時(shí)間：2022-05-03 21:01:59
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[論文關(guān)鍵詞]期貨交易 上市品種 監(jiān)管
[論文摘要]文章指出了我國(guó)期貨市場(chǎng)上存在的主要問(wèn)題，分析了存在問(wèn)題的原因，在此基礎(chǔ)上提出了適合我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的策略。
當(dāng)前，我國(guó)期貨市場(chǎng)在發(fā)展的過(guò)程中仍面臨著一些問(wèn)題與障礙，隨著商品經(jīng)濟(jì)在我國(guó)的發(fā)展，當(dāng)前期貨市場(chǎng)面臨著難得的機(jī)遇。站在繼往開(kāi)來(lái)的十字路口，我們有必要重新審視我國(guó)的期貨市場(chǎng)，分析我國(guó)期貨市場(chǎng)上存在的主要問(wèn)題，為我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展提供建議。
一、我國(guó)期貨市場(chǎng)存在的問(wèn)題
(一)交易主體單一
我國(guó)期貨市場(chǎng)的交易主體僅限于私營(yíng)企業(yè)和自然人。國(guó)有企業(yè)只能限于作套期保值交易，金融機(jī)構(gòu)和事業(yè)單位不得參與期貨交易，并嚴(yán)禁信貸資金和財(cái)政資金進(jìn)行期貨交易。在新的《期貨管理?xiàng)l例》推行之前，期貨公司作為市場(chǎng)主體只能不能自營(yíng)[1]。
(二)交易品種少，成本高
(三)監(jiān)管模式不適應(yīng)期貨市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)
監(jiān)管方式以行政手段為主;證監(jiān)會(huì)在代表政府實(shí)施監(jiān)管的過(guò)程中，一方面缺少對(duì)行業(yè)發(fā)展的宏觀決策權(quán)，另一方面又對(duì)行業(yè)內(nèi)部管理又過(guò)于寬泛，過(guò)于微觀;監(jiān)管法規(guī)以限制性規(guī)定為主，嚴(yán)重阻礙期貨市場(chǎng)的良性發(fā)展。相應(yīng)的法律法規(guī)主要考慮的是如何管住市場(chǎng)，而沒(méi)有考慮如何鼓勵(lì)交易、發(fā)展市場(chǎng)，發(fā)揮期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能，使期貨市場(chǎng)發(fā)展空間受到極大限制，造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響。
(四)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)結(jié)合不密切
二、存在問(wèn)題的原因分析
(一)交易主體方面
我國(guó)期貨市場(chǎng)與國(guó)外期貨市場(chǎng)相比，發(fā)展層次單薄，期貨市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展動(dòng)力不足。究其原因在于：我國(guó)期貨市場(chǎng)不是由現(xiàn)貨商根據(jù)自身發(fā)展需要自發(fā)組織起來(lái)的，現(xiàn)貨市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)導(dǎo)致期貨市場(chǎng)在合約質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和交割環(huán)節(jié)存在一定的成本，生產(chǎn)者直接進(jìn)入期貨市場(chǎng)特別是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易不夠廣泛。
(二)上市品種方面
我國(guó)期貨市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)狀，主要是由于落后的品種推出機(jī)制。我國(guó)期貨品種推出審批權(quán)在證監(jiān)會(huì)之手，這是一種行政性行為。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)并未建立品種推出長(zhǎng)效機(jī)制。品種推出審批過(guò)程過(guò)于繁瑣，推出時(shí)滯相當(dāng)長(zhǎng)，有些品種甚至在這種冗長(zhǎng)的審批程序中被“高高掛起”[3]。金融期貨交易在我國(guó)期貨市場(chǎng)上未能取得成功，原因是在當(dāng)時(shí)的中國(guó)金融市場(chǎng)上，主要的金融價(jià)格還不是完全的市場(chǎng)決定的價(jià)格，基本上不具備發(fā)展金融衍生產(chǎn)品的基本條件，匯率雖然已經(jīng)實(shí)現(xiàn)并軌，但是國(guó)家對(duì)外匯實(shí)施嚴(yán)格管制;國(guó)家對(duì)存貸款利率和國(guó)債發(fā)行利率存在著正式或潛在的管制，真正的市場(chǎng)化利率也尚未形成。
(三)交易成本方面
我國(guó)期貨市場(chǎng)上交易成本過(guò)高，主要由于期貨交易所交易成本過(guò)高。交易所交易成本與交易所體制有關(guān)。各交易所熱衷于交易所的豪華，其房產(chǎn)投資成為期貨交易成本的主要組成部分;期貨交易所追求利潤(rùn)和稅收，交易所會(huì)員的意見(jiàn)對(duì)交易所并無(wú)約束力[4]。
(四)監(jiān)管體系方面
法制不健全，在期貨交易的各個(gè)環(huán)節(jié)，法律手段運(yùn)用表現(xiàn)為可操作性差、執(zhí)法力度弱，不能形成完整的期貨法規(guī)體系;在建立期貨市場(chǎng)初期，各地為了各自區(qū)域的發(fā)展，把本地區(qū)辦成一個(gè)金融貿(mào)易中心，爭(zhēng)辦交易所，一哄而上。中央政府開(kāi)始行政管理時(shí)，已有幾十家交易所。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所的高層干部實(shí)行直接管理。對(duì)于期貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要貢獻(xiàn)認(rèn)識(shí)不足，難以重視它的正面作用[5]。在這種情況下，政策取代了法律，行政干預(yù)的過(guò)多、過(guò)亂，使得期貨市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制錯(cuò)位，無(wú)法形成嚴(yán)密的監(jiān)管體系。期貨交易所的自律也因政府的干預(yù)使效果大打折扣。
(五)我國(guó)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)關(guān)系方面
中國(guó)的現(xiàn)貨市場(chǎng)極不發(fā)達(dá)，流通渠道很不暢通，中間環(huán)節(jié)繁雜，合約履約率低，廣大生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)中除要承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)外，還在很大程度上面臨合同單方違約、資金拖欠、質(zhì)量糾紛及貨物運(yùn)輸不到位等非價(jià)格因素的風(fēng)險(xiǎn)。
三、完善我國(guó)期貨市場(chǎng)的建議
期貨市場(chǎng)作為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著十分重要的作用。針對(duì)當(dāng)前中國(guó)期貨市場(chǎng)存在的問(wèn)題，應(yīng)該從以下幾個(gè)方面著手解決上述問(wèn)題。 提高期貨市場(chǎng)監(jiān)管水平;完善期貨市場(chǎng)法律體系，借鑒國(guó)際期貨市場(chǎng)的三級(jí)監(jiān)管體制，形成市場(chǎng)自律為主的監(jiān)管體系;完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，建立以市場(chǎng)為導(dǎo)向的品種上市機(jī)制，不斷增加新的交易品種以滿足市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體套期保值的需求，加快品種上市的制度改革，為有效控制期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn);完善處罰制度;明確期貨公司定位，加強(qiáng)公司結(jié)構(gòu)治理，完善內(nèi)控制度，不斷增強(qiáng)公司的實(shí)力，提高抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。
參考文獻(xiàn)
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[3]吳建平，當(dāng)前中國(guó)期貨市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題探討[EB/OL]，cqvip.com
[4]汪五一，劉明星，目前我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展中的問(wèn)題及解決建議[J]，行業(yè)資料金融，2006(6)：67-68
【論文關(guān)鍵詞】 期貨市場(chǎng);交易所;期貨公司;套期保值;發(fā)現(xiàn)價(jià)格
【論文摘要】 期貨是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中形成的重要的產(chǎn)品工具，是表明市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)育階段的重要標(biāo)志。期貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和健康發(fā)展具有重要的作用。本文從期貨市場(chǎng)的概念入手，對(duì)其發(fā)展歷程、目前發(fā)展?fàn)顩r、前景等進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述。
1 引言
期貨市場(chǎng)是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，也是資本市場(chǎng)不斷發(fā)展和完善的重要內(nèi)容。國(guó)際期貨市場(chǎng)自1848年在美國(guó)出現(xiàn)以來(lái)，經(jīng)歷了由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規(guī)模不斷擴(kuò)大的過(guò)程，逐漸成為全球金融體系的重要組成部分。世界上主要期貨交易所有芝加哥期貨交易所、倫敦金屬交易所、芝加哥商業(yè)交易所和東京工業(yè)品交易所等。
我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)完善國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和促進(jìn)資本市場(chǎng)的開(kāi)放都起著非常重要的作用，同時(shí)也將為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理和維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全發(fā)揮更大的作用。
自1990年鄭州商品交易所成立至今，我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，已經(jīng)形成了一個(gè)在基本法律法規(guī)框架監(jiān)管下、在中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管下、由四家期貨交易所(上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國(guó)金融期貨交易所)和180多家期貨公司組成的、由市場(chǎng)各主體參與的、能順應(yīng)新形勢(shì)下社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的期貨市場(chǎng)體系。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展擴(kuò)大，我國(guó)期貨市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)質(zhì)變式發(fā)展階段。本文就目前期貨市場(chǎng)的情況和發(fā)展前景以及金融危機(jī)下的啟示等方面談?wù)勛约旱目捶ā?/p>
2 期貨市場(chǎng)的由來(lái)及發(fā)展歷程
期貨的英文為Futures，是由“未來(lái)”一詞演化而來(lái)，其含義是：交易雙方不必在買(mǎi)賣(mài)發(fā)生的初期就交收實(shí)貨，而是共同約定在未來(lái)的某一時(shí)候交收實(shí)貨，因此中國(guó)人就稱(chēng)其為“期貨”。世界第一家商品遠(yuǎn)期合同交易所是1570年倫敦開(kāi)設(shè)的皇家交易所。為了適應(yīng)商品經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一種被稱(chēng)為“期貨合約”的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議，取代原先沿用的遠(yuǎn)期合同。使用這種標(biāo)準(zhǔn)化合約，允許合約轉(zhuǎn)手買(mǎi)賣(mài)，并逐步完善了保證金制度，于是一種專(zhuān)門(mén)買(mǎi)賣(mài)標(biāo)準(zhǔn)化合約的期貨市場(chǎng)形成了，期貨成為投資者的一種投資理財(cái)工具。期貨市場(chǎng)發(fā)展到今天，已成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不可或缺的重要組成部分。曾獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家米勒說(shuō)過(guò)：“真正的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是不能缺少期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)體系”.沒(méi)有期貨市場(chǎng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，不是健全完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的市場(chǎng)化趨向必須要有與之相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理的場(chǎng)所和工具。因此，一個(gè)健全的現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系離不開(kāi)以風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的期貨市場(chǎng)。期貨市場(chǎng)最早萌芽于歐洲，是買(mǎi)賣(mài)期貨合約的市場(chǎng)。這種買(mǎi)賣(mài)是由轉(zhuǎn)移價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者和承受價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而獲利的風(fēng)險(xiǎn)投資者參加的，在交易所內(nèi)依法公平競(jìng)爭(zhēng)而進(jìn)行的，并且有保證金制度為保障。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革和對(duì)外開(kāi)放的不斷深入，期貨市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)外環(huán)境正在發(fā)生著巨大的變化。
3 金融危機(jī)中期貨市場(chǎng)角色分析
期貨市場(chǎng)的不完善特別是金融衍生品市場(chǎng)的不完善是這次金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因。
金融衍生品是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖或轉(zhuǎn)移的有效工具，但同時(shí)也具有高風(fēng)險(xiǎn)的特質(zhì)。這次金融危機(jī)原因之一是由美國(guó)次貸危機(jī)引起的，他通過(guò)“蝴蝶效應(yīng)”引發(fā)了全球金融市場(chǎng)共振,其影響還在擴(kuò)散和深化中。這場(chǎng)危機(jī)使人們意識(shí)到,以資產(chǎn)證券化為代表的現(xiàn)代金融創(chuàng)新在促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)分散渠道多元化、提高市場(chǎng)效率的同時(shí),也擴(kuò)大了金融風(fēng)險(xiǎn),引起了全球性的危機(jī)。次貸危機(jī)給金融機(jī)構(gòu)造成巨大損失被發(fā)現(xiàn)得很晚,這是因?yàn)樾碌慕鹑诋a(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到了相關(guān)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的極限。一些評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)于新的、復(fù)雜的金融產(chǎn)品沒(méi)有經(jīng)驗(yàn),它們不知道該怎么辦。由于次貸危機(jī)的嚴(yán)重性不亞于1998年的東南亞金融危機(jī),人們開(kāi)始從各個(gè)方面對(duì)這場(chǎng)危機(jī)進(jìn)行反思,其中最受關(guān)注的是現(xiàn)代金融創(chuàng)新的“雙刃劍效應(yīng)”。金融創(chuàng)新在促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)分散渠道多元化、提高市場(chǎng)效率方面卓有成效,但創(chuàng)新背后所隱藏的錯(cuò)綜復(fù)雜的各種風(fēng)險(xiǎn)因素不容忽視。因此,在金融創(chuàng)新日益頻繁的今天,如何有效地防范金融風(fēng)險(xiǎn),如何有效地監(jiān)管金融市場(chǎng)已經(jīng)成為嚴(yán)峻的課題。
4 在全球金融風(fēng)暴中反思我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展
4.1 加強(qiáng)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制。
風(fēng)險(xiǎn)控制的核心是有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理主要應(yīng)從以下幾個(gè)方面進(jìn)行管理：一是市場(chǎng)制度的穩(wěn)定性。二是市場(chǎng)交易的公正性。三是市場(chǎng)運(yùn)作的規(guī)范性。四是投資者合法權(quán)益的保障性。上述四個(gè)條件的形成和確立，首先取決于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)處理的能力。如果市場(chǎng)本身缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理體系，顯然談不上市場(chǎng)的穩(wěn)定性，市場(chǎng)不穩(wěn)定，就難以正常有序的運(yùn)作，市場(chǎng)公正性也必然會(huì)受到影響，更保障不了投資者的合法權(quán)益，市場(chǎng)就會(huì)風(fēng)險(xiǎn)不斷，失去可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力和保障。
4.2 期貨市場(chǎng)應(yīng)實(shí)行法制化管理，用發(fā)展的思維統(tǒng)領(lǐng)監(jiān)管工作
2003年以來(lái)，僅僅北京地區(qū)先后出臺(tái)《期貨公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)指導(dǎo)意見(jiàn)》、《公司經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)防范指導(dǎo)意見(jiàn)》等，充分兼顧了規(guī)范和發(fā)展兩方面，深受北京地區(qū)期貨業(yè)歡迎。
4.3 走穩(wěn)健發(fā)展之路
我們看到，近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)積極推進(jìn)期貨市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放和穩(wěn)步發(fā)展，進(jìn)一步明確了監(jiān)管部門(mén)的角色定位，更新監(jiān)管理念和改進(jìn)監(jiān)管方式，加強(qiáng)了期貨交易所的一線監(jiān)管，強(qiáng)化了期貨業(yè)協(xié)會(huì)的自律機(jī)制，為期貨市場(chǎng)的下一步發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。在這次金融風(fēng)暴下，我國(guó)期貨市場(chǎng)之所以運(yùn)行正常，是有許多期貨市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)值得全球借鑒，比如我國(guó)期貨公司防火墻的設(shè)計(jì)更為堅(jiān)固、我國(guó)對(duì)衍生品的推出更為謹(jǐn)慎、我國(guó)期貨市場(chǎng)在對(duì)外開(kāi)放問(wèn)題上采取的逐步漸進(jìn)策略。相信在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的熱心服務(wù)和正確監(jiān)管下，期貨市場(chǎng)的明天會(huì)更美好。
參考文獻(xiàn):
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(一)期貨市場(chǎng)的功能
1、對(duì)政府而言，這一功能可以作為宏觀調(diào)控的依據(jù)，對(duì)企業(yè)而言可以根據(jù)預(yù)期的價(jià)格變化，安排采購(gòu)、生產(chǎn)，從而降低生產(chǎn)成本，獲取更多的利潤(rùn)。
2、套期保值它是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的常用手段。是指同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)數(shù)量相同交易方向相反的兩種合約，從而有效避免因?yàn)楝F(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的損失。
(二)我國(guó)建立煤炭期貨市場(chǎng)的作用
1、從微觀角度來(lái)說(shuō)，我國(guó)建立煤炭期貨交易市場(chǎng)對(duì)參與煤炭期貨交易的買(mǎi)賣(mài)雙方都有好處對(duì)煤炭生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以充分利用價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)情況進(jìn)行指導(dǎo)。通過(guò)煤炭期貨市場(chǎng)上多方的叫價(jià)，可以形成一個(gè)合理的煤炭?jī)r(jià)格，并對(duì)未來(lái)的煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)行科學(xué)的預(yù)期，從而確保生產(chǎn)企業(yè)可以獲得穩(wěn)定的利潤(rùn)。對(duì)煤炭的消費(fèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，首先可以利用價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，在煤炭?jī)r(jià)格較低的時(shí)候，大量買(mǎi)進(jìn)煤炭，從而節(jié)省成本。其次通過(guò)套期保值功能可以幫助其控制生產(chǎn)成本，有效避免因?yàn)楝F(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的損失。
2、從宏觀角度來(lái)說(shuō)，首先期貨市場(chǎng)有利于國(guó)內(nèi)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定，減少因?yàn)閲?guó)際價(jià)格的波動(dòng)給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來(lái)的影響比如新加坡建立國(guó)內(nèi)燃料油期貨市場(chǎng)后，在國(guó)際原油價(jià)格有較大波動(dòng)的情況下，新加坡國(guó)內(nèi)油價(jià)卻相對(duì)較為穩(wěn)定，其漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際原油價(jià)格的漲幅。這充分說(shuō)明期貨市場(chǎng)在國(guó)家進(jìn)行宏觀調(diào)控，減少國(guó)際市場(chǎng)對(duì)本國(guó)市場(chǎng)的影響方面有著巨大作用。其次可以有效防止國(guó)有資產(chǎn)的流失。由于國(guó)內(nèi)沒(méi)有期貨市場(chǎng)，所以企業(yè)只能參與國(guó)際期貨交易，但是這種交易具有很大的風(fēng)險(xiǎn)性。比如2005年中國(guó)航空油料集團(tuán)公司在進(jìn)行石油衍生品的期貨交易中就不慎虧損5.5億美元，給企業(yè)和國(guó)家?guī)?lái)了巨大損失。而建立國(guó)內(nèi)期貨交易市場(chǎng)后就可以有效減少我國(guó)參與國(guó)際期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)。
二、結(jié)束語(yǔ)
檢驗(yàn)在進(jìn)行金融時(shí)間序列分析之前，需要對(duì)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，若用非平穩(wěn)的數(shù)據(jù)來(lái)建模，會(huì)出現(xiàn)“偽回歸”的問(wèn)題。因此，對(duì)非平穩(wěn)數(shù)據(jù)需要做數(shù)據(jù)的預(yù)處理，轉(zhuǎn)化為平穩(wěn)序列后再建模。本文利用Eviews對(duì)序列做ADF的單位根檢驗(yàn)。我國(guó)期貨市場(chǎng)日成交額數(shù)據(jù)在5%的顯著性水平下，單位根檢驗(yàn)的t=-3.989489<-3.415536，且伴隨概率P=0.0094<0.05，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于5%的顯著性水平，拒絕存在單位根的原假設(shè)，說(shuō)明序列不存在單位根，是平穩(wěn)序列。
二、均值方程的估計(jì)及ARCH效應(yīng)的檢驗(yàn)
1.均值方程的估計(jì)。由ACF的拖尾性及PACF的截尾性，建立AR，基本形式為：yt=c+ryt-3+ut(1)最小二乘估計(jì)的結(jié)果為：yt=7803283+0.894144yt-3+μt擬合的程度R2=0.802888，擬合程度較。
2.ARCH效應(yīng)的檢驗(yàn)
根據(jù)均值模型的殘差序列的時(shí)序圖呈現(xiàn)的聚類(lèi)性，能初步判斷是否存在ARCH效應(yīng)。小波動(dòng)集群部分中，開(kāi)始的小波動(dòng)后面緊跟的是較小的波動(dòng)，顯示出殘差方差序列波動(dòng)較?。欢蟛▌?dòng)集群部分中，殘差序列一個(gè)大的波動(dòng)后面就是一個(gè)大的波動(dòng)，顯示出殘差序列波動(dòng)加大。因此，日成交總額序列很可能存在ARCH效應(yīng)。下面對(duì)估計(jì)出來(lái)的AR進(jìn)行條件異方差的ARCH的Lagrange乘子檢驗(yàn)(LM檢驗(yàn))。檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量LM為n*R2=115.8395>3.8415，且伴隨概率P=0.0000<0.05，即在5%的顯著性水平下拒絕同方差的原假設(shè)，說(shuō)明估計(jì)出來(lái)的模型中存在ARCH效應(yīng)。當(dāng)先取更高階滯后期時(shí)，發(fā)現(xiàn)LM統(tǒng)計(jì)量的相伴概率顯著小于0.001，從而說(shuō)明存在高階的ARCH效應(yīng)，進(jìn)而可以判斷這里存在GARCH效應(yīng)。變換不同的滯后階數(shù)得到的LM統(tǒng)計(jì)量和伴隨概率值。我國(guó)期貨市場(chǎng)日成交量的回歸模型殘差存在高階的ARCH效應(yīng)，由于低階的GARCH模型就可以很好地解釋高階的ARCH效，本文選擇最高階數(shù)為3的GARCH模型做模型的估計(jì)，在對(duì)ARCH類(lèi)模型進(jìn)行最優(yōu)模型選擇時(shí)，根據(jù)AIC信息準(zhǔn)則做判定，其中取qmax為3，且當(dāng)AIC值越小越好。
三、ARCH模型的選擇及估計(jì)
根據(jù)以上的分析，在Eviews中估計(jì)不同階數(shù)的GARCH和EGARCH模型，得到的AIC數(shù)據(jù)。AIC值最小的是EGARCH模型，因此本文選取該模型分析我國(guó)期貨市場(chǎng)的日成交額的波動(dòng)性。
四、結(jié)語(yǔ)
本節(jié)對(duì)2009年1月5日至2012年2月6日我國(guó)期貨市場(chǎng)的日成交額進(jìn)行了分析，得出以下結(jié)論：
1.通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的正態(tài)性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)2009年1月5日至2012年2月6日我國(guó)期貨市場(chǎng)的日成交額不服從正態(tài)分布，呈現(xiàn)尖峰厚尾的特性。
2.通過(guò)ARCH-LM檢驗(yàn)顯示數(shù)據(jù)具有波動(dòng)的聚類(lèi)特征，存在ARCH效應(yīng)。
3.通過(guò)對(duì)所建立的EGARCH模型的分析，說(shuō)明外界的干擾對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)日成交額的波動(dòng)性呈現(xiàn)出非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)，并且正的干擾比負(fù)的干擾對(duì)條件方差的影響大。
（一）中國(guó)大豆期貨市場(chǎng)發(fā)展歷程及現(xiàn)狀
我國(guó)是一個(gè)人口大國(guó)，對(duì)于大豆的消費(fèi)總量很高，然而受農(nóng)業(yè)生產(chǎn)能力不足的制約，國(guó)內(nèi)大豆的產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了國(guó)內(nèi)居民的生活需求。在這種情況下，進(jìn)口大豆就成為一種必然趨勢(shì)，近20年來(lái)，我國(guó)大豆進(jìn)口的總額逐年上升，到2013年已經(jīng)超過(guò)了3000萬(wàn)噸。我國(guó)大豆進(jìn)口的主要來(lái)源國(guó)是美國(guó)，因?yàn)槊绹?guó)強(qiáng)大的科技研發(fā)能力和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)能力保障了美國(guó)大豆出口的數(shù)量和價(jià)格，成為我國(guó)進(jìn)口大豆的首選國(guó)家。在近年期貨市場(chǎng)逐漸興起之后，中美兩國(guó)都有了屬于自己的大豆期貨市場(chǎng)，然而中美兩國(guó)的大豆期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)比較劇烈，中國(guó)的大豆進(jìn)口總量一直處于上升狀態(tài)，這種價(jià)格波動(dòng)對(duì)于我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)的發(fā)展極為不利，影響的將不僅僅是我國(guó)大豆進(jìn)口和大豆期貨市場(chǎng)，還會(huì)波及整個(gè)國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)和貿(mào)易。以2012年為例，受到國(guó)際大豆價(jià)格波動(dòng)的影響，我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)表現(xiàn)非常不穩(wěn)定，許多大豆經(jīng)銷(xiāo)商因?yàn)檫M(jìn)價(jià)過(guò)高，銷(xiāo)售利潤(rùn)嚴(yán)重下滑，最后損失了幾十億美元。造成這種損失的主要原因就是我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)發(fā)展不完善，市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。中美之間大豆進(jìn)出口貿(mào)易方面的各種問(wèn)題，或多或少與中美大豆期貨市場(chǎng)有關(guān)，只有解決好中美大豆期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)問(wèn)題，才能進(jìn)一步優(yōu)化和發(fā)展我國(guó)的大豆期貨市場(chǎng)，其他方面的問(wèn)題才能迎刃而解。
（二）中美大豆期貨市場(chǎng)的差異及相互影響
從中美大豆期貨市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)看，美國(guó)的大豆期貨市場(chǎng)起步較早，發(fā)展更為成熟，擁有大豆市場(chǎng)國(guó)際貿(mào)易主要定價(jià)權(quán)。同時(shí)，美國(guó)大豆的出口量穩(wěn)居世界領(lǐng)先地位，每年生產(chǎn)的大豆占據(jù)了世界大豆生產(chǎn)總量的一半以上，這樣的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)基礎(chǔ)為美國(guó)大豆的出口奠定了基礎(chǔ)，保障了美國(guó)大豆期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展。相比而言，我國(guó)在大豆生產(chǎn)和期貨市場(chǎng)的發(fā)展方面都處于弱勢(shì)地位，雖然大豆生產(chǎn)總量穩(wěn)居世界第四位，但人均總量非常低，每年都不得不從美國(guó)等農(nóng)業(yè)強(qiáng)國(guó)進(jìn)口大量的大豆來(lái)供國(guó)內(nèi)居民的消費(fèi)。除了生產(chǎn)總額不足以保障國(guó)民消費(fèi)外，我國(guó)在大豆期貨市場(chǎng)的運(yùn)作方面也缺乏經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)入期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)間太短，導(dǎo)致我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)與美國(guó)相比存在較大差異。
二、影響中美大豆期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的主要因素
（一）美國(guó)的大豆生產(chǎn)水平
作為世界范圍內(nèi)最大的大豆出口國(guó)，美國(guó)大豆生產(chǎn)水平一直處于國(guó)際領(lǐng)先地位，其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)大豆的主要出口到中國(guó)，我國(guó)每年從美國(guó)進(jìn)口的大豆超過(guò)了進(jìn)口大豆總量的一半以上，如此大的進(jìn)口總量為美國(guó)大豆的生產(chǎn)開(kāi)辟了市場(chǎng)，促進(jìn)了美國(guó)大豆生產(chǎn)能力的提升，當(dāng)美國(guó)的大豆生產(chǎn)水平得到提升之后，又會(huì)反過(guò)來(lái)成為影響中美大豆期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的主要因素。從客觀角度來(lái)看，美國(guó)大豆生產(chǎn)水平的提升能夠降低我國(guó)大豆進(jìn)口價(jià)格，這是供求關(guān)系決定的市場(chǎng)規(guī)律。然而，由于受到美國(guó)商家對(duì)大豆價(jià)格的控制，一旦他們聯(lián)合起來(lái)，就不得不接受他們的定價(jià)，這時(shí)美國(guó)的大豆生產(chǎn)水平就會(huì)對(duì)中美大豆期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)負(fù)面影響。
（二）中國(guó)的大豆消費(fèi)能力
在我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)中，大豆一直是大米之外最主要的農(nóng)業(yè)消費(fèi)品，主要用于壓榨食用油。隨著人們生活水平的進(jìn)一步提高，大眾對(duì)于食用油的消費(fèi)水平有了一定提升。據(jù)粗略估算，當(dāng)前平均每個(gè)家庭一個(gè)月消費(fèi)食用油10千克以上，導(dǎo)致我國(guó)整體上每年要消費(fèi)大豆5000萬(wàn)噸以上，而如此龐大的數(shù)量主要依靠從美國(guó)進(jìn)口。此外，作為一種居民日常必不可少的消費(fèi)品，不管?chē)?guó)際市場(chǎng)大豆價(jià)格如何波動(dòng)，居民對(duì)大豆的消費(fèi)也不會(huì)大幅減少，反而會(huì)隨著人們生活水平的提高而上升。在這種情況下，我國(guó)的大豆期貨市場(chǎng)就開(kāi)始受制于國(guó)外市場(chǎng)，中國(guó)的大豆消費(fèi)能力成為引起中美大豆期貨市場(chǎng)價(jià)格變化的重要因素。近年來(lái)，隨著世界大豆市場(chǎng)波動(dòng)不斷加劇以及國(guó)際資本不斷滲透到我國(guó)大豆產(chǎn)業(yè)，大豆產(chǎn)業(yè)鏈上的各市場(chǎng)主體面臨的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，我國(guó)大豆市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)基本上掌握在國(guó)際資本手里，國(guó)家大豆產(chǎn)業(yè)安全問(wèn)題日益突出。
（三）兩國(guó)的相互影響
中美兩國(guó)之間的期貨市場(chǎng)一直處于相互影響、緊密合作的狀態(tài)，不管美國(guó)多么強(qiáng)大，大豆的生產(chǎn)總量有多高，如果失去了我國(guó)這樣一個(gè)重要的貿(mào)易伙伴，那么它的大豆銷(xiāo)量就會(huì)成為一個(gè)難題。隨著我國(guó)國(guó)民對(duì)食用油消費(fèi)量的增加，需要的大豆總量逐年上升。兩國(guó)在國(guó)際大豆市場(chǎng)的地位成為影響中美大豆期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的主要因素。事實(shí)證明，中美兩國(guó)相互之間的合作越緊密，國(guó)際市場(chǎng)的大豆價(jià)格就會(huì)相應(yīng)地降低，如果兩國(guó)之間因?yàn)檎?、?jīng)濟(jì)等方面的問(wèn)題出現(xiàn)分歧，那么價(jià)格就會(huì)相應(yīng)地上升。在某種程度上，可以說(shuō)中美國(guó)大豆期貨的市場(chǎng)價(jià)格之間是互為因果的，我國(guó)大豆市場(chǎng)的供求變化會(huì)影響到美國(guó)大豆期貨市場(chǎng)。
三、促進(jìn)我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)發(fā)展的對(duì)策
（一）完善大豆期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)管控機(jī)制
在中美大豆期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中，價(jià)格的不規(guī)則波動(dòng)是威脅我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)發(fā)展的最主要因素。為了規(guī)避這個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)，可以采取積極有效的措施來(lái)完善大豆期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)管控機(jī)制。首先要培養(yǎng)一批懂得期貨市場(chǎng)運(yùn)作原理又有一定實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的人才組成管理團(tuán)隊(duì)，然后建立一套完整的應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)的方案，隨時(shí)解決因價(jià)格波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)帶來(lái)的干擾和影響，最后通過(guò)制度建設(shè)形成一定的管控機(jī)制。通過(guò)上述這些方式，可以在很大程度上降低價(jià)格波動(dòng)對(duì)大豆期貨市場(chǎng)帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，避免出現(xiàn)嚴(yán)重的決策失誤。
（二）積極爭(zhēng)取大豆期貨貿(mào)易的定價(jià)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)
針對(duì)當(dāng)前我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)存在缺乏定價(jià)權(quán)，沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)的問(wèn)題，在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中要正視自身存在的問(wèn)題，自覺(jué)投身全球范圍內(nèi)大豆期貨貿(mào)易定價(jià)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)，發(fā)揮消費(fèi)大國(guó)的優(yōu)勢(shì)，變被動(dòng)為主動(dòng)，提升大豆生產(chǎn)能力，彌補(bǔ)自身的缺點(diǎn)和不足。鑒于大豆對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)生活的重要性，積極爭(zhēng)取大豆期貨貿(mào)易的定價(jià)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)是未來(lái)努力的方向。
（三）進(jìn)一步開(kāi)放國(guó)內(nèi)大豆期貨市場(chǎng)
健全大豆期貨市場(chǎng)法律制度面對(duì)國(guó)際大豆市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，不能瞻前顧后、止步不前，應(yīng)該積極應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，在做好國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)必要保護(hù)措施的同時(shí)，進(jìn)一步開(kāi)放國(guó)內(nèi)大豆期貨市場(chǎng)，迎接國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)，努力尋求發(fā)展和突破。加強(qiáng)大豆期貨市場(chǎng)的法制建設(shè)，為國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口境外套期保值提供更加有效的法律法制保障。
四、結(jié)語(yǔ)
期貨市場(chǎng)來(lái)源于現(xiàn)貨市場(chǎng)，又服務(wù)于現(xiàn)貨市場(chǎng)，是企業(yè)轉(zhuǎn)移和回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)，是信息化、國(guó)際化的大市場(chǎng)，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值兩大功能。
1.價(jià)格發(fā)現(xiàn)
期貨市場(chǎng)匯集了全國(guó)乃至世界各地的生產(chǎn)者、加工者、消費(fèi)者、貿(mào)易者和投機(jī)者，他們憑借自己所掌握的信息決定自己的投資方向，按照各自認(rèn)為最合適的價(jià)格在市場(chǎng)上成交，通過(guò)大量資金的流動(dòng)和重新分配來(lái)產(chǎn)生有價(jià)值的信息———期貨價(jià)格。期貨價(jià)格具有權(quán)威性和前瞻性，反映的是整個(gè)行業(yè)未來(lái)趨勢(shì)，具有明顯的代表性，這些寶貴的信息資源和價(jià)格發(fā)現(xiàn)對(duì)企業(yè)發(fā)展有著極其重要的指導(dǎo)作用，能夠?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)提供方向性的指導(dǎo)，從而避免無(wú)序的盲目投資與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。
2.套期保值
在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，當(dāng)企業(yè)感到現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)給自己帶來(lái)了無(wú)法克服的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，為了回避和拋售這種價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)參與期貨市場(chǎng)，買(mǎi)賣(mài)同種商品替代商品的期貨合約，作為現(xiàn)貨商品的臨時(shí)替代物，對(duì)未來(lái)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保險(xiǎn)，這就套期保值。套期保值是風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)工具，它保證了在一個(gè)市場(chǎng)上虧損的同時(shí)，在另外一個(gè)市場(chǎng)盈利，以此來(lái)彌補(bǔ)或抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到保值的目的。
二、套期保值的作用
套期保值的作用相當(dāng)于保險(xiǎn)，就是給企業(yè)的原材料或產(chǎn)成品買(mǎi)了一份保險(xiǎn)，使企業(yè)規(guī)避了商品后期價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。不會(huì)因?yàn)樯唐穬r(jià)格的波動(dòng)造成企業(yè)利潤(rùn)的大起大落，將風(fēng)險(xiǎn)減少到最低限度，使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)定的利潤(rùn)水平，從而實(shí)現(xiàn)商品的保值功能，起到轉(zhuǎn)移市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。企業(yè)通過(guò)期貨市場(chǎng)參與套期保值，可以轉(zhuǎn)移和拋售現(xiàn)貨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模越大，現(xiàn)貨的價(jià)格波動(dòng)越大，對(duì)套期保值的需求就越強(qiáng)烈。所以，套期保值在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中提前鎖定采購(gòu)成本，保證經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)起著非常重要的作用。
三、套期保值的實(shí)施
1.市場(chǎng)分析
開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)，不是簡(jiǎn)單的現(xiàn)貨交易的同時(shí)進(jìn)行反向的期貨交易，這是傳統(tǒng)的、機(jī)械的套期保值。而現(xiàn)代的、靈活的套期保值操作應(yīng)從市場(chǎng)分析入手，這是套保成功的關(guān)鍵。通過(guò)全面的市場(chǎng)分析，評(píng)估出市場(chǎng)目前處于何種狀態(tài)，是漲勢(shì)，跌勢(shì)還是區(qū)間震蕩，才能形成相應(yīng)的保值策略，是買(mǎi)入，賣(mài)出，還是觀望的決策。
2.趨勢(shì)操作
順勢(shì)而為，是期貨市場(chǎng)取得成功的不二法則，企業(yè)的套期保值也不例外：如果市場(chǎng)處于牛勢(shì)狀態(tài)，就多做材料買(mǎi)入保值，而盡量不做產(chǎn)品賣(mài)出保值；如果市場(chǎng)處于熊市狀態(tài)，就多做產(chǎn)品賣(mài)出保值，而盡量不做材料買(mǎi)入保值；如果市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)，就什么也不操作。
3.擔(dān)憂什么就做什么
企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，是擔(dān)憂材料上漲還是更擔(dān)憂產(chǎn)品下跌，影響經(jīng)營(yíng)效益，就做相應(yīng)商品的保值：若擔(dān)憂原材料價(jià)格上漲，增加采購(gòu)成本，就考慮買(mǎi)入保值；若擔(dān)憂產(chǎn)成品價(jià)格下跌，減少利潤(rùn)空間，就考慮賣(mài)出保值；若什么也不擔(dān)憂，只需做好生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，無(wú)需保值。
4.關(guān)注長(zhǎng)期趨勢(shì)，忽視短期波動(dòng)
企業(yè)開(kāi)展套期保值，最關(guān)心的是商品價(jià)格的運(yùn)行趨勢(shì)是否有利，而不是在乎價(jià)格短期的價(jià)格波動(dòng)?，F(xiàn)貨價(jià)格每天都會(huì)有波動(dòng)，若過(guò)分關(guān)注這種短期行為，套期保值就將難以真正落實(shí)和正確實(shí)施。
四、套期保值考核
企業(yè)套期保值的操作是否成功，考核標(biāo)準(zhǔn)是什么，如何評(píng)價(jià)，一直困擾著套保企業(yè)和相關(guān)審計(jì)、監(jiān)管部門(mén)。多數(shù)企業(yè)對(duì)照本宣科，計(jì)算每一筆套期保值的有效性，以數(shù)值是否在80%～125%范圍內(nèi)作為考核套期保值的唯一標(biāo)準(zhǔn)。其實(shí)，這是傳統(tǒng)套期保值的產(chǎn)物，是片面的、機(jī)械的、靜態(tài)的考核。筆者從全面的、靈活的、動(dòng)態(tài)的角度和視野對(duì)現(xiàn)代套期保值考核進(jìn)行新的理解和探索。對(duì)于原材料保值，綜合采購(gòu)成本低于當(dāng)初的保值成本，考核為成功；若又低于市場(chǎng)平均采購(gòu)成本，考核為非常成功；反之，考核為一般或失敗。對(duì)于產(chǎn)成品保值，綜合銷(xiāo)售收入高于當(dāng)初的保值收入，考核為成功，若又高于市場(chǎng)平均銷(xiāo)售收入，考核為非常成功；反之，考核為一般或失敗。這種考核標(biāo)準(zhǔn)簡(jiǎn)單、直接，十分有效，通過(guò)良好的策劃，利用周全的套保方案，實(shí)施動(dòng)態(tài)保值策略，是完全可以做到的。
五、總結(jié)
