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英文名稱：Securities Market Herald
主管單位：深圳證券交易所
主辦單位：深圳證券交易所
出版周期：月刊
出版地址：廣東省深圳市
語
種：中文
開
本：大16開
國際刊號：1005-1589
國內(nèi)刊號：44-1343/F
郵發(fā)代號：46-311
發(fā)行范圍：
創(chuàng)刊時間：1991
期刊收錄：
中國人文社會科學(xué)引文數(shù)據(jù)庫(CHSSCD―2004)
核心期刊：
中文核心期刊(2008)
中文核心期刊(2004)
中文核心期刊(2000)
期刊榮譽：
社科雙效期刊
聯(lián)系方式
期刊簡介
一、世界重要的證券市場監(jiān)管體制
(一)高度集中型的證券監(jiān)管體制
這種體制以美國為代表,日本、韓國、我國臺灣、印度尼西亞、埃及等國也屬于這種體制。美國的聯(lián)邦證券交易委員會,簡稱SEC,是一個根據(jù)1934年的美國《證券交易法》設(shè)立的極具權(quán)威性的準(zhǔn)司法機構(gòu),直屬于美國總統(tǒng),對證券交易、發(fā)行及證券市場各主體等進(jìn)行全面管理,享有廣泛的權(quán)限。其在證券監(jiān)管方面的職能有:解釋有關(guān)法律;制定相應(yīng)的法規(guī)、制度、調(diào)查和處罰各種證券違法行為。當(dāng)然,與美國聯(lián)邦制的政治體制相應(yīng),美國還有州一級的證券管理法和證券管理機構(gòu)。但是,美國的證券委在證券市場的監(jiān)管體制中的地位是極富權(quán)威性的,這一體制確保了美國證券市場的統(tǒng)一、高效和繁榮。日本仿效美國體制設(shè)立過證券交易委員會,韓國也仿效美國設(shè)立了類似的公司證券委員會。
(二)高度自律型的證券監(jiān)管體制
這種體制以英國為代表,并影響到瑞士以及印度等英聯(lián)邦國家。以英國的證券市場監(jiān)管體制為例,英國法律只是強制制定了信息公開制度,對證券交易所及其會員實行完全放任政策,國家沒有專門的證券監(jiān)管行政機構(gòu),基本上由證券行業(yè)的自律組織(如證券交易所、行業(yè)協(xié)會等)建立自律機制進(jìn)行監(jiān)督。這些自律組織主要有4個:一是證券交易所,它是證券市場的核心,是非官方性質(zhì)的證券市場監(jiān)督機構(gòu);二是證券交易協(xié)會,它管理地方易所大廳的業(yè)務(wù),制定各種交易規(guī)則來規(guī)范交易行為;三是證券業(yè)理事會,這是目前英國主要自律機構(gòu),負(fù)責(zé)制定證券市場規(guī)則,并解釋和執(zhí)行這些規(guī)則;四是收購與合并專門小組,該專門小組嚴(yán)格控制著收購和合并的活動。上述4個自我監(jiān)管機構(gòu)是與政府機構(gòu)相對獨立的,它們通過自身的組織和規(guī)劃進(jìn)行有效的監(jiān)管。在此基礎(chǔ)上,英國還制定了1986年《金融服務(wù)法》,該法在保留傳統(tǒng)的自律型監(jiān)管體制的同時,也引入了法定型監(jiān)管的內(nèi)容,使其證券監(jiān)管更為有效①。
(三)中間型監(jiān)管體制
有學(xué)者稱之為折衷型監(jiān)管體制。在歐洲大陸,以法國、德國、意大利為代表;在亞洲,以新加坡、馬來西亞和我國香港為代表。以法國為例,監(jiān)管證券的最高機構(gòu)為:經(jīng)濟、金融與預(yù)算部,但對證券發(fā)行的審查,則由證券交易委員會這樣的自律組織執(zhí)行。不過,當(dāng)代歐洲大陸各國也出現(xiàn)了設(shè)立專門性證券主管機關(guān)的發(fā)展趨勢②。中間型的證券市場監(jiān)管體制的特點在于:國家對證券業(yè)進(jìn)行實質(zhì)性的監(jiān)管,根據(jù)有關(guān)立法來審核證券發(fā)行,制止不公平和證券欺詐行為;同是,對證券交易又依靠證券交易所自律,一般沒有專門法調(diào)整,政府基本上不干預(yù),至于對證券商則往往依靠銀行法來規(guī)范③。
二、世界證券市場監(jiān)管體制的發(fā)展趨勢和經(jīng)驗
世界證券市場監(jiān)管體制中存在普遍的經(jīng)驗和共同的發(fā)展趨勢,歸納起來,主要有以下三個方面:
(一)不斷強化政府對證券市場的集中統(tǒng)一監(jiān)管。美國是典型的集中型政府監(jiān)管體制,其政府在證券市場中的主導(dǎo)地位和權(quán)威性自不待言。即使是英國這種傳統(tǒng)高度自律性的證券監(jiān)管體制也有逐步加強政府監(jiān)管作用的趨勢。英國于1986年對其證券市場進(jìn)行了一次“大爆炸”式的全面改革④。這次改革出臺了《金融服務(wù)法》,建立了新的立法監(jiān)管體系,增加了政府對證券市場的集中統(tǒng)一監(jiān)管的內(nèi)容。而采取中間型證券高層監(jiān)管的國家也改變政府對證券交易基本上不干預(yù)的傳統(tǒng),正日益向政府集中統(tǒng)一監(jiān)管型靠近。
(二)賦予證券市場監(jiān)管機構(gòu)足夠的權(quán)力和資源。當(dāng)今各國的證券市場監(jiān)管均離不開官方或非官方的證券監(jiān)管機構(gòu)的管理,但其證券市場繁榮與否則與該國有關(guān)監(jiān)管機構(gòu)的職責(zé)是否明確,權(quán)威是否足夠,管理措施是否得力等方面是休戚相關(guān)的。如前所述,美國的聯(lián)邦證券管理委員會(SEC)就是一個具有高度權(quán)威性和充分權(quán)力資源的官方性最高證券監(jiān)管機構(gòu),它有力地保證了美國證券市場的高速發(fā)展和相對穩(wěn)定。
(三)注重發(fā)揮證券自律機制的一線監(jiān)管作用。作為高度自律性監(jiān)管體制的代表,英國證券業(yè)自律組織的嚴(yán)密以及自律規(guī)則的完善是眾所周知的。然而,即使是強調(diào)政府集中監(jiān)管作用的美國式證券市場監(jiān)管體制也從來不敢忽視自律管理的重要作用。美國1975年《證券交易法》修正了對證券交易委員會的監(jiān)督,建立了一套對自律組織監(jiān)管的程序。在此基礎(chǔ)上,將大量的具體管理事項交給自律組織進(jìn)行自我管理。這樣,美國政府管理重點放在宏觀的間接管理上,由證券業(yè)自律組織具體從事一線監(jiān)管,并把這種自律管理看作是主管機構(gòu)直接管理的補充和延伸。而中間型的證券市場監(jiān)管體制的國家,如法國、新加坡等,普遍實行政府行政法律控制與證券商自律管理有機結(jié)合的體制,這些國家對在證券市場一線監(jiān)管中充分發(fā)揮自律組織的作用也是相當(dāng)重視的。
三、我國《證券法》對證券市場監(jiān)管體制的構(gòu)建
(一)我國舊證券監(jiān)管體制的狀況分析。
我國《證券法》出臺前的舊證券監(jiān)管體制是根據(jù)1992年12月17日國務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步加強證券市場宏觀管理的通知》而確立的。這個體制,概括說來,是由國務(wù)院證券管理委員會(下稱證券委)和證券監(jiān)督委員會(下稱證監(jiān)會)負(fù)責(zé)監(jiān)管全國證券市場;國務(wù)院有關(guān)部門(主要有國家計委、中國人民銀行、財政部、國家體改委等)和地方人民政府分別依各自職責(zé)分工負(fù)責(zé)證券工作。這種監(jiān)管體制固然對我國證券市場的培育和發(fā)展起到過一定的歷史作用,但隨著市場經(jīng)濟改革的深入和證券市場向國際化發(fā)展,它越來越不能適應(yīng)社會發(fā)展要求,并暴露出種種弊端:首先,對證券市場實行監(jiān)管的部門繁雜,頭緒過多,缺乏統(tǒng)一而高效的集中管理體制。除了證券委和證監(jiān)會這兩個主要的監(jiān)管機構(gòu)外,國務(wù)院有關(guān)各部委以及地方各級人民政府也或多或少地參與管理,并且這些機構(gòu)之間沒有明確的權(quán)限界定,行業(yè)或部門保護主義色彩過濃,這些都影響著監(jiān)管的公平和效率。其次,兩大主要證券監(jiān)管機構(gòu)缺乏充分的權(quán)力與資源,權(quán)威性不夠,難以擔(dān)當(dāng)大任。實踐中的中國證券委有名無實,只相當(dāng)于有關(guān)各部委負(fù)責(zé)人組成的一個議事機構(gòu),且受其他部門的牽制過多。至于中國證監(jiān)會,雖然事實上行使著證券市場監(jiān)管職能,但無權(quán)行使作為國務(wù)院各部委才能行使的行政權(quán)利,這些都使證券市場的集中統(tǒng)一管理功能的實現(xiàn)大打折扣。再次,政府對證券市場的直接管理過多,限制了證券市場的自由度。我國的舊監(jiān)管體制中,政府直接干預(yù)市場過多,政府與證券市場聯(lián)系過于緊密,這必然影響了市場的有效運行,處理不好甚至?xí)l(fā)社會不安定因素。最后,證券行業(yè)自律功能弱,自律機制不健全。我國于1992年成立的證券行業(yè)性自律組織是中國證券業(yè)協(xié)會,但實際上它只起到了“聯(lián)誼會”的作用。由于政府事無巨細(xì)地采用包辦代替的行政管理辦法,迫使自律組織及其他市場參與者被動應(yīng)付政府監(jiān)管,自律機制的發(fā)揮便無從談起。
(二)《證券法》所構(gòu)建的新證券市場監(jiān)管
體制評述。1998年12月29日通過的《中華人民共和國證券法》,1999年7月1日正式實施,以法律形式確立了我國新證券市場監(jiān)管體制,即在政府機構(gòu)集中統(tǒng)一管理下,充分發(fā)揮證券交易所和證券業(yè)協(xié)會的雙重自律機制功能,形成政府主導(dǎo)型的證券監(jiān)督管理機構(gòu)。其主要內(nèi)容為:
1.政府專門監(jiān)管機構(gòu)的集中統(tǒng)一管理是該體制的核心。(1)國務(wù)院證券管理機構(gòu)是法定的政府對證券市場進(jìn)行管理的專門監(jiān)管機構(gòu),其它任何證券市場監(jiān)管機構(gòu)自律組織都由其派出或受其管理。《證券法》第7條規(guī)定:“國務(wù)院證券監(jiān)管機構(gòu)依法對全國證券市場實行集中統(tǒng)一管理。國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)根據(jù)需要可以設(shè)立派出機構(gòu);按照授權(quán)履行監(jiān)督管理職責(zé)?！痹摲ǖ?6條第2款規(guī)定:“證券交易所章程的制定和修改,必然經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準(zhǔn)?！痹摲ǖ?64條規(guī)定的中國證券協(xié)會(證券業(yè)的自律性組織)有義務(wù)協(xié)助證券監(jiān)督管理機構(gòu)教育和組織會員執(zhí)行證券法規(guī)、行政政策法規(guī)……。凡此種種,都確立了國務(wù)院證券監(jiān)管機構(gòu)有類似于美國聯(lián)邦證券委員會的全國性監(jiān)管機構(gòu)的核心地位,避免了舊體制中“多頭管理”的弊病。(2)賦予國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)充分的權(quán)力和資源。《證券法》第167條規(guī)定了國務(wù)院證券監(jiān)管機構(gòu)權(quán)力有:規(guī)則制定權(quán)和審批權(quán),對證券協(xié)會監(jiān)管權(quán),對證券市場主體監(jiān)管權(quán),對證券活動監(jiān)管權(quán),對證券違法行為處罰權(quán)等一系列權(quán)力。該法第168條還規(guī)定為保障上述權(quán)力實現(xiàn)而賦予監(jiān)管機構(gòu)采取相應(yīng)措施的權(quán)力資源。這些立法舉措鞏固了國務(wù)院證券監(jiān)管機構(gòu)作為證券市場監(jiān)管機制的核心地位。
[關(guān)鍵詞] 證券市場的國際化 存在問題 對策
證券市場的國際化是指一國內(nèi)證券市場在國際范圍內(nèi)的延伸，是指以證券為媒介的國際間資本流動, 即證券發(fā)行、證券交易、證券投資超越一國的界限, 實現(xiàn)國際間的自由化。它是一國國民經(jīng)濟的總體發(fā)展水平及開放程度的反映。證券市場的國際化是以一國國內(nèi)市場的規(guī)模及發(fā)展程度為基礎(chǔ)分階段進(jìn)行的，并且往往伴隨著新興證券市場的形成。
證券市場的國際化表現(xiàn)為各國證券市場日趨統(tǒng)一，包括區(qū)域證券市場的統(tǒng)一化、各國證券市場的運作趨同化;有關(guān)證券的國際性組織機構(gòu)不斷涌現(xiàn),如國際證券監(jiān)管委員會,國際證券交易所聯(lián)盟；各國公司為搶占海外市場跨國進(jìn)行兼并,更大范圍地推動了跨國證券發(fā)行與交易;為適應(yīng)金融全球化的需要,同時規(guī)避傳統(tǒng)的監(jiān)管手段，跨國證券新品種大量地急劇產(chǎn)生。
證券市場開放是發(fā)展中國家金融深化的重要環(huán)節(jié)。證券市場對外開放,有利于吸收國外戰(zhàn)略投資者,增加市場厚度,將國際化價值投資理念“本土化”,是推動本國證券市場深化發(fā)展的重要戰(zhàn)略選擇。對資本在全球范圍內(nèi)的有效配置、促進(jìn)經(jīng)濟的增長發(fā)揮著重要作用。但是在新興證券市場對外開放過程中,卻出現(xiàn)了金融危機等一系列問題。
一、證券市場的國際化中存在的問題
1.我國證券市場規(guī)模偏小。券商的規(guī)模決定了其業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍、抗風(fēng)險能力及盈利能力,雖然中國證券市場擴張較快,但其規(guī)模和融資水平卻還處于較低水平,上市公司數(shù)量少,上市公司規(guī)模相對較小,資本證券化水平較低。
2.證券市場結(jié)構(gòu)性缺陷突出。我國證券市場的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。我國證券市場不是依靠投資對象的權(quán)利與義務(wù)劃分為普通股和優(yōu)先股, 而是按投資主體的身份劃分為國家股、法人股、個人股等。同一企業(yè)根據(jù)其發(fā)行股票的對象、地點不同, 又分為A股、B股、H股、N股, 不僅A、B股市場相分離, 作為我國股票市場主體的A股市場不允許外國投資者進(jìn)入,也不允許外國的公司來中國上市, 而且B股市場也不統(tǒng)一, 上海和深圳的B股市場分別用美元和港幣交易。這種結(jié)構(gòu)性的缺陷扭曲了證券的變現(xiàn)機制、市場評價機制和資本運營機制,使得我國證券市場高投機性、資源配置效率低下, 無法成為真正的開放市場。
3.證券市場存在制度性缺陷。雖然我國證券市場國際化的制度建設(shè),如證券發(fā)行制度、流通制度、公司產(chǎn)權(quán)制度和市場監(jiān)管制度等,有了一定的進(jìn)展,但由于其不完善性,與國際慣例還有相當(dāng)?shù)牟罹?特別是制度建設(shè)中的“政府傾向”,導(dǎo)致證券市場的國際化存在嚴(yán)重的體制性缺陷。這種體制性缺陷在這一程度上源于國有企業(yè)改革和政府職能轉(zhuǎn)變的滯后,同時,它的存在又在一定程度上強化了這種狀況。
4.信息披露的不充分和不規(guī)范。公司披露的信息,無論是及時性還是重要性,均與投資人的要求存在較大距離。上市公司“知情不報”或言之無物的現(xiàn)象尤其普遍。同時,由于缺乏訓(xùn)練有素的證券分析專家對已經(jīng)披露的公司信息和各種宏觀經(jīng)濟信息進(jìn)行加工整理,投資者很難根據(jù)已經(jīng)披露的信息得出正確的投資判斷。
二、我國證券市場國際化的對策建議
1.擴大規(guī)模。市場開放的客觀要求促使中國券商進(jìn)行業(yè)內(nèi)重組、增資擴股、兼并劣勢券商、擴大市場規(guī)模和市場占有率，同時將盈利轉(zhuǎn)為資本積累或積極吸引外部投資參股，對原有資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，實現(xiàn)資本規(guī)模擴張，發(fā)展成為能與國際性跨國券商相抗衡并在競爭中形成良性發(fā)展的大型證券機構(gòu)。
2.對自己的經(jīng)營和管理模式進(jìn)行合理定位。走“先合作，再競爭”的道路，通過與國外證券經(jīng)營機構(gòu)開展一系列領(lǐng)域的合資、合作，在此過程中不斷強化我國證券公司的組織管理能力和服務(wù)技能，利用已經(jīng)占領(lǐng)市場、熟悉市場并得到政府支持的暫時優(yōu)勢，在合作中迅速學(xué)會國際化競爭的規(guī)則，系統(tǒng)的培育出具有券商自身特色的綜合實力與核心競爭力，為將來復(fù)雜多變的國際化競爭做好充分的準(zhǔn)備。在金融國際化的進(jìn)程中積極穩(wěn)妥地改革我國的金融體制,更好地與國際金融市場接軌。
3.建立和完善富有效率的證券監(jiān)管體制。正確處理政府機構(gòu)監(jiān)管和自律監(jiān)管的關(guān)系，我國的監(jiān)管體系更多地依賴政府機構(gòu)監(jiān)管,要改變這種監(jiān)管存在的缺陷:監(jiān)管缺乏獨立性、監(jiān)管不規(guī)范、運動式的監(jiān)管多于持之以恒、前后一貫的常規(guī)監(jiān)管。在自律監(jiān)管方面,建立合適的制度安排使之有約束力、行之有效,充分利用市場機制的制約作用。改變市場監(jiān)管落后的局面,學(xué)習(xí)國外不同金融監(jiān)管部門之間的政策配合及開放條件下的市場監(jiān)管的先進(jìn)經(jīng)驗。
4.加強研發(fā)工作，以創(chuàng)新求發(fā)展。積極拓展證券公司業(yè)務(wù)品種和范圍，擴展期貨、資產(chǎn)管理以及風(fēng)險投資等創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，實現(xiàn)業(yè)務(wù)品種經(jīng)營多元化。通過研發(fā)來培育核心競爭力，在某一方面形成自己的特色，充分利用各自的獨特優(yōu)勢重點發(fā)展某項業(yè)務(wù)，在特定領(lǐng)域樹立各自的品牌。
5.提高風(fēng)險管理水平。提高資產(chǎn)重量，實現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債在期限、數(shù)量和結(jié)構(gòu)的全面匹配;優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債管理，降低流動性風(fēng)險，根據(jù)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和流動性原則，合理安排資產(chǎn)各組成部分的規(guī)模，并與相應(yīng)期限的負(fù)債在數(shù)量上相匹配；通過資產(chǎn)組合管理，降低盈利資產(chǎn)的風(fēng)險，提高流動性，嚴(yán)格限制股權(quán)資產(chǎn)和長期投資的規(guī)模，增大流動資產(chǎn)的比例；建立獨立的風(fēng)險管理委員會，確保公司對各種風(fēng)險能夠識別、監(jiān)管和綜合管理。
參考文獻(xiàn):
關(guān)鍵詞： 證券市場 擴容制度 轉(zhuǎn)板制度 擴容—轉(zhuǎn)板制度
中圖分類號：DF438 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1673-8330（2014）02-0070-10
市場經(jīng)濟的啟動使我國有了對接世界資本市場的發(fā)展機遇，經(jīng)過二十多年的資本市場發(fā)展，我國具備了探索資本市場多層次制度安排的客觀條件。①事實上我國已經(jīng)設(shè)立的中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板以及以全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為核心的新三板市場，已開始在全國范圍內(nèi)構(gòu)建起資本市場的多層次雛形。但我國二十多年的資本市場發(fā)展經(jīng)歷，沉積了我國證券市場的擴容經(jīng)驗，卻沒有因此而形成嚴(yán)格推理、分析的擴容理論。證券市場規(guī)模在無序狀態(tài)下任意發(fā)展，擴容速度缺乏技術(shù)上的安排，具有較強的盲目性和自發(fā)性，缺乏市場擴容的基本理論指導(dǎo)。
同時，學(xué)界研究證券市場轉(zhuǎn)板理論的文獻(xiàn)已經(jīng)很多，卻無人將證券市場擴容與證券市場轉(zhuǎn)板納在同一框架下分析。傳統(tǒng)理論認(rèn)為證券市場轉(zhuǎn)板是在證券市場發(fā)展到一定規(guī)模，且具備最為基本的市場層次劃分的基礎(chǔ)才能進(jìn)行的。如果將轉(zhuǎn)板的概念擴大使用，擴容與轉(zhuǎn)板從證券市場誕生時就緊密關(guān)聯(lián)在一起了。市場及各分層市場在設(shè)立的同時，擴容與轉(zhuǎn)板就已經(jīng)同時進(jìn)行。割裂市場擴容與市場轉(zhuǎn)板的關(guān)聯(lián)關(guān)系，將證券市場擴容制度與證券市場轉(zhuǎn)板制度完全分離而各自設(shè)立，是證券市場各項制度相互抵牾的根本原因所在。因此，筆者試圖將市場擴容發(fā)展理論化，并力爭將市場擴容與市場轉(zhuǎn)板結(jié)合起來，構(gòu)建證券市場的“擴容—轉(zhuǎn)板”制度。
事物發(fā)展總與周圍環(huán)境因素相適應(yīng)，脫離周邊環(huán)境而能夠獨立發(fā)展的事物是不存在的，恰當(dāng)調(diào)適事物的周邊環(huán)境可以把握事物發(fā)展的邏輯基礎(chǔ)。②周邊環(huán)境推動事物發(fā)展變化因素是系統(tǒng)的、復(fù)雜的，而反方向制約事物發(fā)展變化的因素也不是單一的、簡單的。合理把握兩種方向相反的綜合力量指數(shù)，能夠合理控制事物發(fā)展的向度和速度。一般情況下推動或制約事物發(fā)展因素的變化是可控但不可度量的，但推動或制約事物發(fā)展各種因素作用下形成的綜合力量指數(shù)，即事物表現(xiàn)的數(shù)量規(guī)模卻是可以量化的。
從本質(zhì)上分析，證券市場的發(fā)展則完全符合這一事物生長的基本邏輯。證券市場的發(fā)展絕非僅受一種變化因素的影響，推動抑或制約證券市場發(fā)展的因素是復(fù)雜的，各種因素對證券市場的影響有大有小，甚至個別因素的影響度是可有可無的，但諸多可有可無因素的綜合疊加后的影響數(shù)值卻是巨大的。③不論何種因素，只要最終將助推證券市場主體參與量的增加，在性質(zhì)上都是擴大證券市場的發(fā)展規(guī)模，本質(zhì)上提高證券市場主體的參與量，都是市場的擴容行為。反之，只要某種因素最終降低了證券市場主體的參與量，性質(zhì)上都是縮小證券市場的發(fā)展規(guī)模，降低了市場主體的參與量，都是市場的轉(zhuǎn)板行為。
證券市場主體參與量的提高，擴大了證券市場的規(guī)模，形成證券市場的“擴容”效應(yīng)。證券市場主體參與量的降低，縮小了證券市場的規(guī)模，形成證券市場的“轉(zhuǎn)板”效應(yīng)。目前資本市場理論的缺陷在于，將市場擴容活動與市場轉(zhuǎn)板活動截然分開，忽視了二者之間的完美結(jié)合。其實，恰當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)板活動能夠刺激擴容活動的加速，合理的擴容活動也為轉(zhuǎn)板活動提供必要的主體基礎(chǔ)。因此，有必要緊密結(jié)合證券市場的擴容制度設(shè)計和轉(zhuǎn)板制度設(shè)計，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)一步研究證券市場的“擴容—轉(zhuǎn)板”制度理論，為證券市場的和諧發(fā)展提供一套嶄新的市場運行制度。
證券市場的“擴容—轉(zhuǎn)板”理論是以市場擴容制度和市場轉(zhuǎn)板制度為核心展開的。證券市場隨著市場擴容制度和市場轉(zhuǎn)板制度共同作用而發(fā)生結(jié)果上的變化，不同的擴容制度和轉(zhuǎn)板制度將會產(chǎn)生不同的擴容量和轉(zhuǎn)板量，從而形成不同的擴容值和轉(zhuǎn)板值。任何證券市場的發(fā)展進(jìn)路，最終都與證券市場擴容值和轉(zhuǎn)板值緊密相連，形成與之相應(yīng)的市場擴容機制和市場轉(zhuǎn)板機制。將兩種機制有機結(jié)合并相互參照設(shè)計，即形成證券市場嶄新的“擴容—轉(zhuǎn)板”機制。
一、證券市場擴容制度
市場擴容是指將市場單位體積內(nèi)的容量進(jìn)行放大，爭取更多市場主體參與市場活動的有機市場制度安排。證券市場作為交易證券的重要社會經(jīng)濟組織，在自身發(fā)展問題上亦必然以擴展市場主體為繁榮和發(fā)展的前提。市場的門檻是開放的，市場的參與主體總是有序地進(jìn)入和轉(zhuǎn)出，在市場轉(zhuǎn)出主體數(shù)量不變的情況下，市場擴容速度越快，市場繁榮度就越強，市場就能得到快速的發(fā)展。市場構(gòu)建者通過制度構(gòu)建，對證券市場的擴容動力、擴容適度、擴容提質(zhì)和擴容增量等方面進(jìn)行規(guī)范，從而形成證券市場的擴容制度理論。
（一）證券市場擴容制度動力分析
證券市場規(guī)模發(fā)展的原動力，發(fā)韌于市場組織的投融資訴求，根源于市場參與者的求富沖動。市場主體的融資訴求和投資訴求成為社會整體經(jīng)濟活動的重心，緊密聯(lián)系公司股份的市場交易，誕生了影響現(xiàn)代生活每個環(huán)節(jié)的證券市場。世界經(jīng)濟飛速發(fā)展的今天，繁榮的證券市場成為國家富強、民族富裕的基本標(biāo)志。以公司發(fā)展為邏輯起點、以證券繁榮為邏輯核心的證券市場，成為展示國家綜合競爭力的平臺，成為衡量國家強盛的重要指標(biāo)。④證券市場已經(jīng)不單單是一種經(jīng)濟現(xiàn)象，它為國家進(jìn)行資源配置提供較為完善的選擇方式，市場參與者不但能夠通過市場參與為企業(yè)提供合理的市場定價，并且能夠分散企業(yè)風(fēng)險，甚至為企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營體制提供適宜市場發(fā)展的經(jīng)營范式。
社會財富的迅速積聚，人們生活消費剩余的資金越積越多，超量存在的社會閑散資金如果沒有合理的安身立命之地，所到之處必然導(dǎo)致物價波濤洶涌。不斷高漲的房價，“姜你軍”、“蒜你狠”等物價問題，已經(jīng)向世人展示沒有“轡頭”約束的貨幣力量。⑤證券市場超想象的資金儲藏力，可以為巨量的社會財富尋找一個活動的場所，能夠?qū)⑸鐣敻煌ㄟ^證券表現(xiàn)出來，再以證券的形式投放進(jìn)去，消解貨幣對物價的橫沖直撞。以證券為核心的證券市場，已經(jīng)將公司與單個的自然人和各種社會組織體聯(lián)接起來，使整個社會以價格的形式溝通在一起，小到人們的衣食住行，大到國家的各項經(jīng)濟指標(biāo)，無不打上證券的烙印，用“晴雨表”、“風(fēng)向標(biāo)”表述證券市場對國民經(jīng)濟發(fā)展的作用，已經(jīng)難以恰切表達(dá)人們對證券市場的熱誠。
應(yīng)該說市場經(jīng)濟發(fā)展到今天，沒有哪個國家能夠脫離證券市場而“幸?！钡卮嬖凇Ｖ灰獓医?jīng)濟崇尚市場自由，追求財富將成為證券市場規(guī)模發(fā)展的永恒動力。
（二）證券市場擴容制度適度分析
證券市場擴容并不是隨意的，擴容應(yīng)當(dāng)與國家的實際發(fā)展水平相適應(yīng)，它涉及證券市場規(guī)模擴展的適度性。適度性擴容將是證券市場得以穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵。
證券市場擴容是一個動態(tài)的概念，它會隨著社會經(jīng)濟發(fā)展的變化而變化，與它所依存的社會經(jīng)濟發(fā)展水平緊密聯(lián)系。社會經(jīng)濟發(fā)育不足，證券市場擴容將失去穩(wěn)定發(fā)展的依托，非但不能真正發(fā)揮市場擴容的經(jīng)濟作用，還會擾亂社會經(jīng)濟正常的發(fā)展秩序。因此，應(yīng)當(dāng)始終保持證券市場的投融資規(guī)模、發(fā)展速度和證券品種結(jié)構(gòu)與社會經(jīng)濟發(fā)展水平的一致性。
證券市場擴容不能脫離證券市場誕生的文化基礎(chǔ)，它必須與其依托的社會主流文化、參與者道德水平、社會發(fā)展倫理以及伴隨社會經(jīng)濟文化生長的社會主體心理因素相適應(yīng)，證券市場擴容才可找到最為基本的擴容發(fā)展向度和擴容規(guī)模邊界。⑥社會實踐中誕生的證券市場，與政治、法律、宗教、藝術(shù)、道德和哲學(xué)等各種文化觀念緊密聯(lián)系，深刻影響證券市場的發(fā)展速度。特別是證券市場法律文化的形成，使證券市場融入人們的價值理念。建設(shè)與法律文化觀念基本一致的證券市場擴容制度，能夠?qū)⒖鐣r段的法律認(rèn)知差異融化分解，消除因法律文化觀念體系不同而帶來的市場發(fā)展阻礙。盡管可以通過修訂法律，改變主體的法律認(rèn)知偏差，也可以放慢證券市場的發(fā)展速度，以適應(yīng)市場主體的法律符合度，但這都可能影響證券市場擴容規(guī)模和擴容速度。
證券市場擴容應(yīng)以社會經(jīng)濟發(fā)展水平為基礎(chǔ)，不但應(yīng)在整體上把握證券市場擴容的適度關(guān)系，而且應(yīng)考慮行業(yè)結(jié)構(gòu)和地域結(jié)構(gòu)。局部市場是整體市場的基本結(jié)構(gòu)。證券市場的行業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域結(jié)構(gòu)都是整體證券市場的組成部分，要求整體證券市場的適度，就是以參考行業(yè)市場和區(qū)域市場為基礎(chǔ)。某個國家或區(qū)域證券市場規(guī)模發(fā)展節(jié)奏的快慢，是在通盤衡量諸多參考數(shù)值之后得出的綜合結(jié)果。
（三）證券市場擴容制度提質(zhì)分析
證券市場規(guī)模不能盲目發(fā)展，應(yīng)以提高證券市場品質(zhì)為前提。因此，證券市場擴容制度的設(shè)計不但要參考證券市場主體、品種的數(shù)量指標(biāo)，還要結(jié)合證券市場品種結(jié)構(gòu)、行業(yè)優(yōu)先發(fā)展等重要的市場內(nèi)容。
證券市場擴容在品質(zhì)與數(shù)量的關(guān)系上，應(yīng)當(dāng)本著品質(zhì)優(yōu)先原則。在證券市場擴容提質(zhì)制度設(shè)計上，應(yīng)當(dāng)堅持?jǐn)?shù)量服務(wù)于品質(zhì)的制度思維模式。為保證證券市場擴容的品質(zhì)，應(yīng)當(dāng)增加數(shù)量以提高質(zhì)量、停止增加數(shù)量以提高質(zhì)量、甚至減少絕對數(shù)量以提高質(zhì)量。在證券市場擴容背景下，市場品質(zhì)與數(shù)量的對立統(tǒng)一關(guān)系應(yīng)以提高質(zhì)量為永恒的追求。數(shù)量的增加可以擇機而定，質(zhì)量的提高絕非一蹴而就。
合理的市場品種結(jié)構(gòu)是證券市場品質(zhì)提高的重要環(huán)節(jié)。證券市場品質(zhì)的提高，應(yīng)當(dāng)注重市場交易品種的結(jié)構(gòu)，單一結(jié)構(gòu)的市場不能形成理想的市場規(guī)模發(fā)展模式。根據(jù)有價證券品種結(jié)構(gòu)關(guān)系，證券市場構(gòu)成主要有股票、債券、基金和衍生品等市場。⑦股票是證券市場最主要的交易品種，股份有限公司是股票的發(fā)行人，股份有限公司通過發(fā)行股票募集公司股本，或在公司營運過程中通過發(fā)行股票擴大公司股本。債券的發(fā)行主體較多，而能在證券市場上市的債券主要是公司債券。⑧債券是債權(quán)憑證，是債券市場交易的對象?；鸱譃榉忾]式基金和開放式基金，二者均可在證券交易所掛牌交易。證券市場衍生產(chǎn)品多種多樣，已經(jīng)成為金融市場不可或缺的重要組成部分。合理的市場品種結(jié)構(gòu)，能夠滿足不同市場參與主體的需求。
優(yōu)先發(fā)展重要行業(yè)的制度設(shè)計?，F(xiàn)代產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高度合理化是促進(jìn)經(jīng)濟增長最有效的方式。⑨以IT業(yè)為例，以IT為主體的高技術(shù)企業(yè)群體將在世界范圍掀起又一場新技術(shù)革命。它能為中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)成長提供更多的后發(fā)優(yōu)勢，推動我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有更大的轉(zhuǎn)變，可以改造和革新諸如鋼鐵、煤炭、化工、石油、紡織等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，在技術(shù)層次上為社會提供更多的生產(chǎn)和生活資料。證券市場擴容制度設(shè)計如忽視行業(yè)發(fā)展的優(yōu)先安排，盡管市場的規(guī)?？赡芤呀?jīng)達(dá)到人們的預(yù)設(shè)，但在企業(yè)融資的發(fā)展用途上，將會使證券市場的功能和作用大打折扣，根本不能表達(dá)證券市場的高品質(zhì)屬性。
（四）證券市場擴容制度增量理論
證券市場擴容首先強調(diào)量的增加。市場擴容增量安排是指將市場單位體積內(nèi)的容量進(jìn)行放大，爭取更多市場主體參與市場活動的有效市場安排。證券市場參與主體量的增加本質(zhì)上就是將證券市場規(guī)模做大。而將證券市場規(guī)模做大，本質(zhì)上就是提高證券市場的繁榮度，市場繁榮度則取決于市場主體參與量。市場參與主體的構(gòu)成具有多元性，包括市場構(gòu)建主體、市場交易主體和市場監(jiān)管主體。⑩一般而言，市場構(gòu)建主體和市場監(jiān)管主體是市場規(guī)則制度的制定者，市場繁榮與否都與制定者的制度安排有關(guān)。市場交易主體是市場交易的參與者，市場的活躍度和繁榮度取決于市場主體參與量的大小。由于市場是主體交易的平臺，市場構(gòu)建主體與市場交易主體之間形成平臺交易關(guān)系，即證券市場本質(zhì)上屬于市場構(gòu)建主體和市場交易主體之間的證券平臺買賣關(guān)系。B11當(dāng)我們討論某證券市場時，常以構(gòu)建主體構(gòu)建的市場為對象，以構(gòu)建主體的市場構(gòu)建制度安排以及監(jiān)管主體的市場監(jiān)管制度安排為內(nèi)容進(jìn)行評價。不同的構(gòu)建制度和監(jiān)管制度安排，將會產(chǎn)生不同構(gòu)架意義的增量市場安排和不同的市場繁榮度。
證券市場擴容理論實質(zhì)上就是市場規(guī)模擴張理論，擴容的本質(zhì)問題就是努力提高市場參與主體的數(shù)量。盡管整體研究市場擴容時需要考慮證券市場發(fā)展動力、適度和品質(zhì)問題，但這些問題無疑是以擴容為前提的。當(dāng)具體研究擴容制度內(nèi)部內(nèi)容時，證券市場發(fā)展動力、適度和品質(zhì)問題都是擴容制度安排的重要內(nèi)容，如果研究擴容的外部關(guān)系，并與轉(zhuǎn)板制度構(gòu)建新的制度安排時，證券市場參與主體量的增加，將是“擴容—轉(zhuǎn)板”制度理論設(shè)計的核心。就市場擴容而言，如果沒有市場參與主體量的增加，市場品質(zhì)的提高將會演變?yōu)橥磺?，故增加市場參與者數(shù)量是證券市場擴容理論的核心內(nèi)容。
二、證券市場轉(zhuǎn)板制度
證券市場的發(fā)展為滿足不同規(guī)模企業(yè)的融資需求，漸次推行證券市場內(nèi)部分層。為實現(xiàn)各層之間的相互融通與和諧配合，以及市場構(gòu)建過程中的優(yōu)勝劣汰，誕生了證券市場以及證券市場各層次之間的轉(zhuǎn)板活動，形成以轉(zhuǎn)板行為為核心的轉(zhuǎn)板制度安排。
（一）證券市場分層理論
根據(jù)公司是否進(jìn)入市場交易證券為標(biāo)準(zhǔn)，可以將證券主體所處的空間場所分為證券交易場所和證券不交易場所。證券交易場所是指證券交易市場，證券不交易場所是指證券主體參與市場交易之前，或退市之后所處的場所。相應(yīng)地，證券市場分層理論可以分為證券交易場所的內(nèi)部分層理論、證券交易場所和證券不交易場所之間的外部分層理論。
證券市場內(nèi)部分層理論以證券市場的內(nèi)部發(fā)展為基礎(chǔ)。不管企業(yè)規(guī)模大小，都需要有源源不斷的資金支持。為滿足不同規(guī)模企業(yè)的融資需求，市場設(shè)計者依照企業(yè)規(guī)模大小和效益高低，對市場進(jìn)行分層。將市場分為符合主體需求的主板市場、二板市場、三板市場和四板市場。B12分層理論堅持企業(yè)規(guī)模與效益的擇優(yōu)原則，力爭把經(jīng)濟領(lǐng)域內(nèi)的龍頭企業(yè)和規(guī)模較大、效益較好的企業(yè)，優(yōu)先選入主板市場。B13堅持高科技、高成長企業(yè)優(yōu)先的擇優(yōu)原則，把高科技企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)以及成長型企業(yè)作為優(yōu)先選擇的對象，納入二板市場。B14瞄準(zhǔn)具有上市資源“孵化”潛力的非上市公司，作為上市資源的后備隊，保持場內(nèi)上市資源可持續(xù)發(fā)展，把公司結(jié)構(gòu)治理良好、前景廣闊的初創(chuàng)企業(yè)，優(yōu)先選進(jìn)三板市場。堅持以本地區(qū)較有發(fā)展前途的種子企業(yè)為標(biāo)準(zhǔn)，把具有培養(yǎng)潛力的小型企業(yè)優(yōu)先選入四板市場，保證四板市場的競爭發(fā)展態(tài)勢。
我國證券市場分層建設(shè)工作亟待完成，就現(xiàn)有資料分析，我國證券市場將逐步建設(shè)成為四層次模式：首先是主板市場。它是針對我國成熟期企業(yè)打造藍(lán)籌股市場，為投資者創(chuàng)造投資的精品市場。目前我國主板市場有日益繁榮的上海交易所和制度設(shè)計限制發(fā)展的深圳交易所；其次是二板市場。該市場主要為創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)提供融資平臺，為風(fēng)險投資資本提供進(jìn)入或退出渠道的場所，重點突出其證券市場的“發(fā)動機”功能。再次是三板市場。該市場定位于解決創(chuàng)業(yè)過程中處于初創(chuàng)階段中后期和幼稚階段初期的高新技術(shù)非上市公眾股份有限公司融資問題，也就是要解決“公開發(fā)行股票但不上市”，或“向累計超過200人的特定對象發(fā)行證券”的公司股票交易問題。B15最后是四板市場。該市場旨在為初創(chuàng)的非公眾公司即發(fā)起設(shè)立且公司股東人數(shù)在200人以內(nèi)的股份公司，提供區(qū)域性集中信息交流、股權(quán)交易和股權(quán)融資的平臺，并擔(dān)負(fù)著為場內(nèi)交易市場IPO轉(zhuǎn)板上市提供后備資源的職能。
證券交易場所和證券不交易場所之間的分層理論，主要研究證券市場和企業(yè)進(jìn)入證券市場之前或退出證券市場之后的場所之間的關(guān)系。這樣劃分的目的主要是為了厘清證券市場自身與外部世界之間的關(guān)系，屬于證券市場廣義的分層關(guān)系。B16公司在進(jìn)入證券市場轉(zhuǎn)讓或交易之前，有其自身存在的場所，當(dāng)公司喪失上市或掛牌條件，被迫退出證券市場時，仍要回歸到這個場所。因此，在證券市場“擴容—轉(zhuǎn)板”制度理論安排中，應(yīng)當(dāng)整體把握二者之間的主體流轉(zhuǎn)關(guān)系，并以證券交易市場為中心，分析證券市場規(guī)模擴張的速度，以此奠定證券市場廣義轉(zhuǎn)板的基礎(chǔ)，為證券市場“擴容—轉(zhuǎn)板”制度提供最為基本的理論依據(jù)。
（二）證券市場轉(zhuǎn)板理論
證券市場內(nèi)部、外部分層理論，為轉(zhuǎn)板理論誕生奠定基礎(chǔ)。轉(zhuǎn)板理論是以融通和諧證券市場各層次之間關(guān)系而存在的。證券市場擴容理論催生證券市場分層，證券市場分層理論催生證券市場轉(zhuǎn)板理論。證券市場轉(zhuǎn)板理論是為主體進(jìn)行市場間轉(zhuǎn)移而設(shè)計的制度安排。
1.轉(zhuǎn)板的概念。轉(zhuǎn)板概念按照含義不同可以分為廣義轉(zhuǎn)板、中義轉(zhuǎn)板和狹義轉(zhuǎn)板。廣義轉(zhuǎn)板是
指證券市場主體進(jìn)入或退出證券市場的行為。廣義轉(zhuǎn)板強調(diào)市場主體在證券交易場所和證券場所外部之間的進(jìn)入或退出行為。研究廣義轉(zhuǎn)板理論，可以通過轉(zhuǎn)板行為理論控制證券市場整體擴容度。中義轉(zhuǎn)板是指正在證券市場的某板塊市場進(jìn)行交易的市場主體，因經(jīng)營行為或經(jīng)營條件的變化，基于證券市場規(guī)則的要求，主動或被動地轉(zhuǎn)移到另一板塊市場進(jìn)行交易的主體轉(zhuǎn)移行為。中義轉(zhuǎn)板強調(diào)市場交易主體在板塊之間的移動，即市場交易主體因條件因素變化而進(jìn)行的自我交易的環(huán)境變動。B17狹義轉(zhuǎn)板是指場外證券市場掛牌主體不公開發(fā)行新股，從場外市場直接主動轉(zhuǎn)到主板或創(chuàng)業(yè)板等市場上市，上市之后再進(jìn)行配股或增發(fā)新股的主體轉(zhuǎn)出行為（見下圖）。B18
依照轉(zhuǎn)板主體的主觀愿望不同，轉(zhuǎn)板可以分為主動轉(zhuǎn)板和被動轉(zhuǎn)板。主動轉(zhuǎn)板是指市場主體主動轉(zhuǎn)出市場的行為，被動轉(zhuǎn)板是指市場主體被動轉(zhuǎn)出市場的行為。狹義的轉(zhuǎn)板是主動轉(zhuǎn)板，中義和廣義的轉(zhuǎn)板是主動轉(zhuǎn)板加被動轉(zhuǎn)板。狹義轉(zhuǎn)板與市場主體的市場準(zhǔn)入相聯(lián)系，市場主體要進(jìn)行轉(zhuǎn)板，可以不經(jīng)過首次公開發(fā)行程序，直接去交易所申請上市，因為不涉及發(fā)行，交易所可以完全決定，與證監(jiān)會證券發(fā)行無關(guān)。狹義轉(zhuǎn)板機制是目前實務(wù)界強烈要求實現(xiàn)的理想轉(zhuǎn)板制度，由于這種轉(zhuǎn)板制度涉及的審核制問題無法協(xié)調(diào)，真正實現(xiàn)這種轉(zhuǎn)板機制還有很長的路要走。基于證券市場分層理論，以學(xué)術(shù)界公認(rèn)的四層次結(jié)構(gòu)為邏輯基礎(chǔ)，研究四層次證券市場互動功能為出發(fā)點。凡是正在多層次證券市場任一層次市場進(jìn)行交易的主體，出于某種原因主動或被動移動到另一層次市場進(jìn)行交易的行為，都稱之為轉(zhuǎn)板行為或轉(zhuǎn)板活動。B19市場構(gòu)建者對市場轉(zhuǎn)板活動進(jìn)行規(guī)范，從而形成一整套證券市場轉(zhuǎn)板制度。
2.轉(zhuǎn)板及轉(zhuǎn)板制度的特征。依據(jù)轉(zhuǎn)板的廣義概念，轉(zhuǎn)板的特征有：一是前提特征。即公司已經(jīng)在市場上市或掛牌，也就是說公司已經(jīng)在證券市場進(jìn)行交易，已經(jīng)屬于證券市場交易體系的一個成員。前提特征表現(xiàn)上市公司轉(zhuǎn)板的客觀現(xiàn)實依據(jù)。二是條件特征。即公司經(jīng)營條件的變化，或者是經(jīng)營方式的調(diào)整。條件的變化主要是指經(jīng)營條件的改善或惡化。經(jīng)營方式的調(diào)整是指經(jīng)營方針、經(jīng)營理念、經(jīng)營目標(biāo)的合理化改革。條件特征表現(xiàn)公司轉(zhuǎn)板的基本條件依據(jù)。三是規(guī)則特征。規(guī)則特征是指公司的轉(zhuǎn)板活動是在一定的活動規(guī)則下進(jìn)行的，轉(zhuǎn)板規(guī)則規(guī)范著上市公司轉(zhuǎn)板從申請到轉(zhuǎn)板交易的全部活動。規(guī)則特征表現(xiàn)公司轉(zhuǎn)板的法律規(guī)范依據(jù)。四是管理主體變換特征。轉(zhuǎn)板的管理主體變換特征是公司的上市活動從一個市場轉(zhuǎn)移到另一個市場的空間改變，導(dǎo)致公司直接服從新的管理者。管理者變換特征表現(xiàn)公司轉(zhuǎn)板取得目標(biāo)性成功。
轉(zhuǎn)板制度是指國家證券監(jiān)管機關(guān)為規(guī)范證券市場的轉(zhuǎn)板行為，針對轉(zhuǎn)板基本要素要求，出于維護證券市場秩序的需要而制定的一套完整規(guī)范制度。該制度可能包括關(guān)于政治的、法律的規(guī)范制度，也可能包括經(jīng)濟的、文化的規(guī)范制度。這樣定義轉(zhuǎn)板制度目的就是拓展轉(zhuǎn)板制度的外延，避免一提到制度就專指法律制度。對于轉(zhuǎn)板而言，盡管法律制度可能是主要的，但不排除其他制度的綜合使用。一套完整的轉(zhuǎn)板制度，至少具備兩個特征：一是專為證券市場轉(zhuǎn)板行為而設(shè)立。轉(zhuǎn)板作為一種證券市場的復(fù)雜行為，有其自成體系的復(fù)雜結(jié)構(gòu)，需要有一套專門用于轉(zhuǎn)板行為的基本制度。二是構(gòu)成獨立或相對獨立的制度體系。轉(zhuǎn)板制度應(yīng)當(dāng)具有獨立或相對獨立性，并針對轉(zhuǎn)板的基本要素進(jìn)行體系化。如轉(zhuǎn)板目標(biāo)市場的分類、轉(zhuǎn)板對象的確定、轉(zhuǎn)板形式的類型化、轉(zhuǎn)板原則的確立、轉(zhuǎn)板規(guī)則的制定、轉(zhuǎn)板條件的設(shè)計、轉(zhuǎn)板程序的安排、轉(zhuǎn)板信息的披露、轉(zhuǎn)板監(jiān)管責(zé)任劃分、轉(zhuǎn)板法規(guī)的制定等等。B20這兩項特征決定轉(zhuǎn)板行為相對獨立監(jiān)管的現(xiàn)實意義和實踐指導(dǎo)意義。
3.轉(zhuǎn)板的分類。轉(zhuǎn)板行為按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，可以進(jìn)行不同的分類。
根據(jù)轉(zhuǎn)板主體的轉(zhuǎn)移方向，可將轉(zhuǎn)板分為橫向轉(zhuǎn)板和縱向轉(zhuǎn)板。轉(zhuǎn)板主體依據(jù)自身條件的發(fā)展和經(jīng)營環(huán)境的變化，主動或被動地橫向轉(zhuǎn)移或縱向轉(zhuǎn)移。橫向轉(zhuǎn)板，又稱平行轉(zhuǎn)板，是指在某一市場正在進(jìn)行交易的市場主體，因某種原因轉(zhuǎn)移到與其所在市場結(jié)構(gòu)相同或基本相同的市場進(jìn)行交易的轉(zhuǎn)板行為。縱向轉(zhuǎn)板是指轉(zhuǎn)板主體基于自身經(jīng)營條件變化，根據(jù)經(jīng)營發(fā)展策略，主動或被動地進(jìn)行縱向升級或降級的轉(zhuǎn)板行為。
根據(jù)轉(zhuǎn)板主體的發(fā)展策略，可將轉(zhuǎn)板分為升級轉(zhuǎn)板和降級轉(zhuǎn)板。升級轉(zhuǎn)板是指轉(zhuǎn)板主體從某一層次的交易市場直接轉(zhuǎn)入更高層次的交易市場。證券市場的每個層次都有自己獨立的掛牌標(biāo)準(zhǔn)，包括定量標(biāo)準(zhǔn)與定性標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)企業(yè)發(fā)展符合更高層次板塊的掛牌標(biāo)準(zhǔn)時，公司為進(jìn)一步提高盈利能力和公司治理結(jié)構(gòu)水平，就會考慮申請轉(zhuǎn)入更高層次的證券交易市場。降級轉(zhuǎn)板是指轉(zhuǎn)板主體從某一層次的證券交易市場直接轉(zhuǎn)入更低層次的證券交易市場。降級轉(zhuǎn)板也有可能從主板直接降到場外交易市場，甚至退出證券市場。
根據(jù)轉(zhuǎn)板主體的意愿，可將轉(zhuǎn)板分為主動轉(zhuǎn)板和被動轉(zhuǎn)板。主動轉(zhuǎn)板指板塊內(nèi)市場主體基于自身規(guī)模和利益的考慮，主動采取申請的方式，向有權(quán)機關(guān)申請轉(zhuǎn)移到其他市場進(jìn)行交易的行為。被動轉(zhuǎn)板指市場管理者基于上市主體的規(guī)模、利益變化或主體經(jīng)營違法，強迫上市主體轉(zhuǎn)移到其他市場進(jìn)行交易的行為。主要指上市主體因經(jīng)營不善或經(jīng)營違法導(dǎo)致在該市場繼續(xù)交易的條件欠缺，管理機關(guān)強迫其轉(zhuǎn)移低級市場進(jìn)行交易。B21
4.轉(zhuǎn)板的形式。轉(zhuǎn)板形式是指為達(dá)到上市主體自愿或被迫轉(zhuǎn)移經(jīng)營場所的目的，有關(guān)立法機關(guān)通過立法模式，將轉(zhuǎn)板行為諸要素統(tǒng)一起來而在轉(zhuǎn)板法律中規(guī)定的轉(zhuǎn)板表現(xiàn)方式。該概念明確轉(zhuǎn)板形式的基本涵義，并賦予轉(zhuǎn)板形式的基本內(nèi)容，將轉(zhuǎn)板形式構(gòu)架在縱橫兩個層面，作為上市主體進(jìn)行轉(zhuǎn)板行為的模式選擇。
轉(zhuǎn)板形式依照轉(zhuǎn)板的方向不同，可以分為橫向轉(zhuǎn)板和縱向轉(zhuǎn)板。橫向轉(zhuǎn)板因在同一層次展開，不存在轉(zhuǎn)板主體性質(zhì)改變問題，轉(zhuǎn)板制度安排相對容易?？v向轉(zhuǎn)板因涉及場內(nèi)場外兩種不同性質(zhì)的市場，轉(zhuǎn)板制度安排相對復(fù)雜。我國證券市場縱向四層次目標(biāo)分層框架設(shè)計，理論上分析，互動轉(zhuǎn)板應(yīng)當(dāng)有十二種形式，但性質(zhì)上歸類只有三種不同類別的轉(zhuǎn)板形式。一板、二板同屬于場內(nèi)層次市場，二者之間的互動轉(zhuǎn)板，應(yīng)當(dāng)遵循場內(nèi)市場縱向轉(zhuǎn)板規(guī)則；一板、二板所在的場內(nèi)市場與三板、四板所在的場外市場，性質(zhì)上分屬兩類性質(zhì)的市場，它們之間的互動轉(zhuǎn)板，應(yīng)當(dāng)遵循場內(nèi)外市場縱向轉(zhuǎn)板規(guī)則；三板、四板同屬于場外層次市場，二者之間的互動轉(zhuǎn)板，應(yīng)當(dāng)遵循場外市場縱向轉(zhuǎn)板規(guī)則。因此，轉(zhuǎn)板制度構(gòu)建至少包括橫向轉(zhuǎn)板、場內(nèi)市場縱向轉(zhuǎn)板、場內(nèi)外市場縱向轉(zhuǎn)板、場外市場縱向轉(zhuǎn)板和證券市場進(jìn)入或退出轉(zhuǎn)板等五類不同的具體轉(zhuǎn)板制度。
三、證券市場“擴容—轉(zhuǎn)板”制度
證券市場擴容制度與轉(zhuǎn)板制度相互融合，形成證券市場“擴容—轉(zhuǎn)板”制度安排，進(jìn)而形成“擴容—轉(zhuǎn)板”制度體系。
（一）證券市場擴容制度與轉(zhuǎn)板制度的理論關(guān)系
證券市場設(shè)立初期，證券市場轉(zhuǎn)板制度安排是以證券市場擴容安排為中心進(jìn)行的，市場建設(shè)以擴容制度構(gòu)建為核心，轉(zhuǎn)板制度構(gòu)建輔助于擴容制度。證券市場達(dá)到或初步達(dá)到構(gòu)建者的規(guī)模預(yù)期時，轉(zhuǎn)板制度才能提到與擴容制度同等的重要地位，即便如此，轉(zhuǎn)板制度始終要為擴容制度服務(wù)。二者外在表現(xiàn)雖有先有后或同等重要，但最終目的都是服務(wù)于市場參與主體量，通過制度安排調(diào)節(jié)市場主體量的多少。
市場主體參與量是一個動態(tài)的數(shù)值，數(shù)值大小決定市場的繁榮度，取決于市場主體出入市場的活動度。市場主體出入市場的活動度決定市場主體的進(jìn)入量和流出量，即市場擴容量和市場轉(zhuǎn)板量的多少，B22市場主體的進(jìn)入量和流出量的絕對值決定市場主體參與量。市場擴容量和轉(zhuǎn)板量是由市場擴容制度和市場轉(zhuǎn)板制度決定的，不同的市場擴容制度和市場轉(zhuǎn)板制度，形成不同的擴容值和轉(zhuǎn)板值。一般而言，市場首先進(jìn)行擴容活動，達(dá)到一定規(guī)模后再進(jìn)行轉(zhuǎn)板活動。站在證券市場構(gòu)建者和監(jiān)管者角度分析，擴容活動和轉(zhuǎn)板活動都需要進(jìn)行法律制度安排，即證券市場的擴容制度和轉(zhuǎn)板制度安排?？傊魏巫C券市場的發(fā)展進(jìn)路，最終都與證券市場擴容行為和轉(zhuǎn)板行為緊密相連，最終都與該市場的擴容制度和轉(zhuǎn)板制度安排相統(tǒng)一，從而形成與之相應(yīng)的市場擴容制度和市場轉(zhuǎn)板制度，調(diào)節(jié)市場主體的參與量。
證券市場擴容機制下市場擴容的數(shù)量值簡稱擴容值、證券市場轉(zhuǎn)板機制下市場轉(zhuǎn)板的數(shù)量值簡稱轉(zhuǎn)板值。市場擴容值與轉(zhuǎn)板值本是市場擴容和轉(zhuǎn)板制度安排的結(jié)果，不同的市場擴容和轉(zhuǎn)板制度安排，產(chǎn)生不同的市場擴容值和市場轉(zhuǎn)板值。不同的市場擴容值和市場轉(zhuǎn)板值，將使市場展現(xiàn)不同的發(fā)展進(jìn)路和發(fā)展模式，從而形成不同的市場發(fā)展結(jié)果。因此，參閱世界各個證券市場的發(fā)展進(jìn)路和發(fā)展模式，分析不同市場擴容值和轉(zhuǎn)板值市場制度安排模式，市場擴容值和轉(zhuǎn)板值大小與市場發(fā)展進(jìn)路和發(fā)展模式的關(guān)系是有規(guī)律可循的，市場擴容值與轉(zhuǎn)板值賦值大小，直接決定證券市場的發(fā)展路徑和發(fā)展方向。擴容增加市場主體量，轉(zhuǎn)板減少市場主體量。由于擴容和轉(zhuǎn)板是一個問題的兩個方面，擴容的負(fù)值就是轉(zhuǎn)板的正值，轉(zhuǎn)板的負(fù)值就是擴容的正值。因此，二者都以零值為起點，增加或相對增加、減少或相對減少市場主體存量。在擴容與轉(zhuǎn)板關(guān)系視角下，擴容值與轉(zhuǎn)板值作為制度安排作用下的重要參數(shù)，存在四種不同的參數(shù)配值關(guān)系：1.即擴容值大于零、轉(zhuǎn)板值等于零；2.擴容值等于零、轉(zhuǎn)板值等于零；3.擴容值等于零、轉(zhuǎn)板值大于零；4.擴容值大于零、轉(zhuǎn)板值大于零。當(dāng)擴容轉(zhuǎn)板值均大于零時，又有三種擴容轉(zhuǎn)板賦值關(guān)系：1.擴容值大于轉(zhuǎn)板值；2.擴容值等于轉(zhuǎn)板值；3.擴容值小于轉(zhuǎn)板值。四種（實即六種）不同的擴容和轉(zhuǎn)板參數(shù)值配值，可以反映證券市場不同的路徑選擇，表現(xiàn)不同的市場進(jìn)路制度安排。這里把這種擴容、轉(zhuǎn)板賦值與市場路徑選擇和制度安排形成的邏輯發(fā)展，稱之為證券市場的“擴容—轉(zhuǎn)板”制度理論?，F(xiàn)在世界各國證券市場，不論是整體發(fā)展本身，還是證券市場的某一層次，其發(fā)展路徑和發(fā)展向度都將含納在該制度理論體系之中。
（二）擴容賦值與轉(zhuǎn)板賦值不同情形下的證券市場發(fā)展路徑
根據(jù)“擴容—轉(zhuǎn)板”理論，證券市場四種不同的參數(shù)配值關(guān)系，總以時間軸安排為邏輯發(fā)展核心，以擴容、轉(zhuǎn)板賦值為調(diào)節(jié)手段，決定了任何證券市場的發(fā)展都會經(jīng)歷四種階段：即發(fā)展階段、繁榮階段、停滯階段和衰落階段。在市場發(fā)展階段，擴容是市場發(fā)展的主題，市場以擴容為基礎(chǔ)，積蓄市場主體參與量，市場處于穩(wěn)定上升時期。發(fā)展階段后期可以適當(dāng)安排轉(zhuǎn)板制度，但應(yīng)不影響市場擴容為基礎(chǔ)。市場發(fā)展到預(yù)期規(guī)模后，進(jìn)入市場繁榮階段。繁榮階段可以安排轉(zhuǎn)板制度，但須保證市場擴容值大于轉(zhuǎn)板值。市場停滯階段是市場發(fā)展到鼎盛后階段，市場擴容值等于轉(zhuǎn)板值，如果巧妙安排市場擴容制度和轉(zhuǎn)板制度，可以避免市場走入停滯階段。如果安排不當(dāng)，市場繁榮發(fā)展腳步停止，市場處于停滯發(fā)展?fàn)顟B(tài)。市場衰落階段是市場擴容值為零轉(zhuǎn)板值大于零，或擴容值小于轉(zhuǎn)板值的階段，市場衰落的速度取決于轉(zhuǎn)板值，轉(zhuǎn)板值越大市場衰落得越快，反之，則越慢。但只要轉(zhuǎn)板值大于擴容值，市場遲早都要走向終結(jié)。一般而言，四種市場發(fā)展階段不是交替出現(xiàn)而是交叉出現(xiàn)的，市場成立初期總以市場擴容為前提，之后某種階段的出現(xiàn)取決于市場擴容賦值和轉(zhuǎn)板賦值的參數(shù)變化。現(xiàn)實中建設(shè)者都試圖達(dá)到市場發(fā)展的繁榮階段，但不同的市場擴容賦值和轉(zhuǎn)板賦值，將世界各地的證券市場引向不同的發(fā)展路徑。
1.擴容值為零而轉(zhuǎn)板值大于零，正在衰落或消失的證券市場。根據(jù)證券市場“擴容—轉(zhuǎn)板”理論，當(dāng)擴容值為零而轉(zhuǎn)板值大于零時，無論何種規(guī)模的證券市場最終都會走向消失。市場擴容值為零，意味著市場再也沒有任何新的主體參與進(jìn)來。轉(zhuǎn)板值大于零，意味著至少有一個正在交易的市場主體離開這個市場。不論主動轉(zhuǎn)板或是被動轉(zhuǎn)板，也不論轉(zhuǎn)板主體的數(shù)量有多大，消失將是這種市場的必然歸宿?；蛟S世界上每天都有證券市場在消失，但市場擴容值為零、轉(zhuǎn)板值大于零的市場制度安排，或許將是市場消失最主要的路徑之一。一般說來，這種市場處境是經(jīng)濟衰落的產(chǎn)物，沒有人精心設(shè)計這種證券市場制度安排。
2.擴容值等于零、轉(zhuǎn)板值等于零，停滯或停止發(fā)展的證券市場。證券市場的發(fā)展速度取決于政府對待市場的態(tài)度，如果政府忽視或不重視市場的發(fā)展，對市場發(fā)展采取聽之任之的態(tài)度，既不積極進(jìn)行制度發(fā)展安排，也不適當(dāng)下放權(quán)力，市場將會處于停滯發(fā)展的狀態(tài)。表現(xiàn)在市場發(fā)展的“擴容—轉(zhuǎn)板”理論上，就是市場擴容值為零、轉(zhuǎn)板值為零的市場狀態(tài)，此時的市場擴容通道和轉(zhuǎn)板通道均未開啟或已關(guān)閉，市場主體存量不變。也就是說市場內(nèi)既沒有主體進(jìn)入也沒有主體轉(zhuǎn)出，此時市場的發(fā)展度、活躍度和交易度都將是蕭條的、衰落的和停滯不前的。
3.擴容值大于零、轉(zhuǎn)板值等于零，獨立發(fā)展的路徑模式。市場成員主體急劇膨脹，卻沒有成員轉(zhuǎn)板其他市場的構(gòu)建狀況，是所有市場起步階段發(fā)展過程，盡管這個過程有長有短，只要是存在并曾經(jīng)發(fā)展的市場，都不可能逾越這個發(fā)展的必然過程。這個過程用“擴容—轉(zhuǎn)板”理論表示，就是擴容值大于零而轉(zhuǎn)板值等于零。此時市場擴容通道打開，將大量成員在市場體內(nèi)積累下來，推動市場快速發(fā)展。由于轉(zhuǎn)板通道尚未建立，市場主體積聚越來越多，交易量必然隨著參與者增加而增加，市場必然呈現(xiàn)繁榮向上的趨勢。分析世界多數(shù)的證券市場，不以轉(zhuǎn)板與擴容相配合的市場制度而成功的實例不在少數(shù)，其中英國AIM制度安排，就是最為突出的典型。
4.擴容轉(zhuǎn)板值均大于零，擴容值大于轉(zhuǎn)板值，保持發(fā)展優(yōu)勢的制度安排模式。擴容轉(zhuǎn)板值均大于零，市場擴容值大于轉(zhuǎn)板值，市場邊界上下拓展，市場發(fā)展迅速，能夠很快在市場板塊中爭取自己市場地位。美國納斯達(dá)克（NASDAQ ）是這種市場制度安排表現(xiàn)最為突出的典型。B23在美國寬松的市場自由競爭環(huán)境下，納斯達(dá)克市場能夠把握自我制定市場發(fā)展的制度規(guī)則，提高市場的擴容速度，并用制度安排穩(wěn)定、保持這種擴容速度。B24之后打開市場轉(zhuǎn)板通道，在擴容—轉(zhuǎn)板理論的賦值關(guān)系上，始終堅持市場擴容速度大于轉(zhuǎn)板速度，市場始終處于積聚能量狀態(tài)，獲得前所未有的發(fā)展速度。B25
5.擴容轉(zhuǎn)板值均大于零，擴容值小于轉(zhuǎn)板值，市場緩慢衰落或消失的制度安排模式。擴容轉(zhuǎn)板值均大于零，市場擴容值小于轉(zhuǎn)板值，市場邊界縮小。市場出現(xiàn)這個結(jié)果，客觀上分析將是一個失敗的市場。失敗的原因在于市場擴容的積聚量不夠，市場轉(zhuǎn)板制度設(shè)計安排過早，擴容值和轉(zhuǎn)板值結(jié)構(gòu)不均衡，擴容與轉(zhuǎn)板動態(tài)結(jié)構(gòu)下的市場主體存量逐漸減少，市場會逐漸萎縮。我國香港特別行政區(qū)二板市場、B26美國證券交易所的制度安排，B27就是擴容值小于轉(zhuǎn)板值而最終導(dǎo)致失敗的典型例子。
6.擴容轉(zhuǎn)板值均大于零，擴容值等于轉(zhuǎn)板值，和諧發(fā)展的市場制度安排模式。市場轉(zhuǎn)板值隨著擴容值的變化而變化是市場制度最為恰當(dāng)?shù)陌才牛罐D(zhuǎn)板值成為擴容值和諧比配的一個函數(shù)，即市場轉(zhuǎn)板值的變化完全符合擴容值的變化要求。市場的邊界相對穩(wěn)定，各市場將自己置身于相鄰市場的預(yù)備市場和目標(biāo)市場，我國臺灣地區(qū)證券市場是這一市場值得一提的典型。B28我國大陸證券市場一旦時機成熟，審核制必然轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾?，轉(zhuǎn)板機制必然建立，多層次證券市場模式下主板、二板、三板和四板市場，B29將會構(gòu)成和諧的生態(tài)市場模式，四個市場之間相互協(xié)調(diào)、相互配合，整體上將會構(gòu)成一個完美、協(xié)調(diào)的證券市場。
結(jié) 論
證券市場參與主體規(guī)模擴張的過程，學(xué)界稱之為擴容。市場主體參與量到達(dá)既定規(guī)模后，調(diào)控市場主體容量規(guī)模的過程，學(xué)界稱之為轉(zhuǎn)板。恰當(dāng)?shù)貫樽C券市場擴容量和轉(zhuǎn)板量予以適當(dāng)?shù)刭x值，微調(diào)市場擴容的擴容值和轉(zhuǎn)板的轉(zhuǎn)板值，在市場其他制度設(shè)計的基礎(chǔ)上保持市場擴容值和轉(zhuǎn)板值和諧的比例配值關(guān)系，即可把握證券市場穩(wěn)定發(fā)展的路徑和方向，構(gòu)成證券市場“擴容與轉(zhuǎn)板”度量關(guān)系的新理論。
根據(jù)證券市場“擴容—轉(zhuǎn)板”理論，任何證券市場發(fā)展都會經(jīng)歷四個階段：即發(fā)展階段、繁榮階段、停滯階段和衰落階段。市場發(fā)展階段，擴容是市場發(fā)展的主題，市場以擴容為基礎(chǔ)，積蓄市場主體參與量，市場處于穩(wěn)定上升時期。發(fā)展階段后期可以適當(dāng)安排轉(zhuǎn)板制度，但應(yīng)以不影響市場擴容為基礎(chǔ)。市場發(fā)展到預(yù)期規(guī)模后，進(jìn)入市場繁榮階段。繁榮階段可以安排轉(zhuǎn)板制度，但須保證市場擴容值大于轉(zhuǎn)板值。市場停滯階段是市場發(fā)展到鼎盛后階段，市場擴容值等于轉(zhuǎn)板值，如果巧妙安排市場擴容制度和轉(zhuǎn)板制度，可以避免市場走入停滯階段。如果安排不當(dāng)，市場繁榮發(fā)展腳步停止，市場處于停滯發(fā)展?fàn)顟B(tài)。市場衰落階段是市場擴容值為零轉(zhuǎn)板值大于零，或擴容值小于轉(zhuǎn)板值的階段，市場衰落的速度取決于轉(zhuǎn)板值，轉(zhuǎn)板值越大市場衰落得越快，反之，則越慢。但只要轉(zhuǎn)板值大于擴容值，市場遲早都要走向終結(jié)。一般而言，市場建設(shè)者力圖達(dá)到市場發(fā)展的第二階段，如果不幸走入第三、第四階段，往往都是不恰當(dāng)?shù)陌才攀袌鰯U容和轉(zhuǎn)板，除非另有打算，沒有人愿意將繁榮發(fā)展的市場終結(jié)掉。
依據(jù)證券市場“擴容—轉(zhuǎn)板”理論，可以深入解讀世界各地的證券市場。美國納斯達(dá)克完善合理的市場制度安排，市場擴容值始終大于市場轉(zhuǎn)板值，使其始終保持著旺盛的生命力。英國AIM市場合理的制度安排，巧妙地切斷市場主動轉(zhuǎn)板關(guān)系，保持著市場擴容值大于被動轉(zhuǎn)板值，促使英國AIM能夠獨立發(fā)展成為創(chuàng)業(yè)板市場。我國香港特別行政區(qū)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展初期是成功的，但過早的轉(zhuǎn)板制度安排，將創(chuàng)業(yè)板市場推向逐漸衰落的境地，如果不調(diào)整市場擴容值與轉(zhuǎn)板值的配值比例關(guān)系，該創(chuàng)業(yè)板市場遲早都要走向消失。我國臺灣地區(qū)證券市場合理的制度安排，使多層次市場之間形成和諧統(tǒng)一的市場環(huán)境，包括主板、二板和三板市場在內(nèi)的各層次市場相輔相成，主要市場和預(yù)備市場配合默契，形成良性證券生態(tài)環(huán)境。我國證券市場建設(shè)應(yīng)以擴容制度安排為核心發(fā)展目標(biāo)，合理安排各層次市場之間的擴容規(guī)模和轉(zhuǎn)板規(guī)模。在證券市場既定的規(guī)模基礎(chǔ)上，微調(diào)市場制度設(shè)計的擴容值和轉(zhuǎn)板值，既可合理掌控我國證券市場以及證券市場各層次發(fā)展進(jìn)路的各項制度安排，且能提供一個合理觀察證券市場變化的直觀依據(jù)。
The “Expansion-Transferring” System of the Securities Market
LIU Guo-sheng
Abstract：
【關(guān)鍵詞】核心競爭力 證券公司 券商
當(dāng)前，我國證券市場正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中。面對我國證券市場經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大變化所帶來的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)和發(fā)展進(jìn)程中的困惑，有兩個問題我們必須考慮:一是中國證券公司如何培育和增強市場競爭力,獲得競爭優(yōu)勢?二是中國證券公司如何獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢，謀求持續(xù)的發(fā)展壯大,成就百年大業(yè)?越來越多的人將解決問題的焦點集中在核心競爭力的培育上，即證券公司必須要構(gòu)建并不斷強化在市場競爭中的核心競爭力。
一、證券公司核心競爭力的涵義
核心競爭力主要是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的積累性知識和能力。證券公司的核心競爭力是券商持續(xù)有效地調(diào)控資源以適應(yīng)外部環(huán)境、相對于競爭對手能夠更顯著地實現(xiàn)投資者看重的價值需求的、不易被競爭對手所模仿韻動態(tài)能力。這個定義指出了核心競爭力的三層管理屬性:一是通過管理整合形成的;二是核心競爭力是動態(tài)的能力，因而需要進(jìn)行動態(tài)管理;三是核心競爭力是資源和能力的函數(shù)。證券公司經(jīng)營的資源可細(xì)分為財務(wù)、組織、實物、人力、技術(shù)、創(chuàng)新能力及聲譽等幾種形式。
二、我國證券公司核心競爭力的現(xiàn)狀
經(jīng)過十幾年的發(fā)展，證券業(yè)得到了快速的發(fā)展。特別是在證券公司規(guī)模、業(yè)務(wù)集中度等方面正向大型證券公司傾斜，呈良性發(fā)展的狀態(tài)。但是券商的業(yè)務(wù)的同質(zhì)化，競爭手段缺乏特色與創(chuàng)新的現(xiàn)象仍然嚴(yán)重。我國券商在這場競爭中明顯缺乏應(yīng)有的核心競爭力，主要表現(xiàn)為：抵御市場風(fēng)險的能力較弱；券商創(chuàng)新能力不足；經(jīng)營粗放缺乏生存能力。我國券商之所以核心競爭力比較低，主要有以下幾個原因：缺乏核心主營業(yè)務(wù)；過度競爭；加大了經(jīng)營風(fēng)險；內(nèi)部控制機制不健全。
三、對于我國券商核心競爭力提升的建議
既然核心競爭力是證券公司在發(fā)展中具有競爭優(yōu)勢的根本，那么證券公司的核心能力就必須適應(yīng)證券市場發(fā)展變化的需要?？梢詮囊韵聨追矫嬷謥硖嵘毯诵母偁幜?。
（一）提高證券公司的研發(fā)實力
高水平的研發(fā)實力是證券公司不可或缺的發(fā)展要素，不管證券公司身處牛氣沖天的順境還是舉步維艱的逆境，研發(fā)都是不可忽略的投入。新的金融產(chǎn)品的推出為券商盈利提供了很大的機會，但這需要高水平研發(fā)人員。目前我國證券公司在研發(fā)方面存在明顯不足，主要體現(xiàn)在:定位不合理，過于貪大求全；研究人員結(jié)構(gòu)不合理，研究思路有偏差；研究方法仍有待改進(jìn)。因此，研究人員應(yīng)根據(jù)市場要求對研究方法進(jìn)行改進(jìn)，在研究中多以市場數(shù)據(jù)說話，盡量采用數(shù)量模型對研究對象加以統(tǒng)計和分析，不斷提高研發(fā)實力。
（二）構(gòu)建證券公司的企業(yè)文化
證券公司所面臨的時代背景和經(jīng)營環(huán)境都發(fā)生了很大的變化，在培育公司自身的核心競爭力時，培育企業(yè)文化是一個非常主要的課題。應(yīng)著重以下幾種文化的培養(yǎng):（1）服務(wù)文化。首先可以從加強市場和客戶的細(xì)分入手。其次可以整合資源，強化服務(wù)意識，客戶有融資、投資、財務(wù)顧問等多種需求，共同面臨客戶。最后，要加強與客戶的溝通以及服務(wù)產(chǎn)品的營銷，及時將新的產(chǎn)品推介給客戶。（2）團隊文化。對于一個證券公司來說，建立團隊文化尤其重要.券商各部門之間的聯(lián)動性越來越強，提升服務(wù)水平需要團隊精神。（3）風(fēng)險文化。培育風(fēng)險文化，一是要建立健全的內(nèi)部控制制度，包括投資決策機制、業(yè)務(wù)流程再造、技術(shù)環(huán)境優(yōu)化等;二是借鑒和推行科學(xué)的風(fēng)險管理技術(shù);三是強化員工的職業(yè)道德教育，價值觀的改造，是員工在具體業(yè)務(wù)活動中遵守正直誠信、勤勉盡責(zé)、自律守法的職業(yè)道德規(guī)范。
（三）構(gòu)筑證券公司的品牌戰(zhàn)略
世界著名的券商，盡管經(jīng)營業(yè)務(wù)廣泛，但都有一項或幾項獨具特色的業(yè)務(wù)，他們靠自己的品牌贏得了客戶的信賴。如何才能建立起證券公司自己的品牌呢，這要求證券公司根據(jù)自己的特點，可以從三個方面考慮：（1）創(chuàng)造差異。由于證券公司的實力、品牌、研究力量是有差異的，證券公司的服務(wù)可以令其產(chǎn)品是不同質(zhì)地，從而使投資者或客戶相信這些服務(wù)產(chǎn)品確有差異。（2）明確定位。證券公司只有明確自己的發(fā)展目標(biāo)，才能談到核心競爭力，并形成自己的業(yè)務(wù)品牌。隨著證券公司競爭的日趨激烈，市場環(huán)境已經(jīng)要求證券公司必須明確自身品牌定位與發(fā)展方向，并以品牌為中心進(jìn)而到定價、營銷、廣告等后續(xù)環(huán)節(jié)。（3）形成核心客戶。證券公司要贏得競爭，保住或擴大證券市場占有份額，通過自己與其他證券公司服務(wù)的差異，建立穩(wěn)定的客戶。
（四）構(gòu)筑證券公司的人才戰(zhàn)略
證券公司既然是服務(wù)性的行業(yè)，就要求其員工有較強的客戶服務(wù)意識、靈活應(yīng)變能力、親和力以及與他人溝通的能力等。同時證券公司又是知識密集性的行業(yè)，要求員工有較強的學(xué)習(xí)能力和觀察、解決問題的能力。我國目前證券公司高素質(zhì)人才的缺乏主要是由于沒有完善的激勵人才的機制，所以，要想體現(xiàn)人才競爭的優(yōu)勢就必須制定完善的人才激勵措施。證券公司傳統(tǒng)的激勵方式，強調(diào)的是組織單方向施加于員工的激勵，它是組織為自身目標(biāo)的實現(xiàn)而施予員工以激勵的單向運行過程，因而應(yīng)該建立雙向互動的激勵模式。那么關(guān)于此雙向互動的激勵模式，具體的激勵措施有:建立內(nèi)部勞動市場；提供持續(xù)的開發(fā)培訓(xùn)的機會；建立客觀公正的考評體系
綜上所述，提高券商核心競爭力將促進(jìn)我國證券業(yè)的競爭力提高。提高證券公司的核心競爭力是我們的出發(fā)點和著眼點，這是衡量行業(yè)成熟度的重要標(biāo)志。充分發(fā)揮行業(yè)的職能，有助于提高證券行業(yè)的成熟度，提高證券行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，促進(jìn)虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟協(xié)同發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
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［關(guān)鍵詞］證券公司核心能力指標(biāo)體系驗證性因子分析
一、證券公司核心能力結(jié)構(gòu)研究的現(xiàn)實意義
核心能力又名核心競爭力，是當(dāng)代管理理論和管理實踐關(guān)注的焦點，是現(xiàn)代企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢的前提，是第五代戰(zhàn)略理論形成和發(fā)展的基石。1990年，Prahalad和Hamel在《哈佛商業(yè)評論》上成功發(fā)表其論文《公司核心競爭力》，標(biāo)志著核心能力理論走向成熟。
證券公司是資本市場的主體，是市場興衰變遷的主角，也是市場風(fēng)險分散功能的主要載體。我國證券業(yè)經(jīng)營績效自2002年大面積滑坡以來，已經(jīng)歷五年之久的霜凍之季，目前仍沒有草長鶯飛之跡象。曾幾何時，證券業(yè)被譽為“躺在溫床上收錢”的行業(yè)，面對突如其來的環(huán)境變遷，似乎有些茫然失措。經(jīng)過這五年步履維艱的歷程，可以看出我國證券公司市場能力之脆弱，猶如幼童蹣跚蹀躞，遠(yuǎn)不能與國外成熟證券業(yè)相提并論。面對資本市場的進(jìn)一步開放和國外證券業(yè)的咄咄逼人之勢，我國證券公司必須發(fā)奮自強，盡快培育起自己的核心競爭能力，才能在風(fēng)雨飄搖的困境中絕處逢生。而構(gòu)建證券業(yè)核心能力指標(biāo)體系是證券公司培植核心能力的首要前提。
二、我國證券公司核心能力指標(biāo)體系的生成
1.我國證券業(yè)核心能力指標(biāo)體系的構(gòu)建過程
核心能力指標(biāo)體系的構(gòu)建，就是對每個構(gòu)成要素（一級指標(biāo)）進(jìn)行進(jìn)一步的分解，得出若干相應(yīng)的二級指標(biāo)。行業(yè)適應(yīng)性是檢測指標(biāo)體系有效性的惟一標(biāo)準(zhǔn)。下面以四個構(gòu)成要素為基點，做出一些必要的概括和說明，為指標(biāo)體系的最終確立提供依據(jù)。
（1)經(jīng)營能力。 主要包括主營業(yè)務(wù)能力、內(nèi)部控制能力和信息化能力。首先，證券公司的主營業(yè)務(wù)在廣義上指全方位經(jīng)營業(yè)務(wù)，一般包括八個方面：證券承銷、證券交易、企業(yè)并購、資產(chǎn)管理、咨詢顧問、項目融資、風(fēng)險投資和金融創(chuàng)新，而我國證券公司主營業(yè)務(wù)目前仍局限于“老三樣”，即自營、承銷和經(jīng)紀(jì)，創(chuàng)新型業(yè)務(wù)尚屬荒蕪之地，有待開拓。其次，近年來我國證券公司違規(guī)業(yè)務(wù)時有發(fā)生：挪用客戶資金、非法融資融券、違規(guī)自營失控等，函待加強業(yè)務(wù)流程優(yōu)化和資金管理控制；最后，證券公司的經(jīng)營和管理均需高起點的信息化平臺，以便與我國在世界上尚屬先進(jìn)的自動交易系統(tǒng)相對接。
（2)管理能力。主要包括領(lǐng)導(dǎo)層決策效率、組織結(jié)構(gòu)、公司文化建設(shè)、人力資源開發(fā)等方面。首先，我國證券公司尚不能稱之完整意義上的現(xiàn)代企業(yè)，行政主導(dǎo)性較強，缺乏有效的激勵約束機制。組織結(jié)構(gòu)缺乏靈活性，難以適應(yīng)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃。其次，我國證券業(yè)公司文化建設(shè)有待提高，各證券公司要大力締造企業(yè)價值觀、美化企業(yè)環(huán)境、導(dǎo)揚企業(yè)英雄、培育企業(yè)文化網(wǎng)絡(luò)，為孕育核心競爭能力鋪平道路。最后，我國證券公司的人力資源管理與開發(fā)應(yīng)予高度重視。證券業(yè)是高智力密集型行業(yè)，許多證券公司素有“博士軍團”的美譽。人力資源的效能是證券公司的動力之源，因為制度創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新都要以人為本。
（3)市場能力。主要包括銷售網(wǎng)絡(luò)性能、市場適應(yīng)性、產(chǎn)品研發(fā)等方面。首先，證券公司的客戶是投資主體和融資主體，在國內(nèi)證券業(yè)競爭白熱化的今天，客戶開發(fā)如逆水行舟，而客戶流失則變生肘腋，稍有不慎，可能導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)的蟻穴之潰。其次，證券公司的市場適應(yīng)能力也至關(guān)重要。證券市場是一個多頭體系，市場主體包括證券公司、證券交易所、投資方、融資方、監(jiān)管機構(gòu)，甚至地方政府，各主體方利益唇齒相依，關(guān)系盤根錯節(jié)。證券公司若要開拓自己的生存空間，必須有八面玲瓏之能，才能協(xié)調(diào)好周邊利益關(guān)系，共存共榮。最后，我國證券市場上金融產(chǎn)品的品種單調(diào)，流動性不強。隨著市場開放與規(guī)模擴張的進(jìn)展，衍生品開發(fā)必將是行業(yè)競爭的新焦點之一。因此，證券公司應(yīng)注重提高自身的金融工程水平，加大產(chǎn)品開發(fā)力度，為長治久安開辟道路。
（4)持續(xù)發(fā)展能力。主要包括創(chuàng)新型業(yè)務(wù)能力、證券電子商務(wù)能力、國際市場開拓能力等。首先，創(chuàng)新型業(yè)務(wù)包括資產(chǎn)管理、公司合并、管理咨詢等。這些業(yè)務(wù)在國外被稱為低成本低風(fēng)險高收益高技術(shù)的“金?！毙蜆I(yè)務(wù)，而在國內(nèi)證券業(yè)中近乎空白，尚屬不毛之地。證券公司應(yīng)該明白，公司前景高度取決于創(chuàng)新型業(yè)務(wù)潛力的培植。其次，證券業(yè)進(jìn)行網(wǎng)上營銷已是大勢所趨，在國外已漸入主流。我國證券市場網(wǎng)上交易量盡管份額不大，但極具發(fā)展?jié)摿Γ?996年以來一直扶搖直上。最后，我國證券公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域主要局限于國內(nèi)，經(jīng)營范圍狹隘、融資渠道扁窄，和我國證券市場“亞洲第二”“世界第八”的光環(huán)極不相稱。我國證券公司應(yīng)具備國際證券市場上縱橫馳騁的能力。證監(jiān)委主席尚福林一再呼吁證券公司要“走出去”，若干大型證券公司正厲兵秣馬，沖出國門似乎已指日可待。
2．我國證券業(yè)核心能力指標(biāo)體系的確立
通過以上分析，本文確立我國證券業(yè)核心能力指標(biāo)體系如下表。共包括4個構(gòu)成要素（一級指標(biāo)）、13個指標(biāo)要素（二級指標(biāo)）。
三、模型驗證
本文采用了SPSS11.5和LISREL8.7進(jìn)行驗證性因子分析（固定方差法），樣本量為127，Cronbach α系數(shù)為0.861，在因子負(fù)荷與因子相關(guān)系數(shù)顯著性較強的條件下得模型擬和指數(shù)列表如下：
所以，模型擬和效果較好，無需進(jìn)行指標(biāo)修正。因此，本文得出的證券公司核心能力指標(biāo)體系可以為現(xiàn)階段我國證券業(yè)培育核心能力、實施第五代戰(zhàn)略管理提供有效的基礎(chǔ)平臺。
參考文獻(xiàn)：
[1]Prahald,C.K.And Hamel,G.(1990) The Core Competence Of The Corporation,Harvard Business Review 66,P79～91
[關(guān)鍵詞]證券公司 專業(yè)化 核心競爭力
國外投資銀行的發(fā)展對我們有借鑒作用,國內(nèi)證券公司的專業(yè)化將主要體現(xiàn)在專業(yè)化服務(wù)能力和專業(yè)化人才兩個方面,由此形成的專業(yè)化就是證券公司的核心競爭力。證券公司現(xiàn)有的專業(yè)化水平較低,主要與證券行業(yè)所處的市場環(huán)境密不可分,實際受到了不成熟的市場環(huán)境的制約。隨著全球金融一體化的深入,我國證券市場開放程度將進(jìn)一步提高,證券公司將順應(yīng)國際投行的發(fā)展趨勢,步入專業(yè)化、多元化、國際化的軌道。
一、專業(yè)化是證券公司的核心競爭力
證券公司和商業(yè)銀行作為現(xiàn)代金融體系的重要組成部分。在國內(nèi)分業(yè)經(jīng)營的政策環(huán)境下,證券公司承擔(dān)著資本市場的資產(chǎn)證券化、證券市場化、實現(xiàn)資本高效配置的重要職能。作為證券市場中介者和組織者,具有不可替代的獨特地位。因此,在市場定位上證券公司有別于傳統(tǒng)商業(yè)銀行等金融中介服務(wù)機構(gòu)。國內(nèi)金融機構(gòu)在分業(yè)經(jīng)營的業(yè)務(wù)框架下業(yè)務(wù)呈現(xiàn)相互交叉趨勢,尤其是商業(yè)銀行在證券公司投資銀行相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的滲入,一定程度上開始模糊證券公司的專業(yè)化能力、弱化了證券公司的競爭優(yōu)勢。究竟什么才是證券公司的核心競爭力?證券公司的專業(yè)化體現(xiàn)在什么地方?這是當(dāng)前證券公司制定競爭發(fā)展戰(zhàn)略必須深刻反思的問題。
證券公司的專業(yè)化將主要體現(xiàn)在專業(yè)化服務(wù)能力和專業(yè)化人才兩個方面,而基于專業(yè)化人才形成的專業(yè)服務(wù)能力就是證券公司的核心競爭力。考慮到國內(nèi)證券公司現(xiàn)有的業(yè)務(wù)操作范圍,國內(nèi)證券公司的專業(yè)化服務(wù)能力主要體現(xiàn)在兩個方面:一方面,針對不同的客戶特點和客戶需求,提供不同的風(fēng)險收益工具或解決方案,由于證券公司客戶具有職業(yè)化和個性化程度較高的特點,所具備的風(fēng)險偏好程度較高,相應(yīng)地要求證券公司具有專業(yè)化的高水平風(fēng)險管理能力;另一方面,以資本為紐帶和動力,通過資產(chǎn)重組、兼并收購、私募融資等“加工”企業(yè),注入證券公司自身的智慧和服務(wù),輔助企業(yè)實現(xiàn)和提升自身價值。
二、證券公司的專業(yè)化服務(wù)現(xiàn)狀及原因分析
過去,在中國證券市場快速發(fā)展的有利條件下,證券公司普遍采取粗放式的經(jīng)營模式,各項傳統(tǒng)業(yè)務(wù)高速增長,證券公司的定位是以證券經(jīng)紀(jì)和證券承銷為主營業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)金融中介,僅滿足于提供通道服務(wù),專業(yè)化水平和服務(wù)能力普遍不高、業(yè)務(wù)同質(zhì)化現(xiàn)象明顯、行業(yè)形象不突出等局限性已經(jīng)開始制約證券公司的可持續(xù)發(fā)展。為此,對證券公司定位的再認(rèn)識迫在眉睫。
從證券公司現(xiàn)有的業(yè)務(wù)分析,證券公司專業(yè)化水平較低的服務(wù)現(xiàn)狀,與證券行業(yè)所處的市場環(huán)境密不可分,專業(yè)化水平實際受到了不成熟的市場環(huán)境的制約。
首先,我國證券行業(yè)仍屬于發(fā)展的初期階段,證券公司的專業(yè)化正在初步形成。目前證券公司與客戶的關(guān)系還只是簡單的關(guān)系或提供顧問業(yè)務(wù),不能直接為企業(yè)提供資金融通,也很少能夠在企業(yè)的發(fā)展?jié)撡|(zhì)方面做出深刻的分析,因此,證券公司核心的專業(yè)化能力沒能得到體現(xiàn),這與證券公司起步時間較晚有關(guān);另一方面金融從嚴(yán)管制的存在使得市場理念、產(chǎn)品、工具、技術(shù)等領(lǐng)域的創(chuàng)新受到了限制,證券公司的業(yè)務(wù)范圍太窄,業(yè)務(wù)趨同化現(xiàn)象嚴(yán)重。
其次,我國證券市場是一個高度管制的市場,證券業(yè)是實行執(zhí)照管理、受國家專項保護的行業(yè),這是證券業(yè)面臨的基本市場環(huán)境。有形行業(yè)壁壘的形成導(dǎo)致行業(yè)競爭不夠充分,專業(yè)化服務(wù)沒有必然充分的內(nèi)因動力而沒能形成證券公司競爭的核心因素。資本實力和行政分割成為決定市場份額的首要因素,行業(yè)競爭不充分導(dǎo)致了行業(yè)競爭力低下的后果。
再次,證券公司缺乏專業(yè)的人才群體和專業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)驗,使得證券公司專業(yè)化服務(wù)不能得以充分實現(xiàn)。國際大投行都擁有許多杰出的投資銀行專家,正是投行成功的關(guān)鍵。我國證券公司還處于剛剛起步階段,相關(guān)人才儲備很少,更缺乏實際的業(yè)務(wù)經(jīng)驗。投行專業(yè)人員大部分時間都在忙于項目的爭取,在項目過程中也只負(fù)責(zé)方案的細(xì)化和材料制作,不利于專業(yè)人才的全面發(fā)展和培養(yǎng)。
三、打造證券公司的核心競爭優(yōu)勢――專業(yè)化服務(wù)
隨著全球金融一體化的深入,我國證券市場開放程度將進(jìn)一步提高,證券公司將順應(yīng)國際投行的發(fā)展趨勢,步入專業(yè)化、多元化、國際化的軌道。外部資本市場大環(huán)境的逐步改善大勢所趨,從而為證券公司的發(fā)展創(chuàng)造良好的金融市場環(huán)境、完善的制度環(huán)境、公平的競爭環(huán)境。
1、創(chuàng)新策略
證券公司是以專業(yè)技能來實現(xiàn)市場資源優(yōu)化配置,從而為客戶創(chuàng)造價值的行業(yè),從國際投行的發(fā)展歷史看,只有不斷進(jìn)行創(chuàng)新,才能改變盈利模式、提高競爭能力、提升服務(wù)的專業(yè)化水平?？蛻艄芾韯?chuàng)新,在現(xiàn)代金融市場上,證券公司是溝通企業(yè)和投資者通往資本市場的橋梁,客戶是證券公司服務(wù)的基石。
2、人才策略
人才優(yōu)勢是證券公司核心競爭力取得的關(guān)鍵因素?？v觀全球大型投資銀行,無一例外地都把員工培訓(xùn)放在重要的位置,員工培訓(xùn)的內(nèi)容除了包括相關(guān)理論、業(yè)務(wù)、技能、市場等外還包括了道德的培訓(xùn),培養(yǎng)出了一大批金融經(jīng)營管理的優(yōu)秀人才,他們有著豐富的企業(yè)運作的經(jīng)營管理理念;有著豐富的金融證券知識;能利用行業(yè)中新知識、新手段、新概念為企業(yè)提供高度專業(yè)化的策略;能充分理解和熟練運用各種金融工具和操作技術(shù)推動企業(yè)發(fā)展;能協(xié)調(diào)各種社會資源并具備良好的社會信用的優(yōu)秀人才。
3、差異化策略
證券公司長期以來處于低水平、惡性競爭狀態(tài)的主要原因就是業(yè)務(wù)同質(zhì)化、缺乏差別服務(wù)與特色服務(wù)。面對市場化、規(guī)范化和國際化帶來的沖擊,券商的高利潤時代已成為歷史,取而代之的是市場化轉(zhuǎn)型和更加激烈的專業(yè)化競爭。證券公司必須擺脫以前“跑馬圈地”的思維定式,實施以差異化服務(wù)為核心競爭力優(yōu)勢的業(yè)務(wù)發(fā)展模式。
因此,我國的證券公司應(yīng)根據(jù)自身的資本實力、服務(wù)特色、研究水平、區(qū)位優(yōu)勢等綜合素質(zhì)及目前市場的競爭狀況,培養(yǎng)其核心業(yè)務(wù),實施差別服務(wù)與特色服務(wù),在市場細(xì)分中明確自己的業(yè)務(wù)特色和市場定位,在適應(yīng)行業(yè)規(guī)范發(fā)展的新機制前提下轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)模式,通過獨特的經(jīng)營特色,實現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展,打造證券公司的核心競爭力,在各自的業(yè)務(wù)領(lǐng)域提供個性化服務(wù),通過差異化戰(zhàn)略來塑造自身品牌特色,在差異化的基礎(chǔ)上以專業(yè)化服務(wù)取勝。
四、對南京證券發(fā)展路徑的思考
南京證券自成立以來,一直保持著穩(wěn)健、規(guī)范的經(jīng)營作風(fēng),連續(xù)19年盈利的業(yè)績在業(yè)界贏得了口碑,這既是公司的立身之本與生存基礎(chǔ),也是公司未來可持續(xù)發(fā)展的必由之路。未來南京證券業(yè)務(wù)發(fā)展的思路必須堅持以客戶為中心的服務(wù)理念,以創(chuàng)新服務(wù)為核心,以創(chuàng)新來提供專業(yè)化服務(wù)。在業(yè)務(wù)發(fā)展模式上,考慮到自身綜合實力和資本規(guī)模,優(yōu)先選擇專業(yè)化業(yè)務(wù)發(fā)展模式,以專業(yè)化、差異化、特色化的競爭理念為出發(fā)點,選擇能夠發(fā)揮公司資源的某一個或者有限的幾個業(yè)務(wù)領(lǐng)域建立核心競爭力,以此作為實現(xiàn)特色化和專業(yè)化的基礎(chǔ),重點突破,追求小而精和小而特,以差異化的服務(wù)贏得競爭優(yōu)勢。
在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面,隨著證券市場參與者的不斷成熟,大眾投資熱情的覺醒和機構(gòu)投資者的涌現(xiàn),對證券行業(yè)的服務(wù)提出了更專業(yè)化的要求,這就要求南京證券提高自身綜合素質(zhì),從傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向全面的理財顧問式業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移,逐步實現(xiàn)由通道模式向服務(wù)模式的轉(zhuǎn)變,建立客戶服務(wù)管理的長效機制,在人才儲備、研究能力和覆蓋范圍等一系列方面能夠提供有力支持;投行業(yè)務(wù)可以挖掘自身優(yōu)勢項目,考慮到南京證券的大股東具有國資背景,可以充分利用這一優(yōu)勢,在南京市企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)債等債券承銷商獲得先機,股票承銷上則可專注于中小企業(yè)板,伴隨國企改革的不斷深入將為投行業(yè)務(wù)帶來新的利潤增長點,一些新的投行業(yè)務(wù)正逐步向我們走來,財務(wù)顧問、收購兼并、資產(chǎn)重組、投資咨詢以及風(fēng)險投資業(yè)務(wù)等都將會有比較大的發(fā)展空間,這對具有國資背景的南京證券而言,是其投行業(yè)務(wù)發(fā)展的又一大好機遇。南京證券作為創(chuàng)新類券商,在業(yè)務(wù)創(chuàng)新開展方面,必須仔細(xì)分析研究創(chuàng)新業(yè)務(wù)品種,根據(jù)自身實際情況選擇性地參與,不但要設(shè)法抓住機會、改善盈利模式,而且要全力管控高杠桿、高風(fēng)險的同時爭取獲取最大的收益。
(本文作者系南京證券有限責(zé)任公司董事長)
參考文獻(xiàn):
[1] 鄭雨,關(guān)于發(fā)展中國投資銀行業(yè)的幾點思考,《重慶工學(xué)院學(xué)報(社會科學(xué)版)》,2007年第8期
