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【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行；不良貸款；資產(chǎn)證券化
【中圖分類號】F8 【文獻標識碼】A
【文章編號】1007-4309（2012）05-0072-2.5
一、我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)現(xiàn)狀與成因
我國銀行對不良資產(chǎn)的劃分可分為兩個階段。一是在1998年以前，各銀行業(yè)按財政部1988年在金融保險企業(yè)財務(wù)制度中的規(guī)定，即“四級分類”，俗稱“一逾兩呆”，也就是“逾期”、“呆滯”、“呆賬”。按這種方法提取的貸款損失準備金僅有普通呆賬準備金一種，為貸款總量的1%。二是1998年以后，我國將資產(chǎn)分為“正?！?、“關(guān)注”、“次級”、“可疑”、“損失”，即“五級分類”。1999年7月，央行下發(fā)了《中國人民銀行關(guān)于全面推行貸款五級工作的通知》及《貸款風險分類指導原則（試行）》。按照人民銀行的規(guī)定，現(xiàn)在通常提取的專項準備金比例為：關(guān)注2%、次級25%、可疑50%、損失100%。后三類為不良資產(chǎn)。銀監(jiān)會統(tǒng)計也顯示，2011年第四季度商業(yè)銀行不良貸款余額和不良率季度環(huán)比自2005年以來首次“雙升”。前三季度商業(yè)銀行不良率由年初的1．1%降至三季度末的0．9%，余額從4336億元減至4078億元，但四季度不良率和不良余額均小幅反彈，分別為1%和4279億元。
我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)成因分析。政治原因：投資體制的弊端，地方政府對銀行的行政干預(yù)。政府對銀行貸款活動的不合理干預(yù)，使銀行活動脫離效率原則，金融資源得不到優(yōu)化配置是造成銀行不良資產(chǎn)的重要原因。銀行原因：即銀行自身的治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營管理不善，貸款管理機制落后，自我約束能力差，諸如擅自放寬借款條件、重貸輕管、重放輕收等現(xiàn)象時有發(fā)生，導致了不良貸款的不斷產(chǎn)生。企業(yè)原因：如企業(yè)的投資決策失誤造成的大面積虧損、企業(yè)改制過程中銀行債務(wù)的懸空和逃廢等。實際上，這些造成不良資產(chǎn)的原因常常是密切相關(guān)、共同作用的。
二、我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)主要處置形式比較
商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)處置方法主要有集中處置模式和分散處置模式。其中集中處置模式包括常見的資產(chǎn)清理托管公司模式、共同收購機構(gòu)模式、好銀行+壞銀行模式；分散處置模式包括如：損失自擔及壞帳準備金核銷、銀行自行處置等等。由于我國的資本市場并不十分成熟，目前主要采用的是資產(chǎn)管理公司集中處置模式，但迄今為止，像國際上大多數(shù)國家一樣，在兩種模式的交叉運行中采用的處置方法主要有以下幾種：資產(chǎn)出售是指將不良資產(chǎn)按照資產(chǎn)的規(guī)模、質(zhì)量、類型、期限、地區(qū)分布等指標進行打包，然后一次性出售的處置方式。資產(chǎn)打包出售成本小，見效快。在資產(chǎn)打包時，可以通過大項目帶小項目，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)帶劣質(zhì)資產(chǎn)等方式在短時間內(nèi)將大量不良資產(chǎn)處置完畢，降低管理和處置成本，從而實現(xiàn)規(guī)模效益。
債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)。債轉(zhuǎn)股是我國國有商業(yè)銀行通過金融資產(chǎn)管理公司對不良貸款進行處置的一種方式。債轉(zhuǎn)股以金融資產(chǎn)管理公司為主體，收購商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，然后再把商業(yè)銀行對企業(yè)的債權(quán)全部或部分轉(zhuǎn)化成對企業(yè)的股權(quán)。結(jié)合國有銀行集中處理不良資產(chǎn)的改革，通過金融資產(chǎn)管理公司等方式，對一部分產(chǎn)品有市場、發(fā)展有前景，由于負債過重而陷入困境的重點國有企業(yè)實行債轉(zhuǎn)股，解決企業(yè)負債率過高的問題。
損失自擔及壞帳準備金核銷。指銀行以自身的財力來負擔不良資產(chǎn)造成的損失。對于大量不良資產(chǎn)的形成，銀行負有不可推卸的直接責任，因而銀行必須承擔一部分不良資產(chǎn)導致的損失。政府采取各種措施鼓勵銀行加速核銷壞賬，一是銀行直接核銷，二是間接核銷。股本合資就是由政府牽頭成立的資產(chǎn)管理公司或商業(yè)銀行與民間投資企業(yè)共同組建一個合資公司或基金，處理不良資產(chǎn)。在合資公司中，資產(chǎn)管理公司作為有限公司的合資者，以其所持有的破產(chǎn)金融機構(gòu)的資產(chǎn)作為股本投入，并負責安排融資；民營企業(yè)則作為一般合資人向合資公司注入現(xiàn)金股本，并提供資產(chǎn)管理服務(wù)。
徹底了斷法。商業(yè)銀行在處理不良資產(chǎn)過程中與對象企業(yè)攤牌，通過協(xié)商或訴諸法律手段，取得貸款抵押物的所有權(quán)，并以資產(chǎn)處理的收入償付貸款損失。
三、商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的基本分析
資產(chǎn)證券化的概念：不良資產(chǎn)證券化指的是商業(yè)銀行將持有的流動性較差但具有未來現(xiàn)金收入流的不良貸款、應(yīng)收賬款等不良資產(chǎn)集中起來（主要是不良貸款），形成一個資產(chǎn)池，從而轉(zhuǎn)換為在金融市場上流動的證券的一項技術(shù)和過程資產(chǎn)證券化是一個漸進化的創(chuàng)新過程，需要不斷改進和完善。
資產(chǎn)證券化作為一種誕生不久的新型融資方式，加速了發(fā)達國家的經(jīng)濟繁榮速度，成為二十一世紀全球金融市場最搶眼的金融產(chǎn)品之一。資產(chǎn)證券化簡單說就是講具有未來現(xiàn)金流效益但是缺乏流動性的資產(chǎn)，通過一系列方式轉(zhuǎn)換成為可以自由買賣的具有較大流動性的資產(chǎn)的行為。這項新的融資技術(shù)雖然才產(chǎn)生五十年，但是產(chǎn)生的效益是不可估量的，發(fā)達國家更是利用這項技術(shù)促使經(jīng)濟高速發(fā)展，如美國的住房抵押貸款和汽車貸款等大額貸款，很大程度上都運用了資產(chǎn)證券化。在我國目前的現(xiàn)狀下，銀行缺乏資金放貸且不良貸款率很高，企業(yè)缺乏資金運營的現(xiàn)象十分嚴重，而不良貸款證券化恰好能幫助解決這些問題，因此，引入并且完善不良資產(chǎn)證券化對于中國金融環(huán)境有相當?shù)谋匾浴?/p>
一、資產(chǎn)證券化是化解不良貸款的有效路徑
資產(chǎn)證券化有利于化解不良貸款問題表現(xiàn)為以下幾方面：
（一）有利于緩解我國銀行資金需求壓力
我國當前正處于經(jīng)濟快速發(fā)展的時期，資金仍然是一種稀缺資源，特別是對于中小企業(yè)來說，資金充足與否有時會決定企業(yè)的命運，資產(chǎn)證券化最基本的功能是提高資產(chǎn)的流動性。金融機構(gòu)可以通過資產(chǎn)證券化將貸款出售獲得現(xiàn)金, 在不增加負債的前提下獲得資金, 促進了資金的周轉(zhuǎn), 提高了資本的利用效率。因此，發(fā)展資產(chǎn)證券化有利于引進多元化的融資工具。通過商業(yè)銀行對不良資產(chǎn)進行證券化，聚集閑散資金，擴大了銀行的融資渠道，有助于緩解銀行資金壓力，同時也有利于中小企業(yè)的發(fā)展。
（二）有利于降低銀行負債率降低流動性風險
我國銀行目前以吸收短期存款為主，而貸款往往以長期貸款為主，這就造成了短存長貸的現(xiàn)象，很容易增加銀行負債率并提升銀行經(jīng)營風險，特別是一部分貸款成為呆賬壞賬后，也會極大影響銀行資產(chǎn)流動性。如果銀行能夠?qū)⒉涣假J款證券化，這就能在不增加負債的情況下，大大增加銀行資產(chǎn)流動性，銀行獲得流動資金進行進一步的資產(chǎn)運作。
（三）有利于催化中國經(jīng)濟市場
資產(chǎn)證券化為投資者提供了一種嶄新的投資選擇，資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種。資產(chǎn)證券化作為一種新的投融資技術(shù)，能夠帶來廣泛的金融創(chuàng)新和改革，可以衍生出大量新的金融產(chǎn)品，從而產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)，帶來巨大的利潤空間。這就像一劑猛烈的催化劑，會極大的催化中國的經(jīng)濟市場蓬勃發(fā)展。
二、中國的不良貸款與資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀與問題
（一）我國不良貸款與資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀
我國當前處于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，同時有著通貨膨脹加劇的壓力，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的矛盾也日益突出。再加上前幾年的信貸大投放，有可能會產(chǎn)生大量新的不良貸款，銀行信貸面臨新的嚴峻考驗。房地產(chǎn)價格上升勢頭迅猛，按揭貸款成為銀行一項重要貸款業(yè)務(wù)，占到銀行總貸款的三分之一左右，而部分銀行的貸款總量接近或者達到國際上公認的警戒線，大大增加了貸款風險因此資產(chǎn)證券化在國內(nèi)引起熱烈反響，資產(chǎn)證券化呼聲越來越高。但美國次貸危機發(fā)生之后，引發(fā)了人們對于作為這次金融危機重要原因之一的資產(chǎn)證券化的審慎思考。筆者認為在我國化解不良資產(chǎn)的途徑，一方面應(yīng)該積極探索各種化解不良資產(chǎn)的方法，一方面要努力創(chuàng)造適合發(fā)展資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟金融和社會環(huán)境，為未來更好的發(fā)展資產(chǎn)證券化做好充足的準備。
（二）中國發(fā)展資產(chǎn)證券化化解不良貸款的不足
1.我國證券市場不規(guī)范
我國證券市場比起國外的證券市場，畢竟起步晚，發(fā)展較為落后，進入和退出機制不夠健全，證券行業(yè)弊病多，證券監(jiān)管不嚴格。上市公司財務(wù)不透明，法人治理結(jié)構(gòu)不完善，披露機制不健全，甚至有些人利用手中的權(quán)利或者信息優(yōu)勢，操縱證券市場，致使證券交易市場的基本功能的缺失。發(fā)展不良貸款證券化，完善我國證券市場是擺在面前的第一只攔路虎。
2.我國缺乏完善的中介服務(wù)機構(gòu)
資產(chǎn)證券化過程必須有完善的中介系統(tǒng)，其中包括資產(chǎn)評估機構(gòu)、信用增級機構(gòu)、會計師事務(wù)所等。而目前中國的中介服務(wù)系統(tǒng)還亟待完善。一些中介機構(gòu)缺乏行業(yè)誠信，為了獲取最大利益，制造虛假信息，甚至受賄索要額外利益。缺乏行業(yè)規(guī)范，一些不符合中介機構(gòu)標準的中介公司擾亂了中介機構(gòu)市場。再者，對中介機構(gòu)的監(jiān)管機制混亂，監(jiān)管方式滯后，監(jiān)管對象單一的問題也廣泛存在。
3.發(fā)展資產(chǎn)證券化的其他負面影響
由次貸危機可以想到，隨著資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展，金融機構(gòu)提供貸款的能力大大增強，有可能引起房地產(chǎn)的價格不斷上漲，形成巨大的資產(chǎn)價格泡沫，由此引起經(jīng)濟過熱。但當央行意識到經(jīng)濟過熱導致通貨膨脹抬頭時就會采取緊縮政策，由此刺破價格泡沫。房價的下跌導致主要以房產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化的價格和評級下降，證券化產(chǎn)品擴大流動性的功能就會驟停，流動危機就會爆發(fā)。
三、中國化解不良貸款與發(fā)展資產(chǎn)證券化的建議思路
如上所述，在銀行當中實行不良資產(chǎn)證券化確實有眾多優(yōu)勢，有利于緩解我國銀行資金需求壓力，有利于催化中國經(jīng)濟市場等，但是銀行部門應(yīng)當注意運用資產(chǎn)證券化這個催化劑的分寸，在利用這個催化劑優(yōu)勢同時，應(yīng)該極力避免它所產(chǎn)生的不利影響。一方面是不能為了賺取高額利潤，過度側(cè)重將不能產(chǎn)生現(xiàn)金流的不良資產(chǎn)證券化；另一方面就是應(yīng)當借鑒美國次貸危機的教訓，防止不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的衍生工具過多，最終完全導致脫離實際資產(chǎn)。應(yīng)當根據(jù)中國當前經(jīng)濟金融環(huán)境，優(yōu)化資產(chǎn)組合方式，自主創(chuàng)新不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為良性資產(chǎn)的方式，探索不了資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展模式，同時不斷改革國內(nèi)經(jīng)濟社會環(huán)境，以適應(yīng)未來不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
（一）健全證券行業(yè)法規(guī)，著力解決實行不良資產(chǎn)證券化的政策障礙
首先和最應(yīng)當做的是健全證券行業(yè)法律，整肅法規(guī)，借鑒國外系統(tǒng)性的證券法律法規(guī)，形成帶有中國特色的完善的證券行業(yè)法律法規(guī)，通過形成一個良好的大環(huán)境，為實行不良資產(chǎn)證券化打下良好基礎(chǔ)；其次是通過不斷的摸索總結(jié)，在實踐當中逐漸完善和推廣不良資產(chǎn)證券化的應(yīng)用范圍；再次是對于特殊情況特殊案例，應(yīng)當研究制定不良資產(chǎn)證券化特殊法條例，以備不時之需。
（二）大力加強中介機構(gòu)建設(shè)，加強信用評級和信息披露管理
中介機構(gòu)作為不良資產(chǎn)證券化過程必不可少的步驟，必須大力完善中介機構(gòu)建設(shè)。首先要加強對中介機構(gòu)的監(jiān)管，倘若中介機構(gòu)監(jiān)管不嚴，使得一部分人能夠渾水摸魚，那么就無法保證整個過程的公開公平公正性；其次要加強中介機構(gòu)在整個不良資產(chǎn)證券化過程中的影響，使得中介機構(gòu)能夠深入了解過程，全程監(jiān)控；再次進一步加強信用評級和信息披露管理，信用評級要能真實準確的反應(yīng)不良資產(chǎn)和證券公司的信用狀況，加大信用披露范圍和時間，并實行定期持續(xù)跟蹤評級報告。
（三）擴大不良資產(chǎn)證券化經(jīng)營范圍，提高投資者對其的了解程度，活躍資產(chǎn)證券化市場
要發(fā)揮不良資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢，首先要有投資者投資，這就需要投資者加深對資產(chǎn)證券化的了解程度。部分投資者對不良資產(chǎn)證券化有著片面的了解，比如有的人認為不良資產(chǎn)就是呆賬壞賬，這種資產(chǎn)是沒有投資價值的，實際上不良資產(chǎn)證券化的過程是將流動性低下的有未來可以預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化，是具有投資價值的證券品種。其次要大力擴大不良資產(chǎn)證券化的經(jīng)營范圍，并且以此金融工具為基礎(chǔ)，大力創(chuàng)新新的有安全保障的金融衍生工具。我們在大膽開拓業(yè)務(wù)的同時，還須對業(yè)務(wù)風險進行針對性防范，同時借鑒國外先進的技術(shù)手段和成功的實踐經(jīng)驗，立足我國現(xiàn)狀，不盲目、不冒進，只有這樣，才能保證金融市場的健康運行，才能切實保護投融資雙方的利益。
參考文獻
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關(guān)鍵詞 供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革 金融支持 去杠桿 不良資產(chǎn)證券化
一、基于金融去杠桿視角的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革基本架構(gòu)
供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對于金融行業(yè)有兩層含義：一是金融行業(yè)或金融市場本身的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。二是產(chǎn)業(yè)部門為對象的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，金融政策和金融產(chǎn)品的支持。
關(guān)于第一層含義，由于我國存在金融抑制、有金融深化的內(nèi)在需求，部分融資需求尤其是中小企業(yè)無法得到有效滿足，政府需要加大金融結(jié)構(gòu)性改革，增加金融有效供給，降低企業(yè)融資成本。金融抑制是由于政府對融資渠道進行控制，例如配給制等各種管制，導致融資需求得不到滿足，實體經(jīng)濟發(fā)展受限。實際上，我國存在一定程度的金融抑制，具體表現(xiàn)為實際利率過高、融資渠道集中。對于金融行業(yè)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革雖然自身不是五大任務(wù)的內(nèi)容，但隨著降成本、去杠桿的種種改革，融資渠道將更加豐富，金融層面自身的供給側(cè)改革也水到渠成。
關(guān)于第二層含義，2016年2月16日，人民銀行等八部委印發(fā)《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》，對這層含義做了詳細解答。金融層面的支持可以體現(xiàn)在以下幾個方面：一是銀行融資方面，需要對資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)暫時困難但仍具備清償能力和市場競爭力的大中型企業(yè)，通過調(diào)整貸款期限、還款方式等措施，緩解企業(yè)債務(wù)壓力；對于暫時困難、未來現(xiàn)金流有合理市場預(yù)期的工業(yè)企業(yè)，通過債務(wù)重組等方式降低杠桿率；進一步推進信貸資產(chǎn)證券化，支持銀行通過盤活信貸存量加大對工業(yè)的支持力度。二是直接融資方面，支持符合“中國制造2025”和戰(zhàn)略性新興方向的制造業(yè)企業(yè)，在各層次資本市場進行股權(quán)融資。三是提升各類基金支持能力，加快組建新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金，積極運作國家中小企業(yè)發(fā)展基金和現(xiàn)金制造產(chǎn)業(yè)投資基金。
對于降杠桿中的金融支持，一是逐步實現(xiàn)打破剛性兌付和產(chǎn)能淘汰，以市場的手段完成企業(yè)部門的淘汰或重組，核銷壞賬或?qū)⒇搨D(zhuǎn)移到高效的企業(yè)中去；二是通過優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、發(fā)展直接融資以及盤活存量的各種金融安排來實現(xiàn)。不良資產(chǎn)證券化作為金融機構(gòu)（尤其是銀行）盤活存量的重要方式對供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之降杠桿有較大作用。
二、不良資產(chǎn)證券化支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的內(nèi)在邏輯
（一）不良資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵
不良資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人將這部分資產(chǎn)出售給SPV，由SPV 對所受讓的不良資產(chǎn)進行一定的結(jié)構(gòu)安排，分離和重組資產(chǎn)的收益并增強資產(chǎn)的信用，再轉(zhuǎn)化成以該資產(chǎn)支持的可供自由流通的證券，銷售給金融市場上的投資者的過程。
（二）不良資產(chǎn)證券化支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的價值分析
1.運用資產(chǎn)證券化模式的背景：去杠桿過程中不良資產(chǎn)攀升。隨著我國宏觀經(jīng)濟進入“新常態(tài)”，經(jīng)濟由高速增長轉(zhuǎn)為中高速增長，中國經(jīng)濟可能陷入痛苦的調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿化階段，經(jīng)濟下行期去杠桿過程中，金融風險暴露不可避免，不良資產(chǎn)持續(xù)上升。
2.不良資產(chǎn)證券化化解金融風險的價值分析。第一，與信貸資產(chǎn)證券化相同，不良資產(chǎn)證券化能夠提高銀行資產(chǎn)端流動性，促進不良資產(chǎn)出表。而更重要的是，不良資產(chǎn)證券化還能減輕不良資產(chǎn)對于商業(yè)銀行資本金及利潤侵蝕，提高處置效率，改善銀行整體資產(chǎn)質(zhì)量。第二，通過將銀行長期貸款打包出售，不良資產(chǎn)證券化能夠幫助銀行改善“短借長貸”的期限錯配情況。通過盤活存量資產(chǎn)，加借貸周轉(zhuǎn)效率，能夠更好地為實體經(jīng)濟提供支撐。第三，與銷售給AMC相比，不良資產(chǎn)證券化能夠幫助銀行享受處置收益，目前政策要求銀行自持不得低于單只產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的5%份額，如若實現(xiàn)超額回收，則還能享受相應(yīng)超額報酬，較高的預(yù)期收益率能夠幫助銀行在不良處置上獲得高于預(yù)期的收入，一定程度上實現(xiàn)“變廢為寶”。
3.不良資產(chǎn)證券化降杠桿的條件。第一，不良資產(chǎn)證券化不是直接化解債務(wù)，而是通過加速資產(chǎn)處置，為最終降低杠桿率提供有利條件，同時，銀行通過存量盤活，在不增加信貸存量的情況下支持補短板。第二，如果證券化產(chǎn)品最終的銷售方向是從銀行到銀行，則宏觀降杠桿、盤活存量的目的大打折扣。這需要培育買方市場，通過標準化評級、擴大質(zhì)押式回購范圍以及推行市場化的發(fā)行方式，來增加證券化產(chǎn)品對其他投資者的吸引力。第三，有些基礎(chǔ)資產(chǎn)不能真實出表，原始資產(chǎn)所有人必須為證券化產(chǎn)品提供擔保，提高了企業(yè)的或有負債和資金成本，已經(jīng)背離了去杠桿、降成本的初衷。恰恰是非信貸類的基礎(chǔ)資產(chǎn)，其證券化對去杠桿有更大的作用，因此，需要從法律法規(guī)和會計規(guī)定的配套方面著手，方便更廣泛的證券化創(chuàng)新。
三、不良資產(chǎn)證券化在不良資產(chǎn)經(jīng)營中的運用方式剖析
（一）首輪不良資產(chǎn)證券化的國內(nèi)實踐（2005～2008年）
2005～2008年，我國共發(fā)行了4單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，具體如表1：
不良資產(chǎn)證券化與正常信貸資產(chǎn)證券化的根本區(qū)別在于現(xiàn)金流和基礎(chǔ)資產(chǎn)價值的差別。不良資產(chǎn)證券化現(xiàn)金流的回收更具有不確定性，從而帶來基礎(chǔ)資產(chǎn)價值的不確定性。所以，與“正常資產(chǎn)”相比，不良資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)打折之后的價值作為“正常資產(chǎn)”價值，并依據(jù)該折后資產(chǎn)設(shè)計證券化產(chǎn)品。雖然對于投資者來說，在產(chǎn)品投資安全性方面不存在本質(zhì)區(qū)別，但是對于產(chǎn)品設(shè)計及交易管理都提出了更高的要求，比如針對資產(chǎn)池未來可回收的現(xiàn)金流情況要做充分披露，通過樣本構(gòu)建、樣本調(diào)查、樣本估值和估值推廣四個步驟，預(yù)測資產(chǎn)池未來可回收的現(xiàn)金流。此外，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有時增設(shè)資產(chǎn)服務(wù)顧問，作為外部機構(gòu)監(jiān)督貸款回收，以保證投資者利益。
（二）新一輪不良資產(chǎn)證券化試點開啟（2016年）
2016年5月19日，中行及招行推出不良貸款證券化首期試點產(chǎn)品，16中譽1期及16和萃1期，規(guī)模分別為3.01億及2.33億，優(yōu)先檔利率分別為3.42%與3%，兩檔產(chǎn)品均實現(xiàn)超額認購，其中中譽1期次級檔由信達資產(chǎn)管理公司認購，和萃
1期次級檔由其他機構(gòu)投資者認購。
中國銀行16中譽1期基礎(chǔ)資產(chǎn)主要為中國銀行山東銀行的不良類公司貸款，發(fā)行規(guī)模3.01億，入池資產(chǎn)規(guī)模12.5億，折扣率為24.01%。其中，貸款主要集中于山東地區(qū)，且前五大借款人占比超50%，集中度較高，然而抵押貸款余額占比達81%，為資金回收提供了充分保證。招商銀行16和萃1期基礎(chǔ)資產(chǎn)則創(chuàng)新性使用信用卡消費類不良貸款，發(fā)行規(guī)模2.33億，入池資產(chǎn)規(guī)模21億，涉及超6萬筆借款，集中度較低，然而由于信用類貸款無抵押擔保，基于審慎原則，折扣率定為11.09%。
此次產(chǎn)品是自2016年2月人民銀行等八部委提出重啟不良資產(chǎn)證券化試點后的首次嘗試。雖然規(guī)模較為有限，但釋放出積極信號，拓展商業(yè)銀行不良處置方式，進一步減輕資本消耗壓力，為商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量提升注入一劑強心針。
四、實施不良資產(chǎn)證券化面臨的瓶頸
目前，不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展獲得了一定的政策支持，并且作為化解金融風險的重要手段，不良資產(chǎn)證券化在助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中扮演重要角色。然而，由于不良資產(chǎn)證券化存在一定的局限性，導致實施不良資產(chǎn)證券化面臨瓶頸。
第一，資產(chǎn)證券化法律制度框架不完善，缺乏頂層設(shè)計。目前，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)缺乏國家層面的統(tǒng)一法規(guī)，仍然以試點管理辦法及一系列不同監(jiān)管機構(gòu)的通知為主要依據(jù)，不同的監(jiān)管機構(gòu)在具體細則理解上存在差異，限制了業(yè)務(wù)大規(guī)模發(fā)展。第二，資產(chǎn)證券化流程不夠完善，合約設(shè)計較簡單。美國和韓國的資產(chǎn)證券化不論在流程設(shè)計還是在合約制定等方面都比較完善。與此相比，我國四大AMC和商業(yè)銀行缺乏資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗積累，存在一定的流程設(shè)計不夠完善和合約設(shè)計過于簡單等問題。第三，中小銀行難以具備不良資產(chǎn)證券化的資格和能力。目前，我國四大AMC基本以2～3折收購銀行不良資產(chǎn)，銀行虧損較嚴重。如果實行資產(chǎn)證券化，銀行可以獲得資產(chǎn)回收帶來的后端利潤分成，所以，銀行作為不良資產(chǎn)證券化的發(fā)起人具有較強動力。但是，國內(nèi)中小銀行相對大型國有銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力相對更大，資產(chǎn)證券化動機更強，但這些中小銀行尚不具備不良資產(chǎn)證券化的資格和能力。第四，證券化產(chǎn)品投資者結(jié)構(gòu)單一，不良證券化缺乏合適的投資者。目前，證券化產(chǎn)品多以銀行互持為主，投資者結(jié)構(gòu)單一。從不良資產(chǎn)證券化投資者來看，目前國內(nèi)缺乏合意的投資者。規(guī)章制度不完善和信息嚴重不對稱限制了一些機構(gòu)投資者的進入。當前的情況是，銀行之間普遍存在相互持有對方發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的現(xiàn)象，即違約風險并沒有被有效分散，而是仍集中在銀行體系內(nèi)部，失去了不良資產(chǎn)證券化的意義。
五、總結(jié)與建議
高杠桿和過剩產(chǎn)能導致的增長陷阱，以及可能引發(fā)的債務(wù)和通縮的螺旋式下降，使得去杠桿成為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心內(nèi)容。商業(yè)銀行以資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)為抓手助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，還應(yīng)積極推動資產(chǎn)證券化市場配套制度的建設(shè)和優(yōu)化，以做大資產(chǎn)證券化市場規(guī)模，為改革提供更大的“騰挪空間”。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前我國資產(chǎn)證券化市場余額已達4000億元，但與93萬億元的信貸資產(chǎn)規(guī)模、44.8萬億的債券市場規(guī)模及美國等發(fā)達經(jīng)濟體的證券化市場規(guī)模相比，仍有巨大的發(fā)展?jié)摿统砷L空間。
（作者單位為中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司海南省分公司）
參考文獻
【關(guān)鍵詞】不良資產(chǎn) 供給側(cè) 證券化
一、我國商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)證券化
不良資產(chǎn)證券化的分析主要涵蓋在三個方面：資產(chǎn)證券化、不良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)證券化。
（一）資產(chǎn)證券化
我國作為世界最大的發(fā)展中國家，居民儲蓄率高導致我國的融資主要以間接融資為主。目前我國間接融資規(guī)模仍然在繼續(xù)增大，杠桿率也趨于升高，這樣發(fā)展面臨的重要問題是保持杠桿的可持續(xù)性。然而，資產(chǎn)證券化恰好能夠為這一問題的解決提供良好的途徑。
（二）商業(yè)銀行不良貸款現(xiàn)狀
1.我國商業(yè)銀行不良貸款領(lǐng)域繼續(xù)擴大。中國商業(yè)銀行體系的不良貸款一直受到國內(nèi)外的高度關(guān)注，中國金融監(jiān)管當局也一直在采取種種措施來降低中國商業(yè)銀行尤其是四大國有商業(yè)銀行的不良貸款。但是，中國商業(yè)銀行體系的不良貸款數(shù)額仍舊處于增長的階段，比例持續(xù)高居不下。參照銀監(jiān)會的數(shù)據(jù)來看，至2015年末，我國商業(yè)銀行不良貸款余額高達12744億元，比上個季度增加881億元，不良貸款率上升至1.67%，緊逼銀行業(yè)風險警戒線2%。
2.中國商業(yè)銀行不良貸款結(jié)構(gòu)不容樂觀。在宏觀經(jīng)濟整體下行、微觀企業(yè)調(diào)整布局的影響下，商業(yè)銀行不良貸款領(lǐng)域的波動中連續(xù)走高。到2015年第四季度，國有商業(yè)銀行的關(guān)注類貸款余額為28854億元，比上一季度增加724億元，關(guān)注類貸款轉(zhuǎn)為不良貸款的安全隱患也在逐步增加。同時“可疑類”不良貸款的金額也高達5283億元，不良貸款結(jié)構(gòu)極為嚴峻。
（三）我國不良資產(chǎn)證券化發(fā)展及現(xiàn)狀
不良貸款使得商業(yè)銀行資產(chǎn)流動性大大受損，浪費銀行的信貸資本，銀行所獲的利潤也開始縮減。同時，銀行意識到這一點會使得銀行主動縮小信貸規(guī)模，提高貸款利率，這導致資本市場流動性不足，實體經(jīng)濟效益降低。
我國商業(yè)銀行處理不良資產(chǎn)傳統(tǒng)方式主要有以下幾種：第一，銀行通過催收、訴訟等方式自行清收。這種方法資產(chǎn)回收率較高，但人力成本較高，訴訟時間跨度大；第二，債務(wù)重組、資產(chǎn)剝離和轉(zhuǎn)化可以有效提高資產(chǎn)價值，同時對人才、技術(shù)有很高要求；第三，利用壞賬準備核銷，該方法銀行有最大的自，可主動決策并且操作靈活可對沖，然而會對銀行的當期經(jīng)營效益產(chǎn)生直接影響；第四，轉(zhuǎn)讓給金融資產(chǎn)管理公司，這種方法在快速回籠資金同時需要承擔較高的損失以及一筆不小的交易成本。
為了應(yīng)對商業(yè)銀行不良資產(chǎn)現(xiàn)階段提出的新挑戰(zhàn)，解決傳統(tǒng)處置方式耗時長成本高規(guī)模小的問題，不良資產(chǎn)證券化應(yīng)用而生。
資產(chǎn)證券化重要的條件是在未來可以產(chǎn)生持續(xù)的現(xiàn)金流，因為不良資產(chǎn)不能夠及時保證各期產(chǎn)生預(yù)期的現(xiàn)金流，其自身就具有一定的風險，而通過變現(xiàn)途徑轉(zhuǎn)化下的不良資產(chǎn)，就能夠保證穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
我國于2006年首次實施不良資產(chǎn)證券化，首批一共發(fā)起四單，由建設(shè)銀行、東方資產(chǎn)管理公司和信達資產(chǎn)管理公司發(fā)起。倡議方中僅有建設(shè)銀行一家銀行發(fā)行了建元2008年重整資產(chǎn)支持證券。2008年底，金融危機爆發(fā)，我國_始著手停止一些不良資產(chǎn)證券化。之后一直到2012年，我國不良貸款正式重啟，期間銀行資產(chǎn)管理凸顯出很多問題，商業(yè)銀行加快了不良資產(chǎn)證券化步伐。
目前，中國銀行、中國建設(shè)銀行、中國工商銀行和中國農(nóng)業(yè)銀行均已獲批不良資產(chǎn)證券化資格參與不良資產(chǎn)證券化重啟試點。2016年9月，我國不良資產(chǎn)證券化出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，18日中國債券信息網(wǎng)了兩單不良資產(chǎn)支持證券的發(fā)行公告，分別為建設(shè)銀行的“建鑫2016年第二期不良資產(chǎn)支持債券證券”和工商銀行的“工元2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”這兩單規(guī)模共計26.77億元。因此，從我國宏觀經(jīng)濟和商業(yè)銀行自身利益兩個方面著手，銀行不良資產(chǎn)證券化是處理不良資產(chǎn)的簡單有效率的途徑之一，同時為商業(yè)銀行探索混業(yè)經(jīng)營積累寶貴經(jīng)驗。
二、供給側(cè)改革背景下商業(yè)銀行發(fā)展機遇
我國經(jīng)濟正處于增速換檔期、結(jié)構(gòu)調(diào)整過渡期，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大趨勢下，商業(yè)銀行要切實抓住這次改革帶來的時代機遇，貫徹創(chuàng)新精神，加強經(jīng)營活力，實現(xiàn)由傳統(tǒng)發(fā)展到創(chuàng)新發(fā)展的實質(zhì)上的提升。供給側(cè)改革的主旨是推動實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，以便提高全要素生產(chǎn)率，增強資源配置效率從而實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展從規(guī)模速度型轉(zhuǎn)向質(zhì)量效率型。因為實體經(jīng)濟的提升離不開金融業(yè)的高效支持，商業(yè)銀行在其中發(fā)揮著極其重要的作用。銀行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本質(zhì)與供給側(cè)改革理論有很多相通點，這為商業(yè)銀行資產(chǎn)管理提供了新的創(chuàng)新動力與發(fā)展活力，為其帶來了新的發(fā)展機遇。
觀察世界各國國家資產(chǎn)負債表可知，我國企業(yè)負債率最高，債務(wù)杠桿達到約2.5倍的歷史最高，遠高于其他國家。同時，伴隨著全球經(jīng)濟的不樂觀，我國產(chǎn)能過剩導致不良資產(chǎn)率居高不下，處理不良資產(chǎn)的重要性與迫切性不言而喻，并構(gòu)成了這次改革在金融領(lǐng)域的組成部分。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的最終目的是“三去一降一補”，三去就是去庫存、去產(chǎn)能、去杠桿，如何實現(xiàn)去庫存去產(chǎn)能的目的？首先在時間段上要使得杠桿能夠連續(xù)下去，而不良資產(chǎn)證券化正是針對可持續(xù)性的處理辦法。這次改革為不良資產(chǎn)的處理灌輸了內(nèi)生動力，加快了商業(yè)銀行對該類資產(chǎn)的證券化步伐。證券化能夠大幅度提高國內(nèi)資產(chǎn)利用率，降低企業(yè)融資成本，除此之外還有利于發(fā)揮實體經(jīng)濟金融服務(wù)的作用。
過去的經(jīng)濟發(fā)展問題，供給和需求兩側(cè)都有，但問題的主要方面在供給側(cè)，我國單靠需求拉動經(jīng)濟增長的階段已經(jīng)過去，商業(yè)銀行需要在供給側(cè)上尋求新的突破口。商業(yè)銀行可以利用其信貸結(jié)構(gòu)對市場中供給偏多的產(chǎn)業(yè)加以約束，對于需求短缺的產(chǎn)業(yè)要精準幫扶。但是目前經(jīng)濟發(fā)展面臨的問題是供給側(cè)不能靈活適應(yīng)需求的變動，所以商業(yè)銀行對各產(chǎn)業(yè)信貸投放要以市場為導向，避免對那些產(chǎn)能過剩的企業(yè)過度扶持，這樣一來不僅規(guī)避了風險而且對解決產(chǎn)能過剩問題有很大幫助。
三、政策與建議
（一）加快完善相關(guān)制度的建設(shè)
根據(jù)世界各國不良資產(chǎn)證券化的實踐經(jīng)驗來看，證券化為商業(yè)銀行提供了一種盤活資產(chǎn)存量的渠道和手段，但是政府的支持是至關(guān)重要的。政府需要為商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化提供相關(guān)制度保障，其中包括：會計、法律法規(guī)、信息披露機制等方面。資產(chǎn)證券化法律制度中最重要的是SPV，其主要作用是最大可能的減少發(fā)起人破產(chǎn)對證券交易產(chǎn)生的不利影響，同時防止其自身破產(chǎn)，總的來說也就是破產(chǎn)隔離。由于資產(chǎn)證券化參與的主體多、交易結(jié)構(gòu)復雜，所以要發(fā)揮政府主導作用，加快完善一系列相關(guān)法律法規(guī)，防止不良資產(chǎn)證券化進程中各項可能發(fā)生的損失進而會使得破產(chǎn)隔離機制失效。
（二）加強資產(chǎn)證券化風險評估
第一，對資產(chǎn)證券化項目中不良資產(chǎn)的甄選要嚴格審慎，保證其未來有穩(wěn)定的現(xiàn)金流入。風險評估機構(gòu)要盡職盡責，保障信息透明。
第二，對信用評級管理也要有新的要求，在已經(jīng)實現(xiàn)的一元化到多元化的轉(zhuǎn)變基礎(chǔ)上進一步降低評級機構(gòu)的道德風險，機構(gòu)投資者與信用評級機構(gòu)相互制約，達到利益相關(guān)人的互利共贏。
第三，商業(yè)銀行作為發(fā)起行，要提高資產(chǎn)服務(wù)水平以此進一步提升對資產(chǎn)處置的效率。
（三）提高金融資源配置效率，降低不良貸款比率
金融資源中最關(guān)鍵的要數(shù)信貸資源，它的合理配置對于我國實體經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型發(fā)展具有重要意義。首先，商業(yè)銀行要優(yōu)化對創(chuàng)新型企業(yè)的信貸配給，對新興戰(zhàn)略性企業(yè)要在資金上扶持鼓勵，推進“中國制造2015”的完成；其次，協(xié)調(diào)地方發(fā)展，在供給側(cè)對沿海城市尤其是京津冀、長江經(jīng)濟的發(fā)展要充分配合，在信貸方面形成有特色的服務(wù)；最后，對于日趨衰落的傳統(tǒng)企業(yè)要按法律程序進行清算重組，從而優(yōu)化商業(yè)銀行的信貸配置，降低不良貸款率。
參考文獻
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關(guān)鍵詞 不良資產(chǎn);證券化;制約因素;對策建議
一、浙江轄內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化開展情況
據(jù)統(tǒng)計，截至目前，已有浙商銀行、杭州銀行等6家法人銀行業(yè)金融機構(gòu)參與信貸資產(chǎn)證券化試點，發(fā)行規(guī)模超過100億元，涉及600多筆貸款。所選取基礎(chǔ)資產(chǎn)主要為優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)貸款，以信用和保證貸款為主，并采用風險自留方式進行內(nèi)部增級，優(yōu)先級產(chǎn)品的利率介于5%到6%間。相關(guān)產(chǎn)品均在銀行間市場發(fā)行交易，投資者主要為商業(yè)銀行、信托公司和基金公司，商業(yè)銀行及商業(yè)銀行理財計劃是主要投資者，占比80%以上。
二、當前推進不良資產(chǎn)證券化面臨的難題
從國際看，信貸資產(chǎn)證券化比較成熟的美國、日本、韓國等國家，相關(guān)法律法規(guī)和配套支持體系都比較完備，業(yè)務(wù)模式和交易結(jié)構(gòu)設(shè)計多樣，投資者構(gòu)成較為廣泛，對盤活不良資產(chǎn)都發(fā)揮了積極的作用。從我國實際看，現(xiàn)階段推進不良資產(chǎn)證券化面臨著政策制度、技術(shù)管理、市場條件、信用環(huán)境及道德風險等諸多制約，亟待破解。
（一）資產(chǎn)證券化相關(guān)法律制度不完備。信貸資產(chǎn)證券化過程及各參與主體間的法律關(guān)系極其復雜，如果沒有良好的法律制度和完善的法律體系調(diào)整這些法律關(guān)系，保障各個環(huán)節(jié)良性運轉(zhuǎn)，有可能導致風險失控。盡管相關(guān)部門已經(jīng)出臺了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》、《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》等部門規(guī)章和規(guī)范性文件，對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起到一定指導作用，但層級偏低，更未對不良資產(chǎn)證券化問題做出任何規(guī)定。調(diào)研中，很多機構(gòu)都要求對不良資產(chǎn)證券化立法。
（二）現(xiàn)有監(jiān)管規(guī)定存在一定制度障礙。一是信托公司作為信貸資產(chǎn)證券化SPV（特殊目的載體），但不允許批量接收不良資產(chǎn)。按照現(xiàn)行規(guī)定做法，我國信貸資產(chǎn)證券化主要通過信托公司作為SPV，實現(xiàn)真實出售和風險隔離，但《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》（財金〔2012〕6號）第三條規(guī)定，批量轉(zhuǎn)讓是指金融企業(yè)對一定規(guī)模的不良資產(chǎn)（10戶/項以上）進行組包，定向轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司的行為。因此，信托公司雖然可以作為信貸資產(chǎn)證券化受托機構(gòu)，但無法批量受讓不良資產(chǎn)。另外，該文件規(guī)定，資產(chǎn)管理公司購入的不良資產(chǎn)應(yīng)采取債務(wù)重組的方式進行處置，不得對外轉(zhuǎn)讓，因而信托公司也無法從資產(chǎn)管理公司批量受讓不良資產(chǎn)。綜上，信托公司無法成為不良資產(chǎn)證券化SPV。二是資產(chǎn)管理公司具有不良資產(chǎn)管理專業(yè)優(yōu)勢，但不允許作為不良貸款服務(wù)機構(gòu)。一般的信貸資產(chǎn)證券化中，基礎(chǔ)資產(chǎn)較為優(yōu)質(zhì)，對貸款管理能力要求不高，基本委托發(fā)起機構(gòu)作為貸款服務(wù)機構(gòu)。不良貸款的有效管理、清收、處置需很強專業(yè)能力，資產(chǎn)管理公司作為貸款服務(wù)機構(gòu)相比發(fā)起機構(gòu)更有優(yōu)勢。但《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》第三十五條規(guī)定，貸款服務(wù)機構(gòu)應(yīng)當由在中華人民共和國境內(nèi)依法設(shè)立并具有經(jīng)營貸款業(yè)務(wù)資格的金融機構(gòu)擔任，而資產(chǎn)管理公司不具有經(jīng)營貸款業(yè)務(wù)資格。三是投資者資格準入上存在一定限制，不利于投資者多元化。如，保監(jiān)會《關(guān)于保險資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》（保監(jiān)發(fā)[2012]91號）規(guī)定，保險資金投資的信貸資產(chǎn)支持證券，入池基礎(chǔ)資產(chǎn)限于五級分類為正常類和關(guān)注類的貸款。
（三）道德風險較難防范。不良資產(chǎn)證券化發(fā)起人對基礎(chǔ)資產(chǎn)池擁有信息優(yōu)勢，在相關(guān)制度不健全、信息披露不充分的情況下，容易引發(fā)道德風險，導致貸款人將重心放在規(guī)模擴張上，放松貸款審查標準或?qū)①J款投向高風險領(lǐng)域。
（四）配套支持政策和操作手續(xù)亟待優(yōu)化。一是抵押權(quán)屬變更不順暢。不良信貸資產(chǎn)往往有抵押物作為增信措施，且大多為土地使用權(quán)、在建工程或房屋抵押，但抵押權(quán)批量變更登記存在登記系統(tǒng)限制或登記機關(guān)不予操作的情況。此外，在信托公司受讓不良資產(chǎn)時，大多數(shù)抵押登記機關(guān)不予辦理由銀行變更為信托公司的登記，信托公司在此情況下能否對抵押物行使權(quán)利，法院的觀點也不一致。二是稅收負擔重。財政部、國稅總局對SPV的納稅問題進行了規(guī)范，并給予了一定優(yōu)惠，但只是暫時政策。三是評估定價難。不良資產(chǎn)證券化對信用評級等中介機構(gòu)提出更高要求，但目前國內(nèi)公信力強、認可度高的評級機構(gòu)不足，外部信用增級機構(gòu)和信用增級工具有限。
（五）交易市場和投資者主體發(fā)展不足。一是投資者主體單一。目前信貸資產(chǎn)支持證券僅在銀行間市場發(fā)售，商業(yè)銀行持有比例超過70%，基金公司、保險公司、證券公司等機構(gòu)投資者參與程度不足，個人投資者和大多數(shù)非金融企業(yè)無法參與其中，風險仍然在銀行體系內(nèi)部集聚。二是產(chǎn)品缺乏流動性。受投資者主體單一、銀行間市場缺乏流動性支持機制、產(chǎn)品禁止再證券化等因素制約，投資者基本將產(chǎn)品持有至到期，不利于市場發(fā)展。
三、推進不良資產(chǎn)證券化相關(guān)對策建議
（一）推動立法保障。建議出臺專門法律法規(guī)指導資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常態(tài)化發(fā)展，規(guī)范證券化過程中的SPV設(shè)立、破產(chǎn)隔離、真實出售、貸款擔保、資產(chǎn)池管理、會計處理等關(guān)鍵問題，融合各部門現(xiàn)行的監(jiān)管規(guī)定，明確監(jiān)管職責，為各部門制定具體操作細則以及實現(xiàn)資產(chǎn)支持證券的跨市場交易確立規(guī)范統(tǒng)一的法律框架。特別是對不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，應(yīng)規(guī)范信息披露，建立良好市場約束機制。
（二）推動完善發(fā)展環(huán)境。在切實防范風險的基礎(chǔ)上，進一步放寬市場準入，解決各類市場主體參與不良資產(chǎn)支持證券投資、受讓不良資產(chǎn)、參與貸款服務(wù)等方面存在的政策障礙。協(xié)調(diào)抵押登記機關(guān)優(yōu)化抵押變更登記流程，允許不良資產(chǎn)涉及抵押物的批量變更登記。推動稅務(wù)部門實施稅收優(yōu)惠政策，減少流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的稅費。
（三）推動各類市場主體發(fā)展。一是促進業(yè)務(wù)發(fā)展由外部推動向內(nèi)生推動轉(zhuǎn)變，鼓勵各銀行業(yè)金融機構(gòu)充分吸收國際經(jīng)驗和教訓，夯實內(nèi)部制度建設(shè)，著手培養(yǎng)熟悉證券化操作和不良資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)團隊。二是大力發(fā)展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)所需信用評級、信用增級、資產(chǎn)評估、貸款服務(wù)、財務(wù)顧問等中介機構(gòu)。
（四）推動建立協(xié)調(diào)推進工作機制。不良資產(chǎn)證券化涉及多個監(jiān)管部門和市場主體，要加強司法、財政稅收、抵押登記、金融監(jiān)管等各部門工作聯(lián)動，立足于優(yōu)化經(jīng)濟金融發(fā)展環(huán)境，推進配套環(huán)境建設(shè)，強化投資者保護，鼓勵更多投資經(jīng)驗豐富、風險管控能力強的非銀行機構(gòu)投資者參與。
作者介紹
林祖松，2005年7月北京大學碩士研究生畢業(yè)后到浙江銀監(jiān)局工作，先后在非銀機構(gòu)監(jiān)管處、國有銀行監(jiān)管一處、非現(xiàn)場監(jiān)管一處（其間在銀監(jiān)會掛職鍛煉10個月）工作，2011年9至今擔任政策法規(guī)處業(yè)務(wù)創(chuàng)新監(jiān)管科科長（2014年4-11月在中信銀行杭州分行掛職部門總經(jīng)理助理）。獲得中國銀監(jiān)會黨委授予中國銀監(jiān)會系統(tǒng)“監(jiān)管標兵”、浙江銀監(jiān)局系統(tǒng)“監(jiān)管標兵”等榮譽稱號。
參考文獻
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[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀和問題
一、資產(chǎn)證券化概念和基本交易結(jié)構(gòu)
早在1977年，美國的投資銀行家維斯·S·瑞尼爾（LewisS.Rainer）就已使用了“資產(chǎn)證券化”這個用語。但是至今，各種定義解釋仍未統(tǒng)一。美國杜克大學西瓦茲（Shwartz）教授定義為：“在證券化中，企業(yè)部分的分解自己，把不具有流動性的資產(chǎn)從企業(yè)整體風險中隔離出來，隨后以該資產(chǎn)為信用基礎(chǔ)在資本市場上融資，融資成本比起企業(yè)的直接債務(wù)融資或股權(quán)融資來的要低”。這一概念非常旗幟鮮明地提出了資產(chǎn)證券化實現(xiàn)的兩個目標，一是降低融資成本，二是分離那些“不具有流動性”的資產(chǎn)所帶來的風險。
資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)較為復雜，但是基本結(jié)構(gòu)不變。如圖1所示，在典型的資產(chǎn)證券化交易中，發(fā)起人通過創(chuàng)設(shè)金融資產(chǎn)，然后選擇資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，并通過兩種方式轉(zhuǎn)讓這一資產(chǎn)池：一是發(fā)起人向信托受托人轉(zhuǎn)讓該資產(chǎn)池，換取基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)權(quán)益的轉(zhuǎn)遞憑證;二是發(fā)起人向商業(yè)信托受托人或特殊目的載體（SPV）轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)池，后者發(fā)行以該資產(chǎn)池為擔保的債務(wù)工具，并用所募集資金向發(fā)起人支付轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的價格。
二、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀和問題
1.發(fā)展歷程
我國資產(chǎn)證券化起步較晚，最早可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。
而對于我國的金融機構(gòu)而言，資產(chǎn)證券化真正開始于2005年12月兩項試點交易的成功發(fā)行。這兩項交易分別是中國建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國家開發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券(CLO)。經(jīng)過中國人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會（銀監(jiān)會）等數(shù)家政府機構(gòu)的多年努力，上述兩項涉及總額約人民幣72億元證券化資產(chǎn)的交易成為可能。之后，國內(nèi)各家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券化。2008年，建行發(fā)行了國內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券——建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。
非金融機構(gòu)方面，中國聯(lián)通作為發(fā)起人于2005年8月完成了首個企業(yè)資產(chǎn)管理計劃交易。擔任計劃管理人的證券公司通過設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃發(fā)行了不同系列的資產(chǎn)支持受益憑證。這是我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的標志性事件，之后一年中，另外8個專項資產(chǎn)管理計劃陸續(xù)誕生，“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的范圍擴大到與高速公路收費、設(shè)備租賃、電力銷售、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種應(yīng)收賬款或未來現(xiàn)金流（對應(yīng)收益權(quán)）。
我國的信用風險與流動資本高度集中在銀行業(yè)，據(jù)統(tǒng)計，約90%的融資來自于銀行。企業(yè)從國內(nèi)資本市場直接融資的渠道并未完全暢通（例如發(fā)行企業(yè)債或股票），況且企業(yè)直接融資的金額與銀行貸款的規(guī)模相比還是遠遠不夠。幫助降低信用風險在銀行界的高度集中和減少社會流動性過多的問題，使得資產(chǎn)證券化成為重新分配風險和資本的必要手段之一。
2.我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及問題
目前我國的資產(chǎn)證券化分為企業(yè)資產(chǎn)證券化（也叫專項資產(chǎn)證券化）和信貸資產(chǎn)證券化（即狹義的資產(chǎn)證券化）。主要呈現(xiàn)如下特點：
（1）資產(chǎn)證券化兵分兩路，銀行間債市與證券市場天然相隔。受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊，一是銀行信貸資產(chǎn)證券化，二是企業(yè)資產(chǎn)證券化。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門審批，在不同的交易場所上市流通，適用不同的監(jiān)管規(guī)則。
證監(jiān)會將企業(yè)資產(chǎn)證券化完全消化在證券行業(yè)內(nèi)部來運行和管理，銀行信貸的資產(chǎn)證券化只能在銀行間市場發(fā)行和交易，造成與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不在統(tǒng)一的市場上交易的局面。面對的投資者結(jié)構(gòu)單一，數(shù)量有限，證監(jiān)會對企業(yè)的會計和法律界定不夠明確。而銀監(jiān)會對證券化產(chǎn)品審批手續(xù)復雜，節(jié)奏緩慢。
(2)流動性整體過剩，銀行缺乏實施動力。關(guān)于資產(chǎn)證券化，國內(nèi)目前有很多關(guān)于增加了流動性的討論，大概是指，將未來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為近期的流動性。事實是，由于投資途徑有限而導致的高儲蓄率，使國內(nèi)銀行的流動性過于充足。且存額與銀行貸款總額之間的差距仍在擴大。資產(chǎn)證券化在這一方面的優(yōu)勢對銀行業(yè)整體來說，沒有很大的吸引力。當然，不能一概而論。
對于四大國有銀行和交通銀行等大行來說，有的是剛剛為上市進行過資本注入，有的存款本身過剩，但是對于很多規(guī)模相對較小的股份制商業(yè)銀行，他們的需求很迫切。一家快速成長的銀行必須不斷有資金尋求新的市場，像民生、浦發(fā)和興業(yè)這樣的銀行需要提高信貸資產(chǎn)的流動性以支持更多的新客戶開發(fā)，追求新的利潤。我們看到，2007年9月11日浦發(fā)銀行推出“浦發(fā)2007年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托”產(chǎn)品，其他幾家也已準備開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
(3)利差盈利長期主導，不舍放棄既得利益。對于占融資比例絕對多數(shù)的信貸資產(chǎn)，目前國內(nèi)銀行的盈利模式主要就是利息差，目前存貸利息差近400個基點，比世界平均水平高一倍以上，資產(chǎn)證券化賣掉之后，200點沒了。中國貸款是23.6萬億元，200個基點相當于4720億元收入，銀行當然不大樂意。商業(yè)銀行不實行資產(chǎn)證券化，也能獲得較高的收益。即便是把現(xiàn)金拿回來，也很難找到比貸款更好的收益率項目。用交通銀行副行長錢文輝的話說，“我們目前對資產(chǎn)證券化肯定不感興趣?！辟Y產(chǎn)證券化的開展對很多銀行來說，首先是一種金融創(chuàng)新的嘗試。
(4)交易體系構(gòu)成缺陷，證券化定價存在問題。資產(chǎn)證券化面對一個資產(chǎn)池，其中的基礎(chǔ)資產(chǎn)盡管被要求是同質(zhì)的，即在收益率的期限、結(jié)構(gòu)和風險上比較接近，同時，資產(chǎn)的數(shù)目要足夠大才符合風險分散的原則。事實上，國開行發(fā)行的2005和2006開元信貸資產(chǎn)支持的證券中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成是多元的，涉及電力、通信、基建、運輸和傳媒等各個行業(yè)。這樣一來，在定價的時候就問題多多。
與一般的企業(yè)債、國債、金融債等固定收益類產(chǎn)品按季付息、本金最后結(jié)算的方式不同，資產(chǎn)支持類證券采用的是本息按季結(jié)算的方式，由此導致同樣面值的債券隨著時間推移，所代表的債權(quán)數(shù)額將逐步遞減。由于資產(chǎn)池中的客戶可能出現(xiàn)提前還款的情況，導致每季支付給所有者的本息并不是固定不變的。如果一筆回購橫跨兩個結(jié)算周期，就會出現(xiàn)對于債券的定價難題。
另外，市場定價要遵循基本的市場規(guī)則，由于目前的制度框架下，投資者比較少，對于資產(chǎn)支持的證券發(fā)起人來說，面臨價格大打折扣的威脅。今年以來不斷上揚的利率環(huán)境給資產(chǎn)支持證券的發(fā)行造成了較大的壓力。比如浦發(fā)銀行，就在首次資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中只落得保本而歸。從前面幾期資產(chǎn)支持的發(fā)行情況來看，銀行機構(gòu)相互持有對方資產(chǎn)支持證券的情況比較突出。風險轉(zhuǎn)移不可實現(xiàn)，原有資產(chǎn)的風險仍然留存于銀行業(yè)內(nèi)部。
(5)一級市場投資受限，二級市場尚未成形，資產(chǎn)支持證券流動性差。相較于理論上調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、增加資產(chǎn)流動性等對于證券化的誘人表述，信貸證券化試點的尷尬不斷，先是國開行，后是浦發(fā)，關(guān)鍵是投資者太有限，而各家的資產(chǎn)證券化紛至沓來，勢必抬高收益率水平，導致銀行虧損。對于即將展開試水的工行、中信、興業(yè)、民生、招行等來說，浦發(fā)的尷尬可能繼續(xù)上演。
從二級市場的情況來看，資產(chǎn)支持證券的交投十分清淡，少有機構(gòu)通過交易進行轉(zhuǎn)讓，大多數(shù)機構(gòu)投資者選擇持有到期。如圖3圖4所示，到2006年信貸資產(chǎn)支持的證券只有6次交易發(fā)生，交易額僅為總發(fā)行額的2%，企業(yè)專項資產(chǎn)支持證券雖明顯優(yōu)于信貸資產(chǎn)支持的證券，但仍顯示資產(chǎn)支持證券二級市場流動性的不足。一方面出券方很難在市場上找到交易的對手，另一方面資產(chǎn)支持證券本身尚不具備回購功能。因此，目前的流動性是無從談起。
2008年的1月11日，中國保監(jiān)會向各保險公司和保險資產(chǎn)管理公司下發(fā)《關(guān)于保險機構(gòu)投資信貸資產(chǎn)支持證券的通知（征求意見稿）》?！兑庖姼濉芬螅ｋU公司投資的信貸資產(chǎn)支持證券，只能是由銀行業(yè)金融機構(gòu)發(fā)起的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，且暫限AA級或相當于AA級以上的優(yōu)先級證券，投資額度則限于上年度末總資產(chǎn)的2％。雖然，開始允許保險公司投資于信貸資產(chǎn)支持證券，但有限的額度和有限的產(chǎn)品供給使保險機構(gòu)普遍反應(yīng)平淡。
(6)基礎(chǔ)資產(chǎn)供需矛盾，市場運作出現(xiàn)瓶頸。按照基本理論，擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般應(yīng)為未來帶來穩(wěn)定預(yù)期收益的正常資產(chǎn)，目的是用市場化的方法調(diào)控流動性風險。但在實際情況中，發(fā)起人更傾向于證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)。如果資產(chǎn)自身償付能力存在問題，將不僅影響資產(chǎn)證券化的效果，還很可能大大增加其自身運營成本，甚至影響產(chǎn)品證券的如期全額支付。
當然，市場的認可和證券化的步伐都是漸進的，經(jīng)過，繼2005和2006兩次發(fā)行住房抵押貸款支持證券后，2008年建行又發(fā)行了國內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券——建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。越來越多的證券化產(chǎn)品，面對有限的投資人，對收益率和期限的要求都會越來越苛刻，發(fā)行證券難度增大。
(7)資產(chǎn)證券化發(fā)起主體壟斷，資產(chǎn)證券化優(yōu)勢無存。理論上的合格發(fā)起人與實際差異很大，只有規(guī)模與資產(chǎn)質(zhì)量處于領(lǐng)先地位的機構(gòu)和企業(yè)才會在第一輪或第二輪的申請中進入被考慮的范圍，而資本市場中迫切需要通過資產(chǎn)證券化解決流動性和資本需求的不是這些大型的機構(gòu)或企業(yè)，那些急需資金流動性補償?shù)钠髽I(yè)和機構(gòu)仍然無法獲得實際的好處，資金的流轉(zhuǎn)仍然是在銀行系統(tǒng)內(nèi)部或少數(shù)的幾個貸款本就容易的大企業(yè)。
3.對我國資產(chǎn)證券化的展望和建議
總體上，目前資產(chǎn)證券化在我國創(chuàng)新和學習多于其功能和實效。但存在的問題在實踐中仍有可能累積風險、創(chuàng)造投機、限制創(chuàng)新，針對以上問題，提出如下的三點建議：
(1)對資產(chǎn)證券化進行專門立法，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，建立資產(chǎn)證券化專門統(tǒng)一的法律體系；適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營的新格局，加強監(jiān)管機構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，形成發(fā)展資產(chǎn)證券化良好的外部環(huán)境。由于中國金融市場現(xiàn)行的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的體制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊。而我們所發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，無論是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還是企業(yè)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，都是利用信托的基本原理，在同一種機制下應(yīng)該對資產(chǎn)證券化監(jiān)管統(tǒng)一規(guī)則。比如說，會計處理、稅收優(yōu)惠政策以及交易規(guī)則和交易市場的統(tǒng)一問題，其所反映的深層次的問題是在混業(yè)金融新格局下的監(jiān)管協(xié)調(diào)問題。
(2)擴大投資人范圍，增強資產(chǎn)支持證券的流動性。我國現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)中，交易手段缺乏，投資品種單一，造就了高儲蓄銀行高風險股市，大量的資金和投資者只擁有少數(shù)的投資品種，勢必導致金融結(jié)構(gòu)進一步惡化，風險在銀行的大量積聚。資產(chǎn)證券化是上個世紀最偉大金融創(chuàng)新之一，如果沒有廣泛的投資者，即便是各家銀行都開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，各家企業(yè)都開辟資產(chǎn)證券化專項，風險不但不能分散和化解，反倒會因為個別大型資本占有者相互持股而累積加劇。沒有良好的流動性和充分的一級二級交易市場和交易流程，資產(chǎn)價格不能正確估計和實現(xiàn)，隨著利率市場化的進程，以及儲蓄機構(gòu)的變化，利差空間逐步縮小，不合理的交易會帶來更多的經(jīng)營風險。
(3)美國次級貸危機在目，我國在體制和流程都不夠不完備的時候,目前流動性整體過剩,理應(yīng)減少不必要的不良資產(chǎn)和利率敏感性風險擴散的可能，漸進化的實施各種級別和類別的資產(chǎn)證券化過程。
（4）相對于大型國有股占主導的銀行企業(yè)，更多的融資需求是一些規(guī)模較小的，但成長性較好的銀行和企業(yè)。證監(jiān)會和銀監(jiān)會在審批核準時，應(yīng)以風險收益權(quán)衡考慮，公平合理的開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，構(gòu)建合理規(guī)模的銀行信貸和企業(yè)專向資金證券化業(yè)務(wù)，切實地解決融資難的問題，改善金融結(jié)構(gòu)，降低融資成本。
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一、資產(chǎn)證券化概念和基本交易結(jié)構(gòu)
早在1977年，美國的投資銀行家維斯·S·瑞尼爾（LewisS.Rainer）就已使用了“資產(chǎn)證券化”這個用語。但是至今，各種定義解釋仍未統(tǒng)一。美國杜克大學西瓦茲（Shwartz）教授定義為：“在證券化中，企業(yè)部分的分解自己，把不具有流動性的資產(chǎn)從企業(yè)整體風險中隔離出來，隨后以該資產(chǎn)為信用基礎(chǔ)在資本市場上融資，融資成本比起企業(yè)的直接債務(wù)融資或股權(quán)融資來的要低”。這一概念非常旗幟鮮明地提出了資產(chǎn)證券化實現(xiàn)的兩個目標，一是降低融資成本，二是分離那些“不具有流動性”的資產(chǎn)所帶來的風險。
資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)較為復雜，但是基本結(jié)構(gòu)不變。如圖1所示，在典型的資產(chǎn)證券化交易中，發(fā)起人通過創(chuàng)設(shè)金融資產(chǎn)，然后選擇資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，并通過兩種方式轉(zhuǎn)讓這一資產(chǎn)池：一是發(fā)起人向信托受托人轉(zhuǎn)讓該資產(chǎn)池，換取基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)權(quán)益的轉(zhuǎn)遞憑證;二是發(fā)起人向商業(yè)信托受托人或特殊目的載體（SPV）轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)池，后者發(fā)行以該資產(chǎn)池為擔保的債務(wù)工具，并用所募集資金向發(fā)起人支付轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的價格。
二、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀和問題
1.發(fā)展歷程
我國資產(chǎn)證券化起步較晚，最早可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。
而對于我國的金融機構(gòu)而言，資產(chǎn)證券化真正開始于2005年12月兩項試點交易的成功發(fā)行。這兩項交易分別是中國建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國家開發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券(CLO)。經(jīng)過中國人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會（銀監(jiān)會）等數(shù)家政府機構(gòu)的多年努力，上述兩項涉及總額約人民幣72億元證券化資產(chǎn)的交易成為可能。之后，國內(nèi)各家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券化。2008年，建行發(fā)行了國內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券——建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。
非金融機構(gòu)方面，中國聯(lián)通作為發(fā)起人于2005年8月完成了首個企業(yè)資產(chǎn)管理計劃交易。擔任計劃管理人的證券公司通過設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃發(fā)行了不同系列的資產(chǎn)支持受益憑證。這是我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的標志性事件，之后一年中，另外8個專項資產(chǎn)管理計劃陸續(xù)誕生，“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的范圍擴大到與高速公路收費、設(shè)備租賃、電力銷售、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種應(yīng)收賬款或未來現(xiàn)金流（對應(yīng)收益權(quán)）。
我國的信用風險與流動資本高度集中在銀行業(yè)，據(jù)統(tǒng)計，約90%的融資來自于銀行。企業(yè)從國內(nèi)資本市場直接融資的渠道并未完全暢通（例如發(fā)行企業(yè)債或股票），況且企業(yè)直接融資的金額與銀行貸款的規(guī)模相比還是遠遠不夠。幫助降低信用風險在銀行界的高度集中和減少社會流動性過多的問題，使得資產(chǎn)證券化成為重新分配風險和資本的必要手段之一。
2.我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及問題
目前我國的資產(chǎn)證券化分為企業(yè)資產(chǎn)證券化（也叫專項資產(chǎn)證券化）和信貸資產(chǎn)證券化（即狹義的資產(chǎn)證券化）。主要呈現(xiàn)如下特點：
（1）資產(chǎn)證券化兵分兩路，銀行間債市與證券市場天然相隔。受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊，一是銀行信貸資產(chǎn)證券化，二是企業(yè)資產(chǎn)證券化。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門審批，在不同的交易場所上市流通，適用不同的監(jiān)管規(guī)則。
證監(jiān)會將企業(yè)資產(chǎn)證券化完全消化在證券行業(yè)內(nèi)部來運行和管理，銀行信貸的資產(chǎn)證券化只能在銀行間市場發(fā)行和交易，造成與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不在統(tǒng)一的市場上交易的局面。面對的投資者結(jié)構(gòu)單一，數(shù)量有限，證監(jiān)會對企業(yè)的會計和法律界定不夠明確。而銀監(jiān)會對證券化產(chǎn)品審批手續(xù)復雜，節(jié)奏緩慢。
(2)流動性整體過剩，銀行缺乏實施動力。關(guān)于資產(chǎn)證券化，國內(nèi)目前有很多關(guān)于增加了流動性的討論，大概是指，將未來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為近期的流動性。事實是，由于投資途徑有限而導致的高儲蓄率，使國內(nèi)銀行的流動性過于充足。且存額與銀行貸款總額之間的差距仍在擴大。資產(chǎn)證券化在這一方面的優(yōu)勢對銀行業(yè)整體來說，沒有很大的吸引力。當然，不能一概而論。
對于四大國有銀行和交通銀行等大行來說，有的是剛剛為上市進行過資本注入，有的存款本身過剩，但是對于很多規(guī)模相對較小的股份制商業(yè)銀行，他們的需求很迫切。一家快速成長的銀行必須不斷有資金尋求新的市場，像民生、浦發(fā)和興業(yè)這樣的銀行需要提高信貸資產(chǎn)的流動性以支持更多的新客戶開發(fā)，追求新的利潤。我們看到，2007年9月11日浦發(fā)銀行推出“浦發(fā)2007年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托”產(chǎn)品，其他幾家也已準備開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
(3)利差盈利長期主導，不舍放棄既得利益。對于占融資比例絕對多數(shù)的信貸資產(chǎn)，目前國內(nèi)銀行的盈利模式主要就是利息差，目前存貸利息差近400個基點，比世界平均水平高一倍以上，資產(chǎn)證券化賣掉之后，200點沒了。中國貸款是23.6萬億元，200個基點相當于4720億元收入，銀行當然不大樂意。商業(yè)銀行不實行資產(chǎn)證券化，也能獲得較高的收益。即便是把現(xiàn)金拿回來，也很難找到比貸款更好的收益率項目。用交通銀行副行長錢文輝的話說，“我們目前對資產(chǎn)證券化肯定不感興趣?！辟Y產(chǎn)證券化的開展對很多銀行來說，首先是一種金融創(chuàng)新的嘗試。
(4)交易體系構(gòu)成缺陷，證券化定價存在問題。資產(chǎn)證券化面對一個資產(chǎn)池，其中的基礎(chǔ)資產(chǎn)盡管被要求是同質(zhì)的，即在收益率的期限、結(jié)構(gòu)和風險上比較接近，同時，資產(chǎn)的數(shù)目要足夠大才符合風險分散的原則。事實上，國開行發(fā)行的2005和2006開元信貸資產(chǎn)支持的證券中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成是多元的，涉及電力、通信、基建、運輸和傳媒等各個行業(yè)。這樣一來，在定價的時候就問題多多。
與一般的企業(yè)債、國債、金融債等固定收益類產(chǎn)品按季付息、本金最后結(jié)算的方式不同，資產(chǎn)支持類證券采用的是本息按季結(jié)算的方式，由此導致同樣面值的債券隨著時間推移，所代表的債權(quán)數(shù)額將逐步遞減。由于資產(chǎn)池中的客戶可能出現(xiàn)提前還款的情況，導致每季支付給所有者的本息并不是固定不變的。如果一筆回購橫跨兩個結(jié)算周期，就會出現(xiàn)對于債券的定價難題。
另外，市場定價要遵循基本的市場規(guī)則，由于目前的制度框架下，投資者比較少，對于資產(chǎn)支持的證券發(fā)起人來說，面臨價格大打折扣的威脅。今年以來不斷上揚的利率環(huán)境給資產(chǎn)支持證券的發(fā)行造成了較大的壓力。比如浦發(fā)銀行，就在首次資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中只落得保本而歸。從前面幾期資產(chǎn)支持的發(fā)行情況來看，銀行機構(gòu)相互持有對方資產(chǎn)支持證券的情況比較突出。風險轉(zhuǎn)移不可實現(xiàn)，原有資產(chǎn)的風險仍然留存于銀行業(yè)內(nèi)部。
(5)一級市場投資受限，二級市場尚未成形，資產(chǎn)支持證券流動性差。相較于理論上調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、增加資產(chǎn)流動性等對于證券化的誘人表述，信貸證券化試點的尷尬不斷，先是國開行，后是浦發(fā)，關(guān)鍵是投資者太有限，而各家的資產(chǎn)證券化紛至沓來，勢必抬高收益率水平，導致銀行虧損。對于即將展開試水的工行、中信、興業(yè)、民生、招行等來說，浦發(fā)的尷尬可能繼續(xù)上演。
從二級市場的情況來看，資產(chǎn)支持證券的交投十分清淡，少有機構(gòu)通過交易進行轉(zhuǎn)讓，大多數(shù)機構(gòu)投資者選擇持有到期。如圖3圖4所示，到2006年信貸資產(chǎn)支持的證券只有6次交易發(fā)生，交易額僅為總發(fā)行額的2%，企業(yè)專項資產(chǎn)支持證券雖明顯優(yōu)于信貸資產(chǎn)支持的證券，但仍顯示資產(chǎn)支持證券二級市場流動性的不足。一方面出券方很難在市場上找到交易的對手，另一方面資產(chǎn)支持證券本身尚不具備回購功能。因此，目前的流動性是無從談起。
2008年的1月11日，中國保監(jiān)會向各保險公司和保險資產(chǎn)管理公司下發(fā)《關(guān)于保險機構(gòu)投資信貸資產(chǎn)支持證券的通知（征求意見稿）》?！兑庖姼濉芬?，保險公司投資的信貸資產(chǎn)支持證券，只能是由銀行業(yè)金融機構(gòu)發(fā)起的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，且暫限AA級或相當于AA級以上的優(yōu)先級證券，投資額度則限于上年度末總資產(chǎn)的2％。雖然，開始允許保險公司投資于信貸資產(chǎn)支持證券，但有限的額度和有限的產(chǎn)品供給使保險機構(gòu)普遍反應(yīng)平淡。
(6)基礎(chǔ)資產(chǎn)供需矛盾，市場運作出現(xiàn)瓶頸。按照基本理論，擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般應(yīng)為未來帶來穩(wěn)定預(yù)期收益的正常資產(chǎn)，目的是用市場化的方法調(diào)控流動性風險。但在實際情況中，發(fā)起人更傾向于證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)。如果資產(chǎn)自身償付能力存在問題，將不僅影響資產(chǎn)證券化的效果，還很可能大大增加其自身運營成本，甚至影響產(chǎn)品證券的如期全額支付。
當然，市場的認可和證券化的步伐都是漸進的，經(jīng)過，繼2005和2006兩次發(fā)行住房抵押貸款支持證券后，2008年建行又發(fā)行了國內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券——建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。越來越多的證券化產(chǎn)品，面對有限的投資人，對收益率和期限的要求都會越來越苛刻，發(fā)行證券難度增大。
(7)資產(chǎn)證券化發(fā)起主體壟斷，資產(chǎn)證券化優(yōu)勢無存。理論上的合格發(fā)起人與實際差異很大，只有規(guī)模與資產(chǎn)質(zhì)量處于領(lǐng)先地位的機構(gòu)和企業(yè)才會在第一輪或第二輪的申請中進入被考慮的范圍，而資本市場中迫切需要通過資產(chǎn)證券化解決流動性和資本需求的不是這些大型的機構(gòu)或企業(yè)，那些急需資金流動性補償?shù)钠髽I(yè)和機構(gòu)仍然無法獲得實際的好處，資金的流轉(zhuǎn)仍然是在銀行系統(tǒng)內(nèi)部或少數(shù)的幾個貸款本就容易的大企業(yè)。
3.對我國資產(chǎn)證券化的展望和建議
總體上，目前資產(chǎn)證券化在我國創(chuàng)新和學習多于其功能和實效。但存在的問題在實踐中仍有可能累積風險、創(chuàng)造投機、限制創(chuàng)新，針對以上問題，提出如下的三點建議：
(1)對資產(chǎn)證券化進行專門立法，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，建立資產(chǎn)證券化專門統(tǒng)一的法律體系；適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營的新格局，加強監(jiān)管機構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，形成發(fā)展資產(chǎn)證券化良好的外部環(huán)境。由于中國金融市場現(xiàn)行的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的體制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊。而我們所發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，無論是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還是企業(yè)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，都是利用信托的基本原理，在同一種機制下應(yīng)該對資產(chǎn)證券化監(jiān)管統(tǒng)一規(guī)則。比如說，會計處理、稅收優(yōu)惠政策以及交易規(guī)則和交易市場的統(tǒng)一問題，其所反映的深層次的問題是在混業(yè)金融新格局下的監(jiān)管協(xié)調(diào)問題。
(2)擴大投資人范圍，增強資產(chǎn)支持證券的流動性。我國現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)中，交易手段缺乏，投資品種單一，造就了高儲蓄銀行高風險股市，大量的資金和投資者只擁有少數(shù)的投資品種，勢必導致金融結(jié)構(gòu)進一步惡化，風險在銀行的大量積聚。資產(chǎn)證券化是上個世紀最偉大金融創(chuàng)新之一，如果沒有廣泛的投資者，即便是各家銀行都開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，各家企業(yè)都開辟資產(chǎn)證券化專項，風險不但不能分散和化解，反倒會因為個別大型資本占有者相互持股而累積加劇。沒有良好的流動性和充分的一級二級交易市場和交易流程，資產(chǎn)價格不能正確估計和實現(xiàn)，隨著利率市場化的進程，以及儲蓄機構(gòu)的變化，利差空間逐步縮小，不合理的交易會帶來更多的經(jīng)營風險。
(3)美國次級貸危機在目，我國在體制和流程都不夠不完備的時候,目前流動性整體過剩,理應(yīng)減少不必要的不良資產(chǎn)和利率敏感性風險擴散的可能，漸進化的實施各種級別和類別的資產(chǎn)證券化過程。
（4）相對于大型國有股占主導的銀行企業(yè)，更多的融資需求是一些規(guī)模較小的，但成長性較好的銀行和企業(yè)。證監(jiān)會和銀監(jiān)會在審批核準時，應(yīng)以風險收益權(quán)衡考慮，公平合理的開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，構(gòu)建合理規(guī)模的銀行信貸和企業(yè)專向資金證券化業(yè)務(wù)，切實地解決融資難的問題，改善金融結(jié)構(gòu)，降低融資成本。
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