(shì)在于它不僅能提供高收益，還全面支持網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)、支付寶轉(zhuǎn)賬等幾乎所有的支付寶功能。同時(shí)，轉(zhuǎn)入支付寶余額寶中的資金可隨時(shí)轉(zhuǎn)出至支付寶余額，實(shí)時(shí)到帳無手續(xù)費(fèi)，也可直接提現(xiàn)到銀行卡。
（二） 儲(chǔ)蓄的概念
儲(chǔ)蓄，是城鄉(xiāng)居民將暫時(shí)不用或結(jié)余的貨幣收入存入銀行或其他金融機(jī)構(gòu)的一種存款活動(dòng)，又稱儲(chǔ)蓄存款。儲(chǔ)蓄具有以下特征：1.儲(chǔ)蓄行為的自主性。儲(chǔ)蓄行為的自主性主要有兩個(gè)方面的原因：一是儲(chǔ)蓄對(duì)象是私有的，就是儲(chǔ)蓄者所要儲(chǔ)蓄的貨幣資金的所有權(quán)歸儲(chǔ)戶所有，儲(chǔ)戶自己有權(quán)支配，這是儲(chǔ)蓄具有自主性的根本保證；二是儲(chǔ)戶進(jìn)行儲(chǔ)蓄是自我需要的結(jié)果。2.儲(chǔ)蓄價(jià)值的保值性和收益性。儲(chǔ)蓄是一種信用行為，信用具有還本付息的特征。儲(chǔ)蓄的還本付息特征使它具有明顯的保值性和收益性。儲(chǔ)儲(chǔ)蓄的保值性是儲(chǔ)戶進(jìn)行儲(chǔ)蓄的最低要求，也是儲(chǔ)蓄的基本特征；此外，儲(chǔ)戶將貨幣資金存入銀行等儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)，經(jīng)過一段時(shí)間，不但要取回本金，還要帶來利息，這是信用行為的基本要求。
（三） 基金的概念
根據(jù)募集對(duì)象的不同，基金分為公墓基金和私募基金。公募基金的募集對(duì)象是社會(huì)不特定的投資者。而私募基金募集的對(duì)象是少數(shù)特定的投資者，包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人。在我國(guó)，私募基金還未得到國(guó)家金融行業(yè)監(jiān)管有關(guān)法規(guī)的認(rèn)可。公墓基金，是指經(jīng)過國(guó)家證券行業(yè)管理部門的審批，允許這項(xiàng)合伙投資活動(dòng)的牽頭操作人向社會(huì)公開募集，吸收投資者，加入合伙出資的投資活動(dòng)。[1]這也就是大家常見的基金。
基金管理公司通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人（即具有資格的銀行）托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等金融工具投資，然后共擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)、分享收益?；鹁哂幸韵绿攸c(diǎn)：1.集合投資。基金是這樣一種投資方式：他將零散的資金巧妙地匯集起來，交給專業(yè)機(jī)構(gòu)投資于各種金融工具，以謀取資產(chǎn)的增值。2.分散風(fēng)險(xiǎn) 。基金可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)組合多樣化，分散投資于多種證券。通過多元化經(jīng)營(yíng)，一方面借助于資金龐大和投資者眾多的優(yōu)勢(shì)使每個(gè)投資者面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)變小，另一方面又利用不同的投資對(duì)象之間的互補(bǔ)性，達(dá)到分散投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。
綜上，可以發(fā)現(xiàn)：余額寶兼具了儲(chǔ)蓄和基金的部分特征，那么其到底是以上任一種類別，還是獨(dú)立的、第三種類別呢？筆者認(rèn)為，在討論這個(gè)問題前，首先需要了解所謂的“余額寶”模式。
三、余額寶模式
按基金銷售渠道的不同，基金銷售可分為兩類：基金直銷和基金代銷。[2]基金直銷，是通過基金公司或基金公司網(wǎng)站進(jìn)行買賣基金的一種方式，申購(gòu)和贖回直接在基金公司或基金公司網(wǎng)站進(jìn)行，不通過銀行或證券公司的網(wǎng)點(diǎn)，沒有費(fèi)，所以費(fèi)率優(yōu)惠。
基金代銷是金融機(jī)構(gòu)的一項(xiàng)投資業(yè)務(wù)，稱為開放式基金代銷業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)是金融機(jī)構(gòu)接受基金管理人的委托，簽訂書面代銷協(xié)議，基金管理人銷售開放式基金，受理投資者開放式基金認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)和贖回等業(yè)務(wù)申請(qǐng)，同時(shí)提供配套服務(wù)的一項(xiàng)中間業(yè)務(wù)。
雖然支付寶官方宣傳聲稱，天弘基金是通過支付寶直銷基金，但是支付寶作為第三方支付平臺(tái)只取得基金支付牌照，而沒有取得基金銷售牌照。那么支付寶的基金銷售行為，難道不是違規(guī)銷售嗎？然而，有人認(rèn)為：對(duì)比目前取得基金第三方代銷牌照的機(jī)構(gòu)，支付寶沒有建立自己的基金清算、風(fēng)控等后臺(tái)系統(tǒng)，也沒有起到基金產(chǎn)品投資顧問的推介角色，盈利模式也并非傭金分成。因此，談不上基金代銷，在基金產(chǎn)品的品種上也僅限于低風(fēng)險(xiǎn)類別。但是也打了個(gè)球，在沒有基金銷售牌照的情況下，支付寶利用余額寶繞了個(gè)彎，實(shí)現(xiàn)了向用戶銷售基金。對(duì)此，筆者以為這里僅是一種基金銷售模式――基金網(wǎng)上直銷。理由如下：1.基金網(wǎng)上直銷在此前的慣例中，均由基金公司與銀行之間搭建起橋梁。因此，基于商事自由原則，支付寶與天弘基金公司間搭起平臺(tái)，讓支付寶用戶按意愿選擇將自己支付寶賬戶中剩余的資金繼續(xù)留在支付寶賬戶或轉(zhuǎn)到余額寶，進(jìn)行投資。2.余額寶作為理財(cái)工具，針對(duì)的只是用戶支付寶賬戶中的閑置資金，而且對(duì)從支付寶賬戶轉(zhuǎn)入余額寶的資金有限制。體現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)金融的中立原則。[3]3.支付寶在余額寶的操作流程中，扮演的是支付轉(zhuǎn)賬的角色。因?yàn)橛脩糍?gòu)買與否，都是用戶的意思自治的表現(xiàn)，而且對(duì)比目前取得基金第三方代銷牌照的機(jī)構(gòu)，支付寶沒有建立自己的基金清算、風(fēng)控等后臺(tái)系統(tǒng)，也沒有起到基金產(chǎn)品投資顧問的推介角色，盈利模式也并非傭金分成，甚至其涉及的基金產(chǎn)品品種僅限于低風(fēng)險(xiǎn)類別。因此，要說支付寶在在余額寶的操作流程中，存在基金代銷的行為，是否于法無據(jù)呢？
四、 理論分析
綜上，我們形成了余額寶的模式實(shí)則為基金投資[4]。接著，筆者將闡述有關(guān)投資基金的法理基礎(chǔ)，為進(jìn)一步論述這一模式的合法合理性。
首先，從基金合同入手，以“信誠(chéng)貨幣市場(chǎng)證券投資基金招募說明書”為例，該說明書對(duì)持有人規(guī)定：“基金投資人自依基金合同取得基金份額，即成為基金份額持有人和基金合同的當(dāng)事人，其持有基金份額的行為本身即表明其對(duì)基金合同的承認(rèn)和接受。”可見，管理人與托管人簽訂基金合同，只是將契約內(nèi)容先于擬定，投資者在購(gòu)買基金份額時(shí)自然加入基金合同，成為基金合同當(dāng)事人。另外，該說明書還約定：“基金合同是約定基金當(dāng)事人之間權(quán)利、義務(wù)的法律文件。基金投資人按照《基金法》、基金合同及其他有關(guān)規(guī)定享有權(quán)利、承擔(dān)義務(wù)”。[5]綜上，筆者認(rèn)為我國(guó)的契約型基金中存在一個(gè)信托合同。
五、結(jié)語
根據(jù)合同自愿訂立的原則，筆者以為余額寶的基金網(wǎng)上直銷是有法理基礎(chǔ)的。因?yàn)檫@其中是，支付寶用戶與余額寶平臺(tái)在自愿、平等的基礎(chǔ)上訂立的信托合同。余額寶是天弘基金公司在網(wǎng)上直銷其貨幣基金的網(wǎng)上平臺(tái)，而支付寶在其中也僅僅是扮演支付轉(zhuǎn)賬的角色。不過，交易中巨額資金流的安全保障、如何應(yīng)對(duì)重大時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性沖擊以及投資者教育等方面則仍存在問題。（作者單位：廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)）
參考文獻(xiàn)
[1]證券投資基金銷售管理辦法
[2]趙慶國(guó)主編，《證券投資基金》[M]，東南大學(xué)出版社2012年版
[3]齊愛民等著，《網(wǎng)絡(luò)金融法原理與國(guó)際規(guī)則》[M]，武漢大學(xué)出版社2004年版
(一)有關(guān)法律法規(guī)不健全
我國(guó)對(duì)私募股權(quán)投資的法律規(guī)范還在不斷完善之中，現(xiàn)在與私募股權(quán)投資相關(guān)的法律有四十余項(xiàng)。雖然有關(guān)私募股權(quán)的法律很多，但是對(duì)私募股權(quán)發(fā)行和豁免制度的法律還不夠完善。2005年修訂的《證券法》并未將私募股權(quán)投資等私募形態(tài)基金納入規(guī)范范圍，而現(xiàn)行《證券投資基金法》也沒有明確規(guī)定私募股權(quán)基金的條件。清算或破產(chǎn)缺乏具體的配套法規(guī)，我國(guó)《企業(yè)破產(chǎn)法》主要適用于全民所有制企業(yè)而對(duì)于其他類型企業(yè)不適應(yīng)但是按《民事訴訟法》有關(guān)規(guī)定來實(shí)施破產(chǎn)缺乏具體的配套法規(guī)操作起來復(fù)雜且時(shí)間較長(zhǎng)成本較高因此總體上來說我國(guó)并沒有完善的法律保障私募股權(quán)投資者破產(chǎn)清算退出的權(quán)益?，F(xiàn)階段我國(guó)以及我區(qū)私募股權(quán)立法偏重于基金的募集與管理，而在基金的投資與退出方面的偏少。并且新《企業(yè)法》對(duì)企業(yè)回購(gòu)股份限制較多，使通過回購(gòu)方式來退出私募股權(quán)投資難度加大。而且現(xiàn)有法規(guī)缺少對(duì)私募股權(quán)投資資金監(jiān)管模式的探討。
(二)企業(yè)缺少正規(guī)的私募股權(quán)
融資渠道和退出渠道我區(qū)的私募股權(quán)投資還處于初生階段，沒有統(tǒng)一的私募股權(quán)交流渠道，沒有專屬的行業(yè)協(xié)會(huì)，大多投資靠本地區(qū)企業(yè)個(gè)人間的交流來達(dá)成，少部分融資通過私募股權(quán)基金來實(shí)現(xiàn)。大多投資的形式不正規(guī)，產(chǎn)權(quán)不明確。我區(qū)的私募股權(quán)基金也是近幾年剛剛起步，在引導(dǎo)民間資金和我區(qū)金融機(jī)構(gòu)資金投資方面還有待加強(qiáng)。我區(qū)私募股權(quán)投資沒有有效的退出機(jī)制。理論上來說大多數(shù)私募股權(quán)投資通過企業(yè)上市來退出，但是我區(qū)的中小企業(yè)上市前景并不明朗，我國(guó)資本市場(chǎng)的法律法規(guī)很不健全，主板市場(chǎng)對(duì)上市企業(yè)的要求很高，我區(qū)中小企業(yè)要達(dá)到這個(gè)要求需要積累很長(zhǎng)時(shí)間的資本，期間的風(fēng)險(xiǎn)也非常大。
(三)中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小，投資風(fēng)險(xiǎn)高
我區(qū)中小企業(yè)數(shù)量眾多但是大部分企業(yè)規(guī)模較小，我區(qū)新興高科技企業(yè)的質(zhì)量也不高。企業(yè)規(guī)模小，資金基礎(chǔ)薄弱，風(fēng)險(xiǎn)承受能力差。有些中小企業(yè)雖然連續(xù)3到4年盈利，但是只要有一年投資失誤就有可能使企業(yè)破產(chǎn)，使投資者血本無歸。高風(fēng)險(xiǎn)使中小企業(yè)很難找到投資者，除非是通過私人朋友間的相互購(gòu)買。另外一個(gè)被投資者所青睞的投資熱點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，在我區(qū)尚處于發(fā)展階段，企業(yè)數(shù)量很少，給投資者的選擇空間更少。近年來在我國(guó)發(fā)達(dá)地區(qū)私募股權(quán)市場(chǎng)十分火爆的網(wǎng)絡(luò)電子商務(wù)企業(yè)在我區(qū)也基本沒有。所以就現(xiàn)階段我區(qū)實(shí)際情況而言高新技術(shù)企業(yè)還不會(huì)成為私募股權(quán)投資者們的首要投資目標(biāo)。
二、解決內(nèi)蒙古中小企業(yè)私募股權(quán)融資問題的對(duì)策
(一)加強(qiáng)政府職能建設(shè)
1.加快私募股權(quán)方面的法制建設(shè)
盡快出臺(tái)相應(yīng)法律因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資的私下募集以及私下投資的特點(diǎn)，所以沒有證券法律在私募發(fā)行豁免條件的支持是不行的，并且私募股權(quán)投資具有一般投資的特性。因此，未來應(yīng)考慮通過修改《證券法》和《證券投資基金法》，明確私募股權(quán)投資的法律性質(zhì)并將其作為確立私募股權(quán)投資的法律地位和監(jiān)管機(jī)制的法律基礎(chǔ)。應(yīng)在《證券法》等法律中確立私募股權(quán)投資的豁免條款，并以此為基礎(chǔ)，確立以豁免監(jiān)管為原則的私募股權(quán)監(jiān)管模式。破產(chǎn)對(duì)于很多中小型企業(yè)是在所難免的，修改《企業(yè)破產(chǎn)法》明確私募股權(quán)投資者資金的退出辦法，減少資金退出流程的繁瑣性。使投資者可以盡快回收資金，減少企業(yè)破產(chǎn)對(duì)私募股權(quán)投資者的損害。企業(yè)回購(gòu)股權(quán)在我區(qū)中小企業(yè)上市困難的情況下也是資金退出的一項(xiàng)重要手段。我國(guó)而現(xiàn)行《企業(yè)法》對(duì)企業(yè)回購(gòu)股權(quán)的限制很嚴(yán)，如果投資者想通過回購(gòu)方式退出十分困難。所以，希望可以修改《企業(yè)法》，放寬企業(yè)收購(gòu)自身股權(quán)的條件?，F(xiàn)在不只是在我區(qū)，全國(guó)的很多地方私募股權(quán)投資方式都在向主流投資方式發(fā)展，修改《企業(yè)法》才能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)金融業(yè)的發(fā)展變化。
2.針對(duì)日益發(fā)展的私募集資方式
盡快成立相應(yīng)政府管理部門成立私募股權(quán)投資的主管部門，該主管部門作為我區(qū)私募股權(quán)投資的管理部門，負(fù)責(zé)牽頭落實(shí)自治區(qū)政府鼓勵(lì)股權(quán)投資類企業(yè)發(fā)展政策等各項(xiàng)工作，并會(huì)同自治區(qū)發(fā)展改革委、財(cái)政廳等建立共同決策制度，對(duì)各項(xiàng)私募投資進(jìn)行審查并提出備案管理意見，協(xié)同開展針對(duì)我區(qū)私募股權(quán)投資的各項(xiàng)政策實(shí)施及風(fēng)險(xiǎn)防范工作。成立自治區(qū)私募股權(quán)投資投資基金行業(yè)協(xié)會(huì)，以加強(qiáng)股權(quán)投資類企業(yè)的自律管理，暢通與政府部門的雙向溝通渠道，開展各類相關(guān)業(yè)務(wù)的合作交流，充分發(fā)揮連接企業(yè)與政府部門的紐帶作用，組織股權(quán)投資管理人才的專業(yè)培訓(xùn)，開展各類合作交流，推動(dòng)股權(quán)投資類企業(yè)規(guī)范、健康發(fā)展。
3.政府出臺(tái)相關(guān)政策
鼓勵(lì)投資者鼓勵(lì)發(fā)展股權(quán)投資及股權(quán)投資管理公司。對(duì)在我區(qū)設(shè)立的股權(quán)投資及股權(quán)投資管理公司，繳納房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、水利建設(shè)專項(xiàng)資金確有困難的，經(jīng)主管部門確認(rèn)并報(bào)經(jīng)地稅部門批準(zhǔn)，可給予減免。對(duì)從區(qū)外、境外新引入成立的大型股權(quán)投資及股權(quán)投資管理公司，報(bào)經(jīng)地稅部門批準(zhǔn)，可給予五年內(nèi)免征房產(chǎn)稅、土地使用稅、水利建設(shè)專項(xiàng)資金。對(duì)在區(qū)內(nèi)注冊(cè)資金1000萬元以上、管理基金規(guī)模超過10億元且對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)帶動(dòng)作用大的股權(quán)投資管理公司，除享受上述政策外，經(jīng)批準(zhǔn)可享受金融機(jī)構(gòu)總部相關(guān)政策，所在地政府可以給予一次性獎(jiǎng)勵(lì)。政府還可以在某些經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)盟市開展私募股權(quán)基金管理試點(diǎn)，給予地區(qū)性政策支持。
(二)企業(yè)進(jìn)一步完善自身管理
1.中小企業(yè)完善自身股權(quán)管理
完善股權(quán)結(jié)構(gòu)將經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)相分離是使中小企業(yè)獲得私募股權(quán)投資的一個(gè)重要手段。如果經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)不相分離，投資者就無法有效地投資企業(yè)，因?yàn)槿绻顿Y者對(duì)一個(gè)企業(yè)進(jìn)行了大規(guī)模的投資，就會(huì)希望企業(yè)盈利，從而收回投資，所以投資者就會(huì)對(duì)所投資企業(yè)提出種種改善經(jīng)營(yíng)提高收益的改革建議，或者提供其他各方面的信息支持，再或者直接干預(yù)企業(yè)生產(chǎn)。這樣一來就與很多中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)相重合的情況發(fā)生了矛盾，如果企業(yè)不放權(quán)將很難吸收到大規(guī)模高規(guī)格的投資。明確企業(yè)自身的產(chǎn)權(quán)也是很多中小企業(yè)需要解決的重要問題。企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明確對(duì)中小企業(yè)的后續(xù)發(fā)展是很不利的，解決了企業(yè)所有權(quán)的問題，明確了這個(gè)企業(yè)誰做主才能制定符合企業(yè)利益的引資計(jì)劃，吸引私募股權(quán)投資者的注意。
2.增強(qiáng)自身盈利能力，擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模增強(qiáng)
自身盈利能力是中小企業(yè)能否獲得投資的關(guān)鍵。只有能賺錢，盈利大，資產(chǎn)規(guī)模龐大的企業(yè)才能吸引到充足的資本。所以一個(gè)企業(yè)的盈利能力的強(qiáng)與弱，決定了一個(gè)企業(yè)的融資規(guī)模。為了使企業(yè)盡快成長(zhǎng)，需要政府提供一個(gè)優(yōu)良的環(huán)境，給中小企業(yè)制定稅收政策支持，對(duì)從事新興產(chǎn)業(yè)綠色產(chǎn)業(yè)和再生能源產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)進(jìn)行針對(duì)性的補(bǔ)助，為旅游業(yè)的產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)制定大規(guī)劃。給企業(yè)提供一個(gè)溝通良好的網(wǎng)絡(luò)信息平臺(tái)，為企業(yè)提供商機(jī)。還需要經(jīng)營(yíng)者有敏銳的目光把握機(jī)遇，在現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)規(guī)模下滑的情況下找準(zhǔn)盈利項(xiàng)目，發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)聚集核心競(jìng)爭(zhēng)力明確企業(yè)經(jīng)營(yíng)方向。
(三)加快私募股權(quán)基金建設(shè)
1.籌劃建立政策性母基金
我區(qū)政府應(yīng)該籌劃建立一支私募股權(quán)基金的政策性母基金。由我區(qū)私募股權(quán)管理部門牽頭成立，聯(lián)合我區(qū)其他私募股權(quán)基金，吸引東部地區(qū)和國(guó)外資金，擴(kuò)大引導(dǎo)資金規(guī)模，帶動(dòng)本區(qū)私募股權(quán)基金發(fā)展。母基金對(duì)于引進(jìn)大型優(yōu)秀項(xiàng)目，引導(dǎo)民間資本進(jìn)行投資，分散民間投融資風(fēng)險(xiǎn)，拓寬項(xiàng)目投融資渠道有重要意義。由政府出面成立的私募股權(quán)投資母基金也有助于使我區(qū)活躍的民間信貸從非正規(guī)的地下交易向正規(guī)的方向引導(dǎo)，有利于集中民間富裕資金進(jìn)行正規(guī)投資。并且現(xiàn)階段我區(qū)經(jīng)濟(jì)正在從資源型向新興能源綜合利用型轉(zhuǎn)變，很多新興高技術(shù)中小企業(yè)需要資本的注入，由政府籌劃建立的母基金可以很好的引導(dǎo)資金流向，促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，扶植有上市潛力的企業(yè)。
2.吸引或培養(yǎng)更多私募股權(quán)方面
專業(yè)人士私募股權(quán)投資基金的發(fā)展離不開基金管理人，缺少合格的基金管理人是我區(qū)發(fā)展私募股權(quán)基金的重大障礙。在我區(qū)私募股權(quán)基金的發(fā)展初期，可率先支持在國(guó)內(nèi)外已有良好市場(chǎng)聲譽(yù)的股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)在我區(qū)設(shè)立股權(quán)投資管理企業(yè)，并發(fā)起成立股權(quán)投資企業(yè)，實(shí)現(xiàn)區(qū)外私募股權(quán)投資管理企業(yè)與區(qū)內(nèi)私募股權(quán)投資企業(yè)合伙。對(duì)于引進(jìn)基金管理專業(yè)人才而支付的一次性住房補(bǔ)貼、安家費(fèi)等費(fèi)用，經(jīng)批準(zhǔn)可據(jù)實(shí)在計(jì)算企業(yè)所得稅前扣除;對(duì)做出突出貢獻(xiàn)的高級(jí)人才或企業(yè)，可由自治區(qū)政府另行給予適當(dāng)資助或補(bǔ)貼。
3.增加內(nèi)蒙古本地區(qū)資金
在私募股權(quán)投資中所占的比例我區(qū)民間資本充裕，如若政府可以有效引導(dǎo)絕對(duì)會(huì)成為我區(qū)私募股權(quán)基金中的主力。在我區(qū)私募股權(quán)基金發(fā)展初期，由于本地區(qū)經(jīng)驗(yàn)有限，不可能不與其他地區(qū)或者發(fā)達(dá)國(guó)家的投資者合作。但是其他地區(qū)的資本，尤其是外國(guó)資本注入我區(qū)企業(yè)獲得這些新興企業(yè)的控制權(quán)是對(duì)我區(qū)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展不利的，而且我區(qū)現(xiàn)在需要資金的中小企業(yè)大都是從事能源綜合利用或旅游景區(qū)開發(fā)的企業(yè)，這些企業(yè)都是將來我區(qū)經(jīng)濟(jì)的主力軍，如若被外資所控制將會(huì)對(duì)我區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展極為不利。所以控制外資對(duì)關(guān)鍵行業(yè)的注入，發(fā)揮本地區(qū)資本的作用十分有必要。
4.建立多樣化的資金退出機(jī)制
【摘要】我國(guó)于2005年12月由國(guó)家開發(fā)銀行在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行首單信貸資產(chǎn)支持證券以來，資產(chǎn)支持證券在我國(guó)的發(fā)展如雨后春筍，目前規(guī)?？捎^，是我國(guó)證券市場(chǎng)的重要組成部分之一。本文主要論述固定收益證券之一的資產(chǎn)支持證券在我國(guó)發(fā)展的現(xiàn)狀，最后系統(tǒng)性地論述我國(guó)資產(chǎn)支持證券的優(yōu)勢(shì)。
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)支持證券；資產(chǎn)證券化；固定收益證券
1.固定收益證券基本概述
1.1 固定收益證券
2.2 資產(chǎn)支持證券的定義
資產(chǎn)支持證券（asset-backed security，abs）是指由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)發(fā)行的、以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付其收益的受益證券。其屬于債券性質(zhì)的金融工具，其向投資者支付的本息來自于基礎(chǔ)資產(chǎn)池（pool of underlying assets）產(chǎn)生的現(xiàn)金流或剩余權(quán)益。項(xiàng)下的資產(chǎn)通常是金融資產(chǎn)，如貸款或信用卡應(yīng)收款，根據(jù)它們的條款規(guī)定，支付是有規(guī)律的，即具有固定收益證券的特征。同時(shí)，資產(chǎn)證券化支付本金的時(shí)間常依賴于涉及資產(chǎn)本金回收的時(shí)間，這種本金回收的時(shí)間和相應(yīng)的資產(chǎn)支持證券相關(guān)本金支付時(shí)間的不可預(yù)見性，是資產(chǎn)支持證券區(qū)別于其它債券的一個(gè)主要特征。與股票和一般債券不同，資產(chǎn)支持證券不是對(duì)某一經(jīng)營(yíng)實(shí)體的利益要求權(quán)，而是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流和剩余權(quán)益的要求權(quán)，是一種以資產(chǎn)信用為支持的證券。
2.3 歷史發(fā)展過程
上世紀(jì)70年代，資產(chǎn)支持證券在西方國(guó)家融資證券化、直接化的金融大環(huán)境下應(yīng)運(yùn)而生的，最早出現(xiàn)在美國(guó)金融市場(chǎng)，隨后被眾多成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體接受和采用。近年來資產(chǎn)支持證券又在許多新興市場(chǎng)國(guó)家得以推行，對(duì)提高新興市場(chǎng)國(guó)家的資產(chǎn)流動(dòng)性、分散信用風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展起到了積極作用。目前，美國(guó)和歐洲的資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)規(guī)模較大，其他地區(qū)相對(duì)較小。我國(guó)則剛剛起步，2005年12月8日，國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行在銀行間市場(chǎng)發(fā)行了首批資產(chǎn)支持證券，總量為71.94億元。
資產(chǎn)支持證券最初采用的基礎(chǔ)資產(chǎn)為住房抵押貸款，隨著證券化技術(shù)的不斷提高和金融市場(chǎng)的日益成熟，用于支持發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型也不斷豐富，目前還包括汽車消費(fèi)貸款、信用卡應(yīng)收款、學(xué)生貸款、住房權(quán)益貸款（home equity loan）、設(shè)備租賃費(fèi)、廠房抵押貸款（manufacturing housing）、商用、農(nóng)用、醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸款、貿(mào)易應(yīng)收款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、門票收入、俱樂部會(huì)費(fèi)收入、保費(fèi)收入、中小企業(yè)貸款支撐、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等。
2.4 相關(guān)法律體系
在美國(guó)，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和交易與公司債券等其他證券基本相同，受1933年《證券法》（securities act）和1934年《證券交易法》（securities exchange act）約束，同時(shí)也涉及《投資公司法》、《破產(chǎn)法》、《投資信托法》有關(guān)內(nèi)容及專門的會(huì)計(jì)、稅收政策等。
在歐洲，法國(guó)于1988年頒布了《資產(chǎn)證券化法》，英國(guó)于1989年出臺(tái)了《貸款轉(zhuǎn)讓與證券化準(zhǔn)則》，意大利、荷蘭、西班牙等國(guó)家也出臺(tái)相關(guān)的法律規(guī)范資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)。
在亞洲，為推動(dòng)資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)發(fā)展，自上世紀(jì)90年代以來很多國(guó)家紛紛推出專門法律，比如日本2000年修訂的《資產(chǎn)流動(dòng)化法》、菲律賓1991頒布的《資產(chǎn)支持證券注冊(cè)和銷售規(guī)則》、泰國(guó)1998年實(shí)施的《證券化法》、韓國(guó)1998年出臺(tái)的《資產(chǎn)證券化法案》、中國(guó)臺(tái)灣2002年頒布的《金融資產(chǎn)證券化條例》等。我國(guó)于2005年3月出臺(tái)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，正式開展資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。
2.5 發(fā)行過程
資產(chǎn)支持證券的發(fā)行過程通常如下：首先由基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人（originator），包括商業(yè)銀行、信用卡服務(wù)商、汽車金融公司、抵押貸款公司、儲(chǔ)蓄貸款公司、消費(fèi)金融公司等，將貸款或應(yīng)收款等資產(chǎn)出售給其附屬的或第三方特殊目的載體（special purpose vehicle，spv），實(shí)現(xiàn)有關(guān)資產(chǎn)信用與發(fā)起人信用的破產(chǎn)隔離（bankruptcy remoteness），然后由spv將資產(chǎn)打包、評(píng)估分層（tranches）、信用增級(jí)（credit enhancement）、信用評(píng)級(jí)等步驟后向投資者公募或私募發(fā)行.產(chǎn)品類型包括簡(jiǎn)單的過手證券（pass-through security）和復(fù)雜的結(jié)構(gòu)證券（structured security），如mbs（mortgage-backed security）、cmo（collateralized mortgage obligation）等。
資產(chǎn)支持證券的投資者主要是各大商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、貨幣市場(chǎng)基金、長(zhǎng)期共同基金、對(duì)沖基金和養(yǎng)老基金等。由于大多數(shù)資產(chǎn)支持證券的存續(xù)期限、償付結(jié)構(gòu)、信用增級(jí)手段等都各不相同，其交易大都在otc市場(chǎng)進(jìn)行，主要通過電話雙邊報(bào)價(jià)、協(xié)議成交，因此除標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的mbs外，其他類型的資產(chǎn)支持證券一般流動(dòng)性不足、價(jià)格透明度不高。
2.6 我國(guó)資產(chǎn)支持證券的交易特殊規(guī)定
資產(chǎn)支持證券可以向投資者定向發(fā)行。定向發(fā)行資產(chǎn)支持證券可免于信用評(píng)級(jí)。定向發(fā)行的資產(chǎn)支持證券只能在認(rèn)購(gòu)人之間轉(zhuǎn)讓。
證券投資基金投資的資產(chǎn)支持證券必須在全國(guó)銀行間債券交易市場(chǎng)或證券交易所交易。貨幣市場(chǎng)基金可投資于剩余期限在397天以內(nèi)（含397天）的資產(chǎn)支持證券。
貨幣市場(chǎng)基金投資的資產(chǎn)支持證券的信用評(píng)級(jí)，應(yīng)不低于國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的aaa級(jí)或相當(dāng)于aaa級(jí)的信用級(jí)別。其他類別的證券投資基金投資于資產(chǎn)支持證券，根據(jù)基金合同制訂相應(yīng)的證券信用級(jí)別限制。若基金合同未訂明相應(yīng)的證券信用級(jí)別限制，應(yīng)投資于信用級(jí)別評(píng)級(jí)為bbb以上（含bbb）的資產(chǎn)支持證券。證券投資基金持有資產(chǎn)支持證券期間，如果其信用等級(jí)下降、不再符合投資標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)在評(píng)級(jí)報(bào)告之日起3個(gè)月內(nèi)予以全部賣出。
《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》第7到第10條規(guī)定：“資產(chǎn)支持證券應(yīng)以現(xiàn)券買賣的方式在銀行間債券市場(chǎng)交易流通。資產(chǎn)支持證券交易采用詢價(jià)交易和點(diǎn)擊成交的報(bào)價(jià)交易方式。資產(chǎn)支持證券按每百元面額對(duì)應(yīng)的本金進(jìn)行報(bào)價(jià)。資產(chǎn)支持證券的交易數(shù)額最小為面額10萬元，交易單位為面額1萬元?！?/p>
3.我國(guó)資產(chǎn)支持證券發(fā)展過程和現(xiàn)狀
根據(jù)證券業(yè)和金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)（securities industry and financial markets association，sifma）統(tǒng)計(jì)，截至2008年1季度末，美國(guó)資產(chǎn)支持證券（含mbs，下同）余額為9.88萬億美元，占美國(guó)債券市場(chǎng)余額的32.34%，是第一大債券品種；歐洲資產(chǎn)支持證券余額為1.21萬億歐元，主要集中在英國(guó)、西班牙
、荷蘭、意大利等國(guó)家。2007年，美國(guó)共發(fā)行資產(chǎn)支持證券2.95萬億美元，占當(dāng)年美國(guó)債券發(fā)行總額的47.58%；歐洲共發(fā)行資產(chǎn)支持證券4537億歐元。2007年，資產(chǎn)支持證券中標(biāo)準(zhǔn)化程度最高的美國(guó)機(jī)構(gòu)mbs（agency mbs）的日均交易額約為3201億美元，遠(yuǎn)低于國(guó)債的日均交易額5671億美元，換手率相對(duì)較低。
我國(guó)于2005年12月由國(guó)家開發(fā)銀行在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行首單信貸資產(chǎn)支持證券。根據(jù)中央國(guó)債登記公司統(tǒng)計(jì)，截至2008年7月底，我國(guó)共發(fā)行各類資產(chǎn)支持證券531.18億元，7月末余額為434.4億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型包括住房抵押貸款、汽車貸款、優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)以及不良貸款等。交易方式包括現(xiàn)券買賣和質(zhì)押式回購(gòu)，截至2008年7月底累計(jì)成交158.65億元。
截止2012年3月末，資產(chǎn)支持證券托管量為86.17億元（銀行間托管量為81.04億元，其他托管量為5.13億元），其中待償期限為一年的有14.39億元，10年以上的為71.77億元?？闪魍ǖ馁Y產(chǎn)支持證券銀行托管的有4只，非流通的資產(chǎn)支持證券有7只。我國(guó)資產(chǎn)支持證券交易筆數(shù)很小，截止2012年3月末，本年共交易2筆，2011年全年交易7筆。
4.我國(guó)資產(chǎn)支持證券優(yōu)勢(shì)
4.1 資產(chǎn)支持證券是公司債的升級(jí)
資產(chǎn)支持證券是一種債券性質(zhì)的金融工具，是公司債的替代選擇，它將公司的特定資產(chǎn)或某項(xiàng)現(xiàn)金流作為融資抵押資產(chǎn)，而非以公司整體名義來融資，由于選擇特定資產(chǎn)或某項(xiàng)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)通常要低于公司整體，因此公司可以獲得較低的利率，減少融資成本，也可限制償債風(fēng)險(xiǎn)。
4.2 資產(chǎn)支持證券品種豐富
abs的流程是這樣的，首先要從公司資產(chǎn)負(fù)債表上剝離出準(zhǔn)備資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，如應(yīng)收賬款、商業(yè)銀行的貸款資產(chǎn)，將這些資產(chǎn)或現(xiàn)金流放到一個(gè)特殊目的載體（spv）中，再以spv的名義向投資者發(fā)行abs證券。目前國(guó)內(nèi)abs嘗試還主要集中在商業(yè)銀行剝離資產(chǎn)領(lǐng)域。abs給投資者帶來的好處是，可以提供更加豐富的投資品種，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)需求。
4.3 資產(chǎn)支持證券能幫助化解商業(yè)銀行不良資產(chǎn)
資產(chǎn)支撐證券化的思想和技術(shù)，對(duì)我國(guó)進(jìn)行商業(yè)銀行不良債權(quán)的化解、國(guó)企存量資產(chǎn)的盤活、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的籌集有著廣泛的借鑒意義。
4.4 其具有較高的信用評(píng)級(jí)
從信用角度看，資產(chǎn)支持型證券是最安全的投資工具之一。與其他債務(wù)工具類似，它們也是在其按期償還本利息與本金能力的基礎(chǔ)之上進(jìn)行價(jià)值評(píng)估與評(píng)級(jí)的。但與大多數(shù)公司債券不同的是，資產(chǎn)支持型證券得到擔(dān)保物品的保護(hù)，并由其內(nèi)在結(jié)構(gòu)特征通過外部保護(hù)措施使其得到信用增級(jí)，從而進(jìn)一步保證了債務(wù)責(zé)任得到實(shí)現(xiàn)。大多數(shù)資產(chǎn)支持型證券從主要的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)得到了最高信用評(píng)級(jí)——3a級(jí)。
4.5 投資多元化與多樣化
資產(chǎn)支持型證券市場(chǎng)是一個(gè)在結(jié)構(gòu)、收益、到期日以及擔(dān)保方式上都高度多樣化的市場(chǎng)。用以支持證券的資產(chǎn)涵蓋了不同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從信用卡應(yīng)收賬款到汽車、船只和休閑設(shè)施貸款，以及從設(shè)備租賃到房地產(chǎn)和銀行貸款。另外，資產(chǎn)支持型證券向投資者提供了條件，使他們能夠?qū)鹘y(tǒng)上集中于政府債券、貨幣市場(chǎng)債券或公司債券的固定收益證券進(jìn)行多樣化組合。
4.6 資產(chǎn)證券化有助化解地方債風(fēng)險(xiǎn)
按照國(guó)家審計(jì)署的數(shù)據(jù)，截止到2010年底全國(guó)地方政府性債務(wù)余額為10.7萬億，2012年到期債務(wù)占比17.17％。資產(chǎn)證券化能夠較好地解決地方融資平臺(tái)公司資產(chǎn)現(xiàn)金流和債務(wù)不相匹配的問題。資產(chǎn)證券化能夠分散銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，幫助銀行分擔(dān)流動(dòng)性管理和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的壓力。
5.結(jié)語
綜述所述，資產(chǎn)支持證券的優(yōu)勢(shì)的充分發(fā)揮，還有賴于我國(guó)相關(guān)資產(chǎn)證券化法律法規(guī)制度的完善，以此為資產(chǎn)支持證券提供合理有序的投資環(huán)境，這是我國(guó)立法機(jī)關(guān)和各監(jiān)督管理部門未來的努力方向。相信未來的我國(guó)的資產(chǎn)支持證券在資本市場(chǎng)中的份額將會(huì)越來越大，同時(shí)，其在固定收益證券中所扮演的角色也將會(huì)越來越重要。
參考文獻(xiàn)
[1]全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心.資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則[m].2005，7.
[2]蘇罡.上交所與銀行間國(guó)債市場(chǎng)的新券效應(yīng)及比較[j].金融論壇，2007（6）：9-12.
[3]蔣立峰.淺析短期融資券現(xiàn)狀及對(duì)企業(yè)債發(fā)展的啟示[m].世界經(jīng)濟(jì)情況，2007（08）：55-58.
