時(shí)間：2022-11-18 19:21:43
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這種現(xiàn)象并不難理解，回顧2010年末券商年度策略整體的樂觀看多，以及全年實(shí)際走勢(shì)的萎靡不振，損失了真金白銀的投資者對(duì)券商策略有效性的質(zhì)疑完全在情理之中。
但倘若更冷靜的思考，則會(huì)發(fā)現(xiàn)這種質(zhì)疑的基礎(chǔ)構(gòu)建在“是否準(zhǔn)確預(yù)測(cè)了點(diǎn)位”之上，即在閱讀年度策略的投資者的直感或潛意識(shí)中，希望看到的是券商預(yù)測(cè)的指數(shù)點(diǎn)位與未來實(shí)際市場(chǎng)走勢(shì)吻合，并以此作為判斷年度策略是否有效用的唯一標(biāo)準(zhǔn)。這種希望無論在理論上還是實(shí)踐上都會(huì)遭遇尷尬――券商年度策略依據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷、行業(yè)的走向、相對(duì)歷史估值的高低等等要素，來進(jìn)行市場(chǎng)預(yù)測(cè)，而實(shí)際左右市場(chǎng)走勢(shì)的原因則復(fù)雜得多。
如果不只是把目光放在具體點(diǎn)位上，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)券商年度策略“精準(zhǔn)”的一面，在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行格局、貨幣政策和財(cái)政政策方向、行業(yè)發(fā)展方向上，券商年度策略具有更強(qiáng)的參考價(jià)值。
在宏觀面上，多數(shù)券商對(duì)2012年形成了偏于悲觀的共識(shí)，這些共識(shí)包括：經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下滑，流動(dòng)性相對(duì)改善，通脹水平回落，盈利增速繼續(xù)下滑等。
安信證券的宏觀報(bào)告則以《向死而生》為題，主要觀點(diǎn)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將較快下行，可能在2012年1季度技術(shù)性觸底，但隨后能否穩(wěn)定下來仍然未知。中信證券判斷GDP增速將回落至8.5%，增長(zhǎng)動(dòng)力來自于需求轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整，通脹將快速下降，政策轉(zhuǎn)向“保增長(zhǎng)”。
對(duì)市場(chǎng)的判斷上，沒有券商作出存在趨勢(shì)性大行情的判斷，“無趨勢(shì)”幾乎是所有券商一致的判斷。這一判斷結(jié)果當(dāng)然也植根于對(duì)宏觀面的悲觀情緒――由于經(jīng)濟(jì)、通脹、政策以及因素的復(fù)雜演繹，多數(shù)券商認(rèn)定，2012年A股在總體震蕩之余，將分階段呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。比較典型的一種觀點(diǎn)認(rèn)為，A股將在一季度上漲，二季度下跌，三、四季度反彈后再回落。這一觀點(diǎn)以中信證券為代表。
消極投資策略
債券的消極投資策略就是選取滿意的債券并長(zhǎng)期持有甚至持有到期，這種投資策略目標(biāo)主要著眼于獲取債券的票面利息，持有期收益率就基本與買入時(shí)債券的到期收益率一致了。
這種策略是一種穩(wěn)妥保守的消極投資策略，債券的固定收益產(chǎn)品特征此時(shí)得到了充分的體現(xiàn)。債券的消極投資策略適合于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者，投資者對(duì)債券的流通性要求極低，資金可以長(zhǎng)期投資。采取消極策略投資債券，應(yīng)該選取票面收益較高或到期收益率較高的債券，債券的信用風(fēng)險(xiǎn)要求非常低，債券的流動(dòng)性較低一般在票面利息上會(huì)有所補(bǔ)償，流動(dòng)性差的債券的票面利息會(huì)稍高，比如同期的憑證式國債的票面利率比記賬式國債的要高，所以消極投資債券還應(yīng)該選取流動(dòng)性較差的債券。如果在債券發(fā)行時(shí)就申購并采取消極投資策略，那么債券的票面利率、持有期收益率和到期收益率三者就一致了，如果不是以100元面值的價(jià)格買入，三者就會(huì)不太一樣了。
積極投資策略
債券的積極投資策略是著眼于獲得價(jià)差收益以使總投資收益水平超越單純的票面利率水平。實(shí)施債券的積極投資策略必須對(duì)債券基礎(chǔ)知識(shí)和交易規(guī)則相當(dāng)了解，并且掌握基本的債券投資技巧。債券沒有漲跌幅限制，可以T+0交易，而且沒有印花稅，交易傭金不超過萬分之二，這些都為債券的積極投資策略的實(shí)施提供了良好的條件。
債券的收益曲線的走勢(shì)會(huì)與基準(zhǔn)利率的走勢(shì)緊密相關(guān)，而且會(huì)提前反應(yīng)，必須通過對(duì)各類經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的分析預(yù)測(cè)央行可能采取的加息或降息，央行的每次加息或減息不會(huì)是孤立的政策行為，往往會(huì)同方向連續(xù)多次調(diào)整基準(zhǔn)利率，形成所謂的加息或減息周期，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向后會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間，央行調(diào)整基準(zhǔn)利率就是相機(jī)抉擇以對(duì)沖宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。減息則債券的收益曲線也應(yīng)該下行而存量債券的價(jià)格會(huì)上升，這樣存量債券的收益水平與新發(fā)債券的收益水平才能對(duì)接上，而加息則債券的收益曲線會(huì)上升同時(shí)存量債券的價(jià)格會(huì)下跌。能否準(zhǔn)確預(yù)測(cè)基準(zhǔn)利率的調(diào)整方向是成功實(shí)施債券的積極投資策略的關(guān)鍵。
在減息預(yù)期下，持有久期越長(zhǎng)的債券的價(jià)差收益也會(huì)越大。固定收益產(chǎn)品發(fā)行后的總收益是比較確定的，但由于基于預(yù)期的債券交易的發(fā)生必定會(huì)在投資者之間不均等地重新分配，采取債券的積極投資策略就是要在這樣的收益重新分配中獲得正效應(yīng)，當(dāng)然也會(huì)有失敗的風(fēng)險(xiǎn)。債券回購還可以被反復(fù)多次操作以起到放大債券的收益與風(fēng)險(xiǎn)的杠桿作用。可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股收益是不固定的收益，取決于正股價(jià)格能夠上漲高出轉(zhuǎn)股價(jià)格的幅度，要通過交易獲得轉(zhuǎn)股收益需要對(duì)可轉(zhuǎn)債的正股走勢(shì)有事先的正確判斷。除了國債沒有利息稅外，其他債券都有20％利息稅的問題，個(gè)人投資者應(yīng)該在付息日前后做相應(yīng)的賣出買進(jìn)操作以避稅，否則只會(huì)白白地丟掉20％的利息收益。
組合投資策略
債券的組合投資策略是著眼于多只債券的組合管理，不是把自己投資的每只債券都分割開來看而應(yīng)該把它們聯(lián)系起來作為一個(gè)有機(jī)的整體來看。單只債券不可能正好滿足投資者的所有要求，而多只債券的不同比例搭配的投資組合有望滿足各類投資者的需求，就好像調(diào)酒師可以調(diào)出各種雞尾酒以滿足客戶不同的口味一樣。
因需而選 記賬式國債的信用風(fēng)險(xiǎn)低，但目前的收益率都不高于4％；企業(yè)債的風(fēng)險(xiǎn)適中，收益大多高于4％，但一般流動(dòng)性較差；公司債和分離債的收益能高過6％，但是有的公司債和分離債的信用風(fēng)險(xiǎn)比較高。全部買國債可以很放心，但是收益就會(huì)偏低，全部買無擔(dān)保的公司債，收益可能較高，但又擔(dān)心信用風(fēng)險(xiǎn)，全部買轉(zhuǎn)債又擔(dān)心正股價(jià)格下跌，所以必須從自身的預(yù)期收益水平、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資期限出發(fā)兼顧債券的收益性、安全性和流動(dòng)性來構(gòu)建合適的債券投資組合。
激進(jìn)組合要構(gòu)建激進(jìn)的債券投資組合，就應(yīng)該多配置可轉(zhuǎn)債、無擔(dān)保的公司債和分離債以及久期長(zhǎng)的企業(yè)債和國債，盡量提高組合的期望收益。要構(gòu)建穩(wěn)健的債券投資組合，可以多配置久期適中的企業(yè)債，搭配一些國債和高收益的公司債以提高組合的流動(dòng)性。要構(gòu)建保守的債券投資組合，就應(yīng)該多配置中短久期的國債，盡量不配置可轉(zhuǎn)債和無擔(dān)保的債券，確保投資組合的高安全性。債券的組合投資策略已經(jīng)為基金所奉行，而個(gè)人投資者直接投資債券也應(yīng)該采取組合投資策略以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提高收益和流動(dòng)性，單只債券是很難真正滿足投資者的各種需要。
盡管投資者在2011年經(jīng)歷了許多的酸楚和艱辛，但依然對(duì)即將到來的2012年充滿了希望和憧憬?！缎】?#8226;財(cái)智》對(duì)國內(nèi)20家主流券商的2012年投資策略報(bào)告進(jìn)行系統(tǒng)梳理，供投資者借鑒參考。
宏觀面：通脹下降與經(jīng)濟(jì)減速
各家券商投資策略報(bào)告普遍認(rèn)為，2012年較為確定的宏觀環(huán)境是通貨膨脹下降與經(jīng)濟(jì)減速。
申銀萬國認(rèn)為，從2011年四季度開始，經(jīng)濟(jì)才剛剛顯露下滑的跡象，在政策仍然維持“預(yù)調(diào)微調(diào)”的基調(diào)下，這一趨勢(shì)將在2012年上半年延續(xù)，因此2012年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于2011年將是大概率事件。
安信證券認(rèn)為，2011年四季度到2012年上半年，較為確定的趨勢(shì)是通貨膨脹下降與經(jīng)濟(jì)減速。受到房地產(chǎn)和出口投資下滑的拖累，2012年一季度GDP的增速可能落在8.1%-8.3%的區(qū)間內(nèi)。
國信證券認(rèn)為，過去一年以來通脹高企下的宏觀調(diào)控、高鐵事故、房地產(chǎn)限購等使得中國經(jīng)濟(jì)的方向不明。如何突圍，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成為選項(xiàng)。
齊魯證券認(rèn)為，2012年，中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷短期通縮與滯脹反復(fù)的困擾后，最終轉(zhuǎn)入低增長(zhǎng)、低通脹的概率最大。考慮名義GDP增速30%以上的下降，以及房地產(chǎn)不少于兩個(gè)季度的降價(jià)過程，最快從2011年第四季度開始，A股非金融上市公司利潤同比將經(jīng)歷至少3個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)。
上海證券指出，2012年歐元區(qū)確定性衰退與美國不確定復(fù)蘇。財(cái)政一體化、歐洲穩(wěn)定機(jī)制(ESM)進(jìn)程是歐債危機(jī)的關(guān)鍵因素。2012年2－4月，6、7月和9、10月份是歐洲五國償債壓力的三大關(guān)鍵時(shí)間窗口，也是全球經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的壓力窗口。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇同樣受限于歐債危機(jī)，美元有限趨強(qiáng)與中國經(jīng)濟(jì)增速放緩將壓制大宗商品價(jià)格。
政策面：貨幣政策微調(diào)與積極財(cái)政政策
通貨膨脹的下降和經(jīng)濟(jì)減速為政府政策的調(diào)整留出了有限的空間。
國信證券認(rèn)為，中國政策將出現(xiàn)逆周期的放松。目前歐洲處衰退階段，那么未來美國量化寬松貨幣政策退出或許將是債務(wù)危機(jī)解決的標(biāo)志之一。在此情形下，中國政策將出現(xiàn)逆周期的放松。
安信證券認(rèn)為，貨幣政策方面，由于上一輪收緊政策以數(shù)量政策為主、價(jià)格政策為輔，因此放松的過程也將以放松數(shù)量調(diào)控為主，全年存款準(zhǔn)備金率預(yù)計(jì)下調(diào)三至四次。
中郵證券認(rèn)為，2012年國內(nèi)工作重心將由控通脹轉(zhuǎn)為穩(wěn)增長(zhǎng)，國內(nèi)證券市場(chǎng)在低估值的背景下，將面臨較2011年寬松的貨幣政策、財(cái)政政策環(huán)境。
中原證券認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入弱周期，博弈于通脹變化，2012年政策預(yù)期將出現(xiàn)反復(fù)。自2011年四季度開始，市場(chǎng)對(duì)政策的放松持有太多的預(yù)期。不過，在經(jīng)濟(jì)增速下滑至政府容忍的底線之前，貨幣政策將繼續(xù)回歸常態(tài)化。
中信證券認(rèn)為，財(cái)政政策趨于積極，定向?qū)捤烧叱雠_(tái)，新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃繼續(xù)推出。預(yù)計(jì)新項(xiàng)目審批進(jìn)度將在一季度顯著提速；一季度存款準(zhǔn)備金率有再度下調(diào)可能；地產(chǎn)政策變化在2-3季度。政策重要時(shí)點(diǎn)有三個(gè)，2011年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、2012年3月兩會(huì)和2012年7月北戴河會(huì)議。
內(nèi)憂外患下市場(chǎng)整體流動(dòng)性預(yù)期不容樂觀。中金公司認(rèn)為，曠日持久的歐債危機(jī)演化進(jìn)程或使得資本外流及外匯占款趨勢(shì)性下降；國內(nèi)貨幣政策放松趨勢(shì)隨著存款準(zhǔn)備金下調(diào)而確立；但有貨幣增長(zhǎng)的困局壓制流動(dòng)性大幅放松的預(yù)期。
大盤點(diǎn)位：1800點(diǎn)―3000點(diǎn)運(yùn)行
綜合20家券商機(jī)構(gòu)對(duì)2012年的投資策略，可以看出，對(duì)2012年的點(diǎn)位預(yù)測(cè)運(yùn)行區(qū)間在1800―3000點(diǎn)之間。
其中，申銀萬國認(rèn)為，2012年全年上證綜指核心波動(dòng)區(qū)間2200―3000點(diǎn)。同時(shí)，指出應(yīng)看清確定的信息、關(guān)注重要的變化。如：流動(dòng)性環(huán)境改善，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率下行，大類資產(chǎn)配置利好股市等。2011年，地產(chǎn)商信托融資、銀行表外轉(zhuǎn)表內(nèi)、銀行高息攬存均推高社會(huì)融資成本；2012年，這些情況均有所改善，大類資產(chǎn)配置角度，股市的吸引力有所加強(qiáng)。
上海證券認(rèn)為2012年形似2005年，核心波動(dòng)區(qū)間為2100-2700點(diǎn)。2012年A股市場(chǎng)趨勢(shì)波動(dòng)面臨的宏觀背景可以概括為：“穩(wěn)”字頭上“一把刀”――國內(nèi)政策保持穩(wěn)定，外部歐債危機(jī)“一把刀”。
西南證券認(rèn)為，預(yù)期2012年行情是經(jīng)濟(jì)軟著陸后的政策結(jié)構(gòu)性寬松行情，探底盤升并確認(rèn)的走勢(shì)，市場(chǎng)將采取退一進(jìn)二的方式逐步走高。預(yù)期上證A股指數(shù)在2100-2950點(diǎn)之間。
金元證券的2012報(bào)告比較悲觀。預(yù)計(jì)2012年股指的主要波動(dòng)區(qū)間在2200―2800點(diǎn)之間，極端點(diǎn)位在1800―3000點(diǎn)。
投資主題：關(guān)注享受政策紅利行業(yè)
如何能跑贏2012年的上證指數(shù)，20多家機(jī)構(gòu)都發(fā)表了不同的觀點(diǎn)。但總體而言，機(jī)構(gòu)還是比較看好受政策扶持的行業(yè)，另外，也青睞成長(zhǎng)性確定的行業(yè)以及具有防御性的行業(yè)。
中信證券在行業(yè)配置中認(rèn)為，2012年可關(guān)注公共投資擴(kuò)張及其帶動(dòng)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，例如資源能源調(diào)節(jié)(油氣開采設(shè)備與服務(wù)、電力與電力設(shè)施、天然氣產(chǎn)業(yè)鏈)、環(huán)境改善(脫硝與水務(wù)、水利建設(shè))和民生保障(政務(wù)開支、信息通訊、醫(yī)療衛(wèi)生)等領(lǐng)域。短期看好一季度反彈，從反彈環(huán)境看可關(guān)注受益于流動(dòng)性改善、財(cái)政投入積極以及年報(bào)、季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的相關(guān)行業(yè)。
招商證券則看好需求穩(wěn)定而毛利率見底回升的行業(yè)公司，如大眾型消費(fèi)品等值得全年持有。通脹回落背景下，需求穩(wěn)定而毛利率出現(xiàn)拐點(diǎn)的行業(yè)和公司機(jī)會(huì)最大，推薦大眾型消費(fèi)品及相關(guān)制造業(yè)。從配置節(jié)奏上看，一季度繼續(xù)配置穩(wěn)定增長(zhǎng)的大眾消費(fèi)品、醫(yī)藥等，需求穩(wěn)定而毛利率有望提升，同時(shí)可以布局部分早周期行業(yè)。
市場(chǎng)恐慌引致回調(diào)
姚磊首先回顧了一個(gè)月來的股市行情。他指出，人們對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)敏感度是有一定限度的，劇烈的波動(dòng)出現(xiàn)之時(shí)，正是揭示其內(nèi)心脆弱一面的時(shí)候。據(jù)測(cè)算，一個(gè)投資者能夠承受的波動(dòng)極限不超過20％，而保守投資者僅為5％。當(dāng)股市突然之間跌得很深，許多投資者連出倉的勇氣都沒有了。為什么不愿意出?期待反彈。歷史再一次證明，貪婪和恐懼是投資界傳染性極強(qiáng)的災(zāi)難。
股市上升到一定點(diǎn)位之后，出現(xiàn)回調(diào)和震蕩是正?，F(xiàn)象。在市場(chǎng)第一次下跌時(shí)，很多投資者想的不是賣而是買。因?yàn)闈q得氛圍很濃，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，急跌之后必有急漲，短期會(huì)有收益。在短暫的市場(chǎng)回調(diào)后，由于大多數(shù)投資者收益頗豐，如果市場(chǎng)前景不明朗，可能會(huì)選擇獲利出倉。在第二輪下跌時(shí)，投資者就開始比誰跑得快了，從而容易引致全面下跌效應(yīng)。
錯(cuò)誤死守成本線
姚磊說，當(dāng)市場(chǎng)調(diào)整到一定低位之后，這是投資者做決策愿望最強(qiáng)烈的時(shí)候，因?yàn)橥咏顿Y成本線了，容易產(chǎn)生操作沖動(dòng)。許多投資者的整個(gè)世界都圍繞著成本線轉(zhuǎn)，把它作為投資決策的第一根底線。怎么漲都可以，但是跌到成本區(qū)以后，天天想著賣，早賣早解脫。這就根本上脫離了投資理財(cái)?shù)姆懂?，使投資成為了一種負(fù)累。尤其當(dāng)市場(chǎng)調(diào)整反彈接近成本線時(shí)(通常是u型底的右側(cè))，精疲力竭的投資者最易產(chǎn)生放棄心理，引發(fā)交易沖動(dòng)。
事實(shí)上，投資者的個(gè)人成本線在市場(chǎng)波動(dòng)中是不值一談的。成本線僅僅代表了一個(gè)歷史符號(hào)，沒有任何實(shí)際意義。切記，死守成本線并不是長(zhǎng)期投資，更不是價(jià)值投資。
姚磊指出，劇烈波動(dòng)以后請(qǐng)站在鐵路道口邊上做決策，因?yàn)槟抢镉袀€(gè)牌子，上面寫的是投資訣竅：“一站二慢三通過”。一站是要先停下來觀察市場(chǎng)。二慢，寧做右鍋邊(u型底右部)，不做左鍋邊。三通過，看準(zhǔn)了再通過。
兩種投資策略
姚磊介紹了兩種投資策略。
【關(guān)鍵詞】量化投資 量化投資策略 資產(chǎn)配置
量化投資是投資者借助計(jì)算機(jī)信息化建立數(shù)學(xué)模型，把最新市場(chǎng)數(shù)據(jù)和相關(guān)信息輸入到模型中，通過公式計(jì)算出投資對(duì)象，做出最優(yōu)投資決策。量化投資不依靠投資者的感覺直覺，不依賴個(gè)人判斷，而是將其經(jīng)驗(yàn)利用信息通過模型實(shí)現(xiàn)投資理念。同時(shí)，投資者期望達(dá)到收益和風(fēng)險(xiǎn)的合理配比，利用夏普比率等科學(xué)方法控制收益和風(fēng)險(xiǎn)。量化投資者不用每天重復(fù)的分析瑣碎信息，只需要不斷完善這個(gè)模型并不斷創(chuàng)造新的可以盈利的模型。
二、量化投資策略
（一）量化投資策略分類
量化投資策略，主要包括量化擇時(shí)策略、統(tǒng)計(jì)套利策略、算法交易策略、組合套利策略、高頻交易策略等。
（1）量化擇時(shí)策略是收益率最高的一種交易策略，通過對(duì)宏微觀指標(biāo)的量化分析判斷未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)并確定買入、賣出或持有，按照高拋低吸原則獲得超額收益率。在量化擇時(shí)策略中，趨勢(shì)跟蹤策略是投資者使用最多的策略。量化擇時(shí)分析策略包括：趨勢(shì)跟蹤策略、噪音交易策略、理易策略。
（2）統(tǒng)計(jì)套利是風(fēng)險(xiǎn)套利的一種，通過對(duì)歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)理論，估計(jì)相關(guān)變量的概率分布，判斷規(guī)律在未來一段時(shí)間內(nèi)是否繼續(xù)存在。統(tǒng)計(jì)套利策略包括協(xié)整策略和配對(duì)利差策略、均值回歸策略以及多因素回歸策略。
（3）算法交易又稱為自動(dòng)交易，主要是研究如何利用各種下單方法，降低沖擊成本的交易策略，將一個(gè)大額交易通過算法拆分成數(shù)個(gè)小額交易，以此來減少對(duì)市場(chǎng)價(jià)格造成沖擊，降低交易成本。算法交易策略包括交易量加權(quán)平均價(jià)格策略、時(shí)間加權(quán)平均價(jià)格策略、盯住盤口測(cè)量、執(zhí)行落差策略、下單路徑優(yōu)選策略。
（4）組合套利策略主要針對(duì)期貨市場(chǎng)上的跨期、跨市及跨品種套利的交易策略。組合套利策略包括均衡價(jià)格策略、套利區(qū)間策略、牛市跨期套利、熊市跨期套利等。
（5）高頻交易是一種持倉時(shí)間短、交易量巨大、交易次數(shù)多、單筆收益率低的投資策略，人們從無法利用的極為短暫的市場(chǎng)變化中尋求獲利的計(jì)算機(jī)化交易，依靠快速大量的計(jì)算機(jī)交易以獲取高額穩(wěn)定的收益。高頻交易策略包括流動(dòng)性回扣交易策略、獵物算法交易策略和自動(dòng)做市商策略。
如下是量化投資中幾種主要的投資交易策略：
（1）趨勢(shì)跟蹤策略。趨勢(shì)跟蹤策略追隨大的走勢(shì)，向上突破重要的壓力線可能預(yù)示著更大一波的上漲趨勢(shì)，向下突破重要的支撐線可能預(yù)示著更大一波的下跌趨勢(shì)。趨勢(shì)跟蹤策略試圖尋找大趨勢(shì)的到來，在突破的時(shí)候進(jìn)行相應(yīng)的建倉或平倉的投資操作來獲得超額收益。
趨勢(shì)型指標(biāo)進(jìn)行擇時(shí)的基本理念是順勢(shì)而為，跟蹤市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)。在趨勢(shì)策略中使用的技術(shù)指標(biāo)是最多的，常用有：移動(dòng)平均線（MA）、平滑異動(dòng)移動(dòng)平均線（MACD）、平均差（DMA）、趨指標(biāo)（DMI）等。
（2）噪音交易策略。噪聲交易是指交易者在缺乏正確信息的情況下進(jìn)行密集交易的行為。有效市場(chǎng)中噪聲只是一個(gè)均值為零的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，但市場(chǎng)并不總是有效的，市場(chǎng)上有很多異常信息，往往有人能夠提前獲得這些異常信息，很可能對(duì)投資的判斷提供重要的價(jià)值。噪聲交易策略的運(yùn)用主要是機(jī)構(gòu)投資者通過計(jì)算得到市場(chǎng)的噪聲交易指數(shù)，監(jiān)測(cè)該指數(shù)的變化，根據(jù)其變化來設(shè)計(jì)量化交易策略。
（3）協(xié)整策略。在統(tǒng)計(jì)套利策略中，協(xié)整策略是應(yīng)用最廣泛的一種策略。協(xié)整套利的主要原理，是找出相關(guān)性最好的幾組產(chǎn)品，再找出每一組的協(xié)整關(guān)系，當(dāng)某一組投資產(chǎn)品的價(jià)差偏離到一定程度時(shí)建倉，買入被低估的資產(chǎn)、賣出被高估的資產(chǎn)，當(dāng)價(jià)差均衡時(shí)獲利了結(jié)平倉。協(xié)整策略包括協(xié)整檢驗(yàn)、GARCH檢驗(yàn)、TARCH檢驗(yàn)以及EGARCH檢驗(yàn)。
（4）多因素回歸策略。多因素回歸策略，也是一種被廣泛使用的投資策略。這一策略利用影響投資收益的多種選擇因素，并根據(jù)其與收益的相關(guān)性，建立多元回歸模型，簡(jiǎn)化投資組合分析所要求的證券相關(guān)系數(shù)的輸入，這類方法的代表是套利定價(jià)模型。
（二）量化投資策略組合
量化投資策略組合綜合考慮交易商品、策略類別、策略數(shù)量、時(shí)間周期因素。量化投資策略組合相比較單一投資策略有以下優(yōu)勢(shì)：
（1）策略組合降低了對(duì)單一策略的依賴，當(dāng)單一策略失去競(jìng)爭(zhēng)力，使用策略組合的方式，可以利用不同產(chǎn)品價(jià)格變化、變化幅度、周期等多個(gè)方面把握投資機(jī)會(huì)，在一定程度上保證了穩(wěn)定的收益率，盈利機(jī)會(huì)更多；
（2）策略組合可以分散單一策略的交易風(fēng)險(xiǎn)，降低風(fēng)險(xiǎn)，通過策略組合將投資風(fēng)險(xiǎn)分散化，盡可能規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、策略風(fēng)險(xiǎn)及系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等。
三、量化投資資產(chǎn)配置
資產(chǎn)配置是指資產(chǎn)類別選擇，即投資組合中各類資產(chǎn)的適當(dāng)配置及對(duì)這些混合資產(chǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)管理。量化投資管理打破了傳統(tǒng)投資組合的局限，它與量化分析結(jié)合，將投資組合作為一個(gè)整體，確定組合資產(chǎn)的配置目標(biāo)和分配比例，深化了資產(chǎn)配置的內(nèi)涵。
資產(chǎn)配置包括戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置兩大類。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是長(zhǎng)期資產(chǎn)配置，針對(duì)較長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)情況，控制長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)以達(dá)到收益最大化。戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置是依據(jù)資產(chǎn)預(yù)期收益的短期變化，獲取超額收益的機(jī)會(huì)。因此，戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置是建立在長(zhǎng)期戰(zhàn)略資產(chǎn)配置過程中的短期分配策略，二者相輔相成。在長(zhǎng)期投資活動(dòng)的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置下，戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置利用其積極的靈活的投資機(jī)會(huì)，適當(dāng)?shù)呐浜蠎?zhàn)略資產(chǎn)配置，獲取較高收益。
四、前景展望
在量化投資飛速發(fā)展的今天，它己經(jīng)成為金融市場(chǎng)中不可忽視的一個(gè)領(lǐng)域，中國的金融市場(chǎng)在逐步發(fā)展及完善，中國的量化投資也會(huì)繼續(xù)發(fā)展和前進(jìn)，隨著量化投資方面的加大投入，量化投資的進(jìn)程加快，中國量化投資的前景無限。
參考文獻(xiàn)：
近幾年，外匯市場(chǎng)每年平均波動(dòng)幅度達(dá)到15％，利用非美元貨幣如歐元、英鎊、日元、澳元、瑞士法郎等升值，賺取”匯差”，是炒匯達(dá)人的妙招。根據(jù)目前市場(chǎng)行情，美元兌日元匯率大起大落，受日元大量回流影響，澳元等高息貨幣兌日元匯率跌幅也較大?，F(xiàn)階段持有非美元的高息幣種是一種投資策略，可起到避險(xiǎn)作用，目前最安全的貨幣是瑞士法郎，瑞郎兌美元已創(chuàng)下新高，已勝過日元和美元這兩種傳統(tǒng)避險(xiǎn)貨幣。因此，筆者建議投資者可以適量持有瑞士法郎。
保本外匯理財(cái)產(chǎn)品
如果手中持有外幣金額不大，短期內(nèi)沒有使用需求，對(duì)外匯市場(chǎng)又不太熟悉且屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的投資者，可以選擇保本型銀行外匯理財(cái)產(chǎn)品。但在購買前要先看清楚產(chǎn)品是否保本，收益是否浮動(dòng)，產(chǎn)品流動(dòng)性水平如何，以及是否能提前贖回、贖回費(fèi)用等情況。如是浮動(dòng)收益，還要考慮利率水平、投資策略、到期時(shí)間、投資標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值變化等多重影響因素。目前市場(chǎng)上固定收益類美元理財(cái)產(chǎn)品的年化收益率為5％左右，而某銀行三個(gè)月美元保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率8％。一些產(chǎn)品收益率沒跑贏人民幣對(duì)美元的升值速度，因此建議選擇短期外匯理財(cái)產(chǎn)品。
結(jié)構(gòu)性外匯理財(cái)產(chǎn)品
隨著國際油價(jià)暴漲，對(duì)于重在資產(chǎn)配置的投資者，可考慮購買掛鉤石油、能源等，風(fēng)險(xiǎn)較低、收益較高的外匯理財(cái)產(chǎn)品。近期，要謹(jǐn)慎投資受日本地震影響較大的理財(cái)產(chǎn)品，如六個(gè)月以上的日元理財(cái)產(chǎn)品，掛鉤日經(jīng)225指數(shù)或一籃子日本股票的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，與歐美市場(chǎng)相關(guān)的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品。要關(guān)注這些產(chǎn)品隱含的市場(chǎng)預(yù)期趨勢(shì)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)，自動(dòng)贖回機(jī)制。此外，對(duì)于目前收益不佳的QDII銀行理財(cái)產(chǎn)品，建議持觀望態(tài)度，不急于贖回也不建議盲目投入。
合理配置外匯金銀投資
去年黃金價(jià)格漲幅在20％左右，白銀漲幅更是達(dá)到驚人的72％，專家預(yù)測(cè)今年白銀上漲的空間會(huì)更大，投資前景將勝于黃金。投資者可以將個(gè)人資產(chǎn)的5％～15％投資在金銀上。目前國內(nèi)金銀的投資渠道主要集中在實(shí)物金銀、紙金銀和金銀T+D交易等?？梢詫€(gè)人資產(chǎn)的10％左右做金銀實(shí)物儲(chǔ)備，最好在較低價(jià)格進(jìn)入，持有至少一年以上。但在投資過程中要關(guān)注交易費(fèi)用、保存成本、安全性、回購渠道等問題。其他閑散資金可以做銀行紙金銀業(yè)務(wù)，也可嘗試近期新推出的類似于基金定投的銀行投資品種，每月固定扣款買人金銀，達(dá)到一定數(shù)量可申請(qǐng)?zhí)崛?shí)物金銀。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)，具備一定投資經(jīng)驗(yàn)的投資者，可以投資金銀T+D交易。各銀行對(duì)不同客戶提供不同手續(xù)費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，交易量較大的貴賓客戶還有優(yōu)惠折扣率，便于投資者盡可能降低交易成本。
關(guān)鍵詞：etf 資產(chǎn)配置 投資策略
一、etf簡(jiǎn)介
作為一位理性的投資者，對(duì)于任何一種金融投資產(chǎn)品，都要在看到其優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)，認(rèn)識(shí)到該產(chǎn)品的缺點(diǎn)和不足，只有這樣，才能合理有效運(yùn)用這一金融工具，使其充分發(fā)揮應(yīng)有的功能。
1.etf的概念
中文正式名稱為“交易型開放式指數(shù)證券投資基金”，是一種追蹤標(biāo)的指數(shù)變化并且在證券交易所上市交易的開放式基金。
2.etf的特點(diǎn)
etf是一種復(fù)合型的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，集開放式基金、封閉式基金和股票的優(yōu)勢(shì)于一身。
etf所具有的開放式基金的優(yōu)勢(shì)為：可以自有的申購與贖回，不存在在特定時(shí)期申購與贖回受限的問題。封閉式基金的優(yōu)勢(shì)在etf產(chǎn)品上的體現(xiàn)為：可以在二級(jí)市場(chǎng)上市交易，從而使產(chǎn)品具有高度的流動(dòng)性，而流動(dòng)性對(duì)于一個(gè)金融產(chǎn)品來說，是十分關(guān)鍵的，并且具有極高的價(jià)值。etf產(chǎn)品所體現(xiàn)的股票的優(yōu)勢(shì)為：二級(jí)市場(chǎng)上的連續(xù)交易價(jià)格機(jī)制，不但增強(qiáng)了流動(dòng)性，而且使交易的信息更加透明，再加上etf獨(dú)特的套利機(jī)制，使得其價(jià)格能夠緊貼凈值，避免了封閉式基金的深度折價(jià)現(xiàn)象。
etf具有雙重交易機(jī)制：進(jìn)行申購和贖回的市場(chǎng)與etf份額交易的市場(chǎng)分離。前者在一級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行，后者在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行。
3.etf的優(yōu)點(diǎn)
etf擁有許多其他類型的基金所不可比擬的優(yōu)點(diǎn)，主要體現(xiàn)在：
（1）etf是指數(shù)化投資的理念與資產(chǎn)證券化實(shí)踐相結(jié)合的產(chǎn)物，它的這一本質(zhì)就決定了etf具有投資運(yùn)作成本低、費(fèi)用低廉、交易方便、資金門檻低的特點(diǎn)。
（2）在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行的etf份額的申購和贖回，采用的是實(shí)物交易機(jī)制，這就有效地避免減少了很多基金所面臨的“現(xiàn)金拖累”的現(xiàn)象，提高了資產(chǎn)配置的效率。
（3）運(yùn)作的機(jī)制簡(jiǎn)單易懂，容易在投資者中獲得較大的認(rèn)同度。對(duì)于個(gè)人投資者，特別是二級(jí)市場(chǎng)上的散戶投資者，只要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展做出判斷，并且投資相應(yīng)的etf產(chǎn)品就可以了。
（4）etf可以盡量地延遲納稅甚至規(guī)避納稅。
（5）etf可以避免由于基金管理人個(gè)人的偏好，所造成的投資組合收益和風(fēng)險(xiǎn)的不確定性。同時(shí)，當(dāng)市場(chǎng)上etf產(chǎn)品細(xì)化程度非常高時(shí)，etf甚至可以有效的代替?zhèn)€股，減少基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)，避免高位接盤、抬轎子等基金黑幕的出現(xiàn)。
（6）etf的制度設(shè)計(jì)富有彈性，可以涵蓋廣泛的證券范疇和各種資產(chǎn)配置方式，可以通過一次性的交易活動(dòng)便利的實(shí)現(xiàn)一籃子證券組合的買賣交易，可以在短期投資方面提供許多便利等等。
4.etf的缺點(diǎn)
（1）etf的表現(xiàn)不可能超越大盤，甚至不可能超越其跟蹤的指數(shù)。另外，etf的管理者不可能把所有的資金按比例分配到所跟蹤指數(shù)的成分股上，這就導(dǎo)致在上漲階段，etf的凈值增幅低于目標(biāo)指數(shù)的漲幅。
（2）etf不能像開放式基金一樣，股息可以用于再投資。
（3）買賣etf時(shí)，需要支付經(jīng)紀(jì)人傭金和買賣差價(jià)。
（4）etf為了緊貼指數(shù)走勢(shì)，不能像一些積極性的基金一樣，在某些行業(yè)或者股票表現(xiàn)遜色的時(shí)候，調(diào)整其投資組合。特別在中國證券市場(chǎng)上缺乏賣空機(jī)制的情況下，etf缺乏有效的對(duì)沖機(jī)制，容易直接暴露在風(fēng)險(xiǎn)下，損害投資者的利益。
在了解了一個(gè)金融產(chǎn)品的特色和優(yōu)缺點(diǎn)之后，研究如何運(yùn)用該種產(chǎn)品、如何利用該產(chǎn)品構(gòu)造和實(shí)現(xiàn)我們的投資目標(biāo)，便成了重中之重。
二、etf的投資策略
先要引入一個(gè)概念：資產(chǎn)配置。何為資產(chǎn)配置？就是將所要投資的資金在各大類資產(chǎn)中進(jìn)行配置。它大致可分為三個(gè)層面：戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是一種長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置決策，即通過為資產(chǎn)尋找一種長(zhǎng)期的在各種可選擇的資產(chǎn)類別上“正?！钡姆峙浔壤齺砜刂骑L(fēng)險(xiǎn)和增加收益，以實(shí)現(xiàn)投資的目標(biāo)。動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置是在確定了戰(zhàn)略資產(chǎn)配置之后，對(duì)配置的比例進(jìn)行動(dòng)態(tài)的調(diào)整。而戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置是在較短的時(shí)間內(nèi)通過對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行快速調(diào)整來獲利的行為。一般來說，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的最重要的保證。諸多學(xué)者的研究得出的結(jié)論證明了這一點(diǎn)。
1991年，brinson，singer和beebower研究了資產(chǎn)配置對(duì)投資組合總收益率的貢獻(xiàn)。他們將總收益率分解為三部分：（1)
資產(chǎn)配置策略；（2）市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇；（3）證券選擇。研究指出，資產(chǎn)配置對(duì)投資組合收益率的貢獻(xiàn)率是91.5%，也就是說，投資組合的價(jià)值增殖在于資產(chǎn)配置。
gary p. brinson在1986年的研究中得出的結(jié)論是：資產(chǎn)配置策略——而不是證券選擇和時(shí)機(jī)選擇——對(duì)投資組合的總收益率和年收益率變化的幅度起著決定性的作用。
隨著etf作為一種金融產(chǎn)品和投資工具的作用逐漸凸顯，如何有效的利用etf產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)有效合理的資產(chǎn)配置策略便成了研究的重點(diǎn)。
1.用etf進(jìn)行合理有效的資產(chǎn)配置
從本質(zhì)上說，etf是一種指數(shù)化投資產(chǎn)品。在指數(shù)化投資為核心思想的資產(chǎn)配置策略中，“核心/衛(wèi)星”（core-satellite）方法占據(jù)了重要地位。
“核心/衛(wèi)星”（core-satellite）方法，是指將組合中的資產(chǎn)分為兩大類進(jìn)行配置，組合中的核心資產(chǎn)用來跟蹤復(fù)制所選定的市場(chǎng)指數(shù)進(jìn)行指數(shù)化投資，以期獲得該指數(shù)所代表的市場(chǎng)組合的收益；組合中的其他資產(chǎn)采用主動(dòng)性投資策略，以充分利用市場(chǎng)上各種各樣的投資機(jī)會(huì)獲利。“核心/衛(wèi)星”（core-satellite）方法的好處是以相對(duì)較低的費(fèi)用在更大的程度上控制了風(fēng)險(xiǎn)，增加了組合的收益。將組合的核心資產(chǎn)配置于指數(shù)化投資，實(shí)際上就是用更精確的手段將組合的整體投資“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬”更多的“支付”給主動(dòng)性投資的部分，從而實(shí)現(xiàn)最佳的組合風(fēng)險(xiǎn)——收益管理。
運(yùn)用“核心/衛(wèi)星”（core-satellite）方法，可以在很大程度上解決“類指數(shù)化投資”的問題。所謂“類指數(shù)化投資”，是指，當(dāng)在一個(gè)市場(chǎng)上使用多個(gè)基金經(jīng)理進(jìn)行投資時(shí)，所有主動(dòng)管理的投資加在一起，會(huì)構(gòu)成一個(gè)收益和風(fēng)險(xiǎn)都與指數(shù)類似的投資組合，但是仍然面臨高額的主動(dòng)管理費(fèi)。通過使用“核心/衛(wèi)星”（core-satellite）方法，在任何給定的市場(chǎng)中，投資者可以將資產(chǎn)的一部分投資在一個(gè)指數(shù)化投資組合中，剩余的少量資產(chǎn)分配給主動(dòng)管理者，授權(quán)他們進(jìn)行更加積極的管理。
從分散化投資的角度，很多實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果證明，將組合資產(chǎn)同時(shí)配置在主動(dòng)性投資和被動(dòng)性投資上，可以降低組合集中于一種投資的風(fēng)險(xiǎn)。具體表現(xiàn)在，當(dāng)主動(dòng)性投資收益率好于被動(dòng)性投資的收益率時(shí)，或者當(dāng)被動(dòng)性投資收益率好于主動(dòng)性投資收益率時(shí)。投資者可以在享受自有資產(chǎn)組合的低波動(dòng)性帶來的低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，分享主動(dòng)性投資與被動(dòng)性投資帶來好處。
etf產(chǎn)品本身的特性決定了，它非常適合于用來構(gòu)建組合中的指數(shù)化投資核心，成為組合中指數(shù)化投資的理想工具，特別是綜合指數(shù)類的etf產(chǎn)品，更適合于作為市場(chǎng)組合的替代，涵蓋整個(gè)市場(chǎng)并獲得市場(chǎng)的平均收益。
在擁有以etf為核心資產(chǎn)，采取“核心/衛(wèi)星”（core-satellite）方法進(jìn)行資產(chǎn)配置的資產(chǎn)組合之后，投資者可以實(shí)現(xiàn)多樣化的投資目標(biāo)。但是etf的功能有很多不止這一點(diǎn)，運(yùn)用其他的市場(chǎng)功能，投資者可以利etf產(chǎn)品構(gòu)建不同的組合，實(shí)現(xiàn)多樣化的投資目標(biāo)。
2.用etf構(gòu)建各種市場(chǎng)敞口
（1）可以實(shí)現(xiàn)多樣化的海外市場(chǎng)敞口
由于我國對(duì)于資本項(xiàng)目的管制，etf的這項(xiàng)功能對(duì)于我國投資者來說，目前只具有理論上的可行性，并無實(shí)際操作的可能。故以美國投資者為例進(jìn)行闡述。對(duì)于美國投資者來說，可以通過購買etf而不用直接投資外國的股票，就可以獲得外國股票市場(chǎng)的敞口，以獲得投資外國股票所帶來的收益。如果投資者不采用投資etf的方式，而是直接到國際市場(chǎng)上去購買外國股市的股票的話，投資者所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就要大的多。舉個(gè)例子來說，由于不同國家的政治經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)體制以及法律法規(guī)的不同，投資者不一定能夠買得到想要買的股票和想買的數(shù)量。即使想要買的股票全部都能購買的到，想買的數(shù)量也都能得到滿足，在購買之前，還要進(jìn)行外匯的兌換，投資者要承擔(dān)這一部分的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
（2）可以實(shí)現(xiàn)行業(yè)敞口和行業(yè)敞口之間的替換
一般來說，持有股票指數(shù)或者一攬子股票的風(fēng)險(xiǎn)要比持有單支股票的風(fēng)險(xiǎn)小一些。所以，當(dāng)投資者偏好某一個(gè)行業(yè)或者某一個(gè)板塊，但是又不知道如何該持有哪支股票時(shí)，投資以對(duì)應(yīng)行業(yè)或者對(duì)應(yīng)的板塊指數(shù)為追蹤指數(shù)的etf便可解決這個(gè)問題。
（3）可以實(shí)現(xiàn)敞口之間的對(duì)沖組合
因?yàn)椴煌耐顿Y者對(duì)市場(chǎng)中某一行業(yè)或者某一板塊的判斷不同，所以持不同觀點(diǎn)的投資者建立的投資組合不同。但是為了避免判斷失誤帶來的投資損失過大，投資者一般都要使用對(duì)沖的交易策略將投資的風(fēng)險(xiǎn)降低到可以承受的程度。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子來說明。投資者a看漲股票a、b、c、d，同時(shí)看跌屬于能源板塊的股票e、f、g、h、j， a對(duì)自己判斷的會(huì)漲的具體股票十分有自信，但是對(duì)會(huì)跌的具體股票不是十分確定，這個(gè)時(shí)候，a就可以借助etf來降低投資組合的
風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投資的目標(biāo)。具體操作如下：a將自己看漲的股票組成多方組合，再以等量的貨幣購買追蹤能源板塊指數(shù)的etf，以降低風(fēng)險(xiǎn)。
3.可以用etf來實(shí)現(xiàn)投資組合中的現(xiàn)金管理
（1）開放式基金可以用etf解決投資組合中的現(xiàn)金閑置問題
在開放式基金中，為了應(yīng)對(duì)基金持有人可能的贖回，通常都預(yù)留總額為組合資產(chǎn)總值的5%的現(xiàn)金。這會(huì)引起“現(xiàn)金拖累”的問題從而影響組合的收益。為了避免這部分現(xiàn)金閑置，基金管理人可以將這部分現(xiàn)金直接投資于普通股票中。但是，由于股票市場(chǎng)的波動(dòng)性很大，股票的流動(dòng)性也參差不齊，這樣做除了增加了投資風(fēng)險(xiǎn)和交易成本，還帶來了可能無法應(yīng)對(duì)隨時(shí)可能出現(xiàn)的贖回的風(fēng)險(xiǎn)。但是，如果用組合中閑置的現(xiàn)金購買etf產(chǎn)品，不但以更低的交易成本獲得與直接投資普通股票相同的收益，而且，可以隨時(shí)便利的在一級(jí)市場(chǎng)上將etf變現(xiàn)，以應(yīng)對(duì)贖回。
（2）etf可以利用其他etf有效管理組合中的現(xiàn)金流
雖然，etf的申購與贖回采用的是實(shí)物機(jī)制，即一攬子股票與etf份額的交換。但是在申購與贖回發(fā)生時(shí)，由于股票市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的問題，難免會(huì)有某只或者某幾只股票暫時(shí)無法獲得或者無法獲得想要的數(shù)量，此時(shí)便要用現(xiàn)金來填補(bǔ)相應(yīng)的空缺。再加上所追蹤的基準(zhǔn)指數(shù)會(huì)有定期和非定期的調(diào)整，組合產(chǎn)生現(xiàn)金流會(huì)不斷的發(fā)生變動(dòng)。通過買賣etf，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)組合中產(chǎn)生的現(xiàn)金流的有效管理。
etf管理人可以用組合中不斷變動(dòng)的現(xiàn)金購買其他的etf，這樣，在該etf需要現(xiàn)金的時(shí)候，可以賣出持有的其他的etf獲得資金。
參考文獻(xiàn)：
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