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序論：在您撰寫投資收益測算方法時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導您走向新的創(chuàng)作高度。
關鍵詞:農業(yè)投資;基準收益率;HCOR
中圖分類號:F32文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)04-0034-04
一、前言
“國務院關于投資體制改革的決定”進一步規(guī)范了政府、企業(yè)的投資行為及其監(jiān)督管理的方式,確立了企業(yè)的投資主體地位,尤其是對企業(yè)申報的項目采取審批、核準和備案相結合的方式,充分發(fā)揮了企業(yè)投資決策的自,因此在項目前期的投資分析中,作為財務評價的重要參數之一的基準收益率的測算和選取就顯得尤為重要,它是判斷項目財務可行與否的基準。本文就是以農業(yè)投資項目為例,著重介紹農業(yè)投資項目基準收益率HCOR的測算方法及應用分析,希望企業(yè)在投資農業(yè)項目時有所借鑒。
二、企業(yè)農業(yè)投資項目HCOR的測算
(一)企業(yè)農業(yè)投資項目基準收益率測算模型分析
為解決投資項目行業(yè)基準收益率確定的及時性問題,筆者總結多年投資工作經驗結合國內外投資理論,把農業(yè)投資項目的基準收益率 ( 折現率)測算主要模型歸納為三類:綜合資金成本測算法、德爾菲法、項目模擬與統(tǒng)計分析法。在日常的基準收益率測算中的主要采用綜合資金成本測算法,本文在測農業(yè)投資項目的基準收益率時也采用此法,所以重點介紹一下綜合資金成本測算法。
綜合資金成本估算法即加權平均資金成本估算法,是一種在市場經濟國家中企業(yè)長期進行直接投資決策時,測算基準收益率所采用的最普遍的方法,籌資的方式很多,不同的籌資方式和結構帶來的資金的成本有高有低。企業(yè)的資本構成可以分為債權資金和權益資金兩大類,債權資金又可分為長期借款和企業(yè)債券兩大類,權益資本既可以通過留存收益在內部籌集,也可以通過出售普通股股票在籌集,因此權益資本可分為普通股和留存收益,下面就從這幾個因素來說明。
1.銀行借款
稅前資金成本:Kd=i
稅后資金成本:Kd=i(1-t)
其中,i為貸款的年利率;t為所得稅稅率。
由于在實際中,貸款利息被計入所得稅前成本中可抵消所得稅,因此,從借款的角度,可以將其看做降低銀行貸款的成本。
2.發(fā)行債券
發(fā)行債券的成本主要來自債券利息和籌資費用,其公式如下:
KB=
其中,f為債券籌資費用率;i為債券利率。
如果債券是溢價或折價發(fā)行的,則發(fā)行的差額應該按年進行攤消,公式如下:
KB=
其中,B0為債券的票面價值;B1為發(fā)行價;n為債券的償還年限;F為債券發(fā)行的籌資費;I為債券年利息。
3.普通股資金成本
對于普通股持有者來說,它僅是一張憑證,而且收益是多變的,從概念上來說,其資金成本是股東投資期望得到的最低收益率,該收益率有股東在股票市場上根據股票價格和預計的每股紅利,以及公司風險狀況所作的選擇來反映。
KS=+G
其中,D0為基期預計年股利額;P0為普通股籌資額(基期市場價,即票面值);f為普通股籌資費率;G為預計每股紅利的年增長率。
4.吸收直接投資
吸收直接投資雖然在企業(yè)經營期間不必歸還本金,但經營者有責任保證按出資額分配利潤,以滿足投資股東的盈利期望(或機會成本)。這些直接投資包括吸收投資合伙人的投資資金和企業(yè)再投資資金,后者包括法定盈余公積金、未分配利潤、企業(yè)提取的折舊費、攤消費和符合會計制度規(guī)定可以用于再投資的資金。這些資金作為公司權益的一部分,屬于業(yè)主或股東,但未以股利形式發(fā)放,保留在公司內的資金。表面上,它是不需要支付成本,但是實際上也有企業(yè)和股東所期望的收益率的問題,同時,使用其從事投資活動時存在著資金的機會成本問題。
可以比照普通股資金成本法:
Kr=KS
根據機會成本的原理,如下:
Kr=
其中,R為保留利潤向外投資預計可以獲取的利潤率;f為手續(xù)費率;t為投資者應繳納的所得稅率。
5.加權平均資金成本
加權平均資本成本(Weighted Average Cost of Capital ,WACC)是以各種資本占全部資本的比重為權數,對個別資本成本進行加權平均確定的綜合資本成本率(Overall Cost of Capital),即企業(yè)全部資本的總成本。通常由個別資本成本率和各資本權重兩個因素決定,其計算公式如下:
WACC=Ki×Wi
其中,Ki為第i種資本成本;Wi為第i種資本占全部資本的比重,即權數。
(二)企業(yè)農業(yè)投資項目HCOR的測算方法及應用
企業(yè)農業(yè)投資項目的風險與公司現有業(yè)務的平均風險相同時,才能利用企業(yè)的資本成本作為項目的HCOR,否則我們要根據項目的具體情況進行調整。如果項目提案的風險高于公司現有業(yè)務的平均風險,我們可以在該利率上加一個附加的風險調整量來說明項目的附加風險。因此,在確定企業(yè)農業(yè)投資項目的基準收益率的時候,企業(yè)資本成本的估算是基礎和前提。
第一步:自有資金的資金成本
企業(yè)自有資金可以理解為企業(yè)的再投資資金,它是企業(yè)經營過程中積累起來的資金,是企業(yè)權益資本的一部分,表面上看不存在實際資本,但是用這部分資金進行投資要考慮機會成本,但當自有再投資資金只是項目總投資的一部分時,為了便于分析,可以將再投資資金視同于新增普通股本資金,即用股東期望的最低投資收益率來分析,因此可以按照2、1、(4)的公式進行計算,這將放在第三步處理。
第二步:借貸資金的資金成本
借貸資金的資金成本的計算方法按照2、1、(1)的公式來計算,相關利率可從中國人民銀行網站中查到。結合農業(yè)投資項目的具體情況,本文取5年以上為基準,取均值為8.92%,銀行貸款利率為單利,考慮資金的時間價值,在計算過程中對其進行復利調整,項目的時間周期一般都在五年或者五年以上,因此可以認為計息周期為一年,此時實際利率和名義利率是相等的。其次,現代農業(yè)企業(yè)所得稅稅率取25%。利率的相關轉換公式如下:
復利與單利的轉換:
I=(-1)
其中,I代表復利的值;i代表單利的值;n為時間區(qū)間。
K′d=-1=-1≈7.66%
以上是稅前的情況,實際中,由于貸款利息被計入所得稅前成本中,可產生抵稅作用,因此公式變換如下:
Kd=(-1)(1-t),其中t為稅率。
實際利率與名義利率的轉換:
Reffective=(1+)n-1
n為一年中計息次數;Reffective為實際利率或有效利率(Effective interest rate);Rnominal為名義利率或年利率(Nominal interest rate)。
以上是離散式的,當計息期趨向于無窮小時,離散式實際利率可以轉換為連續(xù)式實際利率,當然這種更多體現的是理論上的合理性,轉換如下:
Reffective=(1+)n-1=eRnominal-1
第三步:權益資金的資金成本
權益(股本)資金分為優(yōu)先股和普通股,由于優(yōu)先股在國內上市公司股權結構中數量少,而且不多見,故不予考慮。普通股股東收入是不確定的,故其資金成本較難計算,本文采用的是CAPM模型進行計算,其中無風險投資收益率采用政府發(fā)行的相應期限的國債利率,取五年期國債利率為6.省略)得出農業(yè)上市企業(yè)的凈資產收益率取近似值為2.61%。行業(yè)風險溢價通?？梢越梃b美國的市場風險溢價然后進行調整,或者利用歷史市場數據估計市場風險溢價,本文結合二者綜合確定?；仡櫼延袑γ绹氖袌鲲L險溢價的估計結果,美國各大投資銀行和評估機構對美國市場風險溢價的估計在4.0%～5.0%之間,同時Stern Stewart的研究表明美國股市的市場風險溢價有下降的趨勢,故取美國的市場風險溢價為4% 。事實上,如果我們認為美國市場為成熟市場的代表,則中國的市場風險溢價就等于美國的股權風險溢價加上中國股權的國家風險溢價。中國股權的國家風險溢價可以參考Damodaran的估計結果,為2%。從而中國的市場風險溢價為6%。鑒于農業(yè)企業(yè)的凈資產收益的偏低的事實,行業(yè)風險溢價可以把估計值下調1個百分點。
Ke=Kf+β×(Km-Kf)=6.34%+0.8162×5%=10.241%
K′d=-1=-1≈8.62%
第四步:資金權重
從農業(yè)企業(yè)的角度,可以采用行業(yè)統(tǒng)計均值,但在具體項目中,可以依據項目的具體狀況分配權重進行計算,這里采用的是行業(yè)的統(tǒng)計均值,可以得出權益資本權重(,)取近似為38.63%。
第五步:計算WACC及行業(yè)基準收益率
計算加權平均資金成本如下:
WACC=Ke+Kd
第六步:通貨膨脹因素的考慮
包含通貨膨脹的折現率(HCOR i n f)的計算公式:
HCOR i n f = HCOR+f+HCOR×f
其中,f為通貨膨脹率;HCOR為不變的基準收益率,即與不變(價格不變,無通貨膨脹)貨幣流量相關的折現率;HCOR i n f是包含通貨膨脹因素的折現率。
轉換公式為:i′=-1=
其推導過程:P=F=P′=F′=F×
其中,i′為實際利率(不包含通貨膨脹因素);i為市場利率(包含通貨膨脹因素)。
基于CPI的通貨膨脹率均值為2.16%(根據2000―2008居民消費價格指數(CPI)變動情況求得均值,數據來源于國家統(tǒng)計局統(tǒng)計公報stats.省略/tjgb/)。
本文為為保持口徑一致,設定基準收益率時應考慮通貨膨脹因素,在評估中考慮通貨膨脹因素,首先要選定基年,基年可以任意選定,通常在投資評價中選投資零年,然后根據相對于基年同等貨幣購買力的原則,剔除各項收入或支出中的通貨膨脹因素,再進行等值計算,我們通?？梢岳靡韵鹿?
F′=F
其中,F′為同一時點并相對于基年同等購買力的不變值;F為某一時點的當年值;f為通貨膨脹率;n為當年與基年的時間間隔。
第七步:計算結果
對于非上市公司的資本成本,通過資本結構的調整來擬合,計算如下:
=≈1.59,β無杠桿==≈0.37,
根據具體非上市企業(yè)的情況進行調整后的β值為:
β=β無杠桿1+(1-T)=0.381+(1-0.25)≈0.49
名義Ke=Kf+β×(Km-Kf)=6.34%+0.49×5%=8.79%
通過以上分析,便可以列出如下表格進行計算:
三、結論
1.這個計算結果并不是基于具體項目情況來計算的,而是從參數的角度,通過農業(yè)企業(yè)的統(tǒng)計數據來測算的農業(yè)類企業(yè)投資項目的財務基準收益率。對于農業(yè)企業(yè)的具體投資項目,這個參數是可以結合企業(yè)自身的狀況按照這個方法和路徑進行調整,從全行業(yè)的角度,可以取值7%～8%作為一般性基準,需要說明的是對于企業(yè)投資項目采用行業(yè)基準并不一定合適,行業(yè)基準存在的必要性在于其反應的國家政策導向,只能為投資決策提供了輔指標。
2.在測算HCOR的時候如何考慮稅費問題非常重要,而且和項目評估的過程聯系在一起,而且這部分的爭議較大,可以參考《參數》(第三版)中的做法,分別測算出融資前稅前的財務HCOR和稅后的HCOR,這里的稅前稅后的稅指的是企業(yè)或項目的所得稅。
3.借貸成本的稅后成本可以方便計算,因此可以方便計算稅后HCOR,但是對于稅前HCOR的計算存在困難,因為通常認為稅后成本的權益資金成本沒有辦法折算成稅前值。在計算過程中,考慮了企業(yè)稅率以及國內通貨膨脹的因素,因此利用此參數進行農業(yè)項目財務評價的時候,在成本以及收益的估算上可以根據文中的方法選擇使用。
參考文獻:
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一、保險機構增加值核算
（一）SNA中保險機構增加值核算述評
SNA（1968）建議采用間接方法，即用“保險費超過保險索賠的余額”對保險產出進行測算。SNA（1993）保持了間接測算的方法，但壽險保險服務的產出測算公式增添了“追加保費”一項，以防止服務產出為負。保險公司利用保險技術準備金進行投資，所賺取的投資收益，部分作為對實際保費的一項隱性追加。人壽保險現價產出等于“實收保費＋追加保費－應付保險金－精算準備金和分紅準備金”變化。由于承保者在向投保者提供非壽險服務時，沒有直接收取服務費用，與人壽保險類似，SNA（1993）將非壽險產出也計算為總資源與總費用之差，即非人壽保險產出＝實收保費＋追加保費－到期索賠。
在最新的SNA（2008）中典型保險活動增加值核算變化不大。本文認為，追加保費相當于投資收益，追加保費全部計入產出，夸大了產出。目前的保險活動核算根本沒有區(qū)分出內部的基層單位。核算的主要問題就是把所有的投資收益直接計入了GDP，沒有區(qū)分出投保人與保險機構的投資收益。所以，合理的方法是在保險機構內部區(qū)分出投資活動與經營活動，分別核算增加值。這就是需要借鑒先前提出的投資基金與投資管理機構的增加值核算方法。
（二）投資管理增加值核算的方法
為了銜接與比較，這里先說明先前提出的投資管理增加值核算方法。這種核算方法，不僅適用于自己管理的投資基金，而且適用于接包管理（他人管理）的基金管理公司。對于處于兩個極端的空殼型投資基金與基金管理公司，核算會更加方便。但是最具典型性的是既有自己投資管理也有接包管理的投資基金核算，下面給出它的核算步驟如下。
1.計算投資活動剩余收益：投資活動剩余收益＝投資活動總收益－投資活動直接成本（投資活動直接中間投入＋投資活動間接稅凈額＋投資活動直接勞動者報酬＋投資活動直接折舊）
2.計算經營活動剩余收益：經營活動剩余收益＝經營活動總收益－經營活動直接成本（經營活動直接中間投入＋經營活動間接稅凈額＋投資活動直接勞動者報酬＋投資活動直接折舊）
3.計算如何分攤間接成本：經營活動與投資活動的間接成本分攤比例B與T分別為：經營活動剩余收益/（經營活動剩余收益＋投資活動剩余收益）；投資活動剩余收益/（經營活動剩余收益＋投資活動剩余收益）經營活動間接勞動者報酬（經營活動間接中間投入，經營活動間接折舊）＝B×間接勞動者報酬總和（間接中間投入總和，間接折舊總和）
投資活動間接勞動者報酬（投資活動間接中間投入，投資活動間接折舊）＝T×間接勞動者報酬總和（間接中間投入總和，間接折舊總和）
4.計算經營活動營業(yè)盈余：經營活動營業(yè)盈余＝經營活動收入－經營活動勞動者報酬－經營活動折舊－經營活動間接稅凈額－經營活動中間投入
5.最后計算投資基金增加值總和：投資基金增加值總和＝勞動者報酬＋折舊＋經營活動營業(yè)盈余總結如下：以上總結出的是混合型的投資基金的增加值核算，就是兼營自己的投資管理與他人的投資管理，是最具代表性的投資基金。如果是完全的空殼型投資基金，那么該投資基金的增加值為零；如果是基金管理公司，基金管理公司的投資管理直接作為經營活動，那么增加值就是勞動者報酬，折舊加上營業(yè)盈余；如果是完全的自己管理的投資基金，那么增加值核算中只有自己投資管理的核算，由勞動者報酬與折舊組成。
（三）典型保險機構增加值核算原理
本節(jié)在借鑒原先投資基金等的增加值核算方法來完成保險機構增加值核算方法。本節(jié)的保險機構是指最主流的壽險或者是非壽險保險機構，暫時不區(qū)分其中的微妙區(qū)別，至于其中的非壽險的特殊細比如再保險等將在后續(xù)研究部分完成。根據先前的研究方法，是把一個基層單位的活動分為經營活動與投資活動，然后進行從收入法計算增加值，對于直接成本可以分攤，對于間接成本，需要根據剩余收益的比例來分攤。不僅是投資基金，還有一般的非金融企業(yè)，存款性機構，保險機構等也是可以應用這種方法來進行核算的。
但是保險機構增加值核算也有自己特殊的處理之處，就是一般認為保險準備金是負債，不是權益，這在標準的國際金融資產分類中也是如此①，因為，貨幣資產一般不存在實物資產的租賃模式，只會發(fā)生債權債務的借貸。這些保險準備金是相當于保險機構未實現的收入，類似于遞延收益。所以，這里的準備金是介于債權與股權之間的，在微觀財務會計上是債權，但是在宏觀增加值核算上性質上應該理解為股權。投資收益有一部分來自于準備金，一部分來自所有者權益。這樣，企業(yè)的投資活動相當于是有兩個現金流，但是這兩個現金流完全混合在一起，內部的投資管理也是混合在一起，現金流與投資管理都是同質的。專門準備金雖然由保險企業(yè)持有和管理，但由于準備金是為投保人的利益而設置的因此它應被視為投保人的資產而非保險企業(yè)的資產，所以準備金的投資收入也應屬于投保人，是投保人的財產收入。專門準備金的投資收入，類似于銀行委托理財的投資收入。
在國民經濟核算原理中，為了更清楚顯示經濟流量的目的，對交易可以采取一些重新的安排，主要有三種，這里列出與本文相關的兩種②：（1）改變交易流程，是指按不同于實際的途徑或按實際上不具有的經濟意義記錄所發(fā)生的交易。比如，雇主為雇員支付社會保障繳款，被記錄為由雇主先支付給雇員，再由雇員支付給社?；穑唬?）分解交易，是指把交易各方視為單一的交易記錄成兩個或者多個不同分類的交易。比如，租金的支付分為本金的償還與利息的支付。
借鑒該方法，應該對準備金產生的投資收益改變交易流程?？梢韵劝淹顿Y收益記錄為是投保人的資產與股東的資產，同時在保險機構的名義下接受投資管理而產生的投資收益；然后投保人把準備金產生的投資收益當做追加保費交給保險機構；這些投資收益都是追加保費，同時都是保險機構的經營收入。所以，一方面，準備金產生的投資收益就是投資收益；另一方面，投資收益也是屬于保險機構的經營收入。這里的處理和SNA明顯不同，SNA是把準備金投資收益分為追加保費與投資管理費。
另外，本文把存款利息投資收入也是計入投資收益，這也是和以前的增加值核算一致的。所以，保險企業(yè)自有資金的投資收益與保險專門準備金的投資收益，兩者的性質完全不同。前者屬于保險企業(yè)的財產收入，不能計入保險企業(yè)的服務產出之中；后者則屬于投保人的財產收入，而投保人又把這一財產收入全部付給保險企業(yè)，作為追加保費。
在實際應用中，首先必須根據保險企業(yè)資金運用的收益，按比例折算出保險專門準備金的投資收入。按照我國現行的保險業(yè)財會制度，保險專門準備金由未到期責任準備金、未決賠款準備金、長期責任準備金和人身險責任準備金組成。因此，我們可以用借鑒一般的管理會計中計算的（存貨、銷售等）周轉率時取平均的方法。下式計算保險專門準備金的投資收入：保險專門準備金的投資收入＝（保險企業(yè)利息收入＋投資收益）×保險企業(yè)專門準備金期初、期末平均余額／保險機構專門準備金及所有者權益期初、期末平均余額。
綜上，保險機構經營活動總收益中有已賺保費和追加保費。所以，在此基礎上，保險機構的核算完全可以照搬先前提出的投資管理的增加值核算方法?？梢詤⒖纪顿Y管理的增加值核算方法列出保險機構增加值核算公式，下面舉例說明。
（四）典型保險機構增加值核算案例增加值計算的步驟如下：
1.計算經營活動總收益。投資收益中有部分是轉化為追加保費，需要計算追加保費。
追加保費＝保險專門準備金的投資收入＝（保險企業(yè)利息收入＋投資收益）×保險企業(yè)專門準備金期初、期末平均余額／保險機構專門準備金及所有者權益期初、期末平均余額＝1000（這些數據是存量，不在利潤表中出現，本文直接給出結果）
經營活動總收益＝已賺保費＋追加保費＝13000＋1000＝14000
2.計算經營活動剩余收益。經營活動生產稅凈額＝營業(yè)稅金及附加＝1500
經營活動直接中間投入＝退保金＋賠付支出＋提取保險責任準備金＋保單紅利支出＋手續(xù)費及傭金支出－再保險攤回項目＋經營活動直接營業(yè)成本＝1000＋2000＋4000＋250＋900－300＋1000＝8850經營活動總收益＝已賺保費＝12000
經營活動剩余收益＝經營活動總收益－經營活動生產稅凈額－經營活動直接中間投入－經營活動直接勞動者報酬－＝14000－150－8850－1000＝4000
3.計算投資活動剩余收益。投資活動直接中間投入＝投資活動直接營業(yè)成本＝500投資活動總收益＝2000
投資活動剩余收益＝投資活動總收益－投資活動直接中間投入－投資活動直接勞動者報酬＝2000－500－500＝1000
4.計算如何分攤間接投入。經營活動與投資活動的間接成本分攤比例分別為：經營活動剩余收益/（經營活動剩余收益＋投資活動剩余收益）；投資活動剩余收益/（經營活動剩余收益＋投資活動剩余收益）4000/（4000＋1000）＝8/10；1000/（4000＋1000）＝2/10
經營活動折舊＝8/10×總折舊（表中未給出，這里直接給出）＝8/10×1000＝800
經營活動間接勞動者報酬＝8/10×間接勞動者報酬總和＝8/10×1000＝800
經營活動勞動者報酬＝經營活動間接勞動者報酬＋經營活動直接勞動者報酬＝800＋1000＝1800投資活動所得稅凈額＝2/10×所得稅總和＝2/10×1000＝200
《卓越理財》：什么是“增額分紅”？
萬里祥：“增額分紅”又叫“保額分紅”，是將紅利以增加保額的方式進行分配，即將客戶當年分得的年度紅利自動地加入到有效保額之中，再以此為基礎進行下一年度的分配，保費不增，保額逐年遞增,直到發(fā)生保險責任等情況時，將多年復利累計的有效保額給付客戶，同時在保單終止或減保時還能分一筆終了紅利。
《卓越理財》：增額分紅保險的紅利來源是什么？
萬里祥：一般保險公司分紅產品的紅利來源于“三差”：
1、本年度實際投資收益率與計算保險費的預定利率之間差異形成的部分（利差）；
2、本年度實際死亡率與預定死亡率之間差異形成的部分（死差）；
3、本年度實際費用率與預定費用率之間差異形成的部分（費差）。
我國目前只有“新華人壽”采用“增額分紅”的方式，其紅利來源除包括以上“三差”外，還包括：
1、退保等保單狀態(tài)變動產生的損益；
2、精算評估方法與基礎、稅收政策及財務核算方法變動產生的損益；
3、上一年度未分配盈余及其投資收益。
《卓越理財》：為什么“增額分紅”保險能獲得較高的投資收益率？
萬里祥：1、紅利來源多，投資渠道廣。（1）大額協議存款；（2）國債承銷包銷；（3）國債回購交易；（4）購買金融債券；（5）、中央企業(yè)債券；（6）銀行同業(yè)拆借；（7）證券投資基金；（8）進入股市融資。
以上投資渠道不是單一的，而是組合的。各投資渠道之間的投資比例是根據當時資本市場的變化而變化的。增額分紅保險的特點是在各種投資渠道的選擇中靈活地進行調整和組合，從而獲取最大的利潤，使客戶利益最大化。
2、由于每年分的紅利是以增加保額的方式進行分配，降低了兌現壓力從而擴大了投資運作的靈活度，增加了獲得高收益的可能性?？梢?增額分紅"具有長期經營的優(yōu)勢，更能發(fā)揮保險保障和投資理財的雙重功能。
3、"增額分紅"保險除了與"現金分紅"保險一樣，要將保險公司每年全部盈余中的可分配盈余部分拿出70%作為年終分紅分配給客戶外，還要將未分配盈余部分也拿出70%作為獨有的終了紅利分配給客戶。分的多，投資收益率自然要高。
《卓越理財》增額分紅保險的投資收益率是如何測算的？
萬里祥:以新華人壽“美滿安康”增額分紅保險為例:
30歲男性客戶年交保費1.31萬元，保額10萬元，交費期20年。該款保險是兩全終身分紅保險，生時每三年按保額的9%固定返利，66歲時按當年的有效保額還發(fā)一筆祝壽金。死時按雙倍保額理賠保障金。
投資收益率由三部分組成：
1、到66歲固定返利投資收益率可達159.62%，平均年投資收益率為4.43。
2、到66歲終了紅利投資收益率可達62.39%，平均年投資收益率為1.73%。
3、到66歲現金價值投資收益率可達43%，平均年投資收益率為1.19%。
增額分紅保險投資收益率的測算是有特定的年齡段和時間段的。以上僅以30歲男性作為代表，并以66歲為一時間段。年齡越小，投保時間越早，投資收益率越高；另外投保時間越長，如到70歲、75歲時，返利越多，增額越大，投資收益率也就越高。
關鍵詞：單位電量內部收益，售電量增長率，可研財務評價模型
一、引言
由“輸配分離”的電力體制改革趨勢可見，未來電網公司將以政府核準的輸配電收入為主要收入來源，電網投資將產生新的補償機制，以往可研中通過電價調整進行投資彌補的方法，失去了對投資決策的參考價值。因此，為更符合電網經營實際，對于沒有明確電價政策的電網工程，借鑒基于準許收入測算輸配電價的方法，以企業(yè)當前盈利水平開展項目經濟效益的測算。
電網經濟預測評價中，對于電量增長率的測算是根據往年的增長率來制定，這種方法的測算沒有考慮到售電量隨時間的變動情況，不能體現數據變動的規(guī)律，因此本文使用統(tǒng)計模型對售電量進行預測，從而推導出更加可靠的電量增長率。
二、電網工程可研財務評價體系
1、單位電量內部收益
單位電量內部收益是計算項目運營期收入的關鍵因素，本文借鑒輸配電價形成機制和理論準許收入相關理論，提出了各電壓等級單位電量內部收益的測算方法。具體測算步驟為：依據總輸配電資產及各電壓等級資產的理論準許收入，計算各級資產理論準許收入所占的比重；計算各電壓等級的變電站年平均負載率，并除以各電壓等級對應的標桿負載率，計算各電壓等級負載率所占的比重；按照理論準許收入比重占70%、負載率比重占30%的原則，計算各電壓等級資產的綜合分攤權重；將項目投資主體財務報表中的總輸配電凈收入依據各電壓等級資產的分攤權重計算出各電壓等級分攤的輸配電凈收入；利用各電壓等級分攤的輸配電凈收入除以各電壓等級輸配電量，計算得出各電壓等級的單位電量內部收益。
2、售電量增長率測算
售電量增長率是項目可研財務評價的重要參數，用于測算項目運營期的售電量。售電量的預測是通過對歷史數據進行觀察，使用統(tǒng)計模型（灰色模型與回歸模型）進行分析，得到預測的售電量，最后通過預測的售電量測算平均的售電量增長率。運用統(tǒng)計分析的方法，可有效增加電量增長率預測的準確性與可靠性。
3、可研財務效益評價體系
本文選擇財務凈現值、財務內部收益率、靜態(tài)投資回收期、總投資收益率四個指標作為項目可研財務評價指標。為計算這四個指標，需要構建整個的財務報表體系。具體步驟為：依據項目投運第一年預計的輸配電量和未來項目運營期內的電量增長率計算項目運營期內各年的輸配電量；用每年的輸配電量乘以項目所屬電壓等級的單位電量內部收益，計算出項目運營期內各年的輸配電凈收入；預測項目運營期內各年的各種成本費用；利用財務評價模型，編制項目運營期各年的相關預測報表，計算項目財務凈現值、財務內部收益率、靜態(tài)投資回收期、總投資收益率等指標；將這四個指標與評價標準進行對比，評價項目在財務上的可行性。
盈利能力指標是反映項目在建成后財務盈利能力和價值創(chuàng)造能力的指標，主要包括資本金財務凈現值、資本金財務內部收益率、靜態(tài)投資回收期、總投資收益率四個指標。
（1）資本金財務凈現值
該指標是指按電力行業(yè)的基準收益率，將項目計算期內各年的凈現金流量折現到建設期初的現值之和。它是反映項目生命期內投資盈利能力的動態(tài)評價指標。計算公式如下：
其中，CI為項目實際的或根據實際情況重新預測的年現金流入量；CO為項目實際的或根據實際情況重新預測的年現金流出量； 電力行業(yè)基準收益率（一般可選取五年期國債利率）；n為計算期年數。
此指標大于0，說明項目在財務上是可行的，否則不可行。當多方案比較時，財務凈現值越大的方案相對越優(yōu)。
（2）資本金財務內部收益率
該指標是指項目計算期內各年凈現金流量現值累積為零時的折現率，是反映項目在設定的計算期內全部投資的盈利能力的相對指標。計算公式如下：
其中：CI為現金流入；CO為現金流出； 為第t年的凈現金流量； 投資財務內部收益率；n為計算期年數。
其判斷公式如下：
（資本金財務內部收益率-行業(yè)資本收益率）/行業(yè)資本收益率*100%
當內部收益率大于或等于行業(yè)資本收益率或設定的折現率（一般可取4.1%），時，項目在財務上是可行的。
（3）靜態(tài)投資回收期
該指標是指項目累計凈現金流量等于零的年份，也就是在累計凈現金流量由負值轉向正值之間的年份。此指標通過對比項目靜態(tài)投資回收期與行業(yè)基準回收期的差異，來分析項目的可行性。計算公式如下：
行業(yè)基準回收期-靜態(tài)投資回收期
其中，靜態(tài)投資回收期（年）=累計凈現金流量出現正值的上一年份數+（出現正值上一年累計凈現金流量的絕對值/出現正值年份的凈現金流量）；
行業(yè)基準投資回收期可選該固定資產的折舊年限，也可按行業(yè)基準收益率推算投資回收期。
當靜態(tài)投資回收期小于行業(yè)基準投資回收期時，項目在財務上是可行的，否則不可行。
（4）總投資收益率
該指標是反映項目投資盈利能力的靜態(tài)指標。計算公式如下：
年均息稅前利潤/總投資-行業(yè)平均總投資收益率
若年總投資收益率大于行業(yè)平均總投資收益率（一般可選取3%），項目在財務上是可行的，否則不可行。
四、結論
本文以單位內部收益、電量增長率為基礎，建立了電網工程項目可研財務評價體系，完成了可研財務評價模型搭建，為電網工程項目可研財務評價夯實了基礎。同時該模型也存在著一些需要改進的地方，因此需要在深入電網工程研究的同時持續(xù)優(yōu)化完善模型。
參考文獻：
[1]李英，李成仁等，《輸配電價理論與實務》[M].中國電力出版社.2012
【關鍵詞】資本外逃規(guī)模及結構；短期資本流動；隱蔽的短期資本流動
改革開放以來，尤其是入世之后，我國的國際貿易規(guī)模逐年攀升，大量外來資本涌入的同時也伴隨著我國資本走出國門尋找更廣闊的投資機會。但是，在正當的國際貿易往來背后，也隱藏著嚴重的資本外逃現象。資本外逃代表我國財富的流失，會打擊中國經濟增長的潛力和可持續(xù)性。對其研究顯得愈發(fā)重要。
一、資本外逃規(guī)模的測算與影響因素分析
（一）資本外逃測算方法
由于資本外逃活動往往具有隱蔽性，要想準確測算出其規(guī)模是相當困難的。我們只能基于已有數據對資本外逃規(guī)模進行粗略地測算。國內外對資本外逃的測算方法主要有直接測算法和間接測算法。
直接測算法是直接通過一個或幾個用國內異常風險反應迅速的短期資金外流項目來測算資金外逃額的方法。這種方法直接從國際收支平衡表中采集數據?；緶y算公式是：
資金外逃=短期私人資金流出額+國際收支賬戶中的“誤差與遺漏”
直接測算法簡便易行，能夠很方便地滿足經濟研究中對資金外逃基本趨勢和大致規(guī)模的測算要求。但它的缺陷是：1、 “誤差與遺漏”不僅包括那些隱蔽的未記錄的資金流動，也包括一些真實的統(tǒng)計誤差。2、直接測算法所依據的定義是將資金外逃視為一種短期資金流動，基本上沒有考慮長期資金流動。
西方學者針對直接測算方法的一些缺陷，提出了另外一種測算資本外逃的方法―間接測算法（又稱剩余法）。基本測算公式是：
資金外逃=對外債務增加+外國直接投資凈流入+官方儲備增加+經常項目逆差
從理論上講，間接測算法在界定資金外逃的范圍時，強調的是資金外逃產生的負面效果。相對于直接測算法來講，間接測算法所估計的資金外逃范圍要廣得多。但間接測算法也存在明顯缺陷，其主要表現為：1、測算結果并未涵蓋所有的外逃資金；2、測算結果中包括了一部分正常的外流資金。
（二）直接法測算資本外逃規(guī)模
為簡便起見，本文采用直接法來測算資本外逃規(guī)模。即利用公式：
資金外逃=短期私人資金流出額+國際收支賬戶中的“誤差與遺漏”
一般而言，外匯占款主要來源于實際使用外資（FDI）、經常項目順差和短期國際資本流入，可知，短期資本流出=外商直接投資+經常項目順差―外匯占款。
根據國家外匯管理局網站及國泰安數據庫，并按中美年均匯率的相關數據計算所得，從1997-2011年我國資本外逃規(guī)模（單位：億元）：1997年--3747.135087、1998年--6051.727562
1999年--4853.82986、2000年--6669.191983、2001年--2171.814326、2002年--1312.70325、
2003年---4756.997997、2004年-- -9258.764424、2005年--2984.514381、2006年--140.3209658
2007年- -9169.814958、2008年--4978.892748、 2009年--4107.975908 2010年--6546.06491、2011年--5054.418718。
（三）資本外逃結構分析
從圖1可以清楚的看到，1997-2011年，我國國際收支平衡表中的“誤差與遺漏”在均值0周圍上下波動，而短期資本流動和資本外逃規(guī)模走勢基本相符。可見在這段時期里，我國資本主要是通過短期資本流出這一途徑實現外逃的。
圖1資本外逃規(guī)模結構
這一結論與楊勝剛（2000）研究的我國1987-1997年資本外逃結構不同，在其研究結論中可以看到，這一時期資本外逃中絕大部分是由于國際收支平衡表中的“誤差與遺漏”造成的。究其原因可能是1994年人民幣從經常項目的部分可兌換轉變?yōu)?996年底全部可兌換，這為資本外逃提供了極大便利，更多的資本通過短期資本流出來實現外逃。
二、短期資本流動途徑分析
1.顯性的短期資本流動
顯性的短期資本流動指的是可以從國際收支平衡表上觀測到的短期資本流動規(guī)模。在我國國際收支的金融項目中，證券投資管制仍然比較嚴格，所以短期資本流動主要以其他投資方式進行，主要包括：短期貿易信貸、短期貸款、貨幣和存款、其他短期資產和負債。
圖2顯性的短期資本凈流出結構示意圖
從圖2可以清楚的看到，我國顯性的短期資本在2007年以前基本呈現凈流入勢態(tài)，而2007年和2008年，由于其他短期資產和負債的大規(guī)模凈流出，導致顯性的短期資本總額也出現凈流出勢態(tài)。
出現上述勢態(tài)的重要原因與準備金制度的“創(chuàng)新”有關。2007年8月以來，境內銀行開始按照央行要求用外匯上交本幣存款準備金，主要全國性商業(yè)銀行都執(zhí)行這一新規(guī)定。由此估算，去年下半年上交存款準備金規(guī)模大約1000億-1200億美元。而商業(yè)銀行的這些準備金正是作為商業(yè)銀行的資產存放于央行。
2.隱蔽的短期資本流動
隱蔽的短期資本既可以通過經常項目和資本與金融項目進行名實不符的流動，也可以通過貨幣走私和地下銀行（或地下錢莊）進行資本的非法流動。某些隱蔽性資本流動，如偽造單據所造成的虛假進口貨值會反映在“錯誤與遺漏”項目中，但其所導致的資本流動并未在國際收支平衡表中得到反映。具體包括：
①進出口偽報。通過低報或隱瞞貿易外匯收入，將外匯擅自存境外，或者高報貿易外匯支出，向國家外匯指定銀行騙購外匯匯往國外，構成資本外流；制造無真實貿易基礎的進口單據，“假進口真融資”，或者高報出口，低報進口，構成資本內流。此外，服務貿易也常常是隱蔽性資本流動的重要渠道。
②經常性轉移。除了國際組織和政府部門的無償捐贈和賠償等項目以外，僑匯是比較重要的經常性轉移。
③投資收益。通過低報對外投資收益、高報對外商投資支付的投資收益實現資本外流；而通過低報對外商投資的支付，高報對外投資收益，實現資本內流。
④外商直接投資企業(yè)資本項目結匯。短期資本流動不僅隱藏在外商直接投資的跨境支付和債權債務調整中，而且還通過“虛增”外商直接投資的資本金實現短期資本的流動。
⑤貨幣走私和地下銀行系統(tǒng)等。
由于隱蔽的短期資本無法精確計算，我們只能通過從短期資本凈流出總額中扣除顯性的短期資本凈流出來計算其總規(guī)模。
圖3隱蔽的短期資本凈流出
從圖3可以發(fā)現，隱蔽的短期資本凈流出自2008年以后持續(xù)的增加，并在2010年達到最高峰。而且自2009年以后，隱蔽的短期資本凈流出額顯著大于顯性的短期資本凈流入額，使得我國短期資本流動呈凈流出勢態(tài)。這一增長趨勢對我國今后的發(fā)展大為不利，會導致我國財富的大量流失。
三、應對資本外逃的對策
資本外逃是一個國際性問題，其有效解決需要政府主導，金融機構協助配合監(jiān)督，防止資本管理“真空”。鑒于資本外逃的特殊性，我國政府可以從以下幾方面著手解決。
1.建立短期資本流動的監(jiān)測預警機制。我國短期資本流動主要是隱藏在正常經常賬戶和資本賬戶下進行的變相資本流動，我國政府應該繼續(xù)分別針對不同渠道的短期資本流動加強管理力度。
2.加強對居民私有財產對外轉移的監(jiān)管。對申請人身份的識別是其中最為關鍵的環(huán)節(jié)。當資產轉移規(guī)模超過一定數額時，應充分利用現有信息界定待轉移財產的合法性。
3.拓寬個人和企業(yè)的投資融資渠道。金融市場監(jiān)管部門可以把國際市場上較為成熟的金融產品引入國內，也可以因地制宜的創(chuàng)造新型風險規(guī)避和套期保值金融產品，增強個人和企業(yè)對國家經濟的信心。
參考文獻：
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關鍵詞：碩士研究生學費，差異化定價，內部收益率率
中圖分類號：G643
文獻標識碼：A
文章編號：1672-0717（2014）05-0114-06
一、研究目的和意義
碩士研究生教育作為高等教育產品的更高層級，既能夠產生社會收益又能夠產生個人收益，社會和個人對碩士研究生教育都有需求。社會出于穩(wěn)定和發(fā)展的需求，希望社會成員具有更高的教育水平，其對碩士研究生教育的價格需求彈性很小，因此社會需求對碩士研究生教育價格――學費的影響并不敏感。另一方面，個人對于碩士研究生教育的需求，則是出于接受更高層次教育以獲取未來更高收益的目的。其對碩士研究生教育學費的支出，相當于放棄了當期的消費用于人力資本投資，期望這種投資行為能帶來更高的個人收益。因此，只有在放棄當期消費所帶來的效用損失，小于或等于未來收益給個人帶來的效用情況下，個人才會進行碩士研究生教育投資，所以個人對碩士研究生學費的接受程度基本上取決于其接受研究生教育后的收入水平。
同時，由于勞動力市場還在市場分割的情況，以及區(qū)域經濟發(fā)展水平不均衡，我國不同行業(yè)間和區(qū)域間從業(yè)人員工資性收入差異較大。根據國家統(tǒng)計局2014年5月的數據顯示，我國人均工資省際間最高相差2.13倍，行業(yè)間最高相差5倍。這就意味著我國碩士研究生畢業(yè)后，其工資性收入會因其進入地區(qū)或者從事行業(yè)的不同而有較大的差異。但是我國高等教育學費長期受成本分擔思想約束，使得我國高校不同學校、專業(yè)間碩士研究生學費差異并不大，這就造成了我國接受碩士研究生教育學費成本相差無幾，而未來收益卻差異較大的局面，結果形成了我國碩士研究生教育各個專業(yè)之間冷熱不均，教育資源配置不平衡的問題，制約了碩士研究生教育事業(yè)健康發(fā)展。
本文將碩士研究生教育視為一項人力資本投資，將影響該項投資未來收益的區(qū)域性和行業(yè)性等因素考慮進去后，通過一個案例來測算碩士研究生教育的內部收益率，并將之與社會平均投資收益率進行對比，從而為高校根據本校不同專業(yè)碩士研究生主要就業(yè)去向測算不同專業(yè)內部收益率，并據此為學費差異化定價提供參考依據。
二、文獻簡述
關于學費這個概念，通常的理解有兩種：一種是指受教育者向學校或教育機構交納的培養(yǎng)費。《如教育大辭典》指出，學費是指受教育者向學校或教育舉辦者交納的培養(yǎng)費[1]。另外一種觀點以教育成本為基礎，認為應該按照合理的比例劃分，由學生及其家庭承擔的部分支出。學費是“學生及其家庭按規(guī)定必須向學校交納的基本學習費用。學費主要是用于補償學校支付的高等教育成本中，按照合理的分攤比例，應由學生及其家庭承擔的那部分支出”[2]。這種觀點可以追溯到家庭或者個人對于高等教育的投資理論以及高等教育成本分擔理論，此理論始于上世紀60年代，美國經濟學家約翰斯通首先闡述了高等教育成本的分擔和補償[3]。他認為，高等教育的獲益者不僅是政府和社會，個人和家庭是最重要最直接的獲益人。受教育者由于接受了高等教育而獲得了高于他人未接受高等教育的那部分收益，應該由家庭或其本人承擔那部分成本。其實，這種成本―收益分析方法的思想最初來自于投資項目的經濟評價，后來此方法應用于對教育的投資分析，而反映教育收益率水平最常用的方法之一就是內部收益率[4]。教育內部收益率是對一個人因增加接受某級教育而得到的未來經濟報酬的一種測量，其最初的目的是測度教育的收益能否補償教育的成本，通過對教育的成本現值與收益現值進行計算和比較，用以判斷是否對某級教育做出投資[5]。
關于研究生階段收費的必要性，目前學術界已經基本達成共識。比如，實行收費制有利于提高辦學效益，而且研究生教育的發(fā)展需要增加經費投入，收費制也是市場經濟發(fā)展的必然結果[6-7]。在此共識基礎上，國內學者就研究生學費的定價原則進行了深入的研究。陳遷指出，在確定收費標準時，必須劃分出梯度和層次[8]。研究生教育的產品屬性、學位類型、培養(yǎng)成本、教育質量、勞動力市場需求、工作補償和地區(qū)經濟差異等都是定價時需要考慮的因素[9]。而且有研究測算得出影響研究生收費標準的主要影響因素依次是生均成本、地區(qū)經濟差異、辦學水平、專業(yè)差異、未來需求和國家投入，BP神經網絡方法測算出的權重系數分別為1.2、0.9、0.8、0.4、0.26、0.24[10]。此外，不同專業(yè)和學科類型的研究生項目進行差異化收費也是當前的研究熱點。大量的研究都認為，應考慮不同學校、學科和專業(yè)及畢業(yè)后的經濟收益，按照市場公平、投入與產出相關的原則制定標準，不能夠“一刀切”[11]。比如，針對不同學科專業(yè)、層次、地域要確定不同的收費標準，對史、哲及數、理、化等基礎學科或者基礎性長線專業(yè)，應采取保護性資助措施，甚至可以對一些基礎學科免收學費，以吸引優(yōu)秀生源；而對專業(yè)學位或者應用性質的學科專業(yè)，如MBA、MPA、工程碩士等應遵循市場機制，其學費價格可根據市場需要進行調節(jié)[12-13]。
總之，從目前國內高等教育學費問題的研究文獻來看，大多數學者都支持碩士研究生教育差異化收費，只是在學費定價主體和定價機制上存在分歧。一部分學者指出，高等教育的定價主體應為政府，且政府應該采用獲利原則對不同學校和專業(yè)實施差異性定價；另一部分學者指出，高等教育應該由市場定價，高等教育產品價格由市場供求決定，從而實現社會福利最大化。但是就我國來看，高等教育市場并未形成，市場主體缺乏定價意識和能力，更無從談及這一市場的社會福利最優(yōu)化問題。所以，本文認為應該采取基于獲利原則――特別是從內部收益率的視角來對碩士研究生學費進行定價。
而且，國內學者遵循獲利原則對碩士研究生學費定價的文章，受數據可得性影響，絕大多數是關于定價原則和影響因素的討論，并沒有實際定價策略的定量分析；或者是采用平均意義上的數據進行探討，其數據選擇方式和計算方法并不適用于我國當前行業(yè)間和區(qū)域間工資差異大的特點，對高校進行碩士研究生學費差異化定價的啟發(fā)性不大。因此，本文利用岳昌君（2004）的教育收益率計算方法，綜合考慮區(qū)域、行業(yè)、性別、崗位等因素對碩士畢業(yè)生未來收入水平的影響，計算出碩士研究生教育內部收益率，并將該內部收益率與社會平均投資收益率進行比較，給出具體的定價策略，以作為高校進行碩士研究生學費差異化定價的依據[14]。
三、根據內部收益率法進行差異化定價
內部收益率法可以更為直接地反映項目投資成本變化與投資收益率的關系。本文將碩士研究生教育視為一種人力資本投資，而學費則是這項人力資本投資的主要成本。采用內部收益率法，將建立起學費與碩士研究生教育收益率間的直接聯系，從而為高校提供一個更加具有操作性的碩士研究生學費差異化定價方法。
（一）碩士研究生教育內部收益率模型構建
根據后面的調查數據，我們這里假設2005年有一名大學本科畢業(yè)生，其22歲。如果其同年接受兩年制碩士研究生教育，將于2007年24歲碩士研究生畢業(yè)。如果我們假設60歲為退休年齡，則根據內部收益率法，有如下公式：
上式左端為該名同學接受碩士研究生教育后，在未來工作中所得的工資性收入現值；右端第一項為碩士研究生學費的現值，即這項投資的會計成本，第二項為若該名同學沒有接受碩士研究生教育，而是直接以本科畢業(yè)生身份工作所獲的工資性收入現值，即為這項投資的機會成本。其中Yi代表該名同學以碩士研究生身份就業(yè)后歷年的工資性收入，Xi代表該名同學以本科生身份就業(yè)后歷年的工資性收入，r代表該名同學碩士研究生教育投資的內部收益率。（1）式中的9.88%為根據國家統(tǒng)計局年度公報計算的我國居民自2008-2013年人均實際收入增長率平均值，用以代表該名同學未來年均收入增長水平。
（二）碩士研究生預期收入現值與機會成本現值
本文采用岳昌君（2004）的教育收益率計算方法，對2007年中國城鎮(zhèn)住戶調查數據中的1694個數據樣本進行測算，用以計算受性別，地區(qū)、行業(yè)、單位所有制性質、職業(yè)性質等因素影響，而形成的碩士研究生教育收益率差異，并據此推算出工資差異。這一方法對當前我國行業(yè)和區(qū)域工資差異較大的情況下，高校根據本校不同專業(yè)畢業(yè)生因就業(yè)去向不同而造成的未來工資性收益差別，進行差異化學費定價，具有較強的借鑒意義。具體而言，設立兩方程如下：
其中，INC為從業(yè)人員的工資收入，SCH為受教育年限，EXP為工作年限，EXP2為工作年限的平方項，EDUi和bi分別代表不同的受教育程度以及相應的教育收益率，基準變量為小學，SCH*DUMk表示教育變量SCH與虛擬變量DUMk的交互項；各類分類的基準分類為女性、西部地區(qū)、競爭性行業(yè)、城鎮(zhèn)集體所有制、生產工人；ek表示教育收益率在不同性別、地區(qū)、行業(yè)、單位所有制性質、職業(yè)性質間的差別。
根據方程（2）經計算得本科生教育程度回歸系數是0.6765，碩士研究生教育程度回歸系數是0.8816。根據公式RREi=[exp（bi）-1]/di，得出本科生年教育收益率為：9.69%，碩士研究生年教育收益率為：11.78%。其中，bi代表回歸方程（2）的回歸系數，di代表第i級教育程度與小學教育程度的受教育年限之差。研究生di取12年，本科生di取10年。
下一步，按照前面的假設，對該名同學進行碩士研究生預期收入現值與機會成本的現值估計。假設該名同學畢業(yè)后進入京津滬廣的事業(yè)單位從事辦事員工作。根據方程（3）得出用于測算該名碩士研究生未來年收入的參數如表1所示；若該名同學以本科生身份進入京津滬廣的事業(yè)單位從事辦事員工作，根據方程（3）得出用于測算該名同學讀研的機會成本參數如表2所示。
將該名同學碩士研究生畢業(yè)后年未來工資收入額、機會成本，以及2007年我國碩士研究生學費12000元，代入方程（1）中，得出該名同學碩士研究生教育內部收益率為10%。如表3所示，根據樣本數據可以估計得到，在我國西部地區(qū)、競爭性行業(yè)，民營企業(yè)、一位女性生產工人的平均工資為5237元。而這里的學費數據是根據2007年全國60所211大學碩士研究生學費計算而得的平均數。
最后，結合2007年我國社會平均投資收益率來看，該名同學接受碩士研究生教育后，其碩士研究生教育投資內部收益率高于當年社會平均投資收益率1個百分點。假設這名同學的情況代表是某一專業(yè)的平均水平，則表明接受這一專業(yè)碩士研究生教育所獲得的收益率較高，而這必然引起考生出于對未來更高收益的要求報考這一專業(yè)，相應的高校也會因為該專業(yè)的報考人數較多，而開設該專業(yè)或者強化該專業(yè)固有優(yōu)勢，以便獲得更多的學費收益。若高校僅是出于通過強化該專業(yè)固有優(yōu)勢以擴大招生規(guī)模，進行教育資源優(yōu)化整合的話，這對于高校形成自身優(yōu)勢特色專業(yè)，為社會提供更優(yōu)秀的專業(yè)人才是有好處的。但是高校若出于為了獲取更多的學費收益目的，在自身條件尚不成熟的情況下開設這一專業(yè)，不但會影響本校原有優(yōu)勢學科專業(yè)的建設，造成有限教育資源錯配，還會使得這一專業(yè)人才培養(yǎng)良莠不齊，反而不利于這一專業(yè)的發(fā)展。
四、討論與政策建議
本文在回顧和總結當前我國研究生學費定價策略相關文獻的基礎上，首次從高等教育內部收益率的視角，揭示了我國研究生學費差異化定價策略。我們的研究發(fā)現，根據高校碩士研究生畢業(yè)去向，測算不同高校和專業(yè)的碩士研究生教育內部收益率，并與社會平均投資收益率進行比較，形成不同專業(yè)學費差異化定價是可行且必要的。同時，內部收益率法的使用使得學費定價主體能夠更為方便地通過學費變化，調整不同專業(yè)的內部收益率，有助于緩解我國碩士研究生教育專業(yè)冷熱不均的現狀，有助于形成我國高校更為科學合理的優(yōu)勢學科布局。
研究認為，對于碩士研究生教育內部收益率高于社會平均投資收益率的專業(yè)，應參照社會平均投資收益率水平，從增加教育成本角度適度提高學費水平，降低這一專業(yè)碩士研究生教育內部收益率，從而減少報考該專業(yè)的人數，這樣一來既可以增加擁有該優(yōu)勢專業(yè)高校的辦學熱情，更加專注于優(yōu)勢專業(yè)的人才培養(yǎng)；又可以使不具有該專業(yè)辦學條件的高校，因為報考這一專業(yè)的人數下降，而降低其開設這一專業(yè)的熱情，這有利于該專業(yè)的長期健康發(fā)展。
通過前面分析和討論，我們發(fā)現利用內部收益率法測算不同專業(yè)碩士研究生教育內部收益率，并將之與社會平均投資收益率比較，就能為高校提供一種較為簡便的實行碩士研究生差異化學費定價的方法。進一步的，就不同專業(yè)碩士研究生教育內部收益率與社會投資收益率的不同關系，為政府在碩士研究生學費定價主體和定價機制提出建議如下三點明確的政策建議：
第一，對于碩士研究生教育內部收益率高于社會平均投資收益率的專業(yè)，政府應該將學費定價權部分交予高校，允許其根據人才市場薪酬水平以及自身專業(yè)發(fā)展的具體情況，在一定范圍內自行定價。這樣能夠使高校辦學擁有更多的教育經費支持，促使高校將教育資源配置到本校強勢學科之上，有助于高校優(yōu)秀學科的建設，為社會培養(yǎng)更多的高水平創(chuàng)新人才，也有助于適度緩解我國當前因為碩士研究生學費差異較小，造成的專業(yè)選擇冷熱不均的情況。同時，政府還應該提高對這些專業(yè)碩士研究生的助貸水平，保證其不因為家庭經濟的原因而放棄學業(yè)。
第二，對于碩士研究生教育內部收益率低于社會平均投資收益率的專業(yè)，政府應該對那些對于國民經濟發(fā)展和國防安全具有重大戰(zhàn)略意義的專業(yè)進行補貼，降低這些專業(yè)發(fā)展所需資金對學費的依賴程度，從降低這些專業(yè)碩士研究生自己支付教育成本的角度，提高其接受研究生教育的內部收益率；同時，政府還應該適度增加獎學金額度，增強這類專業(yè)學生從事本專業(yè)研究的動力，從獲得收益的角度提高教育內部收益率，盡量使得這類專業(yè)的碩士研究生教育內部收益率與社會平均內部收益率持平。
第三，對于碩士研究生教育內部收益率經常圍繞社會平均投資收益率波動的專業(yè)，政府應該允許用人單位資金進入公辦高等教育機構。碩士研究生教育內部收益率不穩(wěn)定的原因在于這類專業(yè)碩士研究生的就業(yè)行業(yè)或企業(yè)受經濟周期波動影響較大，而這將會造成高水平專業(yè)人力資本閑置或者企業(yè)用人成本偏高等不利影響，也不利于這一專業(yè)的長期發(fā)展。因此，政府應該允許用人企業(yè)資金適度進入公辦高校這類專業(yè)之中，實現訂單式人力資源培養(yǎng)，平滑經濟周期波動對這類專業(yè)碩士研究生教育內部收益率的影響。
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關鍵詞:資本外逃;規(guī)模測算;國際收支
Abstract:This paper measures the scale of capital flight in China by adjusting on the direct measuring method and the indirect measuring method. The result indicates that the scale of capital flight in China is large, and the extend takes on an evident process in different year. Meanwhile, the phenomenon of capital flight and capital inflow is simultaneous. The capital flight of China will be remain at a higher scale in the future, and is sensitive to macroeconomic environment.
Key Words:capital flight,scale measurement,balance of payments
中圖分類號:F830文獻標識碼:B文章編號:1674-2265(2009)08-0042-05
二十世紀80年代,國際經濟學界在研究拉美國家債務問題時發(fā)現,伴隨著國家公共部門外債增加的同時,私人部門卻出現了持續(xù)大量的資本外流,從此資本外逃問題開始受到的廣泛關注和研究。此后,我國圍繞資本外逃的相關研究也同步發(fā)展起來。但是由于在定義口徑、測算方法、數據來源上不盡相同,得出的我國資本外逃規(guī)模的結論通常都大相徑庭。一般認為,測算方法越科學,測算結果誤差就越小,可信度就越高。因此,本文旨在對我國資本外逃的規(guī)模進行重新測算,以求更加細致和深入地對我國的資本外逃問題進行分析和討論。
一、資本外逃的定義
目前,經濟學界對資本外逃尚無統(tǒng)一的定義,國內外學者或機構,由于研究的角度不同,對資本外逃的表述各異。
(一)國外學者觀點
金德伯格(Kindleberger,1937)將資本外逃定義為:資產所有者因恐懼和疑慮所導致的資本異常流出。此后,卡丁頓(Cuddington,1986)將資本外逃擴展為追逐短期超額利潤而產生的“短期投資性資本,即游資”的外流。杜利(Dooley,1986)認為資本外逃是從發(fā)展中國家流出的、躲避官方管制和監(jiān)控的私人短期資本。伊格?沃爾特(Ingo Walter,1986)將資本外逃比作是私人投資者對一種隱含的社會契約的違背。托尼爾(Tornell and Velasco,1992)定義資本外逃為“生產資源由貧窮國家向富裕國家的流失”。德普勒和威廉姆森(Deppler和Williamson,1987)認為資本外逃是為購置對國外非居民的要求權行為,這種行為的產生是由于所有者擔心如果繼續(xù)在國內持有資產,其資產價值會遭受各種損失。世界銀行(1985)將資本外逃定義為:債務國的居民將其財產轉移到國外的任何行為。
(二)國內學者觀點
宋文兵(1999)將資本外逃的概念界定為“以國內投資者為主體的資本非法外移”。韓繼云(1999)定義為:國內資本出于安全動機、投機動機或者其他目的,逃避正常的監(jiān)管制度,以各種非正常的方式轉移到國外的行為。楊海珍(2000)將資本外逃定義為“由于意識到本國的非正常風險,或者為了逃避本國當局控制的非正常資本外流”。李曉峰(2000)將資本外逃定義為:因恐懼、懷疑或為了逃避本國的異常風險或管制,或為了獲取較高的相對收益而產生的一種特殊的資本外流。莊芮(2000)認為資本外逃是基于避險、獲利等動機而在一國出現的非正常資本外流。任惠(2001)將資本外逃定義為未經批準的、違法違規(guī)的資本外流,是超出政府控制的資本流出。這也是我國官方比較認同的資本外逃定義。
綜合上述觀點,理解資本外逃的定義應注意兩點:一是資本外逃是指非正常的資本外流;二是資本外流不等于資本外逃。筆者在此基礎上將我國的資本外逃的定義為:我國市場經濟在不斷的深化和完善過程中,經濟人出于政治、經濟或其他的目的,違反我國的相關法律規(guī)定的約束,采用非法手段或假借合法的形式將資本轉移出境的資本流出。
二、資本外逃的基本測算方法及評價
資本外逃是一種地下或者灰色的經濟活動,說明資本外逃必然是隱蔽而難以監(jiān)控的。學術界一直在試圖闡釋其原因,并希望找到一個比較準確測算資本外逃數量的方法。經過有關學者專家的積極探索和不懈努力,提出了以下三種基本測算方法:
(一)直接測算法
直接測算法是通過一個或幾個對國內異常風險反應迅速的短期資本外流項目來估計資本外逃額。這種方法直接從國際收支平衡表中采集數據,所以通常又稱國際收支平衡表或卡丁頓法?；緶y算公式:
資本外逃=私人非銀行機構的短期投機外流資本+誤差和遺漏
這種方法簡單易行,但把非銀行機構的短期外流資本都當作投機的熱錢并不合理,且誤差與遺漏項中的部分統(tǒng)計可能反映的是真實的統(tǒng)計誤差。鑒于國家金融工具的日益豐富,后來凱特(Kant,1996)在卡丁頓的基礎上有所發(fā)展,通過把資本外逃劃分為三個層次的“游資”,從而能夠對資本外逃的規(guī)模進行不同層次的估計,成功地克服卡丁頓法的第一個缺陷。測算公式分別為:
“游資1” = -[誤差及遺漏+其他部門其他短期資本項目中的其他資產項目]
“游資2”= -[誤差及遺漏+其他部門其他短期資本項目]
“游資3”= -[游資2+債券和公司股權方面的證券投資]
直接測量法最大的優(yōu)點就是思路清晰、計算方便、數據比較容易獲取,比較適用于資本投資規(guī)模較大、資本流動期限較短且國際收支統(tǒng)計比較完備的國家。但其缺點也很明顯:(1)直接測量法是將資本外逃視為一種短期資本外流,基本上沒有考慮長期資本流動,因而容易導致低估一國的資本外逃額。(2)“誤差與遺漏”項目不僅包括那些隱蔽的未記錄的資本外逃,還包括一些真實的統(tǒng)計誤差。(3)沒有區(qū)分“正常的”資本外流和資本外逃,從而導致高估一國的資本外逃額。
(二)間接測算法
間接測算方法也稱作“殘差法”或者“余項法”。該法最早由世界銀行(1985)提出,它將一國的外部資本來源與對外資本運用之間的差額視為該國的資本外逃額,一般通過國際收支平衡表中的四個項目的變化量間接地估計資本外逃規(guī)模?；緶y算公式:
資本外逃=對外債務增加+外國直接投資凈流入+經常項目逆差-官方儲備資產變動
摩根信托擔保公司(Morgan Guaranty)采用上述方法估計資本外逃時,將銀行系統(tǒng)的短期外國資產增加額從中減去,認為銀行持有短期外國資產的目的主要是為了滿足外匯交易需要,是一種合理性資本外流?？巳R因(Cline,1987)又對摩根法作了改進,從摩根擔保方法中減去了已留在國外的外國資產再投資收益、其他投資收益和經常項目中的旅游收入。他認為已留在國外的外國資產再投資收益從未進入國內,不應視為資本外逃。
間接測算法相對于直接測算法要廣泛全面得多,它涵蓋了私人部門所有對外資產的凈增額,且模型具有較好的可調性。但也存在一些不足之處:(1)外部資本來源與對外資本運用間的“殘差”實際上反映的是全部資本的流動額,因此,它可能夸大資本外逃的規(guī)模;(2)它無法反映通過經常賬戶的虛假交易(如進出口偽報)所進行的資本外逃;(3)雖然能識別出一些正常的資本流動并將其從模型中剔除,但同樣無法將已記錄的一般性資本外流與資本外逃完全區(qū)分開。
(三)混合測算法
混合測算法由杜利(Dooley,1986)提出,其具體測量方法是:首先根據國際收支平衡表的相應項目將可識別的資本外流部分加總,得出一國的對外債權總額,然后再進行三項調整。一是加上“誤差與遺漏”項目;二是加上世界銀行統(tǒng)計的債務總額與官方國際收支平衡表中相應項目計算出來的對外債務之間的差額,這是官方國際收支平衡表中未作記錄的對外債權;三是減去已申報的對外債權部分,該部分根據國際收支平衡表中已申報的投資收益除以對外債權的國際平均收益而獲得。該方法相當于直接測量法與間接測量法結合,強調的是居民未申報的對外債權,從理論上說,比上兩種方法更貼近實際。測算公式為:
資本外逃=總國外資產所有權存量-估計的國外利息所得
但該方法也存在一些缺陷:(1)居民申報的利息可能不準確,從而影響已申報的對外債權的準確性;(2)所有已申報的對外債權未必都能獲得國際平均收益;(3)無息資產被動歸入資本外逃之列。
三、我國資本外逃規(guī)模的測算
由于我國國際收支平衡表中無對外債權利息收入的統(tǒng)計數據,所以無法采用Dooley的混合測算法對我國資本外逃進行估計。同時,由于資本外逃本身的模糊性和統(tǒng)計數據的不完善,資本外逃的各種測算方法都存在一些不可避免的缺陷,為了對我國資本外逃規(guī)模有一個較全面的估計,我們分別采用直接測算法和間接測量法對我國的資本外逃規(guī)模進行估計。鑒于我國的統(tǒng)計數據缺乏一致性,統(tǒng)計科目不夠細,我們在采用直接測算和間接測算法進行估計時,做了一定的修正。
(一)直接測算法修正
我們在采用直接測算法估計我國的資本外逃規(guī)模時,考慮到國際金融工具的日益豐富,采用的是凱特的“游資”測量方法。由于我國國際收支平衡表中無“其他部門其他短期資本項目中的其他資產項目”和“其他部門其他短期資本項目”的統(tǒng)計數據,我們無法做凱特的“游資1”估計。對于“游資2”的估計也是經過一定修正的,估計范圍介于凱特的“游資2”與“游資3”之間,相應地“游資3”也和凱特的“游資3”有所不同。本文的估計模型如下:
“游資2”=-[其他部門其他投資資產+誤差與遺漏]
“游資3”=-[“游資2”+債務和股權方面的組合投資]
(二)間接測算法修正
由于在國際金融市場上股權融資方式所占地位日益重要,所以我們對基本的間接測量方法也進行了修正,其修正模型如下:
資本外逃=債權資本流入+股權資本流入+其他債務流入+外國直接投資凈流入+官方儲備資產增加+經常項目
四、測算結果分析
由圖1可以看出,不同的測算方法所測得的資本外逃規(guī)模結果懸殊,表明它們還并不完善,存在著忽高忽低的現象,需要進一步研究完善。但不管怎么說,這三種方法所測得的結果趨勢具有一致性,對我們還是具有重大的參考價值的:
(一)我國資本外逃總量較大,呈現出明顯的上升趨勢
將修正的游資2、游資3、間接法測算結果分別相加,可以發(fā)現1985-2008年我國資本外逃額累計分別為3468.50億美元、3532.49億美元、7584.90億美元,平均每年外逃額分別為144.52億美元、147.19億美元、316.04億美元。如果我們將上述三種測算結果取平均得到綜合值,其資本外逃額累計也達到4861.96億美元,年平均外逃額也高達202.58億美元。同時,考察期24年間資本外逃額綜合值累計相當于1992的GDP總額(約4882.22億美元),占考察期內GDP累計總量(289181.53 億美元)的1.68%。表明我國的資本外逃問題已經相當嚴重。
(二)我國的資本外逃和外資流入現象并存
進入二十世紀90年代,尤其是1992年以后,我國進入了利用外資的黃金時期,多年連續(xù)成為世界上僅次于美國的第二大利用外資國。隨著利用外資的規(guī)模的擴大,資本外逃的規(guī)模也越來越大。1985-2008年,我國累計資本外逃為4861.96億美元,占同期實際利用外國直接投資凈流入(8314.17億美元)的58.48%,亦是同期借用外債增額(3626.10億美元)的1.34倍,大大超過每年新增的外債?？疾炱谖覈Y本外逃(4861.96億美元)占同期資本流入(9729.02億美元)的比重竟達到了49.97%,也就是說,當我們努力去引進每1美元外資時,卻有大約0.5美元的資金通過各種方式逃避到國外。
(三)我國資本外逃的增幅表現出明顯的階段性特征
1985-1991年,我國資本外逃現象較為穩(wěn)定且規(guī)模不大,每年保持在100億美元以下;1992年資本外逃突破100億美元大關,并在1992-1998年之間在一個新的高度上繼續(xù)保持穩(wěn)定,期間1998年資本外逃規(guī)模達到巔峰狀態(tài);1999-2004年資本外逃的規(guī)模波動較為頻繁,并呈現出一定的下降趨勢;2005年以后我國的資本外逃又開始大幅度上升,個別年份增幅達一倍以上,按照這個趨勢,我國的資本外逃形式不容樂觀。
(四)我國資本外逃對宏觀經濟環(huán)境有著強烈的敏感性
1992年、1998年、2005年都是資本外逃的一個高峰期:1992年由于受我國經濟的“硬起飛”的影響,經濟超高速增長和經濟秩序的混亂,物價上升、貨幣相對貶值,為了達到保值的目的,資本紛紛外逃;1998受東南亞金融危機和國內一些風險因素的影響,造成了我國整個經濟大環(huán)境惡化,加劇了人們對人民幣貶值的預期,資本大量外逃。2005年由于現實中人民幣升值的幅度有限,且預期未來急劇升值的減少等因素作用,我國資本外逃額又迅速增加。2001年、2004年都是資本外逃的一個低谷期:2001年隨著東南亞金融危機的負面影響正在逐漸消退,我國經濟持續(xù)發(fā)展,外匯儲備不斷增加,人民幣貶值預期減弱,資本外逃規(guī)模有所下降;2004年由于反洗錢領域相關法規(guī)的出臺及完善對外投資的監(jiān)管,加上我國對資本流動渠道的逐步放寬,大量的“熱錢”通過各種途徑流入我國,使我國的資本外逃開始減少。
(五)我國資本外逃在未來仍將維持在一個較高的規(guī)模
雖然我國大量的資本外逃未給我國經濟造成很明顯的危害,但其潛在破壞性不容低估。之所以未對我國經濟造成很大破壞,是由于我國多年來一直保持著舉世矚目的經濟增長率,使得大量外國直接投資流入我國,同時貿易收支保持較大盈余,外匯儲備充足掩蓋了資本外逃帶來的危害。若一旦我國的外資流入降低或逆轉,出口創(chuàng)匯能力
降低,資本外逃的危害將會逐漸體現出來。
五、小結
本文在對資本外逃的定義及測算方法討論的基礎上,綜合修正的直接測算法(游資2、游資3)和間接測算法,較全面地測算了我國的資本外逃規(guī)模,結果表明:(1)我國資本外逃總量較大,同時,存在著資本大量外逃與外資大量流入并存的現象。(2)我國資本外逃的增幅在不同年份存在著顯著的差異,表現出明顯的階段性特征:1985-1991年,我國資本外逃較為穩(wěn)定且規(guī)模不大;1992-1999年在一個新的高度上繼續(xù)保持穩(wěn)定上升;1999-2004年資本外逃的規(guī)模波動較為頻繁,并呈現出一定的下降趨勢;2005年以后我國的資本外逃開始大幅度上升。(3)我國的資本外逃形式不容樂觀,在未來仍將維持在一個較高的規(guī)模上,并對宏觀經濟環(huán)境有著強烈的敏感性。
注:
①修正的游資2、游資3、間接法三種測算結果取平均。
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