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序論：在您撰寫風(fēng)險投資論文時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
1.風(fēng)險投資的定義。風(fēng)險投資（venturecapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是一種全新的投資方式。根據(jù)美國風(fēng)險投資協(xié)會的定義，風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種權(quán)益資本。1998年3月，在全國政協(xié)九屆一次會議上，由民建中央提交的《關(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的提案》中認(rèn)為，風(fēng)險投資是一種把資金投向蘊藏著失敗危險的高技術(shù)及其產(chǎn)品的開發(fā)領(lǐng)域，旨在促進高技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的投資行為。風(fēng)險投資家不僅要投入資本，還要以股權(quán)所有者的身份，發(fā)揮他們長期積累的經(jīng)驗、知識，利用信息網(wǎng)絡(luò)幫助企業(yè)經(jīng)營管理。
2.風(fēng)險投資的特征。就風(fēng)險投資的實踐來看，它主要選擇未公開上市的有高增長潛力的中小型企業(yè)，尤其是創(chuàng)新性或高科技導(dǎo)向的企業(yè)，以可轉(zhuǎn)換債券，優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)的方式參與企業(yè)的投資，同時參與企業(yè)的管理，使企業(yè)獲得專業(yè)化的管理及充足的財務(wù)資源，促進企業(yè)快速成長和實現(xiàn)目標(biāo)。在企業(yè)發(fā)展成熟后，風(fēng)險資本通過資本市場轉(zhuǎn)讓企業(yè)的股權(quán)獲得較高的回報。風(fēng)險投資不同于一般投資，有其自身的特點：（1）高風(fēng)險性，高收益性。風(fēng)險投資的高風(fēng)險性是與其投資對象相聯(lián)系的。傳統(tǒng)投資的對象往往是成熟的產(chǎn)品，具有較高的地位和信譽，因而風(fēng)險很小。而風(fēng)險投資的對象則是剛剛起步或還沒有起步的高技術(shù)中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動，它看重的是投資對象潛在的技術(shù)能力和市場潛力，因此具有很大的不確實性即風(fēng)險性。在美國硅谷，有一個廣為流傳的所謂“大拇指定律”，即如果風(fēng)險資本一年投資10家高科技創(chuàng)業(yè)公司，在5年左右的發(fā)展過程中，會有3家公司垮掉;另有3家停滯不前;有3家能夠上市，并有不錯的業(yè)績;只有1家能夠脫穎而出，迅速發(fā)展，成為一顆耀眼的明星，給投資者以巨額回報，而這家企業(yè)就成為“大拇指定律”中的“大拇指”。據(jù)統(tǒng)計，美國風(fēng)險投資基金的投資項目中有50%左右是完全失敗的，40%是不賺不賠或有微利，只有10%是大獲成功。與高風(fēng)險相聯(lián)系的是高收益，風(fēng)險投資是一種著眼于未來的戰(zhàn)略性投資。投資家們對于所投資項目的高風(fēng)險性并非視而不見，而是因為風(fēng)險背后蘊含的巨額利潤即預(yù)期的高成長、高增值是其投資的動因。（2）風(fēng)險投資具有很強的參與性。與傳統(tǒng)工業(yè)信貸只提供資金而不介入企業(yè)或項目管理的方式不同，風(fēng)險投資者在向高技術(shù)企業(yè)投資的同時，也參與企業(yè)項目的經(jīng)營管理，因而表現(xiàn)出很強的“參與性”。風(fēng)險投資者一旦將資金投入高技術(shù)風(fēng)險企業(yè)，它與風(fēng)險企業(yè)就結(jié)成了一種風(fēng)險共擔(dān)、利益共享的共生體，這種一榮俱榮、一損俱損的關(guān)系，要求風(fēng)險投資者參與風(fēng)險企業(yè)全過程的管理。（3）風(fēng)險資本的低流動性。風(fēng)險投資是一種長期的流動性低的權(quán)益資本。一般的金融投資進行投資主要是為了賺取手續(xù)費或者利息收入，而風(fēng)險投資的目的是為了擁有公司的股權(quán)，并對公司進行經(jīng)營管理，最終再通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓來收回投資資本，獲得投資收益。風(fēng)險投資所追求的并不是基本可預(yù)計的短期收益，而是長遠的權(quán)益增長所帶來的高額利潤。正因為此，人們將風(fēng)險資本稱為“有耐心和勇敢”的資金。另外，在風(fēng)險資本最后退出時，若出口不暢，撤資將非常困難，這也使得風(fēng)險投資的流動性較低。
二、風(fēng)險投資的風(fēng)險
風(fēng)險資本從資本供應(yīng)者——投資者，流向資金運作者——風(fēng)險投資家（風(fēng)險投資公司），經(jīng)過后者的篩選決策，再流向資金使用者——風(fēng)險企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）。通過風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展，風(fēng)險資本得到價值增值，再流至風(fēng)險投資公司，風(fēng)險投資公司將收益回饋給投資者。風(fēng)險資本周而復(fù)始的循環(huán)，形成了風(fēng)險資本的周轉(zhuǎn)。
風(fēng)險投資體系的三方參與者：投資者（Investor）、風(fēng)險資本家（VentureCapitalist）和創(chuàng)業(yè)者（Inventor），通過風(fēng)險資本這一樞紐，形成投資者和風(fēng)險投資家、風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)的雙重委托關(guān)系。委托人的利益要靠人的行動來實現(xiàn)，投資者一般不參與風(fēng)險資本的投資運作管理決策，而風(fēng)險投資家雖然參與了風(fēng)險資本的管理，但也不可能像風(fēng)險企業(yè)家那樣參與企業(yè)的日常經(jīng)營管理，這就給人向委托人隱瞞信息的機會。當(dāng)人和委托人的利益不一致時，人就可能利用這種不對稱的信息作出對委托人不利的行為選擇，風(fēng)險就此產(chǎn)生。
1.投資者與風(fēng)險資本家形成了風(fēng)險投資體系中的第一重委托關(guān)系。這種關(guān)系的契約化載體就是風(fēng)險投資公司。隨之而來的便是由于不確定性，信息不對稱、交易費用而引起的人問題，風(fēng)險投資家就可能憑借其掌握信息的優(yōu)勢，損害投資者的利益。具體表現(xiàn)為：(1)風(fēng)險投資家根據(jù)個人的情況或者個人的關(guān)系，向股東們歪曲要投資企業(yè)的情況，誤導(dǎo)投資決策；(2)在投資后，參與被投資企業(yè)管理時，內(nèi)外勾結(jié)，年取私利；(3)用風(fēng)險投資資金去投機而不是投資，損害投資者的利益，以取得自身收益的短期最大化。
2.風(fēng)險資本家對風(fēng)險企業(yè)的第二重委托關(guān)系。創(chuàng)業(yè)者以其新點子、新思想、新項目，形成對風(fēng)險資本家的資金和管理經(jīng)驗的需求，兩者結(jié)合的產(chǎn)物就是風(fēng)險企業(yè)，并且形成風(fēng)險投資體系中的第二重委托關(guān)系。風(fēng)險資本家（及其風(fēng)險投資公司）作為投資中介，按照能否帶來高投資回報這一根本標(biāo)準(zhǔn)，選擇具有高成長性（良好市場前景）的項目進行融資、投資，組建風(fēng)險企業(yè)。在這里，風(fēng)險投資家是委托人，也是財產(chǎn)的名義所有者，企業(yè)家是人，他在經(jīng)營企業(yè)的過程中實際管理資金財產(chǎn)的運用。其風(fēng)險具體表現(xiàn)為：(1)在獲得投資后，企業(yè)家用假賬或轉(zhuǎn)移資產(chǎn)手段處理賬目，造成虛假財務(wù)信息，出現(xiàn)實盈而賬虧現(xiàn)象；(2)企業(yè)家可能會不惜一切代價進行高風(fēng)險投資，并不理會所投項目是否是“最優(yōu)的”，或把高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化、市場化拋到腦后，為了個人在高新技術(shù)領(lǐng)域的地位，而把資金投向“劣質(zhì)”項目。
三、國外風(fēng)險投資對風(fēng)險防范的制度設(shè)計
1.投資者與風(fēng)險投資家。(1)有限合伙制：在美國的風(fēng)險投資機構(gòu)組織中，有限合伙制公司約占80％，其余為企業(yè)或金融機構(gòu)所屬的風(fēng)險投資公司和政府支持的小企業(yè)投資公司，有限合伙制組織能成為風(fēng)險投資機構(gòu)的主流模式，在于它能通過投資者，風(fēng)險投資家之間責(zé)、權(quán)、利的基礎(chǔ)制度安排和他們之間一系列的激勵約束的契約連接來有效地降低風(fēng)險，保障了投資者的利益。激勵機制：有限合伙制通常規(guī)定，普通合伙人(風(fēng)險投資家)出資1％，而取得風(fēng)險投資基金受益的20％，有限合伙人(投資者)出資99%，而取得風(fēng)險投資基金收益的80％，這種制度安排，充分考慮了對風(fēng)險投資家的利益激勵，為了追求自身利益，風(fēng)險投資家將盡全力爭取成功。同時，有限合伙制規(guī)定，只有普通合伙人可以參與基金管理，有限合伙人不直接干預(yù)經(jīng)營活動，這就保證了風(fēng)險投資家在管理活動中的獨立地位，有利于其不受外界干預(yù)發(fā)揮自己的經(jīng)營管理才能。約束機制：一是風(fēng)險投資家作為普通合伙人出資1％，但對債務(wù)負有無限連帶責(zé)任，而投資者(有限合伙人)則僅在出資99％范圍內(nèi)承擔(dān)責(zé)任，為風(fēng)險的承擔(dān)設(shè)置了上限，特別在美、英等風(fēng)險投資發(fā)達的國家，有限合伙人的出資大多采取承諾制的形式，為其控制風(fēng)險留出了余地。二是強制性的分配政策解決了對出售投資資產(chǎn)所得收入分配問題，禁止了風(fēng)險投資家從事一些自我利益的交易。三是在有限合伙制中，可以對普通合伙人的違約做出許多規(guī)定。比如，基金持續(xù)年限、有限合伙人的投票表決權(quán)，管理人須定期報告基金運作情況等，這也在一定程度上減少了信息不對稱。(2)通過基金管理人對市場聲譽的激勵約束功能。在一個有效的基金管理人市場，基金管理人出于聲譽方面的考慮，總是傾向于選擇對投資者效用最大化的行動，以獲得市場對他的信任，以便能夠受托管理更多的基金。且具有良好行業(yè)和市場信譽的風(fēng)險投資家將更容易、更迅速，并以更低的成本募集到新資金?！皩δ切┚哂懈吣芰Χ移淠芰σ呀?jīng)通過以前的成功得以展示的人們來說，當(dāng)他們想擴張其經(jīng)營時，會較少地受到個人財富稟賦的制約?！保◤埦S迎，1995）基金管理人最大的本錢莫過于自己的行業(yè)信譽和資歷，這與他們所能募集的資金數(shù)額是正相關(guān)的。通過以上的制度設(shè)計和激勵與約束機制安排，在一定程度上克服了風(fēng)險資本家作為資金管理者（人）而非所有者（委托人）的人問題，使人從自己利益出發(fā)，選擇對委托人最有利的行動，從而有效的規(guī)避和降低了風(fēng)險。
2.風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家。(1)分階段投資策略。分階段投資策略是風(fēng)險投資家一開始只注入項目發(fā)展所需資本的一小部分，后來的融資與中間目標(biāo)的成功完全掛鉤，或者說，與風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)家行動的觀察結(jié)果掛鉤。它賦予了風(fēng)險投資家保留放棄追加投資的權(quán)力，也保留優(yōu)先購買追加投資的權(quán)力。對風(fēng)險企業(yè)家來說，既面臨風(fēng)險投資家中止投資的壓力，又有企業(yè)價值不斷上升后，等量資本所能換取的股份隨著企業(yè)的成長而減少，對風(fēng)險企業(yè)家股份的稀釋作用降低，成功風(fēng)險企業(yè)家的收入份額增加，構(gòu)成了對風(fēng)險企業(yè)家的激勵。(2)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股合同。風(fēng)險投資家根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的業(yè)績來確定可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換比例，靈活的轉(zhuǎn)換條件將改變風(fēng)險收益的分配，可防止風(fēng)險企業(yè)家過分夸大贏利預(yù)測，同時，它賦予了風(fēng)險投資家較大的投票權(quán)，它能在清算中優(yōu)先受償，從而減弱了風(fēng)險企業(yè)家將企業(yè)經(jīng)營至破產(chǎn)的動機，它較普通股合同給予風(fēng)險企業(yè)家更多的股份，使得他們受到充分激勵。除了轉(zhuǎn)換特征外，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股還附帶一些限制性條款，如限制新股發(fā)行，強制性股份回購以及股份轉(zhuǎn)移等，從而盡量降低委托的風(fēng)險。(3)股票期權(quán)的激勵約束功能。在風(fēng)險企業(yè)內(nèi)部實行股票期權(quán)制度，賦予了風(fēng)險企業(yè)家在特定時間以約定價格買入公司股票的權(quán)利，增強了風(fēng)險企業(yè)家的激勵。股票期權(quán)是一種長期激勵，風(fēng)險企業(yè)家在獲得期權(quán)后要經(jīng)過一段時間才能行使，并且行使期權(quán)時公司股票價格超出期權(quán)約定價格越多，風(fēng)險企業(yè)家收益也就越大。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)家失職時，企業(yè)價值會下降，期權(quán)得不到執(zhí)行且可能被解聘。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)家盡職時，企業(yè)價值增長，風(fēng)險企業(yè)家可以通過股票期權(quán)獲得額外收益，遠遠高于其固定的薪酬。因此，風(fēng)險企業(yè)家會采取盡職策略，努力實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化，實現(xiàn)雙贏。(4)通過積極參與企業(yè)管理，提供咨詢增值服務(wù)來進行投資監(jiān)督。在風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家這一委托關(guān)系中，由于企業(yè)經(jīng)營的不確定性和信息不對稱更強，所以在較大程度上需要風(fēng)險投資家積極參與企業(yè)的經(jīng)營管理活動來防范和控制風(fēng)險。由于風(fēng)險企業(yè)不受強制性信息披露的約束，風(fēng)險投資家通?？刹扇≈苯訁⑴c被投資企業(yè)的經(jīng)營決策，通過為風(fēng)險企業(yè)提供多方面咨詢增值服務(wù)，在密切合作中來掌握風(fēng)險企業(yè)實際情況，從而有助于克服風(fēng)險企業(yè)的風(fēng)險。
四、對我國風(fēng)險投資發(fā)展的相關(guān)啟示
1.大膽創(chuàng)新企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，放寬公司法中對風(fēng)險投資公司的限制，探索建立符合中國特色的風(fēng)險投資組織形式。有限合伙制是風(fēng)險投資機構(gòu)中將激勵機制、約束機制完美結(jié)合，從而提高投資效率的重要途徑。但是，目前在我國，有限合伙制企業(yè)尚不具有法人資格，這不能不說是我國企業(yè)組織制度上的重大缺陷，但有限合伙制中的一般合伙人仍然需要聘請職業(yè)經(jīng)理人來處理投資業(yè)務(wù)，依然要控制這一層面上的風(fēng)險并進行有效的激勵，以避免創(chuàng)業(yè)投資中的心態(tài)浮躁，急功近利，因此，也有的公司探索采取準(zhǔn)合伙制（項目合伙制或內(nèi)部募集制）的風(fēng)險投資公司組織形式。具體實施辦法如下：項目經(jīng)過必要的審查和評估程序準(zhǔn)備投資時進行內(nèi)部募集，這個環(huán)節(jié)有四個必要條件，必須同時滿足項目才能獲得通過。（1）項目經(jīng)理或項目小組成員必須承諾，公司如果投資，項目經(jīng)理或項目小組成員也必須投資，而且根據(jù)項目的規(guī)模公司有一個基本投資額的要求；（2）在投資決策通過后，決策人員中投贊成票者要有一個基本投資額；（3）向全公司進行公開募集，對投資的總?cè)藬?shù)有一個最低的基本要求，一般是要求三個人或三人以上；（4）內(nèi)部募集投資總額必須達到一個基本投資額下限。內(nèi)部募集后，員工與公司簽訂委托協(xié)議，說明各自承擔(dān)的風(fēng)險和享有的權(quán)益，確認(rèn)投資自愿的原則。同時，公司將按照項目收入的一定比例提成，作為公司獎金，其中的50％發(fā)給項目人員，體現(xiàn)提成業(yè)績向項目人員傾斜。項目合伙制實際上是一種內(nèi)部控制和激勵制度，對于解決人問題是有效的。在我國目前有限合伙制沒有被法律認(rèn)可的情況下，試行項目合伙制，在某種程度上代表了現(xiàn)階段我國風(fēng)險投資公司組織形式的發(fā)展方向，具有重大的理論創(chuàng)新和制度創(chuàng)新意義。
2.積極參與風(fēng)險企業(yè)的管理，加強風(fēng)險企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度建設(shè)，建立健全完善科學(xué)有效的激勵約束機制。首先，應(yīng)加強風(fēng)險企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的建設(shè)，促進風(fēng)險企業(yè)的產(chǎn)權(quán)明晰，只有在風(fēng)險企業(yè)產(chǎn)權(quán)明晰的基礎(chǔ)上，風(fēng)險投資才能明確其對風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營管理的監(jiān)控權(quán)利，普通股和優(yōu)先股都應(yīng)該按投資時期不同進行合理的選擇，還可以發(fā)展可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，以增加風(fēng)險投資獲取收益和參與監(jiān)督的靈活性。其次，建立科學(xué)有效的激勵約束機制。第三，實施分段投資，保留放棄或追加投資的權(quán)利，對企業(yè)經(jīng)營層既是一個壓力也是一個激勵，如果一旦風(fēng)險投資家中止投資，就意味著這個企業(yè)有極大的風(fēng)險，將很難再獲得其他投資者和銀行的支持。在風(fēng)險投資體系中有效的制度安排和產(chǎn)權(quán)設(shè)計，能大大降低甚至避免風(fēng)險的產(chǎn)生。
3.建立健全風(fēng)險投資中介服務(wù)體系。風(fēng)險投資涉及到風(fēng)險資本、風(fēng)險投資公司、中介機構(gòu)、風(fēng)險企業(yè)等要素。中介機構(gòu)集中了各方面的專業(yè)人才，能夠彌補風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家的不足。因此，必須建立和健全中介服務(wù)體系，為風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展和風(fēng)險投資公司的運作提供融資、投資以及提供科技、審計、法律咨詢等中介服務(wù)。中介機構(gòu)是否健全是衡量一國風(fēng)險投資業(yè)是否發(fā)達的重要標(biāo)志之一。
4.大力培養(yǎng)熟悉風(fēng)險投資業(yè)務(wù)、綜合素質(zhì)高的風(fēng)險投資人才和風(fēng)險企業(yè)家隊伍。目前我國還十分缺乏這樣的風(fēng)險投資人才，因此必須積極創(chuàng)造條件，建立完善的風(fēng)險投資人才教育培養(yǎng)體系，同時提供包括經(jīng)濟的、政治的、科技的等各方面完善的配套機制，為風(fēng)險投資人才的快速成長提供必要的機會。
5.構(gòu)造發(fā)展風(fēng)險投資的良好外部環(huán)境，有效降低風(fēng)險投資風(fēng)險產(chǎn)生的外部因素。其中最迫切的是：（1）加強風(fēng)險投資的立法工作，使風(fēng)險投資獲得法律上的保證。風(fēng)險投資涉及到向社會公眾籌資和向風(fēng)險投資企業(yè)投資兩個階段的行為，牽涉到較為復(fù)雜的關(guān)系，加上它本身的高風(fēng)險性質(zhì)，這就要求為它的運行建立一個完備的法律構(gòu)架。目前，我國還缺少有關(guān)風(fēng)險投資企業(yè)和風(fēng)險投資基金等方面的法律，因此，必須要加強風(fēng)險投資的立法工作，研究制定完整的風(fēng)險資本市場法規(guī)和監(jiān)管法規(guī)，并頒布與此相配套的政策措施，為風(fēng)險投資的正常運作提供法律保障。（2）進一步健全我國的資本市場，盡快推出創(chuàng)業(yè)板市場，以確保風(fēng)險資本“進得來，出得去”。風(fēng)險投資主要是以股份形式投資的，作為一種中長期投資，其價值實現(xiàn)的主要途徑也是最佳途徑是實現(xiàn)公司上市，因此，應(yīng)適當(dāng)放寬高新技術(shù)企業(yè)上市條件，盡快建立創(chuàng)業(yè)板市場，促進風(fēng)險資本和投資的循環(huán)流通，使風(fēng)險投資者順利退出，以建立有效的風(fēng)險投資退出機制。
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【論文摘要】：風(fēng)險投資高風(fēng)險的特點決定了風(fēng)險投資的失敗率極高。由于風(fēng)險投資所投資的風(fēng)險企業(yè)大多是具有較高增長潛力的高新技術(shù)企業(yè)，從技術(shù)的研究開發(fā)、產(chǎn)品的試制、生產(chǎn)，到產(chǎn)品的銷售要經(jīng)歷
許多階段，而投資風(fēng)險存在于整個過程中，并來自于多方面。因此，加強風(fēng)險投資的風(fēng)險研究，規(guī)避風(fēng)險，直接關(guān)系到風(fēng)險投資主體的生存和發(fā)展。
1.技術(shù)風(fēng)險
由于高新技術(shù)開發(fā)研究的復(fù)雜性，很難預(yù)測研究成果向工業(yè)化生產(chǎn)與新產(chǎn)品轉(zhuǎn)化過程中成功的概率，這是高科技投資中最大的風(fēng)險來源。技術(shù)風(fēng)險的具體表現(xiàn)為：
（1）技術(shù)上成功的不確定性。新技術(shù)在誕生之初都是不完善的、粗糙的，能否在現(xiàn)有的技術(shù)知識條件：下按預(yù)期的目標(biāo)實現(xiàn)都是不能確定的。
（2）產(chǎn)品的生產(chǎn)和售后服務(wù)的不確定性。產(chǎn)品開發(fā)出來后，如果不能成功地生產(chǎn)出產(chǎn)品或進行批量生產(chǎn)，仍不能完成風(fēng)險投資的全過程。
（3）技術(shù)壽命的不確定性。由于現(xiàn)代知識更新的加速和科技發(fā)展的日新月異，致使新技術(shù)的生命周期縮短，一項新的技術(shù)或產(chǎn)品被另一項更新的技術(shù)或產(chǎn)品所替代的時間是難以確定的。當(dāng)更新的技術(shù)比預(yù)計提前出現(xiàn)時，原有技術(shù)將蒙受提前被淘汰的損失。
（4）配套技術(shù)的不確定性。一項新的技術(shù)發(fā)明后，往往需要一些專門的配套技術(shù)的支持才能使該項技術(shù)轉(zhuǎn)化為商業(yè)化生產(chǎn)運作，如果所需的配套技術(shù)不成熟，也可能帶來風(fēng)險。如美國的TRITIUM公司在風(fēng)險資本的幫助下于1998年年初開始進軍免費網(wǎng)絡(luò)服務(wù)領(lǐng)域，采取類似網(wǎng)絡(luò)零點公司的技術(shù)。但TRITIUM公司一時無法解決在技術(shù)上遇到的難題，即廉價帶寬技術(shù)問題，在掙扎了半年之后，后勁不足，終于支撐不住，只好宣布無限期停業(yè)。
2.管理風(fēng)險
管理風(fēng)險是指風(fēng)險企業(yè)在生產(chǎn)過程中因管理不善而導(dǎo)致投資失敗所帶來的風(fēng)險，主要表現(xiàn)在：
（1）決策風(fēng)險。即風(fēng)險企業(yè)因決策失誤而帶來的風(fēng)險。由于風(fēng)險企業(yè)具有投資大、產(chǎn)品更新快的特點，這就使得風(fēng)險企業(yè)對于高新技術(shù)產(chǎn)品項目的決策尤為重要，決策一旦失誤將會給企業(yè)帶來不可估量的損失。
（2）組織風(fēng)險。風(fēng)險企業(yè)主要以技術(shù)創(chuàng)新為主，企業(yè)的增長速度都比較快，如果不能及時調(diào)整企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)，這樣就會造成企業(yè)規(guī)模高速膨脹與組織結(jié)構(gòu)落后的矛盾，成為風(fēng)險的根源。
（3）生產(chǎn)風(fēng)險。預(yù)期的市場容量往往事先不能精確測定，致使實際的生產(chǎn)水平與實際的市場容量不一致而產(chǎn)生風(fēng)險，所以這種生產(chǎn)風(fēng)險是不可避免的，而且貫穿于整個生產(chǎn)過程。
風(fēng)險企業(yè)大多為創(chuàng)新科技企業(yè)，這些公司都有這樣一個特點，即公司的創(chuàng)始人大多是專業(yè)技術(shù)人員，他們在專業(yè)技術(shù)上各有特長，并對技術(shù)研有獨鐘，但他們在管理上卻不是行家理手或?qū)芾淼募毠?jié)不感興趣。在公司的發(fā)展初期，由于公司規(guī)模較小，他們尚能管理好自己的公司，隨著風(fēng)險資本的進入，公司進入了一個超常發(fā)展階段，這時身為專業(yè)技術(shù)人員的公司創(chuàng)始人的管理能力已不能適應(yīng)公司快速發(fā)展的要求，他們在公司管理上的風(fēng)險日漸突出，可能發(fā)生如上所述的決策風(fēng)險、組織風(fēng)險和生產(chǎn)風(fēng)險等。此時，通常的做法是，風(fēng)險資本家與公司的創(chuàng)始人一道從外面聘請專業(yè)的管理人員或職業(yè)經(jīng)理人對公司進行管理。
1977年4月，在風(fēng)險資本的幫助下，蘋果公司首次公開推出了新產(chǎn)品——AppleⅡ型機取得巨大成功。公司的超常規(guī)發(fā)展使公司的組織結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了問題，而公司的創(chuàng)始人喬布斯和沃茲尼克都深感自己不能勝任日常的管理工作，于是他們?nèi)蚊R古拉為執(zhí)行主席，并從國家半導(dǎo)體公司挖來了他們的總經(jīng)理麥克爾。斯格特擔(dān)任蘋果公司的總經(jīng)理。這樣，蘋果公司渡過了當(dāng)時的管理危機，公司一度得到快速發(fā)展。
3.市場風(fēng)險
如果風(fēng)險企業(yè)生產(chǎn)的新產(chǎn)品或服務(wù)與市場不匹配，不能適應(yīng)市場的需求，就可能給風(fēng)險企業(yè)帶來巨大的風(fēng)險。這種風(fēng)險具體表現(xiàn)在：
（1）市場的接受能力難以確定。由于實際的市場需求難以確定，當(dāng)風(fēng)險企業(yè)推出所生產(chǎn)的新產(chǎn)品后，新產(chǎn)品可能由于種種原因而遭市場的拒絕。如銥星的技術(shù)水平比現(xiàn)有的通訊衛(wèi)星的技術(shù)水平高，但是銥星公司卻破產(chǎn)了，為什么？主要原因就是銥星技術(shù)沒有市場需求，技術(shù)沒有市場性。
（2）市場接受的時間難以確定。風(fēng)險企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品是全新的，產(chǎn)品推出后，顧客由于不能及時了解其性能，對新產(chǎn)品持觀望、懷疑態(tài)度，甚至做出錯誤的判斷。因此，從新產(chǎn)品推出到顧客完全接受之間有一個時滯，如果這一時滯過長將導(dǎo)致企業(yè)的開發(fā)資金難以收回。
（3）競爭能力難以確定。風(fēng)險企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品常常面臨著激烈的市場競爭，這種競爭不僅有現(xiàn)有企業(yè)之間的競爭，同時還有潛在進入者的威脅。風(fēng)險企業(yè)可能由于生產(chǎn)成本高、缺乏強大的銷售系統(tǒng)或新產(chǎn)品用戶的轉(zhuǎn)換成本過高而常常處于不利地位，嚴(yán)重的還可能危及這些企業(yè)的生存。
仍以蘋果公司為例：在80年代初，IBM根據(jù)市場變化的需求，率先提出走計算機相互兼容的道路，其他的一些計算機公司都紛紛響應(yīng)。然而蘋果公司卻沒有注意到市場的需求及競爭形勢發(fā)生了變化，在技術(shù)上目空一切，固執(zhí)己見，拒不走兼容化道路，正因為這一失誤，使蘋果機與其它品牌PC機不兼容，市場供應(yīng)的大量軟件無法應(yīng)用，使它難以增加新的客戶，失掉了大部分的市場份額，導(dǎo)致了蘋果公司后來經(jīng)營狀況惡化，幾乎到了破產(chǎn)的地步，至使風(fēng)險投資遭受重大損失。
4.人才風(fēng)險
伴隨著知識經(jīng)濟時代的到來，人才因素在風(fēng)險企業(yè)的作用變得越來越重要。與傳統(tǒng)技術(shù)企業(yè)相比，風(fēng)險企業(yè)在勞動力需求的數(shù)量和結(jié)構(gòu)上有較大的不同，由于風(fēng)險企業(yè)成長較快，且一般屬于高度知識密集型的企業(yè)，其要求科技人員和勞動力既快速增長又有較高的素質(zhì)，因而形成高科技人才的相對短缺。高素質(zhì)的管理層通常是投資者考慮的最重要的因素。如果由于人事制度不合理，高級管理人才容易流失，就會給企業(yè)帶來致命的危險；同時，公司技術(shù)骨干的流動，也會使整個企業(yè)的技術(shù)開發(fā)受阻，造成巨大的經(jīng)濟損失。
硅谷大名鼎鼎的天使投資人麥克琳于1990年聯(lián)合其他的風(fēng)險投資機構(gòu)向哈斯廷斯創(chuàng)立的純軟件系統(tǒng)公司投資了640萬美元，但是，由于公司主管銷售的副總裁一直沒能打開局面，致使公司業(yè)績停滯不前，先后更換了4名副總裁也沒能奏效。最后，麥克琳親自挑選了一名主管，才使公司的市場業(yè)務(wù)得到進展。1995年，純軟件系統(tǒng)公司成功上市，麥克琳大獲全勝。
5.來自外界環(huán)境的一些特殊風(fēng)險
[摘要]隨著國民經(jīng)濟的戰(zhàn)略性調(diào)整,我國的中小企業(yè)將越來越多,越來越活,這給中小企業(yè)的發(fā)展帶來了機遇,也帶來了競爭,我國經(jīng)貿(mào)委對中小企業(yè)的現(xiàn)狀進行了調(diào)查,發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)目前面臨的主要困難是融資難,資金短缺經(jīng)濟成為制約中小企業(yè)方發(fā)展的主要因素,如何改變這一瓶頸,是我國當(dāng)前需要解決的一道難題。本論文從風(fēng)險投資角度進行研究,結(jié)合目前中小企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r為研究依據(jù),分析了中小企發(fā)展風(fēng)險投資的問題和不足,提出了一系列的對策建議。
[關(guān)鍵詞]中小企業(yè)融資風(fēng)險投資對策建議
中小企業(yè)發(fā)展的一個重要障礙是資本的缺乏，因此,外部融資成為中小企業(yè)發(fā)展的一個重要條件是對高新技術(shù)進行投資的一種金融行為,是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的,孵化器,從投資行為的角度來講,風(fēng)險投資是把資本投向蘊藏著失敗風(fēng)險的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域,從運作方式看,是指由專業(yè)人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險資本的過程,也是協(xié)調(diào)風(fēng)險投資家,技術(shù)專家,投資者的關(guān)系,利益共享,風(fēng)險共擔(dān)的一種投資機制從本質(zhì)上講,風(fēng)險投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在投入資本并進行有效使用過程中的一個支持系統(tǒng),它加速了高新技術(shù)成果的化壯大了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),催化了知識經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展,這是它最主要的作用。除此之外，風(fēng)險投資還可以促進科技創(chuàng)新體系的建立和完善、促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整、完善企業(yè)融資體系和優(yōu)化資本配置、提供大量的就業(yè)機會并增加國民財富。風(fēng)險投資的重要作用，已經(jīng)被人們所普遍認(rèn)同。在市場經(jīng)濟條件下，風(fēng)險投資的發(fā)展主要依靠市場主體和市場力量的推動，但是，僅僅如此是不夠的。由于風(fēng)險投資本身的特性以及,市場失靈,等現(xiàn)象的存在，需要政府在尊重市場規(guī)律的同時，采用一定的措施和手段，給風(fēng)險投資提供一定的待遇和發(fā)展環(huán)境。中國要認(rèn)真學(xué)習(xí)和研究國外經(jīng)驗，但需要探索符合我國國情的道路。
一、風(fēng)險投資的內(nèi)涵
風(fēng)險投資（VentureCapital）也常被稱為風(fēng)險資本、創(chuàng)業(yè)投資，關(guān)于風(fēng)險投資基本定義的界定，目前可謂仁者見仁，智者見智，因而研究風(fēng)險投資之前對其內(nèi)涵須有一個正確認(rèn)識，這樣才有利于引導(dǎo)風(fēng)險投資業(yè)在我國的發(fā)展。美國全美風(fēng)險投資協(xié)會（NVCA，NationalVentureCapitalAssociation）2000年指出，風(fēng)險投資企業(yè)是由專業(yè)投資者提供資金投資并參與管理的一種投資形式，該投資的投資對象為高速發(fā)展并蘊藏著有望成為某行業(yè)重要公司的潛力新興公司。經(jīng)合組織（OECD）1996年定義風(fēng)險投資為對常被大公司和傳統(tǒng)金融機構(gòu)忽略，具有高風(fēng)險和規(guī)模較小的高科技公司的投資，并提出風(fēng)險投資亦可指那些對未上市的初創(chuàng)公司投資并參與管理的資本。我國人大副委員長成思危則指出，風(fēng)險投資是指資金投向蘊藏著失敗風(fēng)險的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促進新技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。以上幾個概念區(qū)別在于：投資領(lǐng)域是否僅限于高科技領(lǐng)域及是否采用參與管理的投資方式。我們認(rèn)為風(fēng)險投資是將資金投入高風(fēng)險、高潛力的行業(yè)或中小企業(yè)的并參與其管理的對企業(yè)而言是一種特殊形式的融資行為的股權(quán)投資。這樣的定義突出了風(fēng)險投資的股權(quán)投資性質(zhì)及參與管理，并且將其投資領(lǐng)域擴大至高科技領(lǐng)域之外。
二、風(fēng)險投資對中小企業(yè)的發(fā)展所起的作用
1.風(fēng)險投資的介入可以緩解中小企業(yè)的融資難題
風(fēng)險投資可以股權(quán)投資形式，比如發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)換債券的方式投資中小企業(yè)。投資的目的并不在于獲取短期的財務(wù)利潤，而為了企業(yè)進入成熟期股本增值之后的股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取一次性的中長期高額回報。
2.風(fēng)險投資有利提高中小企業(yè)的管理水平
一般來說，風(fēng)險投資家在投資一個企業(yè)時，首先考慮投入高增長的行業(yè)，同時企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展必須有一定的可持續(xù)性。企業(yè)要在本行業(yè)里發(fā)展，必須要能夠不斷挖掘新的機會，這就需要在管理人員方面也要有很好的配置?？赡芷髽I(yè)剛開始的時候有一個很好的產(chǎn)品，但是當(dāng)這個企業(yè)發(fā)展壯大的時候就要考慮找好的管理者。風(fēng)險投資家注資中小企業(yè)之后，出于把握企業(yè)發(fā)展的需要，必須參與管理。因為專業(yè)投資公司、多數(shù)風(fēng)險投資機構(gòu)在企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略及管理方面必然有著獨到見解，對經(jīng)理人員的聘任、內(nèi)部激勵機制的建議、財務(wù)體制的架構(gòu)等將提供各種有效措施及策略。風(fēng)險資本在提供資金和增值服務(wù)的同時，將自己的技術(shù)、管理、營銷等理念注入到企業(yè)當(dāng)中，為企業(yè)提供一種完善治理的機制，還有后續(xù)服務(wù)的機制。風(fēng)險投資機構(gòu)的管理介入可以有效推動企業(yè)發(fā)展。
三、中小企業(yè)發(fā)展風(fēng)險投資所面臨的問題
1.資金來源渠道窄，投資主體單一
目前我國風(fēng)險投資主要來源于政府財政撥款和銀行科技開發(fā)貸款等，主角主要是政府，沒有充分利用個人、企業(yè)、金融和非金融機構(gòu)等具有投資潛力的力量來共同建立一個有機的風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)。
2.資本有效供給不足，風(fēng)險投資規(guī)模偏小
風(fēng)險投資是創(chuàng)業(yè)投資，是一種市場行為。在我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展中，由于風(fēng)險資本的有效供給不足，出現(xiàn)了諸多弊端。一是由于規(guī)模較小，無法在激烈的市場競爭中形成規(guī)模經(jīng)濟，取得規(guī)模效應(yīng)；二是力量有限，無法形成投資組合，從而達不到分散風(fēng)險的目的；三是沒有足夠的資金去投資于涉及高金額、高風(fēng)險的項目，因而也就無法在高科技產(chǎn)業(yè)化方面起到主導(dǎo)作用。
3.融資難度大，而且所能籌到的資金總量也很小
在我國，銀行和非銀行等金融機構(gòu)經(jīng)常會對一些大企業(yè)爭貸,而對中小企業(yè)卻不愿借貸，并且對中小企業(yè)的貸款期限也很短，不能滿足企業(yè)發(fā)展的需求。這樣，由于經(jīng)營規(guī)模較小，資金不足，風(fēng)險投資業(yè)一開始就會面臨融資難度大、壁壘多、融資量小等問題。
四、加快中小企業(yè)利用風(fēng)險投資的對策
1.建立良好的風(fēng)險投資市場體系
建立良好的風(fēng)險投資市場體系,關(guān)鍵在于建立多元化的風(fēng)險投資主體和建立相應(yīng)的風(fēng)險投資市場機制，美國風(fēng)險投資的主要來源是個人資本，養(yǎng)老基金，保險基金，大公司資金，國外資金等,形成了一個多元化，多層次,社會化的風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò),我國發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)的當(dāng)務(wù)之急是要建立一批有實力高水準(zhǔn)的風(fēng)險投資管理公司,其資金來源除了加大政府投資力度以外,還應(yīng)該設(shè)法鼓勵投資銀行,大型企業(yè)集團,上市公司等參與風(fēng)險投資,允許商業(yè)銀行,保險公司,社會保障基金等機構(gòu)投資參與組建風(fēng)險投資管理公司,鼓勵外資成立風(fēng)險投資管理公司,并積極鼓勵居民從事對科技型中小企業(yè)的風(fēng)險投資,努力培育私人風(fēng)險投資家,在退出機制方面,可建立高技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所,以提高交易水平,切實起到支持風(fēng)險投資股權(quán)轉(zhuǎn)讓的作用
2.建立有效和便捷的中小企業(yè)風(fēng)險投資退出機制
建立一套適合市場經(jīng)濟和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點的風(fēng)險資本市場體系，提供風(fēng)險資本融通渠道的,入口與出口,無疑是近期我國資本市場與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的重要目標(biāo)。為此，應(yīng)盡快采取如下措施：
盡快推出創(chuàng)業(yè)板市場，確保創(chuàng)業(yè)板在風(fēng)險資本市場體系中的龍頭地位。已有專家指出，我國推出創(chuàng)業(yè)板市場的主要障礙不在技術(shù)面、不在基本面，而在認(rèn)識層面。當(dāng)前一種流行的觀點是決策層之所以不及時推出創(chuàng)業(yè)板市場，是因為擔(dān)心我國創(chuàng)業(yè)板受NASDAQ、香港創(chuàng)業(yè)板市場低迷的影響，擔(dān)心出師不利。其實，這種擔(dān)心是多余的。首先，我國近幾年的經(jīng)濟發(fā)展前景將是創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的堅實基礎(chǔ)；其次，國內(nèi)外投資者對我國創(chuàng)業(yè)板市場的強烈需求將為其發(fā)展提供有力的市場支撐；第三，一個由眾多中小企業(yè)構(gòu)成的科技板塊市場是不乏炒作基礎(chǔ)的。鑒于此，決策層不必過多考慮推出創(chuàng)業(yè)板的時機，一旦制度建設(shè)與技術(shù)準(zhǔn)備到位，應(yīng)在年內(nèi)最遲在明年初推出創(chuàng)業(yè)板市場，充分發(fā)揮其在新一輪經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整中的助中小企業(yè)風(fēng)險投資與發(fā)展對策研究是小柯通過網(wǎng)絡(luò)搜集，并由本站工作人員整理后的，中小企業(yè)風(fēng)險投資與發(fā)展對策研究是篇質(zhì)量較高的學(xué)術(shù)論文，供本站訪問者學(xué)習(xí)和學(xué)術(shù)交流參考之用，不可用于其他商業(yè)目的，中小企業(yè)風(fēng)險投資與發(fā)展對策研究的論文版權(quán)歸原作者所有，因網(wǎng)絡(luò)整理，有些文章作者不詳，敬請諒解，如需轉(zhuǎn)摘，請注明出處小柯，如果此論文無法滿足您的論文要求，您可以申請本站幫您論文，以下是正文。推器作用。
3.加快風(fēng)險投資專業(yè)人才的培養(yǎng)
風(fēng)險投資的融資很大程度上取決于風(fēng)險投資家的個人魅力。風(fēng)險投資天生就具有,高風(fēng)險、高收益的特征，要求投資主體具有很強的風(fēng)險意識和抗風(fēng)險意識，所以風(fēng)險投資不僅要求從業(yè)人員是懂技術(shù)、管理、金融、財務(wù)等知識的復(fù)合型人才，而且還得具備敢于冒險，敢于創(chuàng)新的精神。所以在以后的風(fēng)險投資發(fā)展中，要注重對風(fēng)險投資人才的培養(yǎng)。
4.加大政府對風(fēng)險投資的支持力度，改善投資環(huán)境，降低投資風(fēng)險
政府通過財政資金投資:政府財政資金的投入要明確投資方式、管理辦法并做好投資評估。其中，在投資方式上可采取三種方法：第一種方法是提供R＆D資金。在這方面國家財政還應(yīng)保持并加強。這種資金主要投放在基礎(chǔ)性、關(guān)鍵性的科學(xué)研究方面。它可以以政策為導(dǎo)向。事實上我國1986年開始實施的,863計劃,和1988年開始實施的火炬計劃,也可以看作是兩個由政府投資于種子期的風(fēng)險投資計劃。第二種方法是提供投資擔(dān)保。如美國、英國、日本、臺灣均設(shè)有各種,投資擔(dān)保計劃。根據(jù)國外的經(jīng)驗教訓(xùn)，政府在操作中應(yīng)控制投資方向。第三種方法是直接投資。如英國、日本、新加坡、以色列均有過政府直接投資風(fēng)險投資資本的方式。這種投資與第一種方法不同，它應(yīng)按市場型為導(dǎo)向。從比較研究中我們可以看出，政府的直接投資一方面應(yīng)限定投資領(lǐng)域、投資階段。政府不要直接操作風(fēng)險投資基金而應(yīng)委托投資管理公司操作。另一方面，政府對其直接投資部分應(yīng)加強監(jiān)管、評估。對管理政府投資的操作人員必須建立合理的、可操作的、類似于美國審慎人的評判規(guī)范。
5.拓寬資金來源渠道，實行投資主體多元化
結(jié)合中國國情，中國在解決風(fēng)險投資資金短缺難題時，必須廣開投資渠道，做到：爭取政府投資。即政府有計劃地將用于技術(shù)創(chuàng)新的資助金轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險投資主體的股本，然后由風(fēng)險投資主體利用這筆資金對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動進行實際投資；爭取商業(yè)銀行的風(fēng)險性貸款；發(fā)行股票、債券以籌集社會游資；在技術(shù)創(chuàng)新活動開始前，向保險公司擔(dān)保，借助保險機制，分散投資風(fēng)險等。其中我國政策性投資主體的大部分資金應(yīng)由政府通過財政撥款、發(fā)行特種債券以及向國外金融機構(gòu)借款等方式來解決，其余部分可以運用股票市場向社會公眾籌集。商業(yè)性投資主體的資本金則毋需國有資本占主體，大可由社會公眾廣泛持股，國有資本進入其中不過是為了尋覓一處更為有利的投資場所；維持銀行貸款。原有的銀行科技貸款仍要繼續(xù)發(fā)放，使之成為風(fēng)險資本一個相對穩(wěn)定的來源；吸引民間資金。要創(chuàng)造條件，吸引總量超過8萬億元的民間資本流向風(fēng)險投資業(yè)，使民間資本成為中國風(fēng)險投資的主要來源；引進國外資本。注意引進外資和國內(nèi)信貸之間的時間、風(fēng)險和權(quán)益的權(quán)衡。我國目前風(fēng)險投資所引進的外資，大多數(shù)都是屬于擴張期的投資，即屬于后期投資。這個時候風(fēng)險投資所經(jīng)歷的高風(fēng)險差不多都已經(jīng)過去，只是等待秋收果實了，若這時國內(nèi)的一些銀行能夠準(zhǔn)確地瞄準(zhǔn)時機，那么這顆碩果就不會與外國分享了。如深圳,金蝶,到了成熟期，外國人來投資了，也就是采摘熟果實了，如果當(dāng)時國內(nèi)的銀行能給,金蝶,提供貸款，分享果實的就是國內(nèi)銀行了。所以，一方面，國內(nèi)金融機構(gòu)應(yīng)提高自身的專業(yè)判斷能力，使之能夠在適當(dāng)?shù)臅r間對風(fēng)險投資企業(yè)進行投資，以便也能分享風(fēng)險投資的成果；另一方面，應(yīng)努力改善我國的風(fēng)險投資環(huán)境，積極爭取外資在創(chuàng)業(yè)期的投資，使之收益與風(fēng)險相均衡。
參考文獻:
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從國外成熟的經(jīng)驗來看，投資銀行家扮演著創(chuàng)業(yè)投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業(yè)務(wù)，在融資、公司購并、企業(yè)包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。
從整個創(chuàng)業(yè)投資的運作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)緊密相關(guān)，證券公司從事這一業(yè)務(wù)，有著其他機構(gòu)難以相比的優(yōu)勢。
創(chuàng)業(yè)投資為證券公司業(yè)務(wù)的開展提供了難得的機遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍，拓寬、延伸金融服務(wù)，服務(wù)手段從相對固定向不固定轉(zhuǎn)變，服務(wù)方法從相對簡單向多樣化轉(zhuǎn)變，技術(shù)含量從較低向較高轉(zhuǎn)變，服務(wù)周期從相對較短向孵化型轉(zhuǎn)變。
有條件的證券公司可以分步實施風(fēng)險投資業(yè)務(wù)：（1）設(shè)立專業(yè)部門，專門從事高科技公司的投融資服務(wù)。（2）發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資基金公司。由證券公司發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資基金公司，積極實現(xiàn)風(fēng)險投資組織革新，通過組織資產(chǎn)運作和管理投資直接投入到系統(tǒng)性專業(yè)化的風(fēng)險投資之中去。
從機構(gòu)組織和制度上保障風(fēng)險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經(jīng)驗宗旨，并借此規(guī)避投資風(fēng)險，是今后證券公司開展風(fēng)險投資的發(fā)展趨勢和基本方向。
只要虛心學(xué)習(xí)國外先進風(fēng)險投資機構(gòu)的成功經(jīng)驗，并充分利用自身的獨特優(yōu)勢，不斷進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，與之展開公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業(yè)務(wù)競爭和創(chuàng)新中壯大成長。
二為風(fēng)險投資服務(wù)的投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新
在現(xiàn)階段，我國的證券公司介入風(fēng)險投資必須以投資銀行業(yè)務(wù)及其創(chuàng)新和現(xiàn)有資源為立足點。因為證券公司開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的優(yōu)勢之一是證券公司是金融市場工具創(chuàng)新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進和創(chuàng)新的金融工具，才能使與風(fēng)險投資相關(guān)的新業(yè)務(wù)不斷拓展。
1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股
根據(jù)美國硅谷風(fēng)險投資成功案例分析，風(fēng)險投資對企業(yè)的投資一般是通過優(yōu)先股的形式進行的。這種優(yōu)先股具有如下特性：
（1）優(yōu)先清償。以優(yōu)先股形式入股可使風(fēng)險投資在企業(yè)破產(chǎn)后對企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權(quán)，這樣便可將損失減為最小。
（2）收益性。風(fēng)險企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風(fēng)險資本，再愿意冒險的風(fēng)險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。
（3）可贖回性。風(fēng)險資本除了通過風(fēng)險企業(yè)的IPO順利獲得退出之外，如果風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展速度未達到風(fēng)險投資者的期望值，可以要求風(fēng)險企業(yè)購回這些優(yōu)先股。
（4）有限的決策參與權(quán)。參與風(fēng)險企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于：一般優(yōu)先股并不享受表決權(quán)，但風(fēng)險投資的股份一般對企業(yè)的重大事務(wù)，如企業(yè)出售，生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權(quán)，對經(jīng)理層的決策甚至享有凍結(jié)權(quán)。根據(jù)美國學(xué)者Max和Grmper分別利用1990年的實際數(shù)據(jù)進行的分析，這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風(fēng)險投資承擔(dān)過高風(fēng)險方面都更加有效。
（5）可轉(zhuǎn)換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)進展順利時，風(fēng)險投資者有權(quán)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，從而擁有風(fēng)險企業(yè)的部分股權(quán)，甚至實現(xiàn)對風(fēng)險企業(yè)的控制。
2、“棘輪”條件
“棘輪”條件（ratchets）指的是風(fēng)險企業(yè)用低價發(fā)行新股票籌資時，風(fēng)險投資有權(quán)獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣，當(dāng)風(fēng)險企業(yè)因經(jīng)營不善被迫以較低價格發(fā)行新股票籌資時，風(fēng)險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權(quán)。
3、再投資期權(quán)
根據(jù)不同的情況和契約的約定，再投資期權(quán)有以下三種情況：
第一，追加投資。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營較好，發(fā)展前途樂觀，股票有升值潛力時，風(fēng)險投資還可用預(yù)先確定的價格向風(fēng)險企業(yè)追加投資，這樣風(fēng)險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業(yè)內(nèi)的股份，從中獲利。這種期權(quán)已成為風(fēng)險資本的一大獲利源泉，以致有人總結(jié)道：“所謂的風(fēng)險資本投資，不過是購買了對企業(yè)進行再投資權(quán)利的期權(quán)而已?！?/p>
第二，轉(zhuǎn)換貸款。風(fēng)險投資者向風(fēng)險企業(yè)提供貸款，在風(fēng)險企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展順利時風(fēng)險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉(zhuǎn)換成普通股。如果貸款已經(jīng)由風(fēng)險企業(yè)歸還，風(fēng)險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉(zhuǎn)換比例，購買公司普通股。
第三，可轉(zhuǎn)換債券。風(fēng)險企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券給風(fēng)險投資公司和證券公司，在風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營不佳時，債券甚至低于面值發(fā)行，當(dāng)風(fēng)險企業(yè)上市或經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好，其股份有很大升值潛力時，將債券轉(zhuǎn)換成股份。
以上三種形式的本質(zhì)是：風(fēng)險資本憑借其較早進入風(fēng)險企業(yè)的便利，設(shè)計了以債務(wù)形式存在、既能盡量減少風(fēng)險又能在風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好時增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng)新品種，成功實現(xiàn)了控制風(fēng)險下的收益最大化。
4、合資
合資的方式有很多種，其中比較適合國內(nèi)證券公司采用的方式有兩種：
第一，與其他風(fēng)險資本共同投資。為分散風(fēng)險，風(fēng)險投資通常以共同投資的方式運作，即一般以一家證券公司的風(fēng)險資本充當(dāng)“領(lǐng)導(dǎo)者”，其他的風(fēng)險投資實體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個的風(fēng)險投資可投資于更多的企業(yè)，減少了投資失敗的風(fēng)險，也可以通過風(fēng)險投資的共同審計，減少判斷錯誤的可能性。
第二，引進戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益，在戰(zhàn)略投資者是否作出合資決策時，非常注重風(fēng)險企業(yè)未來產(chǎn)品或技術(shù)的使用權(quán)、產(chǎn)品市場分享權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)、未來產(chǎn)品或技術(shù)的共同開發(fā)權(quán)以及最終購買風(fēng)險企業(yè)其余部分股權(quán)的期權(quán)。因此引進戰(zhàn)略投資者雖然可能是投資銀行退出風(fēng)險企業(yè)的一個渠道，但引進戰(zhàn)略投資者進行合資可能意味著失去對風(fēng)險企業(yè)的控制。
而引進中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對風(fēng)險企業(yè)的重大決策干預(yù)較少，除了關(guān)心公司的投資回報外，不在乎公司的管理和控制權(quán)問題，所以，引進中小投資人的合資是較理想的選擇。
證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風(fēng)險企業(yè)成功實現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展，從而為風(fēng)險企業(yè)首次公募發(fā)行和投資銀行常規(guī)業(yè)務(wù)的開發(fā)創(chuàng)造條件。
三為風(fēng)險企業(yè)提供全方位創(chuàng)新服務(wù)
1、培育和儲備風(fēng)險企業(yè)的管理者
證券公司內(nèi)部需要有管理、財務(wù)和科技等專家組成具有一定權(quán)威的高科技產(chǎn)業(yè)評估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務(wù)；同時培養(yǎng)具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預(yù)測、處理、承受風(fēng)險能力的人才，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，中國風(fēng)險投資離不開投資銀行的金融創(chuàng)新服務(wù)和對風(fēng)險投資家、高級管理人員的培育。
2、為風(fēng)險企業(yè)提供管理增值服務(wù)
風(fēng)險企業(yè)的管理與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)有較大的不同。風(fēng)險企業(yè)的管理是根據(jù)風(fēng)險企業(yè)本身高科技或市場化的特性，順應(yīng)現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式，它以知識管理為內(nèi)容、以人本管理為核心、以戰(zhàn)略管理為導(dǎo)向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進行經(jīng)營管理和決策，選擇企業(yè)最佳的經(jīng)營方案，實現(xiàn)最大的經(jīng)濟效益，達到最高的科學(xué)管理水平。
投資銀行如何協(xié)助公司加強管理，通過管理創(chuàng)造價值，是投資銀行提供風(fēng)險投資延伸服務(wù)的核心。投資銀行的專業(yè)人員必須揉合不同的技巧和專業(yè)能力，才可能協(xié)助風(fēng)險企業(yè)通過管理提高其價值，這些技巧和能力包括行業(yè)知識、技術(shù)遠見、服務(wù)方法、行業(yè)關(guān)系、全球業(yè)務(wù)、為顧客專門設(shè)計的建議、交易經(jīng)驗、新穎的財務(wù)結(jié)構(gòu)、進入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達到管理增值的目標(biāo)還須投資銀行擔(dān)任風(fēng)險企業(yè)的財務(wù)和戰(zhàn)略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發(fā)行、股本設(shè)計、可轉(zhuǎn)換債券、投資級別債券和高收益?zhèn)鶆?wù)融資等方面的財務(wù)與融資服務(wù)，以及購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面的戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)。
3、為風(fēng)險企業(yè)提供全新的售后服務(wù)
在支持風(fēng)險企業(yè)公開發(fā)行股票后，證券公司風(fēng)險資本部門還應(yīng)通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰(zhàn)略咨詢服務(wù)三大塊業(yè)務(wù)來保持與風(fēng)險企業(yè)或高科技公司的持續(xù)伙伴關(guān)系。
首先，售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量，形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續(xù)攀升，并能提高其二級市場的流通量，這是維護風(fēng)險企業(yè)二級市場形象、保證公司后續(xù)融資的重要支持手段。其次，長期融資安排主要是證券公司未來協(xié)助高科技公司建立合適的資金結(jié)構(gòu)方面提供長期專業(yè)服務(wù)，即利用各種各樣的融資工具如增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換證券、債券發(fā)行和合資等，以確保業(yè)務(wù)已上軌道的公司能實現(xiàn)最低的融資成本。第三，在戰(zhàn)略咨詢服務(wù)方面主要是隨著科技公司規(guī)模日漸壯大，證券公司的財務(wù)顧問部門應(yīng)向其提供多種不同發(fā)展戰(zhàn)略，比如在購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面給風(fēng)險企業(yè)一些戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)，為企業(yè)爭取最高的價值。
四利用業(yè)務(wù)創(chuàng)新進行風(fēng)險控制
對于中國的投資銀行來講，風(fēng)險投資是對投資銀行業(yè)務(wù)外延的拓展，是重大的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。證券公司在控制風(fēng)險方面必須具有足夠的專業(yè)優(yōu)勢才有能力篩選成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，良好的監(jiān)控風(fēng)險、規(guī)避風(fēng)險的能力可以提高證券公司風(fēng)險投資的成功率。
1、通過對客戶的遴選規(guī)避風(fēng)險
證券公司的投資銀行部門應(yīng)對風(fēng)險企業(yè)進行廣泛的遴選，聘請工程師、科學(xué)家、財務(wù)法律專家對風(fēng)險企業(yè)的有形資產(chǎn)、企業(yè)合同等進行檢查，根據(jù)種種跡象判斷和識別風(fēng)險的類型，并對風(fēng)險發(fā)生的概率和風(fēng)險發(fā)生后預(yù)期的投資損失進行計算，運用數(shù)學(xué)方法和模型，計算出在可以忍受的風(fēng)險水平下的投資損益，從而作出對風(fēng)險企業(yè)的投資取舍。
2、通過契約的合理設(shè)計規(guī)避風(fēng)險
風(fēng)險投資是通過明確的合約設(shè)計，將其權(quán)利和義務(wù)明確化和制度化來規(guī)避風(fēng)險的。比如前述，設(shè)計可轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先股參與風(fēng)險企業(yè)，既可為今后增資有前景的風(fēng)險企業(yè)設(shè)計購股選擇權(quán)，從而實現(xiàn)高收益，又可以在企業(yè)經(jīng)營不佳時要求優(yōu)先債務(wù)清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權(quán)方式中，證券公司通過設(shè)計種種參股的選擇權(quán)，使得參與的風(fēng)險大大降低，投資的效率得到了提高。
3、通過有效監(jiān)控來規(guī)避風(fēng)險
通過建立嚴(yán)格的風(fēng)險評估體系，對各種風(fēng)險進行識別，運用數(shù)學(xué)方法和模型，評估風(fēng)險發(fā)生的概率及風(fēng)險發(fā)生后預(yù)期的損失，填寫的潛在損失估計表，進行風(fēng)險分析和測定，通過主觀的推測和客觀的財務(wù)比率分析，判定可能的損失，并對風(fēng)險資本分階段投入，實施全過程的風(fēng)險監(jiān)控，規(guī)避風(fēng)險。
1.政策環(huán)境比較
⑴日本相關(guān)政策措施。日本風(fēng)投起源于1972年。因受歷史原因、經(jīng)濟體制、企業(yè)經(jīng)營形態(tài)文化及民族特性影響，在對風(fēng)投扶持中，日本政府更多采用直接參與模式。政府在風(fēng)司的融資、投資等過程中發(fā)揮著主導(dǎo)作用，扶持政策包括權(quán)益投資、提供貸款、政府信用擔(dān)保等。近年來，日本政府又采用了新的方式支持風(fēng)投行業(yè)的發(fā)展。例如，2000年4月開始的天使投資稅制優(yōu)惠條款。對投資于創(chuàng)立時間不超過10年、研究開發(fā)資金比例高的風(fēng)險企業(yè)的個人投資者，股票轉(zhuǎn)讓收益實施1/4利稅扣除，如果出現(xiàn)損失3年內(nèi)給予結(jié)轉(zhuǎn)，以此鼓勵個人投資者對風(fēng)險企業(yè)投資。2006年實施的新《公司法》中，日本政府徹底廢除了最低資本金規(guī)制，增加了重視人力資源以“人合公司”為特點的公司組織形態(tài)——合同公司，進而為風(fēng)投企業(yè)的創(chuàng)建和發(fā)展提供了法律制度層面的保障。為了支持風(fēng)險企業(yè)發(fā)展，日本政府還積極擴大對風(fēng)投企業(yè)的政府采購，實施了政府“試購買”制度。截止2012年12月已有43個都道府縣實施了此制度。2010年10月12日，NEO、Hercules與JASDAQ市場合并成立新JASDAQ市場，這樣日本擁有了7個面向新興企業(yè)的股票市場。新型市場為中小風(fēng)險企業(yè)提供了從股票市場獲取資金的同時，也為風(fēng)投資金提供了獲得高利潤的退出渠道。日本政府的做法對日本風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展起到助推器作用。但從長遠看，政府的大力介入及其導(dǎo)向?qū)θ毡撅L(fēng)投業(yè)造成了負面影響。一般來說，除了國家命脈產(chǎn)業(yè)，政府是不適宜參加產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的，更何況是風(fēng)險較大的投資業(yè)。在日本政府導(dǎo)向作用下，銀行等金融集團在風(fēng)險投資中一直扮演重要角色。銀行運作的謹(jǐn)慎原則與風(fēng)投的高風(fēng)險性相對立，導(dǎo)致日本風(fēng)投業(yè)運作保守，發(fā)展受限。⑵我國相關(guān)政策措施。從1984年原國家科委科技促進發(fā)展研究中心首次提出建立創(chuàng)業(yè)投資機制建議開始，我國風(fēng)投政策法律研究與實踐已有20年發(fā)展歷史。我國現(xiàn)有風(fēng)投中多家公司資本來自于政府財政撥款。但是，除了直接投資外，我國風(fēng)險投資公司間接扶持政策還很不完善。例如：目前還未制定出專門針對風(fēng)投機構(gòu)的稅收優(yōu)惠政策，且存在對風(fēng)投機構(gòu)雙重納稅問題。⑶中日相關(guān)政策環(huán)境比較。比較中日政策環(huán)境措施可以得出，在風(fēng)投發(fā)展初期，政府以各種方式直接提供資金參與風(fēng)險投資是必要的。但政府應(yīng)在產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定階段后逐漸退出，通過間接方式指導(dǎo)、調(diào)控風(fēng)投發(fā)展是比較合理的政府行為；政府長期直接參與風(fēng)投的發(fā)展，往往會事與愿違，且會對其發(fā)展形成一定阻力，達不到預(yù)期效果。日本相關(guān)政策在短期內(nèi)對風(fēng)投行業(yè)有很大推動作用，長期會使行業(yè)運行保守。我國政策環(huán)境還遠遠達不到日本水平，類似在1998年前的日本，創(chuàng)業(yè)板上市門檻過高，使得作為風(fēng)險資本首要的退出渠道并不順暢。日本風(fēng)投行業(yè)政策環(huán)境也在啟示我國政府，應(yīng)該加強對該行業(yè)的政策傾斜，發(fā)揮政府的最大效用。
2.法律環(huán)境比較
⑴日本相關(guān)法律環(huán)境。為保證扶持政策的連續(xù)性，明確相關(guān)主體的運作規(guī)則，日本以法律形式對相關(guān)優(yōu)惠政策進行了確認(rèn)。2000年以后，通過修訂《中小企業(yè)等投資事業(yè)有限責(zé)任組合契約法》，擴大投資對象和業(yè)務(wù)范圍，促進風(fēng)險資本向企業(yè)初創(chuàng)期等高風(fēng)險階段投資；以《金融商品交易法》替代《證券交易法》，完善風(fēng)險投資的退出機制;創(chuàng)設(shè)天使優(yōu)惠稅制，鼓勵個人風(fēng)險投資。2009年，頒布《產(chǎn)業(yè)活力再生特別措置法》，由政府提供8000億日元的擔(dān)保額度，吸引民間資金為風(fēng)險基金出資和投資風(fēng)險企業(yè)。通過營造良好的政策環(huán)境，日本風(fēng)險投資業(yè)得到較大發(fā)展，推動科技型中小企業(yè)做強、做大，促進了日本高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。⑵我國相關(guān)法律環(huán)境。我國風(fēng)投立法還相當(dāng)滯后。一方面，我國尚未建立起一個完整的風(fēng)投法律體系，還存在法律空白；另一方面，現(xiàn)有《公司法》《證券法》等法律存在很多與風(fēng)司發(fā)展不相適應(yīng)的地方，阻礙和制約著風(fēng)險投資公司的運作與發(fā)展。比如，《公司法》規(guī)定實行注冊資本實收制，而不是國際上通行的承諾制，在客觀上抑制了民間資本的進入。另外，我國相關(guān)法律還限制養(yǎng)老基金、保險基金等機構(gòu)投資者進入風(fēng)險投資。投資過程中，我國主要存在投資手段、再融資能力、對外投資比例限制和對無形資產(chǎn)比例限制等法律障礙。風(fēng)投機構(gòu)為保證利益不受風(fēng)險企業(yè)創(chuàng)業(yè)者或管理者侵犯，通常要求采用諸如分階段投資及持有優(yōu)先股形式進行投資，但我國目前可采用的金融工具卻僅有普通股。風(fēng)險資本的退出渠道也很受限。⑶中日相關(guān)法律環(huán)境比較。日本為了推動風(fēng)投快速發(fā)展，近年來制定了一系列法律法規(guī)，并于2006年公布了新《公司法》，增加了風(fēng)司采取合同公司的形式。日本風(fēng)投相關(guān)法律的制定及法律環(huán)境的完善，經(jīng)歷了不斷發(fā)展的過程。我國風(fēng)險投資發(fā)展歷史短暫，與日本相比，有關(guān)立法存在很大差距。不僅與風(fēng)險投資相關(guān)的很多方面存在法律空白，現(xiàn)有《公司法》《證券法》等法律也存在與發(fā)展不適應(yīng)的地方。
3.文化環(huán)境比較
⑴日本文化環(huán)境。日本文化環(huán)境與我國相似。日本社會強調(diào)集體主隊精神，排斥個人主義、創(chuàng)造力和個人創(chuàng)業(yè)行為。在這種創(chuàng)業(yè)環(huán)境影響下，日本獨立創(chuàng)業(yè)活動并不很普遍。日本屬于“征信國家”，擁有較完善的信用體系，這對風(fēng)投行業(yè)的發(fā)展無疑是最有幫助的。⑵中國文化環(huán)境。中國人普遍安于現(xiàn)狀，缺乏冒險精神。反映在風(fēng)險投資中，投資者和創(chuàng)業(yè)者均厭惡風(fēng)險，滿足獲取穩(wěn)定收益，不愿嘗試創(chuàng)業(yè)。我國信用體系不健全，市場參與主體的信用意識普遍缺乏，失信者比比皆是，這也是我國風(fēng)險投資行業(yè)滯后的一個重要原因。⑶中日文化環(huán)境比較。日本與我國創(chuàng)業(yè)文化有很多相似之處，人們普遍缺乏創(chuàng)新精神，冒險意識不夠，與風(fēng)險投資的發(fā)展不相適應(yīng)。從信用體系比較可看出，我國信息公開方式、信用服務(wù)企業(yè)市場發(fā)育程度、對失信者懲戒制度等，與日本存在很大差距。信用體系的不完善、市場參與主體信用意識的缺乏是制約我國風(fēng)險投資業(yè)和風(fēng)司發(fā)展的主要障礙之一。
二、改善我國風(fēng)險投資公司支撐環(huán)境的路徑選擇
1.強化政策環(huán)境
對風(fēng)司的政策扶持，應(yīng)逐步減少政府直接出資比例，轉(zhuǎn)而對風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展采取間接扶持政策，努力營造適宜風(fēng)險投資發(fā)展的宏觀環(huán)境。應(yīng)深化稅制改革，實施優(yōu)惠的稅收政策。還應(yīng)對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進行政策傾斜，國家和地方財政每年應(yīng)當(dāng)新增部分撥款，專項用于創(chuàng)新成果的商品化孵化期的投入，為風(fēng)險投資發(fā)展創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。
2.完善法律環(huán)境
我國應(yīng)盡快制定有關(guān)風(fēng)險投資法律法規(guī)，比如《投資公司管理辦法》等，明確風(fēng)險投資基金的法律定位，使風(fēng)險投資的運營有章可循、有法可依；同時，對現(xiàn)有《公司法》《證券法》等法律中與風(fēng)險投資發(fā)展不相適應(yīng)的地方進行修改和完善，以便風(fēng)險投資以股權(quán)方式進入和退出風(fēng)險企業(yè)。
3.營造勇于創(chuàng)新的文化環(huán)境
關(guān)鍵詞風(fēng)險投資激勵
除了私人風(fēng)險投資制這種資本所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)高度統(tǒng)一的風(fēng)險投資組織形式，任何將所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分開的風(fēng)險投資組織，都面臨著參與人信息不對稱與隱藏行動的道德風(fēng)險問題。相比較其他類型的組織相比，風(fēng)險投資機構(gòu)的經(jīng)營行為更具風(fēng)險性，參與人對風(fēng)險的認(rèn)識更深刻，對風(fēng)險的感知也更敏感，因此，參與人之間的風(fēng)險分擔(dān)與激勵問題對風(fēng)險投資機構(gòu)的運行效率影響更大。下面以美國經(jīng)濟學(xué)家約瑟夫·F·斯蒂格利茨激勵問題的三種解決方法為基礎(chǔ)，進一步探討其在風(fēng)險投資中的實際應(yīng)用。
1市場解決方法
“私人財產(chǎn)與價格體系相結(jié)合能對激勵問題提供一種有效的解決方法”。如果資產(chǎn)屬于個人所有，那么個人必須承擔(dān)行動的全部責(zé)任。風(fēng)險投資如果采取私人制組織形式，其道德風(fēng)險就不會存在，但畢竟“天使”投資者的資金有限。有限合伙制從制度上將一般合伙人的私人資產(chǎn)與有限合伙人的委托資產(chǎn)相結(jié)合，激勵的有效性高，但它同樣存在著規(guī)模小的局限性。因此，項目投資經(jīng)理人與公司合伙投資制是目前比較理想的風(fēng)險投資組織制度，有效利用了項目經(jīng)理的私人財產(chǎn)來解決風(fēng)險投資者對風(fēng)險投資經(jīng)理人的激勵問題，具體做法是：在項目投資時，公司與投資經(jīng)理人達成一項協(xié)議，即由投資經(jīng)理人按擬投資總額的一定比例注入個人資本，投資經(jīng)理人勿須承擔(dān)該項目投資資本的無限連帶責(zé)任，如果贏利則獲得該項目投資凈收益20%左右的分成，如果虧損，則按出資比例承擔(dān)。武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限公司是采取這種組織形式的典型公司，這種投資經(jīng)理人參與投資用協(xié)議的方式規(guī)定了經(jīng)理人的資本投入和剩余收益索取權(quán)，是一種有效的資本激勵與約束制度。
2合同解決方法
當(dāng)風(fēng)險資本所有者與風(fēng)險投資經(jīng)營者的委托——關(guān)系確立后，需要就雙方當(dāng)事人在經(jīng)營期間的權(quán)力與義務(wù)達成一系列條款性協(xié)議，尤其在人的經(jīng)營目標(biāo)與經(jīng)濟報酬問題上，因此，這種合同也稱為激勵合同。用激勵合同解決激勵問題，就是設(shè)計一個契約使得人最大最佳程度地努力工作。下面運用委托—框架，對激勵合同問題進行分析。
為了簡化激勵方案，現(xiàn)假定委托人采取資本激勵措施，如果委托人與人針對經(jīng)濟報酬問題簽訂一份合同，兩者之間的激勵問題就會容易解決得多。那么，委托人究竟應(yīng)該為人制定怎樣的經(jīng)濟報酬方案呢？假設(shè)人的行動選擇a∈A和外生隨機變量θ，貨幣化產(chǎn)出參數(shù)π(a,θ)，并存在分布函數(shù)f(π,θ)，委托人取得π的所有權(quán)并簽訂合同給予人報酬s(π)，委托人的效用函數(shù)為v(π-s(π)),人的效用函數(shù)為u(s(π)-c(a)),其中:?鄣?仔/?鄣a、v′、u′、c′、c″>0，v″與u″是否小于0取決于委托人與人的風(fēng)險偏好程度；人有不接受合同時的保留效用u；這樣，委托人對人的激勵問題就是：委托人如何選擇s(π)及人如何選擇a，并在參與約束條件下使得兩者的期望效用最大化，用數(shù)學(xué)模型表達如下：
∫v[?仔-s(?仔)f(?仔,a)]d?仔
s.t.（IC）∫u[s(?仔)]f(?仔,a)d?仔-c(a)
(IR)∫u[s(?仔)]f(?仔,a)d?仔-c(a)≥
上述模型中：a與s(π)的解取決于v、u、π、f、c、等因素；定性地講，委托人給予人的經(jīng)濟報酬與人的行動選擇是互動的，而且他們又共同取決于兩者風(fēng)險偏好、外生變量及人努力成本與保留效用等因素的影響。一般地，有以下性質(zhì)：①當(dāng)a可觀測時，誰的阿羅—帕拉特絕對風(fēng)險規(guī)避度量越大，最優(yōu)激勵合同要求誰承擔(dān)的風(fēng)險越小，即當(dāng)參與人甲風(fēng)險規(guī)避而參與人乙風(fēng)險中性，根據(jù)最優(yōu)激勵合同參與人甲無須承擔(dān)任何風(fēng)險，反之亦反；②當(dāng)委托人不能觀測人的行動選擇a時，最優(yōu)激勵合同要求人承擔(dān)比對稱信息情況下更大的風(fēng)險，而且人選擇的努力水平小于對稱信息下的努力水平，即當(dāng)效用函數(shù)一定時，信息愈對稱，最優(yōu)激勵合同要求人承擔(dān)的風(fēng)險愈小，人所愿意付出的努力水平愈高；③如果分布函數(shù)滿足單調(diào)似然率特征，最優(yōu)激勵合同s(π)是π的單調(diào)增函數(shù)，即產(chǎn)出愈高，人的經(jīng)濟報酬愈豐厚。
委托人依據(jù)上述模型可以設(shè)計一個合理的經(jīng)濟報酬體系，并在激勵合同中作出明文規(guī)定。結(jié)合目前的激勵機制，用合同法解決激勵問題，還需要解決好下述三個細節(jié)：
(1)激勵方案的個體差異性。隨著人本觀念逐漸增強，人的需要、人的預(yù)期目標(biāo)及風(fēng)險偏好的微小差異就會顯現(xiàn)出來，一個好的激勵方案不僅應(yīng)該隨崗位、職務(wù)不同而不同，也應(yīng)該視當(dāng)事人的需要、預(yù)期目標(biāo)及風(fēng)險偏好而適當(dāng)調(diào)整。如：總經(jīng)理崗位只有一個，但一項激勵方案顯然不適合前來應(yīng)聘的所有候選人。風(fēng)險投資機構(gòu)應(yīng)該努力避免用一種方案來激勵所有的經(jīng)理人，只有設(shè)計足夠多的可行性方案供其選擇，才能最大限度地調(diào)動職業(yè)經(jīng)理人的積極性。
（2）激勵參數(shù)的選取。在激勵模型中，只要新的變量X包含比原有變量π更多的有關(guān)a和θ的信息，將X寫進激勵合同作為經(jīng)濟報酬的依據(jù)變量，就可以降低成本并且激勵者增加努力程度，如果觀測X的成本小于成本的降低時，觀測X才是有價值的。在實踐中，許多委托人僅僅將年度利潤作為經(jīng)濟報酬的唯一依據(jù)變量，經(jīng)理人為了取得更多的年度利潤，往往會忽視無形資產(chǎn)、市場競爭力、企業(yè)文化、人力資源等一系列難以觀測的組織目標(biāo)因素。但是，這些因素影響著企業(yè)的長期發(fā)展，關(guān)系到未來的年度利潤，他們同樣反應(yīng)出更多的關(guān)于經(jīng)營者努力程度的信息。因此，如果將這些因素寫進激勵合同，一方面激勵經(jīng)營者更加努力工作，降低總成本；另一方面激勵經(jīng)營者將一部分精力放在除年度利潤之外的一些因素上，從而有利于企業(yè)的長期發(fā)展。
（3）剩余索取權(quán)的配置。企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的有效性，取決于企業(yè)控制權(quán)與剩余索取權(quán)配置的對稱程度。在激勵模型的報酬方案上，委托—雙方的收益往往會隨著總收益的變化而變化，如果總收益增加一個單位，而方的收益便會增加a單位（一般地，0≦a≦1，可能是總收益的分段函數(shù)），定義a為剩余索取權(quán)指數(shù)，它的大小取決于雙方風(fēng)險偏好、討價還價能力等因素。
必須指出，合同畢竟是不完善的，而且執(zhí)行起來有成本，因此，合同法也不是完全的解決方法。
3市場聲譽解決方法
根據(jù)博弈論的觀點，風(fēng)險資本所有者與風(fēng)險投資經(jīng)營者之間的委托—行為屬于多階段動態(tài)博弈，如果風(fēng)險投資職業(yè)經(jīng)理人想要和風(fēng)險投資者保持長期的關(guān)系，即使沒有上述前兩種顯性激勵措施，“時間”本身可能會解決問題。在競爭的職業(yè)經(jīng)理人市場上，經(jīng)理人的市場價值或收入決定于個人的市場聲譽，而市場聲譽又建立在以往的經(jīng)驗和投資業(yè)績上。直觀地講，市場聲譽之所以起作用，是因為現(xiàn)期的努力通過對產(chǎn)出的影響改進市場對能力的判斷。在長期關(guān)系中，影響經(jīng)理人業(yè)績的外生不確定可以剔除，風(fēng)險資本所有者可以相對準(zhǔn)確地從觀測到的變量中推斷經(jīng)理人的努力水平，經(jīng)理人不可能用偷懶的辦法來提高自己的收入和聲譽。因此，經(jīng)理人必須對自己的短期行為負完全的責(zé)任，即使沒有顯性激勵合同，經(jīng)理人也必須努力工作，從而改進自己在市場上的聲譽，提供未來的收入。
利用市場聲譽法解決激勵問題，也需要解決好下述問題：
（1）聲譽系統(tǒng)的構(gòu)建。建立經(jīng)理人市場是一個長期的過程，這需要一種公開、公平的環(huán)境。如果風(fēng)險投資職業(yè)經(jīng)理人隨意編造自己的職業(yè)經(jīng)歷，或者某些風(fēng)險資本所有者為職業(yè)經(jīng)理人提供虛假業(yè)績證明，勢必造成市場聲譽的嚴(yán)重扭曲，為經(jīng)理人的道德與能力帶來更大的風(fēng)險。因此，在風(fēng)險投資業(yè)，風(fēng)險投資機構(gòu)必須本著“長期合作互惠互利”的原則，建立由聲譽評價子系統(tǒng)、聲譽檔案子系統(tǒng)、聲譽擔(dān)?；蚬C制度、聲譽等級制度等組成的聲譽系統(tǒng)，以利于強化投資經(jīng)理人的中長期激勵力，降低職業(yè)經(jīng)理人的道德風(fēng)險，提高風(fēng)險投資業(yè)的整體發(fā)展水平。職業(yè)經(jīng)理人市場對職業(yè)經(jīng)理人行為同樣也具有約束性，其個人聲譽對個人的成功至關(guān)重要，良好的聲譽會在募集資金和吸引創(chuàng)業(yè)者等方面為經(jīng)理人帶來積極效應(yīng)。
（2）聲譽度評價指標(biāo)聲譽不是簡單地定性為好壞，其高低應(yīng)該是可以衡量的，因此筆者建議：首先采用層次分析法（分層指標(biāo)列舉見附表）計算風(fēng)險投資經(jīng)理人每次從業(yè)經(jīng)歷的聲譽度；然后采用指數(shù)平滑法計算風(fēng)險投資經(jīng)理人當(dāng)前聲譽度。
在整個指標(biāo)體系中：職業(yè)素養(yǎng)涵蓋的敬業(yè)精神、團隊精神和維護投資人利益等3個指標(biāo)是描述性指標(biāo)，其得分可以由風(fēng)險投資公司董事層給定；而反映經(jīng)營績效的穩(wěn)定的利潤增長率、客戶關(guān)系狀態(tài)、技術(shù)創(chuàng)新效益和提升人力資源能力等4個指標(biāo)是可以通過觀測點來測定的。但必須提出的是，風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展要經(jīng)歷種子期、創(chuàng)建期、成長期和成熟期四個階段，每個階段的發(fā)展特征各不相同，在不同的階段要有不同的權(quán)重結(jié)合評價指標(biāo)來衡量經(jīng)營績效。
4結(jié)束語
在以上介紹的三種解決方法中市場決定著風(fēng)險資本所有者與風(fēng)險投資經(jīng)理人的組織形式選擇；合同作為顯性激勵方法，從經(jīng)濟報酬的角度影響著經(jīng)理人的努力程度；而市場聲譽雖然是隱性的，卻對職業(yè)經(jīng)理人的長期激勵具有倍增性。
參考文獻
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州:廣東人民出版社,2001
1.1融資風(fēng)險
融資風(fēng)險主要發(fā)生在風(fēng)險投資行業(yè)進行投資運作的第一階段。風(fēng)險投資的領(lǐng)域多數(shù)為高新技術(shù)或者是產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域，成功與失敗的可能性都很大。成功的話，擁有高額的資金收益，失敗的話也要風(fēng)險共擔(dān)。這樣的投資伴隨著高收益的同時，也有著很高的風(fēng)險，因此很難從銀行或者資本市場進行資金的籌集。風(fēng)險投資的籌資方式，一般是通過股權(quán)募集、或者是吸收直接投資來籌集風(fēng)險投資的資金。這樣的情況下，風(fēng)險投資要多多的考慮資金供給的成本，即融資風(fēng)險。
1.2經(jīng)營管理風(fēng)險
經(jīng)營管理風(fēng)險主要發(fā)生在投資和管理階段，主要包括對投資項目評估的風(fēng)險、投資決策的風(fēng)險、財務(wù)監(jiān)控風(fēng)險等。對于投資項目評估的風(fēng)險，主要是由于風(fēng)險投資的企業(yè)管理者各自能力不同，工作背景不同，對當(dāng)前經(jīng)濟形勢判斷不一，再加上風(fēng)險投資的技術(shù)性較強，投資項目的不確定性，由此帶來了投資項目評估的風(fēng)險。對于投資決策方面的風(fēng)險，涉及的因素較多，包括投資項目的商業(yè)規(guī)劃、管理者團隊的能力、項目可行性分析、國家產(chǎn)業(yè)政策分析等。財務(wù)監(jiān)控制度就是要求企業(yè)的會計人員按照一定的法律、法規(guī)對該企業(yè)經(jīng)營活動在財務(wù)賬目上表達準(zhǔn)確的信息。但是，由于我國的財務(wù)監(jiān)督制度存在著一定的漏洞和不足，所以企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)監(jiān)督難以發(fā)揮實效，為投資產(chǎn)業(yè)的進一步發(fā)展造成了障礙。
1.3資本退出風(fēng)險
資本退出風(fēng)險是風(fēng)險投資運作最后一個階段的風(fēng)險。在進行了風(fēng)險投資以后，在投資成功并獲得了一定的收益后，怎么樣將資金進行安全退出或者是更高利益的退出是最后一個階段，總的說來，一共有四種方式：收購、兼并、股權(quán)回購和清算。這四種資本退出方式分別適用于企業(yè)發(fā)展的不同狀態(tài)，通過不同的方式的選擇，降低資本退出造成的損失。
2風(fēng)險投資財務(wù)風(fēng)險防范的對策
2.1深入調(diào)研分析，降低融資風(fēng)險
風(fēng)險投資多數(shù)為高新技術(shù)或者是產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域。面對新研發(fā)的產(chǎn)品或者是技術(shù)，投資公司要通過調(diào)研，深入分析該產(chǎn)品的市場前景和潛在消費量。隨著生活水平的提高，人們越來越多關(guān)注的是健康、綠色、環(huán)保和便捷。在這樣的情況下，符合人們新理念的產(chǎn)品要更有市場。其次，對于產(chǎn)品的潛在消費群體進行調(diào)研和分析，針對不同的消費群體進行不同的市場營銷。再次，要對市場進行細分，新產(chǎn)品的上市要符合市場空白。簡而言之即確保風(fēng)險投資的項目具有較強的收益率。最后進行融資的時候，在正當(dāng)合法方式的基礎(chǔ)上，選擇較為安全可靠的資本進行融資。
2.2多措并舉，降低經(jīng)營管理風(fēng)險
2.2.1提高財務(wù)風(fēng)險管理意識首先要在企業(yè)內(nèi)部形成財務(wù)風(fēng)險管理的氛圍。以企業(yè)的資產(chǎn)負債表和利潤表為數(shù)據(jù)依據(jù)，進行償債能力、資產(chǎn)運行能力和盈利能力進行分析。其中償債能力包括短期償債能力分析和長期償債能力分析。通過流動比率和速動比率等財務(wù)指標(biāo)分析，體現(xiàn)企業(yè)的短期償債能力。通過長期負債與總資產(chǎn)和權(quán)益資本的比例關(guān)系，體現(xiàn)企業(yè)的長期償債能力和發(fā)展前景。資產(chǎn)運用效率分析主要是通過流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況指標(biāo)、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況指標(biāo)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況指標(biāo)，來分析企業(yè)的各項資產(chǎn)的運用能力。盈利能力分析通過主營業(yè)務(wù)利潤率、成本費用利潤率、總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率的數(shù)值變化，了解一定時期內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。2.2.2提高財務(wù)會計人員素質(zhì)一是提高會計人員的專業(yè)技能。重視對企業(yè)會計人員的培訓(xùn)和繼續(xù)教育，對會計人員從嚴(yán)考核、從嚴(yán)要求，提高會計人員的業(yè)務(wù)水平。同時在企業(yè)內(nèi)部建立嚴(yán)格的獎懲機制。對于業(yè)務(wù)熟練知識扎實的會計人員給予獎勵，對于工作中不斷出錯的會計人員則進行一定的懲罰，以此來激勵會計從業(yè)人員不斷的提高自身的素質(zhì)和水平。二是要加強企業(yè)負責(zé)人的責(zé)任意識。企業(yè)負責(zé)人要有較高的和較強的法律意識和風(fēng)險意識，不僅要懂得業(yè)務(wù)知識，還應(yīng)具備參與管理、決策、進行分析的能力，以適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)管理的需求，全面提高會計工作的水平。2.2.3加強監(jiān)督檢查首先要將會計監(jiān)督落實到基層，放在會計工作的首要位置。不僅讓會計人員知道，更是要企業(yè)的負責(zé)人重視起來。從而幫助企業(yè)負責(zé)人正確認(rèn)識會計監(jiān)督的重要地位，使違法違紀(jì)行為遏制在會計工作初始階段。其次，要讓企業(yè)負責(zé)人明確會計工作以及數(shù)據(jù)信息的真實性，自己也是需要履行職責(zé)的，轉(zhuǎn)變他們只是抓生產(chǎn)和利潤的管理信念。最后，企業(yè)負責(zé)人要對企業(yè)的內(nèi)部會計信息進行適時監(jiān)督檢查。
2.3加強市場預(yù)測，降低資金退出風(fēng)險
一是要建立相應(yīng)的風(fēng)險預(yù)警體制，在對企業(yè)進行財務(wù)指標(biāo)分析的同時，注意企業(yè)其他相關(guān)信息的披露，結(jié)合市場經(jīng)濟中的相關(guān)政策信息等，對企業(yè)未來的發(fā)展方向進行預(yù)測。二是要聯(lián)系企業(yè)壽命周期、產(chǎn)品壽命周期等情況進行分析，綜合考慮國家宏觀政策、國際國內(nèi)政治氣候、所處行業(yè)的變化情況等方面的因素等，真實反映企業(yè)的綜合發(fā)展能力。三是根據(jù)風(fēng)險投資的主要目的，即在回收資本時套取高額利潤，而并不是參與企業(yè)的分紅。因此，要在合適的階段選擇有利的資金退出方式，從而降低資金的退出風(fēng)險，達到風(fēng)險投資獲得高利潤的目的。
3結(jié)論
