時(shí)間：2024-03-25 09:56:42
序論：在您撰寫(xiě)金融危機(jī)發(fā)生的原因時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開(kāi)闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
1、地產(chǎn)泡沫破裂，銀行呆賬壞賬嚴(yán)重。當(dāng)時(shí)東南亞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相當(dāng)程度上是靠房地產(chǎn)投資拉動(dòng)的。東南亞國(guó)家在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)自由化過(guò)程中，也致力于在房地產(chǎn)業(yè)中引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。由于房地產(chǎn)業(yè)投資回報(bào)率高，從而吸引了大量資金，導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格暴漲，形成地產(chǎn)泡沫，嚴(yán)重沖擊了東南亞金融體系的穩(wěn)定性。
2、出口大幅度下降，經(jīng)常項(xiàng)目收支狀況惡化。東南亞國(guó)家貿(mào)易結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，極易受?chē)?guó)際市場(chǎng)波動(dòng)的影響。八十年代主要出口勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，九十年代轉(zhuǎn)向高技術(shù)產(chǎn)品，主要是電子產(chǎn)品。1996年全球電子產(chǎn)品市場(chǎng)需求萎縮，東南亞各國(guó)出口急劇下降，如泰國(guó)出口增長(zhǎng)率從1995年的22.15%猛降到1996年的0.11%。這對(duì)主要依靠出口增長(zhǎng)帶動(dòng)的東南亞經(jīng)濟(jì)無(wú)疑是一個(gè)沉重打擊。
3、外債負(fù)擔(dān)沉重，構(gòu)成不合理。危機(jī)前，東南亞各國(guó)大都實(shí)行盯住匯率，并相繼放開(kāi)資本賬戶(hù)的管制。八十年代中期以來(lái)，東南亞國(guó)家經(jīng)常賬戶(hù)幾乎一直存在著赤字，像泰國(guó)外債就已達(dá)850億美元，原本就不平衡的國(guó)際收支狀況雪上加霜，貨幣貶值壓力加大，最終誘使國(guó)外投資者發(fā)動(dòng)了對(duì)東南亞國(guó)家貨幣的攻擊。
4、匯率政策僵硬，金融調(diào)控機(jī)制失措，難以適應(yīng)瞬息萬(wàn)變的國(guó)際金融市場(chǎng)。東南亞國(guó)家普遍實(shí)行了以盯住美元為主的一攬子貨幣匯率制度，這種制度的代價(jià)就是中央銀行難以根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化自主、靈活地實(shí)施本國(guó)貨幣政策。如，1993年和1994年泰國(guó)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，但中央銀行無(wú)法提高利率。而1995年和1996年美元利率開(kāi)始上升，泰國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入不景氣，這時(shí)需要降低泰銖利率，泰國(guó)銀行同樣無(wú)法實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。
5、東南亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化使得泰國(guó)金融危機(jī)迅速波及其他國(guó)家。20世紀(jì)九十年代以來(lái)，東盟區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化步伐加快，使得東南亞國(guó)家間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密，因此當(dāng)泰國(guó)金融當(dāng)局抵擋不住泰銖貶值被迫宣布實(shí)行浮動(dòng)匯率時(shí)，國(guó)際投機(jī)勢(shì)力立即沖向其他國(guó)家的貨幣，再加上其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)中存在的問(wèn)題與泰國(guó)類(lèi)似，所以金融動(dòng)蕩遍及東南亞在所難免。
6、國(guó)際游資興風(fēng)作浪是東南亞金融動(dòng)蕩的外部因素。當(dāng)時(shí)，國(guó)際金融市場(chǎng)上，日本股市復(fù)蘇，美元持續(xù)走強(qiáng)，一部分原來(lái)流入東南亞的外資紛紛撤離，從而構(gòu)成對(duì)東南亞國(guó)家貨幣的強(qiáng)大壓力。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織粗略統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)在國(guó)際金融市場(chǎng)上流動(dòng)的短期銀行存款和其他短期證券至少有712萬(wàn)億美元，并且呈現(xiàn)出與日俱增的趨勢(shì)。以索羅斯的量子基金為首的國(guó)際投機(jī)勢(shì)力在此次危機(jī)中興風(fēng)作浪，成為引發(fā)和加劇這次危機(jī)的導(dǎo)火索和罪魁禍?zhǔn)住?/p>
二、東南亞金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的啟示
1、產(chǎn)業(yè)的發(fā)展應(yīng)以充分利用我國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)為主導(dǎo)。在我國(guó)目前的資本和勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)條件下，根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)建立起來(lái)的企業(yè)，一般規(guī)模不會(huì)過(guò)于巨大，多數(shù)依靠國(guó)內(nèi)自有資金即可建立起來(lái)，不會(huì)形成過(guò)渡依賴(lài)外債來(lái)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的格局。而且，這樣的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，利潤(rùn)率高，一般不會(huì)出現(xiàn)還本付息的問(wèn)題。隨著資源結(jié)構(gòu)的升級(jí)，資金逐漸由相對(duì)稀缺變?yōu)橄鄬?duì)豐富，勞動(dòng)力由相對(duì)豐富變?yōu)橄鄬?duì)稀缺，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)結(jié)構(gòu)自然要隨著比較優(yōu)勢(shì)的變化而升級(jí)。這樣按比較優(yōu)勢(shì)來(lái)發(fā)展產(chǎn)業(yè)，最有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定、快速發(fā)展，以及較快速地縮小和發(fā)達(dá)國(guó)家的差距。
2、在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期，房地產(chǎn)和股市的發(fā)展容易產(chǎn)生過(guò)熱現(xiàn)象，很容易變成泡沫。政府應(yīng)考慮經(jīng)濟(jì)的合理布局，增加土地的有效供給，避免經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過(guò)渡集中于一兩個(gè)城市。在減低股市的過(guò)熱方面，政府應(yīng)避免采用金融抑制政策，讓銀行儲(chǔ)蓄有合理的利率水平。
3、在我國(guó)目前這樣的發(fā)展階段，對(duì)于外國(guó)資金應(yīng)以鼓勵(lì)直接投資為主。外國(guó)直接投資流動(dòng)性較低，不容易受心理和預(yù)期因素變動(dòng)的影響于短期間大進(jìn)大出，而使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)突然大熱，突然大冷。利用這種外國(guó)直接投資的方式還有利于外國(guó)先進(jìn)技術(shù)向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移。同時(shí)，我國(guó)政府也可以允許一些條件成熟的中國(guó)企業(yè)到國(guó)外的資本市場(chǎng)去上市。但對(duì)開(kāi)放我國(guó)的資本市場(chǎng)，允許外國(guó)資金直接炒買(mǎi)炒賣(mài)流動(dòng)性大的國(guó)內(nèi)股票、債券和允許國(guó)內(nèi)企業(yè)借用短期外債等融資方式，則要格外謹(jǐn)慎。
進(jìn)入2001年，在阿根廷經(jīng)濟(jì)衰退日趨嚴(yán)重和外匯儲(chǔ)備顯著減少的情況下，國(guó)際金融界擔(dān)心無(wú)法履行償還債務(wù)的顧慮日益增強(qiáng)（注：例如，2001年3月國(guó)際評(píng)定信用等級(jí)的機(jī)構(gòu)穆迪投資商服務(wù)與標(biāo)準(zhǔn)普爾先后降低了阿根廷政府債務(wù)的信用等級(jí)。其后，到了2001年底為止，上述的前一個(gè)機(jī)構(gòu)又四次，后一個(gè)機(jī)構(gòu)又六次降低阿根廷政府債務(wù)的信用等級(jí)。）。當(dāng)時(shí)阿根廷為了對(duì)付外匯嚴(yán)重短缺的局面而采取了多種措施（注：2001年6月，阿根廷政府宣布，已與政府公債持有人進(jìn)行了協(xié)商，以2006年到期的新公債（300億美元）掉換即將到期的公債。2001年11月阿根廷政府單方面宣布將一部分公債的償還期延長(zhǎng)三年。2001年12月10日公布，提取銀行存款每人每周限在250美元以下。）。
但是，2001年12月上旬，鑒于阿根廷沒(méi)有實(shí)現(xiàn)削減財(cái)政赤字的承諾，國(guó)際貨幣基金組織（注：阿根廷政府對(duì)國(guó)際貨幣基金組織承諾，2001年度的財(cái)政赤字不得超過(guò)65億美元，而實(shí)際的財(cái)政赤字額卻超出承諾額13億美元。）決定暫時(shí)凍結(jié)對(duì)阿根廷的12.6億美元的貸款。為此，剛剛就任總統(tǒng)職務(wù)的洛多里卡斯·薩總統(tǒng)（注：由于實(shí)施財(cái)政金融緊縮政策和限制提取銀行存款等原因，2001年12月阿根廷發(fā)生了大規(guī)模的民眾暴力，政局也陷入動(dòng)蕩之中。1999年就任的德拉魯阿總統(tǒng)在任期末滿(mǎn)的2001年12月20日于政局動(dòng)蕩中引咎辭職。其后在短短的10天之內(nèi)便走馬燈似地?fù)Q了三任總統(tǒng)。）宣布延期償還1321億美元的政府債務(wù)。之后，2002年1月3日停止支付2800萬(wàn)美元的公債，至此阿根廷的信用違約行為已是十分明顯的了。這些動(dòng)向使國(guó)際金融界受到很大的震撼。由于資本大量外流，外匯儲(chǔ)備額在2002年內(nèi)不斷減少，2002年6月以后已減少到100億美元以下（見(jiàn)表1）。為此阿根廷政府于2002年1月6日制定、頒布了“國(guó)家危機(jī)與匯兌制度改革法案”，廢除了自1991年3月以來(lái)一直實(shí)施著的“自由兌換法案”。1月11日采取了固定匯率與浮動(dòng)匯率并行的雙重匯率制度，2月3日阿根廷政府公布的經(jīng)濟(jì)對(duì)策中，宣布實(shí)施浮動(dòng)匯率制度。2月4日封閉了外匯市場(chǎng)，但2月11日重新開(kāi)放。比索對(duì)美元的匯率在2月11日為1美元＝1.8比索，其后便持續(xù)下跌，5月跌到突破3比索，10月1日為3.75比索，而且仍處于下跌的趨勢(shì)中（在固定匯率制度期間，即從1992年1月到轉(zhuǎn)變采取浮動(dòng)匯率制度以前這段期間，比索對(duì)美元的匯率一直固定于1美元＝1比索的水平上）。
當(dāng)前阿根廷的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與1997年下半年金融危機(jī)后的東亞地區(qū)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)頗為相似。由于短缺外匯，原材料、生產(chǎn)設(shè)備的進(jìn)口銳減，生產(chǎn)活動(dòng)日趨低迷（2002年6月的工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)值比2001年同期減少了15.l%）。加上限制提取銀行存款限額也直接壓抑了個(gè)人消費(fèi)。2002年上半年的實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率（與前一年同期比）為-15%。2002年5月的失業(yè)率創(chuàng)戰(zhàn)后的最?lèi)夯挠涗?1.5%，國(guó)內(nèi)治安狀況急速惡化，2002年10月縮小財(cái)政赤字的目標(biāo)未能實(shí)現(xiàn)，為此國(guó)際貨幣基金組織不肯給予貸款融資，阿根廷國(guó)內(nèi)形勢(shì)的前景處于不明朗的狀態(tài)。
附圖
表1 阿根廷的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
附圖
注：①實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率為按年率換算的增長(zhǎng)率；其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)為年平均值。
②1997年以前的數(shù)字按各年年底的數(shù)值進(jìn)行期中平均，1998年、1999年、2000年為年底數(shù)值。2001年上半年為6月底數(shù)值、下半年為12月底數(shù)值。
③1990年以前的數(shù)字根據(jù)拉丁美洲經(jīng)濟(jì)委員會(huì)《拉丁美洲與加勒比地區(qū)統(tǒng)計(jì)年鑒》有關(guān)各年版的資料整理。1991年以后的數(shù)字根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)》有關(guān)各期的資料整理。
④“1981-88年”期間的利率為期間平均值。利率使用國(guó)際貨幣基金組織的《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)》的市場(chǎng)利率。
⑤1990年以前的數(shù)字根據(jù)拉丁美洲經(jīng)濟(jì)委員會(huì)《拉丁美洲與加勒比地區(qū)統(tǒng)計(jì)年鑒》有關(guān)各年版的資料整理。1991年以后的數(shù)字根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)》有關(guān)各期的資料整理。官方的外匯儲(chǔ)備額、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、消費(fèi)者物價(jià)均使用國(guó)際貨幣基金組織公布的數(shù)據(jù)。
二、阿根廷金融危機(jī)發(fā)生的體制上原因
阿根廷的金融危機(jī)是由于資本外流和外匯短缺引發(fā)的。那么為什么會(huì)發(fā)生資本外流的外匯短缺呢？下文擬探討一下導(dǎo)致發(fā)生阿根廷金融危機(jī)的體制上原因。
如圖一所示，阿根廷的資本收支從戰(zhàn)后直到80年代一直是處于基本上平衡的狀態(tài)上（注：但是，如圖1所示，資本收支在80年代末期出現(xiàn)了巨額逆差額（1989年81億美元、1990年59億美元）。這是阿爾方罕政府政策的失誤所導(dǎo)致的，國(guó)內(nèi)相繼發(fā)生了總罷工、經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了大動(dòng)蕩（例如：1989年實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值出現(xiàn)了-7%負(fù)增長(zhǎng)、消費(fèi)者物價(jià)上漲率達(dá)3200%，創(chuàng)歷史最高記錄），成為了促使大量資本外流的主要原因。）。但進(jìn)入90年代，阿根廷的資本收支卻出現(xiàn)了前所未有的大幅度順差，由于阿根廷是資源豐富的國(guó)家，貿(mào)易收支在80年代以前一直持續(xù)持有順差；為此，國(guó)際經(jīng)常收支在1961-70年期間年平均持有0.1億美元的順差額。1971-80年期間出現(xiàn)逆差，但年平均的赤字額僅為2.7億美元，基本上也保持了平衡狀態(tài)。如表2所示，80年代上半期受到世界第二次石油危機(jī)的影響，國(guó)際經(jīng)常收支逆差額趨于增大，但下半期再度趨于縮小，接近于平衡狀態(tài)。但是進(jìn)入90年代以后，國(guó)際經(jīng)常收支逆差額便以前所未有的規(guī)模擴(kuò)大。1991-97年期間年平均有27億美元的逆差額，1998年有146億美元逆差額，創(chuàng)歷史最高記錄。
表2 阿根廷的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)?。▎挝唬簝|美元）
附圖
注：根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的分類(lèi)?！百Y本收支”大致分為“投資收支”與“其他資本收支”?！巴顿Y收支”進(jìn)一步分為“直接資本投資”、“證券投資”、“其他投資”?！捌渌Y本收支”包括了資本轉(zhuǎn)移收支和專(zhuān)利權(quán)等非生產(chǎn)性、非金融資產(chǎn)的交易額（請(qǐng)參看國(guó)際貨幣基金組織（1993年）《國(guó)際收支平衡表》第五版和日本銀行國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)研究會(huì)，（2000年）《國(guó)際收支》）。
資料來(lái)源：根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織，《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)》，2002年4月號(hào)的資料編制。
進(jìn)入90年代阿根廷的國(guó)際經(jīng)常收支逆差額擴(kuò)大的經(jīng)濟(jì)背景為：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣迅速擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)景氣的擴(kuò)大導(dǎo)致進(jìn)口需求的增強(qiáng)。此外，1989年7月上臺(tái)執(zhí)政的梅內(nèi)姆總統(tǒng)在執(zhí)政后匆匆地實(shí)施了貿(mào)易自由化政策。首先大幅度降低關(guān)稅和簡(jiǎn)化進(jìn)出口貿(mào)易手續(xù)。1989年年中的平均關(guān)稅率為39%，到了1993年底便降低到10%（注：參看戶(hù)田一郎（1994年），《阿根廷梅內(nèi)姆政權(quán)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定政策和存在的問(wèn)題》，見(jiàn)日本輸出入銀行，《海外投資研究所所報(bào)》，1994年12月號(hào)，第15頁(yè)。）。同時(shí)也廢除了進(jìn)口數(shù)量限制和進(jìn)口許可證等非關(guān)稅進(jìn)口限制，到了1993年底，原則上也廢除了進(jìn)口前批準(zhǔn)制度。這些政策、措施促進(jìn)了阿根廷的商品進(jìn)口貿(mào)易，例如1991-2000年期間商品出口貿(mào)易合計(jì)額為1981-90年期間的2.4倍，進(jìn)口貿(mào)易合計(jì)額則增加了4.3倍（根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織，《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)》的資料，按美元計(jì)價(jià)額計(jì)算）。此外，由于產(chǎn)業(yè)活動(dòng)趨于活躍，有關(guān)運(yùn)輸、保險(xiǎn)、旅游、專(zhuān)利等服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口額也趨于擴(kuò)大。這些均促進(jìn)了國(guó)際經(jīng)常收支逆差額的急劇增大。擴(kuò)大的國(guó)際經(jīng)常收支逆差額不得不依靠資本流入（即資本收支順差額）來(lái)加以填補(bǔ)。但是，90年代的資本收支的順差額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國(guó)際經(jīng)常收支的逆差額，從表2的綜合國(guó)際收支差額增長(zhǎng)變化趨勢(shì)看，1991-97年期間年平均約有23億美元，接近相當(dāng)于1%的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的順差額，1998年進(jìn)一步增大到41億美元。90年代以后，外國(guó)資本每年持續(xù)有相當(dāng)于1%國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的數(shù)額流入阿根廷。
吸引過(guò)剩的外國(guó)資本流入的基本原因有以下兩點(diǎn)：第一、梅內(nèi)姆政權(quán)在資本收支方面采取了大膽的開(kāi)放政策。自我標(biāo)榜為經(jīng)濟(jì)自由主義政權(quán)的梅內(nèi)姆政府在上臺(tái)的兩個(gè)月之后（1989年9月）便制訂了“緊急經(jīng)濟(jì)法案”，該法案規(guī)定給外資以國(guó)民待遇，無(wú)論是國(guó)民或外僑在投資方面不存在差別待遇。1989年12月又進(jìn)一步宣布資本交易完全自由化，為了促進(jìn)80年代大量從阿根廷外逃的資本回流（注：有關(guān)80年代期間從阿根廷外逃的資本數(shù)額雖然沒(méi)有每天公布的統(tǒng)計(jì)可查，但阿根廷政府的金融部門(mén)代表丹尼爾·馬克斯(Daniel Marx)卻曾在美國(guó)第102次參議院金融委員會(huì)上作過(guò)證詞，說(shuō)，“據(jù)推算，1991年阿根廷國(guó)民在國(guó)外擁有三百多億美元的資產(chǎn)”。（請(qǐng)參看美國(guó)參議院金融委員會(huì)，《資本外逃對(duì)拉丁美洲債務(wù)的影響：在財(cái)政赤字、債務(wù)管理與國(guó)際債務(wù)分委員會(huì)上的證詞》，第17頁(yè)）），1992年4月又采取了準(zhǔn)許從海外回流的阿根廷居民資產(chǎn)被認(rèn)定為該申請(qǐng)人的合法資產(chǎn)（但需繳納一定的稅金）（注：栗原晶子，《中南美的資金流動(dòng)的變化及其背景》，刊于《東京銀行月報(bào)》，1992年10月號(hào)第50頁(yè)。）。第二，進(jìn)入90年代，阿根廷已成為海外投資商所熱衷的投資市場(chǎng)，梅內(nèi)姆政府于1991年3月頒布“自由兌換法案”，并根據(jù)這一法案于4月實(shí)施了“貨幣管理局”制度，如表3所示，該制度的主要內(nèi)容為：“貨幣供應(yīng)量”以外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)額作為保證，在此項(xiàng)保證下，阿根廷的貨幣（比索）與美元掛鉤，匯率固定于1:1。在梅內(nèi)姆政權(quán)以前，財(cái)政赤字都是通過(guò)發(fā)行通貨予以填補(bǔ)的，現(xiàn)在的新制度規(guī)定，發(fā)行通貨需有外匯儲(chǔ)備作保證，沒(méi)有外匯儲(chǔ)備作保證便不能發(fā)行通貨。此項(xiàng)制度對(duì)扭轉(zhuǎn)阿根廷經(jīng)濟(jì)起到了重大的作用。1991-90年期間的年平均438%的消費(fèi)者物價(jià)上漲率到了1991-97年期間便被抑制到年平均22%；匯率也恢復(fù)了穩(wěn)定。外國(guó)公司也由于阿根廷經(jīng)濟(jì)的趨向穩(wěn)定而積極地對(duì)阿根廷進(jìn)行直接資本投資，從而促進(jìn)了阿根廷的工業(yè)生產(chǎn)，實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率在1991-97年期間達(dá)到年平均6%，和80年代的年平均-1.2%持續(xù)衰退形成了一個(gè)鮮明的對(duì)比；從而進(jìn)入一個(gè)高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。阿根廷的資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放對(duì)國(guó)外的投資商來(lái)說(shuō)已使阿根廷成為了一個(gè)很有吸引力的投資市場(chǎng)，國(guó)外資本迅速加速流入阿根廷。
表3 阿根廷的“貨幣管理局”制度的主要內(nèi)容
附圖
值得注意的是流入資本的性質(zhì)，如表2所示，在90年代流入阿根廷的外國(guó)資本中，直接資本投資雖然也不在少數(shù)，但占最大比重的卻是證券投資，就1991-97年期間的情況看，資本收支年平均順差額104億美元中，只有36億美元是直接資本投資，證券投資卻有98億美元。1998年的情況也是如此：在資本收支的190億美元的順差額中，證券投資便占了88億美元?？梢?jiàn)資本收支順差額絕大部分是證券投資順差額。在證券投資中，債券發(fā)行引進(jìn)的資金又占重要的比重。巨額的財(cái)政赤字（根據(jù)拉丁美洲經(jīng)濟(jì)委員會(huì)的資料，1991-98年期間年平均的財(cái)政赤字額相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的-0.9%），在這樣的背景下，阿根廷政府部門(mén)的公債發(fā)行在90年代不斷增大。此外，通訊、金融、能源等產(chǎn)業(yè)部門(mén)的民間大企業(yè)也發(fā)行公司債以籌集資金（注：阿根廷在國(guó)際債券市場(chǎng)的債券發(fā)行額從1993年起到1999年為止的期間內(nèi)年平均達(dá)107.2億美元，其中由政府部門(mén)發(fā)行的占77.6億美元（年平均），由民間部門(mén)發(fā)行的占29.7億美元（年平均）。（請(qǐng)參看國(guó)際貨幣基金組織，《Argentina:Selected Issue and Statistical Annex》，國(guó)際貨幣基金組織成員國(guó)報(bào)告書(shū)，第00/160號(hào)，2002年12月，第32頁(yè)））。在當(dāng)時(shí)極為活躍的國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)行債券，促進(jìn)外資大量流入阿根廷的國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)。此外，外資通過(guò)股市在1991-97年期間也有年平均12億美元的資金流入。還有阿根廷石油礦藏管理局（石油產(chǎn)業(yè)）、Teleforica（通訊產(chǎn)業(yè)）、TELECOM（通訊產(chǎn)業(yè)）等大型企業(yè)（雖然為數(shù)不多）也從海外股市引進(jìn)股的投資（注：阿根廷在1991-94年期間的海外預(yù)托證券發(fā)行額達(dá)41.4億美元。（請(qǐng)參看國(guó)際金融中心，《中南美國(guó)家金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀與展望》，1997年，第57頁(yè)））。
值得注意的是，在證券投資方面，以投資商購(gòu)買(mǎi)10年后償還的債券為例，他們只要一看到此類(lèi)證券投資風(fēng)險(xiǎn)在加大時(shí)便會(huì)立即脫手，為此從發(fā)行證券的債務(wù)國(guó)家來(lái)看，來(lái)自海外的證券投資具有極不穩(wěn)定的性格。
如表2所示，進(jìn)入90年代以后，外國(guó)資本的過(guò)剩流入在1999年以后便轉(zhuǎn)趨縮小，2000年轉(zhuǎn)為凈資本流出，那么抑制阿根廷外資流入的原因又是什么呢？
基本原因是，外國(guó)投資商對(duì)阿根廷經(jīng)濟(jì)前景的不安全感日益提高。如表1所示，90年代順暢發(fā)展的阿根廷經(jīng)濟(jì)在1999年以后便驟轉(zhuǎn)進(jìn)入衰退局面。在巴西的經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，從1999年初到1999年2月底巴西貨幣，里亞爾對(duì)美元的匯率劇降了70%。使貨幣繼續(xù)保持與美元掛鉤的阿根廷出口產(chǎn)業(yè)面臨了重大的沖擊，掀開(kāi)了阿根廷經(jīng)濟(jì)衰退的開(kāi)端（阿根廷對(duì)巴西的出口貿(mào)易額從1998年的79.5億美元減少到1999年的56.9億美元）（注：1995年1月起，阿根廷、巴西、巴拉圭、烏拉圭一起組成了被稱(chēng)為“南方共同市場(chǎng)(Mercosur)”的關(guān)稅同盟。巴西市場(chǎng)在阿根廷出口貿(mào)易總額中所占的比重到了1998年便提高到占30.l%，成為阿根廷的首位出口對(duì)象國(guó)，其所占比重大大高于第二位美國(guó)（占8.4%）所占的比重。）。此外，1999年阿根廷政府實(shí)施的提高公司所得稅、個(gè)人所得稅、財(cái)產(chǎn)稅、附加價(jià)值稅等增稅措施和2000年大幅度削減公務(wù)人員的薪水（削減12-13%）和改革養(yǎng)老金制度、醫(yī)療制度的措施，加速了經(jīng)濟(jì)衰退的步伐（注：1998年2月阿根廷接受了國(guó)際貨幣基金組織208億特別提款權(quán)的融資貸款，并向國(guó)際貨幣基金組織承諾將1999年度的財(cái)政赤字額（不包括國(guó)營(yíng)企業(yè)民營(yíng)化收入）抑制在51億比索以下。為此阿根廷政府在進(jìn)入1999年度以后就得努力促使財(cái)政收支的平衡。1998年12月阿根廷政府通過(guò)了“稅制改革決議”、1999年8月通過(guò)了“財(cái)政收支平衡化法案”（目標(biāo)是在2003年以前實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支平衡），德拉魯阿總統(tǒng)（1999年10月上任）也于1999年12月提出了“緊縮財(cái)政政策”。但1999年度的財(cái)政赤字額達(dá)70.9億比索，超過(guò)承諾額20億比索。（請(qǐng)參看阿根廷政府經(jīng)濟(jì)部，《1999年經(jīng)濟(jì)報(bào)告書(shū)》，第121頁(yè)））。從2000余年中起，阿根廷的外匯儲(chǔ)備額轉(zhuǎn)趨減少；外匯儲(chǔ)備額的減少抑制了貨幣供應(yīng)量，貨幣管理局制度的通貨緊縮效果也給經(jīng)濟(jì)景氣帶來(lái)了不良的影響。
與經(jīng)濟(jì)迅速惡化的同時(shí)，外債余額急劇增大，海外投資商對(duì)阿根廷經(jīng)濟(jì)前景的不安全感增大。90年代海外資金的大量流入導(dǎo)致阿根廷的外債金額急激增大。如表4所示，阿根廷在金融危機(jī)前（2000年底）的外債余額總額為146億美元，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的58%（80年代初債務(wù)危機(jī)發(fā)生時(shí)僅13%）（見(jiàn)表4）。
在這樣的背景下，過(guò)去一直在阿根廷積極進(jìn)行投資的國(guó)外投資商開(kāi)始對(duì)阿根廷的投資前景進(jìn)行重新評(píng)價(jià)，對(duì)在阿根廷的投資轉(zhuǎn)而持謹(jǐn)慎的態(tài)度了。2000年阿根廷的資本收支順差額為82億美元，約比1999年減少一半，已無(wú)法填補(bǔ)國(guó)際經(jīng)常收支逆差額了；2001年上半年（國(guó)際貨幣基金組織的公布數(shù)字，尚未公布有下半年的數(shù)字），阿根廷的資本收支差額已轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，阿根廷顯然已轉(zhuǎn)入外匯短缺的困境。
表4 發(fā)展中國(guó)家的外債余額（年底數(shù)字）?。▎挝唬簝|美元）
附圖
括號(hào)內(nèi)的數(shù)字為對(duì)當(dāng)年名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率，%。
注：(1)亞洲五國(guó)指泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印尼、菲律賓、韓國(guó)。
(2)短期債務(wù)指償還期在一年以?xún)?nèi)的債務(wù)。
資料來(lái)源：根據(jù)世界銀行，《世界發(fā)展金融》（2002年版）的資料整理、編制。
如上所述，阿根廷的金融危機(jī)發(fā)生的過(guò)程如下：(1)“國(guó)際經(jīng)常收支逆差額擴(kuò)大”與“資本市場(chǎng)的迅速對(duì)外開(kāi)放”同時(shí)并進(jìn)—(2)外國(guó)資本的大量流入（過(guò)剩資本流入）—(3)“外債劇增”與“經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定”—(4)海外投資商信任感崩潰—(5)“資本外流”與“外匯枯竭”—(6)金融危機(jī)加深。從(1)到(6)的發(fā)展過(guò)程中可以看出阿根廷金融危機(jī)發(fā)生的體制上原因。
圖二 泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印度尼西亞、菲律賓、韓國(guó)的資本收支差額合計(jì)額增減變化趨勢(shì)
附圖
注：1981年以后的數(shù)字引自國(guó)際基金組織的《國(guó)際收支平衡表》第五版；1981年以前的數(shù)字則根據(jù)引用了國(guó)際貨幣基金組織的第四版《國(guó)際收支平衡表》數(shù)據(jù)的《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)》（國(guó)際貨幣基金組織）刊發(fā)的數(shù)字整理、繪制。
三、為什么未能吸取亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)
1.亞洲貨幣危機(jī)發(fā)生的體制上原因
阿根廷金融危機(jī)爆發(fā)的時(shí)間是2001年12月，而四年半前的1997年7月東亞地區(qū)也發(fā)生了一場(chǎng)影響極其廣泛的90年展中國(guó)家金融危機(jī)、亞洲金融危機(jī)。亞洲貨幣危機(jī)也出現(xiàn)在過(guò)剩海外資金的流入和資金外流的運(yùn)動(dòng)中。以亞洲金融危機(jī)為代表的20世紀(jì)90年代的一系列發(fā)展中國(guó)家的金融危機(jī)也曾被稱(chēng)之為“資本收支危機(jī)”。（注：日本學(xué)者吉富騰、大野健一將“資本收支危機(jī)”定義為，“由超過(guò)”正常趨勢(shì)的國(guó)際經(jīng)常收支逆差、以短期借款為主的巨額民間資本的流入及其急激的大規(guī)模外流所引起的，從而導(dǎo)致一系列嚴(yán)重的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整的危機(jī)”（請(qǐng)參看吉富騰、大野健一，《資本收支危機(jī)與信用縮小》，1999年亞洲開(kāi)發(fā)銀行，第9頁(yè)）。根據(jù)這一定義，自1994年起到這次的阿根廷金融危機(jī)為止期間所不斷發(fā)生的發(fā)展中國(guó)家的金融危機(jī)的確可以稱(chēng)之為“資本收支危機(jī)”。）
當(dāng)時(shí)，盡管不斷有各方面的輿論提出，作為亞洲貨幣危機(jī)的教訓(xùn)，應(yīng)當(dāng)注意外國(guó)民間資金過(guò)剩流入的風(fēng)險(xiǎn)，但是發(fā)展中國(guó)家的金融危機(jī)卻仍然接二連三地發(fā)生了；其后又發(fā)生了2001年底的阿根廷金融危機(jī)。那么，為什么亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)不能發(fā)生作用呢？在探討這一問(wèn)題之前，首先需要先探討亞洲貨幣危機(jī)發(fā)生的體制上原因。
眾所周知，1997年7月泰國(guó)貨幣管理當(dāng)局擋不住投機(jī)性?huà)伿厶诺膲毫?，宣布采取浮?dòng)匯率制度，以此為契機(jī)，投機(jī)性?huà)伿厶诺睦顺北阋u擊了整個(gè)亞洲地區(qū)。從匯率市場(chǎng)波動(dòng)來(lái)看亞洲貨幣危機(jī)的混亂，從1997年6月底到一年后的1998年6月底的一年期間內(nèi)，亞洲地區(qū)各國(guó)貨幣對(duì)美元的匯率均出現(xiàn)了大幅度的下跌：泰銖從1美元比25.79泰銖下跌到1美元比42.31泰銖，下跌了64.1%；馬來(lái)西亞林吉特從2.52林吉特下跌到3.99林吉特，下跌了58.3%；印尼盾從2465印尼盾下跌13535印尼盾，下跌了449.1%；韓國(guó)從889.5韓圓下跌到1395.3韓圓，下跌了56.9%；菲律賓比索從26.38比索下跌到40.40比索，下跌了53.l%。而且上述這五個(gè)國(guó)家的匯率市場(chǎng)因?yàn)閬喼藿鹑谖C(jī)而經(jīng)歷了最嚴(yán)重的混亂，直到2002年10月為止，它們的匯率還未能回升到危機(jī)以前的水平。為此，下文便以這五個(gè)亞洲國(guó)家為例作為分析、探討問(wèn)題的對(duì)象。
圖二繪出這五個(gè)亞洲國(guó)家的資本收支差額的增減變化趨勢(shì)和阿根廷的情況相似，這五個(gè)亞洲國(guó)家的資本收支在進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后順差額急劇增大，其后，以1997年為分界點(diǎn)，已經(jīng)流入的國(guó)外資本便一齊轉(zhuǎn)為外流，資本收支差額便從巨額順差額轉(zhuǎn)為逆差額（注：1997年上半年亞洲五國(guó)的投資收支有順差額286.1億美元（對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率為5.2%），但下半年便轉(zhuǎn)為逆差額482億美元（對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率，-8.8%）。），它們的國(guó)際收支差額增減變化趨勢(shì)有如表5所示。
表5 亞洲五國(guó)（泰國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓、印度尼西亞、韓國(guó)）的國(guó)際收支增長(zhǎng)變化趨勢(shì)
附圖
注：(1)1999年、2000年的數(shù)字中，馬來(lái)西亞公布有“其他投資”的數(shù)字，但沒(méi)有公布其子項(xiàng)目的數(shù)字。為此，“其他投資”大項(xiàng)目的數(shù)字包括有馬來(lái)西亞的數(shù)字，而子項(xiàng)目“（管理部門(mén)）”、“（政府機(jī)關(guān)）”、“（銀行部門(mén)）”、“（其他部門(mén)）”的數(shù)字中則沒(méi)有包括馬來(lái)西亞的數(shù)字，為此1999年、2000年的“其他投資”的數(shù)字和它的子項(xiàng)目數(shù)字合計(jì)額是不一致的。
資料來(lái)源：國(guó)際貨幣基金組織，《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)》，2002年4月號(hào)。
由于能源價(jià)格高漲，20世紀(jì)80年代上半期亞洲五國(guó)的進(jìn)口貿(mào)易額增大，從1981年到1985年亞洲五個(gè)國(guó)家的國(guó)際經(jīng)濟(jì)收支年平均有116億美元的逆差額；但是這段期間用以填補(bǔ)國(guó)際經(jīng)常收支逆差的資本收支卻年平均有129億美元的流入，國(guó)際經(jīng)常收支逆差額基本上能以同額的資本收支順差額給予填補(bǔ)，綜合國(guó)際收支基本上處于平衡狀態(tài)（注：由于經(jīng)濟(jì)衰退加上阿基諾參議員被暗殺事件（1983年8月）所導(dǎo)致的政局不穩(wěn)定，菲律賓出現(xiàn)了大量拋售比索的金融波動(dòng)；1983年10月菲律賓政府被迫停止支付中長(zhǎng)期的對(duì)外債務(wù)。）。20世紀(jì)80年代下半期，能源價(jià)格趨于穩(wěn)定，國(guó)際經(jīng)常收支也轉(zhuǎn)為順差，而且來(lái)自海外的直接資本投資大幅度增大（注：80年代下半期，在日元升值、美元貶值的背景下，日本對(duì)亞洲地區(qū)各國(guó)的直接資本投資增大。亞洲五個(gè)國(guó)家的資本收支順差額中，直接資本投資所占的比重達(dá)68%（請(qǐng)參看第五表）。），資本收支也保持了順差額，這段期間亞洲各國(guó)的外匯儲(chǔ)備額均有增大（1986年底到1990年底，亞洲五個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備合計(jì)額從185億美元增大到462億美元），國(guó)際收支較為平衡。
但是進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，國(guó)際收支結(jié)構(gòu)便發(fā)生了變化，1991-95年期間亞洲五國(guó)的國(guó)際經(jīng)常收支轉(zhuǎn)為逆差，年平均達(dá)233億美元之巨。（注：由于直接資本投資擴(kuò)大和國(guó)內(nèi)社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施大規(guī)模建設(shè)，進(jìn)入90年代之后，東亞各國(guó)的國(guó)內(nèi)需求進(jìn)一步擴(kuò)大。以經(jīng)濟(jì)規(guī)模作為基數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值實(shí)際增長(zhǎng)率看，1981-90年期間五個(gè)亞洲國(guó)家的年平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為6.6%，1991-96年期間上升到7.3%（根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算的）。生產(chǎn)資財(cái)、消費(fèi)品等商品的進(jìn)口需求顯著增大，國(guó)際經(jīng)常收支逆差額隨之急速增大。）另一方面有來(lái)自國(guó)外的大量資金流入，資本收支年平均有388億美元（接近于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的5%）的順差額。金融危機(jī)發(fā)生前夕的1996年，亞洲五國(guó)的國(guó)際經(jīng)常收支逆差額為538億美元，另一方面資本收支有744億美元的順差額。從1991年到1995年期間，亞洲五個(gè)國(guó)家的國(guó)際綜合收支的年平均順差額為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的1.7%，1996年為1.5%。20世紀(jì)90年代，大量的海外資金流入填補(bǔ)了國(guó)際經(jīng)常收支的逆差額之后仍有余裕。
關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；公允價(jià)值會(huì)計(jì)；金融穩(wěn)定性；研究
前言：
金融危機(jī)產(chǎn)生的原因是多個(gè)方面的，不能把責(zé)任都?xì)w結(jié)到公允價(jià)值會(huì)計(jì)身上，金融專(zhuān)家應(yīng)該結(jié)合時(shí)展的特點(diǎn)，全面的對(duì)金融危機(jī)進(jìn)行分析，從而找出危機(jī)產(chǎn)生的原因，以及采取有效的措施來(lái)降低金融危機(jī)帶來(lái)的損失。公允價(jià)值會(huì)計(jì)具有促進(jìn)金融經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展的作用，通過(guò)提供透明的信息，使人們能夠及時(shí)掌握金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)和方向。因此，只能說(shuō)公允價(jià)值會(huì)計(jì)只是產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)信息，而不是產(chǎn)生金融危機(jī)的原因。
一、公允價(jià)值會(huì)計(jì)在金融危機(jī)的運(yùn)用
1.公允價(jià)值會(huì)計(jì)隨著金融危機(jī)的轉(zhuǎn)變
公允價(jià)值會(huì)計(jì)的表現(xiàn)形式在金融危機(jī)發(fā)生前后差異較大。爆發(fā)于美國(guó)的金融危機(jī)造成了全球的經(jīng)濟(jì)受損，我國(guó)在金融危機(jī)的影響下，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展出現(xiàn)衰退的現(xiàn)象。尤其是我國(guó)的房地產(chǎn)事業(yè)受到了嚴(yán)重的波及，使得我國(guó)房屋的價(jià)格不斷的升高，人們?cè)谶x擇購(gòu)房時(shí)，都成為了金融危機(jī)下的“房奴”。隨著房屋價(jià)格的飆升，人們無(wú)法接受這種高額的住房，在購(gòu)買(mǎi)房屋時(shí)就會(huì)選擇貸款的途徑來(lái)購(gòu)買(mǎi)，逐漸產(chǎn)生了資產(chǎn)抵押的現(xiàn)象。經(jīng)過(guò)公允價(jià)值會(huì)計(jì)對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)算之后，固有資產(chǎn)都產(chǎn)生了貶值的現(xiàn)象，給人們帶來(lái)了嚴(yán)重的損失，公允價(jià)值會(huì)計(jì)也逐漸成了人們認(rèn)為是引起金融危機(jī)的重要原因。通過(guò)金融專(zhuān)家以及金融投資者發(fā)表的不同意見(jiàn)，使得很多國(guó)家都減小了公允價(jià)值會(huì)計(jì)所行使的權(quán)利，減弱了金融危機(jī)帶來(lái)的損失，公允價(jià)值會(huì)計(jì)也在隨著金融危機(jī)的發(fā)生進(jìn)行著轉(zhuǎn)變。
2.公允價(jià)值會(huì)計(jì)對(duì)金融穩(wěn)定發(fā)展的影響
公允價(jià)值會(huì)計(jì)之所以被人們認(rèn)為是引起金融危機(jī)發(fā)生的原因，最大的原因就是因?yàn)楣蕛r(jià)值會(huì)計(jì)引起的周期效應(yīng)，從而影響了金融危機(jī)的穩(wěn)定發(fā)展。公允價(jià)值會(huì)計(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的計(jì)算不僅可以反映出經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，而且不會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生很大的影響。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展下降的情況下，公允價(jià)值會(huì)計(jì)會(huì)直接影響企業(yè)的收益情況，所以，在公允價(jià)值會(huì)計(jì)參與到經(jīng)濟(jì)發(fā)展中來(lái)時(shí)，往往會(huì)傳遞出經(jīng)濟(jì)受損的情況。但是在一定程度上公允價(jià)值會(huì)計(jì)計(jì)算也促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的發(fā)展，公允價(jià)值會(huì)計(jì)會(huì)反映出經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的波動(dòng)，使金融市場(chǎng)的發(fā)展也受到了同行業(yè)之間的巨大影響，使其更加容易掌握緩解的措施，來(lái)避免金融危機(jī)帶來(lái)的影響。
3.對(duì)金融危機(jī)進(jìn)行有效的反思
在分析金融危機(jī)產(chǎn)生原因時(shí)，公允價(jià)值會(huì)計(jì)都會(huì)從自身找到容易引起危機(jī)發(fā)生的原因，也產(chǎn)生了很多會(huì)計(jì)信息不全的紕漏，公允價(jià)值會(huì)計(jì)計(jì)算的過(guò)程中，認(rèn)為會(huì)計(jì)信息的透明度直接影響著金融危機(jī)的產(chǎn)生。根據(jù)公允價(jià)值會(huì)計(jì)對(duì)自身問(wèn)題的不斷探索，我國(guó)會(huì)計(jì)界也要從根本出發(fā)，對(duì)內(nèi)部的信息處理進(jìn)行管理和監(jiān)督，杜絕危機(jī)發(fā)生的可能，要懂得制定有效的措施，來(lái)規(guī)范會(huì)計(jì)的行為，整理會(huì)計(jì)界的風(fēng)氣。根據(jù)反思也發(fā)現(xiàn)了公允價(jià)值計(jì)量存在很多的不足，在金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，公允價(jià)值計(jì)量的價(jià)格不一定能達(dá)到公允的標(biāo)準(zhǔn)，金融危機(jī)使市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)非常大，而企業(yè)的經(jīng)營(yíng)卻沒(méi)有那么大的浮動(dòng)，所以在金融危機(jī)發(fā)生時(shí)市場(chǎng)的價(jià)格不能反映出企業(yè)的發(fā)展情況。在企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，對(duì)產(chǎn)品價(jià)值的估測(cè)不準(zhǔn)確，這樣確定的公允價(jià)值計(jì)量的可靠性就需要根據(jù)很多方面的因素來(lái)確定，所以，在金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，企業(yè)要根據(jù)自身的發(fā)展情況來(lái)制定合理的經(jīng)營(yíng)模式和資金的適應(yīng)。
二、金融穩(wěn)定情況研究
1.影響金融穩(wěn)定性的原因
在金融危機(jī)發(fā)生的情況下，金融的穩(wěn)定性也會(huì)受到很大的影響，其中中央銀行的監(jiān)管、貨幣的流通以及金融的管理都是影響金融穩(wěn)定性的因素。中央銀行作為防范金融危機(jī)的有效措施，具有著維持金融平衡發(fā)展的責(zé)任，減小金融危機(jī)帶來(lái)的損失。貨幣要保持暢通的流動(dòng)，解決資金運(yùn)作緊張的問(wèn)題，中央銀行對(duì)金融的監(jiān)管也很重要，要及時(shí)掌握金融市場(chǎng)的變動(dòng)，以便做出有效的措施，來(lái)避免金融不穩(wěn)定的現(xiàn)象發(fā)生。影響金融穩(wěn)定性的因素有很多，中央銀行要采取有效的措施來(lái)對(duì)金融市場(chǎng)的交易情況進(jìn)行管理和監(jiān)督，爭(zhēng)取在第一時(shí)間掌握好金融的發(fā)展情況，可以對(duì)相關(guān)企業(yè)進(jìn)行實(shí)際的幫助。金融危機(jī)的發(fā)生對(duì)我國(guó)很多行業(yè)來(lái)說(shuō)，都帶來(lái)了很大的打擊，人們?cè)跒槲C(jī)擔(dān)憂(yōu)時(shí)，應(yīng)該想出更好的方案來(lái)有效的避免金融危機(jī)帶來(lái)的影響，只有我國(guó)金融行業(yè)持續(xù)不斷的發(fā)展，我國(guó)金融的穩(wěn)定性才能不斷的提高，金融市場(chǎng)的發(fā)展才能越來(lái)越長(zhǎng)遠(yuǎn)，實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)壯大的發(fā)展目標(biāo)。
2.不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品，保持金融穩(wěn)定性
隨著金融危機(jī)的產(chǎn)生對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)造成的影響，金融市場(chǎng)應(yīng)該加大金融創(chuàng)新的能力，來(lái)合理的發(fā)展金融穩(wěn)定性，金融危機(jī)使我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也發(fā)生了變化，金融市場(chǎng)正是需要不斷完善自身的經(jīng)營(yíng)，才能更好的適應(yīng)宏觀金融市場(chǎng)的需要。金融企業(yè)部門(mén)應(yīng)該明確知道，金融創(chuàng)新是可以促進(jìn)金融穩(wěn)定發(fā)展的，可以抓住市場(chǎng)的發(fā)展需求，創(chuàng)新的過(guò)程應(yīng)該結(jié)合金融企業(yè)的自身發(fā)展情況，創(chuàng)新出新的主體經(jīng)濟(jì)，根據(jù)現(xiàn)有產(chǎn)品具有的特征，不斷探索和創(chuàng)新出新的適合市場(chǎng)需要的產(chǎn)品。實(shí)現(xiàn)了金融的創(chuàng)新可以使貨幣更好的流通，更多金融交易的過(guò)程也更加簡(jiǎn)便，有助于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的全面發(fā)展。因此，金融企業(yè)要高度重視金融創(chuàng)新的重要性，提高金融交易的活躍程度，不斷創(chuàng)新出金融產(chǎn)品，增加企業(yè)的業(yè)務(wù)水平，提高金融企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。
三、結(jié)語(yǔ)
金融危機(jī)的發(fā)生給全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都帶來(lái)了嚴(yán)重的影響，我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，對(duì)于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的抵抗能力有限，給我國(guó)很多金融企業(yè)造成了經(jīng)濟(jì)損失，也破壞了金融穩(wěn)定性。公允價(jià)值會(huì)計(jì)很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)都被人們認(rèn)為是引起金融危機(jī)的最大原因，隨著金融專(zhuān)家對(duì)金融危機(jī)的不斷分析，逐漸探索出了公允價(jià)值會(huì)計(jì)在金融危機(jī)中起到的作用，證明了公允價(jià)值會(huì)計(jì)并非罪魁禍?zhǔn)?，只是向金融企業(yè)傳遞了金融危機(jī)存在的信號(hào)。所以，人們?cè)诜治鼋鹑谖C(jī)時(shí)，要全面的結(jié)合時(shí)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)，從而找出原因，進(jìn)而驅(qū)使金融穩(wěn)定性隨著金融市場(chǎng)的變化進(jìn)行及時(shí)的創(chuàng)新來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的要求。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞:貨幣金融危機(jī)理論;美國(guó)金融危機(jī);虛擬經(jīng)濟(jì);
中圖分類(lèi)號(hào):F830.99文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)18-0055-02
一、金融危機(jī)理論中“虛擬經(jīng)濟(jì)”的考證分析
金融危機(jī)理論在分析金融危機(jī)生成的可能性及現(xiàn)實(shí)性時(shí),把金融危機(jī)分成了伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融危機(jī)和獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)兩種。特別是在分析獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)時(shí),強(qiáng)調(diào)了信用、“虛擬資本”、“虛擬經(jīng)濟(jì)”對(duì)于產(chǎn)生金融危機(jī)的影響。
1.獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)生成的可能性
在《資本論》中馬克思明確寫(xiě)道:“本文所談的貨幣危機(jī)是任何普遍的生產(chǎn)危機(jī)和商業(yè)危機(jī)的一個(gè)特殊階段,應(yīng)同那種也稱(chēng)為貨幣危機(jī)的特種危機(jī)區(qū)分開(kāi)來(lái)。后者可以單獨(dú)產(chǎn)生,只是對(duì)工業(yè)和商業(yè)發(fā)生反作用。這種危機(jī)的運(yùn)動(dòng)中心是貨幣資本,因此它的直接范圍是銀行、交易所和財(cái)政?！盵1]同伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融危機(jī)一樣,首先,商品買(mǎi)和賣(mài)在時(shí)間和空間上的分離,使貨幣和商品的轉(zhuǎn)化出現(xiàn)隨機(jī)性、不確定性,包含了危機(jī)的可能性。因?yàn)椤傲魍ㄋ阅軌虼蚱飘a(chǎn)品交換的時(shí)間、空間和個(gè)人的限制,正是因?yàn)樗堰@里存在的換出自己的勞動(dòng)產(chǎn)品和換進(jìn)別人的勞動(dòng)產(chǎn)品這二者之間的直接的同一性,分裂成買(mǎi)和賣(mài)這二者之間的對(duì)立?！盵1]這樣以來(lái),商品和貨幣的轉(zhuǎn)換即商品生產(chǎn)和價(jià)值實(shí)現(xiàn)過(guò)程就包含著中斷或危機(jī)的可能性。其次,隨著信用的發(fā)展,貨幣作為支付手段包含著危機(jī)的另一種可能性。在物物交換時(shí)代是不可能有危機(jī)的,只有在貨幣時(shí)代或商品經(jīng)濟(jì)時(shí)代,“如果貨幣作為支付手段發(fā)揮作用的結(jié)果是彼此的債權(quán)相互抵消,也就是說(shuō)作為支付手段的貨幣中潛在地包含的矛盾沒(méi)有成為現(xiàn)實(shí);因而,如果危機(jī)的這兩種抽象形式本身并沒(méi)有實(shí)際地表現(xiàn)出來(lái),那就不會(huì)有危機(jī)?！盵2]而當(dāng)這種矛盾實(shí)現(xiàn)時(shí),危機(jī)的爆發(fā)就有其可能性了。
2.獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)的現(xiàn)實(shí)性
獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)是不以經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)為條件的金融危機(jī)。它產(chǎn)生的現(xiàn)實(shí)條件來(lái)自金融系統(tǒng)內(nèi)部的紊亂。“危機(jī)最初不是在和直接消費(fèi)有關(guān)的零售商業(yè)中暴露和爆發(fā)的,而是在批發(fā)商業(yè)和向它提供社會(huì)貨幣資本的銀行中暴露和爆發(fā)的。”[3]隨著資本主義的發(fā)展,信用、銀行金融和在信用基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的虛擬資本交易日益重要,形成所謂“信用經(jīng)濟(jì)”、“金融經(jīng)濟(jì)”、“虛擬經(jīng)濟(jì)”。特別是虛擬資本如債券、股票、匯票等的發(fā)展有暫時(shí)超越和背離生產(chǎn)系統(tǒng)而發(fā)展的趨勢(shì)。這時(shí),貨幣與虛擬資本商品與信用貨幣的對(duì)立顯露出來(lái),其矛盾的積累導(dǎo)致了貨幣金融危機(jī)。因?yàn)樾庞煤托庞秘泿挪皇钦嬲呢泿?不是真實(shí)的財(cái)富,和普通商品一樣最終要向貨幣轉(zhuǎn)化,因此 “在危機(jī)中,會(huì)出現(xiàn)這樣的要求:所有的匯票、有價(jià)證券和商品應(yīng)該能夠同時(shí)一起轉(zhuǎn)化為銀行貨幣,所有的銀行貨幣又應(yīng)該都能夠同時(shí)一起再轉(zhuǎn)化為資金?！边@時(shí),以虛擬資本為主體的虛擬經(jīng)濟(jì)中就會(huì)出現(xiàn)所謂“金融過(guò)剩”,危機(jī)一觸即發(fā)。馬克思又說(shuō):“勞動(dòng)的社會(huì)性質(zhì)一旦表現(xiàn)為商品的貨幣存在,表現(xiàn)為一個(gè)處在現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)之外的東西,獨(dú)立的貨幣危機(jī)或作為現(xiàn)實(shí)危機(jī)尖銳化的貨幣危機(jī),就會(huì)不可避免?！盵4]在這里,馬克思在論述金融危機(jī)的可能性及現(xiàn)實(shí)性時(shí),都特別強(qiáng)調(diào)了信用的發(fā)展對(duì)金融危機(jī)的影響,進(jìn)而得出了一個(gè)重要結(jié)論:虛擬資本的自我膨脹運(yùn)動(dòng)是獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)形成的主要機(jī)制[5]。
3.獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)的擴(kuò)散性
馬克思對(duì)金融危機(jī)的分析雖然是以國(guó)內(nèi)系統(tǒng)為基礎(chǔ)進(jìn)行的,但并沒(méi)有限于國(guó)內(nèi)系統(tǒng)。他已經(jīng)認(rèn)識(shí)到資本的國(guó)際流動(dòng)對(duì)資本主義世界金融危機(jī)的影響。在資本主義的全球擴(kuò)展過(guò)程中,各國(guó)金融、貿(mào)易和生產(chǎn)密切關(guān)聯(lián),金融系統(tǒng)特別脆弱,而資本的國(guó)際流動(dòng)更加速了普遍性危機(jī)的產(chǎn)生。馬克思指出:“在普遍危機(jī)的時(shí)刻,支付差額對(duì)每個(gè)國(guó)家來(lái)說(shuō),至少對(duì)每個(gè)商業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō),都是逆差,不過(guò),這種情況總像排炮一樣,按照支付的序列,先后在這些國(guó)家里發(fā)生;并且,在一個(gè)國(guó)家比如英國(guó)爆發(fā)危機(jī)……接著就在一切國(guó)家發(fā)生同樣的總崩潰?！盵4]金融危機(jī)就這樣在許多國(guó)家依次發(fā)生了[6]。國(guó)際信用的發(fā)展推動(dòng)了一切國(guó)家的出口和進(jìn)口膨脹,加深了各國(guó)間經(jīng)濟(jì)貿(mào)易和資本金融的相互依賴(lài),但信用支持下各種商品和債務(wù)的價(jià)值最終仍然都需要貨幣來(lái)實(shí)現(xiàn)和清算,從而就可能使國(guó)際性和世界性的金融危機(jī)特別容易發(fā)生了。
二、美國(guó)金融危機(jī)的成因探析
按照金融危機(jī)理論,可以說(shuō)美國(guó)金融危機(jī)是當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中多種矛盾激化的表現(xiàn),但這又是一場(chǎng)并不伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)而發(fā)生的獨(dú)立性的金融危機(jī)。2008年這一場(chǎng)由美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)(簡(jiǎn)稱(chēng)次貸危機(jī))持續(xù)惡化釀成的金融風(fēng)暴,幾乎波及到了樓市、股市、債市、匯市、銀行、保險(xiǎn)、大宗商品等所有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,其影響范圍也幾乎擴(kuò)大到了全球的各個(gè)角落。這次美國(guó)金融危機(jī)無(wú)論從其可能性,現(xiàn)實(shí)性還是其全球性上,都印證了金融危機(jī)理論的科學(xué)性與正確性。那么,它爆發(fā)的深層次原因又是什么呢?
1.從美國(guó)金融危機(jī)看金融危機(jī)理論中的信用和虛擬資本
美國(guó)是一個(gè)資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家,正如馬克思所說(shuō)的,發(fā)達(dá)的資本主義經(jīng)濟(jì)就是信用經(jīng)濟(jì),而信用經(jīng)濟(jì)就是虛擬資本的膨脹發(fā)展運(yùn)動(dòng),也就是所謂的虛擬經(jīng)濟(jì)。美國(guó)信用經(jīng)濟(jì)的高度發(fā)展,使其金融系統(tǒng)非?；钴S,金融創(chuàng)新更加迅速。其金融衍生產(chǎn)品如按揭抵押債券(MBS)、債務(wù)抵押憑證(CDO)、信用違約掉期(CDS)等等(也即虛擬資本)的產(chǎn)生,大大延長(zhǎng)了貨幣支付鏈條,一旦某一環(huán)節(jié)不能實(shí)現(xiàn),就可能導(dǎo)致整個(gè)金融系統(tǒng)的紊亂,引發(fā)如馬克思所說(shuō)的:“……同信用制度和銀行制度一起自然發(fā)生的信用危機(jī)和貨幣危機(jī)?！盵7]馬克思當(dāng)時(shí)對(duì)于信用和虛擬資本發(fā)展對(duì)金融危機(jī)的影響的論述,恰恰說(shuō)明了2008年美國(guó)金融危機(jī)發(fā)生的根本原因及其導(dǎo)火索:無(wú)論是房地產(chǎn)泡沫的破滅,還是次貸危機(jī)都是美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而過(guò)度發(fā)展的必然結(jié)果。
2.直接原因或?qū)Щ鹚魇敲绹?guó)次貸危機(jī)或房地產(chǎn)泡沫
由美國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅所引發(fā)的次貸危機(jī),進(jìn)而引發(fā)了美國(guó)的金融危機(jī)甚至全球性的信用危機(jī)和金融市場(chǎng)的劇烈震蕩。其危機(jī)的源頭就在于房地產(chǎn)泡沫的破滅。為了應(yīng)對(duì)2000年前后的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和2001年“9?11”事件的沖擊,美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(簡(jiǎn)稱(chēng)美聯(lián)儲(chǔ))從2001年1月至2003年6月,連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率,使利率從6.5%降至1%的歷史最低水平。這使得美國(guó)民眾蜂擁進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域,而在房?jī)r(jià)只漲不跌的預(yù)期下,房貸規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大,埋下了危機(jī)的隱患,而2005年美國(guó)房?jī)r(jià)的普遍下跌,以及利率的上調(diào),使房貸者無(wú)力還款,造成了次級(jí)貸款違約率上升,直接引發(fā)了次貸危機(jī)。
3.根本原因在于虛擬經(jīng)濟(jì)的過(guò)度發(fā)展
盡管馬克思在資本主義條件下,主要是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)過(guò)程周期(繁榮、衰退、停滯、復(fù)蘇)中來(lái)分析經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)產(chǎn)生的原因的,但當(dāng)時(shí),他已經(jīng)意識(shí)到了信用發(fā)展和虛擬資本的產(chǎn)生對(duì)獨(dú)立發(fā)生的金融危機(jī)的決定性影響。并且,馬克思還認(rèn)為,發(fā)達(dá)的資本主義經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì),這種信用經(jīng)濟(jì)就是虛擬資本的膨脹發(fā)展運(yùn)動(dòng),是虛擬經(jīng)濟(jì)。美國(guó)金融危機(jī)也正印證了這一點(diǎn),其最大特點(diǎn)就是虛擬經(jīng)濟(jì),即高度依賴(lài)虛擬資本的循環(huán)來(lái)創(chuàng)造利潤(rùn)。馬克思在《資本論》中最早對(duì)虛擬資本做了系統(tǒng)論述。虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托,包括股票、債券、匯票、土地所有證等帶利息的有價(jià)證券或所有權(quán)證。虛擬資本不代表現(xiàn)實(shí)的資本,但它通過(guò)深入到物質(zhì)資料的生產(chǎn)、分配、交換、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)生活中,推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn),提高了資金的使用效率。馬克思指出勞動(dòng)是價(jià)值唯一源泉,價(jià)值是凝結(jié)在商品中的人類(lèi)的無(wú)差別勞動(dòng)。因此,虛擬經(jīng)濟(jì)本身并不創(chuàng)造價(jià)值,其存在必須依附于實(shí)體生產(chǎn)性經(jīng)濟(jì),而一旦脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì),虛擬經(jīng)濟(jì)就會(huì)變成無(wú)根之草,最終催生泡沫經(jīng)濟(jì)。因此可以說(shuō),美國(guó)金融危機(jī)的根本原因不在于其存在虛擬經(jīng)濟(jì)而在于它的過(guò)度發(fā)展。
三、總結(jié)
金融危機(jī)理論關(guān)于獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)的分析,不僅揭示了資本主義發(fā)生金融危機(jī)的可能性及現(xiàn)實(shí)性,而且對(duì)于我們認(rèn)識(shí)美國(guó)金融危機(jī)的成因及分析現(xiàn)代金融危機(jī)也具有重要意義。特別是其理論中關(guān)于信用制度和虛擬資本的研究,為我們?cè)诮?jīng)濟(jì)金融全球化迅速發(fā)展的背景下,發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)提供了理論依據(jù)。為此,我們應(yīng)該完善商品交易的法律規(guī)范,建立健全信用制度,完善銀行信貸等信用支付系統(tǒng)。并且要在充分利用虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)的同時(shí),防止其過(guò)度發(fā)展所造成的“金融過(guò)?！倍l(fā)危機(jī)。此外,還應(yīng)在國(guó)際貿(mào)易中,建立健全完善的國(guó)際信用體制,以防止金融危機(jī)的外部傳遞性的繼續(xù)擴(kuò)大。
參考文獻(xiàn):
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關(guān)鍵詞:美國(guó)金融危機(jī);金融系統(tǒng);實(shí)體經(jīng)濟(jì);金融危機(jī)理論
一、基于金融系統(tǒng)的視角考察金融危機(jī)產(chǎn)生的原因
學(xué)術(shù)界關(guān)于美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的原因,從金融系統(tǒng)的視角考察,理論與實(shí)務(wù)界已形成三點(diǎn)共識(shí):
(1)過(guò)度的金融創(chuàng)新與金融自由化是導(dǎo)致次貸危機(jī)的主要原因
Yuliya Demyanyk和Hemert(2008)等從信貸標(biāo)準(zhǔn)和信貸質(zhì)量下降方面進(jìn)行了探討,認(rèn)為美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生,很大程度上就是因降低的信貸標(biāo)準(zhǔn)和信貸質(zhì)量造成的。而信貸標(biāo)準(zhǔn)和信貸質(zhì)量的雙雙下降與住房?jī)r(jià)格的持續(xù)上漲不無(wú)關(guān)系。一方面,2001-2006年房?jī)r(jià)不斷上漲,金融機(jī)構(gòu)發(fā)放了大量次級(jí)貸款。其中,次級(jí)貸款2003年4000億美元,2004年突破1萬(wàn)億美元,2005年增加到14000億美元;次級(jí)抵押貸款比例從1993年開(kāi)始起步發(fā)展到2005年的20%。而監(jiān)管機(jī)構(gòu)幾乎難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)這些貸款的真實(shí)狀況及其高風(fēng)險(xiǎn),因此,這段時(shí)期美國(guó)抵押貸款的質(zhì)量整體上不斷下降,低質(zhì)貸款的過(guò)度膨脹最終釀成了如今的危機(jī)。
另一方面,由于房產(chǎn)價(jià)格不斷上升,大量新的信貸機(jī)構(gòu)進(jìn)入抵押貸款市場(chǎng),追逐高收益,加劇了機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng),導(dǎo)致信貸標(biāo)準(zhǔn)下降和貸款者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)提高,而抵押市場(chǎng)上存在的信息不對(duì)稱(chēng)和欺詐行為進(jìn)一步加劇了風(fēng)險(xiǎn)的上升,過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)也造成金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩(Dell'Ariccia etal,2008)。
然而,以上分析和研究是在理論的層次上展開(kāi)的,對(duì)實(shí)際的解說(shuō)和操作可能不具有明顯的有效性,從實(shí)證研究中才可增加其可信性。因此,Keys、Laeven等(2008)利用美國(guó)次債市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),次貸危機(jī)的發(fā)生機(jī)理主要源于證券化的過(guò)快、過(guò)度發(fā)展,隨著一些非流動(dòng)性貸款轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性債券,金融機(jī)構(gòu)對(duì)借款者的評(píng)估和監(jiān)測(cè)動(dòng)力明顯降低。因此,證券化程度與監(jiān)控力度顯著負(fù)相關(guān),過(guò)度證券化對(duì)于美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生難逃罪責(zé)。
(2)過(guò)度放松的金融監(jiān)管和分散的金融監(jiān)管架構(gòu)加速了金融危機(jī)的爆發(fā)
美國(guó)的眾多財(cái)政金融要員如Paulson(2008)、Bernanke(2008)都支持這一觀點(diǎn),紛紛提出改革美國(guó)金融監(jiān)管架構(gòu)的短期、中期及長(zhǎng)期建議。2007年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主之一的埃里克?馬斯金教授認(rèn)為這一危機(jī)發(fā)生主要應(yīng)是美國(guó)政府的錯(cuò)誤,是監(jiān)管的失誤。他表示,過(guò)去很多年間,美國(guó)的大量房屋抵押貸款發(fā)放都相當(dāng)寬松,但實(shí)際上其中很多根本不應(yīng)該批準(zhǔn)。馬斯金說(shuō),金融業(yè)有一個(gè)很大的特點(diǎn)就是存在所謂的“外部影響效應(yīng)”,這種外部影響會(huì)產(chǎn)生連鎖效應(yīng),從而影響到所有金融行業(yè)當(dāng)中的主體。因此,馬斯金認(rèn)為,金融行業(yè)需要監(jiān)管,其中一個(gè)非常重要的原因就是使金融行業(yè)的這種外部效應(yīng)不致失控,這在以前都有過(guò)非常慘痛的教訓(xùn)。比方次貸危機(jī)就證明了我們的監(jiān)管失效,如果監(jiān)管有利的話(huà),一開(kāi)始這個(gè)危機(jī)就不應(yīng)當(dāng)讓它產(chǎn)生。
因此,鄧翔(2008)指出美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的深層原因是由于金融監(jiān)管未能跟上金融創(chuàng)新的步伐,從而導(dǎo)致監(jiān)管的缺失。隨著研究的不斷深入,高飛、胡瞿(2008)在其研究基礎(chǔ)上,從金融監(jiān)管的角度進(jìn)一步剖析了金融危機(jī)產(chǎn)生的原因,指出金融分業(yè)監(jiān)管不適應(yīng)綜合經(jīng)營(yíng),缺乏協(xié)調(diào)和權(quán)威的監(jiān)管機(jī)構(gòu)同樣也是導(dǎo)致金融危機(jī)產(chǎn)生的原因。
(3)金融市場(chǎng)上道德風(fēng)險(xiǎn)的上升、市場(chǎng)信心的下降加劇了金融危機(jī)的爆發(fā)
關(guān)于這場(chǎng)危機(jī)的原因,專(zhuān)家及學(xué)者給出了諸多分析,這些分析均有道理,而且有的已探及成因的深層部位。Mian和Sufi(2008)等人認(rèn)為美國(guó)抵押信貸市場(chǎng)違約率的上升導(dǎo)致美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)萎縮,引發(fā)了次貸危機(jī),隨著市場(chǎng)上道德風(fēng)險(xiǎn)的上升、市場(chǎng)信心的下降,危機(jī)蔓延到整個(gè)金融體系,乃至成為全球性的金融危機(jī)。
亞洲公眾知識(shí)分子(API)獎(jiǎng)學(xué)金計(jì)劃高級(jí)研究員Michael Mah-Hui Lim(2008)認(rèn)為,道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題激勵(lì)了銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān),弱化了風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制。2001-2005年美國(guó)的銀行抵押貸款供給迅速上升,供給的擴(kuò)張將原來(lái)無(wú)法獲得抵押貸款的邊緣消費(fèi)者拉入抵押信貸市場(chǎng)。與此同時(shí),快速上升的抵押信貸供給導(dǎo)致借款者風(fēng)險(xiǎn)的迅速積累和房產(chǎn)價(jià)格溢價(jià)上升,進(jìn)一步提高了消費(fèi)者的風(fēng)險(xiǎn)偏好,抵押貸款需求激增。道德風(fēng)險(xiǎn)上升所引起的抵押貸款市場(chǎng)非理性繁榮,為后來(lái)違約率的激增埋下隱患,是引發(fā)金融市場(chǎng)危機(jī)的重要誘因。
隨著研究進(jìn)一步深入,劉桂峰(2009)從道德層面入手深究了其原因。他對(duì)美國(guó)人過(guò)度超前的消費(fèi)理念及消費(fèi)行為引致的全球經(jīng)濟(jì)失衡及生態(tài)災(zāi)難、美國(guó)銀行業(yè)自身本性的迷失導(dǎo)致的虛擬資本在全球的泛濫作了分析,從而指出:不負(fù)責(zé)任的消費(fèi)理念以及由此導(dǎo)致的奢侈無(wú)度的消費(fèi)行為是構(gòu)成這場(chǎng)危機(jī)背后最深層次的道德原因。同時(shí)進(jìn)一步指出,過(guò)度的消費(fèi)理念和方式使社會(huì)各階層、包括銀行家階層過(guò)分逐利,銀行本性的迷失是構(gòu)成這場(chǎng)危機(jī)背后另一道德層面的原因。
以上三點(diǎn)均從金融系統(tǒng)的視角考察了此次金融危機(jī)產(chǎn)生的原因,但金融危機(jī)根源于實(shí)體經(jīng)濟(jì),并作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此,如果僅僅從金融系統(tǒng)的角度,單純地依靠救助金融機(jī)構(gòu)或注入流動(dòng)性等舉措,難以從根本上解決金融系統(tǒng)層面下實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾與深層次風(fēng)險(xiǎn),甚至可能催生下一次金融危機(jī)。為此,有必要深入探討導(dǎo)致金融危機(jī)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深層次原因。
二、基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)視角考察金融危機(jī)產(chǎn)生的原因
由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的大范圍的金融危機(jī)使西方的銀行體系遭受重創(chuàng),實(shí)體經(jīng)濟(jì)也未能幸免,且影響仍在繼續(xù)。因此,有必要從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)剖析危機(jī)產(chǎn)生的原因。
楊公齊(2008)指出:從根本上說(shuō)全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡,國(guó)際收支失衡只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的表象,實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國(guó)際流動(dòng),國(guó)際資本流動(dòng)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條,由此形成流動(dòng)性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C(jī)。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機(jī)的必要條件。
此次金融危機(jī)爆發(fā)后,有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家和權(quán)威人士從消費(fèi)方式角度進(jìn)行了反思。美國(guó)前國(guó)務(wù)卿基辛格博士,在接受我國(guó)央視記者采訪時(shí)就談到,此次金融危機(jī)的發(fā)生與美國(guó)人過(guò)度消費(fèi)的生活方式有關(guān)。為了支撐此種消費(fèi)方式,美聯(lián)儲(chǔ)不得不增發(fā)貨幣(美元)大量進(jìn)口石油和日用消費(fèi)品,以填補(bǔ)國(guó)內(nèi)供給缺口,由此使美國(guó)長(zhǎng)期處于外貿(mào)逆差狀態(tài),成為世界上最大的債務(wù)國(guó)。哥倫比亞大學(xué)教授兼地球研究所主任杰弗里?薩克斯說(shuō):在我看來(lái),本次金融危機(jī)最基本的一個(gè)問(wèn)題,就是美國(guó)居民過(guò)去幾年消費(fèi)過(guò)多。美國(guó)通過(guò)從中國(guó)、從全球的金融機(jī)構(gòu)借款來(lái)為居民的消費(fèi)提供融資,并且美國(guó)居民對(duì)未來(lái)很樂(lè)觀,認(rèn)為可以非常容易地獲得借款,特別是房貸以及耐用消費(fèi)品貸款,而現(xiàn)在由于金融危機(jī),信貸供給減少,消費(fèi)者失去信心,減少了消費(fèi),繼而影響了資金的回籠和資產(chǎn)價(jià)格,這又反過(guò)來(lái)進(jìn)一步加劇了居民收入及消費(fèi)支出的下滑。所以,我認(rèn)為美國(guó)會(huì)經(jīng)歷一個(gè)螺旋式的通貨緊縮周期。我國(guó)天則經(jīng)濟(jì)研究所學(xué)術(shù)委員會(huì)主席光研究員和張弛認(rèn)為:“長(zhǎng)期以來(lái),美國(guó)人依靠舉債來(lái)投資和消費(fèi)。隨著儲(chǔ)蓄率下降和債務(wù)率的上升,這種寅吃卯糧、舉債度日的經(jīng)濟(jì)生活方式必然潛藏著很大的風(fēng)險(xiǎn),構(gòu)成這次危機(jī)的基因?！?/p>
同樣,基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的視角,陳繼勇、盛楊懌、周琪(2009)進(jìn)一步剖析了危機(jī)產(chǎn)生的原因,他們認(rèn)為:美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)破滅激發(fā)的房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫是孕育金融危機(jī)的搖籃;21世紀(jì)初美聯(lián)儲(chǔ)先后采取的寬松貨幣政策和緊縮貨幣政策是金融危機(jī)的催化劑和導(dǎo)火索;全球經(jīng)濟(jì)失衡支撐的美國(guó)過(guò)度消費(fèi)是金融危機(jī)爆發(fā)的根本原因;全球金融體系中各國(guó)貨幣地位的不平等加速了金融危機(jī)在全球的蔓延。
三、基于虛擬經(jīng)濟(jì)視角考察金融危機(jī)產(chǎn)生的原因
與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相比,虛擬經(jīng)濟(jì)具有高度流動(dòng)性、不穩(wěn)定性、高風(fēng)險(xiǎn)和高投機(jī)性等明顯特征(曹瑩,2009)。當(dāng)前的美國(guó)金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)過(guò)度虛擬化和自由化后果的集中反映。一是它的高度流動(dòng)性滿(mǎn)足了投機(jī)需求,投機(jī)需求具有交易成本低、資金占用時(shí)間短、可導(dǎo)致巨大的財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)等特點(diǎn)虛擬經(jīng)濟(jì)都可實(shí)現(xiàn);二是高風(fēng)險(xiǎn)高收益帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)以及與之伴隨的非理性的投機(jī)行為。高風(fēng)險(xiǎn)伴隨著的必然是高收益,資產(chǎn)價(jià)格的不斷上漲必然帶來(lái)的是巨大財(cái)富效應(yīng)的示范作用,即使人們知道收益背后的巨大風(fēng)險(xiǎn),也會(huì)因?yàn)橥稒C(jī)博弈的心理,產(chǎn)生非理性預(yù)期并導(dǎo)致嚴(yán)重的投機(jī)行為,即“羊群效應(yīng)”,加速泡沫的膨脹;三是高投機(jī)性特征帶來(lái)的高杠桿化為人們的投機(jī)行為推波助瀾。金融創(chuàng)新衍生工具的交易實(shí)施保證金制度,因而投機(jī)資本往往可以支配數(shù)倍于自身的資本進(jìn)行投機(jī)操作,極大地推動(dòng)了投機(jī)熱潮;四是不穩(wěn)定性使金融市場(chǎng)受到更多政治,周邊環(huán)境等許多非經(jīng)濟(jì)因素影響,加大了市場(chǎng)波動(dòng),在泡沫破裂時(shí)危害迅速擴(kuò)散。
實(shí)際上,以上學(xué)者都只是從虛擬經(jīng)濟(jì)或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)單方面來(lái)研究金融危機(jī)產(chǎn)生的原因,只強(qiáng)調(diào)其中一方面而提出的原因必然是不全面,不完善的。雖然泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生于虛擬經(jīng)濟(jì),但這并不是說(shuō)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)關(guān)。相反,虛擬經(jīng)濟(jì)中的泡沫因素大多是實(shí)體經(jīng)濟(jì)引致的。因此,在此基礎(chǔ)上,楊兆廷、王元(2009),結(jié)合虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的雙重角度出發(fā),指出泡沫經(jīng)濟(jì)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)兩者相互作用的結(jié)果:一是政府為了發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)所采用的寬松的貨幣政策,使銀行等機(jī)構(gòu)為市場(chǎng)提供了大量的信貸資金,過(guò)量的資金導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲,使虛擬經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了泡沫。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)能有效化解虛擬經(jīng)濟(jì)中的泡沫。反之,脆弱的實(shí)體經(jīng)濟(jì)則加速泡沫膨脹;二是金融自由化政策下缺少監(jiān)管,泡沫膨脹時(shí)難以及時(shí)制止;三是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的緊縮政策,往往加速了泡沫的破裂。實(shí)體經(jīng)濟(jì)引致經(jīng)濟(jì)泡沫,虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹的催化放大作用使經(jīng)濟(jì)泡沫發(fā)展為泡沫經(jīng)濟(jì)。由此,次貸危機(jī)變?yōu)榻鹑谖C(jī)。
四、運(yùn)用金融危機(jī)理論考察金融危機(jī)產(chǎn)生的原因
對(duì)于金融危機(jī)的成因及防范問(wèn)題,很多學(xué)者進(jìn)行了細(xì)致的研究。李偉杰(2008)從金融危機(jī)的三代模型的演變過(guò)程分析了金融危機(jī)理論的沿革及發(fā)展。張金清(2008)從金融衍生品的信用創(chuàng)造機(jī)制研究美國(guó)金融危機(jī)的成因及傳導(dǎo)機(jī)制。張宇和劉洪玉(2008)從美國(guó)公共住房政策角度分析了次貸危機(jī)的形成。這些學(xué)者都是分別探討金融危機(jī)理論的發(fā)展和次貸危機(jī)的成因,但是并沒(méi)有將歷代危機(jī)理論與美國(guó)次貸危機(jī)相結(jié)合,對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行更深刻的分析。
因此,許爽,隋濤(2009)在此基礎(chǔ)上,將歷代危機(jī)理論與美國(guó)次貸危機(jī)相結(jié)合,運(yùn)用金融危機(jī)理論分析了美國(guó)金融危機(jī)的生成機(jī)理。文中運(yùn)用費(fèi)雪的金融危機(jī)理論,指出貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張,利率不斷降低,孕育了金融危機(jī);運(yùn)用明斯基的金融不穩(wěn)定性理論,分析得出金融創(chuàng)新導(dǎo)致了信用的過(guò)度擴(kuò)張,使得信用風(fēng)險(xiǎn)不斷放大;根據(jù)凱恩斯的投資需求不足理論與金德?tīng)柌竦呐菽碚?指出利率提高、投資需求的下降,導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格下降,經(jīng)濟(jì)步入下行區(qū)間,因此金融危機(jī)爆發(fā);運(yùn)用金德?tīng)柌竦呐菽碚?指出美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)效率的低下。許爽與隋濤運(yùn)用金融危機(jī)理論來(lái)分析美國(guó)危機(jī)的生成機(jī)理,有助于從危機(jī)的內(nèi)在成因角度上采取更為有效的措施進(jìn)行預(yù)防。
綜上,我們可以發(fā)現(xiàn),美國(guó)此次金融危機(jī)的發(fā)生,不是某個(gè)單方面原因造成的,而是上述幾方面原因相互激勵(lì)和助推,綜合作用的結(jié)果。由于研究視角的差異,學(xué)術(shù)界關(guān)于美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生原因尚未形成一致的認(rèn)識(shí)。但事實(shí)上,不同的研究結(jié)論之間并非完全對(duì)立,而是內(nèi)在聯(lián)系或統(tǒng)一的。
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關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn) 現(xiàn)實(shí)思考
隨著經(jīng)濟(jì)的全球化以及我國(guó)逐步開(kāi)放金融業(yè)，我國(guó)的金融體系越來(lái)越成為世界金融體系不可分割的一部分。然而20世紀(jì)以來(lái)頻繁發(fā)生的金融危機(jī)卻明白無(wú)誤地昭示著金融危機(jī)的危害性。尤其是對(duì)于我們這樣一個(gè)大國(guó)而言，金融危機(jī)在某種意義上可能就是一個(gè)災(zāi)難性的結(jié)果。雖然我國(guó)迄今還未曾在發(fā)生金融危機(jī)，但是這并不意味著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融體系有多么健全，而更多地可歸結(jié)為我國(guó)先前所處的封閉狀態(tài)。事實(shí)上，國(guó)外近年來(lái)關(guān)于爆發(fā)金融危機(jī)的論調(diào)幾乎就不曾停止過(guò)。比如尼古拉斯拉迪就認(rèn)為，中國(guó)的金融危機(jī)早已成熟，唯一缺乏的是引發(fā)危機(jī)全面爆發(fā)的導(dǎo)火索（吳傳俯，2003）。更有《遠(yuǎn)東經(jīng)濟(jì)評(píng)論》2002年發(fā)表文章認(rèn)為“中國(guó)金融系統(tǒng)在走向毀滅”。雖然這些觀點(diǎn)各有其出發(fā)點(diǎn)，但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部存在著許多誘發(fā)金融危機(jī)的因素卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。因此，在金融開(kāi)放已成為趨勢(shì)的當(dāng)前，從其他國(guó)家發(fā)生的金融危機(jī)中汲取經(jīng)驗(yàn)，防范金融危機(jī)并且增強(qiáng)自身抵御金融危機(jī)的能力就更顯得迫切而重要。
一、綜述
關(guān)于金融危機(jī)，比較權(quán)威的定義是由戈德斯密斯（1982）給出的 ，是全部或大部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)（資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地）價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是基于預(yù)期資產(chǎn)價(jià)格下降而大量拋出不動(dòng)產(chǎn)或長(zhǎng)期金融資產(chǎn)，換成貨幣。金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)等類(lèi)型。而近年來(lái)的金融危機(jī)越來(lái)越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機(jī)。
（一）馬克思的金融危機(jī)理論
馬克思關(guān)于金融危機(jī)的理論是在批判李嘉圖的“比例”理論、薩伊的“市場(chǎng)均衡法則”的基礎(chǔ)上建立的。馬克思指出，貨幣的出現(xiàn)使商品的買(mǎi)賣(mài)在時(shí)間上和空間上出現(xiàn)分離的可能性，結(jié)果導(dǎo)致貨幣與商品的轉(zhuǎn)化過(guò)程出現(xiàn)不確定性，而貨幣作為支付手段的職能在客觀上又會(huì)產(chǎn)生債務(wù)支付危機(jī)的可能性；因此，導(dǎo)致金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性的關(guān)鍵在于商品和貨幣各自不同的獨(dú)立運(yùn)動(dòng)價(jià)值特性。而只要商品、貨幣存在，經(jīng)濟(jì)危機(jī)就不可避免，并且會(huì)首先表現(xiàn)為金融危機(jī)。
馬克思進(jìn)一步指出，“一旦勞動(dòng)的性質(zhì)表現(xiàn)為商品的貨幣存在，從而表現(xiàn)為一個(gè)處于現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)之外的東西，獨(dú)立的貨幣危機(jī)或作為現(xiàn)實(shí)危機(jī)尖銳化的貨幣危機(jī)，就是不可避免的?！?可見(jiàn)，馬克思是將貨幣金融危機(jī)分為兩種類(lèi)型：伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的貨幣金融危機(jī)和獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)。伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融危機(jī)主要是以市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、資本積累以及信用等因素為現(xiàn)實(shí)條件，而獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)則是金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。同時(shí)馬克思特別強(qiáng)調(diào)了銀行信用在緩和和加劇金融危機(jī)中的作用。
總的來(lái)說(shuō)，馬克思認(rèn)為金融危機(jī)是以生產(chǎn)過(guò)剩和金融過(guò)剩為條件，表現(xiàn)為和銀行的流動(dòng)性危機(jī)、債務(wù)支付危機(jī)，但是其本質(zhì)上是貨幣危機(jī)。
（二）西方的金融危機(jī)理論
早期比較有的金融危機(jī)理論是由Fisher（1933）提出的債務(wù)－通貨緊縮理論。Fisher認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張過(guò)程中，投資的增加主要是通過(guò)銀行信貸來(lái)實(shí)現(xiàn)。這會(huì)引起貨幣增加，從而物價(jià)上漲；而物價(jià)上漲又有利于債務(wù)人，因此信貸會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，直到“過(guò)度負(fù)債”狀態(tài)，即流動(dòng)資產(chǎn)不足以清償?shù)狡诘膫鶆?wù)，結(jié)果引起連鎖的債務(wù)－通貨緊縮過(guò)程，而這個(gè)過(guò)程則往往是以廣泛的破產(chǎn)而結(jié)束。在Fisher的理論基礎(chǔ)上，Minsky（1963）提出“金融不穩(wěn)定”理論，Tobin（1980）提出“銀行體系關(guān)鍵”理論，Kindleberger（1978）提出“過(guò)度交易”理論， M.H.Wolfson（1996）年提出“資產(chǎn)價(jià)格下降”理論，各自從不同方面發(fā)展了Fisher的債務(wù)－通貨緊縮理論。
70年代以后的金融危機(jī)爆發(fā)得越來(lái)越頻繁，而且常常以獨(dú)立于實(shí)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的形式而產(chǎn)生。在此基礎(chǔ)上，金融危機(jī)理論也逐漸趨于成熟化。從70年代到90年代大致分為三個(gè)階段。第一階段的金融危機(jī)模型是由P.Krugman（1979）提出的，并由R.Flood和P.Garber加以完善和發(fā)展，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策和匯率制度之間的不協(xié)調(diào)是導(dǎo)致金融危機(jī)的原因；第二階段金融危機(jī)模型是由以M.Obstfeld（1994、1996）為代表，主要引入預(yù)期因素，對(duì)政府與私人之間進(jìn)行動(dòng)態(tài)博弈，強(qiáng)調(diào)金融危機(jī)由于預(yù)期因素存在的自促成性質(zhì)以及經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量對(duì)于發(fā)生金融危機(jī)的重要作用。1997年亞洲金融危機(jī)以后，金融危機(jī)理論發(fā)展至第三階段。許多學(xué)者跳出貨幣政策、匯率體制、財(cái)政政策、公共政策等傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范圍，開(kāi)始從金融中介、不對(duì)稱(chēng)信息方面分析金融危機(jī)。其中有代表性的如Krugman(1998)提出的道德風(fēng)險(xiǎn)模型，強(qiáng)調(diào)金融中介的道德風(fēng)險(xiǎn)在導(dǎo)致過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)投資既而形成資產(chǎn)泡沫化中所起的核心作用；流動(dòng)性危機(jī)模型（J.Sachs，1998），側(cè)重于從金融體系自身的不穩(wěn)定性來(lái)解釋金融危機(jī)形成的機(jī)理；“孿生危機(jī)”( Kaminsky & Reinhart， 1998 ) ，從實(shí)證方面銀行業(yè)危機(jī)與貨幣危機(jī)之間固有的聯(lián)系。 二、危機(jī)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)
從上看，早期比較典型的金融危機(jī)有荷蘭的“郁金香狂熱”、英格蘭的南海泡沫、法國(guó)的密西西比泡沫以及美國(guó)1929年的大蕭條等等。由于篇幅所限，本文僅回顧20世紀(jì)90年代以來(lái)所發(fā)生的重大金融危機(jī)，并試圖從中找出導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的共同因素，以為我國(guó)預(yù)防金融危機(jī)提供借鑒。
（一）90年代一共發(fā)生了五次大的金融危機(jī)，根據(jù)時(shí)間順序如下：
1.1992－1993年的歐洲貨幣危機(jī)
90年代初，兩德合并。為了東部地區(qū)，德國(guó)于1992年6月16日將其貼現(xiàn)率提高至8.75％。結(jié)果馬克匯率開(kāi)始上升，從而引發(fā)歐洲匯率機(jī)制長(zhǎng)達(dá)1年的動(dòng)蕩。金融風(fēng)波接連爆發(fā)，英鎊和意大利里拉被迫退出歐洲匯率機(jī)制。歐洲貨幣危機(jī)出現(xiàn)在歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣一體化進(jìn)程中。從表面上看，是由于德國(guó)單獨(dú)提高貼現(xiàn)率所引起，但是其深層次原因是歐盟各成員國(guó)貨幣政策的不協(xié)調(diào)，從而從根本上違背了聯(lián)合浮動(dòng)匯率制的要求，而宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不協(xié)調(diào)又與歐盟內(nèi)部各成員國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異緊密相連。
2.1994－1995年的墨西哥金融危機(jī)。
1994年12月20日，墨西哥突然宣布比索對(duì)美元匯率的波動(dòng)幅度將被擴(kuò)大到15％，由于經(jīng)濟(jì)中的長(zhǎng)期積累矛盾，此舉觸發(fā)市場(chǎng)信心危機(jī)，結(jié)果人們紛紛拋售比索，1995年初，比索貶值30％。隨后股市也應(yīng)聲下跌。比索大幅貶值又引起輸入的通貨膨脹，這樣，為了穩(wěn)定貨幣，墨西哥大幅提高利率，結(jié)果國(guó)內(nèi)需求減少，大量倒閉，失業(yè)劇增。在國(guó)際援助和墨西哥政府的努力下，墨西哥的金融危機(jī)在1995年以后開(kāi)始緩解。墨西哥金融危機(jī)的主要原因有三：第一、債務(wù)規(guī)模龐大，結(jié)構(gòu)失調(diào)；第二、經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差，結(jié)果儲(chǔ)備資產(chǎn)不足，清償能力下降；第三、僵硬的匯率機(jī)制不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。
3.1997－1998年的亞洲金融危機(jī)
亞洲金融危機(jī)是泰國(guó)貨幣急劇貶值在亞洲地區(qū)形成的多米諾骨牌效應(yīng)。這次金融危機(jī)所波及的范圍之廣、持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)、之大都為歷史罕見(jiàn)，不僅造成了東南亞國(guó)家的匯市、股市動(dòng)蕩，大批金融機(jī)構(gòu)倒閉，失業(yè)增加，經(jīng)濟(jì)衰退，而且還蔓延到世界其它地區(qū)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)都造成了嚴(yán)重的影響。亞洲金融危機(jī)涉及到許多不同的國(guó)家，各國(guó)爆發(fā)危機(jī)的原因也有所區(qū)別。然而亞洲金融危機(jī)的發(fā)生決不是偶然的，不同國(guó)家存在著許多共同的誘發(fā)金融危機(jī)產(chǎn)生的因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)失衡，金融體系脆弱，資本市場(chǎng)開(kāi)放與監(jiān)控，貨幣可兌換與金融市場(chǎng)發(fā)育不協(xié)調(diào)等（李建軍、田光寧，1998）。
4.1998－1999年的俄羅斯金融危機(jī)
受東南亞金融危機(jī)的波及，俄羅斯金融市場(chǎng)在1997年秋季大幅下挫之后一直處于不穩(wěn)定狀態(tài)，到1998年5月，終于爆發(fā)了一場(chǎng)前所未有的大震蕩，股市陷入危機(jī)，盧布遭受?chē)?yán)重的貶值壓力。俄羅斯金融危機(jī)是俄羅斯、經(jīng)濟(jì)、危機(jī)的綜合反映 ，被稱(chēng)為“俄羅斯綜合癥”。從外部因素上看，一方面是因?yàn)?997年亞洲金融危機(jī)的影響，另一方面則是由于世界石油價(jià)格下跌導(dǎo)致其國(guó)際收支惡化，財(cái)政稅收減少。但究其根本，國(guó)內(nèi)政局動(dòng)蕩，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期不景氣，金融體系不健全，外債結(jié)構(gòu)不合理則是深層次的原因。
5.1999－2000年的巴西金融危機(jī)
1999年 1月 7日，巴西米納斯吉拉斯州宣布該州因財(cái)源枯竭，90天內(nèi)無(wú)力償還欠聯(lián)邦政府的 154億美元的債務(wù)。這導(dǎo)致當(dāng)日巴西股市重挫 6%左右，巴西政府債券價(jià)格也暴跌4 4%，雷亞爾持續(xù)走弱，央行行長(zhǎng)在三周內(nèi)兩度易人。雷亞爾對(duì)美元的匯價(jià)接連下挫，股市接連下跌?！吧０托L(fēng)”迅即向亞洲、歐洲及北美吹開(kāi)，直接沖擊了拉美國(guó)家，歐洲、亞洲等國(guó)家的資本市場(chǎng)。巴西金融危機(jī)的外部原因主要是受亞洲和俄羅斯金融危機(jī)影響導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易環(huán)境惡化，而其內(nèi)部原因則是公共債務(wù)和公共赤字日益擴(kuò)大，國(guó)際貿(mào)易長(zhǎng)期逆差，宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)失誤等多種因素作用的結(jié)果。
從這幾次金融危機(jī)可以看出金融危機(jī)其實(shí)就如同達(dá)摩克利斯之劍，時(shí)時(shí)懸在各國(guó)頭上，只不過(guò)是在不同時(shí)候降落在不同國(guó)家頭上而已?？梢哉f(shuō)，在全球范圍內(nèi)不同程度的金融危機(jī)幾乎年年都有。事實(shí)上，2001年再度爆發(fā)阿根廷金融危機(jī)，由此可見(jiàn)金融危機(jī)的頻繁性。
20世紀(jì)以來(lái)典型的金融危機(jī)有以下幾個(gè)特點(diǎn)：(1).傳染性；(2).突然性；(3).破壞性；(4).頻繁性?？偟膩?lái)看，金融危機(jī)的爆發(fā)是一個(gè)多種因素共同作用的結(jié)果。從發(fā)展的趨向來(lái)看，金融體系內(nèi)部越來(lái)越成為金融危機(jī)爆發(fā)的直接原因。然而宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失調(diào)，僵硬的匯率制度，脆弱的金融體系，不合理的外債結(jié)構(gòu)往往成為醞釀金融危機(jī)的土壤，也是導(dǎo)致這幾次金融危機(jī)的共同原因。
（二）金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)
金融危機(jī)爆發(fā)頻率的增加為我國(guó)提供了重要的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。大致有以下幾點(diǎn)：
1.實(shí)施有彈性的匯率制度。對(duì)于一國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，大致可以選擇由市場(chǎng)決定的浮動(dòng)匯率和由央行干預(yù)的固定匯率。比較而言，固定匯率在微觀經(jīng)濟(jì)效率方面具有比較優(yōu)勢(shì)，但是央行明確承諾維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)卻使得央行必須犧牲貨幣政策的自主權(quán)，而浮動(dòng)匯率則可使貨幣政策能夠?qū)Ω鞣N沖擊做出反應(yīng)，從而引致較優(yōu)的宏觀經(jīng)濟(jì)績(jī)效。然而實(shí)施固定匯率制卻并非意味著絕對(duì)地固定名義匯率，而應(yīng)當(dāng)動(dòng)態(tài)調(diào)整以反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)。事實(shí)證明，匯率變動(dòng)的壓力如果不能以主動(dòng)的方式加以化解，則必然就以危機(jī)的方式釋放。以墨西哥與泰國(guó)為例，僵硬的匯率制度越來(lái)越不能反映真實(shí)匯率變動(dòng)的趨勢(shì)，從而固定匯率的壓力越來(lái)越大，結(jié)果在投機(jī)者的沖擊下，外匯儲(chǔ)備就會(huì)下降并引發(fā)市場(chǎng)信心危機(jī)。
2.對(duì)于國(guó)際救援寧可不可抱有期望
外部貸款援助往往被認(rèn)為是最有效的反危機(jī)措施之一。來(lái)自IMF等外部貸款救援有利于穩(wěn)定幣值，恢復(fù)危機(jī)發(fā)生國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是其組織結(jié)構(gòu)決定了其職能的發(fā)揮需要以極少數(shù)國(guó)家的利益為前提。IMF在墨西哥金融危機(jī)與亞洲金融危機(jī)中表現(xiàn)的差異就說(shuō)明了這一點(diǎn)，而這其實(shí)又是兩次危機(jī)緩解時(shí)間巨大差異的重要原因之一。此外，IMF的貸款條件往往比較苛刻，甚至?xí)誀奚糠謬?guó)家利益為代價(jià)，并且附帶著漫長(zhǎng)的討價(jià)還價(jià)時(shí)間，這對(duì)處于危機(jī)中的國(guó)家是極為不利的。而這其實(shí)也就是馬來(lái)西亞首相馬哈蒂爾寧愿過(guò)貧困日子也不向IMF求援的原因。因此，對(duì)于在金融危機(jī)以后的國(guó)際救援不應(yīng)給予太多指望。
3.適當(dāng)?shù)耐鈧?guī)模和結(jié)構(gòu)
雙缺口模型證明了發(fā)展家即使在較高儲(chǔ)蓄率時(shí)也必然要借助于外資和外債。事實(shí)上，外資流入為發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了極為重要的作用。但是外債的規(guī)模與結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)控制在合理的范圍內(nèi)，尤其是對(duì)于巨額短期資金進(jìn)出應(yīng)當(dāng)適度從嚴(yán)，以減少金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。在上述的幾次金融危機(jī)中，短期資金幾乎都起著推波助瀾的作用。此外，借入的外債于投資用途，而不應(yīng)用于償還舊債，更不應(yīng)當(dāng)為特權(quán)階層所揮霍。
4.宏觀經(jīng)濟(jì)失衡往往是爆發(fā)金融危機(jī)的重要原因。
這幾次金融危機(jī)，可以看出宏觀經(jīng)濟(jì)失衡往往是金融危機(jī)爆發(fā)的前提條件。尤其是亞洲金融危機(jī)爆發(fā)在“東亞奇跡”正為世人所矚目之際，因此，其中緣由更值得沉思。事實(shí)上，在高增長(zhǎng)光環(huán)的掩蓋下，以高投入和出口帶動(dòng)的亞洲經(jīng)濟(jì)中早已出現(xiàn)了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)沒(méi)有及時(shí)調(diào)整加劇了經(jīng)濟(jì)失衡，成為金融危機(jī)爆發(fā)的基本條件。 三、防范危機(jī)的現(xiàn)實(shí)思考
中國(guó)迄今為止沒(méi)有爆發(fā)過(guò)金融危機(jī)，主要可歸功于穩(wěn)定的宏觀環(huán)境、良好的國(guó)際收支狀況、謹(jǐn)慎的金融自由化以及資本帳戶(hù)下的不可自由兌換。然而，雖然沒(méi)有遭受到金融危機(jī)的直接沖擊，卻并不意味著我國(guó)的金融系統(tǒng)有多么安全。事實(shí)上，我國(guó)在漸進(jìn)改革中累積的深層次矛盾已經(jīng)成為誘發(fā)金融危機(jī)的潛在因素。這大致表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1.國(guó)有的改革；2．證券市場(chǎng)違規(guī)操作，過(guò)度投機(jī)現(xiàn)象；3．國(guó)有商業(yè)銀行改革問(wèn)題。
在亞洲金融危機(jī)以后，IMF曾對(duì)金融危機(jī)的防范措施作了歸納，主要集中在以下五個(gè)方面：1.鼓勵(lì)各國(guó)政府實(shí)行健康的宏觀經(jīng)濟(jì)政策；2.由國(guó)際結(jié)算銀行出面制定一系列的標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)新興市場(chǎng)遵守這些標(biāo)準(zhǔn)；3.在IMF建立自動(dòng)生效的援助機(jī)制，當(dāng)符合標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)家在遇到金融危機(jī)時(shí)，自動(dòng)給予援助；4.IMF積極鼓勵(lì)新興市場(chǎng)使用價(jià)格手段來(lái)限制那些不適當(dāng)?shù)?、過(guò)多的短期資本流入；5.注意力從限制短期貸款的發(fā)放轉(zhuǎn)移到確實(shí)讓放貸者承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于我們國(guó)家而言，除了IMF所歸納的這五點(diǎn)之外，更重要的是要解決我國(guó)經(jīng)濟(jì)中誘發(fā)金融危機(jī)產(chǎn)生的因素。從預(yù)防金融危機(jī)出發(fā)，構(gòu)建健全的金融體系和有效的監(jiān)管體系，并增強(qiáng)自身抵御金融危機(jī)的能力。
1.加強(qiáng)審慎的監(jiān)管體系。審慎監(jiān)管體系的脆弱性是許多國(guó)家爆發(fā)金融危機(jī)的重要原因。缺乏有效的監(jiān)管，一國(guó)金融體系的運(yùn)作就會(huì)失去安全屏障。而如果沒(méi)有一個(gè)強(qiáng)而有效的審慎監(jiān)管體系，則由于明確或潛在的存款保險(xiǎn)的存在以及不對(duì)稱(chēng)信息的原因，銀行體系里將存在大量的道德風(fēng)險(xiǎn)。這樣，在發(fā)生危機(jī)時(shí)存款保險(xiǎn)或政府會(huì)提供擔(dān)保的預(yù)期會(huì)誘使金融機(jī)構(gòu)過(guò)度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的更高概率（Le Fort，1989）。根據(jù)我國(guó)目前實(shí)施監(jiān)管的現(xiàn)狀，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)從制度上完善監(jiān)管體系，杜絕監(jiān)管的漏洞，促使銀監(jiān)會(huì) 、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)分工協(xié)作高效運(yùn)轉(zhuǎn)；培育金融監(jiān)管體系運(yùn)轉(zhuǎn)的微觀金融基礎(chǔ)；將金融系統(tǒng)內(nèi)部控制與外部監(jiān)管有效結(jié)合起來(lái)；改進(jìn)和完善監(jiān)管手段；監(jiān)管監(jiān)管者，平衡和制約監(jiān)管者的權(quán)力和義務(wù)。
2. 完善和穩(wěn)定金融體系。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)認(rèn)為市場(chǎng)導(dǎo)向型的金融系統(tǒng)優(yōu)于銀行為主導(dǎo)的金融系統(tǒng)，然而更新的表明兩種金融系統(tǒng)各具優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì) 。對(duì)一國(guó)而言，選擇那一種模式更多地應(yīng)當(dāng)從其、和文化背景方面予以考慮。然而大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家達(dá)成的共識(shí)是一個(gè)“好的”金融系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)具備有效的體系，良好的標(biāo)準(zhǔn)，透明的金融制度，有效的資本市場(chǎng)和規(guī)范的公司治理。實(shí)踐證明，健全的金融體系將對(duì)抵御金融危機(jī)起著極其關(guān)鍵的作用。
3．改革低效的國(guó)有銀行體系。目前，國(guó)有銀行體系的低效運(yùn)作已成為金融體系穩(wěn)定的重要因素，而沉淀多年的歷史壞帳和低效率的銀行治理結(jié)構(gòu)則加大了我國(guó)金融體系的脆弱性。高盛公司在其2002年12月的研究報(bào)告中指出，中國(guó)的銀行體系最值得擔(dān)心的倒不是類(lèi)似東南亞金融危機(jī)中東南亞國(guó)家的銀行業(yè)所出現(xiàn)的摧枯拉朽般的倒閉風(fēng)潮，最應(yīng)當(dāng)擔(dān)心的倒是像日本的金融體系一樣，因?yàn)檫t遲不推出徹底的金融改革，不僅使得銀行體系一蹶不振，而且還嚴(yán)重制約了日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和增長(zhǎng)潛力的發(fā)揮。此外，我國(guó)應(yīng)當(dāng)引入民營(yíng)銀行，形成適度競(jìng)爭(zhēng)的銀行體系。各國(guó)的實(shí)踐證明，市場(chǎng)化才是提高銀行體系運(yùn)作效率的根本途徑。
4.謹(jǐn)慎推行金融自由化。70年代以后，許多國(guó)家在麥金農(nóng)和肖的金融自由化理論指導(dǎo)下掀起了金融自由化的浪潮。然而不同國(guó)家金融自由化的績(jī)效卻相差甚遠(yuǎn)。許多國(guó)家由于金融自由化不當(dāng)導(dǎo)致了嚴(yán)重的金融危機(jī)。對(duì)于我國(guó)而言，金融自由化已成為現(xiàn)實(shí)的選擇，重要的是要為金融自由化創(chuàng)造有利的初始條件，謹(jǐn)慎地推進(jìn)金融自由化進(jìn)程。
5．建立金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)。金融危機(jī)往往是金融風(fēng)險(xiǎn)積累的結(jié)果，因而事先監(jiān)控和控制金融風(fēng)險(xiǎn)，將金融危機(jī)化解于未然就極為重要。對(duì)于金融體系中的風(fēng)險(xiǎn)因素，尤其是導(dǎo)致金融危機(jī)產(chǎn)生的潛在因素，如通貨膨脹、匯率、銀行體系風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都應(yīng)當(dāng)納入金融危機(jī)的預(yù)警系統(tǒng)。
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[3] 李建軍、田光寧，九十年代三大國(guó)際金融危機(jī)比較研究[M]，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，1998年
[4] 陳學(xué)彬，當(dāng)代金融危機(jī)的形成、擴(kuò)散與防范機(jī)制研究[M]，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2001年
[5] 王德祥，論馬克思的金融危機(jī)理論[J]，《經(jīng)濟(jì)評(píng)論》，2000年3期
【關(guān)鍵詞】金融危機(jī)經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)現(xiàn)實(shí)思考
隨著經(jīng)濟(jì)的全球化以及我國(guó)逐步開(kāi)放金融業(yè)，我國(guó)的金融體系越來(lái)越成為世界金融體系不可分割的一部分。然而20世紀(jì)以來(lái)頻繁發(fā)生的金融危機(jī)卻明白無(wú)誤地昭示著金融危機(jī)的危害性。尤其是對(duì)于我們這樣一個(gè)大國(guó)而言，金融危機(jī)在某種意義上可能就是一個(gè)災(zāi)難性的結(jié)果。雖然我國(guó)迄今還未曾在發(fā)生金融危機(jī)，但是這并不意味著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融體系有多么健全，而更多地可歸結(jié)為我國(guó)先前所處的封閉狀態(tài)。事實(shí)上，國(guó)外近年來(lái)關(guān)于中國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)的論調(diào)幾乎就不曾停止過(guò)。比如尼古拉斯?拉迪就認(rèn)為，中國(guó)的金融危機(jī)早已成熟，唯一缺乏的是引發(fā)危機(jī)全面爆發(fā)的導(dǎo)火索（吳傳俯，2003）。更有《遠(yuǎn)東經(jīng)濟(jì)評(píng)論》2002年發(fā)表文章認(rèn)為“中國(guó)金融系統(tǒng)在走向毀滅”。雖然這些觀點(diǎn)各有其出發(fā)點(diǎn)，但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部存在著許多誘發(fā)金融危機(jī)的因素卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。因此，在金融開(kāi)放已成為趨勢(shì)的當(dāng)前，從其他國(guó)家發(fā)生的金融危機(jī)中汲取經(jīng)驗(yàn)，防范金融危機(jī)并且增強(qiáng)自身抵御金融危機(jī)的能力就更顯得迫切而重要。
一、理論綜述
關(guān)于金融危機(jī)，比較權(quán)威的定義是由戈德斯密斯（1982）給出的，是全部或大部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)（資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地）價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是基于預(yù)期資產(chǎn)價(jià)格下降而大量拋出不動(dòng)產(chǎn)或長(zhǎng)期金融資產(chǎn)，換成貨幣。金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)等類(lèi)型。而近年來(lái)的金融危機(jī)越來(lái)越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機(jī)。
（一）馬克思的金融危機(jī)理論
馬克思關(guān)于金融危機(jī)的理論是在批判李嘉圖的“比例”理論、薩伊的“市場(chǎng)均衡法則”的基礎(chǔ)上建立的。馬克思指出，貨幣的出現(xiàn)使商品的買(mǎi)賣(mài)在時(shí)間上和空間上出現(xiàn)分離的可能性，結(jié)果導(dǎo)致貨幣與商品的轉(zhuǎn)化過(guò)程出現(xiàn)不確定性，而貨幣作為支付手段的職能在客觀上又會(huì)產(chǎn)生債務(wù)支付危機(jī)的可能性；因此，導(dǎo)致金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性的關(guān)鍵在于商品和貨幣各自不同的獨(dú)立運(yùn)動(dòng)價(jià)值特性。而只要商品、貨幣存在，經(jīng)濟(jì)危機(jī)就不可避免，并且會(huì)首先表現(xiàn)為金融危機(jī)。
馬克思進(jìn)一步指出，“一旦勞動(dòng)的社會(huì)性質(zhì)表現(xiàn)為商品的貨幣存在，從而表現(xiàn)為一個(gè)處于現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)之外的東西，獨(dú)立的貨幣危機(jī)或作為現(xiàn)實(shí)危機(jī)尖銳化的貨幣危機(jī)，就是不可避免的?！笨梢?jiàn)，馬克思是將貨幣金融危機(jī)分為兩種類(lèi)型：伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的貨幣金融危機(jī)和獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)。伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融危機(jī)主要是以市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、資本積累以及信用發(fā)展等因素為現(xiàn)實(shí)條件，而獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)則是金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。同時(shí)馬克思特別強(qiáng)調(diào)了銀行信用在緩和和加劇金融危機(jī)中的作用。
總的來(lái)說(shuō)，馬克思認(rèn)為金融危機(jī)是以生產(chǎn)過(guò)剩和金融過(guò)剩為條件，表現(xiàn)為企業(yè)和銀行的流動(dòng)性危機(jī)、債務(wù)支付危機(jī)，但是其本質(zhì)上是貨幣危機(jī)。
（二）西方的金融危機(jī)理論
早期比較有影響的金融危機(jī)理論是由Fisher（1933）提出的債務(wù)－通貨緊縮理論。Fisher認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張過(guò)程中，投資的增加主要是通過(guò)銀行信貸來(lái)實(shí)現(xiàn)。這會(huì)引起貨幣增加，從而物價(jià)上漲；而物價(jià)上漲又有利于債務(wù)人，因此信貸會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，直到“過(guò)度負(fù)債”狀態(tài)，即流動(dòng)資產(chǎn)不足以清償?shù)狡诘膫鶆?wù)，結(jié)果引起連鎖的債務(wù)－通貨緊縮過(guò)程，而這個(gè)過(guò)程則往往是以廣泛的破產(chǎn)而結(jié)束。在Fisher的理論基礎(chǔ)上，Minsky（1963）提出“金融不穩(wěn)定”理論，Tobin（1980）提出“銀行體系關(guān)鍵”理論，Kindleberger（1978）提出“過(guò)度交易”理論，M.H.Wolfson（1996）年提出“資產(chǎn)價(jià)格下降”理論，各自從不同方面發(fā)展了Fisher的債務(wù)－通貨緊縮理論。
70年代以后的金融危機(jī)爆發(fā)得越來(lái)越頻繁，而且常常以獨(dú)立于實(shí)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的形式而產(chǎn)生。在此基礎(chǔ)上，金融危機(jī)理論也逐漸趨于成熟化。從70年代到90年代大致分為三個(gè)階段。第一階段的金融危機(jī)模型是由P.Krugman（1979）提出的，并由R.Flood和P.Garber加以完善和發(fā)展，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策和匯率制度之間的不協(xié)調(diào)是導(dǎo)致金融危機(jī)的原因；第二階段金融危機(jī)模型是由以M.Obstfeld（1994、1996）為代表，主要引入預(yù)期因素，對(duì)政府與私人之間進(jìn)行動(dòng)態(tài)博弈分析，強(qiáng)調(diào)金融危機(jī)由于預(yù)期因素存在的自促成性質(zhì)以及經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量對(duì)于發(fā)生金融危機(jī)的重要作用。1997年亞洲金融危機(jī)以后，金融危機(jī)理論發(fā)展至第三階段。許多學(xué)者跳出貨幣政策、匯率體制、財(cái)政政策、公共政策等傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范圍，開(kāi)始從金融中介、不對(duì)稱(chēng)信息方面分析金融危機(jī)。其中有代表性的如Krugman(1998)提出的道德風(fēng)險(xiǎn)模型，強(qiáng)調(diào)金融中介的道德風(fēng)險(xiǎn)在導(dǎo)致過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)投資既而形成資產(chǎn)泡沫化中所起的核心作用；流動(dòng)性危機(jī)模型（J.Sachs，1998），側(cè)重于從金融體系自身的不穩(wěn)定性來(lái)解釋金融危機(jī)形成的機(jī)理；“孿生危機(jī)”(Kaminsky&Reinhart,1998)，從實(shí)證方面研究銀行業(yè)危機(jī)與貨幣危機(jī)之間固有的聯(lián)系。
二、金融危機(jī)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)
從歷史上看，早期比較典型的金融危機(jī)有荷蘭的“郁金香狂熱”、英格蘭的南海泡沫、法國(guó)的密西西比泡沫以及美國(guó)1929年的大蕭條等等。由于篇幅所限，本文僅回顧20世紀(jì)90年代以來(lái)所發(fā)生的重大金融危機(jī)，并試圖從中找出導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的共同因素，以為我國(guó)預(yù)防金融危機(jī)提供借鑒。
（一）90年代一共發(fā)生了五次大的金融危機(jī)，根據(jù)時(shí)間順序如下：
1.1992－1993年的歐洲貨幣危機(jī)
90年代初，兩德合并。為了發(fā)展東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)，德國(guó)于1992年6月16日將其貼現(xiàn)率提高至8.75％。結(jié)果馬克匯率開(kāi)始上升，從而引發(fā)歐洲匯率機(jī)制長(zhǎng)達(dá)1年的動(dòng)蕩。金融風(fēng)波接連爆發(fā)，英鎊和意大利里拉被迫退出歐洲匯率機(jī)制。歐洲貨幣危機(jī)出現(xiàn)在歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣一體化進(jìn)程中。從表面上看，是由于德國(guó)單獨(dú)提高貼現(xiàn)率所引起，但是其深層次原因是歐盟各成員國(guó)貨幣政策的不協(xié)調(diào)，從而從根本上違背了聯(lián)合浮動(dòng)匯率制的要求，而宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不協(xié)調(diào)又與歐盟內(nèi)部各成員國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異緊密相連。
2.1994－1995年的墨西哥金融危機(jī)。
1994年12月20日，墨西哥突然宣布比索對(duì)美元匯率的波動(dòng)幅度將被擴(kuò)大到15％，由于經(jīng)濟(jì)中的長(zhǎng)期積累矛盾，此舉觸發(fā)市場(chǎng)信心危機(jī)，結(jié)果人們紛紛拋售比索，1995年初，比索貶值30％。隨后股市也應(yīng)聲下跌。比索大幅貶值又引起輸入的通貨膨脹，這樣，為了穩(wěn)定貨幣，墨西哥大幅提高利率，結(jié)果國(guó)內(nèi)需求減少，企業(yè)大量倒閉，失業(yè)劇增。在國(guó)際援助和墨西哥政府的努力下，墨西哥的金融危機(jī)在1995年以后開(kāi)始緩解。墨西哥金融危機(jī)的主要原因有三：第一、債務(wù)規(guī)模龐大，結(jié)構(gòu)失調(diào)；第二、經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差，結(jié)果儲(chǔ)備資產(chǎn)不足，清償能力下降；第三、僵硬的匯率機(jī)制不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。
3.1997－1998年的亞洲金融危機(jī)
亞洲金融危機(jī)是泰國(guó)貨幣急劇貶值在亞洲地區(qū)形成的多米諾骨牌效應(yīng)。這次金融危機(jī)所波及的范圍之廣、持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)、影響之大都為歷史罕見(jiàn)，不僅造成了東南亞國(guó)家的匯市、股市動(dòng)蕩，大批金融機(jī)構(gòu)倒閉，失業(yè)增加，經(jīng)濟(jì)衰退，而且還蔓延到世界其它地區(qū)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)都造成了嚴(yán)重的影響。亞洲金融危機(jī)涉及到許多不同的國(guó)家，各國(guó)爆發(fā)危機(jī)的原因也有所區(qū)別。然而亞洲金融危機(jī)的發(fā)生決不是偶然的，不同國(guó)家存在著許多共同的誘發(fā)金融危機(jī)產(chǎn)生的因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)失衡，金融體系脆弱，資本市場(chǎng)開(kāi)放與監(jiān)控，貨幣可兌換與金融市場(chǎng)發(fā)育不協(xié)調(diào)等問(wèn)題（李建軍、田光寧，1998）。
4.1998－1999年的俄羅斯金融危機(jī)
受東南亞金融危機(jī)的波及，俄羅斯金融市場(chǎng)在1997年秋季大幅下挫之后一直處于不穩(wěn)定狀態(tài)，到1998年5月，終于爆發(fā)了一場(chǎng)前所未有的大震蕩，股市陷入危機(jī)，盧布遭受?chē)?yán)重的貶值壓力。俄羅斯金融危機(jī)是俄羅斯政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)危機(jī)的綜合反映,被稱(chēng)為“俄羅斯綜合癥”。從外部因素上看，一方面是因?yàn)?997年亞洲金融危機(jī)的影響，另一方面則是由于世界石油價(jià)格下跌導(dǎo)致其國(guó)際收支惡化，財(cái)政稅收減少。但究其根本，國(guó)內(nèi)政局動(dòng)蕩，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期不景氣，金融體系不健全，外債結(jié)構(gòu)不合理則是深層次的原因。
5.1999－2000年的巴西金融危機(jī)
1999年1月7日，巴西米納斯吉拉斯州宣布該州因財(cái)源枯竭，90天內(nèi)無(wú)力償還欠聯(lián)邦政府的154億美元的債務(wù)。這導(dǎo)致當(dāng)日巴西股市重挫6%左右，巴西政府債券價(jià)格也暴跌44%，雷亞爾持續(xù)走弱，央行行長(zhǎng)在三周內(nèi)兩度易人。雷亞爾對(duì)美元的匯價(jià)接連下挫，股市接連下跌?！吧０托L(fēng)”迅即向亞洲、歐洲及北美吹開(kāi)，直接沖擊了拉美國(guó)家，歐洲、亞洲等國(guó)家的資本市場(chǎng)。巴西金融危機(jī)的外部原因主要是受亞洲和俄羅斯金融危機(jī)影響導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易環(huán)境惡化，而其內(nèi)部原因則是公共債務(wù)和公共赤字日益擴(kuò)大，國(guó)際貿(mào)易長(zhǎng)期逆差，宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)失誤等多種因素作用的結(jié)果。
從這幾次金融危機(jī)可以看出金融危機(jī)其實(shí)就如同達(dá)摩克利斯之劍，時(shí)時(shí)懸在各國(guó)頭上，只不過(guò)是在不同時(shí)候降落在不同國(guó)家頭上而已。可以說(shuō)，在全球范圍內(nèi)不同程度的金融危機(jī)幾乎年年都有。事實(shí)上，2001年再度爆發(fā)阿根廷金融危機(jī)，由此可見(jiàn)金融危機(jī)的頻繁性。
20世紀(jì)以來(lái)典型的金融危機(jī)有以下幾個(gè)特點(diǎn)：(1).傳染性；(2).突然性；(3).破壞性；(4).頻繁性?？偟膩?lái)看，金融危機(jī)的爆發(fā)是一個(gè)多種因素共同作用的結(jié)果。從發(fā)展的趨向來(lái)看，金融體系內(nèi)部越來(lái)越成為金融危機(jī)爆發(fā)的直接原因。然而宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失調(diào)，僵硬的匯率制度，脆弱的金融體系，不合理的外債結(jié)構(gòu)往往成為醞釀金融危機(jī)的土壤，也是導(dǎo)致這幾次金融危機(jī)的共同原因。
（二）金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)
金融危機(jī)爆發(fā)頻率的增加為我國(guó)提供了重要的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。大致有以下幾點(diǎn)：
1.實(shí)施有彈性的匯率制度。對(duì)于一國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，大致可以選擇由市場(chǎng)決定的浮動(dòng)匯率和由央行干預(yù)的固定匯率。比較而言，固定匯率在微觀經(jīng)濟(jì)效率方面具有比較優(yōu)勢(shì)，但是央行明確承諾維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)卻使得央行必須犧牲貨幣政策的自，而浮動(dòng)匯率則可使貨幣政策能夠?qū)Ω鞣N沖擊做出反應(yīng)，從而引致較優(yōu)的宏觀經(jīng)濟(jì)績(jī)效。然而實(shí)施固定匯率制卻并非意味著絕對(duì)地固定名義匯率，而應(yīng)當(dāng)動(dòng)態(tài)調(diào)整以反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)。事實(shí)證明，匯率變動(dòng)的壓力如果不能以主動(dòng)的方式加以化解，則必然就以危機(jī)的方式釋放。以墨西哥與泰國(guó)為例，僵硬的匯率制度越來(lái)越不能反映真實(shí)匯率變動(dòng)的趨勢(shì)，從而固定匯率的壓力越來(lái)越大，結(jié)果在投機(jī)者的沖擊下，外匯儲(chǔ)備就會(huì)下降并引發(fā)市場(chǎng)信心危機(jī)。
2.對(duì)于國(guó)際救援寧可不可抱有期望
外部貸款援助往往被認(rèn)為是最有效的反危機(jī)措施之一。來(lái)自IMF等外部貸款救援有利于穩(wěn)定幣值，恢復(fù)危機(jī)發(fā)生國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是其組織結(jié)構(gòu)決定了其職能的發(fā)揮需要以極少數(shù)國(guó)家的利益為前提。IMF在墨西哥金融危機(jī)與亞洲金融危機(jī)中表現(xiàn)的差異就說(shuō)明了這一點(diǎn)，而這其實(shí)又是兩次危機(jī)緩解時(shí)間巨大差異的重要原因之一。此外，IMF的貸款條件往往比較苛刻，甚至?xí)誀奚糠謬?guó)家利益為代價(jià)，并且附帶著漫長(zhǎng)的討價(jià)還價(jià)時(shí)間，這對(duì)處于危機(jī)中的國(guó)家是極為不利的。而這其實(shí)也就是馬來(lái)西亞首相馬哈蒂爾寧愿過(guò)貧困日子也不向IMF求援的原因。因此，對(duì)于在金融危機(jī)以后的國(guó)際救援不應(yīng)給予太多指望。
3.適當(dāng)?shù)耐鈧?guī)模和結(jié)構(gòu)
雙缺口模型證明了發(fā)展中國(guó)家即使在較高儲(chǔ)蓄率時(shí)也必然要借助于外資和外債。事實(shí)上，外資流入為發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了極為重要的作用。但是外債的規(guī)模與結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)控制在合理的范圍內(nèi)，尤其是對(duì)于巨額短期資金進(jìn)出應(yīng)當(dāng)適度從嚴(yán)，以減少金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。在上述的幾次金融危機(jī)中，短期資金幾乎都起著推波助瀾的作用。此外，借入的外債應(yīng)用于投資用途，而不應(yīng)用于償還舊債，更不應(yīng)當(dāng)為特權(quán)階層所揮霍。
4.宏觀經(jīng)濟(jì)失衡往往是爆發(fā)金融危機(jī)的重要原因。
總結(jié)這幾次金融危機(jī)，可以看出宏觀經(jīng)濟(jì)失衡往往是金融危機(jī)爆發(fā)的前提條件。尤其是亞洲金融危機(jī)爆發(fā)在“東亞奇跡”正為世人所矚目之際，因此，其中緣由更值得沉思。事實(shí)上，在高增長(zhǎng)光環(huán)的掩蓋下，以高投入和出口帶動(dòng)的亞洲經(jīng)濟(jì)中早已出現(xiàn)了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)沒(méi)有及時(shí)調(diào)整加劇了經(jīng)濟(jì)失衡，成為金融危機(jī)爆發(fā)的基本條件。
三、中國(guó)防范金融危機(jī)的現(xiàn)實(shí)思考
中國(guó)迄今為止沒(méi)有爆發(fā)過(guò)金融危機(jī)，主要可歸功于穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、良好的國(guó)際收支狀況、謹(jǐn)慎的金融自由化以及資本帳戶(hù)下的不可自由兌換。然而，雖然沒(méi)有遭受到金融危機(jī)的直接沖擊，卻并不意味著我國(guó)目前的金融系統(tǒng)有多么安全。事實(shí)上，我國(guó)在漸進(jìn)改革中累積的深層次矛盾已經(jīng)成為誘發(fā)金融危機(jī)的潛在因素。這大致表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1.國(guó)有企業(yè)的改革問(wèn)題；2．證券市場(chǎng)違規(guī)操作，過(guò)度投機(jī)現(xiàn)象；3．國(guó)有商業(yè)銀行改革問(wèn)題。
在亞洲金融危機(jī)以后，IMF曾對(duì)金融危機(jī)的防范措施作了歸納，主要集中在以下五個(gè)方面：1.鼓勵(lì)各國(guó)政府實(shí)行健康的宏觀經(jīng)濟(jì)政策；2.由國(guó)際結(jié)算銀行出面制定一系列的標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)新興市場(chǎng)遵守這些標(biāo)準(zhǔn)；3.在IMF建立自動(dòng)生效的援助機(jī)制，當(dāng)符合標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)家在遇到金融危機(jī)時(shí)，自動(dòng)給予援助；4.IMF積極鼓勵(lì)新興市場(chǎng)使用價(jià)格手段來(lái)限制那些不適當(dāng)?shù)?、過(guò)多的短期資本流入；5.注意力從限制短期貸款的發(fā)放轉(zhuǎn)移到確實(shí)讓放貸者承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于我們國(guó)家而言，除了IMF所歸納的這五點(diǎn)之外，更重要的是要解決我國(guó)經(jīng)濟(jì)中誘發(fā)金融危機(jī)產(chǎn)生的因素。從預(yù)防金融危機(jī)出發(fā)，構(gòu)建健全的金融體系和有效的監(jiān)管體系，并增強(qiáng)自身抵御金融危機(jī)的能力。
1.加強(qiáng)審慎的監(jiān)管體系。審慎監(jiān)管體系的脆弱性是許多國(guó)家爆發(fā)金融危機(jī)的重要原因。缺乏有效的監(jiān)管，一國(guó)金融體系的運(yùn)作就會(huì)失去安全屏障。而如果沒(méi)有一個(gè)強(qiáng)而有效的審慎監(jiān)管體系，則由于明確或潛在的存款保險(xiǎn)的存在以及不對(duì)稱(chēng)信息的原因，銀行體系里將存在大量的道德風(fēng)險(xiǎn)。這樣，在發(fā)生危機(jī)時(shí)存款保險(xiǎn)或政府會(huì)提供擔(dān)保的預(yù)期會(huì)誘使金融機(jī)構(gòu)過(guò)度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的更高概率（LeFort，1989）。根據(jù)我國(guó)目前實(shí)施監(jiān)管的現(xiàn)狀，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)從制度上完善監(jiān)管體系，杜絕監(jiān)管的漏洞，促使銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)分工協(xié)作高效運(yùn)轉(zhuǎn)；培育金融監(jiān)管體系運(yùn)轉(zhuǎn)的微觀金融基礎(chǔ)；將金融系統(tǒng)內(nèi)部控制與外部監(jiān)管有效結(jié)合起來(lái)；改進(jìn)和完善監(jiān)管手段；監(jiān)管監(jiān)管者，平衡和制約監(jiān)管者的權(quán)力和義務(wù)。
2.完善和穩(wěn)定金融體系。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為市場(chǎng)導(dǎo)向型的金融系統(tǒng)優(yōu)于銀行為主導(dǎo)的金融系統(tǒng)，然而更新的研究表明兩種金融系統(tǒng)各具優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。對(duì)一國(guó)而言，選擇那一種模式更多地應(yīng)當(dāng)從其社會(huì)、歷史和文化背景方面予以考慮。然而大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家達(dá)成的共識(shí)是一個(gè)“好的”金融系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)具備有效的法律體系，良好的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，透明的金融制度，有效的資本市場(chǎng)和規(guī)范的公司治理。實(shí)踐證明，健全的金融體系將對(duì)抵御金融危機(jī)起著極其關(guān)鍵的作用。
3．改革低效的國(guó)有銀行體系。目前，國(guó)有銀行體系的低效運(yùn)作已成為影響金融體系穩(wěn)定的重要因素，而沉淀多年的歷史壞帳和低效率的銀行治理結(jié)構(gòu)則加大了我國(guó)金融體系的脆弱性。高盛公司在其2002年12月的研究報(bào)告中指出，中國(guó)的銀行體系最值得擔(dān)心的倒不是類(lèi)似東南亞金融危機(jī)中東南亞國(guó)家的銀行業(yè)所出現(xiàn)的摧枯拉朽般的倒閉風(fēng)潮，最應(yīng)當(dāng)擔(dān)心的倒是像日本的金融體系一樣，因?yàn)檫t遲不推出徹底的金融改革，不僅使得銀行體系一蹶不振，而且還嚴(yán)重制約了日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和增長(zhǎng)潛力的發(fā)揮。此外，我國(guó)應(yīng)當(dāng)引入民營(yíng)銀行，形成適度競(jìng)爭(zhēng)的銀行體系。各國(guó)的實(shí)踐證明，市場(chǎng)化才是提高銀行體系運(yùn)作效率的根本途徑。
4.謹(jǐn)慎推行金融自由化。70年代以后，許多國(guó)家在麥金農(nóng)和肖的金融自由化理論指導(dǎo)下掀起了金融自由化的浪潮。然而不同國(guó)家金融自由化的績(jī)效卻相差甚遠(yuǎn)。許多國(guó)家由于金融自由化不當(dāng)導(dǎo)致了嚴(yán)重的金融危機(jī)。對(duì)于我國(guó)而言，金融自由化已成為現(xiàn)實(shí)的選擇，重要的是要為金融自由化創(chuàng)造有利的初始條件，謹(jǐn)慎地推進(jìn)金融自由化進(jìn)程。
5．建立金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)。金融危機(jī)往往是金融風(fēng)險(xiǎn)積累的結(jié)果，因而事先監(jiān)控和控制金融風(fēng)險(xiǎn)，將金融危機(jī)化解于未然就極為重要。對(duì)于金融體系中的風(fēng)險(xiǎn)因素，尤其是導(dǎo)致金融危機(jī)產(chǎn)生的潛在因素，如通貨膨脹、匯率、銀行體系風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都應(yīng)當(dāng)納入金融危機(jī)的預(yù)警系統(tǒng)。
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