時(shí)間：2024-01-18 16:10:51
序論：在您撰寫國內(nèi)金融市場現(xiàn)狀分析時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
關(guān)鍵詞：金融市場效率；實(shí)體經(jīng)濟(jì)；資源配置
一、引言
受國際金融危機(jī)和歐債危機(jī)的影響不斷加深，國際市場需求下降，加上國內(nèi)成本上升等因素導(dǎo)致企業(yè)價(jià)格競爭優(yōu)勢減弱，部分訂單流失到東南亞國家。中小企業(yè)融資難、融資貴，只能轉(zhuǎn)向民間借貸，增加了企業(yè)的融資成本。在此形勢下，如何充分發(fā)揮金融市場的資源配置作用，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金需求顯得尤為重要。
二、金融市場效率理論概述
國內(nèi)學(xué)者對(duì)金融市場效率的研究大致有以下幾種觀點(diǎn)：王廣謙（1996）指出衡量金融市場運(yùn)作效率的高低，可以通過市場上金融商品價(jià)格對(duì)各類信息反應(yīng)的靈敏度、金融市場上各類商品價(jià)格具有穩(wěn)定均衡的內(nèi)在機(jī)制、金融商品數(shù)量及創(chuàng)新能力、市場剔除風(fēng)險(xiǎn)的能力和交易成本的大小來體現(xiàn)。金融市場對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用效率突出反映在市場對(duì)融資需求的滿足能力和融資的方便程度這兩方面。楊德勇（1997）認(rèn)為金融市場的效率具體表現(xiàn)在：溝通效率，有效地溝通資金盈余部門和資金赤字部門之間的資金運(yùn)動(dòng)；分配效率，根據(jù)全面的經(jīng)濟(jì)和金融信息，有效地分配資金，合理引導(dǎo)資金流向；傳導(dǎo)效率，金融市場能有效影響資金供求和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，從而成為政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要傳導(dǎo)工具。林毅夫（2001）提出衡量金融市場效率高低的根本標(biāo)準(zhǔn)是看能否把資金配置到回報(bào)率最高的產(chǎn)業(yè)部門和企業(yè)，促進(jìn)實(shí)物經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。
本文將把金融市場效率分解為金融市場運(yùn)作效率及金融市場對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用效率，通過對(duì)我國金融市場效率的現(xiàn)狀分析，找出導(dǎo)致金融資源配置效率低下的原因，為提升我國金融市場對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度提出一些建議。
三、金融市場效率與支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀分析
（一）我國金融市場運(yùn)作效率
1.我國證券市場對(duì)歷史信息已經(jīng)具有了一定的反應(yīng)能力，但國內(nèi)許多學(xué)者對(duì)我國證券市場是否能通過弱式有效市場檢驗(yàn)尚存在爭議。
2.雖然近年來我國利率市場化改革一直在穩(wěn)步推進(jìn)，但市場化利率生成機(jī)制的發(fā)展仍相對(duì)滯后，金融市場的利率體系相互割裂。
3.我國金融市場因?yàn)榭山灰咨唐返臄?shù)量有限，交易品種不能滿足不同交易主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、期限、利率的不同要求。
4.我國的金融創(chuàng)新起步較晚，金融產(chǎn)品數(shù)量、產(chǎn)品種類、交易方式等方面創(chuàng)新度不夠。
（二）我國金融市場對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用效率
金融市場對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用效率主要表現(xiàn)為企業(yè)從金融市場獲得資本的難易程度及獲得的資本規(guī)模大小。我國的金融體系結(jié)構(gòu)是以銀行為主導(dǎo)型的間接融資為主，直接融資為輔，且在間接融資中以國有銀行為主體，市場結(jié)構(gòu)比較單一。
1.銀行主導(dǎo)的間接金融市場效率缺陷
（1）銀行體系不能順暢地將高額儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，也就不能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。金融機(jī)構(gòu)存貸比從2000年的80.26%降到2010年的66.72%1。這在一定程度上說明了以銀行為主導(dǎo)的金融中介機(jī)構(gòu)在引導(dǎo)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化上出現(xiàn)了弱化趨勢。
（2）我國儲(chǔ)蓄資金的投向存在著很大的缺陷。商業(yè)銀行出于控制自身風(fēng)險(xiǎn)的考慮，以及受到政策性因素的影響和制約，長期以來借貸對(duì)象往往以大企業(yè)為主，而中小企業(yè)、農(nóng)村地區(qū)獲得金融服務(wù)的能力相對(duì)被削弱。
（3）資金利用效率低下。國有企業(yè)效率低下、虧損現(xiàn)象多于盈利，造成了銀行的大量不良資產(chǎn)。
2.直接金融市場的效率分析
我國在股票發(fā)行、上市方面都傾向于國有企業(yè)。近年來，雖然對(duì)非國有控股企業(yè)的上市管制有所松動(dòng)，但國有控股公司在上市公司中所占的比例仍然居高不下。
我國債券市場目前只有少數(shù)經(jīng)營狀況好、信譽(yù)良好的民營大中型企業(yè)能夠通過債券市場融資，而大量具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)的債券融資需求得不到滿足。
但隨著金融深化和發(fā)展，我國以間接融資為主的融資體系將發(fā)生變化，新增人民幣貸款已不能準(zhǔn)確反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資規(guī)模，直接融資規(guī)模所占比重會(huì)逐漸增加。
四、提高金融市場效率的措施
（一）發(fā)揮金融市場優(yōu)化資源配置的作用
深化金融體制改革，充分發(fā)揮金融資源配置的市場機(jī)制，打破政府主導(dǎo)的國有銀行對(duì)國企過度傾斜的融資模式，放松金融市場對(duì)民營企業(yè)的嚴(yán)格管制，讓民營企業(yè)能得到充分的金融資源。
（二）完善經(jīng)濟(jì)制度，深化經(jīng)濟(jì)改革
深入進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，繼續(xù)推進(jìn)國有企業(yè)公司制股份制改革，減少國有企業(yè)對(duì)國有銀行貸款的依賴。并加大對(duì)民營企業(yè)的扶持力度，支持骨干民營企業(yè)做大，不斷優(yōu)化利于民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的軟環(huán)境。
（三）發(fā)展直接金融市場，推動(dòng)金融結(jié)構(gòu)演進(jìn)
大力發(fā)展資本市場直接融資，擴(kuò)大股票、債券、信托等融資活動(dòng)對(duì)企業(yè)的幫助。加快創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，進(jìn)一步發(fā)展票據(jù)融資、企業(yè)債券和融資租賃等方式。只有間接金融市場與直接金融市場間協(xié)調(diào)發(fā)展，相互競爭，才能從根本上推動(dòng)資金配置效率的提高。（作者單位：西華大學(xué)應(yīng)用技術(shù)學(xué)院）
注解：
①數(shù)據(jù)來源：《中國統(tǒng)計(jì)摘要》。其中，存貸比=貸款余額/存款余額。
參考文獻(xiàn)：
[1]王廣謙.金融市場效率的衡量及中國金融市場發(fā)展的重點(diǎn)選擇[J].金融研究，1996，（02）：42—45.
[2]楊德勇.論發(fā)達(dá)國家金融市場的效率[J].云南金融，1997，（08）：11—15.
關(guān)鍵詞：離岸金融市場；金融監(jiān)管
一、離岸金融市場概述
（一）離岸金融市場的定義
離岸金融市場是本土貨幣自由化和國際化的產(chǎn)物。最早的離岸金融市場出現(xiàn)于英國倫敦，即由美國各境外的銀行或境內(nèi)銀行的境外機(jī)構(gòu)在英國倫敦聯(lián)合發(fā)起的“歐洲美元”。隨著時(shí)間的推移，各主要發(fā)達(dá)國家看到了離岸金融的優(yōu)勢，也逐漸加入到這一市場中，離岸市場不再僅限于英國等主要發(fā)達(dá)國家，而是輻射到全球。
對(duì)于離岸金融市場是指，由銀行或其他機(jī)構(gòu)向非居民提供的金融業(yè)務(wù)。它需要具備以下三個(gè)市場基礎(chǔ)：
1、 機(jī)構(gòu)多。比起單一機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)結(jié)算，多機(jī)構(gòu)聯(lián)合、歸并，繼而由同一個(gè)清算行統(tǒng)一結(jié)算，無疑會(huì)節(jié)省更多的人工費(fèi)用，進(jìn)而節(jié)約業(yè)務(wù)成本。而且，機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)網(wǎng)協(xié)作，也將使得同行業(yè)之間的拆借更為簡單便捷，資金的流動(dòng)更加順暢。
2、 規(guī)模大。離岸金融的產(chǎn)生，本身就是基于一個(gè)巨大的國際資本供需流動(dòng)的空缺。大量的國際游資需要一個(gè)利潤更高，收益更快的市場，這是簡單的儲(chǔ)蓄或是實(shí)業(yè)投資所無法做到的。恰恰離岸金融市場正滿足這些要求。
3、 稅率低，甚至無稅率。由于離岸金融是基本脫離本幣市場政府的監(jiān)管，這使得這些借貸、儲(chǔ)蓄、期貨等等的交易行為，無需付出太多額外的稅費(fèi)。這也是眾多國際投資者和企業(yè)家們偏愛在離岸金融市場運(yùn)作資金的原因。
二、人民幣離岸市場的發(fā)展現(xiàn)狀
（一）中國離岸金融發(fā)展的現(xiàn)狀
1989年初，招商銀行率先提出利用深圳毗鄰香港的地理優(yōu)勢，依托境外股東開辦離岸金融業(yè)務(wù)的設(shè)想，并得到了國家外匯局的批準(zhǔn)。在此后短短五年間，招商銀行吸收離岸存款3.2億美元，貸款4.4億美元，累計(jì)利潤達(dá)到1346萬美元。中國工商銀行深圳市分行、中國農(nóng)業(yè)銀行深圳市分行以及深圳發(fā)展銀行和廣東發(fā)展銀行也先后于1994年、1996年分別獲準(zhǔn)離岸業(yè)務(wù)的試點(diǎn)。之后的三年間，離岸金融業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，從1995年的22.32億美元驟增至1998年的22.32億美元，整整翻了一番。然而，因?yàn)樵庥?997年的東南亞金融危機(jī)，大量不良貸款出現(xiàn)，各行虧損嚴(yán)重，這項(xiàng)業(yè)務(wù)于1999年1月被金融監(jiān)管部門暫停。
但是這并不是中國離岸金融市場的終結(jié)。2002年6月，人民銀行批準(zhǔn)交通銀行和浦東發(fā)展銀行，可以在上海辦理離岸業(yè)務(wù)。至此，離岸金融市場的到全面恢復(fù)，并在深圳、上海、香港三地形成了一個(gè)位于中國的離岸金融市場新環(huán)境。
（二）中國離岸金融現(xiàn)狀分析
人民幣離岸金融業(yè)務(wù)經(jīng)過了而是多年的發(fā)展，從目前的實(shí)踐來看，雖然取得了一定的發(fā)展，但也因?yàn)楦鞣N原因，存在諸多的問題。
1、政策不到位。相關(guān)政策的空缺和實(shí)際政策的限制，導(dǎo)致在現(xiàn)有的離岸金融市場中環(huán)境不夠?qū)捤?，如稅收政策等沒有及時(shí)進(jìn)行落實(shí)，政策對(duì)于市場沒有達(dá)到很有效。這導(dǎo)致在實(shí)際業(yè)務(wù)操作時(shí)，操作過程過于繁瑣，并不是達(dá)到非常有效的結(jié)果；
2、資金來源單一，資產(chǎn)較小，導(dǎo)致抗風(fēng)險(xiǎn)能力差由于離岸業(yè)務(wù)處于試點(diǎn)階段，各行的離岸資產(chǎn)較小，資金來源途徑單一，因此抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差。這個(gè)問題在東南亞金融風(fēng)暴中就已經(jīng)體現(xiàn)；
3、離岸行開辦業(yè)務(wù)的要求只需擁有不少于5個(gè)具有從業(yè)資格證的人員的即可，使得離岸業(yè)務(wù)從業(yè)人員的素質(zhì)有待進(jìn)一步的提高。
三、人民幣離岸市場展望
（一）國內(nèi)金融狀況現(xiàn)狀
有數(shù)據(jù)可知，2011年由于國際金融危機(jī)導(dǎo)致美元大幅度貶值，使得外匯儲(chǔ)備急劇縮水外，中國的外匯儲(chǔ)備始終處于每年穩(wěn)步上漲的趨勢，這對(duì)中國資本賬戶的開放提出了進(jìn)一步的要求。但與此同時(shí)，我國的經(jīng)濟(jì)體制還處于市場化轉(zhuǎn)型中，市場機(jī)制尚不健全，宏觀調(diào)控能力和間接管理能力有待提高，微觀主體也尚無法適應(yīng)快速機(jī)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。一旦開放大量的資本項(xiàng)目，或者放松資本項(xiàng)目的管制，很有可能出現(xiàn)通貨膨脹加劇，嚴(yán)重打擊國內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場秩序和發(fā)展。單一的宏觀經(jīng)濟(jì)改革策略，無法正確反映具體微觀主體之間的相互作用，很可能導(dǎo)致整體經(jīng)濟(jì)市場發(fā)展的停滯，甚至倒退。因此人民幣離岸市場的建設(shè)步驟應(yīng)切合我國的實(shí)際，充分考慮到我國改革所需的階段性計(jì)劃和配套性政策。
（二）政府策略拉動(dòng)人民幣離岸發(fā)展
加快中國離岸金融需要加強(qiáng)以下三個(gè)方面的研究發(fā)展：第一，基于的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和離岸金融的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，探討戰(zhàn)略規(guī)劃和建設(shè)措施，從而準(zhǔn)確探索并創(chuàng)造現(xiàn)實(shí)中國離岸金融市場建立健全的最終目標(biāo)。
自國際離岸金融市場的產(chǎn)生和發(fā)展的五十多年來，其也對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大的影響力，尤其是國際貿(mào)易領(lǐng)域。從現(xiàn)有的國際經(jīng)驗(yàn)來看，無論是在離岸金融的發(fā)源地倫敦，或在傳統(tǒng)的發(fā)達(dá)國家，或世界各島嶼的離岸金融中心如巴哈馬群島，無不通過大力發(fā)展離岸金融市場，從而提升本國的金融實(shí)力，擴(kuò)大了在全球經(jīng)濟(jì)的地位。最大限度地經(jīng)濟(jì)全球化浪潮中賺取客觀的收益。但離岸金融市場也是一把雙刃劍，發(fā)展不好很可能是導(dǎo)致金融危機(jī)已經(jīng)更大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。但另一方面，離岸金融中心的建立可以刺激發(fā)展中國家的金融市場發(fā)展。對(duì)當(dāng)?shù)刭Y本市場和金融基礎(chǔ)設(shè)施不完善，資金相對(duì)不足的發(fā)展中國家，無疑提供了一個(gè)過渡策略。發(fā)展中國家建立離岸金融中心的一些成功的經(jīng)驗(yàn)也告訴我們，只要系統(tǒng)地設(shè)計(jì)監(jiān)理措施，保證良好的信譽(yù)，中國也可以成功打造一個(gè)發(fā)達(dá)健全的人民幣離岸金融中心。
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】 FDI;東道國;經(jīng)濟(jì)增長
一、理論綜述
關(guān)于FDI與經(jīng)濟(jì)增長的理論研究國外經(jīng)濟(jì)學(xué)界是從20世紀(jì)50～60年代開始,此時(shí)主要是針對(duì)發(fā)展中國家如何有效利用FDI進(jìn)行研究,進(jìn)過發(fā)展形成了發(fā)展主義(May,1970)、經(jīng)濟(jì)民族主義(Vaitso,1974)和依附論(Baran,1973)。20世紀(jì)80年代中期,掀起該領(lǐng)域研究的第二次。以羅默(Lomer)、盧卡斯(Lucas)等為代表的新經(jīng)濟(jì)增長理論是FDI與經(jīng)濟(jì)增長理論的第三個(gè)階段。
國外學(xué)者Bhagwati(1978、1985)、Ozawa(1992)等人提出東道國健全的市場對(duì)于FDI的溢出效應(yīng)有很重要的作用,認(rèn)為健全的市場有助于減少市場扭曲,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長;JeannineN.Bailliu(2000)較早地研究了國內(nèi)金融市場在私人凈資本流動(dòng)(包括FDI)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用,認(rèn)為發(fā)達(dá)的金融體系具有實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資的有效轉(zhuǎn)化和提高投資效率的作用與功能。
國內(nèi)學(xué)者對(duì)FDI對(duì)東道國經(jīng)濟(jì)增長的作用的研究也比較多:于克萍 、傅曉濤(1999)應(yīng)用簡單線性生產(chǎn)函數(shù)和Koyc稱幾何滯后模型,以中國經(jīng)濟(jì)增長為基礎(chǔ)研究了FDI的理想吸收規(guī)模。通過建立國民經(jīng)濟(jì)總體的生產(chǎn)函數(shù),反映經(jīng)濟(jì)增長和FDI之間的關(guān)系;包群、賴名勇等人(2002)通過定量研究發(fā)現(xiàn),影響FDI對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的眾多因素中,人力資本存量起著關(guān)鍵作用;李子奈、王志鵬(2004)利用我國29省份1982～2001年間的數(shù)據(jù)研究FDI與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn),FDI發(fā)揮作用的前提是人力資本要滿足一定的條件。
不論是國內(nèi)還是國外關(guān)于FDI與東道國經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系普遍忽視金融因素在FDI促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長中的重大作用,尤其是國內(nèi)的研究。Chee-Keong Choong、ZulkornainYusop和Siew-Choo Soo(2004)等雖然對(duì)金融因素對(duì)FDI對(duì)東道國經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)行了研究但對(duì)發(fā)展中國家研究的較少,特別是中國作為引進(jìn)FDI最多的國家之一研究更少。
二、國內(nèi)金融市場對(duì)FDI與東道國經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系分析
1.加速技術(shù)實(shí)現(xiàn)的速度。發(fā)達(dá)的國內(nèi)金融市場理論上講會(huì)放大FDI的技術(shù)溢出效應(yīng),進(jìn)而推動(dòng)?xùn)|道國經(jīng)濟(jì)增長。新技術(shù)、新發(fā)明作為中間產(chǎn)品促成了新資本品的產(chǎn)生或促進(jìn)原來資本品的技術(shù)升級(jí),提高了生產(chǎn)中所使用的實(shí)物資本的生產(chǎn)效率,這個(gè)過程需要國內(nèi)特定金融市場的支持。實(shí)踐證明,金融市場對(duì)通過各種手段為新技術(shù)、新發(fā)明提供融資的安排。
一國金融市場越發(fā)達(dá),越能提供低成本的資金支持,越利于提高技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化速度。具有發(fā)達(dá)的國內(nèi)金融市場的歐美日韓等國通過金融中介、有效地金融監(jiān)管、分散化的金融體系等為FDI的高新技術(shù)研發(fā)提供資金的支持和風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制。FDI企業(yè)對(duì)東道國的競爭效應(yīng)、示范效應(yīng)是該國國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)改造的便捷途徑。通過模仿FDI企業(yè)的創(chuàng)新方式推動(dòng)本國經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)然通過內(nèi)部的融資可以為本國企業(yè)提供資金,但是發(fā)達(dá)、高效的國內(nèi)金融市場為企業(yè)的外部融資也提供了可能。
2.增大投資的效率。國內(nèi)金融市場越發(fā)達(dá),金融中介的力量越強(qiáng),較強(qiáng)能力的金融中介能夠把國內(nèi)儲(chǔ)蓄、FDI企業(yè)的流入資金介紹給國內(nèi)最需要該資金的企業(yè)或者是國內(nèi)邊際產(chǎn)出較高的項(xiàng)目上,提高投資的利用效率。國內(nèi)金融市場越發(fā)達(dá),監(jiān)管體系越健全,監(jiān)管部門越能有效監(jiān)督FDI資金的使用效率。國內(nèi)金融市場越發(fā)達(dá),優(yōu)秀的金融人才和管理人才的經(jīng)驗(yàn)越豐富,就越能有效地搜集各種資料和信息為企業(yè)提供及時(shí)的幫助,提高資金的使用效率。
3.加速儲(chǔ)蓄的資本化與國內(nèi)外企業(yè)的聯(lián)系。儲(chǔ)蓄高效及時(shí)地轉(zhuǎn)化為投資是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的有效途徑,從經(jīng)濟(jì)增長的一般途徑來看,投資是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的根本途徑之一。儲(chǔ)蓄水平提高為經(jīng)濟(jì)增長提供了可能,將儲(chǔ)蓄有效地轉(zhuǎn)化為投資為經(jīng)濟(jì)增長提供了現(xiàn)實(shí)性。儲(chǔ)蓄到投資的轉(zhuǎn)化,使社會(huì)物質(zhì)資源從消費(fèi)的生產(chǎn)轉(zhuǎn)化為資本品的生產(chǎn),儲(chǔ)蓄不能及時(shí)高效地轉(zhuǎn)化為投資主要由于:貨幣的同質(zhì)性與物質(zhì)產(chǎn)品的一致性的存在、投資者與儲(chǔ)蓄者的分離、金融市場的不發(fā)達(dá)與不完善等因素。發(fā)達(dá)的國內(nèi)金融市場,有利于儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資,使得二者的價(jià)值總量與實(shí)物總量的雙重相等,實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的有效配置。
從儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的實(shí)現(xiàn)手段講有金融型轉(zhuǎn)化和非金融性轉(zhuǎn)化兩種。非金融型轉(zhuǎn)化一是儲(chǔ)蓄者或投資者直接利用自己的產(chǎn)品或其他資源來投資;二是儲(chǔ)蓄者或投資者利用自己的貨幣資源投資于實(shí)物資本。金融型轉(zhuǎn)化是指儲(chǔ)蓄通過金融系統(tǒng)轉(zhuǎn)化為投資,一般是建立在現(xiàn)代信用關(guān)系和信用制度基礎(chǔ)上。發(fā)達(dá)的金融市場,由于各種因素的存在推動(dòng)各種金融工具的發(fā)行,通過各種金融工具的發(fā)行功能,使得整個(gè)金融體系的投資者從儲(chǔ)蓄者手中獲得所需資本,調(diào)整生產(chǎn)資本的存量與流量,促進(jìn)資本形成推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長?？傊?發(fā)達(dá)的東道國金融市場,不僅使得FDI企業(yè)獲得生產(chǎn)資本的存量與流量,實(shí)現(xiàn)投資資本的形成和經(jīng)濟(jì)增長,也有利于內(nèi)外企業(yè)之間建立緊密的上下游關(guān)系促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。
三、中國國內(nèi)金融市場水平與FDI與經(jīng)濟(jì)增長
20世紀(jì)70年代末,改革開放推動(dòng)了國內(nèi)金融市場的發(fā)展。90年代后,中國逐步形成了股票市場、債券市場、信貸市場、同業(yè)拆借市場等為主體的相對(duì)完善的國內(nèi)金融市場。從以下幾個(gè)宏觀總水平來衡量中國的國內(nèi)金融市場發(fā)展水平。
衡量金融市場發(fā)展水平的幾個(gè)重要指標(biāo)有:(1)貨幣化率(M2/GDP)即廣義貨幣占GDP的比重,這一指標(biāo)一般用于表示金融深化,麥金農(nóng)在金融壓制與金融深化分析中用到,大多數(shù)學(xué)者在實(shí)證研究是也用該指標(biāo)。(2)金融化率(FIR),也叫金融相關(guān)率,及金融資產(chǎn)價(jià)值占GDP(或GNP)的比重,Gold Smith認(rèn)為他是衡量金融發(fā)展的重要指標(biāo)。(3)資本外流指標(biāo),在一定程度上反應(yīng)一國金融市場的抑制和扭曲程度的指標(biāo)。(4)利率與匯率指標(biāo),它強(qiáng)調(diào)的是利率控制的金融抑制作用,利率開放是金融深化的重要手段。
中國的金融化率由1990年的89.6%上升到2008年的367.9%,顯示了中國的金融化率不斷提升,但是低于美國日本等發(fā)達(dá)國家,美國在1999年就達(dá)到了402.1%、日本1999年378.48%,也低于一些新興國家水平,比如新加坡2000就達(dá)到了378.48%?？傊?中國金融發(fā)展水平低下,處于發(fā)展中國家的水平,同發(fā)達(dá)國家之間存在較大差距。對(duì)FDI促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長有一定的抑制作用。
四、結(jié)論和建議
理論通過的協(xié)整分析Ln(FDI*LLY) 【LLY代表金融系統(tǒng)的流動(dòng)性負(fù)債】,Ln(FDI*PRIVER)前的系數(shù)為負(fù)數(shù)【PRIVER代表私人部門的貸款】,表明我國的金融市場沒能起到積極推動(dòng)FDI促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)增長的目的,即國內(nèi)金融市場與FDI相結(jié)合對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為負(fù)。這意味著中國的貨幣化程度不高,國內(nèi)的儲(chǔ)蓄資源大量閑置不能夠很好的轉(zhuǎn)化為投資。雖然FDI流量逐年增加,國內(nèi)金融市場不夠發(fā)達(dá),使得FDI的溢出效應(yīng)并不明顯。鑒于發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn),我國應(yīng)從以下幾方面建設(shè)國內(nèi)金融市場。
1.健全資本市場,促進(jìn)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本的進(jìn)度。股票、債券市場、同業(yè)拆借市場的融資以及風(fēng)險(xiǎn)投資、信用擔(dān)保、銀企合作等是中國企業(yè)融資的重要渠道,促成儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化。但是在中國,股票、債券市場、同業(yè)拆借市場的融資以及風(fēng)險(xiǎn)投資、信用擔(dān)保、銀企合作等方式僅處于起步階段。針對(duì)國內(nèi)金融市場存在的規(guī)模有限、覆蓋面小等缺陷,一是要增加股票、債券、信用擔(dān)保的品種,允許國內(nèi)企業(yè)和科技、專利投資型FDI企業(yè)發(fā)行企業(yè)科技創(chuàng)新債券或大力發(fā)展“二板市場”;二是放寬技術(shù)、專利型企業(yè)進(jìn)入中國資本市場的條件,提高外資進(jìn)入中國資本市場的范圍,增強(qiáng)FDI企業(yè)的資本積累能力,使FDI企業(yè)與中國國內(nèi)企業(yè)建立前、后關(guān)系,進(jìn)而提高國內(nèi)企業(yè)的技術(shù)水平,放大FDI的技術(shù)溢出效應(yīng),推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長。
2.提高資金的使用效率。
(1)我國商業(yè)銀行在進(jìn)行商業(yè)化改革的時(shí)候,要以“利潤最大化”為指導(dǎo)原則,實(shí)施嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制,減少甚至是停止對(duì)重復(fù)建設(shè)、低水平建設(shè)項(xiàng)目的貸款,是資金流向國內(nèi)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)。提高對(duì)企業(yè)現(xiàn)有在建工程項(xiàng)目的監(jiān)督管理。
(2)實(shí)施信貸政策,調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)發(fā)揮其杠桿作用,鼓勵(lì)并引導(dǎo)對(duì)FDI企業(yè)在內(nèi)的各類新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、資金利用效率高的企業(yè)的信貸支持。
3.開放金融市場。開放金融市場,尤其是國內(nèi)的金融服務(wù)市場,引進(jìn)外資金融機(jī)構(gòu),是中國能夠更好的提高利用外資的水平。從國際資本流動(dòng)的結(jié)構(gòu)來看一般經(jīng)歷的過程為:國際債券投資―國際銀行貸款―國際直接投資―國際證券投資,由此可知,國際證券投資將逐漸成為國際資本流動(dòng)的主要方式,在引進(jìn)外資時(shí),僅對(duì)FDI政策上的優(yōu)惠已經(jīng)無法適應(yīng)國際資本流動(dòng)的新趨勢。作為發(fā)展中的大國,中國要逐步開放金融市場,增進(jìn)FDI的投資信心,逐步引進(jìn)國際證券投資的模式,促進(jìn)國內(nèi)金融市場的發(fā)展,擴(kuò)大FDI的溢出效應(yīng)。
4.大力發(fā)展民營銀行,成立科技開發(fā)銀行。當(dāng)前,中國的國有商業(yè)銀行、政策性銀行和股份制商業(yè)銀行在推動(dòng)企業(yè)科技融資方面欠缺仍比較大,尤其是為FDI企業(yè)提供科技改造、科技創(chuàng)新提供的資金不足,沒能很好提高企業(yè)生產(chǎn)效率和我國的整體科技水平,抑制了FDI促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)增長的作用。針對(duì)我國的現(xiàn)狀,成立科技開發(fā)銀行可以有效彌補(bǔ)現(xiàn)有銀行體系的缺陷。我國可以成立商業(yè)銀行性質(zhì)的科技銀行專門的為科技創(chuàng)新服務(wù)的政策性金融業(yè)務(wù),也可以考慮成立專門為技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供政策的科技開發(fā)銀行。
5.加強(qiáng)金融監(jiān)管體系
(1)加強(qiáng)法制建設(shè),完善金融監(jiān)管法律體系。加快金融體系的立法步伐,使各項(xiàng)業(yè)務(wù)法制化,做好金融法律、法規(guī)、規(guī)章等的制定和修訂,從監(jiān)管機(jī)制的原則、監(jiān)管內(nèi)容、監(jiān)管方式、監(jiān)管責(zé)任等方面對(duì)金融部門的行為進(jìn)行規(guī)范,量化金融監(jiān)管的目標(biāo),實(shí)施嚴(yán)格的責(zé)任追究只,提高金融監(jiān)管部門人員的責(zé)任意識(shí)和水平。
(2)逐步建立統(tǒng)一的監(jiān)管體制。短期內(nèi)分業(yè)監(jiān)管體制要繼續(xù)保持,長期內(nèi)隨著中國金融機(jī)構(gòu)的完善、機(jī)制的健全、監(jiān)管能力的提高,可以建立統(tǒng)一的監(jiān)管體制,成立國家金融安全管理委員會(huì),下設(shè)銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、信托局等部門,分別對(duì)銀行、證券、保險(xiǎn)、信托業(yè)進(jìn)行監(jiān)督管理。
(3)監(jiān)管模式與監(jiān)管內(nèi)容的轉(zhuǎn)化。監(jiān)管模式有機(jī)構(gòu)型監(jiān)管模式向功能型模式轉(zhuǎn)化,監(jiān)管內(nèi)容從合規(guī)型監(jiān)管向風(fēng)險(xiǎn)型監(jiān)管轉(zhuǎn)化。有直接的監(jiān)督檢查轉(zhuǎn)向間接的考評(píng)檢測,有事后查處轉(zhuǎn)向?qū)θ^程的監(jiān)督。
參考文獻(xiàn)
[1]吳蘊(yùn)韜.《我國利用FDI的現(xiàn)狀分析》.《學(xué)術(shù)交流》.2004(9)
一、離岸金融市場概念及建立意義
（一）建立離岸金融市場的基本要義及內(nèi)涵
離岸金融(OffshoreFinance)是指設(shè)在某國境內(nèi)但與該國金融制度無甚聯(lián)系，且不受該國金融法規(guī)管制的金融機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的資金融通活動(dòng)。離岸金融中心（OffshoreFinancialCentre）又稱為離岸金融市場（OffshoreFinancialMarket），是在20世紀(jì)50年代形成并逐漸發(fā)展起來的一種國際金融市場。廣義的離岸金融中心（或市場）涵蓋了資金借貸、外匯黃金買賣、證券交易、離岸基金與保險(xiǎn)等各種離岸金融業(yè)務(wù)，并由這些業(yè)務(wù)活動(dòng)形成了離岸貨幣市場、離岸資本市場、離岸外匯市場、離岸共同基金市場、離岸保險(xiǎn)市場、離岸咨詢市場，以及離岸黃金業(yè)務(wù)（市場）等。當(dāng)然，建立離岸金融市場也存在負(fù)面影響，若缺乏有效的規(guī)范機(jī)制，就會(huì)增加國際金融市場的脆弱性，為投機(jī)性的資本外逃及洗錢提供條件，從而加大風(fēng)險(xiǎn)。
（二）建立離岸金融市場的重要意義
離岸金融市場是金融自由化、國際化的產(chǎn)物，離岸金融市場的建立是金融市場國際化的一個(gè)歷史性創(chuàng)新。任何國家和地區(qū)，凡以自由兌換外幣為交易手段，以非本國居民為交易對(duì)象，由本地銀行與外國銀行所形成的獨(dú)立的資金融通市場，都可稱為離岸金融中心。離岸金融中心一般設(shè)在貨幣發(fā)行國境外，又不受所在國的法規(guī)和稅制限制，通過發(fā)達(dá)的資訊系統(tǒng)與世界各地相聯(lián)，交易瞬間達(dá)成，既能夠降低交易成本、加速資金的跨國流動(dòng)，又可以在一定程度上逃避監(jiān)管，因而在經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的過程中受到各國政府的普遍重視；眾多的離岸金融市場將全世界的金融市場聯(lián)系在一起形成了一個(gè)統(tǒng)一的國際金融市場。因此，在一個(gè)國家或地區(qū)只有建立起了離岸金融市場，才算真正意義上的國際金融中心。離岸金融市場的產(chǎn)生，對(duì)推進(jìn)國際金融業(yè)務(wù)的發(fā)展，乃至國際生產(chǎn)和貿(mào)易的發(fā)展起到極其重要的作用；它促使國際融資渠道暢通，為世界各國提供了一個(gè)充分利用閑置資本和順利籌集經(jīng)濟(jì)發(fā)展資金的重要場所和機(jī)會(huì)；它縮小了各國金融市場間的時(shí)空距離，為全球性降低資金成本提供了便利，促進(jìn)了國際資本的加速流動(dòng)；它增強(qiáng)了全球金融市場之間的競爭性，有助于形成全球性的平均利潤率，促進(jìn)生產(chǎn)國際化、貿(mào)易國際化和資本國際化的進(jìn)一步發(fā)展；它緩和了國際收支失調(diào)，穩(wěn)定了國際經(jīng)濟(jì)秩序；它為所在國帶來多種利益———增加其外匯收入，增加其國際收支中資本項(xiàng)目的盈余，增加其居民的就業(yè)機(jī)會(huì)，提高其金融業(yè)的技術(shù)水平，提高其在國際金融市場上的地位和影響。
二、重慶打造內(nèi)陸開放高地在“兩江新區(qū)”創(chuàng)建離岸金融市場勢在必行
（一）兩江新區(qū)建立離岸金融中心的作用及意義
要將重慶建成長江上游金融中心，必須建設(shè)好重慶離岸金融市場。在重慶“兩江新區(qū)”的保稅區(qū)建立離岸金融市場的重要作用及意義：一是有利于中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及境外資金的有效回流，增加我國鑄幣稅收入，防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定，也為我國人民幣的國際化奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在重慶保稅區(qū)開展離岸金融業(yè)務(wù)服務(wù)不僅可以拓寬融資渠道，充分利用國際資金，提高發(fā)行成功率，規(guī)避制度性的制約外，還可以有助于實(shí)現(xiàn)我國人民幣資本賬戶的可兌換目標(biāo)，為中國的投資者提供海外的投資機(jī)會(huì)，促進(jìn)證券市場投資品種的多樣化，為我國離岸金融市場更快更有效地融入國際金融市場提供一個(gè)良好的契機(jī)。二是建立離岸金融市場可以實(shí)現(xiàn)重慶保稅區(qū)功能政策上的新突破，更好地發(fā)揮重慶直轄市對(duì)西部及長江上游經(jīng)濟(jì)區(qū)域的服務(wù)功能，進(jìn)而加速重慶在西部開發(fā)建設(shè)的進(jìn)程。三是建設(shè)離岸金融市場是實(shí)現(xiàn)中央對(duì)重慶直轄市發(fā)展戰(zhàn)略的內(nèi)在要求；是駐渝中外資金融機(jī)構(gòu)及地方法人金融機(jī)構(gòu)發(fā)展壯大的必然選擇；是加快重慶經(jīng)濟(jì)貿(mào)易增長以帶動(dòng)重慶經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的前提。四是基本不受市場所在國的法律法規(guī)和稅制限制，通過發(fā)達(dá)的資訊系統(tǒng)與世界各地相關(guān)聯(lián)，交易瞬間達(dá)成。提供了一個(gè)充分利用閑置資本和順利籌集經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金的重要場所和機(jī)會(huì)；促進(jìn)國際資本的加速流動(dòng)，增強(qiáng)金融市場之間的競爭，有助于形成全球性的平均利潤率，促進(jìn)生產(chǎn)國際化、貿(mào)易全球化和資本國際化的進(jìn)一步發(fā)展；緩和國際收支失調(diào)，穩(wěn)定國際經(jīng)濟(jì)秩序；為其所在國（地區(qū)）增加外匯收入，增加資本項(xiàng)目的盈余，增加社會(huì)就業(yè)機(jī)會(huì)；提高金融業(yè)的技術(shù)水平，增強(qiáng)在國際金融市場上的地位和影響力。
（二）建立離岸金融中心國家相關(guān)政策制定概況
1.國家層面的相關(guān)政策制定情況。中國人民銀行于1997年10月23日頒布并于1998年1月1日起施行的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法》、國家外匯管理局于1998年5月13日頒布并施行的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法實(shí)施細(xì)則》、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)于2006年1月12日頒布并于2006年2月1日施行的《中資商業(yè)銀行行政許可事項(xiàng)實(shí)施辦法》以及《合作金融機(jī)構(gòu)行政許可事項(xiàng)實(shí)施辦法》。上述幾部法規(guī)對(duì)從事離岸銀行業(yè)務(wù)的條件以及離岸銀行業(yè)務(wù)管理等方面做了明文規(guī)定，這些是構(gòu)成我國目前建立離岸金融市場監(jiān)管的重要法律框架和政策依據(jù)。
2.重慶市相關(guān)政策制定情況及背景。第一、有胡總書記對(duì)重慶的“314”總體部署要求，其中提出了要構(gòu)建長江中上游經(jīng)濟(jì)中心，而在重慶建立離岸金融市場卻是其重要基礎(chǔ)和支撐；第二、有重慶市委薄書記提出的“五個(gè)重慶”建設(shè)和建立內(nèi)陸開放高地的重要發(fā)展路徑和戰(zhàn)略目標(biāo)設(shè)計(jì)；第三、2008年11月12日，國務(wù)院正式批準(zhǔn)設(shè)立重慶兩路寸灘保稅港區(qū)，是全國第一個(gè)內(nèi)陸保稅港區(qū)，也是全國第一個(gè)“水港＋空港”一區(qū)雙功能保稅港區(qū)；第四、2009年2月5日，國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)重慶統(tǒng)籌城鄉(xiāng)改革發(fā)展的若干意見（國發(fā)3號(hào)文件），為國家在戰(zhàn)略層面上正式設(shè)立“兩江新區(qū)”提供了條件；第五、2010年2月26日,重慶西永綜合保稅區(qū)正式掛牌成立，內(nèi)陸第一個(gè)綜合保稅區(qū)。第六、國務(wù)院已在2010年5月7日批復(fù)了重慶“兩江新區(qū)”總體方案，“兩江新區(qū)”將享受國家給予上海浦東新區(qū)和天津?yàn)I海新區(qū)的政策，包括對(duì)于土地、金融、財(cái)稅、投資、對(duì)外貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、科技創(chuàng)新、管理體制等領(lǐng)域賦予先行先試權(quán)，允許和支持試驗(yàn)一些重大的、更具突破性的改革措施。目前重慶的天時(shí)、地利、人和皆備，這就決定了重慶必須盡快研究擬設(shè)重慶離岸金融市場（中心）的運(yùn)行方案并實(shí)施相應(yīng)舉措。
三、對(duì)論證創(chuàng)建“兩江新區(qū)”離岸金融市場的戰(zhàn)略思考
（一）研究的基本內(nèi)容及可行性
研究的基本內(nèi)容包括：一是要進(jìn)行國內(nèi)外離岸金融的理論分析；二是對(duì)國內(nèi)外建立離岸金融市場的現(xiàn)狀分析；三是要分析重慶市在岸金融背景分析；四是論證重慶是否具備了發(fā)展離岸金融市場的要素條件。五是要組織專家論證建立發(fā)展離岸金融中心對(duì)重慶打造長江上游金融中心的理論意義和實(shí)踐價(jià)值；六是要對(duì)國內(nèi)外建立離岸金融市場模式進(jìn)行推介、比較和分析，并在此基礎(chǔ)上著力創(chuàng)建重慶離岸金融市場發(fā)展的模式；七是開展對(duì)現(xiàn)行的相關(guān)法律、制度、政策和專業(yè)市場運(yùn)行模式等進(jìn)行大膽的實(shí)踐探索創(chuàng)新；八是對(duì)重慶離岸金融市場籌建的步驟要進(jìn)行科學(xué)規(guī)劃運(yùn)籌；九是要研究論證離岸金融市場集聚和輻射的功能和對(duì)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的牽動(dòng)效應(yīng)。我們認(rèn)為，目前，在重慶建立發(fā)展離岸金融中心條件、環(huán)境已基本成熟，重慶與西部及其它長江中上游城市相比具有不可比擬的政策和經(jīng)濟(jì)條件以及良好的金融環(huán)境，首先，國家對(duì)重慶的戰(zhàn)略定位是打造長江上游經(jīng)濟(jì)中心、西部的經(jīng)濟(jì)增長極（這應(yīng)包含建立長江上游金融中心）；其次，近年來國家先后批復(fù)了我市的兩路寸灘保稅港區(qū)和西永綜合保稅區(qū)，這在中西部是唯一；再次，今年五月國家又批準(zhǔn)重慶建立國家級(jí)的開發(fā)特區(qū)———“兩江新區(qū)”，這標(biāo)志著國家打造的第四個(gè)增長極已橫空出世并將展翅騰飛；最后，重慶本身的“五個(gè)重慶”建設(shè)和內(nèi)陸開放高地建設(shè)正如火如荼、蜚聲中外。所以，重慶建立離岸金融中心已勢在必行，這既有利于助推“兩江新區(qū)”的加速崛起，又有利于重慶盡快建成長江中上游的經(jīng)濟(jì)中心。
（二）研究的基本思路與技術(shù)路線
研究的基本思路：要分析國內(nèi)離岸金融的相關(guān)理論和各國或地區(qū)離岸金融市場發(fā)展情況，提出離岸金融市場建立所需要具備的基本條件；分析重慶的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和政策條件，論證其是否已具備上述基本條件；研究論證離岸金融市場的發(fā)展將對(duì)重慶市帶來的積極影響；結(jié)合重慶實(shí)際情況，分析適合重慶市發(fā)展離岸金融市場的相關(guān)路徑，將包括政策、法律、會(huì)計(jì)等多條線路的分析。研究的技術(shù)路線：要對(duì)采集的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分類，結(jié)合目前流行的四種離岸金融發(fā)展模式進(jìn)行模型設(shè)計(jì)，采用EViews、MATLAB等軟件模型在重慶的可行性分析。然后分析中間的差異變量，進(jìn)行發(fā)展模式的創(chuàng)新。
關(guān)鍵詞 碳金融 市場 發(fā)展現(xiàn)狀 建議
一、碳金融市場的產(chǎn)生背景
近年來，由于溫室氣體的過度排放而導(dǎo)致的全球氣候變暖已經(jīng)成為世界性的難題。為此，世界各國已進(jìn)行了各種研究及采取了多種措施來減少溫室氣體的排放。而碳金融市場也應(yīng)運(yùn)而生，它是將碳排放權(quán)作為交易對(duì)象，以減少溫室氣體排放量的金融活動(dòng)。
2006年，全球碳排放交易額為280億美元，2007年激增至600億美元，年增長幅度高達(dá)114.3%，如果保持這樣的發(fā)展勢頭，相信在不久的未來，碳金融市場將代替石油市場成為第一大能源交易市場。目前，全球已有四家交易所專門從事碳金融交易的市場（歐盟的EU ETS，澳大利亞的NEWSOUTH WALES， 美國的CHICAGO CLIMATEEXCHAGE和英國的UK ETS），交易量共計(jì)27億噸。碳金融能大大地減少溫室氣體的排放，是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與資源保護(hù)雙贏的必然選擇。而我國作為碳排放大國，發(fā)展碳金融也變得日益的迫切和重要。
二、我國碳金融市場的發(fā)展現(xiàn)狀
根據(jù)《京都議定書》核心原則之一清潔發(fā)展機(jī)制（Clean Development Mechanism，CDM）規(guī)定，發(fā)達(dá)國家要與發(fā)展中國家開展項(xiàng)目合作，在2008年-2012年（即第一個(gè)承諾期）階段，使溫室氣體年排放量比1990年削減5.2%，而發(fā)展中國家暫無強(qiáng)制義務(wù)。因此，這項(xiàng)機(jī)制為發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家間開啟了一個(gè)巨大的碳交易市場。而我國作為發(fā)展中國家，目前正處于向節(jié)約型社會(huì)過渡的轉(zhuǎn)型期，并且是世界上最大的煤炭消費(fèi)國，年溫室氣體排放量位居全球第二，可見面臨的壓力十分巨大。同時(shí)也應(yīng)看到，我國碳金融市場也因較大的排放基數(shù)而極具發(fā)展?jié)摿?。我國企業(yè)減排的碳排放量越多，可以為發(fā)達(dá)國家提供的二氧化碳交易量越多，企業(yè)也可以從中得到越多的利益。
我國的碳金融市場起步較發(fā)達(dá)國家來說較晚，主要表現(xiàn)在初期沒有大力建設(shè)碳金融的意向，意識(shí)上落后于發(fā)達(dá)國家。雖然起步較晚，但由于有著CERs（核定減排量）的巨大價(jià)值和外國投資者資金的吸引，我國已有很多企業(yè)積極的加入申請(qǐng)CDM項(xiàng)目的隊(duì)伍中。截止到2011年底全國項(xiàng)目批準(zhǔn)數(shù)達(dá)到3823個(gè)，企業(yè)的積極行為以及中國碳排放的巨大市場潛力。這也讓我國成為已注冊(cè)項(xiàng)目數(shù)及簽發(fā)的CERs首位的國家，擁有世界CERs的55.64%（截止到2011年底）。我國現(xiàn)已成立北京環(huán)境交易所、上海環(huán)境能源交易所、天津排放權(quán)交易所等交易所，武漢、深圳等城市也將在未來幾年內(nèi)成立環(huán)境交易所，研究碳交易制度和減排規(guī)則。
同時(shí)，在碳交易的重要中介商業(yè)銀行方面，我國已有不少的銀行涉足CDM項(xiàng)目，中國農(nóng)業(yè)銀行、興業(yè)銀行、上海浦東發(fā)展銀行等金融機(jī)構(gòu)紛紛推出相應(yīng)的貸款融資等方式來迎合碳交易市場的需求，這也引起其他銀行等金融機(jī)構(gòu)的追隨，都開始嘗試進(jìn)入碳交易的市場，同時(shí)借鑒國內(nèi)外其他相關(guān)機(jī)構(gòu)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，建立起越來越完善的交易市場秩序以及規(guī)則，對(duì)于我國碳交易市場的快速發(fā)展起著非常重要的推動(dòng)作用。
三、我國碳金融市場存在的主要問題
1.碳交易定價(jià)的話語權(quán)缺失
我國是碳交易市場的主要供應(yīng)者，但參與項(xiàng)目單一，且碳交易的定價(jià)權(quán)掌握在買方手中（國際碳交易平均價(jià)為17歐元/噸，而我國的交易價(jià)格只有l(wèi)0歐元/噸），這不利于提高我國在碳交易中的地位。因此，雖然我國的碳交易數(shù)額巨大，卻仍然算不上是碳金融市場的主要參與者。
2.碳金融市場不成熟，體制上存在缺陷
相較于歐盟、美國等建立的相對(duì)成熟的碳金融體系，我國的碳交易市場缺乏相應(yīng)的金融衍生品、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)等金融工具的支撐；較強(qiáng)地域性的市場也一定程度與國際脫軌，這也一部分影響了資金分配的合理性；現(xiàn)有的三個(gè)碳金融市場，但尚未形成一套規(guī)范統(tǒng)一的市場規(guī)則和法律制度來約束碳交易行為。
3.對(duì)于碳金融市場認(rèn)識(shí)不足從而直接導(dǎo)致不成熟
我國的很多地方政府、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)并沒有深刻認(rèn)識(shí)到碳金融市場的戰(zhàn)略意義：政府不敢于接受新的金融模式；企業(yè)不敢提出CDM項(xiàng)目申請(qǐng)或項(xiàng)目申請(qǐng)的失?。欢捎阢y行不愿向中小企業(yè)的CDM項(xiàng)目提供信貸支持，是中小企業(yè)在開展節(jié)能減排項(xiàng)目是遭遇資金缺乏的瓶頸。這也更多的阻礙了我國碳金融市場的高速發(fā)展，從而目前仍然處于初級(jí)階段。
四、對(duì)于當(dāng)前存在問題的對(duì)策和建議
1.健全碳金融法律體系
只有有了穩(wěn)定的法律法規(guī)支持才能正確的引導(dǎo)碳金融市場的發(fā)展。因此，我國政府應(yīng)加快借鑒西方的成功經(jīng)驗(yàn)，明確對(duì)碳金融市場的扶持措施，盡快出臺(tái)配套的法律法規(guī)，健全我國的談金融法律體系，以更好的規(guī)范我國的碳金融市場。
2.增加對(duì)碳金融市場的宣傳力度，對(duì)相關(guān)人員進(jìn)行深入的培訓(xùn)指導(dǎo)
要認(rèn)識(shí)到碳金融市場的戰(zhàn)略意義，不敢大力推進(jìn)碳金融的發(fā)展。有關(guān)部門應(yīng)積極也要向相關(guān)企業(yè)或工作人員宣傳碳金融市場，讓他們認(rèn)識(shí)到碳金融能給他們帶來的經(jīng)濟(jì)利益及推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及環(huán)境保護(hù)。
3.加快商業(yè)銀行等碳金融中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)，充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的作用
碳金融中介機(jī)構(gòu)應(yīng)雇傭和培養(yǎng)對(duì)減排技術(shù)有深入了解的專業(yè)人員。這些專門人員可以從多角度為商業(yè)銀行帶來利益：面向企業(yè)的咨詢業(yè)務(wù)的開展、對(duì)CDM項(xiàng)目合理的評(píng)估、為減排項(xiàng)目提供會(huì)計(jì)賬目方面的協(xié)助、降低對(duì)減排項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)等。通過自身作用推動(dòng)企業(yè)CDM項(xiàng)目的實(shí)施。
4.加強(qiáng)與國際市場、中介機(jī)構(gòu)的協(xié)同合作
我國應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)與國際主要交易市場的交流和合作，增加交易品種，建立起統(tǒng)一的場內(nèi)市場，制定規(guī)范的交易規(guī)則，逐步實(shí)現(xiàn)與發(fā)達(dá)國家碳交易場內(nèi)市場的接軌，提高碳交易中的競爭力。
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行 金融衍生品 交易策略
前言：金融衍生品的出現(xiàn)是金融市場發(fā)展和進(jìn)步的重要標(biāo)志，近年來在我國得到了良好的發(fā)展，但同發(fā)達(dá)國家相比，國內(nèi)商業(yè)銀行金融衍生品交易中還存在一些問題，如市場結(jié)構(gòu)不合理、風(fēng)險(xiǎn)控制不足、過度投機(jī)情況嚴(yán)重，因此商業(yè)銀行要認(rèn)清當(dāng)前的形式，積極采取有效的措施，加強(qiáng)衍生品交易的管理，更好的發(fā)揮衍生品交易的作用，全面的促進(jìn)我國金融市場健康的發(fā)展。
一、當(dāng)前國內(nèi)商業(yè)銀行金融衍生品交易的問題
（一）市場結(jié)構(gòu)不合理
我國商業(yè)銀行金融衍生品誕生初期，存在著市場結(jié)構(gòu)不合理的情況。在國外，金融衍生品的交易是內(nèi)容豐富的，而且會(huì)不斷更新產(chǎn)品，從而能夠滿足投資者的需求，而在中國，金融衍生品的種類和形式都比較單一，無法滿足廣大投資者的需求，在這其中我國曾經(jīng)嘗試的退出了更多的金融衍生品種類，如股指期貨、外匯期貨、認(rèn)股政權(quán)等，但真正被投資者看好的還是國債期權(quán)，剩余的金融產(chǎn)品不被廣泛的接受，而國債期權(quán)的發(fā)展又經(jīng)歷了曲折和坎坷，在瘋狂炒作之下，不足兩年就被迫關(guān)閉了。
（二）過度投機(jī)嚴(yán)重
中國金融市場起步較晚，發(fā)展不夠全面，在市場經(jīng)濟(jì)中多數(shù)的投資者都抱有投機(jī)取巧的心態(tài)進(jìn)行交易，嚴(yán)重投機(jī)情況的出現(xiàn)致使國內(nèi)金融市場缺乏理性的投資者。因此可見過度投機(jī)心態(tài)是阻礙國內(nèi)金融市場發(fā)展的重要原因。在上世紀(jì)80年代末，我國金融市場發(fā)生了巨大的價(jià)格跌宕，而出現(xiàn)價(jià)格劇烈波動(dòng)的真正原因正是因?yàn)橥稒C(jī)活動(dòng)的興起，在這段時(shí)間投機(jī)活動(dòng)成為了投資市場的主導(dǎo)量，隨著市場的發(fā)展，越來越多的人們了解了金融產(chǎn)品，但是投機(jī)活動(dòng)的升級(jí)致使金融產(chǎn)品的市場價(jià)格出現(xiàn)了劇烈的波動(dòng)，導(dǎo)致了金融產(chǎn)品無法正確反映資金的供求關(guān)系，還成為金融衍生品市場價(jià)格操縱、壟斷等違規(guī)行為滋生的溫床，可見過度的投機(jī)不但不能起到積極作用，還降低了市場資金的流動(dòng)性，嚴(yán)重影響了金融衍生品的發(fā)展。
（三）風(fēng)險(xiǎn)控制不足
國內(nèi)商業(yè)銀行金融衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)控制不足是阻礙其快速發(fā)展的主要原因。金融衍生品不同與其他投資理財(cái)，其具有高杠桿收益特性，因此在風(fēng)險(xiǎn)控制上要有更高的要求，需要商業(yè)銀行建立一套健全的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，對(duì)衍生品交易進(jìn)行統(tǒng)一的管理，增大交易的安全性。
二、國內(nèi)商業(yè)銀行金融衍生品交易的策略
我國金融衍生品交易起步較晚，國內(nèi)多數(shù)銀行對(duì)于金融衍生品交易還比較陌生，再加上金融衍生品具有高風(fēng)險(xiǎn)的特性，導(dǎo)致了我國金融衍生品交易發(fā)展緩慢，因此為了快速發(fā)展衍生品交易，相關(guān)商業(yè)銀行可以采取以下措施：
（一）提高金融衍生產(chǎn)品的核心競爭力
為了能夠促使金融衍生品交易的發(fā)展，商業(yè)銀行最重要的任務(wù)就是提升產(chǎn)品的核心競爭力，其中提升金融衍生產(chǎn)品的競爭力可分為兩個(gè)方面，首先商業(yè)銀行可以將復(fù)雜的金融衍生品簡單化，將其變成流動(dòng)性好的產(chǎn)品，其次是加強(qiáng)衍生品的自主定價(jià)能力，降低產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于簡單的金融產(chǎn)品來說，商業(yè)銀行有能力平掉其風(fēng)險(xiǎn)敞口，而面對(duì)在復(fù)雜金融衍生品拆分上還缺少一定的經(jīng)驗(yàn)，傳統(tǒng)的拆分方法主要采用“背對(duì)背”的方式，看似是在國際市場上尋求較好的保價(jià)交易，實(shí)際上是把更多的利潤讓給了國外銀行。為了能夠進(jìn)一步的提升金融衍生品的自主定價(jià)能力，商業(yè)銀行要根據(jù)市場行情引入或自主開發(fā)金融產(chǎn)品定價(jià)系統(tǒng)，這樣不但可以降低風(fēng)險(xiǎn)還能夠提升商業(yè)銀行的效益。在人民幣的匯率方面，商業(yè)銀行要制定合理的人民幣衍生產(chǎn)品報(bào)價(jià)，提升商業(yè)銀行金融服務(wù)的競爭力，除此之外，商業(yè)銀行要采用世界上先進(jìn)的電子交易系統(tǒng)，幫助銀行提早進(jìn)入國際衍生品交易市場，并占據(jù)有利地位。只有掌握了先進(jìn)的技術(shù)，才能夠讓企業(yè)提升核心競爭力。
（二）以資產(chǎn)保值增值為主要目的參與交易
金融衍生品是金融市場發(fā)達(dá)和進(jìn)步的標(biāo)志，而且衍生品可以有效的提升金融服務(wù)效率，盤活金融機(jī)構(gòu)和投資者持有的長期資產(chǎn)，因此金融衍生品一問世就獲得了金融市場的歡迎。然而大多數(shù)投資者都抱有投機(jī)的心理，這極大程度上破壞了金融市場的平衡，也失去了金融衍生品的意義，所以商業(yè)銀行要加強(qiáng)利率風(fēng)險(xiǎn)管理，謹(jǐn)慎經(jīng)營，應(yīng)以保值為主要目的參與金融衍生產(chǎn)品交易，堅(jiān)決避免投機(jī)現(xiàn)象的出現(xiàn)，維護(hù)金融市場的良好平衡和秩序。
（三）以銀行間外匯衍生交易為切入點(diǎn)，以利率類衍生產(chǎn)品為長期發(fā)展方向
國內(nèi)商業(yè)銀行金融衍生品的交易情況不僅取決于金融市場的環(huán)境，還取決于衍生品交易的核心能力。從當(dāng)前的交易情況來看，商業(yè)銀行介入交易是切實(shí)可行的，這樣可以將人民幣對(duì)外匯率變成主要的風(fēng)險(xiǎn)控制工具。再加上企業(yè)對(duì)金融衍生品的需求非常強(qiáng)烈，因此國內(nèi)商業(yè)銀行應(yīng)該以銀行間外匯衍生交易為切入點(diǎn)，積極為衍生品交易創(chuàng)造新的動(dòng)力，滿足各種用戶的需求，存進(jìn)市場交易的完成[。
結(jié)論：綜上，金融衍生品對(duì)于金融市場的發(fā)展尤為重要，國內(nèi)商業(yè)銀行要清楚的認(rèn)識(shí)到當(dāng)前交易中存在的問題，從根本上解決投機(jī)過度、風(fēng)險(xiǎn)控制不足等問題，并采取有效措施，積極地改善金融市場交易環(huán)境，降低金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)新其投資形式，最重要的是改變投資者的心態(tài)，防止其投機(jī)過度，要理性的投資，積極的參與保值投資交易，從而促進(jìn)我國金融市場交易的發(fā)展，為我國經(jīng)濟(jì)飛躍式發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
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關(guān) 鍵 詞：QDII基金；內(nèi)生配置市場；配置比例；因子分析
中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006－3544（2011）06－0050－06
一、文獻(xiàn)綜述
QDII即合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者， 它是指在一個(gè)國家境內(nèi)設(shè)立的，經(jīng)過該國相關(guān)部門批準(zhǔn)，從事境外的資本市場股票、債券、基金等一系列有價(jià)證券投資業(yè)務(wù)的證券投資基金 [1] 。在本質(zhì)上，QDII是一種投資的制度，也是一種跨境投資的方式。QDII制度是一種在資本管制狀態(tài)下調(diào)節(jié)外匯儲(chǔ)備、擴(kuò)大投資渠道、穩(wěn)定中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、平衡國際收支的重要手段，同時(shí)也是中國證券市場的有效補(bǔ)充， 所以地位十分重要。然而， 我國第一批QDII基金的推出恰逢世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，受海外股市拖累，大部分QDII基金一度下跌過半，這對(duì)投資者的信心造成了極大的打擊。而在這種不佳的處境下， 國家依然給QDII基金很大的政策支持，更多的QDII得到了發(fā)行和上市的機(jī)會(huì)。隨著世界經(jīng)濟(jì)的逐步回暖及世界各主要經(jīng)濟(jì)體的政策刺激， 各國資本市場都逐漸產(chǎn)生了止跌上揚(yáng)的走勢， 但本應(yīng)隨之上漲的QDII基金卻又交出了一份并不讓人人滿意的答卷。 這就不得不讓人考慮這其中的原因到底在哪里。
圍繞上述問題， 國內(nèi)學(xué)者分別從風(fēng)險(xiǎn)管理與配置策略兩個(gè)方面進(jìn)行了解釋性說明。 風(fēng)險(xiǎn)管理是我國QDII基金研究的早期研究方向，彭杰（2004） [2] 較早提出了QDII對(duì)券商風(fēng)險(xiǎn)管理的要求， 并分析了我國券商當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)隱患， 在此基礎(chǔ)上提出了從制度、 系統(tǒng)構(gòu)建和技術(shù)三重策略入手來提高其風(fēng)險(xiǎn)管理能力的觀點(diǎn)。李洪梅（2007） [3] 分別從匯率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)的角度分析了中資銀行QDII業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)， 并提出了相應(yīng)的規(guī)避策略。劉穎（2008） [4] 從中國QDII的背景和發(fā)展現(xiàn)狀入手分析了制約QDII發(fā)展的因素， 并提出發(fā)展策略。隨著QDII實(shí)踐的逐步完善和成熟， 人們?cè)絹碓揭庾R(shí)到基金的配置策略對(duì)于QDII基金的績效具有決定性影響，因此圍繞配置策略這個(gè)關(guān)鍵問題，已有學(xué)者展開了研究。比如，羅富碧（2010） [5] 在對(duì)我國QDII基金現(xiàn)狀分析的基礎(chǔ)上， 分析了QDII基金面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)、 集中投資風(fēng)險(xiǎn)、 清盤風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品自身風(fēng)險(xiǎn)等問題，并定性分析了QDII基金的投資策略。王慧慧，楊倩（2011） [6] 對(duì)基金系QDII的投資情況進(jìn)行回顧和總結(jié)， 根據(jù)指標(biāo)對(duì)其投資策略及產(chǎn)生的影響做出了分析，并提出了相應(yīng)的策略建議。
現(xiàn)有研究成果均沒有得出QDII配置策略的量化模型， 因而無法得出在現(xiàn)行國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)條件下的QDII最佳配置策略。 本文以我國QDII基金的地域配置為研究對(duì)象， 在對(duì)QDII基金地域配置現(xiàn)狀進(jìn)行總結(jié)概述的基礎(chǔ)上， 并充分考慮到匯率因素影響， 重點(diǎn)研究QDII基金的跨地域配置比例問題， 以期從地域配置的視角為我國QDII基金管理和投資提供科學(xué)定量化的指導(dǎo)意見。
二、我國QDII基金地域配置現(xiàn)狀
QDII的初衷在于實(shí)現(xiàn)全球化分散投資， 以國際化視野精選具有良好成長潛能、 價(jià)值被相對(duì)低估的行業(yè)和公司進(jìn)行投資， 以避免單一市場內(nèi)部的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高投資組合的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益，為投資者帶來穩(wěn)健、持續(xù)的增值收益。從2007年第4季度第一批QDII出海到2010年第4季度我國QDII在海外各市場的分布來看， 香港市場的投資仍然是海外投資的主流， 但海外投資的分散度及多樣化程度也在逐步提高 [7] 。
根據(jù)長江證券投研部的我國QDII基金在2007年第4季度至2010年第3季度的地域配置分布數(shù)據(jù)，2007年第4季度，QDII在倍受追捧的情況下首度出海，因此出于謹(jǐn)慎的態(tài)度，中國香港地區(qū)的投資占到QDII總資產(chǎn)的80%， 其次是以新加坡為首的東南亞地區(qū)（占7.75%）和美國（占5.94%），再次是英國（占3.70%）和澳大利亞（占2.98%）。此后QDII在香港市場的配置有所下降，但是始終保持在70%左右，更多的國家和地區(qū)進(jìn)入了QDII基金的投資范圍。 最為顯著的是韓國和印度，作為亞洲新興市場，我國QDII基金至2010年中期在這兩個(gè)市場的投資總和占到了全球總投資的7.95%， 超過了在英國和澳洲兩國投資的總和（占6.86%），也超過了QDII投資的兩個(gè)傳統(tǒng)熱點(diǎn)區(qū)域（除香港外）――美國（占7.53%）和東南亞（占5.63%）。而對(duì)于歐洲大陸、南美地區(qū)，亞洲其他地區(qū)等區(qū)域，QDII的投資雖仍較為保守，但已有相當(dāng)大的進(jìn)步， 由2007年第4季度的0.03%增長到2010年第1季度的3.02%， 第2季度雖下調(diào)至2.5%，但仍超過了英國的1.75%。 其中一個(gè)重要因素是隨著海峽兩岸關(guān)系的緩和，2010年后臺(tái)灣市場被納入到了QDII全球投資的版圖，QDII基金投資于臺(tái)灣市場的總額占到了其他地區(qū)市場的一半以上 [8]。
從各只QDII基金的區(qū)域配置來看， 偏好亦各有不同。 表1至表3分別列示了各只QDII基金投資于海外證券市場的股票及存托憑證的資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值比例，以及總投資國家/地區(qū)數(shù) [9] 。由于2010年12月后發(fā)行的7只QDII基金未列入上述統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，因此無法對(duì)其地域配置進(jìn)行分析，另外兩只QDII基金“富國全球債券”和“鵬華環(huán)球發(fā)現(xiàn)”由于未投資于海外證券市場的股票及存托憑證， 因此剔除對(duì)這兩只基金的地域配置分析。
根據(jù)地域配置重點(diǎn)的不同， 目前市場上運(yùn)作的QDII基金大致分化成三類：
1. 僅投資于單一市場， 或是單一市場投資占有絕對(duì)優(yōu)勢，如海富通海外精選、國泰納斯達(dá)克100、華寶興業(yè)海外等，如表1所示?？梢?，目前投資于單一市場的QDII基金除“國泰納斯達(dá)克100”重點(diǎn)投資于美國市場外，其他基金均以中國香港為目標(biāo)市場。作為特別行政區(qū)， 與大陸經(jīng)濟(jì)有著緊密的香港市場對(duì)于我國的機(jī)構(gòu)投資者來說更為熟悉， 在信息獲取與研究方面具有相對(duì)優(yōu)勢， 其成為QDII的首選投資區(qū)域毋庸置疑。
2. 亞太地區(qū)區(qū)域分散投資， 如匯添富亞洲澳洲優(yōu)勢精選、易方達(dá)亞洲精選、廣發(fā)亞太精選等，如表2所示。可見，以亞太地區(qū)為主的QDII基金仍以中國香港為最大的投資市場， 同時(shí)兼顧了澳大利亞、 新加坡、美國、韓國及日本等發(fā)達(dá)國家。
3. 以一個(gè)或兩個(gè)市場為投資重點(diǎn)， 但兼顧了全球其他國家（區(qū)域）的投資。如交銀環(huán)球精選、華夏全球精選、工銀全球精選等，如表3所示。此類QDII基金主要以中國香港和美國為目標(biāo)市場， 同時(shí)兼顧了歐洲以及新興市場國家。
三、基于風(fēng)險(xiǎn)-收益分析的QDII基金地域配置策略
（一）世界主要金融市場投資風(fēng)險(xiǎn)與收益分析
為了分析世界不同市場區(qū)域的投資收益與風(fēng)險(xiǎn)特征， 本文對(duì)世界主要國家和地區(qū)金融市場投資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行了比較， 筆者對(duì)1992～2010年道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（DJI）、香港恒生指數(shù)（HSI）、倫敦金融時(shí)報(bào)100指數(shù)（FTSE）、東京日經(jīng)225指數(shù)（N225）、澳大利亞標(biāo)準(zhǔn)普爾200指數(shù)（AS51）的年度收盤數(shù)據(jù)進(jìn)行了比較分析， 并將QDII基金投資與傳統(tǒng)基金投資相比較，突出QDII基金投資特有的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征，在未剔除匯率波動(dòng)和剔除匯率波動(dòng)兩種情形下分析。首先進(jìn)行的是未剔除匯率波動(dòng)情形下的分析，結(jié)果如表4所示。
表4中， Rcp為c區(qū)域內(nèi)資產(chǎn)組合p在期間為n年的持有期平均收益率， Rcf為c區(qū)域在當(dāng)期的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，?滓cp為c區(qū)域資產(chǎn)組合p在當(dāng)期目標(biāo)組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差，Scp為c區(qū)域資產(chǎn)組合在當(dāng)期的夏普比例，Mean/std為各區(qū)域給定組合在1992~2010年期間承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)獲得的持有期平均收益。
計(jì)算結(jié)果顯示，在1992~2010年期間，美國金融市場的平均收益率為8.88%，標(biāo)準(zhǔn)差為17.76%；中國香港金融市場的平均收益率為16.59%， 標(biāo)準(zhǔn)差為46.21%；以倫敦為代表的歐洲金融市場平均收益率為5.69%，標(biāo)準(zhǔn)差為16.61%；日本金融市場平均收益率為-0.64%，標(biāo)準(zhǔn)差為21.41%；以澳大利亞為代表的新興金融市場的平均收益率為5.98%， 標(biāo)準(zhǔn)差為24.69%。在資金成本方面，與中國香港、中國臺(tái)灣、日本和英國金融市場相比，在中國內(nèi)地金融市場、美國金融市場、澳大利亞等新興金融市場相對(duì)較高。
為更加精準(zhǔn)地對(duì)各區(qū)域金融市場的風(fēng)險(xiǎn)特征進(jìn)行比較和量化，需要對(duì)持有收益進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，剔除資金成本。基于此，筆者通過夏普比例來測度單位風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的超額收益，即給定區(qū)域某組合長期平均超額收益與該組合收益標(biāo)準(zhǔn)差之比。在對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)利率的計(jì)算過程中，對(duì)中國內(nèi)地金融市場的無風(fēng)險(xiǎn)利率和美國金融市場的無風(fēng)險(xiǎn)利率的計(jì)算， 運(yùn)用的是加權(quán)平均法，對(duì)其他幾個(gè)金融市場，由于其無風(fēng)險(xiǎn)利率較少調(diào)整，可以使用其基準(zhǔn)利率替代。
夏普比例的計(jì)算結(jié)果顯示， 在1992~2010年期間，除了日本金融市場和澳大利亞新興金融市場外，中國內(nèi)地金融市場、中國香港金融市場、中國臺(tái)灣金融市場、英國金融市場、美國金融市場都能產(chǎn)生較好的夏普比例，其中中國香港的夏普比例最高，是夏普比例較高的其他幾個(gè)金融市場的1.2~1.4倍，是夏普比例較低的日本金融市場和澳大利亞金融市場的9.7和6.8倍 [10] 。
其實(shí)， 以上分析雖然已進(jìn)行了無風(fēng)險(xiǎn)收益率調(diào)整， 該數(shù)據(jù)顯示在世界主要幾個(gè)金融市場之間的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征差別并不明顯， 該結(jié)果與實(shí)際情形仍有一定差距。 這是因?yàn)镼DII主要是在境內(nèi)融資在境外投資， 未能有效剔除匯率波動(dòng)以及經(jīng)濟(jì)周期交替對(duì)世界主要金融市場指數(shù)收益率的干擾， 對(duì)計(jì)量結(jié)果會(huì)產(chǎn)生一定影響。 現(xiàn)將人民幣對(duì)主要幣種的匯率在對(duì)應(yīng)年份的波動(dòng)剔除后， 重新對(duì)世界主要金融市場指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征進(jìn)行匯率調(diào)整。 對(duì)剔除匯率波動(dòng)后的主要金融市場的風(fēng)險(xiǎn)收益特征數(shù)據(jù)整理如表5所示。
在剔除匯率波動(dòng)后， 世界主要幾個(gè)金融市場風(fēng)險(xiǎn)收益特征之間的差別變得明顯， 在2005～2010年期間，香港恒生指數(shù)年均收益為10.79%，是其他幾個(gè)金融市場指數(shù)年均收益的3~5倍，在標(biāo)準(zhǔn)差方面，香港恒生指數(shù)年均收益的標(biāo)準(zhǔn)差為0.3764， 是其他幾個(gè)金融市場指數(shù)年均收益率標(biāo)準(zhǔn)差的1.5倍左右，充分體現(xiàn)了高風(fēng)險(xiǎn)與高收益的規(guī)律， 該結(jié)果與實(shí)際情形較為接近。
通過以上比較可知， 中國香港在1992~2010年期間， 金融市場平均收益率是樣本組中前三個(gè)最高的， 但為獲得單位超額收益所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)最低的卻只有中國香港，緊跟其后的是英國、美國和中國內(nèi)地金融市場。 原因在于， 中國內(nèi)地金融市場作為一個(gè)整體，是半強(qiáng)式有效甚至無效的市場，對(duì)廣大投資者來說是個(gè)零和博弈， 考慮各種市場摩擦?xí)r多數(shù)是負(fù)和博弈， 最終失去真正的投資價(jià)值而只有階段性的投機(jī)價(jià)值。 中國內(nèi)地金融市場在很大程度上已成為各個(gè)利益集團(tuán)通過虛假上市、再融資、高溢價(jià)IPO、增發(fā)配股等瓜分經(jīng)濟(jì)增長成果的平臺(tái)， 再加上中國金融市場上市公司大多有國有背景， 公司治理結(jié)構(gòu)的市場化程度尚需改善。 中國內(nèi)地金融市場行情具有明顯的政策痕跡，政策是可以預(yù)測的，而行情卻不可預(yù)測， 因?yàn)槔嫦嚓P(guān)者等管理層的管理未能接受市場的監(jiān)督，價(jià)格的信號(hào)功能尚未健全或幾乎失效，導(dǎo)致投資者“單贏”而不是“多贏”的結(jié)果，這是我國亟需解決的一個(gè)金融市場上的制度問題。
（二）地域配置比例分析
為取得在世界主要金融市場之間最佳的配置比例，不妨采用因子分析，以世界主要金融市場的指數(shù)數(shù)據(jù)為原始數(shù)據(jù)， 代表原始市場， 通過統(tǒng)計(jì)軟件包SPSS18.0的因子分析。若提取公因子為一個(gè)，滿足配置優(yōu)化需求，若成功提取兩個(gè)及兩個(gè)以上的公因子，則需要對(duì)公因子代表的配置組合的期望收益和風(fēng)險(xiǎn)特征進(jìn)行比較， 最終確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬最大的那個(gè)組合或公因子，作為最終的市場配置組合。在各個(gè)市場內(nèi)部的資產(chǎn)配置問題， 馬科維茨的投資組合理論可以有效的解決，這里不再贅述。
首先，針對(duì)2005~2010年期間，對(duì)中國香港市場指數(shù)的年均收益率、美國金融市場指數(shù)年均收益率、日本金融市場指數(shù)年均收益率、 英國金融市場指數(shù)年均收益率、 澳大利亞金融市場指數(shù)年均收益率和新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)年均收益率進(jìn)行匯率調(diào)整，然后對(duì)其相關(guān)性進(jìn)行分析。其中，增加的新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)作為東南亞金融市場的代表。
從表6可知，中國香港金融市場、美國金融市場、英國金融市場、日本金融市場、澳大利亞金融市場在最近6年里，其指數(shù)年均收益率在調(diào)整匯率波動(dòng)后的相關(guān)系數(shù)大多接近0.9， 直接通過回歸分析，然后進(jìn)行市場配置，會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的多重共線問題，對(duì)計(jì)量結(jié)果產(chǎn)生不良影響， 但可以通過提取公因子后再做回歸分析，以有效降低多重共線的影響。基于此，運(yùn)用SPSS18.0進(jìn)行因子分析，結(jié)果如表7所示。
根據(jù)表7、 表8中的數(shù)據(jù)處理結(jié)果，KMO檢驗(yàn)和球度檢驗(yàn)均通過， 公因子累計(jì)貢獻(xiàn)率也超過85%的經(jīng)驗(yàn)值，即提取公因子是可取的，運(yùn)用SPSS18.0提取公因子，結(jié)果如表9所示。
令公因子為f，則：
f=0.989FTSE+0.989AS51+0.958DJI+0.918HIS+0.845N225+0.831SIP
其中，SIP為新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)，匯率調(diào)整后，運(yùn)用QDII在最近6年的投資收益率對(duì)f進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化回歸分析，并可知：QDII=0.214f。即：
QDII=0.212FTSE+0.212AS51+0.205DJI+
0.197HIS+0.181N225+0.200SIP
根據(jù)以上回歸結(jié)果，從2005～2010年這6年期間世界主要金融市場的平均表現(xiàn)來看，QDII基金在世界主要金融市場之間的配置為最佳配置時(shí)，根據(jù)各金融市場的貢獻(xiàn)率和道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)轉(zhuǎn)換， 同上，給定各個(gè)市場收益率單位波動(dòng)1， 對(duì)應(yīng)金融市場對(duì)該投資組合（或稱該公因子代表的組合ff）帶來的收益率波動(dòng)分別為?駐N225、?駐HIS、?駐DJI、?駐FTSE、?駐SIP和?駐AS51，則ff這個(gè)投資組合（實(shí)際為市場間的組合）的收益率波動(dòng)為：
?駐ff =∑（?駐N225+?駐AS51+?駐HIS+?駐DJI+?駐FTSE+
?駐SIP）
因此，根據(jù)各個(gè)對(duì)應(yīng)金融市場的收益波動(dòng)對(duì)公因子代表的組合收益波動(dòng)的貢獻(xiàn)率多少，在不同市場之間進(jìn)行QDII基金資產(chǎn)的配置比例分別為：
根據(jù)以上算法，整理結(jié)果顯示，在世界主要金融市場之間配置QDII基金資產(chǎn)時(shí)， 根據(jù)各個(gè)市場的貢獻(xiàn)率，在英國金融市場、澳大利亞金融市場的配置比重均為15.77%； 在美國金融市場的配置比重為16.31%；在中國香港的配置比重16.97%；在日本金融金融市場的配置比重為18.47%；在新加坡金融市場的配置比例為16.71%?？紤]到日本宏觀經(jīng)濟(jì)的衰退的負(fù)面影響， 配置比例最高的市場則為中國香港金融市場， 一方面是中國香港距離中國內(nèi)地較近，中國內(nèi)地熟悉中國香港市場，另一方面，中國香港實(shí)行聯(lián)系匯率， 在一定程度上可以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。
四、結(jié)論
本文主要研究了在內(nèi)生確定的配置區(qū)域中的最佳配置比例問題。 首先對(duì)我國QDII基金的地域配置現(xiàn)狀進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)描述， 并對(duì)主要配置地域的市場風(fēng)險(xiǎn)和收益特征進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析， 然后對(duì)1992~2010年間世界主要金融市場指數(shù)表現(xiàn)及其相關(guān)性進(jìn)行了測度和相關(guān)性分析， 借助統(tǒng)計(jì)軟件包SPSS18.0進(jìn)行了因子分析， 在此基礎(chǔ)上獲得了在世界主要金融市場間進(jìn)行QDII基金配置的最佳配置策略。 研究指出合理的地域配置比例與現(xiàn)行配置比例相比， 降低了在中國香港地區(qū)的配置規(guī)模， 但是其份額仍然居于前列，同時(shí)應(yīng)該提高在日本、美國、英國、澳大利亞和新加坡等國際主要金融市場的配置比例， 以達(dá)到充分分散市場風(fēng)險(xiǎn)的目的。 未來研究可以放松內(nèi)生配置區(qū)域的限制， 更多考慮金融市場中的配置策略問題。
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