時(shí)間:2022-11-03 13:20:47
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[關(guān)鍵詞]分析個(gè)人投資金融投資行為理論
一、金融投資行為理論分析
金融投資行為理論悄然興起于上世紀(jì)80年代.其在博弈論和實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)被主流經(jīng)濟(jì)學(xué)接納之際,對(duì)人類個(gè)體和群體行為研究的日益重視,促成了傳統(tǒng)的力學(xué)研究方式向以生命為中心的非線性復(fù)雜范式的轉(zhuǎn)換,使得我們看到了金融理論與實(shí)際的溝壑有了彌合的可能。金融投資行為理論以期望理論、行為組合理論和行為資產(chǎn)定價(jià)模型為其理論基礎(chǔ),并將人類心理與行為納入金融的研究框架,具體體現(xiàn)為以下幾個(gè)模型:
首先,BSV模型。BSV模型認(rèn)為,人們進(jìn)行投資決策時(shí)存在兩種錯(cuò)誤范式:其一是選擇性偏差,即投資者過分重視近期數(shù)據(jù)的變化模式,而對(duì)產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠,這種偏差導(dǎo)致股價(jià)對(duì)收益變化的反映不足。另一種是保守性偏差,投資者不能及時(shí)根據(jù)變化了的情況修正自己的預(yù)測模型,導(dǎo)致股價(jià)過度反應(yīng)。
其次,DHS模型。該模型將投資者分為有信息和無信息兩類。無信息的投資者不存在判斷偏差,有信息的投資者存在著過度自信和有偏的自我歸因。過度自信導(dǎo)致投資者夸大自己對(duì)股票價(jià)值判斷的準(zhǔn)確性;有偏的自我歸因則使他們低估關(guān)于股票價(jià)值的公開信號(hào)。隨著公共信息最終戰(zhàn)勝行為偏差,對(duì)個(gè)人信息的過度反應(yīng)和對(duì)公共信息的反應(yīng)不足,就會(huì)導(dǎo)致股票回報(bào)的短期連續(xù)性和長期反轉(zhuǎn)。
再次,統(tǒng)一理論模型。統(tǒng)一理論模型區(qū)別于BSV和DHS模型之處在于:它把研究重點(diǎn)放在不同作用者的作用機(jī)制上,而不是作用者的認(rèn)知偏差方面。該模型把作用者分為“觀察消息者”和“動(dòng)量交易者”兩類。觀察消息者根據(jù)獲得的關(guān)于未來價(jià)值的信息進(jìn)行預(yù)測,其局限是完全不依賴于當(dāng)前或過去的價(jià)格;“動(dòng)量交易者”則完全依賴于過去的價(jià)格變化,其局限是他們的預(yù)測必須是過去價(jià)格歷史的簡單函數(shù)。
最后,羊群效應(yīng)模型。該模型認(rèn)為投資者羊群行為是符合最大效用準(zhǔn)則的,是“群體壓力”等情緒下貫徹的非理,有序列型和非序列型兩種模型。在序列型模型中,投資者通過典型的貝葉斯過程從市場噪聲,以及其他個(gè)體的決策中依次獲取決策信息,這類決策的最大特征是其決策的序列性。非序列型則論證無論仿效傾向強(qiáng)或弱,都不會(huì)得到現(xiàn)代金融理論中關(guān)于股票的零點(diǎn)對(duì)稱、單一模態(tài)的厚尾特征。
二、對(duì)金融投資者的個(gè)人行為分析
1.多為投機(jī)心理,短期行為嚴(yán)重
我國很多證券投資者入市并不是看重上市公司真實(shí)的投資價(jià)值,而是企圖從中獲取超額回報(bào)。絕大多數(shù)的投資者入市的主要原因是為通過股票的買賣價(jià)差而獲利,這類人群多是為賺錢買賣差價(jià)進(jìn)行短線操作;只有少數(shù)投資者進(jìn)入股市是為了獲得公司分紅收益;38%的投資者因有閑置資金而,把股市看成是一個(gè)長期投資場所。高比例的企圖賺取短期收益群體的存在是一個(gè)十分危險(xiǎn)的信號(hào)。博取短線利潤群體的過大是我國證券市場行情波動(dòng)幅度.驚人的重要原因,這也是造成證券市場不穩(wěn)定的主要原因之一。從投資者入市動(dòng)機(jī)上分析,就已經(jīng)預(yù)示著我國證券市場投資者短期行為比較明顯。
我國個(gè)人投資者更多的是短線投資、投機(jī),而沒有把股票作為長期的投資。另一方面,股票價(jià)格的劇烈波動(dòng)誘發(fā)了一部分人的賭博心理,盲目追求短期利益。由于證券投資者容易產(chǎn)生羊群效應(yīng),使這種市場短期行為具有很強(qiáng)的蔓延性,從而極大地加重了投資者孤注一擲的心理,一旦認(rèn)為找到了機(jī)會(huì),就會(huì)過高地估計(jì)自己的能力,置自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力不顧,冒險(xiǎn)參與高風(fēng)險(xiǎn)的證券投資活動(dòng)。在我國證券市場中,我國投資者的短期行為特征表現(xiàn)為比較明顯的冒險(xiǎn)心理和投機(jī)短期行為。
2.投資承受能力差
調(diào)查顯示,我國個(gè)人投資者以中等收入的工薪階層為主,家庭主要經(jīng)濟(jì)來源為工資收入,參與證券市場的時(shí)間普遍較短,證券投資意識(shí)很強(qiáng),但投資經(jīng)驗(yàn)相對(duì)缺乏,股市投入占家庭金融資產(chǎn)比例較大,這充分說明我國個(gè)人投資者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力很弱,投資者對(duì)投資股市的“情感依托”強(qiáng)烈。
3.對(duì)股票專業(yè)知識(shí)了解不足
絕大多數(shù)個(gè)人投資者的股票投資知識(shí)來自于非正規(guī)教育,主要通過朋好友的介紹、股評(píng)專家的講解以及報(bào)刊、雜志的文章等獲得;在做投資決策時(shí),投資者大多依據(jù)“股評(píng)推薦”、“親友引薦”,以及“小道消息”;在投資決策的方法上,兩成以上的個(gè)人投資者決策幾乎不做什么分析,而是憑自己的感覺隨意或盲目地進(jìn)行投資。投資者進(jìn)行投資決策時(shí)過于看重自己知道的或容易得到的信息,而忽視對(duì)其他信息的關(guān)注和深度挖掘。大多數(shù)投資者在評(píng)價(jià)投資失誤時(shí),往往將失誤歸咎于外界因素,如國家政策變化、上市公司造假,以及莊家操縱股價(jià)等,而只有少數(shù)個(gè)人投資者認(rèn)為是自己的投資經(jīng)驗(yàn)或投資知識(shí)不足;大部分投資者對(duì)新出現(xiàn)的金融品種如開放式投資基金的認(rèn)知程度有限。
三、結(jié)語
總體來說,我國的股票市場中對(duì)于股票價(jià)格的影響因素過多,政策因素、大戶操作因素,這說明中國股市不符合經(jīng)典金融理論對(duì)于市場是有效的基本假設(shè);同時(shí),投資者所表現(xiàn)出來的特點(diǎn)也不符合經(jīng)典金融理論中,投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)總是厭惡的基本假定:在收益時(shí),股民表現(xiàn)出對(duì)已有收益的貪婪,以及賭博心理,而在被“套牢”時(shí),又寧愿苦苦等待,以待反彈機(jī)會(huì).這些特點(diǎn)都說明中國股民的投資心理符合金融投資行為理論的期望理論。
參考文獻(xiàn):
[1]何問陶王金全:行為金融理論的發(fā)展及述評(píng)[J]南方金融,2002,(12)
關(guān)鍵詞:女性勞動(dòng)力就業(yè)人力資本投資
眾所周知,入世對(duì)我國的生產(chǎn)力發(fā)展產(chǎn)生重大而深遠(yuǎn)的影響。同時(shí)對(duì)勞動(dòng)力的素質(zhì)提出了更高的要求。而勞動(dòng)力的一半是女性,不可否認(rèn),當(dāng)今女性在就業(yè)中面臨的危機(jī)也正是其自身素質(zhì),尤其是受水平低的體現(xiàn)。能否扭轉(zhuǎn)當(dāng)今中國婦女就業(yè)的被動(dòng)局面,關(guān)鍵就在于能否提高女性的受教育水平和文化素質(zhì)。
一、當(dāng)前中國婦女就業(yè)的現(xiàn)狀
1、女性就業(yè)率低,部分女性再就業(yè)困難
從2000年的全國人口普查資料中可以得到這樣數(shù)據(jù):男性就業(yè)人口占其活動(dòng)人口比例比女性就業(yè)人口占其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)人口比例高18個(gè)百分點(diǎn),說明女性就業(yè)率偏低,這使過多的女性需要再就業(yè)。另一方面,中國面臨著嚴(yán)重的就業(yè)壓力,而且從2001年起,國家實(shí)行下崗職工基本生活保障制度與失業(yè)保險(xiǎn)并軌,這就意味著,今后的各種富余人員以及勞動(dòng)合同終止人員直接成為失業(yè)人員,再加上女性在就業(yè)中有時(shí)會(huì)受到年齡和性別的歧視,所有這些都造成了女性再就業(yè)困難的現(xiàn)狀。
2、女性低齡就業(yè)率高與低齡離職率過高并存
下面我們可以從通過我國2000年人口普查資料中關(guān)于分年齡段經(jīng)濟(jì)活動(dòng)人口中就業(yè)人口所占比例來說明這一現(xiàn)象。
從表1中可發(fā)現(xiàn),在各年齡段就業(yè)人口占其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)人口比例中,15—19歲組女性就業(yè)率高于男性,顯然這是因?yàn)樵撃挲g段女性就學(xué)率不高的反映,從而又反映出女性低齡就業(yè)問題。而從20歲以后女性就業(yè)率就顯著低于男性,其中在40—49歲之間女性就業(yè)率只有80.8%。許多女性在剛步入中年的時(shí)候就離開工作崗位,其中許多屬于不到法定退休年齡、也并非本人自愿,而是在企業(yè)“優(yōu)化組合”中以“內(nèi)退”形式勸退的。在全國婦聯(lián)的調(diào)查中,下崗女工年齡最大的只有44歲。
3、女性就業(yè)質(zhì)量不高,產(chǎn)業(yè)分布不均
根據(jù)2000年人口普查資料我們可以做出下圖:
由圖中可以看出女性就業(yè)質(zhì)量不高。在女性就業(yè)人口中,有90%左右分布在粗放經(jīng)營和低技術(shù)構(gòu)成的農(nóng)、林、牧、副、漁業(yè)和低報(bào)酬、工時(shí)長、強(qiáng)度大、社會(huì)評(píng)價(jià)低的餐飲服務(wù)等勞動(dòng)密集型行業(yè)。在高技術(shù)構(gòu)成和集約化經(jīng)營的領(lǐng)域只占5%左右,其中從事高科技的尖端人才中,女性比例更低;在管理崗位上,女性所占比例只有10%,占女性就業(yè)人口的0.5%以下。導(dǎo)致女性的這種就業(yè)狀況的原因,除了傳統(tǒng)的性別角色的影響之外,最主要的原因是女性的受教育程度偏低。
二、女性勞動(dòng)力素質(zhì)存在的
隨著全球化的加速和我國加入WTO后的經(jīng)濟(jì),要求高素質(zhì)的女性勞動(dòng)力。而女性盡管建國以來有了長足的發(fā)展,卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)的需要,主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:
1、女性文盲比例過高
雖然從建國初期至今的全國性掃盲活動(dòng)和普及基礎(chǔ)教育使上億的女性摘掉文盲的帽子,女性總體教育水平有了較大提高,但女性中文盲的比例仍然偏高。
從圖中我們清楚看出:2001年我國15歲及以上女性人口中文盲比例占到14%,而同期男性卻為5%。在所有15歲及以上文盲人口中,女性文盲占到73%,近3/4的比例。這些充分說明對(duì)我國女性的教育任重而道遠(yuǎn)。
2、女性平均受教育程度較低
對(duì)女性受教育程度的我們可以通過從2002年的《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》中的6歲及以上人口男女性受教育年限來說明。
由上表可見:女性受教育的年限普遍低于男性,53.8%的女性只接受到小學(xué)及以下教育,比男性高出近12個(gè)百分點(diǎn)。如此文化程度對(duì)女性就業(yè)率與就業(yè)質(zhì)量有很大關(guān)系。文化素質(zhì)低是女性勞動(dòng)力就業(yè)的一個(gè)極其重要因素,尤其對(duì)于要求掌握入世后的新技術(shù)、新來說,真是強(qiáng)其所難、力不從心。當(dāng)然影響女性受教育水平提高的主要原因是家庭對(duì)女性教育的期望偏低,為女性受教育而進(jìn)行的人力資本投資過少。
3、女童失學(xué)現(xiàn)象嚴(yán)重
就家庭而言,女性無論在人力資本投資對(duì)象的選擇還是投資力度上都處于劣勢。女童入學(xué)率比男童低,而輟學(xué)率比男童高。
如果女性的低文化素質(zhì)得不到及時(shí)改變,那么女性就無法適應(yīng)新時(shí)期中國的變革,女性就業(yè)問題就不能得到根本解決。因此,女性素質(zhì)將成為影響女性競爭能力大小,以及成敗的關(guān)鍵因素。無論從現(xiàn)實(shí)還是從社會(huì)發(fā)展趨勢來看,提高女性的素質(zhì)迫在眉睫。
三、女性勞動(dòng)力素質(zhì)低的原因分析
造成女性勞動(dòng)力素質(zhì)過低的主要原因在于對(duì)女性人力資本投資不足,具體原因在以下幾個(gè)方面:
1、傳統(tǒng)觀念和習(xí)慣勢力的影響
微觀上造成女性人力資本投資不足的原因主要來源于傳統(tǒng)觀念和習(xí)慣勢力:女兒是要嫁出去的,給女兒投資不會(huì)有什么收益,并且女性歷來是與家務(wù)勞動(dòng)聯(lián)系在一起的,讓女性接受教育則家務(wù)勞動(dòng)無人干,致使女性人力資本投資的機(jī)會(huì)成本高于男性。另外,在傳統(tǒng)上,家庭對(duì)兒子比對(duì)女兒寄予更高的期望,所以家庭更樂意在兒子受教育上投資。
2、父母目光短淺,缺乏長遠(yuǎn)目標(biāo)
另人憂慮的是,今年來,舊的文盲尚未消除,青少年文盲又有不斷增大之勢。一些鄉(xiāng)鎮(zhèn)和家庭由于經(jīng)營上的短視,只顧追求眼前的利益,忽視子女的教育,導(dǎo)致大批學(xué)齡兒童輟學(xué),去經(jīng)商打工,其中又以女性居多。
3、經(jīng)濟(jì)因素
在一些地區(qū),尤其是西部貧窮地區(qū),女性受教育程度很低,這與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)問題有關(guān),有些貧困地區(qū)女性的教育發(fā)展多依靠外力和項(xiàng)目支持,一旦項(xiàng)目結(jié)束、資金用完,一切就回到了原起點(diǎn),難以維系。
四、女性人力資本投資與就業(yè)相關(guān)性
從勞動(dòng)者個(gè)體的角度來講,一個(gè)人的人力資本含量越高,其勞動(dòng)生產(chǎn)率越高,邊際產(chǎn)品價(jià)值越大;反之,其勞動(dòng)生產(chǎn)率越低,邊際產(chǎn)品價(jià)值也就越小。相應(yīng)地,在勞動(dòng)力市場上,人力資本含量高的勞動(dòng)者容易得到較好的工作和待遇,這是其內(nèi)在人力資本價(jià)值的表現(xiàn)。如果用人力資本來解釋男女勞動(dòng)力就業(yè)差異及其職業(yè)性別歧視之間的關(guān)系。主要表現(xiàn)在:
1、人力資本投資造成人力資本存量的性別差異。由于和性別歧視行為的存在,女性受的機(jī)會(huì)少于男性。與男孩子相比,女孩子只能接受較少的教育和受到較差的健康護(hù)理是一種常見現(xiàn)象,特別是在傳統(tǒng)的重男輕女的社會(huì)中,它直接了女性的勞動(dòng)能力和競爭力。不僅如此,由于雇主更多地愿意對(duì)男性勞動(dòng)力進(jìn)行在職技能培訓(xùn)和專業(yè)培訓(xùn),從而進(jìn)一步擴(kuò)大了人力資本形成的性別差異。
2、生理差異造成女性人力資本價(jià)值的貶值。在整個(gè)職業(yè)生涯中,由于生理上的差異,婦女因生育、照料子女等原因暫時(shí)退出勞動(dòng)力市場,等她們重返勞動(dòng)力市場后,原有的人力資本會(huì)因“生銹”而減少甚至失去作用,造成男女勞動(dòng)力生產(chǎn)率的差異及其職業(yè)選擇、收入分配的差距,這也往往成為女性不容易就業(yè)的一個(gè)主要原因。
3、工作經(jīng)驗(yàn)和職業(yè)變換是人力資本增加的主要途徑之一,由于女性選擇工作的范圍窄,人力資本增加的途徑受到限制,決定了她們大多數(shù)集中在技能含量較低或先前從事過的職業(yè)中,改變職業(yè)地位和社會(huì)地位的可能性明顯少于男性。
因此,由于種種原因造成人力資本投資上的性別差異,使女性勞動(dòng)力的人力資本存量少于男性,造成了女性在勞動(dòng)力市場上處于劣勢地位。這正是大多數(shù)女性不易就業(yè)或者只能在一些傳統(tǒng)的、層次和收入低的崗位就業(yè)的主要原因。
對(duì)勞動(dòng)力的人力資本投資不僅可以提高其人力資本,增大其就業(yè)機(jī)會(huì),提高就業(yè)質(zhì)量;而且還可以延續(xù)勞動(dòng)力就業(yè),控制勞動(dòng)力供給的數(shù)量。女性受教育水平與其初婚年齡和初育年齡有密切關(guān)系。一般說來,女性受教育水平越高,其在校時(shí)間越長,其初婚年齡和初育年齡也越晚。婚齡和育齡時(shí)間的推遲對(duì)勞動(dòng)力嚴(yán)重過剩的來說意義重大,它將延長人口再生產(chǎn)的周期,進(jìn)而抑制勞動(dòng)力供給的速度和數(shù)量,減緩就業(yè)壓力。除此之外,女性受教育水平高低對(duì)下一代的成長更為重要。一般來說,母親的文化程度越高,其子女受教育水平也就越高。受教育水平越高的母親可以為未來勞動(dòng)力市場提供高質(zhì)量的勞動(dòng)力,而這同時(shí)又可以進(jìn)一步減緩勞動(dòng)力供給的速度。同樣子女受教育水平越高,其晚婚晚育年齡也就越晚,這也將進(jìn)一步降低人口再生產(chǎn)的速度,使勞動(dòng)力供給的數(shù)量和速度得到控制,從而進(jìn)入一種良好運(yùn)行的狀態(tài)。
五、從人力資本方面出發(fā)提高我國女性勞動(dòng)力就業(yè)質(zhì)量與數(shù)量的對(duì)策
基于我國女性的不平衡性,女性勞動(dòng)力素質(zhì)的提高,應(yīng)根據(jù)不同情況,提出不同的對(duì)策。
1提高女性勞動(dòng)力的文化素質(zhì)
首先要根據(jù)女性在文盲半文盲人口中的比重,提高女性在各類學(xué)校中比重。消除在文化教育上的重男輕女的封建思想的影響,從上保障女性受教育的平等權(quán)利。其次,進(jìn)一步提高女童入學(xué)率、升學(xué)率,并在經(jīng)濟(jì)上給予一定的照顧,同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)督和指導(dǎo),減少甚至杜絕女童輟學(xué)。最后,爭取80%——90%的女性勞動(dòng)力的文化素質(zhì)達(dá)到小學(xué)畢業(yè),而初中以上文化程度要達(dá)到半數(shù)以上。當(dāng)然要達(dá)到這一目標(biāo),還需要教育部門以及有關(guān)方面的通力合作。
2、加強(qiáng)女性勞動(dòng)力職業(yè)培訓(xùn),建立終生教育體系
入世后高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造要求不斷提高女性勞動(dòng)力的素質(zhì);行業(yè)的轉(zhuǎn)移,職業(yè)流動(dòng)的加快要求對(duì)下崗、失業(yè)人員的再就業(yè)進(jìn)行及時(shí)的培訓(xùn);農(nóng)業(yè)方面未來幾年釋放出來的數(shù)千萬勞動(dòng)力必須經(jīng)過培訓(xùn)才能成為合格的工人。這一切都呼喚完善的職業(yè)培訓(xùn)體系和終生教育體系的建立和完善。
終生教育是人才資源開發(fā)的重要和手段。把教育、尤其是終生教育放在優(yōu)先發(fā)展的地位已經(jīng)成為世界各國在新世紀(jì)中接受挑戰(zhàn)的重要戰(zhàn)略。現(xiàn)在“終身職業(yè)”正在消亡,多次擇業(yè)成為趨勢,希望在青年一勞永逸地積累足夠一生享有的知識(shí)或技能的傳統(tǒng)觀念已經(jīng)行不通。因此,終生教育成為發(fā)掘人的潛能和增強(qiáng)就業(yè)競爭能力的“供養(yǎng)站”。中國女性要想在新的就業(yè)機(jī)遇面前走出低谷,接受再教育就顯得非常重要,而且迫在眉睫。首先,女性只有提高自身文化素質(zhì)、職業(yè)技能,才能勝任未來的職業(yè)崗位。其次,職業(yè)女性只有接受再教育,更新自己的知識(shí)、技能,培養(yǎng)創(chuàng)新能力,適應(yīng)社會(huì)的變化發(fā)展,才能提高自身的就業(yè)層次和社會(huì)地位。在生產(chǎn)服務(wù)行業(yè)的職業(yè)女性,只有參加職業(yè)技能培訓(xùn)和進(jìn)行文化知識(shí)更新,使自己從無特長變?yōu)橛小耙患贾L”、從“一技之長”變?yōu)椤岸嗉贾L”、從“單一型人才”變?yōu)椤皬?fù)合型人才”,才能勝任自身的職業(yè)崗位,并不斷提高就業(yè)層次。在科教文衛(wèi)、行政事業(yè)單位工作的職業(yè)女性,必須爭取參加進(jìn)修和深造,如各種自學(xué)、函授、在職培訓(xùn)及脫產(chǎn),以提高文化素質(zhì),增強(qiáng)崗位競爭能力,提高就業(yè)質(zhì)量,爭取在女性從業(yè)最薄弱的管理及負(fù)責(zé)人崗位上所突破。對(duì)下崗女職工來說,可通過參加各種培訓(xùn),學(xué)習(xí)、掌握新技術(shù),培養(yǎng)自我創(chuàng)業(yè)能力。據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì),經(jīng)過培訓(xùn)的失業(yè)、下崗人員,其就業(yè)率達(dá)60%-90%。北京市對(duì)8個(gè)行業(yè)系統(tǒng)的50多個(gè)下崗職工進(jìn)行調(diào)查表明,下崗者未經(jīng)培訓(xùn),其就業(yè)成功率只有5%-15%??梢?如果下崗者急于就業(yè),忽視參加培訓(xùn)和學(xué)習(xí)新知識(shí)、新技能,就很難競爭新的職業(yè)崗位
3、發(fā)展高層次女性勞動(dòng)力教育
要大力發(fā)展高等職業(yè)教育,培養(yǎng)第三產(chǎn)業(yè)人才,我國現(xiàn)有的第三產(chǎn)業(yè)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)中的比重還太小,占GDP的比重還不到36%,而發(fā)達(dá)國家的這一比重已達(dá)70%——80%,即使是發(fā)展中國家第三產(chǎn)業(yè)的比重平均也達(dá)到45%。
首先,有關(guān)部門應(yīng)鼓勵(lì)和發(fā)展適應(yīng)女性身心發(fā)展特點(diǎn)需要的專業(yè)與課程,制定相應(yīng)的政策,保障受到教育的女性專業(yè)人員享有與男性平等就業(yè)的權(quán)利。
其次,各中等和高等學(xué)校,凡適應(yīng)女性的學(xué)科,應(yīng)盡量招收女性,盡力改變文化層次越高,女性越少的現(xiàn)象,為女性勞動(dòng)力進(jìn)入先進(jìn)領(lǐng)域就業(yè)做好基礎(chǔ)工作。
4、家務(wù)勞動(dòng)社會(huì)化
家務(wù)勞動(dòng)占去女性勞動(dòng)力相當(dāng)多的時(shí)間和精力,是影響女性人力資本得到進(jìn)一步投資的一大障礙,也是影響女性在就業(yè)市場就業(yè)質(zhì)與量的一個(gè)重要原因。各國的實(shí)踐證明,解決這一的有效途徑是促進(jìn)家務(wù)勞動(dòng)社會(huì)化。在這方面,我國政府是可以大有作為的,當(dāng)前,各級(jí)政府應(yīng)積極采取措施,發(fā)展各種形式的社會(huì)化的家庭服務(wù),使女性從家務(wù)勞動(dòng)中解放出來,使其有更多的時(shí)間和精力為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值,以提高其在就業(yè)上的競爭力。我國女性由于家務(wù)纏身,子女多,無暇從事市場經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。隨著社區(qū)建設(shè)的發(fā)展,家務(wù)勞動(dòng)社會(huì)化無疑可以掃除女性人力資本投資的障礙。社區(qū)建設(shè)包括托兒所、幼兒園、食堂、餐館等的設(shè)立和洗染、縫紉、修理、保姆等服務(wù)的提供,會(huì)降低女性人力資本投資的機(jī)會(huì)成本,消除女性人力資本投資的后顧之憂,為婦女廣泛、更多地參與市場經(jīng)濟(jì)活動(dòng)創(chuàng)造條件。
總之,加強(qiáng)女性勞動(dòng)力的人力資本投資是社會(huì)發(fā)展的一項(xiàng)長期而艱巨的任務(wù),不僅需要女性自身的爭取和努力,而且更需要社會(huì)的共同努力。在大力發(fā)展教育事業(yè),有計(jì)劃、分層次地提高女性素質(zhì)的同時(shí),為廣大女性接受文化教育、進(jìn)而正常就業(yè)建立起合理配套的社會(huì)經(jīng)濟(jì)和法律機(jī)制,是提高中國女性勞動(dòng)力素質(zhì)的根本保障,也是我國在新時(shí)期下,使女性勞動(dòng)力更好地迎接挑戰(zhàn)的有利措施。
書目:
1、孟鑫《當(dāng)前我國女性就業(yè)弱勢的原因與對(duì)策》《前沿》2002年第6期
2、《2000年人口普查資料》中國統(tǒng)計(jì)出版社
3、《中國統(tǒng)計(jì)年鑒(2002)》中國統(tǒng)計(jì)出版社
4、呂學(xué)靜《中國入世條件下女性人力資本面臨的挑戰(zhàn)及對(duì)策》《人口與》2002年第1期
p;《理論前沿》2002年第6期
2、《中國2000年人口普查資料》中國統(tǒng)計(jì)出版社
行為金融理論是在對(duì)現(xiàn)代金融理論(尤其是在對(duì)EMH和CAPM)的挑戰(zhàn)和質(zhì)疑的背景下形成的。
主要理論基礎(chǔ)
1.期望理論。期望理論是行為金融理論的重要基礎(chǔ)。Kahneman和Tversky(1979)通過實(shí)驗(yàn)對(duì)比發(fā)現(xiàn),大多數(shù)投資者并非是標(biāo)準(zhǔn)金融投資者而是行為投資者,他們的行為不總是理性的,也并不總是風(fēng)險(xiǎn)回避的。期望理論認(rèn)為投資者對(duì)收益的效用函數(shù)是凹函數(shù),而對(duì)損失的效用函數(shù)是凸函數(shù),表現(xiàn)為投資者在投資賬面值損失時(shí)更加厭惡風(fēng)險(xiǎn),而在投資賬面值盈利時(shí),隨著收益的增加,其滿足程度速度減緩。期望理論成為行為金融研究中的代表學(xué)說,利用期望理論解釋了不少金融市場中的異?,F(xiàn)象:如阿萊悖論、股價(jià)溢價(jià)之迷(equitypremiumpuzzle)以及期權(quán)微笑(optionsmile)等,然而由于Kahneman和Tversky在期望理論中并沒有給出如何確定價(jià)值函數(shù)的關(guān)鍵——參考點(diǎn)以及價(jià)值函數(shù)的具體形式,在理論上存在缺陷,從而極大阻礙了期望理論的進(jìn)一步發(fā)展。
2.行為組合理論(BehavioralPortfolioTheory,BPT)和行為資產(chǎn)定價(jià)模型(BehavioralAssetPricingModel,BAPM)。一些行為金融理論研究者認(rèn)為將行為金融理論與現(xiàn)代金融理論完全對(duì)立起來并不恰當(dāng)。將二者結(jié)合起來,對(duì)現(xiàn)代金融理論進(jìn)行完善,正成為這些研究者的研究方向。在這方面,Statman和Shefrin提出的BPT和BAPM引起金融界的注意。BPT是在現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(MAPT)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。MAPT認(rèn)為投資者應(yīng)該把注意力集中在整個(gè)組合,最優(yōu)的組合配置處在均值方差有效前沿上。BPT認(rèn)為現(xiàn)實(shí)中的投資者無法作到這一點(diǎn),他們實(shí)際構(gòu)建的資產(chǎn)組合是基于對(duì)不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度的認(rèn)識(shí)以及投資目的所形成的一種金字塔式的行為資產(chǎn)組合,位于金字塔各層的資產(chǎn)都與特定的目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度相聯(lián)系,而各層之間的相關(guān)性被忽略了。BAPM是對(duì)現(xiàn)代資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)的擴(kuò)展。與CAPM不同,BAPM中的投資者被分為兩類:信息交易者和噪聲交易者。信息交易者是嚴(yán)格按CAPM行事的理易者,不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)偏差;噪聲交易者則不按CAPM行事,會(huì)犯各種認(rèn)知偏差錯(cuò)誤。兩類交易者互相影響共同決定資產(chǎn)價(jià)格。事實(shí)上,在BAPM中,資本市場組合的問題仍然存在,因?yàn)榫捣讲钣行ЫM合會(huì)隨時(shí)間而改變。
投資行為模型
1.BSV模型(Barberis,Shleffer,andVishny,1998)。BSV模型認(rèn)為,人們進(jìn)行投資決策時(shí)存在兩種錯(cuò)誤范式:其一是選擇性偏差(representativebias),如投資者過分重視近期數(shù)據(jù)的變化模式,而對(duì)產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠。另一種是保守性偏差(conservation),投資者不能及時(shí)根據(jù)變化了的情況修正增加的預(yù)測模型。這兩種偏差常常導(dǎo)致投資者產(chǎn)生兩種錯(cuò)誤決策:反應(yīng)不足(under-reaction)和反應(yīng)過度(over-reaction)。BSV模型是從這兩種偏差出發(fā),解釋投資者決策模型如何導(dǎo)致市場價(jià)格變化偏離效率市場假說的。反應(yīng)過度和反應(yīng)不足是投資者對(duì)市場信息反應(yīng)的兩種情況。投資者在投資決策過程中,涉及與統(tǒng)計(jì)有關(guān)的投資行為時(shí),人的心理會(huì)出現(xiàn)扭曲推理的過程。事件的典型性將導(dǎo)致反應(yīng)過度,而“錨定”將引起反應(yīng)不足。事件的典型性是指人們通常將事情快速地分類處理。人的大腦通常將某些表面上具有相同特征而實(shí)質(zhì)內(nèi)容不同的東西歸為一類。當(dāng)事件的典型性幫助人組織和處理大量的數(shù)據(jù)、資料的時(shí)候,就會(huì)引起投資者對(duì)某些舊的信息的過度反應(yīng)。
比如說在大連大豆的期貨市場上,從歷史數(shù)據(jù)中分析季節(jié)性因素,大豆有所謂多頭合約和空頭合約之分。再根據(jù)“老合約運(yùn)行終止,最后往往都是跌”的經(jīng)驗(yàn)(如S211和S301),得出“期價(jià)最終應(yīng)是跌”的結(jié)論。但當(dāng)基本面有較大變化的時(shí)候,人們往往會(huì)由于對(duì)上述概念反應(yīng)過度而忽略基本面的新變化,從而產(chǎn)生價(jià)格的失真(如對(duì)S211和S301價(jià)格的長期壓制上)。但是,并不是說投資者不會(huì)改變他們的觀點(diǎn),隨著時(shí)間的推移,基本面的這種變化持續(xù)下去,投資者將最終改變錯(cuò)誤的觀點(diǎn)。
“錨定”就是指人的大腦在解決復(fù)雜問題時(shí)往往選擇一個(gè)初始參考點(diǎn),然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正答案的特性?!板^定”往往導(dǎo)致投資者對(duì)新的、正面的信息反應(yīng)不足。比如一個(gè)訓(xùn)練有素的推銷員同買家的談判總是從最高價(jià)開始的,然后把價(jià)格慢慢地逐步降低。推銷員的目標(biāo)是把買家“錨定”在較高的價(jià)位上。
在期貨市場中“錨定”經(jīng)常導(dǎo)致期貨價(jià)格的暫時(shí)性失真。例如,期貨市場上突然基本面有實(shí)質(zhì)性的變化(如2002年年初的轉(zhuǎn)基因政策的宣布),但是價(jià)格并沒有很快上漲到該利多因素所應(yīng)該帶來的幅度。投資者誤認(rèn)為這種利多是暫時(shí)的、局部的,并不能起實(shí)質(zhì)的影響。實(shí)際上,投資者把價(jià)格“錨定”在較低的水平,投資者對(duì)利好消息對(duì)期貨價(jià)格的影響“拋錨”了。當(dāng)然,投資者的觀點(diǎn)也跟事件的典型性一樣,會(huì)隨著時(shí)間的延長而修正。
2.DHS模型(Daniel,HirsheiferandSubramanyam,1998)。該模型將投資者分為有信息和無信息兩類。無信息的投資者不存在判斷偏差,有信息的投資者存在著過度自信和對(duì)自己所掌握的信息過分偏愛(serf-contribution)兩種判斷偏差。然而價(jià)格由有信息的投資者決定。過度自信導(dǎo)致投資者夸大自己對(duì)商品價(jià)格判斷的準(zhǔn)確性,低估市場風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)行過度交易;而對(duì)自己所掌握的信息過分偏愛則使投資者過分偏愛自己所占有的私人信息,低估關(guān)于商品價(jià)格的公開信息。對(duì)個(gè)人信息的反應(yīng)過度和對(duì)公共信息的反應(yīng)不足,就會(huì)導(dǎo)致商品價(jià)格短期的反應(yīng)過度和長期的連續(xù)回調(diào)。
當(dāng)人們面對(duì)不確定時(shí),無法作出適當(dāng)?shù)臋?quán)衡,更容易出現(xiàn)行為認(rèn)知偏差。人們往往認(rèn)為近期發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗(yàn)以及熟悉的東西更有把握,而選擇它們,對(duì)不熟悉的行業(yè)、品種則敬而遠(yuǎn)之。如投資者總是對(duì)最近發(fā)生的事記憶猶新,人們總是對(duì)經(jīng)常看的品種進(jìn)行投資,并認(rèn)為這些品種風(fēng)險(xiǎn)較小。人們還有“回避損失”的表現(xiàn):當(dāng)面對(duì)同樣數(shù)量的收益和損失時(shí),感到損失的數(shù)量更加令他們難以接受。這就是投資者在獲得收益時(shí)會(huì)馬上平倉,而在損失時(shí)會(huì)繼續(xù)持倉的解釋。人并不是一成不變的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者或者風(fēng)險(xiǎn)追求者,面對(duì)不同的情形,人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也有所不同。當(dāng)涉及的是收益的時(shí)候,人們表現(xiàn)的是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者;而當(dāng)涉及的是損失的時(shí)候,人們則表
現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)追求者。當(dāng)然,過度自信并不單單影響普通投資者,對(duì)市場的專業(yè)人士也構(gòu)成影響。
所以Fama(1998)認(rèn)為DHS模型和BSV模型雖然建立在不同的行為前提基礎(chǔ)上,但二者的結(jié)論是相似的。[NextPage]
3.HS模型(HongandStein,1999),又稱統(tǒng)一理論模型(unifiedtheorymodel)。統(tǒng)一理論模型區(qū)別于BSV和DHS模型之處在于:它把研究重點(diǎn)放在不同作用者的作用機(jī)制上,而不是作用者的認(rèn)知偏差方面。該模型把作用者分為“觀察消息者”和“動(dòng)量交易者”兩類。觀察消息者根據(jù)獲得的關(guān)于未來價(jià)值的信息進(jìn)行預(yù)測,其局限是完全不依賴于當(dāng)前或過去的價(jià)格;“動(dòng)量交易者”則完全依賴于過去的價(jià)格變化,其局限是他們的預(yù)測必須是過去價(jià)格歷史的簡單函數(shù),在上述假設(shè)下,該模型將反應(yīng)不足和過度反應(yīng)統(tǒng)一歸結(jié)為關(guān)于基本價(jià)值信息的逐漸擴(kuò)散,而不包括其他的對(duì)投資者情感刺激和流動(dòng)易的需要。該模型認(rèn)為最初由于“觀察消息者”對(duì)私人信息反應(yīng)不足的傾向,使得“動(dòng)量交易者”力圖通過套期策略來利用這一點(diǎn),而這樣做的結(jié)果恰好走向了另一個(gè)極端——反應(yīng)過度。
4.羊群行為模型(herdbehavioralmodel)。該模型認(rèn)為投資者羊群行為是符合最大效用準(zhǔn)則的,是“群體壓力”等情緒下貫徹的非理,有序列型和非序列型兩種模型。人類由于其社會(huì)性而存在一個(gè)非常普遍的現(xiàn)象:經(jīng)常在一起交流的人由于互相影響,他們往往具有類似或者相近的思想。所謂羊群行為是指:由于受其他投資者采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略。投資者采取相同的投資策略并不一定是羊群行為,羊群行為強(qiáng)調(diào)對(duì)其他投資者投資決策的影響,并對(duì)他的投資結(jié)果造成影響。比如說在社會(huì)中普遍存在著信息不對(duì)稱的現(xiàn)象,即使在信息傳播高度發(fā)達(dá)的社會(huì)上,信息也是不充分的。在信息不充分的情況下,期貨投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息,而是依據(jù)對(duì)其他投資者行為的模仿來進(jìn)行決策,這就形成了羊群行為。
在我國期貨市場中,存在著大量的打聽主力動(dòng)向,跟風(fēng)投資的行為,或者在同一個(gè)期貨公司開戶的投資者往往持有相同方向的期貨合約。由于羊群行為在期貨市場中的廣泛存在,期貨價(jià)格的過度反應(yīng)將是不可避免的,以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。這樣,投資管理者可以采取相反投資策略進(jìn)行短線交易,以獲取過度反應(yīng)向正常反應(yīng)的價(jià)值回歸過程的利潤。另外,期貨交易是一個(gè)“零和游戲”。如果除去手續(xù)費(fèi)等費(fèi)用,期貨交易嚴(yán)格說來是一個(gè)“負(fù)和游戲”,在這樣的一個(gè)市場中,真理往往掌握在少數(shù)人手中。當(dāng)市場上的大多數(shù)人認(rèn)為價(jià)格應(yīng)該上漲的時(shí)候,價(jià)格往往會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。所以作為一個(gè)成功的期貨交易者,就應(yīng)該敢于做市場中的“少數(shù)人”,依據(jù)自己的理性判斷和客觀分析,作出正確的投資決策。
行為金融理論的應(yīng)用
行為金融理論認(rèn)為,投資者由于受信息處理能力、信息不完全、時(shí)間不足、以及心理偏差的限制,將不可能立即對(duì)全部公開信息作出反應(yīng)。投資者常常對(duì)“非相關(guān)信息”作出反應(yīng),其交易不是根據(jù)信息而是根據(jù)“噪音”作出的。在這種情況下,市場也就不可能是有效的。此外,行為金融理論從投資者行為入手對(duì)許多市場異?,F(xiàn)象做出了解釋,認(rèn)為異?,F(xiàn)象是一個(gè)普遍現(xiàn)象。這從另一方面說明市場是無效的。
投資管理者如何將行為金融理論應(yīng)用于投資管理實(shí)踐呢?一方面是要了解和認(rèn)識(shí)自己的認(rèn)知偏差,避免決策錯(cuò)誤;另一方面要利用其他投資者的認(rèn)知偏差和判斷錯(cuò)誤,在大多數(shù)投資者意識(shí)到自己的錯(cuò)誤之前,投資那些價(jià)格有偏差的品種,并在價(jià)格定位合理后,平倉獲利。由于人類的心理和行為基本上是穩(wěn)定的,因此投資管理者可以利用人們的行為偏差而長期獲利。具體而言,有兩種應(yīng)用思路,即把行為金融理論作為投資技術(shù)或者作為投資理念,實(shí)際上不少投資者是既將其作為投資技術(shù)也將其作為投資理念混合運(yùn)用的。
有些公募基金(如共同基金)直接標(biāo)榜為行為金融基金,他們利用投資者的各種認(rèn)知偏差和市場表現(xiàn)出來的價(jià)格波動(dòng)異?,F(xiàn)象,在行為金融理論指導(dǎo)下,利用數(shù)學(xué)工具和電腦程序來選股和操作。如美國著名的行為金融學(xué)家RichardThaler和RussellFuller管理著一個(gè)行為金融共同基金,其投資方法是利用投資者對(duì)信息的錯(cuò)誤加工導(dǎo)致的市場非有效性來獲取投資回報(bào),采用自下而上、結(jié)合帶有行為金融觀念的基本分析來投資。
在過去的一年中,中國的證券投資基金,利用市場長期“炒小”、“炒新”、“炒績差”的風(fēng)氣形成的定價(jià)偏差,高舉“價(jià)值投資”的大旗,集中持有“中石化”、“中聯(lián)通”等大盤績優(yōu)股,取得實(shí)效。
在期貨市場中,各種投資失誤將使投資者產(chǎn)生后悔的心理,對(duì)未來可能的后悔將會(huì)影響到投資者目前的決策。因此投資者總是存在推卸責(zé)任、減少后悔的傾向,“隨大流”、“追漲殺跌”、“節(jié)前平倉”等從眾投資行為都是力圖避免后悔心態(tài)的典型決策方式。投資者必須學(xué)會(huì)客觀地看待期貨價(jià)格的漲跌,并嚴(yán)格設(shè)置好止損點(diǎn)。雖然投資者不可能每次都贏利,但只要贏利大于虧損,便是這個(gè)市場中的贏家。盡量使贏利擴(kuò)大,而使虧損減小,才是最終的策略和目標(biāo)。
另一些私募基金(如對(duì)沖基金、捐贈(zèng)基金、養(yǎng)老基金),則是將行為金融理論作為一種投資理念,他們不像公募基金那樣張揚(yáng),但是在這個(gè)應(yīng)用隊(duì)伍中,更不乏世界頂級(jí)的投資管理人,像WarrenBuffett,GeorgeSoros,DavidSwensen等等,Buffett的簡單企業(yè)原則、Soros的反射理論、Swensen的資產(chǎn)類別原則等就是他們的投資理念的典型代表。
進(jìn)入20世紀(jì)80年代以來,與現(xiàn)代金融理論相矛盾的實(shí)證研究不斷涌現(xiàn),主要體現(xiàn)在投資策略的改變上。如成本平均策略和時(shí)間分散化策略。成本平均策略指投資者根據(jù)不同的價(jià)格分批購買股票,以防止“不測”時(shí),攤低成本的策略,而時(shí)間分散化是指根據(jù)股票的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長而降低的理念,隨著投資者年齡的增長而將股票的比例逐步減少的策略。這兩個(gè)策略被認(rèn)為與現(xiàn)代金融理論的預(yù)期效用最大化法則明顯相悖。Statman(1995),F(xiàn)isher、Statman(1999)利用行為金融中的期望理論、認(rèn)知錯(cuò)誤傾向、厭惡悔恨等觀點(diǎn)對(duì)兩個(gè)策略進(jìn)行了解釋,指出了加強(qiáng)自我控制的改進(jìn)建議。
由于企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及應(yīng)用指南并沒有對(duì)企業(yè)購買銀行理財(cái)產(chǎn)品的會(huì)計(jì)處理方式作出統(tǒng)一明確的規(guī)范,目前各公司對(duì)購買理財(cái)產(chǎn)品的會(huì)計(jì)處理方法不盡相同。現(xiàn)以上市公司的會(huì)計(jì)處理為例對(duì)經(jīng)常出現(xiàn)的幾種處理方式及其優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行分析。
1.直接計(jì)入貨幣資金。貨幣資金是指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中處于貨幣形態(tài)的資金,按其形態(tài)和用途可分為庫存現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資金。它是企業(yè)中最活躍的資金,流動(dòng)性強(qiáng),是企業(yè)的重要支付手段和流通手段。有些企業(yè)將購買的銀行理財(cái)產(chǎn)品不另行歸類,仍然在銀行存款中歸集。如號(hào)百控股(股票代碼:600640,下同)將購買理財(cái)產(chǎn)品的6億元資金仍然在“銀行存款”科目下列示,到期收益按利息收入計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用。這種處理方式最為簡便易行,基本視同銀行存款處理,但銀行理財(cái)產(chǎn)品一般都有固定期限,不能提前贖回,流動(dòng)性較差,與貨幣資金流動(dòng)性強(qiáng)的特征并不相符。除可隨時(shí)贖回的、流動(dòng)性不受影響的超短期理財(cái)產(chǎn)品可計(jì)入其他貨幣資金外,其他不應(yīng)列入貨幣資金科目。
2.作為其他流動(dòng)資產(chǎn)反映。目前有相當(dāng)多的企業(yè)將購買的銀行理財(cái)產(chǎn)品反映在報(bào)表的“其他流動(dòng)資產(chǎn)”項(xiàng)目中。以上市公司為例,千紅藥業(yè)(002550)、天奇股份(002009)、眾生藥業(yè)(002317)等上市公司在2013年半年度財(cái)務(wù)報(bào)告中就將公司的理財(cái)產(chǎn)品未贖回部分反映在“其他流動(dòng)資產(chǎn)”項(xiàng)目中,到期收益按利息收入計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用。也有上市公司同樣使用“其他流動(dòng)資產(chǎn)”科目,但將到期收益反映在投資收益中,如兆馳股份(002429)。企業(yè)使用“其他流動(dòng)資產(chǎn)”科目反映銀行理財(cái)產(chǎn)品也有一定理論依據(jù)。根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)用指南的規(guī)定,企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及其應(yīng)用指南規(guī)定設(shè)置會(huì)計(jì)科目進(jìn)行賬務(wù)處理,在不違反統(tǒng)一規(guī)定的前提下,可以根據(jù)本企業(yè)的實(shí)際情況自行增設(shè)、分拆、合并會(huì)計(jì)科目。資產(chǎn)負(fù)債表上的“其他流動(dòng)資產(chǎn)”,是指除貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項(xiàng)、存貨等流動(dòng)資產(chǎn)以外的流動(dòng)資產(chǎn)。在實(shí)務(wù)中,如果企業(yè)遇到一些確實(shí)不好歸到那些常用的流動(dòng)資產(chǎn)科目的,可以自行設(shè)立科目,填制財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí),就反映于“其他流動(dòng)資產(chǎn)”項(xiàng)中。由于企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及應(yīng)用指南對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的記錄沒有做出過明確規(guī)定,于是很多企業(yè)的財(cái)務(wù)人員就使用這個(gè)涵蓋范圍比較寬泛的“其他流動(dòng)資產(chǎn)”科目來反映理財(cái)產(chǎn)品。但筆者認(rèn)為,銀行理財(cái)產(chǎn)品具有比較明顯的投資屬性,反映在報(bào)表的其他流動(dòng)資產(chǎn)中并不能使財(cái)務(wù)報(bào)表的使用者理解其資產(chǎn)的含義,一般都要在財(cái)務(wù)報(bào)表附注中再做出詳細(xì)解釋。
3.作為交易性金融資產(chǎn)反映。按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定,金融資產(chǎn)滿足下列條件之一的,應(yīng)當(dāng)劃分為交易性金融資產(chǎn):①取得該金融資產(chǎn)的目的,主要是近期內(nèi)出售或回購;②屬于進(jìn)行集中管理的可辨認(rèn)金融工具組合的一部分,且有客觀證據(jù)表明企業(yè)近期采用短期獲利方式對(duì)該組合進(jìn)行管理;③屬于衍生工具,但是被指定且為有效套期工具的衍生工具、屬于財(cái)務(wù)擔(dān)保合同的衍生工具、與在活躍市場中沒有報(bào)價(jià)且其公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的權(quán)益工具投資掛鉤并須通過交付該權(quán)益工具結(jié)算的衍生金融資產(chǎn)除外。企業(yè)持有銀行理財(cái)產(chǎn)品一般都是為了在短期內(nèi)獲利并贖回,根據(jù)這種特征將其作為交易性金融資產(chǎn)反映是比較恰當(dāng)?shù)?。如上市公司通達(dá)動(dòng)力(002576)2013年半年度財(cái)務(wù)報(bào)告中就將所購買的銀行理財(cái)產(chǎn)品作為交易性金融資產(chǎn)反映,將贖回時(shí)所產(chǎn)生的收益計(jì)入投資收益。根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定,企業(yè)初始確認(rèn)交易性金融資產(chǎn),應(yīng)當(dāng)按照公允價(jià)值計(jì)量。企業(yè)在持有以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)期間取得的利息或現(xiàn)金股利,應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為投資收益。資產(chǎn)負(fù)債表日,企業(yè)應(yīng)將以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益。而根據(jù)通達(dá)動(dòng)力的年報(bào)顯示,該企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表日仍以初始購買成本對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行后續(xù)計(jì)量,只是將本年度贖回的理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生的收益確認(rèn)為投資收益,而沒有將公允價(jià)值的變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益。
4.作為持有至到期投資反映。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》,持有至到期投資是指到期日固定、回收金額固定或可確定,且企業(yè)有明確意圖和能力持有至到期的非衍生金融資產(chǎn)。銀行理財(cái)產(chǎn)品期限固定,通常企業(yè)也有明確意圖和能力持有至到期,而有些保本保收益的理財(cái)產(chǎn)品的回收金額也基本可以固定。這些特征是符合持有至到期投資的定義的,所以也有不少企業(yè)將理財(cái)產(chǎn)品作為持有至到期投資來反映。如福建七匹狼(002029)就將銀行理財(cái)產(chǎn)品記錄在報(bào)表的“持有至到期投資”項(xiàng)目中。同時(shí)我們也應(yīng)當(dāng)注意到,如果企業(yè)所持有的是保本浮動(dòng)收益或者非保本浮動(dòng)收益的理財(cái)產(chǎn)品,那么到期日后其投資的本金和收益都是不可確定的。而且持有至到期投資通常具有長期持有性質(zhì),這與銀行理財(cái)產(chǎn)品期限較短的特征也不相符。所以并不能將所有的理財(cái)產(chǎn)品都作為持有至到期投資來核算。
5.作為可供出售金融資產(chǎn)處理。按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》第十八條的規(guī)定,可供出售金融資產(chǎn),是指初始確認(rèn)時(shí)即被指定為可供出售的非衍生金融資產(chǎn),通常是指企業(yè)沒有劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、持有至到期投資、貸款和應(yīng)收款項(xiàng)的金融資產(chǎn)。相對(duì)于交易性金融資產(chǎn)而言,可供出售金融資產(chǎn)的特征是持有意圖不明確。對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來說,購買銀行理財(cái)產(chǎn)品的目的是到期贖回并在短期獲利,其持有目的比較明確。然而也有些企業(yè)經(jīng)常會(huì)長期持有一種或幾種理財(cái)產(chǎn)品,只有在近期有資金使用計(jì)劃時(shí)才會(huì)考慮贖回。在這種情況下,企業(yè)可以將其作為可供出售金融資產(chǎn)來核算。
二、應(yīng)按持有意圖對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行賬務(wù)處理
根據(jù)以上對(duì)幾種常見的企業(yè)購買銀行理財(cái)產(chǎn)品會(huì)計(jì)處理方式的分析,我們可以看出,不僅不同類型的理財(cái)產(chǎn)品的會(huì)計(jì)處理方式不盡相同,即使是相同類型的理財(cái)產(chǎn)品在不同企業(yè)間的處理方式也不相同。那么哪一種才是正確或者說是合適的處理方式呢?筆者認(rèn)為,應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)管理層的持有意圖以及實(shí)現(xiàn)這種意圖的能力對(duì)不同種類的銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行分析處理。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》明確指出,財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的目標(biāo)是向財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告使用者提供與企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等有關(guān)的會(huì)計(jì)信息,反映企業(yè)管理層受托責(zé)任履行情況,有助于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告使用者作出經(jīng)濟(jì)決策。只有準(zhǔn)確無誤地解讀企業(yè)提供的會(huì)計(jì)信息,清晰明了地理解管理層持有資產(chǎn)的意圖,財(cái)務(wù)報(bào)告使用者才能對(duì)企業(yè)狀況作出正確的評(píng)價(jià)或者預(yù)測。對(duì)于銀行理財(cái)類產(chǎn)品,應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)管理層的持有意圖、企業(yè)的財(cái)務(wù)能力及公允價(jià)值是否可靠計(jì)量等相應(yīng)劃分為交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資等。具體探討如下:
1.持有意圖為短期獲利。如果企業(yè)因?yàn)槎唐趦?nèi)沒有資金使用計(jì)劃而將閑置資金用于購買期限較短(少于一年或一個(gè)營業(yè)周期)的銀行理財(cái)產(chǎn)品,說明管理層購買理財(cái)產(chǎn)品的意圖就是短期獲利,對(duì)于這種理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)作為交易性金融資產(chǎn)來處理。由于交易性金融資產(chǎn)要以公允價(jià)值計(jì)量,我們要對(duì)不同種類的理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行分別確認(rèn):保本型理財(cái)產(chǎn)品一般收益較低,在購買時(shí)和資產(chǎn)負(fù)債表日都以購買價(jià)值計(jì)量,到期贖回時(shí)取得的利差收益計(jì)入投資收益;而非保本型理財(cái)產(chǎn)品收益會(huì)較高,也可能會(huì)產(chǎn)生虧損,就應(yīng)當(dāng)以公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量。在購買時(shí)按購買價(jià)值進(jìn)行初始計(jì)量,如果在資產(chǎn)負(fù)債表日已經(jīng)贖回,利差計(jì)入投資收益。在資產(chǎn)負(fù)債表日尚未贖回的,要對(duì)其余額以公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量,公允價(jià)值可以參考銀行往期同類型理財(cái)產(chǎn)品的收益率進(jìn)行估值,將該估價(jià)與原始購買價(jià)值之差計(jì)入公允價(jià)值變動(dòng)損益,到期贖回時(shí),再將公允價(jià)值變動(dòng)損益轉(zhuǎn)入投資收益。
2.持有意圖為長期獲利。如果企業(yè)因?yàn)檩^長時(shí)間內(nèi)沒有資金使用計(jì)劃而將閑置資金用于購買期限較長(超過一年或一個(gè)營業(yè)周期)的銀行理財(cái)產(chǎn)品,說明管理層的持有意圖是長期獲利。在處理這類銀行理財(cái)產(chǎn)品時(shí),我們應(yīng)當(dāng)按保本保收益、保本浮動(dòng)收益和非保本浮動(dòng)收益類型分別處理。由于保本保收益型理財(cái)產(chǎn)品到期日固定、回收金額固定,可將其作為持有至到期投資處理,購買時(shí)按購買價(jià)值進(jìn)行初始計(jì)量,在持有期間按照預(yù)期收益率計(jì)算確認(rèn)利息收入,計(jì)入投資收益。贖回時(shí)將所取得價(jià)款與該投資賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入投資收益。對(duì)于長期持有的保本浮動(dòng)收益型和非保本浮動(dòng)收益型理財(cái)產(chǎn)品,由于期限長且回收金額不固定,不應(yīng)當(dāng)劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)和持有至到期投資,可以作為可供出售金融資產(chǎn)處理。取得時(shí)按購買價(jià)值進(jìn)行初始計(jì)量,持有期間取得的利息計(jì)入投資收益。資產(chǎn)負(fù)債表日,可供出售金融資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)以公允價(jià)值計(jì)量,公允價(jià)值可以參考銀行往期同類型理財(cái)產(chǎn)品的收益率進(jìn)行估值,公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入資本公積(其他資本公積)。贖回時(shí)將取得的價(jià)款與賬面價(jià)值的差額計(jì)入投資損益,同時(shí)將原計(jì)入資本公積的公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)應(yīng)處置部分的金額轉(zhuǎn)出,計(jì)入投資損益。
從外延上看,法人治理結(jié)構(gòu)應(yīng)包括外部治理和內(nèi)部治理;從內(nèi)部結(jié)構(gòu)上看,外部治理和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)在邏輯層次上是不一樣的。外部治理是處于主動(dòng)地位的,它是法人治理的首要條件和基本機(jī)制,而內(nèi)部治理則是以外部治理為基礎(chǔ)的,它是外部治理的內(nèi)生性制度安排。判斷某種具體的法人治理模式是否有效,要以其是否適應(yīng)其外部治理?xiàng)l件為標(biāo)準(zhǔn)。由此,可以展開如下推論:其一,作為外部治理的內(nèi)生性制度安排,內(nèi)部治理只有在適應(yīng)外部治理的條件下才能有效率;其二,現(xiàn)實(shí)中外部治理?xiàng)l件千差萬別,不總是完善的,因而不存在放諸四海而皆準(zhǔn)的“完美”的內(nèi)部治理模式;其三,內(nèi)生性制度安排的特點(diǎn)又意味著,對(duì)應(yīng)于各種不同的外部治理?xiàng)l件,總能產(chǎn)生與之相適應(yīng)的相對(duì)有效的內(nèi)部治理模式。把對(duì)這種邏輯結(jié)構(gòu)的理解應(yīng)用于我國的投資銀行問題,意味著只有首先著眼于投資銀行外部治理環(huán)境的改善,并在此過程中不斷探尋與改善特定外部治理?xiàng)l件相適應(yīng)的內(nèi)部治理,才能最大限度地實(shí)現(xiàn)投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理效能的提升。其基本思路如下:
一、外部治理機(jī)制的優(yōu)化
外部治理是指所有者通過市場對(duì)經(jīng)營者的間接控制。在產(chǎn)品市場、資本市場及人力資本市場都具備競爭性特征的條件,所有者對(duì)經(jīng)營者的監(jiān)督與評(píng)價(jià)就可以借助于具有可比性的指標(biāo)來進(jìn)行.這會(huì)增加法人治理過程的透明性和客觀性,并可以降低其成本。外部治理機(jī)制的優(yōu)化可以從兩方面著手:
1、控制權(quán)市場的建立與完善。所謂控制權(quán)市場是指公司的控制權(quán)被交易的市場,主要的方式有兼并、收購、要約收購與委托書收購等。內(nèi)部人控制的問題可以通過一些組織和市場方面的機(jī)制來得到有效控制:法瑪和詹森(1983)假設(shè)當(dāng)一家公司的特征是所有權(quán)與經(jīng)營管理權(quán)分離時(shí),該公司的決策體系將決策管理(創(chuàng)立與貫徹)從決策控制(批準(zhǔn)與監(jiān)督)中分離出來,以限制人決策的效力,從而避免其損害股東的利益;控制職能由股東選出的董事會(huì)來行使;報(bào)酬安排和管理者市場也可以使問題得到緩解(法瑪,1980);公司可以通過獎(jiǎng)金或股票期權(quán)等方式將管理者的報(bào)酬與經(jīng)營業(yè)績聯(lián)系在一起,這不僅促使管理者擁有自己的聲譽(yù),而且勞動(dòng)力市場將會(huì)根據(jù)管理者在經(jīng)營業(yè)績方面的聲譽(yù)來確定其工資水平;股票市場則提供了外部監(jiān)督手段,因?yàn)楣蓛r(jià)可以反映管理層決策的優(yōu)勢,低股價(jià)會(huì)對(duì)管理者施加壓力,使其改變行為方式,并且忠于股東的利益。
現(xiàn)在,中國國有企業(yè)還沒有真正達(dá)到公司化,而且中國股票市場還不夠成熟完善,股價(jià)不能真實(shí)地反映一個(gè)企業(yè)的綜合價(jià)值,況且,能夠上市交易的投資銀行只是鳳毛麟角,因此,股票市場并不能真正起到外部監(jiān)督作用;其次,現(xiàn)有的報(bào)酬安排對(duì)企業(yè)的管理者也不能取得真正的激勵(lì)作用,因?yàn)榻?jīng)理人員可以獲取與其職位相聯(lián)系的“控制租金”,這些大量的控制租金遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過他們的工資收入和持股所能帶來的收益;再次,中國不存在一個(gè)積極的管理者市場,大部分經(jīng)理人員是由政府直接任命的,因此經(jīng)理人員的選拔標(biāo)準(zhǔn)不全是經(jīng)濟(jì)績效,評(píng)價(jià)方法也比較落后;再則,政府雖是名義上的大股東,但其在企業(yè)的監(jiān)督管理上仍然是缺位的。
因此,當(dāng)所有這些機(jī)制不足以解決問題時(shí),控制權(quán)市場為這一問題的解決提供了最后一種外部控制手段。構(gòu)建控制權(quán)市場的前提是對(duì)投資銀行進(jìn)行公司化改造。當(dāng)前最為緊迫的是要建立健全與投資銀行并購活動(dòng)相適應(yīng)的法律體系和制度框架以及制訂具體措施,為投資銀行業(yè)的并購行為掃清障礙。
2、積極推進(jìn)董事和經(jīng)理隊(duì)伍的職業(yè)化和市場化建設(shè),人力資本市場有長期的記憶力,它能識(shí)別和評(píng)價(jià)董事和經(jīng)理人員的人力資本數(shù)量和質(zhì)量,并通過其人力資本市場價(jià)格的波動(dòng),劉其施以賞罰。高素質(zhì)董事和經(jīng)理人員的上佳表現(xiàn)會(huì)為他們帶來新職位;而表現(xiàn)不佳則在離任后很難再被聘用于其他的公司。就中國現(xiàn)實(shí)而言,積極的經(jīng)理人市場尚未形成,而人力資本市場對(duì)企業(yè)家資源的配置作用日益突出。有鑒于此,推進(jìn)董事和經(jīng)理隊(duì)伍的職業(yè)化和市場化建設(shè),最為現(xiàn)實(shí)的選擇是要催育高效率的人力資本市場。
二、內(nèi)部治理機(jī)制的改革
內(nèi)部治理是指特定企業(yè)的所有者對(duì)經(jīng)營者的經(jīng)營管理活動(dòng)進(jìn)行激勵(lì)和約束的一整套具體制度安排。要最大限度地實(shí)現(xiàn)投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理效能的提升,必須建立與外部治理機(jī)制相適應(yīng)的內(nèi)部治理機(jī)制。
1、投資銀行激勵(lì)機(jī)制的重構(gòu)。據(jù)從各證券公司對(duì)激勵(lì)方式的重要程度的調(diào)查顯示。薪酬是公認(rèn)最重要的激勵(lì)手段:50%以上的證券公司認(rèn)為薪酬是激勵(lì)人員的最重要的手段;80%以上的證券公司認(rèn)為薪酬對(duì)人才激勵(lì)處于最重要和次重要的位置。僅有20%的證券公司認(rèn)識(shí)到員工職業(yè)發(fā)展計(jì)劃和培訓(xùn)開發(fā)對(duì)員工激勵(lì)的重要性與薪酬是處于相同的地位,大多數(shù)證券公司將其放在次重要和第三重要的位置。與國外投資銀行相比,中國投資銀行在激勵(lì)機(jī)制方面明顯存在以下不足:重物質(zhì)激勵(lì),輕精神激勵(lì);重短期激勵(lì),輕長期激勵(lì)。
根據(jù)馬斯洛的需求層次理論,人的需求由低到高有五個(gè)層次:生存需要、安全需要、社交需要、自尊需要和自我實(shí)現(xiàn)需要。激勵(lì)的過程是多層次、多元的,在需要棣鷹滿足的連鎖過程中,激勵(lì)需要體現(xiàn)在許多方面,激勵(lì)工具也應(yīng)是多元的。就中國投資銀行的現(xiàn)實(shí)來看,現(xiàn)有的激勵(lì)機(jī)制正在弱化,這一點(diǎn)從證券業(yè)內(nèi)人員的高流動(dòng)性可窺見一斑,重新構(gòu)造新型的激勵(lì)機(jī)制已是迫在眉睫。
(1)虛擬股票期權(quán)
在英美等發(fā)達(dá)國家,股票期權(quán)作為一種激勵(lì)工具十分風(fēng)行。而在我國由于相應(yīng)配套機(jī)制的缺乏以及現(xiàn)有政策對(duì)證券公司員工持股的限制,造成對(duì)證券公司實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的剛性制約,從現(xiàn)實(shí)的可能性來看,虛擬股票期權(quán)對(duì)我國證券公司可能會(huì)有參考價(jià)值。在虛擬股票期權(quán)計(jì)劃中,公司給予計(jì)劃參與人一定數(shù)量的虛擬股票的期權(quán),即—個(gè)僅有購買名義而非真實(shí)股票的期權(quán)。從激勵(lì)機(jī)制和效果來看,其與真實(shí)的股票期權(quán)計(jì)劃有異曲同工之處。
用虛擬股票期權(quán)替代真實(shí)的股票期權(quán),從近期來看,對(duì)繞開股票來源和證券公司個(gè)人持股的政策限制有階段性的策略效果。但從長期來看,虛擬股票畢竟不同于真實(shí)股票,特別是涉及到公司控制權(quán)的場合,其激勵(lì)效力將大打折扣。所以,隨著相應(yīng)配套機(jī)制的建立健全和政策的松動(dòng),還是要向真實(shí)股票期權(quán)計(jì)劃演進(jìn)。
(2)員工自我治理
保羅·麥耶斯的研究表明,在激勵(lì)職工的4個(gè)因素中,物質(zhì)激勵(lì)僅占7.7%權(quán)重,而個(gè)體成長、工作自主和業(yè)務(wù)成就這3個(gè)因素的權(quán)重分別為33.74%、30.51%和28.69%,而這3個(gè)因素都與公司的控制權(quán)有關(guān)。可見,如何參與分享公司控制權(quán)已經(jīng)成為現(xiàn)代公司治理的重大課題。20世紀(jì)60年代以來興起的職工持股計(jì)劃曾經(jīng)紅極一時(shí),但對(duì)于投資銀行這一特殊的企業(yè)組織而言,并不具備可行性。根據(jù)西方國家公司再造的經(jīng)驗(yàn),結(jié)合中國投資銀行發(fā)展的現(xiàn)實(shí)體制背景和政策框架,最為現(xiàn)實(shí)的選擇是積極推進(jìn)投資銀行內(nèi)部職工自我經(jīng)理化、工作團(tuán)隊(duì)化和公司事務(wù)參與化等管理創(chuàng)新,這既有利于人力資本和非人力資本的合作,增強(qiáng)投資銀行的財(cái)富創(chuàng)造力、競爭力,又能培養(yǎng)和提高他們的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抗御能力,使他們由風(fēng)險(xiǎn)管理的旁觀者升格為當(dāng)局者,由消極的風(fēng)險(xiǎn)管理主體轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極的風(fēng)險(xiǎn)管理主體。
2、構(gòu)建投資銀行風(fēng)險(xiǎn)收益良性互動(dòng)管理的新型機(jī)制。主要可從以下幾個(gè)方面著手:
(1)風(fēng)險(xiǎn)管理理念的更新與轉(zhuǎn)變。一是專員管理全員參與。即要變過去風(fēng)險(xiǎn)管理專職部門在風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)中孤軍奮戰(zhàn)、唱獨(dú)角戲的尷尬局面,為全員共同參與、共同關(guān)心風(fēng)險(xiǎn)管理的生動(dòng)景象;二是風(fēng)險(xiǎn)管理全過程的展開以及相關(guān)信息的及時(shí)、正確、全面的溝通;三是要擯棄風(fēng)險(xiǎn)管理可有可無的機(jī)會(huì)主義傾向和思想,牢固樹立“風(fēng)險(xiǎn)管理也是生產(chǎn)力,也能創(chuàng)造效益(風(fēng)險(xiǎn)損失的減少,負(fù)負(fù)得正)”的新思維;四是要由局部風(fēng)險(xiǎn)管理變?yōu)檎w風(fēng)險(xiǎn)管理,樹立風(fēng)險(xiǎn)管理的全局觀和系統(tǒng)觀;五是要變過去被動(dòng)的、消極的事后“亡羊補(bǔ)牢”型風(fēng)險(xiǎn)管理,為包括事前、事中以及事后的全過程化的、積極的、主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理。
(2)投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理組織的重構(gòu)與整合。據(jù)統(tǒng)計(jì),1999年約有65%的投資銀行在其內(nèi)部成立了專家評(píng)估委員會(huì)為核心的業(yè)務(wù)管理體制和風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的投資銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制小組,以健全與完善風(fēng)險(xiǎn)防范體系。應(yīng)該說,我國投資銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的組織建設(shè)已具備了一定基礎(chǔ),但隨著與投資銀行風(fēng)險(xiǎn)的生成、擴(kuò)散速度加劇,現(xiàn)有組織的風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)靈敏度,以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的駕馭能力己越來越不適應(yīng)。重新建立新的組織體系,意味著高昂的組織成本支出,并且震蕩較大。較為可行的是對(duì)現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)管理組織進(jìn)行重構(gòu)與整合。
金融投資行為理論悄然興起于上世紀(jì)80年代.其在博弈論和實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)被主流經(jīng)濟(jì)學(xué)接納之際,對(duì)人類個(gè)體和群體行為研究的日益重視,促成了傳統(tǒng)的力學(xué)研究方式向以生命為中心的非線性復(fù)雜范式的轉(zhuǎn)換,使得我們看到了金融理論與實(shí)際的溝壑有了彌合的可能。金融投資行為理論以期望理論、行為組合理論和行為資產(chǎn)定價(jià)模型為其理論基礎(chǔ),并將人類心理與行為納入金融的研究框架,具體體現(xiàn)為以下幾個(gè)模型:
首先,BSV模型。BSV模型認(rèn)為,人們進(jìn)行投資決策時(shí)存在兩種錯(cuò)誤范式:其一是選擇性偏差,即投資者過分重視近期數(shù)據(jù)的變化模式,而對(duì)產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠,這種偏差導(dǎo)致股價(jià)對(duì)收益變化的反映不足。另一種是保守性偏差,投資者不能及時(shí)根據(jù)變化了的情況修正自己的預(yù)測模型,導(dǎo)致股價(jià)過度反應(yīng)。
其次,DHS模型。該模型將投資者分為有信息和無信息兩類。無信息的投資者不存在判斷偏差,有信息的投資者存在著過度自信和有偏的自我歸因。過度自信導(dǎo)致投資者夸大自己對(duì)股票價(jià)值判斷的準(zhǔn)確性;有偏的自我歸因則使他們低估關(guān)于股票價(jià)值的公開信號(hào)。隨著公共信息最終戰(zhàn)勝行為偏差,對(duì)個(gè)人信息的過度反應(yīng)和對(duì)公共信息的反應(yīng)不足,就會(huì)導(dǎo)致股票回報(bào)的短期連續(xù)性和長期反轉(zhuǎn)。
再次,統(tǒng)一理論模型。統(tǒng)一理論模型區(qū)別于BSV和DHS模型之處在于:它把研究重點(diǎn)放在不同作用者的作用機(jī)制上,而不是作用者的認(rèn)知偏差方面。該模型把作用者分為“觀察消息者”和“動(dòng)量交易者”兩類。觀察消息者根據(jù)獲得的關(guān)于未來價(jià)值的信息進(jìn)行預(yù)測,其局限是完全不依賴于當(dāng)前或過去的價(jià)格;“動(dòng)量交易者”則完全依賴于過去的價(jià)格變化,其局限是他們的預(yù)測必須是過去價(jià)格歷史的簡單函數(shù)。
最后,羊群效應(yīng)模型。該模型認(rèn)為投資者羊群行為是符合最大效用準(zhǔn)則的,是“群體壓力”等情緒下貫徹的非理,有序列型和非序列型兩種模型。在序列型模型中,投資者通過典型的貝葉斯過程從市場噪聲,以及其他個(gè)體的決策中依次獲取決策信息,這類決策的最大特征是其決策的序列性。非序列型則論證無論仿效傾向強(qiáng)或弱,都不會(huì)得到現(xiàn)代金融理論中關(guān)于股票的零點(diǎn)對(duì)稱、單一模態(tài)的厚尾特征。
二、對(duì)金融投資者的個(gè)人行為分析
1.多為投機(jī)心理,短期行為嚴(yán)重
我國很多證券投資者入市并不是看重上市公司真實(shí)的投資價(jià)值,而是企圖從中獲取超額回報(bào)。絕大多數(shù)的投資者入市的主要原因是為通過股票的買賣價(jià)差而獲利,這類人群多是為賺錢買賣差價(jià)進(jìn)行短線操作;只有少數(shù)投資者進(jìn)入股市是為了獲得公司分紅收益;38%的投資者因有閑置資金而,把股市看成是一個(gè)長期投資場所。高比例的企圖賺取短期收益群體的存在是一個(gè)十分危險(xiǎn)的信號(hào)。博取短線利潤群體的過大是我國證券市場行情波動(dòng)幅度.驚人的重要原因,這也是造成證券市場不穩(wěn)定的主要原因之一。從投資者入市動(dòng)機(jī)上分析,就已經(jīng)預(yù)示著我國證券市場投資者短期行為比較明顯。
我國個(gè)人投資者更多的是短線投資、投機(jī),而沒有把股票作為長期的投資。另一方面,股票價(jià)格的劇烈波動(dòng)誘發(fā)了一部分人的賭博心理,盲目追求短期利益。由于證券投資者容易產(chǎn)生羊群效應(yīng),使這種市場短期行為具有很強(qiáng)的蔓延性,從而極大地加重了投資者孤注一擲的心理,一旦認(rèn)為找到了機(jī)會(huì),就會(huì)過高地估計(jì)自己的能力,置自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力不顧,冒險(xiǎn)參與高風(fēng)險(xiǎn)的證券投資活動(dòng)。在我國證券市場中,我國投資者的短期行為特征表現(xiàn)為比較明顯的冒險(xiǎn)心理和投機(jī)短期行為。
2.投資承受能力差
調(diào)查顯示,我國個(gè)人投資者以中等收入的工薪階層為主,家庭主要經(jīng)濟(jì)來源為工資收入,參與證券市場的時(shí)間普遍較短,證券投資意識(shí)很強(qiáng),但投資經(jīng)驗(yàn)相對(duì)缺乏,股市投入占家庭金融資產(chǎn)比例較大,這充分說明我國個(gè)人投資者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力很弱,投資者對(duì)投資股市的“情感依托”強(qiáng)烈。
3.對(duì)股票專業(yè)知識(shí)了解不足
絕大多數(shù)個(gè)人投資者的股票投資知識(shí)來自于非正規(guī)教育,主要通過朋好友的介紹、股評(píng)專家的講解以及報(bào)刊、雜志的文章等獲得;在做投資決策時(shí),投資者大多依據(jù)“股評(píng)推薦”、“親友引薦”,以及“小道消息”;在投資決策的方法上,兩成以上的個(gè)人投資者決策幾乎不做什么分析,而是憑自己的感覺隨意或盲目地進(jìn)行投資。投資者進(jìn)行投資決策時(shí)過于看重自己知道的或容易得到的信息,而忽視對(duì)其他信息的關(guān)注和深度挖掘。大多數(shù)投資者在評(píng)價(jià)投資失誤時(shí),往往將失誤歸咎于外界因素,如國家政策變化、上市公司造假,以及莊家操縱股價(jià)等,而只有少數(shù)個(gè)人投資者認(rèn)為是自己的投資經(jīng)驗(yàn)或投資知識(shí)不足;大部分投資者對(duì)新出現(xiàn)的金融品種如開放式投資基金的認(rèn)知程度有限。
三、結(jié)語
總體來說,我國的股票市場中對(duì)于股票價(jià)格的影響因素過多,政策因素、大戶操作因素,這說明中國股市不符合經(jīng)典金融理論對(duì)于市場是有效的基本假設(shè);同時(shí),投資者所表現(xiàn)出來的特點(diǎn)也不符合經(jīng)典金融理論中,投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)總是厭惡的基本假定:在收益時(shí),股民表現(xiàn)出對(duì)已有收益的貪婪,以及賭博心理,而在被“套牢”時(shí),又寧愿苦苦等待,以待反彈機(jī)會(huì).這些特點(diǎn)都說明中國股民的投資心理符合金融投資行為理論的期望理論。
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1.1資本市場的概念與分類
資本市場是金融市場的重要組成部分,作為與貨幣市場相對(duì)應(yīng)的概念,資本市場著眼于從長期限上對(duì)融資活動(dòng)進(jìn)行劃分,它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動(dòng)組成的市場。是提供一種有效地將資金從儲(chǔ)蓄者(同時(shí)又是證券持有者)手中轉(zhuǎn)移到投資者(即企業(yè)或政府部門,它們同時(shí)又是證券發(fā)行者)手中的市場機(jī)制。在西方發(fā)達(dá)資本主義國家,資本市場的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場。
我們可以將資本市場進(jìn)行分類。從宏觀上來分,資本市場可以分為儲(chǔ)蓄市場、證券市場(又可分為發(fā)行市場與交易市場)、長期信貸市場、保險(xiǎn)市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。
1.2資本市場在市場經(jīng)濟(jì)中的重要作用
資本市場作為金融市場最重要的組成部分,在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中發(fā)揮著不可替代的作用。
1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能
資本市場的首要功能就是資源配置。一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一般由四個(gè)部門組成,即企業(yè)、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門,企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進(jìn)行儲(chǔ)蓄,而收支差額部門要對(duì)盈余部門舉債,收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去(雷蒙得·W·戈德史密斯,1994)。在現(xiàn)代社會(huì)中,要完成這種轉(zhuǎn)化,曾經(jīng)有過兩種基本的資源配置方式:即由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)性質(zhì)決定的中央計(jì)劃配置方式和由市場經(jīng)濟(jì)決定的資本市場配置方式。在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)中,資本市場是長期資金的主要配置形式,并且實(shí)踐證明效率是比較高的。
1.2.2資本市場還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的功能
資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)具體是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格確定,它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的一種函數(shù)關(guān)系,這正是現(xiàn)代資本市場理論的核心問題。資本市場的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。
1.2.3資本市場還為資本資產(chǎn)的流動(dòng)提供服務(wù)
資本市場的另外一個(gè)功能就是提供資本資產(chǎn)的流動(dòng)。投資者在資本市場購買了金融工具以后,在一定條件下也可以出售所持有的金融工具,這種出售的可能性或便利性,稱為資本市場的流動(dòng)。流動(dòng)性越高的資本市場,投資者的積極性就越高。流動(dòng)性的高低,往往成為檢驗(yàn)資本市場效率高低的一項(xiàng)重要指標(biāo)。
1.3資本市場的主體
資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發(fā)達(dá)的資本市場中,發(fā)行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機(jī)構(gòu)(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個(gè)人投資者。
參與資本市場的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè),其中金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用,。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù):
1.金融中介功能。發(fā)行各種金融工具;
2.客戶進(jìn)行金融資產(chǎn)的交易;
3.自身進(jìn)行金融資產(chǎn)交易,為其客戶設(shè)計(jì)新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者;
4.投資咨詢服務(wù);
5.資產(chǎn)管理服務(wù)。
1.4中國的資本市場
1.4.1中國資本市場的發(fā)展?fàn)顩r
中國的資本市場形成經(jīng)歷了不太長的時(shí)間,作為其標(biāo)志的中國證券市場是從1981年發(fā)行國庫券開始的。后來,上海和深圳證券交易所的建立,標(biāo)志著證券交易體系開始走向規(guī)范。1992年,成立了中國證監(jiān)會(huì)和中國證券委員會(huì),相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國資本市場才初具框架。
中國的證券市場體系經(jīng)過了10年的風(fēng)雨,在這10年中,中國的資本市場迅猛發(fā)展,為中國的改革和開放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場來看,1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家,市價(jià)總值109.19億元。而到了2000年12月,投資者開戶數(shù)目已經(jīng)達(dá)到5800多萬戶,境內(nèi)上市公司有1200多家,累計(jì)籌集資金將近5000億元。另外,中國證券市場股票市值已達(dá)到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。
1.4.2中國資本市場的不足
與國際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國家和地區(qū)的資本市場發(fā)展相比較,中國現(xiàn)行資本市場的發(fā)展?fàn)顩r仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之,主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:
首先,資本市場總量規(guī)模偏小,通過資本市場直接融資規(guī)模占全社會(huì)融資總量的大約1/10,而在世界上許多國家,國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1:1。
另外,資本市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如,在中國證券市場上,大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據(jù),國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動(dòng)性作為資本市場的主要功能,大量的非流通股的存在,大大影響了資本市場的流動(dòng)和資源配置功能的發(fā)揮。
第三,中國資本市場的運(yùn)行機(jī)制不夠健全,運(yùn)行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響,中國的資本市場尤其證券市場發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài),法律的不健全、制度的缺陷導(dǎo)致了諸如虛假財(cái)務(wù)報(bào)表,虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價(jià)等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn);由于對(duì)上市公司的監(jiān)管力度不夠,導(dǎo)致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場的退出機(jī)制不完善,致使市場投機(jī)氣氛強(qiáng)烈,市場價(jià)格嚴(yán)重背離公司股票價(jià)值的情況比比皆是。
雖然中國資本市場存在以上缺陷,但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發(fā)展階段相適應(yīng)的,其他國家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過這些問題。中國的資本市場是發(fā)展中的資本市場,是新興的資本市場,其中蘊(yùn)涵著巨大的潛能,充滿著活力和生機(jī)。
二投資銀行理論概述
在全球經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天,資本市場作為金融市場的最重要的組成部分,發(fā)揮著越來越大的作用,而在國際資本市場的參與者當(dāng)中,投資銀行應(yīng)當(dāng)是最活躍、發(fā)展最迅速的??梢赃@樣講,沒有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒有國際資本市場今日的繁榮。
2.1投資銀行的定義
投資銀行這個(gè)名字其實(shí)名不副實(shí),它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢曾經(jīng)對(duì)投資銀行下過如下四個(gè)定義:
(1)任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行,都可以稱為投資銀行。這是對(duì)投資銀行的最廣義的定義,它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu),甚至還包括保險(xiǎn)公司和不動(dòng)產(chǎn)公司。
(2)只有經(jīng)營一部分或全部資本市場業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行。這是對(duì)投資銀行的第二廣義的定義。因此,證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購,咨詢服務(wù)、基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資及證券私募發(fā)行等都應(yīng)當(dāng)屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。
(3)更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場業(yè)務(wù),例如證券包銷,兼并收購等,另外的資本市場業(yè)務(wù),例如基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。
(4)最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級(jí)市場上承銷證券、募集資本和在二級(jí)市場上交易證券的金融機(jī)構(gòu)當(dāng)作是投資銀行。這一定義排除了當(dāng)前世界各國投資銀行所現(xiàn)實(shí)經(jīng)營著的許多業(yè)務(wù),因而顯然已經(jīng)不合時(shí)宜。
國際投資銀行界普遍認(rèn)為,以上第二個(gè)觀點(diǎn)最符合美國和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實(shí)狀況,目前是投資銀行的最佳定義。
2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡史
在國際投資銀行發(fā)展歷史當(dāng)中,英國和美國的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點(diǎn)的,其他國家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式,以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡單回顧。
2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展
投資銀行萌芽于歐洲,其雛形可以追溯到15世紀(jì)歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前,一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進(jìn)行融資,這一般是通過承兌貿(mào)易商人們的匯票對(duì)貿(mào)易商進(jìn)行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的,因而這類銀行就被稱為商人銀行。
歐洲的工業(yè)革命,擴(kuò)大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍,包括幫助公司籌集股本金,進(jìn)行資產(chǎn)管理,協(xié)助公司融資,以及投資顧問等。20世紀(jì)以后,商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷、證券自營、債券交易等業(yè)務(wù)的比重有所增大,而商人銀行積極參與證券市場業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中,英國是最發(fā)達(dá)的,它在世界上的地位僅次于美國,另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發(fā)達(dá)。
2.2.2美國投資銀行的發(fā)展
美國的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長,但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的,近幾十年來,美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè),最重要的就是研究美國的投資銀行,美國的投資銀行業(yè)始于19世紀(jì),但它真正連貫的歷史應(yīng)當(dāng)從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時(shí)開始。
(1)《格拉斯--斯蒂格爾法》以前的投資銀行。
1929年以前,美國政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人,而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷,這種業(yè)務(wù)只能通過銀行控股的證券業(yè)附屬機(jī)構(gòu)來進(jìn)行。這一時(shí)期,所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券(主要是公司債券)業(yè)務(wù),這一階段投資銀行的最大特點(diǎn)就是混業(yè)經(jīng)營,投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營,商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機(jī),當(dāng)時(shí)證券市場出現(xiàn)了大量違法行為例如:虛售(WashSales)、壟斷(Corners)、大進(jìn)大出(Churning)、聯(lián)手操縱(Pools)等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下了禍根。
1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī),紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%,從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊,1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。
1933年美國國會(huì)通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營模式被用法律條文加以規(guī)范,投資銀行和商業(yè)銀行開始分業(yè)經(jīng)營。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開來,成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。例如,摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利(MorganStanley)和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營方向。例如,花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行,而所羅門兄弟公司(SolomonBrother)、美里爾·林奇(MerrillLynch)和高盛(Gold-manSachs)等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。
(2)70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。
在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年,美國政府取消了固定傭金制,各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀(jì)人服務(wù),并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風(fēng)險(xiǎn)的新工具后,將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬,如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場迅速崛起。
(3)80年代以后美國投資銀行發(fā)展
80年代美國為了放松對(duì)市場和機(jī)構(gòu)的管制,先后頒布了一系列法律和法規(guī),如1980年頒布的《存款機(jī)構(gòu)放松管制機(jī)構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機(jī)構(gòu)重組、復(fù)興和強(qiáng)化法》,1983年實(shí)施了"證券交易委員會(huì)415條款"(SECRule415),這些對(duì)投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響,使美國投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長足的進(jìn)步,產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后,美國的利率開始從歷史最高水平回落,大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場,出現(xiàn)了不夠投資級(jí)的垃圾債券(JunkBond)。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機(jī),并影響了美國投資銀行的歷程。
隨著世界經(jīng)濟(jì)和科技的迅猛發(fā)展,80年代以后,尤其是到了90年代,國際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機(jī)構(gòu)規(guī)模越來越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來投資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。
2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境
2.3.1投資銀行的組織形態(tài)
從組織形態(tài)上來看,國際投資銀行一般由兩種形態(tài):一種是合伙人制;另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國際投資銀行采用的是后者。
投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀(jì)歐洲的承兌貿(mào)易商號(hào)。這些家族經(jīng)營的企業(yè)一代一代的繼承,慢慢的由開始的獨(dú)資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個(gè)繼承人按份共有,成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上,比利時(shí)、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制,德國、荷蘭的法律雖允許股份制,但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中,只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個(gè)合伙人。
19世紀(jì)50年代,歐美各資本主義國家公司立法開始興起,到20世紀(jì)50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過度?,F(xiàn)代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程,1986年摩根·斯坦利(MorganStanley)也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài),合伙制則被禁止。
2.3.2投資銀行的經(jīng)營模式
投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國對(duì)兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營模式,而德國則采用混業(yè)經(jīng)營模式。
1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業(yè)經(jīng)營的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)行分業(yè)管理。保證了美國金融與經(jīng)濟(jì)在相對(duì)穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后,美國將其經(jīng)濟(jì)與金融體制移植到了日本,1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機(jī)構(gòu)不得經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù),這類業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事,日本的證券公司其實(shí)就是專業(yè)投資銀行。由于美國投資銀行業(yè)在全球的霸主地位,許多國家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國模式。
混業(yè)經(jīng)營在歐洲國家是比較多的,除德國以外,瑞士、奧地利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡等國都采用了混業(yè)經(jīng)營模式,又稱全能銀行制度(UniversalBankingSystem)?;鞓I(yè)經(jīng)營使得銀行能夠便利地進(jìn)入各種金融市場,在這一點(diǎn)上混業(yè)有著分業(yè)無可比擬的優(yōu)勢。但由于混業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)較大,需要更加健全的銀行體制和嚴(yán)格的監(jiān)督管理制度的支持。
2.4投資銀行業(yè)務(wù)
2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)
傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個(gè)人客戶籌集資金,并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。
(1).證券承銷業(yè)務(wù)
證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一,最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中,投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣,它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券,各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票,外國政府與外國公司發(fā)行的證券,甚至還承銷國際金融機(jī)構(gòu),例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式:(1)包銷。(2)投標(biāo)方式。(3)盡力推銷。(4)贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價(jià)或叫毛利差額(Grossspreed)和傭金(Commission)。
(2).證券交易
投資銀行參與二級(jí)市場證券交易主要有三個(gè)原因,同樣,他們?cè)诙?jí)市場扮演著做市商、經(jīng)紀(jì)商、交易商的角色:
第一,在完成證券承銷以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個(gè)流動(dòng)性較強(qiáng)的二級(jí)市場,以保持該種證券的流動(dòng)性和價(jià)格穩(wěn)定。一般在證券上市以后,承銷商總是盡量使其市價(jià)穩(wěn)定一個(gè)月左右的時(shí)間,這就是投資銀行在二級(jí)市場上的做市商業(yè)務(wù)。
另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金,這就是投資銀行的經(jīng)紀(jì)收入。
第三,投資銀行本身擁有大量的資產(chǎn),并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn),只有通過選擇、買入和管理證券組合,投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外,投資銀行還在二級(jí)市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)套利、無風(fēng)險(xiǎn)套利等業(yè)務(wù)活動(dòng)。
(3).兼并收購業(yè)務(wù)
投資銀行所支持的收購兼并活動(dòng),在一個(gè)國家乃至整個(gè)世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù),也在為獵物公司服務(wù):
首先,投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購對(duì)象,并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個(gè)令人信服的收購財(cái)務(wù)計(jì)劃,幫助獵手公司進(jìn)行財(cái)務(wù)安排,以促成交易的完成。
投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù):判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對(duì)方是敵意收購,則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對(duì)方是非敵意收購,那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議,并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對(duì)方建議的意見。
2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)
隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門,從70年代以來不斷開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù),并且取得了巨大的成績,既活躍了資本市場,增加了投資者的投資選擇,也為自己賺了巨額收益。
(1).財(cái)務(wù)顧問
財(cái)務(wù)顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經(jīng)營管理顧問提供咨詢,策劃或運(yùn)作,一般可分為三類:其一是按照公司、個(gè)人或政府的要求,對(duì)某個(gè)行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個(gè)市場進(jìn)行深入的分析與研究,提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素發(fā)生突變,使某些公司、企業(yè)遇到困難時(shí),投資銀行往往主動(dòng)地或被邀請(qǐng)向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策,提出應(yīng)變措施,諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財(cái)務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等,化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中,投資銀行作為,幫助咨詢,策劃直到參與實(shí)際運(yùn)作。從目前情況看,投資銀行在第三類業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來越大的作用。
(2).項(xiàng)目融資
項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)權(quán)益作借款保證責(zé)任的一種融資方式.從理論上講,項(xiàng)目融資的貸款方主要看融資項(xiàng)目有無償債能力,評(píng)估和保證的范圍以項(xiàng)目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風(fēng)險(xiǎn),貸款方只能以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)或收益作為追索的對(duì)象,不涉及其他財(cái)產(chǎn)和收益即要求項(xiàng)目公司、項(xiàng)目公司的股東或第三方(包括供應(yīng)商、項(xiàng)目產(chǎn)品的購買者、政府機(jī)構(gòu)等)做出某種保證或承諾,但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會(huì)放棄投資項(xiàng)目,承諾某種支持或保證項(xiàng)目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機(jī)構(gòu)提供的還款保證,更無須出具政府擔(dān)保。借款方將項(xiàng)目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。
由于項(xiàng)目融資無金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保,也無政府擔(dān)保,全靠項(xiàng)目投資者的信用和項(xiàng)目本身的前景,這樣,僅從市場角度看起來不錯(cuò)的項(xiàng)目還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,還必須樹立良好的信用形象,投資銀行的介入將有利于增加項(xiàng)目的可靠性,有利于爭取到信用級(jí)別較高的投資者參加。運(yùn)用項(xiàng)目融資的方式要訂立一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮贤瑏磙D(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn),投資銀行有各種專業(yè)人才,通曉項(xiàng)目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例,能夠盡力維護(hù)合同雙方的利益,使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運(yùn)用自己的各種渠道,為項(xiàng)目尋找合適的貸款人,也能為貸款方找到好項(xiàng)目。
(3).基金管理
投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來,交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作,所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實(shí)行的是一種集合投資制度,集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券,從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金,然后加以投資運(yùn)作。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。它強(qiáng)調(diào)分權(quán),制衡。由于認(rèn)購和贖回機(jī)制不同,投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發(fā)達(dá)國家投資者常用的投資方式,投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。
(4).資產(chǎn)證券化
1970年由美國政府國民抵押協(xié)會(huì)擔(dān)保發(fā)行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進(jìn)入90年代以后,資產(chǎn)證券化開始從美國向世界擴(kuò)張,從國內(nèi)資金市場向國際資金市場延伸,由在岸市場向離岸市場擴(kuò)展。所謂證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn),通過一定的結(jié)構(gòu)安排,對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組,進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。
資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ),企業(yè)對(duì)債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財(cái)產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式,但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財(cái)產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某一部分資產(chǎn),證券權(quán)益的償還不是以公司財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ),而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購買者與持有人在證券到期時(shí)可獲得本金和利息的償付,證券償付資金來源于擔(dān)保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔(dān)保資產(chǎn)違約拒付,資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額,而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購買者無超過該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。
(5).證券網(wǎng)上交易
隨著INTERNET的普及和信息時(shí)代的到來,在線經(jīng)紀(jì)和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報(bào)告預(yù)測網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進(jìn)入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營網(wǎng)上交易的經(jīng)紀(jì)商。
(6)風(fēng)險(xiǎn)投資(創(chuàng)業(yè)投資)
風(fēng)險(xiǎn)投資(VentureCapital),也稱創(chuàng)業(yè)投資,是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)(特別是中小型企業(yè))中的一種股權(quán)資本;風(fēng)險(xiǎn)投資是由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下,通過科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選,向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品注入資本,并運(yùn)用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險(xiǎn)資本的附加值。
風(fēng)險(xiǎn)投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動(dòng)資本,這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史只有20年的時(shí)間,但國外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤的主要來源之一。同時(shí),因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資的大力幫助,全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展,已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)增長的亮點(diǎn)。
以上簡單介紹了投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和部分的創(chuàng)新業(yè)務(wù),其實(shí)在現(xiàn)代國際資本市場當(dāng)中,投資銀行的金融創(chuàng)新活動(dòng)已經(jīng)是日新月異,新的業(yè)務(wù)品種在不斷的涌現(xiàn),創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為投資銀行業(yè)生存和發(fā)展的生命線。