時(shí)間：2023-12-02 15:53:01
序論：在您撰寫證券發(fā)行市場(chǎng)的功能時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
發(fā)行市場(chǎng)有兩個(gè)方面的功能:
1、證券發(fā)行市場(chǎng)是資金需求者融資的場(chǎng)所。資金需求者可以通過(guò)在一級(jí)市場(chǎng)上發(fā)行股票、債券等籌集資金。
2、證券發(fā)行市場(chǎng)為資金供應(yīng)者提供投資機(jī)會(huì),謀求證券投資收益。
發(fā)行市場(chǎng)與證券流通市場(chǎng)不同,一般沒(méi)有一個(gè)有形的特定場(chǎng)所,有時(shí)證券的出售是在發(fā)行者和投資者之間直接進(jìn)行的,但更多的是通過(guò)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行,因此可以說(shuō)發(fā)行市場(chǎng)是由發(fā)行者、證券中介和投資者三者構(gòu)成。由于證券發(fā)行過(guò)程是證券初次進(jìn)入市場(chǎng),故一級(jí)市場(chǎng)又稱初級(jí)市場(chǎng)。
在證券市場(chǎng)發(fā)展的初期,人們對(duì)于證券市場(chǎng)功能的認(rèn)識(shí),主要是:促進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革,幫助國(guó)企解困與籌資,調(diào)節(jié)社會(huì)的資源配置。因此,那個(gè)時(shí)候,工作重點(diǎn)是安排國(guó)有企業(yè)上市。大概是到了2000年前后,理論界提議要提高直接融資比例,從調(diào)整金融結(jié)構(gòu)、分散金融風(fēng)險(xiǎn)的角度深化了對(duì)于證券市場(chǎng)功能的認(rèn)識(shí)。2004年2月1日,《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》出臺(tái),就此做了總結(jié),將大力發(fā)展資本市場(chǎng)、提高直接融資比例列為完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的一項(xiàng)重要戰(zhàn)略任務(wù)。在這樣一個(gè)過(guò)程中,又有人提出,不能總是上那些大企業(yè),也要為中小企業(yè)融資開辟通道。于是,2004年6月25日,深圳證券交易所的中小企業(yè)板開通,人們又從扶持中小企業(yè)發(fā)展的角度來(lái)認(rèn)識(shí)證券市場(chǎng)的功能。然而,中小企業(yè)板從一開始就有雙重性:一方面是支持中小企業(yè)融資,另一方面則是恢復(fù)深交所的融資功能。此前,深交所已經(jīng)好幾年沒(méi)有A種股票上市了。遺憾的是,中小企業(yè)板開通后,并未顯示其應(yīng)有的獨(dú)特性,在融資條件方面幾乎與主板完全一致。鑒此,有人提出:應(yīng)當(dāng)開辟創(chuàng)業(yè)板,支持創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展。經(jīng)多方輿論的一再呼吁,2009年10月30日,首批28只新股同時(shí)在創(chuàng)業(yè)板上市,創(chuàng)業(yè)板正式開通。如此一來(lái),證券市場(chǎng)又被賦予了幫助創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的功能。
總結(jié)20年來(lái)的證券市場(chǎng)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),我們認(rèn)為,證券市場(chǎng)還有財(cái)富分配的功能。為什么呢?這是由證券發(fā)行與交易所帶來(lái)的貨幣資本運(yùn)動(dòng)造成的:其一,就證券發(fā)行而言,它不只是讓發(fā)行人籌集到貨幣資本,從而調(diào)整了社會(huì)的資源配置,與此同時(shí),它還在發(fā)行人與投資者之間進(jìn)行著貨幣財(cái)富的分配。如果發(fā)行的是股票,就有一個(gè)發(fā)行價(jià)的高低問(wèn)題。如果發(fā)行的是債券,就有一個(gè)利息率的高低問(wèn)題。發(fā)行人與投資者之間是要圍繞這兩大問(wèn)題展開博弈的,因?yàn)檫@牽涉到他們的切身利益;其二,就證券交易而言,不論是股票交易還是債券交易,其交易本身既不會(huì)創(chuàng)造貨幣,也不會(huì)消滅貨幣。但是,由于交易價(jià)格的不停漲跌,交易的結(jié)果會(huì)造成貨幣財(cái)富在投資者之間進(jìn)行再分配,使得他們有的贏利,有的虧損。以上這些是我們長(zhǎng)期觀察證券市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程所看到的一再重復(fù)的現(xiàn)象。將這些現(xiàn)象概括起來(lái)就是財(cái)富的再分配。既然如此,我們便得出結(jié)論說(shuō),證券市場(chǎng)有財(cái)富分配的功能。
證券的發(fā)行與交易,每時(shí)每刻都在進(jìn)行財(cái)富的再分配,這是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。然而,以往的證券市場(chǎng)研究卻始終沒(méi)有正視這一點(diǎn),不能不說(shuō)是一個(gè)很大的缺憾。積極、正面地認(rèn)識(shí)與承認(rèn)證券市場(chǎng)的財(cái)富分配功能,對(duì)于我們更好地利用證券市場(chǎng)服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展,服務(wù)于中國(guó)特色社會(huì)主義建設(shè),具有非常重大的現(xiàn)實(shí)意義。
二、中國(guó)證券市場(chǎng)財(cái)富分配功能存在的缺陷
(一)過(guò)高的發(fā)行價(jià)進(jìn)行著偏袒于老股東的財(cái)富分配
A種股票的發(fā)行市盈率從來(lái)就是大大高于國(guó)際市場(chǎng)的一般水平。中國(guó)企業(yè)到紐約、倫敦、香港等地去上市,發(fā)行價(jià)大約只能有10倍到15倍的市盈率,而最近幾年,在滬深兩地上市,主板及中小板,發(fā)行價(jià)的市盈率通?？蛇_(dá)50倍左右,創(chuàng)業(yè)板平均達(dá)到了62倍,最高的達(dá)到了126倍。由于發(fā)行市盈率奇高,使得發(fā)行價(jià)格大大超過(guò)發(fā)行人的每股凈資產(chǎn),這給發(fā)行人的老股東帶來(lái)了創(chuàng)業(yè)利潤(rùn),或者說(shuō)是資本溢價(jià)收益。先來(lái)看一個(gè)最簡(jiǎn)單的模型:存量股本1股,存量?jī)糍Y產(chǎn)1元,發(fā)行1股,發(fā)行價(jià)5元。發(fā)行后,總股本2股,凈資產(chǎn)6元,每股權(quán)益3元。發(fā)行操作給老股東帶來(lái)了2元的創(chuàng)業(yè)利潤(rùn),讓發(fā)行人的存量股本溢價(jià)了200%。再來(lái)看一個(gè)實(shí)例:愛爾眼科于2009年10月13日實(shí)施A股IPO發(fā)行,發(fā)行3350萬(wàn)股,發(fā)行價(jià)每股28元,扣除發(fā)行費(fèi)用后,募集資金87,882.7萬(wàn)元。以2009年6月30日的會(huì)計(jì)報(bào)表計(jì)算,發(fā)行前,公司總股本10,000萬(wàn)股,每股凈資產(chǎn)2.79元。發(fā)行后,公司總股本13,350萬(wàn)股,每股凈資產(chǎn)8.68元。就是說(shuō),發(fā)行操作讓公司的老股東獲得了5.89億元[(8.68元-2.79元)×10,000萬(wàn)股=5.89億元]的創(chuàng)業(yè)利潤(rùn),獲得了211.11%[(8.68-2.79)/2.79×100%=211.11%]的資本溢價(jià)收益,而這一切都是由新的投資者貢獻(xiàn)的。每一只股票的發(fā)行,不論是IPO,還是增發(fā)或配股,都在重復(fù)這樣的財(cái)富故事。與其說(shuō)籌集資金是申請(qǐng)發(fā)行的現(xiàn)實(shí)原因,不如說(shuō)獲取股票發(fā)行帶來(lái)的財(cái)富是申請(qǐng)發(fā)行的內(nèi)在動(dòng)力。一切的股票發(fā)行都離不開追逐這種利益的沖動(dòng)。
(二)股票交易進(jìn)行著投資者之間以及投資者與交易服務(wù)機(jī)構(gòu)之間的財(cái)富分配證券交易
制造了一種假象,似乎可以繞開社會(huì)的生產(chǎn)過(guò)程而由證券交易直接創(chuàng)造貨幣財(cái)富。其實(shí),股票交易本身,既不會(huì)創(chuàng)造貨幣,也不會(huì)消滅貨幣。交易的結(jié)果,只是緣于交易價(jià)格的漲跌以及交易成本的存在,造成貨幣財(cái)富在投資者之間以及投資者與交易服務(wù)機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行再分配。倘若交易成本為零,不論交易價(jià)格發(fā)生怎樣的變化,全體投資者持有的貨幣總量是不變的。就是說(shuō),全體投資者作為整體,是既不贏利,也不虧損的。不過(guò),由于交易價(jià)格的不斷變化,會(huì)造成投資者個(gè)體占有貨幣財(cái)富的情況發(fā)生變化,使得他們有的贏利,有的虧損。倘若引入交易成本,即投資者需要將貨幣財(cái)富的一部分支付給交易服務(wù)機(jī)構(gòu)――交易所、登記結(jié)算公司、證券公司等,那么,全體投資者作為整體而持有的貨幣總量,不是保持不變,而是不斷減少。就是說(shuō),由于交易成本的存在,全體投資者作為整體,不僅不能賺錢,相反還要虧損。投資者個(gè)體往往不能深刻地認(rèn)識(shí)這一點(diǎn)而癡迷地相信:他個(gè)人會(huì)在交易中贏利。于是,股票交易客觀上轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N投機(jī)行為。不論是全體投資者作為整體而不贏不虧,只是投資者個(gè)體有贏有虧,還是全體投資者作為整體而虧損,這樣的財(cái)富再分配對(duì)于社會(huì)沒(méi)有任何積極意義。我們?yōu)槭裁匆獙⑼顿Y者引入這樣一個(gè)遵循“森林規(guī)則”的財(cái)富游戲呢?
(三)普通股不向投資者承諾或者說(shuō)保證投資回報(bào)
這是由普通股的基本法律特征決定的。截止2009年12月31日,A種股票上市公司1713家,加上大約69家退市的A股上市公司,就是說(shuō),大約發(fā)了1782只A種股票。這些都是普通股,都是不向投資者承諾投資回報(bào)的股票。相反,這種股票要求投資者自身承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。至于投資者能不能賺錢,能不能有投資回報(bào),發(fā)行人不予承諾,不予保障,它要投資者拿股票到二級(jí)市場(chǎng)上去碰運(yùn)氣。而二級(jí)市場(chǎng)的交易只是進(jìn)行貨幣財(cái)富的再分配,并不能讓投資者真正獲得投資回報(bào)。真正能讓投資者獲得投資回報(bào)的是現(xiàn)金分紅。那么,這方面的情況又怎樣呢?根據(jù)Wind資訊提供的數(shù)據(jù),從1992年到2008年的17年間,現(xiàn)金分紅家數(shù)比例最高的是1995年,達(dá)到了69.76%,比例最低的是1992年,只有14.29%,平均每年只有47.51%的上市公司實(shí)施現(xiàn)金分紅。就是說(shuō),每年有超過(guò)一半的可以進(jìn)行現(xiàn)金分紅的上市公司沒(méi)有實(shí)施現(xiàn)金分紅。這17年間,現(xiàn)金分紅占稅后凈利潤(rùn)的比例,最高的是1995年,為43.31%,最低的是1992年,僅為1.58%。17年累計(jì)的現(xiàn)金分紅稅后總額為7709.3989億元,占17年間上市公司實(shí)現(xiàn)的稅后利潤(rùn)總額30982.05億元的24.88%。就是說(shuō),在上市公司創(chuàng)造的全部稅后利潤(rùn)中,大約只有四分之一作為現(xiàn)金分紅分給了投資者。投資者所能得到的投資回報(bào)十分有限,姑且不說(shuō)那些長(zhǎng)期沒(méi)有現(xiàn)金分紅的上市公司了。
總的來(lái)說(shuō),股票發(fā)行所進(jìn)行的財(cái)富分配,是一種偏袒老股東利益的財(cái)富分配。股票交易則將投資者變成了“角斗士”,讓他們?cè)谪?cái)富的再分配中相互爭(zhēng)奪。普通股本身,又不向投資者承諾任何投資回報(bào),使得投資者的投資回報(bào)沒(méi)有任何保證。這樣的財(cái)富分配機(jī)制,復(fù)制了“大資本”掠奪“中小資本”的古老法則,加劇了社會(huì)財(cái)富的不公平分配,是應(yīng)當(dāng)進(jìn)行調(diào)整的。
三、發(fā)行優(yōu)先股的必要性與可行性
我們認(rèn)為,股票品種結(jié)構(gòu)失衡――只發(fā)普通股,不發(fā)優(yōu)先股,是中國(guó)證券市場(chǎng)財(cái)富分配功能存在嚴(yán)重缺陷的首要原因。普通股本來(lái)就是不保障投資回報(bào)的。發(fā)行普通股,創(chuàng)設(shè)的只能是一個(gè)偏袒老股東利益而讓新投資者相互博弈的投機(jī)市場(chǎng),導(dǎo)致一輪又一輪地“刷新”投資者,帶來(lái)一輪又一輪的行情起伏。優(yōu)先股則讓投資者享受固定收益,獲得優(yōu)先的收益分配,但一般不上市流通,或者短時(shí)間內(nèi)不上市流通,這不僅對(duì)投資回報(bào)有必要保障,而且避免了投資者之間反復(fù)交易股票的利益爭(zhēng)奪?？梢?優(yōu)先股的財(cái)富分配功能是不一樣的。中國(guó)證券市場(chǎng)在股票品種上嚴(yán)重偏食,需要補(bǔ)一補(bǔ)優(yōu)先股方面的營(yíng)養(yǎng)。因此,說(shuō)到對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)財(cái)富分配功能的調(diào)整,首先就是要重新安排股票品種――發(fā)行優(yōu)先股,更好地保護(hù)投資者利益。
(一)從微觀層面來(lái)說(shuō),就是要更好地解決為誰(shuí)發(fā)股票的問(wèn)題
企業(yè)發(fā)股票,是要籌集企業(yè)發(fā)展所需的資金;投資者買股票,目的是要獲得投資收益。二者的利益并非完全一致。如果只發(fā)普通股,事實(shí)上就是把一切好處都給企業(yè)――資金的使用權(quán)交給了企業(yè),企業(yè)的籌資需求得到了滿足,與此同時(shí),創(chuàng)業(yè)利潤(rùn)(資本溢價(jià)收益)交給了老股東。在獲得巨大利益的同時(shí),發(fā)行人對(duì)募股資金的使用卻不承擔(dān)任何責(zé)任。如果經(jīng)營(yíng)失敗,它可以理直氣壯地對(duì)投資者說(shuō):對(duì)不起,風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。尤其是,發(fā)行人對(duì)投資回報(bào)沒(méi)有任何承諾,也不提供任何保障,這正是發(fā)行人不規(guī)范運(yùn)作而又一昧圈錢的制度性原因。對(duì)投資者而言,若想獲得所謂的投資回報(bào),只能到二級(jí)市場(chǎng)上去博弈。試問(wèn):為什么就不能兼顧企業(yè)與投資者兩方面的利益呢?發(fā)行優(yōu)先股,確定一個(gè)固定回報(bào),就是要從法制上來(lái)兼顧企業(yè)與投資者兩方面的利益。既讓企業(yè)能夠籌集到資金,也讓企業(yè)承擔(dān)一點(diǎn)社會(huì)責(zé)任;既讓投資者為社會(huì)提供資金,也讓投資者有一個(gè)可以預(yù)期的回報(bào)。我們總不能將一切的利益都送給企業(yè),而將一切的風(fēng)險(xiǎn)都留給投資者。從公平分配社會(huì)財(cái)富的價(jià)值取向出發(fā),我們也該為投資者發(fā)行股票。
(二)從宏觀層面來(lái)說(shuō),就是要完善證券市場(chǎng)的社會(huì)功能
股市原本有籌集資金、優(yōu)化資源配置等社會(huì)功能。對(duì)于建設(shè)中國(guó)特色社會(huì)主義來(lái)說(shuō),股市的社會(huì)功能不能僅限如此,它還應(yīng)當(dāng)有促進(jìn)共同富裕、構(gòu)建和諧社會(huì)的功能,在一個(gè)更為廣闊的范圍內(nèi)服務(wù)于社會(huì)全局。股市怎樣發(fā)揮這方面的作用呢?最重要的措施就是發(fā)行有固定回報(bào)但在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)不能自由流通的優(yōu)先股。如果我們選擇一大批國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱企業(yè)、一大批具有行業(yè)突出地位的企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股,并讓優(yōu)先股在盡可能廣泛的群眾中進(jìn)行合理分配,實(shí)質(zhì)上就是將最有利的投資機(jī)會(huì)分配給廣大群眾,證券市場(chǎng)就會(huì)自然地引導(dǎo)投資者確立合理的投資理念,證券市場(chǎng)就會(huì)對(duì)一般投資者具有投資功能,由此獲得保持穩(wěn)定的深厚的社會(huì)基礎(chǔ),這樣才能實(shí)現(xiàn)“十七大”報(bào)告提出的“創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財(cái)產(chǎn)性收入”,這樣才能讓廣大投資者分享改革開放和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果,促進(jìn)社會(huì)的共同富裕,具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。如果只有普通股,投資回報(bào)沒(méi)有保障,只能是迫使投資者進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)炒作,其結(jié)果只是改變一下貨幣財(cái)富的分配,讓少數(shù)人“先富起來(lái)”。這不是創(chuàng)造條件讓更多的群眾擁有財(cái)產(chǎn)性收入,而是誘導(dǎo)群眾參與投機(jī),而在每一輪投機(jī)過(guò)后,就要“淘汰”一部分參與者,“勝利者”則留下來(lái)等待新的參與者,然后開始新一輪的角逐,進(jìn)行新一輪的財(cái)富“洗牌”。這正是股市一起一落、一落一起、起起落落的內(nèi)在機(jī)制。這樣的市場(chǎng)設(shè)計(jì)不符合共同富裕的社會(huì)理想,不符合以人為本的科學(xué)發(fā)展觀,不利于構(gòu)建和諧社會(huì),不利于塑造努力創(chuàng)造財(cái)富的民族精神。
被譽(yù)為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)之父的亞當(dāng)o斯密在他的《道德情操論》中寫道:“如果一個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果不能真正分流到大眾手中,那么它在道義上將是不得人心的,而且是有風(fēng)險(xiǎn)的,因?yàn)樗⒍ㄒ{社會(huì)穩(wěn)定?！彼倪@段話是在200多年前寫下的,對(duì)200多年后的今天仍有啟迪意義。我們主張從社會(huì)應(yīng)有的道德觀出發(fā),從社會(huì)應(yīng)有的公平、正義標(biāo)準(zhǔn)出發(fā),發(fā)行優(yōu)先股,將社會(huì)財(cái)富分流到最廣大的人民群眾手中,構(gòu)建一個(gè)共同富裕的和諧社會(huì)。
(三)發(fā)行優(yōu)先股不僅有客觀必要性,而且有現(xiàn)實(shí)可行性
2009年底,A種股票的總股本26168.43億股,總流通股本13942.31億股;A股總市值242619.12億元,總流通市值149630.58億元;投資者開戶數(shù)1.36億戶。由于同一投資者往往既開滬市帳戶,也開深市帳戶,既開A股帳戶,也開B股帳戶,其中還有一部分機(jī)構(gòu)投資者,因此,真正的個(gè)人投資者帳戶大約只有6000萬(wàn)戶。倘若將總流通股本的一半(約為6971.15億股,約占總股本的26%)轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)先股,并分配給個(gè)人投資者,那么,每一個(gè)人投資者大約能分到11618股優(yōu)先股。按照2008年的年報(bào),全體上市公司加權(quán)平均的每股收益是0.53元,若將優(yōu)先股對(duì)應(yīng)的這部分收益全部分給優(yōu)先股股東,那么,平均每一個(gè)人投資者大約能夠分到6157.54元(11618×0.53=6157.54)。就是說(shuō),以2008年為例,哪怕上市公司只拿出26%的凈利潤(rùn)來(lái)對(duì)占總股本26%的優(yōu)先股進(jìn)行現(xiàn)金分紅,也可以讓每一個(gè)人投資者平均分到6157.54元。對(duì)上市公司來(lái)說(shuō),這個(gè)要求是不高的。對(duì)投資者來(lái)說(shuō),得到這6157.54元的現(xiàn)金分紅,需要購(gòu)買11618股的優(yōu)先股。以總流通市值149630.58億元除以總流通股本13942.31億股,得出平均每股的市值為10.73元,11618股的市值就是124661.14元(11618×10.73=124661.14)。絕大多數(shù)投資者是拿得出這筆錢的。以6157.54元的現(xiàn)金分紅除124661.14元的股價(jià),等于4.94%(即優(yōu)先股的投資回報(bào)率),略高于同期存款利率。如果投資者不是從二級(jí)市場(chǎng)取得這部分股份,而是從一級(jí)市場(chǎng)取得這部分股份,那么,投資回報(bào)率將會(huì)更高。
按照現(xiàn)在的這個(gè)比例(流通股的50%、總股本的26%為優(yōu)先股,每一個(gè)人帳戶11618股優(yōu)先股)推算,隨著證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展,讓每一個(gè)人投資者獲得20000股優(yōu)先股,每年獲得20000元現(xiàn)金分紅,是不難辦到的,是整個(gè)市場(chǎng)能夠承受的。從理論上說(shuō),上市公司的利潤(rùn)率是應(yīng)當(dāng)高于銀行貸款利率的。讓上市公司在總股本中發(fā)行26%的優(yōu)先股,承諾高于銀行存款利率、低于貸款利率的現(xiàn)金分紅比例,甚至是高于貸款利率的現(xiàn)金分紅比例,是并不太高的要求。與其讓投資者天天炒股,天天為市場(chǎng)捐錢,天天相互搏殺,不如讓他們“安分守己”,獲得一個(gè)“可靠”的投資回報(bào),這不是對(duì)投資者更為有利嗎?這不是對(duì)全社會(huì)的共同富裕更有好處嗎?
我們可以有三條路徑來(lái)進(jìn)一步解決優(yōu)先股的來(lái)源:其一,截止2009年12月底,滬深300的總股本為20531.92億股,總流通股本為10337.48億股(占總股本的50.34%)。將滬深300流通股的大部分轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)先股;其二,對(duì)于超級(jí)大盤股――中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)電信、工商銀行、建設(shè)銀行等,由于流通股比例低,將存量股份的一部分轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)先股,并采取存量發(fā)售的辦法,將股份“分配”給廣大投資者,目的就是要讓全民享受社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果;其三,在增量發(fā)行(IPO,增發(fā),配股)中,選擇一部分企業(yè),按比例發(fā)行優(yōu)先股與普通股,在市場(chǎng)發(fā)展的增量中增加對(duì)優(yōu)先股的供給。
獲利能力是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)賺取利潤(rùn)的能力，由于追求利潤(rùn)最大化是每個(gè)企業(yè)的目標(biāo)，因此，從獲利能力可以預(yù)測(cè)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r。財(cái)務(wù)表報(bào)蘊(yùn)含著大量的信息，從信息使用者角度來(lái)講，我們可以從經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)和資本三個(gè)方面來(lái)進(jìn)行獲利能力的評(píng)價(jià)。經(jīng)營(yíng)獲利能力以銷售收入為基礎(chǔ)，主要反映投入與產(chǎn)出的比率；資產(chǎn)獲利能力用來(lái)衡量資產(chǎn)的使用效益，從總體上反映投資效果，較高的資產(chǎn)獲利能力可以幫助企業(yè)吸收投資；資本獲利能力則主要側(cè)重與資產(chǎn)報(bào)酬的分析。
二、獲利能力的評(píng)價(jià)
具體財(cái)務(wù)指標(biāo)設(shè)計(jì)為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)收益率、固定資產(chǎn)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、基本每股收益五個(gè)指標(biāo)。
基本每股收益是企業(yè)凈收益與發(fā)行在外普通股股數(shù)的比率，用于評(píng)價(jià)普通股持有者獲得報(bào)酬的程度。
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的比值，其能夠反映出企業(yè)在主營(yíng)業(yè)務(wù)不景氣的情況下維持獲利水平的能力。
總資產(chǎn)收益率=，集中體現(xiàn)了資產(chǎn)運(yùn)用效率和資金利用效果，反映了企業(yè)綜合管理水平的高低。
固定資產(chǎn)利潤(rùn)率=，是對(duì)總資產(chǎn)盈利能力的進(jìn)一步分析，能夠反映出飛流動(dòng)資產(chǎn)的實(shí)際盈利能力。
凈資產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)與平均凈資產(chǎn)的比值，主要用來(lái)反應(yīng)投資者的獲利能力。
三、基于農(nóng)業(yè)17家上市公司的實(shí)證分析
其一，樣本選取。本文所選公司是根據(jù)SCRC行業(yè)分類中剔除ST公司所選取17家農(nóng)業(yè)上市公司做樣本，通過(guò)數(shù)據(jù)的計(jì)算與對(duì)比，從獲利能力角度進(jìn)行利潤(rùn)增長(zhǎng)性的相關(guān)評(píng)價(jià)。基本財(cái)務(wù)指標(biāo)資料如表1所示：
其二，熵權(quán)法下利潤(rùn)增長(zhǎng)性的測(cè)算。熵權(quán)法是一種客觀的賦權(quán)方法，它能夠使評(píng)價(jià)接近事實(shí)，在計(jì)算中得出的熵值能夠反映指標(biāo)信息效用價(jià)值，當(dāng)信息熵Ej越小，表明指標(biāo)值的變異程度越大，提供的信息量越大，在綜合評(píng)價(jià)中起的作用越大，其權(quán)重也就越大。熵權(quán)法的計(jì)算步驟如下：為了消除各項(xiàng)指標(biāo)由于量綱不同或正想、逆向不同帶來(lái)的不可共度性，要將指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，再求出熵權(quán)。步驟如下：第一步，指標(biāo)的變換，令I(lǐng)1=正向型指標(biāo)，I2=逆向型指標(biāo)，I3=穩(wěn)定型指標(biāo)，則指標(biāo)Xij作如下變化：X'ij=Xij（當(dāng)Xij屬于正向指標(biāo)時(shí)）；-Xij（當(dāng)Xij屬于逆向指標(biāo)時(shí)）；-｜Xij-Xij*｜（當(dāng)Xij屬于穩(wěn)定性指標(biāo)時(shí)，Xij*為穩(wěn)定性指標(biāo)的理想值）；第二步，統(tǒng)一指
（1）無(wú)量綱化以后形成的結(jié)果，如表2所示：
（2）根據(jù)公式得出的指標(biāo)權(quán)重
W1=0.226623， W2=0.137149， W3=0.196654，W4=0.115837，W5=
0.323638
（3）總分測(cè)評(píng)結(jié)果，如表3所示：
其二，樣本分析。
（1）數(shù)據(jù)初步分析。洞庭水殖與景谷林業(yè)兩家上市公司五個(gè)指標(biāo)全為負(fù)值，表明這兩家公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額的獲取存在困難，可以說(shuō)是入不敷出，獲利能力極差，利潤(rùn)的增長(zhǎng)性無(wú)從談起。吉林森工的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比重與固定資產(chǎn)利潤(rùn)比重為負(fù)，表明該公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為負(fù)，但是凈資產(chǎn)收益率卻為正，說(shuō)明該公司的主業(yè)不強(qiáng)，不能給公司帶來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)的利潤(rùn)。而新農(nóng)開發(fā)除了與吉林森工擁有相同的處境外，三年中的盈利不足彌補(bǔ)一年的虧損額，造成了凈資產(chǎn)收益率為負(fù)數(shù)、基本每股收益為正的局面，同時(shí)在非流動(dòng)資產(chǎn)管理不善的情況下造成了固定資產(chǎn)利潤(rùn)率為負(fù)的局面。
新賽股份、福成五豐和新五豐的各項(xiàng)指標(biāo)雖然沒(méi)有出現(xiàn)負(fù)數(shù)的情況，但是全部低于全國(guó)平均水平，說(shuō)明這些公司無(wú)論在資產(chǎn)的管理、資金的運(yùn)用以及主營(yíng)業(yè)務(wù)的強(qiáng)大方面都存在很多問(wèn)題，獲取利潤(rùn)的持續(xù)性較差。
新疆天業(yè)的基本每股收益、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)收益率都高于全國(guó)水平，但是固定資產(chǎn)和凈資產(chǎn)所帶來(lái)的利潤(rùn)則低于全國(guó)平均水平，該公司的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)可能存在緩慢的因素。
開創(chuàng)國(guó)際只有總資產(chǎn)收益率低于全國(guó)水平，但是固定資產(chǎn)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率卻高于全國(guó)平均，表明該公司的流動(dòng)資產(chǎn)所帶來(lái)的利潤(rùn)較少，應(yīng)加強(qiáng)流動(dòng)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)管理。亞盛集團(tuán)和冠農(nóng)股份只有營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率高于全國(guó)平均水平，說(shuō)明企業(yè)的資產(chǎn)管理水平不高，資金利用效果不好，但是主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，加強(qiáng)管理則獲利的持續(xù)性可以增強(qiáng)。敦煌種業(yè)的基本每股收益與凈資產(chǎn)利潤(rùn)率低于全國(guó)水平，但是其他指標(biāo)較優(yōu)，獲利的持續(xù)性較強(qiáng)，但是對(duì)于投資者分紅來(lái)說(shuō)不是好的選擇。
通威股份、國(guó)投中魯兩個(gè)上市公司的獲利能力較強(qiáng)，但是都存在一個(gè)指標(biāo)低于全國(guó)水平的情況，通威股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)拉動(dòng)力不如全國(guó)平均水平，在未來(lái)的發(fā)展中如果不加強(qiáng)就會(huì)面臨迅速衰退的局面；國(guó)投中魯?shù)膬糍Y產(chǎn)存在過(guò)于龐大局面，因?yàn)榛久抗墒找娲笥谌珖?guó)平局水平，說(shuō)明凈利潤(rùn)是較高的。
萬(wàn)象德農(nóng)、好當(dāng)家、北大荒三家上市公司的五項(xiàng)指標(biāo)全部高于全國(guó)的平均水平，表明其獲利能力在行業(yè)中是最強(qiáng)的，利潤(rùn)最具有增長(zhǎng)性。
（2）樣本數(shù)據(jù)的進(jìn)一步分析。通過(guò)熵權(quán)法對(duì)各指標(biāo)賦值，我們得出了各個(gè)公司的具體排名。從行業(yè)總體來(lái)看，大農(nóng)業(yè)上市公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)性不高，只有4家占樣本的23.53%，具有高速的利潤(rùn)增長(zhǎng)性；有7家上市公司具有一定的獲利能力但是增長(zhǎng)性不強(qiáng)，占樣本的41.18%；剩余6家的獲利能力存在嚴(yán)重的問(wèn)題，占樣本的35.29%。
四、結(jié)論及建議
我國(guó)雖為農(nóng)業(yè)大國(guó)，但是農(nóng)業(yè)上市公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)性前景不容樂(lè)觀，我國(guó)的農(nóng)業(yè)上市公司不僅數(shù)量少，而且發(fā)展的規(guī)模都不大，我們應(yīng)從根本上改變我國(guó)傳統(tǒng)的重工輕農(nóng)的思想。同時(shí)，農(nóng)業(yè)公司多數(shù)由國(guó)家控制，上市公司缺乏競(jìng)爭(zhēng)活力，也是造成獲利能力較低的原因之一。
在當(dāng)前形勢(shì)下，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走高是歷史的必然，在防止哄抬物價(jià)的前提下不應(yīng)該強(qiáng)加對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的控制，這樣才能給農(nóng)業(yè)發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)的平臺(tái)。因此，要改善農(nóng)業(yè)上市公司的獲利能力，應(yīng)該從成本上獲取我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品低價(jià)格優(yōu)勢(shì)，從優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品上獲取銷售高價(jià)格帶來(lái)的利潤(rùn)，從高效的資產(chǎn)管理與資金運(yùn)營(yíng)上獲取資產(chǎn)的保值增值。
參考文獻(xiàn)：
證券發(fā)行市場(chǎng)是整個(gè)證券市場(chǎng)的基礎(chǔ),它的內(nèi)容和發(fā)展決定著證券交易市場(chǎng)的內(nèi)容和發(fā)展方向。證券發(fā)行市場(chǎng)具有以下特點(diǎn):
第一,證券發(fā)行是直接融資的實(shí)現(xiàn)形式。證券發(fā)行市場(chǎng)的功能就是聯(lián)結(jié)資金需求者和資金供給者,證券發(fā)行人通過(guò)銷售證券向社會(huì)招募資金,而認(rèn)購(gòu)人通過(guò)購(gòu)買其發(fā)行的證券提供資金,將社會(huì)閑散資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)建設(shè)資金,實(shí)現(xiàn)直接融資的目標(biāo)。
第二,證券發(fā)行市場(chǎng)是個(gè)無(wú)形市場(chǎng)。證券發(fā)行市場(chǎng)通常不存在具體的市場(chǎng)形式和固定場(chǎng)所,新發(fā)行證券的認(rèn)購(gòu)和銷售主要不是在有組織的固定場(chǎng)所內(nèi)進(jìn)行,而是由眾多證券承銷商分散地進(jìn)行,因而是個(gè)抽象的、觀念上的市場(chǎng)。
第三,證券發(fā)行市場(chǎng)的證券具有不可逆轉(zhuǎn)性。在證券發(fā)行市場(chǎng)上,證券只能由發(fā)行人流向認(rèn)購(gòu)人,資金只能由認(rèn)購(gòu)人流向發(fā)行人,而不能相反,這是證券發(fā)行市場(chǎng)與證券交易市場(chǎng)的一個(gè)重要區(qū)別。
關(guān)鍵詞：監(jiān)管制度；信息紕漏制度；市場(chǎng)自律管理
中圖分類號(hào)：D912.29 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1002-2589（2012）36-0130-02
證券市場(chǎng)是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，也是一個(gè)涉及眾多社會(huì)公眾投資者利益的特殊市場(chǎng)，證券發(fā)行是開展證券活動(dòng)的源頭，規(guī)范證券發(fā)行市場(chǎng)是證券市場(chǎng)有序、合理、高效運(yùn)行的有力保障，有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的活躍飛速發(fā)展。
一、我國(guó)證券發(fā)行市場(chǎng)管理的現(xiàn)狀
《證券法》第5條規(guī)定：證券的發(fā)行、交易活動(dòng)必須遵守法律、行政法規(guī)。第7條規(guī)定：國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法對(duì)全國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)行集中統(tǒng)一監(jiān)督管理。而我國(guó)證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)即國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)——中國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)是國(guó)務(wù)院的直屬機(jī)構(gòu)，是全國(guó)證券期貨業(yè)市場(chǎng)的主管部門?？梢?，我國(guó)目前實(shí)行政府集中管理模式的監(jiān)管模式。
第一，雖然集中型監(jiān)管模式的監(jiān)管機(jī)構(gòu)脫離于證券市場(chǎng)的當(dāng)事人之外，避免了沖突，能夠兼顧證券業(yè)和投資者的利益，可以促進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一市場(chǎng)的形成，提高資本的流動(dòng)性和證券市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，使政府管理具有嚴(yán)肅性、公正性和權(quán)威性，但是該模式使市場(chǎng)的獨(dú)立運(yùn)行缺乏足夠的保證，同時(shí)使監(jiān)管活動(dòng)與市場(chǎng)之間存在一定的距離，監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以對(duì)市場(chǎng)變化做出及時(shí)的反應(yīng)，自律性組織缺乏發(fā)揮其獨(dú)特功能與作用的空間和環(huán)境，使自律監(jiān)管與證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管無(wú)法做到相互協(xié)調(diào)與配合。
第二，我國(guó)股票發(fā)行的主體是股份有限公司，債券發(fā)行的主體是有限公司和股份有限公司，但《證券法》確立的核準(zhǔn)制度只是針對(duì)股票的發(fā)行，對(duì)公司債券卻保留了公司債券發(fā)行的審批制，形成了核準(zhǔn)制與審批制并行的制度結(jié)構(gòu)。這種造成審核機(jī)構(gòu)分立，導(dǎo)致股票發(fā)行和債券發(fā)行使用不同的程序，股票發(fā)行向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)，公司債券向國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門申請(qǐng)審批。然而，這種二元結(jié)構(gòu)卻欠缺合理性：因?yàn)橥ǔＭ顿Y公司債券的安全性要比投資股票的安全性大。證券發(fā)行審核制度的二元結(jié)構(gòu)，需要用兩套內(nèi)容職責(zé)基本相同的機(jī)構(gòu)、內(nèi)容相差不大的監(jiān)管體系管理證券發(fā)行市場(chǎng)，這不僅加重了證券市場(chǎng)的監(jiān)管者的管理者對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管費(fèi)用的負(fù)擔(dān)，同時(shí)也加重了證券發(fā)行人的發(fā)行成本及相關(guān)人員的費(fèi)用負(fù)擔(dān)，成倍地增加了發(fā)行人的信息公開成本。此外，按照《證券法》規(guī)定，證券發(fā)行的核準(zhǔn)權(quán)或?qū)徟鷻?quán)由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門行使。這里所說(shuō)的“國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門”是指國(guó)家發(fā)展計(jì)劃委員會(huì)，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部等部門?？梢?，目前我國(guó)在證券發(fā)行市場(chǎng)即一級(jí)市場(chǎng)，由證監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)展計(jì)劃委員會(huì)、中國(guó)人民銀行、財(cái)政部共同行使監(jiān)督權(quán)。證券的二級(jí)市場(chǎng)，統(tǒng)一由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)督。這種做法割裂了證券市場(chǎng)監(jiān)管的統(tǒng)一性。
第三，我國(guó)《證券法》規(guī)定發(fā)行證券的條件有：符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策；有符合《公司法》《證券法》的法律條件；具有持續(xù)盈利能力、良好的財(cái)務(wù)狀況的經(jīng)濟(jì)條件，還有兜底條款即國(guó)家批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。但是《證券法》并沒(méi)有規(guī)定怎樣的產(chǎn)業(yè)政策符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，雖然依據(jù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展?fàn)顩r可以判斷一般的產(chǎn)業(yè)政策是否屬于國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，但對(duì)有些邊緣產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是否符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策就很難判斷，這給發(fā)行人、投資人以及執(zhí)法部門留下法律的空白，不利于法制的統(tǒng)一。而且持續(xù)盈利能力、良好的財(cái)務(wù)狀況這一經(jīng)濟(jì)條件是需要信息披露制度實(shí)現(xiàn)的，而我國(guó)目前信息披露制度還存在認(rèn)識(shí)上的不足，披露信息的內(nèi)容過(guò)于程式化，缺乏證券市場(chǎng)信息披露應(yīng)具備的行為習(xí)慣，對(duì)披露制度的及時(shí)性、完整性、真實(shí)性、準(zhǔn)備性標(biāo)準(zhǔn)模糊不清，沒(méi)有良好的實(shí)施機(jī)制以及缺乏相關(guān)的責(zé)任制度。
第四，我國(guó)《證券法》證券發(fā)行的方式有多種，依據(jù)不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)，有不同的發(fā)行方式。按照證券承銷機(jī)構(gòu)是否承銷發(fā)行為標(biāo)準(zhǔn)，分為直接發(fā)行和間接發(fā)行。按照發(fā)行對(duì)象的范圍不同分為公開發(fā)行和間接發(fā)行。根據(jù)過(guò)節(jié)通行的做法，證券發(fā)行實(shí)踐中存在“公募”和“私募”兩種方式。所謂“私募發(fā)行”是指發(fā)行人向特定對(duì)象發(fā)行證券以募集資金的一種融資方式。許多國(guó)家規(guī)定向五十人以上募集基金的，如沒(méi)有其他特殊情況，應(yīng)視為“公募”。我國(guó)證券法對(duì)非公開發(fā)行的證券的發(fā)行未做明確界定，造成了法律適用上“私募”未做出明確的規(guī)定。事實(shí)上，我國(guó)股份公司私募發(fā)行已經(jīng)取得了一定的經(jīng)驗(yàn)，例如B股大部分是私募發(fā)行，“大眾交通”向“大眾科創(chuàng)”定向增發(fā)A股也屬私募發(fā)行。但目前監(jiān)管部門對(duì)私募發(fā)行仍按特例操作，其應(yīng)按何種程度報(bào)經(jīng)批準(zhǔn)，如何履行信息披露義務(wù)以及如何控制風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題均缺乏法律的明確規(guī)定。
第五，在證券發(fā)行的程序中，我國(guó)《證券法》明確規(guī)定，發(fā)行證券必須經(jīng)過(guò)制作發(fā)行方案、申報(bào)、受理、審核四個(gè)程序。其中制作發(fā)行方案中，必須有券商的推薦函、會(huì)計(jì)師事務(wù)所的財(cái)務(wù)報(bào)告、評(píng)估事務(wù)所的評(píng)估報(bào)告以及律師事務(wù)所出具描述公司所有問(wèn)題而做出的律師建議書。因此，在證券市場(chǎng)中，中介結(jié)構(gòu)發(fā)揮著重要作用。會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的審計(jì)報(bào)告是判斷上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)濟(jì)效益與發(fā)展前景的最重要依據(jù)；律師事務(wù)所出具的法律意見是判斷上市公司設(shè)立及運(yùn)行合法性的重要依據(jù)。然而，凡是存在利益的地方，就存在利用非法手段獲取利益。因此，有些將股票發(fā)行市場(chǎng)作為獲取資金的唯一動(dòng)機(jī)，為獲得在證券市場(chǎng)上公平發(fā)行股票的資格，他們利用各種手段打通社會(huì)關(guān)系，騙取中介機(jī)構(gòu)出具虛假材料或饋贈(zèng)公司股票的方式行賄使驗(yàn)資機(jī)構(gòu)違背事實(shí)甚至幫助其編造事實(shí)出具虛假報(bào)告。
二、針對(duì)我國(guó)目前發(fā)行市場(chǎng)的監(jiān)管問(wèn)題采取的措施
以上從證券監(jiān)管模式、證券發(fā)行的主體、條件、方式、程序等方面論述了我國(guó)證券發(fā)行市場(chǎng)監(jiān)管的不力，應(yīng)采取以下措施：
1.實(shí)行證券行業(yè)監(jiān)管為主，國(guó)家證券管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管為輔。經(jīng)濟(jì)法是在市場(chǎng)失靈和國(guó)家干預(yù)失效的情況下應(yīng)運(yùn)而生的。李昌麒教授認(rèn)為：市場(chǎng)自身可以解決的問(wèn)題，國(guó)家就不應(yīng)去干預(yù)；市場(chǎng)通過(guò)自身內(nèi)部組織可以克服的，國(guó)家也不應(yīng)該去干預(yù)。只有那些市場(chǎng)通過(guò)自身的運(yùn)作規(guī)律和相互作用無(wú)法克服的，國(guó)家才應(yīng)該干預(yù)。而證券法作為經(jīng)濟(jì)法部門的一個(gè)下位法，在實(shí)行證券監(jiān)管過(guò)程中，我認(rèn)為應(yīng)采取證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)等證券業(yè)自律組織調(diào)整證券業(yè)市場(chǎng)的監(jiān)管，在證券業(yè)自律組織無(wú)法實(shí)現(xiàn)或出現(xiàn)自身無(wú)法克服的證券問(wèn)題時(shí)，再依靠國(guó)家強(qiáng)制力為后盾的國(guó)家證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)管理。雖然上海證券交易所、深圳證券交易所的成立是政府為了消除當(dāng)時(shí)證券交易所遍地開花的分散狀態(tài)，實(shí)現(xiàn)集中交易的制度安排，是從分散的柜臺(tái)交易到集中的交易所交易的強(qiáng)制性制度變遷，但在這種自律精神的嚴(yán)重缺失的制度下，我們恢復(fù)市場(chǎng)運(yùn)行的一般規(guī)律，加強(qiáng)證券業(yè)自律管理，證券發(fā)行市場(chǎng)才會(huì)有序合理穩(wěn)健運(yùn)行。因此，在股份制有限公司在發(fā)行股票，有限責(zé)任公司或股份有限公司在發(fā)行公司債券時(shí)，應(yīng)先符合本行業(yè)規(guī)定的各種條件，然后國(guó)家證監(jiān)會(huì)進(jìn)行必要的復(fù)核，對(duì)符合條件的公司允許其發(fā)行證券。這有利于既保護(hù)證監(jiān)會(huì)作為中央政府的直屬機(jī)構(gòu)的權(quán)威性，又保護(hù)證券發(fā)行的效率性和專業(yè)性。
2.界定產(chǎn)業(yè)政策范圍，完善信息披露制度，規(guī)范證券發(fā)行市場(chǎng)的條件。首先，證券業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)依據(jù)法律法規(guī)以及現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)情況，對(duì)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策適時(shí)地作出明確的界定。比如可以借鑒經(jīng)濟(jì)學(xué)社會(huì)學(xué)各界對(duì)產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行界定：它是相對(duì)于一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)（由各個(gè)生產(chǎn)條件，生產(chǎn)要素包括資源、勞動(dòng)力）確定一個(gè)有利本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式。我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策有：優(yōu)先發(fā)展傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)（包括加工業(yè)、采掘業(yè)、農(nóng)業(yè)），加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（交通、公路、橋梁），限制高耗能、高污染、低產(chǎn)值如煙草業(yè)、發(fā)電廠、化工廠等，社會(huì)保障性如保障性房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行的扶持等等。
然后，完善我國(guó)證券發(fā)行市場(chǎng)上的信息披露制度。證券市場(chǎng)的基本功能在于為融資提供一個(gè)直接的渠道，而影響這一功能正常發(fā)揮的關(guān)鍵因素首先是市場(chǎng)價(jià)格是否能根據(jù)有關(guān)信息而自由變動(dòng)，其次是證券的相關(guān)信息是否能充分披露和均勻分布，而信息披露制度是這兩個(gè)因素的決定性因素。目前，我國(guó)信息披露制度的價(jià)值有點(diǎn)扭曲。信息披露只要把影響市場(chǎng)價(jià)格的信息及時(shí)、準(zhǔn)確、真實(shí)、完整給予披露即可。但我國(guó)的投資者很不成熟，由政府先判斷哪一企業(yè)是“好”的企業(yè)，再由投資者去投資，這不利于投資者對(duì)其投資風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)，不利于證券發(fā)行主體信息披露的意識(shí)以及不能充分調(diào)動(dòng)社會(huì)的力量，不利于證券發(fā)行信息披露行為的監(jiān)管。因此，應(yīng)細(xì)化承擔(dān)信息披露的主體、內(nèi)容以及根據(jù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)情況適時(shí)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，同時(shí)增強(qiáng)證券發(fā)行主體信息披露意識(shí)，實(shí)行國(guó)家監(jiān)管和社會(huì)監(jiān)督相接合的信息披露監(jiān)管制度。
3.明確規(guī)定私募發(fā)行證券方式，同時(shí)強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的自律管理。雖然我國(guó)很多證券業(yè)中介機(jī)構(gòu)實(shí)行嚴(yán)格審批制有利于規(guī)范對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，但它從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，不利于中介行業(yè)的做大做強(qiáng)。因?yàn)樾袠I(yè)準(zhǔn)入容易造成一個(gè)壟斷利益階層，人為的壟斷使得同行業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)變得相對(duì)寬松，從業(yè)者就缺乏較強(qiáng)的動(dòng)力去提高業(yè)務(wù)水平，缺乏開拓新業(yè)務(wù)的類型，缺乏尋找如何發(fā)展壯大增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的方式，容易形成規(guī)模小、業(yè)務(wù)領(lǐng)域有限、業(yè)務(wù)水平低、服務(wù)意識(shí)差的局面。所以應(yīng)強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的自律，取消行業(yè)準(zhǔn)入制度，保障中介機(jī)構(gòu)自由充分競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)公平競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。同時(shí)，建立完善的行業(yè)內(nèi)獎(jiǎng)勵(lì)與懲罰相結(jié)合的保障機(jī)制，保障證券業(yè)中介機(jī)構(gòu)自身的權(quán)責(zé)統(tǒng)一。
三、結(jié)語(yǔ)
經(jīng)過(guò)對(duì)我國(guó)證券發(fā)行市場(chǎng)簡(jiǎn)短的分析，我們不得不認(rèn)識(shí)到注重以證券業(yè)自律監(jiān)管為主，以證券國(guó)家監(jiān)管為輔的經(jīng)濟(jì)法律依據(jù)和制度設(shè)計(jì)的必要性。同時(shí)從證券法對(duì)證券發(fā)行的主體、條件、方式及程序方面規(guī)定的不確定性造成監(jiān)管的不力出發(fā)，得出我們必須完善立法的有關(guān)規(guī)定，確定國(guó)家監(jiān)管的可操作性，在確保證券監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)管證券發(fā)行市場(chǎng)的權(quán)威性的同時(shí)加強(qiáng)證券業(yè)自律管理的證券發(fā)行管理制度。
參考文獻(xiàn)：
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一、證券發(fā)行審計(jì)的特點(diǎn)
證券發(fā)行審計(jì)的作用與一般財(cái)務(wù)收支審計(jì)和經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)并不相同。一般財(cái)務(wù)收支審計(jì)和經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)的管理層與投資者是受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任關(guān)系，這種審計(jì)是基于所有者對(duì)經(jīng)營(yíng)者監(jiān)督控制的需要；而證券發(fā)行審計(jì)從原始審計(jì)契約發(fā)展為準(zhǔn)公共產(chǎn)品，即證券發(fā)行審計(jì)不僅負(fù)有對(duì)審計(jì)委托人的審計(jì)責(zé)任，而且負(fù)有對(duì)潛在投資者、社會(huì)公眾的審計(jì)責(zé)任，這種審計(jì)責(zé)任深化使得證券發(fā)行審計(jì)與一般財(cái)務(wù)收支審計(jì)和經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)具有不同的特征，主要體現(xiàn)在以下方面：
1.從審計(jì)作用的影響力來(lái)看，證券發(fā)行審計(jì)的作用更大，責(zé)任更重。一般情況下，若企業(yè)財(cái)務(wù)信息質(zhì)量不高，它影響的是信息需求者對(duì)財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量要求，因?yàn)樾畔⑿枨笳卟荒芙佑|到企業(yè)財(cái)務(wù)信息，需要注冊(cè)會(huì)計(jì)師代替信息需求者做出判斷，如果這時(shí)審計(jì)質(zhì)量不高，那么它的影響僅僅是一家公司和其有限的利益相關(guān)者。但是，如果是證券發(fā)行公司的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量不高，而此時(shí)審計(jì)質(zhì)量也不高，那么其涉及的潛在投資者、利益相關(guān)者眾多，證券發(fā)行市場(chǎng)的定價(jià)將會(huì)受到干擾、上市公司的市場(chǎng)定位就會(huì)被扭曲，導(dǎo)致證券市場(chǎng)無(wú)序發(fā)展，證券市場(chǎng)將不能有效地進(jìn)行證券定價(jià)和資源配置。所以從審計(jì)作用的影響力來(lái)看，證券發(fā)行審計(jì)的作用更大，責(zé)任更重。
2.證券發(fā)行審計(jì)不僅涉及財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)，而且涉及其他鑒證業(yè)務(wù)，包括：股票發(fā)行中可能實(shí)施的資產(chǎn)重組方案，這實(shí)際上是會(huì)計(jì)師事務(wù)所鑒證咨詢業(yè)務(wù)的延伸；在財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)的基礎(chǔ)上，還要對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制的效果進(jìn)行審計(jì)；要對(duì)股票發(fā)行人披露的未來(lái)期間的盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行審核。這就決定了證券發(fā)行審計(jì)與一般公司財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)不同，它不僅要履行財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)，而且要實(shí)施其他相關(guān)鑒證業(yè)務(wù)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，他們不僅需要關(guān)注發(fā)行證券公司的財(cái)務(wù)狀況，而且要關(guān)注發(fā)行證券公司內(nèi)部控制的有效性以及盈利的可持續(xù)性等方面的信息，這些都必須經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師進(jìn)行審計(jì)和審核，所以證券發(fā)行審計(jì)涉及的范圍更廣、內(nèi)容更多。
二、證券發(fā)行審計(jì)的作用
證券發(fā)行審計(jì)對(duì)于證券發(fā)行的不同參與者而言，其作用雖因決策偏好不同而有所不同，但獲取真實(shí)可靠的財(cái)務(wù)信息是所有證券發(fā)行參與者的共同需求。證券發(fā)行審計(jì)的作用就在于使市場(chǎng)的所有參與者都能公平地獲得真實(shí)可靠的財(cái)務(wù)信息，保證證券發(fā)行市場(chǎng)有序運(yùn)行。第一，對(duì)于證券發(fā)行公司而言，《證券法》規(guī)定其財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)意見類型必須獲得無(wú)保留意見審計(jì)報(bào)告，其內(nèi)部控制在所有重大方面是有效的，并由注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具無(wú)保留意見的企業(yè)內(nèi)部控制鑒證報(bào)告。這些是企業(yè)獲準(zhǔn)發(fā)行證券的必要條件。而從另一方面看，通過(guò)審計(jì)，證券發(fā)行公司實(shí)際上在向投資者傳遞其財(cái)務(wù)信息真實(shí)可靠的信號(hào)，而且為了符合規(guī)定的財(cái)務(wù)比率和現(xiàn)金流量指標(biāo)，證券發(fā)行公司會(huì)借審計(jì)在不影響重要性水平的前提下盡量地提高公司的利潤(rùn)和凈現(xiàn)金流，以滿足《證券法》的要求，獲得無(wú)保留意見審計(jì)報(bào)告。這樣這就涉及證券發(fā)行公司和注冊(cè)會(huì)計(jì)師之間究竟確定多高的重要性水平的博弈。一般來(lái)說(shuō)，在低重要性水平下，證券發(fā)行公司會(huì)盡可能少地調(diào)整不利于公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。第二，對(duì)于證券監(jiān)管部門而言，注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)是一種輔助的監(jiān)管手段，證券發(fā)行要求提交審計(jì)報(bào)告、法律意見書等，這些通過(guò)注冊(cè)會(huì)計(jì)師和律師等協(xié)助證券監(jiān)管部門來(lái)完成，以彌補(bǔ)證券監(jiān)管部門工作中可能出現(xiàn)的遺漏，解決信息不對(duì)稱問(wèn)題，并且通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師未能盡職的處罰，促使注冊(cè)會(huì)計(jì)師必須恪守職責(zé)、秉公辦事。證券監(jiān)管部門不僅要審核審計(jì)報(bào)告意見類型，而且要審核基于審計(jì)后的財(cái)務(wù)報(bào)表，以審定擬發(fā)行證券公司是否符合證券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，所以注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)對(duì)于證券監(jiān)管而言是非常重要的幫手。第三，對(duì)于中介機(jī)構(gòu)而言，審計(jì)具有“免疫系統(tǒng)”功能，注冊(cè)會(huì)計(jì)師肩負(fù)著擬發(fā)行證券公司財(cái)務(wù)報(bào)表鑒證職能的責(zé)任，這種審計(jì)鑒證職能是為了確保擬發(fā)行證券公司財(cái)務(wù)報(bào)表不存在重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)，使得投資者能夠依據(jù)被審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表判斷公司的盈利情況和發(fā)展前景，進(jìn)而做出投資決策。證券市場(chǎng)應(yīng)起到調(diào)整資源配置的作用，但是這種職能可能因注冊(cè)會(huì)計(jì)師的獨(dú)立性受損或?qū)徲?jì)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)而弱化。所以要推動(dòng)證券市場(chǎng)的發(fā)展，必須保證審計(jì)市場(chǎng)的健康發(fā)展。
三、證券發(fā)行審計(jì)存在的問(wèn)題
1.審計(jì)市場(chǎng)化機(jī)制不完善。目前，我國(guó)證券發(fā)行審計(jì)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所實(shí)行許可制度，而證券監(jiān)管當(dāng)局發(fā)放的會(huì)計(jì)師事務(wù)所許可證有越來(lái)越少的趨勢(shì)。這種從嚴(yán)發(fā)放許可證的做法雖然提高了準(zhǔn)入門檻，確保了進(jìn)入者的資質(zhì)，但也在某種程度上培育了該領(lǐng)域?qū)徲?jì)的壟斷性，它使證券發(fā)行審計(jì)市場(chǎng)中少數(shù)具有資質(zhì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所缺少競(jìng)爭(zhēng)壓力，阻止了一些執(zhí)業(yè)能力強(qiáng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)入證券發(fā)行審計(jì)市場(chǎng)，從而不能實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)師事務(wù)所有效的優(yōu)勝劣汰。尤其不可忽視的是，競(jìng)爭(zhēng)不充分的發(fā)行審計(jì)市場(chǎng)，容易被少數(shù)道德逆向的會(huì)計(jì)師事務(wù)所利用進(jìn)行尋租。那些少數(shù)有資質(zhì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所憑借自己壟斷發(fā)行審計(jì)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)任意與被審計(jì)單位進(jìn)行討價(jià)還價(jià)，甚至進(jìn)行尋租交易。盡管目前中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)的年檢制度是一種例行的退出機(jī)制，但這種年檢制度對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的要求較為寬松。而且我國(guó)目前審計(jì)責(zé)任法律訴訟機(jī)制不健全，投資者并沒(méi)有合適的渠道會(huì)計(jì)師事務(wù)所，因此，證券發(fā)行審計(jì)必須建立約束機(jī)制，以提高審計(jì)質(zhì)量。
2.審計(jì)方法缺乏創(chuàng)新。證券發(fā)行審計(jì)被賦予了更多的責(zé)任，但是注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)的方法卻都是一樣的，實(shí)施的審計(jì)程序跟其他的審計(jì)也是一樣的，并未因證券發(fā)行審計(jì)具有特殊性而實(shí)施特殊的審計(jì)方法，這種審計(jì)目標(biāo)變了而審計(jì)方法不變的矛盾給證券發(fā)行公司進(jìn)行虛假陳述提供了可乘之機(jī)。證券發(fā)行公司往往趁審計(jì)程序和審計(jì)方法與以往審計(jì)方法相同，便與注冊(cè)會(huì)計(jì)師合謀，在無(wú)保留意見的審計(jì)報(bào)告中加進(jìn)未經(jīng)審計(jì)鑒證的證券發(fā)行內(nèi)容，從而出具不真實(shí)的審計(jì)報(bào)告。可見，目前的證券發(fā)行審計(jì)存在著一定的局限性。首先，在審計(jì)方法和審計(jì)過(guò)程不變的情況下，證券發(fā)行公司和一般公司的財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)并無(wú)區(qū)別，注冊(cè)會(huì)計(jì)師和被審計(jì)單位之間只是一種鑒證與被鑒證關(guān)系，注冊(cè)會(huì)計(jì)師采取的審計(jì)方法和審計(jì)過(guò)程與其他審計(jì)都一樣，唯一不同的是注冊(cè)會(huì)計(jì)師面臨更多的利益相關(guān)者，所以在重要性水平的設(shè)置上會(huì)更低，出具審計(jì)報(bào)告時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎，盡量多做審計(jì)底稿，但是這樣只能是對(duì)虛假審計(jì)報(bào)告起一種掩護(hù)作用，這種略微地提高審計(jì)質(zhì)量與證券發(fā)行中審計(jì)被賦予更多的責(zé)任并不相符。這是審計(jì)在證券發(fā)行中存在局限性的內(nèi)在原因。其次，由于證券發(fā)行審計(jì)關(guān)系到擬發(fā)行證券公司能否被證券發(fā)審委核準(zhǔn)通過(guò)，因而其對(duì)無(wú)保留審計(jì)意見類型的審計(jì)報(bào)告有更高的需求。在這種情況下，擬發(fā)行證券公司會(huì)盡量使用收費(fèi)等方式對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師獨(dú)立性施加影響，誘使注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具不真實(shí)的審計(jì)報(bào)告，而且我國(guó)目前審計(jì)責(zé)任法律訴訟機(jī)制不完善，因而注冊(cè)會(huì)計(jì)師并未因?yàn)楠?dú)立性缺失而面臨審計(jì)訴訟風(fēng)險(xiǎn)，這使得注冊(cè)會(huì)計(jì)師具有更多權(quán)衡利弊的選擇空間，通過(guò)對(duì)擬發(fā)行證券公司進(jìn)行更多的讓步，可以獲得更多的經(jīng)濟(jì)利益。這是審計(jì)在證券發(fā)行中存在局限性的外在原因。
3.證券發(fā)行審計(jì)收費(fèi)的披露不夠規(guī)范。證監(jiān)會(huì)的《公開發(fā)行證券公司信息披露內(nèi)容和格式準(zhǔn)則———招股說(shuō)明書》對(duì)審計(jì)收費(fèi)作出的規(guī)定是應(yīng)當(dāng)分別按照財(cái)務(wù)審計(jì)收費(fèi)和財(cái)務(wù)審計(jì)以外的其他費(fèi)用進(jìn)行披露。這樣規(guī)定雖然較有靈活性，但是披露內(nèi)容的分類給了擬發(fā)行證券公司太多的選擇，使得這些數(shù)據(jù)信息喪失了可比性，不能夠幫助投資者進(jìn)行更為有效的決策。部分證券發(fā)行公司披露的是混合收費(fèi)信息，包括盈利預(yù)測(cè)、驗(yàn)資等其他收費(fèi)，使得不同公司數(shù)據(jù)之間的可比性不強(qiáng)。這不利于社會(huì)公眾和證券監(jiān)管部門通過(guò)對(duì)審計(jì)收費(fèi)的監(jiān)督進(jìn)而監(jiān)管證券發(fā)行審計(jì)市場(chǎng)的收費(fèi)情況。
四、幾點(diǎn)建議
1.提高對(duì)證券發(fā)行審計(jì)重要性的認(rèn)識(shí)。證券發(fā)行審計(jì)是證券發(fā)審委把好擬上市公司的第一關(guān)，是確保核準(zhǔn)制度質(zhì)量的重要手段，一定要高度重視它的運(yùn)作，選聘資質(zhì)好、信譽(yù)度高、業(yè)務(wù)能力強(qiáng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所擔(dān)當(dāng)證券發(fā)行審計(jì)工作。
2.改革證券發(fā)行審計(jì)市場(chǎng)準(zhǔn)入制度。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該改革證券發(fā)行審計(jì)市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，允許一些業(yè)務(wù)能力較強(qiáng)、資質(zhì)較好的會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)入證券審計(jì)市場(chǎng)參與競(jìng)爭(zhēng)；同時(shí)實(shí)行更為嚴(yán)格的退出制度，根據(jù)每年的年度檢查和被爆出審計(jì)失敗的會(huì)計(jì)師事務(wù)所淘汰一定比例的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，從而使獲得證券發(fā)行審計(jì)從業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所具有一定的競(jìng)爭(zhēng)壓力，這有助于審計(jì)市場(chǎng)的健康發(fā)展和有效地保證審計(jì)質(zhì)量。
一、市場(chǎng)引起的功能監(jiān)管問(wèn)題
在證券市場(chǎng)上，證券公司可以從事銀行所不能從事的業(yè)務(wù)，它們可以承銷和買賣證券，可以組織共同基金并分配共同基金的股票資金收益，可以從事商品期貨交易。從事這些業(yè)務(wù)的證券公司可能是某些大型金融公司的一部分。而這種大型金融服務(wù)公司通常也包括保險(xiǎn)公司和商業(yè)企業(yè)。
在發(fā)達(dá)國(guó)家，隨著證券公司和其它非銀行金融服務(wù)公司越來(lái)越多的經(jīng)營(yíng)與銀行類似的業(yè)務(wù)，銀行的管理者不得不設(shè)法通過(guò)解釋原有的法規(guī)中的語(yǔ)句來(lái)保護(hù)銀行的權(quán)力，使銀行擁有越來(lái)越多的權(quán)力。具體地說(shuō)，銀行可以設(shè)立附屬的經(jīng)紀(jì)商，這些經(jīng)紀(jì)商通過(guò)承銷和買賣政府債券和其它證券而獲益，并且這些證券附屬機(jī)構(gòu)也可以承銷與買賣股票。銀行可以直接或通過(guò)附屬機(jī)構(gòu)來(lái)從事私人投資業(yè)務(wù)、買賣債券，并可以從事一些保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。銀行或它們的附屬機(jī)構(gòu)也可以是投資顧問(wèn)。它們充當(dāng)共同基金的投資顧問(wèn)、管理者、托管人和過(guò)戶人，充當(dāng)共同基金的零售商，充當(dāng)封閉式投資公司的發(fā)起人，普通的合作伙伴、投資顧問(wèn)、管理者和托管人，充當(dāng)各種年金的投資顧問(wèn)和固定與浮動(dòng)年金的零售人，充當(dāng)私人投資基金的發(fā)起人，普通的合作伙伴、投資顧問(wèn)、管理者和托管人，充當(dāng)期貨商、商品交易顧問(wèn)和商品期貨合作基金經(jīng)理人等。
功能監(jiān)管的擁護(hù)者主要是證券行業(yè)和證券交易委員會(huì)，它們認(rèn)為由于存在對(duì)法律不一致的解釋和實(shí)施，為了創(chuàng)造一個(gè)沒(méi)有漏洞的監(jiān)管體系，由一個(gè)機(jī)構(gòu)來(lái)集中解釋和實(shí)施一項(xiàng)管理特定功能的法律是有益的。擁護(hù)者同樣認(rèn)為，為了促進(jìn)金融業(yè)各部門的公平競(jìng)爭(zhēng)，并向投資者提供一種更加連貫的保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)，功能監(jiān)管是必不可少的。它們相信，只由一個(gè)機(jī)構(gòu)致力于證券法規(guī)的監(jiān)管，可以充分地審查和實(shí)施這些法律。如果使公司的證券業(yè)務(wù)面臨來(lái)自于證券交易委員會(huì)和銀行業(yè)監(jiān)管者的雙重監(jiān)管，會(huì)給公司造成沉重負(fù)擔(dān)，并且會(huì)導(dǎo)致潛在的不一致的要求。
實(shí)際上，功能監(jiān)管是基于投資者的行為而不是基于它的身份進(jìn)行監(jiān)管。如果基于身份進(jìn)行監(jiān)管，通過(guò)銀行購(gòu)買證券的投資者與通過(guò)經(jīng)紀(jì)商購(gòu)買證券的投資者相比，受到了不同程度的保護(hù)。如果這樣造成的差異會(huì)為投資者提供扭曲的服務(wù)。為了消除對(duì)投資者保護(hù)的區(qū)別，美國(guó)要采用一種針對(duì)證券市場(chǎng)上所有參與者的功能監(jiān)管系統(tǒng)。
功能監(jiān)管至少以兩種形式出現(xiàn)。比較溫和的方式將所有從事相同活動(dòng)的公司接受相同的規(guī)劃的管制，但是沒(méi)有必要由相同政府機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理和實(shí)施這些規(guī)劃。比較徹底的方式是使所有從事相同活動(dòng)的公司接受相同規(guī)劃的管制，并且，由相同的政府機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理并實(shí)施這些規(guī)則。而且監(jiān)管者得到一個(gè)特點(diǎn)功能或機(jī)構(gòu)的管轄權(quán)的時(shí)候，一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)通?？梢栽趯?duì)這個(gè)機(jī)構(gòu)具有管轄權(quán)的部門，找到自己的合作伙伴。
二、美國(guó)對(duì)證券業(yè)和證券公司監(jiān)管的特點(diǎn)
（一）美國(guó)證券交易委員會(huì)的監(jiān)管權(quán)
美國(guó)證券交易委員會(huì)具有對(duì)所有主體實(shí)施《聯(lián)邦證券法》的管轄權(quán)，包括銀行。這是功能監(jiān)管的一種。證券交易委員會(huì)同樣具有幾種從事證券業(yè)務(wù)的主體進(jìn)行注冊(cè)的權(quán)力；審查這些主體的權(quán)力；采用特殊的法規(guī)來(lái)管理這些主體的經(jīng)營(yíng)，使它們的行為符合美國(guó)《聯(lián)邦證券法》的權(quán)力，證券交易委員會(huì)的這種監(jiān)管權(quán)適用于證券業(yè)的大多數(shù)參與者。根據(jù)公司的功能而不是公司的類型。銀行可以不用作為經(jīng)紀(jì)商和投資顧問(wèn)進(jìn)行注冊(cè)并接受監(jiān)管。特別是與銀行機(jī)構(gòu)不同的是，證券交易委員會(huì)不對(duì)控股公司或證券公司其他附屬機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，它也不負(fù)責(zé)審批證券公司和它們的控股公司的收購(gòu)行為。證券交易委員會(huì)的監(jiān)管只局限于具有特殊的功能的特殊主體，比如經(jīng)紀(jì)商，要求這些主體根據(jù)美國(guó)以《聯(lián)邦證券法》進(jìn)行注冊(cè)。對(duì)于證券行業(yè)的特定主體，可能是銀行、政府債券交易商、市政債券交易商、過(guò)戶人和清算，證券交易委員會(huì)與州和聯(lián)邦銀行管理者、市政債券立法委員會(huì)、財(cái)政部門分享監(jiān)管權(quán)。
美國(guó)的證券交易委員會(huì)與州證券委員會(huì)分享對(duì)經(jīng)紀(jì)商、投資顧問(wèn)和投資公司的監(jiān)管權(quán)。而且證券交易委員會(huì)與州保險(xiǎn)委員會(huì)分享對(duì)注冊(cè)成為保險(xiǎn)的經(jīng)紀(jì)商的監(jiān)管權(quán)以及對(duì)發(fā)行浮動(dòng)利率保險(xiǎn)產(chǎn)品公司的監(jiān)管權(quán)。雖然證券交易委員會(huì)負(fù)責(zé)規(guī)則的制定和實(shí)施，但證券交易委員會(huì)已經(jīng)把對(duì)經(jīng)濟(jì)商的監(jiān)管權(quán)限委托美國(guó)的全國(guó)證券交易協(xié)會(huì)。除了交易記錄審查這一部分主要是由全國(guó)證券交易商完成之外，證券交易委員會(huì)獨(dú)自監(jiān)督《1940年投資公司法》的實(shí)施。證券交易委員會(huì)，也對(duì)《投資顧問(wèn)法》的實(shí)施進(jìn)行直接的監(jiān)督。
（二）對(duì)共同基金和其他投資公司的監(jiān)管
美國(guó)的證券業(yè)是全球最發(fā)達(dá)的。近年來(lái)，引起公眾注意的是銀行的證券業(yè)務(wù)，即對(duì)共同基金和其他投資公司的管理，受到證券交易委員會(huì)的極大關(guān)注。對(duì)共同基金和其他根據(jù)《1940年投資公司法》注冊(cè)的金融公司進(jìn)行廣泛的審查和管理。證券交易委員會(huì)的這種權(quán)力是十分普遍的，這種權(quán)力對(duì)銀行控股公司及其附屬機(jī)構(gòu)所從事的證券活動(dòng)仍然具有管轄權(quán)。銀行下屬的投資公司同所有其他的投資公司一樣，都要遵守相同的法規(guī)并受到證券交易委員會(huì)同等程度的監(jiān)管。銀行并不能免除受《1940年投資公司法》中關(guān)于投資顧問(wèn)的限制。同任何其他投資顧問(wèn)一樣，銀行作為投資公司的投資顧問(wèn)，也要受到同樣的監(jiān)管，證券交易委員會(huì)有權(quán)審查銀行保管的關(guān)于下屬投資公司經(jīng)營(yíng)的記錄。由銀行管理的兩種專業(yè)類型的共同投資工具，普通信托基金和集體投資基金可以免除《1940年投資公司法》中關(guān)于注冊(cè)的要求，普通的信托基金在美國(guó)是銀行的信托部門為了它們的信用賬戶的投資而設(shè)立的共同投資基金。根據(jù)美國(guó)的信托法，普通信托基金受到詳細(xì)而嚴(yán)格的管理。
（三）對(duì)經(jīng)紀(jì)人和交易商業(yè)務(wù)的監(jiān)管
依照美國(guó)的《證券交易法》規(guī)定，銀行不能算做經(jīng)紀(jì)人和交易商。大多數(shù)的證券法規(guī)都包括了這一相似的條款。銀行可以開展經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)而不需要作為經(jīng)紀(jì)商在證券交易委員會(huì)的注冊(cè)，也沒(méi)有必要成為全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)的成員。然而，銀行的非銀行附屬機(jī)構(gòu)并不適用于這種例外情況，為了開展經(jīng)紀(jì)人或交易商業(yè)務(wù)，它們必須像任何其他的經(jīng)濟(jì)商一樣在證券交易委員會(huì)和州政府注冊(cè)，而且必須成為全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)的成員。在美國(guó)，銀行可以不受《格拉斯―――斯蒂格爾法案》和《聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司法》的限制，直接從事許多重要形式的證券交易活動(dòng)，比如包銷公司債券的做市商。由銀行開展的零售經(jīng)紀(jì)人活動(dòng)實(shí)際上是由注冊(cè)經(jīng)紀(jì)商開展的，因此受到證券交易委員會(huì)和全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)的監(jiān)管。普通賬戶管理局在1995年9月的一份報(bào)告中指出，銀行開展的零售業(yè)務(wù)中有88%是由注冊(cè)經(jīng)濟(jì)商開展的，另外由銀行直接開展的12%的業(yè)務(wù)是貼水的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，也就是說(shuō)，銀行只接受顧問(wèn)買賣證券的指令，而不給顧客任何投資建議。一些銀行通過(guò)分支機(jī)構(gòu)或控股人的簽約，然后共同以銀行的名義設(shè)立經(jīng)紀(jì)公司。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在美國(guó)11000家銀行中，只有287家直接參與證券的零售業(yè)務(wù)。那些直接從事證券零售業(yè)務(wù)的銀行分別受到相應(yīng)的美國(guó)聯(lián)邦銀行的監(jiān)管，聯(lián)邦銀行機(jī)構(gòu)采用了出自證券交易委員會(huì)規(guī)劃的審批原則和全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)規(guī)則的非存款投資工具的零售原則進(jìn)行監(jiān)管。與交易商相比，銀行受到了更加嚴(yán)格的投資管理。
（四）對(duì)控股銀行發(fā)行證券的規(guī)范管理
由于美國(guó)的證券業(yè)很發(fā)達(dá)，銀行發(fā)行的證券不需要在證券交易委員會(huì)注冊(cè)，但要在適當(dāng)?shù)穆?lián)邦銀行機(jī)構(gòu)注冊(cè)。雖然，這些證券不在證券交易委員會(huì)注冊(cè)，但是這些證券的出售必須符合《聯(lián)邦證券法》的反欺詐條款和聯(lián)邦銀行機(jī)構(gòu)的披露準(zhǔn)則，而聯(lián)邦銀行的披露準(zhǔn)則融合了證券交易委員會(huì)關(guān)于注冊(cè)和公開證券的形式、規(guī)則和披露的要求。美國(guó)大部分銀行組織都有一個(gè)銀行控股母公司。那些沒(méi)有控股公司的銀行組織，通常股東人數(shù)比較少，而且它們的股票不公開出售和交易。銀行控股公司所發(fā)行的證券沒(méi)有任何的豁免權(quán)，必須像其他公司發(fā)行的證券一樣在證券交易委員會(huì)注冊(cè)。
（五）對(duì)商品期貨業(yè)務(wù)的監(jiān)管
美國(guó)的商品期貨交易委員會(huì)對(duì)商品期貨交易具有排他性的管轄權(quán)。商品期貨交易委員會(huì)已經(jīng)把許多對(duì)期貨業(yè)的監(jiān)管托付給全國(guó)期貨委員會(huì)和期貨業(yè)的自律組織，由于有關(guān)期貨業(yè)務(wù)的州法律幾乎都不起作用，所以商品期貨交易委員會(huì)和全國(guó)期貨委員會(huì)獨(dú)自管理和審查商品交易顧問(wèn)、商品基金管理者、期貨傭金商、介紹經(jīng)紀(jì)人、交易董事會(huì)和它們的合約市場(chǎng)。商品交易顧問(wèn)也可以是投資顧問(wèn)，因此，它必須在證券交易委員會(huì)注冊(cè)，并在受商品期貨委員會(huì)管理的同時(shí)，受到證券交易委員會(huì)和州政府的管理。同樣，期貨傭金商也可以是經(jīng)紀(jì)商，因此必須在證券交易委員會(huì)注冊(cè)，并受期貨交易委員會(huì)和州政府的管理。銀行的信托業(yè)務(wù)和混合投資工具獲得期貨法律豁免的可能性非常小，并且期貨法律不允許銀行在不注冊(cè)和不接受期貨交易委員會(huì)管理的情況下從事商品期貨業(yè)務(wù)。另外的期貨交易委員會(huì)管轄權(quán)的轄免是允許銀行和其他的市場(chǎng)參與者從事金融衍生工具業(yè)務(wù)，但這些業(yè)務(wù)不包括更換業(yè)務(wù)、買方期權(quán)、賣方期權(quán)和遠(yuǎn)期合同。許多市場(chǎng)參與者都在期貨交易委員會(huì)的允許之下從事這些衍生工具業(yè)務(wù)。
（六）對(duì)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的監(jiān)管
在美國(guó)，根據(jù)《麥克卡倫―――費(fèi)格森法》，國(guó)會(huì)把對(duì)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的大部分監(jiān)管權(quán)留給了州保險(xiǎn)委員會(huì)。州保險(xiǎn)法通常不包括任何銀行的豁免權(quán)。這樣，從事保險(xiǎn)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的銀行及其分支機(jī)構(gòu)，必須注冊(cè)成為保險(xiǎn)或保險(xiǎn)公司，并且接受州保險(xiǎn)委員會(huì)的審查的監(jiān)管。根據(jù)美國(guó)《國(guó)家銀行法》，國(guó)內(nèi)銀行所開展的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)也許不會(huì)受到州的管轄。但是在實(shí)踐中，國(guó)內(nèi)銀行通常將它們的保險(xiǎn)部門在州保險(xiǎn)委員會(huì)注冊(cè)，或者建立在州保險(xiǎn)委員會(huì)注冊(cè)的保險(xiǎn)附屬機(jī)構(gòu)，除非政府根據(jù)《反附屬機(jī)構(gòu)法》禁止銀行和銀行附屬機(jī)構(gòu)在州保險(xiǎn)委員會(huì)注冊(cè)，從而禁止銀行從事保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。由于州保險(xiǎn)法規(guī)不包括銀行的
豁免權(quán)，所以在這個(gè)領(lǐng)域尚未出現(xiàn)關(guān)于功能監(jiān)管的爭(zhēng)論。
三、如何完善我國(guó)證券市場(chǎng)的功能監(jiān)管
（一）放寬對(duì)金融同業(yè)合作的監(jiān)管
我國(guó)也一樣，證券、銀行、保險(xiǎn)的金融企業(yè)屬性，決定了三者在經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品、服務(wù)和客戶對(duì)象以及運(yùn)行模式上具有很強(qiáng)的同質(zhì)性。但我國(guó)目前是分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管。因此，借鑒美國(guó)的監(jiān)管模式，從能夠發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)的相互業(yè)務(wù)入手，從管理上加大三者之間的合作，對(duì)我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展是很有好處的。從我國(guó)證券、銀行、保險(xiǎn)在業(yè)務(wù)領(lǐng)域合作的現(xiàn)狀看，銀行銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品的業(yè)務(wù)發(fā)展速度較快，目前保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品50%以上均是通過(guò)銀行銷售得以實(shí)現(xiàn)的。面對(duì)銀行銷售證券公司產(chǎn)品的規(guī)模現(xiàn)在還非常有限，其原因主要有兩個(gè)：一是由于證券行業(yè)在中國(guó)屬于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，其經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品與銀行經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品相比，具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性。商業(yè)銀行從審慎經(jīng)營(yíng)的原則出發(fā)，在對(duì)銷售的產(chǎn)品進(jìn)行審核時(shí)，更注重產(chǎn)品的安全性和證券公司的質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)狀況，這在某種程度上限制了銀行與證券公司在銷售業(yè)務(wù)方面的合作；二是由于證券公司在選擇與銀行的合作業(yè)務(wù)時(shí)，過(guò)分注重對(duì)自身權(quán)利的保護(hù)，而失去了與銀行在某些業(yè)務(wù)領(lǐng)域的合作。但隨著證券、銀行和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)合作領(lǐng)域的不斷擴(kuò)大。各方對(duì)相互業(yè)務(wù)的需求會(huì)越來(lái)越大，為此，作為證券市場(chǎng)監(jiān)管主體的證監(jiān)會(huì)，應(yīng)在認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研分析的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)證券公司積極創(chuàng)新產(chǎn)品，主動(dòng)與人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)溝通情況，聯(lián)合出臺(tái)相關(guān)相互的制度辦法。
（二）完善監(jiān)管體制，形成證券、銀行和保險(xiǎn)的互動(dòng)機(jī)制
我國(guó)要充分發(fā)揮證券、銀行、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)各自的優(yōu)勢(shì)，并通過(guò)建立完善的試點(diǎn)機(jī)制，選擇資產(chǎn)質(zhì)量好，創(chuàng)新能力強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)規(guī)范廣的公司進(jìn)行各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的試點(diǎn)，確保各項(xiàng)合作業(yè)務(wù)的順利開展。我國(guó)目前實(shí)行的分業(yè)經(jīng)營(yíng)，人為地將三個(gè)市場(chǎng)的資金流動(dòng)分割，雖然在某種程度上可以防止三者間的風(fēng)險(xiǎn)傳遞，但也限制了三大市場(chǎng)的共同發(fā)展，使中央銀行的公開市場(chǎng)操作，宏觀調(diào)控手段運(yùn)用失靈，或出現(xiàn)“不作為現(xiàn)象”。我國(guó)貨幣市場(chǎng)不活躍、證券市場(chǎng)多次大起大落、保險(xiǎn)市場(chǎng)的步履蹣跚，與三大市場(chǎng)溝通渠道阻塞有必然的關(guān)系。在目前全球證券、銀行、保險(xiǎn)業(yè)飛速發(fā)展的新形勢(shì)下，中國(guó)金融改革滯后問(wèn)題越顯突出、反映在三大市場(chǎng)關(guān)系上，明顯缺乏協(xié)調(diào)機(jī)制，存在制度設(shè)計(jì)割裂，短期行為顯著，各環(huán)節(jié)阻梗多，效果不佳的問(wèn)題。因此，我國(guó)應(yīng)該借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)積極推進(jìn)證券銀行與保險(xiǎn)配套改革與協(xié)調(diào)發(fā)展，逐步把貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)的運(yùn)作，統(tǒng)一納入國(guó)家宏觀調(diào)控的法定范圍之內(nèi)。完善政策導(dǎo)向，讓視野全方位關(guān)注三大市場(chǎng)互動(dòng)，健全和完善政策的傳導(dǎo)機(jī)制，進(jìn)一步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金的入市規(guī)模，逐步取消銀行資金進(jìn)入證券市場(chǎng)的禁止性規(guī)定，通過(guò)建立暢通的資金互流渠道，消除三大市場(chǎng)之間資金流通的不合理管制，從而形成協(xié)調(diào)監(jiān)管的模式。
（三）完善證券交易信息披露的監(jiān)管
在我國(guó)，證券市場(chǎng)的新股發(fā)行基本上是靠行政手段規(guī)定的做法。按照市場(chǎng)機(jī)制的原則，兼顧股份制改造和證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀和發(fā)展，確定股票發(fā)行的適度規(guī)模，應(yīng)該是依市場(chǎng)需求而定的，而政府的規(guī)?？刂浦荒苁侵笇?dǎo)性計(jì)劃，但我國(guó)目前還不是這樣，也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)像美國(guó)那樣功能監(jiān)管的原則。我國(guó)應(yīng)該對(duì)證券發(fā)行與上市一體的實(shí)質(zhì)審批進(jìn)行分解，將發(fā)行定價(jià)和上市審批相分離，通過(guò)相互監(jiān)督制衡，使投資者利益得到更有效的保護(hù)。同時(shí)，要不斷提高證券發(fā)行信息的真實(shí)性和有效性，逐步將實(shí)質(zhì)審批過(guò)渡到對(duì)證券發(fā)行信息披露的監(jiān)管，最終實(shí)現(xiàn)證券發(fā)行注冊(cè)制，與時(shí)同時(shí)，應(yīng)放開證券發(fā)行審批機(jī)關(guān)限制的定價(jià)范圍，逐步將證券發(fā)行定價(jià)的確定轉(zhuǎn)移到由發(fā)行者與承銷機(jī)構(gòu)根據(jù)市場(chǎng)需求協(xié)商確定。2005年1月1日，我國(guó)已經(jīng)開始試行證券發(fā)行的尋價(jià)制度，第一支通過(guò)尋價(jià)方式確定發(fā)行價(jià)格的股票“華電國(guó)際”，已于2005年2月3日成功上市發(fā)行。實(shí)踐表明，這種市場(chǎng)化的定價(jià)方式一方面會(huì)使得證券發(fā)行價(jià)格充分發(fā)映發(fā)行企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，使目前過(guò)低的發(fā)行市盈率帶來(lái)的發(fā)行市場(chǎng)超額利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為發(fā)行企業(yè)的發(fā)行收益；另一方面，承銷商的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)使承銷商與發(fā)行者協(xié)商發(fā)行價(jià)格時(shí)更多代表投資者的利益，使投資者利益得到更有效的保護(hù)；此外，這種市場(chǎng)化的證券發(fā)行定價(jià)方式還能起到規(guī)范證券發(fā)行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的作用，提高證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)開拓和研究能力，提高服務(wù)質(zhì)量，從而全面提高證券發(fā)行市場(chǎng)的效率。
（四）完善我國(guó)證券發(fā)行的保薦人制度
2003年12月29日，證監(jiān)會(huì)正式出臺(tái)了《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》，并于2004年2月1日起正式施行。該辦法的出臺(tái)，標(biāo)志著我國(guó)證券發(fā)行上市開始實(shí)施保薦人制度。但由于我國(guó)目前處于保薦制度實(shí)行初期，制度本身的不完善和保薦人專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的不足，導(dǎo)致實(shí)施保薦人制度后證券發(fā)行上市市場(chǎng)仍存在很多問(wèn)題。2004年7月12日，通過(guò)保薦人制度上市發(fā)行的“江蘇瓊花”，由于對(duì)委托理財(cái)業(yè)務(wù)瞞而不報(bào)，被深交所公開譴責(zé)。證監(jiān)會(huì)隨之對(duì)“江蘇瓊花”招股說(shuō)明書涉嫌虛假記載和重大遺漏進(jìn)行立案稽查。這一事件的爆發(fā)，對(duì)剛剛實(shí)行的保薦人制度提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。其問(wèn)題的實(shí)質(zhì)在于中國(guó)的證券市場(chǎng)誠(chéng)信力缺失，證券公司仍處于惡性競(jìng)爭(zhēng)的初級(jí)階段，為爭(zhēng)攬承銷業(yè)務(wù)，證券公司不惜重金聘用保薦人，對(duì)保薦人的業(yè)績(jī)考核也往往只是注重承銷的業(yè)務(wù)量，而忽視了對(duì)保薦人專業(yè)水準(zhǔn)和誠(chéng)信精神的要求。對(duì)此，有人提出保薦人制度并不適合中國(guó)的國(guó)情，應(yīng)予以取消。但從國(guó)際市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，NASDAQ、香港創(chuàng)業(yè)板等許多成熟證券市場(chǎng)均實(shí)行保薦人制度。應(yīng)該說(shuō)保薦人制度的實(shí)行，有利于提高證券公司作為保薦機(jī)構(gòu)和保薦人的責(zé)任心，有利于提高證券市場(chǎng)的誠(chéng)信度，有利于保護(hù)投資者的利益，是我國(guó)證券發(fā)行上市制度的發(fā)展方向。
（五）通過(guò)有效監(jiān)管實(shí)現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康、穩(wěn)步發(fā)展
