時(shí)間：2024-04-11 10:28:54
序論：在您撰寫金融危機(jī)的類型時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
關(guān)鍵詞：CAPM；系數(shù)；銀行類股票；相關(guān)性；風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；Chow檢驗(yàn)
中圖分類號：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）11-0091-03
一、理論概述
（一）CAPM簡介
資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是在馬柯維茨的投資組合理論基礎(chǔ)上，由夏普（1964）、林特納（1965）和莫辛（1966）分別獨(dú)立地導(dǎo)出的。它作為資本市場上的一般均衡模型，是現(xiàn)代金融市場價(jià)格理論的支柱，廣泛應(yīng)用于投資決策和公司理財(cái)領(lǐng)域。
在資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）中，有兩條重要的線，一條是資本市場線（CML），另一條是證券市場線（SML）。資本市場線是在馬柯維茨的投資組合理論中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的結(jié)果。引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后，有效集變成了過無風(fēng)險(xiǎn)利率的點(diǎn)且與原來的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效集相切的射線，切點(diǎn)為市場組合點(diǎn)，這個(gè)點(diǎn)也稱為最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合。只要投資者決定投資于風(fēng)險(xiǎn)證券，那么他都會(huì)選擇市場組合，不論投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好如何；而投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好體現(xiàn)在投資者如何將其全部資金在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場組合M之間進(jìn)行分配。資本市場線刻畫了有效證券組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差的均衡狀態(tài)的關(guān)系。它的函數(shù)表達(dá)式為：
其中，為有效證券組合的預(yù)期收益率；為市場組合的預(yù)期收益率；為市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差；為有效證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差。
我們知道，資本市場線用標(biāo)準(zhǔn)差衡量風(fēng)險(xiǎn)，而證券市場線用系數(shù)來測定系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。單個(gè)證券的系數(shù)是用單個(gè)證券收益率與市場組合收益率的協(xié)方差除以市場組合收益率的方差。若用表示證券i的系數(shù)，表示證券i的收益率與市場組合收益率的協(xié)方差，表示市場組合收益率的方差，則系數(shù)用公式表示為
單個(gè)證券系數(shù)的值說明了各證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。=1說明了該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場組合風(fēng)險(xiǎn)一致；>1說明該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場組合風(fēng)險(xiǎn)；
證券市場線就是用值來描述單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)與其預(yù)期收益之間的關(guān)系，其基本關(guān)系式為
證券市場線反映了均衡狀態(tài)下單個(gè)證券的預(yù)期回報(bào)與其相對市場風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。又因?yàn)槲覀兺ǔ７Q-為證券i的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，稱為市場組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因此，證券市場線也描述了證券i的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場組合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之間的線性關(guān)系。
（二）股票的β值
β值反映的是某一投資對象相對于大盤的表現(xiàn)情況。其絕對值越大，顯示其收益變化幅度相對于大盤的變化幅度越大；絕對值越小，顯示其變化幅度相對于大盤越小。如果β是正值，則顯示其變化的方向與大盤的變化方向相同，即大盤漲的時(shí)候它漲，大盤跌的時(shí)候它跌。如果β是負(fù)值，則顯示其變化的方向與大盤的變化方向相反，即大盤漲的時(shí)候它跌，大盤跌的時(shí)候它漲。
股票的β值衡量了股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，它的具體含義為：
1.β=1，表示該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率與市場組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率呈同比例變化，其風(fēng)險(xiǎn)情況與市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)情況一致；
2.β>1，說明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率高于市場組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率，則該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；
3.β
二、實(shí)證檢驗(yàn)
現(xiàn)在，我們用上面的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）來對浦發(fā)銀行（600000）等14只銀行類股票進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，確定β系數(shù)，研究它們的波動(dòng)與整個(gè)股市波動(dòng)的相關(guān)性，并說明它們的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場組合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之間的變動(dòng)關(guān)系。
（一）樣本的選取
1.研究時(shí)間段的選擇
因?yàn)楸疚氖腔?a href="http://www.23gay.com/haowen/53452.html" target="_blank">金融危機(jī)影響的背景下銀行類股票與整個(gè)股市波動(dòng)相關(guān)性的研究，因此，我們選取2007年8月到2011年10月21日為樣本時(shí)間段，時(shí)間跨度為4年2個(gè)月。
2.個(gè)股樣本的選擇
因?yàn)槲覀冄芯康氖巧虾ＷC券交易所上市的銀行類股票的波動(dòng)與整個(gè)股市波動(dòng)的相關(guān)性。因此，我們選擇在上海證券交易所上市的14只銀行類股票為研究對象，它們分別是：浦發(fā)銀行（600000）、華夏銀行（600015）、北京銀行（601169）、農(nóng)業(yè)銀行（601288）、招商銀行（600036）、南京銀行（601009）、中國銀行（601988）、光大銀行（601818）、建設(shè)銀行（601939）、交通銀行（601328）、中信銀行（601998）、工商銀行（601398）、興業(yè)銀行（601166）、民生銀行（600016）。
因?yàn)樵诜治龉善钡氖找媛蕰r(shí)，我們要用股票的復(fù)權(quán)價(jià)，而不是除權(quán)價(jià)，所以我們從股票分析軟件中獲取這14只銀行類股票的復(fù)權(quán)價(jià)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。但是為了便于計(jì)算，我們僅選擇這14只股票在所研究時(shí)間段中每月最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)的復(fù)權(quán)價(jià)（以下統(tǒng)稱為收盤價(jià)）為樣本數(shù)據(jù)。
3.市場指數(shù)（即市場組合）的選取
因?yàn)樯献C指數(shù)（000001）以上海證券交易所掛盤上市的全部股票為計(jì)算范圍，以發(fā)行量為權(quán)數(shù)綜合，上證綜指反映了上海證券交易市場的總體走勢，所以在這里我們選擇上證指數(shù)（000001）為市場指數(shù)。同上面一樣，我們僅采用所研究時(shí)間段中每月最后一個(gè)交易日上證指數(shù)收盤價(jià)的復(fù)權(quán)價(jià)（以下統(tǒng)稱為收盤價(jià)），一共有51個(gè)樣本數(shù)據(jù)。
4.無風(fēng)險(xiǎn)利率的選擇
在國外研究中，常以一年期的短期國債利率或銀行同業(yè)拆借利率來代替無風(fēng)險(xiǎn)利率，但由于我國目前利率尚未市場化，且國債以中長期品種為主，因此，無法用國債利率代替無風(fēng)險(xiǎn)利率。本文選擇用所研究時(shí)間段中平均一年期定期存款利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率RF，容易算得RF=3.3069%。
5.數(shù)據(jù)處理
因?yàn)槲覀冞x取的研究時(shí)間段為2007年8月到2011年10月21日，所以我們要得到的樣本數(shù)據(jù)也應(yīng)該在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)。而通過查詢這14只股票的上市時(shí)間，我們發(fā)現(xiàn)，光大銀行（601818）的上市時(shí)間為2010年8月18日，北京銀行（601169）的上市時(shí)間為2007年9月21日，農(nóng)業(yè)銀行（601288）的上市時(shí)間為2010年7月15日，建設(shè)銀行（601939）的上市時(shí)間為2007年9月25日。顯然，這4只股票的上市時(shí)間都在2007年8月以后。這樣，我們對這4只股票的實(shí)證研究就缺少數(shù)據(jù)，因此，我們提出這4只股票。最終，我們的研究對象為10只銀行類股票，它們分別是：浦發(fā)銀行（600000）、華夏銀行（600015）、招商銀行（600036）、南京銀行（601009）、中國銀行（601988）、交通銀行（601328）、中信銀行（601998）、工商銀行（601398）、興業(yè)銀行（601166）、民生銀行（600016）。
（二）具體實(shí)證分析
選取所研究時(shí)間段中上證指數(shù)（000001）（為市場組合）和14只銀行類股票每月最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)為樣本數(shù)據(jù)。設(shè)為市場組合的月收益率，R2、R3、R4、R5、R6、R7、R8、R9、R10、R11分別為浦發(fā)銀行（600000）、華夏銀行（600015）、招商銀行（600036）、南京銀行（601009）、中國銀行（601988）、交通銀行（601328）、中信銀行（601998）、工商銀行（601398）、興業(yè)銀行（601166）、民生銀行（600016）的月收益率，因?yàn)樵率找媛使綖椋?/p>
月收益率=
用MATLAB軟件包求出市場組合與10只銀行類股票相對應(yīng)的月收益率。在月收益率的基礎(chǔ)上分別減去無風(fēng)險(xiǎn)利率RF=3.3069%，就可以得到各月市場組合和10只銀行類股票的超額收益率，即求出r1=E（RM）-RF和ri=E（Ri）-RF。r1、r2、r3、r4、r5、r6、r7、r8、r9、r10、r11分別表示市場組合、浦發(fā)銀行（600000）、華夏銀行（600015）、招商銀行（600036）、南京銀行（601009）、中國銀行（601988）、交通銀行（601328）、中信銀行（601998）、工商銀行（601398）、興業(yè)銀行（601166）、民生銀行（600016）的超額收益率。用MATLAB軟件包計(jì)算得出各月的超額收益率。
因?yàn)樽C券市場線可以寫成，而上面我們已經(jīng)求出了。所以，此時(shí)可由回歸方程求出β值。設(shè)回歸方程為
。由MATLAB軟件包作線性回歸，求出10只股票的β值和殘差ε。令。得到股票的β值、殘差ε以及y與x的回歸方程，見表1。
表1 10只銀行類股票的β值、殘差ε以及回歸方程
三、結(jié)論分析
由表1可以看出，這10只股票的值都在之間，這說明上海證券交易所的銀行類股票收益變化幅度相對于大盤的變化幅度較大，整個(gè)股市的波動(dòng)與它們的波動(dòng)有很大的相關(guān)度。特別的，招商銀行、南京銀行、浦發(fā)銀行的系數(shù)都幾乎接近于1，這說明這3只股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率與市場組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率呈同比例變化。
在這10只銀行類股票中，興業(yè)銀行（601166）和交通銀行（601328）的值略大于1，說明這2只股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率略高于市場組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率，它們的風(fēng)險(xiǎn)略大于整個(gè)市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。華夏銀行（600015）、招商銀行（600036）、中國銀行（601988）、中信銀行（601998）、民生銀行（600016）、工商銀行（601398）的值略小于1，說明這6只股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率略低于市場組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率，它們的風(fēng)險(xiǎn)略小于整個(gè)市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。南京銀行（601009）和浦發(fā)銀行（600000）的值非常接近于1，說明這2只股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率與市場組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率呈同比例變化，它們的風(fēng)險(xiǎn)情況與市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)情況幾乎一致。
其實(shí)，我們也可以根據(jù)這10只銀行類股票的收益率與市場組合收益率的相關(guān)圖中，很容易得出這10只股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率與市場組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率的相關(guān)性非常高，二者幾乎呈同比例變化，它們的風(fēng)險(xiǎn)情況與市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)情況幾乎一致，這與我們上面得出的結(jié)論完全一樣。我們用EVIEWS軟件做出這10只股票與市場組合收益率的相關(guān)圖，見圖1。
圖1 銀行類股票與市場組合收益率相關(guān)圖
從圖1中我們看出，這10只銀行類股票的收益率與市場組合的收益率具有極高的相關(guān)性，風(fēng)險(xiǎn)情況與市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)情況幾乎一致。
四、融資融券業(yè)務(wù)對β值穩(wěn)定性的Chow檢驗(yàn)
因?yàn)槲覈_展融資融券業(yè)務(wù)的時(shí)間為2010年3月，所以我們將時(shí)間段劃分為兩個(gè)階段：第一個(gè)階段為2007年9月—2010年2月；第二個(gè)階段為2010年3月—2011年10月。時(shí)間段的劃分是基于融資融券業(yè)務(wù)的開展會(huì)帶來β值的變化，參數(shù)不夠穩(wěn)定，因此，采用Chow檢驗(yàn)進(jìn)行β值穩(wěn)定性的檢驗(yàn)，需要檢驗(yàn)的時(shí)點(diǎn)為2010年3月。用Eviews軟件進(jìn)行Chow，所得結(jié)果如圖2。
圖2 10只銀行類股票的Chow檢驗(yàn)結(jié)果
由圖2可以看出，浦發(fā)銀行（600000）、華夏銀行（600015）、招商銀行（600036）、南京銀行（601009）、中國銀行（601988）、交通銀行（601328）、中信銀行（601998）、工商銀行（601398）、興業(yè)銀行（601166）、民生銀行（600016）在檢驗(yàn)時(shí)點(diǎn)的F值分別為：0.175465、0.357206、0.022340、2.169731、0.743424、0.412675、0.558315、0.217309、4.783146、1.070466。
一般情況下，Chow檢驗(yàn)的顯著性水平為α=0.05，在這里，我們也取α=0.05為顯著性水平。在上面的檢驗(yàn)中，n1=30，n2=20。查表可得F0.05（2，46）=3.23。只有興業(yè)銀行（601166）在檢驗(yàn)時(shí)點(diǎn)的F值大于臨界值，拒絕原假設(shè)，這說明融資融券業(yè)務(wù)開展前后β值發(fā)生了變化，它的β值不穩(wěn)定。而其他9只銀行類股票在檢驗(yàn)時(shí)點(diǎn)的F值小于臨界值，不拒絕原假設(shè)，這說明融資融券業(yè)務(wù)開展前后β值沒有發(fā)生變化，它們的β值是穩(wěn)定的。
參考文獻(xiàn)：
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Demonstration and test of theβvalue of the bank stock and its stability in the background of the financial crisis
BAI Cai-quan
（Economy and management college,Nanchang university,Nanchang 330031,China）
【關(guān)鍵詞】新技術(shù)性貿(mào)易壁壘；影響；應(yīng)對策略
一、金融危機(jī)背景下的技術(shù)性貿(mào)易壁壘新動(dòng)向
2008年全球金融危機(jī)以來，使得全球經(jīng)濟(jì)急轉(zhuǎn)直下，迅速進(jìn)入衰退期，國際貿(mào)易大幅萎縮。在此背景下，貿(mào)易保護(hù)主義紛紛抬頭，各國技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施的實(shí)施力度不斷加大，尤其是美、歐、日、韓等發(fā)達(dá)國家新制定或修訂了諸多技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施。其中最具影響力的新技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施有：（1）美國新制定或修訂了多項(xiàng)節(jié)能法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，對電器類產(chǎn)品了一系列的能源性能及測試標(biāo)準(zhǔn)。（2）美國眾議院通過《2009年食品安全加強(qiáng)法案》，對現(xiàn)行的《食品藥品化妝品法》中食品安全相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了70年來最為重大的修定。（3）美國頒布了自其1973年成立以來最嚴(yán)厲的《消費(fèi)品安全改進(jìn)法案》（CPSIA），進(jìn)一步提高兒童產(chǎn)品安全要求。（4）歐盟EuP指令多項(xiàng)實(shí)施措施頒布，并擴(kuò)展到間接用能產(chǎn)品，并且EuP的替代指令ERP正式頒布實(shí)施。（5）歐盟進(jìn)一步完善了REACH法規(guī)，對REACH法規(guī)附件內(nèi)容進(jìn)行了多次修訂和補(bǔ)充，進(jìn)一步加強(qiáng)國家化學(xué)品監(jiān)管。（6）歐盟WEEE/RoHS指令修訂草案，進(jìn)一步提高了各類電子電氣產(chǎn)品的循環(huán)利用和再利用綜合指標(biāo)要求。（7）歐盟富馬酸二甲酯（DMF）禁令，歐盟各成員國禁止將富馬酸二甲酯（簡稱DMF）含量超過0.1ppm的消費(fèi)品投放市場或在市場上銷售。（8）歐盟頒布玩具新指令，新指令的條款由舊指令的16個(gè)增加到了57個(gè)，進(jìn)一步完善歐盟玩具安全管理體系。（9）日本擬修訂《化學(xué)物質(zhì)審查法》，對全氟辛烷磺酸（PFOS）等12種化學(xué)物質(zhì)做出規(guī)定，進(jìn)一步加強(qiáng)國家化學(xué)品監(jiān)管。（10）LED照明產(chǎn)品的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的制定已取得重要進(jìn)展，國際電工委員會(huì)了自鎮(zhèn)流LED燈的性能規(guī)范，對自鎮(zhèn)流LED燈的光通、壽命、色溫、顯色性等提出了全面的要求；同時(shí)，美國、歐盟等國家對LED照明產(chǎn)品也制定了相關(guān)的能效技術(shù)要求。
二、金融危機(jī)背景下的技術(shù)性貿(mào)易壁壘新特點(diǎn)
1.技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施被用作貿(mào)易保護(hù)手段的趨勢更加明顯
2007年至2009年，世貿(mào)組織成員的TBT通報(bào)數(shù)量分別為1211項(xiàng)、1532項(xiàng)、1890項(xiàng)，表現(xiàn)出逐年遞增的趨勢。尤其是在當(dāng)前金融風(fēng)暴強(qiáng)烈沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)的國際環(huán)境下，美、日、歐等發(fā)達(dá)國家紛紛新制定或修改有關(guān)技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施的法律法規(guī)，進(jìn)一步強(qiáng)化進(jìn)口商品的技術(shù)要求和管理，使其越來越成為保護(hù)本國市場的主要手段和工具。
2.技術(shù)性貿(mào)易壁壘呈現(xiàn)由發(fā)達(dá)國家向發(fā)展中國家擴(kuò)散化的趨勢
技術(shù)性貿(mào)易壁壘呈現(xiàn)在國家間擴(kuò)散的現(xiàn)象。雖然發(fā)達(dá)國家仍然是技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施的主要實(shí)施者，但是發(fā)達(dá)國家和地區(qū)所設(shè)置的技術(shù)性貿(mào)易壁壘已迅速被發(fā)展中國家效仿。例如，2009年1月1日起在韓國銷售的電子電器產(chǎn)品需強(qiáng)制性使用KC標(biāo)志。2009年7月31日，南非貿(mào)易工業(yè)部發(fā)表官方公告，電子電氣設(shè)備的制造商或進(jìn)口商在產(chǎn)品銷往南非前，每個(gè)產(chǎn)品型號都應(yīng)獲得南非標(biāo)準(zhǔn)局的許可。2009年9月3日，巴西第G/TBT/N/BRA/343號通報(bào)，將家用電器納入到強(qiáng)制性產(chǎn)品認(rèn)證范疇，旨在保護(hù)消費(fèi)者免受家用電器觸電、短路和著火的危險(xiǎn)。強(qiáng)制性認(rèn)證由巴西官方的產(chǎn)品認(rèn)證機(jī)構(gòu)進(jìn)行，認(rèn)證標(biāo)志要加貼在產(chǎn)品及產(chǎn)品包裝上。
3.技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施的系統(tǒng)性越來越強(qiáng)，技術(shù)水平越來越高
技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施由針對單一產(chǎn)品采取單一措施設(shè)置技術(shù)壁壘，發(fā)展到針對大類產(chǎn)品采取體系化的綜合措施，并且產(chǎn)品技術(shù)水平要求越來越高。歐盟EuP指令及REACH法規(guī)就是其中的典型代表。EuP指令的最低能效要求普遍高于發(fā)展中國家的現(xiàn)有技術(shù)水平并每隔3至5年進(jìn)行修正，而且產(chǎn)品范圍越來越廣，已從耗能產(chǎn)品（EuP）擴(kuò)大到能源相關(guān)產(chǎn)品（ErP）。REACH法規(guī)不僅針對每一種化學(xué)物質(zhì)，而是針對每種化學(xué)物質(zhì)的生產(chǎn)商和進(jìn)口商，以及每一種物質(zhì)的每一種用途，且涉及到的不僅僅是化學(xué)物質(zhì)的生產(chǎn)商和進(jìn)口商，還包括這些化學(xué)物質(zhì)的下游用戶。
4.健康和安全問題仍是技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施關(guān)注重點(diǎn)
從技術(shù)性貿(mào)易措施通報(bào)的目的和理由來看，保護(hù)人類健康與安全的通報(bào)占了絕大多數(shù)。從英國的自行車安全法規(guī)、韓國的建筑機(jī)械安全標(biāo)準(zhǔn)、電器安全控制法規(guī)、日本的道路車輛安全法規(guī)、加拿大的、美國的聯(lián)邦機(jī)動(dòng)車輛安全標(biāo)準(zhǔn)到歐盟的機(jī)械安全指令、玩具安全指令，令人應(yīng)接不暇。以美國為例，2009年，在其的27項(xiàng)道路車輛工程通報(bào)中，安全標(biāo)準(zhǔn)占了五分之四，分別涉及機(jī)動(dòng)車的制動(dòng)系統(tǒng)、信號裝置、發(fā)動(dòng)機(jī)、車燈、反光裝置及相關(guān)設(shè)備、乘員保護(hù)裝置、彈射緩解系統(tǒng)、防盜和防溜車裝置等。
5.節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域和新興產(chǎn)業(yè)成為技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施建設(shè)熱點(diǎn)
隨著世界低碳經(jīng)濟(jì)的大力發(fā)展，節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域和新興產(chǎn)業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)制定和市場準(zhǔn)入技術(shù)制度建設(shè)成為技術(shù)性壘措施建設(shè)熱點(diǎn)。例如，2009年美國新制定或修訂了多項(xiàng)節(jié)能法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，對電器類產(chǎn)品了一系列的能源性能及測試標(biāo)準(zhǔn)。歐盟對綠色雙指令“WEEE/ROHS”進(jìn)行的兩次修訂，進(jìn)一步提高了電子電氣設(shè)備的進(jìn)口門檻；歐盟ErP指令實(shí)施措施頒布，對更多產(chǎn)品提出生態(tài)設(shè)計(jì)要求，能效要求也不斷提升。同時(shí)，在LED照明產(chǎn)品的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的制定已取得重要進(jìn)展，韓國、美國等國家和國際標(biāo)準(zhǔn)化組織有關(guān)LED照明產(chǎn)品的技術(shù)要求也越來越多地浮出水面。
三、新技術(shù)性貿(mào)易壁壘對遼寧出口競爭力的影響
1.新技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施進(jìn)一步增加市場準(zhǔn)入的難度
歐盟、美國、日本和韓國是遼寧省的主要貿(mào)易伙伴，與此同時(shí)，這四個(gè)出口市場也是近期制定和修訂技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施最多的國家。這些國家進(jìn)一步強(qiáng)化進(jìn)口商品的技術(shù)要求和管理，已經(jīng)使其越來越成為保護(hù)本國市場的主要手段和工具。這些的新技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施在很大程度上影響到遼寧省出口行業(yè)大宗商品的發(fā)展，尤其是機(jī)電儀器、農(nóng)食產(chǎn)品、紡織服裝和化工等行業(yè)的外貿(mào)出口均受到了較大的市場準(zhǔn)入限制。
2.新技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施進(jìn)一步增加市場準(zhǔn)入的難度
歐盟、美國、日本和韓國是遼寧省的主要貿(mào)易伙伴，與此同時(shí)，這四個(gè)出口市場也是近期制定和修訂技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施最多的國家。這些國家進(jìn)一步強(qiáng)化進(jìn)口商品的技術(shù)要求和管理，已經(jīng)使其越來越成為保護(hù)本國市場的主要手段和工具。這些的新技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施在很大程度上影響到遼寧省出口行業(yè)大宗商品的發(fā)展，尤其是機(jī)電儀器、農(nóng)食產(chǎn)品、紡織服裝和化工等行業(yè)的外貿(mào)出口均受到了較大的市場準(zhǔn)入限制。
3.新技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施進(jìn)一步增加了企業(yè)成本，影響了出口競爭力
新技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施的制定與實(shí)施使得國際市場標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)要求進(jìn)一步提高，也使得部分出口產(chǎn)品與新的技術(shù)性貿(mào)易措施要求不一致。為達(dá)到相關(guān)的新標(biāo)準(zhǔn)，出口企業(yè)必須采購價(jià)格更高的先進(jìn)設(shè)備，改進(jìn)生產(chǎn)工藝，改造產(chǎn)品技術(shù)，改善環(huán)保水平以及重新進(jìn)行技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證等，這大大地增加了企業(yè)成本，進(jìn)一步降低企業(yè)出口產(chǎn)品的國際競爭力。
4.新技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施進(jìn)一步推動(dòng)了出口產(chǎn)品技術(shù)升級
新技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施的實(shí)施使得遼寧省傳統(tǒng)出口產(chǎn)品易遭遇技術(shù)壁壘，相關(guān)出口企業(yè)及行業(yè)根據(jù)進(jìn)口國的新標(biāo)準(zhǔn)，積極進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，通過開發(fā)、引進(jìn)適應(yīng)國外的新標(biāo)準(zhǔn)和新技術(shù)，加快產(chǎn)品的更新?lián)Q代，不斷調(diào)整出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并逐步地帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，從而提高其在國際市場上的競爭力。
5.新技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)加快國際標(biāo)準(zhǔn)化認(rèn)證
遼寧省出口產(chǎn)品易遭遇國外的技術(shù)性貿(mào)易壁壘，其中一個(gè)主要原因是出口產(chǎn)品在安全和質(zhì)量方面的確存在某些問題，無法達(dá)到貿(mào)易伙伴國的相關(guān)新標(biāo)準(zhǔn)和新技術(shù)的要求，被摒棄于國際市場之外。為此很多出口企業(yè)在蒙受損失后，變被動(dòng)為主動(dòng)，竭力按照國際標(biāo)準(zhǔn)來生產(chǎn)經(jīng)營，進(jìn)一步加快了IS09000、IS014000和SA8000等國際標(biāo)準(zhǔn)化的認(rèn)證。
6.新技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)強(qiáng)化質(zhì)量管理
遼寧省許多出口企業(yè)已從充分地意識到國外新技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格性。因此，在出口產(chǎn)品相關(guān)項(xiàng)目上實(shí)施動(dòng)態(tài)管理，持續(xù)跟蹤和研究國外有關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的變化情況，及時(shí)在風(fēng)險(xiǎn)評估的基礎(chǔ)上調(diào)整重點(diǎn)檢測項(xiàng)目和重點(diǎn)監(jiān)控項(xiàng)目。作為質(zhì)量主體，新技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施進(jìn)一步促進(jìn)很多出口企業(yè)強(qiáng)化源頭管理，努力增強(qiáng)自律意識，不斷提高自檢自控能力，借此提高產(chǎn)品質(zhì)量安全。
四、后危機(jī)時(shí)代，遼寧應(yīng)對新技術(shù)性貿(mào)易壁壘的策略建議
（一）政府層面
1.加強(qiáng)技術(shù)性貿(mào)易壁壘信息平臺的建設(shè)，進(jìn)一步完善技術(shù)性貿(mào)易壁壘預(yù)警機(jī)制和應(yīng)對體系
目前，遼寧省技術(shù)性貿(mào)易壁壘預(yù)警機(jī)制的建設(shè)明顯不足，尤其是缺少專門的技術(shù)性貿(mào)易壁壘信息平臺和專業(yè)的技術(shù)性貿(mào)易壁壘信息咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)。因此，遼寧省政府應(yīng)進(jìn)一步加大投入，盡快建立專門的技術(shù)性貿(mào)易壁壘信息平臺，組建專業(yè)的技術(shù)性貿(mào)易壁壘信息收集和咨詢機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步加強(qiáng)對國外技術(shù)性貿(mào)易壁壘信息收集、加工、分析。尤其是要重點(diǎn)跟蹤受國外新技術(shù)性貿(mào)易壁壘影響較大的機(jī)電儀器、農(nóng)食產(chǎn)品、紡織服裝等傳統(tǒng)行業(yè)以及節(jié)能環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)的技術(shù)壁壘變化情況，及時(shí)有效地向相關(guān)行業(yè)和企業(yè)傳輸預(yù)警信息，為企業(yè)提供合理的信息咨詢服務(wù)，使得企業(yè)及時(shí)做出正確合理的出口決策。
2.加強(qiáng)新國家標(biāo)準(zhǔn)體系的建設(shè)，進(jìn)一步推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)和認(rèn)證工作
目前，我國已有近50%的國家標(biāo)準(zhǔn)采用了國際標(biāo)準(zhǔn)和國外先進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)，但是仍然有半數(shù)的國家標(biāo)準(zhǔn)與國際標(biāo)準(zhǔn)相比還有較大的差距。尤其是金融危機(jī)期間美、歐、日、韓等發(fā)達(dá)國家新制定或修訂了諸多技術(shù)性貿(mào)易壁壘使得我國有關(guān)的國家標(biāo)準(zhǔn)與國外標(biāo)準(zhǔn)的差距進(jìn)一步擴(kuò)大。因此，政府有關(guān)部門要重點(diǎn)關(guān)注歐、美、日、韓等發(fā)達(dá)國家的市場準(zhǔn)入條件、程序，以及技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和法規(guī)的修改和制訂工作，加快修改已有的國家標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，盡快制定或完善新興產(chǎn)業(yè)的國家標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，使我國的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)體系能盡快地與國際標(biāo)準(zhǔn)或國外先進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)接軌。同時(shí)，地方政府應(yīng)加大企業(yè)認(rèn)證投入，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)一步加強(qiáng)國際標(biāo)準(zhǔn)化認(rèn)證。
3.加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，進(jìn)一步實(shí)施出口以質(zhì)取勝戰(zhàn)略
目前，遼寧省出口貿(mào)易以勞動(dòng)密集型產(chǎn)品為主。2009年遼寧省出口貿(mào)易總額334.4億美元，其中高新技術(shù)產(chǎn)品出口37.7億美元，僅占11%，技術(shù)密集型產(chǎn)品出口比例過低。因此，遼寧省政府應(yīng)加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，大力發(fā)展技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，提高省內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)水平，尤其是應(yīng)重點(diǎn)扶植具有比較優(yōu)勢的裝備制造、機(jī)電生產(chǎn)、電子信息等主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，進(jìn)一步實(shí)施出口以質(zhì)取勝戰(zhàn)略，不斷提高出口的總體結(jié)構(gòu)水平、加大高附加值、高技術(shù)含量產(chǎn)品及大型成套設(shè)備的出口比重；提高傳統(tǒng)出口商品的質(zhì)量、檔次和水平，以適應(yīng)不斷變化的國際市場需求，從而盡可能從技術(shù)層面降低企業(yè)遭遇國外技術(shù)性貿(mào)易壁壘的可能性。
（二）行業(yè)協(xié)會(huì)層面
1.加強(qiáng)新技術(shù)性貿(mào)易壁壘信息的收集與分析，充分發(fā)揮行業(yè)預(yù)警作用
行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)積極跟蹤、收集進(jìn)口國技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施的最新情況，認(rèn)真研究分析各主要貿(mào)易伙伴有關(guān)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與法規(guī)，定期發(fā)表研究報(bào)告，有針對性地將信息傳遞給企業(yè)，幫助企業(yè)提出具體對策。同時(shí)，行業(yè)協(xié)會(huì)還應(yīng)該密切關(guān)注國際市場動(dòng)態(tài)，正確預(yù)見事態(tài)發(fā)展，逐步建立產(chǎn)品生產(chǎn)、消費(fèi)、價(jià)格變化和技術(shù)性貿(mào)易壁壘的預(yù)警系統(tǒng)，對可能發(fā)生的貿(mào)易爭端提前預(yù)警并及時(shí)制定對策，積極防范技術(shù)壁壘。
2.加強(qiáng)行業(yè)自律，充分發(fā)揮行業(yè)組織管理作用
行業(yè)協(xié)會(huì)要加強(qiáng)行業(yè)出口產(chǎn)品管理。首先是進(jìn)行行業(yè)價(jià)格自律，通過公布信息和提供咨詢服務(wù)等手段，及時(shí)引導(dǎo)企業(yè)調(diào)節(jié)出口數(shù)量和價(jià)格，避免無序競爭，然后是質(zhì)量和服務(wù)自律，要求企業(yè)提高產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量，引導(dǎo)和鼓勵(lì)企業(yè)實(shí)施出口戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，使企業(yè)向技術(shù)創(chuàng)新、品牌與商標(biāo)為主的以質(zhì)取勝的戰(zhàn)略方向發(fā)展。
3.加強(qiáng)技術(shù)壁壘貿(mào)易糾紛的研究，充分發(fā)揮行業(yè)應(yīng)訴指導(dǎo)作用
當(dāng)前金融危機(jī)背景下，由于技術(shù)壁壘而導(dǎo)致的貿(mào)易糾紛越來越多。政府無法介入這些爭端，而行業(yè)協(xié)會(huì)作為企業(yè)的自發(fā)、自律機(jī)構(gòu)，自然應(yīng)成為企業(yè)的代言人。因此，行業(yè)協(xié)會(huì)在企業(yè)遭遇技術(shù)性貿(mào)易壁壘的時(shí)候，需組織國內(nèi)企業(yè)積極應(yīng)對，在行業(yè)內(nèi)采取統(tǒng)一行動(dòng)，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，利用國際貿(mào)易規(guī)則和爭端解決機(jī)制，加強(qiáng)與進(jìn)口國磋商和談判，指導(dǎo)企業(yè)努力突破技術(shù)壁壘。
（三）出口企業(yè)層面
1.積極關(guān)注有關(guān)的技術(shù)壁壘新動(dòng)向，建立技術(shù)壁壘快速反應(yīng)機(jī)制
企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極地關(guān)注國外技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施發(fā)展的新情況，尤其是對主要貿(mào)易伙伴國新制定或修訂的技術(shù)壁壘措施要加強(qiáng)研究，實(shí)時(shí)掌握與本企業(yè)出口產(chǎn)品有關(guān)的技術(shù)壁壘新動(dòng)向，量化新技術(shù)壁壘對企業(yè)產(chǎn)品出口的影響。對影響人類安全、健康、影響環(huán)保的潛在危險(xiǎn)的出口產(chǎn)品實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)評估，并且加強(qiáng)相關(guān)信息的整理、分析和傳遞，建立一個(gè)高效、靈敏、迅速的反技術(shù)壁壘預(yù)警與快速反應(yīng)機(jī)制。
2.實(shí)施國際標(biāo)準(zhǔn)化戰(zhàn)略，加強(qiáng)出口產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)與認(rèn)證
采用國際標(biāo)準(zhǔn)是沖破技術(shù)性貿(mào)易壁壘的最有效手段。因此，企業(yè)應(yīng)該積極開展出口產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)和國際標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證工作，以應(yīng)對技術(shù)性貿(mào)易壁壘。而要獲取主要貿(mào)易伙伴國家的產(chǎn)品認(rèn)證和體系認(rèn)證，最主要的還是要靠推進(jìn)產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，全面提高產(chǎn)品質(zhì)量水平。為此，企業(yè)要切實(shí)抓好產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)，把生產(chǎn)、加工和出口籌備各個(gè)環(huán)節(jié)全部納入標(biāo)準(zhǔn)化控制，同時(shí)在有關(guān)部門的協(xié)助下，健全產(chǎn)品質(zhì)量檢驗(yàn)檢測體系。
3.加大產(chǎn)品研發(fā)投入，加快產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新
技術(shù)性貿(mào)易壁壘實(shí)質(zhì)是高科技壁壘，不管進(jìn)口國設(shè)置技術(shù)性貿(mào)易壁壘的目的是什么，技術(shù)性貿(mào)易壁壘總是與科學(xué)技術(shù)水平密切聯(lián)系的。尤其是在金融危機(jī)背景下國外新制定或修訂的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)越來越繁雜、瑣碎，技術(shù)要求也越來越高。因此，有條件的企業(yè)要努力引進(jìn)優(yōu)秀的技術(shù)、管理等方面的人才，加大研發(fā)的投入，加快技術(shù)進(jìn)步，以提高產(chǎn)品的科技含量，增強(qiáng)出口產(chǎn)品的核心競爭力。
4.調(diào)整出口市場結(jié)構(gòu)，全面拓展國際市場
目前，遼寧企業(yè)出口市場主要集中在美、歐、日、韓等發(fā)達(dá)國家，而這些國又是頒布和實(shí)施新技術(shù)壁壘最多、對遼寧出口企業(yè)影響最大的國家。因此，出口企業(yè)必須主動(dòng)進(jìn)行出口市場調(diào)整，堅(jiān)持實(shí)施市場多元化戰(zhàn)略，在不放棄傳統(tǒng)市場的同時(shí)，應(yīng)把出口盡可能轉(zhuǎn)向發(fā)展中國家和中等收入國家，大力開拓俄羅斯、拉美、中東、非洲等潛力較大、前景廣闊的新興市場，盡可能減少新技術(shù)壁壘產(chǎn)生的不利影響。
5.充分利用WTO技術(shù)性貿(mào)易壁壘協(xié)定，積極應(yīng)對技術(shù)壁壘貿(mào)易糾紛
技術(shù)性貿(mào)易壁壘往往存在雙重性，對歐、美、日、韓等主要發(fā)達(dá)國家設(shè)置的技術(shù)壁壘，企業(yè)要有針對性地加以系統(tǒng)研究鑒別。企業(yè)應(yīng)熟悉、掌握WTO技術(shù)性貿(mào)易壁壘協(xié)議規(guī)則，充分運(yùn)用WTO貿(mào)易爭端解決機(jī)制，對違反技術(shù)性貿(mào)易壁壘協(xié)定，損害企業(yè)正當(dāng)權(quán)益的貿(mào)易行為進(jìn)行跟蹤調(diào)查，及時(shí)掌握情況，通過磋商、調(diào)解、仲裁等形式積極應(yīng)對，切實(shí)維護(hù)好企業(yè)自身合理的經(jīng)濟(jì)效益。
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[10]王遷.國際貿(mào)易壁壘的經(jīng)濟(jì)分析與對策研究[M].北京:中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2008.
關(guān)鍵詞：國際金融；金融危機(jī)；傳遞機(jī)制
研究國際金融傳遞機(jī)制，對于防范國際金融風(fēng)險(xiǎn)，建立有效防范機(jī)制具有重要意義。國際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國匯率穩(wěn)定和金融市場正常運(yùn)行的條件下國際資本的流動(dòng)和影響，非正常傳遞指引起各國匯率劇烈波動(dòng)和金融市場秩序混亂的國際資本流動(dòng)，它不僅由一國的金融危機(jī)影響到另一國，而且造成各國和地區(qū)之間的連鎖反應(yīng)，即危機(jī)“傳染”。本文所討論的國際金融機(jī)制，主要指后一種類型。
一、傳遞源與被傳遞對象
在經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域化的國際環(huán)境下，由于種種原因首先爆發(fā)金融危機(jī)的國家（地區(qū)）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機(jī)很快出現(xiàn)在其臨近或周圍的國家或地區(qū)，這些國家或地區(qū)稱為“被傳遞對象”。一般情況下，國際金融危機(jī)的“傳遞源”多發(fā)生在區(qū)域經(jīng)濟(jì)鏈條較為薄弱的環(huán)節(jié)上。那些被傳遞的國家或地區(qū)，往往與傳遞源國家在經(jīng)濟(jì)類型、金融體制、發(fā)展模式等方面有相似之處，具體來說，可大致分為兩種情況：
（一）經(jīng)濟(jì)一體化區(qū)域內(nèi)高度相關(guān)的投資貿(mào)易關(guān)系。以這次東南亞貨幣危機(jī)為例，東盟五國較為全面地進(jìn)入?yún)^(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化合作階段是在1976年2月五國簽署《東南亞友好合作條約》，以區(qū)內(nèi)實(shí)行特惠關(guān)稅區(qū)時(shí)算起。當(dāng)時(shí)東盟各國為了迅速發(fā)展經(jīng)濟(jì)紛紛實(shí)行50出口導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。由于當(dāng)時(shí)美、日、歐占東盟進(jìn)出口總額的60%，使得東盟各國經(jīng)濟(jì)極易受到西方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。為此，東盟決定采取擴(kuò)大區(qū)內(nèi)貿(mào)易的政策，政策的實(shí)施使得東盟五國的內(nèi)部貿(mào)易、投資比重迅速上升，各國經(jīng)濟(jì)命運(yùn)由此被緊密地聯(lián)系在一起了。同時(shí)對東盟的這些經(jīng)濟(jì)總量相對較小的國家來說，對外部波動(dòng)極為敏感，加上各國在產(chǎn)業(yè)和進(jìn)出口結(jié)構(gòu)上有很大的相似性及競爭性，那么一旦某國貨幣受到投機(jī)者沖擊而匯率發(fā)生大幅波動(dòng)和下跌時(shí)，自然也會(huì)迅速影響到其它國家的外匯市場，從而造成貨幣危機(jī)的傳遞。
（二）國家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場波動(dòng)的背景正是國際投機(jī)勢力看準(zhǔn)了歐盟貨幣體系中，成員國雖然安排了相互間匯率浮動(dòng)上下不超過2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國一致的貨幣政策和利率水平。但由于當(dāng)時(shí)東西德統(tǒng)一不久，德國政府對赤字融資的需要要執(zhí)意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機(jī)者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機(jī)制，整個(gè)西歐經(jīng)濟(jì)也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個(gè)區(qū)域的市場動(dòng)蕩二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過程
在全球金融市場一體化、資本市場自由化的國際環(huán)境中，貨幣政策傳遞機(jī)制越來越依賴于市場價(jià)格即匯率和利率等競爭性變量。區(qū)域金融危機(jī)發(fā)生，匯率和利率成為國際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動(dòng)直接對國際和一國經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用。在上述兩個(gè)例子中，作為傳遞源的國家都因過去的刻板的盯住匯率政策不能應(yīng)付國家經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化，并都改變了匯率制度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發(fā)生金融危機(jī)。既然國際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國際金融市場特別是外匯市場和資本市場就自然成為主要的傳遞途徑。
國際金融危機(jī)傳遞的過程可概括如下（以東南亞金融危機(jī)為例）：由于泰國周邊國家的貨幣大多與美元掛鉤，當(dāng)泰銖貶值后，泰國的出口競爭力便得到加強(qiáng)。與泰國出口結(jié)構(gòu)相似的周邊國家為了維持本國產(chǎn)品的出口競爭力，也會(huì)競相使本國貨幣貶值。正是基于這種預(yù)期，國際投機(jī)者必然要對這些國家的貨幣做空頭，而投機(jī)性的拋售就會(huì)對這些國家的貨幣產(chǎn)生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會(huì)加速金融危機(jī)的傳遞。由于經(jīng)濟(jì)類型的接近，東南亞國家在不同程度上都存在與泰國類似的經(jīng)濟(jì)問題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權(quán)、經(jīng)常項(xiàng)目逆差等，投資者也害怕當(dāng)?shù)貢?huì)發(fā)生金融危機(jī)，于是干脆把資本從新興市場撤走，從而導(dǎo)致其它國家的金融危機(jī)實(shí)際發(fā)生。
三、現(xiàn)代國際投資組合理論———金融危機(jī)傳遞機(jī)制的一種理論解釋
投資組合理論是現(xiàn)資組合行為的基礎(chǔ)理論。而近年來的研究表明，隨著各國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)前分散投資決策的主要因素已經(jīng)由證券的種類構(gòu)成轉(zhuǎn)向證券的地區(qū)構(gòu)成上來了。馬克維茨的資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，每一種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)可以用其收益的方差來度量，整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)大小取決于三個(gè)方面的因素：組合中各資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小、各類資產(chǎn)所占比重以及不同資產(chǎn)之間的相互關(guān)系。那么在分散投資時(shí)，在既定收益下必須盡量減少資產(chǎn)之間的相關(guān)度，從而降低總體風(fēng)險(xiǎn)。目前西方發(fā)達(dá)國家由于長期的經(jīng)濟(jì)往來和一體化發(fā)展，其證券之間的相關(guān)系數(shù)已經(jīng)變得很大，僅限于發(fā)達(dá)國家的投資組合已經(jīng)無法很好地削減風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，西方的投資組合必然會(huì)把部分投資換成回報(bào)。而這些發(fā)展中國家和新興市場往往被劃分為不同的區(qū)域投資板塊加以管理，一旦其中某一國的貨幣風(fēng)險(xiǎn)上升，國際投資組合即對自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區(qū)板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對應(yīng)的整個(gè)地區(qū)的貨幣動(dòng)蕩。
四、傳遞力度與傳遞中止
關(guān)鍵詞：國際金融；金融危機(jī)；傳遞機(jī)制
研究國際金融傳遞機(jī)制，對于防范國際金融風(fēng)險(xiǎn)，建立有效防范機(jī)制具有重要意義。國際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國匯率穩(wěn)定和金融市場正常運(yùn)行的條件下國際資本的流動(dòng)和，非正常傳遞指引起各國匯率劇烈波動(dòng)和金融市場秩序混亂的國際資本流動(dòng)，它不僅由一國的金融危機(jī)影響到另一國，而且造成各國和地區(qū)之間的連鎖反應(yīng)，即危機(jī)“傳染”。本文所討論的國際金融機(jī)制，主要指后一種類型。
一、傳遞源與被傳遞對象
在經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域化的國際環(huán)境下，由于種種原因首先爆發(fā)金融危機(jī)的國家（地區(qū)）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機(jī)很快出現(xiàn)在其臨近或周圍的國家或地區(qū)，這些國家或地區(qū)稱為“被傳遞對象”。一般情況下，國際金融危機(jī)的“傳遞源”多發(fā)生在區(qū)域經(jīng)濟(jì)鏈條較為薄弱的環(huán)節(jié)上。那些被傳遞的國家或地區(qū)，往往與傳遞源國家在經(jīng)濟(jì)類型、金融體制、模式等方面有相似之處，具體來說，可大致分為兩種情況：
（一）經(jīng)濟(jì)一體化區(qū)域內(nèi)高度相關(guān)的投資貿(mào)易關(guān)系。以這次東南亞貨幣危機(jī)為例，東盟五國較為全面地進(jìn)入?yún)^(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化合作階段是在1976年2月五國簽署《東南亞友好合作條約》，以區(qū)內(nèi)實(shí)行特惠關(guān)稅區(qū)時(shí)算起。當(dāng)時(shí)東盟各國為了迅速發(fā)展經(jīng)濟(jì)紛紛實(shí)行50出口導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。由于當(dāng)時(shí)美、日、歐占東盟進(jìn)出口總額的60%，使得東盟各國經(jīng)濟(jì)極易受到西方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。為此，東盟決定采取擴(kuò)大區(qū)內(nèi)貿(mào)易的政策，政策的實(shí)施使得東盟五國的內(nèi)部貿(mào)易、投資比重迅速上升，各國經(jīng)濟(jì)命運(yùn)由此被緊密地聯(lián)系在一起了。同時(shí)對東盟的這些經(jīng)濟(jì)總量相對較小的國家來說，對外部波動(dòng)極為敏感，加上各國在產(chǎn)業(yè)和進(jìn)出口結(jié)構(gòu)上有很大的相似性及競爭性，那么一旦某國貨幣受到投機(jī)者沖擊而匯率發(fā)生大幅波動(dòng)和下跌時(shí)，也會(huì)迅速影響到其它國家的外匯市場，從而造成貨幣危機(jī)的傳遞。
（二）國家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場波動(dòng)的背景正是國際投機(jī)勢力看準(zhǔn)了歐盟貨幣體系中，成員國雖然安排了相互間匯率浮動(dòng)上下不超過2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國一致的貨幣政策和利率水平。但由于當(dāng)時(shí)東西德統(tǒng)一不久，德國政府對赤字融資的需要要執(zhí)意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機(jī)者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機(jī)制，整個(gè)西歐經(jīng)濟(jì)也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個(gè)區(qū)域的市場動(dòng)蕩。
二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過程
在全球市場一體化、資本市場自由化的國際環(huán)境中，貨幣政策傳遞機(jī)制越來越依賴于市場價(jià)格即匯率和利率等競爭性變量。區(qū)域金融危機(jī)發(fā)生，匯率和利率成為國際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動(dòng)直接對國際和一國發(fā)生作用。在上述兩個(gè)例子中，作為傳遞源的國家都因過去的刻板的盯住匯率政策不能應(yīng)付國家經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化，并都改變了匯率制度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發(fā)生金融危機(jī)。既然國際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國際金融市場特別是外匯市場和資本市場就成為主要的傳遞途徑。
國際金融危機(jī)傳遞的過程可概括如下（以東南亞金融危機(jī)為例）：由于泰國周邊國家的貨幣大多與美元掛鉤，當(dāng)泰銖貶值后，泰國的出口競爭力便得到加強(qiáng)。與泰國出口結(jié)構(gòu)相似的周邊國家為了維持本國產(chǎn)品的出口競爭力，也會(huì)競相使本國貨幣貶值。正是基于這種預(yù)期，國際投機(jī)者必然要對這些國家的貨幣做空頭，而投機(jī)性的拋售就會(huì)對這些國家的貨幣產(chǎn)生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會(huì)加速金融危機(jī)的傳遞。由于經(jīng)濟(jì)類型的接近，東南亞國家在不同程度上都存在與泰國類似的經(jīng)濟(jì)，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權(quán)、經(jīng)常項(xiàng)目逆差等，投資者也害怕當(dāng)?shù)貢?huì)發(fā)生金融危機(jī)，于是干脆把資本從新興市場撤走，從而導(dǎo)致其它國家的金融危機(jī)實(shí)際發(fā)生。
三、國際投資組合———金融危機(jī)傳遞機(jī)制的一種理論解釋
投資組合理論是現(xiàn)資組合行為的基礎(chǔ)理論。而近年來的表明，隨著各國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的，當(dāng)前分散投資決策的主要因素已經(jīng)由證券的種類構(gòu)成轉(zhuǎn)向證券的地區(qū)構(gòu)成上來了。馬克維茨的資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，每一種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)可以用其收益的方差來度量，整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)大小取決于三個(gè)方面的因素：組合中各資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小、各類資產(chǎn)所占比重以及不同資產(chǎn)之間的相互關(guān)系。那么在分散投資時(shí)，在既定收益下必須盡量減少資產(chǎn)之間的相關(guān)度，從而降低總體風(fēng)險(xiǎn)。西方發(fā)達(dá)國家由于長期的經(jīng)濟(jì)往來和一體化發(fā)展，其證券之間的相關(guān)系數(shù)已經(jīng)變得很大，僅限于發(fā)達(dá)國家的投資組合已經(jīng)無法很好地削減風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，西方的投資組合必然會(huì)把部分投資換成回報(bào)。而這些發(fā)展家和新興市場往往被劃分為不同的區(qū)域投資板塊加以管理，一旦其中某一國的貨幣風(fēng)險(xiǎn)上升，國際投資組合即對自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區(qū)板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對應(yīng)的整個(gè)地區(qū)的貨幣動(dòng)蕩。
四、傳遞力度與傳遞中止
關(guān)鍵詞：國際金融；金融危機(jī)；傳遞機(jī)制
文章編號：1003-4625（2000）01-0049-02中圖分類號：F821.5文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
嚴(yán)兵（廈門大學(xué)國際貿(mào)易系，福建廈門361005）
［收稿日期］1999-10-20
［作者簡介］嚴(yán)兵（1977-），男，湖北荊門人，廈門大學(xué)國際貿(mào)易系在讀碩士研究生，攻讀國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易專業(yè)。
研究國際金融傳遞機(jī)制，對于防范國際金融風(fēng)險(xiǎn)，建立有效防范機(jī)制具有重要意義。國際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國匯率穩(wěn)定和金融市場正常運(yùn)行的條件下國際資本的流動(dòng)和影響，非正常傳遞指引起各國匯率劇烈波動(dòng)和金融市場秩序混亂的國際資本流動(dòng)，它不僅由一國的金融危機(jī)影響到另一國，而且造成各國和地區(qū)之間的連鎖反應(yīng)，即危機(jī)“傳染”。本文所討論的國際金融機(jī)制，主要指后一種類型。
一、傳遞源與被傳遞對象
在經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域化的國際環(huán)境下，由于種種原因首先爆發(fā)金融危機(jī)的國家（地區(qū)）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機(jī)很快出現(xiàn)在其臨近或周圍的國家或地區(qū)，這些國家或地區(qū)稱為“被傳遞對象”。一般情況下，國際金融危機(jī)的“傳遞源”多發(fā)生在區(qū)域經(jīng)濟(jì)鏈條較為薄弱的環(huán)節(jié)上。那些被傳遞的國家或地區(qū)，往往與傳遞源國家在經(jīng)濟(jì)類型、金融體制、發(fā)展模式等方面有相似之處，具體來說，可大致分為兩種情況：
（一）經(jīng)濟(jì)一體化區(qū)域內(nèi)高度相關(guān)的投資貿(mào)易關(guān)系。以這次東南亞貨幣危機(jī)為例，東盟五國較為全面地進(jìn)入?yún)^(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化合作階段是在1976年2月五國簽署《東南亞友好合作條約》，以區(qū)內(nèi)實(shí)行特惠關(guān)稅區(qū)時(shí)算起。當(dāng)時(shí)東盟各國為了迅速發(fā)展經(jīng)濟(jì)紛紛實(shí)行50出口導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。由于當(dāng)時(shí)美、日、歐占東盟進(jìn)出口總額的60%，使得東盟各國經(jīng)濟(jì)極易受到西方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。為此，東盟決定采取擴(kuò)大區(qū)內(nèi)貿(mào)易的政策，政策的實(shí)施使得東盟五國的內(nèi)部貿(mào)易、投資比重迅速上升，各國經(jīng)濟(jì)命運(yùn)由此被緊密地聯(lián)系在一起了。同時(shí)對東盟的這些經(jīng)濟(jì)總量相對較小的國家來說，對外部波動(dòng)極為敏感，加上各國在產(chǎn)業(yè)和進(jìn)出口結(jié)構(gòu)上有很大的相似性及競爭性，那么一旦某國貨幣受到投機(jī)者沖擊而匯率發(fā)生大幅波動(dòng)和下跌時(shí)，自然也會(huì)迅速影響到其它國家的外匯市場，從而造成貨幣危機(jī)的傳遞。
（二）國家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場波動(dòng)的背景正是國際投機(jī)勢力看準(zhǔn)了歐盟貨幣體系中，成員國雖然安排了相互間匯率浮動(dòng)上下不超過2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國一致的貨幣政策和利率水平。但由于當(dāng)時(shí)東西德統(tǒng)一不久，德國政府對赤字融資的需要要執(zhí)意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機(jī)者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機(jī)制，整個(gè)西歐經(jīng)濟(jì)也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個(gè)區(qū)域的市場動(dòng)蕩。
二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過程
在全球金融市場一體化、資本市場自由化的國際環(huán)境中，貨幣政策傳遞機(jī)制越來越依賴于市場價(jià)格即匯率和利率等競爭性變量。區(qū)域金融危機(jī)發(fā)生，匯率和利率成為國際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動(dòng)直接對國際和一國經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用。在上述兩個(gè)例子中，作為傳遞源的國家都因過去的刻板的盯住匯率政策不能應(yīng)付國家經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化，并都改變了匯率制度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發(fā)生金融危機(jī)。既然國際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國際金融市場特別是外匯市場和資本市場就自然成為主要的傳遞途徑。
國際金融危機(jī)傳遞的過程可概括如下（以東南亞金融危機(jī)為例）：由于泰國周邊國家的貨幣大多與美元掛鉤，當(dāng)泰銖貶值后，泰國的出口競爭力便得到加強(qiáng)。與泰國出口結(jié)構(gòu)相似的周邊國家為了維持本國產(chǎn)品的出口競爭力，也會(huì)競相使本國貨幣貶值。正是基于這種預(yù)期，國際投機(jī)者必然要對這些國家的貨幣做空頭，而投機(jī)性的拋售就會(huì)對這些國家的貨幣產(chǎn)生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會(huì)加速金融危機(jī)的傳遞。由于經(jīng)濟(jì)類型的接近，東南亞國家在不同程度上都存在與泰國類似的經(jīng)濟(jì)問題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權(quán)、經(jīng)常項(xiàng)目逆差等，投資者也害怕當(dāng)?shù)貢?huì)發(fā)生金融危機(jī)，于是干脆把資本從新興市場撤走，從而導(dǎo)致其它國家的金融危機(jī)實(shí)際發(fā)生。
三、現(xiàn)代國際投資組合理論———金融危機(jī)傳遞機(jī)制的一種理論解釋
投資組合理論是現(xiàn)資組合行為的基礎(chǔ)理論。而近年來的研究表明，隨著各國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)前分散投資決策的主要因素已經(jīng)由證券的種類構(gòu)成轉(zhuǎn)向證券的地區(qū)構(gòu)成上來了。馬克維茨的資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，每一種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)可以用其收益的方差來度量，整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)大小取決于三個(gè)方面的因素：組合中各資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小、各類資產(chǎn)所占比重以及不同資產(chǎn)之間的相互關(guān)系。那么在分散投資時(shí)，在既定收益下必須盡量減少資產(chǎn)之間的相關(guān)度，從而降低總體風(fēng)險(xiǎn)。目前西方發(fā)達(dá)國家由于長期的經(jīng)濟(jì)往來和一體化發(fā)展，其證券之間的相關(guān)系數(shù)已經(jīng)變得很大，僅限于發(fā)達(dá)國家的投資組合已經(jīng)無法很好地削減風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，西方的投資組合必然會(huì)把部分投資換成回報(bào)。而這些發(fā)展中國家和新興市場往往被劃分為不同的區(qū)域投資板塊加以管理，一旦其中某一國的貨幣風(fēng)險(xiǎn)上升，國際投資組合即對自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區(qū)板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對應(yīng)的整個(gè)地區(qū)的貨幣動(dòng)蕩。
四、傳遞力度與傳遞中止
關(guān)鍵詞：國際金融；金融危機(jī)；傳遞機(jī)制
研究國際金融傳遞機(jī)制，對于防范國際金融風(fēng)險(xiǎn)，建立有效防范機(jī)制具有重要意義。國際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國匯率穩(wěn)定和金融市場正常運(yùn)行的條件下國際資本的流動(dòng)和影響，非正常傳遞指引起各國匯率劇烈波動(dòng)和金融市場秩序混亂的國際資本流動(dòng)，它不僅由一國的金融危機(jī)影響到另一國，而且造成各國和地區(qū)之間的連鎖反應(yīng)，即危機(jī)“傳染”。本文所討論的國際金融機(jī)制，主要指后一種類型。
一、傳遞源與被傳遞對象
在經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域化的國際環(huán)境下，由于種種原因首先爆發(fā)金融危機(jī)的國家（地區(qū)）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機(jī)很快出現(xiàn)在其臨近或周圍的國家或地區(qū)，這些國家或地區(qū)稱為“被傳遞對象”。一般情況下，國際金融危機(jī)的“傳遞源”多發(fā)生在區(qū)域經(jīng)濟(jì)鏈條較為薄弱的環(huán)節(jié)上。那些被傳遞的國家或地區(qū)，往往與傳遞源國家在經(jīng)濟(jì)類型、金融體制、發(fā)展模式等方面有相似之處，具體來說，可大致分為兩種情況：
（一）經(jīng)濟(jì)一體化區(qū)域內(nèi)高度相關(guān)的投資貿(mào)易關(guān)系。以這次東南亞貨幣危機(jī)為例，東盟五國較為全面地進(jìn)入?yún)^(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化合作階段是在1976年2月五國簽署《東南亞友好合作條約》，以區(qū)內(nèi)實(shí)行特惠關(guān)稅區(qū)時(shí)算起。當(dāng)時(shí)東盟各國為了迅速發(fā)展經(jīng)濟(jì)紛紛實(shí)行50出口導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。由于當(dāng)時(shí)美、日、歐占東盟進(jìn)出口總額的60%，使得東盟各國經(jīng)濟(jì)極易受到西方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。為此，東盟決定采取擴(kuò)大區(qū)內(nèi)貿(mào)易的政策，政策的實(shí)施使得東盟五國的內(nèi)部貿(mào)易、投資比重迅速上升，各國經(jīng)濟(jì)命運(yùn)由此被緊密地聯(lián)系在一起了。同時(shí)對東盟的這些經(jīng)濟(jì)總量相對較小的國家來說，對外部波動(dòng)極為敏感，加上各國在產(chǎn)業(yè)和進(jìn)出口結(jié)構(gòu)上有很大的相似性及競爭性，那么一旦某國貨幣受到投機(jī)者沖擊而匯率發(fā)生大幅波動(dòng)和下跌時(shí)，自然也會(huì)迅速影響到其它國家的外匯市場，從而造成貨幣危機(jī)的傳遞。
（二）國家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場波動(dòng)的背景正是國際投機(jī)勢力看準(zhǔn)了歐盟貨幣體系中，成員國雖然安排了相互間匯率浮動(dòng)上下不超過2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國一致的貨幣政策和利率水平。但由于當(dāng)時(shí)東西德統(tǒng)一不久，德國政府對赤字融資的需要要執(zhí)意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機(jī)者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機(jī)制，整個(gè)西歐經(jīng)濟(jì)也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個(gè)區(qū)域的市場動(dòng)蕩。
二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過程
在全球金融市場一體化、資本市場自由化的國際環(huán)境中，貨幣政策傳遞機(jī)制越來越依賴于市場價(jià)格即匯率和利率等競爭性變量。區(qū)域金融危機(jī)發(fā)生，匯率和利率成為國際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動(dòng)直接對國際和一國經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用。在上述兩個(gè)例子中，作為傳遞源的國家都因過去的刻板的盯住匯率政策不能應(yīng)付國家經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化，并都改變了匯率制度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發(fā)生金融危機(jī)。既然國際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國際金融市場特別是外匯市場和資本市場就自然成為主要的傳遞途徑。
國際金融危機(jī)傳遞的過程可概括如下（以東南亞金融危機(jī)為例）：由于泰國周邊國家的貨幣大多與美元掛鉤，當(dāng)泰銖貶值后，泰國的出口競爭力便得到加強(qiáng)。與泰國出口結(jié)構(gòu)相似的周邊國家為了維持本國產(chǎn)品的出口競爭力，也會(huì)競相使本國貨幣貶值。正是基于這種預(yù)期，國際投機(jī)者必然要對這些國家的貨幣做空頭，而投機(jī)性的拋售就會(huì)對這些國家的貨幣產(chǎn)生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會(huì)加速金融危機(jī)的傳遞。由于經(jīng)濟(jì)類型的接近，東南亞國家在不同程度上都存在與泰國類似的經(jīng)濟(jì)問題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權(quán)、經(jīng)常項(xiàng)目逆差等，投資者也害怕當(dāng)?shù)貢?huì)發(fā)生金融危機(jī)，于是干脆把資本從新興市場撤走，從而導(dǎo)致其它國家的金融危機(jī)實(shí)際發(fā)生。
三、現(xiàn)代國際投資組合理論———金融危機(jī)傳遞機(jī)制的一種理論解釋
投資組合理論是現(xiàn)資組合行為的基礎(chǔ)理論。而近年來的研究表明，隨著各國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)前分散投資決策的主要因素已經(jīng)由證券的種類構(gòu)成轉(zhuǎn)向證券的地區(qū)構(gòu)成上來了。馬克維茨的資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，每一種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)可以用其收益的方差來度量，整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)大小取決于三個(gè)方面的因素：組合中各資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小、各類資產(chǎn)所占比重以及不同資產(chǎn)之間的相互關(guān)系。那么在分散投資時(shí)，在既定收益下必須盡量減少資產(chǎn)之間的相關(guān)度，從而降低總體風(fēng)險(xiǎn)。目前西方發(fā)達(dá)國家由于長期的經(jīng)濟(jì)往來和一體化發(fā)展，其證券之間的相關(guān)系數(shù)已經(jīng)變得很大，僅限于發(fā)達(dá)國家的投資組合已經(jīng)無法很好地削減風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，西方的投資組合必然會(huì)把部分投資換成回報(bào)。而這些發(fā)展中國家和新興市場往往被劃分為不同的區(qū)域投資板塊加以管理，一旦其中某一國的貨幣風(fēng)險(xiǎn)上升，國際投資組合即對自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區(qū)板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對應(yīng)的整個(gè)地區(qū)的貨幣動(dòng)蕩。
四、傳遞力度與傳遞中止
關(guān)鍵詞：國際金融；金融危機(jī)；傳遞機(jī)制
研究國際金融傳遞機(jī)制，對于防范國際金融風(fēng)險(xiǎn)，建立有效防范機(jī)制具有重要意義。國際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國匯率穩(wěn)定和金融市場正常運(yùn)行的條件下國際資本的流動(dòng)和影響，非正常傳遞指引起各國匯率劇烈波動(dòng)和金融市場秩序混亂的國際資本流動(dòng)，它不僅由一國的金融危機(jī)影響到另一國，而且造成各國和地區(qū)之間的連鎖反應(yīng)，即危機(jī)“傳染”。本文所討論的國際金融機(jī)制，主要指后一種類型。
一、傳遞源與被傳遞對象
在經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域化的國際環(huán)境下，由于種種原因首先爆發(fā)金融危機(jī)的國家（地區(qū)）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機(jī)很快出現(xiàn)在其臨近或周圍的國家或地區(qū)，這些國家或地區(qū)稱為“被傳遞對象”。一般情況下，國際金融危機(jī)的“傳遞源”多發(fā)生在區(qū)域經(jīng)濟(jì)鏈條較為薄弱的環(huán)節(jié)上。那些被傳遞的國家或地區(qū)，往往與傳遞源國家在經(jīng)濟(jì)類型、金融體制、發(fā)展模式等方面有相似之處，具體來說，可大致分為兩種情況：
（一）經(jīng)濟(jì)一體化區(qū)域內(nèi)高度相關(guān)的投資貿(mào)易關(guān)系。以這次東南亞貨幣危機(jī)為例，東盟五國較為全面地進(jìn)入?yún)^(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化合作階段是在1976年2月五國簽署《東南亞友好合作條約》，以區(qū)內(nèi)實(shí)行特惠關(guān)稅區(qū)時(shí)算起。當(dāng)時(shí)東盟各國為了迅速發(fā)展經(jīng)濟(jì)紛紛實(shí)行50出口導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。由于當(dāng)時(shí)美、日、歐占東盟進(jìn)出口總額的60%，使得東盟各國經(jīng)濟(jì)極易受到西方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。為此，東盟決定采取擴(kuò)大區(qū)內(nèi)貿(mào)易的政策，政策的實(shí)施使得東盟五國的內(nèi)部貿(mào)易、投資比重迅速上升，各國經(jīng)濟(jì)命運(yùn)由此被緊密地聯(lián)系在一起了。同時(shí)對東盟的這些經(jīng)濟(jì)總量相對較小的國家來說，對外部波動(dòng)極為敏感，加上各國在產(chǎn)業(yè)和進(jìn)出口結(jié)構(gòu)上有很大的相似性及競爭性，那么一旦某國貨幣受到投機(jī)者沖擊而匯率發(fā)生大幅波動(dòng)和下跌時(shí)，自然也會(huì)迅速影響到其它國家的外匯市場，從而造成貨幣危機(jī)的傳遞。
（二）國家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場波動(dòng)的背景正是國際投機(jī)勢力看準(zhǔn)了歐盟貨幣體系中，成員國雖然安排了相互間匯率浮動(dòng)上下不超過2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國一致的貨幣政策和利率水平。但由于當(dāng)時(shí)東西德統(tǒng)一不久，德國政府對赤字融資的需要要執(zhí)意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機(jī)者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機(jī)制，整個(gè)西歐經(jīng)濟(jì)也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個(gè)區(qū)域的市場動(dòng)蕩。
二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過程
在全球金融市場一體化、資本市場自由化的國際環(huán)境中，貨幣政策傳遞機(jī)制越來越依賴于市場價(jià)格即匯率和利率等競爭性變量。區(qū)域金融危機(jī)發(fā)生，匯率和利率成為國際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動(dòng)直接對國際和一國經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用。在上述兩個(gè)例子中，作為傳遞源的國家都因過去的刻板的盯住匯率政策不能應(yīng)付國家經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化，并都改變了匯率制度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發(fā)生金融危機(jī)。既然國際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國際金融市場特別是外匯市場和資本市場就自然成為主要的傳遞途徑。
國際金融危機(jī)傳遞的過程可概括如下（以東南亞金融危機(jī)為例）：由于泰國周邊國家的貨幣大多與美元掛鉤，當(dāng)泰銖貶值后，泰國的出口競爭力便得到加強(qiáng)。與泰國出口結(jié)構(gòu)相似的周邊國家為了維持本國產(chǎn)品的出口競爭力，也會(huì)競相使本國貨幣貶值。正是基于這種預(yù)期，國際投機(jī)者必然要對這些國家的貨幣做空頭，而投機(jī)性的拋售就會(huì)對這些國家的貨幣產(chǎn)生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會(huì)加速金融危機(jī)的傳遞。由于經(jīng)濟(jì)類型的接近，東南亞國家在不同程度上都存在與泰國類似的經(jīng)濟(jì)問題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權(quán)、經(jīng)常項(xiàng)目逆差等，投資者也害怕當(dāng)?shù)貢?huì)發(fā)生金融危機(jī)，于是干脆把資本從新興市場撤走，從而導(dǎo)致其它國家的金融危機(jī)實(shí)際發(fā)生。
三、現(xiàn)代國際投資組合理論———金融危機(jī)傳遞機(jī)制的一種理論解釋
投資組合理論是現(xiàn)資組合行為的基礎(chǔ)理論。而近年來的研究表明，隨著各國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)前分散投資決策的主要因素已經(jīng)由證券的種類構(gòu)成轉(zhuǎn)向證券的地區(qū)構(gòu)成上來了。馬克維茨的資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，每一種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)可以用其收益的方差來度量，整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)大小取決于三個(gè)方面的因素：組合中各資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小、各類資產(chǎn)所占比重以及不同資產(chǎn)之間的相互關(guān)系。那么在分散投資時(shí)，在既定收益下必須盡量減少資產(chǎn)之間的相關(guān)度，從而降低總體風(fēng)險(xiǎn)。目前西方發(fā)達(dá)國家由于長期的經(jīng)濟(jì)往來和一體化發(fā)展，其證券之間的相關(guān)系數(shù)已經(jīng)變得很大，僅限于發(fā)達(dá)國家的投資組合已經(jīng)無法很好地削減風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，西方的投資組合必然會(huì)把部分投資換成回報(bào)。而這些發(fā)展中國家和新興市場往往被劃分為不同的區(qū)域投資板塊加以管理，一旦其中某一國的貨幣風(fēng)險(xiǎn)上升，國際投資組合即對自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區(qū)板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對應(yīng)的整個(gè)地區(qū)的貨幣動(dòng)蕩。
四、傳遞力度與傳遞中止
